Nosotros, los ministros de Finanzas y los Gobernadores de bancos centrales del G7, nos reunimos virtualmente el 28 de mayo de 2021, y los ministros de Finanzas nos reunimos en Londres los días 4 y 5 de junio de 2021, junto con los jefes del Fondo Monetario Internacional (FMI), el Grupo del Banco Mundial, la Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE), el Eurogrupo y (el 28 de mayo) el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB). Acordamos medidas concretas para abordar los desafíos históricos de hoy y como parte de nuestro esfuerzo renovado y urgente hacia una cooperación económica multilateral más profunda.
Construir una recuperación económica mundial fuerte, sostenible, equilibrada e inclusiva
1. Seguiremos trabajando juntos para garantizar una recuperación mundial sólida, sostenible, equilibrada e inclusiva que se recupere mejor y más ecológicamente de la pandemia de Covid-19, reconociendo el impacto desproporcionado de la pandemia en determinados grupos, incluidas las mujeres, los jóvenes y las poblaciones vulnerables. Nos comprometemos a mantener el apoyo político todo el tiempo que sea necesario e invertimos para promover el crecimiento, crear empleos de alta calidad y abordar el cambio climático y las desigualdades. A medida que nuestras economías vuelvan a abrir, continuaremos tomando medidas para limitar el impacto desigual de la crisis dirigiendo el apoyo a donde más se necesita. Una vez que la recuperación esté firmemente establecida, debemos garantizar la sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas para que podamos responder a futuras crisis y abordar los desafíos estructurales a más largo plazo, incluso en beneficio de las generaciones futuras. La política monetaria seguirá apoyando la recuperación económica de la pandemia y garantizando la estabilidad de precios, en consonancia con los mandatos de los bancos centrales. Reafirmamos nuestros compromisos cambiarios tal como se elaboraron en mayo de 2017. Trabajaremos para construir un sistema económico global seguro, resiliente y abierto.
2. La pandemia de Covid-19 solo puede superarse cuando se controla en todas partes. Existe un abrumador argumento moral, científico y económico para garantizar un acceso equitativo, seguro, efectivo y asequible a las vacunas, terapias y diagnósticos contra la Covid-19 en todo el mundo. Acelerar el fin de la pandemia agregaría billones de dólares al PIB mundial. Ya hemos brindado un apoyo significativo, incluso a todos los pilares del Acelerador ACT. Acogemos con beneplácito el aumento de los compromisos financieros de algunos miembros del G7 y esperamos con interés nuevos compromisos para ayudar a cerrar el déficit de financiación. Acogemos con beneplácito los esfuerzos del Banco Mundial en materia de salud mundial y vacunas, y los instamos a que intensifiquen el uso de su considerable poder de convocatoria y de fuego financiero para abordar los desafíos financieros y operacionales para un acceso más oportuno a las vacunas por parte de los países en desarrollo, incluso a través de COVAX. También pedimos al FMI que estudie la posibilidad de adaptar los servicios existentes para apoyar el financiamiento de las vacunas. Alentamos encarecidamente a los actores del sector privado, incluida la industria farmacéutica, a que intensifiquen sus contribuciones a la lucha contra la pandemia actual.
Esfuerzo transformador para abordar el cambio climático y la pérdida de biodiversidad
3. Nos comprometemos a realizar un esfuerzo plurianual para lograr el cambio estructural significativo necesario para cumplir nuestros compromisos netos cero y nuestros objetivos medioambientales de una manera positiva para el empleo, el crecimiento, la competitividad y la equidad. Nos comprometemos a integrar adecuadamente las consideraciones sobre el cambio climático y la pérdida de biodiversidad en la toma de decisiones económicas y financieras, incluido el abordaje de los impactos macroeconómicos y el uso óptimo de la gama de palancas de política para fijar el precio del carbono.
4. Hacemos hincapié en la necesidad de ecologizar el sistema financiero mundial para que las decisiones financieras tengan en cuenta las consideraciones climáticas. Esto ayudará a movilizar los billones de dólares de financiamiento del sector privado necesarios y reforzará la política gubernamental para cumplir con nuestros compromisos netos cero. Apoyamos avanzar hacia divulgaciones financieras obligatorias relacionadas con el clima que proporcionen información consistente y útil para la toma de decisiones para los participantes del mercado y que se basen en el marco del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD), en línea con los marcos regulatorios nacionales. Los inversores necesitan información de alta calidad, comparable y fiable sobre los riesgos climáticos. Por lo tanto, estamos de acuerdo en la necesidad de un estándar de referencia de presentación de informes globales para la sostenibilidad, que las jurisdicciones pueden complementar aún más. Acogemos con beneplácito el programa de trabajo de la Fundación Internacional de Normas de Información Financiera para desarrollar esta norma de referencia bajo una gobernanza sólida y supervisión pública, basada en el marco del TCFD y el trabajo de los creadores de normas de sostenibilidad, involucrándolos a ellos y a una gama más amplia de partes interesadas para fomentar las mejores prácticas mundiales y acelerar la convergencia. Alentamos a que se celebren más consultas sobre una propuesta final que conduzca al establecimiento de una Junta Internacional de Normas de Sostenibilidad antes de la COP26.
5. In, además, reconocemos la creciente demanda de más información sobre el impacto que las empresas tienen en el clima y el medio ambiente. Reconocemos que muchas jurisdicciones y organizaciones ya están desarrollando iniciativas de informes de impacto, que incluyen, entre otras, informes sobre la alineación neta cero y métricas de sostenibilidad más amplias. Trabajaremos en estrecha colaboración y con nuestros socios internacionales para determinar el mejor enfoque para garantizar la coherencia mundial.
6. Esperamos con interés el establecimiento del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras relacionadas con la Naturaleza y sus recomendaciones. Acogemos con beneplácito el Examen Dasgupta sobre la Economía de la Diversidad Biológica y la Correspondiente Guía de Políticas de la OCDE sobre Diversidad Biológica. En términos más generales, acogemos con beneplácito los compromisos continuos de las empresas financieras de todo el mundo para hacer frente al cambio climático, incluso a través de su participación activa en la Alianza Financiera de Glasgow para el Cero Neto.
7. Reconocemos que el cambio climático plantea riesgos físicos y de transición cada vez mayores para las instituciones financieras reguladas y para la estabilidad financiera, y que estos riesgos tienen características distintas que debemos tener en cuenta. Las autoridades del G7 consideran importante que las empresas financieras gestionen los riesgos financieros del cambio climático utilizando los mismos estándares de gestión de riesgos que se aplican a otros riesgos financieros. Los bancos centrales del G7 evaluarán los riesgos para la estabilidad financiera planteados por el cambio climático y considerarán la posibilidad de aprovechar, según proceda, los escenarios publicados por la Red para la Ecologización del Sistema Financiero. Los bancos centrales compartirán aprendizajes sobre cómo tener en cuenta los riesgos relacionados con el clima en sus propias operaciones y balances, según corresponda, y esperan discutir más adelante en el año cómo podrían hacer sus propias divulgaciones basadas en las recomendaciones del TCFD. Apoyamos plenamente al FSB en el desarrollo de una hoja de ruta ambiciosa que identifique y aborde los riesgos financieros relacionados con el clima, incluso a través de medidas para promover divulgaciones comparables, abordar las brechas de datos, mejorar las evaluaciones de vulnerabilidades y promover prácticas regulatorias y de supervisión consistentes. También apoyamos al Grupo de Trabajo de Finanzas Sostenibles en el desarrollo de su hoja de ruta de finanzas sostenibles del G20, con un enfoque climático inicial.
8. La financiación internacional del clima es fundamental para apoyar los esfuerzos de adaptación y mitigación del cambio climático de los países en desarrollo. Reafirmamos el objetivo colectivo de los países desarrollados de movilizar 100.000 millones de dólares anuales para los países en desarrollo de fuentes públicas y privadas, en el contexto de acciones de mitigación significativas y transparencia en la implementación. Nos comprometemos a aumentar y mejorar nuestras contribuciones de financiamiento climático hasta 2025, incluido el aumento de la financiación de la adaptación y el financiamiento para soluciones basadas en la naturaleza. Acogemos con beneplácito los compromisos ya asumidos por algunos países del G7 para aumentar la financiación climática. Esperamos con interés nuevos compromisos en la Cumbre de Líderes del G7 o antes de la COP26. Hacemos un llamamiento a todos los Bancos Multilaterales de Desarrollo (BMD) para que fijen fechas ambiciosas para la Alineación de París antes de la COP26, y acogemos con beneplácito su trabajo de apoyo a los países clientes. Instamos a los BMD a movilizar una mayor financiación climática, incluso del sector privado, y a aumentar su apoyo a una transición hacia una energía limpia, la adaptación y la resiliencia, y la naturaleza. Acogemos con beneplácito el papel cada vez más importante del FMI en el apoyo a la gestión de los riesgos climáticos por parte de los países miembros y las transiciones a cero emisiones netas, incluso mediante la supervisión. Nos comprometemos a incluir la cobertura climática en los informes de supervisión bilateral del FMI de nuestros países, y pedimos a otros que hagan lo mismo.
9. Los delitos ambientales tienen un grave impacto en la biodiversidad del planeta, generan miles de millones de dólares en finanzas ilícitas y permiten la corrupción y el crimen organizado transnacional. Estamos de acuerdo en que los registros de beneficiarios reales son una herramienta eficaz para hacer frente a las finanzas ilícitas. Estamos implementando y fortaleciendo los registros de información de beneficiarios reales de la compañía para proporcionar acceso oportuno, directo y eficiente para las autoridades policiales y competentes a información adecuada, precisa y actualizada, incluso a través de registros centrales. Tomamos nota además de los beneficios de poner a disposición del público la información sobre los beneficiarios reales siempre que sea posible. Hacemos un llamamiento a todos los países para que apliquen plenamente las Normas del Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) y las fortalezcan.
Apoyo continuo a los países de bajos ingresos y vulnerables
10. El FMI estima que, de aquí a 2025, los países de bajo ingreso necesitarán alrededor de US$200.000 millones para intensificar la respuesta a la pandemia y construir amortiguadores externos y US$250.000 millones adicionales en gastos de inversión para reanudar y acelerar su convergencia de ingresos con las economías avanzadas. Seguimos comprometidos a apoyar a los países más pobres y vulnerables a medida que abordan los desafíos sanitarios y económicos asociados con covid-19. Apoyamos firmemente la nueva asignación general de Derechos Especiales de Giro (DEG) de US$650 mil millones para ayudar a satisfacer la necesidad mundial a largo plazo de activos de reserva. Instamos a la implementación de esta asignación para fines de agosto de 2021, acompañada de medidas de transparencia y rendición de cuentas, incluida la orientación actualizada del FMI sobre cómo los países pueden utilizar adecuadamente una asignación de DEG.
11. Los países del G7 están considerando activamente la posibilidad de canalizar voluntariamente una proporción de sus DEG asignados para magnificar significativamente el impacto de esta asignación general. Alentamos al FMI a que trabaje rápidamente con todas las partes interesadas pertinentes para explorar un menú de opciones para canalizar los DEG a fin de seguir apoyando las necesidades de salud, incluidas las vacunas, y ayudar a permitir recuperaciones económicas más ecológicas y sólidas en los países más afectados. Trabajaremos para ampliar el financiamiento al Fondo Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza y acogemos con beneplácito el examen por el FMI del financiamiento en condiciones concesionarias y las políticas para fortalecer su capacidad de apoyar a los países de bajo ingreso.
12. Abordar las vulnerabilidades de la deuda y promover la transparencia de la deuda, incluso mediante la conciliación periódica de los datos de los deudores y los acreedores, es esencial para desbloquear un crecimiento sostenible e integrador en los países en desarrollo. Reiteramos nuestro compromiso de aplicar el Marco Común para el Tratamiento de la Deuda del G20 y el Club de París más allá de la Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda y pedimos a todos los acreedores bilaterales oficiales que hagan lo mismo. Acogemos con beneplácito el establecimiento del Comité de Acreedores para el Chad y esperamos con interés un tratamiento rápido y exitoso de la deuda para este y futuros casos. Se espera que el sector privado proporcione al menos un trato favorable de la deuda en consonancia con el Marco Común. Nos comprometemos a publicar nuestras propias carteras de acreedores préstamo por préstamo para futuros préstamos directos antes de finales de 2021, e instamos a todos los demás miembros del G20 a hacer lo mismo y a realizar la autoevaluación en línea con las Directrices Operativas para el Financiamiento Sostenible del G20.
13. Alentamos al sector privado a adherirse a los Principios Voluntarios para la Transparencia de la Deuda del Instituto de Finanzas Internacionales y a presentar información sobre sus préstamos soberanos al portal de datos de transparencia de la OCDE una vez que esté operativo este año. Acogemos con beneplácito el establecimiento de un Grupo de Trabajo del Sector Privado del G7 para reunir a las Instituciones Financieras Internacionales (IFI), los participantes en el mercado y la profesión jurídica y los expertos de los países para explorar posibles mejoras en el enfoque contractual.
14. Acogemos con beneplácito el progreso constante del Sudán hacia el punto de decisión de los países pobres muy endeudados (PPME), que lo coloca en el camino de saldar sus deudas históricas y volver a comprometerse con las instituciones financieras internacionales. Hemos trabajado con socios internacionales para acordar un ambicioso paquete de financiamiento para liquidar el monto total de los atrasos de Sudán con el FMI, con los miembros del G7 prometiendo nuestra parte de los recursos internos del FMI, así como proporcionando financiamiento de donaciones según sea necesario y préstamos puente para el Banco Africano de Desarrollo, el Banco Mundial y el FMI. El G7 se compromete a proporcionar a Sudán un alivio integral de la deuda al alcanzar el punto de culminación de la Iniciativa en favor de los países pobres muy endeudados y alentamos a otros acreedores a que hagan lo mismo.
15. Deberían explorarse todas las vías para que los BMD puedan utilizar sus recursos de manera eficiente y eficaz. Apoyamos el trabajo en curso del G20 sobre la optimización del balance de los BMD, y vemos un mérito considerable en un análisis más profundo para revisar los marcos de suficiencia de capital de los BMD para desbloquear potencialmente financiamiento adicional, preservando al mismo tiempo las calificaciones crediticias y respetando el trato preferido de los acreedores, los mandatos de desarrollo y la gobernanza. Acogemos con beneplácito el avance de la reposición de la AIF en un año y esperamos con interés su ambiciosa conclusión para diciembre de 2021 para apoyar la recuperación en los países de bajo ingreso. Instamos a la AIF a que siga utilizando su balance para desbloquear recursos adicionales para los países de la AIF de manera sostenible.
Dando forma a un futuro seguro y próspero para todos
16. Apoyamos firmemente los esfuerzos en curso a través del Marco Inclusivo del G20/OCDE para abordar los retos fiscales derivados de la globalización y la digitalización de la economía y adoptar un impuesto mínimo mundial. Nos comprometemos a alcanzar una solución equitativa sobre la asignación de derechos fiscales, con los países del mercado otorgando derechos impositivos sobre al menos el 20% de las ganancias que excedan un margen del 10% para las empresas multinacionales más grandes y rentables. Proporcionaremos una coordinación adecuada entre la aplicación de las nuevas normas fiscales internacionales y la eliminación de todos los impuestos sobre servicios digitales, y otras medidas similares relevantes, en todas las empresas. También nos comprometemos a un impuesto mínimo global de al menos el 15% país por país. Estamos de acuerdo en la importancia de avanzar en paralelo en ambos pilares y esperamos llegar a un acuerdo en la reunión de julio de los ministros de Finanzas y gobernadores de bancos centrales del G20.
17. La innovación en el dinero y los pagos digitales tiene el potencial de aportar beneficios significativos, pero también plantear cuestiones de política pública y normativas. Los bancos centrales del G7 han estado explorando las oportunidades, los desafíos, así como las implicaciones para la estabilidad monetaria y financiera de las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) y nos comprometemos a trabajar juntos, como ministerios de finanzas y bancos centrales, dentro de nuestros respectivos mandatos, en sus implicaciones más amplias de política pública. Observamos que cualquier CBDC, como una forma de dinero del banco central, podría actuar como un activo de liquidación líquido y seguro y como un ancla para el sistema de pagos. Nuestro objetivo es garantizar que las CBDC se basen en compromisos de larga data del sector público con la transparencia, el estado de derecho y una gobernanza económica sólida. Las CBDC deben ser resilientes y energéticamente eficientes; apoyar la innovación, la competencia, la inclusión y podría mejorar los pagos transfronterizos; deben operar dentro de marcos de privacidad adecuados y minimizar los efectos de contagio. Trabajaremos en pro de principios comunes y publicaremos conclusiones más adelante en el año.
18. Reiteramos que ningún proyecto global de stablecoin debe comenzar a operar hasta que aborde adecuadamente los requisitos legales, regulatorios y de supervisión relevantes a través de un diseño apropiado y mediante el cumplimiento de los estándares aplicables. Estamos comprometidos con la cooperación internacional para garantizar estándares comunes, incluso apoyando a los organismos internacionales de normalización en la revisión de los estándares regulatorios existentes, y enfatizamos la importancia de abordar cualquier brecha identificada. Apoyamos el trabajo continuo del FSB en la revisión de los desafíos regulatorios, de supervisión y supervisión para la implementación de sus Recomendaciones de Alto Nivel para los acuerdos globales de monedas estables. Seguimos apoyando la ambiciosa aplicación de la hoja de ruta del G20 para mejorar los pagos transfronterizos y acogemos con satisfacción la publicación de la consulta del FSB sobre los objetivos para abordar los cuatro desafíos de los pagos transfronterizos.
19. La aplicación mundial de las normas del GAFI para combatir el blanqueo de capitales, la financiación del terrorismo y la financiación de la proliferación sigue siendo desigual. Reconocemos el papel de los nueve Organismos Regionales al Estilo del GAFI (FSRB) en la evaluación y el apoyo a la implementación de las Normas del GAFI en todo el mundo. Nos comprometemos a proporcionar experiencia y fondos adicionales para apoyar los programas de evaluación de la FSRB con al menos US $ 17 millones y 46 evaluadores durante 2021-24. Hacemos un llamamiento al G20 y a todos los miembros del GAFI, al FMI y al Banco Mundial para que aumenten su apoyo.
20. Es vital para seguir aprendiendo lecciones del Covid-19 y garantizar que estemos mejor preparados para futuras pandemias. Esperamos con interés el Informe de la Asociación de Preparación para Pandemias a los Líderes del G7 y las conclusiones del Panel Independiente de Alto Nivel del G20, y consideraremos sus recomendaciones, particularmente sobre los mecanismos de financiamiento. Reconociendo la necesidad urgente de evitar que se repita la crisis de covid-19, nos comprometemos a trabajar juntos, y con los socios internacionales pertinentes, para mejorar la coordinación internacional y la rendición de cuentas entre los responsables de las políticas mundiales de salud y finanzas. Trabajaremos junto con nuestros colegas de salud en la segunda mitad de este año, incluso con la industria, para explorar propuestas para fortalecer los incentivos de mercado para el desarrollo de medicamentos antibióticos para ayudar a abordar la resistencia a los antimicrobianos: la «pandemia silenciosa». Debemos actuar ahora para garantizar la salud y la prosperidad económica de nuestros ciudadanos y la de las generaciones futuras.
A principios de 2019, el NGFS estableció un grupo dedicado de expertos en el flujo de trabajo «Scaling up Green Finance» presidido por la Dra. Sabine Mauderer, miembro de la Junta Ejecutiva del Deutsche Bundesbank, para analizar el impacto del cambio climático en la conducción de la política monetaria.
Desde entonces, el NGFS publicó una serie de informes sobre las implicaciones que enfrentan los bancos centrales debido al cambio climático.1 Este informe destaca las conclusiones clave de un estudio sobre cómo los riesgos relacionados con el clima se reflejan en las calificaciones crediticias desde una perspectiva de política monetaria.
Resumen de las principales conclusiones
· La aplicación de la política monetaria en muchos bancos centrales se basa en las calificaciones crediticias para evaluar la solvencia de los emisores y otras entidades del mercado financiero. Por lo tanto, el grado en que las calificaciones crediticias reflejan los riesgos materiales, incluidos los riesgos relacionados con el clima, es de gran interés para la comunidad bancaria central.
· La necesidad de comprender mejor cómo los riesgos relacionados con el clima afectan las calificaciones crediticias está respaldada por un cuerpo emergente, pero aún limitado, de literatura académica que ha encontrado alguna evidencia de que los riesgos relacionados con el clima pueden ser un componente material de riesgo crediticio.
· Las agencias de calificación crediticia indican que los riesgos relacionados con el clima siempre se han tenido en cuenta cuando se emite una calificación, siempre que estos riesgos fueran identificables, relevantes y materiales para el perfil de riesgo crediticio de la entidad calificada. Al mismo tiempo, las agencias de calificación crediticia señalan los desafíos que enfrentan debido a la escasez de datos consistentes, de alta calidad, granulares y comparables relacionados con el clima.
· Sin embargo, y a pesar de los considerables avances realizados últimamente, todavía existe una falta de transparencia en torno tanto a las metodologías utilizadas por las agencias de calificación para incorporar los factores de riesgo climático como a la forma en que estos factores contribuyen a la calificación final. Además, las calificaciones crediticias son evaluaciones prospectivas de la solvencia de los emisores a lo largo de horizontes que suelen ser más cortas que las que se consideran relevantes para las implicaciones del cambio climático.
·En el momento de la encuesta realizada a los efectos de este análisis, muchos bancos centrales y participantes en el mercado todavía estaban en el proceso de desarrollar su enfoque de la evaluación del riesgo climático y eran conscientes de los desafíos anteriores en el uso de calificaciones crediticias para este propósito. Se necesitará más trabajo e intercambio de conocimientos dentro de la comunidad de bancos centrales para introducir modificaciones apropiadas en los marcos operativos de los bancos centrales a fin de abordar adecuadamente los riesgos relacionados con el cambio climático. Mientras tanto, los bancos centrales pueden aplicar su propio análisis para complementar la información contenida en las calificaciones tradicionales de las ACC.
Antecedentes
En marzo de 2021, el NGFS publicó un informe que examinaba las implicaciones del cambio climático para los marcos operativos de los bancos centrales y para la implementación de la política monetaria.2 Una pregunta que surgió en este contexto se refería a la medida en que los diferentes indicadores de riesgo utilizados por los bancos centrales con fines operativos incorporan consideraciones relacionadas con el clima. Dado el importante papel que desempeñan las calificaciones crediticias en el conjunto de información de los bancos centrales, un grupo de expertos en el NGFS ha llevado a cabo una investigación para comprender cómo y en qué medida las agencias de calificación crediticia (ACC) incorporan factores de riesgo relacionados con el clima en sus calificaciones crediticias. 3,4 Esta investigación se complementó con una revisión de la literatura académica y los marcos regulatorios nacionales seleccionados, y con una encuesta entre los bancos centrales miembros para comprender sus necesidades y puntos de vista como usuarios de calificaciones crediticias tanto para fines de política como de inversión.
Las calificaciones crediticias desempeñan un papel importante en los marcos operativos de muchos bancos centrales. Se utilizan para diferentes fines operativos y de gestión de riesgos (en particular, en relación con el marco de garantía de las operaciones de política monetaria del banco central o para compras directas de activos financieros por parte del banco central). Dado el amplio uso de las calificaciones crediticias por parte de los bancos centrales en todos sus marcos operativos y el consenso de que el cambio climático puede actuar como una fuente de riesgos financieros, 5 bancos centrales tienen un gran interés en comprender hasta qué punto y la forma en que las ACC incorporan consideraciones relacionadas con el clima en sus calificaciones crediticias.
Enfoque de las agencias de calificación crediticia para la integración de riesgos relacionados con el clima
Las calificaciones crediticias son evaluaciones prospectivas de la solvencia de los emisores en horizontes plurianuales que suelen ser más cortas que las que se consideran relevantes para las implicaciones del cambio climático. Son métricas que evalúan la capacidad y la voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones financieras en su totalidad y a tiempo en un horizonte que generalmente abarca la duración de un ciclo económico. 6 Sin embargo, las ACC establecen que sus calificaciones también pueden reflejar riesgos que pueden surgir más allá de su horizonte típico, siempre que dichos riesgos sean suficientemente visibles, relevantes para el crédito y financieramente importantes para la entidad calificada. La evaluación precisa de los riesgos físicos y de transición resultantes del cambio climático requiere una comprensión tanto del impacto a corto plazo como de las tendencias a largo plazo de las cuestiones y políticas mundiales relacionadas con el clima. Una evaluación de ese tipo iría más allá del horizonte tradicional de las calificaciones crediticias, lo que haría que el impacto de los riesgos relacionados con el cambio climático fuera más difícil de medir. Sin embargo, las consecuencias del cambio climático ya son visibles. Por lo tanto, es importante examinar más de cerca cómo se incorporan los riesgos relacionados con el clima en las calificaciones crediticias estándar e identificar cualquier obstáculo que pueda impedir la incorporación integral de dichos riesgos en las calificaciones crediticias.
Las CRA afirman que durante mucho tiempo han considerado los factores de riesgo relacionados con el clima en sus calificaciones crediticias. Dado que cualquier factor que afecte a la calidad crediticia de un emisor o activo se tiene en cuenta habitualmente en los procesos de calificación, los factores de riesgo relacionados con el clima se incorporan en las metodologías y procedimientos de las ACC en la medida en que son identificables, pertinentes y materiales para el perfil de riesgo de crédito de determinados emisores y activos. Respaldan esta afirmación afirmando que las evaluaciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) han sido una característica de larga data de sus metodologías de riesgo de crédito y han influido en los resultados finales de la calificación siempre que sean lo suficientemente relevantes. Las evaluaciones ESG reflejan la exposición de una empresa a los riesgos en estas tres áreas y/o su impacto en su solvencia. Los riesgos relacionados con el clima pueden capturarse en el pilar «E» más amplio, que se refiere a una amplia gama de factores ambientales. Al mismo tiempo, cabe señalar que las ACC, en paralelo, también han desarrollado una serie de productos, diferentes de las calificaciones crediticias, para abordar específicamente la evaluación de los factores ASG.
La medida y la forma en que los factores ASG se integran en las metodologías y evaluaciones de calificación crediticia varían entre las ACC y pueden no tener necesariamente un efecto negativo en la calificación. De hecho, para algunos emisores, el impacto de los factores ASG en su calificación crediticia también podría ser positivo o neutral. No obstante, algunas agencias de calificación mencionan que, en la coyuntura actual, el impacto de incluir factores ASG, cuando proceda, es principalmente negativo. Además, un cuerpo emergente de literatura académica está investigando en qué medida los factores ESG afectan el riesgo de crédito y el rendimiento de los activos. Si bien el número de contribuciones sigue siendo limitado, hay algunas pruebas de que los factores ASG pueden afectar a las calificaciones crediticias y a los indicadores de riesgo basados en el mercado, como los diferenciales de crédito.
En los últimos años, las ACC han mejorado sus divulgaciones sobre el papel que desempeñan los factores ESG en sus metodologías, procesos y resultados de calificación de riesgo de crédito. Esta mayor transparencia es coherente con la evolución en el ámbito de la regulación y la supervisión (por ejemplo, en Europa, las Directrices de la AEVM sobre los requisitos de divulgación aplicables a las calificaciones crediticias7) y el compromiso de las ACC de fomentar la sostenibilidad en los mercados financieros, por ejemplo, como signatarios de la Iniciativa ESG en Riesgo y Calificaciones Crediticias de los Principios de Inversión Responsable (PRI) de las Naciones Unidas8 y como miembros de la Alianza de Proveedores de Servicios Financieros Net Zero. 9 Sin embargo, la evidencia reciente sugiere que las divulgaciones ESG siguen divergiendo significativamente tanto entre las ACC como entre los factores ESG, incluso para las entidades calificadas que están altamente expuestas a factores ESG en relación con sus pares sectoriales.10 Además, las divulgaciones de las ACC se han centrado hasta ahora principalmente en los factores ESG en su conjunto, en lugar de en fuentes específicas de riesgo relacionadas con el clima. por lo tanto, hace que sea aún más difícil evaluar el impacto particular del riesgo relacionado con el clima en los resultados de la calificación. Además, las metodologías de CRA se basan en gran medida en evaluaciones cualitativas por parte de analistas de calificación crediticia del impacto de los factores ESG en la calificación crediticia final. Los propios análisis relacionados con ESG adolecen de una falta de transparencia en torno a los datos y metodologías subyacentes. Esta característica es compartida por las metodologías de LAS ACC mucho más allá de la evaluación de los factores ASG; refleja en parte la necesidad de preservar la confidencialidad de la propiedad intelectual, pero, en particular, también el vacío normativo en el que operan los proveedores de calificación ESG.11 La comparabilidad entre las ACC se complica aún más cuando se consideran diferentes clases de activos, ya que los enfoques metodológicos para reflejar los riesgos relacionados con el clima pueden variar sustancialmente para las diferentes categorías de entidades calificadas. 12
En resumen, si bien las ACC han mejorado considerablemente la información que divulgan en sus sitios web y a sus clientes, todavía hay una falta de claridad sobre cómo los riesgos relacionados exactamente con el clima (y, más en general, los riesgos ESG) influyen en la calificación final. Además, el proceso de integración de estos riesgos en las calificaciones de las ACC es en su mayoría de naturaleza cualitativa, y las ACC deben seguir trabajando para garantizar una mayor transparencia metodológica y comparabilidad. Algunos reguladores de las CRA ya han dado pasos concretos iniciales en esta dirección.
