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ESTRATEGIAS DE FINANCIACIÓN SOSTENIBLE PARA LAS PYMES – DOS MODELOS ALTERNATIVOS

El acceso a la financiación estructurada ha sido un problema predominante para el desarrollo de las PYMES en los países en desarrollo. Un tipo de interés elevado, unos requisitos estrictos en materia de garantías, la opacidad de las PYME, etc., afectan al acceso de las PYME a la financiación. Como resultado, la mayoría de las PYMES dependen de fuentes informales de financiación que son costosas y, además, no satisfacen todas las necesidades de financiación. Se muestra que las empresas más pequeñas podrían financiar en promedio inversiones un 13% más bajas con financiamiento bancario en comparación con las grandes empresas. Una encuesta de pymes manufactureras en Bangladesh muestra que, aunque las pequeñas empresas pueden financiar el 52% de sus inversiones totales con crédito formal, siguen culpando a las altas tasas de interés como el principal obstáculo para acceder al crédito formal. El riesgo de impago es la principal preocupación de los bancos al tramitar un préstamo para pymes. Una tasa de interés más alta para las pymes suele justificarse por el alto riesgo de impago de los préstamos a las pymes, lo que en última instancia aumenta los costes de endeudamiento de las pymes.

Para resolver los cuellos de botella de financiación de las pymes, en muchos países se aplican diversos enfoques financieros innovadores, como los sistemas de garantía de crédito (CGS), los business angels, el factoring, etc. Ninguno de los métodos es completamente perfecto. Por ejemplo, para el sistema de garantía de crédito, los problemas de riesgo moral y las interferencias políticas son dos limitaciones contrapuestas que ponen en peligro el objetivo del mecanismo de financiación. Los modelos de factoring y business ángel se siguen menos y también tienen deméritos. Una nueva línea de investigación sostiene que el desarrollo financiero a nivel local mediante la expansión de las sucursales bancarias a nivel subnacional puede resolver en gran medida los cuellos de botella de financiamiento de las PYME, aunque el proceso es complejo y puede llevar tiempo. Por lo tanto, los países siguen buscando un modelo de financiación sostenible para las pymes. En Bangladesh, un programa especial de crédito, conocido como el «programa de crédito mayorista» (programa CW), fue iniciado por el gobierno a través de su agencia la «Fundación PYME» (SMEF) en 2009. El programa proporciona fondos prestables subsidiados a bancos seleccionados para desembolsar préstamos a una tasa de interés más baja determinada por el gobierno entre las empresas beneficiarias del SMEF. Curiosamente, la tasa de reembolso del programa CW es superior al 95%, lo que lo hace muy exitoso en comparación con los programas regulares de crédito de los bancos para PYMES. Una de las razones de la baja tasa de incumplimiento es que el SMEF desempeña un papel de emparejamiento aquí entre los bancos y los prestatarios al pedirles que seleccionen a los prestatarios de sus grupos de intervención del programa. Poniendo esto en perspectiva, el programa CW aborda los problemas del lado de la oferta y del lado de la demanda del financiamiento de las PYME. Ahora la pregunta es, ¿puede este enfoque de financiación ser un programa de financiación sostenible para las PYME? ¿Cuál es el impacto del programa en el desempeño de la empresa? ¿Se puede modificar este programa en uno mejor? Este documento intenta responder a estas preguntas examinando la sostenibilidad del programa CW tanto teórica como empíricamente.

Este documento tiene dos calificaciones. En primer lugar, teóricamente prueba si un enfoque de financiación subvencionada basado en organismos gubernamentales puede ser sostenible integrando tres sectores, a saber, el sector público, el sector bancario y el sector de las PYME. Si bien el sector público tiene el objetivo de aumentar la oferta de préstamos a las PYME con bajo interés, podrían existir algunos instrumentos para que los bancos puedan aumentar su rentabilidad con el flujo de crédito a las PYME prestatarias. Nuestro marco teórico proporciona algunas ideas sobre esto. En segundo lugar, propone un marco alternativo combinado de finanzas digitales con un enfoque basado en la agencia que podría resolver algunos de los cuellos de botella del primer modelo y producir mejores resultados tanto para los bancos como para las pymes.

La base teórica es que un fondo gubernamental subsidiado podría conducir al riesgo moral y al sesgo de selección, y por lo tanto el modelo no es sostenible a largo plazo. Este documento sugiere que el programa de crédito subsidiado de una agencia pública puede ser útil para aumentar el acceso al financiamiento para las PYME a un costo menor, pero puede sufrir de baja cobertura debido a las limitaciones de fondos del gobierno y, en consecuencia, el riesgo moral y la interferencia política pueden surgir en la selección de prestatarios. En el documento se argumenta que un mecanismo de financiación digital combinado con información sobre la calidad y la solvencia de los prestatarios de una agencia gubernamental dedicada al desarrollo de las PYME podría mejorar el acceso a la financiación para las PYME de manera sostenible al reducir los problemas de riesgo moral y los costos de transacción para los bancos. Algunos resultados empíricos sugieren que el programa CW funciona bien con un mejor desempeño de las PYME, así como las condiciones de préstamo del programa, lo que podría ser fundamental para apoyar el marco teórico de las estrategias de financiamiento.

MARCO TEÓRICO DEL MODELO PARA LAS ESTRATEGIAS DE FINANCIACIÓN DE LAS PYME

Se ha desarrollado un marco modelo teórico simple que involucra a tres sectores, a saber, bancos, PYME y el gobierno, para derivar estrategias de financiamiento sostenibles para las PYME. El modelo considera (i) la función objetiva de política del gobierno (agencia); ii) la función de beneficios de los bancos; y iii) la función lucrativa de las PYME.

Función del objetivo político del gobierno

La siguiente ecuación muestra la función del objetivo político del gobierno:

Donde U es la función objetiva del gobierno. La Ec. 1 muestra que el gobierno tiene dos objetivos al determinar los préstamos bancarios a las PYME. El primer objetivo es garantizar la cantidad óptima de préstamos a las PYME (L − L ∗), donde L son los préstamos reales a las PYME y L * son los préstamos deseados para las PYME. El segundo objetivo del gobierno es establecer la relación de préstamos morosos con la proporción deseada (ρ − ρ ∗); Aquí ρ es el índice de préstamos morosos actual y ρ ∗ es el índice de préstamos por incumplimiento deseado. w 1 y w2 en la Ec. 1 son las ponderaciones políticas para los dos objetivos.   w 1 es la ponderación de los préstamos óptimos a las PYME y w2 es la ponderación de la reducción de la tasa de morosidad. Si los dos objetivos tienen el mismo peso, entonces w 1 + w2 = 0.5. En la Ec. 1, L ∗ = (1 + α) Lt−1, α es la tasa de crecimiento deseada de los préstamos a las PYME y es establecida por el gobierno. Y también en la Ec. 1, ρ ∗ = (1 − b) ρt−1, b es el cambio en el coeficiente de morosidad deseado en comparación con el año anterior.

donde α 0 es la demanda fija de préstamos, rl es el tipo de interés del préstamo e Y ε es la producción esperada de las PYME. α1 es el coeficiente del tipo de interés de los préstamos y es teóricamente negativo. Cuando la tasa de interés aumenta, la demanda de préstamos disminuye, lo que significa que la pendiente de la función es negativa. En buenas condiciones económicas, la demanda de préstamos aumentará, por lo que se espera que α2 sea positiva.

Ahora, la demanda de préstamos aumentará de las buenas empresas con tasas de interés más bajas porque los bancos están dispuestos a otorgar préstamos a las PYME debido al menor índice de morosidad. Por lo tanto, la función de demanda de préstamos log-lineal será la siguiente:

Sector bancario

Supongamos que π b denota la ganancia de un banco, rl denota la tasa de interés de préstamo del banco, rl ∗ denota la tasa de interés de préstamo del banco bajo el programa de crédito gubernamental subsidiado (tasa de interés deseada), L s es el monto del préstamo bancario, ρ es el riesgo de impago de los préstamos bancarios, que depende de la información sobre el prestatario (g) y del coste marginal (o costes de transacción) de los préstamos, MC. denota la tasa de interés del depósito, D es la cantidad de depósitos que reciben los bancos, y C denota los costos totales del banco, que es una función de la oferta de préstamos, y la cantidad de depósitos. Para simplificar, estamos asumiendo que la oferta de préstamos es igual a los depósitos y el capital del banco es cero (ya que la principal fuente de fondos de los bancos son los depósitos debido a la baja exposición al mercado de capitales) y los bancos mantienen todos sus activos en forma de préstamos y todas las deudas de los bancos son en forma de depósitos. El objetivo es maximizar la función de ganancias de un banco:

Un enfoque combinado: finanzas digitales con información de agencias

La sección anterior discute un enfoque innovador basado en la agencia que involucra dos características distintas: La agencia gubernamental proporciona fondos a los bancos e información sobre los prestatarios que recibieron capacitación de la agencia. Tanto los fondos como la información sobre los prestatarios reducen las limitaciones de los fondos y los riesgos de incumplimiento de los bancos y, por lo tanto, aumentan el acceso a la financiación formal de bajo costo para las PYME. Este modelo aparentemente funciona mejor con cobertura y alcance limitados. Sin embargo, como los fondos del gobierno son limitados, es muy poco probable que amplíe el programa. Además, el alcance limitado de esta estrategia de financiación podría inducir problemas de riesgo moral en la selección de los prestatarios, lo que podría poner en peligro el modelo a largo plazo. Por lo tanto, es importante encontrar una solución sostenible a los problemas involucrados en el modelo de financiación.

En este contexto, ampliamos el modelo con dos mejoras: (i) para evitar sesgos de selección de prestatarios y ampliar la cobertura del programa, en lugar de proporcionar fondos a los bancos, en este modelo el gobierno (una agencia gubernamental dedicada) proporciona información crediticia sobre los prestatarios de PYME a los bancos haciendo una calificación crediticia de los prestatarios PYME a través del análisis de riesgo crediticio de las PYME respectivas; y (ii) los bancos utilizan los puntajes para desembolsar préstamos bajo un método de financiamiento digital con el fin de reducir los costos de transacción y los riesgos de incumplimiento que facilitarán un proceso de desembolso y recuperación de préstamos más rápido. En este modelo, es crucial que el gobierno establezca una agencia dedicada como la Base de Datos de Riesgo de Crédito (CRD) de Japón para recopilar información crediticia sobre las PYME y proporcionar análisis de big data para obtener un puntaje de crédito para cada una de las PYME basado en su historial crediticio anterior.

Se espera que el modelo reduzca los costos de transacción de los bancos para los préstamos (MCICT) y mejore el índice de incumplimiento de los préstamos, ρICT. El uso de la plataforma digital, ya sea el servicio financiero móvil (MFS) o la banca de agentes o cualquier otra forma, es posible ya que el tamaño del crédito para las pymes es razonablemente menor que el de las empresas más grandes. En este modelo, asumimos que ρICT es una función de la información sobre los prestatarios del CRD y el costo marginal de los préstamos a través de una plataforma digital. Entonces

Por lo tanto, la microfinanciación digital L ∗ las TIC dependerá del coste marginal de prestar C1ICT a través de la financiación digital, que se espera que sea inferior a C1 en la Ec. (14). Si  L  ∗ las  TIC es mayor que L * en la Ec. 14 depende de la implementación exitosa de las estrategias de financiamiento digital de los bancos y el CRD. Presumiblemente, la Ec. 16 proporciona mejores resultados con una mayor cobertura, y desde esa perspectiva, es probable que el enfoque combinado de la Ec. 16 produzca mejores resultados que el enfoque basado en préstamos subsidiados de la Ec. 14.

En la Figura 1 se muestra un escenario comparativo de los resultados de las tres estrategias de financiación (NCA 12 (línea de base), 14 (fondo subsidiado) y 16 (DRC y finanzas digitales)) de forma sencilla. Tenga en cuenta que, en el programa de crédito basado en agencias, la tasa de interés es r ∗ = rA + ρ ∗ + MC∗, es decir, la tasa de interés estará determinada por la tasa de interés subsidiada de la agencia a los bancos (rA), el nuevo riesgo de incumplimiento (ρ ∗) y los costos marginales del banco (MC∗). En la Figura 1, la línea media representa la oferta y la demanda de préstamos en un programa de crédito subsidiado basado en agencias, que es mejor que los programas habituales de crédito para PYME de los bancos (línea de base). La tercera línea representa la oferta y la demanda de préstamos en un enfoque combinado propuesto de un programa de finanzas digitales basado en CRD, que es mejor que el programa de crédito subsidiado basado en agencias.

La posición de equilibrio del préstamo cambiará de [1] a [2], es decir, la tasa de interés disminuirá para los beneficiarios y, por lo tanto, aumentará la oferta de préstamos. Con nuevas innovaciones en el Modelo 2, la posición de equilibrio de los préstamos cambiará aún más del punto [2] al punto [3] a largo plazo. Este punto determina la cantidad deseable de crédito para las PYME con la posible tasa de interés más baja debido al menor índice de incumplimiento de los préstamos. Se espera que estos resultados positivos superen los cuellos de botella de financiación para las PYME. Incluso los sistemas de garantía de crédito u otros sistemas existentes pueden ser acomodados en nuestro enfoque combinado propuesto.

