Después de una década de recuperación griega, quedan preguntas: ¿Son los bancos lo suficientemente fuertes como para apoyar a la economía? ¿Qué se puede hacer para cerrar la brecha en el nivel de vida? Esta publicación explora los logros, desafíos y lecciones de Grecia en el camino de la crisis a la recuperación, y hacia la resiliencia.
Grecia representa una de las peores crisis económicas y, al mismo tiempo, una de las recuperaciones más impresionantes de la historia europea moderna. Como resultado de los errores del pasado, en 2010 Grecia se encontró lidiando con una fuerte disminución del PIB, un desempleo disparado y un aumento de la deuda pública. Lo que siguió fue una década de doloroso reequilibrio, apoyado por programas de ajuste macroeconómico y acompañado de una inevitable consolidación fiscal y reformas estructurales radicales.
Avance rápido hasta hoy, y la economía griega está mostrando una fuerza notable. La cuestión es si Grecia ha dado vuelta de forma sostenible la página de la crisis. El papel de su sistema bancario es fundamental: ¿se ha restaurado completamente su capacidad para financiar la economía real? Y quizás lo más importante, ¿ha transformado Grecia su modelo de crecimiento económico suficiente para garantizar una mejora de los niveles de vida en línea con el resto de la zona del euro? Esta publicación de blog evalúa el alcance de la recuperación económica de Grecia al tiempo que destaca los logros y los desafíos pendientes.
El sector bancario está de vuelta en los negocios
Los bancos de Grecia han logrado una recuperación notable desde la crisis de principios de la década de 2010. En aquel entonces, se vieron afectados por las pérdidas de bonos del gobierno, un aumento en los préstamos incobrables y una fuerte caída en los depósitos. Varias medidas importantes han cambiado las cosas desde entonces. Los bancos han aumentado su capital y gestionado una limpieza decisiva de sus balances, también respaldados por una supervisión bancaria reforzada.
El establecimiento del Esquema de Protección de Activos Helénicos (HAPS) desempeñó un papel clave, ayudando a los bancos a titulizar y vender alrededor de € 57 mil millones de préstamos morosos (NPL) para 2025. A medida que las condiciones macroeconómicas se estabilizaron y la confianza volvió, los bancos se beneficiaron de una liquidez más fuerte, mayores ganancias y mejores posiciones de capital. Las fusiones, como la de Pancreta Bank y Attica Bank, también han contribuido a remodelar el sector.
Todo esto ha significado que los bancos griegos vuelvan a poder financiar hogares y empresas, lo que respalda la inversión. Los préstamos a sociedades no financieras han aumentado notablemente y los préstamos hipotecarios se están recuperando. En particular, los estándares de préstamos bancarios para pequeñas y medianas empresas, una columna vertebral de la economía griega, se han aliviado más fuertemente que para las grandes corporaciones, según la Encuesta de Préstamos Bancarios del Banco de Grecia. La evidencia empírica basada en los datos de AnaCredit, el registro de crédito de la zona del euro, muestra que para 2024 el acceso al crédito para las microempresas había mejorado en comparación con 2019. De hecho, mientras que las microempresas todavía recibían menos crédito en comparación con las grandes empresas en 2019, esa multa por ser muy pequeña se desvaneció en 2024. Sin embargo, las microempresas y pequeñas empresas en Grecia, al igual que sus pares en otros lugares, continúan enfrentándose a un acceso limitado a la financiación, debido a las mayores percepciones de riesgo, garantías limitadas y un mayor costo de endeudamiento.
Aún más alentador es el hecho de que este progreso abarcó una amplia gama de industrias, lo que indica una recuperación más inclusiva. Es probable que varios factores hayan contribuido a estos acontecimientos positivos. La recuperación económica más amplia de Grecia, junto con una reducción de las primas de riesgo, alimentó la demanda de crédito de las microempresas y la voluntad de los bancos de prestar a estas empresas. Además de los balances bancarios más sólidos, el Fondo de Recuperación y Resiliencia apoyó aún más el crecimiento del crédito también para las empresas más pequeñas.
Los bancos de Grecia han logrado avances tangibles en el fortalecimiento de sus balances. Sin embargo, una consecuencia es que una gran parte del problema de la deuda privada del país ahora se encuentra fuera del sistema bancario. Para finales de 2024, la mayoría de las NPL se habían trasladado a fondos extranjeros bajo el HAPS y fueron manejadas por compañías de servicio de crédito. Los activos implicados equivalen a aproximadamente un tercio del PIB de Grecia. El trato con esta enorme cantidad de préstamos en dificultades sigue siendo uno de los desafíos más difíciles.
