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El papel de los bancos centrales para las finanzas verdes

Autor de la entrada Por Diana Alejandra Loyola Sanchez
Fecha de publicación septiembre 19, 2022
Categorías En Bancos Centrales
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Discurso del Sr. Piero Cipollone, Vicegobernador del Banco de Italia, en la conferencia «Second Digital Day. En las raíces de la sostenibilidad. Die jurnada globalny de les liberties tecnologiche para a digital humanismus», organizada por la Universidad de Florencia, Florencia.

Los eventos geopolíticos han causado grandes pérdidas en términos de vidas humanas y han mostrado nuestra vulnerabilidad como países, sociedades e individuos. Nunca hubiéramos imaginado revivir días tan terribles en el corazón de Europa. Nuestros primeros pensamientos son para todos aquellos que están sufriendo a causa de la guerra. Hay muchos motivos de preocupación. Esta terrible guerra dejará muchas heridas durante muchos años. Esperemos que al menos podamos mantener los avances logrados hasta ahora hacia un nuevo modelo de desarrollo económico sostenible, más inclusivo y más responsable con el medio ambiente y las generaciones futuras. Esta ambición está estrechamente relacionada con la forma en que producimos energía, siguiendo un camino que cada vez depende menos de los combustibles fósiles y depende más de las fuentes verdes. Sin embargo,

El cambio climático se ha convertido en un tema central en el debate público y en la agenda política. Las consecuencias del calentamiento global están afectando a varias zonas del planeta de forma amplia y desigual, con efectos mayores en algunas regiones y en las personas más vulnerables, tanto en los países avanzados como en vías de desarrollo.

El papel de Central Banks para las finanzas verdes

Discurso de Piero Cipollone

Vicegobernador del Banco de Italia

Università di Firenze

Me gustaría agradecer a los organizadores por invitarme a este taller. Los recientes acontecimientos geopolíticos han causado grandes pérdidas en términos de vidas humanas y han demostrado nuestra vulnerabilidad como países, sociedades e individuos. Nunca hubiéramos imaginado revivir días tan terribles en el corazón de Europa. Nuestros primeros pensamientos son para todos aquellos que están sufriendo a causa de la guerra. Hay muchas razones para preocuparse. Esta terrible guerra dejará muchas heridas durante muchos años. Esperemos que al menos seamos capaces de mantener los avances logrados hasta ahora hacia un nuevo modelo de desarrollo económico sostenible, más inclusivo y más responsable con el medio ambiente y las generaciones futuras. Esta ambición está estrechamente relacionada con la forma en que producimos energía, siguiendo un camino que cada vez depende menos de los combustibles fósiles y depende más de las fuentes verdes. Sin embargo, la sostenibilidad de los sistemas energéticos exige una planificación cuidadosa que es difícil de conciliar con la urgencia a la que nos enfrentamos en estos días.

El cambio climático se ha convertido en un tema principal en el debate público y en la agenda política. Las consecuencias del calentamiento global están afectando a varias zonas del planeta de forma amplia y desigual, con mayores efectos en algunas regiones y en las personas más vulnerables, tanto en los países avanzados como en los países en desarrollo.

Según estimaciones preliminares, los eventos climáticos extremos en 2021 causaron pérdidas aseguradas globales de USD 105 mil millones, la cuarta más alta desde 1970. Las inundaciones de julio pasado en Alemania, Bélgica y países cercanos, causaron hasta USD 13 mil millones en pérdidas aseguradas, pérdidas económicas de más de $ 40 mil millones en Alemania y al menos 180 personas murieron.

Los riesgos climáticos se materializan principalmente a través de dos canales: en primer lugar, como resultado de un aumento de la mortalidad y la morbilidad y los daños a las infraestructuras y las propiedades de las empresas y los hogares, causados por eventos relacionados con el clima (riesgo físico); y en segundo lugar, a través de las consecuencias para el sistema económico y financiero derivadas de la transición a una economía baja en carbono (riesgo de transición).

2015 marcó un punto de inflexión con el Acuerdo Climático de París, desde entonces 191 gobiernos se han comprometido a contener el calentamiento global muy por debajo de 2°C, preferiblemente a 1,5°C, en comparación con los niveles preindustriales, pero las promesas aún no son suficientes para alcanzar el objetivo.

Iniciativas políticas europeas

En 2018, la Unión Europea lanzó el Plan de Acción sobre Finanzas Sostenibles, que coloca la sostenibilidad ambiental en el centro de sus políticas, para redirigir los flujos de capital hacia la inversión sostenible, gestionar los riesgos financieros derivados de cuestiones de sostenibilidad y fomentar la transparencia financiera y económica.

El programa político se reforzó a principios de 2019 con el lanzamiento del Pacto Verde Europeo, un programa de iniciativas legislativas y planes de inversión para los próximos diez años, con el objetivo de lograr cero emisiones netas de efecto invernadero para 2050. Esta estrategia ecológica a largo plazo se ha visto reforzada por las medidas adoptadas en respuesta a la pandemia de coronavirus: más de un tercio de las inversiones del fondo Next Generation EU se dedicarán a los objetivos medioambientales.

Por último, el Pacto Verde se vio reforzado el año pasado por el plan «Fit for 55», que refleja un nuevo nivel de ambición que mejora el objetivo de reducir las emisiones netas de gases de efecto invernadero en al menos un 55% para 2030, en comparación con los niveles de 1990.

La Comisión Europea ha estimado que en el período 2021-2030 la consecución de los actuales objetivos climáticos y energéticos para 2030 requerirá inversiones en el sector energético (excluido el transporte) de 336 000 millones de euros anuales, lo que equivale al 2,3% del PIB. Por lo tanto, se requiere una fuerte participación de la industria bancaria y financiera, tanto para concienciar sobre los riesgos climáticos como para movilizar recursos para la transición.

El papel de los responsables políticos y los bancos centrales

Promover el crecimiento sostenible y hacer frente al cambio climático requerirá una firme determinación política y un firme compromiso de todos los países. Los gobiernos nacionales tienen la responsabilidad primordial de lograr este objetivo. De hecho, pueden proporcionar incentivos para asignar capital a inversiones verdes, recaudar impuestos sobre las emisiones de carbono, regular la cantidad de emisiones y alcanzar acuerdos internacionales sobre objetivos compartidos para las emisiones.

No hace falta decir que los bancos centrales también tienen un papel que desempeñar. Examinan los perfiles de sostenibilidad, y en particular los riesgos climáticos, ya que pueden afectar a la capacidad de perseguir sus objetivos institucionales de estabilidad financiera y de precios y tareas de supervisión. Los riesgos climáticos requieren un cambio de paradigma, ampliando el horizonte del análisis empírico y teórico para comprender mejor e integrar los efectos del cambio climático en los modelos macrofinancieros y las herramientas de política.

En la zona del euro, los bancos centrales están trabajando activamente para integrar las consideraciones relativas al cambio climático en sus mandatos. El año pasado, los bancos centrales del Eurosistema acordaron una postura común para los principios de inversión sostenible y responsable relacionados con el cambio climático para las carteras de política no monetaria denominadas en euros. El acuerdo común promueve la divulgación y la comprensión de los riesgos relacionados con el clima. Además, el Banco Central Europeo, el BCE, anunció la nueva estrategia de política monetaria comprometiéndose con una ambiciosa hoja de ruta. Los factores climáticos se incluirán en los modelos macroeconómicos para supervisar la transmisión de la política monetaria y en las operaciones de política monetaria en los ámbitos de la divulgación, la evaluación de riesgos, el marco de garantías y las compras de activos del sector empresarial. Por último, el BCE también ha comenzado a incluir los riesgos climáticos y medioambientales en su mandato de supervisión bancaria. En los últimos dos años, el BCE ha aclarado sus expectativas en relación con la gestión y divulgación del riesgo climático, ha llevado a cabo una revisión de la autoevaluación de las prácticas de las entidades de crédito y recientemente ha puesto en marcha una prueba de resistencia supervisora del riesgo climático.

Con el fin de promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago, el Eurosistema desarrolló una importante infraestructura de mercado para la liquidación de pagos, como la liquidación de pagos instantáneos TARGET, TIPS, que permite pagos instantáneos en dinero del banco central. Esta solución también tiene un lado verde notable: su huella de carbono es menor que la de las criptomonedas y otras infraestructuras. Esta diferencia podría ser muy grande para las criptomonedas debido al gran consumo de energía necesario para generar consenso entre los participantes de la red criptográfica. Más recientemente, el BCE ha comenzado la fase de investigación para la introducción de un euro digital, un elemento de atención será el posible efecto secundario positivo de reducir la huella ecológica de los billetes y las criptomonedas.

El cambio climático es un problema mundial, por lo que las políticas destinadas a abordar sus consecuencias también deben ser mundiales y coordinadas. Desde 2017, los bancos centrales y los supervisores han colaborado en la Red para la Ecologización del Sistema Financiero, el NGFS, una coalición internacional destinada a fortalecer la gestión de los riesgos climáticos y ambientales y a movilizar capital para inversiones verdes y bajas en carbono. Actualmente, la Red cuenta con casi 100 miembros en todo el mundo, supervisando todos los bancos de importancia sistémica global y dos tercios de las aseguradoras de importancia sistémica global.

La Red ha publicado un conjunto selecto de directrices basadas en las mejores prácticas y experiencias compartidas por los miembros y en el trabajo analítico sobre finanzas verdes. En particular, ha trabajado en escenarios climáticos que apoyan la evaluación de riesgos prospectiva de una manera comparable en diferentes jurisdicciones.

El papel del sector financiero

El sector financiero, dado su papel fundamental en la asignación de capital, puede ser clave para influir en la transición a una economía de bajas emisiones. Por lo tanto, los bancos y otros intermediarios financieros deben incluir la sostenibilidad en sus procesos de toma de decisiones de inversión, favoreciendo un enfoque prospectivo en el que los riesgos y oportunidades de sostenibilidad estén totalmente valorados.

La persistente incertidumbre creada por la pandemia no ha desviado la atención de los inversores de las cuestiones de sostenibilidad. Los flujos de inversión sostenible aumentaron significativamente con el estallido de la pandemia y el ritmo de crecimiento se mantuvo alto a lo largo de 2021. Los bonos de finanzas sostenibles emitidos en 2021 ascendieron a más de USD 1.600 millones, lo que elevó las emisiones totales a USD 4 billones. Las inversiones sostenibles también aumentaron en el sector de la renta variable; los nuevos flujos en 2021 alcanzaron más de USD 550 mil millones, lo que elevó los activos administrados de acuerdo con estrategias de sostenibilidad a un total de aproximadamente USD 2,740 mil millones.

Estrategias de inversión contra el cambio climático: estrategias netas cero y carteras temáticas

Si bien los gobiernos están asumiendo compromisos más ambiciosos de acuerdo con el Acuerdo de París, las empresas y los inversores institucionales también aumentaron sus esfuerzos para lograr la neutralidad de carbono para 2050, prometiendo nuevos objetivos. Las empresas tienen como objetivo reducir las emisiones de gases de efecto invernadero mediante el establecimiento de planes de transición que rediseñan sus procesos y productos y se ocupan de los posibles activos varados. Los gestores de activos, los propietarios de activos y los inversores públicos están desarrollando nuevos enfoques de inversión para gestionar los riesgos relacionados con el clima y aprovechar las oportunidades de transición. Dos ejemplos relevantes de estos enfoques son las estrategias de cero emisiones netas y las inversiones temáticas.

Las estrategias de cero emisiones netas permiten descarbonizar las inversiones, alcanzando cero emisiones netas de gases de efecto invernadero para 2050. La viabilidad de un objetivo de cero emisiones netas depende de la eficacia de ambas compañías para reducir sus emisiones y de las decisiones de asignación de activos basadas en sus vías de descarbonización.

En el mundo real, las estrategias de descarbonización de carteras no evitan inmediatamente las emisiones del sistema económico, sino que proporcionan incentivos a las empresas ajustando los precios relativos de los activos, las primas de riesgo y el costo del capital. Las inversiones temáticas representan una nueva corriente de acción, asignando capital al desarrollo de nuevas tecnologías y actividades facilitadoras como la producción de electricidad renovable, la mejora de la eficiencia energética y la electrificación de los sistemas de transporte, que apoyan la transición energética necesaria para lograr la neutralidad de carbono.

El reto de los datos

Los datos climáticos y ambientales son cruciales para que los inversores establezcan sus estrategias de cartera y gestionen los riesgos relacionados. Las brechas de datos persistentes pueden obstaculizar el desarrollo de las finanzas verdes, limitar la asignación eficiente del mercado y plantear dudas sobre la ecología de las inversiones. Los tres principales problemas de datos se refieren a su disponibilidad, fiabilidad y comparabilidad.¹¹

Algunas iniciativas políticas pueden ser particularmente eficaces para abordar las cuestiones relativas a los datos, como la convergencia hacia un conjunto común de normas de divulgación, una taxonomía verde mínima aceptada y el desarrollo de métricas, etiquetas de certificación y normas metodológicas bien definidas.¹² En la UE, la propuesta de la Comisión de una Directiva sobre información sobre sostenibilidad de las empresas mejoraría la cantidad, la calidad y la comparabilidad de la información sobre sostenibilidad de las empresas y, por lo tanto, la facilitaría encontrar datos para las inversiones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG).

El marco desarrollado por el Grupo de Trabajo sobre Divulgación Financiera Relacionada con el Clima, el TCFD, es probablemente el principal ejemplo de una norma común en esta área. Sus recomendaciones cuentan actualmente con el apoyo de más de 2.600 organizaciones, incluidas 1.069 instituciones financieras, responsables de activos por valor de 194 billones de dólares. El pasado mes de diciembre, la Red para la Ecologización del Sistema Financiero publicó su «Guía sobre divulgación de información relacionada con el clima para los bancos centrales» basada en el marco del Grupo de Trabajo, y en los próximos meses, Banca d’Italia publicará su primer informe sobre inversiones sostenibles y riesgo climático, basado en esas directrices.

Por último, las taxonomías verdes pueden representar una solución eficaz contra el lavado verde y mejorar la fiabilidad y comparabilidad de los datos, ya que proporcionan criterios técnicos específicos para distinguir entre actividades verdes y marrones. Es crucial detectar prácticas inadecuadas, porque desalientan a los inversores a incluir la sostenibilidad entre sus criterios de inversión y socavan el desarrollo de las finanzas verdes.

Las iniciativas de los bancos centrales para integrar las consideraciones ambientales y climáticas en su mandato han despertado un creciente interés público. Según un informe reciente publicado por Positive Money, una organización sin fines de lucro, Banca d’Italia se encuentra entre los bancos centrales más virtuosos del G20 en un rango basado en sus políticas verdes e iniciativas monetarias y prudenciales.

Este importante resultado pone de relieve los esfuerzos de Banca d’Italia en materia de riesgos medioambientales y finanzas sostenibles, como las actividades de investigación, la promoción de estos temas en todo el sector financiero, así como las iniciativas que buscan compartir la experiencia y los resultados del Banco (incluidas las actividades de inversión) para predicar con el ejemplo.

La integración de criterios de sostenibilidad se implementa dentro del proceso de inversión, que considera primero la asignación estratégica de activos. Esto se basa en un enfoque de gestión de activos y pasivos con el fin de preservar el valor de los recursos financieros a largo plazo y en escenarios adversos. Los factores de sostenibilidad se aplican en la segunda etapa del proceso de inversión en todas las clases de activos mantenidos con fines de inversión. El compromiso con la sostenibilidad se reafirmó en 2021 con la Carta de Inversión Responsable, que representa el marco oficial del Banco que proporciona orientación sobre sus estrategias de inversión sostenible. La Carta define la amplia visión del Banco sobre la sostenibilidad (incluidos todos los aspectos ASG) y los principios y criterios que inspiran su actividad inversora. También identifica su perímetro de aplicación y traza las líneas de actuación para concretar el compromiso del Banco. La Carta se aplica a la cartera financiera y a las reservas de divisas sobre las que el Banco tiene plena autonomía para la toma de decisiones. No se aplica a las carteras de política monetaria, cuya gestión es responsabilidad del Eurosistema.

En los últimos tres años, Banca d’Italia ha aplicado progresivamente criterios ESG a sus inversiones, adoptando diferentes estrategias por clase de activo. En el caso de las inversiones de capital en acciones italianas y de la zona del euro, que ascienden a unos 16 000 millones de euros, la estrategia se basa en consideraciones financieras y de sostenibilidad. Las dos carteras se gestionan para lograr una menor intensidad de carbono y una mayor puntuación ESG con respecto a sus índices de referencia. La exposición a los mercados de renta variable de Estados Unidos y Japón, con un valor de mercado de unos 2.700 millones de euros, se realiza a través de instrumentos colectivos vinculados a índices de referencia ESG.

Como parte de las inversiones en bonos del gobierno, existe una pequeña, pero no despreciable cartera temática de bonos verdes, financiando proyectos con objetivos de sostenibilidad ambiental. Para todas las clases de activos, el Banco evalúa anualmente sus resultados de sostenibilidad.

Por último, el Banco también ha adoptado una política ambiental para reducir la huella ecológica de sus actividades. En general, en 2020 el Banco reportó una disminución del 28 por ciento en las emisiones totales de dióxido de carbono en comparación con el año anterior, una reducción del 5,6 por ciento en el consumo de electricidad y una reducción del 14,5 por ciento en el consumo de agua, principalmente como consecuencia del trabajo remoto.

Junto con el BCE y los demás bancos centrales del Eurosistema, Banca d’Italia contribuye a reducir el impacto medioambiental de la producción, distribución, recirculación y disposición de billetes en euros. En línea con las mejores prácticas de los bancos centrales, en 2020, el 90 por ciento de los billetes triturados se enviaron a plantas o instalaciones de conversión de residuos en energía para la producción de combustible sólido secundario.

Conclusiones

Permítanme concluir diciendo que las finanzas verdes también son un desafío intelectual, que requiere que agreguemos el nuevo conocimiento e información proveniente de otros campos científicos a nuestros antecedentes financieros y económicos típicos. La urgencia de abordar los problemas climáticos se siente cada vez más en las instituciones financieras, los inversores y los gobiernos, que tienen la responsabilidad principal de liderar el cambio. Todos los bancos centrales están contribuyendo y seguirán innovando sus acciones. En este recorrido, todavía muy largo, y plagado de obstáculos, todos los jugadores son conscientes de tener que poner de su parte, sin retrasos y medias tintas.

Blockchain y Tecnología de Contabilidad Distribuida (DLT)

Autor de la entrada Por Esther Isabel Gomez Rosales
Fecha de publicación septiembre 19, 2022
Categorías En Banco Mundial
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Blockchain es un tipo de libro mayor distribuido. Los libros de contabilidad distribuidos utilizan computadoras independientes (denominadas nodos) para registrar, compartir y sincronizar transacciones en sus respectivos libros de contabilidad electrónicos (en lugar de mantener los datos centralizados como en un libro mayor tradicional). Blockchain organiza los datos en bloques, que se encadenan en un modo de solo apéndice.

Blockchain / DLT son el bloque de construcción de «internet del valor» y permiten el registro de interacciones y la transferencia de «valor» de igual a igual, sin necesidad de una entidad de coordinación central. «Valor» se refiere a cualquier registro de propiedad de activos, por ejemplo, dinero, valores, títulos de propiedad, y también la propiedad de información específica como identidad, información de salud y otros datos personales.

La tecnología de contabilidad distribuida (DLT) podría cambiar fundamentalmente el sector financiero, haciéndolo más eficiente, resistente y confiable.

Esto podría abordar los desafíos persistentes en el sector financiero y cambiar el papel de las partes interesadas del sector financiero. DLT también tiene el potencial de transformar varios otros sectores, como la fabricación, los sistemas de gestión financiera del gobierno y la energía limpia.
Dado que esta tecnología aún es incipiente, el Grupo del Banco Mundial no tiene recomendaciones generales sobre su uso para el desarrollo internacional. Estamos en diálogo con organismos de normalización, gobiernos, bancos centrales y otras partes interesadas para monitorear, investigar y probar aplicaciones basadas en blockchain y DLT.
Sin embargo, esperar soluciones DLT «perfectas» podría significar perder la oportunidad de ayudar a darle forma. Para comprender cómo DLT puede abordar los desafíos en el sector financiero se requiere tanto investigación como aplicaciones y pilotos de la vida real.
También requiere resolver problemas de protección del consumidor, preocupaciones de integridad financiera, velocidad de transacciones, huella ambiental, problemas legales, regulatorios y tecnológicos que surgen con el advenimiento de nuevas tecnologías.
Las aplicaciones DLT probablemente serán incrementales y probablemente reemplazarán primero los procesos y actividades que aún son manuales e ineficientes. (Como el mantenimiento de datos de referencia en los sistemas de pago y liquidación, la financiación del comercio, los préstamos sindicados y el seguimiento de la procedencia de los productos agrícolas y los productos básicos, su posterior venta o uso como garantía de financiación).
Eventualmente, DLT podría aumentar la eficiencia y reducir los costos de remesas, y potencialmente mejorar el acceso a la financiación para las poblaciones no bancarizadas, que actualmente están fuera del sistema financiero tradicional.

Tecnología de contabilidad distribuida (DLT) y Blockchain

Glosario

La terminología en este campo todavía está evolucionando y las definiciones universales aún no se han formalizado. A los efectos de esta nota, se utilizan las siguientes definiciones.

Un token es una representación de un activo digital. Por lo general, no tiene valor intrínseco, pero está vinculado a un activo subyacente, que podría ser cualquier cosa de valor.

La tecnología de contabilidad distribuida se refiere a un enfoque novedoso y de rápida evolución para registrar y compartir datos entre múltiples almacenes de datos (o libros de contabilidad). Esta tecnología permite que las transacciones y los datos se registren, compartan y sincronicen a través de una red distribuida de diferentes participantes de la red.

Una ‘blockchain’ es un tipo particular de estructura de datos utilizada en algunos libros de contabilidad distribuidos que almacena y transmite datos en paquetes llamados «bloques» que están conectados entre sí en una ‘cadena’ digital. Las cadenas de bloques emplean métodos criptográficos y algorítmicos para registrar y sincronizar datos a través de una red de manera inmutable.

Los libros de contabilidad distribuidos (DL) son una implementación específica de la categoría más amplia de «libros de contabilidad compartidos», que simplemente se definen como un registro compartido de datos entre diferentes partes.

Un libro mayor compartido puede ser un solo libro mayor con permisos en capas o un libro mayor distribuido, que consiste en múltiples libros de contabilidad mantenidos por una red distribuida de nodos, como se definió anteriormente.

Las DL se clasifican como autorizadas o sin permiso, dependiendo de si los participantes de la red (nodos) necesitan permiso de cualquier entidad para realizar cambios en el libro mayor.

Los libros de contabilidad distribuidos se clasifican como públicos o privados dependiendo de si cualquier persona puede acceder a los libros de contabilidad o solo a los nodos participantes en la red.

Las monedas digitales son representaciones digitales de valor que están denominadas en su propia unidad de cuenta, distinta del dinero electrónico, que es simplemente un mecanismo de pago digital, que representa y denomina en dinero fiduciario.

Las criptomonedas son un subconjunto de monedas digitales que se basan en técnicas criptográficas para lograr el consenso, por ejemplo, Bitcoin y Ether.

Los nodos son participantes de la red en una red de contabilidad distribuida.

La criptografía de clave pública es un esquema de cifrado asimétrico que utiliza dos conjuntos de claves: una clave pública que se difunde ampliamente y una clave privada que solo es conocida por el propietario. La criptografía de clave pública se puede utilizar para crear firmas digitales y se utiliza en una amplia gama de aplicaciones, como el protocolo de Internet HTTPS, para la autenticación en aplicaciones críticas y también en tarjetas de pago basadas en chips.

El sector financiero está experimentando actualmente una importante transformación, provocada por el rápido desarrollo y difusión de las nuevas tecnologías. La confluencia de «finanzas» y «tecnología» a menudo se conoce como «Fintech», que generalmente describe empresas o innovaciones que emplean nuevas tecnologías para mejorar o innovar los servicios financieros. Los desarrollos de ‘Fintech’ se observan en todas las áreas del sector financiero, incluidos los pagos y las infraestructuras financieras, los préstamos al consumidor y las pymes, los seguros, la gestión de inversiones y la financiación de riesgo. Esta nota sobre la tecnología de contabilidad distribuida (DLT) y las cadenas de bloques es parte de una serie de notas cortas que exploran las nuevas tendencias y desarrollos en Fintech y analizan su relevancia potencial para las actividades del GBM. Las próximas notas de esta serie cubrirán los préstamos en el mercado, ‘InsureTech’ y otros temas.

Esta nota describe los mecanismos, orígenes y características clave de la TRD; la diferencia entre TRD «pública» y «privada»; las principales ventajas, desafíos y riesgos de la tecnología; ejemplos pertinentes de aplicaciones de TRD (con especial atención a las aplicaciones del sector financiero); y una breve reseña de las actividades de los gobiernos, las organizaciones multilaterales y otras partes interesadas en este espacio. Por último, en esta nota se proponen los próximos pasos para que el Banco Mundial estudie y evalúe las esferas en las que la TRD podría integrarse en las operaciones del sector financiero del Banco Mundial.

¿Qué es DLT? ¿Qué es una cadena de bloques?

DLT se refiere a un enfoque novedoso y de rápida evolución para registrar y compartir datos entre múltiples almacenes de datos (o libros de contabilidad). Esta tecnología permite que las transacciones y los datos se registren, compartan y sincronicen a través de una red distribuida de diferentes participantes de la red.

Una ‘blockchain’ es un tipo particular de estructura de datos utilizada en algunos libros de contabilidad distribuidos que almacena y transmite datos en paquetes llamados ‘bloques’ que están conectados entre sí en una ‘cadena’ digital. Las cadenas de bloques emplean métodos criptográficos y algorítmicos para registrar y sincronizar datos a través de una red de manera inmutable.

Por ejemplo, una nueva transacción de moneda digital se registraría y transmitiría a una red en un bloque de datos, que primero es validado por los miembros de la red y luego vinculado a una cadena existente de bloques de manera solo anexa, produciendo así una cadena de bloques. A medida que la cadena lineal crece cuando se agregan nuevos bloques, los bloques anteriores no pueden ser alterados retrospectivamente por ningún miembro de la red (consulte la figura 4 para obtener una representación gráfica de la estructura de una cadena de bloques).

Tenga en cuenta que no todos los libros de contabilidad distribuidos emplean necesariamente la tecnología blockchain y, a la inversa, la tecnología blockchain podría emplearse en diferentes contextos.

Resumen ejecutivo

DLT basado en blockchain, que se aplicó por primera vez como la tecnología subyacente de la criptomoneda Bitcoin, tiene una variedad de aplicaciones potenciales más allá del estrecho ámbito de las monedas digitales y las criptomonedas. Por ejemplo, DLT podría tener aplicaciones en pagos transfronterizos, infraestructura de mercados financieros en los mercados de valores y en registros de garantías.

Pero las aplicaciones potenciales de DLT no se limitan al sector financiero. DLT se está explorando actualmente para facilitar los productos de identidad digital (como la identificación nacional, los registros de nacimiento, matrimonio y defunción) o construir registros descentralizados a prueba de manipulaciones del flujo de productos básicos y materiales a través de una cadena de suministro mediante el uso de partes interesadas de confianza para validar los flujos y movimientos.

Los defensores de DLT generalmente destacan una serie de ventajas potenciales sobre los libros de contabilidad centralizados tradicionales y otros tipos de libros de contabilidad compartidos, incluida la descentralización y la desintermediación, una mayor transparencia y una auditabilidad más fácil, ganancias en velocidad y eficiencia, reducciones de costos y automatización y programabilidad.

Dicho esto, la tecnología aún está evolucionando y puede plantear nuevos riesgos y desafíos, muchos de los cuales aún no se han resuelto. Los desafíos tecnológicos, legales y regulatorios más comúnmente citados relacionados con DLT se refieren a la escalabilidad, interoperabilidad, seguridad operativa y ciberseguridad, verificación de identidad, privacidad de datos, disputas de transacciones y marcos de recursos, y desafíos en el desarrollo de un marco legal y regulatorio para las implementaciones de DLT, que puede traer cambios fundamentales en los roles y responsabilidades de las partes interesadas en el sector financiero.

Otro desafío, particularmente relevante para el área de las infraestructuras de los mercados financieros, son los costos sustanciales relacionados con la migración de los sistemas de TI existentes de larga data, los arreglos operativos y los marcos institucionales a la infraestructura basada en LA DLT. Muchos observadores de la industria señalan que, debido a estos desafíos, las aplicaciones DLT probablemente comenzarán en áreas sin muchas inversiones heredadas en automatización, como la financiación del comercio y los préstamos sindicados en el sector financiero.

Los sistemas de contabilidad distribuida pueden ser abiertos/sin permiso o con permiso, y existen diferencias fundamentales entre estos dos tipos, que conducen a perfiles de riesgo muy diferentes. En los sistemas sin permiso, no hay un propietario central que controle el acceso a la red. Todo lo que se necesita para unirse a la red y agregar transacciones al libro mayor es un servidor informático con el software relevante. En los sistemas con permisos, los miembros de la red son preseleccionados por un propietario o un administrador del libro mayor que controla el acceso a la red y hace cumplir las reglas del libro mayor.

Hay ventajas y desventajas para ambos tipos, que varían significativamente con diferentes casos de uso. Por ejemplo, los sistemas autorizados son mejores para resolver problemas relacionados con la verificación de identidad y la privacidad de los datos, pero requieren una entidad central que regule el acceso, lo que crea un objetivo potencial para los ciberataques. Los sistemas autorizados también pueden encajar más fácilmente en los marcos legales y reglamentarios y los arreglos institucionales existentes. Sin embargo, hasta cierto punto, los DL autorizados eliminan los beneficios clave de la innovación más crítica de DLT. Esto se debe a que la seguridad y la integridad del sistema de los DL abiertos y sin permiso se logran a través de soluciones criptográficas y algorítmicas que aseguran que los participantes anónimos de la red estén incentivados para hacer cumplir la precisión del libro mayor, sin la necesidad de barreras de entrada o confianza entre los participantes.

La mayor parte de los recursos de I+ D para DLT se dedican actualmente a mejorar la infraestructura y los procesos financieros, y existe un potencial significativo para que esta inversión sea aprovechada por las organizaciones de desarrollo en beneficio de los países en desarrollo.

Dicho esto, la tecnología aún se encuentra en una etapa temprana de desarrollo y todavía hay un largo camino por recorrer antes de que se pueda realizar todo su potencial, especialmente con respecto a cuestiones relacionadas con la privacidad, la seguridad, la escalabilidad, la interoperabilidad y las cuestiones legales y reglamentarias. Por lo tanto, el Grupo del Banco Mundial aún no está en condiciones de emitir ninguna recomendación general sobre la usabilidad, independientemente de los contextos específicos.

Sin embargo, esperar soluciones DLT «perfectas» no es necesariamente un enfoque ideal para las organizaciones de desarrollo. Dado el potencial de la TRD para estructurar soluciones a los desafíos del desarrollo en el sector financiero y más allá, el GBM puede seguir de cerca y dar forma a los desarrollos y, cuando sea apropiado, fomentar su adopción segura, manteniendo al mismo tiempo la neutralidad institucional hacia los actores del sector privado. Comprender el verdadero potencial de DLT para los objetivos de desarrollo requiere no solo investigación, sino también aplicaciones y ensayos de la vida real.

Además de desarrollar la tecnología en sí, el empleo de DLT para ayudar a alcanzar los objetivos de desarrollo en el sector financiero requiere el desarrollo y la promoción activa de elementos críticos que la acompañan. Entre ellas cabe destacar: el diseño de la interfaz de aplicación fácil de usar, la educación y la capacidad financieras, un marco sólido de protección del consumidor financiero, la interoperabilidad con los servicios e infraestructura financieros y de pago tradicionales; y una supervisión eficaz.

1 ¿Qué es la tecnología de contabilidad distribuida (DLT) y cómo funciona?

DLT viene de la mano de varias tecnologías peer-to-peer (P2P) habilitadas por Internet, como el correo electrónico, el intercambio de música u otros archivos multimedia, y la telefonía por Internet. Sin embargo, las transferencias de propiedad de activos basadas en Internet han sido durante mucho tiempo esquivas, ya que esto requiere garantizar que un activo solo sea transferido por su verdadero propietario y garantizar que el activo no se pueda transferir más de una vez, es decir, sin doble gasto. El activo en cuestión podría ser cualquier cosa de valor.

En 2008, un documento histórico escrito por una persona aún no identificada utilizando el seudónimo Satoshi Nakamoto, «Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System», propuso un enfoque novedoso de transferir «fondos» en forma de «Bitcoin» de manera P2P. La tecnología subyacente para Bitcoin descrita en el documento de Nakamoto se denominó Blockchain, que se refiere a una forma particular de organizar y almacenar información y transacciones. Posteriormente, se idearon otras formas de organizar la información y las transacciones para las transferencias de activos de una manera P2P, lo que llevó al término «Tecnología de contabilidad distribuida» (DLT) para referirse a la categoría más amplia de tecnologías.

DLT se refiere a un enfoque novedoso y de rápida evolución para registrar y compartir datos a través de múltiples almacenes de datos (libros de contabilidad), cada uno de los cuales tiene exactamente los mismos registros de datos y son mantenidos y controlados colectivamente por una red distribuida de servidores informáticos, que se denominan nodos. Una forma de pensar acerca de DLT es que es simplemente una base de datos distribuida con ciertas propiedades específicas (ver sección 3). Blockchain, un tipo particular de DLT, utiliza métodos criptográficos y algorítmicos para crear y verificar una estructura de datos en continuo crecimiento, solo de apéndice, que toma la forma de una cadena de los llamados «bloques de transacciones», la cadena de bloques, que cumple la función de un libro mayor.

Las nuevas adiciones a la base de datos son iniciadas por uno de los miembros (nodos), que crea un nuevo «bloque» de datos, por ejemplo, que contiene varios registros de transacciones. La información sobre este nuevo bloque de datos se comparte en toda la red, conteniendo datos cifrados para que los detalles de la transacción no se hagan públicos, y todos los participantes de la red determinen colectivamente la validez del bloque de acuerdo con un método de validación algorítmica predefinido («mecanismo de consenso»). Solo después de la validación, todos los participantes agregan el nuevo bloque a sus respectivos libros de contabilidad. A través de este mecanismo, cada cambio en el libro mayor se replica en toda la red y cada miembro de la red tiene una copia completa e idéntica de todo el libro mayor en cualquier momento. Este enfoque se puede utilizar para registrar transacciones en cualquier activo que pueda representarse en forma digital. La transacción podría ser un cambio en el atributo del activo o una transferencia de propiedad.

Dos atributos principales de una infraestructura basada en DLT son: (i) la capacidad de almacenar, registrar e intercambiar «información» en forma digital entre diferentes contrapartes interesadas sin la necesidad de un guardián de registros central (es decir, peer-to-peer) y sin la necesidad de confianza entre las contrapartes; y, (ii) garantizar que no haya un «doble gasto» (es decir, el mismo activo o token no se puede enviar a múltiples partes).

Terminología

La terminología en este campo todavía está evolucionando y las definiciones universales aún no se han formalizado. Blockchain es un mecanismo particular o estructura de datos que emplea criptografía y algoritmos para registrar datos de manera inmutable. No todos los libros de contabilidad distribuidos emplean blockchains y, por el contrario, la tecnología blockchain podría usarse en otros contextos. Sin embargo, los términos «tecnología blockchain» y «tecnología de contabilidad distribuida» se usan comúnmente indistintamente.

Los «libros de contabilidad distribuidos» (DL) son una implementación específica de la categoría más amplia de «libros de contabilidad compartidos», que simplemente se definen como un registro compartido de datos entre diferentes partes. Un libro mayor compartido puede ser un solo libro mayor con permisos en capas o un libro mayor distribuido que consiste en múltiples libros de contabilidad mantenidos por una red distribuida de nodos, como se definió anteriormente. En este documento, estamos usando comúnmente el término libros de contabilidad distribuidos (DL), y específicamente usamos el término blockchain solo cuando nos referimos a LOS DL que usan una estructura de datos de blockchain.

Las DL se clasifican como autorizadas o sin permiso, dependiendo de si los participantes de la red (nodos) necesitan permiso de cualquier entidad para realizar cambios en el libro mayor. Los libros de contabilidad distribuidos se clasifican como públicos o privados dependiendo de si cualquier persona puede acceder a los libros de contabilidad o solo a los nodos participantes en la red.

¿Cómo se relacionan DLT y Blockchain con las monedas digitales?

DLT ha estado estrechamente vinculado a las monedas digitales desde su inicio porque, como se señaló anteriormente, se inventó como la tecnología subyacente de la criptomoneda Bitcoin. El inventor de Bitcoin, escribiendo bajo el seudónimo de Satoshi Nakamoto, describió la tecnología en un libro blanco de 2008 como un «sistema de pago electrónico basado en pruebas criptográficas en lugar de confianza, que permite a dos partes dispuestas a realizar transacciones directamente entre sí sin la necesidad de un tercero de confianza».1 Nakamoto no ha sido identificado hasta el día de hoy, después de haber borrado toda su presencia en línea en 2011.

Terminología

Las definiciones en este campo todavía están evolucionando y las definiciones universales aún no han surgido. A los efectos de esta nota, las monedas digitales son representaciones digitales de valor que están denominadas en su propia unidad de cuenta, distintas del dinero electrónico, que es simplemente un mecanismo de pago digital, que representa y denomina en dinero fiduciario. Un informe de CPMI de 2015, «Monedas digitales», señaló tres características específicas de las monedas digitales no fiduciarias: 1) No están respaldadas por ningún activo subyacente, tienen un valor intrínseco cero y no representan un pasivo en ninguna institución. 2) Se intercambian a través de libros de contabilidad distribuidos sin confianza entre los socios y sin mantenimiento de registros centrales. 3) Como resultado de las dos características anteriores, no se basan en acuerdos institucionales específicos o intermediarios para los intercambios entre pares. Las criptomonedas son un subconjunto de monedas digitales que se basan en técnicas criptográficas para lograr el consenso, por ejemplo, Bitcoin y Ether. Tenga en cuenta que las monedas fiduciarias digitales, emitidas por los bancos centrales, también pueden usar libros de contabilidad centralizados.

La tecnología Blockchain para Bitcoin fue diseñada para resolver el problema del «doble gasto», que inhibió una evolución completa del dinero en el mundo digital, similar a las transformaciones digitales de la música, los correos electrónicos y los documentos. Antes de Bitcoin, para evitar el doble gasto, se necesitaba una parte central de confianza para validar las transacciones para garantizar la propiedad de la cuenta y el saldo. La innovación crítica de DLT en el contexto de las monedas digitales es que proporciona una solución criptográfica para proporcionar seguridad y proteger la integridad del sistema en un libro mayor descentralizado que es mantenido por una red de participantes anónimos sin necesidad de confianza en una o más instituciones.

La cadena de bloques de Bitcoin fue diseñada con la intención específica de crear una moneda digital que esté libre del control del gobierno y anonimice las identidades de los participantes de su red. «A diferencia de HTML o HTTP, Bitcoin fue un proyecto ideológico desde el principio»,2 profundamente arraigado en la ideología anti censura de la comunidad en línea de la que surgió, conocidos como «cypherpunks», que defienden una corriente radical de tecno-libertarismo. Si bien Bitcoin fue la aplicación original de DLT, y la primera en alcanzar la escala, la tecnología tiene una gran cantidad de aplicaciones potenciales mucho más allá de las monedas digitales (ver sección 7).

El anonimato ofrecido para realizar transacciones rápidamente en línea atrajo la atención de los delincuentes y Bitcoin se ha utilizado para financiar actividades ilícitas. Sin embargo, a pesar de que las identidades de los socios que realizan transacciones pueden ser anónimas, todas las transacciones de Bitcoin se registran en un libro mayor distribuido que es visible para el público y es posible asociar las transacciones de Bitcoin con entidades anónimas específicas. (Esta es la razón por la cual el término «seudónimo» se usa a menudo en el contexto de Bitcoin). El anonimato proporcionado por Bitcoin se puede comparar con el anonimato proporcionado por una dirección de correo electrónico. Todas las transacciones de Bitcoin contienen una dirección de billetera del remitente y el receptor, que puede considerarse como seudónimos, similares a las direcciones de correo electrónico.

Si bien se conocen las direcciones vinculadas a la transacción, los propietarios detrás de las direcciones pueden permanecer anónimos, de manera similar a enviar un mensaje a una dirección de correo electrónico. Los funcionarios encargados de hacer cumplir la ley tuvieron éxito en vincular identidades del mundo real con la entidad anónima en la red Bitcoin en el caso de los arrestos relacionados con Silk Road3, un mercado negro en línea para actividades ilícitas, incluida la venta de drogas ilegales.

Varias características de la cadena de bloques de Bitcoin han dañado la reputación de la criptomoneda y causan preocupaciones para los gobiernos y los reguladores. Esto incluye la falta de regulación de muchos de los intercambios de bitcoin y el aumento del malware informático ransomware que exige un rescate pagado en bitcoin para proporcionar anonimato. Otro tema de preocupación es el problema de pérdida de datos de bitcoin: si pierde su clave privada de su billetera, pierde todo su dinero (consulte la sección 3 para obtener una explicación de la «clave privada»). La banca tradicional y centralizada es mucho más resistente a esto. Todas estas son características específicas de las aplicaciones e industrias que rodean a bitcoin, en lugar de las características de la infraestructura DLT. Hasta la fecha, no ha habido ningún problema de integridad grave que surja de la cadena de bloques central de bitcoin en sí.

A pesar de sus orígenes anti-autoridad, DLT también se puede utilizar para crear monedas fiduciarias digitales emitidas por los bancos centrales (consulte la sección 7 para obtener más detalles sobre las aplicaciones de DLT).

Características clave de DLT

Los libros de contabilidad individuales con permisos en capas que son compartidos, accedidos y editados por una red de participantes examinados han existido durante mucho tiempo, pero el concepto de un libro mayor descentralizado, distribuido e inmutable se realizó por primera vez a través de DLT. A continuación, se describen tres características de DLT que generalmente se consideran clave para la tecnología: la naturaleza distribuida del libro mayor, el mecanismo de consenso y los mecanismos criptográficos.

También debe enfatizarse que DLT no es una tecnología única y bien definida. En cambio, una pluralidad de blockchains y libros de contabilidad distribuidos están activos o están en desarrollo hoy en día y sus diseños y configuraciones precisas varían según los objetivos de los creadores y el propósito y la etapa de desarrollo del DL.

Naturaleza distribuida del libro mayor

El mantenimiento de registros siempre ha sido un proceso centralizado que requiere confianza en el encargado del registro. La innovación más importante de DLT es que el control sobre el libro mayor no recae en ninguna entidad, sino en varios o todos los participantes de la red, dependiendo del tipo de DL. Esto lo diferencia de otros desarrollos tecnológicos como la computación en la nube o la replicación de datos, que se utilizan comúnmente en los libros de contabilidad compartidos existentes. De hecho, esto significa que, en un DL, ninguna entidad en la red puede modificar las entradas de datos pasadas en los libros mayores y ninguna entidad puede aprobar nuevas adiciones al libro mayor. En su lugar, se utiliza un mecanismo de consenso descentralizado predefinido (ver más abajo) para validar nuevas entradas de datos que se agregan a la cadena de bloques y, por lo tanto, formar nuevas entradas en el libro mayor. Existe, en cualquier momento, solo una versión del libro mayor y cada participante de la red posee una copia completa y actualizada de todo el libro mayor. Cada adición local al libro mayor por parte de un participante de la red se propaga a todos los nodos. Una vez aceptada la validación, la nueva transacción se agrega a todos los libros de contabilidad respectivos para garantizar la coherencia de los datos en toda la red.

Esta característica distribuida de DLT permite a los participantes interesados en una red peer-to-peer registrar colectivamente datos verificados en sus respectivos libros de contabilidad, por ejemplo, registros de transacciones, sin depender de una parte central de confianza. La eliminación de la parte central puede aumentar la velocidad y potencialmente eliminar los costos e ineficiencias asociadas con el mantenimiento del libro mayor y las conciliaciones posteriores. Es importante destacar que también puede mejorar la seguridad porque ya no hay un solo punto de ataque en toda la red. Para corromper el libro mayor, un atacante tiene que obtener el control sobre la mayoría de los servidores de la red; corromper a uno o varios participantes no compromete la integridad del sistema.

Sin embargo, los riesgos de seguridad en las capas de aplicación de software construidas sobre el DL pueden convertirse en superficies de ataque adicionales. Las debilidades en esta capa pueden causar pérdidas a los usuarios de un sistema DL, incluso cuando la tecnología central permanece segura y protegida. Ejemplos notables que causaron daños financieros y de reputación fueron los hackeos de Mt. Gox en Japón y Bitfinex.4

Mecanismo de consenso

La naturaleza distribuida del DL requiere que los participantes en la red («nodos») lleguen a un consenso sobre la validez de las nuevas entradas de datos siguiendo un conjunto de reglas. Esto se logra a través de un mecanismo de consenso que se especifica en el diseño algorítmico del DL y puede variar según su naturaleza, propósito y activo subyacente. En un DL, en general cualquiera de los nodos puede proponer una adición de una nueva transacción al libro mayor, sin embargo, hay implementaciones que proponen roles especializados para los nodos donde solo algunos nodos pueden proponer una adición. Es necesario un mecanismo de consenso para establecer si una transacción en particular es legítima o no, utilizando un método de validación criptográfica específico predefinido designado para este DL. El mecanismo de consenso también es importante para manejar conflictos entre múltiples entradas competidoras simultáneas, por ejemplo, diferentes transacciones en el mismo activo son propuestas por diferentes nodos. Este mecanismo garantiza la correcta secuenciación de las transacciones y evita la adquisición por parte de malos actores (en el caso de un DL sin permiso). El mecanismo de consenso y la secuencia protegen contra el problema del doble gasto antes mencionado.

La cadena de bloques de Bitcoin utiliza la «prueba de trabajo» para establecer un consenso en una red descentralizada global, un concepto que se desarrolló por primera vez como una medida contra el spam. Para agregar un nuevo bloque a la cadena, lo que significa agregar un nuevo conjunto de entradas de datos al libro mayor, se requiere un protocolo de «prueba de trabajo». Este es un desafío computacional que es difícil de resolver (en términos de potencia de cálculo y tiempo de procesamiento) pero fácil de verificar. La prueba de trabajo se genera ejecutando repetidamente algoritmos hash criptográficos unidireccionales hasta que se produce una cadena de números que satisface una condición predefinida pero arbitraria, específicamente en la cadena de bloques de Bitcoin este es un cierto número de ceros iniciales y el proceso de generación de prueba de trabajo se llama «minería». Resolver este rompecabezas de «prueba de trabajo» es un proceso computacionalmente difícil y no hay atajos, lo que significa que cualquier nodo individual en la red solo tiene una posibilidad diminutamente pequeña de generar la prueba de trabajo requerida sin gastar una gran cantidad de costosos recursos informáticos. El sistema Bitcoin está calibrado de tal manera que se produce una prueba de trabajo válida cada 10 minutos y, en caso de que se creen dos exactamente al mismo tiempo, el protocolo con la puntuación de dificultad más alta se acepta como válido («la cadena más larga»). Cada «minero» que produce una prueba de trabajo válida en la red de Bitcoin recibe Bitcoins como recompensa (algo así como una tarifa de transacción), que sirve como un incentivo económico para mantener la integridad del sistema. Por lo tanto, el gran tamaño de un sistema abierto y sin permiso es clave para su seguridad. La seguridad de la red está directamente relacionada con tener un gran número de nodos en el sistema que están incentivados para validar nuevos cambios en el libro mayor con precisión y establecer un consenso en toda la red para garantizar la consistencia de los datos.

La «prueba de trabajo» inflige un costo computacional significativo a los participantes de la red para mantener el DL (es decir, crear nuevos bloques de datos y agregar estos bloques a la cadena de bloques), que solo se requiere en sistemas con participantes desconfiados. Las estimaciones sugieren que los mineros de Bitcoin actualmente consumen electricidad equivalente al consumo de electricidad de Irlanda5 y podrían alcanzar el nivel de Dinamarca para 20206 (suponiendo que el mecanismo de consenso de Bitcoin permanezca sin cambios). Según una estimación, si la red Bitcoin escalara a los niveles de uso de los sistemas de pago existentes como Visa y MasterCard, la electricidad requerida excedería el consumo mundial actual de electricidad. Sin embargo, este problema es más pronunciado para la cadena de bloques de Bitcoin. El sistema DLT utilizado por Ether, una moneda digital recientemente introducida por Ethereum, requiere significativamente menos recursos informáticos y el mecanismo de consenso es mucho más rápido.

Las cadenas de bloques autorizadas no suelen requerir «pruebas de trabajo» difíciles como mecanismo de consenso para verificar las transacciones porque los participantes de la red son preseleccionados y confiables. También hay otros mecanismos de consenso, por ejemplo, la prueba de participación que recompensa la antigüedad sobre la potencia de cálculo y requiere una prueba de propiedad de un determinado activo.

Funciones hash criptográficas y firmas digitales

La criptografía es el núcleo de DLT, en particular para las implementaciones de blockchain. Cada nueva entrada de datos, es decir, un registro de transacción, es «hashed», lo que significa que se aplica una función hash criptográfica al mensaje original. Un hash toma datos de cualquier tamaño de entrada y calcula una huella digital similar a una huella digital humana que no se puede cambiar a menos que se cambien los datos en sí. La salida hash es un llamado «resumen» de una longitud definida que parece aleatoria y no está relacionada con la entrada original, pero de hecho es determinista. Esto significa que para una entrada original solo es posible un hash y es muy improbable que otra entrada tenga el mismo valor hash.7 El hashing también aplica una marca de tiempo al mensaje original. Estos hashes de transacción se recopilan en un «bloque de transacciones» que puede contener cualquier número de transacciones, pero que generalmente tiene un tamaño total limitado.8 El hash permite la detección de cualquier manipulación de los datos de transacción subyacentes, ya que cuando se vuelve a calcular un hash, producirá un hash diferente al hash generado originalmente.

Los bloques se firman con una firma digital, que vincula al remitente al contenido del bloque, similar a una firma en un contrato. DLT utiliza la «criptografía de clave pública» para las firmas digitales, que es un método común que se utiliza en una amplia gama de otras aplicaciones, como el protocolo de Internet HTTPS, para la autenticación en aplicaciones críticas y también en tarjetas de pago basadas en chips. Las firmas digitales son ampliamente aceptadas como equivalentes a las firmas físicas por ley en muchos países. Cada participante de la red tiene una clave privada, que se utiliza para firmar mensajes digitales y solo es conocida por el usuario individual, y una clave pública que es de conocimiento público y se utiliza para validar la identidad del remitente de un mensaje digital. La clave pública también se utiliza para identificar al destinatario.

Estos tres conceptos ayudan a explicar los fundamentos de la TRD. El proceso por el cual los datos se registran en un libro mayor distribuido basado en blockchain es mediante la formación de una cadena de «bloques de transacciones» en orden cronológico que contiene resúmenes hash de las transacciones (mensajes digitales) que se agregarán al libro mayor, una prueba de trabajo (o una salida de mecanismo de consenso diferente) y una firma digital del hash por la clave privada del remitente. y claves públicas del remitente y del destinatario previsto de la transacción. Esta cadena comienza con la primera entrada en el libro mayor (el ‘bloque génesis’) y cada bloque anexado contiene información hash del bloque anterior, estableciendo el orden cronológico de la cadena.

El último bloque se agregó a una blockchain existente. Cada bloque contiene un protocolo único de «prueba de trabajo», una referencia al bloque anterior que determina el orden cronológico correcto de los bloques, una serie de resúmenes hash de información de transacción que no se pueden cambiar y una firma digital. En esta figura, el bloque 5 representa la adición más reciente a esta cadena de bloques que actualiza el libro mayor.

Una vez que se agrega un nuevo bloque a la cadena a través de un mecanismo de consenso especificado, la cadena no se puede cambiar retroactivamente y los bloques no se pueden eliminar o modificar sin volver a hacer el protocolo de prueba de trabajo para cada bloque. Esto significa que a medida que la cadena crece en longitud, esto se vuelve progresivamente más difícil porque todos los nodos compiten constantemente por resolver rompecabezas de prueba de trabajo y agregar nuevos bloques a la cadena. Al hacer esto, solo consideran la cadena de bloques de transacciones que refleja la mayor cantidad de trabajo computacional. Cada adición exitosa a la cadena se transmite a toda la red y todos los nodos tienen una copia actualizada de toda la cadena de bloques.

Libros de contabilidad distribuidos abiertos / sin permiso frente a libros de contabilidad distribuidos con permiso

Los sistemas de contabilidad distribuida pueden ser abiertos (sin permiso) o con permiso, y existen diferencias fundamentales entre los dos. Bitcoin y Ethereum son los ejemplos más destacados de cadenas de bloques completamente sin permiso, donde los participantes de la red pueden unirse o abandonar la red a voluntad, sin ser preaprobados o examinados por ninguna entidad. Todo lo que se necesita para unirse a la red y agregar transacciones al libro mayor es una computadora con el software relevante. No hay un propietario central y se distribuyen copias idénticas del libro mayor a todos los participantes de la red.

En los DL autorizados, los miembros son preseleccionados por alguien, un propietario o un administrador del libro mayor, que controla el acceso a la red y establece las reglas del libro mayor. Esto resuelve una serie de preocupaciones que los gobiernos y los reguladores tienen sobre los libros de contabilidad distribuidos sin permiso, como la verificación de identidad de los miembros de la red, a quién licenciar y regular, y la propiedad legal del libro mayor. Pero también reduce una ventaja principal de las cadenas de bloques sin permiso: la capacidad de funcionar sin la necesidad de que una sola entidad desempeñe un papel de coordinación, lo que necesariamente requiere que otros participantes confíen en esta entidad. Sin embargo, incluso en DL autorizados, en general no hay necesidad de un administrador para la ejecución de transacciones.

Los DL autorizados, que regulan el acceso a la red, generalmente no requieren una prueba de trabajo que requiera mucha potencia de cálculo para verificar las transacciones, sino que se basan en diferentes reglas algorítmicas para establecer un consenso entre los miembros. En los DL sin permiso, que no regulan el acceso a la red, no hay ningún requisito de confianza entre los participantes y, por lo tanto, se utiliza una prueba de trabajo complicada para generar consenso sobre las entradas del libro mayor. Por el contrario, en el caso de un DL autorizado, el administrador tiene la responsabilidad de garantizar que los participantes en el DL sean confiables. En los DL autorizados, cualquier nodo puede proponer una adición de una transacción, que luego se replica en otros nodos, potencialmente incluso sin ningún mecanismo de consenso.

En realidad, esta no es una categorización binaria, pero el grado de apertura y descentralización de los sistemas de contabilidad distribuida cae en un espectro con cadenas de bloques totalmente abiertas y sin permiso, como Bitcoin en un extremo del espectro y cadenas de bloques autorizadas alojadas por entidades privadas en el otro, y las características precisas varían de una plataforma a otra. Los arreglos DLT se pueden definir en términos de diferentes dimensiones: acceso a la red (abierto /cerrado) vs. roles dentro de la red (restringido / sin restricciones) – ver taxonomía en la Figura 5. Muchas empresas emplean un enfoque híbrido en el que proporcionan la tecnología para que las redes autorizadas se construyan en la infraestructura pública de blockchain y, por lo tanto, restringen los roles en un sistema DLT con acceso abierto.9

Algunos actores de la industria hacen una distinción entre libros de contabilidad distribuidos públicos / privados (en términos de acceso) y autorizados / sin permiso (en términos de roles). Ripple, por ejemplo, tiene un libro mayor autorizado, pero los datos son validados por todos los participantes, por lo tanto, su sistema puede considerarse un libro mayor público y autorizado. Un DLT autorizado donde los datos son validados solo por un conjunto de participantes se consideraría un libro mayor privado y autorizado.

Con toda probabilidad, tanto las DL abiertas como las DL autorizadas tendrán aplicaciones útiles. La tecnología aún se encuentra en una etapa temprana de desarrollo y hay diferentes escenarios futuros: algunos creen que la industria eventualmente convergerá a una cadena de bloques pública mundial (similar a una Internet mundial) y muchas cadenas de bloques privadas diferentes (similares a muchas intranets privadas diferentes), mientras que otros creen que varias cadenas de bloques públicas continuarán existiendo lado a lado. Originalmente, Internet era un Internet de la información, que tenía el efecto de democratizar el acceso a la información. Un posible escenario futuro de la cadena de bloques podría ser un internet de valor, democratizando el acceso y el almacenamiento de activos digitales.

Desde el inicio de Bitcoin en 2009, han surgido más de 600 redes de contabilidad distribuida públicas y privadas diferentes, aunque solo unas pocas han logrado escala y una etapa de desarrollo más avanzada. La mayoría de las aplicaciones de blockchain (ver más abajo) se basan en blockchains públicas, predominantemente Bitcoin y Ethereum.

El Comité de Infraestructuras de Pago y mercado (CPMI) del Banco de Pagos Internacionales (BPI), en su reciente publicación sobre TRD, propuso un marco analítico para estudiar las aplicaciones de TRD en pagos y liquidaciones10. El marco propone los siguientes roles no exclusivos diferentes para un nodo:

• Administrador del sistema: Este rol implica decidir quién puede acceder a la red, mantener y administrar las reglas de resolución de disputas y realizar funciones notariales. Este rol no es necesario en un DLT sin permiso.

• Emisor de activos: Los nodos que desempeñan este papel son responsables de emitir nuevos «tokens» utilizados en la red. En la cadena de bloques de Bitcoin, no hay ninguna entidad que desempeñe este papel, el propio sistema crea nuevos bitcoins basados en reglas específicas. Un token es una representación de un activo digital. Por lo general, no tiene valor intrínseco, pero está vinculado al activo subyacente, que podría ser cualquier cosa de valor.

• Proponente: Este rol implica proponer nuevas transacciones para su inclusión en el libro mayor.

• Validador: Este rol implica validar solicitudes de adición de transacciones en el libro mayor. En un DL sin permiso, este rol es realizado por un mecanismo de consenso descentralizado.

• Auditor: Se permite ver el libro mayor pero no se le permite realizar cambios. Esto podría ser utilizado para realizar auditorías y también ser utilizado por reguladores y supervisores.

Las instituciones financieras, que son grandes usuarios de bases de datos, hasta ahora no muestran mucho interés en las cadenas de bloques abiertas y sin permiso debido a la dificultad de cumplir con los marcos regulatorios y de cumplimiento existentes. Otras preocupaciones del sector financiero se relacionan con el acceso abierto y la dificultad de la verificación de identidad en sistemas sin permiso, que a menudo están en desacuerdo con las prácticas comerciales existentes que requieren mantener la privacidad de las transacciones. Las instituciones financieras están realizando importantes inversiones en la investigación de DL autorizados como una solución tecnológica para reducir los costos y eliminar las fricciones en los pagos transfronterizos, la banca corresponsal, los procesos de compensación y liquidación, los préstamos sindicados y la financiación del comercio.

5. Ventajas clave de DLT

En el contexto adecuado, los libros de contabilidad distribuidos pueden tener potencialmente una serie de ventajas sobre los libros de contabilidad centralizados tradicionales y otros tipos de libros de contabilidad compartidos. Las ventajas potenciales más importantes de DLT se enumeran a continuación, aunque las generalizaciones son difíciles debido a la gran variedad de diseños y especificaciones que pueden tener las cadenas de bloques con permiso y sin permiso.

• Descentralización y desintermediación. DLT permite transferencias directas de valor digital o tokens entre dos contrapartes y mantenimiento de registros descentralizado, eliminando la necesidad de un intermediario o autoridad central que controle el libro mayor. Esto puede traducirse en menores costos, mejor escalabilidad y un tiempo de comercialización más rápido.

• Mayor transparencia y más facilidad de auditabilidad. Todos los miembros de la red tienen una copia completa del libro mayor distribuido (que se puede cifrar). Los cambios solo se pueden realizar cuando se establece un consenso y se propagan a través de toda la red en tiempo real. Esta característica, combinada con la falta de una autoridad central o la participación limitada de una autoridad central, tiene el potencial de reducir el fraude y eliminar los costos de reconciliación.

• Automatización y programabilidad. DLT permite programar condiciones preacordadas que se ejecutan automáticamente una vez que se mantienen ciertas condiciones. Esto se conoce como «contratos inteligentes» (consulte la sección 8), por ejemplo, facturas que se pagan solas cuando llega un envío o certificados de acciones que envían automáticamente dividendos a los propietarios o programas de efectivo por trabajo que pagan a los beneficiarios una vez que se completa el trabajo contratado. Los contratos inteligentes también se pueden realizar en los sistemas de contabilidad centralizados tradicionales, pero el diseño de los sistemas de contabilidad centralizados requiere que tales acciones se implementen solo después de que las partes interesadas hayan acordado la transacción subyacente registrada en el sistema central, lo que en algunos contextos puede llevar más de un día. Por el contrario, en un DL, las contrapartes por definición acuerdan el momento en que se completa la transacción, ya que ambas tienen el mismo registro de la transacción. Además, el resultado de la ejecución del «contrato inteligente» en sí mismo tomará tiempo adicional para propagarse y reconciliarse en un sistema de contabilidad tradicional.

• Inmutabilidad y verificabilidad. DLT puede proporcionar una pista de auditoría inmutable y verificable de las transacciones de cualquier activo digital o físico. Si bien en la mayoría de los casos, la inmutabilidad es deseable, puede crear problemas relacionados con los mecanismos de recurso si el sistema falla. Sin embargo, la inmutabilidad del libro mayor no significa que no se pueda crear una transacción compensatoria para anular una transacción impugnada. Esto está en línea con el funcionamiento de la resolución de disputas, por ejemplo, en los sistemas de tarjetas de pago. Sin embargo, el registro original aún permanecería en este caso. Dos investigadores del MIT han presentado recientemente una patente para una solución criptográfica que permitiría a un administrador «desbloquear» unidades en una cadena de bloques y editarlas, aunque esto es muy controvertido ya que la inmutabilidad se considera una de las ventajas centrales de las primeras cadenas de bloques.

• Ganancias en velocidad y eficiencia. DLT ofrece el potencial de aumentar la velocidad y reducir las ineficiencias al eliminar o reducir las fricciones en las transacciones o en los procesos de compensación y liquidación al eliminar intermediarios y automatizar los procesos.

• Reducción de costos. DLT ofrece el potencial de reducciones significativas de costos debido a la eliminación de la necesidad de reconciliación, ya que los sistemas basados en DLT por definición contienen la «verdad compartida» y, por lo tanto, no hay necesidad de reconciliar una versión de «verdad» con la de las contrapartes. Las fuentes adicionales de reducción de costos podrían ser menores costos de infraestructura para mantener un DL, así como reducciones en fricciones y fraudes. Según algunas estimaciones, la tecnología de contabilidad distribuida podría ahorrarle a la industria financiera por sí sola alrededor de $ 15-20 mil millones por año.

• Mayor resiliencia de ciberseguridad. DLT tiene el potencial de proporcionar un sistema más resistente que las bases de datos centralizadas tradicionales y ofrecer una mejor protección contra diferentes tipos de ataques cibernéticos debido a su naturaleza distribuida, que elimina el único punto de ataque.

Fundamentalmente, DLT es un enfoque de diseño alternativo que permite un modelo comercial y operativo descentralizado en comparación con los enfoques de diseño centralizados existentes que se pueden utilizar para fines similares. Esto hace posible una mayor automatización, un procesamiento más rápido y un mayor potencial de escalabilidad. En contextos específicos, un enfoque de diseño basado en DLT puede proporcionar muchos de los beneficios discutidos anteriormente. El siguiente ejemplo de un registro de garantías ayuda a ilustrar la diferencia entre los enfoques basados en DLT y los enfoques de diseño alternativos.

El establecimiento de un registro de garantías utilizando enfoques centralizados existentes requiere que una entidad central configure una plataforma dedicada, establezca criterios de membresía y establezca reglas y procedimientos. Todas las transacciones relacionadas con la garantía se procesan en esta plataforma y todas las acciones comerciales son activadas por la plataforma centralizada. Esta plataforma se crea utilizando aplicaciones de software estandarizadas desarrolladas para la necesidad específica del negocio o desarrolladas a medida.

Un enfoque basado en DLT, por el contrario, presenta transacciones que involucran garantías que se intercambian de igual a igual, con condiciones integradas y predeterminadas, como la fecha de liberación y las reglas relacionadas con la falta de pago de un préstamo subyacente. No es necesario configurar ningún sistema centralizado y las reglas comerciales relacionadas con una garantía en particular se pueden adaptar en función del acuerdo específico entre contrapartes.

En un DL autorizado, puede haber un administrador que establezca criterios de participación e incorpore nuevos participantes. Pero a diferencia de la entidad centralizada en una implementación tradicional, el papel del administrador en un sistema basado en DLT sería muy mínimo. Las acciones empresariales pueden estar impulsadas por eventos y pueden activarse sin necesidad de intervenciones externas adicionales. La creación de un nuevo registro de garantías mediante un enfoque basado en DLT puede ser potencialmente más rápida y escalable, ya que los recursos necesarios a nivel de administrador son muy mínimos, la carga de procesamiento se distribuye entre todos los participantes y la lógica empresarial para las transacciones de garantía se puede adaptar y personalizar en función de las necesidades específicas de las contrapartes.

6. Desafíos y riesgos relacionados con la TRD

La tecnología aún está evolucionando y muchos problemas regulatorios y legales aún no se han resuelto. Por el momento, todavía no está claro qué aplicaciones DLT realmente ofrecerán ventajas sobre las soluciones tecnológicas existentes y es probable que las ganancias generales sean incrementales en lugar de radicales a mediano plazo. Además, existen varios desafíos relacionados con la migración de la infraestructura financiera y de pagos existente a DLT, como las contrapartes centrales y los sistemas de liquidación de valores, debido a la importante coordinación y colaboración requerida dentro del ecosistema. Los desafíos tecnológicos, legales y regulatorios más comúnmente citados relacionados con DLT se enumeran a continuación:

Retos tecnológicos

• Borde sangrante/Falta de madurez. DLT se encuentra en una etapa temprana de desarrollo y todavía existen serias preocupaciones sobre la robustez y la resistencia de DLT, especialmente para transacciones de gran volumen, la disponibilidad de aplicaciones estandarizadas de hardware y software, y también una amplia oferta de profesionales calificados. Sin embargo, los grandes actores de TI tradicionales como IBM y Microsoft, así como los actores del sector financiero como Visa y MasterCard han comenzado a desarrollar productos y servicios DLT, que eventualmente podrían proporcionar el mismo nivel de confianza que ofrecen los sistemas de TI tradicionales en la actualidad.

• Escalabilidad y velocidad de transacción. Las iteraciones actuales de libros de contabilidad distribuidos sin permiso enfrentan problemas relacionados con la escalabilidad de las cadenas de bloques, tanto en términos de volumen de transacciones como de velocidad de verificaciones. Las cadenas de bloques sin permiso existentes tienen una velocidad de transacción limitada. Bitcoin, por ejemplo, solo puede procesar entre 4-7 transacciones por segundo debido a la limitación del tamaño del bloque a un megabyte, un tema de controversia en la comunidad bitcoin. (El tamaño del bloque podría aumentarse, pero los bloques más grandes tardarían más en propagarse a través de la red, lo que empeoraría los riesgos de bifurcación). Este problema, sin embargo, podría resolverse con el tiempo y es más pronunciado en el sistema Bitcoin. Otros sistemas DLT sin permiso como Ethereum informan un mayor rendimiento de transacciones. Además, las cadenas de bloques autorizadas tienen una mayor capacidad y pueden procesar mayores volúmenes de transacciones, pero estas carecen de escala global y se producen a expensas de una plataforma más centralizada y menos transparente, lo que elimina muchos de los beneficios de la naturaleza distribuida y abierta de los sistemas DLT públicos.

• Interoperabilidad e Integración. Los diferentes sistemas DLT deberán ser interoperables con otros libros de contabilidad e integrados con los sistemas existentes si se quieren introducir a escala en el sistema financiero. Además, el costo de integrar DLT en infraestructuras financieras como los sistemas de pago y liquidación requerirá coordinación y colaboración en toda la industria y requerirá gastos significativos. Se están realizando esfuerzos para desarrollar marcos de DL específicamente para el sector financiero, en particular el marco CORDA de R3 CEV y el proyecto Fabric by Hyperledger. Estos dos marcos son un esfuerzo para abordar los requisitos específicos planteados por los profesionales de la industria en áreas tales como:

permitir transacciones entre contrapartes de igual a igual; necesidad de validar la identidad de las contrapartes;
limitar la visibilidad de las transacciones sobre la base de la necesidad de conocer; la necesidad de que los reguladores tengan acceso a las transacciones;
garantizar la equivalencia entre los contratos inteligentes y la prosa jurídica real;
utilizar las herramientas de software estándar de la industria existentes;
interfaces entre múltiples libros de contabilidad distribuidos; y
apoyar una variedad de modelos de consenso, incluido un enfoque de solo hacer que las contrapartes que realizan transacciones participen en el consenso.

Estos marcos, en esencia, exploran el uso de enfoques de DL dentro de las prácticas comerciales y regulatorias prevalecientes. CORDA se centra específicamente en el sector financiero, mientras que Hyperledger busca proporcionar un marco más amplio con aplicaciones iniciales propuestas para el sector financiero y para la gestión de la cadena de suministro.

• Ciberseguridad. Ningún software es inmune a las vulnerabilidades técnicas. Las estadísticas muestran que hay alrededor de 15-50 errores por cada 1000 líneas de código.12 Fallas como el ataque DAO en la cadena de bloques Ethereum han demostrado que cualquier debilidad en los contratos inteligentes puede ser explotada para crear efectos no deseados. La seguridad de la red se basa en la naturaleza distribuida del libro mayor y la presunción de que los atacantes no tendrán éxito en cambiar los algoritmos que determinan las reglas básicas del sistema DLT. Un posible ataque a un libro mayor distribuido sin permiso con mecanismo de consenso es el «ataque del 51%» donde un mal actor se hace cargo del 51% de la potencia informática de una red y puede mentir efectivamente a la red manipulando el consenso. La suposición de que ninguna entidad, ahora o en el futuro, podría controlar más de la mitad de la potencia de cálculo de todos los servidores en una cadena de bloques en particular depende críticamente de la solidez de la red subyacente. Las aplicaciones que se escriben para interactuar con estos DL deben revisarse y monitorearse cuidadosamente. ¿Qué sucede si un atacante obtiene acceso a un sistema sin permisos, obtiene credenciales de identidad y, a continuación, logra multiplicarse hasta que la mayoría de los participantes de la red estén bajo el control del atacante? Además, ¿qué pasa si los desarrollos futuros en computación como la computación cuántica hacen que los métodos criptográficos de hoy sean triviales de romper? Los incidentes recientes de ataques estándar de denegación de servicio distribuido (DDoS) en múltiples nodos de Ethereum muestran que las técnicas tradicionales de ciberataque también se pueden aplicar con éxito a los sistemas DLT (véase el anexo). A pesar de estas preocupaciones, vale la pena señalar que, si bien se han producido hackeos exitosos en las interfaces de acceso a DLT, la tecnología en el núcleo de la cadena de bloques de Bitcoin y otros sistemas DLT, hasta el momento de la publicación, nunca se ha visto comprometida.

• Gobernanza. La ausencia de una infraestructura centralizada y una entidad central genera preocupaciones sobre la garantía de una gobernanza efectiva de la infraestructura general. Los casos de bifurcaciones de Ethereum (ver anexo) y las propuestas de cambios en el protocolo de Bitcoin muestran lo difícil y polémico que es tomar decisiones sobre cambios críticos en la infraestructura DLT. Históricamente, los reguladores del sector financiero se han basado en el establecimiento de acuerdos de gobernanza eficaces en las infraestructuras centrales y otras entidades reguladas. En el contexto de la TRD sin permiso, a menudo no está claro a quién se aplican los acuerdos de gobernanza. En el caso de la TRD autorizada, el administrador puede estar sujeto a acuerdos de gobernanza específicos, pero dependiendo de la naturaleza del sistema de TRD en particular, es posible que el administrador no disponga en todos los casos de los medios adecuados para hacer cumplir estos acuerdos entre los participantes de la red.

Los fundamentos de las bifurcaciones

Las bifurcaciones surgen cuando la cadena de bloques en un libro mayor distribuido se divide en dos caminos competitivos hacia adelante que luego deben resolverse. En muchos casos, las bifurcaciones pueden resolverse por sí solas. Por ejemplo, en el caso de Bitcoin, las bifurcaciones ocurren con bastante regularidad como un subproducto del mecanismo de consenso distribuido y se resuelven rápidamente cuando se agregan bloques adicionales a un bloque mientras que el otro bloque es abandonado por toda la red. En otros casos, las bifurcaciones que permanecen sin resolver pueden crear dos historias de blockchain en competencia. Existen tres tipos generales de bifurcaciones:

• Una bifurcación accidental puede ocurrir si las actualizaciones de la plataforma son accidentalmente incompatibles con el código anterior, lo que significa que los nodos comienzan a usar dos versiones diferentes del software hasta que se corrigen las incompatibilidades.

• Una bifurcación suave es compatible con versiones anteriores, lo que significa que los bloques extraídos por los nodos que utilizan software actualizado se consideran válidos por los nodos que no han actualizado su software, pero lo contrario no es cierto: los bloques extraídos por los nodos no actualizados no son válidos para los nodos actualizados.15 (Esto alienta a todos los nodos a actualizar su software).

• Una bifurcación dura no es compatible con versiones anteriores, lo que significa que la actualización de software ha introducido una nueva regla que no se considera válida hasta que se actualiza un nodo. En este caso, si los miembros de la comunidad de nodos no están de acuerdo con las nuevas reglas, pueden optar por no actualizar al nuevo consenso y, en su lugar, continuar operando en la cadena de bloques original (previa a la bifurcación) utilizando el software antiguo, creando una divergencia de la criptomoneda (como en el caso de Ethereum Classic y Ethereum One o Core, consulte la sección 8 y el anexo). Bit Cash fue una bifurcación dura de Bitcoin en el verano de 2017, donde se aumentó el tamaño de bloque para permitir que se procesaran más transacciones.

Desafíos legales y regulatorios

• Investigación regulatoria y estándares de la industria: La investigación regulatoria y el desarrollo de estándares de la industria son necesarios, pero aún se encuentran en fases de desarrollo muy tempranas. Algunos reguladores de todo el mundo están estudiando activamente la tecnología, pero aún no han surgido marcos regulatorios específicos para DLT (ver sección 9 para más detalles sobre las actividades de los reguladores y organismos de normalización.

• Claridad legal sobre la propiedad y la jurisdicción: En los sistemas de pago y liquidación, existen preocupaciones específicas relacionadas con la forma en que se definiría el «punto de finalidad» de una transacción en un entorno de DL. Además, existen preocupaciones sobre los sistemas de DL transfronterizos en términos de la jurisdicción de los datos y transacciones subyacentes. Regular los sistemas de contabilidad distribuida abiertos y sin permiso es particularmente complicada ya que ninguna entidad legal tiene el control del libro mayor distribuido. La regulación de los libros de contabilidad privados y autorizados es comparativamente más directa, ya que generalmente hay un administrador o propietario del sistema que puede estar sujeto a regulación o se podrían utilizar los marcos regulatorios existentes para los acuerdos de subcontratación.

• KYC y CDD: Para su adopción en el sistema financiero, los sistemas DLT deberán cumplir con los requisitos de Conozca a su cliente (KYC) y Diligencia debida del cliente (CDD) en las regulaciones contra el lavado de dinero / lucha contra el financiamiento del terrorismo (ALD / CFT). La mayoría de los sistemas DLT sin permiso disfrazan la identidad de los miembros de la red mediante el uso de cifrado de clave pública, lo que dificultará el cumplimiento de las regulaciones AML / CFT existentes y permitiría transacciones con partes no examinadas. Muchos intercambios, por ejemplo, Coinbase, ofrecen tiempos de verificación y transacción más rápidos si los usuarios verifican más información para cumplir con los requisitos de KYC. Los sistemas DLT autorizados resuelven este problema porque el acceso a la red está controlado y la verificación de identidad del participante generalmente se requiere para el proceso de investigación, lo que podría requerir el cumplimiento de AML / CFT de todos los participantes de la red.

• Mecanismos de recurso: Como una característica definitoria de los libros de contabilidad distribuidos es la inmutabilidad, existen preocupaciones sobre cómo se resolverán las disputas de transacciones, en particular cómo se anularán las transacciones erróneas. Estas preocupaciones podrían abordarse mediante la integración de un marco de transacción de reversión, que tendrá el efecto de que se inicie una transacción separada para devolver los derechos sobre el activo digital subyacente al remitente original. (Como se señaló anteriormente, así es como funciona actualmente el proceso de resolución de disputas en los sistemas de tarjetas de pago y también en los sistemas de transferencia electrónica de fondos). Sin embargo, esto requeriría la existencia de algún marco normativo general que pueda invocarse para iniciar reversiones en circunstancias específicas. Sin un marco de este tipo, las transacciones incompletas o erróneas podrían dar lugar a problemas con el acceso a los fondos. Tradicionalmente, la administración de un marco normativo es gestionada por una entidad central, a menudo denominada «propietario de un sistema», por ejemplo, Visa, MasterCard, Union Pay y otras marcas de tarjetas de pago; o entidades como NACHA (Electronic Payments Association) para transferencias electrónicas de fondos en los Estados Unidos. En las DL autorizadas, el administrador del DL puede desempeñar este papel. En los DL sin permiso, se espera que este rol se automatice a través de contratos inteligentes. Otra preocupación se refiere a la cuestión de la responsabilidad por pérdidas derivadas de deficiencias en la TRD subyacente. Esta preocupación es más fácil de abordar en sistemas de DL con permiso que en sistemas sin permiso.

Otros desafíos

• Privacidad: En los libros de contabilidad sin permiso, como Bitcoin y Ethereum, todas las transacciones son abiertas y visibles para todos los miembros de la red, aunque se pueden cifrar y la identidad del usuario está oculta. En ciertos contextos, la identidad del participante se puede inferir en función de patrones de transacción u otros marcadores. Las DL autorizadas encuentran el mismo problema. Esta es una de las principales preocupaciones de la aplicación de DLT a las infraestructuras de los mercados financieros y es una de las cuestiones que CORDA y Fabric proponen abordar en su diseño.

• Costos ambientales. El uso de la prueba de trabajo como mecanismo de consenso crea una gran huella eléctrica a medida que se utilizan grandes cantidades de potencia de procesamiento informático para la «minería». (Esta preocupación se aplica principalmente a las cadenas de bloques sin permiso que utilizan protocolos de prueba de trabajo).

Aplicaciones de DLT

DLT tiene una amplia gama de aplicaciones potenciales más allá de las criptomonedas en el sector financiero y en una amplia variedad de otras industrias. Las aplicaciones que están escritas en una cadena de bloques pública utilizan la infraestructura de cadena de bloques, pero pueden ser distintas de la criptomoneda subyacente (por ejemplo, Bitcoin) o tener un valor nocional de criptomoneda etiquetado como una representación digital del activo subyacente.

Las dos tendencias más grandes en el desarrollo de aplicaciones blockchain son: 1) las nuevas empresas comerciales de Fintech están desarrollando aplicaciones digitales para una variedad de propósitos que utilizan la infraestructura pública de blockchain, principalmente Bitcoin y Ethereum; y 2) se están formando consorcios de la industria para investigar y desarrollar blockchain privados y autorizados para resolver soluciones empresariales específicas de la industria.

Existe un interés particularmente fuerte en DLT en el sector financiero: en el momento de la publicación, al menos la mitad de los 30 principales bancos estaban participando en pruebas de concepto de blockchain. R3 CEV, uno de los consorcios de I + D de blockchain más grandes para instituciones financieras, tenía más de 100 miembros, incluidos bancos, reguladores y asociaciones comerciales, mientras que el consorcio de código abierto Hyperledger incluía más de 170 organizaciones diversas.16 Las bolsas de valores de todo el mundo también están investigando y probando DLT para mejorar las plataformas de negociación de valores, incluidas NASDAQ, NYSE y LSE.17 DLT podría interrumpir la forma en que se emiten y negocian las acciones, y, a largo plazo, potencialmente reemplazar las plataformas de negociación existentes administradas por las bolsas de valores.

• En diciembre de 2015, la Comisión de Bolsa de Valores de los Estados Unidos aprobó un plan de Overstock.com para emitir acciones de la compañía a través de la cadena de bloques de Bitcoin.

• El banco central y la bolsa de valores de Alemania «Deutsche Börse» construyeron un nuevo prototipo de blockchain para el comercio de activos digitales.

• La Bolsa de Tokio e IBM están probando blockchain para registrar operaciones en mercados de bajas transacciones.

• La Bolsa de Valores de Australia y Digital Asset Holdings, una start-up, están explorando el uso de DLT para mejorar los procesos de compensación y liquidación.

• La bolsa de valores de Corea del Sur (Korea Exchange KRX) ha lanzado un mercado basado en blockchain para acciones de capital en startups, llamado Korea Startup Market (KSM) en asociación con Blocko, una start-up coreana de blockchain. El CEO de Blocko describió esto como el «primer ejemplo» de cómo blockchain podría usarse en el mercado de valores nacional de venta libre, lo que podría alentar desarrollos similares para otros activos.

• La Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), el principal tenedor de libros que proporciona servicios de compensación y liquidación para transacciones de valores, se ha asociado con IBM y dos nuevas empresas de blockchain, Axoni y R3, para desarrollar un software basado en blockchain para el procesamiento posterior a la negociación de swaps de incumplimiento crediticio.

DLT e inclusión financiera

Como se señaló anteriormente, la TRD tiene un potencial aparente para mejorar la eficiencia, la resiliencia y la fiabilidad de una variedad de actores e infraestructuras del sector financiero. Esto podría ayudar a abordar, o aliviar, algunos de los desafíos de larga data para mejorar el acceso a los servicios financieros.

A pesar de los fuertes avances en la expansión de la inclusión financiera, persisten las barreras para atraer a las poblaciones no bancarizadas y excluidas al sistema financiero. A corto y mediano plazo, es probable que muchos de los beneficios y las ganancias de eficiencia de la TRD sean cosechados por nuevas empresas e instituciones financieras en el mundo desarrollado. Pero a mediano y largo plazo, la TRD tiene potencial para expandir la inclusión financiera al abordar las siguientes barreras para el acceso a la financiación, en contextos específicos de países:

• Asequibilidad de los productos y servicios financieros

• Falta de sistemas de identificación robustos y verificables para KYC y otros requisitos de elegibilidad y diligencia debida

• Infraestructuras de pago y crédito deficientes

• Marcos incompletos de operaciones garantizadas y registros de garantías reales

• Impacto de la reducción del riesgo en las remesas internacionales

Ejemplos seleccionados de aplicaciones de DLT que podrían conducir a un mayor acceso financiero e inclusión para las poblaciones desatendidas son:

• Pagos y remesas transfronterizas

• Sistemas de Identidad Digital

• Registros de Activos

• Monedas digitales

Pagos y remesas transfronterizas

Las personas y las PYME de las economías en desarrollo se enfrentan a la incertidumbre, los altos costos y las largas demoras en la realización de pagos transfronterizos interbancarios, que actualmente se realizan normalmente a través de una red de bancos corresponsales o proveedores de transferencias de dinero, sin un sistema central de compensación. Los pagos transfronterizos a través de canales bancarios corresponsales están restringidos al horario comercial de los bancos y están sujetos a tarifas de transacción en tres puntos diferentes del proceso: tarifas cobradas por la institución de envío, tarifas cobradas por la institución receptora y tarifas cobradas por la transferencia interbancaria transfronteriza (esto podría ser a través de varios intermediarios, cada uno cobrando su propia tarifa).

Los actores no bancarios, como los operadores de transferencia de dinero (MTO) como Western Union y otros, han desarrollado marcos patentados que implican la prefinanciación en las instituciones agentes de las instituciones receptoras para permitir un desembolso más rápido y liquidar los montos agregados periódicamente. Los vínculos entre las instituciones financieras, los proveedores de servicios de pago no bancarios y los MTO han traído consigo una mayor eficiencia en las etapas de envío y recepción. Sin embargo, el tramo de fondos transfronterizos no ha experimentado mucha innovación y, en particular, las comisiones de cambio siguen siendo una gran parte de las comisiones de remesas, alrededor del 20 % del coste total.

Al crear una red distribuida para la liquidación de fondos entre divisas que reemplaza a la red de corresponsalía bancaria, DLT puede eliminar las ineficiencias en el sistema actual y ofrece potencial para reducciones significativas de costos, especialmente en el tramo transfronterizo e interbancario de la transacción. Al reducir los costos de liquidación y aumentar la eficiencia de las transferencias interbancarias y transfronterizas, la TRD podría ayudar a reducir aún más el precio de las remesas. DLT también puede permitir nuevos enfoques para la banca corresponsal, que potencialmente puede ser parte de un marco de solución para abordar la reducción de riesgos.

Ripple tiene su propia criptomoneda, XRP, que se negocia activamente en varios intercambios de criptomonedas. Ripple también opera su propio intercambio, estructurado como una red descrita anteriormente, en el que las principales monedas intercambiadas activamente son CNY, USD, JPY y EUR. Además, otras criptomonedas como BTC (Bitcoin) y ETH (Ether) también se intercambian activamente. El banco Shanghái Huarui anunció recientemente que está trabajando en un producto de remesas utilizando Ripple para el corredor ENTRE Estados Unidos y China.

Bita. Empresa de blockchain con sede en Barbados que comenzó como la primera compañía de intercambio de bitcoin del Caribe y lanzó una moneda fiduciaria digital del dólar de Barbados en la cadena de bloques de Bitcoin en febrero de 2016. Planes para crear una red unificada de liquidación financiera para la región de CARICOM a fin de reducir los tiempos de liquidación, reducir el costo de las remesas y erradicar las fricciones causadas por los sistemas monetarios fragmentados del Caribe.

Sistemas de Identidad Digital

A nivel mundial, el 18% de las personas no bancarizadas citan la falta de documentación relacionada con la identificación como una de las razones para no estar bancarizadas en 2014.26 DLT se puede usar para registrar y almacenar documentos relacionados con la identificación, como certificados de nacimiento y certificados de matrimonio, pero también historiales de transacciones, títulos de propiedad o registros de salud de una manera segura y verificable. Una ventaja de DLT es que permite un sistema en el que los datos personales podrían ser propiedad de individuos, en lugar de las respectivas agencias gubernamentales. Bajo algunas implementaciones, las personas podrían decidir qué partes seleccionadas de sus datos personales digitales eligieron divulgar a terceros. Esto podría, en algunas circunstancias, ser particularmente valioso en contextos de conflicto frágil y violencia afectados (FCV) donde existe una capacidad institucional débil y / o regímenes gubernamentales volátiles. Sin embargo, las instituciones estatales (u otros organismos oficiales) seguirían siendo, en la mayoría de los casos, necesarias como organismos de autenticación de los datos de identidad.

Si bien los sistemas de identidad digital que utilizan DLT pueden resolver potencialmente los problemas relacionados con la propiedad de los datos y el almacenamiento de datos de identidad, lograr una aceptación generalizada de los productos de identidad digital entre las agencias gubernamentales y los proveedores de servicios sigue siendo un desafío. Además, es necesario desarrollar o revisar marcos legales y regulatorios para garantizar los estándares de privacidad de datos para las aplicaciones de identificación que utilizan DLT, especialmente las cadenas de bloques sin permiso.

Ejemplos

ShoCard. ShoCard, con sede en Palo-Alto, es una tarjeta de identidad digital, optimizada para dispositivos móviles, que almacena información de identificación en la cadena de bloques de Bitcoin. La compañía está en el proceso de desarrollar soluciones para casos de uso como la verificación de identidad, incluso en aeropuertos y centros de llamadas; credencialización de servicios financieros; registros automatizados para compras en línea, comprobante de edad y dirección, por ejemplo, en las paradas policiales.

BanQu. La compañía blockchain BanQu proporciona una «identidad económica» a las personas al almacenar la identidad y otra información crítica, incluida la biometría, en la cadena de bloques Ethereum. Se centran en el espacio humanitario y los países en desarrollo, y están probando la identidad digital BanQu en una serie de proyectos, incluido el de proporcionar una identidad digital a los refugiados sirios en Ammán, solucionar las fugas de la cadena de suministro en la entrega de medicamentos y vacunas, e implementar seguros de microcultivos a través de contratos inteligentes.