EL PROGRAMA, LOS DATOS Y LAS VARIABLES DE CW

El programa CW

Nuestro modelo teórico predice que un programa inducido por agencias gubernamentales con un suministro de fondos prestables e información sobre los prestatarios podría ser beneficioso tanto para los bancos como para los prestatarios, ya que reduce el riesgo de incumplimiento de los bancos y, por lo tanto, aumenta el acceso a la financiación con tasas de interés más bajas para los prestatarios. Consideramos un programa, a saber, el Programa de Crédito Mayorista de Bangladesh, que está dirigido por una agencia gubernamental, la Fundación PYME (SMEF) de Bangladesh para comprender el modelo teórico. El SMEF inició el programa CW en 2009 con el objetivo de garantizar la oferta de préstamos a las PYME sin garantía y a una tasa de interés de un solo dígito (digamos, 9%, que es más baja que la tasa de mercado). Bajo el programa, el SMEF proporciona fondos a instituciones financieras asociadas (PFI) a una tasa de interés del 4-5% (más baja que la tasa de depósito) para que puedan tener un margen de interés de alrededor del 4-5%. Además, las PYME prestatarias se seleccionan del grupo de beneficiarios de PYME que habían recibido capacitación en servicios de apoyo a las empresas y, en aras de una mejor selección, el programa se limita únicamente a las 177 agrupaciones de PYME del país.

Además, los bancos beneficiarios adoptan un enfoque de préstamos grupales como el adoptado ampliamente en los programas de microcrédito para reducir el riesgo de incumplimiento. Por lo tanto, estos dos criterios para seleccionar a los prestatarios —un beneficiario de PYME y ser parte de préstamos grupales— reducen la asimetría de la información sobre los prestatarios y aumentan significativamente la probabilidad de reembolso del préstamo. Por lo tanto, estos criterios de reembolso hacen que los bancos estén dispuestos a implementar el programa con tasas de interés más bajas y sin ninguna garantía o garante. Aquí la identificación de una empresa por el SMEF e incluirla en un trabajo de préstamo basado en el grupo como una garantía implícita (sin ninguna garantía) del reembolso del crédito. En realidad, una tasa de reembolso superior al 95% confirma el funcionamiento de esta estrategia. Además, dado que las empresas beneficiarias reciben diversos tipos de capacitación en mejora empresarial, necesitan financiamiento, que es cubierto por el programa CW. Por lo tanto, recibir préstamos podría tener un impacto beneficioso incremental en los resultados de las empresas, lo que también facilitó el reembolso de los préstamos en el marco del programa CW.

La cobertura del programa CW en términos tanto del monto del préstamo como del número de beneficiarios es limitada debido a las limitaciones de fondos de la Fundación PYME. Hasta la fecha, el programa ha desembolsado 2271,5 millones a 5.000 microempresas y pequeñas empresas, de las cuales un número considerable son mujeres empresarias. De 2009 a 2017, aunque el desembolso global tuvo un crecimiento anual del 53,75%, el monto del crédito siguió siendo escaso en comparación con las necesidades de las pymes, oscilando entre 0,05 millones y 2 millones con un período máximo de reembolso del préstamo de cuatro años.

Los resultados de la encuesta BIDS (2018) muestran que el crédito del programa CW podría satisfacer hasta solo el 51% de las necesidades de financiamiento de las pymes y contribuyó con el 26% de la cartera total de préstamos y el 36% de otros préstamos en 2016. La principal fuente de crédito fue el ahorro personal (49,5%), seguido de los bancos comerciales (32%). La tasa de interés sobre el crédito fue la más baja para el programa CW (9%) en comparación con otras fuentes. Se informó de que el tipo de interés del crédito ofrecido por otros bancos comerciales era de aproximadamente el 11 por ciento para las PYMES, y este tipo saltó a alrededor del 15 por ciento cuando el préstamo se concedió a ONG u otras instituciones privadas.

Las empresas beneficiarias de CW parecen recibir una mayor cantidad de crédito de los bancos en comparación con los no beneficiarios, lo que indica un efecto indirecto positivo del programa CW. La razón podría ser que las empresas que reciben crédito CW parecen ser más confiables y solventes, ya que fueron identificadas por el SMEF. Del mismo modo, tal reconocimiento les ayuda a obtener préstamos de bancos comerciales a una tasa más baja.

Datos y variables

En esta sección, realizamos análisis empíricos no para estimar los parámetros del modelo teórico, sino para comprender los resultados de un programa que está cerca de nuestro modelo teórico de financiamiento de PYME propuesto. Utilizamos los datos sobre 526 pymes tomadas de una encuesta realizada entre enero y febrero de 2018 en seis divisiones y diez distritos de Bangladesh entre empresas beneficiarias y no beneficiarias, incluidas empresas manufactureras y de servicios. De las empresas de la muestra, el 83% son manufactureras y el 17% son empresas de servicios. Las empresas de la muestra fueron seleccionadas de la lista de beneficiarios del SMEF (que recibieron capacitación del SMEF) en grupos en diferentes lugares utilizando el método PPS (probabilidad proporcional al tamaño). A través de este proceso, se seleccionan un total de 104 empresas beneficiarias de CW (si una empresa ha recibido crédito del programa CW en los últimos 4 años) y las 422 empresas restantes pertenecen a empresas (de control) no beneficiarias de CW. Sin embargo, debido a cierta información faltante, el tamaño de la muestra varía entre los análisis de regresión.

El acceso al programa CW es la variable clave de resultado. Además de algunos factores comunes, como la edad y el género del propietario, el tamaño y la edad de la empresa, el tipo de fabricación, el tipo de propiedad, etc., incluimos valores rezagados de algunos indicadores de rendimiento para ver si las empresas fueron seleccionadas para los préstamos de CW en función de sus rendimientos del año anterior.

ESTRATEGIA DE ESTIMACIÓN Y RESULTADOS

Determinantes del acceso de una empresa al programa CW

Dada la importancia del proceso de selección de una empresa para el programa CW, examinamos aquí qué determina el acceso de una empresa al programa CW. Estimamos la ecuación de forma reducida de la siguiente manera:

Consideramos el acceso de las empresas al programa CW para los años 2014-2017 como la variable de resultado. Dado que el acceso a CW es una variable ficticia, aplicamos el modelo para determinar los factores. Además de algunos factores comunes, como la edad y el género del propietario, el tamaño y la edad de la empresa, el tipo de fabricación, el tipo de propiedad, etc., incluimos valores rezagados de algunos indicadores de rendimiento para ver si las empresas fueron seleccionadas para los préstamos de CW en función de sus rendimientos del año anterior. Para evaluar la sensibilidad a lo largo del tiempo, realizamos varias regresiones durante los años 2014-2017. Los resultados sugieren que «mujeres emprendedoras», «pertenecen a un clúster» y «recibieron capacitación de la Fundación PYME» son los factores clave que determinan el acceso de las empresas a los préstamos del programa CW. Estos hallazgos son consistentes con los criterios básicos para la elegibilidad de una empresa para recibir crédito del programa. Sin embargo, el desempeño del año anterior de una empresa no resultó ser significativo para recibir préstamos del programa CW, lo que nos permite evaluar el desempeño de las empresas después de su acceso a los préstamos de CW.

Impacto de CW en el desempeño de las empresas

Aunque el análisis anterior descarta la posibilidad de un sesgo de selección hacia mejores empresas para préstamos de CW, todavía puede haber algunos factores no observados que pueden afectar el proceso de selección de empresas. Por lo tanto, para superar los sesgos de endogeneidad o la causalidad inversa, adoptamos varias estrategias de estimación.

En primer lugar, adoptamos una estrategia de estimación que involucra a las empresas que recibieron préstamos de CW en diferentes años durante el período 2013-2017 dentro del grupo. De los 104 beneficiarios de CW, ocho empresas recibieron crédito en 2013, 11 empresas en 2014, 37 empresas en 2015, 31 empresas en 2016 y 17 empresas en 2017. Por lo tanto, para 2013, ocho empresas se consideran empresas de tratamiento, y las empresas restantes se consideran control. Del mismo modo, para 2014, 19 empresas (8 en 2013 más 11 en 2014) son empresas de tratamiento y el resto son de control, y así sucesivamente. Y luego aplicamos la técnica de estimación de diferencias en diferencias como se describe a continuación para obtener el impacto de los préstamos de CW en diferentes indicadores del desempeño de la empresa. Esta estrategia de estimación nos permite controlar los sesgos de selección.

Una vez más, queríamos ver el impacto de los préstamos de CW si se consideran todas las PYME beneficiarias. Nuestra motivación aquí es que, dado que las 381 empresas han recibido capacitación y apoyo de consultoría del SMEF, compararlas con los beneficiarios de préstamos de CW proporcionará una mejor comprensión del impacto del acceso a la financiación formal en el desempeño de las empresas.

Primero ejecutamos la siguiente regresión de diferencia en diferencia:

Yit = β 0 + β1 Timeit + β 2 Treatment it + β 3Timeit ∗ Treatment it + Xit   + uit (18)

donde Yit es el indicador de resultado para la empresa i en el período t, donde t representa 2013–2017. La variable Timeit es una variable ficticia que toma el valor de 1 si el año corresponde al año o años posteriores a la recepción de la intervención (préstamo CW) y 0 en caso contrario. Esta variable de tiempo captura el impacto de la duración desde que se toma el primer préstamo de CW. La variable Tratamiento también es una variable ficticia que es 1 si la empresa recibió el préstamo CW en cualquier momento entre 2013 y 2017 y 0 de lo contrario. β1 captura la tendencia temporal común a las empresas de tratamiento y control. β2 representa la diferencia permanente promedio en las variables de resultado entre las empresas de tratamiento y control. El coeficiente β3 captura el efecto del tratamiento: el impacto de la CW en las variables de resultado. Ejecutamos OLS para estimar el impacto de los préstamos de CW a nivel de empresa. Utilizamos una amplia gama de variables de control (Xit) que podrían influir en la probabilidad de ser tratado. Estos incluyen el tamaño de la empresa, la ubicación de la empresa, si la empresa es miembro de una asociación empresarial, los tipos de propiedad, la antigüedad de la fábrica, etc.

Evaluación de los beneficios indirectos del programa CW

Además, intentamos examinar si la participación en el programa CW tiene algún efecto indirecto en el acceso general de las empresas al crédito. Por ejemplo, el acceso de una empresa al crédito de CW podría facilitar su acceso al crédito de otras fuentes, como bancos y no bancos, debido a su buen historial de reembolso de préstamos bajo el programa CW, así como a su relación con los bancos. Por lo tanto, intentamos probar más a fondo si la participación en el programa CW tiene un impacto en el volumen de préstamos, la tasa de interés de los préstamos y la reducción de la brecha de financiamiento.

En primer lugar, en la columna 1 evaluamos el impacto de la participación en el programa CW en los préstamos bancarios (distintos de los préstamos CW) tomados en 2017. Observamos que la participación en CW tiene un efecto negativo pero insignificante en el acceso de las empresas a un préstamo bancario. A continuación, evaluamos si la participación en CW tiene algún impacto en el préstamo total que una empresa recibe de diversas fuentes. Vemos que CW tiene un impacto significativo en el acceso de una empresa a los préstamos, lo que implica que un préstamo CW mejora la capacidad de la empresa para obtener crédito de otras fuentes. La participación en CW aumenta las posibilidades de que una empresa reciba préstamos de otras fuentes en un 40%. Además, para fundamentar las conclusiones, examinamos el impacto del acceso a CW en la relación entre préstamos bancarios y préstamos CW. Encontramos que la participación en CW aumenta significativamente la cantidad de préstamos bancarios para la empresa respectiva, lo que indica que una empresa que recibe un préstamo bajo el programa CW tiene una mayor probabilidad de obtener un préstamo de otras fuentes. A continuación, a partir de los resultados de regresión informados en la columna 4, observamos que la participación en el programa CW reduce significativamente la brecha de financiamiento de una empresa, que es de alrededor del 59%. Finalmente, los resultados sugieren que una empresa beneficiaria de CW podría disfrutar de algunos beneficios del banco debido a su buena reputación para el reembolso de préstamos (menor riesgo de incumplimiento) con el banco. Este análisis sugiere indirectamente que la participación en CW reduce el riesgo de incumplimiento de préstamos de un banco.

Este análisis nos alienta a creer que un programa de préstamos subsidiados con información (capacitación y otra información blanda) sobre los prestatarios podría aumentar el acceso al financiamiento para las PYME y mejorar su desempeño. Debido al bajo riesgo de incumplimiento bajo este programa, un banco puede interesarse en proporcionar préstamos a los beneficiarios de CW más allá de su programa regular. Los hallazgos tienen advertencias interesantes. La información sobre el historial crediticio de una empresa (PYME) desempeña un papel crucial con respecto a las nuevas oportunidades para que la empresa obtenga acceso a la financiación. Por lo tanto, una calificación crediticia basada en el historial crediticio anterior de una empresa podría ser útil para los desembolsos de crédito a esa empresa. Esto es consistente con nuestra proposición teórica de que el análisis del riesgo crediticio y un método de calificación podrían desempeñar un papel crucial en la ampliación del acceso a la financiación formal para las PYME. Dado que el método de financiación digital podría reducir los costes de transacción, la adopción del método de financiación digital para la financiación de las PYME podría ser una opción viable para los bancos. Por lo tanto, una puntuación de riesgo crediticio podría ser fundamental para adoptar la financiación digital para las pymes.

