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Declaración sobre la Adopción de Enmiendas a la Regla 15b9-1

Establecer un marco regulatorio que sea generalmente consistente entre empresas en situaciones similares es un objetivo que debe informar nuestro proceso de elaboración de reglas. Sin embargo, perseguir este objetivo no es lo mismo que tratar de imponer la uniformidad regulatoria por sí misma, particularmente cuando existen formas alternativas y menos gravosas de llenar los vacíos regulatorios y de presentación de informes. Como la recomendación de hoy rechaza un enfoque de sentido común, no puedo apoyarla.

Las enmiendas finales a la Regla 15b9-1 de la Ley de Bolsa reducirían drásticamente una exención que durante mucho tiempo ha permitido a un corredor de bolsa registrado renunciar al registro en FINRA siempre que sea miembro de una bolsa de valores nacional, no tenga cuentas de clientes y utilice otro corredor de bolsa para realizar cualquier negociación por cuenta propia fuera de una bolsa de la que sea miembro. Esta exención permite a ciertas empresas comerciales por cuenta propia, creadores de mercado de opciones y otros corredores de bolsa (64 empresas en total, en abril de este año) hacer negocios como corredores de bolsa sin incurrir en los costos potencialmente significativos de ser miembro de FINRA.

Es cierto, como explica el comunicado de adopción, que esta exención crea diferentes requisitos regulatorios y cargas de presentación de informes para los corredores de bolsa que participan en diferentes tipos de actividades. Aunque las empresas exentas generalmente están sujetas a la jurisdicción y las reglas de una o más SRO de bolsa a las que pertenecen, las reglas de estas bolsas pueden variar y no necesariamente se extienden a las operaciones en bolsa fuera de los miembros. A diferencia de FINRA, estas SRO generalmente no tienen experiencia en monitorear el comercio extrabursátil. FINRA se basa en acuerdos de servicios regulatorios («RSA») para monitorear la actividad fuera de la bolsa de miembros, y la SRO de la bolsa tiene la última palabra para determinar si se debe iniciar una acción de cumplimiento contra una firma miembro. Como era de esperar, FINRA dice que esta dependencia de los RSA hace que su “trabajo regulatorio” con estas empresas sea “menos seguro y estable” de lo que sería si FINRA tuviera supervisión directa. Además, sólo las empresas que son miembros de FINRA están obligadas a informar sus operaciones del Tesoro a TRACE, el sistema de información de renta fija de FINRA.

Sin embargo, el comunicado no logra demostrar de manera convincente que la mejor manera de abordar cualquier inquietud que surja de estas diferencias es someter a las empresas que no tienen clientes y que brindan liquidez valiosa en varios de los mercados que regulamos a la misma SRO que supervisa a los corredores de bolsa que desempeñan funciones muy diferentes en estos mercados. Es tautológicamente cierto que someter a estas empresas a la supervisión de FINRA facilitará que FINRA las supervise. El comunicado señala el punto de partida y luego continúa extensamente para señalar la importancia de tener “estabilidad y consistencia” en la regulación y supervisión de estas empresas. No se aborda por qué la regulación por parte de FINRA, en lugar de la regulación y supervisión directa por parte de la Comisión (que ya tenemos), es la respuesta. Incluso si, como afirma el comunicado, la exención actual “socava[s]” “la capacidad de FINRA para crear un marco regulatorio consistente para todos los corredores de bolsa que efectúan transacciones de valores de bolsa fuera de los miembros”, ¿Por qué debería ser FINRA la única? ¿Imponer este “marco regulatorio consistente”, a diferencia de la Comisión o incluso de otra SRO?

El comunicado afirma que la Ley de Bolsa requiere regulación SRO. El requisito de ser miembro de la SRO se encuentra junto a una disposición que otorga a la Comisión autoridad exenta, lo que refuta cualquier argumento de que la Comisión esté actuando bajo obligación legal al adoptar estas enmiendas.

El comunicado también afirma que FINRA tiene experiencia en la supervisión de la actividad de los corredores de bolsa fuera de las bolsas, pero nunca ofrece ninguna explicación convincente de por qué la propia Comisión no puede realizar esta función de supervisión. En cambio, el comunicado simplemente afirma que “el nivel de supervisión regulatoria de la Comisión está destinado a trabajar en conjunto con, no en lugar de, un sólido nivel de primera línea de supervisión de las SRO”. Esta afirmación se ve desmentida por la autoridad exentada otorgada a la Comisión en la Ley de Bolsa. Además, la propia Comisión tiene las herramientas necesarias (incluido el cobarde Registro de Auditoría Consolidado (“CAT”)) para monitorear la actividad de estas empresas, así como el personal para examinar, investigar y entablar acciones coercitivas contra ellas. La Comisión es totalmente capaz de proporcionar una regulación “consistente” y “estable” a los corredores de bolsa que no pertenecen a FINRA.

El comunicado afirma que otras herramientas regulatorias, como los RSA, no facilitan lo suficiente el trabajo de FINRA, pero no proporciona ninguna explicación concreta de cómo esto ha perjudicado la calidad del mercado o ha permitido que las empresas exentas incurran en conductas ilegales. Los RSA son acuerdos privados entre SRO, pero permiten a FINRA supervisar la actividad de muchas empresas que no son miembros de FINRA, y la Comisión no debería descartar su valor simplemente porque se negocian de forma privada. Las SRO de intercambio conservan la autoridad final sobre sus firmas miembro y pueden optar por no entablar una acción por mala conducta identificada por FINRA, pero si esa discreción es problemática aquí, es un problema mayor ya que todas las SRO, incluida FINRA, tienen discreción de ejecución contra sus miembros. En cualquier caso, la Comisión puede optar por iniciar una acción de ejecución si una SRO se niega a hacerlo.

En resumen, el comunicado no proporciona ninguna razón convincente para imponer a estas empresas la carga significativa de ser miembro de FINRA. Podríamos haber agregado una condición a la exención para capturar las operaciones del Tesoro por parte de no miembros de FINRA, y luego podríamos haber esperado para ver si necesitábamos hacer más. Otras iniciativas, como la CAT, mejorarán aún más la capacidad de la Comisión y las SRO para supervisar la actividad extrabursátil que involucre valores de renta variable. Sin embargo, en lugar de esperar a determinar si persisten lagunas en la capacidad de los reguladores para controlar esta actividad (a pesar de los enormes y cada vez mayores costes del CAT), la Comisión ha optado por imponer costes adicionales a un subconjunto de empresas para algunas empresas no relacionadas con el sector privado. una mejora cuantificable no necesariamente en la supervisión, sino en la capacidad de FINRA para supervisarlos.

El comunicado reconoce que estas modificaciones y los gastos consiguientes podrían reducir la competencia para suministrar liquidez en varios mercados, especialmente si las empresas deciden salir del mercado en respuesta al aumento de los costos regulatorios. En particular, los creadores de mercado de opciones expresaron su preocupación de que perderían los beneficios de la exención porque cubren sus posiciones de opciones tomando posiciones de capital en bolsas de las que no son miembros. La Comisión ha respondido manteniendo la exención limitada de la propuesta para la parte accionaria de una orden de opción sobre acciones. En la medida en que esta exención sea insuficiente, la Comisión sugiere que, aunque las salidas del mercado pueden perjudicar la liquidez en los mercados de opciones, la consolidación de la industria durante los últimos ocho años no ha dado lugar a un aumento de los diferenciales entre oferta y demanda. La Comisión no hace ningún esfuerzo por determinar qué, en su caso,

Un tema recurrente en este comunicado es la importancia de contar con requisitos regulatorios consistentes, estables y uniformes. Como señalé al comienzo de mis comentarios, estas cualidades pueden ser una característica importante de un programa regulatorio, particularmente cuando se aplican a empresas en situaciones similares. Pero insistir en la uniformidad por la uniformidad, incluso cuando las empresas no están en situaciones similares, puede ser perniciosa y asfixiante. Las SRO que realmente tienen la libertad y la autoridad para participar en la autorregulación pueden proporcionar diferentes tipos de regulación en respuesta a las necesidades de diferentes tipos de empresas basándose en una base común de reglas adoptadas por la Comisión. Los RSA y los planes 17d-2 discutidos en el comunicado pueden ayudar a facilitar esta diversidad al promover la cooperación entre las SRO en la supervisión de sus miembros.

El énfasis repetido de este comunicado en la importancia de “un marco regulatorio consistente” a nivel de SRO socava la justificación para tener múltiples SRO. El análisis económico señala que puede haber beneficios de una nueva asociación nacional de valores «adaptada a» las necesidades de las empresas afectadas por estas enmiendas, pero es difícil ver cómo esto podría ser posible en el calendario y según los fundamentos que da la Comisión para derogar esta exención. El período de implementación de un año es demasiado corto para permitir razonablemente la organización y el registro de una alternativa a FINRA, y cualquier nueva asociación necesariamente carecería de la experiencia en la supervisión del comercio fuera de bolsa que, según el comunicado, es fundamental para una supervisión eficaz. Pero lo más importante es que si un marco regulatorio coherente para los corredores de bolsa es esencial (como lo implica el comunicado) y esta coherencia se ve socavada cuando un subconjunto de corredores de bolsa está sujeto a diferentes reglas de SRO, ¿Cómo aprobaría una nueva asociación? ¿la Comisión a menos que reproduzca las normas de FINRA en todos los aspectos pertinentes? Ante este imperativo, cómo una asociación podría “adaptarse” a las necesidades de estas empresas es un misterio. En términos más generales, si esta insistencia en la uniformidad refleja la nueva comprensión de la Comisión sobre cómo se supone que debe funcionar el marco regulatorio para nuestros mercados, me temo que estamos a punto de entrar en un período de menor diversidad, experimentación e innovación, cuyos costos aumentarán exceden con creces los costos inmediatos de estas enmiendas particulares.

Antes de concluir, quiero agradecer al personal de Trading and Markets y a DERA por su compromiso con mi oficina en este comunicado. Incluso cuando no puedo llegar a un sí, disfruto las conversaciones que tenemos y aprecio el arduo trabajo que usted y sus colegas de toda la Comisión realizaron para formular las recomendaciones. Tengo algunas preguntas para el personal:

  1. Varios creadores de mercado de opciones expresaron su preocupación de que la ausencia de una excepción de cobertura reduciría la liquidez en los mercados de opciones, ya que a algunos creadores de mercado se les puede exigir que se registren en FINRA solo debido a su actividad de cobertura en acciones en bolsas de las que no son miembros. La regla final incluye una exención limitada para la parte accionaria de una operación de opciones sobre acciones. ¿Es probable que esto proporcione un alivio significativo a los creadores de mercado de opciones? ¿Por qué no recomendó que las transacciones de cobertura se excluyeran de manera más general a los efectos de determinar la elegibilidad para la exención?
  2. Para DERA, el comunicado, que señala que los diferenciales entre oferta y demanda no han aumentado a pesar de una disminución en el número de creadores de mercado desde 2015, sugiere que una nueva disminución en el número de creadores de mercado de opciones puede no afectar la liquidez en los mercados de opciones. ¿Cómo ve la relación entre consolidación y competencia? ¿En qué punto esperaría que la consolidación resultara en una disminución de la competencia?
  3. El comunicado señala que FINRA ha presentado una propuesta de cambio de reglas para modificar su tarifa de actividad de transacción para eximir las transacciones realizadas por una empresa comercial propia realizadas en bolsas de las cuales la empresa es miembro. En promedio, ¿cuánto, en términos porcentuales, espera que este cambio de regla propuesto reduzca los costos continuos de la membresía de FINRA para las empresas afectadas por las enmiendas a la Regla 15b9-1? ¿Qué pasa con las empresas más grandes?

Aceleración de la transición neta cero en Asia y el Pacífico: hidrógeno bajo en carbono para la descarbonización industrial

El hidrógeno se considera una de las opciones limitadas para descarbonizar el sector industrial difícil de reducir. Este trabajo investiga el estado y el potencial del hidrógeno verde y azul en algunos sectores industriales importantes, incluida la refinación de petróleo, la producción química, la producción de hierro y acero y las aplicaciones de calor a alta temperatura. La atención se centra en la región de Asia y el Pacífico (APAC), que representa la mitad de la demanda mundial de hidrógeno industrial. Se resume y analiza el estado del mercado del hidrógeno, las acciones de despliegue del hidrógeno bajo en carbono en los sectores industriales en términos de estrategias nacionales, proyectos de demostración y el mercado regional de hidrógeno de los países APAC. Se proporcionan perspectivas en apoyo de acelerar la descarbonización del sector industrial en la región APAC con hidrógeno bajo en carbono. A pesar de las variaciones entre los países en APAC en términos de producción de hidrógeno bajo en carbono y potenciales de aplicación debido a las diferentes dotaciones de recursos, estructuras energéticas y estructuras industriales, la región goza de un alto potencial en general, y en la capacidad para el comercio transfronterizo de hidrógeno en particular.

INTRODUCCIÓN

La descarbonización del sector industrial es crucial para las acciones climáticas globales. Como el mayor sector de uso final de energía, el sector industrial representa el 38% de la demanda total mundial de energía final y emite el 26% de las emisiones de CO2 en el sistema energético mundial. A pesar del conocimiento que se ha investigado sobre diferentes vías de descarbonización, como las mejoras en la eficiencia energética, las integraciones de energía renovable, la electrificación de los procesos industriales y el cambio de combustible con hidrógeno y biomasa, la comprensión de la descarbonización industrial sigue siendo inadecuada debido a la heterogeneidad general del sector industrial. Entre varias vías prometedoras, el hidrógeno es una de las opciones limitadas para descarbonizar muchos sectores industriales, especialmente aquellos que necesitan transformaciones químicas y que podrían no ser posibles descarbonizar con otras fuentes de energía limpia. El uso del hidrógeno hoy en día está dominado por aplicaciones industriales. La demanda anual de hidrógeno de la industria es de 51 Mt, de los cuales 46 Mt se utilizan para producir productos químicos. Alrededor de tres cuartas partes de la demanda mundial en la industria se utilizaron para la producción de amoníaco y la cuarta parte restante para el metanol. El proceso de hierro reducido directo (DRI) para la fabricación de acero tomó los 5 Mt. restantes.

En comparación con otros sectores energéticos, el sector industrial podría beneficiarse del hidrógeno para reducir el uso de biomasa a un costo menor. Pero debe tenerse en cuenta que el uso directo del hidrógeno en el proceso industrial como combustible alternativo debe evitarse desde la perspectiva de la eficiencia energética y el sistema energético, a menos que no haya otra opción disponible o si la otra opción es la biomasa con uso insostenible. Por lo tanto, este documento excluirá el uso directo del hidrógeno como alternativa de combustible en el alcance de su discusión, centrándose en cambio en las industrias difíciles que son difíciles de reducir a través de otras soluciones, es decir, la refinación de petróleo, la producción química y la producción de hierro y acero. La aplicación de hidrógeno para el calor a alta temperatura también se abordará, pero no será el foco

Un cambio del hidrógeno gris tradicional basado en combustibles fósiles al hidrógeno bajo en carbono es esencial para alcanzar los objetivos climáticos globales establecidos en el Acuerdo de París. Esto se puede lograr implementando hidrógeno verde basado en electricidad renovable e hidrógeno verde e hidrógeno azul que se producen a partir de gas natural combinado con captura, utilización y almacenamiento de carbono (CCUS). El mercado del hidrógeno bajo en carbono todavía está en su infancia. En el sector industrial actual, solo 0,3 Mt del total de 51 Mt se suministra con hidrógeno bajo en carbono, y el resto es de hidrógeno gris. El interés en la producción de hidrógeno bajo en carbono se ha despertado entre los responsables políticos y las industrias de todo el mundo.

Desde el punto de vista de todo el sistema energético, la producción de hidrógeno verde y azul no solo podría contribuir a la mitigación de las emisiones, sino que también podría proporcionar beneficios para los sectores restantes del sistema energético al utilizar las sinergias sectoriales. Por ejemplo, el hidrógeno verde ayuda a integrar las fuentes de energía renovables intermitentes (FER), como la energía solar y eólica, en el sector eléctrico, y los electrolizadores pueden considerarse un activo para proporcionar flexibilidad. Además, el exceso de calor del proceso de producción de hidrógeno verde también podría utilizarse en sistemas de calefacción urbana para diversificar las fuentes de calor. La producción de hidrógeno azul tiene muchas superposiciones con las industrias existentes, incluida la industria del petróleo y el gas, lo que brinda la oportunidad de una transición energética justa dado que se pueden transferir las infraestructuras, las habilidades y los empleos necesarios (Griffiths et al. 2021). Además, el CO2 capturado se puede utilizar como fuente puntual de carbono de forma natural para otras aplicaciones, como la producción de electro combustible a través de la tecnología Power-to-X, la recuperación mejorada de petróleo en la producción de campo o en la industria alimentaria.

La región de Asia y el Pacífico (APAC) actualmente representa la mitad de la demanda mundial de hidrógeno industrial, y solo la República Popular China (RPC) toma el 33% (17 MtH2) para producir amoníaco y metanol. En 2017, Japón anunció su estrategia nacional de hidrógeno para múltiples campos, lo que lo convierte en el primer país del mundo en establecer un marco nacional de hidrógeno. Después de Japón, otros países de APAC, incluida la República Popular China, la República de Corea, Nueva Zelanda y Australia, también han establecido sus propias estrategias en apoyo de la industria del hidrógeno. Las aplicaciones industriales del hidrógeno también están cubiertas en algunas de las políticas nacionales en estos países APAC.

La literatura existente revisa diversas aplicaciones y perspectivas del hidrógeno bajo en carbono a nivel mundial en diversos sectores; sin embargo, falta una revisión general para la región APAC, especialmente para el sector industrial. La investigación del sector industrial es importante para comprender qué papel desempeña el hidrógeno bajo en carbono en los marcos nacionales, así como en el comercio transfronterizo en APAC. Este documento contribuye a la literatura al proporcionar un resumen completo y un análisis del estado técnico y político, el potencial y las perspectivas en la promoción de aplicaciones de hidrógeno verde y azul en el sector industrial de los países de APAC, que podría servir como material de apoyo a la toma de decisiones para las partes interesadas en la región local.

ESTADO Y POTENCIAL DE LA DESCARBONIZACIÓN INDUSTRIAL CON HIDRÓGENO BAJO EN CARBONO

La mayor parte del hidrógeno hoy en día se utiliza en tres sectores industriales: refinación de petróleo, producción química y producción de hierro y acero. Las aplicaciones en calor de alta temperatura también se consideran aquí. Esta sección ilustra el estado y el potencial futuro de las aplicaciones de hidrógeno bajo en carbono.

Refinación de petróleo

Papel actual del hidrógeno en la refinación de petróleo

La industria mundial de refinación de petróleo consume 38 Mt de hidrógeno al año. El hidrógeno sirve como una importante materia prima, reactivo y fuente de energía para las refinerías. La principal vía de utilización del hidrógeno en la refinación de petróleo es eliminar el azufre del petróleo crudo y actualizar a crudo pesado; Sin embargo, también hay algunas aplicaciones para mejorar las arenas petrolíferas y el hidrotratamiento de biocombustibles. Actualmente, alrededor de dos tercios del hidrógeno en la refinación de petróleo es suministrado por reformadores de metano de vapor (SMR) in situ en refinerías y proveedores comerciales a nivel mundial, mientras que el resto es suministrado principalmente por el subproducto de las refinerías y un poco por el carbón in situ. La República Popular China, los Estados Unidos y Europa comprenden la mitad del consumo mundial de hidrógeno en las refinerías. La proporción de diferentes fuentes varía de una región a otra. En la República Popular China, el 10% del hidrógeno proviene del carbón in situ, mientras que ese no es el caso en los Estados Unidos y Europa.

Potencial futuro del hidrógeno en la refinación de petróleo

A pesar de que la calidad promedio mundial del petróleo crudo se está volviendo más ligera y dulce debido al aumento del petróleo compacto de los Estados Unidos, aún se espera que la demanda futura de hidrógeno en la refinación de petróleo crezca como resultado de la estricta regulación del contenido de azufre a nivel mundial, especialmente en el transporte por carretera y los combustibles marinos. Se estima que la demanda de hidrógeno en las refinerías crecerá a alrededor de 41 Mt/año para 2030.

Es importante producir hidrógeno de una manera más limpia para reducir la intensidad general de emisiones de la industria de refinación de petróleo. Hay dos formas de lograr este objetivo: modernizar las instalaciones de producción de hidrógeno a base de gas / carbón con CCUS (es decir, hidrógeno azul) y reemplazar el hidrógeno comercial con hidrógeno más limpio que se produce a partir de electrólisis utilizando electricidad renovable (es decir, hidrógeno verde).

Sin embargo, la economía del hidrógeno limpio está estrechamente relacionada con el precio del carbono y el apoyo a esta política. Tomemos la RPC, por ejemplo: la vía CCUS para la producción de hidrógeno a base de gas natural solo se vuelve económicamente competitiva cuando el precio del CO2 está por encima de USD50 / tCO2 en comparación con el proceso tradicional sin CCUS.

Producción química

Papel actual del hidrógeno en la producción química

Casi todos los productos químicos industriales tienen hidrógeno como parte de su estructura molecular, aunque sólo unos pocos productos químicos primarios requieren una gran cantidad de hidrógeno como materia prima en su proceso de producción. El amoníaco y el metanol son los mayores consumidores de hidrógeno en la industria química, consumiendo 31 MtH2 / año y 12 MtH2 / año a nivel mundial, respectivamente, con el 65% del hidrógeno procedente del gas natural y el 30% del carbón. La región APAC absorbe casi la mitad del consumo de hidrógeno en la industria del amoníaco y el metanol, del cual el 60% proviene del carbón. Casi todo el hidrógeno a base de carbón se produce y utiliza en la República Popular China.

Potencial futuro del hidrógeno en la producción química

Se espera que la demanda mundial de amoníaco y metanol aumente en la próxima década, lo que inevitablemente resultará en el crecimiento del hidrógeno. De manera similar a la industria de refinación de petróleo, un despliegue de hidrógeno más limpio en la industria química también tiene las siguientes dos vías: 1) adaptación del hidrógeno basado en combustibles fósiles con CCUS; y 2) el uso de hidrógeno derivado de la electrólisis a partir de electricidad renovable.

Sin embargo, el costo de la producción baja en carbono es mucho más caro que el de la producción basada en combustibles fósiles. Los precios del gas natural y los precios de la electricidad son los factores clave que afectan la economía de la producción de hidrógeno baja en carbono. El hidrógeno electrolítico es preferible para la producción baja en carbono de amoníaco y metanol en lugares donde hay fácil acceso a electricidad renovable barata, mientras que el gas natural con CCUS es competitivo en lugares con altos precios de electricidad.

Producción de hierro y acero

La industria siderúrgica (ISI) se considera uno de los sectores más difíciles de reducir y contribuye a aproximadamente el 6% de las emisiones globales de CO2. Los desafíos de la descarbonización de ISI se derivan de los siguientes dos procesos: el calor de alta temperatura requerido por procesos específicos como la operación de altos hornos (BF) y otros reactores de producción, y las reacciones químicas para la refinación de mineral de hierro.

Papel actual del hidrógeno en la industria siderúrgica

El alto horno de oxígeno básico (BF-BOF) y la reducción directa del horno de arco eléctrico de hierro (DRI-EAF) son las dos principales vías de producción de acero, que representan alrededor del 90% y el 7% de la producción total de acero bruto, respectivamente. La vía BF-BOF produce hidrógeno subproducto (9 MtH2/año) a partir del consumo de carbón en forma de mezcla de gases, que generalmente se utilizan in situ.

La vía DRI-EAF emplea una mezcla de hidrógeno dedicado (4 MtH2 / año) y monóxido de carbono (gas de síntesis) como agente reductor (IEA 2019b), que está hecho de carbón o gas natural. India e Irán son los países líderes en DRI-EAF, adoptando el carbón y el gas como materia prima, respectivamente.

Potencial futuro del hidrógeno en la industria siderúrgica

En comparación con la vía BF-BOF, se considera que la vía DRI-EAF tiene un mejor potencial de descarbonización, ya que el gas de síntesis utilizado puede reemplazarse con hidrógeno de alta proporción o completo. El subproducto hidrógeno en la vía BF-BOF es difícil de reemplazar con otros suministros de hidrógeno bajo en carbono, ya que está estrechamente integrado con la operación (AIE 2019a). Según la proyección de la AIE (AIE 2019b), el empleo de la vía DRI-EAF en toda la producción primaria de acero conducirá a un aumento de 15 veces en la demanda de hidrógeno para 2050.

Para descarbonizar aún más el ISI, los esfuerzos de investigadores, inversores y formuladores de políticas están en marcha. El objetivo es utilizar hidrógeno como agente de reducción primario en la producción de acero en lugar del monóxido de carbono obtenido del carbón y el gas, lo que ayuda a reducir la intensidad general de CO2. Desde el punto de vista técnico, sin modificar el proceso de producción, hasta el 30% del gas natural puede ser reemplazado por hidrógeno en la vía DRI impulsada por gas natural. Y solo se necesita una actualización menor del equipo para actualizar a una operación de hidrógeno al 100%.

El rendimiento de reducción de carbono del hidrógeno en el ISI depende en gran medida de las fuentes de hidrógeno, que dependen aún más de la estructura energética general del país. Se puede considerar el hidrógeno verde de electricidad renovable o el hidrógeno gris / azul combinado con CCUS. Se ha encontrado que la vía DRI-EAF impulsada por hidrógeno puede ser 10% ~ 90% más costosa que el sistema impulsado por gas natural. Un rango tan amplio se debe a la sensibilidad al precio de la electricidad.

Calor a alta temperatura

La aplicación de calor a alta temperatura rara vez se utiliza en los procesos industriales de hoy en día. La mezcla de hidrógeno en la red de gasoductos de gas natural existente es un método sencillo y factible de aplicación industrial, pero es menos beneficioso para el medio ambiente. El hidrógeno para fines de calefacción puede enfrentar el desafío de la competencia de otras vías de calentamiento limpio, como la biomasa y la CCUS directa.

ESTADO DEL MERCADO DEL HIDRÓGENO EN LA REGIÓN APAC

La región APAC es uno de los mercados de más rápido crecimiento para el hidrógeno bajo en carbono, con muchos países invirtiendo en el desarrollo y uso de esta fuente de energía limpia. La demanda de hidrógeno en la región APAC está impulsada por una combinación de factores, incluida la necesidad de reducir las emisiones de GEI, mejorar la seguridad energética y apoyar el crecimiento económico.

Consumo anual de hidrógeno de algunos países seleccionados del mundo en 2020. Los datos provienen de la producción actual de amoníaco y metanol, el refinado y el proceso DRI (Agencia Internacional de Energías Renovables 2022). Como se puede ver en la figura, la región APAC ocupa una posición importante en el mercado mundial del hidrógeno. Dentro de la región APAC, la República Popular China es el mayor consumidor con un consumo anual de 23,9 Mt, seguida de la India, la Federación de Rusia, Japón, Indonesia y la República de Corea.

La mayor parte del hidrógeno generado en la República Popular China se utiliza como materia prima en las refinerías de petróleo y la producción química, que proviene de combustibles fósiles, con alrededor del 60 % del carbón y el 25 % del gas natural. En la India, alrededor del 99% del hidrógeno gris se utiliza en la refinación de petróleo y la fabricación de amoníaco para fertilizantes. Dos refinerías gigantes, Reliance Industries Limited e Indian Oil Corporation Limited, contribuyen a más del 70% de la producción nacional de hidrógeno en la India. Japón ha sido pionero de la tecnología del hidrógeno, así como líder en el desarrollo de la industria del hidrógeno.

La República Popular China, India, Japón, Australia y Vietnam son los cinco primeros países que tienen la mayor capacidad para producir más electricidad RE. Aunque el potencial de las FER es más convincente cuando se mira hacia el futuro, los datos existentes sobre la capacidad de ER aún revelan la posibilidad de la producción de hidrógeno verde basada en electricidad renovable y distribución dentro de la región APAC.

