Extracto
Este estudio investiga el impacto de las emisiones de las empresas en sus inversiones en energías renovables. Las regulaciones ambientales más estrictas tienen como objetivo incentivar a las empresas a invertir en tecnologías de bajas emisiones y contaminación, como las energías renovables. Recientemente, la República Popular China (RPC) anunció una gran cantidad de regulaciones ambientales para abordar los problemas de emisiones y contaminación del aire. Utilizando el conjunto de datos único de datos anuales a nivel de empresa de 147 empresas de la República Popular China que invirtieron en proyectos de energía renovable a nivel nacional durante el período 2015-2020, nuestros resultados demuestran que las empresas con mayor contaminación atmosférica o emisiones de gases de efecto invernadero (medidas como porcentaje de los ingresos) invierten más en energía renovable (medida como porcentaje del capital). Los resultados han sobrevivido a varias comprobaciones de robustez.
Palabras clave: energías renovables, contaminación atmosférica, República Popular China, emisiones de GEI, inversión verde, COVID-19
1. INTRODUCCIÓN
En las próximas décadas, será imperativo reducir las emisiones de dióxido de carbono (CO2) y otros gases de efecto invernadero (GEI) para evitar una posible catástrofe ambiental derivada de la escalada de las temperaturas globales. Para lograr el objetivo de mantener el calentamiento global dentro del umbral de 1,5°C, existe una necesidad apremiante de transformaciones rápidas, profundas y sin precedentes en todos los sectores. Esto es particularmente crucial para Asia y el Pacífico, donde las emisiones de GEI representan actualmente más del 50% del total mundial. Otros temas relacionados incluyen la contaminación del aire y la seguridad energética (debido al rápido crecimiento de la demanda de energía).
Las tecnologías de energía renovable han surgido como un enfoque convincente y eficaz para abordar la mitigación del cambio climático, combatir la contaminación del aire y aliviar el calentamiento global. Su creciente prominencia puede atribuirse a las importantes reducciones de costos observadas en los últimos tiempos. La revisión global de energía de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) para 2021 reveló un notable aumento del 3% en el consumo de energía renovable durante 2020, impulsado por la reducción de la demanda de combustibles convencionales. Un factor fundamental detrás de esta tendencia fue el notable crecimiento del 7% en la producción de electricidad renovable. Además, la AIE proyectó un notable aumento de más del 8% en la generación de electricidad a partir de fuentes renovables en 2021, lo que llevaría a una producción total de 8.300 TWh. Esta expansión representa el crecimiento anual más rápido desde la década de 1970. La energía solar fotovoltaica y eólica representan dos tercios de las inversiones en energías renovables. En la misma línea, el informe Energy Transition Investment Trends 2022 de Bloomberg New Energy Finance (BloombergNEF) indicó un avance notable en la inversión en transición energética global, con una cifra sin precedentes de 755.000 millones de dólares dedicados a la descarbonización del sistema energético en 2021, lo que demuestra un significativo 27% de crecimiento anual. Sorprendentemente, los sectores de las energías renovables y el transporte electrificado, reconocidos como las dos categorías principales, alcanzaron nuevos hitos en 2021, impulsados por un crecimiento sustancial de las instalaciones solares y eólicas, junto con un aumento de las ventas de vehículos eléctricos.
En los países asiáticos en desarrollo, la industria energética depende en gran medida de los combustibles fósiles, y los precios de la energía suelen estar subvencionados o bajo control gubernamental. En consecuencia, existe una necesidad apremiante de políticas que estimulen las inversiones en energía renovable en todo el desarrollo de Asia. No obstante, la región enfrenta limitaciones en el gasto público, que se han visto exacerbadas por los costos sustanciales asociados con la pandemia de la enfermedad por coronavirus (COVID-19). Las proyecciones de la AIE indican que se espera que la demanda de energía experimente una aceleración continua, impulsada por el repunte del crecimiento económico, la expansión de la población y la mejora del acceso a la energía. Se prevé que los países en desarrollo de Asia y el Pacífico serán responsables de aproximadamente dos tercios del aumento mundial de la demanda de energía para 2040.
La República Popular China, reconocida como uno de los principales consumidores mundiales de energía, ha mostrado un rápido progreso en sus inversiones en energías renovables. En 2021, la República Popular China experimentó un repunte sustancial de casi el 50% en las inversiones en energías renovables, que culminó con la notable cifra de 168.000 millones de dólares. En la misma línea, la República Popular China representó casi el 50% de la expansión mundial de la electricidad renovable en 2021, seguida de Estados Unidos, la Unión Europea y la India, según el Global Energy Review 2021 de la AIE.