Una estrategia de financiación sostenible para las PYME debe tener como objetivo mejorar la oferta de fondos prestables a los bancos con una provisión para identificar buenos prestatarios, lo que reduce los costos de transacción y los riesgos de incumplimiento de los bancos. Este propósito está siendo servido por el programa CW. Sin embargo, el programa CW funciona mejor debido a su baja cobertura y baja escalabilidad. Esto también permite a los bancos aplicar un enfoque de responsabilidad conjunta. Pero el desafío radica en ampliar el programa donde la responsabilidad conjunta puede o no funcionar si las empresas no están ubicadas en un grupo o clientela. En esa situación, el papel de la organización que se encargará de la financiación de las PYME será crucial, en particular en la identificación de los prestatarios. Además, la elección de los beneficiarios por parte de una agencia como la Fundación SME podría implicar ciertos riesgos de riesgo moral y politización del programa. Para abordar el problema, en este documento se sugiere un modelo de finanzas digitales con el apoyo de una agencia gubernamental dedicada a recopilar datos y analizar el riesgo crediticio de las pymes y preparar puntajes crediticios de las pymes.

CONCLUSIONES

Este documento propone dos estrategias alternativas de financiación para las PYME. Uno se basa en fondos subsidiados del gobierno canalizados a través de bancos e instituciones financieras con apoyo en la selección de buenos prestatarios. Bajo este modelo, nuestra propuesta teórica sugiere que un fondo subsidiado reduce los costos marginales de los bancos, y la información sobre los prestatarios (por ejemplo, información sobre la capacitación y el capital humano) reduce los riesgos de incumplimiento de los bancos. El modelo no requiere garantías porque proporcionar información sobre los prestatarios funciona aquí como una garantía implícita. Por lo tanto, bajo esta estrategia de financiamiento, una empresa puede obtener crédito con una tasa de interés más baja sin garantía, lo que podría mejorar su rendimiento. Nuestra motivación para esta estrategia de financiamiento proviene de un modelo de financiamiento similar, a saber, el programa Credit Wholesale en Bangladesh. Nuestros resultados empíricos sugieren que las condiciones de financiamiento y los beneficios del programa Credit Wholesale son consistentes con la predicción de nuestro modelo teórico.

A partir del análisis empírico, encontramos que la participación en el programa CW no solo mejora el acceso general a la financiación, sino que también mejora el desempeño de las PYME al darles un mejor acceso al crédito de otras fuentes. Observamos que el suministro de fondos y la selección indirecta de prestatarios por parte de la Fundación PYME hacen que el programa CW tenga éxito en términos de crédito a bajo interés sin garantía con una tasa de reembolso superior al 95%. Sin embargo, aparentemente, el programa ha tenido éxito debido a su pequeña cobertura y capacidades de financiamiento limitadas. El desafío radica en la ampliación del programa y su sostenibilidad a largo plazo.

El programa podría sufrir sesgos de selección debido al riesgo moral y las interferencias políticas a medida que se trata del fondo gubernamental subsidiado, lo que podría poner en peligro el programa al aumentar el riesgo de incumplimiento. Para superar el problema, proponemos un modelo alternativo de financiación para pymes basado en información crediticia sobre pymes prestatarios y el desembolso de préstamos a través de plataformas digitales. En este modelo, en lugar del fondo subsidiado del gobierno, una agencia gubernamental analizará la información crediticia de las PYME utilizando análisis de big data u otros métodos para crear una puntuación para cada una de las empresas. Más tarde, los bancos utilizarán el puntaje mientras aprueban préstamos a la empresa respectiva. Este mecanismo podría reducir los riesgos de incumplimiento de los bancos, lo que permitirá a los bancos cobrar una tasa de interés más baja. También proponemos adoptar un enfoque de financiamiento digital en el desembolso de préstamos, lo que podría reducir los costos de transacción al acelerar el proceso. Se espera que el mecanismo de financiación digital basado en la puntuación crediticia supere los sesgos de selección en la selección de los prestatarios de las PYME.

Un enfoque de financiación sostenible para las PYMES es un objetivo de larga data de los respectivos gobiernos, en particular en los países en desarrollo. Dado que los gobiernos de los países en desarrollo no tienen fondos suficientes para atender las necesidades de las PYME, los gobiernos podrían invertir en la creación de instituciones para proporcionar puntajes imparciales de riesgo crediticio para las PYME y proporcionar capacitación a las PYME en negocios, capital humano y asuntos financieros. Al mismo tiempo, los gobiernos deben invertir en el desarrollo de plataformas de financiamiento digital para acelerar el proceso de financiamiento. Todos estos esfuerzos juntos podrían proporcionar una base para una financiación sostenible para las PYME.

SINTIENDO EL CALOR – El destino de la naturaleza más allá de 1.5°C de calentamiento global

El cambio climático ya está teniendo un impacto en las personas, la naturaleza y el hogar compartido del que todos dependemos. Este debe ser el año en que los líderes mundiales pongan a nuestro planeta en primer lugar.

En una sola vida, hemos visto la destrucción generalizada de nuestro mundo natural: tierra despejada para la agricultura, océanos despojados de vida y contaminados con desechos, y nuestro aire lleno de emisiones nocivas. Esto está creando un planeta más caliente y menos estable para las personas y la naturaleza, poniendo en riesgo nuestra propia supervivencia.

En este informe, destacamos 12 especies que están experimentando los impactos devastadores del cambio climático, y describimos cómo su futuro depende de la respuesta urgente de la humanidad a la crisis ambiental. Nuestra lista incluye mamíferos, reptiles, anfibios, insectos, aves, plantas y corales, y cubre los impactos en todo el mundo, desde aquí en el Reino Unido hasta el desierto helado de la Antártida y en las profundidades de la selva amazónica.

Compartimos voces poderosas desde la primera línea de la emergencia climática, incluidos aquellos que perdieron sus hogares por el aumento del nivel del mar en las islas Fiji y los agricultores masái que enfrentan intensas sequías en Tanzania.

A pesar de las crecientes ambiciones de los líderes políticos y empresariales para abordar el cambio climático, el mundo no está en camino de prevenir daños catastróficos. Las promesas climáticas actuales conocidas como contribuciones determinadas a nivel nacional, o NDC, y los objetivos de cero netos para 2050 no cumplirán el objetivo del Acuerdo de París de limitar el calentamiento global a 1.5 ° C.  De hecho, se prevé que conduzcan a un aumento de la temperatura de 2,4 ° C por encima de los niveles preindustriales para finales de siglo.

Como detalla este informe, cada fracción de grado de calentamiento adicional puede dañar permanentemente muchos ecosistemas críticos y conducir a la extinción de aún más especies. Si queremos asegurar un futuro para algunas de nuestras especies y hábitats más emblemáticos, y de hecho para nosotros mismos, entonces 2021 debe ser un punto de inflexión.

Y hay esperanza. La presidencia del Reino Unido de la conferencia climática de la ONU conocida como COP26, a finales de este año, nos brinda una oportunidad única para liderar el camino. Debemos actuar para garantizar que podemos mantener el aumento de la temperatura global en 1,5 ° C y hacer de la naturaleza nuestro «héroe climático».

La forma en que respondamos determinará la prosperidad y la salud futuras de todos nosotros, y de nuestro único hogar compartido.

CAMBIO CLIMÁTICO: UNA EMERGENCIA MUNDIAL

La temperatura media de la superficie del mundo ha aumentado alrededor de 1 ° C desde la Revolución Industrial. Los impactos de esto en las personas y la naturaleza ya son medibles y empeorarán mucho si no actuamos con urgencia.

Los impactos se sienten en todas partes, desde bosques tropicales hasta cimas de montañas remotas; desde los humedales hasta el desierto helado de las regiones polares. Estamos experimentando eventos más extremos, como olas de calor prolongadas e incendios forestales, océanos más cálidos y eventos consecutivos de blanqueamiento de corales, retroceso de glaciares y aumento del nivel del mar.

El cambio climático ha traído cambios a todos los tipos de vida animal y vegetal en todos los continentes. Las temperaturas más altas pueden cambiar el rango adecuado para las especies, interrumpir el momento de su ciclo de vida y aumentar la frecuencia e intensidad de los eventos extremos que afectan directamente a sus hábitats naturales. Todos estos riesgos aumentarán a medida que aumenten las temperaturas globales.

La mayoría de las especies han evolucionado para sobrevivir en un nicho ambiental particular, y su distribución histórica lo refleja. Algunos pueden adaptarse a un calor más alto y patrones de lluvia alterados. Pero otros tendrán que cambiar su rango para seguir sus climas preferidos, generalmente moviéndose para encontrar hogares más frescos más adecuados hacia los polos y las colinas. En el Reino Unido, los rangos de muchas especies, incluidas aves, mariposas, polillas y libélulas, ya se han desplazado hacia el norte en las últimas cuatro décadas. En el océano, las condiciones cambiantes han contribuido a los cambios de rango de las especies altamente móviles. A principios de este siglo se observó un rápido cambio en la distribución de la población de caballa del Atlántico nororiental hacia las aguas de Groenlandia. Pero otras especies no pueden moverse porque su hábitat es demasiado raro o fragmentado, o demasiado difícil de alcanzar porque enfrentan barreras naturales o hechas por el hombre.

En algunas partes del mundo, ciertas especies pueden, al menos temporalmente, parecer que lo hacen mejor, con más alimentos disponibles o con áreas previamente inhóspitas que se vuelven más adecuadas para la colonización. Las amenazas a las especies a menudo son complejas, lo que significa que diferentes especies, e incluso diferentes poblaciones de la misma especie, pueden mostrar diferentes respuestas. Los cambios en la temperatura afectan dramáticamente el hábitat y la disponibilidad de alimentos para diferentes especies, incluso ejerciendo una poderosa influencia sobre las poblaciones y la distribución de las especies de pingüinos de la Antártida. En la Antártida occidental, el rápido calentamiento ha causado que la extensión del hielo marino disminuya rápidamente. Como resultado, las poblaciones del pingüino Adelia adaptado al hielo en esta región están disminuyendo en general, mientras que las poblaciones del pingüino papúa reacio al hielo están aumentando.

Los aumentos en la frecuencia e intensidad de los fenómenos meteorológicos extremos están sometiendo a la vida silvestre a una presión adicional, lo que lleva a una alta mortalidad y fallas reproductivas. Por ejemplo, las olas de calor extremas han causado muertes masivas en las poblaciones de zorros voladores en Australia.

El cambio climático puede hacer que los hábitats existentes sean inadecuados y reducir la disponibilidad de recursos naturales como el agua. Cuando el hábitat y los alimentos se vuelven más escasos, los animales salvajes pueden recurrir al ganado y los cultivos, lo que aumenta el riesgo de conflicto entre las personas y la vida silvestre.

El cambio climático es una amenaza para las personas y la naturaleza, y exacerba las tensiones existentes. Muchas especies no pueden hacer frente a la tasa actual de cambio climático, especialmente cuando su resiliencia ya se ha visto reducida por la destrucción del hábitat, la sobreexplotación, las enfermedades, la contaminación y la competencia de especies invasoras. La ONU estima que un millón de especies están amenazadas de extinción en todo el mundo, muchas en las próximas décadas.

Ahora hemos entrado en una sexta extinción masiva, y el cambio climático está acelerando la crisis. El melomys de Bramble Cay fue la primera especie de mamífero aniquilado debido al cambio climático causado por el hombre. El pequeño roedor parecido a una rata, que era endémico de una pequeña isla en el extremo norte de la Gran Barrera de Coral, vio su hábitat destruido por el aumento del nivel del mar. Más especies serán empujadas al borde del abismo debido al cambio climático.

La crisis climática no se trata simplemente de la desaparición de ciertos animales y plantas de lugares particulares, sino de cambios profundos en los ecosistemas que brindan servicios vitales a cientos de millones de personas. La mitad de los arrecifes de coral de aguas cálidas del mundo ya se han perdido, con impactos en otras especies marinas y comunidades costeras. Los niveles del mar han aumentado en 16 cm desde el comienzo del siglo 20, y la tendencia continua amenaza la existencia de comunidades enteras en las zonas costeras y bajas.

La creciente frecuencia e intensidad de eventos extremos como olas de calor, inundaciones, sequías e incendios forestales impulsados por el cambio climático está teniendo un efecto devastador en la seguridad alimentaria y los medios de vida, con pérdidas de cultivos y producción ganadera. Los países menos adelantados son los más afectados.

Con 2021 como un año crítico para la acción climática, los líderes mundiales deben intensificar para cumplir objetivos ambiciosos que pondrán a nuestro planeta en el camino hacia la recuperación, protegiendo la salud, la riqueza y la seguridad de las generaciones futuras. Estas acciones deben lograrse sin dejar a nadie atrás.

¿POR QUÉ 1.5ºC IMPORTA?

Medio grado puede sonar insignificante, pero el daño proyectado a sistemas únicos y amenazados aumenta enormemente entre un límite de 1.5°C y aumentos de temperatura más altos. El Informe Especial del Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC) sobre el calentamiento global de 1,5°C destaca muchas diferencias en los riesgos climáticos a 1,5°C, 2°C y niveles más altos de calentamiento en la tierra y en los océanos.

Se prevé que aumenten los riesgos derivados de sequías y fuertes precipitaciones. Es probable que las comunidades vulnerables que dependen de los medios de vida agrícolas o costeros sufran impactos y se enfrenten cada vez más a la inseguridad alimentaria. Es evidente que se beneficiarán de una aplicación estricta de los objetivos de París. Por ejemplo, a 1,5°C, todavía habrá reducciones en los rendimientos de maíz, arroz, trigo y otros cultivos de cereales, pero se prevé que sean menores que a 2°C, particularmente en África subsahariana, Asia sudoriental y América Latina.

