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Proyecto Génesis: Reporte 3

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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Prototipo de plataformas digitales para la tokenización de bonos verdes

BIS Innovation Hub y la Autoridad Monetaria de Hong Kong concluyen el primer proyecto de finanzas verdes

Comunicado de prensa | 04 noviembre 2021

BIS y HKMA concluyen un proyecto para construir prototipos de plataformas digitales que tienen como objetivo permitir la emisión de bonos verdes con mayor transparencia y mayor acceso a los inversores minoristas.
Project Genesis permite a los inversores minoristas comprar y vender bonos verdes tokenizados y ver el impacto ambiental positivo que los proyectos financiados logran en una aplicación.
Los dos prototipos muestran que las tecnologías, incluida la tecnología de contabilidad distribuida (DLT), se pueden utilizar para agilizar el proceso de emisión de bonos verdes, al tiempo que facilita el seguimiento del impacto ambiental positivo de los proyectos.

El Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales (BPI) anunció hoy la conclusión exitosa del Proyecto Génesis, dos prototipos de plataformas digitales que tienen como objetivo permitir la inversión en bonos verdes con mayor transparencia y mayor acceso a los inversores minoristas.

Las plataformas combinan blockchain, contratos inteligentes, Internet de las cosas y activos digitales. Permiten a los emisores y otras partes interesadas explorar enfoques innovadores para la distribución y transparencia de los bonos verdes. Los inversores minoristas podrán realizar un seguimiento continuo de los pagos de cupones y el impacto ambiental positivo que los proyectos financiados logran en términos de reducción de las emisiones de dióxido de carbono.

El Centro de Innovación está publicando informes técnicos que detallan las dos plataformas prototipo:

El primer prototipo simula el ciclo de vida de un bono típico en una plataforma de contabilidad distribuida autorizada, incluida la originación, la suscripción, la liquidación y el comercio secundario. El prototipo fue capaz de agilizar considerablemente estos procesos.
Un segundo prototipo probó los mismos procedimientos utilizando una infraestructura pública de blockchain. También agiliza la incorporación del inversor y facilita el pago directo y la liquidación entre el emisor y el inversor.

Ambos prototipos muestran que la tecnología DLT se puede utilizar para agilizar la emisión de bonos verdes a lo largo del ciclo de vida y garantizar que los inversores minoristas tengan total transparencia sobre el uso de los ingresos, en tiempo real en una aplicación fácil de descargar. Este marco digitalizado ayuda a reducir los costes y el tiempo y debería permitir mejores condiciones de financiación en general.

Bénédicte Nolens, directora del Centro de Innovación BIS Hong Kong

La HKMA se complace en haber colaborado con BIS Innovation Hub en este proyecto. El proyecto ha demostrado la posibilidad de aprovechar tecnología como DLT para mejorar la eficiencia y la transparencia en el ciclo de vida de los bonos, facilitando una mayor adopción de las finanzas verdes y sostenibles. Esperamos que los hallazgos puedan promover un mayor desarrollo en esta área.

Darryl Chan, director ejecutivo (Externo) de la HKMA

Project Genesis está guiado por un panel multidisciplinario de expertos en temas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG), finanzas verdes, mercados de bonos, leyes y regulaciones. Junto con los informes técnicos se está publicando una colección de artículos de los miembros del panel.

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Extracto

Resumen Ejecutivo

Con una afluencia de programas de bonos verdes con el objetivo de apoyar las iniciativas climáticas globales, las empresas requieren un modelo más transparente para comunicar la entrega de los convenios ESG a los organismos reguladores e inversores.1 Genesis, el primer proyecto de finanzas verdes del BIS Innovation Hub en colaboración con la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), se creó para explorar el uso de tecnología novedosa para mejorar la eficiencia en la distribución de bonos verdes. así como para facilitar informes más perspicaces sobre el impacto ambiental de los ingresos de los bonos verdes. Conceptualmente, esta distribución eficiente y la mejora de la presentación de informes no solo garantizarán una mayor transparencia para las iniciativas de bonos verdes, sino que también mejorarán la participación pública y el compromiso con las empresas ecológicas.2 El presente informe muestra el prototipo producido por Digital Asset3 en asociación con GFT4 (conocido como el prototipo Daml o el prototipo).

El prototipo de Daml busca lograr los siguientes objetivos:

1. Aportar una mayor eficiencia y transparencia en todo el flujo de trabajo de emisión y ciclo de vida de la emisión de bonos de extremo a extremo.

2. Garantizar que las instituciones autorizadas puedan cumplir con los esquemas de regulación actuales.

3. Crear una utilidad de referencia para el diseño e implementación de un sistema de grado de producción utilizado en el proceso de emisión de bonos verdes de Hong Kong.

4. Aumentar la transparencia y garantizar la entrega de los convenios ESG para mostrar mejor el impacto verde a través de la combinación de blockchain, contratos inteligentes e Internet de las cosas (IoT).

Los objetivos establecidos por el Proyecto Génesis se lograron a través de un enfoque innovador de la infraestructura subyacente, el marco de aplicación y la implementación general que este documento describe en detalle. A un alto nivel, el prototipo de Daml utiliza implementaciones empresariales de Hyperledger Fabric e Hyperledger Besu.

El prototipo proporciona opcionalidad de libro mayor a través de un protocolo de interoperabilidad que permite la comunicación entre aplicaciones que se ejecutan en una red Fabric o Besu. Esta solución interoperable permite a los participantes optimizar los flujos de trabajo interconectados al tiempo que mejora el intercambio de datos en tiempo real y la reconciliación del sistema a través de un sistema de registro compartido que aloja datos autorizados en todas las partes interesadas. El prototipo utiliza una instancia de la plataforma de aplicaciones multipartito de Digital Asset y el lenguaje de contrato inteligente: Daml5, la biblioteca financiera de código abierto de Digital Asset y el protocolo de interoperabilidad entre cadenas de Digital Asset.

En concepto, el prototipo de Daml involucra a múltiples entidades para la emisión, el depósito, la alimentación de datos y la interfaz real de utilidad / inversionista para probar el concepto de un bono verde tokenizado emitido por el gobierno a inversores minoristas en Hong Kong. La HKMA es la representante del Gobierno de la RAEHK en la ejecución de las emisiones de bonos verdes, mientras que la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX) es uno de los canales de negociación secundaria de bonos gubernamentales minoristas. La aplicación Green Bond (la utilidad) desarrollada por Digital Asset y GFT proporciona una API para permitir que las aplicaciones de terceros y los proveedores de datos se integren sin problemas con los flujos de trabajo HKMA y HKEX. Allinfra, un proveedor de datos ecológicos, opera su propia red y envía una fuente de datos en tiempo real a la Utilidad a través de la API.

Aspectos destacados del prototipo de Daml para el Proyecto Génesis o emisiones similares:

• Simula un ciclo de vida de bonos totalmente tokenizado a través de su preparación, suscripción, liquidación, negociación secundaria y gestión de acciones corporativas en una plataforma DLT habilitada para contratos inteligentes de Daml.

• Digitaliza la fase de preparación del proceso de tokenización y originación de Retail Green Bond dando acceso a todas las partes interesadas para interactuar con los flujos de trabajo estandarizados y altamente automatizados.

• Sincroniza los registros de suscripción de bonos de los inversores minoristas (inversores minoristas) en las instituciones de colocación y el sistema de compensación y liquidación de títulos de deuda (Unidad Central de Mercados Monetarios, CMU) mediante la realización automática de verificaciones de duplicación y corrección de suscripciones en las órdenes de los inversores minoristas, y mediante la eliminación de la tasa de incumplimiento de la suscripción que actualmente es del 0,5%.

• Reduce el cronograma general de emisión y liquidación de bonos al eliminar los pasos de conciliación manual durante el período de suscripción y cierre, e introduce la capacidad de maximizar los montos de suscripción para el inversor minorista, por lo que no se requiere prefinanciación de la compra de bonos.

• Armoniza los registros de suscripción entre los participantes de la red HKMA, incluida CMU como depositario, organizador (s) que administra la suscripción del bono del gobierno y las instituciones colocadoras. Esto reemplaza las operaciones tradicionales que utilizan el correo electrónico para las actualizaciones a través de la línea de informes, al tiempo que permite a todas las partes tener visibilidad en tiempo real de su parte de suscripción durante el período de creación de libros.

• Proporciona actualizaciones en tiempo real de la propiedad real final del bono del gobierno en todos los miembros de la red HKMA y HKEX, lo que permite a cada participante acceder a una «fuente dorada de verdad», para acortar potencialmente los tiempos de transacción de T + 2 a T y eliminar el fracaso de la liquidación.

• Permite la liquidación tradicional basada en fiat, así como la liquidación de entrega atómica versus pago (DvP) mediante el uso de modos de pago nativos en el libro mayor6, por ejemplo, stablecoins para eliminar el riesgo de contraparte y aumentar la eficiencia de la liquidación.

• Permite a los inversores minoristas acceder a datos de impacto verde a través del prototipo con datos verificables proporcionados en tiempo real por Allinfra.

• Se integra con otros proveedores de servicios y datos, por ejemplo, Octopus App para verificar convenientemente el saldo del token de bonos verdes.

Este informe de investigación presenta el Proyecto Génesis y el prototipo en cuatro secciones:

1. La primera parte del informe proporciona una visión general del prototipo de Daml que describe las funciones clave de Digital Asset y el diseño de GFT de una infraestructura de emisión, ciclo de vida y negociación de valores basada en DLT.

2. La segunda parte del informe explica los beneficios obtenidos de cada paso importante del flujo de trabajo, incluida la originación y emisión de bonos, la suscripción, la asignación, el pago, el comercio secundario, la gestión del ciclo de vida y el impacto verde. Esta sección también describe cómo cada parte interesada puede reducir potencialmente el costo, el riesgo y mejorar la eficiencia general.

3. La tercera sección aborda los aspectos técnicos y arquitectónicos del proyecto, proporcionando respuestas a cómo se realiza la interoperabilidad a través de múltiples plataformas con garantías de privacidad y sincronización para garantizar que el libro mayor de cada parte interesada esté en un estado válido.

1. Visión General

1.1. Objectivos

A diferencia de otras pruebas de concepto de bonos digitales (POC), el prototipo despliega múltiples tecnologías y extiende el acceso directamente a los inversores minoristas. Si bien algunos prototipos de emisión de bonos basados en DLT se centran en la adopción institucional entre los bancos de inversión, hay pocas iniciativas en las que un inversor minorista pueda unirse a las partes interesadas del mercado en el flujo de trabajo de bonos minoristas. Si bien la inclusión de Retail Investors introduce una nueva capa de complejidad, también muestra cómo los contratos inteligentes y las tecnologías de contabilidad distribuida (DLT) pueden agilizar y aportar eficiencia a un flujo de trabajo multipartita tan complejo. A través del Proyecto Génesis, Digital Asset y GFT desarrollaron una utilidad única (comúnmente conocida como la aplicación de bonos verdes minoristas) que tiene como objetivo crear conciencia sobre la importancia de los bonos verdes y los objetivos de desarrollo sostenible (ODS) de inversión para el público de Hong Kong.

Especialmente para Hong Kong, las suscripciones de bonos del gobierno se pueden hacer a través de bancos y corredurías que actúan como instituciones colocadoras (instituciones de colocación, bancos de colocación y corredores). Mientras que los bancos colocadores tienen sus cuentas en CMU, el sistema de compensación y liquidación de títulos de deuda en Hong Kong, las casas de bolsa se agregan y registran en la cuenta de Hong Kong Securities Clearing Company Limited (HKSCC) dentro de CMU. La propiedad legal de los bonos minoristas se registra a nombre de los Bancos Colocadores o la cuenta del HKSCC en la UMC, mientras que los intereses del beneficiario son registrados por las Instituciones Colocadoras en nombre del Inversor Minorista. El prototipo de Daml se adhiere estrictamente a los requisitos legales y las regulaciones del mercado asociadas con estos procesos, y automatiza la liquidación de extremo a extremo entre estas diversas cuentas. Antes del prototipo, ninguna tecnología ofrecía esta automatización de liquidación de extremo a extremo y requería una reconciliación significativa entre los sistemas en silos.

Además de la optimización del flujo de trabajo, el concepto de prototipo probó un bono gubernamental que financia proyectos ecológicos y mejora los informes de su impacto verde. Este informe en tiempo real se realiza a través de un flujo de datos API directo (impulsado por Daml) con un proveedor de datos ecológicos impulsado por IoT (Allinfra) a una red distribuida (Hyperledger Besu e Hyperledger Fabric). A través del prototipo, los inversores minoristas pueden invertir en bonos verdes para financiar proyectos ecológicos del gobierno y acceder al impacto en tiempo real de esos proyectos (por ejemplo, iniciativas contra la contaminación, proyectos de energía limpia y más), si se instalan dispositivos de hardware o sensores compatibles.

Para garantizar que el prototipo de Project Genesis cumpla con todas las expectativas estratégicas y legales, Digital Asset y GFT han trabajado según los siguientes principios:

• Emplear blockchain, contratos inteligentes Daml y tecnologías de vanguardia Mediante el uso de contratos inteligentes Daml, blockchain e IoT, el prototipo Daml brinda visibilidad de datos en tiempo real, flujos de trabajo automatizados y crea una única fuente de verdad inmutable en todo el ciclo de vida del bono verde.

• Aumentar la protección de la privacidad al tiempo que permite una comunicación multipartita sin interrupciones El equipo de Digital Asset y GFT implementó sus redes prototipo en dos plataformas de blockchain empresariales: Hyperledger Fabric e Hyperledger Besu. Aprovechando el protocolo de interoperabilidad de Digital Asset, el prototipo de Daml ha logrado la sincronización en tiempo real a través de estos dos libros de contabilidad al tiempo que preserva el nivel de privacidad exigido por los organismos regulados.

• Aprovechar múltiples rieles de pago Project Genesis exploró el pago a través de dos canales:

◊ Rieles de pago fiduciarios tradicionales: El prototipo inicialmente solo planeaba integrarse con los sistemas de pago fiduciario tradicionales de Hong Kong. Para los bancos colocadores, esto significa el sistema de liquidación bruta en tiempo real (SLBTR). Para los inversores minoristas, el prototipo también demuestra el posible uso del Sistema de Pago Más Rápido de Hong Kong (FPS) directamente a través de la interfaz móvil de la Empresa de Servicios Públicos (es decir, la Aplicación de Bonos Verdes).

◊ Carriles de pago de stablecoin en cadena: para prepararse para el futuro para la liquidación en cadena, Digital Asset y GFT exploraron stablecoins (extensibles a CBDC) para prepararse para un futuro verdaderamente tokenizado, no solo en la parte de activos sino también para la pasarela de pago.

1.2. Alcance y Enfoques de Proyecto para el Proyecto Génesis

El proceso actual de emisión de bonos está fragmentado e implica complejos flujos de trabajo multipartidistas. Por ejemplo, HSBC ha identificado en otros estudios 2.500 pasos a través de las etapas de un flujo de trabajo de emisión de bonos.⁷ Las ineficiencias están presentes en todas las fases del ciclo de vida de los bonos porque las partes interesadas carecen de una única fuente de datos, procesos no estandarizados y basados en papel, y poca o ninguna automatización. Por ejemplo, durante el período de suscripción de bonos gubernamentales minoristas en Hong Kong, las instituciones colocadoras reciben solicitudes de inversores minoristas a través del sistema de banca electrónica y formularios en papel, que requieren la limpieza manual de datos y la agregación de datos antes de pasar al Emisor. El manejo manual de la información de la aplicación implica costos de conciliación, abre procesos para errores manuales e impide la visibilidad en tiempo real y el procesamiento de datos.

El prototipo para Proyecto Génesis utiliza los siguientes enfoques para abordar estos problemas experimentados a lo largo del ciclo de vida de emisión de bonos, tomando como ejemplo el proceso de emisión de bonos verdes minoristas en Hong Kong:

Enfoque 1: Utilización de contratos inteligentes Daml y tecnología de contabilidad distribuida

Hoy en día, los procesos manuales y los sistemas en silos sirven para mantener información privada y comercialmente sensible de los diversos actores involucrados en la emisión, el comercio y el ciclo de vida general de los bonos verdes. Esto da como resultado un proceso altamente fragmentado e intensivo en reconciliación entre todas las partes interesadas, incluidos los emisores, las instituciones de colocación y los organismos gubernamentales.

Con el prototipo, los contratos inteligentes de Daml crean una representación estandarizada de los activos tokenizados, así como modelan y automatizan el ciclo de vida de dichos activos.

Daml es un lenguaje funcional especialmente diseñado especializado en describir flujos de trabajo empresariales componibles y distribuidos. Los contratos inteligentes que se ejecutan en una red blockchain permiten que múltiples partes tengan procesos comerciales compartidos que se pueden estandarizar y automatizar. La red blockchain hace cumplir estos procesos comerciales, reduciendo significativamente el riesgo y creando valor para toda la red multipartita.

Utilizando los atributos de la tecnología de contabilidad distribuida, la emisión de bonos, el proceso de suscripción y los eventos del ciclo de vida asociados se modelaron desde la creación de bonos hasta el vencimiento en todas las partes interesadas, incluidos los inversores, las instituciones de colocación, los emisores y los proveedores de datos verdes. La funcionalidad crítica se conserva, pero se mejora a través de las siguientes características:

• Las reglas del mercado y las reglas de procesamiento están integradas, lo que permite que cada paso se valide en un formato observable y auditable.

• Los términos legales de los acuerdos del mundo real están codificados y preservados en los contratos inteligentes de Daml que definen claramente los roles, derechos y obligaciones de todas las partes interesadas que interactúan a través del flujo de trabajo.

• La privacidad y la segregación de datos se aplican estrictamente a través del modelo de datos de necesidad de conocimiento de Daml aplicado a través del marco de codificación de contratos inteligentes y la integración con la plataforma blockchain subyacente y protegida criptográficamente.

• La liquidación se lleva a cabo simultáneamente en toda la cadena de tenencia, mejorando la movilidad de los activos al tiempo que elimina el riesgo de contraparte del proceso.

Al aprovechar la plataforma de aplicaciones multipartito de Daml y el lenguaje de contrato inteligente junto con dos libros de contabilidad distribuidos separados (es decir, Hyperledger Besu e Hyperledger Fabric), el prototipo de Daml impulsa la eficiencia del mercado con una visión unificada de todo el ciclo de vida comercial y una única fuente de verdad que automatiza las reglas del mercado y se adhiere a las regulaciones del mercado. La capacidad de completar múltiples acciones simultáneamente mejora la eficiencia operativa y minimiza las fallas y disputas.

Enfoque 2: Interoperabilidad componible

La infraestructura actual y las prácticas de mercado requieren una confianza total en el operador central para validar las transacciones, ofrecer finalidad y distribuir la información correcta a la parte correcta, como los derechos y obligaciones adecuados descritos para cada parte. Por ejemplo, una arquitectura posterior a la negociación debe garantizar un estado compartido entre todos los miembros en tiempo real sin revelar información que debe permanecer privada para una entidad en particular.

Contrariamente a la infraestructura actual con un solo punto de falla, el prototipo de Daml aprovecha el protocolo de interoperabilidad de Digital Asset para crear una red interoperable de dominios, implementada en dos plataformas blockchain separadas: Hyperledger Fabric e Hyperledger Besu. Para evitar tener un solo operador responsable de todo el flujo de trabajo de extremo a extremo y alojar a todos los participantes, este protocolo de interoperabilidad permite la creación de dominios interconectados, pero distinguidos, basados en permisos.

En el prototipo:

• La HKMA rige las normas de emisión y depósito de bonos. El HKMA es también uno de los operadores del dominio Hyperledger Fabric.

• El HKEX establece las reglas de negociación secundaria y proporciona finalidad a las transacciones que tienen lugar en el intercambio, y actúa como el operador del dominio Hyperledger Besu.

• Cada operador de dominio aloja múltiples nodos participantes que imponen la visibilidad de los datos necesarios para conocer, al tiempo que garantizan la segregación de datos físicos entre los participantes.

Este diseño fortalece la adopción de los participantes del mercado, ya que cada participante del mercado puede mantener su propia segregación de datos lógica y física. Los participantes del mercado también se benefician de tener flujos de trabajo compartidos y automatizados y una única fuente de verdad a nivel de infraestructura.

El prototipo del Proyecto Génesis hace cumplir esta configuración de privacidad segregando constantemente los datos entre las partes y controlando el acceso a los datos en función de los derechos de datos definidos a través de múltiples redes DLT a través del protocolo de interoperabilidad de Digital Asset.

¿Cómo fue capaz el prototipo de fortalecer la privacidad de los datos?

El protocolo de interoperabilidad de Digital Asset se diseñó para que los nodos participantes pudieran unirse a uno o varios dominios dependiendo del flujo de trabajo.

Esto protege la privacidad, la información / relaciones comercialmente sensibles y permite múltiples fuentes de verdad al tiempo que obtiene los beneficios de STP distribuido.

Enfoque 3: Múltiples carriles de pago

La Aplicación de Bonos Verdes (comúnmente conocida como la Utilidad) hecha posible por el prototipo de Daml fue diseñada para proporcionar opciones de pago flexibles para los inversores minoristas al tiempo que permite la liquidación a través de métodos de pago tradicionales, así como otros modos de pago en el libro mayor como stablecoins.

• Rieles de pago tradicionales y fiduciarios con innovación de valor agregado: los inversores minoristas tienen la opción de pagar bonos verdes minoristas a través del Sistema de Pago Más Rápido de Hong Kong conectando sus cuentas bancarias tradicionales y configurando la autorización de débito directo electrónico (eDDA) en la Utilidad. Los bancos colocadores liquidarán la cantidad asignada a través del sistema de liquidación bruta en tiempo real.

• Nuevos rieles de pago en el libro mayor, como las monedas estables: los inversores también pueden seleccionar su cuenta fiduciaria o stablecoin de moneda estable en el libro mayor para evitar los rieles de pago fuera del libro mayor y las funciones de liquidación de apalancamiento atómico.

Enfoque 4: Integración a través del Daml Ledger

API Un principio clave y una expectativa de la aplicación Green Bond (prototipo de Daml) era permitir la extensión dinámica de los participantes de la red existentes y permitir la extensión para los nuevos participantes de la red. Al aprovechar la API de Daml Ledger, los proveedores de servicios de terceros pueden integrarse de manera fácil y sin problemas con la utilidad:

• Integración de Allinfra: Allinfra se conecta a la empresa de servicios públicos y proporciona detalles sobre el rendimiento de los activos a los tenedores de bonos verdes durante la vida útil del instrumento, lo que aumenta la transparencia al tiempo que proporciona mayores detalles sobre el uso de los ingresos de los bonos verdes y el impacto verde de la iniciativa subyacente.

• Integración de la aplicación Octopus: El prototipo Daml y Octopus Cards Limited se asociaron para demostrar conceptualmente las características de la aplicación Octopus que conectan a los usuarios de Octopus con la utilidad de la aplicación Green Bond y la infraestructura blockchain subyacente. Dado que la mayoría de la población de Hong Kong utiliza la aplicación Octopus para pagos de pequeño valor, existe una oportunidad significativa para facilitar la exposición de los inversores minoristas para aumentar la inversión verde. A través de estas características, los inversores minoristas pueden verificar el valor de sus bonos y los esfuerzos ecológicos directamente desde la aplicación Octopus en cualquier lugar y en cualquier momento.

• Verificación KYC en tiempo real (Jumio): El prototipo también adoptó sistemas de conocimiento de su cliente (KYC) de uso común, como Jumio, y también puede proporcionar una integración simulada con iAM Smart10 para la autenticación. Un objetivo importante de Project Genesis es facilitar la incorporación de inversores minoristas al tiempo que aumenta la transparencia y garantiza el cumplimiento.

2. Alcance Funcional y Diseño de Procesos

2.1. Principales Partes Interesadas

La siguiente lista identifica a los miembros del panel de expertos¹¹ y otras partes interesadas involucradas en el Proyecto Génesis y los beneficios asociados para ellos:

• Depositario central de valores (CSD): El prototipo de Daml elimina la necesidad de conciliación de los SHID y evita automáticamente la duplicación de aplicaciones. La asignación también se garantiza a través de un mecanismo justo incorporado.

• Asesor legal: El prototipo proporciona una generación eficiente de hojas de términos para los flujos de trabajo entre el asesor legal, los emisores y los organizadores.

• Organizador(es): La utilidad creada por la iniciativa Project Genesis reduce la carga de trabajo para agregar los montos de suscripción de las instituciones colocadoras.

• Beneficiarios reales – Inversores: Los inversores minoristas tienen visibilidad en tiempo real de los intereses de los beneficiarios desde la fuente de la verdad (blockchain subyacente) y experimentan transacciones atómicas de DvP sin la necesidad de efectivo bloqueado para la liquidación (sin pérdida de intereses). Además, los inversores minoristas también disfrutan de una inversión de denominaciones más pequeñas (HKD 100), un mejor acceso al mercado secundario y la trazabilidad de los datos de impacto verde en tiempo real.

• Bolsa de Valores: La utilidad permite un mejor acceso para apoyar el comercio entre bancos y corredores.

• Colocación de Bancos/Brokers: La Utilidad también reduce la carga de trabajo para administrar los registros de propiedad de bonos entre los Bancos y Brokers Colocadores.

• Green Companion – Octopus App: La aplicación de bonos verdes minoristas acerca los tokens de bonos verdes a los ciudadanos de Hong Kong al mostrar activos digitales verdes y esfuerzos ecológicos en la aplicación Octopus.

• Proveedor de datos verdes – Allinfra: La empresa de servicios públicos se integra con el proveedor de datos verdes, proporcionando datos verdes transparentes a nivel de proyecto que pueden ser vistos por todos los participantes del ecosistema.

A las partes interesadas se les otorga visibilidad en tiempo real del registro de bonos y el interés del beneficiario sobre la base de la necesidad de conocer y permiso. Esta característica permite la liquidación atómica de DvP que mejora la eficiencia tanto para las fases de cierre como para las de negociación secundaria de una manera compatible. La capacidad de liquidar la moneda utilizando los rieles de pago tradicionales o directamente en la cadena es otro enfoque innovador que garantiza una mayor liquidez para los bancos colocadores, así como una mayor oportunidad de inversión y participación de los inversores minoristas. Por último, la privacidad e interoperabilidad incorporadas que Daml hace posible garantiza que los intereses de los beneficiarios se compartan solo sobre la base de la necesidad de conocer.

2.2. Ámbito Funcional

El prototipo de Daml muestra las siguientes funcionalidades:

1. Acceso directo al inversor minorista: los inversores minoristas pueden invertir con tan solo HKD 100 (aproximadamente USD 13) a través de una aplicación móvil dedicada para inversores minoristas (no la aplicación Octopus). La red blockchain autorizada impulsada por Daml agiliza los flujos de trabajo y reduce los costos de emisión y transacción de bonos verdes. Esto aumenta la participación de los inversores minoristas en la financiación de proyectos ecológicos. Reducir los costos será fundamental para aumentar la demanda del mercado de productos de inversión verde demostrables.

2. Pagos de stablecoin tradicionales y en el libro mayor: flujos de trabajo diseñados por Digital Asset y GFT que admiten tanto las opciones de pago tradicionales como las stablecoins. Con el enfoque tradicional basado en fiat, el prototipo demuestra el valor de construir una capa de contrato inteligente Daml sobre la infraestructura existente adoptada por las instituciones financieras. El objetivo de aprovechar Daml en las implementaciones de infraestructura actuales es permitir una rápida adopción de la Aplicación de Bonos Verdes, así como incluir opciones de liquidación a través de stablecoins con extensibilidad a CBDC.

3. Comercio tokenizado en el mercado secundario: El prototipo modela el ciclo de vida completo del bono verde gubernamental minorista tokenizado, lo que ayuda a las partes interesadas a obtener los beneficios de extremo a extremo. El proyecto utiliza la Biblioteca de Finanzas de código abierto de Digital Asset, que ayuda a las organizaciones a iniciar su viaje de activos digitales y utilizar elementos estandarizados de la Biblioteca de Finanzas, como el flujo de trabajo del mercado de Comercio Secundario.

4. Flujos de trabajo de acción corporativa simplificados: los intentos anteriores de tokenizar bonos generalmente no tuvieron en cuenta el riesgo de incumplimiento. Daml no se autoejecuta y requiere que los emisores asignen fondos a la cuenta de pago, así como que aprueben los pagos. Este es un enfoque altamente pragmático para eliminar el riesgo de incumplimiento entre los bonos tokenizados.

5. Seguimiento en tiempo real del impacto verde real / estimado de los productos de los mercados de capitales: A medida que el área naciente de inversión en iniciativas verdes demostrables continúa creciendo, las empresas también verán aumentar la demanda de transparencia y auditabilidad. Debido a las fortalezas nativas de blockchain y Daml, así como a seguir los ejemplos establecidos por BIS a través del Proyecto Génesis, los participantes de la industria tienen varias oportunidades para liderar el cambio global en las tecnologías que definen la confianza y credibilidad de los reclamos verdes.

2.3. Emisión detallada de bonos verdes minoristas y diseño del flujo de trabajo del ciclo de vida

2.3.1. Preparación de la emisión: tokenización y originación de bonos

El proceso actual de preparación y originación de enlaces es engorroso, pero está maduro para la innovación. Cada vez que los datos fluyen de una entidad a otra, por ejemplo, a través del acuerdo de hojas de términos, la creación de libros de suscripción de inversores o el registro de bonos en el depósito central, los datos se vuelven a ingresar y los flujos de trabajo se repiten constantemente. Estos procesos altamente manuales y basados en papel conducen a pequeñas correcciones que requieren múltiples revisiones y una reconciliación constante entre los participantes. Toda la fase de originación puede tardar de uno a dos meses en finalizarse. Estos procesos manuales, junto con la falta de estandarización, aumentan los costos de emisión de bonos.

El prototipo de Daml mejora el proceso de originación de enlaces al:

• Creación de una hoja de términos de enlace estandarizada y reutilizable que se captura en la capa de Daml, aumentando la eficiencia y la velocidad de procesamiento.

• Proporcionar una plantilla de activos tokenizados flexible y personalizable que se puede utilizar para diferentes variaciones de bonos y activos tokenizados.

• Involucrar la experiencia de las partes interesadas clave en el proceso, es decir, el emisor, los asesores legales y los organizadores para proporcionar flujos de trabajo altamente automatizados donde los participantes puedan seguir en tiempo real el estado real de la preparación y originación de bonos.

• Una pista de auditoría digitalizada e inmutable de todas las acciones tomadas durante la fase de preparación.

• Un registro de bonos tokenizados y todos los activos tokenizados futuros.

Los siguientes pasos describen cómo el prototipo de Daml agiliza los pasos de preparación del bono:

• El emisor completa una hoja de términos de bonos verdes minoristas digitales y simplificados y selecciona a los organizadores.

• El emisor finaliza la hoja de términos. Luego, el asesor legal y el (los) organizador (es) son notificados en tiempo real, y revisan / aprueban la hoja de términos en su plataforma que opera en toda la red DLT.

• Se asigna un ISIN al bono verde minorista, y el bono que se emitirá a los inversores minoristas se tokeniza a través de la Utilidad.

• Los proveedores de datos (Allinfra) pueden ser notificados en tiempo real de los bonos verdes recién emitidos, de modo que se pueda preparar un flujo de datos verdes para la presentación continua de informes y verificación del proyecto.

2.3.4. Mejora de la negociación en el mercado secundario

Los bonos generan rendimientos más altos que los depósitos a plazo y siguen siendo relativamente seguros. El umbral mínimo de inversión actual es alto. En el contexto de Hong Kong, los bonos gubernamentales minoristas anteriores se venden a múltiplos de HKD 10.000 (aproximadamente USD 1.282). El prototipo de Daml permite a los inversores minoristas invertir en bonos con una fracción del monto actual, solo HKD 100 (aproximadamente USD 13). El prototipo demuestra un procesamiento del mercado secundario totalmente inteligente impulsado por contratos: desde la colocación de órdenes hasta la coincidencia y ejecución de operaciones, todos los pasos se ejecutan completamente en el libro mayor confiando en los contratos inteligentes de Daml. Además, la aplicación también se puede conectar a los robustos y robustos motores tradicionales de comercio y emparejamiento HKEX, y a una fuente de datos en tiempo real utilizando la API de Daml Ledger.

En el procesamiento tradicional de bonos, existe una falta general de estandarización en el mercado primario que aumenta la asimetría de la información y da como resultado precios ineficientes, altos costos y largos tiempos de liquidación en el mercado secundario. Al utilizar los contactos inteligentes de Daml y DLT para aportar liquidez, transparencia y eficiencia al comercio secundario de bonos, el prototipo pudo lograr lo siguiente en el comercio conceptual del mercado secundario:

• Aprovechar el motor de emparejamiento Daml para el comercio secundario de bonos verdes minoristas, mitigando el riesgo de liquidez desde una perspectiva comercial.

• Mejorar el procesamiento posterior a la negociación y la facilitación de la custodia de bonos a través de la liquidación atómica.

• Eliminar el procesamiento manual presente en una transacción de bonos y reducir las tarifas de transacción.

• Acortar los tiempos de liquidación y transacción para brindar mayor transparencia al emisor en las transacciones.

Pasos del flujo de trabajo de trading secundario:

• Cotización del bono verde en HKEX

Después del período de cierre de la emisión de bonos, el emisor selecciona el bono verde emitido y envía la solicitud de cotización a la bolsa de valores. La bolsa de valores confirma la solicitud de cotización, y el bono verde está disponible para la negociación secundaria en la bolsa de valores, y se activa el libro de órdenes en tiempo real.

• Los inversores minoristas pueden comprar/vender bonos

Un inversor puede colocar órdenes de compra-venta, ingresar el precio y la cantidad del bono y seleccionar una cuenta de pago (cuenta de dinero fiduciario o cuenta de stablecoin) en su aplicación móvil. Con un saldo suficiente en la aplicación móvil, el inversor minorista puede realizar el pedido, consultar el libro de pedidos en tiempo real y verificar el estado del pedido (sin igual, emparejado en la bolsa de valores). La colocación de órdenes de compra-venta en la aplicación Octopus no es posible debido a las regulaciones con respecto a las instalaciones de valor almacenado.

• La visibilidad en tiempo real en la cartera de pedidos

Las instituciones de colocación o los corredores tienen visibilidad en tiempo real en los libros de órdenes de los inversores. Daml garantiza la privacidad a nivel de subtransacciones.

• Coincidencia automática de pedidos y liquidación atómica

Después de que las órdenes se colocan en la bolsa de valores, la bolsa coincide automáticamente con las órdenes y el proceso de liquidación se procesa sin problemas en la cadena.

2.3.5. Eventos del ciclo de vida de los bonos: pago y canje automatizado de cupones

Incluso la acción corporativa más simple puede ser un desafío desde una perspectiva de procesamiento porque exige que los detalles de eventos altamente precisos se reciban de manera oportuna combinada con registros de tenencia totalmente reconciliados y precisos para determinar un procesamiento controlado y libre de riesgos.

Pasos de procesamiento de pago y canje de cupones:

1. El pago de cupones y canjes se calcula aprovechando el módulo de reclamación contingente de la Biblioteca financiera de código abierto de Digital Asset.

2. En la fecha de pago/canje del cupón, el emisor realiza el pago.

3. Los tenedores de bonos pueden ver sus detalles esperados de cupones y pagos de reembolso en tiempo real.

4. El dinero se transfiere atómicamente en el libro mayor entre cuentas.

5. En el momento del reembolso, el bono se retira de la circulación y se realiza el pago final del cupón y el reembolso.

Beneficios de las acciones corporativas automatizadas a través de contratos inteligentes:

• Daml modela el comportamiento completo de los activos tokenizados y automatiza el ciclo de vida del activo. Es fundamental que las herramientas de contratos inteligentes utilizadas en la tokenización de activos sean lo suficientemente sofisticadas como para capturar la riqueza y complejidad de los activos negociados en los mercados de capitales modernos.

• La eliminación de la multiplicación del procesamiento de acciones corporativas a lo largo de la cadena de custodia de valores reduce drásticamente el costo y el riesgo del servicio de activos.

• No más costoso motor de acción corporativa en cada eslabón de la cadena, sino más bien una única fuente de beneficiario final (UBO).

• No se requiere más reconciliación en cada eslabón de la cadena gracias al mecanismo de liquidación simultánea.

• No más procesos complejos basados en mensajes.

2.4. Integración de terceros con alimentación de datos en tiempo real a través de la API de Daml Ledger

Al aprovechar la API de Daml Ledger, el prototipo fomenta el desarrollo del ecosistema. Los inversores minoristas se beneficiarán de una fuente de datos verdes verificada donde pueden seguir el impacto verde de sus inversiones en bonos verdes. La integración conceptual de Octopus App permite rastrear los activos de saldo de bonos verdes y los datos verdes directamente desde la aplicación móvil Octopus, creando una oportunidad nunca vista para la educación y participación pública.

Los inversores minoristas pueden incorporarse fácilmente seleccionando uno de los principales proveedores de KYC (es decir, por ejemplo, Jumio) para verificar su identidad antes de comenzar a usar la Utilidad de aplicación de bonos verdes minoristas de Proyecto Génesis.

2.4.1. Aplicación de DLT y Daml para permitir una inversión verde demostrable

Para aquellos que invierten en proyectos respetuosos con el medio ambiente, existe incertidumbre sobre si el emisor de bonos está entregando el impacto verde positivo con el que está comprometido en la emisión. Los compradores de productos financieros medioambientales y otros instrumentos ecológicos o etiquetados con ESG tienen un acceso muy limitado a datos oportunos y fiables sobre el rendimiento de los activos financiados por dichos instrumentos y el impacto generado por su inversión.

A través de la integración con Allinfra, demostramos que DLT, Daml e IoT se pueden integrar juntos no solo para sincronizar el cálculo de los intereses acumulados y su pago, sino también para rastrear en tiempo real cuánta energía limpia se está generando y la consiguiente reducción de las emisiones de CO₂ vinculadas a las inversiones individuales.

La solución de Allinfra proporciona datos transparentes y fiables a inversores, propietarios de activos y otros terceros. Cuando los datos se integran para alimentar a través de una sola utilidad con otras bases de datos y libros de contabilidad, los inversores y las partes interesadas de la cadena de valor, como la bolsa de valores, pueden obtener actualizaciones en tiempo real. Este nivel de transparencia difícilmente se puede lograr con la tecnología tradicional.

Integración de datos ecológicos en tiempo real con Allinfra¹³

Para cada bono verde emitido, Allinfra puede implementar un sistema de captura, almacenamiento y acceso de datos que se encuentra junto al bono verde tokenizado. El sistema está destinado a proporcionar detalles sobre el rendimiento de los activos a los tenedores de bonos verdes durante la vida útil del instrumento, aumentando la transparencia, proporcionando mayores detalles sobre el uso de los ingresos y una mayor certeza con respecto al impacto verde de la financiación subyacente.

La plataforma Allinfra puede ingerir muchas fuentes de datos en uno o varios activos, proporcionando al usuario de los datos subyacentes un repositorio de datos rico y confiable, donde los datos de la fuente primaria pueden ser compatibles con otros dispositivos alternativos o datos no medidos.

La configuración de activos de prueba de concepto incluye un dispositivo de medición de grado de ingresos conectado a una red simulada, que puede usarse para el monitoreo del rendimiento de los activos, con datos totalmente accesibles para el propietario del activo.

La plataforma Allinfra permite al propietario del activo registrar activos y otras características específicas de los activos basadas en componentes estáticos en una cadena de bloques pública (por ejemplo, la red principal de Ethereum). Los datos medidos y otros datos no medidos recopilados se mantienen y se hace referencia a ellos en varios servicios privados, incluido Hyperledger Besu y otro almacenamiento basado en la nube.

Se puede acceder a los datos recopilados y consultarlos de varias maneras. Los proveedores de datos verdes como Allinfra pueden operar su propio nodo participante y mantener su inteligencia relevante para ESG dentro del nodo y unirse a los dominios de autoridad a petición para proporcionar una fuente de datos verde. Siguiendo este enfoque, todos los datos en tiempo real se compartirán entre cada participante en la red DLT.

Los datos también se pueden integrar en la red DLT a través de la API Daml Ledger. Para la implementación del prototipo de Project Genesis, Allinfra proporciona la fuente de datos verdes y la escribe en el libro mayor a través de la API de Daml Ledger. La utilidad accede a los datos verdes en tiempo real a través de la API de Daml para que puedan mostrarse a través de paneles, aplicaciones web y móviles.

Con la API de Daml Ledger, Daml es lo suficientemente flexible como para conectarse y operar con otras plataformas, estén o no basadas en DLT. Esto elimina las barreras importantes para la adopción para que las organizaciones comiencen a beneficiarse de los contratos inteligentes sin saltar inmediatamente a una estructura DLT en el Día 1.

Al recopilar, almacenar y poner a disposición estos datos subyacentes de una manera altamente verificable y auditable junto con los mercados de capitales o los productos financieros ambientales o vinculados a ellos, los propietarios de activos, los inversores y los usuarios externos pueden confiar en la procedencia de esos datos y, en consecuencia, en que el producto depende de esos datos.

2.4.2. Aplicación de DLT y Daml para integrar a través de API con Octopus App

Para los inversores, existe la necesidad de mantener fácilmente la visibilidad sobre el equilibrio de tokens verdes y los esfuerzos verdes. DLT, Daml y la aplicación Octopus se pueden integrar juntos no solo para mostrar el equilibrio de tokens verdes y los impactos de los esfuerzos verdes, sino también para aumentar la transparencia y la conciencia de sostenibilidad.

Implementación de la aplicación Octopus

Como parte del prototipo, Octopus ha construido un prototipo de aplicación que permite a los inversores monitorear sus esfuerzos ecológicos a través de esta implementación con solo un simple clic en la aplicación Octopus, en cualquier momento y en cualquier lugar. Se espera que este servicio innovador brinde a los inversores minoristas, los ciudadanos de Hong Kong, una nueva experiencia en el seguimiento de su inversión y, al mismo tiempo, aumente su conciencia de sostenibilidad.

Una vez que el usuario de la aplicación Octopus hace clic en el botón «Verificar saldo», la API de Daml Ledger alimenta el saldo del token de bonos y los esfuerzos ecológicos relevantes en la aplicación Octopus.

La aplicación Octopus actúa como un canal para mostrar la información sobre la inversión en bonos del usuario y el impacto verde relacionado. La aplicación Octopus no implica la suscripción, tenencia o negociación de ningún bono verde.

2.4.3. Aplicación de DLT y Daml para habilitar e-KYC

Digital Asset puede habilitar e-KYC a través de la digitalización de flujos de trabajo escritos de forma nativa en Daml alimentados por datos de verificación de identidad (IDV) de terceros, detección de nombres y motores de monitoreo de transacciones a través de proveedores de soluciones de terceros. Mediante el uso de Daml y Daml Ledger API (por ejemplo, conectarse a través de Ledger API), el prototipo de Project Genesis puede integrarse con soluciones KYC de terceros como Jumio o sistemas de autenticación como iAM Smart.

Los flujos de trabajo e-KYC impulsados por Daml se pueden desarrollar para cumplir plenamente con las expectativas regulatorias. El diagrama anterior muestra un flujo de trabajo e-KYC/AML impulsado por Daml que permite a los equipos de operaciones de cumplimiento manejar flujos de trabajo IDV (verificación de identidad).

2.5. Resumen del análisis de costes: reducción de costes y aumento de la eficiencia

Anteriormente hemos resumido los beneficios para cada una de las partes interesadas en 2.1 Partes interesadas clave. El prototipo Digital Asset y GFT Genesis reduce significativamente el cronograma y los costos de emisión y administración de un bono verde minorista a lo largo de su ciclo de vida.

La fase de preparación y originación de bonos se puede reducir en un estimado del 50% de 1-2 meses a 2-4 semanas mediante la introducción de flujos de trabajo estandarizados, impulsados por contratos inteligentes de Daml y la definición de bonos tokenizados. Además, se pueden ahorrar 2-3 días hábiles cuando el bono verde cotiza en el mercado secundario.

Al agilizar el proceso de suscripción actual y eliminar todo el trabajo de conciliación manual actual, se pueden ahorrar entre 800 y 1.000 horas personales durante la fase de suscripción realizada por las instituciones colocadoras y el emisor.

Además, los inversores minoristas se beneficiarán de un proceso de suscripción totalmente habilitado para aplicaciones móviles que ahorra un tiempo considerable en los mostradores físicos de los bancos y el tiempo de desplazamiento. El ahorro social del acceso directo al inversor minorista se estima en un mínimo de 2.500 – 3.000 horas personales ahorradas.

Análisis de costo-beneficio

Además de acortar el plazo requerido para la emisión, el cierre, la negociación secundaria de bonos y el pago de cupones, estimamos ahorros de costos de al menos 18 pb, o 0.18%, a lo largo del ciclo de vida de los bonos al pasar a una infraestructura basada en DLT habilitada por Daml. Las siguientes cifras se basan en las entrevistas que el equipo de Digital Asset y GFT realizó con participantes del mercado involucrados en emisiones minoristas de bonos del gobierno en Hong Kong y son solo indicativas. El cálculo tiene en cuenta tanto los días-hombre ahorrados, como las ganancias medidas en valor en dólares. Resumimos el ahorro de costes en la siguiente tabla.

Supuestos aplicados al análisis de costo-beneficio:

a. Utilizamos el último tamaño de emisión minorista del gobierno de Hong Kong iBond de HKD 20 mil millones (USD 2.57 mil millones), anunciado el 21 de junio de 2021 como una medida para una futura emisión minorista de bonos verdes.

b. Utilizamos un rendimiento anual del 2% para la emisión minorista de bonos verdes del gobierno, basado en las ofertas anteriores de bonos gubernamentales minoristas.

c. Utilizamos el último iBond del gobierno de Hong Kong como un proxy para la suscripción y el monto de asignación del bono verde minorista.¹⁴

d. Para todos los días-hombre requeridos, aplicamos una tarifa por hora de HKD 200 (USD 25.64).

• Fase de suscripción (0,3 pb): las solicitudes rechazadas por los inversores minoristas se estiman en el 0,5% de las suscripciones totales. Implica alrededor de 3.000 horas perdidas para los inversores y la colocación de instituciones para procesar solicitudes sin éxito.

• Negociación en el mercado secundario (4,8 pb): La eficiencia del mercado secundario puede mejorar mediante la consolidación de la liquidez en mercados fragmentados. Actualmente, los bancos y el HKEX ofrecen diferentes precios a los inversores que desean negociar bonos del gobierno. Utilizamos el cargo actual de la firma de corretaje de bonos del gobierno y el porcentaje de suscripción de iBonds a través de firmas de corredores de bolsa para estimar los beneficios potenciales. Aun así, no capturó todos los beneficios de todo el espectro de comercio secundario.

• Impacto verde (2,58 pb): Como se evidenció a través del exitoso lanzamiento del primer bono soberano verde del Reino Unido en septiembre de 2021, los emisores disfrutan de una prima verde de 2,5 pb¹⁵.

3. Visión general de la arquitectura y la tecnología

3.1. Diseño Arquitectónico

Para la pila tecnológica de Genesis, los equipos se centraron en el uso de tecnologías escalables, resistentes y listas para la producción para facilitar el desarrollo y la implementación de la solución final durante el desarrollo y las pruebas. Hubo un gran enfoque en la automatización y las pruebas y la calidad de la solución final ha sido de suma importancia durante todo el proceso de desarrollo. El equipo también ha utilizado metodologías de desarrollo modernas (scrum, TDD, principios SOLID) para garantizar que el diseño y el desarrollo cumplan con los estrictos estándares requeridos por los bancos y las entidades de servicios financieros.

Para el desarrollo de backend, el equipo de Activos Digitales y GFT eligió Java e hizo que nuestros servicios API estuvieran disponibles a través de Spring Boot. También utilizamos bibliotecas de programación reactiva RX-Java para interactuar con el protocolo de interoperabilidad Daml. El uso de Java es un estándar de la industria en el mercado de servicios financieros y esto se debe al hecho de que a través de su enfoque de programación orientada a objetos es posible configurar fácilmente y entregar de forma segura código de grado de producción, es un lenguaje con todas las funciones con cientos de complementos y extensiones. RX-Java es una biblioteca reactiva para Java que permite un enfoque más simple para el multithreading a través de la adición de flujos asincrónicos, mejora la administración de caché y, en general, aumenta la capacidad de respuesta y la escalabilidad de su aplicación. Spring Boot facilita la creación de aplicaciones de Spring y proporciona una variedad de características necesarias para los sistemas de producción, como métricas avanzadas, configuraciones externas y comprobaciones de estado de API.

Para la aplicación front-end, hemos decidido utilizar ReactJS. React se está convirtiendo rápidamente en el lenguaje de facto de elección para las aplicaciones móviles, es rápido de desarrollar y extremadamente flexible en términos de diseño. Está construido con la velocidad en mente y funciona bien en varias plataformas debido a su uso del DOM virtual, lo que facilita el renderizado en varias plataformas diferentes.

Al diseñar la infraestructura para la aplicación, entendimos que la seguridad y la escalabilidad eran primordiales para el éxito de la plataforma y es por eso que elegimos implementar nuestros servicios en la plataforma en la nube de Amazon Web Services. En este caso, nuestro enfoque en la nube abarcaba todo, ya que teníamos nuestros servicios de backend, alojamiento de sitios web e incluso nuestros repositorios de código e implementaciones alojados en la nube. Utilizamos una nube privada virtual con tres subredes públicas donde alojamos nuestra aplicación backend y tres subredes privadas donde se ejecutaban nuestros servicios de protocolo de interoperabilidad Daml. Esto significaba que la seguridad y accesibilidad de la red de protocolo de interoperabilidad estaba limitada tanto como fuera posible y los datos en la red del protocolo de interoperabilidad Daml estaban completamente a salvo de ataques y solo eran accesibles (a través de una conexión segura) desde instancias EC2 que se ejecutan en las subredes públicas aprobadas. Todos los datos que no se guardaron en el sitio web del protocolo de interoperabilidad Daml se conservaron en una base de datos Aurora PostgresQL que también se configuró para abarcar todas las subredes privadas. El sitio web en sí estaba alojado en S3 para aumentar la velocidad y la agilidad en la que podíamos configurar un sitio web, lo que es considerablemente más rápido que configurar un servidor dedicado. Utilizamos una mezcla de repositorios de confirmación de código, Codebuild y CodeDeploy para garantizar que nuestra canalización de integración continua funcionara sin problemas en todo momento.

Como la calidad era de importancia crítica para el éxito de este proyecto, los equipos trabajaron con un enfoque en pruebas funcionales no automatizadas (incluyendo pruebas de humo, regresión y exploratorias), así como pruebas automatizadas. El marco de pruebas automatizadas utilizado fue Jest y fue acompañado por Axios, que es un cliente HTTP para Javascript. Usando este enfoque, pudimos escribir pruebas de estilo TDD en un tiempo ultrarrápido y agregarlas a nuestras canalizaciones de implementación.

Las siguientes métricas de prueba se han recopilado como parte del proyecto:

Métricas de prueba automatizadas

• Porcentaje de cobertura de pruebas unitarias

• Porcentaje de cobertura de pruebas API automatizadas

• Porcentaje promedio de pruebas aprobadas (durante X período)

• Ejecución de pruebas/cantidad de pruebas automatizadas.

3.2. Protocolo de Privacidad: Protocolo de Interoperabilidad de Activos Digitales

Crear aplicaciones distribuidas que involucren a múltiples organizaciones es difícil con la tecnología actual. Para cada aplicación, todas las organizaciones deben acordar la codificación de datos, los mecanismos de transporte y las reglas de interacción, y todas deben implementar su parte de la interacción correctamente, incluida la autenticación y la autorización. Una vez implementada, dicha aplicación a menudo se convierte en un silo: no existe una forma general conveniente, segura y que preserve la privacidad de integrar dichas aplicaciones y componer los flujos de trabajo comerciales que automatizan. Las plataformas de contratos inteligentes como Ethereum intentan romper estos silos, pero sufren problemas de escalabilidad, autorización y privacidad.

A través de trabajos anteriores con la industria, el equipo de Digital Asset ha aprendido que la privacidad granular, la segregación de datos y la confianza son requisitos clave para la adopción. Entonces, lo que utilizamos para este proyecto es Digital Asset Modelling Language (Daml), un lenguaje de programación de contratos inteligentes cuyas características distintivas son los modelos incorporados de autorización y privacidad. El protocolo de interoperabilidad Daml es un tiempo de ejecución Distribuido Daml de próxima generación que implementa estos modelos fielmente. Al particionar el estado global, resuelve tanto los problemas de privacidad como los cuellos de botella de escala de plataformas como Ethereum. Permite a los desarrolladores equilibrar los requisitos de auditabilidad con el derecho al olvido, lo que lo hace adecuado para construir sistemas compatibles con GDPR. El protocolo de interoperabilidad Daml maneja la autenticación y el transporte de datos a través de nuestros llamados dominios de sincronización. Los dominios se pueden implementar de diferentes maneras dependiendo de los requisitos de confianza. Los dominios se pueden implementar a voluntad para abordar problemas de escalabilidad, operativos o de confianza. Están autorizados, pero se pueden federar sin costo de interoperabilidad, lo que produce un libro mayor global virtual que permite una composición verdaderamente global de los flujos de trabajo empresariales.

3.2.1. Daml HTTP JSON API

La API JSON proporciona una forma más sencilla de interactuar con un libro mayor que la API Ledger al proporcionar una funcionalidad básica de conjunto de contratos activos, como crear contratos, ejercer opciones en los contratos, consultar el conjunto de contratos activos actuales, recuperar todas las partes conocidas.

El objetivo de esta API es poner en marcha la aplicación de contabilidad distribuida rápidamente y, por lo tanto, excluye las preocupaciones complicadas, incluidas, entre otras, la inspección de transacciones, flujos de trabajo asincrónicos de envío / finalización, consultas temporales (por ejemplo, contratos activos a partir de un cierto momento), y para estas y otras características, se sugiere usar la API de Ledger en su lugar.

3.2.2. API de Daml Ledger

La API de Ledger está estructurada como un conjunto de servicios. Los servicios principales se implementan utilizando gRPC y Protobuf, pero la mayoría de las aplicaciones acceden a esta API a través de la mediación de los enlaces de lenguaje. La API está estructurada como dos flujos de datos separados:

• Un flujo de comandos al libro mayor que permiten a una aplicación enviar transacciones y cambiar de estado.

• Un flujo de transacciones y eventos correspondientes del libro mayor que indican todos los cambios de estado que han tenido lugar en el libro mayor.

• Los comandos son la única forma en que una aplicación puede hacer que el estado del libro mayor cambie, y los eventos son el único mecanismo para leer esos cambios. Para una aplicación, la consecuencia más importante de estas decisiones arquitectónicas y la implementación es que la API del libro mayor es asincrónica. Esto significa: el resultado de los comandos solo se conoce en algún momento después de que se envían.

• La aplicación debe tratar con finalizaciones de comandos exitosas y erróneas por separado del envío de comandos. Los cambios de estado del libro mayor se indican mediante eventos recibidos de forma asincrónica de los envíos de comandos que los provocan. La necesidad de manejar estos problemas es un determinante importante de la arquitectura de aplicaciones. Comprender las consecuencias de las características de la API es importante para un diseño de aplicación exitoso. En el contexto de la plataforma de tokenización, la API Daml Ledger recibe y redirige las diversas solicitudes provenientes de la API JSON HTTP de Daml para afectar o recuperar información de la tecnología de contabilidad subyacente.

3.2.3. Nodo de Dominio del Protocolo de Interoperabilidad Daml

El nodo de dominio del protocolo de interoperabilidad Daml16 proporciona una entrega total ordenada y garantizada multi-cast a los participantes del nodo. Esto significa que los nodos participantes se comunican entre sí mediante el envío de mensajes cifrados de extremo a extremo a través del dominio. El servicio de secuenciador del dominio ordena estos mensajes sin conocer el contenido y asegura que cada participante reciba los mensajes en el mismo orden. Los otros servicios del dominio son el mediador y el gestor de identidades de dominio.

3.2.4. Nodo Participante del Protocolo de Interoperabilidad de Daml

El nodo participante del protocolo de interoperabilidad Daml representa un servidor que proporciona a los usuarios un acceso programático coherente a un libro mayor basado en Daml a través de la API Ledger. Los usuarios confían en su nodo participante. Los nodos participantes asumen que otros nodos participantes son maliciosos. El nodo participante se puede configurar individualmente para conectarse a muchos dominios al mismo tiempo, presentando una vista unificada sobre todos los dominios. El nodo participante maneja la firma y validación de transacciones, de modo que los usuarios no tienen que lidiar con primitivas criptográficas, pero pueden confiar en el nodo participante en que los datos que están observando se han verificado correctamente para ser correctos. Junto con el dominio del protocolo de interoperabilidad, estos contenedores proporcionan la infraestructura central y el software en el que operan los contratos inteligentes de Daml y guardan los diversos activos tokenizados.

Lo que el protocolo de interoperabilidad Daml ayuda a lograr:

• Tecnología de contabilidad múltiple: la capacidad de implementar y conectar sistemas a través de redes dispares, independientemente de la infraestructura de TI subyacente.

• Atomicidad entre libros de contabilidad: si una pata de una transacción falla, todas las partes fallan. Al garantizar la atomicidad, los sistemas pueden lograr el pago frente al pago y la entrega frente al pago sin el riesgo de entregar las mercancías cuando el tramo de pago falla y sin la necesidad de una autoridad central que actúe como depósito en garantía. Se eliminan el riesgo de contraparte o el riesgo de entrega.

• Daml permite la privacidad de las sub transacciones, asegurando que las partes solo vean el subconjunto de una transacción atómica que les afecta directamente.

3.4.5. Consideración futura

La integración estable con sistemas de servicios financieros en vivo y sistemas de pago es un requisito para que un proyecto pase de MVP a producción. Hay muchas maneras de abordar esto, pero la mayoría de las veces esto se obtiene configurando un oráculo que llama a estos sistemas y extrae los datos en los contratos inteligentes. La seguridad de la conexión con estos sistemas es primordial y el uso de canales privados o cifrados es una necesidad. Además de esto, también es importante vincular la responsabilidad de obtener estos datos a un participante de la red, lo que significa que existe una pista de auditoría completa al obtener datos de dichos sistemas.

Conclusión

El Proyecto Génesis y el prototipo Daml lograron muchos hitos notables tanto para las instituciones financieras como para la población general de Hong Kong. A través del prototipo, el inversor minorista puede apoyar proyectos verdes financiados por bonos verdes y aprovechar el sistema financiero de Hong Kong para impulsar un futuro más sostenible y verde. A través de la Aplicación de Bonos Verdes Minoristas (la Utilidad), los participantes del mercado tienen acceso a un prototipo que puede sentar las bases para la innovación futura en trazabilidad, informes e inversión en bonos verdes.

La empresa de servicios públicos aprovecha las prácticas y la lógica actuales del mercado donde el emisor administra los procesos de emisión y depósito, y la bolsa de valores realiza la finalización de la transacción de la negociación secundaria. La utilidad también se integra conceptualmente con la aplicación Octopus, la plataforma de pago ampliamente adoptada de Hong Kong, para mostrar las inversiones en bonos y el impacto verde en la aplicación. Además, el prototipo demostró integraciones con Allinfra y con soluciones KYC/AML a través de la API Daml Ledger. El prototipo demuestra cómo la tokenización se puede hacer potencialmente de una manera totalmente compatible con las regulaciones actuales, al tiempo que otorga acceso al inversor minorista a través de los canales de inversión actuales. Se requiere un mayor estudio y observación de las regulaciones relevantes para validar el cumplimiento de las regulaciones.

Finalmente, la empresa de servicios públicos demostró una reducción en los tiempos y costos de proceso sin cambiar los marcos regulatorios existentes que rigen el mercado de Hong Kong. La Utilidad honra cómo los valores regulados se comercializan y custodian con intermediarios como bancos y casas de bolsa. Con Daml definiendo los derechos y obligaciones de cada parte interesada, la empresa de servicios públicos puede cumplir con los estrictos requisitos legales y las regulaciones del mercado asociadas con cada paso del ciclo de vida del bono verde. La naturaleza inmutable de la tecnología de contabilidad distribuida agrega más confianza y permite a la Empresa de Servicios Públicos proporcionar una pista de auditoría para los organismos reguladores.

1 See Section 2 of the sister report Project Genesis – Report 1 “A vision for technology-driven green finance”

2 See https://www.bis.org/about/bisih/topics/green_finance/green_bonds.htm and https://www.bis.org/press/p210824.htm.

3 See https://www.digitalasset.com.

4 See https://www.gft.com.

5 Daml is Digital Asset’s core technology platform for building multi-party applications. Daml allows tokenization of any asset class, automation of complex workflows, and frees businesses from legacy technology silos. With Daml, organizations can create a virtual, shared system of record for digital assets to cross data and stakeholder boundaries and can build applications that remain in sync where entitled participants have access to reliable, real-time information and transaction status at all times.

6 Subject to regulations in respective jurisdictions.

7 See https://www.business.hsbc.com.sg/en-sg/insights/innovation-and-transformation/fixed-income-digital-assets-unpacking-digital-bond-issuanc

8 See more detail in the annex.

9 This does not apply to participants’ personal identity data. These are not publicly visible.

10 See more about iAM Smart on https://www.iamsmart.gov.hk/en/

11 See https://www.bis.org/about/bisih/topics/green_finance/green_bonds.htm.

13 See Section 4.1. of the sister report Project Genesis – Report 1 “A vision for technology-driven green finance”

14 See https://www.hkgb.gov.hk/en/news/press_20210621.html

15 FT article link

16 Digital Asset: Daml Ledger Interoperability Protocol https://www.canton.io/

Publicado originalmente: https://www.bis.org/publ/othp43_report3.pdf

Proyecto-Genesis-Reporte-3 Descarga

Proyecto Génesis: Reporte 2

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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Prototipo de plataformas digitales para la tokenización de bonos verdes

BIS Innovation Hub y la Autoridad Monetaria de Hong Kong concluyen el primer proyecto de finanzas verdes

Comunicado de prensa | 04 noviembre 2021

BIS y HKMA concluyen un proyecto para construir prototipos de plataformas digitales que tienen como objetivo permitir la emisión de bonos verdes con mayor transparencia y mayor acceso a los inversores minoristas.
Project Genesis permite a los inversores minoristas comprar y vender bonos verdes tokenizados y ver el impacto ambiental positivo que los proyectos financiados logran en una aplicación.
Los dos prototipos muestran que las tecnologías, incluida la tecnología de contabilidad distribuida (DLT), se pueden utilizar para agilizar el proceso de emisión de bonos verdes, al tiempo que facilita el seguimiento del impacto ambiental positivo de los proyectos.

El Centro de Innovación está publicando informes técnicos que detallan las dos plataformas prototipo:

El primer prototipo simula el ciclo de vida de un bono típico en una plataforma de contabilidad distribuida autorizada, incluida la originación, la suscripción, la liquidación y el comercio secundario. El prototipo fue capaz de agilizar considerablemente estos procesos.
Un segundo prototipo probó los mismos procedimientos utilizando una infraestructura pública de blockchain. También agiliza la incorporación del inversor y facilita el pago directo y la liquidación entre el emisor y el inversor.

Bénédicte Nolens, Directora del Centro de Innovación BIS Hong Kong

Darryl Chan, Director Ejecutivo (Externo) de la HKMA

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Extracto

Resumen Ejecutivo

Genesis, el primer proyecto de finanzas verdes del BIS Innovation Hub en colaboración con la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), explora la viabilidad tecnológica y las oportunidades de la tokenización de bonos verdes.¹ Este informe muestra el prototipo producido por el Liberty Consortium, compuesto por Standard Chartered Bank, SC Ventures,² y Shareable Asset³ (conocido como el prototipo liberty o el prototipo).

El prototipo Liberty desarrolla una muestra de tecnología para probar el concepto de un activo digital emitido por el gobierno para el mercado minorista en Hong Kong. El prototipo tiene como objetivo mejorar la participación de los inversores mediante la racionalización de los procesos generales de emisión y ciclo de vida de los bonos, permitiendo el intercambio directo entre los titulares de activos,⁴ facilitando el seguimiento del impacto verde de los fondos invertidos y permitiendo un tamaño de asignación mínimo más pequeño. El prototipo proporciona información tecnológica sobre las aplicaciones potenciales de la tecnología de contabilidad distribuida, específicamente los libros de contabilidad públicos descentralizados, y cómo pueden integrarse en el ecosistema financiero existente dentro de Hong Kong.

El prototipo proporciona un proceso de muestra para que los emisores emitan activos directamente al mercado minorista de manera eficiente, con mejoras en los puntos débiles del proceso existente, en particular en lo que se refiere a suscripciones duplicadas, un período de cierre prolongado y un mercado secundario ineficiente. Estos se abordan agilizando el proceso de incorporación del inversor y facilitando un proceso de pago directo y liquidación entre el emisor y el inversor. Finalmente, el prototipo ha creado un proceso de prueba de concepto para intercambios directos del mercado secundario entre inversores minoristas, utilizando la infraestructura de contabilidad subyacente.

Desde una perspectiva tecnológica, el prototipo ha explorado integraciones de rutas críticas con la infraestructura existente y los participantes del mercado de Hong Kong. En particular, esto incluye integraciones con la red existente de instituciones de colocación y con la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX). Para mercados o condiciones donde las integraciones no están disponibles, el prototipo proporciona un proceso para gestionar estos aspectos dentro del propio prototipo. Esto proporciona información sobre cómo el prototipo se puede utilizar en otros mercados fuera de Hong Kong, o dónde puede proporcionar medios alternativos para lograr funcionalidades similares a superiores.

El prototipo también está integrado con una fuente de datos verdes de Allinfra⁵ que proporciona detalles sobre el rendimiento de los activos a los tenedores de bonos verdes durante la vida útil del bono verde. Esto aumenta la transparencia, proporciona un mayor detalle sobre el uso de los ingresos y permite una mayor certeza con respecto al impacto verde del financiamiento subyacente.

Los beneficios clave que ofrece el Prototipo Liberty para el Proyecto Génesis o emisiones similares:

• Sistema de emisión primaria automatizado y racionalizado

• Servicio eficiente de activos durante el ciclo de vida del bono

• Trading secundario más fácil para inversores y tenedores de activos

• Información en tiempo real sobre el comportamiento y las actividades de los inversores finales

• Acceso móvil basado en aplicaciones para inversores

• Emisión de bonos de baja denominación

• Disminución de los costos de transacción

• Liquidación instantánea y atómica

• Potencialmente mejorada la liquidez de los activos

1. Visión General Funcional

El prototipo Liberty está diseñado para explorar soluciones tecnológicas innovadoras para digitalizar el proceso de bonos verdes, lo que permite la emisión directamente al público minorista. El proceso de emisión del prototipo sigue el modelo del proceso existente de bonos minoristas del gobierno de Hong Kong, que es implementado por la HKMA, pero tiene como objetivo proporcionar eficiencias siempre que sea posible sobre el proceso existente.

Este proceso modelado implica una fase de preparación, en la que la emisión de bonos se prepara y se organiza legalmente, una fase de suscripción, en la que los posibles inversores pueden solicitar el bono, y finalmente, un proceso de cierre, en el que finaliza el período de suscripción, los bonos se asignan y se emiten efectivamente a los inversores contra pago. A lo largo de este proceso, la HKMA trabaja con algunas instituciones clave, conocidas como instituciones de colocación, para administrar la incorporación y verificación de inversores válidos, enviar solicitudes de suscripción y administrar y procesar los pagos asociados.

El prototipo Libertad permite al emisor interactuar directamente con los inversores de una manera rentable y simplificada. Esto se hace tokenizando el activo de bonos, de modo que pueda distribuirse directamente a los inversores, y los propios inversores pueden mantener los bonos directamente a través de su billetera digital. El prototipo ha probado y explorado varias formas de facilitar la incorporación de clientes, procesar pagos y facilitar la actividad en el mercado secundario. Además de poder gestionar el bono, el prototipo proporciona una visión transparente en tiempo real de la actividad del mercado.

Como se muestra en la Figura 2, el sistema prototipo ha automatizado la verificación de la aplicación centralizando el KYC con un front-end basado en aplicaciones. Gracias a la eliminación de los procesos de depósito en garantía, la liquidación también se ha vuelto más rápida.

A continuación, se describe cómo el prototipo de Liberty implementa la funcionalidad para cada una de las fases de enlace.

1.1 Preparación y Emisión

El prototipo Liberty se utiliza por primera vez después de que el emisor haya realizado la fase de preparación. Después de que el emisor haya especificado los términos de los bonos, generalmente realizados con la asistencia de bancos locales que sirven como co-organizadores, la hoja de términos del bono está finalizada y lista para su distribución al público. Los detalles de la hoja de términos se capturan en la aplicación web, incluidos detalles como la duración del vencimiento del bono, el calendario de pagos de cupones y cuánto tiempo debe estar abierto el período de suscripción inicial del bono. En última instancia, con los detalles ingresados, el bono se envía para su aprobación interna y el proceso de suscripción se inicia en la fecha especificada.

En el lanzamiento, la distribución de la hoja de términos del bono al público representa la primera interacción entre el emisor y el mercado minorista. Esto, en combinación con el folleto de bonos y otros medios asociados, se utiliza para comunicar detalles clave sobre la oferta de inversión y motivar a los posibles inversores. Tradicionalmente realizado a través de instituciones colocadoras (bancos locales y corredores de valores que tienen licencia para vender el bono al público de Hong Kong), los modelos prototipo de Liberty han presentado y distribuido la hoja de términos y los materiales asociados directamente a los posibles inversores. El prototipo se concibe como la aplicación móvil de colocación de bonos, una aplicación diseñada para ser utilizada específicamente para el proceso de fianzas orientadas al comercio minorista. Todavía se alienta a las instituciones colocadoras a solicitar inversores de su base de clientes, como lo hacen hoy en día en el sistema actual, y tales esfuerzos se recompensan a través de un sistema de tarifas de referencia.

1.2 Incorporación de Clientes

En concepto, el bono verde al por menor está diseñado para estar disponible para los residentes de la RAEHK. En pocas palabras, cualquier persona que tenga una tarjeta de identidad (ID) válida de Hong Kong puede invertir el activo verde. En el proceso existente, los clientes se incorporan a través de las instituciones de colocación, donde los clientes generalmente están registrados en cuentas de valores y han sido procesados por las reglas de conocimiento de su cliente (KYC) de las instituciones. En el prototipo Liberty, KYC es un proceso digital que se maneja directamente en la aplicación de colocación de bonos. Los clientes potenciales pueden registrar su información en la aplicación, donde luego procederán a través de un proceso basado en video que captura su identificación de Hong Kong y una prueba visual de su presencia (evitando problemas de un HKID adulterado o robado), como se muestra en la Figura 4.

Para el prototipo, Liberty Consortium exploró dos mecanismos adicionales de incorporación de clientes, integrándose con la utilidad minorista IAMSmart y aprovechando OpenID Connect.

IAMSmart es una utilidad local de Hong Kong que permite a los comerciantes y proveedores de servicios verificar e incorporar fácilmente a los clientes de Hong Kong. Los residentes de Hong Kong pueden registrarse en IAMSmart con sus datos personales y luego utilizar su cuenta de IAMSmart para realizar actividades de autorización y autenticación con otras aplicaciones.

OpenID Connect (OIDC) es otro mecanismo para la incorporación de clientes que ayudaría a digitalizar el proceso de incorporación. OIDC es un estándar técnico de autenticación y autorización que especifica cómo se puede compartir la información de identidad entre muchos proveedores de identidad y aplicaciones digitales. El estándar OpenID es a menudo una práctica recomendada dentro de las iniciativas de banca abierta, incluso en Hong Kong.⁶ Al usar esto, los clientes podrían aprovechar sus cuentas bancarias existentes en Hong Kong para iniciar sesión en la solicitud de colocación de bonos. Los lectores interesados pueden consultar las referencias aquí para obtener más detalles sobre OIDC e iAM Smart.

En el proceso existente de emisión de bonos al por menor en Hong Kong, la HKMA debe ocuparse de la cuestión de las solicitudes duplicadas, ya que un cliente puede suscribir los bonos en múltiples instituciones de colocación. Esto se resuelve cuando las aplicaciones se consolidan finalmente al final del período de suscripción y las aplicaciones duplicadas se pueden identificar y manejar adecuadamente. A través de la implementación de un mecanismo único de incorporación, además de las soluciones alternativas identificadas, el problema de la detección de duplicados se resuelve de manera efectiva.

1.3 Subscripción

Una vez incorporado, el inversor minorista puede participar en la fase de suscripción.

Tradicionalmente, como con la mayoría de los activos de renta fija, el proceso de suscripción sigue reglas específicas del emisor que dictan a quién y a qué cantidad se asignan los bonos. Para los activos emitidos por el gobierno, el enfoque está en proporcionar un proceso de suscripción que sea justo y equitativo para los inversores objetivo del gobierno y, al mismo tiempo, satisfaga las necesidades de financiamiento del objetivo de emisión de bonos. El prototipo de Liberty está diseñado específicamente para admitir de manera flexible una variedad de enfoques basados en reglas.

En el prototipo, los clientes participan en el proceso de suscripción al realizar una solicitud de una cantidad de asignación de bonos especificada. Esto se corresponderá con la hoja de términos del bono, que puede dictar un tamaño mínimo de asignación o un monto de inversión en dólares como parte de la solicitud de suscripción. Luego se les pide a los inversores que recarguen su billetera de una cuenta bancaria existente en función de la cantidad de asignación solicitada. Estos fondos se bloquean, finalizando la solicitud de los inversores y, en última instancia, se utilizarán para pagar el bono al cierre.

Los períodos de suscripción generalmente están abiertos por un período de tiempo establecido para permitir que los posibles inversores realicen sus solicitudes. Una vez finalizado el período de suscripción, el bono se emite contra pago y el activo del bono comienza a acumular intereses para el propietario legal / beneficiario efectivo, el inversor registrado en el activo del bono. En el programa de bonos minoristas existente, la HKMA agrega todas las solicitudes de suscripción y las procesa de acuerdo con un libro de reglas basado en los términos originales del bono, la demanda de la solicitud y otros factores determinantes. El prototipo Liberty modela este proceso existente tal como es hoy. Con las solicitudes de solicitud recibidas directamente por el emisor, los montos de asignación se pueden procesar fácilmente utilizando las herramientas internas existentes y, en caso de sobresuscripción, instruir a los bancos para que liberen los fondos correspondientes a la billetera de los clientes de inmediato.

Con una plataforma que está totalmente integrada digitalmente dentro del proceso de emisión, lo que permite que las reglas y comportamientos de los activos se codifiquen por adelantado y luego se apliquen a lo largo del ciclo de vida de los activos, esto permite crear y ejecutar fácilmente nuevas reglas y procesos de suscripción, con una fricción mínima entre los administradores de bonos y los operadores del sistema de bonos. Esta flexibilidad proporciona un mecanismo eficiente para dirigirse a diferentes segmentos de mercado o diferentes productos de bonos minoristas para ayudar a cumplir los objetivos específicos del emisor.

1.4 Asignación, cierre y liquidación

La fase de suscripción termina, y la fase de cierre comienza en la fecha especificada en la hoja de términos, pero puede finalizarse antes de 1 o extenderse según la demanda. Como se mencionó anteriormente, el proceso de suscripción basado en reglas se ejecuta contra las aplicaciones recibidas. En el cuadro 1 se resume el calendario del proceso de cierre existente para la emisión minorista en Hong Kong.

Como se muestra en la Tabla 1, el proceso existente para los bonos gubernamentales minoristas, visto en la Figura 1, hay un período de cierre de siete días a partir de que finaliza el período de suscripción, y la propiedad del bono se liquida oficialmente para que el instrumento comience a acumular intereses en nombre del inversor. Este período implica una confirmación final de las asignaciones y una transferencia de efectivo correspondiente entre las instituciones colocadoras, que mantienen dinero para posibles inversores, y el emisor que registra la propiedad de los bonos con las instituciones colocadoras, que posteriormente son responsables de registrar y registrar los detalles de propiedad individual de cada bono. El prototipo Liberty agiliza en gran medida este proceso, reduciendo el período de cierre a un día, con una conexión directa entre emisor e inversor y una única cartera de órdenes consolidada. Los detalles de la mejora se detallan en la sección Ahorros de eficiencia.

En el prototipo, el dinero en la billetera del usuario, previamente bloqueado durante el período de suscripción, se intercambia por una representación tokenizada del activo de bonos. Esta representación tokenizada significa que el propietario del activo es reconocido por su capacidad para demostrar que «posee» el activo. Los detalles técnicos relacionados con esta propiedad se ofrecen a través de la billetera y se ofrecen más detalles en la sección Arquitectura técnica.

En efecto, esto significa que la transferencia de la propiedad de los bonos, del emisor al inversor, y la transferencia de efectivo, del inversor al emisor, se produce directamente a través de la plataforma sin ningún paso intermedio necesario. Esto permite un proceso de cierre rápido y eficiente, con costos y riesgos operativos reducidos, y una experiencia de usuario óptima para el inversor minorista. La descripción técnica más adelante proporciona más detalles sobre la billetera y cómo funciona la tokenización dentro de la plataforma.

En última instancia, el prototipo de Liberty permite que el período de cierre ocurra de manera T + 1, reducido de la ventana de liquidación T + 7 existente (que incluye 2 días de confirmación de asignación). Si bien la ventana de liquidación se puede ajustar aún más, este período de tiempo permite que la liquidación se valide de manera ordenada, lo cual es importante ya que el bono comenzará a acumular intereses inmediatamente después de la liquidación final.

1.5 Actividad en el Mercado Secundario

El prototipo liberty incluye una prueba de concepto para permitir el comercio secundario de los bonos tokenizados. El comercio secundario podría tomar la forma de un mercado independiente dentro de la plataforma Liberty o en conjunto dentro de un intercambio de mercado secundario existente, como el HKEX. Si bien el bono minorista vinculado a la inflación existente lanzado por el Gobierno de la RAEHK actualmente se negocia en la HKEX, el modelado del bono verde como un activo tokenizado en el Proyecto Génesis introduce nuevas complejidades y nuevas oportunidades para la actividad del mercado secundario.

El prototipo liberty proporciona una gran flexibilidad sobre cómo lograr la provisión de un mercado secundario para los bonos tokenizados. El prototipo Liberty exploró la creación de un mercado secundario independiente e independiente facilitado entre los inversores minoristas. Además, el prototipo diseñó y exploró la interconexión de la plataforma con la Bolsa de Valores de Hong Kong, de modo que la coincidencia de comprador y vendedor se puede hacer en la bolsa.

El prototipo Liberty podría utilizarse para proporcionar un proceso simplificado para facilitar la transferencia en el mercado secundario. Por ejemplo, se podría establecer un único precio minorista recomendado, uno que cubra tanto las ofertas como las ofertas, en función del valor residual del bono verde y los rendimientos de los bonos del gobierno. Para los inversores que deseen establecer una oferta u oferta a este precio recomendado, habría una ventana de negociación designada facilitada en horarios periódicos, digamos todos los jueves a las 2 pm HKT como ejemplo. La ventana de negociación y el precio establecido simplifican el proceso de negociación para todos los usuarios, eliminando la necesidad de tener en cuenta muchas otras variables de mercado e inversión, y permitiendo a los inversores tomar una estrategia simple de opt-in si desean vender sus tenencias o comprar más. Este mecanismo proporciona una capacidad simplificada para transferir el activo de bonos como alternativa al enfoque de sede abierta impulsado por el mercado.

Desde la perspectiva del usuario, el enfoque está en proporcionar una interfaz perfecta para que los inversores minoristas compren o vendan los bonos después del proceso de emisión. Independientemente de la conectividad del mercado back-end, los inversores pueden colocar órdenes de compra o venta directamente a través de la plataforma. Más detalles se proporcionan en la descripción técnica más adelante.

1.6 Fuente de datos de bonos verdes

El prototipo de Liberty está integrado con una fuente de datos verdes de Allinfra que proporciona detalles sobre el rendimiento de los activos a los tenedores de bonos verdes durante la vida útil del bono verde. Esto aumenta la transparencia, proporciona un mayor detalle sobre el uso de los ingresos y permite una mayor certeza con respecto al impacto verde del financiamiento subyacente. Al recopilar los datos relevantes para el clima del activo, la solución Allinfra se utiliza para garantizar que el usuario final de estos datos esté expuesto a la menor cantidad de intermediarios posible y que los datos sean fácilmente accesibles y verificables por el usuario, por ejemplo, el propietario del activo, el prestamista / tenedor de bonos o un tercero.

A través de esto, el inversor puede tener una idea confiable del impacto que sus fondos están haciendo. Por ejemplo, cuando el gobierno invierte los ingresos en proyectos de energía renovable de Hong Kong, los inversores pueden ver directamente la diferencia que el programa está haciendo en su propia comunidad.

1.7 Ahorros Eficientes

El prototipo de Liberty ha mostrado el potencial de ofrecer varias eficiencias para la emisión de bonos minoristas resumidas en la siguiente tabla:

2. Arquitectura Técnica

Como se muestra en la Figura 7, una cadena de bloques pública se utiliza como la principal fuente subyacente de confianza, teniendo en cuenta la transparencia y las capacidades de procedencia de los datos. Una puerta de enlace de API es el principal punto final de integración para servicios externos. Se utiliza una base de datos interna segregada para garantizar que los datos privados se almacenen por separado de los datos públicos.

2.1 Interfaces

El prototipo Liberty ofrece dos interfaces diferentes para los usuarios. La primera es una aplicación web, utilizada por emisores y organizadores para llevar a cabo tareas administrativas y de gestión asociadas al activo. La segunda es una aplicación móvil, diseñada para su uso por parte de inversores minoristas en la plataforma.

La plataforma es flexible para admitir muchas aplicaciones de interfaz, como integraciones con sistemas de escritorio heredados existentes o entornos de plataforma móvil existentes, pero las interfaces existentes enfatizan la oportunidad de mejorar en gran medida la experiencia del usuario del inversor. Con un enfoque amigable para la web y los dispositivos móviles, el emisor puede interactuar directamente con los usuarios de una manera fluida y esta experiencia de usuario mejorada es un factor clave para interactuar con la base de inversores minoristas.

Como se puede ver en la Figura 8, la plataforma web en el prototipo está diseñada para manejar las tareas administrativas y de gestión que realizan los emisores de activos y los organizadores de bonos. En este caso, la HKMA llevaría a cabo su actividad de gestión directamente a través de la interfaz web.

En un escenario de producción o en otros mercados, los sistemas heredados existentes podrían integrarse como un reemplazo directo para la plataforma web.

El prototipo Liberty está diseñado y construido para apoyar los mercados con visión de futuro y tiene una plataforma móvil con todas las funciones para usuarios minoristas. Para los usuarios, la aplicación móvil es el principal punto de acceso e interacción con el activo de bonos verdes y el proceso de suscripción. Desde su teléfono, un usuario puede suscribirse a la cotización de bonos, tomar posesión del activo de bonos, procesar pagos asociados, participar en operaciones en el mercado secundario y ver la producción verde resultante de la compra de bonos subyacente. De esta manera, el prototipo Liberty y su aplicación móvil representan una experiencia optimizada centrada en el cliente, diseñada para involucrar a los inversores minoristas y la inversión verde.

La aplicación móvil es una combinación de una aplicación móvil tradicional y una billetera de activos digitales. Al igual que otras billeteras digitales, es la aplicación de software que proporciona al cliente una interfaz técnica utilizable por humanos para interactuar con la cadena de bloques y otros servicios tecnológicos relacionados con el activo digital.

Tokenización, Claves Criptográficas y Administración de Claves

Los activos digitales se registran en un registro digital, en este caso, un libro mayor que se ejecuta en Stellar Network. La propiedad del activo también se registra en el libro mayor. La propiedad se expresa utilizando criptografía fuerte utilizando lo que se conoce como pares de claves públicos y privados. Si bien existen muchas consideraciones y riesgos al hacer que las claves criptográficas sean utilizables para los usuarios finales, ofrecen la capacidad única de proporcionar propiedad directa sobre un activo digital. Esto significa que la propiedad siempre se expresa a través de la presencia de la clave criptográfica en lugar de que la propiedad se registre por separado. Esto proporciona un alto grado de interoperabilidad entre los servicios. Independientemente de la tecnología subyacente, la matemática criptográfica que valida una clave y, por lo tanto, la prueba de propiedad del activo, sigue siendo la misma en todos los servicios y dispositivos.

De esta manera, los tokens digitales son similares a mantener un certificado de acciones en una caja de seguridad. La caja de depósito en este caso es el libro mayor digital y la llave de la caja de depósito está en manos de la billetera móvil del usuario.

La gestión de claves criptográficas es un desafío crítico y un área de riesgo para soluciones como esta. Los pares de claves en estas soluciones son una larga colección de caracteres y números aparentemente aleatorios, completamente inutilizables para el usuario promedio. Sin embargo, a través de la interfaz de billetera digital y en combinación con ciertas técnicas, como la criptografía de múltiples firmas, se pueden introducir mecanismos para ayudar a superar estos desafíos y presentar técnicas de recuperación de claves, servicios de copia de seguridad y otras soluciones.

2.4 Servicios de Middleware

Shareable Asset’s Blockchain Middleware

Liberty utiliza las once funciones de blockchain de Shareable Asset para automatizar la plataforma a través de Stellar Network. Estos son la tokenización de bonos, la emisión de bonos, la asignación de bonos, la inversión en bonos, la lista blanca, la creación de billeteras, la recuperación de billeteras, la migración de billeteras, la liquidación y la transferencia de comercio / propiedad, y el pago de monedas estables (CS) o CBDC.⁷

A través del Proyecto Génesis, la Red Stellar se utiliza como la principal fuente de confianza para facilitar las transacciones y los cambios en las estructuras de propiedad. El papel del facilitador de blockchain de Shareable Asset es simplemente facilitar las transacciones y las estructuras de propiedad para los participantes sin realizar ninguna actividad con licencia. Por esta razón, este modelo facilitador puede ser utilizado universalmente como un sistema plug-and-play en cualquier institución financiera regulada y organización que cumpla con los requisitos regulatorios relevantes.

El prototipo de Liberty utiliza la capa de middleware blockchain de Shareable Asset para albergar la lógica empresarial que da servicio a la funcionalidad central de las plataformas. Cuando el usuario interactúa con la interfaz prototipo, está haciendo solicitudes para interactuar con la plataforma de middleware blockchain de Shareable Asset, leer y almacenar datos en bases de datos fuera de la cadena e interactuar con terceros u otros servicios según sea necesario. Los servicios de middleware proporcionan la conectividad para cada uno de estos componentes, aseguran que todas las transacciones incluyan los datos y la lógica de procesamiento correctos, y facilitan cada transacción con el nivel requerido de rendimiento, seguridad y otros requisitos técnicos.

Interfaz de la Red Stellar

Uno de los servicios clave proporcionados en esta capa es la interfaz técnica con Stellar Network. El acceso a la red se facilita a través de la API de Stellar Horizon, que proporciona una interfaz y API web para facilitar el acceso a Stellar Network. El servidor API de Horizon y muchas funciones en Stellar que son aprovechadas por el prototipo de Liberty se proporcionan en la descripción general de Stellar Blockchain.

Motor de Trading

Una funcionalidad clave explorada por el prototipo es la inclusión de un mercado secundario para el comercio de bonos verdes del gobierno por parte de los usuarios minoristas.

Como se mencionó anteriormente, hay dos mecanismos principales para habilitar dicho mercado dentro del prototipo Liberty: el comercio facilitado a través del mercado HKEX y el comercio que ocurre directamente dentro del prototipo Liberty. Para ambos mecanismos, la plataforma prevé un motor de negociación para manejar el enrutamiento básico de órdenes y una interfaz de servicio técnico.

Cuando el mercado secundario se proporciona de forma independiente, el prototipo Liberty proporciona una integración directa con la cartera de pedidos Stellar incorporada. Modelado como un libro de pedidos descentralizado, en el que cada nodo de la red ve una copia exacta de todas las ofertas de compra y venta enviadas, el libro de pedidos es una función única integrada en el protocolo Stellar. El libro de órdenes permite que las ofertas comerciales se registren en el libro mayor, realiza la coincidencia de las solicitudes de compra y venta correspondientes, y la posterior ejecución de estas solicitudes dentro del propio libro mayor. A través de esto, el prototipo de Liberty permite la actividad comercial del mercado en un formato más simplificado, pero solo entre las cuentas de la lista blanca de KYC.

Para el mercado HKEX, el prototipo Liberty está configurado para interactuar directamente con la HKEX Orion Trading Platform (OTP). El motor de negociación toma las solicitudes de los usuarios a través de instituciones de colocación, las enruta al intercambio y recibe actualizaciones a medida que se emparejan las solicitudes comerciales. Además, el motor también recibirá coincidencias comerciales resultantes de órdenes que se colocan directamente dentro de OTP, como por corredores de mercado existentes o por otros participantes del mercado. Si bien los servicios de coincidencia comercial están facilitando la OTP, el activo de bonos verdes en sí se rastrea en el libro mayor Stellar, por lo que la compensación final y la liquidación del activo para las operaciones ejecutadas se llevan a cabo en el prototipo Liberty. Esto permite que la plataforma conserve la funcionalidad de liquidación instantánea dentro de Stellar, reduciendo en gran medida los costos y riesgos del comercio para los usuarios finales.

Proporcionar una interfaz de este tipo con el mercado HKEX permite que el prototipo Liberty se integre en el ecosistema de Hong Kong con una interrupción mínima de las prácticas de mercado existentes. Al mantener la liquidación dentro del libro mayor de blockchain, se mantiene la interfaz directa entre los propietarios minoristas y el activo, lo que permite beneficios como un intercambio atómico del efectivo y el activo. Debido a que la liquidación se produce de forma inmediata y atómica contra el pago, la necesidad de una garantía inicial como margen se reduce y potencialmente se elimina, lo que en última instancia reduce la carga operativa general. La integración de HKEX muestra el potencial de futuras oportunidades de mercado, como activos rastreados y establecidos en infraestructura alternativa como una red blockchain, para integrarse sin problemas en Hong Kong.

Servicios de Pago

El pago es necesario para facilitar gran parte de la interacción del cliente con el activo de bonos verdes. Principalmente, los usuarios deben proporcionar el pago al suscribirse a la emisión del bono y para las compras del bono en el mercado secundario. Para facilitar esto, la plataforma Liberty utiliza la infraestructura CBDC / CS de Shareable Asset para adoptar el enfoque más ágil posible, utilizando una representación fiduciaria del efectivo rastreado en la cadena dentro del prototipo para representar las obligaciones de pago individuales de cada usuario.