Además, el público está solicitando a las autoridades que hagan cumplir regulaciones ambientales más estrictas para amortiguar y mejorar la sostenibilidad ambiental a la luz del creciente conocimiento sobre los efectos ambientales del CO2 y otras emisiones de GEI (Liao y Shi 2018). El Gobierno de la República Popular China ha establecido recientemente normas de regulación ambiental para diferentes sectores, en particular en el ámbito evolutivo de la transición energética. Esas políticas de reglamentación ambiental incluyen la Ley de Prevención y Control de la Contaminación del Aire, la Ley de Energías Renovables, el Plan de Comercio de Carbono, el Reglamento sobre la Administración de Permisos de Descarga de Contaminantes, las Medidas para la Administración de la Divulgación Legal de Información Ambiental de las Empresas y el Plan de Trabajo Integral para el Ahorro de Energía y la Reducción de Emisiones. Los recientes desarrollos regulatorios indican que, para las empresas que operan en China, el cumplimiento de las regulaciones verdes será cada vez más crucial a medida que la liberación de emisiones se vuelva más costosa. Por lo tanto, las empresas disfrutarán de una ventaja comparativa si están bien preparadas para estos cambios. Dada la necesidad de un mayor crecimiento de las instalaciones de energías renovables y la diversificación de los sectores que financian las energías renovables, así como el importante papel de la normativa medioambiental, es de gran interés analizar los efectos de las emisiones de las empresas en su inversión en energías renovables. La literatura existente a menudo se centra en las empresas de energía renovable cuando estudia las inversiones en energía renovable. Sin embargo, otros sectores (financiero, industrial, tecnología de la información, servicios de comunicación, consumo básico, consumo discrecional, materiales y servicios públicos) también invierten en energías renovables. Por lo tanto, en este estudio, llenamos el vacío incluyendo empresas de diferentes sectores que invierten en proyectos de energía renovable en la República Popular China. Hasta donde sabemos, este es el primer documento que lo hace. Además, la mayoría de los estudios que investigan los impactos de las normas de regulación ambiental están supeditados a datos de industrias o provincias. Telle y Larsson (2007) muestran que los datos a nivel provincial e industrial no tienen en cuenta la heterogeneidad entre las empresas, que sirven como las principales entidades de toma de decisiones para la gestión ambiental y de la eficiencia y están sujetas a las normas de regulación ambiental. Del mismo modo, Plank y Doblinger (2018), utilizando datos alemanes, abordaron la necesidad de un análisis más granular a nivel de empresa cuando se realizan investigaciones en el campo de las energías renovables. En consecuencia, este estudio examina los efectos del coste externo de las emisiones en las decisiones de las empresas de invertir en proyectos de energías renovables en China.
2. REVISIÓN DE LA LITERATURA
2.1 Regulaciones Ambientales y Desempeño de la Empresa
A la luz de la relación entre las regulaciones ambientales y el desempeño de las empresas, existen dos puntos de vista profundamente opuestos en la literatura. De acuerdo con la perspectiva tradicional planteada por Breyer (1982) y Walley y Whitehead (1994), los objetivos ambientales y económicos chocan con frecuencia, y las regulaciones ambientales tienen un efecto perjudicial en la eficiencia corporativa. Esto se debe al aumento de los costos de producción provocado por las políticas de regulación ambiental que aún se encuentran en las primeras etapas de implementación. El paradigma revolucionario, en particular la «hipótesis de Porter», sostiene, sin embargo, que las regulaciones ambientales tienen un impacto positivo en la innovación tecnológica y, posteriormente, en el desempeño de las empresas (por ejemplo, Porter y Linde 1995; Ciego 2012).