A la luz del consumo de hidrógeno existente, la producción de energía renovable, la geografía y la estructura industrial de cada país, se puede concluir que la República Popular China, India, Japón, la República de Corea y Australia desempeñarán naturalmente un papel clave en la cadena de valor del hidrógeno en APAC. Por lo tanto, en las siguientes secciones, se estudiarán varios países clave en la región APAC en términos de producción y consumo de hidrógeno bajo en carbono desde las perspectivas de las estrategias nacionales de hidrógeno y el desarrollo de proyectos

ESTRATEGIAS NACIONALES DE HIDRÓGENO EN EL SECTOR INDUSTRIAL EN APAC

Esta sección revisa las estrategias nacionales actuales de hidrógeno, así como los principales proyectos de hidrógeno bajo en carbono en los países seleccionados de APAC con un enfoque en el sector industrial.

Estrategias nacionales de hidrógeno de los países de APAC

Los gobiernos de la región APAC están invirtiendo en proyectos e infraestructura de hidrógeno, promoviendo el desarrollo de tecnologías de hidrógeno y creando entornos regulatorios favorables para el crecimiento del mercado del hidrógeno. La Tabla 1 resume las estrategias nacionales de hidrógeno publicadas en los países de APAC relacionadas con fines de uso industrial. Debido a las diferencias en la dotación de recursos, la estructura industrial y la gobernanza climática nacional y los objetivos de desarrollo energético, las estrategias de hidrógeno varían según los países.

•República Popular China

La República Popular China es el mayor productor de hidrógeno del mundo con alrededor de 33 MtH2 / año, de los cuales 12 MtH2 / año cumplen con el estándar de calidad. La mayor parte del hidrógeno utilizado hoy en día se produce a partir de combustibles fósiles como materias primas en refinerías o instalaciones químicas. En marzo de 2022, el gobierno chino publicó el primer plan de desarrollo a largo plazo para el hidrógeno en la República Popular China, que abarca el período 2021-2035. El plan presentó un enfoque gradual para desarrollar una industria, tecnologías y capacidades de producción nacionales de hidrógeno.

En términos del sector industrial, el plan es ampliar la escala de aplicación del hidrógeno en la sustitución de combustibles fósiles, promover la transformación del amoníaco sintético, el metanol sintético, la refinación, el carbón a gas y otras industrias de procesos con alto contenido de carbono a procesos bajos en carbono, y llevar a cabo investigación y desarrollo en la vía DRI de la industria siderúrgica. Además, la enorme red de gasoductos de gas natural existente en la República Popular China también sirve como un método importante de transporte de hidrógeno. La política también apoya demostraciones piloto de mezcla de hidrógeno en las redes de gasoductos existentes.

•India

La Junta Nacional de Energía del Hidrógeno (NHEB) en la India aprobó la Hoja de Ruta Nacional de Energía del Hidrógeno (NHERM) en 2006, que tiene como objetivo llenar las brechas tecnológicas en diferentes aspectos del hidrógeno y establecer los objetivos para 2020. Sin embargo, desafortunadamente, el objetivo de 2020 no se logró ya que el hidrógeno aún no puede competir con los combustibles fósiles.

En 2021, se lanzó una nueva Misión Nacional de Energía del Hidrógeno (NHM) en la India para desarrollar una hoja de ruta para el uso del hidrógeno como fuente de energía, que presta la misma atención a los objetivos a largo y corto plazo. Se diseñará un marco para lograr el objetivo de crear un centro mundial para la fabricación de tecnología del hidrógeno. Se promoverá la aplicación del hidrógeno en áreas específicas, incluido el uso obligatorio de hidrógeno verde en industrias como la siderurgia, así como la producción petroquímica y de fertilizantes, y la demostración de fines de transporte. El NHM es un paso importante hacia la transición de la India a la energía limpia y una reducción de su dependencia de los combustibles fósiles.

En enero de 2023, el gobierno indio lanzó otra nueva estrategia para el hidrógeno verde, llamada Misión Nacional de Hidrógeno Verde (Ministerio de Energía Nueva y Renovable 2023). La misión tiene como objetivo reemplazar las fuentes de combustibles fósiles con hidrógeno verde en algunas industrias importantes, incluida la producción de amoníaco y la refinación de petróleo, la fabricación de acero y la producción de combustibles sintéticos, que se derivan del hidrógeno verde, como el amoníaco verde y el metanol. La misión tiene como objetivo desarrollar la capacidad de producción de hidrógeno verde a al menos 5 Mt anuales para 2030.

•Japón

Japón emitió su «Estrategia Básica de Hidrógeno» en 2017, convirtiéndose en el primer país del mundo en adoptar un marco nacional de hidrógeno. La estrategia describe las políticas de hidrógeno y pilas de combustible, así como la introducción de los objetivos de las aplicaciones. Sobre la base de esta estrategia, en 2019 se publicaron la «Hoja de ruta estratégica para el hidrógeno y las pilas de combustible» y la «Estrategia para el desarrollo de tecnologías de hidrógeno y pilas de combustible», estableciendo el objetivo tecnológico de la cadena de suministro de hidrógeno. En octubre de 2020, Japón declaró que el país tendrá como objetivo reducir las emisiones de gases de efecto invernadero a cero neto para 2050 y lograr una sociedad totalmente descarbonizada.

El hidrógeno se considera un componente clave del objetivo de descarbonización de Japón. El país tiene como objetivo expandir su mercado de hidrógeno del nivel actual de 2 Mt por año a 3 Mt por año para 2030 y a 20 Mt por año para 2050. Mientras tanto, la nación busca reducir el costo del hidrógeno a alrededor de un tercio del nivel actual para 2030. A pesar de que la estrategia mencionaba una amplia gama de sectores de uso final, como electricidad, transporte, residencial, industria pesada y potencialmente refinación, el gobierno se centró en la movilidad porque Japón es el país líder en vehículos de pila de combustible y busca exportar esta tecnología al resto del mundo.

•Nueva Zelanda

Nueva Zelanda tiene como objetivo lograr una economía neta de carbono cero para el año 2050. Actualmente el mercado del hidrógeno sigue siendo bastante limitado en Nueva Zelanda. El énfasis está en los productos industriales y materias primas utilizadas en las industrias química y de refinación de petróleo. La estrategia del hidrógeno en Nueva Zelanda consta de dos componentes: el Libro Verde de la visión del hidrógeno publicado en 2019 y una hoja de ruta del hidrógeno que está en desarrollo. La energía renovable es abundante en Nueva Zelanda. El gobierno cree que hay una mayor oportunidad para explorar el uso de energía renovable para producir hidrógeno verde como combustible alternativo para uso nacional e internacional.

•Australia

El gobierno australiano lanzó la Estrategia Nacional del Hidrógeno en noviembre de 2019, que tiene como objetivo poner a Australia en una posición para aprovechar la oportunidad del hidrógeno y tomar la delantera en el mercado global en expansión. La Estrategia identifica 57 acciones para construir la industria del hidrógeno de Australia con un enfoque en el hidrógeno limpio, incluido el «hidrógeno renovable» limpio y el «hidrógeno CCS» limpio. La Estrategia se centra en iniciativas que derriban las barreras del mercado, impulsan la producción de hidrógeno, aumentan la eficiencia de la demanda y mejoran la competitividad de los costos. Un elemento clave de la estrategia es el desarrollo de centros de hidrógeno (o grupos de demanda a gran escala), que actuarán como plataforma de lanzamiento para la expansión de la industria del hidrógeno, así como una infraestructura importante para promover una cadena de suministro de hidrógeno rentable. Otro objetivo principal de la Estrategia es hacer de Australia un exportador de hidrógeno. El objetivo de la aplicación industrial de hidrógeno limpio es principalmente en materias primas industriales y calefacción.

• República de Corea

La República de Corea se ha comprometido a cero emisiones netas de carbono para 2050. En 2019, el gobierno anunció la Hoja de Ruta de la Economía del Hidrógeno, que tiene como objetivo crear una economía de hidrógeno sostenible en la República de Corea para 2040, con el hidrógeno desempeñando un papel importante en la combinación energética del país y contribuyendo al crecimiento económico, la creación de empleo y la reducción de las emisiones de GEI. La hoja de ruta describe los pasos y medidas que el gobierno y el sector privado tomarán para aumentar la producción, distribución y uso de hidrógeno en diversos sectores, incluidos el transporte, la generación de energía y la industria. La hoja de ruta establece objetivos para el crecimiento del mercado del hidrógeno y la expansión de la infraestructura del hidrógeno, así como el desarrollo de nuevas tecnologías y la promoción de la cooperación internacional. El enfoque principal de esta hoja de ruta es el uso del hidrógeno en la movilidad, como la producción de 6,2 millones de vehículos eléctricos de pila de combustible y el despliegue de 41.000 autobuses de hidrógeno en la calle para 2040. Aunque la República de Corea tiene sectores industriales pesados competitivos, incluida la construcción naval y la siderurgia, el uso del hidrógeno en estos sectores difíciles de reducir aún no se ha considerado la prioridad del gobierno en su búsqueda de una economía del hidrógeno.

La accesibilidad y disponibilidad del hidrógeno en un país, así como su nivel de industrialización y dependencia energética, son factores cruciales que determinan las oportunidades y desafíos potenciales en el desarrollo del hidrógeno. Esto también incluye el potencial del país como exportador o importador de energía. Varios países de APAC han publicado sus propias estrategias nacionales de hidrógeno, que se han adoptado ampliamente y han afectado a las acciones de los sectores público y privado nacional. La región APAC incluye varios países que importan energía, exportan tecnología y poseen condiciones favorables para la producción de hidrógeno, lo que los convierte en fuertes candidatos para la exportación de energía. Como resultado, APAC ha establecido ambiciosos objetivos generales comparables a los de la UE y ha desarrollado una amplia gama de estrategias y prioridades.

En cuanto a la aplicación del hidrógeno en el sector industrial, es necesario traducir las ambiciones y estrategias nacionales en iniciativas políticas más concretas. La mayoría de los países de APAC han aplicado políticas sobre investigación y desarrollo de tecnología de hidrógeno y han impulsado la escala de producción y aplicaciones de hidrógeno en los sectores industriales, que se basan principalmente en una base cualitativa en lugar de objetivos claros y estrategias sólidas relacionadas con las vías.

Proyectos de hidrógeno bajo en carbono para fines industriales en APAC

Los proyectos industriales verdes basados en hidrógeno están aumentando en la República Popular China, especialmente en el campo de la producción química y la producción de hierro y acero basada en DRI. Ningxia Baofeng Energy Group ha lanzado el proyecto de hidrógeno verde más grande del mundo hasta la fecha utilizando un electrolizador alcalino de 150 MW alimentado por una matriz solar de 200 MW, haciendo uso de los recursos de energía renovable en el noroeste de la República Popular China. El uso de hidrógeno puro como gas reductor en el proceso DRI todavía se encuentra en la etapa de prueba y experimental en la República Popular China. Con Baosteel y Hebei Iron and Steel Group como los dos pioneros principales, se anticipa que la República Popular China tendrá al menos 8,2 millones de toneladas / año de capacidad DRI baja o cero en carbono en la tubería entre 2021 y 2025. El tercer mayor productor de acero del mundo, Hebei Iron and Steel, es una subsidiaria del Grupo Baowu, que también posee Baosteel.

India está explorando el uso de hidrógeno verde en la refinación de petróleo como parte de sus esfuerzos para promover la energía limpia y reducir las emisiones de GEI. Un ejemplo de un proyecto de hidrógeno verde para la refinación de petróleo en la India es la asociación entre la Indian Oil Corporation y el Instituto de Tecnología Química para desarrollar un proyecto piloto para producir hidrógeno verde a partir de fuentes de energía renovable y utilizarlo en el proceso de refinación. El proyecto tiene como objetivo demostrar la viabilidad del uso de hidrógeno verde en la industria de refinación de petróleo y fomentar la adopción más amplia de esta tecnología.

Se espera que Australia produzca los costos nivelados más bajos para el hidrógeno verde para 2050 entre los países debido a su abundante potencial de energías renovables de bajo costo de los recursos eólicos y solares. La energía fotovoltaica (PV) es el mayor contribuyente a su producción nacional de electricidad en el país. Para 2022, Australia tenía el mayor número de plantas de hidrógeno verde en el mundo con un número total de 96. Australia es también el mayor productor de mineral de hierro del mundo. El cambio a las exportaciones de DRI podría aumentar el valor agregado en Australia y reducir en gran medida las emisiones globales de CO2. Tanto Nueva Zelanda como Australia están trabajando en un estudio de viabilidad de la producción química baja en carbono utilizando hidrógeno verde. Los dos países están buscando exportar hidrógeno a otros países de APAC como Japón y la República de Corea.

A pesar de la falta de una hoja de ruta nacional, Singapur también está promoviendo su inversión en el espacio del hidrógeno y llevando a cabo actividades de investigación y desarrollo sobre tecnologías de descarbonización, como CCUS e hidrógeno bajo en carbono. La Administración Oceánica Internacional también ha identificado algunos proyectos potenciales para explorar la utilización del hidrógeno en la industria marina.

MERCADO DEL HIDRÓGENO EN LA REGIÓN APAC

La región APAC es uno de los mercados de más rápido crecimiento para el hidrógeno bajo en carbono, con muchos países invirtiendo en el desarrollo y uso de esta fuente de energía limpia, como se puede ver en las secciones anteriores. La región tiene algunos de los mercados de hidrógeno más grandes del mundo, incluidos Japón, la República de Corea, la República Popular China y Australia, así como mercados de rápido crecimiento en el sudeste asiático y la India.

Los desafíos iniciales planteados por el potencial de exportación e importación de un país ya han influido en el desarrollo de políticas nacionales de hidrógeno en países con importantes demandas de industrialización y energía, como Japón y la República de Corea, y aquellos con una sólida base exportadora, como Australia. Esta interacción entre las estrategias de exportación e importación está remodelando el panorama energético mundial a través de nuevas relaciones comerciales y rutas entre países.

Cada casilla indica el costo de un país con información sobre el costo máximo (línea superior de las cajas) y el costo mínimo (línea inferior de las cajas). Se puede observar que Chile tiene actualmente el costo de producción de hidrógeno verde más bajo del mundo, es decir, entre 3,5 y 3,75 euros por kilogramo. En las próximas tres décadas, se espera que el número de países que podrán producir hidrógeno derivado de energías renovables por solo un euro por kilogramo aumente significativamente. Los tres países con el costo de producción más bajo en la región APAC son Australia, la República Popular China e India, que estará entre 1 y 1,25 euros por kilogramo en 2050. Japón y la República de Corea serán relativamente más altos, es decir, entre 2,50 y 2,75 euros por kilogramo.

Un rápido desarrollo de hidrógeno verde basado en ER es previsible en la República Popular China teniendo en cuenta su enorme capacidad de energía renovable. Sin embargo, teniendo en cuenta la enorme demanda de hidrógeno en el país, el hidrógeno producido en la República Popular China podría utilizarse para el autoconsumo, por lo que la República Popular China podría convertirse ni en un exportador ni en un importador. A medida que la demanda de fuentes de hidrógeno limpias continúa creciendo, se espera que algunos países de la región APAC se conviertan en importantes proveedores de hidrógeno para otros países, tanto en la región como en todo el mundo.

En los últimos años, ha habido un creciente interés en la exportación de hidrógeno de Australia. Varias empresas australianas ya han establecido asociaciones y firmado acuerdos para exportar hidrógeno a países de la región APAC, incluidos Japón, la República de Corea y la República Popular China. Dadas las importantes reservas de gas natural y carbón, así como el potencial de ER en Australia, existen grandes oportunidades para el hidrógeno verde y azul.

India tiene como objetivo hacer crecer su industria del hidrógeno y convertirse en un jugador importante en el mercado mundial del hidrógeno. Por el lado de las exportaciones, India está buscando aprovechar su experiencia en energías renovables, particularmente energía solar, para producir hidrógeno verde. India tiene una ventaja significativa en términos de su gran fuerza laboral de bajo costo y su experiencia en el desarrollo y despliegue de tecnologías de energías renovables, lo que podría convertirla en una fuente atractiva de hidrógeno bajo en carbono para otros países. Por el lado de las importaciones, el país ya ha establecido asociaciones con varios países de la región APAC, incluidos Australia y Japón, para importar hidrógeno bajo en carbono.

Japón y la República de Corea son importantes importadores de hidrógeno en la región APAC. Como países que carecen de los recursos naturales para la producción de hidrógeno bajo en carbono, dependen de las importaciones para satisfacer su creciente demanda de energía limpia. Ambos países buscan importar hidrógeno bajo en carbono de países como Australia y Malasia, que tienen importantes recursos naturales, incluida la energía renovable y el gas natural, que se pueden utilizar para producir hidrógeno azul y verde bajo en carbono.

A medida que la región APAC continúa invirtiendo en el desarrollo de la economía del hidrógeno, se espera que el crecimiento del comercio de hidrógeno se acelere, con una mayor demanda de hidrógeno bajo en carbono como fuente de energía limpia y sostenible que impulsa el crecimiento del mercado del hidrógeno.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS

Con el progreso tecnológico, así como el fuerte apoyo del gobierno y los inversores, el desarrollo de la energía de hidrógeno limpio en la región APAC goza de amplias perspectivas. Sin embargo, el desarrollo del hidrógeno limpio todavía se enfrenta a grandes desafíos antes de madurar, incluidos los altos costos, las barreras técnicas y la falta de un mercado y suficientes políticas ambiciosas. Además, a corto plazo, el mayor crecimiento del hidrógeno bajo en carbono como energía limpia tiene que superar la incertidumbre económica provocada por la pandemia de COVID-19.

Este documento resume y analiza el estado, el potencial y las políticas en las aplicaciones del hidrógeno limpio en el sector industrial en la región APAC. Con base en el análisis, se presentan las siguientes perspectivas para ayudar a descarbonizar aún más la industria con hidrógeno limpio.

En primer lugar, es importante proporcionar un mayor apoyo político al sector industrial en los países de APAC. En las primeras etapas, la política gubernamental, el apoyo financiero para el hidrógeno limpio y la infraestructura son esenciales para mejorar la competitividad comercial del hidrógeno en relación con los combustibles fósiles. Las actuales estrategias nacionales de hidrógeno en algunos países de APAC se proponen de manera aproximada y general para el desarrollo de todos los sectores relacionados. Si se establecen objetivos específicos, la mayoría de ellos son para el sector de la movilidad, como en la República de Corea y Japón. Sin embargo, hay una falta de objetivos claros y vías de desarrollo para el despliegue de hidrógeno limpio en el sector industrial. Se ha sugerido el desarrollo de políticas de estímulo específicas para el hidrógeno limpio para diferentes industrias para acelerar el despliegue de la descarbonización.

En segundo lugar, es esencial adaptar las medidas de promoción a las condiciones locales de cada país. El desarrollo económico y la estructura energética de los países de la región APAC varían mucho, y es importante comprender las industrias o sectores de cada país que impulsan la demanda y los costos de hidrógeno existentes desde la perspectiva de la demanda. Se pueden implementar diferentes estrategias para los países desarrollados y de ingresos medios. Los países que pueden aportar apalancamiento podrían compartir esquemas claros como fondos fiduciarios, donaciones, préstamos en condiciones concesionarias, impuestos y exenciones. Y los países que no pueden aportar apalancamiento financiero deben implementar regulaciones amigables para dar la bienvenida a proyectos innovadores que puedan traer curvas de aprendizaje sostenibles en el corto plazo. Se pueden identificar las fortalezas y debilidades de cada país para elaborar una especie de estrategia regional.

En tercer lugar, el hidrógeno bajo en carbono está involucrado en diversos procesos industriales desde el punto de vista técnico, mientras que al mismo tiempo también interactúa con otros sectores como el sector de generación de energía en el proceso de conversión. La industria química, la siderurgia y las industrias de refinado de petróleo emiten una gran cantidad de CO2. Los sistemas de promoción del hidrógeno también deben coordinarse con otros sistemas de incentivos medioambientales, como la fijación de precios y el comercio del carbono, para garantizar que las políticas deseadas se lleven a cabo de manera eficiente. Este punto rara vez se menciona en las estrategias nacionales actuales. Se sugiere que la aplicación de hidrógeno limpio debería considerarse en el sector industrial en el esquema nacional de incentivos ambientales.

Por último, la región APAC disfruta de un gran potencial para la producción de hidrógeno limpio y la capacidad de lograr el consumo local de hidrógeno. En términos de suministro de hidrógeno, existe el potencial de exportar hidrógeno limpio de regiones ricas en recursos renovables a centros de alta demanda en APAC. Como se mencionó anteriormente, Australia tiene el potencial de ser uno de los principales exportadores de hidrógeno limpio debido a su infraestructura relativamente madura y abundantes recursos de energía renovable. Además, Nueva Zelandia ha expresado interés en maximizar su capacidad de exportar hidrógeno. Desde el lado de la demanda, Japón es considerado potencialmente uno de los mayores importadores de hidrógeno verde en Asia debido a su falta de recursos renovables. En general, aunque todavía no está claro si la producción y exportación de hidrógeno limpio se puede realizar a escala comercial, ya hay algunos posibles candidatos en la región APAC que podrían entregar hidrógeno verde o azul a los consumidores de toda la región.

La economía de Malasia – Una propuesta de valor

Discurso de apertura de la Sra. Norhana Endut, vicegobernadora del Banco Central de Malasia (Bank Negara Malaysia), en el Seminario de Renta Fija RHB 2023, Kuala Lumpur. 

En línea con el tema del seminario, pensé que era oportuno hablar sobre tres áreas para la conferencia magistral. En primer lugar, me gustaría compartir la perspectiva económica del banco central que guía la política macroeconómica del Banco a corto plazo. En segundo lugar, me gustaría destacar algunas de las prioridades políticas clave que son fundamentales para configurar las perspectivas de la economía a corto y mediano plazo, centrándonos en la nueva política de inversión del país. En tercer lugar, me gustaría profundizar en la política y los avances con respecto a la descarbonización de la economía de Malasia. Espero que al hacer esto pueda sentar las bases para futuras conversaciones y debates en este seminario de hoy.

Perspectivas de la economía

Permítanme comenzar con una perspectiva a corto plazo de la economía global. Las sólidas condiciones del mercado laboral y la continua recuperación de la actividad turística a nivel mundial respaldaron la demanda global y, con esto, vimos una expansión continua del crecimiento global. La reapertura de China apoya la economía global. Sin embargo, el ritmo se ha desacelerado en los últimos meses, como lo demuestran indicadores como las exportaciones y las ventas minoristas. 

La economía mundial también se ve lastrada por tasas de interés más altas y una inflación elevada, así como por el actual desplazamiento del consumo de bienes a servicios, lo que está resultando en un comercio mundial de bienes más lento. En general, el Fondo Monetario Internacional (FMI) espera que el crecimiento económico mundial se modere al 3,0% en 2023 y 2024.

Pasando a la economía de Malasia. Se espera que la economía nacional se expanda entre un 4% y un 5% en 2023. En medio de vientos externos en contra, el crecimiento será impulsado por la expansión de la demanda interna. Aparte de la mejora continua de las condiciones del mercado laboral que impulsará el gasto del sector privado, habrá apoyo de una mayor actividad turística. Se prevé que el aumento de las llegadas de turistas impulse el crecimiento de los subsectores de servicios de alto contacto, que se vieron más afectados durante la pandemia. Las perspectivas de crecimiento están sujetas a riesgos a la baja derivados principalmente de un crecimiento mundial más débil de lo esperado. 

La moderación del crecimiento global ha comenzado a afectar las exportaciones de la mayoría de los países desde la segunda mitad del año pasado, y esto incluye a países de la región como Corea, Taiwán, Singapur y Malasia. Por lo tanto, se espera que el crecimiento de las exportaciones siga en contracción durante los próximos meses. Sin embargo, se espera que esta tendencia llegue a su punto mínimo este trimestre (3T 2023). Se espera que la demanda mundial de semiconductores se recupere hacia finales de año impulsada por la mejora de la demanda de servidores y computación en la nube y la flexibilización de la corrección de inventarios. Esto apoyará la recuperación del sector exterior en el futuro.

Los indicadores recientes afirmaron la resiliencia de la economía de Malasia, con un crecimiento de la producción y varios otros indicadores económicos que superaron sus niveles previos a la pandemia. El mercado laboral se ha fortalecido este año y se espera que siga apoyando la demanda interna. La tasa de desempleo mejoró gradualmente hasta alcanzar niveles anteriores a la pandemia, impulsada por un crecimiento constante del empleo, junto con la expansión de la actividad económica. En el frente de la inversión, los grandes proyectos de infraestructura existentes están progresando. Estos incluyen proyectos relacionados con el transporte como ECRL, LRT3 y Pan Borneo Highway. 

En cuanto a la inflación, se espera que tanto la inflación general como la subyacente se moderen a lo largo del año. Para el año, se prevé que la inflación general promedie más cerca del límite inferior del rango previsto de 2,8% – 3,8%. El balance de riesgo para la inflación sigue sujeto a cambios en la política interna sobre subsidios y controles de precios, así como a los precios mundiales de las materias primas y la evolución de los mercados financieros.

Una vez expuestas las perspectivas de la economía, permítanme pasar ahora a la política macroeconómica del Banco. En el enfoque del Banco respecto de la política monetaria, las decisiones del Comité de Política Monetaria siempre se han guiado por nuestro mandato de lograr la estabilidad de precios y el crecimiento económico sostenible en el mediano plazo. Desde mayo del año pasado, como la economía ya no estaba en crisis, el Comité ajustó gradualmente la política monetaria del Banco para alinearla con la salud de la economía. 

Después de cinco ajustes de la OPR (la OPR volvió al nivel anterior a la pandemia del 3,00%), esencialmente retirando el estímulo monetario proporcionado durante la crisis para apoyar la recuperación económica en ese momento. Una OPR más alta también protegería contra riesgos alcistas para la inflación y evitaría el riesgo de futuros desequilibrios financieros. En la reciente reunión de julio, el MPC mantuvo la OPR en 3,00%, ya que la evaluación de la inflación interna y las perspectivas de crecimiento se mantuvieron en general dentro de las expectativas. Aunque se espera que la inflación tenga una tendencia a la baja, es fundamental seguir atento al riesgo potencial de que la inflación subyacente persista en niveles elevados.

El entorno económico mundial altamente incierto experimentado a lo largo del año ha provocado cambios en el sentimiento de los inversores, lo que ha generado volatilidad en los mercados financieros de todo el mundo. Al igual que otras economías de mercados emergentes, los mercados financieros de Malasia y su moneda no se salvan. El ringgit se ha enfrentado a una importante presión de depreciación, lo que refleja las expectativas de los inversores de un mayor endurecimiento de la política monetaria en EE.UU., la incertidumbre en torno a las tensiones del sector bancario en marzo y, más recientemente, el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento de China.

En un régimen de tipo de cambio flexible en el que el movimiento de la moneda está determinado por el mercado, es razonable que el ringgit fluctúe de vez en cuando. Estos permiten ajustes en la economía nacional a los shocks económicos y financieros globales. En este sentido, el papel del Bank Negara se centra esencialmente en garantizar que estos ajustes del mercado y la determinación de precios se mantengan ordenados.  

Con este fin, Bank Negara interviene en el mercado de divisas para frenar los movimientos de divisas que se consideran excesivos.

Más allá de gestionar estas volatilidades de alto corto plazo, y desde una perspectiva más de mediano plazo, el Banco se concentra en seguir desarrollando nuestros mercados financieros con miras a mejorar tanto la accesibilidad como el atractivo de nuestros mercados. Muchas de las iniciativas se llevan a cabo en colaboración con la industria a través de plataformas como el Comité de Mercados Financieros y sus subcomités y grupos de trabajo asociados. Nuestros esfuerzos de extensión al mercado incluyen compromisos regulares, como la serie de participación de inversionistas de la Asociación de Mercados Financieros de Malasia. Estos eventos facilitan el intercambio de información valiosa y retroalimentación entre los participantes del mercado y los formuladores de políticas.  