Para facilitar los pagos, un usuario transferirá dinero de su cuenta bancaria preferida a una cuenta bancaria designada que sirve como una cuenta fiduciaria para la empresa de servicios públicos. Al recibir los fondos, el prototipo de Liberty reconocerá la cantidad correspondiente de dinero en la billetera de efectivo del usuario, rastreada y administrada dentro de la plataforma. Tras la compra de los bonos, ya sea al cierre del período de emisión inicial o en la ejecución de una operación en el mercado secundario, los fondos se intercambiarán por los activos entre las cuentas de servicios públicos en tiempo real. En cualquier momento, los fondos pueden ser retirados de la plataforma por un usuario en el que la cantidad correspondiente de dinero se transferirá a su cuenta bancaria designada desde la cuenta de fideicomiso de servicios públicos.

De esta manera, el prototipo de Liberty simplemente rastrea una obligación de pago en relación con el activo digital de bonos verdes. Esto es diferente de los depósitos digitales en poder de los bancos, que son obligaciones de pago de propósito general que son el equivalente al efectivo de propósito general y es más similar a los proveedores tradicionales de dinero electrónico. Para el prototipo de Liberty, esta representación digital de fiat representa un enfoque simplificado para facilitar transacciones de pago eficientes en cadena, sin lidiar con las complejidades de proporcionar depósitos bancarios completos. Utilizando esta misma arquitectura, el prototipo se puede adaptar fácilmente a posibles integraciones minoristas de CBDC, como con el e-HKD o en otros mercados.

Gestión del Ciclo de Vida de los Bonos

Las actividades en curso del bono, el ciclo de vida del bono, implican varias tareas administrativas y operativas, desde la preparación hasta el cierre y los pagos de cupones en curso realizados al propietario del bono. Estas actividades se gestionan dentro del prototipo Liberty, que está diseñado para cumplir con las mejores prácticas internas de cumplimiento y gestión de riesgos. Cada actividad realizada por el emisor se aplica a través de un proceso de verificación de fabricantes, una práctica de cumplimiento estándar que garantiza que cada actividad tenga una revisión requerida antes de seguir adelante. Además, todas las acciones y su usuario asociado se incluyen en un registro totalmente auditable que sirve como registro de cumplimiento. Con las actividades de bonos totalmente digitalizadas, el prototipo de Liberty proporciona una plataforma amigable con el cumplimiento para permitir a los posibles emisores administrar fácilmente el activo durante su vida útil.

2.5 Datos Climáticos de Allinfra⁸

Los datos proporcionados para el feed de datos verdes provienen de Allinfra, un proveedor de servicios que se especializa en la integración de datos relacionados con el clima con infraestructura, finanzas y otras soluciones. Allinfra utiliza dispositivos de hardware y sensores para obtener los datos relacionados con el clima, redes blockchain para registrar y registrar permanentemente los datos, y una serie de otros servicios para proporcionar paneles de control que visualizan los datos guardados, mercados para el registro e intercambio de créditos energéticos y otros activos relacionados con el clima, así como las soluciones API para la integración con otros servicios de terceros.

Para Project Genesis, esto incluye un dispositivo de medición de grado de ingresos conectado a la red, que se puede utilizar para el monitoreo del rendimiento de los activos, con datos totalmente accesibles para el propietario del activo. La plataforma Allinfra permite al propietario del activo registrar activos y otras características específicas de los activos, basadas en componentes estáticos en una cadena de bloques pública (por ejemplo, la red principal de Ethereum). Los datos medidos y otros datos no medidos recopilados se mantienen y se hace referencia a ellos en varios servicios privados, incluido Hyperledger Besu y otro almacenamiento basado en la nube. Se puede acceder a los datos recopilados y consultarlos de varias maneras, por ejemplo, a través de API, lo que hace que los datos subyacentes sean particularmente fáciles de usar en paneles, aplicaciones web y móviles y otros sistemas de informes internos.

La clave de la solución Allinfra es la configuración patentada que permite que los datos se obtengan, se registren en un formato verificable y confiable, y luego se utilicen aún más, por ejemplo, en el prototipo Liberty. A medida que los objetivos de energía verde se integran en los activos financieros y otras soluciones financieras, la dificultad de garantizar datos de calidad de los proyectos asociados tanto para los servicios de medición como para los de prevención del fraude es un problema complejo. Al recopilar, almacenar y poner a disposición estos datos subyacentes de una manera altamente verificable y auditable, tanto el propietario del activo como los usuarios de terceros pueden confiar en la procedencia de esos datos y, en consecuencia, en cualquier producto que dependa de esos datos. Se minimizan cuestiones vinculadas a problemas como el «greenwashing», que son afirmaciones de impacto climático hechas sobre un activo que son indemostrables, y tal vez falsificadas.

Allinfra ayuda a resolver este problema al proporcionar una plataforma que puede ingerir muchas fuentes de datos en uno o varios activos, proporcionando al usuario de los datos subyacentes un repositorio de datos rico y confiable, donde los datos de la fuente primaria pueden ser respaldados por otros dispositivos alternativos o datos no medidos. La solución podría extenderse como en el prototipo de Liberty para demostrar la eficiencia de carbono ganada, pero también se puede integrar en el futuro con otros servicios críticos, como auditorías de verificación, divulgaciones de impuestos y otros servicios. De esta manera, aprovechar el Internet de las cosas en combinación con la tecnología blockchain, proporciona una base tecnológica necesaria para utilizar y facilitar inversiones ecológicas confiables.

2.6 Blockchain Stellar

En el núcleo del prototipo liberty se encuentra Stellar Network, una red de código abierto basada en blockchain que facilita la emisión y el intercambio de activos tokenizados. El Consorcio Liberty eligió Stellar Network debido a sus diversas capacidades, tarifas bajas y mecanismo de consenso eficiente en energía y rendimiento. Desde su lanzamiento en 2014, ha procesado más de 450 millones de operaciones en más de 4 millones de cuentas individuales.⁹ A continuación se muestra una descripción general de la red Stellar y cómo el prototipo Liberty hace uso de componentes clave dentro de la solución en la tokenización de bonos verdes.

Visión General de la Tecnología de Alto Nivel

Stellar Network es un libro mayor distribuido basado en blockchain diseñado para operar sin una autoridad central. Las copias del libro mayor se comparten entre los participantes de la red, conocidos como validadores, y el Protocolo de consenso Stellar mantiene el libro mayor sincronizado entre los validadores. El libro mayor Stellar tiene un registro de cuentas y los saldos de activos dentro de esas cuentas. Los validadores pueden enviar transacciones que realicen actualizaciones a los saldos de las cuentas dentro del libro mayor, pero cada validador de la red procesará la transacción para garantizar que sea válida. Con características integradas para definir quién puede emitir o revocar un activo, para requerir firmas de los usuarios de la red para ciertas transacciones y otros, se pueden construir funciones y servicios en torno a los activos digitales aprovechando el libro mayor descentralizado de Stellar.

Protocolo de Consenso Stellar

El Stellar Consensus Protocol (SCP) es un algoritmo que se encarga de mantener sincronizado el estado del libro mayor entre los participantes de la red. A diferencia de los algoritmos basados en prueba de trabajo, como los utilizados en la red Bitcoin, el algoritmo SCP es una variante eficiente de energía y rendimiento. Desde el punto de vista del rendimiento, trabajos anteriores han demostrado que las transacciones por segundo, una métrica común de rendimiento dentro de las soluciones de tecnología de contabilidad distribuida, han podido alcanzar los 1000 utilizando Stellar.¹⁰ Para la eficiencia energética, un estudio de investigación ha demostrado que una estimación de la electricidad requerida para una sola transacción es un factor de 10 menos que Bitcoin y similar al requerido de Visa.¹¹

En términos simples, SCP requiere que los validadores acepten operar entre un conjunto definido de otros validadores. Para cumplir con el protocolo SCP, el conjunto de validadores elegido debe incluir nodos que estén suficientemente conectados al resto de la red. Como los validadores son responsables de enviar y recibir transacciones entre sí, a medida que las actualizaciones del libro mayor se sincronizan entre los nodos, se alcanza un consenso global. Este mecanismo de consenso ofrece una rápida firmeza de liquidación al tiempo que mantiene un modelo descentralizado de participación en la red. Los detalles técnicos del algoritmo se pueden encontrar en un artículo revisado por pares publicado por el SOSP.¹²

Activos y anclajes

Al rastrear cuentas y saldos de cuentas utilizando un libro mayor descentralizado, la red Stellar permite crear muchos tipos de activos digitales y, lo que es más importante, interoperar dentro de una amplia red global. Cualquier activo emitido en Stellar puede ser accesible a los usuarios de la red y puede integrarse en servicios y funcionalidades basados en otros activos de la red. Para proporcionar una amplia gama de servicios, Stellar proporciona funcionalidad crítica a través de las API de transacción de activos en Stellar, como controles de activos y funciones de devolución. Esto permite a los emisores de activos y proveedores de servicios implementar funcionalidades comerciales críticas, como el cumplimiento o las regulaciones relacionadas con los activos financieros.

Más allá del soporte para funciones comunes de cumplimiento y regulación, Stellar proporciona requisitos y expectativas específicos para emisores y proveedores de servicios que se ocupan de monedas fiduciarias, conocidas como anclas. Cualquier proveedor de la red Stellar que proporcione una conexión a los rieles financieros o bancarios tradicionales, como los sistemas RTGS nacionales o las monedas estables respaldadas por cuentas bancarias, se considera un ancla en Stellar y se espera que se adhiera a una alta calidad de servicio. Las SDF alientan a las entidades con licencia y reguladas a operar como anclas, incluida la adhesión a los estándares del ecosistema Stellar, entre otras expectativas.¹³

El prototipo de Liberty utiliza las características de transacción de activos para garantizar que los activos de bonos verdes cumplan con las regulaciones de valores regionales e internacionales.

Líneas de Confianza

Una de las características utilizadas dentro de Stellar son las líneas de confianza, un mecanismo que permite colocar controles en un activo. En Stellar, se deben crear líneas de confianza entre una billetera y un activo antes de que esa billetera pueda contener el activo. Esto evita la participación no deseada o la recepción de activos que el usuario no ha solicitado. De esta misma manera, los emisores de activos pueden especificar que una línea de fideicomiso de activos debe ser aprobada por el emisor antes de que la billetera del usuario pueda retenerla. Para el prototipo de Liberty, esto permite al emisor incluir en la lista blanca de manera efectiva solo los usuarios permitidos para poder acceder a los bonos verdes. El prototipo de Liberty utiliza el enfoque de línea de confianza en Stellar y lo integra en el proceso de incorporación de usuarios para garantizar que solo los inversores que califiquen puedan participar. En el caso de los bonos del gobierno de Hong Kong, serían titulares de una tarjeta de identificación válida de Hong Kong.

3. Conclusiones Finales

3.1 Tokenización de Bonos

Las aplicaciones emergentes de la criptografía fuerte han permitido nuevos métodos en el modelado de activos financieros digitales, el principal de los cuales es la tokenización. Como lo ilustra el prototipo liberty en el contexto del Proyecto Génesis y como se explica con más detalle en el informe hermano Proyecto Génesis Informe 1 – «Una visión para las finanzas verdes impulsadas por la tecnología», la tokenización representa una oportunidad para mejorar la forma en que los activos se distribuyen, administran y custodian entre emisores y clientes.¹⁴

Especialmente en caso de emisión directa por parte del emisor al público minorista a través de un proceso como el ilustrado en el prototipo liberty, los flujos del proceso de colocación pueden simplificarse materialmente, reduciendo así la complejidad y el costo por implicación. Junto con otras tecnologías, como aplicaciones móviles para KYC, mecanismos de negociación y liquidación más eficientes o seguimiento de datos ecológicos integrado con libros de contabilidad inmutables para mayor transparencia, la tokenización ofrece una poderosa propuesta de valor tanto para los emisores de activos como para los inversores.

3.2 Redes Públicas y Ecosistemas

La infraestructura central de back-end en el prototipo de Liberty es la infraestructura de blockchain interoperable proporcionada por Shareable Asset. La solución proporciona una conexión a stellar Network para el prototipo, un libro mayor distribuido público basado en blockchain, y admite la conexión a otras redes de contabilidad distribuida u otra tecnología según se desee.

Las bases de datos tradicionales implementadas como un libro mayor centralizado pueden admitir fácilmente el caso de uso de emisión de bonos, como lo han hecho en el pasado y continúan haciéndolo. Sin embargo, estas bases de datos a menudo se limitan al mandato de una sola organización, lo que limita su interoperabilidad y atractivo en un ecosistema más amplio. Cuando se ponen a disposición de manera amplia, como en un mercado abierto, las soluciones centralizadas se asocian con mayores costos y, por lo general, se optimizan para un segmento de activos que más se beneficia de estos costos, como los activos negociados en grandes volúmenes institucionales o con estructuras altamente complejas o propensas al riesgo.

Para un bono verde minorista ampliamente distribuido, emitido por el gobierno, un libro mayor descentralizado proporciona la capacidad única para que el bono se rastree junto con muchos otros activos, emisores y casos de uso a la vez. Desde la perspectiva del usuario, esto eventualmente permite que todos los activos se consoliden en una sola interfaz de billetera frente a billeteras privadas y propietarias individuales u otros mecanismos de acceso.

3.3 Pagos en Cadena

A medida que los activos digitales se administran en una representación de libro mayor digital, rápidamente se hace evidente la necesidad de un equivalente digital de pago. La infraestructura de pago existente, como el Sistema de Pago Más Rápido en Hong Kong, aunque increíblemente estable y eficiente para servir a sus clientes, introduce una gran complejidad técnica que obstaculiza la propuesta de valor general para la liquidación de activos digitales.

Por estas razones, el prototipo de Liberty implementa un equivalente de efectivo básico en cadena que permite que el bono verde digital se intercambie directamente dentro del libro mayor de activos.

Sin embargo, las innovaciones continuas en FinTech y el ecosistema de Hong Kong pueden proporcionar más oportunidades para la necesidad de pagos en efectivo en cadena. La emisión de una stablecoin regulada de Hong Kong o e-HKD podría proporcionar una alternativa poderosa.

Si una forma generalizada de moneda digital de Hong Kong estuviera disponible para su portabilidad en los libros de contabilidad de blockchain, se habilitarían los máximos beneficios de los activos digitales, lo que permitiría la liquidación sin riesgo de entrega contra pago de la manera más eficiente posible.

3.4 Gobernanza Operativa y de Datos

Como una plataforma de bonos independiente de extremo a extremo, el prototipo del Consorcio Liberty está diseñado para ser operado bajo los auspicios directos del emisor. El modelo recomendado es para una aplicación dedicada a la emisión de bonos donde los datos sobre los tenedores de bonos y las actividades de intercambio se ponen a disposición directamente del emisor.

Además, mientras que el prototipo de Liberty Consortium utiliza una cadena de bloques pública para maximizar la escalabilidad y aumentar la eficiencia, la información de identificación del cliente no se coloca en la cadena. Si bien los datos de la transacción están disponibles para todos los participantes del nodo, la información de identificación se mantiene de manera segura y privada, de modo que solo el emisor tiene conocimiento de la actividad de los activos. Como resultado, se utilizan los aspectos más ventajosos de una cadena de bloques pública mientras se mantienen los principios completos de necesidad de conocer en todos los flujos de datos. Además, con cada inversor abriendo una billetera Stellar a través de la aplicación de billetera móvil, el control de los activos de cada inversionista es mantenido directamente por cada inversionista. La plataforma no tendrá control sobre los activos más allá de los acuerdos de emisión y devolución legalmente acordados.

El prototipo de Liberty Consortium también se puede ejecutar en una cadena de bloques privada o autorizada, aunque esto puede aumentar el costo operativo y profundizar la dependencia de la viabilidad de esa red cerrada en particular durante la vida útil del activo.

Conclusión

El prototipo Liberty desarrollado como parte del Proyecto Génesis proporciona información valiosa sobre el futuro potencial de la infraestructura financiera. Es probable que los productos financieros que se basan en plataformas digitales con visión de futuro incluyan tecnología de contabilidad distribuida y se implementen en formas tokenizadas. Estos productos y los libros de contabilidad subyacentes asociados a ellos se optimizarán para proporcionar acceso e interoperabilidad dentro de un ecosistema de socios y proveedores de servicios. Integrar estos sistemas dentro de un mercado, ya sea en forma autorizada o pública, requerirá equilibrar las necesidades de los sistemas tecnológicos heredados con las capacidades innovadoras ofrecidas.

De esta manera, el prototipo Liberty ha perseguido la mayor cantidad de arte posible. A través del Proyecto Génesis, el prototipo ha demostrado con éxito cómo Hong Kong puede aprovechar esta nueva oferta tecnológica de una manera real, aplicable y compatible. Los conocimientos adquiridos a través de Project Genesis proporcionan conocimientos útiles para las partes interesadas en el mercado financiero.

¹ See https://www.bis.org/about/bisih/topics/green_finance/green_bonds.htm and https://www.bis.org/press/p210824.htm.

² The Liberty Consortium Prototype is built on Shareable Asset’s blockchain middleware and Capital Markets protocols. Using a fully digital offering, Liberty’s goal is to offer a new arrangement between state issuers and their target market, in a way that is more efficient and engaging, while retaining high standards of reliability and safety.

³ See https://www.shareableasset.com.

⁴ Project Genesis

⁵ See https://Allinfra.com/?gclid=EAIaIQobChMIib329bjT8wIV94ZLBR1lgwAYEAAYASAAEgKYWPD_BwE.

⁶ See https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-functions/ifc/fintech/The_Next_Phase_of_the_Banking_Open_API_Journey.pdf.

⁷ Implementation subject to regulations in respective jurisdictions.

⁸ See also Section 4.1 of the sister report, Project Genesis Report 1 – A vision for technology-driven green finance.

⁹ See https://stellar.org/learn/intro-to-stellar.

¹⁰ See https://www.lumenauts.com/blog/how-many-transactions-per-second-can-stellar-process.

¹¹ See https://lup.lub.lu.se/luur/download?func=downloadFile&recordOId=9059429&fileOId=9059655.

¹² See https://www.stellar.org/papers/fast-and-secure-global-payments-with-stellar.

¹³ See https://github.com/stellar/stellar-protocol/tree/master/ecosystem and https://www.stellar.org/learn/anchor-basics.

¹⁴ See section 2 of the sister report Project Genesis Report 1 – A vision for technology-driven green finance

Publicado originalmente: https://www.bis.org/publ/othp43_report2.pdf

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Proyecto Génesis: Reporte 1

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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Prototipo de plataformas digitales para la tokenización de bonos verdes

BIS Innovation Hub y la Autoridad Monetaria de Hong Kong concluyen el primer proyecto de finanzas verdes

Comunicado de prensa | 04 noviembre 2021

BIS y HKMA concluyen un proyecto para construir prototipos de plataformas digitales que tienen como objetivo permitir la emisión de bonos verdes con mayor transparencia y mayor acceso a los inversores minoristas.
Project Genesis permite a los inversores minoristas comprar y vender bonos verdes tokenizados y ver el impacto ambiental positivo que los proyectos financiados logran en una aplicación.
Los dos prototipos muestran que las tecnologías, incluida la tecnología de contabilidad distribuida (DLT), se pueden utilizar para agilizar el proceso de emisión de bonos verdes, al tiempo que facilita el seguimiento del impacto ambiental positivo de los proyectos.

El Centro de Innovación está publicando informes técnicos que detallan las dos plataformas prototipo:

El primer prototipo simula el ciclo de vida de un bono típico en una plataforma de contabilidad distribuida autorizada, incluida la originación, la suscripción, la liquidación y el comercio secundario. El prototipo fue capaz de agilizar considerablemente estos procesos.
Un segundo prototipo probó los mismos procedimientos utilizando una infraestructura pública de blockchain. También agiliza la incorporación del inversor y facilita el pago directo y la liquidación entre el emisor y el inversor.

Bénédicte Nolens, directora del Centro de Innovación BIS Hong Kong

Darryl Chan, director ejecutivo (Externo) de la HKMA

Extracto

En muchos países, la emisión e inversión en bonos puede ser engorrosa y compleja, ya que implica numerosos pasos y partes, y generalmente requiere un compromiso financiero considerable del inversor. Para aquellos que invierten en proyectos respetuosos con el medio ambiente, existe incertidumbre sobre si el emisor de bonos está generando el impacto verde positivo al que se comprometió en la emisión. Además, normalmente no hay mercados secundarios líquidos y transparentes para los inversores minoristas. Genesis, el primer proyecto de finanzas verdes del BIS Innovation Hub, explora el arte verde de lo posible a través de la combinación de blockchain, contratos inteligentes, Internet de las cosas y activos digitales. Junto con seis socios, el proyecto logró dos prototipos que dan vida a la visión de que un inversor puede descargar una aplicación e invertir cualquier cantidad en bonos gubernamentales seguros, que desarrollarán un proyecto verde; a lo largo de la vida útil del bono, el inversor no solo puede ver los intereses acumulados, sino también rastrear en tiempo real cuánta energía limpia se está generando y la consiguiente reducción de las emisiones de CO2 vinculadas a la inversión; además, el inversor puede vender los bonos en un mercado transparente. En consonancia con la conclusión del informe de investigación del CISNE Verde del BIS¹ de que el cambio climático implica problemas complejos de acción colectiva que requieren una mayor coordinación entre los gobiernos, el sector privado, la sociedad civil y la comunidad internacional, el proyecto Génesis fue guiado por un panel multidisciplinario de expertos en medio ambiente, social y gobernanza (ESG), finanzas verdes, mercados de bonos, leyes y regulaciones. cada uno de los cuales contribuyó con un artículo dando sus puntos de vista sobre aspectos clave de sus áreas de especialización. El presente informe es una recopilación de esos artículos. Cada artículo se produce como una contribución independiente de los autores enumerados y, como tal, se puede leer individualmente o en conjunto con el resto del informe. Las opiniones dadas en este informe son únicamente las de los autores y pueden o no ser las del BIS. El presente informe es un informe hermano del Proyecto Génesis – Informe 2 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por el Consorcio Liberty» y el Proyecto Génesis – Informe 3 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por Activo Digital y GFT».

Lo verde y lo digital no solo están interconectados, sino que son interdependientes. Los rieles de la transformación verde del mañana serán digitales. Los bancos centrales deben pensar detenidamente en qué estructuras del mercado de capitales canalizarán los ahorros en proyectos sostenibles. Genesis es el proyecto inicial del BIS Innovation Hub que muestra cómo la innovación puede apoyar la agenda de finanzas verdes y sostenibles.

Benoît Coeuré, director del BIS Innovation Hub

Resumen Ejecutivo

Este informe, tomado en su conjunto, ofrece una amplia perspectiva de expertos globales sobre cómo las finanzas pueden impulsar la transición hacia un futuro verde y sostenible. La sostenibilidad, argumentan los contribuyentes, se puede lograr mejor integrando blockchain y otras tecnologías en los procesos que llevan los productos financieros al mercado. Las oportunidades para los productos de lavado ecológico se reducirán considerablemente y, al mismo tiempo, la tecnología se puede utilizar para controlar el riesgo tanto para los emisores como para los inversores, lo que ayudará a que la inversión verdaderamente ecológica sea la norma en lugar de simplemente novedosa.

El informe comienza con un prólogo de Christine Loh de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong, estableciendo el telón de fondo de la fecha de la humanidad con el destino. En la Sección 1, Ivy Lau de la Iniciativa de Bonos Climáticos explica el considerable apoyo a la transición verde proporcionado por el Gobierno de la RAE de Hong Kong. Señala que las entidades de China continental representan el 60% de la emisión de deuda verde de Hong Kong. Grace Hui, de la Bolsa de Valores de Hong Kong, explica la importancia de la integración de Hong Kong en el Área de la Gran Bahía (GBA) y cómo esto posiciona a Hong Kong (el centro de finanzas verdes designado por la GBA) para canalizar el flujo de fondos verdes entre el continente y el resto del mundo.

La Sección 2 comienza con Laurence Van der Loo de ASIFMA y Laurence Kehoe y Johnny Wijaya de BNY Mellon, quienes discuten los beneficios de los valores tokenizados: mejora de la velocidad, el alcance, la custodia y los ciclos de compensación, y el registro de transacciones. También señalan que estas propiedades han creado un nuevo ecosistema digital que tiene un potencial significativo para el crecimiento verde. Sin embargo, Connie Heng, Mark Chan y Rocky Mui, del bufete de abogados Clifford Chance, señalan que algunas jurisdicciones, de las cuales Hong Kong es un ejemplo, ejercen una precaución regulatoria adicional cuando se trata de la emisión de bonos tokenizados. Finalmente, Urszula McCormack de la firma de abogados King & Wood Mallesons resume las consideraciones clave desde una perspectiva comercial secundaria.

Pratima Divgi del Carbon Disclosure Project comienza la Sección 3 con un recordatorio de que el aumento en el financiamiento verde no ha sido acompañado por una disminución en las emisiones globales. Para cumplir con los objetivos globales de emisiones, la financiación verde requiere una mayor transparencia y divulgación obligatoria en todas las clases de activos y carteras individuales. Frank Packer, del Banco de Pagos Internacionales, luego se ocupa en profundidad de la cuestión del lavado verde y cómo podría detectarse y tratarse mejor. Cindy Ngan de PwC cierra la sección llevando al lector a través de los pasos para establecer estándares globales para la auditoría de productos financieros verdes. Ella explica cómo la tokenización ayudaría a determinar que tales productos son verdaderamente verdes. Y cierra planteando la pregunta: ¿quién auditará a los auditores?

El artículo de Dave Sandor, cofundador de AllInfra, abre la Sección 4 y refuerza la idea de que la tecnología blockchain es clave para garantizar que el impacto ambiental de un producto sea conocido y verificable. Ben El-Baz de HashKey luego discute los roles de IoT y la tecnología blockchain en la generación y almacenamiento de datos de impacto. Señala que las tecnologías mitigan el riesgo de informes de impacto fraudulentos, lo que permite a los reguladores e inversores tener confianza en la calidad de los datos informados, Shi Piao y Yaling Wu de Ant Financial cierran la sección explicando cómo blockchain puede dar a los reguladores una macro supervisión de la gestión de bonos verdes.

La Sección 5 comienza con la descripción de Massamba Thioye, ejecutivo de proyecto del Centro Global de Innovación de la CMNUCC, de los Valores de Resultados de Mitigación (MOS) de las Naciones Unidas, que vinculan los bonos verdes de manera segura e integral con el mercado de carbono. Ben McQuhae, de la Asociación de Finanzas Verdes de Hong Kong, describe los casos de uso de tokenización en Hong Kong en los sectores de energía renovable (RE) y envío. Henri Arslanian, Duncan Fitzgerald, Alexandre Tabbakh, Oscar Fung y Galen Law-kun de PwC completan la sección proporcionando una visión general, basada en datos empíricos, de la experiencia del usuario y los aspectos de construcción de la comunidad de los intercambios criptográficos.

Katherine Foster, de la Open Earth Foundation, lanza la Sección 6 destacando la necesidad desproporcionada de inversión en las economías en desarrollo. Ella muestra que un sistema de liquidación automática junto con bonos verdes digitalizados alentaría la inversión tanto en proyectos individuales más pequeños como en proyectos impulsados por la comunidad. El artículo de Martin E. Wainstein, también de la Open Earth Foundation, se centra en cómo los bonos verdes, para demostrar realmente su valor en términos de mitigación verificable, deben mapear con inventarios nacionales que, a su vez, cumplan con las Contribuciones Determinadas a Nivel Nacional (NDC) establecidas por el Acuerdo de París. Entela Benz, de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong, informa los hallazgos de la investigación sobre cómo la vulnerabilidad y la resiliencia a los peligros climáticos afectan los costos de endeudamiento de un país, y los gobiernos menos atentos son castigados por los bajos rendimientos de los bonos. Algunos países asiáticos pueden encontrar esto un factor restrictivo a medida que ingresan al mercado de bonos verdes.

La Sección 7 consiste en un solo artículo de Jean-Marc Champagne y Jochen Krimphoff de WWF, que abogan por un acuerdo universal de lo que significa ser «verde». Continúan presentando una serie de escenarios desafiantes para 2025 y argumentan persuasivamente a favor de una mayor participación pública en el impulso de las finanzas verdes.

La humanidad está conectada a la salud de nuestra tierra. El reloj de la naturaleza está corriendo. Este informe muestra tanto la importancia, como la complejidad, de lograr y verificar el componente verde en las finanzas. Se pueden implementar nuevas tecnologías para complementar la verificación manual y aumentar la transparencia.

Bénédicte N. Nolens directora del Centro de Innovación BIS Hong Kong

Prefacio

Tenemos una cita con el destino. El objetivo es que el mundo alcance la neutralidad climática de 2050 a 2060. Esto es ambicioso. Para llegar allí, se requieren políticas consistentes de los gobiernos, compromisos continuos entre los sectores público y privado, y el apoyo sostenido de los ciudadanos para huir del cambio climático. Además, requiere que el capital se desvíe de las inversiones con alto contenido de carbono hacia proyectos de cero carbono y ambientalmente sostenibles. Se requerirán muchos tipos de innovaciones, incluso en productos financieros.

Nos vemos obligados a enfrentarnos a problemas que hemos ignorado durante demasiado tiempo. A medida que la pandemia de Covid-19 continúa desafiando al mundo en 2021, también hay eventos climáticos extremos que han traído muertes y daños masivos en muchos lugares. Los extensos incendios forestales y la implacable ola de calor en el Pacífico noroeste afectaron a las ricas economías de Canadá y los Estados Unidos, y las graves inundaciones en Europa Central que afectaron a Bélgica, Alemania, los Países Bajos y Suiza han despertado a las personas en las economías desarrolladas a las amenazas existenciales derivadas del cambio climático. China también ha tenido que lidiar con una inundación derivada de aguaceros extremos en Zhengzhou y la provincia de Henan en julio de 2021.

En medio de estos desafíos, cada vez más gobiernos de todo el mundo se comprometen a lograr la neutralidad de carbono para 2050 a 2060. Se podría decir que el mundo ha establecido una Fecha con el Destino para evitar la crisis climática con el objetivo de descarbonizarse dentro de tres o cuatro décadas. Si bien eso es una demostración de la ambición correcta por parte de los gobiernos, es más fácil decirlo que hacerlo. Actualmente, alrededor del 84% de la energía del mundo todavía proviene de combustibles fósiles, que son las fuentes dominantes de emisiones de carbono que causan el calentamiento global. Por lo tanto, para tener éxito en la descarbonización masiva a velocidad y escala, debe haber una revolución industrial, tecnológica y de gobernanza.

Para tener la oportunidad de conocer nuestra cita colectiva Date with Destiny, debemos tener «una baraja práctica». Debemos co-aprender, cooperar y cofinanciar los muchos proyectos que se necesitan para llegar a la neutralidad de carbono. Además, no todo se trata de mitigación del clima porque el mundo también necesita defender a las personas y los activos de los eventos climáticos extremos y adaptar su infraestructura y sistemas a tormentas, inundaciones, aumento del nivel del mar, deslizamientos de tierra, calor, sequía e incluso olas de frío.

La ecologización de las finanzas es absolutamente necesaria. Los gobiernos están diseñando políticas y regulaciones para internalizar las externalidades, de modo que las inversiones puedan desviarse de proyectos con alto contenido de carbono a proyectos con bajo y cero carbono. También se necesita un enorme capital para la adaptación al clima. Los gobiernos y el sector financiero deben trabajar juntos, como está sucediendo con el proyecto BIS para explorar la tokenización de proyectos verdes. Debe haber un tipo de innovación en las finanzas que pueda involucrar a todos porque todos tenemos un interés directo en hacer frente al cambio climático.

Perder nuestra cita con el destino significa que los riesgos climáticos se vuelven aún más altos que podrían conducir a una mayor devastación. Es mucho mejor invertir tiempo y esfuerzo para hacer todo lo posible dentro de esta década para poner la pelota en marcha, ya que cuanto más nos retrasamos en la descarbonización y la adaptación al clima, más difícil y costoso se vuelve. Adoptar una actitud de cooperación es vital, ya que el mundo necesita aprender a descarbonizarse a gran velocidad y escala en las economías desarrolladas y en desarrollo, y garantizar una transición justa que beneficie a la comunidad de naciones.

Sección 1: Atrapando la ola verde

1.1. Oleaje de la ola de bonos verdes

Por la Iniciativa de Bonos Climáticos

1.1.1. Crecimiento del Mercado Global de Bonos Verdes

El mercado de bonos verdes ha experimentado un crecimiento exponencial desde su creación en 2007, superando la significativa emisión acumulada de USD1 billones. El hito se superó a principios de diciembre de 2020.² Como uno de los principales centros financieros internacionales, Hong Kong desempeña un papel fundamental en la canalización de capital hacia la transición baja en carbono de las economías asiáticas y más allá.

En los 13 años transcurridos desde el inicio del mercado, el mercado mundial de bonos verdes ha registrado una tasa de crecimiento anual promedio de aproximadamente el 95%. El primer bono verde se emitió en 2007 con calificaciones AAA de instituciones multilaterales como el Banco Europeo de Inversiones (BEI) y el Banco Mundial. El mercado de bonos en general comenzó a reaccionar después de que el primer bono verde de USD 1.000 millones se agotara dentro de una hora de su emisión en la CFI en marzo de 2013.

Noviembre de 2013 fue testigo de un punto de inflexión en el mercado cuando el primer bono verde corporativo fue emitido por Vasakronan, una compañía inmobiliaria sueca. El mercado cobró impulso en 2014 y desde entonces cada año ha cerrado en máximos históricos. Los grandes emisores corporativos incluyen SNCF, Berlin Hyp AG, Apple, Engie, ICBC y Credit Agricole.

Una característica alentadora del mercado de finanzas verdes ha sido el notable crecimiento de los instrumentos de deuda verde. Además de los bonos verdes, una diversidad de productos ha llegado al mercado, incluidos los valores respaldados por activos verdes (ABS), los préstamos verdes y el sukuk verde. A finales de 2020, los instrumentos verdes se habían originado en un récord de 67 naciones y múltiples instituciones supranacionales.

A pesar del impacto de COVID-19, durante el transcurso de 2020 la emisión global de bonos verdes alcanzó los USD290 mil millones, lo que representa un crecimiento interanual del 9%.³ En términos de uso de ingresos (UoP) de bonos verdes a nivel mundial, Energía, Edificios y Transporte fueron respectivamente las tres categorías más grandes, contribuyendo con el 85% del total en 2020.

1.1.2. Hong Kong como centro Regional de Finanzas Verdes

2016 marked the beginning of the Hong Kong green bond market, when real estate investment trust Link REIT issued the first green bond from Hong Kong-domiciled issuer. However, the market really began to pick up speed in 2018 with private sector companies issuing debut green bonds.⁴

El punto de inflexión se produjo cuando el Gobierno de la RAE de Hong Kong anunció una serie de señales y medidas de política a fines de 2017, destinadas a promover el desarrollo de las finanzas verdes mediante la creación de liquidez, el apoyo a la integridad y la provisión de incentivos para los bonos verdes. En octubre de 2017, el jefe Ejecutivo del Gobierno de la RAE de Hong Kong incluyó una agenda de finanzas verdes en el Discurso de Política, que fue seguido por el anuncio del gobierno a principios de 2018 de su intención de emitir bonos verdes soberanos.

La emisión acumulada de bonos verdes por parte de emisores domiciliados en Hong Kong alcanzó los 9.200 millones de dólares a finales de 2020; la emisión total en 2020 disminuyó en un 18% a USD2.1 mil millones.⁵ A pesar de una serie de políticas y esfuerzos de apoyo al mercado por parte del gobierno, el crecimiento del mercado de finanzas verdes de la ciudad ha sido respaldado en gran medida por conglomerados y grandes corporaciones, principalmente desarrolladores inmobiliarios, como lo demuestra la asignación de ingresos de bonos verdes, donde la categoría edificios ha sido consistentemente el destino de inversión dominante, seguido de Transporte, Energía y Agua.

Además del mercado interno, Hong Kong desempeña un papel fundamental en la facilitación de los flujos de acuerdos de finanzas verdes de Asia. La Bolsa de Valores de Hong Kong sigue siendo el lugar más grande para la cotización de bonos verdes offshore de China. Según la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), el mercado de deuda verde de Hong Kong, que comprende todos los bonos verdes dispuestos y emitidos en Hong Kong, continuó creciendo no solo en tamaño sino también en diversidad. La emisión acumulada de deuda verde ascendió a más de USD 38 mil millones a fines de 2020.

En 2020, se organizaron y emitieron USD12 mil millones de deuda verde en Hong Kong, de los cuales USD 1.3 mil millones se emitieron como préstamos verdes. Las entidades de China continental continuaron impulsando el mercado, con una emisión de deuda verde por un total de USD7 mil millones en 2020, o el 60% del total. Los emisores locales de Hong Kong fueron el segundo grupo emisor más grande, representando casi el 26% del mercado. El resto del mercado comprendía emisores de una amplia gama de países de la región de Asia Pacífico, Oriente Medio y Europa.

1.1.3. Subir la apuesta en la financiación de la transición con bajas emisiones de carbono

Ampliar las inversiones para la acción climática y la sostenibilidad requiere un apoyo político inquebrantable. A continuación, se presentan algunas de las áreas clave en las que se requieren acciones políticas para impulsar el desarrollo de las finanzas verdes.

Colaboración más estrecha con el Área de la Gran Bahía (GBA)

Entre 2016 y 2020, los bonos verdes alineados internacionalmente de emisores domiciliados en GBA ascendieron a USD16.900 millones. Antes de la pandemia mundial, el mercado de bonos verdes de GBA creció a una tasa compuesta anual del 69%, impulsado principalmente por emisores domiciliados en Hong Kong y Guangdong.⁶

Como una de las potencias económicas de China y un centro de fabricación líder, el GBA es una parte integral de la estrategia nacional general del país para alcanzar su contribución determinada a nivel nacional (NDC) y tiene un papel fundamental que desempeñar en la descarbonización de su economía al impulsar la transición baja en carbono de sectores difíciles de reducir.

Una colaboración más estrecha entre Hong Kong y otras ciudades de GBA facilitaría un esfuerzo coordinado en la planificación sectorial estratégica, el establecimiento de normas y la recopilación de datos sobre emisiones de carbono para un enfoque más integral de la descarbonización.

Programa de Bonos Verdes del Gobierno de la RAE de Hong Kong, liderando con el ejemplo en la lucha por un futuro de carbono neto cero

Tras el compromiso asumido en noviembre de 2020 de lograr la neutralidad de carbono para 2050, el gobierno ha anunciado un renovado «Plan de Acción Climática de Hong Kong» el 8 de octubre de 2021, con estrategias y medidas de reducción de carbono más agresivas.

Convertir las promesas en resultados previstos requiere un enfoque holístico con esfuerzos coordinados entre el gobierno, los reguladores, los bancos, los inversores y el sector privado para diseñar estrategias y planes de acción de descarbonización a nivel sectorial, respaldados por una serie de políticas efectivas (monetarias, macro prudenciales y fiscales) y herramientas de financiamiento.

A partir de agosto de 2021, el gobierno había emitido bonos verdes por valor de USD 3.500 millones (incluidos los USD1.000 millones inaugurales en 2019 y USD2.500 millones en febrero de 2021), liderando el espacio de bonos verdes soberanos en Asia. A principios de 2021, anunció su intención de emitir alrededor de USD 23 mil millones (HKD175.5 mil millones) de bonos verdes en los próximos cinco años, teniendo en cuenta la situación del mercado y con el objetivo de cubrir una mayor variedad de tipos de proyectos y características de bonos.

Trabajar para lograr un objetivo de neutralidad de carbono implicará no solo promover la industria verde, sino también apoyar a las industrias tradicionales intensivas en carbono para que se embarquen en una transición «marrón a verde», es decir, descarbonizar los sectores de alta emisión y difíciles de reducir. Las emisiones de demostración por parte del gobierno que financian vías de transición ambiciosas podrían permitir un compromiso más profundo entre varias oficinas gubernamentales, asegurando que la asignación de fondos coincida con las estrategias de descarbonización y las prioridades sectoriales, lo que muestra claramente que la ciudad se alejará gradualmente de la actual combinación energética dependiente de los combustibles fósiles.

La emisión de demostraciones también beneficiaría al mercado al proporcionar una orientación clara sobre las vías de descarbonización nacional y las mejores prácticas sobre el establecimiento de objetivos y los requisitos de divulgación, fortaleciendo así el papel de Hong Kong como centro de finanzas sostenibles de Asia.

Una financiación de transición creíble y ambiciosa puede apoyar los objetivos de neutralidad de carbono de Asia

Abordar el cambio climático requiere una transformación fundamental y rápida en todos los sectores de la economía. La pregunta ya no es por qué o si la economía mundial necesita avanzar hacia un modelo sostenible, adaptado al clima y bajo en carbono, sino más bien qué tan rápido se puede financiar y poner en práctica la transición requerida.

La financiación de la transición y la comprensión de vías de transición suficientemente ambiciosas aún se encuentran en una etapa incipiente. Hong Kong podría desempeñar un papel crucial para prestar una voz de apoyo y contemplar cómo la regulación podría ayudar a incentivar el mercado asiático a escalar. El sólido desarrollo de la financiación de transición depende de la credibilidad y la ambición, ya que las estrategias y vías de transición establecidas por los emisores serán objeto de un escrutinio aún mayor que otros instrumentos.

En Asia, la financiación de transición está tomando forma con un número creciente de emisores que recaudan fondos de bonos o préstamos de transición. Si bien los primeros en moverse han desempeñado un papel vital para llamar la atención sobre este espacio, el vínculo entre los acuerdos individuales y las vías de transición más amplias hacia el cero neto para 2050 ha sido limitado hasta ahora. Las vías de transición basadas en la ciencia y específicas del sector son esenciales para que los emisores comprendan lo que es elegible para ser financiado.

Para atraer más y mayores flujos de acuerdos de financiamiento de transición, los responsables de la formulación de políticas de Hong Kong deberán asumir un papel proactivo en el liderazgo del esfuerzo de colaboración con la comunidad inversora, científicos, expertos en la materia e intermediarios para reforzar la idea de un modelo de transición ambicioso y robusto. En el documento técnico «Financiación de una transición creíble» publicado en septiembre pasado, la descripción de los bonos climáticos enfatiza que la transición debe estar basada en la ciencia y en línea con los resultados del calentamiento global de 1,5 grados, es decir, no debe ser simplemente una transición a otra transición.⁷

1.1.4. Reflexiones finales

La emisión acumulada de bonos verdes globales hasta la fecha ha alcanzado los 1 billones de dólares, pero todavía queda un largo camino por recorrer. Para financiar los objetivos del Acuerdo de París, se estima que la emisión de bonos verdes debe alcanzar los USD1 billones anuales a principios de la década de 2020.⁸ El liderazgo de Hong Kong en la movilización de capital para soluciones ambientales y de cambio climático, la alineación con las mejores prácticas internacionales de finanzas verdes y la coordinación de acciones en todo el sistema financiero para apoyar la transición baja en carbono en toda la economía sería fundamental para crear conciencia sobre la emergencia climática en la región.

1.2. Sumérgete en oportunidades

Por Hong Kong Exchanges and Clearing Limited

1.2.1. 14° plan quinquenal

En 2019, el Gobierno de la República Popular China designó a Hong Kong como el centro de finanzas verdes de la Gran Área de la Bahía. «El Esquema del 14º Plan Quinquenal para el Desarrollo Económico y Social Nacional de la República Popular China y los Objetivos a Largo Plazo hasta el Año 2035»⁹ establece un plan que promueve una transformación verde integral para el desarrollo económico y social y se esfuerza por lograr la neutralidad de carbono antes de 2060. El Gobierno de la RAE de Hong Kong también anunció que se esforzaría por lograr la neutralidad de carbono antes de 2050. Estos desarrollos presentan grandes oportunidades para Hong Kong dada su condición de centro financiero internacional y la puerta de entrada entre China y el resto del mundo. 

Para garantizar que aprovechemos estas oportunidades, el Grupo Directivo Interinstitucional de Finanzas Verdes y Sostenibles (CASG)¹⁰ de Hong Kong anunció¹¹ su plan estratégico en diciembre de 2020, que establece seis áreas de enfoque clave y cinco puntos de acción a corto plazo para fortalecer el ecosistema financiero de Hong Kong para apoyar un futuro más verde y sostenible a largo plazo. Además, el gobierno ha ofrecido un tremendo apoyo al anunciar su plan para emitir bonos verdes regularmente y ampliar la escala del Programa de Bonos Verdes del Gobierno duplicando su techo de endeudamiento a HKD200 mil millones con la intención de emitir bonos verdes minoristas en el futuro. Además, el Gobierno también puso en marcha en Hong Kong el Plan de Subvenciones para finanzas verdes y sostenibles¹², que proporciona una subvención a los emisores y prestatarios de bonos elegibles para cubrir sus gastos de emisión de bonos y servicios de examen externo.

1.2.2. Un objetivo ambicioso

En los últimos años, las finanzas verdes de China se han desarrollado rápidamente. A finales de 2020, China se había convertido en el mercado de crédito verde más grande del mundo con un total de préstamos de RMB12tn y el segundo mercado de bonos verdes más grande del mundo, con un volumen total de emisión de RMB813.2bn mil millones. 

Cumplir con el objetivo de neutralidad de carbono de China es ambicioso y costoso. El ecosistema energético de China y su industria tendrán que ser transformados. Habrá una creciente adopción de energía renovable y bioenergía, una nueva era de electrificación de bomba a enchufe, una actualización de las plantas industriales utilizando la tecnología alternativa más limpia disponible, una actualización de la infraestructura de calefacción y, finalmente, un mayor enfoque en el secuestro de carbono (sumideros naturales y captura de carbono).

En el informe de investigación «China’s Long-term Low-carbon Development Strategy and Pathway», el Profesor HE Jiankun, vicepresidente del Comité Nacional de Expertos sobre el Cambio Climático, destacó que:

«Para lograr la transformación del sistema energético de China, en línea con el objetivo de 2 grados del Acuerdo de París, se requerirán nuevas inversiones en torno a RMB100tn, o 1.5-2.0% del PIB anual de China entre 2020 y 2050».

En línea con el objetivo de 1,5 grados, la necesidad de inversión será aún mayor, es decir, RMB138tn, o más del 2,5 % del PIB anual.

El mensaje de estas cifras es claro: tanto la necesidad de inversión como la brecha de financiación pública para la transformación verde y climáticamente neutra son enormes. De hecho, a mediados de julio, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China dijo que alentaría a las empresas nacionales a emitir bonos verdes en el mercado offshore. 

En la actualidad, los inversores internacionales tienen poca exposición a los bonos chinos. El esquema Bond Connect, que permite a los inversores extranjeros invertir en el mercado nacional de bonos de 17,5 billones de dólares de China continental a través de la Bolsa de Valores de Hong Kong, jugará un papel importante. Podría alentar a los inversores internacionales a participar en el mercado de bonos verdes de China. 

En términos de oportunidades en GBA, la Iniciativa de Bonos Climáticos ha publicado un informe13 que evalúa el estado del mercado de proyectos de infraestructura verde en GBA, uno de los motores de crecimiento económico y principales regiones de finanzas verdes en China. Al 31 de diciembre de 2020, la emisión de bonos verdes de las entidades de GBA ascendió a USD16.9 mil millones y el mercado está creciendo.

El informe señala que se espera que los principales proyectos de infraestructura en el 14º Plan Quinquenal (FYP) de la provincia de Guangdong tengan una inversión total de RMB5tn (USD776.9bn), de los cuales la inversión en infraestructura verde no será inferior a RMB1.9tn (USD299bn), incluido el tránsito ferroviario, la energía eólica, la conservación moderna del agua, la civilización de la construcción ecológica y la construcción de nueva infraestructura. Junto con la infraestructura planificada en Hong Kong y Macao, el GBA presenta inmensas oportunidades para los inversores internacionales que están mirando los activos verdes en tierra.

Para atraer a los inversores que buscan oportunidades ecológicas, debe haber una cartera visible de oportunidades de inversión en infraestructura que se alineen con las definiciones internacionalmente aceptadas de verde. En otras palabras, debe haber alternativas viables a los activos y proyectos no verdes, y los inversores pueden hacer oír sus preferencias por el verde, lo que a su vez estimulará la creación de un grupo más grande de inversiones verdes. Una tubería de infraestructura verde de GBA grande y visible también podría ayudar a los inversores a comprender que existe un grupo suficientemente grande de inversiones financieramente atractivas que también son verdes.

A menudo hay una conciencia y apreciación limitadas de lo que califica como «inversión verde» más allá de la energía solar y eólica. Esta brecha de conocimiento ha estado impidiendo que los gobiernos desarrollen oleoductos de oportunidades de inversión en infraestructura verde comercialmente viables que de otro modo desempeñarían un papel vital en el apoyo a la transición de la región a una economía baja en carbono. Mejorar el entorno general de inversión, así como promover más finanzas verdes, ayudará a financiar la infraestructura necesaria para cumplir con los objetivos climáticos. Esto significa continuar abriéndose a los inversores que buscan productos ecológicos y garantizar que haya una cartera de proyectos financiables y listos para la inversión. Estas medidas garantizarán que el GBA esté en el camino de la transición a una economía baja en carbono y se vuelva más resistente al impacto del cambio climático y otras crisis globales.

Actualmente, gran parte de la inversión en infraestructura en el GBA se está llevando a cabo a través de fondos públicos y empresas de Asociaciones Público Privadas (APP). Sin embargo, la financiación pública no es suficiente para satisfacer la creciente demanda de infraestructura verde; serán necesarios nuevos canales para movilizar capital privado. Dicho esto, los instrumentos de deuda verde, como los bonos verdes, los valores respaldados por activos verdes y los préstamos verdes, se han utilizado cada vez más para recaudar fondos para proyectos de infraestructura en el GBA. A medida que China trabaja para lograr el objetivo de neutralidad de carbono, con una serie de medidas de política en el creciente mercado de finanzas verdes de los gobiernos tanto a nivel nacional como local, el potencial de los instrumentos de deuda verde como una herramienta de refinanciamiento de infraestructura se desatará aún más.

1.2.3. Reflexiones Finales

El Gobierno de la RAE de Hong Kong y sus reguladores financieros están intensificando sus esfuerzos para promover el desarrollo del mercado y alentar a más entidades a hacer uso de los mercados de capital de Hong Kong, así como de los servicios financieros y profesionales para la inversión, la financiación y la certificación ecológicas y sostenibles. Continuaremos desarrollando finanzas verdes y sostenibles para impulsar las inversiones conducentes a reducir las emisiones de carbono y construir una economía baja en carbono y capitalizar las enormes oportunidades de financiamiento verde presentadas por el GBA. El Proyecto Génesis emprendido junto con el Bis Innovation Hub ofrece una visión de varios aspectos de innovación abordados en este informe, desde la tokenización de valores para una mayor eficiencia de colocación, hasta la divulgación ecológica y la transparencia en blockchain como libro mayor inmutable.

Sección 2: Foco en la Tokenisation

2.1. Mercado de valores

Perspectiva por La Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros de Asia y BNY Mellon

2.1.1. Evolución continua

Como se exploró en el Proyecto Génesis, los valores tokenizados traen los beneficios de blockchain al ciclo de vida de los valores para crear un nuevo modelo innovador de financiamiento y recaudación de capital. Este enfoque puede aportar eficiencias, es escalable y podría proporcionar oportunidades de liquidez y cumplimiento que son evolutivas a las finanzas tradicionales. Aunque aún se encuentran en una etapa temprana, los valores tokenizados afectarán las finanzas tradicionales y actuarán como un puente entre las finanzas heredadas y el nuevo mundo digital, obteniendo beneficios de cada uno.

El vínculo entre los productos / instrumentos financieros tradicionales y la tecnología blockchain ofrece a las partes interesadas la confiabilidad de un instrumento regulado combinado con los beneficios que ofrece una blockchain. Debido a que los valores tokenizados generalmente están regulados como valores, ofrecen la oportunidad de brindar mayores grados de confianza y apoyo al mercado de activos digitales. La tecnología Blockchain puede ofrecer una mayor transparencia, seguridad y precisión, mejorando la eficiencia en toda la cadena de valor, así como brindando la oportunidad de aprovechar los contratos inteligentes que incorporan el cumplimiento Los emisores y las instituciones financieras también pueden administrar un mayor número de inversores con el alcance geográfico ampliado que ofrece la tecnología. También podría haber operaciones de mercado secundario más eficientes que ayudarían a los emisores a acceder a nuevo capital e inversores que requieren liquidez.

2.1.2. Posibles Ventajas de los Valores Tokenizados¹⁴

1. Velocidad de liquidación: Si bien el proceso de liquidación se ha acortado a lo largo de los años, generalmente toma 2 días para que una seguridad se establezca. Gran parte de este retraso se relaciona con la necesidad de que los pasos secuenciales ocurran de manera cronológica, cuyo propósito es prevenir el riesgo de contraparte, ya que el comprador de un valor no interactúa directamente con un vendedor. Con contratos inteligentes y simetría de la información en tiempo real, gran parte de estos procesos se pueden automatizar y ocurrir en paralelo.

2. Cumplimiento automatizado: Debido a que los tokens son programables, el cumplimiento de las regulaciones se puede programar en contratos inteligentes, reduciendo y automatizando la carga de cumplimiento normativo. El contrato inteligente podrá ejecutar, regular y gobernar el token. Por ejemplo, durante una transferencia de activos, los tokens se pueden programar solo para que sean transferibles a ciertas billeteras y, por lo tanto, restrinjan la transferencia del token a contrapartes no elegibles.

3. Mercados globalizados: Los tokens no tienen forma física: solo existen en forma digital y se puede acceder a ellos a través de Internet. En consecuencia, los tokens se pueden emitir y comercializar a nivel mundial a través de Internet, sujetos solo a restricciones específicas que se programan en los contratos inteligentes del token (por ejemplo, para cumplir con los requisitos legales y reglamentarios aplicables) y la disponibilidad y restricciones de cualquier intermediario relevante (por ejemplo, intercambios y custodios).

4. Negociación 24/7: Los valores tradicionales tienen horarios de negociación estrictos solo en días hábiles, por lo que los inversores no pueden operar con noticias y desarrollos durante el fin de semana. También están sujetos a las horas de funcionamiento y procedimientos de los sistemas de compensación y liquidación. Los valores tokenizados pueden negociarse y liquidarse las 24 horas del día, los 7 días de la semana, lo que elimina estas ineficiencias. Esto debe equilibrarse con cualquier requisito operativo que el comercio 24/7 pueda traer consigo.

5. Transparencia: Proporciona una única fuente de información para todos los participantes en el mercado, lo que también facilita el registro de la propiedad y hace que la titularidad real sea transparente durante todo el ciclo de vida para las personas permitidas.

6. Características programables: por ejemplo, automatizar los pagos de dividendos, facilitar los procesos de votación, automatizar los períodos de adquisición de derechos, etc.

7. Inmutabilidad: Las transacciones en la cadena de bloques son inmutables, proporcionando un registro preciso de la propiedad de los valores.

8. Aumento de la eficiencia y tarifas más baratas:

a. Blockchain y los contratos inteligentes conducen a una mayor eficiencia interna para las instituciones financieras, algunas de las cuales se transmitirán al emisor final o a los inversores.

b. Potencialmente, las instituciones financieras ahora pueden servir a acuerdos más pequeños que antes eran inviables, es decir, el origen de bonos es tradicionalmente > USD300m.

c. Menores costos de negociación.

9. Para los emisores: Las ventajas incluyen un proceso de recaudación de fondos más eficiente (en términos de velocidad y alcance), tarifas de origen más bajas, límite de gestión de tablas, informes en tiempo real y estructura de propiedad, y acceso a una base de inversores más grande de inversores más pequeños.

2.1.3. Expectativas Institucionales

Con la creciente relevancia de los activos digitales claramente establecida, la demanda institucional de una infraestructura global para proporcionar estabilidad y seguridad es evidente. En un estudio de BNY Mellon en agosto de 2021, el 72% de los gestores de activos institucionales dijeron que planean desarrollar soluciones para la tokenización de activos.

Los inversores esperan el mismo nivel institucional de servicio que en el espacio tradicional. Además, las partes interesadas institucionales de todo tipo requieren un servicio estable y confiable de todo el ciclo de vida de los activos, desde la emisión hasta la custodia, el comercio y la liquidación hasta el servicio del fondo básico, la contabilidad y los pagos. Tales requisitos se dividen en tres categorías:

• Confianza y solidez financiera: Dado el potencial del espacio digital, las instituciones buscan el mismo nivel de gestión de riesgos, enfoque en el cumplimiento normativo y rigurosos estándares de seguridad y protección que están disponibles para los activos tradicionales.

• Preparación institucional: Las instituciones buscan escalabilidad, transparencia y soporte de espectro completo para ayudarlas a navegar los riesgos del ecosistema para los activos digitales. Los informes regulatorios multijurisdiccionales, la resiliencia y la experiencia en el manejo de escenarios complejos a escala institucional diferenciarán a algunos proveedores de otros.

• Fluidez: Las instituciones quieren una ventanilla única para respaldar los casos de uso en expansión de los activos digitales, así como para ofrecer valor a lo largo de todo el ciclo de vida financiero de los activos digitales (como el comercio, la custodia, la gestión de garantías y los préstamos).

2.1.4. Necesidad de Colaboración

Debido a que los activos y mercados digitales están intrínsecamente estrechamente conectados, cumplir con estos requisitos requiere una estrecha colaboración dentro de la industria y con los proveedores de fintech. En el mundo de los activos y mercados tradicionales, los propietarios de activos, los gestores de activos, los inversores institucionales y los proveedores de servicios ya trabajan en estrecha colaboración. Del mismo modo, la colaboración será esencial para llevar los activos digitales a la plena madurez. Si los desarrolladores de tecnología, los proveedores de infraestructura y servicios financieros, y las partes interesadas a lo largo de toda la cadena de valor se unen para crear e implementar soluciones integradas, en lugar de una colección de innovaciones únicas, el resultado final será mucho más sólido.

2.1.5. Reflexiones Finales

Los valores tokenizados que aprovechan tecnologías nuevas o emergentes como blockchain o la tecnología de contabilidad distribuida (DLT) podrían provocar una reducción importante en el tiempo de liquidación, los riesgos de liquidación y los costos administrativos asociados, por ejemplo, con las funciones de conozca a su cliente (KYC) y reconciliación, junto con la implementación de la automatización de datos y la gestión del cumplimiento. Si bien la tokenización no cambia los riesgos subyacentes en el ciclo de liquidación, puede transformar y cambiar la forma en que se administran (por ejemplo, los ciclos de tiempo, custodia y compensación), y ayudar a eliminar la necesidad de una reconciliación constante de múltiples libros de contabilidad dentro y entre las organizaciones. También puede proporcionar una fuente de referencia de verdad para cualquier propósito analítico y de informes.

Otra ventaja clave de tokenized Securities es la capacidad de mejorar la liquidez del mercado secundario a través del fraccionamiento / democratización digital, que permite la expansión a nuevos segmentos de clientes, mejora la accesibilidad y las opciones de diversificación, y amplía el acceso a nuevos participantes del mercado al aumentar el grupo de inversores a través del alcance global. Mediante la creación de nuevas estructuras de inversión, las empresas pueden llevar al mercado nuevos tipos de activos y crear nuevos mercados para activos previamente ilíquidos.

A medida que nos encontramos en la cúspide de los activos digitales que se preparan institucionalmente, esperamos que el mundo emergente sea «multicéntrico», con instituciones globales y sus socios de colaboración desempeñando su papel. Este nuevo ecosistema, que debe basarse tanto en la confianza como en la innovación, proporcionará importantes oportunidades de crecimiento.

2.2. Colocación Primaria

Por Clifford Chance

2.2.1. Principio Regulador de la Neutralidad Tecnológica

Con el foco en la tokenización de valores tradicionales en los últimos años, hemos visto un interés genuino en el mercado de dichos valores tokenizados, y surgen preguntas sobre las diferencias entre la distribución primaria de valores tokenizados y los valores vendidos como una oferta tradicional. Este artículo a vista de pájaro abordará las diferencias clave con respecto a dicha distribución primaria al observar el panorama regulatorio en Hong Kong, el jugador clave¹⁵, la documentación y otras mecánicas (liquidación), junto con una breve discusión de las ventajas y desventajas asociadas de los bonos tokenizados en comparación con las emisiones tradicionales en la etapa de distribución primaria del ciclo de vida. Los bonos tokenizados considerados en este documento tienen características sustancialmente similares a los bonos tradicionales, pero se emitirían, compensarían, negociarían, liquidarían y validarían la propiedad a través de un libro mayor distribuido digital que utiliza la tecnología blockchain.

En Hong Kong, los reguladores generalmente han adoptado un enfoque regulatorio tecnológicamente neutral y están tratando de regular los valores tokenizados y las actividades relacionadas sobre la base del marco legislativo existente con orientación regulatoria adicional proporcionada por los reguladores. Los bonos tokenizados se clasificarían como valores bajo la Ordenanza de Valores y Futuros (SFO) y su oferta sería considerada por la Comisión de Valores y Futuros (SFC) como una oferta de tokens de seguridad (STO), estructurada para tener características de una oferta de valores tradicional, e involucrando tokens de seguridad que son representaciones digitales de propiedad de activos o derechos económicos que utilizan la tecnología blockchain.

La oferta de bonos tokenizados estará sujeta a la misma autorización de producto (y a los correspondientes puertos seguros de colocación privada) y a los requisitos de licencia (como la negociación, el asesoramiento y la gestión de activos que impliquen valores) que los bonos tradicionales en el marco de la OFS. Sin embargo, existen consideraciones regulatorias adicionales aplicables a los bonos tokenizados y la SFC ha recordado a los intermediarios con licencia que discutan sus ofertas con la SFC antes de participar en actividades relacionadas con estos. También se espera que los intermediarios con licencia lleven a cabo la debida diligencia adecuada para desarrollar una comprensión profunda de las ofertas tokenizadas y proporcionar a sus clientes información de riesgo adecuada que cubra los riesgos asociados con los bonos tokenizados.

2.2.2. Consideraciones para los Actores Clave

Emisores

Si bien las emisiones de bonos tokenizados plantearán las mismas consideraciones que las emisiones tradicionales, como qué entidad debe actuar como emisor, cuestiones contables y fiscales y la composición de los grupos de inversores propuestos, también entran en juego consideraciones adicionales para los bonos tokenizados. Los emisores deben considerar si existe apoyo regulatorio para tales emisiones en la jurisdicción del emisor y en la base de inversores (o al menos neutralidad regulatoria hacia los bonos tokenizados). Las restricciones a la concesión de licencias y a la venta/venta con respecto a los activos digitales/virtuales también deben tenerse en cuenta en la medida en que sean adicionales a los requisitos existentes para las ofertas tradicionales.

Gerentes y Suscriptores

Los gerentes, suscriptores y asesores desempeñarán un papel similar al tradicional cuando manejen valores tokenizados, pero también deberán estar más involucrados en la mecánica de la emisión y estar listos para brindar asesoramiento sobre la selección de blockchain, las posibilidades de intercambio y los inversores adecuados que ya están familiarizados con tales ofertas y se les permite participar jurisdiccionalmente. En la medida en que dichos inversores puedan participar, pero no estén tan bien informados en el espacio, los asesores también deberán dedicar tiempo a capacitar a dichos inversores antes de su participación en la oferta. Los abogados de los participantes también deberán estar al día sobre los aspectos digitales de tales ofertas, además de aportar su experiencia existente en los mercados de capitales.

Proveedores de Tecnología DLT

Los bonos tokenizados agregarán una capa adicional de tecnología a las emisiones (al tiempo que reemplazarán parte de la infraestructura existente). La selección cuidadosa de la plataforma blockchain que se utilizará será fundamental junto con la adaptación del token propuesto y el contrato inteligente subyacente vinculado a la oferta. Los emisores deberán determinar si dicha tecnología se desarrolla internamente o se subcontrata y comprender los riesgos asociados de terceros y contratos inteligentes involucrados. La utilización de dicha tecnología también tendrá que ser probada en batalla por auditores de ciberseguridad y tecnología.

Registrador, Custodios, Fideicomisarios, Depositarios y Distribuidores

Uno de los beneficios potenciales clave de tokenizar valores utilizando la tecnología blockchain es la posibilidad de eliminar diferentes capas de intermediarios entre emisores e inversores para un proceso de emisión primaria más eficiente y un servicio posterior a la emisión del valor. En un mundo ideal, los inversores podrían suscribirse directamente con el emisor, donde los registros de propiedad (y las transferencias posteriores) se gestionarían bajo el «registro de bonos» de un libro mayor digital distribuido. Sin embargo, si el «registro de bonos» puede tokenizarse (por lo tanto, prescindiendo de un registrador) necesitaría las leyes de la jurisdicción del emisor para acomodar la digitalización de cada paso del proceso de emisión de bonos y transferencia de valores. Además, en la práctica, varios intermediarios clave en la distribución primaria de bonos tradicionales pueden seguir teniendo un lugar en el espacio de bonos tokenizados.¹⁶

2.2.3. Consideraciones de una experiencia Fiscal, Contable y Legal

Las emisiones tradicionales requieren experiencia fiscal, contable y legal, pero las ofertas tokenizadas agregan una capa adicional de complejidad y la necesidad de asesoramiento especializado en ciertas jurisdicciones sobre la clasificación de dichas ofertas (asumiendo, por supuesto, que la jurisdicción relevante incluso haya contemplado / clasificado tales ofertas) y el tratamiento regulatorio asociado que puede variar notablemente entre jurisdicciones. Como tal, a pesar de que los bonos tokenizados son en esencia bonos en envoltorios digitales, la forma en que se clasifican y regulan continúa evolucionando con las jurisdicciones que adoptan enfoques divergentes que requieren una gama más amplia de asesoramiento especializado e insumos para garantizar el cumplimiento normativo y legal general.

2.2.4. Requisitos de Documentación Legal

Existe una considerable superposición y equivalencia en la documentación utilizada para los bonos tokenizados en comparación con la de las emisiones tradicionales. Fuera de una venta privada, es probable que todavía se utilice un documento de oferta / memorando de información, pero la divulgación deberá adaptarse aún más para tener en cuenta el uso de la tokenización y abordar la posición regulatoria, la naturaleza de la base de inversores objetivo y la tecnología adicional relacionada con la oferta. También habrá que tener en cuenta la comercialización y la publicidad con respecto a la oferta, lo que nuevamente dependerá del enfoque de la jurisdicción y el regulador en cuestión.

Es probable que los acuerdos de compra, suscripción y suscripción se sigan utilizando, pero se ajustarán en función de la mecánica del token y el proceso de distribución y si la suscripción debe realizarse dentro o fuera de la cadena y / o a través de intermediarios. Todavía puede ser necesario constituir bonos tokenizados por medio de una escritura de pacto, escritura de fideicomiso, contrato o mecanismo similar, dependiendo de la ley aplicable.

Si bien muchas de las mecánicas de los bonos tokenizados seguirán siendo las mismas que las de los bonos tradicionales, desde una perspectiva legal, es posible que los términos y condiciones deban incorporarse en el contrato inteligente para establecer y establecer un vínculo claro entre los tokens y el bono subyacente que representan, junto con el establecimiento de criterios de propiedad y la mecánica de mantenimiento del registro / libro mayor.

Es posible que también se deban establecer acuerdos de custodia adicionales junto con acuerdos separados celebrados con proveedores de tecnología de la tecnología blockchain y la tecnología de plataforma. Es posible que también sea necesario considerar acuerdos con intercambios.

2.2.5. Reflexiones Finales

Si bien muchos de los jugadores, gran parte de la documentación y muchos de los conceptos integrados en los bonos tokenizados serán familiares para los participantes en el espacio tradicional, muchos de los ajustes serán nuevos en este momento. Se espera que la capa adicional de tecnología y los beneficios potenciales que proporciona atraigan el interés de una gama más amplia de emisores. Se prevé que a medida que avance el tiempo y la tecnología gane un mayor efecto de red con una mayor familiaridad entre los reguladores, los participantes en el mercado y los inversores, habrá una adopción más amplia de los bonos tokenizados.

2.3. Trading Secundario

Por King & Wood Mallesons

El impacto de la DLT depende de su papel preciso y de lo que registra. A modo de ejemplo, puede desempeñar un papel en las siguientes áreas clave:

La forma en que esto afecta al comercio secundario y al modelo finalmente adoptado requiere considerar cómo se utilizan las tecnologías auxiliares y cómo se integran las reglas y parámetros aplicables. El siguiente diagrama reúne una serie de factores clave. Evidencia de control / propiedad / otros intereses Evidencia de transacciones Evidencia de otras acciones Pagos y distribuciones Aplicación DLT Grado de descentralización y automatización.

Por lo tanto, la DLT puede tener un impacto profundo o mínimo en el comercio secundario de bonos al por menor, dependiendo de cómo se adopte.

Hipotético escenario de bonos minoristas en Hong Kong

Un bono minorista puede integrar DLT de múltiples maneras, lo que lleva a la posibilidad de un escenario de negociación secundario en gran parte tradicional de «luz de innovación» o, alternativamente, un modelo de «cielo azul» altamente innovador.

Por ejemplo:

2.3.2. Cuestiones Legales y Reglamentarias Clave

Las cuestiones legales y reglamentarias que normalmente están involucradas al examinar el comercio de bonos tokenizados en el mercado secundario incluyen:

Asuntos derivados de la emisión

• Formalidades legales para el registro, a menos que (como ha sido el caso de muchas emisiones de bonos hasta la fecha) se contemple un mero registro «espejo», en cuyo caso la conciliación entre el registro DLT y el registro será una cuestión legal esencial para evitar disputas y desafíos en materia de insolvencia.

• Formalidades legales para los instrumentos al portador (que demuestren los intereses jurídicos de los inversores), en su caso.

• Reglas de oferta y comercialización. Por ejemplo, en Hong Kong, a menos que estén exentos, los bonos minoristas deben ser aprobados por la SFC en virtud de la sección 103 de la OFS. Cualquier restricción offshore también debe tenerse en cuenta, particularmente si requieren que las ventas se restrinjan durante un cierto período de tiempo (o por completo).

Asuntos que se derivan de las transferencias

• Trámites legales para la transferencia. Por ejemplo, en Hong Kong existe un régimen legal para la cesión legal de deudas y se elige en acción en virtud de la Ordenanza de Enmienda y Reforma legislativa (consolidación) (capítulo 23 de las Leyes de Hong Kong). Establece que, si se siguen los procesos pertinentes (incluida la notificación), una cesión será efectiva por ley.

• Transacciones y firmas electrónicas para garantizar que las transacciones se puedan realizar en forma digital. En Hong Kong, esto se habilita a través de la Ordenanza de Transacciones Electrónicas (Cap. 553 de las Leyes de Hong Kong), pero se aplican varias exclusiones.

• La necesidad de la firmeza de la liquidación. Esto puede lograrse mediante designaciones reglamentarias¹⁷ para la infraestructura de mercados financieros aprobada o mediante un acuerdo sobre las condiciones previas para que una transacción se considere concluida e irrevocable. Esto es importante no solo para el bono, sino también con respecto a cualquier contractivo; por ejemplo, como la firmeza de la liquidación es probabilística para muchos activos virtuales, es razonablemente común acordar previamente el número de confirmaciones requeridas antes de que la transacción sea «final» u otorgar a una de las partes la discreción para hacerlo.

• Requisitos de concesión de licencias y normas de conducta prudencial, tanto para evitar que se incluyan indebidamente en una categoría tradicional de licencias como para garantizar que exista una base jurídica para los procesos de emisión y transferencia que se contemplan. Esto va más allá de garantizar la aplicabilidad legal, por ejemplo, ¿existe un régimen claro para lo que sucede cuando algo sale mal? ¿Cómo debería la regulación abordar mejor la necesidad de integridad en los sistemas, especialmente si están descentralizados y automatizados?

A continuación, se presenta una instantánea de los principales puntos de contacto de licencias intermediarias en Hong Kong:

• Normas prudenciales aplicables a los intermediarios, incluida la forma en que incorporan y venden a los clientes, realizan evaluaciones de idoneidad y otras evaluaciones necesarias, se organizan y gestionan el riesgo desde el punto de vista de la gobernanza, y ponen en práctica los flujos de negociación y liquidación relevantes. En Hong Kong, el SFC tiene requisitos específicos para aquellos involucrados en activos basados en DLT, incluidos los proveedores de ATS («Régimen SFC VASP»).¹⁸

• Requisitos del impuesto de timbre u otras leyes que puedan requerir que determinados documentos, o copias de ellos se conserven, en papel, pergamino o vitela en lugar de en forma electrónica, o electrónicamente, pero en un formato particular. En Hong Kong, la Ordenanza sobre el impuesto de timbre (capítulo 117 de las Leyes de Hong Kong) no se aplica a los bonos.

• Ubicaciones (y diferentes jurisdicciones) del emisor, la instalación de negociación, el registro, los tenedores de bonos y las posibles consideraciones de licencias, comercialización y conflicto de leyes.

• La naturaleza, las limitaciones, las normas y la regulación de la plataforma de negociación prevista y otros intermediarios utilizados. A continuación, se exponen ejemplos de tales reglas y por qué se necesita cuidado al examinarlas como parte de la construcción de una nueva arquitectura para activos tokenizados.

• Requisitos de datos y confidencialidad. El flujo de datos es parte integral del comercio en el mercado secundario. En Hong Kong, varias disposiciones de la Ley Básica consagran los principios de protección de la privacidad y la recopilación, el uso, el procesamiento, el almacenamiento y la gestión de datos personales en Hong Kong deben cumplir con los requisitos de protección de datos aplicables. En Hong Kong, la principal legislación es la Ordenanza de Datos Personales (Privacidad) (Cap. 486) («PDPO»). Sin embargo, los intermediarios regulados pueden estar sujetos a requisitos reglamentarios adicionales. También puede haber leyes generales y deberes contractuales de confianza que necesitan una evaluación cuidadosa. El resultado clave es que los flujos de datos a nivel local y a cualquier otra jurisdicción relevante deben mapearse y abordarse cuidadosamente a través de divulgaciones apropiadas en un lenguaje sencillo y, dependiendo de las circunstancias (incluidos los consentimientos existentes y las divulgaciones vigentes), el consentimiento. Es importante destacar que incluso los seudónimos, como las claves públicas, pueden constituir «datos personales» dependiendo de todos los hechos, y los datos cifrados pueden no estar suficientemente anonimizados en contexto. Por lo tanto, es esencial un modelo de datos adecuado.

• Estándares de analítica, automatización y tecnología. Estas son un área de enfoque de rápido crecimiento para los responsables políticos y reguladores a nivel mundial. En general, la mayoría se aplica en Hong Kong a través de una combinación de preceptos legales subyacentes (como la protección de datos), normas prudenciales impuestas a las entidades reguladas (por ejemplo, sobre resiliencia tecnológica, adquisición de proveedores y comercio algorítmico) y orientación temática.

• Otros requisitos clave que deben ser mapeados y tenidos en cuenta adecuadamente, incluyendo:

o acuerdos contractuales entre las partes interesadas a cada nivel;

o restricciones al miconducto del mercado y a las ventas en corto;

o AML/CTF y los requisitos de diligencia debida relacionados con las sanciones y monitoreo continuo, incluido el uso de análisis en la cadena según sea necesario;

o fiscalidad; y

o derecho de la competencia, incluida la naturaleza y el grado de acceso de las partes interesadas a la información.¹⁹

Cuestiones derivadas del pago de la contraprestación

Esto implicará una combinación de factores ya abordados anteriormente. Por ejemplo, el nuevo régimen propuesto para ciertos proveedores de servicios de activos virtuales que está siendo examinado por la Oficina de Servicios Financieros y del Tesoro²⁰ y el actual régimen vasp de SFC deben tenerse en cuenta en Hong Kong en la medida en que se trate de activos virtuales.

Asuntos derivados del cumplimiento de ESG u otros requisitos previos temáticos

Por último, para que un instrumento tenga un cierto «sabor» en el sentido de estar estructurado de tal manera que responda a un determinado objetivo ASG u otro objetivo, deben abordarse los requisitos necesarios que se deriven de ello.

A nivel mundial, existe un cuerpo legal y regulatorio en rápido desarrollo relacionado con ESG, que va desde obligaciones de divulgación mejoradas y principios de inversión responsable hasta requisitos previos granulares, estándares de toma de decisiones, nuevos canales de productos y servicios e incentivos. En Hong Kong, esto incluye varias obligaciones emergentes, expectativas y orientaciones emitidas por HKEx y el SFC, entre otros. Las normas ESG a nivel de inversor (por ejemplo, los mandatos de inversión verde) también influyen en gran medida en la evolución del mercado y pueden impulsar las estructuras jurídicas y las obligaciones contractuales.

De esto se derivan varias consecuencias: por ejemplo, para un bono verde tokenizado, será importante articular qué significa «verde» y cómo se evalúa, y para que esta sea una evaluación «viva» (damiática y continua) durante la vida del bono, con las actualizaciones necesarias tenidas en cuenta en los flujos de trabajo y la documentación. La integración de la tecnología dentro de este proceso (por ejemplo, aprovechar IoT) puede ser extremadamente útil, pero requiere cuidado. La diligencia adecuada, la divulgación, los sistemas y la integridad de los datos, la supervisión y la revisión continua son esenciales.

Sección 3: Fortalecimiento de los cimientos

3.1. Necesidad de Transparencia

Por El Proyecto de Divulgación del Carbón

3.1.1. La necesidad de transparencia y divulgación en todas las clases de activos y carteras

Como se señaló en 1.1., los últimos años han sido testigos de una fuerte demanda mundial de finanzas sostenibles con una deuda sostenible que se espera que supere los USD1 billones en 2021.²¹ Las finanzas verdes son un subsector del mercado más amplio de Finanzas Sostenibles. Su objetivo es acelerar la adopción de soluciones de desarrollo sostenible, específicamente en la esfera climática y ambiental. Sin embargo, el aumento de la financiación sostenible y ecológica no ha ido acompañado de una disminución de las emisiones mundiales. Por el contrario, ahora se espera que el mundo vea nuevos récords en emisiones de gases de efecto invernadero, lo que plantea preocupaciones sobre el alcance del impacto que las finanzas verdes están teniendo en el cumplimiento de los objetivos del Acuerdo de París de diciembre de 2015 (COP21).²²

No basta con garantizar que las oportunidades de financiación verde cumplan los objetivos de resiliencia climática, minimizando los impactos negativos en el medio ambiente y aprovechando las soluciones basadas en la naturaleza para abordar la actual crisis climática. Es igualmente importante que la ampliación de las finanzas verdes corresponda a reducciones genuinas en las actividades de financiación que exacerban el cambio climático y la destrucción del medio ambiente.

Un cambio transformador en nuestro comportamiento financiero requiere un monitoreo sólido de las estrategias generales de inversión y préstamos verdes frente a marrones de las instituciones financieras. También requiere una mayor transparencia y divulgación entre las clases de activos y carteras. Más importante aún, esta divulgación debería tener como objetivo desarrollar nuestra comprensión a largo plazo de los rendimientos ajustados al riesgo de la transición baja en carbono y el desarrollo sostenible.

3.1.2. Grupo de Trabajo sobre Divulgación Financiera Relacionada con el Clima y Acción Política

La presentación de informes conduce a la conciencia y la acción. En un documento de trabajo reciente, Banque De France observa que los inversores que estaban sujetos a requisitos de divulgación obligatoria redujeron las inversiones en empresas de energía fósil en un 40% en comparación con otros inversores en su estudio del grupo de control.²³

La mayoría de los datos climáticos relacionados con las finanzas reportados hoy son voluntarios. Las empresas que informan lo hacen por una combinación de razones, como prepararse para la presentación de informes obligatorios en todas las jurisdicciones, responder a la presión de las partes interesadas o desarrollar estrategias comerciales transformadoras a largo plazo. Dos tercios de las más de 3000 empresas en Asia Pacífico que responden a la plataforma de divulgación alineada con TCFD de CDP ya han identificado riesgos climáticos, físicos y de transición, que tienen el potencial de tener un impacto sustancial en sus negocios.²⁴

Sin embargo, debido a la naturaleza voluntaria de la presentación de informes, las instituciones financieras y los responsables de la formulación de políticas se han preocupado con razón por la calidad de los datos divulgados. La toma de decisiones financieras se basa especialmente en datos que son responsables y verificables. Por lo tanto, es esencial que el aumento de los datos relacionados con el clima se combine con un compromiso de los responsables políticos con los sistemas de aplicación, como la presentación obligatoria de informes.

Representantes de los mercados de capitales, los responsables políticos y los reguladores se han unido para apoyar las recomendaciones del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD) y han tomado medidas para mejorar la comprensión de los riesgos y oportunidades financieras en relación con la resiliencia climática y la descarbonización. En diciembre de 2020, el Grupo Directivo Interinstitucional en Hong Kong anunció formalmente su intención de hacer divulgación alineada con TCFDa a los sectores relevantes a más tardar en 2025.²⁵ La Bolsa de Valores de Singapur también ha proporcionado orientación sobre cómo las empresas deben crear un camino creíble hacia la descarbonización e informar sobre sus acciones.²⁶ Los supervisores también se están interesando en las divulgaciones alineadas con TCFD. El NGFS, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo se refieren al marco del Grupo de Trabajo en sus publicaciones relacionadas con el clima.²⁷

En previsión de los próximos cambios regulatorios y requisitos de política, como las pruebas de estrés climático del sistema bancario, el sector financiero también ha comenzado a divulgar datos sobre cuestiones relacionadas con el clima. Sin embargo, esto ha sido en gran medida en relación con sus operaciones directas: en 2020, 332 instituciones financieras a nivel mundial divulgaron datos relacionados con los requisitos alineados con TCFD voluntariamente a través de la plataforma de CDP;²⁸ solo el 25% de ellas pudieron informar sobre sus emisiones financiadas en 2020,²⁹ que fueron en promedio 700 veces más grandes que las emisiones operativas, lo que subraya la importancia de monitorear y rastrear las emisiones en las carteras de inversión y préstamo.³⁰

Hoy en día, más de 1800 empresas en todo el mundo se han comprometido con las vías de descarbonización en línea con el Acuerdo de París.³¹ Comprender cómo se integran estos objetivos establecidos por las empresas dentro de la debida diligencia del sector financiero será fundamental. Por ejemplo, ¿cómo pueden las instituciones financieras comparar los objetivos de descarbonización dentro de los sectores? ¿Comprometerse con la descarbonización y demostrar resiliencia climática conducirá a un mejor acceso al capital o a un mejor desempeño de la equidad? Responder a estas preguntas requerirá mecanismos contables que interpreten mejor los objetivos climáticos y ambientales dentro de los términos financieros y permitan el análisis del desempeño año tras año.

3.1.3. Reflexiones Finales

Desde el desarrollo del marco TCFD, ha habido un tremendo impulso para incorporar los informes sobre la divulgación del clima por parte de las empresas. Esta presentación de informes debe traducirse ahora en medidas financieras concretas. Exigir la divulgación y la presentación de informes garantizará que existan los mecanismos correctos de seguimiento y verificación para monitorear el desempeño financiero consciente del clima. Más importante aún, informará cómo las carteras financieras están desarrollando su pensamiento sobre las oportunidades bajas en carbono y las soluciones basadas en la naturaleza, al tiempo que eliminan el riesgo de las carteras existentes de las incertidumbres climáticas y ambientales. Con un crecimiento esperado del 55%, se espera que 2021 sea otro año estelar para las finanzas verdes y sostenibles.³² Nuestro entusiasmo por las finanzas verdes debe garantizar que sigamos centrados en nuestros objetivos clave: la resiliencia climática y la descarbonización. El mundo necesita financiación verde, pero actualmente todavía está en proceso de volverse completamente verde. Más sobre esto y los posibles enfoques impulsados por la tecnología en las contribuciones a continuación.

3.2. Mitigación del Lavado Verde

3.2.1. Lavado Verde

Garantizar que el sector privado fluya hacia el apoyo a la transición hacia la ecologización de la actividad económica es uno de los objetivos de política de alto nivel del Acuerdo de París.³³ Con este fin, el rápido crecimiento del mercado de bonos verdes es indicativo de un enorme progreso.³⁴

Y, sin embargo, existe un acuerdo generalizado de que se necesita hacer más, y más que simplemente aumentar las cantidades de financiamiento para los proyectos actualmente etiquetados como verdes. El problema principal es que tener una etiqueta verde adjunta a un instrumento financiero no implica necesariamente que se esté produciendo una reducción en las emisiones de carbono que sea material en relación con los objetivos del acuerdo de París.

El término «lavado verde», al evocar los ecos del término mucho más antiguo «whitewashing», con su sentido de encubrimiento activo de las actividades,³⁵ es fuertemente sugestivo de malversación. El término se considera mejor de manera más amplia, sin implicar necesariamente un comportamiento fraudulento en el sentido legal.³⁶ El lavado verde puede ser un simple resultado de la insuficiencia de las etiquetas verdes, los procesos para validar esas etiquetas, así como la insuficiencia de los datos disponibles.

Incluso si los ingresos de los bonos fluyen hacia proyectos verdes, los emisores pueden participar activamente en actividades intensivas en carbono en otros lugares. Además, la amplia variación en los estándares de bonos verdes significa que las empresas emisoras de bonos verdes pueden considerarse verdes por diferentes razones. Por lo tanto, no es de extrañar que Ehlers et al (2020)³⁷ muestren que las etiquetas de bonos verdes bajo el sistema actual no necesariamente indican una reducción material en las emisiones de carbono a nivel de empresa (ver página siguiente).

Esta contribución argumentará que tres bloques de construcción son particularmente críticos para mitigar el riesgo de lavado verde a medida que el financiamiento climático avanza a la siguiente etapa de su desarrollo:

1. En primer lugar, el desarrollo de taxonomías que permitan a los inversores identificar activos y actividades que tengan la perspectiva de lograr avances materiales hacia objetivos verdes de alto nivel.

2. En segundo lugar, el desarrollo de métodos de certificación y verificación que garanticen que el etiquetado de las entidades y actividades ecológicas dentro de las taxonomías sea fiable.

3. Y, en tercer lugar, la mejora de la disponibilidad y divulgación de datos también será fundamental.

3.2.2. La importancia de mejorar las Taxonomías

Las taxonomías mejoradas desempeñarán un papel fundamental para minimizar el riesgo de lavado verde. Las siguientes son características de tales taxonomías.³⁸

Basado en resultados mediante indicadores clave de rendimiento (KPI)

La mayoría de las taxonomías actuales se basan principalmente en insumos y asumen que una tecnología dada producirá beneficios. Una taxonomía debe basarse en resultados mensurables que proporcionen claridad a los inversores sobre los beneficios no financieros transmitidos por un activo, actividad o entidad. Los KPI deben ser tecnológicamente neutros, es decir, las tecnologías nuevas y alternativas pueden certificarse en función de los mismos KPI (por ejemplo, las emisiones de carbono).

Alineación con los objetivos de política de alto nivel

Una taxonomía de finanzas verdes que no esté alineada con los objetivos de política de alto nivel³⁹ someterá las actividades, activos o entidades etiquetados a un riesgo de transición, a medida que los responsables de la formulación de políticas tomen conciencia de las insuficiencias de la taxonomía. Cuando los objetivos políticos se extiendan a un futuro lejano, deben utilizarse objetivos intermedios realistas y mensurables que proporcionen claridad sobre cómo se puede medir el objetivo. Debe utilizarse un enfoque basado en la ciencia para traducir los objetivos políticos en objetivos concretos.

Un objetivo, una taxonomía

Para que las taxonomías proporcionen la señal más clara y minimicen el lavado verde, debe haber un vínculo directo con el objetivo subyacente. La agregación de varios objetivos reduce naturalmente el valor de la información de la señal.⁴⁰ La agregación de objetivos facilita el lavado verde en el sentido de que el bajo rendimiento en un área puede ser infraponderado o cubierto por un mejor rendimiento en otras áreas.⁴¹

Incorporación de información basada en entidades siempre que sea posible

Es importante que las taxonomías afecten a los incentivos a nivel de la entidad, en el que se toman la mayoría de las decisiones de inversión. Para lograr los objetivos climáticos de París, debería haber una fuerte reducción de las emisiones por parte de las empresas.⁴² Sin embargo, la mayoría de las taxonomías hasta la fecha se han centrado en el etiquetado de actividades ecológicas, lo que corre el riesgo de fomentar el lavado verde, ya que los proyectos que prometen reducciones de carbono podrían compensarse con aumentos de carbono de la misma empresa en otros lugares.

Cobertura de emisores con mal desempeño ambiental

Una característica importante del desempeño ecológico de los emisores es su distribución a menudo muy sesgada. Por ejemplo, el 1% de las empresas con la mayor intensidad de carbono producen cerca del 40% de las emisiones globales de carbono. Las mejoras de las empresas con bajo desempeño ambiental son esenciales para alcanzar los objetivos climáticos a nivel mundial. Una taxonomía dirigida únicamente a empresas con un muy buen desempeño ambiental (por ejemplo, empresas «verdes») no puede esperar capturar aquellas empresas cuyo cambio en el desempeño es esencial para lograr objetivos de política de alto nivel.

Granularidad

Muchos resultados de la taxonomía son binarios en la actualidad (por ejemplo, «verde» vs. «no verde»), lo que no solo limita en gran medida el rango de posibles estrategias de inversión, sino que fomenta el tipo de lavado verde mediante el cual la entidad hace lo mínimo posible para obtener la calificación verde binaria. Si bien hay costos al informar los resultados de una granularidad más fina, cuantos menores sean los límites, mayor será el riesgo de lavado verde y efectos de acantilado.

Umbrales flexibles que pueden adaptarse dinámicamente a las circunstancias del país.

Una taxonomía basada en resultados puede adaptarse con relativa facilidad a diferentes circunstancias. Por ejemplo, los umbrales pueden reducirse si las empresas no tienen acceso a la tecnología necesaria para lograr un mejor rendimiento ecológico. Del mismo modo, a medida que los objetivos de política de alto nivel evolucionan o se hacen necesarias mejoras más rápidas con el tiempo, los umbrales pueden ajustarse.

3.2.3. La importancia de los métodos mejorados de certificación y verificación

Para que los inversores en instrumentos financieros verdes miren más allá del potencial de lavado verde, necesitan confianza en su capacidad para verificar que los beneficios ambientales prometidos se cumplen, de hecho,⁴³ Para estar seguros, los inversores bien informados pueden realizar la debida diligencia y evaluar los beneficios ambientales esperados de los proyectos subyacentes. Pero no todos los inversores tienen estas capacidades y recursos, particularmente a nivel minorista.