Los estudios han examinado cómo diversas regulaciones ambientales y tipos de empresas afectan la relación entre las regulaciones ambientales y el desempeño de las empresas. Varios estudios investigan este problema desde un marco teórico. Según Zerbe (1970), un impuesto a la producción parece tener los efectos menos favorables sobre la innovación empresarial, mientras que un impuesto a la contaminación parece tener los efectos más fuertes. Milliman y Prince (1989) demuestran que los instrumentos de política basados en el mercado, como los gravámenes sobre la contaminación y las subastas de permisos, pueden proporcionar las motivaciones más fuertes para estimular la innovación tecnológica, mientras que las regulaciones directas suelen proporcionar las más débiles. Los MBI ambientales son populares ya que permiten a los gobiernos establecer incentivos para reducir la contaminación, al tiempo que brindan flexibilidad a las empresas para elegir la solución más rentable que permita lograr esta reducción (BPK 2016) (por ejemplo, en qué tecnologías ambientales invertir o reducir la producción). Por lo general, los MBI especifican el resultado (por ejemplo, la contaminación ambiental) sin prescribir los mecanismos de administración y las medidas que se emplearán (IEA 2017). Con la implementación de los MBI, los gobiernos pretenden alcanzar los objetivos ambientales nacionales incentivando las inversiones en tecnologías ambientales y minimizando al mismo tiempo el impacto negativo en la producción. Por eso es importante estudiar el impacto de las MBI ambientales no sólo en el cumplimiento de los objetivos ambientales nacionales de los países (ya que esto podría lograrse mediante la reducción de la producción), sino también en el desempeño de las empresas y, en particular, en las inversiones de las empresas en tecnologías ambientales. Los hallazgos de Williams (2012) enfatizan que, en comparación con las regulaciones de comando y control (CCR), los MBI ofrecen mayores incentivos para aumentar la eficiencia corporativa. En la misma línea, Downing y White (1986) descubren que los MBI fomentan significativamente la innovación corporativa y, por lo tanto, la eficiencia corporativa, a diferencia de los CCR. El tema también fue investigado en algunos estudios empíricos. Por ejemplo, Testa, Iraldo y Frey (2011) muestran que los MBI tienen impactos perjudiciales en el desempeño corporativo, mientras que las regulaciones directas tienen los mayores efectos en la mejora del desempeño de la empresa. Por el contrario, Zhao, Yin y Zhao (2015) demuestran que tanto los MBI como los subsidios gubernamentales tienen un impacto positivo en la mejora de la eficiencia y la mitigación de CO2, mientras que no se encuentra ningún efecto significativo para los CCR.
Varios estudios empíricos han examinado cómo afectan las regulaciones ambientales al desempeño corporativo en la República Popular China (por ejemplo, Zhang et al. 2008; Bi et al. 2014; Zhao, Yin y Zhao 2015; Zhang y Chen 2022). Sin embargo, la mayoría de estos estudios se basan en datos de industrias o provincias. Estos datos no tienen en cuenta la heterogeneidad entre las empresas, que son las principales entidades de toma de decisiones para la gestión ambiental y de la eficiencia y están sujetas a las normas de regulación ambiental (Telle y Larsson 2007). Además, estos estudios no investigan cómo las regulaciones ambientales afectan las inversiones de las empresas en tecnologías de energía renovable, que son ampliamente reconocidas como uno de los enfoques más eficientes para hacer frente al cambio climático y el calentamiento global. Zhao et al. (2022) exploran los efectos de las regulaciones ambientales en el desarrollo de energías renovables en la República Popular China, pero emplean datos a nivel provincial. Por lo tanto, nuestro artículo llena el vacío en la literatura examinando el impacto de las regulaciones ambientales, representadas por las emisiones de las empresas, en las inversiones en energía renovable utilizando datos a nivel de empresa de la República Popular China.
2.2 Evolución reciente de la normativa medioambiental en China
Dados los efectos adversos sobre la salud pública de la contaminación del aire y las emisiones de gases de efecto invernadero, el gobierno ha puesto en vigor diversas regulaciones ambientales. En esta sección se ofrece una breve descripción de algunas de las políticas medioambientales que se aplicaron en China; No cubre todas las pólizas.
