El shock económico causado por la guerra entre Estados Unidos e Irán ha alimentado rápidamente las expectativas de las empresas de la zona euro. Las respuestas diarias a una encuesta del BCE muestran un aumento inmediato en los costos de insumos previstos, los precios de venta y la inflación a corto plazo.
Las expectativas de las empresas en cuanto a costos, precios y el entorno macroeconómico más amplio son fundamentales para sus decisiones sobre salarios, inversiones y empleo. Estas decisiones, a su vez, determinan cómo se transmiten los shocks económicos a la economía. Cuando se produce un evento geopolítico importante, una pregunta clave para los bancos centrales es qué tan rápido y persistentemente el shock se incorporará a las expectativas de las empresas. Para la política monetaria, es esencial entender si el ajuste al shock es una interrupción de la oferta de corta duración o un cambio más duradero que podría conducir a presiones inflacionarias a mediano plazo.
El Última ronda de la encuesta del BCE sobre el acceso a la financiación de las empresas (SAFE), ofrece una rara oportunidad de estudiar exactamente esta cuestión. La encuesta para el primer trimestre de 2026, realizada entre el 19 de febrero y el 1 de abril, abarca el período que incluye el estallido de la guerra en el Medio Oriente el 28 de febrero. Lo que hace que los resultados de la encuesta sean particularmente interesantes es el hecho de que las entrevistas con empresas se llevaron a cabo en diferentes semanas a lo largo de este período. Esto permite comparar las respuestas de las empresas entrevistadas antes y después del inicio del conflicto. Por lo tanto, proporciona evidencia de la forma en que se ha transmitido el shock geopolítico a las expectativas de las empresas.[1] Más sorprendentemente, los resultados indican un aumento inmediato en los costos de insumos previstos, los precios de venta y la inflación a corto plazo.
Impacto en los costos y precios de venta con un año de anticipación
La primera visión del impacto de la guerra en las expectativas de las empresas de la zona del euro de los costes y los precios de venta en los próximos 12 meses. Muestra promedios semanales de respuestas SAFE recopiladas antes y después del 28 de febrero de 2026, y apunta a un claro cambio en el sentimiento. En las dos semanas previas al estallido de la guerra, las empresas esperaban que sus precios de venta y los costos de los insumos no laborales aumentaran en promedio en un 3,0% y un 3,9%, respectivamente. Estas cifras estuvieron en línea con las de la ronda de encuestas anteriores (2,9% y 3,6%). Esto sugiere que, sin la guerra, las expectativas probablemente se habrían mantenido en un camino similar y estable.
Sin embargo, tras el estallido de la guerra, tanto las expectativas de costos como de precios aumentaron notablemente. Para las empresas encuestadas después del 28 de febrero, los promedios semanales subieron progresivamente, alcanzando un máximo del 4,1% para el cambio esperado en los precios de venta y del 7,7% para los costos de insumos en las últimas semanas del período de recolección. Este patrón refleja el aumento agudo y considerable de los precios de la energía en ese momento y la intensificación del conflicto. Las expectativas de costo salarial, por el contrario, se movieron modestamente en la dirección opuesta, disminuyendo del 3,0% antes del brote al 2,8% después.
El aumento de las expectativas de los costos de los insumos no es el mismo en todos los sectores. Las empresas que operan en industrias que dependen más de la energía fósil anticiparon los aumentos de costos más agudos en los próximos 12 meses. Los mayores aumentos se esperaban por construcción y transporte, ambos con un alto consumo de combustibles fósiles. Este patrón sugiere que las expectativas revisadas estaban estrechamente vinculadas a la exposición de las empresas a las fluctuaciones de los precios de la energía provocadas por la guerra. También plantea la posibilidad de que las empresas en industrias intensivas en energía puedan haber realizado ajustes más grandes a sus expectativas no solo por los costos sino también por la actividad empresarial y las condiciones de financiación, un resultado que exploramos con más detalle más adelante en el post.
Impacto en las expectativas de inflación
La guerra también ha dejado una huella en la forma en que las empresas de la zona del euro perciben las perspectivas de inflación a corto plazo. Una manera sencilla de leer el impacto de la guerra en las expectativas de inflación para uno, tres y cinco años por delante. Compara la mediana de la expectativa de inflación reportada por las empresas encuestadas en las dos semanas previas al ataque del 28 de febrero con la mediana reportada después de esa fecha. Si la guerra no hubiera tenido ningún efecto sobre las expectativas de inflación, uno esperaría que las dos líneas se superpongan a través de los tres horizontes. En cambio, el gráfico revela una imagen más matizada. Muestra un claro cambio al alza en el horizonte de un año, mientras que las expectativas para tres y cinco años por delante se mantienen prácticamente sin cambios. Esto indica que las empresas actualmente ven el impacto sobre la inflación como temporal.
Los resultados de la encuesta lo demuestran. Las empresas entrevistadas antes del estallido de la guerra informaron una mediana de un año por delante de la expectativa de inflación del 2,5%, casi sin cambios con respecto a la ronda de encuesta anterior. Entre las empresas encuestadas después del 28 de febrero, esta cifra aumentó al 3,0%. Esto sugiere que la guerra y el aumento asociado de los precios de la energía y las interrupciones del suministro habían provocado una revisión sustancial al alza de las expectativas de inflación a corto plazo. Las expectativas de inflación media de tres años y cinco años por delante, por el contrario, fueron similares en los dos grupos. Esto indica que las empresas no esperaban, en esta etapa, que el impulso inflacionario persistiera a mediano y largo plazo.