El mercado financiero de Malasia sigue siendo ampliamente accesible y respaldado por programas existentes como el Programa de Cobertura Dinámica, que ha sido bien recibido y registró un crecimiento constante en la participación desde su inicio. Al mismo tiempo, seguimos centrándonos en la transparencia de los datos de los mercados financieros a través de iniciativas como el Portal para inversores de los mercados financieros. Como testimonio de la accesibilidad y liquidez del mercado interno, los bonos malayos se incluyen en los principales índices de bonos gubernamentales. Esto respalda el mercado de bonos al proporcionar una base de inversores institucionales estables y de largo plazo.

Prioridades políticas

Damas y caballeros,

Permítanme explicar ahora nuestras prioridades políticas. 

Existen varias políticas vigentes que apuntan a mejorar el potencial de crecimiento de Malasia y fortalecer la competitividad industrial. Además, estas políticas aliviarán las preocupaciones sobre el costo de vida, crearán protección contra crisis futuras y apoyarán la transición de Malasia hacia una nación de altos ingresos.

A través de un enfoque de ‘toda la nación’, las prioridades están orientadas a atraer inversiones de alta calidad para avanzar en la complejidad económica y crear empleos altamente calificados. Se presta especial atención al avance de la digitalización, la transición a una economía resiliente al clima y la creación de una fuerza laboral preparada para el futuro, solo por nombrar algunos. Permítanme profundizar en dos prioridades de hoy, a saber, inversiones de calidad y la transición a una economía resiliente al clima.

Se espera que la implementación de las reformas en el marco de la Nueva Política de Inversiones (PIN) atraiga y retenga inversiones de calidad. El NIP mejoraría el ecosistema de inversión de Malasia y tendría efectos dominó en la economía, incluida la creación de más empleos altamente calificados y el fomento de la innovación. El objetivo del NIP es lograr las Aspiraciones de Inversión Nacional (NIA) de creciente complejidad económica, creando oportunidades laborales de alto valor, ampliando los vínculos nacionales, desarrollando clusters nuevos y existentes y mejorando la inclusión.  

Según el NIP, las estrategias incluyen optimizar los esfuerzos de promoción y orientación de inversiones, especialmente hacia sectores estratégicos clave, mejorar los paquetes de incentivos para ser más ágiles y dinámicos, y fortalecer las prácticas ESG. De hecho, se espera que a finales de este mes se anuncie el Nuevo Plan Maestro Industrial 2030 (NIMP), que tiene como objetivo revitalizar el sector industrial e impulsar un nuevo crecimiento económico.

Hacer más ecológica la economía

Ahora permítanme abordar nuestras políticas y avances hacia la descarbonización y la ecologización de nuestra economía. En julio de 2023, el planeta Tierra experimentó la temperatura promedio más alta. El futuro está aquí, el cambio climático está aquí. A pesar de emitir menos del 1% de las emisiones globales, Malasia, al ser una nación responsable, se ha comprometido a lograr cero emisiones netas de GEI ya en 2050.   

En la actualidad, el gobierno se está centrando en los esfuerzos para establecer elementos clave para garantizar una transición ordenada y justa del país. Estos incluyen el desarrollo de una legislación climática nacional, vías sectoriales a largo plazo (LT-LEDS) y la hoja de ruta de Contribuciones Determinadas a Nivel Nacional (NDC) que ayudarían a gestionar la transición con una adaptación y mitigación más efectivas. 

Como economía en desarrollo que depende en gran medida de los combustibles fósiles y que aún se encuentra en la fase inicial de su transición, Malasia requiere importantes inversiones y apoyo tecnológico para descarbonizar la economía. Por ejemplo, la Fase 1 de la Hoja de Ruta Nacional de Transición Energética que se publicó recientemente detalla diez iniciativas y proyectos catalizadores emblemáticos. Estos proyectos requieren entre 435.000 millones y 1,85 billones de ringgit de aquí a 2050 para realizar la transición sólo en el sector energético. Durante la fase de transición, las empresas necesitarán financiación para adoptar nuevos modelos de negocio que incorporen la sostenibilidad y sean respetuosos con el clima y el medio ambiente, recalibrar las prácticas existentes y adoptar nuevas tecnologías. La protección para ayudar a mitigar posibles interrupciones durante el proceso de transformación también es clave.

El sector financiero como facilitador clave

Como economía basada en los bancos, con más del 70% de la financiación al sector privado en forma de financiación bancaria, aquí es donde el sector financiero, al ser el epicentro de nuestra economía, desempeña un papel facilitador clave. El sector financiero tiene dos funciones en el apoyo a la transición: ser resiliente al clima (finanzas verdes) y como catalizador y facilitador (financiaciones verdes).  

En las finanzas ecológicas, se espera que las instituciones financieras desarrollen su propia capacidad para fortalecer la resiliencia frente a los riesgos climáticos y ambientales. Esto implica mejorar la evaluación y gestión de la exposición a riesgos físicos y de transición, y acelerar la divulgación de riesgos climáticos que puedan mitigar el riesgo de lavado verde y mejorar la confianza de las partes interesadas.

En la financiación verde, las instituciones financieras pueden ayudar a desarrollar la capacidad de los clientes para hacer la transición hacia prácticas más verdes y sostenibles brindándoles asesoramiento o desarrollo de capacidades, y desarrollando productos y servicios específicos para financiar la transición y la adaptación. En esencia, no es suficiente que el sector financiero se centre en gran medida en desarrollar su resiliencia a los efectos del cambio climático. Igualmente, importante es que el sector financiero ayude a sus clientes en la transición a través de los productos y soluciones que ofrecen, así como los servicios de asesoramiento. Este apoyo es aún más crítico para las empresas más pequeñas.

Reguladores financieros trabajando en colaboración

Como tal, el Banco, junto con la Comisión de Valores de Malasia, ha estado centrando sus esfuerzos en sentar las bases pertinentes para un ecosistema de finanzas verdes propicio. Estos incluyen el desarrollo de estrategias a mediano plazo, expectativas regulatorias y de supervisión coherentes y orientación que reflejen consideraciones de riesgo climático.  

Para el mercado de capitales, los marcos y orientaciones tienen como objetivo estimular los fondos e inversiones vinculados a la ISR. El Banco también ha establecido mecanismos de financiación especiales para catalizar las respuestas del sector financiero en apoyo de la transición de las empresas, en particular las PYME. Los reguladores financieros, al adoptar un enfoque que abarque a todo el sector financiero, han formado el Comité Conjunto sobre Cambio Climático, JC3, que se centra en el desarrollo de herramientas prácticas para acelerar la preparación del sector financiero para asumir el papel facilitador. El JC3 se centra en seis áreas: gestión de riesgos, gobernanza y divulgación, productos y soluciones, requisitos de datos, desarrollo de capacidades y, más recientemente, acelerar la transición de las PYME. También se están explorando activamente soluciones piloto para catalizar y ampliar el apoyo al sector financiero, especialmente aquellos que involucran nuevos instrumentos financieros o nuevos proyectos ecológicos y de transición. Con una base sólida y marcos facilitadores implementados, estamos seguros de que ayudarán a profundizar nuestro mercado de finanzas verdes con mayores ofertas de productos y soluciones financieras verdes.

Haciendo buenos progresos

Me complace mucho decir que el sector financiero ha estado respondiendo muy positivamente y está comprometido a apoyar la transición del país. Las instituciones financieras han comprometido más de RM200 mil millones en financiamiento para ESG hasta 2025. Estamos observando que cada vez se implementan más productos y soluciones financieros vinculados a la transición y la sostenibilidad. Si bien estos son ciertamente avances positivos, somos conscientes de que no podemos depender únicamente del sector financiero para financiar la transición del país. La comunidad financiera y de inversión internacional, así como los proveedores de capital filantrópico, son clave para ayudarnos a cubrir las brechas de inversión y financiamiento y, por lo tanto, permitirnos avanzar sin problemas en el viaje de transición.

Conclusión

Los sólidos fundamentos económicos, las sólidas políticas macroeconómicas y las iniciativas y hojas de ruta económicas estratégicas que sientan las bases para que Malasia aproveche las oportunidades de nuevas áreas de crecimiento, incluidas aquellas que son de alto valor y sostenibles, subrayan la propuesta de valor que la economía de Malasia tiene para ofrecer.

SHRINKONOMICS – LECCIONES DE JAPÓN

Japón es el laboratorio mundial para extraer lecciones de política sobre el envejecimiento y la disminución de las poblaciones

Hace apenas cinco décadas, algunos observadores predijeron que la población humana era demasiado grande y que pronto despojaría al mundo de los recursos, lo que provocaría una hambruna masiva, el colapso de la economía global y una serie de otros males. Pero el escenario del fin del mundo de la superpoblación masiva no se materializó. Más bien, por primera vez en la historia moderna, se espera que la población mundial prácticamente deje de crecer para fines de este siglo, debido en gran parte a la caída de las tasas de fertilidad mundial.

La población, la fertilidad y la historia de inmigración únicas de Japón lo convierten en un ejemplo destacado de esta tendencia. El impacto del envejecimiento y la disminución de la población ya es visible en todo, desde el desempeño económico y financiero hasta la forma de las ciudades y las prioridades de las políticas públicas (como la solvencia a largo plazo de los sistemas públicos de pensiones, atención médica y cuidados a largo plazo).

Dado que la demografía tiene un impacto tan claro y acelerado, Japón es la cocina de prueba para la «shrinkonomics», un laboratorio del que otros países están comenzando a sacar lecciones.

El trabajo del FMI sobre la economía japonesa se ha centrado en gran medida en la demografía en los últimos años, reflejando el intenso debate dentro de Japón sobre la mejor manera de responder a las presiones de una población que envejece y se reduce rápidamente. Si bien la experiencia de cada país será diferente y generará soluciones diferentes, algunos de los efectos macroeconómicos y financieros clave pueden identificarse a partir de la experiencia reciente de Japón.

¿Qué hace que Japón sea diferente?   Por un lado, Japón está en buena compañía con respecto a las tendencias demográficas generales. Mirando a través de los datos de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, hay muchos países con poblaciones en declive, y es probable que haya más por venir. Japón tampoco está solo, en la región o en comparación con otras economías avanzadas, con respecto a tener una baja tasa de fertilidad, que es común en la mayoría del Grupo de los Siete (G7). Japón también comparte con otros países una mejora en la salud y el promedio de vida. Esta es una tendencia común en la mayoría de las economías avanzadas, aunque Japón ciertamente lo está haciendo mejor que el promedio.   Pero esta no es toda la historia. Las características únicas de Japón ponen de relieve las tendencias demográficas (y su impacto macroeconómico y financiero) más que en otros países: El baby boom de la posguerra en Japón fue breve: solo alrededor de tres años, en comparación con otros miembros del G7, donde tales períodos se extendieron entre nueve y veinte años. Esto significa que la estructura demográfica de Japón cambiará drásticamente en unos pocos años, especialmente cuando los boomers lleguen a la edad de jubilación y tengan derecho a pensiones públicas y beneficios de atención médica. Japón lidera el mundo en términos de esperanza de vida, superando a todas las economías del Grupo de los Veinte ya en 1978. La mayor esperanza de vida, combinada con la baja fertilidad, acentúa el cambio demográfico en Japón y se manifiesta en un aumento constante en la tasa de dependencia de la vejez (el número de jubilados en relación con la población en edad de trabajar). Los flujos de inmigración son demasiado pequeños para tener un impacto en el envejecimiento y la reducción de la demografía. En comparación con otras economías del G7, Japón es un caso atípico en términos de su uso muy limitado de mano de obra importada. Los trabajadores extranjeros representaron solo alrededor del 2,2 por ciento de la fuerza laboral total de Japón en 2018, en comparación con un 17,4 por ciento estimado en los Estados Unidos y un 17 por ciento en el Reino Unido.  

TRABAJO DE FUGA

En primer lugar, el envejecimiento y la disminución de la población pueden tener un impacto directo en la fuerza laboral y los mercados laborales de un país, particularmente en el tamaño de la población en edad de trabajar. El cambio demográfico ha sido una fuerza impulsora en el mercado laboral de Japón durante varias décadas. La fuerza de trabajo potencial de Japón, aquellos entre 15 y 64 años como porcentaje de la población total, alcanzó su punto máximo en 1991–93 con poco menos del 70 por ciento. Sin embargo, desde entonces, la fuerza laboral potencial ha caído rápidamente a poco más del 59 por ciento, el nivel más bajo entre los países del Grupo de los Siete y muy por debajo de los niveles observados a mediados de la década de 1950.

Dadas las bajas tasas de fecundidad actuales y la aceleración de las tasas de mortalidad, se espera que esta proporción continúe disminuyendo hasta bien entrado el mediano plazo. Con una afluencia limitada de trabajadores extranjeros, esto implica trabajadores insuficientes para mantener los niveles actuales de actividad económica. Sin embargo, tal visión lineal del futuro es más nefasta que la experiencia de Japón. La continua demanda de mano de obra ha estimulado a más mujeres y más ancianos (aquellos fuera de la edad laboral tradicional de 15 a 64 años) a unirse a la fuerza laboral. La automatización, la inteligencia artificial y la robótica (incluida la tecnología para aumentar la productividad por trabajador) también serán fundamentales para la respuesta de Japón a la economía reducida.

Una población más pequeña y de mayor edad también tiene implicaciones para la productividad y el crecimiento económico a largo plazo, y la investigación del FMI sugiere que Japón es un ejemplo valioso. En primer lugar, los trabajadores de mayor edad pueden disfrutar de una mayor productividad debido a su acumulación de experiencia laboral, mientras que los trabajadores más jóvenes se benefician de una mejor salud, una mayor velocidad de procesamiento y capacidad para adaptarse a los rápidos cambios tecnológicos y un mayor espíritu empresarial, lo que conduce a una mayor innovación. Estas dos fuerzas contrarias sugieren una relación en forma de U invertida entre la edad y la productividad, con la productividad más baja al principio y al final de una carrera. En segundo lugar, es probable que el envejecimiento aumente la demanda relativa de servicios (por ejemplo, atención de la salud), lo que provocará un cambio sectorial hacia el sector de servicios, que requiere más mano de obra y es menos productivo. En tercer lugar, el tamaño o la densidad de la población también pueden tener un impacto en la productividad (es decir,

Una población más anciana y reducida, lo que significa relativamente más jubilados, una fuerza laboral más pequeña y una base impositiva basada en el trabajo cada vez más reducida, también apunta al desafío de financiar los marcos de seguridad social. A medida que la población envejece, el gasto público en atención médica, cuidados a largo plazo y pensiones aumenta naturalmente. Pero en un contexto de economía restringida, en el que la fuerza laboral activa que paga impuestos está en declive, financiar este aumento del gasto público puede ser problemático. Los desafíos de Japón son particularmente severos, dado que toda la población del baby boom está superando el hito de los 75 años en solo tres años (comenzando en 2022 y terminando en 2025) y la deuda pública del país como porcentaje del PIB ya es la más alta en el mundo.

Cumplir con las obligaciones relacionadas con la seguridad social mientras se mantiene una posición fiscal sostenible y la equidad intergeneracional es una tarea espinosa para las autoridades de Japón y probablemente requerirá cambios importantes tanto en el marco de beneficios como en su estructura financiera. Los estudios del FMI sobre Japón han explorado posibles opciones de política.

Entre las opciones relacionadas con el financiamiento, un ajuste continuo y gradual del impuesto al consumo domina otras medidas potenciales para financiar el costo del envejecimiento, incluidas mayores contribuciones a la seguridad social, retrasar el ajuste fiscal (con un período prolongado implícito de financiamiento de la deuda) y un mayor copago de salud. tarifas En relación con estas opciones, los aumentos en el impuesto al consumo, que se aplican a todos los grupos de edad, tienen efectos adversos menores en el PIB y el bienestar a largo plazo. Este estudio también sugiere que posponer el ajuste a través del financiamiento de la deuda da como resultado un gran desplazamiento de la inversión del sector privado, hasta en un 8 por ciento, con efectos perjudiciales en el PIB y el bienestar a largo plazo. Finalmente, un aumento uniforme en las tasas de copago de salud para los adultos mayores, lo que implicaría trasladar una parte de los costos del envejecimiento a las generaciones actuales, tendría consecuencias regresivas.

Las tendencias demográficas también pueden exacerbar la desigualdad de ingresos entre generaciones. La creciente desigualdad de ingresos entre jóvenes y mayores es motivo de preocupación en Japón, sobre todo porque una proporción cada vez menor de la población debe asumir los costos de financiación de las crecientes transferencias de la seguridad social.

Las generaciones mayores, que se benefician más de la redistribución fiscal (a través de impuestos y transferencias), son significativamente más ricas que las generaciones más jóvenes. La pobreza de riqueza es significativamente menor para las generaciones mayores. Además, la proporción de riqueza entre las cohortes mayores y las más jóvenes es relativamente alta en Japón en comparación con Alemania e Italia, aunque menor que en los Estados Unidos. Por lo tanto, la evidencia apunta a una desigualdad significativa de la riqueza entre generaciones.

La riqueza relativa de las generaciones mayores en Japón pone en duda el costoso mecanismo de redistribución fiscal que tiene como objetivo reducir la desigualdad de ingresos de las personas mayores principalmente a través de las pensiones. Estos y otros aspectos de los marcos de seguridad social pública se debaten activamente en los círculos políticos de Tokio.

Eficacia de la política monetaria

El cambio demográfico puede ejercer presión sobre el espacio de política monetaria de un país al reducir la tasa de interés natural: la tasa de interés que respalda la economía del país en pleno empleo y producción máxima mientras mantiene constante la inflación. Este efecto amortiguador es particularmente problemático para la política monetaria en países que ya están experimentando tasas de interés y dinámicas de inflación “bajas por más tiempo” y pueden afectar la efectividad de la política monetaria.

Japón es nuevamente un ejemplo de ello, estudios del FMI en esta área encuentran que el cambio demográfico en Japón ha tenido un impacto significativamente negativo en la tasa de interés natural en los últimos años. Los resultados de estos estudios también sugieren que la tasa natural de Japón ya ha caído en territorio negativo, destacando la necesidad de avanzar con reformas estructurales para impulsar el crecimiento potencial y elevar la tasa natural. Dado que se prevé que el crecimiento de la población en edad laboral disminuya aún más para 2040, es probable que aumente el impacto demográfico negativo en la tasa natural en Japón, lo que puede limitar aún más el papel de la política monetaria en la reactivación de la economía. Estos hallazgos resaltan la importancia de impulsar el crecimiento potencial, por ejemplo.

Estrechamente relacionado con los dilemas que plantea la economía reducida para la política monetaria está cómo el envejecimiento y la disminución de la población pueden afectar al sector financiero, específicamente en cómo estas fuerzas afectan la intermediación financiera de los bancos. Dado que es probable que las tendencias demográficas influyan en el comportamiento del ahorro y la inversión, pueden tener implicaciones importantes para la demanda y la oferta de fondos prestables.

Los vientos en contra demográficos de Japón constituyen un desafío para todas las instituciones financieras japonesas, pero particularmente para las firmas financieras regionales. Debido a su dependencia de las actividades locales de captación de depósitos y préstamos, los bancos regionales de Japón son sensibles a los cambios en el entorno local. La reducción y el envejecimiento de la población a nivel de prefectura son quizás el desafío más abrumador a este respecto, particularmente para los bancos regionales en las prefecturas rurales. Sin embargo, incluso las prefecturas metropolitanas comenzarán a experimentar una disminución y un envejecimiento de la población de una manera más dramática. Más importante aún, si bien los cambios en la distribución por edades y el crecimiento de la población se han compensado hasta cierto punto en el pasado, es probable que esto cambie en la próxima década, creando un precipicio demográfico potencial.

A menos que los bancos regionales de Japón encuentren fuentes y usos alternativos de los fondos, la disminución de la población del país conducirá necesariamente a balances más pequeños y a una disminución de la relación entre préstamos y depósitos. Esto, a su vez, seguirá presionando a la baja los niveles de rentabilidad que ya son bajos. Además, es probable que la tendencia de los bancos regionales a cambiar a un modelo bancario más orientado a valores y basado en tarifas se acelere en el futuro cercano.

El laboratorio de políticas del mundo

Las diferencias entre países en cuanto a las condiciones iniciales y la estructura de las transiciones demográficas afectarán cuánto y con qué rapidez tendrán que adaptarse los países para mantener resultados económicos positivos frente al envejecimiento y la disminución de la población. Japón, posiblemente el más avanzado entre el Grupo de los Veinte en su lucha contra la economía reducida, es efectivamente el laboratorio de políticas del mundo. Las soluciones de política que se encuentren allí pueden tener una aplicación más amplia, en particular porque otros países avanzados y de importancia sistémica se enfrentan a las mismas tendencias demográficas. El mejor medicamento debe adaptarse al paciente, pero se aplican algunas recomendaciones de política comunes:

• Se necesita una visión a largo plazo de las finanzas públicas que incorpore plenamente el impacto y el costo del envejecimiento de la población y la reducción de la fuerza laboral. El ajuste temprano, particularmente para áreas tan sensibles como las pensiones públicas, la atención médica y los cuidados a largo plazo, es fundamental.

• El posible impacto negativo de la economía de contracción en la productividad y el crecimiento destaca la necesidad de reformas estructurales e innovación. La flexibilidad del mercado laboral y las estrategias para garantizar un alto crecimiento de la productividad (incluido el uso de la automatización, la robótica y la inteligencia artificial) son clave, así como una visión más flexible con respecto al envejecimiento y la jubilación.

• Mantener la equidad intergeneracional puede volverse cada vez más difícil bajo un enfoque de “negocios como siempre”, con implicaciones importantes para la seguridad social y los programas de transferencias públicas.

• La política monetaria puede verse atenuada por el impacto de la demografía, lo que reduce su papel potencial para facilitar un ajuste suave al ciclo económico o responder a los shocks, lo que coloca una mayor carga sobre la política fiscal y la reforma estructural.

• El potencial de focos de inestabilidad del sector financiero debe incorporarse a la supervisión y supervisión, ya que las tendencias demográficas imponen cambios significativos en el entorno comercial de los bancos y otras instituciones financieras.

¿Pueden las finanzas digitales promover una transición baja en carbono? Pruebas de la República Popular China

Con el desarrollo de la tecnología de la información, las finanzas digitales, que se refiere al uso de tecnologías digitales en la prestación o el acceso a servicios financieros, han crecido rápidamente en los últimos años. Las finanzas digitales son un factor importante que influye en la economía, las finanzas y la energía y pueden permitir un mayor nivel de consumo y promover el desarrollo inclusivo, por ejemplo, a través de una mayor disponibilidad de préstamos para pequeñas y medianas empresas y grupos vulnerables. Las finanzas digitales también han contribuido a la innovación verde y a la reducción de la contaminación. Se puede esperar que las finanzas digitales desempeñen un papel importante en la transición baja en carbono, o un cambio hacia menores emisiones de contaminantes. Esto se debe a que el motor clave de la transición baja en carbono es la innovación verde, que requiere un apoyo financiero sustancial del sector financiero. Sin embargo, el impacto de las finanzas digitales en la transición baja en carbono ha sido poco explorado en la literatura existente. Este estudio llena este vacío de investigación.

Las finanzas digitales pueden afectar la transición baja en carbono al contribuir a la innovación verde a través de la provisión de fondos para proyectos verdes y limpios. Esto es posible, ya que las finanzas digitales pueden absorber fondos de grupos de cola larga, reduciendo así los costos de endeudamiento para empresas e individuos y facilitando proyectos de innovación verde con riesgos potencialmente altos y largos ciclos de recuperación, que generalmente se excluyen de las finanzas tradicionales. Nuestros hallazgos son, de hecho, consistentes con la relevancia de la innovación verde.

Existen al menos tres canales teóricos adicionales a través de los cuales las finanzas digitales pueden afectar la transición baja en carbono. En primer lugar, las finanzas digitales incluyen algunos proyectos de restauración ecológica (como el Bosque de Hormigas de Alipay), que tienen como objetivo alentar al público a reducir las emisiones de carbono. En segundo lugar, las finanzas digitales facilitan el consumo verde de los grupos desfavorecidos al proporcionarles fondos que contribuyen a la transición baja en carbono. Finalmente, las finanzas digitales rompen las limitaciones de tiempo y espacio y reducen los costos de transacción para el consumo. Si bien estos tres canales son potencialmente importantes, el análisis de estos canales está más allá del alcance de este documento debido a la falta de datos disponibles.

La discusión anterior simplemente sugiere el posible canal causal que va desde las finanzas digitales hasta la transición baja en carbono, y si las finanzas digitales realmente influyen en la transición baja en carbono es una cuestión empírica. Por lo tanto, exploramos esta pregunta utilizando datos de panel de 283 ciudades de la República Popular China (RPC) entre 2011 y 2019. Hay tres razones importantes por las que estudiamos las ciudades de la República Popular China. En primer lugar, la República Popular China es la segunda economía más grande y el país en desarrollo más grande del mundo. Además, la República Popular China ya está altamente urbanizada, con el 63% de la población viviendo en áreas urbanas en 2020. Dado el número de grandes ciudades en la República Popular China y la continua tendencia de la urbanización, las ciudades de la República Popular China son de interés para estudiar. En segundo lugar, la República Popular China es el mayor emisor de carbono del mundo, representando más del 30% de las emisiones mundiales de carbono de los combustibles fósiles y la industria, pero sin tener en cuenta el cambio en el uso de la tierra, según el Atlas Global del Carbono. Finalmente, las ciudades son la unidad básica para la implementación de políticas en la República Popular China y desempeñan un papel vital para alcanzar el pico de emisiones de carbono. Con el 70% de las emisiones globales de carbono provenientes de las ciudades, las ciudades también son relevantes para el análisis de la transición verde tanto dentro como fuera de la República Popular China.

La medición de las finanzas digitales y la transición baja en carbono es fundamental en este estudio. Para la medición del primero, este documento emplea el Índice de Inclusión Financiera Digital de China (PKU_DFIIC) de la Universidad de Pekín, que proporciona un índice general para las finanzas digitales, así como sus subíndices para la amplitud de la cobertura, la profundidad de uso y el nivel de digitalización. Para medir la transición baja en carbono, utilizamos la medida de eficiencia técnica derivada del análisis envolvente de datos de medición basado en holguras no orientado (SBM-DEA) y su contraparte de super eficiencia con resultados no deseados. La medida de eficiencia técnica tiende a ser mayor cuando una ciudad utiliza menos entradas y produce más salidas deseadas y menos salidas no deseadas en comparación con otras ciudades.

Con estas medidas, retrocedemos la transición baja en carbono en el índice de finanzas digitales y otras variables de control. Los resultados de la regresión de referencia indican que las finanzas digitales aceleran significativamente la transición baja en carbono. Esta conclusión es sólida con respecto a la exclusión de los cuatro municipios administrados directamente, la exclusión de ciertos valores atípicos, los cambios en el período de estudio y la inclusión de políticas potencialmente confusas. Además, abordar la posible endogeneidad de las finanzas digitales mediante un tipo de variable de instrumento de cambio compartido (SSIV) tampoco cambia los resultados. Argumentamos que este es un instrumento plausiblemente válido, porque el inverso de la distancia esférica entre una ciudad y Hangzhou se correlaciona positivamente con las finanzas digitales, por un lado, y el inverso de la distancia esférica entre una ciudad y Hangzhou es en gran medida irrelevante para la transición baja en carbono, por el otro. Además, sobre la base del enfoque propuesto por Conley, Hansen y Rossi (2012), este documento encuentra que el efecto positivo de las finanzas digitales en la transición baja en carbono es robusto con respecto a una violación modesta de la restricción de exclusión.