Desafíos
Además de las mejoras introducidas en relación con la divulgación de metodologías, las ACC señalan ciertos obstáculos que impiden que los factores ASG y, en particular, los riesgos relacionados con el clima se integren en el análisis del riesgo de crédito de una manera más sistemática. Al igual que los participantes en el mercado y las autoridades públicas, las ACC se enfrentan a algunos desafíos: 1) la naturaleza del proceso de cambio climático en comparación con el horizonte más corto relevante para las calificaciones crediticias, 2) la escasez de datos consistentes, de alta calidad, granulares y comparables relacionados con el clima, y 3) el hecho de que las normas y metodologías del mercado están en desarrollo y sujetas a revisión.
Los bancos centrales, así como los participantes en el mercado, son conscientes de las limitaciones actuales de las calificaciones crediticias de las ACC para captar plenamente los riesgos relacionados con el clima, a pesar de los importantes avances realizados en los últimos años. Abordar estas limitaciones es una tarea compleja a la que tanto la investigación académica como el análisis de políticas deberán seguir contribuyendo en el futuro. Los académicos también ven el horizonte tradicionalmente corto de las calificaciones crediticias como un obstáculo clave para incorporar plenamente el riesgo climático en las calificaciones crediticias y piden que las ACC amplíen el horizonte de sus evaluaciones, al menos para los instrumentos financieros con vencimientos largos. Además, el uso del análisis de escenarios climáticos podría ayudar a evaluar las implicaciones a corto plazo de los riesgos climáticos típicamente a más largo plazo. Mientras tanto, es posible que los bancos centrales deban considerar herramientas adicionales y/o aplicar su propio análisis para complementar la información contenida en las calificaciones tradicionales de las ACC. Paralelamente, los bancos centrales, así como otros usuarios clave de las calificaciones crediticias, deben seguir buscando más claridad de las ACC sobre su evaluación de los riesgos relacionados con el clima y cómo estas evaluaciones afectan a las calificaciones crediticias que emiten.
Encuesta a bancos centrales y participantes en el mercado
Una encuesta específica realizada entre los bancos centrales miembros de NGFS y participantes seleccionados del mercado a fines de 2021 indicó que la mayoría de los bancos centrales y participantes del mercado que respondieron a la encuesta todavía están en el proceso de desarrollar su enfoque para la evaluación del riesgo climático, complementando su marco de evaluación del riesgo crediticio existente. Varios bancos centrales informan que consideran pertinente incluir una evaluación de los riesgos relacionados con el clima en la realización de sus operaciones de política monetaria. En la mayoría de los casos, todavía se encuentran en la fase de analizar los productos, datos y métricas disponibles y explorar metodologías alternativas con miras a mejorar su rutina convencional de evaluación de riesgos. Es necesario seguir trabajando para introducir modificaciones apropiadas en sus marcos operacionales a fin de abordar adecuadamente esos riesgos.
Algunos bancos, gestores de activos y asociaciones del sector financiero encuestados coincidieron en que había una falta de transparencia en las metodologías de las ACC. Sin embargo, en comparación con los bancos centrales, informan de un mayor progreso en sus propias evaluaciones de riesgo ESG, ya que la demanda de los clientes los ha llevado a acumular una experiencia más amplia en la realización de análisis de riesgo de crédito independientes en una amplia gama de activos. Algunos bancos centrales, a su vez, han avanzado más en la evaluación y, cuando es posible, en la reflexión de los riesgos relacionados con el clima en sus carteras de inversión que en la aplicación de su política monetaria, ya que las carteras de inversión siguen objetivos diferentes y, por lo general, tienen relativamente más margen de maniobra para reflejar las consideraciones relacionadas con el clima. Algunos de los enfoques de la evaluación crediticia y la gestión del riesgo (como el análisis de escenarios) utilizados para incorporar los riesgos relacionados con el clima en las carteras de política no monetaria también podrían aplicarse a las operaciones de política monetaria.
Al igual que con todos los riesgos financieros, corresponde a cada banco central evaluar las herramientas más adecuadas para protegerse de los riesgos relacionados con el clima al realizar operaciones de política monetaria, y decidir cómo utilizar las calificaciones crediticias a este respecto. Este esfuerzo debe combinarse con el intercambio de conocimientos dentro de la comunidad de bancos centrales para limitar los riesgos financieros para el balance del banco central de manera más global y para apoyar el cambio hacia una trayectoria de cero emisiones netas.
1. NGFS (2020), «Cambio climático y política monetaria: conclusiones iniciales»; NGFS (2020), «Encuesta sobre operaciones de política monetaria y cambio climático: lecciones clave para análisis posteriores»; NGFS (2021), «Adaptación de las operaciones del banco central a un mundo más caliente: revisión de algunas opciones».
2. Véase NGFS (2021), «Adaptación de las operaciones del banco central a un mundo más caliente: revisión de algunas opciones».
3. Esta investigación se basó en gran medida en encuestas y reuniones bilaterales con determinadas agencias de calificación crediticia.
4. Los hallazgos se detallan en el informe de NGFS sobre «Captura de diferenciales de riesgo de los riesgos relacionados con el clima», 2022. Más específicamente, este informe analiza cómo las ACC miden y clasifican la relevancia y materialidad de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) para las calificaciones crediticias, la interacción entre los factores ESG y los parámetros de crédito, y cómo utilizan el análisis de escenarios para evaluar la vulnerabilidad a largo plazo de la solvencia a los factores ESG (con un enfoque en el pilar «E»). El presente informe del NGFS sobre «Calificaciones crediticias y cambio climático: desafíos para las operaciones de los bancos centrales» se centra en las implicaciones de estos hallazgos para los bancos centrales, en particular para la conducción de la política monetaria.
5. Véase NGFS (2019), «A call for action. El cambio climático como fuente de riesgo financiero».
6. Evaluaciones de crédito «a lo largo del ciclo» en lugar de evaluaciones de crédito «puntuales».
10. Véase «Text mining ESG disclosures in rating agency press releases», artículo de ESMA TRV, febrero de 2022.
11. La implementación de las recomendaciones de IOSCO (2021) en «Environmental, Social and Governance (ESG) Ratings and Data Products Providers» debería ayudar a aumentar la transparencia en las metodologías de puntuación ESG, lo que a su vez ayudará a las CRA a mejorar sus metodologías.
El programa de trabajo del Consejo de Estabilidad Financiera (CEF) para 2022 tiene como objetivo maximizar el valor del enfoque global e intersectorial de la política de estabilidad financiera del CEF. Las prioridades de trabajo del FSB reflejan que los desafíos financieros son de naturaleza global y afectan al sistema financiero en su conjunto. Estos desafíos incluyen la digitalización, el cambio climático y, potencialmente, también los cambios en el entorno macroeconómico y de tasas de interés.
Esta nota resume las iniciativas en curso y previstas del FSB en 2022 organizadas por (1) áreas prioritarias de trabajo y nuevas iniciativas; 2) los temas del programa de trabajo que continúan o están llegando a su conclusión; y 3) la supervisión y la presentación periódicas de informes. El Anexo proporciona un cronograma indicativo de las publicaciones del FSB previstas para 2022.
1. Áreas prioritarias de trabajo y nuevas iniciativas
Apoyar la cooperación y coordinación internacional en cuestiones actuales de estabilidad financiera. El FSB, con su amplia y diversa membresía de autoridades nacionales, organismos internacionales de normalización y organismos internacionales, continúa promoviendo la estabilidad financiera en un entorno de mercado financiero en rápida evolución.
En el contexto del conflicto entre Rusia y Ucrania y sus impactos económicos, el FSB está reforzando su monitoreo prospectivo para identificar, evaluar y abordar los riesgos nuevos y emergentes para la estabilidad financiera mundial. Este monitoreo mejorado se basa en el nuevo marco de vigilancia del FSB.
También proseguirá la labor sobre las respuestas normativas a la COVID-19, entre ellas: el intercambio de información sobre las respuestas normativas y el desmantelamiento oportuno de las medidas temporales adoptadas en respuesta a la COVID-19, y la evaluación de la eficacia de esas medidas; y supervisar, con los órganos normativos, el uso de la flexibilidad dentro de las normas internacionales y la coherencia de las respuestas normativas con las normas financieras internacionales existentes.
■ El trabajo sobre las implicaciones para la estabilidad financiera de los acontecimientos actuales continuará de manera flexible, incluidas las vulnerabilidades específicas, las cuestiones políticas y el seguimiento, y se ajustará según sea necesario.
■ FSB trabajará con los SSB para hacer un seguimiento de las cuestiones específicas identificadas en el informe sobre las lecciones aprendidas de COVID-19 para la estabilidad financiera, incluidos los aspectos macro prudenciales del funcionamiento del colchón.
■ A petición de la Presidencia indonesia del G20, el FSB informará al G20 sobre las estrategias de salida para apoyar la recuperación equitativa de la estabilidad financiera, y sobre prácticas y recomendaciones políticas eficaces para abordar los efectos de la cicatrización de la COVID-19 en el sector financiero.
Mejorar la resiliencia del sector de la intermediación financiera no bancaria (NBFI), preservando al mismo tiempo sus beneficios. El FSB avanzará en su programa de trabajo para fortalecer la resiliencia de las NBFI. Este trabajo, establecido en la revisión holística del FSB de la agitación del mercado de marzo de 2020,2 se llevará a cabo dentro del FSB, así como por los SSB y las organizaciones internacionales.
■ En 2022, se completará el trabajo restante sobre cuestiones específicas identificadas en la revisión holística, incluidos los fondos de composición abierta (OEM); las prácticas de margen; la liquidez, la estructura y la resiliencia de los mercados básicos de bonos; y la financiación en USD y las vulnerabilidades de las economías de mercados emergentes (EME).
■ Además, el trabajo se centrará en el desarrollo de un enfoque sistémico de las NBFI. Esto incluye mejorar la comprensión de los riesgos sistémicos en las NBFI y fortalecer su monitoreo continuo; y la elaboración de políticas para hacer frente a esos riesgos.
Mejora de los pagos transfronterizos. La hoja de ruta del FSB para mejorar los pagos transfronterizos3 contiene un gran número de acciones, guiadas por un conjunto de objetivos cuantitativos.4 Para ayudar a alcanzar estos objetivos, se están debatiendo propuestas específicas para mejorar sustancialmente los sistemas y mecanismos de pago existentes, así como el desarrollo de nuevos sistemas. El FSB continuará coordinándose con CPMI y otros SSB y organizaciones internacionales en la implementación de la hoja de ruta del FSB para mejorar los pagos transfronterizos.
■ En 2022, el FSB se ha comprometido a completar una serie de acciones en el marco de la hoja de ruta, incluido el desarrollo de un enfoque para supervisar el progreso con respecto a los objetivos cuantitativos; la identificación de lagunas o áreas para una mejor implementación de las normas; y el trabajo para mejorar el intercambio de datos.
■ El FSB presentará al G20 un informe de situación sobre la hoja de ruta general y el desarrollo de indicadores clave de rendimiento para supervisar el progreso hacia los objetivos cuantitativos.
Aprovechar los beneficios de la innovación digital al tiempo que se contienen sus riesgos. La pandemia ha puesto aún más de relieve el papel central de la innovación digital. Si bien la innovación digital ofrece oportunidades importantes para unas finanzas más eficientes e inclusivas, también crea riesgos debido a la importante innovación que ocurre fuera del sistema financiero tradicional. El FSB continuará trabajando en la estabilidad financiera y las implicaciones regulatorias y de supervisión de la innovación tecnológica, con un enfoque particular en diversas formas de criptoactivos, incluida la financiación descentralizada (DeFi). El FSB:
■ Revisar sus recomendaciones de alto nivel sobre la regulación, supervisión y supervisión de las monedas estables globales, incluida la forma en que los marcos existentes podrían abordar las brechas identificadas.
■ Considerar los diversos enfoques regulatorios y de supervisión que se están adoptando en relación con los criptoactivos sin respaldo.
■ Aprovechar su evaluación actualizada de los riesgos potenciales para la estabilidad financiera de los criptoactivos y analizar la evolución y los riesgos potenciales para la estabilidad financiera en relación con DeFi.
Abordar los riesgos financieros del cambio climático. El trabajo del FSB en esta área se guía por su hoja de ruta para abordar los riesgos financieros relacionados con el clima. La hoja de ruta busca apoyar la coordinación internacional para abordar los riesgos financieros relacionados con el clima. El objetivo de la hoja de ruta es garantizar que estos riesgos se reflejen adecuadamente en todas las decisiones financieras, divulgaciones, datos, análisis de vulnerabilidad y enfoques regulatorios y de supervisión.
El FSB continuará coordinando el trabajo internacional a través de la Hoja de Ruta del FSB para abordar los riesgos financieros del cambio climático, que los ministros de Finanzas y Gobernadores del G20 respaldaron en julio de 2021. El FSB informará sobre el progreso en la implementación de la Hoja de Ruta del FSB para el G20 en julio. Las propias iniciativas del FSB en el marco de la Hoja de Ruta en 2022 se centrarán en:
■ Crear y reforzar la base analítica para el seguimiento de los riesgos relacionados con el clima para la estabilidad financiera, incluido el trabajo con la Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS) para coordinar el trabajo para llenar las lagunas de datos, y trabajar conjuntamente con NGFS en el uso del análisis de escenarios por parte de las jurisdicciones y las métricas financieras necesarias para este análisis.
■ Abordar los riesgos financieros relacionados con el clima, centrándose en la recopilación de datos regulatorios y de supervisión, los aspectos intersectoriales de todo el sistema y las herramientas para fines macro prudenciales; e informar sobre el progreso en el logro de divulgaciones financieras coherentes relacionadas con el clima.
■ Hacer un balance de los avances en la aplicación de la hoja de ruta del CEF para abordar los riesgos relacionados con el clima y fortalecer la coordinación entre las diferentes iniciativas internacionales e identificar las lagunas que deben cubrirse con trabajos ulteriores.
2. Continuación y finalización de los trabajos en curso sobre estabilidad financiera
Resiliencia cibernética y operativa. Una característica de la innovación digital es el mayor uso por parte de las instituciones financieras de la subcontratación a proveedores de servicios externos. Si bien la subcontratación puede haber proporcionado una resiliencia adicional durante la pandemia, ha aumentado las interconexiones en el sistema financiero y la superficie para los ataques cibernéticos. Por lo tanto, la mejora de la resiliencia operativa y cibernética seguirá siendo un tema importante en la agenda del FSB. Las áreas de enfoque incluyen:
■ Desarrollo de expectativas para la supervisión por parte de las autoridades financieras de la dependencia de las instituciones financieras de los proveedores de servicios críticos, así como definiciones y terminologías comunes sobre la gestión de riesgos de terceros y la subcontratación.
■ Trabajar para lograr una mayor convergencia en la notificación de incidentes cibernéticos, incluida la solución de los impedimentos para una mayor convergencia, la identificación de un conjunto mínimo de información que las autoridades puedan requerir relacionada con los incidentes cibernéticos, la identificación de tipos comunes de información que se compartirán entre sectores y jurisdicciones y la creación de terminologías comunes relacionadas con la notificación de incidentes cibernéticos, basándose en el Léxico Cibernético de 2018.
Mejorar la resiliencia, la recuperación y la resolubilidad de la contraparte central (ECC). El marco político internacional para las ECC debe reflejar la evolución del papel de la compensación central a fin de abordar los riesgos para la estabilidad financiera de manera eficaz. El FSB, en coordinación con el Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI) y la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), ha analizado el uso, la composición y el importe actuales de los recursos financieros de las ECC.
■ Basándose en este análisis, el FSB, en cooperación con CPMI-IOSCO, seguirá revisando la suficiencia del conjunto de herramientas existente para la resolución de ECC, en particular en escenarios de pérdidas no impagos. En la labor ulterior se tendrá en cuenta la necesidad, los costes y los beneficios de los posibles recursos financieros alternativos y los instrumentos para la resolución de las ECC.
Completar las reformas de resolución. La pandemia de COVID-19 confirmó la importancia de la preparación para la gestión de crisis y la planificación de la recuperación y la resolución. La atención se sigue centrando principalmente en la plena aplicación de los atributos clave de los regímenes de resolución eficaces para las instituciones financieras en todos los sectores. El FSB, a través del Grupo Directivo de Resolución (RESG), continuará promoviendo la realización de evaluaciones de planificación y resolubilidad de resolución de resoluciones, la disponibilidad y asignación de recursos que absorben pérdidas y el acceso a la financiación en la resolución. RESG hará un balance de los desafíos clave para la resolución que enfrentan las autoridades como resultado de la innovación digital.
3. Seguimiento y presentación periódicos de información sobre cuestiones de estabilidad financiera
■ El FSB seguirá contribuyendo al ejercicio semestral de alerta temprana realizado conjuntamente con el Fondo Monetario Internacional (FMI).
■ El FSB seguirá supervisando y apoyando los esfuerzos de transición sin problemas que quedan hacia los índices de referencia financieros alternativos. A finales de 2022 se publicará un informe.
■ El FSB y los SSB continuarán supervisando la implementación de las reformas del G20 a través de informes periódicos de progreso, evaluaciones y revisiones por pares.
■ El FSB seguirá fomentando la aplicación coherente de las normas de contabilidad y auditoría y la mejora de la calidad de la auditoría.
■ El FSB también publicará su Informe de Seguimiento Mundial anual sobre las NBFI y un Informe Anual exhaustivo sobre su labor para promover la estabilidad financiera mundial.
Discurso de apertura de Fabio Panetta, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, en la conferencia del 20º aniversario del Consejo Europeo de Pagos
Fráncfort del Meno, 16 de junio de 2022
Permítanme felicitarles calurosamente por el 20 aniversario del Consejo Europeo de Pagos (CPE).[1] Su organización ha sido clave para la transformación del sistema de pagos de Europa en uno de los más eficientes del mundo, aprovechando las oportunidades que ofrece el mercado único y la introducción del euro. Las estimaciones sugieren que los europeos pagan mucho menos por los servicios de pago que los estadounidenses. [2] Y Europa ha sido pionera en establecer pagos instantáneos liquidados en dinero del banco central sin riesgo a escala continental.
Estos resultados se lograron gracias a los esfuerzos combinados de los sectores público y privado.
Las instituciones públicas sentaron las bases de estas mejoras. Reunieron a las partes interesadas para dirigir el progreso, primero en el Consejo de la Zona Única de Pagos en euros y ahora en la Junta de Pagos Minoristas en euros (ERPB), que tengo el privilegio de presidir. También introdujeron legislación cuando fue necesario, por ejemplo, para limitar las tasas de intercambio para los pagos con tarjeta y limitar los costes de las transacciones transfronterizas. Y ampliaron el acceso a los mercados y la competencia. [3]
El sector privado también desempeñó un papel clave al fomentar la innovación y la eficiencia. Y el EPC ayudó a que eso fuera posible. Al reunir a los proveedores de servicios de pago (PSP) en la creación y gestión de la Zona Única de Pagos en euros (SEPA), usted contribuyó en gran medida a la integración de los pagos europeos.
Los progresos que se han logrado son notables. Y ahora todos podemos hacer transferencias de crédito y configurar débitos directos [4] sin problemas en toda Europa. Al garantizar el buen funcionamiento de los pagos europeos, la SEPA ha facilitado el comercio en todo el continente, apoyando el crecimiento económico [5], y ha fortalecido la estabilidad del sistema financiero. Esto ha contribuido a liberar el potencial del mercado único y ha reforzado la confianza en el euro. [6]
Ahora nos enfrentamos al reto de la digitalización.
Para permanecer en la frontera tecnológica y satisfacer la demanda de inmediatez de los consumidores, preservando al mismo tiempo nuestra soberanía, Europa debe promover la innovación y la eficiencia digitales de una manera que corresponda a nuestras preferencias y objetivos sociales. Deberíamos implementar los pagos instantáneos y convertirlos en la nueva normalidad. Y debemos construir un mercado verdaderamente europeo con soluciones unificadas para los pagos con tarjeta y móviles, que son cada vez más populares entre los consumidores.
El Eurosistema lidera múltiples iniciativas en este sentido. Por encima de todo, estamos cooperando estrechamente con la Comisión Europea y los legisladores europeos en nuestra estrategia de pagos minoristas y el proyecto del euro digital, que buscan fomentar la innovación, la seguridad y la autonomía estratégica en los pagos europeos.
Hoy repasaré los progresos realizados en las últimas dos décadas y esbozaré los pasos restantes que deben tomarse para superar la fragmentación en el lado de los servicios de pago orientados al cliente. A continuación, explicaré cómo el euro digital podría facilitar la consecución de los objetivos de nuestra estrategia de pagos minoristas, en particular la creación de una solución de pago verdaderamente paneuropea, el pleno despliegue de los pagos instantáneos y el apoyo a la innovación y la digitalización. [7]
Mi mensaje principal es que, para hacer frente con éxito a los retos a los que nos enfrentamos, necesitamos la misma cooperación entre los sectores público y privado que ha sido el sello distintivo de nuestro éxito en la construcción del mercado europeo de pagos en los últimos 20 años. El mercado de pagos se está desarrollando a un ritmo rápido y tenemos que sentir conjuntamente la urgencia de satisfacer las necesidades de los europeos.
Los progresos realizados hacia una zona única de pagos en euros
La integración europea refleja una visión política: un esfuerzo continuo por acercar a los países europeos para garantizar la paz, la libertad y la prosperidad. La realización de la Unión Económica y Monetaria y del mercado único es una parte clave de esa visión.[8] En el sector de los pagos, esto requiere que los europeos puedan pagar sin problemas y que los proveedores de servicios de pago puedan operar, competir e innovar en toda la Unión.
Los primeros esfuerzos en esta área se centraron en unificar el dinero del banco central.
El cambio de caja en 2002 marcó un punto de inflexión en la integración de Europa. Los nuevos billetes en euros sustituyeron con éxito a los billetes heredados de los Estados miembros y se convirtieron rápidamente en la expresión más tangible de la unificación monetaria. Hoy en día, los billetes en euros son el instrumento más popular para los pagos en persona, aunque su uso está disminuyendo a medida que los consumidores pagan cada vez más digitalmente. [9]
Paralelamente, el Eurosistema también realizó enormes esfuerzos para integrar rápidamente los sistemas de pago mayoristas, que respaldan los grandes pagos entre intermediarios financieros. La transición de los sistemas nacionales de liquidación bruta en tiempo real[10] a un sistema europeo – con el lanzamiento del sistema TARGET en oleadas sucesivas[11] – creó una infraestructura eficiente para los pagos al por mayor en dinero de los bancos centrales accesible por los bancos europeos en toda la zona del euro. En otras palabras, los bancos ya se benefician de una moneda digital mayorista del banco central (CBDC mayorista).
Los billetes en euros y nuestra CBDC al por mayor (en forma de servicios TARGET) han garantizado que el dinero de los bancos centrales de la zona del euro pueda utilizarse tanto a nivel minorista como mayorista.
También se necesitaron progresos similares para los pagos al por menor basados en instrumentos privados. Este fue el punto de partida para la creación de sepa, que tenía como objetivo hacer que los pagos minoristas a través de las fronteras fueran tan fáciles como dentro de las fronteras nacionales.
El primer sistema de pago paneuropeo, el sistema de transferencias de crédito, se puso en marcha en 2008. Desde entonces, hemos recorrido un largo camino. Los hogares, las empresas y los gobiernos ahora pueden realizar transferencias de crédito y pagos de débito directo rápidos y eficientes a cualquier parte de la Unión Europea, y también a una serie de países no pertenecientes a la UE.[12] Cada año, más de 43 mil millones de pagos se realizan a través de SEPA[13], con el apoyo de casi 4.000 PSP que participan en uno o más de los cuatro sistemas de pago gestionados por el CPE[14]. Dentro de este ecosistema, el número de pagos transfronterizos ha aumentado significativamente. [15]
El éxito de SEPA se destaca de dos maneras.
En primer lugar, la SEPA se ha convertido en un modelo de asociación exitosa entre instituciones públicas e intermediarios privados. Es un ejemplo del progreso que podemos lograr en el sector de los pagos cuando trabajamos juntos.
El sector público orientó la transformación facilitando la adopción de sistemas, reglas y normas comunes. Ayudó a superar las diferencias entre los mercados de pagos nacionales, proporcionar un marco jurídico común y garantizar el progreso oportuno. [16]
Igualmente, crucial para el éxito de SEPA fue su capacidad de confiar en una fuerte coalición de participantes del mercado privado que unió a todos los PSP en torno a una visión común. Hoy en día, los programas gestionados por el CPE son utilizados diariamente por 530 millones de ciudadanos y 25 millones de empresas. [17]
En segundo lugar, el éxito de sepa hizo hincapié en los beneficios de la innovación.
El desarrollo del esquema de transferencias instantáneas SEPA (SCT Inst) está preparando el sistema de pago europeo para el futuro.[18] Y el sistema TARGET Instant Payment Settlement (TIPS) del Eurosistema[19] permite la accesibilidad paneuropea[20] y permite que los pagos se liquiden de inmediato, durante todo el día y todos los días del año. Esto ha permitido a los bancos y otros intermediarios de pago satisfacer las demandas de inmediatez de los clientes en la era digital. Y TIPS también está empezando a adoptarse más allá de la zona del euro. [21]
De este modo, la SEPA ha contribuido significativamente a un sistema de pago eficiente, integrado e innovador.
Integración, innovación e independencia: las tareas que tenemos por delante
Pero el progreso que se ha logrado hasta ahora no es suficiente. En algunos casos, la creación de infraestructuras de mercado paneuropeas (el «back-end») no ha ido acompañada de un progreso similar con los sistemas orientados al usuario (el «front-end»).
Necesitamos implementar sepa para pagos con tarjeta, en línea y móviles con el fin de eliminar la fragmentación residual que está obstaculizando o incluso impidiendo que los clientes europeos utilicen sus soluciones de pago nacionales en todos los mercados europeos. Esto no solo nos permitiría cosechar los beneficios de las economías de escala, sino que también ayudaría a evitar que nuestro mercado de pagos minoristas tenga que depender de proveedores no europeos para ofrecer soluciones paneuropeas, que es la situación que tenemos actualmente para los pagos con tarjeta.
Por lo tanto, acojo con satisfacción el hecho de que la CPE esté contribuyendo a una mayor integración que se necesita en este ámbito. [22]
Esto me lleva a otro desafío al que nos enfrentamos: las soluciones innovadoras de pago digital al por menor no están ampliamente disponibles en todos los países europeos, y menos aún en una base paneuropea. En muchos casos, las soluciones de pago digital tienen una cobertura limitada, no se basan en la liquidación instantánea y no son interoperables en toda Europa. Esto desalienta a las personas a usarlos.
Y este es un problema típico en los pagos, donde ambos lados del mercado pueden carecer de incentivos para adoptar nuevas soluciones.
Tomemos el ejemplo de los pagos instantáneos. No todos los PSP utilizan este método de pago, por lo que algunos proveedores pueden dudar en realizar las inversiones significativas necesarias para que se adopte más rápidamente. A nivel de la UE, el 61 % de los PROVEEDORES de servicios de pago se han adherido al programa SCT Inst[23], y solo el 12% de todas las transacciones de transferencia de crédito SEPA se llevan a cabo realmente como pagos instantáneos.[24]
En el lado del usuario final, los consumidores pueden verse disuadidos de usar pagos instantáneos, ya que a menudo se comercializan como un servicio premium con los altos precios asociados. Como destaqué el año pasado, a los proveedores de servicios les cuesta 0,2 céntimos de euro (0,002 €) por transacción utilizar TIPS, sin embargo, a veces se ofrecen pagos instantáneos a los consumidores por 1 € por transacción o incluso más. [25]
Por lo tanto, es posible que se desanime a ambas partes del mercado(PSP y usuarios finales) a adoptar rápidamente los pagos instantáneos, y esto a su vez evita los efectos de red.[26] Para hacer frente a esta situación, tenemos que trabajar para completar los rieles completando la adopción de SCT Inst y poniendo a disposición las soluciones de pago.