En la práctica, existen empresas especializadas para certificar los beneficios ecológicos de un activo, que operan bajo procesos institucionales definidos y, posiblemente, regulación. Pero los procesos también deben incluir la verificación de la certificación, que puede ser eficiente y de bajo costo, si las taxonomías verdes discutidas anteriormente están diseñadas para basarse en indicadores clave de rendimiento (KPI) simples y ya divulgados. Los procesos de aprobación oficial para los proveedores de calificación, similares a la verificación propuesta por terceros de las etiquetas verdes en la Unión Europea, podrían proporcionar a las etiquetas certificadas una credibilidad adicional.

Quién paga por la etiqueta verde es una consideración importante que también recibirá cada vez más atención a medida que la industria se desarrolle. Al igual que con las calificaciones crediticias convencionales, con una serie de etiquetas verdes actuales, las empresas que reciben una calificación verde a menudo pagan por la calificación ellos mismos. Pero las empresas intensivas en carbono, cuya inclusión es vital para lograr objetivos climáticos de mayor nivel, pueden no estar dispuestas a hacerlo. Como alternativa, las etiquetas basadas en las emisiones de carbono firmes podrían ser proporcionadas por terceros que recopilan, tabulan y verifican los datos de emisiones de carbono a los inversores a un costo potencialmente muy bajo.

En el mercado de bonos verdes, un aspecto de la verificación que está ganando cada vez más atención es la provisión de «informes de impacto». Si bien el uso de informes de ingresos es más común, los informes de impacto que cuantifican el clima o el beneficio ambiental de un proyecto también se encuentran con mayor frecuencia. Los principales gestores de inversiones también se comprometen cada vez más con los emisores para proporcionar dichos informes.⁴⁴ Con taxonomías mejoradas que incorporan KPI basados en resultados, es probable que los informes de impacto sean un requisito complementario clave en el futuro, con información importante disponible al menos con una frecuencia anual o superior.⁴⁵

3.2.4. La importancia de mejorar la recopilación de datos

Muchos esperan que el futuro se caracterice por una disponibilidad mucho mayor de datos; algunos incluso postulan una «era de transparencia radical».⁴⁶ Esto permitirá taxonomías más granulares y una alineación más fácil a través del principio de taxonomía de un objetivo / uno descrito anteriormente. A medida que mejoren las divulgaciones y los KPI adecuados estén más ampliamente disponibles en todos los países y empresas, se ampliará la gama de resultados medibles y, por lo tanto, los objetivos ambientales que pueden ser cubiertos por las taxonomías verdes. Por un lado, las métricas a nivel de empresa se volverán más comunes. Por otro lado, una mayor disponibilidad de datos facilitará la escala de umbrales y parámetros para dar cabida a las pequeñas y medianas empresas (PYME) o a los emisores de mercados emergentes (EME). También facilitará la garantía de la interoperabilidad de las taxonomías nacionales, facilitando la comparabilidad entre empresas y mercados.

Las emisiones de GEI se miden mejor en el ámbito de aplicación más alto disponible (actualmente alcance 3) y abarcan todos los gases de efecto invernadero pertinentes emitidos, que pueden convertirse en equivalentes de CO2 a través de tablas de conversión fácilmente disponibles.⁴⁷ Las emisiones de alcance 3 abarcan las emisiones indirectas de los insumos de producción, así como las emisiones de la distribución y el uso de los productos. Esto mitiga la llamada exportación de emisiones, otra forma de lavado verde, mediante la cual las actividades intensivas en emisiones se subcontratan para que las emisiones causadas por la empresa parezcan bajas.

Por ejemplo, la mejora de los datos y la divulgación de información sobre los resultados de las emisiones de carbono permitirán a los inversores diferenciar a todas las empresas por dichos resultados. Los avances tecnológicos en la medición de las emisiones de carbono aumentarán aún más la precisión y reducirán los costos de recopilación de datos. El monitoreo en tiempo real de etiquetas de este tipo basado en datos fácilmente disponibles complementará las etiquetas verdes actuales basadas en proyectos y proporcionará a los inversores, reguladores y formuladores de políticas información cada vez más importante a nivel de empresa. Un número creciente de terceros ya verifican, difunden y utilizan esos datos, y desde hace mucho tiempo se han emprendido importantes esfuerzos del sector privado para mejorar la divulgación de información de las empresas.⁴⁸ Es probable que la presentación obligatoria de informes basada en normas y auditorías jurídicas mejore aún más la calidad y la coherencia de los datos.

Los objetivos a más largo plazo para la reducción de las emisiones de carbono pueden desglosarse en objetivos anuales, como lo hace la UE (reducción de GEI del 5 % anual).⁴⁹ Las divulgaciones futuras pueden incluir las emisiones futuras esperadas, lo que sería un KPI muy útil para las taxonomías de transición.

3.2.5. Reflexiones Finales

Las taxonomías mejoradas son cruciales para mitigar el riesgo de lavado verde. Al mismo tiempo, también será fundamental mejorar los procesos de certificación y verificación, ayudados en gran medida por una mayor disponibilidad y divulgación de datos. Se espera que el progreso en estas dimensiones se incorpore a esfuerzos como los del prototipo Project Genesis para proporcionar medidas transparentes y en tiempo real del impacto de los bonos verdes tokenizados para los inversores minoristas.

3.3. Desafíos de la auditoría ecológica

Por PwC

Si bien los activos verdes se han vuelto más populares en la última década, proporcionar seguridad sobre dichos activos no se ha vuelto más fácil por las siguientes razones:

Falta de definición universal de Verde

Para afirmar si un bono es verde o no, necesitamos puntos de referencia o criterios para evaluar el producto. Existen varios marcos internacionales y locales que proporcionan orientación para que los emisores desarrollen su «marco verde» interno para fines de selección, monitoreo y presentación de informes de inversiones / proyectos. Green Bond Principles (GBP), Climate Bonds Standard (CBS), China Green Bond Endorsed Projects Catalogue (China Catalogue) y European Union Taxonomy on Sustainable Finance (EU Taxonomy) son ejemplos de tales marcos. Sin embargo, difieren en términos de nivel de granularidad y criterios técnicos empleados.

• Nivel de granularidad: La GBP proporciona solo amplias categorías de activos y proyectos elegibles que calificarían como verdes. Esto depende en gran medida del juicio profesional de un profesional y de la interpretación⁵⁰ de las directrices para determinar si los activos o proyectos son realmente ecológicos. El CBS proporciona criterios científicos específicos. Por ejemplo, las instalaciones de generación de electricidad solar se clasifican como «energía renovable» en el GBP.⁵¹ Sin embargo, estas instalaciones no serían elegibles bajo el CBS a menos que un mínimo del 85% de la electricidad sea generada por recursos de energía solar.⁵²

• Especificidad de los criterios técnicos: El Catálogo de China y la Taxonomía de la UE comparten un nivel similar de granularidad. Sin embargo, difieren en ciertos detalles de los criterios técnicos. Por ejemplo, los «edificios que conducen a una reducción significativa de las emisiones» son elegibles bajo el Catálogo de China como «edificios sostenibles».⁵³ Sin embargo, estos edificios están excluidos por la Taxonomía de la UE si «se adhieren a activos intensivos en carbono» (por ejemplo, «edificios que se utilizan para el almacenamiento de combustibles fósiles»).⁵⁴

Falta de datos de alta calidad

Como se señala en el punto 3.1. y 3.2. la disponibilidad de datos climáticos de alta calidad, como los datos relacionados con las emisiones, es un desafío importante. Las cuestiones clave incluyen accesibilidad, relevancia, precisión y confiabilidad, puntualidad y comparabilidad. Los diferentes tipos de datos variarían en grados de calidad entre estas dimensiones. Sin datos de alta calidad, la credibilidad de cualquier informe de garantía puede verse afectada negativamente. Por ejemplo:

• Para verificar si un edificio en construcción es realmente verde, uno tendría que evaluar si los materiales utilizados realmente cumplen con los estándares ecológicos aplicables. Actualmente, los profesionales de aseguramiento pueden tener que obtener facturas de la empresa de construcción para obtener información sobre los proveedores y los materiales que se utilizan. El alcance de los detalles en las facturas, la disponibilidad/fiabilidad de la información sobre el proveedor y la integridad de dicha información pueden no ser suficientes para una evaluación ecológica válida.

• Ciertos tipos de datos no son fácilmente accesibles o no se pueden recopilar en tiempo real, dependiendo de cómo se configure la infraestructura. Por ejemplo, para recopilar datos sobre el consumo de electricidad, combustible y agua, es posible que deba recopilar las facturas de las empresas de servicios públicos y extraer los datos manualmente para su posterior análisis.

Si bien hay proveedores de productos de datos en la industria, un estudio realizado por la Organización Internacional de Empresas de Valores (IOSCO)55 encontró una falta de transparencia y consistencia en las metodologías que sustentan el desarrollo de los productos de datos. Además de eso, la falta de normas comunes de contabilidad y presentación de informes en torno a ESG (Medio Ambiente, Social y Gobernanza, de los cuales «verde» está relacionado con la «E») también ha contribuido a problemas con la calidad de los datos.

Falta de normas comunes de presentación de informes

Como se discutió en los artículos anteriores, la falta de estándares comunes de sostenibilidad o informes ecológicos también crea desafíos en cuanto a la transparencia, comparabilidad y confiabilidad de los datos / información de las empresas o proyectos de inversión subyacentes.

Garantía limitada como resultado de lo anterior

Existen marcos de garantía establecidos que proporcionan enfoques y metodologías generales de revisión de auditores que se pueden aplicar a diferentes temas. La auditoría ecológica se adapta fácilmente a estos marcos. Sin embargo, el desafío clave, como se discutió anteriormente, es que los criterios para medir o evaluar «verde» pueden no ser lo suficientemente específicos como para permitir que una evaluación se realice de manera consistente en el contexto del juicio profesional. Sin el marco de referencia proporcionado por criterios adecuados, cualquier conclusión está abierta a interpretaciones individuales y malentendidos.

El resultado de todas estas cuestiones es que actualmente la mayoría de los informes de garantía emitidos con el propósito de la certificación de bonos verdes o climáticos solo proporcionan una garantía limitada. Es decir, los profesionales concluyen que «nada ha llegado a [su] atención» que les haga creer que un bono verde no debe emitirse, en todos los aspectos materiales, de acuerdo con el marco o principios relevantes. Este nivel de garantía es más bajo que si se emite un informe de garantía razonable en virtud del cual los profesionales afirman positivamente que el bono verde está claro para su emisión.

Para la auditoría ecológica, la participación de expertos de la industria y / o la dependencia de otros profesionales es muy probable y esperada dada la amplia gama de activos o proyectos subyacentes. La integración adecuada del trabajo realizado por estos expertos y profesionales y el control de calidad son elementos cruciales para la fiabilidad de las conclusiones de la auditoría / revisión.

3.3.2. Mundo Virtual vs. el Físico

Si bien no es probable que la tokenización de bonos verdes sea la solución a los desafíos anteriores o al lavado verde, sí proporciona una plataforma mucho más eficiente para realizar transacciones con estos instrumentos. La plataforma está construida sobre la base de la tecnología blockchain. Los acuerdos se pueden hacer a través de billeteras digitales. Las reglas de transacción y los términos de los bonos se pueden automatizar y ejecutar a través de contratos inteligentes. Todo se puede hacer virtualmente, pero no debemos olvidar que los activos verdes / proyectos financiados por los bonos permanecen en el mundo físico.

Las conexiones entre el mundo virtual y el mundo real asociados con este tipo de estructura incluyen el vínculo entre los tokens y los activos subyacentes que establece la propiedad de los inversores de los activos subyacentes y la alimentación de datos externos (por ejemplo, datos de referencia «verdes» que pueden no estar en forma digital en su estado original) en la cadena de bloques. Las conciliaciones entre los registros en la cadena y los «fuera de la cadena» (por ejemplo, la reconciliación entre los registros de custodia de los activos subyacentes y el inventario digital de tokens) asegurarán que ambos mundos estén sincronizados. Pero cuando los datos externos a la cadena (por ejemplo, los datos de referencia «verdes») no están fácilmente disponibles o no son confiables, incluso la plataforma más perfectamente diseñada no producirá la información más precisa y confiable para los inversores. Esto nos lleva de nuevo a la pregunta inicial: ¿son estos bonos realmente verdes?

3.3.3. Próximos Desarrollos

Los desafíos que discutimos son bien reconocidos y reconocidos por los responsables de la formulación de políticas, los actores del mercado y algunos inversores. Estamos viendo esfuerzos concertados para impulsar la convergencia de varios marcos y taxonomías verdes. También se están elaborando nuevos marcos reglamentarios y de supervisión, así como normas de contabilidad y divulgación. Esperamos que los avances en la tecnología también desempeñen un papel clave en la mejora de la eficacia y la eficiencia de las auditorías / revisiones ecológicas.

Esfuerzo concertado para alinear marcos y taxonomías

La Plataforma Internacional sobre Finanzas Sostenibles (la «IPSF») fue lanzada en octubre de 2019 por la UE, China y otros 6 territorios. Actualmente la UE y otros 17 territorios son miembros. Ofrece un foro multilateral donde los responsables de la formulación de políticas pueden intercambiar y difundir información para promover las mejores prácticas, comparar diferentes iniciativas e identificar obstáculos y oportunidades para las finanzas sostenibles, respetando al mismo tiempo los contextos nacionales y regionales.56 El Grupo de Trabajo sobre Taxonomías de la IPSF, codirigido por China y la UE, está desarrollando la Taxonomía Common Ground, que proporcionará un conjunto más unificado de criterios globales para definir lo que entendemos por «verde».

Nuevas normas de contabilidad y divulgación

En abril de 2021, la Fundación NIIF emitió un Borrador de Exposición que describe las enmiendas específicas propuestas a su Constitución para acomodar a una Junta de Normas Internacionales de Sostenibilidad (ISSB) para establecer los estándares de sostenibilidad IFRS. Se espera que el ISSB desarrolle un conjunto común de estándares globales de sostenibilidad para ayudar a satisfacer las necesidades de los inversores y establecer una línea de base sólida para que las jurisdicciones consideren al establecer o implementar sus requisitos de divulgación relacionados con la sostenibilidad. Se espera que las normas se basen en el marco existente del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima («TCFD») y el trabajo de los creadores de normas de sostenibilidad. Esto impulsará la consistencia y la comparabilidad de los informes corporativos, lo que a su vez proporcionará una base más sólida para datos relacionados con ESG de alta calidad.

Tecnología y blockchain como parte de la solución

Los datos y la tecnología serán clave para llevar la calidad de las auditorías ecológicas al siguiente nivel. Si los datos se pueden estandarizar y hacer más fácilmente accesibles, tecnologías como blockchain, internet de las cosas e inteligencia artificial pueden aplicarse para capturar, procesar, analizar y validar datos en tiempo real y de manera más eficiente.

El prototipo del Proyecto Génesis está diseñado para hacer precisamente eso: capturar datos (es decir, electricidad generada por una granja solar) utilizando medidores inteligentes en la fuente final y utilizando la tecnología blockchain para preservar la integridad de los datos a lo largo del ciclo de vida de la transacción. Conceptualmente, los términos clave de los bonos verdes (incluidos los términos financieros y de liquidación; los indicadores de rendimiento verde; los derechos de los titulares de tokens, etc.) también podrían programarse en contratos inteligentes que se codifican en la cadena de bloques. Los cambios en los términos de los bonos (por ejemplo, cambios en la tasa de cupón de bonos) basados en los indicadores de rendimiento verde podrían activarse automáticamente cuando se superen los umbrales. La intervención manual limitada a lo largo del ciclo de vida de la transacción permitiría a los auditores aplicar un enfoque más digital para realizar la validación y las pruebas. La auditoría se centraría en el diseño de la infraestructura y en cualquier posible interceptación manual o «apretones de manos» entre los mundos virtual y físico, como los contratos inteligentes.

Desde el punto de vista tecnológico, existen diferentes enfoques para determinar la propiedad de los tokens y la ocurrencia y precisión de las transacciones en este tipo de plataforma tokenizada. Las prácticas comunes incluyen probar los controles sobre el diseño y desarrollo de la cadena de bloques, los controles de gestión de cambios, la revisión de los códigos fuente de los contratos inteligentes para garantizar que las reglas comerciales y los términos de los bonos estén integrados en la plataforma de manera adecuada, interrogar el 100% de los datos transaccionales y simular ciertas funciones codificadas en la cadena. Pero más allá de esto, ¿pueden los profesionales hacer un esfuerzo adicional para proporcionar seguridad adicional a las diferentes partes interesadas? La gobernanza y los controles sobre el emisor, el riesgo de seguridad cibernética, el riesgo de cumplimiento normativo (por ejemplo, los procedimientos KYC (Conozca a su cliente) y AML (Antilavado de dinero), el riesgo de liquidez de los activos subyacentes y la custodia segura de los activos reales son áreas relevantes para la evaluación. Además, sujeto a aclaraciones adicionales sobre las pautas de independencia de la profesión, los auditores pueden incluso operar un nodo blockchain y tener la opción de acceder a los datos necesarios en tiempo real.

Requisitos para las revisiones externas

Actualmente, las revisiones externas para evaluar el cumplimiento de los marcos o programas relevantes de emisión de bonos verdes / climáticos / vinculados a la sostenibilidad en la pre-emisión, post-emisión o informes en curso generalmente no son obligatorias (excepto los Bonos Climáticos emitidos bajo el Estándar de Bonos Climáticos57 y los Bonos Vinculados a la Sostenibilidad emitidos bajo los Principios de Bonos Vinculados a la Sostenibilidad)58, pero son muy recomendables. La garantía de terceros proporcionará a los inversores la confianza de que los ingresos de los bonos se gestionan adecuadamente y se dirigen a los proyectos y/o activos previstos de conformidad con los marcos y normas pertinentes. Sin embargo, el costo de participar en tales revisiones externas no debe disuadir la emisión de este tipo de instrumento. Los planes de incentivos, como el Green and Sustainable Finance Grant Scheme59 lanzado por el Gobierno de la RAE de Hong Kong para subsidiar el costo de emitir bonos verdes y sostenibles, ciertamente ayudan a equilibrar los costos de emisión y alientan a los emisores a buscar revisiones independientes.

Control de calidad

Los profesionales de aseguramiento están en la profesión de «confianza». La calidad es la base para generar confianza. Las partes interesadas están buscando algo que sea más que un ejercicio de «marcar la casilla» para proporcionarles la confianza de que el bono es verdaderamente verde. Más allá de atestiguar que las inversiones subyacentes son «verdes», ¿hay otros aspectos que los profesionales deben desafiar para mitigar suficientemente el riesgo de lavado verde? La solidez de la evaluación de riesgos de un profesional y las respuestas a los riesgos identificados (incluido el fraude) es clave. Directrices estandarizadas de prácticas de la industria (por ejemplo, requisitos de planificación y evaluación de riesgos; procedimientos de prueba recomendados; mejores prácticas sugeridas) para profesionales que se basan en la base de los marcos de garantía existentes y los marcos relacionados con ESG, las normas de contabilidad y divulgación son muy necesarias.

3.3.5. Reflexiones Finales

El crecimiento acelerado de la demanda de soluciones o productos ecológicos también ha contribuido a la expansión en la industria de consultoría y aseguramiento ESG. Sin embargo, es necesario colmar las lagunas señaladas en esta sección para que los auditores puedan ofrecer una garantía más que limitada. Existe la necesidad de desarrollar marcos en torno a los controles de calidad que se apliquen a diferentes tipos de jugadores de manera consistente en el mercado. Además, la tecnología será parte del viaje y la solución, a medida que la siguiente sección profundice.

Sección 4: Objetivo a la Vista

4.1. Blockchain como Infraestructura Base

Por AllInfra

4.1.1. Necesidad de Transparencia, Granularidad y Verificabilidad

Con la evolución de las finanzas verdes y un enfoque de los gobiernos, corporaciones, instituciones e individuos en el riesgo ambiental, estamos viendo un aumento significativo en el volumen de productos financieros ambientales y financiamiento vinculado a la sostenibilidad / verde (en conjunto, «Productos de Finanzas Verdes») que llegan al mercado, desde certificados de energía renovable hasta reducciones voluntarias y de cumplimiento de emisiones, resultados de mitigación, bonos verdes, préstamos vinculados a la sostenibilidad y otros productos derivados.

Como la Sección 3 profundizó, estos productos, tanto desde una perspectiva de creación como de uso, solo son relevantes y significativos si los datos subyacentes que respaldan dichos Productos de Finanzas Verdes son medibles, verificables y, en última instancia, pueden ser invocados por un tercero.

A medida que el enfoque global de políticas y regulaciones sobre el cambio climático continúa aumentando, existe una creciente demanda, tanto del sector público como del privado, de transparencia, granularidad y verificabilidad de los datos que subyacen y respaldan los Productos de Finanzas Verdes. La tecnología Blockchain ofrece una herramienta eficiente y efectiva en el monitoreo y uso de los datos subyacentes que definen estos productos.

4.1.2. Tecnología Blockchain en la Creación y Monitoreo de Productos

Al comprar un crédito de carbono, un certificado de energía renovable o, de hecho, cualquier otro producto financiero ambiental, el comprador debe estar seguro de la procedencia del producto: que los datos se han recopilado de manera verificable, se pueden rastrear hasta el activo relevante y no se han utilizado como base para reclamos en relación con múltiples productos. En un modelo tradicional, esto es posible con controles manuales físicos por parte de partes independientes, inspecciones periódicas y otros procesos de verificación. Estos procesos generalmente vienen con plazos largos e impredecibles, costos significativos, potencial de error humano y los conjuntos de datos no digitalizados resultantes no se referencian fácilmente con el tiempo, ni encajan perfectamente en futuros regímenes de contabilidad, calificaciones y presentación de informes de carbono.

Existen soluciones que aprovechan los sistemas tradicionales para la creación de productos de finanzas verdes, pero que se ven materialmente mejorados por las nuevas tecnologías. Un sistema basado en blockchain en capas en la medición, notificación y verificación (MRV) de la huella de carbono de un activo está demostrando acelerar y reducir materialmente el costo de la recopilación de datos, reducir el volumen de trabajo manual y los errores, reducir los plazos de MRV de meses a la inmediatez y, en última instancia, conducir a un producto con una procedencia superior que puede emitirse de manera acelerada y comercializarse con datos subyacentes que son más transparentes y oportunos.

Del mismo modo, en el monitoreo del cumplimiento de los bonos verdes / de sostenibilidad, existen soluciones tecnológicas que brindan a los propietarios de activos, prestamistas, agencias de calificación, aseguradoras y otras partes interesadas información verificable a nivel de activos en tiempo real sobre el rendimiento de los activos subyacentes. En los prototipos del Proyecto Génesis descritos en los informes hermanos (Proyecto Génesis – Informe 3 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por Digital Asset y GFT» y Proyecto Génesis – Informe 2 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por el Consorcio Liberty») al presente informe, AllInfra implementó un sistema basado en blockchain para proporcionar una fuente de datos verificable y auditable a los prestamistas en tiempo real o de forma periódica. Como también se observa en la sección 3.3. Dicho marco digitalizado puede soportar numerosas actividades relacionadas con las finanzas al mismo tiempo (por ejemplo, para informes, contabilidad, calificaciones, etc.) a una fracción del costo y el tiempo y debería permitir mejores términos de financiamiento en general.

Críticamente, un proceso de MRV digitalizado combinado con un instrumento digital, ya sea un crédito de carbono, un certificado de energía renovable, un bono verde o de otro tipo, da como resultado un producto que se obtiene fácilmente, está permanentemente vinculado a sus datos de origen y en el tiempo, puede crearse, comercializarse y retirarse con pocos costos de fricción e intermediarios, beneficiando así a todas las partes interesadas en el espacio del producto financiero ambiental (EFP), es decir, propietarios de activos, usuarios de productos, reguladores y terceros que confían en estos productos para obtener resultados ambientales específicos. Tales EFP habilitados digitalmente están esencialmente «preparados para el futuro» para sincronizarse con la miríada de marcos de informes relacionados con el Acuerdo de París que están en desarrollo.

4.1.3. Tecnología Blockchain en la Compra y Uso de Productos Financieros Ambientales

La gestión de los riesgos relacionados con el clima es un tema de alta prioridad para un amplio espectro de entidades públicas, privadas y gubernamentales relacionadas. Los objetivos de descarbonización establecidos por los países y las empresas requieren el monitoreo del desempeño ambiental de una manera auditable y verificable. La importancia de esto se ha vuelto apreciada en todo el mercado.

En un caso en el que una entidad está calculando su huella de carbono, recopilará e informará datos de fuentes dispares en todo su negocio. Como se destaca en la Sección 3.1. y 3.2., sin datos subyacentes precisos capturados de manera verificable de fuentes apropiadas, la huella resultante tiene poco significado. En consecuencia, informar a las partes interesadas o compradores de productos ambientales para compensar dicha huella se vuelve inexacto y de valor limitado.

Al igual que la creación de productos financieros ambientales en un sistema basado en blockchain, la recopilación y el almacenamiento de datos utilizando dicho sistema ayuda a garantizar que la notificación y compensación del impacto ambiental se base en los mejores datos posibles y verificables.

4.1.4. Impacto Regulatorio y de Políticas

Un subproducto del seguimiento de los resultados ecológicos en un entorno de cadena de bloques, junto con una forma digital de instrumento vinculado a esos resultados, es la facilidad de cumplimiento normativo y la contabilidad de carbono en todas las organizaciones y naciones, que se profundiza en la Sección 6.

El Acuerdo de París centró la atención en los objetivos climáticos establecidos por las naciones individuales y en cómo un resultado de reducción o mitigación de emisiones puede ser reclamado por múltiples actores, por ejemplo, cuando un resultado de un proyecto en el país anfitrión se reclama hacia la Contribución Determinada a Nivel Nacional (NDC) de ese país, con ese mismo resultado reclamado por un comprador voluntario transfronterizo de reducciones de emisiones producidas por ese proyecto. Sin un ajuste correspondiente a nivel nacional, este riesgo significativo de doble contabilización puede conducir potencialmente a disputas, daños liquidados y / o sanciones en virtud de contratos y, a su vez, poner en peligro los esfuerzos para reducir las emisiones globales.

Un sistema universal que vincule los datos subyacentes de los proyectos con los productos financieros ambientales y, en última instancia, los objetivos nacionales, ayudará a mitigar estos riesgos de doble contabilización, con un registro transparente de la custodia del producto desde la fuente de datos hasta la jubilación y la reclamación.

4.1.5. Reflexiones Finales

La salud del mercado de finanzas verdes y su viabilidad a largo plazo requerirán productos en los que las partes interesadas confíen implícitamente, donde el impacto ambiental positivo de cada producto sea conocido y verificable. La tecnología Blockchain se está convirtiendo rápidamente en una herramienta central para ayudar a lograr este resultado.

4.2. Conectando IoT y Blockchain

Por HashKey

4.2.1. Necesidad de Implementación de Dispositivos de Adquisición de Datos en Tiempo Real

En la Encuesta Global de Inversión Sostenible 2020 de BlackRock, más del 53% de los 425 inversores de 27 países, que representan USD 25 billones en activos bajo gestión, respondieron que «la mala calidad o [in]disponibilidad de datos y análisis ESG es la mayor barrera para una implementación más profunda o más amplia de la inversión sostenible, más alta que cualquier otra barrera».60 En respuesta a este problema de datos, el uso de la tecnología de Internet de las cosas («IoT») y blockchain presenta una forma convincente de aumentar la calidad y la disponibilidad de los datos en proyectos ecológicos o ESG. La implementación de estas tecnologías juntas permite que un proyecto genere flujos de datos transparentes y confiables. Más sensores conectados a Internet en el suelo significa más generación de datos en tiempo real (datos transparentes). Almacenar datos en una base de datos blockchain significa un almacenamiento de datos más fuerte y resistente a la manipulación (datos confiables).

La creación de flujos de datos confiables y más transparentes para los proyectos ESG es una forma clave de mejorar la divulgación de información ESG. Una recomendación para los reguladores financieros sería exigir que los proyectos de financiamiento verde divulguen datos de impacto ambiental utilizando soluciones de tecnología de datos confiables en tiempo real, soluciones, por ejemplo, que utilizan dispositivos IoT interconectados con software blockchain que están certificados por proveedores independientes de 3ª parte. En Hong Kong, por ejemplo, la Asociación de Garantía de Calidad de Hong Kong («HKQAA») realiza certificaciones para proyectos ecológicos. Si la HKQAA, con la orientación de los reguladores locales, ampliara sus ofertas para incluir implementaciones de certificación de dispositivos de adquisición de datos en tiempo real para proyectos ecológicos, representaría un gran paso adelante para la divulgación de información ESG y la resolución de las preocupaciones de los inversores relacionadas con el problema de datos de las finanzas verdes.

4.2.2. Cómo Funcionan las Implementaciones de IoT y Blockchain

IoT es una palabra de moda elegante que simplemente describe todos los dispositivos electrónicos que tienen la capacidad de medir las entradas ambientales del mundo físico, grabarlas y luego cargarlas en la nube o en alguna otra plataforma de software. Estos incluyen dispositivos como sensores de temperatura, sensores de peso y presión, rastreadores de ubicación GPS, sensores de corriente eléctrica (para generación de energía o monitoreo de consumo), sensores de imagen (cámaras), sensores de audio (micrófonos), sensores infrarrojos (seguimiento de movimiento), sensores de partículas de aire (para la calidad del aire), sensores de calidad del agua y más. Estos dispositivos se pueden implementar en el campo para capturar datos en tiempo real sobre el impacto ambiental creado por una empresa o proyecto. Por ejemplo, los sensores de calidad del aire se pueden conectar a los tubos de escape en las plantas de recuperación de residuos, o los sensores de corriente eléctrica se pueden conectar a las plantas de generación de energía solar. Estos sensores, en tiempo real, pueden generar datos sobre el entorno físico y guardar esos datos en una base de datos para futuras referencias. De esta manera, las partes interesadas pueden ver una imagen real y basada en datos del impacto ambiental de un activo en particular.

Como también se explica en 4.1. Arriba, la tecnología blockchain agrega valor al crear una forma confiable de almacenar y asegurar los datos que se generan. Una de las propiedades clave de la tecnología blockchain es su uso de criptografía matemáticamente segura para vincular registros de datos, lo que hace que sea computacionalmente inviable para las partes deshonestas manipular unilateralmente los registros de datos después de que estos datos se hayan guardado. Para ilustrar cómo esta solución agrega valor en comparación con la situación del caso base, imagine un escenario en el que una planta de recuperación de residuos instala sus propios dispositivos de detección en sus equipos e informa los resultados del impacto ambiental de forma periódica. Suponiendo que la empresa sea penalizada por malos resultados y también tenga un control completo sobre la base de datos, siempre existe la posibilidad de que las partes interesadas de una empresa puedan ser incentivadas a manipular los datos. Por el contrario, las bases de datos de blockchain son excepcionalmente capaces de mitigar este tipo de riesgo de fraude porque dependen de un grupo de múltiples partes distintas para mantener la integridad de las actualizaciones de datos. Este enfoque debe ser familiar para los profesionales de cumplimiento en la industria financiera, ya que es esencialmente una forma de utilizar la tecnología para segregar las tareas relacionadas con la gestión de datos a múltiples partes independientes. Esto significa que ninguna de las partes tiene la autoridad para actualizar o modificar unilateralmente los registros de datos. La autoridad para aprobar actualizaciones o modificaciones de datos adicionales a los datos pertenece a un grupo diversificado de entidades, que generalmente se selecciona de manera que se minimice el potencial de colusión deshonesta. Se ha demostrado que este tipo de estructura de colaboración de datos multipartito es segura frente a fuertes incentivos económicos, como se ve en el crecimiento continuo de las redes de criptomonedas que dependen de este tipo de estructura de datos para preservar los registros de datos monetarios.

Recently, new solutions have been launched that make it easier to deploy IoT devices that can upload data in real-time to blockchain databases in the cloud. For example, in Mainland China, a key growth region for green financing, Wanxiang Blockchain, Aitos.io, and Haier Smart Home launched a collaboration to combine Wanxiang Blockchain’s blockchain database and Aitos.io’s BoAT IoT module into Haier’s smart home devices, in order to monitor energy usage in real-time and provide blockchain-secure incentives back to consumers. Wanxiang and Aitos.io also recently teamed up to deliver this solution within Singapore’s largest smart city development, the Punggol Digital District.

Programa de Bonos Verdes del Gobierno

El Gobierno de la RAE de Hong Kong estableció el Programa de Bonos Verdes del Gobierno en 2018, y desde entonces ha emitido un total de USD 3.500 millones en bonos verdes a inversores institucionales globales. Los ingresos se utilizarán para financiar o refinanciar proyectos ecológicos del gobierno en ocho categorías verdes elegibles. Varios proyectos financiados hasta la fecha incluyen tres proyectos de gestión y recuperación de residuos (USD1393M), cinco proyectos de edificios ecológicos (USD1367M), cuatro proyectos de gestión de agua y aguas residuales (USD405M) y dos proyectos de eficiencia energética y conservación (USD328M).

Algunos de estos proyectos ilustran cómo las divulgaciones basadas en datos pueden beneficiar a los proyectos de financiamiento verde. Por ejemplo, uno de los proyectos financiados por el Bono Verde del Gobierno de la RAEHK es una instalación integrada de gestión de residuos que procesará hasta 3000 toneladas de residuos sólidos municipales por día una vez que entre en funcionamiento en 2025. Esta instalación es única porque empleará tecnología para convertir los desechos sólidos en vapor que se puede utilizar para generar electricidad para la exportación a la red eléctrica de Hong Kong. Es probable que genere alrededor de 480 millones de kWh (1% de la demanda actual de electricidad de Hong Kong) por año.

Para aumentar la transparencia y la disponibilidad de datos, este proyecto podría beneficiarse mediante la instalación de dispositivos de detección de corriente conectados a Internet (instalados por una 3ª parte independiente, como la HKQAA) que monitorean la cantidad específica de energía generada en tiempo real, y que los datos podrían guardarse directamente en una base de datos blockchain administrada de forma independiente que los tenedores de bonos puedan ver públicamente en tiempo real. Los dispositivos de monitoreo de la contaminación del aire también podrían colocarse en los tubos de escape relacionados para cargar datos de manera similar.

Del mismo modo, otro proyecto financiado por estos bonos, un centro de recuperación de recursos orgánicos en El norte de Lantau, también podría adoptar medidas similares de divulgación basadas en datos. En esta instalación, la tecnología de digestión anaeróbica se utiliza para convertir los residuos de alimentos en electricidad. La instalación podría instalar dispositivos de detección de corriente conectados a Internet para monitorear la energía específica generada y guardar los registros en una base de datos blockchain administrada de forma independiente para referencia pública.

4.2.4. Reflexiones Finales

La transición a una economía más verde necesita financiación verde para apoyar la ampliación de nuevas infraestructuras. Solo en China continental, el impulso para convertirse en carbono neutral para 2060 requerirá más de USD 21 billones en inversión.61 Tales cantidades masivas de inversión requerirán, a su vez, cantidades adecuadas de protecciones para los inversores para garantizar que el capital realmente genere niveles apropiados de impacto ambiental positivo. Actualmente, muchos inversores globales siguen estando extremadamente preocupados por la falta de datos disponibles para medir el impacto de los proyectos de financiación verde. Las divulgaciones de información confiables y basadas en datos impulsadas por IoT y la tecnología blockchain proporcionan una forma convincente de resolver el problema de datos de las finanzas verdes. Los reguladores financieros pueden ayudar mediante la promulgación de nuevos requisitos para exigir la divulgación de información basada en datos. Los reguladores locales podrían movilizar a las 3ª partes independientes, como la HKQAA, que ya están involucradas en la certificación de proyectos verdes para proporcionar un marco de certificación para la introducción de estas nuevas tecnologías en el campo.

4.3. Alliance Blockchain Idea

Por Ant Group

Como se ilustra en el Proyecto Génesis, el uso de los ingresos y la divulgación de información son los temas más críticos para el desarrollo del mercado de bonos verdes. Como se explica en esta Sección 4, blockchain se caracteriza por la trazabilidad, la protección contra manipulaciones, la apertura y la transparencia. Reuniendo estas ideas, una cadena de bloques de alianza que conecte a los emisores de bonos verdes, las agencias comerciales, las agencias de registro y liquidación, las agencias de certificación y las agencias reguladoras podría mejorar conceptualmente la emisión y certificación de bonos, al tiempo que promueve la estandarización y una mayor credibilidad de los informes de divulgación.

Una Alianza Blockchain

En primer lugar, conecte a los emisores de bonos verdes, las agencias comerciales, las agencias de registro y liquidación, las agencias de certificación y las agencias reguladoras como nodos en una cadena de alianzas. Los usuarios pueden cargar y consultar datos / documentos a través de la página web. Las partes pertinentes tendrían que cargar de manera automatizada (por ejemplo, a través de IoT y blockchain como se muestra en 4.1. y 4.2. arriba) los registros relacionados con el uso de los ingresos y los beneficios ambientales correspondientes. Al hacer esto, el uso de los ingresos y los beneficios ambientales se pueden registrar, rastrear y certificar simultáneamente.

En segundo lugar, como se explica en la sección 3.3., la tecnología de contrato inteligente podría utilizarse en varias partes del proceso. A través de una serie de formatos de informes estandarizados, esta plataforma podría realizar conceptualmente las funciones de informes estructurados, cálculo inteligente de beneficios ambientales y generación automática de informes de divulgación. Este nivel de automatización reduciría el tiempo para obtener información, automatizaría el trabajo rutinario, reduciría los costos laborales y la probabilidad de error, mejorando así la consistencia y calidad de la divulgación de información.

En tercer lugar, como también se muestra en los prototipos del Proyecto Génesis, blockchain podría reducir los costos de comunicación en la emisión, lo que mejora la eficiencia de la negociación y firma de acuerdos. Además, como se explica en las secciones 3.3., 4.1. y 4.2. Arriba, el personal de las agencias de evaluación podría ser asignado por las agencias reguladoras para verificar los documentos y registros en la propia cadena de bloques, automatizando aún más el proceso.

Por último, pero no menos importante, como uno de los nodos de la cadena de alianzas, los reguladores podrían obtener automáticamente todos los datos en el libro mayor, lo que unifica el informe y la verificación de datos regulatorios. Se evita la duplicación de trabajo y los reguladores podrían comparar los proyectos de bonos verdes de manera más efectiva. Al hacerlo, los reguladores podrían movilizar y liderar la emisión de bonos verdes a nivel macro, promoviendo así la prosperidad a largo plazo del mercado de bonos verdes.

Sección 5: Pensando más allá de la Caja

5.1. Valores de Resultados de Mitigación

By the UNFCCC

5.1.1. Valores de Resultados de Mitigación (MOS)

Para avanzar hacia el logro de los objetivos climáticos de limitar el aumento de la temperatura global a 1,5° C por encima de los niveles preindustriales, las finanzas verdes deben validar y medir empíricamente la reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) resultante de los proyectos de economía real que financia. Al hacerlo, nuevos productos de financiamiento innovadores que pueden ofrecer fuertes rendimientos. Los valores de resultados de mitigación (MOS) discutidos en este artículo pueden impulsar a los mercados a financiar proyectos de mitigación de GEI y avanzar hacia un mundo sostenible.

Como también motiva el Proyecto Génesis, para validar empíricamente los bonos verdes para avanzar en la reducción de las emisiones de GEI, debe haber un marco más impactante y más atractivo que reconozca y recompense específicamente la contribución climática de los inversores en bonos, incluidos los inversores minoristas. Muchos bonos actualmente promueven actividades marginalmente verdes que podrían haber sido financiadas con un bono corporativo estándar. Otros bonos que abordan los Objetivos de Desarrollo Sostenible pueden ser atractivos para emisores, inversores y validadores/verificadores; sin embargo, su UoP a menudo aborda los usos verdes, pero no contribuye al objetivo climático de 1.5° C, ya que no están permitiendo actividades verdes que de otro modo no serían posibles. Existe una necesidad urgente de acelerar la reforma del marco de bonos verdes para que apoye los objetivos climáticos y reduzca las emisiones de GEI.

Los principales inversores en bonos compran bonos para satisfacer sus preferencias de inversión. Esto significa que un bono que financia mejoras climáticas, pero ofrece rendimientos inferiores a la media no es suficiente para la mayoría de los inversores. La fuente de recurso en caso de incumplimiento para muchos bonos verdes UoP es el emisor de bonos. La calidad crediticia del emisor es a menudo más alta que el proyecto verde y es la principal garantía (y razón) para los inversores que compran el bono. Sin embargo, si los inversores, en particular los inversores minoristas, pudieran visualizar mejor y ser recompensados por los beneficios de los proyectos verdes, así como la calidad crediticia del emisor, más liquidez fluiría hacia bonos genuinamente verdes, apoyando así los objetivos climáticos. El perfil de inversión actual de los bonos verdes es una limitación y hace que el producto sea incompleto.

MOS aborda esta limitación ofreciendo un nuevo producto financiero que tiene en efecto una garantía adjunta a un bono; uno que actúa como una fuente adicional de retorno, vinculada a la cantidad de emisiones de GEI reducidas por el proyecto verde y el precio del carbono. Esto es especialmente oportuno ya que las conversaciones sobre la fijación de precios del carbono y los mercados de carbono avanzan a buen ritmo. El MOS sería un compromiso para entregar unidades de reducción de emisiones de GEI (unidades de resultados de mitigación prometidas o MEMORANDOS de entendimiento) adjuntas al bono. Se puede vender y negociar inmediatamente después de la emisión del bono verde, antes de su fecha de vencimiento, que es la fecha en la que los memorandos de entendimiento reales se deben al titular del MOS. La fecha de vencimiento del MOS estará vinculada a la fecha en la que se espera que se produzca la reducción de emisiones de GEI asociada al proyecto verde. Esto transforma la actual financiación del carbono, que es una recompensa ex post en el mercado de carbono actual, en un facilitador ex ante en forma de beneficio adicional para el emisor de bonos verdes en un mercado integrado de bonos verdes y carbono.

Para cumplir con las condiciones requeridas para que el bono climático sea un instrumento financiero que sirva al objetivo climático de 1,5°C, se propone una nueva definición de bono verde:

• Un bono verde es un bono adquirido con un MOS adjunto. El reembolso futuro del MOS se realiza utilizando memorandos de entendimiento generados, al menos en parte, por actividades financiadas por el producto del bono. A cambio del MOS, el comprador de bonos paga una prima o proporciona al emisor otro tipo de beneficio económico en comparación con su fuente de referencia de financiamiento;

• Los futuros memorandos de entendimiento están destinados al reembolso del MOS y serán generados por los activos o actividades financiados por los ingresos del bono, que en primer lugar deben utilizarse para compensar cualquier brecha de rendimiento climático en el plan de inversión del emisor. Después de estas compensaciones, el memorando de entendimiento debe sobrar para el reembolso de la MOS al comprador del bono;

• Como contrapartida del beneficio económico derivado de la emisión del bono verde, el emisor llena el vacío de viabilidad de las soluciones climáticas que generan MOUs. Para qué se utilizaron los ingresos del bono verde se vuelve irrelevante;

• El tono de verde del bono se mide por el número de MOS anexados al bono por unidad de recursos financieros.

El marco integrado propuesto para los bonos verdes y el mercado de carbono tiene varios beneficios. Si se implementa, contribuirá directamente a los objetivos climáticos al cambiar la financiación general hacia soluciones climáticas efectivas. También mejorará la transparencia, la objetividad y la integridad medioambiental del mercado de bonos verdes al proporcionar una definición objetiva de bonos verdes que no dé lugar a interpretaciones erróneas y que sea fácil de evaluar, protegiendo así a sus usuarios de las acusaciones de «lavado verde». Mejorará la eficiencia y la eficacia de la financiación del clima y el carbono mediante la aglomeración de la financiación privada. Los países desarrollados que compran MOS emitidos por países en desarrollo pueden tener acceso y cuantificar las fuentes de financiación privada. Los países que compran MOS, al establecer como condición para la participación en sus procesos de licitación la divulgación por parte del financista de la exposición de sus activos financieros a los riesgos y oportunidades relacionados con el clima, pueden incentivar la implementación de iniciativas relacionadas con la divulgación de riesgos y oportunidades relacionados con el clima. Los financieros que son partes interesadas influyentes tendrán razones adicionales para emprender la promoción de políticas para mejorar las ambiciones climáticas, ya que esto conducirá a una mayor demanda de MOS.

5.1.2. Aprovechamiento de DLT para las Unidades de Resultados de Mitigación (MOU)

El marco reformado de bonos verdes ofrece varios beneficios. Integra el bono verde y el mercado de carbono y permite el despliegue de soluciones climáticas que conduzcan a reducciones de emisiones de GEI en la economía real, que de otro modo no ocurrirían. Es escalable porque brinda a los financistas convencionales la oportunidad de obtener ganancias de capital adicionales, incentivándolos a comprar bonos verdes. Solo en 2020, se emitieron más de USD 250 mil millones en Bonos Verdes y esto representa una parte muy pequeña del mercado de capitales. El marco reformado de bonos verdes empoderará a los financieros, permitiéndoles desempeñar un papel importante en el mercado de carbono, suministrando a los gobiernos y otras entidades el MOS que necesitan para el cumplimiento. Es probable que esto haga que estas partes interesadas altamente influyentes participen más en la promoción de políticas y sean más propensas a apoyar compromisos ambiciosos de los responsables de la formulación de políticas, generando así una mayor demanda de MOS. Esto es fundamental para un cambio transformador, bajo el cual el sistema financiero contribuye a impulsar una transición activa a una economía neta de cero carbono. Sin embargo, la implementación del marco reformado de bonos verdes plantea desafíos que, afortunadamente, DLT puede abordar. Esto llevó a la secretaría de la CMNUCC a planificar el desarrollo de una plataforma digital para su prueba piloto.

Una característica importante del marco reformado de bonos verdes es la transferencia de MOS negociables del emisor del bono al comprador del bono. Estos MOS y el MOU que se utilizarán para pagarlos difieren de las unidades de carbono existentes porque obtienen su valor de dos fuentes: (i) las reducciones de emisiones de GEI que representan y (ii) la cantidad de financiamiento que han desplazado hacia actividades alineadas con el objetivo climático. Por lo tanto, el marco debe diseñarse de manera que se pague un MOS (que representa el producto prometido), con una intensidad de capital dada (cantidad de capital por tonelada de CO2 disminuida durante la vida útil de la actividad financiada) con un resultado de mitigación (el producto entregado) que represente la reducción de una tonelada de CO2, lograda a través de una actividad de mitigación. con al menos la misma intensidad de capital. El MOS emitido junto con el bono también debe pagarse al vencimiento, con un MOU generado principalmente por los proyectos en el plan de inversión del emisor y no el MOU simplemente comprado en el mercado de carbono. Finalmente, el MOU, antes de ser utilizado para pagar el MOS, debe usarse primero para llenar cualquier brecha de desempeño climático de cualquier proyecto en el plan de inversión del emisor. Esto evita problemas relacionados con el lavado verde. Solo se puede transferir el MEMORANDO de entendimiento neto restante para pagar el MOS.

Dado que el MOS es una promesa de entregar un MOU específico, la descripción de estos MOU, incluidas las actividades desde donde se generarán y su intensidad de capital (millones invertidos por tonelada de CO2 reducida durante la vida útil de la actividad) debe registrarse inmutablemente en el MOS. La misma información relacionada con la actividad de mitigación que la ha generado y su intensidad de capital también debe estar vinculada al Memorando de Entendimiento. Debe vincularse inmutablemente al resultado de la mitigación, además de un número de serie y otra información para rastrear el origen del resultado de la mitigación. Esto permite negociar por separado el bono y su atributo verde, el MOS.

La conciliación transparente del MOS con un resultado de mitigación utilizado para pagarlo requiere confianza con respecto a la producción y transferencia sin alteración de los datos con los que están asociados. El uso de tecnologías digitales emergentes, como IoT, metodologías digitales, contratos inteligentes y DLT, permite el uso de un intermediario confiable para generar confianza en la producción de datos y evitar la verificación de terceros, que puede ser onerosa, costosa y lenta.

Además, en el marco previsto, los emisores de bonos verdes deberán procesar los datos de actividad relacionados con el funcionamiento de los activos financiados con los ingresos y utilizar el resultado para establecer cualquier reclamación de resultado de mitigación. Tendrán que demostrar que está en conformidad con la orientación que proporciona el marco. Esto puede ser un desafío para muchos emisores. La verificación de la reclamación del emisor también requerirá evaluar la producción de datos y procesar los datos verificados. Se espera que el resultado sea objetivo y consistente entre los diferentes emisores. DLT puede ayudar a simplificar y agilizar drásticamente estos pasos para el emisor y eliminar la necesidad de verificación.

Finalmente, como los MOS son activos negociables, se espera que se intercambien a través de transacciones rastreables que no proporcionan ningún espacio para el doble uso. El comercio del MOS representa la transferencia de valor del vendedor al comprador. El uso de DLT puede asegurar su transferencia sin la intermediación de un tercero y sin doble uso.

Plataforma Digital Piloto

La plataforma digital albergaría el marco de bonos verdes y su estándar de medición de impacto y ejecutaría las pruebas del marco simulando la emisión y el comercio de bonos verdes, así como la posterior negociación del MOS.

La plataforma digital piloto proporcionaría toda la funcionalidad necesaria para capturar, almacenar y reportar datos relevantes para los emisores bajo el nuevo marco de bonos verdes. Prevemos que la plataforma tenga las siguientes características:

• Funcionalidad para la recopilación y el registro de datos en un formato inmutable de los activos subyacentes;

• Herramientas para la visualización, inspección y descarga/uso de datos;

• Creación de instrumentos digitales con pagos periódicos realizados en reducciones de emisiones (grapados a la seguridad digital);

• Creación y gestión de valores digitales (bonos verdes);

• Portal de administración para la gestión de instrumentos relevantes, fuentes de datos y usuarios;

• Centro de negociación (peer-to-peer) tanto para los valores digitales como para otros instrumentos digitales;

• Servicios de cumplimiento relevantes (acreditación KYC, FATCA/CRS, etc.).

5.1.3. Reflexiones Finales

La secretaría de la CMNUCC ha diseñado el nuevo marco de bonos verdes y ha desarrollado un estándar digital específico para medir el impacto relacionado con la implementación de medidas de mitigación. El estándar digital determinará exente la cantidad de resultados de mitigación que se espera que genere una actividad de mitigación dada en función de su naturaleza y escala. Aplicado a todas las actividades de un plan de inversión, esto permitirá determinar el volumen de MOS que el emisor puede agregar a una emisión de bonos para que sea verde. La plataforma también simulará la negociación de bonos verdes entre el emisor y el comprador, así como la posterior negociación del MOS.

La prueba piloto realizada por el Centro de Innovación del BIS en el marco del Proyecto Génesis es muy relevante para la plataforma digital de la CMNUCC para probar el bono verde reformado y este último sin duda se basará en los resultados del primero. De hecho, las lecciones aprendidas pueden utilizarse directamente para racionalizar el desarrollo de la plataforma digital de la CMNUCC y centrar sus esfuerzos donde va más allá de Genesis, por ejemplo, vinculando los bonos verdes con el mercado de carbono.

5.2. Tokens Respaldados por Activos

Por La Asociación de Finanzas Verdes de Hong Kong

5.2.1. Oportunidades sin Explotar

El cambio climático es un imperativo mundial que requiere acción y colaboración a todos los niveles a una escala sin precedentes. Los tokens respaldados por activos adecuadamente diseñados y cuidadosamente regulados pueden ser efectivos para ayudar a financiar la lucha contra el cambio climático. Este artículo pretende presentar brevemente algunos otros casos de uso de tokenización en Hong Kong, centrándose en la energía renovable (RE) y el transporte marítimo, dos sectores importantes, aunque en los extremos opuestos del espectro de alineación climática.

5.2.2. Tokens de Energía Solar

En abril de 2018, el gobierno de Hong Kong anunció planes para introducir una tarifa de alimentación (FiT) para alentar la instalación de ciertos proyectos de energía renovable a pequeña escala calificados en Hong Kong. El esquema FiT se introdujo a través del Esquema de Acuerdos de Control entre el Gobierno de Hong Kong, actuando a través de la Oficina de Medio Ambiente, y cada uno de los monopolios de energía de Hong Kong, CLP y Hongkong Electric. El modelo FiT ha sido ampliamente adoptado en todo el mundo desde la década de 1990 y está diseñado para acelerar, a través de incentivos, el desarrollo del mercado de energías renovables.

Bajo el esquema FiT de Hong Kong, la empresa de energía relevante debe pagar a los generadores de ENERGÍA renovables conectados a la red aprobados una cantidad fija por cada kWh de energía producida y entregada a la red. El pago generalmente se realiza a través de un mecanismo de compensación por saldos netos y la cantidad pagadera dependerá de la capacidad instalada de la instalación de energías renovables y la tarifa aplicable. La tarifa aplicable será HKD3.00, HKD4.00 o HKD5.00 por kWh, dependiendo del tamaño del proyecto: hk $ 3.00 se aplica a proyectos con capacidad instalada de entre 200 kW y 1MW, HKD4.00 a proyectos entre 10 kW y 200 kW, y HKD5.00 a proyectos de menos de 10kW. Los proyectos individuales de más de 1MW deben aprobarse caso por caso.

En resumen, bajo el esquema FiT, la compañía de servicios públicos debe pagar al generador de energías renovables aproximadamente 3, 4 o 5 veces (dependiendo de la tarifa aplicable) el precio por unidad de electricidad (kWh) que la empresa de servicios públicos cobra a los consumidores por la electricidad consumida.

Hong Kong’s FiT scheme was introduced in 2018 and is designed for only small-scale and domestic RE installations. Given last year’s 2050 net zero carbon policy commitment and the need for a more ambitious decarbonisation strategy for the energy sector, an extension of the FiT scheme to automatically include RE projects greater than 1MW would be welcome. Such an extension would bring larger RE projects to market, provide a roadmap for meaningful private/public collaboration on decarbonisation (such as privately funded RE installations on public infrastructure), and increase the supply of green investments to investors. As a final thought, as we look for innovative ways in which fintech can contribute to decarbonisation, a new generation of RE projects could be tokenised with RECs or offset credits hardwired into the token design. This would be progress.

5.2.3. Tokenización de Activos Reales para Apoyar la Descarbonización

Transición La tokenización de activos reales a escala ha sido durante mucho tiempo un santo grial para fintech. Si bien la perspectiva de que sectores como el inmobiliario se abran a la tokenización ha despertado muchos apetitos, los propietarios de activos en gran medida no han estado convencidos. En el contexto del compromiso de la política de carbono cero neto de Hong Kong para 2050, fintech puede contribuir con soluciones para apoyar las transiciones de nuestros sectores más intensivos en carbono, a saber, bienes raíces, transporte y energía. Fintech puede ayudar a los propietarios de activos en estos sectores a navegar su transición de descarbonización mediante el desarrollo de nuevas soluciones de finanzas verdes, incluso a través de la creación de inversiones digitales, para ayudar a financiar actualizaciones y modernizaciones de activos.

Tomando la industria naviera como ejemplo, Hong Kong es una de las principales jurisdicciones de bandera y un importante centro de envío internacional. El transporte marítimo forma parte de nuestro sector de transporte y es una industria que se enfrenta a una creciente presión para descarbonizarse y limpiarse. fintech puede soportar esto.

7.2.4. Reflexiones Finales

No puede haber un escenario de cero emisiones netas de carbono sin un sistema financiero verde global robusto para financiar la transición. Las soluciones fintech y la innovación financiera son esenciales para este proceso porque pueden ofrecer oportunidades de inversión verde a escala y velocidad. Pero la innovación en este espacio necesita un entorno regulatorio de apoyo para poder florecer. La regulación rara vez, o nunca, es capaz de mantenerse al día con el ritmo de la innovación. Como se ilustra en este artículo, hay muchas oportunidades para crear nuevas inversiones verdes digitales y clases de activos en apoyo de nuestro compromiso de política de carbono neto cero. Nuestra capacidad colectiva para abordar el cambio climático depende de nuestra voluntad de innovar y desafiarnos a nosotros mismos.

5.3. Aprendizajes del Crypto Sandbox

Por PwC

5.3.1. El Telón de Fondo de Fintech y Crypto Asset

La aparición de ofertas fintech e intercambios de criptomonedas ha permitido a una nueva generación de inversores acceder rápida y fácilmente a diferentes herramientas financieras a través de unos pocos clics en su teléfono. El reciente crecimiento de la industria subraya el hecho de que estos nuevos inversores quieren una plataforma simple que les permita experimentar con diferentes productos financieros y criptográficos. Aspectos como la toma de decisiones de inversión, la interfaz de usuario y la terminología deben ser simples y altamente intuitivos. A través de la gamificación, los nuevos corredores digitales en línea y los intercambios de criptomonedas pueden capacitar a los inversores para participar en actividades de mercado que antes no eran fáciles de usar. Además, estas firmas mantienen una presencia activa en las redes sociales para interactuar con sus usuarios y generar un sentido de comunidad.

El enfoque de este artículo es proporcionar una visión general de la experiencia del usuario y los aspectos de construcción de la comunidad de los intercambios de criptomonedas y algunas de las observaciones y tendencias clave observadas en estas plataformas. Los resultados se basan en pruebas prácticas realizadas en plataformas criptográficas y ofertas de fintech en el primer trimestre de 2021. Estos pueden proporcionar una idea de lo que estos nuevos participantes en los mercados han estado haciendo, junto con algunas ideas potenciales para el futuro del ecosistema de bonos verdes minoristas.

5.3.2. Fintechs y Plataformas Criptográficas

Hemos analizado algunos de los principales intercambios de criptomonedas y otras plataformas de inversión y documentado cada paso del viaje del cliente, desde la inscripción hasta la primera inversión. Esto cubre la creación de cuentas, completar KYC, configurar el pago y la primera inversión. Nuestro propósito era medir cómo les iría a los principales intercambios de criptomonedas frente a los proveedores de servicios financieros tradicionales. En general, los procedimientos fueron similares entre los intercambios de criptomonedas y las fintech. El problema más importante en todos estos intercambios es que el proceso de incorporación es fácil y sin estrés.

Algunas conclusions clave:

1. Creación de la cuenta: El proceso nunca tomó más de siete minutos. Cada intercambio requería alguna variación de crear una contraseña, proporcionar nombre y dirección, y confirmar la información de contacto.

2. eKYC: El proceso de incorporación individual nunca tomó más de seis minutos y no requirió documentación en papel. Cada intercambio solicitó la misma información personal (por ejemplo, nombre, fecha de nacimiento, número de identificación del gobierno, incluido el escaneo, escaneo de rasgos faciales, dirección, etc.). Algunos procesos requerían que los usuarios respondieran preguntas fáciles de responder sobre el estado del inversionista y la verificación de conflictos de intereses.

3. Configuración de pagos: El proceso fue uniforme en casi todos los intercambios, ya que utilizan la misma plataforma tecnológica para vincular cuentas bancarias. Sin embargo, en promedio, nos tomó poco más de 24 horas ejecutar nuestras primeras operaciones con las plataformas fintech. Por el contrario, pudimos ejecutar nuestra primera operación tan pronto como se completó el proceso de incorporación con cada intercambio de criptomonedas.

5.3.3. Experiencia de Usuario

Proceso de Incorporación

Los procesos de incorporación fáciles de usar han apoyado el aumento de los intercambios de criptomonedas. La configuración de una cuenta implica solo tres pasos principales (creación de la cuenta; conozca a su cliente «KYC»; configuración de pagos). Los principales intercambios de criptomonedas tardan 21 clics en promedio para configurar una cuenta y otorgar acceso al comercio en cinco minutos. En comparación, según nuestra investigación práctica, algunas de las aplicaciones fintech tardan más de 25 clics, con una espera promedio de 24 horas antes de que uno pueda comenzar a operar. No está claro si los intercambios de criptomonedas realmente habían realizado una verificación de identificación real o verificaciones de documentación de identificación para su proceso de KYC, dado el corto tiempo de procesamiento. Este es obviamente un factor clave para que los reguladores y la industria lo consideren. También hemos comparado el proceso con la creación de una cuenta con un neobanco en particular y hemos notado que el proceso fue bastante rápido, con solo 16 clics, pero solo se ofrecieron funcionalidades básicas de ahorro y gasto. Por lo tanto, el tiempo de incorporación esperado y los pasos requeridos también fueron más cortos. La velocidad de incorporación para el neobanco en particular ha mejorado significativamente con respecto al proceso típico de una institución tradicional, pero también es importante tener en cuenta que tal ahorro de tiempo es a costa de limitar el alcance del servicio a las personas nacionales con documentos de identificación estandarizados, mientras que los otros intercambios de criptomonedas y fintech en comparación tienen un alcance de servicio y un perfil de cliente mucho más amplios.

Dejando de lado las consideraciones del proceso KYC, para el proceso de incorporación de los intercambios de criptomonedas, los usuarios casi no enfrentan problemas ya que se han eliminado los procesos engorrosos. Los inversores potenciales solo se enfrentan a preguntas esenciales, y los pasos requeridos son sencillos.

Gamificación y Mercadeo

La gamificación de los intercambios de criptomonedas se ha popularizado recientemente, con muchos intercambios adoptando este método para atraer a nuevos inversores minoristas. La interfaz de usuario a través de estos intercambios es simple, altamente intuitiva y rápida de aprender.

Además, el fenómeno de «jugar para ganar» ha hecho que estas plataformas sean más atractivas, además de crear estímulos de recompensa a través de la gamificación, los intercambios de criptomonedas han aumentado su base de clientes debido a su presencia activa en las redes sociales. En algunos casos, los intercambios de criptomonedas distribuyen algún tipo de token para impulsar el desarrollo de la comunidad, por ejemplo, aumentar el número de seguidores en Twitter o usuarios activos en Discord o Telegram. Las personas que ayudan a la campaña de marketing reciben tokens por sus esfuerzos, a menudo llamados «Airdrops» en la industria. Muchas plataformas también permiten a los usuarios compartir un código de referencia, para que dichos nuevos usuarios puedan invitar a su red.

Sistema Airdrop/loteria

Una vez que forman parte del ecosistema o la comunidad, los usuarios tienen la oportunidad de recibir criptomonedas gratuitas a través de Airdrops. Los tokens se distribuyen dentro de un intercambio como parte de programas promocionales y también se pueden ganar apostando y guardando ciertos activos criptográficos.

Programa Earn & Learn

Los principales intercambios de criptomonedas pueden tener videos cortos (menos de cuatro minutos) en su plataforma o publicados en las redes sociales que se utilizan para educar a los inversores sobre los nuevos tokens. También pueden recompensar a los inversores con tokens gratuitos por ver los videos hasta su finalización. Esta estrategia incentiva a los inversores a aprender rápidamente más sobre los criptomercados, dándoles más confianza al realizar futuras inversiones.

Funcionalidad de la plataforma y facilidad de entrada al trading

Otro aspecto importante en el que los intercambios de criptomonedas elevan aún más la experiencia del usuario es la barrera de entrada baja y la facilidad para que los inversores comiencen a operar con criptoactivos. El tiempo antes de que los inversores se presenten con la plataforma de negociación fue en promedio menos de 10 minutos para el intercambio de criptomonedas y podrían comenzar a operar tan pronto como los fondos estén disponibles. De los intercambios de criptomonedas que observamos, todos ellos proporcionan detalles para que los inversores comprendan los antecedentes y las características de cada token individual. Algunos también proporcionan funciones adicionales para marcar como favoritos y rastrear los tokens y proporcionar notificaciones sobre cambios de precios. Junto con los otros programas de gamificación, Airdrops y Earn & Learn, las barreras de entrada se reducen e incluso cuando se les proporciona la amplia selección de tokens invertibles, los nuevos inversores aún pueden tener la confianza para comenzar a participar en el comercio.

5.3.4. Construcción de la Comunidad

Pregúntame cualquier cosa (AMA)

Los AMA, un concepto popular de Internet en el que un orador se abre y responde cualquier pregunta, se han convertido en una salida para que varios fundadores de empresas o miembros del equipo de desarrollo hablen con su comunidad a través de las redes sociales. Los AMA permiten a los emisores de tokens actualizar a las comunidades / inversores sobre su progreso mensual o trimestralmente. Algunos de los principales intercambios de criptomonedas han publicado AMA en vivo en YouTube y han recibido entre 10,000 y 50,000 visitas.

Alcance comunitario

Las principales plataformas criptográficas utilizan diferentes canales de redes sociales para llevar noticias a sus inversores (por ejemplo, Discord, Telegram, Twitter e Instagram), así como el propio blog del intercambio. Esto asegura que la comunidad esté informada y actualizada sobre cualquier desarrollo reciente del proyecto. Esta presencia más activa en las redes sociales también otorga legitimidad y transparencia a los intercambios, lo cual es crucial cuando se brindan servicios en torno a clases de activos nuevas y desconocidas.

UI/ UX de la interfaz de trading

Los intercambios de criptomonedas hacen que sea muy simple para los inversores verificar el precio de los activos criptográficos o verificar el interés recibido. Los propios inversores también pueden configurar alertas y notificaciones de precios.

Características de UX / UI de la Plataforma Minorista de Bonos Verdes

El impulso generacional hacia clases de activos más nuevas y desconocidas ha dado al mercado de bonos verdes un viento de cola para establecer y hacer crecer aún más esta industria. Las mejores prácticas entre los intercambios de criptomonedas y las fintech también podrían ser una plantilla para una futura plataforma minorista de bonos verdes. Por ejemplo, al observar la gamificación y la influencia de los medios en los intercambios de criptomonedas, las nuevas plataformas comerciales tienen el poder de identificar los métodos más exitosos para atraer y retener a los inversores en una nueva clase de activos. En particular, algunas áreas clave de enfoque podrían ser:

Una estrategia de «ganar y aprender», como la utilizada por los principales intercambios de criptomonedas, podría recompensar a los inversores que aprenden sobre el impacto ambiental de los mercados de deuda o los proyectos dentro de la industria de bonos verdes.

La introducción de programas de referencia, que casi todos los principales intercambios de criptomonedas tienen de alguna forma, sería beneficiosa para todas las partes. Los inversores están incentivados para atraer nuevos usuarios, al tiempo que aumentan tanto la comunidad como la conciencia sobre los bonos verdes.

Trabajando en conjunto con el programa de referencia / afiliado (influencers), los proyectos / intercambios de bonos verdes podrían capitalizar a los inversores millennials que impulsan los desarrollos ESG y estar a la vanguardia de iniciativas como la sostenibilidad ambiental. El mercado de bonos verdes será algo más que bonos. Venderá una llamada al cambio. Los AMA organizados por líderes en la industria de bonos verdes serían ideales para capitalizar la participación de la comunidad y abordar este nuevo sentimiento de los inversores.

La entrega de Airdrops capta la atención de los inversores y crea conciencia sobre las nuevas iniciativas financiadas por bonos verdes. Además, la incorporación de Airdrops proporcionaría oportunidades promocionales alternativas, ya que los inversores querrán compartir sus recompensas con amigos.

5.3.5. Reflexiones Finales

La industria criptográfica podría inspirar el mercado de bonos verdes y ofrecer oportunidades y áreas de enfoque que pueden mejorar la experiencia del usuario de todo el ecosistema. La asignación de amplios recursos en la construcción de un proceso fácil de incorporar demostrado por los intercambios de criptomonedas fomentará aún más las soluciones innovadoras construidas en torno a esta industria. Además, siguiendo las mejores prácticas, los intercambios de bonos verdes deben seguir la simplicidad de la estructura de la plataforma de los principales intercambios de criptomonedas. La gamificación de ciertos aspectos del ecosistema también podría entrar en juego. Por ejemplo, aprender a ganar, los programas de referencia, así como los incentivos de tarifas de referencia, permitirían que estos intercambios expandan y retengan a sus comunidades a través de recompensas. Al mismo tiempo, los intercambios deben trabajar para cultivar una comunidad a imagen y semejanza de sus objetivos ecológicos a través de campañas en las redes sociales.

Sección 6: Acción por el Clima,

Contabilidad y Rendimientos

6.1. Objetivo de Mayor Impacto

Por the Open Earth Foundation

6.1.1. Cuantificación de las Ganancias Potenciales de Eficiencia a través de la Tokenización

Como se explica en la Sección 3 y como también se ilustra en los informes hermanos del Proyecto Génesis (Proyecto Génesis – Informe 3 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por Digital Asset y GFT» y Proyecto Génesis – Informe 2 «Un prototipo para la tokenización de bonos verdes por el Consorcio Liberty»), la integración de DLT en el mercado de bonos puede optimizar el rendimiento del mercado de extremo a extremo y potencialmente construir una relación eficiente entre emisores e inversores al disminuir el número de intermediarios. La utilización de contratos inteligentes en la emisión y distribución de bonos puede mejorar significativamente la eficiencia del mercado mediante la ejecución de un rendimiento automatizado de ciertos eventos y obligaciones. Además, un contrato de bonos / token de seguridad basado en DLT puede facilitar el pago instantáneo y el intercambio de activos digitales simultáneamente. La ejecución de la liquidación inmediata reduce el riesgo de liquidación en más del 99%, elimina el riesgo de contraparte y reduce los costos.62 Las mayores ganancias de eficiencia (en términos de dinero y tiempo ahorrado) son los costos reducidos de informes, corretaje, ventas, estructuración, fijación de precios y calificación de riesgo63 La eficiencia en el uso o la gestión de los ingresos y la prueba de impacto también ofrecen el potencial de desbloquear capital dormido para los ODS y el creciente interés corporativo y del consumidor en participar en el clima y la sostenibilidad. desafíos.64

6.1.2. Optimización de los Beneficios de la Tokenización a través del Dinero Programable

Una forma exitosa de digitalizar los bonos verdes podría ser integrar un sistema de liquidación automática mediante el uso de monedas estables y dinero programable. Esto serviría para varios propósitos: brindar inmediatez en los acuerdos, pagar a los inversores de manera eficiente y proporcionar a las autoridades reguladoras la transparencia y supervisión deseadas.

• Dos componentes que están asociados con el «dinero programable» son (1) el dinero digital y (2) un mecanismo para especificar el comportamiento automatizado de ese dinero a través de una computadora, denominado como «programabilidad».65 Lo que hace que el «dinero programable» sea diferente de las otras formas de dinero digital es que puede codificarse para ejecutar acciones basadas en condiciones que se cumplan, por ejemplo, escribir registros, aplicar intereses o imponer multas. También puede codificar quién / qué clase de persona es capaz de sostenerlo, por seguridad.

• Un sistema blockchain público o privado exitoso puede vincular estrechamente el valor digital y la programabilidad en un solo sistema. Un sistema podría construirse de manera que solo pueda funcionar cuando ambos componentes estén presentes.66

• Un bono digital emitido con dinero programable puede estar respaldado por una «garantía coherente (un componente inseparable del dinero programable) asegurando que los componentes técnicos del dinero programable sean inseparables, consistentemente funcionales, y cualquier producto que esté vinculado a un dinero programable sea estable y coherente para los usuarios.

• Una garantía de coherencia en el mecanismo de dinero programable, por lo tanto, potencialmente puede crear un sistema estable para la emisión, liquidación y pago de bonos digitales a los inversores. Este sistema puede atraer particularmente a los inversores minoristas, incluidos los millennials.

6.1.3. Exploración de la integración de extremo a extremo

Las tecnologías digitales mejoran los procesos existentes y permiten la creación de instrumentos de finanzas sostenibles programables completamente nuevos, ampliando el actual bono verde digital. Los bonos verdes digitalizados pueden desempeñar un papel importante en la financiación de la transición ecológica, sin embargo, hasta la fecha, no se ha emitido ningún bono verde digital de extremo a extremo. Esta sección explora la integración de extremo a extremo, así como el potencial para expandir la capacidad no solo de los bonos verdes, sino también para ampliar los parámetros de «verde» y aprovechar los instrumentos de finanzas sostenibles programables.

El pensamiento actual sobre los bonos climáticos se centra en vincular la automatización del nivel de bonos con la automatización a nivel de proyecto, lo que permitiría la agregación de pequeños activos en una cartera para emisiones más grandes. Más allá de la agregación de activos y emisiones, también existe la posibilidad de inversión individual directa en proyectos más pequeños, así como en proyectos impulsados por la comunidad.

Sin embargo, la perspectiva actual se limita a centrarse en los sectores clave tradicionales que comprenden los tres principales sectores en un contexto de mercados en desarrollo: energía, tierra y transporte con datos disponibles que se pueden cosechar e integrar a través de IoT e IA para el rendimiento de los activos verdes. Como también se explica en la Sección 4, en un futuro no muy lejano, la tecnología blockchain se puede utilizar para crear bonos digitales verdes y vinculados a la sostenibilidad totalmente programables con cualquier parámetro, lo que aumentará la flexibilidad, la transparencia y reducirá significativamente el costo de las finanzas sostenibles. Por ejemplo, más allá de medir los cultivos neutros en carbono, se podrían integrar parámetros relacionados con la ecologización de los barrios marginales o ayudar a las mujeres a establecer prácticas de cultivos neutros en carbono. Esto permitiría extenderse a otras iniciativas de los ODS e instrumentos comunitarios de tecnología financiera que se unen, por ejemplo, a los bonos de género (como los bonos de subsistencia de las mujeres para el acceso a los servicios financieros por parte de los inversores minoristas).

Con la trazabilidad de blockchain, los bonos pueden aprovechar y expandir las iniciativas existentes, impulsar nuevas iniciativas en estos ecosistemas al tiempo que aumentan las prácticas sostenibles en las economías en desarrollo. La aplicación eventual en otros activos verdes y emisiones generales de bonos incluye:

• Proceso accesible y democratizado

• Menor costo y menor fricción

• Inversiones de la gente común

• Liderazgo en el mercado y el modelo de negocio

• Vinculación y/o apertura de mercados difíciles

6.1.6. Nuevos instrumentos y estrategias

La aparición de diversos instrumentos programables sintéticos amplifica la necesidad de plataformas e infraestructura abiertas que sustenten la capacidad de escalar los bonos verdes. Se pueden integrar nuevos instrumentos y estrategias junto con instrumentos financieros más complejos que sean autosuficientes. Esto conlleva beneficios para las partes interesadas, desde los emisores hasta los inversores, incluidos los intereses de los millennials, la construcción de elementos verdes, el puente hacia los créditos de carbono y la contabilidad abierta anidada.

6.2. Contabilidad Climática

Por the Open Earth Foundation

6.2.1. Necesidad de inventarios nacionales

Como se apoyó en los artículos anteriores de este informe, los bonos climáticos representan un instrumento de deuda único para agrupar proyectos de acción climática sobre el terreno, que van desde instalaciones de energía renovable hasta soluciones basadas en la naturaleza. Idealmente, estos proyectos representan un esfuerzo orquestado a nivel mundial para lograr un objetivo colectivo de reducción de emisiones basado en la ciencia; cristalizó en un acuerdo internacional como el Acuerdo de París. El acuerdo y el proceso iniciales fueron el protocolo de Kyoto, que introdujo la noción de rastrear las emisiones a través de inventarios nacionales de gases de efecto invernadero y revisarlos en el ámbito abierto de la Conferencia de las Partes de la CMNUCC. Para que los proyectos de acción climática y las acciones financiadas a través de instrumentos financieros como los bonos demuestren realmente su valor, sus unidades de mitigación verificables deben acumularse en estos inventarios nacionales y demostrar cómo son el músculo esencial para lograr los objetivos generales. 

El Acuerdo de París introdujo el concepto de Contribuciones Determinadas a Nivel Nacional (NDC) a los objetivos científicamente definidos. Las NDC, entre otras cosas, permiten la contabilidad y el seguimiento de las emisiones jurisdiccionales y los resultados de mitigación (MO) con un proceso que idealmente con el tiempo hace que los primeros registros sean más pequeños y los segundos más grandes. El ejercicio clave del Acuerdo de París implica revisar el progreso que cada país logra en el cumplimiento de sus respectivas NDC y aumentar aún más las ambiciones de las NDC cada cinco años en un proceso llamado balance global (GST).

Para que los bonos y sus proyectos financiados subyacentes puedan escalar y demostrar un instrumento válido para acelerar la descarbonización, las acciones deben rastrearse hasta los ejercicios de GST y los inventarios nacionales; mostrando el valor aditivo que estos proyectos e iniciativas tienen en el logro del objetivo común: prevenir el calentamiento por encima de 1.5° C. Este artículo analiza la importancia no solo de vincular adecuadamente los bonos y su puntuación a los datos de impacto subyacentes de los proyectos sobre el terreno —una característica que no se puede dar por sentada en los mercados de bonos como se muestra en artículos anteriores—, sino también de vincular adecuadamente la contabilidad climática del proyecto con la contabilidad climática nacional.68 Esto es particularmente relevante para los bancos centrales que pueden aportar liquidez a los mercados de bonos climáticos, al tiempo que se asegura idealmente de que esto ayude a su país a cumplir con el objetivos de mitigación prometidos.

6.2.2. Dinámica de Sistemas para Integrar la Infraestructura Digital de Finanzas y Contabilidad

Hasta ahora, el informe ha revisado toda una serie de componentes tecnológicos y nociones sociales que son esenciales para avanzar en los lazos climáticos de próxima generación; que van desde, entre otros, sensores conectados a Internet, monedas digitales, contratos inteligentes, nuevas demandas de los inversores, tokenización de la deuda y resultados de impacto. Esta sección mapea los sistemas y bucles de retroalimentación que son clave desde la perspectiva de los bancos centrales, presentándolos en tres ciclos distintos de: gestión de riesgos financieros, automatizaciones de inversiones dentro de las carteras de acción climática de los bonos y la contabilidad climática de las unidades de impacto de vuelta al proceso de París de la CMNUCC.

La gestión del riesgo financiero idealmente implica el ciclo de retroalimentación de desinversión de activos con alto contenido de carbono en inversión alineada con el clima. Aquí, una contabilidad climática sólida que utiliza libros de contabilidad distribuidos puede ayudar a identificar y medir los segmentos de alto riesgo de carbono dentro de los activos y la cartera. Además, pueden:69

La gestión del riesgo financiero implica idealmente el ciclo de retroalimentación de la desinversión de los activos con alto contenido de carbono en el clima.

• Realizar un seguimiento de las emisiones de carbono en las carteras de inversión en tiempo real;

• Reducir las altas primas de certificación y monitoreo de activos verdes (a través de la automatización y la desintermediación) y abordar las preocupaciones de lavado verde;

• Reducir los costos de transacción, reduciendo así el tamaño de los tickets de bonos y mejorando la escalabilidad y aplicabilidad de los bonos verdes para ponerlos a disposición de financiar la acción de las PYME.

En términos de desinversión, los bancos centrales pueden interactuar con frecuencia con los activos expuestos al carbón a través de marcos de garantía, que son riesgosos para generar activos varados. Una forma de contrarrestar esta exposición al carbón puede ser a través de requisitos de capital micro prudenciales y colchones de capital macro prudénciales, que desincentivan estas posiciones internalizando adecuadamente sus riesgos subyacentes (New Economics Foundation, 2020).

Por lo tanto, el capital disponible liberado de activos con alto contenido de carbono puede movilizarse en el mercado de bonos climáticos junto con las inversiones del sector privado. Este cambio podría hacerse progresivamente algorítmicamente y, al vincular los rastros de datos de confianza adecuados, eventualmente puede depender de ejecuciones de contratos inteligentes. Por supuesto, no todos los bonos son iguales, por lo que los bancos centrales y los inversores institucionales deben incorporar mecanismos para la selección de inversiones. Para ello, se necesita una contabilidad climática sólida y una economía de datos para evaluar adecuadamente la heterogeneidad de los bonos climáticos. Los bonos convencionales a menudo se califican en función de su nivel de riesgo y rendimiento a través de organismos de calificación independientes, que no revelan los cálculos y metodologías para sus procesos de evaluación. Las calificaciones ESG corporativas ya muestran un nivel similar de oscuridad en el proceso de puntuación. Esto es algo que el espacio de los bonos climáticos debe evitar por completo, introduciendo mecanismos adecuados para vincular los rastros de datos y una evaluación confiable de varios aspectos de los proyectos subyacentes dentro de los bonos. La evaluación de los datos vinculados a la calificación de los bonos climáticos debe incluir el riesgo, pero también una cuantificación granular del impacto (por ejemplo, reducciones de carbono) a través de procesos estandarizados y digitalizados de seguimiento, notificación y verificación (MRV) de las acciones climáticas, así como la trazabilidad de cómo se contabilizan las unidades de mitigación certificadas.

La figura anterior traza dinámicas clave que vinculan a los bancos centrales con su ecosistema inmediato de acción climática, financiamiento climático y el proceso de los acuerdos de París. Esto prepara el escenario para identificar intervenciones clave de las tecnologías digitales para abordar los puntos débiles y las oportunidades de los sistemas.

La aparición de monedas digitales y contratos inteligentes introduce oportunidades clave para la automatización de la inversión que puede ayudar a reducir las fricciones y gestionar la complejidad de la deuda agrupada de proyectos como los recursos distribuidos de energía limpia. Los inversores individuales, desarrolladores y receptores en el contexto de una instalación financiada por un proyecto pueden formar una tríada de pagos y acuerdos que pueden automatizarse (es decir, autoejecutarse) en función de sensores conectados a Internet, que atestiguan, por ejemplo, la energía limpia generada y su carbono marginalmente desplazado (Wainstein, 2019). Estas técnicas presentan la infraestructura digital necesaria para converger datos confiables de miles de proyectos en unidades financieras homogeneizadas. Además, tanto a nivel de financiamiento de proyectos como a nivel de instrumentos financieros, el papel de la automatización de las finanzas combinadas se convierte en una oportunidad disruptiva para incluir a las economías emergentes y las poblaciones desatendidas en la creciente economía de acción climática. A través de automatizaciones de finanzas combinadas, el capital concesional o de primera pérdida se puede colocar en cuentas de depósito en garantía digitales y utilizarse para reducir el costo del capital del capital a tasa de mercado, esencialmente absorbiendo el riesgo del proyecto. Por ejemplo, si un receptor de un proyecto solar financiado a través de un bono climático no paga la electricidad o la deuda durante varios meses, dentro de un programa que rastrea digitalmente los pagos y las producciones de energía utilizando registros de blockchain, los pagos de una cuenta de depósito en garantía de financiamiento combinado se pueden activar para cumplir con los cupones programados para los inversores, protegiendo así la posición tanto de los inversores como de los destinatarios o prestatarios.70

Como ya se ha señalado, quizás el paso y la oportunidad más importante al financiar proyectos de acción climática a través de bonos tokenizados, es garantizar que sus resultados de mitigación se incorporen a los inventarios nacionales y formen parte del seguimiento del progreso hacia las NDC.71 Es en este paso donde la contabilidad climática y la infraestructura digital emergente se vuelven esenciales. Tradicionalmente, los inventarios climáticos subnacionales y nacionales se crean mediante la obtención de conjuntos de datos agregados de diferentes sectores económicos (por ejemplo, energía, residuos, procesos industriales y agricultura). Esto significa que los proyectos concretos sobre el terreno se diluyen en medio de conjuntos de datos específicos del sector, lo que hace que sea muy difícil saber, por ejemplo, qué porcentaje del progreso de las mitigaciones se puede rastrear a proyectos financiados a través de bonos. Para hacerlo, debemos cambiar a un paradigma de contabilidad climática anidado, mediante el cual los proyectos de acción climática registrados (por ejemplo, despliegues solares) y sus resultados verificados (por ejemplo, certificaciones de energía renovable o compensaciones de carbono) se definan por su ubicación geográfica y se incluyan en un registro basado en la jurisdicción. Esto significa que un proyecto solar en una ciudad como Los Ángeles, a través de sus resultados de energía renovable tokenizados ayuda directamente a lograr el progreso climático de la ciudad, pero también a «enrollarse» para participar en el inventario climático del estado de California y, finalmente, en el inventario nacional de los Estados Unidos para avanzar en el cumplimiento del objetivo del Acuerdo de París. Como muestra la siguiente figura, esto crea un circuito cerrado, lo que permite a un banco central que trajo liquidez a los bonos climáticos vinculados a proyectos climáticos registrados para garantizar que su financiamiento esté ayudando a la nación soberana a lograr su NDC.

6.3. Acción Climática y Rendimiento Soberano

Por Hong Kong University of Science and Technology

6.3.1. Alcance del Estudio

A pesar de la gran cantidad de literatura que documenta la relación entre el riesgo climático y sus implicaciones económicas, hay muy poca investigación sobre la relación entre los riesgos climáticos a los que están expuestos los países y sus rendimientos de bonos soberanos. Este artículo investiga la relación entre los riesgos climáticos que enfrentan las economías asiáticas y la capacidad de las métricas de riesgo climático (vulnerabilidad, peligros y falta de capacidad de afrontamiento) para explicar la diferencia en los diferenciales de crédito, ajustados por factores económicos, entre las economías desarrolladas.

Este estudio se inspiró en el documento de trabajo no.20/79 del FMI (Cevik, et al., 2020), que examina la relación entre el uso de los rendimientos de los bonos soberanos y el riesgo climático utilizando los índices ND-Gain, que califican a los países en su vulnerabilidad a los peligros climáticos y su resistencia a los mismos. El documento del FMI concluye que las economías desarrolladas son más resistentes a los eventos climáticos extremos y son más vulnerables, como sugiere la intuición, lo que resulta en un menor costo de endeudamiento después de ajustar por factores económicos. Las naciones en desarrollo con mala calidad institucional ven un mayor costo de endeudamiento para el gobierno reflejado en sus diferenciales de bonos. El documento encuentra que los países con alta vulnerabilidad muestran un alto costo de endeudamiento después de ajustar por todas las demás variables, y la vulnerabilidad explica la mayor variación en los rendimientos de los bonos.

6.3.2. Los Datos Respaldan el Vínculo entre las Capacidades de Afrontamiento y el Rendimiento Soberano

El estudio entre el riesgo climático y los rendimientos de los bonos asume que, si un país está expuesto a peligros climáticos severos de alta frecuencia y un gobierno mal preparado para hacer frente a un evento climático, el costo del endeudamiento de capital reflejará estos factores. La base de nuestra suposición se deriva de nuestra intuición y también de datos bien establecidos de que el cambio climático impone riesgos y costos macroeconómicos materiales a las economías. Comprender la importancia y la magnitud de los riesgos financieros nos ayuda a fijar los precios de los valores para reflejar con precisión sus verdaderos riesgos.

La mayoría de los estudios y los métodos tradicionales de análisis de crédito fundamental respaldan empíricamente la predicción teórica de que el nivel de endeudamiento de un gobierno, el tamaño de su economía y otros factores macroeconómicos tienen un impacto significativo en la determinación del costo de endeudamiento de un país. También hay evidencia que sugiere que la calidad institucional también juega un papel en la determinación del costo de la deuda de un gobierno. Por lo tanto, incluimos los puntajes de efectividad del gobierno desarrollados por el grupo del Banco Mundial como un factor en nuestro estudio.

Los indicadores climáticos que utilizamos son del Índice de Riesgo INFORM creado por INFORM, que es una colaboración del Grupo de Referencia del Comité Permanente entre Organismos sobre Riesgo, Alerta Temprana y Preparación y la Comisión Europea. El Centro Común de Investigación del DRMKC (Disaster Risk Management and Knowledge Center) de la Comisión Europea es el líder científico en este foro de múltiples partes interesadas para desarrollar análisis cuantitativos compartidos relevantes para las crisis humanitarias y los desastres.

El índice INFORM tiene tres dimensiones: peligro y exposición, vulnerabilidad y falta de capacidad de afrontamiento. INFORM desarrolló categorías para cada dimensión con numerosos componentes, y ofrece puntajes completos y categóricos para todos los países del mundo. Aprovechamos los puntajes integrales de Peligro, Vulnerabilidad y Falta de Capacidad de Afrontamiento en nuestro estudio.

Durante nuestro estudio, recopilamos datos de series temporales transversales de rendimientos de bonos soberanos a 10 años, PIB real, tasa de crecimiento del PIB real, inflación, relación deuda/PIB, relación reservas de Forex/PIB, efectividad del gobierno, puntajes de capacidad de peligro, vulnerabilidad y afrontamiento de INFORM junto con los datos de series temporales patentados de Intensel sobre el daño monetario causado por los peligros climáticos. Construimos un conjunto de datos que contiene todos estos factores para 18 países, predominantemente economías asiáticas, para analizar la relación del riesgo climático y los rendimientos utilizando dos métodos.

Desarrollamos un modelo de regresión simple sobre datos de series temporales transversales con la variable dependiente siendo los rendimientos de los bonos y todos los demás factores como variables explicativas.

bond yield= α. macroeconomic variables+ β. climate indicators

Esta ecuación es un modelo lineal genérico de forma reducida y no permite hacer declaraciones casuales o cuantificar el efecto de limpieza del cambio climático en los rendimientos de los bonos.

La siguiente tabla muestra los resultados de la regresión de dos modelos lineales, (1) contiene datos de todos los países en nuestro estudio, mientras que (2) es el resultado de la regresión para los datos exclusivamente de los países asiáticos.

Los resultados indican que el IPC, las reservas de Forex y la falta de capacidad de afrontamiento tienen la mayor importancia para explicar la variación en los rendimientos de los bonos. Sin embargo, el PIB real y la efectividad del gobierno son significativos dentro de un intervalo de confianza del 95% en ambos modelos. Una de las diferencias entre el modelo que contiene datos de Estados Unidos y el Reino Unido y el modelo con datos de países asiáticos es que la vulnerabilidad es significativa en el modelo asiático.

Esto se alinea con nuestra intuición de que las economías asiáticas son más vulnerables a los peligros climáticos, lo que debería reflejarse en los rendimientos de sus bonos. La baja importancia de los peligros puede deberse al enfoque regional que da lugar a perfiles de peligro similares para diferentes países debido a perfiles geográficos y proximidad similares. Si bien hay una pequeña diferencia en el poder explicativo de los modelos, el modelo sin datos de los Estados Unidos y el Reino Unido hace un mejor trabajo con un R-cuadrado de 0.880.

Estos resultados se ajustan a las conclusiones del documento del FMI; sin embargo, no se puede hacer una comparación directa ya que el FMI utiliza diferentes variables de indicadores climáticos del índice ND-GAIN, con solo puntajes de resiliencia y vulnerabilidad, mientras que nosotros usamos puntajes de índices INFORM más granulares. Los resultados del FMI muestran que el IPC, el crecimiento del PIB y la deuda son los indicadores económicos más importantes, mientras que tanto la resiliencia como la vulnerabilidad son significativas dentro de los intervalos de confianza del 95%.

