Volatilidad predecible


Discursos – Primera publicación: 08/10/2024 – Última actualización: 08/10/2024

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Discurso de Nikhil Rathi, director ejecutivo de FCA, pronunciado en la Conferencia Internacional de Mercados de Capitales de FCA 2024.

Orador: Nikhil Rathi, director ejecutivo

Evento: Conferencia Internacional de Mercados de Capitales de la FCA 2024, Londres

Pronunciado: 8 de octubre de 2024

Nota: Este es un discurso redactado y puede diferir de la versión pronunciada

Resúmenes

  • Vivimos en una era de volatilidad predecible, pero ahora debemos esperar enfrentarnos a esta volatilidad predecible, como una constante.
  • El Reino Unido tiene la oportunidad de liderar la forma en que los mercados de capitales pueden impulsar el crecimiento económico y el desarrollo.
  • Necesitamos fomentar la liquidez, cambiar la regulación y una nueva mentalidad hacia el riesgo.
  • Ninguna entidad por sí sola tiene todas las respuestas y tomará medidas de todos nosotros.

Pasé gran parte de mi juventud jugando al tenis. Muy en serio, de hecho. No en el suave césped sin brisa de Wimbledon o Queen’s. Pero en las escarpadas canchas de Barrow-in-Furness, en Cumbria. El viento era agotador, la lluvia terriblemente fría. Algunas canchas eran demasiado duras, otras demasiado blandas. Te hacían resbalar, o pegarte. Y cada rival, esperando al otro lado de la red, era diferente.

El novelista estadounidense, David Foster Wallace, dijo que jugar al tenis es «como jugar al ajedrez a la carrera». Tenía razón.

La victoria no se decide solo por la velocidad, la potencia o los reflejos. Se trata tanto de la mente. Piensas en el futuro y tomas decisiones en fracciones de segundo. Aprendes del oponente, te adaptas. Nunca te quedas quieto. Porque si lo haces… Has perdido.

Cada partido necesitaba una estrategia diferente. Pero una cosa siempre fue predecible: la imprevisibilidad del juego en sí. Lo mismo ocurre en el mundo financiero.

Durante mi carrera, he visto lo volátiles que pueden ser los mercados. Trabajé en el gobierno durante ataques terroristas, guerras y picos de petróleo. Dirigí la Unidad de Estabilidad Financiera del Tesoro durante la crisis de 2008. Estuve en la Bolsa de Londres durante el Brexit y la pandemia. Y con el tiempo, he visto que la frecuencia de los incidentes aumenta. Entre 1994 y 2007, el índice de volatilidad más observado, el VIX, registró 9 grandes shocks del mercado El enlace es externo. Durante el accidente, superó los 80. Y en la pandemia, Llegó a 82El enlace es externo.

Desde que me uní a la FCA, he visto el episodio del níquel, la crisis de LDI, las quiebras de Credit Suisse y Silicon Valley Bank… y una explosión de conflicto en Oriente Medio. Los desafíos a largo plazo también se están acelerando. Cambio climático, cambios demográficos. Y la volatilidad no está en una sola clase de activos.

Hoy en día, un pequeño bache puede repercutir en renta variable, renta fija, divisas, materias primas… o más recientemente, las criptomonedas. Todos cada vez más conectados. Y cosas que solían ser eventos de una vez en 10 años, ahora suceden todos los meses. En resumen: el clima es peor. Los terrenos siguen cambiando. Y los rivales son más duros.

¿Por qué?

Pero, ¿por qué estamos asistiendo a este fuerte aumento de la volatilidad y del riesgo resultante?

Más allá de las preocupaciones geopolíticas conocidas, quiero mencionar algunas razones. El primero es la tecnología. Ya en 2009, los algoritmos representaban hasta 60% de las operaciones en las principales bolsas de EE. UU. El enlace es externo. Lo que antes tomaba de 10 a 50 comerciantes, ahora sucede en una computadora. Y un solo fallo puede descontrolarse a través de la infraestructura global.

Fíjate en CrowdStrike: ¿cómo podría alguien haber imaginado que un pequeño parche de software cibernético podría derribar aerolíneas estadounidenses, consultorios médicos en Gran Bretaña y sistemas de pago en toda Europa? ¿Todo se detuvo por un error técnico?

Luego está la concentración del mercado. Solo 10 empresas representan casi 50% del valor del FTSE 100El enlace es externo. En EE.UU., 7 empresas generaron más de la mitad de la rentabilidad del 26,3% del S&P 500 el año pasado (fuente: ibid). Y solo el valor de Nvidia puede mover hasta la mitad del PIB de Irlanda en un solo día.

No es solo el número, sino el tipo de jugadores que estamos viendo.