1. Protección del medio ambiente
En 1983, el gobierno lanzó las Directrices de Gestión para las Normas de Protección del Medio Ambiente, que establecen requisitos para el monitoreo ambiental y las normas de descarga de contaminantes, así como la definición de normas para la calidad del aire, el agua y el suelo. Debido a la creciente preocupación por la protección del medio ambiente, el Gobierno prestó especial atención a la lucha contra los contaminantes y el 1º de septiembre de 2000 promulgó la Ley de prevención y control de la contaminación atmosférica. Esta ley requiere que las organizaciones que liberan contaminantes atmosféricos a la atmósfera se registren en su departamento local de protección ambiental y les notifiquen sus instalaciones actuales de tratamiento de emisiones y contaminación, junto con las cantidades y concentraciones de contaminantes emitidos durante sus condiciones normales de operación. El Plan de Acción contra la Contaminación del Aire publicado en septiembre de 2013 se convirtió en una de las políticas medioambientales más influyentes de la República Popular China. Recientemente, el gobierno anunció una gran cantidad de regulaciones ambientales. El Plan de Acción de Tres Años para Ganar la Guerra del Cielo Azul se presentó en 2018. El 1 de marzo de 2021, se estableció un sistema nacional de permisos de descarga de contaminantes en la República Popular China con la promulgación del Reglamento sobre la Administración de Permisos de Descarga de Contaminantes (el reglamento). Los objetivos del reglamento son mejorar la gestión de descargas, fortalecer el monitoreo, simplificar los procesos de solicitud de permisos y especificar los deberes de las unidades de descarga pertinentes. Con el fin de mejorar el sistema de indemnización por daños ecológicos y ambientales, las 14 autoridades de la República Popular China pusieron en marcha conjuntamente el 26 de abril de 2022 las Normas sobre indemnización por daños ecológicos y medioambientales. En virtud de esta ley, se aclararon las responsabilidades del contaminador por los daños reparables e irreparables. Como un paso más para proteger el medio ambiente y la ecología en la República Popular China, el Ministerio de Ecología y Medio Ambiente aplicó las Medidas para la Administración de la Divulgación Legal de Información Ambiental Empresarial el 8 de febrero de 2022. De acuerdo con esta normativa, los grandes contaminadores y las empresas que los financian están obligados a presentar un informe anual denominado Informe de Divulgación Legal de Información Ambiental.
2. Energía renovable
La República Popular China es uno de los principales inversores en energías renovables del mundo. Representa alrededor del 40% de las inversiones mundiales en energías renovables (Figura 1). En particular, las inversiones aumentaron un tercio durante dos años consecutivos (en 2021 y 2022) (gráfico 1). Con el fin de impulsar la utilización de energías renovables, mejorar la estructura energética, conservar la ecología y el medio ambiente y alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible, el Comité Permanente de la Décima Asamblea Popular Nacional promulgó la Ley de Energía Renovable el 28 de febrero de 2005 en su 14ª reunión. Esta ley es reconocida como una política marco que establece lineamientos generales para que las energías renovables ganen protagonismo como fuente de energía en la República Popular China. Con arreglo a la Ley de energía renovable, el desarrollo y la utilización generales de la energía renovable son administrados y aplicados a nivel nacional por el Consejo de Estado. Además, el Consejo de Estado considera que la investigación y el desarrollo y el desarrollo industrial de la energía renovable son el campo preferido para el desarrollo industrial de alta tecnología en el programa nacional en virtud de esta ley. Aparte de eso, en China se han implementado muchas otras políticas para promover las energías renovables, como subsidios, subvenciones, incentivos fiscales, inversiones públicas y tarifas reguladas.
3. Régimen de comercio de derechos de emisión
Tras la puesta en marcha de siete regímenes piloto de comercio de derechos de emisión (RCDE) a nivel provincial y municipal en 2013, a finales de 2017 se anunció oficialmente un mercado de carbono a nivel nacional (Wu et al. 2022). Como parte de una importante iniciativa para restringir el cambio climático mediante el control de las emisiones de carbono, la República Popular China dio a conocer el mayor esquema de comercio de carbono del mundo el 16 de julio de 2021. Cerca de 2.500 empresas de generación de energía participaron en este mercado de comercio de carbono en sus inicios, la mayoría de las cuales son empresas estatales. Estas empresas representan aproximadamente la mitad de las emisiones asociadas a la energía de la República Popular China, lo que equivale al 10%-14% de las emisiones mundiales. Bajo este esquema, el gobierno otorga a cada empresa una cantidad específica de CO2 para emitir anualmente. Si la empresa no alcanza su cuota designada para fin de año, puede vender el déficit como crédito en el mercado de comercio de carbono. Por otro lado, la empresa debe comprar créditos adicionales para compensar si supera la cantidad asignada. Aunque la multa por incumplimiento es actualmente de solo 20.000-30.000 yuanes (3.000-4.300 dólares) por infracción, nuestro documento no puede capturar el impacto del RCDE nacional, ya que estamos utilizando datos de muestra anteriores a 2021, cuando se implementó el RCDE nacional.