Realizamos una matriz de correlación para comprender cómo se correlaciona cada variable independiente con la otra en nuestro estudio. La siguiente figura muestra los resultados.

Los resultados indican que la efectividad del gobierno está fuerte e inversamente correlacionada con los rendimientos de los bonos y los puntajes climáticos de INFORM. Esto es obvio ya que los gobiernos ineficaces dañan la capacidad de afrontamiento y aumentan la vulnerabilidad de sus países a los peligros climáticos. Es interesante observar que los puntajes de INFORM se correlacionan entre sí. Pero considerando el enfoque regional, y la calidad institucional y los perfiles geográficos de las economías emergentes, es lógico que todas las variables climáticas se correlacionen fuertemente.

Para ayudar a nuestro análisis de regresión, analizamos la importancia de cada variable para explicar la variación en los rendimientos de los bonos utilizando modelos forestales aleatorios. Los resultados son los que se muestran a continuación en la tabla a continuación.

La puntuación importante para cada variable radica en el rango [0,1]. Una puntuación más alta indica una mayor importancia. Los puntajes de efectividad del gobierno y capacidad de afrontamiento tienen la mayor importancia, mientras que el valor p para el puntaje de importancia de efectividad del gobierno es el más bajo en el análisis. Este modelo se alinea con los resultados de la regresión consolidando nuestra conclusión del estudio. Los resultados de nuestro estudio se alinean con nuestra intuición de que la resiliencia y la capacidad de afrontamiento de un gobierno desempeñan un papel en la evaluación del mercado del riesgo crediticio de un gobierno.

6.3.3. Conclusión

Los resultados de este estudio preliminar se alinean con nuestra intuición de que la resiliencia y la capacidad de afrontamiento de un gobierno juegan un papel en la evaluación del mercado del riesgo crediticio de un gobierno. El análisis se extenderá a los bonos verdes, y esperamos que la falta de capacidad de afrontamiento en algunos países asiáticos sea un factor importante para determinar los rendimientos de los bonos verdes.

Sección 7: Volver al libro del Génesis

Por the WWF

7.1. La Década Decisiva⁷³

Los mercados mundiales de capital de deuda, más allá de los bonos verdes, son, con mucho, el mayor y más profundo conjunto de capital global. A medida que las economías mundiales se recuperan de la crisis de COVID-19, la deuda mundial se ha disparado hasta alcanzar más de USD 280 billones en financiamiento e inversión pendientes. Al mismo tiempo, la mayoría de las actividades del mundo real que financian los mercados de deuda dependen directamente de la naturaleza y los ecosistemas subyacentes. Y el incumplimiento del ecosistema se avecina, con serias implicaciones para las finanzas, la economía real y, muy preocupantemente, la vida tal como la conocemos. Los mercados de capital de deuda no pueden prosperar cuando se avecina un incumplimiento del ecosistema.

Como se enfatizó en artículos anteriores, los mercados mundiales de capital de deuda pueden y deben aprovechar su poder para abordar los desafíos ambientales de nuestra generación dentro de la década crítica de «hacer o romper» desde el presente hasta 2030. El desastroso cambio climático y la alarmante degradación de la biodiversidad y los ecosistemas constituyen un peligro claro y presente.⁷⁴

La buena noticia es que los rápidos cambios que nuestro planeta necesita son posibles. Las partes interesadas clave en los mercados de capital de deuda pueden ayudar a salvar el planeta, pero solo si tiran de las palancas correctas. A lo largo de este artículo, enfatizamos que la clave del cambio la tienen los tomadores de decisiones institucionales, pero es importante señalar que estas decisiones se pueden tomar más fácilmente si hay buena voluntad entre el público.

Los últimos cinco años han sido testigos de un rápido cambio en los mercados de capital de deuda, y se han logrado enormes progresos:

• El crecimiento del mercado en nuevos tipos de instrumentos del mercado de capital de deuda de «uso de ingresos», que financian proyectos con beneficios ambientales, sociales o de sostenibilidad específicos e intencionales, ha alcanzado una masa crítica y se espera que represente casi el 10 por ciento de las emisiones globales de bonos en 2021.⁷⁵ Sin embargo, el crecimiento es solo un medio para un fin, y esa ambición debe aumentar, con el impacto como el enfoque principal.

• Los mercados también han crecido en calidad. La orientación y los estándares del mercado han pasado de las pautas de proceso relativamente laxas basadas en principios que surgieron en 2015 a estándares mucho más prescriptivos y basados en taxonomía con definiciones mucho más estrictas de los beneficios ambientales previstos en 2021. Algunas normas se están regulando en las principales jurisdicciones (por ejemplo, la Unión Europea y China). Dicho esto, las definiciones y métricas necesitan un mayor desarrollo para llegar a un lenguaje común de finanzas sostenibles. Deben desarrollarse taxonomías para «verde» y «daño significativo».

• Los inversores están estableciendo objetivos y cambiando sus mandatos y exclusiones, pero hay un largo camino por recorrer hasta que veamos suficientes acuerdos verdes por parte de los bancos de inversión y sus clientes emisores para cambiar realmente el rumbo. Una forma de acelerar el proceso es permitir que el público tenga un acceso más fácil a los acuerdos verdes. Esto tendría un profundo impacto en la emisión bancaria.

Como hemos visto con la gestión de la pandemia mundial actual, los cambios rápidos en el comportamiento son posibles cuando los gobiernos, los reguladores financieros, los supervisores y los bancos centrales dan un paso al frente. Debemos dar acceso a los miembros de la sociedad que quieren hacer una contribución ecológica pero no están seguros de cómo hacerlo porque los mercados de capitales se han creado principalmente para actores institucionales.

¿Cómo sería el mundo en 2025 si los mercados de capital de deuda demostraran su voluntad de dar cabida a una participación pública más amplia en la inversión verde?

7.2. ¿Qué pasaría sí?

Comenzamos el desarrollo de estos escenarios haciendo la pregunta ‘¿y si…?’ ¿Qué pasaría si los profesionales del mercado de capital de deuda actuaran con fuerza y decisión ante el alarmante llamado de la Agencia Internacional de Energía a «dejar de invertir en combustibles fósiles para cumplir con los objetivos de cero emisiones netas»?⁷⁶ ¿Qué pasaría si, como resultado, los mercados de capital de deuda comenzaran a financiar solo aquellas partes de nuestras economías que preservan, restauran y protegen el planeta, y dejaran de financiar a aquellos que lo perjudican? Por ejemplo:

• ¿Qué pasaría si los gobiernos del G20, como parte de su «inevitable respuesta política»⁷⁷ para abordar el peligroso cambio climático, decidieran detener las inversiones en combustibles fósiles y desarrollar taxonomías que definan qué inversiones en el mercado de capital de deuda son verdes y qué inversiones implican un «daño significativo»?

• ¿Qué pasaría si hoy los banqueros centrales anunciaran que, a más tardar en 2025, los bonos que no proporcionan información sobre la alineación taxonómica del uso de los ingresos ya no serían elegibles para sus programas de compra de activos y / o como garantía de mercado? ¿O si los reguladores exigieran a todos los emisores de bonos que informaran sobre los riesgos y oportunidades relacionados con el clima y la naturaleza bajo los marcos TCFD y TNFD?⁷⁸

• ¿Qué pasaría si las coaliciones de inversores formadas por individuos a nivel de base e instituciones a nivel general decidieran que para 2025, se negarán a invertir en instrumentos del mercado de capital de deuda que no digan nada sobre el impacto ambiental del uso previsto de los ingresos, a menos que estos bonos se emitan como bonos vinculados a la sostenibilidad vinculados a ambiciosos, ¿Metas basadas en la ciencia que están alineadas con los objetivos globales de clima y biodiversidad?

• ¿Qué pasaría si los equipos del mercado de capital de deuda de los banqueros de inversión se preguntaran sistemáticamente si la refinanciación de activos de combustibles fósiles es realmente una buena idea? ¿Si comenzaran a preocuparse por el impacto del cambio climático en sus clientes y cómo la deuda suscrita eventualmente se pagaría si estos activos se quedaran varados en un futuro muy cercano? ¿Y, en última instancia, decide desconectar estos acuerdos? O, ¿qué pasaría si los 18 de los 30 principales bancos globales de suscripción que se han fijado un objetivo de cero neto para 2050⁷⁹ anunciaran hoy que han dado instrucciones a sus sucursales corporativas y de inversión para que se alejen, a más tardar en 2025, de cualquier acuerdo de suscripción para refinanciar los combustibles fósiles porque ya no serían compatibles con los compromisos cero neto de los bancos?

Este tipo de anuncios podrían ser impensables hoy en día y probablemente enviarían ondas de choque a través de los mercados de capital de deuda de hoy, ya que algunas de las preguntas se sienten incómodas, porque parecen apuntar hacia un futuro incierto y probablemente disruptivo. Dicho esto, otra forma de avanzar en la conversación con los tomadores de decisiones es medir el apetito del público por la inversión verde y aumentar su participación. Aquí es donde podríamos buscar ayuda en la tecnología, incluso a través de la experimentación del sector público. El Proyecto Génesis es un ejemplo de tales esfuerzos.

7.3. Escenarios Futuros

Por lo tanto, WWF está tratando de mirar hacia el futuro, creando escenarios futuros para lo que podría y debería suceder a continuación en los mercados de capital de deuda, explorando si, y lo que es más importante, cómo los mercados de capital de deuda pueden, de hecho, salvar el planeta.

Estos escenarios son vislumbres hacia el futuro. Cada historia que ha surgido describe un futuro plausible de los ecosistemas de los mercados de capital de deuda, basado en ejemplos de la vida real de acuerdos y profesionales en los mercados actuales. No son predicciones del futuro, sino más bien posibilidades. Están destinados a provocar a los lectores, desafiando sus suposiciones sobre lo que puede suceder, y proporcionar una base compartida útil para el debate. No son mutuamente excluyentes y pueden complementarse entre sí.

Comenzamos con un escenario que describe los negocios como de costumbre, utilizando la experiencia pasada para impulsar la acción futura, donde los mandatos débiles y los intereses creados continúan frenando cualquier intento de cambio rápido en el ecosistema de inversión. En marcado contraste, pintamos cuatro escenarios futuros para un cambio rápido:

• Enciclopedia – Un lenguaje común global explora el papel crucial que desempeñan las definiciones y las métricas en la definición de lo que es «verde» y, por lo tanto, lo que es insostenible en las finanzas y la inversión.

• La Banca Central Basada en la Ciencia analiza cómo los banqueros centrales pueden promover la «estabilidad de los ecosistemas», reconociendo que los ecosistemas y la estabilidad financiera están intrínsecamente vinculados.

• Investor Pull – esfuerzos coordinados impulsados por coaliciones globales de inversores. Bajo este escenario, los inversores, los gestores de activos y los banqueros de inversión dan un paso adelante para impulsar cambios rápidos en los mandatos impulsados por ESG, los compromisos netos positivos vinculantes y las exclusiones en todo el ecosistema.

• Revelación – la transparencia radical impulsa un cambio disruptivo de ritmo rápido habilitado por la innovación, la tecnología y el big data para que los inversores minoristas y millennials vean lo que su dinero ha estado haciendo y decidan cambiar, con resultados disruptivos.

Estos escenarios fueron creados por WWF como un plan para una mayor discusión con las partes interesadas clave en los mercados de capital de deuda para ilustrar las opciones que cada uno de estos actores debe efectuar la transformación que necesitamos colectivamente. A medida que buscamos adaptarnos al cambio climático que está afectando a la economía mundial, aún no hemos visto el impacto positivo de los mercados de capital de deuda «verde». Todavía tenemos que descubrir cómo pueden ayudar a preservar, restaurar y proteger el planeta, en lugar de destruirlo. Creemos que los profesionales del mercado de capital de deuda tienen colectivamente la clave. Pueden decidir ser parte de la solución, en lugar del problema.

1 See Bolton, Despres, Periera da Silva, Samama, and Svartzman, BIS and Banque de France, The Green Swan: Central Banking and Financial Stability in the Age of Climate Change, January 2020, https://www.bis.org/publ/othp31.pdf.

2 For further information on the Climate Bonds Initiative see https://www.climatebonds.net/market/explaining-green-bonds.

3 See Climate Bonds Initiative, Sustainable debt – Global State of the Market 2020, April 2021, https://www.climatebonds.net/files/reports/cbi_sd_sotm_2020_04d.pdf.

4 See Climate Bonds Initiative, Green Bond Market Briefing on Hong Kong, February 2019, https://www.climatebonds.net/files/reports/hk_briefing_cbi_hkma_final_25feb2019.pdf.

5 See Climate Bonds Initiative, Green Bond Market Briefing 2020, May 2021 https://www.climatebonds.net/files/reports/cbi_hkg-b_2020_04c.pdf.

6 See Climate Bonds Initiative, Green Infrastructure Investment Opportunities, June 2021, https://www.climatebonds.net/files/reports/cbi_gba_giio_02c.pdf.

7 See Climate Bonds Initiative, Financing Credible Transitions, September 2020, https://www.climatebonds.net/files/reports/cbi_fin-credtransitions_final.pdf.

8 See Climate Bonds Initiative, COP22 Green Bond Directions: Green Finance For Mitigation and Adaption, November 2016, https://www.climatebonds.net/2017/10/cop22-green-bond-directions-green-finance-mitigation-and-adaptation-usd-1-trillion-2020.

9 See the Government of the Hong Kong SAR, Press Releases, March 2021, https://www.info.gov.hk/gia/general/202103/11/P2021031100512.htm.

10 Established in May 2020, the Steering Group is co-chaired by the HKMA and the SFC. Members include the Environment Bureau, Financial Services and the Treasury Bureau, the HKEX, the Insurance Authority and the Mandatory Provident Fund Schemes Authority. In December 2020, the Steering Group published its long-term strategic plan with action points, which aim to coordinate the management of climate and environmental risks to the financial sector, accelerate the growth of green and sustainable finance in Hong Kong and support the Government’s climate strategies, https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2021/07/20210715-4/.

11 See Stock Exchange of Hong Kong Limited, Announcement, December 2020, https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX_Common/Market/Stage/News-Centre/Cross-Agency-Steering-Group-Announcement_20201217.pdf.

12 See Financial Services and the Treasury Bureau, https://www.fstb.gov.hk/fsb/en/business/funding_schemes/green-and-sustainable-finance-grant-scheme.html.

13 See Climate Bonds Initiative, Green Infrastructure Investment Opportunities, June 2021, https://www.climatebonds.net/files/reports/cbi_gba_giio_02c.pdf

14 See Asia Securities industry and Financial Markets Association, Tokenised Securities, November 2019, https://www.asifma.org/wp-content/uploads/2019/11/tokenised-securities-a-roadmap-for-market-participants-final.pdf.

15 We will not seek to discuss the additional players that may spring up in the space owing to article size constraints but would expect to see specialised AML, KYC, blockchain and cybersecurity entities spring up to service the evolving market along with specialised market platforms, an expansion in the number of OTC players and additional access points for ease of on-ramping and off-ramping of funds. See also Asia Securities Industry and Financial Markets Association, Tokenised Securities, November 2019, https://www.asifma.org/wp-content/uploads/2019/11/tokenised-securities-a-roadmap-for-market-participants-final.pdf for a similar discussion.

16 For example, Trustees will still play an important role for investors in tokenised bonds. Custodians/depositaries/distributors would still be valuable where their functionalities may involve a regulated service in respect of which they are licensed to perform, wider regulatory consideration (e.g. how simplified AML/KYC checks may be performed through regulated intermediaries), existing market infrastructure (e.g. pre-existing contractual relationship and system linkages of intermediaries) and investor familiarity and convenience (e.g. investors can deal with their existing financial intermediary without the need to be brought onboard by the issuer directly)

17 For example, the HKMA has the power to issue certificates of finality to designated clearing and settlement systems, subject to meeting certain requirements, under the Payment and Stored Value Facilities Ordinance (Cap. 584 of the Laws of Hong Kong) (“PSVFO”). See generally at https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-functions/banking-stability/oversight/explanatory_note.pdf.

18 See Securities and Futures Commission, Position paper on Regulation of virtual asset trading platforms, November 2019, https://www.sfc.hk/-/media/EN/files/ER/PDF/20191106-Position-Paper-and-Appendix-1-to-Position-Paper-Eng.pdf

19 For completeness it should be noted that intermediaries such as exchanges may impose platform rules – these should be distinguished from fundamental legal and regulatory requirements, and may not necessarily limit innovation.

21 See Reuters, Global Sustainable Debt Issuance Will Crack $1 Trillion Mark in 2021 -IIF, July 2021, https://www.reuters.com/business/sustainable-business/global-sustainable-debt-issuance-will-crack-1-billion-mark-2021-iif-2021-07-15/.

22 See Financial Times, Carbon Emissions Headed for New Record in 2023, Says IEA July 2021, https://www.ft.com/content/abf39e99-b667-4d6c-a172-e0fdea39675a.

23 See Banque de France, Showing Off Cleaner Hands: Mandatory Climate-related Disclosure by Financial Institutions and the Financing of Fossil Energy, January 2021, https://publications.banque-france.fr/en/showing-cleaner-hands-mandatory-climate-related-disclosure-financial-institutions-and-financing.

24 See Carbon Disclosure Project, Asia Pacific’s Race to Net-zero, May 2021, https://www.cdp.net/en/articles/climate/asia-pacifics-race-to-net-zero.

25 See Stock Exchange of Hong Kong Limited, Announcement, December 2020, https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX_Common/Market/Stage/News-Centre/Cross-Agency-Steering-Group-Announcement_20201217.pdf.

26 See Singapore Exchange, Credible Decarbonisation and Transition for Corporates in Asia, June 2021, https://api2.sgx.com/sites/default/files/2021-06/Decarbonisation%20Report%20%282021%29.pdf.

27 See Network for Greening the Financial System, A Call For Action, April 2019, https://www.ngfs.net/sites/default/files/medias/documents/ngfs_first_comprehensive_report_-_17042019_0.pdf. Also see Bank of England, The Bank of England’s Climate-related Financial Disclosure 2021, June 2021, https://www.bankofengland.co.uk/prudential-regulation/publication/2021/june/climate-related-financial-disclosure-2020-21. Also see European Central Bank, Guide on Climate-related and Environmental Risks, May 2020, https://www.bankingsupervision.europa.eu/legalframework/publiccons/pdf/climate-related_risks/ssm.202005_draft_guide_on_climate-related_and_environmental_risks.en.pdf

28 See Carbon Disclosure Project, The Time to Green Finance, 2021, https://6fefcbb86e61af1b2fc4-c70d8ead6ced550b4d987d7c03fcdd1d.ssl.cf3.rackcdn.com/cms/reports/documents/000/005/741/original/CDP-Financial-Services-Disclosure-Report-2020.pdf?1619537981.

29 See Network for Greening the Financial System, A Call for Action, April 2019, https://www.ngfs.net/sites/default/files/medias/documents/ngfs_first_comprehensive_report_-_17042019_0.pdf. Also see Bank of England, The Bank of England’s climate-related financial disclosure 2021, June 2021, https://www.bankofengland.co.uk/prudential-regulation/publication/2021/june/climate-related-financial-disclosure-2020-21. Also see European Central Bank, Guide on climate-related and environmental risks, May 2020, https://www.bankingsupervision.europa.eu/legalframework/publiccons/pdf/climate-related_risks/ssm.202005_draft_guide_on_climate-related_and_environmental_risks.en.pdf.

30 See Carbon Disclosure Project, The Time to Green Finance, 2021, https://6fefcbb86e61af1b2fc4-c70d8ead6ced550b4d987d7c03fcdd1d.ssl.cf3.rackcdn.com/cms/reports/documents/000/005/741/original/CDP-Financial-Services-Disclosure-Report-2020.pdf?1619537981.

31 See Science Based Targets, Driving Ambitious Corporate Climate Action, 3 August 2021, https://sciencebasedtargets.org/.

32 See Environmental + Energy Leader, Sustainable Finance Expected to See 55% Growth in 2021, says Credit Agricole Group, January 2021, https://www.environmentalleader.com/2021/01/sustainable-finance-expected-to-see-55-growth-in-2021-says-credit-agricolegroup/

33 See United Nations, Making Finance Flows Consistent with a Pathway Towards Low Greenhouse Gas Emissions and Climate-resilient Development, article 2.1 (c), December 2015, https://unfccc.int/sites/default/files/english_paris_agreement.pdf.

34 Despite Covid, green bond issuance reached a record $270 billion in 2020. See Climate Bond Initiative, Record $269.5bn Green Issuance for 2020, https://www.climatebonds.net/2021/01/record-2695bn-green-issuance-2020-late-surge-sees-pandemic-year-pip2019-total-3bn, January 2021. By mid-2021 it was projected to reach $450 billion for 2021. See Moody’s Investors Service, Sustainable Bond Issuance to Reach a Record 850 billion, July 2021, https://www.moodys.com/research/Moodys-Sustainable-bond-issuance-toreach-a-record-850-billion–PBC_1297595. An increasing number of private and public sector entities have explicit mandates for portfolio allocations to support the mitigation of climate change. See Bolton, Despres, Pereira da Silva, Samama and Svartzman, Bank for International Settlements and Bank of France, The Green Swan, January 2020, https://www.bis.org/publ/othp31.htm. Also see Fender, McMorrow, Sahakyan and Zulaica, BIS Working Papers, Reserve Management and Sustainability: the Case for Green Bonds?, March 2020, https://www.bis.org/publ/work849.htm. Also see Financial Times, Climate Change: Asset Managers Join Forces With the Eco-warriors, August 2021, https://www.ft.com/content/78167e0b-fdc5-461b-9d95-d8e068971364.

35 Greenwashing is defined by Mirriam Webster as “expressions of environmentalist concerns especially as a cover for products, policies, or activities”. The term was first used in 1989, see Merriam-Webster, https://www.merriam-webster.com/dictionary/greenwashing#h1.

36 Namely, most current green bond certifications are neither designed to maximise carbon reductions nor are they based on measurable environmental impacts, but rather are intended to ensure that bond proceeds flow to green projects. Whether these projects ultimately achieve carbon reductions (or other environmental benefits), however, is not a decisive factor for determining whether an issuer receives or retains a green label for its bonds.

37 Ehlers, Mojon, and Packer, BIS Quarterly Review, Green Bonds and Carbon Emissions: Exploring the Case for a rating system at the firm level, September 2020, https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2009c.pdf.

38 This section in particular draws upon BIS draft input to the G-20 Sustainable Finance Working Group. See Ehlers, Gao, and Packer, Input Paper to G-20 Sustainable Finance Working Group, A Taxonomy of Sustainable Finance Taxonomies: Principles for Effective Taxonomies and Proposed Policy Actions, forthcoming 2021. More generally, the paper has drawn upon my work in green finance with BIS colleagues, in particular Torsten Ehlers.

39 High-level policy goals, which can include the transition to a climate-resilient economy, the protection of natural resources and the ecosystem, and the promotion of sustainable cities and communities. Concrete targets that could correspond to high-level goals, include a benchmark reduction of GHG emissions, a lower rate of deforestation, or a desired level of species diversity.

40 See Berg, Kölbel, and Rigobon, Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings, May 2020, http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3438533.

41 An ancillary argument can be made that use of the common “do-no-significant-harm” principle (DNSH), in which it is ensured that negative outcomes on other objectives are to be avoided, should be sparing, either by setting the thresholds very high or limiting to those cases where the measurements of alternative objectives are relatively straightforward.

42 See Intergovernmental Panel on Climate Change, Special report – Global Warming of 1.5°C, October 2018, https://www.ipcc.ch/site/assets/uploads/sites/2/2019/06/SR15_Full_Report_High_Res.pdf.

43 Beschloss and Mashayekhi, IMF Finance and Development, A Greener Future for Finance – Green Bonds Offer Lessons For Sustainable Finance, December 2019, https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2019/12/green-bonds-offer-lessons-for-sustainable-finance-beschloss.htm.

44 See Climate Action 100+, 2019 Progress Report, October 2019, https://www.climateaction100.org/wp-content/uploads/2020/10/English-Progress-Report-2019.pdf.

45 Various attempts have been made to standardize impact reporting, including by international financial institutions, Nordic countries, ICMA and CBI. See Asian Development Bank, Green Bonds: Working Towards a Harmonized Framework for Impact Reporting, December 2015, https://www.adb.org/sites/default/files/related/40378/green-bonds-framework-reporting.pdf; Nordic Public Sector Issuers, Position Paper on Green Bonds Impact Reporting, February 2020, https://www.kuntarahoitus.fi/app/uploads/sites/2/2020/02/NPSI_Position_paper_2020_final.pdf; International Capital Market Association, Handbook of Harmonised Framework for Impact Reporting, June 2021, https://www.icmagroup.org/assets/documents/Sustainable-finance/2021-updates/Handbook-Harmonised-Framework-for-Impact-Reporting-June-2021-100621.pdf; Climate Bonds Initiative, Post Issuance Reporting in the Green Bond Market, May 2021, https:// www.climatebonds.net/files/reports/cbi_post_issuance_2021_02f.pdf

46 Gore, Speech at the BIS-BdF-IMF-NGFS Green Swan Conference, Our climate crisis, The Financial System and the Sustainability Revolution, June 2021.

47 See, for instance, Greenhouse Gas Protocol, Global Warming Potential Values, 2014, https://www.ghgprotocol.org/sites/default/files/ghgp/Global-Warming-Potential-Values%20%28Feb%2016%202016%29_1.pdf. A question arises of what should be the best normalisation for measuring carbon emissions. A strong argument can be made that the most economically sensible measure would be a carbon intensity measure gauging carbon emissions relative to a normalizing factor such as revenue, rather than absolute carbon emissions. See Ehlers, Mojon, and Packer, BIS Quarterly Review, Green Bonds and Carbon Emissions: Exploring the Case for a Rating System at the Firm Level, September 2020, https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2009c.pdf.

48 FSB Task Force on Climate-Related Financial Disclosures, Final Report – Recommendations of the Task Force on Climate-related Financial Disclosures, June 2017, https://assets.bbhub.io/company/sites/60/2020/10/FINAL-2017-TCFD-Report-11052018.pdf; Ceres, Disclose What Matters: Bridging the Gap Between Investor Needs and Company Disclosures on Sustainability, August 2018, https://www.ceres.org/resources/reports/disclose-what-matters-bridging-gap-between-investor-needs-and-company-disclosures.

49 In the case of the EU, for instance, the interim target for emission reductions is currently a 55% reduction in GHG emissions by 2030. As a reduction of about 26% had already been achieved by end-2019, the 2030 interim target implies a reduction of about 40% over the following 10 years, or about 5% per annum. See for instance the EEA greenhouse gases data viewer and the numbers therein. European Environment Agency, EEA Greenhouse Gases – Data Viewer, April 2021, https://www.eea.europa.eu/data-and-maps/data/data-viewers/greenhouse-gases-viewer

50 See International Capital Market Association, Guidance Handbook, June 2021, https://www.icmagroup.org/assets/documents/Sustainable-finance/2021-updates/The-GBP-Guidance-Handbook-June-2021-140621.pdf.

51 See International Capital Market Association, Green Bond Principles, June 2021, https://www.icmagroup.org/assets/documents/Sustainable-finance/2021-updates/Green-Bond-Principles-June-2021-140621.pdf.

52 See Climate Bonds Initiative, Climate Bonds Standard and Certification Scheme, Version 2.1, https://www.climatebonds.net/files/files/standards/Solar/Sector%20Criteria%20-%20Solar%20v2_1.pdf.

53 See Climate Bonds Initiative, Notice on Issuing the Green Bond Endorsed Projects Catalogue, April 2021, https://www.climatebonds.net/files/files/the-Green-Bond-Endorsed-Project-Catalogue-2021-Edition-110521.pdf.

54 See EU Technical Expert Group on Sustainable Finance, Taxonomy Technical Report, June 2019, https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/business_economy_euro/banking_and_finance/documents/190618-sustainable-finance-teg-report-taxonomy_en.pdf

55 See Board of the International Organization of Securities Commissions, Environmental, Social and Governance (ESG) Ratings and Data Products Providers, July 2021, https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD681.pdf

56 See https://ec.europa.eu/info/business-economy-euro/banking-and-finance/sustainable-finance/international-platform-sustainable-finance-for-or-an-overview-on-members.

57 See Climate Bonds Initiative, Certification under the Climate Bonds Standard, September 2021, https://www.climatebonds.net/certification.

58 See International Capital Markets Association, Sustainability-linked Bond Principles, June 2020, https://www.icmagroup.org/assets/documents/Regulatory/Green-Bonds/June-2020/Sustainability-Linked-Bond-Principles-June-2020-171120.pdf

59 See Hong Kong Monetary Authority, Tax Concessions and Incentive Schemes, https://www.hkma.gov.hk/eng/key-functions/international-financial-centre/bond-market-development/tax-concessions-and-incentive-schemes/.

60 See BlackRock, 2020 Global Sustainable Investor Survey, 2020, https://www.blackrock.com/corporate/literature/publication/blackrock-sustainability-survey.pdf.

61 See South China Morning Post, China’s Carbon-neutrality Plans Now in the Hands of Central Bank, Which Will Ramp up Green Financing And Establish Carbon-trading Market, April 2021, https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/3129881/chinascarbon-neutrality-plans-now-hands-central-bank-which.

62 See Green Digital Finance Alliance, Blockchain: Gateway For Sustainability Linked Bonds, September 2019, https://greendigitalfinancealliance.org/wp-content/uploads/2019/12/blockchain-gateway-for-ustainability.pdf.

63 This aligns with the first two core components of the Green Bond Principles where a number of examples or cases in which DLT and smart contracts are already being used to realize efficiencies.

64 Aligning with the third and fourth Green Bond principles on use or management of proceeds and proof of impact is also viable and can be applied to Project Evaluation, Selection and Reporting. See Green Digital Finance Alliance, Blockchain: Gateway For Sustainability Linked Bonds, September 2019, https://greendigitalfinancealliance.org/wp-content/uploads/2019/12/blockchain-gateway-for-sustainability.pdf.

65 According to the recent Federal Reserve Notes published on the programmable money, the Notes states: “[a]ny “programmability” offered for this money, whether internally to the entity maintaining the database or exposed to its customers via an application programming interface (API), involves another technology system built separately from that database and then connected in some fashion.” The Note further denotes the distinction between the system used by a programmable money with a cryptocurrency system by saying, “[w]hile newer cryptocurrency systems also use a database (often in the form of blockchain data structure), a key difference is that the records in such blockchains either directly incorporate some programmable script (as Bitcoin records do, for example), or sit alongside a general programming functionality within the system that allows for direct manipulation of those records (the model used by Ethereum, among others).” See Board of Governors of the Federal Reserve System, what is Programmable Money? June 2021, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/what-is-programmable-money-20210623.htm.

66 See Board of Governors of the Federal Reserve System, what is Programmable Money? June 2021, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/what-is-programmable-money-20210623.htm.

67 See Green Digital Finance Alliance, Blockchain: Gateway For Sustainability Linked Bonds, September 2019, https://greendigitalfinancealliance.org/wp-content/uploads/2019/12/blockchain-gateway-for-sustainability.pdf.

68 Proper linking and accounting are essential to prevent double-counting risks and mitigating the risk of greenwashing. See Shishlov, Morel, and Cochran, I4CE – Institute for Climate Economics, Beyond Transparency: Unlocking the Full Potential of Green Bonds, June 2016, https://www.cbd.int/financial/greenbonds/i4ce-greenbond2016.pdf; Park, Stanford Journal of International Law 54, Investors as Regulators: Green Bonds and the Governance Challenges of the Sustainable Finance Revolution, March 2018, https://papers.ssrn.com/ sol3/papers.cfm? abstract_id=3142887; Flammer, Journal of Financial Economics, Corporate Green Bonds, January 2021, https://www. sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0304405X21000337.

69 Schletz, Nassiry and Lee, ADBI Working Paper Series BLOCKCHAIN, (1079), Blockchain and Tokenized Securities: The Potential for Green Finance, February 2020, https://www.adb.org/publications/blockchain-tokenized-securities-potential-green-finance.

70 See also Schletz, Nassiry and Lee, ADBI Working Paper Series BLOCKCHAIN, (1079), Blockchain and Tokenized Securities: The Potential for Green Finance, February 2020, https://www.adb.org/publications/blockchain-tokenized-securities-potential-green-finance.

71 See also Schletz, Nassiry and Lee, ADBI Working Paper Series BLOCKCHAIN, (1079), Blockchain and Tokenized Securities: The Potential for Green Finance, February 2020, https://www.adb.org/publications/blockchain-tokenized-securities-potential-green-finance.

72 Adapted from Wainstein, Technology Architecture + Design, Blockchains as Enablers of Participatory Smart Grids, October 2019, https://www.tandfonline.com/doi/full/10.1080/24751448.2019.1640521.

73 This paper is inspired by WWF, Report, Can Debt Capital Markets Save the Planet, forthcoming October 2021.

74 See Almond, Brooten and Petersen, World Wide Fund, Living Planet Report 2020 – Bending the curve of biodiversity loss, October 2020, https://www.icriforum.org/wp-content/uploads/2020/09/LPR20_Full_report.pdf.

75 See Moody’s Investor Services, Sustainable bond issuance to reach a record $850 billion in 2021, , July 2021, https://www.moodys.com/research/Moodys-Sustainable-bond-issuance-to-reach-a-record-850-billion–PBC_1297595#:~:text=Moody’s%20%2D%20 Sustainable%20bond%20issuance%20to%20reach%20a%20record%20%24850%20billion%20in%202021,-29%20July%202021&text=Global%20issuance%20of%20green%2C%20social,said%20in%20a%20report%20today

76 See CNBC, Scrap the sale of gasoline cars and stop investing in fossil fuels to meet net-zero targets, IEA says, May 2021, https://www. cnbc.com/2021/05/18/stop-investing-in-fossil-fuels-to-meet-net-zero-targets-iea-says.html.

77 That is, a forceful policy response to climate change (and other environmental crises) within the near term. It assumes that it is inevitable that governments will be forced to act more decisively than they have so far, leaving investor portfolios exposed to significant risk, see United Nations – Principles for Responsible Investing, What is the Inevitable Policy Response?2021, https://www.unpri.org/inevitable-policy-response/what-is-the-inevitable-policy-response/4787.article.

78 Respectively Taskforce on Climate-related Financial Disclosures (TCFD) and Taskforce on Nature-related Financial Disclosures (TNFD). 79 As of August 8th, 2021, 53 banks from 27 countries have made commitments to the Net Zero Banking Alliance. These banks include, among others, the following leading underwriting banks: Bank of America, Barclays, BBVA, BNP Paribas, Commerzbank, Credit Agricole, Deutsche Bank, HSBC, Nat West, Santander, SEB, Société Générale, Standard Chartered, UBS.

Publicado originalmente: https://www.bis.org/publ/othp43_report1.pdf

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Proyecto Nexus – un plan para pagos transfronterizos instantáneos

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En Singapur
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Informe conjunto del Centro de Innovación del Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales de Singapur y la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS).

Centro de Innovación Otros | 28 julio 2021

Texto completo en PDF (2,062kb) | 20 páginas

Nexus es un modelo para conectar múltiples sistemas de pago nacionales en una plataforma transfronteriza que podría permitir que los pagos internacionales ocurran tan rápido como enviar un mensaje de texto.

Más de 60 países ya tienen sistemas de pago instantáneos (o «rápidos») que permiten a las personas enviarse dinero entre sí en cuestión de segundos. Sin embargo, el envío de dinero al extranjero a menudo sigue siendo lento y costoso. La conexión de estos sistemas nacionales a nivel internacional, a través de Nexus, podría mejorar la velocidad, el coste y la transparencia de los pagos transfronterizos.

Este informe resumido aborda los desafíos que deberían superarse y explica cómo una plataforma puente como Nexus podría agilizar el proceso de vinculación de los sistemas nacionales. Hace recomendaciones para que los países que están actualizando o reconstruyendo su tecnología de pagos se preparen para la interoperabilidad transfronteriza.

Los documentos técnicos adjuntos proporcionan muchos más detalles sobre la funcionalidad requerida por los operadores de sistemas de pago, sus bancos miembros y proveedores de servicios, junto con los flujos de mensajes propuestos y las especificaciones para las interfaces de programación de aplicaciones (API) que vincularán diferentes plataformas.

El Bis Innovation Hub ha desarrollado este plan a través de 30 talleres con operadores de sistemas de pago instantáneo, bancos centrales y grandes bancos que operan en mercados de divisas y pagos transfronterizos.

Ahora estamos probando y mejorando este plan a través de un prototipo experimental de Nexus que conectará al menos tres sistemas de pago, actualmente, los de Singapur, Malasia y la zona del euro. Este experimento procesará pagos simulados, pero no manejará dinero real o pagos reales de usuarios reales.

Información relacionada

Comunicado de prensa: BIS Innovation Hub y la Autoridad Monetaria de Singapur publican una propuesta para mejorar la conectividad global de la red de pagos minoristas en tiempo real

Nexus: un plan para pagos transfronterizos instantáneos

En muchos países, hoy en día, los pagos nacionales entre cuentas bancarias ocurren en segundos, a un costo casi nulo, gracias a la creciente disponibilidad de sistemas de pago instantáneo (IPS). Por el contrario, los pagos transfronterizos entre cuentas en dos países pueden ser lentos, complicados y costosos,¹ dependiendo del servicio utilizado.

Los IPS permiten pagos nacionales de cuenta a cuenta, con el destinatario acreditado en tiempo real (o casi en tiempo real) las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Están operativos en alrededor de 60 países, y en desarrollo en más. Este proyecto bis Innovation Hub explora cómo podemos aprovechar el éxito de los pagos instantáneos para mejorar la experiencia de pagos transfronterizos. Proporciona un modelo para una frontera transfronteriza escalable.

Los IPS permiten pagos nacionales de cuenta a cuenta, con el destinatario acreditado en tiempo real (o casi en tiempo real) las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Están operativos en alrededor de 60 países, y en desarrollo en más. Este proyecto bis Innovation Hub explora cómo podemos aprovechar el éxito de los pagos instantáneos para mejorar la experiencia de pagos transfronterizos. Proporciona un plan para una red de pagos transfronterizos escalable, Nexus, que conectaría IPS en varios países, lo que les permitiría ofrecer pagos transfronterizos que lleguen a su destino en 60 segundos.

Este breve informe explica los beneficios de vincular los IPS para proporcionar pagos transfronterizos. Aborda los desafíos que deberían superarse y explica cómo una plataforma puente como Nexus podría agilizar este proceso. Hace recomendaciones para los IPS que están actualizando o reconstruyendo su tecnología para permitir la interoperabilidad transfronteriza.

Este plan se desarrolló y perfeccionó a través de 25 talleres con operadores de IPS, bancos centrales y grandes bancos con una presencia significativa en los mercados de divisas y pagos transfronterizos.² Agradecemos además los comentarios y sugerencias para mejorar el plan.³

El potencial para vincular sistemas de pago instantáneo

Los sistemas de pago instantáneos («rápidos» o «en tiempo real») ahora están operativos en alrededor de 60 países, con otros en desarrollo. La vinculación de estos IPS podría permitir pagos transfronterizos del remitente al destinatario en 60 segundos en la mayoría de los casos.

Varios proveedores de tecnología financiera han utilizado su acceso directo o indirecto a los IPS para proporcionar pagos transfronterizos casi instantáneos. Sin embargo, en estas implementaciones es la firma fintech la que coordina dos pagos independientes en dos países; los dos IPS no están directamente vinculados. La vinculación de los IPS iría más allá al crear interoperabilidad y conectar las infraestructuras de pago, en lugar de los bancos, a través de las fronteras. El Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI) ha identificado la vinculación de los IPS como uno de los «elementos básicos» para mejorar los pagos transfronterizos.⁴

En abril de 2021, el servicio PayNow de Singapur y el PromptPay de Tailandia se vincularon por primera vez en el mundo, lo que permitió a los clientes de los bancos participantes en Singapur y Tailandia enviarse dinero entre sí utilizando solo el número de teléfono del destinatario.⁵ Esto demuestra los beneficios potenciales significativos para los consumidores y las empresas. Los vínculos entre países están siendo explorados por otros países.

Beneficios de vincular IPSs

El envío de pagos transfronterizos a través de IPS nacionales supera algunos de los desafíos de los pagos transfronterizos tradicionales, con impactos potencialmente significativos en la velocidad, el costo, la transparencia y el acceso.

Velocidad

IPS ya procesa los pagos en segundos. La mayoría de los IPS pueden procesar un pago nacional en 30 segundos, por lo que un pago transfronterizo, que primero sería procesado por el IPS en el país del remitente y luego por el IPS en el país del destinatario, podría tardar 60 segundos o menos. Por el contrario, la velocidad de los pagos transfronterizos tradicionales depende de la rapidez con la que cada banco de una cadena de pago recauda y procesa el pago.

Los IPS pueden procesar pagos las 24 horas del día, los 7 días de la semana, los 365 días de la semana en la mayoría de los casos. Por el contrario, los pagos transfronterizos tradicionales a menudo se basan en los sistemas de liquidación bruta en tiempo real (SLBTR) de los bancos centrales, que generalmente operan solo durante el horario comercial, por lo que los pagos pueden retrasarse mientras se espera que un SLBTR «abra sus puertas».

Costo

Los IPS tienden a ser muy rentables para los pagos nacionales. Los pagos nacionales a menudo son gratuitos para los clientes, mientras que los bancos pueden pagar una tarifa muy pequeña por transacción. Esto establece una base de bajo costo para los pagos transfronterizos a través de IPS, aunque siempre hay más costos involucrados en un pago transfronterizo que en un pago nacional.

La vinculación de los IPS facilita a los bancos ofrecer pagos transfronterizos a países donde no tienen presencia ni asociaciones. Por el contrario, los pagos transfronterizos tradicionales a menudo requieren que el banco tenga cuentas en un banco en cada país al que desea enviar pagos. Estas cuentas de «corresponsal» son costosas y requieren mucho tiempo para configurarse, y muchos bancos corresponsales están retirando sus servicios.

Acceso

Los IPS generalmente permiten que todos los bancos de un país realicen y reciban pagos. Algunos IPS también proporcionan acceso a PSP no bancarios. Si los IPS estuvieran vinculados, la mayoría de los ciudadanos podrían iniciar un pago transfronterizo a través de su banco o PSP. El nivel específico de acceso en un país dependería del nivel de inclusión financiera y del porcentaje de personas que tienen cuentas bancarias en ese país.

Transparencia y certidumbre

En muchos servicios de pagos transfronterizos tradicionales, cada banco de la cadena de pagos cobra comisiones variables. Esto significa que el remitente no sabe cuánto recibirá el destinatario hasta que el pago le llegue. Vincular IPSs eliminaría las largas cadenas de corresponsalía bancaria y permitiría que las tarifas se calculen por adelantado y se muestren al remitente antes de que se comprometan a realizar un pago.

Por diseño, un pago a través de un IPS se completa o falla en cuestión de segundos, por lo que el remitente tiene certeza sobre el estado de su pago. Por el contrario, los pagos transfronterizos tradicionales pueden fallar en múltiples etapas de la cadena de pago, a veces horas después de que el remitente haya iniciado el pago.

Seguridad y protección

Los IPS tienen fuertes regímenes de gestión de riesgos para mitigar los riesgos de crédito y liquidación dentro del sistema de pagos nacional. Una red transfronteriza de pagos IPS vinculados puede basarse en estos marcos de gestión de riesgos. Algunas exposiciones transfronterizas deberán abordarse fuera del esquema nacional de IPS.

Los obstáculos para vincular las IPS

Vincular IPS no es sencillo. Los pagos transfronterizos son intrínsecamente más complejos que los pagos nacionales; requieren medidas adicionales, como la conversión de moneda y los controles de cumplimiento para prevenir la financiación del terrorismo y otras actividades ilícitas. Otro desafío proviene del hecho de que los IPS tienen diferentes procesos y funcionalidades, y a menudo hablan diferentes «idiomas» en la forma en que comparten datos e instrucciones de pago. Cada IPS puede utilizar diferentes:

• formatos de datos, normas y campos obligatorios;

• procesos y la secuencia de pasos en un proceso de pago;

• normas de esquema en torno a la responsabilidad, disputas, protección de datos y privacidad, etc.; y

• funcionalidad, incluyendo si se utilizan alias y si hay una confirmación del servicio del beneficiario.

Esta complejidad aumenta exponencialmente a medida que más participantes se unen a la red. Tres países requieren sólo tres enlaces de país a país, pero una red de 20 países requeriría 190 enlaces de país a país. Cada operador de IPS necesitaría mantener enlaces personalizados con otros 19 IPS, cada uno con sus propios estándares y procesos. Esto es difícil desde una perspectiva de desarrollo de software y operaciones de TI. Los compromisos que los IPS tendrían que hacer para cada enlace bilateral podrían dar lugar a experiencias de usuario remitente y receptor que varían enormemente según el país de destino. Lo más problemático es que la complejidad involucrada podría poner en riesgo la resiliencia del sistema de pagos nacional, que puede ser sistémicamente importante. En consecuencia, vincular los IPS bilateralmente tiene sentido cuando dos países tienen una relación estrecha y un flujo significativo de pagos. Sin embargo, se necesita un enfoque más escalable para crear una red verdaderamente global de IPS que ofrezca pagos transfronterizos.

Cómo ayuda Nexus

Nexus supera la complejidad de vincular los IPS de un país a otro al proporcionar una forma estandarizada para que los sistemas de pago nacionales se comuniquen entre sí. Esto permite la «interoperabilidad» entre los sistemas de pago.

Nexus incluye dos elementos principales:

El Esquema Nexus define las reglas y obligaciones para los IPS, bancos y Proveedores de Servicios de Pago que realizan pagos transfronterizos a través de Nexus («pagos Nexus»). Con ello se pretende complementar los regímenes nacionales de IPS, que normalmente no abordan los pagos transfronterizos, con el número mínimo de cambios necesarios para permitir los pagos transfronterizos.

La Puerta de enlace Nexus es un componente de software que coordina procesos como el cumplimiento, la conversión de divisas, la traducción de mensajes y la secuenciación de pagos entre dos países.

Cada IPS y sus miembros tendrían que adaptar sus sistemas para que sean compatibles con Nexus. Se espera que estas adaptaciones sean mínimas, aunque pueden variar dependiendo de la estructura de cada IPS. Los países harían esta adaptación solo una vez, y luego podrían conectarse a cualquier otro país de la red Nexus sin trabajo adicional que realizar cuando se unan nuevos miembros. Para cada IPS, esto implicaría significativamente menos trabajo, y menos costo, que conectarse a múltiples IPS uno por uno. Una red de 20 países vinculados por Nexus requeriría solo una integración a Nexus por IPS, y 170 integraciones menos que el uso de enlaces personalizados de país a país.

Esto proporciona un enfoque más escalable para construir una red de pago transfronteriza entre IPS, al reducir el costo de implementación y, por lo tanto, reducir el costo del servicio de pagos transfronterizos en sí.

Nexus define esencialmente un conjunto de capacidades que los IPS deben proporcionar, o trabajar para proporcionar, para garantizar la mejor experiencia de usuario transfronteriza para los remitentes y destinatarios de pagos. No todos los IPS tendrán estas capacidades al principio, por lo que Nexus está diseñado para operar con un conjunto mínimo de funcionalidades para garantizar que los pagos aún puedan realizarse. Este conjunto mínimo de funcionalidades siempre debe ser suficiente para garantizar el pleno cumplimiento de la normativa pertinente.

La Puerta de enlace Nexus

La propuesta es que cada IPS opere un Nexus Gateway. Cada Gateway se comunicará con Nexus Gateways en otros países para respaldar las funciones clave necesarias para realizar con éxito un pago transfronterizo. Estas funciones clave son:

• conversión de divisas: Nexus se coordina con los proveedores de divisas para garantizar que la moneda del remitente se intercambie por la moneda del destinatario. Estos proveedores de divisas compiten para ofrecer las mejores tarifas;

• mensajería: Nexus traduce entre los diferentes formatos de mensajes utilizados en diferentes IPS, al tiempo que garantiza que los datos críticos⁶ no se pierdan en la traducción y transmisión;

• validación previa: Nexus está diseñado para eliminar de forma proactiva las fuentes más comunes de retraso y costo en los pagos transfronterizos tradicionales, antes de que se mueva cualquier dinero. Lo hace verificando todos los factores que normalmente causan que un pago falle, y apoyando a los bancos involucrados para que resuelvan esos problemas automáticamente siempre que sea posible. Esto significa que el remitente tiene un grado mucho mayor de certeza de que cuando hace clic en «enviar pago», el pago se realizará sin retrasos o fallas inesperadas;

• coordinación: Nexus coordina un pago a través de dos IPS diferentes y maneja cualquier falla; y

• cumplimiento: Nexus permite a todos los bancos de un ecosistema de pago solicitar información adicional sobre el remitente o el destinatario si es necesario para las evaluaciones de sanciones u otras comprobaciones de cumplimiento. Su objetivo es evitar las intervenciones manuales siempre que sea posible.

Participantes en la red Nexus

Un pago a través de Nexus

El siguiente tutorial muestra cómo un remitente realizaría un pago a través de Nexus, utilizando su canal bancario existente (por ejemplo, una aplicación), y los pasos realizados por Nexus detrás de escena. Antes de que comience el pago:

• Nexus recopila la descripción del nivel de servicio (SLD) para cada IPS. El SLD describe la funcionalidad disponible en el IPS de destino, como el formato del número de cuenta, los formatos de alias, el valor máximo que se puede enviar y si la confirmación del beneficiario está disponible. Cada IPS define su propio SLD y lo comparte con Nexus.

• Nexus compila las cotizaciones de los proveedores de FX. Nexus almacena cotizaciones proporcionadas por múltiples proveedores de FX, que compiten para ofrecer las mejores tarifas en cualquier momento.

El esquema Nexus

Un esquema de pago es un conjunto de procedimientos, reglas y normas técnicas que rigen cómo se ejecutan los pagos. Los sistemas IPS locales cubren solo los pagos nacionales, por lo que el sistema Nexus es necesario para cubrir los aspectos transfronterizos de los pagos Nexus.

El Esquema Nexus se aplicaría directamente a: (1) IPS que deseen ofrecer pagos Nexus; y (2) proveedores de divisas. Otros miembros de IPS, incluidos los bancos de origen y destino y los proveedores de liquidez, se suscribirían a una adición al esquema local de IPS que contiene algunas reglas adicionales que se aplican solo a los pagos enviados a través de Nexus.

El establecimiento de un régimen de pago es una tarea importante que requiere trabajo jurídico y negociación entre las diferentes partes interesadas. Para limitar la complejidad potencial, el sistema Nexus pretende tener un alcance limitado y solo definir los requisitos necesarios para garantizar pagos transfronterizos seguros y fiables. Su objetivo sería evitar o minimizar cualquier cambio en los esquemas locales de IPS. Es importante destacar que el esquema no cambiaría los procesos de compensación y liquidación de los IPS locales. Tampoco establecerá criterios de acceso para los bancos de origen y destino: cualquier participante que sea miembro de un IPS específico habilitado para Nexus será elegible para enviar pagos a través de Nexus.

El Plan tendría que especificar las responsabilidades de todos los participantes y agentes de la red Nexus y exigiría a todos los agentes que cumplieran las leyes y reglamentos locales pertinentes, incluida la lucha contra la financiación del terrorismo mediante la detección de sanciones.

El Plan también especificaría lo que sucede en los casos en que las normas en torno a las disputas de pago o retiros son diferentes en los dos esquemas locales. El Esquema no especificaría las tarifas que los participantes de Nexus podrían cobrar, pero enfatizaría la necesidad de transparencia en la forma en que las tarifas se muestran al Remitente y al Destinatario. También desalentaría ofrecer pagos «gratuitos» al ocultar la tarifa en el diferencial de divisas.

El Nexus Scheme Manager es la entidad de gobierno que gestiona el esquema y mantiene relaciones con los operadores IPS y los proveedores de divisas. El Scheme Manager también desarrolla el software para nexus Gateway o contrata con un tercero para hacerlo. Sin embargo, las operaciones diarias de Nexus Gateways serían administradas por los respectivos IPS.

Diseñar opciones para sistemas de pago nacionales preparados para el futuro para pagos transfronterizos

Los IPS no suelen crearse teniendo en cuenta los pagos transfronterizos. Esto significa que algunas opciones de diseño que son apropiadas para los pagos nacionales dificultan la concesión de pagos transfronterizos. Nexus Gateway puede ayudar a superar, o evitar, algunas de estas opciones de diseño heredadas. Sin embargo, cuando los IPS se actualizan, reconstruyen o diseñan desde cero, las siguientes opciones de diseño pueden prepararlos para el futuro para pagos transfronterizos.

1. Utilizar la norma ISO 20022 para mensajes de pago

Los diferentes sistemas de pago y sistemas bancarios utilizan diferentes formatos de datos, lo que significa que los datos en un mensaje de pago pueden corromperse o truncarse a medida que se convierten de un formato a otro. Algunos formatos de mensajes locales no permiten suficiente espacio para llevar la información adicional requerida para los pagos transfronterizos. Los datos de mala calidad pueden causar problemas con el procesamiento y aumentar el número de alertas falsas resultantes de la detección de sanciones, lo que agrega costos y demoras.

La norma ISO 20022 para mensajes de datos proporciona una mejor estructura y más espacio para los datos relacionados con los pagos.⁷ Se está adoptando en una amplia gama de sistemas de pago, incluida la red transfronteriza SWIFT, y ya es utilizada por algunos IPS nacionales.

Nexus utilizará la norma ISO 20022 para los mensajes de datos al enviar mensajes de pago transfronterizos. También proporcionará traducción de mensajes para IPS que no utilizan ISO 20022, así como el almacenamiento de datos de «desbordamiento» que no encajarán en los mensajes de pago nacionales. Sin embargo, cuando el IPS nacional puede migrar a ISO 20022 para sus mensajes de pago nacionales, existen ventajas para los usuarios finales, los miembros del IPS y para la interoperabilidad transfronteriza.

2. Pasar a la prevalidación de las instrucciones de pago

En muchos procesos de pago, los problemas con los datos en el mensaje de pago solo se identifican después de que se haya enviado el pago, lo que significa que el pago debe cancelarse, devolverse al banco remitente y luego reiniciarse, horas o incluso días después de que se envió inicialmente.⁸

Es preferible identificar las razones por las que el pago fallaría antes de que el remitente haga clic en «enviar pago». Esto le da al remitente más certeza sobre si el pago será exitoso o no. Nexus utilizaría la funcionalidad proporcionada por el IPS y sus miembros para: (a) validar que el banco de destino está en línea y funcionando; y (b) validar que la cuenta del destinatario pueda recibir pagos y no esté inactiva o congelada. Los IPS y sus miembros pueden asegurarse de que esta información esté disponible al diseñar o actualizar sus sistemas.

3. Proporcionar confirmación de la funcionalidad del beneficiario

La confirmación del beneficiario mejora la experiencia del usuario al darle al remitente la seguridad de que está enviando dinero a la cuenta correcta, ya sea mostrándole el nombre real en la cuenta del destinatario o confirmando que el nombre real es similar o coincide exactamente con el nombre que proporcionó el remitente. Esto es particularmente importante en los pagos transfronterizos, donde los usuarios pueden ingresar números de cuenta o alias en formatos desconocidos, o números de cuenta bancaria internacional (IBAN) largos que pueden ser difíciles de verificar carácter por carácter.

Es importante destacar que la confirmación del beneficiario ayuda a reducir:

• pagos enviados a la cuenta incorrecta, por ejemplo, cuando el remitente ha escrito mal los detalles de la cuenta, pero los detalles mal escritos siguen siendo una cuenta válida, lo que significa que el pago se realiza, pero va al destinatario equivocado. El proceso de validación de la cuenta anterior detectará cualquier error en el que la cuenta no exista en absoluto, pero no errores en los que la cuenta exista, pero pertenezca a la persona equivocada.

• fraude: el fraude de pago push autorizado ocurre cuando el remitente envía involuntariamente un pago a los detalles de la cuenta proporcionados por un estafador. El fraude de pagos push autorizados ha sido un problema importante en los pagos nacionales, a un gran costo para las víctimas y los bancos. Es aún más importante proporcionar salvaguardias para evitar que los pagos transfronterizos se utilicen para el fraude de pagos push autorizados, donde los diferentes regímenes jurídicos aumentarán la complejidad de la recuperación de los fondos perdidos por fraude.

Las normas de protección de datos y privacidad pueden suponer un obstáculo para utilizar la confirmación del beneficiario en los pagos transfronterizos. Esto debe tenerse en cuenta al establecer un sistema de confirmación del beneficiario y también puede ser necesario abordarlo en los términos y condiciones de los bancos.

4. Apoyar la preselección de sanciones

Los pagos transfronterizos tradicionales aplican sanciones después de que se haya enviado la instrucción de pago. Si se activa una alerta, un miembro del personal puede enviar un pago para su revisión manual, y se puede solicitar más información al otro banco, lo que aumenta los costos administrativos. En promedio, una coincidencia falsa contra la lista de sanciones resultará en un retraso de 24 horas en el pago.⁹

El control de las sanciones es aún más difícil en el contexto de los pagos transfronterizos instantáneos, en los que no hay tiempo para la revisión manual de los pagos que activan las alertas de control de sanciones. Para abordar esto, Nexus incluye una serie de características de diseño para respaldar la detección de sanciones realizada por los bancos como parte del proceso de pago.¹⁰ Estas características están destinadas a reducir el porcentaje de pagos que activan alertas innecesarias y aumentar el porcentaje de alertas que se pueden resolver automáticamente, sin intervención manual. Las características de diseño incluyen:

• Preselección: Nexus pide a los bancos que realicen una evaluación de las sanciones antes de que se envíe la instrucción de pago final siempre que sea posible. Esto tiene como objetivo identificar preventivamente si se requiere información adicional para evaluar si una alerta es una coincidencia verdadera o falsa, en lugar de simplemente rechazar el pago después de que se envía la instrucción.

• Garantizar una mejor calidad de los datos: Nexus rechazará los pagos que no tengan el conjunto mínimo de datos requerido por la Recomendación 16.¹¹ del GAFI

• recuperar el nombre del destinatario del banco de destino, siempre que sea posible. Cuando se les pide a los remitentes que proporcionen el nombre del destinatario, pueden introducir inexactitudes (por ejemplo, a través de errores tipográficos o utilizando un nombre corto en lugar del nombre legal completo). El banco de destino ya ha verificado y guardado el nombre legal completo del destinatario, según sus documentos de identidad. El uso de este nombre preciso y verificado es menos probable que desencadene alertas falsas contra las listas de sanciones.

• permitir que los bancos se soliciten más información entre sí: si la preselección activa una alerta, los bancos pueden pedirse mutuamente que proporcionen la información adicional que necesitarían para eliminar las coincidencias falsas. Esta información adicional se puede enviar entre bancos automáticamente utilizando el proceso de solicitud de información basado en API de Nexus, o simplemente adjuntarse al mensaje de pago final. El objetivo es que este proceso se lleve a cabo automáticamente sin intervención humana en la mayoría de los casos. Una vez más, las regulaciones de protección de datos y privacidad deben considerarse aquí.

La funcionalidad involucrada en estas características puede presentar desafíos para los bancos que ejecutan sistemas heredados, pero podría estar respaldada por un software de detección de sanciones basado en API más moderno.

Próximos pasos para Nexus

Este plan pretende ser un punto de partida, que se perfeccionará y mejorará aún más a través de la investigación técnica y el compromiso con los operadores de IPS, los bancos y los proveedores de servicios de pago. La construcción de una red, pasarela y esquema Nexus del mundo real requeriría un esfuerzo coordinado con estos actores junto con los bancos centrales y los reguladores. Sería necesario seguir trabajando en el modelo de gobernanza, la supervisión y la especificación del plan, y abordar las diferencias jurídicas entre las jurisdicciones. Hay varias formas posibles de avanzar:

• un siguiente paso concreto sería que al menos tres operadores de IPS colaboraran en una prueba de concepto técnica, vinculando sus IPS para procesar pagos transfronterizos siguiendo el enfoque Nexus. Esto ayudaría a probar y refinar el plan con respecto a los requisitos del mundo real de los diferentes IPS, asegurando que el diseño sea viable para múltiples IPS y, por lo tanto, sea una base escalable para una red de pago transfronteriza;

• un enfoque alternativo es que varios operadores de IPS desarrollen los flujos, las API y las capacidades descritas en los documentos técnicos (disponibles en nexus.bisih.org) en un estándar abierto (o protocolo) para la interoperabilidad de IPS. Esto podría apoyar los esfuerzos dirigidos por la industria para vincular los IPS incluso en ausencia de un esquema e infraestructura de nexos; o

• lo que es más ambicioso, se podría proporcionar financiación inicial para establecer una entidad de implementación que construya el software y el esquema Nexus como un bien público para mejorar los pagos transfronterizos. Alternativamente, la misma financiación podría apoyar a un operador de IPS bien posicionado para liderar la construcción e implementación. Si se adopta este enfoque, sería esencial comprometerse con los operadores de IPS, los bancos y los PSP, y los usuarios finales para garantizar que el servicio ofrezca algo que se adopte ampliamente. Sería aconsejable comenzar este paso solo después de la prueba de concepto técnica mencionada anteriormente.

El Centro de Innovación del BIS agradece los comentarios y sugerencias para mejorar el plan. El equipo puede ser contactado en singapore.centre@bisih.org

¹ See Committee on Payments and Market Infrastructure, Cross-border Retail Payments, February 2018 www.bis.org/cpmi/publ/d173.htm

² Nos gustaría agradecer a los muchos participantes en el taller del sector público y privado por su tiempo, ideas y comentarios. Por supuesto, el diseño final y cualquier error son responsabilidad de los autores, y no se implica ningún respaldo. El plan fue producido con el apoyo significativo de Paul van der Valk, Mark Munne, Fred Baer y Harry Kodden de IN4PAY. La Corporación Nacional de Pagos de la India (NPCI) proporcionó apoyo técnico para ayudar a evaluar diferentes diseños. El equipo de la Autoridad Monetaria de Singapur proporcionó información sobre las lecciones aprendidas del vínculo PromptPay-PayNow entre Tailandia y Singapur. Las aportaciones de otros bancos centrales, operadores de sistemas de pago, bancos comerciales y expertos en lucha contra el blanqueo de capitales fueron esenciales para refinar y mejorar el plan.

³ The Nexus team can be contacted at singapore.centre@bisih.org

⁴ See building block 13 in Committee on Payments and Market Infrastructure, Enhancing cross-border payments: building blocks of a global roadmap, July 2020 www.bis.org/cpmi/publ/d193.htm

⁵ https://www.mas.gov.sg/news/media-releases/2021/singapore-and-thailand-launch-worlds-first-linkage-of-real-time-payment-system

⁶ Such as personal data required for the purpose of sanctions screening.

⁷ www.iso20022.org/about-iso-20022

⁸ La red de mensajería de pagos transfronterizos, SWIFT, ha introducido recientemente un proceso de prevalidación para los pagos SWIFT. www.swift.com/our-solutions/swift-gpi/pre-validation-gpi-payments

⁹ risk.lexisnexis.co.uk/insights-resources/white-paper/kyc-sanctions-remediation-the-impact-of-inefficiency

¹⁰ Nexus no realiza el control de sanciones por sí mismo; esto sigue siendo responsabilidad de los bancos involucrados en un pago, específicamente el Banco de Origen, el Proveedor de Liquidez de Origen, el Proveedor de Liquidez de Destino y el Banco de Destino.

¹¹ www.cfatf-gafic.org/index.php/documents/fatf-40r/382-fatf-recommendation-16-wire-transfers

Publicado originalmente: https://www.bis.org/publ/othp39.pdf

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El cisne verde – Banca central y estabilidad financiera en la era del cambio climático

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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BIS Otros | 20 enero 2020

por Patrick Bolton, Morgan Després, Luiz Awazu Pereira da Silva, Frédéric Samama y Romain Svartzman

El cambio climático plantea nuevos desafíos a los bancos centrales, reguladores y supervisores. Este libro revisa las formas de abordar estos nuevos riesgos dentro del mandato de estabilidad financiera de los bancos centrales. Sin embargo, la integración del análisis de riesgos relacionados con el clima en el monitoreo de la estabilidad financiera es particularmente desafiante debido a la incertidumbre radical asociada con un fenómeno físico, social y económico que cambia constantemente e implica dinámicas complejas y reacciones en cadena. Las evaluaciones de riesgos tradicionales retrospectivas y los modelos climático-económicos existentes no pueden anticipar con suficiente precisión la forma que tomarán los riesgos relacionados con el clima. Estos incluyen lo que llamamos riesgos de «cisne verde»: eventos potencialmente extremadamente disruptivos financieramente que podrían estar detrás de la próxima crisis financiera sistémica. Los bancos centrales tienen un papel que desempeñar para evitar tal resultado, incluso tratando de mejorar su comprensión de los riesgos relacionados con el clima a través del desarrollo de análisis prospectivos basados en escenarios. Pero los bancos centrales por sí solos no pueden mitigar el cambio climático. Este complejo problema de acción colectiva requiere acciones coordinadas entre muchos actores, incluidos los gobiernos, el sector privado, la sociedad civil y la comunidad internacional. Por lo tanto, los bancos centrales pueden desempeñar un papel adicional para ayudar a coordinar las medidas de lucha contra el cambio climático. Estos incluyen políticas de mitigación del clima como la fijación de precios del carbono, la integración de la sostenibilidad en las prácticas financieras y los marcos contables, la búsqueda de combinaciones de políticas apropiadas y el desarrollo de nuevos mecanismos financieros a nivel internacional. Todas estas acciones serán complejas de coordinar y podrían tener consecuencias redistributivas significativas que deberían manejarse adecuadamente, sin embargo, son esenciales para preservar la estabilidad financiera (y de precios) a largo plazo en la era del cambio climático.

Prólogo de Agustín Carstens

Un creciente cuerpo de investigación por parte de académicos, bancos centrales e instituciones internacionales, incluido el BPI, se centra en los riesgos relacionados con el clima. Estos estudios muestran que los riesgos físicos relacionados con el cambio climático pueden dañar gravemente nuestras economías, por ejemplo, a través del gran costo de reparar la infraestructura y hacer frente a las pérdidas no aseguradas. También existen riesgos de transición relacionados con estrategias de mitigación potencialmente desordenadas. Tanto los riesgos físicos como los de transición, a su vez, pueden aumentar el riesgo financiero sistémico. Por lo tanto, sus posibles consecuencias tienen implicaciones para el mandato de estabilidad financiera de los bancos centrales. Todas estas consideraciones llevaron a los bancos centrales a crear la Red de Bancos Centrales y Supervisores para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS), de la que el BPI ha formado parte desde su creación.

Este libro ayuda a trazar los vínculos entre los efectos del cambio climático, o calentamiento global, y la estabilidad de nuestros sectores financieros. Incluye un estudio exhaustivo de cómo el cambio climático se ha integrado progresivamente en los modelos macroeconómicos y cómo estos han evolucionado para evaluar mejor los riesgos para la estabilidad financiera derivados del cambio climático (por ejemplo, modelos de pruebas de resistencia que utilizan escenarios de calentamiento global). Pero el libro también reconoce las limitaciones de nuestros modelos, que pueden no ser capaces de predecir con precisión el impacto económico y financiero del cambio climático debido a la complejidad de los vínculos y la no linealidad intrínseca de los fenómenos relacionados. Sin embargo, a pesar del alto nivel de incertidumbre, el mejor asesoramiento científico actual sugiere que se necesitan medidas para mitigar y adaptarse al cambio climático.

Naturalmente, la primera mejor solución para abordar el cambio climático y reducir las emisiones de gases de efecto invernadero es la tributación al carbono de Pigovian. Esta política sugiere que la responsabilidad fundamental de abordar los problemas relacionados con el cambio climático recae en los gobiernos. Pero una nueva política fiscal tan ambiciosa requiere la construcción de consenso y es difícil de implementar. Los bancos centrales tampoco pueden resolver este complejo problema de acción colectiva por sí mismos. Una respuesta eficaz requiere sensibilizar a las partes interesadas y facilitar la coordinación entre ellas. El mandato de estabilidad financiera de los bancos centrales puede contribuir a ello y debe guiar su participación adecuada. Por ejemplo, los bancos centrales pueden coordinar sus propias acciones con un amplio conjunto de medidas que deben implementar otros actores (gobiernos, sector privado, sociedad civil y la comunidad internacional). Esto es urgente ya que los riesgos relacionados con el clima continúan aumentando, y los resultados negativos como lo que este libro llama eventos de «cisne verde» podrían materializarse.

Contribuir a este papel de coordinación no es incompatible con que los bancos centrales hagan lo que les corresponde en el marco de sus mandatos actuales. En este sentido, hay muchas acciones prácticas que los bancos centrales pueden emprender (y, en algunos casos, ya están emprendiendo). Incluyen una mejor vigilancia de los riesgos relacionados con el clima mediante pruebas de resistencia adecuadas; desarrollar nuevas metodologías para mejorar la evaluación de los riesgos relacionados con el clima; incluir criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en sus fondos de pensiones; ayudar a desarrollar y evaluar la taxonomía adecuada para definir la huella de carbono de los activos con mayor precisión (por ejemplo, activos «verdes» frente a activos «marrones»); trabajar en estrecha colaboración con el sector financiero en la divulgación de la exposición intensiva en carbono para evaluar los posibles riesgos para la estabilidad financiera; estudiar con mayor precisión cómo la regulación prudencial podría hacer frente a los riesgos para la estabilidad financiera derivados del cambio climático; y examinar el margen adecuado para invertir las reservas de divisas excedentes en bonos verdes.

El BPI ha estado colaborando con la comunidad de bancos centrales en todos estos aspectos. Además, en septiembre de 2019 lanzó su bono verde BIS Investment Pool Fund, un nuevo vehículo que facilita las inversiones de los bancos centrales en bonos verdes. Y con este libro espera dirigir aún más el debate y las discusiones, al tiempo que reconoce que todas estas acciones requerirán más investigación y serán desafiantes, pero sin embargo esenciales para preservar la estabilidad financiera y de precios a largo plazo en la era del cambio climático acelerado.

Agustín Carstens

BIS General Manager

El conocimiento científico es tanto una comprensión de la diversidad de situaciones para las cuales una teoría o sus modelos son relevantes como una comprensión de sus límites.

Elinor Ostrom (1990)

Resumen ejecutivo

Este libro revisa algunos de los principales desafíos que el cambio climático plantea a los bancos centrales, reguladores y supervisores, y las posibles formas de abordarlos. Comienza con la creciente comprensión de que el cambio climático es una fuente de inestabilidad financiera (y de precios): es probable que genere riesgos físicos relacionados con los daños climáticos y riesgos de transición relacionados con estrategias de mitigación potencialmente desordenadas. Por lo tanto, el cambio climático es competencia de los bancos centrales, los reguladores y los supervisores, que son responsables de supervisar y mantener la estabilidad financiera. Su deseo de mejorar el papel del sistema financiero para gestionar los riesgos y movilizar capital para inversiones verdes y bajas en carbono en el contexto más amplio del desarrollo ambientalmente sostenible los llevó a crear la Red de Bancos Centrales y Supervisores para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS).

Sin embargo, la integración del análisis de riesgos relacionados con el clima en el monitoreo de la estabilidad financiera y la supervisión prudencial es particularmente difícil debido a las características distintivas de los impactos del cambio climático y las estrategias de mitigación. Estos comprenden riesgos físicos y de transición que interactúan con efectos complejos, de gran alcance, no lineales y de reacción en cadena. Exceder los puntos de inflexión climáticos podría conducir a impactos catastróficos e irreversibles que harían imposible cuantificar los daños financieros. Evitar esto requiere una acción inmediata y ambiciosa hacia una transformación estructural de nuestras economías, que implique innovaciones tecnológicas que puedan ser escaladas, pero también cambios importantes en las regulaciones y normas sociales.

Por lo tanto, el cambio climático podría conducir a eventos de «cisne verde» (véase el recuadro A) y ser la causa de la próxima crisis financiera sistémica. Los riesgos físicos y de transición relacionados con el clima implican dinámicas ambientales, sociales, económicas y geopolíticas interactivas, no lineales y fundamentalmente impredecibles que se transforman irreversiblemente por la creciente concentración de gases de efecto invernadero en la atmósfera.

En este contexto de profunda incertidumbre, los modelos tradicionales de evaluación de riesgos retrospectivos que simplemente extrapolan las tendencias históricas impiden una apreciación completa del riesgo sistémico futuro que plantea el cambio climático. Una «ruptura epistemológica» (Bachelard (1938)) está comenzando a tener lugar en la comunidad financiera, con el desarrollo de enfoques prospectivos basados en análisis basados en escenarios. Estos nuevos enfoques ya han comenzado a incluirse en la agenda del marco de riesgo de la industria financiera, y también se están llevando a cabo reflexiones sobre la regulación prudencial relacionada con el clima en varias jurisdicciones.

Si bien estos desarrollos son críticos y deben perseguirse, este libro presenta dos mensajes adicionales. En primer lugar, el análisis basado en escenarios es solo una solución parcial para comprender los riesgos que plantea el cambio climático para la estabilidad financiera. Las profundas incertidumbres involucradas y la necesaria transformación estructural de nuestro sistema socioeconómico global son tales que ningún modelo o escenario único puede proporcionar una imagen completa de los posibles impactos macroeconómicos, sectoriales y a nivel de empresa causados por el cambio climático. Aún más fundamental, los riesgos relacionados con el clima seguirán siendo en gran medida inhedgeables mientras no se emprendan acciones en todo el sistema.

En segundo lugar, de estas limitaciones se desprende que los bancos centrales pueden ser inevitablemente conducidos a aguas desconocidas en la era del cambio climático. Por un lado, si se quedan quietos y esperan a que otras agencias gubernamentales entren en acción, podrían estar expuestos al riesgo real de no poder cumplir con sus mandatos de estabilidad financiera y de precios. Los eventos del cisne verde pueden obligar a los bancos centrales a intervenir como «rescatadores climáticos de último recurso» y comprar grandes conjuntos de activos devaluados, para salvar el sistema financiero una vez más. Sin embargo, los fundamentos biofísicos de tal crisis y sus impactos potencialmente irreversibles mostrarían rápidamente los límites de esta estrategia de «esperar y ver». Por otro lado, los bancos centrales no pueden (y no deben) simplemente reemplazar a los gobiernos y actores privados para compensar su acción insuficiente, a pesar de las crecientes presiones sociales para hacerlo. Su buena voluntad podría incluso crear algún riesgo moral. En resumen, los bancos centrales, los reguladores y los supervisores solo pueden hacer mucho (y muchos de ellos ya están tomando medidas dentro de sus mandatos), y su acción solo puede verse como una mejora de otras políticas de mitigación del cambio climático.

Para superar este punto muerto, se necesita una segunda ruptura epistemológica: los bancos centrales también deben ser más proactivos a la hora de pedir un cambio más amplio y coordinado, a fin de seguir cumpliendo sus propios mandatos de estabilidad financiera y de precios en horizontes temporales más largos que los tradicionalmente considerados. Creemos que pueden contribuir mejor a esta tarea en un papel que denominamos las cinco C: contribuir a la coordinación para combatir el cambio climático. Esta función de coordinación requeriría pensar concomitantemente dentro de tres enfoques paradigmáticos del cambio climático y la estabilidad financiera: los enfoques de riesgo, horizonte temporal y resiliencia del sistema (véase el recuadro B).

Contribuir a este papel de coordinación no es incompatible con que los bancos centrales, los reguladores y los supervisores hagan su propia parte dentro de sus mandatos actuales. Pueden promover la integración de los riesgos relacionados con el clima en la regulación prudencial y el seguimiento de la estabilidad financiera, incluso confiando en nuevos enfoques de modelización y herramientas analíticas que puedan explicar mejor la incertidumbre y la complejidad en juego. Además, los bancos centrales pueden promover una visión a más largo plazo para ayudar a romper la «tragedia del horizonte», integrando criterios de sostenibilidad en sus propias carteras y explorando su integración en la conducción de las políticas de estabilidad financiera, cuando se consideren compatibles con los mandatos existentes.

Pero lo que es más importante, los bancos centrales deben coordinar sus propias acciones con un amplio conjunto de medidas que deben implementar otros actores (es decir, los gobiernos, el sector privado, la sociedad civil y la comunidad internacional). Esta tarea de coordinación es urgente ya que los riesgos relacionados con el clima continúan acumulándose y los resultados negativos podrían volverse irreversibles. Hay una serie de acciones que deben implementarse de manera consistente. Los más obvios son la necesidad de fijar la fijación del precio del carbono y de la divulgación sistemática de los riesgos relacionados con el clima por parte del sector privado.

Adoptando un enfoque transdisciplinario, este libro pide acciones adicionales que sin duda serán difíciles de tomar, pero también serán esenciales para preservar la estabilidad financiera (y de precios) a largo plazo en la era del cambio climático. Estos incluyen: explorar nuevas combinaciones de políticas (fiscal-monetaria-prudencial) que puedan abordar mejor los imperativos climáticos futuros y que en última instancia deberían conducir a debates sociales sobre su conveniencia; considerar la estabilidad climática como un bien público mundial que debe apoyarse mediante medidas y reformas en el sistema monetario y financiero internacional; e integrar la sostenibilidad en los marcos contables a nivel empresarial y nacional.

Además, el cambio climático tiene importantes efectos distributivos tanto entre los países como dentro de ellos. Los riesgos y los costos de adaptación recaen desproporcionadamente en los países pobres y los hogares de bajos ingresos en los países ricos. Sin una indicación clara de cómo se distribuirán equitativamente los costos y beneficios de las estrategias de mitigación del cambio climático y con transferencias compensatorias, aumentarán las reacciones sociopolíticas. Por lo tanto, la amplia aceptación social necesaria para combatir el cambio climático depende de estudiar, comprender y abordar sus consecuencias distributivas.

La estabilidad financiera y climática podrían considerarse como dos bienes públicos interconectados, y esta consideración puede extenderse a otras degradaciones ambientales causadas por el hombre, como la pérdida de biodiversidad. Estos, a su vez, requieren otras transformaciones profundas en la gobernanza de nuestros complejos sistemas socioeconómicos y financieros adaptativos. A la luz de estos inmensos desafíos, una contribución central de los bancos centrales es enmarcar adecuadamente el debate y, por lo tanto, ayudar a promover la movilización de todas las capacidades para combatir el cambio climático.

Recuadro A: De cisnes negros a verdes

El concepto de «cisne verde» utilizado en este libro encuentra su inspiración en el ahora famoso concepto del «cisne negro» desarrollado por Nassim Nicholas Taleb (2007). Los eventos del cisne negro tienen tres características: (i) son inesperados y raros, por lo que se encuentran fuera del ámbito de las expectativas regulares; ii) sus efectos son de gran alcance o extremos; iii) sólo pueden explicarse después de los hechos. Los eventos del cisne negro pueden tomar muchas formas, desde un ataque terrorista hasta una tecnología disruptiva o una catástrofe natural. Estos eventos generalmente se ajustan a distribuciones de probabilidad de cola gorda, es decir, exhiben una gran asimetría en relación con la de la distribución normal (pero también en relación con la distribución exponencial). Como tales, no se pueden predecir confiando en enfoques probabilísticos retrospectivos que asumen distribuciones normales (por ejemplo, modelos de valor en riesgo).

La existencia de cisnes negros exige epistemologías alternativas de riesgo, basadas en el reconocimiento de la incertidumbre. Por ejemplo, basándose en el matemático Benoît Mandelbrot (1924-2010), Taleb considera que los fractales (patrones matemáticamente precisos que se pueden encontrar en sistemas complejos, donde pequeñas variaciones en el exponente pueden causar grandes desviaciones) pueden proporcionar atributos estadísticos más relevantes de los mercados financieros que los modelos tradicionales de expectativas racionales y el marco estándar de las distribuciones centradas en gaussiano (Taleb (2010)). El uso del razonamiento contrafáctico es otra vía que puede ayudar a protegerse, al menos parcialmente, contra los eventos del cisne negro. Los contrafactuales son pensamientos sobre alternativas a eventos pasados, «pensamientos de lo que podría haber sido» (Epstude y Roese (2008)). Tal posición epistemológica puede proporcionar alguna forma de cobertura contra riesgos extremos (convertir cisnes negros en cisnes «grises») pero no hacerlos desaparecer. Desde una perspectiva de sistemas, las colas gordas en los mercados financieros sugieren una necesidad de regulación en sus operaciones (Bryan et al (2017), p 53).

Los cisnes verdes, o «cisnes negros climáticos», presentan muchas características de los cisnes negros típicos. Los riesgos relacionados con el clima suelen ajustarse a las distribuciones de cola gorda: tanto los riesgos físicos como los de transición se caracterizan por una profunda incertidumbre y no linealidad, sus posibilidades de ocurrencia no se reflejan en datos pasados y no se puede descartar la posibilidad de valores extremos (Weitzman (2009, 2011)). En este contexto, los enfoques tradicionales de la gestión de riesgos consistentes en extrapolar datos históricos y en supuestos de distribuciones normales son en gran medida irrelevantes para evaluar los riesgos futuros relacionados con el clima. Es decir, la evaluación de los riesgos relacionados con el clima requiere una «ruptura epistemológica» (Bachelard (1938)) con respecto a la gestión del riesgo, como se discute en este libro.

Sin embargo, los cisnes verdes son diferentes de los cisnes negros en tres aspectos. En primer lugar, aunque los impactos del cambio climático son altamente inciertos, «existe un alto grado de certeza de que alguna combinación de riesgos físicos y de transición se materializará en el futuro» (NGFS (2019a), p 4). Es decir, hay certeza sobre la necesidad de acciones ambiciosas a pesar de la incertidumbre prevaleciente con respecto al momento y la naturaleza de los impactos del cambio climático. En segundo lugar, las catástrofes climáticas son aún más graves que la mayoría de las crisis financieras sistémicas: podrían representar una amenaza existencial para la humanidad, como enfatizan cada vez más los científicos del clima (por ejemplo, Ripple et al (2019)). En tercer lugar, la complejidad relacionada con el cambio climático es de un orden superior al de los cisnes negros: las complejas reacciones en cadena y los efectos en cascada asociados con los riesgos físicos y de transición podrían generar dinámicas ambientales, geopolíticas, sociales y económicas fundamentalmente impredecibles, como se explora en el Capítulo 3.

1.-. INTRODUCCIÓN – «EL PLANETA TIERRA SE ENFRENTA A UNA EMERGENCIA CLIMÁTICA»

Los científicos tienen la obligación moral de advertir claramente a la humanidad de cualquier amenaza catastrófica y de «contarla como es». Sobre la base de esta obligación […] declaramos, con más de 11.000 científicos firmantes de todo el mundo, de forma clara e inequívoca que el planeta Tierra se enfrenta a una emergencia climática.

Ripple et al (2019)

El cambio climático plantea un desafío sin precedentes a la gobernanza de los sistemas socioeconómicos y financieros mundiales. Nuestros patrones actuales de producción y consumo causan emisiones insostenibles de gases de efecto invernadero (GEI), especialmente dióxido de carbono (CO2): su concentración acumulada en la atmósfera por encima de los umbrales críticos se reconoce cada vez más como más allá de las capacidades de absorción y reciclaje de nuestro ecosistema. El aumento continuo de las temperaturas ya ha comenzado a afectar a los ecosistemas y sistemas socioeconómicos de todo el mundo (IPCC (2018), Mora et al (2018)) pero, de manera alarmante, la ciencia del clima indica que los peores impactos aún están por venir. Estos incluyen el aumento del nivel del mar, los aumentos en los extremos climáticos, las sequías e inundaciones, y la erosión del suelo. Los impactos asociados podrían incluir una extinción masiva de la vida silvestre, así como fuertes aumentos en la migración humana, los conflictos, la pobreza y la desigualdad (Consejo de Derechos Humanos (2019), IPCC (2018), Masson-Delmotte y Moufouma-Okia (2019), Ripple et al (2019)).

Los científicos recomiendan hoy reducir las emisiones de GEI, comenzando de inmediato (Lenton et al (2019), Ripple et al (2019)). En este sentido, la Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP21) de 2015 y el acuerdo de París resultante entre 196 países para reducir las emisiones de GEI a escala mundial fue un logro político importante. En virtud del Acuerdo de París (CMNUCC (2015)), los signatarios acuerdan reducir las emisiones de gases de efecto invernadero «lo antes posible» y hacer todo lo posible para mantener el calentamiento global «muy por debajo de 2 grados» Celsius (2°C), con el objetivo de limitar el aumento a 1,5°C. Sin embargo, las emisiones globales han seguido aumentando desde entonces (Figueres et al (2018)),1 y nada indica que esta tendencia se esté revirtiendo.2 La producción ya planificada de carbón, petróleo y gas de los países es inconsistente con la limitación del calentamiento a 1.5°C o 2°C, creando así una «brecha de producción», una discrepancia entre los planes gubernamentales y las vías coherentes de descarbonización (SEI et al (2019)).

Cambiar nuestros patrones de producción y consumo y nuestros estilos de vida para la transición a una economía baja en carbono es un difícil problema de acción colectiva. Todavía existe una considerable incertidumbre sobre los efectos del cambio climático y sobre las prioridades más urgentes. Habrá ganadores y perdedores de la mitigación del cambio climático, exacerbando los problemas de los free riders. Y, quizás aún más problemático, hay grandes retrasos antes de que los daños climáticos se vuelvan evidentes e irreversibles (especialmente para los escépticos del cambio climático): los efectos más dañinos se sentirán más allá de los horizontes temporales tradicionales de los responsables de la formulación de políticas y otros responsables de la toma de decisiones económicas y financieras. Esto es a lo que Mark Carney (2015) se refirió como «la tragedia del horizonte»: mientras que los impactos físicos del cambio climático se sentirán en un horizonte a largo plazo, con costos masivos y posibles impactos civilizatorios en las generaciones futuras, el horizonte temporal en el que los actores financieros, económicos y políticos planifican y actúan es mucho más corto. Por ejemplo, el horizonte temporal de las agencias de calificación para evaluar los riesgos crediticios, y de los bancos centrales para realizar pruebas de resistencia, suele ser de alrededor de tres a cinco años.

Nuestro encuadre del problema es que el cambio climático representa un cisne verde (ver Recuadro A): es un nuevo tipo de riesgo sistémico que implica dinámicas interactivas, no lineales, fundamentalmente impredecibles, ambientales, sociales, económicas y geopolíticas, que se transforman irreversiblemente por la creciente concentración de gases de efecto invernadero en la atmósfera. Los riesgos relacionados con el clima no son simplemente cisnes negros, es decir, eventos de riesgo de cola. Con las complejas reacciones en cadena entre las condiciones ecológicas degradadas y las respuestas sociales, económicas y políticas impredecibles, con el riesgo de desencadenar puntos de inflexión,3 el cambio climático representa un riesgo colosal y potencialmente irreversible de complejidad asombrosa.

Fijación de precios del carbono y más allá

El cambio climático es ampliamente considerado por los economistas como una externalidad que, como tal, debe abordarse a través de impuestos al carbono pigovianos impuestos públicamente4 para internalizar las externalidades climáticas. De hecho, de acuerdo con la economía básica del bienestar, una buena política para combatir el cambio climático requiere que ese «precio» actúe como un incentivo para reducir las emisiones de GEI. Un impuesto al carbono, por ejemplo, crea un incentivo para que los agentes económicos reduzcan las emisiones al cambiar a procesos de producción y patrones de consumo más eficientes. El monto de este impuesto debe reflejar lo que ya sabemos sobre los costos adicionales a mediano y largo plazo del cambio climático. Desde la perspectiva de un economista convencional, un impuesto al carbono que refleje el costo social del carbono (SCC) haría explícito el «costo sombra» de las emisiones de carbono y sería suficiente para inducir a los actores económicos a reducir las emisiones en un mundo walrasiano perfecto.

Con este marco analítico, los bancos centrales, los reguladores y los supervisores tienen poco que hacer en el proceso de descarbonización del sistema económico. De hecho, la transición necesaria sería impulsada principalmente por empresas no financieras y hogares, cuyas decisiones descentralizadas estarían orientadas hacia tecnologías bajas en carbono gracias a la fijación de precios del carbono. Desde una perspectiva financiera, el uso de un impuesto al carbono para fijar correctamente el precio de la externalidad negativa sería suficiente para reasignar los activos de las instituciones financieras de intensivo en carbono hacia capital más verde. A lo sumo, los bancos centrales y los supervisores deben examinar cuidadosamente las imperfecciones de los mercados financieros, a fin de garantizar la estabilidad financiera a lo largo de la transición hacia una economía baja en carbono.

Sin embargo, la opinión de que la fijación del precio del carbono es la única respuesta al cambio climático, y su corolario en términos de políticas monetarias y prudenciales (es decir, que los bancos centrales, los reguladores y los supervisores no deberían preocuparse realmente por el cambio climático) sufre de tres limitaciones significativas, que contribuyen a pasar por alto los posibles eventos del «cisne verde».

En primer lugar, a pesar de que conceptualmente la fijación del precio del carbono ha sido reconocida como la primera mejor opción durante décadas, en la práctica no se ha implementado a un nivel suficiente para impulsar la reasignación de capital de activos «marrones» (o intensivos en carbono) a «verdes» (o bajos en carbono). La realidad es que los gobiernos no han actuado y continuarán haciéndolo a menos que una presión mucho más amplia de la sociedad civil y las empresas induzca un cambio significativo en las políticas. Dada la deficiencia actual en las respuestas de política global, es más probable que los impactos físicos del cambio climático afecten al sistema socioeconómico en un mundo que se calienta rápidamente. Dado que el aumento de las temperaturas desencadenará dinámicas complejas con puntos de inflexión, el impacto del calentamiento global afectará a nuestras economías de una manera desordenada pero acumulativa que, a su vez, podría desencadenar una dinámica financiera negativa imprevisible.

Estos llamados riesgos físicos tendrán consecuencias financieras que naturalmente preocupan a los banqueros centrales y supervisores. Pueden amenazar la estabilidad financiera al causar pérdidas irreversibles, ya que el capital se ve afectado por el cambio climático y los agentes financieros pueden ser incapaces de protegerse de tales choques climáticos. Estos riesgos también pueden amenazar la estabilidad de precios al desencadenar choques de oferta en varios productos básicos, lo que a su vez podría generar efectos inflacionarios o incluso anti inflacionarios (Villeroy de Galhau (2019a)). También debe tenerse en cuenta que los instrumentos de política tradicionales pueden ser menos efectivos para suavizar estos shocks, en la medida en que se trata de shocks biofísicos más o menos permanentes, en lugar de shocks económicos transitorios (Cœuré (2018)).

