El código tiene como objetivo mejorar la fiabilidad de la información relacionada con ESG utilizada por las empresas autorizadas en sus decisiones de inversión.
La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC, por sus siglas en inglés) y la Asociación Internacional del Mercado de Capitales (ICMA, por sus siglas en inglés) han confirmado una colaboración en el desarrollo de un código de conducta voluntario liderado por la industria para los proveedores de calificaciones ESG y productos de datos.
En el marco de la asociación, SFC brindará apoyo y patrocinará a ICMA, que formará un grupo de trabajo para desarrollar un código de conducta ESG.
La iniciativa es la culminación del ejercicio de investigación de la SFC y de la divulgación de la industria realizado desde mediados de 2022 para comprender los asuntos relacionados con las calificaciones ESG y los proveedores de productos de datos, que no están regulados por la SFC.
Problemas de calidad de los datos y lavado verde
En su anuncio, la SFC dijo que el ejercicio encontró que los administradores de activos encuestados destacaron preocupaciones comunes sobre la calidad de los datos, la transparencia y la gestión de conflictos de intereses de los proveedores, y que las recomendaciones de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) deberían ser alentadas para su adopción por parte de los proveedores de calificaciones ESG y productos de datos.
Las observaciones clave del ejercicio y el camino a seguir propuesto para los proveedores se resumen en un informe publicado por la SFC junto con el anuncio. La SFC dijo que el llamado «Código de Conducta Voluntario» (VCoC) se desarrollaría a través de un grupo de trabajo liderado por la industria, a saber, el Grupo de Trabajo de Proveedores de Productos de Datos y Calificaciones ESG de Hong Kong (VCWG).
La ICMA ha sido designada para actuar como secretaría del Grupo de Trabajo de Visita. La secretaría convocará y dirigirá el VCWG, que está compuesto por representantes de proveedores locales, de China continental y de otros proveedores internacionales de calificaciones ESG y productos de datos, así como de usuarios clave de la industria financiera local.
El VCoC propuesto se alineará con las mejores prácticas internacionales recomendadas por la OICV y las expectativas pertinentes introducidas en otras jurisdicciones importantes.
La SFC, la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), la Autoridad de Seguros (IA), CLP Holdings y Swire Properties actuarán como observadores en el VCWG.
Se espera que el VCoC propuesto, que estará abierto para que los proveedores de calificaciones ESG y productos de datos se registren voluntariamente, proporcione una base simplificada y coherente para que los gestores de activos lleven a cabo la diligencia debida o una evaluación continua de los proveedores de servicios ESG.
Julia Leung, directora ejecutiva de la SFC, señaló que el código de conducta voluntario ayudaría a fortalecer la transparencia, la calidad y la confiabilidad de la información ESG utilizada por las corporaciones autorizadas en sus decisiones de inversión.
«Se trata de una iniciativa importante para mitigar el riesgo de greenwashing en los productos de inversión».
Interoperabilidad global
En respuesta, la ICMA dijo que convocará a un grupo de trabajo para liderar el desarrollo de un código de conducta voluntario coherente, interoperable y proporcionado a nivel mundial para las calificaciones ESG y los proveedores de productos de datos, patrocinado por la SFC.
«El objetivo del grupo de trabajo será desarrollar y promover un código de conducta voluntario coherente, interoperable y proporcionado a nivel mundial para las calificaciones ESG y los proveedores de productos de datos que proporcionan productos y/o servicios en Hong Kong».
La ICMA destacó que el código de conducta voluntario se basará en las recomendaciones del informe de la OICV sobre las calificaciones ESG y los proveedores de productos de datos.
El VCWG convocará su primera reunión en noviembre de 2023 y busca publicar un borrador de código para consulta pública dentro de tres meses.
Nicholas Pfaff, director general Adjunto y jefe de Finanzas Sostenibles de ICMA, dijo que la asociación espera ayudar a coordinar el grupo de trabajo patrocinado por la SFC.
«Aportaremos nuestra considerable experiencia en la creación de estándares liderados por la industria y nuestra experiencia global en finanzas sostenibles».
Entre los participantes del VCWG se encuentran HSBC, BOCHK Asset Management, CDP, S&P Global, Hang Seng Indexes, Segantii Capital Management y China Chengxin Green Finance Technology (Pekín), entre otros.
Informe sobre los ejercicios de investigación en materia de ESG
Proveedores de calificaciones y productos de datos
Octubre 2023
I) Introducción
1. Con el creciente enfoque en los aspectos ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) en la industria financiera, ha habido un crecimiento considerable en el uso de calificaciones ESG y productos de datos por parte de los participantes en los mercados financieros. Un informe de encuesta de la consultora ERM (Environmental Resources Management) publicado a principios de 2023 indica un aumento sustancial en el uso de calificaciones ESG y productos de datos por parte de los inversores a nivel mundial. Mientras que solo el 12% de los inversores encuestados dijeron que sus empleadores les exigían que integraran las calificaciones y los datos ESG en las estrategias de inversión en 2018/19, esta cifra ha aumentado al 43% en 20221. En Hong Kong, el número de fondos ESG autorizados por la SFC aumentó a 209 a 30 de septiembre de 2023, lo que representa un aumento de más de diez veces con respecto a hace cinco años.
2. Este crecimiento va acompañado del rápido aumento del número de proveedores de calificaciones ESG y productos de datos (proveedores de servicios ESG) y del papel fundamental que desempeñan en el ecosistema de las finanzas verdes y sostenibles, influyendo en última instancia en las decisiones de inversión y los procesos de gestión de riesgos de los usuarios. A principios de 2020, KPMG publicó un informe en el que indicaba que más de 150 de los principales proveedores de datos de todo el mundo «están experimentando una rápida consolidación e innovación»2.
3. Sin embargo, la industria de calificaciones ESG y productos de datos generalmente no está sujeta a supervisión regulatoria. Hasta hace poco, faltaban normas de referencia reconocidas a nivel mundial sobre cómo se esperaba que los proveedores de servicios ESG obtuvieran sus productos y servicios y qué información relevante debía divulgarse a los usuarios finales. En última instancia, esto puede perjudicar la calidad de la información ESG recibida por los usuarios finales, lo que puede dar lugar a que los inversores asignen incorrectamente sus capitales a áreas que no están alineadas con sus estrategias de inversión.
4. En este contexto, la Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV) publicó en noviembre de 2021 el Informe final sobre los proveedores de calificaciones ambientales, sociales y de gobernanza y de productos de datos» (Informe de la OICV) 4, en el que se establecen 10 recomendaciones con respecto a los proveedores de servicios ESG. En noviembre de 2022, la OICV también pidió a los organismos voluntarios de normalización de los mercados financieros y a las asociaciones del sector que promovieran la adopción de sus recomendaciones entre sus miembros de forma voluntaria. La Comisión de Valores y Futuros (SFC, por sus siglas en inglés) ha estado monitoreando de cerca la industria y los desarrollos regulatorios globales sobre el tema para considerar un enfoque pragmático en la promoción de las recomendaciones de IOSCO en Hong Kong.
5. Desde mediados de 2022, la SFC ha formado un grupo de discusión y ha llevado a cabo un ejercicio de investigación que incluye una encuesta para comprender los modelos de negocio de los proveedores de servicios ESG y la práctica de mercado de los gestores de activos locales con licencia en la interacción con los proveedores de servicios ESG, ya que los gestores de activos son uno de los grupos de usuarios clave para las calificaciones ESG y los productos de datos. Tras el ejercicio de investigación, se celebraron varias reuniones de seguimiento con las partes interesadas pertinentes para examinar el camino a seguir.
6. El presente informe se divide en cuatro partes: II) Definiciones y terminología, III) Observaciones clave, IV) Cuestiones clave observadas en el ejercicio de determinación de los hechos, y V) Propuesta de camino a seguir.
7. La SFC desea agradecer a todos los participantes del mercado que participaron en el ejercicio de investigación y otras discusiones relacionadas por sus aportes.
II) Definiciones y terminología
8. Las definiciones utilizadas en el presente informe son las mismas que las del Informe de la OICV, a saber:
Términos
Definiciones según el informe de la OICV
Calificaciones ESG
Las calificaciones ESG se refieren al amplio espectro de productos de calificación5 que se comercializan como una opinión sobre una entidad, un instrumento financiero o un producto, el perfil o las características ESG de una empresa o la exposición a riesgos ESG, climáticos o medioambientales o el impacto en la sociedad y el medio ambiente, que se emiten utilizando un sistema de clasificación definido de categorías de calificación. independientemente de si se etiquetan explícitamente como «calificaciones ESG» o no.
Productos de datos ESG
Los productos de datos ESG se refieren al amplio espectro de productos de datos que se comercializan como que proporcionan un enfoque ambiental, social o de gobernanza específico o un enfoque ESG holístico en el perfil o las características ESG de una entidad, instrumento financiero, producto o empresa, o la exposición a riesgos ESG, climáticos o ambientales o el impacto en la sociedad y el medio ambiente. independientemente de que estén o no etiquetados explícitamente como «productos de datos ESG».
Proveedores de calificaciones ESG y productos de datos
Los proveedores de calificaciones ESG y productos de datos, tal como se utilizan en este informe, abarcan a los proveedores que ofrecen calificaciones ESG y/o productos de datos ESG. Cuando es necesario destacar a los proveedores de productos de datos ESG que no proporcionan calificaciones ESG, se utiliza el término proveedores de productos de datos ESG.
Datos brutos
Los proveedores de productos de datos ESG recopilan datos brutos a partir de divulgaciones públicas de las empresas o de otra información disponible públicamente o recopilados a través de cuestionarios; Si no se dispone de datos sin procesar, se pueden aproximar los puntos de datos correspondientes. Los comentarios recibidos a la OICV sugieren que todos los productos de datos se derivan de datos brutos recopilados o estimados.
Herramientas de cribado
Las herramientas de selección evalúan la exposición de las empresas, las jurisdicciones y los bonos a los riesgos ESG con el fin de definir una cartera basada en criterios ESG.
Alertas de controversias
Las alertas de controversias permiten a los inversores rastrear y monitorear comportamientos y prácticas que podrían generar riesgos para la reputación y afectar a la empresa y, en general, a sus grupos de interés. Las controversias también se pueden tener en cuenta en las calificaciones ESG.
III) Observaciones clave
9. Sobre la base del ejercicio de determinación de los hechos y de las actividades de divulgación posteriores de la industria, se tomaron nota de las siguientes observaciones clave:
A. Proveedores de servicios ESG
a) Panorama del mercado en Hong Kong
Observación clave 1
Existe un espectro de proveedores de servicios ESG grandes y pequeños que están activos en Hong Kong. No es raro que los proveedores internacionales de servicios ESG establezcan entidades legales separadas en diferentes jurisdicciones para facilitar sus actividades comerciales.
10. Los proveedores de servicios ESG constituyen una industria en crecimiento. Según nuestra encuesta informal, existe un espectro de proveedores de servicios ESG grandes y pequeños que están activos en Hong Kong. Entre ellas se encuentran pequeñas empresas de tecnología financiera de nicho, empresas de China continental que ofrecen una cobertura única y un análisis propio de datos relacionados con China continental, y otras empresas internacionales con las que los participantes del mercado financiero interactúan con frecuencia.
11. De los proveedores de servicios ESG encuestados6, el 80% tiene su sede fuera de Hong Kong y, por lo general, han establecido entidades legales u oficinas de representación independientes a nivel local para facilitar sus actividades comerciales.
b) Modelo operativo
Observación clave 2
Los proveedores de servicios ESG encuestados ofrecen una amplia gama de calificaciones ESG y productos de datos. Se observó que, además de utilizar diferentes enfoques en la obtención de datos, los proveedores de servicios ESG también emplean metodologías únicas y patentadas para colmar cualquier brecha de datos o derivar sus productos de calificación. Como resultado, los productos ESG de diferentes proveedores para la misma entidad cubierta pueden tener etiquetas similares, pero es posible que no estén correlacionados ni sean comparables entre sí.
Productos y servicios comunes ofrecidos
12. Nuestra encuesta reveló que el tipo más común de calificaciones ESG y productos de datos ofrecidos por los proveedores son las alertas de controversias, seguidas de la puntuación ESG, las herramientas de selección, los datos brutos y las calificaciones ESG. En el caso de los productos de calificación ESG en particular, varios proveedores encuestados destacaron que están utilizando metodologías propias para derivar los productos, lo que representa la perspectiva y el análisis distintos de cada proveedor de las entidades cubiertas. Un total del 40% de los proveedores encuestados indicaron que también ofrecen índices ESG. Algunos proveedores también ofrecen otros productos o servicios únicos relacionados con ESG, como calificaciones de riesgo de carbono, una plataforma digital que facilita el compromiso ESG para las instituciones financieras y la verificación de informes de sostenibilidad.
13. A la vista de la evolución del mercado y de las demandas de los usuarios, algunos proveedores de servicios ESG también destacaron que están explorando y desarrollando continuamente nuevos productos y servicios relacionados con ESG para el mercado. Enfoques en la obtención de datos
14. Algunos enfoques comunes para recopilar datos e información ESG utilizados por los proveedores de servicios ESG encuestados incluyen:
i) el uso de la inteligencia artificial y el aprendizaje automático para extraer información pública pertinente;
(ii) suscribirse para recibir información de otros proveedores de servicios ESG externos o asociarse con ellos; y
(iii) envío de cuestionarios a las entidades cubiertas.
Observación clave 3
Los retos más comunes a los que se enfrentaron los proveedores de servicios ESG encuestados son la falta de disponibilidad de los datos y la calidad de los datos que divulgan las entidades cubiertas.
15. Muchos de los proveedores de servicios ESG encuestados destacaron que la indisponibilidad de los datos y la calidad de los datos divulgados por las entidades cubiertas son los retos más comunes a los que se enfrentan, principalmente debido a la falta de normas normalizadas de divulgación de información sobre sostenibilidad corporativa en el mercado.
16. Como resultado de la falta de disponibilidad de datos, el 80 % de los proveedores encuestados utilizaron metodologías internas de estimación o suposición para colmar la brecha de datos, especialmente en lo que respecta a los datos ESG, como las emisiones de gases de efecto invernadero.
Comunicación con las entidades cubiertas
17. La SFC señaló que el 60% de los proveedores de servicios ESG encuestados permitieron a las entidades cubiertas revisar y verificar datos de sus empresas y proporcionar comentarios o información adicional. Dos de ellos ofrecían un portal en línea para emisores o una herramienta de contribución para que las entidades cubiertas revisaran, contribuyeran o modificaran los datos de sus empresas y enviaran comentarios.
c) Modalidad de tasas
Observación clave 4
Los proveedores de servicios ESG encuestados adoptan diferentes modelos de tarifas, en función de los tipos de calificaciones ESG y productos de datos.
18. Se observó que, si bien el 60 % de los proveedores de servicios ESG encuestados operan con arreglo a un modelo de tarifas de «el suscriptor paga», otro 30 % opera con arreglo a un modelo de tarifas mixtas (por ejemplo, «el suscriptor paga» y «el emisor paga», o «el emisor paga» junto con determinados datos ESG proporcionados de forma gratuita). Los proveedores de servicios ESG también pueden cobrar tarifas de servicios específicas a los proveedores de índices por proporcionar calificaciones ESG y servicios de investigación.
B. Gestores de activos
(a) Uso de proveedores de servicios ESG
Observación clave 5
Los gestores de activos encuestados suelen contratar los servicios de múltiples proveedores de servicios ESG, que pueden incluir importantes proveedores internacionales, proveedores de China continental o pequeños proveedores especializados. Sin embargo, estos gestores no se basan únicamente en la información de los proveedores de servicios ESG, sino que también realizan su propio análisis interno, que creen que es el valor añadido diferenciador de este proceso.
19. Se encuestó a un total de nueve gestores de activos7 para comprender cómo se contrataban los servicios de los proveedores de ESG. Cabe señalar que cada gestor de activos suele contratar a varios proveedores de servicios ESG (que van de dos a ocho) principalmente para validar de forma cruzada la información recopilada u obtener productos de datos específicos que solo están disponibles en determinados proveedores. En discusiones posteriores, una asociación de la industria destacó que un administrador de activos contrató los servicios de más de 20 proveedores principales de datos ESG y obtuvo información adicional relacionada con ESG de otras 40 fuentes diferentes.
20. Además de la información (por ejemplo, calificaciones ESG) facilitada por los proveedores de servicios ESG, varios gestores de activos encuestados afirmaron que sus especialistas internos en ESG analizarían más a fondo la información ESG de los proveedores antes de tomar decisiones de inversión o con fines de gestión de riesgos. De hecho, estos gestores de activos consideraban que sus propios análisis internos y sus especialistas en ESG eran el valor añadido diferenciador de la decisión de inversión o del proceso de gestión de riesgos.
21. Por otra parte, sobre la base de nuestras conversaciones con profesionales del sector, algunos gestores de activos formularían calificaciones ESG y otra información relacionada sobre la base de sus metodologías patentadas para uso interno o para sus clientes.
(b) Productos ASG comunes suscritos
22. Entre las calificaciones ESG y los productos de datos más comunes suscritos por los gestores de activos encuestados8 figuraban las calificaciones ESG, las puntuaciones ESG, los datos brutos, las herramientas de cribado y las alertas de controversias.
(c) Desafíos y preocupaciones relacionados con el uso de proveedores de servicios ESG
Observación clave 6
Los problemas comunes de la interacción con los proveedores de servicios ESG están relacionados principalmente con la cobertura y la calidad de los datos, la transparencia y la gestión de conflictos de intereses.
23. Los retos y preocupaciones más comunes que destacan los gestores de activos encuestados a la hora de relacionarse con proveedores de servicios ESG son los siguientes:
i) la calidad y la cobertura de los datos (por ejemplo, datos insuficientes sobre las empresas privadas y los mercados emergentes);
(ii) falta de transparencia (por ejemplo, metodologías de estimación o suposición utilizadas por los proveedores de servicios ESG, las fuentes de datos brutos y los marcos de precios); y
(iii) gestión de conflictos de intereses (por ejemplo, la posibilidad de que un proveedor de servicios ESG rebaje la calificación ESG de una entidad cubierta, mientras que su línea de negocio de asesoramiento o consultoría solicite posteriormente negocios con la entidad rebajada).
24. Mientras que algunos gestores de activos encuestados estaban preocupados por la correlación o comparabilidad de los productos ESG (por ejemplo, las calificaciones ESG) proporcionados por diferentes proveedores, otros estaban menos preocupados por la cuestión de la correlación, ya que opinan que, a diferencia de las calificaciones crediticias, las calificaciones ESG proporcionadas por cada proveedor pueden reflejar diferentes perspectivas y evaluaciones de la entidad cubierta. Por ello, es más importante que los proveedores de servicios ESG proporcionen suficiente transparencia y comunicación oportuna para que los usuarios puedan evaluar mejor las diferencias.
IV) Principales cuestiones observadas en el ejercicio de determinación de los hechos
25. Las observaciones clave resumidas en la sección anterior revelan tres cuestiones críticas relacionadas con las calificaciones y los productos de datos ESG y sus proveedores que requieren medidas adicionales. En primer lugar, la disponibilidad, precisión y fiabilidad de los datos y la información ESG. En segundo lugar, la necesidad de abordar las cuestiones de transparencia y conflictos de intereses para reforzar la confianza en la calidad de la información ESG en la que confían los usuarios finales para la toma de decisiones de inversión y la gestión de riesgos. En tercer lugar, cómo promover las recomendaciones de la OICV en Hong Kong, donde los proveedores de servicios ESG no entran actualmente en el ámbito de competencia de los reguladores.
26. La primera cuestión se deriva de las preocupaciones planteadas tanto por los proveedores de servicios ESG como por los gestores de activos (es decir, los usuarios) encuestados sobre la falta de disponibilidad, calidad o cobertura de los datos. Este problema se debe principalmente a la falta de un marco normalizado de divulgación de información sobre sostenibilidad corporativa en el mercado. En este sentido, la SFC prevé que la introducción de las normas de divulgación corporativa relacionadas con la sostenibilidad del Consejo de Normas Internacionales de Sostenibilidad (ISSB) y nuestra colaboración con las partes interesadas locales, incluida la Bolsa de Valores de Hong Kong Limited, para desarrollar una hoja de ruta integral para la adopción de las normas de la ISSB en Hong Kong ayudarán a reducir gradualmente la brecha de datos.
27. La segunda cuestión se deriva de las preocupaciones señaladas por los gestores de activos encuestados sobre la calidad de los datos, la transparencia y la gestión de los conflictos de intereses de los proveedores de servicios ASG. De hecho, algunos proveedores de servicios ESG encuestados creen que las recomendaciones de la OICV deberían fomentarse como normas de referencia para los proveedores de servicios ESG que tienen como objetivo abordar estas preocupaciones.
28. No obstante, los proveedores de servicios ASG también destacaron la importancia de i) garantizar que las normas de referencia que se introduzcan se basen en principios para permitir una flexibilidad suficiente para responder a la evolución del mercado y fomentar la innovación, y ii) evitar la fragmentación de las medidas reguladoras y las iniciativas políticas a escala mundial.
29. Desde la publicación de las recomendaciones de la OICV, la SFC, al considerar cómo abordar la tercera cuestión, señaló que, en general, las principales jurisdicciones están adoptando o planean adoptar uno de los siguientes enfoques con respecto a los proveedores de servicios ESG:
(i) ampliar el ámbito regulatorio para cubrir a los proveedores de calificaciones ESG y establecer requisitos regulatorios obligatorios (por ejemplo, la Unión Europea y la India); o
ii) introducir códigos de conducta voluntarios formulados por el regulador, por la industria o tanto por el regulador como por la industria (por ejemplo, Japón, el Reino Unido y Singapur).
30. A pesar de las diferencias matizadas en cuanto a las definiciones, los alcances y las coberturas, así como las expectativas de conducta introducidas por cada jurisdicción, todas estas iniciativas tienen el objetivo común de promover las recomendaciones de la OICV y defender las buenas prácticas entre los proveedores de calificaciones ESG o los proveedores de servicios ESG.
V) Propuesta de camino a seguir
31. Si bien los proveedores de servicios ESG no están regulados por la SFC, creemos que podemos adoptar un enfoque pragmático para promover las recomendaciones de la OICV a los proveedores de servicios ESG que ofrecen productos y servicios en Hong Kong y abordar las cuestiones relativas a la calidad de los datos, la transparencia y la gestión de conflictos de intereses.
32. El enfoque inicial que Hong Kong adopte con respecto a los proveedores de servicios ASG también debe tener como objetivo ser:
i) equilibradas, flexibles y proporcionadas, con el fin de fomentar, en lugar de obstaculizar, el desarrollo y la innovación de la industria de las calificaciones ESG y los productos de datos, y evitar una mayor fragmentación del mercado o barreras de entrada para los proveedores más pequeños o especializados;
ii) coherente a nivel mundial e interoperable con otras jurisdicciones importantes en la medida de lo posible; y
(iii) capaz de facilitar la diligencia debida existente de las empresas autorizadas y los procesos de evaluación en curso de los proveedores de servicios ESG para determinar su idoneidad y pertinencia.
33. Teniendo en cuenta estas consideraciones, la SFC ha decidido patrocinar y apoyar a la industria para desarrollar y promover un código de conducta voluntario para los proveedores de servicios ESG que ofrecen productos y servicios en Hong Kong (en adelante, el VCoC). La formulación del VCoC se llevará a cabo a través de un grupo de trabajo liderado por la industria, a saber, el Grupo de Trabajo de Proveedores de Productos de Datos y Calificaciones ESG de Hong Kong (VCWG).
34. La Asociación Internacional del Mercado de Capitales (ICMA9) actuará como Secretaría del Grupo de Trabajo de Cooperación Voluntaria (en adelante, la Secretaría). La Secretaría aprovechará su experiencia pertinente para convocar y liderar el VCWG en el desarrollo del VCoC y promover la interoperabilidad del código entre las diferentes jurisdicciones. Más detalles están disponibles en los términos de referencia y la lista de participación del GTVC publicada por la ICMA.
35. El CdV propuesto establecerá las mejores prácticas de referencia que rigen la conducta de los proveedores de servicios ASG sobre la base de las recomendaciones de la OICV, que abarcan los cuatro elementos clave de transparencia, gobernanza, sistemas y controles y gestión de los conflictos de intereses.
36. Además, el VCoC se complementará con un documento de auto certificación que se adjuntará al código. Se animará a los proveedores de servicios ESG a que completen y publiquen (por ejemplo, en su sitio web) la auto certificación con el fin de fomentar una mayor transparencia entre los proveedores de servicios ESG. Esto también facilitará el proceso de diligencia debida de los usuarios finales.
37. Además, el VCoC estará abierto para que los proveedores de servicios ESG se inscriban voluntariamente una vez finalizado con el fin de promover las mejores prácticas de referencia dentro de la industria local.
38. Teniendo en cuenta que la industria de las calificaciones ESG y los productos de datos aún está evolucionando, la SFC continuará monitoreando de cerca el desarrollo del mercado y la regulación con respecto a los proveedores de servicios ESG y observará si hay alguna mejora en la conducta de los proveedores después de la introducción del VCoC. Volveremos a evaluar las circunstancias y tomaremos medidas adicionales cuando sea necesario.
Corporaciones con licencia en el uso de VCoC
39. Entendemos que, a partir de nuestro compromiso con los gestores de activos, muchos de ellos ya cuentan con un proceso interno de diligencia debida para determinar la idoneidad y la idoneidad de los proveedores de servicios externos antes de contratar a estos proveedores de servicios, incluidos los proveedores de servicios ESG.
40. La SFC considera que el VCoC propuesto proporcionará una base racionalizada y coherente para que los gestores de activos lleven a cabo la diligencia debida o la evaluación continua de los proveedores de servicios ESG. El VCoC también debe reducir la carga que supone para los proveedores de servicios ASG responder a las solicitudes de diligencia debida o evaluación de sus clientes.
41. Por lo tanto, cuando se finalice el VCoC, la SFC tiene previsto emitir directrices basadas en principios para las empresas autorizadas sobre el uso del VCoC para su diligencia debida y la evaluación continua de los proveedores de servicios ESG.
3. Se refiere a las entidades que son objeto de calificaciones ESG y productos/servicios de datos.
4. El informe de la OICV puso de relieve diversas preocupaciones relacionadas con el lavado ecológico y la protección de los inversores con respecto a las calificaciones ESG y los productos de datos, así como a sus proveedores. Para abordar estas preocupaciones, la OICV estableció 10 recomendaciones (recomendaciones de la OICV), una de las cuales sugiere que los reguladores se centren más en el uso de calificaciones y productos de datos ESG y en los proveedores de servicios ESG que puedan estar sujetos a su jurisdicción.
5. El término «calificaciones ESG» puede referirse al amplio espectro de productos de calificación en finanzas sostenibles e incluir puntuaciones ESG y clasificaciones ESG. Las calificaciones, clasificaciones y puntuaciones ESG tienen el mismo objetivo, a saber, la evaluación de la exposición de una entidad, un instrumento o un emisor a riesgos y/u oportunidades ESG. Sin embargo, difieren en los recursos y metodologías utilizadas.
6. Incluya 10 proveedores de servicios ESG seleccionados que representen a empresas medianas y grandes del continente e internacionales.
7. Los nueve gestores de activos encuestados representan a pequeñas y grandes empresas continentales e internacionales.
8. Ocho de las nueve gestoras de activos encuestadas proporcionaron dicha información.
9. La ICMA, una organización autorreguladora y asociación comercial en los mercados de capitales, ha participado en varias iniciativas de finanzas verdes y sostenibles, como los Principios de Bonos Verdes, y actúa como una de las Secretarías del Grupo de Trabajo de Datos y Calificaciones ESG en el Reino Unido en el desarrollo de un código de conducta voluntario para los proveedores de calificaciones ESG y productos de datos.
Estudiamos el impacto de los inversores verdes en los precios de las acciones en un modelo de valoración de activos de equilibrio dinámico, con tres tipos de inversores: verdes, pasivos o activos. Los inversores ecológicos siguen un índice que excluye progresivamente a las empresas con las mayores emisiones de gases de efecto invernadero. Los inversores activos maximizan los rendimientos esperados y pueden comprar acciones de empresas marrones. Los inversores pasivos se apegan a un índice basado en la capitalización de mercado.
Contribución
Encontramos una gran caída en los precios de las acciones de las empresas más oscuras, que son excluidas por los inversores. A su vez, los precios de las acciones de las empresas más verdes aumentan cuando se anuncia la estrategia de exclusión y durante el proceso de transición. Los efectos inmediatos y grandes en la fecha del anuncio brindan una ventaja de ser los primeros en actuar para los inversores verdes que adoptan la estrategia de descarbonización en una etapa temprana. Este impacto en los precios proviene de la sustitución imperfecta de acciones.
Recomendaciones
En nuestra calibración de referencia, donde el mercado está compuesto por un 20% de inversores verdes, un 70% de indexadores pasivos y un 10% de inversores activos, encontramos que el precio de las acciones de las empresas más oscuras, excluidas un año después de que se anunciara la estrategia de exclusión, caería un 6,9% al momento del anuncio. La caída del precio alcanzaría el 7,1% diez años después del anuncio, que es cuando se completa el proceso de exclusión. En cambio, el precio de las empresas más ecológicas que permanezcan en el índice de mercado aumentaría un 1%. El costo de capital de las empresas más marrones aumentaría en 27 puntos básicos en comparación con el de las más verdes. Cuanto menor sea la fracción de inversores activos en relación con los inversores verdes, mayor será el impacto de la inversión verde en los precios. Además, este efecto adverso sobre los precios se vería amplificado si se materializaran shocks climáticos sistémicos de mayor magnitud.
Extracto
Estudiamos el impacto de los inversores verdes en los precios de las acciones en un modelo de valoración de activos de equilibrio dinámico en el que los inversores son verdes, pasivos o activos. Los inversores verdes siguen un índice que excluye progresivamente a las empresas con las mayores emisiones de gases de efecto invernadero. Los inversores activos maximizan los rendimientos esperados y pueden comprar acciones de empresas marrones, mientras que los inversores pasivos mantienen un índice de todo el mercado. Contrariamente a la literatura, encontramos una gran caída en los precios de las acciones de las empresas con altas emisiones que están excluidas y, a su vez, un aumento en los precios de las acciones de las empresas más ecológicas cuando se anuncia la estrategia de exclusión y durante el proceso de transición. Los efectos inmediatos y grandes en la fecha del anuncio brindan una ventaja de ser los primeros en actuar para los inversores verdes que adoptan la estrategia de descarbonización temprano. Este gran impacto en los precios proviene de la sustitución imperfecta de acciones entre las poblaciones de inversores. Un tamaño más pequeño de inversores activos en relación con los inversores verdes amplifica el impacto de la inversión verde en los precios.
Palabras clave: valoración de activos, inversión verde, inversión pasiva, reequilibrio de cartera
1. Introducción
En la lucha contra el cambio climático, el papel de los propietarios y gestores de activos financieros es ampliamente debatido. Como los grandes inversores institucionales invierten en carteras diversificadas financieramente, poseen acciones de empresas con altas emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) y, por lo tanto, contribuyen al calentamiento global al financiar actividades contaminantes. Ha habido un número creciente de iniciativas corporativas para promover la inversión neta cero en los últimos años. Los bancos centrales, a través de su Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS), también han estado reflexionando sobre la ecologización de las carteras de inversión de los bancos centrales. Prevalecen dos enfoques amplios. Los inversores pueden desinvertir en las empresas más marrones o influir en la transición de esas empresas a operaciones más ecológicas a través de sus votos en las juntas generales anuales.
Una pregunta clave que impulsa la consideración de los inversores de estas dos estrategias de inversión neta cero se refiere a si la exclusión o la desinversión aumentan efectivamente el costo del capital de las empresas marrones frente a las empresas verdes y, por lo tanto, influyen en el desarrollo comercial futuro de las empresas marrones. En particular, las acciones vendidas por inversores verdes serán compradas por inversores menos conscientes del clima. Como resultado, el impacto de la desinversión en los precios de las acciones dependerá de la voluntad de estos otros inversores de absorber acciones marrones adicionales. Si hay pocos inversores verdes, entonces el impacto en el precio será pequeño (Berk y van Binsbergen, 2022). Sin embargo, si la comunidad de inversores verdes está creciendo para vender acciones marrones, entonces las contrapartes de los inversores verdes pueden requerir un descuento significativo en el precio para comprar estas acciones.
El objetivo principal del documento es evaluar el impacto en los precios de las acciones de los inversores institucionales que reducen su exposición a las empresas con las mayores emisiones de GEI. Consideramos tres categorías de inversores. Los inversores pasivos o indexadores rastrean la cartera de mercado y representan la masa de inversores institucionales pasivos no verdes. Los inversores verdes también siguen un punto de referencia, pero este punto de referencia excluye progresivamente a las empresas marrones. Las empresas más contaminantes se excluyen primero del índice de referencia verde y cada año se excluye un conjunto adicional de empresas, en función de sus emisiones de carbono. Este punto de referencia verde imita la estrategia de una cartera con una huella de carbono decreciente. Los índices que excluyen las acciones marrones progresivamente se denominan índices «cero netos» o «consistentes con París», y han ido creciendo con el tiempo, al igual que los fondos que los rastrean.1 Los inversores activos compran acciones marrones de inversores verdes a un precio con descuento que implica mayores rendimientos esperados.
Dadas las demandas de inversión de los tres tipos de inversores, resolvemos el modelo analíticamente siguiendo un enfoque similar al desarrollado por Jiang, Vayanos y Zheng (2022).2 Para una calibración dada del modelo y una trayectoria de descarbonización del índice verde, determinamos la dinámica de los precios de equilibrio, así como la de la demanda de los inversores. Este enfoque nos permite evaluar el impacto en los rendimientos esperados y realizados de diferentes escenarios con respecto a la proporción de inversores verdes.
En nuestra calibración de referencia, donde la población de inversores se divide entre un 20% de inversores verdes, un 70% de indexadores pasivos y un 10% de inversores activos, encontramos una caída sustancial en los precios de las acciones de las empresas de alta emisión que están excluidas y, a su vez, un aumento en los precios de las acciones de las empresas más verdes cuando se anuncia la estrategia de exclusión y durante el proceso de transición. Una vez finalizada la fase de exclusión en 10 años, el precio de las empresas más contaminantes se reduce en un 7,1%, mientras que el precio de las empresas no excluidas se incrementa en un 1%. En conjunto, el coste de capital de las empresas más contaminantes aumenta en 27 puntos básicos en comparación con las empresas no excluidas. Además, los efectos inmediatos y grandes en la fecha del anuncio producen una ventaja de primer movimiento para los inversores verdes que adoptan la estrategia de descarbonización en una etapa temprana. El gran impacto de precios que descubrimos difiere del de Berk y van Binsbergen (2022) en un orden de magnitud. Esto se debe a que no solo incorporamos una fracción mayor de inversores verdes que Berk y van Binsbergen (2022), sino que también abandonamos su suposición poco realista de que todos los inversores no verdes están activos. En cambio, asumimos que una fracción significativa de los inversores no verdes son pasivos, lo que implica que la función de demanda a la que se enfrentan los inversores verdes es significativamente más inelástica al precio que en Berk y van Binsbergen (2022).
Nuestro artículo está relacionado con la literatura sobre inversión verde. Algunos trabajos estudian la construcción de carteras de referencia diseñadas para implementar una estrategia de descarbonización. Un enfoque, seguido por Bolton, Kacperczyk y Samama (2021), implementa una estrategia de descarbonización al tiempo que minimiza el error de seguimiento en relación con el punto de referencia estándar. Se puede lograr un bajo error de seguimiento a costa de un amplio reequilibrio de la cartera. Otro enfoque mantiene las ponderaciones lo más cerca posible del punto de referencia, excepto para las empresas con emisiones de GEI particularmente altas o bajas, que están infra ponderadas o sobre ponderadas, respectivamente (Jondeau, Mojon y Pereira Da Silva, 2021; Cheng, Jondeau y Mojon, 2022). Mientras que el primer documento de Bolton et al. (2021) adopta una perspectiva prospectiva, asumiendo que las emisiones de carbono permanecerán constantes en el futuro, los dos últimos documentos adoptan una perspectiva retrospectiva y construyen un punto de referencia neto cero durante el período 2011-2022. En ambos casos, la descarbonización se puede lograr a un costo relativamente bajo en términos de rendimiento financiero y seguimiento de errores.
Otros documentos estudian cómo las políticas verdes de los bancos o los inversores de los mercados de capitales afectan el acceso de las empresas a la financiación y su inversión. Green y Vallée (2023) encuentran que en la industria del carbón, las políticas de salida de los bancos tienden a reducir la emisión de deuda por parte de las empresas que tienen relaciones de préstamo con esos bancos. La sustitución hacia otros bancos o el mercado de valores es limitada. Kacperczyk y Peydro (2022) también encuentran que las empresas de altas emisiones reciben menos crédito bancario después de que los bancos con los que tienen relaciones se comprometen con los préstamos verdes. También encuentran que el desempeño ambiental de estas empresas no mejora.
La evidencia sobre cómo la inversión verde afecta los precios de las acciones es mixta. van der Beck (2021) considera que el sólido rendimiento de las inversiones ESG está impulsado por la presión de los precios derivada de los flujos hacia fondos sostenibles. Gormsen, Huber y Oh (2023) encuentran que el costo de capital de las empresas más verdes es un 2,6% inferior al costo de capital de las empresas más marrones en promedio desde 2016. Por otro lado, Berk y van Binsbergen (2022) muestran en un modelo calibrado que el cambio en el costo de capital que resulta de una estrategia de desinversión es pequeño. Tampoco detectan empíricamente ningún efecto de los cambios en el estado ESG de las empresas sobre su precio o costo de capital. Hartzmark y Shue (2022) encuentran que los aumentos en el costo del capital resultantes de una estrategia de desinversión pueden inducir a las empresas marrones a contaminar más porque carecen de recursos financieros para invertir en procesos de producción más limpios.
El resto de este documento está organizado de la siguiente manera. La sección 2 presenta el modelo. La sección 3 resuelve los precios y posiciones de equilibrio. La sección 4 describe la calibración del modelo y los distintos escenarios. La sección 5 presenta los resultados para los diferentes escenarios. En la sección 6 se analizan las implicaciones políticas de nuestro trabajo y se concluye. Un apéndice proporciona pruebas, detalles técnicos y resultados adicionales.
2. Modelo
El tiempo t es continuo y va de cero a infinito. La tasa sin riesgo es exógena e igual a r > 0. Hay K grupos de N empresas cada uno. Todas las empresas del mismo grupo tienen el mismo nivel (no modelado) de emisiones de GEI, con el grupo K teniendo las emisiones más altas y excluidas del índice primero, el grupo K − 1 teniendo las segundas emisiones más altas y siendo excluidas en segundo lugar, y así sucesivamente.
Los agentes son competitivos y forman generaciones superpuestas que viven en intervalos de tiempo infinitesimales. Cada generación incluye inversores activos, indexadores e indexadores verdes. Los inversores activos pueden invertir en el activo sin riesgo y en las acciones sin restricciones. Los indexadores y los indexadores verdes pueden invertir en el activo sin riesgo y en una cartera de acciones que rastrea un índice. El índice es un índice amplio para indexadores y uno más estrecho para indexadores verdes. Los indexadores y los indexadores verdes no observan los valores de los flujos de dividendos (2.2) -(2.4) y toman sus decisiones de inversión en expectativa sobre estos valores.
3. Equilibrio
Buscamos un equilibrio donde el precio Snt de la acción n es Snt = S ̄ nt + b s nS s t (D s t) + b c nS c t (D c t) + S i nt (D i nt), (3.1) donde S ̄ nt es una función determinista de t, Ss t (Ds t) es una función determinista de t y Ds t, S c t (Dc t) es una función determinista de t y Dc t, y S i nt (Di nt) es una función determinista de t y Di nt. La función S ̄ nt representa el valor actual del componente constante de los dividendos. Las funciones b s nS s t (Ds t), b c nS c t (Dc t) y S i nt (Di nt) representan el valor actual de los componentes sistemáticos, climáticos e idiosincrásicos de los dividendos, respectivamente. Suponiendo que Ss t (Ds t), S c t (Dc t) y S i nt (Di nt) son dos veces diferenciables continuamente, podemos escribir el retorno de acciones dRsh nt de la acción n como:
4. Calibración y escenarios
Ahora describimos los experimentos de simulación que implementamos para evaluar el impacto en los precios de los inversores verdes. Suponemos que hay K = 100 grupos de N = 5 empresas para un espacio total de inversión de 500 acciones (KN = 500). Los grupos se basan en las emisiones de GEI de los miembros del grupo. Las empresas del Grupo 1 son las menos contaminantes, mientras que las empresas del Grupo 100 son las más contaminantes. De lo contrario, las empresas son simétricas, excepto cuando se introducen cargas de riesgo climático, que afectan los flujos de dividendos de acciones individuales.
La estrategia de inversión en descarbonización de los inversores verdes tiene una duración de 10 años (K′ = 10). Las acciones se eliminan del espacio de inversión de los inversores verdes por orden de su nivel de emisiones de GEI, comenzando así con el Grupo 100 y terminando con el Grupo 90. Cada año, el primer 1% superior de las empresas, es decir, las 5 empresas con las mayores emisiones de GEI, se excluyen de la cartera hasta que en total 50 empresas están excluidas del espacio de inversión de los inversores verdes.
Esta calibración, especialmente el ritmo de exclusión, es consistente con los hallazgos empíricos recientes de las características transversales de las emisiones de carbono y las estrategias de inversión neta cero. Las emisiones de carbono se comportan como una distribución de Pareto con una cola derecha extremadamente gorda. En Jondeau et al. (2021), la exclusión de las empresas más contaminantes que representan el 1% de la capitalización bursátil resulta en una reducción del 10% de las emisiones de carbono de la cartera. En general, una exclusión gradual de la mayoría de las empresas contaminantes (1% de los activos bajo gestión) reduciría las emisiones de una cartera en un 10% anual o aproximadamente un 65% en 10 años.
La opción por una exclusión gradual de la mayoría de las empresas contaminantes también está justificada desde una perspectiva operativa. Algunos inversores institucionales (como fundaciones o fondos de pensiones) que están dispuestos a reducir la huella de carbono de sus carteras pueden ser reacios a hacerlo demasiado rápido dada la obligación de mantener el error de seguimiento de su inversión cerca de un índice de referencia estándar. Un enfoque gradual ayudaría a distribuir el impacto en el error de seguimiento durante varios años, pero permitiría una rápida reducción de las emisiones de la cartera verde. Sin embargo, como mostramos con los resultados de nuestra simulación, los inversores verdes que adopten la estrategia de descarbonización temprano se beneficiarían de una ventaja de primer movimiento en comparación con los que llegan tarde. Esto se debe a que los precios de las acciones marrones estarán en un camino decreciente. Los primeros motores podrían vender acciones marrones a un precio más alto en relación con los motores posteriores. Vale la pena señalar que el diseño de la estrategia adoptada por los inversores verdes en nuestro modelo corresponde ampliamente a la estrategia diseñada para índices o fondos «alineados con París» o «cero neto».
Es importante destacar que, en este proceso de descarbonización, los inversores verdes reinvertirían los ingresos de la exclusión en empresas menos contaminantes, como ilustra la Figura 1. Estrategias más proactivas, como la reinversión del producto de la exclusión en las empresas menos contaminantes, reforzarían el impacto en los precios documentado en el documento. Presentamos una estrategia alternativa que excluye el 2% de las existencias cada año durante 10 años (K = 50 y N = 10) en el Apéndice C.
En cuanto a las acciones de cada uno de los tres tipos de inversores, presentamos diferentes escenarios en la línea base del artículo, como se resume en la Tabla 1. En el apéndice C se presentan escenarios adicionales.
En el escenario 1, suponemos que una proporción relativamente modesta de inversores verdes (μG = 20%) excluye una fracción moderada de la mayoría de las empresas contaminantes (10% del valor de su cartera en 10 años). La proporción de inversores activos es igual a μA = 10%. Estos inversores activos están listos para vender acciones verdes a inversores verdes y comprarles acciones marrones, siempre que el rendimiento esperado de las acciones marrones sea lo suficientemente alto. Importante en nuestra parametrización, la proporción de inversores pasivos es igual a μI = 70%. Como poseen una fracción constante de las acciones de todas las empresas, no están disponibles para comprar acciones marrones de inversores verdes, lo que hace que las acciones marrones y las acciones verdes sean sustituibles de manera imperfecta desde una perspectiva de inversión.
Esta calibración de la proporción de inversores pasivos es consistente con la evidencia empírica reciente. Centrándose en los fondos de renta variable de EE.UU., Bloomberg informa que los fondos mutuos indexados y los ETF representaban el 54% de los AUM de los fondos de renta variable a finales de 2020.5 Chinco y Sammon (2022) encuentran que los indexadores estrictos al final del día representan aproximadamente el 37,8% del mercado de valores de EE.UU. en 2020, basándose en el impacto en los volúmenes de negociación de las adiciones y eliminaciones de índices. A nivel agregado del mercado, la proporción de inversores pasivos es probablemente mayor, ya que también incluye inversores fundamentalmente pasivos a largo plazo, como fondos de pensiones, bancos y asesores de inversión, que tienen respuestas muy inelásticas a los cambios de precios. Koijen, Richmond y Yogo (2020) encuentran que la participación de propiedad de los inversores pasivos y a largo plazo es superior al 50% en 2019. van der Beck y Jaunin (2021) estiman que la proporción de inversores inelásticos es cercana al 26% y la proporción de inversores puramente pasivos es cercana al 39%. En contraste, Berk y van Binsbergen (2022) asumen que no hay inversores pasivos. Esta suposición es crucial para obtener su efecto insignificante de inversión verde en los precios de mercado, ya que los activos marrones y verdes son perfectamente sustituibles y los inversores activos están disponibles para absorber todos los activos marrones vendidos por los inversores verdes.
En el escenario 2, permitimos que la proporción de indexadores verdes crezca con el tiempo desde un μG inicial = 10% en el año 1 hasta alcanzar el 50% en el año 10. La proporción de inversores activos no cambia (μA = 10%), mientras que la proporción de indexadores disminuye de μI = 80% en el año 1 al 40% en el año 10.
En el Escenario 3, introducimos el efecto adicional del riesgo climático manteniendo el resto de los parámetros como en el Escenario 2. Todas las empresas están expuestas positivamente al riesgo climático (b c n > 0 para todas las n), pero la mayoría de las empresas contaminantes están más expuestas a esta fuente de riesgo que las empresas menos contaminantes. La carga b c n en el factor de riesgo climático se parametriza para ser consistente con la distribución de la sección transversal de Pareto de las emisiones de carbono.
Muchos de los parámetros restantes se establecen siguiendo a Jiang et al. (2022) y se eligen para igualar los rendimientos excesivos esperados o CAPM R2. Los parámetros clave se resumen en la Tabla 2.
La tasa sin riesgo es igual a r = 3%. Los parámetros de reversión media (κ s, κ c y κ i n) se calibran al mismo valor del 4%. Las medias a largo plazo D ̄i n y los parámetros de difusión de la σ de riesgo idiosincrásica se establecen en sus valores comunes D ̄i y σ i, respectivamente. La media a largo plazo del flujo de dividendos de las acciones n es igual a D ̄ n + b s n +b c n + D ̄i n = 1. Los parámetros b s n, b c n y D ̄i n están configurados para que coincidan con el CAPM R2, que es aproximadamente igual al 20%.
El valor del parámetro de difusión σ s = 1,4 se selecciona para maximizar las variaciones de rendimiento de las acciones.
5. Resultados de la simulación
5.1 Escenario 1: Proporción modesta de inversores verdes
Nuestro caso de referencia corresponde a una situación en la que la proporción de inversores verdes es modesta (μG = 20%) y se mantiene constante durante todo el horizonte temporal. Los inversores verdes reducen su exposición a las acciones marrones, mientras que los inversores activos, que representan el 10% del total de inversores, están dispuestos a vender acciones verdes y comprar acciones marrones. La figura 2 ilustra la evolución de los precios y los rendimientos esperados (o coste de capital) de tres acciones representativas, a saber, las acciones de las empresas que se excluyen en el año 1 (primer período de exclusión), en el año 10 (último período de exclusión) y las empresas que no están excluidas de las carteras de los inversores verdes. En el cuadro 3 se presentan estadísticas resumidas de las variaciones de los precios, del coste del capital y de algunas otras características (volatilidad de la rentabilidad, CAPM β y CAPM R2) de las acciones representativas.
En primer lugar, en el momento en que se hace pública la estrategia de exclusión de los inversores verdes (el horizonte de exclusión a 10 años y el orden de los grupos de acciones a excluir), los precios y los rendimientos esperados se ajustan instantáneamente al nuevo equilibrio (Tabla 3, t = 0 líneas). Los precios de las acciones excluidas caen, siendo los de las empresas del Grupo 1 los más afectados. El precio de las acciones de las empresas excluidas en el año 1 se reduce en un 6,9%, mientras que el de las empresas excluidas en el año 10 cae un 5%. Por el contrario, el precio de las acciones de las empresas que nunca serán excluidas durante el período de exclusión de 10 años se beneficiaría de un aumento instantáneo del precio del 0,8%. Al mismo tiempo, el rendimiento esperado de las empresas excluidas aumenta para atraer inversores activos. El aumento instantáneo es el mayor para las empresas más contaminantes o excluidas primero, en 16 puntos básicos (pb). Por el contrario, el rendimiento esperado de las empresas no excluidas se reduce en 2 pb. Después de 10 años, al final del período de exclusión, cuando se forma un nuevo equilibrio, el precio de las acciones de las empresas excluidas caería un 7,1%, mientras que el precio de las empresas no excluidas aumentaría un 1%. Durante el mismo período, el coste de capital de las empresas más contaminantes aumentaría en 24 pb, mientras que el de las empresas no excluidas disminuiría en 3 pb, lo que refleja el mayor coste de financiación de las empresas marrones en relación con las empresas verdes.
Observamos que el efecto de la estrategia de exclusión de los inversores verdes sobre el coste del capital es relativamente grande. En comparación, Berk y van Binsbergen (2022) no encuentran diferencias detectables, alrededor de 0,44 pb, en el costo de capital entre las empresas que se preocupan por los costos ambientales y sociales y las empresas que no lo hacen. En nuestro estudio, la diferencia alcanza los 27 pb, aproximadamente 60 veces mayor que lo que Berk y van Binsbergen (2022) encuentran. Dos factores principales explican esta diferencia. En primer lugar, en la calibración de referencia de Berk y van Binsbergen, los inversores verdes solo representan el 2% de la riqueza total, mientras que representan el 20% de la riqueza en nuestro modelo. Incluso con una fracción mucho mayor de inversores verdes (33%), Berk y van Binsbergen (2022) encuentran un pequeño efecto en el costo del capital, igual a 10,6 pb. De hecho, para obtener un efecto de 27 pb en su marco, la fracción de inversores verdes debería superar el 50% de la riqueza total. En segundo lugar, y más importante, Berk y van Binsbergen (2022) asumen que el 98% restante del mercado está compuesto por inversores activos, que pueden hacerse cargo de todos los activos marrones que venden los inversores verdes, lo que hace que los activos contaminantes y menos contaminantes sean casi sustitutos perfectos. Por el contrario, asumimos una proporción mucho menor de inversores activos en el mercado (10%) y el 70% restante de los inversores son indexadores pasivos que no pueden cambiar la composición de su cartera con frecuencia, y deben seguir el desarrollo de la capitalización de mercado. Esta configuración hace que los activos contaminantes y menos contaminantes sean imperfectamente sustituibles. Con los resultados de solidez del Anexo C, mostramos que el impacto en los precios se reduce a la mitad si la proporción de inversores activos aumenta al 20% desde el 10% en la línea de base, en igualdad de condiciones.