3. DATOS
El presente estudio emplea datos a nivel de empresa derivados de empresas que invirtieron en energías renovables en China entre 2015 y 2020. Las fuentes de datos incluyen BloombergNEF, Bloomberg terminal, S&P Capital IQ Pro y Hale et al. (2021). El conjunto de datos incorpora información de 147 empresas distintas, generando un total de 349 observaciones. Obsérvese que nuestra muestra solo incluye observaciones en años en los que las empresas invirtieron en energías renovables, excluyendo cuando no se realizó ninguna inversión en energías renovables, porque las empresas (especialmente de los sectores no energéticos) no suelen invertir todos los años.
Dadas las grandes inversiones iniciales requeridas para los proyectos de energía renovable, la situación financiera de las empresas desempeña un papel innegable para los propietarios de las empresas en la toma de decisiones de inversión en tecnologías de energía renovable. Además, las empresas se preocupan cada vez más por su reputación en términos de impacto ambiental, y también se implementan más regulaciones ambientales sobre la liberación de contaminantes atmosféricos y/o GEI al medio ambiente durante las actividades operativas de las empresas.
3.1 Variable dependiente: Inversión en energías renovables
La variable de resultado en nuestro estudio, denotada como (REI/K), se calcula como la proporción de inversión en energía renovable en relación con el capital total de la empresa respectiva. Calculamos las inversiones en energías renovables como las inversiones anuales en proyectos de energía renovable que la empresa i realiza durante el año t. Para la selección del denominador, elegimos entre capital total y capital de trabajo. El patrimonio neto total, también considerado como patrimonio neto o patrimonio neto de los accionistas, denota la diferencia entre los activos totales de una empresa y sus pasivos totales. Por lo tanto, el patrimonio neto demuestra la salud financiera a largo plazo de una empresa. Utilizamos el capital social en lugar del capital circulante porque este último, definido como la diferencia entre el activo corriente de una empresa y su pasivo corriente, capta la salud financiera a corto plazo y es más volátil. Además, dado que invertir en energía renovable requiere un alto costo inicial (en relación con el costo marginal), las empresas evalúan el estado financiero a largo plazo de su empresa, y no solo a corto plazo, antes de decidir si invertir o no. Por las razones anteriores, utilizar el capital total como denominador es más apropiado que el capital de trabajo.
La Figura 2 muestra las inversiones en energías renovables en todos los sectores y tipos de energía renovable a partir de nuestros datos de muestra. Las inversiones en energías renovables fueron aportadas principalmente por los sectores de servicios públicos, seguidos por los sectores industrial y financiero. Los proyectos eólicos y solares comparten las dos posiciones de liderazgo de la nueva capacidad instalada adicional, que es una muestra representativa de la República Popular China.
3.2 Variable explicativa: Emisiones de las empresas
Políticas ambientales más estrictas en el país destinadas a reducir las emisiones de GEI y/o mejorar la calidad del aire podrían incentivar las inversiones en soluciones de bajas emisiones, como las energías renovables. Tales políticas podrían lograr una reducción de las emisiones a través de la pérdida de competitividad y, como resultado, una reducción de la producción. Por lo tanto, las políticas ambientales efectivas son aquellas que logran reducciones de emisiones a través de mayores inversiones en soluciones de bajas emisiones, como las energías renovables. Esperamos que las empresas con mayores emisiones inviertan más en energías renovables debido a políticas medioambientales más estrictas para reducir los niveles de emisiones. En este artículo se comprueba si las empresas con mayores emisiones están incentivadas a invertir más en energías renovables.
Las emisiones de las empresas se miden utilizando dos variables: (i) el costo externo de los contaminantes atmosféricos (aircost) y (ii) el costo externo de las emisiones de GEI (ghgcost). Se miden como el costo anual total (en dólares de los Estados Unidos) estimado por S&P. Obsérvese también que se trata de costos sociales (incluidas las externalidades) y no de costos reales que paga la empresa. A veces llamados «externalidades» o «costos de daños», son la cuantificación financiera del daño al medio ambiente causado por la liberación de un determinado contaminante o el uso de un recurso determinado. Abarcan una amplia gama de impactos externos, como daños a la propiedad, edificios e infraestructura, así como la reducción de la productividad de las personas y los cultivos. El coste externo de las emisiones de GEI se utiliza como variable alternativa para comprobar la sensibilidad de nuestros hallazgos. Ambos costos se miden como un porcentaje de los ingresos de la empresa, también conocido como «índice de impacto». Estos datos se obtienen de la base de datos S&P Capital IQ pro.