En segundo lugar, el cambio climático no es simplemente otra falla del mercado, sino presumiblemente «la mayor falla del mercado que el mundo haya visto jamás», como lo expresa el destacado economista climático Lord Nicholas Stern (Stern (2007)). Dado el tamaño del desafío que tenemos por delante, es posible que los precios del carbono deban dispararse en un lapso de tiempo muy corto hacia niveles mucho más altos de los que prevalecen actualmente. Además, tomar en serio los riesgos y la incertidumbre relacionados con el clima (por ejemplo, al incluir la posibilidad de puntos de inflexión que conduzcan a eventos catastróficos e irreversibles) debería conducir a aumentos aún más agudos en el SCC (Ackerman et al (2009), Cai y Lontzek (2019), Daniel et al (2019), Weitzman (2009)). Con esto en mente, la transición puede desencadenar una amplia gama de consecuencias no deseadas. Por ejemplo, es cada vez más evidente que las medidas de mitigación, como los ajustes del precio del carbono, podrían tener consecuencias distributivas dramáticas, tanto dentro como entre los países.

Más al punto de las acciones de los banqueros centrales y supervisores, las regulaciones ambientales recientemente aplicadas y más estrictas podrían producir o reforzar fallas financieras en los mercados de crédito (Campiglio (2016)) o reasignaciones abruptas de activos de actividades marrones a verdes motivadas por el cambio de precios de los riesgos en el mercado y / o los intentos de limitar los riesgos y litigios de reputación. Todo esto podría resultar en un «momento Minsky climático» (Carney (2018)), un severo endurecimiento financiero de las condiciones financieras para las empresas que dependen de actividades intensivas en carbono (los llamados «activos varados»; ver Recuadro 1), ya sea directa o indirectamente a través de sus cadenas de valor. Estos riesgos se clasifican como riesgos de transición; al igual que con los riesgos físicos, son motivo de preocupación para los banqueros centrales y los supervisores. Aquí, la «paradoja es que el éxito es el fracaso» (Carney (2016)): las medidas extremadamente rápidas y ambiciosas pueden ser las más deseables desde el punto de vista de la mitigación del clima, pero no necesariamente desde la perspectiva de la estabilidad financiera en un horizonte a corto plazo. Abordar esta tensión requiere una amplia gama de medidas, como se discute ampliamente en este libro.

En tercer lugar, la falla del mercado del cambio climático es de tal magnitud que sería prudente abordarla como algo más que una simple falla del mercado. Es un tema que combina, entre otras cosas, incertidumbre, riesgo, transformaciones potencialmente profundas en nuestros estilos de vida, priorizando las opciones éticas a largo plazo sobre las consideraciones económicas a corto plazo y la coordinación internacional para el bien común. Con esto en mente, el trabajo transdisciplinario reciente y creciente sugiere que nuestra incapacidad colectiva para revertir las catástrofes climáticas esperadas se origina en arreglos institucionales complejos y entrelazados, que podrían describirse como un sistema sociotécnico: «un grupo de elementos, que incluyen tecnología, regulaciones, prácticas de usuario y mercados, significados culturales, infraestructura, redes de mantenimiento y redes de suministro» (Geels et al (2004), p 3).

Dada esta inercia institucional o sociotécnica, los precios más altos del carbono por sí solos pueden no ser suficientes para impulsar los comportamientos individuales y el reemplazo del capital físico por parte de las empresas hacia alternativas bajas en carbono, como sugieren los libros de texto de economía. Por ejemplo, la política fiscal proactiva puede ser un primer paso esencial para construir una infraestructura adecuada (por ejemplo, ferrocarriles), antes de que la fijación del precio del carbono realmente pueda llevar a los agentes a modificar su comportamiento (por ejemplo, cambiando de automóvil a tren). Por lo tanto, abordar el cambio climático puede requerir encontrar combinaciones de políticas complejas que combinen instrumentos monetarios, prudenciales y fiscales (Krogstrup y Omán (2019)), así como muchas otras innovaciones sociales, como se discutió en el último capítulo. Yendo más allá, la lucha contra el cambio climático tiene lugar al mismo tiempo que el marco institucional global posterior a la Segunda Guerra Mundial está siendo objeto de crecientes críticas. Esto significa que el nivel sin precedentes de coordinación internacional requerido para abordar la difícil economía política (internacional) del cambio climático se ve seriamente comprometido.

Por lo tanto, para garantizar una transición exitosa hacia una baja emisión de carbono, deben surgir nuevas tecnologías, nuevos arreglos institucionales y nuevos marcos culturales (Beddoe et al (2009)) hacia una remodelación integral de las estructuras productivas y los patrones de consumo actuales. La analogía que uno puede usar para imaginar el cambio que se avecina es la de participar en un combate multidimensional contra el cambio climático (Stiglitz (2019)). Incluso para los escépticos que prefieren un enfoque de «esperar y ver», una estrategia de gestión de riesgos puramente interesada recomienda comprar el seguro adecuado de políticas climáticas ambiciosas (Weitzman (2009)) como una especie de principio de precaución5 (Aglietta y Espagne (2016)), «pari Pascalien»6 o «enlightenedsay dooming»7 (Dupuy (2012)), es decir, como una estrategia de cobertura contra la posibilidad de eventos de cisne verde.

Por todas estas razones, incluso si un aumento significativo en la fijación de precios del carbono a nivel mundial sigue siendo un paso esencial para combatir el cambio climático, se deben explorar otras opciones (segunda, tercera o cuarta mejor desde la perspectiva de un libro de texto), incluso con respecto al sistema financiero.

Revisar la estabilidad financiera en la era del cambio climático

Las reflexiones sobre la relación entre el cambio climático y el sistema financiero aún se encuentran en sus primeras etapas: a pesar de las raras advertencias sobre los riesgos significativos que el cambio climático podría representar para el sistema financiero (Carbon Tracker (2013)), el tema fue visto principalmente como un tema marginal hasta hace unos años (Chenet (2019a)). Pero la situación ha cambiado radicalmente en los últimos tiempos, ya que los impactos potencialmente disruptivos del cambio climático en el sistema financiero han comenzado a ser más evidentes, y se ha reconocido el papel del sistema financiero en la mitigación del cambio climático.

Esta creciente conciencia de los riesgos financieros que plantea el cambio climático puede estar relacionada con tres acontecimientos principales. En primer lugar, el artículo 2.1 c) del Acuerdo de París (CMNUCC (2015)) reconoció explícitamente la necesidad de «financiar flujos compatibles con un camino hacia bajas emisiones de gases de efecto invernadero y un desarrollo resiliente al clima», allanando así el camino hacia una reorientación radical de la asignación de capital. En segundo lugar, como se mencionó anteriormente, el Gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney (2015), sugirió la posibilidad de una crisis financiera sistémica causada por eventos relacionados con el clima. En tercer lugar, en diciembre de 2017, la Red de Bancos Centrales y Supervisores para la Ecologización del Sistema Financiero8 (NGFS) fue creada por un grupo de bancos centrales y supervisores dispuestos a contribuir al desarrollo de la gestión del riesgo ambiental y climático en el sector financiero, y a movilizar la financiación general para apoyar la transición hacia una economía sostenible.

El NGFS reconoció rápidamente que «los riesgos relacionados con el clima son una fuente de riesgo financiero. Por lo tanto, está dentro de los mandatos de los bancos centrales y supervisores garantizar que el sistema financiero sea resistente a estos riesgos» (NGFS (2018), p 3).9 El NGFS también reconoció que estos riesgos están vinculados a capas complejas de interacciones entre los sistemas macroeconómico, financiero y climático (NGFS (2019b)). Como se discutirá ampliamente en este libro, la evaluación de los riesgos relacionados con el clima implica lidiar con múltiples fuerzas que interactúan entre sí, causando dinámicas dinámicas, no lineales y disruptivas que pueden afectar la solvencia de las empresas financieras y no financieras, así como la solvencia de los hogares y los soberanos.

En el peor de los casos, los bancos centrales pueden tener que enfrentar una situación en la que sus electores locales los piden que intervengan como salvadores climáticos de último recurso Por ejemplo, una nueva crisis financiera causada por eventos de cisne verde que afectan gravemente la salud financiera de los sectores bancario y de seguros podría obligar a los bancos centrales a intervenir y comprar un gran conjunto de activos intensivos en carbono y / o activos afectados por impactos físicos.

Pero hay una diferencia clave entre los eventos del cisne verde y el cisne negro: dado que la acumulación de CO2 atmosférico más allá de ciertos umbrales puede conducir a impactos irreversibles, las causas biofísicas de la crisis serán difíciles, si no imposibles, de deshacer en una etapa posterior. Del mismo modo, en el caso de una crisis desencadenada por una rápida transición a una economía baja en carbono, habría poco terreno para que los bancos centrales rescataran a los titulares de activos en empresas intensivas en carbono. Si bien los bancos en dificultades financieras en una crisis ordinaria pueden resolverse, esto será mucho más difícil en el caso de las economías que ya no son viables debido al cambio climático. Por lo tanto, intervenir como salvadores climáticos de último recurso podría afectar la credibilidad del banco central y exponer crudamente la limitada sustituibilidad entre el capital financiero y el natural.

Dada la gravedad de estos riesgos, la incertidumbre involucrada y la conciencia de las intervenciones de los bancos centrales después de la Gran Crisis Financiera de 2007-08, la presión sociopolítica ya está aumentando para hacer de los bancos centrales (tal vez de nuevo) el «único juego en la ciudad» y para sustituir otras intervenciones gubernamentales, si no todas, esta vez para combatir el cambio climático. Por ejemplo, se ha sugerido que los bancos centrales podrían participar en la «flexibilización cuantitativa verde»10 para resolver los complejos problemas socioeconómicos relacionados con una transición baja en carbono.

Confiar demasiado en los bancos centrales sería equivocado por muchas razones (Villeroy de Galhau (2019a), Weidmann (2019)). En primer lugar, puede distorsionar aún más los mercados y crear desincentivos: los instrumentos que los bancos centrales y los supervisores tienen a su disposición no pueden sustituir las muchas áreas de intervención que se necesitan para la transición a una economía mundial baja en carbono. Eso incluye a las autoridades fiscales, reguladoras y de establecimiento de normas en el mundo real y financiero, cuyas acciones deberían reforzarse mutuamente. En segundo lugar, y quizás lo más importante, corre el riesgo de sobrecargar los mandatos existentes de los bancos centrales. Es cierto que los mandatos pueden evolucionar, pero estos cambios y arreglos institucionales son cuestiones muy complejas porque requieren la construcción de nuevos equilibrios sociopolíticos, reputación y credibilidad. Aunque los mandatos de los bancos centrales han evolucionado de vez en cuando, estos cambios han tenido lugar junto con ajustes sociopolíticos más amplios, no para reemplazarlos.

Contorno

Estas consideraciones sugieren que los bancos centrales pueden ser inevitablemente conducidos a aguas desconocidas en la era del cambio climático. Si bien no pueden ni deben reemplazar a los responsables políticos, tampoco pueden quedarse quietos, ya que esto podría colocarlos en la insostenible situación de rescate climático de último recurso discutida anteriormente. Este libro parte de esta premisa analítica y plantea la siguiente pregunta: ¿cuál debería ser, entonces, el papel de los bancos centrales, reguladores y supervisores en la preservación de la estabilidad financiera11 en la era del cambio climático? Está organizado de la siguiente manera.

El capítulo 2 ofrece una visión general de cómo los riesgos relacionados con el clima amenazan las actividades socioeconómicas, lo que afecta a la capacidad futura de los bancos centrales y supervisores para cumplir sus mandatos de estabilidad monetaria y financiera. Siguiendo el viejo adagio «lo que se mide puede ser gestionado» (Carney (2015)), la tarea obvia en términos de regulación y supervisión financiera es, por lo tanto, garantizar que los riesgos relacionados con el clima se integren en el monitoreo de la estabilidad financiera y la supervisión prudencial. Sin embargo, tal tarea presenta un desafío significativo: los enfoques tradicionales para la gestión de riesgos que consisten en extrapolar datos históricos basados en supuestos de distribuciones normales son en gran medida irrelevantes para evaluar los riesgos futuros relacionados con el clima. De hecho, tanto los riesgos físicos como los de transición se caracterizan por una profunda incertidumbre, no linealidad y distribuciones de cola gorda. Como tal, la evaluación de los riesgos relacionados con el clima requiere una «ruptura epistemológica» (Bachelard (1938)) con respecto a la gestión del riesgo. De hecho, tal ruptura ha comenzado a tener lugar en la comunidad financiera, con el desarrollo de metodologías de gestión de riesgos con visión de futuro y basadas en escenarios.

El capítulo 3 evalúa las fortalezas y limitaciones metodológicas de estas metodologías. Si bien su uso por parte de las instituciones financieras y los supervisores será crítico, debe tenerse en cuenta que el análisis basado en escenarios no será suficiente para preservar la estabilidad financiera en la era del cambio climático: la profunda incertidumbre en juego y la necesidad de una transformación estructural del sistema socioeconómico mundial significan que ningún modelo o escenario único puede proporcionar información suficiente a los responsables de la toma de decisiones privados y públicos (aunque los nuevos enfoques analíticos y de modelización serán es fundamental para abarcar los patrones inciertos y no equilibrados involucrados). En particular, los enfoques prospectivos siguen siendo muy sensibles a un amplio conjunto de parámetros inciertos que implican: i) la elección de un escenario sobre cómo interactuarán las tecnologías, las políticas, los comportamientos, las variables macroeconómicas y los patrones climáticos en el futuro; ii) la traducción de tales escenarios en métricas granulares a nivel sectorial y de empresa en un entorno en evolución en el que todas las empresas se verán afectadas de manera impredecible; y iii) la tarea de hacer coincidir la identificación de un riesgo relacionado con el clima con la acción de mitigación adecuada.

Por lo tanto, el capítulo 4 argumenta que la integración de los riesgos relacionados con el clima en la regulación prudencial y (en la medida de lo posible) en los aspectos relevantes de la política monetaria no será suficiente para proteger al sistema financiero contra los eventos del cisne verde. Para hacer frente a este desafío, se necesita una segunda ruptura epistemológica: hay un papel adicional para que los bancos centrales sean más proactivos al pedir cambios más amplios. Esto no tiene por qué amenazar los mandatos existentes. Por el contrario, pedir una acción más amplia por parte de todos los actores solo puede contribuir a preservar los mandatos existentes sobre precios y estabilidad financiera. Como tal, y basado en el enfoque transdisciplinario que se requiere para abordar el cambio climático, este libro hace cuatro proposiciones (más allá de la necesidad obvia de fijación de precios del carbono) que se consideran esenciales para preservar la estabilidad financiera en la era del cambio climático, relacionadas con: el largo plazo y las finanzas sostenibles; la coordinación entre la política fiscal verde, la regulación prudencial y la política monetaria; la coordinación y las reformas monetarias y financieras internacionales; y la integración del capital natural en los sistemas nacionales y corporativos de contabilidad. Se discuten algunos obstáculos potenciales relacionados con cada proposición.

El capítulo 5 concluye discutiendo cómo la estabilidad financiera (y de precios) y la estabilidad climática pueden considerarse como dos bienes públicos, cuyo mantenimiento dependerá cada vez más el uno del otro. Además, la necesidad de garantizar alguna forma de sostenibilidad a largo plazo se aplica cada vez más para prevenir otras degradaciones ambientales causadas por el hombre, como la pérdida de biodiversidad, y podría requerir transformaciones profundas en la gobernanza de nuestros sistemas socio ecológicos. Todo esto requiere nuevos enfoques cuantitativos y cualitativos destinados a desarrollar la resiliencia del sistema (OCDE (2019a), Schoon y van der Leeuw (2015)). En un momento en que los responsables de la formulación de políticas se enfrentan a desafíos bien conocidos de la economía política y cuando el sector privado necesita más incentivos para la transición a una economía baja en carbono, una contribución importante de los bancos centrales es enmarcar adecuadamente el debate y, por lo tanto, ayudar a promover la movilización de todos los esfuerzos para combatir el cambio climático.

2. EL CAMBIO CLIMÁTICO ES UNA AMENAZA PARA LA ESTABILIDAD FINANCIERA Y DE PRECIOS

El cambio climático es la tragedia del horizonte. No necesitamos un ejército de actuarios que nos digan que los impactos catastróficos del cambio climático se sentirán más allá de los horizontes tradicionales de la mayoría de los actores, imponiendo un costo a las generaciones futuras que la generación actual no tiene ningún incentivo directo para solucionar.

Mark Carney (2015)

2.1 El cambio climático como grave amenaza para los ecosistemas, las sociedades y las economías

A 415 partes por millón (ppm),12 la concentración de CO2 en la Tierra al 11 de mayo de 2019 era más alta que nunca en la historia de la humanidad, y muy por encima de las 270-280 ppm que habían prevalecido durante milenios hasta la Revolución Industrial (Gráfico 1, panel de la izquierda), garantizando condiciones climáticas estables en las que las sociedades humanas pudieron desarrollar la agricultura (Feynman y Ruzmaikin (2007)) y volverse más complejas (Chaisson (2014)). Las últimas décadas, en particular, han mostrado un fuerte aumento en los niveles de CO2 atmosférico, de aproximadamente 315 ppm en 1959 a 370 ppm en 1970 y 400 ppm en 2016 (panel derecho).12

Estos niveles crecientes de concentración de CO2 atmosférico, causados por la actividad humana (IPCC (2018)), principalmente la quema de combustibles fósiles (Hansen et al (2013)) pero también la deforestación y la agricultura intensiva (Ripple et al (2017)), impiden que el ciclo de enfriamiento natural de la Tierra funcione y cause el calentamiento global. El calentamiento global ya ha aumentado cerca de 1.1°C desde mediados del siglo 19. Las temperaturas están aumentando actualmente a 0.2°C por década, y las temperaturas anuales promedio se encuentran cada vez más entre las más altas jamás registradas (IPCC (2018), Masson-Delmotte y Moufouma-Okia (2019), Millar et al (2017), Ripple et al (2017)).

Las tendencias actuales están en camino de conducir a trastornos sistémicos en los ecosistemas, las sociedades y las economías (Steffen et al (2018)). El aumento continuo de las temperaturas dará lugar a múltiples impactos (IPCC (2018)) como el aumento del nivel del mar, una mayor intensidad e incidencia de tormentas, más sequías e inundaciones, y cambios rápidos en los paisajes. Por ejemplo, el nivel medio del mar aumentó 15 centímetros en el siglo 20, y la tasa de aumento está aumentando. Los impactos en los ecosistemas serán significativos, lo que podría conducir a la pérdida de especies o incluso a una extinción masiva de la vida silvestre (Ripple et al (2017)). La erosión del suelo también podría acelerarse, disminuyendo así la seguridad alimentaria y la biodiversidad (IPCC (2019)). La biodiversidad marina, los ecosistemas marinos y sus funciones ecológicas también están amenazados (Masson-Delmotte y Moufouma-Okia (2019)).

Los efectos del cambio climático pueden ser catastróficos e irreversibles para las poblaciones humanas, lo que podría conducir a un «sufrimiento incalculable», según más de 11,000 científicos (Ripple et al (2019)). El nivel del mar podría aumentar en varios metros con impactos críticos para las islas pequeñas, las zonas costeras bajas, los deltas de los ríos y muchos sistemas ecológicos de los que depende la actividad humana. Por ejemplo, el aumento de la intrusión de agua salada podría provocar grandes pérdidas agrícolas, y las inundaciones podrían dañar la infraestructura existente (MassonDelmotte y Moufouma-Okia (2019)). Un aumento del nivel del mar de dos metros provocado por el posible derretimiento de las capas de hielo podría desplazar a casi 200 millones de personas para 2100 (Bamber et al (2019)). Aún más preocupante, los períodos pasados en la historia de la Tierra indican que incluso el calentamiento de entre 1,5°C y 2°C podría ser suficiente para desencadenar el derretimiento a largo plazo del hielo en Groenlandia y la Antártida y un aumento del nivel del mar de más de 6 metros (Fischer et al (2018)).

Los seres humanos pueden tener que abandonar muchas áreas en las que actualmente logran mantener una vida, y regiones enteras en América del Sur, América Central, África, India, el sur de Asia y Australia podrían volverse inhabitables debido a una mezcla de altas temperaturas y niveles de humedad (Im et al (2017), Mora et al (2018); ver Gráfico 2). Alrededor de 500 millones de personas viven en áreas ya afectadas por la desertificación, especialmente en el sur y el este de Asia, Oriente Medio y África subsahariana, que solo estarán bajo una mayor presión socioeconómica debido al cambio climático (IPCC (2019)).

El cambio climático no es solo un riesgo futuro: en realidad ya ha comenzado a transformar la vida humana y no humana en la Tierra,13 aunque los peores impactos aún están por venir. Los rendimientos de los cultivos y el suministro de alimentos ya se ven afectados por el cambio climático en muchos lugares del mundo (Ray et al (2019)). Partes de la India están experimentando crisis crónicas graves de agua (Subramanian (2019)). Las olas de calor son cada vez más frecuentes en la mayoría de las regiones terrestres, y las olas de calor marinas están aumentando tanto en frecuencia como en duración (MassonDelmotte y Moufouma-Okia (2019)). Los fenómenos meteorológicos extremos han aumentado significativamente en los últimos 40 años (Stott (2016)). Las pérdidas a gran escala de los arrecifes de coral han comenzado a ocurrir (Hughes et al (2018)). Incluso mantener el calentamiento global por debajo de 1,5 ° C podría resultar en la destrucción del 70-90% de los corales constructores de arrecifes (IPCC (2018)), de los cuales depende el 25% de toda la vida marina (Gergis (2019)).

A su vez, evitar los peores impactos del cambio climático equivale a un desafío masivo y sin precedentes para la humanidad. El planeta está produciendo cerca de 40 gigatoneladas (Gt) de CO2 por año, y está en camino de duplicarse para 2050. Deberíamos reducir las emisiones a casi cero para entonces (Gráfico 3) para cumplir con el Acuerdo de París de la ONU de 2015 (CMNUCC (2015)), que estableció el objetivo de mantener el calentamiento global muy por debajo de 2 ° C y lo más cerca posible de 1,5°C por encima de los niveles preindustriales (definidos como las condiciones climáticas experimentadas durante 1850-1900).

Sin embargo, el informe especial del IPCC sobre el objetivo de 1,5°C (IPCC (2018)) muestra que la brecha entre las tendencias actuales y los objetivos de reducción de emisiones establecidos por los países a través de sus contribuciones determinadas a nivel nacional (NDC), que ya eran insuficientes para limitar el calentamiento global a 2°C, se está ampliando y llevando a algún lugar entre 3°C y 4°C de calentamiento que es consistente con una vía de «Tierra de invernadero» (Steffen et al (2018)).

Los impactos en la producción económica podrían ser significativos si no se toman medidas para reducir las emisiones de carbono. Algunos modelos climático-económicos indican que se podría perder hasta una cuarta parte del PIB mundial (Burke et al (2015a)), con un impacto particularmente fuerte en Asia, aunque estas predicciones deben tomarse con cautela dada la profunda incertidumbre involucrada (como se discute en el Capítulo 3). En cualquier caso, tanto el lado de la demanda como el lado de la oferta se ven afectados (ejemplos en la Tabla 1).

Los shocks del lado de la demanda son aquellos que afectan a la demanda agregada, como la demanda e inversión de consumo privado (hogar) o público (gobierno), la inversión empresarial y el comercio internacional. Los daños climáticos podrían disminuir el consumo, y las inversiones empresariales podrían reducirse debido a la incertidumbre sobre la demanda futura y las perspectivas de crecimiento (Hallegatte (2009)). También es probable que el cambio climático interrumpa los flujos comerciales (Gassebner et al (2010)) y reduzca la riqueza de los hogares. Incluso las economías menos expuestas pueden tener amplias interacciones con los mercados mundiales y verse afectadas por choques climáticos extremos.

Los choques del lado de la oferta podrían afectar la capacidad productiva de la economía, actuando a través de los componentes de la oferta potencial: trabajo, capital físico y tecnología. Por ejemplo, las temperaturas más altas tienden a reducir la productividad de los trabajadores y los cultivos agrícolas (IPCC (2019)). Además, el cambio climático puede desencadenar movimientos masivos de población (Opitz Stapleton et al (2017)), con efectos duraderos en la dinámica del mercado laboral y el crecimiento salarial. Los choques del lado de la oferta también pueden conducir a un desvío de recursos de la inversión en capital productivo y la innovación para la adaptación al cambio climático (Batten (2018)). Los daños a los activos afectan la longevidad del capital físico a través de una mayor velocidad de depreciación del capital (Fankhauser y Tol (2005)). Incluso si las reservas de capital relevantes pudieran sobrevivir, la eficiencia podría reducirse y algunas áreas podrían tener que ser abandonadas (Batten (2018)).

Estos choques económicos pueden tener un impacto importante en el precio y la inestabilidad financiera, como se explora a continuación, respectivamente.

2.2 Los efectos redistributivos del cambio climático

El cambio climático tiene importantes efectos distributivos tanto entre los países como dentro de ellos. La distribución geográfica de los riesgos físicos potenciales provocados por el aumento de las temperaturas (gráfico 2) muestra claramente que afectan principalmente a los países pobres y de ingresos medios. Además, los riesgos de transición también podrían afectar desproporcionadamente las dotaciones naturales, las industrias tradicionales intensivas en carbono y los hábitos de consumo de los países pobres y los hogares de bajos ingresos. El costo de la mitigación y la adaptación también podría ser prohibitivo para ambos grupos.

El grado de conciencia sobre los riesgos que plantea el cambio climático también se comparte de manera desigual dentro de las sociedades, siguiendo –y a veces reforzado por– las desigualdades de riqueza e ingresos. En algunos casos, la negación ha sido una respuesta demagógica conveniente a estas cuestiones, agravada por acusaciones de intrusión en la soberanía nacional. Otra postura política popular ha sido descartar los desafíos planteados por el cambio climático como una mera preocupación de los ricos y bien protegidos. El debate con los escépticos del cambio climático es un paso legítimo y necesario para mejorar la analítica sobre estos temas al tiempo que se crean las condiciones sociopolíticas para comenzar a implementar políticas para mitigar los riesgos. Existe una literatura relativamente antigua y extensa que pide equidad y justicia social al diseñar políticas de adaptación y mitigación (por ejemplo, Adger et al (2006), Cohen et al (2013)). Todo esto requerirá una mejor comprensión de los efectos redistributivos del cambio climático, de las políticas para adaptar nuestras economías y de los costos asociados de la mitigación. Sin un mapa claro de cómo se distribuirán los costos y beneficios de las estrategias de mitigación del cambio climático, es casi seguro, como hemos estado observando en muchos casos recientes, que las reacciones políticas aumentarán contra una sociedad baja en carbono. Por lo tanto, la viabilidad sociopolítica de la lucha contra el cambio climático depende de abordar sus consecuencias distributivas.

De hecho, los enormes desafíos descritos anteriormente significan que las políticas para combatir el cambio climático serán bastante invasivas y es probable que tengan efectos colaterales significativos en nuestras sociedades y nuestros procesos de producción y consumo, con los efectos distributivos asociados. Zachmann et al (2018) realizan un estudio de las consecuencias distributivas de las políticas de mitigación y señalan que la intensidad de estos efectos depende de la elección del instrumento de política utilizado, el sector objetivo, el diseño de la intervención y el grado de desarrollo y las condiciones socioeconómicas del país. Estudian el impacto de las políticas climáticas en hogares de diferentes niveles de ingresos (bajo a alto) y evalúan las políticas que abordan el cambio climático como regresivas, proporcionadas o progresivas. Tienen en cuenta el presupuesto de los hogares y las limitaciones de riqueza (por ejemplo, su incapacidad para cambiar rápidamente a canastas de consumo de carbono más bajas, así como la inversión en casas bajas en carbono y bienes duraderos). Concluyen que los efectos distributivos regresivos de muchas políticas climáticas requieren compensar a los hogares de bajos ingresos por sus efectos negativos en los ingresos, así como ser graduales y progresivos en la introducción de tales políticas.

Dennig et al (2015) también estudian los efectos regionales y distributivos de las políticas de cambio climático. Utilizan una variante del Modelo Integrado Regional de Clima y Economía (RICE), una versión regionalmente desagregada del Modelo Integrado Dinámico de Clima y Economía (DICE), e introducen desigualdades económicas en las regiones del modelo. Su estudio confirma que los impactos del cambio climático no se distribuyen uniformemente dentro de las regiones y que las personas más pobres son más vulnerables, lo que sugiere que esto debe tenerse en cuenta al establecer el costo social del carbono. Sin embargo, mejorar el modelado de pobreza y desigualdad en la investigación climática requiere más esfuerzos, ya que los enfoques actuales son limitados, como argumentan Rao et al (2017) porque los modelos actuales no capturan bien la heterogeneidad de los hogares y la representación adecuada de los segmentos sociales pobres y vulnerables.

Por último, existe una extensa bibliografía y numerosos estudios que apuntan al impacto distributivo del cambio climático en los países pobres y a la necesidad de ampliar los mecanismos internacionales para financiar su transición y reducir su vulnerabilidad a los acontecimientos relacionados con el cambio climático con implicaciones bien conocidas para la migración masiva. Esta ha sido una parte importante de las discusiones de la Conferencia de las Partes de las Naciones Unidas (COP) desde su inicio. Por ejemplo, el Fondo de Adaptación se estableció en la CP 7 en 2001, pero sólo se estableció en virtud del Protocolo de Kyoto de la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (CMNUCC) y se lanzó oficialmente en 2007. El mecanismo ha girado en torno a la necesidad de que los países ricos contribuyan al costo de la adaptación por parte de los países en desarrollo. En la COP 2015 en 2009, esto resultó en la promesa de las economías avanzadas de movilizar $ 100 mil millones en ayuda para 2020. Hasta ahora, la aplicación práctica ha seguido siendo limitada.

2.3 El cambio climático como fuente de inestabilidad monetaria

Aunque este libro se centra en la estabilidad financiera, cabe señalar que es probable que los choques relacionados con el clima afecten a la política monetaria a través de choques del lado de la oferta y la demanda, y por lo tanto afecten el mandato de estabilidad de precios de los bancos centrales. En cuanto a los shocks del lado de la oferta (McKibbin et al (2017)), las presiones sobre el suministro de productos agrícolas y energía son particularmente propensas a fuertes ajustes de precios y a una mayor volatilidad. La frecuencia y la gravedad de tales eventos podrían aumentar e impactar el suministro a través de canales más o menos complejos. Todavía hay relativamente pocos estudios que analicen el impacto de los choques relacionados con el clima en la inflación, pero algunos estudios indican que los precios de los alimentos tienden a aumentar a corto plazo después de los desastres naturales y los extremos climáticos (Parker (2018), Heinen et al (2018), Debelle (2019)).

Además de estas presiones a corto plazo sobre los precios, los choques de oferta también pueden reducir la capacidad productiva de las economías. Por ejemplo, el cambio climático podría tener impactos de larga data en los rendimientos agrícolas, conducir a una escasez frecuente de recursos o a una pérdida de horas trabajadas debido a las olas de calor. Estos efectos, a su vez, pueden reducir el stock de capital físico y humano, lo que podría resultar en una reducción de la producción (Batten (2018), McKibbin et al (2017)). Pero el cambio climático también puede traducirse en choques de demanda, por ejemplo, reduciendo la riqueza y el consumo de los hogares (Batten (2018)). Las políticas de mitigación del clima también podrían afectar la inversión en algunos sectores, con varios impactos indirectos que se discutirán más a fondo en el próximo capítulo.

En resumen, los impactos del cambio climático en la inflación no están claros, en parte porque los choques climáticos de oferta y demanda pueden arrastrar la inflación y la producción en direcciones opuestas, y generar una compensación para los bancos centrales entre estabilizar la inflación y estabilizar las fluctuaciones del producto (Debelle (2019)). Además, si los riesgos relacionados con el clima terminan afectando la productividad y el crecimiento, esto puede tener implicaciones para el nivel a largo plazo de la tasa de interés real, una consideración clave en la política monetaria (Brainard (2019)).

Tradicionalmente, las respuestas de política monetaria se determinan observando su impacto en los precios y las expectativas. Si existe la presunción de que el impacto es temporal, la respuesta puede ser esperar y ver o «mirar a través» del shock, ya que no afecta los precios y las expectativas de forma permanente. Sin embargo, si el shock tiene efectos más duraderos, podría haber motivos para considerar una reacción de política para ajustar las condiciones de la demanda agregada. En el caso de los riesgos relacionados con el clima, la irreversibilidad de ciertos patrones e impactos climáticos plantea al menos tres nuevos desafíos para la política monetaria (Olovsson (2018)):

Si bien el uso de instrumentos cíclicos tiene como objetivo estimular o moderar la actividad en la economía durante períodos relativamente cortos, se espera que el cambio climático mantenga su trayectoria durante largos períodos de tiempo (Cœuré (2018)). Esta situación puede conducir a shocks de oferta estanflacionarios que la política monetaria puede ser incapaz de revertir por completo (Villeroy de Galhau (2019a)).
El cambio climático es un problema global que exige una solución global, mientras que la política monetaria parece, actualmente, difícil de coordinar entre países (Pereira da Silva (2019a)). Como tal, el caso de que un solo país o incluso una zona monetaria reaccione a los choques inflacionarios relacionados con el clima podría ser irrelevante.
Incluso si los bancos centrales pudieran restablecer la estabilidad de precios después de un shock inflacionario relacionado con el clima, la pregunta sigue siendo si podrían tomar medidas preventivas para protegerse ex ante contra los riesgos climáticos de cola gorda, es decir, los eventos del cisne verde (Cœuré (2018)).

No obstante, debe admitirse que los estudios sobre el impacto del cambio climático en la estabilidad monetaria se encuentran todavía en una fase temprana y que se necesita mucha más investigación. Se ha recopilado mucha más evidencia sobre los posibles impactos financieros del cambio climático, como se discute en el resto de este libro.

2.4 El cambio climático como fuente de inestabilidad financiera

A pesar de que un número creciente de partes interesadas ha reconocido los riesgos socioeconómicos planteados por el cambio climático en las últimas décadas, gran parte del sector financiero parecía permanecer despreocupado hasta hace unos años. La situación ha cambiado radicalmente en los últimos años, a medida que los impactos potencialmente disruptivos del cambio climático en el sistema financiero comenzaron a hacerse más evidentes (Carney (2015)). Como se detalla con más detalle en el capítulo 4, algunos bancos centrales, reguladores y supervisores ya están tomando medidas para integrar los riesgos relacionados con el clima en las prácticas de supervisión, y podrían seguir más en un futuro próximo. El NGFS, creado en diciembre de 2017, reconoció rápidamente que «los riesgos relacionados con el clima son una fuente de riesgo financiero. Por lo tanto, está dentro de los mandatos de los bancos centrales y supervisores garantizar que el sistema financiero sea resistente a estos riesgos» (NGFS (2018), p 3).

Hay dos canales principales14 a través de los cuales el cambio climático puede afectar la estabilidad financiera:

Los riesgos físicos son «aquellos riesgos que surgen de la interacción de los peligros relacionados con el clima […] con la vulnerabilidad de la exposición a los sistemas humanos y naturales» (Batten et al (2016)). Representan los costos económicos y las pérdidas financieras debido al aumento de la frecuencia y la gravedad de los fenómenos meteorológicos relacionados con el clima (por ejemplo, tormentas, inundaciones u olas de calor) y los efectos de los cambios a largo plazo en los patrones climáticos (por ejemplo, la acidificación de los océanos, el aumento del nivel del mar o los cambios en las precipitaciones). Las pérdidas incurridas por las empresas en diferentes carteras financieras (por ejemplo, préstamos, acciones, bonos) pueden hacerlas más frágiles.

La destrucción de capital y la disminución de la rentabilidad de las empresas expuestas podrían inducir una reasignación de la riqueza financiera de los hogares. Por ejemplo, el aumento del nivel del mar podría conducir a un cambio abrupto de precios de los bienes raíces (Bunten y Kahn (2014)) en algunas regiones expuestas, causando grandes efectos negativos en la riqueza que pueden pesar sobre la demanda y los precios a través de efectos de segunda ronda. Los riesgos físicos relacionados con el clima también pueden afectar la expectativa de pérdidas futuras, lo que a su vez puede afectar las preferencias de riesgo actuales. Por ejemplo, las casas expuestas al aumento del nivel del mar ya se venden con un descuento en relación con las propiedades no expuestas equivalentes a la observación equidistantes de la playa (Bernstein et al (2019)).

A medida que aumentan las catástrofes naturales en todo el mundo (Gráfico 4), las pérdidas no aseguradas (que representan el 70% de las pérdidas relacionadas con el clima (IAIS (2018)) pueden amenazar la solvencia de los hogares, las empresas y los gobiernos, y por lo tanto de las instituciones financieras. Las pérdidas aseguradas, por su parte, pueden colocar a las aseguradoras y reaseguradoras en una situación de fragilidad a medida que aumentan las reclamaciones por daños y perjuicios (Finansinspektionen (2016)). En términos más generales, los daños a los activos afectan a la longevidad del capital físico a través de una mayor velocidad de depreciación del capital (Fankhauser y Tol (2005)).

Además, las distribuciones de probabilidad de cola gorda de muchos parámetros climáticos son tales que no se puede descartar la posibilidad de valores extremos (Weitzman (2009, 2011)). Esto podría colocar a las instituciones financieras en situaciones en las que podrían no tener suficiente capital para absorber las pérdidas relacionadas con el clima. A su vez, la exposición de las instituciones financieras a riesgos físicos puede desencadenar contagios y devaluaciones de activos que se propagan por todo el sistema financiero.

Los riesgos de transición están asociados con los impactos financieros inciertos que podrían resultar de una rápida transición baja en carbono, incluidos los cambios de política, los impactos en la reputación, los avances o limitaciones tecnológicas y los cambios en las preferencias del mercado y las normas sociales. En particular, una transición rápida y ambiciosa hacia vías de reducción de emisiones significa que no se puede extraer una gran fracción de las reservas probadas de combustibles fósiles (McGlade y Elkins (2015)), convirtiéndose en «activos varados», con consecuencias potencialmente sistémicas para el sistema financiero (véase el recuadro 1). Por ejemplo, una venta de incendio arquetípica podría resultar si estos activos varados pierden valor repentinamente, «potencialmente desencadenando una crisis financiera» (Pereira da Silva (2019a)). Como dice Mark Carney: «un movimiento demasiado rápido hacia una economía baja en carbono podría dañar materialmente la estabilidad financiera. Una reevaluación al por mayor de las perspectivas, a medida que se reevalúan los riesgos relacionados con el clima, podría desestabilizar los mercados, provocar una cristalización procíclica de las pérdidas y conducir a un endurecimiento persistente de las condiciones financieras: un momento Minsky climático» (Carney (2016), p 2).

Además, el valor añadido de muchos otros sectores económicos dependientes de las empresas de combustibles fósiles probablemente se verá afectado indirectamente por los riesgos de transición (Cahen-Fourot et al (2019a,b)). Por ejemplo, la industria del automóvil puede verse fuertemente afectada a medida que evolucionan las tecnologías, los precios y las preferencias individuales. Evaluar cómo toda la cadena de valor de muchos sectores podría verse afectada por choques en el suministro de combustibles fósiles es particularmente desafiante, como se discutirá más a fondo en el próximo capítulo.

Los riesgos físicos y de transición generalmente se evalúan por separado, dada la complejidad involucrada en cada caso (como se discute en el capítulo siguiente). Sin embargo, deben entenderse como parte del mismo marco y como interconectados (Gráfico 5). Una acción fuerte e inmediata para mitigar el cambio climático aumentaría los riesgos de transición y limitaría los riesgos físicos, pero esos seguirían existiendo (ya estamos experimentando algunos de los primeros riesgos físicos del cambio climático). Por el contrario, una acción tardía y débil para mitigar el cambio climático conduciría a riesgos físicos más altos y potencialmente catastróficos, sin necesariamente eliminar por completo los riesgos de transición (por ejemplo, algunas políticas climáticas ya están en vigor y podrían venir más). Las acciones retrasadas seguidas de acciones fuertes en un intento de ponerse al día probablemente conducirían a altos riesgos físicos y de transición (no representados en el Gráfico 5).

Los riesgos físicos y de transición pueden materializarse en términos de riesgo financiero de cinco maneras principales (DG Tesoro y otros (2017)), con muchos efectos de segunda ronda y efectos indirectos entre ellos (gráfico 6):

• Riesgo de crédito: los riesgos relacionados con el clima pueden inducir, a través de la exposición directa o indirecta, un deterioro en la capacidad de los prestatarios para pagar sus deudas, lo que conduce a mayores probabilidades de incumplimiento (PD) y un mayor incumplimiento por pérdida (LGD). Además, la posible depreciación de los activos utilizados para la garantía también puede contribuir a aumentar los riesgos de crédito.

• Riesgo de mercado: En un escenario de transición abrupta (por ejemplo, con activos varados significativos), los activos financieros podrían estar sujetos a un cambio en la percepción de rentabilidad de los inversores. Esta pérdida de valor de mercado puede conducir potencialmente a ventas incendiarias, lo que podría desencadenar una crisis financiera. El concepto de valor climático en riesgo (VaR) captura este riesgo y se discutirá más a fondo en el próximo capítulo.

• Riesgo de liquidez: aunque está menos cubierto en la literatura, el riesgo de liquidez también podría afectar a bancos e instituciones financieras no bancarias. Por ejemplo, los bancos cuyo balance se vería afectado por los riesgos crediticios y de mercado podrían no poder refinanciarse a corto plazo, lo que podría provocar tensiones en el mercado de préstamos interbancarios.

• Riesgo operacional: este riesgo parece menos significativo, pero las instituciones financieras también pueden verse afectadas por su exposición directa a los riesgos relacionados con el clima. Por ejemplo, un banco cuyas oficinas o centros de datos se ven afectados por riesgos físicos podría ver afectados sus procedimientos operativos y afectar a otras instituciones a lo largo de su cadena de valor.

• Riesgo de seguro: para los sectores de seguros y reaseguros, los pagos de reclamaciones de seguros más altos de lo esperado podrían resultar de riesgos físicos, y la posible subvaloración de los nuevos productos de seguros que cubren tecnologías ecológicas podría resultar de riesgos de transición (Cleary et al (2019)).

2.5 La naturaleza prospectiva de los riesgos relacionados con el clima: hacia una nueva epistemología del riesgo

Los riesgos potencialmente sistémicos que plantea el cambio climático explican por qué a los bancos centrales, reguladores y supervisores financieros les interesa garantizar que todos los actores comprendan adecuadamente los riesgos relacionados con el clima (NGFS (2019a)). Por lo tanto, no es sorprendente que la primera recomendación hecha por el NGFS en su primer informe exhaustivo pidiera «integrar los riesgos relacionados con el clima en el monitoreo de la estabilidad financiera y la microsupervisión» (NGFS (2019a), p 4). Esta integración ayuda a garantizar que las instituciones financieras y el sistema financiero en su conjunto sean resistentes a los riesgos relacionados con el clima (NGFS (2019a)).

Además, una integración sistemática de los riesgos relacionados con el clima por parte de las instituciones financieras podría actuar como una forma de fijación de precios en la sombra sobre el carbono y, por lo tanto, ayudar a cambiar los flujos financieros hacia los activos verdes. Es decir, si los inversores integran los riesgos relacionados con el clima en su evaluación de riesgos, los activos contaminantes se volverán más costosos. Esto desencadenaría una mayor inversión en activos verdes, ayudando a impulsar la transición a una economía baja en carbono (Pereira da Silva (2019a)) y romper la tragedia del horizonte al integrar mejor los riesgos a largo plazo (Aufauvre y Bourgey (2019)). Por lo tanto, una mejor comprensión de los riesgos relacionados con el clima es un componente clave del Artículo 2.1.c del Acuerdo de París, que tiene como objetivo «financiar flujos consistentes con un camino hacia bajas emisiones de gases de efecto invernadero y un desarrollo resiliente al clima» (NGFS (2015)).

Sin embargo, la integración de los riesgos relacionados con el clima en el monitoreo de la estabilidad financiera y la supervisión prudencial presenta un desafío significativo: los enfoques tradicionales de la gestión del riesgo se basan en datos históricos y suposiciones de que los shocks se distribuyen normalmente (Dépoues et al (2019)). El concepto financiero fundamental de valor en riesgo (VaR) captura pérdidas que se pueden esperar con un nivel de confianza del 95-99% y en un horizonte relativamente a corto plazo. Los requisitos de capital también suelen calcularse (a través de DP estimados, exposición al incumplimiento y LGD estimado) en un horizonte de un año y sobre la base de calificaciones crediticias que se basan en gran medida en los registros históricos de las contrapartes.

El problema es que extrapolar las tendencias históricas solo puede conducir a precios erróneos de los riesgos relacionados con el clima, ya que estos riesgos apenas han comenzado a materializarse: los riesgos físicos empeorarán a medida que avance el calentamiento global, y los riesgos de transición son actualmente bajos dada la falta de políticas ambiciosas a escala global. Además, los riesgos relacionados con el clima generalmente se ajustan a las distribuciones de cola grasa y se concentran precisamente en el 1% no considerado por VaR. Por último, el cambio climático se caracteriza por una profunda incertidumbre: la evaluación de los riesgos físicos del cambio climático está sujeta a incertidumbres relacionadas con los propios patrones climáticos, sus impactos potencialmente de gran alcance en todos los agentes de la economía y los canales de transmisión complejos (NGFS (2019a, b)), especialmente en el contexto de las cadenas de valor globalizadas; Los riesgos de transición también están sujetos a una incertidumbre profunda o radical con respecto a cuestiones como las políticas que se implementarán (por ejemplo, la fijación de precios del carbono frente a las regulaciones de comando y control), su momento, la aparición impredecible de nuevas tecnologías bajas en carbono o los cambios en las preferencias y estilos de vida que podrían tener lugar. Todas estas cuestiones se examinan con más detalle en el capítulo 3.

Como resultado, el enfoque estándar para modelar el riesgo financiero que consiste en extrapolar valores históricos (por ejemplo, PD, precios de mercado) ya no es válido en un mundo que está fundamentalmente remodelado por el cambio climático (Weitzman (2011), Kunreuther et al (2013)). En otras palabras, los eventos de cisne verde no pueden ser capturados por la gestión de riesgos tradicional.

La situación actual puede caracterizarse como un «obstáculo epistemológico» (Bachelard (1938)). Este último se refiere a cómo los métodos científicos y los «hábitos intelectuales que eran útiles y saludables» bajo ciertas circunstancias, pueden convertirse progresivamente en problemáticos y obstaculizar la investigación científica. Los obstáculos epistemológicos no se refieren a la dificultad o complejidad inherente al objeto estudiado (por ejemplo, la medición de los riesgos relacionados con el clima) sino a la dificultad relacionada con la necesidad de redefinir el problema. Por ejemplo, como resultado de la incompatibilidad entre los enfoques de gestión de riesgos probabilísticos y retrospectivos y la naturaleza incierta y prospectiva de los riesgos relacionados con el clima, «los inversores, en esta etapa, se enfrentan a una tarea difícil para evaluar estos riesgos: por ejemplo, no existe un equivalente de calificaciones crediticias para los riesgos financieros relacionados con el clima» (Pereira da Silva (2019a)).

Como el conocimiento científico no progresa de manera continua y lineal, sino a través de una serie de saltos discontinuos con cambios en el significado de los conceptos, hoy se necesita nada menos que una ruptura epistemológica (Bachelard, 1938) o un «cambio de paradigma» (Kuhn (1962)) para superar este obstáculo y abordar más adecuadamente los riesgos relacionados con el clima (Pereira da Silva (2019a)).

De hecho, precisamente puede estar produciéndose una ruptura epistemológica en el sector financiero: las metodologías recientemente surgidas tienen como objetivo evaluar los riesgos relacionados con el clima, apoyándose en la hipótesis fundamental de que, dada la falta de datos financieros históricos relacionados con el cambio climático y la profunda incertidumbre que implica, se necesitan nuevos enfoques basados en el análisis de escenarios prospectivos.17 A diferencia de los enfoques probabilísticos para la gestión del riesgo financiero, buscan establecer hipótesis plausibles para el futuro. Esto puede ayudar a las instituciones financieras a integrar los riesgos relacionados con el clima en sus procedimientos estratégicos y operativos (por ejemplo, con el fin de la asignación de activos, la calificación crediticia o la suscripción de seguros) y a los supervisores financieros a evaluar la vulnerabilidad de instituciones específicas o del sistema financiero en su conjunto.

Está surgiendo un consenso entre los bancos centrales, los supervisores y los profesionales involucrados en los riesgos relacionados con el clima sobre la necesidad de utilizar tales metodologías prospectivas basadas en escenarios (Batten et al (2016), DG Treasury et al (2017), TCFD (2017), NGFS (2019a), Regelink et al (2017)). Como lo muestra el Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima18 (TCFD; Gráfico 7), la gestión de los riesgos relacionados con el clima a través de un enfoque prospectivo puede llevar a las instituciones financieras a probar la resiliencia de las empresas en sus carteras a las posibles materializaciones de los riesgos físicos y de transición, su impacto en los indicadores clave de rendimiento y las capacidades de adaptación de estas empresas.

Estas metodologías ya pueden estar facilitando una integración más sistemática de los riesgos relacionados con el clima en el sector financiero: algunas compañías de seguros están reevaluando su costo de asegurar el riesgo físico; algunas agencias de calificación están reevaluando cada vez más los riesgos crediticios a la luz de los crecientes riesgos relacionados con el clima; y algunos gestores de activos se están volviendo más selectivos e inclinados a comenzar a elegir activos verdes y / o deshacerse de los activos marrones en su asignación de cartera (Bernardini et al (2019), Pereira da Silva (2019a)).

Por lo tanto, es fundamental que los bancos centrales, los reguladores y los supervisores evalúen hasta qué punto estas metodologías prospectivas y basadas en escenarios pueden garantizar que el sistema financiero sea resistente a los riesgos relacionados con el clima y los eventos del cisne verde. El siguiente capítulo lleva a cabo una evaluación crítica de estas metodologías.

3. MEDICIÓN DE LOS RIESGOS RELACIONADOS CON EL CLIMA CON ENFOQUES BASADOS EN ESCENARIOS: CONOCIMIENTOS METODOLÓGICOS Y DESAFÍOS

Pensar en la incertidumbre futura en términos de múltiples futuros plausibles, en lugar de distribuciones de probabilidad, tiene implicaciones en términos de la forma en que se cuantifica o describe la incertidumbre, la forma en que se mide el rendimiento del sistema y la forma en que se desarrollan las estrategias, diseños o planes futuros.

Maier et al (2016)

En este capítulo se examinan algunos de los desafíos metodológicos a los que se enfrentan las instituciones financieras y los supervisores al realizar análisis prospectivos basados en escenarios destinados a identificar y gestionar los riesgos relacionados con el clima. Se centra en las principales cuestiones conceptuales; una discusión detallada de las características técnicas de cada metodología existente está más allá del alcance de este libro (para revisiones más exhaustivas ver, por ejemplo, Hubert et al (2018), UNEP-FI (2018a, b, 2019)). Además, nuestra discusión se centra principalmente en metodologías destinadas a medir los riesgos de transición,19 aunque se mencionan algunos desafíos relacionados con los riesgos físicos.

Nuestra conclusión clave es que, a pesar de su potencial prometedor, los análisis prospectivos no pueden superar completamente las limitaciones de los enfoques probabilísticos discutidos en el capítulo anterior y proporcionar una cobertura suficiente contra los eventos de «cisne verde». Es decir, aunque el uso generalizado de metodologías prospectivas basadas en escenarios puede ayudar a los agentes financieros y económicos a lidiar mejor con los riesgos a largo plazo que plantea el cambio climático, no será suficiente para «romper la tragedia del horizonte» e inducir un cambio significativo en la asignación de capital hacia actividades bajas en carbono. Existen dos limitaciones principales.

En primer lugar, la materialización de los riesgos físicos y de transición depende de múltiples dinámicas no lineales (naturales, tecnológicas, sociales, regulatorias y culturales, entre otras) que interactúan entre sí de manera compleja y están sujetas a una profunda incertidumbre. Los modelos climático-económicos son intrínsecamente incapaces de representar todas estas interacciones y, por lo tanto, pasan por alto muchas fuerzas sociales y políticas que influirán fuertemente en la forma en que evoluciona el mundo. Con esto en mente, los resultados de un análisis basado en escenarios deben evaluarse con mucha cautela y no pueden ser suficientes para guiar la toma de decisiones. La amplia gama de resultados relativos al valor monetario de los activos varados –uno de los riesgos de transición más destacados– son sintomáticos de la complejidad y la incertidumbre en juego (véase el recuadro 2 infra).

En particular, las complejas y múltiples interacciones entre el clima y los sistemas socioeconómicos son tales que la tarea de identificar y medir los riesgos relacionados con el clima presenta importantes desafíos metodológicos relacionados con:

La elección de escenarios que describan cómo las tecnologías, las políticas, los comportamientos, la dinámica macroeconómica e incluso geopolítica y los patrones climáticos pueden interactuar en el futuro (Capítulo 3.2), especialmente dadas las limitaciones intrínsecas de la mayoría de los modelos climático-económicos de equilibrio (Capítulo 3.1);
La traducción de esos escenarios en métricas sectoriales y corporativas granulares en un entorno en evolución en el que todas las empresas y cadenas de valor se verán afectadas de manera en gran medida impredecible (capítulo 3.3).

En segundo lugar, y más fundamentalmente, los riesgos relacionados con el clima seguirán siendo en gran medida inasegurables o no susceptibles de vigilancia mientras no se tomen medidas en todo el sistema (capítulo 3.4). A diferencia de áreas específicas donde el análisis de escenarios puede ayudar a las instituciones financieras a evitar resultados indeseables (por ejemplo, evitar el colapso de una presa para un proyecto hidroeléctrico), el análisis de escenarios relacionados con el clima no puede por sí solo permitir que una institución financiera o el sistema financiero en su conjunto eviten y resistan los eventos de «cisne verde». Por ejemplo, una institución financiera dispuesta a protegerse contra un riesgo de transición extremo (por ejemplo, un aumento repentino y brusco en la fijación de precios del carbono) en el contexto actual de políticas climáticas débiles puede simplemente ser incapaz de encontrar activos adecuados libres de riesgo climático si estos no son viables en el entorno actual (los activos y tecnologías «verdes» aún son incipientes y también presentan riesgos significativos).

La primera limitación puede resolverse parcialmente a través de mejores datos (Caldecott (2019), NGFS (2019a)) y mediante el desarrollo de nuevos modelos, en particular modelos de no equilibrio que puedan explicar mejor la no linealidad, la incertidumbre, las consideraciones de economía política y el papel del dinero y las finanzas (Mercure et al (2019), Monasterolo et al (2019)). Sin embargo, la segunda limitación es un recordatorio de que solo una transformación estructural de nuestro sistema socioeconómico global puede realmente proteger al sistema financiero contra los eventos del «cisne verde». Esto requiere posiciones epistemológicas alternativas que puedan abarcar plenamente la incertidumbre y la necesidad de transformaciones estructurales, incluso a través de enfoques más cualitativos y políticamente fundamentados (Aglietta y Espagne (2016), Chenet et al (2019a, 2019b), Ryan-Collins (2019)).

Esto no significa que el desarrollo de metodologías con visión de futuro no sea útil. Por el contrario, tanto las empresas no financieras como las financieras tendrán que confiar cada vez más en ellas para explorar sus posibles vulnerabilidades. Pero para los bancos centrales, los reguladores y los supervisores preocupados por la resiliencia del sistema en su conjunto, el desarrollo de metodologías prospectivas basadas en escenarios debe evaluarse con una postura más crítica. Al igual que un precio del carbono y otras políticas, son un paso crítico que puede llegar a ser plenamente operativo sólo si se lleva a cabo una transición en todo el sistema, como se discute más adelante en el Capítulo 4.

3.1 Modelos climático-económicos frente a la incertidumbre profunda: una visión general

El primer paso para llevar a cabo un análisis de escenarios es determinar una narrativa de cómo interactuarán los factores climáticos y socioeconómicos, de modo que puedan traducirse en un escenario sectorial y a nivel de empresa. Por ejemplo, para incorporar un shock relacionado con el clima en las metodologías de pruebas de resistencia existentes (véase Borio et al (2014)), el primer paso es evaluar cómo un shock de este tipo afectaría a la economía (por ejemplo, a través de variables como el PIB o las tasas de interés), lo que a su vez se traduce en impactos en el sistema financiero. En el caso de los riesgos de transición, algunos elementos críticos de la narrativa de un escenario se refieren a:

− Qué objetivo climático se busca: a partir de hoy, la mayoría de los escenarios de transición se basan en limitar el calentamiento global a 2°C por encima de las temperaturas preindustriales para 2100, pero pueden surgir más escenarios basados en un límite de 1,5°C, ya que este último objetivo se entiende cada vez más como el límite superior más «aceptable» (por ejemplo, IPCC (2018));

− Cuando se inician las medidas de mitigación (por ejemplo, de forma inmediata y relativamente fluida, o con retraso y de forma más abrupta) y en qué horizonte temporal tienen lugar;

− Qué tipo de «shock» se aplica: por ejemplo, un shock de política (como un impuesto al carbono, pero también se pueden utilizar otras regulaciones) o un shock tecnológico (por ejemplo, un avance tecnológico que conduce a la disminución del costo de la energía renovable, o, por el contrario, una situación en la que la sustitución entre tecnologías intensivas en carbono y bajas en carbono es limitada).

Estos insumos iniciales pueden traducirse en productos macroeconómicos y/o sectoriales. Para ello, la mayoría de las metodologías se basan en modelos climático-económicos como los Modelos Integrados de Evaluación (IAM). Por ejemplo, los respectivos escenarios de transición de Oliver Wyman (2019) y Carbon Delta (2019)21 aplican datos de IAM como REMIND22, GCAM23 e IMAGE24, y Battiston (2019) se basa en IAM para realizar pruebas de estrés climático en todo el sistema.

Los IAM cubren una amplia gama de enfoques metodológicos y desagregación sectorial y regional, pero en su núcleo generalmente combinan un módulo de ciencia climática que vincula las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) con el aumento de la temperatura, y un módulo económico que vincula los aumentos de las temperaturas con los resultados económicos y políticos. Algunas variables clave sirven para vincular los módulos climáticos y económicos, tales como: la acumulación de GEI en la atmósfera; la evolución de las temperaturas medias; una medida del bienestar (PIB); una función de daños que vincula el aumento de las temperaturas globales con las pérdidas del PIB; y una función de costos generada por las políticas destinadas a reducir las emisiones de GEI (por ejemplo, un impuesto al carbono).

Aunque los IAM son utilizados por el Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC) de las Naciones Unidas25 para explorar algunas de las relaciones entre la sociedad y el mundo natural, sus limitaciones con respecto a la modelización económica son cada vez más reconocidas. En particular, las suposiciones críticas sobre las funciones de daño (impactos del cambio climático en la economía) y las tasas de descuento (cómo ajustar el riesgo relacionado con el clima) han sido objeto de numerosos debates (Ackerman et al (2009), Pindyck (2013), Stern (2016)), como se discute más adelante. Otras limitaciones mencionadas a menudo incluyen: la ausencia de una evolución endógena de las estructuras de producción26 (Acemoğlu et al (2012, 2015), Pottier et al (2014)); la elección de modelos de equilibrio general con supuestos poco realistas sobre el buen funcionamiento de los mercados de capitales y las expectativas racionales (Keen (2019)); el énfasis en las transiciones relativamente suaves a una economía baja en carbono y el rápido retorno al estado estacionario después de un choque climático (Campiglio et al (2018)); y la supresión del papel crítico de los mercados financieros (Espagne (2018); Mercure et al (2019)).

Por todas estas razones, se reconoce cada vez más que «los modelos macroeconómicos actuales pueden no ser capaces de predecir con precisión el impacto económico y financiero del cambio climático» (NGFS (2019a, p 4), Weyant (2017)). Esto no significa que las IAM y los modelos climático-económicos en general no sean útiles para fines específicos y en condiciones específicas (Espagne (2018)). En particular, una nueva ola de modelos que abarcan la incertidumbre y la complejidad parece ser más capaz de explicar la heterogeneidad y las no linealidades, así como los efectos en cascada, la dependencia de la trayectoria de las políticas y las interacciones entre la dinámica macroeconómica y financiera (véase Dafermos et al (2017), Espagne (2017), Mercure et al (2019), Monasterolo et al (2019)). La comunidad de bancos centrales podría beneficiarse de la exploración de estos nuevos enfoques de modelización, como se analiza en el Capítulo 3.5.

Sin embargo, la profunda incertidumbre relacionada con los riesgos físicos y de transición significa que tanto el enfoque neoclásico de la mayoría de los IAM como los enfoques alternativos, como los modelos basados en la demanda y los modelos de no equilibrio, seguirán siendo incapaces de capturar muchas fuerzas desencadenadas por el cambio climático. Un corolario es que los resultados de tales modelos deben ser interpretados con cautela tanto por los profesionales financieros como por los reguladores y supervisores financieros. Algunas de las principales fuentes de incertidumbre con respecto a los riesgos físicos y de transición relacionados con el clima se describen a continuación y se detallan con más detalle en los anexos 1 y 2.

Con respecto a los riesgos físicos (véase el anexo 1), algunas de las principales fuentes de incertidumbre de la modelización se refieren a las siguientes características:

− Existe una profunda incertidumbre con respecto a los procesos biogeoquímicos potencialmente desencadenados por el cambio climático. Los científicos del clima han demostrado no solo que los puntos de inflexión existen, sino que siguen siendo difíciles de estimar con precisión, sino que también podrían generar cascadas de vuelco en otros procesos biogeoquímicos, como se muestra en el Gráfico 8 a continuación. Ahora aumenta la evidencia de que los puntos de inflexión en el sistema de la Tierra, como la pérdida de la selva amazónica o la capa de hielo de la Antártida Occidental, podrían ocurrir más rápidamente de lo que se pensaba (Lenton et al (2019));

− Los impactos de tales procesos biogeoquímicos en los sistemas socioeconómicos pueden ser altamente no lineales, lo que significa que pequeños cambios en una parte del sistema pueden conducir a grandes cambios en otras partes del sistema (Smith (2014)) y a dinámicas caóticas que se vuelven imposibles de modelar con altos niveles de confianza. Por ejemplo, parece que el cambio climático afectará principalmente a las economías en desarrollo, lo que podría aumentar la desigualdad global (Diffenbaugh y Burke (2019)) y generar migraciones masivas y conflictos (Abel et al (2019), Bamber et al (2019), Kelley et al (2015)). Estos podrían tener implicaciones importantes para el desarrollo en todo el mundo (Consejo de Derechos Humanos (2019)), pero su probabilidad de ocurrencia y grados de impacto siguen siendo en gran medida imposibles de integrar adecuadamente en los modelos existentes. Sin embargo, las economías avanzadas tampoco están exentas de impactos significativos. Por ejemplo, Dantec y Roux (2019) evalúan cómo el cambio climático puede afectar a diferentes territorios franceses y demandan múltiples estrategias de adaptación en áreas como la planificación urbana, la gestión del agua o las prácticas agrícolas;

− A la luz de estas consideraciones, se ha argumentado que las funciones de daño utilizadas por los IAM no pueden explicar los riesgos de cola relacionados con el cambio climático (Calel et al (2015)), y en algunos casos conducen estudios para sugerir escenarios de calentamiento «óptimos» que en realidad corresponderían a condiciones catastróficas para el futuro de la vida humana y no humana en la Tierra: por ejemplo, mientras que los modeladores de DICE (Dynamic Integrated Climate-Economy) encuentran que un calentamiento de 6 ° C en el siglo 22 significaría una disminución de menos del 0,1% anual en el PIB durante los próximos 130 años, en la práctica tal aumento de las temperaturas globales podría significar la extinción de una gran parte de la humanidad (Keen (2019)). Del mismo modo, el costo social del carbono (que suma en términos monetarios todos los costos y beneficios de agregar una tonelada adicional de CO2) y la elección de una tasa de descuento de daños futuros pueden proporcionar «casi cualquier resultado que uno desee» (Pindyck (2013, p 5)) y conducir a resultados y recomendaciones de políticas que son «extremadamente engañosas» (Stern (2016)). Los modeladores climáticos suelen aceptar la incertidumbre mostrando la gran gama de resultados que pueden resultar de un evento o patrón específico (por ejemplo, una concentración atmosférica específica de CO2 puede traducirse en diferentes aumentos en la temperatura global y diferentes aumentos del nivel del mar, con los respectivos intervalos de confianza), pero esta dimensión tiende a perderse en los modelos climático-económicos basados en el análisis beneficio-costo (Giampietro et al (2013), Martin y Pindyck (2015)).

Con respecto a los riesgos de transición (véase el anexo 2), una de las principales fuentes de incertidumbre de la modelización se relaciona con el uso general de los precios del carbono en toda la economía como sustituto de la política climática en las IAM. Esta suposición tiende a pasar por alto muchas fuerzas sociales y políticas que pueden influir en la forma en que evoluciona el mundo, como lo reconoce el propio IPCC (IPCC (2014, p 422)). Como muestra la historia de la energía y los sistemas sociales (Bonneuil y Fressoz (2016), Global Energy Assessment (2012), Pearson y Foxon (2012), Smil (2010, 2017a)), la evolución de los usos de la energía primaria está profundamente influenciada por factores estructurales y requiere profundas transformaciones de los sistemas socioeconómicos existentes (Gráfico 9, panel de la izquierda). Las transformaciones pasadas han respondido a una variedad de estímulos, incluidos los precios relativos, pero también a muchas otras consideraciones, como las geopolíticas (por ejemplo, la elección de la energía nuclear por parte de ciertos países para garantizar la independencia energética) e institucionales (por ejemplo, las políticas proactivas que apoyan la expansión urbana y su dependencia automotriz relacionada). Los intentos de revertir estas inercias a través de mecanismos de fijación de precios por sí solos podrían ser insuficientes.

Además, todas las principales transiciones energéticas en el pasado (Gráfico 9, panel de la derecha) han tomado la forma de adiciones de energía en términos absolutos (Gráfico 9, panel de la izquierda). Es decir, eran adiciones energéticas más que transiciones energéticas. Por ejemplo, la biomasa (en verde) ha disminuido en términos relativos, pero no en términos absolutos. Esto pone de relieve la aleccionadora realidad de que lograr una transición baja en carbono de una manera fluida representa un desafío sin precedentes con implicaciones en todo el sistema. Con esto en mente, estimar el costo social del carbono con confianza es aún más difícil «debido a las considerables incertidumbres […] y [resultados que] dependen de un gran número de supuestos normativos y empíricos que no se conocen con certeza» (IPCC (2007, p 173)).

Para explicar esta complejidad, los enfoques transdisciplinarios en torno a conceptos como los sistemas sociotécnicos y las transiciones (Geels et al (2017)) parecen más apropiados para abarcar las múltiples dimensiones involucradas en cualquier transición de mitigación del cambio climático (Recuadro 3). Estos enfoques se refieren a «comprender los mecanismos a través de los cuales los sistemas socioeconómicos, biológicos y tecnológicos se adaptan a los cambios en sus entornos internos o externos» (Lawhon y Murphy (2011, pp 356-7)). En particular, los académicos de transición sociotécnica proporcionan un marco para enfoques cualitativos y cuantitativos más sofisticados de tres parámetros que son esenciales para una transición baja en carbono: nichos tecnológicos, régimen sociotécnico y panorama sociotécnico (Gráfico 10).

En definitiva, los riesgos físicos y de transición del cambio climático están sujetos a múltiples fuerzas (naturales, tecnológicas, sociales, regulatorias y culturales, entre otras) que interactúan entre sí y están sujetas a incertidumbre, irreversibilidad, no linealidad y distribuciones de cola gorda. Además, los riesgos físicos y de transición interactuarán cada vez más entre sí, lo que podría generar nuevos efectos en cascada que aún no se han contabilizado (anexo 3).

En el resto de este capítulo, discutimos cómo ir más allá de las limitaciones de los modelos climático-económicos como se discutió anteriormente para evaluar mejor los riesgos relacionados con el clima, especialmente con respecto a: (i) la elección de escenarios con respecto a cómo las tecnologías, las políticas, los comportamientos y la dinámica macroeconómica, e incluso geopolítica, interactuarán en el futuro (Capítulo 3.2); ii) la traducción de esos escenarios en métricas sectoriales y corporativas granulares en un entorno en evolución en el que todas las empresas y cadenas de valor se verán afectadas de manera impredecible (capítulo 3.3); y iii) la correspondencia de las evaluaciones de riesgos relacionadas con el clima con la adopción de decisiones financieras apropiadas (capítulo 3.4). Una conclusión clave es que se necesitan enfoques alternativos para abarcar plenamente la incertidumbre y la necesidad de transformación estructural en juego (capítulo 3.5).

3.2 Incertidumbres relacionadas con el clima y la elección de escenarios

Los enfoques prospectivos que se construyen alrededor de un IAM inevitablemente heredan todas las limitaciones de los modelos climático-económicos mencionados en el capítulo anterior. Aquí nos centramos principalmente en las incertidumbres tecnológicas, dada la dificultad de contabilizar las otras fuentes de incertidumbre discutidas anteriormente (por ejemplo, las incertidumbres de la economía política internacional asociadas con la transición). Cabe señalar también que algunos proveedores de metodologías no se basan en IAM, sino más bien en modelos «basados en la tecnología». Por ejemplo, el ET Risk Project,28 desarrollado por un consorcio de partes interesadas, utiliza escenarios proporcionados por la Agencia Internacional de la Energía (AIE) y los adapta en función de análisis de mercado ascendentes. La AIE produce escenarios sobre el desarrollo de tecnologías energéticas y las inversiones necesarias para ampliarlas bajo diferentes vías climáticas y vías de política (regulaciones, fijación de precios del carbono, etc.).29 Por ejemplo, el informe Energy Technology Perspectives (ETP) 2017 de la AIE (Gráfico 11) busca ofrecer un «análisis rico en tecnología y ascendente del sistema energético global» (IEA (2017)).

Ya sea que se basen en IAM o modelos «basados en tecnología», es fundamental evaluar qué opciones informan la vía tecnológica seleccionada (por ejemplo, desarrollo de tecnologías de captura y almacenamiento de carbono (CAC), energía nuclear, precio de la energía renovable, ganancias obtenidas de la eficiencia energética, etc.), ya que determinan fuertemente qué sectores y empresas podrían beneficiarse de ella. Sin embargo, la representación de las tasas de difusión de tecnologías limpias en los modelos de sistemas energéticos está inherentemente sujeta a mucha incertidumbre (Barreto y Kemp (2008)). Algunos escenarios se basan en el rápido desarrollo de las tecnologías existentes para responder a la creciente demanda de energía (por ejemplo, IEA (2017)), mientras que otros se centran en la reducción potencial de la demanda de energía que se logrará a través de la eficiencia energética y la modificación de los comportamientos existentes (por ejemplo, Negawatt (2018)). Otros escenarios basados en la tecnología incluyen el escenario de transición rápida de BP, el escenario REmap de IRENA, el escenario de revolución energética avanzada de Greenpeace (para una revisión exhaustiva de los escenarios, véase Colin et al (2019), The Shift Project e IFPEN (2019)) o, con un enfoque diferente, la Iniciativa de Objetivos Basados en la Ciencia.

Una fuente importante de incertidumbre tecnológica tiene que ver con el papel asignado a las emisiones negativas y a las tecnologías de CAC.31 Su importancia relativa varía ampliamente entre los modelos: en un subconjunto de escenarios de 2 ° C, entre 400 y 1.600 gigatoneladas de dióxido de carbono (GtCO2) pueden compensarse a través de emisiones negativas y CAC, correspondientes a 10-40 años de emisiones actuales (Carbon Brief (2018)). Esto aumenta el tamaño del presupuesto de carbono restante entre un 72 y un 290%, en comparación con escenarios en los que no se producen emisiones negativas y CAC. En la práctica, sin embargo, existe una incertidumbre significativa con respecto a las tecnologías de CAC debido a las limitaciones tecnológicas, los costos potencialmente altos y los riesgos ambientales y para la salud (IPCC (2014)).

Como resultado, un escenario con un gran papel para las emisiones negativas y la CAC reducirá naturalmente la cantidad de activos que están varados (por ejemplo, el modelo GCAM en el gráfico a continuación, para un escenario de 2 ° C), mientras que un escenario con menos espacio para emisiones negativas requerirá un desarrollo más masivo de energías renovables (como en el MENSAJE, Modelos REMIND y WITCH) o mejoras considerables en la eficiencia energética (como en IMAGE). Esto significa que los impactos financieros de una cartera financiera específica serán completamente diferentes dependiendo del escenario elegido.

En parte como resultado de estas fuentes de incertidumbre tecnológica, el volumen de inversiones necesarias (un elemento crítico para evaluar el riesgo y las oportunidades relacionadas con una transición baja en carbono) puede variar significativamente. La encuesta de seis modelos que estiman el promedio anual adicional de inversiones relacionadas con la energía necesarias para limitar el calentamiento global a 1.5 ° C (durante el período 2016 a 2050, en comparación con la línea de base) encuentra variaciones significativas, con valores que van desde $ 150 mil millones ($ 2010) a $ 1,700 mil millones ($ 2010). Las inversiones totales (es decir, no solo las adicionales) en energía baja en carbono también varían mucho, de $ 0.8 billones ($ 2010) a $ 2.9 billones ($ 2010; IPCC (2018, p 153)). Las inversiones necesarias estimadas varían incluso en horizontes temporales más cortos. Por ejemplo, las inversiones globales necesarias en infraestructura sostenible para el período 2015-30 oscilan entre menos de $ 20 billones y cerca de $ 100 billones (Bhattacharya et al (2016, p 27)).

Estas estimaciones dependen significativamente de los supuestos iniciales y las opciones metodológicas. Por ejemplo, en MESSAGE (el núcleo energético del marco IAM 32 de IIASA), las inversiones en reducción de emisiones se producen en las regiones de los modelos y en el momento en que son más baratas de implementar (asumiendo una flexibilidad temporal y espacial completa), basadas en los supuestos de costos de 10 tecnologías de generación representativas (Zhou et al (2019)). En contraste, el proyecto Nueva Economía Climática estima las inversiones necesarias en infraestructura mediante el uso de tecnologías y patrones de inversión existentes, asumiendo una tasa de crecimiento exógena del 3% y sin ganancias de productividad (Bhattacharya et al (2016)). Otros supuestos también son críticos, por ejemplo, las inversiones del lado de la oferta podrían reducirse hasta en un 50% según algunos estudios si se implementan políticas sólidas para limitar el crecimiento de la demanda de energía (Grubler et al (2018), en IPCC (2018)).

Por lo tanto, los escenarios «deben considerarse ilustrativos y exploratorios, en lugar de definitivos […]. Es importante recordar que los escenarios representan caminos futuros plausibles bajo incertidumbre. Los escenarios no están asociados con probabilidades, ni representan un conjunto colectivamente exhaustivo de resultados potenciales o pronósticos reales» (Trucost ESG Analysis (2019, p 39)). Sus «resultados están sujetos a un alto grado de incertidumbre» (Zhou et al (2019, p 3)) y no se les pueden asignar probabilidades de ocurrencia, es decir, deben ser evaluados con extrema precaución por los supervisores financieros involucrados en el monitoreo de la estabilidad financiera.

3.3 Traducir un escenario climático-económico en evaluaciones de riesgos a nivel sectorial y empresarial

Para incorporar los riesgos relacionados con el clima en los procedimientos de gestión de riesgos y el seguimiento de la estabilidad financiera de las instituciones financieras, el principal desafío para determinar un escenario razonable consiste en traducirlo en métricas granulares a nivel sectorial (véase el recuadro 4 infra) y de empresa. Una evaluación a nivel de empresa es fundamental, ya que puede distinguir cómo las empresas con una exposición similar a escenarios climáticos tienen diferentes capacidades de adaptación, lo que las hace más o menos vulnerables. De hecho, la vulnerabilidad climática de una empresa no depende solo de su exposición a los riesgos relacionados con el clima (que pueden ser relativamente similares para diferentes empresas del mismo sector), sino también de su sensibilidad y su capacidad de adaptación a un escenario específico (por ejemplo, su capacidad para desarrollar nuevas tecnologías bajas en carbono en respuesta a los riesgos relacionados con el clima, o para pasar por costos adicionales a sus proveedores o clientes). Por ejemplo, dos compañías de petróleo y gas pueden caer bajo la misma clasificación de la industria, pero estar expuestas a riesgos de transición de maneras muy diferentes, dependiendo de factores como la probabilidad de poseer activos varados (como se discutió anteriormente) o su grado de diversificación hacia la energía renovable.

La mitigación y adaptación al cambio climático también brinda oportunidades relacionadas con el desarrollo de tecnologías bajas en carbono y políticas respetuosas con el clima (véase el gráfico 13), que son capturadas por varias metodologías de evaluación de riesgos relacionadas con el clima (por ejemplo, Mercer, Oliver Wyman y Carbon Delta). UNEP-FI (2019) estima que las ganancias generadas por un universo de 30,000 empresas en la transición a un mundo de 2 ° C podrían ascender a $ 2.1 billones, aunque este número debe tomarse con cautela dadas las muchas fuentes de incertidumbre discutidas anteriormente. Por lo tanto, es importante evaluar cómo los riesgos y oportunidades relacionados con el clima afectarán los indicadores clave de rendimiento (KPI) específicos de una empresa, como sus costos de ventas, operativos y de mantenimiento, gastos de capital, gastos de I + D y posible deterioro de activos fijos.

Una de las principales dificultades en esta etapa es determinar cómo una empresa está expuesta a los riesgos relacionados con el clima a lo largo de su cadena de valor. Una empresa puede estar expuesta a estos riesgos a través de: (i) emisiones directas, llamadas de «alcance 1» (particularmente importantes en sectores como la minería, la aviación o la industria química); ii) las emisiones indirectas, denominadas de «alcance 2», resultantes de la energía comprada (por ejemplo, bienes raíces o industrias intensivas en energía); y iii) otras emisiones indirectas relacionadas con toda su cadena de valor ascendente y descendente, las denominadas emisiones de «alcance 3».35 Un ejemplo de ello es la industria del automóvil, donde la exposición principal no radica tanto en las propias emisiones del sector (alcance 1) o sus fuentes de energía (alcance 2), sino en la combustión de carbono por parte de los usuarios finales (alcance 3). Para los edificios, las emisiones de alcance 3 son dos veces más altas que las emisiones directas (Hertwich y Wood (2018)). Esto no quiere decir que las emisiones relacionadas con los ámbitos 1, 2 y 3 sean suficientes para evaluar la exposición de una empresa. Por ejemplo, una empresa con altas emisiones hoy en día podría descarbonizarse y aprovechar muchas oportunidades bajo caminos de transición específicos. Aun así, centrarse en los alcances 1, 2 y 3 significa que una evaluación integral del riesgo debe considerar las vulnerabilidades potenciales a lo largo de toda la cadena de valor.

La evaluación de la exposición de una empresa a sus emisiones de alcance 1, 2 y 3 y su traducción en métricas de riesgo pueden llevarse a cabo de manera cuantitativa o cualitativa. El modelo de prueba de resistencia PACTA,36 basado en vías tecnológicas de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) hasta 2050 compatibles con un escenario climático específico (por ejemplo, un aumento de las temperaturas de 2 °C o 1,75 °C) y en bases de datos propietarias que incluyen planes de inversión existentes a nivel de empresa, determina cómo cada empresa dentro de sectores específicos puede alinearse o desalinearse con el escenario. Esta información informa a una herramienta de prueba de estrés retrasada que calcula los shocks en función de los flujos de efectivo alternativos, descontados en un modelo de valoración o riesgo de crédito. La evaluación de la materialidad del riesgo por sector es una dimensión clave de esta metodología, que implica consideraciones tecnológicas, de mercado y de política.

Otra metodología, desarrollada por Carbon Delta (2019), procede desglosando el compromiso de reducción de emisiones de cada país (como lo indica su Contribución Determinada a Nivel Nacional, o NDC) en objetivos a nivel sectorial, y luego asignando cantidades de reducción de emisiones a las instalaciones de producción de una empresa en función de su perfil de emisiones dentro de cada sector, utilizando una base de datos de ubicación de activos patentada. Los costos relativos a la transición se obtienen multiplicando la cantidad de reducción de GEI requerida por el precio por tonelada de dióxido de carbono (tCO2) obtenido a través de IAM para el escenario bajo análisis (por ejemplo, para un aumento de temperaturas de 3°C, 2°C y 1,5°C). Para estimar los ingresos que cada empresa podría obtener de una transición baja en carbono, Carbon Delta (2019) utiliza una base de datos que cubre millones de patentes bajas en carbono otorgadas por autoridades de todo el mundo, y una evaluación cualitativa de cada cartera de patentes bajas en carbono como un indicador de la capacidad de adaptación de las empresas.

Otros enfoques se basan más ampliamente en juicios cualitativos sobre la capacidad de adaptación de las empresas en cada sector. Por ejemplo, Oliver Wyman (2019) recurre a los juicios de expertos para pronosticar cómo las empresas específicas de la cartera pueden adaptarse a los riesgos relacionados con el clima, aunque también incluye herramientas cuantitativas para estimar los impactos de los escenarios en los precios, volúmenes, costos, deterioro y gastos de capital de las contrapartes. La evaluación ascendente de Carbone 4 (2016) considera las capacidades de adaptación de las empresas a una transición baja en carbono, basándose en una combinación de indicadores cualitativos y cuantitativos, como las inversiones realizadas en I + D y los objetivos de reducción de CO2 de la empresa relacionados con sus emisiones de alcance 1, 2 y 3. Allianz Global Investor integra cualitativamente consideraciones tecnológicas, regulatorias y físicas en sus procedimientos de asignación de activos (IIGCC (2018)).

También han surgido otros enfoques para tener en cuenta mejor las exposiciones indirectas a los riesgos relacionados con el clima, sin depender necesariamente de los ámbitos 1, 2 y 3. Por ejemplo, Battiston et al (2017) clasifican las actividades económicas en seis sectores (combustibles fósiles, servicios públicos, intensivos en energía, transporte, vivienda y finanzas) y veinte subsectores en función de su vulnerabilidad relativa a los riesgos de transición climática (en función de sus emisiones). Además, trazan un mapa de la exposición de las instituciones financieras (a través del capital y la deuda) a estos diferentes sectores, lo que les permite capturar los posibles efectos en cadena dentro de las redes financieras. Al aplicar un shock sectorial (por ejemplo, un impuesto al carbono), las empresas de sectores que no han adaptado su modelo de negocio a la transición energética se enfrentan a mayores costes y reducción de los ingresos, mientras que las empresas que han invertido en tecnologías alternativas pueden aumentar sus beneficios. Esta metodología se puede aplicar al sistema financiero en su conjunto o a instituciones financieras específicas (Battiston et al (2017)), y a diferentes clases de activos como acciones, bonos corporativos y soberanos (Battiston y Monasterolo (2019)), al tiempo que captura los efectos de segunda ronda relacionados con la tenencia de activos financieros.

Otra forma de estimar las exposiciones indirectas es observar las redes de producción, como sugieren Cahen-Fourot et al (2019a, b). Utilizando tablas de insumo-producto para 10 economías europeas y basadas en el valor monetario de las existencias de capital productivo (Cahen-Fourot et al (2019b)), los autores buscan proporcionar una perspectiva sistémica sobre cómo la reducción de la producción en un sector puede caer en cascada a las existencias físicas que apoyan el resto de la actividad económica a través de cadenas de intercambio intermedio. Es decir, a medida que los insumos físicos dejan de fluir de un sector a otro, más sectores a lo largo de las cadenas de valor también se ven afectados. Por ejemplo, el sector de las minas y canteras (incluida la extracción de combustibles fósiles), aunque representa una proporción relativamente baja del valor añadido, tiende a proporcionar insumos cruciales para muchas otras actividades económicas posteriores, como la construcción, la electricidad y el gas, el coque y los productos refinados del petróleo o el transporte terrestre; a su vez, estos sectores son críticos para el correcto funcionamiento de la administración pública, maquinaria y equipo y actividades inmobiliarias; y así sucesivamente. En resumen, varar un activo en un sector específico puede desencadenar una «cascada de activos varados» que afecta a muchos otros sectores de la economía.

Si bien estos dos enfoques aportan información crítica sobre la interconexión entre los sectores y los posibles canales de transmisión de las perturbaciones de transición y podrían beneficiarse enormemente de su combinación (véase el gráfico 14), su aplicación a escenarios futuros no está exenta de desafíos. De hecho, no se puede suponer que confiar en las clasificaciones e interconexiones sectoriales existentes sirva como un buen indicador de la interconexión futura, dada la necesidad de cambiar las estructuras productivas mismas de la economía. En este sentido, probablemente estén más adaptados a la realización de una prueba de estrés climático con un horizonte relativamente cortoplacista (asumiendo una cartera estática) que como una herramienta para ser utilizada por las instituciones financieras en un entorno dinámico.

Independientemente del enfoque elegido, algunas fuentes críticas de incertidumbre a tener en cuenta al realizar evaluaciones de riesgos prospectivas se refieren a la capacidad de predecir:

− El desarrollo y la difusión de nuevas tecnologías: A medida que aparecen y amplían nuevas tecnologías que aún no existen o que aún no están muy extendidas, pueden remodelar las estructuras de mercado existentes de manera impredecible. Por ejemplo, la distribución mayorista en línea habría sido impredecible hace unas décadas. Con esto en mente, es difícil predecir cómo se desempeñará una empresa específica en un nuevo entorno que estará determinado no solo por su propia estrategia sino también por múltiples elementos en su cadena de valor;

− El poder de mercado de cada empresa: En respuesta a las regulaciones climáticas, algunas empresas pueden compensar un aumento en los costos operativos a través de sus clientes (aumentando los precios finales) o proveedores (disminuyendo los precios de compra), mientras que otras pueden no tener este poder de mercado. Por ejemplo, después de la introducción del Régimen de Comercio de Derechos de Emisión (RCDE) de la UE en 2005, algunos generadores de electricidad pudieron pasar por más del 100% del aumento de costos a los consumidores (UNEP-FI (2019)). Determinar la posición y el poder de mercado de cada empresa y su capacidad de transferencia relacionada en un entorno dinámico sigue siendo una tarea considerable. Algunas metodologías (por ejemplo, Oliver Wyman) tienen como objetivo evaluar la capacidad de las empresas para soportar una disminución de la demanda debido a posibles sustituciones de productos y transferencia de costos (basadas, entre otras cosas, en la elasticidad precio estimada de la demanda); otros examinan la capacidad de adaptación de las empresas sobre la base del desarrollo potencial de tecnologías hipocarbónicas y de reducción de emisiones (por ejemplo, Carbone 4; Riesgo ET).

− La exposición a riesgos de responsabilidad que aún no han surgido: Las metodologías existentes se centran en los riesgos físicos y de transición, pero los riesgos de responsabilidad37 pueden ser cada vez más importantes en el futuro. Un ejemplo de ello es PG&E (Baker y Roston (2019), Gold (2019)), el propietario de la empresa eléctrica más grande de California, que se declaró en bancarrota a principios de 2019 después de que las víctimas de incendios forestales demandaron a la compañía por no ajustar su red a los riesgos planteados por las condiciones climáticas cada vez más secas. También se están llevando a cabo varias acciones legales contra compañías de energía y petróleo y gas (por ejemplo, Drugmand (2019)), a menudo presentadas por ciudades u organizaciones de la sociedad civil que buscan una compensación por desastres relacionados con el clima o el incumplimiento de sus planes de negocios con el Acuerdo de París (Mark (2018)). Estos ejemplos muestran cómo en el futuro, las empresas pueden estar expuestas no solo a los riesgos físicos y de transición del cambio climático, sino también a los riesgos legales. Sin embargo, la evaluación de los riesgos de responsabilidad es un desafío importante no solo debido a su incertidumbre inherente (por ejemplo, predecir qué demandas se desencadenarán por eventos inciertos futuros), sino también debido a las variaciones en el marco legal de cada jurisdicción. Por ejemplo, en algunas jurisdicciones el gobierno actúa como reasegurador «de último recurso» en caso de desastres naturales; en este caso, los riesgos terminan siendo asumidos por el gobierno en lugar de la empresa o aseguradora.

En general, los resultados proporcionados por cada metodología son, por lo tanto, muy sensibles a las formas en que representan escenarios específicos y cómo los traducen en métricas corporativas estáticas o dinámicas que tienen en cuenta las emisiones de alcance 1, 2 y 3. Aunque la falta de datos se invoca común y correctamente como una barrera para el desarrollo de la evaluación de riesgos relacionada con el clima, también es importante enfatizar que cerrar la brecha de datos no «resolverá» completamente las fuentes de incertidumbre discutidas anteriormente.

3.4 De la identificación del riesgo relacionado con el clima a una evaluación exhaustiva del riesgo financiero

Una vez que un escenario se ha traducido en métricas específicas a nivel de empresa o sector, sigue existiendo la difícil tarea de integrar dicho análisis en los procedimientos internos de gestión de riesgos de una institución financiera / las prácticas de un supervisor. En este sentido, algunas metodologías proporcionan un cuadro de mando o calificación de riesgo climático y estimaciones del impacto de carbono de una cartera (por ejemplo, Carbone 4). Otras metodologías tienen como objetivo calcular el impacto específico en la fijación de precios de los activos o los riesgos crediticios, por ejemplo, a través del concepto de valor climático en riesgo (VaR climático), que compara un escenario de desastre climático con un escenario de referencia. Por ejemplo, Carbon Delta estima los flujos de efectivo futuros generados por cada empresa y los descuenta para medir los valores actuales que pueden informar los modelos de riesgo de crédito (por ejemplo, un modelo de Merton).

Independientemente del método elegido, se deben tener en cuenta al menos tres desafíos metodológicos principales al realizar dicho ejercicio.

En primer lugar, es posible que los inversores vean los riesgos a largo plazo que plantea el cambio climático, mientras permanecen expuestos a los combustibles fósiles a corto plazo (Christophers (2019)), especialmente si creen que no se implementarán regulaciones estrictas en el corto plazo. La identificación del riesgo es una cosa; la mitigación es totalmente otra. Por ejemplo, Lenton et al (2019) encuentran que la emergencia para actuar no es solo un factor del riesgo en juego sino también de la urgencia (definida como el tiempo de reacción a una alerta dividido por el tiempo de intervención restante para evitar un mal resultado). En otras palabras, incluso identificar todos los riesgos (si es posible) no sería necesariamente suficiente para «romper la tragedia del horizonte». En consecuencia, pueden ser necesarios nuevos enfoques del riesgo, como las reglas MinMax (Battiston (2019)), donde el agente económico toma una decisión basada en el objetivo de minimizar las pérdidas (o los arrepentimientos futuros) en el peor de los casos. Otros enfoques de la gestión de riesgos, como los análisis de opciones reales, las vías de adaptación o el análisis de decisiones sólidos, también se utilizan para proyectos específicos como infraestructuras y grandes proyectos industriales (Dépoues et al (2019)).