IBM anunció un proyecto de blockchain con el startup fintech de Singapur KYCK! para permitir a los proveedores de servicios financieros abordar los desafíos de KYC y incorporar más rápidamente a los clientes en un entorno seguro. Su proyecto se probará y construirá en la cadena de bloques Hyperledger ‘Fabric’. ¡Una vez confirmada la verificación de identidad, KYCK! ingresará la información del cliente en cheques bancarios actuales o en un KYCK de terceros. sistema antes de la incorporación de la cuenta.

Registros de Activos

Los marcos incompletos de las operaciones garantizadas y la ausencia de registros fiables de activos (incluidos los registros de bienes muebles) significan que la falta de pruebas de garantías puede ser un obstáculo importante para el derecho al crédito en muchos países. Solo dos mil millones de personas en todo el mundo tienen un título que es legal, efectivo y público con respecto a su control sobre un activo y el economista peruano Hernando de Soto estima que el valor de este «capital muerto» asciende a $ 9.3 billones a nivel mundial.

Tradicionalmente, los registros de activos se gestionan de forma centralizada. Con servicios adicionales habilitados además para validar la propiedad, verificar la existencia de gravámenes, etc., DLT podría hacer posible una forma más descentralizada y, por lo tanto, potencialmente más rápida de crear registros de activos mediante el uso de la sociedad civil y otras partes interesadas de confianza para validar la propiedad y registrarlos en un DL. Una vez que se registran en una cadena de bloques pública, son inmutables y verificables, lo que reduce el riesgo de manipulación inadecuada debido a la corrupción y el favoritismo político. Los activos subyacentes también podrían ser activos móviles como inventarios y activos en un almacén (con mecanismos de etiquetado apropiados), que pueden utilizarse para mejorar la solvencia crediticia y, por lo tanto, abrir más vías para acceder al crédito.

Existen aplicaciones potenciales de DLT para crear registros confiables de la procedencia de las materias primas, especialmente los insumos agrícolas y los productos básicos, en combinación con otras tecnologías como el geoetiquetado y el registro de métricas específicas como la calidad del suelo, las condiciones climáticas y el uso de fertilizantes. Como ejemplo, un comprador internacional a granel de cacao podría determinar de manera confiable que un lote particular de granos de cacao provenía de una granja en particular con prácticas agrícolas específicas y pasaba a través de un conjunto específico de intermediarios. Esto podría aumentar el poder de fijación de precios del agricultor y los intermediarios, aumentando así la rentabilidad. El número de partes que necesitan ver un conjunto coherente de información podría ser dinámico en estos contextos, lo que dificulta su administración en un sistema centralizado tradicional.

Ejemplos

• Proyecto de titulación de tierras de la República de Georgia. La Agencia Nacional de Registro Público de la República de Georgia anunció una asociación con Bitfury (una compañía minera de Bitcoin) y el economista peruano Hernando de Soto en abril de 2016 para diseñar y probar un proyecto de titulación de tierras blockchain. El plan es crear una cadena de bloques privada adaptada para el registro de derechos de propiedad que esté anclada a la cadena de bloques pública de Bitcoin.

• Ubitidad. La start-up de blockchain con sede en los Estados Unidos, Ubitquity, lanzó una plataforma de bienes raíces en la cadena de bloques de Bitcoin para el seguimiento de la propiedad de títulos de bienes raíces en los Estados Unidos. Ubitquity y el Banco Mundial fueron coautores de un libro blanco sobre aplicaciones de blockchain para la administración de tierras para una conferencia del Banco Mundial sobre tierra y pobreza en marzo de 2016.

• Everledger. La start-up de blockchain con sede en Londres Everledger lanzó un sistema global de certificación y seguimiento de diamantes en blockchain. Actualmente hay 980,000 diamantes registrados en la cadena de bloques Everledger que permiten registros confiables para aseguradoras, financieros y otras partes interesadas.

Monedas digitales

La definición del término monedas digitales todavía está evolucionando. Un informe de 2015 del CPMI identificó tres características clave de las monedas digitales (no fiduciarias): (i) el activo subyacente no tiene valor intrínseco; en cambio, el valor está determinado por la demanda y la oferta; ii) utilizan la TRD como mecanismo subyacente para las transferencias de igual a igual; y (iii) no se basan en arreglos institucionales específicos o intermediarios para los intercambios entre pares.31 La Figura 6 describe la taxonomía del CPMI para los mecanismos monetarios y cambiarios, que explica dónde se podría colocar el dinero electrónico y las monedas digitales en relación con otros tipos de dinero, e ilustra las diferencias clave entre las monedas digitales y el dinero electrónico.

En los últimos años, ha habido mucha discusión sobre las monedas digitales emitidas por el banco central que utilizan la moneda fiduciaria como el «activo» subyacente en el marco anterior. Esta sección analiza las monedas digitales no fiduciarias, mientras que las monedas fiduciarias digitales emitidas por el banco central se mencionan en la sección 9.

El potencial de las monedas digitales para reducir las barreras de entrada en el sistema financiero para las poblaciones no bancarizadas y excluidas justifica una mayor investigación y exploración. Las aplicaciones que combinan marcos de dinero electrónico y dinero móvil con monedas digitales basadas en DLT para transferencias interbancarias podrían ser especialmente relevantes para las poblaciones financieramente excluidas y desatendidas: los marcos de dinero electrónico y dinero móvil amplían el alcance geográfico y reducen la dependencia de la infraestructura bancaria física, como sucursales bancarias o agentes, y DLT tiene el potencial de mejorar la eficiencia. Las ganancias de eficiencia se derivan principalmente del uso de la moneda digital como medio de transferencia entre el pagador y el beneficiario sin intermediarios, a menudo a costo cero. Esto se combina con el uso de teléfonos móviles como mecanismo de acceso y el uso de agentes o intercambios para convertir la moneda digital a moneda fiduciaria, como dinero electrónico, efectivo o crédito en una cuenta bancaria. Es probable que se incurra en costos en el momento de convertir la moneda digital en moneda fiduciaria.

Pero a pesar de estas ventajas, existen preocupaciones regulatorias y otros desafíos relacionados con las monedas digitales que requieren más atención antes de que la adopción a gran escala se convierta en una opción realista. Existen preocupaciones particulares relacionadas con la protección del consumidor y la lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo. Al igual que en efectivo, las transacciones en monedas digitales basadas en DLT generalmente no son reversibles, lo que plantea preguntas sobre los mecanismos de recurso y la resolución de disputas. Los saldos mantenidos en monedas digitales no fiduciarias tampoco están cubiertos actualmente por las agencias de seguros de depósitos, por ejemplo, la FDIC en los Estados Unidos, y las agencias de aplicación de la ley no hacen un seguimiento sistemático de los casos de fraude que involucran monedas digitales. El valor de las monedas digitales está determinado por la demanda y la oferta y, por lo tanto, puede exhibir amplias fluctuaciones, lo que puede hacer que no sea adecuado como reserva de valor, a diferencia de las monedas fiduciarias. Además, muchas discusiones sobre monedas digitales asumen la existencia de un ecosistema completo donde esta moneda digital ya es ampliamente aceptada y, por lo tanto, no hay necesidad de convertir la moneda digital en moneda fiduciaria. Esto, sin embargo, aún no refleja la realidad de grandes segmentos de la población en la mayoría de los países hoy en día.

Actualmente, es poco probable que DLT reemplace completamente cualquier infraestructura financiera, instituciones y protocolos existentes y algunas de las aplicaciones basadas en DLT más prometedoras utilizan y se basan en las estructuras existentes. Las billeteras digitales que contienen monedas digitales que permiten transacciones transfronterizas electrónicas directas actualmente todavía dependen de la infraestructura de pagos nacionales para ser financiadas, lo que generalmente se hace a través de un banco convencional o una cuenta móvil o una tarjeta de pago, pero en teoría también podría hacerse a través de un agente o cajero (ver ejemplo de Abra arriba). Sin embargo, esto podría, al menos en teoría, cambiar en el futuro si la aceptación de las monedas digitales entre los comerciantes fuera de línea y en línea se generalizara, por ejemplo, una vez que los bancos centrales emitan monedas fiduciarias digitales.

También vale la pena señalar que el empleo de DLT para ayudar a alcanzar los objetivos de inclusión financiera requiere el desarrollo y la promoción activa de importantes elementos de acompañamiento. Entre ellas cabe destacar: (i) el diseño de una interfaz de aplicación fácil de usar, (ii) la educación y la capacidad financieras, (iii) un marco sólido de protección del consumidor financiero que se aplique a los servicios financieros habilitados por DLT, (iv) la interoperabilidad con los servicios e infraestructura financieros y de pago tradicionales; y v) una supervisión eficaz. Los enfoques alternativos para abordar las limitaciones de la infraestructura financiera existente deben considerarse paralelos y potencialmente en complemento con la TRD, como la computación en la nube, el dinero electrónico y el dinero móvil, y los sistemas de identificación biométrica.

8. Contratos inteligentes

Los ‘contratos inteligentes’, en el contexto de DLT, son programas que se escriben en el libro mayor distribuido subyacente y son ejecutados automáticamente por los nodos de la red. Cualquier instrucción que pudiera ser ejecutada por una computadora podría teóricamente ser ejecutada por un contrato inteligente. Las transacciones o datos registrados en el libro mayor distribuido activan el contrato inteligente y las acciones tomadas se registran a su vez en el libro mayor. Otra forma de expresar esto es que los contratos inteligentes «permiten que la lógica se programe sobre la transacción de blockchain».32 Lo mismo se aplica a otros DL, ya que los contratos inteligentes también pueden ser ejecutados por DL que no son blockchains. Los contratos inteligentes deben ser verificables por cada nodo de la red, lo que significa que todos los nodos de la red deben ver los mismos datos.

El término fue acuñado por primera vez por el criptógrafo Nick Szabo en un artículo de 1997 donde utilizó una máquina expendedora para ilustrar la idea de un contrato inteligente. La máquina expendedora, un dispositivo mecánico, controla la propiedad de un activo, la barra de caramelo, y ejecuta la transferencia de propiedad cuando se activa por una entrada definida, el evento de ingresar una moneda en la máquina. Por lo tanto, la máquina expendedora hace cumplir los términos del «contrato» pre-acordado que define los activos subyacentes, los insumos y las acciones consecuentes. Una analogía moderna omnipresente serían las reglas de negociación automáticas, ejecutadas por un programa informático, que inician ventas o compras de valores a un precio de ejercicio predefinido. Las aplicaciones potenciales de los contratos inteligentes podrían utilizarse en los mercados de derivados, fusiones y adquisiciones, y en transacciones de valores, entre muchos otros.

Los sistemas DLT proporcionan una plataforma que permite que los contratos inteligentes, escritos en código informático, controlen realmente los activos del mundo real, como bienes raíces, acciones, títulos de propiedad o depósitos en garantía, sin la necesidad de un tercero que controle la liberación de los activos, como un corredor, un administrador de títulos de propiedad o un agente de custodia, por ejemplo. Esto se debe al hecho de que los nodos en la red distribuida tienen la capacidad de hacer cumplir un contrato mediante la ejecución de código. Por ejemplo, la figura 7 ilustra cómo se podría utilizar un contrato inteligente en el contexto de la financiación del comercio. Un enfoque similar basado en DLT también podría aplicarse a una variedad de otros contextos, como los procesos hipotecarios o los registros de garantías.

Los contratos inteligentes han cautivado a los idealistas porque hacen posibles empresas automatizadas que no dependen de ningún aporte humano, ni gerentes ni directores de juntas, excepto patrocinadores financieros. Ethereum es la segunda cadena de bloques pública más grande, después de Bitcoin, y está optimizada para aplicaciones de contratos inteligentes. Se han lanzado una serie de DAO (Organizaciones Autónomas Descentralizadas) en la plataforma Ethereum, que son, en efecto, fondos de capital de riesgo para negocios automatizados. CoinDesk define el objetivo de un DAO como «codificar las reglas y el aparato de toma de decisiones de una organización, eliminando la necesidad de documentos y personas en el gobierno, creando una estructura con control descentralizado. Así es como funciona:

• Un grupo de personas escribe los contratos inteligentes (programas) que ejecutarán la organización.

• Hay un período de financiación inicial, en el que las personas agregan fondos al DAO comprando tokens que representan la propiedad, esto se llama crowdsale u oferta inicial de monedas (ICO), para darle los recursos que necesita.

• Cuando finaliza el período de financiación, la DAO comienza a operar.

• Las personas pueden hacer propuestas a la DAO sobre cómo gastar el dinero, y los miembros que han comprado pueden votar para aprobar estas propuestas».34

Sin embargo, la confianza en Ethereum se puso a prueba después de un ataque exitoso contra dicha entidad, conocida como «The DAO», en junio de 2016 en el que un atacante desvió 3,5 millones de unidades de la criptomoneda «Ether» de Ethereum, por un valor de alrededor de US $ 50 millones en el momento del hackeo. El DAO, que estaba dirigido por un startup alemán llamada Slock.it, había roto récords de crowdsourcing al recaudar el equivalente a US $ 120 millones de Ether en un mes, lo que constituyó el 14% de todo el Ether jamás emitido. Un hacker explotó una falla en el software DAO, una aplicación ejecutada en Ethereum, pero la cadena de bloques central de Ethereum en sí no fue pirateada. Este hack es un ejemplo de un exploit de una vulnerabilidad de seguridad que existía en la capa de aplicación en la parte superior de la cadena de bloques, que son una preocupación de seguridad importante.

En respuesta al ataque, la comunidad Ethereum tomó una decisión controvertida de completar una llamada «bifurcación dura» en la cadena de bloques ethereum para recuperar los fondos robados. Como resultado, la cadena de bloques de Ethereum se dividió en dos criptomonedas activas separadas: Ether (que contiene la bifurcación dura que restauró los fondos robados, también conocida como Ethereum One o Ethereum Core) y Ethereum Classic (registro de transacción original con fondos robados aún bajo control del hacker). Una encuesta entre más de 240 líderes técnicos en la comunidad blockchain realizada por CoinDesk reveló que el 63% no informó ningún cambio en su uso de Ethereum después de la bifurcación, a pesar de que un tercio se había opuesto originalmente a la bifurcación dura.35 (Consulte el anexo para obtener más información sobre el hack DAO y las bifurcaciones de Ethereum).

Además de las vulnerabilidades técnicas, el uso de contratos inteligentes automatizados combinados con DLT también plantea una serie de cuestiones legales y reglamentarias, por ejemplo, relacionadas con la responsabilidad, la jurisdicción, las modificaciones y la anulabilidad de los contratos.

9. ¿Qué están haciendo los gobiernos, las organizaciones de desarrollo y los donantes en este espacio?

La Oficina de Ciencia del Gobierno del Reino Unido publicó un importante informe sobre blockchain y DLT, publicado en enero de 2016, que evalúa las oportunidades de DLT para ser utilizado dentro del gobierno y por el sector privado y recomienda una amplia iniciativa gubernamental para facilitar el uso beneficioso de DLT. En este informe, el asesor científico jefe del Reino Unido, Mark Walport, escribe: «Las tecnologías de contabilidad distribuida tienen el potencial de ayudar a los gobiernos a recaudar impuestos, entregar beneficios, emitir pasaportes, registrar registros de tierras, asegurar la cadena de suministro de bienes y, en general, garantizar la integridad de los registros y servicios gubernamentales. […] Para el consumidor de todos estos servicios, la tecnología ofrece el potencial, según las circunstancias, para que los consumidores individuales controlen el acceso a los registros personales y sepan quién ha accedido a ellos. […] La tecnología de contabilidad distribuida proporciona el marco para que el gobierno reduzca el fraude, la corrupción, el error y el costo de los procesos intensivos en papel. Tiene el potencial de redefinir la relación entre el gobierno y el ciudadano en términos de intercambio de datos, transparencia y confianza. Tiene posibilidades similares para el sector privado».36 El informe establece ocho acciones recomendadas para que el gobierno maximice las oportunidades y reduzca los riesgos de DLT, entre ellas:

• Proporcionar la visión, el liderazgo y la plataforma para DLT dentro del gobierno

• Invertir en investigación

• Crear un marco regulatorio para DLT

• Establecer estándares de seguridad, privacidad e integridad

• Generar confianza e interoperabilidad

• Asegurar la implementación de protocolos efectivos de identificación y autenticación

• Establecer ensayos de DLT para evaluar la usabilidad dentro del sector público

• Desarrollar capacidades y habilidades dentro del gobierno.

Plataforma de residencia electrónica de Estonia. El gobierno estonio ha estado experimentando con DLT durante años, utilizándolo para verificar registros en bases de datos gubernamentales, por ejemplo, certificados de nacimiento y matrimonio. Estonia también ha sido pionera en el concepto de residencia electrónica como una forma de identidad digital transnacional. La residencia electrónica estonia está disponible para cualquier persona en el mundo interesada en utilizar los servicios en línea estonios, abrir una cuenta bancaria o iniciar una empresa. Los residentes electrónicos pueden solicitar una cuenta bancaria, realizar operaciones bancarias en línea, declarar impuestos, firmar documentos de forma remota y obtener acceso a proveedores de pagos internacionales. NASDAQ se está asociando con la plataforma de residencia electrónica de Estonia para permitir el voto electrónico seguro en las reuniones de accionistas.

Los bancos centrales de todo el mundo están explorando las monedas digitales basadas en DLT. En el Reino Unido, Canadá, Rusia, Australia, Suecia, China, los bancos centrales están evaluando los riesgos y beneficios de emitir moneda digital respaldada por moneda fiduciaria en la cadena de bloques, e investigando sus posibles efectos en la economía y en la estabilidad financiera. Cualquier moneda digital emitida por el banco central probablemente se vería sustancialmente diferente del modelo abierto, descentralizado y peer-to-peer de Bitcoin y podría no necesitar un enfoque DLT. A diferencia del efectivo, las monedas digitales crean un registro permanente y rastreable de cada transacción y se eliminarían los costos de manejo de efectivo. Otra ventaja potencial de las monedas digitales basadas en DLT es la perspectiva de «dinero inteligente». Una moneda basada en DLT con un libro mayor digital abre la posibilidad de programar ciertos términos y condiciones sobre el dinero digital, por ejemplo, cómo, dónde, cuándo y por quién se puede gastar. Se están discutiendo muchos escenarios diferentes, una opción radical evitaría a los bancos comerciales como intermediarios al permitir que los clientes individuales tengan cuentas directamente con el banco central, utilizando DLT. En Senegal, el Banque Régionale de Marchés (BRM) lanzó una solución de dinero electrónico en 2016, con la diferencia de que los fondos del grupo de clientes se mantienen con el banco central regional BCEAO. Esta solución ha sido proporcionada por eCurrency Mint Limited (eCurrency). El banco central de China, el Banco Popular de China, probó una moneda digital basada en blockchain en enero de 2017.

Un documento reciente publicado por el Banco de Inglaterra analiza las oportunidades de ahorros significativos de las monedas digitales emitidas por el banco central a través de una reducción en las tasas de interés reales, así como menores costos de transacción.38 Según este análisis, un régimen de moneda digital emitida por el banco central resultaría en un «aumento permanente» en los flujos de ingresos fiscales para el gobierno (debido a las reducciones en los gastos netos por intereses), lo que permitiría un aumento del gasto público o una reducción de las tasas impositivas por parte de la autoridad fiscal, con metas de déficit y deuda sin cambios. Además, el documento argumenta que las monedas fiduciarias digitales podrían mejorar la estabilidad financiera al proporcionar al banco central una herramienta de política adicional para reducir las tasas de interés por debajo del límite inferior cero y también poder financiar directamente las compras de activos por parte de no bancos sin necesidad de intermediación bancaria.

Los reguladores de todo el mundo, tanto en los países de la OCDE como en los países en desarrollo, por ejemplo, Uganda,39 están estudiando la regulación de las monedas digitales. Los esfuerzos de autorregulación también están en marcha: la Asociación Australiana de Moneda y Comercio Digital, por ejemplo, ha lanzado el Código de Conducta de la Industria de la Moneda Digital, que se centra en la protección y el alcance del consumidor.

El FMI publicó un informe sobre los beneficios y riesgos de las monedas digitales en enero de 2016. El informe examina las implicaciones preliminares de las monedas digitales (denominadas «monedas virtuales» en el informe) para la regulación y la política, incluidas las cuestiones relacionadas con la lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo, la protección de los consumidores, la fiscalidad, los controles de cambio y la gestión de los flujos de capital, la estabilidad financiera y la política monetaria.

El CPMI publicó un informe sobre monedas digitales en noviembre de 2015, que considera las implicaciones de las monedas digitales y sus mecanismos de pago descentralizados subyacentes para los bancos centrales, las cuestiones regulatorias y los factores del lado de la demanda y la oferta que influyen en el desarrollo de las monedas digitales. El Banco Mundial participó en el grupo de trabajo que produjo el informe. El CPMI también publicó un informe sobre el uso de DLT para el pago, la compensación y la liquidación en febrero de 2017, que proporciona un marco analítico para que los bancos centrales y otras autoridades revisen y analicen los casos de uso de DLT (centrándose en los libros de contabilidad autorizados) e identifiquen riesgos y oportunidades.

El Banco Mundial también participa en varios grupos de trabajo sobre este tema en el FSB, CPMI-IOSCO y el GAFI.

El Departamento de Trabajo y Pensiones del Reino Unido puso a prueba DLT para transferencias gubernamentales. DLT ofrece la oportunidad para que los gobiernos monitoreen la observancia o las reglas del programa relacionadas con las transferencias gubernamentales condicionales a través de contratos inteligentes. Por ejemplo, los pagos relacionados con los programas de dinero por trabajo se pueden ejecutar automáticamente una vez que se completa el trabajo o los pagos por proyectos de obras públicas que están condicionados a la finalización del proyecto de obras se pueden ejecutar automáticamente. El Departamento de Trabajo y Pensiones del Reino Unido comenzó una prueba en junio de 2016 para usar DLT para los pagos de beneficios sociales, trabajando con GovCoin Systems y otros socios (Barclays, RWE Npower, University College London). Los reclamantes están utilizando una aplicación en sus teléfonos a través de la cual están recibiendo y gastando sus pagos de beneficios, que está diseñada para ayudarlos a administrar el dinero de sus beneficios. Con su consentimiento, las transacciones se registran en un libro mayor distribuido con el objetivo de crear una infraestructura de bienestar más eficiente y segura que evite el fraude.

Sandboxes regulatorios y «Test and Learn»

Enfoques regulatorios. Los reguladores están explorando diferentes enfoques regulatorios para las innovaciones basadas en DLT. Un sandbox regulatorio, tal como lo define la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido, «tiene como objetivo crear un ‘espacio seguro’ en el que las empresas puedan probar productos, servicios, modelos de negocio y mecanismos de entrega innovadores en un entorno en vivo sin incurrir inmediatamente en todas las consecuencias regulatorias normales de participar en la actividad en cuestión». Varios reguladores en los países de la OCDE y también en países de ingresos medios como Malasia han implementado un marco de este tipo que permite a las nuevas empresas e instituciones reguladas experimentar, probar y lanzar servicios a pequeña escala utilizando DLT y otros enfoques Fintech. Aprovechando este marco, la Autoridad Monetaria de Singapur anunció recientemente sus planes de llevar a cabo un piloto utilizando DLT para pagos y liquidaciones interbancarias. Malasia y la Comisión de Bolsa de Valores de Hong Kong recientemente dieron permiso para una plataforma de financiación colectiva basada en DLT.

La firma internacional de consultoría de desarrollo Chemonics, un importante contratista de USAID, estableció un ‘Blockchain for Development Solutions Lab’ en asociación con la compañía de tecnología blockchain BanQu, anunciada en octubre de 2016. El objetivo del laboratorio es «construir, probar y escalar soluciones de blockchain para reducir la pobreza y aumentar la efectividad de la ayuda».

BitLicense – Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York (NYDFS). En junio de 2015, el estado de Nueva York lanzó BitLicense, un marco regulatorio para empresas dedicadas a la «actividad comercial de moneda virtual» que actúan como intercambios de criptomonedas y / o funcionan como custodios de bitcoin y otras criptomonedas. Como parte del proceso de solicitud, el regulador del estado de Nueva York revisa las políticas de las compañías contra el lavado de dinero, la protección del consumidor y la ciberseguridad. A partir de octubre de 2017, NYDFS ha otorgado BitLicenses a tres compañías, que son todos los principales actores de la industria: Circle, Ripple y Coinbase. Además de BitLicense, el regulador también ha otorgado cartas bancarias a los intercambios de bitcoin Gemini e itBit. La BitLicense ha generado algunas críticas por parte de la comunidad de start-ups por los altos costos asociados con la aplicación, lo que ha llevado a algunas empresas a cesar sus operaciones en Nueva York.

Las «Enmiendas Blockchain» de Delaware de 2017.

En julio de 2017, la Asamblea General de Delaware aprobó una serie de enmiendas que reconocen blockchain como una forma aceptable de mantenimiento de registros corporativos, a partir del 1 de agosto de 2017. Bajo esta ley, las corporaciones de Delaware tienen la capacidad de emitir acciones y administrar registros de propiedad utilizando la tecnología blockchain.

10. ¿Cómo se puede aprovechar la TRD para los programas y proyectos del Banco Mundial en el sector financiero?

DLT aún se encuentra en una etapa temprana de desarrollo y muchos desafíos deben resolverse antes de que se pueda realizar todo el potencial de la tecnología, como los problemas relacionados con la privacidad, la seguridad, la escalabilidad, la interoperabilidad y los problemas legales y regulatorios. La mayor parte de los recursos de I+D para DLT se dedican actualmente a mejorar la infraestructura y los procesos financieros, y esta inversión podría ser aprovechada por las organizaciones de desarrollo en beneficio de los países en desarrollo. Sin embargo, como la tecnología aún se está desarrollando y probando, y aún no es lo suficientemente robusta y escalable, el Grupo del Banco Mundial no puede, en esta etapa, emitir recomendaciones generales sobre la usabilidad independientemente de los contextos específicos.

El Banco de Inglaterra (BoE) lanzó una revisión del sistema de liquidación bruta en tiempo real (RTGS) que opera, seguida de una consulta de la industria en la que consideró las aplicaciones de DLT. El BoE concluyó recientemente esta consulta con la evaluación de que DLT es inmaduro en este momento, sin embargo, explorará cómo integrar e incorporar DLT a medida que la tecnología madure.48 El Banco de Canadá también llegó a una conclusión similar.

Existe una visión emergente de que las aplicaciones DLT en finanzas que probablemente ganarán tracción primero no serán los sistemas de pago y liquidación, sino áreas en las que hay poca automatización y un uso intensivo de procesos manuales con altas ineficiencias. Las áreas sugeridas que se ajustan a estas características son: (i) mantenimiento de datos de referencia en los sistemas de pago y liquidación; ii) financiación del comercio; iii) préstamos sindicados; y iv) el seguimiento de la procedencia de los productos agropecuarios, los productos básicos y similares y su posterior venta o utilización como garantía sobre la base de la cual se proporciona financiación. También hay discusiones sobre las aplicaciones de DLT como parte del marco de la solución para reducir el riesgo a través de: (i) el mantenimiento confiable y auditable de la identidad, incluidos los datos de Conozca a su cliente y la debida diligencia del cliente; ii) desarrollar una alternativa al modelo de corresponsalía bancaria (como se señaló en el debate sobre Ripple); y (iii) el uso de una criptomoneda para el tramo transfronterizo (como se señaló en la discusión de Abra).

También se debe considerar el argumento presentado en el informe de 2016 de la Oficina de Ciencia del Gobierno del Reino Unido de que «si el gobierno espera soluciones ‘perfectas’, perderá la oportunidad de dar forma y adquirir implementaciones de la tecnología que proporcionarán el máximo beneficio al sector público, y el Reino Unido también puede perder oportunidades de beneficio económico». Se requiere más investigación y exploración para alcanzar un mayor nivel de sofisticación técnica y robustez de DLT, especialmente cuando se usa en combinación con contratos inteligentes. Pero comprender el verdadero potencial de DLT para los objetivos de desarrollo requiere no solo investigación, sino también aplicaciones y ensayos de la vida real.

Dado el potencial del DLT para estructurar soluciones a los desafíos del desarrollo en el sector financiero y más allá, el GBM debería seguir de cerca y dar forma a este desarrollo y, cuando proceda, fomentar su adopción.

Los diversos bancos centrales están estudiando activamente las aplicaciones de la TRD en los sistemas de pago y liquidación, y el GBM debería seguir de cerca la evolución mediante la participación en los diversos grupos de trabajo de los órganos normativos y mediante compromisos bilaterales. Sin embargo, otras áreas, en particular las relacionadas con el desarrollo del sector financiero y la inclusión financiera, no están recibiendo mucha atención de muchos actores y reguladores del sector privado. Esta es una esfera en la que el GBM podría desempeñar un papel más activo. Esto podría incluir, en particular, las solicitudes de financiación de la agricultura, la financiación de facturas y créditos por cobrar y los registros de garantías.

Entre las posibles medidas que podría adoptar el GBM figuran las siguientes:

Supervisar la evolución

• Seguir de cerca los acontecimientos en el ámbito de la TRD, especialmente las medidas adoptadas por los gobiernos y las organizaciones de desarrollo.

• Aplicar los instrumentos existentes, como la base de datos mundial sobre los precios de las remesas del Banco Mundial, para reunir sistemáticamente información sobre los costos de los posibles servicios de remesas basados en la TRD; y la Encuesta de Sistemas De Pagos Globales para recopilar información cualitativa y cuantitativa sobre el uso de la moneda digital y los enfoques de DLT y su marco regulatorio, y explorar oportunidades para recopilar información sobre los usos de los enfoques de DLT en los pagos minoristas en las encuestas de Costos de Pago Minorista.

• Aprovechar las participadas de IFC y los foros del sector privado como el Foro de Pymes para el intercambio de conocimientos y para identificar cuellos de botella regulatorios que obstaculizan el desarrollo de DLT.

• Aprovechar los foros existentes como ID4D, el Comité Internacional de Informes de Crédito (ICCR), el Foro de Pymes, el Grupo de Trabajo Global de Remesas y la próxima Iniciativa Global de Inclusión Financiera (FIGI) para monitorear y analizar de cerca los desarrollos en DLT y, cuando sea factible, diseñar e implementar pilotos.

Fomentar la colaboración y la coordinación con los organismos internacionales de normalización

• Únase a consorcios de la industria como el laboratorio de I+D de R3 y / o Hyperledger, proponga proyectos de investigación específicos con un enfoque de desarrollo, por ejemplo, proyectos relacionados con la identidad digital, abordando los desafíos de AML y KYC, registros de activos, aplicaciones relacionadas con la financiación agrícola o pagos y remesas transfronterizos.

• Fomentar la cooperación y la colaboración internacionales, aprovechando la participación continua en los grupos de trabajo de los organismos internacionales de normalización.

• Alentar a las empresas y otras entidades que trabajan en DLT a explorar la aplicabilidad de la tecnología para un contexto de desarrollo y proporcionar asistencia con la realización de pilotos y pruebas de concepto. Esto podría incluir un análisis exhaustivo de los verdaderos costos y beneficios del uso de enfoques DLT.

Mejorar el conocimiento de la TRD dentro del GBM y explorar las aplicaciones

• Mejorar el nivel de conciencia sobre DLT dentro de la Práctica Global de Finanzas y Mercados y más allá y alentar los Servicios de Asesoría y Análisis (ASA) y los programas de inversión en curso y en desarrollo para explorar oportunidades para aprovechar DLT.

• Aprovechar el nuevo WBG Blockchain Lab, que se asocia con un grupo de empresas de DLT y otras empresas de tecnología, para estudiar y desarrollar aún más soluciones basadas en DLT para pagos transfronterizos, particularmente en el contexto de reducir el riesgo y mantener los flujos de pago a las regiones afectadas por la fragilidad, el conflicto y la violencia (FCV). Cuando sea factible, esto podría hacerse en asociación con los países clientes. El laboratorio de blockchain del GBM49 también podría utilizarse para apoyar a los clientes en las pruebas piloto específicas de cada país.

• En las operaciones financiadas por el Banco Mundial, alentar a las contrapartes nacionales a invitar a las empresas que ofrecen soluciones de TRD a participar en el proceso de adquisición, cuando proceda, potencialmente como parte de un proceso de adquisición de 2 etapas.50 Como mínimo, se podría pedir a los licitadores que compartan enfoques de implementación alternativos y también compartan información sobre cómo funcionaría la infraestructura en cuestión en un marco de TRD.

• Explorar la financiación de proyectos piloto a pequeña escala como parte de los programas de asa e inversión del GBM, en particular en las áreas de financiamiento agrícola, financiamiento de facturas/ cuentas por cobrar y registros de garantías (que se identificaron anteriormente).

Participar activamente con los países clientes del BM que trabajan en estos temas:

• Apoyar a los países clientes del BM en el establecimiento de sandboxes regulatorios o participar como observadores en los sandboxes de otros países (por ejemplo, como colaboración Sur-Sur con países como México, Sudáfrica, Jordania y Malasia).

• Apoyar a los países clientes del Banco Mundial en la exploración de posibles aplicaciones de DLT en sus contextos específicos a través de toda la gama de compromisos del GBM: asistencia técnica, convocatoria e inversión, especialmente en las áreas de pagos transfronterizos y remesas, identidad y registros.

• Participar en revisiones de implementaciones piloto para evaluar los costos y beneficios de DLT

Anexo: El hack DAO y las bifurcaciones de Ethereum

Las bifurcaciones surgen cuando la cadena de bloques en un libro mayor distribuido se divide en dos caminos competitivos hacia adelante, y pueden interrumpir el valor y la estabilidad de las criptomonedas subyacentes. Una de las bifurcaciones más controvertidas tuvo lugar en julio de 2016, cuando la comunidad Ethereum completó una «bifurcación dura», lo que resultó en que la cadena de bloques de Ethereum divergiera en dos criptomonedas separadas (Ethereum One o Core y Ethereum Classic). Desde entonces, Ethereum se ha bifurcado tres veces más, y está planeando una quinta bifurcación dura, «Metrópolis», que se lanzará a finales de este año.

La historia de las bifurcaciones de Ethereum

En abril de 2016, los miembros de la comunidad Ethereum, el equipo detrás de la start-up alemana «Slock.it», anunciaron el inicio de la Organización Autónoma Descentralizada (DAO), una organización con control descentralizado, gobernada por contratos inteligentes. Fue diseñado para operar como un fondo de capital de riesgo para la criptomoneda y el espacio descentralizado. El DAO construyó contratos inteligentes en la cadena de bloques Ethereum, lo que permitió a las personas hacer propuestas de financiamiento, y si suficientes inversores de DAO votaron a favor de la propuesta, el financiamiento se liberó después de 28 días. La iniciativa financió con éxito aproximadamente 150 millones de dólares de más de 11,000 inversionistas, uno de los mayores éxitos de crowdfunding en la historia. El DAO también tuvo una «función dividida» que permitió a los inversores abandonar la organización en caso de que vieran que se aceptaban propuestas perjudiciales. Sin embargo, a mediados de junio, los creadores de DAO anunciaron que habían encontrado un «error» en el software, y los programadores estaban comenzando a arreglar el código mientras más de 50 propuestas de proyectos aún estaban pendientes para la votación de DAO. En este momento, un hacker comenzó a explotar la vulnerabilidad del contrato inteligente y drenar el DAO de Ether (la criptomoneda de Ethereum). Para el 18 de junio, el hacker había acumulado más de $ 50 millones de dólares en Ether, pero, debido a la ventana de financiamiento, los fondos no estaban disponibles para su retiro durante 28 días, como se estipula en los contratos inteligentes de la DAO.

La comunidad Ethereum debatió cómo reclamar los fondos. Debido a la naturaleza distribuida del libro mayor, no había una autoridad central para tomar una decisión rápida, y las bifurcaciones propuestas requerían un voto de consenso por parte de los miembros de la comunidad Ethereum. Se formularon dos propuestas:

• La propuesta de soft-fork, que no obtuvo suficientes votos, tenía la intención de mantener la compatibilidad con versiones anteriores, de modo que no fuera necesario reescribir bloques y los mineros pudieran continuar «permitiendo transacciones como de costumbre, esperar el código de soft-fork y estar listos para descargarlo y ejecutarlo si están de acuerdo con (el camino propuesto) hacia adelante para el ecosistema Ethereum».55 Esto habría intentado efectivamente poner en la lista negra al hacker. En respuesta a esta propuesta, el hacker (o un individuo que se hace pasar por un hacker, ya que los mensajes no fueron verificados) amenazó con acciones legales justificando que las reglas de los contratos inteligentes deben mantenerse. El hacker intentó proteger el éter «robado» ofreciendo a los mineros que no se actualizan al soft-fork una «recompensa». Debido a una vulnerabilidad que se descubrió en la propuesta de bifurcación suave, esta solución no se pudo implementar de manera efectiva.

• La propuesta de hard-fork alcanzó un consenso suficiente después de unas semanas de discusión (siguiendo las respuestas del «supuesto» hacker) y propuso una remodelación de la plataforma para arreglar el código subyacente vulnerable de los contratos inteligentes y permitir reparaciones para los inversores de DAO. Una minoría escindida dentro de la comunidad se negó a aceptar las nuevas reglas, continuó comerciando con Ether en la antigua plataforma y, por lo tanto, creó una cadena de bloques divergente que ahora continúa existiendo como la criptomoneda alternativa «Ethereum Classic», junto con la criptomoneda «Ethereum One» (o Ethereum Core), que aceptó la bifurcación dura.

Bifurcaciones posteriores

Después de la bifurcación dura histórica de Ethereum, la plataforma continuó implementando múltiples bifurcaciones a lo largo del tiempo en respuesta a los ataques distribuidos de denegación de servicio (DDoS), es decir, ataques que infectan y comprometen múltiples sistemas para inundar el host de Ethereum. Los ataques contribuyeron a lo que se llama un «estado hinchado», por el cual los mineros y los nodos pasan mucho tiempo procesando bloques, lo que dificulta el procesamiento y la verificación de las transacciones.56 Aunque se lanzó una bifurcación suave, según el blog de Ethereum, los piratas informáticos continuaron explotando varias debilidades a través de ataques DDoS, lo que planteó problemas inmediatos de salud de la red.58 Ethereum propuso una solución de bifurcación dura de dos etapas: la primera bifurcación dura, cuyo nombre en código es «tangerinewhistle», abordó las vulnerabilidades inmediatas; y la segunda bifurcación dura, «Spurious Dragon» (lanzada el 22 de noviembre de 2016), permitió la «desinflación del estado blockchain». Spurious Dragon marcó la cuarta bifurcación emprendida por Ethereum en general.

El futuro puede seguir bifurcándose

Las bifurcaciones se están convirtiendo en una ocurrencia frecuente en la comunidad blockchain. Sin embargo, las implicaciones de la bifurcación continua son desconocidas y muchos escépticos desconfían de las divergencias y la falta de cohesión comunitaria que acompañan a las bifurcaciones. Por ejemplo, la primera bifurcación dura de Ethereum creó cierta desconfianza en la comunidad, ya que los miembros se quejaron de que las ventanas de votación eran demasiado cortas y no estaban bien publicitadas, y como resultado, solo un pequeño porcentaje de miembros de la comunidad votó sobre las propuestas de bifurcación. Las implicaciones adicionales incluyen la fractura de las comunidades de criptomonedas, como en el caso de Ethereum Classic vs. Ethereum One (o Ethereum Core). Al dividirse en variantes, plataformas similares aumenta los riesgos de múltiples ataques, ya que existen las mismas vulnerabilidades en múltiples cadenas de bloques. A pesar de estos riesgos, las bifurcaciones se están volviendo rápidamente más ampliamente aceptadas dentro de la comunidad, y Ethereum está planeando dos bifurcaciones duras adicionales para mejorar la plataforma. El lanzamiento de ‘Metrópolis’ está previsto para finales de este año en 2017 y proporcionará una mayor flexibilidad en los contratos inteligentes para los desarrolladores. Además, hay anticipación para el lanzamiento de ‘Serenity’, que incluirá la transición de la prueba de trabajo al consenso de prueba de participación a través de un nuevo algoritmo llamado «Casper». La comunidad blockchain en línea estará esperando el lanzamiento de estas bifurcaciones para comprender sus implicaciones más amplias en el futuro de las criptomonedas públicas y la capacidad de una comunidad para actualizar, actualizar y manejar de manera cohesiva las evoluciones de la plataforma a lo largo del tiempo.

FASB consulta sobre actualizaciones de taxonomía

Autor de la entrada Por Luis Angel Morales Gonzalez
Fecha de publicación septiembre 19, 2022
Categorías En FASB - Consejo de Normas de Contabilidad Financiera
No hay comentarios en FASB consulta sobre actualizaciones de taxonomía

Para aquellos con interés en los informes digitales en los Estados Unidos, la Junta de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) está buscando comentarios sobre dos conjuntos de actualizaciones de taxonomía.

En primer lugar, ha publicado para comentarios su Propuesta de Taxonomía de Reglas DQC 2023 (DQCRT) y una Guía Técnica adjunta. Esta actualización ampliaría la taxonomía para agregar ocho nuevas reglas de validación. Estas reglas, desarrolladas por el Comité de Calidad de Datos de XBRL US (DQC), pueden ser utilizadas por los archivadores para verificar automáticamente sus informes XBRL para detectar problemas de calidad de datos antes de enviarlos a la Comisión de Bolsa y Valores (SEC). Los comentarios deben presentarse antes del 6 de octubre de 2022.

El FASB también ha publicado sus Propuestas de Mejoras Técnicas y Otras Mejoras Conformes para la Taxonomía de Informes de la SEC (SRT) de 2023. El período de comentarios para responder sobre estas enmiendas relativamente menores finaliza el 1 de noviembre de 2022.

La Taxonomía de Reglas DQC 2023 propuesta (DQCRT) incluye las Reglas DQC de XBRL US con la Taxonomía de Información Financiera GAAP y la Taxonomía de Informes SEC (denominadas colectivamente como la «Taxonomía GAAP») para mejorar la exposición y el cumplimiento de las reglas XBRL US DQC.

El DQCRT está disponible a continuación para comentarios hasta el 6 de octubre de 2022.

Los comentarios propuestos para el DQCRT para 2023 se reconocen cuando se reciben, pero no es posible responder directamente a los comentarios individuales. Las personas que proporcionan comentarios sobre el DQCRT deben registrarse con un «nombre de usuario» y una dirección de correo electrónico. Tenga en cuenta que todos los comentarios serán visibles para otros usuarios registrados. Aquí se proporciona orientación para usar el visor de taxonomía / herramienta de comentarios.

Resumen narrativo de las reglas de validación propuestas agregadas desde la versión 2022.

LA TAXONOMÍA DE LAS REGLAS DE DQC (EL «DQCRT») SE PONE A SU DISPOSICIÓN EN RELACIÓN CON SU USO EN LA PRESENTACIÓN DE PRESENTACIONES A LA COMISIÓN DE BOLSA DE VALORES (LA «SEC»), ASÍ COMO PARA LA REVISIÓN PÚBLICA (COMO SE DEFINE A CONTINUACIÓN). LEA ATENTAMENTE EL SIGUIENTE ACUERDO («ACUERDO»). AL HACER CLIC EN EL BOTÓN «ACEPTAR» A CONTINUACIÓN, USTED ACEPTA Y ACEPTA ESTAR SUJETO A LOS TÉRMINOS DE ESTE ACUERDO. SI NO ESTÁ DISPUESTO A ACEPTAR LOS TÉRMINOS DE ESTE ACUERDO, NO ESTÁ AUTORIZADO A USAR, NI PUEDE PARTICIPAR EN LA REVISIÓN PÚBLICA DE, EL DQCRT

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Pagos minoristas transfronterizos

Autor de la entrada Por Esther Isabel Gomez Rosales
Fecha de publicación septiembre 19, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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Para muchas empresas, individuos y agencias gubernamentales, hacer o recibir pagos que cruzan las fronteras es una actividad necesaria. Muchas empresas atienden a clientes en el extranjero y dependen de la compra de bienes de proveedores en el extranjero, pero, para hacerlo, necesitan poder recibir pagos de esos clientes y hacerlos a esos proveedores. Del mismo modo, muchas personas dependen de la capacidad de enviar o recibir fácilmente pagos transfronterizos, como los migrantes que envían dinero a familias en sus países de origen o las personas que realizan compras en línea de minoristas extranjeros.

En conjunto, este tipo de pagos, aquellos que son enviados por un individuo, empresa o agencia gubernamental en una jurisdicción a un destinatario en otra, constituyen lo que se puede denominar «pagos minoristas transfronterizos». Estos pagos suelen percibirse como más lentos, costosos y más opacos que los pagos nacionales. Los pagos minoristas transfronterizos implican más riesgos que gestionar, complejidades que navegar y normas que cumplir que los pagos nacionales; sin embargo, la diferencia entre los dos en términos de experiencia del usuario final a menudo puede parecer más desproporcionada de lo que esos factores podrían explicar. Esta diferencia se ve agravada por los avances tecnológicos y las innovaciones que recientemente han dado lugar a amplias mejoras en los pagos nacionales en muchos países, al mismo tiempo que los pagos minoristas transfronterizos son cada vez más importantes para muchos usuarios finales, lo que probablemente aumentará aún más el volumen ya significativo de pagos minoristas transfronterizos. Los fabricantes están expandiendo sus cadenas de suministro a través de las fronteras; y el comercio y las exportaciones internacionales, la actividad de comercio electrónico transfronterizo y las remesas internacionales están creciendo y se espera que continúen haciéndolo.

El trabajo de varias instituciones ha cubierto ciertos elementos directa o indirectamente relacionados con los pagos minoristas transfronterizos, mientras que el presente informe tiene como objetivo proporcionar una visión holística de los pagos minoristas transfronterizos y una comprensión más amplia de los problemas y desafíos generales en el mercado de pagos minoristas transfronterizos. Para informar el informe, se llevó a cabo un análisis detallado del mercado, complementado por una encuesta a casi 100 proveedores de servicios de pago minorista transfronterizos. También se celebraron talleres a finales de 2016 y principios de 2017 con partes interesadas de los lados de la oferta y la demanda del mercado para contribuir al análisis, corroborar los hallazgos de la encuesta y explorar temas. Cuando proceda y sea necesario, el informe hace referencia cruzada al trabajo previo y en curso del Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado u otras organizaciones internacionales sobre cuestiones específicas que pueden estar relacionadas con los pagos minoristas transfronterizos.

Cada uno de los diferentes tipos de usuarios finales para los pagos minoristas transfronterizos tiene preferencias, experiencias y desafíos ampliamente diferentes. En particular, los grandes usuarios corporativos, que realizan pagos de alto valor o frecuentes, tienden a enfrentar menos dificultades que las pequeñas empresas, las organizaciones no gubernamentales (ONG) o las personas que envían pagos pequeños o esporádicos. A pesar de esta heterogeneidad, existe una creciente coincidencia entre los tipos de usuarios finales en el deseo de que los pagos minoristas transfronterizos estén más alineados con los pagos nacionales en términos de velocidad, conveniencia, transparencia y costo.

Hasta la fecha, la innovación y la competencia parecen haberse centrado principalmente en la parte frontal del mercado transfronterizo de pagos minoristas. Estos desarrollos han mejorado la comodidad del usuario final hasta cierto punto. Sin embargo, el acceso limitado a las cuentas de transacción y los instrumentos de pago electrónico y/o la preferencia sostenida por el efectivo, especialmente en algunos países en desarrollo, aumentan las barreras a los nuevos participantes con modelos innovadores. Los PSP establecidos también enfrentan desafíos, especialmente en el cumplimiento de las rutas, con un número significativo de actores potencialmente involucrados en un solo pago. Los proveedores de servicios de pago (PSP) «front-end» (es decir, orientados al usuario final) varían en la gama de servicios que prestan, abordando las diferentes necesidades de los usuarios finales a los que se dirigen. También hay una variedad de proveedores de infraestructura de pago «back-end», pero los acuerdos de corresponsalía bancaria actualmente realizan la mayoría de las funciones de compensación y liquidación (incluidas las transacciones de divisas necesarias) para los pagos minoristas transfronterizos.

Como se señaló anteriormente, la mayoría de los PSP utilizan bancos corresponsales para liquidar sus pagos y ejecutar transacciones de divisas asociadas (y para administrar el riesgo de tipo de cambio que lo acompaña). Una de las razones podría ser que los pagos minoristas transfronterizos pueden ser un negocio especial o de valor agregado que no es fácilmente escalable. Además, los PSP tradicionales pueden no tener fuertes incentivos para modificar su tecnología y procesos para mejorar los pagos minoristas transfronterizos, y los nuevos proveedores de pagos minoristas transfronterizos pueden verse limitados por las infraestructuras y los acuerdos existentes. No obstante, varios proyectos en curso tienen por objeto mejorar los acuerdos de corresponsalía bancaria y ampliar el mercado de divisas en el mismo día. También están surgiendo una serie de alternativas al modelo de banca corresponsal establecida. Estos incluyen la interconexión de infraestructuras de pago nacionales; expansión de los sistemas propietarios de «circuito cerrado» a través de las fronteras (es decir, redes propietarias que vinculan a los usuarios finales); y mecanismos «peer-to-peer» basados en la tecnología de contabilidad distribuida (DLT). Sin embargo, estas alternativas son en su mayoría aún incipientes, y continúan enfrentando complejidades transfronterizas inherentes en la mensajería, la compensación y la liquidación de divisas. Queda por ver si pueden proporcionar soluciones viables para lograr mejoras generales.

La tarea de interconectar las infraestructuras de pago nacionales es una tarea compleja, y los estudios señalan el éxito limitado de los proyectos en este ámbito hasta la fecha y los desafíos de la aplicación de tales acuerdos. Los sistemas de circuito cerrado son, por el contrario, más fáciles de establecer y, según los informes, están experimentando el crecimiento más rápido de todos los acuerdos de back-end. Hay dos riesgos clave asociados con dicho crecimiento: en primer lugar, que la falta de supervisión supervisora de los sistemas de circuito cerrado podría no identificar posibles deficiencias en su gestión de riesgos; y en segundo lugar, las ineficiencias del mercado en términos de a) fragmentación si hay una proliferación de sistemas no interoperables o b) posición dominante si sólo prevalecen unos pocos. Finalmente, aunque los modelos peer-to-peer basados en DLT son conceptualmente posibles y generan un gran interés, los acuerdos actuales comparten muchas similitudes con los sistemas de circuito cerrado y, a menudo, se dirigen a un nicho de mercado.

Si se pueden superar estos desafíos, un aumento en la elección de back-end de una variedad de acuerdos de compensación y liquidación de back-end adecuadamente supervisados e interoperables podría mejorar la eficiencia del mercado de pagos minoristas transfronterizos y crear un mayor impulso cuando se trata de innovación y competencia front-end, mejorando en última instancia aún más la experiencia del usuario final.

Introducción y visión general

Para muchas empresas, individuos y agencias gubernamentales, hacer o recibir pagos que cruzan las fronteras es una actividad necesaria. Muchas empresas atienden a clientes en el extranjero y dependen de la compra de bienes de proveedores en el extranjero y, por lo tanto, necesitan poder recibir y realizar pagos a través de las fronteras. Del mismo modo, muchas personas dependen de la capacidad de enviar o recibir fácilmente pagos transfronterizos, como los migrantes internacionales que envían dinero a familias en sus países de origen o las personas que realizan compras en línea de minoristas extranjeros.

En conjunto, este tipo de pagos, aquellos que son enviados por un individuo, empresa o agencia gubernamental en una jurisdicción a un destinatario en otra, constituyen lo que se puede denominar «pagos minoristas transfronterizos». Es difícil recopilar datos completos y comparables sobre los pagos minoristas transfronterizos debido a la falta de definiciones comunes y a la ausencia de una metodología acordada y de esfuerzos coordinados de recopilación de datos a gran escala. Sin embargo, la investigación existente sugiere que tales pagos representan una parte importante y creciente de los pagos minoristas totales. Los factores que contribuyen intuitivamente a la creciente importancia de los pagos minoristas transfronterizos incluyen:

• el aumento del comercio internacional, con un fuerte crecimiento de las exportaciones mundiales de mercancías en los últimos 20 años; y la internacionalización de la producción, que ha dado lugar a cadenas de suministro cada vez más globales, que requieren pagos minoristas transfronterizos de empresa a empresa para las empresas y las pequeñas y medianas empresas;

• el aumento de la actividad de comercio electrónico transfronterizo en los últimos años, que ha contribuido al crecimiento de los pagos minoristas transfronterizos entre empresas y se espera que siga creciendo sustancialmente en los próximos años; y

• el importante volumen de remesas internacionales, que representan el mayor tipo de pago minorista transfronterizo de persona a persona y se espera que aumenten en los próximos años a medida que mejoren las perspectivas económicas mundiales y que continúen las tendencias relacionadas con la migración internacional.

Las tendencias actuales sugieren que la ya significativa demanda de pagos minoristas transfronterizos seguirá creciendo en un futuro próximo. Como resultado, los usuarios finales están haciendo un uso más regular de los servicios de pago minorista transfronterizos para una variedad cada vez mayor de casos de uso y, por lo tanto, requieren servicios de pago que satisfagan las necesidades existentes y cambiantes.

Sin embargo, existe una amplia percepción y pruebas anecdóticas de que, en comparación con los pagos nacionales, los pagos minoristas transfronterizos siguen siendo lentos, costosos y opacos, con mayores riesgos de gestionar. A pesar de algunos desarrollos prometedores en los pagos minoristas transfronterizos, las mejoras en el mercado de pagos minoristas nacionales han sido de mayor alcance. Impulsados por diversas fuerzas, como las estrategias de pago nacionales, los avances tecnológicos y las expectativas cambiantes, los pagos minoristas nacionales en muchas jurisdicciones han experimentado o están experimentando mejoras en términos de velocidad y conveniencia.

Los informes anteriores de CPSS y CPMI5 analizaron estos desarrollos y sus implicaciones en el mercado de pagos minoristas debido a la importancia de los pagos minoristas para el comercio y la efectividad y estabilidad más amplias del sistema financiero. En particular, los sucesivos informes examinaron las innovaciones generales en los pagos minoristas, el papel de los no bancos, la aparición de monedas digitales y el desarrollo de pagos minoristas rápidos. Aunque estos informes a veces se referían a los pagos minoristas transfronterizos, en su mayoría se ocupaban de los pagos minoristas nacionales, dado que gran parte de la innovación se ha producido en entornos nacionales.

Determinados ámbitos relacionados directa o indirectamente con los pagos minoristas transfronterizos también han sido objeto de trabajos recientes y en curso por parte de varias instituciones. Estas áreas incluyen la banca corresponsal, la integridad financiera (especialmente la lucha contra el lavado de dinero / la lucha contra el financiamiento del terrorismo (ALD / CFT)), las innovaciones digitales, las remesas internacionales y los aspectos de pago de la inclusión financiera (Anexo 1). Estos temas individuales han sido objeto de un trabajo específico por parte del CPMI, el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS), el Grupo del Banco Mundial, el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI), entre otras instituciones y organizaciones.

Aunque este trabajo previo y en curso del CPMI y otros grupos que abordan ciertos aspectos estaba relacionado con los flujos financieros transfronterizos y las cuestiones con posibles implicaciones para los pagos transfronterizos, estos diversos esfuerzos no se han centrado en los pagos transfronterizos o no han cubierto todos los tipos de pagos minoristas transfronterizos o toda la cadena de valor. Por lo tanto, el CPMI encargó a su Grupo de Trabajo sobre Pagos Minoristas que analizara el mercado transfronterizo de pagos minoristas; las conclusiones de este trabajo se resumen en el presente informe.

El informe tiene como objetivo presentar una visión holística de los pagos minoristas transfronterizos, que abarque los diversos tipos de pagos minoristas transfronterizos y los procesos detrás de la compensación y liquidación de los pagos minoristas transfronterizos. Cuando sea aplicable y necesario, hace referencia cruzada al trabajo anterior y en curso del CPMI u otras organizaciones internacionales sobre cuestiones específicas que pueden estar relacionadas con los pagos minoristas transfronterizos. El informe tiene la intención de facilitar una comprensión más amplia de las características generales del mercado de pagos minoristas transfronterizos y los problemas y desafíos en ese mercado.

A los efectos del presente informe, los pagos minoristas transfronterizos se definen como transferencias de fondos de valor y urgencia relativamente bajos cuando las partes en el pago son usuarios finales (es decir, individuos, empresas u organismos gubernamentales) y el ordenante y el beneficiario se encuentran en jurisdicciones (nacionales) diferentes. Normalmente, los pagos minoristas transfronterizos son pagos a distancia e involucran a los sistemas de pago nacionales de al menos dos jurisdicciones, diferentes monedas y procesos especializados (incluida la ejecución y liquidación de transacciones de divisas).

Para apoyar el análisis del grupo de trabajo, a principios de 2017 se realizó una encuesta a casi 100 proveedores establecidos e innovadores de servicios de pago minorista transfronterizos de todo el mundo. Esta encuesta incluyó a proveedores que ofrecen servicios a usuarios finales, así como proveedores de servicios de back-end. La encuesta se complementó con información sobre iniciativas destinadas a mejorar los pagos transfronterizos. Además, se celebraron dos talleres a finales de 2016 y principios de 2017 con partes interesadas de los lados de la oferta y la demanda del mercado.

Sobre la base de estos esfuerzos, el informe presenta una serie de conclusiones clave. En el lado de la demanda del mercado, el informe encuentra que, respaldando la evidencia basada en los impulsores mencionados anteriormente, existe una gran y creciente demanda de pagos minoristas transfronterizos. Dentro de esa demanda global, los usuarios finales muestran una heterogeneidad sustancial en términos de necesidades y preferencias, así como diferencias en sus experiencias de pago transfronterizas. A pesar de esta heterogeneidad, existe una creciente coincidencia entre los tipos de usuarios finales en el deseo de que los pagos minoristas transfronterizos estén más alineados con los pagos puramente nacionales en términos de velocidad, conveniencia, transparencia y costo.

En el lado de la oferta del mercado, el informe encuentra que se está produciendo una innovación sustancial, pero a menudo se centra en ciertas partes del proceso de suministro o es relativamente incipiente con efectos que aún no se han materializado. En particular, la parte delantera del mercado transfronterizo de pagos al por menor, que incluye los instrumentos y los canales de acceso disponibles para los usuarios finales, así como las entidades que les prestan servicios, ha mostrado una innovación sustancial, gran parte de ella relativamente madura. Por el contrario, las innovaciones en el extremo posterior del mercado, que reflejan los proveedores de servicios, los procesos y los acuerdos que afectan la transferencia de valor y el intercambio de monedas a través de las fronteras, son generalmente menos extensas y maduras, de modo que su importancia e impacto a largo plazo no están claros.

Si bien varias innovaciones por el lado de la oferta han afectado, o pueden afectar en el futuro, la experiencia de pago transfronterizo para los usuarios finales, el informe concluye que siguen existiendo desafíos relacionados con la velocidad, la transparencia y el costo, que pueden afectar a diferentes usuarios de diferentes maneras.

Características clave del mercado transfronterizo de pagos al menudeo

El mercado transfronterizo de pagos al por menor es complejo, ya que involucra a muchas partes diferentes, casos de uso y acuerdos subyacentes. El ordenante y el beneficiario en un pago minorista transfronterizo suelen estar ubicados en diferentes jurisdicciones y requieren intermediarios que operan en múltiples jurisdicciones. Además de estos múltiples actores, es necesario contar con muchos elementos, arreglos y procesos diferentes para permitir que se realicen y reciban pagos minoristas transfronterizos.

La figura 1 es una visión general estilizada del mercado de pagos minoristas transfronterizos. Aunque omite ciertos detalles, representa el lado de la demanda, es decir, los usuarios finales (el pagador y el beneficiario), y el lado de la oferta, que comprende el extremo «frontal» y «posterior». El front-end está compuesto por las interfaces proporcionadas a los usuarios finales para iniciar o recibir pagos transfronterizos, así como los proveedores de servicios de pago (PSP) que interactúan con los usuarios finales. El back-end comprende los proveedores, arreglos y procesos para efectuar esas transferencias, incluidas las transacciones de divisas asociadas. Detrás de todo están los contratos, esquemas y marcos legales y regulatorios. Esta sección analiza cada componente a su vez y describe las características clave del mercado.

El lado de la demanda

Los usuarios finales difieren entre los tipos de pago en términos de sus necesidades, requisitos y capacidades. Al analizar la demanda de pagos minoristas, es útil distinguir entre diferentes combinaciones de varios tipos de usuarios finales (Tabla 1).

La clasificación general de los tipos de pago y los casos de uso asociados se aplica ampliamente a los pagos minoristas. Sin embargo, en el contexto de los pagos minoristas transfronterizos, los siguientes tipos de pago suelen considerarse los más importantes en términos de volumen, valor o ambos:

• Pagos de persona a persona (P2P): el pagador y el beneficiario son individuos. El caso de uso P2P más importante es la transferencia de dinero a familiares o amigos en el extranjero, sin una transacción económica subyacente. Tales transferencias a menudo se denominan remesas internacionales.

• Pagos de persona a empresa (P2B): el pagador es un individuo y el beneficiario una empresa. Los casos de uso importantes de P2B incluyen pagos por compras de bienes y servicios minoristas de empresas en el extranjero a través de Internet, pago de facturas (por ejemplo, tarifas escolares o servicios públicos) directamente a un proveedor en el extranjero y pagos resultantes del turismo internacional o viajes de negocios.

• Pagos de empresa a empresa (B2B): el pagador y el beneficiario son negocios. Debido a las amplias diferencias entre las empresas, los casos de uso B2B varían ampliamente y pueden implicar grandes pagos por parte de corporaciones multinacionales por materias primas, productos semiacabados y productos al por mayor, así como pagos más pequeños y menos frecuentes por parte de pequeñas y medianas empresas (PYME) u organizaciones no gubernamentales (ONG).

Otros tipos de pago, como los pagos entre gobiernos y particulares o empresas, pueden surgir en ciertas situaciones (cuadro 1).16 Sin embargo, estos tipos de pago parecen contribuir de manera menos significativa a la demanda de pagos minoristas transfronterizos que los tipos de pago mencionados anteriormente.

El lado de la oferta – front-end

Proveedores de servicios de pago

Los PSP proporcionan la interfaz para los usuarios finales de los servicios de pago e interactúan con los proveedores de back-end. Debido a su participación en las actividades de front-end, los PSP están presentes principalmente en la «primera y última milla» de un pago, es decir, la recepción de fondos del pagador, la transferencia de información entre jurisdicciones y el pago final al beneficiario. Los PSP generalmente no proporcionan la compensación y liquidación de back-end, aunque algunos PSP (por ejemplo, grandes bancos de transacciones) proporcionan servicios front-end y back-end (por ejemplo, a través de servicios de corresponsalía bancaria para otros PSP).

Los PSP para pagos minoristas transfronterizos se pueden clasificar de varias maneras. Una categorización podría diferenciar entre tipos de PSP establecidos (es decir, más tradicionales) y emergentes (es decir, más novedosos). Los bancos, los operadores convencionales de transferencia de dinero (MTO) y las oficinas de correos son ejemplos de PSP establecidos, mientras que los bancos solo en línea o los MTO y los operadores móviles son ejemplos de PSP emergentes. Una categorización alternativa podría distinguir entre PSP bancarios y no bancarios. La categoría no bancaria comprende los MTO convencionales, los MTO solo en línea, las oficinas de correos y los operadores de redes móviles. Dentro de estas categorías, todavía hay una amplia variedad de PSP. Por ejemplo, según el Fondo Internacional de Desarrollo Agrícola (FIDA), más de 3.000 organizaciones multilaterales de mediano plazo operan en todo el mundo, pero muchas de ellas son pequeñas y se centran en un número limitado de países. Al mismo tiempo, se informa que cinco MTO tienen una cuota de mercado combinada del 35% en el mercado internacional de remesas.

En ciertos casos, el mismo PSP puede prestar servicios tanto al ordenante como al beneficiario: mientras que los bancos multinacionales pueden prestar servicios a los usuarios finales en los países emisor y receptor, algunos no bancos también pueden prestar servicios a los usuarios finales a través de sus sistemas cerrados o propietarios. Estos PROVEEDORES de servicios públicos de extremo a extremo pueden proporcionar servicios integrales a los usuarios finales, aunque, con la probable excepción de los bancos multinacionales, a menudo dependen de otras partes bancarias o no bancarias para la prestación de algunos servicios (por ejemplo, como puntos de acceso) y a menudo utilizan acuerdos de back-end para ciertos fines (por ejemplo, para liquidar cuentas mantenidas en diferentes jurisdicciones o para acceder a ciertas monedas).

Los PSP y los usuarios finales interactúan utilizando diferentes combinaciones de elementos front-end.

Instrumentos de pago

Los ordenantes y los beneficiarios pueden utilizar una serie de instrumentos de pago para iniciar y recibir pagos minoristas transfronterizos. El instrumento utilizado puede variar entre PSP y casos de uso dependiendo de las capacidades y necesidades de los respectivos usuarios finales de los PSP. Por ejemplo, un pagador puede iniciar un pago en línea con una tarjeta de pago (Casilla A), y el beneficiario puede obtener el pago en efectivo a través de un punto de venta físico. El efectivo sigue siendo un instrumento importante para el inicio y la recepción de remesas P2P, a menudo porque el ordenante o beneficiario en dicha transferencia puede no tener una cuenta de transacción de propósito general o puede estar utilizando un proveedor de servicios de circuito cerrado sin conexión a una cuenta de transacción de propósito general. Sin embargo, en los últimos años, el uso de instrumentos de pago electrónicos ha ganado importancia para las remesas P2P, a medida que el dinero electrónico y las transferencias electrónicas de fondos se han vuelto más deseables y factibles para ese caso de uso. Para los pagos minoristas transfronterizos B2B, las transferencias electrónicas de fondos a través de cuentas bancarias se utilizan mucho más que el dinero electrónico, las tarjetas de pago u otros instrumentos de pago electrónico, aunque esos instrumentos se pueden utilizar para algunos pagos B2B. Del mismo modo, los instrumentos de pago electrónico se utilizan para la mayoría de los pagos minoristas transfronterizos P2B debido a su idoneidad para el comercio electrónico y otras transacciones P2B remotas.

Canales de servicio y puntos de acceso

Los canales de servicio y los puntos de acceso son las interfaces específicas utilizadas para conectar al pagador/beneficiario y al PSP para que se pueda iniciar o recibir un pago. Al igual que con los instrumentos de pago, las capacidades y necesidades de los usuarios finales generan variaciones en estas interfaces entre PSP y casos de uso. Los canales de servicio y los puntos de acceso varían aún más en función de los instrumentos de pago elegidos por los usuarios finales. Por ejemplo, los puntos de venta físicos, como sucursales, agentes y cajeros automáticos o quioscos, siguen desempeñando un papel dominante para las remesas P2P, lo que refleja el uso continuo de efectivo en los extremos de inicio y recepción para ese caso de uso. En contraste, los pagos que involucran a empresas, incluidos los pagos B2B y P2B, generalmente se inician y reciben a través de Internet u otros canales electrónicos. Sin embargo, a medida que los instrumentos de pago electrónico se vuelven más frecuentes para las remesas P2P, los canales electrónicos de iniciación y recepción también son cada vez más relevantes para ese caso de uso.

El lado de la oferta – back-end

En el extremo posterior de la oferta para los pagos minoristas transfronterizos, varios proveedores de servicios y acuerdos de back-end facilitan los procesos necesarios para la transferencia transfronteriza de fondos por parte de los PSP en nombre de sus clientes usuarios finales. La figura 3 ilustra algunos de los procesos clave que se producen en el back-end de un pago minorista transfronterizo, incluidos los mensajes, la compensación y liquidación y, cuando sea necesario, las transacciones de divisas. Como se discutió en informes anteriores de CPSS/CPMI, muchas de estas actividades se aplican a los pagos minoristas en general. Sin embargo, una diferencia clave para los pagos minoristas transfronterizos es que un PSP en una jurisdicción necesita intercambiar mensajes y liquidar y liquidar pagos con un PSP en otra jurisdicción y, por lo general, en otra moneda.

Proveedores de servicios back-end

Los proveedores de servicios ofrecen los procesos de back-end descritos anteriormente a los PSP. Los usuarios finales rara vez tienen vínculos directos con los proveedores de servicios de back-end, y los PSP generalmente obtienen estos servicios a través de acuerdos de servicio, a través de acuerdos de subcontratación o en el marco de un acuerdo de cooperación. Los proveedores de servicios back-end generalmente se centran en etapas específicas de la cadena de pago y pueden cubrir varios instrumentos de pago. Algunos ejemplos son los bancos de transacciones que ofrecen servicios de corresponsalía bancaria, los agregadores que realizan pagos transfronterizos, los operadores de sistemas de pago con enlaces o presencia directa en el extranjero, los agentes de cambio de divisas, los proveedores especializados que mitigan los riesgos relacionados con los delitos financieros y los proveedores de redes que ofrecen servicios de mensajería transfronteriza.

Mensajería

Los pagos electrónicos, ya sean nacionales o transfronterizos, requieren el intercambio de mensajes electrónicos entre los PROVEEDORES de servicios de pago y otros agentes del lado de la oferta que participan en un pago. Estos mensajes suelen identificar, entre otras cosas, la información del ordenante y del beneficiario (cuenta) y el importe del pago. La comunicación entre los PSP y/o los operadores de infraestructuras de pago se realiza normalmente a través de redes dedicadas, siendo SWIFT el mayor proveedor de redes globales. En algunos casos, como cuando un MTO o un banco actúa como PSP tanto para el pagador como para el beneficiario o cuando se utiliza una tarjeta de pago, ciertos aspectos de la mensajería pueden ocurrir a través de una red de comunicación propietaria.

Compensación

El glosario del CPMI define la compensación como «el proceso de transmisión, conciliación y, en algunos casos, confirmación de transacciones antes de la liquidación, que podría incluir la compensación de transacciones y el establecimiento de posiciones finales para la liquidación». En el caso de los pagos minoristas transfronterizos, la compensación puede producirse de varias maneras. Los PSP de extremo a extremo (por ejemplo, algunos MTO) que proporcionan servicios patentados a usuarios finales u otros PSP que operan en múltiples mercados (por ejemplo, bancos multinacionales) pueden llevar a cabo la compensación internamente, de modo que la compensación implique un proceso interno de entrada de cuentas de una sola institución. Otros pagos minoristas transfronterizos, como algunos pagos intercambiados por bancos individuales, pueden implicar la compensación bilateral de pagos entre PSP. Por último, algunos pagos minoristas transfronterizos, en particular los que implican una infraestructura que admite pagos de múltiples PSP, pueden liquidar los pagos sobre una base multilateral.

La compensación de los pagos minoristas transfronterizos es una tarea intrínsecamente más difícil que los pagos minoristas nacionales, ya que los pagos nacionales son más homogéneos que los transfronterizos. Es más probable que los pagos nacionales se estandaricen en gran medida en términos de formato de mensaje, moneda y tiempo (por ejemplo, es probable que los volúmenes máximos sean predecibles). Los pagos minoristas transfronterizos pueden estar en diferentes formatos de mensajes, diferentes monedas y repartidos en un período de tiempo más amplio (ya que las zonas horarias se extienden más allá de una jurisdicción) y muchos PSP diferentes (lo que reduce el efecto de compensación).

2.3.4 Liquidación

La liquidación se produce cuando una obligación se cumple de acuerdo con los términos del contrato subyacente. En la práctica, en el caso de los pagos minoristas transfronterizos, esta descarga implica la recepción de fondos por parte del beneficiario (que puede tener lugar antes o después de la liquidación entre PSP. En cualquier pago, puede haber múltiples tramos de pago, que involucren a múltiples intermediarios, necesarios para lograr la liquidación final originalmente instruida por el ordenante. En un pago minorista transfronterizo, uno o más tramos pueden implicar transferencias nacionales (por ejemplo, de un PSP a otro utilizando el sistema de pago nacional), pero al menos uno de los tramos de liquidación será transfronterizo (es decir, un crédito en una jurisdicción se convierte en un crédito en otra jurisdicción). Las diferentes patas de liquidación pueden ser sobre una base bruta (diferida o en tiempo real) o sobre una base neta (diferida) y en dinero comercial o del banco central. Exactamente cómo se realizan los acuerdos dependerá del acuerdo de back-end vigente, como se discute a continuación.

En relación con la liquidación, el cambio de divisas es un aspecto distintivo clave de los pagos transfronterizos. Si bien los pagos nacionales se liquidan en una sola moneda, los pagos minoristas transfronterizos generalmente involucran al menos dos monedas, lo que requiere una transacción de divisas. Para los pares de divisas menos estándar, la liquidación podría implicar una moneda adicional que sirva como puente entre las respectivas monedas del pagador y el beneficiario.

Acuerdos de back-end

Los acuerdos back-end pertinentes para los pagos minoristas transfronterizos pueden clasificarse ampliamente en (i) banca corresponsal, (ii) interconexión de infraestructuras de pago, (iii) circuito cerrado o interno/ intragrupo y (iv) acuerdos peer-to-peer (Figura 4).

La banca corresponsal es un acuerdo bajo el cual un banco (corresponsal) mantiene depósitos propiedad de otros bancos (encuestados) y proporciona pagos y otros servicios a esos bancos encuestados. En la banca internacional, los saldos mantenidos para un banco extranjero demandado pueden utilizarse para liquidar transacciones de divisas. Las relaciones de corresponsalía bancaria recíproca pueden implicar el uso de las llamadas cuentas nostro y vostro para liquidar transacciones de divisas. Si bien la banca corresponsal también podría utilizarse para pagos nacionales, en el contexto de este informe se supone que los dos bancos corresponsales tienen su sede en jurisdicciones diferentes. En la práctica, una serie de relaciones de corresponsalía bancaria pueden estar involucradas en una sola transacción de pago, lo que aumenta la complejidad, el costo y el tiempo de procesamiento de la transacción. Los grandes bancos de transacciones con frecuencia ofrecen servicios de corresponsalía bancaria a PSP más pequeños y/o centrados en el país. Para la transferencia de fondos entre grandes bancos de transacciones y los PSP del ordenante y del beneficiario, a menudo se utilizará el sistema de pago nacional respectivo.

Una alternativa al modelo tradicional de banca corresponsal es la interconexión entre las infraestructuras nacionales de pago de dos países diferentes. Los sectores público o privado pueden establecer ese vínculo entre las cámaras de compensación automatizadas (HCA) o los sistemas de liquidación bruta en tiempo real (SLBTR) de diferentes países y permitiría a los PSP del país A que participan en la infraestructura de pago del país A enviar pagos a los PSP desde el país B que participan en la infraestructura de pagos del país B. Cuando las infraestructuras se liquiden en diferentes monedas, los acuerdos deberán dar cabida a las transacciones de divisas. Habida cuenta del esfuerzo que supone establecer y explotar vínculos entre las infraestructuras de pago, es más probable que se establezcan entre países con una actividad económica considerable y/o flujos migratorios. Las formas de integración a nivel regional o interregional pueden ir desde i) acuerdos relativamente simples entre infraestructuras de pago para facilitar la participación cruzada directa o indirecta entre los participantes en cada una de las infraestructuras de pago, pasando por ii) acuerdos de interoperabilidad que impliquen interfaces técnicas entre las plataformas operativas separadas de las infraestructuras de pago implicadas, hasta iii) la plena armonización de los sistemas operativos y la integración de los sistemas técnicos plataformas en un sistema unificado común para tratar las transacciones de pago transfronterizas y, en algunos casos, incluso apoyar las transacciones nacionales (Banco Mundial.

En el caso de transferencia de circuito cerrado o interna/intragrupo, el PSP del ordenante es la misma entidad (o parte del mismo grupo) que el PSP del ordenante. Este puede ser el caso de los acuerdos de propiedad o los bancos multinacionales que están presentes en el país del pagador y del beneficiario. En este caso, en lugar de basarse en una conexión entre instituciones o infraestructuras en las dos jurisdicciones, el propio PSP sirve para tender un puente entre las dos jurisdicciones.

Finalmente, el modelo peer-to-peer elimina el PSP del intermediario financiero entre el pagador y el beneficiario. Hasta hace poco, este modelo habría implicado principalmente transacciones en papel (por ejemplo, el pagador que envía efectivo por correo al beneficiario. La aparición de tecnologías de contabilidad distribuida y monedas digitales ahora permite que este tipo de transacciones también se ejecuten electrónicamente.

Corresponsalía bancaria

Como se ha mencionado en otra parte del presente informe, hay iniciativas en curso que tratan de permitir la liquidación y conciliación simultáneas de los pagos transfronterizos entre bancos. DLT tiene el potencial de ser utilizado para tales fines. También ha habido cierta discusión sobre el potencial de DLT para su uso en la mejora y reducción de los costos de los procesos de diligencia debida del cliente («conozca a su cliente»). Además de mejorar la eficiencia de los acuerdos de corresponsalía bancaria, también ha habido proyectos que tratan de reemplazar dichos acuerdos explorando cómo DLT podría vincular los sistemas de pago, eliminando así la necesidad de un banco corresponsal intermediario.

Compensación y liquidación de divisas

Otra área donde se están lanzando proyectos e iniciativas es el de las divisas. Una serie de procesos involucrados en el comercio, compensación y liquidación de divisas podrían ser reemplazados o mejorados por tecnología basada en DLT. Estos incluyen: servicios que convierten monedas fiduciarias en una moneda digital, y luego vuelven a una moneda fiduciaria diferente para transmitir al destinatario; facilitar la compensación;( y el desarrollo de un sistema de pago contra pago. Ya sea que se emplee DLT u otras tecnologías, acortar los ciclos de liquidación de divisas podría reducir el riesgo.

Marco contractual, jurídico y normativo

Los pagos transfronterizos no implican solo aspectos técnicos y operativos. Abarcando los extremos frontal y posterior de un pago minorista transfronterizo se encuentran los contratos, leyes y reglamentos pertinentes para establecer un marco para el procesamiento, la compensación y la liquidación de pagos transfronterizos. Si diferentes PSP transfronterizos celebran acuerdos, esto puede ser sobre una base bilateral o en forma de un acuerdo multilateral (un «esquema», es decir, un conjunto de reglas comerciales y operativas y normas técnicas acordadas, a las que los PSP acuerdan adherirse). Además, las infraestructuras de pago pueden interconectarse a nivel transfronterizo, como se ha comentado anteriormente.

Los pagos minoristas transfronterizos suelen ser procesados por PSP y/o infraestructuras de pago sujetas a los regímenes legales y regulatorios de múltiples jurisdicciones. Como resultado, los pagos minoristas transfronterizos se enfrentan intrínsecamente a más requisitos legales y reglamentarios que los pagos nacionales, que normalmente se rigen por un régimen jurídico único y, por lo tanto, se rigen por un conjunto coherente de normas administradas por las autoridades nacionales competentes. Los requisitos de licencia y supervisión pueden diferir de una jurisdicción a otra, especialmente con respecto a los proveedores front-end y back-end no bancarios. En ciertas jurisdicciones, los MTO están obligados a obtener una licencia financiera (por ejemplo, una licencia específica de remitente de dinero o una licencia como banco o institución de pago), mientras que en otras jurisdicciones se les exige que celebren un acuerdo con los bancos. Los operadores de infraestructura de pago, por otro lado, a menudo pueden no estar sujetos a ningún requisito de licencia, supervisión o incluso supervisión, especialmente si operan sistemas de pago minoristas que no se consideran de importancia sistémica dentro de una jurisdicción.

Si bien no son específicos de los pagos transfronterizos, los riesgos de blanqueo de capitales y financiación del terrorismo suelen considerarse mayores en el contexto transfronterizo. El enfoque basado en el riesgo, establecido por el GAFI, requiere que las instituciones financieras identifiquen, evalúen y comprendan sus riesgos de lavado de dinero y financiamiento del terrorismo, e implementen medidas al menos/ CFT que sean proporcionales a los riesgos identificados.30 En su guía actualizada para los servicios de dinero y valor de transferencia, el Grupo de Trabajo requiere que la autoridad competente del PSP que proporciona servicios de pago transfronterizos se ponga en contacto con las autoridades competentes de los países que el PSP está enviando. dinero para, y para garantizar que los PSP estén sujetos a supervisión y monitoreo para verificar su cumplimiento con las leyes ALD /CFT, de conformidad con el marco institucional del país anfitrión.

Hallazgo clave

La sección anterior describía un mercado con diversos usuarios, proveedores de servicios y acuerdos para permitir que se realicen y reciban pagos minoristas transfronterizos. Esta sección se basa en esa descripción con un análisis que identifica algunas iniciativas, desarrollos y desafíos clave para la seguridad y la eficiencia.

Para corroborar el análisis y la revisión de las iniciativas actuales, se llevó a cabo una encuesta de las partes interesadas en el lado de la oferta y se celebraron dos talleres con un grupo seleccionado de partes interesadas del lado de la oferta y la demanda. Para más detalles sobre la encuesta y los talleres, véase el Anexo 2.

El lado de la demanda

Los diferentes usuarios finales tienen diferentes preferencias para los pagos minoristas transfronterizos

Existen muchos tipos y usuarios diferentes de pagos minoristas transfronterizos. Esta heterogeneidad conduce naturalmente a que se asignen diversos grados de importancia a ciertas características o atributos de los servicios de pago minorista transfronterizos, como el costo, la velocidad, la previsibilidad, la transparencia, los aspectos de pago (por ejemplo, la información transmitida con el pago y las oportunidades de integración con los procesos relacionados), la preferencia del beneficiario y la facilidad de uso.

El peso que los diferentes tipos de usuarios finales atribuyen a estas características puede diferir en función de la frecuencia, la urgencia, el propósito y el tamaño de sus actividades de pago transfronterizas. Por ejemplo, las corporaciones multinacionales pueden estar dispuestas y ser capaces de pagar tarifas más altas que las personas para beneficiarse de una mayor velocidad, trazabilidad o transparencia para sus pagos. Además, puede haber heterogeneidad incluso dentro de una categoría de usuario final. Por ejemplo, si bien la categoría de pagos B2B incluye empresas de todos los tamaños, las PYME y las ONG pueden tener necesidades diferentes y enfrentar desafíos diferentes, a menudo más cercanos a los de los individuos que a los de las corporaciones multinacionales.

Las expectativas han aumentado en todos los tipos de usuarios

Sin embargo, independientemente del peso que los diferentes usuarios otorgan a las características de un pago minorista transfronterizo, los participantes en el taller indicaron que las expectativas de todos los usuarios sobre los servicios de pago habían cambiado a medida que se acostumbraban a pagos nacionales más rápidos, baratos y convenientes. Las respuestas de la encuesta corroboraron esto, y los PSP señalaron que entendían que la demanda del usuario final se centraba ampliamente en mejorar la conveniencia y la usabilidad y reducir los costos. Esta tendencia está intrínsecamente ligada al aumento del comercio internacional, el turismo y la migración que ha generado una mayor demanda de pagos minoristas transfronterizos y, en consecuencia, una base de usuarios más amplia.

Las experiencias de los usuarios a menudo no cumplen con sus expectativas, particularmente para ciertos casos de uso.

Tal vez debido, en parte, al aumento de las expectativas, la encuesta y los talleres demostraron que las expectativas de los usuarios generalmente no se cumplían de varias maneras:

• Transparencia: en el taller con las partes interesadas del lado de la demanda, los usuarios notaron casi unánimemente dificultades para rastrear los pagos transfronterizos, especialmente para predecir cuándo estarían disponibles los fondos para la persona o empresa a la que estaban pagando.

• Velocidad: mientras que los pagos nacionales rápidos y en el mismo día se están generalizando, los PSP que participaron en la encuesta informaron de un tiempo de ejecución de siete días para algunos pagos transfronterizos. Los pagos en el mismo día a veces estaban disponibles, pero generalmente se restringían a sistemas de circuito cerrado en los que tanto el pagador como el beneficiario eran participantes.

• Costes: el coste es una preocupación para los usuarios de los pagos minoristas transfronterizos de dos maneras: (i) transparencia de las tarifas (es decir, la capacidad de saber cuánto costará un pago antes de realizarlo) y (ii) el importe cobrado (es decir, el precio cobrado por los servicios). En el recuadro C se proporcionan más detalles.

Sin embargo, algunos grandes usuarios corporativos que realizan un bajo volumen de pagos minoristas transfronterizos de valor relativamente alto indicaron que solo enfrentaban dificultades parciales para realizar sus pagos y estaban satisfechos en general con el costo involucrado. Esto contrastaba con las opiniones expresadas por las ONG y las PYME, que tenían dificultades para enviar pagos. Para ellos, las dificultades se producen incluso para las transacciones entre regiones más desarrolladas (por ejemplo, Europa y América del Norte), y surgen más obstáculos en relación con las economías de mercados emergentes (EME), los «corredores» de menor volumen (es decir, desde qué países y monedas se puede realizar un pago desde y hacia) y los nuevos beneficiarios.

El banco Mundial para los servicios de remesas internacionales se publicaron en 2007 y proporcionan orientación sobre la mejora del mercado de los servicios de remesas internacionales. Los principios tienen por objeto promover un enfoque global, que abarque la transparencia y la protección de los consumidores, las infraestructuras de pago, el marco jurídico y reglamentario, la estructura del mercado y la competencia, y la gobernanza y la gestión de riesgos. También se proporcionan funciones a los proveedores de servicios de remesas y a las autoridades públicas para la aplicación de los principios generales.

El lado de la oferta – front-end

La innovación se está produciendo en la parte delantera del mercado transfronterizo de pagos minoristas, mejorando las experiencias de los usuarios finales.

Cuando se les pidió que tomaran nota de las innovaciones relevantes para los pagos minoristas transfronterizos, los encuestados mencionaron las innovaciones que presentan tecnologías móviles más que cualquier otra. Al examinar este tema en los talleres, varios participantes observaron el aumento del número de servicios especializados que utilizan aplicaciones móviles o de Internet para mejorar la comodidad de los usuarios, como los pagos móviles en algunas jurisdicciones donde el acceso a los servicios financieros es bajo (recuadro D).

Otras innovaciones notables a las que se refirieron los encuestados incluyen la digitalización en general (incluido el uso de billeteras electrónicas y dinero electrónico); la aparición de tecnologías blockchain/contabilidad distribuida y monedas digitales; e innovaciones que respaldan el cumplimiento de «conozca a su cliente» (KYC) y AML / CFT. La baja proporción de PSP que ofrecen o aceptan monedas digitales como instrumento de pago contrasta con el número de menciones de esta tecnología entre las innovaciones consideradas más relevantes. Aunque hay usuarios que realizan pagos minoristas transfronterizos utilizando monedas digitales (por ejemplo, bitcoin), el uso de monedas digitales para pagos minoristas transfronterizos sigue siendo un nicho de mercado más pequeño.

El papel de los pagos móviles en las remesas internacionales

El aumento de la comodidad es la tendencia más marcada en los pagos minoristas transfronterizos habilitados por las innovaciones front-end. Sin embargo, estas innovaciones también han beneficiado a los consumidores al aumentar el conjunto de proveedores en diversas jurisdicciones, mejorando así las opciones de los consumidores y las condiciones de competencia. Las mejoras como los pagos rápidos, los servicios de comparación de costos y la banca en línea han mejorado la velocidad, el costo y la transparencia, respectivamente. En particular, los esquemas de tarjetas permiten a las personas realizar pagos por bienes y servicios de una manera mucho más simple que en años anteriores, ya que su uso para el comercio electrónico aumenta y las compañías de tarjetas diseñan nuevos productos para pagos P2B y B2B. No obstante, según los participantes en el taller, los pagos con tarjeta para el comercio electrónico transfronterizo pueden no ser siempre una opción viable en jurisdicciones donde las principales redes de tarjetas tienen una presencia menos desarrollada en el mercado o si los vendedores no aceptan pagos con tarjeta debido a los altos costos asociados con ellos. Los planes de dinero electrónico globales y regionales tampoco están disponibles en todos los países, a menudo porque los esquemas carecen de asociaciones con instituciones financieras nacionales en todas las jurisdicciones relevantes o los esquemas no pueden o no quieren cumplir con los requisitos reglamentarios locales.

La importancia del efectivo en algunas jurisdicciones puede afectar negativamente el acceso a muchos servicios innovadores

Según las respuestas de la encuesta, en algunas jurisdicciones hay pocas alternativas prácticas al uso de efectivo y otros instrumentos de pago tradicionales. Los pagos o recibos en efectivo requieren que un proveedor de servicios de pago tenga una red de sucursales o agentes que los pagadores y beneficiarios puedan visitar convenientemente. Los encuestados señalaron que la necesidad de establecer u obtener acceso a dicha red es una barrera considerable para la entrada de nuevos proveedores de servicios de pago, lo que limita la competencia en las jurisdicciones que dependen únicamente del efectivo.