La Figura 3 muestra el coste externo de los contaminantes atmosféricos por sector y año en nuestra muestra. Se puede ver claramente que los servicios públicos representan la mayor proporción del costo. Esto es razonable, ya que las empresas de servicios públicos suelen ser grandes contaminantes debido a la combustión del carbón. Obsérvese también que el coste externo de los contaminantes atmosféricos aumentó a lo largo de los años en nuestra muestra. Sin embargo, en 2020, las empresas experimentaron una disminución en el costo externo de los contaminantes atmosféricos. Esto podría deberse al impacto de las estrictas políticas de COVID-19, cuando muchas empresas no pudieron operar completamente o incluso cerraron sus actividades. Vale la pena señalar que obtenemos tendencias similares cuando empleamos los costos externos directos e indirectos de los contaminantes atmosféricos. Tenga en cuenta que los costos directos cuantifican el impacto financiero potencial en el medio ambiente y la sociedad en función de las emisiones contaminantes de las propias operaciones de una empresa. Los costes indirectos cuantifican los posibles costes de daños asociados a la cadena de suministro ascendente.
3.3 Variables de control
Para otras variables de control, utilizamos las restricciones gubernamentales de COVID-19 a nivel provincial, las características de las empresas (apalancamiento financiero, rendimiento de los activos, antigüedad y tamaño) y el costo de la energía renovable. Los datos financieros de las empresas (ingresos, rendimiento de los activos, antigüedad de la empresa y activos totales) se obtienen de la base de datos S&P Capital IQ pro.
Las restricciones gubernamentales debido al COVID-19 se miden utilizando el índice de rigor de COVID-19, que mide el rigor de las políticas de «estilo confinamiento» que restringen principalmente el comportamiento de las personas, proporcionado por el Oxford Coronavirus Government Response Tracker (OxCGRT). Esto se calcula utilizando indicadores de política, más un indicador que registra las campañas de información pública (Hale et al. 2021). Toma valores de 0 a 100 (el más estricto) para cada provincia de la República Popular China, que representa las restricciones aplicadas por el gobierno en cada provincia. El índice está disponible todos los días; Para convertirlo a anual, utilizamos el índice promedio diario por año. Las restricciones aplicadas por el gobierno para hacer frente a la pandemia de COVID-19 podrían tener efectos adversos en la ejecución de proyectos de energías renovables. Esto se debe a que cuando aumenta la incertidumbre, los directores buscan postergar la inversión, lo que resulta en la pérdida de iniciativas lucrativas (por ejemplo, Ming et al. 2016; Shen et al. 2020). El aumento de los riesgos externos impuestos por la COVID-19 impulsa a los directores a aumentar las tenencias de efectivo de sus empresas en caso de emergencias. Los fondos de inversión, a su vez, se agotan por el aumento de las reservas financieras, lo que conduce a una reducción de la inversión en energías renovables.
El apalancamiento de la empresa (lev) se calcula como una relación pasivo-activo y sirve como una medida indirecta del apalancamiento financiero de la empresa. El apalancamiento de las empresas desempeña un papel esencial en la inversión de las empresas. Una relación pasivo-activo moderada puede ofrecer a las empresas más recursos financieros para invertir (Cao, Guo y Zhang 2020). Además, cuando el rendimiento de la inversión es superior a la tasa de interés, el apalancamiento financiero permite a las empresas mejorar los rendimientos de los accionistas mediante el empleo del apalancamiento de la deuda. Sin embargo, un apalancamiento relativamente alto de la empresa podría tener efectos adversos en la inversión empresarial. Esto se debe a que las empresas con mayor apalancamiento financiero tienen que pagar más intereses en los próximos años, lo que restringe la capacidad de inversión (Aivazian, Ge y Qiu 2005). Se puede ver claramente que el grado de dispersión de la relación pasivo-activo entre las empresas de nuestra muestra es relativamente grande, siendo el valor más bajo de 0,085 y el más alto de 2,014. Esto podría deberse a que las empresas que invierten en proyectos de energía renovable se endeudan más debido al alto costo inicial de los proyectos de energía renovable (con un costo marginal relativamente pequeño), lo que resulta en un alto apalancamiento financiero.
El rendimiento de los activos (ROA) de la empresa, calculado como la proporción de los ingresos netos en relación con los activos totales, se utiliza como un indicador para medir la rentabilidad de la empresa. Dado que las empresas con mayor rentabilidad pueden endeudarse más, esperamos un impacto positivo del ROA de la empresa en las inversiones de las empresas en energías renovables. Sin embargo, el ROA se promedia en solo el 2,1%. El grado de dispersión de esta variable, a pesar de ser menor en comparación con el apalancamiento financiero, sigue siendo grande.
