En medio de las continuas preocupaciones sobre el crecimiento de la productividad europea, esta publicación del Blog del BCE analiza la relación entre la política macroprudencial y la productividad.
En los últimos años se han producido un aumento y una buena preocupación por el crecimiento de la productividad europea. A medida que surgen estas preocupaciones, surge una sospecha: ¿es la regulación la culpa de la economía lenta? Esta publicación analiza esta cuestión en el contexto de la regulación macroprudencial y argumenta que la política macroprudencial puede apoyar el crecimiento de la productividad, ayudando a prevenir crisis y mantener el flujo de crédito donde más importa.
La política macroprudencial es una forma de regulación que se centra en la resiliencia general del sistema financiero. El uso de políticas macroprudenciales se ha ampliado significativamente desde la crisis financiera de 2008. En la actualidad, todos los países de la zona del euro aplican algún tipo de requisito de capital macroprudencial para su sistema bancario. Esto significa que los bancos necesitan tener capital adicional para hacerse resistentes a los choques que afectan al sistema financiero en su conjunto. Esto está por encima de lo que la supervisión bancaria requiere de ellos individualmente. Casi todos estos países también tienen límites para frenar los préstamos hipotecarios de riesgo.
Es cierto que esto puede tener un costo. Una regulación demasiado complicada o innecesaria puede frenar la capacidad de los bancos para apoyar a la economía, lo que a su vez podría obstaculizar el crecimiento de la productividad. Es por ello que el BCE se esfuerza por mejorar la eficacia de sus políticas macroprudenciales y contribuye a la simplificación de los marcos regulatorios europeos. Necesitamos la menor burocracia posible y tanto como sea necesario. La simplificación de la regulación financiera puede apoyar la acumulación de capital en la economía real, fomentando así la inversión, la productividad y la creación de empleo a largo plazo. Al mismo tiempo, la financiación de empresas innovadoras a menudo depende más del capital y el capital de riesgo que de los préstamos bancarios tradicionales, lo que subraya la importancia de un desarrollo más amplio del mercado de capital.
Sin embargo, los responsables políticos han subrayado que aligerar la carga burocrática de la regulación financiera no debería dar lugar a la relajación de la regulación financiera. La simplificación no significa desregulación. Pero si la desregulación podría aumentar la capacidad de los bancos para financiar nuevas empresas innovadoras, ¿por qué no? ¿No impulsaría esto el crecimiento de la productividad europea?
La política macroprudencial tiene dos objetivos principales. Su objetivo principal es aumentar la resiliencia en el sistema financiero para que pueda soportar las crisis. Su objetivo secundario es, en la medida de lo posible, protegerse contra el exceso de confianza y la falta de cautela típica de los auges financieros. Ambos objetivos de política macroprudencial vienen con beneficios para el crecimiento de la productividad. Las crisis financieras tienen efectos adversos grandes y persistentes en el crecimiento económico a largo plazo. Al reducir la probabilidad y la gravedad de tales crisis, la política macroprudencial también ayuda a limitar estas pérdidas de productividad duraderas. Además de causar crisis financieras, los auges financieros pueden impulsar una mala asignación de recursos económicos hacia sectores menos productivos, en particular los bienes raíces. La política macroprudencial puede apoyarse en esta mala asignación.
Las crisis financieras son malas para el crecimiento de la productividad…
En lo que respecta al primer objetivo político, no se puede exagerar una lección de las crisis pasadas: las crisis financieras son malas para la productividad.
Las crisis financieras se caracterizan por una fuerte caída en la disponibilidad de crédito. Cuando los bancos reducen sus préstamos, las empresas tienden a invertir e innovar menos y es más probable que se vayan de negocios. El crecimiento de la producción por trabajador cae en 0,55 puntos porcentuales durante la crisis bancaria típica.
Además, la innovación que impulsa el crecimiento de la productividad es un proceso acumulativo: los inventos a menudo se basan en lo que vino antes. Incluso cuando la actividad económica se recupera, puede llevar mucho tiempo recuperar el impulso después de que un proceso de innovación se ha interrumpido. Mientras tanto, el alto desempleo puede resultar en la descalificación de los trabajadores. La crisis bancaria promedio implica una caída adicional del 1,1% a largo plazo en la producción por trabajador por cada año que dura.
Para una crisis bancaria típica de cinco años, estos efectos a corto y largo plazo suman una disminución total del 8% en la producción por trabajador.[5] Para poner este número en contexto, desde el año 2000 la producción por trabajador en la zona del euro ha crecido en una media inferior al 1 % anual. Las crisis financieras dejan cicatrices de productividad que pueden tardar muchos años en sanar.
Cuando las políticas macroprudenciales aumentan la resiliencia del sistema financiero a este tipo de resultados, pueden ayudar a proteger el crecimiento de la productividad de los peores efectos de las crisis financieras. Una herramienta política clave aquí son los amortiguadores de capital macroprudenciales, como el colchón de capital anticíclico (CCyB), que requieren que los bancos acumulen capital en buenos momentos para aumentar su resistencia cuando llegue una crisis.
Por supuesto, no podemos simplemente mirar los beneficios; tenemos que considerar los costos también. Por ejemplo, ¿las mayores reservas de capital reducen la capacidad de los bancos para prestar a las empresas (que mejoran la productividad) a corto plazo? De hecho, los estudios muestran que la resiliencia a medio plazo obtenida de las políticas macroprudenciales en realidad viene con costos limitados a corto plazo. El endurecimiento posterior a 2021 de las reservas macroprudenciales de capital en la zona del euro ha tenido un impacto mínimo en la oferta de crédito global por parte de los bancos, con solo un pequeño número de los bancos más limitados por capital que reducen los préstamos.