Sin embargo, el uso intensivo de efectivo en una jurisdicción no parece obstaculizar la competencia o implicar una falta de opciones para los usuarios mientras exista acceso a otros servicios financieros, como suele ser el caso en países con mercados de servicios financieros bien desarrollados. Una de las razones por las que los usuarios prefieren las transferencias de efectivo cuando hay otras opciones disponibles es la velocidad, ya que algunos PSP ofrecen ejecutar transacciones más rápido cuando se utiliza efectivo para el inicio o desembolso de ciertos pagos minoristas transfronterizos.

Los proveedores de servicios de pago enfrentan desafíos con el cumplimiento

Los encuestados identificaron una serie de factores de coste y otros desafíos que pueden influir en su provisión de pagos minoristas transfronterizos. Los factores de costo reportados incluyen tarifas de corresponsalía bancaria, costos de divisas, costos de telecomunicaciones, tarifas de esquema, tarifas de intercambio y fraude. La necesidad de adoptar nuevas tecnologías para satisfacer las expectativas de los usuarios finales o para igualar los servicios ofrecidos por los competidores fue un desafío clave para muchos proveedores, especialmente a la luz de los rápidos cambios tecnológicos y la incierta aceptación del usuario final.

Cuando se les pidió que citaran los costos y desafíos más importantes para su negocio, los encuestados señalaron consideraciones legales, regulatorias y de cumplimiento más que cualquier otra. Los pagos, especialmente los pagos transfronterizos, exigen esfuerzos de cumplimiento significativos de todas las partes involucradas. Para los pagos minoristas transfronterizos, el número de partes y jurisdicciones relevantes complica y, a menudo, multiplica los esfuerzos de cumplimiento. Los PSP pueden enfrentar incertidumbre sobre la interpretación/aplicación de los requisitos de cumplimiento y dificultades para obtener información de cumplimiento centralizada. Como resultado, los bancos y otros proveedores de servicios de pago pueden considerar que los pagos minoristas transfronterizos implican mayores riesgos y costes de cumplimiento que los pagos nacionales. Esta percepción puede haber contribuido a la llamada «reducción del riesgo» por parte de algunos bancos corresponsales, que fue citada por varios encuestados, en particular los bancos pequeños y los operadores de transferencia de dinero, como un desafío para sus operaciones. El término «reducción del riesgo» se refiere a situaciones en las que las instituciones financieras terminan o restringen las relaciones comerciales con categorías de clientes.

Al estudiar la pertinencia de los costos de cumplimiento en los talleres, los participantes confirmaron que el cumplimiento de varios conjuntos de normas y reglamentos (en comparación con un único conjunto para los pagos nacionales) añadía costos, pero que el mayor desafío surgía cuando las normas de jurisdicción entraban en conflicto y las autoridades interesadas no cooperaban en la prestación de asistencia o el enlace entre sí para resolver cuestiones o esferas de interpretación contradictoria. Estas cuestiones se han debatido en otros lugares, por ejemplo, la UIT (2016) y el GAFI (2016) han puesto de relieve la importancia de la cooperación internacional entre las autoridades competentes de las jurisdicciones pertinentes, ya sea continua o previa solicitud, según las circunstancias.

Además del cumplimiento de múltiples requisitos nacionales, las personas relacionadas con los pagos transfronterizos pueden estar sujetas a requisitos adicionales y específicos, por ejemplo, la finalización de las declaraciones de datos con fines informativos y/o estadísticos (por ejemplo, en la presentación de informes sobre la balanza de pagos) y los requisitos relacionados con los controles de capital (por ejemplo, la obtención de la aprobación previa para los pagos.

Los proveedores pueden tener dificultades para interoperar entre sí debido a la falta de estandarización.

Los PSP pueden admitir varios formatos de mensaje. Sin embargo, la encuesta mostró que más de la mitad usa un formato propietario (lo que los hace menos propensos a poder interoperar con otros PSP. El uso de mensajes estandarizados ISO fue bajo, con solo una cuarta parte de los encuestados apoyando ISO 20022 y aún menos la ISO 8583 más enfocada.

La normalización y la interoperabilidad son catalizadores importantes en la búsqueda de aumentar la eficiencia y lograr economías de escala y efectos de red en los pagos minoristas transfronterizos. En general, los estándares de mensajería dentro de las jurisdicciones son desarrollados cooperativamente por los proveedores de servicios nacionales y se adaptan a los requisitos nacionales, lo que crea diferencias entre las jurisdicciones. Algunas iniciativas, como el desarrollo de ISO 20022, tienen como objetivo superar esto. Sin embargo, aunque las normas internacionales pueden mejorar la eficiencia y la interoperabilidad, no se pueden cosechar todos sus beneficios si se interpretan y aplican de manera diferente de una jurisdicción a otra. Por esta razón, los esfuerzos coordinados entre las autoridades financieras para promover las normas y la interoperabilidad para los pagos minoristas transfronterizos son clave. Sin embargo, sólo un pequeño número de las iniciativas identificadas por el grupo de trabajo tratan de abordar este problema.

La determinación de normas desde una perspectiva empresarial y de supervisión para los pagos transfronterizos es compleja debido a las numerosas cuestiones que deben abordarse; por ejemplo, identificar y gestionar los riesgos financieros y operativos, establecer procedimientos de resolución de disputas y garantizar que los acuerdos sean legalmente sólidos en cada jurisdicción. Esta falta de normalización también ha inhibido la interoperabilidad de los sistemas de pago entre jurisdicciones a efectos de la realización de pagos minoristas transfronterizos. Pueden surgir desafíos al abordar estos problemas a nivel mundial, y los participantes en el taller vieron un papel que las autoridades, incluidos los bancos centrales, deben coordinar internacionalmente para abordar ciertos aspectos de los pagos minoristas transfronterizos.

Las consideraciones transfronterizas fueron una motivación inicial para ISO 20022, pero se ha adoptado cada vez más para la mensajería financiera nacional, lo que puede facilitar las oportunidades de interconectar las infraestructuras de pago nacionales de diferentes jurisdicciones. Como se señala en el informe de CPMI sobre pagos rápidos (2016b), muchos sistemas de pago rápido han adoptado o planean adoptar ISO 20022. Por ejemplo, las nuevas implementaciones de pagos rápidos en países como Australia, Canadá, Dinamarca y Singapur han seleccionado este estándar de mensajería; y el sistema europeo de pagos rápidos («esquema instantáneo de transferencia de crédito SEPA») también se basa en ISO 20022. Con el tiempo, la proliferación de implementaciones de ISO 20022 podría apoyar los vínculos entre las plataformas de pago rápido nacionales o regionales, facilitando así las transacciones transfronterizas entre diferentes jurisdicciones.

Sin embargo, el uso eficiente de la norma ISO 20022 a través de las fronteras requiere la estandarización del enfoque de implementación. La estandarización del enfoque de implementación puede conducir a ganancias adicionales de eficiencia al evitar soluciones alternativas y la traducción de una implementación a otra, reduciendo así los costos de implementación para los nuevos PSP y mejorando la capacidad de lograr funcionalidades de procesamiento directo totalmente automatizadas. En línea con este objetivo, el Grupo de Pagos en Tiempo Real ISO se creó en 2015 como una iniciativa internacional para coordinar la implementación de las normas ISO 20022 para sistemas de pago rápido en múltiples jurisdicciones.

El lado de la oferta – back-end

La mensajería y la compensación son intrínsecamente más difíciles para los pagos minoristas transfronterizos

Así como los PSP pueden tener dificultades para interoperar debido a la falta de estandarización de los formatos de mensajería, los proveedores de servicios back-end pueden tener dificultades para transmitir y conciliar transacciones por la misma razón. La mayoría de las infraestructuras de pago se desarrollaron para satisfacer las necesidades nacionales y, por lo general, no teniendo en cuenta la funcionalidad o la interoperabilidad internacionales.

La mensajería puede plantear desafíos para los pagos minoristas transfronterizos si la información originada por el PSP del ordenante no coincide, en contenido o formato, con la información requerida por el PSP del beneficiario. Tal desajuste puede ser el resultado de una falta de estandarización en los formatos de mensajería, o de procesos manuales que alteran el contenido u omiten retener elementos de datos específicos o diferencias en un esfuerzo por cumplir con los requisitos legales y reglamentarios (por ejemplo, disposiciones ALD / CFT). A su vez, puede surgir una falta de normalización a nivel internacional porque las normas de mensajería de pago en una jurisdicción determinada a menudo son desarrolladas conjuntamente por los PSP y los operadores de infraestructura en esa jurisdicción y adaptadas a las necesidades del mercado nacional. Además, si bien los directorios completos que garantizan la accesibilidad en todo el país son comunes a nivel nacional, esos directorios nacionales a menudo no son accesibles por los proveedores de servicios extranjeros o utilizan identificadores específicos de cada país en lugar de identificadores internacionales.

Los mensajes de pago que necesitan intervención manual debido a diferentes formatos o requisitos de información idiosincrásicos incurren naturalmente en costes adicionales y tardan más tiempo en prepararse y procesarse que los mensajes de pago homogéneos y estandarizados que se benefician de un procesamiento directo. Incluso los pagos minoristas transfronterizos que se envían utilizando mensajes estandarizados en SWIFT y otras redes de comunicación pueden requerir información adicional más allá de la permitida por un formato estándar (por ejemplo, para la factura conciliación de facturas, o para la investigación de fraudes o errores).

Una parte clave de la compensación que puede mejorar la eficiencia y reducir ciertos riesgos es la compensación. La compensación por saldos netos puede reducir el número de transferencias de fondos que deben realizarse para la liquidación, lo que a su vez puede reducir los costos, especialmente cuando las transferencias se realizan a través de las fronteras. Sin embargo, los diferentes formatos de mensajes, las diferentes zonas horarias y especialmente las diferentes monedas pueden impedir la eficiencia de la compensación. Estos efectos hacen que la compensación por saldos netos para los pagos minoristas transfronterizos sea generalmente más difícil y menos eficaz que para los pagos nacionales. La falta de compensación efectiva puede agregar costos operativos y de liquidez.

La necesidad de liquidar en diferentes monedas aumenta los riesgos y los costos

La necesidad de realizar transacciones de divisas agrega complejidad y riesgo para los PSP y los proveedores de servicios de back-end. Estas complejidades adicionales, que no existen para las transacciones en moneda única, deben gestionarse y mitigarse los riesgos, lo que puede aumentar los costos (de manera que no sean transparentes ni predecibles) y reducir la velocidad de una transacción general.

Aceptar fondos en una moneda y realizar pagos en otra es una función realizada por muchos proveedores de servicios front-end y back-end. La forma en que se gestiona esta función depende de los servicios prestados y de los acuerdos de back-end vigentes, que también determinan cómo se convierten los fondos recibidos a otras monedas, cómo se mantienen los fondos en diferentes monedas, si estas últimas funciones son realizadas únicamente por un proveedor de servicios o con intermediarios, y cómo se gestionan los riesgos. Los riesgos incluyen (i) riesgo de tipo de cambio, donde los tipos de cambio se mueven desfavorablemente desde el momento en que se inicia un pago en una moneda hasta que se completa en otra; y (ii) riesgo de liquidación, cuando el pago se realiza en una moneda, pero la otra parte no realiza el pago recíproco en la otra moneda.

Por ejemplo, un PSP de extremo a extremo (por ejemplo, algunos MTO) necesitaría mantener saldos inactivos en moneda extranjera, según las previsiones de la demanda de los clientes. Esos saldos deben ajustarse de vez en cuando si los pagos enviados y recibidos en diferentes monedas no son recíprocos. Ajustar esos saldos requiere ingresar al mercado de divisas para comprar y vender divisas, cuya entrega generalmente toma al menos un día más o menos dependiendo del par de divisas.

Se han abordado algunos de los retos a los que se enfrentan los pagos minoristas transfronterizos. Por ejemplo, hay iniciativas para hacer que el comercio y la liquidación en el mismo día en diferentes monedas sean simultáneos; emparejar pagadores y beneficiarios en diferentes monedas para reducir la necesidad de saldos inactivos; y predecir los pagos de los clientes.

La mayoría de los proveedores de servicios de pago dependen de los bancos corresponsales para liquidar sus pagos

Los bancos que ofrecen servicios de corresponsalía bancaria deben (además de otras tareas y deberes asociados con el establecimiento y operación de la relación de corresponsalía bancaria realizar la debida diligencia con sus clientes (proveedores de servicios front-end) y cumplir con las regulaciones ALD / CFT. El informe de CPMI (2016a) sobre la banca corresponsal señaló que los bancos citan «el aumento de los costos y la incertidumbre sobre hasta dónde debe llegar la debida diligencia del cliente para asegurar el cumplimiento normativo» entre las principales razones para recortar sus servicios. Esta racionalización afecta particularmente a los proveedores que (a) podrían no generar ingresos suficientes para justificar los costos de cumplimiento de un banco, (b) están ubicados en jurisdicciones percibidas como «riesgosas» o (c) tienen clientes que son difíciles de evaluar o administrar para fines de ALD / CFT.

Más de la mitad de los proveedores informaron a la encuesta que los fondos se transfieren / liquidan efectivamente a través de uno o más acuerdos de corresponsalía bancaria. Esto a pesar de la disminución del tamaño de las redes de corresponsalía bancaria en todo el mundo, que en algunas regiones en los últimos años ha llevado a una concentración en un pequeño número de instituciones y ha dificultado que los participantes más pequeños obtengan o mantengan el acceso a los servicios de corresponsalía bancaria. La tendencia a la baja en el número de bancos corresponsales activos desde 2011 es más evidente a nivel regional, con el norte de África, las Américas (con la excepción de América Central), Asia occidental y Europa experimentando disminuciones. La disminución relativa más pronunciada de corresponsales activos se ha producido en Oceanía, particularmente entre los estados insulares del Pacífico.

Una serie de proyectos destinados a mejorar la banca corresponsal tradicional

De las iniciativas pertinentes mencionadas anteriormente, los encuestados comentaron específicamente la pertinencia de la norma ISO 20022 y la iniciativa global de pagos (GPI) de SWIFT para los pagos transfronterizos. Los debates celebrados en los talleres también se centraron en varias posibles mejoras que podrían mejorar los arreglos actuales. Estas posibles mejoras, que se encuentran en diferentes etapas de desarrollo e implementación, incluyeron iniciativas destinadas a:

• permitir la liquidación y conciliación simultáneas de los pagos transfronterizos, para mejorar la transparencia y la eficiencia;

• actuar como una «puerta de entrada» a las redes de corresponsalía bancaria, con el fin de proporcionar mejor acceso y beneficios de compensación;

• establecer normas de servicio en todos los bancos corresponsales, para aumentar la velocidad de los pagos; y

• utilizar la tecnología para rastrear los pagos realizados entre bancos corresponsales, para mejorar la transparencia.

Estos esfuerzos de coordinación buscan homogeneizar los procesos y estándares (tanto los estándares en relación con las expectativas de velocidad y funcionalidad, como los estándares en relación con los estándares de mensajería). Tales esfuerzos podrían ayudar a los bancos corresponsales y a las grandes corporaciones a reducir los costos operativos y mejorar la transparencia y la trazabilidad de los pagos. Sin embargo, los participantes en el taller sugirieron que, aunque esas iniciativas eran bienvenidas, no abordaban explícitamente las cuestiones básicas a las que se enfrentaban las PYMES, a saber, el acceso y los costos. Sin embargo, los participantes observaron un aumento de los MTO tradicionales y en línea que ofrecen servicios a las PYME, lo que puede ayudar a mejorar el acceso.

Las alternativas al modelo de corresponsalía bancaria establecido están surgiendo, pero aún son incipientes.

A pesar de las innovaciones que tienen como objetivo mejorar la banca corresponsal, muchos participantes en el taller pensaron que era poco probable que la banca corresponsal pudiera cambiar lo suficiente como para abordar todos los problemas relacionados con los pagos minoristas transfronterizos que enfrentan todos los usuarios. Se consideró que la banca corresponsal está diseñada principalmente para pagos de alto valor y bajo volumen que no son críticos para el tiempo en lugar de para un gran volumen de pagos de bajo valor. El rastreo de los pagos minoristas transfronterizos se consideró poco transparente e impredecible, y los participantes en el taller también señalaron un papel potencial para que las autoridades aborden estos aspectos a nivel mundial.

Entre las innovaciones mencionadas con mayor frecuencia por los encuestados se encontraba la DLT, que se consideraba un medio potencial para mejorar las redes de corresponsalía bancaria. Aunque se están llevando a cabo varias implementaciones, se trata de una tecnología en evolución que aún no ha demostrado que sea lo suficientemente robusta como para lograr una operación a gran escala. Sin embargo, hay otros dos modelos de back-end notables: (i) iniciativas para vincular las infraestructuras de pago nacionales y (ii) sistemas de circuito cerrado.

En algunas jurisdicciones ya se han establecido vínculos entre las infraestructuras nacionales de pago al por menor, y en varias otras están previstas en todo el mundo (véanse el recuadro F y el anexo 2). Algunos esfuerzos para integrar los sistemas nacionales de pago sólo han dado en parte los beneficios esperados, y otros proyectos siguen sin estar operativos a pesar de la cantidad de tiempo y dinero invertido en ellos. Por ejemplo, la iniciativa Directo a México, que involucra vínculos entre los Estados Unidos y México, ha procesado más de 4.9 millones de pagos ACH, por un valor de más de USD 2.6 mil millones, desde su lanzamiento en 2003. Sin embargo, estas cifras acumuladas representan menos del 6% del volumen anual y el 10% del valor de las remesas enviadas desde los Estados Unidos a México en 2016. La participación de mercado relativamente limitada puede deberse a la participación limitada de los bancos en los Estados Unidos, ya que los bancos pueden ser reacios a adaptar sus servicios para utilizar servicios de pago ACH de menor costo que tienen un alcance global limitado o una demanda incierta. No obstante, los beneficios totales para los pagadores y beneficiarios del servicio Directo a México se han calculado en casi USD 153 millones, lo que supera significativamente el costo de desarrollo de la iniciativa.

La complejidad adicional derivada de la interconexión de las infraestructuras de pago conlleva retos en términos de gestión de riesgos financieros y operativos. Es importante que cada infraestructura individual gestione sus riesgos de manera adecuada y, cuando proceda, siga las directrices de los Principios para la infraestructura de los mercados financieros para «identificar, supervisar y gestionar todas las fuentes potenciales de riesgo derivadas del acuerdo de enlace» (Principio 20). Reconociendo los nuevos desafíos logísticos de la integración de las infraestructuras financieras, el Grupo del Banco Mundial ha elaborado directrices para ayudar a los esfuerzos futuros, sobre la base de las lecciones aprendidas por las autoridades que ya han emprendido proyectos en esta área. Además, la Unión Internacional de Telecomunicaciones (UIT) de las Naciones Unidas ha identificado directrices sobre el establecimiento de acuerdos de interoperabilidad, tanto en el contexto nacional como en el internacional.

Habida cuenta de las cuestiones de corresponsalía bancaria mencionadas anteriormente (incluidos los problemas de mensajería, compensación y liquidación) y la limitada disponibilidad y viabilidad de las actuales infraestructuras de pago interconectadas, los participantes en el taller indicaron que los sistemas de circuito cerrado patentados estaban experimentando el crecimiento más rápido. Aunque no se dispone de datos que justifiquen esta afirmación, la nueva tecnología ha reducido el costo y simplificado la tarea de construir una red que pueda vincular a los pagadores y beneficiarios que tienen cuentas en el mismo sistema de circuito cerrado o que lo utilizan. A medida que los costos fijos para establecer una red han disminuido, pero los costos de gestión de riesgos y cumplimiento han aumentado con cada moneda y país agregado, los sistemas de circuito cerrado generalmente ofrecen servicios para un número limitado de «corredores de pago».

Dicho esto, los sistemas de circuito cerrado pueden no ser supervisados o supervisados según los estándares de los PSP o infraestructuras de pago más establecidos, lo que significa que los estándares de gestión de riesgos pueden ser más bajos y los clientes pueden carecer de protección (como el seguro de depósitos o las salvaguardas del consumidor). A su vez, unos estándares de gestión de riesgos más bajos podrían dar lugar a interrupciones del servicio o pérdidas financieras para los clientes, cuya importancia aumentaría en línea con la cuota de mercado de un sistema de circuito cerrado en una jurisdicción.

Iniciativas de integración regional seleccionadas para pagos minoristas transfronterizos

La integración de las infraestructuras de pago suele tener como objetivo permitir pagos transfronterizos para los PSP y sus clientes, a menudo entre los países de una región. El objetivo de esos acuerdos tiende a ser el mismo que con otros esfuerzos de integración regional: fomentar el aumento del comercio intrarregional y (en algunos casos) el desarrollo económico. Muchos esfuerzos de integración regional en el espacio de pagos no implican necesariamente el establecimiento de una infraestructura dedicada y centralizada. Estas iniciativas están permitiendo, de hecho, la integración de diferentes sistemas nacionales de pago bajo un conjunto de normas y prácticas comerciales definidas para permitir pagos transfronterizos más rápidos y eficientes. A continuación, se ofrecen breves ejemplos seleccionados de integración transfronteriza de infraestructuras de pago en forma de i) el establecimiento de un vínculo bilateral único, ii) el desarrollo de un marco común de interoperabilidad y iii) el desarrollo de una plataforma centralizada.

Directo a México

Directo a México, establecida en 2003, es un ejemplo de infraestructuras de pago nacionales interrelacionadas. Proporciona un canal para que las instituciones depositarias en los Estados Unidos envíen pagos de crédito ACH a instituciones depositarias en México. Directo a México conecta el servicio ACH operado por la Reserva Federal, FedACH, el operador de pasarela de los Estados Unidos, con el RTGS mexicano (SPEI) operado por el Banco de México, el operador de la puerta de enlace mexicano. Esta iniciativa fue implementada por los dos bancos centrales, en sus funciones como operador de sus respectivas infraestructuras de sistemas de pago, así como catalizador de nuevas soluciones para avanzar en el desarrollo económico y reducir el costo de los pagos minoristas transfronterizos tradicionales. FedACH y SPEI están conectados a través de redes de telecomunicaciones privadas seguras, donde los créditos ACH se envían a México utilizando formatos de mensajería estándar de los Estados Unidos. El Banco de México traduce los archivos ACH a formatos nacionales mexicanos y utiliza SPEI para distribuir pagos a instituciones de depósito mexicanas. Los plazos de procesamiento para contabilizar los fondos en la cuenta del beneficiario después de que el ordenante inicie un pago suelen ser de un día bancario.

Marco de asociación de la Cámara de Compensación Automatizada Europea para la interconexión de los HCA

EACHA es un foro de cooperación técnica de ACH europeos, que actualmente comprende 27 instituciones miembros, que ha desarrollado marcos de interoperabilidad para transferencias de crédito y pagos instantáneos, basados en los códigos normativos del esquema aplicables en la Zona Única de Pagos en Euros. ( Si bien el marco de interoperabilidad puede constituir la base para establecer vínculos entre los HCA, corresponde a los HCA individuales elegir si se establecen vínculos de interoperabilidad y, en caso afirmativo, con qué HCA. Si los HCA optan por establecer la interoperabilidad, el marco EACHA permite a las partes utilizar las mismas normas y procedimientos técnicos e intercambiar datos de forma totalmente automática. El Marco de Interoperabilidad facilita la interoperabilidad entre los HCA, pero también puede ser utilizado por los PSP y ayuda a los operadores de infraestructuras de pago a cumplir el requisito de interoperabilidad técnica dentro de la Unión Europea, según el Reglamento (UE) n.º 260/2012. Otro ejemplo del establecimiento de un marco de interoperabilidad es el trabajo de la Asociación Internacional del Marco de Pagos (IPFA).

Sistema de pago regional árabe

El Consejo de Gobernadores de Bancos Centrales Árabes (aprobó en 2014 un proyecto para integrar la compensación y liquidación de pagos transfronterizos en el mundo árabe, con miras a establecer un Sistema de Pago Regional Árabe (ARPS), y pidió a los bancos centrales árabes que se coordinen con el Fondo Monetario Árabe (AMF). Entre sus objetivos de alto nivel, se espera que el ARPS: i) reduzca los costos de los pagos y las transferencias entre los países árabes, así como la gama de variabilidad de liquidez y volumen de las necesidades operacionales; ii) acortar los tiempos de tramitación de las transacciones (sustituyendo un sistema único por varios bancos corresponsales); y iii) tarifas de transacción más bajas (de un promedio estimado actual de USD 33 a alrededor de USD 10). Programado para su entrega en 2019, ARPS actuará como corresponsal para sus participantes (por ejemplo, bancos, instituciones financieras) a través de una plataforma única y centralizada para pagos transfronterizos con disposiciones para el uso de monedas árabes para la liquidación.

Conclusiones

El lado de la demanda

Las expectativas de los usuarios sobre los servicios de pago transfronterizos han aumentado a medida que se han acostumbrado a pagos nacionales más rápidos, baratos y convenientes. En los últimos años se han lanzado varias innovaciones centradas en mejorar la comodidad de los usuarios y la velocidad, la transparencia y el costo de los pagos para cumplir con estas expectativas. Sin embargo, a pesar del ritmo acelerado de la innovación, persisten ejemplos de la dificultad o el alto costo de enviar pagos transfronterizos, ya sea a un proveedor extranjero o como remesas o donaciones de caridad.

La encuesta y los talleres realizados para este informe se centraron en estas cuestiones. Sin embargo, está claro que los diferentes usuarios tienen diferentes prioridades y experiencias al realizar pagos minoristas transfronterizos. Los grandes usuarios corporativos, que realizan pagos frecuentes o de alto valor, pueden experimentar una falta de transparencia, incluidos problemas para rastrear las transacciones e incertidumbre sobre el momento de la liquidación y las tasas de cambio aplicadas a las transacciones. Las empresas más pequeñas y las personas que envían pagos relativamente más pequeños o más esporádicos se enfrentan a problemas similares, pero las preocupaciones sobre el acceso a los servicios y los costos del envío de pagos transfronterizos son una prioridad mucho mayor.

El lado de la oferta – front end

Comprender que algunos usuarios enfrentan más desafíos que otros es un punto de partida clave para aquellos encargados de explorar formas de superar esos desafíos. Por lo que se refiere a las PYME, aunque existen algunas pruebas de que los proveedores de servicios de pago están respondiendo con nuevos servicios (por ejemplo, los MTO no bancarios que desarrollan servicios para pequeñas empresas), lo que puede ser necesario son iniciativas que se centren explícitamente en las necesidades específicas de estos usuarios.

Otro grupo de usuarios finales que se enfrenta a desafíos particulares al realizar pagos minoristas transfronterizos son las personas sin acceso a las cuentas de transacción. Este conjunto de usuarios carece de acceso a muchas de las iniciativas front-end que han mejorado ampliamente la comodidad y la velocidad para otros usuarios. Sin embargo, a medida que se avanza hacia el acceso universal a las cuentas de transacción como puerta de entrada a una inclusión financiera más amplia, es probable que cada vez más personas se beneficien de las posibilidades que presentan los pagos digitales a nivel transfronterizo. Esto potencialmente proporcionará más opciones a aquellos que actualmente dependen del efectivo. Al mismo tiempo, debería aumentar la competencia, lo que a su vez podría reducir el coste de los pagos minoristas transfronterizos.

El lado de la oferta – back end

Todos los proveedores de servicios back-end se enfrentan a desafíos inherentes con la mensajería, la compensación y la liquidación de pagos minoristas transfronterizos debido a complejidades adicionales que no es necesario gestionar para los pagos nacionales. Sin embargo, se está avanzando hacia la armonización de las normas de mensajería y la sincronización del comercio en el mismo día y la liquidación de diferentes monedas.

Corresponsalía bancaria

Los resultados de la encuesta indican que la mayoría de los pagos minoristas transfronterizos se liquidan y liquidan a través de bancos corresponsales, y que este acuerdo perpetúa las cuestiones relacionadas con el costo, la transparencia y la velocidad que experimentan los usuarios al realizar dichos pagos. Además, el hecho de que los servicios para determinados proveedores de servicios de pago, especialmente los operadores multilaterales de comercio, hayan sido restringidos o cancelados por los bancos corresponsales (lo que se denomina reducción de riesgos) ha obstaculizado el acceso de algunos usuarios finales.

Estos problemas de reducción de riesgos han atraído mucha atención. El CPMI, a través de su propio análisis técnico, seguimiento de recomendaciones y participación en el grupo de coordinación de banca corresponsal del FSB, ha tenido como objetivo abordar algunos de los problemas. Los esfuerzos se han complementado con una serie de iniciativas privadas, como SWIFT GPI, que buscan mitigar algunas de las dificultades actuales a las que se enfrentan los bancos y los PSP, así como proporcionar más estructura a la red (por ejemplo, a través de acuerdos multilaterales).

Vinculación de infraestructuras de pago

Una alternativa a la banca corresponsal es vincular las infraestructuras de pago nacionales. Sin embargo, como señaló el Banco Mundial, «la mayoría de estos esquemas no han cumplido con las expectativas y representan una pequeña cantidad de pagos minoristas transfronterizos realizados entre las jurisdicciones que vinculan». Las experiencias proporcionadas por los participantes (usuarios finales) en los talleres celebrados confirmaron estos hallazgos.

Si bien la vinculación de los sistemas multilaterales puede, en teoría, racionalizar ciertos procesos, esto es difícil en la práctica y puede crear otros riesgos operacionales y financieros que deberían gestionarse. Requiere la armonización de los aspectos jurídicos, técnicos y operativos, una empresa compleja que requiere voluntad política, el compromiso de los participantes en ambos sistemas de pago y un argumento comercial convincente para cada jurisdicción. Superar estos desafíos puede dar lugar a compromisos en los acuerdos, lo que podría significar una menor eficiencia en la aplicación final. Además, los sistemas interconectados generalmente ofrecen una gama más estrecha de monedas y países que una red de bancos corresponsales. En consecuencia, es casi seguro que los individuos, las pequeñas empresas y sus bancos necesitarán complementar su uso de estructuras interrelacionadas para llegar a una gama más amplia de países que utilizan una gama más amplia de monedas en un mercado global en crecimiento.

Sistemas de circuito cerrado patentados

A pesar de las iniciativas y esfuerzos actualmente centrados en mejorar la banca corresponsal y los sistemas de pago interconectados, el acuerdo de back-end que, según se informa, crece más rápido que cualquier otro es el sistema propietario de bucle cerrado. Dicho sistema se basa en que tanto el pagador como el beneficiario abran una cuenta en el mismo sistema de circuito cerrado o que lo utilicen de otro modo, y por lo tanto puede ofrecer servicios a ambos y controlar el pago de extremo a extremo.

Si, en última instancia, estas redes aumentan la eficiencia y ofrecen pagos más baratos, rápidos y transparentes, manteniendo al mismo tiempo la gestión de riesgos y los estándares de cumplimiento, entonces su crecimiento sería positivo. Sin embargo, hay dos inconvenientes potenciales:

• Como mostró la encuesta, la mayoría de los encuestados utilizaron formatos de mensajería propietarios, con solo una pequeña proporción que acomoda los tipos de mensajes ISO, lo que de otro modo permitiría una mayor interoperabilidad. Si hay una proliferación de redes propietarias cerradas, es probable que se produzca una fragmentación del mercado, lo que puede no representar una mejora en la configuración actual de la banca corresponsal si los usuarios necesitan negociar una serie de corredores de red cerrada.

• Los sistemas propietarios de circuito cerrado en algunas jurisdicciones pueden no estar sujetos a los mismos requisitos regulatorios, de supervisión y supervisión que los PSP tradicionales. Ofrecer servicios de pago transfronterizos, especialmente servicios de divisas, implica asumir riesgos financieros y operativos. La falta de gestión suficiente del riesgo podría resultar en la falla de un proveedor, lo que podría resultar en una interrupción significativa (y potencialmente pérdidas financieras) para los usuarios. Esa interrupción solo empeorará a medida que aumente la cuota de mercado de un sistema en una jurisdicción.

Tecnologías DLT Peer-to-peer

De los cuatro arreglos de back-end, las soluciones basadas en DLT se encuentran en el estado más incipiente. Estudios recientes sobre la aplicación de esta tecnología a los pagos por parte de los bancos centrales y otros han identificado una serie de obstáculos técnicos, legales y regulatorios que tomarán tiempo superar. Por lo tanto, podría pasar un tiempo antes de que el uso de DLT resulte en mejoras significativas en los pagos minoristas transfronterizos.

Observaciones finales

Los pagos minoristas transfronterizos son generalmente más lentos, menos transparentes y más caros que los pagos minoristas nacionales. Esto no debería ser sorprendente, ya que mover dinero a través de fronteras y monedas conlleva inherentemente más riesgo y complejidad que un pago interno, mientras que al mismo tiempo exhibe economías de escala y alcance más bajas. No obstante, la mayoría de los usuarios y participantes de la industria que contribuyeron a la encuesta y los talleres están de acuerdo en que las dificultades en términos de velocidad, transparencia y costo de los pagos transfronterizos son desproporcionadas con respecto a los problemas inherentes a la transferencia de dinero a través de las fronteras y las monedas.

Sin embargo, los usuarios finales de los pagos minoristas transfronterizos no son un grupo homogéneo. Sus prioridades dependen de sus circunstancias y requisitos, que naturalmente varían. Con la notable excepción de algunas PYME, particulares y otras entidades (por ejemplo, ONG) que pueden tener problemas de acceso, la mayoría de los usuarios tienen la opción de elegir quién proporciona sus servicios de pago. Sin embargo, esta elección de proveedores front-end no se refleja en la de los métodos de compensación y liquidación back-end disponibles, y la única opción factible a menudo es la banca corresponsal.

Un aumento en las opciones podría mejorar potencialmente la eficiencia del mercado de pagos minoristas transfronterizos al hacer coincidir a diferentes usuarios con proveedores que se centran en sus necesidades (por ejemplo, aquellos usuarios que valoran el costo sobre la velocidad podrían optar por enviar pagos a través de un acuerdo más lento, pero más barato, y viceversa). Una mayor interoperabilidad entre sistemas privados, incluidos los sistemas de circuito cerrado, podría ayudar. Obsérvese, en particular, que las eficiencias del mercado pueden no materializarse si los sistemas de circuito cerrado nuevos o existentes que no pueden interoperar entre sí simplemente reemplazan las redes de corresponsalía bancaria. Del mismo modo, la seguridad de los acuerdos futuros requiere una supervisión eficaz por parte de las autoridades financieras para garantizar que se apliquen normas adecuadas de gestión de riesgos.

Este informe concluye que contar con una mayor diversidad de acuerdos de compensación y liquidación de back-end podría dar lugar a pagos minoristas transfronterizos más rápidos, baratos y transparentes. Dicha diversidad podría incluir un sistema de corresponsalía bancaria tradicional mejorado, una mayor interoperabilidad entre las infraestructuras de pago nacionales y una mayor interoperabilidad entre los sistemas propietarios de shutloop.

El gran reinicio: un marco para invertir después de COVID-19

Autor de la entrada Por Diana Alejandra Loyola Sanchez
Fecha de publicación septiembre 19, 2022
Categorías En COVID-19
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Algunos eventos, como los shocks petroleros, tienen implicaciones claras y bien definidas. Otros eventos cambian las reglas y obligan a repensar todo. COVID-19 es un evento que cambia las reglas. La disrupción ha llegado a significar que la nueva tecnología construya nuevas empresas y destruya las antiguas, pero eventos como COVID-19 también pueden impulsar nuevos modelos de negocio y destruir los antiguos. Navegar por el panorama empresarial y de inversión después de COVID-19 requerirá comprender las complejas y cambiantes corrientes de cambios que COVID-19 ha desencadenado. La tentación de tratar de simplificar ese complejo pantano en algo más fácil de explicar es casi irresistible. ¿Por qué no tomar algunas de las tendencias de inversión actuales y convertirlas en temas de inversión a largo plazo? El problema es que los temas y tendencias de inversión a largo plazo, particularmente las tendencias a corto plazo, no son las mismas cosas. En muchos casos, la tendencia de hoy será el rebasamiento de mañana. Más bien, necesitamos una comprensión más profunda de las fuerzas que impulsan esos cambios y la estructura dentro de la cual están ocurriendo.

COVID-19 es el tipo de evento que reinicia toda la economía. Para los inversores y las empresas, este es un evento existencial donde el capital necesita encontrar nuevos hogares y donde las estrategias de ayer funcionarán solo por accidente de la manera en que el reloj detenido a veces indica el momento adecuado. Aquí es donde los mercados sobresalen: mirando a las empresas cuyos modelos ya no funcionan y moviendo ese capital a nuevas compañías cuyos modelos de negocio son más prometedores. Y luego, a medida que las reglas continúan cambiando, hacerlo de nuevo. La política pública, con razón, se centra en minimizar el daño, que está a poca distancia de una política de reducción del cambio. Los mercados, por el contrario, necesitan abrazar el cambio. Apoyar los modelos de negocio que funcionan, y matar de hambre a los que no lo hacen, es la forma en que las economías se adaptan a las nuevas circunstancias. Tal cambio es inherentemente caótico, ya que a medida que cada cosa cambia, permite e incentiva a una docena de otras. La cura económica para la disrupción del COVID-19 no resucitará la economía de ayer. Será una combinación de consolidar y expandir el éxito de algunos de los ganadores de hoy y reorganizar las empresas en quiebra y financiar a los nuevos participantes que reemplazarán a aquellos que no pueden hacer los cambios necesarios.

¿Cómo podemos hacer tales evaluaciones? El marco que creemos que puede ayudar es dividir el entorno de inversión posterior a COVID-19 en tres fases que capturan la dinámica estructural del entorno competitivo y cuatro temas clave que están impulsando cambios en esas fases. La idea es separar los impulsores consistentes del cambio del entorno estructural que determina la mejor manera de cambiar en un momento dado. Para tomar un ejemplo simple que veremos con más profundidad más adelante, las empresas claramente necesitarán desarrollar sistemas de suministro y distribución más resistentes. Hoy en día, eso significa cambiar las relaciones de suministro a las empresas que estaban en la mejor posición para este problema en este momento. Esto creará serias presiones para la consolidación impulsadas por la titularidad, ya que las empresas cambiarán sus sistemas de suministro y distribución a las empresas que han podido cumplir en estos tiempos difíciles. Pero en muchos casos, ese éxito será una cuestión de «circunstancia» y a medida que se comprendan mejor los problemas, se encontrarán nuevas soluciones y los titulares y sus clientes estarán en grave riesgo si no vuelven a cambiar. La resiliencia será un tema competitivo continuo. Es probable que la superioridad de los titulares resilientes de hoy en día resulte temporal y estará profundamente en riesgo a medida que avancemos, a menos que esas empresas estén realmente diseñadas para la resiliencia. El punto es que hoy estas empresas resultaron ser las más resistentes en un momento en que la resiliencia aumentó en valor; como la necesidad de resiliencia aporta enfoque, capital e innovación a ese tema, pondrá en peligro a los mismos titulares a los que ayudó.

Tres fases para navegar después de COVID-19

Las fases de inversión para la economía post-COVID-19 se dividirán en tres períodos superpuestos: preservación, consolidación e innovación.

La preservación es el período en el que la incertidumbre es tan alta que lo mejor que puedes hacer es preservar lo que tienes que ver si proporciona una base útil para el mañana. En esta fase, tanto los inversores como los gobiernos tienden a centrarse en la financiación y la reparación del balance. El punto es bastante simple: durante esta fase, el rango de resultados es tan amplio que simplemente sobrevivir hasta mañana con tantas reservas financieras como sea posible maximiza los rendimientos futuros. Esta es también una de esas estrategias que es completamente apropiada hasta que no lo es y luego, a medida que la situación se aclara, se vuelve muy incorrecta en el futuro. Ya sea porque ha llegado el momento de aprovechar la oportunidad lo más rápido posible o simplemente debido a un obstinado desperdicio de capital que sería mejor invertir en un lugar más productivo.

La segunda fase es la consolidación. Aquí, las empresas cuyos modelos de negocio se ajustan al momento y son capaces de demostrar que, de hecho, pueden desempeñarse bien en un mundo post-COVID-19 comienzan a alejarse del resto. Durante esta fase, los clientes están bastante dispuestos a cambiar a los ganadores locales, incluso si eso significa una base de suministro demasiado estrecha. En pocas palabras, la lógica se reduce a «necesitamos usar soluciones que sabemos que funcionan», mientras que las sutiles necesidades estratégicas de negocios a largo plazo permanecen en un segundo plano. Como resultado, durante la consolidación, tendemos a ver un impulso significativo y una amplitud estrecha tanto en los flujos de capital como en la inversión física, ya que un conservadurismo transmitido por la crisis hace que el éxito genere éxito. Si bien veremos muchos cambios durante los períodos de consolidación, gran parte de ese éxito será la reorganización de la participación entre las tecnologías y empresas existentes en lugar de las cosas nuevas reales.

La tercera fase será la innovación. Al comienzo de la fase de innovación no todos los aspectos del mundo post COVID-19 estarán claros, pero lo serán. Las empresas y los clientes ahora tendrán una comprensión más clara de sus nuevas necesidades y la naturaleza de lo que esperan en un nuevo proveedor o producto. Más importante aún, los problemas empresariales habrán cambiado de una manera profundamente sustantiva y, por lo tanto, la necesidad y el valor potencial de nuevas soluciones serán altos. Además, con el cambio ya en marcha, los costos normales del cambio son más bajos, lo que facilita la interrupción. Esto crea el potencial de una disrupción masiva y rendimientos de inversión superiores, lo que debería atraer un capital significativo. Esto debería asustar a los ganadores de la consolidación temprana, incluso cuando se apresuran a consolidar su ventaja temprana. Para el inversor, aquí es cuando el impulso se rompe y la amplitud se expande a medida que un nuevo grupo de soluciones y empresas se presentan.

Desde el punto de vista de la inversión, la clave para navegar por estas fases será distinguir entre las ventajas competitivas que son sostenibles y las que son una cuestión de circunstancias. Durante la fase de consolidación veremos que las ventajas competitivas se refuerzan a sí mismas. En algún nivel, simplemente será suficiente para estar por delante. En la fase de innovación, esas ventajas serán atacadas y será fundamental comprender cuán sostenibles son realmente esas ventajas competitivas.

La sostenibilidad de esas ventajas dependerá de las respuestas a dos preguntas. Primero, «¿Están esas empresas creando valor real en el nuevo mundo post-COVID-19?» Y segundo, «¿Pueden esas empresas monetizar de manera sostenible el valor que están creando?» Abordamos la primera pregunta en detalle a continuación, ya que realmente define la naturaleza de los grandes temas de inversión posteriores a COVID-19. La segunda pregunta es una pregunta más amplia que se aplica mucho más allá de COVID-19 y para eso, remitimos al lector a una publicación anterior sobre este tema, A Survivor’s Guide to Disruption, que analizó los impulsores estructurales de las ventajas competitivas sostenibles con cierto detalle. El punto clave de esa publicación es cómo la especialización en lugar de la integración vertical es capaz de crear modelos de negocio más flexibles y sostenibles. COVID-19 solo reforzará esta conclusión, ya que la experiencia de COVID-19 ha demostrado cuán vulnerables eran las empresas integradas verticalmente a cualquier interrupción interna en funciones no básicas, mientras que las empresas más especializadas que utilizaron proveedores externos para funciones no básicas encontraron más fácil moverse entre proveedores y tecnologías y pudieron adaptarse mejor a las circunstancias cambiantes.

Cuatro temas que darán forma a las empresas y la inversión después de COVID-19

Los temas clave que creemos que impulsarán el cambio en el entorno posterior a COVID-19 son: 1) resiliencia, 2) aprendizaje pegajoso, 3) segmentación del mercado basada en el riesgo y 4) restablecimiento regulatorio.

Resiliencia

La resiliencia refleja que el antiguo sistema estaba demasiado optimizado en costos y no lo suficientemente optimizado para la confiabilidad bajo estrés. Las líneas de suministro podían ser largas, complejas y plagadas de puntos únicos de falla, siempre y cuando fueran baratas. Después de COVID-19, las empresas y los consumidores darán mayor valor a la confiabilidad. Esto significará sistemas más simples capaces de equilibrar la carga lejos del estrés. Estos podrían ser sistemas tan nuevos como la computación basada en la nube o tan antiguos como la cadena de suministro petroquímica global donde la necesidad de minimizar los costos de transporte mantiene el sistema tanto local como global, con proveedores que constantemente reequilibran el sistema global para satisfacer la demanda local lo más localmente posible.

Ha habido mucha discusión sobre si COVID-19 empujará a las cadenas de suministro a ser locales. La respuesta es tanto un rotundo «NO» como un obvio «sí». En las plataformas distribuidas, una mayor parte del suministro entregado en cualquier lugar es más local, pero el sistema solo funciona porque es global. «Solo local» sería demasiado frágil con respecto a los eventos locales y muy costoso. La resiliencia requiere redundancia y la capacidad de reequilibrar la carga lejos de los sistemas estresados o defectuosos. Tal reequilibrio es fácil para las empresas que ejecutan grandes plataformas distribuidas geográficamente multiusuario y las empresas que utilizan esas plataformas en lugar de ejecutar las suyas propias. En general, los proveedores locales no pueden permitirse el tipo de redundancias de sistemas, ya sea geográfica o localmente, que se necesitan para proporcionar un servicio resiliente de manera eficiente.

La pregunta más profunda es sobre la consolidación. Las plataformas tienden a funcionar mejor cuando son muy grandes. Esto tiende a crear concentración, pero dependiendo de una sola plataforma o un solo proveedor (o país de suministro) crea un riesgo altamente concentrado. La solución general a tal situación es tener «pocas» plataformas para que haya competencia y eficiencia. La realidad práctica a menudo impide esta respuesta y los arreglos más complejos de la estructura y los comportamientos corporativos pueden permitir que las empresas se sientan cómodas con el riesgo de su cadena de suministro (consulte A Survivor’s Guide to Disruption, Chapter 3: Perfecting Platforms).

El aspecto más complicado de este tema para los inversores es una diferencia bastante marcada entre la dinámica competitiva durante las fases de consolidación e innovación. Durante la fase de consolidación, el éxito será impulsado en gran medida por el historial: si pudo desempeñarse durante COVID-19, es claramente resistente. La naturaleza muy especial de esas paradas y el probable reequilibrio entre el impulso de la eficiencia y la necesidad de fiabilidad significa que, en algunos casos, habrá aperturas para nuevos participantes. Un proveedor que acaba de estar en un área menos afectada por COVID-19 no es realmente resistente y un proveedor afectado desarrollará nuevas estrategias tanto para ser resiliente como para demostrar resiliencia en el futuro.

Por lo tanto, es probable que veamos un período de intensa consolidación de los ganadores recientes, seguido de una interrupción masiva a medida que los nuevos participantes y algunos de los «perdedores» sobrevivientes se estructuran especialmente para una resiliencia rentable. La clave será la medida en que los ganadores «afortunados» usen su posición para evolucionar hacia lo que el mundo post-COVID-19 realmente necesita o simplemente intenten usar su ventaja temporal para obtener ganancias a corto plazo.

En términos generales, como se señaló anteriormente, esperaríamos ver que las redes globales de sistemas de suministro, como las que vemos en la computación en la nube y los productos petroquímicos, lleguen a dominar en más industrias. Estos sistemas globales, pero locales en todas partes, tienen la ventaja de poder lidiar con las interrupciones globales al volverse locales y lidiar con las interrupciones locales mediante el equilibrio de carga en otras regiones de maneras que las cadenas de suministro globales extendidas y los proveedores locales no pueden. Vale la pena señalar que tanto el aspecto global como el local están sujetos a variaciones significativas en el diseño y podrían diferir según la parte de la cadena de suministro. Una de las muchas razones por las que la integración vertical probablemente continuará disminuyendo después de COVID-19 es que el diseño óptimo de equilibrio de carga geográfico para camiones y entrega local no es el mismo que para el almacenamiento y almacenamiento de productos perecederos que para los no perecederos que para los servicios. Global podría terminar siendo fácilmente regional y local está claramente sujeto a muchas definiciones. La clave es la combinación de líneas de suministro relativamente cortas y la capacidad de reequilibrarse lejos de las interrupciones locales cuando esas líneas de suministro corto se rompen o se sobrecargan.

Aprendizaje pegajoso

El aprendizaje pegajoso es la realidad de que las empresas y los individuos han aprendido a hacer cosas ahora que no sabían cómo hacer anteriormente y este nuevo estado será la nueva base desde la cual tomar nuevas decisiones. Ya no tiene que enseñar a los clientes cómo usar la telemedicina, solo tiene que funcionar mejor que la oficina. Esta es una prueba diferente. No significa que todos los cambios que estamos observando sean permanentes, pero sí significa que muchas transiciones que podrían haber tardado décadas en tener lugar antes, ahora solo pueden tomar años. También significa que la noción de adoptante temprano se ha vuelto mucho menos relevante para muchas tecnologías. Gran parte de la tecnología siguió el camino de la adopción en lugar del valor incremental. Las empresas buscaban la base de clientes más fácil de capturar, incluso si el valor creado y la capacidad de la empresa para monetizar ese valor era limitada. La idea era que tener una base de usuarios crearía oportunidades a futuro independientemente de las ganancias inmediatas. Ahora, con muchas bases de usuarios que han hecho la transición, tiene sentido buscar la base de usuarios donde la capacidad de las empresas para crear y capturar valor es más alta. Esto en realidad hace que el adoptante temprano sea un objetivo pobre, ya que tienden a continuar siguiendo lo nuevo y hace que los adoptantes lentos más pegajosos sean el objetivo claramente superior, particularmente los adoptantes lentos de altos ingresos. Este cambio de adoptante rápido a lento podría cambiar fundamentalmente esa forma de tecnología digital de consumo avanzada. Para tomar un ejemplo simple, en fintech sugeriría que las plataformas de depósito (inversores más antiguos) en lugar de las plataformas de préstamos (desahorradores más jóvenes) pueden ser la vanguardia.

La fase de consolidación y la dinámica de la fase de innovación para el aprendizaje pegajoso contiene un poco de ironía. La clave es, obviamente, los usuarios a los que no les gusta el cambio y que han sido movidos por las circunstancias hacia un nuevo aprendizaje. COVID-19 habrá forzado ese aprendizaje, pero también habrá creado un nuevo estándar de usuario predeterminado. Las interfaces de los ganadores se convertirán en los nuevos estándares para que los nuevos participantes los usen como base y atraigan a esa base de usuarios hostiles al cambio. Este es un patrón que hemos visto antes con hojas de cálculo y muchas otras aplicaciones. Lo que una vez fue una innovación y una barrera de entrada, se convierte en un estándar y un puente que permite a los nuevos participantes competir más fácilmente. Cuanto más exitosos sean los ganadores durante la fase de consolidación, más profundo y arraigado se vuelve ese estándar, más atractivo y más fácil se vuelve atacar a esos ganadores durante la fase de innovación.

Para el mercado corporativo, la dinámica es similar, pero va más allá. Las empresas se han visto obligadas a experimentar masivamente con los procesos de trabajo, incluido el trabajo desde casa, el tele-todo, la rápida adopción de la nube, las nuevas cadenas de suministro, los nuevos canales de distribución y las nuevas alianzas globales. Esto no solo cambiará sus patrones de compra, sino que probablemente cambiará su propia estructura. En A Survivor’s Guide to Disruption, discutimos la naturaleza de la especialización y el uso de la plataforma y los administradores para aumentar la eficiencia y reducir el uso de capital. El principal retroceso dentro de las corporaciones contra estas tendencias fue la creencia de su gerencia de que necesitaban controlar esas funciones para mantener la calidad y permitir la innovación. COVID-19 ha enseñado a esas corporaciones que, en muchos casos, el control que pensaban que tenían era una ilusión y que sus proveedores estaban en una mejor posición para innovar que ellos mismos. Cualquier empresa que estuviera utilizando un proveedor distribuido globalmente para hacer nómina, computación, distribución, logística, etc., tenía más facilidad para adaptarse a COVID-19 que una que estaba tratando de ejecutar esas funciones por sí misma. Este aprendizaje pegajoso probablemente impulsará una simplificación bastante rápida y masiva de la estructura corporativa a medida que las empresas buscan capital y eficiencia operativa en el mundo posterior a COVID-19. Las empresas se han visto obligadas a comprender lo que realmente es el núcleo de su negocio, que ha resultado ser una lista mucho más corta de lo que pensaban antes de COVID-19. Una vez más, cuanto más exitosos sean esos proveedores, más atractivo y mejor definido estará el objetivo competitivo para los nuevos participantes en la fase de innovación, a menos que haya una fuente más profunda de ventaja competitiva.

Segmentación basada en riesgos

La segmentación basada en el riesgo es el hecho de que diferentes grupos ahora basarán gran parte de su gasto en nuevas preferencias de riesgo. Ya se ha escrito mucho sobre cómo las personas después de COVID-19 no estarán dispuestas a volar, comer en restaurantes abarrotados, ir a eventos deportivos o incluso vivir en ciudades. El amplio comportamiento de los consumidores en las primeras aperturas ya ha demostrado que este tipo de especulación resultará demasiado simple un resumen de lo que será un cambio social complejo basado en el aprendizaje real, el riesgo real y mucha emoción. Es casi seguro que veremos muchos cambios en los tipos de riesgo que las personas están dispuestas a asumir, pero también es poco probable que esos cambios sigan patrones simples.

Después de la gripe española de 1918-1919, vimos surgir simultáneamente tanto la Prohibición como la Era del Jazz. En el nivel más simple, es probable que veamos comportamientos altamente reacios al riesgo en grupos vulnerables, particularmente individuos médicamente vulnerables y las empresas legalmente vulnerables. Por otro lado, gran parte de la población no está en alto riesgo y aquellos grupos menos vulnerables se concentran en grupos demográficos ya predispuestos a conductas de riesgo (los jóvenes). Es probable que estos grupos participen en patrones de consumo muy diferentes a los de los grupos vulnerables.

Las empresas se enfrentan a un conjunto de opciones aún más complejas, ya que necesitan sopesar los riesgos tanto de sus empleados como de sus clientes y las formas en que los gobiernos y los tribunales pueden evaluar su culpabilidad en el futuro. Es probable que veamos que tanto el consumo como el comportamiento corporativo se restablecen para reflejar esas realidades. Es posible que las empresas basadas en jóvenes no cambien y los adultos jóvenes incluso pueden abrazar una atracción de riesgo de «solo vives una vez». En contraste, las empresas de consumo con bases de clientes significativamente más antiguas pueden ganar una participación significativa al ofrecer adaptaciones basadas en el riesgo. Aún más significativo desde el punto de vista de la inversión, las empresas con altas exposiciones legales pueden necesitar gestionar activamente esas exposiciones. Incluso podemos ver que las funciones comerciales riesgosas de responsabilidad se trasladan a entidades más pequeñas y de capitalización más ligera, creando una variedad de oportunidades para nuevas empresas, al igual que la crisis financiera trasladó los préstamos de alto riesgo de los bancos a las compañías financieras de consumo.

Para la segmentación basada en el riesgo, las fases de consolidación e innovación podrían terminar pareciéndose más a la rueda de un hámster que a un proceso de dos fases. Esto se debe a que a menos que veamos una solución rápida y casi completa a los problemas médicos de COVID-19, es probable que la naturaleza específica del problema de riesgo que se está resolviendo siga cambiando (esto también probablemente se complicará por el restablecimiento regulatorio que se describe a continuación, ya que podemos ver un conjunto siempre cambiante de reglas relacionadas con el riesgo). Las empresas más grandes estarán en condiciones de crear y experimentar con soluciones de riesgo relativamente complejas y costosas, y las empresas más pequeñas estarán en condiciones de simplificar y copiar las soluciones más exitosas a bajo costo. Esto podría conducir fácilmente a un ciclo continuo de consolidación y fragmentación basado en esos parámetros de riesgo. Para las empresas centradas en poblaciones con aversión al riesgo, este será un proceso bastante obvio. Para las empresas que atienden a la población menos adversa al riesgo, lo será menos, pero probablemente se centrará en segmentar el mercado para volver a comprometerse con más de la población reacia al riesgo a medida que el riesgo disminuye o se gestiona más fácilmente.

Si los problemas de riesgo se vuelven más estables, pero siguen estando bien definidos y son significativos, existe la posibilidad de un proceso claro de dos fases. En la fase de consolidación, las dos poblaciones se dividirán a lo largo de la preferencia de riesgo entre los proveedores que están naturalmente más alineados con esas preferencias de riesgo y crearán dos conjuntos de grupos empresariales consolidados. Por ejemplo, un cambio a una población suburbana más vieja y una población urbana más joven que remodela todas las empresas de apoyo geográficamente. Después de la consolidación, las dos poblaciones proporcionarán objetivos más distintos y mejor definidos y entonces deberíamos ver a un grupo de empresas tratar de dirigirse a esos grupos tanto en la preferencia de riesgo como en otras características secundarias. Esto debería conducir a una competencia estrechamente dirigida, pero intensa, en estas áreas.

También vale la pena señalar que todo este tema podría evaporarse o redefinirse por completo debido a un solo descubrimiento médico. Por lo tanto, el capital aplicado a ella siempre será de alto riesgo. De hecho, si bien el aspecto de riesgo y distanciamiento social de COVID-19 ha recibido mucha atención como tema de inversión, esa conclusión es bastante frágil. La resiliencia y el aprendizaje pegajoso durarán más que un cambio en la tecnología médica y su implicación para la inversión de capital es bastante claro. La naturaleza del choque de segmentación de preferencias de riesgo y sus implicaciones son fácilmente cambiadas por la tecnología médica o por el cambio tecnológico en otros aspectos del sistema. Como discutiremos más adelante, incluso las preguntas más simples de segmentación de riesgos, como «¿aumentará o disminuirá la densidad urbana?», resultan no estar claras en absoluto, ya que las fuerzas y tecnologías competidoras pueden empujar el mercado de cualquier manera.

Restablecimiento normativo

El restablecimiento regulatorio es la idea de que veremos un gran cambio en la estructura legal y regulatoria que creará muchas nuevas oportunidades de negocio y matará a otros también. La atención médica es un ejemplo obvio de esta complejidad. Es probable que los hospitales vean reglas que se asemejen a los servicios públicos con el requisito de exceso de capacidad y rendimientos regulados. El desarrollo de medicamentos, por otro lado, puede ver una relajación de las restricciones regulatorias y tal vez incluso la aparición de escudos de litigio para ayudar a estimular nuevos desarrollos de tecnologías. En ambos casos, esto sugeriría cambios bastante radicales en la estructura de estas organizaciones para evitar diversos problemas de subsidios cruzados y responsabilidad. La red de salud puede necesitar un nuevo formato para sobrevivir. La banca, el transporte, las telecomunicaciones y los servicios minoristas, como mínimo, probablemente verán estructuras completamente nuevas de regulaciones que crearán nuevos modelos de negocio y destruirán los antiguos. Tales expansiones de la regulación casi siempre favorecen inicialmente a las grandes empresas y ayudan a impulsar la consolidación, ya que la regulación casi siempre tiene un costo fijo significativo. Una vez que se establecen las reglas, tendemos a ver que tanto las respuestas más baratas como el deseo de las grandes empresas de salir de las actividades más riesgosas impulsan una ola de innovaciones y nuevos participantes. La red generalmente no es para desplazar a los consolidadores, sino para reducir su enfoque de mercado para las actividades más reguladas.

Aquí la diferencia entre las fases de consolidación e innovación es aún más clara. En los primeros días, la regulación y el cambio legal serán sobre la crisis de COVID-19 en sí: qué funcionó, qué no funcionó y a quién se culpó. Es casi seguro que esto actuará para reforzar aún más el proceso de consolidación, ya que empuja al sistema a reforzar lo que había funcionado y castigar los fracasos. En la segunda fase, el cambio de regulación será en gran medida sobre la consolidación en sí: la concentración de poder, la falta de competencia, los desequilibrios económicos que acompañarán a ese aumento de la concentración. Esto probablemente iniciará una ola regulatoria de apoyo a la nueva entrada y retención de los consolidadores.

Espacios vacíos

Como nota al margen, es útil disipar un tema que no es un tema: los espacios vacíos. Una de las características del paro post-COVID-19 serán los problemas continuos de espacios vacíos creados por negocios fallidos y las brechas creadas por los cambios en los canales de oferta y demanda. Si bien esto sin duda se convertirá en una parte importante de la narrativa en torno a la economía posterior a COVID-19, particularmente en torno a la discusión de la consolidación, en realidad no es un tema separado. Un gran número de pequeñas y medianas empresas fracasarán, algunas porque no estaban preparadas para el momento y otras porque ya no son buenas empresas. Desde una perspectiva económica y de empleo, estos fracasos crearán una parte significativa de las dificultades continuas dentro de la economía. Sin embargo, no es probable que esos fracasos creen en sí mismos una oportunidad de inversión. El verdadero problema con tales negocios perdidos desde el punto de vista de la política y la inversión, es que tienden a ser miles de historias especiales, cada una de las cuales puede representar una nueva oportunidad en el futuro o una oportunidad que se fue con COVID-19. La inversión y la cuestión de la política son cómo empoderar a los titulares y participantes para explorar estos espacios vacíos a lo largo de los temas que hemos estado discutiendo, no solo para llenarlos. El hecho de que una empresa fracase en este tipo de entorno realmente no le dice mucho sobre las oportunidades que se avecinan en ese espacio vacío.

Los resultados no son temas

Es importante distinguir entre los temas que están impulsando los cambios y los resultados. Un ejemplo simple es la densidad. Sería fácil sugerir que el COVID-19 generará una densidad reducida en bienes raíces. Sin embargo, como se señaló anteriormente, la realidad será el resultado de un complejo equilibrio entre las fuerzas que hemos estado discutiendo y la eventual realidad médica.

El distanciamiento social aumentaría la demanda de bienes raíces, particularmente para las empresas que enfrentan una responsabilidad significativa o cuyos clientes lo requieren. Por otro lado, el aprendizaje pegajoso sobre el trabajo desde casa y varias otras tecnologías facilitará el cambio tanto de los empleados como del servicio al cliente de las oficinas y tiendas a los servicios remotos. En términos de vivienda, las áreas de menor densidad, como los suburbios o las áreas rurales, tienen un riesgo algo menor de exposición al COVID-19, pero, en general, no tienen la misma calidad o inmediatez de la atención médica compleja. Incluso para las poblaciones reacias al riesgo con opciones, este será un cálculo sutil. Para las poblaciones de menor riesgo, esto será en gran medida una cuestión de oportunidad y costo, no un cambio puro en el gusto por una menor densidad. A corto plazo, hasta que haya una mayor seguridad médica y jurídica, el tema más relevante es probablemente la resiliencia en el sentido de que es probable que la capacidad de cambiar las operaciones para reflejar nuevos conocimientos sobre el riesgo o la responsabilidad sea la mejor opción comercial para las empresas que tienen esa opción.

Mientras reflexionamos sobre el futuro de la densidad urbana, vale la pena señalar que si bien la ciudad de Nueva York, la ciudad más densa de los Estados Unidos, tuvo problemas importantes con COVID-19, no hemos visto eventos similares en las ciudades súper densas de primer nivel de China, ni en Hong Kong o Seúl. La cuestión de la densidad, como muchas otras, no solo dependerá críticamente de lo que aprendamos tanto sobre el virus como sobre su tratamiento médico, sino también de los costos y la naturaleza de las diversas adaptaciones. Las mascarillas, por ejemplo, son mucho más baratas que los nuevos inmuebles, pero hoy en día no conocemos la efectividad absoluta o relativa de varios tipos de mascarillas o estrategias de distanciamiento. Además, las soluciones médicas basadas en vacunas tendrán diferentes consecuencias para la densidad urbana dependiendo de su efectividad médica y tasas de adopción. Además, si las mejores respuestas médicas terminan siendo tratamientos en lugar de vacunas, pero a menudo terminan involucrando regímenes complejos de UCI que requieren acceso a centros de atención terciaria, podemos encontrar poblaciones reacias al riesgo que prefieren áreas urbanas de alta densidad en lugar de aislamiento rural.

A menos que las tecnologías médicas hagan que la segmentación de riesgos no sea un tema, las empresas se enfrentarán a opciones inmobiliarias especialmente complejas, ya que deberán mantener el contacto con opciones de riesgo muy diversas de empleados y clientes. Muchas de estas grandes corporaciones han establecido campus urbanos de alto costo, específicamente para poder atraer talento joven. Es poco probable que estas poblaciones más jóvenes de alto talento sean poblaciones en riesgo. En las economías reiniciadas, ciertamente hemos visto a estas poblaciones ser las primeras en regresar con fuerza a las ciudades y participar en actividades de alta densidad (restaurantes abarrotados, deportes, etc.). Por otro lado, la población de personas mayores de estas empresas puede tener muchas más personas en riesgo que necesitarán protección. Uno puede imaginar, por ejemplo, una situación en la que las estructuras híbridas con oficinas densas y una telepresencia significativa terminan siendo una característica a largo plazo del mercado. Las universidades, por ejemplo, podrían terminar con estudiantes en clases de alta densidad, impartidas por una facultad senior de tele-presencia. Incluso con una vacuna, tales arreglos podrían ser necesarios hasta que la vacuna haya demostrado ser segura para las poblaciones en riesgo y el número de individuos vacunados se convierta en un porcentaje lo suficientemente alto como para proporcionar un alto grado de seguridad.

Por lo tanto, argumentaríamos que muchos de los «temas» de densidad y seguridad que se están discutiendo probablemente terminen siendo una compensación compleja y dinámica entre la resiliencia y el aprendizaje pegajoso optimizado en todos los grupos de riesgo en lugar de la implicación directa de esos «temas basados en resultados». Pero quizás el resultado más fácil de predecir es que la flexibilidad, la resiliencia y la especialización ganarán al final. Los problemas complejos generalmente requieren soluciones complejas. Los problemas dinámicos casi siempre requieren soluciones dinámicas. Esta combinación significa que las empresas tendrán que evolucionar rápidamente hacia la nueva mejor respuesta. Las empresas que pueden proporcionar esas soluciones a otras empresas (las empresas de alojamiento y servicios que describimos en A Survivor’s Guide to Disruption) y las empresas que son expertas en el uso de esas soluciones ganarán al final, mientras que las que se detengan o intenten mantener el control como respuesta a la incertidumbre perderán.

Por último, cabe señalar que los gobiernos codificarán inevitablemente algunas de las cuestiones de seguridad. En la medida en que la codificación coincida con la realidad, su impacto será relativamente pequeño, pero en la medida en que el gobierno busque cambiar esa realidad, inevitablemente generará costos y oportunidades significativos. Los dos resultados empresariales más probables son 1) que el gobierno requerirá un exceso de capacidad en algunas áreas y que generará una segmentación estructural basada en la regulación, donde las actividades altamente reguladas se separan de otras; y 2) que el gobierno puede hacer que algunas actividades sean legalmente riesgosas desde el punto de vista de la responsabilidad y que creará incentivos para separar estas actividades de los fondos de capital más profundos para aislar ese riesgo legal. Ambos acelerarán los cambios estructurales discutidos como ya hemos visto en el desarrollo de medicamentos y el financiamiento al consumidor. Desde el punto de vista de la inversión, tales acciones gubernamentales son importantes, pero generalmente muy difíciles de predecir. Incluso cuando la intención de la legislación es bastante clara, los detalles de la implementación a menudo pueden hacer que el impacto real difiera significativamente de la intención original. Por lo tanto, si bien revisaríamos activamente las acciones regulatorias cuidadosamente y trataríamos tales acciones como riesgos significativos, advertiríamos contra la inversión proactiva basada en la intención futura, ya que la política tiene una forma de decepcionar. También nos gustaría señalar que es probable que los reguladores y los políticos vean a las empresas «ganadoras» como problemas en sí mismas y la respuesta regulatoria a eso puede ser parte de lo que inicia la fase de innovación.

Proyecto Génesis: Reporte 3

Autor de la entrada Por Angelica Belem Sanchez Andrade
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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Prototipo de plataformas digitales para la tokenización de bonos verdes

BIS Innovation Hub y la Autoridad Monetaria de Hong Kong concluyen el primer proyecto de finanzas verdes

El Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales (BPI) anunció la conclusión exitosa del Proyecto Génesis, dos prototipos de plataformas digitales que tienen como objetivo permitir la inversión en bonos verdes con mayor transparencia y mayor acceso a los inversores minoristas.

Las plataformas combinan blockchain, contratos inteligentes, Internet de las cosas y activos digitales. Permiten a los emisores y otras partes interesadas explorar enfoques innovadores para la distribución y transparencia de los bonos verdes. Los inversores minoristas podrán realizar un seguimiento continuo de los pagos de cupones y el impacto ambiental positivo que los proyectos financiados logran en términos de reducción de las emisiones de dióxido de carbono.

El Centro de Innovación está publicando informes técnicos que detallan las dos plataformas prototipo:

El primer prototipo simula el ciclo de vida de un bono típico en una plataforma de contabilidad distribuida autorizada, incluida la originación, la suscripción, la liquidación y el comercio secundario. El prototipo fue capaz de agilizar considerablemente estos procesos.
Un segundo prototipo probó los mismos procedimientos utilizando una infraestructura pública de blockchain. También agiliza la incorporación del inversor y facilita el pago directo y la liquidación entre el emisor y el inversor.

Ambos prototipos muestran que la tecnología DLT se puede utilizar para agilizar la emisión de bonos verdes a lo largo del ciclo de vida y garantizar que los inversores minoristas tengan total transparencia sobre el uso de los ingresos, en tiempo real en una aplicación fácil de descargar. Este marco digitalizado ayuda a reducir los costes y el tiempo y debería permitir mejores condiciones de financiación en general.

La HKMA se complace en haber colaborado con BIS Innovation Hub en este proyecto. El proyecto ha demostrado la posibilidad de aprovechar tecnología como DLT para mejorar la eficiencia y la transparencia en el ciclo de vida de los bonos, facilitando una mayor adopción de las finanzas verdes y sostenibles. Esperamos que los hallazgos puedan promover un mayor desarrollo en esta área.

Project Genesis está guiado por un panel multidisciplinario de expertos en temas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG), finanzas verdes, mercados de bonos, leyes y regulaciones. Junto con los informes técnicos se está publicando una colección de artículos de los miembros del panel.

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Extracto

Resumen

Con una afluencia de programas de bonos verdes con el objetivo de apoyar las iniciativas climáticas globales, las empresas requieren un modelo más transparente para comunicar la entrega de los convenios ESG a los organismos reguladores e inversores. Genesis, el primer proyecto de finanzas verdes del BIS Innovation Hub en colaboración con la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), se creó para explorar el uso de tecnología novedosa para mejorar la eficiencia en la distribución de bonos verdes. así como para facilitar informes más perspicaces sobre el impacto ambiental de los ingresos de los bonos verdes. Conceptualmente, esta distribución eficiente y la mejora de la presentación de informes no solo garantizarán una mayor transparencia para las iniciativas de bonos verdes, sino que también mejorarán la participación pública y el compromiso con las empresas ecológicas. El presente informe muestra el prototipo producido por Digital Asset en asociación con GFT4 (conocido como el prototipo Daml o el prototipo).

El prototipo de Daml busca lograr los siguientes objetivos:

1. Aportar una mayor eficiencia y transparencia en todo el flujo de trabajo de emisión y ciclo de vida de la emisión de bonos de extremo a extremo.

2. Garantizar que las instituciones autorizadas puedan cumplir con los esquemas de regulación actuales.

3. Crear una utilidad de referencia para el diseño e implementación de un sistema de grado de producción utilizado en el proceso de emisión de bonos verdes de Hong Kong.

4. Aumentar la transparencia y garantizar la entrega de los convenios ESG para mostrar mejor el impacto verde a través de la combinación de blockchain, contratos inteligentes e Internet de las cosas (IoT).

Los objetivos establecidos por el Proyecto Génesis se lograron a través de un enfoque innovador de la infraestructura subyacente, el marco de aplicación y la implementación general que este documento describe en detalle. A un alto nivel, el prototipo de Daml utiliza implementaciones empresariales de Hyperledger Fabric e Hyperledger Besu.

El prototipo proporciona opcionalidad de libro mayor a través de un protocolo de interoperabilidad que permite la comunicación entre aplicaciones que se ejecutan en una red Fabric o Besu. Esta solución interoperable permite a los participantes optimizar los flujos de trabajo interconectados al tiempo que mejora el intercambio de datos en tiempo real y la reconciliación del sistema a través de un sistema de registro compartido que aloja datos autorizados en todas las partes interesadas. El prototipo utiliza una instancia de la plataforma de aplicaciones multipartito de Digital Asset y el lenguaje de contrato inteligente: Daml5, la biblioteca financiera de código abierto de Digital Asset y el protocolo de interoperabilidad entre cadenas de Digital Asset.

En concepto, el prototipo de Daml involucra a múltiples entidades para la emisión, el depósito, la alimentación de datos y la interfaz real de utilidad / inversionista para probar el concepto de un bono verde tokenizado emitido por el gobierno a inversores minoristas en Hong Kong. La HKMA es la representante del Gobierno de la RAEHK en la ejecución de las emisiones de bonos verdes, mientras que la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX) es uno de los canales de negociación secundaria de bonos gubernamentales minoristas. La aplicación Green Bond (la utilidad) desarrollada por Digital Asset y GFT proporciona una API para permitir que las aplicaciones de terceros y los proveedores de datos se integren sin problemas con los flujos de trabajo HKMA y HKEX. Allinfra, un proveedor de datos ecológicos, opera su propia red y envía una fuente de datos en tiempo real a la Utilidad a través de la API.

Aspectos destacados del prototipo de Daml para el Proyecto Génesis o emisiones similares:

• Simula un ciclo de vida de bonos totalmente tokenizado a través de su preparación, suscripción, liquidación, negociación secundaria y gestión de acciones corporativas en una plataforma DLT habilitada para contratos inteligentes de Daml.

• Digitaliza la fase de preparación del proceso de tokenización y originación de Retail Green Bond dando acceso a todas las partes interesadas para interactuar con los flujos de trabajo estandarizados y altamente automatizados.

• Sincroniza los registros de suscripción de bonos de los inversores minoristas (inversores minoristas) en las instituciones de colocación y el sistema de compensación y liquidación de títulos de deuda (Unidad Central de Mercados Monetarios, CMU) mediante la realización automática de verificaciones de duplicación y corrección de suscripciones en las órdenes de los inversores minoristas, y mediante la eliminación de la tasa de incumplimiento de la suscripción que actualmente es del 0,5%.

• Reduce el cronograma general de emisión y liquidación de bonos al eliminar los pasos de conciliación manual durante el período de suscripción y cierre, e introduce la capacidad de maximizar los montos de suscripción para el inversor minorista, por lo que no se requiere prefinanciación de la compra de bonos.

• Armoniza los registros de suscripción entre los participantes de la red HKMA, incluida CMU como depositario, organizador (s) que administra la suscripción del bono del gobierno y las instituciones colocadoras. Esto reemplaza las operaciones tradicionales que utilizan el correo electrónico para las actualizaciones a través de la línea de informes, al tiempo que permite a todas las partes tener visibilidad en tiempo real de su parte de suscripción durante el período de creación de libros.

• Proporciona actualizaciones en tiempo real de la propiedad real final del bono del gobierno en todos los miembros de la red HKMA y HKEX, lo que permite a cada participante acceder a una «fuente dorada de verdad», para acortar potencialmente los tiempos de transacción de T + 2 a T y eliminar el fracaso de la liquidación.

• Permite la liquidación tradicional basada en fiat, así como la liquidación de entrega atómica versus pago (DvP) mediante el uso de modos de pago nativos en el libro mayor6, por ejemplo, stablecoins para eliminar el riesgo de contraparte y aumentar la eficiencia de la liquidación.

• Permite a los inversores minoristas acceder a datos de impacto verde a través del prototipo con datos verificables proporcionados en tiempo real por Allinfra.

• Se integra con otros proveedores de servicios y datos, por ejemplo, Octopus App para verificar convenientemente el saldo del token de bonos verdes.

Este informe de investigación presenta el Proyecto Génesis y el prototipo en cuatro secciones:

1. La primera parte del informe proporciona una visión general del prototipo de Daml que describe las funciones clave de Digital Asset y el diseño de GFT de una infraestructura de emisión, ciclo de vida y negociación de valores basada en DLT.

2. La segunda parte del informe explica los beneficios obtenidos de cada paso importante del flujo de trabajo, incluida la originación y emisión de bonos, la suscripción, la asignación, el pago, el comercio secundario, la gestión del ciclo de vida y el impacto verde. Esta sección también describe cómo cada parte interesada puede reducir potencialmente el costo, el riesgo y mejorar la eficiencia general.

3. La tercera sección aborda los aspectos técnicos y arquitectónicos del proyecto, proporcionando respuestas a cómo se realiza la interoperabilidad a través de múltiples plataformas con garantías de privacidad y sincronización para garantizar que el libro mayor de cada parte interesada esté en un estado válido.

Visión General

Objetivos

A diferencia de otras pruebas de concepto de bonos digitales (POC), el prototipo despliega múltiples tecnologías y extiende el acceso directamente a los inversores minoristas. Si bien algunos prototipos de emisión de bonos basados en DLT se centran en la adopción institucional entre los bancos de inversión, hay pocas iniciativas en las que un inversor minorista pueda unirse a las partes interesadas del mercado en el flujo de trabajo de bonos minoristas. Si bien la inclusión de Retail Investors introduce una nueva capa de complejidad, también muestra cómo los contratos inteligentes y las tecnologías de contabilidad distribuida (DLT) pueden agilizar y aportar eficiencia a un flujo de trabajo multipartita tan complejo. A través del Proyecto Génesis, Digital Asset y GFT desarrollaron una utilidad única (comúnmente conocida como la aplicación de bonos verdes minoristas) que tiene como objetivo crear conciencia sobre la importancia de los bonos verdes y los objetivos de desarrollo sostenible (ODS) de inversión para el público de Hong Kong.

Especialmente para Hong Kong, las suscripciones de bonos del gobierno se pueden hacer a través de bancos y corredurías que actúan como instituciones colocadoras (instituciones de colocación, bancos de colocación y corredores). Mientras que los bancos colocadores tienen sus cuentas en CMU, el sistema de compensación y liquidación de títulos de deuda en Hong Kong, las casas de bolsa se agregan y registran en la cuenta de Hong Kong Securities Clearing Company Limited (HKSCC) dentro de CMU. La propiedad legal de los bonos minoristas se registra a nombre de los Bancos Colocadores o la cuenta del HKSCC en la UMC, mientras que los intereses del beneficiario son registrados por las Instituciones Colocadoras en nombre del Inversor Minorista. El prototipo de Daml se adhiere estrictamente a los requisitos legales y las regulaciones del mercado asociadas con estos procesos, y automatiza la liquidación de extremo a extremo entre estas diversas cuentas. Antes del prototipo, ninguna tecnología ofrecía esta automatización de liquidación de extremo a extremo y requería una reconciliación significativa entre los sistemas en silos.

Además de la optimización del flujo de trabajo, el concepto de prototipo probó un bono gubernamental que financia proyectos ecológicos y mejora los informes de su impacto verde. Este informe en tiempo real se realiza a través de un flujo de datos API directo (impulsado por Daml) con un proveedor de datos ecológicos impulsado por IoT (Allinfra) a una red distribuida (Hyperledger Besu e Hyperledger Fabric). A través del prototipo, los inversores minoristas pueden invertir en bonos verdes para financiar proyectos ecológicos del gobierno y acceder al impacto en tiempo real de esos proyectos (por ejemplo, iniciativas contra la contaminación, proyectos de energía limpia y más), si se instalan dispositivos de hardware o sensores compatibles.

Para garantizar que el prototipo de Project Genesis cumpla con todas las expectativas estratégicas y legales, Digital Asset y GFT han trabajado según los siguientes principios:

• Emplear blockchain, contratos inteligentes Daml y tecnologías de vanguardia Mediante el uso de contratos inteligentes Daml, blockchain e IoT, el prototipo Daml brinda visibilidad de datos en tiempo real, flujos de trabajo automatizados y crea una única fuente de verdad inmutable en todo el ciclo de vida del bono verde.

• Aumentar la protección de la privacidad al tiempo que permite una comunicación multipartita sin interrupciones El equipo de Digital Asset y GFT implementó sus redes prototipo en dos plataformas de blockchain empresariales: Hyperledger Fabric e Hyperledger Besu. Aprovechando el protocolo de interoperabilidad de Digital Asset, el prototipo de Daml ha logrado la sincronización en tiempo real a través de estos dos libros de contabilidad al tiempo que preserva el nivel de privacidad exigido por los organismos regulados.

• Aprovechar múltiples rieles de pago Project Genesis exploró el pago a través de dos canales:

◊ Rieles de pago fiduciarios tradicionales: El prototipo inicialmente solo planeaba integrarse con los sistemas de pago fiduciario tradicionales de Hong Kong. Para los bancos colocadores, esto significa el sistema de liquidación bruta en tiempo real (SLBTR). Para los inversores minoristas, el prototipo también demuestra el posible uso del Sistema de Pago Más Rápido de Hong Kong (FPS) directamente a través de la interfaz móvil de la Empresa de Servicios Públicos (es decir, la Aplicación de Bonos Verdes).

◊ Carriles de pago de stablecoin en cadena: para prepararse para el futuro para la liquidación en cadena, Digital Asset y GFT exploraron stablecoins (extensibles a CBDC) para prepararse para un futuro verdaderamente tokenizado, no solo en la parte de activos sino también para la pasarela de pago.

1.2. Alcance y Enfoques de Proyecto para el Proyecto Génesis

El proceso actual de emisión de bonos está fragmentado e implica complejos flujos de trabajo multipartidistas. Por ejemplo, HSBC ha identificado en otros estudios 2.500 pasos a través de las etapas de un flujo de trabajo de emisión de bonos. Las ineficiencias están presentes en todas las fases del ciclo de vida de los bonos porque las partes interesadas carecen de una única fuente de datos, procesos no estandarizados y basados en papel, y poca o ninguna automatización. Por ejemplo, durante el período de suscripción de bonos gubernamentales minoristas en Hong Kong, las instituciones colocadoras reciben solicitudes de inversores minoristas a través del sistema de banca electrónica y formularios en papel, que requieren la limpieza manual de datos y la agregación de datos antes de pasar al Emisor. El manejo manual de la información de la aplicación implica costos de conciliación, abre procesos para errores manuales e impide la visibilidad en tiempo real y el procesamiento de datos.

El prototipo para Proyecto Génesis utiliza los siguientes enfoques para abordar estos problemas experimentados a lo largo del ciclo de vida de emisión de bonos, tomando como ejemplo el proceso de emisión de bonos verdes minoristas en Hong Kong:

Enfoque 1: Utilización de contratos inteligentes Daml y tecnología de contabilidad distribuida

Hoy en día, los procesos manuales y los sistemas en silos sirven para mantener información privada y comercialmente sensible de los diversos actores involucrados en la emisión, el comercio y el ciclo de vida general de los bonos verdes. Esto da como resultado un proceso altamente fragmentado e intensivo en reconciliación entre todas las partes interesadas, incluidos los emisores, las instituciones de colocación y los organismos gubernamentales.

Con el prototipo, los contratos inteligentes de Daml crean una representación estandarizada de los activos tokenizados, así como modelan y automatizan el ciclo de vida de dichos activos.

Daml es un lenguaje funcional especialmente diseñado especializado en describir flujos de trabajo empresariales componibles y distribuidos. Los contratos inteligentes que se ejecutan en una red blockchain permiten que múltiples partes tengan procesos comerciales compartidos que se pueden estandarizar y automatizar. La red blockchain hace cumplir estos procesos comerciales, reduciendo significativamente el riesgo y creando valor para toda la red multipartita.

Utilizando los atributos de la tecnología de contabilidad distribuida, la emisión de bonos, el proceso de suscripción y los eventos del ciclo de vida asociados se modelaron desde la creación de bonos hasta el vencimiento en todas las partes interesadas, incluidos los inversores, las instituciones de colocación, los emisores y los proveedores de datos verdes. La funcionalidad crítica se conserva, pero se mejora a través de las siguientes características:

• Las reglas del mercado y las reglas de procesamiento están integradas, lo que permite que cada paso se valide en un formato observable y auditable.

• Los términos legales de los acuerdos del mundo real están codificados y preservados en los contratos inteligentes de Daml que definen claramente los roles, derechos y obligaciones de todas las partes interesadas que interactúan a través del flujo de trabajo.

• La privacidad y la segregación de datos se aplican estrictamente a través del modelo de datos de necesidad de conocimiento de Daml aplicado a través del marco de codificación de contratos inteligentes y la integración con la plataforma blockchain subyacente y protegida criptográficamente.

• La liquidación se lleva a cabo simultáneamente en toda la cadena de tenencia, mejorando la movilidad de los activos al tiempo que elimina el riesgo de contraparte del proceso.

Al aprovechar la plataforma de aplicaciones multipartito de Daml y el lenguaje de contrato inteligente junto con dos libros de contabilidad distribuidos separados (es decir, Hyperledger Besu e Hyperledger Fabric), el prototipo de Daml impulsa la eficiencia del mercado con una visión unificada de todo el ciclo de vida comercial y una única fuente de verdad que automatiza las reglas del mercado y se adhiere a las regulaciones del mercado. La capacidad de completar múltiples acciones simultáneamente mejora la eficiencia operativa y minimiza las fallas y disputas.

Enfoque 2: Interoperabilidad componible

La infraestructura actual y las prácticas de mercado requieren una confianza total en el operador central para validar las transacciones, ofrecer finalidad y distribuir la información correcta a la parte correcta, como los derechos y obligaciones adecuados descritos para cada parte. Por ejemplo, una arquitectura posterior a la negociación debe garantizar un estado compartido entre todos los miembros en tiempo real sin revelar información que debe permanecer privada para una entidad en particular.

Contrariamente a la infraestructura actual con un solo punto de falla, el prototipo de Daml aprovecha el protocolo de interoperabilidad de Digital Asset para crear una red interoperable de dominios, implementada en dos plataformas blockchain separadas: Hyperledger Fabric e Hyperledger Besu. Para evitar tener un solo operador responsable de todo el flujo de trabajo de extremo a extremo y alojar a todos los participantes, este protocolo de interoperabilidad permite la creación de dominios interconectados, pero distinguidos, basados en permisos.

En el prototipo:

• La HKMA rige las normas de emisión y depósito de bonos. El HKMA es también uno de los operadores del dominio Hyperledger Fabric.

• El HKEX establece las reglas de negociación secundaria y proporciona finalidad a las transacciones que tienen lugar en el intercambio, y actúa como el operador del dominio Hyperledger Besu.

• Cada operador de dominio aloja múltiples nodos participantes que imponen la visibilidad de los datos necesarios para conocer, al tiempo que garantizan la segregación de datos físicos entre los participantes.

Este diseño fortalece la adopción de los participantes del mercado, ya que cada participante del mercado puede mantener su propia segregación de datos lógica y física. Los participantes del mercado también se benefician de tener flujos de trabajo compartidos y automatizados y una única fuente de verdad a nivel de infraestructura.

El prototipo del Proyecto Génesis hace cumplir esta configuración de privacidad segregando constantemente los datos entre las partes y controlando el acceso a los datos en función de los derechos de datos definidos a través de múltiples redes DLT a través del protocolo de interoperabilidad de Digital Asset.

¿Cómo fue capaz el prototipo de fortalecer la privacidad de los datos?

El protocolo de interoperabilidad de Digital Asset se diseñó para que los nodos participantes pudieran unirse a uno o varios dominios dependiendo del flujo de trabajo.

Esto protege la privacidad, la información / relaciones comercialmente sensibles y permite múltiples fuentes de verdad al tiempo que obtiene los beneficios de STP distribuido.

Enfoque 3: Múltiples carriles de pago

La Aplicación de Bonos Verdes (comúnmente conocida como la Utilidad) hecha posible por el prototipo de Daml fue diseñada para proporcionar opciones de pago flexibles para los inversores minoristas al tiempo que permite la liquidación a través de métodos de pago tradicionales, así como otros modos de pago en el libro mayor como stablecoins.

• Rieles de pago tradicionales y fiduciarios con innovación de valor agregado: los inversores minoristas tienen la opción de pagar bonos verdes minoristas a través del Sistema de Pago Más Rápido de Hong Kong conectando sus cuentas bancarias tradicionales y configurando la autorización de débito directo electrónico (eDDA) en la Utilidad. Los bancos colocadores liquidarán la cantidad asignada a través del sistema de liquidación bruta en tiempo real.

• Nuevos rieles de pago en el libro mayor, como las monedas estables: los inversores también pueden seleccionar su cuenta fiduciaria o stablecoin de moneda estable en el libro mayor para evitar los rieles de pago fuera del libro mayor y las funciones de liquidación de apalancamiento atómico.