Sin embargo, no hay indicios de que las instituciones financieras elijan naturalmente este enfoque (excepto en casos específicos como la financiación de proyectos), y no está claro cómo los reguladores podrían promover su uso por parte de las instituciones financieras. En otras palabras, la cuestión de cómo ajustar los enfoques de modelización de riesgos para permitir horizontes de tiempo más largos sigue siendo un desafío (Cleary (2019, p 28)).

En segundo lugar, es posible que las instituciones financieras se cubran individualmente contra el cambio climático, sin reducir la exposición del sistema en su conjunto, siempre y cuando no se tomen medidas en todo el sistema. Por ejemplo, Kling et al (2018) encuentran que los países vulnerables al clima exhiben un mayor costo de la deuda en promedio. Esto significa que a medida que los mercados se protegen contra los riesgos relacionados con el clima mediante el aumento de las primas de riesgo, el riesgo se transfiere a otros actores, como los soberanos vulnerables al clima, que también son países más pobres en promedio. Carney (2015) también había señalado que las respuestas racionales de las aseguradoras a los riesgos físicos pueden, paradójicamente, desencadenar nuevos riesgos: por ejemplo, los patrones de tormentas en el Caribe han dejado a muchos hogares incapaces de obtener cobertura privada, lo que ha provocado que «los préstamos hipotecarios se agoten, los valores colapsen y los vecindarios se abandonen» (Carney (2015, p 6)). Otro riesgo puede tener que ver con el desarrollo de productos financieros en respuesta a los riesgos relacionados con el clima, como los derivados climáticos: estos pueden ayudar a las instituciones individuales a protegerse contra riesgos específicos relacionados con el clima, pero también pueden amplificar el riesgo sistémico (NGFS (2019b, p 14)). En resumen, el cálculo de los riesgos relacionados con el clima puede llevar a las instituciones financieras a tomar medidas racionales que, si bien las protegen individualmente de un shock específico, no se protegen contra los riesgos sistémicos planteados por el cambio climático. Para los bancos centrales, los reguladores y los supervisores, esto plantea cuestiones difíciles, como la regulación prudencial adecuada que debe desplegarse en respuesta.

En tercer lugar, para apreciar plenamente la dimensión sistémica potencial de los eventos de «cisne verde» o los «momentos Minsky climáticos», aún se necesita más trabajo sobre cómo un shock de precios de activos relacionado con el clima (por ejemplo, activos varados) podría desencadenar otras pérdidas dentro de una red financiera dinámica, incluidos los efectos de contagio hacia sectores no relacionados con el clima. La Gran Crisis Financiera de 2007-08 ha demostrado cómo un shock en un sector, las hipotecas de alto riesgo, puede dar lugar a múltiples shocks en diferentes regiones y sectores con poca exposición directa a las hipotecas de alto riesgo (por ejemplo, afectando a los sistemas bancarios alemanes del Landesbanken y del sur de Europa y a los riesgos de crédito soberano). En este sentido, los cambios abruptos en el sentimiento del mercado relacionados con el cambio climático podrían afectar a todos los actores, incluidos aquellos que estaban protegidos contra riesgos específicos relacionados con el clima (Reynolds (2015)).

Estos desafíos contribuyen en gran medida a explicar la «disonancia cognitiva» (Lepetit (2019)) entre la mayor aceptación de la materialidad de los riesgos relacionados con el clima por parte de las instituciones financieras y la debilidad relativa de sus acciones en respuesta. En resumen, tener en cuenta los múltiples canales de transmisión de los riesgos relacionados con el clima entre empresas, sectores y contratos financieros, al tiempo que se refleja un cambio estructural de las estructuras económicas, sigue siendo una tarea llena de incertidumbre. Como resultado, la cuestión de cuánto se ven afectados los valores de los activos y cuánto deberían verse afectadas las calificaciones crediticias hoy ante futuros eventos inciertos sigue sin estar clara por razones más profundas que las puramente metodológicas. A pesar de estas limitaciones, el análisis basado en escenarios seguirá siendo fundamental para las empresas financieras y no financieras que buscan aumentar sus posibilidades de adaptarse a los riesgos futuros. Es decir, estos obstáculos metodológicos no deben ser un pretexto para la inacción, ya que los riesgos relacionados con el clima siguen siendo reales.

3.5 Del riesgo relacionado con el clima a la plena aceptación de la incertidumbre climática: hacia una segunda «ruptura epistemológica»

Los análisis anteriores han puesto de relieve que, independientemente del enfoque adoptado, la medida esencial de medir los riesgos relacionados con el clima presenta importantes desafíos metodológicos relacionados con: i) la incapacidad de los escenarios macroeconómicos y climáticos para captar de manera holística una amplia gama de factores climáticos, sociales y económicos; ii) su traducción en métricas corporativas dentro de un entorno económico dinámico; y iii) la dificultad de hacer coincidir la identificación de un riesgo relacionado con el clima con la acción de mitigación adecuada. Los modelos climático-económicos y el análisis de riesgos prospectivos son importantes y aún pueden mejorarse, pero no serán suficientes para proporcionar toda la información necesaria para protegerse contra los eventos del «cisne verde».

Como resultado de estas limitaciones, se han propuesto dos vías principales de acción. Sostenemos que deben llevarse a cabo en paralelo y no de manera exclusiva. En primer lugar, los bancos centrales y los supervisores podrían explorar diferentes enfoques que puedan explicar mejor las características inciertas y no lineales de los riesgos relacionados con el clima. Tres vías de investigación particulares (véase el recuadro 5 infra) consisten en: i) trabajar con modelos de no equilibrio; ii) la realización de análisis de sensibilidad; y iii) la realización de estudios de casos centrados en riesgos específicos y/o canales de transmisión. Sin embargo, el poder descriptivo y normativo de estos enfoques alternativos sigue estando limitado por las fuentes de incertidumbre profunda y radical relacionadas con el cambio climático discutidas anteriormente. Es decir, el poder catalítico del análisis basado en escenarios, incluso cuando se basa en enfoques como los modelos de no equilibrio, no será suficiente para guiar la toma de decisiones hacia una transición baja en carbono.

Como resultado de esto, la segunda vía desde la perspectiva de mantener la estabilidad del sistema consiste en «ir más allá de los modelos» y en desarrollar enfoques más holísticos que puedan abarcar mejor la incertidumbre profunda o radical del cambio climático, así como la necesidad de una acción en todo el sistema (Aglietta y Espagne (2016), Barmes (2019), Chenet et al (2019a), Ryan-Collins (2019), Svartzman et al (2019)). El concepto de «riesgo» se refiere a algo que tiene una probabilidad calculable, mientras que la incertidumbre se refiere a la posibilidad de resultados que no se prestan a la medición de probabilidad (Knight (2009) [1921], Keynes (1936)), como los eventos de «cisne verde». La cuestión de la toma de decisiones bajo una incertidumbre profunda o radical está regresando después de la Gran Crisis Financiera de 2007-08 (Webb et al (2017)). Según el ex gobernador del Banco de Inglaterra Mervyn King, abrazar la incertidumbre radical requiere que las personas superen la creencia de que «la incertidumbre puede limitarse a la manipulación matemática de probabilidades conocidas» (King (2017, p 87)) con estrategias alternativas y, a menudo, cualitativas destinadas a fortalecer la resiliencia y la robustez del sistema (ver también Kay y King (2020)).

Como tal, se necesita una segunda «ruptura epistemológica» para abordar el papel de los bancos centrales, los reguladores y los supervisores frente a una incertidumbre profunda o radical. Esto exige un paso de una posición epistemológica de gestión de riesgos a una que busque construir la resiliencia de sistemas adaptativos complejos que se verán afectados de una manera u otra por el cambio climático. ¿Cuál debería ser entonces el papel de los bancos centrales, los reguladores y los supervisores en este enfoque? En el siguiente capítulo, argumentamos que los esfuerzos actuales dirigidos a medir, gestionar y supervisar los riesgos relacionados con el clima solo tendrán sentido si tienen lugar dentro de un entorno institucional que implique la coordinación con las autoridades monetarias y fiscales, así como cambios sociales más amplios, como una integración más sistemática de las consideraciones de sostenibilidad en la toma de decisiones financieras y económicas.

4. RESPUESTAS POLÍTICAS: LOS BANCOS CENTRALES COMO AGENTES COORDINADORES EN LA ERA DE LA INCERTIDUMBRE CLIMÁTICA

Rien n’est plus puissant qu’une idée don’t l’heure est venue («No hay nada más poderoso que una idea cuyo momento ha llegado»).

Atribuido a Victor Hugo

Reconocer las limitaciones de los enfoques basados en el riesgo y abrazar la profunda incertidumbre en juego sugiere que los bancos centrales pueden inevitablemente ser conducidos a aguas desconocidas en la era del cambio climático. Por un lado, no pueden recurrir simplemente a medir los riesgos (con la esperanza de que esto catalice suficiente acción de todos los actores) y esperar a que otras agencias gubernamentales entren en acción: esto podría exponer a los bancos centrales al riesgo real de que no puedan cumplir con sus mandatos de estabilidad financiera y de precios. En el peor de los casos, los bancos centrales pueden tener que intervenir como rescatistas climáticos de último recurso o como algún tipo de aseguradora colectiva de daños climáticos. Por ejemplo, una nueva crisis financiera causada por tales eventos de «cisne verde» que afecten gravemente la salud financiera de los sectores bancario y de seguros podría poner a los bancos centrales bajo presión para comprar su gran conjunto de activos devaluados por impactos físicos o de transición.

Pero hay una diferencia clave con respecto a una crisis financiera ordinaria, porque la acumulación de CO2 atmosférico más allá de ciertos umbrales puede conducir a impactos irreversibles, lo que significa que las causas biofísicas de la crisis serán difíciles, si no imposibles, de deshacer en una etapa posterior. Si bien los bancos en dificultades financieras en una crisis ordinaria pueden resolverse, esto será mucho más difícil en el caso de las economías que ya no son viables debido al cambio climático. Una posible intervención como rescatador climático de último recurso expondría de manera dolorosa la limitada sustituibilidad entre el capital financiero y el natural y, por lo tanto, afectaría la credibilidad de los bancos centrales.

Por otro lado, los bancos centrales no pueden sucumbir a la creciente demanda social argumentando que, dada la gravedad de los riesgos relacionados con el clima y el papel desempeñado por los bancos centrales después de la Gran Crisis Financiera de 2007-08, los bancos centrales ahora podrían sustituir a muchas (si no todas) las intervenciones gubernamentales. Por ejemplo, las presiones han crecido para que los bancos centrales participen en diferentes versiones de «flexibilización cuantitativa verde» para «resolver» los complejos problemas socioeconómicos relacionados con una transición baja en carbono. Sin embargo, el uso proactivo de los balances de los bancos centrales es muy controvertido políticamente y al menos requeriría repensar el papel de los bancos centrales con una perspectiva histórica. Goodhart (2010) sostiene que los bancos centrales han tenido roles funcionales cambiantes a lo largo de la historia, alternando entre la estabilidad de precios, la estabilidad financiera y el apoyo a la financiación del Estado en tiempos de crisis. Los banqueros centrales de las economías avanzadas han basado sus acciones en torno al primer papel (estabilidad de precios) en las últimas décadas, y cada vez más en torno al segundo papel (estabilidad financiera) desde la Gran Crisis Financiera de 2007-08. Las propuestas relativas a la «flexibilización cuantitativa verde» podrían verse como un intento de definir un tercer papel a través de un apoyo más explícito y activo a la política fiscal verde.

Sin negar la realidad de las perspectivas evolutivas sobre la banca central (por ejemplo, Aglietta et al (2016), Goodhart (2010), Johnson (2016), Monnet (2014)) y el hecho de que el cambio climático podría ser quizás el catalizador de nuevas evoluciones, el enfoque en los bancos centrales como los principales agentes de la transición es arriesgado por muchas razones, incluidas las posibles distorsiones del mercado y el riesgo de sobrecargar los mandatos existentes de los bancos centrales (Villeroy de Galhau (2019a), Weidmann (2019)). Más fundamentalmente, los mandatos pueden evolucionar, pero estos cambios en los mandatos y los arreglos institucionales también son cuestiones muy complejas porque requieren nuevos equilibrios sociopolíticos, reputación y credibilidad. Los banqueros centrales no son funcionarios electos y no deben reemplazar o eludir los debates necesarios en la sociedad civil (Volz (2017)). Desde una perspectiva mucho más pragmática, la mitigación del cambio climático requiere una combinación de políticas fiscales, industriales y de planificación territorial (por nombrar solo algunas) en las que los bancos centrales no tienen experiencia.

Para superar este punto muerto, abogamos por una tercera posición: sin pretender reemplazar a los responsables de la formulación de políticas y otras instituciones, los bancos centrales también deben ser más proactivos al pedir un cambio más amplio y coordinado, a fin de continuar cumpliendo sus propios mandatos de estabilidad financiera y de precios en horizontes de tiempo más largos que los tradicionalmente considerados. Los riesgos que plantea el cambio climático ofrecen a los bancos centrales una perspectiva especial que los actores privados y los responsables de la formulación de políticas no necesariamente pueden adoptar dados sus respectivos intereses y horizontes temporales. En ese contexto, los bancos centrales tienen una ventaja en términos de proponer nuevas políticas asociadas a nuevas acciones, con el fin de contribuir a los debates sociales que se necesitan. Creemos que pueden contribuir mejor a esta tarea en un papel que llamamos las cinco C: contribuir a la coordinación para combatir el cambio climático. Este papel de coordinación requeriría pensar concomitantemente dentro de tres enfoques paradigmáticos del cambio climático y la estabilidad financiera: los enfoques de «riesgo», «horizonte temporal» y «resiliencia del sistema» (véase el cuadro 3).

Por lo tanto, abrazar la incertidumbre profunda o radical requiere una segunda «ruptura epistemológica» para pasar de un enfoque de gestión de riesgos a uno que busque asegurar la resiliencia de los sistemas adaptativos complejos frente a dicha incertidumbre (Fath et al (2015), Schoon y van der Leeuw (2015)).38 Desde este punto de vista, los esfuerzos actuales apuntan a, Medir la gestión y supervisión de los riesgos relacionados con el clima solo tendrá sentido si tienen lugar dentro de una evolución mucho más amplia que implique la coordinación con las autoridades monetarias y fiscales, así como cambios sociales más amplios, como una mejor integración de la sostenibilidad en la toma de decisiones financieras y económicas.

Es importante destacar que los bancos centrales pueden participar en este debate no abandonando su papel, sino precisamente con el objetivo de preservarlo. En otras palabras, aunque algunas de las acciones requeridas no son competencia de los bancos centrales y los supervisores, son de interés directo para ellos en la medida en que pueden permitirles cumplir sus mandatos en una era de incertidumbre relacionada con el clima.

Este capítulo explora algunas acciones potenciales que se necesitan precisamente para preservar el mandato y la credibilidad de los bancos centrales, reguladores y supervisores a largo plazo. El propósito aquí no es proporcionar una combinación óptima de políticas, sino más bien contribuir al campo emergente del clima y la estabilidad financiera desde la perspectiva de una incertidumbre profunda o radical. Sugerimos dos amplias gamas de medidas. En primer lugar, como se detalla en el capítulo 4.1, recordamos que los bancos centrales, los supervisores y los reguladores tienen un papel que desempeñar mediante la regulación prudencial relacionada con su mandato de estabilidad financiera. Sin embargo, si bien la evaluación y supervisión de los riesgos relacionados con el clima es esencial, debería formar parte de una respuesta política mucho más amplia destinada a eliminar la dependencia de la economía de las actividades intensivas en carbono, donde los bancos centrales no pueden ni deben convertirse en los únicos actores que den un paso adelante.

A continuación, sugerimos y discutimos críticamente cuatro proposiciones no exhaustivas que podrían contribuir a garantizar la resiliencia del sistema y, por lo tanto, la estabilidad financiera frente a la incertidumbre climática:

Más allá de la gestión de riesgos relacionada con el clima, los bancos centrales pueden ellos mismos y a través de su relación con sus sectores financieros promover proactivamente el largo plazo apoyando los valores o ideales de las finanzas sostenibles para «romper la tragedia del horizonte» (Capítulo 4.2);
Una mejor coordinación de las reglamentaciones fiscales, monetarias y prudenciales y del carbono es esencial para apoyar con éxito una transición ambiental, especialmente en el límite inferior cero (capítulo 4.3);
Será esencial aumentar la cooperación internacional entre las autoridades monetarias y financieras en cuestiones ambientales (capítulo 4.4);
Una integración más sistemática de las dimensiones climática y de sostenibilidad en los marcos contables corporativos y nacionales también puede ayudar a los agentes privados y públicos a gestionar los riesgos ambientales (capítulo 4.5). También se discuten algunos obstáculos potenciales relacionados con cada proposición.

No tocamos la fijación de precios del carbono no porque pensemos que no es importante. Por el contrario, damos por hecho que una tarificación del carbono más alta y más amplia es una parte esencial de la combinación de políticas en el futuro, y que será más aceptada políticamente y más eficiente económicamente si se implementan las otras medidas descritas aquí.

4.1 Integración de los riesgos relacionados con el clima en la supervisión prudencial: conocimientos y desafíos

Si bien reconocen los desafíos metodológicos asociados con la medición de los riesgos relacionados con el clima y la necesidad de enfoques alternativos (capítulo 3.5), los bancos centrales y los supervisores deben seguir presionando para que los riesgos relacionados con el clima se integren tanto en el monitoreo de la estabilidad financiera como en la micro supervisión (NGFS (2019a, p 4)).

La primera tarea, evaluar el tamaño de los riesgos relacionados con el clima en el sistema financiero, requiere desarrollar nuevas herramientas analíticas, por ejemplo, integrando escenarios climáticos en pruebas de resistencia periódicas. De la misma manera que las autoridades reguladoras realizan pruebas de resistencia para evaluar la resiliencia de las instituciones bancarias en un escenario macro financiero adverso (Borio et al (2014)), en los últimos años se han realizado propuestas para desarrollar las llamadas «pruebas de resistencia climática» (por ejemplo, JERS (2016), Regelink et al (2017), Schoenmaker y Tilburg (2016), UNEP-FI (2019)). Algunos bancos centrales, reguladores y supervisores ya han comenzado a considerar o desarrollar análisis de escenarios de riesgo climático para las pruebas de resistencia (Vermeulen et al (2018, 2019), EBA (2019), EIOPA (2019), PRA (2019a), Allen et al (2020)).

En la práctica, una prueba de resistencia centrada en los riesgos físicos del cambio climático (escenario inferior derecho en el gráfico 15), que normalmente implica proyecciones a lo largo de varias décadas, parece particularmente difícil de conciliar con el período relativamente a corto plazo considerado en las pruebas de resistencia tradicionales (DG Tesoro et al (2017, p. 19)). Por el contrario, una prueba de resistencia climática parece más adaptada para gestionar los riesgos de transición abrupta (escenario superior izquierdo en el gráfico 15) que pueden ocurrir en un horizonte relativamente corto plazo compatible con las pruebas de resistencia tradicionales.

En teoría, si las pruebas de resistencia climática encuentran que los riesgos relacionados con el clima son materiales, se podrían aplicar colchones de capital sistémicos para mitigar la exposición a los riesgos relacionados con el clima (JERS (2016)). En la práctica, el uso principal de estos escenarios en esta etapa es ayudar a las instituciones financieras a familiarizarse con tales ejercicios (Cleary (2019)) y potencialmente crear un cambio catalítico, así como adquirir experiencia a través del «aprender haciendo». Una tarea clave para los supervisores es establecer un conjunto de escenarios de referencia que podrían utilizarse para las pruebas de resistencia climática, al tiempo que se identifican y divulgan las fuentes clave de incertidumbre asociadas a cada escenario, así como dejar flexibilidad a los usuarios para modificar los supuestos y parámetros del escenario según se considere apropiado para su contexto nacional y regional.

La segunda tarea de los bancos centrales y los supervisores consiste en garantizar que los riesgos relacionados con el clima se incorporen adecuadamente en las estrategias y los procedimientos de gestión de riesgos de las instituciones financieras individuales. Además de las iniciativas basadas en la divulgación voluntaria de los riesgos relacionados con el clima, como el Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD), se acepta cada vez más que la divulgación obligatoria debe implementarse para fortalecer y sistematizar la integración de los riesgos relacionados con el clima. Las instituciones financieras deben comprender mejor los riesgos relacionados con el clima y tenerlos en cuenta en sus procedimientos de gestión de riesgos y decisiones de inversión, así como en sus estrategias a más largo plazo (NGFS (2019a)).

Han surgido debates sobre cómo los tres pilares del Marco de Basilea podrían integrar los riesgos relacionados con el clima:

− Pilar 1 sobre requisitos mínimos de capital: Si la exposición a riesgos relacionados con el clima se considera parte de los riesgos financieros, entonces podría ser apropiado considerar los requisitos de capital para reflejar dichos riesgos. A este respecto, han surgido propuestas a favor de un «factor de apoyo verde» (que reduciría los requisitos de capital para los bancos con menor exposición a los riesgos relacionados con el clima) o un «factor penalizador marrón», que aumentaría los requisitos de capital para los bancos con mayor exposición a sectores expuestos (Thöma y Hilke (2018)). Aunque se necesita investigación adicional, parece que las discusiones están evolucionando hacia favorecer un «factor penalizador marrón» como más apropiado. La exposición a activos «marrones» puede aumentar los riesgos financieros, pero no es obvio por qué estar expuesto a sectores «verdes» necesariamente reduciría los riesgos financieros no relacionados con el clima y, por lo tanto, justificaría menores requisitos de capital. En cualquier caso, las regulaciones basadas en distinguir los activos «verdes» de los «marrones» requieren trabajar en una «taxonomía» acordada, definiendo qué activos pueden considerarse «verdes» (o «marrones» si el objetivo es penalizar la exposición a los combustibles fósiles). China ya ha establecido una definición para los préstamos verdes y la Comisión Europea ha presentado una propuesta legislativa para desarrollar dicha taxonomía (NGFS (2019a)). Cabe destacar que tal clasificación no está exenta de puntos de vista contradictorios sobre lo que es «verde» (Husson-Traoré (2019)), y que las clasificaciones podrían diferir significativamente de un país o región a otro.41 Aún más fundamentalmente, debe recordarse que la «verdor» o «marrón» de los activos no corresponde necesariamente a su vulnerabilidad a los riesgos relacionados con el clima. Por ejemplo, los activos «verdes» están sujetos tanto a riesgos de transición (por ejemplo, debido a la incertidumbre tecnológica y regulatoria42 relacionada con la transición) como a riesgos físicos (por ejemplo, una planta de energía renovable podría verse afectada por eventos climáticos extremos);

− Pilar 2 sobre la supervisión de la gestión de riesgos de las entidades: Los reguladores podrían prescribir capital adicional caso por caso, por ejemplo, si una entidad financiera no supervisa y gestiona adecuadamente los riesgos relacionados con el clima. Esto requeriría en primer lugar que se establecieran nuevas expectativas a este respecto. Por ejemplo, los bancos y las aseguradoras en el Reino Unido ahora deben asignar la responsabilidad de identificar y gestionar los riesgos relacionados con el clima a las funciones de alta dirección (PRA (2019b)). Y el banco central de Brasil requiere que los bancos comerciales incorporen los riesgos ambientales en su marco de gobernanza (FEBRABAN (2014));

− Pilar 3 sobre los requisitos de divulgación: las autoridades de supervisión pueden contribuir a mejorar la fijación de precios de los riesgos relacionados con el clima y a una asignación más eficiente del capital exigiendo una divulgación más sistematizada de los riesgos relacionados con el clima. Como se indica en el primer informe exhaustivo de NGFS, «las autoridades pueden establecer sus expectativas cuando se trata de la transparencia de las empresas financieras en cuestiones relacionadas con el clima» (NGFS (2019a, p 27)). Para que esto suceda, se necesita orientación para garantizar una divulgación más sistemática, consistente y transparente de los riesgos relacionados con el clima. Algunos reguladores y supervisores ya han allanado el camino para dicha divulgación sistemática. El artículo 173 de la Ley francesa sobre la transición energética para el crecimiento verde (loi relative à la transition énergétique pour la croissance verte, 2015) exige que las empresas financieras y no financieras divulguen los riesgos relacionados con el clima a los que están expuestas y cómo tratan de gestionarlos.43 Al hacerlo, el artículo 173 alienta a las empresas del sector financiero a ser cada vez más conscientes de cómo el cambio climático puede afectar a sus procesos de gestión de riesgos y a las autoridades supervisoras a seguir de cerca estos desarrollos. (ACPR (2019)). Y la Comisión Europea ha establecido un Grupo de Expertos Técnicos (TEG) sobre finanzas sostenibles que busca, entre otras cosas, proporcionar orientación sobre cómo mejorar la divulgación corporativa de los riesgos relacionados con el clima (UNEP-FI (2019)).

Algunas economías en desarrollo y emergentes ya han comenzado a desarrollar regulaciones relacionadas con el clima (ver D’Orazio y Popoyan (2019)), aunque aún no se han implementado medidas sobre los requisitos de capital. Se pueden encontrar diferentes categorías de intervención en las economías en desarrollo y emergentes (Dikau y Ryan-Collins (2017)), como la orientación crediticia (Bezemer et al (2018)), que refleja el mandato a menudo más amplio de los bancos centrales en estos países. Por ejemplo, los bancos comerciales y las instituciones financieras no bancarias en Bangladesh están obligados a asignar el 5% de su cartera total de préstamos a sectores verdes (Dikau y Ryan-Collins (2017)). Otros países como China y el Líbano han establecido (o están en proceso de establecer) requisitos de reservas diferenciados en proporción a los préstamos de los bancos locales a los sectores verdes (D’Orazio y Popoyan (2019)).

Los posibles impactos de la regulación prudencial relacionada con el clima siguen sin estar claros. La mayoría de las propuestas discutidas anteriormente siguen estando sujetas a una evaluación precisa de los riesgos relacionados con el clima, como se discute en el Capítulo 3. Más fundamentalmente, el papel de la política prudencial es mitigar los riesgos financieros excesivos a nivel de las instituciones financieras individuales y del sistema financiero en su conjunto, no reconfigurar las estructuras productivas de la economía (JERS (2016)); sin embargo, esto último es precisamente lo que se necesita para mitigar los riesgos relacionados con el clima. El Factor de Apoyo a las Pymes introducido en la Unión Europea en 2014 (reducción de los requisitos de capital para préstamos a pequeñas y medianas empresas) no parece haber generado grandes cambios en los préstamos bancarios a las pymes (EBA (2016), Mayordomo y Rodríguez-Moreno (2017)), aunque exigió una transformación mucho menos estructural que la descarbonización de nuestro sistema económico global. Por lo tanto, la adopción de regulaciones prudenciales relacionadas con el clima, como los colchones de capital adicionales, solo puede contribuir muy parcialmente a proteger a las instituciones financieras de los eventos del «cisne verde».

Quizás aún más problemático, podrían aparecer compensaciones entre la estabilidad financiera a corto y largo plazo en el caso de vías de transición ambiciosas. Como afirma el gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney (Carney (2016)), la «paradoja es que el éxito es el fracaso»: las medidas extremadamente rápidas y ambiciosas pueden ser las más deseables desde el punto de vista de la mitigación del cambio climático, pero no desde la perspectiva de la estabilidad financiera en un horizonte a corto plazo. Por lo tanto, minimizar la ocurrencia de eventos de «cisne verde» requiere un enfoque más holístico de los riesgos relacionados con el clima, como se discutió en el resto de este capítulo.

4.2 Promover la sostenibilidad como herramienta para romper la tragedia del horizonte: el papel de los valores

Más allá de los enfoques basados estrictamente en los riesgos, los bancos centrales y los supervisores pueden ayudar a difundir la adopción de las llamadas normas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) en el sector financiero, especialmente entre los fondos de pensiones y otros gestores de activos.44 La definición de los criterios ASG y su integración en las decisiones de inversión puede variar mucho de una institución a otra, pero generalmente implica estructurar una cartera (de préstamos, bonos, acciones, etc.) de una manera que tiene como objetivo ofrecer una combinación de beneficios financieros, sociales y ambientales (Emerson y Freundlich (2012)). La asignación de activos basada en ESG ha crecido constantemente en los últimos años, y ahora los fondos que consideran ESG de una forma u otra suman un total de $ 30.7 billones de activos bajo administración.45

Algunos bancos centrales también han comenzado a predicar con el ejemplo al integrar factores de sostenibilidad en su propia gestión de cartera. Por ejemplo, el Banco de Francia y el Banco Central de los Países Bajos han adoptado una Carta de Inversión Responsable para la gestión de fondos propios y carteras de pensiones, y están en proceso de integrar criterios ASG en su gestión de activos. Además, los bancos centrales están considerando cada vez más los instrumentos financieros «verdes» como una herramienta adicional para su gestión de reservas de divisas (FX). En un contexto de un período prolongado de bajos rendimientos de los activos seguros tradicionales (por ejemplo, rendimientos negativos en una parte significativa de los instrumentos de renta fija del gobierno), los requisitos de liquidez, rendimiento y sostenibilidad / seguridad deben medirse en función de las propiedades de estos nuevos instrumentos. La elegibilidad de los bonos verdes como activo de reserva dependerá de varios factores en evolución, como su importe pendiente (aun relativamente pequeño) y su perfil de riesgo-rentabilidad. Fender et al (2019) sugieren que los resultados de un ejercicio ilustrativo de construcción de carteras muestran que la inclusión de bonos verdes y convencionales puede ayudar a generar beneficios de diversificación y, por lo tanto, mejorar los rendimientos ajustados al riesgo de las carteras tradicionales de bonos del gobierno.

Dicho esto, no se debe confundir las carteras ESG o con inclinación verde con la cobertura de los riesgos relacionados con el clima. Como cuestión general, los filtros ESG y verdes consideran el impacto de una empresa en su medio ambiente en lugar de los impactos potenciales del cambio climático en el perfil de riesgo de la empresa (UNEP-FI (2019)). Además, la integración de las métricas ESG con consideraciones puras de riesgo-rentabilidad está lejos de ser sencilla. Algunos estudios encuentran que esg y la inversión socialmente responsable (ISR) pueden mejorar el rendimiento financiero y / o reducir la volatilidad (por ejemplo, Friede et al (2015)), mientras que otros encuentran que la desinversión de acciones controvertidas reduce el rendimiento financiero (por ejemplo, Trinks y Scholtens (2017)). El metaanálisis de Revelli y Viviani (2015) de 85 artículos encuentra que la consideración de criterios de sostenibilidad en las carteras bursátiles «no es ni una debilidad ni una fortaleza en comparación con las inversiones convencionales», y que los resultados varían considerablemente dependiendo del enfoque temático o el horizonte de inversión, entre otros factores.

El principal beneficio de promover un enfoque financiero sostenible, incluso a través de ESG, puede no residir en el mayor impulso para que los gestores de activos reduzcan su exposición a los riesgos relacionados con el clima, sino más bien en la ampliación del conjunto de valores que impulsan el sector financiero. En las últimas décadas, la industria financiera se ha centrado principalmente en los riesgos y rendimientos financieros, y a menudo ha sido criticada por su mayor corto plazo. Al aceptar rendimientos financieros potencialmente más bajos a corto plazo para mejorar los resultados sociales y ambientales a largo plazo, el tiempo puede valorarse de una manera que corresponda mejor a los «patrones propios de secuencias de tiempo de los sistemas ambientales para las interacciones entre las partes, las capacidades para absorber insumos o producir más recursos» (Fullwiler (2015, p 14)). Esto puede promover el largo plazo en el sector financiero y, por lo tanto, contribuir a superar la «tragedia del horizonte» (y, por lo tanto, reducir indirectamente los riesgos relacionados con el clima). Como tal, el reciente aumento en el movimiento de finanzas sostenibles puede ofrecer «una oportunidad para construir una teoría más general de las finanzas» (Fullwiler (2015)) que buscaría equilibrar las consideraciones de retorno de riesgo con resultados sociales y ambientales a más largo plazo.

Otra propuesta ambiciosa y controvertida es aplicar consideraciones relacionadas con el clima al marco de garantías de los bancos centrales. El objetivo de esta propuesta no es que los bancos centrales deban abandonar su papel tradicional al implementar políticas monetarias, sino más bien reconocer que la implementación actual de la neutralidad del mercado, debido a su sesgo implícito a favor de las industrias intensivas en carbono (Matikainen et al (2017), Jourdan y Kalinowski (2019)) podría terminar afectando los propios mandatos de los bancos centrales a medio y largo plazo. Honohan (2019) argumenta que la independencia de los bancos centrales se verá más amenazada al mantenerse alejado de la ecologización de sus intervenciones que al prestar atención cuidadosamente a sus mandatos secundarios, como el cambio climático. Por lo tanto, y sujeto a salvaguardar la capacidad de implementar la política monetaria, una inclinación sostenible en el marco de garantías podría contribuir realmente a reducir el riesgo financiero, es decir, favorecería la neutralidad del mercado en un horizonte temporal más largo (van Lerven y Ryan-Collins (2017)).

En este espíritu, han comenzado a surgir varias propuestas e iniciativas. Por ejemplo, Monnin (2018) se basa en una metodología específica de riesgos relacionados con el clima para medir cómo el programa de compras del sector corporativo del Banco Central Europeo (CSPP, que se situó en 176.000 millones de euros en noviembre de 2018) podría haber diferido del modelo actual si se hubiera realizado una evaluación de los riesgos relacionados con el clima. El estudio concluye que alrededor del 5% de los emisores dentro de la cartera CSPP del BCE caerían fuera de la categoría de grado de inversión si se tuvieran en cuenta los riesgos relacionados con el clima. El autor sugiere que el BCE podría integrar tales procedimientos no solo en sus políticas monetarias no convencionales, sino también en su marco de garantías. Siguiendo un enfoque más simple para la gestión de sus reservas de divisas, el banco central sueco decidió recientemente rechazar a los emisores con una «gran huella climática» (Flodén (2019)), por ejemplo, vendiendo bonos emitidos por una provincia canadiense y dos estados australianos.

Aunque aún no se han emitido dictámenes jurídicos sobre este asunto, parece que en muchos casos los bancos centrales ya tienen un mandato legal para considerar el tipo de activos que se utilizarán como garantía al implementar la política monetaria. Por ejemplo, en el caso del Eurosistema, la responsabilidad principal de los bancos centrales es mantener la estabilidad de precios, con una responsabilidad secundaria de apoyar el crecimiento económico. A su vez, la definición de crecimiento económico por parte de la Unión Europea incluye el desarrollo sostenible de Europa (Schoenmaker (2019)). Los mandatos de varios bancos centrales distintos del BCE también incluyen objetivos socioeconómicos más amplios que la estabilidad de precios (Dikau y Volz (2019)).

Sin embargo, el impacto potencial de tales acciones todavía está en debate y necesita un enfoque cauteloso. Es cierto que es probable que una reponderación de las garantías admisibles hacia activos con bajas emisiones de carbono reduzca el diferencial crediticio de las nuevas empresas elegibles (Mésonnier et al (2017)) y proporcione un poderoso efecto de señalización a otros participantes en los mercados financieros (Braun (2018), Schoenmaker (2019)). Sin embargo, el principal desafío a corto plazo con respecto al cambio climático no es el costo del crédito de los proyectos verdes, sino su número insuficiente en primer lugar. Por lo tanto, no es del todo obvio cuán grande podría ser el efecto de la ecologización del marco de garantías de los bancos centrales. De hecho, el BCE ya ha comprado casi una cuarta parte de los bonos verdes elegibles del sector público y una quinta parte de los bonos verdes corporativos elegibles (Cœuré (2018)). Esto puede haber alentado ya a más emisores a vender deuda verde (Stubbington y Arnold (2019)), sin embargo, las operaciones monetarias del banco central son claramente insuficientes y ni siquiera buscan desencadenar cambios estructurales en la «economía real». Incluso si las acciones de los bancos centrales pudieran conducir a la degradación del precio de los activos intensivos en carbono que no son compatibles con una trayectoria baja en carbono, solo la política climática puede garantizar que simplemente desaparezcan.

Los gobiernos podrían desempeñar un papel mucho más importante en el apoyo a las inversiones sostenibles. En este sentido, cabe destacar que el plan de acción de la Comisión Europea (2018) sobre finanzas sostenibles también busca incorporar la sostenibilidad en las decisiones de inversión y promover el «largo plazo» entre las instituciones financieras. Se podrían tomar muchas medidas a este respecto. Por ejemplo, el Consejo Económico, Social y Ambiental de Francia (ESEC (2019)) recomienda que el ahorro de los hogares se canalice hacia inversiones sostenibles a largo plazo a través de incentivos fiscales (véase también Aussilloux y Espagne (2017)). Y Lepetit et al (2019) recomiendan además ofrecer una garantía pública sobre todos los ahorros de los hogares canalizados a vehículos SRI a largo plazo (y certificados como tales). Por lo tanto, incluso si las inversiones en una economía baja en carbono proporcionaran rendimientos y/o rendimientos más bajos en un horizonte temporal más largo que las expectativas actuales del mercado (Grandjean y Martini (2016)), esos podrían ser parcialmente compensados por un menor riesgo para los hogares.

4.3 Coordinación de la regulación prudencial y la política monetaria con la política fiscal – Green New Deal y más allá

Además de promover inversiones sostenibles, los gastos directos del gobierno también serán una oportunidad para desarrollar nuevas tecnologías de manera oportuna y regular su uso de manera que garanticen patrones de producción y consumo con menos emisiones de carbono (por ejemplo, evitando los efectos de rebote en el sector del transporte, como se discutió anteriormente). Esta no es una razón para que los bancos centrales no aborden el cambio climático; más bien, es una simple observación del hecho de que las políticas fiscales son clave para la mitigación del cambio climático y que las herramientas prudenciales y monetarias solo pueden complementar estas políticas (Krogstrup y Omán (2019)). De hecho, el sector público suele estar en una mejor posición para financiar inversiones en I + D para tecnologías en etapa inicial con rendimientos inciertos y a largo plazo. En una serie de estudios de caso en diferentes sectores (por ejemplo, nanotecnología y biotecnología), Mazzucato (2015) ha demostrado cómo la inversión gubernamental en proyectos de alto riesgo ha demostrado ser esencial para crear las condiciones para que las inversiones privadas sigan.

Las inversiones en infraestructura pública sostenible también son fundamentales, ya que bloquean las emisiones de carbono durante mucho tiempo (Arezki et al (2016), Krogstrup y Omán (2019)). Pueden proporcionar medios alternativos de producción y consumo, lo que permitiría a los agentes económicos cambiar su comportamiento de manera más efectiva en respuesta a un precio del carbono (Fay et al (2015), Krogstrup y Omán (2019)). De hecho, los precios del carbono por sí solos pueden no ser suficientes para cambiar el comportamiento individual y la sustitución del capital físico por parte de las empresas hacia alternativas bajas en carbono hasta que existan infraestructuras adecuadas para las energías alternativas. Por ejemplo, la construcción de un sistema de transporte público eficiente puede ser una condición previa para una tributación efectiva del uso individual del automóvil en las zonas urbanas.

Cabe destacar que, bajo este enfoque, la acción del gobierno no buscaría gestionar los riesgos relacionados con el clima de manera óptima, sino más bien dirigir los mercados «en general en la dirección correcta» (Ryan-Collins (2019)). A su vez, un cambio tan proactivo en la formulación de políticas podría llevar a los actores del mercado a reevaluar los riesgos relacionados con el cambio climático. Las inversiones públicas en la transición baja en carbono podrían «convertirse en la próxima gran oportunidad tecnológica y de mercado, estimulando y liderando la inversión privada y pública» (Mazzucato y Pérez (2015)), y potencialmente crear millones de empleos que podrían compensar los que podrían perderse debido a los cambios en los mercados laborales causados por el progreso tecnológico (Pereira da Silva (2019a)).

A pesar de una literatura en rápido crecimiento que apunta hacia una mejor coordinación entre la regulación fiscal, monetaria y prudencial, los argumentos sobre la combinación óptima de políticas climáticas siguen siendo escasos. Sin embargo, y como cuestión general, las herramientas fiscales son fundamentales para acelerar la transición, mientras que las herramientas prudenciales y monetarias pueden apoyarlas y complementarlas principalmente (Krogstrup y Omán (2019)). Los bancos públicos también pueden tener un papel importante que desempeñar a la hora de proporcionar una parte significativa de la financiación a largo plazo necesaria para la transición (Aglietta y Espagne (2016), Campiglio (2016), Marois y Güngen (2019)). En este sentido, el anuncio del Banco Europeo de Inversiones (BEI (2019)) de que dejará de financiar proyectos de energía de combustibles fósiles para finales de 2021 podría ser un hito importante.

La pregunta clave que ha surgido con respecto a la política fiscal es la de cómo los gobiernos podrían financiar tales inversiones, y qué tipo de combinación de políticas podría implicar esto. Revisar la naturaleza de las interacciones entre la política fiscal y monetaria (y la regulación prudencial) es precisamente lo que han sugerido algunos defensores de un Green New Deal en los Estados Unidos (por ejemplo, Kelton (2019), Macquarie (2019)), que en parte se basa en la Teoría Monetaria Moderna (MMT), también conocida como Neo-Chartalismo. Un argumento clave de la TMM es que la moneda es un monopolio público para cualquier gobierno, siempre y cuando emita deudas en su propia moneda y mantenga tipos de cambio flotantes. Siguiendo ese razonamiento, el soberano podría utilizar la creación de dinero para lograr el pleno empleo (o un objetivo relacionado con el clima) mediante una financiación directa de la actividad económica. El riesgo obvio de inflación puede abordarse posteriormente aumentando los impuestos y emitiendo bonos a medida que la política va para eliminar el exceso de liquidez del sistema. Un gobierno que, por definición, emite su propio dinero no puede verse obligado a incumplir con la deuda denominada en su propia moneda. El principal supuesto subyacente es, por lo tanto, el del «señoreaje sin límites»: los gobiernos pueden incurrir en gasto deficitario «sin» límites distintos de los impuestos por la escasez biofísica, sin generar automáticamente inflación (Wray (2012)). Los académicos de MMT generalmente se consideran valores atípicos en la escuela postkeynesiana más amplia, y algunas de sus afirmaciones relacionadas con el poder adquisitivo ilimitado de los gobiernos han sido criticadas por otros autores postkeynesianos o estrechamente relacionados (Lavoie (2013), Palley (2019)). Algunos de ellos han sugerido una política fiscal y monetaria anticíclica verde más tradicional (Harris (2013), Jackson (2017)). Otros comentaristas han señalado (Summers (2019a), Krugman (desde 2011, pero más recientemente 2019)), que la TMM plantea problemas significativos. Socavaría el complejo conjunto de acuerdos institucionales y contractuales que han mantenido la estabilidad financiera y de precios en nuestras sociedades. Además, numerosos experimentos en la historia de la hiperinflación en las economías avanzadas y principalmente en los países en desarrollo muestran que, si bien se podría evitar el incumplimiento total de la moneda del propio banco central de un país, el valor de los activos nacionales, incluido el dinero, podría reducirse a casi cero.

Desde una perspectiva muy diferente, y sin compartir las premisas conceptuales de la TMM, varios economistas han argumentado recientemente que financiar la transición baja en carbono con deuda pública es políticamente más factible que a través de la tributación del carbono y económicamente más sostenible en el entorno actual de bajas tasas de interés, lo que proporciona a varios países un margen de maniobra fiscal mayor de lo previsto anteriormente (Bernanke (2017), Borio y Song Shin (2019), DeLong y Summers (2012), Blanchard (2019), Summers (2019b)). McCulley y Pozsar (2013) sugieren que lo que importa en tiempos de crisis no es el estímulo monetario per se, sino si la política monetaria ayuda a la autoridad fiscal a mantener el estímulo. A este respecto, el hecho de que los bancos centrales de las economías avanzadas estén fijando tipos de interés a nivel mundial cerca o incluso por debajo de cero en un momento en que se necesitan inversiones masivas es probablemente la mayor contribución de los bancos centrales a la capacidad de los gobiernos para desempeñar su papel en la lucha contra el cambio climático.

Como las tasas de interés cero o negativas pueden permanecer vigentes durante un largo período (Turner (2019)), financiar la transición a una economía baja en carbono a través de la deuda pública presenta menos riesgos y no amenazaría el mandato de los bancos centrales, siempre y cuando el crecimiento de la deuda privada y pública continúe siendo monitoreado y regulado de cerca (Adrian y Natalucci (2019)) y haya espacio fiscal. Cuando se mide por el costo del servicio de la deuda (R) menos la tasa de crecimiento de la producción (G) o (R – G) para evaluar la sostenibilidad de la deuda en relación con el PIB, hay espacio en muchas economías avanzadas. En los últimos 25 años ha habido una tendencia secular a la baja en los costos de financiamiento del gobierno en relación con el crecimiento nominal. El gráfico 16 muestra que la diferencia entre los costos efectivos de financiamiento del gobierno y el crecimiento nominal se volvió negativa para la mediana de la economía avanzada alrededor de 2013 (panel izquierdo) y desde entonces se ha profundizado cada vez más en el territorio negativo. Y, según los datos más recientes disponibles (2018), casi todas las economías avanzadas ahora pagan un costo de interés efectivo de la deuda que está por debajo de su tasa de crecimiento del PIB nominal. En particular, los menores costos de financiamiento para el gobierno significan que las deudas acumuladas anteriormente serán más baratas de refinanciar de lo que se esperaba anteriormente. Es decir, los menores costos de financiamiento del gobierno significan que el saldo primario requerido para estabilizar la deuda pública como proporción del PIB también cae, hasta el punto en que los gobiernos podrían incluso tener déficits primarios mientras mantienen constante la deuda pública (como proporción del PIB).

Combatir el cambio climático y financiar el conjunto de políticas con deuda pública podría ser quizás la salida del enigma existente para los responsables de la formulación de políticas en las economías avanzadas (Pereira da Silva (2019b)): bajo desempleo que coexiste con baja inflación durante un período prolongado de tiempo a pesar de las bajas tasas de interés. Reactivar el crecimiento a través de la inversión en tecnologías bajas en carbono es probablemente más sostenible desde una perspectiva macroeconómica y ambiental que cualquiera de las recuperaciones anteriores impulsadas por el consumo y basadas en la deuda de los hogares (Pereira da Silva (2016)). Algunas de las inversiones que podrían fomentar la productividad a largo plazo incluyen el gasto en infraestructura largamente atrasado, incluso en proyectos que son necesarios para desarrollar una economía baja en carbono. Por ejemplo, este tipo de estímulo fiscal puede ayudar a crear los nuevos empleos necesarios en ciencia/tecnología/ingeniería/matemáticas (STEM) en nuevas industrias, servicios e infraestructura verdes. Estos empleos podrían ser capaces de compensar los puestos de trabajo que es muy probable que se vean significativamente reducidos por el progreso tecnológico en la nueva economía digital. Finalmente, donde hay espacio fiscal disponible, financiar la transición a una economía baja en carbono con deuda pública podría construir un mayor consenso social para eventualmente aceptar los impuestos al carbono.

Todo esto no debe llevarnos a considerar que hay una «bala de plata» y que la transición a una economía baja en carbono puede, en las circunstancias financieras actuales, financiarse fácilmente a través de la política fiscal, como si tuviéramos un «almuerzo gratis». Podría haber un riesgo de un retroceso del rendimiento. Pero también hay otras cuestiones. En particular, la mayor parte de la literatura que pide medidas de política fiscal asume de manera más o menos explícita que tendrá un impacto positivo en el crecimiento económico, el empleo y los resultados ambientales, sin prestar atención a las posibles limitaciones técnicas e institucionales y las compensaciones entre esos objetivos. Por ejemplo, la fuerte dependencia de una economía baja en carbono de las actividades intensivas en mano de obra puede fortalecer el efecto de la «enfermedad de costos de Baumol» y contribuir a desacelerar la productividad y el crecimiento económico (Jackson (2017)). Además, la desaceleración de las ganancias de productividad podría ser estructural (Gordon (2012), Cette et al (2016)) y está lejos de estar claro cómo la transición baja en carbono la revertirá: la mayoría de las inversiones bajas en carbono necesarias en las economías avanzadas tienen como objetivo reemplazar las inversiones esperadas de negocios como de costumbre (más intensivas en carbono), sin necesariamente crear las condiciones para un nuevo impulso en la productividad. Algunos han ido más allá al poner en duda si es técnicamente posible desvincular el crecimiento económico del daño ambiental, incluidas, entre otras, las emisiones de CO2 (Jackson (2017), Hickel (2019), Macquarie (2019), OCDE (2019b), Parrique et al (2019)).

Estas limitaciones potenciales, a su vez, plantean preguntas importantes para la teoría macroeconómica, como estimar el tamaño del multiplicador de inversión en una transición baja en carbono. Por ejemplo, una mejora de la eficiencia energética podría conducir a una fuerte disminución de las inversiones del lado de la oferta necesarias para la transición (Grubler et al (2018), en IPCC (2018)), y esto último podría, paradójicamente, conducir (en igualdad de condiciones) a una disminución del PIB, especialmente si nos basamos en modelos en los que la energía desempeña un papel crítico y no sustituible en la producción (véase el recuadro 5 del capítulo 3.5). Con esto en mente, argumentar que las inversiones públicas naturalmente atraerán inversiones privadas parece basarse en suposiciones optimistas (o al menos inciertas) con respecto a la naturaleza de la transición. Además, un efecto de «hacinamiento» podría paradójicamente conducir a efectos de rebote indeseables (y aún mal contabilizados) (por ejemplo, Gillingham et al (2016), Ruzzenenti et al (2019)): los ahorros relacionados con las mejoras de la eficiencia energética pueden conducir a un aumento en el consumo de otros bienes y servicios intensivos en fósiles. De hecho, las suposiciones sobre el desplazamiento (en los modelos de equilibrio dirigidos por la oferta) o el hacinamiento (en los modelos de no equilibrio dirigidos por la demanda) pueden no discutir los supuestos tecnológicos, institucionales y de comportamiento específicos que implican las rutas de transición específicas.

Estas consideraciones sugieren que la transición baja en carbono consiste en mucho más que un plan de inversión, y que la transición sociotécnica necesaria implica consideraciones más amplias que una combinación óptima de políticas, incluidas otras formas de medir la resiliencia y el rendimiento del sistema en el contexto de una transición baja en carbono (Fath et al (2015), Ripple et al (2019), Svartzman et al (2019), PNUMA (2019)). Sin pretender exhaustividad, a continuación, discutimos dos de estas consideraciones más amplias: las posibles reformas del sistema monetario y financiero internacional a la luz de las consideraciones climáticas y la integración de la sostenibilidad en la contabilidad corporativa y nacional.

4.4 Llamamiento a la cooperación monetaria y financiera internacional

La estabilidad climática es un bien público mundial, lo que plantea cuestiones difíciles con respecto a la coordinación de las políticas internacionales y la distribución de la carga entre países en diferentes etapas de desarrollo económico. Una acción internacional injusta o mal coordinada puede simplemente incentivar a algunos países a viajar libremente (Krogstrup y Obstfeld (2018)). Lograr una transición sin tropiezos en la que todos los países hagan lo que les corresponde significa que se debe acordar un mecanismo de compensación significativo entre las economías desarrolladas, en desarrollo y emergentes. Como se mencionó anteriormente, estas economías deben ver que su apoyo a la acción de lucha contra el cambio climático tenga en cuenta su etapa de industrialización.

Por lo tanto, las medidas de mitigación del cambio climático deben basarse en la cooperación internacional entre los países avanzados y en desarrollo (Villeroy de Galhau (2019b)) y el reconocimiento de la necesidad de transferencias de tecnología y aumentos de la asistencia oficial para el desarrollo a los países en desarrollo. Hasta ahora, los países desarrollados se han comprometido a movilizar conjuntamente $ 100 mil millones por año para 2020 para la acción climática en los países en desarrollo (CMNUCC (2015)). Pero, ¿se cumplirá este compromiso, ya que las promesas actuales aún están lejos de esta cantidad (OCDE (2019c))? ¿Y serán suficientes para desencadenar las inversiones masivas necesarias en las economías en desarrollo? Si no es así, ¿cuáles son las implicaciones y las probables repercusiones?

Una evaluación sobria de la cooperación internacional es que hasta ahora ha habido un progreso desigual en la mitigación del cambio climático. Por un lado, la acción colectiva y los compromisos declarados han florecido en conferencias multilaterales y compromisos acordados internacionalmente como el Acuerdo de París (CMNUCC (2015)). Por ejemplo, la recientemente creada Coalición de ministros de Finanzas para la Acción Climática y la firma de los «Principios de Helsinki»46 podrían convertirse en una plataforma crítica para articular la necesidad de una política fiscal y el uso del público con la acción prudencial y monetaria y la coordinación internacional. La creación de la Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS) es otro éxito de dicha cooperación, posiblemente en el espíritu mismo de Bretton Woods (Villeroy de Galhau (2019c)). Por otro lado, los recientes debates mundiales han estado dominados por una reacción contra el multilateralismo (BIS (2017)). Esta mentalidad obviamente no ayuda a combatir el cambio climático y retrasa la acción colectiva sobre los problemas reales. Por ejemplo, aunque el carbón, el petróleo y el gas son los principales impulsores del cambio climático, rara vez son objeto de políticas y negociaciones climáticas internacionales ad hoc (SEI et al (2019)).

La inspiración para superar estas limitaciones se puede encontrar en la literatura sobre los bienes comunes y, más precisamente, en los principios de Elinor Ostrom (1990, 2010) para la gobernanza de los recursos comunes (CPR). Los RCP son «sistemas que generan cantidades finitas de unidades de recursos para que el uso de una persona reste de la cantidad de unidades de recursos disponibles para otros» (Ostrom (2002)). En este sentido, el stock restante de carbono que se puede utilizar sin dejar de tener una buena probabilidad de permanecer por debajo de 1,5°C o 2°C puede considerarse como una RCP: la quema de combustibles fósiles en un lugar disminuye el presupuesto de carbono disponible para otros. Una de las ideas clave de Ostrom fue mostrar que la sobreexplotación de los CPR se debe no tanto a la falta de derechos de propiedad, como a menudo se cree (Hardin (1968)), sino a la falta de un régimen de gobernanza adecuado que regule el uso de LOS RCP.

Sobre la base de las ideas de Ostrom, que se están adoptando cada vez más tanto en las comunidades climáticas como económicas,47 los bancos centrales junto con otras partes interesadas podrían implementar un régimen de gobernanza basado en LOS RCP mediante: (i) identificar aún más los riesgos para estos recursos (por ejemplo, la sobreexplotación del presupuesto de carbono); ii) encontrar medidas que reduzcan los riesgos relacionados con el clima a nivel mundial y local; y iii) supervisar estos acuerdos mediante el diseño y la aplicación de normas para la estabilidad del sistema. Esto implica coordinación, participación local, cierto sentido de equidad en el reparto de la carga, incentivos y sanciones, entre otros.

Dada la dificultad de gestionar los bienes comunes mundiales (Ostrom et al (1999)), una forma concreta de avanzar hacia una gobernanza conjunta global de la estabilidad climática y financiera sería establecer una nueva agencia internacional (Bolton et al (2018)) que desempeñaría un papel en dos niveles con: (i) un mecanismo de apoyo financiero entre países en caso de eventos climáticos severos; y ii) la supervisión de las políticas climáticas que se están aplicando. La justificación teórica de tal agencia radica en el hecho de que, de manera similar a la creación de un marco institucional internacional después de la Segunda Guerra Mundial para enfrentar los principales desafíos globales de la época (como la reconstrucción de la posguerra), ahora existe la necesidad de instituciones ad hoc para abordar los nuevos desafíos globales planteados por el cambio climático. En un espíritu similar, Rogoff (2019) pide la creación de un Banco Mundial del Carbono, que constituiría un vehículo para que las economías avanzadas coordinen la ayuda y las transferencias técnicas a los países en desarrollo.

En lugar de crear nuevas instituciones ad hoc, otras propuestas se han centrado en incorporar las preocupaciones climáticas dentro de las instituciones internacionales existentes, como el Fondo Monetario Internacional (FMI), como parte de sus responsabilidades de administrar el sistema monetario y financiero internacional. En particular, se han hecho propuestas para emitir Derechos Especiales de Giro (DEG) «verdes» a través del FMI para financiar fondos verdes (Aglietta y Coudert (2019), Bredenkamp y Pattillo (2010), Ferron y Morel (2014), Ocampo (2019)). Por ejemplo, Aglietta y Coudert (2019, p 9) sugieren crear «Fondos Fiduciarios en los que se podrían invertir DEG no utilizados para financiar el programa de inversión garantizado bajo en carbono. Un método más ambicioso consiste en que se comprometan préstamos en DEG a bancos públicos de desarrollo nacionales e internacionales para financiar las intenciones nacionales de reducción de las emisiones de carbono en virtud del Acuerdo de París».48 La ampliación de estos mecanismos «basados en los bienes comunes» puede requerir una revisión importante del sistema de gobernanza mundial; sin embargo, podrían llegar a ser esenciales para construir un sistema financiero «verde» y multilateral capaz de canalizar los ahorros de todas las partes del mundo para financiar la transición baja en carbono (Aglietta y Coudert (2019), Aglietta y Espagne (2018)).

4.5 Integración de la sostenibilidad en los marcos contables corporativos y nacionales

Más allá de los mecanismos destinados a financiar la transición hacia una economía baja en carbono, la gravedad de las crisis climáticas y otras crisis ambientales ha llevado a una floreciente corriente de investigación a reconsiderar cómo contabilizar el valor económico en una era de creciente degradación ecológica. En particular, las normas contables a nivel corporativo y nacional han sido cada vez más criticadas por su incapacidad para valorar el papel del capital natural en el apoyo a la actividad económica (véase Costanza et al (1997)).

El concepto de capital natural se refiere a «la reserva de ecosistemas naturales en la Tierra, incluyendo el aire, la tierra, el suelo, la biodiversidad y los recursos geológicos … (que) sustenta nuestra economía y sociedad produciendo valor para las personas, tanto directa como indirectamente» (Natural Capital Coalition49). A su vez, este stock de ecosistemas naturales proporciona un flujo de servicios, llamados servicios ecosistémicos. Consisten en servicios de aprovisionamiento, regulación, culturales y de apoyo (gráfico 18). Por ejemplo, un bosque es un componente del capital natural; la madera asociada (servicio de aprovisionamiento), la regulación del clima (servicio de regulación) y las actividades turísticas (servicio cultural) son ejemplos de los servicios ecosistémicos que proporciona; y el ciclo de nutrientes forestales es un servicio de apoyo que permite todo lo anterior.

El capital natural y los servicios ecosistémicos son esenciales para la actividad económica en muchas formas y su degradación (por ejemplo, la erosión del suelo debido al cambio climático) puede tener un gran impacto en el capital humano y producido (ONU Medio Ambiente (2018)). En los últimos años han surgido importantes esfuerzos y nuevos marcos para integrar el capital natural en las normas de contabilidad a nivel corporativo y en las cuentas nacionales, como se indica a continuación, respectivamente.

Con respecto a la contabilidad corporativa, algunos sugieren que un paso clave para lograr que las empresas logren un mejor equilibrio entre sus objetivos financieros y su impacto ambiental y social es transformar la contabilidad corporativa, es decir, cómo las empresas informan su desempeño a los inversores (de Cambourg (2019), Rambaud y Richard (2015)). Un primer desarrollo alentador es la notificación más sistemática de las emisiones de carbono por parte de las empresas en virtud del protocolo normalizado sobre gases de efecto invernadero.50 Otro desarrollo alentador es la creación del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD), que (como se discutió anteriormente) busca coordinar y estandarizar la notificación de las exposiciones de las empresas a los riesgos relacionados con el clima para permitir a los inversores gestionar mejor sus exposiciones a estos riesgos. Un tercer acontecimiento alentador es el auge del movimiento de presentación de informes integrados (véase Eccles et al (2015), ONU Medio Ambiente (2018)), que busca ampliar los estados contables estandarizados para incluir el rendimiento financiero y no financiero en un único informe anual integrado. Una iniciativa particularmente importante en este sentido es la creación del Consejo de Normas de Contabilidad de Sostenibilidad (SASB),51 que ya propone estándares para la presentación de informes de métricas ESG no financieras.

A fin de sistematizar los enfoques integrados de presentación de informes, será necesario adoptar medidas reglamentarias para inducir u obligar a las empresas a informar sistemáticamente sobre su desempeño ambiental y social de acuerdo con las normas de presentación de informes específicas de la industria. Existen pocos ejemplos, pero se pueden encontrar algunas excepciones, por ejemplo, en el caso del artículo 173 de la Ley francesa sobre transición energética para el crecimiento verde (discutido anteriormente) y el reciente apoyo de las autoridades públicas francesas para el desarrollo de informes ambientales y sociales (de Cambourg (2019)). También será necesario un mayor debate para racionalizar los requisitos de presentación de informes. Por ejemplo, una pregunta específica se refiere a si el capital natural debe permanecer limitado a consideraciones extra financieras o conducir a cambios en las normas contables existentes, como en el modelo CARE/TDL (véase Rambaud (2015)).

Sin embargo, todavía queda un largo camino por recorrer, ya que los deberes fiduciarios de los CEOs y los gestores de activos deben redefinirse y las métricas de rendimiento no financiero de las empresas deben equipararse con las medidas contables del rendimiento financiero. Un esfuerzo coordinado internacionalmente para alentar la adopción de estas normas aceleraría significativamente la transición hacia la presentación de informes integrados y/o nuevas formas de contabilizar el capital natural. Tales esfuerzos beneficiarían a los bancos centrales y supervisores, ya que las medidas contables estandarizadas pueden permitir a los inversores realizar comparaciones relativas entre la exposición respectiva de las empresas a los riesgos ambientales y sociales.

Con respecto a la integración del capital natural en las cuentas nacionales, uno de los principales argumentos esgrimidos tiene que ver con el hecho de que el PIB representa sólo una parte del desempeño económico de un país. No proporciona ninguna indicación de la riqueza y los recursos que respaldan estos ingresos. Por ejemplo, cuando un país explota sus bosques, los recursos madereros se identifican en las cuentas nacionales, pero otros servicios relacionados con los bosques, como la pérdida de secuestro de carbono y la filtración de aire, se ignoran por completo. Se han dado varios pasos hacia una mejor integración del capital natural en las cuentas nacionales. El Informe sobre la Riqueza Inclusiva (ONU Medio Ambiente (2018)) evalúa las capacidades y el desempeño de las economías nacionales de todo el mundo, basándose en el reconocimiento de que los sistemas estadísticos existentes están orientados a medir los flujos de ingresos y en gran medida pasan por alto el hecho de que estos dependen de la salud y la resiliencia de los activos de capital como el capital natural. El Grupo del Banco Mundial también ha encabezado una asociación para avanzar en la contabilidad de la riqueza natural y los servicios de los ecosistemas52.

Se necesitan mejores sistemas de contabilidad del capital natural para internalizar las externalidades climáticas, pero debe reconocerse que los conceptos de capital natural y servicios ecosistémicos son difíciles de definir con precisión. Por ejemplo, los mecanismos de fijación de precios y pago para los servicios de los ecosistemas difícilmente pueden explicar la complejidad inherente de un ecosistema dado (por ejemplo, todos los servicios proporcionados por un bosque) y, a menudo, conducen a compensaciones al valorar solo un subconjunto de servicios, a veces en detrimento de otros (Muradian y Rival (2012)). También pueden no proporcionar los incentivos deseados si no están diseñados de manera que reconozcan la complejidad de los sistemas socio ecológicos (Muradian et al (2013)) y la necesidad de fortalecer la cooperación en el gobierno de los bienes comunes locales y globales (Ostrom (1990, 2010), Ostrom et al (1999)). Por lo tanto, en lugar de concebirlo como una solución fácil, la contabilidad del capital natural y sus servicios ecosistémicos relacionados debería constituir solo una entre un conjunto diverso de soluciones potenciales (Muradian et al (2013)).

Otra limitación significativa del concepto de capital natural tiene que ver con la suposición común de que es sustituible por otras formas de capital (Barker y Mayer (2017)). De acuerdo con este supuesto, lo que importa es que el capital en su conjunto aumente, no qué componentes componen el aumento. Si, por ejemplo, un aumento en el capital manufacturado (por ejemplo, máquinas y carreteras) excede el agotamiento del capital natural, entonces la conclusión sería que la sociedad está mejor. Este punto de vista ha sido acuñado como el enfoque de «sostenibilidad débil». En contraste, los defensores de una alternativa de «sostenibilidad fuerte» argumentan que las reservas existentes de capital natural y el flujo de servicios ecosistémicos que proporcionan deben mantenerse porque su pérdida no puede compensarse con un aumento en el capital manufacturado o humano (Daly y Farley (2011)). Por ejemplo, el agotamiento del capital natural en un mundo en calentamiento no puede ser compensado por mayores ingresos. Desde este punto de vista, la economía está integrada en los sistemas sociales y biofísicos (gráfico 19, panel de la derecha); no es una entidad separada como se enmarca el enfoque tradicional del desarrollo sostenible (Gráfico 19, panel de la izquierda).

En lugar de tratar de «internalizar» los costos externos para corregir las fallas del mercado, los defensores del enfoque de «sostenibilidad fuerte», incluidos los economistas ecológicos, sugieren «una explicación más fundamental» (OCDE (2019b, p 13)) de la dependencia de los sistemas económicos del mantenimiento de los servicios ecosistémicos de soporte vital (como la regulación del clima). Por lo tanto, devolver el sistema económico dentro de los «límites de sostenibilidad» de la Tierra implica mucho más que cambios marginales en los sistemas de fijación de precios y contabilidad, y podría implicar reevaluar la noción de crecimiento económico sin fin en sí misma (Georgescu-Roegen (1971), Martinez-Alier (1987), Daly y Farley (2011), Jackson (2017), Spash (2017)). Repensar los sistemas macroeconómicos y financieros a la luz de estas consideraciones sigue siendo un área de investigación subdesarrollada en la mayor parte de la disciplina económica, aunque en los últimos tiempos se han logrado grandes avances hacia la integración de esta cuestión (por ejemplo, OCDE (2019b)).

Se necesitarán nuevos enfoques en el proceso de integración de estas cuestiones (véase el anexo 4). En particular, el desarrollo del análisis de sistemas se ha identificado como un área prometedora de investigación que debería informar las políticas económicas en la búsqueda de sistemas socio ecológicos justos y resilientes en el siglo XXI (Schoon y van der Leeuw (2015), OCDE (2019a)). A diferencia de la gestión de riesgos, un enfoque de resiliencia del sistema «acepta que las transiciones a nuevas fases son parte de su naturaleza y que el sistema no volverá a algún equilibrio anterior. Las nuevas normalidades son normales» (OCDE (2019a, p 3)). También puede ser necesario prestar mayor atención a los enfoques institucionales y evolutivos y a las consideraciones de la economía política (Gowdy y Erickson (2005), Vatn (2007)), ya que superar los obstáculos a la sostenibilidad puede considerarse que requiere un rediseño evolutivo de las cosmovisiones, las instituciones y las tecnologías (Beddoe et al (2009)).

A pesar de estas importantes limitaciones, las formas en que las normas contables incorporan (o no) dimensiones ambientales siguen siendo críticas: las normas contables reflejan visiones más amplias de lo que se valora en una sociedad (Jourdain (2019)), tanto a nivel microeconómico como macroeconómico. Desde una perspectiva de estabilidad financiera, por lo tanto, sigue siendo fundamental integrar los indicadores biofísicos en los marcos contables existentes para garantizar que los responsables de la formulación de políticas y los gerentes de las empresas los incluyan sistemáticamente en sus prácticas de gestión de riesgos en diferentes horizontes temporales.

5. CONCLUSIÓN – BANCA CENTRAL Y RESILIENCIA DEL SISTEMA

Mitigar y adaptarse al cambio climático al tiempo que se honra la diversidad de los seres humanos implica grandes transformaciones en las formas en que nuestra sociedad global funciona e interactúa con los ecosistemas naturales.

Ripple et al (2019)

El cambio climático plantea un desafío sin precedentes a la gobernanza de los sistemas socioeconómicos. Las posibles implicaciones económicas de los riesgos físicos y de transición relacionados con el cambio climático se han debatido durante décadas (no sin desafíos metodológicos), sin embargo, las implicaciones financieras del cambio climático se han ignorado en gran medida.

En los últimos años, los bancos centrales, los reguladores y los supervisores han reconocido cada vez más que el cambio climático es una fuente de importantes riesgos financieros sistémicos. En ausencia de políticas climáticas bien coordinadas y ambiciosas, ha habido una creciente conciencia de la materialidad de los riesgos físicos y de transición que afectarían la estabilidad del sector financiero. Seguir las tendencias actuales podría dejar a los bancos centrales en la posición de «rescatadores climáticos de último recurso», lo que se volvería insostenible dado que hay poco que los flujos monetarios y financieros puedan hacer contra los impactos irreversibles del cambio climático. En otras palabras, una nueva crisis financiera mundial provocada por el cambio climático dejaría impotentes a los bancos centrales y a los supervisores financieros.

Integrar los riesgos relacionados con el clima en la regulación prudencial e identificar y medir estos riesgos no es una tarea fácil. La gestión de riesgos tradicional basada en la extrapolación de datos históricos, a pesar de su relevancia para otras cuestiones relacionadas con la estabilidad financiera, no puede utilizarse para identificar y gestionar los riesgos relacionados con el clima dada la profunda incertidumbre que conlleva. De hecho, los riesgos relacionados con el clima presentan muchas características distintivas. Los riesgos físicos están sujetos a la no linealidad y la incertidumbre no solo debido a los patrones climáticos, sino también debido a los patrones socioeconómicos que se desencadenan por los climáticos. Los riesgos de transición requieren incluir problemas complejos de acción colectiva entrelazados y abordar consideraciones bien conocidas de economía política a nivel mundial y local. Se necesitan enfoques transdisciplinarios para captar las múltiples dimensiones (por ejemplo, geopolíticas, culturales, tecnológicas y regulatorias) que deben movilizarse para garantizar la transición a un sistema sociotécnico bajo en carbono.

Estas características requieren una ruptura epistemológica (Bachelard (1938)) con respecto a la regulación financiera, es decir, una redefinición del problema en juego cuando se trata de identificar y abordar los riesgos relacionados con el clima. Parte de esta ruptura ya está teniendo lugar, ya que las instituciones financieras y los supervisores confían cada vez más en el análisis basado en escenarios y los enfoques prospectivos en lugar de los probabilísticos para evaluar los riesgos relacionados con el clima. Esto quizás está agravando una nueva conciencia que está comenzando a producir un cambio de precios de los riesgos relacionados con el clima. Eso, a su vez, puede contribuir a inclinar las preferencias hacia proyectos con menos emisiones de carbono y, por lo tanto, podría actuar, hasta cierto punto, como un «precio sombra» para las emisiones de carbono.

Si bien acoge con beneplácito este desarrollo y apoya firmemente la necesidad de llenar las lagunas metodológicas, taxonómicas y de datos, el paso esencial de identificar y medir los riesgos relacionados con el clima presenta importantes desafíos metodológicos relacionados con:

La elección de un escenario sobre cómo las tecnologías, las políticas, los comportamientos, la dinámica geopolítica, las variables macroeconómicas y los patrones climáticos interactuarán en el futuro, especialmente dadas las limitaciones de los modelos climático-económicos.
La traducción de esos escenarios en métricas corporativas granulares en un entorno en evolución en el que todas las empresas y cadenas de valor se verán afectadas de manera impredecible.
La tarea de hacer coincidir la identificación de un riesgo relacionado con el clima con la acción de mitigación adecuada.

En resumen, el desarrollo y la mejora de la evaluación de riesgos prospectiva y la regulación relacionada con el clima serán esenciales, pero no serán suficientes para preservar la estabilidad financiera en la era del cambio climático: la profunda incertidumbre involucrada y la necesidad de una transformación estructural del sistema socioeconómico global significan que ningún modelo o escenario único puede proporcionar información suficiente a los responsables de la toma de decisiones privados y públicos. Un corolario es que la integración de los riesgos relacionados con el clima en la regulación prudencial y (en la medida de lo posible) en la política monetaria no sería suficiente para desencadenar un cambio capaz de cubrir todo el sistema nuevamente contra los eventos del cisne verde.

Debido a estas limitaciones, la política de gestión de riesgos del cambio climático podría arrastrar a los bancos centrales a aguas desconocidas: por un lado, no pueden simplemente quedarse quietos hasta que otras ramas del gobierno entren en acción; por otro lado, el precedente de las políticas monetarias no convencionales de la última década (después de la Gran Crisis Financiera de 2007-08), puede ejercer una fuerte presión sociopolítica sobre los bancos centrales para que asuman nuevos roles, como abordar el cambio climático. Tales llamamientos son excesivos e injustos en la medida en que los instrumentos que los bancos centrales y los supervisores tienen a su disposición no pueden sustituir las muchas áreas de intervención que son necesarias para lograr una transición mundial baja en carbono. Pero estos llamados podrían expresarse de todos modos, precisamente debido a la dilación que ha sido el modus operandi dominante de muchos gobiernos durante bastante tiempo. La responsabilidad principal de garantizar una transición exitosa con bajas emisiones de carbono recae en otras ramas del gobierno, y la acción insuficiente por su parte pone a los bancos centrales en riesgo de ya no poder cumplir con sus mandatos de estabilidad financiera (y de precios).

Para abordar este último problema, se necesita una segunda ruptura epistemológica. También hay un papel para que los bancos centrales sean más proactivos al pedir un cambio más amplio. En este espíritu, y basado en el enfoque transdisciplinario que se requiere para abordar el cambio climático, este libro pide acciones más allá de los bancos centrales que son esenciales para garantizar la estabilidad financiera (y de precios).

Los bancos centrales también pueden desempeñar un papel como defensores de cambios socioeconómicos más amplios, sin los cuales sus políticas actuales y el mantenimiento de la estabilidad financiera tendrán posibilidades limitadas de éxito. Hacia este objetivo, hemos identificado cuatro propuestas (no exhaustivas) más allá de la fijación del precio del carbono:

Los bancos centrales pueden ayudar a promover proactivamente el largo plazo apoyando los valores o ideales de las finanzas sostenibles.
Los bancos centrales pueden pedir un mayor papel de la política fiscal en apoyo de la transición ecológica, especialmente en el límite inferior cero.
Los bancos centrales pueden aumentar la cooperación en cuestiones ecológicas entre las autoridades monetarias y financieras internacionales.
Los bancos centrales pueden apoyar iniciativas que promuevan una mayor integración de las dimensiones climática y de sostenibilidad en los marcos contables corporativos y nacionales.

La estabilidad financiera y climática son dos bienes públicos cada vez más interdependientes. Pero, a medida que entramos en el Antropoceno (Anexo 4), la sostenibilidad a largo plazo se extiende a otras degradaciones ambientales causadas por el hombre, como la pérdida de biodiversidad, que podría plantear nuevos tipos de riesgos financieros (Schellekens y van Toor (2019)). Por desgracia, puede ser aún más difícil abordar estos desafíos ecológicos. Por ejemplo, preservar la biodiversidad (a menudo ocupa el segundo lugar en términos de desafíos ambientales) es un problema mucho más complejo desde una perspectiva de estabilidad financiera, entre otras cosas porque se basa en múltiples indicadores locales a pesar de ser un problema global (Chenet (2019b)).

Las posibles ramificaciones de estos riesgos ambientales para la estabilidad financiera están mucho más allá del alcance de este libro. Sin embargo, abordarlos podría ser crítico para los bancos centrales, los reguladores y los supervisores en la medida en que la estabilidad del sistema de la Tierra es un requisito previo para la estabilidad financiera y de precios. En particular, el desarrollo del análisis de sistemas se ha identificado como un área prometedora de investigación que debería informar las políticas económicas y financieras en la búsqueda de sistemas adaptativos complejos justos y resilientes en el siglo XXI (Schoon y van der Leeuw (2015), OCDE (2019a)). La investigación futura basada en enfoques institucionales, evolutivos y de economía política también puede resultar fundamental para abordar la estabilidad financiera en la era de los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente.

Frente a estos enormes desafíos, una contribución clave de los bancos centrales y los supervisores puede ser simplemente enmarcar adecuadamente el debate. En particular, pueden desempeñar este papel mediante: i) proporcionar una imagen científicamente intransigente de los riesgos futuros, asumiendo una sustituibilidad limitada entre el capital natural y otras formas de capital; ii) pedir acciones más audaces de los sectores público y privado destinadas a preservar la resiliencia de los complejos sistemas socioecológicos de la Tierra; y iii) contribuir, en la medida de lo posible y dentro del ámbito de los mandatos evolutivos proporcionados por la sociedad, a la gestión de estos riesgos.

6. ANEXO – Incertidumbres relacionadas con los riesgos físicos: el clima de la Tierra como sistema complejo y no lineal

El sistema climático de la Tierra es un sistema complejo, con múltiples subsistemas que interactúan y que pueden dar lugar a las llamadas propiedades emergentes, que se refieren a nuevas respuestas colectivas endógenas. Una fuente fundamental (para el propósito de este libro) de propiedades emergentes vinculadas al cambio climático es la irreversibilidad, es decir, los cambios que persisten incluso cuando se restaura el forzamiento original (por ejemplo, la cantidad de CO2 atmosférico) (Schneider (2003)). Además, los efectos del cambio climático en el planeta son «altamente no lineales, lo que significa que pequeños cambios en una parte pueden conducir a cambios mucho más grandes en otros lugares» (Smith (2014)).

Los sistemas altamente no lineales pueden conducir a dinámicas caóticas, que son extremadamente difíciles de modelar con precisión y confianza. A medida que el calentamiento global continúa, nos enfrentamos a una situación de profunda incertidumbre relacionada con los procesos biogeoquímicos que pueden desencadenarse por el cambio climático. El Informe Especial del IPCC sobre el Calentamiento Global de 1,5 ° C (IPCC (2018)) indica que más allá de los 2 ° C de calentamiento global, las posibilidades de alcanzar puntos de inflexión (como un derretimiento del permafrost) se vuelven mucho más probables, lo que a su vez podría desencadenar múltiples reacciones en cadena entre diferentes ecosistemas.

Como se muestra en el gráfico a continuación, es más probable que ocurran algunas cascadas de inclinación potenciales si hay un calentamiento global de entre 1°C y 3°C, mientras que otras son más propensas a ocurrir si el calentamiento global excede los 3°C o 5°C. Cabe destacar que muchos puntos de inflexión pueden ocurrir incluso si logramos mantener el calentamiento global por debajo de 2°C (Steffen et al (2018)). De hecho, los modelos de cambio climático predicen diferencias significativas y sólidas entre un mundo de 1,5 ° C y un mundo de 2°C. Estos incluyen aumentos en la intensidad de los eventos de temperatura extrema en la mayoría de las áreas habitadas, con una mayor frecuencia e intensidad de fuertes precipitaciones y eventos de sequía de una región a otra (Masson-Delmotte y Moufouma-Okia (2019)).

Las estimaciones de cuándo podrían desencadenarse ciertas cascadas de puntos de inflexión son reevaluadas regularmente por la comunidad científica. Por ejemplo, un estudio reciente (Bamber et al (2019)) encontró que debido al derretimiento acelerado en Groenlandia y la Antártida, los niveles globales del mar podrían aumentar mucho más de lo previsto por la mayoría de los estudios hasta ahora, lo que podría conducir a otras cascadas de inclinación que no se han anticipado. Otros estudios encuentran que las selvas tropicales, que actúan como un estabilizador climático crítico al absorber y almacenar CO2, pueden estar perdiendo su capacidad de hacerlo más rápido de lo esperado (por ejemplo, Fleischer et al (2019)), lo que podría desencadenar aumentos importantes en el calentamiento global y otras cascadas.

A la luz de estos desafíos, a menudo se ha argumentado que las funciones de daño utilizadas por los IAM no pueden captar toda la incertidumbre y complejidad de los efectos del cambio climático. En particular, no incorporan las altas probabilidades de riesgos extremos (o distribución de riesgos de cola gorda) en relación con las distribuciones normales (Calel et al (2015), Thomä y Chenet (2017)), especialmente las resultantes del cruce de puntos de inflexión que desencadenan efectos en cadena en otros subsistemas biofísicos (Curran et al (2019)). Por ejemplo, el modelo DICE (uno de los IAM más famosos) asume que los daños son una función cuadrática del cambio de temperatura, es decir, que no hay discontinuidades ni puntos de inflexión (Keen (2019)). Esto puede conducir a predicciones en desacuerdo con toda la evidencia científica: mientras que los modeladores de DICE encuentran que un calentamiento de 6 ° C en el siglo 22 significaría una disminución de menos del 0,1% por año en el PIB durante los próximos 130 años, en la práctica tal aumento de las temperaturas globales podría significar la extinción de una gran parte de la humanidad (Keen (2019)).

Los impactos físicos del cambio climático también conducirán a dinámicas sociales complejas que no solo son difíciles de predecir sino también problemáticas de abordar desde una perspectiva ética, especialmente cuando se trata de traducirlas en términos económicos. El cambio climático plantea problemas críticos de equidad intergeneracional, ya que los daños tenderán a aumentar con el tiempo, afectando así a las personas que aún no han nacido. De particular importancia para la modelización macroeconómica del cambio climático es la elección de la tasa de descuento aplicada a los daños futuros, que se supone que reflejan nuestra valoración económica actual del bienestar de estas generaciones futuras (Heal y Millner (2014)). Pero encontrar la tasa de descuento «precisa» de daños futuros está sujeto a muchas interpretaciones. Por ejemplo, Nordhaus (2007) encuentra un aumento óptimo de las temperaturas de 3,4 ° C mediante el uso de tasas de descuento basadas en el mercado. Más recientemente, los estudios basados en las finanzas que tienen en cuenta la fijación de precios del riesgo y separan la aversión al riesgo de la sustitución intertemporal (por ejemplo, Daniel et al (2019)) encuentran tasas de descuento ajustadas al riesgo más bajas, lo que significa que se necesita una acción inmediata y drástica para evitar daños físicos derivados del cambio climático.

Independientemente de la tasa de descuento elegida, los modelos climático-económicos difícilmente pueden proporcionar respuestas precisas a muchos problemas éticos intergeneracionales planteados por el cambio climático. El cambio climático podría conducir a un aumento de las migraciones humanas (ver imagen a continuación), conflictos (Abel et al (2019), Bamber et al (2019), Burke et al (2015b), Kelley et al (2015)) y muertes. Por ejemplo, el Banco Mundial (2018) estima que podría haber al menos 143 millones de migrantes debido al cambio climático para 2050 (teniendo en cuenta solo América del Sur, África e India). Estas tendencias también podrían ampliar la desigualdad global (Burke et al (2015a), Diffenbaugh y Burke (2019)). Aunque el 10% de los individuos más ricos generan el 45% de las emisiones de gases de efecto invernadero, mientras que el 50% de los individuos menos ricos generan el 13% de ellos (Chancel (2017)), es muy probable que los choques relacionados con el clima tengan consecuencias adversas concentradas en países con climas relativamente cálidos, que incluyen la mayoría de los países de bajos ingresos (FMI (2017)). Un informe reciente encargado por las Naciones Unidas (Consejo de Derechos Humanos (2019)) estima que el cambio climático podría llevar a la reversión de todos los avances realizados en los últimos 50 años en términos de reducción de la pobreza.

Si bien estos desarrollos hablan por sí mismos desde una perspectiva ética, su traducción en variables económicas no es obvia y puede ser peligrosamente engañosa. Desde una perspectiva económica convencional, las pérdidas incurridas debido a los impactos físicos relacionados con el clima en las economías de bajos ingresos podrían compensarse, por ejemplo, si los agentes económicos en las economías de altos ingresos muestran una fuerte disposición a pagar por la adaptación. Sin embargo, esto está en desacuerdo con la evidencia científica: el cambio climático puede conducir a patrones e impactos irreversibles, que pueden ser compensados solo muy parcialmente por transferencias de efectivo, independientemente de su monto.

Como resultado de estas fuentes de incertidumbre, el costo social del carbono (que intenta cuantificar en términos monetarios los costos y beneficios de emitir una tonelada adicional de CO2) varía considerablemente de un modelo a otro (Pindyck (2013)). La selección de los valores de los parámetros que informan las funciones de daño, así como la tasa de descuento, se basan en elecciones arbitrarias, y los IAM «se pueden usar para obtener casi cualquier resultado que uno desee» (Pindyck (2013), p 5). Yendo más allá, Lord Nicholas Stern ahora argumenta que los IAM son «extremadamente engañosos» (Stern (2016)). En lugar de simplemente rechazarlos, necesitamos al menos un apoyo más matizado y contextualizado a las IAM (España (2018)).

En cualquier caso, abordar adecuadamente el cambio climático requiere que lo consideremos una cuestión moral (al igual que evitar una guerra o cualquier otra amenaza importante para las vidas humanas y no humanas), no puramente económica. Evaluar estas tendencias simplemente a través de preferencias individuales descontadas y / o funciones de daño, tanto más cuanto que se utiliza el análisis de costo-beneficio, difícilmente puede proporcionar una visión significativa de lo que más importa: encontrar soluciones socialmente justas para garantizar que la concentración atmosférica de gases de efecto invernadero permanezca lo más lejos posible de cualquier punto de inflexión. Por lo tanto, la lucha contra el cambio climático es una cuestión ética primordial que no puede reducirse a un ejercicio de calibración de una IAM.

Publicado originalmente: https://www.bis.org/publ/othp31.pdf

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Dinámica del mercado de finanzas sostenibles – Una visión general de marzo de 2021

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 12, 2022
Categorías En NGFS - Red para la Ecologización del Sistema Financiero
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Red para la ecologización del sistema financiero

Documento técnico

Dinámica del mercado de finanzas sostenibles: una visión general de marzo de 2021

Este informe ha sido coordinado por la Secretaría del NGFS/Banque de France.

Para obtener más detalles, vaya a www.ngfs.net

y a la cuenta de Twitter de NGFS @NGFS_, o comuníquese con la Secretaría de NGFS

sec.ngfs@banque-france.fr

Resumen Ejecutivo

Este breve informe presenta una visión general de la dinámica del mercado para movilizar finanzas sostenibles. Identifica tres canales principales a través de los cuales los mercados financieros pueden ayudar a dirigir la transformación necesaria de la economía real hacia niveles más altos de sostenibilidad:1 divulgación, gestión de riesgos y movilización de capital. El informe también proporciona ejemplos de políticas, regulaciones y orientación dirigidas a los participantes del mercado sobre estos tres temas. Por último, contiene un conjunto de conclusiones clave para su posterior consideración por parte de los responsables de la formulación de políticas y los participantes en el mercado por igual.

Divulgación: Las divulgaciones apropiadas de sostenibilidad por parte de instituciones financieras y no financieras ayudan a identificar las exposiciones a riesgos climáticos, ambientales y sociales. Los participantes en el mercado son cada vez más conscientes de cómo los riesgos y oportunidades de sostenibilidad pueden afectar el valor a largo plazo de los activos y, por lo tanto, piden una mejor divulgación de la sostenibilidad. En los últimos años han surgido varios marcos, normas y principios de presentación de informes de finanzas sostenibles para satisfacer esta demanda. Sin embargo, sigue siendo necesario mejorar la calidad, la comparabilidad y la fiabilidad de las divulgaciones y la presentación de informes sobre sostenibilidad, por un lado, y reducir su costo, por el otro. Por lo tanto, los principales organismos mundiales de normalización han comenzado a colaborar con miras a establecer una norma única, coherente y mundial de divulgación de la sostenibilidad, alineada con las recomendaciones del TCFD.2 Más allá de eso, los riesgos de sostenibilidad también deben integrarse en los marcos contables mundiales. A la luz de esto, el desarrollo de un conjunto global de estándares de informes de sostenibilidad, como lo proponen los fideicomisarios de la Fundación NIIF, es alentador.

Gestión de riesgos: Las instituciones financieras están incorporando cada vez más factores climáticos y de sostenibilidad en sus metodologías de evaluación de riesgos y procesos de toma de decisiones. La identificación de los riesgos climáticos y de sostenibilidad refuerza la opinión de que estos riesgos son una fuente de riesgos financieros y facilita la fijación adecuada de precios de los activos. Esto incentiva cambios a largo plazo en la orientación estratégica de las empresas y una asignación más eficiente de los recursos. Los gestores de activos, por ejemplo, están cada vez más de acuerdo en que los riesgos materiales de sostenibilidad son parte de su deber fiduciario. Las instituciones financieras, a su vez, están incorporando factores climáticos y de sostenibilidad en sus procesos de toma de decisiones. Están desarrollando capacidades internas de sostenibilidad y pidiendo a terceros que proporcionen calificaciones y puntajes de sostenibilidad. Además, los bancos y los inversores institucionales han comenzado a evaluar los riesgos físicos y de transición utilizando análisis de escenarios climáticos con el apoyo de organizaciones internacionales. Hasta que dichas capacidades no se desarrollen plenamente y se generalicen en las instituciones financieras, el riesgo de los activos contaminantes no se comprenderá ni incorporará plenamente en los procesos de riesgo y valoración. Para abordar esta brecha, los proveedores de datos privados ofrecen cada vez más datos y puntajes de sostenibilidad para empresas y soberanos. Además, las agencias de calificación crediticia están comenzando a incorporar los riesgos de sostenibilidad en sus calificaciones crediticias y a proporcionar calificaciones especializadas de sostenibilidad. Sin embargo, tanto los proveedores de datos/calificaciones ESG como las agencias de calificación crediticia aún carecen de transparencia en cuanto a cómo se incorporan estos riesgos en sus metodologías.

Movilización de capital: La movilización de capital hacia actividades y tecnologías respetuosas con el medio ambiente está respaldada por iniciativas de divulgación y presentación de informes, mejores prácticas de gestión de riesgos, una mayor demanda de activos verdes y oportunidades en el espacio bajo en carbono cada vez más visibles. La evidencia de que las «inversiones de valor» no necesariamente tienen rendimientos más bajos e incluso pueden ofrecer rendimientos adicionales también está respaldando la demanda. Cada vez más inversores ven que los índices de sostenibilidad funcionan tan bien como los índices convencionales y, a veces, incluso los superan. En respuesta, el suministro de índices de sostenibilidad y ETF que rastrean estos índices ha crecido a un ritmo más rápido en los últimos tiempos. El crecimiento del mercado de bonos y préstamos verdes/sostenibles, por otro lado, se ha respaldado aún más por principios y normas de presentación de informes. Estos tienen como objetivo abordar las preocupaciones de los inversores sobre el lavado verde y facilitar la comparabilidad. Aunque los mercados de bonos y préstamos verdes/sostenibles siguen siendo relativamente pequeños en tamaño, estos instrumentos pueden desempeñar un papel transformador al crear conciencia e impulsar la rendición de cuentas y la transparencia.