Luego analizamos los mecanismos a través de los cuales las finanzas digitales influyen en la transición baja en carbono. Los resultados indican que las finanzas digitales impulsan la transición baja en carbono, al menos en parte, mediante la promoción de la innovación verde, que incluye todo tipo de innovaciones que permiten la producción de bienes y servicios al tiempo que reducen o eliminan los impactos indeseables sobre el medio ambiente y los recursos naturales. También analizamos la heterogeneidad de impacto con respecto a diversas características de la ciudad. Este análisis sugiere que las finanzas digitales en las ciudades al este de la línea Heihe-Tengchong, una línea hipotética que se extiende desde la ciudad de Heihe en el noreste hasta la ciudad de Tengchong en el suroeste, promovieron la transición baja en carbono, pero este no es el caso de las ciudades al oeste de esta línea. También encontramos que las finanzas digitales solo facilitan la transición baja en carbono en ciudades por encima de la transición media baja en carbono.

Hay tres innovaciones en este documento. Primero, los estudios anteriores generalmente ignoraron la presencia de posibles problemas de endogeneidad. Proponemos un nuevo tipo de SSIV para las finanzas digitales definidas como el producto entre el inverso de la distancia esférica entre la ciudad y Hangzhou multiplicado por el índice de finanzas digitales de la República Popular China para cada año. Como se explicó posteriormente, esta IV es plausiblemente exógena y nuestros resultados son robustos a una violación modesta de la ecogenicidad de la SSIV. En segundo lugar, este documento analiza si el impacto de las finanzas digitales en la transición baja en carbono es heterogéneo entre ciudades con diferentes niveles de transición baja en carbono, un punto que también se ha ignorado anteriormente. En tercer lugar, a diferencia de estudios anteriores, este documento ofrece un análisis granular de la innovación verde como un canal a través del cual las finanzas digitales afectan la transición baja en carbono al dividirla en innovaciones de bajo nivel y alto nivel.

REVISIÓN DE LA LITERATURA

Este artículo está relacionado con el cuerpo de literatura sobre finanzas digitales. En la literatura temprana, los académicos evaluaron los impactos de las finanzas digitales en los resultados económicos, como el emprendimiento, el crecimiento económico y la disparidad de ingresos. Más recientemente, los estudios han examinado los efectos ambientales de las finanzas digitales. Por ejemplo, encuentran una relación negativa significativa entre las finanzas digitales y las emisiones contaminantes utilizaron datos provinciales de la República Popular China para encontrar un efecto en forma de U invertida de las finanzas digitales en la eficiencia energética.

En particular, este documento se suma a la literatura sobre el análisis del impacto de las finanzas digitales en las emisiones de carbono y la eficiencia de la economía verde. Se ha descubierto que las finanzas digitales reducen las emisiones de carbono en la República Popular China según los datos provinciales de y los datos a nivel de ciudad de Wang identificaron que las finanzas digitales mejoran la eficiencia de la economía verde al fortalecer las restricciones crediticias en empresas altamente contaminantes.

Este estudio también contribuye a la literatura sobre los factores que influyen en la transición baja en carbono. Los estudios existentes han examinado varios factores que afectan la transición baja en carbono, como la estructura industrial, la aglomeración industrial, la innovación tecnológica, la innovación verde, los bonos verdes y el crédito verde. Complementamos esta literatura examinando la innovación verde como uno de los canales clave a través de los cuales las finanzas digitales promueven la transición baja en carbono.

Este estudio también construye cuidadosamente una medida de transición baja en carbono mediante la adopción de la SBM-DEA (super eficiencia). Este es un punto importante porque la medición puede afectar potencialmente nuestros resultados. Empleamos el SBM-DEA (super eficiencia) con salidas no deseadas, ya que nos permite calcular la eficiencia total de los factores, teniendo en cuenta no solo las entradas y salidas deseadas, sino también las emisiones (salidas no deseadas). Esto contrasta con las medidas de eficiencia de un solo factor, como las emisiones de carbono per cápita, el consumo de energía per cápita y las emisiones de carbono por unidad de PIB. Dado que la eficiencia de un solo factor no puede reflejar completamente los múltiples resultados que nos interesan, argumentamos que la eficiencia total de los factores en el enfoque de la DEA es más adecuada. El enfoque DEA también tiene una ventaja sobre los enfoques paramétricos, como el análisis estocástico de frontera, porque no necesitamos asumir una forma particular de función de producción.

Algunos otros estudios utilizan el método del sistema de índices para medir la transición baja en carbono. Tan et al. (2017) utilizaron el método de peso de entropía para construir un índice económico bajo en carbono que refleja siete dimensiones de (i) desarrollo económico, (ii) patrón energético, (iii) sociedad y vida, (iv) carbono y medio ambiente, (v) transporte urbano, (vi) residuos sólidos y (viii) agua. Deng y Yang (2019) aplicaron el método de peso de entropía para construir un índice de transición industrial baja en carbono a partir de cinco dimensiones de (i) ahorro de recursos, (ii) reducción de la contaminación, (iii) mejora industrial, (iv) mejora de la productividad y (v) sostenibilidad del desarrollo. Sun et al. (2020) construyeron un indicador de desarrollo sostenible a partir de las tres dimensiones de (i) medio ambiente, (ii) energía y (iii) economía, y evaluaron el desempeño del desarrollo sostenible de Asia meridional. Huang et al. (2022) adoptaron TOPSIS ponderado por entropía para evaluar exhaustivamente el nivel de desarrollo verde y bajo en carbono desde las tres dimensiones de (i) beneficios verdes, (ii) beneficios bajos en carbono y (iii) beneficios económicos y sociales. También consideramos un índice ponderado por entropía similar como una medida alternativa de transición baja en carbono, a pesar de que nuestra medida preferida de transición baja en carbono se basa en la SBM-DEA (super eficiencia).

Como se muestra a continuación, el estudio actual muestra que las finanzas digitales afectan la transición baja en carbono a través del canal de la innovación verde. Por lo tanto, este documento también se relaciona con los estudios existentes que encuentran un impacto positivo de las finanzas digitales en la innovación verde. Por ejemplo, Liu et al. (2022a) encuentran que las finanzas digitales promueven la innovación verde al aliviar las limitaciones financieras y aumentar la inversión en investigación y desarrollo. Descubrieron que las finanzas digitales facilitan la innovación verde al aumentar la liquidez financiera de las empresas. Las finanzas digitales promueven la innovación verde al mejorar los servicios financieros verdes regionales. Si bien no analizamos cómo las finanzas digitales afectan la innovación verde, los hallazgos del estudio actual son consistentes con estos hallazgos.

Este estudio también se suma a un creciente cuerpo de literatura sobre el impacto de la innovación verde en la transición baja en carbono. La innovación verde está en línea con el objetivo del desarrollo sostenible, ya que enfatiza no solo los beneficios económicos sino también los beneficios ambientales y ecológicos. Sobre la base de datos sectoriales para 17 países de la OCDE de 1975 a 2005, encuentran que la innovación verde reduce la intensidad energética (la inversa de la eficiencia energética). Se encuentran una relación positiva entre la innovación verde y el rendimiento de las emisiones de carbono y detectan una mejora en la eficiencia de las emisiones de carbono a través de innovaciones ecológicas utilizando datos de PRC. La innovación verde se ha convertido en un medio eficaz para promover el desarrollo sostenible y la transición baja en carbono. El estudio actual corrobora estos hallazgos.

DATOS, METODOLOGÍA Y MODELO EMPÍRICO

Fuentes de datos

Se estudiaron 283 ciudades en la República Popular China de 2011 a 2019 debido a limitaciones de datos. Hay cuatro fuentes de datos principales para el análisis empírico en este documento. Obtenemos (i) datos de emisiones de carbono del Anuario Estadístico de Construcción Urbana de China y el Anuario Estadístico de la Ciudad de China; ii) el índice de finanzas digitales del PKU_DFIIC; iii) variables sobre innovación ecológica de la Plataforma China de Servicios de Datos de Investigación (CNDRS); y iv) varias otras variables a nivel de ciudad obtenidas del Anuario Estadístico de China City.

3.2 Medición de la transición baja en carbono

Medimos la transición baja en carbono (LCT) utilizando la eficiencia técnica en el modelo SBM-DEA no orientado (super eficiencia) con salida no deseada después de Tone (2002). Aquí, describimos brevemente la intuición detrás del modelo SBM-DEA y luego los pasos tomados para calcular LCT.

Para motivar el uso de DEA, tenga en cuenta que es esencial tener múltiples entradas o salidas, la última de las cuales puede contener entradas indeseables. Si, en cambio, tuviéramos solo una entrada y una salida, podríamos crear una medida de eficiencia técnica tomando la relación entre la salida y la entrada. Pero este enfoque simple no funciona en una situación más general con múltiples entradas, múltiples salidas o ambas. La DEA nos permite abordar este problema. Si bien hay muchas variantes de los modelos DEA, generalmente consideramos una mejor combinación lineal de unidades de toma de decisiones (DMU) y determinamos qué tan eficiente es una DMU dada en relación con esta mejor combinación lineal. Para facilitar una comprensión intuitiva, consideremos un caso en el que hay un tipo de entrada y dos tipos de salidas, donde los niveles más altos de salidas para un nivel dado de entrada son más deseados. En la Figura A1, hay cuatro DMU etiquetadas de A a D, y cada punto representa la combinación de salidas que una DMU dada produce a partir de una entrada unitaria. La línea torcida que atraviesa las DMU A, B y D se denomina «frontera de eficiencia», ya que representa el conjunto de salidas que se pueden producir a partir de una combinación lineal de DMU eficientes. En la DEA tradicional, la eficiencia técnica se mide por la eficiencia con la que una DMU produce resultados en relación con la frontera de eficiencia. Las DMU que están en la frontera de la eficiencia tienen una medida de eficiencia técnica unitaria y las que no lo están tienen una eficiencia técnica estrictamente inferior a la unidad. En la Figura A1, la eficiencia técnica para DMU C se puede calcular como la relación de OC a OD.

Una desventaja potencial de la DEA tradicional es que no nos permite crear una clasificación entre las DMU eficientes. El enfoque DEA de super eficiencia supera este problema al restringir la combinación lineal a aquellas DMU que excluyen la DMU bajo consideración. Por ejemplo, al considerar la eficiencia técnica de DMU D, consideramos la combinación lineal de DMU A y B. En la Figura A1, el punto E representa la combinación de dos salidas que se pueden lograr mediante una combinación lineal de DMU A y B que tiene la misma combinación de salidas que DMU D. Por lo tanto, la eficiencia técnica para DMU D en la DEA de super eficiencia sería la relación de OD a OE. Como muestra este ejemplo, la medida de eficiencia técnica en una DEA de super eficiencia puede exceder la unidad.

Los modelos DEA y DEA super eficiencia se han utilizado en una amplia variedad de contextos. Nuestra aplicación en particular se relaciona con las aplicaciones al análisis de la ineficiencia de la producción en presencia de resultados indeseables por Wang y Feng (2015) y la evaluación de la sostenibilidad ambiental urbana por Yu y Wen (2010). Tomamos cada una de las 283 ciudades en cada período de observación en los datos como una unidad de toma de decisiones. Consideramos tres entradas de trabajo, capital y energía, que se miden respectivamente por el número de empleados en la ciudad (unidad: 10,000 personas), el capital social de la ciudad (unidad: 10,000 yuanes) estimado por el método de inventario perpetuo y el consumo de electricidad de la ciudad (unidad: 10,000 kWh). Elegimos el consumo de electricidad de la ciudad porque existe una alta correlación entre el consumo de electricidad y el consumo de energía en la República Popular China. Se considera que la producción deseada es el PIB real de la ciudad a precios constantes en 2000 (unidad: 10.000 yuanes). La producción no deseada son las emisiones de carbono en la ciudad (unidad: 10.000 toneladas), que se calcula sumando las emisiones de carbono generadas por la electricidad, el gas, el GLP, el transporte y el consumo de energía térmica.2 Los detalles del proceso de cálculo se pueden encontrar en Wu y Guo (2016).

La medición de la transición baja en carbono se divide en dos pasos. Primero, calculamos el puntaje de eficiencia δct en la ciudad c en el año t utilizando el modelo SBM-DEA con salidas indeseables, donde xct i  , yct y bct son la entrada i-ésima, la salida deseada y la salida no deseada, respectivamente.   Específicamente, resolvemos el siguiente problema de minimización en la Ec. (1).

donde λc′t′ es el peso para crear la combinación lineal de DMU, y sx,i, sy, sb  son variables de holgura para la entrada i-ésima, la salida deseada  y la salida no deseada, respectivamente. Estas variables de holgura representan respectivamente el exceso de entradas, el déficit de salidas deseadas y el exceso de salidas no deseadas en relación con la combinación lineal de DMU eficientes. Por lo tanto, pueden interpretarse como medidas de la distancia desde la frontera de eficiencia en una dimensión particular. Es sencillo verificar que δct es unidad cuando todas las variables de holgura son iguales a cero. Cuando al menos una de las variables de holgura es estrictamente positiva, δct es estrictamente menor que la unidad, lo que indica que la ciudad c en el año t es ineficiente.

A continuación, calculamos la puntuación de super eficiencia γct para DMU utilizando el SBM-DEA super eficiente considerando salidas indeseables en Eq. (2).

donde, x ̅ i , y ̅, b ̅ son fronteras de eficiencia excluyendo DMU en la ciudad c en el año t, respectivamente.   sx, i, sy, sb representan variables de holgura para la entrada i-ésima, la salida deseada y la salida no deseada, respectivamente. Estas variables de holgura representan la reducción de entradas, el exceso de salidas y la reducción de salidas no deseadas en relación con la combinación lineal de DMU eficientes. Dicho de otra manera, γct nos dice qué tan bien la ciudad c en el año t se compara con otras DMU eficientes. Dado que las variables de holgura para DMU ineficientes son cero, γct es igual a la unidad para unidades ineficientes. Por lo tanto, solo necesitamos calcular γct para unidades eficientes (es decir, δct = 1) en la práctica y γct nos permite clasificar DMU eficientes.

Para resolver los problemas de minimización en eqs. (1) y (2), usamos la transformación de Charnes-Cooper para convertirla en un problema de programación lineal. Por ejemplo, obtenemos la siguiente transformación de eq. (2):

Medición de las finanzas digitales y variables de control

La principal variable independiente de interés en este estudio son las finanzas digitales (Df), que es el índice de inclusión de finanzas digitales de la PKU_DFIIC de Guo et al. (2020) dividido por 100 para reescalar. El índice PKU_DFIIC se basa en un total de 33 indicadores subyacentes, que se normalizan para oscilar entre 0 y 100 (y, por lo tanto, entre 0 y 1 después del reajuste) en el año base de 2010 y se agregan utilizando las ponderaciones mediante una combinación del coeficiente de variación y los métodos de proceso de jerarquía analítica. El PKU_DFIIC también viene con subíndices que consisten en amplitud de cobertura (Cb), profundidad de uso (Ud) y nivel de digitalización (Dl), cada uno de los cuales se construye a partir de múltiples indicadores subyacentes. 3 Cb mide cuán ampliamente las finanzas digitales cubren a la población de la ciudad, mientras que Ud mide el uso real de los servicios financieros digitales. Incluye tanto indicadores de uso real total (es decir, el número de usuarios de Alipay que utilizan estos servicios por cada 10.000) como indicadores de uso activo (es decir, el número de transacciones per cápita, el valor de las transacciones per cápita). Dl tiene en cuenta la movilidad, la asequibilidad, el crédito y la conveniencia de las finanzas digitales. Encarna las ventajas del bajo costo y el bajo umbral de los servicios financieros digitales. Cuanto más convenientes, menos costosos y más solventes sean los servicios de finanzas digitales, más digitalización implica. Basándose en el procesamiento adimensional de cada indicador, Guo et al. (2020) combinaron métodos de ponderación subjetiva con objetiva (coeficiente de variación y el proceso de jerarquía analítica) para determinar el peso de cada indicador, utilizando finalmente el modelo sintético de media aritmética para calcular el índice de PKU_DFIIC.

Dado que las finanzas digitales pueden correlacionarse con algunas características a nivel de ciudad que tienen efectos independientes en la transición baja en carbono, es fundamental controlar las variables que afectan la transición baja en carbono. El potencial de desarrollo económico (EDP) está representado por la tasa de crecimiento del PIB. Esta es una variable importante para controlar, porque el potencial de desarrollo económico puede afectar el consumo de energía y, por lo tanto, influir en la transición baja en carbono. También incluimos la estructura industrial (Is), que se define como la relación entre el valor añadido por el sector terciario y el valor añadido por el sector secundario. La estructura industrial determina la asignación de energía entre diferentes industrias encuentran que la estructura industrial afecta la eficiencia energética. También controlamos la densidad de población (Pd) medida por la población de la ciudad en 10,000 personas por kilómetro cuadrado.

La densidad de población también es un control importante, ya que afecta las emisiones de carbono al influir en las distancias de viaje o cambiar los patrones de movilidad (He et al. 2019), lo que puede tener un impacto en la transición baja en carbono. Finalmente, también incluimos en el conjunto de variables de control el grado verde (Gd), o la relación entre el área de cobertura verde, el área de proyección vertical de toda la vegetación en una ciudad, incluidos árboles, arbustos y pastos, y el área total de la ciudad. El grado de ecologización influye en la transición baja en carbono al absorber las emisiones de carbono.

Distribución espacial de variables clave

Dado que existe una considerable heterogeneidad espacial en las ciudades de la República Popular China. Al comparar la distribución espacial de la transición hipo carbónica en las ciudades de la República Popular China en 2011 y 2019, encontramos que las ciudades de la República Popular China han logrado avances significativos en la transición baja en carbono entre 2011 y 2019, con el valor promedio de la transición baja en carbono aumentando de 0,41 en 2011 a 0,53 en 2019. Del mismo modo, las finanzas digitales han logrado un rápido crecimiento de 2011 a 2019, con un valor promedio en la ciudad que aumentó de 0.52 en 2011 a 2.46 en 2019. Un patrón sorprendente que observamos es que las ciudades costeras tienen niveles sustancialmente más altos de finanzas digitales que las ciudades no costeras (Ver también Figuras 1 y 2 en Ge y Fujii (2023)).

A continuación, analizamos cada una de los tres subdimensiones de las finanzas digitales, a saber, la amplitud de la cobertura, la profundidad de uso y el nivel de digitalización. La amplitud de la cobertura es un requisito previo para el desarrollo de las finanzas digitales. Su promedio en todas las ciudades ha aumentado de 0.51 en 2011 a 2.36 en 2019, lo que refleja la rápida expansión de la población de cobertura de finanzas digitales. Es notable que la amplitud de cobertura entre los lados este y oeste de la línea Heihe-Tengchong parece ser similar. Esto indica que los servicios financieros directos pueden cubrir una base de clientes más amplia que los servicios financieros tradicionales, que anteriormente tenían dificultades para llegar a las zonas atrasadas debido a los altos costos. La profundidad de uso mide la intensidad con la que se utilizan los servicios financieros digitales, y el promedio de este índice aumentó de 0,56 en 2011 a 2,41 en 2019 con una clara diferencia en la profundidad de uso entre los lados este y oeste de la línea Heihe-Tengchong. Esto indica que todavía hay mucho potencial para promover el uso de productos financieros digitales en áreas menos desarrolladas. Finalmente, al igual que con los otros dos subíndices, el nivel de digitalización, que refleja la conveniencia, el costo y la eficiencia de las finanzas digitales, también aumentó entre 2011 y 2019, de 0.50 a 2.86. Es notable que la distribución espacial del nivel de digitalización parece haber cambiado. En particular, el nivel de digitalización ha mejorado significativamente en las zonas costeras en relación con las zonas situadas al oeste de la línea Heihe-Tenghchong.

Modelo empírico

Este documento adopta el siguiente modelo lineal de regresión bidireccional de efectos fijos para analizar la influencia de las finanzas digitales en la transición baja en carbono.

RESULTADOS EMPÍRICOS

Resultados de referencia

Los resultados de la estimación muestran que el coeficiente de Df cuando no se incluyen variables de control es 0,3333 y es significativo a un nivel del 1%. Después sumamos las variables de control y el coeficiente de Df permanece similar en 0.2811 y es significativo en un nivel de 1%. Estos resultados muestran que las finanzas digitales se correlacionan positivamente con la transición baja en carbono

Para comprender qué componentes de las finanzas digitales contribuyen a la transición baja en carbono, analizamos por separado los tres subíndices de finanzas digitales, o la amplitud de cobertura, la profundidad de uso y el nivel de digitalización. Los resultados de la estimación se muestran en las columnas (3), (4) y (5) de la Tabla 2. Encontramos que el coeficiente de Cb es 0.0986 pero insignificante, lo que indica que el aumento en el número de personas involucradas en las finanzas digitales no contribuye a la transición baja en carbono. El coeficiente de Ud es 0.1092 y significativo en el nivel del 1%, lo que indica que el aumento en la profundidad de uso de las finanzas digitales promueve la transición baja en carbono. El coeficiente de Dl es 0.0563 y altamente significativo, lo que indica que el nivel de digitalización promueve la transición baja en carbono. En la columna (6), los tres subíndices se incluyen simultáneamente en un modelo de regresión, y los resultados siguen siendo similares. Estos resultados sugieren que las mejoras en el amplio margen de acceso a las finanzas digitales no necesariamente promueven una transición baja en carbono. Por el contrario, aumentar el margen intensivo de uso financiero digital y mejorar la sofisticación de las finanzas digitales tienden a facilitar la transición baja en carbono.

Comprobaciones de robustez

Para examinar la solidez de los resultados de la regresión basal, este documento realiza una serie de comprobaciones de robustez. En primer lugar, la muestra de ciudades utilizadas en las regresiones de referencia incluye los cuatro municipios de administración directa de Beijing, Tianjin, Shanghái y Chongqing. A diferencia de otras ciudades que están bajo el gobierno provincial, estos cuatro municipios administrados directamente están directamente bajo el gobierno central. Estas ciudades tienen una gran autonomía económica y es más probable que puedan implementar medidas para atraer inversiones por su cuenta. Además, debido a su estatus político, económico y cultural único, los municipios administrados directamente disfrutan de ventajas políticas preferenciales sobre otras ciudades, como exenciones fiscales. Para excluir la influencia de estos factores en los resultados de nuestra estimación, reestimamos la muestra después de excluir los cuatro municipios.

En segundo lugar, para evitar la interferencia de valores atípicos, caemos el 1% superior e inferior [5%] en el Lct en la columna (2) [columna (3)] de la Tabla 3. Esta es una preocupación potencial, ya que la eficiencia técnica en SBM-DEA de super eficiencia puede verse afectada por la presencia de valores atípicos entre las DMU eficientes. Sin embargo, como sugieren las columnas (2) y (3), los efectos de las finanzas digitales en la transición baja en carbono no están impulsados por la presencia de valores atípicos.

En tercer lugar, para demostrar que nuestros resultados no están impulsados por la medida particular de transición baja en carbono que utilizamos, consideramos una medida de resultado alternativa. Específicamente, construimos un índice de transición baja en carbono y calculamos el índice integral de transición baja en carbono (Clcti) utilizando el método de peso de entropía con un conjunto similar de indicadores a los utilizados por Huang et al. (2022) (ver Tabla 4). Elegimos utilizar el método de ponderación de entropía porque es un método de ponderación objetiva y determina las ponderaciones de los indicadores en función del grado de variabilidad de los valores del indicador, como muestra el resultado de la regresión en la columna (4) de la Tabla 3, y la conclusión de que las finanzas digitales facilitan la transición baja en carbono permanece sin cambios.

En cuarto lugar, también comprobamos la solidez de nuestros resultados con respecto a la elección del período de estudio. En particular, el año 2013 se considera el primer año de desarrollo de las finanzas digitales en la República Popular China, cuando se lanzó Yu’ebao, la plataforma de gestión de cambios de Alipay (Huang y Huang 2018; Mu 2014). Además, dado que el índice de finanzas digitales Df también se actualizó para incorporar la información de uso de Yu’ebao, nuestros resultados pueden verse influenciados por el inicio de Yu’ebao. Para abordar esta posible confusión, alternativamente establecimos el período de estudio de 2013 a 2019. Como se puede observar en la columna (5) de la Tabla 3, el coeficiente de Df sigue siendo similar y estadísticamente significativo a un nivel del 1%.

En quinto lugar, este documento también utiliza una idea alternativa para calcular la transición baja en carbono. Teniendo en cuenta que Lct aumenta a medida que disminuyen las salidas indeseables, ponemos la salida indeseable como entrada y utilizamos el modelo SBM-DEA de super eficiencia para calcular una nueva transición baja en carbono (Lct-new). Como puede encontrarse en la columna (6) del cuadro 3; el coeficiente de Df no cambia mucho y sigue siendo significativo en el nivel del 1%.

En sexto lugar, también controlamos el efecto de otras políticas que potencialmente confunden nuestros resultados. Identificamos las siguientes dos políticas durante nuestro período de estudio que pueden afectar la transición baja en carbono: la política piloto de ciudad baja en carbono; y la política piloto de comercio de emisiones de carbono.

La política piloto de ciudad baja en carbono se ha lanzado en tres lotes desde 2010. El primer lote comenzó en julio de 2010 e incluyó cinco provincias y ocho ciudades. El segundo lote se determinó en noviembre de 2012 e involucró a 1 provincia y 28 ciudades. El tercer lote de pilotos comenzó en enero de 2017 e incluyó 41 ciudades y 4 distritos o condados. Los principales objetivos de la política piloto de ciudades bajas en carbono son controlar las emisiones de gases de efecto invernadero, explorar modos de desarrollo ecológicos y bajos en carbono y liderar el desarrollo bajo en carbono. Para controlar el efecto de la política piloto de ciudad baja en carbono en el Lct, incluimos Lcc, una variable ficticia para la política piloto de ciudad baja en carbono, que toma el valor de uno si la ciudad implementó la política en un año determinado y cero de lo contrario. Dado que tenemos términos de efectos fijos específicos para la ciudad y el tiempo, el modelo de referencia se convierte efectivamente en un modelo de diferencia en diferencias con respecto a la política piloto baja en carbono.

El piloto de comercio de emisiones de carbono es una de las herramientas de gobernanza ambiental para lograr un desarrollo bajo en carbono en la RPC. En respuesta al cambio climático, «la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de la República Popular China aprobó siete provincias y ciudades: Beijing, Shanghai, Tianjin, Chongqing, Hubei, Guangdong y Shenzhen, para llevar a cabo pilotos de comercio de emisiones de carbono en octubre de 2011. En 2016, Fujian se convirtió en el octavo piloto de comercio de emisiones de carbono en la República Popular China. Para controlar el impacto de la política piloto de comercio de emisiones de carbono en nuestro análisis, también incluimos Cet, una variable ficticia para el piloto de comercio de emisiones de carbono, que toma uno si se implementa en la ciudad en un año determinado y cero de lo contrario. Al igual que con Lcc, nuestro modelo se convierte efectivamente en un modelo de diferencia en diferencias con respecto a Cet una vez que se incluye Cet.

En las columnas (1) y (2) de la Tabla 5, controlamos individualmente para Lcc y Cet, respectivamente. Los coeficientes de Df siguen siendo positivos y significativos a un nivel del 1%. También es notable que el coeficiente en Lcc es positivo y significativo a un nivel del 5%, mientras que el coeficiente en Cet es pequeño y estadísticamente insignificante. En la columna (3) de la Tabla 5, controlamos simultáneamente tanto para Lcc como para Cet, y los coeficientes de Df, Lcc y Cet siguen siendo similares. Estos resultados indican que la política piloto de ciudad baja en carbono ha promovido la transición baja en carbono, pero la política piloto de comercio de emisiones de carbono no lo hizo. Por lo tanto, nuestros resultados no parecen confundirse con otras políticas, como la política piloto de ciudades bajas en carbono y la política piloto de comercio de emisiones de carbono, a pesar de que la primera puede afectar la transición baja en carbono.