Para hacer frente a esta carga heredada, Grecia introdujo un nuevo marco de insolvencia y un sistema de subastas electrónicas. Pero el progreso ha sido más lento de lo esperado. Los obstáculos estructurales e institucionales siguen interponiéndose en el camino. Las brechas en el sistema de subastas y los retrasos judiciales hacen que la aplicación y la reestructuración de la deuda sean un proceso largo. Los administradores también pueden tener dificultades para llegar a los deudores debido a la información incompleta. Como resultado, los hogares y las empresas con deuda no resuelta siguen efectivamente excluidos de los préstamos bancarios, lo que limita la capacidad de los bancos para financiar el crecimiento.
Abordar estos cuellos de botella es crucial si Grecia quiere desbloquear completamente el potencial de su sector financiero y apoyar un crecimiento más fuerte y sostenible. La experiencia de otros países afectados por la crisis muestra que una vez que grandes volúmenes de préstamos incobrables se mueven fuera de su sistema bancario, resolverlos se convierte en un proyecto a largo plazo, sin una solución rápida. Además, si bien el HAPS ha sido fundamental en la limpieza de los balances bancarios, es importante tener en cuenta que las garantías estatales sobre estas titulizaciones crean un pasivo contingente para las finanzas públicas. Si la recuperación de una parte significativa de estos préstamos no funciona como se esperaba, el costo fiscal podría ser sustancial, lo que podría aumentar la presión sobre la sostenibilidad de la deuda de Grecia.
¿Qué se puede hacer para cerrar la brecha restante en el nivel de vida?
Cerrar la brecha entre el nivel de vida en Grecia y el resto de la zona del euro sigue siendo otro desafío clave. Abordarlo requiere más cambios en el modelo de crecimiento de Grecia. El Fondo Monetario Internacional proyecta que, para 2030, el PIB griego per cápita (en paridad de poder adquisitivo) alcanzará poco menos del 70% de la media de la zona del euro, aproximadamente lo mismo que cuando Grecia adoptó el euro.[4] Esto se debe a las deficiencias pasadas: antes de la crisis, el crecimiento había sido impulsado en gran medida por las políticas fiscales expansivas, el consumo privado y el auge de la vivienda, que absorbía los recursos, pero contribuía poco a la productividad a largo plazo.
Desde entonces, los motores de crecimiento han cambiado. La inversión en vivienda ha disminuido notablemente como una parte del PIB, dejando espacio para más inversiones en negocios e infraestructura, del tipo que fortalece la capacidad productiva de la economía. La inversión pública también ha aumentado significativamente desde 2020, gracias en parte al despliegue de la Instalación de Recuperación y Resiliencia. Al mismo tiempo, las exportaciones se han convertido en un motor de crecimiento más destacado. Y aunque el turismo sigue siendo importante, las exportaciones de bienes ahora juegan un papel mucho más importante que antes de la crisis. Por lo tanto, este reequilibrio gradual del modelo económico ya da algunos frutos. Si Grecia puede seguir reduciendo la brecha de ingresos depende de mantener el rumbo: mantener la inversión y las exportaciones en el centro de su modelo de crecimiento y aumentar los aumentos de productividad para una convergencia sostenida.
Hay indicios de una mejora estructural de la capacidad de exportación, respaldada por una disminución de los obstáculos al comercio y a las reformas estructurales.Nuestro análisis muestra que las barreras comerciales entre Grecia y otros países de la UE habían disminuido en aproximadamente la misma cantidad que en la UE en su conjunto en las dos décadas hasta 2015 (gráfico 3).[6] Sin embargo, desde 2015, han disminuido en aproximadamente el doble, en parte reflejando las reformas implementadas en el marco de los programas de ajuste. Estos incluyeron la simplificación de la concesión de licencias comerciales, la racionalización de los procedimientos aduaneros y las operaciones portuarias y la reducción de las barreras reglamentarias, todo lo cual redujo el costo y el tiempo necesario para el comercio.