Enfoque 4: Integración a través del Daml Ledger

API Un principio clave y una expectativa de la aplicación Green Bond (prototipo de Daml) era permitir la extensión dinámica de los participantes de la red existentes y permitir la extensión para los nuevos participantes de la red. Al aprovechar la API de Daml Ledger, los proveedores de servicios de terceros pueden integrarse de manera fácil y sin problemas con la utilidad:

• Integración de Allinfra: Allinfra se conecta a la empresa de servicios públicos y proporciona detalles sobre el rendimiento de los activos a los tenedores de bonos verdes durante la vida útil del instrumento, lo que aumenta la transparencia al tiempo que proporciona mayores detalles sobre el uso de los ingresos de los bonos verdes y el impacto verde de la iniciativa subyacente.

• Integración de la aplicación Octopus: El prototipo Daml y Octopus Cards Limited se asociaron para demostrar conceptualmente las características de la aplicación Octopus que conectan a los usuarios de Octopus con la utilidad de la aplicación Green Bond y la infraestructura blockchain subyacente. Dado que la mayoría de la población de Hong Kong utiliza la aplicación Octopus para pagos de pequeño valor, existe una oportunidad significativa para facilitar la exposición de los inversores minoristas para aumentar la inversión verde. A través de estas características, los inversores minoristas pueden verificar el valor de sus bonos y los esfuerzos ecológicos directamente desde la aplicación Octopus en cualquier lugar y en cualquier momento.

• Verificación KYC en tiempo real (Jumio): El prototipo también adoptó sistemas de conocimiento de su cliente (KYC) de uso común, como Jumio, y también puede proporcionar una integración simulada con iAM Smart10 para la autenticación. Un objetivo importante de Project Genesis es facilitar la incorporación de inversores minoristas al tiempo que aumenta la transparencia y garantiza el cumplimiento.

Alcance Funcional y Diseño de Procesos

Principales Partes Interesadas

La siguiente lista identifica a los miembros del panel de expertos y otras partes interesadas involucradas en el Proyecto Génesis y los beneficios asociados para ellos:

• Depositario central de valores (CSD): El prototipo de Daml elimina la necesidad de conciliación de los SHID y evita automáticamente la duplicación de aplicaciones. La asignación también se garantiza a través de un mecanismo justo incorporado.

• Asesor legal: El prototipo proporciona una generación eficiente de hojas de términos para los flujos de trabajo entre el asesor legal, los emisores y los organizadores.

• Organizador(es): La utilidad creada por la iniciativa Project Genesis reduce la carga de trabajo para agregar los montos de suscripción de las instituciones colocadoras.

• Beneficiarios reales – Inversores: Los inversores minoristas tienen visibilidad en tiempo real de los intereses de los beneficiarios desde la fuente de la verdad (blockchain subyacente) y experimentan transacciones atómicas de DvP sin la necesidad de efectivo bloqueado para la liquidación (sin pérdida de intereses). Además, los inversores minoristas también disfrutan de una inversión de denominaciones más pequeñas (HKD 100), un mejor acceso al mercado secundario y la trazabilidad de los datos de impacto verde en tiempo real.

• Bolsa de Valores: La utilidad permite un mejor acceso para apoyar el comercio entre bancos y corredores.

• Colocación de Bancos/Brokers: La Utilidad también reduce la carga de trabajo para administrar los registros de propiedad de bonos entre los Bancos y Brokers Colocadores.

• Green Companion – Octopus App: La aplicación de bonos verdes minoristas acerca los tokens de bonos verdes a los ciudadanos de Hong Kong al mostrar activos digitales verdes y esfuerzos ecológicos en la aplicación Octopus.

• Proveedor de datos verdes – Allinfra: La empresa de servicios públicos se integra con el proveedor de datos verdes, proporcionando datos verdes transparentes a nivel de proyecto que pueden ser vistos por todos los participantes del ecosistema.

A las partes interesadas se les otorga visibilidad en tiempo real del registro de bonos y el interés del beneficiario sobre la base de la necesidad de conocer y permiso. Esta característica permite la liquidación atómica de DvP que mejora la eficiencia tanto para las fases de cierre como para las de negociación secundaria de una manera compatible. La capacidad de liquidar la moneda utilizando los rieles de pago tradicionales o directamente en la cadena es otro enfoque innovador que garantiza una mayor liquidez para los bancos colocadores, así como una mayor oportunidad de inversión y participación de los inversores minoristas. Por último, la privacidad e interoperabilidad incorporadas que Daml hace posible garantiza que los intereses de los beneficiarios se compartan solo sobre la base de la necesidad de conocer.

Ámbito Funcional

El prototipo de Daml muestra las siguientes funcionalidades:

1. Acceso directo al inversor minorista: los inversores minoristas pueden invertir con tan solo HKD 100 (aproximadamente USD 13) a través de una aplicación móvil dedicada para inversores minoristas (no la aplicación Octopus). La red blockchain autorizada impulsada por Daml agiliza los flujos de trabajo y reduce los costos de emisión y transacción de bonos verdes. Esto aumenta la participación de los inversores minoristas en la financiación de proyectos ecológicos. Reducir los costos será fundamental para aumentar la demanda del mercado de productos de inversión verde demostrables.

2. Pagos de stablecoin tradicionales y en el libro mayor: flujos de trabajo diseñados por Digital Asset y GFT que admiten tanto las opciones de pago tradicionales como las stablecoins. Con el enfoque tradicional basado en fiat, el prototipo demuestra el valor de construir una capa de contrato inteligente Daml sobre la infraestructura existente adoptada por las instituciones financieras. El objetivo de aprovechar Daml en las implementaciones de infraestructura actuales es permitir una rápida adopción de la Aplicación de Bonos Verdes, así como incluir opciones de liquidación a través de stablecoins con extensibilidad a CBDC.

3. Comercio tokenizado en el mercado secundario: El prototipo modela el ciclo de vida completo del bono verde gubernamental minorista tokenizado, lo que ayuda a las partes interesadas a obtener los beneficios de extremo a extremo. El proyecto utiliza la Biblioteca de Finanzas de código abierto de Digital Asset, que ayuda a las organizaciones a iniciar su viaje de activos digitales y utilizar elementos estandarizados de la Biblioteca de Finanzas, como el flujo de trabajo del mercado de Comercio Secundario.

4. Flujos de trabajo de acción corporativa simplificados: los intentos anteriores de tokenizar bonos generalmente no tuvieron en cuenta el riesgo de incumplimiento. Daml no se autoejecuta y requiere que los emisores asignen fondos a la cuenta de pago, así como que aprueben los pagos. Este es un enfoque altamente pragmático para eliminar el riesgo de incumplimiento entre los bonos tokenizados.

5. Seguimiento en tiempo real del impacto verde real / estimado de los productos de los mercados de capitales: A medida que el área naciente de inversión en iniciativas verdes demostrables continúa creciendo, las empresas también verán aumentar la demanda de transparencia y auditabilidad. Debido a las fortalezas nativas de blockchain y Daml, así como a seguir los ejemplos establecidos por BIS a través del Proyecto Génesis, los participantes de la industria tienen varias oportunidades para liderar el cambio global en las tecnologías que definen la confianza y credibilidad de los reclamos verdes.

Emisión detallada de bonos verdes minoristas y diseño del flujo de trabajo del ciclo de vida

Preparación de la emisión: tokenización y originación de bonos

El proceso actual de preparación y originación de enlaces es engorroso, pero está maduro para la innovación. Cada vez que los datos fluyen de una entidad a otra, por ejemplo, a través del acuerdo de hojas de términos, la creación de libros de suscripción de inversores o el registro de bonos en el depósito central, los datos se vuelven a ingresar y los flujos de trabajo se repiten constantemente. Estos procesos altamente manuales y basados en papel conducen a pequeñas correcciones que requieren múltiples revisiones y una reconciliación constante entre los participantes. Toda la fase de originación puede tardar de uno a dos meses en finalizarse. Estos procesos manuales, junto con la falta de estandarización, aumentan los costos de emisión de bonos.

El prototipo de Daml mejora el proceso de originación de enlaces al:

• Creación de una hoja de términos de enlace estandarizada y reutilizable que se captura en la capa de Daml, aumentando la eficiencia y la velocidad de procesamiento.

• Proporcionar una plantilla de activos tokenizados flexible y personalizable que se puede utilizar para diferentes variaciones de bonos y activos tokenizados.

• Involucrar la experiencia de las partes interesadas clave en el proceso, es decir, el emisor, los asesores legales y los organizadores para proporcionar flujos de trabajo altamente automatizados donde los participantes puedan seguir en tiempo real el estado real de la preparación y originación de bonos.

• Una pista de auditoría digitalizada e inmutable de todas las acciones tomadas durante la fase de preparación.

• Un registro de bonos tokenizados y todos los activos tokenizados futuros.

Los siguientes pasos describen cómo el prototipo de Daml agiliza los pasos de preparación del bono:

• El emisor completa una hoja de términos de bonos verdes minoristas digitales y simplificados y selecciona a los organizadores.

• El emisor finaliza la hoja de términos. Luego, el asesor legal y el (los) organizador (es) son notificados en tiempo real, y revisan / aprueban la hoja de términos en su plataforma que opera en toda la red DLT.

• Se asigna un ISIN al bono verde minorista, y el bono que se emitirá a los inversores minoristas se tokeniza a través de la Utilidad.

• Los proveedores de datos (Allinfra) pueden ser notificados en tiempo real de los bonos verdes recién emitidos, de modo que se pueda preparar un flujo de datos verdes para la presentación continua de informes y verificación del proyecto.

Mejora de la negociación en el mercado secundario

Los bonos generan rendimientos más altos que los depósitos a plazo y siguen siendo relativamente seguros. El umbral mínimo de inversión actual es alto. En el contexto de Hong Kong, los bonos gubernamentales minoristas anteriores se venden a múltiplos de HKD 10.000 (aproximadamente USD 1.282). El prototipo de Daml permite a los inversores minoristas invertir en bonos con una fracción del monto actual, solo HKD 100 (aproximadamente USD 13). El prototipo demuestra un procesamiento del mercado secundario totalmente inteligente impulsado por contratos: desde la colocación de órdenes hasta la coincidencia y ejecución de operaciones, todos los pasos se ejecutan completamente en el libro mayor confiando en los contratos inteligentes de Daml. Además, la aplicación también se puede conectar a los robustos y robustos motores tradicionales de comercio y emparejamiento HKEX, y a una fuente de datos en tiempo real utilizando la API de Daml Ledger.

En el procesamiento tradicional de bonos, existe una falta general de estandarización en el mercado primario que aumenta la asimetría de la información y da como resultado precios ineficientes, altos costos y largos tiempos de liquidación en el mercado secundario. Al utilizar los contactos inteligentes de Daml y DLT para aportar liquidez, transparencia y eficiencia al comercio secundario de bonos, el prototipo pudo lograr lo siguiente en el comercio conceptual del mercado secundario:

• Aprovechar el motor de emparejamiento Daml para el comercio secundario de bonos verdes minoristas, mitigando el riesgo de liquidez desde una perspectiva comercial.

• Mejorar el procesamiento posterior a la negociación y la facilitación de la custodia de bonos a través de la liquidación atómica.

• Eliminar el procesamiento manual presente en una transacción de bonos y reducir las tarifas de transacción.

• Acortar los tiempos de liquidación y transacción para brindar mayor transparencia al emisor en las transacciones.

Pasos del flujo de trabajo de trading secundario:

• Cotización del bono verde en HKEX

Después del período de cierre de la emisión de bonos, el emisor selecciona el bono verde emitido y envía la solicitud de cotización a la bolsa de valores. La bolsa de valores confirma la solicitud de cotización, y el bono verde está disponible para la negociación secundaria en la bolsa de valores, y se activa el libro de órdenes en tiempo real.

• Los inversores minoristas pueden comprar/vender bonos

Un inversor puede colocar órdenes de compra-venta, ingresar el precio y la cantidad del bono y seleccionar una cuenta de pago (cuenta de dinero fiduciario o cuenta de stablecoin) en su aplicación móvil. Con un saldo suficiente en la aplicación móvil, el inversor minorista puede realizar el pedido, consultar el libro de pedidos en tiempo real y verificar el estado del pedido (sin igual, emparejado en la bolsa de valores). La colocación de órdenes de compra-venta en la aplicación Octopus no es posible debido a las regulaciones con respecto a las instalaciones de valor almacenado.

• La visibilidad en tiempo real en la cartera de pedidos

Las instituciones de colocación o los corredores tienen visibilidad en tiempo real en los libros de órdenes de los inversores. Daml garantiza la privacidad a nivel de subtransacciones.

• Coincidencia automática de pedidos y liquidación atómica

Después de que las órdenes se colocan en la bolsa de valores, la bolsa coincide automáticamente con las órdenes y el proceso de liquidación se procesa sin problemas en la cadena.

Eventos del ciclo de vida de los bonos: pago y canje automatizado de cupones

Incluso la acción corporativa más simple puede ser un desafío desde una perspectiva de procesamiento porque exige que los detalles de eventos altamente precisos se reciban de manera oportuna combinada con registros de tenencia totalmente reconciliados y precisos para determinar un procesamiento controlado y libre de riesgos.

Pasos de procesamiento de pago y canje de cupones:

1. El pago de cupones y canjes se calcula aprovechando el módulo de reclamación contingente de la Biblioteca financiera de código abierto de Digital Asset.

2. En la fecha de pago/canje del cupón, el emisor realiza el pago.

3. Los tenedores de bonos pueden ver sus detalles esperados de cupones y pagos de reembolso en tiempo real.

4. El dinero se transfiere atómicamente en el libro mayor entre cuentas.

5. En el momento del reembolso, el bono se retira de la circulación y se realiza el pago final del cupón y el reembolso.

Beneficios de las acciones corporativas automatizadas a través de contratos inteligentes:

• Daml modela el comportamiento completo de los activos tokenizados y automatiza el ciclo de vida del activo. Es fundamental que las herramientas de contratos inteligentes utilizadas en la tokenización de activos sean lo suficientemente sofisticadas como para capturar la riqueza y complejidad de los activos negociados en los mercados de capitales modernos.

• La eliminación de la multiplicación del procesamiento de acciones corporativas a lo largo de la cadena de custodia de valores reduce drásticamente el costo y el riesgo del servicio de activos.

• No más costoso motor de acción corporativa en cada eslabón de la cadena, sino más bien una única fuente de beneficiario final (UBO).

• No se requiere más reconciliación en cada eslabón de la cadena gracias al mecanismo de liquidación simultánea.

• No más procesos complejos basados en mensajes.

Integración de terceros con alimentación de datos en tiempo real a través de la API de Daml Ledger

Al aprovechar la API de Daml Ledger, el prototipo fomenta el desarrollo del ecosistema. Los inversores minoristas se beneficiarán de una fuente de datos verdes verificada donde pueden seguir el impacto verde de sus inversiones en bonos verdes. La integración conceptual de Octopus App permite rastrear los activos de saldo de bonos verdes y los datos verdes directamente desde la aplicación móvil Octopus, creando una oportunidad nunca vista para la educación y participación pública.

Los inversores minoristas pueden incorporarse fácilmente seleccionando uno de los principales proveedores de KYC (es decir, por ejemplo, Jumio) para verificar su identidad antes de comenzar a usar la Utilidad de aplicación de bonos verdes minoristas de Proyecto Génesis.

Aplicación de DLT y Daml para permitir una inversión verde demostrable

Para aquellos que invierten en proyectos respetuosos con el medio ambiente, existe incertidumbre sobre si el emisor de bonos está entregando el impacto verde positivo con el que está comprometido en la emisión. Los compradores de productos financieros medioambientales y otros instrumentos ecológicos o etiquetados con ESG tienen un acceso muy limitado a datos oportunos y fiables sobre el rendimiento de los activos financiados por dichos instrumentos y el impacto generado por su inversión.

A través de la integración con Allinfra, demostramos que DLT, Daml e IoT se pueden integrar juntos no solo para sincronizar el cálculo de los intereses acumulados y su pago, sino también para rastrear en tiempo real cuánta energía limpia se está generando y la consiguiente reducción de las emisiones de CO₂ vinculadas a las inversiones individuales.

La solución de Allinfra proporciona datos transparentes y fiables a inversores, propietarios de activos y otros terceros. Cuando los datos se integran para alimentar a través de una sola utilidad con otras bases de datos y libros de contabilidad, los inversores y las partes interesadas de la cadena de valor, como la bolsa de valores, pueden obtener actualizaciones en tiempo real. Este nivel de transparencia difícilmente se puede lograr con la tecnología tradicional.

Integración de datos ecológicos en tiempo real con Allinfra

Para cada bono verde emitido, Allinfra puede implementar un sistema de captura, almacenamiento y acceso de datos que se encuentra junto al bono verde tokenizado. El sistema está destinado a proporcionar detalles sobre el rendimiento de los activos a los tenedores de bonos verdes durante la vida útil del instrumento, aumentando la transparencia, proporcionando mayores detalles sobre el uso de los ingresos y una mayor certeza con respecto al impacto verde de la financiación subyacente.

La plataforma Allinfra puede ingerir muchas fuentes de datos en uno o varios activos, proporcionando al usuario de los datos subyacentes un repositorio de datos rico y confiable, donde los datos de la fuente primaria pueden ser compatibles con otros dispositivos alternativos o datos no medidos.

La configuración de activos de prueba de concepto incluye un dispositivo de medición de grado de ingresos conectado a una red simulada, que puede usarse para el monitoreo del rendimiento de los activos, con datos totalmente accesibles para el propietario del activo.

La plataforma Allinfra permite al propietario del activo registrar activos y otras características específicas de los activos basadas en componentes estáticos en una cadena de bloques pública (por ejemplo, la red principal de Ethereum). Los datos medidos y otros datos no medidos recopilados se mantienen y se hace referencia a ellos en varios servicios privados, incluido Hyperledger Besu y otro almacenamiento basado en la nube.

Se puede acceder a los datos recopilados y consultarlos de varias maneras. Los proveedores de datos verdes como Allinfra pueden operar su propio nodo participante y mantener su inteligencia relevante para ESG dentro del nodo y unirse a los dominios de autoridad a petición para proporcionar una fuente de datos verde. Siguiendo este enfoque, todos los datos en tiempo real se compartirán entre cada participante en la red DLT.

Los datos también se pueden integrar en la red DLT a través de la API Daml Ledger. Para la implementación del prototipo de Project Genesis, Allinfra proporciona la fuente de datos verdes y la escribe en el libro mayor a través de la API de Daml Ledger. La utilidad accede a los datos verdes en tiempo real a través de la API de Daml para que puedan mostrarse a través de paneles, aplicaciones web y móviles.

Con la API de Daml Ledger, Daml es lo suficientemente flexible como para conectarse y operar con otras plataformas, estén o no basadas en DLT. Esto elimina las barreras importantes para la adopción para que las organizaciones comiencen a beneficiarse de los contratos inteligentes sin saltar inmediatamente a una estructura DLT en el Día 1.

Al recopilar, almacenar y poner a disposición estos datos subyacentes de una manera altamente verificable y auditable junto con los mercados de capitales o los productos financieros ambientales o vinculados a ellos, los propietarios de activos, los inversores y los usuarios externos pueden confiar en la procedencia de esos datos y, en consecuencia, en que el producto depende de esos datos.

Aplicación de DLT y Daml para integrar a través de API con Octopus App

Para los inversores, existe la necesidad de mantener fácilmente la visibilidad sobre el equilibrio de tokens verdes y los esfuerzos verdes. DLT, Daml y la aplicación Octopus se pueden integrar juntos no solo para mostrar el equilibrio de tokens verdes y los impactos de los esfuerzos verdes, sino también para aumentar la transparencia y la conciencia de sostenibilidad.

Implementación de la aplicación Octopus

Como parte del prototipo, Octopus ha construido un prototipo de aplicación que permite a los inversores monitorear sus esfuerzos ecológicos a través de esta implementación con solo un simple clic en la aplicación Octopus, en cualquier momento y en cualquier lugar. Se espera que este servicio innovador brinde a los inversores minoristas, los ciudadanos de Hong Kong, una nueva experiencia en el seguimiento de su inversión y, al mismo tiempo, aumente su conciencia de sostenibilidad.

Una vez que el usuario de la aplicación Octopus hace clic en el botón «Verificar saldo», la API de Daml Ledger alimenta el saldo del token de bonos y los esfuerzos ecológicos relevantes en la aplicación Octopus.

La aplicación Octopus actúa como un canal para mostrar la información sobre la inversión en bonos del usuario y el impacto verde relacionado. La aplicación Octopus no implica la suscripción, tenencia o negociación de ningún bono verde.

Aplicación de DLT y Daml para habilitar e-KYC

Digital Asset puede habilitar e-KYC a través de la digitalización de flujos de trabajo escritos de forma nativa en Daml alimentados por datos de verificación de identidad (IDV) de terceros, detección de nombres y motores de monitoreo de transacciones a través de proveedores de soluciones de terceros. Mediante el uso de Daml y Daml Ledger API (por ejemplo, conectarse a través de Ledger API), el prototipo de Project Genesis puede integrarse con soluciones KYC de terceros como Jumio o sistemas de autenticación como iAM Smart.

Los flujos de trabajo e-KYC impulsados por Daml se pueden desarrollar para cumplir plenamente con las expectativas regulatorias. El diagrama anterior muestra un flujo de trabajo e-KYC/AML impulsado por Daml que permite a los equipos de operaciones de cumplimiento manejar flujos de trabajo IDV (verificación de identidad).

Resumen del análisis de costes: reducción de costes y aumento de la eficiencia

Anteriormente hemos resumido los beneficios para cada una de las partes interesadas en Partes interesadas clave. El prototipo Digital Asset y GFT Genesis reduce significativamente el cronograma y los costos de emisión y administración de un bono verde minorista a lo largo de su ciclo de vida.

La fase de preparación y originación de bonos se puede reducir en un estimado del 50% de 1-2 meses a 2-4 semanas mediante la introducción de flujos de trabajo estandarizados, impulsados por contratos inteligentes de Daml y la definición de bonos tokenizados. Además, se pueden ahorrar 2-3 días hábiles cuando el bono verde cotiza en el mercado secundario.

Al agilizar el proceso de suscripción actual y eliminar todo el trabajo de conciliación manual actual, se pueden ahorrar entre 800 y 1.000 horas personales durante la fase de suscripción realizada por las instituciones colocadoras y el emisor.

Además, los inversores minoristas se beneficiarán de un proceso de suscripción totalmente habilitado para aplicaciones móviles que ahorra un tiempo considerable en los mostradores físicos de los bancos y el tiempo de desplazamiento. El ahorro social del acceso directo al inversor minorista se estima en un mínimo de 2.500 – 3.000 horas personales ahorradas.

Análisis de costo-beneficio

Además de acortar el plazo requerido para la emisión, el cierre, la negociación secundaria de bonos y el pago de cupones, estimamos ahorros de costos de al menos 18 pb, o 0.18%, a lo largo del ciclo de vida de los bonos al pasar a una infraestructura basada en DLT habilitada por Daml. Las siguientes cifras se basan en las entrevistas que el equipo de Digital Asset y GFT realizó con participantes del mercado involucrados en emisiones minoristas de bonos del gobierno en Hong Kong y son solo indicativas. El cálculo tiene en cuenta tanto los días-hombre ahorrados, como las ganancias medidas en valor en dólares. Resumimos el ahorro de costes en la siguiente tabla.

Supuestos aplicados al análisis de costo-beneficio:

a. Utilizamos el último tamaño de emisión minorista del gobierno de Hong Kong iBond de HKD 20 mil millones (USD 2.57 mil millones), anunciado el 21 de junio de 2021 como una medida para una futura emisión minorista de bonos verdes.

b. Utilizamos un rendimiento anual del 2% para la emisión minorista de bonos verdes del gobierno, basado en las ofertas anteriores de bonos gubernamentales minoristas.

c. Utilizamos el último iBond del gobierno de Hong Kong como un proxy para la suscripción y el monto de asignación del bono verde minorista.

d. Para todos los días-hombre requeridos, aplicamos una tarifa por hora de HKD 200 (USD 25.64).

• Fase de suscripción (0,3 pb): las solicitudes rechazadas por los inversores minoristas se estiman en el 0,5% de las suscripciones totales. Implica alrededor de 3.000 horas perdidas para los inversores y la colocación de instituciones para procesar solicitudes sin éxito.

• Negociación en el mercado secundario (4,8 pb): La eficiencia del mercado secundario puede mejorar mediante la consolidación de la liquidez en mercados fragmentados. Actualmente, los bancos y el HKEX ofrecen diferentes precios a los inversores que desean negociar bonos del gobierno. Utilizamos el cargo actual de la firma de corretaje de bonos del gobierno y el porcentaje de suscripción de iBonds a través de firmas de corredores de bolsa para estimar los beneficios potenciales. Aun así, no capturó todos los beneficios de todo el espectro de comercio secundario.

• Impacto verde (2,58 pb): Como se evidenció a través del exitoso lanzamiento del primer bono soberano verde del Reino Unido en septiembre de 2021, los emisores disfrutan de una prima verde de 2,5 pb.

Visión general de la arquitectura y la tecnología

Diseño Arquitectónico

Para la pila tecnológica de Genesis, los equipos se centraron en el uso de tecnologías escalables, resistentes y listas para la producción para facilitar el desarrollo y la implementación de la solución final durante el desarrollo y las pruebas. Hubo un gran enfoque en la automatización y las pruebas y la calidad de la solución final ha sido de suma importancia durante todo el proceso de desarrollo. El equipo también ha utilizado metodologías de desarrollo modernas (scrum, TDD, principios SOLID) para garantizar que el diseño y el desarrollo cumplan con los estrictos estándares requeridos por los bancos y las entidades de servicios financieros.

Para el desarrollo de backend, el equipo de Activos Digitales y GFT eligió Java e hizo que nuestros servicios API estuvieran disponibles a través de Spring Boot. También utilizamos bibliotecas de programación reactiva RX-Java para interactuar con el protocolo de interoperabilidad Daml. El uso de Java es un estándar de la industria en el mercado de servicios financieros y esto se debe al hecho de que a través de su enfoque de programación orientada a objetos es posible configurar fácilmente y entregar de forma segura código de grado de producción, es un lenguaje con todas las funciones con cientos de complementos y extensiones. RX-Java es una biblioteca reactiva para Java que permite un enfoque más simple para el multithreading a través de la adición de flujos asincrónicos, mejora la administración de caché y, en general, aumenta la capacidad de respuesta y la escalabilidad de su aplicación. Spring Boot facilita la creación de aplicaciones de Spring y proporciona una variedad de características necesarias para los sistemas de producción, como métricas avanzadas, configuraciones externas y comprobaciones de estado de API.

Para la aplicación front-end, hemos decidido utilizar ReactJS. React se está convirtiendo rápidamente en el lenguaje de facto de elección para las aplicaciones móviles, es rápido de desarrollar y extremadamente flexible en términos de diseño. Está construido con la velocidad en mente y funciona bien en varias plataformas debido a su uso del DOM virtual, lo que facilita el renderizado en varias plataformas diferentes.

Al diseñar la infraestructura para la aplicación, entendimos que la seguridad y la escalabilidad eran primordiales para el éxito de la plataforma y es por eso que elegimos implementar nuestros servicios en la plataforma en la nube de Amazon Web Services. En este caso, nuestro enfoque en la nube abarcaba todo, ya que teníamos nuestros servicios de backend, alojamiento de sitios web e incluso nuestros repositorios de código e implementaciones alojados en la nube. Utilizamos una nube privada virtual con tres subredes públicas donde alojamos nuestra aplicación backend y tres subredes privadas donde se ejecutaban nuestros servicios de protocolo de interoperabilidad Daml. Esto significaba que la seguridad y accesibilidad de la red de protocolo de interoperabilidad estaba limitada tanto como fuera posible y los datos en la red del protocolo de interoperabilidad Daml estaban completamente a salvo de ataques y solo eran accesibles (a través de una conexión segura) desde instancias EC2 que se ejecutan en las subredes públicas aprobadas. Todos los datos que no se guardaron en el sitio web del protocolo de interoperabilidad Daml se conservaron en una base de datos Aurora PostgresQL que también se configuró para abarcar todas las subredes privadas. El sitio web en sí estaba alojado en S3 para aumentar la velocidad y la agilidad en la que podíamos configurar un sitio web, lo que es considerablemente más rápido que configurar un servidor dedicado. Utilizamos una mezcla de repositorios de confirmación de código, Codebuild y CodeDeploy para garantizar que nuestra canalización de integración continua funcionara sin problemas en todo momento.

Como la calidad era de importancia crítica para el éxito de este proyecto, los equipos trabajaron con un enfoque en pruebas funcionales no automatizadas (incluyendo pruebas de humo, regresión y exploratorias), así como pruebas automatizadas. El marco de pruebas automatizadas utilizado fue Jest y fue acompañado por Axios, que es un cliente HTTP para JavaScript. Usando este enfoque, pudimos escribir pruebas de estilo TDD en un tiempo ultrarrápido y agregarlas a nuestras canalizaciones de implementación.

Las siguientes métricas de prueba se han recopilado como parte del proyecto:

Métricas de prueba automatizadas

• Porcentaje de cobertura de pruebas unitarias

• Porcentaje de cobertura de pruebas API automatizadas

• Porcentaje promedio de pruebas aprobadas (durante X período)

• Ejecución de pruebas/cantidad de pruebas automatizadas.

Protocolo de Privacidad: Protocolo de Interoperabilidad de Activos Digitales

Crear aplicaciones distribuidas que involucren a múltiples organizaciones es difícil con la tecnología actual. Para cada aplicación, todas las organizaciones deben acordar la codificación de datos, los mecanismos de transporte y las reglas de interacción, y todas deben implementar su parte de la interacción correctamente, incluida la autenticación y la autorización. Una vez implementada, dicha aplicación a menudo se convierte en un silo: no existe una forma general conveniente, segura y que preserve la privacidad de integrar dichas aplicaciones y componer los flujos de trabajo comerciales que automatizan. Las plataformas de contratos inteligentes como Ethereum intentan romper estos silos, pero sufren problemas de escalabilidad, autorización y privacidad.

A través de trabajos anteriores con la industria, el equipo de Digital Asset ha aprendido que la privacidad granular, la segregación de datos y la confianza son requisitos clave para la adopción. Entonces, lo que utilizamos para este proyecto es Digital Asset Modelling Language (Daml), un lenguaje de programación de contratos inteligentes cuyas características distintivas son los modelos incorporados de autorización y privacidad. El protocolo de interoperabilidad Daml es un tiempo de ejecución Distribuido Daml de próxima generación que implementa estos modelos fielmente. Al particionar el estado global, resuelve tanto los problemas de privacidad como los cuellos de botella de escala de plataformas como Ethereum. Permite a los desarrolladores equilibrar los requisitos de auditabilidad con el derecho al olvido, lo que lo hace adecuado para construir sistemas compatibles con GDPR. El protocolo de interoperabilidad Daml maneja la autenticación y el transporte de datos a través de nuestros llamados dominios de sincronización. Los dominios se pueden implementar de diferentes maneras dependiendo de los requisitos de confianza. Los dominios se pueden implementar a voluntad para abordar problemas de escalabilidad, operativos o de confianza. Están autorizados, pero se pueden federar sin costo de interoperabilidad, lo que produce un libro mayor global virtual que permite una composición verdaderamente global de los flujos de trabajo empresariales.

Daml HTTP JSON API

La API JSON proporciona una forma más sencilla de interactuar con un libro mayor que la API Ledger al proporcionar una funcionalidad básica de conjunto de contratos activos, como crear contratos, ejercer opciones en los contratos, consultar el conjunto de contratos activos actuales, recuperar todas las partes conocidas.

El objetivo de esta API es poner en marcha la aplicación de contabilidad distribuida rápidamente y, por lo tanto, excluye las preocupaciones complicadas, incluidas, entre otras, la inspección de transacciones, flujos de trabajo asincrónicos de envío / finalización, consultas temporales (por ejemplo, contratos activos a partir de un cierto momento), y para estas y otras características, se sugiere usar la API de Ledger en su lugar.

API de Daml Ledger

La API de Ledger está estructurada como un conjunto de servicios. Los servicios principales se implementan utilizando GRPC y Protobuf, pero la mayoría de las aplicaciones acceden a esta API a través de la mediación de los enlaces de lenguaje. La API está estructurada como dos flujos de datos separados:

• Un flujo de comandos al libro mayor que permiten a una aplicación enviar transacciones y cambiar de estado.

• Un flujo de transacciones y eventos correspondientes del libro mayor que indican todos los cambios de estado que han tenido lugar en el libro mayor.

• Los comandos son la única forma en que una aplicación puede hacer que el estado del libro mayor cambie, y los eventos son el único mecanismo para leer esos cambios. Para una aplicación, la consecuencia más importante de estas decisiones arquitectónicas y la implementación es que la API del libro mayor es asincrónica. Esto significa: el resultado de los comandos solo se conoce en algún momento después de que se envían.

• La aplicación debe tratar con finalizaciones de comandos exitosas y erróneas por separado del envío de comandos. Los cambios de estado del libro mayor se indican mediante eventos recibidos de forma asincrónica de los envíos de comandos que los provocan. La necesidad de manejar estos problemas es un determinante importante de la arquitectura de aplicaciones. Comprender las consecuencias de las características de la API es importante para un diseño de aplicación exitoso. En el contexto de la plataforma de tokenización, la API Daml Ledger recibe y redirige las diversas solicitudes provenientes de la API JSON HTTP de Daml para afectar o recuperar información de la tecnología de contabilidad subyacente.

Nodo de Dominio del Protocolo de Interoperabilidad Daml

El nodo de dominio del protocolo de interoperabilidad Daml16 proporciona una entrega total ordenada y garantizada multi-cast a los participantes del nodo. Esto significa que los nodos participantes se comunican entre sí mediante el envío de mensajes cifrados de extremo a extremo a través del dominio. El servicio de secuenciador del dominio ordena estos mensajes sin conocer el contenido y asegura que cada participante reciba los mensajes en el mismo orden. Los otros servicios del dominio son el mediador y el gestor de identidades de dominio.

Nodo Participante del Protocolo de Interoperabilidad de Daml

El nodo participante del protocolo de interoperabilidad Daml representa un servidor que proporciona a los usuarios un acceso programático coherente a un libro mayor basado en Daml a través de la API Ledger. Los usuarios confían en su nodo participante. Los nodos participantes asumen que otros nodos participantes son maliciosos. El nodo participante se puede configurar individualmente para conectarse a muchos dominios al mismo tiempo, presentando una vista unificada sobre todos los dominios. El nodo participante maneja la firma y validación de transacciones, de modo que los usuarios no tienen que lidiar con primitivas criptográficas, pero pueden confiar en el nodo participante en que los datos que están observando se han verificado correctamente para ser correctos. Junto con el dominio del protocolo de interoperabilidad, estos contenedores proporcionan la infraestructura central y el software en el que operan los contratos inteligentes de Daml y guardan los diversos activos tokenizados.

Lo que el protocolo de interoperabilidad Daml ayuda a lograr:

• Tecnología de contabilidad múltiple: la capacidad de implementar y conectar sistemas a través de redes dispares, independientemente de la infraestructura de TI subyacente.

• Atomicidad entre libros de contabilidad: si una pata de una transacción falla, todas las partes fallan. Al garantizar la atomicidad, los sistemas pueden lograr el pago frente al pago y la entrega frente al pago sin el riesgo de entregar las mercancías cuando el tramo de pago falla y sin la necesidad de una autoridad central que actúe como depósito en garantía. Se eliminan el riesgo de contraparte o el riesgo de entrega.

• Daml permite la privacidad de las sub transacciones, asegurando que las partes solo vean el subconjunto de una transacción atómica que les afecta directamente.

Consideración futura

La integración estable con sistemas de servicios financieros en vivo y sistemas de pago es un requisito para que un proyecto pase de MVP a producción. Hay muchas maneras de abordar esto, pero la mayoría de las veces esto se obtiene configurando un oráculo que llama a estos sistemas y extrae los datos en los contratos inteligentes. La seguridad de la conexión con estos sistemas es primordial y el uso de canales privados o cifrados es una necesidad. Además de esto, también es importante vincular la responsabilidad de obtener estos datos a un participante de la red, lo que significa que existe una pista de auditoría completa al obtener datos de dichos sistemas.

Conclusión

El Proyecto Génesis y el prototipo Daml lograron muchos hitos notables tanto para las instituciones financieras como para la población general de Hong Kong. A través del prototipo, el inversor minorista puede apoyar proyectos verdes financiados por bonos verdes y aprovechar el sistema financiero de Hong Kong para impulsar un futuro más sostenible y verde. A través de la Aplicación de Bonos Verdes Minoristas (la Utilidad), los participantes del mercado tienen acceso a un prototipo que puede sentar las bases para la innovación futura en trazabilidad, informes e inversión en bonos verdes.

La empresa de servicios públicos aprovecha las prácticas y la lógica actuales del mercado donde el emisor administra los procesos de emisión y depósito, y la bolsa de valores realiza la finalización de la transacción de la negociación secundaria. La utilidad también se integra conceptualmente con la aplicación Octopus, la plataforma de pago ampliamente adoptada de Hong Kong, para mostrar las inversiones en bonos y el impacto verde en la aplicación. Además, el prototipo demostró integraciones con Allinfra y con soluciones KYC/AML a través de la API Daml Ledger. El prototipo demuestra cómo la tokenización se puede hacer potencialmente de una manera totalmente compatible con las regulaciones actuales, al tiempo que otorga acceso al inversor minorista a través de los canales de inversión actuales. Se requiere un mayor estudio y observación de las regulaciones relevantes para validar el cumplimiento de las regulaciones.

Finalmente, la empresa de servicios públicos demostró una reducción en los tiempos y costos de proceso sin cambiar los marcos regulatorios existentes que rigen el mercado de Hong Kong. La Utilidad honra cómo los valores regulados se comercializan y custodian con intermediarios como bancos y casas de bolsa. Con Daml definiendo los derechos y obligaciones de cada parte interesada, la empresa de servicios públicos puede cumplir con los estrictos requisitos legales y las regulaciones del mercado asociadas con cada paso del ciclo de vida del bono verde. La naturaleza inmutable de la tecnología de contabilidad distribuida agrega más confianza y permite a la Empresa de Servicios Públicos proporcionar una pista de auditoría para los organismos reguladores.

Proyecto Génesis: Reporte 2

Autor de la entrada Por Angelica Belem Sanchez Andrade
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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Prototipo de plataformas digitales para la tokenización de bonos verdes

BIS Innovation Hub y la Autoridad Monetaria de Hong Kong concluyen el primer proyecto de finanzas verdes

El Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales (BPI) anunció hoy la conclusión exitosa del Proyecto Génesis, dos prototipos de plataformas digitales que tienen como objetivo permitir la inversión en bonos verdes con mayor transparencia y mayor acceso a los inversores minoristas.

El Centro de Innovación está publicando informes técnicos que detallan las dos plataformas prototipo:

El primer prototipo simula el ciclo de vida de un bono típico en una plataforma de contabilidad distribuida autorizada, incluida la originación, la suscripción, la liquidación y el comercio secundario. El prototipo fue capaz de agilizar considerablemente estos procesos.
Un segundo prototipo probó los mismos procedimientos utilizando una infraestructura pública de blockchain. También agiliza la incorporación del inversor y facilita el pago directo y la liquidación entre el emisor y el inversor.

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Extracto

Resumen

Genesis, el primer proyecto de finanzas verdes del BIS Innovation Hub en colaboración con la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), explora la viabilidad tecnológica y las oportunidades de la tokenización de bonos verdes. Este informe muestra el prototipo producido por el Liberty Consortium, compuesto por Standard Chartered Bank, SC Ventures, y Shareable Asset (conocido como el prototipo liberty o el prototipo).

El prototipo Liberty desarrolla una muestra de tecnología para probar el concepto de un activo digital emitido por el gobierno para el mercado minorista en Hong Kong. El prototipo tiene como objetivo mejorar la participación de los inversores mediante la racionalización de los procesos generales de emisión y ciclo de vida de los bonos, permitiendo el intercambio directo entre los titulares de activos, facilitando el seguimiento del impacto verde de los fondos invertidos y permitiendo un tamaño de asignación mínimo más pequeño. El prototipo proporciona información tecnológica sobre las aplicaciones potenciales de la tecnología de contabilidad distribuida, específicamente los libros de contabilidad públicos descentralizados, y cómo pueden integrarse en el ecosistema financiero existente dentro de Hong Kong.

El prototipo proporciona un proceso de muestra para que los emisores emitan activos directamente al mercado minorista de manera eficiente, con mejoras en los puntos débiles del proceso existente, en particular en lo que se refiere a suscripciones duplicadas, un período de cierre prolongado y un mercado secundario ineficiente. Estos se abordan agilizando el proceso de incorporación del inversor y facilitando un proceso de pago directo y liquidación entre el emisor y el inversor. Finalmente, el prototipo ha creado un proceso de prueba de concepto para intercambios directos del mercado secundario entre inversores minoristas, utilizando la infraestructura de contabilidad subyacente.

Desde una perspectiva tecnológica, el prototipo ha explorado integraciones de rutas críticas con la infraestructura existente y los participantes del mercado de Hong Kong. En particular, esto incluye integraciones con la red existente de instituciones de colocación y con la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX). Para mercados o condiciones donde las integraciones no están disponibles, el prototipo proporciona un proceso para gestionar estos aspectos dentro del propio prototipo. Esto proporciona información sobre cómo el prototipo se puede utilizar en otros mercados fuera de Hong Kong, o dónde puede proporcionar medios alternativos para lograr funcionalidades similares a superiores.

El prototipo también está integrado con una fuente de datos verdes de Allinfra que proporciona detalles sobre el rendimiento de los activos a los tenedores de bonos verdes durante la vida útil del bono verde. Esto aumenta la transparencia, proporciona un mayor detalle sobre el uso de los ingresos y permite una mayor certeza con respecto al impacto verde del financiamiento subyacente.

Los beneficios clave que ofrece el Prototipo Liberty para el Proyecto Génesis o emisiones similares:

• Sistema de emisión primaria automatizado y racionalizado

• Servicio eficiente de activos durante el ciclo de vida del bono

• Trading secundario más fácil para inversores y tenedores de activos

• Información en tiempo real sobre el comportamiento y las actividades de los inversores finales

• Acceso móvil basado en aplicaciones para inversores

• Emisión de bonos de baja denominación

• Disminución de los costos de transacción

• Liquidación instantánea y atómica

• Potencialmente mejorada la liquidez de los activos

Visión General Funcional

El prototipo Liberty está diseñado para explorar soluciones tecnológicas innovadoras para digitalizar el proceso de bonos verdes, lo que permite la emisión directamente al público minorista. El proceso de emisión del prototipo sigue el modelo del proceso existente de bonos minoristas del gobierno de Hong Kong, que es implementado por la HKMA, pero tiene como objetivo proporcionar eficiencias siempre que sea posible sobre el proceso existente.

Este proceso modelado implica una fase de preparación, en la que la emisión de bonos se prepara y se organiza legalmente, una fase de suscripción, en la que los posibles inversores pueden solicitar el bono, y finalmente, un proceso de cierre, en el que finaliza el período de suscripción, los bonos se asignan y se emiten efectivamente a los inversores contra pago. A lo largo de este proceso, la HKMA trabaja con algunas instituciones clave, conocidas como instituciones de colocación, para administrar la incorporación y verificación de inversores válidos, enviar solicitudes de suscripción y administrar y procesar los pagos asociados.

El prototipo Libertad permite al emisor interactuar directamente con los inversores de una manera rentable y simplificada. Esto se hace tokenizando el activo de bonos, de modo que pueda distribuirse directamente a los inversores, y los propios inversores pueden mantener los bonos directamente a través de su billetera digital. El prototipo ha probado y explorado varias formas de facilitar la incorporación de clientes, procesar pagos y facilitar la actividad en el mercado secundario. Además de poder gestionar el bono, el prototipo proporciona una visión transparente en tiempo real de la actividad del mercado.

Como se muestra en la Figura 2, el sistema prototipo ha automatizado la verificación de la aplicación centralizando el KYC con un front-end basado en aplicaciones. Gracias a la eliminación de los procesos de depósito en garantía, la liquidación también se ha vuelto más rápida.

A continuación, se describe cómo el prototipo de Liberty implementa la funcionalidad para cada una de las fases de enlace.

Preparación y Emisión

El prototipo Liberty se utiliza por primera vez después de que el emisor haya realizado la fase de preparación. Después de que el emisor haya especificado los términos de los bonos, generalmente realizados con la asistencia de bancos locales que sirven como co-organizadores, la hoja de términos del bono está finalizada y lista para su distribución al público. Los detalles de la hoja de términos se capturan en la aplicación web, incluidos detalles como la duración del vencimiento del bono, el calendario de pagos de cupones y cuánto tiempo debe estar abierto el período de suscripción inicial del bono. En última instancia, con los detalles ingresados, el bono se envía para su aprobación interna y el proceso de suscripción se inicia en la fecha especificada.

En el lanzamiento, la distribución de la hoja de términos del bono al público representa la primera interacción entre el emisor y el mercado minorista. Esto, en combinación con el folleto de bonos y otros medios asociados, se utiliza para comunicar detalles clave sobre la oferta de inversión y motivar a los posibles inversores. Tradicionalmente realizado a través de instituciones colocadoras (bancos locales y corredores de valores que tienen licencia para vender el bono al público de Hong Kong), los modelos prototipo de Liberty han presentado y distribuido la hoja de términos y los materiales asociados directamente a los posibles inversores. El prototipo se concibe como la aplicación móvil de colocación de bonos, una aplicación diseñada para ser utilizada específicamente para el proceso de fianzas orientadas al comercio minorista. Todavía se alienta a las instituciones colocadoras a solicitar inversores de su base de clientes, como lo hacen hoy en día en el sistema actual, y tales esfuerzos se recompensan a través de un sistema de tarifas de referencia.

Incorporación de Clientes

En concepto, el bono verde al por menor está diseñado para estar disponible para los residentes de la RAEHK. En pocas palabras, cualquier persona que tenga una tarjeta de identidad (ID) válida de Hong Kong puede invertir el activo verde. En el proceso existente, los clientes se incorporan a través de las instituciones de colocación, donde los clientes generalmente están registrados en cuentas de valores y han sido procesados por las reglas de conocimiento de su cliente (KYC) de las instituciones. En el prototipo Liberty, KYC es un proceso digital que se maneja directamente en la aplicación de colocación de bonos. Los clientes potenciales pueden registrar su información en la aplicación, donde luego procederán a través de un proceso basado en video que captura su identificación de Hong Kong y una prueba visual de su presencia (evitando problemas de un HKID adulterado o robado).

Para el prototipo, Liberty Consortium exploró dos mecanismos adicionales de incorporación de clientes, integrándose con la utilidad minorista IAMSmart y aprovechando OpenID Connect.

IAMSmart es una utilidad local de Hong Kong que permite a los comerciantes y proveedores de servicios verificar e incorporar fácilmente a los clientes de Hong Kong. Los residentes de Hong Kong pueden registrarse en IAMSmart con sus datos personales y luego utilizar su cuenta de IAMSmart para realizar actividades de autorización y autenticación con otras aplicaciones.

Open ID Connect (OIDC) es otro mecanismo para la incorporación de clientes que ayudaría a digitalizar el proceso de incorporación. OIDC es un estándar técnico de autenticación y autorización que especifica cómo se puede compartir la información de identidad entre muchos proveedores de identidad y aplicaciones digitales. El estándar Open ID es a menudo una práctica recomendada dentro de las iniciativas de banca abierta, incluso en Hong Kong. Al usar esto, los clientes podrían aprovechar sus cuentas bancarias existentes en Hong Kong para iniciar sesión en la solicitud de colocación de bonos. Los lectores interesados pueden consultar las referencias aquí para obtener más detalles sobre OIDC e iAM Smart.

En el proceso existente de emisión de bonos al por menor en Hong Kong, la HKMA debe ocuparse de la cuestión de las solicitudes duplicadas, ya que un cliente puede suscribir los bonos en múltiples instituciones de colocación. Esto se resuelve cuando las aplicaciones se consolidan finalmente al final del período de suscripción y las aplicaciones duplicadas se pueden identificar y manejar adecuadamente. A través de la implementación de un mecanismo único de incorporación, además de las soluciones alternativas identificadas, el problema de la detección de duplicados se resuelve de manera efectiva.

Subscripción

Una vez incorporado, el inversor minorista puede participar en la fase de suscripción.

Tradicionalmente, como con la mayoría de los activos de renta fija, el proceso de suscripción sigue reglas específicas del emisor que dictan a quién y a qué cantidad se asignan los bonos. Para los activos emitidos por el gobierno, el enfoque está en proporcionar un proceso de suscripción que sea justo y equitativo para los inversores objetivo del gobierno y, al mismo tiempo, satisfaga las necesidades de financiamiento del objetivo de emisión de bonos. El prototipo de Liberty está diseñado específicamente para admitir de manera flexible una variedad de enfoques basados en reglas.

En el prototipo, los clientes participan en el proceso de suscripción al realizar una solicitud de una cantidad de asignación de bonos especificada. Esto se corresponderá con la hoja de términos del bono, que puede dictar un tamaño mínimo de asignación o un monto de inversión en dólares como parte de la solicitud de suscripción. Luego se les pide a los inversores que recarguen su billetera de una cuenta bancaria existente en función de la cantidad de asignación solicitada. Estos fondos se bloquean, finalizando la solicitud de los inversores y, en última instancia, se utilizarán para pagar el bono al cierre.

Los períodos de suscripción generalmente están abiertos por un período de tiempo establecido para permitir que los posibles inversores realicen sus solicitudes. Una vez finalizado el período de suscripción, el bono se emite contra pago y el activo del bono comienza a acumular intereses para el propietario legal / beneficiario efectivo, el inversor registrado en el activo del bono. En el programa de bonos minoristas existente, la HKMA agrega todas las solicitudes de suscripción y las procesa de acuerdo con un libro de reglas basado en los términos originales del bono, la demanda de la solicitud y otros factores determinantes. El prototipo Liberty modela este proceso existente tal como es hoy. Con las solicitudes de solicitud recibidas directamente por el emisor, los montos de asignación se pueden procesar fácilmente utilizando las herramientas internas existentes y, en caso de sobresuscripción, instruir a los bancos para que liberen los fondos correspondientes a la billetera de los clientes de inmediato.

Con una plataforma que está totalmente integrada digitalmente dentro del proceso de emisión, lo que permite que las reglas y comportamientos de los activos se codifiquen por adelantado y luego se apliquen a lo largo del ciclo de vida de los activos, esto permite crear y ejecutar fácilmente nuevas reglas y procesos de suscripción, con una fricción mínima entre los administradores de bonos y los operadores del sistema de bonos. Esta flexibilidad proporciona un mecanismo eficiente para dirigirse a diferentes segmentos de mercado o diferentes productos de bonos minoristas para ayudar a cumplir los objetivos específicos del emisor.

Asignación, cierre y liquidación

La fase de suscripción termina, y la fase de cierre comienza en la fecha especificada en la hoja de términos, pero puede finalizarse antes de 1 o extenderse según la demanda. Como se mencionó anteriormente, el proceso de suscripción basado en reglas se ejecuta contra las aplicaciones recibidas. En el cuadro 1 se resume el calendario del proceso de cierre existente para la emisión minorista en Hong Kong.

Como se muestra, el proceso existente para los bonos gubernamentales minoristas, hay un período de cierre de siete días a partir de que finaliza el período de suscripción, y la propiedad del bono se liquida oficialmente para que el instrumento comience a acumular intereses en nombre del inversor. Este período implica una confirmación final de las asignaciones y una transferencia de efectivo correspondiente entre las instituciones colocadoras, que mantienen dinero para posibles inversores, y el emisor que registra la propiedad de los bonos con las instituciones colocadoras, que posteriormente son responsables de registrar y registrar los detalles de propiedad individual de cada bono. El prototipo Liberty agiliza en gran medida este proceso, reduciendo el período de cierre a un día, con una conexión directa entre emisor e inversor y una única cartera de órdenes consolidada. Los detalles de la mejora se detallan en la sección Ahorros de eficiencia.

En el prototipo, el dinero en la billetera del usuario, previamente bloqueado durante el período de suscripción, se intercambia por una representación tokenizada del activo de bonos. Esta representación tokenizada significa que el propietario del activo es reconocido por su capacidad para demostrar que «posee» el activo. Los detalles técnicos relacionados con esta propiedad se ofrecen a través de la billetera y se ofrecen más detalles en la sección Arquitectura técnica.

En efecto, esto significa que la transferencia de la propiedad de los bonos, del emisor al inversor, y la transferencia de efectivo, del inversor al emisor, se produce directamente a través de la plataforma sin ningún paso intermedio necesario. Esto permite un proceso de cierre rápido y eficiente, con costos y riesgos operativos reducidos, y una experiencia de usuario óptima para el inversor minorista. La descripción técnica más adelante proporciona más detalles sobre la billetera y cómo funciona la tokenización dentro de la plataforma.

En última instancia, el prototipo de Liberty permite que el período de cierre ocurra de manera T + 1, reducido de la ventana de liquidación T + 7 existente (que incluye 2 días de confirmación de asignación). Si bien la ventana de liquidación se puede ajustar aún más, este período de tiempo permite que la liquidación se valide de manera ordenada, lo cual es importante ya que el bono comenzará a acumular intereses inmediatamente después de la liquidación final.

Actividad en el Mercado Secundario

El prototipo liberty incluye una prueba de concepto para permitir el comercio secundario de los bonos tokenizados. El comercio secundario podría tomar la forma de un mercado independiente dentro de la plataforma Liberty o en conjunto dentro de un intercambio de mercado secundario existente, como el HKEX. Si bien el bono minorista vinculado a la inflación existente lanzado por el Gobierno de la RAEHK actualmente se negocia en la HKEX, el modelado del bono verde como un activo tokenizado en el Proyecto Génesis introduce nuevas complejidades y nuevas oportunidades para la actividad del mercado secundario.

El prototipo liberty proporciona una gran flexibilidad sobre cómo lograr la provisión de un mercado secundario para los bonos tokenizados. El prototipo Liberty exploró la creación de un mercado secundario independiente e independiente facilitado entre los inversores minoristas. Además, el prototipo diseñó y exploró la interconexión de la plataforma con la Bolsa de Valores de Hong Kong, de modo que la coincidencia de comprador y vendedor se puede hacer en la bolsa.

El prototipo Liberty podría utilizarse para proporcionar un proceso simplificado para facilitar la transferencia en el mercado secundario. Por ejemplo, se podría establecer un único precio minorista recomendado, uno que cubra tanto las ofertas como las ofertas, en función del valor residual del bono verde y los rendimientos de los bonos del gobierno. Para los inversores que deseen establecer una oferta u oferta a este precio recomendado, habría una ventana de negociación designada facilitada en horarios periódicos, digamos todos los jueves a las 2 pm HKT como ejemplo. La ventana de negociación y el precio establecido simplifican el proceso de negociación para todos los usuarios, eliminando la necesidad de tener en cuenta muchas otras variables de mercado e inversión, y permitiendo a los inversores tomar una estrategia simple de opt-in si desean vender sus tenencias o comprar más. Este mecanismo proporciona una capacidad simplificada para transferir el activo de bonos como alternativa al enfoque de sede abierta impulsado por el mercado.

Desde la perspectiva del usuario, el enfoque está en proporcionar una interfaz perfecta para que los inversores minoristas compren o vendan los bonos después del proceso de emisión. Independientemente de la conectividad del mercado back-end, los inversores pueden colocar órdenes de compra o venta directamente a través de la plataforma. Más detalles se proporcionan en la descripción técnica más adelante.

Fuente de datos de bonos verdes

El prototipo de Liberty está integrado con una fuente de datos verdes de Allinfra que proporciona detalles sobre el rendimiento de los activos a los tenedores de bonos verdes durante la vida útil del bono verde. Esto aumenta la transparencia, proporciona un mayor detalle sobre el uso de los ingresos y permite una mayor certeza con respecto al impacto verde del financiamiento subyacente. Al recopilar los datos relevantes para el clima del activo, la solución Allinfra se utiliza para garantizar que el usuario final de estos datos esté expuesto a la menor cantidad de intermediarios posible y que los datos sean fácilmente accesibles y verificables por el usuario, por ejemplo, el propietario del activo, el prestamista / tenedor de bonos o un tercero.

A través de esto, el inversor puede tener una idea confiable del impacto que sus fondos están haciendo. Por ejemplo, cuando el gobierno invierte los ingresos en proyectos de energía renovable de Hong Kong, los inversores pueden ver directamente la diferencia que el programa está haciendo en su propia comunidad.

Ahorros Eficientes

El prototipo de Liberty ha mostrado el potencial de ofrecer varias eficiencias para la emisión de bonos minoristas resumidas en la siguiente tabla:

Arquitectura Técnica

Como se muestra en la Figura 7, una cadena de bloques pública se utiliza como la principal fuente subyacente de confianza, teniendo en cuenta la transparencia y las capacidades de procedencia de los datos. Una puerta de enlace de API es el principal punto final de integración para servicios externos. Se utiliza una base de datos interna segregada para garantizar que los datos privados se almacenen por separado de los datos públicos.

Interfaces

El prototipo Liberty ofrece dos interfaces diferentes para los usuarios. La primera es una aplicación web, utilizada por emisores y organizadores para llevar a cabo tareas administrativas y de gestión asociadas al activo. La segunda es una aplicación móvil, diseñada para su uso por parte de inversores minoristas en la plataforma.

La plataforma es flexible para admitir muchas aplicaciones de interfaz, como integraciones con sistemas de escritorio heredados existentes o entornos de plataforma móvil existentes, pero las interfaces existentes enfatizan la oportunidad de mejorar en gran medida la experiencia del usuario del inversor. Con un enfoque amigable para la web y los dispositivos móviles, el emisor puede interactuar directamente con los usuarios de una manera fluida y esta experiencia de usuario mejorada es un factor clave para interactuar con la base de inversores minoristas.

La plataforma web en el prototipo está diseñada para manejar las tareas administrativas y de gestión que realizan los emisores de activos y los organizadores de bonos. En este caso, la HKMA llevaría a cabo su actividad de gestión directamente a través de la interfaz web.

En un escenario de producción o en otros mercados, los sistemas heredados existentes podrían integrarse como un reemplazo directo para la plataforma web.

El prototipo Liberty está diseñado y construido para apoyar los mercados con visión de futuro y tiene una plataforma móvil con todas las funciones para usuarios minoristas. Para los usuarios, la aplicación móvil es el principal punto de acceso e interacción con el activo de bonos verdes y el proceso de suscripción. Desde su teléfono, un usuario puede suscribirse a la cotización de bonos, tomar posesión del activo de bonos, procesar pagos asociados, participar en operaciones en el mercado secundario y ver la producción verde resultante de la compra de bonos subyacente. De esta manera, el prototipo Liberty y su aplicación móvil representan una experiencia optimizada centrada en el cliente, diseñada para involucrar a los inversores minoristas y la inversión verde.

La aplicación móvil es una combinación de una aplicación móvil tradicional y una billetera de activos digitales. Al igual que otras billeteras digitales, es la aplicación de software que proporciona al cliente una interfaz técnica utilizable por humanos para interactuar con la cadena de bloques y otros servicios tecnológicos relacionados con el activo digital.

Tokenización, Claves Criptográficas y Administración de Claves

Los activos digitales se registran en un registro digital, en este caso, un libro mayor que se ejecuta en Stellar Network. La propiedad del activo también se registra en el libro mayor. La propiedad se expresa utilizando criptografía fuerte utilizando lo que se conoce como pares de claves públicos y privados. Si bien existen muchas consideraciones y riesgos al hacer que las claves criptográficas sean utilizables para los usuarios finales, ofrecen la capacidad única de proporcionar propiedad directa sobre un activo digital. Esto significa que la propiedad siempre se expresa a través de la presencia de la clave criptográfica en lugar de que la propiedad se registre por separado. Esto proporciona un alto grado de interoperabilidad entre los servicios. Independientemente de la tecnología subyacente, la matemática criptográfica que valida una clave y, por lo tanto, la prueba de propiedad del activo, sigue siendo la misma en todos los servicios y dispositivos.

De esta manera, los tokens digitales son similares a mantener un certificado de acciones en una caja de seguridad. La caja de depósito en este caso es el libro mayor digital y la llave de la caja de depósito está en manos de la billetera móvil del usuario.

La gestión de claves criptográficas es un desafío crítico y un área de riesgo para soluciones como esta. Los pares de claves en estas soluciones son una larga colección de caracteres y números aparentemente aleatorios, completamente inutilizables para el usuario promedio. Sin embargo, a través de la interfaz de billetera digital y en combinación con ciertas técnicas, como la criptografía de múltiples firmas, se pueden introducir mecanismos para ayudar a superar estos desafíos y presentar técnicas de recuperación de claves, servicios de copia de seguridad y otras soluciones.

Servicios de Middleware

Shareable Asset’s Blockchain Middleware

Liberty utiliza las once funciones de blockchain de Shareable Asset para automatizar la plataforma a través de Stellar Network. Estos son la tokenización de bonos, la emisión de bonos, la asignación de bonos, la inversión en bonos, la lista blanca, la creación de billeteras, la recuperación de billeteras, la migración de billeteras, la liquidación y la transferencia de comercio / propiedad, y el pago de monedas estables (CS) o CBDC.⁷

A través del Proyecto Génesis, la Red Stellar se utiliza como la principal fuente de confianza para facilitar las transacciones y los cambios en las estructuras de propiedad. El papel del facilitador de blockchain de Shareable Asset es simplemente facilitar las transacciones y las estructuras de propiedad para los participantes sin realizar ninguna actividad con licencia. Por esta razón, este modelo facilitador puede ser utilizado universalmente como un sistema plug-and-play en cualquier institución financiera regulada y organización que cumpla con los requisitos regulatorios relevantes.

El prototipo de Liberty utiliza la capa de middleware blockchain de Shareable Asset para albergar la lógica empresarial que da servicio a la funcionalidad central de las plataformas. Cuando el usuario interactúa con la interfaz prototipo, está haciendo solicitudes para interactuar con la plataforma de middleware blockchain de Shareable Asset, leer y almacenar datos en bases de datos fuera de la cadena e interactuar con terceros u otros servicios según sea necesario. Los servicios de middleware proporcionan la conectividad para cada uno de estos componentes, aseguran que todas las transacciones incluyan los datos y la lógica de procesamiento correctos, y facilitan cada transacción con el nivel requerido de rendimiento, seguridad y otros requisitos técnicos.

Interfaz de la Red Stellar

Uno de los servicios clave proporcionados en esta capa es la interfaz técnica con Stellar Network. El acceso a la red se facilita a través de la API de Stellar Horizon, que proporciona una interfaz y API web para facilitar el acceso a Stellar Network. El servidor API de Horizon y muchas funciones en Stellar que son aprovechadas por el prototipo de Liberty se proporcionan en la descripción general de Stellar Blockchain.

Motor de Trading

Una funcionalidad clave explorada por el prototipo es la inclusión de un mercado secundario para el comercio de bonos verdes del gobierno por parte de los usuarios minoristas.

Como se mencionó anteriormente, hay dos mecanismos principales para habilitar dicho mercado dentro del prototipo Liberty: el comercio facilitado a través del mercado HKEX y el comercio que ocurre directamente dentro del prototipo Liberty. Para ambos mecanismos, la plataforma prevé un motor de negociación para manejar el enrutamiento básico de órdenes y una interfaz de servicio técnico.

Cuando el mercado secundario se proporciona de forma independiente, el prototipo Liberty proporciona una integración directa con la cartera de pedidos Stellar incorporada. Modelado como un libro de pedidos descentralizado, en el que cada nodo de la red ve una copia exacta de todas las ofertas de compra y venta enviadas, el libro de pedidos es una función única integrada en el protocolo Stellar. El libro de órdenes permite que las ofertas comerciales se registren en el libro mayor, realiza la coincidencia de las solicitudes de compra y venta correspondientes, y la posterior ejecución de estas solicitudes dentro del propio libro mayor. A través de esto, el prototipo de Liberty permite la actividad comercial del mercado en un formato más simplificado, pero solo entre las cuentas de la lista blanca de KYC.

Para el mercado HKEX, el prototipo Liberty está configurado para interactuar directamente con la HKEX Orion Trading Platform (OTP). El motor de negociación toma las solicitudes de los usuarios a través de instituciones de colocación, las enruta al intercambio y recibe actualizaciones a medida que se emparejan las solicitudes comerciales. Además, el motor también recibirá coincidencias comerciales resultantes de órdenes que se colocan directamente dentro de OTP, como por corredores de mercado existentes o por otros participantes del mercado. Si bien los servicios de coincidencia comercial están facilitando la OTP, el activo de bonos verdes en sí se rastrea en el libro mayor Stellar, por lo que la compensación final y la liquidación del activo para las operaciones ejecutadas se llevan a cabo en el prototipo Liberty. Esto permite que la plataforma conserve la funcionalidad de liquidación instantánea dentro de Stellar, reduciendo en gran medida los costos y riesgos del comercio para los usuarios finales.

Proporcionar una interfaz de este tipo con el mercado HKEX permite que el prototipo Liberty se integre en el ecosistema de Hong Kong con una interrupción mínima de las prácticas de mercado existentes. Al mantener la liquidación dentro del libro mayor de blockchain, se mantiene la interfaz directa entre los propietarios minoristas y el activo, lo que permite beneficios como un intercambio atómico del efectivo y el activo. Debido a que la liquidación se produce de forma inmediata y atómica contra el pago, la necesidad de una garantía inicial como margen se reduce y potencialmente se elimina, lo que en última instancia reduce la carga operativa general. La integración de HKEX muestra el potencial de futuras oportunidades de mercado, como activos rastreados y establecidos en infraestructura alternativa como una red blockchain, para integrarse sin problemas en Hong Kong.

Servicios de Pago

El pago es necesario para facilitar gran parte de la interacción del cliente con el activo de bonos verdes. Principalmente, los usuarios deben proporcionar el pago al suscribirse a la emisión del bono y para las compras del bono en el mercado secundario. Para facilitar esto, la plataforma Liberty utiliza la infraestructura CBDC / CS de Shareable Asset para adoptar el enfoque más ágil posible, utilizando una representación fiduciaria del efectivo rastreado en la cadena dentro del prototipo para representar las obligaciones de pago individuales de cada usuario.

Para facilitar los pagos, un usuario transferirá dinero de su cuenta bancaria preferida a una cuenta bancaria designada que sirve como una cuenta fiduciaria para la empresa de servicios públicos. Al recibir los fondos, el prototipo de Liberty reconocerá la cantidad correspondiente de dinero en la billetera de efectivo del usuario, rastreada y administrada dentro de la plataforma. Tras la compra de los bonos, ya sea al cierre del período de emisión inicial o en la ejecución de una operación en el mercado secundario, los fondos se intercambiarán por los activos entre las cuentas de servicios públicos en tiempo real. En cualquier momento, los fondos pueden ser retirados de la plataforma por un usuario en el que la cantidad correspondiente de dinero se transferirá a su cuenta bancaria designada desde la cuenta de fideicomiso de servicios públicos.

De esta manera, el prototipo de Liberty simplemente rastrea una obligación de pago en relación con el activo digital de bonos verdes. Esto es diferente de los depósitos digitales en poder de los bancos, que son obligaciones de pago de propósito general que son el equivalente al efectivo de propósito general y es más similar a los proveedores tradicionales de dinero electrónico. Para el prototipo de Liberty, esta representación digital de fiat representa un enfoque simplificado para facilitar transacciones de pago eficientes en cadena, sin lidiar con las complejidades de proporcionar depósitos bancarios completos. Utilizando esta misma arquitectura, el prototipo se puede adaptar fácilmente a posibles integraciones minoristas de CBDC, como con el e-HKD o en otros mercados.

Gestión del Ciclo de Vida de los Bonos

Las actividades en curso del bono, el ciclo de vida del bono, implican varias tareas administrativas y operativas, desde la preparación hasta el cierre y los pagos de cupones en curso realizados al propietario del bono. Estas actividades se gestionan dentro del prototipo Liberty, que está diseñado para cumplir con las mejores prácticas internas de cumplimiento y gestión de riesgos. Cada actividad realizada por el emisor se aplica a través de un proceso de verificación de fabricantes, una práctica de cumplimiento estándar que garantiza que cada actividad tenga una revisión requerida antes de seguir adelante. Además, todas las acciones y su usuario asociado se incluyen en un registro totalmente auditable que sirve como registro de cumplimiento. Con las actividades de bonos totalmente digitalizadas, el prototipo de Liberty proporciona una plataforma amigable con el cumplimiento para permitir a los posibles emisores administrar fácilmente el activo durante su vida útil.

Datos Climáticos de Allinfra

Los datos proporcionados para el feed de datos verdes provienen de Allinfra, un proveedor de servicios que se especializa en la integración de datos relacionados con el clima con infraestructura, finanzas y otras soluciones. Allinfra utiliza dispositivos de hardware y sensores para obtener los datos relacionados con el clima, redes blockchain para registrar y registrar permanentemente los datos, y una serie de otros servicios para proporcionar paneles de control que visualizan los datos guardados, mercados para el registro e intercambio de créditos energéticos y otros activos relacionados con el clima, así como las soluciones API para la integración con otros servicios de terceros.

Para Project Genesis, esto incluye un dispositivo de medición de grado de ingresos conectado a la red, que se puede utilizar para el monitoreo del rendimiento de los activos, con datos totalmente accesibles para el propietario del activo. La plataforma Allinfra permite al propietario del activo registrar activos y otras características específicas de los activos, basadas en componentes estáticos en una cadena de bloques pública (por ejemplo, la red principal de Ethereum). Los datos medidos y otros datos no medidos recopilados se mantienen y se hace referencia a ellos en varios servicios privados, incluido Hyperledger Besu y otro almacenamiento basado en la nube. Se puede acceder a los datos recopilados y consultarlos de varias maneras, por ejemplo, a través de API, lo que hace que los datos subyacentes sean particularmente fáciles de usar en paneles, aplicaciones web y móviles y otros sistemas de informes internos.

La clave de la solución Allinfra es la configuración patentada que permite que los datos se obtengan, se registren en un formato verificable y confiable, y luego se utilicen aún más, por ejemplo, en el prototipo Liberty. A medida que los objetivos de energía verde se integran en los activos financieros y otras soluciones financieras, la dificultad de garantizar datos de calidad de los proyectos asociados tanto para los servicios de medición como para los de prevención del fraude es un problema complejo. Al recopilar, almacenar y poner a disposición estos datos subyacentes de una manera altamente verificable y auditable, tanto el propietario del activo como los usuarios de terceros pueden confiar en la procedencia de esos datos y, en consecuencia, en cualquier producto que dependa de esos datos. Se minimizan cuestiones vinculadas a problemas como el «greenwashing», que son afirmaciones de impacto climático hechas sobre un activo que son indemostrables, y tal vez falsificadas.

Allinfra ayuda a resolver este problema al proporcionar una plataforma que puede ingerir muchas fuentes de datos en uno o varios activos, proporcionando al usuario de los datos subyacentes un repositorio de datos rico y confiable, donde los datos de la fuente primaria pueden ser respaldados por otros dispositivos alternativos o datos no medidos. La solución podría extenderse como en el prototipo de Liberty para demostrar la eficiencia de carbono ganada, pero también se puede integrar en el futuro con otros servicios críticos, como auditorías de verificación, divulgaciones de impuestos y otros servicios. De esta manera, aprovechar el Internet de las cosas en combinación con la tecnología blockchain, proporciona una base tecnológica necesaria para utilizar y facilitar inversiones ecológicas confiables.

Blockchain Stellar

En el núcleo del prototipo liberty se encuentra Stellar Network, una red de código abierto basada en blockchain que facilita la emisión y el intercambio de activos tokenizados. El Consorcio Liberty eligió Stellar Network debido a sus diversas capacidades, tarifas bajas y mecanismo de consenso eficiente en energía y rendimiento. Desde su lanzamiento en 2014, ha procesado más de 450 millones de operaciones en más de 4 millones de cuentas individuales. A continuación se muestra una descripción general de la red Stellar y cómo el prototipo Liberty hace uso de componentes clave dentro de la solución en la tokenización de bonos verdes.

Visión General de la Tecnología de Alto Nivel

Stellar Network es un libro mayor distribuido basado en blockchain diseñado para operar sin una autoridad central. Las copias del libro mayor se comparten entre los participantes de la red, conocidos como validadores, y el Protocolo de consenso Stellar mantiene el libro mayor sincronizado entre los validadores. El libro mayor Stellar tiene un registro de cuentas y los saldos de activos dentro de esas cuentas. Los validadores pueden enviar transacciones que realicen actualizaciones a los saldos de las cuentas dentro del libro mayor, pero cada validador de la red procesará la transacción para garantizar que sea válida. Con características integradas para definir quién puede emitir o revocar un activo, para requerir firmas de los usuarios de la red para ciertas transacciones y otros, se pueden construir funciones y servicios en torno a los activos digitales aprovechando el libro mayor descentralizado de Stellar.

Protocolo de Consenso Stellar

El Stellar Consensus Protocol (SCP) es un algoritmo que se encarga de mantener sincronizado el estado del libro mayor entre los participantes de la red. A diferencia de los algoritmos basados en prueba de trabajo, como los utilizados en la red Bitcoin, el algoritmo SCP es una variante eficiente de energía y rendimiento. Desde el punto de vista del rendimiento, trabajos anteriores han demostrado que las transacciones por segundo, una métrica común de rendimiento dentro de las soluciones de tecnología de contabilidad distribuida, han podido alcanzar los 1000 utilizando Stellar. Para la eficiencia energética, un estudio de investigación ha demostrado que una estimación de la electricidad requerida para una sola transacción es un factor de 10 menos que Bitcoin y similar al requerido de Visa.

En términos simples, SCP requiere que los validadores acepten operar entre un conjunto definido de otros validadores. Para cumplir con el protocolo SCP, el conjunto de validadores elegido debe incluir nodos que estén suficientemente conectados al resto de la red. Como los validadores son responsables de enviar y recibir transacciones entre sí, a medida que las actualizaciones del libro mayor se sincronizan entre los nodos, se alcanza un consenso global. Este mecanismo de consenso ofrece una rápida firmeza de liquidación al tiempo que mantiene un modelo descentralizado de participación en la red. Los detalles técnicos del algoritmo se pueden encontrar en un artículo revisado por pares publicado por el SOSP.

Activos y anclajes

Al rastrear cuentas y saldos de cuentas utilizando un libro mayor descentralizado, la red Stellar permite crear muchos tipos de activos digitales y, lo que es más importante, interoperar dentro de una amplia red global. Cualquier activo emitido en Stellar puede ser accesible a los usuarios de la red y puede integrarse en servicios y funcionalidades basados en otros activos de la red. Para proporcionar una amplia gama de servicios, Stellar proporciona funcionalidad crítica a través de las API de transacción de activos en Stellar, como controles de activos y funciones de devolución. Esto permite a los emisores de activos y proveedores de servicios implementar funcionalidades comerciales críticas, como el cumplimiento o las regulaciones relacionadas con los activos financieros.

Más allá del soporte para funciones comunes de cumplimiento y regulación, Stellar proporciona requisitos y expectativas específicos para emisores y proveedores de servicios que se ocupan de monedas fiduciarias, conocidas como anclas. Cualquier proveedor de la red Stellar que proporcione una conexión a los rieles financieros o bancarios tradicionales, como los sistemas RTGS nacionales o las monedas estables respaldadas por cuentas bancarias, se considera un ancla en Stellar y se espera que se adhiera a una alta calidad de servicio. Las SDF alientan a las entidades con licencia y reguladas a operar como anclas, incluida la adhesión a los estándares del ecosistema Stellar, entre otras expectativas.

El prototipo de Liberty utiliza las características de transacción de activos para garantizar que los activos de bonos verdes cumplan con las regulaciones de valores regionales e internacionales.

Líneas de Confianza

Una de las características utilizadas dentro de Stellar son las líneas de confianza, un mecanismo que permite colocar controles en un activo. En Stellar, se deben crear líneas de confianza entre una billetera y un activo antes de que esa billetera pueda contener el activo. Esto evita la participación no deseada o la recepción de activos que el usuario no ha solicitado. De esta misma manera, los emisores de activos pueden especificar que una línea de fideicomiso de activos debe ser aprobada por el emisor antes de que la billetera del usuario pueda retenerla. Para el prototipo de Liberty, esto permite al emisor incluir en la lista blanca de manera efectiva solo los usuarios permitidos para poder acceder a los bonos verdes. El prototipo de Liberty utiliza el enfoque de línea de confianza en Stellar y lo integra en el proceso de incorporación de usuarios para garantizar que solo los inversores que califiquen puedan participar. En el caso de los bonos del gobierno de Hong Kong, serían titulares de una tarjeta de identificación válida de Hong Kong.

Conclusiones Finales

Tokenización de Bonos

Las aplicaciones emergentes de la criptografía fuerte han permitido nuevos métodos en el modelado de activos financieros digitales, el principal de los cuales es la tokenización. Como lo ilustra el prototipo liberty en el contexto del Proyecto Génesis y como se explica con más detalle en el informe hermano Proyecto Génesis Informe 1 – «Una visión para las finanzas verdes impulsadas por la tecnología», la tokenización representa una oportunidad para mejorar la forma en que los activos se distribuyen, administran y custodian entre emisores y clientes.

Especialmente en caso de emisión directa por parte del emisor al público minorista a través de un proceso como el ilustrado en el prototipo liberty, los flujos del proceso de colocación pueden simplificarse materialmente, reduciendo así la complejidad y el costo por implicación. Junto con otras tecnologías, como aplicaciones móviles para KYC, mecanismos de negociación y liquidación más eficientes o seguimiento de datos ecológicos integrado con libros de contabilidad inmutables para mayor transparencia, la tokenización ofrece una poderosa propuesta de valor tanto para los emisores de activos como para los inversores.

Redes Públicas y Ecosistemas

La infraestructura central de back-end en el prototipo de Liberty es la infraestructura de blockchain interoperable proporcionada por Shareable Asset. La solución proporciona una conexión a stellar Network para el prototipo, un libro mayor distribuido público basado en blockchain, y admite la conexión a otras redes de contabilidad distribuida u otra tecnología según se desee.

Las bases de datos tradicionales implementadas como un libro mayor centralizado pueden admitir fácilmente el caso de uso de emisión de bonos, como lo han hecho en el pasado y continúan haciéndolo. Sin embargo, estas bases de datos a menudo se limitan al mandato de una sola organización, lo que limita su interoperabilidad y atractivo en un ecosistema más amplio. Cuando se ponen a disposición de manera amplia, como en un mercado abierto, las soluciones centralizadas se asocian con mayores costos y, por lo general, se optimizan para un segmento de activos que más se beneficia de estos costos, como los activos negociados en grandes volúmenes institucionales o con estructuras altamente complejas o propensas al riesgo.

Para un bono verde minorista ampliamente distribuido, emitido por el gobierno, un libro mayor descentralizado proporciona la capacidad única para que el bono se rastree junto con muchos otros activos, emisores y casos de uso a la vez. Desde la perspectiva del usuario, esto eventualmente permite que todos los activos se consoliden en una sola interfaz de billetera frente a billeteras privadas y propietarias individuales u otros mecanismos de acceso.

Pagos en Cadena

A medida que los activos digitales se administran en una representación de libro mayor digital, rápidamente se hace evidente la necesidad de un equivalente digital de pago. La infraestructura de pago existente, como el Sistema de Pago Más Rápido en Hong Kong, aunque increíblemente estable y eficiente para servir a sus clientes, introduce una gran complejidad técnica que obstaculiza la propuesta de valor general para la liquidación de activos digitales.

Por estas razones, el prototipo de Liberty implementa un equivalente de efectivo básico en cadena que permite que el bono verde digital se intercambie directamente dentro del libro mayor de activos.

Sin embargo, las innovaciones continuas en FinTech y el ecosistema de Hong Kong pueden proporcionar más oportunidades para la necesidad de pagos en efectivo en cadena. La emisión de una stablecoin regulada de Hong Kong o e-HKD podría proporcionar una alternativa poderosa.

Si una forma generalizada de moneda digital de Hong Kong estuviera disponible para su portabilidad en los libros de contabilidad de blockchain, se habilitarían los máximos beneficios de los activos digitales, lo que permitiría la liquidación sin riesgo de entrega contra pago de la manera más eficiente posible.

Gobernanza Operativa y de Datos

Como una plataforma de bonos independiente de extremo a extremo, el prototipo del Consorcio Liberty está diseñado para ser operado bajo los auspicios directos del emisor. El modelo recomendado es para una aplicación dedicada a la emisión de bonos donde los datos sobre los tenedores de bonos y las actividades de intercambio se ponen a disposición directamente del emisor.

Además, mientras que el prototipo de Liberty Consortium utiliza una cadena de bloques pública para maximizar la escalabilidad y aumentar la eficiencia, la información de identificación del cliente no se coloca en la cadena. Si bien los datos de la transacción están disponibles para todos los participantes del nodo, la información de identificación se mantiene de manera segura y privada, de modo que solo el emisor tiene conocimiento de la actividad de los activos. Como resultado, se utilizan los aspectos más ventajosos de una cadena de bloques pública mientras se mantienen los principios completos de necesidad de conocer en todos los flujos de datos. Además, con cada inversor abriendo una billetera Stellar a través de la aplicación de billetera móvil, el control de los activos de cada inversionista es mantenido directamente por cada inversionista. La plataforma no tendrá control sobre los activos más allá de los acuerdos de emisión y devolución legalmente acordados.

El prototipo de Liberty Consortium también se puede ejecutar en una cadena de bloques privada o autorizada, aunque esto puede aumentar el costo operativo y profundizar la dependencia de la viabilidad de esa red cerrada en particular durante la vida útil del activo.

Conclusión

El prototipo Liberty desarrollado como parte del Proyecto Génesis proporciona información valiosa sobre el futuro potencial de la infraestructura financiera. Es probable que los productos financieros que se basan en plataformas digitales con visión de futuro incluyan tecnología de contabilidad distribuida y se implementen en formas tokenizadas. Estos productos y los libros de contabilidad subyacentes asociados a ellos se optimizarán para proporcionar acceso e interoperabilidad dentro de un ecosistema de socios y proveedores de servicios. Integrar estos sistemas dentro de un mercado, ya sea en forma autorizada o pública, requerirá equilibrar las necesidades de los sistemas tecnológicos heredados con las capacidades innovadoras ofrecidas.

De esta manera, el prototipo Liberty ha perseguido la mayor cantidad de arte posible. A través del Proyecto Génesis, el prototipo ha demostrado con éxito cómo Hong Kong puede aprovechar esta nueva oferta tecnológica de una manera real, aplicable y compatible. Los conocimientos adquiridos a través de Project Genesis proporcionan conocimientos útiles para las partes interesadas en el mercado financiero.

Proyecto Génesis: Reporte 1

Autor de la entrada Por Angelica Belem Sanchez Andrade
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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Prototipo de plataformas digitales para la tokenización de bonos verdes

BIS Innovation Hub y la Autoridad Monetaria de Hong Kong concluyen el primer proyecto de finanzas verdes

El Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales (BPI) anunció hoy la conclusión exitosa del Proyecto Génesis, prototipos de plataformas digitales que tienen como objetivo permitir la inversión en bonos verdes con mayor transparencia y mayor acceso a los inversores minoristas.

El Centro de Innovación está publicando informes técnicos que detallan las dos plataformas prototipo:

El primer prototipo simula el ciclo de vida de un bono típico en una plataforma de contabilidad distribuida autorizada, incluida la originación, la suscripción, la liquidación y el comercio secundario. El prototipo fue capaz de agilizar considerablemente estos procesos.
Un segundo prototipo probó los mismos procedimientos utilizando una infraestructura pública de blockchain. También agiliza la incorporación del inversor y facilita el pago directo y la liquidación entre el emisor y el inversor.

Extracto

En muchos países, la emisión e inversión en bonos puede ser engorrosa y compleja, ya que implica numerosos pasos y partes, y generalmente requiere un compromiso financiero considerable del inversor. Para aquellos que invierten en proyectos respetuosos con el medio ambiente, existe incertidumbre sobre si el emisor de bonos está generando el impacto verde positivo al que se comprometió en la emisión. Además, normalmente no hay mercados secundarios líquidos y transparentes para los inversores minoristas. Genesis, el primer proyecto de finanzas verdes del BIS Innovation Hub, explora el arte verde de lo posible a través de la combinación de blockchain, contratos inteligentes, Internet de las cosas y activos digitales. Junto con seis socios, el proyecto logró dos prototipos que dan vida a la visión de que un inversor puede descargar una aplicación e invertir cualquier cantidad en bonos gubernamentales seguros, que desarrollarán un proyecto verde; a lo largo de la vida útil del bono, el inversor no solo puede ver los intereses acumulados, sino también rastrear en tiempo real cuánta energía limpia se está generando y la consiguiente reducción de las emisiones de CO2 vinculadas a la inversión; además, el inversor puede vender los bonos en un mercado transparente. En consonancia con la conclusión del informe de investigación del CISNE Verde del BIS¹ de que el cambio climático implica problemas complejos de acción colectiva que requieren una mayor coordinación entre los gobiernos, el sector privado, la sociedad civil y la comunidad internacional, el proyecto Génesis fue guiado por un panel multidisciplinario de expertos en medio ambiente, social y gobernanza (ESG), finanzas verdes, mercados de bonos, leyes y regulaciones. cada uno de los cuales contribuyó con un artículo dando sus puntos de vista sobre aspectos clave de sus áreas de especialización. El presente informe es una recopilación de esos artículos. Cada artículo se produce como una contribución independiente de los autores enumerados y, como tal, se puede leer individualmente o en conjunto con el resto del informe. Las opiniones dadas en este informe son únicamente las de los autores y pueden o no ser las del BIS. El presente informe es un informe hermano del Proyecto Génesis – Informe 2 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por el Consorcio Liberty» y el Proyecto Génesis – Informe 3 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por Activo Digital y GFT».

Lo verde y lo digital no solo están interconectados, sino que son interdependientes. Los rieles de la transformación verde del mañana serán digitales. Los bancos centrales deben pensar detenidamente en qué estructuras del mercado de capitales canalizarán los ahorros en proyectos sostenibles. Genesis es el proyecto inicial del BIS Innovation Hub que muestra cómo la innovación puede apoyar la agenda de finanzas verdes y sostenibles.

Resumen

Este informe, tomado en su conjunto, ofrece una amplia perspectiva de expertos globales sobre cómo las finanzas pueden impulsar la transición hacia un futuro verde y sostenible. La sostenibilidad, argumentan los contribuyentes, se puede lograr mejor integrando blockchain y otras tecnologías en los procesos que llevan los productos financieros al mercado. Las oportunidades para los productos de lavado ecológico se reducirán considerablemente y, al mismo tiempo, la tecnología se puede utilizar para controlar el riesgo tanto para los emisores como para los inversores, lo que ayudará a que la inversión verdaderamente ecológica sea la norma en lugar de simplemente novedosa.

El informe comienza con un prólogo de Christine Loh de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong, estableciendo el telón de fondo de la fecha de la humanidad con el destino. En la Sección 1, Ivy Lau de la Iniciativa de Bonos Climáticos explica el considerable apoyo a la transición verde proporcionado por el Gobierno de la RAE de Hong Kong. Señala que las entidades de China continental representan el 60% de la emisión de deuda verde de Hong Kong. Grace Hui, de la Bolsa de Valores de Hong Kong, explica la importancia de la integración de Hong Kong en el Área de la Gran Bahía (GBA) y cómo esto posiciona a Hong Kong (el centro de finanzas verdes designado por la GBA) para canalizar el flujo de fondos verdes entre el continente y el resto del mundo.

Prefacio

Tenemos una cita con el destino. El objetivo es que el mundo alcance la neutralidad climática de 2050 a 2060. Esto es ambicioso. Para llegar allí, se requieren políticas consistentes de los gobiernos, compromisos continuos entre los sectores público y privado, y el apoyo sostenido de los ciudadanos para huir del cambio climático. Además, requiere que el capital se desvíe de las inversiones con alto contenido de carbono hacia proyectos de cero carbono y ambientalmente sostenibles. Se requerirán muchos tipos de innovaciones, incluso en productos financieros.

Nos vemos obligados a enfrentarnos a problemas que hemos ignorado durante demasiado tiempo. A medida que la pandemia de Covid-19 continúa desafiando al mundo en 2021, también hay eventos climáticos extremos que han traído muertes y daños masivos en muchos lugares. Los extensos incendios forestales y la implacable ola de calor en el Pacífico noroeste afectaron a las ricas economías de Canadá y los Estados Unidos, y las graves inundaciones en Europa Central que afectaron a Bélgica, Alemania, los Países Bajos y Suiza han despertado a las personas en las economías desarrolladas a las amenazas existenciales derivadas del cambio climático. China también ha tenido que lidiar con una inundación derivada de aguaceros extremos en Zhengzhou y la provincia de Henan en julio de 2021.

