Los precios de la energía están aumentando de nuevo, empujando hacia arriba la inflación en la zona del euro. Esta publicación del Blog del BCE examina si las empresas están atribuyendo esto a un aumento de la demanda o a las limitaciones de la oferta. Dos enfoques – el análisis textual y los modelos empíricos – pueden ayudar a que la imagen sea más clara.
Para los bancos centrales, si la inflación proviene de la demanda o la oferta hace una diferencia crucial. La inflación impulsada por la demanda (a veces llamada inflación de la demanda) exige una respuesta política firme. Mientras tanto, la inflación impulsada por la oferta (también conocida como inflación de costo-empuje) justifica una evaluación más cuidadosa. Este segundo tipo a menudo es causado por desarrollos que están en gran parte fuera del control de un banco central, algo que se debe resistir en lugar de pelear. Decir a los dos tipos de inflación en tiempo real es uno de los desafíos más difíciles en la política monetaria.
La guerra en el Medio Oriente ha traído este desafío a la palestra. Entre febrero y junio de 2026, el aumento de los precios del petróleo crudo provocado por el conflicto provocó un fuerte aumento de la inflación energética, empujando la inflación general de la zona del euro al alza del 1,9% al 2,8% interanual. Estos acontecimientos recuerdan a los acontecimientos posteriores a la invasión rusa de Ucrania en febrero de 2022. Ahora, como entonces, el aumento de la inflación parece estar impulsado en gran medida por un choque de suministro de energía. Sin embargo, al diseñar la respuesta de la política monetaria, la naturaleza del choque en sí es solo una parte de la historia. El equilibrio entre la demanda y las presiones de la oferta en el momento en que llega el shock también importa, al igual que la amplitud, el tamaño y la persistencia del shock. Y aquí también, los factores de oferta y demanda entran en juego.
Para responder a esta pregunta, nos basamos en dos enfoques complementarios. En primer lugar, analizamos lo que los actores financieros están diciendo sobre la inflación, basado en un análisis textual de las llamadas de ganancias corporativas y artículos en la prensa financiera. En segundo lugar, utilizamos dos modelos empíricos para examinar lo que las empresas están diciendo a las encuestas de negocios sobre sus expectativas. De manera crucial, ambos enfoques se basan en indicadores oportunos y orientados hacia el futuro. Esto hace que estas herramientas sean especialmente adecuadas para la evaluación en tiempo real, especialmente en ausencia de datos concretos oportunos.
De hecho, en el momento de la publicación, no tenemos conocimiento de ningún análisis basado en datos duros para la zona del euro que comparen la naturaleza del reciente aumento de la inflación con la del episodio de 2022.
Lo que dicen las empresas y los periódicos
Una primera pista proviene de las llamadas de ganancias, las llamadas trimestrales a conferencias en las que las empresas que cotizan en bolsa discuten sus resultados y perspectivas con los inversores. Al escanear estas llamadas para mencionar los riesgos de inflación e inflación, podemos rastrear cuánta atención están prestando las empresas a las presiones de precios y los riesgos que representan para sus operaciones en tiempo casi real. En mayo de 2026, el enfoque de las empresas en la inflación y los riesgos de inflación se había intensificado desde el inicio del conflicto de Oriente Medio. Sin embargo, los niveles y grados de variación se mantuvieron por debajo de los observados en marzo de 2022, cuando la invasión rusa de Ucrania hizo que los precios de la energía se dispararan.
Un segundo indicador de lo que impulsa la inflación proviene de la prensa financiera. Utilizando un algoritmo de análisis de texto, específicamente, un método de extracción de causalidad, podemos identificar y clasificar las causas de la inflación reportadas en los artículos de periódicos. El algoritmo primero extrae las causas de la inflación descritas de las oraciones que mencionan la inflación junto con el lenguaje causal explícito. Luego los asigna a las narrativas de demanda o oferta. Las narrativas de demanda tienden a citar factores como el fuerte gasto del consumidor, los déficits fiscales o el estímulo monetario. Las narrativas de suministro tienden a hacer referencia a los precios de la energía, las interrupciones de la cadena de suministro o los costos de los insumos.
Los resultados son sorprendentes. En comparación con 2022, desde el comienzo de la guerra en el lado de la demanda de Medio Oriente, las historias sobre el gasto del consumidor y el estímulo monetario, han desempeñado un papel más pequeño que las narrativas de oferta, historias sobre los costos de energía y las interrupciones de la cadena de suministro (Gráfico 2, panel b). Más específicamente, esta vez la prensa financiera ha atribuido en gran medida la inflación a las narrativas de suministro relacionadas con los costos de energía. Por el contrario, hubo una mezcla más amplia de narrativas en 2022, con una mayor prominencia dada a las interrupciones de la cadena de suministro. Esta es una señal inicial importante, que apunta a una inflación de costo-empuje comparativamente más clara (en lugar de demanda-tracción) en el episodio actual.