Además, Grecia se está estableciendo gradualmente como un jugador, aunque pequeño, en las exportaciones de fabricación de alta tecnología. Aun así, las exportaciones, que ahora representan más del 35% del PIB en comparación con alrededor del 21% antes de la crisis, siguen concentradas en sectores sensibles a los desarrollos geopolíticos y los choques de demanda global, con aproximadamente la mitad provenientes del turismo, el transporte marítimo y la energía. Un mayor progreso en la diversificación de las exportaciones, con un enfoque continuo en los productos de alta tecnología, hará que la base de exportación de Grecia sea más resistente a los choques externos y apoyará el crecimiento de las exportaciones. Esto promete convertirse en un motor clave para una mayor convergencia de los niveles de vida griegos hacia la media de la zona del euro.
Para desbloquear el potencial de crecimiento y apoyar el progreso de recuperación, Grecia puede beneficiarse de políticas y reformas que fortalezcan aún más la competitividad, la inversión y la innovación. Grecia ha implementado importantes reformas para abrir los mercados laborales y de productos e impulsar la competencia. Los arreglos de trabajo más flexibles, los servicios públicos digitalizados y los procedimientos comerciales simplificados, el Catastro Helénico, son algunos de los logros clave que han ayudado a llevar el desempleo a mínimos históricos y atraer inversiones. Pero el trabajo no ha terminado. Una mayor capacidad de capacitación y recapacitación, junto con un mayor acceso al cuidado de los niños para impulsar la participación de la fuerza laboral de las mujeres, pueden aliviar la tensión de una población que envejece. Y a medida que las tecnologías digitales, incluida la inteligencia artificial, se vuelven fundamentales para el rendimiento económico, la creación de los incentivos adecuados para la innovación y la adopción de tecnología es cada vez más esencial.
Aquí es donde la calidad institucional, desde la efectividad del gobierno y la calidad regulatoria hasta el estado de derecho y el control de la corrupción, se vuelve crucial.La posición de Grecia sobre el índice de entrega institucional muestra que, a pesar de las modestas ganancias en la última década, todavía hay un margen de mejora significativo. Las instituciones desempeñan un papel fundamental en el fomento de un entorno empresarial dinámico, la inversión, la innovación y, por lo tanto, la productividad y la competitividad. Investigaciones recientes del BCE también muestran que unas mejores instituciones pueden tener un impacto significativo en la composición de las inversiones. Si Grecia logra elevar su calidad institucional a la media de la zona del euro, podría aumentar la participación de la inversión privada que fluye hacia las industrias de alta tecnología en alrededor de cinco puntos porcentuales. Y si llegara al nivel de los mejores resultados de la zona euro, ese impacto se duplicaría aproximadamente, empujando la inversión de alta tecnología a aproximadamente una cuarta parte de toda la inversión privada, muy por encima de la media de la zona euro.[10]
Las reformas mencionadas anteriormente son tanto más importantes cuanto que los legados de crisis continúan cargando la recuperación de Grecia. La deuda pública ha estado disminuyendo notablemente cada año desde 2021. La mayor parte consiste en la deuda con los socios de la UE en la que se incurrió durante los programas de apoyo financiero. Estos préstamos se proporcionaron a tipos de interés en condiciones favorables y vencimientos prolongados, que reducen las necesidades anuales de financiación y los riesgos de reinversión, y Grecia ha construido silenciosamente una de las historias de pago de deuda más fuertes de Europa. Se están llevando a cabo nuevos reembolsos relacionados con los programas a los acreedores oficiales de la UE, pero el gran tamaño de lo que queda, en torno al 90% del PIB en 2025, significa que el viaje aún no ha terminado.
Conclusión
La recuperación de Grecia de su crisis financiera ha sido un camino desafiante y transformador. El país ha logrado un notable repunte de la actividad económica y ha abordado varios de sus principales legados de crisis, como los NPL de los bancos, mientras que su deuda pública ha disminuido de manera impresionante. Los bancos griegos han mejorado significativamente su resistencia.
Pero algunos legados de crisis permanecen. Aunque la capacidad de los bancos se ha restaurado en gran medida, el ritmo de resolución de las NPL fuera del sistema bancario sigue siendo lento. Esto se debe a los obstáculos a la reestructuración y ejecución de la deuda, en gran parte relacionados con procedimientos judiciales complicados y prolongados. La elevada deuda pública, las debilidades institucionales de calidad y la escasa participación y productividad en el mercado laboral también sugieren que la recuperación de Grecia sigue siendo un trabajo en progreso.
En última instancia, si bien Grecia ha hecho avances impresionantes, pasar completamente la página requerirá reformas sostenidas, un enfoque en el crecimiento sostenible y una gestión cuidadosa de los riesgos externos, especialmente en el entorno actual de la incertidumbre geopolítica y comercial.