En medio de estos desafíos, cada vez más gobiernos de todo el mundo se comprometen a lograr la neutralidad de carbono para 2050 a 2060. Se podría decir que el mundo ha establecido una Fecha con el Destino para evitar la crisis climática con el objetivo de descarbonizarse dentro de tres o cuatro décadas. Si bien eso es una demostración de la ambición correcta por parte de los gobiernos, es más fácil decirlo que hacerlo. Actualmente, alrededor del 84% de la energía del mundo todavía proviene de combustibles fósiles, que son las fuentes dominantes de emisiones de carbono que causan el calentamiento global. Por lo tanto, para tener éxito en la descarbonización masiva a velocidad y escala, debe haber una revolución industrial, tecnológica y de gobernanza.

Para tener la oportunidad de conocer nuestra cita colectiva Date with Destiny, debemos tener «una baraja práctica». Debemos co-aprender, cooperar y cofinanciar los muchos proyectos que se necesitan para llegar a la neutralidad de carbono. Además, no todo se trata de mitigación del clima porque el mundo también necesita defender a las personas y los activos de los eventos climáticos extremos y adaptar su infraestructura y sistemas a tormentas, inundaciones, aumento del nivel del mar, deslizamientos de tierra, calor, sequía e incluso olas de frío.

La ecologización de las finanzas es absolutamente necesaria. Los gobiernos están diseñando políticas y regulaciones para internalizar las externalidades, de modo que las inversiones puedan desviarse de proyectos con alto contenido de carbono a proyectos con bajo y cero carbono. También se necesita un enorme capital para la adaptación al clima. Los gobiernos y el sector financiero deben trabajar juntos, como está sucediendo con el proyecto BIS para explorar la tokenización de proyectos verdes. Debe haber un tipo de innovación en las finanzas que pueda involucrar a todos porque todos tenemos un interés directo en hacer frente al cambio climático.

Perder nuestra cita con el destino significa que los riesgos climáticos se vuelven aún más altos que podrían conducir a una mayor devastación. Es mucho mejor invertir tiempo y esfuerzo para hacer todo lo posible dentro de esta década para poner la pelota en marcha, ya que cuanto más nos retrasamos en la descarbonización y la adaptación al clima, más difícil y costoso se vuelve. Adoptar una actitud de cooperación es vital, ya que el mundo necesita aprender a descarbonizarse a gran velocidad y escala en las economías desarrolladas y en desarrollo, y garantizar una transición justa que beneficie a la comunidad de naciones.

Atrapando la ola verde

Oleaje de la ola de bonos verdes

Crecimiento del Mercado Global de Bonos Verdes

El mercado de bonos verdes ha experimentado un crecimiento exponencial desde su creación en 2007, superando la significativa emisión acumulada de USD1 billones. El hito se superó a principios de diciembre de 2020.² Como uno de los principales centros financieros internacionales, Hong Kong desempeña un papel fundamental en la canalización de capital hacia la transición baja en carbono de las economías asiáticas y más allá.

En los 13 años transcurridos desde el inicio del mercado, el mercado mundial de bonos verdes ha registrado una tasa de crecimiento anual promedio de aproximadamente el 95%. El primer bono verde se emitió en 2007 con calificaciones AAA de instituciones multilaterales como el Banco Europeo de Inversiones (BEI) y el Banco Mundial. El mercado de bonos en general comenzó a reaccionar después de que el primer bono verde de USD 1.000 millones se agotara dentro de una hora de su emisión en la CFI en marzo de 2013.

Noviembre de 2013 fue testigo de un punto de inflexión en el mercado cuando el primer bono verde corporativo fue emitido por Vasakronan, una compañía inmobiliaria sueca. El mercado cobró impulso en 2014 y desde entonces cada año ha cerrado en máximos históricos. Los grandes emisores corporativos incluyen SNCF, Berlin Hyp AG, Apple, Engie, ICBC y Credit Agricole.

Una característica alentadora del mercado de finanzas verdes ha sido el notable crecimiento de los instrumentos de deuda verde. Además de los bonos verdes, una diversidad de productos ha llegado al mercado, incluidos los valores respaldados por activos verdes (ABS), los préstamos verdes y el sukuk verde. A finales de 2020, los instrumentos verdes se habían originado en un récord de 67 naciones y múltiples instituciones supranacionales.

A pesar del impacto de COVID-19, durante el transcurso de 2020 la emisión global de bonos verdes alcanzó los USD290 mil millones, lo que representa un crecimiento interanual del 9%. En términos de uso de ingresos (UoP) de bonos verdes a nivel mundial, Energía, Edificios y Transporte fueron respectivamente las tres categorías más grandes, contribuyendo con el 85% del total en 2020.

Hong Kong como centro Regional de Finanzas Verdes

El punto de inflexión se produjo cuando el Gobierno de la RAE de Hong Kong anunció una serie de señales y medidas de política a fines de 2017, destinadas a promover el desarrollo de las finanzas verdes mediante la creación de liquidez, el apoyo a la integridad y la provisión de incentivos para los bonos verdes. En octubre de 2017, el jefe Ejecutivo del Gobierno de la RAE de Hong Kong incluyó una agenda de finanzas verdes en el Discurso de Política, que fue seguido por el anuncio del gobierno a principios de 2018 de su intención de emitir bonos verdes soberanos.

La emisión acumulada de bonos verdes por parte de emisores domiciliados en Hong Kong alcanzó los 9.200 millones de dólares a finales de 2020; la emisión total en 2020 disminuyó en un 18% a USD2.1 mil millones. A pesar de una serie de políticas y esfuerzos de apoyo al mercado por parte del gobierno, el crecimiento del mercado de finanzas verdes de la ciudad ha sido respaldado en gran medida por conglomerados y grandes corporaciones, principalmente desarrolladores inmobiliarios, como lo demuestra la asignación de ingresos de bonos verdes, donde la categoría edificios ha sido consistentemente el destino de inversión dominante, seguido de Transporte, Energía y Agua.

Además del mercado interno, Hong Kong desempeña un papel fundamental en la facilitación de los flujos de acuerdos de finanzas verdes de Asia. La Bolsa de Valores de Hong Kong sigue siendo el lugar más grande para la cotización de bonos verdes offshore de China. Según la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), el mercado de deuda verde de Hong Kong, que comprende todos los bonos verdes dispuestos y emitidos en Hong Kong, continuó creciendo no solo en tamaño sino también en diversidad. La emisión acumulada de deuda verde ascendió a más de USD 38 mil millones a fines de 2020.

En 2020, se organizaron y emitieron USD12 mil millones de deuda verde en Hong Kong, de los cuales USD 1.3 mil millones se emitieron como préstamos verdes. Las entidades de China continental continuaron impulsando el mercado, con una emisión de deuda verde por un total de USD7 mil millones en 2020, o el 60% del total. Los emisores locales de Hong Kong fueron el segundo grupo emisor más grande, representando casi el 26% del mercado. El resto del mercado comprendía emisores de una amplia gama de países de la región de Asia Pacífico, Oriente Medio y Europa.

Subir la apuesta en la financiación de la transición con bajas emisiones de carbono

Ampliar las inversiones para la acción climática y la sostenibilidad requiere un apoyo político inquebrantable. A continuación, se presentan algunas de las áreas clave en las que se requieren acciones políticas para impulsar el desarrollo de las finanzas verdes.

Colaboración más estrecha con el Área de la Gran Bahía (GBA)

Entre 2016 y 2020, los bonos verdes alineados internacionalmente de emisores domiciliados en GBA ascendieron a USD16.900 millones. Antes de la pandemia mundial, el mercado de bonos verdes de GBA creció a una tasa compuesta anual del 69%, impulsado principalmente por emisores domiciliados en Hong Kong y Guangdong.

Como una de las potencias económicas de China y un centro de fabricación líder, el GBA es una parte integral de la estrategia nacional general del país para alcanzar su contribución determinada a nivel nacional (NDC) y tiene un papel fundamental que desempeñar en la descarbonización de su economía al impulsar la transición baja en carbono de sectores difíciles de reducir.

Una colaboración más estrecha entre Hong Kong y otras ciudades de GBA facilitaría un esfuerzo coordinado en la planificación sectorial estratégica, el establecimiento de normas y la recopilación de datos sobre emisiones de carbono para un enfoque más integral de la descarbonización.

Programa de Bonos Verdes del Gobierno de la RAE de Hong Kong, liderando con el ejemplo en la lucha por un futuro de carbono neto cero

Tras el compromiso asumido en noviembre de 2020 de lograr la neutralidad de carbono para 2050, el gobierno ha anunciado un renovado «Plan de Acción Climática de Hong Kong» el 8 de octubre de 2021, con estrategias y medidas de reducción de carbono más agresivas.

Convertir las promesas en resultados previstos requiere un enfoque holístico con esfuerzos coordinados entre el gobierno, los reguladores, los bancos, los inversores y el sector privado para diseñar estrategias y planes de acción de descarbonización a nivel sectorial, respaldados por una serie de políticas efectivas (monetarias, macro prudenciales y fiscales) y herramientas de financiamiento.

A partir de agosto de 2021, el gobierno había emitido bonos verdes por valor de USD 3.500 millones (incluidos los USD1.000 millones inaugurales en 2019 y USD2.500 millones en febrero de 2021), liderando el espacio de bonos verdes soberanos en Asia. A principios de 2021, anunció su intención de emitir alrededor de USD 23 mil millones (HKD175.5 mil millones) de bonos verdes en los próximos cinco años, teniendo en cuenta la situación del mercado y con el objetivo de cubrir una mayor variedad de tipos de proyectos y características de bonos.

Trabajar para lograr un objetivo de neutralidad de carbono implicará no solo promover la industria verde, sino también apoyar a las industrias tradicionales intensivas en carbono para que se embarquen en una transición «marrón a verde», es decir, descarbonizar los sectores de alta emisión y difíciles de reducir. Las emisiones de demostración por parte del gobierno que financian vías de transición ambiciosas podrían permitir un compromiso más profundo entre varias oficinas gubernamentales, asegurando que la asignación de fondos coincida con las estrategias de descarbonización y las prioridades sectoriales, lo que muestra claramente que la ciudad se alejará gradualmente de la actual combinación energética dependiente de los combustibles fósiles.

La emisión de demostraciones también beneficiaría al mercado al proporcionar una orientación clara sobre las vías de descarbonización nacional y las mejores prácticas sobre el establecimiento de objetivos y los requisitos de divulgación, fortaleciendo así el papel de Hong Kong como centro de finanzas sostenibles de Asia.

Una financiación de transición creíble y ambiciosa puede apoyar los objetivos de neutralidad de carbono de Asia

Abordar el cambio climático requiere una transformación fundamental y rápida en todos los sectores de la economía. La pregunta ya no es por qué o si la economía mundial necesita avanzar hacia un modelo sostenible, adaptado al clima y bajo en carbono, sino más bien qué tan rápido se puede financiar y poner en práctica la transición requerida.

La financiación de la transición y la comprensión de vías de transición suficientemente ambiciosas aún se encuentran en una etapa incipiente. Hong Kong podría desempeñar un papel crucial para prestar una voz de apoyo y contemplar cómo la regulación podría ayudar a incentivar el mercado asiático a escalar. El sólido desarrollo de la financiación de transición depende de la credibilidad y la ambición, ya que las estrategias y vías de transición establecidas por los emisores serán objeto de un escrutinio aún mayor que otros instrumentos.

En Asia, la financiación de transición está tomando forma con un número creciente de emisores que recaudan fondos de bonos o préstamos de transición. Si bien los primeros en moverse han desempeñado un papel vital para llamar la atención sobre este espacio, el vínculo entre los acuerdos individuales y las vías de transición más amplias hacia el cero neto para 2050 ha sido limitado hasta ahora. Las vías de transición basadas en la ciencia y específicas del sector son esenciales para que los emisores comprendan lo que es elegible para ser financiado.

Para atraer más y mayores flujos de acuerdos de financiamiento de transición, los responsables de la formulación de políticas de Hong Kong deberán asumir un papel proactivo en el liderazgo del esfuerzo de colaboración con la comunidad inversora, científicos, expertos en la materia e intermediarios para reforzar la idea de un modelo de transición ambicioso y robusto. En el documento técnico «Financiación de una transición creíble» publicado en septiembre pasado, la descripción de los bonos climáticos enfatiza que la transición debe estar basada en la ciencia y en línea con los resultados del calentamiento global de 1,5 grados, es decir, no debe ser simplemente una transición a otra transición.

Reflexiones finales

La emisión acumulada de bonos verdes globales hasta la fecha ha alcanzado los 1 billones de dólares, pero todavía queda un largo camino por recorrer. Para financiar los objetivos del Acuerdo de París, se estima que la emisión de bonos verdes debe alcanzar los USD1 billones anuales a principios de la década de 2020.⁸ El liderazgo de Hong Kong en la movilización de capital para soluciones ambientales y de cambio climático, la alineación con las mejores prácticas internacionales de finanzas verdes y la coordinación de acciones en todo el sistema financiero para apoyar la transición baja en carbono en toda la economía sería fundamental para crear conciencia sobre la emergencia climática en la región.

Sumérgete en oportunidades

14° plan quinquenal

En 2019, el Gobierno de la República Popular China designó a Hong Kong como el centro de finanzas verdes de la Gran Área de la Bahía. «El Esquema del 14º Plan Quinquenal para el Desarrollo Económico y Social Nacional de la República Popular China y los Objetivos a Largo Plazo hasta el Año 2035»⁹ establece un plan que promueve una transformación verde integral para el desarrollo económico y social y se esfuerza por lograr la neutralidad de carbono antes de 2060. El Gobierno de la RAE de Hong Kong también anunció que se esforzaría por lograr la neutralidad de carbono antes de 2050. Estos desarrollos presentan grandes oportunidades para Hong Kong dada su condición de centro financiero internacional y la puerta de entrada entre China y el resto del mundo. 

Para garantizar que aprovechemos estas oportunidades, el Grupo Directivo Interinstitucional de Finanzas Verdes y Sostenibles (CASG)¹⁰ de Hong Kong anunció¹¹ su plan estratégico en diciembre de 2020, que establece seis áreas de enfoque clave y cinco puntos de acción a corto plazo para fortalecer el ecosistema financiero de Hong Kong para apoyar un futuro más verde y sostenible a largo plazo. Además, el gobierno ha ofrecido un tremendo apoyo al anunciar su plan para emitir bonos verdes regularmente y ampliar la escala del Programa de Bonos Verdes del Gobierno duplicando su techo de endeudamiento a HKD200 mil millones con la intención de emitir bonos verdes minoristas en el futuro. Además, el Gobierno también puso en marcha en Hong Kong el Plan de Subvenciones para finanzas verdes y sostenibles¹², que proporciona una subvención a los emisores y prestatarios de bonos elegibles para cubrir sus gastos de emisión de bonos y servicios de examen externo.

Un objetivo ambicioso

En los últimos años, las finanzas verdes de China se han desarrollado rápidamente. A finales de 2020, China se había convertido en el mercado de crédito verde más grande del mundo con un total de préstamos de RMB12tn y el segundo mercado de bonos verdes más grande del mundo, con un volumen total de emisión de RMB813.2bn mil millones. 

Cumplir con el objetivo de neutralidad de carbono de China es ambicioso y costoso. El ecosistema energético de China y su industria tendrán que ser transformados. Habrá una creciente adopción de energía renovable y bioenergía, una nueva era de electrificación de bomba a enchufe, una actualización de las plantas industriales utilizando la tecnología alternativa más limpia disponible, una actualización de la infraestructura de calefacción y, finalmente, un mayor enfoque en el secuestro de carbono (sumideros naturales y captura de carbono).

En el informe de investigación «China’s Long-term Low-carbon Development Strategy and Pathway», el Profesor HE Jiankun, vicepresidente del Comité Nacional de Expertos sobre el Cambio Climático, destacó que:

«Para lograr la transformación del sistema energético de China, en línea con el objetivo de 2 grados del Acuerdo de París, se requerirán nuevas inversiones en torno a RMB100tn, o 1.5-2.0% del PIB anual de China entre 2020 y 2050».

En línea con el objetivo de 1,5 grados, la necesidad de inversión será aún mayor, es decir, RMB138tn, o más del 2,5 % del PIB anual.

El mensaje de estas cifras es claro: tanto la necesidad de inversión como la brecha de financiación pública para la transformación verde y climáticamente neutra son enormes. De hecho, a mediados de julio, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China dijo que alentaría a las empresas nacionales a emitir bonos verdes en el mercado offshore. 

En la actualidad, los inversores internacionales tienen poca exposición a los bonos chinos. El esquema Bond Connect, que permite a los inversores extranjeros invertir en el mercado nacional de bonos de 17,5 billones de dólares de China continental a través de la Bolsa de Valores de Hong Kong, jugará un papel importante. Podría alentar a los inversores internacionales a participar en el mercado de bonos verdes de China. 

En términos de oportunidades en GBA, la Iniciativa de Bonos Climáticos ha publicado un informe que evalúa el estado del mercado de proyectos de infraestructura verde en GBA, uno de los motores de crecimiento económico y principales regiones de finanzas verdes en China. Al 31 de diciembre de 2020, la emisión de bonos verdes de las entidades de GBA ascendió a USD16.9 mil millones y el mercado está creciendo.

El informe señala que se espera que los principales proyectos de infraestructura en el 14º Plan Quinquenal (FYP) de la provincia de Guangdong tengan una inversión total de RMB5tn (USD776.9bn), de los cuales la inversión en infraestructura verde no será inferior a RMB1.9tn (USD299bn), incluido el tránsito ferroviario, la energía eólica, la conservación moderna del agua, la civilización de la construcción ecológica y la construcción de nueva infraestructura. Junto con la infraestructura planificada en Hong Kong y Macao, el GBA presenta inmensas oportunidades para los inversores internacionales que están mirando los activos verdes en tierra.

Para atraer a los inversores que buscan oportunidades ecológicas, debe haber una cartera visible de oportunidades de inversión en infraestructura que se alineen con las definiciones internacionalmente aceptadas de verde. En otras palabras, debe haber alternativas viables a los activos y proyectos no verdes, y los inversores pueden hacer oír sus preferencias por el verde, lo que a su vez estimulará la creación de un grupo más grande de inversiones verdes. Una tubería de infraestructura verde de GBA grande y visible también podría ayudar a los inversores a comprender que existe un grupo suficientemente grande de inversiones financieramente atractivas que también son verdes.

A menudo hay una conciencia y apreciación limitadas de lo que califica como «inversión verde» más allá de la energía solar y eólica. Esta brecha de conocimiento ha estado impidiendo que los gobiernos desarrollen oleoductos de oportunidades de inversión en infraestructura verde comercialmente viables que de otro modo desempeñarían un papel vital en el apoyo a la transición de la región a una economía baja en carbono. Mejorar el entorno general de inversión, así como promover más finanzas verdes, ayudará a financiar la infraestructura necesaria para cumplir con los objetivos climáticos. Esto significa continuar abriéndose a los inversores que buscan productos ecológicos y garantizar que haya una cartera de proyectos financiables y listos para la inversión. Estas medidas garantizarán que el GBA esté en el camino de la transición a una economía baja en carbono y se vuelva más resistente al impacto del cambio climático y otras crisis globales.

Actualmente, gran parte de la inversión en infraestructura en el GBA se está llevando a cabo a través de fondos públicos y empresas de Asociaciones Público Privadas (APP). Sin embargo, la financiación pública no es suficiente para satisfacer la creciente demanda de infraestructura verde; serán necesarios nuevos canales para movilizar capital privado. Dicho esto, los instrumentos de deuda verde, como los bonos verdes, los valores respaldados por activos verdes y los préstamos verdes, se han utilizado cada vez más para recaudar fondos para proyectos de infraestructura en el GBA. A medida que China trabaja para lograr el objetivo de neutralidad de carbono, con una serie de medidas de política en el creciente mercado de finanzas verdes de los gobiernos tanto a nivel nacional como local, el potencial de los instrumentos de deuda verde como una herramienta de refinanciamiento de infraestructura se desatará aún más.

Reflexiones Finales

El Gobierno de la RAE de Hong Kong y sus reguladores financieros están intensificando sus esfuerzos para promover el desarrollo del mercado y alentar a más entidades a hacer uso de los mercados de capital de Hong Kong, así como de los servicios financieros y profesionales para la inversión, la financiación y la certificación ecológicas y sostenibles. Continuaremos desarrollando finanzas verdes y sostenibles para impulsar las inversiones conducentes a reducir las emisiones de carbono y construir una economía baja en carbono y capitalizar las enormes oportunidades de financiamiento verde presentadas por el GBA. El Proyecto Génesis emprendido junto con el Bis Innovation Hub ofrece una visión de varios aspectos de innovación abordados en este informe, desde la tokenización de valores para una mayor eficiencia de colocación, hasta la divulgación ecológica y la transparencia en blockchain como libro mayor inmutable.

Foco en la Tokenisation

Mercado de valores

Evolución continua

Como se exploró en el Proyecto Génesis, los valores tokenizados traen los beneficios de blockchain al ciclo de vida de los valores para crear un nuevo modelo innovador de financiamiento y recaudación de capital. Este enfoque puede aportar eficiencias, es escalable y podría proporcionar oportunidades de liquidez y cumplimiento que son evolutivas a las finanzas tradicionales. Aunque aún se encuentran en una etapa temprana, los valores tokenizados afectarán las finanzas tradicionales y actuarán como un puente entre las finanzas heredadas y el nuevo mundo digital, obteniendo beneficios de cada uno.

El vínculo entre los productos / instrumentos financieros tradicionales y la tecnología blockchain ofrece a las partes interesadas la confiabilidad de un instrumento regulado combinado con los beneficios que ofrece una blockchain. Debido a que los valores tokenizados generalmente están regulados como valores, ofrecen la oportunidad de brindar mayores grados de confianza y apoyo al mercado de activos digitales. La tecnología Blockchain puede ofrecer una mayor transparencia, seguridad y precisión, mejorando la eficiencia en toda la cadena de valor, así como brindando la oportunidad de aprovechar los contratos inteligentes que incorporan el cumplimiento Los emisores y las instituciones financieras también pueden administrar un mayor número de inversores con el alcance geográfico ampliado que ofrece la tecnología. También podría haber operaciones de mercado secundario más eficientes que ayudarían a los emisores a acceder a nuevo capital e inversores que requieren liquidez.

Posibles Ventajas de los Valores Tokenizados

1. Velocidad de liquidación: Si bien el proceso de liquidación se ha acortado a lo largo de los años, generalmente toma 2 días para que una seguridad se establezca. Gran parte de este retraso se relaciona con la necesidad de que los pasos secuenciales ocurran de manera cronológica, cuyo propósito es prevenir el riesgo de contraparte, ya que el comprador de un valor no interactúa directamente con un vendedor. Con contratos inteligentes y simetría de la información en tiempo real, gran parte de estos procesos se pueden automatizar y ocurrir en paralelo.

2. Cumplimiento automatizado: Debido a que los tokens son programables, el cumplimiento de las regulaciones se puede programar en contratos inteligentes, reduciendo y automatizando la carga de cumplimiento normativo. El contrato inteligente podrá ejecutar, regular y gobernar el token. Por ejemplo, durante una transferencia de activos, los tokens se pueden programar solo para que sean transferibles a ciertas billeteras y, por lo tanto, restrinjan la transferencia del token a contrapartes no elegibles.

3. Mercados globalizados: Los tokens no tienen forma física: solo existen en forma digital y se puede acceder a ellos a través de Internet. En consecuencia, los tokens se pueden emitir y comercializar a nivel mundial a través de Internet, sujetos solo a restricciones específicas que se programan en los contratos inteligentes del token (por ejemplo, para cumplir con los requisitos legales y reglamentarios aplicables) y la disponibilidad y restricciones de cualquier intermediario relevante (por ejemplo, intercambios y custodios).

4. Negociación 24/7: Los valores tradicionales tienen horarios de negociación estrictos solo en días hábiles, por lo que los inversores no pueden operar con noticias y desarrollos durante el fin de semana. También están sujetos a las horas de funcionamiento y procedimientos de los sistemas de compensación y liquidación. Los valores tokenizados pueden negociarse y liquidarse las 24 horas del día, los 7 días de la semana, lo que elimina estas ineficiencias. Esto debe equilibrarse con cualquier requisito operativo que el comercio 24/7 pueda traer consigo.

5. Transparencia: Proporciona una única fuente de información para todos los participantes en el mercado, lo que también facilita el registro de la propiedad y hace que la titularidad real sea transparente durante todo el ciclo de vida para las personas permitidas.

6. Características programables: por ejemplo, automatizar los pagos de dividendos, facilitar los procesos de votación, automatizar los períodos de adquisición de derechos, etc.

7. Inmutabilidad: Las transacciones en la cadena de bloques son inmutables, proporcionando un registro preciso de la propiedad de los valores.

8. Aumento de la eficiencia y tarifas más baratas:

a. Blockchain y los contratos inteligentes conducen a una mayor eficiencia interna para las instituciones financieras, algunas de las cuales se transmitirán al emisor final o a los inversores.

b. Potencialmente, las instituciones financieras ahora pueden servir a acuerdos más pequeños que antes eran inviables, es decir, el origen de bonos es tradicionalmente > USD300m.

c. Menores costos de negociación.

9. Para los emisores: Las ventajas incluyen un proceso de recaudación de fondos más eficiente (en términos de velocidad y alcance), tarifas de origen más bajas, límite de gestión de tablas, informes en tiempo real y estructura de propiedad, y acceso a una base de inversores más grande de inversores más pequeños.

Expectativas Institucionales

Con la creciente relevancia de los activos digitales claramente establecida, la demanda institucional de una infraestructura global para proporcionar estabilidad y seguridad es evidente. En un estudio de BNY Mellon en agosto de 2021, el 72% de los gestores de activos institucionales dijeron que planean desarrollar soluciones para la tokenización de activos.

Los inversores esperan el mismo nivel institucional de servicio que en el espacio tradicional. Además, las partes interesadas institucionales de todo tipo requieren un servicio estable y confiable de todo el ciclo de vida de los activos, desde la emisión hasta la custodia, el comercio y la liquidación hasta el servicio del fondo básico, la contabilidad y los pagos. Tales requisitos se dividen en tres categorías:

• Confianza y solidez financiera: Dado el potencial del espacio digital, las instituciones buscan el mismo nivel de gestión de riesgos, enfoque en el cumplimiento normativo y rigurosos estándares de seguridad y protección que están disponibles para los activos tradicionales.

• Preparación institucional: Las instituciones buscan escalabilidad, transparencia y soporte de espectro completo para ayudarlas a navegar los riesgos del ecosistema para los activos digitales. Los informes regulatorios multijurisdiccionales, la resiliencia y la experiencia en el manejo de escenarios complejos a escala institucional diferenciarán a algunos proveedores de otros.

• Fluidez: Las instituciones quieren una ventanilla única para respaldar los casos de uso en expansión de los activos digitales, así como para ofrecer valor a lo largo de todo el ciclo de vida financiero de los activos digitales (como el comercio, la custodia, la gestión de garantías y los préstamos).

Necesidad de Colaboración

Debido a que los activos y mercados digitales están intrínsecamente estrechamente conectados, cumplir con estos requisitos requiere una estrecha colaboración dentro de la industria y con los proveedores de fintech. En el mundo de los activos y mercados tradicionales, los propietarios de activos, los gestores de activos, los inversores institucionales y los proveedores de servicios ya trabajan en estrecha colaboración. Del mismo modo, la colaboración será esencial para llevar los activos digitales a la plena madurez. Si los desarrolladores de tecnología, los proveedores de infraestructura y servicios financieros, y las partes interesadas a lo largo de toda la cadena de valor se unen para crear e implementar soluciones integradas, en lugar de una colección de innovaciones únicas, el resultado final será mucho más sólido.

Reflexiones Finales

Los valores tokenizados que aprovechan tecnologías nuevas o emergentes como blockchain o la tecnología de contabilidad distribuida (DLT) podrían provocar una reducción importante en el tiempo de liquidación, los riesgos de liquidación y los costos administrativos asociados, por ejemplo, con las funciones de conozca a su cliente (KYC) y reconciliación, junto con la implementación de la automatización de datos y la gestión del cumplimiento. Si bien la tokenización no cambia los riesgos subyacentes en el ciclo de liquidación, puede transformar y cambiar la forma en que se administran (por ejemplo, los ciclos de tiempo, custodia y compensación), y ayudar a eliminar la necesidad de una reconciliación constante de múltiples libros de contabilidad dentro y entre las organizaciones. También puede proporcionar una fuente de referencia de verdad para cualquier propósito analítico y de informes.

Otra ventaja clave de tokenized Securities es la capacidad de mejorar la liquidez del mercado secundario a través del fraccionamiento / democratización digital, que permite la expansión a nuevos segmentos de clientes, mejora la accesibilidad y las opciones de diversificación, y amplía el acceso a nuevos participantes del mercado al aumentar el grupo de inversores a través del alcance global. Mediante la creación de nuevas estructuras de inversión, las empresas pueden llevar al mercado nuevos tipos de activos y crear nuevos mercados para activos previamente ilíquidos.

A medida que nos encontramos en la cúspide de los activos digitales que se preparan institucionalmente, esperamos que el mundo emergente sea «multicéntrico», con instituciones globales y sus socios de colaboración desempeñando su papel. Este nuevo ecosistema, que debe basarse tanto en la confianza como en la innovación, proporcionará importantes oportunidades de crecimiento.

Colocación Primaria

Principio Regulador de la Neutralidad Tecnológica

Con el foco en la tokenización de valores tradicionales en los últimos años, hemos visto un interés genuino en el mercado de dichos valores tokenizados, y surgen preguntas sobre las diferencias entre la distribución primaria de valores tokenizados y los valores vendidos como una oferta tradicional. Este artículo a vista de pájaro abordará las diferencias clave con respecto a dicha distribución primaria al observar el panorama regulatorio en Hong Kong, el jugador clave, la documentación y otras mecánicas (liquidación), junto con una breve discusión de las ventajas y desventajas asociadas de los bonos tokenizados en comparación con las emisiones tradicionales en la etapa de distribución primaria del ciclo de vida. Los bonos tokenizados considerados en este documento tienen características sustancialmente similares a los bonos tradicionales, pero se emitirían, compensarían, negociarían, liquidarían y validarían la propiedad a través de un libro mayor distribuido digital que utiliza la tecnología blockchain.

En Hong Kong, los reguladores generalmente han adoptado un enfoque regulatorio tecnológicamente neutral y están tratando de regular los valores tokenizados y las actividades relacionadas sobre la base del marco legislativo existente con orientación regulatoria adicional proporcionada por los reguladores. Los bonos tokenizados se clasificarían como valores bajo la Ordenanza de Valores y Futuros (SFO) y su oferta sería considerada por la Comisión de Valores y Futuros (SFC) como una oferta de tokens de seguridad (STO), estructurada para tener características de una oferta de valores tradicional, e involucrando tokens de seguridad que son representaciones digitales de propiedad de activos o derechos económicos que utilizan la tecnología blockchain.

La oferta de bonos tokenizados estará sujeta a la misma autorización de producto (y a los correspondientes puertos seguros de colocación privada) y a los requisitos de licencia (como la negociación, el asesoramiento y la gestión de activos que impliquen valores) que los bonos tradicionales en el marco de la OFS. Sin embargo, existen consideraciones regulatorias adicionales aplicables a los bonos tokenizados y la SFC ha recordado a los intermediarios con licencia que discutan sus ofertas con la SFC antes de participar en actividades relacionadas con estos. También se espera que los intermediarios con licencia lleven a cabo la debida diligencia adecuada para desarrollar una comprensión profunda de las ofertas tokenizadas y proporcionar a sus clientes información de riesgo adecuada que cubra los riesgos asociados con los bonos tokenizados.

Consideraciones para los Actores Clave

Emisores

Si bien las emisiones de bonos tokenizados plantearán las mismas consideraciones que las emisiones tradicionales, como qué entidad debe actuar como emisor, cuestiones contables y fiscales y la composición de los grupos de inversores propuestos, también entran en juego consideraciones adicionales para los bonos tokenizados. Los emisores deben considerar si existe apoyo regulatorio para tales emisiones en la jurisdicción del emisor y en la base de inversores (o al menos neutralidad regulatoria hacia los bonos tokenizados). Las restricciones a la concesión de licencias y a la venta/venta con respecto a los activos digitales/virtuales también deben tenerse en cuenta en la medida en que sean adicionales a los requisitos existentes para las ofertas tradicionales.

Gerentes y Suscriptores

Los gerentes, suscriptores y asesores desempeñarán un papel similar al tradicional cuando manejen valores tokenizados, pero también deberán estar más involucrados en la mecánica de la emisión y estar listos para brindar asesoramiento sobre la selección de blockchain, las posibilidades de intercambio y los inversores adecuados que ya están familiarizados con tales ofertas y se les permite participar jurisdiccionalmente. En la medida en que dichos inversores puedan participar, pero no estén tan bien informados en el espacio, los asesores también deberán dedicar tiempo a capacitar a dichos inversores antes de su participación en la oferta. Los abogados de los participantes también deberán estar al día sobre los aspectos digitales de tales ofertas, además de aportar su experiencia existente en los mercados de capitales.

Proveedores de Tecnología DLT

Los bonos tokenizados agregarán una capa adicional de tecnología a las emisiones (al tiempo que reemplazarán parte de la infraestructura existente). La selección cuidadosa de la plataforma blockchain que se utilizará será fundamental junto con la adaptación del token propuesto y el contrato inteligente subyacente vinculado a la oferta. Los emisores deberán determinar si dicha tecnología se desarrolla internamente o se subcontrata y comprender los riesgos asociados de terceros y contratos inteligentes involucrados. La utilización de dicha tecnología también tendrá que ser probada en batalla por auditores de ciberseguridad y tecnología.

Registrador, Custodios, Fideicomisarios, Depositarios y Distribuidores

Uno de los beneficios potenciales clave de tokenizar valores utilizando la tecnología blockchain es la posibilidad de eliminar diferentes capas de intermediarios entre emisores e inversores para un proceso de emisión primaria más eficiente y un servicio posterior a la emisión del valor. En un mundo ideal, los inversores podrían suscribirse directamente con el emisor, donde los registros de propiedad (y las transferencias posteriores) se gestionarían bajo el «registro de bonos» de un libro mayor digital distribuido. Sin embargo, si el «registro de bonos» puede tokenizarse (por lo tanto, prescindiendo de un registrador) necesitaría las leyes de la jurisdicción del emisor para acomodar la digitalización de cada paso del proceso de emisión de bonos y transferencia de valores. Además, en la práctica, varios intermediarios clave en la distribución primaria de bonos tradicionales pueden seguir teniendo un lugar en el espacio de bonos tokenizados.

Consideraciones de una experiencia Fiscal, Contable y Legal

Las emisiones tradicionales requieren experiencia fiscal, contable y legal, pero las ofertas tokenizadas agregan una capa adicional de complejidad y la necesidad de asesoramiento especializado en ciertas jurisdicciones sobre la clasificación de dichas ofertas (asumiendo, por supuesto, que la jurisdicción relevante incluso haya contemplado / clasificado tales ofertas) y el tratamiento regulatorio asociado que puede variar notablemente entre jurisdicciones. Como tal, a pesar de que los bonos tokenizados son en esencia bonos en envoltorios digitales, la forma en que se clasifican y regulan continúa evolucionando con las jurisdicciones que adoptan enfoques divergentes que requieren una gama más amplia de asesoramiento especializado e insumos para garantizar el cumplimiento normativo y legal general.

Requisitos de Documentación Legal

Existe una considerable superposición y equivalencia en la documentación utilizada para los bonos tokenizados en comparación con la de las emisiones tradicionales. Fuera de una venta privada, es probable que todavía se utilice un documento de oferta / memorando de información, pero la divulgación deberá adaptarse aún más para tener en cuenta el uso de la tokenización y abordar la posición regulatoria, la naturaleza de la base de inversores objetivo y la tecnología adicional relacionada con la oferta. También habrá que tener en cuenta la comercialización y la publicidad con respecto a la oferta, lo que nuevamente dependerá del enfoque de la jurisdicción y el regulador en cuestión.

Es probable que los acuerdos de compra, suscripción y suscripción se sigan utilizando, pero se ajustarán en función de la mecánica del token y el proceso de distribución y si la suscripción debe realizarse dentro o fuera de la cadena y / o a través de intermediarios. Todavía puede ser necesario constituir bonos tokenizados por medio de una escritura de pacto, escritura de fideicomiso, contrato o mecanismo similar, dependiendo de la ley aplicable.

Si bien muchas de las mecánicas de los bonos tokenizados seguirán siendo las mismas que las de los bonos tradicionales, desde una perspectiva legal, es posible que los términos y condiciones deban incorporarse en el contrato inteligente para establecer y establecer un vínculo claro entre los tokens y el bono subyacente que representan, junto con el establecimiento de criterios de propiedad y la mecánica de mantenimiento del registro / libro mayor.

Es posible que también se deban establecer acuerdos de custodia adicionales junto con acuerdos separados celebrados con proveedores de tecnología de la tecnología blockchain y la tecnología de plataforma. Es posible que también sea necesario considerar acuerdos con intercambios.

Reflexiones Finales

Si bien muchos de los jugadores, gran parte de la documentación y muchos de los conceptos integrados en los bonos tokenizados serán familiares para los participantes en el espacio tradicional, muchos de los ajustes serán nuevos en este momento. Se espera que la capa adicional de tecnología y los beneficios potenciales que proporciona atraigan el interés de una gama más amplia de emisores. Se prevé que a medida que avance el tiempo y la tecnología gane un mayor efecto de red con una mayor familiaridad entre los reguladores, los participantes en el mercado y los inversores, habrá una adopción más amplia de los bonos tokenizados.

Trading Secundario

El impacto de la DLT depende de su papel preciso y de lo que registra. A modo de ejemplo, puede desempeñar un papel en las siguientes áreas clave:

La forma en que esto afecta al comercio secundario y al modelo finalmente adoptado requiere considerar cómo se utilizan las tecnologías auxiliares y cómo se integran las reglas y parámetros aplicables. El siguiente diagrama reúne una serie de factores clave. Evidencia de control / propiedad / otros intereses Evidencia de transacciones Evidencia de otras acciones Pagos y distribuciones Aplicación DLT Grado de descentralización y automatización.

Por lo tanto, la DLT puede tener un impacto profundo o mínimo en el comercio secundario de bonos al por menor, dependiendo de cómo se adopte.

Hipotético escenario de bonos minoristas en Hong Kong

Un bono minorista puede integrar DLT de múltiples maneras, lo que lleva a la posibilidad de un escenario de negociación secundario en gran parte tradicional de «luz de innovación» o, alternativamente, un modelo de «cielo azul» altamente innovador.

Por ejemplo:

Cuestiones Legales y Reglamentarias Clave

Las cuestiones legales y reglamentarias que normalmente están involucradas al examinar el comercio de bonos tokenizados en el mercado secundario incluyen:

Asuntos derivados de la emisión

• Formalidades legales para el registro, a menos que (como ha sido el caso de muchas emisiones de bonos hasta la fecha) se contemple un mero registro «espejo», en cuyo caso la conciliación entre el registro DLT y el registro será una cuestión legal esencial para evitar disputas y desafíos en materia de insolvencia.

• Formalidades legales para los instrumentos al portador (que demuestren los intereses jurídicos de los inversores), en su caso.

• Reglas de oferta y comercialización. Por ejemplo, en Hong Kong, a menos que estén exentos, los bonos minoristas deben ser aprobados por la SFC en virtud de la sección 103 de la OFS. Cualquier restricción offshore también debe tenerse en cuenta, particularmente si requieren que las ventas se restrinjan durante un cierto período de tiempo (o por completo).

Asuntos que se derivan de las transferencias

• Trámites legales para la transferencia. Por ejemplo, en Hong Kong existe un régimen legal para la cesión legal de deudas y se elige en acción en virtud de la Ordenanza de Enmienda y Reforma legislativa (consolidación) (capítulo 23 de las Leyes de Hong Kong). Establece que, si se siguen los procesos pertinentes (incluida la notificación), una cesión será efectiva por ley.

• Transacciones y firmas electrónicas para garantizar que las transacciones se puedan realizar en forma digital. En Hong Kong, esto se habilita a través de la Ordenanza de Transacciones Electrónicas (Cap. 553 de las Leyes de Hong Kong), pero se aplican varias exclusiones.

• La necesidad de la firmeza de la liquidación. Esto puede lograrse mediante designaciones reglamentarias¹⁷ para la infraestructura de mercados financieros aprobada o mediante un acuerdo sobre las condiciones previas para que una transacción se considere concluida e irrevocable. Esto es importante no solo para el bono, sino también con respecto a cualquier contractivo; por ejemplo, como la firmeza de la liquidación es probabilística para muchos activos virtuales, es razonablemente común acordar previamente el número de confirmaciones requeridas antes de que la transacción sea «final» u otorgar a una de las partes la discreción para hacerlo.

• Requisitos de concesión de licencias y normas de conducta prudencial, tanto para evitar que se incluyan indebidamente en una categoría tradicional de licencias como para garantizar que exista una base jurídica para los procesos de emisión y transferencia que se contemplan. Esto va más allá de garantizar la aplicabilidad legal, por ejemplo, ¿existe un régimen claro para lo que sucede cuando algo sale mal? ¿Cómo debería la regulación abordar mejor la necesidad de integridad en los sistemas, especialmente si están descentralizados y automatizados?

A continuación, se presenta una instantánea de los principales puntos de contacto de licencias intermediarias en Hong Kong:

• Normas prudenciales aplicables a los intermediarios, incluida la forma en que incorporan y venden a los clientes, realizan evaluaciones de idoneidad y otras evaluaciones necesarias, se organizan y gestionan el riesgo desde el punto de vista de la gobernanza, y ponen en práctica los flujos de negociación y liquidación relevantes. En Hong Kong, el SFC tiene requisitos específicos para aquellos involucrados en activos basados en DLT, incluidos los proveedores de ATS («Régimen SFC VASP»).

• Requisitos del impuesto de timbre u otras leyes que puedan requerir que determinados documentos, o copias de ellos se conserven, en papel, pergamino o vitela en lugar de en forma electrónica, o electrónicamente, pero en un formato particular. En Hong Kong, la Ordenanza sobre el impuesto de timbre (capítulo 117 de las Leyes de Hong Kong) no se aplica a los bonos.

• Ubicaciones (y diferentes jurisdicciones) del emisor, la instalación de negociación, el registro, los tenedores de bonos y las posibles consideraciones de licencias, comercialización y conflicto de leyes.

• La naturaleza, las limitaciones, las normas y la regulación de la plataforma de negociación prevista y otros intermediarios utilizados. A continuación, se exponen ejemplos de tales reglas y por qué se necesita cuidado al examinarlas como parte de la construcción de una nueva arquitectura para activos tokenizados.

• Requisitos de datos y confidencialidad. El flujo de datos es parte integral del comercio en el mercado secundario. En Hong Kong, varias disposiciones de la Ley Básica consagran los principios de protección de la privacidad y la recopilación, el uso, el procesamiento, el almacenamiento y la gestión de datos personales en Hong Kong deben cumplir con los requisitos de protección de datos aplicables. En Hong Kong, la principal legislación es la Ordenanza de Datos Personales (Privacidad) (Cap. 486) («PDPO»). Sin embargo, los intermediarios regulados pueden estar sujetos a requisitos reglamentarios adicionales. También puede haber leyes generales y deberes contractuales de confianza que necesitan una evaluación cuidadosa. El resultado clave es que los flujos de datos a nivel local y a cualquier otra jurisdicción relevante deben mapearse y abordarse cuidadosamente a través de divulgaciones apropiadas en un lenguaje sencillo y, dependiendo de las circunstancias (incluidos los consentimientos existentes y las divulgaciones vigentes), el consentimiento. Es importante destacar que incluso los seudónimos, como las claves públicas, pueden constituir «datos personales» dependiendo de todos los hechos, y los datos cifrados pueden no estar suficientemente anonimizados en contexto. Por lo tanto, es esencial un modelo de datos adecuado.

• Estándares de analítica, automatización y tecnología. Estas son un área de enfoque de rápido crecimiento para los responsables políticos y reguladores a nivel mundial. En general, la mayoría se aplica en Hong Kong a través de una combinación de preceptos legales subyacentes (como la protección de datos), normas prudenciales impuestas a las entidades reguladas (por ejemplo, sobre resiliencia tecnológica, adquisición de proveedores y comercio algorítmico) y orientación temática.

• Otros requisitos clave que deben ser mapeados y tenidos en cuenta adecuadamente, incluyendo:

o acuerdos contractuales entre las partes interesadas a cada nivel;

o restricciones al miconducto del mercado y a las ventas en corto;

o AML/CTF y los requisitos de diligencia debida relacionados con las sanciones y monitoreo continuo, incluido el uso de análisis en la cadena según sea necesario;

o fiscalidad; y

o derecho de la competencia, incluida la naturaleza y el grado de acceso de las partes interesadas a la información.

Cuestiones derivadas del pago de la contraprestación

Esto implicará una combinación de factores ya abordados anteriormente. Por ejemplo, el nuevo régimen propuesto para ciertos proveedores de servicios de activos virtuales que está siendo examinado por la Oficina de Servicios Financieros y del Tesoro y el actual régimen vasp de SFC deben tenerse en cuenta en Hong Kong en la medida en que se trate de activos virtuales.

Asuntos derivados del cumplimiento de ESG u otros requisitos previos temáticos

Por último, para que un instrumento tenga un cierto «sabor» en el sentido de estar estructurado de tal manera que responda a un determinado objetivo ASG u otro objetivo, deben abordarse los requisitos necesarios que se deriven de ello.

A nivel mundial, existe un cuerpo legal y regulatorio en rápido desarrollo relacionado con ESG, que va desde obligaciones de divulgación mejoradas y principios de inversión responsable hasta requisitos previos granulares, estándares de toma de decisiones, nuevos canales de productos y servicios e incentivos. En Hong Kong, esto incluye varias obligaciones emergentes, expectativas y orientaciones emitidas por HKEx y el SFC, entre otros. Las normas ESG a nivel de inversor (por ejemplo, los mandatos de inversión verde) también influyen en gran medida en la evolución del mercado y pueden impulsar las estructuras jurídicas y las obligaciones contractuales.

De esto se derivan varias consecuencias: por ejemplo, para un bono verde tokenizado, será importante articular qué significa «verde» y cómo se evalúa, y para que esta sea una evaluación «viva» (damiática y continua) durante la vida del bono, con las actualizaciones necesarias tenidas en cuenta en los flujos de trabajo y la documentación. La integración de la tecnología dentro de este proceso (por ejemplo, aprovechar IoT) puede ser extremadamente útil, pero requiere cuidado. La diligencia adecuada, la divulgación, los sistemas y la integridad de los datos, la supervisión y la revisión continua son esenciales.

Fortalecimiento de los cimientos

Necesidad de Transparencia

La necesidad de transparencia y divulgación en todas las clases de activos y carteras

Como se señaló, los últimos años han sido testigos de una fuerte demanda mundial de finanzas sostenibles con una deuda sostenible que se espera que supere los USD 1 billones en 2021. Las finanzas verdes son un subsector del mercado más amplio de Finanzas Sostenibles. Su objetivo es acelerar la adopción de soluciones de desarrollo sostenible, específicamente en la esfera climática y ambiental. Sin embargo, el aumento de la financiación sostenible y ecológica no ha ido acompañado de una disminución de las emisiones mundiales. Por el contrario, ahora se espera que el mundo vea nuevos récords en emisiones de gases de efecto invernadero, lo que plantea preocupaciones sobre el alcance del impacto que las finanzas verdes están teniendo en el cumplimiento de los objetivos del Acuerdo de París de diciembre de 2015.

No basta con garantizar que las oportunidades de financiación verde cumplan los objetivos de resiliencia climática, minimizando los impactos negativos en el medio ambiente y aprovechando las soluciones basadas en la naturaleza para abordar la actual crisis climática. Es igualmente importante que la ampliación de las finanzas verdes corresponda a reducciones genuinas en las actividades de financiación que exacerban el cambio climático y la destrucción del medio ambiente.

Un cambio transformador en nuestro comportamiento financiero requiere un monitoreo sólido de las estrategias generales de inversión y préstamos verdes frente a marrones de las instituciones financieras. También requiere una mayor transparencia y divulgación entre las clases de activos y carteras. Más importante aún, esta divulgación debería tener como objetivo desarrollar nuestra comprensión a largo plazo de los rendimientos ajustados al riesgo de la transición baja en carbono y el desarrollo sostenible.

Grupo de Trabajo sobre Divulgación Financiera Relacionada con el Clima y Acción Política

La presentación de informes conduce a la conciencia y la acción. En un documento de trabajo reciente, Banque De France observa que los inversores que estaban sujetos a requisitos de divulgación obligatoria redujeron las inversiones en empresas de energía fósil en un 40% en comparación con otros inversores en su estudio del grupo de control.

La mayoría de los datos climáticos relacionados con las finanzas reportados hoy son voluntarios. Las empresas que informan lo hacen por una combinación de razones, como prepararse para la presentación de informes obligatorios en todas las jurisdicciones, responder a la presión de las partes interesadas o desarrollar estrategias comerciales transformadoras a largo plazo. Dos tercios de las más de 3000 empresas en Asia Pacífico que responden a la plataforma de divulgación alineada con TCFD de CDP ya han identificado riesgos climáticos, físicos y de transición, que tienen el potencial de tener un impacto sustancial en sus negocios.

Sin embargo, debido a la naturaleza voluntaria de la presentación de informes, las instituciones financieras y los responsables de la formulación de políticas se han preocupado con razón por la calidad de los datos divulgados. La toma de decisiones financieras se basa especialmente en datos que son responsables y verificables. Por lo tanto, es esencial que el aumento de los datos relacionados con el clima se combine con un compromiso de los responsables políticos con los sistemas de aplicación, como la presentación obligatoria de informes.

Representantes de los mercados de capitales, los responsables políticos y los reguladores se han unido para apoyar las recomendaciones del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD) y han tomado medidas para mejorar la comprensión de los riesgos y oportunidades financieras en relación con la resiliencia climática y la descarbonización. En diciembre de 2020, el Grupo Directivo Interinstitucional en Hong Kong anunció formalmente su intención de hacer divulgación alineada con TCFD a los sectores relevantes a más tardar en 2025. La Bolsa de Valores de Singapur también ha proporcionado orientación sobre cómo las empresas deben crear un camino creíble hacia la descarbonización e informar sobre sus acciones. Los supervisores también se están interesando en las divulgaciones alineadas con TCFD. El NGFS, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo se refieren al marco del Grupo de Trabajo en sus publicaciones relacionadas con el clima.

En previsión de los próximos cambios regulatorios y requisitos de política, como las pruebas de estrés climático del sistema bancario, el sector financiero también ha comenzado a divulgar datos sobre cuestiones relacionadas con el clima. Sin embargo, esto ha sido en gran medida en relación con sus operaciones directas: en 2020, 332 instituciones financieras a nivel mundial divulgaron datos relacionados con los requisitos alineados con TCFD voluntariamente a través de la plataforma de CDP; solo el 25% de ellas pudieron informar sobre sus emisiones financiadas en 2020, que fueron en promedio 700 veces más grandes que las emisiones operativas, lo que subraya la importancia de monitorear y rastrear las emisiones en las carteras de inversión y préstamo.

Hoy en día, más de 1800 empresas en todo el mundo se han comprometido con las vías de descarbonización en línea con el Acuerdo de París. Comprender cómo se integran estos objetivos establecidos por las empresas dentro de la debida diligencia del sector financiero será fundamental. Por ejemplo, ¿Cómo pueden las instituciones financieras comparar los objetivos de descarbonización dentro de los sectores? ¿Comprometerse con la descarbonización y demostrar resiliencia climática conducirá a un mejor acceso al capital o a un mejor desempeño de la equidad? Responder a estas preguntas requerirá mecanismos contables que interpreten mejor los objetivos climáticos y ambientales dentro de los términos financieros y permitan el análisis del desempeño año tras año.

Reflexiones Finales

Desde el desarrollo del marco TCFD, ha habido un tremendo impulso para incorporar los informes sobre la divulgación del clima por parte de las empresas. Esta presentación de informes debe traducirse ahora en medidas financieras concretas. Exigir la divulgación y la presentación de informes garantizará que existan los mecanismos correctos de seguimiento y verificación para monitorear el desempeño financiero consciente del clima. Más importante aún, informará cómo las carteras financieras están desarrollando su pensamiento sobre las oportunidades bajas en carbono y las soluciones basadas en la naturaleza, al tiempo que eliminan el riesgo de las carteras existentes de las incertidumbres climáticas y ambientales. Con un crecimiento esperado del 55%, se espera que 2021 sea otro año estelar para las finanzas verdes y sostenibles. Nuestro entusiasmo por las finanzas verdes debe garantizar que sigamos centrados en nuestros objetivos clave: la resiliencia climática y la descarbonización. El mundo necesita financiación verde, pero actualmente todavía está en proceso de volverse completamente verde. Más sobre esto y los posibles enfoques impulsados por la tecnología en las contribuciones a continuación.

Mitigación del Lavado Verde

Lavado Verde

Garantizar que el sector privado fluya hacia el apoyo a la transición hacia la ecologización de la actividad económica es uno de los objetivos de política de alto nivel del Acuerdo de París. Con este fin, el rápido crecimiento del mercado de bonos verdes es indicativo de un enorme progreso.

Y, sin embargo, existe un acuerdo generalizado de que se necesita hacer más, y más que simplemente aumentar las cantidades de financiamiento para los proyectos actualmente etiquetados como verdes. El problema principal es que tener una etiqueta verde adjunta a un instrumento financiero no implica necesariamente que se esté produciendo una reducción en las emisiones de carbono que sea material en relación con los objetivos del acuerdo de París.

El término «lavado verde», al evocar los ecos del término mucho más antiguo «whitewashing», con su sentido de encubrimiento activo de las actividades, es fuertemente sugestivo de malversación. El término se considera mejor de manera más amplia, sin implicar necesariamente un comportamiento fraudulento en el sentido legal. El lavado verde puede ser un simple resultado de la insuficiencia de las etiquetas verdes, los procesos para validar esas etiquetas, así como la insuficiencia de los datos disponibles.

Incluso si los ingresos de los bonos fluyen hacia proyectos verdes, los emisores pueden participar activamente en actividades intensivas en carbono en otros lugares. Además, la amplia variación en los estándares de bonos verdes significa que las empresas emisoras de bonos verdes pueden considerarse verdes por diferentes razones. Por lo tanto, no es de extrañar que Ehlers et al (2020) muestren que las etiquetas de bonos verdes bajo el sistema actual no necesariamente indican una reducción material en las emisiones de carbono a nivel de empresa (ver página siguiente).

Esta contribución argumentará que tres bloques de construcción son particularmente críticos para mitigar el riesgo de lavado verde a medida que el financiamiento climático avanza a la siguiente etapa de su desarrollo:

1. En primer lugar, el desarrollo de taxonomías que permitan a los inversores identificar activos y actividades que tengan la perspectiva de lograr avances materiales hacia objetivos verdes de alto nivel.

2. En segundo lugar, el desarrollo de métodos de certificación y verificación que garanticen que el etiquetado de las entidades y actividades ecológicas dentro de las taxonomías sea fiable.

3. Y, en tercer lugar, la mejora de la disponibilidad y divulgación de datos también será fundamental.

La importancia de mejorar las Taxonomías

Las taxonomías mejoradas desempeñarán un papel fundamental para minimizar el riesgo de lavado verde. Las siguientes son características de tales taxonomías.

Basado en resultados mediante indicadores clave de rendimiento (KPI)

La mayoría de las taxonomías actuales se basan principalmente en insumos y asumen que una tecnología dada producirá beneficios. Una taxonomía debe basarse en resultados mensurables que proporcionen claridad a los inversores sobre los beneficios no financieros transmitidos por un activo, actividad o entidad. Los KPI deben ser tecnológicamente neutros, es decir, las tecnologías nuevas y alternativas pueden certificarse en función de los mismos KPI (por ejemplo, las emisiones de carbono).

Alineación con los objetivos de política de alto nivel

Una taxonomía de finanzas verdes que no esté alineada con los objetivos de política de alto nivel someterá las actividades, activos o entidades etiquetados a un riesgo de transición, a medida que los responsables de la formulación de políticas tomen conciencia de las insuficiencias de la taxonomía. Cuando los objetivos políticos se extiendan a un futuro lejano, deben utilizarse objetivos intermedios realistas y mensurables que proporcionen claridad sobre cómo se puede medir el objetivo. Debe utilizarse un enfoque basado en la ciencia para traducir los objetivos políticos en objetivos concretos.

Un objetivo, una taxonomía

Para que las taxonomías proporcionen la señal más clara y minimicen el lavado verde, debe haber un vínculo directo con el objetivo subyacente. La agregación de varios objetivos reduce naturalmente el valor de la información de la señal. La agregación de objetivos facilita el lavado verde en el sentido de que el bajo rendimiento en un área puede ser infra ponderado o cubierto por un mejor rendimiento en otras áreas.

Incorporación de información basada en entidades siempre que sea posible

Es importante que las taxonomías afecten a los incentivos a nivel de la entidad, en el que se toman la mayoría de las decisiones de inversión. Para lograr los objetivos climáticos de París, debería haber una fuerte reducción de las emisiones por parte de las empresas. Sin embargo, la mayoría de las taxonomías hasta la fecha se han centrado en el etiquetado de actividades ecológicas, lo que corre el riesgo de fomentar el lavado verde, ya que los proyectos que prometen reducciones de carbono podrían compensarse con aumentos de carbono de la misma empresa en otros lugares.

Cobertura de emisores con mal desempeño ambiental

Una característica importante del desempeño ecológico de los emisores es su distribución a menudo muy sesgada. Por ejemplo, el 1% de las empresas con la mayor intensidad de carbono producen cerca del 40% de las emisiones globales de carbono. Las mejoras de las empresas con bajo desempeño ambiental son esenciales para alcanzar los objetivos climáticos a nivel mundial. Una taxonomía dirigida únicamente a empresas con un muy buen desempeño ambiental (por ejemplo, empresas «verdes») no puede esperar capturar aquellas empresas cuyo cambio en el desempeño es esencial para lograr objetivos de política de alto nivel.

Granularidad

Muchos resultados de la taxonomía son binarios en la actualidad (por ejemplo, «verde» vs. «no verde»), lo que no solo limita en gran medida el rango de posibles estrategias de inversión, sino que fomenta el tipo de lavado verde mediante el cual la entidad hace lo mínimo posible para obtener la calificación verde binaria. Si bien hay costos al informar los resultados de una granularidad más fina, cuantos menores sean los límites, mayor será el riesgo de lavado verde y efectos de acantilado.

Umbrales flexibles que pueden adaptarse dinámicamente a las circunstancias del país.

Una taxonomía basada en resultados puede adaptarse con relativa facilidad a diferentes circunstancias. Por ejemplo, los umbrales pueden reducirse si las empresas no tienen acceso a la tecnología necesaria para lograr un mejor rendimiento ecológico. Del mismo modo, a medida que los objetivos de política de alto nivel evolucionan o se hacen necesarias mejoras más rápidas con el tiempo, los umbrales pueden ajustarse.

La importancia de los métodos mejorados de certificación y verificación

Para que los inversores en instrumentos financieros verdes miren más allá del potencial de lavado verde, necesitan confianza en su capacidad para verificar que los beneficios ambientales prometidos se cumplen, de hecho, Para estar seguros, los inversores bien informados pueden realizar la debida diligencia y evaluar los beneficios ambientales esperados de los proyectos subyacentes. Pero no todos los inversores tienen estas capacidades y recursos, particularmente a nivel minorista.

En la práctica, existen empresas especializadas para certificar los beneficios ecológicos de un activo, que operan bajo procesos institucionales definidos y, posiblemente, regulación. Pero los procesos también deben incluir la verificación de la certificación, que puede ser eficiente y de bajo costo, si las taxonomías verdes discutidas anteriormente están diseñadas para basarse en indicadores clave de rendimiento (KPI) simples y ya divulgados. Los procesos de aprobación oficial para los proveedores de calificación, similares a la verificación propuesta por terceros de las etiquetas verdes en la Unión Europea, podrían proporcionar a las etiquetas certificadas una credibilidad adicional.

Quién paga por la etiqueta verde es una consideración importante que también recibirá cada vez más atención a medida que la industria se desarrolle. Al igual que con las calificaciones crediticias convencionales, con una serie de etiquetas verdes actuales, las empresas que reciben una calificación verde a menudo pagan por la calificación ellos mismos. Pero las empresas intensivas en carbono, cuya inclusión es vital para lograr objetivos climáticos de mayor nivel, pueden no estar dispuestas a hacerlo. Como alternativa, las etiquetas basadas en las emisiones de carbono firmes podrían ser proporcionadas por terceros que recopilan, tabulan y verifican los datos de emisiones de carbono a los inversores a un costo potencialmente muy bajo.

En el mercado de bonos verdes, un aspecto de la verificación que está ganando cada vez más atención es la provisión de «informes de impacto». Si bien el uso de informes de ingresos es más común, los informes de impacto que cuantifican el clima o el beneficio ambiental de un proyecto también se encuentran con mayor frecuencia. Los principales gestores de inversiones también se comprometen cada vez más con los emisores para proporcionar dichos informes. Con taxonomías mejoradas que incorporan KPI basados en resultados, es probable que los informes de impacto sean un requisito complementario clave en el futuro, con información importante disponible al menos con una frecuencia anual o superior.

La importancia de mejorar la recopilación de datos

Muchos esperan que el futuro se caracterice por una disponibilidad mucho mayor de datos; algunos incluso postulan una «era de transparencia radical». Esto permitirá taxonomías más granulares y una alineación más fácil a través del principio de taxonomía de un objetivo / uno descrito anteriormente. A medida que mejoren las divulgaciones y los KPI adecuados estén más ampliamente disponibles en todos los países y empresas, se ampliará la gama de resultados medibles y, por lo tanto, los objetivos ambientales que pueden ser cubiertos por las taxonomías verdes. Por un lado, las métricas a nivel de empresa se volverán más comunes. Por otro lado, una mayor disponibilidad de datos facilitará la escala de umbrales y parámetros para dar cabida a las pequeñas y medianas empresas (PYME) o a los emisores de mercados emergentes (EME). También facilitará la garantía de la interoperabilidad de las taxonomías nacionales, facilitando la comparabilidad entre empresas y mercados.

Las emisiones de GEI se miden mejor en el ámbito de aplicación más alto disponible (actualmente alcance 3) y abarcan todos los gases de efecto invernadero pertinentes emitidos, que pueden convertirse en equivalentes de CO2 a través de tablas de conversión fácilmente disponibles. Las emisiones de alcance 3 abarcan las emisiones indirectas de los insumos de producción, así como las emisiones de la distribución y el uso de los productos. Esto mitiga la llamada exportación de emisiones, otra forma de lavado verde, mediante la cual las actividades intensivas en emisiones se subcontratan para que las emisiones causadas por la empresa parezcan bajas.

Por ejemplo, la mejora de los datos y la divulgación de información sobre los resultados de las emisiones de carbono permitirán a los inversores diferenciar a todas las empresas por dichos resultados. Los avances tecnológicos en la medición de las emisiones de carbono aumentarán aún más la precisión y reducirán los costos de recopilación de datos. El monitoreo en tiempo real de etiquetas de este tipo basado en datos fácilmente disponibles complementará las etiquetas verdes actuales basadas en proyectos y proporcionará a los inversores, reguladores y formuladores de políticas información cada vez más importante a nivel de empresa. Un número creciente de terceros ya verifican, difunden y utilizan esos datos, y desde hace mucho tiempo se han emprendido importantes esfuerzos del sector privado para mejorar la divulgación de información de las empresas. Es probable que la presentación obligatoria de informes basada en normas y auditorías jurídicas mejore aún más la calidad y la coherencia de los datos.

Los objetivos a más largo plazo para la reducción de las emisiones de carbono pueden desglosarse en objetivos anuales, como lo hace la UE (reducción de GEI del 5 % anual). Las divulgaciones futuras pueden incluir las emisiones futuras esperadas, lo que sería un KPI muy útil para las taxonomías de transición.

Reflexiones Finales

Las taxonomías mejoradas son cruciales para mitigar el riesgo de lavado verde. Al mismo tiempo, también será fundamental mejorar los procesos de certificación y verificación, ayudados en gran medida por una mayor disponibilidad y divulgación de datos. Se espera que el progreso en estas dimensiones se incorpore a esfuerzos como los del prototipo Project Genesis para proporcionar medidas transparentes y en tiempo real del impacto de los bonos verdes tokenizados para los inversores minoristas.

Desafíos de la auditoría ecológica

Si bien los activos verdes se han vuelto más populares en la última década, proporcionar seguridad sobre dichos activos no se ha vuelto más fácil por las siguientes razones:

Falta de definición universal de Verde

Para afirmar si un bono es verde o no, necesitamos puntos de referencia o criterios para evaluar el producto. Existen varios marcos internacionales y locales que proporcionan orientación para que los emisores desarrollen su «marco verde» interno para fines de selección, monitoreo y presentación de informes de inversiones / proyectos. Green Bond Principles (GBP), Climate Bonds Standard (CBS), China Green Bond Endorsed Projects Catalogue (China Catalogue) y European Union Taxonomy on Sustainable Finance (EU Taxonomy) son ejemplos de tales marcos. Sin embargo, difieren en términos de nivel de granularidad y criterios técnicos empleados.

• Nivel de granularidad: La GBP proporciona solo amplias categorías de activos y proyectos elegibles que calificarían como verdes. Esto depende en gran medida del juicio profesional de un profesional y de la interpretación de las directrices para determinar si los activos o proyectos son realmente ecológicos. El CBS proporciona criterios científicos específicos. Por ejemplo, las instalaciones de generación de electricidad solar se clasifican como «energía renovable» en el GBP. Sin embargo, estas instalaciones no serían elegibles bajo el CBS a menos que un mínimo del 85% de la electricidad sea generada por recursos de energía solar.

• Especificidad de los criterios técnicos: El Catálogo de China y la Taxonomía de la UE comparten un nivel similar de granularidad. Sin embargo, difieren en ciertos detalles de los criterios técnicos. Por ejemplo, los «edificios que conducen a una reducción significativa de las emisiones» son elegibles bajo el Catálogo de China como «edificios sostenibles». Sin embargo, estos edificios están excluidos por la Taxonomía de la UE si «se adhieren a activos intensivos en carbono» (por ejemplo, «edificios que se utilizan para el almacenamiento de combustibles fósiles»).

Falta de datos de alta calidad

Como se señala en el punto 3.1. y 3.2. la disponibilidad de datos climáticos de alta calidad, como los datos relacionados con las emisiones, es un desafío importante. Las cuestiones clave incluyen accesibilidad, relevancia, precisión y confiabilidad, puntualidad y comparabilidad. Los diferentes tipos de datos variarían en grados de calidad entre estas dimensiones. Sin datos de alta calidad, la credibilidad de cualquier informe de garantía puede verse afectada negativamente. Por ejemplo:

• Para verificar si un edificio en construcción es realmente verde, uno tendría que evaluar si los materiales utilizados realmente cumplen con los estándares ecológicos aplicables. Actualmente, los profesionales de aseguramiento pueden tener que obtener facturas de la empresa de construcción para obtener información sobre los proveedores y los materiales que se utilizan. El alcance de los detalles en las facturas, la disponibilidad/fiabilidad de la información sobre el proveedor y la integridad de dicha información pueden no ser suficientes para una evaluación ecológica válida.

• Ciertos tipos de datos no son fácilmente accesibles o no se pueden recopilar en tiempo real, dependiendo de cómo se configure la infraestructura. Por ejemplo, para recopilar datos sobre el consumo de electricidad, combustible y agua, es posible que deba recopilar las facturas de las empresas de servicios públicos y extraer los datos manualmente para su posterior análisis.

Si bien hay proveedores de productos de datos en la industria, un estudio realizado por la Organización Internacional de Empresas de Valores (IOSCO)55 encontró una falta de transparencia y consistencia en las metodologías que sustentan el desarrollo de los productos de datos. Además de eso, la falta de normas comunes de contabilidad y presentación de informes en torno a ESG (Medio Ambiente, Social y Gobernanza, de los cuales «verde» está relacionado con la «E») también ha contribuido a problemas con la calidad de los datos.

Falta de normas comunes de presentación de informes

Como se discutió en los artículos anteriores, la falta de estándares comunes de sostenibilidad o informes ecológicos también crea desafíos en cuanto a la transparencia, comparabilidad y confiabilidad de los datos / información de las empresas o proyectos de inversión subyacentes.

Garantía limitada como resultado de lo anterior

Existen marcos de garantía establecidos que proporcionan enfoques y metodologías generales de revisión de auditores que se pueden aplicar a diferentes temas. La auditoría ecológica se adapta fácilmente a estos marcos. Sin embargo, el desafío clave, como se discutió anteriormente, es que los criterios para medir o evaluar «verde» pueden no ser lo suficientemente específicos como para permitir que una evaluación se realice de manera consistente en el contexto del juicio profesional. Sin el marco de referencia proporcionado por criterios adecuados, cualquier conclusión está abierta a interpretaciones individuales y malentendidos.

El resultado de todas estas cuestiones es que actualmente la mayoría de los informes de garantía emitidos con el propósito de la certificación de bonos verdes o climáticos solo proporcionan una garantía limitada. Es decir, los profesionales concluyen que «nada ha llegado a [su] atención» que les haga creer que un bono verde no debe emitirse, en todos los aspectos materiales, de acuerdo con el marco o principios relevantes. Este nivel de garantía es más bajo que si se emite un informe de garantía razonable en virtud del cual los profesionales afirman positivamente que el bono verde está claro para su emisión.

Para la auditoría ecológica, la participación de expertos de la industria y / o la dependencia de otros profesionales es muy probable y esperada dada la amplia gama de activos o proyectos subyacentes. La integración adecuada del trabajo realizado por estos expertos y profesionales y el control de calidad son elementos cruciales para la fiabilidad de las conclusiones de la auditoría / revisión.

Mundo Virtual vs. el Físico

Si bien no es probable que la tokenización de bonos verdes sea la solución a los desafíos anteriores o al lavado verde, sí proporciona una plataforma mucho más eficiente para realizar transacciones con estos instrumentos. La plataforma está construida sobre la base de la tecnología blockchain. Los acuerdos se pueden hacer a través de billeteras digitales. Las reglas de transacción y los términos de los bonos se pueden automatizar y ejecutar a través de contratos inteligentes. Todo se puede hacer virtualmente, pero no debemos olvidar que los activos verdes / proyectos financiados por los bonos permanecen en el mundo físico.

Las conexiones entre el mundo virtual y el mundo real asociados con este tipo de estructura incluyen el vínculo entre los tokens y los activos subyacentes que establece la propiedad de los inversores de los activos subyacentes y la alimentación de datos externos (por ejemplo, datos de referencia «verdes» que pueden no estar en forma digital en su estado original) en la cadena de bloques. Las conciliaciones entre los registros en la cadena y los «fuera de la cadena» (por ejemplo, la reconciliación entre los registros de custodia de los activos subyacentes y el inventario digital de tokens) asegurarán que ambos mundos estén sincronizados. Pero cuando los datos externos a la cadena (por ejemplo, los datos de referencia «verdes») no están fácilmente disponibles o no son confiables, incluso la plataforma más perfectamente diseñada no producirá la información más precisa y confiable para los inversores. Esto nos lleva de nuevo a la pregunta inicial: ¿son estos bonos realmente verdes?

Próximos Desarrollos

Los desafíos que discutimos son bien reconocidos y reconocidos por los responsables de la formulación de políticas, los actores del mercado y algunos inversores. Estamos viendo esfuerzos concertados para impulsar la convergencia de varios marcos y taxonomías verdes. También se están elaborando nuevos marcos reglamentarios y de supervisión, así como normas de contabilidad y divulgación. Esperamos que los avances en la tecnología también desempeñen un papel clave en la mejora de la eficacia y la eficiencia de las auditorías / revisiones ecológicas.

Esfuerzo concertado para alinear marcos y taxonomías

La Plataforma Internacional sobre Finanzas Sostenibles (la «IPSF») fue lanzada en octubre de 2019 por la UE, China y otros 6 territorios. Actualmente la UE y otros 17 territorios son miembros. Ofrece un foro multilateral donde los responsables de la formulación de políticas pueden intercambiar y difundir información para promover las mejores prácticas, comparar diferentes iniciativas e identificar obstáculos y oportunidades para las finanzas sostenibles, respetando al mismo tiempo los contextos nacionales y regionales. El Grupo de Trabajo sobre Taxonomías de la IPSF, codirigido por China y la UE, está desarrollando la Taxonomía Common Ground, que proporcionará un conjunto más unificado de criterios globales para definir lo que entendemos por «verde».

Nuevas normas de contabilidad y divulgación

En abril de 2021, la Fundación NIIF emitió un Borrador de Exposición que describe las enmiendas específicas propuestas a su Constitución para acomodar a una Junta de Normas Internacionales de Sostenibilidad (ISSB) para establecer los estándares de sostenibilidad IFRS. Se espera que el ISSB desarrolle un conjunto común de estándares globales de sostenibilidad para ayudar a satisfacer las necesidades de los inversores y establecer una línea de base sólida para que las jurisdicciones consideren al establecer o implementar sus requisitos de divulgación relacionados con la sostenibilidad. Se espera que las normas se basen en el marco existente del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima («TCFD») y el trabajo de los creadores de normas de sostenibilidad. Esto impulsará la consistencia y la comparabilidad de los informes corporativos, lo que a su vez proporcionará una base más sólida para datos relacionados con ESG de alta calidad.

Tecnología y blockchain como parte de la solución

Los datos y la tecnología serán clave para llevar la calidad de las auditorías ecológicas al siguiente nivel. Si los datos se pueden estandarizar y hacer más fácilmente accesibles, tecnologías como blockchain, internet de las cosas e inteligencia artificial pueden aplicarse para capturar, procesar, analizar y validar datos en tiempo real y de manera más eficiente.

El prototipo del Proyecto Génesis está diseñado para hacer precisamente eso: capturar datos (es decir, electricidad generada por una granja solar) utilizando medidores inteligentes en la fuente final y utilizando la tecnología blockchain para preservar la integridad de los datos a lo largo del ciclo de vida de la transacción. Conceptualmente, los términos clave de los bonos verdes (incluidos los términos financieros y de liquidación; los indicadores de rendimiento verde; los derechos de los titulares de tokens, etc.) también podrían programarse en contratos inteligentes que se codifican en la cadena de bloques. Los cambios en los términos de los bonos (por ejemplo, cambios en la tasa de cupón de bonos) basados en los indicadores de rendimiento verde podrían activarse automáticamente cuando se superen los umbrales. La intervención manual limitada a lo largo del ciclo de vida de la transacción permitiría a los auditores aplicar un enfoque más digital para realizar la validación y las pruebas. La auditoría se centraría en el diseño de la infraestructura y en cualquier posible interceptación manual o «apretones de manos» entre los mundos virtual y físico, como los contratos inteligentes.

Desde el punto de vista tecnológico, existen diferentes enfoques para determinar la propiedad de los tokens y la ocurrencia y precisión de las transacciones en este tipo de plataforma tokenizada. Las prácticas comunes incluyen probar los controles sobre el diseño y desarrollo de la cadena de bloques, los controles de gestión de cambios, la revisión de los códigos fuente de los contratos inteligentes para garantizar que las reglas comerciales y los términos de los bonos estén integrados en la plataforma de manera adecuada, interrogar el 100% de los datos transaccionales y simular ciertas funciones codificadas en la cadena. Pero más allá de esto, ¿pueden los profesionales hacer un esfuerzo adicional para proporcionar seguridad adicional a las diferentes partes interesadas? La gobernanza y los controles sobre el emisor, el riesgo de seguridad cibernética, el riesgo de cumplimiento normativo (por ejemplo, los procedimientos KYC (Conozca a su cliente) y AML (Antilavado de dinero), el riesgo de liquidez de los activos subyacentes y la custodia segura de los activos reales son áreas relevantes para la evaluación. Además, sujeto a aclaraciones adicionales sobre las pautas de independencia de la profesión, los auditores pueden incluso operar un nodo blockchain y tener la opción de acceder a los datos necesarios en tiempo real.

Requisitos para las revisiones externas

Actualmente, las revisiones externas para evaluar el cumplimiento de los marcos o programas relevantes de emisión de bonos verdes / climáticos / vinculados a la sostenibilidad en la pre-emisión, post-emisión o informes en curso generalmente no son obligatorias (excepto los Bonos Climáticos emitidos bajo el Estándar de Bonos Climáticos57 y los Bonos Vinculados a la Sostenibilidad emitidos bajo los Principios de Bonos Vinculados a la Sostenibilidad)58, pero son muy recomendables. La garantía de terceros proporcionará a los inversores la confianza de que los ingresos de los bonos se gestionan adecuadamente y se dirigen a los proyectos y/o activos previstos de conformidad con los marcos y normas pertinentes. Sin embargo, el costo de participar en tales revisiones externas no debe disuadir la emisión de este tipo de instrumento. Los planes de incentivos, como el Green and Sustainable Finance Grant Scheme59 lanzado por el Gobierno de la RAE de Hong Kong para subsidiar el costo de emitir bonos verdes y sostenibles, ciertamente ayudan a equilibrar los costos de emisión y alientan a los emisores a buscar revisiones independientes.

Control de calidad

Los profesionales de aseguramiento están en la profesión de «confianza». La calidad es la base para generar confianza. Las partes interesadas están buscando algo que sea más que un ejercicio de «marcar la casilla» para proporcionarles la confianza de que el bono es verdaderamente verde. Más allá de atestiguar que las inversiones subyacentes son «verdes», ¿hay otros aspectos que los profesionales deben desafiar para mitigar suficientemente el riesgo de lavado verde? La solidez de la evaluación de riesgos de un profesional y las respuestas a los riesgos identificados (incluido el fraude) es clave. Directrices estandarizadas de prácticas de la industria (por ejemplo, requisitos de planificación y evaluación de riesgos; procedimientos de prueba recomendados; mejores prácticas sugeridas) para profesionales que se basan en la base de los marcos de garantía existentes y los marcos relacionados con ESG, las normas de contabilidad y divulgación son muy necesarias.

Reflexiones Finales

El crecimiento acelerado de la demanda de soluciones o productos ecológicos también ha contribuido a la expansión en la industria de consultoría y aseguramiento ESG. Sin embargo, es necesario colmar las lagunas señaladas en esta sección para que los auditores puedan ofrecer una garantía más que limitada. Existe la necesidad de desarrollar marcos en torno a los controles de calidad que se apliquen a diferentes tipos de jugadores de manera consistente en el mercado. Además, la tecnología será parte del viaje y la solución, a medida que la siguiente sección profundice.

Objetivo a la Vista

Blockchain como Infraestructura Base

Necesidad de Transparencia, Granularidad y Verificabilidad

Con la evolución de las finanzas verdes y un enfoque de los gobiernos, corporaciones, instituciones e individuos en el riesgo ambiental, estamos viendo un aumento significativo en el volumen de productos financieros ambientales y financiamiento vinculado a la sostenibilidad / verde (en conjunto, «Productos de Finanzas Verdes») que llegan al mercado, desde certificados de energía renovable hasta reducciones voluntarias y de cumplimiento de emisiones, resultados de mitigación, bonos verdes, préstamos vinculados a la sostenibilidad y otros productos derivados.

Como la Sección 3 profundizó, estos productos, tanto desde una perspectiva de creación como de uso, solo son relevantes y significativos si los datos subyacentes que respaldan dichos Productos de Finanzas Verdes son medibles, verificables y, en última instancia, pueden ser invocados por un tercero.

A medida que el enfoque global de políticas y regulaciones sobre el cambio climático continúa aumentando, existe una creciente demanda, tanto del sector público como del privado, de transparencia, granularidad y verificabilidad de los datos que subyacen y respaldan los Productos de Finanzas Verdes. La tecnología Blockchain ofrece una herramienta eficiente y efectiva en el monitoreo y uso de los datos subyacentes que definen estos productos.

Tecnología Blockchain en la Creación y Monitoreo de Productos

Al comprar un crédito de carbono, un certificado de energía renovable o, de hecho, cualquier otro producto financiero ambiental, el comprador debe estar seguro de la procedencia del producto: que los datos se han recopilado de manera verificable, se pueden rastrear hasta el activo relevante y no se han utilizado como base para reclamos en relación con múltiples productos. En un modelo tradicional, esto es posible con controles manuales físicos por parte de partes independientes, inspecciones periódicas y otros procesos de verificación. Estos procesos generalmente vienen con plazos largos e impredecibles, costos significativos, potencial de error humano y los conjuntos de datos no digitalizados resultantes no se referencian fácilmente con el tiempo, ni encajan perfectamente en futuros regímenes de contabilidad, calificaciones y presentación de informes de carbono.

Existen soluciones que aprovechan los sistemas tradicionales para la creación de productos de finanzas verdes, pero que se ven materialmente mejorados por las nuevas tecnologías. Un sistema basado en blockchain en capas en la medición, notificación y verificación (MRV) de la huella de carbono de un activo está demostrando acelerar y reducir materialmente el costo de la recopilación de datos, reducir el volumen de trabajo manual y los errores, reducir los plazos de MRV de meses a la inmediatez y, en última instancia, conducir a un producto con una procedencia superior que puede emitirse de manera acelerada y comercializarse con datos subyacentes que son más transparentes y oportunos.

Del mismo modo, en el monitoreo del cumplimiento de los bonos verdes / de sostenibilidad, existen soluciones tecnológicas que brindan a los propietarios de activos, prestamistas, agencias de calificación, aseguradoras y otras partes interesadas información verificable a nivel de activos en tiempo real sobre el rendimiento de los activos subyacentes. En los prototipos del Proyecto Génesis descritos en los informes hermanos (Proyecto Génesis – Informe 3 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por Digital Asset y GFT» y Proyecto Génesis – Informe 2 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por el Consorcio Liberty») al presente informe, AllInfra implementó un sistema basado en blockchain para proporcionar una fuente de datos verificable y auditable a los prestamistas en tiempo real o de forma periódica. Como también se observa. Dicho marco digitalizado puede soportar numerosas actividades relacionadas con las finanzas al mismo tiempo (por ejemplo, para informes, contabilidad, calificaciones, etc.) a una fracción del costo y el tiempo y debería permitir mejores términos de financiamiento en general.

Críticamente, un proceso de MRV digitalizado combinado con un instrumento digital, ya sea un crédito de carbono, un certificado de energía renovable, un bono verde o de otro tipo, da como resultado un producto que se obtiene fácilmente, está permanentemente vinculado a sus datos de origen y en el tiempo, puede crearse, comercializarse y retirarse con pocos costos de fricción e intermediarios, beneficiando así a todas las partes interesadas en el espacio del producto financiero ambiental (EFP), es decir, propietarios de activos, usuarios de productos, reguladores y terceros que confían en estos productos para obtener resultados ambientales específicos. Tales EFP habilitados digitalmente están esencialmente «preparados para el futuro» para sincronizarse con la miríada de marcos de informes relacionados con el Acuerdo de París que están en desarrollo.

Tecnología Blockchain en la Compra y Uso de Productos Financieros Ambientales

La gestión de los riesgos relacionados con el clima es un tema de alta prioridad para un amplio espectro de entidades públicas, privadas y gubernamentales relacionadas. Los objetivos de descarbonización establecidos por los países y las empresas requieren el monitoreo del desempeño ambiental de una manera auditable y verificable. La importancia de esto se ha vuelto apreciada en todo el mercado.

En un caso en el que una entidad está calculando su huella de carbono, recopilará e informará datos de fuentes dispares en todo su negocio. Como se destaca en la Sección 3.1. y 3.2., sin datos subyacentes precisos capturados de manera verificable de fuentes apropiadas, la huella resultante tiene poco significado. En consecuencia, informar a las partes interesadas o compradores de productos ambientales para compensar dicha huella se vuelve inexacto y de valor limitado.

Al igual que la creación de productos financieros ambientales en un sistema basado en blockchain, la recopilación y el almacenamiento de datos utilizando dicho sistema ayuda a garantizar que la notificación y compensación del impacto ambiental se base en los mejores datos posibles y verificables.

Impacto Regulatorio y de Políticas

Un subproducto del seguimiento de los resultados ecológicos en un entorno de cadena de bloques, junto con una forma digital de instrumento vinculado a esos resultados, es la facilidad de cumplimiento normativo y la contabilidad de carbono en todas las organizaciones y naciones, que se profundiza en la Sección 6.

El Acuerdo de París centró la atención en los objetivos climáticos establecidos por las naciones individuales y en cómo un resultado de reducción o mitigación de emisiones puede ser reclamado por múltiples actores, por ejemplo, cuando un resultado de un proyecto en el país anfitrión se reclama hacia la Contribución Determinada a Nivel Nacional (NDC) de ese país, con ese mismo resultado reclamado por un comprador voluntario transfronterizo de reducciones de emisiones producidas por ese proyecto. Sin un ajuste correspondiente a nivel nacional, este riesgo significativo de doble contabilización puede conducir potencialmente a disputas, daños liquidados y / o sanciones en virtud de contratos y, a su vez, poner en peligro los esfuerzos para reducir las emisiones globales.

Un sistema universal que vincule los datos subyacentes de los proyectos con los productos financieros ambientales y, en última instancia, los objetivos nacionales, ayudará a mitigar estos riesgos de doble contabilización, con un registro transparente de la custodia del producto desde la fuente de datos hasta la jubilación y la reclamación.

Reflexiones Finales

La salud del mercado de finanzas verdes y su viabilidad a largo plazo requerirán productos en los que las partes interesadas confíen implícitamente, donde el impacto ambiental positivo de cada producto sea conocido y verificable. La tecnología Blockchain se está convirtiendo rápidamente en una herramienta central para ayudar a lograr este resultado.

Conectando IoT y Blockchain

Necesidad de Implementación de Dispositivos de Adquisición de Datos en Tiempo Real

En la Encuesta Global de Inversión Sostenible 2020 de BlackRock, más del 53% de los 425 inversores de 27 países, que representan USD 25 billones en activos bajo gestión, respondieron que «la mala calidad o [in]disponibilidad de datos y análisis ESG es la mayor barrera para una implementación más profunda o más amplia de la inversión sostenible, más alta que cualquier otra barrera».60 En respuesta a este problema de datos, el uso de la tecnología de Internet de las cosas («IoT») y blockchain presenta una forma convincente de aumentar la calidad y la disponibilidad de los datos en proyectos ecológicos o ESG. La implementación de estas tecnologías juntas permite que un proyecto genere flujos de datos transparentes y confiables. Más sensores conectados a Internet en el suelo significa más generación de datos en tiempo real (datos transparentes). Almacenar datos en una base de datos blockchain significa un almacenamiento de datos más fuerte y resistente a la manipulación (datos confiables).

La creación de flujos de datos confiables y más transparentes para los proyectos ESG es una forma clave de mejorar la divulgación de información ESG. Una recomendación para los reguladores financieros sería exigir que los proyectos de financiamiento verde divulguen datos de impacto ambiental utilizando soluciones de tecnología de datos confiables en tiempo real, soluciones, por ejemplo, que utilizan dispositivos IoT interconectados con software blockchain que están certificados por proveedores independientes de 3ª parte. En Hong Kong, por ejemplo, la Asociación de Garantía de Calidad de Hong Kong («HKQAA») realiza certificaciones para proyectos ecológicos. Si la HKQAA, con la orientación de los reguladores locales, ampliara sus ofertas para incluir implementaciones de certificación de dispositivos de adquisición de datos en tiempo real para proyectos ecológicos, representaría un gran paso adelante para la divulgación de información ESG y la resolución de las preocupaciones de los inversores relacionadas con el problema de datos de las finanzas verdes.

Cómo Funcionan las Implementaciones de IoT y Blockchain

IoT es una palabra de moda elegante que simplemente describe todos los dispositivos electrónicos que tienen la capacidad de medir las entradas ambientales del mundo físico, grabarlas y luego cargarlas en la nube o en alguna otra plataforma de software. Estos incluyen dispositivos como sensores de temperatura, sensores de peso y presión, rastreadores de ubicación GPS, sensores de corriente eléctrica (para generación de energía o monitoreo de consumo), sensores de imagen (cámaras), sensores de audio (micrófonos), sensores infrarrojos (seguimiento de movimiento), sensores de partículas de aire (para la calidad del aire), sensores de calidad del agua y más. Estos dispositivos se pueden implementar en el campo para capturar datos en tiempo real sobre el impacto ambiental creado por una empresa o proyecto. Por ejemplo, los sensores de calidad del aire se pueden conectar a los tubos de escape en las plantas de recuperación de residuos, o los sensores de corriente eléctrica se pueden conectar a las plantas de generación de energía solar. Estos sensores, en tiempo real, pueden generar datos sobre el entorno físico y guardar esos datos en una base de datos para futuras referencias. De esta manera, las partes interesadas pueden ver una imagen real y basada en datos del impacto ambiental de un activo en particular.