Si no logramos satisfacer la demanda de pagos innovadores de los usuarios, otros llenarán este vacío. Y esto, a su vez, puede plantear preocupaciones más fundamentales. Por ejemplo, estamos viendo que las empresas de tecnología globales, las grandes tecnológicas, asumen un papel más importante en la provisión de soluciones front-end a los clientes. Si bien estas empresas pueden ayudar a mejorar la eficiencia, confiar demasiado en un puñado de proveedores no europeos y en infraestructuras operadas en el extranjero podría perjudicar en última instancia a la competencia, haciendo que el mercado europeo de pagos sea menos dinámico, menos diverso y menos innovador. También podría dejar a sectores estratégicos de nuestra economía expuestos a la influencia de los agentes del mercado que no necesariamente comparten los objetivos sociales y estratégicos de Europa.
En 2019, el Eurosistema puso en marcha una estrategia global de pagos minoristas para implicar al sector privado en la consecución de un mercado europeo de pagos integrado, innovador e independiente. [27]
Entre una serie de iniciativas privadas puestas en marcha para cumplir los objetivos de la estrategia de pagos minoristas, un grupo de importantes bancos de la zona del euro ha establecido la Iniciativa Europea de Pagos. Su objetivo es crear una solución de pago unificada para los consumidores y comerciantes europeos por igual. [28]
Esto refleja la conciencia de que la naturaleza fragmentada del mercado europeo dificulta la competencia con los grandes actores internacionales en lo que respecta a los pagos digitales, y que solo uniendo fuerzas pueden los intermediarios alcanzar la escala necesaria para ofrecer soluciones de pago paneuropeas competitivas.
Pero también ha quedado claro que la coordinación de estos proyectos transfronterizos representa un reto formidable. Acordar un enfoque compartido para migrar de las soluciones de pago nacionales establecidas a un estándar europeo inevitablemente presenta obstáculos, dados los sistemas y preferencias de pago heredados de los países individuales. Esto dificulta la participación de todos los países de la zona del euro desde el principio, y al final de toda la Unión Europea.
La capacidad de superar las diferencias y lograr una escala paneuropea es exactamente lo que hizo que SEPA fuera tan notable. El éxito de la SEPA demuestra que los obstáculos pueden superarse si las autoridades públicas y los socios privados trabajan juntos hacia un objetivo común.
Estas consideraciones plantean la cuestión de si las autoridades públicas deberían intensificar su papel una vez más, trabajando aún más estrechamente con los intermediarios europeos para lograr nuestros objetivos estratégicos para los pagos minoristas.
Estrecha cooperación público-privada en torno al euro digital
Al mismo tiempo, el BCE se enfrenta al creciente desafío de garantizar que el dinero del banco central siga estando disponible y utilizable para pagos minoristas en un mundo cada vez más digitalizado. Y esta es la razón principal por la que el Eurosistema está explorando la posibilidad de emitir un euro digital para complementar el efectivo.
Para que un euro digital tenga éxito, todo el mundo debe poder utilizarlo para pagos digitales en toda la zona del euro. Proporcionaría un medio de intercambio paneuropeo, al igual que el efectivo, en línea con las expectativas de la gente.[29] Actualmente estamos investigando cómo debe diseñarse un euro digital para que sea un medio de pago conveniente y eficiente para los usuarios finales y los comerciantes, al tiempo que responde a las preferencias sociales de Europa, por ejemplo, en materia de privacidad.[30]
Hemos dejado claro desde el principio que vemos que los intermediarios financieros desempeñan un papel crucial en la distribución y promoción del euro digital. [31] Por diseño, el euro digital no desplazará a los instrumentos financieros privados existentes. Más bien, preservará la coexistencia del dinero del banco central y el dinero privado, apoyando la innovación de los intermediarios privados. [32]
Por lo tanto, nuestro proyecto de euro digital puede proporcionar una oportunidad adecuada para establecer la cooperación público-privada que se necesita para construir las soluciones paneuropeas de pago minorista privado del futuro. Esto combinaría las ventajas comparativas del Eurosistema en relación con la infraestructura de pago a gran escala con la experiencia de los socios del sector privado cuando se trata de distribuir productos de pago e interactuar con los usuarios finales.
Y esto podría traer dos beneficios fundamentales.
En primer lugar, nos permitiría alcanzar la escala y el alcance requeridos al permitir la participación de los proveedores de servicios de servicio de todos los países de la zona del euro y incluir todos los casos de uso clave. [33] Los intermediarios podrían crear una gama de servicios financieros y de pago innovadores sobre el euro digital.
En segundo lugar, el Eurosistema – en estrecha cooperación con la Comisión Europea y los colegisladores – aportaría una fuerte dimensión europea que todas las partes interesadas podrían respaldar. Dada la gran diversidad de las partes interesadas involucradas, es necesario involucrar a todas ellas y equilibrar cuidadosamente sus necesidades e intereses.
Una asociación público-privada exitosa, basada en una propuesta de valor atractiva para consumidores, comerciantes y PSP por igual, podría respaldar los objetivos de nuestra estrategia de pagos minoristas. Nos ayudaría a integrar el mercado europeo de pagos y a digitalizar aún más la economía europea. Y al basarse en la infraestructura y la gobernanza europeas, apoyaría la autonomía estratégica de Europa en materia de pagos.
Conclusión
Permítanme concluir.
En los últimos 20 años, el mercado europeo de pagos se ha vuelto más integrado, más innovador y más eficiente. El éxito de la transición de un ecosistema de pagos fragmentado a una zona única de pagos en euros contribuyó a la introducción sin tropiezos de la moneda única. Y fue el conocimiento y los esfuerzos combinados de las autoridades públicas y los intermediarios privados lo que lo hizo posible.
Esta cooperación es hoy más importante que nunca, ya que nos enfrentamos a nuevos desafíos derivados de la digitalización de nuestras economías y nuestros sistemas financieros.
El Eurosistema está trabajando en varios frentes para hacer frente a estos retos, en particular explorando la posible introducción de un euro digital y aplicando su estrategia de pagos minoristas. En los próximos meses, intensificaremos nuestra interacción con el sector privado para explorar los vínculos entre estos dos proyectos cruciales. Combinar nuestras fortalezas y trabajar juntos hacia un objetivo común sigue siendo la mejor manera de construir un sistema de pago europeo moderno, eficiente e integrador para el futuro.
El Consejo Europeo de Pagos representa a los proveedores de servicios de pago (PSP) en cuestiones de pago europeas. Gestiona los sistemas de pago de la Zona Única de Pagos en Euros (SEPA) y promueve una mayor armonización de los pagos europeos.
Según los datos de McKinsey, los ingresos por pagos ascendieron al 1,4 % del PIB en la UE en 2019, en comparación con el 2,4 % en los Estados Unidos. Ver McKinsey & Company (2020), «El Informe Global de Pagos de McKinsey 2020«, octubre, y el testimonio de Darrell Duffie (Graduate School of Business, Stanford University) en la audiencia sobre «Construyendo un sistema financiero más fuerte: oportunidades de una moneda digital del banco central» ante el Subcomité de Política Económica del Comité de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos del Senado de los Estados Unidos, 9 de junio de 2021.
Por ejemplo, el Directiva sobre servicios de pago (PSD2) tenía por objeto aumentar la competencia paneuropea y la participación en el sector de los pagos (también de entidades no bancarias).
Los esquemas de débito directo permiten a los clientes autorizar a las empresas u organizaciones a tomar dinero directamente de sus cuentas de pago para pagar sus facturas.
Humphrey, D., Willesson, M., Bergendahl, G. y Lindblom, T. (2006), «Benefits from a changing payment technology in European banking», Journal of Banking & Finance, Vol. 30, No 6, pp. 1631-1652; Levine, R. (2005), «Finance and Growth: Theory and Evidence», Handbook of Economic Growth, Vol. 1, pp. 865-934.
Según la Comisión Europea Eurobarómetro estándar 96, sobre la base del trabajo de campo realizado entre el 18 de enero y el 14 de febrero de 2022, el 77 % de los encuestados de la zona del euro estaba a favor del euro, mientras que solo el 16 % no lo estaba.
Un sistema de liquidación bruta en tiempo real implica que el procesamiento y la liquidación se realicen transacción por transacción en tiempo real.
El lanzamiento del sistema TARGET en 1999, que técnicamente era un conjunto de sistemas nacionales conectados, fue seguido por la migración a TARGET2, diseñado como una plataforma compartida única, en 2007.
La SEPA se introdujo para las transferencias de crédito en 2008, seguida de los adeudos domiciliados en 2009. Se aplicó plenamente en 2014 en la zona del euro y en 2016 en los países SEPA no pertenecientes a la zona del euro.
Los cuatro esquemas de pago gestionados por el EPC son el esquema de transferencia de crédito SEPA, el esquema sepa Instant Credit Transfer, el esquema SEPA Direct Debit Core y el esquema SEPA Direct Debit Business-to-Business.
BCE (2019), op. cit.
Para garantizar que la migración a los regímenes SEPA se llevara a cabo de manera oportuna, el Reglamento sobre la fecha límite de la migración sepa estableció un plazo de migración para la zona del euro del 1 de febrero de 2014 (posteriormente aplazado hasta agosto de 2014) y para los países no pertenecientes a la zona del euro el 31 de octubre de 2016. A partir de estas fechas, los sistemas nacionales existentes de transferencia y adeudo domiciliado en euros tuvieron que ser sustituidos por los sistemas de transferencia de crédito SEPA y de adeudo directo SEPA. Véase Russo, D. (ed.) (2021), «Pagos e infraestructura de mercado dos décadas después de la puesta en marcha del Banco Central Europeo«, BCE, julio.
Russo, D. (ed.) (2021), ibíd.
Otros esquemas relacionados con el pago incluyen el esquema sepa Proxy Lookup, que tiene como objetivo facilitar la interoperabilidad entre las soluciones de pago de persona a persona al permitir que un proxy (es decir, un número de teléfono móvil o una dirección de correo electrónico) se convierta en un identificador de cuenta de pago, y el esquema SEPA Request-to-Pay, que es un esquema de mensajería que facilita el inicio de pagos por transferencia de crédito.
TIPS fue lanzado por el Eurosistema en noviembre de 2018 y permite a individuos y empresas transferirse dinero entre sí en segundos, independientemente del horario de apertura de sus bancos locales.
Cualquier proveedor de servicios de pago en TARGET2 que se adhiera al esquema SCT Inst será accesible en TIPS, ya sea como participante o como parte accesible. Además, la liquidación de pagos instantáneos automatizados de la cámara de compensación pasará de TARGET2 a TIPS.
El banco central de Suecia está migrando a TIPS, allanando el camino para la liquidación instantánea de pagos en coronas suecas en TIPS. Y los bancos centrales de Noruega y Dinamarca también han expresado su interés en unir TIPS con sus respectivas monedas nacionales.
Tras la invitación del ERPB, el CPE está trabajando en particular en un contexto de múltiples partes interesadas e involucrando a los organismos de normalización pertinentes en el desarrollo de un estándar de código QR para pagos instantáneos en el punto de interacción.
A nivel nacional, la mayoría de los proveedores se han adherido al esquema SCT Inst en solo nueve países, mientras que se necesitan 14 países para cumplir con los requisitos legales para el uso de esquemas de pago como se establece en el Reglamento SEPA.
Los pagos destinados a ser una transacción instantánea a menudo todavía se ejecutan como una transferencia de crédito clásica porque el banco del beneficiario no es miembro del esquema SCT Inst.
La adopción de pagos digitales está impulsada por los efectos de red. Esto significa que cuantas más personas tengan y usen una solución de pagos digitales, más atractiva y valiosa se vuelve para otros usuarios. Esto, a su vez, aumenta el número potencial de personas que pueden desear adoptarlo como un medio de pago regular. Véase Katz, M.L. y Shapiro, C. (1994), «Systems Competition and Network Effects», Journal of Economic Perspectives, vol. 8, Nº 2, págs. 93 a 115; y Claessens, S., Dobos, G., Klingebiel, D. y Laeven, L. (2003), «The growing importance of networks in finance and its effects on competition», en Nagurney, A. (ed.), Innovations in financial and economic networks, Elgar, pp. 110-135.
El Eurosistema ha identificado cinco objetivos clave para su estrategia paneuropea de pagos minoristas: alcance paneuropeo completo y experiencia unificada del cliente; conveniencia y rentabilidad; seguridad y protección; Identidad y gobernanza europeas; y, a la larga, la aceptación global.
Esta iniciativa inicialmente tenía como objetivo ofrecer una solución que involucrara una tarjeta de pago y una billetera digital y cubriera los pagos en la tienda, en línea y de persona a persona, así como los retiros de efectivo. Desde entonces ha decidido reducir este alcance.
7 de julio de 2022:El Informe sobre los Objetivos de Desarrollo Sostenible 2022 proporciona una visión global del progreso en la implementación de la Agenda 2030 para el Desarrollo Sostenible, utilizando los últimos datos y estimaciones disponibles. Realiza un seguimiento del progreso mundial y regional hacia los 17 Objetivos con análisis en profundidad de los indicadores seleccionados para cada Objetivo.
Según el Informe, las crisis en cascada e interrelacionadas están poniendo en grave peligro la Agenda 2030 para el Desarrollo Sostenible, junto con la propia supervivencia de la humanidad. El informe destaca la gravedad y la magnitud de los desafíos que tenemos ante nosotros. La confluencia de crisis, dominada por covid-19, el cambio climático y los conflictos, está creando impactos derivados en la alimentación y la nutrición, la salud, la educación, el medio ambiente y la paz y la seguridad, y afectando a todos los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS). El Informe detalla la reversión de años de progreso en la erradicación de la pobreza y el hambre, la mejora de la salud y la educación, la prestación de servicios básicos y mucho más. También señala áreas que necesitan una acción urgente para rescatar los ODS y lograr un progreso significativo para las personas y el planeta para 2030.
Prefacio
A medida que el mundo se enfrenta a crisis y conflictos mundiales en cascada e interrelacionados, las aspiraciones establecidas en la Agenda 2030 para el Desarrollo Sostenible están en peligro. Con la pandemia de COVID-19 en su tercer año, la guerra en Ucrania está exacerbando las crisis alimentaria, energética, humanitaria y de refugiados, todo en el contexto de una emergencia climática en toda regla. Utilizando los datos actuales, el Informe de los Objetivos de Desarrollo Sostenible 2022 proporciona evidencia de los impactos destructivos de estas crisis en el logro de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS).
La pandemia de COVID-19 ha costado hasta ahora directa o indirectamente la vida de cerca de 15 millones de personas. Los sistemas mundiales de salud se han visto desbordados y muchos servicios de salud esenciales se han visto interrumpidos, lo que plantea grandes amenazas para el progreso en la lucha contra otras enfermedades mortales. Muchos millones de personas más viven ahora en la pobreza extrema y sufren de un aumento del hambre en comparación con los niveles anteriores a la pandemia. Se estima que 147 millones de niños faltaron a más de la mitad de su instrucción en persona en los últimos dos años, lo que afectó significativamente su aprendizaje y bienestar. Las mujeres se han visto afectadas de manera desproporcionada por las consecuencias socioeconómicas de la pandemia, luchando con la pérdida de empleos, el aumento de la carga del trabajo de cuidado no remunerado y una epidemia silenciosa cada vez más intensa de violencia doméstica.
La actual recuperación económica mundial es frágil e irregular, con preocupaciones relacionadas con las nuevas variantes de COVID-19, el aumento de la inflación, las importantes interrupciones de la cadena de suministro, las crecientes presiones del mercado laboral y la deuda insostenible en los países en desarrollo. Con una distribución de vacunas extremadamente desigual en todo el mundo, hay una dura recuperación de covid-19 en dos niveles, lo que agudiza el creciente sentimiento de injusticia entre las personas de todo el mundo y aumenta la urgencia de abordar las desigualdades profundas y persistentes.
En este contexto, el mundo está soportando el mayor número de conflictos desde la creación de las Naciones Unidas. Aproximadamente 2.000 millones de personas viven en países afectados por conflictos. Los refugiados alcanzaron el número más alto registrado en 2021 y el desplazamiento forzado continúa creciendo, exacerbado por la guerra en Ucrania. A finales de mayo de 2022, unos 6,5 millones de refugiados habían huido solos de Ucrania, en su mayoría mujeres y niños.
El conflicto de Ucrania también ha provocado que los precios de los alimentos, el combustible y los fertilizantes se disparen. Ha interrumpido aún más las cadenas de suministro y el comercio mundial y ha causado angustia en los mercados financieros. Según las estimaciones actuales, la guerra podría reducir el crecimiento económico mundial en 0,9 puntos porcentuales en 2022, así como socavar la ayuda al desarrollo para los pobres del mundo.
Estas situaciones solo se deteriorarán con el cambio climático, que actúa como un «multiplicador de crisis», y cuyos impactos ya se están sintiendo en todo el mundo. El aumento de las olas de calor, las sequías y las inundaciones están afectando a miles de millones de personas en todo el mundo, contribuyendo aún más a la pobreza, el hambre y la inestabilidad. La pandemia de COVID-19 y la guerra en Ucrania han retrasado aún más la transición que se necesita con urgencia a economías más verdes. Sobre la base de los compromisos nacionales actuales, se prevé que las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero aumenten en casi un 14% durante el decenio en curso.
Para recuperarnos de la pandemia de COVID-19 y lograr la sostenibilidad mundial, necesitamos un esfuerzo de rescate urgente para los ODS. Debemos cumplir nuestros compromisos de apoyar a las personas, comunidades y naciones más vulnerables del mundo. Crear una economía global que funcione para todos requerirá una acción audaz. Se necesita una mayor inversión en infraestructura de datos para orientar eficientemente las inversiones ahora, anticipar las demandas futuras, evitar que las crisis caigan en un conflicto en toda regla y planificar los pasos urgentes necesarios para lograr la agenda 2030.
Los Objetivos de Desarrollo Sostenible: una hoja de ruta para salir de la crisis
El mundo se enfrenta a una confluencia de crisis que amenazan la supervivencia misma de la humanidad. Todas estas crisis, y las formas de prevenirlas y navegarlas, se abordan de manera integral en los ODS. Las ignoramos bajo nuestro propio riesgo.
El Informe de los Objetivos de Desarrollo Sostenible 2022 traza el progreso hacia la realización de los 17 Objetivos. Se trata de un esfuerzo de colaboración entre el Departamento de Asuntos Económicos y Sociales y más de 50 organismos internacionales y regionales, basado en millones de datos proporcionados por más de 200 países y zonas. El informe de este año pinta un panorama particularmente aleccionador. Utilizando los últimos datos y estimaciones disponibles, revela que la Agenda 2030 para el Desarrollo Sostenible está en grave peligro debido a crisis múltiples, en cascada e interseccionales. Predominan la COVID-19, el cambio climático y los conflictos. Cada uno de ellos, y sus complejas interacciones, impactan todos los Objetivos, creando crisis derivadas en alimentos y nutrición, salud, educación, medio ambiente y paz y seguridad. Para encaminar al mundo hacia la sostenibilidad será necesaria una acción concertada a escala mundial.
Crisis en cascada e interseccionales
En los últimos dos años, la pandemia de COVID-19 ha causado estragos en casi todos los aspectos de nuestras vidas. Y todavía está lejos de terminar. La pandemia acabó con más de cuatro años de progreso en la erradicación de la pobreza y empujó a 93 millones de personas más a la pobreza extrema en 2020. Ha interrumpido los servicios de salud esenciales, lo que ha provocado una disminución de la cobertura de inmunización por primera vez en una década y un aumento de las muertes por tuberculosis y paludismo, entre muchos otros impactos. El cierre prolongado de escuelas pone a 24 millones de estudiantes, desde preescolar hasta universitarios, en riesgo de no regresar a la escuela.
La inmediatez de la crisis de la COVID-19 se ve ahora ensombrecida por la amenaza existencial del cambio climático. El aumento de las olas de calor, las sequías y los incendios forestales e inundaciones apocalípticos ya están afectando a miles de millones de personas en todo el mundo y causando daños potencialmente irreversibles a los ecosistemas de la Tierra. Por ejemplo, la continua acidificación de los océanos y el aumento de la temperatura del agua están poniendo en peligro a las especies marinas, incluidos los arrecifes de coral, que se consideran las «selvas tropicales del mar» por la biodiversidad que sustentan. Para evitar los peores efectos del cambio climático, como se establece en el Acuerdo de París, las emisiones globales de gases de efecto invernadero deberán alcanzar su punto máximo antes de 2025 y luego disminuir en un 43 por ciento para 2030, cayendo a cero neto para 2050. En cambio, bajo los actuales compromisos nacionales voluntarios con la acción climática, las emisiones de gases de efecto invernadero aumentarán en casi un 14 por ciento para 2030.
Al mismo tiempo, el mundo es testigo del mayor número de conflictos violentos desde 1946, con una cuarta parte de la población mundial viviendo ahora en países afectados por conflictos. A partir de mayo de 2022, un récord de 100 millones de personas ha sido desplazadas por la fuerza de sus hogares. El estallido de la guerra en Ucrania ha provocado que los precios de los alimentos, el combustible y los fertilizantes se disparen, ha interrumpido las cadenas de suministro y el comercio mundial, y ha sacudido los mercados financieros, alimentando la amenaza de una crisis alimentaria mundial.
Protección de los vulnerables
Mientras tanto, los países en desarrollo están luchando contra una inflación récord, el aumento de las tasas de interés y la inminente carga de la deuda. Con prioridades en competencia y un espacio fiscal limitado, muchos están luchando sin éxito para recuperarse de la pandemia. En los países menos adelantados, el crecimiento económico sigue siendo lento y la tasa de desempleo está empeorando.
Como siempre, las mujeres, los niños y otras poblaciones vulnerables son los más afectados por las crisis. El trabajo infantil y el matrimonio infantil están en aumento. La ansiedad y la depresión entre los adolescentes y los jóvenes han aumentado significativamente. Alrededor del 40% de las personas desplazadas por la fuerza en todo el mundo son niños, muchos de los cuales han sufrido daños inconmensurables y perturbaciones en sus vidas y desarrollo debido a los conflictos. Las mujeres luchan con las limitaciones de la pérdida de empleos y medios de vida, el descarrilamiento de la escolarización y el aumento de la carga del trabajo de cuidado no remunerado en el hogar. Mientras tanto, la evidencia existente sugiere que la violencia doméstica se ha exacerbado por la pandemia.
Mantenerse a la vanguardia
Para adelantarnos a estas crisis, necesitamos entender dónde estamos y hacia dónde nos dirigimos, y eso requerirá una inversión significativa en nuestra infraestructura de datos e información. Las políticas, los programas y los recursos destinados a proteger a las personas durante este momento tan difícil inevitablemente se quedarán cortos sin la evidencia necesaria para enfocar las intervenciones. Los datos oportunos, de alta calidad y desglosados pueden ayudar a desencadenar respuestas más específicas, anticipar las necesidades futuras y perfeccionar el diseño de las acciones que se necesitan con urgencia. Para salir fortalecidos de la crisis y prepararse para los desafíos desconocidos que se avecinan, la financiación del desarrollo estadístico debe ser una prioridad para los gobiernos nacionales y la comunidad internacional.
Una hoja de ruta para la supervivencia
La gravedad y la magnitud de los desafíos que tenemos ante nosotros exigen cambios radicales en una escala aún no vista en la historia de la humanidad. Debemos comenzar por poner fin a los conflictos armados y emprender un camino de diplomacia y paz, una condición previa para el desarrollo sostenible. Simplemente no podemos tolerar la guerra y la pérdida sin sentido de vidas y recursos preciosos que conlleva.
En segundo lugar, debemos adoptar vías de desarrollo bajas en carbono, resilientes e inclusivas que reduzcan las emisiones de carbono, conserven los recursos naturales, transformen nuestros sistemas alimentarios, creen mejores empleos y avancen en la transición hacia una economía más verde, inclusiva y justa. La hoja de ruta establecida en los ODS es clara. Así como el impacto de las crisis se agrava cuando están vinculadas, también lo están las soluciones. Cuando tomamos medidas para fortalecer los sistemas de protección social, mejorar los servicios públicos e invertir en energía limpia, por ejemplo, abordamos las causas fundamentales del aumento de la desigualdad, la degradación ambiental y el cambio climático.
En tercer lugar, se requerirá nada menos que una transformación integral de la arquitectura financiera y de la deuda internacional para lograr estos objetivos y evitar una recuperación de dos vías, dejando atrás a los países en desarrollo. Lo que está en juego no puede ser mayor. Si la humanidad ha de sobrevivir, debemos sobrevivir juntos, sin dejar a nadie atrás.
Pensar más allá de la crisis: utilizar la pandemia para avanzar en datos de alta calidad, oportunos e inclusivos
La pandemia de COVID-19 ha trastocado la vida tal como la conocemos. Al mismo tiempo, ha forzado nuevas formas de pensar y ha abierto nuevas oportunidades. La comunidad estadística mundial está explorando formas de aprovechar estas oportunidades y aprender de la pandemia. Su objetivo: llevar adelante ese conocimiento para proporcionar mejores datos para una vida mejor, ahora y en lo que pueden ser años turbulentos por delante.
El impacto de covid-19 en las oficinas nacionales de estadística (ONE) de todo el mundo fue dramático. Al comienzo de la pandemia, la recopilación de datos en persona se detuvo abruptamente en casi todos los países. Mientras tanto, la demanda de datos para la formulación de políticas y para informar al público en general alcanzó un nuevo máximo. Al tratar de comprender el impacto del virus, por ejemplo, las autoridades de salud pública necesitaban estadísticas de muerte oportunas y desagregadas. Pero los datos mensuales de mortalidad todavía no están disponibles en la mayoría de los países. Además, muchas OSN carecen de la infraestructura de tecnología de la información y la comunicación (TIC) para llevar a cabo su trabajo diario de forma remota. A estos problemas se sumó el hecho de que la financiación interna y externa para las actividades estadísticas se ha reducido en muchos países, en particular en los que más lo necesitan.
A pesar de los desafíos, muchas OSN encontraron nuevas formas de hacer el trabajo. Uno de ellos fue el uso de fuentes de datos no tradicionales, como datos de teléfonos móviles, imágenes satelitales y datos generados por ciudadanos, junto con nuevos modos de recopilación de datos, como entrevistas basadas en la web o por teléfono o en modo mixto. Las oficinas alentaron los esfuerzos de colaboración y desempeñaron una función de coordinación más importante dentro de los ecosistemas nacionales de datos. Esas iniciativas han proporcionado los datos necesarios para comprender mejor el curso y los efectos de la crisis en la salud, el empleo, la migración, la violencia contra la mujer y otras cuestiones. Sin embargo, el nivel de respuestas entre los sistemas estadísticos nacionales difirió ampliamente. Aquellos que ya tenían un sistema de datos sólido y bien establecido han estado mejor equipados para reaccionar creativamente a la crisis.
Además, el camino hacia el éxito no siempre fue sencillo. Las innovaciones y los nuevos enfoques, sin prestar especial atención al diseño y la evaluación, pueden reforzar inadvertidamente la desigualdad y la exclusión. Además, las OSN necesitaban desarrollar estrategias de comunicación efectivas para abordar la «pandemia» de desinformación y desinformación sobre COVID-19.
A medida que el mundo emerge lentamente de la crisis, los datos oportunos, desglosados y de alta calidad son más importantes que nunca. Lo que se necesita ahora son más inversiones en infraestructura de datos e información, aprovechando las lecciones aprendidas durante la pandemia. El objetivo es adelantarnos a la crisis para que podamos desencadenar respuestas más oportunas, anticipar las necesidades futuras y diseñar las acciones urgentes necesarias para realizar la Agenda 2030 para el Desarrollo Sostenible.
El análisis que sigue se basa en cuatro rondas de encuestas mundiales que monitorean los efectos de la pandemia en las operaciones estadísticas nacionales entre mayo de 2020 y mayo de 2021, realizadas conjuntamente por la División de Estadística de las Naciones Unidas y el Banco Mundial. También se basa en una encuesta sobre la implementación del Plan de Acción Global de Ciudad del Cabo para Datos de Desarrollo Sostenible, realizada en agosto y septiembre de 2021.
A pesar de algunos avances, persisten graves lagunas de datos en el seguimiento de los ODS
Se ha avanzado considerablemente en la disponibilidad de datos comparables internacionalmente para el seguimiento de los ODS: el número de indicadores incluidos en la base de datos mundial de los ODS aumentó de 115 en 2016 a 217 en 2022. Sin embargo, todavía existen importantes lagunas de datos en términos de cobertura geográfica, puntualidad y nivel de desagregación, lo que dificulta comprender plenamente el ritmo de progreso hacia la realización de la Agenda 2030, las diferencias entre las regiones y quién se está quedando atrás.