Las comunidades bajas y costeras son muy vulnerables al aumento del nivel del mar. Se proyecta que el aumento global del nivel del mar para 2100 será 10 cm más alto a 2°C que si nos mantenemos en 1.5°C.  Tal diferencia expondría hasta 10 millones de personas más a riesgos.

Un aumento de medio grado también dañaría permanentemente una variedad de ecosistemas y conduciría a la extinción de aún más especies en todo el mundo. Por ejemplo, se proyecta que los arrecifes de coral de aguas cálidas disminuyan en un 70-90% adicional a un calentamiento de 1.5°C, pero prácticamente se perderían en un escenario de 2°C. Si las emisiones siguen aumentando como lo están haciendo hoy, todas las colonias conocidas de pingüinos emperador disminuirán y la mayoría estarán casi extintas a finales de siglo, pero si nos mantenemos en 1,5°C, su futuro puede estar asegurado. Una evaluación global analizó los posibles efectos del cambio climático en el tamaño de los rangos de más de 105,000 especies terrestres.

Encontró que mantener el aumento de la temperatura a 1.5°C en lugar de 2°C reduciría a la mitad la proporción de plantas y vertebrados que se proyecta que perderán más del 50% de su rango geográfico. Bajo el mismo escenario, el número de insectos que enfrentan tal pérdida de rango disminuiría en dos tercios.

El tiempo es esencial. Para salvar los sistemas cruciales de soporte vital de la humanidad, la comunidad mundial debe actuar ahora. Si no logramos limitar el calentamiento global a 1,5°C, enfrentaremos riesgos aún mayores de una disminución global de los ecosistemas funcionales y una pérdida irreversible y catastrófica de especies.

SITUACIÓN MUNDIAL

Las emisiones de gases de efecto invernadero procedentes de las actividades humanas son la causa dominante de la crisis climática. Los principales impulsores son el dióxido de carbono de la quema de combustibles fósiles para obtener energía (por ejemplo, en la industria, el transporte y para calentar edificios) y de la liberación de carbono almacenado en la vegetación y los suelos (por ejemplo, a través de la deforestación para despejar tierras para la agricultura). La agricultura también contribuye con grandes cantidades de gases de efecto invernadero metano y óxido nitroso.

Para abordar el cambio climático y sus impactos negativos, 196 países (junto con la UE) adoptaron el Acuerdo de París sobre el cambio climático en 2015. Acordaron proseguir los esfuerzos para limitar el aumento de la temperatura global a 1,5°C por encima de los niveles preindustriales. Todas las vías hacia 1,5°C incluyen reducciones rápidas y profundas de las emisiones de gases de efecto invernadero, junto con la protección y mejora de los sumideros naturales de carbono, como los bosques, los suelos y los humedales.

Sin embargo, a pesar de las declaraciones políticas y las acciones hasta la fecha, el mundo no está en camino de frenar el cambio climático. Se estima que las promesas climáticas a corto plazo de los países, conocidas como contribuciones determinadas a nivel nacional (NDC, por sus siglas en inglés), y los objetivos de cero emisiones netas de mediados de siglo conducirán a un aumento de la temperatura de 2,4°C para fines de siglo.

En 2020, la temperatura media mundial fue de 1,2°C por encima de los niveles preindustriales y los seis años transcurridos desde el Acuerdo de París han sido los más cálidos registrados. Esto sólo sirve para reforzar la urgencia tanto de las grandes ambiciones políticas como de la acción sobre el terreno.

Para mantener el objetivo de temperatura a largo plazo del Acuerdo de París al alcance, los países que no lo hayan hecho deben presentar e implementar NDC nuevas y más ambiciosas. Todas las naciones deben fortalecer e implementar políticas para reducir rápida y profundamente las emisiones de gases de efecto invernadero y restaurar la naturaleza.

El cambio climático es un tema candente en el Reino Unido este año, en parte porque Glasgow será sede de la COP26 en noviembre. Si se quiere asegurar el futuro de algunas de nuestras especies más emblemáticas, los líderes mundiales deben tomar más medidas en 2021 para cerrar la brecha de emisiones y poner al mundo en un camino de 1.5°C.

FRAILECILLO

DEMASIADO TARDE PARA EL ALMUERZO

A veces llamado el «payaso del mar», el frailecillo atlántico puede no deleitar a los amantes de las aves por mucho más tiempo si las temperaturas del océano continúan aumentando. Llevan una vida solitaria en el mar, alimentándose y viajando. Regresan a tierra durante unos meses al año para reproducirse. El Reino Unido proporciona un hábitat vital de anidación para ellos en el verano.

Europa es el hogar de más del 90% de la población de frailecillos del Atlántico, pero su número ha estado disminuyendo en las últimas dos décadas.

Los frailecillos se enfrentan a múltiples amenazas. La sobrepesca ya ha reducido severamente su fuente de alimento. Y como están buceando para atrapar peces, los frailecillos corren el riesgo de enredarse en artes de pesca.

Ahora el cambio climático está impulsando disminuciones drásticas en el número de frailecillos y otras aves marinas. El calentamiento global conduce a eventos climáticos más severos y frecuentes, lo que afecta a los frailecillos que pasan la mayor parte de su tiempo en el mar. Los fuertes vientos y las fuertes lluvias afectan la capacidad de las aves para bucear y encontrar comida. Durante la temporada de reproducción, el clima extremo enfría los huevos, mientras que las tormentas destruyen los nidos con polluelos.

Todos los elementos del ecosistema marino están interconectados, y el aumento de la temperatura de la superficie del mar interrumpe toda la red alimentaria marina de la que dependen las aves para su supervivencia. Los frailecillos comen una mezcla de pequeños peces pelágicos, como arenques, espadines, capelones y lanzones. Los sandeels comen pequeños crustáceos llamados copépodos que forman densos enjambres en ciertos lugares en momentos específicos. El tiempo lo es todo, y las larvas de lanzón eclosionan convenientemente cerca del comienzo de una de esas floraciones en la primavera. Con mucha comida para comer, los lanzones bebés pueden crecer y convertirse en la comida de sus principales depredadores, los frailecillos, que alimentan a los peces nutritivos con sus polluelos en crecimiento durante la temporada de anidación.

Las aguas más cálidas provocan que esta cadena alimentaria no esté sincronizada. En lo que los científicos llaman un «desajuste trófico», los copépodos están floreciendo antes de que los lanzones eclosionen. Esto resulta en menos lanzones para que los frailecillos alimenten a sus crías, causando el fracaso de colonias enteras. Entre 2000 y 2016, el desajuste entre lanzones y copépodos se estimó en 19,8 días, y esto aumentará con temperaturas más altas. Si queremos mantener a flote a los frailecillos y otras especies de aves marinas, debemos actuar ahora y limitar el aumento de las temperaturas globales.

LIEBRE DE MONTAÑA

PELAJE EQUIVOCADO PARA EL CLIMA

Como las únicas liebres nativas verdaderas del Reino Unido, las liebres de montaña que viven en las Tierras Altas de Escocia han desarrollado una estrategia brillante para escapar de los depredadores. En el verano, muestran un pelaje marrón que se mezcla con el medio ambiente. En octubre, mudan y cambian a una bata blanca que los mantiene bien camuflados en la nieve. Luego, en marzo, mudan nuevamente y vuelven a su atuendo de verano. Pero la estrategia no está funcionando tan bien en un clima más cálido. La capa de nieve anual en las Tierras Altas de Escocia ha disminuido en más de 37 días en promedio entre 1960 y 2016.

Si las liebres de montaña pudieran adaptarse al cambio mudando más tarde en el otoño y antes en la primavera, coincidirían mejor con el cambio en la capa de nieve. Hasta ahora, la evidencia muestra que esto no ha estado sucediendo, ya que el cambio climático está ocurriendo a un ritmo más rápido de lo que las liebres pueden adaptarse. Todavía mantienen su bata blanca puesta durante aproximadamente la misma cantidad de tiempo en el invierno.

Esto significa que el camuflaje de las liebres ahora no coincide con su entorno durante más de un mes cada año más en comparación con 1960. Durante ese tiempo, exhiben un llamativo pelaje blanco contra un fondo sin nieve, lo que los deja más vulnerables a los depredadores que pueden detectarlos más fácilmente en la ladera oscura de la montaña.

El desajuste es peligroso no solo para las liebres en Escocia: es un riesgo para muchas especies que dependen de los cambios estacionales en el pelaje como adaptación para evitar a los depredadores. En América del Norte, un estudio mostró que la supervivencia semanal de las liebres con raquetas de nieve disminuyó hasta en un 14% cuando no coincidían con su entorno. El número de liebres de montaña también ha disminuido en partes de Noruega, relacionado con el aumento de la depredación en áreas con menos días de nieve.

La amenaza del cambio climático no se limita a un desajuste del color del pelaje. Las liebres prosperan en condiciones frías. Las temperaturas más cálidas los empujarán a moverse más alto, hacia territorios más pequeños y fragmentados. Los investigadores que han estado rastreando liebres en los Alpes suizos han descubierto que su hábitat alpino se reducirá en alrededor del 35% para 2100. El clima más cálido en una época crítica del año reducirá el ambiente adecuado para una reproducción exitosa.

Es esencial limitar los aumentos adicionales de temperatura para mantener un hábitat adecuado de la liebre y para que los animales tengan más tiempo para desarrollar un vestuario adaptado al clima.

CAMPANILLAS

FLORACIÓN DE PRIMAVERA FUERA DE SINCRONÍA

Con colores azules profundos y un perfume encantador, las maderas de campanillas en plena floración son una de las experiencias más mágicas asociadas con la primavera en el Reino Unido. Pero la vista puede volverse más rara en el futuro. Con un clima más cálido, las campanillas, junto con otras especies de plantas del campo, pueden tener dificultades. Bajo la proyección de que las temperaturas globales aumenten a 2°C, es probable que grandes partes del sur y el centro de Inglaterra se vuelvan inhóspitas para las campanillas.

Un miembro de la familia de los lirios, la campanilla pasa el invierno como un bulbo y emerge en la primavera para florecer entre mediados de abril y finales de mayo. La temperatura controla el desarrollo y la floración de las plantas. En la primavera y principios del verano, la sequía puede reducir su crecimiento. Las temperaturas más cálidas pueden impedir la germinación y pueden cambiar el momento de la floración para que no esté sincronizado con las estaciones. Un estudio basado en 200,000 observaciones de ciclos estacionales registradas por entusiastas de la naturaleza para Woodland Trust reveló que las primeras fechas de hoja o floración para campanillas azules y otras 21 especies de plantas en todo el Reino Unido se vieron afectadas por temperaturas primaverales más cálidas. Por cada aumento de temperatura de 1°C, las plantas estaban hojeando o floreciendo entre tres y ocho días antes de lo que solían hacerlo.

Las plantas tienen un tiempo y condiciones óptimas para desarrollar hojas y flores que les dan la mejor oportunidad de crecer y reproducirse. Con temperaturas más cálidas y condiciones más secas, su futuro puede verse comprometido. Las campanillas aprovechan el dosel abierto a principios de la primavera, creciendo y floreciendo antes de que el dosel se cierre a medida que las hojas de haya, roble y otros árboles se expanden. Si las campanillas no pueden programar su crecimiento y desarrollo para que coincida con el cambio de estaciones, pueden perder.

La campanilla azul británica nativa ya está amenazada por la contaminación, la destrucción del hábitat de los bosques a través del desarrollo urbano y la invasión de las variedades introducidas de campanillas españolas que son menos coloridas y fragantes que las flores nativas, pero más vigorosas. Si no limitamos el aumento de las temperaturas globales, el cambio climático podría hacer que nuestras queridas campanillas nativas sean solo un recuerdo rural en partes del Reino Unido.

ABEJORRO

DEMASIADO CALIENTE PARA LOS POLINIZADORES DIFUSOS

Entre los polinizadores más importantes, los abejorros pueden generar calor mientras vuelan y sus cuerpos borrosos actúan como un abrigo cálido. Con estas adaptaciones especiales, prosperan en climas fríos. Pero son susceptibles al sobrecalentamiento y un mundo que se calienta los está empujando a temperaturas que no pueden tolerar.

Un estudio reciente de más de medio millón de observaciones de 66 especies de abejorros en todo el mundo, que se remonta a más de un siglo, muestra dónde solían vivir los insectos y dónde se encuentran hoy en día, con evidencia de disminuciones rápidas y generalizadas. Los investigadores descubrieron que las posibilidades de detectar un abejorro en cualquier área determinada de América del Norte se han reducido casi a la mitad desde 1901-1974 hasta 2000-2014 y en un 17% en Europa en promedio. Su desaparición de una región significa que se han mudado a otro lugar o han muerto. Los abejorros han sido los más afectados en lugares más cálidos, incluidos México y España, donde no pueden hacer frente al aumento de las temperaturas. Pero incluso en regiones relativamente frías como el Reino Unido, los abejorros también han estado disminuyendo.

Si bien algunos abejorros han respondido a las temperaturas más altas colonizando regiones más frías y más septentrionales, esto no ha sido suficiente para compensar las pérdidas. La extensión de su área de distribución es mucho menor que la extensión del rango perdido, lo que podría empujar a algunas especies de abejorros hacia la extinción.