La antigüedad de la empresa (edad) se mide como el número de años que la empresa ha existido. Lo utilizamos como medida de la experiencia empresarial. La utilización del tiempo como métrica para medir la experiencia de la empresa ha sido una práctica común en la investigación académica (por ejemplo, Lee 2010; Bai, Lin y Liu 2021; Azhgaliyeva y Le 2023). El tamaño de la empresa (tamaño) se mide como un logaritmo de los activos de la empresa y se utiliza como un indicador del tamaño de la empresa. Chang et al. (2019) predijeron un impacto negativo del tamaño de la empresa en la inversión de las empresas de energía renovable. Los ingresos de la empresa (rev) se miden como una relación entre los ingresos y los activos totales.
El coste de la energía (coste de la energía) es la media ponderada del coste normalizado de la energía (LCOE) en China. Ponderamos el LCOE a través de la energía de varias fuentes de energía renovables: solar fotovoltaica, eólica marina, eólica terrestre, geotérmica, bioeléctrica e hidroeléctrica. Las ponderaciones se calculan en función de las cuotas de energía renovable en China. Lo usamos como un indicador del costo de la energía. La unidad está expresada en dólares de los Estados Unidos por megavatio-hora.
4. RESULTADOS EMPÍRICOS
En esta sección se describen y analizan las conclusiones sobre el impacto de las emisiones en las inversiones en energías renovables. Dado que puede haber un retraso en la respuesta de las inversiones a las emisiones y el apalancamiento financiero, incluimos tanto el impacto no retrasado como el rezagado de un año.
4.1 Sin retraso
Los resultados estimados se presentan en la Tabla 2, con los resultados de los modelos de efectos fijos4 en las columnas 2 a 4 y de las regresiones IV5 (para abordar aún más los posibles problemas de endogeneidad) en las columnas 5 a 7. Las principales conclusiones pueden resumirse de la siguiente manera.
Encontramos que el costo externo de los contaminantes atmosféricos influye positivamente en las inversiones de una empresa en energía renovable una vez que controlamos los posibles problemas de endogeneidad (columnas 5-7). El impacto del costo externo de los contaminantes atmosféricos en los tres modelos de efecto fijo no es significativo (columnas 2 a 4). La posible explicación es que el costo externo de los contaminantes atmosféricos puede correlacionarse con términos de error, y el modelo adolece de endogeneidad. Además, el costo de los contaminantes atmosféricos puede verse afectado por la inversión en energías renovables y, por lo tanto, surge la causalidad inversa. Por lo tanto, se deben preferir las regresiones IV. Los impactos estimados del costo externo de los contaminantes atmosféricos en la inversión en energía renovable para los tres modelos IV son positivos y altamente significativos. Si el coste externo de los contaminantes atmosféricos en relación con los ingresos de la empresa aumenta un 1%, la inversión renovable en capital aumenta casi 0,8 puntos porcentuales. Esto podría deberse a la eficacia de las políticas medioambientales de China. Además, nuestro hallazgo es consistente con la hipótesis de Porter: la contaminación ambiental aumenta los costos de producción de las empresas (si se implementan políticas ambientales efectivas) y, por lo tanto, tiene un impacto perjudicial en la productividad y el desempeño corporativo a corto plazo. Sin embargo, a mediano y largo plazo, las empresas finalmente compensarán los aumentos en los costos de producción a través del avance tecnológico, el aumento de las inversiones en energías renovables o los ajustes en sus procesos de fabricación (por ejemplo, Zhao, Yin y Zhao 2015; Zhao et al. 2022).
4.2 Con retraso
Podría haber un retraso en la respuesta de la inversión a los cambios en el costo externo de las emisiones. Por lo tanto, en esta sección, exploramos los impactos del costo externo rezagado de las emisiones en las inversiones de la empresa en energías renovables. Los resultados se presentan en la Tabla 3 (con los resultados de los modelos de efectos fijos en las columnas 2 a 4 y los resultados de los modelos IV en las columnas 5 a 7).
Aunque hay una disminución significativa en las observaciones debido al uso de variables rezagadas, encontramos que las empresas con mayores emisiones, representadas por el costo externo de los contaminantes atmosféricos, invierten más en energía renovable en el año siguiente (una vez que abordamos los posibles problemas de endogeneidad en las columnas 5 a 7). A la luz de la importancia económica, la relación entre la inversión renovable y el capital de los accionistas aumenta en casi 1 p.p. si el coste externo de los contaminantes atmosféricos en relación con los ingresos de la empresa aumenta en un 1%. Esto podría indicar la eficacia de las políticas ambientales. El apalancamiento financiero no tiene un impacto estadísticamente significativo en las inversiones en energías renovables en el año siguiente. La COVID-19 no tiene un impacto significativo en las inversiones en energías renovables.