Para 8 de los 17 ODS, menos de la mitad de los 193 países o áreas tienen datos comparables internacionalmente de 2015 o más tarde. Si bien el Objetivo 3 (salud) y el Objetivo 7 (energía) tienen la mayor disponibilidad de datos (más del 80 por ciento de los países tienen al menos un punto de datos desde 2015), solo alrededor del 20 por ciento de los países tienen datos para el Objetivo 13 (acción climática).
Tampoco son suficientes los datos desglosados para supervisar el progreso de los grupos de población vulnerables. Entre los 32 indicadores de los ODS con un requisito de desagregación por sexo, solo 21 tienen los últimos datos desglosados disponibles en la mayoría de los países (más del 80 por ciento de los países tienen al menos un punto de datos desde 2015); en el caso de 8 indicadores, no se dispone de datos desglosados por sexo. Sólo se dispone de datos sobre 7 de los 21 indicadores que requieren desagregación por sexo y edad. Cuando se consideran otras dimensiones de desagregación, como el estado de discapacidad, el panorama es aún más turbio. De los 10 indicadores de los ODS que requieren desagregación por estado de discapacidad, solo se dispone de datos para 2 de ellos.
COVID-19 dejó en claro la necesidad de una base estadística sólida
La COVID-19 plantea una grave amenaza para los sistemas estadísticos nacionales que ya están en dificultades y es una llamada de atención a la necesidad de contar con bases estadísticas y de TIC más sólidas. En mayo de 2020, el 96 por ciento de los países suspendieron total o parcialmente la recopilación de datos cara a cara debido a las medidas nacionales de confinamiento. Un año después, en mayo de 2021, las interrupciones en la recopilación de datos cara a cara seguían ocurriendo en el 57 por ciento de los países. Los países que solo dependían de la recopilación de datos en persona antes de la pandemia se vieron muy afectados, mientras que los países con experiencia en la recopilación remota de datos, o que habían experimentado con ella, tenían una ventaja considerable. Por ejemplo, en el Reino Unido, el despliegue inmediato de una encuesta sobre el uso del tiempo durante la pandemia se benefició de la experimentación anterior con la recopilación remota de datos. La encuesta, realizada a través de Internet, permitió a los responsables políticos comprender cómo la pandemia cambió la forma en que las personas pasaban su tiempo.
Una grieta en la base estadística expuesta durante la pandemia fue la falta de datos nacionales de mortalidad para adultos, que se necesitan para comprender el verdadero número de muertes por COVID-19. Cuando se encargó a un Grupo Asesor Técnico de las Naciones Unidas la tarea de estimar el exceso de mortalidad nacional y mundial relacionado con la COVID-19, descubrieron que solo el 38 por ciento de los países tenían los datos mensuales de mortalidad requeridos desde enero de 2020 hasta diciembre de 2021. Esta falta de datos subyacentes refleja una grave deficiencia en los sistemas nacionales de estadísticas vitales, que abarcan el registro de defunciones, las encuestas de hogares y los censos de población. El registro de defunciones en muchos países está incompleto y retrasado; la recopilación de datos mediante censos y encuestas proporciona datos con un desfase temporal de 5 a 10 años; y a menudo no se recopilan datos sobre la mortalidad de las personas de edad.
La infraestructura de TIC ha sido crucial durante la pandemia para ayudar a los países a llevar a cabo la recopilación de datos y la capacitación a distancia, así como para almacenar datos y fomentar la colaboración. En julio de 2020, solo el 62% de todos los países que respondieron informaron tener suficientes capacidades de TIC para la capacitación a distancia, y solo el 55% tenía suficientes servicios de computación en la nube para el almacenamiento y el intercambio de datos a distancia. Existe una división entre países con diferentes niveles de ingresos. Los países de ingresos altos están más equipados en términos de TIC, mientras que los países de ingresos bajos y medianos bajos están mucho menos preparados.
La crisis está ayudando a dar forma al futuro de la innovación
La crisis de la COVID-19 ha sido un reto extraordinario para los sistemas estadísticos nacionales. También ha sido una oportunidad para experimentar con métodos innovadores de recopilación de datos, explorar nuevas fuentes de datos y modernizar las infraestructuras de TIC para satisfacer las demandas de datos para la formulación de políticas. A lo largo de ese proceso, se puso de manifiesto la importancia de contar con datos plenamente inclusivos. En el futuro, las experiencias durante la pandemia se pueden utilizar para informar el futuro de la innovación en las estadísticas oficiales.
Al comienzo de la crisis, más del 80 por ciento de los países indicaron que utilizarían encuestas telefónicas para recopilar datos para medir el impacto de COVID-19, y el 37 por ciento dijo que utilizaría encuestas web, un aumento significativo desde el nivel anterior a la pandemia. Los países consideraron los datos administrativos, las estimaciones basadas en modelos y las fuentes de datos no tradicionales, incluidos los registros de detalles de llamadas telefónicas, los datos del escáner, las redes sociales, la teledetección y los datos generados por los ciudadanos.
Además, muchas ONS aceleraron la modernización de sus sistemas de TIC. En mayo de 2021, el 58 por ciento de las OSN informaron mejoras en su preparación general para las TIC en los seis meses anteriores. Las principales medidas adoptadas fueron el despliegue de nuevos programas informáticos de colaboración (85%) y el suministro de nuevo equipo al personal (73%). Otra medida importante para mejorar la preparación para las TIC destacada por las OSN fue la implementación de nuevas herramientas de acceso remoto, como la red privada virtual (VPN), el escritorio virtual y la oficina móvil (61%).
La pandemia fue un recordatorio para no dejar a nadie atrás
La recopilación de datos sobre los grupos de población vulnerables, como los migrantes y las personas con discapacidad, es crucial para identificar los desafíos que enfrentan y comprender quiénes se están quedando atrás. El uso de enfoques innovadores, como las encuestas por teléfono móvil y la inteligencia artificial, debe ir acompañado de una evaluación para garantizar que las innovaciones no excluyan o perjudiquen inadvertidamente a los grupos más vulnerables.
Por ejemplo, la brecha digital en la propiedad de teléfonos móviles y el acceso a Internet se citó como la razón principal para no llegar a ciertos grupos de población durante la pandemia. Entre los países encuestados, el 39% tuvo dificultades para reunir adecuadamente datos sobre los migrantes, el 27% tuvo dificultades para reunir datos sobre las personas de edad y el 27% tuvo dificultades con los datos sobre las personas con discapacidad. Además, las encuestas tradicionales que se centran solo en los hogares dejan fuera a las personas que viven en instituciones, como hogares de ancianos y otros centros de atención residencial, refugios para personas sin hogar y prisiones, todos los cuales se han visto muy afectados por la pandemia.
Las ONE deben fortalecer la coordinación dentro de los ecosistemas nacionales de datos
Durante la pandemia, se formaron asociaciones entre agencias gubernamentales, instituciones académicas, gobiernos locales, empresas privadas y organizaciones de la sociedad civil para recopilar datos que se necesitan con urgencia para la formulación de políticas. Esa colaboración fomenta nuevas ideas y recursos; también aumentó la inclusión, puntualidad y utilización de los datos resultantes. Las oficinas nacionales de estadística desempeñan una función de coordinación más importante en muchos países. El Instituto de Estadística de Jamaica, por ejemplo, se asoció con el Ministerio de Salud y otros expertos para dirigir un comité encargado de hacer coincidir la demanda de datos con los datos disponibles necesarios para orientar las políticas durante la crisis. Para ayudar a llenar las brechas de datos sobre los ODS, la Oficina Nacional de Estadística de Kenia inició asociaciones con organizaciones de la sociedad civil e integró un conjunto de criterios de calidad para los datos generados por los ciudadanos en su recientemente publicado Marco de Garantía de Calidad Estadística de Kenia.
A pesar de todo el esfuerzo, las ONS de muchos países sintieron que podían hacerlo mejor en la coordinación del trabajo dentro del ecosistema nacional de datos. A nivel mundial, sólo el 17% de los países encuestados consideraron que su coordinación dentro del ecosistema de datos era satisfactoria. El nivel de satisfacción varía según el nivel de ingresos: el promedio es del 25% en los países de ingresos altos, pero sólo del 8% en los países de ingresos bajos y medianos bajos.
Estrategias de comunicación efectivas ayudaron a combatir la desinformación y la desinformación
La pandemia impuso demandas sin precedentes a las OSN de todo el mundo. Además de establecer el estándar de oro para la calidad de los datos dentro de un país, se esperaba que estas oficinas tomaran la iniciativa para corregir la abundancia de información errónea y desinformación que circula sobre el impacto de COVID-19. Para ello, las ONE necesitaban transmitir sus hallazgos a diferentes usuarios de datos a través de enfoques nuevos y más tradicionales para la divulgación. Sin embargo, las encuestas indicaron importantes lagunas en los enfoques utilizados en función del nivel de ingresos de un país. El uso de enfoques más nuevos e innovadores, como las redes sociales, los programas de publicación dirigidos a grupos específicos de usuarios, seminarios, plataformas de aprendizaje electrónico, sesiones de chat en vivo y podcasts, fue favorecido por los países de ingresos más altos, mientras que los países de ingresos bajos y medianos bajos favorecieron enfoques más tradicionales para la participación de los usuarios. Estos incluyeron conferencias de prensa, apariciones en los medios tradicionales, campañas de sensibilización general, presentaciones, conferencias y eventos de lanzamiento. Estos hallazgos señalan un área para la acción colectiva de la comunidad estadística. La oportunidad está madura para aprovechar los canales de comunicación modernos y producir productos de soporte y datos personalizados para llegar a diferentes grupos de usuarios.
Se necesita urgentemente una mayor inversión en datos y estadísticas
Durante la pandemia, el 40 por ciento de las ONS consideraron aumentar los costos de recopilación de datos, mientras que se redujo la financiación gubernamental para el 48 por ciento de las INE. En el África subsahariana, el 61% de los países vio aumentar estos costos, mientras que el 71% vio una caída en la financiación gubernamental y el 59% vio una disminución en la financiación de los donantes para las OSN. Esta tendencia fue corroborada por un análisis de la asistencia oficial para el desarrollo para datos y estadísticas, que mostró que la financiación de muchas actividades de datos básicos se despriorizó rápidamente al comienzo de la pandemia. Las OSN en dos tercios de los países elegibles para obtener préstamos de la Asociación Internacional de Fomento (AIF) también experimentaron retrasos moderados o severos en el desembolso presupuestario al comienzo del año fiscal 2021.
En los próximos tres años, se espera que las ONS de la mayoría de los países de la AIF se enfrenten a una importante escasez de fondos para programas específicos de los proveedores de ayuda al desarrollo. Más de dos tercios (69%) de los países encuestados identificaron los censos empresariales y agrícolas como la zona que enfrentará la escasez de fondos más importante, seguidos de los censos de población y vivienda (56%) y las encuestas de hogares (52%). En cuanto a los sectores de políticas que requerirán apoyo adicional durante este período de tiempo, el 76% de los países de la AIF identificaron las estadísticas de salud como una prioridad máxima.
Los últimos dos años han sido testigos de un gran golpe para la economía y las personas del mundo, y los países de bajos ingresos se han visto particularmente afectados. Invertir en capacidades de datos y asociaciones de datos para no dejar a nadie atrás, generar confianza y llenar las brechas de datos para lograr los ODS debe ser una prioridad para los gobiernos nacionales y la comunidad internacional si los países quieren confiar en respuestas políticas basadas en evidencia para salir fortalecidos de la crisis y enfrentar los desafíos desconocidos que se avecinan.
Esto reafirma la urgencia de implementar marcos importantes, incluidos el Plan de Acción Mundial de Ciudad del Cabo para los Datos sobre el Desarrollo Sostenible, la Declaración de Dubai y el Pacto de Datos de Berna para el Decenio de Acción sobre los Objetivos de Desarrollo Sostenible, todos acordados por la comunidad de datos durante los Foros Mundiales de Datos de las Naciones Unidas, para crear capacidad estadística y adoptar una demanda innovadora: mecanismo de financiación impulsado que pueda responder rápida y eficientemente a las prioridades de los sistemas estadísticos nacionales, con el objetivo de movilizar fondos nacionales e internacionales.
La asunción excesiva de riesgos por parte de los no bancos podría conducir a vulnerabilidades de riesgo sistémico en las recesiones económicas.
DOCUMENTO DE TRABAJO NO: 1303
John Beirne es investigador en el Instituto del Banco Asiático de Desarrollo, Japón. Nuobu Renzhi es profesor asistente en la Universidad Capital de Economía y Negocios, República Popular de China. Ulrich Volz es director del Centro de Finanzas Sostenibles y profesor de economía en SOAS, Universidad de Londres, Reino Unido; e investigador principal en el Instituto Alemán de Desarrollo, Alemania.
Las opiniones expresadas en este documento son las opiniones del autor y no reflejan necesariamente las opiniones o políticas de ADBI, ADB, su Junta Directiva o los gobiernos que representan. ADBI no garantiza la exactitud de los datos incluidos en este documento y no acepta ninguna responsabilidad por las consecuencias de su uso. La terminología utilizada puede no ser necesariamente coherente con los términos oficiales del BAD.
Los documentos de trabajo están sujetos a revisión y corrección formales antes de que se finalicen y se consideren publicados.
Extracto
Centrándonos en las economías asiáticas durante el período 2006-2019, encontramos que, si bien la financiación no bancaria parece complementar en lugar de sustituir la provisión de crédito por parte del sector bancario tradicional, una calidad regulatoria más débil es un factor impulsor importante. Además, si bien encontramos que las tasas de política monetaria de los bancos centrales afectan contra cíclicamente la provisión de crédito por parte de los no bancos, las respuestas impulsivas a los choques de política monetaria con y sin financiamiento no bancario indican que la efectividad de la política monetaria como canal de transmisión al crecimiento del PIB, la inflación, los precios de la vivienda y el crédito bancario tradicional se debilita en presencia de financiamiento no bancario. Nuestro documento tiene implicaciones para la implementación de la política monetaria, incorporando potencialmente a los no bancos en las operaciones del banco central y la provisión de liquidez, así como para los supervisores financieros en la mitigación del arbitraje regulatorio.
Palabras clave: finanzas no bancarias, fintech, política monetaria, Asia
Clasificación JEL: E5, E44, G20
1. INTRODUCCIÓN
«Los bancos centrales de hoy en día suelen afectar los precios de los activos a través de los operadores primarios, o grandes bancos, a los que proporcionan liquidez a precios fijos, las llamadas operaciones de mercado abierto. Pero si estos bancos se volvieran menos relevantes en el nuevo mundo financiero, y la demanda de saldos de los bancos centrales disminuyera, ¿podría la transmisión de la política monetaria seguir siendo efectiva?» – Christine Lagarde (2018: 6)
Este documento examina el impacto de la provisión de crédito por parte de los no bancos en Asia (incluido el crédito fintech y big tech) en la transmisión de la política monetaria durante el período 2006-2019. Se utiliza un enfoque de VAR estructural de panel (PSVAR) para generar respuestas de impulso de variables macroeconómicas y financieras clave (crecimiento del PIB, inflación, precios de la vivienda, crédito privado al PIB) a los choques de política monetaria en modelos empíricos sin y con financiamiento no bancario para medir el efecto de la financiación no bancaria en el mecanismo de transmisión de la política monetaria. Una respuesta más enérgica de las variables de los objetivos de política en el primer conjunto de modelos a los shocks de política monetaria implicaría que la financiación no bancaria debilita la eficacia de la transmisión de la política monetaria. No hay consenso en la literatura sobre el papel de las finanzas no bancarias para la política monetaria, ya sea teórica o empíricamente, y gran parte del trabajo empírico se centra en los Estados Unidos. Este artículo contribuye a la literatura empírica utilizando un enfoque novedoso, con un enfoque en las economías asiáticas, que permite realizar un análisis contrafáctico. El documento tiene implicaciones para los responsables de la política monetaria en la comprensión del papel de las finanzas no bancarias en la eficacia de la política monetaria. Esto es particularmente importante dado el rápido crecimiento de formas alternativas de crédito en el sector no bancario durante la última década. También hay implicaciones para la estabilidad financiera y la política regulatoria, ya que los bancos centrales buscan encontrar el equilibrio adecuado en el marco de política monetaria que maximice los beneficios de la financiación no bancaria para la transmisión de la política monetaria y también minimice los riesgos.
En general, este documento concluye que, si bien la política monetaria tiene un efecto anticíclico estadísticamente significativo en la provisión de crédito por parte de los no bancos en Asia, la financiación no bancaria debilita la transmisión de la política monetaria al crecimiento del PIB, la inflación, los precios de la vivienda y el crédito bancario tradicional. Nuestros resultados pueden reflejar fricciones en el canal de préstamos bancarios de la política monetaria debido a las presiones competitivas de los no bancos. Nuestros resultados de referencia son robustos a las especificaciones de estimación alternativas y submuestras de crédito no bancario.
La pregunta de investigación en este documento está motivada debido a la creciente importancia de los no bancos en la provisión de crédito en Asia en los últimos años, lo que ha estimulado el debate sobre si mejora o empeora la transmisión de la política monetaria (por ejemplo, Mohanty y Rishabh 2016). Relacionado con esto, el desarrollo de las finanzas digitales o fintech ha continuado con fuerza durante la última década más o menos, particularmente en Asia, con implicaciones para la transmisión de la política monetaria. Desde una perspectiva teórica, con un mayor acceso al sistema financiero debido a la digitalización, a través de canales de ahorro y crédito, los hogares y las empresas pueden suavizar el consumo a lo largo del tiempo (por ejemplo, Mehrotra y Yetman 2014), lo cual es particularmente importante frente a un shock negativo de la producción. Esto implica que el banco central podría afectar las decisiones de consumo intertemporales de una mayor proporción de la economía, mejorando así la efectividad de la transmisión de la política monetaria, es decir, la provisión de crédito no bancario a través de fintech puede mejorar la transmisión de la política monetaria a través de la reducción de las fricciones financieras. También existe un argumento teórico contrario según el cual el mecanismo de transmisión de la política monetaria puede verse interrumpido a través del arbitraje regulatorio, con un endurecimiento de la política por parte del banco central que podría conducir a una relajación de las condiciones de crédito a través del sector no bancario (por ejemplo, Buchak et al. 2018). Además, a medida que aumentaría la intermediación crediticia por parte de no bancos, esto tendría implicaciones para el contenido de información de los agregados monetarios que forman la base de la formulación de la política monetaria y, en términos más generales, para la forma en que la economía responde a la política monetaria (por ejemplo, Bernoth, Gebauer y Schäfer 2017).
En este contexto, centrándose en las economías asiáticas durante el período 2006-2019, este documento tiene como objetivo probar empíricamente el efecto de las finanzas no bancarias y los desarrollos del crédito fintech en la efectividad de la política monetaria en la región. El resto del documento está organizado de la siguiente manera. La sección 2 revisa la literatura relacionada. En la sección 3 se presentan los datos y la metodología empírica. En la sección 4 se presentan los resultados empíricos. Concluye la sección 5.
2. LITERATURA RELACIONADA
Este documento contribuye a la creciente literatura sobre las implicaciones de las finanzas no bancarias y fintech para la gestión macroeconómica de la economía a través de su efecto en el mecanismo de transmisión de la política monetaria. Los primeros trabajos de Cecchetti (2002) señalaron que la gestión macroeconómica se vuelve más compleja en un entorno de tecnología financiera dada la productividad de la tendencia cambiante y las dificultades para estimar el producto potencial. El cambio en la intermediación financiera lejos de los bancos tradicionales tiene implicaciones para la transmisión de la política monetaria tradicional, ya que las grandes empresas de tecnología se dedican cada vez más a la prestación de servicios financieros (Bernoth, Gebauer y Schäfer 2017; Navaretti et al. 2017; Mancini-Griffoli et al. 2018; Wong y Eng 2020; Hasan, Kwak y Li 2021). Además, la participación de los llamados «no bancos» en la transformación de la liquidez y los préstamos apalancados crea vulnerabilidades financieras a nivel sistémico y oportunidades para el arbitraje regulatorio (Banco de Pagos Internacionales 2019). Estas vulnerabilidades se amplifican dada la interconexión de los no bancos con el sector bancario tradicional.
Existe una investigación empírica limitada sobre las implicaciones de la tecnología financiera y la participación de los no bancos en los préstamos para la transmisión efectiva de la política monetaria, y en particular cómo los canales tradicionales de la política monetaria pueden verse interrumpidos. Uno de los canales que puede verse afectado por una creciente participación de los no bancos es el canal de balance, que se basa en la premisa de que los cambios en las tasas de interés afectarán los balances de las empresas, afectando así el comportamiento crediticio de los proveedores de crédito. Cuando hay una proporción alta o creciente de no bancos en relación con los bancos tradicionales, el canal de balance tradicional puede verse afectado a medida que los bancos tradicionales compiten con los no bancos y, por lo tanto, tendrán un mayor incentivo para aislar a los prestatarios de los choques de política monetaria (por ejemplo, Bolton et al. 2016). Los no bancos también pueden tener implicaciones para el canal de préstamos bancarios de la política monetaria. La flexibilización de la política monetaria podría facilitar un mayor apalancamiento de los no bancos en comparación con los bancos tradicionales, dado que estos últimos pueden verse limitados por la regulación prudencial. Los requisitos de capital también podrían dar lugar a una respuesta tardía de los bancos tradicionales a los cambios en los tipos de interés (Van den Heuvel 2002). Por lo tanto, los no bancos podrían facilitar una transmisión ampliada de la política monetaria en presencia de restricciones regulatorias en el sector bancario tradicional. Sin embargo, no hay claridad sobre el alcance del efecto de los no bancos en el canal de préstamos bancarios de la política monetaria, dadas las diferencias sustanciales en las elasticidades entre los no bancos y los cambios de política monetaria debido a la gran heterogeneidad en el tamaño de las empresas y el acceso a los mercados de capitales, así como a las variaciones en las preferencias de asunción de riesgos (FMI 2016). Alguna otra literatura empírica indica que una mayor inclusión financiera se asocia con una mayor transmisión de la política monetaria a la producción en Asia emergente (por ejemplo, Mehrotra y Nadhanael 2016).
En cuanto a las preferencias de riesgo, la competencia del sector bancario tradicional por los depósitos y la financiación puede dar lugar a una asunción excesiva de riesgos. Por lo tanto, si bien la difusión continua de las finanzas digitales en la actividad de intermediación financiera puede estimular la actividad económica y promover la inclusión financiera, puede haber margen para el aumento de la fragilidad financiera y el riesgo sistémico. Por lo tanto, el canal de asunción de riesgos de la política monetaria puede amplificarse debido a una creciente presencia de no bancos en el mercado como resultado de las diferencias en sus estructuras comerciales y operaciones en comparación con los bancos tradicionales, incluso a través de una mayor dependencia de la financiación mayorista a corto plazo (Adrian y Shin 2011). La eficacia de la política monetaria también puede mejorarse cuando la tecnología financiera aumenta la sensibilidad de los precios de los activos a los cambios en los tipos de interés (por ejemplo, Mylonas et al. 2000).
En general, existe una falta de consenso en la literatura empírica sobre el alcance y la dirección del efecto de los no bancos en la transmisión de la política monetaria. El desarrollo de fintech y big tech credit en la última década puede mejorar la transmisión de la política monetaria a través de la reducción de las fricciones financieras y la mejora de la inclusión financiera (por ejemplo, Rajan 2006). También existe un argumento por el cual el mecanismo de transmisión de la política monetaria puede verse interrumpido a través del arbitraje regulatorio, con un endurecimiento de la política por parte del banco central que conduce a una relajación de las condiciones de crédito a través del sector no bancario (por ejemplo, Buchak et al. 2018; Hasan, Kwak y Li 2021). Además, a medida que aumentaría la intermediación crediticia por parte de no bancos, esto tendría implicaciones para el contenido de información de los agregados monetarios que forman la base de la formulación de la política monetaria y, en términos más generales, para la forma en que la economía responde a la política monetaria. La falta de consenso en la literatura sobre el efecto general de fintech en la transmisión de la política monetaria está relacionada con las diferencias en los estudios sobre cómo medir a los no bancos, las diferencias en los períodos de tiempo y las metodologías, y las diferencias entre las economías. Muchos estudios con sede en Estados Unidos encuentran que el balance y los canales de préstamos bancarios de la política monetaria se ven amortiguados debido a la tecnología financiera y los préstamos no bancarios, es decir, el efecto de los choques de política monetaria tiene la respuesta esperada en el sector bancario tradicional, pero los no bancarios anulan este efecto. Por ejemplo, un endurecimiento de la política monetaria puede conducir a préstamos limitados por parte de los bancos tradicionales, y los no bancos son menos receptivos a tales choques (Altunbas, Gambacorta y Marques-Ibáñez 2009). Sin embargo, carece de un consenso claro, y otros estudios encuentran que el canal de préstamos bancarios parece amplificarse debido a los no bancos, donde las respuestas no bancarias a los choques de política monetaria son de mayor magnitud que las de los bancos tradicionales (FMI 2016). Utilizando datos sobre la adopción a nivel regional de fintech en la República Popular China (RPC), Hasan, Kwak y Li (2021) encuentran que la adopción de fintech mitiga la transmisión de la política monetaria al PIB real, los precios al consumidor y los precios de la vivienda a corto plazo, y el crecimiento de los préstamos bancarios a largo plazo, efectos que atribuyen al arbitraje regulatorio y la competencia entre fintech y bancos. Sobre la base de estudios previos, con un enfoque en Asia, nuestro documento utiliza un enfoque de VAR estructural de panel para generar respuestas impulsivas de variables macroeconómicas y financieras a los choques de política monetaria con y sin financiamiento no bancario, lo que permite una evaluación contrafáctica.
Algunos otros trabajos previos muestran que las fintech tienen una influencia negativa en el mecanismo de transmisión de la política monetaria, partiendo de la premisa de que las fintech fomentan el ahorro y la inversión fuera de los canales bancarios tradicionales (Mumtaz y Smith 2020; Agarwal y Zhang 2020). Además, las finanzas digitales en forma de moneda tienen implicaciones para la política monetaria, aunque sigue habiendo algunas incertidumbres sobre si la moneda digital complementa o sustituye el sistema monetario prevaleciente (Brunnermeier, James y Landau 2019). La aparición de criptomonedas privadas y descentralizadas erosiona la capacidad de los bancos centrales para afectar la oferta monetaria, afectando así negativamente la efectividad de la política monetaria (FernándezVillaverde y Sanches 2019). Esto ha llevado a discusiones por parte de los bancos centrales a nivel mundial sobre si deberían emitir su propia moneda digital (BIS 2018). Si bien la escala de las criptomonedas privadas no está en este momento en un nivel que afecte negativamente la estabilidad macroeconómica y la conducción de la política monetaria, todavía quedan preguntas sobre cómo una moneda digital del banco central afectaría las operaciones bancarias tradicionales (particularmente en tiempos de crisis financiera). Dicho esto, algunas investigaciones académicas indican que una moneda digital del banco central mejoraría la efectividad de la política monetaria en la medida en que estas monedas tengan intereses (Bordo y Levin 2017).
Nuestro documento también está relacionado con la literatura más amplia que considera el efecto de los no bancos y fintech en la estabilidad financiera, el otro mandato central del banco central. En particular, los desafíos a los que se enfrentan los responsables de la formulación de políticas en la regulación de los proveedores de crédito no tradicionales significan que puede complicar el mandato del banco central sobre la salvaguardia de la estabilidad financiera (Philippon 2017). Sin embargo, al igual que con el caso de la política monetaria, no hay consenso en la literatura empírica sobre si fintech mejora o empeora la estabilidad financiera (Fung et al. 2020). Kirilenko y Lo (2013) encuentran que los riesgos de estabilidad financiera pueden aumentar debido a la tecnología financiera, representada por estrategias de negociación algorítmica que pueden exacerbar el contagio del mercado de valores en tiempos de crisis. Otros documentos han señalado la vulnerabilidad del mercado de préstamos peer-to-peer donde los prestamistas no pueden valorar adecuadamente el riesgo de incumplimiento de los prestatarios, empeorando así las perspectivas de estabilidad financiera (por ejemplo, Mild, Waitz y Wockl 2015). También existe una serie de estudios que enfatizan los beneficios para la estabilidad financiera debido a la fintech como resultado de la mayor eficiencia de las transacciones financieras y las características de diversificación y riesgo compartido que ofrece al sistema financiero en su conjunto, así como la transparencia de la información (por ejemplo, Kosmidou et al. 2017). Otra literatura relacionada incluye trabajos sobre las implicaciones de fintech y el avance tecnológico digital en el sector financiero para la estructura del sistema financiero en su conjunto, como estudios sobre el efecto de la tecnología blockchain en las operaciones de pago y compensación del banco central, que también tienen efectos en cadena en la transmisión efectiva de la política monetaria tradicional (por ejemplo, Raskin y Yermack 2016).