Existen aproximadamente 250 especies de abejorros en el mundo, y el cambio climático no es el único factor que impulsa su declive generalizado. Los abejorros enfrentan múltiples amenazas a su existencia, incluida la destrucción del hábitat debido a la agricultura intensiva y los cambios en el uso de la tierra, la propagación de enfermedades, el uso de pesticidas dañinos como los neonicotinoides y la liberación de abejas no nativas para la polinización comercial. Por ejemplo, los grandes abejorros amarillos solían encontrarse en todo el Reino Unido. En el último siglo, su población ha disminuido en un 80% debido al cambio climático, los pesticidas, la pérdida de prados ricos en flores y la intensificación de la agricultura. Ahora están restringidos a las Tierras Altas del norte y las islas de Escocia.

Los abejorros polinizan muchos tipos de plantas silvestres, así como cultivos agrícolas como tomates, berenjenas y arándanos. La pérdida de los importantes servicios ecosistémicos que proporcionan amenaza la seguridad alimentaria y la biodiversidad en general. Si no actuamos ahora para limitar las temperaturas globales, el cambio climático podría ser la gota que colma el vaso para algunas especies de abejorros.

PINGÜINO EMPERADOR

LA PENDIENTE RESBALADIZA HACIA LA EXTINCIÓN

Los pingüinos emperador, la más grande de todas las especies de pingüinos vivos, están adaptados de manera única para vivir en las condiciones extremas de la Antártida. Requieren hielo estable y rápido durante al menos nueve meses del año como plataforma para aparearse, incubar sus huevos, criar a sus polluelos y reemplazar sus plumas durante la muda anual. Aunque existe incertidumbre sobre la magnitud de la futura disminución del hielo marino, la pérdida de hielo marino antártico debido al aumento de las temperaturas globales es ahora casi segura.

Los pingüinos emperador son vulnerables a diferentes tipos de cambios en el hielo marino. Su éxito reproductivo y, por lo tanto, la existencia continua de sus poblaciones, depende de las condiciones de los «Ricitos de Oro»: el hielo marino es el adecuado para sus necesidades.

Las aves no solo requieren huecos en el hielo marino para acceder a las zonas de alimentación, sino también una plataforma gruesa y estable para criar a sus polluelos. La cubierta de hielo marino muy extensa significa que los adultos deben viajar distancias más largas para llegar a las aguas abiertas y a sus presas para alimentarse. Esto requiere mucha más energía, lo que conduce a un menor éxito reproductivo. Muy poco hielo marino también tiene un impacto dramático, como cuando el hielo marino se forma a fines del otoño o se rompe demasiado temprano en primavera. En esos momentos, los polluelos no han tenido tiempo de desarrollarse y adquirir el plumaje impermeable que necesitan para sobrevivir en el frío Océano Austral.

Aunque los pingüinos emperador pueden reubicarse en otros sitios de reproducción, esto no los protegerá muy lejos en el futuro, dadas las disminuciones proyectadas en el hielo marino. Los pingüinos emperador no son muy ágiles, por lo que reubicarse en tierra no es una opción fácil.

Solo los humanos pueden cambiar el destino de esta especie icónica.

Los científicos han modelado los cambios futuros en las poblaciones de pingüinos emperador en diferentes escenarios climáticos. Si las emisiones de gases de efecto invernadero continúan aumentando como lo están haciendo hoy, el número total de pingüinos emperador disminuirá drásticamente para 2100. Todas las colonias conocidas declinarán y la mayoría estarán casi extintas a finales de siglo.

Pero la política climática global puede ayudar a salvaguardar el futuro de estos íconos sobre hielo. Si los gobiernos restringen las emisiones de gases de efecto invernadero ahora, el aumento promedio de la temperatura global podría limitarse a 1.5°C, asegurando el futuro de las poblaciones de pingüinos emperador.

IRBIS

EN EL BORDE DEL MUNDO

Altamente adaptados a condiciones duras y frías, los leopardos de las nieves han vagado por las altas y remotas montañas del centro y sur de Asia durante más de dos millones de años. Actualmente amenazados por la caza furtiva, la destrucción del hábitat y los conflictos con las personas por el ganado, se estima que quedan tan solo 4.000 leopardos de las nieves en 12 países.

Los leopardos de las nieves se enfrentan a una gran amenaza emergente en forma de cambio climático. El calentamiento de las temperaturas está alterando los climas montañosos de los esquivos felinos. Se proyecta que el hábitat del leopardo de las nieves disminuirá en un 23% para 2070 si no tomamos medidas globales para reducir las emisiones de gases de efecto invernadero. En países como Bután y Nepal, la pérdida de hábitat superará el 80%.

Se espera que los aumentos de temperatura y lluvia desplacen la línea de árboles más arriba en las montañas, particularmente en la región del Gran Himalaya. El movimiento ascendente de la línea de árboles impulsa el crecimiento de especies de plantas que no proporcionan un hábitat ideal y el pastoreo para la presa del leopardo de las nieves. Además, a medida que el hábitat forestal se expande a expensas de las praderas alpinas, el cambio podría beneficiar a otros depredadores, mejor adaptados al bosque que los leopardos de las nieves, como los lobos y los leopardos comunes. Esto podría resultar en una intensa competencia por alimentos y recursos, con el leopardo de las nieves en riesgo de perder.

Además, las condiciones más cálidas corren el riesgo de aumentar otras amenazas, como permitir que las personas y su ganado se muevan más alto en las montañas, lo que preparará el escenario para un mayor conflicto entre los leopardos de las nieves y los humanos. En algunas áreas, el ganado de las personas competirá directamente con la presa del leopardo, como la oveja azul, por el pastoreo de los pequeños pastos restantes. A medida que sus presas son desplazadas, los leopardos de las nieves hambrientos recurrirán cada vez más al ganado, lo que los pone en mayor riesgo de ser asesinados por los pastores.

Las consecuencias en cascada del cambio climático dejan a los leopardos de las nieves en una posición vulnerable. Los investigadores han identificado tres áreas que representan aproximadamente el 35% del hábitat de los leopardos de las nieves en las altas montañas de Asia y pueden actuar como refugios climáticos. Para asegurar estas áreas geográficas resilientes y un futuro a largo plazo para los leopardos de las nieves, debemos frenar las emisiones de carbono. Y debemos encontrar formas para que las personas y los leopardos de las nieves coexistan en los hábitats cada vez más pequeños de los que dependerán estos esquivos gatos.

TORTUGA LAÚD

SUPERVIVENCIA AL CALOR DE LA ARENA

Las tortugas y las tortugas han existido durante unos 220 millones de años. Una vez vivieron con dinosaurios. Hoy en día, más de la mitad de las 360 especies de tortugas están amenazadas de extinción. Estos antiguos reptiles están disminuyendo rápidamente debido a la destrucción del hábitat, la caza furtiva, la contaminación plástica, la captura accidental en artes de pesca y ahora el cambio climático. Seis de las siete especies de tortugas marinas están amenazadas, y las tortugas laúd no son una excepción.

Encontradas en los océanos Atlántico, Índico y Pacífico, las tortugas laúd son las más grandes y profundas de todas las tortugas vivas. Los adultos pueden pesar más de media tonelada.

Pero estos gentiles gigantes son sensibles al más mínimo cambio de temperatura. El sexo de una tortuga marina se determina durante la incubación del huevo en la playa de anidación donde se puso, y la mezcla de machos y hembras depende de la temperatura de la arena. La arena más caliente, que es consistente con el calentamiento global, conduce a un número desproporcionadamente mayor de tortugas hembras.

Ya hay evidencia de que un importante sitio de anidación en el noroeste de Costa Rica produjo un 90% de crías laúd hembras. Si las temperaturas suben demasiado, las cosas empeoran aún más y los huevos no eclosionan. Esto puede amenazar la supervivencia de las tortugas laúd y otras poblaciones de tortugas.

Además, el aumento del nivel del mar, las mareas más altas y el aumento de los eventos de tormenta, que son más probables a medida que cambia el clima, arrastran los nidos de tortugas y destruyen permanentemente las playas de anidación a largo plazo. Sin ningún lugar donde poner sus huevos, las tortugas no pueden reproducirse.

Las tortugas han demostrado una extraordinaria resistencia a través del tiempo. Han experimentado cambios climáticos y se han adaptado a través de la evolución. En el futuro, podrían responder una vez más a un clima cambiante eligiendo sitios de anidación más favorables y ajustando su tiempo de reproducción a cuando el clima sea más fresco. Sin embargo, es probable que el ritmo del cambio climático sea más rápido de lo que las tortugas pueden adaptarse, a menos que actuemos ahora y limitemos el aumento de la temperatura.

RANA DE DARWIN

ENFERMOS CON EL CAMBIO CLIMÁTICO

Llamadas así por Charles Darwin, quien las encontró en 1834, las ranas de Darwin solo se encuentran en los bosques y humedales australes templados de Chile y Argentina. Muestran un comportamiento único no registrado en ninguna otra especie de anfibios, en el que los machos incuban a las crías en sus sacos vocales.

Desafortunadamente, en los últimos años las ranas de Darwin han estado desapareciendo, en parte debido a la destrucción de sus antiguas casas en el bosque, pero también debido a una enfermedad infecciosa emergente mortal y al cambio climático. Se predice que el calentamiento global reducirá su hábitat existente, mientras que las nuevas áreas que podrían ser adecuadas estarán demasiado lejos para que las ranas de Darwin lleguen naturalmente.

Las ranas del norte de Darwin no se han visto en la naturaleza desde 1981. Son ejemplos icónicos de la crisis mundial de anfibios, con más del 40% de todas las especies de anfibios amenazadas de extinción.

Además de la pérdida de hábitat, el aumento de las temperaturas está creando condiciones favorables para enfermedades mortales que pueden empujar a más anfibios al borde del abismo. Las ranas de Darwin han estado expuestas al hongo quítrido (Bd), una enfermedad que ha provocado la disminución de al menos 500 especies de anfibios en todo el mundo, incluidas 90 especies ahora se presume extintas. Esta es la mayor pérdida registrada de biodiversidad atribuible a una enfermedad.

Con el cambio climático, se prevé que las cosas empeoren aún más. Mientras que las especies de ranas que están adaptadas a vivir en climas fríos no toleran el aumento del calor, al hongo quítrido no le importan las temperaturas más altas y puede sobrevivir. Las ranas se enfrentan a una batalla aún más desigual para sobrevivir frente al poderoso patógeno.

A otras enfermedades les va bien en un mundo que se calienta. En el Reino Unido, los investigadores demostraron que las temperaturas más altas facilitan la propagación de la mortal enfermedad del ranavirus que afecta a las ranas comunes.

Si no se reducen las emisiones de carbono, se proyecta que los brotes de enfermedades serán más graves y ocurrirán en áreas más grandes en el Reino Unido, y durante temporadas prolongadas, comenzando tan pronto como abril y durando hasta octubre. En la primavera, los brotes de ranavirus pueden matar a una gran cantidad de renacuajos, lo que eventualmente conduce a la desaparición de poblaciones enteras de ranas. Por cada aumento de 1°C en la temperatura, la proporción de ranas comunes que murieron a causa de la enfermedad por ranavirus aumentó en más del 3%.

ARRECIFES DE CORAL DE AGUAS CÁLIDAS

VIDA O MUERTE A MEDIO GRADO

Los arrecifes de coral tropicales de aguas cálidas sustentan algunos de los ecosistemas más biodiversos del planeta, proporcionando refugio, alimento y zonas de desove a miles de especies marinas. En los últimos 30 años, la mitad de los arrecifes de coral tropicales del planeta han desaparecido debido a la contaminación, la sobrepesca y el desarrollo costero insostenible. Más recientemente, se han visto afectados por la acidificación de los océanos y las temperaturas extremas impulsadas por el cambio climático, que están dando lugar a eventos de blanqueamiento de corales a gran escala y consecutivos.

Las proyecciones del IPCC muestran que incluso si limitamos el aumento de la temperatura a 1.5 ° C, los arrecifes de coral sufrirán pérdidas significativas de área y extinciones locales, con una disminución adicional del 70-90% para 2050. A 2 ° C, se perderá más del 99% de los corales.

Llamados así por su apariencia de cornamenta, y se cree que evolucionaron hace 55 a 65 millones de años, los corales cuerno de ciervo son particularmente sensibles a las condiciones de calentamiento. Representan aproximadamente 160 especies en todo el mundo.

Los corales cuerno de ciervo, al igual que otros corales pétreos, tienen una relación simbiótica con algas microscópicas llamadas zooxantelas. Los corales y sus compañeros de algas son extremadamente vulnerables a pequeños cambios de temperatura. Un calentamiento de solo 1°C es suficiente para interrumpir su delicada relación. Las algas comienzan a producir moléculas de oxígeno tóxicas y reactivas durante la fotosíntesis. Para sobrevivir, los corales expulsan las zooxantelas de sus tejidos. Las algas dan a los corales su aspecto colorido y una vez que se han ido, los corales aparecen blancos o «blanqueados».

Si la temperatura del agua vuelve a la normalidad en unas pocas semanas, los corales blanqueados pueden recuperar sus compañeros de algas y recuperarse. Pero cada evento de blanqueamiento debilita la salud general del coral, y si las altas temperaturas persisten, u ocurren con demasiada frecuencia, los corales mueren.