Además, queremos destacar una interesante «ventaja de primer movimiento» de la inversión verde. Los resultados de nuestra simulación muestran que el precio y los rendimientos esperados cambian en el anuncio y durante el período de transición de 10 años, entre el primer conjunto y el último conjunto de empresas excluidas. Para las empresas excluidas en el año 1, el precio de las acciones cayó instantáneamente un 6,9% en el anuncio de la estrategia de exclusión, muy cerca del precio final en estado estacionario al final del período de transición de 10 años, es decir, un 7,1%. En comparación, el cambio de precio inicial en el año 1 para las empresas excluidas en la última ronda, es decir, en el año 10, es solo de alrededor del 5%, con la brecha entre el precio inicial y el precio final en estado estacionario gradualmente durante el período de transición de 10 años (Tabla 3). Del mismo modo, los rendimientos esperados muestran patrones similares: el aumento inicial de los rendimientos esperados alcanza los 16 pb para el primer conjunto de empresas excluidas en el año 1, frente a 14 pb para el último conjunto de empresas excluidas. Al final de la transición, los rendimientos esperados aumentarán en 24 pb para ambos grupos. Por lo tanto, dada la perfecta previsión de nuestro modelo, la inversión verde muestra una «ventaja de primer movimiento», ya que todos los activos marrones que se espera que sean excluidos del espacio de inversión verde tomarán un recorte de precios en el primer momento en que se anuncie la estrategia de inversión verde.
5.2 Escenario 2: Creciente proporción de inversores verdes
Para capturar el impacto del tamaño de los inversores verdes en la conducción de nuestros resultados, ahora presentamos el Escenario 2, en el que permitimos que la población de inversores verdes crezca del 10% del mercado (μG = 10%) en el Año 1 a la mitad del mercado (μG = 50%) en el Año 10. Mantenemos la proporción de inversores activos constante en el 10% (μA = 10%), lo que sugiere que los inversores activos serán progresivamente menos efectivos para compensar la renuencia de los inversores verdes a invertir en empresas marrones. La población de indexadores pasivos se reducirá para atender el aumento de la de inversores verdes.
La Figura 3 muestra nuestra simulación de los precios de las acciones y los rendimientos esperados y la Tabla 4 ofrece momentos de rendimiento más detallados. El impacto de la exclusión en los precios y los rendimientos esperados se duplica aproximadamente en comparación con el escenario 1, ya que la proporción de inversores verdes aumenta mientras que la de inversores activos permanece constante, lo que hace que los activos marrones y verdes sean sustitutos fuertemente imperfectos. En primer lugar, el precio de las acciones de las empresas excluidas se reduce masivamente en el mismo momento del anuncio, del 12,4% para las empresas excluidas en el año 1 al 10,1% para las empresas excluidas en el año 10. Las empresas no excluidas se beneficiarían de un aumento instantáneo del 2% en los precios de sus acciones. Durante la transición de 10 años, los precios siguen disminuyendo para las empresas incluidas en la lista de exclusión y aumentando para las demás empresas.
Como consecuencia, las diferencias en los rendimientos esperados se exacerban. Para las empresas excluidas en el año 1, el rendimiento esperado aumenta inmediatamente en 33 pb en el momento del anuncio y en 51 pb después de 10 años. La reducción de los rendimientos esperados o del coste de capital para las empresas no excluidas sigue siendo moderada (5 pb en el año 1, 7 pb en el año 10), ya que representan aproximadamente el 90% de la cartera de mercado.
5.3 Escenario 3: Riesgo climático y creciente proporción de inversores verdes
Finalmente, en el Escenario 3, introducimos el factor de riesgo climático además de la creciente proporción de inversores verdes como en el Escenario 2. El factor de riesgo climático afecta el flujo de dividendos por acción de la empresa n según la Ecuación (2.1). Las cargas en el factor climático se calibran para seguir una ley de potencia en todos los grupos. A saber, el 1% de las poblaciones más contaminantes representan el 15% de la carga agregada; El 10% de las poblaciones más contaminantes representan el 40% de la carga agregada. Estos valores se eligen en base a los hallazgos empíricos de Jondeau et al. (2021).
En este escenario, el riesgo climático se calibra en función del diferencial entre el costo de capital de las acciones marrones y el de las acciones verdes en ausencia de inversores verdes. Como muestra la Tabla 5, los efectos sobre los precios de las acciones y el costo de capital son mayores que en el Escenario 2 para las acciones excluidas en el Año 1 y menores para las acciones excluidas en años posteriores o las no excluidas. En el momento del anuncio, las empresas del Grupo 100, es decir, que deben ser excluidas en primer lugar, sufren un recorte del 13,3% en los precios de las acciones, mientras que la disminución inicial para las empresas del Grupo 90, es decir, ser excluidas en último lugar, es solo de alrededor del 8,7%. Al mismo tiempo, los precios de las acciones de las empresas no excluidas se beneficiarían de un aumento del 1,6%. Después de 10 años, la caída de los precios sigue siendo más fuerte para las empresas del Grupo 100, alcanzando el 15,7%, mientras que los precios caerían un 12,2% para las empresas del Grupo 90. El costo del capital también se ve afectado dramáticamente por la estrategia de descarbonización.
El costo del capital aumenta en 32 pb para las empresas excluidas en primer lugar y solo en 20 pb para las empresas excluidas en último lugar en el anuncio. Con el tiempo, al final de los 10 años, el impacto en el costo del capital se duplicará. El coste de financiación para las empresas no excluidas se reducirá marginalmente entre 3 y 4 pb en la fecha del anuncio o al final de la transición.
6. Conclusión
Estudiamos el impacto de los inversores verdes en los precios de las acciones en un modelo dinámico de fijación de precios de activos de equilibrio en el que tres tipos de inversores, verdes, pasivos o activos, determinan conjuntamente los precios y los rendimientos de las acciones. La inversión de los inversores verdes consiste en reducir su exposición a las empresas con las mayores emisiones de gases de efecto invernadero. Los inversores activos maximizan los rendimientos esperados y pueden comprar acciones de empresas marrones, mientras que los inversores pasivos se adhieren a un índice de todo el mercado.
La estrategia de descarbonización de los inversores verdes que simulamos en el modelo refleja lo que la literatura académica y los profesionales del mercado denominarían índices de referencia de «acuerdo de París» o «cero neto». La trayectoria que asumimos (el 1% de las empresas más contaminantes se excluyen cada año de forma acumulativa) correspondería a una tasa anual de reducción de emisiones de carbono de alrededor del 10% para la cartera verde, dada la distribución muy sesgada de las emisiones de carbono.6 Esta es la tasa de reducción de GFG necesaria que las carteras verdes necesitan generar para mantenerse aproximadamente en una trayectoria neta cero.
Nos encontramos con una gran caída en los precios de las acciones de las empresas de alta emisión que están excluidas y, a su vez, un aumento en los precios de las acciones de las empresas más verdes cuando se anuncia la estrategia de exclusión y durante el proceso de transición. En el escenario base, en el que mantenemos un 20% de inversores verdes, un 10% de inversores activos y un 70% de indexadores pasivos a lo largo del tiempo, el precio de las acciones de las empresas excluidas en el año 1 caería un 6,9%, mientras que el de las empresas excluidas en el año 10 se reduciría en un 5%, inmediatamente después del anuncio de la estrategia de exclusión. Por el contrario, el precio de las acciones de las empresas que nunca serán excluidas durante el período de exclusión de 10 años se beneficiaría de un aumento instantáneo del precio del 0,8%. Los cambios en los precios de las acciones también se traducirán en variación en los rendimientos esperados de las empresas que se excluirán y las que permanecen en el espacio invertible. Durante un período de transición de 10 años, los precios de las empresas marrones excluidas bajarían un 7,1% y el costo de capital de las empresas más contaminantes aumentaría en 24 pb al final del período de transición, mientras que el de las empresas no excluidas disminuiría en 3 pb, reflejando el mayor costo de financiación de las empresas marrones en relación con las empresas verdes.
El gran efecto precio que encontramos complementa los hallazgos de documentos anteriores que generalmente ven un impacto imperceptible en los precios, especialmente cuando la comunidad de inversores verdes es pequeña. El efecto significativamente grande en los precios de las acciones y los rendimientos esperados de la inversión verde se deriva de la sustitución imperfecta de diferentes acciones. La suposición de que una fracción significativa de los inversores no verdes son pasivos implica que la función de demanda de los inversores verdes es significativamente más inelástica al precio. Además, el tamaño relativo de los inversores verdes, activos y pasivos es importante para la magnitud del impacto en los precios de la inversión verde. Cuanto mayor sea la proporción de inversores verdes e indexadores pasivos, menor será la proporción de inversores activos y mayor será el impacto en los precios.
Además, asumimos una previsión perfecta con respecto a la estrategia de inversión ecológica, es decir, en lo que respecta al calendario y la lista de empresas que deben excluirse. Esta suposición también contribuye al gran impacto en los precios y los rendimientos esperados. En la práctica, el proceso puede no ser perfectamente predecible y esto puede atenuar el efecto sobre el impacto. Es probable que el efecto final (en el año 10) siga siendo similar. Cabe señalar que el gran impacto inicial podría desencadenar una avalancha si los inversores quieren protegerse contra la gran caída en el precio de las acciones marrones. Como consecuencia, esperaríamos una ventaja de primer movimiento para que los inversores verdes ingresen a la estrategia de descarbonización en una etapa temprana.
Es importante señalar que, cuantitativamente, los supuestos detrás de estas cifras están lejos de ser extremos. Sólo una pequeña fracción de las empresas serían excluidas en el proceso, algunas de ellas sólo después de 10 años. El capital de los inversores verdes fluiría de la mayoría de las empresas contaminantes a las empresas menos contaminantes, ayudando al desarrollo de tecnologías verdes, incluso en las industrias de producción de energía y electricidad (ningún sector está excluido a priori).
Finalmente, nuestro análisis se centra en el impacto de los inversores verdes en los precios de las acciones y no tiene en cuenta los vínculos entre los precios de las acciones y la inversión corporativa. La exclusión de las empresas marrones de los índices podría inducirlas a reducir la inversión debido a los precios más bajos de sus acciones, y la inversión reducida podría retroalimentar los precios más bajos. Debido a la reducción de la inversión, las valoraciones más bajas de las empresas marrones podrían reflejar principalmente un empeoramiento de los fundamentos en lugar de altos rendimientos esperados. Ampliar el análisis de la inversión verde para incorporar los efectos de retroalimentación entre los precios de las acciones y la inversión corporativa es una dirección prometedora de la investigación futura.
Referencias
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Koijen, R.S.J., Richmond, R.J., Yogo, M., 2020. ¿Qué inversores son importantes para las valoraciones de la renta variable y los rendimientos esperados? NBER Working Papers 27402. Oficina Nacional de Investigación Económica, Inc. URL: https://ideas.repec.org/p/nbr/nberwo/27402.html
Inclusión financiera 2.0. – crear futuros más inclusivos, resilientes y verdes
En los últimos años, el mundo se ha enfrentado a muchas conmociones y tensiones sin precedentes que han exacerbado los desafíos de desarrollo existentes, todos los cuales tienen impactos desproporcionados en los más vulnerables, especialmente las mujeres y las niñas. Las personas que viven en la pobreza hacen malabarismos constantemente con un conjunto de riesgos y crisis en evolución en su vida cotidiana. Sin embargo, los desafíos adicionales planteados por la pandemia de COVID-19, la inflación, el cambio climático, los conflictos y otras crisis han intensificado la pobreza y la desigualdad. El Banco Mundial ahora proyecta que el 7% de la población mundial, más de quinientos millones de personas, permanecerá en la pobreza extrema en 2030 (Figura 1). El Foro Económico Mundial predice que el cronograma para cerrar la brecha global de género1 ha aumentado en una generación completa (de 99,5 años a 135,6 años).
Mientras tanto, los niveles récord de deuda limitan la capacidad de los países para responder a estos desafíos, y la deuda externa total de los países de bajo ingreso aumentó del 17% del ingreso nacional bruto en 2011 al 48,5% en 2021 (Gráfico 2).
En el contexto de un contexto global tan desafiante, la inclusión financiera es una base esencial para construir un mundo más inclusivo, resiliente y verde. Sin acceso a la financiación, las personas a menudo no pueden ahorrar de manera segura para invertir en la educación de sus hijos o en otras estrategias para mejorar la vida; Los micro y pequeños empresarios luchan por invertir en sus negocios para hacerlos crecer y aumentar los ingresos de sus hogares; los jóvenes desempleados luchan por construir un futuro como empresarios autónomos; y las mujeres no pueden ejercer plena capacidad de acción y adopción de decisiones. Sin acceso a financiamiento, los hogares de bajos ingresos y las micro y pequeñas empresas (MyPE) luchan por construir amortiguadores financieros o comprar protección contra las crisis que pueden enfrentar a lo largo de sus vidas. Y, sin acceso a la financiación, a menudo no pueden participar en una transición verde, adaptarse al cambio climático de forma autónoma o aprovechar las tecnologías verdes.
Sin embargo, para que la inclusión financiera cumpla su promesa y genere un futuro más inclusivo, resiliente y verde, debemos redefinirla y reimaginarla fundamentalmente. La inclusión financiera 2.0 no puede centrarse solo en la mecánica que crea acceso a las cuentas financieras. La inclusión financiera 2.0 debe consistir en maximizar el impacto de las finanzas inclusivas para las personas, los hogares y las MyPEs de bajos ingresos y vulnerables mediante el desarrollo de soluciones financieras que construyan efectivamente un futuro más inclusivo, resiliente y verde para ellos. Concretamente, esto significa ir más allá de maximizar la amplitud de la inclusión financiera (es decir, el número de personas y MyPEs que tienen acceso y utilizan una cuenta financiera para realizar o recibir pagos digitales), e incluso más allá de aumentar la profundidad de la inclusión financiera (es decir, la medida en que las personas y las MyPEs tienen acceso a un conjunto ampliado de productos y servicios financieros responsables, por ejemplo, ahorro, crédito, seguro). En cambio, debemos centrarnos en maximizar la utilidad de la inclusión financiera, es decir, los beneficios y resultados que la inclusión financiera crea para sus beneficiarios.
La inclusión financiera 2.0 debe consistir en maximizar el impacto de las finanzas inclusivas para las personas, los hogares y las MyPEs de bajos ingresos y vulnerables mediante el desarrollo de soluciones financieras que construyan efectivamente un futuro más inclusivo, resiliente y verde para ellos.
La adaptación al cambio climático es un ejemplo convincente de por qué es importante ese enfoque renovado en los resultados. El cambio climático y sus riesgos y conmociones conexos afectan el bienestar y los medios de subsistencia de las personas y los hogares vulnerables, especialmente las mujeres, en una medida desproporcionada.2. Si bien las personas que viven en la pobreza sufren desproporcionadamente los impactos climáticos, tienen los márgenes más pequeños y el menor acceso a estrategias de resiliencia que pueden ayudarlos a evitar, absorber y adaptarse a estos impactos. De los 1.4 millones de adultos no bancarizados del mundo, la mayoría (más de 1. <> millones, es decir, cuatro de cada cinco) viven en los países más vulnerables al clima. Además, tres de cada cuatro adultos en estos países no tienen acceso a servicios bancarios o no son financieramente resilientes en comparación con uno de cada tres en países menos vulnerables al clima.3
Los servicios financieros pueden desempeñar un papel fundamental para ayudar a las poblaciones vulnerables a navegar por los riesgos y las crisis asociadas con el cambio climático. CGAP pronto publicará un análisis que muestre las diferentes formas en que la inclusión financiera es una herramienta vital para permitir la adaptación autónoma, la estabilidad financiera y una transición justa hacia economías sostenibles. Tener acceso a una cuenta financiera digital es, de hecho, la primera línea de defensa para la mayoría de las personas de bajos ingresos después de un shock, ya que les permite recibir una transferencia de remesas de amigos y familiares o una transferencia de red de seguridad de su gobierno. Una cuenta digital mejora la efectividad de dichas transferencias, incluida su velocidad, precisión, accesibilidad y costo. No hay duda de que tener acceso a una cuenta financiera (amplitud de inclusión financiera) es importante.
Sin embargo, para construir realmente resiliencia y adaptarse al cambio climático, no es suficiente. El acceso a una gama más amplia de productos financieros (profundidad de inclusión financiera) también es útil; por ejemplo, el acceso al microcrédito podría permitir la compra de semillas resistentes al clima, un sistema de riego o un sistema solar fuera de la red de pago por uso (PAYGo), que puede mejorar la resiliencia y la productividad, así como los resultados de salud y educación. El ahorro podría permitir la creación de pequeños amortiguadores financieros que también ayudan a aumentar la resiliencia.
Pero incluso eso no es suficiente porque la mayoría de los productos financieros existentes no responden a las necesidades de adaptación climática de las personas de bajos ingresos. La investigación de CGAP muestra que existe un desajuste entre la oferta y la demanda de productos y servicios financieros para el cambioclimático y que todavía hay mucho por explorar con respecto a los productos que incorporan la resiliencia y adaptación climática en su diseño. Por ejemplo, los servicios financieros tradicionales no estarían disponibles para que los hogares de bajos ingresos inviertan en fortalecer la resiliencia climática de su casa o para construir un muro contra inundaciones alrededor de sus campos. El microcrédito, tal como se ofrece hoy en día, no es adecuado para inversiones como estas, que no generan un flujo de caja en el que basar un análisis crediticio. Los rendimientos de tales inversiones son el resultado de un shock que no ocurre, es decir, un contrafactual probabilístico, en lugar de la generación de un flujo de efectivo. Esto hace que sean difíciles de evaluar por las instituciones financieras. Además, estos contrafactuales son difíciles de cuantificar para el corto horizonte temporal en que normalmente se proporciona el microcrédito a los clientes, ya que sólo pueden producirse en un horizonte temporal más largo.
Este ejemplo demuestra la importancia de continuar construyendo la amplitud y profundidad de la inclusión financiera, es decir, un mayor acceso a cuentas y otros servicios financieros, pero que esto no será suficiente para construir futuros más inclusivos, resilientes y verdes. Necesitamos ir más allá de la amplitud y profundidad y definir intencionalmente los resultados (utilidad) que pretendemos lograr a través de la inclusión financiera para que podamos diseñar intervenciones de inclusión financiera y productos financieros inclusivos que logren estos resultados. Ya tenemos ejemplos de cómo la inclusión financiera puede apoyar el progreso hacia 13 de los 17 ODS. Esto es alentador, pero el siguiente paso es ser muy intencional en una variedad de áreas de desarrollo y fomentar una mayor colaboración entre aquellos con experiencia en estas agendas y el sector de la inclusión financiera. Entre otros, será esencial incluir la inclusión financiera como parte de los programas de cambio climático.
Entonces, ¿dónde nos encontramos en comparación con esta visión?
El rápido progreso en el acceso a las cuentas financieras a nivel mundial oculta enormes brechas de inclusión financiera
El mundo ha progresado mucho en el acceso y uso de los servicios financieros (amplitud de la inclusión financiera) en la última década: el 76% de los adultos en el mundo hoy tienen acceso a una cuenta, un impresionante aumento del 50% en comparación con 2011 (figura 3).4
Además, es probable que veamos un progreso continuo en el acceso, ya que los principales facilitadores para que eso suceda son bien conocidos y se utilizan cada vez más para establecer un Ecosistema Público Digital (DPE) efectivo, es decir, un conjunto de infraestructura pública efectiva y políticas que permitan el crecimiento del dinero móvil inclusivo responsable u otros servicios financieros digitales. Estos facilitadores incluyen conectividad y acceso a teléfonos, un sistema de pago rápido efectivo, identificaciones para todos, digitalización de pagos (por ejemplo, transferencias de redes de seguridad social), políticas habilitadoras del sector financiero (cajas de arena, marcos de intercambio de datos, agentes financieros, etc.), protección del consumidor para crear confianza en los servicios financieros digitales y alfabetización financiera y digital para atraer a las personas.
Sin embargo, si bien el acceso a las cuentas ha aumentado significativamente a nivel mundial, sigue habiendo diferencias regionales significativas: el acceso sigue siendo menor en América Central, la mayor parte de África, Oriente Medio y en los países más pobres de Asia meridional y oriental. De hecho, en 45 países en desarrollo, el acceso se mantiene por debajo del 50%, y en otros 23 países, el acceso es superior al 50%, pero el uso está por debajo del 50%. En los estados frágiles, el acceso es aún menor, ya que solo el 37% de los adultos tienen acceso a una cuenta.
Además, ciertos segmentos de la población mundial siguen estando particularmente excluidos de los servicios financieros. Las mujeres van a la zaga de los hombres y la brecha de género en el acceso financiero ha aumentado en todas las regiones del mundo, excepto en la región de Oriente Medio y África del Norte (posiblemente porque allí comenzó desde un nivel más bajo) y en Europa y Asia Central (Figura 4). En 41 países, todavía existe una brecha del 10% entre hombres y mujeres en el acceso a la financiación. En los países afectados por la fragilidad, el conflicto o la violencia (FCV), las mujeres tienen un 37% menos de probabilidades que los hombres de tener acceso a una cuenta. Del mismo modo, la brecha en el acceso a la financiación entre las zonas rurales y urbanas es significativa en muchos países (Figura 5).
El progreso ha sido mucho más limitado en términos de la profundidad de la inclusión financiera. Según lo medido en 2021, solo el 25% de los adultos en los países de ingresos bajos y medios (PIBM) ahorraron dinero en una institución financiera o utilizando una cuenta de dinero móvil, en comparación con el 58% en los países de ingresos altos (HIC). Solo el 23% de esta misma población pidió dinero prestado a una institución financiera o utilizó una cuenta móvil, en comparación con el 56% en los HIC.
La inclusión financiera en una encrucijada: 3 prioridades globales para cumplir la promesa de la inclusión financiera
Estamos en una encrucijada: detrás de nosotros, el progreso masivo logrado en las últimas décadas en la promoción de un mayor acceso a las cuentas financieras es motivo de celebración. Pero por delante se encuentra un mundo lleno de desafíos y riesgos que la inclusión financiera puede desempeñar un papel sustancial para ayudar a abordar. Los caminos a recorrer para liberar ese potencial requieren que abordemos tres prioridades clave:
Eliminar las brechas a nivel nacional en el acceso financiero mediante la creación de un ecosistema público digital (DPE) eficaz,
Cerrar las brechas de género y otros segmentos excluidos en el acceso financiero a través de un enfoque intencional a nivel de sistema, y
Liberar la inclusión financiera para contribuir a los objetivos de construir un mundo más inclusivo, más resiliente y más verde i) Centrándose directamente en el impacto de la inclusión financiera en el desarrollo, ii) Aprovechando el poder de los datos, iii) Canalizando fondos para escalar innovaciones financieras impactantes, y iv) Gestionando riesgos emergentes y acelerados.
Prioridad # 1: Eliminar las brechas a nivel de país en el acceso financiero mediante la implementación de un Ecosistema Público Digital (DPE) efectivo
Como se mencionó anteriormente, en 70 países del mundo, casi el 40% de todos los países, el porcentaje de adultos que pueden acceder y usar una cuenta financiera aún está por debajo del 50%. En muchos de estos países, algunos de los facilitadores de la inclusión financiera aún no están en su lugar. Tenemos que invertir en llenar estos vacíos. Por ejemplo, en África, los datos de Global Findex muestran que para las personas que están excluidas financieramente, no tener acceso a un teléfono o a un agente financiero se encuentra entre los principales obstáculos para el uso de servicios financieros digitales (Figura 6). Abordar la brecha en estos dos facilitadores ya sería de gran ayuda para más de 100 millones de personas en estos países en términos de facilitar su acceso a las cuentas financieras. Además, contribuiría a disminuir la brecha de género y la brecha rural-urbana en el acceso financiero porque las poblaciones rurales tienen un 54% menos de probabilidades de poseer un teléfono, y la brecha de género en la propiedad móvil es del 15%.
En otros países del mundo, la confianza en las instituciones financieras y no tener acceso a las instituciones financieras cercanas también son problemas que impiden que casi 450 millones de personas accedan a los servicios financieros, según el Global Findex (Figura 7). Allí, una mejor protección del consumidor, así como la alfabetización financiera y digital, y mejores redes de agentes podrían ayudar a generar confianza y acceso a los servicios financieros.
Poner en marcha los facilitadores que ya sabemos que son importantes puede no ser suficiente para lograr la inclusión financiera en todos los países, pero son esenciales en ese viaje. Sin ellos, no se puede lograr la inclusión financiera. Por lo tanto, es una primera prioridad que los gobiernos, las partes interesadas privadas y los socios para el desarrollo redoblen sus esfuerzos para establecer o cerrar brechas en los habilitadores de inclusión financiera conocidos y establecer ecosistemas públicos digitales (DPE) efectivos, como se describió anteriormente.
Prioridad #2: Cerrar la brecha de género y las brechas de otros segmentos a través de un enfoque intencional a nivel de sistema
Muchos de los facilitadores que ayudan a promover la inclusión financiera en toda la población en general también mejoran la inclusión financiera de las mujeres. Por ejemplo, cuando las mujeres tienen acceso a teléfonos inteligentes, cuando los pagos gubernamentales a las mujeres se digitalizan, cuando las mujeres tienen identificaciones con sus propios nombres, cuando las regulaciones permiten el uso de procedimientos simplificados de conocimiento del cliente (KYC) y cuando las redes de agentes llegan a áreas donde trabajan las mujeres (especialmente con agentes femeninas), vemos progreso en la inclusión financiera de las mujeres.
Muchos de los facilitadores que ayudan a promover la inclusión financiera en toda la población en general también mejoran la inclusión financiera de las mujeres.
Pero llenar tales brechas en facilitadores clave no será suficiente para cerrar la brecha de género en la inclusión financiera porque en muchos países existen obstáculos específicos para servir a las mujeres con servicios financieros, en su mayoría arraigados en normas sociales de género. Debido a que estos obstáculos están profundamente arraigados, se necesita un cambio a nivel de sistemas, es decir, un cambio intencional a nivel de país, por parte de todos los participantes en el ecosistema financiero, para abordar las brechas de inclusión financiera de las mujeres. Los principales líderes del sector financiero en el país tendrían que liderar y defender ese esfuerzo de reforma. Los proveedores de servicios financieros tendrían que atender intencionalmente a las clientas teniendo en cuenta sus características específicas, como sus distintos niveles de alfabetización digital y financiera, medios de vida, oportunidades formales e informales de generación de ingresos, movilidad, etc. Los proveedores que ya lo han hecho se han dado cuenta del sólido argumento comercial que representa servir a las mujeres. Los reguladores y los formuladores de políticas también tendrían que eliminar intencionalmente cualquier sesgo implícito contra las mujeres en las leyes y reglamentos, como, por ejemplo, exigir garantías inmobiliarias donde las mujeres no pueden poseer tierras. Además, tendrían que ayudar a producir y analizar datos desglosados por género sobre el uso de los servicios financieros por parte de las mujeres para que sirvan de guía para el sector, y necesitan implementar estrategias para empoderar económicamente a las mujeres, ya que cuando las mujeres tienen acceso a un trabajo u otra fuente estable de ingresos, la brecha de género en la inclusión financiera disminuye significativamente.
En el futuro, un desafío adicional que todas las partes interesadas deberán abordar es el de evitar los sesgos de algoritmos de género en un mundo en rápida digitalización donde la Inteligencia Artificial (IA) desempeñará un papel fundamental en la prestación de servicios financieros y, por lo tanto, influirá en si esos servicios son inclusivos o no.
Prioridad #3: Liberar la inclusión financiera para contribuir a los objetivos de construir un mundo más inclusivo, más resiliente y más verde
Centrarse directamente en el impacto de la inclusión financiera en el desarrollo
La industria de la inclusión financiera, y con ella, los proveedores de finanzas inclusivas y los inversores, hasta ahora han anclado la narrativa del sector, su trabajo y sus indicadores de resultados en la creación de acceso y uso de servicios financieros. Estos esfuerzos culminaron en 2013, bajo el liderazgo del Banco Mundial, con el establecimiento de un objetivo de acceso financiero universal para 2020. Tales esfuerzos sirvieron bien al mundo y contribuyeron al progreso significativo en la inclusión financiera que tuvo lugar durante la última década.
Por lo tanto, postulamos que el mayor cambio que la industria de la inclusión financiera y los proveedores de finanzas inclusivas deben hacer en el futuro es poner la utilidad, es decir, los resultados de desarrollo de la inclusión financiera, en el centro de todo lo que hacemos. Esto incluirá la creación de salud financiera, pero también debe extenderse mucho más allá de la salud financiera y hacer avances profundos en los resultados de desarrollo.
La salud financiera ha sido definida por un grupo de trabajo convocado por el Defensor Especial del Secretario General de las Naciones Unidas para las Finanzas Inclusivas para el Desarrollo (UNSGSA) en 2021 como «la medida en que una persona o familia puede administrar sin problemas sus obligaciones financieras actuales y tener confianza en su futuro financiero».5 La evidencia muestra que la salud financiera está influenciada por muchos factores, que incluyen, entre otros, la inclusión financiera. Pero, ¿es un fin en sí mismo? Si bien la salud financiera representa resultados importantes, no debe verse como el resultado final de nuestro trabajo. Necesitamos un pensamiento más claro y más evidencia sobre los caminos desde la salud financiera hasta otros resultados de desarrollo, para individuos, hogares, empresas y sociedades y economías enteras, incluso hacia la construcción de futuros más inclusivos, más resilientes y más verdes.
Necesitamos un pensamiento más claro y más evidencia sobre los caminos desde la salud financiera hasta otros resultados de desarrollo, para individuos, hogares, empresas y sociedades y economías enteras.
Articular claramente estos resultados de alto nivel como comunidad ayudará a guiar nuestro trabajo colectivo. Por ejemplo, nos incentivará a abordar las fallas del mercado que actualmente impiden que los proveedores de servicios financieros desarrollen servicios dedicados a la adaptación climática para hogares de bajos ingresos y MyPEs. Al mismo tiempo, tendremos que definir nuevas métricas orientadas a los resultados que sirvan como guías para la inclusión financiera y los proveedores e inversores de finanzas inclusivas. Con una atención inquebrantable y un enfoque sistemático en los resultados a los que queremos contribuir a través de la inclusión financiera, podemos diseñar e implementar colectivamente intervenciones de inclusión financiera impactantes que se basen en evidencia sólida de lo que funciona, dónde, para quién y bajo qué circunstancias.
Las instituciones financieras pueden, por ejemplo, llevar a cabo la debida diligencia del cliente KYC sobre la base de datos alternativos para que los clientes no bancarizados ingresen al sector financiero. Las instituciones financieras pueden realizar análisis de calificación crediticia basados en datos alternativos para proporcionar crédito a nuevos clientes. El trabajo de CGAP confirma que es posible desarrollar modelos de calificación crediticia con datos alternativos, como datos de comercio electrónico, con el mismo poder de previsibilidad que los modelos tradicionales de calificación crediticia basados en datos de historial crediticio. Esto podría marcar una gran diferencia para la inclusión financiera, ya que el 33% de los pobres incluidos digitalmente están excluidos financieramente*, lo que significa que si tuviéramos que aprovechar las tendencias de datos de aquellos que están incluidos digitalmente pero no financieramente, podríamos reducir la brecha de exclusión financiera en un 40-50%, de 1.4 millones de personas que actualmente están excluidas financieramente a alrededor de 800 millones.
«Si tuviéramos que aprovechar las tendencias de datos de aquellos que se incluyen digitalmente pero no financieramente, podríamos reducir la brecha de exclusión financiera en un 40-50%».
Sophie Sirtaine, CGAP CEO
El progreso podría ser aún mayor en términos de la profundidad de la inclusión financiera porque solo el 32% de las personas de bajos ingresos incluidas digitalmente realizan transferencias digitales, solo el 25% ahorra y solo el 12% pide prestado. Por lo tanto, el potencial de aprovechar sus datos para proporcionarles estos servicios financieros y reducir la exclusión financiera es aún mayor. Esto también representa una oportunidad de negocio sin explotar para los proveedores de servicios financieros, ya que la evidencia sugiere que hay casos de negocios comercialmente viables.
Esta oportunidad de aprovechar los datos es posible porque muchos gobiernos están implementando el Ecosistema Público Digital (DPE) requerido. Como parte de dicho ecosistema, las finanzas abiertas son particularmente prometedoras, ya que permiten (con el consentimiento del cliente) que los datos generados por clientes pobres se compartan entre las instituciones del mercado financiero, mientras que las API abiertas permiten a los proveedores externos, como FinTechs, desarrollar productos y servicios basados en datos. Esto, a su vez, está remodelando los mercados financieros a través de una modularización de la cadena de suministro del sector financiero donde diferentes tipos de actores desempeñan diferentes roles y juntos ofrecen productos mejores y más baratos a más clientes. Por ejemplo, como se mencionó anteriormente, las FinTechs ahora pueden desarrollar algoritmos de diligencia debida del cliente y modelos de calificación crediticia basados en datos alternativos y luego ofrecer estos servicios como bancos digitales completos o en asociaciones con bancos existentes en los balances del banco y a través de sus interfaces de clientes. Al fomentar la innovación basada en datos y una mayor competencia en los mercados financieros, la combinación de finanzas abiertas y sistemas de pago interoperables ya se ha convertido en un facilitador clave de una mayor inclusión financiera en países como Brasil.
Los desarrollos relacionados con la inteligencia artificial (IA) empujarán aún más la frontera del acceso a los servicios financieros. Los algoritmos de reconocimiento facial y de voz permiten a las personas con alfabetización limitada, así como a las personas ciegas y sordas, acceder a los servicios financieros. Las metodologías basadas en procesos de lenguaje natural (NLP) ya están permitiendo el desarrollo de algoritmos de calificación crediticia altamente precisos, así como el de soluciones Suptech, como herramientas de monitoreo de redes sociales, que contribuirán a aumentar la confianza del cliente en los servicios financieros digitales.
Estas emocionantes innovaciones basadas en datos tienen un inmenso potencial. Nos brindan la oportunidad de atraer a más personas al sistema financiero y ofrecerles productos financieros más impactantes, todo impulsado en gran medida por el sector privado con un drenaje limitado de recursos públicos. Sin embargo, esta oportunidad solo se realizará si fomentamos de manera proactiva dicha innovación a través de entornos de políticas y modelos comerciales propicios adecuados.
Canalizar fondos para escalar innovaciones financieras impactantes
La encuesta de financiadores de CGAP revela que el financiamiento global para finanzas inclusivas ha estado creciendo constantemente en la última década para alcanzar alrededor de $ 68 mil millones en 2021. Las instituciones financieras de desarrollo (DFI) han estado proporcionando la mayor parte de dicha financiación, mientras que la financiación privada, especialmente de fundaciones privadas y otros inversores, ha estado creciendo más rápidamente. Esta tendencia es prometedora para ofrecer innovación financiera inclusiva a escala.
Pero para que dicha financiación maximice el impacto y realmente capture el potencial de la inclusión financiera, se requeriría que todos aquellos que están financiando o invirtiendo en innovaciones financieras inclusivas, incluidas las IFD y el impacto privado y otros inversores, adopten un enfoque totalmente orientado a los resultados. Esto tendría que incluir la adopción de marcos de medición y monitoreo de la inversión (IMM) totalmente orientados a los resultados, como se describió anteriormente, y luego usarlos como una brújula para invertir en las innovaciones más prometedoras y donde el impacto puede ser más fuerte. Hacerlo puede proporcionar un incentivo para canalizar más fondos a África, por ejemplo, ya que África todavía absorbe menos del 1% de la financiación de riesgo global.6
Estas cifras alarmantes no son una razón para alejarse de los servicios financieros digitales porque los beneficios de aprovechar el potencial son mucho mayores, pero son una causa real de preocupación y requieren una gestión activa de todas las partes interesadas en el ecosistema financiero digital. Con colaboración, competencias adecuadas y un enfoque en el cliente, las partes interesadas pueden establecer un Ecosistema de Finanzas Digitales Responsables (RDFE) que garantizará que el efecto positivo de las innovaciones digitales para la inclusión financiera no sea superado por los riesgos.
Además, las rápidas disrupciones digitales están desafiando a los reguladores y responsables políticos. Están planteando preguntas importantes con respecto a la regulación de nuevos jugadores que están fuera de su perímetro regulatorio tradicional; sobre la colaboración con otros reguladores, incluso a través de las fronteras; y sobre cómo equilibrar los diversos objetivos de política, incluida la promoción de la competencia y la innovación, por una parte, y la garantía de la protección y la estabilidad, por otra. Estas preguntas requerirán experimentación regulatoria y orientación por parte de instituciones nacionales e internacionales y organismos de normalización.
Se está construyendo una nueva ola de inclusión financiera impactante, ¿la maximizaremos?
La encrucijada en la que nos encontramos ofrece la oportunidad de fomentar una segunda gran ola de progreso en la inclusión financiera, esta vez no solo en amplitud sino también en profundidad y utilidad. Para emprender ese camino, se necesitarán asociaciones público-privadas. El sector privado puede aprovechar aún más el poder de los datos para innovar y desarrollar nuevas soluciones, servicios, productos y mecanismos de entrega financieros que puedan mejorar la amplitud, profundidad y utilidad de la inclusión financiera. También puede financiar la ampliación de innovaciones que prometen tener éxito. Sin embargo, para permitir que estas cosas sucedan, el sector público deberá establecer las habilitadores clave y crear ecosistemas públicos digitales (DPE) efectivos, compuestos por infraestructura pública digital, regulación habilitadora y marcos de finanzas abiertas, así como ecosistemas digitales responsables. Los actores públicos, especialmente las IFD, también deberán ayudar a reducir el riesgo del capital privado para centrar su atención en innovaciones impactantes, incluso cuando los riesgos siguen siendo altos. También tendrán que guiar al sector hacia un enfoque intencional en los segmentos excluidos. Los financiadores y las organizaciones de apoyo sectorial tendrán un papel vital que desempeñar en el fomento de las innovaciones, el desarrollo de DPE eficaces, la ampliación de soluciones y la eliminación de la brecha digital.
De hecho, hemos llegado a una encrucijada. Sabemos que esta agenda es desafiante y muy poco es fácil. Pero vale la pena apuntar a las recompensas colectivas: mayor inclusión financiera; el progreso en resultados de desarrollo más amplios; y mejores oportunidades para las personas pobres, vulnerables y desatendidas. En CGAP, somos optimistas de que una agenda tan ambiciosa puede lograrse a través de un esfuerzo colectivo, tanto a través de asociaciones y colaboración, como cuando cada actor de los ecosistemas financieros tome medidas sobre los aspectos apropiados para ellos. Estamos convencidos de que, al avanzar colectivamente en dicha agenda, el potencial de la inclusión financiera se desatará hacia futuros más verdes, más resilientes y más inclusivos.
* Corrección: una versión anterior declaró incorrectamente que el 33% de los pobres incluidos digitalmente están actualmente incluidos financieramente. Ese es el porcentaje excluido.
1. Medido por la participación económica y las oportunidades, el logro educativo, la salud y la supervivencia, y el empoderamiento político.
3. Análisis de la Oficina de la UNSGSA, basado en el Global Findex y el Notre Dame Global Adaptation Initiative Index. Los países vulnerables al clima se definen como aquellos en el 50 por ciento superior del índice de vulnerabilidad ND-GAIN.
4. Ver Global Findex
5. https://www.unsgsa.org/sites/default/files/resources-files/2021-09/UNSGSA%20Financial-health-introduction-for-policymakers.pdf. Los factores relevantes que afectan la salud financiera son: (i) Gestión diaria: finanzas fluidas a corto plazo para cumplir con las obligaciones financieras y las necesidades de consumo. ii) Resiliencia: capacidad de absorber y recuperarse de las perturbaciones financieras. (iii) Metas: en camino de alcanzar metas futuras, y (iv) Confianza: sentirse seguro y en control de las finanzas.
6. Véase Asociación Africana de Capital Privado (AVCA). 2023. «2022 African Private Capital Activity Report». AVCA. https://www.avca.africa.
Los bancos centrales del mundo están intensificando sus esfuerzos para preparar el terreno para las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC), ya sea como efectivo digital (minorista) o reservas tokenizadas (mayorista). Este informe muestra cómo el Centro de Innovación del BIS está ayudando a los bancos centrales en sus viajes hacia las CBDC y analiza las lecciones aprendidas hasta ahora.
El Innovation Hub ha llevado a cabo 12 proyectos CBDC que cubren el comercio minorista y mayorista, tanto en un contexto nacional como transfronterizo. Para casos de uso doméstico, dos proyectos investigan CBDC mayorista (wCBDC) y cinco analizan CBDC minorista (rCBDC). Más allá de las fronteras, cuatro experimentos analizan wCBDC y uno analiza rCBDC. Para cada categoría, las ideas clave y las lecciones aprendidas se presentan desde las perspectivas de deseabilidad, factibilidad y viabilidad.
Para los diferentes tipos de CBDC, el informe encuentra:
Las CBDC mayoristas estarán impulsadas por la búsqueda del sector público y privado para dar forma al futuro del comercio y la liquidación.
Una CBDC minorista es una tarea compleja, y no sólo para los bancos centrales. Los proyectos del Hub se centran en aspectos individuales para arrojar luz sobre estas complejidades. En particular, están experimentando con (i) el modelo CBDC más prometedor, un modelo de dos niveles con asociación público-privada; (ii) la característica más fundamental, la privacidad, y (iii) el mayor desafío, la ciberseguridad.
Los acuerdos transfronterizos de CBDC son un territorio novedoso y más complicado que sus homólogos nacionales. Es probable que las plataformas comunes tengan más ventajas y aporten potenciales eficiencias operativas en comparación con los acuerdos actuales, pero los diseños radiales proporcionan más flexibilidad para los sistemas nacionales y, por lo tanto, son más fáciles de contemplar, al menos en el corto plazo. Al aprovechar las nuevas tecnologías, los bancos centrales pueden ofrecer nuevas soluciones a muchos desafíos operativos y cuestiones de política «antiguos».
El dinero del banco central tiene ventajas únicas: seguridad, finalidad, liquidez e integridad (BIS (2021)). A medida que las economías se vuelven digitales, deberían seguir beneficiándose de estas ventajas. Dado que el dinero se encuentra en el corazón del sistema financiero, debe continuar siendo emitido y controlado por instituciones confiables y responsables que tienen objetivos de política pública, no de lucro.
Los bancos centrales del mundo están intensificando los esfuerzos para preparar el terreno para las monedas digitales del banco central (CBDC), ya sea como efectivo digital (minorista) o reservas tokenizadas (mayorista). Una CBDC bien diseñada será un medio seguro y neutral de pago y activo de liquidación, que servirá como una base interoperable común sobre la cual se puede desarrollar el nuevo ecosistema de pagos. Permitirá una arquitectura financiera abierta e integrada, al tiempo que fomentará la competencia y una mayor innovación.
Para construir una CBDC para el público, un banco central debe comprender lo que necesitan los usuarios y trabajar en estrecha colaboración con otras autoridades y partes interesadas para entregarla. Con su Centro de Innovación, el BIS se ha centrado en los detalles prácticos de los diseños de CBDC. Las CBDC tardarán años en implementarse ampliamente, pero las monedas estables y los criptoactivos ya están aquí. Esto hace que sea aún más urgente comenzar tales esfuerzos de investigación. En nuestros centros de todo el mundo, el Hub ya cuenta con 12 pruebas de concepto (PoC) relacionadas con CBDC y prototipos completados o en curso, con más por venir.
Este informe muestra cómo el BIS Innovation Hub (BISIH) (Gráfico 1 y Recuadro A) está ayudando a los bancos centrales a embarcarse en sus viajes de CBDC y analiza las lecciones aprendidas hasta ahora. El informe comienza presentando el BISIH y cómo funciona. Luego presenta los diferentes proyectos de CBDC, dividiéndolos en casos de uso minoristas y mayoristas, así como nacionales y transfronterizos. Para cada categoría, las ideas clave y las lecciones aprendidas se presentan desde las perspectivas de conveniencia, viabilidad y viabilidad. En conclusión, un análisis de brechas busca guiar al Hub, los bancos centrales y otros responsables políticos sobre lo que debería venir a continuación en términos de experimentación de CBDC. Los proyectos individuales se resumen en el anexo A.
Los proyectos CBDC de la BISIH
En los últimos tres años, el BISIH ha iniciado 29 proyectos, de los cuales 12 están relacionados con CBDC. Al combinar el enfoque global del BPI y el alcance local de los bancos centrales receptores, la estrategia general es liderar los casos de uso transfronterizos al tiempo que ayuda a dar forma a los esfuerzos nacionales. Bajo este paraguas, los centros individuales llevan a cabo proyectos adaptados a sus ventajas comparativas y capacidades individuales. Además, el Hub colabora con bancos centrales de todo el mundo, instituciones financieras internacionales, el sector privado y el mundo académico. Las implementaciones incipientes de CBDC en todo el mundo también alimentan el pensamiento y el trabajo del Hub.
La cartera de proyectos completados y en curso abarca CBDC mayoristas y minoristas y cubre casos de uso nacionales y transfronterizos (Gráfico 1). Hasta la fecha, la mayoría de los proyectos se centran en casos o desafíos de uso mayorista transfronterizo (cuatro proyectos) o minoristas nacionales (cinco proyectos). Solo un proyecto (y su secuela) analiza la CBDC nacional, mientras que un proyecto reciente fue el primero en abordar el desafío de la CBDC minorista transfronteriza. Las tecnologías de contabilidad distribuida (DLT) se utilizaron en la mayoría de los experimentos. Si bien las tecnologías descentralizadas ofrecen muchas posibilidades, una CBDC no necesariamente necesita basarse en DLT.
Los dos primeros proyectos fueron Aurum y Helvetia. Aurum creó un prototipo de una billetera CBDC minorista que emula el marco actual de dos niveles para la emisión de billetes de banco en la RAE de Hong Kong, mientras que Helvetia probó cómo los activos «tokenizados» se pueden liquidar en dinero del banco central, aprovechando una plataforma digital totalmente regulada basada en DLT demostrada en Suiza como SIX Digital Exchange (SDX).
Una segunda ola de proyectos respondió al programa de pagos transfronterizos del G20 y exploró cómo ofrecer pagos transfronterizos más rápidos, más baratos y más transparentes (y liquidación de valores) utilizando wCBDC. Los proyectos Jura, Dunbar y mBridge demostraron que los sistemas comunes que abarcan múltiples wCBDC son operacionalmente viables y pueden aportar eficiencias. En respuesta a la demanda de los bancos centrales, el trabajo se ha centrado recientemente en la CBDC minorista nacional. Los esfuerzos del Hub se centran en desafíos de diseño específicos e incluyen cómo usar interfaces de programación de aplicaciones (API) para distribuir y liquidar CBDC minorista (Rosalind), garantizar una arquitectura CBDC minorista (Sela) cibersegura, abierta y accesible, implementar y operar plataformas CBDC que sean seguras y resistentes, fuera de línea y en línea (Polaris) y cómo desarrollar un sistema CBDC que preserve la privacidad de las transacciones. es resistente a los ataques informáticos cuánticos y puede manejar grandes volúmenes de transacciones (Tourbillon).
Los proyectos a menudo se basan en trabajos anteriores, ya sea por parte de los bancos centrales anfitriones o del propio Hub. Por ejemplo, Dunbar se basó en el proyecto anterior Ubin por el MAS, mBridge aprovechó los proyectos Inthanon LionRock de HKMA y Bank of Thailand y Jura prestados de Helvetia. Además, el proyecto Mariana cross-centre en curso, que analiza el comercio y la liquidación de divisas en un mundo con CBDC tokenizada, utilizó los proyectos Dunbar y Jura como puntos de partida. Parte del valor agregado del Hub es aprovechar la experiencia diversa de los experimentos nacionales existentes de CBDC para ayudar a interconectar sistemas y construir plataformas de liquidación internacionales, y también compararlos con soluciones no basadas en CBDC (por ejemplo, Project Nexus).
De acuerdo con el proceso de innovación de BISIH, las lecciones aprendidas de los primeros proyectos de CBDC se han entregado a la comunidad del banco central a través de informes detallados (por ejemplo, BISIH (2022a, 2022b)). En el caso de Aurum, el código fuente también se compartió a través de BIS Open Tech para que los bancos centrales pudieran seguir construyendo. Los aprendizajes también incluyen ideas sobre el «cómo», por ejemplo, cómo ejecutar proyectos de tecnología / innovación, o cómo identificar buenos proveedores.
Lecciones aprendidas
Las innovaciones significativas reúnen lo que es deseable con lo que es factible y viable (Gráfico 2). La fase de descubrimiento del proceso de innovación BISIH busca identificar los desafíos donde las soluciones son deseables tanto desde la perspectiva individual como social. Dado el mandato de la BISIH, el enfoque de los proyectos es demostrar la viabilidad técnica. Dicho esto, también se pueden considerar otras formas de viabilidad, como legales y regulatorias. Algunos proyectos también tratan de buscar la viabilidad económica potencial de las soluciones propuestas, pero esto es difícil dada la naturaleza inicial de muchos proyectos BISIH. En última instancia, la mejor prueba de viabilidad aquí es si los aprendizajes de los prototipos o MVP de BISIH se están utilizando y desplegando en los bancos centrales y en otros lugares.
CBDC al por mayor para casos de uso doméstico
Conveniencia
Al apuntalar el futuro sistema monetario, las CBDC serían la base sobre la cual se construirían nuevas innovaciones. Su conveniencia depende en gran medida de dónde las partes interesadas de los sectores público y privado tomen los pagos, la compensación y la liquidación en el futuro (Bech et al (2020b)). Por ejemplo, si las instituciones financieras y las infraestructuras de mercado se mueven hacia valores tokenizados y dichas plataformas se vuelven sistémicas, entonces la introducción de un wCBDC será fundamental para el funcionamiento de un entorno tokenizado. Además, actualmente existe mucha discusión sobre el concepto de libros de contabilidad unificados y depósitos tokenizados y, dependiendo de su diseño, las wCBDC podrían tener un gran potencial (Carstens (2023), BIS (2023b)).
Viabilidad
Las lecciones de viabilidad sobre casos de uso doméstico de wCBDC provienen del Proyecto Helvetia. El proyecto fue una investigación en varias fases realizada por el BISIH, el SNB y el operador suizo de infraestructura financiera SIX. El proyecto aprovechó el sistema de prueba de SIX Digital Exchange (SDX), una plataforma regulada para el comercio y la liquidación de activos tokenizados.
A través de dos PoC, la primera fase de Helvetia demostró la viabilidad funcional y la solidez legal de liquidar activos tokenizados con un wCBDC, así como al vincular SDX al sistema suizo de liquidación bruta en tiempo real (RTGS) existente, SIC. Por otro lado, la fase II mostró que una wCBDC puede integrarse con los sistemas y procesos bancarios centrales existentes de los bancos comerciales y centrales para proporcionar una solución de extremo a extremo. Las evaluaciones legales de Helvetia encontraron que la emisión y transferencia de wCBDC en una plataforma DLT operada y propiedad de una empresa del sector privado es factible y permisible bajo la ley suiza aplicable. Para otras jurisdicciones, tal configuración podría no ser permisible.
Ambos enfoques para liquidar activos tokenizados en dinero del banco central demostraron ser factibles en un entorno casi en vivo. Desde la perspectiva del banco central, el vínculo SLBTR es más sencillo desde el punto de vista operativo, ya que no requiere cambios en los sistemas existentes operados por el banco central y plantea menos cuestiones de política. El análisis de Helvetia también sugiere, sin embargo, que el enfoque wCBDC proporciona más margen para futuras mejoras de innovación y eficiencia en el proceso de liquidación.
Viabilidad
En este punto, ningún banco central ha introducido un wCBDC para casos de uso domésticos u otros, pero se están acercando cada vez más, basándose en parte en los aprendizajes de los proyectos BISIH.
El BNS está llevando adelante la investigación de Helvetia y está explorando tres modelos para liquidar valores tokenizados en dinero del banco central (Maechler y Moser (2023)). Un modelo avanza el «enlace SLBTR» al explorar si se pueden hacer ajustes al enlace en sí o al sistema SLBTR de SIC para mitigar las desventajas identificadas. Otro modelo explora la introducción de una «moneda estable» privada en francos suizos que está protegida por las leyes de quiebra y respaldada uno a uno por reservas (depósitos a la vista) mantenidas en el BNS. El modelo final explora en profundidad la base operativa para el uso de una wCBDC en franco suizo para la liquidación integrada en plataformas del sector privado, incluida la emisión de una wCBDC real en SDX por un tiempo limitado y la prueba de transacciones seleccionadas con participantes del mercado.