3. DATOS Y METODOLOGÍA
En el caso de las finanzas no bancarias, se obtienen datos para el período 2006T1-2019T4 para siete economías asiáticas (la RPC; Hong Kong, China; India; Indonesia; Japón; la República de Corea; Singapur). Para fintech / big tech, los datos están disponibles para el 1T 2013 al 4T 2019 en diez economías asiáticas (la República Popular China; Hong Kong, China; India; Indonesia; la República de Corea; Malasia; Filipinas; Singapur; Tailandia; y Viet Nam). La primera etapa examina los determinantes de las finanzas no bancarias y el crédito fintech, sobre la base de un conjunto de variables del sector bancario, fundamentos nacionales y factores globales. Basándose en la literatura que examina los determinantes del crédito fintech, las variables del sector bancario incluyen el crédito bancario / PIB, el rendimiento del capital (ROE) de los bancos y el puntaje Z de los bancos; los controles internos incluyen el crecimiento del PIB, el PIB per cápita, la tasa de inflación, la tasa de interés, los precios de la vivienda, la calidad regulatoria y los indicadores de riesgo denotados por el VIX y un índice de estrés financiero interno. Estas variables se han recopilado de Bloomberg, el BPI, el FSB, las Estadísticas Financieras Internacionales del FMI y el Banco Mundial. Con respecto al crédito fintech/big tech (en relación con el PIB), los datos se toman de un nuevo conjunto de datos construido por Cornelli et al. (2020), por el cual el crédito fintech se define como la actividad crediticia facilitada por plataformas electrónicas que no son operadas por bancos comerciales.
Los detalles de la definición de los datos, incluidas las fuentes, se muestran en el Apéndice.1 Más específicamente, se estima la siguiente ecuación de referencia:
En segundo lugar, se utiliza un modelo autorregresivo de vector estructural de panel (PSVAR) para examinar (i) la respuesta de la provisión de crédito del sector no bancario a los choques de política monetaria, y (ii) la respuesta del crecimiento del PIB, la inflación, los precios de la vivienda y el crédito bancario / PIB a los choques impuestos a la política monetaria donde la financiación no bancaria es un actor activo del mercado en comparación con cuando está excluida (es decir, apagado en el VAR). El PSVAR se implementa en una configuración en las mismas economías que en el análisis del panel de efectos fijos. El PSVAR se puede denotar de la siguiente manera en su especificación general, con choques estructurales identificados por una restricción recursiva:
Por lo general, es preferible que las variables de movimiento más lento se ordenen antes que las variables de movimiento rápido (Bruno y Shin 2015). De ello se deduce, por lo tanto, que colocamos la tasa de crecimiento del PIB y la tasa de inflación antes que la tasa de interés, lo que refleja una visión de larga data de que muchas variables macroeconómicas no se ven afectadas instantáneamente por los choques de política monetaria (Christiano, Eichenbaum y Evans 1999). Siguiendo la tasa de interés, colocamos los precios de la vivienda y la variable del sector bancario, la relación crédito bancario/PIB— en el orden, lo que implica que estas variables solo se verán afectadas por choques contemporáneos a los fundamentos macroeconómicos y la política monetaria. Colocamos la variable de crédito no bancario en el último lugar en el ordenamiento, que no solo se basa en el supuesto de que las variables macroeconómicas, de política monetaria y bancarias afectarán el desarrollo de las finanzas no bancarias, sino también en la consideración de nuestros resultados empíricos de primera etapa que implican que estos factores están impulsando el financiamiento no bancario. La selección de retraso del modelo SVAR de panel se basa en el criterio de información de Akaike (AIC), que sugiere que nuestro modelo debería tener dos retrasos.
4. RESULTADOS EMPÍRICOS
La Tabla 1 describe los determinantes de las finanzas no bancarias y el crédito fintech/big tech. En términos de efectividad de la política monetaria, encontramos una relación negativa y significativa entre la financiación no bancaria y la tasa de interés, lo que indica que la conducción de la política monetaria es efectiva y de naturaleza anticíclica. Para el crédito fintech/big tech, sin embargo, no encontramos ningún efecto significativo de la tasa de interés, lo que indica cierta fricción en la transmisión de la política monetaria. Las columnas 1 y 2 informan los resultados de nuestra especificación de ecuación básica que examina los determinantes de las finanzas no bancarias y el crédito fintech / big tech. Los resultados muestran que el desarrollo de las finanzas no bancarias y el crédito fintech / big tech se ve afectado significativamente por el crédito del sector bancario tradicional nacional, el PIB per cápita, los precios de la vivienda y la aversión al riesgo global.
Encontramos que un mayor nivel de PIB per cápita conduce a un aumento en el crédito no bancario y fintech / big tech, lo que indica la importancia del desarrollo económico, así como el progreso tecnológico. En las métricas del sector bancario tradicional, en general, encontramos una relación positiva con las finanzas no bancarias y el crédito fintech/big tech.2 Esto indica que el sector no bancario puede actuar como un complemento, en lugar de un sustituto, del sector bancario tradicional. Esto está en consonancia con el bien documentado «racionamiento del crédito» al sector privado en las EME en comparación con las economías avanzadas, con los bancos nacionales en las EME históricamente más reacios al riesgo a los préstamos al sector privado. La financiación no bancaria y el crédito alternativo pueden ayudar a llenar ese vacío en las EME. Curiosamente, encontramos que un mercado de activos en auge (es decir, el mercado de la vivienda) afecta negativamente a las finanzas no bancarias y al crédito fintech / big tech, tal vez relacionado con las preferencias de los consumidores por los préstamos de fuentes más tradicionales en el caso de los préstamos hipotecarios y de vivienda. En cuanto al riesgo, encontramos que las finanzas no bancarias (y el crédito fintech / big tech) se ven afectadas significativamente por el nivel de aversión al riesgo global. Un mayor riesgo en el sistema financiero global conduce a un aumento en las finanzas no bancarias, lo que sugiere que el arbitraje regulatorio puede estar en juego. Para agregar más peso a la narrativa del arbitraje regulatorio, encontramos que una menor calidad regulatoria impulsa tanto los préstamos no bancarios basados en finanzas como los préstamos fintech / big tech. Por último, también encontramos que la solidez financiera afecta negativamente el desarrollo de la financiación no bancaria.
En una especificación alternativa, también examinamos más de cerca el papel de la independencia del banco central en la financiación no bancaria en Asia, así como las interacciones de calidad regulatoria con las variables del sector bancario nacional.3 La independencia del banco central (ICC) es un factor importante que puede influir en el desarrollo de las finanzas no bancarias. Utilizando el Índice de Transparencia del Banco Central de Dincer y Eichengreen (2014) como indicador proxy de CBI, encontramos que un mayor nivel de CBI conduce a un aumento en la financiación no bancaria en Asia. Esto está alineado con el hallazgo de que CBI puede incentivar a una autoridad gubernamental a desregular el mercado financiero (Kern, Negre y Aklin 2021). Con respecto al efecto potencial de CBI en la efectividad de la política monetaria, examinamos esto incluyendo un término de interacción que mide el papel de CBI en la transmisión de tasas de interés. Encontramos que el efecto negativo de la tasa de interés en las finanzas no bancarias se vuelve más fuerte si el nivel de CBI es más alto, lo que está en línea con la literatura relacionada sobre CBI y la efectividad de la política monetaria. También interactuamos con la calidad regulatoria con las variables del sector bancario nacional para examinar el papel de la calidad regulatoria en el efecto del desarrollo del sector bancario tradicional en las finanzas no bancarias. Nuestras estimaciones indican que un mayor nivel de calidad regulatoria amortigua significativamente la relación positiva entre el sector bancario tradicional y la financiación no bancaria.
El análisis de regresión ayuda a proporcionar información empírica sobre los principales factores macroeconómicos y financieros que impulsan las finanzas no bancarias, incluido un análisis separado para el crédito fintech / big tech. Es importante destacar que encontramos una relación significativa entre las finanzas no bancarias y la tasa de interés, lo que demuestra un papel de la política monetaria en los no bancos. Para investigar más a fondo esta relación, pasando al análisis de respuesta de impulso, primero estimamos la respuesta de la provisión de crédito por parte de los proveedores no bancarios y fintech a un shock de política monetaria, como se muestra en la Figura 1 a continuación.
Como se puede observar en la Figura 1, la respuesta del crédito no bancario a un endurecimiento de la política monetaria es estadísticamente significativa y negativa, en línea con la intuición. La importancia de la reacción de las finanzas no bancarias es consistente con las estimaciones de regresión de panel anteriores, afirmando también la contra ciclicidad de la política monetaria. La respuesta de las fintech y las big tech también es la esperada, aunque su efecto se vuelve significativo solo después de algún retraso.
Las figuras 2 y 3 profundizan en el papel de las finanzas no bancarias en la transmisión de la política monetaria, presentando las respuestas de impulso de las variables objetivo clave de política monetaria a un shock de política monetaria más estricto, basado en nuestro modelo PSVAR estimado. 4 En el gráfico 2 se presentan los resultados de una transmisión de la política monetaria en la que se activa la financiación no bancaria en el sistema, mientras que en el gráfico 3 se excluye la financiación no bancaria. El shock de política monetaria se define como un aumento de 25 puntos básicos (pb) en la tasa de política. Las líneas discontinuas en la figura reportan intervalos de confianza del 95%.
A partir de la Figura 2, encontramos que la respuesta negativa de la inflación se vuelve estadísticamente significativa solo después de cinco trimestres, y los efectos varían en el tiempo, mientras que la respuesta del crecimiento del PIB no es significativa. Para el crédito bancario, esto disminuye bruscamente en el impacto, y exhibe persistencia y significación estadística en todo el horizonte debido al shock de ajuste de la política monetaria, con un efecto máximo de 0,42 puntos porcentuales. Además, los precios de la vivienda responden a la baja y de manera significativa, al menos a corto plazo. Con el fin de examinar el efecto comparativo de la financiación no bancaria en la transmisión de la política monetaria a las variables objetivo clave, también calculamos los shocks de política monetaria en los que la financiación no bancaria se excluye del PSVAR, como se muestra en la Figura 3.
El gráfico 3 muestra que, en ausencia de financiación no bancaria, el crecimiento del PIB se contrae significativamente debido a un endurecimiento de la política monetaria, con un efecto máximo de 0,25 puntos porcentuales después de cuatro trimestres. Por lo tanto, la transmisión al crecimiento del PIB es más efectiva que en el caso de la financiación no bancaria, donde no se encontró un efecto significativo. En el modelo sin financiamiento no bancario, también encontramos que la respuesta de la inflación es menos ambigua que en el modelo con financiamiento no bancario, con la transmisión de la política monetaria demostrando su efecto esperado. En particular, un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de política monetaria se asocia con una caída de la inflación de alrededor de 0,15 puntos porcentuales en el pico después de cuatro trimestres. Además, los precios de la vivienda muestran una disminución negativa persistente después del endurecimiento de la política monetaria, lo que está en línea con la literatura anterior que enfatiza el papel de la política monetaria en el enfriamiento de los auges inmobiliarios en apoyo de la estabilidad financiera (Williams 2016). La reacción de los precios de la vivienda también es más persistente y estadísticamente significativa cuando se apaga la financiación no bancaria. Además, la magnitud de la transmisión al crédito bancario es el doble de grande y más persistente en el escenario sin financiamiento no bancario, con un efecto pico de 0,85 puntos porcentuales. La evidencia del trabajo empírico sugiere, por lo tanto, que la presencia de financiamiento no bancario en el sistema financiero afecta negativamente la transmisión de la política monetaria.
Si bien parte de la literatura prevaleciente encuentra que las finanzas no bancarias, y en particular el crédito fintech, así como la disponibilidad de servicios financieros por parte de los proveedores de fintech, pueden fortalecer la transmisión de la política monetaria (Bolton et al. 2016; Buchak et al. 2018), encontramos lo contrario. Esto puede estar relacionado con perturbaciones en el canal de préstamos bancarios de la política monetaria causadas por la competencia de no bancos. Cerrar la brecha de regulación entre bancos y no bancos puede ayudar a mejorar la eficacia general de la política monetaria.
5. CONCLUSIONES
Este documento examina empíricamente el efecto de las finanzas no bancarias en la efectividad de la transmisión de la política monetaria en las economías asiáticas. En general, encontramos que, si bien la financiación no bancaria parece complementar en lugar de sustituir la provisión de crédito por parte del sector bancario tradicional, una calidad regulatoria más débil es un factor impulsor importante. Además, encontramos una relación negativa entre las tasas de política del banco central y las finanzas no bancarias, lo que afirma la contra ciclicidad de la política monetaria. Además, encontramos que la efectividad de la política monetaria como canal de transmisión al crecimiento del PIB, la inflación, los precios de la vivienda y el crédito bancario tradicional se muestra más débil en presencia de proveedores de financiamiento no bancario.
Nuestro documento tiene implicaciones para la implementación de la política monetaria, incorporando potencialmente a los no bancos en las operaciones del banco central y la provisión de liquidez, así como para los supervisores financieros en la mitigación del arbitraje regulatorio a través de la reforma de la regulación financiera. Los responsables de la formulación de políticas deben garantizar que la financiación no bancaria se tenga adecuadamente en cuenta en la toma de decisiones de política monetaria, reconociendo que una parte sustancial de la intermediación crediticia se contabiliza fuera del sector bancario tradicional. La asunción excesiva de riesgos por parte de los no bancos podría dar lugar a vulnerabilidades de riesgo sistémico en las recesiones económicas, y los no bancos se enfrentan a posibles dificultades de absorción de pérdidas, lo que perjudica aún más la transmisión efectiva de la política monetaria. La investigación en el futuro está justificada sobre la composición del balance de los no bancos y los canales relacionados a través de los cuales la financiación no bancaria transmite a la macroeconomía en diferentes etapas del ciclo económico.
1. En términos de análisis preliminar (que se muestra en el cuadro A2 del apéndice), el modelo de efectos fijos se justifica sobre la base de los resultados de una prueba de Hausman. Utilizamos el procedimiento de interpolación cuadrática para convertir la serie temporal en una frecuencia trimestral. Las variables interpoladas incluyen: fintech y big tech credit/GDP, ROE de los bancos y el z-score de los bancos.
2. Los datos del ROE y la puntuación z de los bancos del Banco Mundial solo se actualizan hasta 2017 y, por lo tanto, no están disponibles durante todo el período de la muestra.
3. En el cuadro A3 del apéndice se ofrece una especificación adicional de los resultados empíricos.
4. Para la robustez, también calculamos respuestas de impulso basadas en sistemas PSVAR con y sin crédito fintech / big tech, cuyos resultados son consistentes con nuestra línea de base.
Declaración introductoria de Fabio Panetta, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, en la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo
Bruselas, 15 de junio de 2022
Me complace unirme a ustedes hoy aquí para debatir los progresos que hemos logrado en nuestro proyecto de euro digital.
Un euro digital permitiría a los europeos utilizar el dinero público para pagos digitales en toda la zona del euro, al igual que pueden utilizar el efectivo para pagos físicos.
Llevar el dinero del banco central a la era digital es un paso lógico a medida que los pagos se digitalizan cada vez más. Y esto es crítico por dos razones principales.
En primer lugar, debemos preservar el papel del dinero público como ancla del sistema de pagos para garantizar la coexistencia fluida, la convertibilidad y la complementariedad de las diversas formas que adopta el dinero. Se necesita un ancla fuerte para proteger la soltería del dinero, la soberanía monetaria y la integridad del sistema financiero.
En segundo lugar, un euro digital contribuiría a nuestra autonomía estratégica y eficiencia económica al ofrecer un medio de pago europeo que podría utilizarse para cualquier pago digital, cumpliría los objetivos sociales de Europa y se basaría en una infraestructura europea.
Diseñaremos el euro digital de una manera que lo haga atractivo para los usuarios, que deseen usarlo para pagar en cualquier lugar. [1] Dar el carácter de moneda de curso legal al euro digital lo haría posible, y lo decidirán ustedes, los colegisladores. También ayudaría a lograr los efectos de red que son clave para el éxito de las soluciones de pago. [2]
También nos esforzaremos por alcanzar los más altos estándares de privacidad.[3] y su objetivo es contribuir a la inclusión financiera y fomentar la innovación digital, también en lo que respecta a la programabilidad de los pagos.[4]
En cuanto a la implementación, estamos trabajando para minimizar el tiempo de comercialización, los costos, los riesgos y la huella ecológica asociados con el euro digital.
En particular, nos aseguraremos de que el euro digital se base en la experiencia de los intermediarios financieros en los servicios orientados al consumidor, no desplace a los medios de pago privados y preserve la estabilidad financiera. Y este es el aspecto en el que me centraré hoy: el impacto potencial de un euro digital en el sistema financiero.
El euro digital y la evolución del sistema financiero
A medida que exploramos el diseño del euro digital, no solo estamos mirando el panorama de pagos de hoy, sino que también estamos considerando cómo podría evolucionar en el futuro.
Imagine un mundo en el que el banco central continúa ofreciendo solo efectivo, pero las personas prefieren cada vez más pagar digitalmente y las únicas formas digitales de dinero disponibles para ellos son las privadas. [5]
En un mundo así, el dinero del banco central perdería su papel clave en los pagos, y no sería posible garantizar la complementariedad y convertibilidad del dinero público y privado.[6] Todo el sector monetario y financiero se vería privado de su ancla -el dinero del banco central- y estaría expuesto a una posible inestabilidad.[7]
También es concebible que las soluciones y tecnologías de pago digital no europeas operadas en el extranjero puedan dominar nuestro mercado de pagos, como ya estamos viendo en algunos segmentos como las tarjetas y los pagos en línea. Este riesgo se vería exacerbado por la expansión de los medios de pago ofrecidos por las grandes tecnológicas, que podrían utilizar su gran base de clientes en su beneficio. Esto plantearía preguntas sobre nuestra autonomía y privacidad en los pagos. Incluso podría poner en peligro la soberanía europea. [8]
Además, el sistema monetario internacional puede ver la aparición de monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) en las grandes economías. Tales CBDC ofrecerían beneficios en términos de eficiencia, escalabilidad, liquidez y seguridad que respaldarían su atractivo a nivel internacional. Y tendrían el potencial de facilitar los pagos transfronterizos, lo que podría mejorar su papel como unidad de pago global. [9] En tal contexto, no emitir un euro digital podría socavar el papel internacional del euro y crear riesgos adicionales para la soberanía.
Este escenario no es inminente, pero podría materializarse en el futuro si no empezamos a actuar hoy.
Y si no actuamos, también veremos una creciente confusión sobre el dinero digital. Los criptoactivos son un ejemplo de ello. [10] Los criptoactivos sin respaldo, por ejemplo, no pueden realizar las funciones del dinero. No son estables ni escalables. Las transacciones son lentas y costosas. Y, en algunas formas, representan un peligro para el medio ambiente y para otros objetivos sociales. Las stablecoins, por su parte, son vulnerables a las carreras, como hemos visto recientemente con las stablecoins algorítmicas. En este contexto, es vital que se cierren las brechas regulatorias restantes en el ecosistema de criptoactivos. Cuento con el trabajo de este Parlamento para garantizar que de las negociaciones en curso surja un marco regulador ambicioso sobre el Reglamento de la UE sobre los mercados de criptoactivos (MiCA).[11] y sobre las actuales propuestas legislativas sobre la lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo, especialmente en relación con la información que acompaña a las transferencias de fondos y determinados criptoactivos (FCTR).[12]
Para evitar esta confusión sobre qué es y qué no es el dinero digital, necesitamos que el banco central proporcione uno propio, respondiendo a la demanda de digitalización y proporcionando un ancla de estabilidad en el mundo de las finanzas digitales.
Protección de la estabilidad del sistema financiero
Para que el euro digital desempeñe este papel, debemos evaluar cuidadosamente su impacto potencial en la política monetaria, la estabilidad financiera y la prestación de servicios por parte de los intermediarios financieros. [13]
Por supuesto, un euro digital sería emitido por el banco central. Y a diferencia de los actores privados potencialmente dominantes en el mercado de pagos digitales del mañana, como las grandes tecnológicas, el banco central prestaría mucha atención a las consideraciones de estabilidad financiera y a preservar un ecosistema diverso y vibrante.
Esto no implica que el statu quo deba mantenerse. Significa que cualquier riesgo potencial que surja de la introducción de un euro digital debe contenerse tanto en tiempos normales como en tiempos de estrés financiero. Hemos estado discutiendo estos aspectos en detalle en los últimos meses.
Estamos examinando muy de cerca los riesgos para la transmisión de la política monetaria y la estabilidad financiera que podrían estar asociados con la conversión de grandes partes de los depósitos bancarios de la zona del euro en euros digitales.
Los depósitos representan hoy en día la principal fuente de financiación para los bancos de la zona del euro. [14] Si no está bien diseñado, un euro digital podría llevar a la sustitución de una cantidad excesiva de estos depósitos. Los bancos pueden responder a estas salidas, gestionando la compensación entre el costo de financiamiento y el riesgo de liquidez. [15] El atractivo de los depósitos de los bancos comerciales también influirá en el grado de sustitución.
Pero cualquier consecuencia indeseable que pueda resultar de la emisión de euros digitales para la política monetaria, la estabilidad financiera y la asignación de crédito a la economía real debe minimizarse de antemano por diseño.
Y, de hecho, es posible diseñar un euro digital con herramientas efectivas para evitar que se utilice como una forma de inversión en lugar de únicamente como un medio de pago.
Una de esas herramientas implica límites cuantitativos a las explotaciones individuales.[16] Otra consiste en desalentar su uso como forma de inversión mediante la aplicación de la desincentivación de la remuneración por encima de un determinado umbral, con participaciones más grandes sujetas a tipos menos atractivos.[17]
Tenemos la intención de integrar ambos tipos de herramientas, límites y remuneración escalonada, en el diseño de un euro digital. Más cerca de la posible introducción de un euro digital, decidiremos cómo combinarlos y calibrarlos para preservar la estabilidad financiera y nuestra orientación y transmisión de la política monetaria. [18] Estas opciones deberán tener en cuenta el entorno económico y financiero que prevalece en ese momento.
Nuestros análisis preliminares indican que mantener las tenencias totales de euros digitales entre un billón y un billón y medio de euros evitaría efectos negativos para el sistema financiero y la política monetaria. Esta cantidad sería comparable con las tenencias actuales de billetes en circulación. Dado que la población de la zona del euro es actualmente de alrededor de 340 millones, esto permitiría unas tenencias de entre 3.000 y 4.000 euros digitales per cápita.
Deben tenerse en cuenta dos factores «dinámicos» a la hora de elaborar los parámetros iniciales para limitar o desincentivar las tenencias de euros digitales con fines de inversión. En primer lugar, la adopción de la nueva moneda digital por parte de los ciudadanos será gradual; probablemente pasarían varios años antes de que una mayoría mantenga el euro digital. En segundo lugar, puede ser prudente pecar de precavido al calibrar estas herramientas y luego ajustar en función de la experiencia y la adopción del euro digital a lo largo del tiempo.
Al mismo tiempo, al diseñar las herramientas, buscaremos la simplicidad, tanto en términos de implementación técnica como de experiencia de usuario. [19] Queremos proporcionar a las personas un producto que sea fácil de entender y fácil de usar.
Contribuir a un sistema monetario y de pago europeo eficiente
Garantizar la amplia accesibilidad y usabilidad del dinero público para pagos minoristas digitales en toda la zona del euro no solo ayudaría a mantener la integridad y la estabilidad de nuestro sistema financiero. También contribuiría a un sistema monetario y de pago eficiente en Europa.
Un euro digital desempeñaría un papel en el fortalecimiento de la autonomía estratégica y la resiliencia del mercado de pagos minoristas en euros. Esto también nos permitiría responder a las posibles interrupciones en el flujo de pagos en euros causadas por la materialización de los riesgos geopolíticos.
La emisión de un euro digital apoyaría la soberanía y la estabilidad europeas de dos maneras: en primer lugar, contribuyendo al desarrollo de los servicios de pago gobernados por Europa; y en segundo lugar, promoviendo un ecosistema resiliente para los pagos minoristas en euros.
Para que el euro digital logre este objetivo, las partes privadas y públicas deben trabajar juntas hacia una solución de pago digital verdaderamente paneuropea. Pensemos en la introducción del efectivo en euros: el cambio fue un esfuerzo común que abarcó a los agentes públicos y privados. Debemos aspirar a replicar esto en la era digital.
De hecho, los intermediarios financieros desempeñarían un papel clave en la distribución del euro digital. Su experiencia es esencial para nosotros, en particular en áreas como la incorporación de consumidores, los controles contra el lavado de dinero y los servicios orientados al consumidor. [20]
Un euro digital debería mejorar, en lugar de limitar, los servicios y las opciones empresariales, de modo que los proveedores de servicios puedan enriquecer su cartera y desarrollar nuevos productos y servicios en torno a un euro digital en beneficio de sus clientes. En este sentido, estamos intensificando nuestro compromiso con los bancos y otras partes interesadas del mercado, incluidos los representantes de los consumidores y los minoristas. Estamos escuchando atentamente sus puntos de vista. [21]
Conclusión
Permítanme concluir.
Estamos diseñando un euro digital que haría que el dinero del banco central se pudiera utilizar para pagos digitales, dando a los europeos un medio de pago digital que puedan utilizar en toda la zona del euro para sus pagos diarios y apoyando los objetivos sociales de Europa.
Tener dinero digital emitido por el banco central y disponible para todos proporcionaría un ancla de estabilidad para el mercado de pagos, preservando la coexistencia de dinero público y privado que nos ha servido bien hasta ahora.
Al distribuir el euro digital, los intermediarios desempeñarán un papel clave.
Estamos trabajando para abordar en una fase temprana las posibles consecuencias indeseables que puedan resultar de la emisión de un euro digital para la política monetaria, la estabilidad financiera y la asignación de crédito a la economía real.
Su papel como colegisladores será clave para garantizar que exista el marco regulatorio necesario para las formas de dinero públicas y privadas en la era digital. Por mi parte, continuaré informándoles regularmente a medida que avancemos hacia los próximos pasos en nuestra fase de investigación.
Ahora espero con interés nuestro debate.
Los grupos focales sugirieron que las personas ven la capacidad de «pagar en cualquier lugar» como la característica más importante de un nuevo instrumento de pago digital. Esto surgió en todos los países y grupos de edad. Los pagos instantáneos, fáciles y sin contacto, especialmente para pagos de persona a persona, fueron la segunda característica más valorada. Por último, a los participantes en los grupos focales les gustaría ver una solución que permitiera pagos instantáneos de persona a persona, independientemente de la plataforma utilizada por los pagadores y beneficiarios. Ver Kantar Public (2022), digitales marzo.
Una economía digital está impulsada por los efectos de red y el dinero digital es un bien de red. Esto significa que cuantas más personas posean y utilicen el euro digital, más atractivo y valioso será para otros usuarios. Esto, a su vez, aumentaría el número potencial de personas que deseen adoptarlo como medio de pago regular. Véase Katz, M.L. y Shapiro, C. (1994), «Systems Competition and Network Effects», Journal of Economic Perspectives, vol. 8, Nº 2, págs. 93 a 115; y Claessens, S., Dobos, G., Klingebiel, D. y Laeven, L. (2003), «The growing importance of networks in finance and its effects on competition», en Nagurney, A. (ed.), Innovations in financial and economic networks, Elgar, pp. 110-135.
Se necesitarían cambios legislativos en el marco regulador actual para la lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo para permitir altos niveles de privacidad más allá del escenario de referencia para los pagos digitales en euros de menor riesgo, a saber, la diligencia debida simplificada para las transacciones en línea de bajo valor y la exención de los pagos de proximidad de bajo valor del seguimiento. Véase Panetta, F. (2022), «Un euro digital que sirva a las necesidades de los ciudadanos: lograr el equilibrio adecuado«, declaración introductoria en la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo, Bruselas, 30 de marzo y BCE (2022), «Euro digital – Opciones de privacidad«, presentación al Eurogrupo, 4 de abril.
Estamos acostumbrados a usar formas privadas y públicas de dinero indistintamente. Los billetes y monedas en euros son de curso legal en la zona del euro, y el efectivo es la única forma de dinero público a la que todo el mundo puede tener acceso directo. La confianza en el dinero privado (depósitos bancarios, tarjetas de crédito y soluciones de pago electrónico) se basa en la capacidad de convertirlo, a la par, en dinero público. Esto permite que los sistemas de pago funcionen sin problemas y que el comercio fluya.