La gestión de las inversiones está cada vez más centralizada en las grandes empresas. Los principales operadores más importantes ahora tienen influencia junto a los bancos en los mercados de deuda soberana. Algunos proveedores controlan la mayoría de los datos del mundo. Y se asocian cada vez más, incluso a través de participaciones en el capital, con un puñado de grandes nombres tecnológicos… que dominan la nube, y ahora también los servicios de IA.

Esta mayor dependencia de menos empresas significa que la disrupción -de las ganancias, la regulación o la geopolítica- puede hacer tropezar el mercado global.

El endurecimiento de las condiciones de liquidez se suma a esta fragilidad. El sistema más fragmentado de hoy en día (bolsas, mercados privados, ETF, derivados) funciona en tiempos normales, pero se vuelve más difícil de operar cuando llega la volatilidad. Tomemos como ejemplo la crisis de Archegos, hace 3 años. El apalancamiento oculto en un sistema fragmentado provocó pérdidas de 10.000 millones de dólares.

Y la creciente interconexión de los sistemas financieros significa que los acontecimientos en un país pueden tener efectos profundos en otros países, y rápidamente.

Piensa en 2 meses atrás, hasta el 5 de agosto: resultó ser mi cumpleaños y me iba con mi familia a nuestras vacaciones de verano. Salió a la luz un conjunto decepcionante de cifras de nóminas de EE. UU. Los temores de recesión golpearon el mercado, con especulaciones de recortes de tasas de emergencia. El índice Nikkei 225 de Japón cayó un 12%, su mayor caída en un solo día desde el Lunes Negro de 1987. Parecía un retroceso en los mercados de divisas y tasas de interés del carry trade del yen. Y el índice VIX subió por encima de 60, dislocándose por la volatilidad subyacente. Afortunadamente, mis vacaciones se salvaron gracias a una declaración oportuna del Banco de Japón… y los inversores que ven valor en el mercado.

Precios recuperados. La infraestructura se mantuvo. Pudimos disfrutar de nuestro viaje.

Pero, ¿tuvimos suerte?

La volatilidad per se no es el problema y no debe confundirse con el riesgo sistémico. Pero los movimientos excesivos, especialmente intradía, debido a la volatilidad galopante que dislocan los precios de los fundamentos son la preocupación central. Todavía estamos reconstruyendo exactamente lo que sucedió para comprender si hay nuevos riesgos sistémicos que necesitan un examen más profundo. E incluso fuera de eventos excepcionales, las estrategias de inversión pasiva, incluso a través de fondos indexados, alimentan esta interconexión… mientras que el comportamiento gregario crea oscilaciones de precios más pronunciadas.

Optimismo y ambición

Todos estos factores se agravan entre sí. Como reguladores y participantes en el mercado, ahora debemos esperar enfrentarnos a esta volatilidad predecible, como una constante. Pero soy optimista.

Nuestras carreras han estado marcadas por algunas de las mayores crisis que el mundo financiero haya visto jamás. Pero también hemos visto cómo la gente ha resuelto esas crisis. O incluso los impidieron. Es lo que me encanta de este trabajo y del sistema financiero. Cómo se autocorrige. Cómo innova.

Y los mercados de capitales tienen un papel crucial que desempeñar. Impulsan el crecimiento económico y el desarrollo. Especialmente aquí, con el Reino Unido a menudo marcando la pauta. Nuestros profundos fondos de capital y liquidez, construidos a lo largo de siglos… Apoyo en la captación de financiación, cobertura de riesgos, negociación de deuda, divisas, mercados de tipos de interés, materias primas, seguros y reaseguros. Finanzas y tecnología vinculantes. Y ahora, en esta era de ‘volatilidad predecible’… el Reino Unido, una vez más, tiene la oportunidad de liderar.

Pero requerirá acción, por nuestra parte como reguladores, y por parte de todos ustedes, como participantes en el mercado.

Así que permítanme sugerir algunas cosas.

Soluciones

En primer lugar, tenemos que fomentar la liquidez. La liquidez nos mantiene ágiles. Con demasiada frecuencia, las reglas diseñadas para los grandes bancos globales –con cargas de capital más pesadas– limitan la capacidad de las empresas más pequeñas para aportar liquidez. El antiguo enfoque -«mismo negocio = mismo riesgo = mismo trato»- ya no encaja en el panorama financiero actual.

En la FCA estamos explorando cómo los ajustes podrían fomentar el comercio mayorista y mejorar la liquidez del mercado… y, a su vez, puede reducir las barreras de entrada para las empresas comerciales especializadas que no tienen depósitos minoristas.

No hay más que ver la forma en que los operadores no bancarios están captando ahora los flujos de la renta variable estadounidense. Un cambio masivo, en el espacio de unos pocos años.