Otro ejemplo de un banco central que se acerca poco a poco a un wCBDC se remonta al Proyecto BISIH Genesis. Genesis no experimentó con CBDC, sino que creó un prototipo de dos plataformas digitales para bonos verdes tokenizados. En febrero de 2023, la HKMA ayudó al gobierno de la RAE de Hong Kong a emitir un bono verde tokenizado basado en parte en los aprendizajes de Genesis (HKMA (2023)). La implementación en vivo pone el ciclo de vida completo del bono en una plataforma DLT, incluida la emisión, la liquidación de la negociación secundaria, el pago de cupones y el reembolso. Para facilitar estos procesos, también se tokenizó la parte de pago. Específicamente, la HKMA acuña fichas de efectivo HKD a cambio de HKD fiat proporcionado por los bancos. Estos tokens de efectivo de «propósito único» son similares a un wCBDC (Yue (2023)).
CBDC minorista para casos de uso doméstico
Conveniencia
Hoy en día, los bancos centrales proporcionan billetes de banco al público y saldos de liquidación (o reservas) para pagos interbancarios. Algunos bancos centrales también participan en la compensación y liquidación de cheques y otras formas de pagos minoristas. Los sistemas están funcionando, y los años de desarrollo, así como las economías de escala y alcance, los han hecho bastante eficientes. No obstante, la mayoría está de acuerdo en que el dinero del banco central y los servicios de pago deben evolucionar para adaptarse al futuro digital. La pregunta es cómo los bancos centrales pueden respaldar mejor los pagos minoristas en el futuro. Esto es debatido no solo por las partes interesadas en el sector financiero, sino también cada vez más por el público, y en muchos países las CBDC están en el centro de este debate.
Los defensores de las cCBDC señalan la necesidad de preservar la confianza del dinero público y los muchos problemas que potencialmente pueden abordarse, como la inclusión financiera, los pagos transfronterizos, la eficiencia de los pagos, la seguridad y la innovación. Además, tanto los banqueros centrales como los políticos destacan la necesidad de mantener la soberanía monetaria, así como la autonomía estratégica (Villeroy de Galhau (2022)). En contraste, los opositores a menudo enfatizan que el sector privado está haciendo un buen trabajo en muchos casos y que la CBDC es «una solución en busca de un problema». Además, los opositores señalan las preocupaciones de privacidad y temen que un rCBDC marque el comienzo de un estado de vigilancia. Además, muchos señalan el riesgo potencial de desintermediar al sector bancario.
Es probable que la conveniencia de una rCBDC, así como el momento de una decisión, varíe entre jurisdicciones. Los países donde el uso de efectivo está disminuyendo rápidamente pueden necesitar considerar alternativas más temprano que tarde. Además, los países donde falta inclusión financiera o el sistema bancario están subdesarrollado pueden ver mayores beneficios. Según la última encuesta del BIS sobre CBDC, el 93% de los países están involucrados en algún tipo de trabajo de CBDC, con casi una cuarta parte de los bancos centrales probando un CBDC minorista. Además, más del 80% de los bancos centrales ven un valor potencial en tener tanto un rCBDC como un sistema de pago rápido (Kosse y Mattei (2023)). El BISIH está respondiendo a esta demanda y, en los últimos tres años, ha liderado cinco proyectos sobre rCBDC centrados en casos de uso doméstico (Tabla 1).
Fundamental para el éxito de una rCBDC es tener bancos y proveedores de servicios de pago (PSP) a bordo. Los beneficios de una rCBDC no se pueden obtener si no hay suficiente aceptación o adopción. Sin embargo, demasiada adopción puede desintermediar a los bancos y PSP (BIS (2023c)), especialmente en sistemas financieramente subdesarrollados. Un cambio significativo de los depósitos bancarios a las CBDC (u otras nuevas formas de dinero digital emitido de forma privada) podría tener implicaciones para los préstamos y la intermediación por parte del sector bancario. La seguridad de vuelo a CBDC podría aumentar en condiciones de estrés. Los bancos centrales podrían considerar medidas (por ejemplo, límites a las tenencias de CBDC, opciones en torno a la remuneración de CBDC) para gestionar dichos riesgos. Un diseño e implementación cuidadosos pueden ayudar a garantizar que el sistema financiero no sufra «ningún daño», como se analiza en Group of Central Banks (2021)).
Viabilidad
El diseño de un sistema rCBDC es una tarea importante, que involucra una multitud de requisitos y partes interesadas que pueden conducir a demandas conflictivas. Los proyectos BISIH no tienen como objetivo proporcionar una solución completa de extremo a extremo y no han probado la viabilidad de dicho sistema rCBDC. Más bien, buscan desentrañar las complejidades de los desafíos individuales en el diseño de un rCBDC. Al hacerlo, los experimentos de BISIH sobre rCBDC ayudan a informar las decisiones políticas y operativas, y obtienen claridad sobre requisitos específicos, compensaciones y opciones de proveedores de soluciones antes de que se implemente un rCBDC.
Los proyectos probaron diferentes casos de uso. Más allá de la emisión y el canje, se han explorado diferentes tipos de pago (por ejemplo, transferencias peer-to-peer y micro pagos), dispositivos (pago en el punto de venta, billetera electrónica en el teléfono móvil) y soluciones (en línea y fuera de línea). Los desafíos específicos investigados hasta ahora incluyen (i) cómo distribuir una rCBDC con el sector privado a cargo de las actividades de atención al cliente (Aurum y Sela); ii) cómo utilizar las interfaces de programación de aplicaciones (API) para diseñar nuevas soluciones de pago, apoyar un ecosistema innovador y lograr la interoperabilidad con el sistema de pago más amplio (Rosalind); (iii) cómo construir una arquitectura rCBDC cibersegura, abierta y accesible (Sela); (iv) cómo realizar pagos seguros y resistentes, en línea y fuera de línea con un rCBDC (Polaris); y (v) cómo desarrollar un sistema rCBDC que preserve la privacidad de las transacciones, resista los ataques informáticos cuánticos y maneje grandes volúmenes de transacciones (Tourbillon).
Han surgido varios aprendizajes clave. Estos incluyen:
• Una API bien diseñada tiene beneficios. En primer lugar, podría facilitar los pagos minoristas en CBDC. Esto permitiría que una rCBDC interopere con otros sistemas de pago (por ejemplo, un sistema de pago rápido o redes globales de tarjetas) y otras formas de dinero (por ejemplo, dinero de bancos comerciales y monedas estables) al tiempo que admite una amplia gama de casos de uso (por ejemplo, plataformas de compras en línea). En segundo lugar, podría aplicarse a una amplia gama de tipos de libros mayores de bancos centrales y aplicaciones y sistemas de terceros. Esta amplia compatibilidad será importante en un mundo donde los bancos centrales están experimentando con una gama de diseños y tecnologías de libros mayores. Mientras tanto, los sistemas del sector privado pueden basarse en muchas tecnologías y sistemas de contabilidad diferentes.
• Equilibrar la privacidad con las características deseadas, como la integridad financiera y la seguridad, es un desafío, pero la tecnología es prometedora. Por ejemplo, las tecnologías que mejoran la privacidad, como las «firmas ciegas», pueden permitir al banco central emitir rCBDC sin conocer la identidad del titular y podrían mejorarse para proporcionar resistencia a los ataques informáticos cuánticos sin comprometer la escalabilidad.
• Las CBDC con funcionalidad de pago fuera de línea podrían ser un poderoso instrumento de pago digital. Sin embargo, proporcionar pagos fuera de línea es complejo e implica una serie de consideraciones tecnológicas, de seguridad y operativas. Las soluciones de pago fuera de línea podrían operar en tres modos, que se refieren a cómo la solución se conectaría en línea si fuera necesario. Podrían basarse en hardware, software a prueba de manipulaciones o una combinación de ambos.
En resumen, los proyectos BISIH sobre rCBDC están experimentando con (i) el modelo CBDC más prometedor: un modelo de dos niveles con asociación público-privada; ii) la característica más fundamental: privacidad; y (iii) el mayor desafío: la seguridad cibernética.
Viabilidad
Hasta ahora, solo cuatro jurisdicciones han introducido pilotos de rCBDC en vivo: el Banco Central de las Bahamas con el dólar de arena, el Banco Central del Caribe Oriental con Dcash, el Banco Central de Nigeria con eNaira y el Banco de Jamaica con JAM-DEX. Varios pilotos, como el PBoC con el e-cny y el RBI con la rupia electrónica están en marcha (conjunto de datos actualizado de Auer et al (2020)). Hasta ahora la adopción ha sido mixta entre estos pilotos, pero se están aprendiendo lecciones y aún es temprano. Grandes preguntas abiertas sobre las rCBDC permanecen antes de que puedan implementarse a escala. Estos incluyen desafíos en torno a la demanda y adopción de rCBDC, preocupaciones sobre privacidad, implicaciones legales y regulatorias, comunicación y educación del público, dependencias de proveedores de soluciones, madurez de pilas de tecnología adecuadas para infraestructuras críticas y el uso de componentes de código abierto.
CBDC a través de las fronteras
Los esfuerzos del G20 para mejorar los pagos transfronterizos prevén un papel potencial para las CBDC para ayudar a reducir los costos y aumentar la velocidad, al tiempo que mejoran la transparencia y la inclusión. En particular, la hoja de ruta FSB-CPMI enfatiza la importancia de tener en cuenta las dimensiones internacionales en los diseños de CBDC. En respuesta, el BISIH ha invertido recursos significativos en la exploración de casos de uso transfronterizos para CBDC.
En el espacio mayorista, trabajando con diferentes constelaciones de bancos centrales, el BISIH ha analizado muchos aspectos de cómo CBDC puede soportar transacciones transfronterizas y de divisas cruzadas. Las lecciones aprendidas se detallan en los informes individuales de los proyectos Jura, Dunbar y mBridge. Además, la BISIH ha llevado a cabo un estudio comparativo de los tres proyectos, destacando los puntos en común y las diferencias tanto en el diseño como en las lecciones aprendidas (BISIH (2022), Bech et al (2023)). El proyecto Mariana mira hacia el futuro. Imagina un mundo donde los bancos centrales han emitido wCBDC y pregunta cómo podría verse el comercio y la liquidación de divisas. Específicamente, Mariana investiga si los llamados creadores de mercado automatizados (AMM) podrían ser la respuesta. AMM proviene de las finanzas descentralizadas, donde permiten a los usuarios pasar de, por ejemplo, una moneda estable a otra en función de un conjunto de liquidez y un protocolo algorítmico que determina más o menos automáticamente el tipo de cambio en función de las acciones relativas de las monedas en el grupo.
En el espacio comercial, el BISIH ha llevado a cabo solo un experimento a través de las fronteras. Utilizando un modelo radial, Project Icebreaker conectó diferentes sistemas CBDC minoristas a través de las fronteras para explorar cómo se pueden utilizar para pagos minoristas y de remesas internacionales.
Deseabilidad
Transacciones transfronterizas mejores y más baratas son universalmente deseables. Además de los pagos transfronterizos o en el extranjero, de los tres proyectos de wCBDC completados se centran en casos de uso en los que las CBDC se transfirieron contra otra CBDC (pago versus pago (PvP)) o valores tokenizados (entrega versus pago (DvP)). Si bien existen sistemas para atender tanto al PvP transfronterizo como al DvP, la cobertura no es ubicua en términos de monedas y jurisdicciones, y los costos a menudo se consideran altos.
Viabilidad
Los tres proyectos transfronterizos completados de wCBDC comparten dos características clave. En primer lugar, todos los proyectos optaron por construir una plataforma DLT común, ya que esto se consideró más fácil y con más ventajas que, por ejemplo, la interconexión de plataformas nacionales separadas.26 En segundo lugar, todos los proyectos asumieron que los bancos centrales permitirían el acceso a su wCBDC a las instituciones financieras no residentes. Tal acceso directo a la wCBDC desde el extranjero permite que los pagos transfronterizos se realicen en un único sistema sin intermediarios como los bancos corresponsales. Sin embargo, los proyectos también difieren en varios aspectos (Tabla 2). Estos aspectos incluyen:
1) El número de monedas/bancos centrales involucrados. Dunbar (AUD, MYR, SGD, SAR) y mBridge (HKD, CNY, THB, AED) involucraron cuatro monedas o bancos centrales, mientras que Jura involucró solo dos (EUR, CHF).
2) Los tipos de transacción empleados. Las pruebas de Jura y mBridge liquidaron transacciones de valor real, mientras que Dunbar se basó en transferencias simuladas. Las transacciones de valor real ayudaron a enfocar las mentes de los participantes de la prueba.
3) La forma de wCBDC. Las wCBDC de Jura existían solo durante el día hábil (es decir, intradía) y el dinero se devolvía a las cuentas de reserva del banco central de los participantes antes del cierre de operaciones. En contraste, los wCBDC de Dunbar y mBridge se mantuvieron durante la noche en la plataforma (al menos en algunas jurisdicciones). Para mBridge, los bancos centrales pueden adaptar los plazos durante los cuales se permite que sus CBDC existan en la plataforma. En ninguno de los dos casos las CBDC acumularon intereses.
4) El operador de la plataforma. En el caso de Dunbar y mBridge, uno o más de los bancos centrales implicados eran el operador, mientras que para Jura el operador era una empresa del sector privado (SDX).
5) El DLT empleado. Jura usó Corda, Dunbar probó Corda y Quorum y mBridge se basó en una nueva cadena de bloques nativa diseñada y desarrollada a medida por los bancos centrales (mBridge Ledger).
Cada experimento mostró que una plataforma de múltiples wCBDC es operativamente factible, permitiendo que se liquiden múltiples monedas y activos y que coexistan varias políticas de acceso. Sin embargo, más allá de cumplir con los requisitos básicos, los experimentos destacaron posibles eficiencias operativas en comparación con los arreglos actuales. En particular, al reunir múltiples monedas y activos en un solo sistema con los participantes que realizan transacciones directas, se redujeron los gastos generales, se hizo que la liquidación fuera más rápida y aumentó la transparencia operativa.
Aún quedan preguntas difíciles de viabilidad sobre cómo (i) interactuarán las nuevas plataformas DLT y los sistemas existentes; (ii) qué tipo de desafíos de escalabilidad podrían tener por delante; y iii) la mejor manera de garantizar la resiliencia y la seguridad ahora y en el futuro. Del mismo modo, una vez que se demuestra que los diseños técnicos son factibles, el análisis y las simulaciones de estrés financiero pueden diseñarse con mucha más precisión para resaltar posibles problemas sistémicos, la necesidad de nuevas herramientas de política o hasta qué punto se están cumpliendo los objetivos globales establecidos para los pagos transfronterizos en términos de costo, velocidad, transparencia y acceso.
En contraste, el proyecto Icebreaker utiliza un modelo radial para conectar tres sistemas rCBDC basados en DLT ubicados en Suecia, Noruega e Israel. Como ninguna de estas jurisdicciones tiene una CBDC activa, cada rCBDC en el experimento fue un prototipo de alcance limitado. El Proyecto Icebreaker demostró que los bancos centrales tienen un alto grado de flexibilidad al diseñar sus sistemas «nacionales» para respaldar los pagos transfronterizos de rCBDC a través de un conjunto mínimo de requisitos. Estos incluyen la implementación de una forma de depósito en garantía digital (conocido como contrato de tiempo bloqueado hash) y la comunicación con un concentrador central a través de un conjunto estándar de API independientes de la tecnología.
El proyecto también investigó diferentes opciones en términos de efectuar conversiones de divisas (FX) entre las tres monedas. Por ejemplo, el proyecto descubrió que el uso automatizado de monedas puente puede promover la competencia y reducir los costes para los usuarios finales. Sin embargo, muchos de los desafíos políticos y operativos (por ejemplo, gobernanza, control de sanciones) para una red transfronteriza de rCBDC son comunes a los de interconectar los sistemas de pago rápido, como lo ejemplifica el Proyecto Nexus.
Viabilidad
Los proyectos BISIH muestran que los bancos centrales tienen varias opciones en términos de hacer que CBDC funcione a través de las fronteras. Es probable que las plataformas comunes tengan más ventajas, pero los diseños radiales proporcionan más flexibilidad para los sistemas domésticos y, por lo tanto, son más fáciles de contemplar, al menos a corto plazo. A lo largo de los experimentos, se descubrió que DLT proporciona nuevas soluciones a muchos «viejos» desafíos operativos y preguntas de política. Por ejemplo, en el Proyecto Jura, las subredes permitieron a la plataforma respetar los límites jurisdiccionales y los requisitos de ubicación de datos, mientras que los notarios (duales) permitieron a los bancos centrales controlar y monitorear sus monedas tanto en términos de pago como de liquidación de PvP. Además, la programabilidad permite nuevos tipos de pago condicional o encadenado, y ciertos controles de política (por ejemplo, controles de capital) se pueden incorporar desde el principio.
Aunque los sistemas con múltiples CBDC son técnicamente viables, es necesario seguir trabajando para evaluar la viabilidad teniendo en cuenta las cuestiones políticas, legales y reglamentarias, de gobernanza y económicas, incluidas las implicaciones macrofinancieras.
Las implicaciones legales derivadas de los acuerdos transfronterizos de CBDC dependerán en gran medida de su diseño. Las IMF deben tener una base jurídica sólida para sus actividades en todas las jurisdicciones pertinentes (CPMI-IOSCO (2012)). Los acuerdos transfronterizos tradicionales tienen que gestionar múltiples marcos jurídicos y reglamentarios, lo que puede añadir complejidad. Las plataformas transfronterizas de CBDC no son diferentes. Los cambios relacionados con la emisión y transferencia de una CBDC, y la firmeza y validez del acuerdo pueden tener desafíos idiosincrásicos. El desarrollo de reglamentos, procedimientos de contingencia y capacidades de monitoreo puede ayudar a resaltar desafíos o áreas donde podría ser necesaria una mayor claridad.
La gobernanza es potencialmente compleja. Cualquier acuerdo transfronterizo de CBDC deberá estar respaldado por un marco de gobernanza acordado de común acuerdo que determine las reglas, derechos y obligaciones de todas las partes. Un modelo común de propiedad y gobernanza para múltiples bancos centrales en ámbitos individuales pero superpuestos (digitales) es un territorio novedoso. Sin embargo, CLS y SWIFT proporcionan varias décadas de lecciones sobre la supervisión cooperativa de las empresas privadas. Y la existencia de estos acuerdos muestra la posibilidad de una colaboración transfronteriza exitosa donde existen incentivos comunes.
Una mayor experimentación podría ayudar. Una nueva fase del proyecto mBridge es probar casos de negocios y tipos de transacciones adicionales, explorar la interoperabilidad con los sistemas de pago nacionales e introducir herramientas de gestión de liquidez. Los próximos proyectos trabajarán más para resolver cuestiones jurídicas y reglamentarias en un contexto transfronterizo.
Un camino a seguir
El trabajo sobre CBDC por cualquier jurisdicción puede beneficiarse de las lecciones aprendidas en los experimentos de otros bancos centrales y el BISIH. Los proyectos BISIH están ayudando a informar el trabajo de los bancos centrales y otros responsables políticos y legisladores sobre las opciones tecnológicas subyacentes a una CBDC. Experimentar bajo el paraguas de BISIH permite que los proyectos se construyan iterativamente unos sobre otros con el fin de obtener una comprensión más rica para toda la comunidad de bancos centrales. Mirando hacia el futuro, el BISIH trabajará más en el «qué» y el «cómo» de las CBDC.
Una forma de evaluar «en qué» el BISIH (y otros) deberían trabajar en el futuro es relacionar las características esenciales de la CBDC y los criterios de evaluación enumerados por, por ejemplo, el Grupo de Bancos Centrales (2020) y (CPMI-BISIH-FMI-WB (2022) con los aprendizajes del proyecto CBDC del BISIH hasta ahora (Anexo B). Este análisis de brechas muestra que el trabajo ha progresado en pagos instantáneos, interoperabilidad y privacidad para todos los tipos de CBDC y casos de uso. Todavía se necesita más trabajo para explorar aspectos técnicos como la escalabilidad y el rendimiento, la coexistencia de infraestructuras tradicionales y basadas en DLT, la seguridad cibernética y la resiliencia, así como los acuerdos legales. También será necesario abordar las complejas compensaciones entre estas características, incluida la forma de equilibrar la escala, la velocidad y el acceso abierto con la seguridad, y cómo equilibrar la funcionalidad fuera de línea con la complejidad y la seguridad. Las cajas de arena y los pilotos con transacciones de valor real podrían ayudar a inyectar más realismo.
El «cómo» podría seguir un enfoque modular. Los proyectos podrían crear componentes que se pueden agrupar. En este enfoque, diferentes módulos, como el pago, el cambio de divisas, el cumplimiento, se pueden desacoplar y modularizar para adaptarse a las necesidades cambiantes. Esto permitiría a la comunidad de bancos centrales adaptar y ampliar diferentes funcionalidades a sus requisitos técnicos, empresariales y reglamentarios. Por ejemplo, el Hub ha desarrollado una plataforma interna de experimentación DLT, conocida como Arena, que ofrece la opción de privacidad a través de las llamadas cuentas ocultas. Arena se está utilizando en el Proyecto Mariana, que está analizando el comercio y la liquidación de divisas en un futuro en el que los bancos centrales han emitido CBDC al por mayor, aplicando conceptos desarrollados en finanzas descentralizadas (DeFi). Las características desarrolladas en otros proyectos BISIH no CBDC podrían usarse en un contexto CBDC. Por ejemplo, el modelo de liquidación sincrónica desarrollado por Project Meridian podría utilizarse para una transacción de divisas. Una alternativa podría ser el modelo Nexus, que permite que el servicio de pago se desacople del servicio FX de modo que los bancos más pequeños y los PSP no bancarios que no desean incurrir en el costo y la complejidad de administrar FX y el riesgo de liquidez puedan llegar a un mercado competitivo de proveedores de FX. Tal solución también puede facilitar los procesos comerciales en un contexto de CBDC.
Los esfuerzos de colaboración son necesarios para responder a las preguntas futuras y el BISIH está en una posición única para reunir a los bancos centrales y al sector privado para explorar el futuro de las CBDC.
Anexo C: Glosario
ACCESO: acceso de los hogares y las empresas a los servicios de pago y capacidad de los bancos, otros proveedores de servicios de pago y, en su caso, otras infraestructuras de mercado para utilizar los servicios de un sistema CBDC: véase www.bis.org/publ/othp52.pdf.
INTERFAZ DE PROGRAMACIÓN DE APLICACIONES (API): un conjunto de reglas y especificaciones seguidas por programas de software para comunicarse entre sí, y una interfaz entre diferentes programas de software que facilita su interacción.
LIQUIDACIÓN ATÓMICA: intercambio instantáneo de activos, de modo que la transferencia de cada uno ocurre solo después de la transferencia de los demás.
FIRMAS CIEGAS: técnica criptográfica, introducida por Chaum (1982), como una forma de firma digital en la que el contenido de un mensaje se disfraza (ciega) antes de ser firmado.
PLATAFORMA COMÚN: se refiere a las CBDC que utilizan una única infraestructura técnica común y, potencialmente, también un libro de reglas común. Este modelo no conecta sistemas CBDC separados, sino que establece una plataforma común para lograr la interoperabilidad entre CBDC: ver www.bis.org/publ/othp52.pdf.
FINANZAS DESCENTRALIZADAS (DeFi): un conjunto de actividades en todos los servicios financieros basadas en DLT sin permiso, como blockchains.
ENTREGA VERSUS PAGO (DvP): un mecanismo de liquidación que vincula una transferencia de activos y una transferencia de fondos de tal manera que se garantice que la entrega se produce si y solo si se produce el pago correspondiente: ver www.bis.org/cpmi/publ/d101.htm.
MODELO HUB-AND-SPOKE: un hub común conecta dos o más sistemas CBDC separados de jurisdicciones participantes. El hub puede ser un sistema de pago en sí mismo, pero no necesariamente tiene por qué serlo: ver www.bis.org/publ/othp52.pdf
INTEROPERABILIDAD: compatibilidad técnica, semántica y empresarial que permite utilizar un sistema o mecanismo junto con otros sistemas. La interoperabilidad permite a los participantes en diferentes sistemas realizar, liquidar y liquidar pagos o transacciones financieras en todos los sistemas sin participar en múltiples sistemas: véase www.bis.org/publ/bisbull49.pdf.
PAGO VERSUS PAGO (PvP): un mecanismo de liquidación que garantiza que la transferencia final de un pago en una moneda ocurra si y solo si se realiza la transferencia final de un pago en otra moneda o monedas: ver www.bis.org/cpmi/publ/d101.htm.
PROGRAMABILIDAD: una característica de la plataforma programable y otras tecnologías mediante la cual las acciones pueden ser programadas o automatizadas.
PLATAFORMA PROGRAMABLE: plataforma independiente de la tecnología que incluye una máquina de Turing con un entorno de ejecución y un libro mayor y reglas de gobierno: consulte www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e3.pdf.
CONTRATO INTELIGENTE: aplicaciones autoejecutables de plataformas programables que pueden desencadenar una acción si se cumplen algunas condiciones preespecificadas.
TOKENIZACIÓN: el proceso de registrar reclamaciones sobre activos reales o financieros que existen en un libro mayor tradicional en una plataforma programable.
DEPÓSITO TOKENIZADO: representación digital de un depósito bancario en una plataforma programable. Un depósito tokenizado representa un reclamo sobre un banco comercial, al igual que un depósito regular.
COMPUTADORA CUÁNTICA: se refiere a un dispositivo que utiliza el comportamiento cuántico de la materia en lugar de las leyes clásicas para hacer cálculos. Los objetos cuánticos manipulados en una computadora cuántica se llaman «qubits», una contracción del término «bit cuántico». Las computadoras cuánticas de hoy siguen siendo una tecnología emergente y un esfuerzo de investigación en lugar de una disciplina de ingeniería establecida: ver www.bis.org/publ/othp67.pdf.
CRIPTOGRAFÍA CUÁNTICA RESISTENTE: también llamada cifrado resistente a la cuántica o criptografía postcuántica, aplica algoritmos de cifrado que deben resistir a los ataques basados en computadoras cuánticas.
Discurso de Christine Lagarde, presidenta del BCE, en los Encuentros del Mediterráneo
Marsella, 21 de septiembre de 2023
Es un honor para mí estar con ustedes en el Palacio del Faro, con vistas al histórico puerto de Marsella, cuna de la actual ciudad del mismo nombre.
Durante miles de años, este puerto ha servido como corazón espiritual y económico de la ciudad, actuando como su puerta de entrada al mundo. Incluso hoy, esta ciudad sigue encarnando la esencia del Mediterráneo: un sitio con una historia compartida, un puente que conecta a los diversos pueblos de sus costas y un lugar obligado por su propia naturaleza a abrirse al mundo.
Es con este espíritu que se han reunido aquí para las Reuniones del Mediterráneo: considerar el llamado y el destino de la región y ofrecer unidad y paz en un panorama marcado por la división global, la desigualdad y la inestabilidad.
Con ese mismo espíritu, quisiera dividir mi discurso de hoy en tres partes distintas.
En primer lugar, recordaré la rica historia de la región mediterránea y las profundas raíces que comparten todos aquellos que habitan sus costas. En segundo lugar, analizaré algunos de los desafíos que enfrenta la región hoy en día. Por último, reflexionaré sobre cómo podemos fomentar la reintegración económica de la región y recuperar su unidad y fuerza en una nueva era.
La región mediterránea: pasado y presente
Durante mucho tiempo, el Mediterráneo siguió siendo un “mare clausum”, un mar inexpugnable que servía de barrera natural para sus habitantes.
Desde Homero hasta Horacio, el Mediterráneo fue fuente tanto de miedo como de fascinación.
Pero a lo largo de miles de años, gracias a una navegación intrépida y al deseo innato de los humanos de ir más allá del horizonte, el Mediterráneo pasó de ser una barrera a convertirse en un puente que une las diferentes partes de la región en un todo cohesivo.
Los fenicios fueron los primeros en desarrollar el potencial del mar. Revolucionaron la tecnología marítima a través de la innovación, inventando la quilla,[1]dotando a sus buques de mayor velocidad y permitiendo la apertura de nuevas rutas marítimas.[2]
Lo que comenzaron los fenicios lo continuaron los griegos, estableciendo ciudades-estado a lo largo de las costas del Mediterráneo, incluida la que nos encontramos hoy.
Pero la integración de la región dio otro paso crucial cuando Roma se convirtió en la potencia preeminente.
Con el apoyo de la Pax Romana, una moneda común y un marco legal integrado, la escala, el alcance y la intensidad del comercio dentro de la región alcanzaron su punto máximo. [3]Esto sentó las bases de algo parecido a un mercado único mediterráneo, donde los bienes, las personas, pero también las culturas y las religiones, fluyeran libremente.
Esta historia subraya hasta qué punto estamos moldeados colectivamente por la historia de la región mediterránea. Durante miles de años, los habitantes de sus costas se vieron unos a otros como sus vecinos más cercanos: nuestras economías y sociedades crecieron y cayeron juntas.
Pero éste no es el Mediterráneo que vemos hoy.
Ahora es un mosaico de distintas regiones y países que abarcan el sur de Europa, el norte de África y el Mediterráneo oriental, con bajos niveles de comercio e intercambio cultural.
En lugar de ser un centro económico, ha sido arrastrado en diferentes direcciones, remodelando fundamentalmente patrones comerciales centenarios.
Como resultado, el comercio intramediterráneo representa hoy menos de un tercio del comercio exterior de la región. Además, el comercio entre los países del sur del Mediterráneo representa apenas el 5%, lo que marca uno de los niveles más bajos de integración económica regional del mundo. [4]
Los desafíos compartidos de hoy
Sin embargo, incluso si los países del Mediterráneo contemporáneo se han distanciado, enfrentan una serie de desafíos comunes.
Veo dos principales desafíos compartidos para la región hoy: lo que yo llamo restablecer el equilibrio económico y el equilibrio natural.
El equilibrio económico
Primero viene restablecer el equilibrio económico.
El Mediterráneo hoy está desequilibrado en el sentido de que estamos viendo grandes y persistentes disparidades económicas.
Esas disparidades existen entre países. Los países de la costa norte que forman parte de la UE contaban con un PIB per cápita de más de 40.000 dólares en 2019, más del doble que el de los países de la costa sur, con menos de 19.000 dólares.[5]Además, atraen más de dos tercios de las entradas netas de inversión extranjera directa a la región.[6]
También existen disparidades dentro de los países –en forma de desigualdad–, aunque para hacer justicia a este tema sería necesario otro discurso.
Estas disparidades también existen entre generaciones: el Mediterráneo cuenta con una de las poblaciones más jóvenes del mundo, con casi una de cada tres personas menores de 25 años. En el Mediterráneo meridional y oriental, casi la mitad de la población entra en esta categoría. [7]
Las tasas de desempleo juvenil en el sur y este del Mediterráneo estuvieron entre las más altas del mundo en 2019, oscilando entre un mínimo del 19% en Túnez y un máximo del 42% en Argelia. Igualmente, preocupante es la tasa de participación de las mujeres en el mercado laboral de la región, una de las más bajas del mundo: solo el 22% en 2019. [8]
Se prevé que esta brecha demográfica se ampliará. Mientras que se espera que la población en las costas del norte disminuya en más del 4%, se espera que las costas del sur y del este experimenten un aumento de más del 20% para 2050. [9]
Al mismo tiempo, los países del Mediterráneo occidental en particular, incluidos Argelia, Francia, Italia, Marruecos, España y Túnez, tienen algunos de los niveles más altos de matrícula universitaria.[10] Pero un número considerable de graduados universitarios todavía lucha contra el desempleo, que supera el 30% en muchos países del sur del Mediterráneo. De hecho, existe una tendencia paradójica en la que niveles más altos de educación parecen correlacionarse con tasas más altas de desempleo. [11]
Las consecuencias de estos problemas no se limitan a las zonas menos prósperas de la región. La falta de oportunidades provoca la pérdida de innumerables vidas, mientras los migrantes se esfuerzan por llegar a las costas más prósperas del norte. Y los países a los que llegan esos inmigrantes se enfrentan a la ira, la división y la presión sobre sus sistemas sociales.
Por lo tanto, por el bien de toda la región, debemos esforzarnos por restablecer el equilibrio económico. Esto significa garantizar que los jóvenes de la región puedan integrarse con confianza, en lugar de convertirse en contribuyentes involuntarios y reticentes a la proliferación de la inestabilidad y los conflictos o a la perpetuación de los flujos migratorios.
El equilibrio natural
Sin embargo, restaurar el equilibrio económico no es suficiente. La estructura de la economía afecta tanto a las personas como al planeta, por lo que las cuestiones económicas no pueden considerarse aisladas del entorno natural.
De hecho, el equilibrio económico empeorará enormemente si no logramos restablecer el equilibrio natural en paralelo. Lo más importante es que esto significa abordar la vulnerabilidad de la región mediterránea al cambio climático.
Esta cuestión apremiante fue destacada por el Papa Francisco en su encíclica Laudato Si, [12] en el que llamó a la humanidad a proteger y respetar una ecología integral.
Los efectos de nuestra falta de atención a este llamado ya se están haciendo visibles.
La cuenca mediterránea está siendo testigo de algunas tendencias alarmantes, con temperaturas que aumentan un 20% por encima del promedio mundial. Y coloca a aproximadamente 250 millones de personas en camino de ser clasificadas como “pobres en agua” en las próximas dos décadas. [13]
Si las políticas actuales se mantienen sin cambios, se espera que las temperaturas en la región aumenten a un nivel 2,2ºC más alto que los niveles preindustriales para 2040. [14]
Los ecosistemas estresados y el aumento de la contaminación plantean riesgos importantes para nuestras economías y nuestras vidas. Y afectan desproporcionadamente a las poblaciones vulnerables, incluidas las personas mayores, los niños y las personas con bajos ingresos.
La reciente sequía en el Mediterráneo occidental, por ejemplo, ha ilustrado cuán devastadoras podrían ser las consecuencias del cambio climático. En Marruecos, las precipitaciones acumuladas en el período anterior a la siembra de los cultivos de invierno estuvieron entre un 50% y un 80% por debajo del promedio a largo plazo, lo que dejó a los agricultores frente a la peor sequía en 30 años. [15]
Y es probable que la combinación de recursos cada vez más escasos, flujos migratorios cada vez mayores y conflictos cada vez peores exacerbe la situación. Como vimos en 2011, cuando el aumento de los precios de los alimentos desencadenó la Primavera Árabe en Túnez, también podemos esperar una profunda agitación política.
Esto sólo sirve para subrayar cómo, cuándo ignoramos el equilibrio natural, también alteramos el equilibrio de nuestras sociedades.
Por lo tanto, necesitamos urgentemente restaurar y respetar este equilibrio natural. Y debemos reconocer que esto está íntimamente relacionado con nuestra capacidad de hacer justicia para los jóvenes y los más necesitados y, a su vez, garantizar la armonía de nuestras sociedades.
Reintegrar la región por el bien común
¿Cómo podemos restablecer este equilibrio?
No podemos buscar respuestas buscándolas por nuestra cuenta, lo que sólo exacerbaría las divisiones y desigualdades. A medida que estos desafíos trascienden las fronteras, la única manera de restablecer el equilibrio es abordarlos juntos.
Se trata de reconectar con las raíces profundas de esta región y de redescubrir el sentido del bien común.
Alcanzar el bien común implica que cada parte de la sociedad debe poder alcanzar su realización de forma más plena y sencilla. En otras palabras, el bien de la sociedad en su conjunto depende en última instancia del bienestar de cada parte individual.
Para la región mediterránea, existen dos dimensiones prácticas para lograr el bien común en la era actual.
Reconocer que hay más que nos une de lo que nos divide
El primero es reconocer que hay más cosas que unen a nuestras sociedades que las que las dividen.
El mundo ha entrado en una era geopolítica marcada por profundos cambios en las relaciones internacionales. Estamos viendo una mayor competencia entre las grandes potencias, un respeto cada vez menor por las reglas internacionales y una influencia cada vez menor de las instituciones multilaterales.
En este nuevo panorama, los fundamentos éticos y la confiabilidad están adquiriendo una vez más importancia a la hora de evaluar las asociaciones políticas y económicas. En todo el mundo, estamos viendo países forjando vínculos más estrechos basados en la confianza y los intereses compartidos, un proceso conocido como nearshoring o friend-shoring.
Por ejemplo, desde la injustificable invasión rusa de Ucrania en febrero de 2022, el comercio entre aliados geopolíticos ha crecido entre un 4% y un 6% más que el comercio entre adversarios geopolíticos, lo cual es inusual en un período de tiempo tan corto. [16]
Estas transformaciones ofrecen una oportunidad para reconocer lo que tenemos en común y fortalecer considerablemente las conexiones en la región. El Mediterráneo, con su proximidad geográfica, potencial industrial y mano de obra joven, está preparado para convertirse en un centro atractivo para la deslocalización, especialmente para las empresas que desean estar más cerca de Europa.
Esto podría reforzar significativamente los vínculos económicos en toda la región, un potencial que es visible en áreas que están capitalizando su posición. Zonas comerciales como Tanger Med, la Zona Económica del Canal de Suez y la Zona Franca de Mersin en Türkiye ya han logrado convertirse en una parte clave de sofisticadas cadenas de suministro industriales. [17]
Por ejemplo, 11 de las 20 principales empresas automovilísticas del mundo tienen ahora su sede en la plataforma industrial de Tanger Med. Su puerto en Marruecos manejó casi medio millón de vehículos terminados en 2022, un aumento del 11% respecto al año anterior. Y Marruecos pronto fabricará el primer coche eléctrico 100% de diseño africano.
Si se explota aún más la nueva geografía del comercio, moldeada por valores comunes y confianza mutua, toda la región puede aprovechar estos éxitos. Y al hacerlo, podemos reducir la desigualdad no sólo entre países, sino también entre generaciones. En un mundo donde las cadenas de suministro se están acortando, la población joven y educada del Mediterráneo podría convertirse en uno de los activos más valiosos de la región.
Esto requiere inversión en habilidades, infraestructura y estabilidad.
La región necesita políticas educativas específicas orientadas al desarrollo de las habilidades necesarias en sectores que van a crecer. En particular, dada su creciente importancia en la configuración del futuro panorama laboral, las habilidades digitales básicas podrían desempeñar un papel fundamental en la creación de oportunidades laborales para los desempleados o los jóvenes desconectados. Estas políticas adaptadas también deben enfatizar la inclusión de niñas y mujeres dentro de nuestras economías, fomentando así una sociedad más justa y equitativa.
La integración de cadenas de suministro eficientes en toda la región también requerirá una inversión sustancial en infraestructura, es decir, puertos, ferrocarriles y bases industriales. Según el Banco Mundial, se necesitarán inversiones por un total de al menos 100 mil millones de dólares por año durante la próxima década para mantener y mejorar la infraestructura en la región. [18]
En un mundo donde aparecen nuevas barreras comerciales minuto a minuto, a todos los países de la región les interesa unir sus destinos. Y convertir a los vecinos mediterráneos en socios ofrece una ruta hacia la prosperidad compartida
Un requisito previo para que esto suceda es la estabilidad económica, especialmente la estabilidad de precios. La alta inflación es hoy un desafío para toda la región. Es necesario reducirla, sobre todo porque una inflación baja y estable es clave para fomentar la inversión a largo plazo. Invertir en grandes proyectos de infraestructura lleva muchos años, y esto se desalentará si la gente espera que los costos aumenten durante la construcción y hagan que esos proyectos no sean rentables.
Por nuestra parte, en el BCE estamos comprometidos a mantener la estabilidad de precios para la zona del euro. Por eso desde julio del año pasado hemos aumentado los tipos de interés diez veces y por eso actuamos de nuevo la semana pasada para reforzar el progreso hacia nuestro objetivo de inflación.
Compartir los patrimonios de la región de forma sostenible
La segunda dimensión para promover el bien común es compartir los bienes de la región de una manera más sostenible.
Hoy, dos acontecimientos ofrecen nuevas esperanzas en este ámbito.
En primer lugar, el Acuerdo de París, al que todos los países mediterráneos [19] son signatarios, marcan un camino claro hacia la neutralidad de carbono. Esto significa que tenemos que acelerar la transición de fuentes de energía contaminantes a fuentes limpias.
En segundo lugar, la invasión rusa de Ucrania ha sido un doloroso recordatorio de la dependencia energética de Europa. Reforzar la seguridad energética es ahora una prioridad, y esto exige diversificar las importaciones de energía, así como invertir más en tecnologías renovables.
La región mediterránea está perfectamente situada para beneficiarse de esta apertura, ya que puede desempeñar un papel crucial como fuente de suministro seguro y proveedor de energía renovable. Y al compartir sus recursos de esta manera, la región puede fortalecer la conexión entre sus costas sur y norte y proteger el clima del calentamiento excesivo.
A corto y medio plazo, será clave establecer un centro de gas en el Mediterráneo para diversificar los proveedores y las rutas de energía. La región cuenta con importantes recursos de gas, así como reservas de gas emergentes en el Mediterráneo oriental. Todo esto la sitúa en una buena posición para convertirse en una arteria importante en el suministro de energía. [20]
De cara al futuro, la transición a la energía renovable debería estar estrechamente entrelazada con el desarrollo de la producción de energía limpia en todo el Mediterráneo. La región cuenta con una considerable energía solar y eólica, así como con hidrógeno.
La instalación de sistemas de energía como plantas de energía solar concentrada podría generar electricidad equivalente a 100 veces el consumo combinado del Mediterráneo y Europa.[21] También se espera que los proveedores del norte de África desempeñen un papel central en el suministro de hidrógeno con bajas emisiones de carbono a la región.[22]
Aprovechar esta oportunidad de compartir los recursos naturales de la región –y así combinar destinos– podría ser transformador en muchos sentidos.
Llevaría seguridad energética a las costas septentrionales del Mediterráneo y al mismo tiempo fomentaría el crecimiento y la inclusión en las costas meridionales. Dotaría a los jóvenes de las habilidades, especialmente en los sectores ecológicos y digitales, que son necesarias para una sociedad justa y equitativa. Y nos ayudaría a todos a afrontar el desafío de nuestros tiempos: detener el calentamiento del planeta.
Conclusión
Permítanme concluir.
A finales del siglo IV a. C., un atrevido joven de Marsella llamado Piteas se embarcó en un extenso viaje.
Lo llevó hacia el noroeste, a través del Estrecho de Gibraltar, hasta la misteriosa isla de Thule y más allá. Piteas sería conocido como el primer científico en describir las maravillas del Ártico, desde la aurora boreal hasta las nieves perpetuas.
Su historia ejemplifica una forma de vida basada en la curiosidad y un deseo ardiente de desentrañar los misterios del mundo. No hay duda de que compartió esta naturaleza inquisitiva con los marinos pioneros fenicios que le precedieron.
Su curiosidad ayudó a abrir el Mediterráneo a su gente, lo que a su vez sentó las bases para el extraordinario intercambio de bienes, culturas y religiones sobre las que se fundaron numerosas grandes civilizaciones.
Hoy en día, es posible que el Mediterráneo haya perdido parte de su carácter anterior. Pero no ha olvidado sus raíces ni su potencial se ha visto atenuado.
Esto puede servir como base para renovar un sentido de propósito compartido, ayudando a impulsar la reintegración económica de la región y reparar su tejido social.
Y puede ayudarnos a forjar vínculos más estrechos que, en última instancia, sanarán las divisiones y desigualdades que, en conciencia, no podemos tolerar en una sociedad justa. Cada uno de nosotros donde podemos aportar.
Aubet, ME (1993), Los fenicios y Occidente: política, colonias y comercio , Cambridge University Press, Cambridge, págs. 133-166.
Véase Wilson, A. y Bowman, A. (eds., 2017), Trade, Commerce, and the State in the Roman World, Oxford University Press, Oxford, págs. 5 y 6, noviembre.
En paridad de poder adquisitivo (PPA) en 2019 para Albania, Bosnia y Herzegovina, Chipre, Argelia, Egipto, España, Francia, Grecia, Croacia, Israel, Italia, Líbano, Libia, Marruecos, Malta, Montenegro, Territorios Palestinos, Eslovenia, Siria , Túnez y Türkiye .
Véase “Resumen para responsables de políticas” en Cramer, W., Guiot, J. y Marini, K. (eds.) (2020), Cambio climático y ambiental en la cuenca mediterránea – Situación actual y riesgos para el futuro, Primer Informe de Evaluación del Mediterráneo por Expertos mediterráneos sobre cambio climático y ambiental, Unión por el Mediterráneo, Plan Bleu, PNUMA/PAM, Marsella, Francia, págs. 11-40.
Banco Mundial (2020), Convergencia: cinco pasos críticos hacia la integración de áreas rezagadas y líderes en Medio Oriente y África del Norte, Washington, DC
Aunque Libia firmó el Acuerdo de París en 2016, no ha ratificado la convención.
La Honorable Michelle Donelan MP, secretaria de Estado de Ciencia, Innovación y Tecnología
Creo que un enfoque de sentido común y orientado a los resultados es la mejor manera de llegar directamente al corazón del cumplimiento de las prioridades de las personas en todo el Reino Unido. Mejores servicios públicos, empleos de alta calidad y oportunidades para aprender las habilidades que impulsarán nuestro futuro: estas son las prioridades que impulsarán nuestro objetivo de convertirnos en una superpotencia científica y tecnológica para 2030.
La Inteligencia Artificial (IA) desempeñará un papel fundamental en la consecución y consecución de estos objetivos, y este libro blanco garantizará que estamos poniendo al Reino Unido en camino de ser el mejor lugar del mundo para construir, probar y utilizar la tecnología de IA. Pero no partimos de cero. Habiendo invertido más de 2.5 millones de libras esterlinas en IA desde 2014, este documento se basa en nuestros recientes anuncios de 110 millones de libras esterlinas para nuestro Fondo de Misiones Tecnológicas de IA, 900 millones de libras esterlinas para establecer un nuevo recurso de investigación de IA y desarrollar una supercomputadora a escala capaz de ejecutar grandes modelos de IA, respaldada por nuestra nueva Red Global de Talentos de IA de 8 millones de libras esterlinas y 117 millones de libras esterlinas de financiación existente para crear cientos de nuevos doctorados para IA Investigadores.
La mayoría de nosotros recién ahora estamos comenzando a comprender el potencial transformador de la IA a medida que la tecnología mejora rápidamente. Pero en muchos sentidos, la IA ya está brindando fantásticos beneficios sociales y económicos para personas reales, desde mejorar la atención médica del NHS hasta hacer que el transporte sea más seguro. Los avances recientes en cosas como la IA generativa nos permiten vislumbrar las enormes oportunidades que nos esperan en un futuro próximo si estamos preparados para liderar el mundo en el sector de la IA con nuestros valores de transparencia, responsabilidad e innovación.
Mi visión de un país habilitado para la IA es uno en el que nuestros héroes del NHS puedan salvar vidas utilizando tecnologías de IA que eran inimaginables hace solo unas décadas. Quiero que nuestra policía, las redes de transporte, los científicos del clima y muchos más estén empoderados por las tecnologías de IA que harán del Reino Unido el lugar más inteligente, saludable, seguro y feliz para vivir y trabajar. Es por eso que la IA es una de las 5 tecnologías del mañana de este gobierno, que traerá un crecimiento más fuerte, mejores empleos y nuevos descubrimientos audaces. Es una visión que ha sido moldeada por las partes interesadas y los expertos en IA, cuya experiencia e ideas estoy decidido a ver reflejadas en nuestro departamento.
El Reino Unido ha estado a la vanguardia de este progreso, ocupando el tercer lugar en el mundo en investigación y desarrollo de IA. Somos el hogar de un tercio del total de empresas de IA de Europa y el doble que cualquier otro país europeo. Nuestro estatus de líder mundial se debe a nuestra próspera base de investigación y a la cartera de experiencia que se gradúa a través de nuestras universidades, al ingenio de nuestros innovadores y al compromiso a largo plazo del gobierno de invertir en IA.
Sin embargo, para asegurarnos de convertirnos en una superpotencia de la IA, es crucial que hagamos todo lo posible para crear el entorno adecuado para aprovechar los beneficios de la IA y mantenernos a la vanguardia de los desarrollos tecnológicos. Eso incluye lograr una regulación adecuada para que los innovadores puedan prosperar y se puedan abordar los riesgos que plantea la IA.
Estos riesgos podrían incluir cualquier cosa, desde daños físicos, un socavamiento de la seguridad nacional, así como riesgos para la salud mental. El desarrollo y la implementación de la IA también pueden presentar desafíos éticos que no siempre tienen respuestas claras. A menos que actuemos, los consumidores domésticos, los servicios públicos y las empresas no confiarán en la tecnología y estarán nerviosos por adoptarla. A menos que construyamos la confianza del público, perderemos muchos de los beneficios que se ofrecen.
De hecho, el ritmo del cambio en sí mismo puede ser inquietante. Algunos temen un futuro en el que la IA reemplace o desplace puestos de trabajo, por ejemplo. Nuestro libro blanco y nuestra visión de un futuro país habilitado para la IA es uno en el que nuestras formas de trabajar se complementan con la IA en lugar de verse interrumpidas por ella. En el mundo moderno, gran parte de nuestra vida profesional está ocupada por tareas monótonas: ingresar datos, completar papeleo, escanear documentos en busca de información, etc. La IA en el lugar de trabajo tiene el potencial de liberarnos de estas tareas, permitiéndonos pasar más tiempo haciendo las cosas para las que nos capacitamos: maestros con más tiempo para enseñar, médicos con más tiempo para dedicar a los pacientes, oficiales de policía con más tiempo en el ritmo en lugar de detrás de un escritorio, y la lista continúa.
De hecho, dado que la IA ya está en nuestra vida cotidiana, existen numerosos ejemplos que pueden ayudar a ilustrar los beneficios reales y tangibles que la IA puede aportar una vez que se mitigan los riesgos. Los servicios de streaming ya utilizan IA avanzada para recomendarnos programas de televisión y películas. Nuestro navegador por satélite utiliza la IA para trazar las rutas más rápidas para nuestros viajes, o nos ayuda a evitar el tráfico al predecir de forma inteligente dónde estará la congestión en nuestro viaje. Y, por supuesto, casi todos llevamos un teléfono inteligente en nuestros bolsillos que utiliza IA avanzada en todo tipo de formas. Todos estos dispositivos comunes conllevaban riesgos en un momento u otro, pero hoy en día nos benefician enormemente.
Es por eso que nuestro libro blanco detalla cómo pretendemos apoyar la innovación al tiempo que proporcionamos un marco para garantizar que se identifiquen y aborden los riesgos. Sin embargo, un enfoque rígido y de mano dura puede sofocar la innovación y ralentizar la adopción de la IA. Por eso establecemos un marco regulador proporcionado y favorable a la innovación. En lugar de centrarse en tecnologías específicas, se centra en el contexto en el que se despliega la IA. Esto nos permite adoptar un enfoque equilibrado para sopesar los beneficios frente a los riesgos potenciales.
Reconocemos que determinadas tecnologías de IA, como los modelos básicos, pueden aplicarse de muchas maneras diferentes y esto significa que los riesgos pueden variar enormemente. Por ejemplo, el uso de un chatbot para producir un resumen de un artículo largo presenta riesgos muy diferentes al uso de la misma tecnología para brindar asesoramiento médico. Entendemos la necesidad de supervisar estos desarrollos en colaboración con los innovadores y, al mismo tiempo, evitar imponer cargas regulatorias innecesarias a quienes implementan la IA.
Para garantizar que nuestro marco regulatorio sea efectivo, aprovecharemos la experiencia de nuestros reguladores de clase mundial. Comprenden los riesgos en sus sectores y están en la mejor posición para adoptar un enfoque proporcionado para regular la IA. Esto significará apoyar la innovación y trabajar en estrecha colaboración con las empresas, pero también intervenir para abordar los riesgos cuando sea necesario. Al respaldar el marco con un conjunto de principios, impulsaremos la coherencia entre los reguladores y, al mismo tiempo, les proporcionaremos la flexibilidad necesaria.