En séptimo lugar, nuestros resultados pueden sufrir potencialmente problemas de endogeneidad, porque la transición baja en carbono puede aumentar la demanda de finanzas digitales o puede haber un tercer factor que influya simultáneamente en la transición baja en carbono y las finanzas digitales. Para abordar la causalidad inversa, primero agregamos un retraso de un período a las variables independientes y de control. En esta formulación, la influencia potencial de la transición baja en carbono en las finanzas digitales en el período actual no afecta nuestros resultados de estimación. Como se muestra en la columna (4) de la Tabla 5, el coeficiente en el Df retrasado es 0.2986 y es significativo a un nivel del 1%. Esta conclusión refuerza la solidez del resultado de la regresión basal con respecto a la posible presencia de causalidad inversa.

También utilizamos el método de la variable instrumental para mitigar el problema de la endogeneidad e identificar el efecto neto de las finanzas digitales en la transición baja en carbono. Inspirado por Nunn y Qian (2014) y Goldsmith-Pinkham, Sorkin y Swift (2020), este documento utiliza un tipo de variable instrumental de cambio compartido SSIV, que se define como el índice de finanzas digitales de la República Popular China para cada año (dependiente del tiempo) multiplicado por el inverso de la distancia esférica entre la ciudad y Hangzhou (dependiente de la ciudad). El índice de finanzas digitales de la República Popular China para cada año es el componente de cambio. Si bien el inverso de la distancia esférica entre la ciudad y Hangzhou se aparta del componente de acción estándar, puede interpretarse como un tipo del componente de participación. Esto se debe a que Hangzhou es el origen de las finanzas digitales representadas por Alipay y lidera la expansión de las finanzas digitales. Como resultado, el inverso de la distancia esférica entre la ciudad y Hangzhou se correlaciona positivamente con las finanzas digitales. Argumentamos que es poco probable que la actual transición baja en carbono se vea directamente afectada por la distancia esférica entre la ciudad y Hangzhou.

En la columna (5) de la Tabla 5, informamos la regresión de la primera etapa de Df en SSIV. El coeficiente de la SSIV es positivo y estadísticamente significativo a un nivel del 1%, lo que confirma la relevancia de la SSIV. También realizamos pruebas de identificación insuficiente y débil para SSIV. El valor p del estadístico multiplicador de Kleibergen-Paap rk Lagrange es 0,000, rechazando fuertemente la hipótesis nula. Las estadísticas de Cragg-Donald Wald F y Kleibergen-Paap rk Wald F son 156.16 y 25.38, respectivamente, lo que sugiere que SSIV es un instrumento fuerte. En la columna (6) de la Tabla 5, presentamos los resultados de la regresión de la segunda etapa. El coeficiente en Df es estadísticamente significativo a un nivel del 1%. Nuestros resultados demuestran que el impacto positivo de las finanzas digitales en la transición baja en carbono no está impulsado por la endogeneidad.

Si bien no tenemos ninguna razón convincente para creer que nuestro SSIV no satisface la restricción de exclusión, no podemos excluir completamente la posibilidad de que el inverso de la distancia esférica a Hangzhou pueda estar correlacionado con la heterogénea tendencia temporal secular en la transición baja en carbono. Para abordar esta posible preocupación, evaluamos la solidez de las estimaciones de SSIV cuando se viola la restricción de exclusión utilizando el método local a cero (LTZ) propuesto por Conley, Hansen y Rossi (2012). En este enfoque, esencialmente permitimos la presencia potencial del efecto directo del instrumento sobre el resultado de interés, que no pasa por el canal de la variable endógena. Al igual que con Conley, Hansen y Rossi (2012), utilizamos un parámetro de desviación δ para medir el grado de desviación de la restricción de exclusión y suponemos que el efecto directo de la SSIV sobre la Lct se distribuye normalmente con la misma media y varianza que la distribución uniforme en [0, δ] (es decir, media δ/2 y varianza δ 2/12). Como se muestra en la figura 1, el límite de confianza 90% más bajo para β1 sigue siendo positivo cuando el parámetro de desviación δ es menor que 8. Para poner esta figura en perspectiva, ejecutamos una regresión de forma reducida de Lct en SSIV, Edp, Is, Pd y Gd. El coeficiente de SSIV en esta regresión es de aproximadamente 11. Por lo tanto, dado que el efecto directo medio de la SSIV sobre la TCM es 4(=8/2) cuando δ es igual a 8, muy por encima de un tercio del efecto total de la SSIV sobre la TCM debe provenir del efecto directo si nuestra conclusión fuera revocada. Dada la forma en que se construye nuestra SSIV, parece poco probable que nuestros resultados sean impulsados por un nivel tan alto de efecto directo dentro del efecto total de SSIV sobre Lct. Por lo tanto, aducimos que nuestra conclusión es sólida en cuanto a un grado plausible de violación de la restricción de exclusión.

La innovación verde como canal de impacto

Ahora examinamos el impacto de las finanzas digitales en la transición baja en carbono a través del canal de la innovación verde. Con este fin, tomamos el número de patentes verdes otorgadas (Gi1) y el número de solicitudes de patentes verdes (Gi2) para medir la innovación verde de la Plataforma China de Servicios de Datos de Investigación (CNRDS), donde todos los números de patentes verdes en este documento se expresan en diez mil.

El coeficiente de Df es positivo y significativo a un nivel del 1%, lo que sugiere que las finanzas digitales han impulsado las innovaciones verdes. Para ver si la innovación verde es un posible canal de impacto, también incluimos simultáneamente medidas de innovación verde y finanzas digitales en la regresión de la transición baja en carbono. Los resultados de la estimación con Gi1 y Gi2 se muestran en la columna (2) de la Tabla 6 y en la columna (2) de la Tabla 7. En ambos casos, tanto los coeficientes en Gi1 como en Gi2 son estadísticamente significativos. Además, el coeficiente de las finanzas digitales sigue siendo significativo, pero el valor absoluto del coeficiente disminuye de 0,2811 en la columna (2) de la Tabla 2 a 0,1831 y 0,1770. Estos indican que los efectos de las finanzas digitales en la transición baja en carbono pueden explicarse en parte por el impacto de las finanzas digitales en la innovación verde.

A continuación, desglosamos el número de patentes verdes concedidas (Gi1) en el número de patentes de invención ecológicas concedidas (Gi11) y el número de patentes de modelos de utilidad ecológicas concedidas (Gi12). Los resultados de la estimación con Gi11 y Gi12 correspondientes a la columna (1) de la Tabla 6 se muestran en las columnas (3) y (5), respectivamente. En ambas columnas, los coeficientes de Df son positivos y significativos a un nivel del 1%. Cuando incluimos Gi11 y Gi12 en la regresión de la transición baja en carbono, los coeficientes de estas variables son estadísticamente significativos y el coeficiente de Df también sigue siendo estadísticamente significativo, como se muestra en las columnas (4) y (6) de la Tabla 6. Además, al igual que en el caso de Gi1, el coeficiente de Df disminuye a 0,1977 o menos de 0,2811 en la columna (2) de la Tabla 2. Estos hallazgos indican que las finanzas digitales promueven la transición baja en carbono a través de innovaciones verdes de alto y bajo nivel

En las columnas (3) a (6) de la Tabla 7, repetimos un ejercicio similar al desglosar el número de solicitudes de patentes verdes (Gi2) en el número de solicitudes de patentes para invenciones verdes (Gi21) y el número de solicitudes de patentes de modelos de utilidad verdes (Gi22). La conclusión sigue siendo similar. Nuestros hallazgos corroboran los hallazgos en la literatura existente de que la innovación verde promueve la transición baja en carbono.

HETEROGENEIDAD DEL IMPACTO

Como se discutió anteriormente, existe una brecha considerable en el estado de las finanzas digitales entre los lados este y oeste de la línea Heihe-Tengchong. Para averiguar si existen diferencias en el impacto de las finanzas digitales en la transición baja en carbono en estos dos lados, dividimos la muestra en los lados este y oeste de la línea Heihe-Tengchong y realizamos un análisis de submuestra para cada lado. Los resultados de este análisis para los lados este y oeste se muestran respectivamente en las columnas (1) y (2) de la Tabla 8. En el lado este, el coeficiente de Df es relativamente grande en 0.2899 y estadísticamente significativo en un nivel del 1%. Este resultado indica que las finanzas digitales en el lado este contribuyen significativamente a la transición baja en carbono. Por otro lado, el coeficiente de Df en el lado oeste es comparativamente pequeño en 0.1237 y estadísticamente insignificante, lo que indica que las finanzas digitales en el oeste no tienen ningún efecto en la transición baja en carbono.

También consideramos la heterogeneidad del impacto en los diferentes niveles de transición de carbono. Con este fin, dividimos la muestra según si la medida baja en carbono LCT está por encima o por debajo de la mediana e informamos los resultados de la regresión. Como muestra la columna (3), el coeficiente en DF es relativamente grande en 0.3532 y estadísticamente significativo en un nivel del 1% para la submuestra por encima de la mediana. Por otro lado, el coeficiente es muy pequeño y estadísticamente insignificante para la submuestra por debajo de la mediana. Esto demuestra que la economía digital no promovió la transición baja en carbono en el grupo de baja LCT.

CONCLUSIONES E IMPLICACIONES POLÍTICAS

En este estudio, analizamos empíricamente el impacto de las finanzas digitales en la transición baja en carbono basado en datos de 283 ciudades de la República Popular China entre 2011 y 2019. Encontramos que las finanzas digitales promueven la transición baja en carbono, y esto parece estar impulsado por la profundidad de uso y el nivel de digitalización, pero no por la amplitud de la cobertura. Como sugieren los resultados de una serie de comprobaciones de robustez, nuestro principal hallazgo de que las finanzas digitales afectan positivamente la transición baja en carbono es sólido. El impacto de las finanzas digitales en la transición baja en carbono está, al menos en parte, impulsado por la innovación verde.

Además, el análisis de heterogeneidad muestra que las finanzas digitales tienen un efecto significativo en la transición baja en carbono en las ciudades del lado este de la línea Heihe-Tengchong, pero este no es el caso del lado oeste. Este último hallazgo no socava la importancia de nuestros hallazgos, dado que el 94% de la población vivía en el lado este de la línea Heihe-Tengchong en 2015 (en un área correspondiente al 43% de la superficie terrestre de la República Popular China). De manera similar, las finanzas digitales parecen facilitar la transición baja en carbono solo para el grupo que tiene una medida de transición alta en carbono. Dado que el este de Heihe-Tengchong está más desarrollado, estos hallazgos indicarían colectivamente que las finanzas digitales promueven la transición baja en carbono solo cuando se cumplen ciertas condiciones previas, aunque la investigación de tales condiciones previas requeriría un estudio separado y está más allá del alcance del documento actual. El apoyo empírico para el impacto positivo de las finanzas digitales en la transición baja en carbono en la República Popular China ofrecido en este documento no solo promueve la comprensión de la situación actual de la República Popular China, sino que también proporciona información sobre cómo se puede profundizar la transición baja en carbono de la República Popular China en el futuro. Nuestros resultados también sirven potencialmente como punto de referencia para que otros países en desarrollo logren una transición baja en carbono.

Nuestros resultados también vienen con tres implicaciones políticas. En primer lugar, las ciudades deben seguir fomentando el desarrollo de las finanzas digitales, en particular promoviendo la profundidad de uso y el nivel de digitalización de las finanzas digitales, porque estos dos aspectos promueven significativamente la transición baja en carbono. Esto significa que los servicios financieros digitales deben aumentar aún más en frecuencia, conveniencia y eficiencia. En segundo lugar, es posible que el gobierno necesite implementar políticas diferenciadas para varias ciudades para reducir la expansión de la transición baja en carbono entre las ciudades. Por ejemplo, el gobierno debería prestar más atención a las ciudades al oeste de la línea Heihe-Tengchong y a las ciudades con un bajo nivel, ya que las finanzas digitales no parecen promover la transición baja en carbono en estas ciudades. También se necesita más investigación para comprender las condiciones previas para que las finanzas digitales ayuden a promover una transición baja en carbono. Por último, aunque existen otros canales potenciales a través de los cuales las finanzas digitales afectan la transición baja en carbono, como se analiza en la Sección 1, la innovación verde es uno de los canales importantes a través de los cuales las finanzas digitales promueven la transición baja en carbono. Por lo tanto, la República Popular China y otros países que aspiran a realizar una transición exitosa con bajas emisiones de carbono deben explorar formas de fortalecer el apoyo a las finanzas digitales para promover proyectos e innovaciones ecológicas.

Regulación internacional de las actividades de criptoactivos – Un marco propuesto – Descripción general de las respuestas a la consulta

Regulación internacional de las actividades de criptoactivos: un marco propuesto

El FSB publicó un marco propuesto para la regulación internacional de las actividades de criptoactivos. Los componentes básicos del marco fueron propuestas de recomendaciones que promueven la coherencia y la exhaustividad de los enfoques de regulación, supervisión y supervisión de las actividades y los mercados de criptoactivos; y recomendaciones revisadas de alto nivel para la regulación, supervisión y supervisión de los acuerdos de «monedas estables mundiales» para abordar los riesgos asociados para la estabilidad financiera de manera más efectiva.

El FSB recibió 54 respuestas a la consulta que finalizó el 15 de diciembre de 2022. Entre los encuestados figuraban asociaciones comerciales que representaban a instituciones financieras reguladas (14), empresas de criptoactivos (13), grupos comerciales que representaban a empresas de criptoactivos (9), instituciones financieras reguladas (7), centros de investigación (3), particulares (2) y otros (6).

En general, los encuestados están de acuerdo principalmente con los hallazgos y conclusiones presentados en los dos informes consultivos, incluida la taxonomía de actividad, los riesgos materiales y los principales desafíos regulatorios. También hay un amplio reconocimiento de los dos conjuntos de recomendaciones propuestas. Si bien los encuestados generalmente reconocen que los informes del FSB y las recomendaciones reflejan el principio de «misma actividad, mismo riesgo, misma regulación», algunas respuestas buscaron más claridad sobre los detalles, con direcciones divergentes debido a las diferentes perspectivas e intereses de diferentes sectores. Algunos comentaristas solicitaron aclaraciones sobre la intención de usar diferentes idiomas en áreas comunes tanto a las monedas estables como a otros criptoactivos, y pidieron coherencia para evitar confusiones. En cuanto a las monedas estables, muchos encuestados acogieron con satisfacción las revisiones de las recomendaciones de alto nivel para las SGC, incluida la plantilla de divulgación y las consideraciones para la cooperación transfronteriza. Sin embargo, algunos comentaristas expresaron su preocupación por la amplia definición de «podría convertirse en GSC», mientras que los emisores de monedas estables pidieron al FSB que aclarara o explicara su análisis de las monedas estables existentes, argumentando que sus propias monedas estables ya cumplen con las recomendaciones de alto nivel.

En cuanto al DeFi, muchos encuestados pidieron aclarar si el DeFi está dentro del alcance de las recomendaciones de alto nivel. Muchos encuestados de criptoactivos argumentaron que DeFi es fundamentalmente diferente de otras actividades de criptoactivos y debería tener un marco regulatorio más personalizado o ninguna regulación en absoluto. En cuanto a los intermediarios, muchos comentaristas destacaron el fracaso de FTX y la necesidad de fortalecer aspectos de las recomendaciones de alto nivel, como mejorar la segregación de activos de los clientes, una orientación más detallada sobre las funciones de custodia y billetera, y eliminar los modificadores en el texto sobre elementos fundamentales como la gobernanza y la gestión de riesgos. Sin embargo, otros encuestados destacaron los beneficios de la combinación de funciones para compensar los riesgos (como la liquidación) al tiempo que solicitaron más trabajo y análisis antes de determinar qué funciones deben separarse.

Tras examinar la información recibida y las sugerencias recibidas, se introdujeron algunas enmiendas y aclaraciones en los informes finales y las recomendaciones de alto nivel, entre ellas las siguientes:

■ Con respecto a la coherencia entre los dos conjuntos de recomendaciones, algunas partes del informe se han revisado para armonizar los textos en áreas similares, sin embargo, existen diferencias relevantes en la redacción entre los dos conjuntos de recomendaciones para tener en cuenta las diferencias entre las monedas estables y los criptoactivos.

■ A la luz de las lecciones aprendidas de los recientes fracasos de los proveedores de servicios de criptoactivos, el FSB ha fortalecido ambos conjuntos de recomendaciones de alto nivel en tres áreas:

• Protección de los activos del cliente. Las recomendaciones de alto nivel se han reforzado al afirmar que las autoridades deben exigir que los proveedores de servicios de criptoactivos mantengan una salvaguardia adecuada de los activos de los clientes y protejan los derechos de propiedad, incluso en caso de insolvencia.

• Conflictos de interés. El FSB ha fortalecido las recomendaciones de alto nivel al afirmar que las autoridades deben tener requisitos establecidos para abordar los riesgos asociados con los conflictos de intereses.

• Cooperación transfronteriza. Las recomendaciones de alto nivel del FSB se han fortalecido sobre el intercambio de información, incluso sobre el nivel de cumplimiento de las actividades que abarcan múltiples jurisdicciones, especialmente aquellas en jurisdicciones que no han implementado estándares internacionales.

■ El informe de la SGC se ha reforzado para exigir monedas estables basadas en reservas para garantizar la custodia segura y el mantenimiento adecuado de registros de los activos de reserva y que los derechos de propiedad de los activos de reserva estén protegidos en todo momento.

■ Por último, dado que los criptoactivos y las estructuras del mercado de criptoactivos siguen evolucionando rápidamente, y el diseño flexible y de alto nivel previsto de los dos conjuntos de recomendaciones, el informe final no propone una taxonomía más granular de las actividades de criptoactivos.

A continuación, figura un resumen de las respuestas recibidas a las 15 preguntas formuladas en la consulta.

Resumen de los comentarios recibidos

Alcance y cobertura de entidades y riesgos (Q1,4,5)

Si bien la mayoría de los encuestados estuvo de acuerdo en que los informes del FSB capturan exhaustivamente los tipos de actividades y los participantes del mercado relevantes para la estabilidad financiera, existe una amplia gama de respuestas que esperan más detalles sobre la taxonomía de los criptoactivos y los participantes relacionados. Esto incluye una terminología global de los tipos de criptoactivos, la clasificación de los criptoactivos en términos de sus funciones y la diferenciación de los participantes en criptoactivos (especialmente los intermediarios). Sobre esta base, algunos encuestados solicitaron además aclaraciones sobre qué activos están y no están sujetos al marco, como las CBDC, los NFT y los activos financieros tradicionales tokenizados. Los bancos están particularmente interesados en distinguir los depósitos tokenizados emitidos por los bancos de los criptoactivos y sugieren que estén exentos del marco del FSB porque ya están sujetos a una regulación prudencial. La mayoría de los encuestados no propusieron una taxonomía detallada, pero uno sugirió que una definición internacional puede aprovecharse de las definiciones jurisdiccionales existentes, como la proporcionada por el MiCA.

Varios encuestados identificaron áreas en las que se pueden considerar nuevas inmersiones profundas o un alcance ampliado. Estas áreas incluyen la aplicabilidad de la regulación a DeFi, las normas contables de los criptoactivos, la resolución de grandes actores del mercado, así como áreas que pueden no considerarse como el foco principal en el marco del FSB debido a su mandato de estabilidad financiera, como cuestiones relacionadas con ALD / CFT, seguridad cibernética, protección del consumidor e integridad del mercado, e incluso riesgos sociales y éticos. Algunos encuestados sugirieron que debería mejorarse la reglamentación de los servicios de custodia y la concentración del mercado. Los autores de comentarios también argumentaron que los umbrales específicos de la SGC son coherentes y más fáciles de poner en práctica.

Algunos encuestados expresaron su preocupación por la fragmentación de la reglamentación, con la falta de armonización de las normas reglamentarias. Un encuestado destacó la insuficiencia de las fuerzas vinculantes de las normas internacionales, ya que el poder sancionador ejercido sobre los países que no se ajustaban a las normas internacionales seguía siendo débil.

Estructura de los dos informes (P2-3)

Muchos comentaristas sugirieron que el FSB considere una mayor categorización y aplique requisitos más graduados basados en taxonomías granulares. Otros comentaristas instaron al FSB a reducir la duplicidad entre los dos conjuntos de recomendaciones. En algunas respuestas se sugirió fusionar las recomendaciones, con requisitos adicionales para las SGC si no hay un beneficio visible o consideraciones de mantenerlas separadas. Señalaron que las recomendaciones finalizadas deberían al menos ser coherentes entre sí en la medida de lo posible. La mayoría de las otras respuestas relacionadas con las preguntas abordan más ampliamente la clasificación de los criptoactivos.

En cuanto a la frontera entre el ámbito de aplicación de la SGC y las recomendaciones de la AC, algunos encuestados señalaron la necesidad de reducir la discrecionalidad potencial de las autoridades nacionales para identificar las SGC. En cuanto a la noción de «disposición temprana a regular» adoptada por las recomendaciones de la SGC para llegar a las posibles SGC, algunas respuestas mostraron objeciones a esto, mientras que un encuestado sugirió complementar el marco actual creando una categoría reglamentaria de monedas estables «no SGC».

Además de la clasificación de los activos resumida anteriormente, en algunas respuestas se pedía que se distinguiera entre los servicios prestados por entidades centralizadas y los prestados a través de protocolos DeFi. Además, hay recomendaciones sobre una distinción entre los activos emitidos por instituciones reguladas (como los depósitos tokenizados como se mencionó anteriormente) y los emitidos por entidades no reguladas.

Características del ecosistema criptográfico, patrones de actividad y riesgos (Q6- 7)

La mayoría de las respuestas estuvieron de acuerdo con los patrones de actividad y los riesgos asociados identificados por el informe del FSB. Algunas respuestas identificaron aspectos que merecen una mayor investigación con un posible análisis más matizado de los riesgos y las consideraciones de las regulaciones, que incluyen:

■ el riesgo de liquidez es más amplio que el relacionado con la prueba de participación enumerada en el anexo 1. Pueden surgir de varias otras maneras, como, por ejemplo, al no mantener suficientes activos para cumplir con los reembolsos;

■ riesgos relacionados con el staking, las explotaciones de oráculos, la infraestructura subyacente, como los puentes entre cadenas, los riesgos sistémicos derivados de los participantes del mercado no sujetos a regulación (como las carteras privadas), los riesgos de la codificación, los riesgos relacionados con las DAO y las DApps, los riesgos de no tener en cuenta adecuadamente la responsabilidad criptográfica en la moneda fiduciaria pertinente;

Si bien la mayoría de los encuestados apoyaron el principio de «misma actividad, mismo riesgo, misma regulación», algunas respuestas volvieron a debatir sobre la medida en que el principio se aplica a los criptoactivos. Los jugadores criptográficos no tradicionales parecían estar ansiosos por mantenerse alejados de los enfoques regulatorios tradicionales. En general, argumentaron que los criptoactivos pueden no requerir necesariamente las mismas regulaciones que los productos financieros tradicionales porque presentan diferentes riesgos incluso cuando realizan las mismas actividades. Además, algunos jugadores criptográficos instaron a un mayor reconocimiento de los beneficios aportados por la nueva tecnología. Un pequeño número de encuestados afirmó que los riesgos tradicionales, a menudo etiquetados, pueden compensarse con los «beneficios», como la trazabilidad y la transparencia, los tiempos de liquidación más rápidos y los contratos inteligentes automatizados. Un comentarista afirmó que los intermediarios criptográficos pueden combinar funciones adecuadamente y que los conflictos de intereses entre intermediarios pueden gestionarse. Argumentaron que las estructuras tradicionales de intermediarios financieros no deberían aplicarse automáticamente a la criptografía. Un encuestado sugirió que los riesgos son diferentes entre las actividades desplegadas en cadenas públicas y privadas.

Las billeteras y la custodia fueron identificadas por varios encuestados como áreas que deberían investigarse más a fondo. Sin embargo, las sugerencias sobre enfoques regulatorios varían, especialmente cuando se centran en billeteras no alojadas donde los encuestados tenían puntos de vista divergentes sobre sus características de riesgo. Un encuestado declaró que las carteras no alojadas no deberían clasificarse como intermediarias y, por lo tanto, no están sujetas a la reglamentación pertinente. Un comentarista, por el contrario, pidió un lenguaje más fuerte sobre las billeteras no alojadas relacionadas con la gestión de riesgos y sugirió rastrear el lenguaje de la consulta de la SGC. Otro encuestado señaló que las billeteras no alojadas tienen diferentes funciones, algunas de las cuales tienen capacidades de recuperación de activos. A este respecto, se puede considerar una discusión más matizada y una regulación diferenciada a la luz de sus diferentes funciones.

Otro encuestado se centró en la interacción con las billeteras de los protocolos DeFi y sugirió que se necesita un análisis adicional para comprender la entidad que tiene acceso a las claves. Contrariamente a las opiniones de la industria de la criptografía, un banco encuestado creía que la regulación de la custodia criptográfica debería fortalecerse considerablemente al reflejar las prácticas y estándares de custodia bancaria para garantizar una protección adecuada del cliente.

Además, DeFi también es identificado por algunos encuestados como un área que necesita una discusión más amplia (esto también se menciona en las respuestas a otras preguntas).

Desafíos y lagunas normativas (Q8)

La mayoría de los encuestados estuvieron de acuerdo en que el informe del FSB identificó correctamente los principales desafíos regulatorios y de supervisión. Casi todas las respuestas a esta pregunta son la reiteración de la importancia de las áreas clave que el informe del FSB ya ha incluido, o sugerencias sobre el trabajo adicional del FSB.

Varios encuestados vuelven a plantear la urgencia de promover la coordinación normativa transfronteriza. Señalaron la falta de armonización de los marcos regulatorios y las prácticas de supervisión entre las diferentes jurisdicciones, especialmente aquellas jurisdicciones no miembros del FSB que quedan fuera del alcance de la implementación, lo que no solo puede dar lugar a una fragmentación regulatoria, sino también aumentar la incertidumbre de los resultados regulatorios. Un encuestado señaló la necesidad de un reconocimiento recíproco y mutuo de la regulación entre las autoridades nacionales.

Otras áreas que reciben atención de los encuestados incluyen funciones de peinado de intermediarios, DeFi y riesgos técnicos.

Específicamente, en cuanto a los intermediarios que combinan funciones, las respuestas provinieron de dos intercambios criptográficos centralizados. Estas respuestas se esforzaron por oponerse a la posible aplicación de la regulación tradicional común. En particular, los encuestados de la criptobolsa expresaron su preocupación por la segregación obligatoria de funciones implícita en la recomendación 9 de la CA. Indicaron que, a pesar de la existencia de conflictos de intereses entre ciertas funciones, pueden gestionarse eficazmente mediante una segregación de activos adecuada, respaldada por sistemas y controles internos y auditorías externas. Un intercambio centralizado argumentó que pueden facilitar la liquidación en tiempo real y reducir el número de intermediarios involucrados en una transacción, reduciendo así los costos de transacción. El encuestado creía que la adopción de una gobernanza y gestión separadas garantizará mantener las decisiones independientes para mitigar los conflictos de intereses.

Algunos encuestados plantearon DeFi como un área con importantes desafíos regulatorios. Un encuestado opina que los componentes básicos de las recomendaciones del FSB, incluidos los requisitos de gobernanza, rendición de cuentas y otros requisitos de cumplimiento, también son relevantes para DeFi, pero no son prácticos ni apropiados para ser aplicados directamente dada la naturaleza diferente de DeFi. Un banco encuestado, si bien también señaló los desafíos de regular el DeFi, expresó su escepticismo de confiar en el emisor como punto de anclaje regulatorio porque los propios emisores enfrentan los mismos desafíos que los reguladores, como la ausencia de entidades legales para los actores del ecosistema y la falta de instrumentos legales disponibles para imponer ningún requisito. Indicaron además que centrarse únicamente en los emisores generará desventajas para las instituciones tradicionales reguladas. Un encuestado mencionó específicamente que algunos protocolos DeFi funcionan como FMI y no están regulados adecuadamente.