Conclusiones clave:

Los desarrollos del mercado presentados en este informe deben ser apoyados por la sociedad, los reguladores y las organizaciones internacionales para catalizar la transición a una economía baja en carbono / sostenible. Por lo tanto, el informe proporciona conclusiones clave para su posterior consideración por parte de los responsables políticos y los participantes del mercado:

1. Es necesario que las autoridades financieras apoyen: i) los marcos mundiales de divulgación de información y los esfuerzos para establecer una norma global de divulgación de información corporativa alineada con las recomendaciones del TCFD; y ii) la elaboración de un conjunto mundial de normas de presentación de informes sobre sostenibilidad.

2. Es necesario que las instituciones financieras multinacionales adopten y promuevan normas de sostenibilidad voluntarias mundiales y marcos de divulgación en las diferentes jurisdicciones en las que operan.

3. Existe la necesidad de que los proveedores de calificación crediticia y ESG mejoren la transparencia en torno a sus metodologías, divulgando los criterios que utilizan para evaluar la materialidad de los factores climáticos y de sostenibilidad, la forma en que estos se miden e incorporan en las calificaciones, y las ponderaciones que les asignan.

4. Es necesario que los reguladores exijan a las instituciones financieras que consideren los factores materiales climáticos y de sostenibilidad como factores financieros. Los factores climáticos y de sostenibilidad financieramente materiales deben formar parte del deber fiduciario de los gestores de activos.

5. Es necesario que los bancos de desarrollo nacionales y multilaterales refuercen su apoyo para movilizar capital hacia proyectos de inversión verde, en particular en los mercados en desarrollo y emergentes.

1. Introducción

Este informe presenta una visión general de la dinámica del mercado para movilizar finanzas verdes y sostenibles. Llega en un momento de creciente reconocimiento y acción internacional sobre los riesgos y oportunidades relacionados con el cambio climático y la degradación ambiental y de una mayor demanda de activos verdes. Casi todas las diez principales economías se han comprometido a cero emisiones netas para mediados de siglo. Este informe destaca los principales impulsores y desafíos para dicha movilización y ampliación, al tiempo que proporciona un conjunto de conclusiones clave para su posterior consideración por parte de los responsables de la formulación de políticas y los participantes del mercado. Se centra en analizar el progreso realizado hasta la fecha en la ecologización de segmentos clave del mercado del sistema financiero, principalmente la banca, la inversión institucional y los mercados de capitales.

El informe identifica tres canales principales que pueden afectar a la economía real. En primer lugar, la divulgación y los informes consistentes, comparables y confiables relacionados con el clima y el medio ambiente fomentan mayores niveles de conciencia entre las empresas informantes, los inversores, los soberanos y otras partes interesadas, como los empleados, los consumidores y la sociedad en general. Las iniciativas de divulgación y presentación de informes respaldadas por bancos, inversores y mercados de capitales pueden arrojar luz sobre las buenas y malas prácticas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) e incentivar los cambios a largo plazo en las empresas. En segundo lugar, las metodologías de evaluación de riesgos prospectivas, como el análisis de escenarios, permiten la integración de los riesgos relacionados con el clima en la toma de decisiones financieras, lo que lleva a precios de activos menos distorsionados y a una asignación de recursos más eficiente. En tercer lugar, la movilización de capital hacia actividades y tecnologías respetuosas con el medio ambiente está respaldada por iniciativas de divulgación y presentación de informes, mejores prácticas de gestión de riesgos, una mayor demanda de activos verdes y oportunidades en el espacio bajo en carbono que se hacen más visibles mediante taxonomías verdes. Los tres canales se cubrirán en cada sección del informe.

El informe reconoce los problemas derivados de la heterogeneidad de las definiciones de finanzas verdes y sostenibles y la amplia variedad de enfoques ASG adoptados por muchos inversores e instituciones financieras. En línea con publicaciones anteriores de NGFS, el informe aborda específicamente los desarrollos del mercado con respecto a los problemas relacionados con el clima, al tiempo que reconoce que los desarrollos de sostenibilidad van más allá de los temas relacionados con el clima. De hecho, algunos participantes/iniciativas del mercado abordan específicamente cuestiones relacionadas con el clima, pero muchos otros adoptan un enfoque de sostenibilidad más amplio.

2. Divulgación y presentación de informes relacionados con el clima y la sostenibilidad

La conciencia de que los factores climáticos y de sostenibilidad pueden afectar materialmente el rendimiento financiero de las inversiones ha estimulado la demanda de datos y la divulgación asociados con estos riesgos. La industria de proveedores de datos privados está respondiendo a esta creciente demanda y aprovechando las nuevas tecnologías para aumentar el suministro de datos y calificaciones ESG para empresas y soberanos. También han proliferado los marcos de presentación de informes voluntarios adaptados a las diferentes necesidades de las partes interesadas. Los esfuerzos recientes para lograr una mayor alineación entre los marcos y un consenso emergente entre los que establecen normas sobre la necesidad de un marco aceptado a nivel mundial son prometedores.

2.1. Mercados de suministro de datos

A medida que los inversores y otras partes interesadas reconocen la materialidad financiera de algunos factores ESG y el efecto que la gestión de los riesgos de sostenibilidad puede tener en el valor a largo plazo de los activos, ha habido un aumento en el interés por las divulgaciones relacionadas con el clima o ESG. Este aumento en la demanda de datos climáticos y de sostenibilidad ha visto surgir un gran mercado privado para apoyar a los inversores y las instituciones financieras. Según Environmental Finance (2019), hay unos 150 proveedores de datos ESG, aunque el mercado se ha ido consolidando y está dominado por un puñado de jugadores. Los productos ofrecidos incluyen datos climáticos, análisis, servicios de asesoramiento, investigación y puntuaciones ESG corporativas y nacionales, datos alternativos sobre controversias, monitoreo de cartera ESG, segundas opiniones sobre el cumplimiento de los principios de bonos, garantía, certificación y verificación de terceros, y servicios de asesoramiento de voto por poder. Según algunas estimaciones (Opimas, 2020), el gasto anual en datos ESG ha crecido a tasas de dos dígitos desde 2016 y se espera que alcance los 1.000 millones de dólares en 2021. Al mismo tiempo, las organizaciones multilaterales e internacionales también están ayudando a poner a disposición del público más datos ESG.3

Los proveedores de datos relacionados con el clima y ESG se están beneficiando del uso de innovaciones tecnológicas. Muchos recopilan, analizan y verifican datos ambientales utilizando tecnologías digitales de vanguardia como la inteligencia artificial, la tecnología de contabilidad distribuida y las técnicas de aprendizaje automático basadas en el procesamiento del lenguaje natural. Además, también se recopilan datos de dispositivos de teleobservación y satélites.

Estas tecnologías ofrecen a los inversores y corporaciones datos adicionales y contribuyen a una mayor transparencia, pero requieren inversiones y conocimientos técnicos adicionales. Un próximo informe de NGFS realizado por el flujo de trabajo Bridging the Data Gaps analizará el uso de nuevas herramientas de datos y análisis, para facilitar la recopilación de datos y hacerla más transparente.

2.2. Armonización de las normas y marcos de divulgación

El aumento resultante en la disponibilidad de datos relacionados con el clima y la sostenibilidad de proveedores de datos de terceros puede incentivar a las empresas y los soberanos a aumentar sus propias divulgaciones, dado que les ofrece la oportunidad de proporcionar su propia narrativa al involucrar a los inversores y otras partes interesadas. Si no lo hicieran, los inversores evaluarían a los emisores no informantes únicamente sobre la base de la información proporcionada por terceros.

La divulgación de información ESG «útil para la decisión» por parte de empresas y otros emisores ofrece muchos beneficios. Es una forma de señalar a los inversores y otras partes interesadas que son conscientes de los riesgos y oportunidades climáticos y de sostenibilidad y que los toman en serio. Las divulgaciones útiles para la toma de decisiones permiten a los mercados financieros comprender la huella ambiental y la trayectoria de las empresas, los soberanos y los activos. Los inversores pueden asignar recursos en consecuencia, en función de sus preferencias y tolerancia al riesgo. Sin embargo, en ausencia de divulgaciones coherentes, comparables y fiables, es difícil para las instituciones financieras hacer tales evaluaciones.

Takeaway 1

Es necesario que las autoridades financieras apoyen:

marcos mundiales de divulgación y esfuerzos para establecer un estándar integral de divulgación corporativa alineado con las recomendaciones del TCFD;

el desarrollo de un conjunto mundial de normas de información sobre sostenibilidad.

En los últimos años han surgido varios marcos, estándares y principios de informes de finanzas verdes y sostenibles para atender a las diferentes partes interesadas. Estos han sido promovidos por entidades privadas y públicas a nivel global, regional y nacional. El número promedio de tales nuevas iniciativas se ha multiplicado por más de cinco en la última década (en comparación con la anterior), según el análisis de la Red FC4S (UNEP Inquiry y FC4S, 2020).

El marco del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD), por sus siglas en inglés), liderado por el sector privado, se está convirtiendo en el marco preeminente para las divulgaciones relacionadas con el clima. Sus recomendaciones sobre el análisis de escenarios y el énfasis en la materialidad financiera están teniendo un impacto significativo en las instituciones financieras y los reguladores (NGFS, 2020a). El número de instituciones financieras que apoyan el marco de TCFD continúa aumentando, lo que representa US $ 150 billones en activos a partir de septiembre de 2020 (TCFD, 2020). Sin embargo, la divulgación real del impacto financiero potencial de los riesgos climáticos y de sostenibilidad en las actividades de las empresas sigue siendo baja y de calidad variable. Una pequeña proporción de las divulgaciones recomendadas de TCFD se hacen públicas y la información es difícil de comparar y verificar.4 Es probable que la necesidad de acelerar la divulgación de TCFD sea un tema principal de discusión en las reuniones de la COP26 en 2021.

El gran número de normas y marcos de divulgación para la sostenibilidad corporativa y las cuestiones relacionadas con el clima, así como las diferentes definiciones y taxonomías para los activos verdes, dificultan la comparación de la información relacionada con el clima, ecológica y de sostenibilidad disponible para los participantes en el mercado. Esta multiplicidad de marcos y estándares de presentación de informes puede ser agotadora para las empresas, algunas de las cuales terminan informando bajo diferentes marcos. Cuando las empresas hacen pública la información, a menudo lo hacen a través de diferentes informes (informes anuales, informes de sostenibilidad e informes de responsabilidad social corporativa), lo que dificulta su localización.

Los principales marcos mundiales de presentación de informes voluntarios y organismos de normalización colaboran cada vez más con el objetivo de establecer una norma única, coherente y global de divulgación y presentación de informes ASG, alineada con las recomendaciones del TCFD. Este desarrollo prometedor ayudaría, entre otros beneficios, a las empresas a recopilar información una vez, al tiempo que la proporcionaría a diferentes usuarios. Los marcos de presentación de informes y los organismos normativos que están colaborando incluyen CDP, climate Disclosure Standards Board (CDSB), Global Reporting Initiative (GRI), International Integrated Reporting Council (IIRC) y Sustainability Accounting Standards Board (SASB).5 Recientemente publicaron un prototipo de informes de sostenibilidad basado en TCFD (CDP et al., 2021).

Takeaway 2

Es necesario que las instituciones financieras multinacionales adopten y promuevan normas de sostenibilidad voluntarias mundiales y marcos de divulgación en las diferentes jurisdicciones en las que operan.

La creciente importancia de la sostenibilidad también está llegando a la atención de los organismos de normalización contable. La iniciativa lanzada por la Fundación de normas internacionales de información financiera (NIIF) para establecer una Junta de Normas de Sostenibilidad es alentadora. Las NIIF publicaron un documento de consulta en octubre de 2020 para evaluar la demanda de una junta de establecimiento de normas de sostenibilidad mundial y explorar mecanismos para contribuir al desarrollo de dichas normas para mejorar la transparencia y la rendición de cuentas (NIIF, 2020). Las NIIF han concluido que existe una demanda creciente y urgente para mejorar la consistencia global y la comparabilidad en los informes de sostenibilidad, así como la necesidad de que la Fundación NIIF desempeñe un papel en esto (NIIF, 2021). Si los fideicomisarios de la Fundación NIIF proponen normas de información financiera relacionadas con la sostenibilidad, estas serán distintas, pero conceptualmente integradas con las normas de contabilidad desarrolladas por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB). La Federación Internacional de Contadores (IFAC, 2020) y la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) respaldan esta iniciativa. IOSCO se compromete a trabajar con los fideicomisarios de la Fundación IFRS a medida que desarrollan un plan para el establecimiento de una Junta de Estándares de Sostenibilidad (IOSCO, 2021).

Es importante ampliar los esfuerzos para aplicar normas mundiales comunes y comparables a los mercados emergentes. Al evaluar e informar sobre los riesgos y oportunidades a nivel subsidiario en los mercados emergentes y menos desarrollados, las instituciones financieras internacionales y las empresas de la economía real tienen la oportunidad de ayudar a acelerar la adopción de normas voluntarias mundiales a través de sus propios informes locales.

No existen estándares para que los soberanos informen sobre consideraciones climáticas y ambientales, por lo que los inversores desarrollan sus propios marcos a medida para comprometerse con los soberanos en estos temas. Un marco de información soberana basado en las lecciones aprendidas de las normas voluntarias y los marcos de divulgación mencionados anteriormente podría ayudar a alinear los intereses de los inversores y emisores soberanos y mejorar la transparencia. El Banco Mundial está desarrollando un marco y una guía de «TCFD para los soberanos» que se publicarán a finales de este año (Banco Mundial, 2021).

2.3. Marcos de gestión de impacto

En una nota relacionada, grupos de inversores están desarrollando instrumentos para ayudar a identificar métricas de desempeño ambiental y climático específicas del sector que podrían guiar las decisiones de cartera de los inversores para tener un impacto en la economía real (Instituto de Liderazgo en Sostenibilidad de la Universidad de Cambridge, 2019). Algunos de estos instrumentos se centran en medir la alineación de las carteras con el Acuerdo de París y los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU. Los ejemplos incluyen el trabajo realizado por los miembros del Proyecto de Gestión de Impacto fundado en 2016, los estándares de impacto de los ODS del PNUD para emisores de bonos, fondos de capital privado y empresas de 2020, y los Principios Operativos para la Gestión del Impacto de la Corporación Financiera Internacional (IFC, 2019). Además, se han desarrollado varias herramientas para evaluar el impacto de las operaciones comerciales en la biodiversidad (Berger et al., 2018).

En respuesta a la demanda de los inversores de herramientas de medición de impacto, la Organización Internacional de Normalización (ISO) está desarrollando un estándar para evaluar e informar el impacto relacionado con el clima de las actividades de financiamiento. Esta norma aborda cómo el cambio climático afecta el valor de una empresa y cómo las actividades de las empresas tienen un impacto en el clima (doble materialidad) (2nd Investing Initiative, 2017). LA norma ISO/FDIS 14097 entrará en vigor en 2021.

Recuadro 1

Ejemplos de políticas, regulaciones y orientación sobre divulgación y presentación de informes

El número de medidas de información y divulgación de información sobre finanzas verdes y sostenibles aumentó de 76 (60 obligatorias y 16 no obligatorias) en 2016 a 98 (77 obligatorias y 21 no obligatorias) en 2019 (Plataforma de Finanzas Verdes, sin fecha). La mayoría de las medidas se dieron en los países desarrollados y prevalecieron más en la inversión institucional y los mercados de capitales que en la banca. Entre los ejemplos se incluyen los siguientes:

• el informe de Sustainable Stock Exchanges (SSE) de que, a partir de marzo de 2021, 56 de las bolsas de valores de 106 miembros habían publicado una guía de informes ESG para sus empresas que cotizan en bolsa. Estas bolsas de valores cubren 40.155 empresas que cotizan en bolsa con UNA CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL DE US$56,45 BILLONES (SSE, s.F.);

• la Unión Europea aplicó requisitos de divulgación de información que abarcan a las grandes empresas no financieras, así como a una serie de instituciones financieras, incluidos los fondos de inversión, los fondos de pensiones, la gestión de carteras individuales y el asesoramiento en materia de inversión (Comisión Europea, 2020a, 2020b, 2020c);

• el Comité Asesor de Inversores de la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) recomienda que la SEC promulgue políticas de divulgación específicas de ESG y las incorpore al régimen integrado de divulgación (SEC, 2020). A nivel estatal, el Estado de Illinois emitió una Ley de Inversión Sostenible que requiere fondos públicos para implementar políticas de inversión sostenible (Asamblea General de Illinois, sin fecha);

• la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) requiere que las empresas comerciales con una cotización premium del Reino Unido realicen divulgaciones relacionadas con el clima, en línea con el marco TCFD, sobre una base de «cumplimiento o explicación», a partir de enero de 2021. Las empresas están obligadas a guiar a los inversores sobre dónde pueden encontrar estas divulgaciones en sus informes anuales. El gobierno del Reino Unido también ha apuntado a una adopción obligatoria gradual de divulgaciones alineadas con TCFD en toda la economía del Reino Unido para 2025 (HM Treasury, 2020);

• El Grupo Directivo Interinstitucional de Finanzas Verdes y Sostenibles de Hong Kong ha anunciado la divulgación obligatoria alineada con TCFD en todos los sectores relevantes de Hong Kong para 2025 (HKMA, 2020a);

• China ha ordenado la presentación de datos de préstamos verdes y disposiciones obligatorias sobre la presentación de informes y la divulgación de información relacionada con el uso de los ingresos de los bonos verdes (Zhang, 2020);

• el Reglamento de la Autoridad de Servicios Financieros de Indonesia (OJK) sobre finanzas sostenibles exige que los bancos grandes y extranjeros informen sobre los planes de acción anuales que implementan la iniciativa de finanzas sostenibles (SBN, 2019); y

• El Informe King de Sudáfrica sobre Gobierno Corporativo recomendó que los informes de las empresas estuvieran en línea con el Marco Internacional del IIRC (Instituto de directores, África del Sur, 2016).

3. Integración de las consideraciones climáticas y de sostenibilidad en la toma de decisiones financieras

Las instituciones financieras, respondiendo al reconocimiento de que algunos factores relacionados con el clima y la sostenibilidad son materiales y a la demanda de las partes interesadas, están incorporando estos factores en sus procesos de toma de decisiones. Esto se refleja en el aumento de especialistas esg en los gestores de activos globales. Una estimación (Opimas, 2020) muestra que el número de especialistas en ESG ha crecido en promedio cerca del 230% entre 2017 y 2020 entre los 30 principales gestores de activos globales. No obstante, es probable que los inversores sigan confiando en proveedores externos de calificación ESG. Esto se debe a la falta de disponibilidad de datos consistentes, comparables y confiables, y porque la recopilación e interpretación de dichos datos requiere experiencia, capacidad y tiempo significativo cada vez más específicos. Un próximo informe de NGFS realizado por el flujo de trabajo Bridging the Data Gaps analizará la disponibilidad de datos comparables y confiables relacionados con el clima con más profundidad y propondrá soluciones.

3.1. Puntuaciones y calificaciones ESG

En este espacio de rápido movimiento, ya había más de 600 calificaciones DE EG (productos de datos) en oferta en 2018 (SustainAbility Institute, 2020). La cobertura en los principales proveedores de calificación ESG oscila entre aproximadamente 4,000 y 22,000 empresas (Escrig-Olmedo et al., 2019). Sin embargo, las calificaciones ESG y de sostenibilidad aún carecen de transparencia y enfrentan desafíos metodológicos. La falta de datos consistentes, comparables y confiables, y las diferencias en las metodologías entre los proveedores, incluida la importancia relativa asignada a las categorías ‘E’, ‘S’ y ‘G’ del total de calificaciones ESG asignadas a las empresas, ha llevado a la dispersión y la baja correlación de las calificaciones ESG corporativas (OCDE, 2020).

En respuesta a la creciente demanda de datos y calificaciones ESG, los proveedores de big data y las agencias de calificación crediticia han entrado en estos mercados, principalmente a través de adquisiciones de actores especializados existentes. Las agencias de calificación crediticia también han comenzado a integrar los riesgos relacionados con el clima y los riesgos ESG en sus calificaciones. Sin embargo, todavía hay poca claridad sobre cómo se están incorporando estos riesgos en las calificaciones (Subcomité de Riesgo de Mercado Relacionado con el Clima, 2020). La Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM) publicó directrices para proporcionar una mayor claridad, pidiendo a las agencias de calificación crediticia que emitan una calificación crediticia o una perspectiva de calificación que divulguen si los factores ASG se consideraron factores impulsores clave y que expliquen por qué estos factores ASG fueron importantes para la calificación crediticia (AEVM, 2019).

Takeaway 3

Existe la necesidad de que los proveedores de crédito y de calificación ESG mejoren la transparencia en torno a sus metodologías, divulgando los criterios que utilizan para evaluar la materialidad de los factores climáticos y de sostenibilidad, la forma en que estos se miden e incorporan en las calificaciones, y las ponderaciones que les asignan.

En el caso de los puntajes ESG soberanos, la investigación del Banco Mundial muestra que existe una alta correlación entre los puntajes generados por los principales proveedores, a excepción de la categoría ‘E’ (Banco Mundial, 2020). La investigación del Banco Mundial también destaca que un factor clave de una mayor convergencia entre los puntajes ESG soberanos frente a los puntajes ESG corporativos es una relación sólida y estadísticamente significativa entre los puntajes ESG soberanos y el nivel de riqueza de un país. Esta misma investigación advierte que, sin ajustar los datos por riqueza, la integración de estos puntajes en la toma de decisiones de inversión puede tener los incentivos perversos de alejar el capital de los países de menores ingresos hacia los países más ricos, ampliando las brechas de financiamiento de los ODS (Gratcheva y Emery, 2021).

3.2. Integración del riesgo climático

Varios bancos están integrando sistemas de gestión de riesgos ambientales y sociales (ESRMS) en sus principales procesos de crédito. Estos sistemas implican un conjunto de procedimientos, políticas y manuales de análisis de riesgos ESG, incluida la categorización de los proyectos según la exposición al riesgo, el uso de listas de exclusión y el uso de herramientas específicas proporcionadas por terceros. La adopción de los Principios de Ecuador para la financiación de proyectos por 116 bancos en 37 países es una señal de progreso (Principios de Ecuador, sin fecha). Una actualización reciente de los principios requiere una evaluación de los riesgos relacionados con los impactos físicos y de transición del cambio climático para proyectos con un riesgo ambiental adverso significativo. Todos los proyectos que superen los umbrales de emisiones de carbono deben evaluar los riesgos de transición (Principios de Ecuador, 2020).

En el futuro, es importante que los gestores de riesgos de los bancos y los inversores institucionales tengan una idea clara de cómo los riesgos relacionados con el clima pueden afectar los flujos de efectivo y los resultados financieros. A tal efecto, y en línea con el Pilar Estratégico de las recomendaciones del TCFD, los administradores de riesgos de las instituciones financieras han comenzado a aplicar análisis de escenarios prospectivos.6 Desde 2018, la Iniciativa Financiera del Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente (UNEP-FI) ha desarrollado una serie de proyectos piloto de TCFD para que bancos, inversores y aseguradoras desarrollen enfoques prácticos para evaluar los riesgos físicos y de transición utilizando análisis de escenarios climáticos. Los pilotos han sido apoyados por modeladores climáticos y expertos en riesgos. Sin embargo, esto aún no es una práctica común. En ausencia de capacidad interna, las instituciones financieras dependen principalmente de los servicios de asesoramiento. Hasta que tales capacidades no se hayan desarrollado y se generalicen en las instituciones financieras, el riesgo de los activos contaminantes no se comprenderá adecuadamente ni se incorporará en los cálculos de riesgo y valoración utilizados para suscribir deuda y capital. Incluso pueden estar subestimados en industrias altamente expuestas, dejando los balances deteriorados y en riesgo.

Existe un creciente consenso de que la materialidad financiera de los riesgos relacionados con el clima y la sostenibilidad es parte del deber fiduciario de los gestores de activos. Esa es la posición adoptada en el Informe Final sobre el Deber Fiduciario en el Siglo 21 (UNEP-FI, 2019a) y en los Principios de Administración Global de la Red Internacional de Gobierno Corporativo (ICGN, 2016). Los reguladores en países como Canadá, Sudáfrica, Suecia y el Reino Unido, apoyan estos puntos de vista y han indicado que la no consideración de los factores de riesgo ambientales y climáticos financieramente materiales en la toma de decisiones de inversión podría ser una violación del deber fiduciario (PRI, 2017).

Takeaway 4

Es necesario que los reguladores exijan a las instituciones financieras que consideren los factores climáticos materiales y de sostenibilidad como factores financieros. Los factores climáticos y de sostenibilidad financieramente materiales deben formar parte del deber fiduciario de los gestores de activos.

Alrededor del 40% de los miembros del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea han emitido, o están en proceso de emitir, una guía de supervisión más basada en principios con respecto a los riesgos financieros relacionados con el clima (BIS, 2020a).7 Dentro de los bancos centrales, el riesgo reputacional y el deseo de dar un buen ejemplo son motivaciones clave para adoptar consideraciones de Inversión Sostenible y Responsable en la gestión de su cartera (NGFS, 2020b).

La Organización Internacional de Supervisores de Pensiones (IOPS) ha publicado directrices de supervisión no vinculantes sobre la integración de los factores ASG en la inversión y la gestión de riesgos de los fondos de pensiones (IOPS, 2019). En una encuesta reciente de reguladores de valores realizada por IOSCO, el 41% de los miembros creían que deberían involucrarse en la definición de los riesgos relacionados con ESG como riesgos financieros, además de proporcionar transparencia y evitar el lavado verde (IOSCO, 2020). La Asociación Internacional de Supervisores de Seguros (IAIS) recomienda que los supervisores de seguros aborden los riesgos que surgen del cambio climático de manera integral y consideren los riesgos físicos y de transición además de los riesgos de reputación (IAIS, 2020).

Recuadro 2

Ejemplos de políticas y reglamentos sobre gestión de riesgos

El número de medidas relacionadas con las finanzas verdes y sostenibles por parte de las autoridades en la gestión de riesgos aumentó de 17 (7 obligatorias y 10 no obligatorias) en 2016 a 40 (11 obligatorias y 29 no obligatorias) en 2019 (Plataforma de Finanzas Verdes, sin fecha). Si bien existe un consenso cada vez mayor de que estas medidas deben centrarse en la materialidad financiera y ambiental, muchas de las iniciativas regulatorias que abordan la gestión de riesgos aún se encuentran en una etapa relativamente temprana de desarrollo. Entre los ejemplos se incluyen los siguientes:

• el Banco Central Europeo (BCE) publicó en 2020 una guía sobre los riesgos climáticos y medioambientales para las entidades de crédito. La guía explica cómo espera el BCE que las entidades gestionen prudentemente y divulguen de forma transparente dichos riesgos con arreglo a las normas prudenciales actuales (BCE, 2020);

• el Comisionado de Seguros de California en 2016 emitió un llamado a las compañías de seguros para que desinviertan del carbón y exigió a las compañías de seguros con US $ 100 millones en primas anuales que divulguen las inversiones en combustibles fósiles (Business Insurance, 2017);

• la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de los Estados Unidos (CFTC) ha instado a todas las agencias reguladoras financieras federales relevantes y al Consejo de Supervisión de la Estabilidad Financiera (FSOC) a incorporar los riesgos relacionados con el clima en sus mandatos y funciones de supervisión y a desarrollar una estrategia para integrar estos riesgos en su trabajo (CFTC, 2020);

• la Autoridad de Regulación Prudencial del Reino Unido (PRA) emitió una declaración de supervisión para bancos y aseguradoras en 2019 con respecto a su consideración del riesgo climático en cuatro áreas: acuerdos de gobernanza, gestión de riesgos, pruebas de resistencia y análisis de escenarios, y divulgación (PRA, 2019);

• la Autoridad Federal de Supervisión Financiera de Alemania (BaFin) emitió un aviso de orientación supervisora centrado en la gestión de los riesgos de sostenibilidad para las instituciones financieras (BaFin, 2020); y

• la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) emitió en 2020 principios rectores para los bancos sobre cuestiones relacionadas con el clima, incluida la gobernanza, la estrategia, la gestión de riesgos y la divulgación, y llevará a cabo pruebas piloto de estrés por riesgo climático para que los bancos evalúen la resiliencia climática del sector (HKMA, 2020b).

4. Movilización de capital

Varios factores están contribuyendo a movilizar capital hacia actividades y tecnologías relacionadas con el clima y favorables a las redes sociales: mejores prácticas de divulgación y presentación de informes; la consideración en la toma de decisiones de los factores materiales ASG y las prácticas de gestión de riesgos prospectivas; una mayor visibilidad de las oportunidades sostenibles que ofrecen las taxonomías verdes; y también importante, la demanda de activos verdes.

La demanda de inversiones ambientales y sostenibles es grande y va en aumento. Los fondos de pensiones orientados a largo plazo, los inversores institucionales y los inversores minoristas, en particular los millennials, están mostrando un creciente interés en estas inversiones. La demanda también está siendo impulsada por la creciente evidencia y el reconocimiento de que las «inversiones de valor» no tienen rendimientos más bajos e incluso pueden producir rendimientos adicionales cuando se combinan con ciertas estrategias ESG. La oferta de productos financieros verdes o sostenibles está aumentando, pero sigue siendo insuficiente para satisfacer la demanda de los inversores. En algunos países en particular, parece haber una escasez de oportunidades de inversión sostenible. Es probable que la oferta de oportunidades de inversión sostenible se recupere una vez que se hayan corregido los precios insuficientes de las emisiones de carbono, el sesgo a corto plazo en las políticas y la subestimación del riesgo de activos con alto contenido de carbono.

4.1. Iniciativas dirigidas por inversores/bancos

Los inversores institucionales están desempeñando un papel clave en la movilización de capital verde. Individualmente y a través de asociaciones, están utilizando cada vez más su influencia para acelerar la transición a prácticas comerciales corporativas bajas en carbono. A partir de febrero de 2021, más de 3.300 propietarios de activos y administradores de inversiones eran signatarios de la iniciativa de Principios para la Inversión Responsable (PRI) y sus activos colectivos bajo gestión (AUM) representaban US $ 100 billones (PRI, 2021). PRI apoya a su red global de inversores signatarios en la incorporación de factores ESG en sus decisiones de inversión y propiedad. A nivel regional, el Grupo Europeo de Inversores Institucionales sobre el Cambio Climático (IIGCC) es una plataforma para la colaboración de inversores sobre el cambio climático con 250 miembros y 33 billones de euros en AUM.

Los bancos también están participando a través de otras iniciativas centradas en la movilización de capital verde/sostenible. Después de reconocer que las necesidades y demandas de sus clientes y partes interesadas habían cambiado, casi 200 bancos se unieron a los Principios de Banca Responsable (PRB) con miras a alinear las carteras con los ODS.8

Existen varias iniciativas de múltiples partes interesadas para descarbonizar las carteras, que incluyen: (i) la Net-Zero Asset Owner Alliance, un grupo de inversores institucionales que representan casi US $ 5 billones en AUM que se comprometen a hacer la transición de sus carteras de inversión a cero emisiones netas de gases de efecto invernadero para 2050 (UNEP-FI, 2019b); ii) la Coalición de Descarbonización de Carteras (sin fecha) de 32 inversores que representan más de 800.000 millones de dólares EE.UU., que se han comprometido a descarbonizar gradualmente sus carteras; iii) la Iniciativa de Objetivos Basados en la Ciencia, que apoya a las instituciones financieras en el establecimiento de objetivos basados en la ciencia y la alineación de sus actividades de préstamo e inversión con el Acuerdo de París (Iniciativa de Objetivos Basados en la Ciencia, sin fecha); (iv) el Marco de Inversión Neta Cero del IIGCC lanzado en diciembre de 2020, que proporciona metodologías recomendadas para que los inversores evalúen e implementen la alineación de sus carteras hacia el cero neto, con el fin de maximizar su contribución a la descarbonización de la economía real (IIGCC, s.f.).

Los inversores institucionales han estado cambiando su enfoque de participación accionaria y compromiso hacia las inversiones verdes. Están pasando de recomendar que las empresas en las que invierten adopten acciones o políticas específicas, como la divulgación y la supervisión de riesgos, a entablar una discusión más amplia sobre el impacto de los riesgos ambientales y sociales en el valor a largo plazo de una empresa. Ejemplos de organizaciones lideradas por inversores que se centran en la propiedad activa incluyen la iniciativa Climate Action 100+, creada por 450 inversores con más de US $ 40 billones en AUM. Los signatarios de esta iniciativa se han comprometido a involucrar a las empresas objetivo para fortalecer las divulgaciones financieras relacionadas con el clima, mejorar la gobernanza y frenar las emisiones. El PRI, a través de su iniciativa Active Ownership 2.0, apoya el compromiso de los inversores impulsados por los resultados con las empresas.9 Los anuncios10 de algunos de los mayores gestores de activos para asumir la propiedad activa de los problemas ESG y los riesgos relacionados con el clima probablemente impulsarán compromisos más fuertes relacionados con el clima por parte de las empresas participadas. A pesar de su impacto prometedor, estas iniciativas lideradas por inversores están llegando principalmente a las grandes empresas y, por lo tanto, su impacto en las pequeñas y medianas entidades es limitado.

La propiedad activa también se está llevando a cabo a través del uso de los derechos de los accionistas, como muestran las tendencias de voto por poder ESG. Según Morningstar (2020), de 2005 a 2019 el apoyo promedio a las resoluciones que abordan problemas ambientales y sociales aumentó del 10% a casi el 30%.

4.2. Evolución de los bonos y préstamos sostenibles

El crecimiento de los bonos y préstamos verdes/sostenibles se ha sustentado en principios y marcos. Los marcos de bonos emitidos por la Asociación Internacional del Mercado de Capitales (ICMA) incluyen los Principios de Bonos Verdes en 2014, actualizados en 2018 (ICMA, 2018a); las Directrices sobre bonos sostenibles de 2018 (ICMA, 2018b); y los Principios de Bonos SustainabilityLinked (ICMA, 2020). Los Principios de Bonos Verdes de ICMA se complementan con los Estándares de Bonos Climáticos de la Iniciativa de Bonos Climáticos, que brindan seguridad a los tenedores de bonos. Juntos, estos abordan las preocupaciones de los inversores sobre el lavado verde y proporcionan comparabilidad para los bonos compatibles. El uso de revisiones externas (opiniones de segunda parte) se ha convertido en una práctica de mercado que proporciona credibilidad y valor a la etiqueta. Sin embargo, los bonos verdes y sostenibles también se perciben como altos costos de transacción asociados con la verificación y el cumplimiento de los principios. En cuanto a los marcos de préstamos globales, la Asociación de Sindicaciones y Comercio de Préstamos emitió los Principios de Préstamos Verdes en 2018 (LSTA, 2021) y los Principios de Préstamos Vinculados a la Sostenibilidad en 2019 (LSTA, 2020).

Además, existen iniciativas para los bonos verdes regionales y nacionales y también para establecer principios de préstamos verdes, incluso de los países en desarrollo.11

A septiembre de 2020, el valor total de los bonos verdes en circulación (US$ 1,06 billones), la sostenibilidad (US $ 0,12 billones) y los bonos vinculados a la sostenibilidad (US $ 0,01 billones) era equivalente al 1% del total de bonos en circulación (BloombergNEF, 2020). En 2019, los listados se concentraron en Europa (46%), América del Norte (26%) y Asia (20%). Los países en desarrollo y emergentes también han sido cada vez más activos en los mercados de bonos verdes/sostenibles.12 En el contexto de la volatilidad relacionada con la COVID-19, la emisión de bonos verdes/sostenibles aumentó en los primeros nueve meses de 2020. En el caso de los bonos vinculados a la sostenibilidad, las tasas de crecimiento alcanzaron los tres dígitos, aunque desde un nivel bajo. Dado el tamaño relativamente pequeño de los mercados de bonos verdes y la falta de liquidez percibida en este instrumento, las soluciones que ofrecen a los inversores la posibilidad de intercambiar bonos verdes por bonos gubernamentales convencionales proporcionan liquidez y podrían ayudar a que surja una estructura a plazo para los bonos verdes. Un ejemplo de esto son los bonos gemelos soberanos de Alemania (Ministerio Federal de Finanzas de Alemania, 2019).

Los productos de bonos relacionados, como los bonos catastróficos (bonos cat), aunque no son nuevos, también podrían contribuir a la movilización de capital verde. Los bonos Cat pueden transferir el riesgo físico de eventos climáticos extremos de un emisor a los mercados de capitales. México ha emitido bonos soberanos para cubrir los riesgos de terremotos y huracanes. La emisión acumulada de este tipo de instrumentos alcanzó los US$135.000 millones en 2020 (Artemis, 2021). Los productos innovadores más recientes incluyen bonos de rendimiento de la naturaleza, creados por la Iniciativa de Financiamiento para la Biodiversidad en septiembre de 2020, que tienen como objetivo alentar a los países en desarrollo a proteger los ecosistemas y la biodiversidad (Financiamiento para la Biodiversidad, 2020).

Cabe señalar que una parte de la emisión de bonos verdes y sostenibles a veces puede resultar de bonos de vainilla que satisfacen los principios de bonos verdes y, por lo tanto, pueden reetiquetarse como bonos verdes. Si bien el reetiquetado como este no moviliza inversión verde adicional per se (BIS, 2020b), puede ayudar a satisfacer la creciente demanda del mercado de activos verdes y ser beneficioso a través de un menor costo de financiamiento cuando se lleva a cabo la refinanciación. En términos más generales, aunque el tamaño de los mercados de bonos verdes/sostenibles sigue siendo pequeño en comparación con el mercado general, estos instrumentos pueden desempeñar un papel transformador al generar una mayor responsabilidad y transparencia de su impacto previsto.

Los mercados corporativos de bonos verdes siguen dominados por empresas con alto contenido de carbono o contaminantes. Por lo tanto, los inversores deben comprender cómo los proyectos verdes financiados por un bono verde encajan en las estrategias generales de transición de las empresas a la baja emisión de carbono. Para preservar la credibilidad de los mercados de bonos verdes y las inversiones ESG, es importante que se implementen estándares sólidos. Los inversores minoristas deben tener en cuenta que las narrativas climáticas y de sostenibilidad de algunos inversores institucionales no siempre están respaldadas por los datos, y que los préstamos de algunos bancos a actividades con alto contenido de carbono / contaminantes han aumentado, como lo demuestran los informes de transparencia de los grupos de partes interesadas (BankTrack, 2020).

Los volúmenes globales de préstamos verdes y vinculados a la sostenibilidad aumentaron de US $ 38 mil millones en 2016 a US $ 232 mil millones en 2019. En 2019, la emisión de préstamos se concentró en Europa (64%) y Asia (20%), con Canadá y Estados Unidos en tercer lugar (15%). La emisión de préstamos tuvo lugar predominantemente en el sector corporativo (86% del total) (BloombergNEF, 2020). La titulización verde puede movilizar aún más capital verde / sostenible. Como señala la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de los Estados Unidos, «al aislar y asignar el riesgo climático a los inversores dispuestos a aceptarlo, [la titulización] puede resultar de importancia crítica para financiar la transición» a una economía baja en carbono (Subcomité de Riesgo de Mercado Relacionado con el Clima, 2020).13 Según la Asociación para los Mercados Financieros en Europa (AFME), la «titulización verde» debe reservarse exclusivamente para las transacciones garantizadas por activos verdes, basado en taxonomías establecidas (AFME, 2019). Además, los bancos con amplia experiencia en el comercio y productos derivados podrían apoyar el desarrollo de créditos de carbono y herramientas comerciales para ayudar a los clientes y países a cumplir con sus compromisos netos cero.14

Takeaway 5

Es necesario que los bancos de desarrollo nacionales y multilaterales refuercen su apoyo para movilizar capital hacia proyectos de inversión verde, en particular en los mercados en desarrollo y emergentes.

Alinear las estrategias, inversiones y operaciones de los bancos públicos de desarrollo con los objetivos climáticos podría ser una forma poderosa de redirigir los flujos financieros (Finance in Common, 2020). Particularmente en los mercados en desarrollo y emergentes, la movilización hacia el clima / inversiones sostenibles sigue siendo limitada. Esto se debe principalmente a la falta de proyectos, la información insuficiente relacionada con sus impactos ambientales y sociales, así como la posible subestimación del riesgo de las inversiones con alto contenido de carbono. Dada la capacidad limitada y el enfoque a corto plazo de los bancos comerciales, los bancos de desarrollo nacionales y multilaterales son muy adecuados para recaudar apoyo para movilizar proyectos de inversión sostenible (ODI 2020). Muchos ya tienen la capacidad de analizar oportunidades de inversión sostenible, proporcionar asistencia técnica, ofrecer vehículos combinados del mercado de capitales y eliminar el riesgo en forma de garantías de riesgo. Además, los bancos de desarrollo pueden apoyar la titulización verde como una forma de reutilizar el capital bancario existente y desbloquear nuevos préstamos privados verdes / sostenibles.

4.3. Evolución de los índices ESG y de los fondos cotizados en bolsa (ETF)

Los grandes proveedores de índices han estado ofreciendo índices de renta variable ESG desde 1990 e índices esg de renta fija desde 2013. Los inversores han notado cada vez más que los ETF que rastrean estos índices están funcionando bien y, a veces, incluso mejor que los índices convencionales. El aumento resultante en la demanda de ETF que comparan estos índices es una de las principales razones de la creciente variedad de índices ESG que se ofrecen. Estos incluyen índices de bonos verdes y sostenibles, acciones y transición, así como índices basados en criterios de sostenibilidad y, más recientemente, también índices de cambio climático. El número de ndices ESG aumentó a nivel mundial en un 40,2% de septiembre de 2019 a septiembre de 2020, tras un aumento del 13,9% con respecto a un período similar un año antes (IIA, 2020).

Recuadro 3

Ejemplos de políticas y reglamentos sobre movilización de capital

Las medidas relacionadas con las finanzas verdes y sostenibles en el campo de la movilización de capital incluyen, entre otras, orientaciones supervisoras sobre préstamos verdes, hojas de ruta y protocolos para finanzas sostenibles y regulaciones sobre factores ESG. Estos aumentaron de 58 (19 obligatorios y 39 no obligatorios) en 2016 a 106 (30 obligatorios y 76 no obligatorios) en 2019 (Plataforma de Finanzas Verdes, s.f.). Algunos ejemplos específicos incluyen los siguientes:

• la UE publicó en 2019 un Reglamento sobre los índices de referencia de transición climática de la UE, los índices de referencia alineados con la UE con París y la divulgación de información relacionada con la sostenibilidad para los índices de referencia (Comisión Europea, 2019);

• el Banco de Pagos Internacionales lanzó en 2019 un fondo abierto para inversiones del banco central en bonos verdes, ayudándoles así a integrar los objetivos de sostenibilidad ambiental en su gestión de reservas (BIS, 2019);

• el Banco de la Reserva de la India revisó en 2019 sus directrices sobre préstamos para sectores prioritarios. Estas directrices definen el sector de las energías renovables como un sector de préstamos prioritarios (Banco de la Reserva de la India, 2019);

• La Autoridad Monetaria de Singapur lanzó en 2019 un programa de inversiones verdes de US $ 2 mil millones para invertir en estrategias de inversión en el mercado público con un fuerte enfoque verde. Esto es parte del Plan de Acción de Finanzas Verdes de MAS para ampliar las soluciones y los mercados de financiamiento verde (MAS, 2019);

• Luxemburgo estableció en 2018 un marco jurídico para los bonos garantizados verdes para financiar la generación de energía renovable (Journal Officiel du Grand-Duché de Luxembourg, 2020); y

• Bank Negara Malaysia, junto con la industria financiera, introdujo en 2020 un marco de evaluación de impacto ESG para los sectores de energía renovable, eficiencia energética y aceite de palma para facilitar los flujos financieros (Bank Negara Malaysia, 2020).

Los inversores que eligen ETF ESG responden a diferentes impulsores: estrategias generales para mitigar los riesgos y mejorar los rendimientos, identificar las empresas o líderes con mejor rendimiento en una industria específica o centrarse en temas particulares de sostenibilidad (es decir, bajos en carbono). Los ETF ESG se están convirtiendo rápidamente en un producto de inversión convencional. La inversión en ETFs creció un 157% de 2018 a 2019 (de US$22.100 millones a US$56.800 millones) (Indexology Blog, 2020). El aumento de la transparencia en torno a las metodologías de índices ESG, los datos que son comparables, consistentes y confiables, así como el sólido apoyo de los proveedores independientes de índices ESG son condiciones para una adopción masiva de esta clase de activos.

En este capítulo se han descrito acontecimientos financieros prometedores que contribuyen a la movilización de capital sostenible. Sin embargo, estos acontecimientos no son suficientes para movilizar capital a la escala necesaria. En ausencia de un precio del carbono que refleje su costo social, algunos activos contaminantes continuarán utilizándose incluso cuando sea económicamente eficiente cambiar hacia activos más ecológicos. La sustitución insuficiente de activos contaminantes ineficientes limita la oferta de oportunidades de inversión verde y también podría explicar el desajuste entre la oferta y la demanda de inversiones verdes.

5. Observaciones finales

Este informe examina los principales desarrollos de los mercados financieros que pueden ayudar a la transición de la economía real en línea con los objetivos de cero emisiones netas que están siendo adoptados cada vez más por los países. La transformación estructural de las economías necesaria para alcanzar estos ambiciosos objetivos representa una gran oportunidad de inversión para el sistema financiero mundial.

Este informe identificó tres desarrollos en los mercados financieros que son críticos para apoyar esta transformación.

En primer lugar, la divulgación de información ambiental y relacionada con el clima por parte de las instituciones financieras y no financieras está aumentando a buen ritmo. Este desarrollo está siendo impulsado por normas y marcos de divulgación tanto voluntarios como obligatorios. La aparición de marcos de medición de impacto y herramientas para medir y alinear las carteras con el Acuerdo de París está ayudando a identificar las métricas de desempeño ambientales y climáticas y el impacto de las inversiones en la economía real.

En segundo lugar, las instituciones financieras están incorporando factores relacionados con el clima y la sostenibilidad en sus procesos de toma de decisiones. Esto se produce en respuesta a la creciente relevancia de los riesgos relacionados con el clima, las nuevas metodologías de riesgo prospectivas, las divulgaciones voluntarias y obligatorias de riesgos ambientales y las llamadas de inversores minoristas, accionistas, empleados y otras partes interesadas. Esta tendencia está siendo respaldada por grandes proveedores de datos y calificaciones ESG. Las agencias de calificación crediticia también han comenzado a incorporar los riesgos relacionados con el clima en sus métodos de calificación.

En tercer lugar, las instituciones financieras se están moviendo para apoyar la transición a prácticas comerciales corporativas bajas en carbono. Los inversores institucionales, individualmente y a través de asociaciones, están desempeñando un papel clave en la movilización de capital verde, utilizando cada vez más su influencia. Las atractivas oportunidades de inversión sostenible y una mejor comprensión de los riesgos de las inversiones contaminantes están apoyando la movilización. Los bancos centrales y los supervisores pueden reforzar estos avances respaldando las normas contables y de presentación de informes relacionadas con el clima/ASG, al tiempo que continúan promoviendo herramientas y metodologías para la evaluación de riesgos.

Si bien los desarrollos relacionados con el clima / ESG en la presentación de informes de información, la gestión de riesgos y la innovación de productos son prometedores, queda mucho por hacer. Iniciativas como la Iniciativa de Finanzas Privadas COP26 pueden desempeñar un papel importante en la aceleración de estos desarrollos. Los gobiernos del Reino Unido e Italia, al establecer esta iniciativa, han identificado una serie de áreas prioritarias, la mayoría de las cuales se abordan en este informe: informes, gestión de riesgos, retornos y movilización (Carney, 2020).

En el futuro, las emisiones de carbono deben reflejar sus verdaderos costos para la sociedad. Esto permitirá a los mercados financieros movilizar recursos a una escala que se necesita para lograr cero emisiones netas a mediados de siglo. De lo contrario, los riesgos de transición prospectivos, así como los riesgos físicos, podrían subestimarse, retrasando aún más la sustitución requerida de activos contaminantes ineficientes por activos eficientes más ecológicos. En última instancia, el objetivo de la sociedad, los reguladores y las organizaciones internacionales debe ser que los mercados financieros fomenten la transformación de la economía global hacia cero emisiones netas.

1. A los efectos de este informe, la sostenibilidad es un concepto íntimamente relacionado con las consideraciones relacionadas con el clima y el medio ambiente, pero que también incluye aspectos sociales y de gobernanza comúnmente conocidos como ESG.

2. El Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD) ha desarrollado recomendaciones aplicables a organizaciones de todos los sectores y jurisdicciones para la divulgación voluntaria de riesgos financieros relacionados con el clima.

3. Por ejemplo, el Banco Mundial lanzó recientemente su Marco Soberano ESG y el Portal Soberano de Datos ESG (https://datatopics.worldbank.org/esg/ ).

4. El bajo nivel de divulgación de los riesgos climáticos y de sostenibilidad por parte de las empresas no se limita al TCFD.

5. En noviembre de 2020, IIRC y SASB anunciaron que se fusionarían en la «Value Reporting Foundation» (International Integrated Reporting Council, 2020).

6. El mercado también ha visto el desarrollo de algunas herramientas que se centran en los riesgos asociados con la transición a un escenario alineado con París. Estos incluyen el análisis de escenarios por 2DII, la herramienta Transition Pathway Initiative (TPI), el marco de 2 grados de separación de Carbon Tracker y GeoAsset (Eccles y Klimenko, 2019).

7. Las respuestas al balance procedían de 27 miembros y observadores en total, incluidos el Banco Central Europeo (BCE) y la Autoridad Bancaria Europea (ABE).

8. Dieciocho meses después de la firma, los bancos deben informar sobre su impacto, cómo están implementando los principios, los objetivos que han establecido y el progreso que han logrado. Se les hace rendir cuentas de sus compromisos mediante un examen anual de sus progresos individuales (UNEP-FI, s.f.).

9. La herramienta Transition Pathway Initiative es una iniciativa global en asociación con PRI. Es una plataforma de acceso abierto que evalúa la preparación de las empresas para la transición a una economía baja en carbono, y puede utilizarse como base para la toma de decisiones y el compromiso con las empresas sobre su progreso hacia objetivos específicos (TPI, s.f.).

10. Como las realizadas por BlackRock (2020), State Street (2020), Vanguard (2019), Amundi (s.f.) y GPIF (2020).

11. Los ejemplos incluyen el Estándar de Bonos Verdes de la UE (TEG, 2019), las Directrices de Bonos Verdes de la Autoridad Reguladora Financiera de Egipto de 2018 (Autoridad Reguladora Financiera, sin fecha); Las Directrices de Bonos Verdes de Japón 2020, las Directrices de Préstamos Verdes 2020 y las Directrices de Préstamos Vinculados a la Sostenibilidad 2020 (Ministerio del Medio Ambiente, 2020) y los Principios de Bonos Verdes de México 2018 (Climate Finance Advisory Group, 2018).

12. Por ejemplo, Bangladesh, Brasil, Colombia, Kenia, México, Mongolia, Marruecos, Nigeria, Sudáfrica y Vietnam han introducido marcos soberanos de bonos verdes y han participado en el desarrollo de capacidades en instituciones financieras (SBN, 2019 e IFC, 2019).

13. Además de las clases de activos tradicionales, las nuevas clases de activos adecuadas para la titulización ecológica podrían incluir arrendamientos de activos solares y eólicos, préstamos para mejoras de eficiencia energética y préstamos para proyectos de baterías y almacenamiento (Climate Bonds Initiative, 2017).

14. El desarrollo de los mercados voluntarios de carbono ha sido asumido por el Grupo de Trabajo sobre la Ampliación de los Mercados Voluntarios de Carbono, que publicó recientemente un documento de consulta para la ampliación de los mercados voluntarios de carbono (IIF, 2020).

6. Referencias

2° Iniciativa de Inversión (2017)

Norma ISO para Inversión, Financiación y Cambio Climático (ISO 14097) – Documento de Alcance del Grupo de Trabajo. http://degreesilz.cluster023.hosting.ovh.net/wp-content//01/2018/iso14097_scoping_report_v0.pdf

AFME (2019) – AFME dice que el potencial para la titulización verde es enorme. https://www.afme.eu/Portals/0/globalassets/downloads/press-releases/2019/20190911%20Press%20release%20AFME%20says%20potential%20for%20green%20securitisation%20is%20huge.pdf?ver=2019-09-11-143624-120

Amundi (s.f.) – ESG: Plan de acción de Amundi para 2021. Consultado el 26 de febrero de 2021. https://www.amundi.com/int/ESG/ESG-Amundi-s-action-plan-for-2021

Artemisa (2021)

Bonos catastróficos y emisión acumulativa de ILS por año. Consultado el 01 de marzo de 2021. https://www.artemis.bm/dashboard/cat-bonds-ils-cumulative-issuance/

BaFin (2020)

Aviso de orientación sobre cómo hacer frente a los riesgos de sostenibilidad. Consultado el 01 de marzo de 2021. https://www.bafin.de/SharedDocs/Downloads/EN/Merkblatt/dl_mb_Nachhaltigkeitsrisiken_en.html

Banco Negara Malasia (2019)

Marco de Evaluación del Impacto de la Inversión y Financiación de la Intermediación Basada en el Valor – Documento de Orientación. https://www.bnm.gov.my/documents/20124/761679/VBIAF_Final+guidance+1.11.2019.pdf

BankTrack (2020) – Banking on Climate Change – Fossil Fuel Finance Report 2020. www.banktrack.org/download/banking_on_climate_ change_fossil_fuel_finance_report_2020/banking_on_ climate_change__2020_vf_2.pdf

Berger, J., MJ Goedkoop, W. Broer, R. Nozeman, CD Grosscurt, M. Bertram y F. Cachia (2018)

Terreno común en las metodologías de huella de biodiversidad para el sector financiero. Consultado el 01 de marzo de 2021. https://www.asnbank.nl/over-asn-bank/duurzaamheid/biodiversiteit/biodiversity-in-2030.html

BIS (2019) – BIS lanza fondo de bonos verdes para bancos centrales. Consultado el 01 de marzo de 2021. https://www.bis.org/press/p190926.htm

Carney, M. (2020) – Construyendo un Sistema de Financiamiento Privado para Net Zero – Prioridades para el financiamiento privado para la COP26. https://ukcop26.org/wp-content/uploads/2020/11/COP26-Private-Finance-Hub-Strategy_Nov-2020v4.1.pdf

Grupo Asesor de Financiamiento Climático (2018) – Principios de Bonos Verdes MX. https://www.bmv.com.mx/docs-pub/MI_EMPRESA_EN_ BOLSA/CTEN_MINGE/GREEN_BONDS_PRIN_MX2.pdf

BCE (2020) – El BCE publica una guía final sobre los riesgos climáticos y medioambientales para las entidades de crédito. Consultado el 01 de marzo de 2021. https://www.bankingsupervision.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ssm.pr201127~5642b6e68d.en.html

AEVM (2019) – Directrices sobre los requisitos de divulgación aplicables a las calificaciones crediticias. https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma33-9-320_final_report_guidelines_on_disclosure_requirements_applicable_to_credit_rating_agencies.pdf

Financiamiento para la Biodiversidad (2020) – Recapitalización de la Deuda Soberana. https://a1be08a4-d8fb-4c22-9e4a-2b2f4cb7e41d.filesusr.com/ugd/643e85_422bbded7a034d86ab4074fdaa4fe86b.pdf

HM Treasury (2020) – Una hoja de ruta hacia divulgaciones obligatorias relacionadas con el clima. https://assets.publishing.service.gov.uk/government/uploads/system/uploads/attachment_data/file/933783/FINAL_TCFD_ROADMAP.pdf

IOSCO (2021) – IOSCO ve una necesidad urgente de estándares de divulgación de sostenibilidad globalmente consistentes, comparables y confiables y anuncia sus prioridades y visión para una Junta de Estándares de Sostenibilidad bajo la Fundación IFRS. Consultado el 04 de marzo de 2021. https://www.iosco.org/news/pdf/IOSCONEWS594.pdf

NGFS (2020a) – Guía para el análisis de escenarios climáticos para bancos centrales y supervisores. https://www.ngfs.net/sites/default/files/medias/documents/ngfs_guide_scenario_analysis_final.pdf

TCFD (2020) – Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima – Informe de Estado 2020. https://assets.bbhub.io/company/sites/60/2020/09/2020 TCFD_Status informe.pdf

UNEP-FI (s.f.) – Principios para la Banca Responsable. https://www.unepfi.org/banking/bankingprinciples/

Banco Mundial (2020)

Riding the Wave: Navegando por el panorama ESG para los gestores de deuda soberana. http://documents1.worldbank.org/curated/en/186931603441706045/pdf/Riding-the-Wave-Navigating-the-ESG-Landscape-for-Sovereign-Debt-Managers.pdf

Banco Mundial (2021) – Marco y orientación del TCFD para los soberanos. Manuscrito en preparación.

Zhang, H. (2020)

Regulación de los bonos verdes en la República Popular China: divergencia de definición e implicaciones para la formulación de políticas. Instituto del Banco Asiático de Desarrollo, Serie de documentos de trabajo Nº 1072, enero. https://www.adb.org/sites/default/files/publication/562076/adbi-wp1072.pdf

Publicado originalmente: https://www.ngfs.net/sites/default/files/media/2021/06/17/ngfs_report_sustainable_finance_market_dynamics.pdf

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Logros y desafíos en los mercados ESG

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 5, 2022
Categorías En BIS - Banco de pagos Internacionales
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| de revisión trimestral del BIS diciembre 2021 | 06 diciembre 2021

por Michela Scatigna, Dora Xia, Anna Zabai y Omar Zulaica

Texto completo en PDF (291kb) | 15 páginas

Los mercados financieros pueden apoyar la transición hacia una economía más sostenible y justa influyendo en los costes de financiación de las empresas. Para explorar este mecanismo, estudiamos en qué medida los inversores responden a las señales sobre los beneficios ambientales o sociales derivados de determinados proyectos o empresas. Encontramos evidencia de una prima de riesgo de carbono: la deuda de entidades con una mayor huella de carbono se negocia a rendimientos marginalmente más altos, todo lo demás de la misma manera. También documentamos que los inversores están dispuestos a pagar una prima social, a la que nos referimos como «socium», cuando una empresa emite un bono social en lugar de un bono convencional. Las magnitudes de la prima de riesgo del carbono y el socium son modestas pero no despreciables en algunos sectores industriales y segmentos de mercado. Algunos obstáculos, como el «lavado ESG», se interponen en el camino de una mayor profundización del mercado ESG, limitando las contribuciones al desarrollo sostenible. ¹

Clasificación JEL: Q01, Q5

El cambio climático y las crecientes preocupaciones sobre las cuestiones sociales han puesto el foco en los costos ambientales y las disparidades sociales generadas por la actividad económica. Si bien las preocupaciones relacionadas con el clima fueron las primeras en salir a la luz, la pandemia de Covid ha llamado la atención sobre consideraciones sociales.

Los mercados financieros, y en particular los mercados de activos con beneficios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG), pueden desempeñar un papel clave en la mitigación de las externalidades ambientales y las disparidades sociales. Los mercados ESG tienen el potencial de influir en la asignación de recursos económicos ajustando los costes de financiación de las empresas. Para que este mecanismo funcione bien, deben cumplirse dos condiciones. En primer lugar, debe haber información fiable sobre los beneficios ASG generados por los proyectos y las empresas. En segundo lugar, los inversores deben responder a esta información.

Dado este potencial, los responsables de la formulación de políticas se han unido al público en general para alentar a los participantes en el mercado a apoyar la transición a una economía sostenible. Por ejemplo, la Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS), que representa a 100 bancos centrales y autoridades de supervisión, busca explícitamente «movilizar capital para inversiones verdes y bajas en carbono en el contexto más amplio del desarrollo ambientalmente sostenible».

Conclusiones clave

Los bonos de las empresas con mayores emisiones de carbono tienden a negociarse a rendimientos ajustados al riesgo marginalmente más altos, y el tamaño de esta prima de carbono es mayor para las empresas dentro de los sectores intensivos en energía.
Los inversores están dispuestos a pagar una prima en la emisión por bonos sociales en lugar de convencionales denominados en dólares estadounidenses o euros: un «socium», que corresponde en promedio a más de una mejora de la calificación crediticia de un nivel.
Garantizar que los mercados ESG se basen en bases sólidas, que incluyan taxonomías fiables, es esencial para su contribución al desarrollo sostenible.

Este artículo especial explora dos cuestiones relacionadas con el papel de los mercados financieros en la transición hacia una economía más sostenible y justa. ¿Hay pruebas de que los participantes en el mercado responden a las señales sobre los beneficios ambientales y sociales de los proyectos o las empresas? ¿Cuáles son los principales obstáculos que se interponen en el camino de un mayor desarrollo del mercado ESG y cuáles son algunas de las posibles soluciones?

Nuestra principal contribución es la evidencia empírica novedosa sobre si los mercados financieros recompensan la actividad con beneficios ESG percibidos y penalizan las acciones percibidas como perjudiciales. En particular, agregamos a la literatura de rápido crecimiento sobre el riesgo climático en los mercados financieros (ver Giglio et al (2021) para una revisión) con evidencia sobre el precio de este riesgo en los mercados de bonos corporativos. También estamos entre los primeros en arrojar luz sobre si los mercados de bonos prestan atención a las cuestiones sociales.

Destacamos tres conclusiones. En primer lugar, encontramos que los bonos emitidos por empresas «más marrones» -aquellas con mayores emisiones de carbono- tienden a cotizar a rendimientos marginalmente más altos en los mercados secundarios después de ajustar por el riesgo de crédito. Esto probablemente refleja la preferencia de los inversores ambientalmente responsables. Dicho esto, la magnitud del impacto, la llamada prima de riesgo del carbono, es generalmente bastante pequeña y alcanza niveles no despreciables solo para las empresas de sectores intensivos en energía.

En segundo lugar, mostramos que los bonos sociales denominados en dólares estadounidenses o en euros se han emitido con una prima de precio en comparación con los bonos estándar. Por lo tanto, existe una prima social, a la que nos referimos como «socium», en un segmento de mercado que se multiplicó por más de cinco entre 2019 y 2021.² En promedio, el socium corresponde a una mejora de calificación de más de una muesca.

En tercer lugar, hacemos hincapié en la importancia de la información fiable para garantizar que los mercados ESG se basen en bases sólidas. Revisamos los obstáculos que socavan la confianza en las designaciones ESG y las posibles soluciones, incluidos los esfuerzos ya en curso.

Esta característica especial está organizada de la siguiente manera. En primer lugar, proporcionamos una visión general de los mercados ESG. Luego discutimos cómo los inversores responden a las señales sobre el papel de los proyectos o las empresas en cuestiones ambientales y sociales. Concluimos destacando la importancia de la información ESG fiable para el desarrollo del mercado ESG.

Mercados ESG: una visión general

La conciencia sobre los problemas ambientales y sociales ha ido en aumento en los últimos años. En general, el amplio tema ESG se ha vuelto más relevante para los inversores, con el término «ESG» cada vez más mencionado en las llamadas de ganancias de las grandes empresas (Gráfico 1, panel de la izquierda).

Esto refleja en parte los crecientes riesgos ambientales asociados con el cambio climático.³ Como resultado del aumento de las temperaturas globales, los fenómenos meteorológicos adversos se han vuelto más frecuentes en las últimas tres décadas (Gráfico 1, panel de la derecha). Además de estos riesgos físicos, el cambio climático también plantea riesgos de transición, que están relacionados con medidas regulatorias, cambios en las preferencias de los consumidores o tecnología que pueden perjudicar la viabilidad de sectores particulares.

Al mismo tiempo, la pandemia de Covid-19 ha puesto de relieve la omnipresencia de las disparidades sociales. Por ejemplo, las empresas que reciben apoyo público han sido objeto de escrutinio por sus prácticas laborales.⁴ En términos más generales, hay evidencia de que los inversores están prestando cada vez más atención a los problemas sociales en el mundo posterior a la pandemia.⁵

Paralelamente, ha surgido un número creciente de iniciativas privadas y públicas para fomentar las finanzas sostenibles: productos y servicios de inversión que pretenden apoyar la transición a una economía más sostenible y justa. Muchas de estas iniciativas se centran en mejorar la información de los inversores sobre los beneficios ASG generados por proyectos y empresas (véanse ejemplos en el recuadro A).⁶ Algunos se manifiestan como un número creciente de entidades que apoyan las divulgaciones de riesgos relacionados con el clima: un aumento de cinco veces desde 2018 (Gráfico 2, panel de la izquierda). También hay esfuerzos para movilizar capital privado y público en apoyo de los objetivos ESG generales.

En este contexto, los mercados de activos ESG están en auge. La cantidad pendiente de bonos «etiquetados» (bonos de uso de ingresos para financiar proyectos con beneficios ambientales o sociales) se ha multiplicado por más de diez en los últimos cinco años, y ahora asciende a más de $ 2 billones.⁷ Los bonos verdes representan la mayor parte de esta cantidad (Gráfico 2, panel central). Los activos bajo gestión (AUM) en fondos que se autoidentifican como con mandatos ESG también se han multiplicado por muchos en los últimos cinco años, y ahora se sitúan en alrededor de $ 2.4 billones (panel de derecha). Los fondos mutuos ESG tienen principalmente acciones (más del 60% de AUM), seguidos de bonos (alrededor del 20%).

La huella de los inversores minoristas en el segmento de fondos ESG está aumentando, como lo indica el creciente AUM de fondos pasivos (ETF). Al igual que los fondos mutuos, los ETF ESG también se centran principalmente en la renta variable.

La evolución del mercado también refleja la mayor importancia de los problemas sociales desde el estallido de la pandemia de Covid-19. La emisión de bonos sociales ha aumentado recientemente, con montos pendientes que crecieron más de cinco veces entre 2019 y 2021 (Gráfico 2, panel central). Dichos valores tienden a ser emitidos por supranacionales (33% de los montos totales pendientes), soberanos, agencias gubernamentales y bancos de desarrollo (46%), así como corporaciones (21%). La mayoría de los bonos sociales se emiten en euros (67%) o en dólares estadounidenses (15%).

Al interpretar estos desarrollos del mercado, es necesario tener en cuenta que el término «activos ESG» abarca una amplia gama de productos de inversión, con una clasificación universalmente aceptada y estandarizada que aún no ha surgido. Por ejemplo, la designación ESG puede ser autoatribuida por las mismas empresas que emiten valores (por ejemplo, bonos etiquetados) o por los gestores de activos que comercializan sus productos de inversión.⁸ Alternativamente, la designación puede ser asignada por un proveedor especializado de calificaciones ESG, y las divulgaciones voluntarias de las empresas proporcionan una aportación clave. Cuando se trata de exposiciones a riesgos de transición relacionados con el clima, tales proveedores e inversores parecen estar convergiendo en las emisiones de carbono divulgadas como un proxy razonable.⁹ Pero no hay una métrica similar cuando se trata de aspectos sociales.

Preferencias ESG y coste de la deuda

Los mercados ESG tienen el potencial de reasignar recursos a actividades económicas que generan menos externalidades ambientales y disparidades sociales. Una condición previa para que este mecanismo funcione es que los participantes en el mercado respondan a la información sobre la medida en que un determinado activo está asociado con tales actividades. Parte de esta respuesta puede tener que ver con la relevancia de la información para evaluar el riesgo del activo, es decir, si los activos que producen tales beneficios se perciben como menos riesgosos, todo lo demás igual. Además, la respuesta puede funcionar a través de un canal de preferencia. Los inversores comprometidos a apoyar los objetivos de sostenibilidad podrían tener una preferencia, de todos modos, por los activos que perciben como ayudadores para lograr esos objetivos.¹⁰

Buscamos evidencia empírica de que el canal de preferencia es importante, más allá de cualquier consideración de riesgo, para los costos de la financiación de la deuda en dos segmentos del mercado ESG. En el espacio E, estudiamos el impacto de la huella de carbono de una empresa en sus costos de endeudamiento, que aproximamos con los rendimientos de los bonos del mercado secundario. En el espacio S, examinamos cómo la etiqueta de «bono social» afecta el rendimiento de un bono en el momento de la emisión (mercado primario).

Recuadro A

Apoyo público a los mercados ESG: una perspectiva asiática

Michela Scatigna, Dora Xia, Anna Zabai y Omar Zulaica

Las cuestiones ambientales y sociales son particularmente graves en la región de Asia y el Pacífico. La región ha experimentado alrededor del 40% de todos los desastres climáticos globales en las últimas tres décadas. Además, fue duramente golpeada por la pandemia, que exacerbó las disparidades sociales. En este contexto, las autoridades políticas de la región han intensificado sus esfuerzos para abordar los problemas ambientales y sociales. Este recuadro hace un balance de los acontecimientos recientes en los mercados ASIÁTICOS DE ESG y proporciona una visión general de los esfuerzos de política para fomentar dichos mercados.

El desarrollo de los mercados ESG en la región de Asia y el Pacífico está en marcha. La región representa alrededor del 20% de los montos pendientes globales de bonos etiquetados. En lo que va de año se ha registrado una fuerte emisión, un 66% más que en 2020 (gráfico A1, panel de la izquierda). La región también está bien representada en los incipientes mercados de titulización ESG, con una participación del 20% (panel central).

Varias autoridades regionales están desplegando una amplia gama de medidas para fomentar activamente los mercados ESG. El Banco Popular de China (PBoC) ha tomado la iniciativa en el desarrollo de taxonomías, emitiendo el Catálogo de Bonos Verdes y uniendo fuerzas con la UE para estandarizar taxonomías en diferentes regiones. Nueva Zelanda ha hecho que la divulgación del riesgo climático sea obligatoria para los bancos y las aseguradoras. La RAE de Hong Kong ha anunciado que las divulgaciones relacionadas con el clima serán obligatorias para las empresas que cotizan en bolsa y varias instituciones financieras a más tardar en 2025. Además, se están llevando a cabo o se han planificado pruebas de resistencia climática en varias jurisdicciones, incluidas Australia, China, Hong Kong, Japón y Singapur. La Autoridad Monetaria de Hong Kong y la Autoridad Monetaria de Singapur subvencionan los costes de emisión de bonos y préstamos verdes. Los bancos centrales de la región también están integrando los principios ESG en la política monetaria y las operaciones de gestión de reservas. Los bonos verdes se han convertido en garantía elegible para las facilidades de préstamo del PBoC. El PBoC, el Banco de Japón y el Banco Central de Malasia (BNM) han anunciado facilidades para subsidiar préstamos a bancos comerciales que apoyen los sectores de descarbonización (PBoC y BNM) o compren bonos verdes o extiendan préstamos verdes (Banco de Japón).

Además, los bancos de desarrollo regionales y multilaterales han desempeñado un papel especialmente activo en la profundización de los mercados ESG, en particular los segmentos de bonos etiquetados. Por el lado de la oferta de estos mercados, el Banco Asiático de Desarrollo (BAD) y varias agencias gubernamentales en Corea y Japón han emitido la mayor parte de los bonos sociales en la región (Gráfico A1, panel de la derecha). Las agencias y los bancos multilaterales de desarrollo también están ayudando a apoyar la demanda de nuevos activos ESG mediante la movilización de capital privado y público. El Banco Asiático de Inversión en Infraestructura (BAII), por ejemplo, ha proporcionado capital ancla para un fondo dedicado a los bonos climáticos. En colaboración con la comunidad de financiación del desarrollo, el BPI está estableciendo un Fondo Asiático de Bonos Verdes, para canalizar las reservas mundiales de los bancos centrales a proyectos ecológicos en la región de Asia y el Pacífico.

Las opiniones expresadas en este recuadro son las de los autores y no reflejan necesariamente las del BPI. Basado en datos de Bloomberg, a finales de noviembre de 2021. El segmento de productos estructurados ESG sigue siendo pequeño en general. Con alrededor de $ 10 mil millones, ABS respaldados por bonos verdes y sociales corresponden a menos del 1% de las acciones en circulación de los valores subyacentes. Para una revisión completa, véase De la Serve, M-E, D Revelin y K Triki, «Finanzas verdes en la región de Asia y el Pacífico: movilización encabezada por los bancos centrales y las autoridades de supervisión», Boletines Banque de France, n.º 237, artículo 4, septiembre de 2021. Para obtener más detalles, consulte S Tiwari, «Greening Asia for the long haul: What can central banks do?», Brookings Institute Future Development Blog, octubre de 2021.

El canal de preferencia y el costo relativo de la deuda en el espacio E

¿Existe una prima de riesgo de carbono en los mercados de bonos corporativos, una de las principales fuentes de financiación de las empresas? En otras palabras, ¿los inversores exigen un mayor rendimiento al negociar bonos emitidos por corporaciones con huellas de carbono más pesadas? Para responder a esta pregunta, medimos la huella de carbono de una empresa a través de sus emisiones de carbono.¹¹ y utilizar los rendimientos de los bonos corporativos del mercado secundario para medir la respuesta de los inversores.¹² Luego analizamos la relación entre los dos mientras controlamos el riesgo de crédito y otras características de los bonos.

Nuestro conjunto de datos es el siguiente. Recopilamos datos sobre las emisiones de carbono directas e indirectas de Trucost. Las emisiones directas se refieren a las emisiones de la producción (también conocidas como «alcance 1»). Las emisiones indirectas se refieren a las procedentes del consumo de electricidad, calor o vapor adquiridos («alcance 2»).¹³ Para la fijación de precios de los bonos, utilizamos cotizaciones del mercado secundario de diferenciales ajustados por opciones, proporcionadas por Refinitiv. Suponemos que las estimaciones de probabilidades de incumplimiento (PD) a cinco años, proporcionadas por Bloomberg, capturan las percepciones de los inversores sobre el riesgo de crédito. Por lo tanto, utilizamos estas estimaciones para abstraernos del canal de riesgo y centrarnos en el canal de preferencia. Nuestro análisis se centra en las empresas estadounidenses y de la UE y en los bonos emitidos por ellas. El recuadro B proporciona más detalles sobre nuestra configuración empírica e informa resultados adicionales.

Teniendo en cuenta las empresas de todos los sectores, encontramos que los bonos emitidos por aquellas con más emisiones de carbono (empresas «más marrones») tienden a tener diferenciales ajustados al riesgo estadísticamente más altos, a pesar de que la diferencia es económicamente insignificante (Gráfico 3, panel de la izquierda). A través del canal de preferencias, un aumento del 10% en las emisiones directas de carbono conduciría a un aumento de 2 puntos básicos en los diferenciales de los bonos corporativos para los bonos estadounidenses y de 0,7 puntos básicos para los bonos de la UE (Gráfico 3, panel de la izquierda). Estos resultados son órdenes de magnitud menores que la mediana de propagación en nuestra muestra, en 115 puntos básicos. El impacto de las emisiones indirectas es aún menor, de 0,7 puntos básicos y efectivamente cero para los bonos de EE.UU. y la UE, respectivamente.

Dicho esto, acercarse a las empresas en sectores intensivos en energía, que definimos como energía, materiales y servicios públicos, revela más efectos materiales a través del canal de preferencia. De hecho, los resultados generales están fuertemente influenciados por otras empresas, cuyas emisiones de carbono no tienen un impacto significativo en sus diferenciales ajustados al riesgo (Gráfico 3, panel central). Por el contrario, el impacto dentro del conjunto de empresas intensivas en energía no solo es estadísticamente significativo, sino también de importancia económica no despreciable (panel de la derecha). En el caso de los bonos estadounidenses en particular, un aumento del 10% en las emisiones directas de carbono se traduciría en un aumento de 6 puntos básicos en los diferenciales, lo que corresponde a un deterioro de la calificación de 0,3 escalones.¹⁴ El impacto diferenciado entre las industrias probablemente refleja el mayor escrutinio de los inversores de las empresas tradicionalmente vistas como marrones.

En conjunto, encontramos algunas pruebas que apoyan la presencia de un canal de preferencia en el espacio E. Sin embargo, el impacto económico es bastante pequeño. Esto podría deberse a que los desequilibrios entre la oferta y la demanda derivados de las preferencias de los inversores no son lo suficientemente grandes como para compensar las fuerzas de arbitraje que reflejan consideraciones puramente financieras.

Recuadro B

Estimación del papel de las emisiones de carbono en los diferenciales de los bonos corporativos

Empleamos dos regresiones de panel para examinar el papel de las emisiones de carbono en los diferenciales de los bonos corporativos. El primero proporciona nuestra estimación del canal de preferencia y el segundo el del canal de riesgo.

Para medir el impacto a través del canal de preferencia, estimamos la siguiente ecuación:

dónde OEA_{i, j, t} es el diferencial ajustado por opción para el bono i emitido por la empresa j al mes

un año de la empresa j (usamos los alcances 1 y 2 en regresiones separadas); Z_i,t es un conjunto de variables de control contemporáneas a nivel de bonos, que incluyen: duración, antigüedad, tasa de cupón, logaritmo de la cantidad pendiente, diferencial de oferta y demanda (un proxy de liquidez) y un maniquí que indica si un bono es exigible o no; FE representa un vector de efectos fijos de tiempo, firme y moneda. En esta especificación, el coeficiente β_{P, carbono} corresponde al impacto de las emisiones de carbono a través del canal de preferencia.

Para evaluar el impacto a través del canal de riesgo, examinamos cómo las emisiones de carbono afectan las estimaciones mientras filtramos el impacto de otras características de la empresa:

dónde X_j,t es un conjunto de variables de control a nivel de empresa, que incluyen: tamaño de los activos, rendimiento de los activos, relación deuda/activo, relación ganancias retenidas/activos y relación capital/activo, y FE representa un vector de tiempo y efectos fijos sectoriales. Al estimar las regresiones, implementamos diferentes divisiones de muestra. Estimamos las dos especificaciones por separado para las empresas estadounidenses y de la UE (y los bonos emitidos por ellas). En cada caso, realizamos una estimación con todos los sectores industriales de la muestra y luego dividimos la muestra en dos agrupando a las empresas de energía, materiales y servicios públicos en una categoría de «uso intensivo de energía» y a todas las demás empresas en una categoría separada. Nuestras estimaciones de β_{P, carbono} para el canal de preferencias se muestran en el gráfico 3 y se discuten en el texto principal. Nuestras estimaciones de β_{R, carbono} para el canal de riesgo se presentan en el Gráfico B1.

Los resultados sugieren que las mayores emisiones de carbono están relacionadas con un mayor riesgo de crédito (Gráfico B1, panel izquierdo). El impacto es ligeramente mayor para las empresas de la UE y para las emisiones directas de carbono. Además, el efecto del canal de riesgo no se limita a los sectores intensivos en energía (gráfico B1, paneles central y derecho). A pesar de la significación estadística de algunos de los resultados, la significación económica es muy baja. Por ejemplo, un aumento del 10% en las emisiones directas o indirectas de las empresas estadounidenses conduciría a un aumento de 0,13 puntos básicos en su diferencial de bonos. Las cifras son comparables para las empresas de la UE.

Utilizamos diferenciales ajustados por opciones para tener en cuenta la opcionalidad incorporada en los bonos exigibles, que representan el 60% de nuestra muestra. La transformación logit es un enfoque estándar para tener en cuenta el hecho de que las probabilidades de incumplimiento están limitadas por 0 y 1 y es probable que dependan de las características de la empresa de una manera no lineal. Utilizamos estimaciones de probabilidad de incumplimiento generadas por Bloomberg, que reflejan los fundamentos firmes (por ejemplo, ratios financieras) y los precios de los activos (por ejemplo, los precios de las acciones y los CDS). Retrasamos las emisiones de carbono en un año para reflejar el retraso de un año de trucost en los datos de emisiones de carbono. Elegimos las variables de control a nivel de enlace que son estándar en la literatura; véase, por ejemplo, S Gilchrist y E Zakrajšek, «Credit spreads and business cycle fluctuations», American Economic Review, vol 102, no 4, junio de 2012, pp 1692–720. No incluimos los precios del petróleo en nuestro conjunto de variables de control. Si bien influyen en los diferenciales de los bonos corporativos, especialmente en el sector energético, su impacto se absorbe en el efecto fijo temporal. También hay efectos fijos a nivel de país en el caso de la Unión Europea. Nuestros datos de emisiones de carbono abarcan el período de 2016 a 2020. Trucost no cubre una lista completa de empresas antes de 2016. Obtenemos el impacto de las emisiones de carbono en los diferenciales de los bonos corporativos a través del canal de riesgo multiplicando β_{R, carbono} y β_PD.

El canal de preferencia y el costo relativo de la deuda en el espacio S

¿Podrían los inversores valorar la etiqueta social lo suficiente como para pagar una prima por mantener bonos sociales en lugar de convencionales? En otras palabras, ¿hay un socium?

Para responder a esta pregunta, combinamos los bonos sociales emitidos por bancos y empresas entre 2016 y 2021 con valores convencionales que comparten características de riesgo similares.¹⁵ Para cada par emparejado, calculamos el socium como el diferencial de rendimiento entre el bono social y convencional en el momento de la emisión (es decir, en los mercados primarios). Realizamos el análisis a nivel de seguridad porque no existe un equivalente a las emisiones de carbono en el espacio S: los participantes del mercado aún no han convergido en un conjunto de métricas que capturen los beneficios sociales generados a nivel de empresa.¹⁶

Lecturas adicionales

Aramonte S, Zabai A (2021): Finanzas sostenibles: tendencias, valoraciones y exposiciones, BIS Quarterly Review, septiembre.
Ehlers T, Mojon B y Packer F (2020): Bonos verdes y emisiones de carbono: explorando el caso de un sistema de calificación a nivel de empresa, BIS Quarterly Review, septiembre.
Ehlers T, Packer F y de Greiff K (2021). La fijación de precios del riesgo de carbono en los préstamos sindicados: ¿qué riesgos tienen un precio y por qué?, Documento de trabajo nº 946 del BIS.

En los bonos de emparejamiento, utilizamos varios criterios en el espíritu de Larcker y Watts (2020) y Flammer (2021). Primero tratamos de hacer coincidir el bono social con un bono convencional emitido por la misma empresa. Dentro de esa firma, buscamos un bono con la misma calificación y un vencimiento restante similar al bono social en el momento de la recuperación de datos. Si existen varios de estos bonos, elegimos el que tiene una fecha de emisión más cercana a la del bono social. Por el contrario, si no existe tal bono, buscamos un valor que sea emitido por una empresa del mismo sector que el emisor del bono social y que tenga características similares al bono social (de nuevo, calificación crediticia y vencimiento).

Encontramos que los inversores están realmente dispuestos a pagar un socium. Es decir, los rendimientos de los bonos sociales en el momento de la emisión son sistemáticamente más bajos que los rendimientos de los bonos convencionales (Gráfico 4, panel izquierdo). La media de socium en la muestra completa es estadísticamente significativa, de aproximadamente 12 puntos básicos. Para medir la importancia económica de esta estimación, la expresamos en «equivalentes de calificación» siguiendo a Baker et al (2018).¹⁷ Encontramos que el socium promedio corresponde a una mejora de calificación de aproximadamente 1 a 1.5 muescas. Los resultados están en línea con los informes de inteligencia de mercado de que las emisiones de bonos sociales están sobresuscritas (Bloomberg (2021)): suficientes inversores tienen preferencia por que estos activos afecten su precio de emisión.

A continuación, investigamos si el socium es específico de la moneda. Hasta la fecha, la mayoría de los bonos sociales corporativos se han emitido en euros (41% del monto pendiente), seguidos por dólares estadounidenses (23%), yenes japoneses (16%) y won coreanos (10%). La emisión corporativa en euros está asociada con empresas domiciliadas en la Unión Europea (95%), mientras que alrededor de un tercio de la emisión denominada en dólares ha tenido lugar fuera de los Estados Unidos. Dividimos la muestra por moneda: una submuestra incluye bonos emitidos en euros y dólares, la otra en yenes y won.¹⁸ Para la primera submuestra, encontramos el mismo socium promedio que en la muestra global: 21 puntos básicos (Gráfico 4, panel central). Por el contrario, no hay socium para los valores denominados en won o yen (panel derecho).

En conjunto, nuestros resultados en el espacio E y S sugieren que los inversores responden a las señales derivadas de los datos de huella de carbono y las etiquetas de bonos. Si bien algunos de los efectos son extremadamente pequeños en la actualidad, los mercados ESG tienen el potencial de influir en la asignación de recursos económicos.

Observaciones finales

Para que los mercados ESG apoyen la transición hacia una economía más sostenible y justa, no basta con que los inversores respondan a las señales medioambientales y sociales. Otro requisito previo es que estas señales proporcionen información ESG precisa.

Si los mercados ESG en auge descansan sobre bases sólidas sigue siendo una pregunta abierta, sobre todo debido a las crecientes preocupaciones sobre el «lavado ESG», es decir, una atribución engañosa de la designación ESG. Estas preocupaciones se ven avivadas por la ausencia de taxonomías universales y divulgaciones estandarizadas y obligatorias. Por ejemplo, las calificaciones ESG son proporcionadas por un pequeño grupo de agencias, que no están de acuerdo en cómo interpretar las divulgaciones VOLUNTARIAS de ESG de las empresas (Berg et al (2019)).¹⁹ Esto indica incertidumbre sobre los beneficios ESG cosechados por los inversores minoristas que se acumulan en ETF que se basan en calificaciones ESG específicas (Gráfico 2, panel de la derecha). Preocupaciones similares se aplican al naciente mercado de derivados ESG, y en particular a su segmento de índices.²⁰

Otro problema es que el actual sistema de designación ESG podría no alinear los incentivos con los objetivos ambientales generales en el nivel donde se toman las decisiones: la empresa. Esto es particularmente relevante cuando la designación está al nivel de un valor (es decir, bonos etiquetados). Las etiquetas de bonos verdes son un buen ejemplo. Para que estas etiquetas impliquen reducciones de emisiones,²¹ los proyectos correspondientes tendrían que tener un impacto radical en las actividades del emisor de bonos. Sin embargo, la emisión de bonos verdes no indica necesariamente una reducción material de las intensidades de carbono a nivel de empresa a lo largo del tiempo (Ehlers et al (2020)).

Cualquier designación ESG debe basarse en una taxonomía confiable. En consecuencia, algunas jurisdicciones, en particular China y la Unión Europea, ya han desarrollado y adoptado taxonomías de finanzas sostenibles, mientras que otras están tomando medidas en esa dirección (por ejemplo, Canadá, el Reino Unido). Los sistemas de clasificación también han surgido del sector privado (por ejemplo, la Taxonomía de Bonos Climáticos). El consenso emergente (G20 (2021)) es que, en un sistema de clasificación efectivo, los activos ESG serán aquellos cuyos beneficios ambientales y sociales sean materiales y consistentes con objetivos de sostenibilidad más amplios (por ejemplo, como se establece en el Acuerdo de París o los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas).

También es importante estandarizar las taxonomías ESG y hacerlas comparables entre países. Esto ocupa un lugar destacado en la agenda de políticas, como lo indican la Hoja de Ruta de Finanzas Sostenibles del G20 y las prioridades de la COP 26. Ya se han hecho algunos progresos en este frente. La Comisión Europea y el Banco Popular de China publicaron recientemente su Taxonomía Common Ground, que identifica un conjunto de actividades económicas reconocidas como ambientalmente sostenibles tanto por los propios sistemas de clasificación de la UE como por los de China.

Las taxonomías confiables se basan en métricas confiables e informativas, que aún están en proceso de elaboración. Las métricas empleadas para cuantificar los beneficios ESG deben estar basadas en la ciencia (para beneficios ambientales) o basadas en hechos y verificables (para beneficios sociales y de otro tipo). Si bien las emisiones de carbono pueden ser un indicador razonable de los beneficios ambientales asociados con las empresas, siguen existiendo preguntas abiertas sobre la contabilidad del carbono para los emisores soberanos o supranacionales. Es importante destacar que los inversores aún no se han puesto de acuerdo sobre cómo cuantificar los beneficios sociales (BAD (2021)). Dada la naturaleza multifacética de los problemas sociales, es probable que el proceso de cuantificación tenga que basarse en un menú de métricas (posiblemente ad hoc) en lugar de un solo indicador.

Referencias

Banco Asiático de Desarrollo (2021): Manual sobre bonos sociales y desarrollos recientes en Asia, febrero.

Baker, M, D Bergstresser, G Serafeim y J Wurgler (2018): «Financing the response to climate change: the pricing and ownership of US green bonds», NBER Working Papers, no 25194, octubre.

Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (2021): Principios para la gestión y supervisión efectivas de los riesgos financieros relacionados con el clima, noviembre.

Basirov, A, F Fontan y A Gourc (2020): «Visión 2020: los vínculos sociales y la S en ESG», BNP Paribas, 2 de septiembre.

Berg, F, J Koelbel y R Rigobon (2019): «Aggregate confusion: the divergence of ESG ratings», MIT Sloan School Working Papers, no 5822-19, agosto.

Bloomberg (2021): «Do-good’ bonds promise social change investors take on faith», 11 de febrero.

Bolton, P y M Kacperczyk (2021): «Global pricing of carbon-transition risk», NBER Working Papers, no 28510, febrero.

Boubakri, N y H Ghouma (2010): «Control/ownership structure, creditor rights protection, and the cost of debt financing: international evidence», Journal of Banking & Finance, vol 34, no 10, pp 2481–99.

Ehlers, T, B Mojon y F Packer (2020): «Green bonds and carbon emissions: exploring the case for a rating system at the firm level«, BIS Quarterly Review, septiembre, pp 31-47.

Ehlers, T y F Packer (2017): «Green bond finance and certification«, BIS Quarterly Review, septiembre, pp 89-104.

Ehlers, T, F Packer y K de Greiff (2021): «The pricing of carbon risk in syndicated loans: which risks are price and why?», Journal of Banking & Finance, pp 106-80.

Fields, P, D Fraser y A Subrahmanyam (2012): «Board quality and the cost of debt capital: the case of bank loans», Journal of Banking & Finance, vol 36, no 5, May, pp 1536–47.

Financial Times (2020): «Coronavirus obliga a los inversores a repensar los temas sociales», 30 de abril.

Flammer, C (2021): «Corporate green bonds», Journal of Financial Economics, vol 142, no 2, noviembre, pp 499-516.

Giglio, S, B Kelly y J Stroebel (2021): «Climate finance», Annual Review of Financial Economics, vol 13, pp 15-36.