Para los innovadores que trabajan a la vanguardia y desarrollan tecnologías novedosas, navegar por los regímenes regulatorios puede ser un desafío. Es por eso que estamos confirmando nuestro compromiso de llevar adelante una recomendación clave hecha por Sir Patrick Vallance para establecer un sandbox regulatorio para la IA. Esto reunirá a los reguladores para apoyar directamente a los innovadores y ayudarlos a llevar sus productos al mercado. El sandbox también nos permitirá comprender cómo interactúa la regulación con las nuevas tecnologías y refinar esta interacción cuando sea necesario.
Al salir de la Unión Europea, somos libres de establecer un enfoque regulatorio que nos permita establecer al Reino Unido como una superpotencia de IA. Es un enfoque que apoyará activamente la innovación al tiempo que aborda los riesgos y las preocupaciones del público. El Reino Unido es el hogar de prósperas empresas emergentes, a las que nuestro marco apoyará para que crezcan y compitan a nivel internacional. Nuestro enfoque a favor de la innovación también actuará como un fuerte incentivo cuando se trate de empresas de IA con sede en el extranjero que establezcan una presencia en el Reino Unido. El libro blanco establece nuestro compromiso de involucrarnos internacionalmente para apoyar la interoperabilidad entre diferentes regímenes regulatorios. Esto no solo aliviará la carga de las empresas, sino que también nos permitirá integrar nuestros valores a medida que se desarrollen enfoques globales para gobernar la IA.
Nuestro enfoque se basa en la colaboración entre el gobierno, los reguladores y las empresas. Inicialmente, no tenemos la intención de introducir nueva legislación. Si nos apresuramos a legislar demasiado pronto, correríamos el riesgo de imponer cargas indebidas a las empresas. Pero además de empoderar a los reguladores para que tomen la iniciativa, también estamos estableciendo expectativas. Nuestras nuevas funciones de supervisión proporcionarán una evaluación en tiempo real del rendimiento del marco regulador para que podamos estar seguros de que es proporcionado. El ritmo del desarrollo tecnológico también significa que debemos comprender los riesgos nuevos y emergentes, comprometiéndonos con expertos para asegurarnos de tomar medidas cuando sea necesario. Un componente fundamental de esta actividad será interactuar con el público para comprender sus expectativas, crear conciencia sobre el potencial de la IA y demostrar que estamos respondiendo a las inquietudes.
El marco establecido en este libro blanco está diseñado deliberadamente para ser flexible. A medida que la tecnología evoluciona, es posible que también sea necesario ajustar nuestro enfoque regulatorio. Nuestro enfoque basado en principios, con funciones centrales para monitorear e impulsar la colaboración, nos permitirá adaptarnos según sea necesario, al tiempo que brindamos a la industria la claridad necesaria para innovar. Continuaremos desarrollando nuestro enfoque, basándonos en nuestro compromiso de hacer del Reino Unido el mejor lugar del mundo para ser una empresa que desarrolle y utilice la IA. Las respuestas a la consulta servirán de base para la forma en que desarrollemos el marco normativo, y animo a todos los interesados a que respondan.
Resumen ejecutivo
Inteligencia artificial: la oportunidad y el reto
1. La inteligencia artificial (IA) ya está aportando amplios beneficios a la sociedad, desde los avances médicos hasta la mitigación del cambio climático. Por ejemplo, una tecnología de IA desarrollada por DeepMind, una empresa con sede en el Reino Unido, ahora puede predecir la estructura de casi todas las proteínas conocidas por la ciencia. Este avance acelerará la investigación científica y el desarrollo de medicamentos que salvan vidas, ya que ha ayudado a los científicos a lograr grandes avances en la lucha contra la malaria, la resistencia a los antibióticos y los desechos plásticos.
2. El Marco de Ciencia y Tecnología del Reino Unido establece la visión estratégica del gobierno e identifica la IA como una de las 5 tecnologías críticas. El marco señala el papel de la regulación en la creación del entorno para que la IA prospere. Sabemos que aún no hemos visto que las tecnologías de IA alcancen todo su potencial. En las condiciones adecuadas, la IA transformará todos los ámbitos de la vida y estimulará la economía del Reino Unido al dar rienda suelta a la innovación e impulsar la productividad, creando nuevos puestos de trabajo y mejorando el lugar de trabajo.
3. En todo el mundo, los países y las regiones están empezando a redactar las normas para la IA. El Reino Unido debe actuar con rapidez para seguir liderando la conversación internacional sobre la gobernanza de la IA y demostrar el valor de nuestro enfoque normativo pragmático y proporcionado. Sir Patrick Vallance destacó la necesidad de actuar en su reciente revisión del Reglamento para la innovación. El informe identifica el corto plazo para que la intervención del gobierno proporcione un entorno regulatorio claro y favorable a la innovación con el fin de convertir al Reino Unido en uno de los principales lugares del mundo para construir empresas de IA fundamentales.
4. Si bien debemos capitalizar los beneficios de estas tecnologías, tampoco debemos pasar por alto los nuevos riesgos que pueden surgir de su uso, ni el malestar que la complejidad de las tecnologías de IA puede producir en el público en general. Ya sabemos que algunos usos de la IA podrían dañar nuestra salud física y mental, infringir la privacidad de las personas y socavar los derechos humanos.
5. La confianza pública en la IA se verá socavada a menos que se aborden estos riesgos y las preocupaciones más amplias sobre el potencial de sesgo y discriminación. Al generar confianza, podemos acelerar la adopción de la IA en todo el Reino Unido para maximizar los beneficios económicos y sociales que la tecnología puede ofrecer, al tiempo que atraemos inversiones y estimulamos la creación de puestos de trabajo de IA altamente cualificados. Para mantener la posición del Reino Unido como líder mundial en IA, debemos asegurarnos de que el público siga viendo cómo los beneficios de la IA pueden superar los riesgos.
6. La respuesta al riesgo y el fomento de la confianza pública son factores importantes para la regulación. Sin embargo, una regulación clara y coherente también puede respaldar la inversión empresarial y generar confianza en la innovación. A lo largo de nuestro amplio compromiso, la industria enfatizó repetidamente que la confianza del consumidor es clave para el éxito de las economías de innovación. Por lo tanto, necesitamos un enfoque claro y proporcionado de la regulación que permita que florezca la aplicación responsable de la IA. En lugar de crear normas engorrosas que se apliquen a todas las tecnologías de IA, nuestro marco garantiza que las medidas regulatorias sean proporcionales al contexto y a los resultados, centrándose en el uso de la IA en lugar de en la tecnología en sí.
7. Las personas y las organizaciones desarrollan y utilizan la IA en el Reino Unido dentro de las normas establecidas por nuestras leyes vigentes, basadas en normas, directrices y otras herramientas. Pero la IA es una tecnología de propósito general y sus usos pueden traspasar las competencias regulatorias. Como resultado, las tecnologías de IA están reguladas actualmente a través de un complejo mosaico de requisitos legales. Nos preocupan los comentarios de toda la industria de que la ausencia de una regulación transversal de la IA crea incertidumbre e incoherencia que pueden socavar la confianza de las empresas y los consumidores en la IA y sofocar la innovación. Al proporcionar un enfoque claro y unificado de la regulación, nuestro marco fomentará la confianza del público, dejando claro que las tecnologías de IA están sujetas a una regulación transversal basada en principios.
Nuestro marco a favor de la innovación
8. El Gobierno establecerá un nuevo marco para aportar claridad y coherencia al panorama normativo de la IA. Este régimen está diseñado para facilitar la innovación responsable. Fortalecerá la posición del Reino Unido como líder mundial en IA, aprovechará la capacidad de la IA para impulsar el crecimiento y la prosperidad, y aumentará la confianza pública en su uso y aplicación.
9. Estamos adoptando un enfoque deliberadamente ágil e iterativo, reconociendo la velocidad a la que evolucionan estas tecnologías. Nuestro marco está diseñado para construir la base de evidencia para que podamos aprender de la experiencia y adaptarnos continuamente para desarrollar el mejor régimen regulatorio posible. La industria ha elogiado nuestro enfoque pragmático y proporcionado.
10. Nuestro marco se basa en 5 principios para guiar e informar el desarrollo y el uso responsables de la IA en todos los sectores de la economía:
Seguridad, protección y robustez
Transparencia y explicabilidad adecuadas
Equidad
Rendición de cuentas y gobernanza
Impugnabilidad y recurso
11. Inicialmente, no estableceremos estos principios en una base legal. Los nuevos requisitos legislativos rígidos y onerosos para las empresas podrían frenar la innovación en IA y reducir nuestra capacidad para responder de manera rápida y proporcionada a los futuros avances tecnológicos. En su lugar, los principios se emitirán de forma no estatutaria y serán aplicados por los reguladores existentes. Este enfoque hace uso de la experiencia específica del dominio de los reguladores para adaptar la implementación de los principios al contexto específico en el que se utiliza la IA. Durante el período inicial de implementación, continuaremos colaborando con los reguladores para identificar cualquier obstáculo a la aplicación proporcionada de los principios y evaluar si el marco no estatutario está teniendo el efecto deseado.
12. Tras este período inicial de aplicación, y cuando el tiempo parlamentario lo permita, prevemos la introducción de una obligación legal para los reguladores que les exija tener debidamente en cuenta los principios. Algunos comentarios de los reguladores, la industria y el mundo académico sugirieron que deberíamos implementar más medidas para apoyar la aplicación del marco. La obligación de exigir a los reguladores que tengan en cuenta los principios debe permitirles la flexibilidad necesaria para ejercer su criterio a la hora de aplicar los principios en contextos concretos, reforzando al mismo tiempo su mandato para aplicarlos. De acuerdo con nuestra propuesta de trabajar en colaboración con los reguladores y adoptar un enfoque adaptable, no procederemos a introducir una obligación legal de este tipo si nuestro seguimiento del marco muestra que la aplicación es eficaz sin necesidad de legislar.
13. En el documento de política de regulación de la IA de 2022 propusimos una pequeña capa de coordinación dentro de la arquitectura reguladora. La industria y la sociedad civil apoyaron nuestra intención de garantizar la coherencia en todo el marco normativo de la IA. Sin embargo, los comentarios a menudo abogaban firmemente por una mayor coordinación central para apoyar a los reguladores en cuestiones que requieren una colaboración intersectorial y garantizar que el marco normativo general funcione según lo previsto.
14. El Tribunal ha identificado una serie de funciones centrales de apoyo necesarias para garantizar que el marco general ofrezca una respuesta proporcionada pero eficaz al riesgo, al tiempo que promueve la innovación en todo el panorama normativo:
Seguimiento y evaluación de la eficacia del marco regulador general y de la aplicación de los principios, incluida la medida en que la aplicación apoya la innovación. Esto nos permitirá seguir siendo receptivos y adaptar el marco si es necesario, incluso cuando sea necesario adaptarlo para seguir siendo eficaz en el contexto de la evolución de las capacidades de la IA y el estado de la técnica.
Evaluar y monitorear los riesgos en toda la economía derivados de la IA.
Llevar a cabo el escaneo del horizonte y el análisis de brechas, incluso convocando a la industria, para informar una respuesta coherente a las tendencias tecnológicas emergentes de IA.
Supporting testbeds and sandbox initiatives to help AI innovators get new technologies to market.
Proporcionar educación y concienciación para dar claridad a las empresas y empoderar a los ciudadanos para que hagan oír su voz como parte de la iteración continua del marco.
Promover la interoperabilidad con los marcos regulatorios internacionales.
15. Las funciones centrales de apoyo se prestarán inicialmente desde el Gobierno, pero aprovecharán las actividades existentes y los conocimientos especializados de toda la economía en general. Las actividades descritas anteriormente no reemplazarán ni duplicarán el trabajo realizado por los reguladores y no implicarán la creación de un nuevo regulador de IA.
16. Nuestro enfoque proporcionado reconoce que la regulación no siempre es la forma más eficaz de apoyar la innovación responsable. El marco propuesto está en consonancia con una serie de herramientas para una IA fiable y se complementa con ellas, como las técnicas de aseguramiento, las orientaciones voluntarias y las normas técnicas. El Gobierno promoverá el uso de estos instrumentos. Estamos colaborando con socios como el Centro de Estándares de IA del Reino Unido para garantizar que nuestro marco de gobernanza general fomente la innovación responsable en IA (consulte la parte 4 para obtener más detalles).
17. En consonancia con el carácter mundial de estas tecnologías, también seguiremos trabajando con socios internacionales para ofrecer medidas interoperables que incentiven el diseño, el desarrollo y la aplicación responsables de la IA. Durante nuestra convocatoria de opiniones, la industria, el mundo académico y la sociedad civil hicieron hincapié en que la alineación internacional debería apoyar a las empresas del Reino Unido para que aprovechen los mercados mundiales y protejan a los ciudadanos del Reino Unido de los daños transfronterizos.
18. Con frecuencia, el Reino Unido ocupa el tercer lugar en el mundo en una serie de medidas, incluido el nivel de inversión, la innovación y la implementación de la IA. Para hacer del Reino Unido el lugar más atractivo del mundo para la innovación en IA y apoyar a las empresas británicas que deseen exportar y atraer inversiones internacionales, debemos garantizar la compatibilidad internacional entre los enfoques. Países de todo el mundo, así como foros multilaterales, están explorando enfoques para regular la IA. Gracias a nuestra reputación de regulación pragmática, los socios internacionales ven al Reino Unido como un líder en esta conversación global.
Parte 1: Introducción
1.1 El poder y el potencial de la inteligencia artificial
19. La IA ya está aportando importantes avances y eficiencias en muchos ámbitos. La IA automatiza silenciosamente aspectos de nuestras actividades cotidianas, desde los sistemas que monitorean el tráfico para hacer que nuestros viajes sean más fluidos, hasta aquellos que detectan fraudes en nuestras cuentas bancarias. La IA ha revolucionado las prácticas críticas para la seguridad a gran escala en la industria, como el control del proceso de fusión nuclear. Y también se ha utilizado para acelerar avances científicos, como el descubrimiento de nuevos medicamentos o las tecnologías que necesitamos para hacer frente al cambio climático.
20. Pero esto es solo el comienzo. La IA se puede utilizar en una gran variedad de entornos y tiene el extraordinario potencial de transformar nuestra sociedad y economía. Podría tener tanto impacto como la electricidad o Internet, y ha sido identificada como una de las 5 tecnologías críticas en el Marco de Ciencia y Tecnología del Reino Unido. A medida que la IA se vuelva más poderosa y los innovadores exploren nuevas formas de usarla, veremos surgir más aplicaciones de la IA. Como resultado, la IA tiene un enorme potencial para impulsar el crecimiento y crear empleos. Apoyará a las personas para que lleven a cabo sus trabajos existentes, ayudando a mejorar la eficiencia de la fuerza laboral y la seguridad en el lugar de trabajo. Para seguir siendo líderes mundiales en IA, atraer talento global y crear puestos de trabajo altamente cualificados en el Reino Unido, debemos crear un entorno normativo en el que dicha innovación pueda prosperar.
21. Los avances tecnológicos, como los grandes modelos lingüísticos (LLM), son un indicio de los avances transformadores que están por venir. Los LLM ofrecen oportunidades sustanciales para transformar la economía y la sociedad. Por ejemplo, los LLM pueden automatizar el proceso de escritura de código y corregir errores de programación. La tecnología puede respaldar la medicina genética mediante la identificación de vínculos entre las secuencias genéticas y las afecciones médicas. Puede ayudar a las personas a revisar y resumir los puntos clave de documentos extensos. En los últimos 4 años, los LLM se han desarrollado más allá de las expectativas y se están volviendo aplicables a una gama cada vez más amplia de tareas. Ampliamos el desarrollo de LLM y otros modelos básicos en la sección 3.3.3 a continuación.
1.2 Gestión de los riesgos de la IA
22. El concepto de IA no es nuevo, pero los avances recientes en la generación y el procesamiento de datos han cambiado el campo y la tecnología que produce. Por ejemplo, si bien los desarrollos recientes en las capacidades de los modelos de IA generativa han creado oportunidades interesantes, también han provocado nuevos debates sobre los posibles riesgos de la IA. A medida que la investigación y el desarrollo de la IA continúen a un ritmo y una escala, esperamos ver un impacto y una conciencia pública aún mayores sobre los riesgos de la IA.
23. Sabemos que no todos los riesgos de la IA surgen de la acción deliberada de los malos actores. Algunos riesgos de la IA pueden surgir como consecuencia no deseada o por la falta de controles adecuados para garantizar un uso responsable de la IA.
24. Hemos realizado una evaluación inicial de los riesgos específicos de la IA y de su potencial para causar daños, haciendo referencia en nuestro análisis a los valores que amenazan si no se abordan. Estos valores incluyen la seguridad, la equidad, la privacidad y la agencia, los derechos humanos, el bienestar social y la prosperidad.
25. El Tribunal identificó una serie de riesgos transversales de alto nivel que nuestro marco tratará de priorizar y mitigar con intervenciones proporcionadas. Por ejemplo, los riesgos de seguridad incluyen daños físicos a las personas y a la propiedad, así como daños a la salud mental. La IA crea una serie de nuevos riesgos de seguridad para las personas, las organizaciones y las infraestructuras críticas. Sin la acción del gobierno, la IA podría causar y amplificar la discriminación que resulta, por ejemplo, en injusticias en el sistema de justicia. Del mismo modo, sin supervisión regulatoria, las tecnologías de IA podrían plantear riesgos para nuestra privacidad y dignidad humana, lo que podría dañar nuestras libertades fundamentales. Nuestra intervención regulatoria garantizará que la IA no cause daños a nivel social, amenazando la democracia o los valores del Reino Unido.
1.3 Una nota sobre la terminología
Terminología utilizada en este documento:
IA o sistema de IA o tecnologías de IA: productos y servicios que son «adaptables» y «autónomos» en el sentido descrito en nuestra definición en la sección 3.2.1.
Proveedor de IA: cualquier organización o persona que desempeñe un papel en la investigación, el desarrollo, la formación, la implementación, el despliegue, el mantenimiento, el suministro o la venta de sistemas de IA.
Usuario de IA: cualquier persona u organización que utilice un producto de IA.
Ciclo de vida de la IA: todos los eventos y procesos relacionados con la vida útil de un sistema de IA, desde su inicio hasta su desmantelamiento, incluido su diseño, investigación, formación, desarrollo, despliegue, integración, funcionamiento, mantenimiento, venta, uso y gobernanza.
Ecosistema de IA: la compleja red de actores y procesos que permiten el uso y el suministro de IA a lo largo de todo el ciclo de vida de la IA (incluidas las cadenas de suministro, los mercados y los mecanismos de gobernanza).
Modelo básico: un tipo de modelo de IA que se entrena con una gran cantidad de datos y es adaptable para su uso en una amplia gama de tareas. Los modelos básicos se pueden utilizar como base para crear modelos de IA más específicos. Los modelos de cimentación se analizan con más detalle en la sección 3.3.3 a continuación.
Tercero afectado: una persona o empresa que se ve afectada por los resultados de los sistemas de IA que no utiliza ni suministra por sí misma.
Parte 2: El entorno normativo actual
2.1 Navegando por el panorama actual
26. El éxito de la IA en el Reino Unido se debe, en parte, a nuestra reputación de reguladores de alta calidad y a nuestro firme enfoque del Estado de Derecho, respaldado por nuestra legislación y normativa tecnológicamente neutrales. Las leyes, los reguladores y los tribunales del Reino Unido ya abordan algunos de los riesgos emergentes que plantean las tecnologías de IA. Esta sólida base jurídica fomenta la inversión en nuevas tecnologías, lo que permite que prospere la innovación en IA y que florezcan puestos de trabajo de alta calidad.
27. Si bien la IA está regulada actualmente a través de los marcos jurídicos existentes, como la regulación de los servicios financieros. Algunos riesgos de la IA surgen en los ámbitos normativos existentes, o en las lagunas entre ellos. La industria nos dijo que los requisitos contradictorios o descoordinados de los reguladores crean cargas innecesarias y que las lagunas regulatorias pueden dejar los riesgos sin mitigar, dañando la confianza pública y ralentizando la adopción de la IA.
28. La industria nos ha advertido de que la incoherencia normativa podría sofocar la innovación y la competencia al provocar que un número desproporcionado de pequeñas empresas abandonara el mercado. Si los reguladores no son proporcionados y no están alineados en su regulación de la IA, es posible que las empresas tengan que dedicar tiempo y dinero excesivo a cumplir con normas complejas en lugar de crear nuevas tecnologías. Las pequeñas empresas y las nuevas empresas a menudo no tienen los recursos para hacer ambas cosas. Dado que la gran mayoría de las empresas de tecnología digital emplean a menos de 50 personas, es importante garantizar que las cargas regulatorias no recaigan de manera desproporcionada en las empresas más pequeñas, que desempeñan un papel esencial en el ecosistema de innovación de la IA y actúan como motores para el crecimiento económico y la creación de empleo.
29. La coordinación normativa ayudará a las empresas a invertir con confianza en la innovación en IA y a generar confianza pública garantizando que se aborden eficazmente los riesgos reales. Si bien algunos reguladores ya trabajan juntos para garantizar la coherencia regulatoria de la IA a través de redes formales como el servicio de IA y regulaciones digitales en el sector de la salud y el Foro de Cooperación en Regulación Digital (DRCF), otros reguladores tienen una capacidad y un acceso limitados a la IA pericia. Esto crea el riesgo de una aplicación incoherente entre los reguladores. También existe el riesgo de que algunos reguladores comiencen a dominar e interpretar el alcance de su mandato o función de manera más amplia de lo que se pretendía, a fin de colmar las lagunas percibidas de una manera que aumente la incoherencia y la incertidumbre. La industria nos pidió que apoyáramos una mayor coordinación en todo el sistema para aclarar quién es responsable de abordar los riesgos transversales de la IA y evitar la duplicación de requisitos en múltiples reguladores.
30. Es necesaria la intervención del Gobierno para mejorar el panorama normativo. Tenemos la intención de aprovechar y aprovechar los regímenes existentes, maximizando los beneficios de lo que ya tenemos, al tiempo que intervenimos de manera proporcionada para abordar la incertidumbre y las brechas regulatorias. De este modo, se creará un marco normativo favorable a la innovación diseñado para ser adaptable y preparado para el futuro, respaldado por herramientas para una IA fiable, incluidas técnicas de garantía y normas técnicas. Este enfoque proporcionará más claridad y fomentará la colaboración entre el gobierno, los reguladores y la industria para desbloquear la innovación.
Parte 3: Un enfoque innovador e iterativo
3.1 Objetivos del marco normativo
31. La regulación puede aumentar la innovación al incentivar a las empresas para que resuelvan problemas importantes al tiempo que abordan el riesgo de perjuicio para los ciudadanos. Por ejemplo, la legislación sobre seguridad de los productos ha aumentado la innovación hacia productos y servicios más seguros. En el caso de la IA, un enfoque de la regulación proporcionado y basado en el contexto ayudará a reforzar la confianza pública y a aumentar la adopción de la IA.
32. La Estrategia Nacional de IA establece nuestro objetivo de regular la IA de manera eficaz y apoyar la innovación. En consonancia con los principios establecidos en el Plan de Regulación Digital, nuestro enfoque de la regulación de la IA será proporcionado; equilibrando los riesgos reales con las oportunidades y beneficios que la IA puede generar. Mantendremos un equilibrio efectivo a medida que implementemos el marco, centrándonos en el contexto y los resultados de la IA.
33. Nuestro documento de política proponía un marco favorable a la innovación diseñado para dar a los consumidores la confianza necesaria para utilizar productos y servicios de IA, y proporcionar a las empresas la claridad que necesitan para invertir en IA e innovar de manera responsable. Este enfoque fue acogido con gran satisfacción, especialmente por la industria. Basándonos en los comentarios, hemos destilado nuestras metas en 3 objetivos que nuestro marco está diseñado para lograr:
Impulse el crecimiento y la prosperidad facilitando la innovación responsable y reduciendo la incertidumbre regulatoria. Esto fomentará la inversión en IA y apoyará su adopción en toda la economía, creando puestos de trabajo y ayudándonos a hacerlo de manera más eficiente. Para lograr este objetivo, debemos actuar rápidamente para eliminar las barreras existentes a la innovación y evitar la aparición de otras nuevas. Esto permitirá a las empresas de IA capitalizar los primeros éxitos de desarrollo y lograr una ventaja de mercado a largo plazo. Al actuar ahora, podemos dar a los innovadores del Reino Unido una ventaja en la carrera global para convertir el potencial de la IA en ventajas a largo plazo para el Reino Unido, maximizando el valor económico y social de estas tecnologías y fortaleciendo nuestra posición actual como líder mundial en IA.
Aumentar la confianza del público en la IA abordando los riesgos y protegiendo nuestros valores fundamentales. La confianza es un factor fundamental para la adopción de la IA. Si las personas no confían en la IA, serán reacias a usarla. Esta reticencia puede reducir la demanda de productos de IA y obstaculizar la innovación. Por lo tanto, debemos demostrar que nuestro marco regulatorio aborda eficazmente los riesgos de la IA.
Fortalecer la posición del Reino Unido como líder mundial en IA. El desarrollo de tecnologías de IA puede abordar algunos de los desafíos mundiales más apremiantes, desde el cambio climático hasta futuras pandemias. También existe un creciente reconocimiento internacional de que la IA requiere nuevas respuestas regulatorias para guiar la innovación responsable.
El Reino Unido puede desempeñar un papel central en la conversación global dando forma a la gobernanza y la regulación internacionales para maximizar las oportunidades y generar confianza en la tecnología, al tiempo que mitiga los posibles riesgos transfronterizos y protege nuestros valores democráticos. También existe un importante papel de liderazgo para el Reino Unido en el desarrollo de la industria mundial de aseguramiento de la IA, incluida la auditoría y la seguridad.
Nos aseguraremos de que el Reino Unido siga siendo atractivo para los innovadores y los inversores promoviendo la interoperabilidad con otros enfoques normativos y minimizando las fricciones transfronterizas. Trabajaremos en estrecha colaboración con socios mundiales a través de compromisos multilaterales y bilaterales para aprender, influir y adaptarnos a medida que sigan surgiendo enfoques internacionales y nacionales para la regulación de la IA.
34. El marco normativo propuesto no pretende abordar todos los retos sociales y mundiales más amplios que pueden estar relacionados con el desarrollo o la utilización de la IA. Esto incluye cuestiones relacionadas con el acceso a los datos, la capacidad informática y la sostenibilidad, así como el equilibrio de los derechos de los productores de contenidos y los desarrolladores de IA. Estas son cuestiones importantes a tener en cuenta, especialmente en el contexto de la capacidad del Reino Unido para mantener su lugar como líder mundial en IA, pero están fuera del alcance de nuestras propuestas para un nuevo marco general para la regulación de la IA.
35. El Gobierno está adoptando medidas más amplias para garantizar que el Reino Unido conserve su condición de líder mundial en materia de IA, por ejemplo, haciendo avanzar la recomendación de Sir Patrick Vallance relativa a la legislación sobre propiedad intelectual y la IA generativa. Esto garantizará que mantengamos el equilibrio adecuado entre la protección de los titulares de derechos y nuestras prósperas industrias creativas, al tiempo que apoyamos a los desarrolladores de IA para que accedan a los datos que necesitan.
3.2 El marco normativo propuesto
36. Nuestro enfoque innovador de la regulación de la IA utiliza un marco basado en principios para que los reguladores lo interpreten y apliquen a la IA en el ámbito de sus competencias. Este enfoque colaborativo e iterativo puede seguir el ritmo de una tecnología en rápido movimiento que requiere una acción proporcionada para equilibrar el riesgo y la oportunidad y fortalecer la posición del Reino Unido como líder mundial en IA. Nuestro enfoque ágil se alinea con el informe de Sir Patrick Vallance sobre la Regulación para la Innovación, que destaca que los enfoques regulatorios flexibles pueden lograr un mejor equilibrio entre proporcionar claridad, generar confianza y permitir la experimentación. Nuestro marco proporcionará más claridad a los innovadores al fomentar la colaboración entre el gobierno, los reguladores, la industria y la sociedad civil.
37. Hemos identificado las características esenciales de nuestro régimen reglamentario. Nuestro marco será favorable a la innovación, proporcionado, fiable, adaptable, claro y colaborativo.
A favor de la innovación: permitir la innovación responsable en lugar de sofocarla.
Proporcionado: evitar cargas innecesarias o desproporcionadas para las empresas y los reguladores.
Fiable: abordar los riesgos reales y fomentar la confianza pública en la IA con el fin de promover y fomentar su adopción.
Adaptable: nos permite adaptarnos de forma rápida y eficaz para seguir el ritmo de las oportunidades y los riesgos emergentes a medida que evolucionan las tecnologías de IA.
Claro: facilitar que los actores del ciclo de vida de la IA, incluidas las empresas que utilizan la IA, sepan cuáles son las normas, a quién se aplican, quién las hace cumplir y cómo cumplirlas.
Colaboración: alentar al gobierno, los reguladores y la industria a trabajar juntos para facilitar la innovación en IA, generar confianza y garantizar que la voz del público sea escuchada y considerada.
38. El marco, construido en torno a los 4 elementos clave que se indican a continuación, está diseñado para empoderar a nuestros reguladores existentes y promover la coherencia en todo el panorama regulatorio. Los 4 elementos clave son:
Definición de la IA en función de sus características únicas para apoyar la coordinación de los reguladores (sección 3.2.1).
Adoptar un enfoque específico del contexto (sección 3.2.2).
Proporcionar un conjunto de principios intersectoriales para guiar las respuestas de los reguladores a los riesgos y oportunidades de la IA (sección 3.2.3).
Los principios aclaran las expectativas de los gobiernos en materia de IA responsable y describen la buena gobernanza en todas las etapas del ciclo de vida de la IA.
La aplicación de los principios quedará inicialmente a discreción de los reguladores, permitiendo priorizar según las necesidades de sus sectores.
Después de este período inicial no estatutario de implementación, y cuando el tiempo parlamentario lo permita, anticipamos la introducción de un deber legal que requiere que los reguladores tengan debidamente en cuenta los principios.
Ofrecer nuevas funciones centrales para ayudar a los reguladores a cumplir el marco regulador de la IA, maximizando los beneficios de un enfoque iterativo y garantizando que el marco sea coherente.
3.2.1 Definición de Inteligencia Artificial
39. Para regular la IA de manera eficaz y respaldar la claridad del marco que proponemos, necesitamos un entendimiento común de lo que se entiende por «inteligencia artificial». No existe una definición general de IA que goce de un consenso generalizado. Es por eso que hemos definido la IA por referencia a las 2 características que generan la necesidad de una respuesta regulatoria a medida.
La «adaptabilidad» de la IA puede dificultar la explicación de la intención o la lógica de los resultados del sistema:
Los sistemas de IA se «entrenan», una vez o de forma continua, y funcionan mediante la inferencia de patrones y conexiones en los datos que a menudo no son fácilmente discernibles para los humanos.
A través de este tipo de entrenamiento, los sistemas de IA a menudo desarrollan la capacidad de realizar nuevas formas de inferencia que no prevén directamente sus programadores humanos.
La «autonomía» de la IA puede dificultar la asignación de responsabilidades por los resultados:
Algunos sistemas de IA pueden tomar decisiones sin la intención expresa o el control continuo de un humano.
40. La combinación de adaptabilidad y autonomía puede dificultar la explicación, la predicción o el control de los resultados de un sistema de IA, o de la lógica subyacente mediante la cual se generan. También puede ser difícil asignar la responsabilidad del funcionamiento y los resultados del sistema. A efectos normativos, esto tiene implicaciones potencialmente graves, especialmente cuando se toman decisiones relacionadas con asuntos importantes, como la salud de una persona, o cuando se espera que una decisión sea justificable en términos fácilmente comprensibles, como una resolución judicial.
41. Al definir la IA con referencia a estas capacidades funcionales y diseñar nuestro enfoque para abordar los desafíos creados por estas características, preparamos nuestro marco para el futuro frente a nuevas tecnologías imprevistas que son autónomas y adaptables. Debido a que no estamos creando nuevas reglas generales para tecnologías o aplicaciones específicas de IA, como el reconocimiento facial o los LLM, no necesitamos usar definiciones legales rígidas. Nuestro uso de estas características definitorias recibió un amplio apoyo en las respuestas a nuestro documento de política, ya que las definiciones rígidas pueden volverse rápidamente obsoletas y restrictivas con la rápida evolución de la IA. Sin embargo, conservaremos la capacidad de adaptar nuestro enfoque para definir la IA si es necesario, junto con el seguimiento continuo y la iteración del marco regulatorio más amplio.
42. A continuación, ofrecemos algunos ejemplos ilustrativos de sistemas de IA para demostrar sus características autónomas y adaptativas. Si bien muchos aspectos de las tecnologías descritas en estos estudios de caso estarán cubiertos por la legislación vigente, ilustran cómo las características específicas de la IA introducen nuevos riesgos e implicaciones regulatorias.
Figura 1: Ilustración de nuestra estrategia para regular la IA
43. La industria, los reguladores y la sociedad civil respondieron positivamente a nuestra definición propuesta, reconociendo que respalda nuestro enfoque flexible y basado en el contexto de la regulación de la IA. Supervisaremos cómo los reguladores interpretan y aplican la adaptabilidad y la autonomía a la hora de formular definiciones de IA específicas de cada dominio. El gobierno apoyará la coordinación entre los reguladores cuando veamos la posibilidad de una mejor alineación entre sus interpretaciones y el uso de nuestras características definitorias.
44. La exploración activa y colaborativa del horizonte garantizará que podamos identificar los acontecimientos y las nuevas tendencias, y adaptar nuestro marco en consecuencia. Reuniremos a la industria, el mundo académico y otras partes interesadas clave para informar sobre la actividad de exploración del horizonte de toda la economía. Esta labor se basará en la actividad de los reguladores individuales.
3.2.2 Regular el uso, no la tecnología
45. Nuestro marco es específico para cada contexto. No asignaremos reglas ni niveles de riesgo a sectores o tecnologías enteras. En su lugar, regularemos en función de los resultados que es probable que genere la IA en aplicaciones concretas. Por ejemplo, no sería proporcionado ni eficaz clasificar todas las aplicaciones de IA en infraestructuras críticas como de alto riesgo. Algunos usos de la IA en infraestructuras críticas, como la identificación de arañazos superficiales en la maquinaria, pueden ser de riesgo relativamente bajo. Del mismo modo, un chatbot impulsado por IA utilizado para clasificar las solicitudes de servicio al cliente de un minorista de ropa en línea no debe regularse de la misma manera que una aplicación similar utilizada como parte de un proceso de diagnóstico médico.
46. Un enfoque específico del contexto permite a los reguladores sopesar los riesgos del uso de la IA frente a los costes de perder oportunidades para hacerlo. Los reguladores nos dijeron que las evaluaciones de riesgos de la IA deberían incluir la falta de explotación de las capacidades de la IA. Por ejemplo, puede haber un costo de oportunidad significativo relacionado con la falta de acceso a la IA en operaciones críticas para la seguridad, desde la industria pesada hasta la atención médica personal. La sensibilidad al contexto permitirá que el marco responda al nivel de riesgo de manera proporcionada y evite sofocar la innovación o perder oportunidades para capitalizar los beneficios sociales que ofrece la IA.
47. Para lograr de la mejor manera posible esta especificidad del contexto, facultaremos a los reguladores existentes del Reino Unido para que apliquen los principios transversales. Los reguladores están en la mejor posición para llevar a cabo un análisis detallado de los riesgos y actividades de aplicación dentro de sus áreas de especialización. La creación de un nuevo regulador intersectorial específico para la IA introduciría complejidad y confusión, lo que socavaría y probablemente entraría en conflicto con el trabajo de nuestros reguladores expertos existentes.
3.2.3 Un enfoque basado en principios
48. Se espera que los reguladores existentes apliquen el marco respaldado por 5 principios intersectoriales centrados en valores:
Seguridad, protección y robustez
Transparencia y explicabilidad adecuadas
Equidad
Rendición de cuentas y gobernanza
Impugnabilidad y recurso
Estos se basan en los principios de IA basados en valores de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) y reflejan nuestro compromiso con ellos, que promueven el uso ético de la IA.
49. Los principios establecen los elementos clave del diseño, el desarrollo y el uso responsables de la IA, y ayudarán a orientar a las empresas. Los reguladores liderarán la aplicación del marco, por ejemplo, emitiendo orientaciones sobre las mejores prácticas para el cumplimiento de estos principios.
50. Se espera que los reguladores apliquen los principios de manera proporcionada para hacer frente a los riesgos que plantea la IA en el ámbito de sus competencias, de conformidad con las leyes y reglamentos vigentes. De esta manera, los principios complementarán la regulación existente, aumentarán la claridad y reducirán la fricción para las empresas que operan en todos los ámbitos regulatorios.
51. Un enfoque basado en principios permite que el marco sea ágil y proporcionado. Está en consonancia con el Plan de Regulación Digital, las conclusiones del Grupo de Trabajo independiente sobre Innovación, Crecimiento y Reforma Regulatoria, el informe Closing the Gap del Consejo de Horizontes Regulatorios sobre la aplicación de una regulación favorable a la innovación, y el informe de Sir Patrick Vallance sobre la Regulación para la Innovación.
52. Desde la publicación del documento de política de regulación de la IA, hemos actualizado y reforzado los principios. Tenemos:
Reflejó los comentarios de las partes interesadas ampliando conceptos como la solidez y la gobernanza. También hemos tenido en cuenta los resultados de una investigación sobre la participación pública que puso de manifiesto la expectativa de que principios como la transparencia, la equidad y la rendición de cuentas se incluyan en un marco de gobernanza de la IA.
Se fusionó el principio de seguridad con la seguridad y la robustez, dada la importante superposición entre estos conceptos.
Conceptos mejor reflejados de rendición de cuentas y responsabilidad.
Refinar la definición y el fundamento de cada principio.
53. Prevemos que los reguladores tendrán que emitir orientaciones sobre los principios o actualizar las orientaciones existentes para aportar claridad a las empresas. Los reguladores también pueden publicar orientaciones conjuntas sobre uno o varios de los principios, centradas en casos de uso de la IA que atraviesan múltiples ámbitos normativos. Estamos dispuestos a trabajar con los reguladores y la industria para comprender el mejor enfoque para proporcionar orientación. Esperamos que la orientación práctica ayude a los actores del ciclo de vida de la IA a adherirse a los principios e integrarlos en sus procesos comerciales técnicos y operativos. Los reguladores también pueden utilizar medidas alternativas e introducir otras herramientas o recursos, además de emitir orientaciones, en el marco de sus competencias y competencias existentes para aplicar los principios.
54. El Gobierno vigilará la eficacia general de los principios y el impacto más amplio del marco. Esto incluirá trabajar con los reguladores para comprender cómo se están aplicando los principios y si el marco está apoyando adecuadamente la innovación.
3.2.4 Nuestro modelo preferido para aplicar los principios
55. Inicialmente, los principios serán emitidos por el gobierno de forma no estatutaria y aplicados por los reguladores dentro de sus competencias. Apoyaremos a los reguladores para que apliquen los principios utilizando las facultades y los recursos de que disponen. Este período inicial de aplicación brindará una valiosa oportunidad para garantizar que los principios sean eficaces y que el marco más amplio apoye la innovación al tiempo que aborda los riesgos de manera adecuada.
56. Si bien la industria ha apoyado firmemente las medidas no estatutarias en primera instancia, favoreciendo la flexibilidad y la reducción de las cargas, algunas empresas y reguladores han sugerido que el gobierno debería ir más allá de un enfoque no estatutario para garantizar que los principios tengan el impacto deseado. Algunos reguladores también han expresado su preocupación por carecer de la base legal para considerar la aplicación de los principios. Estamos comprometidos con un enfoque que aprovecha la colaboración con nuestros reguladores expertos, pero estamos de acuerdo en que es posible que tengamos que intervenir más para garantizar que nuestro marco sea eficaz.
57. Tras un período de aplicación no estatutaria, y cuando el tiempo parlamentario lo permita, prevemos que querremos reforzar y aclarar los mandatos de los reguladores mediante la introducción de una nueva obligación que les exija tener debidamente en cuenta los principios. Este deber daría una señal clara de que esperamos que los reguladores actúen y apoyen la coherencia en todo el panorama regulatorio, garantizando que el marco muestre las características que hemos identificado. Uno de los puntos fuertes de este enfoque es que los reguladores aún podrían ejercer discreción y juicio experto con respecto a la relevancia de cada principio para sus dominios individuales.
58. Un deber garantizaría que los reguladores conserven la capacidad de ejercer su juicio al aplicar los principios en contextos particulares, beneficiándose de parte de la flexibilidad que se espera de una aplicación no estatutaria. Por ejemplo, si bien el deber de tener debidamente en cuenta exigiría que los reguladores demostraran que han tenido en cuenta los principios, puede darse el caso de que no todos los reguladores tengan que introducir medidas para aplicar todos los principios. Al tener debidamente en cuenta un principio particular, un regulador puede ejercer su juicio experto y determinar que su sector o dominio no requiere que se tomen medidas. Sin embargo, la introducción del derecho dará a los reguladores un mandato claro y un incentivo para aplicar los principios cuando sean pertinentes a sus sectores o ámbitos.
59. Si nuestro control de la eficacia del marco inicial no estatutario sugiere que una obligación legal es innecesaria, no la introduciremos. Del mismo modo, supervisaremos si determinados principios no pueden ser aplicados, o no están siendo, aplicados en determinadas circunstancias o por reguladores específicos debido a la interpretación de los requisitos legales existentes o debido a limitaciones técnicas. Tales circunstancias pueden requerir cambios legislativos más amplios. En caso de que decidamos que es necesario adoptar medidas legales, trabajaremos con los reguladores para revisar la interacción de nuestros principios con sus deberes y poderes existentes.
3.2.5 El papel de los reguladores individuales en la aplicación de los principios
60. En algunos sectores, los principios para la gobernanza de la IA ya existirán e incluso pueden ir más allá de los principios transversales que proponemos. Nuestro marco brinda a los sectores la capacidad de desarrollar y aplicar principios más específicos que se adapten a sus propios dominios, cuando el gobierno o los reguladores identifiquen que son necesarios.
61. En junio de 2022, el Ministerio de Defensa publicó sus propios principios éticos y política en materia de IA, que determinan el enfoque del Gobierno de Su Majestad en relación con las capacidades militares habilitadas por la IA. Garantizaremos la coherencia y la alineación adecuadas en la aplicación de esta política a través de un enfoque específico del contexto y, por lo tanto, promoveremos el liderazgo del Reino Unido en el empleo de la IA con fines de defensa. Antes de introducir cualquier obligación legal de tener debidamente en cuenta nuestros principios, y antes de introducir otras iteraciones materiales del marco, consideraremos si se necesitan exenciones para permitir que los reguladores existentes (como los que trabajan en áreas como la seguridad nacional) continúen con su enfoque a nivel de dominio
62. No todos los principios serán igualmente pertinentes en todos los contextos y, a veces, dos o más principios pueden entrar en conflicto. Por ejemplo, puede ser difícil evaluar la imparcialidad de los resultados de un algoritmo sin acceso a datos personales confidenciales sobre los sujetos del procesamiento. Los reguladores tendrán que utilizar su experiencia y su criterio para priorizar y aplicar los principios en tales casos, compartiendo información cuando sea posible con el gobierno y otros reguladores sobre cómo están evaluando la pertinencia de cada principio. Esta colaboración entre los reguladores y el gobierno permitirá adaptar el marco para garantizar que sea práctico, coherente y apoye la innovación.
63. Al aplicar el nuevo marco reglamentario, esperamos que los reguladores:
Evaluar los principios transversales y aplicarlos a los casos de uso de la IA que entren en su ámbito de competencia.
Emitir orientaciones pertinentes sobre la forma en que los principios interactúan con la legislación vigente para ayudar a la industria a aplicar los principios. Dicha orientación también debe explicar e ilustrar cómo es el cumplimiento.
Apoyar a las empresas que operan dentro de las competencias de múltiples reguladores colaborando y produciendo directrices claras y coherentes, incluidas las directrices conjuntas cuando proceda.
64. Los reguladores tendrán que supervisar y evaluar su propia aplicación del marco y su propia eficacia en la regulación de la IA en el ámbito de sus competencias. Entendemos que puede haber riesgos relacionados con la IA que no entran claramente dentro de las competencias de los reguladores existentes del Reino Unido. No todos los nuevos riesgos relacionados con la IA requerirán una respuesta regulatoria y existe un ecosistema creciente de herramientas para una IA confiable que puede respaldar la aplicación de los principios transversales.
65. Cuando los riesgos prioritarios se encuentren dentro de una laguna en el panorama jurídico, los reguladores tendrán que colaborar con el gobierno para identificar posibles acciones. Esto puede incluir la identificación de iteraciones del marco, como cambios en las competencias de los reguladores, actualizaciones del Código de los Reguladores o intervenciones legislativas adicionales. Nuestro enfoque se beneficia de nuestro sólido sistema parlamentario soberano, que permite de forma fiable la introducción de medidas específicas y proporcionadas en respuesta a los problemas emergentes, incluida la adaptación de la legislación existente si es necesario.
66. El examen de Sir Patrick Vallance ha puesto de relieve que los intentos apresurados de regular la IA demasiado pronto podrían sofocar la innovación. Nuestro enfoque se alinea con esta perspectiva. Reconocemos la necesidad de construir una base de evidencia más sólida antes de tomar decisiones sobre intervenciones estatutarias. Al hacerlo, nos aseguraremos de lograr el equilibrio adecuado entre mantener la flexibilidad en nuestro enfoque iterativo y proporcionar claridad a las empresas. Como se detalla en la sección 3.3.1, ofreceremos una serie de funciones centrales, como la exploración del horizonte y la supervisión de riesgos, para identificar y responder a situaciones en las que los riesgos prioritarios no estén adecuadamente cubiertos por el marco, o en las que las brechas entre las competencias de los reguladores estén afectando negativamente a la innovación.
3.2.6 Orientación a los reguladores sobre la aplicación de los principios
67. El marco reglamentario propuesto depende de la aplicación de los principios por parte de nuestros reguladores expertos. Este enfoque liderado por los reguladores ha recibido un amplio apoyo de toda la industria, y las partes interesadas reconocen la importancia de la experiencia específica del sector que tienen los reguladores individuales. Esperamos que los reguladores colaboren de manera proactiva para lograr los mejores resultados para la economía y la sociedad. Trabajaremos con los reguladores para supervisar el marco más amplio y garantizar que este enfoque colaborativo para la implementación sea eficaz. Si se necesitan mejoras, incluidas intervenciones para impulsar una colaboración más sólida entre los reguladores, tomaremos medidas adicionales.
68. Nuestro compromiso con los reguladores y la industria puso de relieve la necesidad de que el gobierno central apoye a los reguladores. Trabajaremos con los reguladores para desarrollar una guía que les ayude a implementar los principios de una manera que se alinee con nuestras expectativas sobre cómo debería funcionar el marco. Los marcos legales existentes ya exigen y guían las acciones de los reguladores. Por ejemplo, casi todos los reguladores están obligados por el Código de Reguladores [nota 116] y todos los reguladores, como organismos públicos, están obligados a cumplir con la Ley de Derechos Humanos. Nuestra guía propuesta para los reguladores buscará garantizar que, al aplicar los principios, los reguladores reciban apoyo y se les aliente a:
Adoptar un enfoque proporcionado que promueva el crecimiento y la innovación centrándose en los riesgos que plantea la IA en un contexto concreto.
Considerar medidas proporcionadas para abordar los riesgos prioritarios, teniendo en cuenta las evaluaciones transversales de riesgos realizadas por el gobierno o en su nombre.
Diseñar, aplicar y hacer cumplir los requisitos reglamentarios apropiados y, cuando sea posible, integrar la aplicación de los principios en los procesos existentes de supervisión, investigación y cumplimiento.
Elaborar orientaciones conjuntas, cuando proceda, para apoyar el cumplimiento por parte de la industria de los principios y los requisitos reglamentarios pertinentes.
Considere cómo las herramientas para una IA confiable, como las técnicas de aseguramiento y los estándares técnicos, pueden respaldar el cumplimiento normativo.
Participar de manera proactiva y colaborativa en el monitoreo y la evaluación del marco por parte del gobierno.
69. Se proporcionarán más detalles sobre la aplicación del marco reglamentario a través de una hoja de ruta para la regulación de la IA que se publicará junto con la respuesta del Gobierno a la consulta sobre el presente Libro Blanco.
3.3.1 Nuevas funciones centrales de apoyo al marco
70. El Gobierno tiene la responsabilidad de velar por que el marco reglamentario funcione de manera proporcionada y apoye la innovación. Los comentarios de las empresas sobre nuestras propuestas han sido claros en el sentido de que el actual mosaico de regulación, con relativamente poca coordinación o supervisión central, creará una barrera cada vez mayor para la innovación si no se aborda. Las respuestas de más de 130 organizaciones y particulares a nuestro documento de política de 2022 pusieron de manifiesto la necesidad de un mayor nivel de seguimiento y coordinación para lograr la coherencia y una mayor claridad que necesitamos para apoyar la innovación. Las empresas, en particular las pequeñas y medianas, señalaron que la coordinación reglamentaria podría mejorar la certidumbre empresarial y la inversión, lo que daría lugar a más y mejores puestos de trabajo en el sector.
71. Por consiguiente, el Gobierno tiene la intención de establecer mecanismos para coordinar, supervisar y adaptar el marco en su conjunto. A continuación, se detallan más detalladas estas funciones. La mejora de la actividad de supervisión nos permitirá adoptar un enfoque estructurado para recopilar información de la industria sobre el impacto de nuestro régimen a medida que se introduzca. Estos mecanismos complementarán y apoyarán la labor de los reguladores, sin menoscabar su independencia. Del mismo modo, esos mecanismos no tienen por objeto duplicar las actividades existentes.
72. El desempeño centralizado de algunas funciones proporciona al gobierno una visión general de cómo funciona el marco, dónde es eficaz y dónde puede ser necesario mejorarlo. Un conjunto central de funciones también facilitará la colaboración al reunir a una amplia gama de partes interesadas, incluidos los reguladores, los socios internacionales, la industria, las organizaciones de la sociedad civil, como los sindicatos y los grupos de defensa, el mundo académico y el público en general. Nuestro compromiso con estos grupos ha puesto de relieve la necesidad de las funciones centrales que hemos propuesto. Continuaremos convocando a una amplia gama de partes interesadas para asegurarnos de escuchar todo el espectro de puntos de vista. Esta amplitud de compromiso y colaboración será parte integral de la capacidad del gobierno para monitorear y mejorar el marco. Las funciones identificarán y apoyarán oportunidades para una mayor coordinación entre los reguladores, lo que dará lugar a una mayor claridad para las empresas y a una mayor confianza de los consumidores.
73. El Tribunal ha identificado un conjunto de funciones que impulsarán la coherencia normativa y apoyarán a los reguladores en la aplicación del enfoque favorable a la innovación que hemos esbozado. Estas funciones se han basado en nuestras conversaciones con la industria, las organizaciones de investigación y los reguladores tras la publicación del documento de política de IA.
74. Es importante contar con la arquitectura adecuada para supervisar la ejecución de las funciones centrales descritas anteriormente. El ecosistema de la IA ya se beneficia de una serie de organizaciones con una amplia experiencia en cuestiones regulatorias. Las iniciativas de coordinación innovadoras, como el Foro de Cooperación en Regulación Digital (DRCF, por sus siglas en inglés), desempeñan un papel valioso en la mejora de la alineación regulatoria y el fomento del diálogo sobre cuestiones digitales entre los reguladores. Sin embargo, el DRCF no se creó para apoyar el desempeño de todas las funciones que hemos identificado o la implementación de nuestro marco regulatorio propuesto para la IA.
75. Inicialmente, el gobierno se encargará de desempeñar las funciones centrales descritas anteriormente, trabajando en asociación con los reguladores y otros actores clave en el ecosistema de la IA para aprovechar las actividades existentes cuando sea posible. Esto está alineado con nuestro enfoque iterativo general y permite la revisión del marco en todo el sistema. Reconocemos que puede ser útil una prestación más independiente de las funciones centrales a largo plazo.