Sabemos que las reglas personalizadas pueden funcionar, como en nuestro Régimen Prudencial de Empresas de Inversión. Y puede liberar capital y nuevos participantes. Una regulación a medida para estas empresas especializadas impulsa el crecimiento y la competitividad, al tiempo que protege la integridad del mercado.

En segundo lugar, necesitamos pasar de una regulación reactiva a una proactiva… y un sistema guiado por buenos resultados, no solo por reglas porque sí. El objetivo de la regulación no debería ser solo intervenir cuando las cosas van mal o responder a una crisis. Queremos crear deliberadamente un entorno que ayude a las empresas a competir y crecer.

Por lo tanto, la FCA realiza un seguimiento de una amplia gama de métricas: autorizaciones, eficiencia operativa y la carga regulatoria para las empresas. Y nuestro papel central en la transición del LIBOR a las tasas libres de riesgo, como SONIA y SOFR, es un testimonio de lo que la proactividad y la colaboración pueden lograr. El fin del Libor a principios de este mes cerró el capítulo final de una de las mayores transiciones de la historia financiera. Se eliminaron 400 billones de dólares de riesgo vinculado a la LIBOR. Y casi todas las instituciones financieras estuvieron involucradas, en un esfuerzo global de varios años. Más de 16.000 personas jurídicas, de 99 países. Ese es un nivel de cooperación internacional pocas veces visto.

En tercer lugar, necesitamos una nueva mentalidad hacia el riesgo. Los mercados del Reino Unido siguen siendo relevantes porque siempre estamos abiertos a la reforma. Y estoy orgulloso de que la FCA haya estado tan a menudo en el centro del progreso.

Exportamos quizás más datos regulatorios que cualquier otro regulador de valores. Y el Reino Unido es como un microcosmos para todo el sistema: todos los acontecimientos globales se sienten en nuestros mercados.

En este momento, estamos desafiando los principios de larga data para aprovechar las oportunidades en esta era de volatilidad predecible.

Ya sea con reformas de gran alcance de las normas de cotización, incentivando a los fondos de pensiones para que asuman un mayor riesgo, o propuestas radicales de folletos, para que las empresas puedan recaudar el 75% del capital social existente sin él, y ajustando el pasivo para que los inversores obtengan la información prospectiva que desean.

La cuarta cosa que podemos hacer es invertir en infraestructura y mejorar en la prueba piloto y la adopción de tecnología. La ciberseguridad es fundamental. Este año, el 50% de las empresas del Reino Unido sufrieron ciberataques, frente a 39% en 2022El enlace es externo.

Y la innovación no se trata solo de protección, sino que es fundamental para el crecimiento y los saltos en la productividad. El paso a T+1 es un gran ejemplo. Ya ha sido adoptado por Estados Unidos, Canadá, India y otros. Estamos analizando el calendario para introducir una cinta consolidada para los mercados de renta fija. Y estos procesos no solo ofrecen seguridad, sino que crean nuevas oportunidades de mercado, especialmente en períodos de volatilidad.

Liquidaciones más rápidas. Mercados más transparentes. Capital más libre.

La tokenización puede mejorar aún más la liquidez y abrir nuevas formas de inversión.

Y en cuanto a la IA, en lugar de apresurarnos a aplicar nuevas reglas, buscamos basarnos en nuestros marcos existentes, abrazando el progreso, sin comprometer la seguridad o la equidad.

Por último, necesitamos un compromiso profundo con el mercado.

Ninguna entidad por sí sola tiene todas las respuestas. Y queremos escuchar a todos los rincones del mercado, grandes y pequeños, públicos y privados, y a todos ustedes, en esta sala, para comprender las causas profundas de las perturbaciones y cómo podemos gestionarlas.

Más tarde escucharemos a la canciller, Rachel Reeves.

Y la agenda de hoy reúne a gigantes financieros, disruptores inteligentes y expertos que dan forma al futuro de nuestros mercados.

Es precisamente esta diversidad lo que hace que las conversaciones de hoy sean tan valiosas. Y me gustaría dar las gracias a todos los participantes.

Conclusión

En estos días estoy muy lejos de las canchas de tenis de Barrow-in-Furness. Pero esa sensación, esa imprevisibilidad, se siente igual de relevante en este trabajo.

Martina Navratilova dijo: «Lo que importa no es cómo juegas cuando estás jugando bien».

Tenía en mente cómo se juega en todos los climas. Esta es la mentalidad que necesitamos en el panorama actual predeciblemente volátil.

No podemos controlar el clima, pero podemos prepararnos para él.

Y juntos, sobresalgan jugando al ajedrez a la carrera.


Publicado originalmente: https://www.fca.org.uk/news/speeches/predictable-volatility

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