Los encuestados también llamaron la atención sobre los riesgos técnicos de los criptoactivos. Un encuestado presentó los diversos esfuerzos de las comunidades técnicas y las empresas para proteger los activos de las billeteras no alojadas de los riesgos técnicos, incluidas las estafas, el phishing y los ataques cibernéticos, y señaló que los riesgos técnicos relacionados con la calidad del software o un producto técnico no son, y no deben abordarse, a través de la regulación. Otro encuestado destacó la importancia de la auditoría de código y la necesidad de establecer expectativas, por ejemplo, sobre la frecuencia con la que se audita la base de código para plataformas y el contenido y la realización esperados de tales auditorías.

Algunas otras respuestas incluyen: la necesidad de que los CDBC estén cubiertos por las recomendaciones, la necesidad de considerar el potencial de las SGC para mejorar la estabilidad financiera de los mercados de criptoactivos al permitir que los participantes sofisticados del mercado que participan en los mercados de criptoactivos desplacen y reequilibren eficientemente el capital en los mercados globales, así como el potencial de innovación en los mercados financieros y criptográficos tradicionales para ayudar a resolver los desafíos de supervisión y supervisión. En una respuesta colectiva de los abogados se señaló la necesidad de una recomendación separada para establecer mecanismos adecuados para la protección de los consumidores y los inversores.

Recomendaciones de la CA (P9-10)

En general, los encuestados apoyaron los requisitos diferenciados entre emisores y proveedores de servicios. Sin embargo, hay un fuerte llamamiento de los encuestados criptográficos para no introducir requisitos demasiado prescriptivos. Varios de ellos propusieron la noción de «adopción voluntaria» de la gestión de riesgos y la divulgación de datos, y argumentaron en contra de aplicar una regulación basada en el riesgo a la criptoindustria. Los encuestados de la industria criptográfica también están insatisfechos con los requisitos de divulgación. Un comentarista propuso que el FSB y las autoridades nacionales deberían aprovechar los datos de blockchain para aumentar la transparencia en las actividades de criptoactivos. Varios encuestados aconsejaron a los organismos internacionales de normalización que ayudaran con el trabajo futuro, incluida la taxonomía detallada y cómo aplicar la regulación a DeFi, o responder a actividades en las que el emisor no es rastreable o identificable.

Por el contrario, algunas instituciones tradicionales, especialmente los bancos, destacaron que la gestión de riesgos y los estándares de datos para las actividades de criptoactivos no deberían ser más bajos que los de las finanzas tradicionales. Por ejemplo, un banco encuestado sugirió que las autoridades deberían adoptar requisitos de gestión de riesgos de terceros para los proveedores de servicios de criptoactivos no bancarios compatibles con los que se aplican a los bancos. Otro encuestado enfatizó que los responsables políticos deben garantizar que los requisitos de protección de datos y ciberseguridad se apliquen de manera consistente a quienes brindan servicios relacionados con criptoactivos entre bancos y proveedores de servicios no bancarios.

Algunos encuestados se refirieron de nuevo a la necesidad de una taxonomía granular como base para el tratamiento diferenciado de las diferentes actividades o participantes en el mercado. Un encuestado sugirió la distinción. Sin embargo, hay muy pocos detalles o sugerencias concretas sobre cómo diferenciar aún más las actividades o entidades. A un alto nivel, algunos encuestados señalaron la necesidad de diferenciar entre DeFi y otras actividades de criptoactivos (o entre DeFi y CeFi), lo que nuevamente es consistente con las respuestas a otras preguntas. Específicamente, un encuestado sugirió que el comercio a través de un intercambio centralizado es muy diferente de interactuar con billeteras no alojadas con protocolos DeFi, generalmente en modo Creador de mercado automatizado (AMM).

Algunos encuestados instaron a una mayor coherencia internacional dada la naturaleza sin fronteras de los criptoactivos. Un encuestado señaló la existencia de requisitos de divulgación criptográfica en algunas jurisdicciones (por ejemplo, los requisitos del libro blanco de la UE bajo MiCA), pero hay una falta de requisitos de divulgación estandarizados a nivel mundial.

Desarrollos de Stablecoin (Q11)

En general, los encuestados apoyaron el análisis de la evolución reciente del mercado y las monedas estables existentes. Algunos comentaristas hicieron hincapié en la necesidad de actualizar el análisis a la luz de los recientes acontecimientos del mercado y diversos desarrollos del mercado. Mientras que otros comentaristas solicitaron que el análisis proporcionara una mayor diferenciación entre varios tipos de monedas estables. Algunos comentaristas solicitaron al FSB que proporcionara la justificación para afirmar que «la mayoría de los acuerdos de monedas estables existentes no cumplen con las recomendaciones de alto nivel del FSB». Estos comentaristas enfatizaron que la diferencia en los activos de reserva y los mecanismos de estabilización (por ejemplo, monedas estables respaldadas por monedas fiduciarias, monedas estables respaldadas por criptoactivos y monedas estables algorítmicas) conduciría a diferentes riesgos. Otro comentarista señaló los diferentes riesgos de las monedas estables respaldadas por criptoactivos afiliados al promotor (por ejemplo, Terra) y aquellos respaldados por criptoactivos no afiliados al promotor (por ejemplo, DAI). Los comentaristas asociados con los emisores de stablecoin señalaron sus programas de cumplimiento y afirmaron que cumplen con las recomendaciones de alto nivel del FSB.

Recomendaciones de la SGC (Q12-15)

La mayoría de los encuestados estuvo de acuerdo con las recomendaciones formuladas en el informe. Algunos comentaristas pidieron al FSB que aclarara o reforzara ciertas recomendaciones. Algunos de los puntos planteados pueden justificar un examen más detenido por parte de los miembros del GTC. Por ejemplo, algunos encuestados hicieron hincapié en la necesidad de requisitos de segregación sobre los activos de reserva para garantizar que los activos de reserva estén disponibles para los titulares de monedas si fuera necesario (y un encuestado sugirió más orientación sobre cómo hacer frente a la insolvencia). Análogamente, algunos encuestados sugirieron que el CEF reforzara la recomendación 2 con respecto a los servicios de custodia, en particular en lo que respecta a la segregación de los bienes de los clientes y los derechos de propiedad de los clientes. Dos encuestados solicitaron mayor claridad sobre las responsabilidades reglamentarias de cada función implicada en una SGC. Algunos encuestados señalaron también que los riesgos derivados de la combinación de funciones deberían incluirse más explícitamente en las recomendaciones de la SGC. Y un par de encuestados señalaron que las recomendaciones del FSB podrían incluir requisitos más amplios de gestión de riesgos de terceros.

Con respecto a los acuerdos de gobernanza y las monedas estables algorítmicas, algunos encuestados sugirieron una mayor flexibilidad, mientras que otros apoyaron un enfoque más cauteloso por parte de las autoridades, como se sugiere en las recomendaciones. Por ejemplo, mientras que un encuestado señaló que la Recomendación 9 «prohíbe efectivamente» las monedas estables algorítmicas, otro acogería con satisfacción «una prohibición más explícita» de estas monedas estables debido a los riesgos significativos de desviación de la paridad. Con respecto a la gobernanza, un par de encuestados cuestionaron la necesidad de contar con un órgano de gobernanza integral que se aplique a «todas las funciones del acuerdo SGC» (y un encuestado señaló que esto podría conducir a la mancomunación de riesgos), pero otro encuestado señaló la importancia de garantizar la rendición de cuentas para gestionar todas las funciones y actividades dentro de un acuerdo de monedas estables. Un encuestado también pidió al FSB que permitiera un modelo de reembolso escalonado, en el que los emisores de GSC solo serían responsables de los reembolsos de los clientes del emisor, siempre que todos los demás titulares de tokens tengan «vías razonables para el reembolso oportuno» a través de otros proveedores.

Además, varios encuestados señalaron la necesidad de aclaraciones u orientación adicional en áreas que pueden ser particularmente relevantes para que las SSB y las organizaciones internacionales las consideren (y donde la coordinación internacional de políticas sería útil). Por ejemplo, muchos encuestados alentaron a que se siguiera examinando y/o aclarando el tratamiento de los activos tradicionales tokenizados y, en particular, de los depósitos tokenizados de los bancos comerciales, que ya están sujetos a la reglamentación vigente. Algunos encuestados señalaron que los depósitos bancarios tokenizados deberían distinguirse más explícitamente de la SGC y no deberían quedar incluidos en las recomendaciones de la autoridad competente o de la SGC. Algunos encuestados enfatizaron la necesidad de aclaraciones sobre el tratamiento de las billeteras no alojadas y las transacciones de criptoactivos entre pares, incluida la alineación con la regla de viaje del GAFI. Además, un encuestado enfatizó la necesidad de una mayor aclaración del FSB o del Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB) sobre la contabilidad de criptoactivos, mientras que dos encuestados señalaron que las normas de auditoría de códigos también serían útiles.

Algunos encuestados opinaron que las recomendaciones para las autoridades competentes y para las SGC entrañaban cierta duplicación y requerían una armonización del idioma y la cobertura. Uno de los encuestados recomendó algunas formas en que algunas de las recomendaciones que se aplican a las SGC podrían ampliarse para cubrir todos los criptoactivos.

Alrededor de la mitad de los encuestados estuvo de acuerdo con la plantilla de divulgación propuesta para la SGC respaldada por reservas o no hizo comentarios específicos. Varios encuestados hicieron sugerencias sobre la forma de diseñar el modelo de divulgación. A continuación se exponen algunos ejemplos:

■ reflejar la plantilla para el dinero electrónico y los fondos mutuos del mercado monetario o utilizar el formato existente sobre la presentación de informes de garantías por parte de los custodios;

■ los requisitos de divulgación deben ser proporcionales al riesgo potencial que representan;

■ la divulgación de información se hace pública de forma similar a un folleto;

■ ampliar el ámbito de aplicación de la plantilla de divulgación a otras monedas estables no mundiales; y

■ se necesitarían más puntos de datos para tipos específicos de monedas estables, dependiendo del caso de uso y la composición de la reserva.

Algunos encuestados también propusieron que se incluyera información más detallada en la plantilla de divulgación, como distinciones entre tipos de clases de activos, recortes de valor, nombre y ubicación de las cuentas, mecanismos para determinar valores, entre otros detalles.

Varios encuestados pidieron aclaraciones sobre cómo debían revelarse los criptoactivos mantenidos por la SGC; si es necesario revelar las direcciones de billetera de las tenencias relevantes; si la plantilla cubre parcialmente las monedas estables respaldadas por reserva; y si debería utilizarse «promedio diario sobre mes» en lugar de «promedio diario sobre fin de mes» para el desglose del valor de mercado.

En una nota relacionada, los encuestados pidieron aclaraciones y detalles en relación con la recomendación 8 de alto nivel del FSB de la regulación, supervisión y supervisión de los acuerdos de la SGC. Entre los ejemplos cabe citar la aclaración de quiénes son las «partes interesadas pertinentes» con respecto a un acuerdo de la SGC, y la elaboración de lo que se entiende por «mecanismo para garantizar la protección de los intereses de los usuarios y las contrapartes»; y el marco para la auditoría y el aseguramiento de los activos de reserva.

Alrededor de un tercio de las respuestas abordan explícitamente la pregunta 15 de la consulta, en la que se solicitaba información sobre los elementos que podrían utilizarse para determinar si una moneda estable reúne los requisitos para ser considerada SGC. Los encuestados hicieron sugerencias en dos grandes áreas. En primer lugar, el CEF debería proporcionar más claridad sobre cómo se aplicarán en la práctica los criterios sugeridos. En algunos casos, los encuestados pidieron que se utilizaran umbrales cuantitativos para definir la SGC; y, en segundo lugar, el CEF debería reducir el número de criterios utilizados para definir la SGC, centrándose en particular en el uso de monedas estables para pagos transfronterizos e interconexiones con el sistema financiero. En general, los encuestados no proporcionaron ninguna evidencia para apoyar sus sugerencias.

Marco regulatorio global del FSB para actividades de criptoactivos

El FSB está finalizando su marco regulatorio global para las actividades de criptoactivos para promover la integralidad y la coherencia internacional de los enfoques regulatorios y de supervisión.

El marco se basa en el principio de «misma actividad, mismo riesgo, misma regulación» y proporciona una base sólida para garantizar que las actividades de criptoactivos y las denominadas monedas estables estén sujetas a una regulación coherente e integral, acorde con los riesgos que plantean. al mismo tiempo que apoya las innovaciones responsables potencialmente traídas por el cambio tecnológico.

Consta de dos conjuntos distintos de recomendaciones:

  1. Recomendaciones de alto nivel para la regulación, supervisión y vigilancia de las actividades y mercados de criptoactivos;
  2. Recomendaciones revisadas de alto nivel para la regulación, supervisión y control de los acuerdos de «monedas estables globales».

Las recomendaciones se centran en abordar los riesgos para la estabilidad financiera y no cubren de manera integral todas las categorías de riesgo específicas relacionadas con las actividades de criptoactivos. Tienen en cuenta las lecciones de los eventos del año pasado en los mercados de criptoactivos, así como los comentarios recibidos durante la consulta pública de las propuestas del FSB. Las Monedas Digitales del Banco Central (CBDC), contempladas como pasivos del banco central digitalizados, no están sujetas a estas recomendaciones.

Este documento describe cómo los dos conjuntos distintos de recomendaciones construyen un marco para la regulación, supervisión y supervisión de los acuerdos globales de monedas estables y otras actividades de criptoactivos.

El FSB y los organismos emisores de normas sectoriales (SSB) han desarrollado un plan de trabajo compartido para 2023 y más allá, a través del cual continuarán coordinando el trabajo, bajo sus respectivos mandatos, para promover el desarrollo de un marco regulatorio global integral y coherente acorde con los riesgos que las actividades de los mercados de criptoactivos pueden representar para las jurisdicciones de todo el mundo, incluso a través de la provisión de orientación más granular por parte de los SSB, el monitoreo y los informes públicos.

Marco regulatorio global del FSB para actividades de criptoactivos

Visión general

El FSB está finalizando su marco regulatorio global para las actividades de criptoactivos para promover la exhaustividad y la coherencia internacional de los enfoques regulatorios y de supervisión. Consta de dos conjuntos distintos de recomendaciones:

i) Recomendaciones de alto nivel para la regulación, supervisión y supervisión de las actividades y los mercados de criptoactivos (recomendaciones de la autoridad competente);

ii) Recomendaciones revisadas de alto nivel para la regulación, supervisión y supervisión de los acuerdos de «monedas estables mundiales» (recomendaciones de la SGC).

El marco se basa en el principio de «misma actividad, mismo riesgo, misma regulación» y proporciona una base sólida para garantizar que las actividades de criptoactivos y las llamadas monedas estables estén sujetas a una regulación coherente y exhaustiva, proporcional a los riesgos que plantean, al tiempo que respalda las innovaciones responsables potencialmente traídas por el cambio tecnológico. Las recomendaciones se centran en abordar los riesgos para la estabilidad financiera, y no cubren exhaustivamente todas las categorías de riesgo específicas relacionadas con las actividades de criptoactivos. Tiene en cuenta las lecciones de los acontecimientos recientes en los mercados de criptoactivos. Las monedas digitales del banco central (CBDC), concebidas como pasivos digitalizados del banco central, no están sujetas a estas recomendaciones.

Los eventos del año pasado han puesto de relieve la volatilidad intrínseca y las vulnerabilidades estructurales de los criptoactivos y los actores relacionados. También han ilustrado que el fracaso de un proveedor de servicios clave en el ecosistema de criptoactivos puede transmitir rápidamente los riesgos a otras partes de ese ecosistema. Como han demostrado los acontecimientos recientes, si los vínculos con las finanzas tradicionales crecieran aún más, podrían aumentar los efectos indirectos de los mercados de criptoactivos en el sistema financiero en general. El G20 ha pedido al CEF que coordine la entrega de un marco regulatorio, de supervisión y supervisión efectivo para los criptoactivos, incluida la finalización de las recomendaciones de alto nivel del FSB para la supervisión y regulación de las actividades de criptoactivos, y de las llamadas monedas estables globales (GSC), para julio de 2023. Además, estas recomendaciones, que constituyen un marco regulatorio y de supervisión para criptoactivos y monedas estables, proporcionarán información para un documento conjunto con el Fondo Monetario Internacional (FMI) que se entregará al G20 en septiembre de 2023, que respaldará un enfoque de política coordinado e integral para los criptoactivos mediante la síntesis de los hallazgos de política del trabajo del FMI sobre cuestiones macroeconómicas y monetarias y el trabajo del FSB sobre cuestiones de supervisión y regulación.

El CEF y los organismos sectoriales de normalización (SSB) han desarrollado un plan de trabajo compartido para 2023 y más allá, a través del cual continuarán coordinando el trabajo bajo sus respectivos mandatos para promover el desarrollo de un marco regulatorio global integral y coherente acorde con los riesgos que las actividades de los mercados de criptoactivos pueden representar para las jurisdicciones de todo el mundo, incluso mediante la provisión de una orientación más granular por parte de los SSB.  Monitoreo y reporte público.

Antecedentes

Las actividades de criptoactivos son de naturaleza global, y estas diversas actividades trascienden las líneas sectoriales que dividen las actividades financieras tradicionales. El G20 encargó al FSB, con su mandato central de coordinar el desarrollo de políticas regulatorias, de supervisión y otras políticas del sector financiero, promover la cooperación entre las autoridades financieras jurisdiccionales y las SSB para garantizar que las actividades de criptoactivos estén sujetas a una regulación y supervisión sólidas acordes con los riesgos para la estabilidad financiera que plantean, al tiempo que apoya la innovación responsable.

En octubre de 2022, el FSB publicó una versión propuesta de este marco, en forma de dos conjuntos separados de recomendaciones, para una consulta pública que se extendió hasta el 15 de diciembre de 2022. Se ha publicado por separado un resumen de las respuestas a la consulta, junto con las respuestas individuales. El FSB ha considerado cuidadosamente las respuestas y celebró una reunión de divulgación en febrero de 2023 para discutir más a fondo las respuestas desde diferentes puntos de vista4. A la luz de esa consideración y una revisión de los eventos recientes en los mercados de criptoactivos, el FSB ahora está publicando las versiones finales de las recomendaciones.

Este documento (i) describe cómo los dos conjuntos distintos de recomendaciones construyen un marco para la regulación, supervisión y supervisión de los acuerdos globales de monedas estables y otras actividades de criptoactivos, que también aborda las lecciones de los eventos en 2022 y principios de 2023 en los mercados de criptoactivos; y ii) establece los próximos pasos.

El FSB ha estado trabajando estrechamente con el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS), el Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI) del Banco de Pagos Internacionales (CPMI), la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), el Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI), el FMI, el Banco Mundial y la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) para garantizar que se coordine el trabajo en curso con respecto al monitoreo y regulación de las actividades y mercados de criptoactivos.  apoyo mutuo y complementario.

Las recomendaciones de alto nivel del FSB adoptan un enfoque amplio de las monedas estables globales. Las normas internacionales diseñadas para sectores específicos se centran en funciones distintas dentro del ámbito de los organismos de normalización (SSB) pertinentes. Cuando se apliquen normas sectoriales internacionales a una SGC para una función económica determinada, esas normas abordarán los riesgos específicos de la función económica y, como tales, las autoridades deben aplicar esas normas internacionales.

Para proporcionar una visión holística de las iniciativas de política regulatoria y supervisora de criptoactivos, el FSB y los SSB han desarrollado un plan de trabajo compartido que reúne su trabajo completado, continuo y planificado. Los SSB están llevando a cabo el trabajo, ya sea individual o conjuntamente, para ayudar a los reguladores a abordar los riesgos derivados de los criptoactivos y las SGC dentro de sus mandatos y evitar vueltas excesivas y bajas en la regulación del sector. El trabajo de los SSB es fundamental para llevar adelante un establecimiento de normas sectoriales más detallado, cuando sea necesario, y explorar cuestiones exclusivas del mandato de cada SSB que pueden requerir trabajo analítico adicional o medidas de política a su debido tiempo. En el Anexo del presente documento figura un cuadro que refleja una ronda preliminar de aportaciones del Consejo de Estabilidad Financiera y las SSB.

El enfoque del FSB para establecer un marco regulatorio integral

Desde la publicación de los informes consultivos del FSB, las autoridades jurisdiccionales han seguido trabajando para fortalecer la regulación y supervisión de las actividades de criptoactivos. Varias jurisdicciones han avanzado en el desarrollo de marcos regulatorios para criptoactivos y monedas estables y actividades relacionadas. En algunas otras jurisdicciones, las autoridades continúan aplicando y haciendo cumplir los requisitos, leyes y regulaciones aplicables existentes sobre los participantes en el mercado de criptoactivos que han estado realizando actividades en incumplimiento de estos requisitos, leyes y regulaciones existentes. El desarrollo de regulaciones y la implementación de requisitos, y la aplicación y el cumplimiento de los requisitos existentes son consistentes con el marco del FSB y demuestran que las actividades de criptoactivos no operan en un espacio libre de regulación. Los proveedores de servicios de criptoactivos no deben comenzar a operar en ninguna jurisdicción a menos que dicho proveedor de servicios cumpla con todos los requisitos reglamentarios aplicables.

Teniendo en cuenta las respuestas a la consulta pública, las recomendaciones finales continúan basándose en los principios que sirvieron de base para el marco consultivo, al tiempo que integran aspectos clave basados en las experiencias de la implementación de normas internacionales por parte de las autoridades jurisdiccionales.

Estos principios son:

■ «Misma actividad, mismo riesgo, misma regulación»

Las recomendaciones del FSB tienen como objetivo garantizar que los marcos regulatorios se apliquen a las actividades globales de monedas estables y criptoactivos proporcionales a los riesgos que pueden representar para la estabilidad financiera. Los marcos reguladores también deben garantizar que cualquier actividad de criptoactivos que pretenda desempeñar una función económica equivalente a la del sistema financiero tradicional esté sujeta a la misma regulación o a una equivalente, independientemente de la forma en que se lleven a cabo las actividades de criptoactivos o de la forma en que se comercialicen dichas actividades.

■ Alto nivel y flexible

Las recomendaciones del FSB son de alto nivel y permiten suficiente flexibilidad para que las autoridades jurisdiccionales las implementen aplicando las regulaciones actuales relevantes o desarrollando nuevos marcos regulatorios nacionales, y para adaptarse a un mercado en rápida evolución actual. Este enfoque también deja un margen adecuado para que las SSB elaboren normas granulares que aborden cuestiones sectoriales dentro de sus respectivos mandatos.

■ Tecnología neutra

Las recomendaciones del FSB se centran en abordar los riesgos de estabilidad financiera asociados con las actividades globales de stablecoin y criptoactivos y están diseñadas para ser aplicables a través de las diferentes tecnologías que se pueden emplear. Las actividades de criptoactivos deben regularse en función de sus funciones económicas y los riesgos que plantean, independientemente de los medios tecnológicos utilizados.

Si bien las recomendaciones de la CA se aplican a cualquier tipo de actividad de criptoactivos, incluidas las monedas estables, las monedas estables que podrían usarse ampliamente como medio de pago y / o reserva de valor en múltiples jurisdicciones (SGC) podrían plantear riesgos particulares para la estabilidad financiera. Por lo tanto, se han publicado recomendaciones separadas y complementarias para las actividades de criptoactivos que cumplen con la definición de SGC para reflejar sus riesgos particulares y los requisitos regulatorios y de supervisión más estrictos. En el cuadro que figura a continuación se aclara qué principio reglamentario se aborda en cada uno de los dos conjuntos de recomendaciones. En respuesta a la consulta pública, el lenguaje de cada conjunto de recomendaciones se ha hecho más coherente con el otro.

Eventos recientes e implicaciones para la regulación y supervisión de las actividades de criptoactivos y las monedas estables

El mercado de criptoactivos ha experimentado una agitación significativa desde principios de 2022. En mayo de 2022, una fuerte disminución de los precios de los criptoactivos demostró que la volatilidad inherentemente alta de los mercados de criptoactivos puede provocar tensiones repentinas en el mercado y fallas de los intermediarios de criptoactivos. La desaparición de las monedas TerraUSD/LUNA y la desvinculación de varias de las llamadas monedas estables también pusieron de relieve sus mecanismos de estabilización ineficaces. El mercado de criptoactivos se vio sacudido nuevamente en noviembre cuando FTX, una de las plataformas de negociación de criptoactivos más grandes en ese momento, entró en bancarrota. El evento FTX ha revelado una serie de vulnerabilidades que pueden surgir de la integración vertical de actividades comerciales que no están adecuadamente reguladas en todas las jurisdicciones en las que operan, o que no cumplen con las regulaciones existentes, así como riesgos derivados del incumplimiento de los requisitos existentes, que incluyen: una falta de transparencia de la estructura corporativa,  titulares de funciones clave y posiciones financieras; malversación de los fondos de los clientes; dependencia de criptoactivos auto emitidos; y la interconexión con entidades afiliadas. Más recientemente, en los Estados Unidos, la disminución de los precios y la actividad de los criptoactivos llevó a un banco que ofrecía servicios a clientes de criptoactivos a cerrar y puede haber contribuido a la quiebra de otro banco. Por el contrario, la quiebra de un banco regional que ofrecía servicios de depósito a un emisor de moneda estable contribuyó a una desvinculación temporal de su moneda estable debido a la incertidumbre sobre el acceso del emisor a sus depósitos.

Estos eventos demuestran las interrelaciones entre los mercados de criptoactivos y el sistema financiero tradicional. Aunque los efectos indirectos en el sistema financiero tradicional han sido limitados, los eventos de estrés en los mercados de criptoactivos causaron pérdidas significativas a los inversores y sacudieron la confianza en estos mercados. Dada la velocidad de los desarrollos en este ámbito, las interrelaciones y los posibles efectos indirectos entre los criptoactivos y los sistemas financieros tradicionales podrían aumentar notablemente, reforzando la necesidad de mirar hacia el futuro y la importancia de garantizar que los riesgos planteados por los criptoactivos para la estabilidad financiera se aborden mediante una regulación y supervisión adecuadas y exhaustivas.

Estos eventos han puesto de relieve además que muchas actividades de criptoactivos implican funciones económicas similares a las de las finanzas tradicionales y deben regularse de manera integral y / o cumplir con las reglas nuevas o existentes, según corresponda. La mayoría de los participantes fallidos del mercado, incluidos los que están detrás de TerraUSD / LUNA, Celsius Network y FTX, participaron en funciones similares a las de las finanzas tradicionales. Esas funciones, cuando se llevaron a cabo sin estructuras de gobierno adecuadas o en incumplimiento de los requisitos reglamentarios, crearon vulnerabilidades que han sido identificadas por el FSB. Incluyen el desajuste de liquidez y vencimiento, la acumulación de apalancamiento, la creación de interrelaciones complejas entre proveedores de servicios y la integración de múltiples funciones bajo una o más entidades relacionadas sin estructuras de gobernanza adecuadas, supervisión regulatoria o incumplimiento de los marcos regulatorios aplicables. A la luz de estas lecciones aprendidas, el FSB ha fortalecido ambos conjuntos de recomendaciones de alto nivel en tres áreas:

■ Protección de los activos de los clientes: Los proveedores de servicios financieros que poseen o toman el control de los activos de los clientes deben garantizar que estos activos estén efectivamente segregados de sus propios activos. Sin embargo, se observa que muchos proveedores de servicios de criptoactivos mezclan ampliamente los activos propietarios con los activos de los clientes, a menudo sin el consentimiento de los clientes. Esto permite a estos proveedores de servicios hacer un mal uso de los activos de los clientes y amplificar el apalancamiento y la transformación de liquidez mediante la reutilización de los activos mezclados. Cuando algunos de estos intermediarios fracasaron, se produjeron pérdidas significativas para los clientes e inversores, y la falta de aclaración de los derechos de propiedad añadió complejidad a los procedimientos de insolvencia. Las recomendaciones de alto nivel se han reforzado al afirmar que las autoridades deben exigir que los proveedores de servicios de criptoactivos mantengan una salvaguardia adecuada de los activos de los clientes y protejan los derechos de propiedad, incluso en caso de insolvencia.