Lo que revelan las encuestas de negocios
Para una evaluación precisa de los impulsores de las expectativas de precios de las empresas, pasamos a las encuestas de negocios de la Comisión Europea, que encuestan a las empresas del sector manufacturero, de servicios y de la construcción. Una vez al mes, estas encuestas recopilan comentarios sobre las expectativas de tres meses de anticipación de las empresas para los precios y la actividad.[5] Una vez al trimestre, también se pregunta a las empresas sobre cualquier obstáculo específico que limite su producción, por ejemplo, la demanda insuficiente, las limitaciones financieras, la escasez de materiales o las limitaciones laborales.
Luego combinamos estas respuestas en índices compuestos, promedios ponderados en todos los sectores, y utilizamos dos modelos estructurales para interpretar sus movimientos. Un modelo mensual identifica dos tipos de choque: los choques de demanda mueven la actividad y las expectativas de precios en la misma dirección, mientras que los choques de oferta los empujan en direcciones opuestas. Por ejemplo, cuando la inflación es impulsada por la demanda expansiva, las empresas esperan que tanto la actividad económica como los precios aumenten. Por el contrario, cuando las condiciones adversas de la oferta empujan los precios hacia arriba, esperan que la actividad económica disminuya. Un modelo trimestral más granular puede ayudarnos a seguir eliminando los factores específicos: tres choques en el lado de la demanda (demanda de productos, condiciones financieras y otra demanda) y tres en el lado de la oferta (oferta de materiales, condiciones laborales y otra oferta).[6]
¿Y qué encontramos?
El índice compuesto de expectativas de precios de negocios aumentó notablemente después del estallido de la guerra en el Medio Oriente, y se ha mantenido por encima de su nivel anterior a la guerra desde entonces. Las descomposiciones estructurales pueden ayudar a explicar por qué. En medio de presiones de demanda-tracción ampliamente estables, los choques de costo-empuje aumentaron las expectativas de precios al comienzo de la guerra. A nivel granular, estos choques reflejaban principalmente la escasez de suministro de materiales, vinculada a precios más altos de la energía, y se concentraban en la fabricación, en particular en subsectores de gran consumo energético, como productos químicos, petróleo refinado y productos de papel.
Como revelan estos hallazgos, la imagen de hoy es bastante diferente de la de 2022. Después de la invasión rusa de Ucrania, las expectativas de precios de las empresas se mantuvieron significativamente por encima de su nivel actual, en aproximadamente dos desviaciones estándar. El nivel más alto en 2022 reflejó mayores presiones inflacionarias de base amplia, ya que la demanda fue boyante, impulsada por la reapertura posterior a la pandemia, especialmente en los servicios, mientras que la oferta estaba limitada, con cuellos de botella globales aun mordiendo, especialmente en la fabricación. Además, la composición de los shocks de demanda y oferta fue diferente en 2022. Las presiones de la demanda dominaron en 2022, mientras que las fuerzas inflacionarias de costos-empuje han desempeñado un papel comparativamente mayor en el episodio actual.
Que significa esto para las políticas monetarias
En conjunto, los dos enfoques cuentan una historia consistente. A diferencia del episodio de 2022, el aumento actual de la inflación ha sido impulsado, en primer lugar, por un choque de oferta. Ha sido impulsado por el aumento de los precios de la energía que pasa a través de la cadena de producción, en lugar de por un aumento generalizado de la demanda. Las empresas lo entienden. Han prestado cada vez más atención a los riesgos de inflación y deflación, y sus expectativas de demanda se han mantenido estables. La prensa también lo entiende. Las narrativas de suministro sobre los precios de la energía han dominado la cobertura de los medios.
Para el BCE, estas conclusiones son importantes. Un episodio de inflación impulsado por la oferta no exige automáticamente el mismo endurecimiento contundente que la inflación de la demanda justificaría. Sin embargo, los choques de oferta pueden afianzarse si se alimentan más ampliamente de las expectativas de salarios o inflación y aumentan las presiones de la demanda. El monitoreo de los impulsores de la inflación en función de las expectativas de las empresas, por delante de cualquier dato duro oficial, puede ser útil para calibrar la política adecuadamente en tiempo real.
Los dos marcos presentados aquí ofrecen una perspectiva tan prospectiva. Combinados, proporcionan un sistema de alerta temprana, basado en lo que informan los periódicos, así como en lo que las empresas dicen y esperan, que puede ayudar a los bancos centrales a mantenerse a la vanguardia de las condiciones económicas que cambian rápidamente.