La tecnología blockchain agrega valor al crear una forma confiable de almacenar y asegurar los datos que se generan. Una de las propiedades clave de la tecnología blockchain es su uso de criptografía matemáticamente segura para vincular registros de datos, lo que hace que sea computacionalmente inviable para las partes deshonestas manipular unilateralmente los registros de datos después de que estos datos se hayan guardado. Para ilustrar cómo esta solución agrega valor en comparación con la situación del caso base, imagine un escenario en el que una planta de recuperación de residuos instala sus propios dispositivos de detección en sus equipos e informa los resultados del impacto ambiental de forma periódica. Suponiendo que la empresa sea penalizada por malos resultados y también tenga un control completo sobre la base de datos, siempre existe la posibilidad de que las partes interesadas de una empresa puedan ser incentivadas a manipular los datos. Por el contrario, las bases de datos de blockchain son excepcionalmente capaces de mitigar este tipo de riesgo de fraude porque dependen de un grupo de múltiples partes distintas para mantener la integridad de las actualizaciones de datos. Este enfoque debe ser familiar para los profesionales de cumplimiento en la industria financiera, ya que es esencialmente una forma de utilizar la tecnología para segregar las tareas relacionadas con la gestión de datos a múltiples partes independientes. Esto significa que ninguna de las partes tiene la autoridad para actualizar o modificar unilateralmente los registros de datos. La autoridad para aprobar actualizaciones o modificaciones de datos adicionales a los datos pertenece a un grupo diversificado de entidades, que generalmente se selecciona de manera que se minimice el potencial de colusión deshonesta. Se ha demostrado que este tipo de estructura de colaboración de datos multipartito es segura frente a fuertes incentivos económicos, como se ve en el crecimiento continuo de las redes de criptomonedas que dependen de este tipo de estructura de datos para preservar los registros de datos monetarios.

Recently, new solutions have been launched that make it easier to deploy IoT devices that can upload data in real-time to blockchain databases in the cloud. For example, in Mainland China, a key growth region for green financing, Wanxiang Blockchain, Aitos.io, and Haier Smart Home launched a collaboration to combine Wanxiang Blockchain’s blockchain database and Aitos.io’s BoAT IoT module into Haier’s smart home devices, in order to monitor energy usage in real-time and provide blockchain-secure incentives back to consumers. Wanxiang and Aitos.io also recently teamed up to deliver this solution within Singapore’s largest smart city development, the Punggol Digital District.

Programa de Bonos Verdes del Gobierno

El Gobierno de la RAE de Hong Kong estableció el Programa de Bonos Verdes del Gobierno en 2018, y desde entonces ha emitido un total de USD 3.500 millones en bonos verdes a inversores institucionales globales. Los ingresos se utilizarán para financiar o refinanciar proyectos ecológicos del gobierno en ocho categorías verdes elegibles. Varios proyectos financiados hasta la fecha incluyen tres proyectos de gestión y recuperación de residuos (USD1393M), cinco proyectos de edificios ecológicos (USD1367M), cuatro proyectos de gestión de agua y aguas residuales (USD405M) y dos proyectos de eficiencia energética y conservación (USD328M).

Algunos de estos proyectos ilustran cómo las divulgaciones basadas en datos pueden beneficiar a los proyectos de financiamiento verde. Por ejemplo, uno de los proyectos financiados por el Bono Verde del Gobierno de la RAEHK es una instalación integrada de gestión de residuos que procesará hasta 3000 toneladas de residuos sólidos municipales por día una vez que entre en funcionamiento en 2025. Esta instalación es única porque empleará tecnología para convertir los desechos sólidos en vapor que se puede utilizar para generar electricidad para la exportación a la red eléctrica de Hong Kong. Es probable que genere alrededor de 480 millones de kWh (1% de la demanda actual de electricidad de Hong Kong) por año.

Para aumentar la transparencia y la disponibilidad de datos, este proyecto podría beneficiarse mediante la instalación de dispositivos de detección de corriente conectados a Internet (instalados por una 3ª parte independiente, como la HKQAA) que monitorean la cantidad específica de energía generada en tiempo real, y que los datos podrían guardarse directamente en una base de datos blockchain administrada de forma independiente que los tenedores de bonos puedan ver públicamente en tiempo real. Los dispositivos de monitoreo de la contaminación del aire también podrían colocarse en los tubos de escape relacionados para cargar datos de manera similar.

Del mismo modo, otro proyecto financiado por estos bonos, un centro de recuperación de recursos orgánicos en El norte de Lantau, también podría adoptar medidas similares de divulgación basadas en datos. En esta instalación, la tecnología de digestión anaeróbica se utiliza para convertir los residuos de alimentos en electricidad. La instalación podría instalar dispositivos de detección de corriente conectados a Internet para monitorear la energía específica generada y guardar los registros en una base de datos blockchain administrada de forma independiente para referencia pública.

Reflexiones Finales

La transición a una economía más verde necesita financiación verde para apoyar la ampliación de nuevas infraestructuras. Solo en China continental, el impulso para convertirse en carbono neutral para 2060 requerirá más de USD 21 billones en inversión.61 Tales cantidades masivas de inversión requerirán, a su vez, cantidades adecuadas de protecciones para los inversores para garantizar que el capital realmente genere niveles apropiados de impacto ambiental positivo. Actualmente, muchos inversores globales siguen estando extremadamente preocupados por la falta de datos disponibles para medir el impacto de los proyectos de financiación verde. Las divulgaciones de información confiables y basadas en datos impulsadas por IoT y la tecnología blockchain proporcionan una forma convincente de resolver el problema de datos de las finanzas verdes. Los reguladores financieros pueden ayudar mediante la promulgación de nuevos requisitos para exigir la divulgación de información basada en datos. Los reguladores locales podrían movilizar a las 3ª partes independientes, como la HKQAA, que ya están involucradas en la certificación de proyectos verdes para proporcionar un marco de certificación para la introducción de estas nuevas tecnologías en el campo.

Alliance Blockchain Idea

Como se ilustra en el Proyecto Génesis, el uso de los ingresos y la divulgación de información son los temas más críticos para el desarrollo del mercado de bonos verdes. Blockchain se caracteriza por la trazabilidad, la protección contra manipulaciones, la apertura y la transparencia. Reuniendo estas ideas, una cadena de bloques de alianza que conecte a los emisores de bonos verdes, las agencias comerciales, las agencias de registro y liquidación, las agencias de certificación y las agencias reguladoras podría mejorar conceptualmente la emisión y certificación de bonos, al tiempo que promueve la estandarización y una mayor credibilidad de los informes de divulgación.

Una Alianza Blockchain

En primer lugar, conecte a los emisores de bonos verdes, las agencias comerciales, las agencias de registro y liquidación, las agencias de certificación y las agencias reguladoras como nodos en una cadena de alianzas. Los usuarios pueden cargar y consultar datos / documentos a través de la página web. Las partes pertinentes tendrían que cargar de manera automatizada (por ejemplo, a través de IoT y blockchain como se muestra en 4.1. y 4.2. arriba) los registros relacionados con el uso de los ingresos y los beneficios ambientales correspondientes. Al hacer esto, el uso de los ingresos y los beneficios ambientales se pueden registrar, rastrear y certificar simultáneamente.

En segundo lugar, como se explica en la sección 3.3., la tecnología de contrato inteligente podría utilizarse en varias partes del proceso. A través de una serie de formatos de informes estandarizados, esta plataforma podría realizar conceptualmente las funciones de informes estructurados, cálculo inteligente de beneficios ambientales y generación automática de informes de divulgación. Este nivel de automatización reduciría el tiempo para obtener información, automatizaría el trabajo rutinario, reduciría los costos laborales y la probabilidad de error, mejorando así la consistencia y calidad de la divulgación de información.

En tercer lugar, como también se muestra en los prototipos del Proyecto Génesis, blockchain podría reducir los costos de comunicación en la emisión, lo que mejora la eficiencia de la negociación y firma de acuerdos. Además, como se explica en las secciones 3.3., 4.1. y 4.2. Arriba, el personal de las agencias de evaluación podría ser asignado por las agencias reguladoras para verificar los documentos y registros en la propia cadena de bloques, automatizando aún más el proceso.

Por último, pero no menos importante, como uno de los nodos de la cadena de alianzas, los reguladores podrían obtener automáticamente todos los datos en el libro mayor, lo que unifica el informe y la verificación de datos regulatorios. Se evita la duplicación de trabajo y los reguladores podrían comparar los proyectos de bonos verdes de manera más efectiva. Al hacerlo, los reguladores podrían movilizar y liderar la emisión de bonos verdes a nivel macro, promoviendo así la prosperidad a largo plazo del mercado de bonos verdes.

Pensando más allá de la Caja

Valores de Resultados de Mitigación

Valores de Resultados de Mitigación (MOS)

Para avanzar hacia el logro de los objetivos climáticos de limitar el aumento de la temperatura global a 1,5° C por encima de los niveles preindustriales, las finanzas verdes deben validar y medir empíricamente la reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) resultante de los proyectos de economía real que financia. Al hacerlo, nuevos productos de financiamiento innovadores que pueden ofrecer fuertes rendimientos. Los valores de resultados de mitigación (MOS) discutidos en este artículo pueden impulsar a los mercados a financiar proyectos de mitigación de GEI y avanzar hacia un mundo sostenible.

Como también motiva el Proyecto Génesis, para validar empíricamente los bonos verdes para avanzar en la reducción de las emisiones de GEI, debe haber un marco más impactante y más atractivo que reconozca y recompense específicamente la contribución climática de los inversores en bonos, incluidos los inversores minoristas. Muchos bonos actualmente promueven actividades marginalmente verdes que podrían haber sido financiadas con un bono corporativo estándar. Otros bonos que abordan los Objetivos de Desarrollo Sostenible pueden ser atractivos para emisores, inversores y validadores/verificadores; sin embargo, su UoP a menudo aborda los usos verdes, pero no contribuye al objetivo climático de 1.5° C, ya que no están permitiendo actividades verdes que de otro modo no serían posibles. Existe una necesidad urgente de acelerar la reforma del marco de bonos verdes para que apoye los objetivos climáticos y reduzca las emisiones de GEI.

Los principales inversores en bonos compran bonos para satisfacer sus preferencias de inversión. Esto significa que un bono que financia mejoras climáticas, pero ofrece rendimientos inferiores a la media no es suficiente para la mayoría de los inversores. La fuente de recurso en caso de incumplimiento para muchos bonos verdes UoP es el emisor de bonos. La calidad crediticia del emisor es a menudo más alta que el proyecto verde y es la principal garantía (y razón) para los inversores que compran el bono. Sin embargo, si los inversores, en particular los inversores minoristas, pudieran visualizar mejor y ser recompensados por los beneficios de los proyectos verdes, así como la calidad crediticia del emisor, más liquidez fluiría hacia bonos genuinamente verdes, apoyando así los objetivos climáticos. El perfil de inversión actual de los bonos verdes es una limitación y hace que el producto sea incompleto.

MOS aborda esta limitación ofreciendo un nuevo producto financiero que tiene en efecto una garantía adjunta a un bono; uno que actúa como una fuente adicional de retorno, vinculada a la cantidad de emisiones de GEI reducidas por el proyecto verde y el precio del carbono. Esto es especialmente oportuno ya que las conversaciones sobre la fijación de precios del carbono y los mercados de carbono avanzan a buen ritmo. El MOS sería un compromiso para entregar unidades de reducción de emisiones de GEI (unidades de resultados de mitigación prometidas o MEMORANDOS de entendimiento) adjuntas al bono. Se puede vender y negociar inmediatamente después de la emisión del bono verde, antes de su fecha de vencimiento, que es la fecha en la que los memorandos de entendimiento reales se deben al titular del MOS. La fecha de vencimiento del MOS estará vinculada a la fecha en la que se espera que se produzca la reducción de emisiones de GEI asociada al proyecto verde. Esto transforma la actual financiación del carbono, que es una recompensa ex post en el mercado de carbono actual, en un facilitador ex ante en forma de beneficio adicional para el emisor de bonos verdes en un mercado integrado de bonos verdes y carbono.

Para cumplir con las condiciones requeridas para que el bono climático sea un instrumento financiero que sirva al objetivo climático de 1,5°C, se propone una nueva definición de bono verde:

• Un bono verde es un bono adquirido con un MOS adjunto. El reembolso futuro del MOS se realiza utilizando memorandos de entendimiento generados, al menos en parte, por actividades financiadas por el producto del bono. A cambio del MOS, el comprador de bonos paga una prima o proporciona al emisor otro tipo de beneficio económico en comparación con su fuente de referencia de financiamiento;

• Los futuros memorandos de entendimiento están destinados al reembolso del MOS y serán generados por los activos o actividades financiados por los ingresos del bono, que en primer lugar deben utilizarse para compensar cualquier brecha de rendimiento climático en el plan de inversión del emisor. Después de estas compensaciones, el memorando de entendimiento debe sobrar para el reembolso de la MOS al comprador del bono;

• Como contrapartida del beneficio económico derivado de la emisión del bono verde, el emisor llena el vacío de viabilidad de las soluciones climáticas que generan MOUs. Para qué se utilizaron los ingresos del bono verde se vuelve irrelevante;

• El tono de verde del bono se mide por el número de MOS anexados al bono por unidad de recursos financieros.

El marco integrado propuesto para los bonos verdes y el mercado de carbono tiene varios beneficios. Si se implementa, contribuirá directamente a los objetivos climáticos al cambiar la financiación general hacia soluciones climáticas efectivas. También mejorará la transparencia, la objetividad y la integridad medioambiental del mercado de bonos verdes al proporcionar una definición objetiva de bonos verdes que no dé lugar a interpretaciones erróneas y que sea fácil de evaluar, protegiendo así a sus usuarios de las acusaciones de «lavado verde». Mejorará la eficiencia y la eficacia de la financiación del clima y el carbono mediante la aglomeración de la financiación privada. Los países desarrollados que compran MOS emitidos por países en desarrollo pueden tener acceso y cuantificar las fuentes de financiación privada. Los países que compran MOS, al establecer como condición para la participación en sus procesos de licitación la divulgación por parte del financista de la exposición de sus activos financieros a los riesgos y oportunidades relacionados con el clima, pueden incentivar la implementación de iniciativas relacionadas con la divulgación de riesgos y oportunidades relacionados con el clima. Los financieros que son partes interesadas influyentes tendrán razones adicionales para emprender la promoción de políticas para mejorar las ambiciones climáticas, ya que esto conducirá a una mayor demanda de MOS.

Aprovechamiento de DLT para las Unidades de Resultados de Mitigación (MOU)

El marco reformado de bonos verdes ofrece varios beneficios. Integra el bono verde y el mercado de carbono y permite el despliegue de soluciones climáticas que conduzcan a reducciones de emisiones de GEI en la economía real, que de otro modo no ocurrirían. Es escalable porque brinda a los financistas convencionales la oportunidad de obtener ganancias de capital adicionales, incentivándolos a comprar bonos verdes. Solo en 2020, se emitieron más de USD 250 mil millones en Bonos Verdes y esto representa una parte muy pequeña del mercado de capitales. El marco reformado de bonos verdes empoderará a los financieros, permitiéndoles desempeñar un papel importante en el mercado de carbono, suministrando a los gobiernos y otras entidades el MOS que necesitan para el cumplimiento. Es probable que esto haga que estas partes interesadas altamente influyentes participen más en la promoción de políticas y sean más propensas a apoyar compromisos ambiciosos de los responsables de la formulación de políticas, generando así una mayor demanda de MOS. Esto es fundamental para un cambio transformador, bajo el cual el sistema financiero contribuye a impulsar una transición activa a una economía neta de cero carbono. Sin embargo, la implementación del marco reformado de bonos verdes plantea desafíos que, afortunadamente, DLT puede abordar. Esto llevó a la secretaría de la CMNUCC a planificar el desarrollo de una plataforma digital para su prueba piloto.

Una característica importante del marco reformado de bonos verdes es la transferencia de MOS negociables del emisor del bono al comprador del bono. Estos MOS y el MOU que se utilizarán para pagarlos difieren de las unidades de carbono existentes porque obtienen su valor de dos fuentes: (i) las reducciones de emisiones de GEI que representan y (ii) la cantidad de financiamiento que han desplazado hacia actividades alineadas con el objetivo climático. Por lo tanto, el marco debe diseñarse de manera que se pague un MOS (que representa el producto prometido), con una intensidad de capital dada (cantidad de capital por tonelada de CO2 disminuida durante la vida útil de la actividad financiada) con un resultado de mitigación (el producto entregado) que represente la reducción de una tonelada de CO2, lograda a través de una actividad de mitigación. con al menos la misma intensidad de capital. El MOS emitido junto con el bono también debe pagarse al vencimiento, con un MOU generado principalmente por los proyectos en el plan de inversión del emisor y no el MOU simplemente comprado en el mercado de carbono. Finalmente, el MOU, antes de ser utilizado para pagar el MOS, debe usarse primero para llenar cualquier brecha de desempeño climático de cualquier proyecto en el plan de inversión del emisor. Esto evita problemas relacionados con el lavado verde. Solo se puede transferir el MEMORANDO de entendimiento neto restante para pagar el MOS.

Dado que el MOS es una promesa de entregar un MOU específico, la descripción de estos MOU, incluidas las actividades desde donde se generarán y su intensidad de capital (millones invertidos por tonelada de CO2 reducida durante la vida útil de la actividad) debe registrarse inmutablemente en el MOS. La misma información relacionada con la actividad de mitigación que la ha generado y su intensidad de capital también debe estar vinculada al Memorando de Entendimiento. Debe vincularse inmutablemente al resultado de la mitigación, además de un número de serie y otra información para rastrear el origen del resultado de la mitigación. Esto permite negociar por separado el bono y su atributo verde, el MOS.

La conciliación transparente del MOS con un resultado de mitigación utilizado para pagarlo requiere confianza con respecto a la producción y transferencia sin alteración de los datos con los que están asociados. El uso de tecnologías digitales emergentes, como IoT, metodologías digitales, contratos inteligentes y DLT, permite el uso de un intermediario confiable para generar confianza en la producción de datos y evitar la verificación de terceros, que puede ser onerosa, costosa y lenta.

Además, en el marco previsto, los emisores de bonos verdes deberán procesar los datos de actividad relacionados con el funcionamiento de los activos financiados con los ingresos y utilizar el resultado para establecer cualquier reclamación de resultado de mitigación. Tendrán que demostrar que está en conformidad con la orientación que proporciona el marco. Esto puede ser un desafío para muchos emisores. La verificación de la reclamación del emisor también requerirá evaluar la producción de datos y procesar los datos verificados. Se espera que el resultado sea objetivo y consistente entre los diferentes emisores. DLT puede ayudar a simplificar y agilizar drásticamente estos pasos para el emisor y eliminar la necesidad de verificación.

Finalmente, como los MOS son activos negociables, se espera que se intercambien a través de transacciones rastreables que no proporcionan ningún espacio para el doble uso. El comercio del MOS representa la transferencia de valor del vendedor al comprador. El uso de DLT puede asegurar su transferencia sin la intermediación de un tercero y sin doble uso.

Plataforma Digital Piloto

La plataforma digital albergaría el marco de bonos verdes y su estándar de medición de impacto y ejecutaría las pruebas del marco simulando la emisión y el comercio de bonos verdes, así como la posterior negociación del MOS.

La plataforma digital piloto proporcionaría toda la funcionalidad necesaria para capturar, almacenar y reportar datos relevantes para los emisores bajo el nuevo marco de bonos verdes. Prevemos que la plataforma tenga las siguientes características:

• Funcionalidad para la recopilación y el registro de datos en un formato inmutable de los activos subyacentes;

• Herramientas para la visualización, inspección y descarga/uso de datos;

• Creación de instrumentos digitales con pagos periódicos realizados en reducciones de emisiones (grapados a la seguridad digital);

• Creación y gestión de valores digitales (bonos verdes);

• Portal de administración para la gestión de instrumentos relevantes, fuentes de datos y usuarios;

• Centro de negociación (peer-to-peer) tanto para los valores digitales como para otros instrumentos digitales;

• Servicios de cumplimiento relevantes (acreditación KYC, FATCA/CRS, etc.).

5.1.3. Reflexiones Finales

La secretaría de la CMNUCC ha diseñado el nuevo marco de bonos verdes y ha desarrollado un estándar digital específico para medir el impacto relacionado con la implementación de medidas de mitigación. El estándar digital determinará exente la cantidad de resultados de mitigación que se espera que genere una actividad de mitigación dada en función de su naturaleza y escala. Aplicado a todas las actividades de un plan de inversión, esto permitirá determinar el volumen de MOS que el emisor puede agregar a una emisión de bonos para que sea verde. La plataforma también simulará la negociación de bonos verdes entre el emisor y el comprador, así como la posterior negociación del MOS.

La prueba piloto realizada por el Centro de Innovación del BIS en el marco del Proyecto Génesis es muy relevante para la plataforma digital de la CMNUCC para probar el bono verde reformado y este último sin duda se basará en los resultados del primero. De hecho, las lecciones aprendidas pueden utilizarse directamente para racionalizar el desarrollo de la plataforma digital de la CMNUCC y centrar sus esfuerzos donde va más allá de Genesis, por ejemplo, vinculando los bonos verdes con el mercado de carbono.

5.2. Tokens Respaldados por Activos

Por La Asociación de Finanzas Verdes de Hong Kong

5.2.1. Oportunidades sin Explotar

El cambio climático es un imperativo mundial que requiere acción y colaboración a todos los niveles a una escala sin precedentes. Los tokens respaldados por activos adecuadamente diseñados y cuidadosamente regulados pueden ser efectivos para ayudar a financiar la lucha contra el cambio climático. Este artículo pretende presentar brevemente algunos otros casos de uso de tokenización en Hong Kong, centrándose en la energía renovable (RE) y el transporte marítimo, dos sectores importantes, aunque en los extremos opuestos del espectro de alineación climática.

Tokens de Energía Solar

En abril de 2018, el gobierno de Hong Kong anunció planes para introducir una tarifa de alimentación (FiT) para alentar la instalación de ciertos proyectos de energía renovable a pequeña escala calificados en Hong Kong. El esquema FiT se introdujo a través del Esquema de Acuerdos de Control entre el Gobierno de Hong Kong, actuando a través de la Oficina de Medio Ambiente, y cada uno de los monopolios de energía de Hong Kong, CLP y Hongkong Electric. El modelo FiT ha sido ampliamente adoptado en todo el mundo desde la década de 1990 y está diseñado para acelerar, a través de incentivos, el desarrollo del mercado de energías renovables.

Bajo el esquema FiT de Hong Kong, la empresa de energía relevante debe pagar a los generadores de ENERGÍA renovables conectados a la red aprobados una cantidad fija por cada kWh de energía producida y entregada a la red. El pago generalmente se realiza a través de un mecanismo de compensación por saldos netos y la cantidad pagadera dependerá de la capacidad instalada de la instalación de energías renovables y la tarifa aplicable. La tarifa aplicable será HKD3.00, HKD4.00 o HKD5.00 por kWh, dependiendo del tamaño del proyecto: hk $ 3.00 se aplica a proyectos con capacidad instalada de entre 200 kW y 1MW, HKD4.00 a proyectos entre 10 kW y 200 kW, y HKD5.00 a proyectos de menos de 10kW. Los proyectos individuales de más de 1MW deben aprobarse caso por caso.

En resumen, bajo el esquema FiT, la compañía de servicios públicos debe pagar al generador de energías renovables aproximadamente 3, 4 o 5 veces (dependiendo de la tarifa aplicable) el precio por unidad de electricidad (kWh) que la empresa de servicios públicos cobra a los consumidores por la electricidad consumida.

Hong Kong’s FiT scheme was introduced in 2018 and is designed for only small-scale and domestic RE installations. Given last year’s 2050 net zero carbon policy commitment and the need for a more ambitious decarbonisation strategy for the energy sector, an extension of the FiT scheme to automatically include RE projects greater than 1MW would be welcome. Such an extension would bring larger RE projects to market, provide a roadmap for meaningful private/public collaboration on decarbonisation (such as privately funded RE installations on public infrastructure), and increase the supply of green investments to investors. As a final thought, as we look for innovative ways in which fintech can contribute to decarbonisation, a new generation of RE projects could be tokenised with RECs or offset credits hardwired into the token design. This would be progress.

Tokenización de Activos Reales para Apoyar la Descarbonización

Transición La tokenización de activos reales a escala ha sido durante mucho tiempo un santo grial para fintech. Si bien la perspectiva de que sectores como el inmobiliario se abran a la tokenización ha despertado muchos apetitos, los propietarios de activos en gran medida no han estado convencidos. En el contexto del compromiso de la política de carbono cero neto de Hong Kong para 2050, fintech puede contribuir con soluciones para apoyar las transiciones de nuestros sectores más intensivos en carbono, a saber, bienes raíces, transporte y energía. Fintech puede ayudar a los propietarios de activos en estos sectores a navegar su transición de descarbonización mediante el desarrollo de nuevas soluciones de finanzas verdes, incluso a través de la creación de inversiones digitales, para ayudar a financiar actualizaciones y modernizaciones de activos.

Tomando la industria naviera como ejemplo, Hong Kong es una de las principales jurisdicciones de bandera y un importante centro de envío internacional. El transporte marítimo forma parte de nuestro sector de transporte y es una industria que se enfrenta a una creciente presión para descarbonizarse y limpiarse. fintech puede soportar esto.

Reflexiones Finales

No puede haber un escenario de cero emisiones netas de carbono sin un sistema financiero verde global robusto para financiar la transición. Las soluciones fintech y la innovación financiera son esenciales para este proceso porque pueden ofrecer oportunidades de inversión verde a escala y velocidad. Pero la innovación en este espacio necesita un entorno regulatorio de apoyo para poder florecer. La regulación rara vez, o nunca, es capaz de mantenerse al día con el ritmo de la innovación. Como se ilustra en este artículo, hay muchas oportunidades para crear nuevas inversiones verdes digitales y clases de activos en apoyo de nuestro compromiso de política de carbono neto cero. Nuestra capacidad colectiva para abordar el cambio climático depende de nuestra voluntad de innovar y desafiarnos a nosotros mismos.

Aprendizajes del Crypto Sandbox

El Telón de Fondo de Fintech y Crypto Asset

La aparición de ofertas fintech e intercambios de criptomonedas ha permitido a una nueva generación de inversores acceder rápida y fácilmente a diferentes herramientas financieras a través de unos pocos clics en su teléfono. El reciente crecimiento de la industria subraya el hecho de que estos nuevos inversores quieren una plataforma simple que les permita experimentar con diferentes productos financieros y criptográficos. Aspectos como la toma de decisiones de inversión, la interfaz de usuario y la terminología deben ser simples y altamente intuitivos. A través de la gamificación, los nuevos corredores digitales en línea y los intercambios de criptomonedas pueden capacitar a los inversores para participar en actividades de mercado que antes no eran fáciles de usar. Además, estas firmas mantienen una presencia activa en las redes sociales para interactuar con sus usuarios y generar un sentido de comunidad.

El enfoque de este artículo es proporcionar una visión general de la experiencia del usuario y los aspectos de construcción de la comunidad de los intercambios de criptomonedas y algunas de las observaciones y tendencias clave observadas en estas plataformas. Los resultados se basan en pruebas prácticas realizadas en plataformas criptográficas y ofertas de fintech en el primer trimestre de 2021. Estos pueden proporcionar una idea de lo que estos nuevos participantes en los mercados han estado haciendo, junto con algunas ideas potenciales para el futuro del ecosistema de bonos verdes minoristas.

Fintechs y Plataformas Criptográficas

Hemos analizado algunos de los principales intercambios de criptomonedas y otras plataformas de inversión y documentado cada paso del viaje del cliente, desde la inscripción hasta la primera inversión. Esto cubre la creación de cuentas, completar KYC, configurar el pago y la primera inversión. Nuestro propósito era medir cómo les iría a los principales intercambios de criptomonedas frente a los proveedores de servicios financieros tradicionales. En general, los procedimientos fueron similares entre los intercambios de criptomonedas y las fintech. El problema más importante en todos estos intercambios es que el proceso de incorporación es fácil y sin estrés.

Algunas conclusions clave:

1. Creación de la cuenta: El proceso nunca tomó más de siete minutos. Cada intercambio requería alguna variación de crear una contraseña, proporcionar nombre y dirección, y confirmar la información de contacto.

2. eKYC: El proceso de incorporación individual nunca tomó más de seis minutos y no requirió documentación en papel. Cada intercambio solicitó la misma información personal (por ejemplo, nombre, fecha de nacimiento, número de identificación del gobierno, incluido el escaneo, escaneo de rasgos faciales, dirección, etc.). Algunos procesos requerían que los usuarios respondieran preguntas fáciles de responder sobre el estado del inversionista y la verificación de conflictos de intereses.

3. Configuración de pagos: El proceso fue uniforme en casi todos los intercambios, ya que utilizan la misma plataforma tecnológica para vincular cuentas bancarias. Sin embargo, en promedio, nos tomó poco más de 24 horas ejecutar nuestras primeras operaciones con las plataformas fintech. Por el contrario, pudimos ejecutar nuestra primera operación tan pronto como se completó el proceso de incorporación con cada intercambio de criptomonedas.

Experiencia de Usuario

Proceso de Incorporación

Los procesos de incorporación fáciles de usar han apoyado el aumento de los intercambios de criptomonedas. La configuración de una cuenta implica solo tres pasos principales (creación de la cuenta; conozca a su cliente «KYC»; configuración de pagos). Los principales intercambios de criptomonedas tardan 21 clics en promedio para configurar una cuenta y otorgar acceso al comercio en cinco minutos. En comparación, según nuestra investigación práctica, algunas de las aplicaciones fintech tardan más de 25 clics, con una espera promedio de 24 horas antes de que uno pueda comenzar a operar. No está claro si los intercambios de criptomonedas realmente habían realizado una verificación de identificación real o verificaciones de documentación de identificación para su proceso de KYC, dado el corto tiempo de procesamiento. Este es obviamente un factor clave para que los reguladores y la industria lo consideren. También hemos comparado el proceso con la creación de una cuenta con un neobanco en particular y hemos notado que el proceso fue bastante rápido, con solo 16 clics, pero solo se ofrecieron funcionalidades básicas de ahorro y gasto. Por lo tanto, el tiempo de incorporación esperado y los pasos requeridos también fueron más cortos. La velocidad de incorporación para el neobanco en particular ha mejorado significativamente con respecto al proceso típico de una institución tradicional, pero también es importante tener en cuenta que tal ahorro de tiempo es a costa de limitar el alcance del servicio a las personas nacionales con documentos de identificación estandarizados, mientras que los otros intercambios de criptomonedas y fintech en comparación tienen un alcance de servicio y un perfil de cliente mucho más amplios.

Dejando de lado las consideraciones del proceso KYC, para el proceso de incorporación de los intercambios de criptomonedas, los usuarios casi no enfrentan problemas ya que se han eliminado los procesos engorrosos. Los inversores potenciales solo se enfrentan a preguntas esenciales, y los pasos requeridos son sencillos.

Gamificación y Mercadeo

La gamificación de los intercambios de criptomonedas se ha popularizado recientemente, con muchos intercambios adoptando este método para atraer a nuevos inversores minoristas. La interfaz de usuario a través de estos intercambios es simple, altamente intuitiva y rápida de aprender.

Además, el fenómeno de «jugar para ganar» ha hecho que estas plataformas sean más atractivas, además de crear estímulos de recompensa a través de la gamificación, los intercambios de criptomonedas han aumentado su base de clientes debido a su presencia activa en las redes sociales. En algunos casos, los intercambios de criptomonedas distribuyen algún tipo de token para impulsar el desarrollo de la comunidad, por ejemplo, aumentar el número de seguidores en Twitter o usuarios activos en Discord o Telegram. Las personas que ayudan a la campaña de marketing reciben tokens por sus esfuerzos, a menudo llamados «Airdrops» en la industria. Muchas plataformas también permiten a los usuarios compartir un código de referencia, para que dichos nuevos usuarios puedan invitar a su red.

Sistema Airdrop/loteria

Una vez que forman parte del ecosistema o la comunidad, los usuarios tienen la oportunidad de recibir criptomonedas gratuitas a través de Airdrops. Los tokens se distribuyen dentro de un intercambio como parte de programas promocionales y también se pueden ganar apostando y guardando ciertos activos criptográficos.

Programa Earn & Learn

Los principales intercambios de criptomonedas pueden tener videos cortos (menos de cuatro minutos) en su plataforma o publicados en las redes sociales que se utilizan para educar a los inversores sobre los nuevos tokens. También pueden recompensar a los inversores con tokens gratuitos por ver los videos hasta su finalización. Esta estrategia incentiva a los inversores a aprender rápidamente más sobre los criptomercados, dándoles más confianza al realizar futuras inversiones.

Funcionalidad de la plataforma y facilidad de entrada al trading

Otro aspecto importante en el que los intercambios de criptomonedas elevan aún más la experiencia del usuario es la barrera de entrada baja y la facilidad para que los inversores comiencen a operar con criptoactivos. El tiempo antes de que los inversores se presenten con la plataforma de negociación fue en promedio menos de 10 minutos para el intercambio de criptomonedas y podrían comenzar a operar tan pronto como los fondos estén disponibles. De los intercambios de criptomonedas que observamos, todos ellos proporcionan detalles para que los inversores comprendan los antecedentes y las características de cada token individual. Algunos también proporcionan funciones adicionales para marcar como favoritos y rastrear los tokens y proporcionar notificaciones sobre cambios de precios. Junto con los otros programas de gamificación, Airdrops y Earn & Learn, las barreras de entrada se reducen e incluso cuando se les proporciona la amplia selección de tokens invertibles, los nuevos inversores aún pueden tener la confianza para comenzar a participar en el comercio.

Construcción de la Comunidad

Pregúntame cualquier cosa (AMA)

Los AMA, un concepto popular de Internet en el que un orador se abre y responde cualquier pregunta, se han convertido en una salida para que varios fundadores de empresas o miembros del equipo de desarrollo hablen con su comunidad a través de las redes sociales. Los AMA permiten a los emisores de tokens actualizar a las comunidades / inversores sobre su progreso mensual o trimestralmente. Algunos de los principales intercambios de criptomonedas han publicado AMA en vivo en YouTube y han recibido entre 10,000 y 50,000 visitas.

Alcance comunitario

Las principales plataformas criptográficas utilizan diferentes canales de redes sociales para llevar noticias a sus inversores (por ejemplo, Discord, Telegram, Twitter e Instagram), así como el propio blog del intercambio. Esto asegura que la comunidad esté informada y actualizada sobre cualquier desarrollo reciente del proyecto. Esta presencia más activa en las redes sociales también otorga legitimidad y transparencia a los intercambios, lo cual es crucial cuando se brindan servicios en torno a clases de activos nuevas y desconocidas.

UI/ UX de la interfaz de trading

Los intercambios de criptomonedas hacen que sea muy simple para los inversores verificar el precio de los activos criptográficos o verificar el interés recibido. Los propios inversores también pueden configurar alertas y notificaciones de precios.

Características de UX / UI de la Plataforma Minorista de Bonos Verdes

El impulso generacional hacia clases de activos más nuevas y desconocidas ha dado al mercado de bonos verdes un viento de cola para establecer y hacer crecer aún más esta industria. Las mejores prácticas entre los intercambios de criptomonedas y las fintech también podrían ser una plantilla para una futura plataforma minorista de bonos verdes. Por ejemplo, al observar la gamificación y la influencia de los medios en los intercambios de criptomonedas, las nuevas plataformas comerciales tienen el poder de identificar los métodos más exitosos para atraer y retener a los inversores en una nueva clase de activos. En particular, algunas áreas clave de enfoque podrían ser:

Una estrategia de «ganar y aprender», como la utilizada por los principales intercambios de criptomonedas, podría recompensar a los inversores que aprenden sobre el impacto ambiental de los mercados de deuda o los proyectos dentro de la industria de bonos verdes.

La introducción de programas de referencia, que casi todos los principales intercambios de criptomonedas tienen de alguna forma, sería beneficiosa para todas las partes. Los inversores están incentivados para atraer nuevos usuarios, al tiempo que aumentan tanto la comunidad como la conciencia sobre los bonos verdes.

Trabajando en conjunto con el programa de referencia / afiliado (influencers), los proyectos / intercambios de bonos verdes podrían capitalizar a los inversores millennials que impulsan los desarrollos ESG y estar a la vanguardia de iniciativas como la sostenibilidad ambiental. El mercado de bonos verdes será algo más que bonos. Venderá una llamada al cambio. Los AMA organizados por líderes en la industria de bonos verdes serían ideales para capitalizar la participación de la comunidad y abordar este nuevo sentimiento de los inversores.

La entrega de Airdrops capta la atención de los inversores y crea conciencia sobre las nuevas iniciativas financiadas por bonos verdes. Además, la incorporación de Airdrops proporcionaría oportunidades promocionales alternativas, ya que los inversores querrán compartir sus recompensas con amigos.

Reflexiones Finales

La industria criptográfica podría inspirar el mercado de bonos verdes y ofrecer oportunidades y áreas de enfoque que pueden mejorar la experiencia del usuario de todo el ecosistema. La asignación de amplios recursos en la construcción de un proceso fácil de incorporar demostrado por los intercambios de criptomonedas fomentará aún más las soluciones innovadoras construidas en torno a esta industria. Además, siguiendo las mejores prácticas, los intercambios de bonos verdes deben seguir la simplicidad de la estructura de la plataforma de los principales intercambios de criptomonedas. La gamificación de ciertos aspectos del ecosistema también podría entrar en juego. Por ejemplo, aprender a ganar, los programas de referencia, así como los incentivos de tarifas de referencia, permitirían que estos intercambios expandan y retengan a sus comunidades a través de recompensas. Al mismo tiempo, los intercambios deben trabajar para cultivar una comunidad a imagen y semejanza de sus objetivos ecológicos a través de campañas en las redes sociales.

Acción por el Clima,

Contabilidad y Rendimientos

Objetivo de Mayor Impacto

Por the Open Earth Foundation

Cuantificación de las Ganancias Potenciales de Eficiencia a través de la Tokenización

Como se explica en la Sección 3 y como también se ilustra en los informes hermanos del Proyecto Génesis (Proyecto Génesis – Informe 3 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por Digital Asset y GFT» y Proyecto Génesis – Informe 2 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por el Consorcio Liberty»), la integración de DLT en el mercado de bonos puede optimizar el rendimiento del mercado de extremo a extremo y potencialmente construir una relación eficiente entre emisores e inversores al disminuir el número de intermediarios. La utilización de contratos inteligentes en la emisión y distribución de bonos puede mejorar significativamente la eficiencia del mercado mediante la ejecución de un rendimiento automatizado de ciertos eventos y obligaciones. Además, un contrato de bonos / token de seguridad basado en DLT puede facilitar el pago instantáneo y el intercambio de activos digitales simultáneamente. La ejecución de la liquidación inmediata reduce el riesgo de liquidación en más del 99%, elimina el riesgo de contraparte y reduce los costos.62 Las mayores ganancias de eficiencia (en términos de dinero y tiempo ahorrado) son los costos reducidos de informes, corretaje, ventas, estructuración, fijación de precios y calificación de riesgo63 La eficiencia en el uso o la gestión de los ingresos y la prueba de impacto también ofrecen el potencial de desbloquear capital dormido para los ODS y el creciente interés corporativo y del consumidor en participar en el clima y la sostenibilidad. desafíos.64

Optimización de los Beneficios de la Tokenización a través del Dinero Programable

Una forma exitosa de digitalizar los bonos verdes podría ser integrar un sistema de liquidación automática mediante el uso de monedas estables y dinero programable. Esto serviría para varios propósitos: brindar inmediatez en los acuerdos, pagar a los inversores de manera eficiente y proporcionar a las autoridades reguladoras la transparencia y supervisión deseadas.

• Dos componentes que están asociados con el «dinero programable» son (1) el dinero digital y (2) un mecanismo para especificar el comportamiento automatizado de ese dinero a través de una computadora, denominado como «programabilidad».65 Lo que hace que el «dinero programable» sea diferente de las otras formas de dinero digital es que puede codificarse para ejecutar acciones basadas en condiciones que se cumplan, por ejemplo, escribir registros, aplicar intereses o imponer multas. También puede codificar quién / qué clase de persona es capaz de sostenerlo, por seguridad.

• Un sistema blockchain público o privado exitoso puede vincular estrechamente el valor digital y la programabilidad en un solo sistema. Un sistema podría construirse de manera que solo pueda funcionar cuando ambos componentes estén presentes.66

• Un bono digital emitido con dinero programable puede estar respaldado por una «garantía coherente (un componente inseparable del dinero programable) asegurando que los componentes técnicos del dinero programable sean inseparables, consistentemente funcionales, y cualquier producto que esté vinculado a un dinero programable sea estable y coherente para los usuarios.

• Una garantía de coherencia en el mecanismo de dinero programable, por lo tanto, potencialmente puede crear un sistema estable para la emisión, liquidación y pago de bonos digitales a los inversores. Este sistema puede atraer particularmente a los inversores minoristas, incluidos los millennials.

Exploración de la integración de extremo a extremo

Las tecnologías digitales mejoran los procesos existentes y permiten la creación de instrumentos de finanzas sostenibles programables completamente nuevos, ampliando el actual bono verde digital. Los bonos verdes digitalizados pueden desempeñar un papel importante en la financiación de la transición ecológica, sin embargo, hasta la fecha, no se ha emitido ningún bono verde digital de extremo a extremo. Esta sección explora la integración de extremo a extremo, así como el potencial para expandir la capacidad no solo de los bonos verdes, sino también para ampliar los parámetros de «verde» y aprovechar los instrumentos de finanzas sostenibles programables.

El pensamiento actual sobre los bonos climáticos se centra en vincular la automatización del nivel de bonos con la automatización a nivel de proyecto, lo que permitiría la agregación de pequeños activos en una cartera para emisiones más grandes. Más allá de la agregación de activos y emisiones, también existe la posibilidad de inversión individual directa en proyectos más pequeños, así como en proyectos impulsados por la comunidad.

Sin embargo, la perspectiva actual se limita a centrarse en los sectores clave tradicionales que comprenden los tres principales sectores en un contexto de mercados en desarrollo: energía, tierra y transporte con datos disponibles que se pueden cosechar e integrar a través de IoT e IA para el rendimiento de los activos verdes. Como también se explica en la Sección 4, en un futuro no muy lejano, la tecnología blockchain se puede utilizar para crear bonos digitales verdes y vinculados a la sostenibilidad totalmente programables con cualquier parámetro, lo que aumentará la flexibilidad, la transparencia y reducirá significativamente el costo de las finanzas sostenibles. Por ejemplo, más allá de medir los cultivos neutros en carbono, se podrían integrar parámetros relacionados con la ecologización de los barrios marginales o ayudar a las mujeres a establecer prácticas de cultivos neutros en carbono. Esto permitiría extenderse a otras iniciativas de los ODS e instrumentos comunitarios de tecnología financiera que se unen, por ejemplo, a los bonos de género (como los bonos de subsistencia de las mujeres para el acceso a los servicios financieros por parte de los inversores minoristas).

Con la trazabilidad de blockchain, los bonos pueden aprovechar y expandir las iniciativas existentes, impulsar nuevas iniciativas en estos ecosistemas al tiempo que aumentan las prácticas sostenibles en las economías en desarrollo. La aplicación eventual en otros activos verdes y emisiones generales de bonos incluye:

• Proceso accesible y democratizado

• Menor costo y menor fricción

• Inversiones de la gente común

• Liderazgo en el mercado y el modelo de negocio

• Vinculación y/o apertura de mercados difíciles

6.1.6. Nuevos instrumentos y estrategias

La aparición de diversos instrumentos programables sintéticos amplifica la necesidad de plataformas e infraestructura abiertas que sustenten la capacidad de escalar los bonos verdes. Se pueden integrar nuevos instrumentos y estrategias junto con instrumentos financieros más complejos que sean autosuficientes. Esto conlleva beneficios para las partes interesadas, desde los emisores hasta los inversores, incluidos los intereses de los millennials, la construcción de elementos verdes, el puente hacia los créditos de carbono y la contabilidad abierta anidada.

Contabilidad Climática

Necesidad de inventarios nacionales

Como se apoyó en los artículos anteriores de este informe, los bonos climáticos representan un instrumento de deuda único para agrupar proyectos de acción climática sobre el terreno, que van desde instalaciones de energía renovable hasta soluciones basadas en la naturaleza. Idealmente, estos proyectos representan un esfuerzo orquestado a nivel mundial para lograr un objetivo colectivo de reducción de emisiones basado en la ciencia; cristalizó en un acuerdo internacional como el Acuerdo de París. El acuerdo y el proceso iniciales fueron el protocolo de Kyoto, que introdujo la noción de rastrear las emisiones a través de inventarios nacionales de gases de efecto invernadero y revisarlos en el ámbito abierto de la Conferencia de las Partes de la CMNUCC. Para que los proyectos de acción climática y las acciones financiadas a través de instrumentos financieros como los bonos demuestren realmente su valor, sus unidades de mitigación verificables deben acumularse en estos inventarios nacionales y demostrar cómo son el músculo esencial para lograr los objetivos generales. 

El Acuerdo de París introdujo el concepto de Contribuciones Determinadas a Nivel Nacional (NDC) a los objetivos científicamente definidos. Las NDC, entre otras cosas, permiten la contabilidad y el seguimiento de las emisiones jurisdiccionales y los resultados de mitigación (MO) con un proceso que idealmente con el tiempo hace que los primeros registros sean más pequeños y los segundos más grandes. El ejercicio clave del Acuerdo de París implica revisar el progreso que cada país logra en el cumplimiento de sus respectivas NDC y aumentar aún más las ambiciones de las NDC cada cinco años en un proceso llamado balance global (GST).

Para que los bonos y sus proyectos financiados subyacentes puedan escalar y demostrar un instrumento válido para acelerar la descarbonización, las acciones deben rastrearse hasta los ejercicios de GST y los inventarios nacionales; mostrando el valor aditivo que estos proyectos e iniciativas tienen en el logro del objetivo común: prevenir el calentamiento por encima de 1.5° C. Este artículo analiza la importancia no solo de vincular adecuadamente los bonos y su puntuación a los datos de impacto subyacentes de los proyectos sobre el terreno —una característica que no se puede dar por sentada en los mercados de bonos como se muestra en artículos anteriores—, sino también de vincular adecuadamente la contabilidad climática del proyecto con la contabilidad climática nacional.68 Esto es particularmente relevante para los bancos centrales que pueden aportar liquidez a los mercados de bonos climáticos, al tiempo que se asegura idealmente de que esto ayude a su país a cumplir con el objetivos de mitigación prometidos.

Dinámica de Sistemas para Integrar la Infraestructura Digital de Finanzas y Contabilidad

Hasta ahora, el informe ha revisado toda una serie de componentes tecnológicos y nociones sociales que son esenciales para avanzar en los lazos climáticos de próxima generación; que van desde, entre otros, sensores conectados a Internet, monedas digitales, contratos inteligentes, nuevas demandas de los inversores, tokenización de la deuda y resultados de impacto. Esta sección mapea los sistemas y bucles de retroalimentación que son clave desde la perspectiva de los bancos centrales, presentándolos en tres ciclos distintos de: gestión de riesgos financieros, automatizaciones de inversiones dentro de las carteras de acción climática de los bonos y la contabilidad climática de las unidades de impacto de vuelta al proceso de París de la CMNUCC.

La gestión del riesgo financiero idealmente implica el ciclo de retroalimentación de desinversión de activos con alto contenido de carbono en inversión alineada con el clima. Aquí, una contabilidad climática sólida que utiliza libros de contabilidad distribuidos puede ayudar a identificar y medir los segmentos de alto riesgo de carbono dentro de los activos y la cartera. Además, pueden:69

La gestión del riesgo financiero implica idealmente el ciclo de retroalimentación de la desinversión de los activos con alto contenido de carbono en el clima.

• Realizar un seguimiento de las emisiones de carbono en las carteras de inversión en tiempo real;

• Reducir las altas primas de certificación y monitoreo de activos verdes (a través de la automatización y la desintermediación) y abordar las preocupaciones de lavado verde;

• Reducir los costos de transacción, reduciendo así el tamaño de los tickets de bonos y mejorando la escalabilidad y aplicabilidad de los bonos verdes para ponerlos a disposición de financiar la acción de las PYME.

En términos de desinversión, los bancos centrales pueden interactuar con frecuencia con los activos expuestos al carbón a través de marcos de garantía, que son riesgosos para generar activos varados. Una forma de contrarrestar esta exposición al carbón puede ser a través de requisitos de capital micro prudenciales y colchones de capital macro prudénciales, que desincentivan estas posiciones internalizando adecuadamente sus riesgos subyacentes (New Economics Foundation, 2020).

Por lo tanto, el capital disponible liberado de activos con alto contenido de carbono puede movilizarse en el mercado de bonos climáticos junto con las inversiones del sector privado. Este cambio podría hacerse progresivamente algorítmicamente y, al vincular los rastros de datos de confianza adecuados, eventualmente puede depender de ejecuciones de contratos inteligentes. Por supuesto, no todos los bonos son iguales, por lo que los bancos centrales y los inversores institucionales deben incorporar mecanismos para la selección de inversiones. Para ello, se necesita una contabilidad climática sólida y una economía de datos para evaluar adecuadamente la heterogeneidad de los bonos climáticos. Los bonos convencionales a menudo se califican en función de su nivel de riesgo y rendimiento a través de organismos de calificación independientes, que no revelan los cálculos y metodologías para sus procesos de evaluación. Las calificaciones ESG corporativas ya muestran un nivel similar de oscuridad en el proceso de puntuación. Esto es algo que el espacio de los bonos climáticos debe evitar por completo, introduciendo mecanismos adecuados para vincular los rastros de datos y una evaluación confiable de varios aspectos de los proyectos subyacentes dentro de los bonos. La evaluación de los datos vinculados a la calificación de los bonos climáticos debe incluir el riesgo, pero también una cuantificación granular del impacto (por ejemplo, reducciones de carbono) a través de procesos estandarizados y digitalizados de seguimiento, notificación y verificación (MRV) de las acciones climáticas, así como la trazabilidad de cómo se contabilizan las unidades de mitigación certificadas.

La figura anterior traza dinámicas clave que vinculan a los bancos centrales con su ecosistema inmediato de acción climática, financiamiento climático y el proceso de los acuerdos de París. Esto prepara el escenario para identificar intervenciones clave de las tecnologías digitales para abordar los puntos débiles y las oportunidades de los sistemas.

La aparición de monedas digitales y contratos inteligentes introduce oportunidades clave para la automatización de la inversión que puede ayudar a reducir las fricciones y gestionar la complejidad de la deuda agrupada de proyectos como los recursos distribuidos de energía limpia. Los inversores individuales, desarrolladores y receptores en el contexto de una instalación financiada por un proyecto pueden formar una tríada de pagos y acuerdos que pueden automatizarse (es decir, autoejecutarse) en función de sensores conectados a Internet, que atestiguan, por ejemplo, la energía limpia generada y su carbono marginalmente desplazado (Wainstein, 2019). Estas técnicas presentan la infraestructura digital necesaria para converger datos confiables de miles de proyectos en unidades financieras homogeneizadas. Además, tanto a nivel de financiamiento de proyectos como a nivel de instrumentos financieros, el papel de la automatización de las finanzas combinadas se convierte en una oportunidad disruptiva para incluir a las economías emergentes y las poblaciones desatendidas en la creciente economía de acción climática. A través de automatizaciones de finanzas combinadas, el capital concesional o de primera pérdida se puede colocar en cuentas de depósito en garantía digitales y utilizarse para reducir el costo del capital del capital a tasa de mercado, esencialmente absorbiendo el riesgo del proyecto. Por ejemplo, si un receptor de un proyecto solar financiado a través de un bono climático no paga la electricidad o la deuda durante varios meses, dentro de un programa que rastrea digitalmente los pagos y las producciones de energía utilizando registros de blockchain, los pagos de una cuenta de depósito en garantía de financiamiento combinado se pueden activar para cumplir con los cupones programados para los inversores, protegiendo así la posición tanto de los inversores como de los destinatarios o prestatarios.

Como ya se ha señalado, quizás el paso y la oportunidad más importante al financiar proyectos de acción climática a través de bonos tokenizados, es garantizar que sus resultados de mitigación se incorporen a los inventarios nacionales y formen parte del seguimiento del progreso hacia las NDC. Es en este paso donde la contabilidad climática y la infraestructura digital emergente se vuelven esenciales. Tradicionalmente, los inventarios climáticos subnacionales y nacionales se crean mediante la obtención de conjuntos de datos agregados de diferentes sectores económicos (por ejemplo, energía, residuos, procesos industriales y agricultura). Esto significa que los proyectos concretos sobre el terreno se diluyen en medio de conjuntos de datos específicos del sector, lo que hace que sea muy difícil saber, por ejemplo, qué porcentaje del progreso de las mitigaciones se puede rastrear a proyectos financiados a través de bonos. Para hacerlo, debemos cambiar a un paradigma de contabilidad climática anidado, mediante el cual los proyectos de acción climática registrados (por ejemplo, despliegues solares) y sus resultados verificados (por ejemplo, certificaciones de energía renovable o compensaciones de carbono) se definan por su ubicación geográfica y se incluyan en un registro basado en la jurisdicción. Esto significa que un proyecto solar en una ciudad como Los Ángeles, a través de sus resultados de energía renovable tokenizados ayuda directamente a lograr el progreso climático de la ciudad, pero también a «enrollarse» para participar en el inventario climático del estado de California y, finalmente, en el inventario nacional de los Estados Unidos para avanzar en el cumplimiento del objetivo del Acuerdo de París. Como muestra la siguiente figura, esto crea un circuito cerrado, lo que permite a un banco central que trajo liquidez a los bonos climáticos vinculados a proyectos climáticos registrados para garantizar que su financiamiento esté ayudando a la nación soberana a lograr su NDC.

Acción Climática y Rendimiento Soberano

Alcance del Estudio

A pesar de la gran cantidad de literatura que documenta la relación entre el riesgo climático y sus implicaciones económicas, hay muy poca investigación sobre la relación entre los riesgos climáticos a los que están expuestos los países y sus rendimientos de bonos soberanos. Este artículo investiga la relación entre los riesgos climáticos que enfrentan las economías asiáticas y la capacidad de las métricas de riesgo climático (vulnerabilidad, peligros y falta de capacidad de afrontamiento) para explicar la diferencia en los diferenciales de crédito, ajustados por factores económicos, entre las economías desarrolladas.

Este estudio se inspiró en el documento de trabajo no.20/79 del FMI (Cevik, et al., 2020), que examina la relación entre el uso de los rendimientos de los bonos soberanos y el riesgo climático utilizando los índices ND-Gain, que califican a los países en su vulnerabilidad a los peligros climáticos y su resistencia a los mismos. El documento del FMI concluye que las economías desarrolladas son más resistentes a los eventos climáticos extremos y son más vulnerables, como sugiere la intuición, lo que resulta en un menor costo de endeudamiento después de ajustar por factores económicos. Las naciones en desarrollo con mala calidad institucional ven un mayor costo de endeudamiento para el gobierno reflejado en sus diferenciales de bonos. El documento encuentra que los países con alta vulnerabilidad muestran un alto costo de endeudamiento después de ajustar por todas las demás variables, y la vulnerabilidad explica la mayor variación en los rendimientos de los bonos.

Los Datos Respaldan el Vínculo entre las Capacidades de Afrontamiento y el Rendimiento Soberano

El estudio entre el riesgo climático y los rendimientos de los bonos asume que, si un país está expuesto a peligros climáticos severos de alta frecuencia y un gobierno mal preparado para hacer frente a un evento climático, el costo del endeudamiento de capital reflejará estos factores. La base de nuestra suposición se deriva de nuestra intuición y también de datos bien establecidos de que el cambio climático impone riesgos y costos macroeconómicos materiales a las economías. Comprender la importancia y la magnitud de los riesgos financieros nos ayuda a fijar los precios de los valores para reflejar con precisión sus verdaderos riesgos.

La mayoría de los estudios y los métodos tradicionales de análisis de crédito fundamental respaldan empíricamente la predicción teórica de que el nivel de endeudamiento de un gobierno, el tamaño de su economía y otros factores macroeconómicos tienen un impacto significativo en la determinación del costo de endeudamiento de un país. También hay evidencia que sugiere que la calidad institucional también juega un papel en la determinación del costo de la deuda de un gobierno. Por lo tanto, incluimos los puntajes de efectividad del gobierno desarrollados por el grupo del Banco Mundial como un factor en nuestro estudio.

Los indicadores climáticos que utilizamos son del Índice de Riesgo INFORM creado por INFORM, que es una colaboración del Grupo de Referencia del Comité Permanente entre Organismos sobre Riesgo, Alerta Temprana y Preparación y la Comisión Europea. El Centro Común de Investigación del DRMKC (Disaster Risk Management and Knowledge Center) de la Comisión Europea es el líder científico en este foro de múltiples partes interesadas para desarrollar análisis cuantitativos compartidos relevantes para las crisis humanitarias y los desastres.

El índice INFORM tiene tres dimensiones: peligro y exposición, vulnerabilidad y falta de capacidad de afrontamiento. INFORM desarrolló categorías para cada dimensión con numerosos componentes, y ofrece puntajes completos y categóricos para todos los países del mundo. Aprovechamos los puntajes integrales de Peligro, Vulnerabilidad y Falta de Capacidad de Afrontamiento en nuestro estudio.

Durante nuestro estudio, recopilamos datos de series temporales transversales de rendimientos de bonos soberanos a 10 años, PIB real, tasa de crecimiento del PIB real, inflación, relación deuda/PIB, relación reservas de Forex/PIB, efectividad del gobierno, puntajes de capacidad de peligro, vulnerabilidad y afrontamiento de INFORM junto con los datos de series temporales patentados de Intensel sobre el daño monetario causado por los peligros climáticos. Construimos un conjunto de datos que contiene todos estos factores para 18 países, predominantemente economías asiáticas, para analizar la relación del riesgo climático y los rendimientos utilizando dos métodos.

Desarrollamos un modelo de regresión simple sobre datos de series temporales transversales con la variable dependiente siendo los rendimientos de los bonos y todos los demás factores como variables explicativas.

bond yield= α. macroeconomic variables+ β. climate indicators

Esta ecuación es un modelo lineal genérico de forma reducida y no permite hacer declaraciones casuales o cuantificar el efecto de limpieza del cambio climático en los rendimientos de los bonos.

La siguiente tabla muestra los resultados de la regresión de dos modelos lineales, (1) contiene datos de todos los países en nuestro estudio, mientras que (2) es el resultado de la regresión para los datos exclusivamente de los países asiáticos.

Los resultados indican que el IPC, las reservas de Forex y la falta de capacidad de afrontamiento tienen la mayor importancia para explicar la variación en los rendimientos de los bonos. Sin embargo, el PIB real y la efectividad del gobierno son significativos dentro de un intervalo de confianza del 95% en ambos modelos. Una de las diferencias entre el modelo que contiene datos de Estados Unidos y el Reino Unido y el modelo con datos de países asiáticos es que la vulnerabilidad es significativa en el modelo asiático.

Esto se alinea con nuestra intuición de que las economías asiáticas son más vulnerables a los peligros climáticos, lo que debería reflejarse en los rendimientos de sus bonos. La baja importancia de los peligros puede deberse al enfoque regional que da lugar a perfiles de peligro similares para diferentes países debido a perfiles geográficos y proximidad similares. Si bien hay una pequeña diferencia en el poder explicativo de los modelos, el modelo sin datos de los Estados Unidos y el Reino Unido hace un mejor trabajo con un R-cuadrado de 0.880.

Estos resultados se ajustan a las conclusiones del documento del FMI; sin embargo, no se puede hacer una comparación directa ya que el FMI utiliza diferentes variables de indicadores climáticos del índice ND-GAIN, con solo puntajes de resiliencia y vulnerabilidad, mientras que nosotros usamos puntajes de índices INFORM más granulares. Los resultados del FMI muestran que el IPC, el crecimiento del PIB y la deuda son los indicadores económicos más importantes, mientras que tanto la resiliencia como la vulnerabilidad son significativas dentro de los intervalos de confianza del 95%.

Realizamos una matriz de correlación para comprender cómo se correlaciona cada variable independiente con la otra en nuestro estudio. La siguiente figura muestra los resultados.

Los resultados indican que la efectividad del gobierno está fuerte e inversamente correlacionada con los rendimientos de los bonos y los puntajes climáticos de INFORM. Esto es obvio ya que los gobiernos ineficaces dañan la capacidad de afrontamiento y aumentan la vulnerabilidad de sus países a los peligros climáticos. Es interesante observar que los puntajes de INFORM se correlacionan entre sí. Pero considerando el enfoque regional, y la calidad institucional y los perfiles geográficos de las economías emergentes, es lógico que todas las variables climáticas se correlacionen fuertemente.

Para ayudar a nuestro análisis de regresión, analizamos la importancia de cada variable para explicar la variación en los rendimientos de los bonos utilizando modelos forestales aleatorios. Los resultados son los que se muestran a continuación en la tabla a continuación.

La puntuación importante para cada variable radica en el rango [0,1]. Una puntuación más alta indica una mayor importancia. Los puntajes de efectividad del gobierno y capacidad de afrontamiento tienen la mayor importancia, mientras que el valor p para el puntaje de importancia de efectividad del gobierno es el más bajo en el análisis. Este modelo se alinea con los resultados de la regresión consolidando nuestra conclusión del estudio. Los resultados de nuestro estudio se alinean con nuestra intuición de que la resiliencia y la capacidad de afrontamiento de un gobierno desempeñan un papel en la evaluación del mercado del riesgo crediticio de un gobierno.

Conclusión

Los resultados de este estudio preliminar se alinean con nuestra intuición de que la resiliencia y la capacidad de afrontamiento de un gobierno juegan un papel en la evaluación del mercado del riesgo crediticio de un gobierno. El análisis se extenderá a los bonos verdes, y esperamos que la falta de capacidad de afrontamiento en algunos países asiáticos sea un factor importante para determinar los rendimientos de los bonos verdes.

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La Década Decisiva

Los mercados mundiales de capital de deuda, más allá de los bonos verdes, son, con mucho, el mayor y más profundo conjunto de capital global. A medida que las economías mundiales se recuperan de la crisis de COVID-19, la deuda mundial se ha disparado hasta alcanzar más de USD 280 billones en financiamiento e inversión pendientes. Al mismo tiempo, la mayoría de las actividades del mundo real que financian los mercados de deuda dependen directamente de la naturaleza y los ecosistemas subyacentes. Y el incumplimiento del ecosistema se avecina, con serias implicaciones para las finanzas, la economía real y, muy preocupantemente, la vida tal como la conocemos. Los mercados de capital de deuda no pueden prosperar cuando se avecina un incumplimiento del ecosistema.

Como se enfatizó en artículos anteriores, los mercados mundiales de capital de deuda pueden y deben aprovechar su poder para abordar los desafíos ambientales de nuestra generación dentro de la década crítica de «hacer o romper» desde el presente hasta 2030. El desastroso cambio climático y la alarmante degradación de la biodiversidad y los ecosistemas constituyen un peligro claro y presente.

La buena noticia es que los rápidos cambios que nuestro planeta necesita son posibles. Las partes interesadas clave en los mercados de capital de deuda pueden ayudar a salvar el planeta, pero solo si tiran de las palancas correctas. A lo largo de este artículo, enfatizamos que la clave del cambio la tienen los tomadores de decisiones institucionales, pero es importante señalar que estas decisiones se pueden tomar más fácilmente si hay buena voluntad entre el público.

Los últimos cinco años han sido testigos de un rápido cambio en los mercados de capital de deuda, y se han logrado enormes progresos:

• El crecimiento del mercado en nuevos tipos de instrumentos del mercado de capital de deuda de «uso de ingresos», que financian proyectos con beneficios ambientales, sociales o de sostenibilidad específicos e intencionales, ha alcanzado una masa crítica y se espera que represente casi el 10 por ciento de las emisiones globales de bonos en 2021.⁷⁵ Sin embargo, el crecimiento es solo un medio para un fin, y esa ambición debe aumentar, con el impacto como el enfoque principal.

• Los mercados también han crecido en calidad. La orientación y los estándares del mercado han pasado de las pautas de proceso relativamente laxas basadas en principios que surgieron en 2015 a estándares mucho más prescriptivos y basados en taxonomía con definiciones mucho más estrictas de los beneficios ambientales previstos en 2021. Algunas normas se están regulando en las principales jurisdicciones (por ejemplo, la Unión Europea y China). Dicho esto, las definiciones y métricas necesitan un mayor desarrollo para llegar a un lenguaje común de finanzas sostenibles. Deben desarrollarse taxonomías para «verde» y «daño significativo».

• Los inversores están estableciendo objetivos y cambiando sus mandatos y exclusiones, pero hay un largo camino por recorrer hasta que veamos suficientes acuerdos verdes por parte de los bancos de inversión y sus clientes emisores para cambiar realmente el rumbo. Una forma de acelerar el proceso es permitir que el público tenga un acceso más fácil a los acuerdos verdes. Esto tendría un profundo impacto en la emisión bancaria.

Como hemos visto con la gestión de la pandemia mundial actual, los cambios rápidos en el comportamiento son posibles cuando los gobiernos, los reguladores financieros, los supervisores y los bancos centrales dan un paso al frente. Debemos dar acceso a los miembros de la sociedad que quieren hacer una contribución ecológica pero no están seguros de cómo hacerlo porque los mercados de capitales se han creado principalmente para actores institucionales.

¿Cómo sería el mundo en 2025 si los mercados de capital de deuda demostraran su voluntad de dar cabida a una participación pública más amplia en la inversión verde?

¿Qué pasaría sí?

Comenzamos el desarrollo de estos escenarios haciendo la pregunta ‘¿y si…?’ ¿Qué pasaría si los profesionales del mercado de capital de deuda actuaran con fuerza y decisión ante el alarmante llamado de la Agencia Internacional de Energía a «dejar de invertir en combustibles fósiles para cumplir con los objetivos de cero emisiones netas»?

¿Qué pasaría si, como resultado, los mercados de capital de deuda comenzaran a financiar solo aquellas partes de nuestras economías que preservan, restauran y protegen el planeta, y dejaran de financiar a aquellos que lo perjudican? Por ejemplo:

• ¿Qué pasaría si los gobiernos del G20, como parte de su «inevitable respuesta política» para abordar el peligroso cambio climático, decidieran detener las inversiones en combustibles fósiles y desarrollar taxonomías que definan qué inversiones en el mercado de capital de deuda son verdes y qué inversiones implican un «daño significativo»?

• ¿Qué pasaría si hoy los banqueros centrales anunciaran que, a más tardar en 2025, los bonos que no proporcionan información sobre la alineación taxonómica del uso de los ingresos ya no serían elegibles para sus programas de compra de activos y / o como garantía de mercado? ¿O si los reguladores exigieran a todos los emisores de bonos que informaran sobre los riesgos y oportunidades relacionados con el clima y la naturaleza bajo los marcos TCFD y TNFD?

• ¿Qué pasaría si las coaliciones de inversores formadas por individuos a nivel de base e instituciones a nivel general decidieran que para 2025, se negarán a invertir en instrumentos del mercado de capital de deuda que no digan nada sobre el impacto ambiental del uso previsto de los ingresos, a menos que estos bonos se emitan como bonos vinculados a la sostenibilidad vinculados a ambiciosos, ¿Metas basadas en la ciencia que están alineadas con los objetivos globales de clima y biodiversidad?

• ¿Qué pasaría si los equipos del mercado de capital de deuda de los banqueros de inversión se preguntaran sistemáticamente si la refinanciación de activos de combustibles fósiles es realmente una buena idea? ¿Si comenzaran a preocuparse por el impacto del cambio climático en sus clientes y cómo la deuda suscrita eventualmente se pagaría si estos activos se quedaran varados en un futuro muy cercano? ¿Y, en última instancia, decide desconectar estos acuerdos? O, ¿Qué pasaría si los 18 de los 30 principales bancos globales de suscripción que se han fijado un objetivo de cero neto para 2050 anunciaran hoy que han dado instrucciones a sus sucursales corporativas y de inversión para que se alejen, a más tardar en 2025, de cualquier acuerdo de suscripción para refinanciar los combustibles fósiles porque ya no serían compatibles con los compromisos cero neto de los bancos?

Este tipo de anuncios podrían ser impensables hoy en día y probablemente enviarían ondas de choque a través de los mercados de capital de deuda de hoy, ya que algunas de las preguntas se sienten incómodas, porque parecen apuntar hacia un futuro incierto y probablemente disruptivo. Dicho esto, otra forma de avanzar en la conversación con los tomadores de decisiones es medir el apetito del público por la inversión verde y aumentar su participación. Aquí es donde podríamos buscar ayuda en la tecnología, incluso a través de la experimentación del sector público. El Proyecto Génesis es un ejemplo de tales esfuerzos.

Escenarios Futuros

Por lo tanto, WWF está tratando de mirar hacia el futuro, creando escenarios futuros para lo que podría y debería suceder a continuación en los mercados de capital de deuda, explorando si, y lo que es más importante, cómo los mercados de capital de deuda pueden, de hecho, salvar el planeta.

Estos escenarios son vislumbres hacia el futuro. Cada historia que ha surgido describe un futuro plausible de los ecosistemas de los mercados de capital de deuda, basado en ejemplos de la vida real de acuerdos y profesionales en los mercados actuales. No son predicciones del futuro, sino más bien posibilidades. Están destinados a provocar a los lectores, desafiando sus suposiciones sobre lo que puede suceder, y proporcionar una base compartida útil para el debate. No son mutuamente excluyentes y pueden complementarse entre sí.

Comenzamos con un escenario que describe los negocios como de costumbre, utilizando la experiencia pasada para impulsar la acción futura, donde los mandatos débiles y los intereses creados continúan frenando cualquier intento de cambio rápido en el ecosistema de inversión. En marcado contraste, pintamos cuatro escenarios futuros para un cambio rápido:

• Enciclopedia – Un lenguaje común global explora el papel crucial que desempeñan las definiciones y las métricas en la definición de lo que es «verde» y, por lo tanto, lo que es insostenible en las finanzas y la inversión.

• La Banca Central Basada en la Ciencia analiza cómo los banqueros centrales pueden promover la «estabilidad de los ecosistemas», reconociendo que los ecosistemas y la estabilidad financiera están intrínsecamente vinculados.

• Investor Pull – esfuerzos coordinados impulsados por coaliciones globales de inversores. Bajo este escenario, los inversores, los gestores de activos y los banqueros de inversión dan un paso adelante para impulsar cambios rápidos en los mandatos impulsados por ESG, los compromisos netos positivos vinculantes y las exclusiones en todo el ecosistema.

• Revelación – la transparencia radical impulsa un cambio disruptivo de ritmo rápido habilitado por la innovación, la tecnología y el big data para que los inversores minoristas y millennials vean lo que su dinero ha estado haciendo y decidan cambiar, con resultados disruptivos.

Estos escenarios fueron creados por WWF como un plan para una mayor discusión con las partes interesadas clave en los mercados de capital de deuda para ilustrar las opciones que cada uno de estos actores debe efectuar la transformación que necesitamos colectivamente. A medida que buscamos adaptarnos al cambio climático que está afectando a la economía mundial, aún no hemos visto el impacto positivo de los mercados de capital de deuda «verde». Todavía tenemos que descubrir cómo pueden ayudar a preservar, restaurar y proteger el planeta, en lugar de destruirlo. Creemos que los profesionales del mercado de capital de deuda tienen colectivamente la clave. Pueden decidir ser parte de la solución, en lugar del problema.

Proyecto Nexus – un plan para pagos transfronterizos instantáneos

Autor de la entrada Por Angelica Belem Sanchez Andrade
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En Singapur
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Informe conjunto del Centro de Innovación del Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales de Singapur y la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS).

Nexus es un modelo para conectar múltiples sistemas de pago nacionales en una plataforma transfronteriza que podría permitir que los pagos internacionales ocurran tan rápido como enviar un mensaje de texto.

Más de 60 países ya tienen sistemas de pago instantáneos (o «rápidos») que permiten a las personas enviarse dinero entre sí en cuestión de segundos. Sin embargo, el envío de dinero al extranjero a menudo sigue siendo lento y costoso. La conexión de estos sistemas nacionales a nivel internacional, a través de Nexus, podría mejorar la velocidad, el coste y la transparencia de los pagos transfronterizos.

Este informe resumido aborda los desafíos que deberían superarse y explica cómo una plataforma puente como Nexus podría agilizar el proceso de vinculación de los sistemas nacionales. Hace recomendaciones para que los países que están actualizando o reconstruyendo su tecnología de pagos se preparen para la interoperabilidad transfronteriza.

Los documentos técnicos adjuntos proporcionan muchos más detalles sobre la funcionalidad requerida por los operadores de sistemas de pago, sus bancos miembros y proveedores de servicios, junto con los flujos de mensajes propuestos y las especificaciones para las interfaces de programación de aplicaciones (API) que vincularán diferentes plataformas.

El Bis Innovation Hub ha desarrollado este plan a través de 30 talleres con operadores de sistemas de pago instantáneo, bancos centrales y grandes bancos que operan en mercados de divisas y pagos transfronterizos.

Ahora estamos probando y mejorando este plan a través de un prototipo experimental de Nexus que conectará al menos tres sistemas de pago, actualmente, los de Singapur, Malasia y la zona del euro. Este experimento procesará pagos simulados, pero no manejará dinero real o pagos reales de usuarios reales.

Nexus: un plan para pagos transfronterizos instantáneos

En muchos países, hoy en día, los pagos nacionales entre cuentas bancarias ocurren en segundos, a un costo casi nulo, gracias a la creciente disponibilidad de sistemas de pago instantáneo (IPS). Por el contrario, los pagos transfronterizos entre cuentas en dos países pueden ser lentos, complicados y costosos, dependiendo del servicio utilizado.

Los IPS permiten pagos nacionales de cuenta a cuenta, con el destinatario acreditado en tiempo real (o casi en tiempo real) las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Están operativos en alrededor de 60 países, y en desarrollo en más. Este proyecto bis Innovation Hub explora cómo podemos aprovechar el éxito de los pagos instantáneos para mejorar la experiencia de pagos transfronterizos. Proporciona un modelo para una frontera transfronteriza escalable.

Los IPS permiten pagos nacionales de cuenta a cuenta, con el destinatario acreditado en tiempo real (o casi en tiempo real) las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Están operativos en alrededor de 60 países, y en desarrollo en más. Este proyecto bis Innovation Hub explora cómo podemos aprovechar el éxito de los pagos instantáneos para mejorar la experiencia de pagos transfronterizos. Proporciona un plan para una red de pagos transfronterizos escalable, Nexus, que conectaría IPS en varios países, lo que les permitiría ofrecer pagos transfronterizos que lleguen a su destino en 60 segundos.

Este breve informe explica los beneficios de vincular los IPS para proporcionar pagos transfronterizos. Aborda los desafíos que deberían superarse y explica cómo una plataforma puente como Nexus podría agilizar este proceso. Hace recomendaciones para los IPS que están actualizando o reconstruyendo su tecnología para permitir la interoperabilidad transfronteriza.

Este plan se desarrolló y perfeccionó a través de 25 talleres con operadores de IPS, bancos centrales y grandes bancos con una presencia significativa en los mercados de divisas y pagos transfronterizos.

El potencial para vincular sistemas de pago instantáneo

Los sistemas de pago instantáneos («rápidos» o «en tiempo real») ahora están operativos en alrededor de 60 países, con otros en desarrollo. La vinculación de estos IPS podría permitir pagos transfronterizos del remitente al destinatario en 60 segundos en la mayoría de los casos.

Varios proveedores de tecnología financiera han utilizado su acceso directo o indirecto a los IPS para proporcionar pagos transfronterizos casi instantáneos. Sin embargo, en estas implementaciones es la firma fintech la que coordina dos pagos independientes en dos países; los dos IPS no están directamente vinculados. La vinculación de los IPS iría más allá al crear interoperabilidad y conectar las infraestructuras de pago, en lugar de los bancos, a través de las fronteras. El Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI) ha identificado la vinculación de los IPS como uno de los «elementos básicos» para mejorar los pagos transfronterizos.

En abril de 2021, el servicio PayNow de Singapur y el PromptPay de Tailandia se vincularon por primera vez en el mundo, lo que permitió a los clientes de los bancos participantes en Singapur y Tailandia enviarse dinero entre sí utilizando solo el número de teléfono del destinatario. Esto demuestra los beneficios potenciales significativos para los consumidores y las empresas. Los vínculos entre países están siendo explorados por otros países.

Beneficios de vincular IPS

El envío de pagos transfronterizos a través de IPS nacionales supera algunos de los desafíos de los pagos transfronterizos tradicionales, con impactos potencialmente significativos en la velocidad, el costo, la transparencia y el acceso.

Velocidad

IPS ya procesa los pagos en segundos. La mayoría de los IPS pueden procesar un pago nacional en 30 segundos, por lo que un pago transfronterizo, que primero sería procesado por el IPS en el país del remitente y luego por el IPS en el país del destinatario, podría tardar 60 segundos o menos. Por el contrario, la velocidad de los pagos transfronterizos tradicionales depende de la rapidez con la que cada banco de una cadena de pago recauda y procesa el pago.

Los IPS pueden procesar pagos las 24 horas del día, los 7 días de la semana, los 365 días de la semana en la mayoría de los casos. Por el contrario, los pagos transfronterizos tradicionales a menudo se basan en los sistemas de liquidación bruta en tiempo real (SLBTR) de los bancos centrales, que generalmente operan solo durante el horario comercial, por lo que los pagos pueden retrasarse mientras se espera que un SLBTR «abra sus puertas».

Costo

Los IPS tienden a ser muy rentables para los pagos nacionales. Los pagos nacionales a menudo son gratuitos para los clientes, mientras que los bancos pueden pagar una tarifa muy pequeña por transacción. Esto establece una base de bajo costo para los pagos transfronterizos a través de IPS, aunque siempre hay más costos involucrados en un pago transfronterizo que en un pago nacional.

La vinculación de los IPS facilita a los bancos ofrecer pagos transfronterizos a países donde no tienen presencia ni asociaciones. Por el contrario, los pagos transfronterizos tradicionales a menudo requieren que el banco tenga cuentas en un banco en cada país al que desea enviar pagos. Estas cuentas de «corresponsal» son costosas y requieren mucho tiempo para configurarse, y muchos bancos corresponsales están retirando sus servicios.

Acceso

Los IPS generalmente permiten que todos los bancos de un país realicen y reciban pagos. Algunos IPS también proporcionan acceso a PSP no bancarios. Si los IPS estuvieran vinculados, la mayoría de los ciudadanos podrían iniciar un pago transfronterizo a través de su banco o PSP. El nivel específico de acceso en un país dependería del nivel de inclusión financiera y del porcentaje de personas que tienen cuentas bancarias en ese país.

Transparencia y certidumbre

En muchos servicios de pagos transfronterizos tradicionales, cada banco de la cadena de pagos cobra comisiones variables. Esto significa que el remitente no sabe cuánto recibirá el destinatario hasta que el pago le llegue. Vincular IPS eliminaría las largas cadenas de corresponsalía bancaria y permitiría que las tarifas se calculen por adelantado y se muestren al remitente antes de que se comprometan a realizar un pago.

Por diseño, un pago a través de un IPS se completa o falla en cuestión de segundos, por lo que el remitente tiene certeza sobre el estado de su pago. Por el contrario, los pagos transfronterizos tradicionales pueden fallar en múltiples etapas de la cadena de pago, a veces horas después de que el remitente haya iniciado el pago.

Seguridad y protección

Los IPS tienen fuertes regímenes de gestión de riesgos para mitigar los riesgos de crédito y liquidación dentro del sistema de pagos nacional. Una red transfronteriza de pagos IPS vinculados puede basarse en estos marcos de gestión de riesgos. Algunas exposiciones transfronterizas deberán abordarse fuera del esquema nacional de IPS.

Los obstáculos para vincular las IPS

Vincular IPS no es sencillo. Los pagos transfronterizos son intrínsecamente más complejos que los pagos nacionales; requieren medidas adicionales, como la conversión de moneda y los controles de cumplimiento para prevenir la financiación del terrorismo y otras actividades ilícitas. Otro desafío proviene del hecho de que los IPS tienen diferentes procesos y funcionalidades, y a menudo hablan diferentes «idiomas» en la forma en que comparten datos e instrucciones de pago. Cada IPS puede utilizar diferentes:

• formatos de datos, normas y campos obligatorios;

• procesos y la secuencia de pasos en un proceso de pago;

• normas de esquema en torno a la responsabilidad, disputas, protección de datos y privacidad, etc.; y

• funcionalidad, incluyendo si se utilizan alias y si hay una confirmación del servicio del beneficiario.

Esta complejidad aumenta exponencialmente a medida que más participantes se unen a la red. Tres países requieren sólo tres enlaces de país a país, pero una red de 20 países requeriría 190 enlaces de país a país. Cada operador de IPS necesitaría mantener enlaces personalizados con otros 19 IPS, cada uno con sus propios estándares y procesos. Esto es difícil desde una perspectiva de desarrollo de software y operaciones de TI. Los compromisos que los IPS tendrían que hacer para cada enlace bilateral podrían dar lugar a experiencias de usuario remitente y receptor que varían enormemente según el país de destino. Lo más problemático es que la complejidad involucrada podría poner en riesgo la resiliencia del sistema de pagos nacional, que puede ser sistémicamente importante. En consecuencia, vincular los IPS bilateralmente tiene sentido cuando dos países tienen una relación estrecha y un flujo significativo de pagos. Sin embargo, se necesita un enfoque más escalable para crear una red verdaderamente global de IPS que ofrezca pagos transfronterizos.

Cómo ayuda Nexus

Nexus supera la complejidad de vincular los IPS de un país a otro al proporcionar una forma estandarizada para que los sistemas de pago nacionales se comuniquen entre sí. Esto permite la «interoperabilidad» entre los sistemas de pago.

Nexus incluye dos elementos principales:

El Esquema Nexus define las reglas y obligaciones para los IPS, bancos y Proveedores de Servicios de Pago que realizan pagos transfronterizos a través de Nexus («pagos Nexus»). Con ello se pretende complementar los regímenes nacionales de IPS, que normalmente no abordan los pagos transfronterizos, con el número mínimo de cambios necesarios para permitir los pagos transfronterizos.

La Puerta de enlace Nexus es un componente de software que coordina procesos como el cumplimiento, la conversión de divisas, la traducción de mensajes y la secuenciación de pagos entre dos países.

Cada IPS y sus miembros tendrían que adaptar sus sistemas para que sean compatibles con Nexus. Se espera que estas adaptaciones sean mínimas, aunque pueden variar dependiendo de la estructura de cada IPS. Los países harían esta adaptación solo una vez, y luego podrían conectarse a cualquier otro país de la red Nexus sin trabajo adicional que realizar cuando se unan nuevos miembros. Para cada IPS, esto implicaría significativamente menos trabajo, y menos costo, que conectarse a múltiples IPS uno por uno. Una red de 20 países vinculados por Nexus requeriría solo una integración a Nexus por IPS, y 170 integraciones menos que el uso de enlaces personalizados de país a país.

Esto proporciona un enfoque más escalable para construir una red de pago transfronteriza entre IPS, al reducir el costo de implementación y, por lo tanto, reducir el costo del servicio de pagos transfronterizos en sí.

Nexus define esencialmente un conjunto de capacidades que los IPS deben proporcionar, o trabajar para proporcionar, para garantizar la mejor experiencia de usuario transfronteriza para los remitentes y destinatarios de pagos. No todos los IPS tendrán estas capacidades al principio, por lo que Nexus está diseñado para operar con un conjunto mínimo de funcionalidades para garantizar que los pagos aún puedan realizarse. Este conjunto mínimo de funcionalidades siempre debe ser suficiente para garantizar el pleno cumplimiento de la normativa pertinente.

La Puerta de enlace Nexus

La propuesta es que cada IPS opere un Nexus Gateway. Cada Gateway se comunicará con Nexus Gateway en otros países para respaldar las funciones clave necesarias para realizar con éxito un pago transfronterizo. Estas funciones clave son:

• conversión de divisas: Nexus se coordina con los proveedores de divisas para garantizar que la moneda del remitente se intercambie por la moneda del destinatario. Estos proveedores de divisas compiten para ofrecer las mejores tarifas;

• mensajería: Nexus traduce entre los diferentes formatos de mensajes utilizados en diferentes IPS, al tiempo que garantiza que los datos críticos no se pierdan en la traducción y transmisión;

• validación previa: Nexus está diseñado para eliminar de forma proactiva las fuentes más comunes de retraso y costo en los pagos transfronterizos tradicionales, antes de que se mueva cualquier dinero. Lo hace verificando todos los factores que normalmente causan que un pago falle, y apoyando a los bancos involucrados para que resuelvan esos problemas automáticamente siempre que sea posible. Esto significa que el remitente tiene un grado mucho mayor de certeza de que cuando hace clic en «enviar pago», el pago se realizará sin retrasos o fallas inesperadas;

• coordinación: Nexus coordina un pago a través de dos IPS diferentes y maneja cualquier falla; y

• cumplimiento: Nexus permite a todos los bancos de un ecosistema de pago solicitar información adicional sobre el remitente o el destinatario si es necesario para las evaluaciones de sanciones u otras comprobaciones de cumplimiento. Su objetivo es evitar las intervenciones manuales siempre que sea posible.

Participantes en la red Nexus

Un pago a través de Nexus

El siguiente tutorial muestra cómo un remitente realizaría un pago a través de Nexus, utilizando su canal bancario existente (por ejemplo, una aplicación), y los pasos realizados por Nexus detrás de escena. Antes de que comience el pago:

• Nexus recopila la descripción del nivel de servicio (SLD) para cada IPS. El SLD describe la funcionalidad disponible en el IPS de destino, como el formato del número de cuenta, los formatos de alias, el valor máximo que se puede enviar y si la confirmación del beneficiario está disponible. Cada IPS define su propio SLD y lo comparte con Nexus.

• Nexus compila las cotizaciones de los proveedores de FX. Nexus almacena cotizaciones proporcionadas por múltiples proveedores de FX, que compiten para ofrecer las mejores tarifas en cualquier momento.

El esquema Nexus

Un esquema de pago es un conjunto de procedimientos, reglas y normas técnicas que rigen cómo se ejecutan los pagos. Los sistemas IPS locales cubren solo los pagos nacionales, por lo que el sistema Nexus es necesario para cubrir los aspectos transfronterizos de los pagos Nexus.

El Esquema Nexus se aplicaría directamente a: (1) IPS que deseen ofrecer pagos Nexus; y (2) proveedores de divisas. Otros miembros de IPS, incluidos los bancos de origen y destino y los proveedores de liquidez, se suscribirían a una adición al esquema local de IPS que contiene algunas reglas adicionales que se aplican solo a los pagos enviados a través de Nexus.

El establecimiento de un régimen de pago es una tarea importante que requiere trabajo jurídico y negociación entre las diferentes partes interesadas. Para limitar la complejidad potencial, el sistema Nexus pretende tener un alcance limitado y solo definir los requisitos necesarios para garantizar pagos transfronterizos seguros y fiables. Su objetivo sería evitar o minimizar cualquier cambio en los esquemas locales de IPS. Es importante destacar que el esquema no cambiaría los procesos de compensación y liquidación de los IPS locales. Tampoco establecerá criterios de acceso para los bancos de origen y destino: cualquier participante que sea miembro de un IPS específico habilitado para Nexus será elegible para enviar pagos a través de Nexus.

El Plan tendría que especificar las responsabilidades de todos los participantes y agentes de la red Nexus y exigiría a todos los agentes que cumplieran las leyes y reglamentos locales pertinentes, incluida la lucha contra la financiación del terrorismo mediante la detección de sanciones.

El Plan también especificaría lo que sucede en los casos en que las normas en torno a las disputas de pago o retiros son diferentes en los dos esquemas locales. El Esquema no especificaría las tarifas que los participantes de Nexus podrían cobrar, pero enfatizaría la necesidad de transparencia en la forma en que las tarifas se muestran al Remitente y al Destinatario. También desalentaría ofrecer pagos «gratuitos» al ocultar la tarifa en el diferencial de divisas.

El Nexus Scheme Manager es la entidad de gobierno que gestiona el esquema y mantiene relaciones con los operadores IPS y los proveedores de divisas. El Scheme Manager también desarrolla el software para Nexus Gateway o contrata con un tercero para hacerlo. Sin embargo, las operaciones diarias de Nexus Gateway serían administradas por los respectivos IPS.