■ Conflictos de intereses: Varios intermediarios de criptoactivos combinan múltiples funciones. En algunos casos, operan de maneras que no cumplen con los requisitos existentes, que generalmente requieren que ciertas funciones sean realizadas por diferentes entidades y sujetas a normas sectoriales específicas. Algunas entidades no son transparentes sobre sus estructuras de gobernanza y establecen estructuras complejas de entidades afiliadas que a menudo se financian entre sí, lo que lleva a graves conflictos de intereses y aumenta la interconexión y el riesgo de contagio dentro de los mercados de criptoactivos. El FSB ha fortalecido las recomendaciones de alto nivel al afirmar que las autoridades deben tener requisitos establecidos para abordar los riesgos asociados con los conflictos de intereses. Los proveedores de servicios de criptoactivos, incluidos sus afiliados, que combinan múltiples funciones y actividades deben estar sujetos a, o deben cumplir con, la regulación, supervisión y supervisión adecuadas, incluida, según corresponda, la separación legal de ciertas funciones.

■ Cooperación transfronteriza: La naturaleza sin fronteras de los criptoactivos subraya la importancia de unas prácticas jurisdiccionales sólidas y coherentes de regulación, supervisión y ejecución. Los emisores de criptoactivos y los proveedores de servicios pueden tratar de evadir la regulación y la supervisión migrando a lugares donde la regulación es más ligera. Esto requiere medidas enérgicas para abordar el arbitraje regulatorio. Las recomendaciones de alto nivel del FSB se han fortalecido sobre el intercambio de información, incluso sobre el nivel de cumplimiento de las actividades que abarcan múltiples jurisdicciones, especialmente aquellas en jurisdicciones que no han implementado estándares internacionales.

Próximos pasos

El CEF y el FMI entregarán un informe conjunto al G-20 en septiembre de 2023, que sintetizará las conclusiones de política del trabajo del FMI sobre cuestiones macroeconómicas y monetarias (como se establece en su nota de febrero de 2023 al G20 sobre las implicaciones macrofinancieras de los criptoactivos5) y el trabajo del FSB sobre cuestiones de supervisión y regulación publicado hoy. Esto apoyará un enfoque político coordinado e integral para los criptoactivos al considerar las perspectivas macroeconómicas y regulatorias, incluida toda la gama de riesgos planteados por los criptoactivos.

Como parte importante de este enfoque, el FSB y los SSB continuarán trabajando para mejorar la efectividad y la coherencia internacional de la regulación, supervisión y supervisión de las actividades de criptoactivos y monedas estables. Si bien las recomendaciones de alto nivel se aplican a los llamados proveedores de servicios y finanzas descentralizadas que combinan múltiples funciones, el FSB también llevará a cabo un trabajo de política de seguimiento, según corresponda, en estas áreas para determinar si son necesarias orientaciones o recomendaciones adicionales. El CEF también explorará formas de abordar los riesgos transfronterizos que las SGC representan para las economías de mercados emergentes y en desarrollo y considerará formas de fortalecer la supervisión y la coordinación regulatoria.

Los SSB, dentro de sus respectivos mandatos, continuarán examinando cómo se aplican los estándares existentes a los criptoactivos y los acuerdos de monedas estables, y harán revisiones, según sea necesario, a sus estándares y directrices internacionales sectoriales o, si es necesario, proporcionarán orientación adicional que complemente los estándares y principios existentes a la luz de las recomendaciones del FSB. Cualquier orientación granular adicional de los SSB articulará aún más las expectativas regulatorias a nivel mundial, contribuyendo a resultados consistentes bajo sus respectivos mandatos al tiempo que mitiga el riesgo de arbitraje regulatorio.

Como muchas actividades de criptoactivos todavía están operando sin estar sujetas a una regulación integral, o se llevan a cabo en incumplimiento de las regulaciones jurisdiccionales aplicables, es importante que los miembros del FSB implementen estas recomendaciones de alto nivel y los estándares internacionales relevantes de manera completa y consistente. Las autoridades jurisdiccionales pueden aplicar y hacer cumplir los requisitos y leyes existentes, así como desarrollar enfoques regulatorios nuevos o adicionales. El FSB continuará facilitando las discusiones y el intercambio de información entre los miembros del FSB cuando dicha coordinación apoye una respuesta de supervisión colectiva efectiva a los desarrollos en los mercados de criptoactivos. El FSB también evaluará regularmente la necesidad de un mayor trabajo de política internacional sobre actividades de criptoactivos, como formas de apoyar la implementación jurisdiccional.

El FSB, para fines de 2025, llevará a cabo una revisión del estado de la implementación de estos dos conjuntos de recomendaciones a nivel jurisdiccional. Teniendo en cuenta que muchas actividades de criptoactivos se están llevando a cabo, autorizadas o registradas en jurisdicciones no miembros del FSB, el FSB, junto con los SSB y otras agencias internacionales, tomará medidas para promover y monitorear la implementación efectiva en jurisdicciones más allá de la membresía del FSB, incluida la participación con jurisdicciones con actividades materiales de criptoactivos para reducir el alcance del arbitraje regulatorio. Como parte de esta labor, el CEF, junto con el FMI, el Banco de Trabajo y los SSB,

■ colaborar con un conjunto más amplio de jurisdicciones para fomentar la aplicación de las recomendaciones del CEF y las normas internacionales,

■ hacer un balance del progreso regulatorio y los desafíos entre las jurisdicciones no miembros del FSB a través de los Grupos Consultivos Regionales del FSB, y

■ supervisar y abordar los problemas transfronterizos relacionados con las monedas estables y otros criptoactivos.

IFAC aboga por la transparencia y la interoperabilidad en respuesta a ESRS

La Federación Internacional de Contadores (IFAC) ha enviado comentarios sobre los Estándares Europeos de Informes de Sostenibilidad (ESRS) de la Comisión Europea (CE), enfatizando la importancia de la transparencia y la interoperabilidad para respaldar un sistema de informes global y evitar la fragmentación regulatoria.

Si bien da la bienvenida a la ESRS y otras iniciativas jurisdiccionales, como las nuevas normas de la Junta de Normas Internacionales de Sostenibilidad (ISSB), la IFAC enfatiza la necesidad de alinear conceptos, terminologías y métricas clave para garantizar la coherencia. El director ejecutivo de la IFAC, Kevin Dancey, destaca la importancia de la colaboración entre la Comisión Europea y la ISSB, e insta a continuar los esfuerzos para lograr estándares interoperables en beneficio de las partes interesadas. IFAC también enfatiza la importancia de la implementación, el cumplimiento y la garantía para garantizar el éxito de la ESRS.

La IFAC fomenta el compromiso con la Junta de Normas Internacionales de Auditoría y Aseguramiento (IAASB) y la Junta de Normas Internacionales de Ética para Contadores (IESBA) para promover información confiable y de alta calidad y garantía de sostenibilidad.

Aquí, en XBRL International, agregaríamos (como se establece en nuestro breve comentario a la CE) que es fundamental que quienes establecen los estándares de sustentabilidad y quienes formulan las políticas completen el ciclo de interoperabilidad. Es fundamental que se tomen medidas activas para garantizar que las taxonomías XBRL que representan los nuevos estándares también estén alineadas y sean interoperables, como continuación del trabajo para alinear los propios estándares. No hacerlo afectará a la mayoría de los preparadores y a todos los usuarios.

IFAC responde a los estándares europeos de informes de sostenibilidad

Transparencia e interoperabilidad necesarias para respaldar un sistema global de presentación de informes y evitar una costosa fragmentación regulatoria, especialmente en lo que respecta a asuntos de materialidad.

Como la voz mundial de la profesión contable, la Federación Internacional de Contadores (IFAC) apoya la presentación de informes corporativos que abordan mejor la capacidad de una empresa para crear valor a largo plazo y es una decisión útil para los inversores y otras partes interesadas. Los requisitos regulatorios específicos son necesarios para armonizar la práctica de informes y entregar información de sustentabilidad consistente, comparable, asegurable y útil para la toma de decisiones.

Con este fin, la IFAC ha presentado comentarios en respuesta a los Estándares Europeos de Informes de Sostenibilidad (ESRS) de la Comisión Europea. En su respuesta, la IFAC da la bienvenida a los estándares y señala preocupaciones significativas con respecto a la necesidad de interoperabilidad que respalde un sistema global para la presentación de informes. Además de la ESRS, la IFAC también ha acogido con beneplácito las nuevas normas de la Junta de Normas Internacionales de Sostenibilidad (ISSB) y otras importantes iniciativas regionales o jurisdiccionales, en particular la regla de divulgación climática propuesta por la SEC de EE. UU. Sin embargo, estos enfoques deben alinear conceptos, terminologías y métricas clave para evitar la fragmentación regulatoria, especialmente en cuestiones de materialidad.

“Apoyamos firmemente los esfuerzos de la Comisión Europea e ISSB para encontrar áreas de interoperabilidad en sus estándares, comenzando con el clima. Sin embargo, persisten diferencias sustantivas, por lo que la colaboración debe continuar. Esto es crucial para los inversionistas y todas las partes interesadas que desean estándares ESRS e ISSB interoperables y conectividad entre la sustentabilidad y la información financiera”, dijo el director ejecutivo de IFAC, Kevin Dancey. “Los estándares ISSB deberían funcionar como una línea de base global para que todas las jurisdicciones, incluida la UE para la materialidad financiera, los adopten o se alineen. Esta es también la razón por la que necesitamos transparencia: una herramienta de navegación para ayudar a las partes interesadas a saber dónde existen las áreas de alineación”.

La implementación por parte de las empresas y el cumplimiento por parte de los reguladores de los nuevos estándares son esenciales para el éxito de ESRS. La IFAC insta a medidas de transición adicionales para que las empresas tengan tiempo suficiente para implementar la gobernanza, los procesos, la capacidad de presentación de informes y los controles internos, todos esenciales para una divulgación de alta calidad y su garantía.

Dado que el aseguramiento brinda seguridad y confianza a los informes corporativos, la IFAC alienta a la Comisión Europea a participar en el compromiso continuo de las partes interesadas con el Consejo de Normas Internacionales de Auditoría y Aseguramiento (IAASB) con el objetivo de exigir el uso de la nueva Norma Internacional sobre Aseguramiento de la Sostenibilidad (ISSA) del IAASB, que se publicará próximamente.) 5000 bajo la Directiva de Informes de Sostenibilidad Corporativa. El trabajo del Consejo de Normas Internacionales de Ética para Contadores (IESBA) en el establecimiento de requisitos de ética e independencia para los profesionales de aseguramiento de la sustentabilidad también es vital para producir información confiable y de alta calidad.

Como la voz de la profesión contable mundial, la IFAC apoya la elaboración de informes corporativos que aborden mejor la capacidad de las entidades informantes para crear valor a largo plazo para uso de los inversores y otras partes interesadas. Los requisitos normativos específicos son necesarios para armonizar la práctica de presentación de informes y ofrecer una divulgación de sostenibilidad consistente, comparable, asegurable y útil para la toma de decisiones. ALINEACIÓN Además de las Normas Europeas de Informes de Sostenibilidad (ESRS), la IFAC también ha acogido con beneplácito las nuevas normas de la Junta de Normas Internacionales de Sostenibilidad (ISSB) y otras iniciativas regionales o jurisdiccionales importantes, en particular la regla de divulgación climática propuesta por la SEC de EE. UU. Sin embargo, estos enfoques deben alinear conceptos, terminologías y métricas clave para evitar la fragmentación regulatoria. Los estándares ISSB deben funcionar como una línea de base global para que todas las jurisdicciones (incluida la Unión Europea con fines de materialidad financiera) los adopten o se alineen, y en los que los mercados de capitales puedan confiar para brindar información de sostenibilidad consistente y comparable. Por lo tanto, acogemos con beneplácito los esfuerzos de la Comisión Europea y de ISSB para encontrar áreas de interoperabilidad. Sin embargo, persisten diferencias sustantivas, por lo que es imperativo que la colaboración continúe. Además, para mitigar el costo, la confusión y la complejidad, instamos encarecidamente a la colaboración continua con ISSB para publicar una tabla o herramienta detallada para ayudar a las partes interesadas a comprender los requisitos de divulgación climática comunes a ISSB y ESRS, así como aquellos exclusivos de ISSB NIIF S2 estándar o ESRS E1. La IFAC está lista para poner dicho documento a disposición del público en nuestro sitio web. También alentamos a la Comisión Europea a identificar y designar regímenes de informes equivalentes (incluidos los estándares ISSB para los requisitos de materialidad financiera de ESRS) para uso de grupos de informes fuera de la UE que, de lo contrario, deberán informar utilizando ESRS. MATERIALIDAD IFAC acoge con beneplácito la decisión de aplicar un filtro de materialidad a todas las divulgaciones y puntos de datos en los estándares temáticos de ESRS, que no sean los que se derivan de ESRS 2 Divulgaciones generales, que respaldan los informes útiles para la toma de decisiones. Además, antes de que se emitan las ESRS, la definición y el enfoque (incluidos los párrafos 47 y 48 y la definición en el Anexo II) de la materialidad financiera de las ESRS deben ser coherentes con los de las Normas contables ISSB y IFRS, que ya se entienden y aplican en la Unión Europea y a nivel mundial. Abordar este problema crítico es esencial para lograr la interoperabilidad entre los estándares ESRS e ISSB. También mejorará la conectividad entre la sostenibilidad y la información financiera, lo que puede ayudar a reducir el lavado verde. CALIDAD Y GARANTÍA La preparación y el cumplimiento de alta calidad son esenciales para el éxito de ESRS. Instamos a que se consideren alivios de transición adicionales, por ejemplo, hacer que algunas pautas de aplicación obligatorias no sean vinculantes durante un período inicial, para permitir que las empresas tengan tiempo suficiente para implementar la gobernanza, los procesos, la capacidad de presentación de informes y los controles internos, que son esenciales para la divulgación de información de alta calidad. y su aseguramiento. La IFAC respalda el aseguramiento obligatorio, según lo exige la Directiva de Informes de Sostenibilidad Corporativa (CSRD), y el desarrollo de las Juntas Internacionales de Auditoría y Aseguramiento (IAASB) de un estándar específico de sustentabilidad (ISSA 5000) aplicable a todos los marcos de informes y utilizado por profesionales de la contabilidad, así como por otros profesionales de aseguramiento. IFAC alienta encarecidamente a la Comisión Europea a participar en el compromiso continuo de las partes interesadas del IAASB con el objetivo de exigir el uso de ISSA 5000 para todos los compromisos de aseguramiento de la sostenibilidad en el marco de la CSRD. De manera similar, instamos a la Comisión a monitorear el trabajo en curso de IESBA (La Junta de Normas Internacionales de Ética para Contadores) con respecto al establecimiento de requisitos de ética e independencia para todos los profesionales de aseguramiento de la sostenibilidad. IFAC alienta encarecidamente a la Comisión Europea a participar en el compromiso continuo de las partes interesadas del IAASB con el objetivo de exigir el uso de ISSA 5000 para todos los compromisos de aseguramiento de la sostenibilidad en el marco de la CSRD. De manera similar, instamos a la Comisión a monitorear el trabajo en curso de IESBA (La Junta de Normas Internacionales de Ética para Contadores) con respecto al establecimiento de requisitos de ética e independencia para todos los profesionales de aseguramiento de la sostenibilidad. IFAC alienta encarecidamente a la Comisión Europea a participar en el compromiso continuo de las partes interesadas del IAASB con el objetivo de exigir el uso de ISSA 5000 para todos los compromisos de aseguramiento de la sostenibilidad en el marco de la CSRD. De manera similar, instamos a la Comisión a monitorear el trabajo en curso de IESBA (La Junta de Normas Internacionales de Ética para Contadores) con respecto al establecimiento de requisitos de ética e independencia para todos los profesionales de aseguramiento de la sostenibilidad.

ESMA identifica áreas de mejora en las divulgaciones bajo MiFID

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha descubierto que las divulgaciones de costos y cargos bajo MiFID II no siempre cumplen con los niveles de calidad requeridos. Los hallazgos de su Acción de Supervisión Común (CSA) de 2022 y el ejercicio de compras misteriosas mostraron que la mayoría de las empresas demuestran el cumplimiento de los requisitos de costos y cargos ex post.

Sin embargo, el nivel de cumplimiento varía en la UE.

El ejercicio CSA reveló deficiencias en el formato y el contenido de las divulgaciones ex post, incluidas las diferencias entre empresas y Estados miembros, la divulgación inadecuada de los incentivos, la falta de divulgación de los costos implícitos, la inconsistencia en la ilustración del impacto acumulativo de los costos y cargos, y la falta de divulgar los porcentajes correspondientes junto con las cifras de costos. ESMA también llevó a cabo un ejercicio de compra misteriosa, que reveló disparidades en la calidad y el momento de la información ex ante de costos y cargos proporcionada a los clientes minoristas.

En respuesta, ESMA explorará la introducción de un formato estandarizado para la información de costos y cargos para alinear mejor las divulgaciones y garantizar la coherencia. Como MiFID II inicialmente no exigía un formato de datos específico, la consistencia ha sido un desafío. La estandarización adicional es una ruta para ayudar a que la regulación cumpla con su objetivo de mejorar el acceso a los datos del mercado para los inversores minoristas. ESMA también tendrá como objetivo aumentar la calidad proporcionando una orientación más eficaz y tomando medidas de seguimiento sobre las infracciones normativas.

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA), el regulador y supervisor de los mercados financieros de la UE, publica hoy una Declaración sobre su Acción Común de Supervisión (CSA) de 2022 y sobre el ejercicio de compras misteriosas con respecto al cumplimiento de los requisitos de divulgación de costos y cargos bajo MIFID II.

En general, las empresas cumplen con la mayoría de los elementos de los requisitos de costos y cargos ex post de MiFID II. Este nivel de cumplimiento varía entre los Estados miembros. El ejercicio CSA reveló ciertas deficiencias en la información proporcionada a los clientes minoristas y sugiere áreas de mejora con respecto tanto al formato como al contenido de la divulgación.

Las deficiencias identificadas se refieren a:

  • diferencias significativas entre empresas y Estados miembros en el formato y contenido de las divulgaciones ex post
  • prácticas diferentes y, a veces, no divulgación de información sobre incentivos
  • falta de divulgación de los costos implícitos a los clientes
  • falta de consistencia en la forma en que las empresas ilustran el impacto acumulativo de los costos y cargos en el retorno de la inversión
  • divulgar las cifras de costos solo en cantidades nominales y no también en los porcentajes correspondientes

Simultáneamente con la CSA, ESMA coordinó y realizó su primer ejercicio de compras misteriosas sobre la información de costos y cargos ex ante proporcionada a los clientes minoristas. En la mayoría de los casos, los compradores misteriosos recibieron información sobre costos y cargos antes de que se prestara el servicio de inversión; sin embargo, la calidad y el momento de la información proporcionada diferían entre las empresas.

La AEVM presenta los resultados de la Acción Común de Supervisión (ASAC) y el ejercicio de Mystery Shopping de 2022 sobre los requisitos de la MiFID II en materia de información sobre costes y gastos

Antecedentes

En febrero de 2022, la AEVM anunció en su sitio web1 el lanzamiento de una acción común de supervisión (ASC) con las autoridades nacionales competentes (ANC) sobre la aplicación de las normas de divulgación de costes y cargas de la MiFID II en todo el Espacio Económico Europeo (EEE).

En su anuncio público, la AEVM señaló que la CSA de 2022 se centraría en la información ex post facilitada a los clientes minoristas y que las ANC examinarían la forma en que las empresas garantizan que estas divulgaciones:

• se proporcionan a los clientes de manera oportuna;

• sean justos, claros y no engañosos;

• se basan en datos precisos que reflejan todos los costes y cargos explícitos e implícitos; y

• mostrar adecuadamente los incentivos.

La AEVM también señaló que la iniciativa, y el correspondiente intercambio de prácticas entre las ANC, contribuiría a garantizar una ejecución y aplicación coherentes de las normas de la UE y a mejorar la protección de los inversores, así como a mejorar la comprensión de las ANC de los enfoques de supervisión en consonancia con los objetivos de la AEVM.

Como parte de sus nuevas funciones relacionadas con la protección de los inversores, la AEVM también decidió complementar el CSA con un primer ejercicio de compra misteriosa coordinado por la AEVM sobre la información ex ante sobre costes y gastos facilitada a los clientes minoristas. Los ejercicios de compra misteriosa permiten a la AEVM y a las ANC supervisar las prácticas de las empresas, ayudar a identificar en una fase temprana nuevos riesgos y problemas (incluidas las posibles áreas en las que puede producirse una venta indebida) y permitir obtener más información sobre cómo las empresas aplicaron los requisitos en la práctica.

Tanto el CSA como el ejercicio de compra misteriosa se realizaron sobre la base de un enfoque común y una metodología de alto nivel desarrollada por la AEVM. El marco de los dos ejercicios, que incluye alcance, expectativas y cronograma, es el resultado de un esfuerzo conjunto para llevar a cabo estas acciones de manera convergente.

La AEVM ha publicado 33 preguntas y respuestas sobre los requisitos de la MiFID II en materia de costes y gastos y ha prestado asesoramiento técnico a la Comisión que se incorporó parcialmente en el «paquete de recuperación» de la MiFID II4. Garantizar una mayor convergencia en la supervisión de la información sobre costes y gastos es parte integrante de los esfuerzos más amplios de la AEVM sobre el coste de los productos de inversión minorista, lo que convierte a este tema en una elección natural para 2022

CSA y ejercicio de compras misteriosas. Los CSA y los ejercicios de búsqueda misteriosa contribuyen al cumplimiento del mandato de la AEVM de crear una cultura de supervisión común entre las ANC para promover una supervisión sólida, eficiente y coherente en toda la UE y mejorar la coherencia y la eficacia de la protección de los inversores. La promoción por parte de la AEVM de la convergencia supervisora y la protección de los inversores se lleva a cabo en estrecha cooperación con las ANC.

Resumen de la ejecución de los dos ejercicios por las ANC

Ejercicio ASAC

En total, 27 ANC del EEE participaron en este ASAC y compartieron conocimientos y experiencias a nivel de la AEVM a lo largo de 2022, para fomentar la convergencia supervisora en la forma en que supervisan las normas de MiFID II sobre la divulgación de costes y gastos y, en última instancia, mejorar la protección de los inversores en todos los Estados miembros del EEE.

En la muestra de ASAC se incluyeron un total de 194 empresas, 118 de las cuales son entidades de crédito (IC) y 76 empresas de inversión. Las ANC utilizaron diferentes criterios para seleccionar una muestra representativa para su mercado. Los criterios utilizados incluyeron el número total de clientes, la cuota de mercado (en términos de servicios de inversión) y el tamaño total de la empresa.

Las ANC utilizaron diferentes enfoques de supervisión y llevaron a cabo un total de 209 acciones de supervisión5, 46 de las cuales fueron visitas in situ a empresas. Las ANC no se limitaron a enfoques puramente documentales, sino que también utilizaron diversas herramientas (como herramientas de videoconferencia y audio) para realizar inspecciones y probar la eficacia general de las políticas y procedimientos de las empresas.

Ejercicio de compras misteriosas

Diez ANC participaron en el primer ejercicio coordinado de mystery shopping de la AEVM. La metodología de la AEVM para el ejercicio de mystery shopping incluía dos escenarios:

• Uno con visitas in situ a sucursales físicas donde un inversor minorista buscaba asesoramiento de inversión.

• Uno con visitas remotas (distribución en línea de servicios) donde un inversor minorista buscaba comerciar con productos de inversión sin asesoramiento y por iniciativa propia.

Las ANC, que participaron de forma voluntaria, podían elegir si cubrían ambos escenarios o uno de los dos. En total, 57 empresas fueron visitadas como parte del escenario «in situ» y 82 para las visitas remotas «en línea».

Principales conclusiones

El CSA se refería a la información ex post sobre costes y cargos facilitada a los clientes minoristas y se centraba en el cumplimiento de los requisitos aplicables por parte de las empresas.

El ejercicio de compra misteriosa, por otro lado, se relacionaba con los costes ex ante y la información de los cargos facilitada a los clientes minoristas. Aquí, la atención se centró en lo que realmente se le proporcionó al comprador misterioso y si encontró la información comprensible y útil. El objetivo de este ejercicio era obtener una mejor imagen de cómo el inversor percibe los requisitos ex ante de MiFID II y, en menor medida, evaluar si las empresas cumplen con los requisitos aplicables.

A continuación, se presentan las principales conclusiones de los dos ejercicios.

Ejercicio ASAC

El ejercicio ASAC de 2022 ha mostrado un nivel adecuado de cumplimiento de la mayoría de los elementos de los requisitos de costes y cargas ex post en virtud de la MiFID II, aunque con diversos grados entre los Estados miembros. En general, las empresas proporcionan la información ex post sobre costes y cargos a los clientes y cuentan con los controles pertinentes. En la mayoría de los casos, si se solicita, las empresas también proporcionan desgloses detallados de los costos y cargos a los clientes.

Sin embargo, el ejercicio ASAC también reveló ciertas deficiencias y/o áreas en las que hay una falta de convergencia:

Los costos no siempre se muestran como porcentaje

Las empresas deben mostrar los costos y cargos como una cantidad nominal y como un porcentaje. La CSA mostró que algunas empresas solo proporcionan documentos de divulgación que muestran los montos nominales, no los porcentajes correspondientes. Además, cuando las empresas proporcionaron la información porcentual, no siempre explicaron a los clientes cómo se calculaba este porcentaje. Las metodologías para calcular los porcentajes difieren entre las empresas, lo que puede ser confuso para los clientes y dificulta la comparabilidad.

La asignación de costos entre los costos de servicio y producto varía

Al proporcionar información sobre todos los costos y cargos a los clientes, además de mostrar los costos generales, las empresas deben distinguir entre todos los costos y cargos relacionados con el servicio (s) y con el producto (s). Las partidas de costes pertinentes se especifican con más detalle en el anexo II del Reglamento Delegado de la MiFID II. La CSA reveló que, en ocasiones, la asignación por parte de las empresas de ciertos costos y cargos a una u otra categoría varía, lo que da lugar a diferencias en las divulgaciones proporcionadas a los clientes y dificulta su comparabilidad.

Incentivos: prácticas diferentes y, a veces, falta de divulgación

Las empresas también deben mostrar los pagos de terceros recibidos en las divulgaciones ex post. La CSA reveló que las empresas de todo el EEE no siempre muestran incentivos de manera coherente. Algunas empresas, por ejemplo, muestran estos costes sólo en las cifras agregadas, mientras que otras también los muestran en el desglose detallado, instrumento por instrumento. Algunas empresas no revelaron incentivos en absoluto a los clientes.

Costes implícitos: no siempre se muestran

Las empresas están obligadas a revelar todos los costos y cargos relacionados con el servicio y el producto a los clientes, tanto explícitos (por ejemplo, honorarios o comisiones de asesoramiento) como implícitos (por ejemplo, costos de transacción incluidos en los diferenciales o costos de estructuración incorporados en el precio del cliente). El CSA mostró que los costos implícitos a veces no se revelan a los clientes. Además, las empresas que divulgan tales costos a menudo aplican diferentes metodologías para calcularlos, a veces involucrando conjeturas que conducen a resultados incompletos y / o incorrectos. Además, las empresas tienden a depender en gran medida de los datos de terceros sin poder verificar la validez de dichos datos.