5. COMPROBACIONES DE ROBUSTEZ
En esta sección, verificamos la solidez de nuestros principales hallazgos utilizando medidas alternativas de dos variables explicativas: (i) el costo externo de las emisiones de GEI como una medida alternativa para el costo externo de las emisiones, y (ii) la variable binaria COVID-19 (igual a 1 si t = 2020 y 0 en caso contrario) y como proxy alternativo para el índice de rigurosidad COVID-19. Al igual que en la sección anterior, primero investigamos los impactos de las emisiones de GEI de las empresas y las restricciones de COVID-19 en la inversión en energía renovable sin retraso (Tabla 4) y luego exploramos los efectos de las emisiones de GEI rezagadas y el apalancamiento financiero (Tabla 5). Hemos demostrado que nuestros resultados son sólidos con respecto a diferentes medidas de los costos externos de los contaminantes atmosféricos, el apalancamiento financiero y las restricciones de COVID-19.
5.1 Sin retraso
Los resultados estimados de los impactos de las emisiones de GEI de las empresas se muestran en la Tabla 4 (con modelos de efectos fijos en las columnas 2 a 4 y modelos IV en las columnas 5 a 7). Los resultados están en consonancia con los principales hallazgos de la Tabla 1. En resumen, los principales resultados sobre el impacto de las emisiones de las empresas sobreviven a la comprobación de robustez.
5.2 Con retraso
En esta sección, proporcionamos una prueba de robustez para los resultados de la Tabla 2. Los resultados se muestran en la Tabla 5 (modelos de efectos fijos en las columnas 2 a 4 y modelos IV en las columnas 5 a 7). Los impactos de las emisiones de GEI (del Cuadro 5) son consistentes con los resultados del Cuadro 2. En resumen, los principales resultados sobre el impacto de las emisiones de las empresas sobreviven a la comprobación de robustez.
6. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES DE POLÍTICA
Este estudio investiga cómo las emisiones de las empresas afectaron sus inversiones en proyectos de energía renovable. Empleamos un conjunto de datos único de 147 empresas de la República Popular China que invirtieron en energías renovables entre 2015 y 2020. Las principales conclusiones pueden resumirse de la siguiente manera.
Las empresas con mayores contaminantes atmosféricos o emisiones de GEI (medidas como porcentaje de los ingresos) invierten más en energías renovables (medidas como porcentaje del capital total). Esto se debe probablemente a la eficacia de las políticas de emisiones en China, que incentivaron a las empresas a invertir en energías renovables para reducir sus emisiones.
Aunque este estudio utiliza datos de la República Popular China, sobre la base de las principales conclusiones mencionadas anteriormente, ofrecemos las siguientes recomendaciones de políticas basadas en datos empíricos para promover las inversiones de las empresas en energías renovables para otros países, en particular de los países en desarrollo de Asia. Las regulaciones sobre emisiones podrían alentar a las empresas a invertir en energía renovable para reducir sus emisiones. Sin embargo, también se necesitan políticas que apoyen las energías renovables. Este documento tiene limitaciones, principalmente debido a la limitada disponibilidad de datos a nivel de empresa de los países en desarrollo (incluida la República Popular China). Nuestra muestra de datos incluye solo 147 empresas que operan en China y que invierten en proyectos de energía renovable en la misma región, lo que no nos permite estimar el impacto de las empresas extranjeras. Por lo tanto, nos enfocamos solo en las empresas nacionales. No incluimos datos sobre políticas de emisiones y energías renovables debido a la falta de datos sobre políticas a nivel de empresa. Por esta razón, no hemos podido identificar qué instrumentos políticos tienen un impacto positivo específico en las inversiones en energías renovables. Nos faltan variables, como la propiedad (extranjera y gubernamental), el género y el precio de la electricidad, debido a la falta de observaciones en muchas empresas. Cuando se disponga de más datos a nivel de empresa de los países en desarrollo, esas limitaciones podrán resolverse.
REFERENCIAS
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Publicado originalmente: https://www.adb.org/sites/default/files/publication/929896/adbi-wp1421.pdf