76. En los casos en que las organizaciones ya hayan emprendido actividades pertinentes, tanto dentro como fuera del gobierno, la función principal de las funciones centrales será aprovechar esas actividades y evaluar su eficacia. Cuando este no sea el caso, por ejemplo, cuando se necesiten nuevas capacidades a medida para supervisar y evaluar el funcionamiento del marco en su conjunto, estas funciones se establecerán inicialmente en el gobierno
77. Estamos adoptando deliberadamente un enfoque iterativo para la aplicación del marco reglamentario y prevemos que el modelo para proporcionar las funciones centrales se desarrollará con el tiempo. Identificaremos dónde puede ser necesario complementar o adaptar las estructuras existentes. En particular, nos centramos en comprender:
Si los foros regulatorios existentes podrían ampliarse para incluir a toda la gama de reguladores involucrados en la regulación de la IA o si se necesitan mecanismos adicionales.
¿Qué conocimientos especializados adicionales puede necesitar el gobierno para apoyar la aplicación y el seguimiento de los principios, incluido el papel potencial que podrían desempeñar los órganos consultivos establecidos?
La forma más eficaz de reunir las aportaciones de todos los sectores y consumidores para garantizar una amplia gama de opiniones.
78. El Gobierno, en el desempeño de las funciones centrales de reglamentación y en la supervisión del marco, se beneficiará de la participación de expertos externos para recabar ideas y asesoramiento de expertos de la industria, el mundo académico y la sociedad civil. El Consejo de IA ha sido una importante fuente de experiencia durante los últimos 3 años, asesorando al gobierno sobre el desarrollo de la Estrategia Nacional de IA, así como nuestro enfoque de la gobernanza de la IA. A medida que entramos en una nueva fase, revisaremos el papel del Consejo de IA y consideraremos la mejor manera de involucrar a los expertos para apoyar la implementación del marco regulatorio.
79. A medida que evolucione el marco reglamentario y desarrollemos una comprensión más clara de las funciones necesarias a nivel del sistema, examinaremos el modelo operacional esbozado anteriormente. En particular, consideraremos si una unidad de gobierno es el mecanismo más apropiado para llevar a cabo las funciones centrales a largo plazo o si un órgano independiente sería más eficaz.
3.3.2 El papel del gobierno en la rendición de cuentas a lo largo del ciclo de vida
80. La asignación clara de la rendición de cuentas y la responsabilidad jurídica es importante para una gobernanza eficaz de la IA. La responsabilidad jurídica del cumplimiento de los principios debe asignarse a los agentes del ciclo de vida de la IA que mejor puedan identificar, evaluar y mitigar eficazmente los riesgos de la IA. Una asignación incoherente o fuera de lugar de la responsabilidad jurídica podría obstaculizar la innovación o la adopción de la IA.
81. Sin embargo, las cadenas de suministro de IA pueden ser complejas y opacas, lo que dificulta una gobernanza eficaz de la IA y la gestión de los riesgos de la cadena de suministro. La asignación inadecuada del riesgo, la responsabilidad y la responsabilidad de la IA para la gobernanza de la IA a lo largo del ciclo de vida de la IA y dentro de las cadenas de suministro de IA podría tener un impacto negativo en la innovación. Por ejemplo, la asignación inadecuada de responsabilidad a una empresa que utiliza, pero no desarrolla, la IA podría sofocar la adopción de la IA. Del mismo modo, asignar demasiada responsabilidad a las empresas que desarrollan modelos de fundación, sobre la base de que estos modelos podrían ser utilizados por terceros en una variedad de contextos, obstaculizaría la innovación.
82. Reconocemos la necesidad de considerar qué actores deben ser responsables del cumplimiento de los principios, que pueden no ser los mismos actores que soportan la carga en virtud de los marcos jurídicos actuales. Por ejemplo, la ley de protección de datos diferencia entre controladores de datos y procesadores de datos. Del mismo modo, las leyes de seguridad de los productos incluyen los conceptos de productores y distribuidores. En el contexto de esos marcos jurídicos específicos, la responsabilidad por el cumplimiento de diversas obligaciones legales existentes se asigna por ley a los agentes de la cadena de suministro identificados. Todavía no está claro cómo se asignará o debería asignarse idealmente la responsabilidad por demostrar el cumplimiento de los principios regulatorios de la IA a los actores existentes de la cadena de suministro dentro del ciclo de vida de la IA.
83. No estamos proponiendo intervenir y hacer cambios en la rendición de cuentas durante el ciclo de vida en esta etapa. Es demasiado pronto para tomar decisiones sobre la responsabilidad, ya que se trata de una cuestión compleja y en rápida evolución que debe abordarse adecuadamente para garantizar el éxito de nuestro ecosistema de IA más amplio. Sin embargo, para ampliar nuestra comprensión de este tema, involucraremos a una serie de expertos, incluidos técnicos y abogados. Es posible que se haga evidente que los marcos legales actuales, cuando se combinan con la implementación de nuestros principios de IA por parte de los reguladores, asignarán la responsabilidad legal a lo largo de la cadena de suministro de una manera que no es justa ni efectiva. Consideraríamos intervenciones proporcionadas para abordar estos problemas que, de otro modo, podrían socavar nuestro enfoque favorable a la innovación de la regulación de la IA. Nuestro enfoque ágil beneficia la capacidad fiable de nuestro sistema parlamentario soberano para introducir medidas específicas, por ejemplo, modificando la legislación existente si es necesario, en respuesta a nuevas pruebas.
84. Las herramientas para una IA fiable, como las técnicas de aseguramiento y las normas técnicas, pueden apoyar la gestión de riesgos de la cadena de suministro. Estas herramientas también pueden impulsar la adopción y la adopción de la IA mediante la creación de una confianza justificada en estos sistemas, dando a los usuarios la confianza de que se han identificado, abordado y mitigado los riesgos clave relacionados con la IA en toda la cadena de suministro. Por ejemplo, al describir las medidas que los fabricantes deben adoptar para garantizar la seguridad de los sistemas de IA, las normas técnicas pueden proporcionar garantías a los compradores y usuarios de sistemas de IA de que se han adoptado medidas adecuadas centradas en la seguridad, fomentando en última instancia la adopción de la IA.
85. Nuestra evaluación del marco determinará si la responsabilidad jurídica de la IA se distribuye de manera efectiva y justa. A medida que implementemos el marco, continuaremos con nuestro amplio compromiso para recopilar evidencia de los reguladores, la industria, la academia y la sociedad civil sobre su impacto en diferentes actores a lo largo del ciclo de vida de la IA. Esto nos permitirá monitorear los efectos de nuestro marco en los actores de toda la cadena de suministro de IA de forma continua. Necesitaremos un enfoque particular en los modelos de base, dados los desafíos potenciales que plantean para la rendición de cuentas del ciclo de vida, especialmente cuando están disponibles como código abierto. Al evaluar de forma centralizada si existen medidas adecuadas para la rendición de cuentas de la IA, podemos evaluar la necesidad de nuevas intervenciones en la responsabilidad de la IA en toda la economía y el ciclo de vida de la IA
3.3.3 Modelos de cimentación y marco normativo
86. Los modelos básicos son un tipo emergente de IA de propósito general que se entrenan con grandes cantidades de datos y pueden adaptarse a una amplia gama de tareas. El rápido desarrollo de los modelos básicos plantea nuevos desafíos para los gobiernos que buscan regular la IA. A pesar de los altos niveles de interés en el tema, la comunidad investigadora no ha encontrado un consenso sobre cómo funcionan los modelos de fundación, los riesgos que plantean o incluso el alcance de sus capacidades.
87. Se ha dicho que los modelos de fundación cambian de paradigma y pueden tener repercusiones significativas en la sociedad y la economía. Pueden utilizarse para una amplia variedad de propósitos y desplegarse en muchos ecosistemas ya complejos. Dado el potencial transformador ampliamente reconocido de los modelos de fundación, debemos prestar especial atención a cómo podrían interactuar con el marco regulatorio propuesto. Nuestro compromiso con un enfoque adaptable y proporcionado presenta una clara oportunidad para que el Reino Unido lidere la conversación global y establezca normas globales para la regulación preparada para el futuro de los modelos de fundación.
88. Existe un número relativamente reducido de organizaciones que desarrollan modelos de fundación. Algunas organizaciones ejercen un estrecho control sobre el desarrollo y la distribución de sus modelos de fundación. Otras organizaciones adoptan un enfoque de código abierto para el desarrollo y la distribución de la tecnología. Los modelos de código abierto pueden mejorar el acceso al poder transformador de los modelos de base, pero pueden causar daños sin las medidas de protección adecuadas. La variación en los enfoques organizativos para desarrollar y suministrar modelos básicos introduce una amplia gama de complejidades para la regulación de la IA. La posible opacidad de los modelos básicos significa que también puede ser difícil identificar y asignar la responsabilidad de los resultados generados por los sistemas de IA que dependen de ellos o los integran.
89. El marco propuesto tiene en cuenta las cuestiones planteadas por los modelos de fundación a la luz de nuestro análisis de la rendición de cuentas sobre el ciclo de vida, que se describe en la sección 3.3.2 supra. Dado el pequeño número de organizaciones que suministran modelos básicos y un número proporcionalmente mayor de empresas que integran o despliegan modelos básicos en otras partes del ecosistema de IA, reconocemos el importante papel de las herramientas para una IA fiable, incluidas las técnicas de aseguramiento y las normas técnicas.
90. Las funciones centrales propuestas que se describen en la sección 3.3.1 desempeñarán un papel importante en la elaboración de nuestro enfoque de la regulación de los modelos de cimentación. El seguimiento proactivo y riguroso de los riesgos asociados a los modelos de base por parte de la función central de riesgos y la identificación de oportunidades relacionadas por parte de la función de exploración del horizonte serán fundamentales para garantizar que logremos el equilibrio necesario como parte de nuestro enfoque normativo proporcionado y favorable a la innovación. Será crucial garantizar que la función de seguimiento y evaluación propuesta tenga acceso a las habilidades y capacidades técnicas necesarias para evaluar el impacto que nuestro marco tiene en las oportunidades y los riesgos que presentan los modelos de base.
91. Reconocemos que la industria, el mundo académico, las organizaciones de investigación y los socios mundiales están buscando formas de abordar los desafíos relacionados con la regulación de los modelos de fundación. Por ejemplo, sabemos que los desarrolladores de modelos básicos están explorando formas de integrar la teoría de alineación en sus modelos. Esta es un área importante de investigación, y el gobierno deberá trabajar en estrecha colaboración con la comunidad de investigación de IA para aprovechar los conocimientos e informar nuestra iteración del marco regulatorio. Nuestro marco colaborativo y adaptable se basará en la experiencia de esos investigadores y otras partes interesadas a medida que continuamos desarrollando políticas en esta área en evolución.
92. El Reino Unido se ha comprometido a desarrollar sus capacidades en modelos de fundación. Nuestro Grupo de Trabajo del Modelo de Fundación, anunciado en la Actualización de la Revisión Integrada 2023 apoyará al Gobierno para desarrollar la capacidad del Reino Unido y garantizar que el Reino Unido aproveche los beneficios que presenta esta tecnología emergente. El marco que proponemos garantizará la creación del entorno normativo adecuado a medida que avanzamos para maximizar el potencial transformador de los modelos de fundación.
3.3.4 Entornos de pruebas y entornos de pruebas de inteligencia artificial
93. El Gobierno se ha comprometido a apoyar a los innovadores abordando los problemas reglamentarios que impiden que los productos nuevos y de vanguardia lleguen al mercado. Las barreras pueden ser particularmente altas cuando un camino hacia el mercado requiere la interacción con múltiples reguladores o la orientación regulatoria es incipiente. El Informe Digital de Sir Patrick Vallance recomienda que el gobierno trabaje con los reguladores para desarrollar un sandbox de IA para apoyar a los innovadores. En el Presupuesto, el Gobierno confirmó nuestro compromiso de llevar adelante esta recomendación.
94. La Oficina del Comisionado de Información (ICO) y la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) ya han puesto a prueba con éxito entornos de pruebas digitales en sus sectores. El sandbox de FCA ha trabajado con más de 800 empresas y ha acelerado su velocidad de comercialización en un 40% de media. También se ha descubierto que la participación en sandbox tiene importantes beneficios financieros, especialmente para las organizaciones más pequeñas. Hemos escuchado de los reguladores, incluidos aquellos con menos experiencia en participar en iniciativas anteriores, que están dispuestos a participar en nuevos entornos de pruebas de IA para apoyar a sus sectores regulados.
95. Los entornos de pruebas y los bancos de pruebas reglamentarios desempeñarán un papel importante en el régimen reglamentario que proponemos. Estas iniciativas permiten al gobierno y a los reguladores:
Apoyar a los innovadores para que introduzcan productos y servicios novedosos en el mercado más rápidamente, de modo que puedan empezar a generar beneficios económicos y sociales.
Probar cómo funciona el marco regulatorio en la práctica e iluminar las barreras innecesarias a la innovación que deben abordarse.
Identificar la tecnología emergente y las tendencias del mercado a las que nuestro marco regulatorio puede necesitar adaptarse.
96. A fin de ofrecer un entorno de pruebas eficaz, nos gustaría comprender más a fondo qué enfoque de servicio sería más útil para la industria. Estamos considerando 4 opciones:
Sector único, regulador único: apoyar a los innovadores para que introduzcan productos de IA en el mercado en colaboración con un único regulador, centrándose en un solo sector industrial elegido.
Múltiples sectores, un solo regulador: apoye a los innovadores de IA en colaboración con un único regulador que sea capaz de trabajar en múltiples sectores industriales.
Un solo sector, un regulador múltiple: establecer un sandbox que solo opere en un sector industrial, pero que sea capaz de apoyar a los innovadores de IA cuyo camino hacia el mercado requiere la interacción con uno o más reguladores que operan en ese sector.
Múltiples sectores, múltiples reguladores: un sandbox capaz de operar con uno o más reguladores en uno o más sectores industriales para ayudar a los innovadores de IA a llegar a su mercado objetivo. El DRCF está probando una versión de este modelo.
97. Tenemos la intención de centrar un proyecto piloto inicial en un entorno de pruebas de un solo sector y de varios reguladores. Reconociendo la importancia de las innovaciones de IA que tienen implicaciones en múltiples sectores (como los modelos de IA generativa), buscaríamos expandir esta capacidad para cubrir múltiples sectores de la industria a lo largo del tiempo.
98. Inicialmente, prevemos centrar el sandbox en un sector en el que exista un alto grado de inversión en IA, la demanda de la industria de un sandbox y el apetito por mejorar la colaboración entre los reguladores para ayudar a los innovadores de IA a llevar sus productos al mercado. Invitamos a que se envíen comentarios sobre esta propuesta, así como sugerencias para los sectores industriales que cumplan con estos criterios.
99. También nos gustaría comprender mejor qué oferta de servicios sería más útil para la industria. Algunos sandboxes ofrecen entornos de prueba supervisados de la vida real o simulados en los que los innovadores pueden probar nuevos productos, a menudo bajo requisitos normativos relajados. En otros escenarios, un equipo de tecnólogos y expertos en regulación brinda asesoramiento y apoyo personalizado a los innovadores participantes durante varios meses para ayudarlos a comprender y superar las barreras regulatorias para que puedan llegar a su mercado objetivo. Nuestra preferencia actual es el modelo de asesoramiento y apoyo personalizado, ya que creemos que es donde podemos ofrecer beneficios de manera más efectiva a corto plazo. Exploraremos opciones para desarrollar una capacidad de entorno de prueba seguro en una fecha posterior, informados por nuestro trabajo piloto inicial.
100. La aplicación de un entorno de pruebas regulatorio de IA también se verá estrechamente influenciada por la revisión de Sir Patrick Vallance sobre la regulación digital y su recomendación de establecer un entorno de pruebas de múltiples reguladores. La revisión establece una serie de principios de diseño, que incorporaremos a nuestro enfoque piloto. Esto incluye dirigir estas iniciativas a las empresas emergentes y a las pequeñas y medianas empresas. Como cuestión prioritaria, nos comprometeremos con las empresas para comprender cómo debe diseñarse y entregarse dicho enfoque para satisfacer mejor sus necesidades
3.3.5 Capacidades del regulador
101. El Gobierno ha dado prioridad a la evaluación continua de las diferentes necesidades de capacidad en todo el panorama normativo. Mantendremos esto bajo estrecha revisión como parte de nuestra actividad continua de monitoreo y evaluación.
102. Si bien nuestro enfoque no implica actualmente ni prevé ampliar el mandato de ningún regulador, regular los usos de la IA de manera efectiva requerirá que muchos de nuestros reguladores adquieran nuevas habilidades y experiencia. Nuestra investigación ha puesto de relieve los diferentes niveles de capacidad entre los reguladores a la hora de comprender la IA y abordar sus características únicas. Nuestro compromiso también ha suscitado una amplia gama de puntos de vista sobre las capacidades que los reguladores requieren para abordar los riesgos de la IA y sobre la mejor manera de que los reguladores las adquieran.
103. El Tribunal identificó posibles lagunas de capacidad entre muchos, pero no todos, los reguladores, principalmente en relación con:
Experiencia en IA. Particularmente:
Experiencia técnica en tecnología de IA. Por ejemplo, sobre cómo se utiliza la IA para ofrecer productos y servicios y sobre el desarrollo, el uso y la aplicabilidad de las normas técnicas.
Experiencia en cómo interactúan los casos de uso de IA a través de múltiples regímenes regulatorios.
Inteligencia de mercado sobre cómo se están utilizando las tecnologías de IA para alterar los modelos de negocio existentes, tanto en términos de oportunidades potenciales como de riesgos que pueden afectar a los objetivos normativos.
Capacidad organizativa. La capacidad de un regulador para:
Adáptese de manera efectiva a la aparición de casos de uso y aplicaciones de IA, y asimile y comparta este conocimiento en toda la organización.
Trabajar con organizaciones que proporcionan técnicas de aseguramiento (como los proveedores de servicios de aseguramiento) y desarrollar estándares técnicos (como las organizaciones de desarrollo de estándares), para identificar las herramientas relevantes e integrarlas en el marco regulatorio y las mejores prácticas.
Trabajar entre los reguladores para compartir conocimientos y cooperar en la regulación de los casos de uso de la IA que interactúan a través de múltiples regímenes normativos.
Establecer relaciones y comunicarse de manera efectiva con organizaciones y grupos que normalmente no están dentro de sus competencias.
104. En las fases iniciales de la aplicación, el Gobierno colaborará con los principales asociados para aprovechar la labor existente sobre este tema. Por ejemplo, el Foro de Cooperación en materia de Regulación Digital (DRCF, por sus siglas en inglés) ya está explorando formas de abordar las brechas de capacidad dentro de sus miembros.
105. Existen opciones para abordar las lagunas de capacidad dentro de los reguladores individuales y en el panorama regulatorio más amplio, que seguiremos explorando. Por ejemplo, puede ser conveniente establecer un conjunto común de conocimientos especializados que pueda establecer las mejores prácticas para apoyar la innovación a través de enfoques reguladores y facilitar que los reguladores trabajen entre sí en cuestiones comunes. Un enfoque alternativo consistiría en explorar y facilitar iniciativas de colaboración entre los reguladores, incluido, cuando proceda, un mayor apoyo a las iniciativas existentes, como el DRCF, para compartir conocimientos y experiencia
Parte 4: Herramientas para una IA confiable para respaldar la implementación
4.1 Técnicas de aseguramiento de la IA
106. Los instrumentos para una IA fiable, incluidas las técnicas de aseguramiento y las normas técnicas, desempeñarán un papel fundamental para permitir la adopción responsable de la IA y apoyar el marco reglamentario propuesto. La industria y la sociedad civil estaban interesadas en ver una serie de herramientas prácticas para ayudar al cumplimiento. El Gobierno ya está apoyando el desarrollo de estas herramientas mediante la publicación de una hoja de ruta para un ecosistema eficaz de garantía de IA en el Reino Unido [nota 154] y el establecimiento del Centro de Normas de IA del Reino Unido para defender el uso de normas técnicas.
107. Para garantizar la eficacia de los sistemas de IA, necesitamos un conjunto de técnicas de aseguramiento para medir, evaluar y comunicar la fiabilidad de los sistemas de IA a lo largo del ciclo de vida del desarrollo y la implantación. Estas técnicas incluyen la evaluación de impacto, la auditoría y las pruebas de rendimiento, junto con métodos formales de verificación.
108. Es poco probable que la demanda de garantía de la IA pueda satisfacerse en su totalidad mediante el desarrollo de capacidades internas por parte de las organizaciones. El mercado emergente de los servicios y la experiencia en materia de aseguramiento de la IA desempeñará un papel importante a la hora de proporcionar una serie de técnicas de aseguramiento a los actores de la cadena de suministro de la IA. Existe una oportunidad para que el Reino Unido se convierta en un líder mundial en este mercado a medida que se desarrolla la industria de aseguramiento de la IA. Esto permitirá a las organizaciones determinar si las tecnologías de IA están alineadas con los requisitos normativos pertinentes.
109. Para ayudar a los innovadores a comprender cómo las técnicas de aseguramiento de la IA pueden respaldar una gobernanza más amplia de la IA, el Gobierno pondrá en marcha una cartera de técnicas de aseguramiento de la IA en la primavera de 2023. El portafolio es una colaboración con la industria para mostrar cómo estas herramientas ya están siendo aplicadas por las empresas a casos de uso del mundo real y cómo se alinean con los principios regulatorios de IA.
4.2 Normas técnicas de IA
110. Las técnicas de aseguramiento deben estar respaldadas por las normas técnicas disponibles, que proporcionen un entendimiento común entre los proveedores de aseguramiento. Las normas técnicas y las técnicas de aseguramiento también permitirán a las organizaciones demostrar que sus sistemas están en línea con los principios regulatorios de IA del Reino Unido.
111. Múltiples organizaciones internacionales y regionales de normalización están elaborando, o ya han publicado, normas técnicas específicas para la IA, que abordan temas como la gestión de riesgos, la transparencia, el sesgo, la seguridad y la solidez. En consecuencia, los reguladores pueden utilizar las normas técnicas para complementar los enfoques sectoriales específicos de la regulación de la IA proporcionando puntos de referencia comunes y orientación práctica a las organizaciones. En general, las normas técnicas pueden incorporar flexibilidad en los regímenes normativos e impulsar la innovación responsable ayudando a las organizaciones a abordar los riesgos relacionados con la IA.
112. El Reino Unido desempeña un papel de liderazgo en la elaboración de normas técnicas internacionales, trabajando con la industria, los socios internacionales y el Reino Unido. El gobierno seguirá apoyando el papel de las normas técnicas para complementar nuestro enfoque de la regulación de la IA, incluso a través del Centro de Normas de IA del Reino Unido
Parte 5: Aplicación territorial
5.1 Aplicación territorial del marco normativo
113. Nuestro marco regulador de la IA se aplica a todo el Reino Unido. La IA se utiliza en diversos sectores e impacta en una amplia gama de ámbitos políticos, algunos de los cuales están reservados y otros están descentralizados. Continuaremos considerando cualquier impacto de la devolución de la regulación de la IA a medida que se desarrolle la política y antes de cualquier acción legislativa. Algunos reguladores comparten competencias con sus homólogos de las administraciones descentralizadas. Nuestro marco, que se establecerá inicialmente de forma no estatutaria, no alterará la actual disposición territorial de la política de IA. Nos basaremos en las interacciones con la legislación existente sobre asuntos reservados, como la Ley de Protección de Datos de 2018 y la Ley de Igualdad de 2010, para implementar nuestro marco.
114. Seguiremos colaborando con las administraciones descentralizadas, las empresas y los ciudadanos de todo el Reino Unido para garantizar que todas las partes del país se beneficien de nuestro enfoque favorable a la innovación. Por ejemplo, convocaremos a las administraciones descentralizadas para que emitan opiniones sobre las funciones que esperamos que desempeñe el gobierno y sobre las posibles implicaciones de introducir una obligación legal para que los reguladores tengan debidamente en cuenta los principios.
5.2 Aplicación extraterritorial del marco normativo
115. Si bien esperamos que nuestro enfoque basado en principios influya en la conversación mundial sobre la gobernanza de la IA, actualmente no estamos proponiendo la introducción de nuevos requisitos legales. Por lo tanto, nuestro marco no cambiará la aplicabilidad territorial de la legislación vigente pertinente a la IA (incluida, por ejemplo, la legislación sobre protección de datos).
Parte 6: Interoperabilidad global y compromiso internacional
6.1 Nuestro marco regulatorio en el escenario mundial
116. Los países y jurisdicciones de todo el mundo se están moviendo rápidamente para establecer las normas que rigen la IA. El Reino Unido es un líder mundial en IA con una ventaja estratégica que nos sitúa a la vanguardia de estos desarrollos. El Reino Unido ocupa el tercer lugar en el mundo en publicaciones de IA y también tiene el tercer mayor número de empresas de IA. Queremos aprovechar esta posición, convirtiendo al Reino Unido en el mejor lugar para investigar la IA y crear y construir empresas innovadoras de IA. Al mismo tiempo, reconocemos la importancia de trabajar en estrecha colaboración con los socios internacionales. Como tal, el enfoque del Reino Unido tanto en nuestra regulación nacional como en las discusiones internacionales seguirá guiado por nuestra ambición de desarrollar marcos de IA que defiendan nuestros valores democráticos y prioridades económicas.
117. En consonancia con nuestro enfoque nacional, nos centraremos en apoyar las oportunidades mundiales positivas que puede aportar la IA, protegiendo al mismo tiempo a los ciudadanos contra los posibles daños y riesgos que pueden surgir a través de las fronteras. Trabajaremos en estrecha colaboración con socios internacionales para aprender de los avances normativos y no reglamentarios e influir en ellos. Dada la naturaleza compleja y transfronteriza de las cadenas de suministro de IA, con muchas empresas de IA operando en múltiples jurisdicciones, una estrecha cooperación internacional fortalecerá el impacto de nuestro marco propuesto.
118. Promoveremos la interoperabilidad y la coherencia entre los diferentes enfoques, haciendo frente a los obstáculos que puedan obstaculizar a las empresas que operan a escala internacional. Nos aseguraremos de que el marco regulatorio del Reino Unido fomente el desarrollo de un sistema receptivo y compatible de gobernanza global de la IA. Construiremos nuestra influencia internacional, lo que permitirá al Reino Unido comprometerse de manera significativa con socios de ideas afines en cuestiones como los riesgos y oportunidades transfronterizos de la IA.
119. El Reino Unido seguirá aplicando un enfoque inclusivo y de múltiples partes interesadas, desde la negociación de nuevas normas mundiales hasta la ayuda a los países socios para aumentar su concienciación y capacidad en relación con los beneficios y riesgos de la tecnología de IA. Por ejemplo, apoyaremos a otras naciones para que implementen regulaciones y estándares técnicos que apoyen la inteligencia artificial inclusiva, responsable y sostenible. En términos más generales, la Estrategia Tecnológica Internacional reiterará cómo daremos forma a las actividades globales de IA en línea con los valores y prioridades del Reino Unido, protegiendo contra los esfuerzos para adoptar y aplicar tecnologías de IA al servicio del autoritarismo y la represión. Trabajaremos con los líderes de la industria del Reino Unido para asegurarnos de que nos mantenemos a la vanguardia de la IA y compartimos nuestras mejores prácticas con naciones de ideas afines. Del mismo modo, aprenderemos de nuestros socios internacionales, alentándolos a compartir lecciones que podamos integrar en nuestro marco.
120. Nuestro enfoque internacional incluirá garantizar que las técnicas de aseguramiento y las normas técnicas internacionales probadas, eficaces y acordadas desempeñen un papel en el ecosistema regulador más amplio. Estas medidas también apoyarán el comercio transfronterizo mediante el establecimiento de prácticas de gestión de riesgos y gobernanza de la IA reconocidas a escala mundial por los socios comerciales, la reducción de los obstáculos técnicos al comercio y el aumento del acceso al mercado. También utilizaremos nuestras disposiciones sobre innovación líderes en el mundo en los Acuerdos de Libre Comercio para abordar los desafíos que pueden enfrentar los innovadores en IA y garantizar que las empresas puedan aprovechar las oportunidades que presenta.
121. En los compromisos multilaterales, trabajaremos para aprovechar los puntos fuertes, la experiencia y la composición de cada foro para garantizar que agreguen el máximo valor a los debates sobre la gobernanza mundial de la IA y sean pertinentes para nuestros valores democráticos y prioridades económicas
Parte 7: Conclusión y próximos pasos
7.1 Conclusión y próximos pasos
122. Nuestro enfoque proporcionado para regular la IA está diseñado para fortalecer la posición del Reino Unido como líder mundial en inteligencia artificial, aprovechar la capacidad de la IA para impulsar el crecimiento y la prosperidad y aumentar la confianza pública en estas tecnologías. El enfoque que establecemos es proporcionado, adaptable y sensible al contexto para lograr el equilibrio adecuado entre la respuesta a los riesgos y la maximización de las oportunidades.
123. Las propuestas que figuran en el presente documento se han basado en los comentarios recibidos de más de 130 encuestados en el marco de nuestra convocatoria de opiniones sobre nuestro documento de política de 2022. Continuaremos trabajando en estrecha colaboración con las empresas y los reguladores a medida que comencemos a establecer las funciones centrales que hemos identificado. El compromiso continuo con la industria será clave para nuestro seguimiento y evaluación. Los comentarios garantizarán que el marco pueda adaptarse a las nuevas pruebas, lo que garantizará el papel del Reino Unido como líder en innovación de la IA y garantizará que podamos asumir un papel de liderazgo en la configuración de la narrativa mundial sobre la regulación de la IA.
124. Habida cuenta del ritmo al que surgen las tecnologías y los riesgos de la IA, y de la magnitud de las oportunidades que están en juego, sabemos que no hay tiempo que perder si queremos reforzar la posición del Reino Unido como uno de los mejores lugares del mundo para crear una empresa de IA. En colaboración con los reguladores, ya estamos explorando enfoques para implementar el marco y ampliaremos esta actividad en los próximos meses. Estamos comprometidos con un enfoque adaptable e iterativo que nos permita aprender y mejorar el marco. Nuestro sistema parlamentario soberano nos permite adoptar medidas específicas y proporcionadas, incluso adaptando la legislación vigente si es necesario, sobre la base de las pruebas emergentes. Por lo tanto, hay aspectos de nuestro trabajo de aplicación que se llevarán a cabo en paralelo con la consulta más amplia que se establece en este libro blanco.
125. En los primeros 6 meses siguientes a la publicación:
Colaborar con la industria, el sector público, los reguladores, el mundo académico y la sociedad civil durante el período de consulta.
Publique la respuesta del gobierno a esta consulta.
Emitir los principios intersectoriales a los reguladores, junto con la orientación inicial a los reguladores para su implementación. Trabajaremos con los reguladores para comprender cómo se puede aplicar la descripción de las características de la IA dentro de los diferentes ámbitos regulatorios y el impacto que esto tendrá en la aplicación de los principios intersectoriales.
Diseñar y publicar una hoja de ruta de la regulación de la IA con planes para establecer las funciones centrales incluido el seguimiento y la coordinación de la aplicación de los principios. Esta hoja de ruta establecerá las principales organizaciones asociadas e identificará las iniciativas existentes que se ampliarán o aprovecharán para cumplir las funciones centrales. También incluirá planes para poner a prueba un nuevo sandbox o banco de pruebas de IA.
Analizar los resultados de los proyectos de investigación encargados y mejorar nuestra comprensión de:
Posibles barreras a las que se enfrentan las empresas que buscan cumplir con nuestro marco y formas de superarlas.
Cómo se asigna actualmente la responsabilidad del cumplimiento normativo a lo largo del ciclo de vida de la IA en escenarios del mundo real.
La capacidad de los reguladores clave para implementar nuestro marco regulatorio y cómo podemos apoyarlos mejor.
Mejores prácticas para medir e informar sobre los riesgos relacionados con la IA en los marcos regulatorios.
126. En los 6 a 12 meses siguientes a la publicación:
Acordar acuerdos de asociación con organizaciones líderes e iniciativas existentes para llevar a cabo las primeras funciones centrales.
Alentar a los principales reguladores a que publiquen orientaciones sobre cómo se aplican los principios intersectoriales en el ámbito de sus competencias.
Publicar propuestas para el diseño de un marco central de SyE que incluya las métricas identificadas, las fuentes de datos y los umbrales o desencadenantes identificados para una mayor intervención o iteración del marco. Esto se publicará para su consulta.
Continuar desarrollando un sandbox regulatorio o banco de pruebas con innovadores y reguladores.
127. A más largo plazo, 12 meses o más después de la publicación:
Ofrezca una primera iteración de todas las funciones centrales necesarias para garantizar que el marco sea eficaz.
Trabajar con los principales reguladores que no han publicado directrices sobre cómo se aplican los principios intersectoriales dentro de sus competencias para alentarlos y apoyarlos a hacerlo.
Publicar un borrador de registro central de riesgos de IA Inter económico para su consulta.
Desarrolle el sandbox regulatorio o el banco de pruebas a partir de la información del piloto.
Publicar el primer informe de seguimiento y evaluación. Con ello se evaluará el funcionamiento de los principios intersectoriales y el cumplimiento de las funciones centrales. El desempeño se medirá en función de las características de nuestro marco: pro-innovación, proporcionado, confiable, adaptable, claro y colaborativo. El informe también tendrá en cuenta la actividad reguladora existente y el papel del gobierno en su apoyo, incluyendo si se han emitido orientaciones apropiadas (incluidas las directrices conjuntas). En el informe, incluiremos consideraciones sobre la necesidad de cualquier iteración del marco, incluida la necesidad de intervenciones estatutarias.
Publicar una hoja de ruta actualizada para la regulación de la IA que establezca planes para la futura prestación de las funciones centrales. En particular, evaluará si un equipo del gobierno central es el mecanismo más adecuado para supervisar las funciones centrales a largo plazo o si sería más eficaz un órgano más independiente
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha publicado esta semana sus revisiones anuales del Manual de informes ESEF. Esto proporciona una serie de actualizaciones vitales para los usuarios del Formato Electrónico Único Europeo (ESEF, por sus siglas en inglés) basado en Inline XBRL, utilizado en la presentación de informes financieros en toda Europa.
ESMA proporciona una variedad de decisiones sobre una variedad de puntos y aclaraciones sobre temas que incluyen imágenes incrustadas y sus expectativas con respecto al etiquetado de bloques.
Le ofreceremos un análisis en profundidad en poco tiempo.
1. La RTS sobre el ESEF especifica que todos los emisores sujetos a los requisitos contenidos en la Directiva sobre transparencia para hacer públicos los informes financieros anuales elaborarán informes financieros anuales en formato XHTML (Extensible Hypertext Markup Language). Cuando el emisor prepare estados financieros consolidados NIIF, marcará estos estados financieros consolidados NIIF utilizando el lenguaje de marcado XBRL. Los márgenes se integrarán en la versión del documento XHTML del informe financiero anual utilizando el formato XBRL en línea.
Propósito
2. Este documento ha sido elaborado por la AEVM para ayudar a los emisores y proveedores de software a crear documentos ESEF que cumplan con las RTS sobre ESEF. Proporciona orientación sobre problemas comunes que pueden surgir al crear documentos ESEF y explica cómo resolverlos. El objetivo de este documento es promover un enfoque armonizado y coherente para la preparación de informes financieros anuales en el formato especificado en las normas nacionales de seguridad sobre el ESEF. Este documento se expide con arreglo al artículo 29, apartado 2, del Reglamento de la AEVM.
3. El contenido del presente documento está dirigido a los emisores que deben elaborar informes financieros anuales en formato ESEF de conformidad con el artículo 4, apartado 7, de la Directiva sobre transparencia (TD) y las RTS sobre el ESEF, así como a las empresas de software que desarrollan programas informáticos utilizados para la preparación de informes financieros anuales en línea XBRL. El objetivo de las directrices definidas en este documento es facilitar el análisis y la comparación de los datos XBRL contenidos en los documentos XBRL en línea por parte de los inversores y otros usuarios. En particular, este documento proporciona orientación sobre la sintaxis y la estructura esperadas de los documentos XBRL en línea y las taxonomías de extensión XBRL de los emisores. El presente documento contiene partes de carácter muy técnico, especialmente las secciones IV.2 y IV.3. Estas secciones están destinadas a una audiencia técnica y asumen que el lector tiene un conocimiento práctico de XBRL 2.1, XBRL Dimensions 1.0, Inline XBRL 1.1 y otras especificaciones XBRL, está familiarizado con la taxonomía IFRS y tiene una comprensión básica de XML, espacios de nombres y esquema XML.
4. Este documento está totalmente alineado con las reglas técnicas y restricciones definidas en las especificaciones técnicas XBRL referenciadas. Sin embargo, algunas directrices pueden ser más restrictivas y precisas para abordar los detalles del formato ESEF. Por lo tanto, este Manual contiene algunas reglas de validación adicionales que ESMA recomienda que los proveedores de software implementen dentro de sus soluciones utilizadas para producir informes XBRL en línea ESEF. En caso de que no se proporcione una guía específica en este Manual, se deben seguir las especificaciones XBRL. Además, si algún aspecto o mecanismo cubierto por las especificaciones XBRL no se menciona específicamente en este Manual, no significa que dicho aspecto o mecanismo no pueda utilizarse en el informe XBRL en línea del ESEF.
5. Cada elemento de orientación presentado en este documento se proporciona con una indicación de criticidad. La AEVM considera que todos los artículos marcados como «MUST» o «SHALL» son fundamentales para facilitar el consumo y la comparabilidad de un documento XBRL en línea del ESEF. Los elementos marcados como «DEBERÍA» generalmente no afectan la usabilidad general de un archivo ESEF, aunque esto puede necesitar ser evaluado caso por caso.
6. El contenido de este documento no es exhaustivo y no constituye una nueva política. Este documento está destinado a ser editado y actualizado continuamente a medida que surja la necesidad de hacerlo.
7. En 2023, la AEVM decidió aplazar hasta 2024 la modificación de las RTS del ESEF para reflejar los cambios limitados de la actualización de 2023 de la taxonomía de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) y centrarse en el seguimiento de la aplicación de los requisitos del ESEF y en cómo mejorar el proceso de notificación electrónica. En línea con este enfoque, la actualización de 2023 del manual de presentación de informes del ESEF tiene como objetivo corregir errores y proporcionar algunas mejoras y algunas aclaraciones, incluida la forma en que los elementos de la actualización de la taxonomía NIIF de 2023 aún pueden usarse de forma voluntaria.
8. Se anima a las partes interesadas a seguir las orientaciones proporcionadas en el presente documento lo antes posible, pero a más tardar para los períodos de información financiera que comiencen a partir del 1 de enero de 20223.
Proporcionar comentarios sobre el Manual de Informes
9. Se invita a las partes interesadas que deseen proporcionar comentarios o plantear preguntas o inquietudes con respecto al contenido del Manual de presentación de informes del ESEF o cualquiera de los materiales publicados por la AEVM sobre el ESEF a dirigir dichas consultas al buzón de apoyo del ESEF: esef@esma.europa.eu.
Orientación
Orientaciones para los emisores
1.0 Presentación de informes financieros anuales (AFR) en ESEF y en otros formatos distintos de ESEF
Orientación 1.0.1 Presentación de los AFR en el formato ESEF [última actualización: julio de 2022]
Los AFR preparados en el formato ESEF son la única «versión oficial del ESEF» de los AFR para cumplir con las obligaciones de TD, se consideran «información regulada» y deben presentarse ante las OAM.
La ausencia de presentación de los AFR en el formato ESEF dentro del plazo (a más tardar cuatro meses después de finalizar el año financiero – FY) está sujeta a posibles acciones de ejecución y, si se considera necesario, a sanciones de TD.
Orientación 1.0.2 Presentación de los AFR en formatos distintos del ESEF [última actualización: julio de 2022]
Los emisores también pueden preparar AFR en formatos distintos del ESEF (por ejemplo, Pdf). Los AFR preparados en formatos distintos del ESEF no cumplen las obligaciones de los AFR y no deben considerarse la «versión oficial del ESEF» del AFR.
La publicación de estos AFR en formatos distintos del ESEF puede tener lugar antes6 o al mismo tiempo o después de la divulgación en el formato ESEF:
a) AFR publicados en otros formatos antes de la divulgación en el formato ESEF (durante los cuatro meses siguientes al final del año fiscal y antes de la publicación en el formato ESEF)
La publicación de los AFR en otros formatos antes de la publicación en el formato del EESE debe estar debidamente justificada por consideraciones de «información privilegiada», otros «requisitos legales» o «requisitos de terceros países». Si se solicita, la justificación debe proporcionarse al regulador.
Cuando la publicación esté debidamente justificada, la información debe considerarse «información regulada» y, por lo tanto, debe cumplir con la obligación de información regulada (incluida la difusión). Sin embargo, los emisores deben presentar los AFR en el formato ESEF dentro de los plazos. Si la legislación nacional lo permite, también se recomienda destacar y declarar claramente que los AFR publicados en formatos distintos del ESEF no son la versión oficial del ESEF de los AFR y que la versión del ESEF prevalece en caso de cualquier pregunta o conflicto.
b) Publicación simultánea (o posterior) de AFR en formatos distintos del formato ESEF
Los emisores pueden proporcionar AFR en formatos distintos del ESEF al mismo tiempo o más tarde que los AFR presentados en el formato ESEF. Sin embargo, con sujeción a la legislación nacional, deben considerarse «información voluntaria» (y no información regulada per se).
En caso de que los AFR se publiquen en formatos distintos del ESEF, por ejemplo en el sitio web del emisor, se recomienda destacar e indicar claramente que no son la versión oficial del FSE de los AFR. Además, también se recomienda incluir una referencia o enlace a la versión oficial de los AFR en el ESEF y, si la legislación nacional lo permite, indicar claramente que la versión del ESEF prevalece en caso de cualquier pregunta o conflicto.
1.1 Uso de idiomas
Orientación 1.1.1 Idioma de las etiquetas [última actualización: diciembre de 2017]
La RTS sobre ESEF no altera el régimen lingüístico establecido en el artículo 20 del TD. Por consiguiente, las etiquetas de los elementos utilizados para marcar el informe financiero anual, incluidos los elementos de la taxonomía de extensión de los emisores, deben redactarse en la misma lengua en que se elabora el informe financiero anual. Los emisores no están obligados a proporcionar etiquetas en otros idiomas. Sin embargo, la AEVM anima a los emisores a proporcionar, para los elementos de la taxonomía de extensión, etiquetas en un lenguaje habitual en el ámbito de las finanzas internacionales, ya que sería muy beneficioso para los usuarios.
Orientación 1.1.2 AFR presentadas en más de un idioma [última actualización: julio de 2022]
a) Requisito obligatorio/legal de proporcionar AFR en dos (o más) idiomas
El artículo 20 del TD exige la presentación de los AFR en diferentes idiomas en algunas circunstancias. Cuando exista un requisito legal de presentar los AFR en dos (o más) idiomas, los AFR deben prepararse en formato ESEF (los mismos requisitos que el primer idioma) y deben etiquetarse (si contienen estados financieros consolidados de las NIIF).
Desde un punto de vista técnico, una versión en un idioma diferente del AFR se considerará como un informe XHTML separado contenido dentro de un paquete de informes ESEF separado. Esos dos o más informes deben presentarse como dos o más expedientes separados. Consulte la Guía 2.6.1 para obtener indicaciones sobre la estructura de archivos de cada paquete de informes, incluidos los estados financieros consolidados de las NIIF, y la Guía 4.1.1 para obtener información sobre los informes no sujetos a obligaciones de etiquetado. Dichos informes XHTML se etiquetarán exactamente de la misma manera, independientemente del idioma en el que se prepararon. Específicamente, todas las versiones lingüísticas de los AFR deben ser consistentes en términos del contenido del informe, y dicho contenido debe etiquetarse con el uso de los mismos elementos de taxonomía básica y / o elementos de extensión definidos en la taxonomía de extensión de un emisor (que debe compartirse en todo el informe presentado en diferentes idiomas).
ESMA espera que los elementos de extensión definidos en un informe sean coherentes con los elementos de extensión definidos en otras versiones lingüísticas del mismo informe, es decir, que esos elementos de extensión deben definirse con el mismo nombre de elemento y características XBRL subyacentes (por ejemplo, tipo, saldo, período, etc.).
b) Provisión voluntaria/contractual de los AFR en idioma(s) adicional(es)
Cuando no exista un requisito legal para presentar los AFR en dos (o más) idiomas, la(s) versión(es) lingüística(s) adicional(es) de los AFR pueden presentarse en un formato distinto del formato ESEF (formato ex.pdf). Si este es el caso, se recomienda que la versión en el idioma adicional se marque claramente/etiquete como versión no oficial y también se marque como «traducción».
En caso de que la presentación voluntaria/contractual en otros idiomas se realice en formato ESEF, los AFR deben seguir la versión oficial y deben etiquetarse (de la misma manera que la versión oficial de ESEF). Los AFR voluntarios o contractualmente proporcionados en otros idiomas en el formato ESEF deben presentarse y publicarse, si están etiquetados, en un archivo zip separado de los AFR oficiales de ESEF y se recomienda indicar que son versiones y traducciones no oficiales.
1.2 Uso de elementos que están disponibles en la taxonomía NIIF pero que no están incluidos en la taxonomía ESEF
Orientación 1.2.1 Uso de elementos taxonómicos correspondientes a normas o interpretaciones NIIF10 que aún no se han adoptado en la UE [última actualización: julio de 2019]
La taxonomía ESEF contiene todos los elementos de la taxonomía NIIF, independientemente del estado de aprobación de las NIIF en la Unión Europea.
Los elementos taxonómicos correspondientes a las NIIF no aprobados por la UE, pero considerados equivalentes a las NIIF sobre la base de la Decisión 2008/961/CE de la Comisión, se proporcionan exclusivamente para facilitar el cumplimiento del Reglamento ESEF por parte de los emisores de terceros países que cotizan en la UE, que pueden preparar sus estados financieros consolidados de conformidad con las NIIF emitidas por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad («CNIC»), por el cual dichos emisores puedan aplicar normas o interpretaciones que aún no estén respaldadas para su uso en la Unión.
Se recuerda a los emisores europeos que en ningún caso deben utilizar elementos taxonómicos correspondientes a las NIIF no avaladas por la UE para etiquetar sus estados financieros consolidados porque, al hacerlo, incumplirían, por definición, los requisitos contenidos en el anexo IV.3 de las RTS sobre ESEF.
Orientación 1.2.2 Uso de elementos disponibles en la taxonomía NIIF que aún no estaban incluidos en la taxonomía ESEF [última actualización: agosto de 2023]
La Fundación NIIF actualiza periódicamente la taxonomía NIIF. Si un emisor determina que la taxonomía NIIF incluye un elemento que corresponde a una divulgación del emisor en sus estados financieros NIIF y que este elemento aún no está incluido en la taxonomía ESEF, entonces los emisores deben definir un elemento de taxonomía de extensión cuyo nombre, etiqueta y características XBRL correspondan al nombre y las características de etiqueta y XBRL del elemento en la taxonomía NIIF. Por ejemplo, esto se aplica a aquellos elementos de la actualización 2023 de la taxonomía NIIF que aún no se han incluido en la taxonomía básica del ESEF en el momento de etiquetar los estados financieros de las NIIF:
Tan pronto como se incluya en la taxonomía básica del ESEF un nuevo elemento que pueda sustituir a una divulgación específica de la entidad (es decir, en las RTS sobre el ESEF publicadas en el Diario Oficial de la UE), los emisores deben adoptar ese nuevo elemento de taxonomía del ESEF. La AEVM destaca que estos nuevos elementos de la taxonomía del ESEF deben utilizarse también para etiquetar las cifras comparativas de períodos de presentación de informes anteriores en el presente informe. A este respecto, se recuerda a los emisores que el anexo III.1 de las RTS sobre ESEF exige marcar todos los números en una moneda declarada presentados en los estados financieros primarios, lo que significa que todas las cifras comparativas incluidas en ellos deben estar marcadas.
1.3 Selección de elementos apropiados para marcar las divulgaciones
Orientación 1.3.1 Uso de etiquetas para seleccionar los elementos apropiados [última actualización: julio de 2021]
Las etiquetas de elemento proporcionan descripciones legibles por humanos del significado contable de un elemento de taxonomía. Cada elemento de la taxonomía tiene una etiqueta estándar. Las etiquetas estándar normalmente coinciden con la redacción de las normas. Para el contenido de la práctica común, la etiqueta estándar de un elemento normalmente refleja la redacción que se usa más comúnmente en la práctica o, alternativamente, describe el significado contable de un elemento con mayor precisión.
La etiqueta estándar de un elemento es a menudo más larga y detallada o puede expresarse de manera diferente a la etiqueta que se informa en la práctica en los estados financieros de las NIIF. Esto por sí solo no es una razón suficiente para que un emisor decida no usar un elemento de taxonomía particular. Un preparador tiene que considerar el significado contable de un elemento de taxonomía al hacer este juicio. Por ejemplo, una información descrita por una entidad como «emisión de capital social» y presentada en el estado de flujos de efectivo como entrada de efectivo podría marcarse utilizando la partida de la taxonomía con la etiqueta estándar «Ingresos procedentes de la emisión de acciones». También debe destacarse que, como parte del significado contable de un elemento, se debe tener en cuenta el atributo del período (instante o duración) del concepto que se selecciona, es decir, todas las partidas del Estado de Situación Financiera deben etiquetarse utilizando conceptos que utilicen el atributo «instantáneo».
Además, las partidas, ejes y miembros de los archivos de taxonomía disponibles en el sitio web de ESMA tienen una etiqueta de documentación, que proporciona una definición del elemento. Además, contienen al menos una referencia cruzada a la(s) norma(s) pertinente(s). La etiqueta de la documentación y la referencia a la(s) norma(s) pertinente(s) deben considerarse para determinar si el significado contable de un elemento corresponde a una divulgación específica.
Orientación 1.3.2 Marcado de las divulgaciones si la taxonomía ESEF solo contiene un elemento que tiene un alcance o significado más amplio [última actualización: diciembre de 2017]
Es posible y se recomienda utilizar un elemento de la taxonomía ESEF que sea más amplio en alcance o significado que la información marcada si el informe marcado no contiene otra divulgación que corresponda total o parcialmente al elemento de taxonomía respectivo. Por ejemplo, un emisor que revele en su estado de flujos de efectivo una partida que represente salidas de efectivo relacionadas con la compra de inmovilizado material e inmateriales intangibles distintos del fondo de comercio puede utilizar el elemento de taxonomía «compra de inmovilizado material, activos inmateriales distintos del fondo de comercio, bienes inmuebles de inversión y otros activos no corrientes» para marcar la información, aunque las salidas de efectivo no se relacionen con propiedades de inversión u otros activos no corrientes. Sin embargo, esto solo es apropiado si el emisor no revela en una partida separada en el estado de flujos de efectivo las salidas de efectivo relacionadas con la compra de bienes de inversión u otros activos no corrientes.
Orientación 1.3.3 Elementos de etiquetado del anexo II11 [última actualización: julio de 2022]
La RTS sobre ESEF exige que los emisores marquen toda la información que corresponda a los elementos del anexo II si dicha información está presente en los estados financieros del emisor. Si esas revelaciones no están presentes en los estados financieros del emisor, no deben etiquetarse. Además, los emisores no incluirán específicamente dicha información ni añadirán una indicación de que dicha información no está presente en sus estados financieros, únicamente con el fin de etiquetar dicha información con el uso de los elementos enumerados en los cuadros del anexo II.