Ilustración que muestra el efecto acumulativo de los costos en el rendimiento: prácticas diferentes y no siempre conformes

Las empresas están obligadas a proporcionar a los clientes una ilustración que muestre el impacto acumulativo de los costos y cargos en el rendimiento de la inversión. MiFID II permite diferentes formas de ilustrar esto y la CSA mostró que las empresas hacen uso de gráficos, tablas o narrativas para este propósito. Las empresas que hacen uso de narrativas, sin embargo, a veces solo incluían una declaración genérica de que los costos tenían un efecto negativo en el rendimiento del cliente, sin especificar el efecto acumulativo real en el rendimiento del cliente.

El formato y el contenido de las divulgaciones ex post difieren ampliamente

El CSA reveló que la divulgación de los costes y gastos ex post (tanto en términos de información agregada como de desglose detallado) difiere ampliamente de un Estado miembro a otro y, a veces, incluso de una empresa a otra dentro del mismo Estado miembro. Esto se refiere tanto al diseño y al detalle de la información proporcionada, como a la terminología utilizada. Por ejemplo, las empresas no siempre explican adecuadamente todas las partidas de coste y la terminología utilizada para referirse a las diferentes partidas de coste no siempre está alineada con la utilizada en MiFID II (por ejemplo, costes «en curso» y «recurrentes»), lo que puede ser confuso para los clientes y dificultar la comparabilidad. Además, cuando la información ex post se facilitaba a través de un documento de contenido más amplio, la información sobre costes no siempre se presentaba con la importancia necesaria para que los clientes pudieran encontrarla fácilmente (por ejemplo, porque se colocaba al final del documento).

En este contexto, las ANC volvieron a insistir en la necesidad de contar con un formato normalizado para la divulgación de la información sobre costes y gastos. Esto garantizaría una mayor convergencia en la forma en que se presenta la información a los clientes y ayudaría a garantizar que la información sea completa y comparable.

Ejercicio de compras misteriosas

Como observación preliminar, cabe señalar que existen algunas reservas sobre los resultados obtenidos de este primer ejercicio coordinado de mystery shopping, dados factores que pueden haber condicionado la interpretación de las respuestas presentadas por los mystery shoppers (por ejemplo, uso limitado de cuentas/transacciones reales, tecnicidad de algunos aspectos relacionados con la divulgación de costos y cargos,  dificultad para comparar los resultados de diferentes proveedores subcontratados).

En cuanto a los resultados, en la mayoría de los casos, los compradores misteriosos recibieron cierta información sobre los costos y cargos antes de la prestación del servicio de inversión. Sin embargo, solo en aproximadamente la mitad de los casos, se proporcionó información ex ante adecuada de MiFID II sobre costos y cargos, en un soporte duradero. En los demás casos, la información era incompleta (por ejemplo, sólo se facilitó un documento de identificación y datos fundamentales o sólo material de comercialización que contenía alguna información sobre los costos) o se facilitó oralmente. Además, los costos y cargos ex ante a veces solo se divulgaban tarde en el proceso de decisión del cliente, lo que perjudicaba la capacidad del cliente para tomar una decisión de inversión informada basada en esta información.

Además, al prestar asesoramiento en materia de inversión, las empresas no siempre revelaron de manera adecuada si su asesoramiento en materia de inversión era independiente o no. Las empresas tampoco siempre se mostraron comunicativas con respecto a la divulgación de incentivos; En algunos casos, esa información no se proporcionó en absoluto, mientras que en los casos en que se proporcionó la información, a veces solo se retrasó en el proceso. Tal práctica no equivaldría a proporcionar la información a su debido tiempo antes de prestar el servicio y puede dar lugar a que los incentivos solo se divulguen en un momento en que el cliente ya haya decidido un producto específico.

Próximos pasos

Sobre la base de los resultados de la CSA y el mystery shopping, la AEVM centrará sus esfuerzos de convergencia en lo siguiente:

• Desarrollo de un número limitado de nuevas preguntas y respuestas, o revisión de las existentes, para abordar algunos problemas identificados en los dos ejercicios que son relativamente simples y directos de resolver;

• Trabajos preparatorios sobre un posible formato normalizado de la UE para el suministro de información sobre costes y gastos a los clientes.

Las ANC emprenderán acciones de seguimiento en casos individuales, cuando sea necesario, para garantizar que se subsanen las infracciones reglamentarias, así como otras deficiencias o deficiencias detectadas.

El informe de la SEC destaca los beneficios de los datos legibles por máquina para las divulgaciones corporativas

La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha publicado su Informe semestral al Congreso sobre el uso de datos legibles por máquina para divulgaciones corporativas, según lo dispuesto por la Ley de Transparencia de Datos Financieros (FDTA). El informe destaca las ventajas de aprovechar los datos legibles por máquina en la industria financiera, destacando varios beneficios y resultados.

El informe revela que una gran mayoría de las divulgaciones corporativas en los Estados Unidos, aproximadamente las tres cuartas partes, ahora incorporan datos legibles por máquina. Esta implementación generalizada demuestra el compromiso de la industria para adoptar estas tecnologías.

Los estudios citados en el informe indican que las divulgaciones legibles por máquina han contribuido a una disminución de la asimetría de la información al reducir los costos de procesamiento y hacer que los precios de las acciones sean más informativos. Esto ha llevado a una mayor competencia en el mercado, una mejor supervisión de los emisores por parte de los inversores y un impulso para una divulgación más consistente y cuantitativa.

Los emisores también se han beneficiado de los datos legibles por máquina, como una mayor liquidez, menores costos de capital, mayor retorno de la inversión y capacidades mejoradas de evaluación comparativa y análisis de adquisiciones.

Es importante destacar que el uso de datos legibles por máquina ha facilitado los esfuerzos de protección de los inversores de la SEC. La División de Cumplimiento ha podido realizar análisis más eficientes de las prácticas y divulgaciones contables, lo que ha llevado a la detección y búsqueda de infracciones que habrían sido significativamente más desafiantes sin acceso a datos legibles por máquina.

Si bien el informe reconoce los costos de cumplimiento asociados con la implementación de datos legibles por máquina, incluido el etiquetado XBRL, enfatiza los beneficios a largo plazo y la posible reducción de la carga interna con el tiempo.

Dado que la FDTA exige un informe similar cada año, esta es una idea útil de los muchos beneficios de los informes XBRL. El informe destaca la alineación entre las directivas de la FDTA y los esfuerzos continuos de la SEC para mejorar la gestión y utilización de datos aprovechando los datos legibles por máquina.

La Ley de Transparencia de Datos Financieros de 2022 (FDTA), que se promulgó el 23 de diciembre de 2022, como Título LVIII de la Ley de Autorización de Defensa Nacional para el Año Fiscal 2023, requiere que la Comisión informe semestralmente sobre el uso público e interno de datos legibles por máquina para divulgaciones corporativas. Este informe es el primero de este tipo. La FDTA requiere que la Comisión presente este informe al Comité de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos del Senado y al Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes cada 180 días hasta el 23 de diciembre de 2029, cuando expire la disposición que requiere el informe.

La Sección 5825(b) de la FDTA requiere que este informe incluya una identificación de qué divulgaciones corporativas requeridas bajo las disposiciones especificadas de las leyes de valores se expresan como datos legibles por máquina y cuáles no; un análisis de los costes y beneficios del uso de datos legibles por máquina en la divulgación de información corporativa a los inversores, los mercados, la Comisión y los emisores; un resumen de las medidas coercitivas que resulten del uso o análisis de datos legibles por máquina recopilados en virtud de las disposiciones legales especificadas; y un análisis de la forma en que la Comisión utiliza los datos legibles por máquina que recopila.

Identificación de divulgaciones corporativas expresadas como datos legibles por máquina

La Sección 5825(b)(2)(A) de la FDTA requiere una identificación de qué divulgaciones corporativas requeridas bajo la Sección 7 de la Ley de Valores de 1933 (la Ley de Valores), la Sección 13 de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 (la Ley de Bolsa), y la Sección 14 de la Ley de Bolsa se expresan como datos legibles por máquina y cuáles no lo son. Actualmente, 38 de 52 (o aproximadamente tres cuartas partes) de los formularios, anexos y declaraciones que contienen las divulgaciones requieren algunos datos legibles por máquina, mientras que 14 (o aproximadamente una cuarta parte) no requieren ningún dato legible por máquina. Consulte el Apéndice.

Análisis de los costos y beneficios del uso de datos legibles por máquina

REQUISITOS EXISTENTES DE DATOS ESTRUCTURADOS9

En 2009, la Comisión adoptó normas que obligan a las empresas operadoras a proporcionar la información de los estados financieros en sus estados de registro e informes periódicos y actuales en formato legible por máquina utilizando el lenguaje extensible de información comercial (XBRL), que es un lenguaje de datos estructurados utilizado para la presentación estandarizada de información comercial, incluida la información relacionada con el desempeño financiero de las empresas. Ese mismo año, la Comisión exigió asimismo a las sociedades de inversión de gestión abierta (fondos mutuales) que facilitaran información resumida sobre el riesgo/rendimiento en sus folletos en formato XBRL.

Desde entonces, la Comisión ha perfeccionado sus normas exigiendo formatos normalizados abiertos, libremente disponibles y legibles por máquina, promulgados por organizaciones de normalización u órganos de normalización de consenso voluntario. Por ejemplo, en 2018, la Comisión adoptó enmiendas que requieren el uso, de forma gradual, de XBRL en línea para la información de los estados financieros de la empresa operativa y la información resumida de riesgo/rendimiento del fondo. Considerando que los declarantes anteriores generaron un documento HTML de la información de sus estados financieros o información resumida de riesgo/rendimiento y luego etiquetaron una copia de los datos para crear una exposición XBRL separada,  Inline XBRL permite a los archivadores preparar un único documento que sea legible tanto por humanos como por máquina.

La Comisión ha adoptado normas que exigen formatos legibles por máquina para las recopilaciones adicionales de información. En 2019, la Comisión introdujo requisitos de etiquetado de datos estructurados para ciertos datos de portada de formularios de presentación de informes. En 2021, la Comisión modificó la mayoría de sus formularios y anexos con tasas para exigir el etiquetado de la información relacionada con el cálculo de las tasas de presentación. También en 2021, la Comisión agregó requisitos de etiquetado en los Formularios 10-K, 20-F y 40-F relacionados con el auditor y la jurisdicción en el informe de auditoría firmado por la firma de contabilidad pública registrada, otras publicaciones de la Comisión han adoptado o propuesto requisitos de etiquetado de datos estructurados para colecciones adicionales de información.

Además de exigir XBRL y XBRL en línea para ciertas presentaciones, la Comisión exige que algunos informes y divulgaciones se presenten en un lenguaje de datos basado en eXtensibleMarkupLanguage (XML) específico para formularios particulares (XML personalizado y XML específico del formulario). Es decir, ciertas presentaciones se envían utilizando lenguajes XML personalizados que son específicos para el formulario particular que se presenta. Para tales presentaciones, Por lo general, los solicitantes tienen la opción de presentar la presentación directamente en el lenguaje de datos XML personalizado pertinente o de introducir manualmente la información en un formulario rellenable basado en la Web elaborado por la Comisión que convierte el formulario cumplimentado en un documento XML personalizado.

BENEFICIOS

Los estudios demuestran que las divulgaciones legibles por máquina benefician a los inversores, los mercados y los emisores. Hacer que las divulgaciones corporativas sean legibles por máquina ha disminuido la asimetría de la información al reducir los costos de procesamiento de la información, hacer que los precios de las acciones sean más informativos (es decir, reflejar mejor la información específica de la empresa) y reducir las ineficiencias y los riesgos del mercado. La legibilidad de la máquina ha mejorado la competencia en el mercado, por ejemplo, reduciendo las ventajas internas en relación con las personas con información privilegiada y las ventajas de los inversores locales en relación con las personas no locales. La reducción en los costos de procesamiento de la información ha Mayor monitoreo de los emisores por parte de los inversionistas y otras partes externas (por ejemplo, analistas financieros, prensa), lo que a menudo ayuda a informar a los inversionistas y los mercados. Un mayor monitoreo ha llevado a las empresas a proporcionar más divulgación cuantitativa y reportar ganancias de una manera más consistente.

En algunos casos, los emisores se han beneficiado de la disminución de los honorarios de auditoría y del aumento de la puntualidad de los informes financieros y de auditoría como resultado de las revelaciones legibles por máquina. Los emisores han experimentado beneficios adicionales asociados con las revelaciones legibles por máquina, que incluyen: mayor liquidez; menor costo de capital; mayor rendimiento de la inversión; y la mejora de la evaluación comparativa del desempeño y el análisis de adquisiciones. Por último, las divulgaciones legibles por máquina han facilitado los esfuerzos de protección de los inversores de la Comisión, permitiendo al personal analizar grandes cantidades de información en apoyo de las actividades de evaluación de riesgos, elaboración de normas y cumplimiento, incluso como parte de sus aplicaciones de datos estructurados desarrolladas internamente.

COSTOS

El coste de la divulgación legible por máquina afecta en gran medida a los emisores y a la Comisión, ya que estas partes deben, respectivamente, cumplir o exigir y aplicar requisitos de divulgación legibles por máquina. Los inversores no están obligados a utilizar versiones legibles por máquina de las divulgaciones corporativas, porque las divulgaciones también son legibles por humanos. Además, si bien el software comercial de investigación XBRL está disponible por un costo, los inversores y otros usuarios de datos (por ejemplo, analistas financieros, administradores de activos e investigadores académicos) pueden acceder y descargar divulgaciones corporativas legibles por máquina sin costo alguno.

Los emisores incurren en costos de cumplimiento para aplicar etiquetas legibles por máquina a sus divulgaciones o pagar a un proveedor de servicios de etiquetado externo para que lo haga. Los costos de cumplimiento de los nuevos requisitos de etiquetado tienden a ser más altos, pero generalmente disminuyen a medida que los emisores y los proveedores de servicios se adaptan a los requisitos. Es probable que estos costos de cumplimiento se reduzcan para aquellos emisores con experiencia en la aplicación de etiquetas a sus divulgaciones, ya sea a través de otros requisitos de elegibilidad mecánica o mediante el uso de datos legibles por máquina en sus sistemas internos de planificación de recursos institucionales. Con respecto a la magnitud de estos costos de cumplimiento, una encuesta del Instituto Americano de Contadores Públicos Certificados de 1,032 compañías de informes más pequeñas en 2018 encontró un costo promedio de $ 2,500 por año para la creación y presentación de XBRL totalmente subcontratadas. Una encuesta separada de 139 emisores que cotizan en Nasdaq y otras compañías que respondieron en 2018 encontró mayores costos de cumplimiento de XBRL, incluido un costo medio de cumplimiento XBRL de $ 7,500 por Formulario 10-Q. La discrepancia puede deberse a que las empresas que cotizan en Nasdaq generalmente tienen finanzas más largas y complejas. declaraciones que las empresas de informes más pequeñas, lo que resulta en más tiempo y esfuerzo necesarios para etiquetar los estados financieros. Por último, la sección de la Ley de Reducción de Papeleo de una publicación de adopción de la Comisión de 2018 que abordó los costos del etiquetado XBRL en línea declaró que el efecto a largo plazo de Inline XBRL sería reducir la carga interna para el etiquetado de estados financieros a 54 horas por respuesta y aumentar el costo de bolsillo a $ 6,175 por respuesta. En 2020,  la Comisión estimó una carga interna de 10,5 horas por respuesta y un costo directo de 900 dólares por respuesta para el etiquetado de folletos de fondos cerrados, una vez concluido un período de aplicación.

La Comisión incurre en costos para desarrollar taxonomías y esquemas para nuevas divulgaciones estructuradas y para establecer la infraestructura para la admisión, validación, publicación y uso de datos estructurados. Esto incluye el costo de actualizar el sistema electrónico de archivo de recopilación, análisis y recuperación de datos (EDGAR) de la Comisión, la integración de nuevos datos estructurados en bases de datos y aplicaciones internas, y la publicación de conjuntos de datos estructurados. Dichos costos pueden variar según el volumen, la complejidad y la novedad de los nuevos requisitos de divulgación estructurada. La Comisión también incurre en costes para actualizar periódicamente las taxonomías y los esquemas y las funciones de admisión y validación de EDGAR conexas.

Resumen de las medidas de ejecución resultantes del uso o análisis de los datos legibles por máquina que recopila la Comisión

La disponibilidad de datos legibles por máquina que se han presentado a la Comisión ha permitido al personal de la División de Observancia (Observancia) realizar análisis más eficientes de las prácticas contables y la divulgación de información de cada emisor y análisis más sofisticados de las prácticas contables y la divulgación de información en una amplia gama de secciones transversales de emisores. Estos últimos análisis, junto con las herramientas de investigación tradicionales, han dado lugar a la presentación de acciones contra emisores e individuos relacionados alegando diversos tipos de mala conducta que violaron las leyes federales de valores. Sin el uso o análisis de datos legibles por máquina, las presuntas violaciones habrían sido significativamente más difíciles de detectar y perseguir de manera rentable u oportuna.

Enforcement utilizó análisis de datos basados en el riesgo para descubrir posibles irregularidades contables y de divulgación causadas por, entre otras cosas, prácticas de gestión de ganancias. Los datos legibles por máquina permitieron al personal de Enforcement revisar los datos financieros de miles de emisores públicos para detectar indicios de gestión de ganancias u otros tipos de mala conducta financiera. La iniciativa resultó en cargos contra seis empresas públicas y varias personas relacionadas por violaciones de las leyes federales de valores por participar en ciertas prácticas que daban la apariencia de cumplir o exceder las estimaciones de ganancias por acción (EPS) de consenso.

Análisis de cómo el personal de la Comisión utiliza los datos legibles por máquina que recopila la Comisión

El personal de la Comisión utiliza varias aplicaciones para analizar datos legibles por máquina. Las siguientes aplicaciones se desarrollan internamente y están a disposición del personal de la Comisión:

• El perfil del archivador proporciona acceso instantáneo a ciertos puntos de datos clave, como datos financieros, información relacionada con la auditoría y otros datos para las empresas operativas. Destaca puntos de datos o áreas temáticas potencialmente de alto riesgo y facilita un análisis adicional a través de enlaces a fuentes de datos. Además, Filer Profile permite a los usuarios identificar rápidamente áreas específicas y temas de interés.

• Financial Account Query Viewer (FSQV) ofrece a los usuarios un medio conveniente para comparar estados financieros legibles por máquina y datos de notas para compañías operativas en múltiples presentaciones y períodos. En FSQV, los usuarios pueden consultar divulgaciones narrativas o numéricas etiquetadas. FSQV tiene varias características, como la capacidad de realizar un seguimiento de los cambios de un archivador en las notas al pie durante los períodos de informe y compartir consultas con otros usuarios.

• iView aprovecha el visor XBRL en línea de código abierto, disponible gratuita y públicamente. iView incluye varios filtros y capacidades de consulta, como la identificación de divulgaciones con etiquetas personalizadas (es decir, los archivadores crean etiquetas en lugar de usar etiquetas estándar) y la clasificación de datos legibles por máquina por escala (por ejemplo, cantidades en miles, millones o miles de millones). iView también ofrece gráficos de series temporales y análisis de referencia para valores numéricos y seguimiento de cambios en las divulgaciones narrativas.

El personal de la División de Finanzas Corporativas (Finanzas Corporativas) utiliza datos legibles por máquina de diversas maneras:

• El personal de Finanzas de la Corporación utiliza datos legibles por máquina para ayudar a identificar a los emisores que están sujetos a los requisitos de divulgación y presentación de, y potencialmente sujetos a una prohibición de negociación en virtud de la Ley de Responsabilidad de Empresas Extranjeras (Emisores Identificados por la Comisión).39 Específicamente, el personal utiliza datos en los Formularios 10-K, 20-F y 40-F que identifican al auditor (o auditores) que proporcionaron opiniones relacionadas con los estados financieros presentados en el informe anual del registrante,  el lugar donde se ha emitido el informe del auditor y los números de identificación de la Junta de Supervisión Contable de Empresas Públicas (PCAOB) de la(s) firma(s) de auditoría o sucursal(es) que emite(n) la(s) opinión(es).

• El personal de Finanzas Corporativas utiliza varios elementos de datos legibles por máquina que aparecen en las portadas de los informes anuales de los registrantes (Formularios 10-K, 20-F y 40-F) para identificar, contar, clasificar, comparar y analizar a los registrantes y sus divulgaciones (por ejemplo, para identificar con mayor facilidad y precisión a los emisores que cotizan en una bolsa específica o que se han identificado como emisores experimentados conocidos).

• El personal de Finanzas de la Corporación y la División de Análisis Económico y de Riesgos (DERA) revisa la información de los estados financieros legibles por máquina contenida en las presentaciones bajo las reglas de la Comisión. En relación con estas revisiones, el personal ha emitido cartas de comentarios a algunos emisores individuales con respecto a los requisitos de etiquetado XBRL en línea. El personal también ha utilizado sus hallazgos para publicar observaciones sobre la calidad de los datos y análisis de etiquetas personalizadas.

• El personal de finanzas corporativas utiliza datos legibles por máquina para realizar evaluaciones preliminares del cumplimiento de los requisitos de divulgación de la remuneración frente al rendimiento recientemente adoptados por la Comisión.

El personal de la División de Gestión de Inversiones (Gestión de Inversiones) utiliza divulgaciones de fondos legibles por máquina para detectar más fácilmente errores e inconsistencias dentro de las presentaciones e identificar fondos con características o divulgaciones particulares, así como fondos con ciertas tenencias, exposiciones o parámetros de riesgo. La capacidad de escanear en toda la industria fondos con ciertas divulgaciones y características mejora el programa de revisión de divulgación de información de Investment Management, informa las recomendaciones del personal para la elaboración de normas de la Comisión y otras iniciativas políticas, y apoya la coordinación del personal con otras agencias federales. El personal también ha utilizado información legible por máquina sobre las tenencias de fondos, entre otros datos, para evaluar el cumplimiento de los fondos con las leyes federales de valores e identificar tendencias y riesgos que enfrenta la industria de fondos. Esta información se puede compartir con las Divisiones de Exámenes y / o Cumplimiento cuando sugiera incumplimiento de la ley u otros riesgos mayores.

El análisis estructurado de datos también puede permitir al personal de gestión de inversiones identificar errores en los datos de los fondos. Cuando el personal de Gestión de Inversiones identificó errores comunes como resultado de nuestro uso de datos estructurados, el personal publicó información que destacaba problemas comunes de etiquetado para facilitar una divulgación más precisa de los fondos. La fecha de cumplimiento ha pasado recientemente para una serie de nuevos requisitos de etiquetado de datos, incluidas ciertas divulgaciones asociadas con fondos cerrados, compañías de desarrollo comercial y contratos de seguros variables. Este nuevo etiquetado de datos permitirá al personal de Gestión de las Inversiones identificar de manera más efectiva los fondos que pueden no cumplir con estos nuevos requisitos de divulgación. A medida que estas nuevas divulgaciones se etiquetan más ampliamente, el personal puede utilizar los datos legibles por máquina recientemente disponibles para evaluar y descubrir problemas de divulgación y cumplimiento y para ayudar a informar futuras recomendaciones de política del personal.

El personal de la Oficina del Jefe de Contabilidad (OCA) utiliza las aplicaciones analíticas de la Comisión, incluidas FSQV, iView y otras, para realizar búsquedas basadas en palabras clave y etiquetado XBRL. El personal de OCA utiliza el resultado de estas búsquedas para realizar investigaciones para consultas contables, recopilación de información relevante para proyectos de establecimiento de normas contables y la preparación de respuestas a solicitudes de datos específicas relacionadas con la solicitud de contabilidad de los registrantes. El personal de OCA también utiliza los resultados en la investigación de la identificación de auditores independientes concentrados en industrias específicas, la identificación de emisores sujetos a la Ley de Rendición de Cuentas de Empresas Extranjeras y el apoyo a la aplicación en asuntos relacionados con el auditor.

Los requisitos de etiquetado de la información relacionada con las tasas de presentación, adoptados en 2021, permitirán a EDGAR determinar automáticamente en muchos casos si los cálculos de la tasa de presentación de un solicitante de registro se han realizado correctamente. Las presentaciones que utilizan la herramienta opcional de etiquetado de tarifas de la SEC y las presentaciones de prueba que no pasan las pruebas de validación específicas se marcarán antes de que se presente la presentación en vivo relacionada. Esto permitirá a los contribuyentes corregir cualquier error en el cálculo de las tasas de presentación sin necesidad de esperar a que el personal de la Comisión verifique los cálculos manualmente, y sin tener que revisar posteriormente un documento ya presentado y ajustar las tasas adeudadas debido a un cálculo erróneo.

Uso público de los datos legibles por máquina que recoge la Comisión

Los usuarios de divulgaciones corporativas legibles por máquina incluyen inversores institucionales, administradores de activos, emisores, analistas financieros y firmas de investigación, inversores individuales, agregadores de datos, la prensa financiera, y académicos. Por ejemplo, los estudios académicos indican que la implementación de los requisitos de datos XBRL parece estar correlacionada con una mayor precisión de pronóstico por parte de los analistas financieros. Además, académicos financieros han utilizado datos XBRL para estudiar la complejidad de la información financiera. Además, los miembros del personal de la Junta de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) han utilizado datos XBRL para completar más de 200 proyectos de investigación en los últimos años.

Los analistas financieros y la prensa también utilizan datos de las presentaciones de la Comisión que están en un XML personalizado, como los datos del Formulario 13F (informes trimestrales de tenencias de capital presentados por grandes administradores de inversiones institucionales). Por ejemplo, desde agosto de 2022 (cuando los conjuntos de datos del Formulario 13F estuvieron disponibles por primera vez), ha habido 35,000 descargas de conjuntos de datos del Formulario 13F.

Conclusión

Las directivas de la FDTA coinciden con los esfuerzos internos de la Comisión y del personal58 para mejorar la gestión y el uso de los datos en toda la agencia, en consonancia con otras directivas legales, así como con los objetivos estratégicos generales de trabajar de manera más eficiente.

Apéndice

La Sección 5825(b)(2)(A) de la FDTA requiere una identificación de qué divulgaciones corporativas requeridas bajo la Sección 7 de la Ley de Valores y las Secciones 13 y 14 de la Ley de Bolsa se expresan como datos legibles por máquina y cuáles no. La Comisión recopila estas divulgaciones mediante la presentación de formularios y anexos a través del Sistema EDGAR. Este Apéndice identifica las divulgaciones expresadas en un formato legible por máquina en un formulario, cronograma y declaración individuales. Todas las demás divulgaciones requeridas en estas presentaciones se presentan en un formato no legible por máquina. El Apéndice también identifica los formularios, anexos o declaraciones que no recopilan ninguna información legible por máquina. No incluye otras colecciones de información con datos legibles por máquina que no son requeridas por estas disposiciones legales.

El requisito de la Comisión de presentar información etiquetada en XBRL (XBRL en línea, excepto donde se indique) se implementa principalmente a través de la Regla 405 del Reglamento S-T. La regla 405 aborda la obligación de etiquetar los estados financieros y la divulgación de información sobre la remuneración frente al desempeño, las medidas para recuperar la compensación otorgada erróneamente, los acuerdos y políticas sobre el uso de información privilegiada, y las políticas y prácticas relacionadas con la concesión de ciertas indemnizaciones de capital cerca del tiempo para la divulgación de información material no pública. La Regla 406 del Reglamento S-T aborda la obligación de etiquetar la portada de los Formularios 10-K, 10-Q, 8-K, 20-F y 40-F. La Regla 408 del Reglamento S-T aborda la obligación de etiquetar el anexo de la tasa de presentación para las declaraciones de registro y los suplementos relacionados con el prospecto con tasas (excluidos SF-1, SF-3, S-20, Anexo B, F-6, F-7, F-8 y F-80), los anexos 14A, 14C, 13E-3, 13E-4F, TO y 14D-1F, y las declaraciones en virtud de la Regla 13e-1 (la introducción gradual comienza en 2024).