Diseñar opciones para sistemas de pago nacionales preparados para el futuro para pagos transfronterizos

Los IPS no suelen crearse teniendo en cuenta los pagos transfronterizos. Esto significa que algunas opciones de diseño que son apropiadas para los pagos nacionales dificultan la concesión de pagos transfronterizos. Nexus Gateway puede ayudar a superar, o evitar, algunas de estas opciones de diseño heredadas. Sin embargo, cuando los IPS se actualizan, reconstruyen o diseñan desde cero, las siguientes opciones de diseño pueden prepararlos para el futuro para pagos transfronterizos.

1. Utilizar la norma ISO 20022 para mensajes de pago

Los diferentes sistemas de pago y sistemas bancarios utilizan diferentes formatos de datos, lo que significa que los datos en un mensaje de pago pueden corromperse o truncarse a medida que se convierten de un formato a otro. Algunos formatos de mensajes locales no permiten suficiente espacio para llevar la información adicional requerida para los pagos transfronterizos. Los datos de mala calidad pueden causar problemas con el procesamiento y aumentar el número de alertas falsas resultantes de la detección de sanciones, lo que agrega costos y demoras.

La norma ISO 20022 para mensajes de datos proporciona una mejor estructura y más espacio para los datos relacionados con los pagos. Se está adoptando en una amplia gama de sistemas de pago, incluida la red transfronteriza SWIFT, y ya es utilizada por algunos IPS nacionales.

Nexus utilizará la norma ISO 20022 para los mensajes de datos al enviar mensajes de pago transfronterizos. También proporcionará traducción de mensajes para IPS que no utilizan ISO 20022, así como el almacenamiento de datos de «desbordamiento» que no encajarán en los mensajes de pago nacionales. Sin embargo, cuando el IPS nacional puede migrar a ISO 20022 para sus mensajes de pago nacionales, existen ventajas para los usuarios finales, los miembros del IPS y para la interoperabilidad transfronteriza.

2. Pasar a la prevalidación de las instrucciones de pago

En muchos procesos de pago, los problemas con los datos en el mensaje de pago solo se identifican después de que se haya enviado el pago, lo que significa que el pago debe cancelarse, devolverse al banco remitente y luego reiniciarse, horas o incluso días después de que se envió inicialmente.

Es preferible identificar las razones por las que el pago fallaría antes de que el remitente haga clic en «enviar pago». Esto le da al remitente más certeza sobre si el pago será exitoso o no. Nexus utilizaría la funcionalidad proporcionada por el IPS y sus miembros para: (a) validar que el banco de destino está en línea y funcionando; y (b) validar que la cuenta del destinatario pueda recibir pagos y no esté inactiva o congelada. Los IPS y sus miembros pueden asegurarse de que esta información esté disponible al diseñar o actualizar sus sistemas.

3. Proporcionar confirmación de la funcionalidad del beneficiario

La confirmación del beneficiario mejora la experiencia del usuario al darle al remitente la seguridad de que está enviando dinero a la cuenta correcta, ya sea mostrándole el nombre real en la cuenta del destinatario o confirmando que el nombre real es similar o coincide exactamente con el nombre que proporcionó el remitente. Esto es particularmente importante en los pagos transfronterizos, donde los usuarios pueden ingresar números de cuenta o alias en formatos desconocidos, o números de cuenta bancaria internacional (IBAN) largos que pueden ser difíciles de verificar carácter por carácter.

Es importante destacar que la confirmación del beneficiario ayuda a reducir:

• pagos enviados a la cuenta incorrecta, por ejemplo, cuando el remitente ha escrito mal los detalles de la cuenta, pero los detalles mal escritos siguen siendo una cuenta válida, lo que significa que el pago se realiza, pero va al destinatario equivocado. El proceso de validación de la cuenta anterior detectará cualquier error en el que la cuenta no exista en absoluto, pero no errores en los que la cuenta exista, pero pertenezca a la persona equivocada.

• fraude: el fraude de pago push autorizado ocurre cuando el remitente envía involuntariamente un pago a los detalles de la cuenta proporcionados por un estafador. El fraude de pagos push autorizados ha sido un problema importante en los pagos nacionales, a un gran costo para las víctimas y los bancos. Es aún más importante proporcionar salvaguardias para evitar que los pagos transfronterizos se utilicen para el fraude de pagos push autorizados, donde los diferentes regímenes jurídicos aumentarán la complejidad de la recuperación de los fondos perdidos por fraude.

Las normas de protección de datos y privacidad pueden suponer un obstáculo para utilizar la confirmación del beneficiario en los pagos transfronterizos. Esto debe tenerse en cuenta al establecer un sistema de confirmación del beneficiario y también puede ser necesario abordarlo en los términos y condiciones de los bancos.

4. Apoyar la preselección de sanciones

Los pagos transfronterizos tradicionales aplican sanciones después de que se haya enviado la instrucción de pago. Si se activa una alerta, un miembro del personal puede enviar un pago para su revisión manual, y se puede solicitar más información al otro banco, lo que aumenta los costos administrativos. En promedio, una coincidencia falsa contra la lista de sanciones resultará en un retraso de 24 horas en el pago.

El control de las sanciones es aún más difícil en el contexto de los pagos transfronterizos instantáneos, en los que no hay tiempo para la revisión manual de los pagos que activan las alertas de control de sanciones. Para abordar esto, Nexus incluye una serie de características de diseño para respaldar la detección de sanciones realizada por los bancos como parte del proceso de pago. Estas características están destinadas a reducir el porcentaje de pagos que activan alertas innecesarias y aumentar el porcentaje de alertas que se pueden resolver automáticamente, sin intervención manual. Las características de diseño incluyen:

• Preselección: Nexus pide a los bancos que realicen una evaluación de las sanciones antes de que se envíe la instrucción de pago final siempre que sea posible. Esto tiene como objetivo identificar preventivamente si se requiere información adicional para evaluar si una alerta es una coincidencia verdadera o falsa, en lugar de simplemente rechazar el pago después de que se envía la instrucción.

• Garantizar una mejor calidad de los datos: Nexus rechazará los pagos que no tengan el conjunto mínimo de datos requerido por la Recomendación 16 del GAFI

• recuperar el nombre del destinatario del banco de destino, siempre que sea posible. Cuando se les pide a los remitentes que proporcionen el nombre del destinatario, pueden introducir inexactitudes (por ejemplo, a través de errores tipográficos o utilizando un nombre corto en lugar del nombre legal completo). El banco de destino ya ha verificado y guardado el nombre legal completo del destinatario, según sus documentos de identidad. El uso de este nombre preciso y verificado es menos probable que desencadene alertas falsas contra las listas de sanciones.

• permitir que los bancos se soliciten más información entre sí: si la preselección activa una alerta, los bancos pueden pedirse mutuamente que proporcionen la información adicional que necesitarían para eliminar las coincidencias falsas. Esta información adicional se puede enviar entre bancos automáticamente utilizando el proceso de solicitud de información basado en API de Nexus, o simplemente adjuntarse al mensaje de pago final. El objetivo es que este proceso se lleve a cabo automáticamente sin intervención humana en la mayoría de los casos. Una vez más, las regulaciones de protección de datos y privacidad deben considerarse aquí.

La funcionalidad involucrada en estas características puede presentar desafíos para los bancos que ejecutan sistemas heredados, pero podría estar respaldada por un software de detección de sanciones basado en API más moderno.

Próximos pasos para Nexus

Este plan pretende ser un punto de partida, que se perfeccionará y mejorará aún más a través de la investigación técnica y el compromiso con los operadores de IPS, los bancos y los proveedores de servicios de pago. La construcción de una red, pasarela y esquema Nexus del mundo real requeriría un esfuerzo coordinado con estos actores junto con los bancos centrales y los reguladores. Sería necesario seguir trabajando en el modelo de gobernanza, la supervisión y la especificación del plan, y abordar las diferencias jurídicas entre las jurisdicciones. Hay varias formas posibles de avanzar:

• un siguiente paso concreto sería que al menos tres operadores de IPS colaboraran en una prueba de concepto técnica, vinculando sus IPS para procesar pagos transfronterizos siguiendo el enfoque Nexus. Esto ayudaría a probar y refinar el plan con respecto a los requisitos del mundo real de los diferentes IPS, asegurando que el diseño sea viable para múltiples IPS y, por lo tanto, sea una base escalable para una red de pago transfronteriza;

• un enfoque alternativo es que varios operadores de IPS desarrollen los flujos, las API y las capacidades descritas en los documentos técnicos (disponibles en nexus.bisih.org) en un estándar abierto (o protocolo) para la interoperabilidad de IPS. Esto podría apoyar los esfuerzos dirigidos por la industria para vincular los IPS incluso en ausencia de un esquema e infraestructura de nexos; o

• lo que es más ambicioso, se podría proporcionar financiación inicial para establecer una entidad de implementación que construya el software y el esquema Nexus como un bien público para mejorar los pagos transfronterizos. Alternativamente, la misma financiación podría apoyar a un operador de IPS bien posicionado para liderar la construcción e implementación. Si se adopta este enfoque, sería esencial comprometerse con los operadores de IPS, los bancos y los PSP, y los usuarios finales para garantizar que el servicio ofrezca algo que se adopte ampliamente. Sería aconsejable comenzar este paso solo después de la prueba de concepto técnica mencionada anteriormente.

El cisne verde – Banca central y estabilidad financiera en la era del cambio climático

Autor de la entrada Por Angelica Belem Sanchez Andrade
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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El cambio climático podría conducir a eventos de «cisne verde» y ser la causa de la próxima crisis financiera sistémica. Los riesgos físicos y de transición relacionados con el clima implican dinámicas ambientales, sociales, económicas y geopolíticas interactivas, no lineales y fundamentalmente impredecibles que se transforman irreversiblemente por la creciente concentración de gases de efecto invernadero en la atmósfera.

En este contexto de profunda incertidumbre, los modelos tradicionales de evaluación de riesgos retrospectivos que simplemente extrapolan las tendencias históricas impiden una apreciación completa del riesgo sistémico futuro que plantea el cambio climático. Una «ruptura epistemológica» está comenzando a tener lugar en la comunidad financiera, con el desarrollo de enfoques prospectivos basados en análisis basados en escenarios. Estos nuevos enfoques ya han comenzado a incluirse en la agenda del marco de riesgo de la industria financiera, y también se están llevando a cabo reflexiones sobre la regulación prudencial relacionada con el clima en varias jurisdicciones.

Si bien estos desarrollos son críticos y deben perseguirse, este libro presenta dos mensajes adicionales. En primer lugar, el análisis basado en escenarios es solo una solución parcial para comprender los riesgos que plantea el cambio climático para la estabilidad financiera. Las profundas incertidumbres involucradas y la necesaria transformación estructural de nuestro sistema socioeconómico global son tales que ningún modelo o escenario único puede proporcionar una imagen completa de los posibles impactos macroeconómicos, sectoriales y a nivel de empresa causados por el cambio climático. Aún más fundamental, los riesgos relacionados con el clima seguirán siendo en gran medida innegables mientras no se emprendan acciones en todo el sistema.

En segundo lugar, de estas limitaciones se desprende que los bancos centrales pueden ser inevitablemente conducidos a aguas desconocidas en la era del cambio climático. Por un lado, si se quedan quietos y esperan a que otras agencias gubernamentales entren en acción, podrían estar expuestos al riesgo real de no poder cumplir con sus mandatos de estabilidad financiera y de precios. Los eventos del cisne verde pueden obligar a los bancos centrales a intervenir como «rescatadores climáticos de último recurso» y comprar grandes conjuntos de activos devaluados, para salvar el sistema financiero una vez más. Sin embargo, los fundamentos biofísicos de tal crisis y sus impactos potencialmente irreversibles mostrarían rápidamente los límites de esta estrategia de «esperar y ver». Por otro lado, los bancos centrales no pueden (y no deben) simplemente reemplazar a los gobiernos y actores privados para compensar su acción insuficiente, a pesar de las crecientes presiones sociales para hacerlo. Su buena voluntad podría incluso crear algún riesgo moral. En resumen, los bancos centrales, los reguladores y los supervisores solo pueden hacer mucho (y muchos de ellos ya están tomando medidas dentro de sus mandatos), y su acción solo puede verse como una mejora de otras políticas de mitigación del cambio climático.

Para superar este punto muerto, se necesita una segunda ruptura epistemológica: los bancos centrales también deben ser más proactivos a la hora de pedir un cambio más amplio y coordinado, a fin de seguir cumpliendo sus propios mandatos de estabilidad financiera y de precios en horizontes temporales más largos que los tradicionalmente considerados. Creemos que pueden contribuir mejor a esta tarea en un papel que denominamos las cinco C: contribuir a la coordinación para combatir el cambio climático. Esta función de coordinación requeriría pensar concomitantemente dentro de tres enfoques paradigmáticos del cambio climático y la estabilidad financiera: los enfoques de riesgo, horizonte temporal y resiliencia del sistema.

Contribuir a este papel de coordinación no es incompatible con que los bancos centrales, los reguladores y los supervisores hagan su propia parte dentro de sus mandatos actuales. Pueden promover la integración de los riesgos relacionados con el clima en la regulación prudencial y el seguimiento de la estabilidad financiera, incluso confiando en nuevos enfoques de modelización y herramientas analíticas que puedan explicar mejor la incertidumbre y la complejidad en juego. Además, los bancos centrales pueden promover una visión a más largo plazo para ayudar a romper la «tragedia del horizonte», integrando criterios de sostenibilidad en sus propias carteras y explorando su integración en la conducción de las políticas de estabilidad financiera, cuando se consideren compatibles con los mandatos existentes.

Pero lo que es más importante, los bancos centrales deben coordinar sus propias acciones con un amplio conjunto de medidas que deben implementar otros actores (es decir, los gobiernos, el sector privado, la sociedad civil y la comunidad internacional). Esta tarea de coordinación es urgente ya que los riesgos relacionados con el clima continúan acumulándose y los resultados negativos podrían volverse irreversibles. Hay una serie de acciones que deben implementarse de manera consistente. Los más obvios son la necesidad de fijar la fijación del precio del carbono y de la divulgación sistemática de los riesgos relacionados con el clima por parte del sector privado.

Adoptando un enfoque transdisciplinario, este libro pide acciones adicionales que sin duda serán difíciles de tomar, pero también serán esenciales para preservar la estabilidad financiera (y de precios) a largo plazo en la era del cambio climático. Estos incluyen: explorar nuevas combinaciones de políticas (fiscal-monetaria-prudencial) que puedan abordar mejor los imperativos climáticos futuros y que en última instancia deberían conducir a debates sociales sobre su conveniencia; considerar la estabilidad climática como un bien público mundial que debe apoyarse mediante medidas y reformas en el sistema monetario y financiero internacional; e integrar la sostenibilidad en los marcos contables a nivel empresarial y nacional.

Además, el cambio climático tiene importantes efectos distributivos tanto entre los países como dentro de ellos. Los riesgos y los costos de adaptación recaen desproporcionadamente en los países pobres y los hogares de bajos ingresos en los países ricos. Sin una indicación clara de cómo se distribuirán equitativamente los costos y beneficios de las estrategias de mitigación del cambio climático y con transferencias compensatorias, aumentarán las reacciones sociopolíticas. Por lo tanto, la amplia aceptación social necesaria para combatir el cambio climático depende de estudiar, comprender y abordar sus consecuencias distributivas.

La estabilidad financiera y climática podrían considerarse como dos bienes públicos interconectados, y esta consideración puede extenderse a otras degradaciones ambientales causadas por el hombre, como la pérdida de biodiversidad. Estos, a su vez, requieren otras transformaciones profundas en la gobernanza de nuestros complejos sistemas socioeconómicos y financieros adaptativos. A la luz de estos inmensos desafíos, una contribución central de los bancos centrales es enmarcar adecuadamente el debate y, por lo tanto, ayudar a promover la movilización de todas las capacidades para combatir el cambio climático.

De cisnes negros a verdes

El concepto de «cisne verde» utilizado en este libro encuentra su inspiración en el ahora famoso concepto del «cisne negro» desarrollado por Nassim Nicholas Taleb (2007). Los eventos del cisne negro tienen tres características: (i) son inesperados y raros, por lo que se encuentran fuera del ámbito de las expectativas regulares; ii) sus efectos son de gran alcance o extremos; iii) sólo pueden explicarse después de los hechos. Los eventos del cisne negro pueden tomar muchas formas, desde un ataque terrorista hasta una tecnología disruptiva o una catástrofe natural. Estos eventos generalmente se ajustan a distribuciones de probabilidad de cola gorda, es decir, exhiben una gran asimetría en relación con la de la distribución normal (pero también en relación con la distribución exponencial). Como tales, no se pueden predecir confiando en enfoques probabilísticos retrospectivos que asumen distribuciones normales.

La existencia de cisnes negros exige epistemologías alternativas de riesgo, basadas en el reconocimiento de la incertidumbre. Por ejemplo, basándose en el matemático Benoît Mandelbrot (1924-2010), Taleb considera que los fractales (patrones matemáticamente precisos que se pueden encontrar en sistemas complejos, donde pequeñas variaciones en el exponente pueden causar grandes desviaciones) pueden proporcionar atributos estadísticos más relevantes de los mercados financieros que los modelos tradicionales de expectativas racionales y el marco estándar de las distribuciones centradas en gaussiano (Taleb (2010)). El uso del razonamiento contra fáctico es otra vía que puede ayudar a protegerse, al menos parcialmente, contra los eventos del cisne negro. Los contrafactuales son pensamientos sobre alternativas a eventos pasados, «pensamientos de lo que podría haber sido». Tal posición epistemológica puede proporcionar alguna forma de cobertura contra riesgos extremos (convertir cisnes negros en cisnes «grises») pero no hacerlos desaparecer. Desde una perspectiva de sistemas, las colas gordas en los mercados financieros sugieren una necesidad de regulación en sus operaciones.

Los cisnes verdes, o «cisnes negros climáticos», presentan muchas características de los cisnes negros típicos. Los riesgos relacionados con el clima suelen ajustarse a las distribuciones de cola gorda: tanto los riesgos físicos como los de transición se caracterizan por una profunda incertidumbre y no linealidad, sus posibilidades de ocurrencia no se reflejan en datos pasados y no se puede descartar la posibilidad de valores extremos. En este contexto, los enfoques tradicionales de la gestión de riesgos consistentes en extrapolar datos históricos y en supuestos de distribuciones normales son en gran medida irrelevantes para evaluar los riesgos futuros relacionados con el clima. Es decir, la evaluación de los riesgos relacionados con el clima requiere una «ruptura epistemológica» con respecto a la gestión del riesgo, como se discute en este libro.

Sin embargo, los cisnes verdes son diferentes de los cisnes negros en tres aspectos. En primer lugar, aunque los impactos del cambio climático son altamente inciertos, «existe un alto grado de certeza de que alguna combinación de riesgos físicos y de transición se materializará en el futuro». Es decir, hay certeza sobre la necesidad de acciones ambiciosas a pesar de la incertidumbre prevaleciente con respecto al momento y la naturaleza de los impactos del cambio climático. En segundo lugar, las catástrofes climáticas son aún más graves que la mayoría de las crisis financieras sistémicas: podrían representar una amenaza existencial para la humanidad, como enfatizan cada vez más los científicos del clima. En tercer lugar, la complejidad relacionada con el cambio climático es de un orden superior al de los cisnes negros: las complejas reacciones en cadena y los efectos en cascada asociados con los riesgos físicos y de transición podrían generar dinámicas ambientales, geopolíticas, sociales y económicas fundamentalmente impredecibles.

«EL PLANETA TIERRA SE ENFRENTA A UNA EMERGENCIA CLIMÁTICA»

Los científicos tienen la obligación moral de advertir claramente a la humanidad de cualquier amenaza catastrófica y de «contarla como es». Sobre la base de esta obligación […] declaramos, con más de 11.000 científicos firmantes de todo el mundo, de forma clara e inequívoca que el planeta Tierra se enfrenta a una emergencia climática.

El cambio climático plantea un desafío sin precedentes a la gobernanza de los sistemas socioeconómicos y financieros mundiales. Nuestros patrones actuales de producción y consumo causan emisiones insostenibles de gases de efecto invernadero (GEI), especialmente dióxido de carbono (CO2): su concentración acumulada en la atmósfera por encima de los umbrales críticos se reconoce cada vez más como más allá de las capacidades de absorción y reciclaje de nuestro ecosistema. El aumento continuo de las temperaturas ya ha comenzado a afectar a los ecosistemas y sistemas socioeconómicos de todo el mundo, Mora et al (2018)) pero, de manera alarmante, la ciencia del clima indica que los peores impactos aún están por venir. Estos incluyen el aumento del nivel del mar, los aumentos en los extremos climáticos, las sequías e inundaciones, y la erosión del suelo. Los impactos asociados podrían incluir una extinción masiva de la vida silvestre, así como fuertes aumentos en la migración humana, los conflictos, la pobreza y la desigualdad (Consejo de Derechos Humanos.

Los científicos recomiendan hoy reducir las emisiones de GEI, comenzando de inmediato. En este sentido, la Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP21) de 2015 y el acuerdo de París resultante entre 196 países para reducir las emisiones de GEI a escala mundial fue un logro político importante. En virtud del Acuerdo de París, los signatarios acuerdan reducir las emisiones de gases de efecto invernadero «lo antes posible» y hacer todo lo posible para mantener el calentamiento global «muy por debajo de 2 grados» Celsius (2°C), con el objetivo de limitar el aumento a 1,5°C. Sin embargo, las emisiones globales han seguido aumentando desde entonces y nada indica que esta tendencia se esté revirtiendo. La producción ya planificada de carbón, petróleo y gas de los países es inconsistente con la limitación del calentamiento a 1.5°C o 2°C, creando así una «brecha de producción», una discrepancia entre los planes gubernamentales y las vías coherentes de descarbonización.

Cambiar nuestros patrones de producción y consumo y nuestros estilos de vida para la transición a una economía baja en carbono es un difícil problema de acción colectiva. Todavía existe una considerable incertidumbre sobre los efectos del cambio climático y sobre las prioridades más urgentes. Habrá ganadores y perdedores de la mitigación del cambio climático, exacerbando los problemas de los free riders. Y, quizás aún más problemático, hay grandes retrasos antes de que los daños climáticos se vuelvan evidentes e irreversibles (especialmente para los escépticos del cambio climático): los efectos más dañinos se sentirán más allá de los horizontes temporales tradicionales de los responsables de la formulación de políticas y otros responsables de la toma de decisiones económicas y financieras. Esto es a lo que Mark Carney (2015) se refirió como «la tragedia del horizonte»: mientras que los impactos físicos del cambio climático se sentirán en un horizonte a largo plazo, con costos masivos y posibles impactos civilizatorios en las generaciones futuras, el horizonte temporal en el que los actores financieros, económicos y políticos planifican y actúan es mucho más corto. Por ejemplo, el horizonte temporal de las agencias de calificación para evaluar los riesgos crediticios, y de los bancos centrales para realizar pruebas de resistencia, suele ser de alrededor de tres a cinco años.

Nuestro encuadre del problema es que el cambio climático representa un cisne verde: es un nuevo tipo de riesgo sistémico que implica dinámicas interactivas, no lineales, fundamentalmente impredecibles, ambientales, sociales, económicas y geopolíticas, que se transforman irreversiblemente por la creciente concentración de gases de efecto invernadero en la atmósfera. Los riesgos relacionados con el clima no son simplemente cisnes negros, es decir, eventos de riesgo de cola. Con las complejas reacciones en cadena entre las condiciones ecológicas degradadas y las respuestas sociales, económicas y políticas impredecibles, con el riesgo de desencadenar puntos de inflexión, el cambio climático representa un riesgo colosal y potencialmente irreversible de complejidad asombrosa.

Fijación de precios del carbono y más allá

El cambio climático es ampliamente considerado por los economistas como una externalidad que, como tal, debe abordarse a través de impuestos al carbono pigovianos impuestos públicamente para internalizar las externalidades climáticas. De hecho, de acuerdo con la economía básica del bienestar, una buena política para combatir el cambio climático requiere que ese «precio» actúe como un incentivo para reducir las emisiones de GEI. Un impuesto al carbono, por ejemplo, crea un incentivo para que los agentes económicos reduzcan las emisiones al cambiar a procesos de producción y patrones de consumo más eficientes. El monto de este impuesto debe reflejar lo que ya sabemos sobre los costos adicionales a mediano y largo plazo del cambio climático. Desde la perspectiva de un economista convencional, un impuesto al carbono que refleje el costo social del carbono (SCC) haría explícito el «costo sombra» de las emisiones de carbono y sería suficiente para inducir a los actores económicos a reducir las emisiones en un mundo walrasiano perfecto.

Con este marco analítico, los bancos centrales, los reguladores y los supervisores tienen poco que hacer en el proceso de descarbonización del sistema económico. De hecho, la transición necesaria sería impulsada principalmente por empresas no financieras y hogares, cuyas decisiones descentralizadas estarían orientadas hacia tecnologías bajas en carbono gracias a la fijación de precios del carbono. Desde una perspectiva financiera, el uso de un impuesto al carbono para fijar correctamente el precio de la externalidad negativa sería suficiente para reasignar los activos de las instituciones financieras de intensivo en carbono hacia capital más verde. A lo sumo, los bancos centrales y los supervisores deben examinar cuidadosamente las imperfecciones de los mercados financieros, a fin de garantizar la estabilidad financiera a lo largo de la transición hacia una economía baja en carbono.

Sin embargo, la opinión de que la fijación del precio del carbono es la única respuesta al cambio climático, y su corolario en términos de políticas monetarias y prudenciales (es decir, que los bancos centrales, los reguladores y los supervisores no deberían preocuparse realmente por el cambio climático) sufre de tres limitaciones significativas, que contribuyen a pasar por alto los posibles eventos del «cisne verde».

En primer lugar, a pesar de que conceptualmente la fijación del precio del carbono ha sido reconocida como la primera mejor opción durante décadas, en la práctica no se ha implementado a un nivel suficiente para impulsar la reasignación de capital de activos «marrones» (o intensivos en carbono) a «verdes» (o bajos en carbono). La realidad es que los gobiernos no han actuado y continuarán haciéndolo a menos que una presión mucho más amplia de la sociedad civil y las empresas induzca un cambio significativo en las políticas. Dada la deficiencia actual en las respuestas de política global, es más probable que los impactos físicos del cambio climático afecten al sistema socioeconómico en un mundo que se calienta rápidamente. Dado que el aumento de las temperaturas desencadenará dinámicas complejas con puntos de inflexión, el impacto del calentamiento global afectará a nuestras economías de una manera desordenada pero acumulativa que, a su vez, podría desencadenar una dinámica financiera negativa imprevisible.

Estos llamados riesgos físicos tendrán consecuencias financieras que naturalmente preocupan a los banqueros centrales y supervisores. Pueden amenazar la estabilidad financiera al causar pérdidas irreversibles, ya que el capital se ve afectado por el cambio climático y los agentes financieros pueden ser incapaces de protegerse de tales choques climáticos. Estos riesgos también pueden amenazar la estabilidad de precios al desencadenar choques de oferta en varios productos básicos, lo que a su vez podría generar efectos inflacionarios o incluso anti inflacionarios. También debe tenerse en cuenta que los instrumentos de política tradicionales pueden ser menos efectivos para suavizar estos shocks, en la medida en que se trata de shocks biofísicos más o menos permanentes, en lugar de shocks económicos transitorios.

En segundo lugar, el cambio climático no es simplemente otra falla del mercado, sino presumiblemente «la mayor falla del mercado que el mundo haya visto jamás», como lo expresa el destacado economista climático Lord Nicholas Stern. Dado el tamaño del desafío que tenemos por delante, es posible que los precios del carbono deban dispararse en un lapso de tiempo muy corto hacia niveles mucho más altos de los que prevalecen actualmente. Además, tomar en serio los riesgos y la incertidumbre relacionados con el clima (por ejemplo, al incluir la posibilidad de puntos de inflexión que conduzcan a eventos catastróficos e irreversibles) debería conducir a aumentos aún más agudos en el SCC. Con esto en mente, la transición puede desencadenar una amplia gama de consecuencias no deseadas. Por ejemplo, es cada vez más evidente que las medidas de mitigación, como los ajustes del precio del carbono, podrían tener consecuencias distributivas dramáticas, tanto dentro como entre los países.

Más al punto de las acciones de los banqueros centrales y supervisores, las regulaciones ambientales recientemente aplicadas y más estrictas podrían producir o reforzar fallas financieras en los mercados de crédito o reasignaciones abruptas de activos de actividades marrones a verdes motivadas por el cambio de precios de los riesgos en el mercado y / o los intentos de limitar los riesgos y litigios de reputación. Todo esto podría resultar en un «momento Minsky climático», un severo endurecimiento financiero de las condiciones financieras para las empresas que dependen de actividades intensivas en carbono (los llamados «activos varados», ya sea directa o indirectamente a través de sus cadenas de valor. Estos riesgos se clasifican como riesgos de transición; al igual que con los riesgos físicos, son motivo de preocupación para los banqueros centrales y los supervisores. Aquí, la «paradoja es que el éxito es el fracaso»: las medidas extremadamente rápidas y ambiciosas pueden ser las más deseables desde el punto de vista de la mitigación del clima, pero no necesariamente desde la perspectiva de la estabilidad financiera en un horizonte a corto plazo. Abordar esta tensión requiere una amplia gama de medidas, como se discute ampliamente en este libro.

En tercer lugar, la falla del mercado del cambio climático es de tal magnitud que sería prudente abordarla como algo más que una simple falla del mercado. Es un tema que combina, entre otras cosas, incertidumbre, riesgo, transformaciones potencialmente profundas en nuestros estilos de vida, priorizando las opciones éticas a largo plazo sobre las consideraciones económicas a corto plazo y la coordinación internacional para el bien común. Con esto en mente, el trabajo transdisciplinario reciente y creciente sugiere que nuestra incapacidad colectiva para revertir las catástrofes climáticas esperadas se origina en arreglos institucionales complejos y entrelazados, que podrían describirse como un sistema sociotécnico: «un grupo de elementos, que incluyen tecnología, regulaciones, prácticas de usuario y mercados, significados culturales, infraestructura, redes de mantenimiento y redes de suministro».

Dada esta inercia institucional o sociotécnica, los precios más altos del carbono por sí solos pueden no ser suficientes para impulsar los comportamientos individuales y el reemplazo del capital físico por parte de las empresas hacia alternativas bajas en carbono, como sugieren los libros de texto de economía. Por ejemplo, la política fiscal proactiva puede ser un primer paso esencial para construir una infraestructura adecuada (por ejemplo, ferrocarriles), antes de que la fijación del precio del carbono realmente pueda llevar a los agentes a modificar su comportamiento (por ejemplo, cambiando de automóvil a tren). Por lo tanto, abordar el cambio climático puede requerir encontrar combinaciones de políticas complejas que combinen instrumentos monetarios, prudenciales y fiscales, así como muchas otras innovaciones sociales, como se discutió en el último capítulo. Yendo más allá, la lucha contra el cambio climático tiene lugar al mismo tiempo que el marco institucional global posterior a la Segunda Guerra Mundial está siendo objeto de crecientes críticas. Esto significa que el nivel sin precedentes de coordinación internacional requerido para abordar la difícil economía política (internacional) del cambio climático se ve seriamente comprometido.

Por lo tanto, para garantizar una transición exitosa hacia una baja emisión de carbono, deben surgir nuevas tecnologías, nuevos arreglos institucionales y nuevos marcos culturales hacia una remodelación integral de las estructuras productivas y los patrones de consumo actuales. La analogía que uno puede usar para imaginar el cambio que se avecina es la de participar en un combate multidimensional contra el cambio climático (Stiglitz (2019)). Incluso para los escépticos que prefieren un enfoque de «esperar y ver», una estrategia de gestión de riesgos puramente interesada recomienda comprar el seguro adecuado de políticas climáticas ambiciosas como una especie de principio de precaución, «pari Pascalien» o «enlightenedsay dooming», es decir, como una estrategia de cobertura contra la posibilidad de eventos de cisne verde.

Por todas estas razones, incluso si un aumento significativo en la fijación de precios del carbono a nivel mundial sigue siendo un paso esencial para combatir el cambio climático, se deben explorar otras opciones (segunda, tercera o cuarta mejor desde la perspectiva de un libro de texto), incluso con respecto al sistema financiero.

Revisar la estabilidad financiera en la era del cambio climático

Las reflexiones sobre la relación entre el cambio climático y el sistema financiero aún se encuentran en sus primeras etapas: a pesar de las raras advertencias sobre los riesgos significativos que el cambio climático podría representar para el sistema financiero, el tema fue visto principalmente como un tema marginal hasta hace unos años. Pero la situación ha cambiado radicalmente en los últimos tiempos, ya que los impactos potencialmente disruptivos del cambio climático en el sistema financiero han comenzado a ser más evidentes, y se ha reconocido el papel del sistema financiero en la mitigación del cambio climático.

Esta creciente conciencia de los riesgos financieros que plantea el cambio climático puede estar relacionada con tres acontecimientos principales. En primer lugar, el artículo 2.1 c) del Acuerdo de París reconoció explícitamente la necesidad de «financiar flujos compatibles con un camino hacia bajas emisiones de gases de efecto invernadero y un desarrollo resiliente al clima», allanando así el camino hacia una reorientación radical de la asignación de capital. En segundo lugar, como se mencionó anteriormente, el Gobernador del Banco de Inglaterra, sugirió la posibilidad de una crisis financiera sistémica causada por eventos relacionados con el clima. En tercer lugar, en diciembre de 2017, la Red de Bancos Centrales y Supervisores para la Ecologización del Sistema Financiero8 (NGFS) fue creada por un grupo de bancos centrales y supervisores dispuestos a contribuir al desarrollo de la gestión del riesgo ambiental y climático en el sector financiero, y a movilizar la financiación general para apoyar la transición hacia una economía sostenible.

El NGFS reconoció rápidamente que «los riesgos relacionados con el clima son una fuente de riesgo financiero. Por lo tanto, está dentro de los mandatos de los bancos centrales y supervisores garantizar que el sistema financiero sea resistente a estos riesgos». El NGFS también reconoció que estos riesgos están vinculados a capas complejas de interacciones entre los sistemas macroeconómico, financiero y climático. Como se discutirá ampliamente en este libro, la evaluación de los riesgos relacionados con el clima implica lidiar con múltiples fuerzas que interactúan entre sí, causando dinámicas dinámicas, no lineales y disruptivas que pueden afectar la solvencia de las empresas financieras y no financieras, así como la solvencia de los hogares y los soberanos.

En el peor de los casos, los bancos centrales pueden tener que enfrentar una situación en la que sus electores locales los piden que intervengan como salvadores climáticos de último recurso Por ejemplo, una nueva crisis financiera causada por eventos de cisne verde que afectan gravemente la salud financiera de los sectores bancario y de seguros podría obligar a los bancos centrales a intervenir y comprar un gran conjunto de activos intensivos en carbono y / o activos afectados por impactos físicos.

Pero hay una diferencia clave entre los eventos del cisne verde y el cisne negro: dado que la acumulación de CO2 atmosférico más allá de ciertos umbrales puede conducir a impactos irreversibles, las causas biofísicas de la crisis serán difíciles, si no imposibles, de deshacer en una etapa posterior. Del mismo modo, en el caso de una crisis desencadenada por una rápida transición a una economía baja en carbono, habría poco terreno para que los bancos centrales rescataran a los titulares de activos en empresas intensivas en carbono. Si bien los bancos en dificultades financieras en una crisis ordinaria pueden resolverse, esto será mucho más difícil en el caso de las economías que ya no son viables debido al cambio climático. Por lo tanto, intervenir como salvadores climáticos de último recurso podría afectar la credibilidad del banco central y exponer crudamente la limitada sustituibilidad entre el capital financiero y el natural.

Dada la gravedad de estos riesgos, la incertidumbre involucrada y la conciencia de las intervenciones de los bancos centrales después de la Gran Crisis Financiera de 2007-08, la presión sociopolítica ya está aumentando para hacer de los bancos centrales (tal vez de nuevo) el «único juego en la ciudad» y para sustituir otras intervenciones gubernamentales, si no todas, esta vez para combatir el cambio climático. Por ejemplo, se ha sugerido que los bancos centrales podrían participar en la «flexibilización cuantitativa verde»10 para resolver los complejos problemas socioeconómicos relacionados con una transición baja en carbono.

Confiar demasiado en los bancos centrales sería equivocado por muchas razones. En primer lugar, puede distorsionar aún más los mercados y crear desincentivos: los instrumentos que los bancos centrales y los supervisores tienen a su disposición no pueden sustituir las muchas áreas de intervención que se necesitan para la transición a una economía mundial baja en carbono. Eso incluye a las autoridades fiscales, reguladoras y de establecimiento de normas en el mundo real y financiero, cuyas acciones deberían reforzarse mutuamente. En segundo lugar, y quizás lo más importante, corre el riesgo de sobrecargar los mandatos existentes de los bancos centrales. Es cierto que los mandatos pueden evolucionar, pero estos cambios y arreglos institucionales son cuestiones muy complejas porque requieren la construcción de nuevos equilibrios sociopolíticos, reputación y credibilidad. Aunque los mandatos de los bancos centrales han evolucionado de vez en cuando, estos cambios han tenido lugar junto con ajustes sociopolíticos más amplios, no para reemplazarlos.

Contorno

Estas consideraciones sugieren que los bancos centrales pueden ser inevitablemente conducidos a aguas desconocidas en la era del cambio climático. Si bien no pueden ni deben reemplazar a los responsables políticos, tampoco pueden quedarse quietos, ya que esto podría colocarlos en la insostenible situación de rescate climático de último recurso discutida anteriormente. Este libro parte de esta premisa analítica y plantea la siguiente pregunta: ¿Cuál debería ser, entonces, el papel de los bancos centrales, reguladores y supervisores en la preservación de la estabilidad financiera en la era del cambio climático? Está organizado de la siguiente manera.

EL CAMBIO CLIMÁTICO ES UNA AMENAZA PARA LA ESTABILIDAD FINANCIERA Y DE PRECIOS

El cambio climático es la tragedia del horizonte. No necesitamos un ejército de actuarios que nos digan que los impactos catastróficos del cambio climático se sentirán más allá de los horizontes tradicionales de la mayoría de los actores, imponiendo un costo a las generaciones futuras que la generación actual no tiene ningún incentivo directo para solucionar.

El cambio climático como grave amenaza para los ecosistemas, las sociedades y las economías

A 415 partes por millón (ppm), la concentración de CO2 en la Tierra al 11 de mayo de 2019 era más alta que nunca en la historia de la humanidad, y muy por encima de las 270-280 ppm que habían prevalecido durante milenios hasta la Revolución Industrial, garantizando condiciones climáticas estables en las que las sociedades humanas pudieron desarrollar la agricultura y volverse más complejas. Las últimas décadas, en particular, han mostrado un fuerte aumento en los niveles de CO2 atmosférico, de aproximadamente 315 ppm en 1959 a 370 ppm en 1970 y 400 ppm en 2016.

Estos niveles crecientes de concentración de CO2 atmosférico, causados por la actividad humana, principalmente la quema de combustibles fósiles pero también la deforestación y la agricultura intensiva, impiden que el ciclo de enfriamiento natural de la Tierra funcione y cause el calentamiento global. El calentamiento global ya ha aumentado cerca de 1.1°C desde mediados del siglo 19. Las temperaturas están aumentando actualmente a 0.2°C por década, y las temperaturas anuales promedio se encuentran cada vez más entre las más altas jamás registradas.

Las tendencias actuales están en camino de conducir a trastornos sistémicos en los ecosistemas, las sociedades y las economías. El aumento continuo de las temperaturas dará lugar a múltiples impactos como el aumento del nivel del mar, una mayor intensidad e incidencia de tormentas, más sequías e inundaciones, y cambios rápidos en los paisajes. Por ejemplo, el nivel medio del mar aumentó 15 centímetros en el siglo 20, y la tasa de aumento está aumentando. Los impactos en los ecosistemas serán significativos, lo que podría conducir a la pérdida de especies o incluso a una extinción masiva de la vida silvestre. La erosión del suelo también podría acelerarse, disminuyendo así la seguridad alimentaria y la biodiversidad. La biodiversidad marina, los ecosistemas marinos y sus funciones ecológicas también están amenazados.

Los efectos del cambio climático pueden ser catastróficos e irreversibles para las poblaciones humanas, lo que podría conducir a un «sufrimiento incalculable», según más de 11,000 científicos. El nivel del mar podría aumentar en varios metros con impactos críticos para las islas pequeñas, las zonas costeras bajas, los deltas de los ríos y muchos sistemas ecológicos de los que depende la actividad humana. Por ejemplo, el aumento de la intrusión de agua salada podría provocar grandes pérdidas agrícolas, y las inundaciones podrían dañar la infraestructura existente. Un aumento del nivel del mar de dos metros provocado por el posible derretimiento de las capas de hielo podría desplazar a casi 200 millones de personas para 2100. Aún más preocupante, los períodos pasados en la historia de la Tierra indican que incluso el calentamiento de entre 1,5°C y 2°C podría ser suficiente para desencadenar el derretimiento a largo plazo del hielo en Groenlandia y la Antártida y un aumento del nivel del mar de más de 6 metros.

Los seres humanos pueden tener que abandonar muchas áreas en las que actualmente logran mantener una vida, y regiones enteras en América del Sur, América Central, África, India, el sur de Asia y Australia podrían volverse inhabitables debido a una mezcla de altas temperaturas y niveles de humedad. Alrededor de 500 millones de personas viven en áreas ya afectadas por la desertificación, especialmente en el sur y el este de Asia, Oriente Medio y África subsahariana, que solo estarán bajo una mayor presión socioeconómica debido al cambio climático.

El cambio climático no es solo un riesgo futuro: en realidad ya ha comenzado a transformar la vida humana y no humana en la Tierra, aunque los peores impactos aún están por venir. Los rendimientos de los cultivos y el suministro de alimentos ya se ven afectados por el cambio climático en muchos lugares del mundo. Partes de la India están experimentando crisis crónicas graves de agua. Las olas de calor son cada vez más frecuentes en la mayoría de las regiones terrestres, y las olas de calor marinas están aumentando tanto en frecuencia como en duración. Los fenómenos meteorológicos extremos han aumentado significativamente en los últimos 40 años. Las pérdidas a gran escala de los arrecifes de coral han comenzado a ocurrir. Incluso mantener el calentamiento global por debajo de 1,5 ° C podría resultar en la destrucción del 70-90% de los corales constructores de arrecifes, de los cuales depende el 25% de toda la vida marina.

A su vez, evitar los peores impactos del cambio climático equivale a un desafío masivo y sin precedentes para la humanidad. El planeta está produciendo cerca de 40 gigatoneladas (Gt) de CO2 por año, y está en camino de duplicarse para 2050. Deberíamos reducir las emisiones a casi cero para entonces (Gráfico 3) para cumplir con el Acuerdo de París de la ONU de 2015, que estableció el objetivo de mantener el calentamiento global muy por debajo de 2 ° C y lo más cerca posible de 1,5°C por encima de los niveles preindustriales (definidos como las condiciones climáticas experimentadas durante 1850-1900).

Sin embargo, el informe especial del IPCC sobre el objetivo de 1,5°C muestra que la brecha entre las tendencias actuales y los objetivos de reducción de emisiones establecidos por los países a través de sus contribuciones determinadas a nivel nacional (NDC), que ya eran insuficientes para limitar el calentamiento global a 2°C, se está ampliando y llevando a algún lugar entre 3°C y 4°C de calentamiento que es consistente con una vía de «Tierra de invernadero».

Los impactos en la producción económica podrían ser significativos si no se toman medidas para reducir las emisiones de carbono. Algunos modelos climático-económicos indican que se podría perder hasta una cuarta parte del PIB mundial (Burke et al (2015a)), con un impacto particularmente fuerte en Asia, aunque estas predicciones deben tomarse con cautela dada la profunda incertidumbre involucrada (como se discute en el Capítulo 3). En cualquier caso, tanto el lado de la demanda como el lado de la oferta se ven afectados.

Los shocks del lado de la demanda son aquellos que afectan a la demanda agregada, como la demanda e inversión de consumo privado (hogar) o público (gobierno), la inversión empresarial y el comercio internacional. Los daños climáticos podrían disminuir el consumo, y las inversiones empresariales podrían reducirse debido a la incertidumbre sobre la demanda futura y las perspectivas de crecimiento. También es probable que el cambio climático interrumpa los flujos comerciales y reduzca la riqueza de los hogares. Incluso las economías menos expuestas pueden tener amplias interacciones con los mercados mundiales y verse afectadas por choques climáticos extremos.

Los choques del lado de la oferta podrían afectar la capacidad productiva de la economía, actuando a través de los componentes de la oferta potencial: trabajo, capital físico y tecnología. Por ejemplo, las temperaturas más altas tienden a reducir la productividad de los trabajadores y los cultivos agrícolas. Además, el cambio climático puede desencadenar movimientos masivos de población, con efectos duraderos en la dinámica del mercado laboral y el crecimiento salarial. Los choques del lado de la oferta también pueden conducir a un desvío de recursos de la inversión en capital productivo y la innovación para la adaptación al cambio climático. Los daños a los activos afectan la longevidad del capital físico a través de una mayor velocidad de depreciación del capital. Incluso si las reservas de capital relevantes pudieran sobrevivir, la eficiencia podría reducirse y algunas áreas podrían tener que ser abandonadas.

Estos choques económicos pueden tener un impacto importante en el precio y la inestabilidad financiera, como se explora a continuación, respectivamente.

Los efectos redistributivos del cambio climático

El cambio climático tiene importantes efectos distributivos tanto entre los países como dentro de ellos. La distribución geográfica de los riesgos físicos potenciales provocados por el aumento de las temperaturas muestra claramente que afectan principalmente a los países pobres y de ingresos medios. Además, los riesgos de transición también podrían afectar desproporcionadamente las dotaciones naturales, las industrias tradicionales intensivas en carbono y los hábitos de consumo de los países pobres y los hogares de bajos ingresos. El costo de la mitigación y la adaptación también podría ser prohibitivo para ambos grupos.

El grado de conciencia sobre los riesgos que plantea el cambio climático también se comparte de manera desigual dentro de las sociedades, siguiendo –y a veces reforzado por– las desigualdades de riqueza e ingresos. En algunos casos, la negación ha sido una respuesta demagógica conveniente a estas cuestiones, agravada por acusaciones de intrusión en la soberanía nacional. Otra postura política popular ha sido descartar los desafíos planteados por el cambio climático como una mera preocupación de los ricos y bien protegidos. El debate con los escépticos del cambio climático es un paso legítimo y necesario para mejorar la analítica sobre estos temas al tiempo que se crean las condiciones sociopolíticas para comenzar a implementar políticas para mitigar los riesgos. Existe una literatura relativamente antigua y extensa que pide equidad y justicia social al diseñar políticas de adaptación y mitigación. Todo esto requerirá una mejor comprensión de los efectos redistributivos del cambio climático, de las políticas para adaptar nuestras economías y de los costos asociados de la mitigación. Sin un mapa claro de cómo se distribuirán los costos y beneficios de las estrategias de mitigación del cambio climático, es casi seguro, como hemos estado observando en muchos casos recientes, que las reacciones políticas aumentarán contra una sociedad baja en carbono. Por lo tanto, la viabilidad sociopolítica de la lucha contra el cambio climático depende de abordar sus consecuencias distributivas.

De hecho, los enormes desafíos descritos anteriormente significan que las políticas para combatir el cambio climático serán bastante invasivas y es probable que tengan efectos colaterales significativos en nuestras sociedades y nuestros procesos de producción y consumo, con los efectos distributivos asociados. Se realiza un estudio de las consecuencias distributivas de las políticas de mitigación y señalan que la intensidad de estos efectos depende de la elección del instrumento de política utilizado, el sector objetivo, el diseño de la intervención y el grado de desarrollo y las condiciones socioeconómicas del país. Estudian el impacto de las políticas climáticas en hogares de diferentes niveles de ingresos (bajo a alto) y evalúan las políticas que abordan el cambio climático como regresivas, proporcionadas o progresivas. Tienen en cuenta el presupuesto de los hogares y las limitaciones de riqueza (por ejemplo, su incapacidad para cambiar rápidamente a canastas de consumo de carbono más bajas, así como la inversión en casas bajas en carbono y bienes duraderos). Concluyen que los efectos distributivos regresivos de muchas políticas climáticas requieren compensar a los hogares de bajos ingresos por sus efectos negativos en los ingresos, así como ser graduales y progresivos en la introducción de tales políticas.

Dennig también estudia los efectos regionales y distributivos de las políticas de cambio climático. Utilizan una variante del Modelo Integrado Regional de Clima y Economía (RICE), una versión regionalmente desagregada del Modelo Integrado Dinámico de Clima y Economía (DICE), e introducen desigualdades económicas en las regiones del modelo. Su estudio confirma que los impactos del cambio climático no se distribuyen uniformemente dentro de las regiones y que las personas más pobres son más vulnerables, lo que sugiere que esto debe tenerse en cuenta al establecer el costo social del carbono. Sin embargo, mejorar el modelado de pobreza y desigualdad en la investigación climática requiere más esfuerzos, ya que los enfoques actuales son limitados, como argumenta Rao porque los modelos actuales no capturan bien la heterogeneidad de los hogares y la representación adecuada de los segmentos sociales pobres y vulnerables.

Por último, existe una extensa bibliografía y numerosos estudios que apuntan al impacto distributivo del cambio climático en los países pobres y a la necesidad de ampliar los mecanismos internacionales para financiar su transición y reducir su vulnerabilidad a los acontecimientos relacionados con el cambio climático con implicaciones bien conocidas para la migración masiva. Esta ha sido una parte importante de las discusiones de la Conferencia de las Partes de las Naciones Unidas (COP) desde su inicio. Por ejemplo, el Fondo de Adaptación se estableció en la CP 7 en 2001, pero sólo se estableció en virtud del Protocolo de Kyoto de la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (CMNUCC) y se lanzó oficialmente en 2007. El mecanismo ha girado en torno a la necesidad de que los países ricos contribuyan al costo de la adaptación por parte de los países en desarrollo. En la COP 2015 en 2009, esto resultó en la promesa de las economías avanzadas de movilizar $ 100 mil millones en ayuda para 2020. Hasta ahora, la aplicación práctica ha seguido siendo limitada.

2.3 El cambio climático como fuente de inestabilidad monetaria

Aunque este libro se centra en la estabilidad financiera, cabe señalar que es probable que los choques relacionados con el clima afecten a la política monetaria a través de choques del lado de la oferta y la demanda, y por lo tanto afecten el mandato de estabilidad de precios de los bancos centrales. En cuanto a los shocks del lado de la oferta, las presiones sobre el suministro de productos agrícolas y energía son particularmente propensas a fuertes ajustes de precios y a una mayor volatilidad. La frecuencia y la gravedad de tales eventos podrían aumentar e impactar el suministro a través de canales más o menos complejos. Todavía hay relativamente pocos estudios que analicen el impacto de los choques relacionados con el clima en la inflación, pero algunos estudios indican que los precios de los alimentos tienden a aumentar a corto plazo después de los desastres naturales y los extremos climáticos.

Además de estas presiones a corto plazo sobre los precios, los choques de oferta también pueden reducir la capacidad productiva de las economías. Por ejemplo, el cambio climático podría tener impactos de larga data en los rendimientos agrícolas, conducir a una escasez frecuente de recursos o a una pérdida de horas trabajadas debido a las olas de calor. Estos efectos, a su vez, pueden reducir el stock de capital físico y humano, lo que podría resultar en una reducción de la producción. Pero el cambio climático también puede traducirse en choques de demanda, por ejemplo, reduciendo la riqueza y el consumo de los hogares. Las políticas de mitigación del clima también podrían afectar la inversión en algunos sectores, con varios impactos indirectos que se discutirán más a fondo en el próximo capítulo.

En resumen, los impactos del cambio climático en la inflación no están claros, en parte porque los choques climáticos de oferta y demanda pueden arrastrar la inflación y la producción en direcciones opuestas, y generar una compensación para los bancos centrales entre estabilizar la inflación y estabilizar las fluctuaciones del producto. Además, si los riesgos relacionados con el clima terminan afectando la productividad y el crecimiento, esto puede tener implicaciones para el nivel a largo plazo de la tasa de interés real, una consideración clave en la política monetaria.

Tradicionalmente, las respuestas de política monetaria se determinan observando su impacto en los precios y las expectativas. Si existe la presunción de que el impacto es temporal, la respuesta puede ser esperar y ver o «mirar a través» del shock, ya que no afecta los precios y las expectativas de forma permanente. Sin embargo, si el shock tiene efectos más duraderos, podría haber motivos para considerar una reacción de política para ajustar las condiciones de la demanda agregada. En el caso de los riesgos relacionados con el clima, la irreversibilidad de ciertos patrones e impactos climáticos plantea al menos tres nuevos desafíos para la política monetaria:

Si bien el uso de instrumentos cíclicos tiene como objetivo estimular o moderar la actividad en la economía durante períodos relativamente cortos, se espera que el cambio climático mantenga su trayectoria durante largos períodos de tiempo (Cœuré (2018)). Esta situación puede conducir a shocks de oferta estanflacionarios que la política monetaria puede ser incapaz de revertir por completo (Villeroy de Galhau (2019a)).
El cambio climático es un problema global que exige una solución global, mientras que la política monetaria parece, actualmente, difícil de coordinar entre países (Pereira da Silva (2019a)). Como tal, el caso de que un solo país o incluso una zona monetaria reaccione a los choques inflacionarios relacionados con el clima podría ser irrelevante.
Incluso si los bancos centrales pudieran restablecer la estabilidad de precios después de un shock inflacionario relacionado con el clima, la pregunta sigue siendo si podrían tomar medidas preventivas para protegerse ex ante contra los riesgos climáticos de cola gorda, es decir, los eventos del cisne verde (Cœuré (2018)).

No obstante, debe admitirse que los estudios sobre el impacto del cambio climático en la estabilidad monetaria se encuentran todavía en una fase temprana y que se necesita mucha más investigación. Se ha recopilado mucha más evidencia sobre los posibles impactos financieros del cambio climático, como se discute en el resto de este libro.

El cambio climático como fuente de inestabilidad financiera

A pesar de que un número creciente de partes interesadas ha reconocido los riesgos socioeconómicos planteados por el cambio climático en las últimas décadas, gran parte del sector financiero parecía permanecer despreocupado hasta hace unos años. La situación ha cambiado radicalmente en los últimos años, a medida que los impactos potencialmente disruptivos del cambio climático en el sistema financiero comenzaron a hacerse más evidentes. Algunos bancos centrales, reguladores y supervisores ya están tomando medidas para integrar los riesgos relacionados con el clima en las prácticas de supervisión, y podrían seguir más en un futuro próximo. El NGFS, creado en diciembre de 2017, reconoció rápidamente que «los riesgos relacionados con el clima son una fuente de riesgo financiero. Por lo tanto, está dentro de los mandatos de los bancos centrales y supervisores garantizar que el sistema financiero sea resistente a estos riesgos».

Hay dos canales principales a través de los cuales el cambio climático puede afectar la estabilidad financiera:

Los riesgos físicos son «aquellos riesgos que surgen de la interacción de los peligros relacionados con el clima […] con la vulnerabilidad de la exposición a los sistemas humanos y naturales». Representan los costos económicos y las pérdidas financieras debido al aumento de la frecuencia y la gravedad de los fenómenos meteorológicos relacionados con el clima (por ejemplo, tormentas, inundaciones u olas de calor) y los efectos de los cambios a largo plazo en los patrones climáticos (por ejemplo, la acidificación de los océanos, el aumento del nivel del mar o los cambios en las precipitaciones). Las pérdidas incurridas por las empresas en diferentes carteras financieras (por ejemplo, préstamos, acciones, bonos) pueden hacerlas más frágiles.

La destrucción de capital y la disminución de la rentabilidad de las empresas expuestas podrían inducir una reasignación de la riqueza financiera de los hogares. Por ejemplo, el aumento del nivel del mar podría conducir a un cambio abrupto de precios de los bienes raíces en algunas regiones expuestas, causando grandes efectos negativos en la riqueza que pueden pesar sobre la demanda y los precios a través de efectos de segunda ronda. Los riesgos físicos relacionados con el clima también pueden afectar la expectativa de pérdidas futuras, lo que a su vez puede afectar las preferencias de riesgo actuales. Por ejemplo, las casas expuestas al aumento del nivel del mar ya se venden con un descuento en relación con las propiedades no expuestas equivalentes a la observación equidistantes de la playa.

A medida que aumentan las catástrofes naturales en todo el mundo, las pérdidas no aseguradas (que representan el 70% de las pérdidas relacionadas con el clima pueden amenazar la solvencia de los hogares, las empresas y los gobiernos, y por lo tanto de las instituciones financieras. Las pérdidas aseguradas, por su parte, pueden colocar a las aseguradoras y reaseguradoras en una situación de fragilidad a medida que aumentan las reclamaciones por daños y perjuicios. En términos más generales, los daños a los activos afectan a la longevidad del capital físico a través de una mayor velocidad de depreciación del capital.

Además, las distribuciones de probabilidad de cola gorda de muchos parámetros climáticos son tales que no se puede descartar la posibilidad de valores extremos. Esto podría colocar a las instituciones financieras en situaciones en las que podrían no tener suficiente capital para absorber las pérdidas relacionadas con el clima. A su vez, la exposición de las instituciones financieras a riesgos físicos puede desencadenar contagios y devaluaciones de activos que se propagan por todo el sistema financiero.

Los riesgos de transición están asociados con los impactos financieros inciertos que podrían resultar de una rápida transición baja en carbono, incluidos los cambios de política, los impactos en la reputación, los avances o limitaciones tecnológicas y los cambios en las preferencias del mercado y las normas sociales. En particular, una transición rápida y ambiciosa hacia vías de reducción de emisiones significa que no se puede extraer una gran fracción de las reservas probadas de combustibles fósiles, convirtiéndose en «activos varados», con consecuencias potencialmente sistémicas para el sistema financiero (véase el recuadro 1). Por ejemplo, una venta de incendio arquetípica podría resultar si estos activos varados pierden valor repentinamente, «potencialmente desencadenando una crisis financiera». Como dice Mark Carney: «un movimiento demasiado rápido hacia una economía baja en carbono podría dañar materialmente la estabilidad financiera. Una reevaluación al por mayor de las perspectivas, a medida que se reevalúan los riesgos relacionados con el clima, podría desestabilizar los mercados, provocar una cristalización procíclica de las pérdidas y conducir a un endurecimiento persistente de las condiciones financieras: un momento Minsky climático».

Además, el valor añadido de muchos otros sectores económicos dependientes de las empresas de combustibles fósiles probablemente se verá afectado indirectamente por los riesgos de transición. Por ejemplo, la industria del automóvil puede verse fuertemente afectada a medida que evolucionan las tecnologías, los precios y las preferencias individuales. Evaluar cómo toda la cadena de valor de muchos sectores podría verse afectada por choques en el suministro de combustibles fósiles es particularmente desafiante, como se discutirá más a fondo en el próximo capítulo.

Los riesgos físicos y de transición generalmente se evalúan por separado, dada la complejidad involucrada en cada caso. Sin embargo, deben entenderse como parte del mismo marco y como interconectados. Una acción fuerte e inmediata para mitigar el cambio climático aumentaría los riesgos de transición y limitaría los riesgos físicos, pero esos seguirían existiendo (ya estamos experimentando algunos de los primeros riesgos físicos del cambio climático). Por el contrario, una acción tardía y débil para mitigar el cambio climático conduciría a riesgos físicos más altos y potencialmente catastróficos, sin necesariamente eliminar por completo los riesgos de transición (por ejemplo, algunas políticas climáticas ya están en vigor y podrían venir más). Las acciones retrasadas seguidas de acciones fuertes en un intento de ponerse al día probablemente conducirían a altos riesgos físicos y de transición.

Los riesgos físicos y de transición pueden materializarse en términos de riesgo financiero de cinco maneras principales, con muchos efectos de segunda ronda y efectos indirectos entre ellos:

• Riesgo de crédito: los riesgos relacionados con el clima pueden inducir, a través de la exposición directa o indirecta, un deterioro en la capacidad de los prestatarios para pagar sus deudas, lo que conduce a mayores probabilidades de incumplimiento (PD) y un mayor incumplimiento por pérdida (LGD). Además, la posible depreciación de los activos utilizados para la garantía también puede contribuir a aumentar los riesgos de crédito.

• Riesgo de mercado: En un escenario de transición abrupta (por ejemplo, con activos varados significativos), los activos financieros podrían estar sujetos a un cambio en la percepción de rentabilidad de los inversores. Esta pérdida de valor de mercado puede conducir potencialmente a ventas incendiarias, lo que podría desencadenar una crisis financiera. El concepto de valor climático en riesgo (VaR) captura este riesgo y se discutirá más a fondo posteriormente.

• Riesgo de liquidez: aunque está menos cubierto en la literatura, el riesgo de liquidez también podría afectar a bancos e instituciones financieras no bancarias. Por ejemplo, los bancos cuyo balance se vería afectado por los riesgos crediticios y de mercado podrían no poder refinanciarse a corto plazo, lo que podría provocar tensiones en el mercado de préstamos interbancarios.

• Riesgo operacional: este riesgo parece menos significativo, pero las instituciones financieras también pueden verse afectadas por su exposición directa a los riesgos relacionados con el clima. Por ejemplo, un banco cuyas oficinas o centros de datos se ven afectados por riesgos físicos podría ver afectados sus procedimientos operativos y afectar a otras instituciones a lo largo de su cadena de valor.

• Riesgo de seguro: para los sectores de seguros y reaseguros, los pagos de reclamaciones de seguros más altos de lo esperado podrían resultar de riesgos físicos, y la posible subvaloración de los nuevos productos de seguros que cubren tecnologías ecológicas podría resultar de riesgos de transición.

La naturaleza prospectiva de los riesgos relacionados con el clima: hacia una nueva epistemología del riesgo

Los riesgos potencialmente sistémicos que plantea el cambio climático explican por qué a los bancos centrales, reguladores y supervisores financieros les interesa garantizar que todos los actores comprendan adecuadamente los riesgos relacionados con el clima. Por lo tanto, no es sorprendente que la primera recomendación hecha por el NGFS en su primer informe exhaustivo pidiera «integrar los riesgos relacionados con el clima en el monitoreo de la estabilidad financiera y la micro supervisión». Esta integración ayuda a garantizar que las instituciones financieras y el sistema financiero en su conjunto sean resistentes a los riesgos relacionados con el clima.

Además, una integración sistemática de los riesgos relacionados con el clima por parte de las instituciones financieras podría actuar como una forma de fijación de precios en la sombra sobre el carbono y, por lo tanto, ayudar a cambiar los flujos financieros hacia los activos verdes. Es decir, si los inversores integran los riesgos relacionados con el clima en su evaluación de riesgos, los activos contaminantes se volverán más costosos. Esto desencadenaría una mayor inversión en activos verdes, ayudando a impulsar la transición a una economía baja en carbono y romper la tragedia del horizonte al integrar mejor los riesgos a largo plazo. Por lo tanto, una mejor comprensión de los riesgos relacionados con el clima es un componente clave del Artículo 2.1.C del Acuerdo de París, que tiene como objetivo «financiar flujos consistentes con un camino hacia bajas emisiones de gases de efecto invernadero y un desarrollo resiliente al clima».

Sin embargo, la integración de los riesgos relacionados con el clima en el monitoreo de la estabilidad financiera y la supervisión prudencial presenta un desafío significativo: los enfoques tradicionales de la gestión del riesgo se basan en datos históricos y suposiciones de que los shocks se distribuyen normalmente. El concepto financiero fundamental de valor en riesgo (VaR) captura pérdidas que se pueden esperar con un nivel de confianza del 95-99% y en un horizonte relativamente a corto plazo. Los requisitos de capital también suelen calcularse (a través de DP estimados, exposición al incumplimiento y LGD estimado) en un horizonte de un año y sobre la base de calificaciones crediticias que se basan en gran medida en los registros históricos de las contrapartes.

El problema es que extrapolar las tendencias históricas solo puede conducir a precios erróneos de los riesgos relacionados con el clima, ya que estos riesgos apenas han comenzado a materializarse: los riesgos físicos empeorarán a medida que avance el calentamiento global, y los riesgos de transición son actualmente bajos dada la falta de políticas ambiciosas a escala global. Además, los riesgos relacionados con el clima generalmente se ajustan a las distribuciones de cola grasa y se concentran precisamente en el 1% no considerado por VaR. Por último, el cambio climático se caracteriza por una profunda incertidumbre: la evaluación de los riesgos físicos del cambio climático está sujeta a incertidumbres relacionadas con los propios patrones climáticos, sus impactos potencialmente de gran alcance en todos los agentes de la economía y los canales de transmisión complejos, especialmente en el contexto de las cadenas de valor globalizadas; Los riesgos de transición también están sujetos a una incertidumbre profunda o radical con respecto a cuestiones como las políticas que se implementarán (por ejemplo, la fijación de precios del carbono frente a las regulaciones de comando y control), su momento, la aparición impredecible de nuevas tecnologías bajas en carbono o los cambios en las preferencias y estilos de vida que podrían tener lugar.

Como resultado, el enfoque estándar para modelar el riesgo financiero que consiste en extrapolar valores históricos (por ejemplo, PD, precios de mercado) ya no es válido en un mundo que está fundamentalmente remodelado por el cambio climático (Weitzman (2011), Kunreuther et al (2013)). En otras palabras, los eventos de cisne verde no pueden ser capturados por la gestión de riesgos tradicional.

La situación actual puede caracterizarse como un «obstáculo epistemológico». Este último se refiere a cómo los métodos científicos y los «hábitos intelectuales que eran útiles y saludables» bajo ciertas circunstancias, pueden convertirse progresivamente en problemáticos y obstaculizar la investigación científica. Los obstáculos epistemológicos no se refieren a la dificultad o complejidad inherente al objeto estudiado sino a la dificultad relacionada con la necesidad de redefinir el problema. Por ejemplo, como resultado de la incompatibilidad entre los enfoques de gestión de riesgos probabilísticos y retrospectivos y la naturaleza incierta y prospectiva de los riesgos relacionados con el clima, «los inversores, en esta etapa, se enfrentan a una tarea difícil para evaluar estos riesgos: por ejemplo, no existe un equivalente de calificaciones crediticias para los riesgos financieros relacionados con el clima».

Como el conocimiento científico no progresa de manera continua y lineal, sino a través de una serie de saltos discontinuos con cambios en el significado de los conceptos, hoy se necesita nada menos que una ruptura epistemológica o un «cambio de paradigma» para superar este obstáculo y abordar más adecuadamente los riesgos relacionados con el clima.

De hecho, precisamente puede estar produciéndose una ruptura epistemológica en el sector financiero: las metodologías recientemente surgidas tienen como objetivo evaluar los riesgos relacionados con el clima, apoyándose en la hipótesis fundamental de que, dada la falta de datos financieros históricos relacionados con el cambio climático y la profunda incertidumbre que implica, se necesitan nuevos enfoques basados en el análisis de escenarios prospectivos. A diferencia de los enfoques probabilísticos para la gestión del riesgo financiero, buscan establecer hipótesis plausibles para el futuro. Esto puede ayudar a las instituciones financieras a integrar los riesgos relacionados con el clima en sus procedimientos estratégicos y operativos y a los supervisores financieros a evaluar la vulnerabilidad de instituciones específicas o del sistema financiero en su conjunto.

Está surgiendo un consenso entre los bancos centrales, los supervisores y los profesionales involucrados en los riesgos relacionados con el clima sobre la necesidad de utilizar tales metodologías prospectivas basadas en escenarios. Como lo muestra el Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima, la gestión de los riesgos relacionados con el clima a través de un enfoque prospectivo puede llevar a las instituciones financieras a probar la resiliencia de las empresas en sus carteras a las posibles materializaciones de los riesgos físicos y de transición, su impacto en los indicadores clave de rendimiento y las capacidades de adaptación de estas empresas.

Estas metodologías ya pueden estar facilitando una integración más sistemática de los riesgos relacionados con el clima en el sector financiero: algunas compañías de seguros están reevaluando su costo de asegurar el riesgo físico; algunas agencias de calificación están reevaluando cada vez más los riesgos crediticios a la luz de los crecientes riesgos relacionados con el clima; y algunos gestores de activos se están volviendo más selectivos e inclinados a comenzar a elegir activos verdes y / o deshacerse de los activos marrones en su asignación de cartera (Bernardini et al (2019), Pereira da Silva (2019a)).

Por lo tanto, es fundamental que los bancos centrales, los reguladores y los supervisores evalúen hasta qué punto estas metodologías prospectivas y basadas en escenarios pueden garantizar que el sistema financiero sea resistente a los riesgos relacionados con el clima y los eventos del cisne verde. El siguiente capítulo lleva a cabo una evaluación crítica de estas metodologías.

MEDICIÓN DE LOS RIESGOS RELACIONADOS CON EL CLIMA CON ENFOQUES BASADOS EN ESCENARIOS: CONOCIMIENTOS METODOLÓGICOS Y DESAFÍOS

Pensar en la incertidumbre futura en términos de múltiples futuros plausibles, en lugar de distribuciones de probabilidad, tiene implicaciones en términos de la forma en que se cuantifica o describe la incertidumbre, la forma en que se mide el rendimiento del sistema y la forma en que se desarrollan las estrategias, diseños o planes futuros.

En este capítulo se examinan algunos de los desafíos metodológicos a los que se enfrentan las instituciones financieras y los supervisores al realizar análisis prospectivos basados en escenarios destinados a identificar y gestionar los riesgos relacionados con el clima. Se centra en las principales cuestiones conceptuales; una discusión detallada de las características técnicas de cada metodología existente está más allá del alcance de este libro. Además, nuestra discusión se centra principalmente en metodologías destinadas a medir los riesgos de transición, aunque se mencionan algunos desafíos relacionados con los riesgos físicos.

Nuestra conclusión clave es que, a pesar de su potencial prometedor, los análisis prospectivos no pueden superar completamente las limitaciones de los enfoques probabilísticos discutidos en el capítulo anterior y proporcionar una cobertura suficiente contra los eventos de «cisne verde». Es decir, aunque el uso generalizado de metodologías prospectivas basadas en escenarios puede ayudar a los agentes financieros y económicos a lidiar mejor con los riesgos a largo plazo que plantea el cambio climático, no será suficiente para «romper la tragedia del horizonte» e inducir un cambio significativo en la asignación de capital hacia actividades bajas en carbono. Existen dos limitaciones principales.

En primer lugar, la materialización de los riesgos físicos y de transición depende de múltiples dinámicas no lineales que interactúan entre sí de manera compleja y están sujetas a una profunda incertidumbre. Los modelos climático-económicos son intrínsecamente incapaces de representar todas estas interacciones y, por lo tanto, pasan por alto muchas fuerzas sociales y políticas que influirán fuertemente en la forma en que evoluciona el mundo. Con esto en mente, los resultados de un análisis basado en escenarios deben evaluarse con mucha cautela y no pueden ser suficientes para guiar la toma de decisiones. La amplia gama de resultados relativos al valor monetario de los activos varados –uno de los riesgos de transición más destacados– son sintomáticos de la complejidad y la incertidumbre en juego.

En particular, las complejas y múltiples interacciones entre el clima y los sistemas socioeconómicos son tales que la tarea de identificar y medir los riesgos relacionados con el clima presenta importantes desafíos metodológicos relacionados con:

La elección de escenarios que describan cómo las tecnologías, las políticas, los comportamientos, la dinámica macroeconómica e incluso geopolítica y los patrones climáticos pueden interactuar en el futuro, especialmente dadas las limitaciones intrínsecas de la mayoría de los modelos climático-económicos de equilibrio;
La traducción de esos escenarios en métricas sectoriales y corporativas granulares en un entorno en evolución en el que todas las empresas y cadenas de valor se verán afectadas de manera en gran medida impredecible.

En segundo lugar, y más fundamentalmente, los riesgos relacionados con el clima seguirán siendo en gran medida inasegurables o no susceptibles de vigilancia mientras no se tomen medidas en todo el sistema. A diferencia de áreas específicas donde el análisis de escenarios puede ayudar a las instituciones financieras a evitar resultados indeseables (por ejemplo, evitar el colapso de una presa para un proyecto hidroeléctrico), el análisis de escenarios relacionados con el clima no puede por sí solo permitir que una institución financiera o el sistema financiero en su conjunto eviten y resistan los eventos de «cisne verde». Por ejemplo, una institución financiera dispuesta a protegerse contra un riesgo de transición extremo (por ejemplo, un aumento repentino y brusco en la fijación de precios del carbono) en el contexto actual de políticas climáticas débiles puede simplemente ser incapaz de encontrar activos adecuados libres de riesgo climático si estos no son viables en el entorno actual.

La primera limitación puede resolverse parcialmente a través de mejores datos y mediante el desarrollo de nuevos modelos, en particular modelos de no equilibrio que puedan explicar mejor la no linealidad, la incertidumbre, las consideraciones de economía política y el papel del dinero y las finanzas. Sin embargo, la segunda limitación es un recordatorio de que solo una transformación estructural de nuestro sistema socioeconómico global puede realmente proteger al sistema financiero contra los eventos del «cisne verde». Esto requiere posiciones epistemológicas alternativas que puedan abarcar plenamente la incertidumbre y la necesidad de transformaciones estructurales, incluso a través de enfoques más cualitativos y políticamente fundamentados.

Esto no significa que el desarrollo de metodologías con visión de futuro no sea útil. Por el contrario, tanto las empresas no financieras como las financieras tendrán que confiar cada vez más en ellas para explorar sus posibles vulnerabilidades. Pero para los bancos centrales, los reguladores y los supervisores preocupados por la resiliencia del sistema en su conjunto, el desarrollo de metodologías prospectivas basadas en escenarios debe evaluarse con una postura más crítica.

Modelos climático-económicos frente a la incertidumbre profunda: una visión general

El primer paso para llevar a cabo un análisis de escenarios es determinar una narrativa de cómo interactuarán los factores climáticos y socioeconómicos, de modo que puedan traducirse en un escenario sectorial y a nivel de empresa. Por ejemplo, para incorporar un shock relacionado con el clima en las metodologías de pruebas de resistencia existentes, el primer paso es evaluar cómo un shock de este tipo afectaría a la economía (por ejemplo, a través de variables como el PIB o las tasas de interés), lo que a su vez se traduce en impactos en el sistema financiero. En el caso de los riesgos de transición, algunos elementos críticos de la narrativa de un escenario se refieren a:

− Qué objetivo climático se busca: a partir de hoy, la mayoría de los escenarios de transición se basan en limitar el calentamiento global a 2°C por encima de las temperaturas preindustriales para 2100, pero pueden surgir más escenarios basados en un límite de 1,5°C, ya que este último objetivo se entiende cada vez más como el límite superior más «aceptable»;

− Cuando se inician las medidas de mitigación (por ejemplo, de forma inmediata y relativamente fluida, o con retraso y de forma más abrupta) y en qué horizonte temporal tienen lugar;

− Qué tipo de «shock» se aplica: por ejemplo, un shock de política (como un impuesto al carbono, pero también se pueden utilizar otras regulaciones) o un shock tecnológico (por ejemplo, un avance tecnológico que conduce a la disminución del costo de la energía renovable, o, por el contrario, una situación en la que la sustitución entre tecnologías intensivas en carbono y bajas en carbono es limitada).

Estos insumos iniciales pueden traducirse en productos macroeconómicos y/o sectoriales. Para ello, la mayoría de las metodologías se basan en modelos climático-económicos como los Modelos Integrados de Evaluación (IAM). Por ejemplo, los respectivos escenarios de transición se basan en IAM para realizar pruebas de estrés climático en todo el sistema.

Los IAM cubren una amplia gama de enfoques metodológicos y desagregación sectorial y regional, pero en su núcleo generalmente combinan un módulo de ciencia climática que vincula las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) con el aumento de la temperatura, y un módulo económico que vincula los aumentos de las temperaturas con los resultados económicos y políticos. Algunas variables clave sirven para vincular los módulos climáticos y económicos, tales como: la acumulación de GEI en la atmósfera; la evolución de las temperaturas medias; una medida del bienestar (PIB); una función de daños que vincula el aumento de las temperaturas globales con las pérdidas del PIB; y una función de costos generada por las políticas destinadas a reducir las emisiones de GEI (por ejemplo, un impuesto al carbono).

Aunque los IAM son utilizados por el Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC) de las Naciones Unidas25 para explorar algunas de las relaciones entre la sociedad y el mundo natural, sus limitaciones con respecto a la modelización económica son cada vez más reconocidas. En particular, las suposiciones críticas sobre las funciones de daño (impactos del cambio climático en la economía) y las tasas de descuento (cómo ajustar el riesgo relacionado con el clima) han sido objeto de numerosos debates, como se discute más adelante. Otras limitaciones mencionadas a menudo incluyen: la ausencia de una evolución endógena de las estructuras de producción; la elección de modelos de equilibrio general con supuestos poco realistas sobre el buen funcionamiento de los mercados de capitales y las expectativas racionales; el énfasis en las transiciones relativamente suaves a una economía baja en carbono y el rápido retorno al estado estacionario después de un choque climático; y la supresión del papel crítico de los mercados financieros.

Por todas estas razones, se reconoce cada vez más que «los modelos macroeconómicos actuales pueden no ser capaces de predecir con precisión el impacto económico y financiero del cambio climático». Esto no significa que las IAM y los modelos climático-económicos en general no sean útiles para fines específicos y en condiciones específicas. En particular, una nueva ola de modelos que abarcan la incertidumbre y la complejidad parece ser más capaz de explicar la heterogeneidad y las no linealidades, así como los efectos en cascada, la dependencia de la trayectoria de las políticas y las interacciones entre la dinámica macroeconómica y financiera.

Sin embargo, la profunda incertidumbre relacionada con los riesgos físicos y de transición significa que tanto el enfoque neoclásico de la mayoría de los IAM como los enfoques alternativos, como los modelos basados en la demanda y los modelos de no equilibrio, seguirán siendo incapaces de capturar muchas fuerzas desencadenadas por el cambio climático. Un corolario es que los resultados de tales modelos deben ser interpretados con cautela tanto por los profesionales financieros como por los reguladores y supervisores financieros.

Con respecto a los riesgos físicos, algunas de las principales fuentes de incertidumbre de la modelización se refieren a las siguientes características:

− Existe una profunda incertidumbre con respecto a los procesos biogeoquímicos potencialmente desencadenados por el cambio climático. Los científicos del clima han demostrado no solo que los puntos de inflexión existen, sino que siguen siendo difíciles de estimar con precisión, sino que también podrían generar cascadas de vuelco en otros procesos biogeoquímicos, como se muestra en el Gráfico 8 a continuación. Ahora aumenta la evidencia de que los puntos de inflexión en el sistema de la Tierra, como la pérdida de la selva amazónica o la capa de hielo de la Antártida Occidental, podrían ocurrir más rápidamente de lo que se pensaba;

− Los impactos de tales procesos biogeoquímicos en los sistemas socioeconómicos pueden ser altamente no lineales, lo que significa que pequeños cambios en una parte del sistema pueden conducir a grandes cambios en otras partes del sistema (Smith (2014)) y a dinámicas caóticas que se vuelven imposibles de modelar con altos niveles de confianza. Por ejemplo, parece que el cambio climático afectará principalmente a las economías en desarrollo, lo que podría aumentar la desigualdad global. Estos podrían tener implicaciones importantes para el desarrollo en todo el mundo, pero su probabilidad de ocurrencia y grados de impacto siguen siendo en gran medida imposibles de integrar adecuadamente en los modelos existentes. Sin embargo, las economías avanzadas tampoco están exentas de impactos significativos. Por ejemplo, Dantec y Roux evalúan cómo el cambio climático puede afectar a diferentes territorios franceses y demandan múltiples estrategias de adaptación en áreas como la planificación urbana, la gestión del agua o las prácticas agrícolas;

− A la luz de estas consideraciones, se ha argumentado que las funciones de daño utilizadas por los IAM no pueden explicar los riesgos de cola relacionados con el cambio climático (Calel et al (2015)), y en algunos casos conducen estudios para sugerir escenarios de calentamiento «óptimos» que en realidad corresponderían a condiciones catastróficas para el futuro de la vida humana y no humana en la Tierra: por ejemplo, mientras que los modeladores de DICE (Dynamic Integrated Climate-Economy) encuentran que un calentamiento de 6 ° C en el siglo 22 significaría una disminución de menos del 0,1% anual en el PIB durante los próximos 130 años, en la práctica tal aumento de las temperaturas globales podría significar la extinción de una gran parte de la humanidad (Keen (2019)). Del mismo modo, el costo social del carbono (que suma en términos monetarios todos los costos y beneficios de agregar una tonelada adicional de CO2) y la elección de una tasa de descuento de daños futuros pueden proporcionar «casi cualquier resultado que uno desee» y conducir a resultados y recomendaciones de políticas que son «extremadamente engañosas» (Stern (2016)). Los modeladores climáticos suelen aceptar la incertidumbre mostrando la gran gama de resultados que pueden resultar de un evento o patrón específico (por ejemplo, una concentración atmosférica específica de CO2 puede traducirse en diferentes aumentos en la temperatura global y diferentes aumentos del nivel del mar, con los respectivos intervalos de confianza), pero esta dimensión tiende a perderse en los modelos climático-económicos basados en el análisis beneficio-costo.

Con respecto a los riesgos de transición, una de las principales fuentes de incertidumbre de la modelización se relaciona con el uso general de los precios del carbono en toda la economía como sustituto de la política climática en las IAM. Esta suposición tiende a pasar por alto muchas fuerzas sociales y políticas que pueden influir en la forma en que evoluciona el mundo, como lo reconoce el propio IPCC. Como muestra la historia de la energía y los sistemas sociales, la evolución de los usos de la energía primaria está profundamente influenciada por factores estructurales y requiere profundas transformaciones de los sistemas socioeconómicos existentes. Las transformaciones pasadas han respondido a una variedad de estímulos, incluidos los precios relativos, pero también a muchas otras consideraciones, como las geopolíticas (por ejemplo, la elección de la energía nuclear por parte de ciertos países para garantizar la independencia energética) e institucionales (por ejemplo, las políticas proactivas que apoyan la expansión urbana y su dependencia automotriz relacionada). Los intentos de revertir estas inercias a través de mecanismos de fijación de precios por sí solos podrían ser insuficientes.

Además, todas las principales transiciones energéticas en el pasado (Gráfico 9, panel de la derecha) han tomado la forma de adiciones de energía en términos absolutos (Gráfico 9, panel de la izquierda). Es decir, eran adiciones energéticas más que transiciones energéticas. Por ejemplo, la biomasa (en verde) ha disminuido en términos relativos, pero no en términos absolutos. Esto pone de relieve la aleccionadora realidad de que lograr una transición baja en carbono de una manera fluida representa un desafío sin precedentes con implicaciones en todo el sistema. Con esto en mente, estimar el costo social del carbono con confianza es aún más difícil «debido a las considerables incertidumbres […] y [resultados que] dependen de un gran número de supuestos normativos y empíricos que no se conocen con certeza».

Para explicar esta complejidad, los enfoques transdisciplinarios en torno a conceptos como los sistemas sociotécnicos y las transiciones parecen más apropiados para abarcar las múltiples dimensiones involucradas en cualquier transición de mitigación del cambio climático (Recuadro 3). Estos enfoques se refieren a «comprender los mecanismos a través de los cuales los sistemas socioeconómicos, biológicos y tecnológicos se adaptan a los cambios en sus entornos internos o externos». En particular, los académicos de transición sociotécnica proporcionan un marco para enfoques cualitativos y cuantitativos más sofisticados de tres parámetros que son esenciales para una transición baja en carbono: nichos tecnológicos, régimen sociotécnico y panorama sociotécnico.

En definitiva, los riesgos físicos y de transición del cambio climático están sujetos a múltiples fuerzas (naturales, tecnológicas, sociales, regulatorias y culturales, entre otras) que interactúan entre sí y están sujetas a incertidumbre, irreversibilidad, no linealidad y distribuciones de cola gorda. Además, los riesgos físicos y de transición interactuarán cada vez más entre sí, lo que podría generar nuevos efectos en cascada que aún no se han contabilizado.

En el resto de este capítulo, discutimos cómo ir más allá de las limitaciones de los modelos climático-económicos como se discutió anteriormente para evaluar mejor los riesgos relacionados con el clima, especialmente con respecto a: (i) la elección de escenarios con respecto a cómo las tecnologías, las políticas, los comportamientos y la dinámica macroeconómica, e incluso geopolítica, interactuarán en el futuro; ii) la traducción de esos escenarios en métricas sectoriales y corporativas granulares en un entorno en evolución en el que todas las empresas y cadenas de valor se verán afectadas de manera impredecible; y iii) la correspondencia de las evaluaciones de riesgos relacionadas con el clima con la adopción de decisiones financieras apropiadas. Una conclusión clave es que se necesitan enfoques alternativos para abarcar plenamente la incertidumbre y la necesidad de transformación estructural en juego.

Incertidumbres relacionadas con el clima y la elección de escenarios

Los enfoques prospectivos que se construyen alrededor de un IAM inevitablemente heredan todas las limitaciones de los modelos climático-económicos mencionados en el capítulo anterior. Aquí nos centramos principalmente en las incertidumbres tecnológicas, dada la dificultad de contabilizar las otras fuentes de incertidumbre discutidas anteriormente (por ejemplo, las incertidumbres de la economía política internacional asociadas con la transición). Cabe señalar también que algunos proveedores de metodologías no se basan en IAM, sino más bien en modelos «basados en la tecnología». Por ejemplo, el ET Risk Project,28 desarrollado por un consorcio de partes interesadas, utiliza escenarios proporcionados por la Agencia Internacional de la Energía (AIE) y los adapta en función de análisis de mercado ascendentes. La AIE produce escenarios sobre el desarrollo de tecnologías energéticas y las inversiones necesarias para ampliarlas bajo diferentes vías climáticas y vías de política (regulaciones, fijación de precios del carbono, etc.). Parecer un «análisis rico en tecnología y ascendente del sistema energético global».

Ya sea que se basen en IAM o modelos «basados en tecnología», es fundamental evaluar qué opciones informan la vía tecnológica seleccionada (por ejemplo, desarrollo de tecnologías de captura y almacenamiento de carbono (CAC), energía nuclear, precio de la energía renovable, ganancias obtenidas de la eficiencia energética, etc.), ya que determinan fuertemente qué sectores y empresas podrían beneficiarse de ella. Sin embargo, la representación de las tasas de difusión de tecnologías limpias en los modelos de sistemas energéticos está inherentemente sujeta a mucha incertidumbre (Barreto y Kemp (2008)). Algunos escenarios se basan en el rápido desarrollo de las tecnologías existentes para responder a la creciente demanda de energía (por ejemplo, IEA (2017)), mientras que otros se centran en la reducción potencial de la demanda de energía que se logrará a través de la eficiencia energética y la modificación de los comportamientos existentes (por ejemplo, Negawatt (2018)). Otros escenarios basados en la tecnología incluyen el escenario de transición rápida de BP, el escenario REmap de IRENA, el escenario de revolución energética avanzada de Greenpeace (para una revisión exhaustiva de los escenarios, véase Colin et al (2019), The Shift Project e IFPEN (2019)) o, con un enfoque diferente, la Iniciativa de Objetivos Basados en la Ciencia.

Una fuente importante de incertidumbre tecnológica tiene que ver con el papel asignado a las emisiones negativas y a las tecnologías de CAC. Su importancia relativa varía ampliamente entre los modelos: en un subconjunto de escenarios de 2 ° C, entre 400 y 1.600 gigatoneladas de dióxido de carbono (GtCO2) pueden compensarse a través de emisiones negativas y CAC, correspondientes a 10-40 años de emisiones actuales. Esto aumenta el tamaño del presupuesto de carbono restante entre un 72 y un 290%, en comparación con escenarios en los que no se producen emisiones negativas y CAC. En la práctica, sin embargo, existe una incertidumbre significativa con respecto a las tecnologías de CAC debido a las limitaciones tecnológicas, los costos potencialmente altos y los riesgos ambientales y para la salud.

Como resultado, un escenario con un gran papel para las emisiones negativas y la CAC reducirá naturalmente la cantidad de activos que están varados (por ejemplo, el modelo GCAM en el gráfico a continuación, para un escenario de 2 ° C), mientras que un escenario con menos espacio para emisiones negativas requerirá un desarrollo más masivo de energías renovables (como en el MENSAJE, Modelos REMIND y WITCH) o mejoras considerables en la eficiencia energética (como en IMAGE). Esto significa que los impactos financieros de una cartera financiera específica serán completamente diferentes dependiendo del escenario elegido.