Cuando se pierde el coral, muchas especies de peces y mariscos también desaparecen. Millones de personas que dependen de los peces de arrecife y el ecoturismo para la seguridad alimentaria y los ingresos se ven afectadas.

Los investigadores han identificado 50 áreas de arrecifes de coral resistentes en siete países que tienen la mejor oportunidad de sobrevivir al cambio climático y pueden apoyar la regeneración general de coral en el futuro. Sin embargo, la supervivencia de estos últimos refugios depende totalmente de que se cumplan los objetivos del Acuerdo de París. No se salvarán si el calentamiento supera el límite de 1,5°C.

HIPOPÓTAMO

UN INGENIERO DE ECOSISTEMAS FUERA DEL AGUA

Encontradas en ríos, lagos y humedales en muchas partes del África subsahariana, las poblaciones comunes de hipopótamos han disminuido en las últimas décadas. De los 36 países donde se sabe que ocurre el hipopótamo, 20 tienen poblaciones decrecientes, siete tienen poblaciones de estado desconocido y tres han experimentado extinciones recientes.

Los hipopótamos son conocidos como ingenieros de ecosistemas, ejerciendo una profunda influencia en los sistemas de agua dulce de los que dependen para su supervivencia. Hoy enfrentan múltiples amenazas a su existencia, incluida la destrucción del hábitat, la caza furtiva de carne y marfil, y la persecución debido a conflictos con las personas.

En Zimbabwe, por ejemplo, los asentamientos humanos y las actividades agrícolas han invadido los humedales, lagos, ríos y estanques que utilizan los hipopótamos. La construcción de presas para satisfacer el aumento de la demanda de agua también ha cambiado la estructura de los sistemas fluviales, afectando la disponibilidad de piscinas poco profundas. Por la noche, los hipopótamos pastan en espacios abiertos y pueden encontrarse en tierras agrícolas. El aumento de la proximidad entre las personas y los hipopótamos a menudo resulta en conflictos.

Al igual que muchas otras especies de vida silvestre africanas, los hipopótamos ahora están aún más amenazados por el cambio climático. El aumento de las temperaturas, los períodos prolongados de sequía, las precipitaciones irregulares y la alta evapotranspiración superficial reducen los niveles y la calidad del agua. Las altas temperaturas representan una amenaza para los hipopótamos. Como animales grandes, principalmente acuáticos, no están bien adaptados a las altas temperaturas fuera del agua, lo que los hace vulnerables a las condiciones de sequía que pueden causar deshidratación severa e incluso la muerte.

Es probable que el cambio climático profundice los conflictos entre las personas y los hipopótamos a medida que se intensifica la competencia por recursos hídricos más escasos, o cuando los patrones climáticos impredecibles acercan a los animales y los humanos. Las lluvias inusualmente fuertes en 2019 causaron que el lago Naivasha de Kenia se hinchara y creciera a su tamaño más grande en casi un siglo, inundando la tierra de la que dependen los hipopótamos para el pastoreo. Los animales fueron empujados más cerca de las granjas y casas que rodean el lago y se encontraron en las mismas aguas poco profundas que usan los pescadores, lo que provocó un conflicto mortal.

En todo el rango de los hipopótamos, el cambio climático está agregando estrés a los sistemas de agua dulce que ya son vulnerables debido a la deforestación y la agricultura intensiva en agua. Desde 1993, el Gran Río Ruaha de Tanzania ha dejado de fluir durante la estación seca, afectando a los hipopótamos y otras especies. Otros ríos experimentan un patrón similar, y su resiliencia puede no durar mucho más tiempo con los impactos combinados de la aceleración del cambio climático y la eliminación continua de agua.

CAFÉ ARÁBICA

EL ÚLTIMO DISPARO

A millones de personas les encanta despertarse con el olor del café recién hecho, pero la verdadera llamada de atención es la necesidad urgente de abordar el cambio climático.

Los productores de café cultivan dos especies principales, arábica y robusta, y la primera representa alrededor del 60% de la producción mundial. El arábica prospera a temperaturas medias anuales de entre 18°C y 22°C y puede tolerar temperaturas de hasta 24°C.  Pero la especie no hace frente bien a las condiciones de calentamiento, las precipitaciones bajas o impredecibles, o los eventos extremos.

La especie silvestre Coffea arábica en Etiopía está amenazada por el cambio climático y se prevé que disminuya en un 50-80% para 2080. Esto podría conducir a la pérdida de diversidad genética para este importante cultivo.

La exposición a temperaturas elevadas daña las plantas de café, que se vuelven más vulnerables a las plagas y enfermedades que prosperan bajo un clima más cálido. Por ejemplo, las temperaturas más altas, la lluvia intensa y la humedad persistente crean un ambiente acogedor para el hongo de la roya del café que reduce la capacidad de las plantas para fotosintetizar y producir bayas de café.

Un estudio proyecta que para 2050, la cantidad total de tierra apta para la producción de café arábica en América Latina caerá hasta en un 88%. El café es uno de los productos más comercializados del mundo y esas pérdidas afectarán los medios de subsistencia de 100 millones de personas.

Se espera que los lugares más fríos y de gran elevación sean más adecuados para la producción de café en el futuro. Sin embargo, esto no garantiza que a las plantas de café les vaya bien allí porque no solo necesitan el clima adecuado, sino también insectos polinizadores. El problema es que el cambio climático tiene un impacto en la distribución geográfica de las abejas. Como resultado, es posible que no estén en el lugar correcto para polinizar el café. Se proyecta que el número promedio de especies de abejas en áreas adecuadas para el café disminuya hasta en un 18% para 2050.

La pérdida de los servicios de polinización es una mala noticia para la producción de café y la agricultura en general, pero hay un rayo de esperanza. Se proyecta que todas las áreas que serán adecuadas para el café retendrán al menos cinco especies de abejas. Entonces, si podemos limitar el aumento de las temperaturas globales a menos de 1.5°C, podemos tener una última oportunidad de salvar la cultura del café que apoya los medios de vida en todo el mundo y mantiene las relaciones sociales vitales creadas por el disfrute compartido de una taza de café.

MONO ARDILLA DE CABEZA NEGRA

PEQUEÑA CASA EN RIESGO

La Amazonía brasileña tiene una gran diversidad de especies de primates que no se encuentran en ningún otro lugar de la Tierra. Los primates desempeñan un papel fundamental en el mantenimiento de la biodiversidad: al esparcir las semillas de los árboles, contribuyen al crecimiento de los bosques, ayudando con el almacenamiento de carbono y la regulación de las temperaturas globales. Pero el calentamiento de las temperaturas pone en peligro la existencia misma de varias especies.

Se predice que el cambio climático hará que los hogares de muchos primates amazónicos sean inhóspitos. Ante esta nueva realidad, tendrán que adaptarse o trasladarse a zonas más adecuadas. En muchos casos, puede haber poco otro hábitat disponible, una situación que a menudo empeora por la deforestación. Los primates enfrentan desafíos mientras intentan dispersarse, encontrando barreras como ríos y carreteras o descubriendo que la deforestación los ha dejado aislados del hábitat más cercano. Si no pueden encontrar nuevos hogares, se verán obligados a permanecer en hábitats deteriorados y estarán expuestos a condiciones de temperatura y lluvia para las que no están mejor adaptados. Si no pueden aclimatarse, se enfrentan a un futuro sombrío y, finalmente, a la extinción local.

Más que cualquier otra especie, el mono ardilla de cabeza negra representa las luchas de los primates amazónicos frente al cambio climático. Tiene la distribución geográfica más pequeña conocida de todos los primates neotropicales, residiendo en un solo lugar dentro de un área de 870 kilómetros cuadrados en la Reserva de Desarrollo Sostenible Mamirauá en Brasil.

Los monos viven en un ecosistema boscoso de llanura aluvial, llamado ‘várzea’, que está inundado estacionalmente por ríos de aguas blancas ricos en nutrientes. Se espera que el hogar de los monos se reduzca en casi un 100% debido a una combinación de aumento de los niveles de agua, aumento de las temperaturas e inundaciones extremas impulsadas por el cambio climático.

Debido a que toda la población vive en la misma llanura aluvial, un solo evento de inundación estacional extrema podría acabar con todo el rango de la especie. Se espera que la pérdida de hábitat resulte en una disminución de al menos el 50% de la población de este mono.

El futuro del mono ardilla de cabeza negra y otros primates amazónicos depende de la protección de los corredores de vida silvestre que permiten a los animales encontrar nuevos hogares, pero también de una acción climática urgente para limitar los aumentos de temperatura que darán a los primates tiempo para adaptarse a los entornos cambiantes.

ACCIÓN PARA LA COP26

El cambio climático ya está teniendo impactos medibles en las personas y la naturaleza en todo el mundo. Con el futuro de nuestra supervivencia en la balanza, 2021 debe ser un punto de inflexión. Si bien no podemos detener el calentamiento en seco, podemos limitar cuánto más caliente se calienta nuestro planeta a través de recortes rápidos y profundos en el uso de combustibles fósiles y protegiendo y restaurando la naturaleza.

Las crisis climática y natural son dos caras de la misma moneda. Al proteger y restaurar la naturaleza, transformar nuestros sistemas agrícolas y repensar la forma en que usamos nuestra tierra, podemos abordar estas crisis gemelas, limitar el calentamiento y crear mejores vidas para las generaciones futuras. Mientras el Reino Unido se prepara para albergar la COP26, donde los líderes mundiales decidirán el curso de acción para nuestro planeta, debemos aprovechar esta oportunidad para construir un futuro más verde y justo, uno con la naturaleza en su corazón.

Riesgos para la estabilidad financiera de los criptoactivos en las economías de mercados emergentes

El informe analiza en profundidad el panorama cambiante de las finanzas digitales y el rápido crecimiento de los criptoactivos, centrándose en las economías de mercados emergentes (EME). Destaca los riesgos asociados con los criptoactivos en los mercados financieros tradicionales, incluidos los riesgos de mercado, liquidez, crédito y operativos, desintermediación bancaria y riesgos de flujo de capital. El informe examina las vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos que contribuyen a estos riesgos y explora los canales de transmisión a través de los cuales estos riesgos pueden afectar la estabilidad financiera. También sugiere principios para regular y supervisar los mercados de criptoactivos en las EME, centrándose en mandatos claros para las autoridades, diferenciación entre regulación basada en actividades y basada en entidades, y abordando las brechas de datos. El informe proporciona información y directrices para gestionar los riesgos de estabilidad financiera de los criptoactivos. El enfoque especial en las EME es particularmente importante, dadas sus características del mercado financiero, como el acceso limitado a los instrumentos de inversión y ahorro (en la medida en que la mayoría tiene sistemas financieros basados en bancos), una alfabetización financiera relativamente baja y condiciones financieras internas más volátiles. En general, estas particularidades hacen que las EME sean más vulnerables a algunos de los riesgos de estabilidad financiera relacionados con la criptografía que las economías avanzadas.

El informe es el resultado del trabajo realizado por los bancos centrales miembros del BPI en las Américas dentro del Grupo Consultivo de directores de Estabilidad Financiera (CGDFS). Los representantes de los bancos centrales de Argentina, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, México, Perú y Estados Unidos establecieron un grupo de trabajo dirigido por la Oficina de las Américas del BPI como secretaría. Dos grupos, coordinados por dos líderes de equipo de Colombia y México, analizaron los criptoactivos no respaldados y las llamadas monedas estables, respectivamente, desde una perspectiva regulatoria y de estabilidad financiera. La Oficina de las Américas del BPI fomentó y coordinó las discusiones entre los miembros del banco central y entabló conversaciones con participantes de los mercados de criptoactivos e investigadores del BCE, el BIS y el FSB. Estas discusiones tuvieron como objetivo obtener información sobre los últimos desarrollos en los criptomercados desde las perspectivas de la industria y las políticas. En última instancia, estos esfuerzos ayudaron a catalizar el trabajo del banco central que contribuyó a las ideas clave y los resultados resumidos en este informe.

La CGDFS fue uno de los primeros grupos consultivos de la Oficina de Representación del BPI para las Américas. Se estableció en abril de 2014 con tres objetivos, a saber: i) implementar consultas regionales con los bancos centrales en materia de estabilidad financiera; ii) compartir experiencias en la identificación y mitigación de riesgos sistémicos; y iii) promover el uso de investigaciones clave. En este sentido, este informe consolida un esfuerzo multinacional para informar al público sobre nuevos desarrollos en el espacio de criptoactivos.

Resumen

Las finanzas digitales están evolucionando rápidamente. La innovación tecnológica ha abierto nuevas formas de llevar a cabo actividades financieras, prometiendo cambios rápidos y significativos en el sistema financiero. Un desarrollo clave es el crecimiento en escala y alcance de los criptoactivos. En 2021, tanto el interés público como el valor de mercado de los criptoactivos aumentaron rápidamente tanto en las economías avanzadas como en las economías de mercados emergentes (EME). Los defensores de los criptoactivos afirman que ofrecen menores costos de transacción, pagos más rápidos, sin intermediación, anonimato y rendimientos de la inversión potencialmente altos (BIS (2023)). Si cumplen con estas reclamaciones es otro asunto. El valor de mercado de los criptoactivos alcanzó un máximo de alrededor de $ 3 billones en noviembre de 2021. Sin embargo, la burbuja estalló a principios de 2022, provocada por el colapso de la tercera moneda estable más grande, TerraUSD. Los criptoactivos perdieron casi dos tercios de su valor. En noviembre de 2022, la quiebra de FTX, una de las plataformas de intercambio de criptomonedas más grandes del mundo, amplificó aún más el estrés del mercado. Los mercados de criptoactivos entraron en un «invierno criptográfico».