En particular, sería importante que las monedas estables con un mecanismo de estabilización basado en algoritmos se trataran como criptoactivos distintos de los tokens de dinero electrónico (EMT) y los tokens referenciados a activos (ART), y no deberían utilizarse con fines de pago. Dado que algunas monedas estables algorítmicas han fallado en el pasado (incluido el reciente colapso de TerraUSD), los mecanismos de estabilización basados en algoritmos sin reserva han demostrado ser conceptualmente defectuosos y no han funcionado mejor que bitcoin en términos de estabilidad. Esto significa que las monedas estables algorítmicas sin un emisor y una reserva deben tratarse de la misma manera que los criptoactivos que no sean EMT y ART. Además, dado que los criptoactivos no son de calidad suficiente para respaldar el valor y mantener la estabilidad de los ART/EMT, los activos de reserva de los ART/EMT no deben incluir ningún criptoactivo: ART, EMT o criptoactivos que no sean RAT/EMT. Por último, deben hacerse más aclaraciones para diferenciar los ART que se refieren a otros criptoactivos de los instrumentos financieros convencionales: un TAR diseñado para mantener un valor estable haciendo referencia a otro criptoactivo, o una cesta de criptoactivos, podría considerarse como un instrumento financiero (por ejemplo, un criptoactivo que rastrea el valor de otro criptoactivo puede ser un fondo cotizado en bolsa (ETF)). Dicho activo debe estar sujeto a la legislación pertinente de la UE (como la Directiva sobre los mercados de instrumentos financieros o el Reglamento sobre abuso de mercado).
También sería beneficioso que la nueva autoridad europea de lucha contra el blanqueo de capitales supervisara a los proveedores de criptoactivos más arriesgados, ya que esto ayudaría considerablemente a armonizar la supervisión en todos los Estados miembros de la UE.
Para una visión general completa de los efectos en el sistema monetario y financiero derivados de la introducción de un euro digital, véase Panetta, F. (2021), «El presente y el futuro del dinero en la era digital«, conferencia en las Lectiones cooperativae de Federcasse, Roma, 10 de diciembre. Véase también Adalid, R, et al. (2022), «Moneda digital del banco central e intermediación bancaria«, Serie ocasional de papeles, No. 293, BCE, mayo. Los análisis presentados en este documento analizan diferentes enfoques para evaluar los efectos de un euro digital en las entidades de crédito de la zona del euro.
Los depósitos minoristas a un día (hogares y sociedades no financieras) representan alrededor del 40 % del pasivo total de los bancos de la zona del euro. Los depósitos minoristas son la característica definitoria de los bancos comerciales: la recepción de depósitos y fondos reembolsables es el primer criterio de una entidad de crédito en la legislación de la UE. La mayoría de los depósitos minoristas se pueden retirar durante la noche y se remuneran a tasas muy bajas a corto plazo. Sin embargo, en la práctica, son una forma de financiación pegajosa o estable, a menos que haya una crisis bancaria. Estas características permiten a los bancos ofrecer préstamos con vencimientos más largos y mantener solo una fracción del valor nominal de los depósitos creados de esta manera en las «reservas» del banco central. Esta es la base de la banca de reserva fraccionaria.
Los bancos individuales pueden responder a las salidas de varias maneras a corto plazo, por ejemplo, utilizando (i) utilizando el exceso de reservas existentes del banco central que tiene en su balance, reduciendo así su tenencia de exceso de reservas; ii) la adquisición de reservas de otros bancos en el mercado interbancario, ya sea mediante la venta de activos o empréstitos, que pueden estar garantizados o no garantizados y de diferentes vencimientos; y iii) obtener más reservas del banco central mediante la venta de activos o su utilización como garantía para préstamos garantizados.
Un límite de tenencia individual es la cantidad máxima de una CBDC minorista que puede ser retenida por cada usuario final. Ver el euro digital glosario.
Una tasa de remuneración minorista de CBDC es una tasa de interés aplicable a las tenencias minoristas de CBDC. La remuneración se considera escalonada si los tipos de interés aplicables a las participaciones se diferencian entre los grupos de tenencia definidos mediante umbrales. Ver el euro digital glosario.
El diseño de un euro digital probablemente incluiría una combinación de herramientas, incluso si no todas se activan necesariamente en el momento de la emisión.
Por ejemplo, estamos investigando una funcionalidad de cascada que permitiría a los usuarios recibir pagos en euros digitales por encima del límite de tenencia al vincular una cuenta digital en euros a una cuenta bancaria comercial. El enfoque en cascada es una forma de gestionar las tenencias minoristas de CBDC de los usuarios finales a través de la conversión automatizada de CBDC minorista que excede un umbral de tenencia en un depósito bancario mantenido en una cuenta bancaria comercial vinculada elegida por el usuario final. Ver el euro digital glosario. Los límites de tenencia también podrían diferenciarse por tipo de usuario, para tener en cuenta las necesidades de pago de los ciudadanos, generalmente en el lado del pagador, y las empresas que estarán principalmente en el extremo receptor de los pagos digitales en euros.
Un amplio compromiso con las partes interesadas del mercado garantizará que un euro digital satisfaga las necesidades de los usuarios. Se ha puesto en marcha un conjunto pertinente de iniciativas, incluidos grupos de contacto con el mercado, encuestas y convocatorias de manifestaciones de interés sobre las características de diseño técnico de un euro digital. Los expertos del BCE también están intercambiando puntos de vista sobre un euro digital con representantes de organizaciones de la sociedad civil europea y del mundo académico. Véase el declaración sobre la participación de las partes interesadas.
Infórmese sobre la regulación de los criptoactivos (incluidas las «criptomonedas» como Bitcoin y Litecoin) y los riesgos de invertir y realizar pagos utilizando criptoactivos.
Antes de invertir en criptoactivos, debe tener en cuenta lo siguiente:
Los criptoactivos se consideran inversiones especulativas de muy alto riesgo
Antes de usar criptoactivos para realizar pagos, debe tener en cuenta que:
Es posible que los criptoactivos/servicios que está utilizando no estén regulados
es poco probable que esté protegido si algo sale mal, por ejemplo, es poco probable que tenga acceso al FOS o al FSCS
Registro de criptoactivos
En enero de 2020, se introdujeron nuevos poderes regulatorios para permitirnos supervisar cómo las empresas de criptoactivos gestionan el riesgo de lavado de dinero y financiamiento antiterrorista. Ahora, las empresas de criptoactivos del Reino Unido deben cumplir con las Regulaciones de Lavado de Dinero (MLR) y registrarse con nosotros.
Si una empresa con la que está tratando no presentó una solicitud antes del 15 de diciembre de 2020, no será elegible para el Régimen de Registro Temporal. Debería haberle devuelto cualquier criptoactivo y haber dejado de operar antes del 10 de enero de 2021.
Paso 2: Si no están en el Registro FS, pregúnteles si se les permite realizar negocios sin estar registrados.
Paso 3: Si no se les permite llevar a cabo negocios, sugerimos retirar sus criptoactivos y / o dinero, ya que la empresa ahora está operando ilegalmente.
Esperamos que las empresas actúen en su mejor interés. Pero nuestros poderes regulatorios no cubren cómo las empresas de criptoactivos realizan sus negocios con usted. Incluso si un negocio de criptoactivos está registrado con nosotros, no somos responsables de asegurarnos de que protejan sus activos, entre otras cosas.
Esto significa que no tendrá las mismas protecciones para las actividades de criptoactivos que puede tener con otras actividades supervisadas por nosotros. Por ejemplo, bajo los MLR, es poco probable que tenga acceso al servicio del ombudsman o FSCS, incluso si una empresa tiene un registro temporal o completo.
Empresas de criptoactivos no registradas
Puede encontrar una lista de empresas de criptoactivos no registradas en el Registro FS. Muestra empresas del Reino Unido que parecen estar llevando a cabo actividades de criptoactivos sin estar registradas con nosotros.
Esta no es una lista completa de todas las empresas de criptoactivos no registradas en el Reino Unido. Incluye detalles de negocios no registrados que conocemos.
¿Qué son los criptoactivos?
Criptoactivo es un término amplio y cubre muchos tipos diferentes de productos. Las formas más populares de criptoactivos incluyen tokens como Bitcoin, Ether y Litecoin.
Llamamos a estos «tokens de intercambio» porque están destinados a ser utilizados como método de pago. A veces se les conoce como criptomonedas, criptomonedas o tokens de pago.
Los tokens de intercambio, al igual que otros criptoactivos, operan utilizando tecnología de contabilidad distribuida (DLT), como blockchain, y no son emitidos ni respaldados por un banco central u otra autoridad.
La mayoría de los criptoactivos no están respaldados por ninguna moneda u otro activo y no se consideran una moneda o dinero.
Regulación de criptoactivos
Los tokens de intercambio (como Bitcoin y otras criptomonedas) solo están regulados en el Reino Unido para fines de lavado de dinero.
Sin embargo, algunos tipos de criptoactivos pueden estar regulados dependiendo de cómo estén estructurados. Los tokens de seguridad, por ejemplo, entran dentro de nuestra competencia regulatoria. Incluyen tokens que proporcionan derechos, tales como (entre otros):
posición de propiedad
reembolso de una suma específica de dinero
derecho a una participación en los beneficios futuros
Consulte el Registro de Servicios Financieros para saber si una empresa está autorizada para llevar a cabo alguna de estas actividades.
Invertir en criptoactivos
Los criptoactivos se consideran compras especulativas de muy alto riesgo. Si compra criptoactivos, debe estar preparado para perder todo su dinero.
Hay varios factores que debe considerar antes de decidir comprar criptoactivos.
El mercado de criptoactivos es un objetivo para el fraude y las estafas, por lo que debe ser extremadamente cauteloso antes de invertir. Si una empresa ofrece rendimientos garantizados o altos; si una oportunidad suena demasiado buena para ser verdad; o si se le presiona para que actúe rápidamente, tenga en cuenta que puede perder su dinero. Descubra cómo protegerse de este tipo de estafa.
Debe tener mucho cuidado si está considerando comprar criptoactivos. Asegúrese de verificar y considerar cuidadosamente el negocio de criptoactivos. Debe saber con quién está tratando y si un criptoactivo es adecuado, especialmente teniendo en cuenta el riesgo de tales productos. Por ejemplo, al entrar en una relación comercial, es posible que desee considerar si la empresa tiene su sede en el Reino Unido o si está registrada con nosotros.
No hay garantía de que los criptoactivos se puedan convertir fácilmente en efectivo. Convertir un criptoactivo en efectivo depende de la demanda y la oferta en el mercado.
El rendimiento de los criptoactivos es volátil, con el valor de una inversión cayendo tan rápido como puede aumentar.
Hemos prohibido la venta de criptoderivados a clientes minoristas, debido a nuestras preocupaciones en torno a la volatilidad y la valoración de los criptoactivos subyacentes.
Si desea obtener más información sobre los criptoactivos, es posible que desee obtener asesoramiento financiero antes de tomar la decisión de invertir. Puede encontrar más información sobre los factores a considerar antes de ingresar a una inversión de alto rendimiento aquí.
Obtenga más información sobre nuestro enfoque de los criptoactivos.
Uso de criptoactivos para realizar pagos
Antes de realizar una compra, recibir un pago o pagar una factura utilizando criptoactivos, tenga en cuenta que:
La mayoría de los criptoactivos/servicios no están regulados
por lo tanto, si algo sale mal, es poco probable que tenga acceso al FSCS o al Servicio del Ombudsman Financiero, porque estos productos no están regulados en gran medida.
Tokens estables
Los tokens estables, a menudo denominados stablecoins, son un tipo de criptoactivo que se puede utilizar para realizar pagos. Estos tokens están diseñados para estabilizar su valor haciendo referencia a uno o más activos, como la moneda fiduciaria o un producto básico.
El valor de los tokens estables puede fluctuar, a veces significativamente, lo que significa que puede tener menos dinero del que pensó al usarlos para realizar un pago.
El Gobierno está consultando actualmente sobre tokens estables como medio de pago. Si se adoptan las propuestas del Gobierno, la FCA consultará sobre las normas que aplican estas propuestas. Significaría que los tokens estables utilizados para el pago y los servicios se regularían en el futuro, dando a los consumidores protecciones bajo las reglas.
Ofertas iniciales de monedas
Las Ofertas Iniciales de Monedas (ICO) pueden ser una forma digital de recaudar fondos del público o crear redes descentralizadas, utilizando criptoactivos.
Una ICO también se puede conocer como «venta de tokens» o «venta de monedas».
Los emisores de ICO pueden aceptar tokens de intercambio, como Bitcoin o Ether, a cambio de una moneda o token patentado que esté relacionado con una empresa o proyecto específico.
Las ICO varían ampliamente en diseño. El token digital emitido puede representar una participación en una empresa, un cupón de prepago para servicios futuros o, en algunos casos, no ofrecer ningún valor discernible en absoluto.
A menudo, los proyectos de ICO se encuentran en una etapa muy temprana de desarrollo. Lea más sobre los riesgos de las ICO.
Jura explora la transferencia directa de monedas digitales mayoristas del banco central en euros y francos suizos (wCBDC) entre bancos comerciales franceses y suizos en una única plataforma DLT operada por un tercero. Las operaciones de activos y divisas tokenizadas se liquidan de manera segura y eficiente utilizando mecanismos de pago versus pago (PvP) y entrega versus pago (DvP).
El experimento se lleva a cabo en un entorno casi real, utilizando transacciones de valor real y cumpliendo con los requisitos reglamentarios actuales. Es una colaboración público-privada en la que participan el Banco de Francia, el Centro Suizo BIS Innovation Hub, el Banco Nacional Suizo y un consorcio del sector privado.
Emitir wCBDC en una plataforma de terceros y dar a las instituciones financieras no residentes acceso directo al dinero del banco central plantea intrincados problemas de política. Jura explora un nuevo enfoque que incluye subredes y firma de doble notario, que puede dar a los bancos centrales comodidad para emitir wCBDC en una plataforma de terceros y para proporcionar a las instituciones financieras no residentes acceso a wCBDC.
El proyecto complementa el trabajo en curso del G20 sobre pagos transfronterizos. El diseño de la solución propuesta no sólo aborda las deficiencias existentes, sino que también podría abrir nuevos enfoques para realizar transacciones financieras internacionales, incluidas divisas, valores y otros instrumentos financieros.
PREFACIO
El Proyecto Jura fue llevado a cabo por el Banco de Francia, el Centro de Innovación bis y el Banco Nacional Suizo en colaboración con un grupo de empresas del sector privado sobre la base de una convocatoria abierta de solicitudes. Es parte de una serie de experimentos mayoristas de CBDC iniciados por el Banco de Francia en 2020 y continúa la experimentación realizada por el Banco Nacional Suizo y el Centro de Innovación BIS en el marco del Proyecto Helvetia.
«Con el gran éxito de Jura, el programa de experimentos de CBDC al por mayor lanzado por el Banco de Francia en 2020 ya se ha completado. Jura demuestra cómo la CBDC al por mayor puede optimizar los asentamientos transfronterizos y transfronterizos, que son una faceta clave de las transacciones internacionales».
Sylvie Goulard, Vicegobernadora, Banque de France
«El Proyecto Jura confirma que una CBDC mayorista bien diseñada puede desempeñar un papel crítico como un activo de liquidación seguro y neutral para las transacciones financieras internacionales. También demuestra cómo los bancos centrales y el sector privado pueden trabajar juntos a través de las fronteras para fomentar la innovación».
Benoît Cœuré, Director, BIS Innovation Hub
«Como pequeña economía abierta, Suiza requiere acuerdos transfronterizos de pago y liquidación eficientes y sólidos. El Proyecto Jura explora cómo se puede aprovechar con éxito la tecnología de contabilidad distribuida para trazar un mapa de cómo podría ser un acuerdo transfronterizo a prueba de futuro entre instituciones financieras».
Andréa M Maechler, Miembro del Consejo de Administración, Banco Nacional Suizo
OBSERVACIONES DEL CONSORCIO DEL SECTOR PRIVADO
Accenture, Credit Suisse, Natixis, R3, SDX y UBS con el apoyo de Heuking, Linklaters y OCTO Technology se enorgullecen de haber participado en el Proyecto Jura junto con el Banque de France, BIS Innovation Hub y el Banco Nacional Suizo. El Proyecto Jura avanza aún más en la frontera del conocimiento sobre DLTenabled al por mayor CBDC (wCBDC) y se espera que haga una contribución significativa para sentar las bases para una posible adopción de wCBDC.
wCBDC trata sobre la diversificación en los pagos y la aparición de un medio de intercambio alternativo del banco central que puede ofrecer nuevas funcionalidades y utilidades. Promueve la liquidación segura y eficiente de transacciones financieras nacionales e internacionales.
Nuestro consorcio reconoce las oportunidades que brinda wCBDC para satisfacer las necesidades reales y futuras de pago y liquidación y facilitar el surgimiento de relaciones financieras internacionales más directas. El mercado de divisas, en particular, podría ser un beneficiario clave al migrar hacia intercambios directos en wCBDC, donde la ejecución, el pago y la liquidación de operaciones pueden convertirse en una sola transacción, al tiempo que mitigan los riesgos y aumentan la eficiencia. Esto podría ayudar a reducir la fragmentación de la liquidez en la banca corresponsal a nivel mundial y a promover el uso internacional del dinero del banco central.
El uso de wCBDC en el contexto de las transacciones de valores también podría mejorar la eficiencia operativa de los mercados primario y secundario y extender la seguridad del dinero del banco central a las nuevas infraestructuras de los mercados financieros, liberando capital bancario.
El grupo valora en gran medida la continuación de las asociaciones público-privadas en el trabajo hacia el desarrollo de soluciones y la mejora del ecosistema financiero mundial.
El Proyecto Jura avanza el compromiso del sector privado con el uso de CBDC para pagos y liquidaciones. Se basa en proyectos como Helvetia con el Banco Nacional Suizo y el Centro de Innovación BIS, Ekrona con el Riksbank, Khokha2 con el Banco de la Reserva de Sudáfrica, Jasper con el Banco de Canadá y Ubin con la Autoridad Monetaria de Singapur.
RESUMEN EJECUTIVO
El sistema financiero mundial necesita mejores y más diversos acuerdos de pago y liquidación para satisfacer las demandas actuales y futuras. Los acuerdos existentes son a menudo lentos, caros, potencialmente riesgosos y complejos, ya que involucran a numerosos intermediarios e infraestructuras de mercados financieros. Está surgiendo una nueva generación de infraestructuras, basadas en la tecnología de contabilidad distribuida (DLT), y varios bancos centrales están explorando casos de uso para la moneda digital del banco central mayorista (wCBDC) con el fin de apoyar potencialmente un ecosistema financiero tokenizado seguro. Estos nuevos enfoques impulsados por la tecnología pueden ofrecer una mayor variedad y competencia en términos de pagos y liquidaciones transfronterizas, también al ampliar el acceso al dinero del banco central para las instituciones financieras reguladas.
El Proyecto Jura exploró la transferencia directa de WCBDC en euros y francos suizos entre bancos comerciales franceses y suizos en una única plataforma DLT operada por un tercero. Las operaciones de activos y divisas tokenizadas se liquidaron de manera segura y eficiente utilizando mecanismos de pago versus pago (PvP) y entrega versus pago (DvP). El experimento se llevó a cabo en un entorno cercano a la realidad, utilizó transacciones de valor real y cumplió con los requisitos reglamentarios actuales.
Emitir wCBDC en una plataforma de terceros y dar a las instituciones financieras no residentes acceso directo al dinero del banco central plantea intrincados problemas de política. Jura explora un nuevo enfoque que incluye subredes y firma de doble nota, que puede dar a los bancos centrales la comodidad de emitir wCBDC en una plataforma de terceros y proporcionar a las instituciones financieras no residentes acceso a wCBDC.
El proyecto complementa el trabajo en curso del G20 sobre pagos transfronterizos. Específicamente, contribuye a los bloques de construcción en la adopción de PvP, las plataformas multilaterales y la CBDC al extender el acceso a la seguridad del dinero del banco central para los acuerdos transfronterizos. El diseño de la solución propuesta no sólo aborda las deficiencias existentes, sino que también podría abrir nuevos enfoques para realizar transacciones financieras internacionales, incluidas divisas, valores y otros instrumentos financieros.
Jura es una colaboración público-privada en la que participan el Banque de France (BdF), el Centro Suizo BIS Innovation Hub (BISIH) y el Banco Nacional Suizo (SNB) y un consorcio liderado por Accenture y compuesto por Credit Suisse, Natixis, R3, SIX Digital Exchange (SDX) y UBS. Aprovechó el entorno de prueba de una bolsa suiza con licencia DE DLT y un depositario central de valores para activos tokenizados (SDX), y una plataforma de emisión recientemente desarrollada para papeles comerciales no cotizados bajo la ley francesa (el Registro de Activos Digitales, DAR). Ambas plataformas están basadas en Corda by R3.
Es esencial que los bancos centrales se mantengan al día con los desarrollos tecnológicos que podrían mejorar el funcionamiento del sistema financiero. El Proyecto Jura muestra cómo la colaboración entre los bancos centrales y el sector privado, basada en una convocatoria abierta de solicitudes, puede arrojar luz sobre el potencial de la tokenización y la TRD en los asentamientos transfronterizos. Si bien el experimento demuestra la viabilidad técnica de utilizar wCBDC para este propósito, la decisión recaerá en los bancos centrales individuales en cuanto a si explorarán más a fondo la emisión de wCBDC y cómo lo harán.
1. INTRODUCCIÓN
El sistema financiero mundial necesita arreglos de liquidación mejores y más diversos para satisfacer las demandas actuales y futuras. Los acuerdos existentes son a menudo lentos, caros, potencialmente riesgosos y complejos, ya que involucran a numerosos intermediarios e infraestructuras de mercados financieros. Está surgiendo una nueva generación de infraestructuras, basadas en la tecnología de contabilidad distribuida (DLT), y varios bancos centrales están explorando casos de uso para la moneda digital mayorista del banco central (wCBDC) con el fin de apoyar potencialmente un nuevo ecosistema financiero tokenizado.1 Estos nuevos enfoques impulsados por la tecnología pueden ofrecer una mayor variedad y competencia en términos de pagos y liquidaciones transfronterizas. también ampliando el acceso al dinero del banco central para las instituciones financieras reguladas.
En junio de 2021, Banque de France (BdF), el BIS Innovation Hub (BISIH) y el Swiss National Bank (SNB) anunciaron que probarían el uso de wCBDC para pagos y liquidaciones transfronterizas junto con un consorcio del sector privado compuesto por Accenture (líder), Credit Suisse, Natixis, R3, SIX Digital Exchange (SDX) y UBS, con el apoyo de Heuking, Linklaters y tecnología OCTO. Conocido como Proyecto Jura, el experimento es parte de una serie BdF de experimentaciones wCBDC anunciadas en una convocatoria pública de solicitudes en marzo de 2020 (BdF (2020))2 y continúa el trabajo en wCBDC por SNB y BISIH que comenzó con el Proyecto Helvetia (BIS, SIX y SNB (2020)).
El programa de experimentación de BdF tiene como objetivo (i) mostrar cómo la liquidación interbancaria «tradicional» podría llevarse a cabo utilizando wCBDC basado en diferentes tecnologías; ii) identificar los beneficios de wCBDC para el ecosistema actual de infraestructuras de mercado y de pago y aclarar cómo wCBDC podría fomentar la innovación financiera; y iii) analizar qué efectos podría tener un wCBDC sobre la estabilidad financiera, la política monetaria y el entorno regulatorio (BdF (2020)).
El Proyecto Jura investiga la liquidación transfronteriza con wCBDC en euros y francos suizos y un instrumento financiero tokenizado francés en una plataforma basada en DLT de terceros. El objetivo es llevar a cabo la liquidación de Payment versus Payment (PvP) y Delivery versus Payment (DvP) entre bancos franceses y suizos y explorar cómo se puede extender la seguridad del dinero del banco central a través de las fronteras. Con este fin, el experimento despliega una nueva arquitectura que puede dar a los bancos centrales comodidad para emitir wCBDC en una plataforma extranjera de terceros y para proporcionar a las instituciones financieras no residentes3 acceso a wCBDC. Al permitir que diferentes wCBDC coexistan en una sola plataforma, los pagos transfronterizos pueden fluir directamente entre las instituciones financieras. Además, la adición de otros activos tokenizados abre nuevas posibilidades para la liquidación transfronteriza de divisas, valores y otros instrumentos financieros.
Con su nuevo enfoque, el Proyecto Jura complementa proyectos anteriores y en curso que exploran el uso de wCBDC en pagos y liquidaciones transfronterizas. Tales experimentos incluyen JasperUbin (Banco de Canadá y Autoridad Monetaria de Singapur (2019)), Stella (Banco Central Europeo y Banco de Japón (2019)), InthanonLionrock (Banco de Tailandia y Autoridad Monetaria de Hong Kong (2020)), Aber (Banco Central Saudita y Banco Central de los Emiratos Árabes Unidos (2020)) Dunbar (BISIH (2021a)), puente mCBDC (BISIH (2021b)) y la serie de experimentos del Banco de Francia (BdF (2021)).
El experimento se llevó a cabo utilizando transacciones de valor real dentro de los marcos legales y regulatorios existentes, no en un «sandbox regulatorio». Esto agregó una complejidad significativa pero también realismo al proyecto. Ayudó a probar diferentes tecnologías en un entorno casi real y arrojó luz sobre las limitaciones técnicas, así como los desafíos legales y regulatorios. Para garantizar el cumplimiento de los marcos legales y regulatorios existentes, los wCBDC emitidos en la plataforma de prueba SDX no representaban una responsabilidad directa del banco central a los efectos del experimento. La liquidación definitiva del tramo de caja sólo se logró en los sistemas SLBTR correspondientes4.
Este informe describe el experimento Jura y presenta los hallazgos y lecciones aprendidas. Está organizado de la siguiente manera. En la sección 2 se esbozan los desafíos actuales en materia de asentamiento transfronterizo. La Sección 3 luego detalla las transacciones del experimento y el diseño de la solución. Las consideraciones de política se describen en la Sección 4 y la Sección 5 concluye.
2. LIQUIDACIÓN TRANSFRONTERIZA
Las transacciones transfronterizas son numerosas y están valoradas en billones de euros cada día. Por ejemplo, en 2019, SWIFT procesó casi 7.000 millones de mensajes transfronterizos (CPMI (2019)) y solo el volumen de negocios de divisas fue de 6,6 billones de dólares al día en abril de 2019 (BIS (2019)).
La liquidación transfronteriza se entiende en términos generales como el intercambio de activos o monedas entre instituciones financieras domiciliadas en diferentes jurisdicciones. La liquidación extraterritorial es el intercambio de activos o monedas nacionales entre instituciones financieras extranjeras en el extranjero.5 Por lo general, las liquidaciones transfronterizas se basan en acuerdos internacionales (por ejemplo, CLS para liquidar transacciones de divisas y depositarios centrales internacionales de valores (ICSD) para liquidar transacciones transfronterizas de valores) o redes de intermediarios que aprovechan los acuerdos nacionales (por ejemplo, la banca corresponsal). En la actualidad, los acuerdos internacionales eficientes abarcan sólo una gama limitada de monedas, activos y participantes. En consecuencia, los asentamientos transfronterizos pueden entrañar mayores riesgos que los nacionales, y a menudo son costosos, lentos y opacos.
DvP y PvP reducen el riesgo de liquidación y respaldan la estabilidad financiera global. Sin embargo, en 2019, las operaciones de divisas liquidadas a nivel mundial con protección PvP se estimaron por debajo del 40%, frente al 50% en 2013 (Bech y Holden (2019)). La seguridad del dinero del banco central sustenta la liquidación de importancia sistémica (CPMIIOSCO (2012)). Sin embargo, sólo unos pocos acuerdos internacionales se establecen en el dinero del banco central y su uso en la liquidación transfronteriza podría incrementarse. Además, la reducción del número de intermediarios que conectan a inversores y emisores a través de las fronteras podría ayudar a los inversores a determinar sus derechos y reclamaciones frente al emisor final (Micheler (2014)).
El G20 ha hecho de la mejora de los pagos transfronterizos una prioridad (FSB (2020)). Se han identificado diecinueve elementos básicos para superar los desafíos en los pagos transfronterizos (CPMI (2020)). El Proyecto Jura contribuye a los bloques de construcción 9 (acuerdo PvP), 17 (plataformas multilaterales) y 19 (CBDC). También se están llevando a cabo iniciativas para mejorar los asentamientos transfronterizos. Un ejemplo es la iniciativa en curso de establecer un intermediario regional de liquidación para integrar los mercados de bonos entre las economías asiáticas (Banco Asiático de Desarrollo (2020)).
wCBDC podría abrir nuevas vías para mejorar la liquidación transfronteriza (CPMI (2021)). Se han identificado y explorado varios enfoques en experimentos. Los bancos centrales podrían desplegar wCBDC en plataformas nacionales separadas con interoperabilidad que los vincule. Alternativamente, se podrían combinar múltiples wCBDC en una «red de corredores» donde los bancos centrales acuerden una gobernanza común para la red (por ejemplo, puente mCBDC (BISIH (2021b)). El Proyecto Jura adoptó un nuevo enfoque al proporcionar a las instituciones no residentes acceso intradía a wCBDC y desplegar dos wCBDC en una plataforma de terceros.