Gompers, P, J Ishii y A Metrick (2003): «Corporate governance and equity prices», The Quarterly Journal of Economics, vol 118, no 1, febrero, pp 107-56.

Grupo de los 20 (2021): Informe de síntesis de 2021 del Grupo de Trabajo sobre Finanzas Sostenibles, octubre.

Hong, H, FW Li y J Xu (2019): «Climate risks and market efficiency», Journal of Econometrics, vol 208, no 1, enero, pp 265-81.

International Swaps and Derivatives Association (2021): «Overview of ESG-related derivatives products and transactions», Research Notes, enero.

Larcker, D y E Watts (2020): «¿Dónde está el greenium?», Journal of Accounting and Economics, vol 69, nos 2–3, abril–mayo, artículo 101312.

Murfin, J y M Spiegel (2020): «¿Está capitalizado el riesgo de aumento del nivel del mar en bienes raíces residenciales?», The Review of Financial Studies, vol 33, no 3, marzo, pp 1217-55.

Neilan, J, P Reilly y G Fitzpatrick (2020): «Time to rethink the S in ESG», Harvard Law School Forum on Corporate Governance, 28 de junio.

Pedersen, L, S Fitzgibbons y L Pomorski (2021): «Responsible investing: the ESG-efficient frontier», Journal of Financial Economics, vol 142, no 2, noviembre, pp 572-97.

¹ Agradecemos a Claudio Borio, Stijn Claessens, Mathias Drehmann, Ingo Fender, Kumar Jegarasasingam, Corrinne Ho, Benoît Mojon, Frank Packer, Hyun Song Shin y Nikola Tarashev por sus útiles comentarios y sugerencias. También estamos agradecidos a Adam Cap y Anamaria Illes por su excelente asistencia en la investigación y a Branimir Gruić y Jakub Demski por su ayuda con la base de datos de bonos sostenibles. Las opiniones expresadas son las de los autores y no reflejan necesariamente las opiniones del Banco de Pagos Internacionales.

² Mientras que la prima de riesgo de carbono va al inversor (compensación por asumir un mayor riesgo), el socium va al emisor (recompensa por ser socialmente responsable).

³ Nos abstraemos de otras fuentes de riesgos ambientales, como la contaminación, la pérdida de biodiversidad, etc.

⁴ Ver Neilan et al (2020) y FT (2020) para una discusión.

⁵ Según una encuesta de BNP Paribas, el 70% de los inversores que respondieron después del brote de la pandemia están preocupados por problemas sociales, en comparación con el 50% antes de la pandemia. Véase Basirov et al (2020).

⁶ El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS) también está activo en esta área. El BCBS ha publicado recientemente un conjunto de principios de orientación para los bancos sobre el tema de la gestión de los riesgos relacionados con el clima: véase BCBS (2021).

⁷ Los emisores suelen seguir pautas basadas en el mercado (por ejemplo, principios ICMA) para etiquetar sus bonos, dependiendo del uso de los ingresos. Los valores emitidos para financiar proyectos con beneficios ambientales explícitos (por ejemplo, la modernización de un edificio existente para la eficiencia energética) pueden etiquetarse como verdes. Los bonos que recaudan fondos para proyectos con beneficios sociales específicos (por ejemplo, proporcionar viviendas sociales, proporcionar infraestructura básica asequible como electricidad o saneamiento o servicios esenciales como acceso a la atención médica o la educación, apoyar el empleo) pueden etiquetarse como sociales. Los bonos sostenibles financian proyectos con una combinación de beneficios ambientales y sociales. No se requiere verificación de terceros. Sin embargo, lo que se requiere, además de revelar el uso del producto, es que el producto esté cercado para el proyecto específico para el que se emitió la garantía. Es importante destacar que los bonos etiquetados difieren de los llamados bonos de proyecto en que los flujos de efectivo de los primeros están respaldados por todo el flujo de ingresos del emisor.

⁸ Al seleccionar sus carteras de inversión, algunos gestores de activos siguen los Principios de inversión responsable de las Naciones Unidas.

⁹ Los riesgos físicos son más difíciles de cuantificar, sobre todo porque dependen de manera compleja de las características geoespaciales de las empresas. La literatura existente parece sugerir que los riesgos climáticos físicos no se valoran correctamente; ver Hong et al (2019) y Murfin y Spiegel (2020) para ejemplos.

¹⁰ En el lenguaje de Pedersen et al (2021), el canal de preferencia corresponde a los inversores «motivados por ESG».

¹¹ Utilizamos emisiones de carbono en toneladas de CO₂ en lugar de intensidades de carbono (calculadas como la relación entre las emisiones y los ingresos en millones de dólares). Desde un punto de vista intuitivo, una reducción en la intensidad de las emisiones puede no ser consistente con una disminución en las emisiones totales, el objetivo ambiental final. Nuestra elección es consistente con la literatura: ver Bolton y Kacperczyk (2021) para un ejemplo.

¹² Aunque los mercados primarios proporcionan un indicador más directo de los costes de financiación, los mercados secundarios reflejan las preferencias de los inversores con mayor frecuencia. En la medida en que existe una alineación razonable entre los dos mercados (una suposición estándar en la literatura relacionada), nuestra elección nos permite trabajar con información más rica sobre los costos de financiamiento.

¹³ Trucost también proporciona datos sobre las emisiones indirectas de la producción de materiales comprados, el uso del producto, la eliminación de residuos, las actividades subcontratadas, etc. («alcance 3»). Nos abstraemos de los datos de alcance 3 debido a las preocupaciones con la confiabilidad del informe subyacente.

¹⁴ Un cambio de calificación de un nivel corresponde a un cambio a una calificación adyacente, por ejemplo, de A + a A. Nuestro resultado es el promedio de los cambios de muesca individuales en todos los bonos. Para estimar cada cambio de muesca individual, dividimos el impacto de 6 puntos básicos por la diferencia entre dos diferenciales (medios): el de la calificación crediticia del bono y el de la calificación adyacente, un escalón por debajo. Nuestra muestra está compuesta por bonos con calificaciones que van desde AAA a C en la escala de Fitch.

¹⁵ Solo 10 de los bonos de nuestra muestra se emitieron antes de 2019.

¹⁶ Otros han estudiado la respuesta de los rendimientos de los bonos corporativos en la emisión a la etiqueta verde con resultados mixtos. Los ejemplos incluyen a Ehlers y Packer (2017), que encuentran una prima de emisión verde («greenium») de 18 puntos básicos, y Flammer (2021), que no encuentra evidencia de un greenium.

¹⁷ Para cada par emparejado, calculamos el diferencial de rendimiento en la emisión entre el bono social y el convencional y registramos la calificación crediticia del bono convencional (basada en la calificación crediticia compuesta de Bloomberg) en la escala gruesa AAA / AA / A / BBB / BB. Cuando el diferencial fue negativo (positivo), lo dividimos por la diferencia de rendimiento promedio entre: (i) un índice de bonos con la misma calificación que el bono convencional; y (ii) un índice de bonos con una calificación de un grado más alta (más baja) en la escala gruesa. Multiplicando esta relación por tres (ya que hay tres muescas entre los grados adyacentes en la escala gruesa) se obtiene una estimación de la mejora de la calificación (rebaja) implícita en el rendimiento relativo del bono social. Los números reportados en el texto se basan en promedios en las estimaciones específicas del par de subidas /bajadas. Los datos del índice de bonos subyacentes son de la familia ICE BofA Global Corporate Index y cubren los últimos 10 años.

¹⁸ Agregamos por relevancia la denominación de la moneda en el mercado de bonos sociales corporativos. El euro y el dólar estadounidense representan el 64% de los importes pendientes. Si dividimos aún más la muestra para aislar los bonos emitidos en euros y dólares, todavía encontramos evidencia de un socium significativamente diferente de cero en el nivel del 1%, pero las dos submuestras son muy pequeñas (24 bonos cada una).

¹⁹ Ejemplos de agencias de calificación ESG incluyen ASSET4 (Refinitiv), , ISS (Deutsche Börse Group), KLD (MSCI Stats), MSCI, RobecoSAM (S&P Global), Sustainalytics y Vigeo Eiris (Moody’s).

²⁰ Las bolsas de valores mundiales, incluidas Eurex, Intercontinental Exchange (ICE), CME Group, Nasdaq, Chicago Board Options Exchange (CBOE), Euronext y Japan Exchange Group, han introducido contratos de futuros y opciones de índices de renta variable vinculados a puntos de referencia ESG (véase ISDA (2021)).

²¹ Las etiquetas de bonos verdes pueden indicar otros beneficios ambientales además de la reducción de las emisiones de carbono (por ejemplo, promover la biodiversidad o fomentar procesos que reduzcan el consumo de recursos naturales).

Publicado originalmente: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112f.pdf

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Informe final sobre cómo cerrar las brechas de datos – julio de 2022

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 5, 2022
Categorías En NGFS - Red para la Ecologización del Sistema Financiero
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Prefacio

Abordar el cambio climático y construir un sistema financiero sostenible requiere una arquitectura de información climática sólida basada en datos climáticos de alta calidad, confiables y comparables. En su último informe de evaluación publicado en abril de 2022, el Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC) subrayó el papel fundamental de los datos climáticos para alinear efectivamente el sector financiero con los objetivos de descarbonización y adaptación basados en la ciencia. En particular, la disponibilidad de datos comparables útiles para la toma de decisiones es primordial para alinear los flujos de capital con una trayectoria baja en carbono compatible con el objetivo de cero emisiones netas del Acuerdo de París y gestionar de manera eficiente los riesgos relacionados con el clima. Los datos confiables también son cruciales para prevenir las prácticas de lavado verde, establecer estrategias confiables y efectivas de cero emisiones netas y garantizar la protección de los inversores.

La Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS) comenzó un flujo de trabajo sobre la reducción de las brechas de datos en julio de 2020, siendo pionera en un diálogo constructivo con las partes interesadas financieras sobre importantes cuestiones de datos climáticos. Un informe de progreso (mayo de 2021) subrayó cómo las persistentes brechas de datos climáticos obstaculizaban el logro de los objetivos climáticos e identificó tres bloques de construcción para cerrarlos bajo el tríptico «divulgaciones / taxonomías y enfoques / métricas de alineación».

Este Informe Final logra dos objetivos importantes. En primer lugar, hace recomendaciones prácticas, basándose en iniciativas, regulaciones y políticas que han surgido en los últimos meses bajo el paraguas de la COP26. Sin embargo, también deja en claro que se necesitan urgentemente más medidas para mejorar la calidad, la disponibilidad y la comparabilidad de los datos relacionados con el clima a través de mayores requisitos de presentación de informes, metodologías sectoriales, innovación tecnológica e intensificación de la cooperación entre los reguladores financieros, las instituciones financieras y las partes interesadas del sector no financiero. Todas estas recomendaciones están estrechamente relacionadas con el «directorio» (véase infra la definición de «directorio»), lo que ayudará a su implementación exitosa en el futuro.

En segundo lugar, el Informe Final promueve una arquitectura robusta de información climática al establecer la justificación, la organización, el contenido y la descripción del «directorio». El directorio es una solución práctica para ayudar a cerrar las brechas de datos, ya que ayuda a las partes interesadas del sector financiero a identificar fuentes de datos importantes y relevantes relacionadas con el clima para satisfacer sus necesidades y facilitar el acceso a estos datos. También facilita la identificación de posibles brechas de datos (donde los elementos de datos brutos necesarios para construir una métrica no están disponibles) y crea incentivos para cerrar dichas brechas. Como un catálogo vivo de fuentes de datos relacionadas con el clima disponibles para las partes interesadas del sector financiero, el directorio es un bien público. Además, al fomentar el establecimiento de datos climáticos comparables y consistentes, el directorio puede apoyar la implementación de los estándares globales de la Junta Internacional de Normas de Sostenibilidad (ISSB). Por lo tanto, el NGFS espera que sea ampliamente utilizado por las partes interesadas del sector financiero y el público a nivel mundial, ya que una adopción generalizada permitirá a su vez a los usuarios retroalimentar a NGFS sobre las últimas fuentes de datos y mantener la relevancia del directorio. Instamos a todos los participantes interesados a que aprovechen esta nueva herramienta y la aprovechen para ecologizar eficazmente el sistema financiero.

Apreciamos genuinamente la dedicación de todos los miembros del flujo de trabajo que han contribuido al Informe Final y al diseño y configuración del directorio, así como el valioso compromiso de los participantes del mercado financiero y otras partes interesadas a quienes hemos consultado en los últimos dos años.

Resumen ejecutivo

En mayo de 2021, la Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS) publicó su informe de progreso sobre la reducción de las brechas de datos. Este informe sentó las bases para una evaluación exhaustiva de las necesidades, la disponibilidad y las lagunas de datos relacionados con el clima, e identificó tres componentes básicos necesarios para garantizar la disponibilidad de datos fiables y comparables relacionados con el clima: i) una convergencia rápida hacia un conjunto común y coherente de normas mundiales de divulgación; ii) los esfuerzos encaminados a lograr una taxonomía mundial mínimamente aceptada/principios compartidos para las clasificaciones de las finanzas sostenibles; iii) el desarrollo y el uso transparente de métricas, etiquetas de certificación y normas metodológicas bien definidas y útiles para la toma de decisiones.

Las brechas en los datos relacionados con el clima abarcan varias dimensiones: 1 disponibilidad (por ejemplo, cobertura, granularidad, accesibilidad), confiabilidad (por ejemplo, calidad, auditabilidad, transparencia) y comparabilidad. De hecho, en algunos casos no se dispone de datos pertinentes. En otros casos, los datos existen, pero carecen de la granularidad adecuada, no se pueden verificar o son de mala calidad. Por último, en algunos casos las fuentes de datos disponibles no se pueden comparar o no son coherentes. Sin embargo, las incertidumbres relacionadas con la evolución de las necesidades de datos relacionadas con el clima dificultan la obtención de conclusiones definitivas sobre las brechas de datos.

A pesar de los notables progresos realizados durante el último año y medio en la arquitectura de la información climática que abarca estos tres bloques de construcción, la necesidad de seguir avanzando en el frente de los datos relacionados con el clima es apremiante, y sigue habiendo desafíos significativos. En este contexto, este informe final proporciona recomendaciones específicas de políticas de NGFS para mejorar la disponibilidad, la calidad y la comparabilidad de los datos relacionados con el clima, avanzando así aún más en el progreso en los tres bloques de construcción.

Desde la publicación de su informe de progreso, el NGFS ha trabajado en la finalización de su directorio2 con el fin de proporcionar una evaluación integral de las necesidades y disponibilidad de datos útiles para la toma de decisiones relacionadas con el clima, extrayendo conclusiones basadas en evidencia sobre las principales brechas de datos y los desafíos clave para cerrar esas brechas. Las brechas identificadas en este informe a partir del análisis del directorio se basan en nuestras observaciones.3 El objetivo del directorio es ser un catálogo vivo de fuentes de datos disponibles relacionadas con el clima para que las partes interesadas del sector financiero las utilicen. Por lo tanto, nuevas actualizaciones del directorio podrían ayudar a cerrar algunas de las brechas mediante la incorporación de fuentes de datos existentes, mientras que muchas de ellas probablemente deberán ser abordadas por los responsables de la formulación de políticas. Al identificar las principales brechas de datos relacionadas con el clima, este informe proporciona recomendaciones de políticas concretas que los responsables de la formulación de políticas y otras partes interesadas pueden adoptar para abordar con urgencia los desafíos de datos relacionados con el clima, y destaca en áreas particulares donde el directorio puede resultar útil para enfrentar estos desafíos.

A pesar de los avances en términos de bloques de construcción, siguen existiendo desafíos

Nueva urgencia y una necesidad apremiante de mejorar la disponibilidad, comparabilidad y fiabilidad de los datos relacionados con el clima

A raíz de la COP26, una serie de iniciativas se han centrado en los datos relacionados con el clima. Se han desarrollado herramientas analíticas y metodologías conexas (por ejemplo, medir y notificar las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI), lo que ha aumentado la calidad y la disponibilidad de los datos. Estas iniciativas incluyen el desarrollo de indicadores amplios e intersectoriales relacionados con el clima (por ejemplo, el Panel de Indicadores de Cambio Climático del Fondo Monetario Internacional (FMI), estrechamente vinculado con la Iniciativa de Nuevas Brechas de Datos, o la Iniciativa del Índice Mundial de Resiliencia4) e indicadores sectoriales (por ejemplo, el Compromiso Mundial de Metano, la Alianza Más Allá del Gas y el Carbón, el Global Coal to Clean Power). En el tema específico de los indicadores clave de rendimiento y las metodologías, el Sistema Europeo de Bancos Centrales está coordinando esfuerzos para desarrollar metodologías e indicadores de referencia para estimar la huella de carbono de las carteras de las instituciones financieras y su exposición a riesgos físicos.5 Además, las instituciones financieras han comenzado a implementar compromisos de datos relacionados con el clima, las iniciativas más notables desde una perspectiva de datos son la Alianza Financiera de Glasgow para Net-Zero y el Iniciativa One Planet Data Hub. Por último, la disponibilidad de datos también ha sido un foco de algunos movimientos políticos / regulatorios desde el informe de progreso, incluida la Hoja de Ruta de Finanzas Sostenibles de octubre de 2021 del G20 y el Punto de Acceso Único Europeo (PAAS) en la Unión Europea (UE).

Los desafíos de disponibilidad de datos se ven agravados por problemas de confiabilidad de los datos. Los recientes acontecimientos con respecto a las calificaciones y los proveedores de datos han ayudado a poner de relieve la necesidad de abordar la disponibilidad y la fiabilidad en paralelo. En su informe de julio de 2021 sobre La disponibilidad de datos con los que monitorear y evaluar los riesgos relacionados con el clima para la estabilidad financiera, el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) señala que «las diferencias en la construcción de calificaciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) entre los proveedores les impiden proporcionar información coherente y comparable sobre los riesgos de transición entre empresas y jurisdicciones».6 La fiabilidad de los datos es uno de los principales avances destacados en la revisión de la UE de julio de 2021 sobre los riesgos de transición entre empresas y jurisdicciones».6 La fiabilidad de los datos es uno de los principales avances destacados en la revisión de la UE de julio de 2021. estrategia financiera,7 cuyo objetivo es mejorar la fiabilidad y la comparabilidad de las calificaciones ESG y evaluar determinados aspectos de la investigación ESG. En este sentido, la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) publicó un informe en noviembre de 2021 que ofrece una serie de recomendaciones sobre los proveedores de calificaciones y productos de datos.8

Las iniciativas políticas y reglamentarias centradas en la armonización de las clasificaciones/taxonomías de las finanzas sostenibles y el desarrollo de normas mundiales de divulgación desde la publicación del informe de situación se han centrado en tres ámbitos:

• el diseño de clasificaciones y taxonomías de finanzas sostenibles (por ejemplo, el despliegue de la taxonomía de la UE y los desarrollos relacionados, la taxonomía basada en el cambio climático y los principios de Malasia, la taxonomía de la ASEAN para las finanzas sostenibles, la taxonomía de finanzas verdes de Sudáfrica);

• divulgaciones corporativas y de inversores (por ejemplo, la Directiva de Informes de Sostenibilidad Corporativa (CSRD) de la UE y el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFRD), la revisión del Código de Gobierno Corporativo de Japón, la regla de divulgación climática revisada de China, la regla de divulgación climática de la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC), etc.).

• la estandarización de la información sobre sostenibilidad (por ejemplo, el prototipo de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) para los requisitos de divulgación relacionados con el clima, la formación del Consejo Internacional de Normas de Sostenibilidad (ISSB), el Borrador de Exposición del ISSB sobre Divulgaciones relacionadas con el Clima, las Normas de Información de Sostenibilidad del Grupo Consultivo Europeo de Información Financiera (EFRAG), la versión beta del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con la Naturaleza (TNFD) de su gestión de riesgos y marco de divulgación de oportunidades).

Los recientes desarrollos e iniciativas de políticas ponen de relieve los desafíos para lograr una mayor disponibilidad, comparabilidad y confiabilidad de los datos relacionados con el clima Los datos de alta calidad, comparables y consistentes son una base necesaria para lograr la convergencia hacia un conjunto común y consistente de estándares de divulgación global y una taxonomía global mínimamente aceptada / principios compartidos para las clasificaciones de finanzas sostenibles. Sin embargo, a pesar de los progresos recientes, siguen existiendo una serie de desafíos, que aumentan el sentido de urgencia. Tales desafíos incluyen: la interoperabilidad de las clasificaciones y los marcos de presentación de informes, la creciente preocupación por los riesgos de lavado verde en todo el mundo, la necesidad de tener en cuenta cuestiones específicas de los mercados emergentes y las economías en desarrollo (EMDE), la escasa disponibilidad de datos para las empresas privadas y las pequeñas y medianas empresas (PYME) y la divulgación limitada de información prospectiva.

El directorio

El flujo de trabajo de NGFS sobre la reducción de las brechas de datos se encargó de mapear sistemáticamente las brechas de datos relacionadas con el clima y proponer recomendaciones de políticas y soluciones destinadas a cerrar dichas brechas. Para ello, y aplicando un enfoque centrado en el usuario, el NGFS ha desarrollado una clasificación en siete categorías principales de partes interesadas9 y en ocho casos de uso principales10 que definen la aplicación de datos relacionados con el clima para estas partes interesadas clave. Sobre la base de esto, los resultados detallados para casos de uso, métricas y elementos de datos sin procesar se han registrado en el directorio NGFS. El directorio tiene una estructura de tres capas, bajo la cual los casos de uso, las métricas y los elementos de datos sin procesar se registran y describen en conexión entre sí (consulte la Figura 1).

Figura 1 Interconexión de las partes interesadas, casos de uso, métricas y tipos de elementos de datos sin procesar en el directorio

Haciendo un balance de los datos disponibles, el directorio final hace referencia a 329 combinaciones únicas de métricas/metodologías, 1 262 elementos de datos brutos y 748 enlaces a fuentes de datos basadas en las necesidades de los casos de uso del sector financiero y las partes interesadas.11 El contenido de la versión final puede utilizarse para extraer conclusiones basadas en pruebas sobre las principales brechas de datos relacionadas con el clima y resaltar los desafíos clave para cerrar dichas brechas.

Principales brechas y desafíos clave en los datos relacionados con el clima

Al vincular las necesidades de datos relacionados con el clima con las fuentes, el directorio nos permite identificar brechas: si los elementos de datos sin procesar no se pueden vincular a una fuente, pueden considerarse como brechas en el directorio. En el directorio final, hay 514 líneas de elementos de datos sin procesar (de un total de 1 262) para las cuales no se pudo informar de ningún vínculo a una fuente de datos. Esto no significa necesariamente que en realidad haya 514 lagunas, sino más bien que la información no era observable para estos elementos de datos en bruto en el momento de escribir este informe. De hecho, otras extensiones del directorio podrían mostrar que algunas de estas brechas se pueden cerrar con las fuentes de datos existentes. Del mismo modo, el NGFS ha observado que las fuentes de datos a las que se hace referencia en el directorio aún podrían sufrir brechas en las tres dimensiones siguientes: disponibilidad, confiabilidad y comparabilidad. Además, dada la amplitud de las necesidades y fuentes de datos, persisten las incertidumbres y las conclusiones son provisionales. Se necesitan extensiones, mejoras y actualizaciones continuas del directorio en el futuro para asegurarse de que esta herramienta pública siga siendo relevante dada la impresionante velocidad de los avances en el campo del cambio climático.

Sobre la base de los hallazgos de este informe, las mayores brechas son para el impacto biofísico12, las emisiones y los tipos de datos geoespaciales, lo que limita la usabilidad de los tipos de métricas «Vulnerabilidad física» y «Sensibilidad de transición», que son los principales tipos de métricas que se benefician de estos tres elementos de datos en bruto. Las decisiones de inversión y préstamos y la cuantificación de la exposición son las categorías de casos de uso más afectadas por estas brechas.

El directorio señala una serie de desafíos clave para cerrar las brechas de datos climáticos (ver Figura 2):

• La auditabilidad es necesaria para generar confianza y mejorar la calidad de los datos. Además, la información actualmente disponible en el directorio dificulta que una entidad financiera o no financiera realice una evaluación adecuada de sus exposiciones relacionadas con el clima, especialmente dada la falta de puntos de referencia relevantes, lo que limita la capacidad de comparación con pares.

• El análisis del directorio muestra que los datos relacionados con el clima a menudo se basan en estimaciones y modelos. Dado que estos métodos a menudo requieren experiencia técnica detallada o específica y/o son el conocimiento exclusivo de los proveedores privados, es necesario que las partes interesadas desarrollen la capacidad para comprender las ventajas y desventajas de los métodos de los diferentes proveedores.

• El directorio apunta a problemas de granularidad (los datos geográficos a nivel de entidad y activo, en particular, carecen de información de ubicación específica) y, cuando se dispone de datos granulares, a menudo tienen un costo, lo que limita la accesibilidad.

• El análisis del directorio mostró que los datos prospectivos13 son limitados para el riesgo de transición, mientras que las métricas de «riesgo físico» se basan en una combinación de datos prospectivos, biofísicos y geoespaciales. Las métricas prospectivas siguen siendo un desafío dado que los elementos de datos sobre el impacto biofísico y la información geoespacial a menudo no están disponibles (véase supra).

• Comprender las métricas basadas en la ciencia requiere el desarrollo de capacidades.

• Por último, la información sobre los datos relacionados con el clima que figuran en el directorio es, a veces, incompleta y podría beneficiarse de nuevas ampliaciones, armonización y esfuerzos de limpieza (véase el anexo).

Figura 2 Desafíos clave para los datos relacionados con el clima

Lecciones aprendidas del directorio y cómo podría usarse para abordar algunos de los desafíos de datos relacionados con el clima

El directorio puede ser pensado y utilizado como un catálogo de métricas y fuentes de datos disponibles relacionadas con el clima basadas en casos de uso específicos de las partes interesadas. De hecho, una vez que se ha identificado un caso de uso específico, el directorio se puede utilizar para elegir entre múltiples métricas y metodologías adecuadas para un propósito determinado en los seis tipos de métricas. Una vez que se ha seleccionado una métrica o metodología específica, el directorio muestra todos los elementos de datos sin procesar que se necesitan para construirla. A continuación, el directorio puede dirigir a los usuarios a los elementos de datos sin procesar para los que se conocen o están disponibles los orígenes.

El directorio puede ayudar a las partes interesadas del sector financiero a identificar fuentes de datos importantes y relevantes relacionadas con el clima para satisfacer sus necesidades, facilitar el acceso a los datos y, por lo tanto, mejorar la difusión más amplia de los datos existentes relacionados con el clima. Del mismo modo, al vincular las necesidades de datos relacionados con el clima con las fuentes disponibles, el directorio puede mejorar el conocimiento más amplio de los elementos de datos relacionados con el clima que faltan, señalando posibles brechas de datos que no se han identificado hasta ahora y creando incentivos para cerrar dichas brechas.

El directorio NGFS como bien público

El directorio se publicó para consulta pública14 con el fin de (i) recabar comentarios sobre el formato y las funcionalidades de la interfaz web del directorio (un prototipo en esa etapa), (ii) obtener comentarios sobre el contenido del directorio (en términos de fuentes de datos relacionadas con el clima y las brechas identificadas) y (iii) recopilar sugerencias sobre el futuro del directorio. El papel potencial del directorio como un bien público fue destacado por varios encuestados en la consulta pública de NGFS, quienes encontraron que la herramienta era un «recurso vital para coordinar los datos y el desarrollo de herramientas para las finanzas alineadas con el clima».

El NGFS ve el directorio como un bien público, una herramienta viva destinada a fomentar una mejor difusión de los datos relacionados con el clima y ofrecer una solución práctica para cerrar las brechas de datos relacionadas con el clima.

Teniendo en cuenta los comentarios de la consulta pública, el NGFS está trabajando actualmente para desarrollar un nuevo sitio web e identificar una posible solución a largo plazo para la vivienda y la actualización del directorio. La actualización del directorio podría administrarse de forma centralizada o ser un esfuerzo de colaboración (los usuarios podrían hacer referencia a nuevas métricas, elementos de datos sin procesar y fuentes, y proporcionar comentarios de expertos sobre los elementos ya referenciados y los elementos recién agregados). Con respecto al futuro alojamiento del directorio, la elección se guiará por el principio de que el directorio debe ser un bien público y ser amplia y fácilmente accesible para las partes interesadas del sector financiero y el público en general, tanto en las economías avanzadas como en las de mercados emergentes.

Abordar las brechas persistentes en la disponibilidad y consistencia de los datos, al tiempo que se garantiza una mayor confiabilidad y desarrollo de capacidades: nuestras recomendaciones de políticas

A pesar de las medidas adoptadas por los responsables de la formulación de políticas y las partes interesadas del sector financiero, el análisis del directorio mostró que algunos desafíos obstaculizan el objetivo final de cerrar las brechas de datos relacionadas con el clima. Por lo tanto, la necesidad de seguir avanzando en el frente de los datos relacionados con el clima sigue siendo apremiante. En este contexto, este informe final proporciona recomendaciones específicas de políticas de NGFS para mejorar la calidad, disponibilidad y comparabilidad de los datos relacionados con el clima. Estas recomendaciones también ayudarán a fomentar el progreso en los tres bloques de construcción (ver Figura 10: Nuestras recomendaciones adicionales para avanzar en los bloques de construcción y abordar las brechas de datos). A la luz de esto, el directorio podría desempeñar un papel importante en el avance de esta agenda de políticas, como se destaca a continuación (ver Figura 11: Cómo el directorio puede desempeñar un papel en el logro de los bloques de construcción).

Recomendación 1: Fomentar la convergencia hacia un conjunto común y coherente de normas mundiales de divulgación

Para avanzar aún más en este objetivo, incluido el esfuerzo de las NIIF a través de la creación del ISSB, es necesario aumentar sustancialmente la disponibilidad de datos granulares útiles para la toma de decisiones sobre las emisiones, y mejorar la confiabilidad de los datos reportados relacionados con el clima, mediante:

i. Intensificar el diálogo entre los organismos normativos, los reguladores y supervisores, la industria financiera y las entidades no financieras, y otras partes interesadas (es decir, agencias de medio ambiente y energía, académicos, científicos del clima, etc.) para identificar las limitaciones existentes en la calidad de los informes.

ii. Fomentar el debate a nivel mundial, incluso a través del ISSB, para desarrollar metodologías más granulares y sectoriales para las divulgaciones relacionadas con el clima.

iii. Aumento de los requisitos de información para las empresas no financieras.

iv. Generar confianza en los datos reportados relacionados con el clima.

El directorio puede desempeñar un papel en el logro / fomento de este objetivo al:

• Mejorar la disponibilidad de los datos.

• Documentar las brechas persistentes para satisfacer las necesidades de los casos de uso del sector financiero.

• Fomentar el establecimiento de datos comparables y coherentes.

Recomendación 2: Intensificar los esfuerzos hacia principios mutuamente compartidos y operacionalizados para las taxonomías y las clasificaciones de finanzas sostenibles

Es necesario armonizar las taxonomías y las clasificaciones de las finanzas sostenibles en todo el mundo y fomentar la interoperabilidad. La disponibilidad de datos comparables y coherentes puede ayudar a lograr este objetivo. Para avanzar aún más en este objetivo, es esencial:

i. Intensificar la cooperación y la coordinación sobre las taxonomías existentes y los enfoques de alineación de las finanzas sostenibles.

ii. Fomentar el desarrollo de casos de uso en colaboración con el sector privado.

iii. Mejorar la usabilidad de las clasificaciones estadísticas en el despliegue de enfoques de alineación de finanzas sostenibles, a fin de mejorar la recopilación de datos.

iv. Aumentar la vinculación entre los enfoques de alineación de las finanzas sostenibles (por ejemplo, taxonomías y otras clasificaciones) y las medidas de divulgación y/o relacionadas con los datos, a fin de mejorar la disponibilidad de datos y allanar el camino para clasificaciones interoperables y más coherentes a nivel mundial.

Recomendación 3: Desarrollar métricas bien definidas y útiles para la toma de decisiones, y estándares metodológicos

Para avanzar aún más en este objetivo, existe la necesidad de aumentar sustancialmente la armonización de las métricas prospectivas, mediante:

i. Recopilar datos más granulares, en particular mejorando la disponibilidad de datos geográficos a nivel de activos.

ii. Evaluar la calidad de las métricas prospectivas con el fin de aumentar la confiabilidad y fomentar la cooperación público-privada para armonizar las metodologías para diseñar métricas prospectivas.

iii. Fomentar las asociaciones con instituciones no financieras, y más particularmente con aquellas que diseñan escenarios de energía y clima a nivel mundial y regional (por ejemplo, la Agencia Internacional de Energía (AIE), el Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC), el Instituto de Recursos Mundiales (WRI), etc.).

El directorio puede desempeñar un papel en el logro / fomento de este objetivo en:

• Destacar tendencias en el uso de métricas y metodologías.

• Destacar nuevas métricas y metodologías.

Recomendación 4: Aprovechar mejor las fuentes de datos, los enfoques y los instrumentos disponibles

Muchas fuentes de datos, enfoques y herramientas existentes ya han mejorado la disponibilidad de los datos. El intercambio de conocimientos y la creación de capacidad son fundamentales para mejorar su uso y desarrollo, mediante:

i. Intensificar los esfuerzos entre los bancos centrales y los supervisores para desarrollar cuadros de mando, repositorios y otras estructuras/herramientas disponibles al público para automatizar la recopilación de datos, centralizar los datos en un único punto de acceso y facilitar el acceso a los datos y su uso.

ii. Aprovechar las plataformas mundiales existentes y los organismos normativos, como el NGFS, la Plataforma Internacional sobre Finanzas Sostenibles (IPSF) y el ISSB para mejorar la creación de capacidad y el intercambio de conocimientos en esta área.

iii. Proporcionar capacitación suficiente a los profesionales de aseguramiento sobre datos e indicadores decisivos relacionados con el clima.

iv. Hacer un uso mejor y más amplio de las nuevas tecnologías (como la inteligencia artificial, el aprendizaje automático, los datos satelitales o las plataformas de código abierto).

El propio directorio NGFS, como herramienta pública destinada a mejorar la accesibilidad a los datos y fomentar la calidad, comparabilidad y coherencia de los datos relacionados con el clima, es un paso importante hacia el logro de este objetivo.

Mirando hacia el futuro, las necesidades de datos relacionados con el clima continuarán creciendo a medida que tanto el sector público como el privado aborden los desafíos planteados por el cambio climático. A pesar de los recientes progresos, existe una necesidad urgente de tomar más medidas en el frente de los datos relacionados con el clima. Esta es la razón por la que el programa de trabajo NGFS para 2022-2024 prevé que el flujo de trabajo para cerrar las brechas de datos evolucione, después de la publicación de este informe final, en una red interna de expertos en datos.

1. Para obtener más información, consulte el Informe de progreso sobre la reducción de las brechas de datos, NGFS, mayo de 2021

2. La terminología «repositorio» utilizada anteriormente en el informe sobre la marcha de los trabajos para colmar las lagunas de datos se ha sustituido por «directorio» en el informe final para aclarar que no se puede acceder directamente a los datos climáticos reales a través del directorio. En particular, el repositorio puede considerarse y utilizarse como un directorio de métricas y fuentes de datos disponibles relacionadas con el clima basadas en casos de uso específicos de las partes interesadas (véase infra).

3. Esto no significa necesariamente que todas sean lagunas reales, sino más bien que no se disponía de información en el momento de redactar el presente informe.

4. Para obtener más información, consulte Global Resilience Index Initiative – Greening Finance and Investment

5. Véase: El BCE presenta un plan de acción para incluir consideraciones sobre el cambio climático en su estrategia de política monetaria (europa.eu)

6. The Availability of Data with Which to Monitor and Assess Climate-Related Risks to Financial Stability, Consejo de Estabilidad Financiera, Basilea, julio de 2021, p. 23.

7. Véase Estrategia para financiar la transición hacia una economía sostenible, sitio web de la Comisión Europea.

8. «Environmental, Social and Governance (ESG) Ratings and Data Products Providers», FR09/21, Organización Internacional de Comisiones de Valores, Madrid, noviembre de 2021.

9. El informe de progreso sobre la reducción de las brechas de datos, NGFS, mayo de 2021, ofrece una primera clasificación en seis categorías principales de partes interesadas, a saber: bancos centrales, supervisores prudenciales, instituciones de crédito, aseguradoras, fondos de pensiones y otras entidades compradoras. El informe final añade a los gestores de activos como séptima categoría.

10. El informe de progreso sobre la reducción de las brechas de datos, NGFS, mayo de 2021, ofrece una primera clasificación en seis casos de uso principales, a saber: cuantificación de la exposición, decisiones de inversión y préstamos, modelización macroeconómica, monitoreo de la estabilidad financiera, divulgaciones relacionadas con el clima, análisis de escenarios y pruebas de resistencia. El informe final agrega la prueba de estrés (distinta de la prueba de estrés de análisis de escenarios) y el análisis de crecimiento económico (distinta de la modelización macroeconómica).

11. Pero, como tal, no ofrece acceso directo a los datos reales.

12. El tipo de datos biofísicos consideraría tanto los datos abióticos (por ejemplo, inundaciones, sequías, tormentas, etc.) como bióticos (por ejemplo, biodiversidad, agotamiento de bosques, etc.).

13. El término datos prospectivos se refiere a los datos/información que ofrecen una apreciación prospectiva. Estos datos incluyen objetivos, compromisos, vías de emisión y proyecciones. En muchos casos, estos datos pueden consistir en datos modelados o estimaciones.

14. Para más información, véase el recuadro 6 y el NGFS lanza una consulta sobre su repositorio de necesidades de datos relacionados con el clima y fuentes disponibles, Banque de France, París, 26 de abril de 2022.

Publicado originalmente: https://www.ngfs.net/sites/default/files/medias/documents/final_report_on_bridging_data_gaps.pdf

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Gordon Bennett de ICE imparte una clase magistral de carbonomics

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 5, 2022
Categorías En Energías renovables
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Septiembre 14, 2020

No hay una bala de plata para mover al mundo hacia la energía limpia renovable, según Gordon Bennett, director general de Mercados de Servicios Públicos de ICE Futures Europe. La transición energética exitosa y eficiente será posible gracias al tipo de transparencia de precios y liquidez que proporcionan los mercados energéticos y financieros bien administrados. Gordon entró en la Casa de ICE para desglosar los muchos impulsores del sector energético y exponer cómo los mercados financieros ponen un costo a la contaminación.

Lectura adicional: Como operador global de los mercados de energía, ICE entiende cómo los mercados pueden facilitar la transición energética de la manera más eficiente posible. Lea lo último de Gordon Bennett, en el que examina el impacto de la transición energética en varios usos de la energía a través de la lente de un operador de mercado y proveedor de datos. El papel de los mercados en la transición energética: uso de señales de precios para navegar por el riesgo climático

Ponente 1:

Desde la biblioteca de la Bolsa de Valores de Nueva York en la esquina de las calles Wall y Broad en la ciudad de Nueva York, estás dentro de la Casa de ICE. Nuestro podcast de Intercontinental Exchange son mercados, liderazgo y visión en los negocios globales. Los impulsores de ensueño que han hecho de la NYSE una institución indispensable de crecimiento global durante más de 225 años. Cada semana presentamos historias de aquellos que traman planes, crean empleos y aprovechan el motor del capitalismo, aquí mismo, ahora mismo en la NYSE y en las bolsas y cámaras de compensación de ICE en todo el mundo. Y ahora bienvenido Inside the ICE House, aquí está su anfitrión Josh King de Intercontinental Exchange.

Josh King:

Retrocedamos el reloj, digamos 500 años. La fecha es el 8 de septiembre de 1522. A bordo del Victoria, el último de los cinco barcos del viaje de circunnavegación de Fernando de Magallanes, la tripulación de Magallanes dirigida por Juan Elcano llegó a su destino final en Sevilla, España. Después de tres años de viajes cansados y tumultuosos, podrían afirmar por fin ser los primeros en abarcar realmente el mundo. Ahora, medio milenio después, trotar por el mundo para nosotros no es gran cosa. Antes de que llegara la pandemia nos subimos a un avión, reservamos un crucero y salimos al mundo a algún lugar exótico. Pero el logro de la tripulación de Magallanes fue trascendental. Esos cinco barcos fueron impulsados por nada más que el viento y cuando miras los mapas que trotan su viaje, ves una línea roja que envuelve el mundo uniendo países como un hilo que se abre paso a través de un pedazo de tela.

Josh King:

Los viajes y la exploración todavía nos unían, pero los tiempos han cambiado. Con la aparición de la nueva tecnología, estamos a solo un clic de distancia de alguien en otro continente. Con mi iPhone, mi hijo, a quien acabo de dejar en la escuela a cientos de kilómetros de distancia, aparece ante mí como el Capitán Kirk convocando al Sr. Spark con su comunicador. Si nos detenemos un segundo y damos un paso atrás, notamos que el viaje, ya sea en el siglo 16 o ahora, incluso virtual desde mi apartamento hasta la escuela de mi hijo, no sería posible sin energía. Ese asiento de avión consume mucho carbono yendo de un lugar a otro, al igual que ese iPhone que se fabrica en el ensamblaje o que llega a la tienda de Apple a través de un recipiente portacontenedores. La energía y nuestra dependencia de ella nos une, sin ella la raza humana tal como la conocemos no existiría. E incluso con él nos preguntamos cuánto tiempo durará, así como las externalidades de simplemente usarlo.

Josh King:

Lo que nos lleva al invitado de hoy, Gordon Bennett, director gerente de Mercados de Servicios Públicos en ICE. Cuya experiencia radica en su conocimiento de todas aquellas cosas que alimentan nuestras vidas, el gas natural, el carbón, la electricidad y las formas cruciales de energía del mercado ambiental que han formado la base de nuestra civilización durante siglos al proporcionarnos calefacción, transporte y bienes industriales. Nuestra conversación con Gordon sobre la transición energética carbonomica y el futuro de los mercados y, por supuesto, el coronavirus, comenzará justo después de esto.

Ponente 1:

Navegar por mercados dinámicos requiere una búsqueda incesante del conocimiento. Ahora, únase a expertos del mercado para aprender con ICE Education en vivo. Asista a la capacitación en video en vivo con lecciones prácticas en todas las clases de activos globales, los módulos a pedido proporcionan conocimientos básicos. Los participantes pueden asistir a sesiones de capacitación en vivo que incluyen revisión grupal y pruebas para la certificación. También adaptamos la formación a sus necesidades y proyectos internos. Cursos en vivo de ICE Education, continúe su educación hoy.

Josh King:

Nuestro invitado de hoy es Gordon Bennet, director general de Mercados de Servicios Públicos de ICE Futures Europe. Gordon es responsable de las ventas y el desarrollo comercial de la franquicia europea de gas natural y energía de ICE, junto con sus carteras internacionales de emisiones y carbón. Antes de unirse a ICE, Gordon pasó más de 12 años en los corredores de energía Spectron, trabajando en Londres y Nueva York. Antes de unirse a Spectron, Gordon fue gerente senior en la división de Energía, Infraestructura y Servicios Públicos de Arthur Andersen. Bienvenido, Gordon Bennett, Dentro de la Casa de ICE.

Gordon Bennett:

Muchas gracias, Josh. Encantado de estar aquí.

Josh King:

Hemos querido tenerte en el programa durante mucho tiempo Gordon. Aquí estoy, estoy sentado en la biblioteca virtual de la Bolsa de Nueva York, que se encuentra en una ciudad que una vez llamaste hogar. Danos una pequeña miniatura de tu carrera y cómo te llevó a dirigir los mercados de servicios públicos en ICE Futures Europe. ¿Cómo desarrolló su interés en los mercados de energía?

Gordon Bennett:

Está bien, así que podría ser una larga historia, pero déjame intentarlo.

Josh King:

Tenemos mucho tiempo.

Gordon Bennett:

Permítanme tratar de comenzar con el último paso primero. Cuando trabajé en Spectron, el corredor de energía, es un negocio de personas y obtienes mucha experiencia en la gestión de personas, pero también en la contratación. Y mi jefe allí Andrew Stevens siempre me decía: «Tienes que marcar dos de cada tres casillas para que alguien deje su trabajo». Y las tres cajas eran ambición, desencanto, aunque usaba un término o frase diferente, y dinero. Entonces, si te digo que no obtuve un aumento salarial para venir a ICE, entonces sabes qué casillas estaban marcadas. Creo que, también mirando hacia atrás, aprendí mucho durante los 12 años que estuve en Spectron y siempre necesité un nuevo comienzo para ponerlos en práctica. Eso llevó a una llamada con Dave Goone. Finalmente llamé a Dave Goone y le dije que estaba buscando mudarme a Mardice como organización y básicamente dije: «si surge algo, entonces voy a meter la mano en el ring». Y básicamente dijo: «Tengo algo para ti ahora», y el resto es historia realmente.

Josh King:

Y si piensas en la casa Bennett, dondequiera que estuviera, cuando fuera, Gordon. ¿Tus padres eran ingenieros, maestros en los campos científicos?

Gordon Bennett:

Mirando hacia atrás, probablemente obtendría mi ADN de energía de mi padre. Era ingeniero jefe en la Marina Mercante, trabajó en Exxon como ustedes lo llaman. Estaba moviendo petróleo crudo y productos refinados por todo el mundo y eso parecía un trabajo bastante genial para un niño. Entiendes que realmente más tarde es un trabajo bastante difícil estar lejos de tu familia, pero creo que ahí es donde el primero, más o menos … Empecé a pensar en la energía, estaba allí porque mi padre estaba en ese negocio. No puedo dejar de mencionar a mi mamá si menciono a mi papá, pero creo que, en términos de mi ADN, obtengo mi valor de mi madre. La desventaja de tu padre en la Marina Mercante es que está fuera por largos períodos de tiempo. Y así, yo como hija única, mi madre tenía que ser ferozmente independiente, así que ese tipo de determinación ciertamente, creo, viene del lado de mi madre.

Josh King:

Sospecho que tu padre pasó la mayor parte de su tiempo a bordo de embarcaciones versus plataformas versus campos, ¿pasaste algún tiempo en el mar?

Gordon Bennett:

No, no lo hice. Pero tienes razón, él estaba en barcos, pero yo me subía a los petroleros cuando llegaba a puerto. Nunca llegué a ir al mar, pero lo hice, a mi madre se le permitió viajar en el mar con él de vez en cuando, así que eso fue genial. Creo que, como muchos niños, al principio, quería desesperadamente hacer algo en el deporte más que cualquier otra cosa, pero eso no funcionó. Creo que desde mis últimos años de escuela secundaria se trataba de construir la opcionalidad desde una perspectiva profesional. Aunque podría estar dándome demasiado crédito para pensar que un chico de 16, 17 años estaba pensando en la opcionalidad, pero elegí la química en la Universidad de Edimburgo. Curiosamente, no era mi mejor asignatura en la escuela, mis mejores asignaturas eran matemáticas y estudios modernos, que es una especie de ciencia política en el plan de estudios escocés. Pero sentí que la química me dio la opción de entrar en la industria o en las finanzas.

Josh King:

Hablando de la industria en las finanzas donde todos se unen, Gordon. La energía está inextricablemente ligada a las políticas públicas, ESG que ocupa un lugar destacado en la agenda de los gobiernos, así como de las empresas de todo el mundo, grandes y pequeñas. De hecho, la ciudad de Nueva York está organizando la semana del clima del 21 al 27 de septiembre, es esta cumbre anual en la que los líderes empresariales y gubernamentales se reúnen para discutir el cambio climático, el progreso hasta la fecha, así como nuevas ideas. ¿Qué papel juega ICE en la discusión ESG teniendo en cuenta que ICE es este intercambio clave de comercio de energía?

Gordon Bennett:

He comenzado a pensar en esto de manera diferente en los últimos meses desde que comencé a copresidir nuestro grupo de trabajo de finanzas sostenibles. Antes de comenzar a pensar en cuál es nuestro papel en los mercados de energía y las finanzas sostenibles, he dado un paso atrás para pensar en cuál es el papel de las finanzas, los mercados financieros y el papel de ICE en ellos. Y creo que es importante, ¿cómo se vincula con la economía real? Entonces, cuando pienso en esas cosas, el núcleo de los mercados financieros es asignar capital de manera efectiva y administrar el riesgo y la valoración es fundamental para ambos. Volviendo un poco a mis raíces en términos de… Soy contador público de profesión. En la contabilidad, y en particular en la contabilidad del valor razonable, hay una jerarquía de tres niveles con los mercados cotizados en la parte superior. Por lo tanto, pienso en ICE como este gran motor de valoración realmente, con nuestros mercados cotizados, ya sea la NYSE o nuestras bolsas de derivados, ubicadas en la parte superior de la jerarquía y complementadas por nuestros servicios de datos. Así que ICE para mí ahora es realmente este gran motor de valoración.

Gordon Bennett:

¿Por qué los mercados cotizados están en la parte superior de la jerarquía? Es porque son ejecutables, por lo que son la fuente de valor más confiable y también le permiten arriesgarse a la transferencia. Y como dije antes, ¿cómo vincular eso a la economía real? Las empresas requieren acceso a la financiación para crecer y aquí es donde me gustaría introducir el concepto de spreads y spread relationships que creo que será un tema común cuando hablemos de energía. Para mí, cada negocio es un negocio de spread porque las ganancias y pérdidas son el diferencial entre ingresos y costos. Las empresas con ganancias volátiles son más difíciles de valorar, perciben un mayor riesgo, por lo que el acceso a la gestión de riesgos y la cobertura les permite suavizar las ganancias.

Gordon Bennett:

Las ganancias más suaves le permiten más opcionalidad a la financiación y un acceso más barato a la financiación. Acceso a la deuda para pagar su principio, para pagar sus intereses. El acceso al capital para pagar dividendos a sus accionistas y la transición energética necesita acceso al capital. Por lo tanto, los mercados financieros son fundamentales para permitir que las empresas crezcan e inviertan en infraestructura.

Josh King:

Invertir en infraestructura y en lo que esa infraestructura va a tener lugar décadas más adelante, nos lleva a este punto crucial de la transición energética, Gordon. ICE es uno de los lugares más líquidos del mundo para que los clientes intercambien y cubran productos ambientales, cuéntenos cómo está ayudando ICE a sus clientes a navegar e involucrarse con la transición energética. También podríamos comenzar diciéndoles a nuestros oyentes lo que entendemos por transición energética.

Gordon Bennett:

Muy a menudo, ciertamente si estás en un país desarrollado como tú y yo, tal vez damos por sentada la energía para no pensar en lo que es o de dónde viene. Tiendo a pensar en la energía como en lo que la usas. Así que pude ser cuatro pilares de la energía. Esos cuatro pilares son la calefacción, la generación de electricidad, el transporte y la industria, por lo que si tuviera que ser una materia prima para hacer las cosas. Y luego cada uno de esos cuatro pilares tiene un orden de mérito, entonces, qué formas de energía usa. Me ceñiré a la electricidad porque ese es uno de los principales enfoques de mi trabajo. Puede generar electricidad quemando petróleo, quemando carbón, quemando gas natural o puede usar formas renovables, ya sea hidroeléctrica, eólica o solar. Así que eso es energía, tienes estos cuatro pilares y un orden de mérito en cada uno de ellos. Y realmente la transición energética es efectivamente el cambio de esas órdenes de mérito a lo largo del tiempo.

Josh King:

Mencionamos las externalidades del uso de electricidad o energía en la introducción. Usted es un firme creyente Gordon en que la economía es una de las fuerzas impulsoras que va a determinar el éxito y el ritmo de la transición energética. Siento que usted cree que la economía ha jugado un papel importante en el progreso logrado hasta ahora en las personas que cambian de la quema de carbón al uso de gas donde se hace esta orden de mérito. Díganos cómo los mercados transparentes pueden ayudar a las decisiones sobre el cambio de combustible.

Gordon Bennett:

Lo que vemos ahora es algo que se llama Carbonomics por lo que se está internalizando un costo externo y el costo externo en este caso es la contaminación. Me temo que vamos a volver a la generación de electricidad, pero creo que este es el mejor ejemplo de carbonomics en funcionamiento. De hecho, esto ha estado sucediendo durante mucho tiempo en Europa, donde se inició el Régimen Europeo de Comercio de Derechos de Emisión en 2005. Y así, el ETS europeo, el papel del programa de límites máximos y comercio fue efectivamente poner un costo a la contaminación. Bajo un modelo económico estándar, se vería, por ejemplo, el margen de beneficio de generar electricidad por gas frente al margen de beneficio de generar electricidad por carbón. El resultado bajo un modelo económico estándar, ciertamente durante los años anteriores al RCDE, fue que era más barato quemar carbón. Usted ganó más dinero al tener una planta de carbón que en una planta de gas natural.

Gordon Bennett:

Ahora, cuando se agrega el costo de la contaminación, se obtiene una respuesta diferente y depende del precio del carbono y el precio del gas natural y el carbón. En efecto, esa es una de las respuestas a sus preguntas es que necesita saber el costo de todas las entradas y salidas para que esto funcione, ¿verdad? No se trata solo del costo del carbono, debe conocer el costo del gas natural, el carbón y la electricidad. Pero lo que agrega el costo de la dosis de carbono es cambiar el orden de mérito, ahora es mejor para las personas quemar gas natural que carbón, por lo que incentiva la quema de la menor cantidad de carbono de combustible intensivo, que en última instancia es el objetivo de los comerciantes de carbono para incentivar la reducción de las emisiones.

Josh King:

Gordon, usted escribió recientemente que, voy a citarlo aquí, «El camino hacia una economía de cero carbono será una transición larga y compleja que abordará el doble desafío de proporcionar energía asequible para los 1.200 millones de personas sin ella, al tiempo que detiene el cambio climático». Entonces, dado que algunos de estos combustibles renovables permanecen intermitentes en la naturaleza, no podemos tener energía hidroeléctrica o eólica en todos los lugares y que muchos aún no son competitivos en costos. Si queremos molinos de viento en todo el país, vamos a necesitar que la industria de los combustibles fósiles lo financie. ¿Cómo crees que se va a desarrollar el camino de la transición energética?

Gordon Bennett:

Bueno, creo que me gustaría citar al economista John Kenneth Galbraith en este caso donde dijo: «Hay dos tipos de pronosticadores, los que no saben y los que no saben que no saben». Y aún no he conocido a nadie que pueda predecir el futuro, así que es un poco policía, pero creo que lo que puedes decir es que va a ser complejo y va a ser impredecible para algunas de las cosas que ya has mencionado. Cosas en las que ni siquiera hemos pensado todavía es probable que entren en la ecuación. La historia muestra que habrá grandes avances tecnológicos que pueden cambiar significativamente el resultado. No creo que haya balas de plata y creo que es importante que todas ellas deban ser comprometidas. Creo que es importante que la opinión no se vuelva demasiado porosa en algo tan complejo como la transición energética y el cambio climático. Lo que quiero decir con eso es que tienes, más o menos, negaciones climáticas por un lado y aquellos que lo retratan como fácil. Como dijiste al principio sobre que hay casi mil millones de personas que no tienen acceso a la electricidad, no es una simple recompensa de reducir las emisiones.

Gordon Bennett:

La gente está en pobreza energética, así que ¿quieres decirles: «No puedes tener electricidad porque proviene del carbón?» Definitivamente hay una recompensa allí, así que creo que el compromiso es clave. Creo que la gente necesita ser pragmática y no descartar nada, definitivamente hay victorias rápidas allí. Europa ha demostrado que se puede sacar el carbón del orden estrecho. Otros países van a tener que seguir su ejemplo, Estados Unidos también ha tenido éxito en mover el carbón hacia abajo en el orden de mérito impulsado principalmente por el acceso a muchos gases naturales baratos. Creo que lo que se puede ver es que la orden de mérito va a cambiar y si hubiera indicadores que miraran lo que está sucediendo hoy, el uso del carbón tendrá que disminuir particularmente en Asia. Necesitaremos más energías renovables en la combinación energética, electricidad más prominente, pero tendrá que provenir de recursos menos intensivos en carbono.

Gordon Bennett:

Soy un firme creyente de que los hidrocarburos permanecerán en la combinación energética. Hay demasiadas cosas que son demasiado difíciles de descarbonizar o tan dependientes de los hidrocarburos que los hidrocarburos permanecerán en el futuro. Puede ser que más de ella necesite ser capturada o tendrá que ser compensada. En muchas de las declaraciones que provienen de muchas de las grandes compañías de energía es que están lidiando con las emisiones de Alcance 3, es decir, la huella de emisiones de los productos que están vendiendo a los clientes. Va a haber un movimiento para tener que lidiar con las emisiones de Alcance 3, ya no está bien preocuparse por su Alcance 1 y 2. Entonces, sí, como dije, es complejo, pero esos son algunos pensamientos sobre cómo va a resultar.

Josh King:

Demos un pequeño giro alrededor de la otra parte del mundo a la que hacemos referencia en el viaje de Magallanes, los mercados financieros han avanzado en los desarrollos en la transición energética con el crecimiento y el desarrollo en mercados más liberalizados, especialmente en el uso de gas natural en lugares como Europa, los Estados Unidos que acaba de hablar de Gordon. Pero escribiendo para el Instituto de Estudios de Energía de Oxford, usted explicó cómo la interacción entre el punto de referencia global de gas de ICE TTF y el punto de referencia de gas asiático de ICE, el Marcador Japón-Corea que se conoce como JKM, estaba transformando los mercados de gas. ¿Cómo pueden los mercados liberalizados ayudar a los clientes a facilitar la transición energética? Y podría, más o menos, explicar a los oyentes cómo las cosas son poco diferentes en Asia de lo que son en Europa o los Estados Unidos.

Gordon Bennett:

Creo que los mercados liberalizados se remontan realmente al punto del que hablábamos antes y conociendo el precio de algo. Y la economía impulsada en última instancia en los mercados liberalizados, el precio es fijado por los mercados en lugar del gobierno. Si usted es un creyente en los mercados libres, entonces usted cree que el mercado está asignando mejor el capital. Creo que, con respecto al riesgo climático y la transmisión de energía, no es uno u otro. Creo que los gobiernos y el comercio deben trabajar juntos y creo que un gran ejemplo de eso fue en realidad en el Reino Unido, cuando era una combinación de política y fuerza de mercado. ¿Qué quiero decir con eso? Hay un momento en que el ETS después del colapso financiero, debido a la destrucción de la demanda, hubo un gran exceso de oferta de carbonos, por lo que la señal del precio del carbono no fue lo suficientemente fuerte como para producir el resultado previsto del comercio de carbono.

Gordon Bennett:

El gobierno del Reino Unido en 2013 introdujo un sistema de apoyo al precio del carbono que era básicamente un complemento. Y si miras un gráfico de lo que sucedió con el carbón en 2013 hasta ahora y ves que el carbón efectivamente sale de la orden de mérito. Eso no habría sucedido sin la intervención política y se puede comparar y contrastar eso para decir, lo que sucedió en Alemania, donde no hubo apoyo al precio del carbono y en realidad se tiene esta marginación del hidrocarburo menos intensivo en carbono, es decir, el gas natural. Y así, las energías renovables estaban fuertemente subsidiadas, por lo que se obtuvo este gran aumento de la generación renovable que entró en la orden de mérito y el precio del carbono no fue lo suficientemente fuerte como para eliminar el carbón. La gente estaba cerrando plantas de gas, lo que no tenía sentido en términos de cuál era la intención de la política.

Gordon Bennett:

Y así, creo que los mercados, ese orden en particular merece cambiar, y ouches la regeneración en Europa es un gran ejemplo de mercados que funcionan en contraste con Asia. No creo que haya buenos ejemplos de una especie de estructura de mercado totalmente liberalizada. Y entonces hay mucha intervención del gobierno allí. Así que ciertamente creo firmemente que el mercado es una de las mejores maneras de determinar el valor y crear buenos resultados.

Josh King:

El mercado, una de las mejores maneras de determinar el valor y crear buenos resultados, el gobierno y el comercio trabajando juntos, la intención de la política merece el orden y los mercados funcionando sin problemas y de manera ordenada. Entraremos en todo eso más con Gordon Bennett en la segunda mitad del programa, eso es justo después de esto.

Ponente 1:

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Josh King:

Bienvenido. Antes del descanso, Gordon y yo estábamos discutiendo la transición energética, un trabajo clave para nosotros aquí en Intercontinental Exchange. Gordon, mientras pensaba en esa introducción que leí sobre un Fernando de Magallanes, tú y yo estábamos hablando por separado sobre este libro, Energía y civilización de Vaclav Smil, quiero decir, la transición energética no es algo que esté sucediendo puramente en la segunda década del siglo 21. Esto ha estado sucediendo durante mucho tiempo, ¿no?

Gordon Bennett:

Sí, absolutamente. Sí. Lo recomendaría a cualquiera que quiera entender la energía. Y de hecho, se lo recomiendo a todo el mundo. Tal vez no debería leerlo, pero ciertamente debería obtener el audiolibro. Y aquí, Vaclav Smil es un científico y un analista de políticas. No voy a hacerle justicia, pero efectivamente, te dice que no han estado ocurriendo transiciones energéticas desde el comienzo de la civilización. Así que desde la biomasa hasta la bobina, pasando por el petróleo y el gas natural hasta las energías renovables. Y es la forma más simple, básicamente está hablando de que la comida es energía, ¿verdad? Y así no puedes sobrevivir sin comida. Y casi la primera forma de energía fue la potencia muscular. Y así todos sabemos acerca de las calorías. Y así las calorías te dan potencia muscular.

Gordon Bennett:

Y luego realmente habla de la conversión de la energía, la ciencia de la misma. Se refiere a algo llamado energía. Y eso es realmente acerca de la densidad de energía y la conversión de una energía a otra. Y luego entrará en la economía. Y así habla de cómo la evolución de la civilización y la tecnología y el avance. Nos ha permitido acceder a más fuentes de energía y cambiar la forma en que usamos la energía. Y les daré algunos ejemplos. Hay demasiados para realmente, como digo, darle justicia, pero habla de que, al principio para el calor, los humanos usaban ramitas y las ramas en lugar de los árboles mismos. Y entonces, ¿por qué hicieron eso? Porque no tenía acceso a las herramientas que les permitían llegar al maletero.

Gordon Bennett:

Y así, a medida que una civilización evoluciona, eres capaz de construir herramientas. De repente tienes un nuevo acceso, este nuevo acceso a la energía, y ese es realmente el tronco de la biomasa. Otro gran ejemplo es que habla sobre la transición de la biomasa al carbón en el Reino Unido. Y esto fue realmente impulsado por la economía más que por cualquier otra cosa. Así que el Reino Unido se estaba quedando sin biomasa. Se estaba quedando sin árboles, por lo que tuvo que importar árboles. Y el costo de eso estaba aumentando. Y, por lo tanto, era más rentable extraer carbón. Y así, la economía de la biomasa frente al carbón significó que el Reino Unido hizo la transición al carbón. Y luego hay otro realmente interesante, que nunca había considerado mucho sobre el petróleo. Y habla de cómo realmente el petróleo y el gas asociado, se encontraron al mismo tiempo, pero nadie hizo nada con los gases. No podías hacer nada con él.

Gordon Bennett:

Y la razón por la que el petróleo era el hidrocarburo más frecuente es porque era el más fácil de transportar y almacenar. Así que el gas natural, necesita compresores y tuberías de acero, y eso no llegó hasta mucho tiempo después. Por lo tanto, es un libro fascinante que le habla a través de todos estos avances tecnológicos y lo que eso significa para nuestro consumo y suministro de energía.

Josh King:

Y si avanzas rápidamente todo eso hasta el presente, Gordon, quiero decir, lo que todos hemos estado viviendo en los últimos seis meses, la pandemia de coronavirus y su impacto en los mercados de energía, ¿cómo ves que la evolución de la oferta y la demanda cambia como resultado de COVID-19 en relación con la trayectoria en la que todos estábamos antes, digamos ¿febrero o marzo?

Gordon Bennett:

Oh, guau. Entonces, creo que lo interesante de COVID-19 es que ha estado sucediendo el tiempo suficiente ahora que las personas han desarrollado nuevos hábitos, ¿verdad? Así que va a ser interesante ver si realmente volvemos a lo que era la normalidad, o si habrá una nueva normalidad, pero creo que da una idea fascinante del cambio de comportamiento y cuál es el impacto del cambio de comportamiento en particular la demanda de energía. Si nos fijamos en los detalles de lo que sucedió, creo que sorprenderá a cualquiera que, al igual que vimos en toda la clase de activos energéticos. Hubo mucha demanda, destrucción en el poder, especialmente alrededor del confinamiento. Creo que osciló entre aproximadamente el 25, el 30 por ciento. La demanda bajó en lugares como Italia y España.

Gordon Bennett:

Creo que, en el Reino Unido, en Alemania y Francia es un poco menos, tal vez una especie de marca del 10 al 20 por ciento. Estados Unidos es un poco difícil de resolver porque, dependía de cómo los estados estaban aplicando el confinamiento, pero leí algo al respecto fue un mínimo de 16 años en términos de demanda de elegibilidad en los Estados Unidos, un cinco o 10 por ciento. Así que hubo mucha destrucción de la demanda. Y creo que da un punto realmente interesante o para el futuro, porque la otra tendencia fue, hubo un aumento en la cantidad de energías renovables en la mezcla. Así que hubo un aumento dramático en las energías renovables en términos de la electricidad total generada. Y de eso se ha hablado mucho en el Reino Unido porque… y iba a decir, no soy científico, pero tengo un título en química, pero este no es mi fuerte, pero esencialmente, sin electricidad, no puedes almacenarla. Así que tienes que equilibrar la entrada y la salida, cierto, lo que produces necesita ser consumido o regalado.

Gordon Bennett:

Y, por lo tanto, necesita inercia para equilibrar la red. Y la inercia proviene de la generación de hidrocarburos. Viene de la generación de gas natural, y viene del carbón, y viene del núcleo que las partes giratorias de esas generaciones térmicas que proporcionan la inercia. Debido a que las energías renovables eran una parte tan alta de la mezcla de generación, casi no había suficiente inercia para equilibrar la red. Así que hemos visto recientemente que la red nacional anunció que había 718 millones de libras en cargos de rebote en el período de seis meses. Y eso es enorme. Subió algo así como un 40%.

Gordon Bennett:

Entonces, en un mundo en el que estamos tratando de llegar a cero netos, y prevemos tener más energías renovables en la mezcla, hay algunos desafíos reales para poder equilibrar la red en su forma actual, no parece que pueda hacer eso. Así que eso va a requerir inversión para cambiar la estructura de la red desde una perspectiva de equilibrio.

Josh King:

Entonces, si pudiera dirigir el dinero para esta inversión, ¿qué tendría que suceder para que el hidrógeno se convierta en una alternativa realista para el gas y la electrificación?

Gordon Bennett:

Así que el hidrógeno es interesante. Hay tres tipos de hidrógeno; hay gris, azul y verde. El gris y el azul provienen del reformado a vapor de hidrocarburos. La diferencia entre los dos está en azul, capturas el CO2. Así que es efectivamente carbono cero. Mientras que el verde, proviene de la electrólisis de las energías renovables. Entonces, cuando la gente habla de hidrógeno en la mezcla, realmente están hablando del hidrógeno verde, o tal vez del azul. Tiene mucho apoyo político en este momento. Así que la gente está hablando mucho sobre el hidrógeno, pero en términos de su competitividad de costos, no es donde debe estar. Una vez más, no soy un experto en hidrógeno, pero leí un estudio interesante sobre él, y he visto rangos de algo como que necesitas que un carbono sea de $ 50 por tonelada antes de que un hidrógeno sea competitivo en ese sector del transporte, por ejemplo, automóviles y camiones.

Gordon Bennett:

Si desea ingresar a un transporte más grande, como el envío y la aviación, cuesta cerca de $ 100 por tonelada. Y finalmente, si querías entrar en la mezcla térmica, IE, degeneración de la electricidad, entonces estás hablando de más de $ 100 por tonelada. Así que esos están muy por encima de donde está el carbono en este momento. El carbono es digamos $ 30 por tonelada en Europa. Entonces, como dije, el hidrógeno parece estar recibiendo mucho apoyo político, pero necesitamos una señal de precio más alto en el carbono para que eso realmente alcance el orden de mérito, si eso tiene sentido.

Josh King:

Así que seamos un poco ambiciosos que, quiero decir, pensando en tu padre en los barcos para SO. Hemos visto a ciertas industrias recurrir a diferentes combustibles para su energía. Pensemos en el envío. El GNL ha crecido como un combustible alternativo para alimentar a los barcos, a diferencia del petróleo. ¿Es esta una solución para ayudar a cumplir los objetivos climáticos?

Gordon Bennett:

Sí, creo que sí. Como dije, no hay una bala de plata. Va a requerir muchas soluciones diferentes. Ciertamente ve que el GNL se utiliza cada vez más en el transporte de GNL. Por lo tanto, los propios buques de GNL son propulsados por GNL. Como anécdota, también escucho que el GNL es más frecuente en los cruceros. Pero para darles una anécdota, cuando estuve en Singapur el año pasado, y estaba hablando con alguien en la industria naviera. Esto tampoco está relacionado únicamente con la industria naviera. Es un poco el caso de que hay un debate en torno a que algunas personas piensan que los hidrocarburos no son parte del futuro, y el gas natural no es un combustible futuro, y ni siquiera es un combustible de transición, pero si eres propietario de un barco, ¿qué se supone que debes hacer?

Gordon Bennett:

Estos son intensivos en capital, pero ¿invierte en su barco de GNL solo para descubrir más tarde que nadie los quiere? ¿O esperas otra cosa? Y definitivamente es un caso en el que necesitas esperar otra cosa, porque no hay nada. Y si esperas, ¿llegará? Así que tal vez te pierdas algunas de esas victorias fáciles de las que hablaba antes al no hacer la inversión. Así que el GNL en el transporte marítimo parece ser parte de la solución, pero habrá muchos otros.

Josh King:

Hay victorias fáciles, Gordon, y esos vientos duros. Leí un artículo la semana pasada en el Financial Times diciendo que, voy a citar, «Hay una afirmación de que los defensores de ESG afirman que los rendimientos de los accionistas siempre pueden alinearse con el bien social, pero en realidad, el punto de partida de los inversores ESG es diferente a la mitigación del riesgo». ¿Cuál es su opinión sobre esa declaración?

Gordon Bennett:

Bueno, creo que son las dos cosas, de verdad. Es el caso de la mitigación de riesgos, así como del bien social. Desde mi perspectiva y la ambiental es probablemente la más avanzada en cuanto a medición debido a la existencia de Carbonomics. Y como dije, ha existido en la práctica desde el ETS en 2005. Así que tiene 15 años y específicamente, el componente climático o la E se trata de evitar los riesgos del cambio climático. El riesgo climático físico, es decir, el impacto de los fenómenos meteorológicos, por ejemplo, creo que es claramente un impacto desproporcionado en los más desfavorecidos socialmente. Entonces, se trata de mitigar el riesgo y tener un impacto social. Los ODS, sé menos sobre eso. Los médicos de cabecera, me parecen un poco extraños a veces porque como plan de cuentas, cosas como Sarbanes-Oxley y el Código Combinado en el Reino Unido han existido desde que tengo memoria.

Gordon Bennett:

Así que, para mí, el buen gobierno es algo a lo que no es como aspiras. Debes tenerlo. Así que encuentro a G un poco extraño, pero tal vez G se trata de garantizar la implementación del ENS, cuando lo pienso. Y las piezas as son claramente importantes. No estoy seguro de cómo se mide de una manera objetiva. Creo que la S y la G son un poco más subjetivas que la E, por lo que tiene desafíos. Pero mira, creo que las finanzas sostenibles han llegado para quedarse. Ya no creo que se pueda adoptar una visión tradicional de los mercados financieros. Tendrá que superponer nuevas entradas y tener una visión sobre los diferentes tipos de riesgo para asignar su capital en el futuro.

Josh King:

Permaneciendo en las finanzas sostenibles por un minuto, Gordon, escuchamos este término greenwashing. Se usa bastante donde la gente solía etiquetar a una empresa o una institución, lo que parece estar dando una impresión falsa o afirmaciones sin fundamento sobre cómo sus productos o negocios son respetuosos con el medio ambiente. ¿Cómo, en su opinión, pueden las empresas evitar esa etiqueta?

Gordon Bennett:

Sí, creo que es difícil porque siento que estamos en el comienzo del viaje hacia ESG y las finanzas sostenibles. Así que creo que la gente todavía está tratando de averiguar lo que eso significa para ellos, y cómo establecer metas, y luego medirlo. Creo que, como dije en la discusión anterior, es un poco subjetivo. Pero ciertamente hay muchos desafíos porque si nos fijamos, por ejemplo, en el mercado de compensación voluntaria, en particular, se obtiene una gama de … puede comprar una compensación por 50 centavos, y puede comprar una compensación por 6 dólares, y luego el carbono se negocia a, digamos, $ 17 en California y $ 30 en la UE. Así que tiene que haber algunos signos de interrogación en términos de cuáles de estas compensaciones realmente están reduciendo mi huella de carbono.

Gordon Bennett:

Así que vas a necesitar más estándares. Tendrá que haber más estandarización, ya sea en un mercado de compensación voluntaria o simplemente ESG en general. Creo que cosas como las normas de contabilidad del carbono van a ser críticas y cosas como el grupo de trabajo para las divulgaciones financieras relacionadas con el clima van a ser críticas, pero son algo voluntarias en este momento. Cuanto más obligatorios se vuelvan permitirá a las personas establecer sus objetivos y puntos de referencia en el futuro.

Josh King:

Mirando hacia el futuro, Gordon, hacia las personas, a medida que establecen sus objetivos, el FT publicó recientemente la gran característica sobre el comercio de carbono, analizando cómo el mercado se está haciendo cada vez más grande con más personas que desean involucrarse, para expresar su convicción, de que el costo de la contaminación reflejada en el precio del carbono va a seguir aumentando. ¿Qué piensas al respecto y cómo crees que va a impactar en las agendas de sostenibilidad en Europa y otros continentes?

Gordon Bennett:

Sí. Y me alegro de que hayas mencionado este artículo porque me pareció realmente interesante, y es algo de lo que hablamos mucho en mi equipo porque creo que el quid del artículo parece ser sobre los fundamentos de la oferta y la demanda a corto plazo frente a la tendencia a largo plazo para la fijación de precios del carbono. Y así, personalmente, no he pasado mucho tiempo pensando en los fundamentos a corto plazo. Creo que más carbono como activo a largo plazo porque estos derechos de emisión son financiables. Así que el tema para mí dice que el costo de la contaminación debe ser mayor para cumplir con los objetivos del Acuerdo de París. Y el ejemplo de higiene del que hablábamos antes, decíamos de 50 a 100 dólares la tonelada. Así que hay un punto de referencia para que el hidrógeno entre en el orden de mérito. Y luego, si miro una especie de documentos de política pública, vea, el precio sombra del carbono en el Reino Unido para 2030, en algún lugar en el rango de 40 a 120 libras por tonelada, y el precio sombra de fábrica del carbono en los bancos multilaterales de desarrollo.

Gordon Bennett:

De nuevo, se ven oscilaciones entre los 25 y los 80 dólares en 2020, y al norte de los 200 dólares y en 2050. Por lo tanto, si queremos cumplir los objetivos del Acuerdo de París, y ciertamente hablando desde una perspectiva europea, hay algunas señales muy fuertes que salen de la comisión de que quieren ser neto cero en 2050. Por lo tanto, los precios del carbono deberían tener que subir para cumplir con ese objetivo.

Josh King:

Dime, Gordon, mientras terminamos, ¿qué te va a mantener personalmente ocupado en los próximos meses? ¿Hay algún proyecto importante que te entusiasme especialmente?

Gordon Bennett:

Sí. Vamos a seguir centrándonos en la creación de liquidez para crear más puntos de referencia en toda nuestra cartera existente. Mencionaste TTF, y JKM anteriormente es definitivamente un objetivo clave para mí y para el equipo. Creo que TTF está haciendo la transición al punto de referencia de gas más relevante a nivel mundial. Y ciertamente buscamos ayudar a construir la liquidez allí. Estamos trabajando arduamente para asegurarnos de que JKM consolide su posición como el punto de referencia del gas natural asiático, como hablamos, la liberalización de los mercados en Asia tal vez no esté tan avanzada. Por lo tanto, creemos que eso es fundamental para el tipo de estructura de mercado futura de los mercados energéticos asiáticos. Definitivamente también estamos mirando un poco lo que sigue. ¿Qué van a necesitar nuestros clientes a continuación en términos de construir los puntos de referencia del mañana, permitiéndoles gestionar el riesgo de manera más efectiva aquellos puntos de referencia que van a permitir la facilitación de la transición energética, creo que va a ser importante?

Gordon Bennett:

Y finalmente, creo que estoy pasando mucho tiempo pensando en construir y comunicar cuál es nuestra estrategia de finanzas sostenibles. Ya tenemos algunos excelentes productos y servicios en toda la franquicia de ICE. Así que creo que aspiro a liberar realmente el potencial de nuestro motor de valoración del que hablábamos antes.

Josh King:

Construyendo los puntos de referencia del mañana, el trabajo de Gordon Bennett y su equipo en Intercontinental Exchange. Gordon, muchas gracias por pasar un poco de tiempo con nosotros hoy Dentro de la Casa de ICE.

Gordon Bennett:

Gracias, Josh. De nada. Me alegro de haberlo probado. Creo que fue divertido.

Josh King:

De hecho, lo fue. Y lo volveremos a hacer, amigo mío. Y esa es nuestra conversación para esta semana. Nuestro invitado fue Gordon Bennett, director general de mercados de servicios públicos, ICE features Europe. Si te gusta lo que escuchaste, por favor puntúanos en iTunes para que otras personas sepan dónde encontrarnos. Y si tiene un comentario o una pregunta que le gustaría que uno de nuestros expertos como Gordon abordara en un programa futuro, envíenos un correo electrónico a icehouse@theice.com o envíenos un tweet en ICE House Podcast. Nuestro espectáculo es producido por Pete Asch y Verónica Slumka con la asistencia de producción de Stephen Romanchic, Andean Woolf. Soy Josh King, su anfitrión firmando desde la biblioteca remota de la Bolsa de Nueva York, gracias por escuchar. Hable con usted la próxima semana.

Ponente 1:

La información contenida en este podcast se obtuvo en parte de fuentes disponibles públicamente y no se verificó de forma independiente. Ni ICE ni sus afiliados hacen ninguna representación o garantía expresa o implícita en cuanto a la exactitud o integridad de la información y no patrocinan, aprueban ni respaldan ninguno de los contenidos del presente documento. Todo lo cual se presenta únicamente con fines informativos y educativos. Nada en este documento constituye una oferta de venta, una solicitud de una oferta para comprar cualquier valor o una recomendación de cualquier valor o práctica comercial. Algunas partes de la conversación en curso pueden haber sido editadas con el propósito de longitud o claridad.

Publicado originalmente: https://www.theice.com/insights/conversations/inside-the-ice-house/ice-gordon-bennett-teaches-a-masterclass-in-carbonomics#top

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El camino hacia los estándares globales de sostenibilidad

Autor de la entrada Por Staff Reg Prophet
Fecha de publicación septiembre 5, 2022
Categorías En IFRS - Normas Internacionales de Información Financiera
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Erkki Liikanen, presidente de los fideicomisarios de la Fundación IFRS, pronunció un discurso de apertura en el Simposio de Regulación Financiera Global del CFA Institute el 29 de junio de 2021. Habló sobre el trabajo de la Fundación para satisfacer las necesidades de información de los inversores y otros participantes del mercado de capitales mediante la creación de una nueva junta propuesta. que desarrollaría una línea de base global de divulgaciones relacionadas con la sostenibilidad centradas en el valor de la empresa.

Introducción

Es un placer estar con ustedes hoy. Ambos servimos a los inversionistas: usted, como la voz de Chartered Financial Analysts en todo el mundo, y la Fundación IFRS, responsable de los estándares globales de alta calidad que ayudan a los inversionistas a tomar decisiones de inversión informadas.

Hoy estamos aquí para hablar sobre estándares de sustentabilidad, en particular para preguntarnos si existe un camino hacia los estándares globales. Responder a esta pregunta ha ocupado gran parte de nuestro tiempo como fideicomisarios de la Fundación IFRS.

La elaboración de informes de sostenibilidad es una disciplina muy amplia, que va desde los requisitos jurisdiccionales para que las empresas informen sobre objetivos de política pública específicos hasta la necesidad de los inversores de una comparabilidad global de las divulgaciones financieras relacionadas con la sostenibilidad.

Todos estos son importantes. El enfoque de las NIIF es satisfacer las necesidades de información de los inversionistas. Hay un camino hacia los estándares globales de sustentabilidad si, por un lado, podemos crear una base global de divulgaciones relacionadas con la sustentabilidad para facilitar la comparabilidad para la toma de decisiones de inversión y, por otro lado, trabajar con jurisdicciones para garantizar la compatibilidad entre esta base global y sus propias iniciativas.

El enfoque de referencia global ha sido bienvenido y ha recibido un amplio apoyo de los ministros de Finanzas del G7 , de los reguladores globales como IOSCO , de inversores y empresas de todo el mundo, y de otras organizaciones normativas. Dicho esto, queda mucho trabajo por delante.

Acción coordinada

El cambio climático y la sustentabilidad son desafíos globales. Plantean dificultades particulares para nuestras sociedades debido a los diferentes incentivos entre los individuos y la sociedad en general. Revertir este dilema requiere cooperación global. Un esfuerzo famoso fue el Protocolo de Kioto en 1997. El último acuerdo global fue el Acuerdo de París firmado en 2015. Estados Unidos se reincorporó al Acuerdo en febrero. Ahora, el mundo se está preparando para la reunión COP26 de noviembre en Glasgow.

Con los problemas climáticos, este dilema se complica aún más por lo que Mark Carney llama la tragedia del horizonte, donde las acciones requeridas hoy tienen una retribución mucho más allá del horizonte de tiempo normal. En su libro reciente, define tres pilares para la solución: 1) políticas públicas, 2) planes de transición de la empresa y 3) divulgación de riesgos y oportunidades relacionados con el clima.

Alcanzar los objetivos establecidos por las sucesivas cumbres climáticas requerirá la acción coordinada de múltiples actores, donde cada uno tiene un papel distinto que desempeñar.

Los gobiernos están obligados a establecer marcos normativos claros. Los inversores valoran el capital de inversión en función de cómo esas políticas afectarán a las empresas a largo plazo. Esto, a su vez, brinda a las empresas un incentivo para adoptar modelos comerciales sostenibles. La eficiencia de esta cadena de suministro depende de información de alta calidad comparable a nivel mundial en la que los inversores puedan evaluar los riesgos de sostenibilidad y tomar decisiones informadas. Este es el papel de los emisores de normas internacionales centrados en los inversores, como la Fundación IFRS. El papel es permitir el logro de los objetivos de política determinados por jurisdicciones y acuerdos internacionales mediante el desarrollo de estándares que brinden consistencia y transparencia para los mercados de capitales globales.

Esta separación de roles y responsabilidades queda clara en el libro del Premio Nobel Jean Tirole, quien enfatiza que la economía es una ciencia de medios, no de fines. Los objetivos comunes de la sociedad se basan en gran medida en los valores. Los gobiernos determinan los objetivos. La economía y el mercado, a su vez, pueden proporcionar medios para alcanzar los objetivos al menor costo posible. Tirole continúa diciendo que el mercado es un instrumento, no un objetivo en sí mismo. De manera similar, los estándares de divulgación no establecen los objetivos de la política, pero pueden ser un instrumento valioso para apoyar el cumplimiento de esos objetivos de la política.

Consulta impulsada por la demanda

Existe un amplio interés en ESG, y las inversiones relacionadas con ESG han crecido sustancialmente.

Sin embargo, la investigación también muestra que los flujos de capital hacia inversiones sostenibles se ven obstaculizados por la mala calidad de los datos. Los datos carecen de rigor y no se pueden comparar fácilmente. Muchas iniciativas intentan mejorar la comparabilidad, pero su número ha llevado a una mayor diversidad.

Cuando se puede pedir a los informes de sostenibilidad que promuevan objetivos amplios de política pública, la responsabilidad pertenece a los órganos e instituciones electos y con razón.

Se ha planteado una pregunta adicional: si se necesitarían estándares globales en la tarea más limitada de brindar información relacionada con la sustentabilidad a los inversionistas. Esta pregunta se planteaba a menudo a la Fundación IFRS debido a su experiencia en información financiera. Los estándares IFRS son requeridos para su uso por más de 140 países.

Cuando la Fundación IFRS y el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad se fundaron con el fuerte apoyo de IOSCO hace 20 años , la información financiera y el cambio climático no coincidían. Ahora, en 2021, todo ha cambiado.

Para preparar nuestra respuesta a las preguntas planteadas, los fideicomisarios iniciaron una revisión de la estrategia, en la que la atención se centró en los informes de sostenibilidad. Las dos primeras preguntas del documento de consulta de septiembre de 2020 fueron: ¿hay demanda de estándares globales? Si es así, ¿debería la Fundación IFRS desempeñar un papel en el desarrollo de dichas normas?

Dejamos muy claro que este es un ejercicio impulsado por la demanda. Estamos listos para servir solo si es necesario.

Recibimos un gran número de cartas de comentarios a la consulta . Están todos en nuestro sitio web. De manera abrumadora, las respuestas a nuestra consulta inicial muestran una demanda creciente y urgente de un conjunto único de estándares de divulgación relacionados con la sustentabilidad global. Un gran número de comentaristas también escribieron que la Fundación IFRS debería desempeñar un papel en el desarrollo de estas normas.

Conciliación de los requisitos jurisdiccionales e internacionales

Después de la consulta, la Fundación IFRS reiteró que no juega un papel en la determinación de los requisitos de información de sustentabilidad requeridos para objetivos de política pública más amplios.

A nivel jurisdiccional, las políticas públicas determinan las prioridades relacionadas con la sostenibilidad y determinan qué información deben reportar las empresas dentro de cada jurisdicción. Por ejemplo, la Directiva de Informes de Sostenibilidad Corporativa propuesta por la UE es un elemento clave del marco de políticas Green Deal de la UE. Parece probable que diferentes jurisdicciones (Estados Unidos y Asia) establezcan cada una diferentes enfoques de políticas y, por lo tanto, sus requisitos de informes de sostenibilidad también serán diferentes.

A nivel internacional, existen estándares de múltiples partes interesadas, siendo los Estándares GRI el estándar voluntario más conocido, y varias iniciativas de sostenibilidad enfocadas en los inversores y los mercados de capitales. Estas iniciativas centradas en los inversores incluyen el trabajo del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras relacionadas con el Clima, la Fundación de Informes de Valor (que incorpora SASB y el IIRC) y la Junta de Divulgación Climática.

Las organizaciones detrás de estas iniciativas afirman que se requiere consolidación . Han dado la bienvenida a las propuestas de la Fundación IFRS para establecer un nuevo Consejo de Normas Internacionales de Sostenibilidad dentro de la estructura de gobierno de la Fundación IFRS. Ellos también están involucrados en los preparativos.

Nuestra ambición compartida es introducir una base global de estándares para divulgaciones relacionadas con la sostenibilidad que se centren en satisfacer las necesidades de información de los inversores a nivel mundial al evaluar el valor de la empresa. El valor empresarial es un concepto clave, diseñado para captar la creación de valor esperada para los inversores a corto, medio y largo plazo, y es interdependiente con la creación de valor para la sociedad y el medio ambiente.

Por ejemplo, la línea de base global podría describir cómo las empresas deben divulgar el impacto de los riesgos y oportunidades relacionados con el clima y, para cada riesgo y oportunidad identificados, el impacto en su desempeño financiero. Esto podría incluir planes de asignación de capital, innovación en la cadena de suministro o inversiones en tecnología o nuevas áreas comerciales.

La nueva junta comenzaría con el clima. Se esperaría que su trabajo avance con el ritmo para considerar otros temas relacionados con la sustentabilidad importantes para el valor de la empresa.

Este enfoque del inversionista en el valor de la empresa es donde la Fundación IFRS puede contribuir más. Si bien la junta propuesta trabajaría en estándares de divulgación relacionados con la sustentabilidad, su trabajo sería complementario al trabajo del IASB. Los factores relacionados con la sostenibilidad ya están conectados en los estados financieros. Los inversores están interesados en la información sobre sostenibilidad, independientemente de su ubicación en los estados financieros o en informes más amplios.

Nuestro enfoque de los estándares globales está dirigido por el mercado y la demanda. La Fundación proporciona un entorno en el que inversores, reguladores, empresas, académicos y emisores de normas de todo el mundo pueden trabajar y resolver problemas juntos.

Este trabajo sigue un debido proceso transparente e inclusivo que se utiliza como punto de referencia para otras organizaciones de establecimiento de estándares. El proceso es supervisado por los Síndicos, que a su vez son responsables ante un Consejo de Supervisión de las autoridades públicas. Entre sus miembros se encuentran IOSCO, la Comisión Europea, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. y otros.

El Consejo de Supervisión cumple un papel clave en nuestros arreglos de gobernanza, ya que proporciona un vínculo importante con muchas de las autoridades públicas clave de todo el mundo. Además, mientras que la Fundación es responsable de la producción de los estándares IFRS, las jurisdicciones individuales conservan el derecho de elegir si incorporar el nuevo estándar en sus propios requisitos y cómo hacerlo.

Estos acuerdos de gobernanza han evolucionado con el tiempo. Los fideicomisarios actualmente están consultando sobre nuevas enmiendas a los arreglos constitucionales y de gobierno para acomodar a la nueva junta. Damos la bienvenida a comentarios y sugerencias para futuras mejoras. El período de comentarios está abierto hasta el 29 de julio de 2021.

Si el futuro son los estándares jurisdiccionales e internacionales, la pregunta clave es cómo se puede conciliar esto.

El enfoque defendido por IOSCO y otros es establecer una base global de estándares de divulgación relacionados con la sostenibilidad para satisfacer las necesidades de los inversores, que estaría disponible para su uso por las jurisdicciones como base para las necesidades de políticas públicas. Hemos establecido un grupo de trabajo para trazar cómo podría funcionar esto en la práctica.

Cerca

Este enfoque proporcionaría comparabilidad global para los inversores de una manera que permita a las jurisdicciones combinar los estándares globales con sus propios requisitos adicionales.

Para que esto funcione, se requerirá voluntad política, compromiso y flexibilidad de todas las partes, incluida la Fundación IFRS. El éxito no es seguro, pero si desea divulgaciones relacionadas con la sostenibilidad global para los inversores, esto ofrece un camino.

Publicado originalmente: https://www.ifrs.org/news-and-events/news/2021/06/is-there-a-path-to-global-sustainability-standards/

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