Aunque no hubo grandes efectos indirectos en los mercados financieros tradicionales, los responsables políticos han debatido qué sucedería si los criptoactivos y el sistema financiero tradicional se integraran más en el futuro. En las EME, la adopción de criptoactivos estaba en constante aumento. Para algunos usuarios, los criptoactivos proporcionan una alternativa a los instrumentos limitados de inversión y ahorro, mientras que para otros ofrecen un refugio aparentemente seguro contra las monedas nacionales volátiles. Para las autoridades financieras de EME, existían serias preocupaciones sobre su capacidad para monitorear los mercados de criptoactivos y evaluar los canales a través de los cuales las vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos podrían dar lugar a riesgos para la estabilidad financiera en el sistema financiero tradicional.

Por esta razón, el Grupo Consultivo de directores de Estabilidad Financiera (CGDFS) del Consejo Consultivo para las Américas (CCA) acordó establecer un grupo de trabajo para explorar los riesgos de estabilidad financiera de los criptoactivos, con énfasis en los riesgos en las EME. Como objetivo adicional, el grupo de trabajo tenía que discutir algunas posibles directrices de política para protegerse contra estos riesgos para la estabilidad financiera.

Este informe comienza describiendo los riesgos para la estabilidad financiera en los mercados financieros tradicionales de la exposición a los mercados de criptoactivos. El informe luego rastrea las fuentes de cada riesgo a las vulnerabilidades en la naturaleza, estructura, composición y función de los mercados de criptoactivos. En primer lugar, los mercados financieros pueden experimentar un riesgo de mercado, dado que la alta volatilidad de los precios de los criptoactivos puede resultar en pérdidas para los inversores expuestos directa o indirectamente a los mercados de criptoactivos. En segundo lugar, los inversores pueden enfrentar riesgos de liquidez debido a la falta de transparencia en las operaciones de criptoactivos y la concentración del comercio en solo unos pocos grandes intercambios de criptomonedas, entre otros factores. Una tercera área es el riesgo de crédito, que puede materializarse a través de la falta de rendición de cuentas o una gobernanza sólida en los mercados de criptoactivos y a través del apalancamiento excesivo presente en los protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi). En cuarto lugar, pueden surgir riesgos operativos, ya que los criptoactivos son propensos a ataques cibernéticos y fallas del sistema, ya que dependen de Internet y de contratos codificados por software. En quinto lugar, la amplia adopción de criptoactivos puede generar riesgos de sustitución de divisas. Los consumidores que se alejan de los depósitos a los criptoactivos pueden conducir a la desintermediación bancaria. En sexto lugar, su uso para transferencias y pagos transfronterizos puede dar lugar a riesgos de flujo de capital.

El informe luego esboza los canales de transmisión a través de los cuales las vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos podrían convertirse en riesgos para la estabilidad financiera. Los canales de transmisión incluyen la propiedad directa, el uso como garantía, los efectos de confianza, los efectos de riqueza y los efectos indirectos a través de conexiones con participantes en los mercados de criptoactivos. Los catalizadores de riesgo pueden fortalecer o debilitar estos canales de transmisión, aumentando o reduciendo la vulnerabilidad de un país a los riesgos para la estabilidad financiera. En general, el informe encuentra tres catalizadores: panorama económico y financiero, penetración tecnológica y postura regulatoria.

La última parte del informe detalla algunos principios para regular y supervisar los mercados de criptoactivos en las EME. Las autoridades pueden considerar prohibiciones, contención y regulación (selectivas). El informe se centra en tres principios fundamentales: establecer mandatos claros para las autoridades y diferenciar entre la regulación basada en la actividad y la basada en la entidad. También se abordan las lagunas de datos.

Introducción

Los criptoactivos son un tipo de activo digital del sector privado que depende principalmente de la criptografía y el libro mayor distribuido (DLT) o tecnología similar. El propósito original de los criptoactivos era permitir transacciones entre individuos sin la necesidad de un tercero de confianza al alinear los incentivos dentro de los participantes de la red. Los criptoactivos pueden servir como medio de pago o intercambio, como inversiones especulativas, o para acceder a bienes o servicios. Los mercados para emisión, compra, venta, intercambio y almacenamiento de criptoactivos, junto con todos sus productos, instrumentos, intermediarios, aplicaciones y tecnologías han crecido dramáticamente en los últimos años, con un mayor uso minorista e institucional.

No hay consenso sobre la clasificación de criptoactivos. Este informe clasifica los criptoactivos en dos grupos, dependiendo de si su valor tiene un mecanismo de estabilización o no. El informe no discutirá los riesgos de otros tipos de activos digitales o instrumentos digitales que se emiten o representan utilizando DLT o tecnología similar (por ejemplo, tokens no fungibles o activos tokenizados). A partir de este momento, el informe se referirá a los criptoactivos con un mecanismo de estabilización como «monedas estables» y a los criptoactivos sin un mecanismo de estabilización como «criptoactivos sin respaldo».

El informe se basa en el Marco de Supervisión de la Estabilidad Financiera del Consejo de Estabilidad Financiera (CEF) para evaluar cómo la criptografía puede afectar la estabilidad financiera a nivel mundial. El marco rastrea los riesgos de estabilidad financiera en el sistema financiero tradicional a partir de las vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos. La forma en que estas vulnerabilidades afectan al sistema financiero tradicional depende de la fortaleza de los canales de transmisión entre los dos entornos. Además, en las EME, existen catalizadores de riesgo específicos que pueden amplificar los riesgos para la estabilidad financiera.

Por lo tanto, la tabla se lee de izquierda a derecha, comenzando con el tipo de riesgo para la estabilidad financiera. Por ejemplo, la exposición a los mercados de criptoactivos puede conducir a un riesgo de mercado en los mercados financieros tradicionales (primera fila, primera columna). Las vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos que generan este riesgo son las relacionadas con la alta volatilidad de los precios. Por ejemplo, los criptoactivos no tienen valor intrínseco y carecen de una autoridad de respaldo o contraparte confiable, lo que conduce a cambios bruscos y repentinos en sus precios (segunda columna). Una forma en que la volatilidad de los precios se propaga en riesgo de mercado es a través de la tenencia directa de criptoactivos por parte de instituciones u hogares. A medida que el precio del criptoactivo fluctúa, los titulares corren el riesgo de incurrir en pérdidas (tercera columna). Las filas para otros riesgos se presentan de manera comparable y se discuten con más profundidad a continuación.

El informe, en primer lugar, describe los riesgos para la estabilidad financiera en los mercados financieros tradicionales. Luego expone las vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos que son las fuentes de esos riesgos. El informe luego explora diferentes componentes del ecosistema de criptoactivos y los canales de transmisión a usuarios e instituciones financieras en el mercado financiero tradicional. La fuerza de transmisión depende de catalizadores específicos, que son más frecuentes en los EME. La segunda parte del informe describe un proceso para establecer una regulación con el objetivo de monitorear y reducir los riesgos para la estabilidad financiera de los criptoactivos. Concluye con algunas consideraciones sobre posibles caminos para la regulación en las EME.

Riesgos en los mercados financieros tradicionales y vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos

El universo criptográfico se construyó con la promesa de un sistema monetario eficiente, descentralizado, de bajo costo, inclusivo, seguro y abierto. Pero las vulnerabilidades estructurales en el diseño y el funcionamiento de los mercados de criptoactivos los hacen inadecuados como base para un sistema monetario. Estos defectos no solo afectan el funcionamiento de los mercados de criptoactivos, sino que, en principio, también pueden extenderse al sistema financiero tradicional. A medida que los zarcillos de los mercados de criptoactivos se multiplican y fortalecen su control del mundo real, las vulnerabilidades en los criptoactivos pueden afectar los precios del mercado, la liquidez, el crédito y la integridad operativa de los sistemas financieros tradicionales.

El informe identifica seis riesgos de estabilidad financiera en los mercados financieros tradicionales derivados de la exposición a los mercados de criptoactivos: riesgo de mercado, riesgo de liquidez, riesgo de crédito, riesgo operativo, riesgo de desintermediación bancaria y riesgo de flujo de capital. Luego rastrea cada riesgo a un conjunto de vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos. La lista no es exhaustiva. Otros documentos de política y documentos de investigación compilan listas similares que complementan este informe.

Riesgo de mercado

El riesgo de mercado se refiere a las pérdidas derivadas de los movimientos en los precios del mercado debido a eventos en los mercados de criptoactivos. Los criptoactivos pueden transmitir el riesgo de mercado a los mercados financieros directa o indirectamente. El riesgo directo de mercado implica la exposición directa a través de tenencias de criptoactivos: por ejemplo, un inversor que posee Bitcoin en una billetera electrónica. El riesgo indirecto de mercado implica los efectos dominó de los movimientos del mercado causados por los cambios en los precios de los criptoactivos: por ejemplo, un inversor que posee acciones de una empresa minera de Bitcoin. Si el precio de Bitcoin cae, esto afectaría el valor de las acciones e incurriría en una pérdida para el inversor. Dos fuentes de riesgo de mercado son la alta volatilidad de los precios de los criptoactivos y la falta de responsabilidad y transparencia en los mercados de criptoactivos.

Volatilidad de los precios

Los precios de los criptoactivos son más volátiles que los precios de otros activos financieros. Para los criptoactivos sin respaldo, se han utilizado principalmente con fines especulativos. Como no hay ningún valor fundamental asociado con los tokens, su valoración depende principalmente de una demanda especulativa altamente volátil.

Las monedas estables también están sujetas a la volatilidad de los precios. Por un lado, su precio en los mercados secundarios no siempre está vinculado a la moneda de referencia; Por otro lado, sufren el riesgo de corridas, lo que podría resultar en desviaciones significativas de su paridad. Muchos factores pueden contribuir a este riesgo de ejecución, dependiendo del tipo de moneda estable. Por ejemplo, para las monedas estables respaldadas por fiat, la calidad de los activos de reserva, el compromiso de los emisores de canjear en la paridad, la confiabilidad de la tecnología subyacente, etc. podrían desencadenar una corrida.5 Para las monedas estables algorítmicas, sin respaldo de reserva o solo respaldo de reserva parcial, son altamente susceptibles a corridas causadas por ataques especulativos, cambios repentinos en el sentimiento del mercado,  o por errores en el diseño de sus algoritmos de estabilización. Un ejemplo notable de una falla de stablecoin fue el colapso de la stablecoin algorítmica TerraUSD (UST). En su valor máximo fue la tercera moneda estable más importante. El 9 de mayo de 2022, el precio de UST, que se suponía que mantendría la paridad con el dólar estadounidense, cayó a 35 centavos. Su token complementario, LUNA, que estaba destinado a estabilizar el precio de UST, cayó de 80 dólares estadounidenses a unos pocos centavos para el 12 de mayo de 2022. El colapso de esta moneda estable se extendió a través de los mercados de criptoactivos, lo que resultó en una pérdida del 26% en la capitalización total del mercado.

Para la volatilidad de los precios del mercado secundario, la concentración de la propiedad simbólica también puede contribuir a ello. Cuando un pequeño grupo de individuos controla una parte considerable del suministro total de un criptoactivo en particular, pueden influir en el mercado y mover los precios a través de la compra y venta coordinadas. Esto puede resultar en cambios significativos de precios. Además, la concentración de la propiedad crea incentivos para manipular el mercado. Esto puede conducir a precios artificialmente inflados y avivar la volatilidad de los precios.

A pesar de la descentralización prometida por la tecnología de contabilidad distribuida (DLT), la concentración de la propiedad de tokens es alta en los mercados de criptoactivos. Por ejemplo, en 2020, se estima que 10,000 personas poseían aproximadamente una cuarta parte de todos los Bitcoin pendientes. Satoshi Nakamoto, el creador anónimo de Bitcoin, es el mayor poseedor con más de 1 millón almacenado en diferentes carteras (alrededor del 5% del total). Otros tokens muestran una concentración similar. Por ejemplo, menos de 100 participantes controlan más del 51% del valor en Dogecoin, ZCash y Ethereum Classic.

Los mercados poco profundos también son una fuente de volatilidad de los precios del mercado secundario de los criptoactivos. En un mercado poco profundo, hay un número limitado de participantes en el mercado y los volúmenes de negociación son bajos. Esto significa que un pequeño número de operaciones o cambios en la demanda pueden amplificar los movimientos de precios. Además, los mercados poco profundos pueden resultar en iliquidez y dificultades en la ejecución de operaciones, particularmente durante períodos de alta volatilidad. La dificultad para ejecutar operaciones a los precios deseados puede exacerbar las oscilaciones de precios y aumentar la volatilidad general.

La alta volatilidad de los precios de los criptoactivos complica su uso como unidad de cuenta o medio de pago, dos funciones principales del dinero, y por lo tanto es poco probable que sirvan como dinero en su forma actual.