3. EL EXPERIMENTO
El Proyecto Jura implicó la emisión de wCBDC intradía y papel comercial tokenizado, asentado transfronterizamente entre Francia (Natixis) y Suiza (Credit Suisse y UBS) en una plataforma DLT. A los efectos del experimento, el banco francés fue considerado no residente para CHF wCBDC y los dos bancos suizos fueron no residentes para EUR wCBDC. Sin embargo, como los tres eran participantes en la misma plataforma y se les había concedido acceso directo a los wCBDC intradía, pudieron mantener y transferir directamente los wCBDC. La emisión de WCBDC se desencadenó mediante la transferencia de fondos a los bancos centrales en los respectivos sistemas SLBTR, ya sea directamente o a través de corresponsales.
Todas las transacciones tenían un valor real, con términos, condiciones y precios (tarifas) acordados ex ante sobre una base de sobrecontratación (OTC). En lugar de emplear un «sandbox regulatorio» para el experimento, las transacciones tuvieron lugar bajo los marcos legales y regulatorios existentes de Francia y Suiza. La firmeza de la liquidación se logró mediante las transferencias correspondientes en los sistemas SLBTR y el Registro de Activos Digitales (DAR) (es decir, el registro del papel comercial tokenizado).
Se requirió trabajo de desarrollo original para el experimento en varias dimensiones. Eso incluyó una capacidad de «firma de doble nota» desarrollada por R3 como parte de Corda y su integración en la plataforma de prueba SDX. Además, una nueva plataforma de emisión de instrumentos financieros, el DAR, fue desarrollada por OCTO Technology y Accenture con la orientación y el aporte de Natixis. Finalmente, Heuking y Linklaters redactaron un conjunto de libros de reglas que rigen las transacciones de valor real del experimento entre los bancos comerciales. Los reglamentos regían las relaciones jurídicas entre los participantes del sector privado y los compromisos financieros derivados de la liquidación de las transacciones en euros y francos suizos en el experimento.
Flujo de transacciones
El experimento real tuvo lugar durante tres días en noviembre de 2021. El primer día, Natixis emitió 200.000 euros en papel comercial tokenizado (NEU CP) y lo vendió a UBS. UBS pagó el NEU CP con EUR wCBDC intradía. Además, el primer día, Credit Suisse intercambió CHF wCBDC contra EUR wCBDC con Natixis. El segundo día, UBS intercambió el NEU CP con Credit Suisse contra EUR wCBDC en una transacción offshore. En el tercer día, Credit Suisse devolvió el NEU CP a Natixis por EUR wCBDC, donde fue canjeado. Finalmente, Credit Suisse intercambió EUR wCBDC contra CHF wCBDC con Natixis para devolver las tenencias a sus posiciones el primer día (Figura 1).
Diseño experimental
La arquitectura experimental comprendía cuatro elementos de infraestructura: i) TARGET2; ii) el sistema SIC; iii) la DAR; y iv) la plataforma de prueba SDX (Figura 2). Los tres primeros permitieron la emisión y el reembolso de wCBDC y papel comercial tokenizado y la liquidación final de instrumentos. La plataforma de prueba SDX fue donde tuvieron lugar los intercambios PvP y DvP de estos tokens (Tabla 1).
La plataforma de prueba SDX se configuró de la siguiente manera (Figura 3). Los tres participantes del banco comercial (Credit Suisse, Natixis y UBS) controlaban cada uno un nodo en la plataforma de prueba SDX que podía mantener y transferir los wCBDC, así como el papel comercial tokenizado. Además, la plataforma de prueba se dividió en tres subredes, una para cada uno de los activos tokenizados. Las subredes EUR wCBDC y NEU CP se desplegaron en un centro de datos francés basado en la nube, y la subred CHF wCBDC se ejecutó en un centro de datos suizo basado en la nube. Cada subred contenía un emisor único y un nodo notarial. Los nodos emisores tenían derechos exclusivos para crear (o destruir) tokens en una subred.
En Corda DLT, los nodos notariales validan las transacciones. El nodo notarial para el EUR wCBDC fue controlado por el BdF, el nodo notarial para chF wCBDC por el SNB y el nodo notarial para NEU CP por SDX. Cada transacción DvP o PvP requería la participación de dos nodos notariales, uno por cada token. La transferencia de los dos tokens dentro de su respectiva subred SDX fue coordinada por el motor de liquidación SDX, que incorporó la capacidad de firma de doble notaría de Corda. Como es el caso de los llamados contratos bloqueados por tiempo hash,6 la firma de doble notaría permite intercambiar activos gobernados en diferentes subredes sin exigir a los emisores que confíen entre sí o renuncien al control sobre sus activos (véase el anexo). Asegura que para DvP y PvP ambas patas se transfieran o ninguna lo sea (es decir, que las transferencias sean «atómicas»).7
Debido a que los nodos notariales no están equipados para ver los detalles de la transacción, es necesario un nodo observador para que los bancos centrales monitoreen la actividad de sus respectivos wCBDC en tiempo real y concilien los movimientos de tokens con otros sistemas.
Para los bancos centrales, las subredes les permiten controlar individualmente quién tiene acceso y liquidación de sus wCBDC. Esto se logra aprobando a los participantes a nivel de subred y manteniendo el control del nodo notarial de la subred.
El diseño proporciona a los bancos centrales los controles que son esenciales para la emisión de wCBDC en una plataforma de terceros, es decir, ser el único emisor de un wCBDC, la discreción exclusiva para permitir o eliminar el acceso a un wCBDC, y el monitoreo y control de un wCBDC y cualquier liquidación.
Detalles Técnicos
Los experimentos incluyeron cuatro tipos de transacciones: (i) emisión y reembolso de EUR y CHF wCBDC; (ii) emisión primaria y reembolso de NEU CP en el DAR y la duplicación en la plataforma de prueba SDX; (iii) DvP en la plataforma de prueba SDX; y (iv) PvP en la plataforma de prueba SDX. Todas las transacciones se documentaron en un libro de jugadas, describiendo los pasos detallados del proceso para cada participante.
En el Proyecto Jura, EUR y CHF wCBDC y el token NEU CP en la plataforma de prueba SDX no tenían fuerza legal, lo que significa que los wCBDC no representaban una responsabilidad directa del banco central. Si bien los intercambios atómicos para el PvP y el DvP se lograron en la plataforma de prueba SDX, la liquidación final de valor real se produjo en los sistemas RTGS subyacentes (TARGET2 y el sistema SIC) para los wCBDC y en el DAR para el NEU CP. Todos los acuerdos en la plataforma de prueba SDX y el DAR se regían por los libros de reglas.
Emisión y reembolso de wCBDC
Los bancos comerciales activan la emisión y el reembolso de wCBDC transfiriendo fondos a las cuentas técnicas de los bancos centrales en los sistemas SLBTR (Figura 4).8 Al recibir fondos, un banco central crea una cantidad equivalente de wCBDC en su nodo emisor en la plataforma de prueba SDX y los firma y marca el tiempo con su nodo notarial. wCBDC se transfiere al nodo del banco comercial.
Para canjear wCBDC, un banco comercial lo transfiere de su nodo al nodo emisor del banco central en la plataforma de prueba SDX. El banco central luego destruye el wCBDC, firmando y marcando el tiempo con el nodo notarial del banco central. A continuación, los fondos se transfieren de la cuenta técnica del SLBTR a la cuenta del banco comercial o a la de su corresponsal.
Emisión primaria de NEU CP
Para emitir NEU CP en el DAR, el nodo emisor de Natixis indica al nodo operador (Natixis) que cree el NEU CP. Después de crear el NEU CP, el nodo operador (Natixis) transfiere el NEU CP al nodo emisor de Natixis.
Para preparar la colocación primaria del NEU CP en el Banco A, se refleja en la plataforma de prueba SDX. Para ello, el nodo emisor de Natixis envía el NEU CP de vuelta al nodo operador en DAR (Figura 5, paso 1). El operador, que actúa como puerta de enlace entre DAR y la plataforma de prueba SDX, congela el NEU CP en el DAR y lo refleja en la plataforma de prueba SDX (Paso 2). Posteriormente, el NEU CP reflejado se transfiere del nodo operador al nodo emisor de Natixis en la plataforma de prueba SDX en una transferencia intranodo free of payment (FoP) (Paso 3). Con eso, la colocación principal puede tener lugar en la plataforma de prueba SDX con un DvP entre el emisor de Natixis y el Banco A. La redención sigue este proceso a la inversa.
Liquidación DvP de NEU CP por EUR wCBDC
El intercambio de NEU CP por EUR wCBDC en una transacción DvP se realiza en la plataforma de prueba SDX. El intercambio es iniciado por ambas contrapartes que ingresan los detalles de la instrucción de liquidación en la plataforma de prueba SDX (tipo de activo, cantidad de tokens NEU CP, cantidad de wCBDC, fecha de valor). Una vez que los términos del DvP han sido validados y emparejados, las transferencias del token NEU CP y el EUR wCBDC se ejecutan de forma automática, instantánea y atómica.9 Específicamente, las transferencias de ambos tokens están vinculadas por el motor de liquidación SDX utilizando la capacidad de firma de doble notaría para garantizar que ambos tokens se transfieran o ninguno lo sea (Figura 6). El NEU CP y el EUR wCBDC se transfieren en sus subredes, con ambos nodos notariales firmando y marcando el tiempo de la transferencia.
La liquidación final de la entrega y las piernas de pago se produce en DAR y TARGET2, respectivamente. Después del intercambio DvP en SDX, el NEU CP se transfiere al nodo operador en la plataforma de prueba SDX, donde se destruye y el NEU CP congelado en el DAR es desbloqueado por el nodo operador y luego transferido al comprador para lograr la liquidación final. El proceso equivalente ocurre para el tramo de efectivo, con el wCBDC EUR canjeado por el BdF, que luego transfiere los saldos en TARGET2 al vendedor (ya sea directamente o a través de un corresponsal).
Liquidación PvP de EUR wCBDC contra CHF wCBDC
En una transacción PvP, los wCBDC EUR se intercambian contra CHF wCBDC en la plataforma de prueba SDX. El PvP es iniciado por ambas contrapartes que ingresan los detalles de las instrucciones de liquidación en la plataforma SDX (monedas, montos y fecha de valor). Una vez que los términos del PvP han sido validados y emparejados en la plataforma de prueba SDX, las transferencias del EUR wCBDC y el CHF wCBDC se ejecutan de forma automática, instantánea y atómica. La transferencia EUR wCBDC está firmada y marcada con la marca de tiempo por el nodo notario BdF en la subred EUR wCBDC, y la transferencia CHF wCBDC está firmada y sellada por el nodo notarial SNB en la subred CHF wCBDC. Las transferencias de ambos tokens están vinculadas por el motor de liquidación SDX utilizando la capacidad de firma de doble notaría para garantizar que ambos tokens se transfieran o que ninguno lo esté (Figura 7). La liquidación final de los pagos se produce cuando las contrapartes canjean el wCBDC y reciben los saldos de los bancos centrales a través de los sistemas SLBTR.
4. CONSIDERACIONES DE POLÍTICA
La introducción de un wCBDC implica varias opciones de diseño importantes, lo que plantea consideraciones de política con respecto a la estabilidad financiera, la implementación de la política monetaria y el acceso. Tales consideraciones ya se han analizado ampliamente en informes anteriores (por ejemplo, MCCPMI (2018); BIS (2021) o por experimentos anteriores (por ejemplo, BIS, SIX y SNB (2020) y BdF (2021)). Por lo tanto, el enfoque aquí es dónde el experimento Jura ha proporcionado información adicional.
Los wCBDC EUR y CHF en Jura tienen dos características clave: son «intradía»10 y directamente («directamente») están disponibles para los bancos no residentes.11
Los primeros proyectos de wCBDC se centraron en wCBDC intradía (por ejemplo, Banco de Canadá (2018); Autoridad Monetaria de Singapur (2018); Banco de Canadá y Autoridad Monetaria de Singapur (2019)), pero experimentos más recientes han analizado los wCBDC de la noche a la mañana (por ejemplo, Banco de Tailandia (2019); Banco de Tailandia y Autoridad Monetaria de Hong Kong (2020); BIS, SIX y SNB (2020)).
Hasta ahora, la mayoría de los experimentos prácticos han investigado el acceso solo para los bancos residentes, pero con el Proyecto Jura y la segunda fase del Proyecto Helvetia (BIS, SIX y SNB (de próxima aparición)) esto ha cambiado, y se están realizando más experimentos (por ejemplo, proyecto Dunbar (BIS Innovation Hub (2021a)). En el cuadro 2 se describe el tipo de acceso de no residentes investigado en determinados proyectos transfronterizos de wCBDC.
Un wCBDC intradía como en Jura está diseñado para minimizar el impacto en las políticas de los bancos centrales; sin embargo, es posible que aún se necesiten ajustes. Como se indica a continuación, las implicaciones de un acuerdo intradía de WCBDC para la liquidación transfronteriza deberían ser positivas para la estabilidad financiera. Sin embargo, la circulación de múltiples wCBDC en una sola plataforma requerirá cierta coordinación entre los bancos centrales involucrados. Las políticas de acceso del banco central deben cambiar para adaptarse al uso de wCBDC por parte de los bancos no residentes, lo que puede tener implicaciones para la implementación de la política monetaria. Sin embargo, el acceso al dinero del banco central por parte de los bancos no residentes no es un tema nuevo y actualmente es la excepción más que la regla.
Estabilidad financiera
Una configuración del Proyecto Juratype podría ser propicia para la estabilidad financiera desde tres perspectivas. En primer lugar, debería reducir el riesgo, gracias al mayor uso de PvP y DvP y al uso extendido del dinero del banco central. En segundo lugar, la aparición de un ecosistema financiero tokenizado podría conducir a una mayor competencia y diversidad y proporcionar respaldo operativo a través de un mayor número de servicios de liquidación transfronterizos. En tercer lugar, conceder a los bancos no residentes acceso al wCBDC podría reducir su necesidad de preposicionar fondos con bancos corresponsales, simplificando así la gestión de la liquidez y reduciendo el coste de las transacciones transfronterizas.
Aplicación de la política monetaria
En términos de aplicación de la política monetaria, los efectos potenciales de la introducción de un wCBDC dependen en parte de si se utiliza principalmente como medio de pago o como reserva de valor (por ejemplo, MCCPMI (2018); BIS, SIX y SNB (2020)).
Un wCBDC intradía que se utiliza sólo como medio de pago tiene menos implicaciones para la implementación de la política monetaria. Aun así, Jura destaca dos consideraciones. En primer lugar, un mayor uso de wCBDC para la liquidación transfronteriza puede dar lugar a una mayor y posiblemente más volátil demanda intradía de dinero del banco central.12 En segundo lugar, el acceso a wCBDC intradía para los bancos no residentes podría aumentar la demanda de las reservas a un día en poder de los bancos residentes que actúan como corresponsales. Todo esto puede afectar a la gestión de la liquidez para los participantes en el mercado, al precio de la liquidez y, como consecuencia, a la eficacia de la aplicación de la política monetaria.
Un wCBDC de la noche a la mañana que también actúe como una reserva de valor podría conducir a la fragmentación del mercado monetario y socavar la unicidad de la moneda. La «equivalencia de políticas» del BCDC con respecto a las reservas del banco central mitigaría este riesgo. Esto podría, por ejemplo, requerir la remuneración del wCBDC y ajustes en las operaciones de política monetaria (CPMIMC (2018)).
Política de acceso
La liquidación de dinero del banco central se fomenta o se requiere para los sistemas de pago y liquidación de importancia sistémica (CPMIIOSCO (2012), CPSS (2003)). Sin embargo, además del efectivo, el dinero del banco central actualmente solo está disponible a través de cuentas de liquidación para una gama limitada de entidades financieras, principalmente bancos.
Entre los bancos centrales, existen diferencias en términos del tipo de instituciones financieras autorizadas a mantener cuentas de liquidación. Algunos bancos centrales tienen políticas de acceso más amplias que otros. Por ejemplo, muchos bancos centrales permiten el acceso a cuentas a instituciones financieras no bancarias reguladas, como cámaras de compensación, firmas de valores o compañías de seguros. Recientemente, algunos bancos centrales también han comenzado a dar acceso a proveedores de servicios de pago no bancarios (por ejemplo, Banco de Inglaterra (2018)) y empresas fintech reguladas (por ejemplo, Swiss National Bank (2019)).
Para la mayoría de los bancos centrales, el acceso a las cuentas normalmente está restringido a los bancos residentes y otras instituciones financieras residentes reguladas.13 La falta de acceso para los bancos no residentes refleja varios aspectos. Un ejemplo es que un banco central puede no poder contar con la asistencia de las autoridades de supervisión del extranjero para limitar el riesgo de crédito de contraparte en el caso de un banco no residente en dificultades. Otro ejemplo es que los bancos no residentes están sujetos a diferentes leyes y reglamentos, que pueden ser incompatibles con los marcos nacionales y más difíciles de evaluar. Consideraciones similares se aplican al acceso a wCBDC para los bancos no residentes.
5. CONCLUSION
El Proyecto Jura demuestra con éxito una nueva forma de liquidar instrumentos financieros tokenizados y transacciones de divisas a través de las fronteras. Combina las ventajas de DLT y una plataforma única para múltiples activos y jurisdicciones, al tiempo que conserva controles críticos para los bancos centrales, y demuestra una nueva forma de implementar wCBDC. Los intercambios dvP y PvP en el Proyecto Jura se llevaron a cabo de forma instantánea y atómica, lo que demuestra que es factible integrar transacciones en wCBDC y activos tokenizados en una sola plataforma de terceros.
El diseño de la solución describe un enfoque flexible para asignar funciones de control en diferentes jurisdicciones. Esto podría allanar el camino para el uso más amplio y directo del dinero del banco central para transacciones financieras transfronterizas, contribuyendo a liquidaciones transfronterizas más seguras y eficientes y, por lo tanto, a la estabilidad financiera. La estrecha integración de activos y dinero en una única plataforma a la que tengan acceso las instituciones no residentes podría ayudar a desbloquear las ganancias de eficiencia. También podría ofrecer margen para mejorar la eficiencia del servicio de activos y la liquidación de divisas.
El experimento demostró dos enfoques para la interoperabilidad entre redes DLT. La capacidad de firma de doble notaría permite que los tokens se intercambien atómicamente mientras residen en diferentes subredes. La congelación y duplicación del NEU CP permite que los tokens migren a una plataforma diferente, similar a los principios de un recibo de depósito.
El entorno sub-real del Proyecto Jura facilitó una mejor comprensión de las condiciones reales y los ajustes necesarios para un entorno de producción. Exigió a los participantes que realizaran análisis en profundidad de los aspectos reglamentarios, de gobernanza y operativos. El personal de backoffice estuvo directamente involucrado, proporcionando nuevas perspectivas. Esto ayudó a aclarar los beneficios y obstáculos para el uso de wCBDC. El entorno casi irreal también fue un desafío, ya que significaba que se necesitaban importantes preparativos legales y reglamentarios para que el experimento se llevara a cabo, incluidos los libros de reglas, los procedimientos de contingencia y las capacidades de monitoreo. Como la finalidad de los pagos sólo era posible en los sistemas SLBTR, los bancos corresponsales seguían siendo necesarios, lo que introducía una complejidad adicional.
Pasar a un entorno de producción requeriría más trabajo. Esto puede incluir: (i) si, dónde y cómo un banco central podría delegar funciones y actividades a un operador de plataforma; ii) cómo podrían formarse internacionalmente acuerdos de supervisión para los sistemas multidivisa y multijurisdicción; (iii) integración entre las plataformas DLT y los sistemas bancarios básicos y de pago existentes para lograr un procesamiento directo;14 y (iv) cambios legales relacionados con la emisión de wCBDC para lograr la firmeza de liquidación en la plataforma de terceros, lo que simplificaría considerablemente la liquidación de PvP y DvP para un entorno de producción.
Cualquier emisión de wCBDC podría tener un impacto en la implementación de la política monetaria que un banco central tendría que considerar cuidadosamente. Los wCBDC podrían incorporarse en nuevos acuerdos de liquidación que podrían cambiar la estructura y el funcionamiento de los mercados de capitales, los mercados monetarios y los mercados de divisas. Ampliar el uso del dinero del banco central a través de un acceso más amplio o una mayor liquidación transfronteriza podría catalizar estos cambios, al igual que una integración más profunda de las monedas con otros activos y valores digitales.
En el futuro, podrían surgir múltiples plataformas de liquidación, con múltiples activos y monedas.15 Los bancos centrales querrían garantizar que se mantenga un acceso equitativo al dinero del banco central, guiados por criterios objetivos. Los bancos centrales podrían emitir wCBDC en varias plataformas DLT. Esto podría inducir la fragmentación de la liquidez a menos que sea factible transferir fondos sin problemas a través de sistemas o plataformas. También es probable que surjan problemas complejos de gobernanza y supervisión. Otra opción es emitir wCBDC en una plataforma de liquidación dedicada que interopere con otras plataformas de liquidación. Esto podría fortalecer el grado de control del banco central a costa de una mayor complejidad de la interoperabilidad entre plataformas.
El Proyecto Jura muestra cómo la colaboración entre los bancos centrales y el sector privado puede arrojar luz sobre el potencial de la tokenización y la TRD para pagos y liquidaciones transfronterizas. El trabajo futuro podría explorar diferentes opciones de diseño y sus implicaciones para las cuestiones de política relacionadas y el ecosistema tokenizado emergente más amplio (mercados, instrumentos, plataformas y participantes). Si bien el experimento demuestra la viabilidad técnica, la decisión seguirá correspondiendo a los bancos centrales individuales sobre si explorarán más a fondo la emisión de wCBDC y cómo lo harán.
ANEXO
FUNCIÓN DE FIRMA DE DOBLE NOTARÍA
En las infraestructuras actuales de los mercados financieros, los activos generalmente se mantienen, registran o controlan en más de un sistema de TI y la red que los acompaña. Es probable que las monedas sean controladas por entidades soberanas con jurisdicción exclusiva sobre el uso de sus respectivas monedas.
Para ofrecer una solución que mantenga el control de los bancos centrales sobre sus wCBDC, pero que proporcione la funcionalidad requerida para un intercambio transfronterizo, R3 desarrolló una solución de firma de doble notaría utilizando la plataforma Corda. La capacidad de firma de doble notaría permite cerrar la brecha entre los notarios de activos digitales soberanos, como se ve en el Proyecto Jura. Esto permite que los activos gobernados en dos (sub)redes soberanas se intercambien sin requerir que los emisores confíen entre sí, o que renuncien al control sobre sus activos.
La técnica es similar a los «contratos bloqueados por tiempo hash», abriendo la funcionalidad de intercambio de cadena cruzada a redes que no son de Corda en el futuro. A continuación, se muestra un flujo de trabajo para una transacción atómica EURCHF PvP para explicar cómo este proceso permite el intercambio de valor peer-to-peer sin riesgos.
En el escenario, el Banco A quiere cambiar 10 euros por 11 francos suizos en poder del Banco B. En el Paso 1, el Banco A crea una transacción que envía 10 euros al Banco B, como se muestra en la Figura A1. Como el Banco A no aplica su firma requerida a la transacción, el objeto es efectivamente una propuesta de transacción. Como tal, aún no puede actualizar el libro mayor, pero se puede hacer referencia a él por su hash único. La firma electrónica del Banco A se aplicará posteriormente para que sea una transacción válida. La propuesta de transacción se comparte con el Banco B.
En el siguiente paso, el Banco B inspecciona la propuesta de transacción recibida para validar que, una vez firmada, proporcionará al Banco B los 10 euros acordados. Cuando esto se confirma, el Banco B crea una segunda transacción, que envía 11 francos suizos al Banco A, como se muestra en la Figura A2. Todas las firmas necesarias están en su lugar para hacer de esta segunda transacción una actualización válida del libro mayor.
Es importante señalar que la transferencia de 11 francos suizos al Banco A en la segunda transacción es condicional. El estado que prueba la propiedad de los activos está gravado en un estado de bloqueo especialmente diseñado que obliga a controles adicionales. Por lo tanto, el dinero recibido por el Banco A no se puede gastar sin quitar primero la cerradura. Esto significa que, en el caso de la implementación de firma de doble notaría, el bloqueo de la segunda transacción se elimina solo cuando la primera transacción está completamente firmada y ejecutable. El enlace entre ambas transacciones se realiza a través del hash de transacción de la primera transacción, que no cambia.
El Banco A, que ahora ve la segunda transferencia condicional del Banco B, firma y anota la transacción inicial. Como resultado, la primera transacción actualiza el libro mayor, convirtiendo al Banco B en el nuevo propietario incondicional de 10 euros. Al mismo tiempo, la transacción firmada es la clave para desbloquear los 11 francos suizos, que por lo tanto están disponibles gratuitamente para el Banco A.
En resumen, la función de firma de doble notario elimina el riesgo de liquidación en una liquidación PvP o DvP para instrumentos financieros controlados por entidades separadas sin introducir un tercero. Para mantener la descripción clara y concisa, solo se explica anteriormente el «camino feliz» con todas las partes de acuerdo. Si alguna de las partes en la liquidación EUR-CHF no está satisfecha o no responde durante el proceso, la liquidación no se procesa. Esto se logra en el ejemplo anterior cuando el Banco A o B no firman sus transacciones o, en una etapa posterior, el Banco B reclama sus fondos cuando el Banco A decidió no desbloquearlos después de una ventana de tiempo determinada.
1 DLT refers to the technological infrastructure and protocols that allow simultaneous access, validation and immutable record updating to a synchronised ledger that is used by a network of participants that may spread across multiple entities and/ or locations. In the context of payment, clearing and settlement, DLT enables entities, to carry out transactions without necessarily relying on a central authority to maintain a single “golden copy” of the ledger (CPMI (2017)).
2 The application by the consortium was one of eight selected out of 40 applications submitted (BdF (2021)).
3 Resident and non-resident financial institutions or banks involved in the Jura experiment are all regulated.
4 Project Helvetia Phase I showed that CHF wCBDC could be issued and transferred under Swiss law on SDX. In such a setup, holders of the wCBDC would have a direct claim against the SNB, which would allow a final settlement to be achieved on the SDX platform (BIS, SIX and SNB (2020)).
5 For example, in Project Jura a French and a Swiss commercial bank exchanged a French tokenised commercial paper against euros in a cross‑border settlement; and two Swiss banks exchanged the same financial instrument in an offshore settlement.
6 See eg Box C in Bech et al (2020).
7 In addition to being used on a single network (as for Jura), other DLT networks could also use dual‑notary signing to enable cross‑network settlement. This is a different approach to interoperability, as compared with freezing and mirroring NEU CP on the DAR (akin to a depositary receipt). If mirroring is conducted by the original issuer or a trusted agent, the integrity of the issue can be preserved.
8 If a commercial bank is not a participant in the RTGS system, it relies on a local correspondent bank for the transfer of the RTGS system balances.
9 If one or more counterparties have an insufficient quantity/amount of tokens to deliver, the SDX settlement engine re-attempts settlement dynamically and automatically.
10 An intraday wCBDC means that there is a mandatory conversion of wCBDC into reserve balances before the value date change in the RTGS system. An alternative approach is to have the wCBDC exist indefinitely on the DLT platform. This is referred to here as “overnight” wCBDC to emphasise that there is no end‑of‑day conversion, and it would remain on the holder’s balance sheet overnight. Nonetheless, an overnight wCBDC can still be converted into reserves at any time at the holder’s request.
11 A resident bank refers to banks with some specified form of authorised establishment within a domestic currency area, including banks with local branches but primarily regulated elsewhere. By contrast, non‑resident banks have no such establishment (CPSS (2003)).
12 Yet, all else equal, issuance or redemption of an intraday wCBDC as in Project Jura leads to a one‑to‑one reduction or increase of traditional reserve balances, so that the size of a central bank’s balance sheet is unaffected.
13 One exception is the SNB, which allows remote access to the SIC system for non‑resident banks and clearing organisations. Non‑resident participants in SIC must, for example, have at least the same standards with respect to prudential supervision, anti‑money laundering and telecommunications infrastructure.