…. y también lo son los booms (de bienes raíces)
El objetivo secundario de la política macroprudencial también puede ayudar a aumentar la productividad. Aquí hay que señalar que la política macroprudencial no busca reducir el crecimiento del crédito en general; su objetivo es protegerse contra los excesos que tienden a surgir durante los auges financieros. Estos típicamente consisten en un crecimiento crediticio muy rápido combinado con un rápido aumento en los precios de los activos. Sabemos por experiencia pasada que esta combinación es particularmente peligrosa y, desafortunadamente, particularmente común, cuando el activo en cuestión es el bien inmueble.
Pero, ¿por qué es esto relevante para el crecimiento de la productividad? Los auges de crédito y bienes raíces desvían valiosos recursos económicos de las empresas productivas y hacia actividades menos productivas que se benefician del aumento de los precios de la vivienda. En particular, durante los auges financieros, el crédito tiende a fluir a las empresas con la apreciación de activos tangibles en lugar de a empresas más innovadoras que lo usarían de manera más productiva. De hecho, investigaciones anteriores del BCE han destacado específicamente las exposiciones inmobiliarias desproporcionadas de los bancos de la zona del euro, a pesar de la contribución limitada de este sector al crecimiento económico.
La literatura sugiere que el impacto de esta mala asignación durante los auges financieros es considerable. En el período previo a la crisis financiera de 2008, el aumento de los precios de la vivienda desvió cada vez más a los bancos hacia préstamos hipotecarios improductivos y se alejó de los préstamos corporativos productivos: un aumento de la desviación estándar en los precios de la vivienda en una región determinada en los Estados Unidos redujo los préstamos corporativos de los bancos locales en un 42,3% y la inversión corporativa en un 20,9%. Durante el auge promedio del crédito, el 70% del nuevo crédito se destina a los hogares y al sector no negociable menos productivo. Y esto conduce a la caída de la productividad.
La mala asignación también puede ocurrir dentro de los sectores: La mala asignación del crédito entre las empresas manufactureras españolas, a las que poseían la apreciación de los bienes inmuebles, frente a las empresas productivas, representó el 40% de la disminución de la productividad en la economía española entre 2003 y 2007. El aumento de los precios de los bienes raíces crea un desincentivo particularmente fuerte para que los bancos presten a las empresas innovadoras e intensivas en I + D que lideran el crecimiento de la productividad.[12] Los activos intangibles, como la propiedad intelectual, suelen crear formas de garantía menos atractivas que los bienes raíces apreciables que a menudo son propiedad de empresas menos productivas.
¿Y qué pasa con la política macroprudencial? El trabajo reciente del ganador del Premio Nobel Joseph Stiglitz argumenta que la regulación financiera que limita la relajación de los estándares de préstamos sobre préstamos garantizados en bienes raíces durante un aumento financiero es necesaria para mitigar esta dinámica de mala asignación. Los responsables de la formulación de políticas macroprudenciales se refieren a este tipo de regulaciones como medidas basadas en el prestatario (BBM). Los BBM son límites impuestos a los préstamos hipotecarios de los bancos que restringen su capacidad para prestar por encima de ciertas métricas de riesgo. Por ejemplo, ciertos múltiplos de los ingresos de un prestatario o ciertos niveles de préstamo a valor. Al limitar directamente la capacidad de los bancos para cambiar hacia préstamos inmobiliarios de riesgo, estas políticas pueden ayudar a contrarrestar esta mala asignación. En algunos casos, incluso pueden limitar el crecimiento excesivo del precio de la vivienda impulsando la mala asignación en primer lugar. Los BBM también hacen que tanto los prestatarios como los prestamistas sean más resistentes a las recesiones financieras, lo que también hace que las crisis financieras severas (que destruyen la productividad) sean menos probables.
La política macroprudencial ayuda a fomentar un entorno estable
Por supuesto, la política macroprudencial cada vez más estricta no dará lugar a una productividad cada vez mayor, y la política macroprudencial debe seguir estableciéndose sobre la base de las preocupaciones de estabilidad financiera. Sin embargo, al aumentar la resiliencia del sistema a las crisis financieras y apoyarse en la mala asignación de recursos durante los auges financieros, una política macroprudencial ambiciosa puede ayudar a crear un entorno estable. Y esto es bueno para el crecimiento de la productividad.
Al mismo tiempo, se requieren nuevas medidas políticas para aumentar la productividad europea. Por ahora, la política macroprudencial se dirige principalmente al sector bancario. Sin embargo, la investigación del BCE ha puesto de relieve la importancia de la financiación no bancaria, como los mercados financieros y los inversores de renta variable, para financiar proyectos innovadores de riesgo que impulsen el crecimiento de la productividad. Lograr una estructura de financiación externa más diversificada en Europa, incluso a través de un mayor progreso en la unión de los mercados de capitales, podría ayudar a impulsar la productividad de las empresas de la zona del euro, lo que también beneficiaría la estabilidad financiera.
Donde la complejidad indebida en el marco regulatorio (macroprudencial) impone una carga indebida a los bancos, esto también debe abordarse, pero es en el interés de todos que mantengamos la resiliencia del sistema financiero mientras lo hacemos.