1.4 Anclaje
Orientación 1.4.1 Anclaje de los elementos de extensión a elementos de la taxonomía ESEF que tienen un alcance o significado más amplios [última actualización: agosto de 2023]
En el anexo IV de las RTS sobre el ESEF se establece que los elementos de la taxonomía de extensión que marcan el estado de situación financiera de los estados financieros consolidados NIIF, el estado de pérdidas y ganancias y otros resultados integrales, el estado de cambios en el patrimonio neto y el estado de flujos de efectivo deben estar anclados a elementos de la taxonomía del ESEF, excepto los elementos correspondientes a los subtotales. Este principio se puede ilustrar con un ejemplo. Un emisor emitió capital y recibió una parte del aumento de capital en especie y otra parte en efectivo. Reveló en su estado de cambios de patrimonio los dos componentes por separado. La taxonomía ESEF incluye un elemento «emisión de fondos propios», pero no incluye elementos separados para las ampliaciones de capital en especie y las ampliaciones de capital en efectivo. Por lo tanto, el emisor crea elementos de taxonomía de extensión «aumentos de capital en especie» y «aumentos de capital en efectivo». Los aumentos de capital en especie y en efectivo tienen un alcance más limitado que el elemento «emisión de fondos propios» y representan desagregaciones del mismo. Por lo tanto, los dos elementos de extensión están anclados al elemento de taxonomía de base más amplio «cuestión de equidad». No es necesario anclar los dos elementos de la taxonomía de extensión a elementos más restringidos de la taxonomía ESEF, excepto en el caso descrito en la Orientación 1.4.2.
Tenga en cuenta que el RTS sobre ESEF no establece un requisito de anclaje para las Notas a los estados financieros. Por lo tanto, si los emisores deciden voluntariamente crear elementos detallados de extensión de etiquetas para marcar sus Notas, no hay obligación de anclar dichos elementos de extensión.
Orientación 1.4.2 Anclaje de elementos de extensión que son combinaciones [última actualización: julio de 2021]
El anexo IV de la RTS sobre el ESEF establece que, cuando un elemento de la taxonomía de extensión combine varios elementos de la taxonomía del ESEF, los emisores anclarán ese elemento de la taxonomía de extensión a cada uno de los elementos de la taxonomía del EESE que combina, excepto cuando estos elementos se consideren razonablemente insignificantes.
Este principio se ilustra mejor con un ejemplo. Un emisor revela en su estado de situación financiera IFRS una partida «capital emitido y prima de emisión». La taxonomía ESEF no incluye tal elemento. Por lo tanto, es necesario crear un elemento de taxonomía de extensión. Sin embargo, la taxonomía incluye los elementos «capital emitido» y «prima de emisión». El elemento taxonomía de extensión representa una combinación de los dos elementos que están disponibles en la taxonomía ESEF. El elemento de la taxonomía de extensión «capital emitido y prima de emisión» se anclará a estos dos elementos, lo que indica que tiene un alcance más amplio que estos dos elementos.
La obligación de anclar a elementos «más estrechos» existe no sólo cuando la extensión es exclusivamente una combinación de taxonomía básica, sino más bien cuando hay una combinación de dos o más elementos de taxonomía. Por ejemplo, si el emisor necesita crear una extensión para «Capital social, prima de emisión y [otra reserva específica de la entidad para la que no haya ninguna etiqueta disponible en la taxonomía básica]», es obligatorio anclar esa extensión a «Capital emitido» y «Prima de emisión».
1.5 Uso de líneas de pedido o miembros de dominio Guía
1.5.1 Determinación de si una divulgación debe marcarse con una partida o un miembro de dominio [última actualización: julio de 2021]
Las taxonomías XBRL contienen elementos de línea y miembros de dominio que son elementos utilizados para marcar divulgaciones. Las partidas normalmente representan los conceptos contables que se informan. Se utilizan para marcar información contable numérica, así como divulgaciones cualitativas (no numéricas). Los elementos de línea son independientes, pero se pueden utilizar individualmente o en una tabla (en combinación con miembros de eje y eje).
Los ejes y los miembros de dominio (también denominados a veces «miembros del eje» o «miembros») son elementos que se utilizan principalmente para divulgar información para partidas de diferentes aspectos, como el desglose de la información de las partidas en diferentes tipos de productos, categorías, clases y vencimientos. El eje es el aspecto específico que se está considerando. Un eje incluye uno o más componentes (llamados miembros) que comparten el significado contable o económico común definido por ese eje.
Por ejemplo, «ingresos» como elemento de línea se puede utilizar para etiquetar números que se refieren a varios segmentos operativos. En este caso, la dimensión «segmentos [eje]» puede aplicarse para diferenciar entre los ingresos del segmento de automóviles, utilizando el elemento «automóviles [miembro]» y del segmento de motocicletas utilizando el elemento «motocicletas [miembro]». Es importante tener en cuenta que los miembros y los ejes no se pueden usar por sí solos, sino que se usan junto con las líneas de pedido para marcar las divulgaciones. Además, la misma información se puede etiquetar utilizando sólo un elemento de línea o un elemento de línea junto con un miembro de dimensión. Por ejemplo, la partida «Terrenos y edificios» del estado de situación financiera puede marcarse utilizando la partida «Terrenos y edificios» o utilizando la partida «Inmovilizado material» junto con los miembros del dominio «terrenos y edificios [miembro]» del eje «clases de inmovilizado material [eje]».
Con el fin de facilitar el uso coherente de las líneas de pedido y los miembros del dominio a pesar de la flexibilidad que ofrece el estándar XBRL, los elementos de extensión deben definirse como elementos de línea, a menos que la taxonomía aplicable prevea en una declaración o divulgación particular el uso de miembros del dominio.
Por ejemplo, la taxonomía ESEF contiene dos elementos con el nombre ‘capital emitido’, uno es un elemento de línea y otro es un miembro del dominio. La taxonomía aplicable prevé que en el estado de situación financiera se utilice la partida, mientras que en el estado de cambios en el patrimonio neto se debe aplicar el miembro del dominio.
1.6 Uso de valores positivos y negativos (señalización) Orientación
1.6.1 Uso de valores positivos y negativos [última actualización: julio de 2022]
A las líneas de pedido se les debe asignar un atributo de señalización y equilibrio adecuado para transmitir correctamente el significado del elemento en particular. La mayoría de los elementos numéricos XBRL están diseñados para ser reportados «normalmente» con un valor positivo. Un valor negativo solo se usa cuando se requiere el significado opuesto, por ejemplo, pérdida en lugar de ganancia. Al presentar adecuadamente las revelaciones numéricas XBRL como valores positivos, los emisores pueden garantizar la precisión de sus relaciones de cálculo.
En particular, los elementos que representan activos deben asignarse con el valor del atributo de saldo deudor y reportarse como una cifra positiva. Del mismo modo, el valor del atributo de saldo acreedor debe utilizarse para los elementos que representan el patrimonio y los pasivos.
Los ingresos y otros ingresos deben definirse utilizando el valor del atributo de saldo acreedor y reportarse como un número positivo. Los elementos que representan costos y gastos deben asignarse con el valor del atributo de saldo deudor y reportarse como cifras positivas. En la base de enlace de cálculo, los costos y gastos deben restarse de los ingresos y otros ingresos.
Las entradas de efectivo reportadas en el estado de flujos de efectivo deben definirse como partidas de débito y las salidas de efectivo como partidas de crédito y, en ambos casos, deben reportarse como cifras positivas. A este respecto, la AEVM desea llamar la atención sobre la sección 5 de la Guía del Preparador publicada por la Fundación NIIF13 relativa a la expresión de valores etiquetados como positivos o negativos en las presentaciones XBRL.
Cabe señalar que hay algunos escenarios limitados en los que los elementos numéricos (específicamente los elementos de monetaryItemType) deben definirse sin un atributo de saldo debido a las restricciones en los pesos y saldos de cálculo, como, por ejemplo, 14 Flujos de efectivo netos de (utilizados en) operaciones. La AEVM considera que deben evaluarse caso por caso y, siempre que el atributo de no saldo sea adecuado, deben considerarse aceptables.
1.7 Unidades de medida Guía
1.7.1 Uso de unidades de medida estándar [última actualización: julio de 2019]
Según las especificaciones XBRL 2.115 e Inline XBRL 1.116, cada etiqueta numérica debe estar asociada a una unidad de medida. Para lograr la coherencia en el uso de unidades de medida (por ejemplo, EUR para euros, GW para gigavatios, km para kilómetro, etc.) en los documentos XBRL en línea, los emisores deben verificar en las especificaciones XBRL y el registro de unidades17 si existe una unidad requerida antes de definir una unidad personalizada. No se deben crear medidas de unidad personalizadas si se puede utilizar una unidad estándar definida en la especificación XBRL o en el registro de unidades XBRL. Se desaconseja a los preparadores que definan y utilicen unidades que impliquen un factor de escala en una medida determinada (por ejemplo, millones de euros) porque las especificaciones XBRL en línea ya proporcionan un atributo de escala que indica el valor de escala requerido.
1.8 Notas al pie
Orientación 1.8.1 Marcado de notas a pie de página [última actualización: julio de 2019]
Si un emisor divulga números en una moneda declarada en una nota a pie de página de los estados financieros primarios, sobre la base de los requisitos establecidos en el anexo II.1 de las RTS sobre el ESEF, dichos números se marcarán con la etiqueta adecuada disponible en la taxonomía del ESEF, o con un elemento de taxonomía de extensión, ya que pertenecen efectivamente a los estados financieros primarios. Si se crea un elemento de extensión, dicha extensión se anclará de conformidad con los requisitos establecidos en el anexo IV.8 de las RTS sobre el ESEF.
Además, los emisores pueden aplicar voluntariamente notas a pie de página XBRL para marcar el texto completo de una nota a pie de página relacionada con cualquier parte de sus estados financieros o del informe financiero anual (véanse las normas definidas en la Guía 2.3.1.).
1.9 Guía de etiquetado de bloques
1.9.1 Marcado de notas y políticas contables [última actualización: agosto de 2023]
El Anexo II de la RTS sobre ESEF incluye una serie de elementos definidos con el «textBlockItemType» que se espera que se utilicen para marcar (siguiendo el enfoque de etiquetado por bloques) piezas más grandes de información contenidas en los estados financieros consolidados de las NIIF, como notas explicativas y políticas contables. Esos elementos son de diferente granularidad. Por lo tanto, los preparadores deben considerar el significado contable de un elemento de taxonomía al seleccionar la etiqueta de bloque apropiada para marcar dicha divulgación. Esto es particularmente importante para los casos en que hay múltiples etiquetas de bloqueo que pueden coincidir con una divulgación determinada.
Orientación 1.9.2. Granularidad del etiquetado de bloques [última actualización: agosto de 2023]
En algunos casos, el contenido de los cuadros (es decir, columnas o filas seleccionadas) presentados en los estados financieros del emisor puede corresponder a múltiples elementos enumerados en el cuadro del anexo II. Teniendo en cuenta la complejidad técnica y el hecho de que las etiquetas aplicadas dentro de dichas tablas no podrían ser comprensibles sin información de diseño. La AEVM recomienda que el nivel más bajo de granularidad para el etiquetado en bloque de los estados financieros consolidados NIIF sean tablas individuales contenidas en una sola nota. Por lo tanto, los emisores no están obligados a aplicar elementos «textBlockItemType» del anexo II en filas o columnas seleccionadas de dicho cuadro, y en su lugar aplicarán los elementos correspondientes en toda la tabla.
Orientación 1.9.3 Otras consideraciones para el etiquetado por bloques de notas y políticas contables [última actualización: agosto de 2023]
Siempre que un emisor divulgue información en una nota explicativa o política contable (o en su sección o subsección) que no corresponda a ninguno de los elementos del anexo II, no será necesario que dicha divulgación (o parte de ella) esté etiquetada en bloque. En consecuencia, tampoco hay obligación de crear un elemento de extensión para bloquear la etiqueta de dichas notas y políticas contables. No obstante, la AEVM anima a los emisores a aplicar los elementos básicos de la taxonomía enumerados en el anexo VI que no forman parte del anexo II, o a crear elementos de extensión para bloquear dicha divulgación, ya que esta información es útil para los usuarios finales. Como se señala en la Orientación 1.4.1, tampoco hay obligación de anclar esas prórrogas en las notas a los estados financieros.
Como se destaca en el considerando 10 de las RTS sobre el ESEF, «el requisito de etiquetado por bloques no debe limitar la discrecionalidad de los emisores para remarcar las notas a los estados financieros consolidados NIIF con un mayor nivel de granularidad». Teniendo en cuenta este considerando, de manera similar a los estados financieros primarios, los emisores tienen la opción de aplicar un estándar de etiquetado detallado de las notas a los estados financieros consolidados NIIF. Sin embargo, el etiquetado detallado de las notas a los estados financieros consolidados de las NIIF no prevalece sobre el requisito de etiquetar las notas a los estados financieros consolidados de las NIIF. A este respecto, la AEVM destaca que, al etiquetar información adicional, los emisores deben garantizar la coherencia entre los períodos de información en la mayor medida posible.
Glosario
abstracto
Un atributo de un elemento para indicar que el elemento sólo se utiliza en una jerarquía para agrupar elementos relacionados. No se puede utilizar un elemento abstracto para etiquetar datos en un documento de instancia.
Concepto abstracto
Un elemento de taxonomía que tiene un atributo abstracto establecido en «true» y que no se utiliza para definir hipercubos, dimensiones y miembros. También se puede denominar encabezado.
AFR(s)
Informe(s) financiero(s) anual(es). Información regulada definida en el artículo 4 de la Directiva de transparencia.
Arcrole
Construcción técnica utilizada en bases de enlaces XBRL para identificar el tipo de relación entre elementos.
atributo
Una propiedad de un elemento, como su nombre, equilibrio, tipo de datos, tipo de punto y si el elemento es abstracto.
eje (ejes pl.)
Un documento de instancia contiene hechos; Un eje diferencia los hechos y cada eje representa una forma en que los hechos pueden ser clasificados. Por ejemplo, los ingresos de un período pueden informarse junto con un eje de unidad de negocio, un eje de país, un eje de producto, etc.
balance
Un atributo de un elemento de tipo de elemento monetario designado como débito, crédito o ninguno; Una designación, si la hubiera, debe ser el saldo natural o más esperado del elemento (crédito o débito) y, por lo tanto, indica cómo se puede asignar un atributo de ponderación a las relaciones de cálculo que involucran al elemento (-1 o +1).
etiqueta de bloque
Un solo hecho que contiene el contenido de una totalidad o una parte de una sección de un informe. Una etiqueta de bloque puede incluir texto, valores numéricos, tablas y otros datos.
Relaciones de cálculo
Relaciones aditivas entre elementos numéricos expresados como elemento de suma de arcrole (según lo definido por la especificación XBRL 2.1) y atributo de peso.
concepto
Un elemento de taxonomía que proporciona el significado de un hecho. El concepto en este contexto excluye conceptos abstractos y elementos que se utilizan para definir hipercubos, dimensiones y miembros.
contexto
Información específica de la entidad y de los hechos (período de informe, información de segmento/escenario, etc.) requerida por XBRL que permite que los datos etiquetados se entiendan en relación con otra información.
dimensión
Término técnico XBRL para eje.
dominio
Un elemento que representa un conjunto de miembros que comparten una naturaleza semántica especificada; El dominio y sus miembros se utilizan para clasificar los hechos a lo largo del eje de una tabla. Por ejemplo, «Lituania» es un miembro del dominio «Estados miembros» y se utilizaría para clasificar elementos como los ingresos y activos en Lituania como distintos de otros Estados miembros. Cuando un hecho no tiene ningún miembro de dominio especificado, eso significa que se aplica a todo el dominio o a un miembro predeterminado de un dominio establecido en la taxonomía.
Miembro del dominio
Un elemento que representa una de las posibilidades dentro de un dominio.
elemento
Componentes XBRL (elementos, miembros de dominio, dimensiones, etc.). La representación de un concepto de información financiera, que incluye: partidas en la cara de los estados financieros, revelaciones narrativas importantes y filas y columnas en tablas.
ELR
Rol de vínculo extendido, un conjunto de relaciones que representan una parte concreta de un informe indicada por un rol. Los roles de enlace extendidos se utilizan en taxonomías para separar las bases de enlaces en fragmentos lógicos más pequeños.
Taxonomía o extensión de extensión
Una taxonomía que permite a los usuarios agregar a una taxonomía publicada para definir nuevos elementos o cambiar las relaciones y atributos de los elementos (presentación, cálculo, etiquetas, etc.) sin alterar el original.
Taxonomía ESEF
La taxonomía que se utilizará para el ESEF. Incluye la taxonomía central del ESEF, que está definida por la RTS sobre el ESEF
hecho
La aparición en un documento de instancia de un valor u otra información etiquetada por un elemento de taxonomía.
Nota a pie de página
Información explicativa y complementaria para varias partes del estado financiero, a menudo presentada al final de un estado determinado.
hipercubo
Término técnico XBRL para una tabla.
XBRL en línea
Tecnología que proporciona un mecanismo para incrustar etiquetas XBRL en documentos HTML. Esto permite que los beneficios XBRL de los datos etiquetados se combinen con una presentación legible de un informe.
Documento XBRL en línea
Un único documento que combina datos estructurados y legibles por ordenador con la presentación legible por humanos del emisor de un informe empresarial utilizando el estándar XBRL en línea.
Conjunto de documentos XBRL en línea
Un grupo de uno o más documentos XBRL en línea que, cuando comprenden metadatos suficientes, dan como resultado uno o más documentos XBRL de destino cuando se transforman de acuerdo con las reglas de asignación prescritas en la especificación técnica.
etiqueta
Descripción legible para un elemento. Cada elemento tiene una etiqueta estándar que normalmente corresponde al nombre del elemento, y es única en toda la taxonomía. Los elementos pueden tener también otras etiquetas, en particular etiquetas de documentación que contengan descripciones más elaboradas de la definición, el significado, el alcance y la aplicación del elemento.
Elemento de línea
Las partidas normalmente representan los conceptos contables que se informan. Se utilizan para marcar información contable numérica, así como divulgaciones cualitativas (no numéricas). Los elementos de línea se pueden utilizar individualmente o en una tabla (en combinación con ejes y miembros de eje).
Base de enlaces
Término técnico XBRL para un archivo de relaciones.
Espacio de nombres
Un espacio de nombres es el «apellido» de un elemento representado como un identificador universal de recursos (URI) que identifica la organización que mantiene la definición del elemento y su versión. Por ejemplo: http://xbrl.ifrs.org/taxonomy/2017-03-09/ifrs-full es un espacio de nombres de la versión 2017 de la taxonomía FULL IFRS definida por la Fundación IFRS.
Relación padre-hijo
Relación entre elementos que indica subordinación de uno al otro como se representa en una lista impresa o presentación de estados financieros. Los archivos de relaciones utilizan jerarquías padre-hijo para modelar varias relaciones diferentes, incluida la presentación, casos particulares de suma de un conjunto de hechos y pertenencia a conceptos dentro de un dominio utilizado como eje de una tabla.
Tipo de período
Un atributo de un elemento que refleja si representa una acción (‘instantánea’ en la terminología XBRL) que se informa en una fecha determinada o un flujo (‘duración’) notificado en un período de tiempo.
Estados financieros primarios
El estado de situación financiera, el estado (s) de pérdidas o ganancias y otros resultados integrales, el estado de cambios en el patrimonio neto y el estado de flujos de efectivo.
Segmento / escenario
Componentes de contextos que contienen información adicional que se asociará con hechos en un documento de instancia; Esta información abarca, en particular, las clasificaciones dimensionales o desgloses definidos por ejes y miembros de dominio en taxonomías.
Etiqueta estándar
La etiqueta predeterminada de un elemento definido en una taxonomía.
tabla
Un elemento que organiza un conjunto de ejes y un conjunto de elementos de línea para indicar que cada hecho de uno de los elementos de línea podría caracterizarse aún más a lo largo de uno o más de sus ejes. Por ejemplo, si una partida es «Ingresos» y un eje es «Segmentos» y este eje tiene los siguientes dos miembros de dominio «Segmentos reportables» y «Todos los demás segmentos», el documento de instancia XBRL y el documento XBRL en línea podrían incluir hechos que representen ingresos con desgloses para «Segmentos reportables» y «Todos los demás segmentos».
Etiquetar o marcar (verbo)
Utilizar elementos de taxonomía para identificar las revelaciones reportadas en un informe financiero anual.
documento XBRL de destino
El documento de instancia XBRL válido para XBRL representado por metadatos en el conjunto de documentos XBRL en línea.
taxonomía, taxonomías
Diccionario electrónico de elementos de información empresarial utilizados para informar datos comerciales. Una taxonomía se compone de un archivo de esquema o archivos (con extensión .xsd) y archivos de base de vínculos de relaciones (con extensión .xml) a los que hace referencia directa ese esquema. Los archivos de esquema de taxonomía junto con los archivos de relaciones definen los conceptos (elementos) y las relaciones que forman la base de la taxonomía. El conjunto de esquemas relacionados y archivos de relaciones constituyen una taxonomía.
Regla de transformación
Conjunto de instrucciones que, cuando se aplican a una cadena utilizada en el informe del emisor, generan un valor en un formato válido para XBRL y en un tipo de datos predefinido.
Tipo o tipo de datos
Los tipos de datos (monetarios, cadena, recursos compartidos, decimales, etc.) definen el tipo de datos que se etiquetarán con el nombre del elemento.
URI
Uniform Resource Identifier, es una cadena de caracteres utilizada para identificar un recurso.
validación
Proceso de comprobación de que los documentos de instancia y las taxonomías cumplen correctamente las reglas de la especificación XBRL.
Documento de instancia XBRL
Un informe de negocio elaborado utilizando el estándar XBRL. Se refiere a un punto de entrada de taxonomía específico y es la combinación del documento de instancia XBRL y la taxonomía lo que permite comprender completamente el contenido de un documento de instancia XBRL.
Muchos incidentes han demostrado que el apalancamiento puede crear y amplificar vulnerabilidades en el sistema financiero global.
El apalancamiento es una técnica financiera que se utiliza para aumentar la exposición, impulsar la rentabilidad o tomar posiciones que puedan compensar pérdidas potenciales de otras exposiciones (cobertura). Si no se gestiona adecuadamente, la acumulación de apalancamiento crea una vulnerabilidad que, cuando actúa sobre ella un shock, puede propagar tensiones a través del sistema financiero, amplificar el estrés y conducir a una perturbación sistémica. Esto ha quedado demostrado por una serie de incidentes financieros, que se remontan al colapso de Long-Term Capital Management en 1998, la crisis financiera global de 2008, la agitación del mercado de marzo de 2020, la quiebra de Archegos en 2021 y la dislocación de septiembre de 2022 en el Reino Unido. mercado.
Aprovechando las lecciones de la agitación, el FSB desarrolló un programa de trabajo integral para examinar y abordar las vulnerabilidades, incluidas aquellas asociadas con el apalancamiento de las IFNB que contribuyen al riesgo sistémico. Este informe forma parte de ese trabajo al proporcionar una descripción general de las tendencias agregadas de apalancamiento de las IFNB en las jurisdicciones del FSB.
Ilustración de diferentes formas de apalancamiento
El informe también analiza las vulnerabilidades asociadas con el apalancamiento de las IFNB, incluidos los mecanismos de propagación y amplificación; analiza las tendencias agregadas en el apalancamiento de las IFNB a través de un conjunto de métricas; analiza el apalancamiento de los fondos de cobertura y los vínculos con los principales corredores; cubre apalancamiento, estrategias LDI e inversores a largo plazo; y describe las lagunas de datos que conducen a un apalancamiento oculto.
El informe concluye con las implicaciones políticas del trabajo que las autoridades podrían considerar.
El apalancamiento es una técnica financiera utilizada para aumentar la exposición, aumentar los rendimientos o tomar posiciones que pueden compensar las pérdidas potenciales de otras exposiciones (cobertura). Si no se gestiona adecuadamente, la acumulación de apalancamiento crea una vulnerabilidad que, cuando actúa sobre ella un shock, puede propagar tensiones a través del sistema financiero, amplificar el estrés y conducir a una interrupción sistémica. Esto ha sido demostrado por una serie de incidentes financieros recientes. Puede hacerlo a través de dos mecanismos de propagación: el canal de liquidación de posiciones y el canal de contraparte. Cualquier perturbación podría verse amplificada aún más por factores como la cantidad y la concentración del apalancamiento, así como su opacidad, las valoraciones volátiles de los activos, la gestión inadecuada del riesgo por parte de los participantes en el mercado y los desequilibrios de liquidez en los inversores no bancarios apalancados y en los mercados en los que operan.
El apalancamiento puede adoptar la forma de apalancamiento financiero (préstamos a través de préstamos, bonos, pacto de recompra (repo) y otras operaciones de financiación de valores (OFV)) o apalancamiento sintético (utilizando derivados que crean exposiciones cuyo valor depende del valor de un activo subyacente). El apalancamiento se puede tomar en el balance mediante, por ejemplo, la emisión de préstamos o bonos; o fuera de balance, por ejemplo, manteniendo acciones de vehículos de inversión que utilizan técnicas de apalancamiento. El apalancamiento que es difícil de identificar o medir por los participantes en el mercado o las autoridades públicas se denomina «apalancamiento oculto». En algunos casos, el apalancamiento está oculto porque no hay datos disponibles para evaluar su presencia o magnitud. En otros casos, el apalancamiento puede ocultarse porque los datos disponibles no son suficientes o no se utilizan adecuadamente para evaluar las vulnerabilidades.
Varios eventos recientes del mercado, como la agitación de marzo de 2020, así como el fracaso de Archegos Capital Management y las tensiones en los mercados de materias primas y bonos, subrayan la necesidad de fortalecer la resiliencia de la intermediación financiera no bancaria (NBFI). Sobre la base de las lecciones de la agitación del mercado de marzo de 2020, el FSB desarrolló un programa de trabajo integral para examinar y abordar las vulnerabilidades, incluidas las asociadas con el apalancamiento de NBFI, que contribuyen al riesgo sistémico. Este informe forma parte de esa labor.
El nivel de deuda emitido por el sector NBFI en las jurisdicciones miembros del FSB es significativo y similar en escala a la deuda de los hogares. Sin embargo, esto se distribuye de manera desigual dentro del sector. Mientras que las compañías de seguros, los fondos de pensiones y los fondos de inversión representan dos tercios de los activos de NBFI, más del 90% del apalancamiento financiero en el balance se encuentra en los llamados otros intermediarios financieros (OFI), como corredores de bolsa, fondos de cobertura, compañías financieras, sociedades holding y vehículos de titulización. Si bien los datos agregados apuntan a una disminución del apalancamiento de OFI en el período transcurrido desde la crisis financiera mundial de 2008, esto se ha debido en gran medida a un cambio en la composición del sector NBFI en lugar de un desapalancamiento generalizado por parte de entidades no bancarias.
Las entidades no bancarias han estado asumiendo apalancamiento adicional a través de exposiciones fuera de balance, incluidos swaps de divisas y forwards. Estas posiciones han crecido significativamente en la última década. Si bien es difícil evaluar el apalancamiento sintético de NBFI a partir de información disponible públicamente, los proxies agregados sugieren que esto puede ser más alto que su promedio histórico.
Entre los inversores no bancarios, los fondos de cobertura muestran un alto apalancamiento sintético en conjunto, obtenido a través de posiciones derivadas. Dentro del sector de los fondos de cobertura, hay un grupo de fondos, que generalmente persiguen estrategias macro y de valor relativo, con niveles muy altos de apalancamiento sintético. Además, los grandes fondos de cobertura generalmente distribuyen sus préstamos entre varios corredores principales, lo que ayuda a diversificar sus fuentes de financiamiento, pero también puede crear un apalancamiento oculto en el sistema financiero. Además, unos pocos corredores principales dominan la provisión de préstamos a los fondos de cobertura, y esta concentración podría amplificar los shocks y propagarlos a través del sistema financiero.
Aunque los inversores a largo plazo toman el apalancamiento financiero en su balance, esto no parece ser significativo en conjunto. Las compañías de seguros a veces tienen una cantidad nocional significativa de derivados (lo que implica apalancamiento sintético) en su balance general para fines de cobertura. En algunas jurisdicciones, los fondos de pensiones de beneficios definidos toman el apalancamiento fuera de balance a través de vehículos de inversión impulsada por el pasivo (LDI) que se endeudan en mercados de repos y también asumen un apalancamiento sintético. Este tipo de estrategias apalancadas podrían afectar la estabilidad financiera a través de la liquidación de posiciones (ventas de activos) durante tiempos de movimientos de precios altamente volátiles, cuando el apalancamiento conduce a llamadas inesperadamente grandes de margen y garantías, y amplificarse a través de posiciones concentradas por un pequeño número de inversores y dentro de segmentos de mercado particulares.
El informe identifica una serie de lagunas de datos que han dificultado la evaluación completa de las vulnerabilidades asociadas con el aprovechamiento de NBFI. Las oficinas familiares, por ejemplo, pueden estar tomando influencia, pero hay pocos datos públicos y regulatorios disponibles para medir la naturaleza, el tamaño y la concentración de esas posiciones. Del mismo modo, el apalancamiento de los fondos de pensiones es difícil de evaluar sin más información sobre sus inversiones. La limitada disponibilidad de datos, los problemas para agregar los datos existentes y las dificultades para estimar medidas significativas de apalancamiento pueden dar lugar a una estimación errónea del apalancamiento general en el sector NBFI y, en particular, a la incapacidad de identificar posiciones grandes y concentradas. Además de obstaculizar las evaluaciones de vulnerabilidades, esto impide que los participantes en el mercado y los reguladores implementen medidas de mitigación.
Entre las medidas que podrían considerarse para subsanar las lagunas de datos más destacadas identificadas figuran las siguientes: 1) hacer un uso más intensivo de los datos existentes, como los disponibles en los registros de operaciones; 2) seguir aplicando las normas del CEF de noviembre de 2015 para la recopilación y agregación de datos mundiales sobre operaciones de financiación de valores; 3) mejorar los requisitos de información para los inversores no bancarios, especialmente aquellos (en particular las OFI) que tienen altos niveles de apalancamiento; (4) cambiar los marcos existentes para evaluar el apalancamiento para incluir métricas nuevas y consistentes; (5) compartir más información entre autoridades y entre jurisdicciones; (6) ampliar los requisitos de divulgación para que las empresas arrojen luz sobre las posiciones concentradas; y 7) reunir y publicar más información sobre el apalancamiento y los balances de las instituciones financieras no bancarias, por ejemplo en las estadísticas nacionales y las cuentas de corrientes de fondos. Las medidas para subsanar las lagunas de datos deben tener en cuenta los costes de dichas medidas para los participantes en el mercado y las autoridades, así como los posibles riesgos para la estabilidad financiera.
Las autoridades también podrían querer examinar si se necesitan respuestas de política para abordar las vulnerabilidades y los factores de amplificación del apalancamiento de NBFI. Algunos ejemplos son: la aplicación de las normas mínimas acordadas por el CEF y los límites mínimos de valoración en las operaciones de financiación de valores no compensadas de forma centralizada; elaborar normas adicionales sobre recortes y márgenes; o evaluar si las normas sobre apalancamiento podrían extenderse a las entidades financieras no sujetas a tales requisitos, teniendo en cuenta las diferencias en los perfiles de riesgo. Además, podrían considerarse medidas para mitigar las consecuencias para la estabilidad financiera del elevado apalancamiento de las instituciones financieras no bancarias, por ejemplo, mejorando la gestión del riesgo de los corredores principales, mejorando la preparación de liquidez de los participantes en el mercado, aumentando la resiliencia de la provisión de liquidez en los mercados de financiación básica en momentos de tensión, o mejorando las pruebas de resistencia utilizadas por los inversores y las autoridades no bancarios.
El FSB, en cooperación con los organismos normativos (SSB), ya está trabajando en algunas de estas cuestiones como parte de su programa de trabajo NBFI. El FSB y los SSB emprenderán más trabajo de políticas para mejorar la capacidad de las autoridades y los participantes del mercado para identificar, monitorear y contener el riesgo sistémico asociado con el apalancamiento en NBFI, basándose en los hallazgos de este informe.
1. Introducción
Muchos incidentes han demostrado que el apalancamiento puede crear y amplificar vulnerabilidades en el sistema financiero mundial, incluido el colapso de Long-Term Capital Management en 1998, la crisis financiera mundial de 2008, la agitación del mercado de marzo de 2020, la quiebra de Archegos en 2021 y la dislocación de septiembre de 2022 en el mercado dorado del Reino Unido.
La agitación de marzo de 2020 subrayó la necesidad de fortalecer la resiliencia de las instituciones financieras no bancarias. Sobre la base de las lecciones de la agitación, el FSB desarrolló un programa de trabajo integral para examinar y abordar las vulnerabilidades, incluidas las asociadas con el apalancamiento de las instituciones financieras no bancarias que contribuyen al riesgo sistémico.2 Este informe forma parte de ese trabajo al proporcionar una visión general de las tendencias agregadas del apalancamiento de las instituciones financieras no bancarias en las jurisdicciones del FSB y las vulnerabilidades asociadas con ese apalancamiento.
El informe también se centra en el apalancamiento en algunos tipos de inversores no bancarios: (1) fondos de cobertura y sus vínculos con corredores principales; y (2) inversionistas a largo plazo (es decir, compañías de seguros y fondos de pensiones). Estos inversores no bancarios fueron elegidos, como ejemplos ilustrativos, porque utilizan el apalancamiento y porque algunos de ellos estuvieron en el centro de los eventos del mercado en los últimos años. Como se señala en el informe, el apalancamiento también está presente en varios otros segmentos del mercado de NBFI.
2. Vulnerabilidades asociadas con el apalancamiento de NBFI
El apalancamiento es una técnica financiera utilizada para aumentar la exposición, aumentar los rendimientos o tomar posiciones que pueden compensar las pérdidas potenciales de otras exposiciones (cobertura). El apalancamiento puede tomar diferentes formas (Figura 1). Puede ser financiero, a través de préstamos a través de préstamos, bonos, repos y otras transacciones de financiamiento de valores, o sintético utilizando derivados que crean exposiciones cuyo valor depende del valor de un activo subyacente. El apalancamiento puede estar en el balance de los inversores (por ejemplo, préstamos o bonos) o fuera de balance (por ejemplo, manteniendo acciones en vehículos de inversión que utilizan técnicas de apalancamiento o en vehículos de propósito especial creados para financiar la originación de activos de riesgo)
El apalancamiento que es difícil de identificar o medir por los participantes en el mercado o las autoridades públicas se denomina «apalancamiento oculto». En algunos casos, el apalancamiento está oculto porque no hay datos disponibles para evaluar su presencia o magnitud. En otros casos, el apalancamiento puede ocultarse porque los datos disponibles no son suficientes o no se utilizan adecuadamente para evaluar las vulnerabilidades (véase la sección 6). Esta opacidad inhibe la medida en que los participantes en el mercado y las autoridades pueden vigilar las vulnerabilidades asociadas y, por lo tanto, puede ayudar a amplificar la propagación de las perturbaciones.
Si no se gestiona adecuadamente, la acumulación de apalancamiento crea una vulnerabilidad que, cuando actúa sobre ella un shock, puede propagar tensiones a través del sistema financiero, amplificar el estrés y conducir a una interrupción sistémica. Puede hacerlo a través de dos mecanismos principales de propagación: el canal de liquidación de posiciones y el canal de contraparte. Cualquier perturbación podría amplificarse aún más por una combinación de varios factores relacionados, incluida la cantidad y la concentración del apalancamiento (y su opacidad), las valoraciones de los activos, la gestión inadecuada del riesgo de los participantes en el mercado y los desequilibrios de liquidez en los inversores no bancarios apalancados y en los mercados en los que operan. Estos canales de propagación y amplificación se discuten a continuación.
2.1. Mecanismos de multiplicación
Como el apalancamiento se puede utilizar para aumentar la exposición y aumentar los rendimientos, también tiene el potencial de amplificar las pérdidas a través de la combinación de liquidaciones de posiciones o incumplimientos de contraparte.
Canal de liquidación de posiciones El apalancamiento puede dar lugar a demandas de liquidez grandes o inesperadas de garantías o llamadas de margen. Las demandas de liquidez podrían llevar a las entidades no bancarias apalancadas a vender activos para recaudar fondos. Estas ventas de activos, si tienen lugar cuando un mercado ya está bajo presión, podrían aumentar la volatilidad del mercado y dar lugar a un ciclo de retroalimentación adversa. La liquidación de posiciones puede deprimir aún más los precios en los mercados afectados, generando demandas adicionales de liquidez para el inversor, así como para otros participantes del mercado con exposición a los mismos mercados e instrumentos.
Incluso en los casos en que un inversor tiene suficientes activos líquidos, la liquidación de estos activos podría transmitir el estrés del inversor apalancado a otros mercados. Por ejemplo, los inversores apalancados que se enfrentan a grandes llamadas de margen podrían canjear sus acciones de fondos del mercado monetario (MMF) para recaudar efectivo. Esto puede crear una fuerte presión de liquidez y salidas de FMM que, a su vez, tendrían que liquidar sus posiciones (por ejemplo, en papel comercial, certificados de depósito o bonos del Estado), transmitiendo tensiones a estos mercados.
El apalancamiento también puede propagar choques si el inversor tiene como objetivo mantener un nivel objetivo de apalancamiento en su balance general o busca tener un valor estable en riesgo en su cartera. Los movimientos adversos de los precios conducen a pérdidas a precio de mercado, erosionando el capital, aumentando el apalancamiento del balance y, a través de una mayor volatilidad de los precios de los activos, aumentando el valor en riesgo. Los inversores pueden entonces tratar de restaurar los niveles objetivo de apalancamiento y valor en riesgo mediante la venta de activos.
Por último, los inversores no bancarios pueden liquidar sus posiciones como resultado de su denominado «comportamiento similar al apalancamiento», incluso en ausencia de apalancamiento real. Los inversores a largo plazo suelen tratar de igualar la duración de sus activos y pasivos para minimizar el impacto de los movimientos de los tipos de interés en su renta variable, pero, al hacerlo, esto puede crear desajustes de convexidad. Esto se debe a que la duración de los pasivos de los fondos de pensiones y las compañías de seguros de vida suele ser más sensible a los cambios en los rendimientos del mercado que la duración de sus activos. Como consecuencia, cuando los rendimientos retroceden y las tasas a largo plazo aumentan, la duración de sus pasivos cae mucho más rápido que la duración de sus activos. Para igualar la duración de ambos lados de su balance, los inversores a largo plazo buscan reducir la duración de sus activos mediante la venta de bonos a largo plazo.6 Este desajuste de convexidad puede generar respuestas perversas a la demanda, ya que los inversores a largo plazo venden bonos a medida que sus precios caen (o los rendimientos aumentan). Este comportamiento significa que los inversores a largo plazo pueden no intervenir para comprar bonos y estabilizar el mercado a medida que caen los precios.
Canal de contraparte
El apalancamiento, ya sea a través de préstamos en efectivo, financiamiento de valores o transacciones de derivados, a menudo implica una exposición de contraparte. Si las ventas de activos de una entidad apalancada son insuficientes para cumplir con las garantías o las llamadas de margen de sus contrapartes, o si las pérdidas a precio de mercado erradican el capital de la entidad apalancada, entonces incumplirá. En este caso, el shock original puede propagarse a las contrapartes de la entidad. Si estos prestamistas no son lo suficientemente resistentes como para absorber las pérdidas debidas al incumplimiento, las contrapartes pueden experimentar dificultades financieras, y el shock podría propagarse aún más ampliamente.
Los choques también pueden propagarse sin un defecto. Cuando aumenta el riesgo percibido de pérdidas crediticias de la contraparte, los propios prestamistas de la contraparte pueden decidir cambiar el precio o retirar su financiamiento, lo que podría crear tensiones de financiamiento para la contraparte de la entidad no bancaria, especialmente si la posición apalancada tiene un vencimiento a corto plazo y necesita ser constantemente prorrogada.
Además, independientemente de la resistencia de las contrapartes, la quiebra de un inversor no bancario puede dar lugar a la liquidación de cualquier garantía depositada o activos financiados, así como a la rescisión y sustitución de cualquier contrato de derivados restante. Estas liquidaciones y reversiones pueden instigar un nuevo ciclo de shocks a través de un canal de liquidación de posición indirecta y pueden propagar aún más el shock a otras contrapartes. La medida en que una posición está garantizada y la calidad de la garantía desempeñan un papel en la transmisión del shock.
2.2. Factores de amplificación
Otros factores pueden amplificar las vulnerabilidades relacionadas con el apalancamiento de NBFI, acelerando y magnificando las interrupciones que el apalancamiento puede generar dentro del sistema financiero.
Interconexión
El grado en que una entidad apalancada está interconectada, tanto en términos del número de sus contrapartes como de la escala de sus exposiciones, determina la probabilidad y la magnitud de las pérdidas que podrían propagarse a través del sistema financiero.
Los inversores no bancarios pueden estar interconectados a través de exposiciones directas e indirectas. Las exposiciones directas corresponden a la red de relaciones financieras. Las exposiciones indirectas surgen cuando las entidades no bancarias que no tienen una relación financiera directa tienen carteras o estrategias de inversión similares, lo que las expone al impacto de las ventas de activos de cada uno y las hace más propensas a reaccionar de manera correlacionada durante la tensión. Las exposiciones indirectas suelen ser más difíciles de identificar y cuantificar.
Concentración
La concentración del apalancamiento puede manifestarse de varias maneras. En primer lugar, el apalancamiento puede concentrarse en un valor o sector en particular, o en ambos. Como ilustra el episodio de Archegos, un inversor podría acumular una posición significativa en swaps de rendimiento total haciendo referencia a un conjunto limitado de empresas del sector tecnológico que sería difícil de deshacer sin afectar el precio de mercado tanto de los valores subyacentes como de los derivados basados en esos valores.
En segundo lugar, la concentración también puede surgir de una estrategia apalancada popular, donde varias entidades tienen interconexiones indirectas a través de exposiciones similares, incluso cuando la exposición de una sola entidad es grande. En estas circunstancias, un shock inicial a la exposición al riesgo común puede propagar el estrés a través del conjunto más grande de entidades.
En tercer lugar, la concentración a menudo puede acumularse si el apalancamiento está oculto. Por ejemplo, un inversionista no bancario podría pedir prestado a varios corredores principales para obtener más apalancamiento del que proporcionaría un corredor principal individual. Sin embargo, ningún corredor principal por sí solo sabría el alcance total de la posición concentrada que ha sido construida por la entidad apalancada. Los corredores principales no podrían tomar medidas para mitigar el impacto potencial de deshacer la posición concentrada.
Desequilibrios de liquidez
Tanto los desequilibrios de liquidez internos como externos pueden actuar como mecanismos de amplificación. Los desequilibrios de liquidez externa se desarrollan cuando los proveedores de liquidez no pueden absorber los aumentos en la demanda de liquidez. Los bancos, los corredores de bolsa y otros intermediarios pueden no poder o no querer intermediar en los mercados durante períodos de tensión, lo que puede acelerar la propagación de shocks a través del canal de liquidación de posiciones. Las condiciones de liquidez delgada pueden amplificar los movimientos de los precios de los activos, lo que a su vez puede amplificar la necesidad de que las entidades apalancadas aumenten la liquidez mediante la venta de activos. En condiciones de estrés extremo, este ciclo de retroalimentación adversa puede resultar en una dinámica de venta de incendios.
Los desequilibrios internos de liquidez corresponden a desajustes de liquidez y vencimientos dentro de las entidades apalancadas. Este es a menudo el caso de los inversores no bancarios que financian posiciones apalancadas con fuentes a corto plazo, como fondos de recompra a corto plazo, préstamos de margen, papel comercial y otros instrumentos del mercado monetario. Los desajustes de vencimiento resultantes pueden crear desequilibrios internos de liquidez en períodos de tensión si la financiación no puede renovarse a corto plazo. Otro tipo de desequilibrio de liquidez puede surgir del uso de derivados (es decir, apalancamiento sintético) que requieren márgenes diarios de ajuste al mercado. Los movimientos adversos significativos de los precios pueden generar demandas de liquidez grandes e inesperadas en relación con los activos líquidos del NBFI o su capacidad para aumentar la liquidez a través de la venta y liquidación de activos.
3. Tendencias agregadas en el apalancamiento
Esta sección analiza el apalancamiento agregado de NBFI utilizando datos que están fácilmente disponibles en todas las jurisdicciones miembros del FSB. El objetivo es evaluar tendencias generales que puedan ayudar a evaluar las vulnerabilidades a nivel de todo el sistema. Sin embargo, tal imagen agregada no pretende sacar conclusiones sobre el apalancamiento en la amplia gama de tipos individuales de inversores no bancarios que tienen varios modelos de negocio y perfiles de riesgo financiero. Además, hay otros tipos de apalancamiento que emanan de, o están disponibles para, entidades no bancarias que pueden no ser capturados por medidas agregadas de apalancamiento. Sin embargo, este trabajo identifica varios hallazgos interesantes sobre la escala, ubicación y tendencias en el apalancamiento de NBFI.
3.1. Apalancamiento financiero
Escala del apalancamiento de NBFI
El nivel de deuda emitida por el sector NBFI es significativo en escala. En cuanto a las economías del G5, donde los datos de flujo de fondos proporcionan información sobre los balances de las instituciones financieras no bancarias, el monto total de la deuda asciende a 34 billones de dólares, casi el 75% del PIB, similar a la deuda de los hogares (Gráfico 1, panel 1). Los datos del Informe de Seguimiento Global de la Intermediación Financiera No Bancaria (GMR) del FSB sugieren que estas economías representan alrededor del 70% de los activos globales de NBFI.
Es difícil obtener un número para el monto global de la deuda de NBFI, y esto pone de relieve las importantes lagunas de datos que existen. Sin embargo, la información recopilada para el GMR se puede utilizar para formar una estimación. Este conjunto de datos incluye información parcial sobre los balances de NBFI para todas las jurisdicciones del FSB y algunas otras economías. El uso de estos datos implica que la deuda global de NBFI se sitúa en alrededor de $ 48 billones o alrededor del 50% del PIB mundial (Gráfico 1, panel 2). Una vez más, esto sería muy similar en escala a la deuda global de los hogares.
El apalancamiento de NBFI es muy desigual en todo el sector. El gráfico 2 ofrece una visión general estilizada de los balances de los principales tipos de entidades del sector NBFI. Si bien las compañías de seguros, los fondos de pensiones y los fondos de inversión representan una gran parte de los activos de NBFI, la mayor parte del apalancamiento financiero se encuentra en OFI, un grupo que abarca una gama de entidades diversas, desde corredores de bolsa y fondos de cobertura, hasta compañías financieras, sociedades holding y vehículos de titulización. En las economías del G5, las compañías de seguros, los fondos de pensiones y los fondos de inversión juntos representan casi dos tercios de los activos del sector NBFI, pero menos de una décima parte de la deuda del sector NBFI. Las OFI, por otro lado, representan un tercio de los activos, pero tienen más del 90% de la deuda en el sector NBFI.
Ubicación del apalancamiento de NBFI
Los datos a nivel sectorial confirman que los fondos de pensiones y las compañías de seguros en su conjunto tienen poco apalancamiento financiero en el balance. Este endeudamiento representa sólo alrededor del 2-8% de los activos para las compañías de seguros y sólo el 1% o menos de los activos para los fondos de pensiones (Gráfico 2, panel 1). Se requiere que las compañías de seguros tengan activos suficientes para cumplir con sus pasivos y los requisitos de capital regulatorio en curso, y el capital de deuda a menudo estará restringido por restricciones regulatorias o opiniones de agencias de calificación.14 Los activos de los fondos de pensiones de beneficios definidos son financiados por su patrocinador corporativo y, en algunas jurisdicciones, no se les permite pedir prestado explícitamente.
Para las OFI, después de una reducción de la deuda posterior a la crisis financiera mundial de 2008, ha habido un aumento constante de los préstamos desde 2010 y los niveles de deuda son ahora más altos de lo que eran antes de la crisis financiera mundial (Gráfico 2, panel 2). La mayor parte de esta deuda son bonos emitidos por entidades OFI, aunque los préstamos también constituyen una parte significativa de la deuda. Los acuerdos de recompra (repos) son la siguiente fuente más grande de préstamos, seguidos por otros tipos de deuda a corto plazo.
Es importante medir el grado de apalancamiento de OFI. Una forma de hacerlo es ver cómo se comparan los niveles de deuda con el tamaño del balance. Según esta métrica, el apalancamiento financiero agregado de OFI en las economías del G5 representa alrededor del 60% de los activos en la actualidad, en comparación con un máximo del 70% de los activos al inicio de la crisis financiera mundial (gráfico 2, panel 3).
Sin embargo, esta disminución en el apalancamiento agregado de OFI se debe en gran medida a un cambio en la composición del sector lejos de vehículos de titulización más altamente apalancados en lugar de un desapalancamiento generalizado entre las entidades OFI. El análisis de datos más detallados en todas las jurisdicciones confirma que el apalancamiento entre las entidades OFI no ha cambiado significativamente (excepto para los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT)) durante la última década y media (Gráfico 2, panel 4). Esto sugiere una vez más que ha habido un desapalancamiento limitado en las entidades no bancarias. Sin embargo, el nivel de detalle sobre las entidades OFI en cada jurisdicción difiere significativamente, y esto nuevamente resalta las brechas de datos que existen cuando se trata de evaluar la escala del apalancamiento de NBFI.
Apalancamiento de NBFI y desajustes de liquidez
Como se discutió en la Sección 1, la combinación de apalancamiento y dependencia de la deuda a corto plazo a menudo puede ser perniciosa. Los datos sobre las economías del G5 incluyen un desglose del tipo de deuda que tienen las entidades OFI.
Las entidades más apalancadas en el conjunto de datos son los REIT. Como el apalancamiento se mide aquí mirando solo los activos financieros (el conjunto de datos no tiene información sobre los activos inmobiliarios no financieros en poder de los REIT), esto exagera su apalancamiento real. La mayor parte de los préstamos de los REIT son a través de bonos y préstamos, aunque también piden prestado utilizando repos, creando desajustes de liquidez. Los corredores de bolsa son las siguientes entidades más apalancadas, y hacen uso de cantidades significativas de fondos de repo y deuda a corto plazo. 17 Los vehículos de titulización y las compañías financieras también están relativamente altamente apalancados y también se financian con cierta deuda a corto plazo (por ejemplo, bonos a corto plazo), aunque la mayor parte de sus préstamos son a través de bonos a largo plazo. Como se analiza con más detalle en la Sección 4, los fondos de cobertura también tienen una cantidad significativa de deuda a corto plazo (por ejemplo, préstamos de margen) y repo, aunque su apalancamiento financiero agregado no es tan alto en comparación con otras OFI. Sin embargo, gran parte de los préstamos de repos restantes parecen estar en otras OFI (es decir, entidades que no están categorizadas por tipo y, por lo tanto, donde hay otra brecha de datos). Al menos en los Estados Unidos, estas entidades también parecen estar altamente apalancadas.
La combinación de apalancamiento financiero y endeudamiento a corto plazo por parte de las entidades OFI también se muestra en el gráfico 4, panel 2. El apalancamiento se traza en el eje vertical (deuda a activos financieros), mientras que el eje horizontal muestra la proporción de deuda a corto plazo (repo y papel a corto plazo) con respecto a los activos. El tamaño de los círculos en el gráfico es proporcional a la cantidad de deuda en dólares en cada entidad OFI. Las entidades cercanas al cuadrante superior derecho del gráfico, como los corredores de bolsa en Japón y las OFI no categorizadas en los Estados Unidos, pueden ser más vulnerables debido a su mayor apalancamiento financiero y una mayor dependencia de los préstamos a corto plazo, en la medida en que tengan desajustes de financiamiento a plazo o financiamiento que no esté garantizado con garantías de alta calidad. Los fondos de cobertura también utilizan una cantidad significativa de préstamos a corto plazo, aunque como se mencionó anteriormente, tienen menos apalancamiento financiero. Aun así, otras características de sus modelos de negocio pueden conducir a vulnerabilidades, como se discutió en la Sección 4.
3.2. Apalancamiento sintético
El apalancamiento sintético de NBFI es difícil de medir a nivel agregado, lo que pone de relieve otra deficiencia en los datos. Esta sección analiza algunos proxies y encuentra que es probable que el apalancamiento sintético sea alto según los estándares históricos. Un indicador es el importe nocional total de los derivados extrabursátiles (OTC) de entidades no bancarias. Como se analiza en la sección 2, las demandas de liquidez del apalancamiento sintético provienen de ajustes de márgenes y otros pagos relacionados con posiciones en derivados (por ejemplo, pagos en el tramo de tipo variable de un swap de tipos de interés), que dependen de la combinación de la exposición nocional a derivados y la volatilidad de los activos subyacentes. El importe nocional de los derivados OTC de inversores no bancarios ha pasado de menos de 10 billones de dólares en el cambio de milenio a casi 90 billones de dólares en 2022, por encima del pico anterior de uso de derivados en vísperas de la crisis financiera mundial (gráfico 5, panel 1). Esto sugiere que las demandas de liquidez asociadas con estos derivados tienen el potencial de ser grandes.