14 The automated interface between the SDX test platform and banking systems was deactivated to comply with the settlement in the RTGS systems and DAR.
15 The complexity of the ecosystem could increase further when considering the trading layer, as new trading platforms might emerge alongside conventional trading platforms.
Descargo de responsabilidad legal: Este artículo se publica como una visión general y, no está destinado a, y no debe, ser utilizado como asesoramiento legal.
En medio de la pandemia actual, donde ha causado una recesión económica mundial sin precedentes: los mercados bursátiles se desploman, los precios del petróleo se desploman y las OPI disminuyen, logré ponerme al día con los expertos legales en FinTech y Mercados de Capitales del sudeste asiático (S.E.A.) para averiguar si los valores digitales, la nueva forma de colocación privada, pueden ser la solución potencial para abordar el estancamiento financiero actual.
Desde su creación, muchas promesas de STO de ser la próxima frontera de los mercados de capitales no se han cumplido. Aunque con todo lo ventajoso, el número de STO siguió siendo bastante pequeño. Algunos expertos culpan a los bancos centrales, por ser demasiado lentos y rígidos en su proceso regulatorio, mientras que otros creen que la liquidez es la principal preocupación. Averigüe cuáles son sus expectativas para el futuro de los valores digitales en S.E.A y más allá, y si habrá una explosión de adopción de STO en el futuro cercano o simplemente una implosión anticlimática de lo contrario.
(Respuestas según orden alfabético del país; Los detalles sobre abogados y bufetes de abogados se enumeran al final de las entrevistas)
¿Cree que STO va a despegar en su país y en la región APAC en 2020, especialmente con la actual pandemia de COVID 19 en curso?
Malasia
Serina Abdul Samad: En Malasia, un emisor solo debe llevar a cabo una oferta de tokens digitales a través de una plataforma de Oferta de Intercambio Inicial (IEO) y no a través de ningún otro medio y el comercio de un activo digital debe realizarse en una plataforma electrónica llamada Digital Asset Exchanges (DAX), operada por un operador de DAX debidamente registrado bajo las Directrices sobre el Mercado Reconocido. El 4 de junio de 2019, la Comisión de Valores de Malasia (SC) había registrado tres (3) Operadores de Mercado Reconocidos (RMO) para establecer y operar DAX en Malasia. Hasta la fecha, no ha habido ningún informe de noticias sobre ninguno de los tres (3) operadores de RMO / IEO que procesan la solicitud para la oferta de tokens digitales por parte de posibles emisores.
La actual pandemia de COVID 19 contribuiría a la falta de noticias sobre posibles STO de los operadores de IEO o de los propios emisores. Sin embargo, esto no significa que no se espere que ningún STO despegue en 2020. En cuanto a la región APAC, Ernst & Young (EY) afirma que dado el brote de COVID 19 y su impacto negativo en las actividades económicas mundiales, no se espera que los mercados de IPO se recuperen rápidamente en el segundo trimestre de 2020. Sin embargo, si bien el Q3 suele ser una época más lenta del año, puede haber una mayor actividad de IPO a medida que el mercado intenta un reinicio y la tubería global busca la próxima ventana de IPO. Probablemente, cualquier actividad de STO también reflejará el sentimiento anterior.
Filipinas
Paul Rodulfo B. Imperial: Creo que es probable que los STO despeguen en la región APAC este año. La pandemia de COVID-19 ha resultado en la pérdida de empleos e ingresos estables para muchos. Esto ha hecho que las personas se den cuenta de que es esencial tener una fuente de ingresos que no sea su salario diario. Al mismo tiempo, dadas las incertidumbres en la economía global, las personas son más cuidadosas con sus ahorros e inversiones. Los STO son más asequibles y prácticos para las personas con fondos limitados para la inversión. Los STO involucran a menos intermediarios, ya que los inversores potenciales pueden comprar tokens por su cuenta en un intercambio digital sin tener que pasar por un corretaje o banco de inversión. Los costos para la administración posterior a la oferta en STOs también son mucho más bajos, ya que las restricciones regulatorias se pueden codificar en los tokens. Simplemente, el dinero de un inversor teóricamente va un camino más largo en una STO.
En cuanto a Filipinas, esto dependerá de si el proyecto de Reglamento de la DAE se aprobará en el corto plazo. Si el Proyecto de Reglas daE se promulga antes de que termine el año, creo que también despegará, siempre que haya un intercambio de activos digitales funcional y eficiente. Los STO son atractivos para la creciente población de jóvenes profesionales de Filipinas que prefieren hacer inversiones más pequeñas que reduzcan las tarifas para los intermediarios, pero desconfían de la integridad de las ICO. Si se establece un intercambio digital que permita la liquidación en tiempo real las 24 horas del día, los 7 días de la semana en Filipinas, los STO definitivamente despegarán, ya que esto permite a los inversores liquidar inmediatamente cuando sea necesario.
Singapur
Grace Chong: Muchos inversores se enfrentan ahora a desafíos de liquidez en este período, y ha habido una huida hacia el efectivo durante este período con una mayor turbulencia en los mercados globales. Calastone informó que los fondos de HK vieron una salida neta de HK $ 13.5 mil millones en marzo de 2020, ya que Covid-19 ha causado una crisis de confianza. Como tal, puede haber desafíos en el próximo año dados los desafíos económicos en curso.
Brandon Tee: Si los STO despegarán dependerá del apoyo de infraestructura para tales ofertas. Actualmente, no hay intercambios en Singapur que tengan licencia para admitir ofertas minoristas de tokens de seguridad. Una de las razones de la tokenización es mejorar la liquidez a través de la fraccionamiento de activos tradicionales y facilitar microtransacciones rentables, y limitar las ofertas de tokens de seguridad acreditados / inversores institucionales inhibirá este propósito y, por lo tanto, la adopción. Hasta que la infraestructura regulatoria alcance un cierto nivel de madurez, la adopción a gran escala probablemente no sucederá.
Tailandia
Archaree Suppakrucha & Wichittra Pholphrueksa: Securities Token Offering (STO) ha llamado la atención de los inversores y las autoridades tailandesas durante un tiempo. Las autoridades tailandesas, especialmente la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) son positivas sobre la adopción de STO. Además, la SEC planea enmendar las leyes de valores y bolsa para reconocer STO. Por lo tanto, es posible que STO sea tratado como valores en el futuro. Sin embargo, 2020 podría no ser un comienzo para STO ya que la pandemia, COVID 19, causa la supresión económica en Tailandia y esto definitivamente tendría algunos impactos en el sector de la inversión.
¿Por qué crees que el crecimiento de STO durante los últimos dos años no parece estar a la altura de la exageración en torno a los STO?
Malasia
Serina Abdul Samad: En los últimos dos (2) años, la regulación para STO todavía estaba siendo desarrollada por nuestra autoridad local. Aparte de los tres (3) RMO mencionados anteriormente, SC el 4 de julio de 2019 instruyó que no se permite a otras plataformas en línea establecer y operar un DAX en Malasia actualmente. Como tal, todos los demás operadores de DAX están obligados a cesar inmediatamente todas las actividades relacionadas con el comercio de activos digitales y devolver todo el dinero y los activos recaudados de los inversores.
La mala reputación de algunas ofertas iniciales de monedas (ICO) para diversos problemas relacionados con estafas y fraudes, etc., también puede haber afectado a la STO potencial. Además, los asesores financieros han advertido a sus clientes de invertir en las primeras etapas de STO, así como los activos digitales aún son muy nuevos en el país, por lo que lo más probable es que sean considerados como activos de mayor riesgo.
Filipinas
Paul Rodulfo B. Imperial: Las STO han sido aclamadas como el cruce práctico y seguro entre las ICO y las OPI: están respaldadas por activos y, por lo tanto, son menos especulativas, pero, en teoría, más eficientes que las OPI, ya que los procesos y los intermediarios se reducen significativamente. Sin embargo, el crecimiento de los STO ha sido lento porque la integridad, liquidez y eficiencia de muchos intercambios de tokens y las plataformas utilizadas para acceder a ellos siguen sin probarse. La pandemia de COVID-19 es una buena prueba: si estos intercambios pueden demostrar que, a pesar de los trastornos económicos, son líquidos y capaces de facilitar las transacciones en tiempo real, los STO crecerán exponencialmente.
Singapur
Grace Chong: Existen preocupaciones sobre la calidad de los activos y la liquidez del mercado secundario, ya que sigue siendo un mercado floreciente.
Brandon Tee: Como se discutió en 1 anteriormente, el crecimiento es moderado en parte debido a la falta de un marco regulatorio para respaldar las ofertas minoristas. La mayor oferta de tokens de seguridad en iStox hasta la fecha es de $ 10 millones, que es una fracción minúscula de los mercados de capital de acciones. Las grandes ofertas deberán poder aprovechar el mercado minorista para ser viables, tanto desde una perspectiva de recaudación de fondos como desde una perspectiva de liquidez posterior a la oferta.
Tailandia
Archaree Suppakrucha & Wichittra Pholphrueksa: Sí. Una posible razón es que los STO son bien conocidos por un grupo limitado de personas, especialmente aquellos que están específicamente interesados en el campo de Fintech, la tecnología Blockchain o aquellos que han realizado inversiones en ICO o Bitcoins antes, y la legislación STO aún no se ha emitido y aplicado.
¿Cree que los abogados de los mercados de capitales deberían desempeñar un papel más activo en impulsar la adopción de valores digitales a los emisores? ¿Quién crees que es el eslabón más débil y más fuerte en la determinación de su éxito?
Malasia
Serina Abdul Samad: Los abogados de mercados de capitales pueden desempeñar un papel más activo en la promoción de la adopción de valores digitales por parte de los emisores. Están familiarizados con los criterios de cotización para las empresas en los diversos mercados de la Bolsa de Valores de Malasia y pueden llamar la atención de sus clientes corporativos existentes que buscan recaudar fondos pero no harán el corte para la bolsa de valores, para considerar la recaudación de fondos a través de STO.
Los vínculos más fuertes para determinar el éxito de la oferta de valores digitales serían los operadores del DAX y también el propio emisor. El papel de los operadores dax en la selección y aprobación de la mejor o más viable STO que puede presentar un emisor sería muy importante. Esto reduce el riesgo de inversión entre el mercado masivo y eleva los estándares de la industria, además de proteger a los inversores de las estafas, que han ocurrido en los proyectos de ICO.
Un emisor bien administrado también garantizará el éxito de la oferta de valores digitales, ya que podría presentar un modelo de negocio sólido, un producto que funcione y su potencial para el desarrollo, la capacidad de preparar la documentación necesaria, la justificación del crecimiento simbólico (en sentido económico), una sólida comunidad existente o una base de clientes, un equipo de gestión y asesores de buena reputación, fuertes redes sociales y relaciones públicas para el marketing. La falta de estos componentes vitales puede resultar en un rendimiento inferior del proyecto STO y los consiguientes daños a la reputación del operador DAX correspondiente. Por lo tanto, un operador de DAX tendrá interés en que las empresas de calidad ofrezcan STO en su plataforma. Por lo tanto, el emisor bien administrado, el operador DAX de buena reputación, creíble y responsable y las plataformas STO reguladas son importantes para determinar el éxito de la oferta de valores digitales.
Mientras que el eslabón más débil para determinar el éxito de la oferta de valores digitales serían los emisores también. Los tokens emitidos a los inversores representan una parte de un activo subyacente. Estos pueden ser acciones de una empresa o cualquier activo que se espera que se convierta en una ganancia, incluida una participación en la propiedad de una propiedad, bellas artes, fondos de inversión, etc., por lo tanto, los emisores deben poder convencer a los inversores de que la ganancia esperada, el dividendo y / o cualquier rendimiento son lo suficientemente atractivos como para que los inversores se suscriban por los tokens. Si no hay ningún componente vital por parte del emisor que se haya discutido en el párrafo anterior, reducirá el atractivo de la oferta de valores digitales o el poder de comercialización del emisor u operador del DAX para persuadir a los inversores a suscribir la oferta de valores digitales del emisor.
Filipinas
Paul Rodulfo B. Imperial: Sí, los abogados del mercado de capitales deberían desempeñar un papel más activo en la promoción de la adopción de valores digitales. Si bien la barrera de entrada más baja y la reducción de la administración posterior a la oferta significa una menor participación de los abogados en la creación de la oferta y en el cumplimiento normativo posterior, los STO brindan a los clientes acceso a capital rápido que les permitirá embarcarse en más proyectos y hacer crecer su negocio: a medida que crece el negocio de un cliente, los abogados que atienden el negocio se vuelven cada vez más indispensables. Tal como están las cosas, las empresas confían cada vez más en su asesor interno para el cumplimiento normativo estándar porque las bolsas de valores y los reguladores han desarrollado procesos simplificados para el cumplimiento que requieren la participación y la experiencia especializada de asesores externos cada vez menos. Los bufetes de abogados tendrán que adaptarse a este desarrollo y ayudar al cliente en la recaudación de capital, que los STO complementan, para que el cliente pueda pagar proyectos y empresas que el asesoramiento externo pueda facilitar.
Singapur
Grace Chong: Creo que los emisores también están observando el mercado para ver el repunte y si los STO tendrán una mayor adopción del mercado, en lugar de necesariamente soluciones legales solas.
Brandon Tee: Tiene que haber un beneficio tangible real para un emisor al adoptar un tipo de oferta sobre otro. Algunos de los beneficios de una oferta de tokens se discuten anteriormente en 1, y si estos siguen siendo teóricos hasta que se implemente una infraestructura regulatoria adecuada, será difícil para los abogados de mercados de capitales, o cualquier otro profesional para el caso, presionar a un emisor para que considere una oferta de token de valores sobre una oferta de valores tradicional.
Tailandia
Archaree Suppakrucha & Wichittra Pholphrueksa: Sí. Los abogados de los mercados de capitales como aquellos que vinculan a los sectores privados, los inversores y las autoridades gubernamentales deben desempeñar un papel más activo, por ejemplo, comunicando la necesidad de STO, las preocupaciones y los comentarios de sus clientes a las autoridades gubernamentales competentes. De este modo, también se transmitirían consideraciones prácticas a la adopción eficiente de STO. SEC es la autoridad gubernamental que desempeñará el papel más importante en la determinación del éxito de STO en Tailandia. Dado que STO posiblemente se trate como valores, la SEC sería la principal agencia gubernamental a cargo de la modificación de las leyes de valores y bolsa para respaldar STO.
¿Cuál es el estado actual de los STO y ha visto más intereses de sus clientes / emisores hacia la exploración de STO en la recaudación de fondos durante los últimos meses?
Malasia
Serina Abdul Samad: Al día de hoy, no hay información disponible públicamente sobre ningún STO que haya sido lanzado por los tres (3) operadores de DAX en Malasia. Tampoco tenemos ningún cliente corporativo que pregunte o explore STO para recaudar fondos en los últimos meses.
Filipinas
Paul Rodulfo B. Imperial: El interés en las STO en Filipinas se generó en gran medida por la publicación del Proyecto de Reglas de DAE. El Bangko Sentral ng Pilipinas ha sido muy cauteloso con las ICO, por lo que la publicación del Borrador de Reglas DAE por parte de las SEC es una muestra de confianza en el comercio de activos digitales e implica que son un vehículo de inversión mucho más seguro. Sin embargo, el interés en las STO seguirá siendo limitado en gran medida hasta que se finalice el proyecto de reglas de DAE y se establezca un intercambio de activos digitales que funcione con una plataforma eficiente.
Singapur
Grace Chong: Hemos tenido interés en los STO en términos de adopción a largo plazo por parte de los actores del ecosistema en la industria que están explorando la creación de soluciones de custodia y otras en el mercado.
Brandon Tee: Personalmente, he visto bastante interés en tokenizar activos de capital privado. Pero la mayoría de estos tienen activos subyacentes con valoraciones superiores a $ 10 millones por un factor de más de 10, el estado actual del mercado y la infraestructura regulatoria pueden no ser propicios para tales ofertas tokenizadas todavía.
Tailandia
Archaree Suppakrucha & Wichittra Pholphrueksa: En este momento, STO es atractivo para un grupo limitado de inversores y empresas, especialmente aquellos interesados en ICO que fueron reconocidas anteriormente por las leyes de activos digitales. Durante estos pocos meses, ningún interés de nuestros clientes ha llegado a nuestra atracción. Esto puede deberse a la supresión económica causada por COVID-19 que retrasa los intereses de los inversores en la inversión.
¿Estamos exagerando conscientemente la liquidez potencial para los STO hoy en día, desde los mercados privados peer-to-peer, los sindicatos de corredores y los intercambios de tokens de seguridad que supuestamente tienen un suministro de compradores interesados de activos basados en tokens de seguridad?
Malasia
Serina Abdul Samad: Hasta ahora no hay información disponible públicamente sobre ningún STO que haya sido lanzado en Malasia por los operadores del DAX, todavía es demasiado pronto para decir si ha habido una exageración de la liquidez potencial para STO en el mercado malasio. En los mercados financieros, la liquidez no es algo que simplemente sucede, es algo para lo que los actores del mercado y los reguladores tienen que construir. Dado que la confianza es el elemento más importante en la inversión, los emisores y los operadores de intercambio deben abordar las preocupaciones de seguridad de los posibles inversores y los reguladores deben establecer regulaciones de dicho mercado. En esencia, el desafío es crear un ecosistema de inversión profesional, que tenga intercambios regulados y opere en jurisdicciones que brinden seguridad jurídica.
La introducción de las Directrices sobre Activos Digitales y el registro de los tres (3) operadores de DAX por parte de SC abordaría la preocupación anterior, ya que los inversores ángeles y los inversores sofisticados que aportarán la mayor parte de la liquidez al mercado de STO dudan en participar en STO no regulados. Además, para lograr la liquidez deseada, los emisores y los operadores de intercambio deben crear conciencia sobre la recaudación de fondos y ayudar a crear el grupo de inversores interesados y potenciales para la STO. Requerirá un esfuerzo de la industria, así como para que los propios emisores promuevan sus productos y creen una demanda real de sus activos, lo que a su vez creará liquidez para sus tokens de seguridad.
Filipinas
Paul Rodulfo B. Imperial: Creo que es más optimismo que exageración, pero tengo que enfatizar que la liquidez de un intercambio de activos digitales es crucial para que los STO sean vistos como vehículos estables de inversión en un país. Una de las principales diferencias entre una OPI y una STO es que esta última permite una liquidación más rápida; para hacer esto, el intercambio debe ser muy líquido. Es demasiado pronto para decir si hay suficientes compradores interesados para dar a los intercambios de tokens el nivel de liquidez necesario para permitir acuerdos rápidos y sin complicaciones.
Singapur
Grace Chong: Ningún comentario en particular para este.
Brandon Tee: Será interesante ver cuántas de estas afirmaciones se mantendrán una vez que comencemos a tratar con ofertas más grandes y significativas. Pero creo que la liquidez mejorará dada la infraestructura regulatoria adecuada, así como la educación de los inversores: es bastante difícil explicar a un lego cómo suscribir acciones en una OPI a través del cajero automático, y mucho menos qué es una billetera virtual y cómo configurar una.
Tailandia
Archaree Suppakrucha & Wichittra Pholphrueksa: Consideramos que no todo es exagerado. Debido a la digitalización, hay muchas posibilidades de liquidez STO. Además, los STO, respaldados por la tecnología Blockchain, ayudarían a reducir el tiempo y el costo de las transacciones de inversión. Esto es más bien una cuestión de tiempo para que los inversores se familiaricen con los valores digitales.
¿Hasta qué punto crees que Blockchain interrumpirá la industria legal ya que los documentos legales se pueden cambiar, pero los contratos inteligentes son inmutables?
Malasia
Serina Abdul Samad: Los contratos inteligentes solo funcionarán para transacciones de temas de pequeño valor y no regulados por leyes. La novedad de la tecnología todavía trae muchas preguntas a la mesa, como ¿cómo decidirá el gobierno regular tales contratos? ¿Cómo serán gravados? ¿Qué sucede si el contrato no puede acceder al objeto del acuerdo o transacción, o si le sucede algo inesperado? Queda por ver si el uso de criptomonedas, blockchain o contrato inteligente ganará tracción entre la población local y, de ser así, qué tan frecuente. Por lo tanto, todavía es demasiado pronto para predecir si blockchain o contrato inteligente interrumpirá la industria legal.
Filipinas
Paul Rodulfo B. Imperial: La inmutabilidad e irreversibilidad de los contratos inteligentes, a diferencia de los documentos legales regulares, deja menos espacio para las disputas, ya que las transacciones se automatizan completamente y se activan por códigos, en lugar del juicio de los reguladores u otras personas. Los contratos inteligentes darán lugar a más transacciones transfronterizas para los abogados de los mercados de capitales. La inmutabilidad de los contratos inteligentes es lo que permite que las STO sean transfronterizas en lugar de limitarse a un país como lo son las bolsas de valores regulares. Existe la seguridad de que la codificación, ya aprobada por los reguladores antes de la oferta, desencadenará automáticamente transacciones particulares sin tener que empantanarse por errores o juicios humanos. Esto hace que los intercambios de tokens sean menos inciertos, especialmente en países con entornos políticos volátiles.
Singapur
Grace Chong: La inmutabilidad de los contratos inteligentes es altamente beneficiosa para fines de auditoría y seguimiento, y puede agregar un valor sustancial y agregar confianza al sistema.
Brandon Tee: No de ninguna manera significativa. No todo en un contrato se puede dividir en una serie de protocolos autoejecutables.
Tailandia
Archaree Suppakrucha & Wichittra Pholphrueksa: La seguridad, transparencia y trazabilidad de la tecnología Blockchain ha interrumpido la industria legal. La tecnología Blockchain ha cambiado la forma en que se registran las propiedades de acciones, la forma en que se forman y ejecutan los contratos, etc. Aunque los contratos inteligentes son inmutables, creemos que habría Blockchain u otro desarrollo y avance tecnológico para eludir la limitación en el futuro.
¿Alguna otra última palabra para fomentar la adopción de valores digitales entre los actores del ecosistema?
Malasia
Serina Abdul Samad: La oferta de valores digitales puede proporcionar otra vía alternativa de recaudación de fondos para los empresarios en etapa inicial. Permite a una empresa con una propuesta de negocio innovadora reunir capital antes de que pueda hacerlo a través de capitalistas de riesgo, sin vender su capital o contraer una deuda mientras desarrolla sus ideas innovadoras. Por lo tanto, las empresas que no pueden permitirse o quieren evitar lo mencionado anteriormente pueden considerar las ofertas de STO para recaudar fondos en el futuro.
Filipinas
Paul Rodulfo B. Imperial: Los valores digitales son el camino a seguir. Es inevitable que los valores digitales se hagan cargo de los valores tradicionales: puede llevar más tiempo en países en desarrollo como Filipinas, pero sucederá. Si no queremos quedarnos atrás, tenemos que invertir en infraestructura legal y técnica para valores digitales.
Singapur
Grace Chong: La digitalización es un tema clave en la industria y las instituciones financieras están buscando desarrollar capacidades para ampliar el acceso a los mercados de capital privado para los inversores. Los participantes deben asegurarse de que sus ofertas deben estructurarse de una manera que cumpla con las leyes y regulaciones locales.
Brandon Tee: Creo que todo tendrá que comenzar en algún lugar, y hemos visto a operadores de mercado regulados como iStox y 1Exchange dando el primer paso. Tomará algún tiempo, pero creo que veremos un mercado minorista de tokens de seguridad en el futuro.
Tailandia
Archaree Suppakrucha & Wichittra Pholphrueksa: Consideramos que la adopción de STO ya no estará lejos de las expectativas de los inversores, ya que los beneficios de la tecnología detrás de STO y la digitalización han llamado la atención del sector gubernamental, especialmente de la SEC, que desempeña el papel más importante como regulador del mercado de capitales. Prevemos que las expectativas de que STO sea legalmente reconocida se harán realidad en un futuro próximo.
Acerca de los Abogados y Bufetes de Abogados (Países en Orden Alfabético)
Malasia
Serina Abdul Samad — Jefa del grupo de práctica de Capital y Mercado de Deuda
Azmi & Asociados
Azmi & Associates, un bufete de abogados de servicio completo con 76 abogados y 21 abogados en prácticas, brinda servicios legales en diversos asuntos relacionados con asuntos corporativos y comerciales, fusiones y adquisiciones, banca islámica, servicios financieros y banca, mercados de capital y deuda, capital de riesgo / capital privado, litigios y resolución alternativa de disputas, inversiones entrantes y salientes, propiedad intelectual, tecnología de la información, tecnología, comunicación y medios, protección de datos, farmacéutica / ciencias de la vida, energía / energía renovable, petróleo y gas, minería y recursos naturales, empresas relacionadas con bienes raíces y propiedades, proyectos y concesiones, construcción, recaudación de fondos y reestructuración de deuda, derecho de la competencia, financiación de proyectos, seguros, comercio internacional, almirantazgo y transporte marítimo, transporte y logística, empleo y trabajo, relaciones industriales, gestión de patrimonio / planificación de sucesión, fideicomiso / dotación, cumplimiento, relacionado con China trabajo, aviación, antimonopolio y otros. www.azmilaw.com
Filipinas
Paul Rodulfo B. Imperial — Socio
Villaraza & Angangco
Villaraza & Angangco, fue fundada en 1980 bajo el liderazgo de jóvenes abogados, entre ellos el ahora juez retirado de la Corte Suprema Antonio T. Carpio y F. Arthur L. Villaraza. Nuestros socios y asociados contribuyen con sus capacidades y trabajan como una sola firma para proporcionar a nuestros clientes una gama completa de servicios legales extraídos de nuestra experiencia colectiva y conocimientos en áreas como Derecho Corporativo y Comercial, Litigios y Resolución de Disputas, Derecho de Propiedad Intelectual, Trabajo e Inmigración, Impuestos, Energía y Energía, Minería y Recursos Naturales, Fusiones y Adquisiciones, Inversiones Extranjeras, Propiedad y Desarrollo, Infraestructura, Transporte y Servicios Públicos, Mercados de Capitales, Regulación y Finanzas de Valores, e Inmigración. Con abogados reconocidos por sus pares para estar en la cima de la profesión legal y con personal no legal altamente capacitado, la Firma ofrece un servicio profesional del más alto calibre. A través de los años, hemos ejercido la abogacía con un conocimiento íntimo de los problemas que enfrentan los tomadores de decisiones corporativas y hemos empleado deliberadamente estrategias personalizadas que ayudan a nuestros clientes a ver oportunidades en las adversidades. Con décadas de experiencia en servir a un espectro completo de los intereses de nuestros clientes, nuestros abogados están equipados para manejar hábilmente los problemas más intrincados y proporcionar soluciones integrales que brinden resultados. www.thefirmva.com
Singapur
Grace Chong — De Counsel
Simmons & Simmons JWS
El equipo de FinTech líder en el mercado de Simmons & Simmons combina la experiencia especializada en prácticas y oficinas con los conocimientos resultantes de su enfoque en los sectores de TMT, Instituciones Financieras y Gestión de Activos y Fondos de Inversión. El equipo de FinTech trabaja para algunas de las compañías de pagos y criptobolsas / intercambios más grandes y respetados del mundo, y ha ayudado en la configuración de sus complejos modelos de negocios y productos. www.simmons-simmons.com
Brandon Tee — Jefe de Práctica de Derecho Corporativo
WMH Law Corporation
WMH Law Corporation es un galardonado bufete de abogados boutique de tamaño mediano fundado por un grupo de abogados emprendedores de próxima generación que anteriormente ejercían en un bufete de abogados Big 4 en Singapur con el objetivo de ofrecer un trabajo legal de calidad de gran firma de una manera rentable. La práctica de derecho corporativo de WMH Law Corporation asesora en una variedad de asuntos especializados y generales de derecho corporativo, con un enfoque particular en la gestión de activos, nuevas empresas, fintech y cumplimiento normativo de servicios financieros y finanzas corporativas. Debido a sus antecedentes diferenciados, la fortaleza de los asesores de derecho corporativo de WMH Law Corporation radica en su capacidad para combinar sólidos conocimientos legales con perspicacia comercial para ayudar a los clientes a navegar por el panorama regulatorio y al mismo tiempo lograr sus objetivos comerciales. www.wmhlaw.com.sg
ZICO Law se estableció en Tailandia como un bufete de abogados de servicio completo y ha estado operando desde 2006. Con sede en Bangkok, la firma asesora a empresas privadas y públicas, agencias gubernamentales, asociaciones, compañías internacionales de energía e individuos de alto patrimonio neto en Tailandia e internacionalmente. ZICO Law es la primera red de bufetes de abogados locales independientes líderes con presencia completa en 18 ciudades de los 10 países miembros de la ASEAN. www.zicolaw.com
– por Ian Fong, director de Marketing y Relaciones Públicas, Propine