Impacto en las expectativas de actividad comercial a corto plazo y disponibilidad de préstamos bancarios
El impacto de la guerra no se ha limitado a los costos y expectativas de precios de las empresas. También ha amortiguado sus expectativas a corto plazo para la actividad empresarial y el acceso a la financiación. Los porcentajes netos de empresas que esperan que la rotación, la inversión y la disponibilidad de préstamos bancarios mejoren en los próximos tres y seis meses entre los encuestados antes y después del estallido de la guerra. En los tres indicadores, las empresas entrevistadas después del 28 de febrero informaron de una perspectiva notablemente más pesimista que las encuestadas de antemano, en consonancia con la incertidumbre más amplia que el conflicto.
El cambio en las expectativas de las empresas para las condiciones de crédito es particularmente sorprendente. Las empresas encuestadas antes de la guerra anticiparon, en general, una mejora en la disponibilidad de préstamos bancarios en los próximos seis meses, con un 6% neto esperando que las condiciones se disminuyan. Entre las empresas encuestadas después del brote, el sentimiento se había revertido, y un 6% neto esperaba que la disponibilidad de préstamos bancarios disminuyera. Esta reversión subraya el potencial de la inestabilidad geopolítica para hacer que los prestamistas sean más reacios al riesgo. A menos que el conflicto se resuelva rápidamente, señala un entorno desafiante para las empresas que buscan financiación externa en un futuro próximo. También destaca las diferencias entre las expectativas a corto plazo (tres meses) y mediano plazo (seis meses). Si bien las empresas informaron de una perspectiva más pesimista para la rotación y la disponibilidad de préstamos bancarios en ambos períodos de referencia después del estallido de la guerra, sus planes de inversión se deterioraron solo en el horizonte de seis meses. Las expectativas de tres meses por delante se mantuvieron en general sin cambios. En conjunto, estos hallazgos sugieren que el conflicto ha llevado a las empresas a reevaluar sus perspectivas comerciales a corto plazo, mientras que los ajustes a los planes de inversión hasta ahora se han mantenido más limitados y concentrados en horizontes más largos.
Las empresas de uso intensivo de energía se vuelven más pesimistas
El deterioro agregado de las expectativas de las empresas enmascara diferencias sustanciales entre los sectores. El empeoramiento del sentimiento tras el estallido de la guerra fue impulsado por empresas en sectores intensivos en energía, aunque el tamaño del cambio difiere entre las medidas de expectativa.
Para las expectativas de empleo y de facturación, el ajuste entre las empresas de gran consumo energético es estadísticamente significativo, en particular para el volumen de negocios. Por el contrario, no hay un efecto significativo en las expectativas de inversión en los próximos tres a seis meses. Esto sugiere que las empresas intensivas en energía tienen una perspectiva menos optimista de los ingresos como resultado del conflicto y el aumento asociado en los costos de la energía, pero apenas han ajustado sus planes de inversión por el momento. Esto puede reflejar la naturaleza a largo plazo de las decisiones de inversión, ya que las empresas suelen revisar sus planes solo cuando se percibe que un shock es persistente. En general, la concentración del ajuste entre las empresas intensivas en energía proporciona una indicación adicional de que el shock geopolítico ha funcionado principalmente a través del canal de precios de la energía.
Por último, el deterioro del sentimiento también se ha extendido a las condiciones de financiación. Las empresas de gran consumo energético se volvieron significativamente más pesimistas sobre la disponibilidad de préstamos bancarios después del ataque liderado por Estados Unidos contra Irán. Esto sugiere que el aumento de los costos de la energía y la menor rentabilidad esperada se tradujeron en preocupaciones sobre el acceso futuro a la financiación externa, lo que podría reflejar un suministro más ajustado de crédito bancario para las empresas que enfrentan restricciones de flujo de efectivo. Este resultado apunta a un posible mecanismo de amplificación, por el cual los shocks en los precios de la energía no solo debilitan las perspectivas de actividad de las empresas directamente, sino también al endurecer las condiciones de financiación esperadas.
Conclusión
El patrón que emerge en las cuatro dimensiones de expectativas recopiladas en la encuesta: costos de insumos y salarios, precios de venta, expectativas de inflación y actividad comercial, tiene las características de un choque impulsado por la oferta. Las empresas han revisado al alza sus expectativas de costo, precio e inflación a corto plazo, al tiempo que marcan sus perspectivas a corto plazo para la facturación, el empleo, la inversión y el acceso a la financiación. Es importante destacar que el deterioro del sentimiento se ha concentrado entre las empresas que operan en sectores intensivos en energía. Esto pone de relieve el papel central del canal de precios de la energía en la transmisión del choque. Al mismo tiempo, la estabilidad de las expectativas salariales y las expectativas de inflación a largo plazo sugieren que, hasta ahora, las empresas no anticipan que la conmoción se vuelva persistente.