Un segundo indicador del apalancamiento sintético es la relación entre el importe nocional bruto y el valor de mercado. El apalancamiento sintético proviene del hecho de que las posiciones de derivados tienen exposición a cambios en el importe nocional del activo subyacente, tal como se escribe en los contratos, mientras que los participantes del mercado solo necesitan poner una fracción de ese valor nocional en el margen inicial y de variación. 19 La intuición detrás de esta medida es que el denominador representa el valor al que se registra el derivado en las cuentas y está relacionado con la suma acumulada del margen de variación durante la vida de un contrato de derivados.20 Este proxy es alto en 2022 con un valor nocional pendiente de pago de aproximadamente 31 veces el valor bruto de mercado, aunque el proxy ha alcanzado su punto máximo en niveles más altos (Gráfico 5, Panel 2). Si bien esto solo puede considerarse como una estimación amplia del apalancamiento sintético agregado, sugiere que esta forma de apalancamiento podría representar una vulnerabilidad para el sector NBFI. También parece que hay un patrón procíclico en el apalancamiento sintético, con una acumulación antes de la GFC, otra mayor acumulación de apalancamiento sintético de 2016-18 a medida que los inversores buscaban rendimiento en un período de bajas tasas y baja volatilidad, y un aumento más reciente posterior a COVID.
Otra medida del apalancamiento sintético está disponible a partir de las estimaciones del BIS de las obligaciones que surgen de los swaps y forwards de divisas. Estos derivados crean pagos a plazo que se asemejan a los préstamos garantizados, donde la moneda recibida es el préstamo y la moneda entregada es la garantía.
Las posiciones totales de NBFI en swaps de divisas y forwards han crecido significativamente con el tiempo, aunque esta cantidad representa tanto préstamos como préstamos. Los préstamos de NBFI fuera de balance se pueden estimar en casi $ 17 billones a fines de 2022 utilizando algunos supuestos. Sin embargo, como este número es solo para préstamos en dólares estadounidenses y solo representa préstamos a través de swaps de divisas y forwards, en lugar de la cantidad total de apalancamiento financiero fuera de balance, claramente subestima la escala de este apalancamiento oculto.
Los informes estadísticos de fondos de inversión de IOSCO también proporcionan datos sobre el apalancamiento sintético. Esta fuente muestra que los fondos de cobertura son un usuario clave del apalancamiento a través de derivados (como se analiza en la Sección 4). Además, si bien los fondos de inversión tienen un apalancamiento financiero limitado, asumen un apalancamiento sintético, aunque no en la misma medida que los fondos de cobertura. El gráfico 7, panel 1, muestra que la exposición sintética de los fondos abiertos y cerrados oscila entre casi cero y más que su valor liquidativo (NAV). Si bien el apalancamiento sintético en 2021 fue similar en conjunto al año anterior, aumentó notablemente en algunas jurisdicciones para los fondos abiertos.
Otros estudios han evaluado el apalancamiento sintético en inversores no bancarios y han encontrado que esto se ha convertido en una característica importante del sistema financiero, permitiendo a los inversores amplificar las ganancias a riesgo de magnificar las pérdidas. La investigación centrada en los fondos de inversión también ha encontrado que los fondos apalancados sintéticamente muestran mayores niveles de fragilidad, ya que experimentan mayores pérdidas al vender activos para cumplir con los reembolsos de los inversores.
4. Apalancamiento de los fondos de cobertura y vínculos con los principales corredores
Esta sección evalúa el apalancamiento de los fondos de cobertura y busca identificar los bolsillos en el sector donde el apalancamiento es particularmente alto. A continuación, analiza la posibilidad de que el canal de liquidación de posiciones y el factor de amplificación del desequilibrio de liquidez operen en los fondos de cobertura.31 También analiza la concentración en los corredores principales que prestan servicios a los fondos de cobertura y concluye con conclusiones sobre la red de interrelaciones entre los corredores principales y los fondos de cobertura.
4.1. Apalancamiento en fondos de cobertura
Muchos fondos de cobertura operan estrategias con niveles relativamente bajos de apalancamiento. Sin embargo, algunos emplean estrategias de inversión altamente apalancadas, complejas y concentradas que pueden incorporar vulnerabilidades que son difíciles de evaluar de manera efectiva y oportuna para las contrapartes y los reguladores. Estas carteras más complejas o concentradas también pueden resultar difíciles de deshacer rápidamente por una variedad de razones, como tenencias ilíquidas y posiciones que comprenden una gran parte del volumen de negociación. Si bien el apalancamiento está restringido indirectamente a través de la disciplina del mercado y la contraparte, así como de ciertas regulaciones, no existe una limitación directa en el apalancamiento de los fondos de cobertura en muchas jurisdicciones. En algunos, como la UE y el Reino Unido, las autoridades pueden establecer límites de apalancamiento en los fondos de inversión alternativos (incluidos los fondos de cobertura), pero puede haber desafíos para calibrar dichos límites de manera efectiva, ya que los fondos de cobertura utilizan diferentes estrategias y pueden usar los mismos instrumentos potencialmente para diferentes propósitos.
Tamaño y concentración
El Informe de Seguimiento Global del FSB sobre NBFI estima que el tamaño de la industria de fondos de cobertura es de alrededor de 7,0 billones de dólares de activos financieros a finales de 2021.32 El sector parece concentrado, principalmente en términos de exposición a derivados y préstamos, pero también en términos de activos bajo gestión (Gráfico 8).33 Esto significa que las medidas agregadas de apalancamiento a nivel del sector de los fondos de cobertura pueden no ser una buena indicación de vulnerabilidades. Por ejemplo, las medidas brutas para los fondos de cobertura de la UE estiman que el apalancamiento es de alrededor del doble del valor liquidativo. En el Reino Unido, la mediana de la ratio de apalancamiento bruto es de 1,7 veces el valor liquidativo34, 35 En Estados Unidos, la exposición nocional bruta se sitúa en 1,9 veces el valor liquidativo. Sin embargo, estos valores medios/medianos relativamente bajos no reflejan los altos niveles de apalancamiento de ciertos fondos de cobertura. El gráfico 8 muestra que la concentración en el valor deudor y en el valor de los derivados es superior a la concentración en el valor liquidativo y en los activos gestionados. Esto sugiere que los fondos de cobertura más grandes piden prestado y participan en el comercio de derivados más de lo sugerido por su NAV.
Activos líquidos
Como se analizó en la sección 2, un importante mecanismo de vulnerabilidad y propagación de los choques es el canal de liquidación de posiciones. En conjunto, los fondos de cobertura que persiguen una estrategia que normalmente implica mayores niveles de apalancamiento también tienen más activos líquidos, medidos aquí como efectivo no comprometido, que deberían mitigar el riesgo de liquidación desordenada debido a llamadas de margen o garantías (Gráfico 11). Sin embargo, los datos que se presentan a continuación sólo proporcionan información a nivel de estrategia agregada, y la cantidad de efectivo no comprometido podría variar significativamente entre los fondos de cobertura.
En la sección 2 se identificaron los desequilibrios de liquidez como factor de amplificación. Para los fondos de cobertura, esto podría activarse, por ejemplo, en los dos casos siguientes. En primer lugar, si la demanda de liquidez de los inversores de fondos de cobertura aumentara significativamente, y esto los llevara a aumentar la redención de sus acciones de fondos de cobertura, podría obligar a los fondos de cobertura a liquidar sus posiciones. En segundo lugar, para los fondos de cobertura que cotizan con margen o se endeudan en el mercado de repos, si el valor de sus posiciones disminuye, pueden enfrentar llamadas de margen de sus corredores principales o contrapartes de repos. Para responder a estas demandas de liquidez, los fondos de cobertura pueden usar sus posiciones de efectivo no comprometidas, vender activos (y recibir efectivo de acuerdo con el momento de la liquidación) o pedir prestado efectivo a través de líneas de crédito no garantizadas de los bancos, aunque esto parece suceder raramente.
El gráfico 12 muestra diferentes medidas de posibles fuentes y necesidades de liquidez. Muestra cómo estas medidas de liquidez se distribuyen a lo largo del tiempo. La liquidez de la cartera de fondos de cobertura corresponde al porcentaje del valor de las posiciones no monetarias del fondo que pueden liquidarse utilizando estimaciones de buena fe y suponiendo que no haya descuento por venta anticipada. Por lo tanto, aproxima las fuentes de liquidez disponibles para los fondos de cobertura (excluido el efectivo no comprometido), que podrían ser utilizadas por los fondos para satisfacer su demanda de liquidez. La liquidez financiera muestra el plazo contractual del endeudamiento total de un fondo. La liquidez de los inversores de fondos de cobertura corresponde al plazo durante el cual los inversores de fondos pueden reembolsar sus acciones en los fondos. Si bien estas medidas no son directamente comparables porque se expresan en porcentajes de diferentes denominadores (es decir, NAV, posiciones no monetarias o financiamiento total disponible), hay dos conclusiones importantes de los datos.
■ En primer lugar, parece que, por término medio, los fondos de cobertura tienden a no tener un desajuste de liquidez entre la liquidez de su inversor y la de la cartera. Sin embargo, como los datos son cifras promedio, los fondos con un déficit de liquidez serán compensados por otros fondos con un excedente de liquidez.
■ En segundo lugar, la liquidez financiera podría ser más preocupante, dado que su perfil está más estrechamente alineado con la liquidez de la cartera que la liquidez de los inversores. Sin embargo, debido a que la liquidez financiera se expresa como un porcentaje del financiamiento total disponible, no es posible llegar a una conclusión definitiva.
4.2. Interrelaciones con los intermediarios principales
Los corredores Prime como principales fuentes de apalancamiento Los corredores Prime brindan a los clientes, incluidos los fondos de cobertura y otras entidades no bancarias, una gama de servicios, que incluyen custodia, compensación, préstamo de valores, financiamiento e informes. Son los principales proveedores de apalancamiento para los fondos de cobertura y otras entidades no bancarias con fines comerciales y, a menudo, sirven como sus contrapartes comerciales. Los corredores principales pueden proporcionar apalancamiento a través de financiamiento en efectivo o a través de financiamiento sintético.
■ La financiación en efectivo se proporciona a través de operaciones de financiación garantizadas. Estos toman varias formas. Los préstamos de margen proporcionan financiamiento para ciertas posiciones largas de fondos de cobertura, utilizando la posición subyacente como garantía. Las posiciones cortas pueden ser facilitadas por transacciones de financiación de valores, garantizadas generalmente por efectivo. La financiación garantizada para posiciones largas de renta fija, o la obtención de valores de renta fija para posiciones cortas, generalmente se organiza a través de acuerdos de recompra. La cantidad de apalancamiento financiero que un fondo de cobertura obtiene de sus corredores principales a través de transacciones de financiamiento garantizadas está determinada por el corredor principal y el tipo de financiamiento, sujeto a las regulaciones aplicables.
■ El corretaje principal sintético proporciona a los clientes, incluidos los fondos de cobertura, una exposición larga o corta utilizando derivados. En el caso de las acciones, esto se hace principalmente a través de swaps de rendimiento total (TRS) de renta variable OTC no compensados centralmente, que implican el intercambio del rendimiento de una posición nocional subyacente por lo que equivale a pagos de intereses fijos o variables, con el corredor principal y el fondo de cobertura capaces de tomar cualquiera de los lados.39 Para otras clases de activos, como las tasas de interés y el crédito, esto puede hacerse proporcionando servicios de compensación a entidades no bancarias con respecto a sus derivados cotizados o compensados OTC Carteras.
A modo de ejemplo, el mercado de préstamos al margen de la UE (gráfico 13) está dominado, por el lado de los préstamos, por los bancos (sus principales mesas de corretaje) y por las empresas de inversión (en su mayoría pertenecientes a grupos bancarios). Por el lado de los préstamos, los fondos de inversión (incluidos los fondos de cobertura) representan el 47% de los préstamos de margen pendientes y el 63% del valor de mercado a corto plazo. La garantía para estas transacciones es principalmente acciones (68%) y bonos corporativos (13%). A finales de junio de 2022, el mercado cubre alrededor de 3.000 entidades por un importe total de 80.000 millones de euros. ¿De dónde proviene el apalancamiento proporcionado por los corredores principales?
Los corredores principales financian transacciones de financiamiento de valores y posiciones de derivados utilizando una variedad de fuentes. Al igual que en la banca tradicional, el financiamiento para un préstamo realizado por el corredor principal puede provenir del capital del corredor o de fuentes externas, como préstamos de repo por parte del corredor o emisión de bonos o papel comercial.
Sin embargo, a diferencia de la banca tradicional, los corredores principales también pueden usar fuentes internas para financiar el apalancamiento del cliente, es decir, utilizando la garantía recibida. Las fuentes internas de financiación son generalmente menos costosas que las fuentes externas. Los corredores principales a menudo tienen como objetivo ejecutar un «libro igualado» en el que un cliente toma prestado efectivo del corredor principal, proporcionando al corredor principal una garantía que luego puede comprometer a otro cliente. En este caso, el valor pignorado no aparece en el balance del corredor principal. Las transacciones contables emparejadas se ejecutan comúnmente como acuerdos de recompra y recompra inversa. Un repo de libros emparejados en el que el corredor principal cobra un recorte más alto que el que paga genera una fuente de financiamiento neta para el corredor principal.
Los saldos de crédito libres (efectivo mantenido en una cuenta de margen más allá de lo requerido) son otra fuente neta de financiamiento para los corredores principales. Tenga en cuenta, sin embargo, que los saldos de crédito libres pueden ser retirados por el cliente a corto plazo.
A diferencia de las transacciones de financiación garantizadas, el corretaje principal «sintético» no implica el intercambio de efectivo por valores. En cambio, el corretaje principal sintético utiliza derivados y requiere la publicación o recepción de margen, en función del rendimiento de un valor o índice subyacente específico. El corredor principal puede tratar de ejecutar un libro emparejado en el que encuentre operaciones compensatorias entre sus contrapartes, beneficiándose de las diferencias en los términos. Para operaciones no emparejadas, el corredor principal puede cubrir el riesgo de mercado de la posición tomando posiciones de compensación en los valores subyacentes. Por ejemplo, un bróker principal que vende un TRS sobre un capital subyacente a un cliente, en el que paga el rendimiento del valor de capital al cliente y recibe pagos de intereses, puede tomar una posición larga en el valor de capital como cobertura. Los corredores principales también pueden empaquetar exposiciones no igualadas en «swaps de financiamiento» en los que una contraparte proporciona al corredor principal exposiciones equivalentes a cambio de las posiciones físicas cubiertas, eliminando esas posiciones del balance del corredor principal.
Concentración de servicios de corretaje principal
El sector de corretaje principal está concentrado. Primero, observar los 10 corredores principales que sirven a la mayor proporción de fondos de cobertura a nivel mundial muestra que los cuatro más grandes tienen su sede en los Estados Unidos. Estos cuatro corredores principales más grandes tomados en conjunto brindan servicios a dos tercios de los fondos de cobertura atendidos por los 10 corredores principales más grandes del mundo (ver Gráfico 14, panel 1).
En segundo lugar, en cada país, un par de corredores principales generalmente representan la mayor parte del apalancamiento proporcionado a los fondos de cobertura y otras entidades no bancarias.
■ En el Reino Unido (véase el gráfico 14, panel 2), dos corredores representan la mitad de las exposiciones brutas de los fondos de cobertura, y los 3 principales representan alrededor del 70%, a partir de junio de 2022.
■ En Francia (véase el gráfico 14, panel 3), dos corredores principales representan el 82% de la exposición nocional bruta total que los corredores tienen con entidades no bancarias. Las exposiciones se mantienen casi exclusivamente en el mostrador (97%). Más de la mitad de la exposición se mantiene con fondos de inversión (55%). Los corredores principales sirven a fondos de inversión ubicados principalmente en Europa (64%). Los fondos franceses representan el 14% de las exposiciones, ligeramente por delante de Estados Unidos (8%) y las Islas Caimán (6%), donde están registrados muchos fondos de cobertura.
Redes de hedge fund-prime broker
Como se ha señalado anteriormente, las conexiones entre los fondos de cobertura y los corredores principales se componen de transacciones de derivados y transacciones de financiación de valores (acuerdos de recompra y préstamos de margen en particular). Este conjunto de relaciones es complejo y, por lo tanto, un solo corredor principal podría no ser consciente de los vínculos de sus clientes con otros corredores principales (y otras entidades). En algunas jurisdicciones, las autoridades públicas pueden estimar la red a partir de datos de supervisión, aunque existen importantes desafíos operativos en la fusión de diferentes conjuntos de datos.
El gráfico 15 ilustra la red de corredores principales y fondos de cobertura en el Espacio Económico Europeo y en el Reino Unido. Muestra que unos pocos corredores principales desempeñan un papel central en cada red y que los fondos de cobertura comercian con múltiples corredores principales para diversificar sus fuentes de apalancamiento. Si bien este uso de múltiples corredores principales ayuda a diversificar las fuentes de financiamiento de los fondos de cobertura, también puede ocultar el apalancamiento total del fondo de cada corredor principal individual.
Los anexos 1 y 2 informan sobre estudios de casos realizados por el Banco de Inglaterra y por la AEVM. Estos estudios destacan que los fondos de cobertura con las mayores exposiciones a derivados tienden a utilizar más contrapartes. El estudio del Banco de Inglaterra analiza específicamente los swaps de rendimiento total y cómo estos pueden concentrarse en acciones de acciones específicas, que podrían no negociarse con frecuencia y, por lo tanto, que tienen el potencial de amplificar las pérdidas si los fondos de cobertura y los corredores principales liquidaran sus posiciones. El estudio de la AEVM analiza la concentración de contrapartes para las posiciones de los fondos de cobertura de la UE en derivados, pactos de recompra y préstamos de margen.
5. Apalancamiento, inversión impulsada por el pasivo e inversores a largo plazo
5.1. Estrategias LDI
Gestión de activos y pasivos y estrategias para cubrir el riesgo de tipo de interés
Los fondos de pensiones y las compañías de seguros son inversores impulsados por la responsabilidad: invierten las primas que han cobrado para poder pagar las obligaciones a largo plazo a las que se han comprometido en el lado del pasivo de su balance. Estos pasivos pueden ser pagos a los jubilados de los fondos de pensiones o pagos a los titulares de seguros de vida y otros productos, desencadenados por los reembolsos de los asegurados o las reclamaciones de seguros.
Los fondos de pensiones y las compañías de seguros pueden implementar varias estrategias diferentes en su gestión de activos y pasivos, dependiendo del perfil de sus pasivos y sus sensibilidades a los cambios en las tasas de interés e inflación. Durante la última década, se han introducido varios cambios regulatorios y contables para mejorar la gestión de riesgos de los fondos de pensiones y las compañías de seguros. Aunque los requisitos varían de una jurisdicción a otra, y entre las compañías de seguros (generalmente reguladas más prudencialmente) y los fondos de pensiones (generalmente menos regulados prudencialmente), estos requieren que los pasivos se valoren de manera coherente con el mercado y, en el caso de las compañías de seguros, impongan la tenencia de capital suficiente contra la realización de riesgos de tipo de interés.
Los pasivos de seguros y pensiones son efectivamente una serie de pagos futuros en efectivo, a menudo en un horizonte a largo plazo (varias décadas), descontados con una estructura de términos de tasa de interés. Como resultado, el valor actual de estos pasivos es muy sensible a los cambios en las tasas de interés, al igual que la posición de capital de estas entidades. Conceptualmente, hay dos estrategias principales que se utilizan para inmunizar la posición de capital de estos inversores a largo plazo frente a los cambios en las tasas de interés:
■ Correspondencia de flujos de caja («inmunización completa»): este enfoque consiste en hacer coincidir los pasivos con activos cuyos flujos de efectivo son idénticos, alineando la sensibilidad a los tipos de interés y a la inflación a lo largo de todo el plazo del perfil del pasivo.
■ Equiparación de la duración («inmunización parcial»): este enfoque refleja las características de los flujos de tesorería de los pasivos al igualar las sensibilidades de los tipos de interés de los activos y pasivos. Si las tasas de interés (o inflación) cambian, entonces el valor de los activos y pasivos debe permanecer estrechamente correlacionado, limitando los aumentos en los desajustes de activos y pasivos. Esto, sin embargo, requiere un reequilibrio frecuente para hacer frente a los riesgos de segundo orden, como la convexidad. Esto se debe a que los picos en las tasas de interés a largo plazo tienen más impacto en la duración de los pasivos que los activos. Sin embargo, este desajuste de convexidad puede ser menos preocupante si un inversor tiene un desajuste de duración existente, ya que debería ayudar a reducir la brecha.
El enfoque de correspondencia de flujo de efectivo puede ser difícil de implementar y parece ser utilizado solo por algunas compañías de seguros en algunas jurisdicciones. La estrategia de igualación de duración más comúnmente utilizada puede lograrse apuntando a una cierta duración de los bonos en las carteras de activos para que coincida con el impacto de las tasas de interés en los pasivos, y utilizando bonos vinculados a la inflación para protegerse contra el impacto de la inflación en los pasivos. Sin embargo, parece que todavía hay un desajuste de duración entre los activos y pasivos de las compañías de seguros en algunos casos, aunque los datos utilizados para calcular los desajustes de duración no son homogéneos. Por ejemplo, en la UE, la mediana de la asimetría de la duración se situó en torno a -5 años a finales de 2022, frente a alrededor de -6,5 a finales de 2021. La brecha de duración también podría ser el resultado de diferentes estrategias de inversión e incentivos en las diversas jurisdicciones analizadas.49 Los datos disponibles muestran una serie de desajustes entre los sectores de seguros en diferentes jurisdicciones (véase el gráfico 16). 50 Una de las razones de ello puede ser la variedad de riesgos suscritos por las compañías de seguros, incluidos los contratos distintos del seguro de vida, de vida y de salud, con pagos a corto, medio y largo plazo.
Otras posibles explicaciones de los desajustes de duración incluyen: (1) la falta de disponibilidad de bonos del tipo requerido (por ejemplo, vinculados a la inflación) o vencimiento (es decir, bonos a largo plazo) necesarios para cerrar el desajuste en algunas jurisdicciones, aunque esto también ha sido impugnado en la literatura; o (2) una elección deliberada de inversores a largo plazo debido a una compensación entre la equiparación de pasivos y la generación de rendimientos suficientes.
De hecho, los inversores a largo plazo necesitan mejorar los rendimientos de los activos, particularmente en el período anterior de bajas tasas de interés para aquellos que habían ofrecido garantías a sus asegurados, por ejemplo, tasas de interés mínimas garantizadas en las pólizas de seguro de vida. La mejora de los rendimientos también es importante para los planes de pensiones de prestaciones definidas, especialmente si tienen un déficit (es decir, el valor actual de sus pasivos es mayor que el valor actual de los activos). Una forma de aumentar la rentabilidad es tomar apalancamiento en el balance: pedir prestado a través de préstamos, repos o la emisión de bonos y luego usar el efectivo para invertir en activos de mayor rendimiento (Figura 3).
Otra forma en que las compañías de seguros y los fondos de pensiones pueden cubrir su riesgo de tasas de interés (incluido su posible desajuste de duración) es mediante el uso de derivados, en particular swaps de tasas de interés, swaps de inflación o swaps de rendimiento total de bonos del gobierno.54 La cobertura a través de derivados suele ser menos costosa que mantener bonos directamente, y puede permitir una mayor exposición a bonos y otros activos de lo que sería posible de otra manera. aumentando así los rendimientos globales para los inversores a largo plazo (véase la ilustración 3). El capital liberado mediante el uso de derivados puede utilizarse para invertir en otros activos de mayor rendimiento, pero esto también conlleva riesgos adicionales, como el riesgo de crédito al invertir en bonos de menor calificación o en activos alternativos. Los inversores a largo plazo que utilizan derivados para protegerse contra los cambios en los tipos de interés adquieren un apalancamiento sintético, exponiéndose a nuevas vulnerabilidades, como el posible desajuste de liquidez entre cualquier variación de las llamadas de margen y sus tenencias de activos líquidos.
Es difícil recopilar datos sobre las posiciones de derivados mantenidas por los fondos de pensiones en sus balances, lo que representa una importante laguna de datos. Al observar una muestra mundial de grandes planes de pensiones que divulgan datos sobre exposiciones a derivados, el FMI encontró que la proporción promedio de exposición nocional bruta de derivados a activos ha aumentado en la última década. Si bien estos derivados pueden relacionarse solo parcialmente con las estrategias de LDI, aún pueden exponer a los fondos de pensiones a vulnerabilidades similares.
Aunque las compañías de seguros y los fondos de pensiones también tienen activos líquidos que pueden utilizar para pagar el margen de variación de los derivados de tasas de interés, estas tenencias tienden a ser pequeñas. Las compañías de seguros y los fondos de pensiones deben optimizar la cantidad de activos líquidos, pero de bajo rendimiento que poseen para estar en condiciones de pagar los pasivos prometidos a los asegurados, especialmente cuando han dado garantías (por ejemplo, garantías de tipos de interés o beneficios definidos). En el Espacio Económico Europeo, los activos líquidos agregados medidos como efectivo, depósitos transferibles y participaciones en fondos del mercado monetario representaron solo el 3,2% de los activos financieros de las compañías de seguros y el 1,1% de los activos financieros de los fondos de pensiones.56 Sin embargo, los sectores de compañías de seguros y fondos de pensiones con el mayor importe nocional de derivados de tipos de interés tendían a mantener la mayor cantidad de activos líquidos. de nuevo medido por efectivo, depósitos y participaciones en FMM, aunque es difícil caracterizar una relación dados los pocos puntos de datos (gráfico 17). Si bien no todas las compañías de seguros y fondos de pensiones tienen derivados sobre tipos de interés, las entidades que poseen dichos derivados parecen representar la mayor parte del sector en la mayoría de las jurisdicciones (el tamaño de cada círculo en el gráfico 17), lo que apunta a un fenómeno de concentración.
Apalancamiento en las estrategias de LDI utilizadas por los fondos de pensiones
Los fondos de pensiones también han implementado estrategias para cerrar los desajustes de duración y mejorar los rendimientos a través de vehículos fuera de balance proporcionados por los administradores de fondos. Estos servicios se comercializan utilizando el término «estrategias LDI». Los gestores de fondos implementan estas estrategias de LDI a través de vehículos de inversión colectiva (fondos de LDI mancomunados) o a través de fondos de un solo cliente y cuentas obligatorias segregadas60. En lugar de que el inversor a largo plazo pida prestado en su propio balance para invertir en activos adicionales, el fondo de pensiones invertiría en un fondo LDI separado que pediría prestado, generalmente en mercados de repos, para invertir en bonos adicionales (Figura 4).
La externalización de una estrategia LDI a un gestor de fondos es especialmente atractiva si la estrategia es compleja e implica diferentes tipos de derivados. Mientras que los fondos de pensiones más grandes tienden a utilizar mandatos segregados, los fondos de pensiones más pequeños generalmente compran acciones de vehículos mancomunados para obtener su exposición al LDI y beneficiarse de las economías de escala. En el Reino Unido, alrededor del 15 % del total de los pasivos por pensiones cubiertos mediante estrategias de LDI se realizaron a través de fondos de LDI mancomunados en 2021, lo que representa el 60 % del número total de acuerdos de LDI (el 40 % restante se realizó a través de mandatos segregados y fondos de un solo cliente).
El uso de fondos LDI mancomunados y fondos de un solo cliente significa que el apalancamiento no aparece en el balance del fondo de pensiones. Si bien el apalancamiento de los fondos LDI y de los mandatos segregados puede ser evaluado por los supervisores que reciben datos de fondos de inversión, el apalancamiento del fondo de pensiones está, hasta cierto punto, oculto, ya que es difícil asociar el apalancamiento en un fondo LDI con el inversor original a largo plazo, especialmente en el caso de inversiones transfronterizas. También es difícil obtener datos granulares sobre el apalancamiento del fondo LDI y el mandato segregado en algunas jurisdicciones, por lo que este apalancamiento puede ocultarse en esos casos.
Los informes de la industria sugieren que el tamaño global de las estrategias de LDI (tanto los fondos de LDI mancomunados como los mandatos segregados) asciende a $ 3.9 billones, y los activos de estas estrategias casi se cuadruplicaron durante la década desde 2011 (Gráfico 18, panel 1).62 Las estimaciones indican que es probable que la mayoría de las estrategias de LDI se empleen en los Estados Unidos y el Reino Unido. aunque también hay fondos LDI en la UE, principalmente en Irlanda, Luxemburgo y los Países Bajos. Por lo tanto, los datos presentados en el gráfico 18, panel 2, deberían cubrir la mayor parte del sector utilizando estrategias de LDI. El trabajo de la AEVM ha demostrado que la mayoría de los activos y pasivos de estos fondos de la UE están en libras esterlinas, por lo que es probable que estos fondos sirvan a los fondos de pensiones del Reino Unido.63 Parece que hay poco uso de las estrategias de LDI en otras jurisdicciones miembros del FSB. El seguimiento supervisor indica que un pequeño número de gestores de activos gestionan una gran mayoría de las estrategias de LDI, lo que de nuevo apunta a la concentración.
Si bien los activos de LDI en el Reino Unido ($ 1.7 billones) son similares en tamaño a los de los Estados Unidos (alrededor de $ 1.3-1.9 billones), representan una proporción mucho mayor (alrededor del 80%) del tamaño del sector de pensiones de beneficios definidos del país que en los Estados Unidos (alrededor del 40%) y la UE (alrededor del 35%), como se muestra en el Gráfico 18, panel 2. Aunque es difícil obtener información sobre el apalancamiento empleado en las estrategias de LDI, parece que esto puede ser significativo, aproximadamente 1.0-3.0 veces el valor liquidativo a nivel agregado en las jurisdicciones (Gráfico 18, panel 3), y estas cifras probablemente subestiman el apalancamiento sintético. En el Reino Unido, la inteligencia de mercado sugiere que la mayor parte de este apalancamiento (alrededor del 80%) es en forma de préstamos de repos, aunque también se utiliza el apalancamiento sintético. Los datos de la UE muestran que también se utiliza el endeudamiento de recompra (alrededor del 40% del apalancamiento total), aunque el apalancamiento sintético tiende a ser mayor que el apalancamiento financiero.64 Las estrategias de LDI utilizadas en los Estados Unidos tienden a tener poco uso de derivados, y cuando se utilizan, estos derivados a menudo tienden a negociarse en bolsa y probablemente compensarse centralmente.
5.2. Implicaciones para la estabilidad financiera
LDI y otras estrategias similares que utilizan derivados para cubrir la brecha de duración y el riesgo de tasa de interés de los inversores a largo plazo pueden afectar la estabilidad financiera a través de varios de los mecanismos de propagación y factores de amplificación discutidos en la Sección 2. Antes de pasar por cada uno de estos factores a su vez, una lección más general es que las estrategias que originalmente estaban destinadas a reducir ciertas vulnerabilidades (por ejemplo, desajustes de duración y riesgos de tasas de interés) en realidad han llevado al desarrollo de otras vulnerabilidades (por ejemplo, apalancamiento y los consiguientes riesgos de liquidez).
Canal de liquidación de posiciones
Un mecanismo de propagación clave asociado con el apalancamiento es el canal de liquidación de posiciones. El uso del apalancamiento sintético a través de derivados sobre tipos de interés (dentro o fuera de balance) podría dar lugar a fuertes aumentos de las llamadas de margen en caso de una alta volatilidad de los tipos de interés o de los rendimientos de los bonos del Estado. Esto se demuestra ampliamente por el episodio que involucró a los fondos de pensiones en marzo de 2020, cuando las llamadas de margen aumentaron durante el episodio de «carrera por efectivo». En la UE, el potencial de picos en la demanda de liquidez debería aumentar desde que la excepción temporal de compensación central para los fondos de pensiones, incluida en el Reglamento sobre la infraestructura del mercado europeo (EMIR), expiró en junio de 2023. Sin embargo, como este cambio solo se aplica a los nuevos contratos de derivados, el cambio debe ser gradual, y la AEVM ha evaluado que los fondos de pensiones estarán en gran medida preparados operativamente para el cambio.
Además, el apalancamiento financiero fuera de balance a través de estrategias LDI puede conducir a una mayor demanda de liquidez. Esta fue una parte clave del episodio de septiembre de 2022 en los mercados gilt del Reino Unido cuando los fondos de pensiones se enfrentaron a llamadas de garantías de los fondos LDI mancomunados. De hecho, investigaciones recientes han demostrado que los fondos LDI con mayores exposiciones a repo y swap antes de septiembre de 2022 vendieron más gilts durante el episodio de estrés para aumentar la liquidez.
Si bien los bonos del gobierno y los bonos corporativos de alta calidad crediticia a veces se consideran activos líquidos, parece que, en la práctica, los fondos de pensiones a menudo dependían del efectivo y las acciones de MMF como fuente de liquidez. Esto se debe a la velocidad de los acontecimientos, al hecho de que los bonos del Estado se vieron afectados por los acontecimientos, al tipo de activos aceptados por las contrapartes y las cámaras de compensación de contrapartida central para las llamadas de margen de variación y, potencialmente, a la capacidad o falta de voluntad de las contrapartes para realizar operaciones de recompra y proporcionar líneas de crédito ad hoc.
Por último, como se analiza en la Sección 2, los inversores no bancarios pueden liquidar sus posiciones como resultado de su comportamiento similar al apalancamiento y los desajustes de convexidad. Esto puede haber sido un factor adicional que impide a los inversores a largo plazo amortiguar el impacto en el mercado dorado del Reino Unido en septiembre de 2022. Un ejemplo anterior de esta dinámica del mercado se produjo durante el episodio de cobertura de valores respaldados por hipotecas de los Estados Unidos de 1994, cuando los rendimientos a largo plazo aumentaron muy rápidamente en respuesta a la cobertura de la duración.
Concentración
Un factor que puede amplificar el impacto del apalancamiento en el sistema financiero es la concentración. La concentración desempeñó un papel tanto en el LDI del Reino Unido como en los episodios de pensiones neerlandeses. La prevalencia de las estrategias LDI en el Reino Unido significó que los inversores a largo plazo tenían una mayor proporción de bonos gubernamentales que en otros países, y sus posiciones se concentraron en bonos vinculados a la inflación a largo plazo, que es un segmento estrecho del mercado. Además, el episodio del Reino Unido ha demostrado que las entidades apalancadas relativamente pequeñas pueden tener un impacto significativo en los mercados. Los fondos LDI mancomunados constituían alrededor del 10-15% del mercado total de fondos LDI, por pasivos cubiertos. Sin embargo, debido a que las posiciones en bonos vinculados a la inflación a largo plazo estaban concentradas, dentro de una base de inversores que en su mayoría perseguía estrategias similares de LDI, las liquidaciones de activos en esta pequeña parte del mercado tuvieron un impacto significativo en el precio de estos gilts.
En el caso de los fondos de pensiones neerlandeses, la investigación del BCE ha demostrado que estos fondos tenían alrededor del 60 % del total de derivados en poder de inversores a largo plazo en la zona del euro debido al gran tamaño del sector neerlandés de pensiones. Esta concentración, así como la larga duración de los swaps, significó que, con mucho, la mayor parte del margen de variación requerido en el período comprendido entre el 11 y el 23 de marzo de 2020 tuvo que ser publicado por los fondos de pensiones holandeses.
También hay cierta concentración en el pequeño número de gestores de activos que proporcionan estrategias LDI para inversores a largo plazo. Esto podría introducir algunas vulnerabilidades, por ejemplo, si muchos fondos emplean estrategias de inversión similares, lo que puede conducir a un comportamiento correlacionado en el estrés; o dificultades en caso de fallos de sistemas en los gestores de activos.
Interconexión
Un segundo factor de amplificación es la interconexión. Las estrategias LDI dan lugar a varias cadenas de entidades conectadas. En primer lugar, los inversores a largo plazo que se enfrentan a llamadas de margen de su apalancamiento sintético recurren a diferentes fuentes de liquidez, creando interconexión en el sistema. Estos inversores a largo plazo pueden rescatar sus inversiones en fondos del mercado monetario para aumentar la liquidez. Pero como sucedió en marzo de 2020, los reembolsos pueden llevar a los fondos del mercado monetario a retirarse de los mercados de papel comercial, creando tensiones de financiamiento para los bancos y las empresas que utilizan estos mercados como fuente de financiamiento a corto plazo. Los mercados de repos también han sido utilizados por inversores a largo plazo para aumentar la liquidez. Esto significa que las llamadas de margen a las que se enfrentan los inversores apalancados a largo plazo podrían crear tensiones en los mercados de repos que son ampliamente utilizados como fuente de liquidez por muchos bancos e inversores no bancarios.
Un segundo ejemplo de interconexión es entre los fondos de pensiones y sus fondos LDI. En el episodio del mercado gilt del Reino Unido, los fondos LDI mancomunados habían planeado ser recapitalizados por sus diversos inversores en fondos de pensiones, pero los desafíos operativos significaron que el capital estaba disponible mucho más lento de lo necesario. Esto significó que los fondos LDI recurrieron a liquidar sus posiciones doradas para recaudar efectivo, lo que afectó a los mercados dorados.
Un tercer ejemplo de interconexión es entre los fondos LDI y los bancos que eran contrapartes en los mercados de derivados y repos o que servían a los fondos como sus custodios. El aumento históricamente grande en los rendimientos de los bonos del gobierno del Reino Unido a largo plazo significó que los bancos tuvieron que aumentar repentinamente el margen de variación para cubrir los movimientos de precios, creando un aumento en la demanda de liquidez en los fondos LDI. Los bancos se enfrentaron a la posibilidad real de que los fondos LDI incumplieran estas llamadas de margen, lo que les habría dejado con importantes inventarios de garantías gilt durante un período de tensión en el mercado, y con una protección mínima debido a los recortes de valoración casi nulos utilizados en los repos respaldados por bonos del gobierno. El episodio puso de relieve que los custodios también son una parte importante de la infraestructura del mercado desde una perspectiva de estabilidad financiera.
6. Apalancamiento oculto y brechas de datos
Esta sección analiza las diferentes formas en que las brechas de datos pueden ocultar el alcance total del apalancamiento de NBFI. Esto no solo dificulta la evaluación adecuada de las vulnerabilidades asociadas con el apalancamiento de las NBFI, sino que también impide que los participantes en el mercado y las autoridades de supervisión adopten medidas de mitigación adecuadas. Esto, a su vez, puede conducir a la acumulación de posiciones apalancadas grandes y concentradas que pueden amplificar el impacto de los shocks en el sistema financiero.
6.1. Disponibilidad limitada de los datos
Los límites en la recopilación y divulgación de datos significan que ciertos aspectos del apalancamiento de NBFI pueden ocultarse. Puede haber lagunas en los datos de supervisión recopilados por las autoridades sobre los propios inversores no bancarios y sobre las transacciones en las que participan. Por ejemplo, las autoridades pueden observar la cantidad total de apalancamiento tomado por los fondos de cobertura, tanto individualmente como en conjunto. Sin embargo, los requisitos actuales de presentación de informes significan que en algunas jurisdicciones las autoridades pueden ser incapaces de ver detalles sobre posiciones, garantías y activos de referencia subyacentes que sustentan las inversiones apalancadas de los fondos de cobertura. En algunos casos, la compensación de las exposiciones por clase de activos podría dar lugar a una subestimación del apalancamiento total en el sistema. Esto constituye un punto ciego porque las vulnerabilidades asociadas con el apalancamiento dependen fundamentalmente de las características de los acuerdos de endeudamiento y apalancamiento.
También hay ciertos tipos de inversores no bancarios en los que las autoridades recopilan muy pocos datos, lo que crea más lagunas de datos. Un ejemplo de ello son las oficinas familiares (véanse el recuadro 3 y el anexo 3). También hay lagunas de datos para algunas otras grandes entidades no bancarias, como las dotaciones y los fondos soberanos, que a menudo no están sujetas a requisitos de presentación de informes a nivel de entidad. También falta información sobre los intermediarios utilizados por las oficinas familiares, y obtener esta información podría ayudar a identificar vínculos y apalancamiento.
Además de las lagunas de datos en la presentación de informes de supervisión, también existen lagunas en la divulgación. El trabajo sobre las tendencias agregadas del apalancamiento (Sección 3) mostró que sólo un número limitado de jurisdicciones recopilan y publican información en los balances de las instituciones financieras no bancarias que puede utilizarse para obtener estimaciones sectoriales del apalancamiento financiero. Incluso si se publican los balances de NBFI, la granularidad de la información varía significativamente entre jurisdicciones. Los datos recopilados por el FSB para el GMR incluyen información más detallada sobre los balances de las NBFI, pero no todas las jurisdicciones del FSB proporcionan información sobre los pasivos, e incluso cuando se proporcionan los datos, no siempre hay una cobertura completa de los pasivos en todo el sector NBFI.
Los datos agregados sobre el apalancamiento fuera de balance y sintético de NBFI son aún más difíciles de encontrar en fuentes disponibles públicamente. Si bien el BIS publica información sobre derivados, es difícil obtener métricas sobre el apalancamiento de los datos, y hay poca información sobre jurisdicciones individuales. IOSCO ha comenzado a publicar datos sobre el apalancamiento de los fondos, pero la serie temporal limitada hace que sea difícil ver cómo se comparan los niveles de apalancamiento actuales con los niveles históricos. Si bien algunas jurisdicciones tienen datos sobre el apalancamiento sintético en algunas entidades (por ejemplo, los fondos de cobertura), no están disponibles en muchas jurisdicciones, y mucho menos en un formato de datos consistente en todos los países.
6.2. Problemas en la agregación de datos existentes
Las dificultades para agregar los datos existentes para obtener una imagen completa de las exposiciones a las instituciones financieras no bancarias también permiten ocultar el apalancamiento. La acumulación de posiciones apalancadas similares por diferentes entidades es difícil de identificar, ya que requiere la disponibilidad de datos completos de todo el mercado y un análisis en profundidad. Esto a menudo es un desafío porque los datos pueden estar fragmentados entre diferentes actores del mercado, diferentes marcos de presentación de informes y diferentes jurisdicciones. Una ilustración de esta fragmentación es el episodio de Archegos.
Fragmentación entre los actores del mercado
El alcance del apalancamiento de NBFI puede ocultarse por el hecho de que es difícil para cualquier entidad individual tener una imagen completa de la cantidad total de apalancamiento tomado por sus contrapartes. Un ejemplo importante de esto es la red de préstamos por parte de los fondos de cobertura de los corredores principales. A raíz de la crisis financiera mundial, los fondos de cobertura diversificaron sus redes de contrapartes y ahora generalmente piden prestado a múltiples corredores principales, mientras que los corredores principales prestan a un gran conjunto de clientes de fondos de cobertura (como se analiza en la Sección 4). Si bien esta diversificación ayuda a mitigar los riesgos de crédito de contraparte, también reduce la transparencia de manera importante.
En primer lugar, debido a que los corredores principales no pueden ver el apalancamiento suministrado por otros corredores principales, ningún corredor principal puede conocer el alcance completo y la escala de las posiciones apalancadas de cualquier fondo de cobertura. Un fondo de cobertura puede obtener una cantidad moderada de apalancamiento en una estrategia particular de cada corredor principal individual, pero el apalancamiento total obtenido en todos los corredores principales podría ser sustancial. Esto puede impedir una gestión adecuada del riesgo por parte del corredor principal, como fue el caso en el conocido episodio de Archegos. Por lo tanto, esto podría llevar a que los corredores principales proporcionen más apalancamiento del que lo harían si conocieran el alcance total del apalancamiento en sus contrapartes.
En segundo lugar, un fondo de cobertura individual no puede conocer el apalancamiento que sus corredores principales están proporcionando a otros fondos de cobertura. Esto introduce una fuente adicional de apalancamiento oculto porque los fondos de cobertura pueden estar apalancando inadvertidamente posiciones o exposiciones similares, y la acumulación de riesgo total en el sistema puede no ser visible para ellos, creando el potencial de ventas correlacionadas y desapalancamiento en respuesta a shocks.
Otro aspecto es que es difícil para las autoridades agregar el apalancamiento derivado de entidades no bancarias individuales para evaluar el apalancamiento sobre la base de la actividad. La acumulación de apalancamiento a través de múltiples tenencias por parte de varios inversores no bancarios puede escapar al escrutinio de los reguladores y supervisores, ya que evaluar el apalancamiento desde una visión basada en la actividad es complejo.
Fragmentación entre los marcos de presentación de informes
La fragmentación de los datos sobre el aprovechamiento de NBFI en diferentes marcos de presentación de informes también puede crear lagunas de datos. Por ejemplo, en algunas jurisdicciones, los inversores no bancarios, como los fondos de cobertura, pueden estar regulados por varias agencias y, en esos casos, existe el riesgo de que ningún regulador tenga toda la información necesaria para medir el apalancamiento de una entidad.
Incluso cuando los datos recopilados por diferentes agencias se agrupan, puede que no sea posible obtener una imagen completa del apalancamiento. Las diferencias en la granularidad de la información, combinadas con las variaciones en la frecuencia de la presentación de informes, pueden significar que no es posible combinar significativamente la información entre los marcos de presentación de informes.
Fragmentación entre jurisdicciones
El análisis interjurisdiccional del apalancamiento de NBFI también es importante. Las entidades no bancarias apalancadas son a menudo inversores globales que están activos en numerosos instrumentos financieros en múltiples jurisdicciones. Un fondo global que ejecuta varias estrategias a través de una variedad de equipos en diferentes jurisdicciones solo puede informar la estrategia que se ejecuta fuera de esa jurisdicción al regulador local, y una agregación de los libros del fondo en todas las jurisdicciones puede no ser posible.
Si bien los datos recopilados por diferentes reguladores pueden parecer similares, todavía hay desafíos para comparar y agregar estos datos en todas las jurisdicciones. Por ejemplo, la definición de una entidad no bancaria en particular puede variar, las definiciones de exposiciones a derivados pueden divergir y la cantidad de detalles recopilados puede diferir. También podría haber dificultades para compartir datos sobre inversores individuales no bancarios entre jurisdicciones debido a limitaciones legales y preocupaciones de privacidad.
6.3. Dificultades para estimar medidas significativas de apalancamiento
Otro factor que impide la identificación del apalancamiento NBFI es la falta de una métrica integral que pueda capturar y agregar con precisión la cantidad total de apalancamiento en todas las fuentes y tipos de apalancamiento (por ejemplo, repo, derivados, productos estructurados, etc.). Si bien se pueden agregar diferentes formas de apalancamiento financiero, no siempre está claro que se puedan combinar fácilmente con el apalancamiento sintético para evaluar el apalancamiento general en una entidad no bancaria.
Además, hay diferentes formas de evaluar el apalancamiento sintético, y no está claro que una sola métrica de riesgo capture adecuadamente todas las vulnerabilidades en diferentes estrategias de derivados. Estas estrategias pueden ser bastante complejas con estructuras de pago no lineales, y conocer el monto nocional de un contrato puede no ser suficiente para identificar las vulnerabilidades subyacentes del fondo. Por lo tanto, es importante considerar varias medidas de apalancamiento, cada una de las cuales puede capturar diferentes vulnerabilidades y riesgos.
Otra laguna de datos se debe a las normas contables para las prácticas de compensación por saldos netos. Las operaciones contables e internalizadas pueden no dejar registro de la garantía utilizada, ya que las normas contables pueden permitir varias posibilidades de compensación que oscurecen el grado de apalancamiento proporcionado por los corredores principales. Estas prácticas podrían ocultar la cantidad de apalancamiento que se está utilizando.
7. Conclusiones e implicaciones políticas
Los datos agregados sugieren que hay focos de alto apalancamiento en el sector NBFI. Además, los inversores no bancarios parecen estar asumiendo cantidades cada vez mayores de apalancamiento financiero fuera de balance, y los indicadores sugieren que el apalancamiento sintético agregado podría ser superior a la media.
Entre los inversores no bancarios, los fondos de cobertura muestran altos niveles de apalancamiento sintético en conjunto, obtenido a través de transacciones de financiación de valores y el uso de posiciones derivadas. Si bien los niveles medios de apalancamiento dentro del sector de los fondos de cobertura se sitúan por debajo de dos veces el valor liquidativo, existe un grupo de fondos, que generalmente persiguen estrategias macro y de valor relativo, con niveles muy altos de apalancamiento sintético. Además, solo unos pocos corredores principales otorgan préstamos a fondos de cobertura y otros inversores no bancarios en algunas jurisdicciones, y es posible que no puedan evaluar toda la red de exposiciones y apalancamiento de sus contrapartes, lo que aumenta la posibilidad de que las perturbaciones se propaguen a través del sistema financiero.
La forma en que los inversores a largo plazo han tratado de reducir su vulnerabilidad al riesgo de tipos de interés ha dado lugar a un aumento de otras vulnerabilidades, como los riesgos asociados de apalancamiento y liquidez. El uso del apalancamiento financiero o sintético para reducir los desajustes de duración y protegerse contra el riesgo de tipo de interés podría dar lugar a picos en la demanda de efectivo y, por lo tanto, al desarrollo de desequilibrios de liquidez. Incluso un apalancamiento bajo a veces puede perturbar mercados individuales y tener efectos indirectos a otros mercados y economías cuando las posiciones apalancadas se concentran en un pequeño número de actores y en segmentos de mercado específicos. Como consecuencia, las medidas agregadas de apalancamiento pueden ocultar las vulnerabilidades si no tienen en cuenta la concentración en las exposiciones.
En este informe se han identificado importantes lagunas de datos, lo que impide una evaluación completa de las vulnerabilidades asociadas con el apalancamiento de NBFI. Las brechas de datos pueden surgir debido a la disponibilidad limitada de datos, problemas para agregar datos existentes para obtener una imagen completa del apalancamiento y dificultades para interpretar los datos para obtener medidas significativas de apalancamiento, lo que puede contribuir a la acumulación de posiciones grandes y concentradas. Además de obstaculizar la evaluación de las vulnerabilidades, estas brechas impiden que los participantes en el mercado y los reguladores adopten medidas de mitigación.
Se debe considerar la posibilidad de abordar las brechas de datos identificadas más destacadas para que se pueda mejorar el monitoreo del apalancamiento de las instituciones financieras no bancarias y sus interacciones con la liquidez y los descalces de vencimientos. Las medidas para subsanar las lagunas de datos deben tener en cuenta los costes de dichas medidas para los participantes en el mercado y las autoridades, así como los posibles riesgos para la estabilidad financiera. El trabajo para cerrar las brechas de datos podría considerar:
■ Hacer un uso más intensivo de los datos ya recogidos sobre derivados y operaciones de financiación de valores, como los disponibles en los registros de operaciones.
■ Mayor implementación de las normas del FSB de noviembre de 2015 para recopilar y agregar datos globales sobre transacciones de financiamiento de valores por jurisdicciones miembros del FSB.
■ Mejorar los requisitos de información para los inversores no bancarios, especialmente aquellos (en particular las OFI) que tienen altos niveles de apalancamiento.
■ Cambios en los marcos existentes para evaluar el apalancamiento a fin de incluir métricas nuevas y consistentes que capturen mejor los aspectos del apalancamiento y mejoren la comparación del apalancamiento entre entidades y jurisdicciones.
■ Mayor intercambio de información entre autoridades y entre jurisdicciones (por ejemplo, mediante acuerdos de puesta en común), garantizando al mismo tiempo la confidencialidad de los datos.
■ Ampliar los requisitos de divulgación de información para que las instituciones financieras arrojen luz sobre las posiciones concentradas.
■ La recopilación y publicación de información más detallada sobre el apalancamiento financiero y sintético de las instituciones financieras y sintéticas de las NBFI y los balances en las estadísticas nacionales y las cuentas de flujo de fondos para identificar la dinámica del apalancamiento a nivel sectorial.