En parte como resultado de estas fuentes de incertidumbre tecnológica, el volumen de inversiones necesarias (un elemento crítico para evaluar el riesgo y las oportunidades relacionadas con una transición baja en carbono) puede variar significativamente. La encuesta de seis modelos que estiman el promedio anual adicional de inversiones relacionadas con la energía necesarias para limitar el calentamiento global a 1.5 ° C (durante el período 2016 a 2050, en comparación con la línea de base) encuentra variaciones significativas, con valores que van desde $ 150 mil millones ($ 2010) a $ 1,700 mil millones ($ 2010). Las inversiones totales (es decir, no solo las adicionales) en energía baja en carbono también varían mucho, de $ 0.8 billones ($ 2010) a $ 2.9 billones ($ 2010; IPCC. Las inversiones necesarias estimadas varían incluso en horizontes temporales más cortos. Por ejemplo, las inversiones globales necesarias en infraestructura sostenible para el período 2015-30 oscilan entre menos de $ 20 billones y cerca de $ 100 billones.

Estas estimaciones dependen significativamente de los supuestos iniciales y las opciones metodológicas. Por ejemplo, en MESSAGE (el núcleo energético del marco IAM 32 de IIASA), las inversiones en reducción de emisiones se producen en las regiones de los modelos y en el momento en que son más baratas de implementar (asumiendo una flexibilidad temporal y espacial completa), basadas en los supuestos de costos de 10 tecnologías de generación representativas. En contraste, el proyecto Nueva Economía Climática estima las inversiones necesarias en infraestructura mediante el uso de tecnologías y patrones de inversión existentes, asumiendo una tasa de crecimiento exógena del 3% y sin ganancias de productividad. Otros supuestos también son críticos, por ejemplo, las inversiones del lado de la oferta podrían reducirse hasta en un 50% según algunos estudios si se implementan políticas sólidas para limitar el crecimiento de la demanda de energía.

Por lo tanto, los escenarios «deben considerarse ilustrativos y exploratorios, en lugar de definitivos […]. Es importante recordar que los escenarios representan caminos futuros plausibles bajo incertidumbre. Los escenarios no están asociados con probabilidades, ni representan un conjunto colectivamente exhaustivo de resultados potenciales o pronósticos reales». Sus «resultados están sujetos a un alto grado de incertidumbre» y no se les pueden asignar probabilidades de ocurrencia, es decir, deben ser evaluados con extrema precaución por los supervisores financieros involucrados en el monitoreo de la estabilidad financiera.

Traducir un escenario climático-económico en evaluaciones de riesgos a nivel sectorial y empresarial

Para incorporar los riesgos relacionados con el clima en los procedimientos de gestión de riesgos y el seguimiento de la estabilidad financiera de las instituciones financieras, el principal desafío para determinar un escenario razonable consiste en traducirlo en métricas granulares a nivel sectorial y de empresa. Una evaluación a nivel de empresa es fundamental, ya que puede distinguir cómo las empresas con una exposición similar a escenarios climáticos tienen diferentes capacidades de adaptación, lo que las hace más o menos vulnerables. De hecho, la vulnerabilidad climática de una empresa no depende solo de su exposición a los riesgos relacionados con el clima (que pueden ser relativamente similares para diferentes empresas del mismo sector), sino también de su sensibilidad y su capacidad de adaptación a un escenario específico (por ejemplo, su capacidad para desarrollar nuevas tecnologías bajas en carbono en respuesta a los riesgos relacionados con el clima, o para pasar por costos adicionales a sus proveedores o clientes). Por ejemplo, dos compañías de petróleo y gas pueden caer bajo la misma clasificación de la industria, pero estar expuestas a riesgos de transición de maneras muy diferentes, dependiendo de factores como la probabilidad de poseer activos varados (como se discutió anteriormente) o su grado de diversificación hacia la energía renovable.

La mitigación y adaptación al cambio climático también brinda oportunidades relacionadas con el desarrollo de tecnologías bajas en carbono y políticas respetuosas con el clima, que son capturadas por varias metodologías de evaluación de riesgos relacionadas con el clima (por ejemplo, Mercer, Oliver Wyman y Carbon Delta). UNEP-FI estima que las ganancias generadas por un universo de 30,000 empresas en la transición a un mundo de 2 ° C podrían ascender a $ 2.1 billones, aunque este número debe tomarse con cautela dadas las muchas fuentes de incertidumbre discutidas anteriormente. Por lo tanto, es importante evaluar cómo los riesgos y oportunidades relacionados con el clima afectarán los indicadores clave de rendimiento (KPI) específicos de una empresa, como sus costos de ventas, operativos y de mantenimiento, gastos de capital, gastos de I + D y posible deterioro de activos fijos.

Una de las principales dificultades en esta etapa es determinar cómo una empresa está expuesta a los riesgos relacionados con el clima a lo largo de su cadena de valor. Una empresa puede estar expuesta a estos riesgos a través de: (i) emisiones directas, llamadas de «alcance 1» (particularmente importantes en sectores como la minería, la aviación o la industria química); ii) las emisiones indirectas, denominadas de «alcance 2», resultantes de la energía comprada (por ejemplo, bienes raíces o industrias intensivas en energía); y iii) otras emisiones indirectas relacionadas con toda su cadena de valor ascendente y descendente, las denominadas emisiones de «alcance 3».35 Un ejemplo de ello es la industria del automóvil, donde la exposición principal no radica tanto en las propias emisiones del sector o sus fuentes de energía (alcance 2), sino en la combustión de carbono por parte de los usuarios finales (alcance 3). Para los edificios, las emisiones de alcance 3 son dos veces más altas que las emisiones directas. Esto no quiere decir que las emisiones relacionadas con los ámbitos 1, 2 y 3 sean suficientes para evaluar la exposición de una empresa. Por ejemplo, una empresa con altas emisiones hoy en día podría descarbonizarse y aprovechar muchas oportunidades bajo caminos de transición específicos. Aun así, centrarse en los alcances 1, 2 y 3 significa que una evaluación integral del riesgo debe considerar las vulnerabilidades potenciales a lo largo de toda la cadena de valor.

La evaluación de la exposición de una empresa a sus emisiones de alcance 1, 2 y 3 y su traducción en métricas de riesgo pueden llevarse a cabo de manera cuantitativa o cualitativa. El modelo de prueba de resistencia PACTA,36 basado en vías tecnológicas de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) hasta 2050 compatibles con un escenario climático específico (por ejemplo, un aumento de las temperaturas de 2 °C o 1,75 °C) y en bases de datos propietarias que incluyen planes de inversión existentes a nivel de empresa, determina cómo cada empresa dentro de sectores específicos puede alinearse o desalinearse con el escenario. Esta información informa a una herramienta de prueba de estrés retrasada que calcula los shocks en función de los flujos de efectivo alternativos, descontados en un modelo de valoración o riesgo de crédito. La evaluación de la materialidad del riesgo por sector es una dimensión clave de esta metodología, que implica consideraciones tecnológicas, de mercado y de política.

Otra metodología, desarrollada por Carbon Delta (2019), procede desglosando el compromiso de reducción de emisiones de cada país (como lo indica su Contribución Determinada a Nivel Nacional, o NDC) en objetivos a nivel sectorial, y luego asignando cantidades de reducción de emisiones a las instalaciones de producción de una empresa en función de su perfil de emisiones dentro de cada sector, utilizando una base de datos de ubicación de activos patentada. Los costos relativos a la transición se obtienen multiplicando la cantidad de reducción de GEI requerida por el precio por tonelada de dióxido de carbono (tCO2) obtenido a través de IAM para el escenario bajo análisis (por ejemplo, para un aumento de temperaturas de 3°C, 2°C y 1,5°C). Para estimar los ingresos que cada empresa podría obtener de una transición baja en carbono, Carbon Delta (2019) utiliza una base de datos que cubre millones de patentes bajas en carbono otorgadas por autoridades de todo el mundo, y una evaluación cualitativa de cada cartera de patentes bajas en carbono como un indicador de la capacidad de adaptación de las empresas.

Otros enfoques se basan más ampliamente en juicios cualitativos sobre la capacidad de adaptación de las empresas en cada sector. Por ejemplo, Oliver Wyman (2019) recurre a los juicios de expertos para pronosticar cómo las empresas específicas de la cartera pueden adaptarse a los riesgos relacionados con el clima, aunque también incluye herramientas cuantitativas para estimar los impactos de los escenarios en los precios, volúmenes, costos, deterioro y gastos de capital de las contrapartes. La evaluación ascendente de Carbone 4 considera las capacidades de adaptación de las empresas a una transición baja en carbono, basándose en una combinación de indicadores cualitativos y cuantitativos, como las inversiones realizadas en I + D y los objetivos de reducción de CO2 de la empresa relacionados con sus emisiones de alcance 1, 2 y 3. Allianz Global Investor integra cualitativamente consideraciones tecnológicas, regulatorias y físicas en sus procedimientos de asignación de activos (IIGCC (2018)).

También han surgido otros enfoques para tener en cuenta mejor las exposiciones indirectas a los riesgos relacionados con el clima, sin depender necesariamente de los ámbitos 1, 2 y 3. Por ejemplo, Battiston et al (2017) clasifican las actividades económicas en seis sectores (combustibles fósiles, servicios públicos, intensivos en energía, transporte, vivienda y finanzas) y veinte subsectores en función de su vulnerabilidad relativa a los riesgos de transición climática (en función de sus emisiones). Además, trazan un mapa de la exposición de las instituciones financieras (a través del capital y la deuda) a estos diferentes sectores, lo que les permite capturar los posibles efectos en cadena dentro de las redes financieras. Al aplicar un shock sectorial (por ejemplo, un impuesto al carbono), las empresas de sectores que no han adaptado su modelo de negocio a la transición energética se enfrentan a mayores costes y reducción de los ingresos, mientras que las empresas que han invertido en tecnologías alternativas pueden aumentar sus beneficios. Esta metodología se puede aplicar al sistema financiero en su conjunto o a instituciones financieras específicas (Battiston et al (2017)), y a diferentes clases de activos como acciones, bonos corporativos y soberanos (Battiston y Monasterolo (2019)), al tiempo que captura los efectos de segunda ronda relacionados con la tenencia de activos financieros.

Otra forma de estimar las exposiciones indirectas es observar las redes de producción, como sugieren Cahen-Fourot et al (2019a, b). Utilizando tablas de insumo-producto para 10 economías europeas y basadas en el valor monetario de las existencias de capital productivo (Cahen-Fourot et al (2019b)), los autores buscan proporcionar una perspectiva sistémica sobre cómo la reducción de la producción en un sector puede caer en cascada a las existencias físicas que apoyan el resto de la actividad económica a través de cadenas de intercambio intermedio. Es decir, a medida que los insumos físicos dejan de fluir de un sector a otro, más sectores a lo largo de las cadenas de valor también se ven afectados. Por ejemplo, el sector de las minas y canteras (incluida la extracción de combustibles fósiles), aunque representa una proporción relativamente baja del valor añadido, tiende a proporcionar insumos cruciales para muchas otras actividades económicas posteriores, como la construcción, la electricidad y el gas, el coque y los productos refinados del petróleo o el transporte terrestre; a su vez, estos sectores son críticos para el correcto funcionamiento de la administración pública, maquinaria y equipo y actividades inmobiliarias; y así sucesivamente. En resumen, varar un activo en un sector específico puede desencadenar una «cascada de activos varados» que afecta a muchos otros sectores de la economía.

Si bien estos dos enfoques aportan información crítica sobre la interconexión entre los sectores y los posibles canales de transmisión de las perturbaciones de transición y podrían beneficiarse enormemente de su combinación (véase el gráfico 14), su aplicación a escenarios futuros no está exenta de desafíos. De hecho, no se puede suponer que confiar en las clasificaciones e interconexiones sectoriales existentes sirva como un buen indicador de la interconexión futura, dada la necesidad de cambiar las estructuras productivas mismas de la economía. En este sentido, probablemente estén más adaptados a la realización de una prueba de estrés climático con un horizonte relativamente cortoplacista (asumiendo una cartera estática) que como una herramienta para ser utilizada por las instituciones financieras en un entorno dinámico.

Independientemente del enfoque elegido, algunas fuentes críticas de incertidumbre a tener en cuenta al realizar evaluaciones de riesgos prospectivas se refieren a la capacidad de predecir:

− El desarrollo y la difusión de nuevas tecnologías: A medida que aparecen y amplían nuevas tecnologías que aún no existen o que aún no están muy extendidas, pueden remodelar las estructuras de mercado existentes de manera impredecible. Por ejemplo, la distribución mayorista en línea habría sido impredecible hace unas décadas. Con esto en mente, es difícil predecir cómo se desempeñará una empresa específica en un nuevo entorno que estará determinado no solo por su propia estrategia sino también por múltiples elementos en su cadena de valor;

− El poder de mercado de cada empresa: En respuesta a las regulaciones climáticas, algunas empresas pueden compensar un aumento en los costos operativos a través de sus clientes (aumentando los precios finales) o proveedores (disminuyendo los precios de compra), mientras que otras pueden no tener este poder de mercado. Por ejemplo, después de la introducción del Régimen de Comercio de Derechos de Emisión (RCDE) de la UE en 2005, algunos generadores de electricidad pudieron pasar por más del 100% del aumento de costos a los consumidores (UNEP-FI (2019)). Determinar la posición y el poder de mercado de cada empresa y su capacidad de transferencia relacionada en un entorno dinámico sigue siendo una tarea considerable. Algunas metodologías (por ejemplo, Oliver Wyman) tienen como objetivo evaluar la capacidad de las empresas para soportar una disminución de la demanda debido a posibles sustituciones de productos y transferencia de costos (basadas, entre otras cosas, en la elasticidad precio estimada de la demanda); otros examinan la capacidad de adaptación de las empresas sobre la base del desarrollo potencial de tecnologías hipocarbónicas y de reducción de emisiones (por ejemplo, Carbone 4; Riesgo ET).

− La exposición a riesgos de responsabilidad que aún no han surgido: Las metodologías existentes se centran en los riesgos físicos y de transición, pero los riesgos de responsabilidad37 pueden ser cada vez más importantes en el futuro. Un ejemplo de ello es PG&E (Baker y Roston (2019), Gold (2019)), el propietario de la empresa eléctrica más grande de California, que se declaró en bancarrota a principios de 2019 después de que las víctimas de incendios forestales demandaron a la compañía por no ajustar su red a los riesgos planteados por las condiciones climáticas cada vez más secas. También se están llevando a cabo varias acciones legales contra compañías de energía y petróleo y gas (por ejemplo, Drugmand (2019)), a menudo presentadas por ciudades u organizaciones de la sociedad civil que buscan una compensación por desastres relacionados con el clima o el incumplimiento de sus planes de negocios con el Acuerdo de París (Mark (2018)). Estos ejemplos muestran cómo en el futuro, las empresas pueden estar expuestas no solo a los riesgos físicos y de transición del cambio climático, sino también a los riesgos legales. Sin embargo, la evaluación de los riesgos de responsabilidad es un desafío importante no solo debido a su incertidumbre inherente (por ejemplo, predecir qué demandas se desencadenarán por eventos inciertos futuros), sino también debido a las variaciones en el marco legal de cada jurisdicción. Por ejemplo, en algunas jurisdicciones el gobierno actúa como reasegurador «de último recurso» en caso de desastres naturales; en este caso, los riesgos terminan siendo asumidos por el gobierno en lugar de la empresa o aseguradora.

En general, los resultados proporcionados por cada metodología son, por lo tanto, muy sensibles a las formas en que representan escenarios específicos y cómo los traducen en métricas corporativas estáticas o dinámicas que tienen en cuenta las emisiones de alcance 1, 2 y 3. Aunque la falta de datos se invoca común y correctamente como una barrera para el desarrollo de la evaluación de riesgos relacionada con el clima, también es importante enfatizar que cerrar la brecha de datos no «resolverá» completamente las fuentes de incertidumbre discutidas anteriormente.

De la identificación del riesgo relacionado con el clima a una evaluación exhaustiva del riesgo financiero

Una vez que un escenario se ha traducido en métricas específicas a nivel de empresa o sector, sigue existiendo la difícil tarea de integrar dicho análisis en los procedimientos internos de gestión de riesgos de una institución financiera / las prácticas de un supervisor. En este sentido, algunas metodologías proporcionan un cuadro de mando o calificación de riesgo climático y estimaciones del impacto de carbono de una cartera. Otras metodologías tienen como objetivo calcular el impacto específico en la fijación de precios de los activos o los riesgos crediticios, por ejemplo, a través del concepto de valor climático en riesgo (VaR climático), que compara un escenario de desastre climático con un escenario de referencia. Por ejemplo, Carbon Delta estima los flujos de efectivo futuros generados por cada empresa y los descuenta para medir los valores actuales que pueden informar los modelos de riesgo de crédito (por ejemplo, un modelo de Merton).

Independientemente del método elegido, se deben tener en cuenta al menos tres desafíos metodológicos principales al realizar dicho ejercicio.

En primer lugar, es posible que los inversores vean los riesgos a largo plazo que plantea el cambio climático, mientras permanecen expuestos a los combustibles fósiles a corto plazo, especialmente si creen que no se implementarán regulaciones estrictas en el corto plazo. La identificación del riesgo es una cosa; la mitigación es totalmente otra. Por ejemplo, se encuentra que la emergencia para actuar no es solo un factor del riesgo en juego sino también de la urgencia (definida como el tiempo de reacción a una alerta dividido por el tiempo de intervención restante para evitar un mal resultado). En otras palabras, incluso identificar todos los riesgos (si es posible) no sería necesariamente suficiente para «romper la tragedia del horizonte». En consecuencia, pueden ser necesarios nuevos enfoques del riesgo, como las reglas MinMax (Battiston (2019)), donde el agente económico toma una decisión basada en el objetivo de minimizar las pérdidas (o los arrepentimientos futuros) en el peor de los casos. Otros enfoques de la gestión de riesgos, como los análisis de opciones reales, las vías de adaptación o el análisis de decisiones sólidos, también se utilizan para proyectos específicos como infraestructuras y grandes proyectos industriales. Naturalmente este enfoque (excepto en casos específicos como la financiación de proyectos), y no está claro cómo los reguladores podrían promover su uso por parte de las instituciones financieras. En otras palabras, la cuestión de cómo ajustar los enfoques de modelización de riesgos para permitir horizontes de tiempo más largos sigue siendo un desafío.

En segundo lugar, es posible que las instituciones financieras se cubran individualmente contra el cambio climático, sin reducir la exposición del sistema en su conjunto, siempre y cuando no se tomen medidas en todo el sistema. Por ejemplo Kling encuentra que los países vulnerables al clima exhiben un mayor costo de la deuda en promedio. Esto significa que a medida que los mercados se protegen contra los riesgos relacionados con el clima mediante el aumento de las primas de riesgo, el riesgo se transfiere a otros actores, como los soberanos vulnerables al clima, que también son países más pobres en promedio. Carney (2015) también había señalado que las respuestas racionales de las aseguradoras a los riesgos físicos pueden, paradójicamente, desencadenar nuevos riesgos: por ejemplo, los patrones de tormentas en el Caribe han dejado a muchos hogares incapaces de obtener cobertura privada, lo que ha provocado que «los préstamos hipotecarios se agoten, los valores colapsen y los vecindarios se abandonen». Otro riesgo puede tener que ver con el desarrollo de productos financieros en respuesta a los riesgos relacionados con el clima, como los derivados climáticos: estos pueden ayudar a las instituciones individuales a protegerse contra riesgos específicos relacionados con el clima, pero también pueden amplificar el riesgo sistémico. En resumen, el cálculo de los riesgos relacionados con el clima puede llevar a las instituciones financieras a tomar medidas racionales que, si bien las protegen individualmente de un shock específico, no se protegen contra los riesgos sistémicos planteados por el cambio climático. Para los bancos centrales, los reguladores y los supervisores, esto plantea cuestiones difíciles, como la regulación prudencial adecuada que debe desplegarse en respuesta.

En tercer lugar, para apreciar plenamente la dimensión sistémica potencial de los eventos de «cisne verde» o los «momentos Minsky climáticos», aún se necesita más trabajo sobre cómo un shock de precios de activos relacionado con el clima (por ejemplo, activos varados) podría desencadenar otras pérdidas dentro de una red financiera dinámica, incluidos los efectos de contagio hacia sectores no relacionados con el clima. La Gran Crisis Financiera de 2007-08 ha demostrado cómo un shock en un sector, las hipotecas de alto riesgo, puede dar lugar a múltiples shocks en diferentes regiones y sectores con poca exposición directa a las hipotecas de alto riesgo (por ejemplo, afectando a los sistemas bancarios alemanes del Landesbanken y del sur de Europa y a los riesgos de crédito soberano). En este sentido, los cambios abruptos en el sentimiento del mercado relacionados con el cambio climático podrían afectar a todos los actores, incluidos aquellos que estaban protegidos contra riesgos específicos relacionados con el clima.

Estos desafíos contribuyen en gran medida a explicar la «disonancia cognitiva» (Lepetit (2019)) entre la mayor aceptación de la materialidad de los riesgos relacionados con el clima por parte de las instituciones financieras y la debilidad relativa de sus acciones en respuesta. En resumen, tener en cuenta los múltiples canales de transmisión de los riesgos relacionados con el clima entre empresas, sectores y contratos financieros, al tiempo que se refleja un cambio estructural de las estructuras económicas, sigue siendo una tarea llena de incertidumbre. Como resultado, la cuestión de cuánto se ven afectados los valores de los activos y cuánto deberían verse afectadas las calificaciones crediticias hoy ante futuros eventos inciertos sigue sin estar clara por razones más profundas que las puramente metodológicas. A pesar de estas limitaciones, el análisis basado en escenarios seguirá siendo fundamental para las empresas financieras y no financieras que buscan aumentar sus posibilidades de adaptarse a los riesgos futuros. Es decir, estos obstáculos metodológicos no deben ser un pretexto para la inacción, ya que los riesgos relacionados con el clima siguen siendo reales.

Del riesgo relacionado con el clima a la plena aceptación de la incertidumbre climática: hacia una segunda «ruptura epistemológica»

Los análisis anteriores han puesto de relieve que, independientemente del enfoque adoptado, la medida esencial de medir los riesgos relacionados con el clima presenta importantes desafíos metodológicos relacionados con: i) la incapacidad de los escenarios macroeconómicos y climáticos para captar de manera holística una amplia gama de factores climáticos, sociales y económicos; ii) su traducción en métricas corporativas dentro de un entorno económico dinámico; y iii) la dificultad de hacer coincidir la identificación de un riesgo relacionado con el clima con la acción de mitigación adecuada. Los modelos climático-económicos y el análisis de riesgos prospectivos son importantes y aún pueden mejorarse, pero no serán suficientes para proporcionar toda la información necesaria para protegerse contra los eventos del «cisne verde».

Como resultado de estas limitaciones, se han propuesto dos vías principales de acción. Sostenemos que deben llevarse a cabo en paralelo y no de manera exclusiva. En primer lugar, los bancos centrales y los supervisores podrían explorar diferentes enfoques que puedan explicar mejor las características inciertas y no lineales de los riesgos relacionados con el clima. Tres vías de investigación particulares (véase el recuadro 5 infra) consisten en: i) trabajar con modelos de no equilibrio; ii) la realización de análisis de sensibilidad; y iii) la realización de estudios de casos centrados en riesgos específicos y/o canales de transmisión. Sin embargo, el poder descriptivo y normativo de estos enfoques alternativos sigue estando limitado por las fuentes de incertidumbre profunda y radical relacionadas con el cambio climático discutidas anteriormente. Es decir, el poder catalítico del análisis basado en escenarios, incluso cuando se basa en enfoques como los modelos de no equilibrio, no será suficiente para guiar la toma de decisiones hacia una transición baja en carbono.

Como resultado de esto, la segunda vía desde la perspectiva de mantener la estabilidad del sistema consiste en «ir más allá de los modelos» y en desarrollar enfoques más holísticos que puedan abarcar mejor la incertidumbre profunda o radical del cambio climático, así como la necesidad de una acción en todo el sistema. El concepto de «riesgo» se refiere a algo que tiene una probabilidad calculable, mientras que la incertidumbre se refiere a la posibilidad de resultados que no se prestan a la medición de probabilidad, como los eventos de «cisne verde». La cuestión de la toma de decisiones bajo una incertidumbre profunda o radical está regresando después de la Gran Crisis Financiera de 2007-08. Según el ex gobernador del Banco de Inglaterra Mervyn King, abrazar la incertidumbre radical requiere que las personas superen la creencia de que «la incertidumbre puede limitarse a la manipulación matemática de probabilidades conocidas» con estrategias alternativas y, a menudo, cualitativas destinadas a fortalecer la resiliencia y la robustez del sistema.

Como tal, se necesita una segunda «ruptura epistemológica» para abordar el papel de los bancos centrales, los reguladores y los supervisores frente a una incertidumbre profunda o radical. Esto exige un paso de una posición epistemológica de gestión de riesgos a una que busque construir la resiliencia de sistemas adaptativos complejos que se verán afectados de una manera u otra por el cambio climático. ¿Cuál debería ser entonces el papel de los bancos centrales, los reguladores y los supervisores en este enfoque? En el siguiente capítulo, argumentamos que los esfuerzos actuales dirigidos a medir, gestionar y supervisar los riesgos relacionados con el clima solo tendrán sentido si tienen lugar dentro de un entorno institucional que implique la coordinación con las autoridades monetarias y fiscales, así como cambios sociales más amplios, como una integración más sistemática de las consideraciones de sostenibilidad en la toma de decisiones financieras y económicas.

RESPUESTAS POLÍTICAS: LOS BANCOS CENTRALES COMO AGENTES COORDINADORES EN LA ERA DE LA INCERTIDUMBRE CLIMÁTICA

Reconocer las limitaciones de los enfoques basados en el riesgo y abrazar la profunda incertidumbre en juego sugiere que los bancos centrales pueden inevitablemente ser conducidos a aguas desconocidas en la era del cambio climático. Por un lado, no pueden recurrir simplemente a medir los riesgos (con la esperanza de que esto catalice suficiente acción de todos los actores) y esperar a que otras agencias gubernamentales entren en acción: esto podría exponer a los bancos centrales al riesgo real de que no puedan cumplir con sus mandatos de estabilidad financiera y de precios. En el peor de los casos, los bancos centrales pueden tener que intervenir como rescatistas climáticos de último recurso o como algún tipo de aseguradora colectiva de daños climáticos. Por ejemplo, una nueva crisis financiera causada por tales eventos de «cisne verde» que afecten gravemente la salud financiera de los sectores bancario y de seguros podría poner a los bancos centrales bajo presión para comprar su gran conjunto de activos devaluados por impactos físicos o de transición.

Pero hay una diferencia clave con respecto a una crisis financiera ordinaria, porque la acumulación de CO2 atmosférico más allá de ciertos umbrales puede conducir a impactos irreversibles, lo que significa que las causas biofísicas de la crisis serán difíciles, si no imposibles, de deshacer en una etapa posterior. Si bien los bancos en dificultades financieras en una crisis ordinaria pueden resolverse, esto será mucho más difícil en el caso de las economías que ya no son viables debido al cambio climático. Una posible intervención como rescatador climático de último recurso expondría de manera dolorosa la limitada sustituibilidad entre el capital financiero y el natural y, por lo tanto, afectaría la credibilidad de los bancos centrales.

Por otro lado, los bancos centrales no pueden sucumbir a la creciente demanda social argumentando que, dada la gravedad de los riesgos relacionados con el clima y el papel desempeñado por los bancos centrales después de la Gran Crisis Financiera de 2007-08, los bancos centrales ahora podrían sustituir a muchas (si no todas) las intervenciones gubernamentales. Por ejemplo, las presiones han crecido para que los bancos centrales participen en diferentes versiones de «flexibilización cuantitativa verde» para «resolver» los complejos problemas socioeconómicos relacionados con una transición baja en carbono. Sin embargo, el uso proactivo de los balances de los bancos centrales es muy controvertido políticamente y al menos requeriría repensar el papel de los bancos centrales con una perspectiva histórica. Goodhart alternando entre la estabilidad de precios, la estabilidad financiera y el apoyo a la financiación del Estado en tiempos de crisis. Los banqueros centrales de las economías avanzadas han basado sus acciones en torno al primer papel (estabilidad de precios) en las últimas décadas, y cada vez más en torno al segundo papel (estabilidad financiera) desde la Gran Crisis Financiera de 2007-08. Las propuestas relativas a la «flexibilización cuantitativa verde» podrían verse como un intento de definir un tercer papel a través de un apoyo más explícito y activo a la política fiscal verde.

Sin negar la realidad de las perspectivas evolutivas sobre la banca central y el hecho de que el cambio climático podría ser quizás el catalizador de nuevas evoluciones, el enfoque en los bancos centrales como los principales agentes de la transición es arriesgado por muchas razones, incluidas las posibles distorsiones del mercado y el riesgo de sobrecargar los mandatos existentes de los bancos centrales. Más fundamentalmente, los mandatos pueden evolucionar, pero estos cambios en los mandatos y los arreglos institucionales también son cuestiones muy complejas porque requieren nuevos equilibrios sociopolíticos, reputación y credibilidad. Los banqueros centrales no son funcionarios electos y no deben reemplazar o eludir los debates necesarios en la sociedad civil. Desde una perspectiva mucho más pragmática, la mitigación del cambio climático requiere una combinación de políticas fiscales, industriales y de planificación territorial (por nombrar solo algunas) en las que los bancos centrales no tienen experiencia.

Para superar este punto muerto, abogamos por una tercera posición: sin pretender reemplazar a los responsables de la formulación de políticas y otras instituciones, los bancos centrales también deben ser más proactivos al pedir un cambio más amplio y coordinado, a fin de continuar cumpliendo sus propios mandatos de estabilidad financiera y de precios en horizontes de tiempo más largos que los tradicionalmente considerados. Los riesgos que plantea el cambio climático ofrecen a los bancos centrales una perspectiva especial que los actores privados y los responsables de la formulación de políticas no necesariamente pueden adoptar dados sus respectivos intereses y horizontes temporales. En ese contexto, los bancos centrales tienen una ventaja en términos de proponer nuevas políticas asociadas a nuevas acciones, con el fin de contribuir a los debates sociales que se necesitan. Creemos que pueden contribuir mejor a esta tarea en un papel que llamamos las cinco C: contribuir a la coordinación para combatir el cambio climático. Este papel de coordinación requeriría pensar concomitantemente dentro de tres enfoques paradigmáticos del cambio climático y la estabilidad financiera: los enfoques de «riesgo», «horizonte temporal» y «resiliencia del sistema».

Por lo tanto, abrazar la incertidumbre profunda o radical requiere una segunda «ruptura epistemológica» para pasar de un enfoque de gestión de riesgos a uno que busque asegurar la resiliencia de los sistemas adaptativos complejos frente a dicha incertidumbre. Desde este punto de vista, los esfuerzos actuales apuntan a, Medir la gestión y supervisión de los riesgos relacionados con el clima solo tendrá sentido si tienen lugar dentro de una evolución mucho más amplia que implique la coordinación con las autoridades monetarias y fiscales, así como cambios sociales más amplios, como una mejor integración de la sostenibilidad en la toma de decisiones financieras y económicas.

Es importante destacar que los bancos centrales pueden participar en este debate no abandonando su papel, sino precisamente con el objetivo de preservarlo. En otras palabras, aunque algunas de las acciones requeridas no son competencia de los bancos centrales y los supervisores, son de interés directo para ellos en la medida en que pueden permitirles cumplir sus mandatos en una era de incertidumbre relacionada con el clima.

Este capítulo explora algunas acciones potenciales que se necesitan precisamente para preservar el mandato y la credibilidad de los bancos centrales, reguladores y supervisores a largo plazo. El propósito aquí no es proporcionar una combinación óptima de políticas, sino más bien contribuir al campo emergente del clima y la estabilidad financiera desde la perspectiva de una incertidumbre profunda o radical. Sugerimos dos amplias gamas de medidas. En primer lugar, un papel que desempeñar mediante la regulación prudencial relacionada con su mandato de estabilidad financiera. Sin embargo, si bien la evaluación y supervisión de los riesgos relacionados con el clima es esencial, debería formar parte de una respuesta política mucho más amplia destinada a eliminar la dependencia de la economía de las actividades intensivas en carbono, donde los bancos centrales no pueden ni deben convertirse en los únicos actores que den un paso adelante.

A continuación, sugerimos y discutimos críticamente cuatro proposiciones no exhaustivas que podrían contribuir a garantizar la resiliencia del sistema y, por lo tanto, la estabilidad financiera frente a la incertidumbre climática:

Más allá de la gestión de riesgos relacionada con el clima, los bancos centrales pueden ellos mismos y a través de su relación con sus sectores financieros promover proactivamente el largo plazo apoyando los valores o ideales de las finanzas sostenibles para «romper la tragedia del horizonte»;
Una mejor coordinación de las reglamentaciones fiscales, monetarias y prudenciales y del carbono es esencial para apoyar con éxito una transición ambiental, especialmente en el límite inferior cero;
Será esencial aumentar la cooperación internacional entre las autoridades monetarias y financieras en cuestiones ambientales;
Una integración más sistemática de las dimensiones climática y de sostenibilidad en los marcos contables corporativos y nacionales también puede ayudar a los agentes privados y públicos a gestionar los riesgos ambientales. También se discuten algunos obstáculos potenciales relacionados con cada proposición.

No tocamos la fijación de precios del carbono no porque pensemos que no es importante. Por el contrario, damos por hecho que una tarificación del carbono más alta y más amplia es una parte esencial de la combinación de políticas en el futuro, y que será más aceptada políticamente y más eficiente económicamente si se implementan las otras medidas descritas aquí.

Integración de los riesgos relacionados con el clima en la supervisión prudencial: conocimientos y desafíos

Si bien reconocen los desafíos metodológicos asociados con la medición de los riesgos relacionados con el clima y la necesidad de enfoques alternativos, los bancos centrales y los supervisores deben seguir presionando para que los riesgos relacionados con el clima se integren tanto en el monitoreo de la estabilidad financiera como en la micro supervisión.

La primera tarea, evaluar el tamaño de los riesgos relacionados con el clima en el sistema financiero, requiere desarrollar nuevas herramientas analíticas, por ejemplo, integrando escenarios climáticos en pruebas de resistencia periódicas. De la misma manera que las autoridades reguladoras realizan pruebas de resistencia para evaluar la resiliencia de las instituciones bancarias en un escenario macro financiero adverso, en los últimos años se han realizado propuestas para desarrollar las llamadas «pruebas de resistencia climática». Algunos bancos centrales, reguladores y supervisores ya han comenzado a considerar o desarrollar análisis de escenarios de riesgo climático para las pruebas de resistencia.

En la práctica, una prueba de resistencia centrada en los riesgos físicos del cambio climático, que normalmente implica proyecciones a lo largo de varias décadas, parece particularmente difícil de conciliar con el período relativamente a corto plazo considerado en las pruebas de resistencia tradicionales. Por el contrario, una prueba de resistencia climática parece más adaptada para gestionar los riesgos de transición abrupta que pueden ocurrir en un horizonte relativamente corto plazo compatible con las pruebas de resistencia tradicionales.

En teoría, si las pruebas de resistencia climática encuentran que los riesgos relacionados con el clima son materiales, se podrían aplicar colchones de capital sistémicos para mitigar la exposición a los riesgos relacionados con el clima. En la práctica, el uso principal de estos escenarios en esta etapa es ayudar a las instituciones financieras a familiarizarse con tales ejercicios y potencialmente crear un cambio catalítico, así como adquirir experiencia a través del «aprender haciendo». Una tarea clave para los supervisores es establecer un conjunto de escenarios de referencia que podrían utilizarse para las pruebas de resistencia climática, al tiempo que se identifican y divulgan las fuentes clave de incertidumbre asociadas a cada escenario, así como dejar flexibilidad a los usuarios para modificar los supuestos y parámetros del escenario según se considere apropiado para su contexto nacional y regional.

La segunda tarea de los bancos centrales y los supervisores consiste en garantizar que los riesgos relacionados con el clima se incorporen adecuadamente en las estrategias y los procedimientos de gestión de riesgos de las instituciones financieras individuales. Además de las iniciativas basadas en la divulgación voluntaria de los riesgos relacionados con el clima, como el Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD), se acepta cada vez más que la divulgación obligatoria debe implementarse para fortalecer y sistematizar la integración de los riesgos relacionados con el clima. Las instituciones financieras deben comprender mejor los riesgos relacionados con el clima y tenerlos en cuenta en sus procedimientos de gestión de riesgos y decisiones de inversión, así como en sus estrategias a más largo plazo.

Han surgido debates sobre cómo los tres pilares del Marco de Basilea podrían integrar los riesgos relacionados con el clima:

− Pilar 1 sobre requisitos mínimos de capital: Si la exposición a riesgos relacionados con el clima se considera parte de los riesgos financieros, entonces podría ser apropiado considerar los requisitos de capital para reflejar dichos riesgos. A este respecto, han surgido propuestas a favor de un «factor de apoyo verde» (que reduciría los requisitos de capital para los bancos con menor exposición a los riesgos relacionados con el clima) o un «factor penalizador marrón», que aumentaría los requisitos de capital para los bancos con mayor exposición a sectores expuestos. Aunque se necesita investigación adicional, parece que las discusiones están evolucionando hacia favorecer un «factor penalizador marrón» como más apropiado. La exposición a activos «marrones» puede aumentar los riesgos financieros, pero no es obvio por qué estar expuesto a sectores «verdes» necesariamente reduciría los riesgos financieros no relacionados con el clima y, por lo tanto, justificaría menores requisitos de capital. En cualquier caso, las regulaciones basadas en distinguir los activos «verdes» de los «marrones» requieren trabajar en una «taxonomía» acordada, definiendo qué activos pueden considerarse «verdes» (o «marrones» si el objetivo es penalizar la exposición a los combustibles fósiles). China ya ha establecido una definición para los préstamos verdes y la Comisión Europea ha presentado una propuesta legislativa para desarrollar dicha taxonomía (NGFS (2019a)). Cabe destacar que tal clasificación no está exenta de puntos de vista contradictorios sobre lo que es «verde», y que las clasificaciones podrían diferir significativamente de un país o región a otro. Aún más fundamentalmente, debe recordarse que la «verdor» o «marrón» de los activos no corresponde necesariamente a su vulnerabilidad a los riesgos relacionados con el clima. Por ejemplo, los activos «verdes» están sujetos tanto a riesgos de transición (por ejemplo, debido a la incertidumbre tecnológica y regulatoria relacionada con la transición) como a riesgos físicos (por ejemplo, una planta de energía renovable podría verse afectada por eventos climáticos extremos);

− Pilar 2 sobre la supervisión de la gestión de riesgos de las entidades: Los reguladores podrían prescribir capital adicional caso por caso, por ejemplo, si una entidad financiera no supervisa y gestiona adecuadamente los riesgos relacionados con el clima. Esto requeriría en primer lugar que se establecieran nuevas expectativas a este respecto. Por ejemplo, los bancos y las aseguradoras en el Reino Unido ahora deben asignar la responsabilidad de identificar y gestionar los riesgos relacionados con el clima a las funciones de alta dirección. Y el banco central de Brasil requiere que los bancos comerciales incorporen los riesgos ambientales en su marco de gobernanza;

− Pilar 3 sobre los requisitos de divulgación: las autoridades de supervisión pueden contribuir a mejorar la fijación de precios de los riesgos relacionados con el clima y a una asignación más eficiente del capital exigiendo una divulgación más sistematizada de los riesgos relacionados con el clima. Como se indica en el primer informe exhaustivo de NGFS, «las autoridades pueden establecer sus expectativas cuando se trata de la transparencia de las empresas financieras en cuestiones relacionadas con el clima». Para que esto suceda, se necesita orientación para garantizar una divulgación más sistemática, consistente y transparente de los riesgos relacionados con el clima. Algunos reguladores y supervisores ya han allanado el camino para dicha divulgación sistemática. El artículo 173 de la Ley francesa sobre la transición energética para el crecimiento verde exige que las empresas financieras y no financieras divulguen los riesgos relacionados con el clima a los que están expuestas y cómo tratan de gestionarlos. Al hacerlo, el artículo 173 alienta a las empresas del sector financiero a ser cada vez más conscientes de cómo el cambio climático puede afectar a sus procesos de gestión de riesgos y a las autoridades supervisoras a seguir de cerca estos desarrollos. Y la Comisión Europea ha establecido un Grupo de Expertos Técnicos (TEG) sobre finanzas sostenibles que busca, entre otras cosas, proporcionar orientación sobre cómo mejorar la divulgación corporativa de los riesgos relacionados con el clima.

Algunas economías en desarrollo y emergentes ya han comenzado a desarrollar regulaciones relacionadas con el clima para encontrar diferentes categorías de intervención en las economías en desarrollo y emergentes, como la orientación crediticia, que refleja el mandato a menudo más amplio de los bancos centrales en estos países. Por ejemplo, los bancos comerciales y las instituciones financieras no bancarias en Bangladesh están obligados a asignar el 5% de su cartera total de préstamos a sectores verdes. Otros países como China y el Líbano han establecido (o están en proceso de establecer) requisitos de reservas diferenciados en proporción a los préstamos de los bancos locales a los sectores verdes.

Los posibles impactos de la regulación prudencial relacionada con el clima siguen sin estar claros. La mayoría de las propuestas discutidas anteriormente siguen estando sujetas a una evaluación precisa de los riesgos relacionados con el clima. Más fundamentalmente, el papel de la política prudencial es mitigar los riesgos financieros excesivos a nivel de las instituciones financieras individuales y del sistema financiero en su conjunto, no reconfigurar las estructuras productivas de la economía (JERS (2016)); sin embargo, esto último es precisamente lo que se necesita para mitigar los riesgos relacionados con el clima. El Factor de Apoyo a las Pymes introducido en la Unión Europea en 2014 (reducción de los requisitos de capital para préstamos a pequeñas y medianas empresas) no parece haber generado grandes cambios en los préstamos bancarios a las pymes estructural que la descarbonización de nuestro sistema económico global. Por lo tanto, la adopción de regulaciones prudenciales relacionadas con el clima, como los colchones de capital adicionales, solo puede contribuir muy parcialmente a proteger a las instituciones financieras de los eventos del «cisne verde».

Quizás aún más problemático, podrían aparecer compensaciones entre la estabilidad financiera a corto y largo plazo en el caso de vías de transición ambiciosas. Como afirma el gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, la «paradoja es que el éxito es el fracaso»: las medidas extremadamente rápidas y ambiciosas pueden ser las más deseables desde el punto de vista de la mitigación del cambio climático, pero no desde la perspectiva de la estabilidad financiera en un horizonte a corto plazo. Por lo tanto, minimizar la ocurrencia de eventos de «cisne verde» requiere un enfoque más holístico de los riesgos relacionados con el clima, como se discutió en el resto de este capítulo.

Promover la sostenibilidad como herramienta para romper la tragedia del horizonte: el papel de los valores

Más allá de los enfoques basados estrictamente en los riesgos, los bancos centrales y los supervisores pueden ayudar a difundir la adopción de las llamadas normas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) en el sector financiero, especialmente entre los fondos de pensiones y otros gestores de activos. La definición de los criterios ASG y su integración en las decisiones de inversión puede variar mucho de una institución a otra, pero generalmente implica estructurar una cartera (de préstamos, bonos, acciones, etc.) de una manera que tiene como objetivo ofrecer una combinación de beneficios financieros, sociales y ambientales. La asignación de activos basada en ESG ha crecido constantemente en los últimos años, y ahora los fondos que consideran ESG de una forma u otra suman un total de $ 30.7 billones de activos bajo administración.45

Algunos bancos centrales también han comenzado a predicar con el ejemplo al integrar factores de sostenibilidad en su propia gestión de cartera. Por ejemplo, el Banco de Francia y el Banco Central de los Países Bajos han adoptado una Carta de Inversión Responsable para la gestión de fondos propios y carteras de pensiones, y están en proceso de integrar criterios ASG en su gestión de activos. Además, los bancos centrales están considerando cada vez más los instrumentos financieros «verdes» como una herramienta adicional para su gestión de reservas de divisas (FX). En un contexto de un período prolongado de bajos rendimientos de los activos seguros tradicionales (por ejemplo, rendimientos negativos en una parte significativa de los instrumentos de renta fija del gobierno), los requisitos de liquidez, rendimiento y sostenibilidad / seguridad deben medirse en función de las propiedades de estos nuevos instrumentos. La elegibilidad de los bonos verdes como activo de reserva dependerá de varios factores en evolución, como su importe pendiente (aun relativamente pequeño) y su perfil de riesgo-rentabilidad. Fender et al (2019) sugieren que los resultados de un ejercicio ilustrativo de construcción de carteras muestran que la inclusión de bonos verdes y convencionales puede ayudar a generar beneficios de diversificación y, por lo tanto, mejorar los rendimientos ajustados al riesgo de las carteras tradicionales de bonos del gobierno.

Dicho esto, no se debe confundir las carteras ESG o con inclinación verde con la cobertura de los riesgos relacionados con el clima. Como cuestión general, los filtros ESG y verdes consideran el impacto de una empresa en su medio ambiente en lugar de los impactos potenciales del cambio climático en el perfil de riesgo de la empresa. Además, la integración de las métricas ESG con consideraciones puras de riesgo-rentabilidad está lejos de ser sencilla. Algunos estudios encuentran que esg y la inversión socialmente responsable (ISR) pueden mejorar el rendimiento financiero y / o reducir la volatilidad (por ejemplo, Friede et al (2015)), mientras que otros encuentran que la desinversión de acciones controvertidas reduce el rendimiento financiero. El metaanálisis de 85 artículos encuentra que la consideración de criterios de sostenibilidad en las carteras bursátiles «no es ni una debilidad ni una fortaleza en comparación con las inversiones convencionales», y que los resultados varían considerablemente dependiendo del enfoque temático o el horizonte de inversión, entre otros factores.

El principal beneficio de promover un enfoque financiero sostenible, incluso a través de ESG, puede no residir en el mayor impulso para que los gestores de activos reduzcan su exposición a los riesgos relacionados con el clima, sino más bien en la ampliación del conjunto de valores que impulsan el sector financiero. En las últimas décadas, la industria financiera se ha centrado principalmente en los riesgos y rendimientos financieros, y a menudo ha sido criticada por su mayor corto plazo. Al aceptar rendimientos financieros potencialmente más bajos a corto plazo para mejorar los resultados sociales y ambientales a largo plazo, el tiempo puede valorarse de una manera que corresponda mejor a los «patrones propios de secuencias de tiempo de los sistemas ambientales para las interacciones entre las partes, las capacidades para absorber insumos o producir más recursos». Esto puede promover el largo plazo en el sector financiero y, por lo tanto, contribuir a superar la «tragedia del horizonte» (y, por lo tanto, reducir indirectamente los riesgos relacionados con el clima). Como tal, el reciente aumento en el movimiento de finanzas sostenibles puede ofrecer «una oportunidad para construir una teoría más general de las finanzas» que buscaría equilibrar las consideraciones de retorno de riesgo con resultados sociales y ambientales a más largo plazo.

Otra propuesta ambiciosa y controvertida es aplicar consideraciones relacionadas con el clima al marco de garantías de los bancos centrales. El objetivo de esta propuesta no es que los bancos centrales deban abandonar su papel tradicional al implementar políticas monetarias, sino más bien reconocer que la implementación actual de la neutralidad del mercado, debido a su sesgo implícito a favor de las industrias intensivas en carbono podría terminar afectando los propios mandatos de los bancos centrales a medio y largo plazo. Se argumenta que la independencia de los bancos centrales se verá más amenazada al mantenerse alejado de la ecologización de sus intervenciones que al prestar atención cuidadosamente a sus mandatos secundarios, como el cambio climático. Por lo tanto, y sujeto a salvaguardar la capacidad de implementar la política monetaria, una inclinación sostenible en el marco de garantías podría contribuir realmente a reducir el riesgo financiero, es decir, favorecería la neutralidad del mercado en un horizonte temporal más largo.

En este espíritu, han comenzado a surgir varias propuestas e iniciativas. Por ejemplo, Monnin se basa en una metodología específica de riesgos relacionados con el clima para medir cómo el programa de compras del sector corporativo del Banco Central Europeo (CSPP, que se situó en 176.000 millones de euros en noviembre de 2018) podría haber diferido del modelo actual si se hubiera realizado una evaluación de los riesgos relacionados con el clima. El estudio concluye que alrededor del 5% de los emisores dentro de la cartera CSPP del BCE caerían fuera de la categoría de grado de inversión si se tuvieran en cuenta los riesgos relacionados con el clima. El autor sugiere que el BCE podría integrar tales procedimientos no solo en sus políticas monetarias no convencionales, sino también en su marco de garantías. Siguiendo un enfoque más simple para la gestión de sus reservas de divisas, el banco central sueco decidió recientemente rechazar a los emisores con una «gran huella climática», por ejemplo, vendiendo bonos emitidos por una provincia canadiense y dos estados australianos.

Aunque aún no se han emitido dictámenes jurídicos sobre este asunto, parece que en muchos casos los bancos centrales ya tienen un mandato legal para considerar el tipo de activos que se utilizarán como garantía al implementar la política monetaria. Por ejemplo, en el caso del Eurosistema, la responsabilidad principal de los bancos centrales es mantener la estabilidad de precios, con una responsabilidad secundaria de apoyar el crecimiento económico. A su vez, la definición de crecimiento económico por parte de la Unión Europea incluye el desarrollo sostenible de Europa. Los mandatos de varios bancos centrales distintos del BCE también incluyen objetivos socioeconómicos más amplios que la estabilidad de precios.

Sin embargo, el impacto potencial de tales acciones todavía está en debate y necesita un enfoque cauteloso. Es cierto que es probable que una reponderación de las garantías admisibles hacia activos con bajas emisiones de carbono reduzca el diferencial crediticio de las nuevas empresas elegibles y proporcione un poderoso efecto de señalización a otros participantes en los mercados financieros. Sin embargo, el principal desafío a corto plazo con respecto al cambio climático no es el costo del crédito de los proyectos verdes, sino su número insuficiente en primer lugar. Por lo tanto, no es del todo obvio cuán grande podría ser el efecto de la ecologización del marco de garantías de los bancos centrales. De hecho, el BCE ya ha comprado casi una cuarta parte de los bonos verdes elegibles del sector público y una quinta parte de los bonos verdes corporativos elegibles. Esto puede haber alentado ya a más emisores a vender deuda verde, sin embargo, las operaciones monetarias del banco central son claramente insuficientes y ni siquiera buscan desencadenar cambios estructurales en la «economía real». Incluso si las acciones de los bancos centrales pudieran conducir a la degradación del precio de los activos intensivos en carbono que no son compatibles con una trayectoria baja en carbono, solo la política climática puede garantizar que simplemente desaparezcan.

Los gobiernos podrían desempeñar un papel mucho más importante en el apoyo a las inversiones sostenibles. En este sentido, cabe destacar que el plan de acción de la Comisión Europea (2018) sobre finanzas sostenibles también busca incorporar la sostenibilidad en las decisiones de inversión y promover el «largo plazo» entre las instituciones financieras. Se podrían tomar muchas medidas a este respecto. Por ejemplo, el Consejo Económico, Social y Ambiental de Francia (ESEC (2019)) recomienda que el ahorro de los hogares se canalice hacia inversiones sostenibles a largo plazo a través de incentivos fiscales (véase también Aussilloux y Espagne (2017)). Y Lepetit et al (2019) recomiendan además ofrecer una garantía pública sobre todos los ahorros de los hogares canalizados a vehículos SRI a largo plazo (y certificados como tales). Por lo tanto, incluso si las inversiones en una economía baja en carbono proporcionaran rendimientos y/o rendimientos más bajos en un horizonte temporal más largo que las expectativas actuales del mercado (Grandjean y Martini (2016)), esos podrían ser parcialmente compensados por un menor riesgo para los hogares.

Coordinación de la regulación prudencial y la política monetaria con la política fiscal – Green New Deal y más allá

Además de promover inversiones sostenibles, los gastos directos del gobierno también serán una oportunidad para desarrollar nuevas tecnologías de manera oportuna y regular su uso de manera que garanticen patrones de producción y consumo con menos emisiones de carbono (por ejemplo, evitando los efectos de rebote en el sector del transporte, como se discutió anteriormente). Esta no es una razón para que los bancos centrales no aborden el cambio climático; más bien, es una simple observación del hecho de que las políticas fiscales son clave para la mitigación del cambio climático y que las herramientas prudenciales y monetarias solo pueden complementar estas políticas (Krogstrup y Omán (2019)). De hecho, el sector público suele estar en una mejor posición para financiar inversiones en I + D para tecnologías en etapa inicial con rendimientos inciertos y a largo plazo. En una serie de estudios de caso en diferentes sectores (por ejemplo, nanotecnología y biotecnología), Mazzucato (2015) ha demostrado cómo la inversión gubernamental en proyectos de alto riesgo ha demostrado ser esencial para crear las condiciones para que las inversiones privadas sigan.

Las inversiones en infraestructura pública sostenible también son fundamentales, ya que bloquean las emisiones de carbono durante mucho tiempo. Pueden proporcionar medios alternativos de producción y consumo, lo que permitiría a los agentes económicos cambiar su comportamiento de manera más efectiva en respuesta a un precio del carbono. De hecho, los precios del carbono por sí solos pueden no ser suficientes para cambiar el comportamiento individual y la sustitución del capital físico por parte de las empresas hacia alternativas bajas en carbono hasta que existan infraestructuras adecuadas para las energías alternativas. Por ejemplo, la construcción de un sistema de transporte público eficiente puede ser una condición previa para una tributación efectiva del uso individual del automóvil en las zonas urbanas.

Cabe destacar que, bajo este enfoque, la acción del gobierno no buscaría gestionar los riesgos relacionados con el clima de manera óptima, sino más bien dirigir los mercados «en general en la dirección correcta». A su vez, un cambio tan proactivo en la formulación de políticas podría llevar a los actores del mercado a reevaluar los riesgos relacionados con el cambio climático. Las inversiones públicas en la transición baja en carbono podrían «convertirse en la próxima gran oportunidad tecnológica y de mercado, estimulando y liderando la inversión privada y pública, y potencialmente crear millones de empleos que podrían compensar los que podrían perderse debido a los cambios en los mercados laborales causados por el progreso tecnológico.

A pesar de una literatura en rápido crecimiento que apunta hacia una mejor coordinación entre la regulación fiscal, monetaria y prudencial, los argumentos sobre la combinación óptima de políticas climáticas siguen siendo escasos. Sin embargo, y como cuestión general, las herramientas fiscales son fundamentales para acelerar la transición, mientras que las herramientas prudenciales y monetarias pueden apoyarlas y complementarlas principalmente (Krogstrup y Omán. Los bancos públicos también pueden tener un papel importante que desempeñar a la hora de proporcionar una parte significativa de la financiación a largo plazo necesaria para la transición. En este sentido, el anuncio del Banco Europeo de Inversiones de que dejará de financiar proyectos de energía de combustibles fósiles para finales de 2021 podría ser un hito importante.

La pregunta clave que ha surgido con respecto a la política fiscal es la de cómo los gobiernos podrían financiar tales inversiones, y qué tipo de combinación de políticas podría implicar esto. Revisar la naturaleza de las interacciones entre la política fiscal y monetaria (y la regulación prudencial) es precisamente lo que han sugerido algunos defensores de un Green New Deal en los Estados Unidos, que en parte se basa en la Teoría Monetaria Moderna (MMT), también conocida como Neo-Chartalismo. Un argumento clave de la TMM es que la moneda es un monopolio público para cualquier gobierno, siempre y cuando emita deudas en su propia moneda y mantenga tipos de cambio flotantes. Siguiendo ese razonamiento, el soberano podría utilizar la creación de dinero para lograr el pleno empleo (o un objetivo relacionado con el clima) mediante una financiación directa de la actividad económica. El riesgo obvio de inflación puede abordarse posteriormente aumentando los impuestos y emitiendo bonos a medida que la política va para eliminar el exceso de liquidez del sistema. Un gobierno que, por definición, emite su propio dinero no puede verse obligado a incumplir con la deuda denominada en su propia moneda. El principal supuesto subyacente es, por lo tanto, el del «señoreaje sin límites»: los gobiernos pueden incurrir en gasto deficitario «sin» límites distintos de los impuestos por la escasez biofísica, sin generar automáticamente inflación. Los académicos de MMT generalmente se consideran valores atípicos en la escuela postkeynesiana más amplia, y algunas de sus afirmaciones relacionadas con el poder adquisitivo ilimitado de los gobiernos han sido criticadas por otros autores postkeynesianos o estrechamente relacionados. Algunos de ellos han sugerido una política fiscal y monetaria anticíclica verde más tradicional (Harris (2013), Jackson (2017)). Otros comentaristas han señalado (Summers (2019a), Krugman (desde 2011, pero más recientemente 2019)), que la TMM plantea problemas significativos. Socavaría el complejo conjunto de acuerdos institucionales y contractuales que han mantenido la estabilidad financiera y de precios en nuestras sociedades. Además, numerosos experimentos en la historia de la hiperinflación en las economías avanzadas y principalmente en los países en desarrollo muestran que, si bien se podría evitar el incumplimiento total de la moneda del propio banco central de un país, el valor de los activos nacionales, incluido el dinero, podría reducirse a casi cero.

Desde una perspectiva muy diferente, y sin compartir las premisas conceptuales de la TMM, varios economistas han argumentado recientemente que financiar la transición baja en carbono con deuda pública es políticamente más factible que a través de la tributación del carbono y económicamente más sostenible en el entorno actual de bajas tasas de interés, lo que proporciona a varios países un margen de maniobra fiscal mayor de lo previsto anteriormente sugieren que lo que importa en tiempos de crisis no es el estímulo monetario per se, sino si la política monetaria ayuda a la autoridad fiscal a mantener el estímulo. A este respecto, el hecho de que los bancos centrales de las economías avanzadas estén fijando tipos de interés a nivel mundial cerca o incluso por debajo de cero en un momento en que se necesitan inversiones masivas es probablemente la mayor contribución de los bancos centrales a la capacidad de los gobiernos para desempeñar su papel en la lucha contra el cambio climático.

Como las tasas de interés cero o negativas pueden permanecer vigentes durante un largo período, financiar la transición a una economía baja en carbono a través de la deuda pública presenta menos riesgos y no amenazaría el mandato de los bancos centrales, siempre y cuando el crecimiento de la deuda privada y pública continúe siendo monitoreado y regulado de cerca y haya espacio fiscal. Cuando se mide por el costo del servicio de la deuda (R) menos la tasa de crecimiento de la producción (G) o (R – G) para evaluar la sostenibilidad de la deuda en relación con el PIB, hay espacio en muchas economías avanzadas. En los últimos 25 años ha habido una tendencia secular a la baja en los costos de financiamiento del gobierno en relación con el crecimiento nominal. El gráfico 16 muestra que la diferencia entre los costos efectivos de financiamiento del gobierno y el crecimiento nominal se volvió negativa para la mediana de la economía avanzada alrededor de 2013 (panel izquierdo) y desde entonces se ha profundizado cada vez más en el territorio negativo. Y, según los datos más recientes disponibles (2018), casi todas las economías avanzadas ahora pagan un costo de interés efectivo de la deuda que está por debajo de su tasa de crecimiento del PIB nominal. En particular, los menores costos de financiamiento para el gobierno significan que las deudas acumuladas anteriormente serán más baratas de refinanciar de lo que se esperaba anteriormente. Es decir, los menores costos de financiamiento del gobierno significan que el saldo primario requerido para estabilizar la deuda pública como proporción del PIB también cae, hasta el punto en que los gobiernos podrían incluso tener déficits primarios mientras mantienen constante la deuda pública (como proporción del PIB).

Combatir el cambio climático y financiar el conjunto de políticas con deuda pública podría ser quizás la salida del enigma existente para los responsables de la formulación de políticas en las economías avanzadas (Pereira da Silva (2019b)): bajo desempleo que coexiste con baja inflación durante un período prolongado de tiempo a pesar de las bajas tasas de interés. Reactivar el crecimiento a través de la inversión en tecnologías bajas en carbono es probablemente más sostenible desde una perspectiva macroeconómica y ambiental que cualquiera de las recuperaciones anteriores impulsadas por el consumo y basadas en la deuda de los hogares (Pereira da Silva (2016)). Algunas de las inversiones que podrían fomentar la productividad a largo plazo incluyen el gasto en infraestructura largamente atrasado, incluso en proyectos que son necesarios para desarrollar una economía baja en carbono. Por ejemplo, este tipo de estímulo fiscal puede ayudar a crear los nuevos empleos necesarios en ciencia/tecnología/ingeniería/matemáticas (STEM) en nuevas industrias, servicios e infraestructura verdes. Estos empleos podrían ser capaces de compensar los puestos de trabajo que es muy probable que se vean significativamente reducidos por el progreso tecnológico en la nueva economía digital. Finalmente, donde hay espacio fiscal disponible, financiar la transición a una economía baja en carbono con deuda pública podría construir un mayor consenso social para eventualmente aceptar los impuestos al carbono.

Todo esto no debe llevarnos a considerar que hay una «bala de plata» y que la transición a una economía baja en carbono puede, en las circunstancias financieras actuales, financiarse fácilmente a través de la política fiscal, como si tuviéramos un «almuerzo gratis». Podría haber un riesgo de un retroceso del rendimiento. Pero también hay otras cuestiones. En particular, la mayor parte de la literatura que pide medidas de política fiscal asume de manera más o menos explícita que tendrá un impacto positivo en el crecimiento económico, el empleo y los resultados ambientales, sin prestar atención a las posibles limitaciones técnicas e institucionales y las compensaciones entre esos objetivos. Por ejemplo, la fuerte dependencia de una economía baja en carbono de las actividades intensivas en mano de obra puede fortalecer el efecto de la «enfermedad de costos de Baumol» y contribuir a desacelerar la productividad y el crecimiento económico. Además, la desaceleración de las ganancias de productividad podría ser estructural y está lejos de estar claro cómo la transición baja en carbono la revertirá: la mayoría de las inversiones bajas en carbono necesarias en las economías avanzadas tienen como objetivo reemplazar las inversiones esperadas de negocios como de costumbre (más intensivas en carbono), sin necesariamente crear las condiciones para un nuevo impulso en la productividad. Algunos han ido más allá al poner en duda si es técnicamente posible desvincular el crecimiento económico del daño ambiental, incluidas, entre otras, las emisiones de CO2.

Estas limitaciones potenciales, a su vez, plantean preguntas importantes para la teoría macroeconómica, como estimar el tamaño del multiplicador de inversión en una transición baja en carbono. Por ejemplo, una mejora de la eficiencia energética podría conducir a una fuerte disminución de las inversiones del lado de la oferta necesarias para la transición, y esto último podría, paradójicamente, conducir (en igualdad de condiciones) a una disminución del PIB, especialmente si nos basamos en modelos en los que la energía desempeña un papel crítico y no sustituible en la producción. Con esto en mente, argumentar que las inversiones públicas naturalmente atraerán inversiones privadas parece basarse en suposiciones optimistas (o al menos inciertas) con respecto a la naturaleza de la transición. Además, un efecto de «hacinamiento» podría paradójicamente conducir a efectos de rebote indeseables (y aún mal contabilizados), los ahorros relacionados con las mejoras de la eficiencia energética pueden conducir a un aumento en el consumo de otros bienes y servicios intensivos en fósiles. De hecho, las suposiciones sobre el desplazamiento (en los modelos de equilibrio dirigidos por la oferta) o el hacinamiento (en los modelos de no equilibrio dirigidos por la demanda) pueden no discutir los supuestos tecnológicos, institucionales y de comportamiento específicos que implican las rutas de transición específicas.

Estas consideraciones sugieren que la transición baja en carbono consiste en mucho más que un plan de inversión, y que la transición sociotécnica necesaria implica consideraciones más amplias que una combinación óptima de políticas, incluidas otras formas de medir la resiliencia y el rendimiento del sistema en el contexto de una transición baja en carbono. Sin pretender exhaustividad, a continuación, discutimos dos de estas consideraciones más amplias: las posibles reformas del sistema monetario y financiero internacional a la luz de las consideraciones climáticas y la integración de la sostenibilidad en la contabilidad corporativa y nacional.

Llamamiento a la cooperación monetaria y financiera internacional

La estabilidad climática es un bien público mundial, lo que plantea cuestiones difíciles con respecto a la coordinación de las políticas internacionales y la distribución de la carga entre países en diferentes etapas de desarrollo económico. Una acción internacional injusta o mal coordinada puede simplemente incentivar a algunos países a viajar libremente (Krogstrup y Obstfeld (2018)). Lograr una transición sin tropiezos en la que todos los países hagan lo que les corresponde significa que se debe acordar un mecanismo de compensación significativo entre las economías desarrolladas, en desarrollo y emergentes. Como se mencionó anteriormente, estas economías deben ver que su apoyo a la acción de lucha contra el cambio climático tenga en cuenta su etapa de industrialización.

Por lo tanto, las medidas de mitigación del cambio climático deben basarse en la cooperación internacional entre los países avanzados y en desarrollo (Villeroy de Galhau (2019b)) y el reconocimiento de la necesidad de transferencias de tecnología y aumentos de la asistencia oficial para el desarrollo a los países en desarrollo. Hasta ahora, los países desarrollados se han comprometido a movilizar conjuntamente $ 100 mil millones por año para 2020 para la acción climática en los países en desarrollo (CMNUCC (2015)). Pero, ¿se cumplirá este compromiso, ya que las promesas actuales aún están lejos de esta cantidad (OCDE (2019c))? ¿Y serán suficientes para desencadenar las inversiones masivas necesarias en las economías en desarrollo? Si no es así, ¿cuáles son las implicaciones y las probables repercusiones?

Una evaluación sobria de la cooperación internacional es que hasta ahora ha habido un progreso desigual en la mitigación del cambio climático. Por un lado, la acción colectiva y los compromisos declarados han florecido en conferencias multilaterales y compromisos acordados internacionalmente como el Acuerdo de París (CMNUCC (2015)). Por ejemplo, la recientemente creada Coalición de ministros de Finanzas para la Acción Climática y la firma de los «Principios de Helsinki» podrían convertirse en una plataforma crítica para articular la necesidad de una política fiscal y el uso del público con la acción prudencial y monetaria y la coordinación internacional. La creación de la Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS) es otro éxito de dicha cooperación, posiblemente en el espíritu mismo de Bretton Woods (Villeroy de Galhau (2019c)). Por otro lado, los recientes debates mundiales han estado dominados por una reacción contra el multilateralismo (BIS (2017)). Esta mentalidad obviamente no ayuda a combatir el cambio climático y retrasa la acción colectiva sobre los problemas reales. Por ejemplo, aunque el carbón, el petróleo y el gas son los principales impulsores del cambio climático, rara vez son objeto de políticas y negociaciones climáticas internacionales ad hoc (SEI et al (2019)).

La inspiración para superar estas limitaciones se puede encontrar en la literatura sobre los bienes comunes y, más precisamente, en los principios de Elinor Ostrom (1990, 2010) para la gobernanza de los recursos comunes (CPR). Los RCP son «sistemas que generan cantidades finitas de unidades de recursos para que el uso de una persona reste de la cantidad de unidades de recursos disponibles para otros» (Ostrom (2002)). En este sentido, el stock restante de carbono que se puede utilizar sin dejar de tener una buena probabilidad de permanecer por debajo de 1,5°C o 2°C puede considerarse como una RCP: la quema de combustibles fósiles en un lugar disminuye el presupuesto de carbono disponible para otros. Una de las ideas clave de Ostrom fue mostrar que la sobreexplotación de los CPR se debe no tanto a la falta de derechos de propiedad, como a menudo se cree (Hardin (1968)), sino a la falta de un régimen de gobernanza adecuado que regule el uso de LOS RCP.

Sobre la base de las ideas de Ostrom, que se están adoptando cada vez más tanto en las comunidades climáticas como económicas,47 los bancos centrales junto con otras partes interesadas podrían implementar un régimen de gobernanza basado en LOS RCP mediante: (i) identificar aún más los riesgos para estos recursos (por ejemplo, la sobreexplotación del presupuesto de carbono); ii) encontrar medidas que reduzcan los riesgos relacionados con el clima a nivel mundial y local; y iii) supervisar estos acuerdos mediante el diseño y la aplicación de normas para la estabilidad del sistema. Esto implica coordinación, participación local, cierto sentido de equidad en el reparto de la carga, incentivos y sanciones, entre otros.

Dada la dificultad de gestionar los bienes comunes mundiales (Ostrom et al (1999)), una forma concreta de avanzar hacia una gobernanza conjunta global de la estabilidad climática y financiera sería establecer una nueva agencia internacional (Bolton et al (2018)) que desempeñaría un papel en dos niveles con: (i) un mecanismo de apoyo financiero entre países en caso de eventos climáticos severos; y ii) la supervisión de las políticas climáticas que se están aplicando. La justificación teórica de tal agencia radica en el hecho de que, de manera similar a la creación de un marco institucional internacional después de la Segunda Guerra Mundial para enfrentar los principales desafíos globales de la época (como la reconstrucción de la posguerra), ahora existe la necesidad de instituciones ad hoc para abordar los nuevos desafíos globales planteados por el cambio climático. En un espíritu similar, Rogoff (2019) pide la creación de un Banco Mundial del Carbono, que constituiría un vehículo para que las economías avanzadas coordinen la ayuda y las transferencias técnicas a los países en desarrollo.

En lugar de crear nuevas instituciones ad hoc, otras propuestas se han centrado en incorporar las preocupaciones climáticas dentro de las instituciones internacionales existentes, como el Fondo Monetario Internacional (FMI), como parte de sus responsabilidades de administrar el sistema monetario y financiero internacional. En particular, se han hecho propuestas para emitir Derechos Especiales de Giro (DEG) «verdes» a través del FMI para financiar fondos verdes. Por ejemplo, sugieren crear «Fondos Fiduciarios en los que se podrían invertir DEG no utilizados para financiar el programa de inversión garantizado bajo en carbono. Un método más ambicioso consiste en que se comprometan préstamos en DEG a bancos públicos de desarrollo nacionales e internacionales para financiar las intenciones nacionales de reducción de las emisiones de carbono en virtud del Acuerdo de París». La ampliación de estos mecanismos «basados en los bienes comunes» puede requerir una revisión importante del sistema de gobernanza mundial; sin embargo, podrían llegar a ser esenciales para construir un sistema financiero «verde» y multilateral capaz de canalizar los ahorros de todas las partes del mundo para financiar la transición baja en carbono.

Integración de la sostenibilidad en los marcos contables corporativos y nacionales

Más allá de los mecanismos destinados a financiar la transición hacia una economía baja en carbono, la gravedad de las crisis climáticas y otras crisis ambientales ha llevado a una floreciente corriente de investigación a reconsiderar cómo contabilizar el valor económico en una era de creciente degradación ecológica. En particular, las normas contables a nivel corporativo y nacional han sido cada vez más criticadas por su incapacidad para valorar el papel del capital natural en el apoyo a la actividad económica.

El concepto de capital natural se refiere a «la reserva de ecosistemas naturales en la Tierra, incluyendo el aire, la tierra, el suelo, la biodiversidad y los recursos geológicos … (que) sustenta nuestra economía y sociedad produciendo valor para las personas, tanto directa como indirectamente». A su vez, este stock de ecosistemas naturales proporciona un flujo de servicios, llamados servicios ecosistémicos. Consisten en servicios de aprovisionamiento, regulación, culturales y de apoyo (gráfico 18). Por ejemplo, un bosque es un componente del capital natural; la madera asociada (servicio de aprovisionamiento), la regulación del clima (servicio de regulación) y las actividades turísticas (servicio cultural) son ejemplos de los servicios ecosistémicos que proporciona; y el ciclo de nutrientes forestales es un servicio de apoyo que permite todo lo anterior.

El capital natural y los servicios ecosistémicos son esenciales para la actividad económica en muchas formas y su degradación (por ejemplo, la erosión del suelo debido al cambio climático) puede tener un gran impacto en el capital humano y producido (ONU Medio Ambiente (2018)). En los últimos años han surgido importantes esfuerzos y nuevos marcos para integrar el capital natural en las normas de contabilidad a nivel corporativo y en las cuentas nacionales, como se indica a continuación, respectivamente.

Con respecto a la contabilidad corporativa, algunos sugieren que un paso clave para lograr que las empresas logren un mejor equilibrio entre sus objetivos financieros y su impacto ambiental y social es transformar la contabilidad corporativa, es decir, cómo las empresas informan su desempeño a los inversores. Un primer desarrollo alentador es la notificación más sistemática de las emisiones de carbono por parte de las empresas en virtud del protocolo normalizado sobre gases de efecto invernadero.50 Otro desarrollo alentador es la creación del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD), que (como se discutió anteriormente) busca coordinar y estandarizar la notificación de las exposiciones de las empresas a los riesgos relacionados con el clima para permitir a los inversores gestionar mejor sus exposiciones a estos riesgos. Un tercer acontecimiento alentador es el auge del movimiento de presentación de informes integrados (véase Eccles et al (2015), ONU Medio Ambiente (2018)), que busca ampliar los estados contables estandarizados para incluir el rendimiento financiero y no financiero en un único informe anual integrado. Una iniciativa particularmente importante en este sentido es la creación del Consejo de Normas de Contabilidad de Sostenibilidad (SASB), que ya propone estándares para la presentación de informes de métricas ESG no financieras.

A fin de sistematizar los enfoques integrados de presentación de informes, será necesario adoptar medidas reglamentarias para inducir u obligar a las empresas a informar sistemáticamente sobre su desempeño ambiental y social de acuerdo con las normas de presentación de informes específicas de la industria. Existen pocos ejemplos, pero se pueden encontrar algunas excepciones, por ejemplo, en el caso del artículo 173 de la Ley francesa sobre transición energética para el crecimiento verde (discutido anteriormente) y el reciente apoyo de las autoridades públicas francesas para el desarrollo de informes ambientales y sociales. También será necesario un mayor debate para racionalizar los requisitos de presentación de informes. Por ejemplo, una pregunta específica se refiere a si el capital natural debe permanecer limitado a consideraciones extra financieras o conducir a cambios en las normas contables existentes, como en el modelo CARE/TDL.

Sin embargo, todavía queda un largo camino por recorrer, ya que los deberes fiduciarios de los CEOs y los gestores de activos deben redefinirse y las métricas de rendimiento no financiero de las empresas deben equipararse con las medidas contables del rendimiento financiero. Un esfuerzo coordinado internacionalmente para alentar la adopción de estas normas aceleraría significativamente la transición hacia la presentación de informes integrados y/o nuevas formas de contabilizar el capital natural. Tales esfuerzos beneficiarían a los bancos centrales y supervisores, ya que las medidas contables estandarizadas pueden permitir a los inversores realizar comparaciones relativas entre la exposición respectiva de las empresas a los riesgos ambientales y sociales.

Con respecto a la integración del capital natural en las cuentas nacionales, uno de los principales argumentos esgrimidos tiene que ver con el hecho de que el PIB representa sólo una parte del desempeño económico de un país. No proporciona ninguna indicación de la riqueza y los recursos que respaldan estos ingresos. Por ejemplo, cuando un país explota sus bosques, los recursos madereros se identifican en las cuentas nacionales, pero otros servicios relacionados con los bosques, como la pérdida de secuestro de carbono y la filtración de aire, se ignoran por completo. Se han dado varios pasos hacia una mejor integración del capital natural en las cuentas nacionales. El Informe sobre la Riqueza Inclusiva (ONU Medio Ambiente (2018)) evalúa las capacidades y el desempeño de las economías nacionales de todo el mundo, basándose en el reconocimiento de que los sistemas estadísticos existentes están orientados a medir los flujos de ingresos y en gran medida pasan por alto el hecho de que estos dependen de la salud y la resiliencia de los activos de capital como el capital natural. El Grupo del Banco Mundial también ha encabezado una asociación para avanzar en la contabilidad de la riqueza natural y los servicios de los ecosistemas.

Se necesitan mejores sistemas de contabilidad del capital natural para internalizar las externalidades climáticas, pero debe reconocerse que los conceptos de capital natural y servicios ecosistémicos son difíciles de definir con precisión. Por ejemplo, los mecanismos de fijación de precios y pago para los servicios de los ecosistemas difícilmente pueden explicar la complejidad inherente de un ecosistema dado (por ejemplo, todos los servicios proporcionados por un bosque) y, a menudo, conducen a compensaciones al valorar solo un subconjunto de servicios, a veces en detrimento de otros. También pueden no proporcionar los incentivos deseados si no están diseñados de manera que reconozcan la complejidad de los sistemas socio ecológico y la necesidad de fortalecer la cooperación en el gobierno de los bienes comunes locales y globales. Por lo tanto, en lugar de concebirlo como una solución fácil, la contabilidad del capital natural y sus servicios ecosistémicos relacionados debería constituir solo una entre un conjunto diverso de soluciones potenciales.

Otra limitación significativa del concepto de capital natural tiene que ver con la suposición común de que es sustituible por otras formas de capital. De acuerdo con este supuesto, lo que importa es que el capital en su conjunto aumente, no qué componentes componen el aumento. Si, por ejemplo, un aumento en el capital manufacturado (por ejemplo, máquinas y carreteras) excede el agotamiento del capital natural, entonces la conclusión sería que la sociedad está mejor. Este punto de vista ha sido acuñado como el enfoque de «sostenibilidad débil». En contraste, los defensores de una alternativa de «sostenibilidad fuerte» argumentan que las reservas existentes de capital natural y el flujo de servicios ecosistémicos que proporcionan deben mantenerse porque su pérdida no puede compensarse con un aumento en el capital manufacturado o humano. Por ejemplo, el agotamiento del capital natural en un mundo en calentamiento no puede ser compensado por mayores ingresos. Desde este punto de vista, la economía está integrada en los sistemas sociales y biofísicos; no es una entidad separada como se enmarca el enfoque tradicional del desarrollo sostenible.

En lugar de tratar de «internalizar» los costos externos para corregir las fallas del mercado, los defensores del enfoque de «sostenibilidad fuerte», incluidos los economistas ecológicos, sugieren «una explicación más fundamental» de la dependencia de los sistemas económicos del mantenimiento de los servicios ecosistémicos de soporte vital (como la regulación del clima). Por lo tanto, devolver el sistema económico dentro de los «límites de sostenibilidad» de la Tierra implica mucho más que cambios marginales en los sistemas de fijación de precios y contabilidad, y podría implicar reevaluar la noción de crecimiento económico sin fin en sí misma. Repensar los sistemas macroeconómicos y financieros a la luz de estas consideraciones sigue siendo un área de investigación subdesarrollada en la mayor parte de la disciplina económica, aunque en los últimos tiempos se han logrado grandes avances hacia la integración de esta cuestión.

Se necesitarán nuevos enfoques en el proceso de integración de estas cuestiones. En particular, el desarrollo del análisis de sistemas se ha identificado como un área prometedora de investigación que debería informar las políticas económicas en la búsqueda de sistemas socio ecológicos justos y resilientes en el siglo XXI. A diferencia de la gestión de riesgos, un enfoque de resiliencia del sistema «acepta que las transiciones a nuevas fases son parte de su naturaleza y que el sistema no volverá a algún equilibrio anterior. Las nuevas normalidades son normales». También puede ser necesario prestar mayor atención a los enfoques institucionales y evolutivos y a las consideraciones de la economía política, ya que superar los obstáculos a la sostenibilidad puede considerarse que requiere un rediseño evolutivo de las cosmovisiones, las instituciones y las tecnologías.

A pesar de estas importantes limitaciones, las formas en que las normas contables incorporan (o no) dimensiones ambientales siguen siendo críticas: las normas contables reflejan visiones más amplias de lo que se valora en una sociedad, tanto a nivel microeconómico como macroeconómico. Desde una perspectiva de estabilidad financiera, por lo tanto, sigue siendo fundamental integrar los indicadores biofísicos en los marcos contables existentes para garantizar que los responsables de la formulación de políticas y los gerentes de las empresas los incluyan sistemáticamente en sus prácticas de gestión de riesgos en diferentes horizontes temporales.

CONCLUSIÓN – BANCA CENTRAL Y RESILIENCIA DEL SISTEMA

Mitigar y adaptarse al cambio climático al tiempo que se honra la diversidad de los seres humanos implica grandes transformaciones en las formas en que nuestra sociedad global funciona e interactúa con los ecosistemas naturales.

El cambio climático plantea un desafío sin precedentes a la gobernanza de los sistemas socioeconómicos. Las posibles implicaciones económicas de los riesgos físicos y de transición relacionados con el cambio climático se han debatido durante décadas (no sin desafíos metodológicos), sin embargo, las implicaciones financieras del cambio climático se han ignorado en gran medida.

En los últimos años, los bancos centrales, los reguladores y los supervisores han reconocido cada vez más que el cambio climático es una fuente de importantes riesgos financieros sistémicos. En ausencia de políticas climáticas bien coordinadas y ambiciosas, ha habido una creciente conciencia de la materialidad de los riesgos físicos y de transición que afectarían la estabilidad del sector financiero. Seguir las tendencias actuales podría dejar a los bancos centrales en la posición de «rescatadores climáticos de último recurso», lo que se volvería insostenible dado que hay poco que los flujos monetarios y financieros puedan hacer contra los impactos irreversibles del cambio climático. En otras palabras, una nueva crisis financiera mundial provocada por el cambio climático dejaría impotentes a los bancos centrales y a los supervisores financieros.

Integrar los riesgos relacionados con el clima en la regulación prudencial e identificar y medir estos riesgos no es una tarea fácil. La gestión de riesgos tradicional basada en la extrapolación de datos históricos, a pesar de su relevancia para otras cuestiones relacionadas con la estabilidad financiera, no puede utilizarse para identificar y gestionar los riesgos relacionados con el clima dada la profunda incertidumbre que conlleva. De hecho, los riesgos relacionados con el clima presentan muchas características distintivas. Los riesgos físicos están sujetos a la no linealidad y la incertidumbre no solo debido a los patrones climáticos, sino también debido a los patrones socioeconómicos que se desencadenan por los climáticos. Los riesgos de transición requieren incluir problemas complejos de acción colectiva entrelazados y abordar consideraciones bien conocidas de economía política a nivel mundial y local. Se necesitan enfoques transdisciplinarios para captar las múltiples dimensiones (por ejemplo, geopolíticas, culturales, tecnológicas y regulatorias) que deben movilizarse para garantizar la transición a un sistema sociotécnico bajo en carbono.

Estas características requieren una ruptura epistemológica (Bachelard (1938)) con respecto a la regulación financiera, es decir, una redefinición del problema en juego cuando se trata de identificar y abordar los riesgos relacionados con el clima. Parte de esta ruptura ya está teniendo lugar, ya que las instituciones financieras y los supervisores confían cada vez más en el análisis basado en escenarios y los enfoques prospectivos en lugar de los probabilísticos para evaluar los riesgos relacionados con el clima. Esto quizás está agravando una nueva conciencia que está comenzando a producir un cambio de precios de los riesgos relacionados con el clima. Eso, a su vez, puede contribuir a inclinar las preferencias hacia proyectos con menos emisiones de carbono y, por lo tanto, podría actuar, hasta cierto punto, como un «precio sombra» para las emisiones de carbono.

Si bien acoge con beneplácito este desarrollo y apoya firmemente la necesidad de llenar las lagunas metodológicas, taxonómicas y de datos, el paso esencial de identificar y medir los riesgos relacionados con el clima presenta importantes desafíos metodológicos relacionados con:

La elección de un escenario sobre cómo las tecnologías, las políticas, los comportamientos, la dinámica geopolítica, las variables macroeconómicas y los patrones climáticos interactuarán en el futuro, especialmente dadas las limitaciones de los modelos climático-económicos.
La traducción de esos escenarios en métricas corporativas granulares en un entorno en evolución en el que todas las empresas y cadenas de valor se verán afectadas de manera impredecible.
La tarea de hacer coincidir la identificación de un riesgo relacionado con el clima con la acción de mitigación adecuada.

En resumen, el desarrollo y la mejora de la evaluación de riesgos prospectiva y la regulación relacionada con el clima serán esenciales, pero no serán suficientes para preservar la estabilidad financiera en la era del cambio climático: la profunda incertidumbre involucrada y la necesidad de una transformación estructural del sistema socioeconómico global significan que ningún modelo o escenario único puede proporcionar información suficiente a los responsables de la toma de decisiones privados y públicos. Un corolario es que la integración de los riesgos relacionados con el clima en la regulación prudencial y (en la medida de lo posible) en la política monetaria no sería suficiente para desencadenar un cambio capaz de cubrir todo el sistema nuevamente contra los eventos del cisne verde.

Debido a estas limitaciones, la política de gestión de riesgos del cambio climático podría arrastrar a los bancos centrales a aguas desconocidas: por un lado, no pueden simplemente quedarse quietos hasta que otras ramas del gobierno entren en acción; por otro lado, el precedente de las políticas monetarias no convencionales de la última década (después de la Gran Crisis Financiera de 2007-08), puede ejercer una fuerte presión sociopolítica sobre los bancos centrales para que asuman nuevos roles, como abordar el cambio climático. Tales llamamientos son excesivos e injustos en la medida en que los instrumentos que los bancos centrales y los supervisores tienen a su disposición no pueden sustituir las muchas áreas de intervención que son necesarias para lograr una transición mundial baja en carbono. Pero estos llamados podrían expresarse de todos modos, precisamente debido a la dilación que ha sido el modus operandi dominante de muchos gobiernos durante bastante tiempo. La responsabilidad principal de garantizar una transición exitosa con bajas emisiones de carbono recae en otras ramas del gobierno, y la acción insuficiente por su parte pone a los bancos centrales en riesgo de ya no poder cumplir con sus mandatos de estabilidad financiera (y de precios).

Para abordar este último problema, se necesita una segunda ruptura epistemológica. También hay un papel para que los bancos centrales sean más proactivos al pedir un cambio más amplio. En este espíritu, y basado en el enfoque transdisciplinario que se requiere para abordar el cambio climático, este libro pide acciones más allá de los bancos centrales que son esenciales para garantizar la estabilidad financiera (y de precios).

Los bancos centrales también pueden desempeñar un papel como defensores de cambios socioeconómicos más amplios, sin los cuales sus políticas actuales y el mantenimiento de la estabilidad financiera tendrán posibilidades limitadas de éxito. Hacia este objetivo, hemos identificado cuatro propuestas (no exhaustivas) más allá de la fijación del precio del carbono:

Los bancos centrales pueden ayudar a promover proactivamente el largo plazo apoyando los valores o ideales de las finanzas sostenibles.
Los bancos centrales pueden pedir un mayor papel de la política fiscal en apoyo de la transición ecológica, especialmente en el límite inferior cero.
Los bancos centrales pueden aumentar la cooperación en cuestiones ecológicas entre las autoridades monetarias y financieras internacionales.
Los bancos centrales pueden apoyar iniciativas que promuevan una mayor integración de las dimensiones climática y de sostenibilidad en los marcos contables corporativos y nacionales.

La estabilidad financiera y climática son dos bienes públicos cada vez más interdependientes. Pero, a medida que entramos en el Antropoceno, la sostenibilidad a largo plazo se extiende a otras degradaciones ambientales causadas por el hombre, como la pérdida de biodiversidad, que podría plantear nuevos tipos de riesgos financieros. Por desgracia, puede ser aún más difícil abordar estos desafíos ecológicos. Por ejemplo, preservar la biodiversidad (a menudo ocupa el segundo lugar en términos de desafíos ambientales) es un problema mucho más complejo desde una perspectiva de estabilidad financiera, entre otras cosas porque se basa en múltiples indicadores locales a pesar de ser un problema global.

Las posibles ramificaciones de estos riesgos ambientales para la estabilidad financiera están mucho más allá del alcance de este libro. Sin embargo, abordarlos podría ser crítico para los bancos centrales, los reguladores y los supervisores en la medida en que la estabilidad del sistema de la Tierra es un requisito previo para la estabilidad financiera y de precios. En particular, el desarrollo del análisis de sistemas se ha identificado como un área prometedora de investigación que debería informar las políticas económicas y financieras en la búsqueda de sistemas adaptativos complejos justos y resilientes en el siglo XXI. Economía política también puede resultar fundamental para abordar la estabilidad financiera en la era de los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente.

Frente a estos enormes desafíos, una contribución clave de los bancos centrales y los supervisores puede ser simplemente enmarcar adecuadamente el debate. En particular, pueden desempeñar este papel mediante: i) proporcionar una imagen científicamente intransigente de los riesgos futuros, asumiendo una sustituibilidad limitada entre el capital natural y otras formas de capital; ii) pedir acciones más audaces de los sectores público y privado destinadas a preservar la resiliencia de los complejos sistemas socio-ecológicos de la Tierra; y iii) contribuir, en la medida de lo posible y dentro del ámbito de los mandatos evolutivos proporcionados por la sociedad, a la gestión de estos riesgos.