Las autoridades también podrían examinar si se necesitan respuestas de política para abordar las vulnerabilidades y los factores de amplificación del apalancamiento de las instituciones financieras no bancarias. El FSB y el BCBS-CPMI-IOSCO ya están trabajando para revisar la prociclicidad de los márgenes y una posible vía para el trabajo futuro podría ser aprovechar este trabajo para evaluar si se podrían utilizar reglas adicionales sobre recortes y márgenes para contener el apalancamiento en el sistema financiero. Los miembros del CEF también pueden acelerar los esfuerzos para implementar las normas mínimas acordadas por el CEF y los límites mínimos de corte en las transacciones de financiamiento de valores no compensadas centralmente.81 Otra cuestión a considerar es si las reglas sobre los coeficientes de apalancamiento basados en el riesgo podrían extenderse a las instituciones financieras que actualmente no están sujetas a tales reglas. Sin embargo, dicho trabajo se complicaría por los desafíos en la identificación de focos de apalancamiento, las diferencias en las métricas de apalancamiento entre jurisdicciones y la complejidad y calibración entre diferentes tipos de inversores no bancarios, modelos de negocios y estrategias de inversión.
Además, las autoridades podrían considerar si se necesitan medidas para mitigar las consecuencias para la estabilidad financiera del alto apalancamiento de las instituciones financieras no bancarias. Un área a explorar es si la gestión del riesgo de los corredores principales de las exposiciones a entidades no bancarias apalancadas podría mejorarse. El CSBB tiene previsto elaborar orientaciones adicionales para los bancos sobre sus interconexiones con las instituciones financieras no bancarias.83 También podrían considerarse medidas para mejorar la comprensión del apalancamiento oculto por parte de los intermediarios principales (por ejemplo, mediante la obligación de que los inversores no bancarios revelen el alcance total de sus exposiciones a sus intermediarios principales y mediante pruebas de resistencia de las exposiciones de los corredores principales frente a inversores no bancarios). Otra posibilidad podría ser considerar medidas para reducir el canal de liquidación de posiciones y reducir los desequilibrios internos de liquidez en respuesta a los picos en las solicitudes de garantía y de margen.
Además, la solvencia de los fondos LDI se vio amenazada por la disminución de los precios del gilt a largo plazo en septiembre de 2022, lo que sugiere que estos fondos no fueron lo suficientemente resistentes. Este parece haber sido el caso, especialmente de los fondos LDI, que se enfrentaron a limitaciones operativas cuando tuvieron que pedir más capital a sus inversores en fondos de pensiones. Ya se está trabajando en la UE y el Reino Unido para reforzar la resiliencia de las estrategias de LDI.84 Esto incluye recomendaciones de que los fondos de LDI y los planes de pensiones de DB deben ser capaces de soportar tensiones de mercado graves pero plausibles, cumplir con las llamadas de margen y garantías sin desencadenar ventas de fuego que se sumen a la tensión del mercado, tener en cuenta la duración, la liquidez y la concentración de sus activos al modelar su resistencia a los cambios en los tipos de interés. y mejorar sus procesos operativos. La resiliencia de estos fondos sigue siendo objeto de un estrecho seguimiento. También se podría considerar si se necesitan estándares de resiliencia similares en otras jurisdicciones, dependiendo de si los fondos utilizan el apalancamiento y si la regulación podría armonizarse más.
También hay lecciones para las pruebas de resistencia realizadas por inversores no bancarios. Tanto los episodios de pensiones holandesas como los de LDI del Reino Unido tuvieron lugar tras picos extremos en la volatilidad de los mercados de deuda pública. Más recientemente, la volatilidad en los mercados de deuda pública estadounidense a corto plazo aumentó al nivel más alto desde la década de 1980. Todo esto sugiere que la calibración de las pruebas de resistencia de los tipos de interés utilizadas por los inversores para evaluar su resistencia a las perturbaciones en el mercado puede necesitar ser mucho más severa. Además, a diferencia de otros tipos de riesgos de liquidez a los que están expuestas las compañías de seguros y los fondos de pensiones (por ejemplo, lapsos masivos, siniestros vinculados a catástrofes), el riesgo de liquidez derivado del uso de estrategias LDI, derivados y repos puede materializarse en un horizonte a muy corto plazo (1 día). Esto sugiere la necesidad de adaptar el horizonte temporal de las pruebas de resistencia.
El FSB, en cooperación con los SSB, está trabajando en algunas de estas cuestiones como parte de su programa de trabajo NBFI. Esto incluye, por ejemplo, la labor de política para mejorar la preparación de liquidez de los participantes en el mercado y abordar las lagunas en la presentación de informes reglamentarios. Los desequilibrios de liquidez externa podrían abordarse estudiando cómo mejorar la resiliencia de la provisión de liquidez en los mercados de financiación básica en tiempos de tensión. Por ejemplo, como se señaló en el reciente informe del FSB sobre la liquidez en los principales mercados de bonos del gobierno, dicho trabajo podría incluir formas de aumentar la disponibilidad y el uso de la compensación centralizada para las transacciones de bonos del gobierno, efectivo y, especialmente, repos. El FSB y las SSB emprenderán más trabajo de política para mejorar la capacidad de las autoridades y los participantes del mercado para identificar y monitorear los riesgos del apalancamiento en NBFI y para contener el riesgo sistémico asociado con dicho apalancamiento, basándose en los hallazgos de este informe.
¿Lo que hay en un nombre? La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) está adoptando enmiendas, incluida la introducción del etiquetado XBRL en línea, a la Regla de nombres de fondos (regla 35d-1). El objetivo es reducir el riesgo de que las sociedades de inversión engañen a los inversores con nombres inapropiados que no se ajusten a las inversiones reales que mantienen.
La regla del nombre del fondo ha estado en vigor desde 2001, exigiendo que los fondos inviertan el 80% de sus activos de acuerdo con el enfoque de su nombre; se podría esperar razonablemente que un fondo llamado GreenGrowthUSA, por ejemplo, se centrara en inversiones de sostenibilidad en los EE.UU.
Las modificaciones tienen como objetivo modernizar la norma mejorando y ampliando los requisitos. Esta expansión incluye nombres de fondos que se centran en “crecimiento” o “valor” y aquellos relacionados con factores ambientales, sociales o de gobernanza (ESG). Los fondos que cumplan con el requisito deberán incluir divulgaciones en su prospecto que definan los términos utilizados en su nombre, incluidos los criterios específicos utilizados para seleccionar las inversiones descritas por ese término. Luego, esta información debería etiquetarse con Inline XBRL.
La introducción de Inline XBRL mejorará la transparencia y la protección de los inversores al facilitar la extracción y búsqueda de esta información. Los inversores y analistas podrán acceder y comparar de manera más eficiente las divulgaciones relacionadas con los nombres de los fondos y sus políticas de inversión en diferentes períodos de presentación de informes.
RESUMEN: La Comisión de Bolsa y Valores («Comisión») está modificando la norma de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 («Ley de Sociedades de Inversión» o «Ley») que aborda ciertas categorías amplias de nombres de sociedades de inversión que probablemente induzcan a error a los inversores sobre las inversiones y los riesgos de una sociedad de inversión. Las enmiendas a esta regla están diseñadas para aumentar la protección de los inversionistas al mejorar y ampliar el alcance del requisito de que ciertos fondos adopten una política para invertir al menos el 80 por ciento del valor de sus activos de acuerdo con el enfoque de inversión que sugiere el nombre del fondo, actualizando los requisitos de notificación de la regla y estableciendo requisitos de mantenimiento de registros. La Comisión también está adoptando requisitos mejorados de divulgación de folletos para la terminología utilizada en los nombres de los fondos, y requisitos adicionales para que los fondos presenten información en el formulario N-PORT en relación con el cumplimiento de los requisitos reglamentarios relacionados con los nombres.
FECHAS: Esta regla entra en vigencia [INSERTAR 60 DÍAS DESPUÉS DE LA FECHA DE PUBLICACIÓN EN EL REGISTRO FEDERAL].
PARA MÁS INFORMACIÓN, PÓNGASE EN CONTACTO CON: Blair Burnett, Mykaila DeLesDernier, Pamela Ellis, consejeras Principales; Bradley Gude, jefe de Sucursal; Amanda Hollander Wagner, consejera Especial Sénior, o Brian McLaughlin Johnson, director Adjunto, al (202) 551-6792, Oficina de Regulación de Compañías de Inversión, División de Gestión de Inversiones, Comisión de Bolsa y Valores, 100 F Street NE, Washington, DC 20549-8549.
INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA: La Comisión está adoptando enmiendas a 17 CFR 270.35d-1 («regla 35d-1») bajo la Ley de Compañías de Inversión; enmiendas al Formulario N-1A [al que se hace referencia en 17 CFR 239.15A y 17 CFR 274.11A], al Formulario N-2 [al que se hace referencia en 17 CFR 239.14 y 17 CFR 274.11a-1], al Formulario N-8B-2 [al que se hace referencia en 17 CFR 274.12] y al Formulario S-6 [al que se hace referencia en 17 CFR 239.16] en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión y la Ley de Valores de 1933 («Ley de Valores») [15 U.S.C. 77a et seq.]; enmiendas al Formulario N-PORT [al que se hace referencia en 17 CFR 274.150] en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión; enmiendas a 17 CFR 232.11 («regla 11 de la Regulación S-T») y 17 CFR 232.405 («regla 405 de la Regulación S-T») en virtud de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 («Ley de Intercambio») [15 U.S.C. 78a et seq.]; enmiendas a 17 CFR 230.485 («regla 485») en virtud de la Ley de Valores; y enmiendas a 17 CFR 230.497 («regla 497») en virtud de la Ley de Valores.
INTRODUCCIÓN Y ANTECEDENTES
La Comisión está adoptando enmiendas a las reglas y formularios que están diseñadas para modernizar y mejorar las protecciones que establece la regla 35d-1 bajo la Ley de Compañías de Inversión, la «regla de nombres». Esta norma se refiere a los nombres de las sociedades de inversión registradas y de las sociedades de desarrollo empresarial («BDC») que la Comisión define como materialmente engañosas o engañosas. Las enmiendas que la Comisión está adoptando actualizan la norma y otros requisitos reglamentarios relacionados con los nombres para mejorar las protecciones que proporciona la norma y para abordar los cambios en la industria de fondos en los aproximadamente 20 años transcurridos desde que se adoptó la norma.
En mayo de 2022, la Comisión propuso enmiendas a las normas y formularios que actualizarían los requisitos reglamentarios asociados a los nombres de los fondos.2 Las enmiendas propuestas incluían una ampliación del alcance de la norma de nombres, mejoras en los requisitos para las políticas de inversión de los fondos adoptadas en virtud de la norma de nombres (incluidos, entre otras cosas, requisitos específicos que abordan las desviaciones temporales de los requisitos de estas políticas), requisitos de notificación actualizados y nuevos requisitos de mantenimiento de registros. Las enmiendas propuestas también habrían requerido efectivamente que los términos en el nombre de un fondo fueran consistentes con el significado en inglés simple de esos términos o el uso establecido en la industria, y abordaron el uso materialmente engañoso y engañoso de la terminología ambiental, social o de gobernanza («ESG») en los nombres de los fondos. Por último, la Propuesta de 2022 incluía enmiendas que exigirían que un fondo definiera los términos utilizados en su nombre en su folleto, y enmiendas al Formulario N-PORT para añadir varios elementos de información nuevos relacionados con la regla de nombres.
La Comisión recibió cartas de comentarios sobre la Propuesta de 2022 de una variedad de comentaristas, incluidos fondos, bufetes de abogados, grupos de defensa de inversionistas, grupos de defensa ambiental, asociaciones profesionales y comerciales, institutos de investigación de políticas públicas, académicos e individuos interesados. Muchos comentaristas expresaron su apoyo a la regla de nombres en general y a los objetivos generales de mejorar y aclarar el marco regulatorio relacionado con los nombres de los fondos. y algunos comentaristas reconocieron que la norma de los nombres no se ha vuelto a examinar desde su aplicación en 2001. Sin embargo, los comentarios sobre aspectos específicos de las enmiendas propuestas fueron variados. Si bien algunos comentaristas apoyaron en general la ampliación del alcance propuesta, así como las enmiendas que abordan el funcionamiento de las políticas de inversión adoptadas en virtud de la regla de nombres, muchos otros expresaron su preocupación por estos aspectos de la propuesta o sugirieron ciertas modificaciones. Los comentarios sobre los requisitos de divulgación del prospecto propuestos fueron en general favorables, pero los comentarios sobre los nuevos elementos de información propuestos en el Formulario N-PORT fueron mixtos. Algunos se opusieron en gran medida a estos requisitos o sugirieron modificaciones, y otros argumentaron que los nuevos elementos de información propuestos ayudarían a promover la transparencia y la rendición de cuentas.
Después de considerar los comentarios sobre la Propuesta de 2022 y como se analiza con más detalle a continuación, estamos adoptando enmiendas a la regla de nombres, con algunas modificaciones basadas en los comentarios recibidos.
A. Contexto normativo
El Congreso otorgó a la Comisión la autoridad reglamentaria para abordar los nombres de fondos materialmente engañosos o engañosos, reconociendo la preocupación de que los inversionistas puedan centrarse en el nombre de un fondo para determinar sus inversiones y riesgos. La regla de los nombres, a su vez, responde a esta preocupación al ayudar a garantizar que los activos de los inversores en los fondos se inviertan de acuerdo con las expectativas razonables de los inversores basadas en el nombre del fondo.
La función de la norma de los nombres sigue siendo importante y distinta de otras prescripciones en materia de divulgación. El nombre de un fondo no pretende suplantar otra divulgación obligatoria del fondo, y un nombre no puede comunicar todo sobre las inversiones, los riesgos y otras características de un fondo. La Comisión ha declarado históricamente que los inversores no deben confiar en el nombre de una sociedad de inversión como única fuente de información sobre las inversiones y los riesgos de una empresa. Seguimos alentando a los inversores a mirar más allá del nombre de un fondo y buscar otra información, como la divulgación incluida en la declaración de registro de un fondo, para obtener una comprensión completa del objetivo de inversión, las políticas, las estrategias y los riesgos de un fondo, como sugirieron varios comentaristas. El nombre de un fondo, sin embargo, es único en varios aspectos. Por lo general, es la primera información que reciben los inversores sobre un fondo. Los nombres de los fondos ofrecen una señal importante para los inversores a la hora de evaluar sus opciones de inversión. En relación con esto, existen incentivos para que los gestores de activos incluyan terminología en los nombres de los fondos diseñada para atraer activos a los inversores.
La sección 35(d) de la Ley prohíbe que una compañía de inversión registrada adopte como parte de su nombre o título cualquier palabra o palabras que la Comisión considere materialmente engañosas o engañosas. Esta sección de la Ley autoriza además a la Comisión a definir los nombres o títulos que sean materialmente engañosos o engañosos. La Comisión adoptó la norma de los nombres en 2001 en ejercicio de esta facultad.
La regla de nombres actuales generalmente requiere que, si el nombre de un fondo sugiere un enfoque en un tipo particular de inversión, o en inversiones en una industria o enfoque geográfico en particular, el fondo debe adoptar una política para invertir al menos el 80% del valor de sus activos en el tipo de inversión, o en inversiones en la industria. país o región geográfica sugerida por su nombre. Bajo la regla actual, un fondo generalmente puede optar por hacer de su política de inversión del 80% una política fundamental (es decir, una política que no puede cambiarse sin la aprobación de los accionistas) o, en su lugar, notificar a los accionistas al menos 60 días antes de cualquier cambio en la política de inversión del 80%. Sin embargo, una política de inversión del 80% relacionada con un fondo exento de impuestos debe ser una política fundamental.
Actualmente, un fondo está obligado a invertir de acuerdo con su política de inversión del 80% «en circunstancias normales», y un fondo debe aplicar su política en el momento en que el fondo invierte sus activos. Si, con posterioridad a una inversión, los activos del fondo ya no se invierten de acuerdo con la política, las inversiones futuras del fondo deben realizarse de manera que lo pongan en cumplimiento. La regla actual también incluye ciertos requisitos para los avisos que los fondos deben enviar antes de un cambio en una política de inversión del 80% que no sea una política fundamental.
Al adoptar la regla de nombres, la Comisión dejó en claro que no es un puerto seguro para nombres materialmente engañosos o engañosos.17 Las prohibiciones de la sección 35(d) y las disposiciones antifraude de las leyes federales de valores con respecto a las divulgaciones a los inversionistas continúan aplicándose a los fondos a pesar de su cumplimiento con la regla de nombres.18 Además, un fondo debe adoptar e implementar políticas y procedimientos de cumplimiento por escrito razonablemente diseñados para evitar violaciones de los valores federales leyes en general, que —tanto en la actualidad como después de que la Comisión adoptara enmiendas a la regla de nombres— incluiría la sección 35(d) y la regla de nombres.
B. Desarrollos y análisis que informan las enmiendas a la regla final
La norma relativa a los nombres no se ha modificado desde su aprobación en 2001. En los últimos años, la Comisión y el personal han recibido información sobre el funcionamiento de la regla de nombres, así como sobre las áreas que pueden mejorarse, a través de una variedad de lugares. En marzo de 2020, la Comisión publicó una solicitud de comentarios sobre los nombres de los fondos. 20 La Solicitud de Comentarios de 2020 buscó comentarios públicos sobre el marco para abordar los nombres de los fondos, particularmente a la luz del mercado y otros desarrollos desde la adopción de la regla. La Comisión recibió amplias observaciones en respuesta a la solicitud de comentarios de 2020 y, como se ha descrito anteriormente, en respuesta a la propuesta de 2022. Además, el personal de la División de Gestión de las Inversiones de la Comisión, en particular la Oficina de Contabilidad y Examen de la Divulgación de Información de la División, recibe periódicamente información de los fondos sobre cuestiones relacionadas con el cumplimiento de las normas relativas a los nombres, por ejemplo, durante el examen por el personal de las declaraciones de registro de fondos.
En general, los comentaristas reconocieron que los inversionistas ven el nombre de un fondo como una pieza importante de información que comunica los objetivos del fondo. Varios comentaristas expresaron que los administradores de activos tienen un incentivo para crear nombres de fondos diseñados para atraer a los inversionistas. Muchos comentaristas, incluidos fondos y otros, expresaron su acuerdo general en que la regla de nombres brinda importantes protecciones a los inversionistas y que la regla ha sido en gran medida efectiva para abordar los nombres de fondos engañosos y engañosos. Los comentaristas expresaron su apoyo a un requisito, como la disposición de política de inversión del 80% de la regla, que requiere que las inversiones subyacentes de un fondo se correspondan con el enfoque que sugiere su nombre a la luz de las expectativas razonables de los inversionistas. 24 Uno de ellos, por ejemplo, con respecto al uso por parte de los fondos de terminología relacionada con ESG en sus nombres, afirmaba que un requisito de nomenclatura en el que «la estrategia y los datos subyacentes deben respaldar significativamente el nombre» es una «protección básica del consumidor».
Algunos comentaristas expresaron que ciertos cambios en la regla de nombres serían beneficiosos para garantizar que la regla continúe sirviendo a sus propósitos de protección de los inversionistas. Algunos de estos comentaristas expresaron la opinión de que el alcance actual de la norma no abarca todos los casos en los que los nombres de los fondos crean la expectativa razonable de que un fondo invertirá de una determinada manera. Algunos también expresaron su preocupación por el hecho de que la norma actual «en circunstancias normales» aumente el riesgo de que las inversiones de un fondo no sean coherentes con su nombre durante un período prolongado y de que se induzca a error a los inversores. Los comentaristas también sugirieron otras actualizaciones más técnicas de la regla de nombres, como abordar la forma en que los fondos que utilizan derivados calculan el cumplimiento de sus políticas de inversión del 80%, y actualizar la disposición de notificación de la regla para reflejar los cambios tecnológicos de las últimas dos décadas.
Al considerar las actualizaciones de la regla de nombres, tanto la Comisión como los comentaristas han tenido en cuenta la evolución de la industria de fondos desde que se adoptó originalmente la regla. Las sociedades de inversión registradas gestionan hoy en día un número considerablemente mayor de activos que en 2001 (y esta cantidad casi se ha cuadruplicado), y el número de sociedades de inversión registradas también ha aumentado, cerca de un 20%, en las dos décadas posteriores a la adopción de la regla de nombres.29 Del mismo modo, durante este período de tiempo, se ha vuelto más probable que los inversores minoristas accedan a los mercados a través de empresas de inversión registradas que a través de la propiedad directa de acciones y bonos. Aunque el aumento de la El número de sociedades de inversión registradas es modesto en comparación con el aumento de los activos gestionados por las sociedades de inversión registradas, pero el número de fondos cuenta sólo una parte de la historia sobre la amplitud de las opciones de inversión de fondos disponibles en la actualidad. La gama de estrategias de inversión de fondos se ha diversificado notablemente en las últimas dos décadas.
Por ejemplo, el número de fondos mutuos de renta variable y fondos cotizados en bolsa («ETF») que son fondos sectoriales (por ejemplo, de consumo, financieros, de servicios públicos) aumentó casi un 70% entre 2001 y 2021. Los activos de fondos mutuos y ETF en estrategias «temáticas» han aumentado en los últimos tres años, y los datos de Morningstar Direct identifican un récord de 589 fondos mutuos y ETF temáticos que debutaron en todo el mundo en 2021. A diciembre de 2022, los datos de Morningstar clasificaron 334 fondos nacionales (incluidos fondos mutuos, ETF y fondos cerrados registrados) como fondos temáticos, que comprenden 4 «temas amplios» (temáticos amplios, mundo físico, social y tecnología), 27 «temas» (por ejemplo, inteligencia artificial y big data, alimentos, espacio y bienestar) y 150 «subtemas» (por ejemplo, innovación en salud, automóviles de próxima generación, millennials y «Generación Z, » cannabis, robótica y viajes/turismo). Si bien los administradores de fondos y otras personas entienden que algunos de estos nombres temáticos están incluidos en el alcance actual de la regla de nombres, puede haber dudas sobre si ciertos términos temáticos sugieren un enfoque en un tipo particular de inversión, o en inversiones en una industria o grupo de industrias en particular. Dado que los administradores de fondos tienen incentivos para incluir «palabras de moda» en sus nombres para atraer activos, y el mercado actual de fondos incluye una variedad sustancialmente más amplia de nombres que sugieren un enfoque particular que hace dos décadas, una regla que establece requisitos específicos para abordar los nombres de fondos engañosos y engañosos para cualquier nombre de fondo que sugiera un enfoque de inversión en particular es aún más relevante ahora de lo que era cuando se adoptó.
C. Resumen de las Reglas Finales
Estamos adoptando enmiendas a la regla de nombres, así como a los requisitos relacionados de divulgación y presentación de informes, teniendo en cuenta las cuestiones discutidas anteriormente.
• Ampliación del alcance. Estamos adoptando, sustancialmente según lo propuesto, enmiendas a la regla de nombres que amplían el requisito de política de inversión del 80% de la regla más allá de su alcance actual, para que se aplique a cualquier nombre de fondo con términos que sugieran que el fondo se enfoca en inversiones que tienen, o inversiones cuyos emisores tienen, características particulares. Esta cobertura incluirá, por ejemplo, nombres de fondos con términos como «crecimiento» o «valor», o términos que indiquen que las decisiones de inversión del fondo incorporan uno o más factores ESG. Estos nombres se agregarán a los nombres que actualmente están dentro del alcance del requisito de la política de inversión del 80%, es decir, generalmente, nombres de fondos que sugieren un enfoque en un tipo particular de inversión, o inversiones en una industria o enfoque geográfico en particular, y nombres de fondos que sugieren que las distribuciones de un fondo están exentas de impuestos.
• Salidas temporales del requisito del 80% de inversión. En un cambio con respecto a la propuesta, en virtud de la cual se habría permitido a los fondos apartarse de la política de inversión del 80 por ciento del fondo solo en determinadas circunstancias específicas, las enmiendas finales mantienen los requisitos actuales de la norma de nombres para que un fondo invierta de conformidad con su política de inversión del 80 por ciento «en circunstancias normales» (el «requisito de inversión del 80 por ciento»), y para que el requisito de inversión del 80 por ciento se aplique en el momento en que un fondo invierta sus activos. Además, en un cambio con respecto a la propuesta, las enmiendas finales agregan una nueva disposición que requiere que un fondo revise la inclusión de los activos de su cartera en su «canasta del 80%» al menos trimestralmente. Al igual que la propuesta, las enmiendas finales incluyen plazos específicos —generalmente de 90 días, en lugar de 30 días como se propone— para volver a cumplir si un fondo se aparta del requisito del 80% como resultado de la deriva o en circunstancias distintas a las normales.
•Derivados. De acuerdo con la propuesta, las modificaciones finales generalmente requieren que los fondos utilicen el monto nocional de un instrumento de derivados para determinar el cumplimiento del fondo con su política de inversión del 80 %, con ciertos ajustes. Como consecuencia de la propuesta, las modificaciones finales incluyen una modificación limitada de este enfoque que excluiría determinadas coberturas cambiarias del cálculo del cumplimiento de la norma de nombres. Tal como se ha propuesto, también estamos modificando la regla de nombres para abordar los instrumentos derivados que un fondo puede incluir en su cesta del 80%.
• Fondos cerrados registrados no cotizados y BDC. De acuerdo con la propuesta, las enmiendas finales generalmente prohíben que un fondo cerrado registrado no cotizado o BDC que esté obligado a adoptar una política de inversión del 80% cambie esa política sin el voto de los accionistas. En una modificación de la propuesta, las enmiendas finales permiten a estos fondos cambiar sus políticas de inversión del 80% sin dicha votación si: (1) el fondo realiza una oferta pública de adquisición o recompra con al menos 60 días de anticipación del cambio de política, (2) esa oferta no está sobre suscrita y (3) el fondo compra acciones a su valor liquidativo.
• Mejora de la divulgación del folleto. Sustancialmente, tal como se ha propuesto, estamos adoptando enmiendas a los requisitos de divulgación de prospectos de los fondos que requerirán que un fondo defina los términos utilizados en su nombre, incluidos los criterios que el fondo utiliza para seleccionar las inversiones que describe el término.
• Requisitos en inglés sencillo para los términos utilizados en los nombres de los fondos. Las enmiendas finales a la regla de nombres, tal como se proponen, requieren efectivamente que cualquier término utilizado en el nombre del fondo que sugiera un enfoque de inversión, o que las distribuciones del fondo están exentas de impuestos, debe ser consistente con el significado en inglés simple de esos términos o el uso establecido en la industria.
• Requisitos de presentación de informes del formulario N-PORT. De acuerdo con la propuesta, estamos adoptando enmiendas al Formulario N-PORT para que los fondos informen el valor de la canasta del 80% del fondo y si una inversión está incluida en la canasta del 80% del fondo. Como un cambio con respecto a la propuesta, las enmiendas finales también incluyen un nuevo elemento de información para incluir la(s) definición(es) de los términos utilizados en el nombre del fondo. Los fondos tendrán que presentar esta información para el tercer mes de cada trimestre, en lugar de para cada mes como se propone.
• Mantenimiento de registros. De acuerdo con la propuesta (pero con cambios conformes para abordar el enfoque de las reglas finales sobre las desviaciones temporales del requisito de inversión del 80%), las reglas finales incluyen disposiciones de mantenimiento de registros relacionadas con el cumplimiento de los requisitos de la regla por parte de un fondo. Sin embargo, las normas finales no incluyen el requisito propuesto para que los fondos que no adopten una política de inversión del 80 por ciento mantengan un registro de su análisis de que dicha política no es necesaria.
Discurso de apertura de Frank Elderson, miembro del Comité Ejecutivo del BCE y vicepresidente del Consejo de Supervisión del BCE, Springtij Forum
Terschelling, 20 de septiembre de 2023
“Desde aquí, si conduces hacia el este, o mejor aún, si vas en bicicleta hacia el este pasando por Hee, Kaart, Baaiduinen, Midsland, Landerum, Formerum, Lies y Hoorn, después de Hoorn llegarás a una carretera que lleva al fin del mundo. ¿El fin del mundo? No exactamente. Primero pasamos ese último pequeño pueblo. Y entonces comienza Siberia, como escribió Wouter van Dieren en un poema. El nombre de este último pueblo es, apropiadamente, Oosterend: extremo este.
Hice ese viaje por primera vez hace cuarenta y cinco años. Con mis padres y mis dos hermanas. A Oosterend. La segunda finca a la derecha. Ahí es donde nos detuvimos. Ahí es donde nos quedamos. Verano tras verano. Y una parte de mí se ha quedado ahí para siempre. ¿Solo una parte? No, ahí me convertí en un nativo de esta isla: un Terschellinger.
[…]
En el interior, junto a la mesa del comedor, colgaba un cartel largo, en un marco de cristal blanco. Ese cartel debe haber estado colgado allí durante mucho tiempo. Porque los colores ya estaban descoloridos y amarillentos con el tiempo. Mostraba las flores protegidas de Terschelling. Parnassia, orquídea manchada de brezo, heleborina de los pantanos, orquídea mariposa menor, gaulteria de hojas redondas, cardo marino azul, campanilla de playa, drosera de sol y genciana azul de los pantanos. «
Pronuncié estas palabras –estas palabras exactas– hace cinco años casi exactamente en el Tonnenloods, a sólo unos cientos de metros de detrás de este mismo atril de madera flotante, sólido, atemporal y confiable.
Tiene entonces todo, como este atril que sostiene tanto “vrydom” [1] y yo seguimos igual? ¿No ha cambiado nada? ¿Fueron estos años sin viento, sin reflujo, sin flujo?
De lo contrario. Fueron años de grandes cambios. “Lleno de sonido y furia”, como escribió Shakespeare. Fueron años de retrocesos y avances. Desastre y perspectiva. Decepción y visión. Desesperación y esperanza. Flujo y reflujo.
Hoy me gustaría contaros la historia de estos cinco años. Para inspiración, motivación y como llamado a la acción. Como una obertura a lo que ciertamente no será una comedia, pero ciertamente no debería convertirse en un réquiem. También les contaré la historia de los próximos cinco años y de los próximos cincuenta. Pero primero la historia de los últimos cinco, la historia del sonajero amarillo y la eufrasia.
Llevo décadas haciendo el mismo viaje a Oosterend, también con mi esposa y mis hijos. Hace apenas cinco semanas. Iba en bicicleta hasta Boschplaat. Con recuerdos perfectos del cartel descolorido en mi cabeza. Y ahí estaban. Orgullosos, majestuosos, elegantes, alegres: las matas de parnassia veteada de color blanco mármol. Y donde crece la parnasia, los cascabeles y la eufrasia no estarán muy lejos. Y así fue. El sonajero había terminado de florecer. Y es entonces cuando realmente hace honor a su nombre. Si lo agitas suavemente, cerca de tu oído, escucharás un cascabel.
Me bajé de la bicicleta y me arrodillé. Como el niño de la época del cartel amarillento. Escuché. Intenté escuchar. Pero ya no pude más. Sabía demasiado.
Lo que oí no fue un suave traqueteo. Y oí no uno, sino mil cascabeles, no sonando suavemente, sino con un estrépito y un clamor ensordecedores, que daban la alarma. Todos los ruidos desde Boschplaat hasta Koegelwieck y Noordsvaarder, todos los ruidos a lo largo de la costa holandesa, a lo largo de todas las costas, grandes y pequeñas, estallando en un escalofriante Dies Irae verdiano como el terrible Grito de Munch. [2]
Una selección de titulares de las últimas semanas.
“Miles de polluelos de pingüino mueren al desmoronarse el hielo de la Antártida” [3]
“El cambio climático hace que los arrozales de Indonesia se sequen” [4]
“Las emisiones globales de… óxido nitroso… están aumentando. Este gas de efecto invernadero, al menos 250 veces más fuerte que el CO2, ya está contribuyendo a casi el 10 por ciento del calentamiento global”. [5]
“Los bomberos griegos luchan contra el mismo incendio desde hace dos semanas” [6]
“Las subvenciones a los combustibles fósiles concedidas al sector privado cuestan al gobierno 37.500 millones de euros cada año” [7]
“La industria de los combustibles fósiles recibe más subvenciones de las previstas: entre 40 y 46 mil millones de euros” [8]
«El organismo de biodiversidad advierte sobre el impacto anual de 423 mil millones de dólares debido a las ‘especies exóticas invasoras«[9]
» Una planta acuática invasora puede acabar con todo un ecosistema«[10]
“El Banco Central Europeo señala graves riesgos económicos derivados de la pérdida de biodiversidad” [11]
“El agua del Rin todavía está demasiado sucia. […] Concentraciones excesivas de más de sesenta sustancias” [12]
“Este verano es, con diferencia, el más caluroso jamás registrado en todo el mundo” [13]
“Los récords mundiales de calor ‘se rompieron’ en el verano del hemisferio norte, dicen los científicos. ‘Temporada de cocción a fuego lento’ en el período de junio a agosto más cálido del planeta desde que comenzó la documentación en 1940«[14]
“Las emisiones de Canadá procedentes de incendios forestales son más del doble del récord anterior” [15]
“Las inundaciones extremas provocadas por la tormenta Daniel devastan Grecia” [16]
“Inundaciones en Libia: el número de muertos aumenta a 11.300 en Derna” [17]
“Al menos cinco mil muertos en el este de Libia a causa de la tormenta Daniel: ‘hay cadáveres por todas partes” [18]
“La ONU preocupada por la creciente demanda de arena de las playas: la naturaleza en el Mar del Norte afectada desde hace años” [19]
“El mundo está muy lejos de cumplir los objetivos climáticos de París, dice un informe de la ONU«[20]
“El Banco Central Europeo y la OCDE ven con consternación la lentitud de la política climática” [21]
Esto es lo que hace cinco semanas, cuando me arrodillé junto a mi bicicleta en Boschplaat, el sonajero tamborileaba en mi oído como un timbalero trastornado, acompañado de metales al unísono (tubas, trombones y trompetas) que resonaban en mis oídos como el final. Acordes finales frenéticos y disonantes, que absorben todo el aire de la habitación, son impresionantes e inquietantes, de una sinfonía del último de los días.
Si se dejan de lado las emociones de los titulares y se sigue la ciencia, confiando en los últimos conocimientos de los principales institutos de investigación del mundo, basándose únicamente en hechos concretos, y aquí, los oyentes atentos sospecharán que estas son las palabras de un banquero central. – acercar el oído no al sonajero, sino a la disciplina científica, escuchas lo siguiente.
Según las mediciones del mes pasado, la temperatura global promedio a largo plazo es 1,23 grados Celsius más alta que antes de la revolución industrial, más de una décima de grado más cerca del límite crítico de un grado y medio del Acuerdo de París que Fue cuando hablé aquí hace cinco años.[22]
Y las perspectivas se están deteriorando. Si en 2018 se extrapolara la tendencia del aumento promedio de las temperaturas globales, se habría visto que superaríamos el aumento de un grado y medio Celsius por encima de los niveles preindustriales para 2037. Si extrapolamos esa tendencia ahora, ya llegaremos allí en 2034. [23]En algunas partes del mundo la situación es aún más grave. En Europa, las temperaturas medias ya han aumentado más de dos grados centígrados. El aumento medio a largo plazo de las temperaturas del Ártico ha llegado incluso a tres grados por encima de los niveles preindustriales. [24]
Es posible que los confinamientos durante la pandemia hayan reducido significativamente las emisiones adicionales de CO2 durante un tiempo, pero no tuvieron ningún impacto perceptible en las concentraciones existentes de CO2 en la atmósfera.[25]Esta cifra es más alta que nunca en los últimos dos millones de años y continúa aumentando.[26]
Las olas de calor y las sequías generalizadas han provocado niveles preocupantemente bajos de aguas subterráneas y de ríos en toda Europa.[27][28]
Las inundaciones en Alemania y Bélgica en 2021 fueron el desastre natural más costoso en Europa desde que comenzaron los registros en 1980. [29]
En la UE, sólo una cuarta parte de los daños potenciales causados por desastres climáticos está asegurada. [30]
Vemos que olas de calor extremas como la que afectó a Europa en 2022 tienen un impacto en la inflación de los alimentos. [31]
La biodiversidad y los ecosistemas están sometidos a una presión cada vez mayor. De los ocho millones de especies de plantas y animales, un millón están en peligro de extinción.[32]Y esto mientras el 72% de las empresas de la zona del euro dependen de uno o más servicios ecosistémicos.[33]
A pesar de todo esto, el verano pasado los ministros responsables de clima y naturaleza de las veinte economías más grandes todavía no lograron llegar a un acuerdo sobre la reducción del uso de combustibles fósiles y el desarrollo de energía sostenible.
Es más, en 2022 los subsidios globales a los combustibles fósiles alcanzaron niveles récord como resultado de las medidas políticas en respuesta a la crisis energética. [34]
En 2023, la política actual implica que el aumento medio de la temperatura alcanzará 2,7 grados Celsius por encima de los niveles preindustriales a finales de este siglo, muy por encima de los objetivos críticos del Acuerdo de París. [35]
Estos son los hechos fríos y duros de los últimos cinco años. Totalmente en línea con las advertencias inequívocas de la ciencia, que se remontan a décadas atrás, pero que con demasiada frecuencia se dejan de lado.
Ensordecidos por el cascabel amarillo, entumecidos por la ciencia: ¿qué nos queda aparte de la depresión y el letargo? ¿Finalmente nos rendimos? ¿Nos alejamos desesperados? ¿Hemos terminado aquí? Y, una vez que nos rendimos, ¿nos entregaremos a una última orgía desenfrenada de insostenibilidad que bombeará gases de efecto invernadero y destruirá la biodiversidad: “¡Après moi, le déluge!”?
“Habría habido un tiempo para tal palabra”, como escribió Shakespeare, “¡pero ya no!”, ahora lo sabemos.
“No es necesario esperar para emprender, ni triunfar para perseverar” [36], como se cree que dijo Guillermo de Orange.
No es necesario esperar emprender. No es necesario tener éxito para perseverar. ¿Qué no podemos lograr cuando ya se ha dado un comienzo sólido? ¿Qué nos detiene, cuando lo logrado hasta ahora ofrece una esperanza innegable?
Porque se ha comenzado. Más que un comienzo. Mucho más. Y hay motivos para tener esperanza.
Olvidemos los titulares por un momento. Permítame llevarlo conmigo al mundo de la legislación y la regulación. Y al mundo de los banqueros centrales y supervisores. El mundo de acrónimos complejos y mucho dinero. A primera vista, un mundo abstracto, pero no diferente: el mío, pero también el tuyo. Nuestro mundo.
Como dije detrás de este atril hace cinco años: el faro de Brandaris en Terschelling ahora irradia su luz desde la sala de máquinas hasta el puente del sistema financiero. Ya no sirve sólo como “una advertencia para todos los navegantes” (como está escrito en la placa de piedra en el lado norte del faro), sino también como un faro para aquellos que tienen que navegar por las traicioneras corrientes y los bajíos de las aguas financieras.
Desde las torres del BCE en Frankfurt, ¿qué vemos revelado a la luz de este faro de esperanza y puerto seguro que brilla desde Terschelling? ¿Qué revela la luz de este faro de esperanza y tranquilidad?
En 2018, las promesas políticas de los gobiernos nos encaminaron hacia un calentamiento de tres grados para finales de siglo.[37]Desde entonces, las promesas políticas han reducido esa cifra a dos grados.[38]En un escenario optimista en el que se cumplan todas las promesas, incluso un grado y medio es alcanzable, prácticamente.[39]
Desde entonces, en Europa ha habido una Ley Climática, un Pacto Verde y un paquete apto para los 55.
En respuesta a la pandemia, se acordó un programa de recuperación europeo, con emisión mutua de deuda para apoyar la transición verde.
El Parlamento Europeo aprobó recientemente la Ley Europea de Restauración de la Naturaleza, un elemento crucial de la estrategia de biodiversidad de la Unión Europea.
La sopa de letras de legislación y regulación europeas específicas se está volviendo cada vez más rica. Existe la CSRD, la Directiva sobre informes de sostenibilidad corporativa, que exige que las empresas informen sobre su impacto ambiental. Y luego está la CSDDD, la Directiva de diligencia debida sobre sostenibilidad corporativa, que responsabilizará a las empresas por su impacto negativo en las personas y el medio ambiente. Mientras tanto, la importancia de la planificación de la transición se reconoce explícitamente en las revisiones propuestas de la CRR y la CRD (el Reglamento de Requisitos de Capital y la Directiva de Requisitos de Capital que regulan a los bancos).
Y no son sólo los legisladores, sino también los bancos centrales y los supervisores quienes han logrado avances significativos. En 2018, los miembros de la Red de Bancos Centrales y Supervisores para una Ecologización del Sistema Financiero eran menos de 20. Hoy en día hay 127 miembros de todo el mundo. Todos estos bancos centrales y supervisores coinciden en que las crisis climática y ecológica son una fuente de riesgo financiero y, por lo tanto, entran directamente dentro de sus mandatos.
Esta conclusión tiene consecuencias. Significa que aquellos bancos centrales y supervisores que continúan descuidando estas crisis no cumplen con sus mandatos. El Banco Central Europeo ha dado sustancia a esta idea, tanto en sus tareas monetarias como de supervisión. En 2021, bajo el liderazgo de la presidenta Lagarde y con el acuerdo de todos los gobernadores de los bancos centrales y presidentes de los países de la zona del euro, adoptamos una nueva estrategia. Esta estrategia reconoce explícitamente la importancia de la crisis climática para nuestra política monetaria. Está vinculado a un plan de acción con pasos concretos para alinear nuestra política con los objetivos de París.
En 2020 publicamos nuestras expectativas supervisoras sobre cómo los bancos deberían gestionar sus riesgos climáticos y medioambientales. Hasta finales de 2024, todos los bancos bajo nuestra supervisión deben cumplir estas expectativas y también hemos fijado plazos intermedios. Estamos dispuestos a hacer cumplir estos plazos con todos los instrumentos a nuestra disposición, incluida la imposición de multas coercitivas periódicas.
Además de los legisladores y los bancos centrales, los inversores también están desempeñando su papel: las investigaciones muestran que están dispuestos a aceptar menores rendimientos de las inversiones verdes certificadas. [40]
Como acabo de resumir, los últimos años no han sido sólo años de reveses, desastres, decepciones y desesperación. No han sido sólo años de ruido. También han sido años de progreso, perspectiva, visión y esperanza.
Hace cinco semanas, en Boschplaat, la eufrasia florecía en abundancia. Haciendo honor a lo que promete su nombre. Ofrecía esperanza. La esperanza de que lo que se debe hacer, se puede hacer. Pero, aunque existe esta esperanza, no necesariamente significa que realmente haremos lo que debemos hacer.
Hasta ahora estamos haciendo muy poco. Y lo que estamos haciendo, lo estamos haciendo muy lentamente. Como también lo fue la conclusión del primer balance global del Acuerdo de París realizado por las Naciones Unidas. [41]Tenemos que hacer todo lo posible. Esto requiere que todos hagamos un esfuerzo. Un esfuerzo supremo. Un esfuerzo supremo y urgente. Todos nosotros.
Y cuando digo todos, me refiero a todos. Los que hacen las reglas y los que tienen que seguirlas. Los que contaminan. Los que financian a los contaminadores. Y los que supervisan a los financiadores de los contaminadores.
Y no lo digo por preferencia política. Lo digo como miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo, que a principios de este mes publicó un estudio que muestra nuevamente que los costos de retrasar son sustancialmente más altos que los costos de una transición oportuna. [42]
No hay límite para lo que todos podemos aportar. A todos ustedes, estando aquí en Terschelling y desempeñando sus distintos roles una vez que estén de regreso en el continente. Desde la start-up más pequeña hasta la mayor multinacional. Electores y líderes. La Ópera Nacional, al dedicar una ópera a la crisis climática. [43]
La autora infantil que aborda las crisis climática y natural en su próximo libro. Quienes preparan los planes de estudios de nuestras escuelas y universidades. Y los padres presentan a sus hijos las plantas protegidas de Terschelling.
Algunos dicen: más prisa, menos velocidad, aún no es 2030, aún no es 2050, todavía hay tiempo, no es demasiado tarde.
A ellos les respondo: ya era demasiado tarde para esos refugiados anónimos cuyos restos carbonizados fueron encontrados en los bosques devastados de Grecia. Ya era demasiado tarde para las miles de víctimas de la tormenta Daniel en el este de Libia.[44]Y será demasiado tarde para las víctimas de los huracanes, las sequías, los incendios forestales y las inundaciones que se producirán el año que viene y los años siguientes. No hay tiempo que perder.
Quienes piden retrasar la transición para proteger a los más vulnerables entre nosotros notarán que los hombros más fuertes, no los más débiles, pueden resistir más tiempo contra las consecuencias destructivas de las crisis climática y ecológica. La transición será justa o no se producirá en absoluto. Ninguna transición, o una transición que llegue demasiado tarde, sería la mayor injusticia de todas. El retraso no es una solución. El retraso es caro. El retraso es desastroso.
Una vez más te invito a retroceder cinco años en el tiempo conmigo. Terminé pidiéndoles que salven estas plantas, para nuestros hijos y los hijos de nuestros hijos: la parnasia, la orquídea manchada de brezo, la heleborina de los pantanos, la orquídea mariposa menor, la gaulteria de hojas redondas, el cardo marino azul, la campanilla de la playa, droseras y genciana azul de los pantanos. Porque el largo cartel colgado en la pared detrás de la mesa del comedor de la segunda granja a la derecha en Oosterend puede que con el tiempo esté descolorido y amarillento, pero no tenemos por qué rendirnos. No podemos permitirnos rendirnos. No queremos rendirnos. Y no nos rendiremos.
Queridos participantes, hay que hacerlo.
Amigos, se puede hacer.
“Vrydom”: véase Vondel, “Het Stockske van Joan Oldenbarnevelt”, 1657.
Véase Wikipedia, “El grito (pintura de Edvard Munch de 1893)”: “A menudo se piensa que la figura en primer plano del cuadro está gritando, pero en realidad el paisaje le está gritando a él”.
BBC (2023), Cambio climático: miles de pingüinos mueren en la ruptura del hielo antártico, 24 de agosto de 2023.
NOS Nieuws (2023), Indonesische sawa’s drogen uit door klimaatverandering, rijst duurder, 27 de agosto.
Volkskrant (2023), Wereldwijde uitstoot van superbroeikasgas stijgt – vooral door kunstmest in stuwmeren, 5 de septiembre.
Nu.nl (2023), Griekse brandweer al weer twee weken bezig met dezelfde brand, 3 de septiembre.
Financial Times (2023), El organismo de biodiversidad advierte sobre un impacto anual de 423 mil millones de dólares debido a las ‘especies exóticas invasoras’, 4 de septiembre. Véase también Plataforma Intergubernamental sobre Biodiversidad y Servicios Ecosistémicos (IPBES; 2023), Evaluación de especies exóticas invasoras, 4 de septiembre.
Nu.nl (2023), Fossiele sector krijgt nog meer subsidie dan gedacht: 40 tot 46 miljard euro, 15 de septiembre.
Financial Times (2023), El Banco Central Europeo señala los graves riesgos económicos derivados de la pérdida de biodiversidad, 8 de junio.
Nu.nl (2023), Eén exotische waterplant kan volledig ecosysteem om zeep helpen, 5 de septiembre.
Financial Times (2023), El Banco Central Europeo señala los graves riesgos económicos derivados de la pérdida de biodiversidad, 8 de junio.
Nu.nl (2023), Het water in de rivier de Rijn is nog steeds te vies, 5 de septiembre.
Nu.nl (2023), Deze zomer is weldwijd met afstand heetste zomer ooit gemeten, 6 de septiembre. Véase también Servicio de Cambio Climático de Copernicus de la UE (2023), verano de 2023: el más caluroso registrado, 5 de septiembre.
Financial Times (2023), Los récords mundiales de calor se ‘rompieron’ en el verano del hemisferio norte, dicen los científicos. ‘Temporada de cocción a fuego lento’ en el período de junio a agosto más cálido del planeta desde que comenzó la documentación en 1940, 6 de septiembre.
Financial Times (2023), Las emisiones de Canadá derivadas de incendios forestales superan el doble del récord anterior, 4 de agosto.
Financial Times (2023), Inundaciones extremas causadas por la tormenta Daniel devastan Grecia, 8 de septiembre.
CNN (2023), Inundaciones en Libia: el número de muertos aumenta a 11.300 en Derna, 17 de septiembre.
Volkskrant (2023), Zeker vijfduizend doden in oosten van Libië door storm Daniel: ‘overal liggen lijken’, 12 de septiembre.
Volkskrant (2023), VN verontrust over toenemende vraag naar zand uit zee: natuur in Noordzee voor jaren verstoord, 6 de septiembre.
Financial Times (2023), El mundo está muy lejos de cumplir los objetivos climáticos de París, dice el informe de la ONU, 8 de septiembre.
NRC (2023), Banco Central Europeo en OESO zien traag klimaatbeleid met lede ogen aan, 6 de septiembre
Servicio de Cambio Climático Copernicus de la UE (2023), “¿Qué tan cerca estamos de alcanzar un calentamiento global de 1,5˚C?”, Climate Data Store, agosto.
Servicio de Cambio Climático Copernicus de la UE (2023), “¿Qué tan cerca estamos de alcanzar un calentamiento global de 1,5˚C?”, Climate Data Store, agosto.
Servicio de Cambio Climático Copernicus de la UE, Temperatura.
Servicio de Cambio Climático de Copernicus de la UE, Concentraciones de gases de efecto invernadero.
IPCC (2021), Cambio climático 2021 The Physical Science Basis – Resumen para responsables de políticas, octubre.
Servicio de Cambio Climático Copernicus de la UE (2022), “Humedad del suelo”, Estado europeo del clima.
Servicio de Cambio Climático Copernicus de la UE (2022), “Descarga de ríos”, Estado europeo del clima.
Agencia Europea de Medio Ambiente (AEMA), Pérdidas económicas debidas a extremos relacionados con el clima en Europa (8º PMA), abril
EIOPA (2023), “Policy options to reduce the Climate Insurance Protection Gap”, documento de debate, EIOPA, Fráncfort del Meno, abril.
Kotz, M., Kuik, F., Lis, E. y Nickel, C. (2023), “The impact of global warming on inflación: Averages, seasonality and extremes”, Working Paper Series, No. 2821, BCE, Frankfurt am Principal, mayo.
Plataforma Intergubernamental Científico-Normativa sobre Diversidad Biológica y Servicios de los Ecosistemas (IBPES; 2019), Informe de evaluación global sobre biodiversidad y servicios de los ecosistemas de la Plataforma Intergubernamental Científico-Normativa sobre Diversidad Biológica y Servicios de los Ecosistemas, partes XV y XVI, mayo
BCE (2023), “La economía y los bancos necesitan la naturaleza para sobrevivir”, The ECB Blog, junio.
FMI (2023), “Los subsidios a los combustibles fósiles aumentaron hasta alcanzar un récord de 7 billones de dólares”, Blog del FMI, agosto.
Proyecto Climate Action Tracker, Termómetro CAT.
“Point n’est besoin d’espérer pour entreprendre. Ni de réussir pour persévérer”. Véase www.dutchrevolt.leiden.edu.
Proyecto Climate Action Tracker (2018), Warming Projections Global Update, diciembre.
Emambakhsh, T., Fuchs, M., Kördel, S., Kouratzoglou. C., Lelli, C., Pizzeghello R., Salleo, C. y Spaggiari, M. (2023), “El camino a París: pruebas de estrés de la transición hacia una economía neta cero”, Serie de artículos ocasionales, No. 328, BCE, Fráncfort del Meno, septiembre.
La ópera “The Shell Trial” se representará en la Ópera Nacional de Holanda en marzo de 2024.
Aunque los científicos dicen que es difícil atribuir desastres naturales individuales a la crisis climática, existe consenso en que el aumento de las temperaturas conduce a una mayor probabilidad de que se produzcan fenómenos meteorológicos extremos. Véase, por ejemplo, IPCC (2022), “Sixth Assessment Report”, Capítulo 6, 30 de septiembre y para un primer análisis preliminar sobre las precipitaciones extremas en la región del Mediterráneo a principios de septiembre de 2023. Atribución del clima mundial(2023), La interacción del cambio climático exacerbó las precipitaciones, la exposición y la vulnerabilidad provocaron impactos generalizados en la región del Mediterráneo, 19 de septiembre.