Falta de transparencia y rendición de cuentas

Otra fuente de riesgo de mercado en los mercados financieros tradicionales proviene de la falta de transparencia e información en los mercados de criptoactivos. La información sobre la propiedad, la estructura jurídica, la gobernanza y la gestión de las principales entidades operativas es escasa. Los datos sobre los jugadores y la actividad comercial de los criptoactivos pueden ser difíciles de obtener. Es posible que los titulares de criptoactivos no tengan acceso a información sobre cómo funciona el protocolo que rige el criptoactivo u otra información esencial. La razón es que los criptoactivos no están sujetos a los mismos requisitos de divulgación que los activos financieros tradicionales. Por ejemplo, los emisores de monedas estables en la mayoría de los casos no informan la composición de las reservas que respaldan el valor de su token o qué institución financiera posee las reservas. A medida que los participantes toman decisiones basadas en un conjunto de información incompleto, existe un mayor riesgo de pérdidas.

La falta de responsabilidad y transparencia en los mercados de criptoactivos crea un ecosistema propenso al fraude y las estafas. Peor aún, las líneas claras y directas de responsabilidad y rendición de cuentas no son evidentes. La mayoría de las estafas criptográficas toman la forma de oportunidades de inversión falsas que prometen grandes rendimientos para los inversores. La Comisión Federal de Comercio informó que, en 2021, los estafadores habían robado más de $ 1 mil millones en criptoactivos de 46,000 personas. En el caso de las ofertas iniciales de monedas, los iniciadores pudieron recaudar fondos rápidamente vendiendo tokens a un grupo de inversores. Financiarían un proyecto con el mínimo esfuerzo, evitando el cumplimiento y los costos de los intermediarios. En la mayoría de los casos, los iniciadores aumentarían el precio del token y luego lo desecharían rápidamente con fines de lucro. Las personas que compraron el token perderían todo su dinero invertido.

La falta de protección de los consumidores e inversores en los mercados de criptoactivos también aumenta el riesgo de mercado. Los consumidores e inversores pueden ser más susceptibles a perder sus fondos debido a actividades fraudulentas en ausencia de recursos legales. Cuando los participantes en los mercados de criptoactivos sufren un fraude, sus cuentas son pirateadas o son víctimas de una estafa, a menudo no hay a dónde acudir en busca de ayuda. Sin un marco regulatorio claro y medidas de protección del consumidor, puede ser difícil para los participantes del mercado responsabilizar a las entidades por sus acciones en caso de mala conducta en el mercado o prácticas poco éticas. Incluso si los participantes denuncian la estafa o el fraude, las autoridades podrían no tener poderes legales para hacer cumplir ninguna restitución.

Finalmente, una fuente adicional de riesgo de mercado es que los productos y servicios de criptoactivos y sus respectivos proveedores pueden operar (virtualmente) fuera de la supervisión regulatoria de cualquier autoridad. Esta vulnerabilidad agrava la falta de transparencia y la propensión al fraude y las estafas. Por ejemplo, las instituciones financieras tradicionales deben cumplir con los controles de conocimiento del cliente (KYC) que verifican la identidad de sus clientes y la fuente legal de sus fondos. Un intercambio criptográfico que opera en la misma jurisdicción, pero tiene su sede en el extranjero no estaría sujeto a los mismos requisitos. Esto permite que los jugadores maliciosos se infiltren en el sistema. La falta de supervisión conduce a un mayor riesgo de abusos y pérdidas del mercado.

Desarrollos recientes: ETF de Bitcoin

Los fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin podrían plantear un riesgo de mercado en las EME al reducir las barreras de entrada para los inversores menos sofisticados y aumentar la exposición directa e indirecta de los inversores a los criptoactivos. En general, los operadores compran y venden ETF directamente en una bolsa de valores, al igual que cualquier otra acción. Utilizan los ingresos de la venta de acciones de ETF a los inversores para crear una cartera de activos basada en índices de mercado, sectores del mercado de valores u otras clases de activos como criptoactivos. En este caso, los ETF de Bitcoin tienen como objetivo rastrear el precio de Bitcoin, aunque de manera imperfecta. Algunos ETF propuestos se basan en futuros de Bitcoin y otros productos derivados, mientras que otros usan Bitcoin «físico». En febrero de 2021, Canadá aprobó los dos primeros ETF de Bitcoin del mundo7 y en marzo de 2021, Brasil se convirtió en el segundo país de las Américas en aprobar un ETF de Bitcoin.8 A finales de marzo de 2023, los ETF poseían un total combinado de 819.125 BTC, el 3,9% del total de bitcoins que se emitirán (21 millones). El ETF de Bitcoin más grande es Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), que posee 643,572 BTC, o casi el 3% del suministro total. En total, los ETF, los gobiernos y las empresas públicas y privadas poseen más de 1,6 millones de BTC, aproximadamente el 7,8% del suministro total.

Entre los riesgos, los inversores en ETF de Bitcoin no poseen criptoactivos, pero aún enfrentan grandes pérdidas cuando el precio de Bitcoin cae. Además, los ETF basados en futuros pueden aumentar la volatilidad de los precios y amplificar los riesgos si mantienen una parte significativa del mercado de futuros. La experiencia demuestra que los ETF basados en futuros con una exposición significativa al activo subyacente podrían exacerbar los cambios de precios y aumentar la volatilidad.

Riesgo de liquidez

El riesgo de liquidez implica pérdidas resultantes de la incapacidad de cumplir con las obligaciones de pago de manera oportuna cuando vencen o sin incurrir en pérdidas significativas. Las vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos que aumentan los riesgos de liquidez son la centralización de la negociación en grandes bolsas, el desajuste en las reservas de monedas estables, la propensión a las corridas de inversores y las vulnerabilidades operativas relacionadas con el trilema de escalabilidad.

Centralización e iliquidez

En primer lugar, la centralización del comercio en grandes bolsas es un factor clave que afecta a la liquidez de los mercados de criptoactivos. En términos del número de transacciones, los intercambios criptográficos más grandes son Binance, Huobi Global y OKEx. Estos intercambios procesan un gran volumen de operaciones todos los días, lo que los hace críticos para el funcionamiento de los mercados de criptoactivos y la disponibilidad de liquidez. La centralización del comercio en los intercambios criptográficos no es necesariamente mala para la liquidez. De hecho, los inversores que eligen operar en estos mercados lo hacen principalmente porque los intercambios centralizados pueden dar a los operadores / inversores una mejor liquidez (por ejemplo, un diferencial de oferta y demanda más pequeño). Sin embargo, la centralización del comercio en estos grandes intercambios también significa que son una fuente clave de riesgos, ya que el fracaso de un solo intercambio podría desencadenar una reacción en cadena en todo el mercado. Además, durante episodios de alta volatilidad, estos intercambios también podrían decidir unilateralmente suspender los retiros y el comercio, bloqueando la liquidez en su plataforma.

Para las monedas estables, un desajuste de liquidez entre las monedas estables y los activos que mantienen su paridad es otra fuente de riesgo de liquidez. A menudo, las reservas de monedas estables no son completamente líquidas, sino que consisten en una mezcla de papel comercial, valores a corto plazo y efectivo. Esto limita la cantidad que se puede canjear a la par con poca antelación. Tether, la stablecoin más utilizada, presenta un mayor grado de desajuste de liquidez que otras stablecoins importantes. Sus reservas consisten en efectivo, depósitos fiduciarios, notas de recompra inversa y valores del gobierno, la mayoría de los cuales tienen una liquidez media. En otros casos, hay monedas estables respaldadas solo por criptoactivos. En estos casos, las reservas generalmente están sobre colateralizadas para protegerse contra una fuerte caída en el valor del criptoactivo subyacente. Por lo tanto, los emisores de monedas estables respaldadas por criptoactivos a menudo requieren capital adicional para negociar el activo.

El problema de desajuste de liquidez de las reservas de monedas estables también da lugar al riesgo de una corrida de monedas estables. Las estructuras de respaldo de las monedas estables se asemejan a las de los fondos del mercado monetario, que fueron una fuente de inestabilidad financiera tanto en 2008 como en 2020. Este es un problema de incentivos inherente, donde la presión para invertir en activos de mayor riesgo y lograr mayores rendimientos podría llevar al emisor a desviarse de una composición prudente de los activos de reserva. En un escenario en el que los inversores pierden la confianza en el valor de una moneda estable, querrían canjear sus tenencias. Si los activos que respaldan la moneda estable no se pueden vender rápidamente, la presión para canjear los tokens aumentaría y la carrera empeoraría. Se produciría una espiral en la que las dudas sobre la composición de los activos de reserva conducirían a nuevas desviaciones de la moneda estable de su supuesto valor fijo. Además, la venta de activos de reserva ejercería presión sobre la liquidez en los mercados de activos de reserva (por ejemplo, bonos del Tesoro, papel comercial).

Trilema de escalabilidad

El trilema de escalabilidad podría limitar la capacidad de las redes blockchain para satisfacer la creciente demanda de transacciones y liquidez relacionada. El trilema de escalabilidad se refiere a la idea de que las redes blockchain solo pueden lograr dos de tres propiedades: seguridad, escalabilidad o descentralización. En otras palabras, es difícil lograr las tres propiedades simultáneamente en una red blockchain. El trilema de escalabilidad puede afectar la liquidez en los mercados de criptoactivos de varias maneras. Primero, si una red blockchain no puede escalar de manera efectiva, puede conducir a tiempos de procesamiento de transacciones lentos y altas tarifas de transacción. Esto puede disuadir a los participantes del mercado de utilizar la red, lo que puede conducir a una reducción de la liquidez. En segundo lugar, si una red blockchain no está lo suficientemente descentralizada, puede ser más vulnerable a la manipulación por parte de unos pocos grandes participantes del mercado. Esto puede conducir a una menor confianza en la red y una menor liquidez. Finalmente, si una red blockchain sacrifica la seguridad por la escalabilidad o la descentralización, puede ser más vulnerable a la piratería, el fraude y otras formas de riesgo operativo. Esto puede conducir a caídas repentinas y severas de los precios, lo que también puede reducir la liquidez.

Evolución reciente: monedas estables de garantía mixta

Un ejemplo de riesgo potencial de liquidez en las EME es el caso de algunas empresas privadas que emiten monedas estables con el objetivo de rastrear, o estar «vinculadas», a sus monedas utilizando la colateralización mixta como su mecanismo de estabilización. Estas monedas estables están diseñadas para facilitar las transacciones en la moneda nacional, pero su mecanismo de estabilización puede dar lugar a riesgos dada su colateralización mixta.  que emplea activos criptográficos y fiduciarios como activos de reserva.

Básicamente, una entidad solicita un préstamo a la entidad emisora y transfiere la garantía correspondiente a valor de mercado y contra la moneda nacional en cuestión. Esto significa que los «activos» que respaldan las monedas estables ni siquiera están en la moneda de destino y la «paridad» existe solo porque inicialmente tenía un precio en esa moneda. Las entidades emisoras de este tipo de stablecoin podrían enfrentar un alto riesgo de liquidez si la moneda se aprecia, impidiéndoles cumplir con sus obligaciones si los clientes desean canjear sus tokens. Además, este tipo de entidades no han sido transparentes con respecto a la composición exacta y periódica de sus reservas, lo que puede experimentar un rápido cambio en su valor a medida que las reservas comprenden otros criptoactivos.

Riesgo de crédito

El riesgo de crédito es el potencial de que una contraparte en los mercados de criptoactivos o directamente expuesta a criptoactivos pueda no cumplir con sus obligaciones de acuerdo con los términos acordados. Las vulnerabilidades en los mercados de criptoactivos que aumentan el riesgo crediticio son problemas de estructura de mercado, como las transacciones con partes relacionadas y las conexiones financieras de las entidades afiliadas, la falta de una gobernanza sólida, la falta de protecciones para los consumidores / inversores y el apalancamiento excesivo de los jugadores dentro del sistema.

Operaciones con partes vinculadas

En primer lugar, las transacciones con partes vinculadas pueden crear redes complejas de entidades interconectadas y aumentar el riesgo de fallas de contraparte. Los efectos indirectos de una entidad a otra pueden dar lugar a riesgos crediticios que no son evidentes para los inversores. Un ejemplo en 2022 fue la caída de Alameda Research, una empresa de comercio de criptoactivos, y FTX, entonces el segundo intercambio de cifrado más grande. Ambas compañías tenían el mismo propietario (Sam Bankman-Fried) y su relación se centraba en un token emitido por FTX (FTT). Los clientes de FTX podían usar FTT para intercambiar sus criptoactivos, mientras que Alameda sirvió como el principal creador de mercado de FTT y usó el token como garantía para préstamos de FTX. Cuando se supo que la mayoría del balance de Alameda consistía en tokens FTT, la confianza en el token flaqueó y su precio se desplomó, derribando a ambas compañías. La relación entre FTX y Alameda significó que los inversores de FTX estaban expuestos al riesgo crediticio de Alameda. Sus depósitos fueron malversados para financiar préstamos incobrables a la empresa comercial. En los mercados financieros tradicionales, las transacciones con partes vinculadas a menudo están prohibidas. Por ejemplo, los bancos de inversión, las operaciones del mercado de capitales y las actividades comerciales están estrictamente amuralladas entre sí.

2.3.2 Falta de requisitos de gobernanza y divulgación

La naturaleza opaca de los criptoactivos conduce a una falta de gobernanza. En algunos casos, se desconocen las personas o entidades responsables del funcionamiento, las reglas y las actividades relacionadas con los criptoactivos. En otros casos, la gobernanza está dispersa entre múltiples entidades que tienen control o influencia solo sobre ciertos aspectos o actividades. En una red descentralizada, la gobernanza se comparte entre todos los participantes. Esto está diseñado para funcionar a través de un mecanismo de consenso o votación comunitaria que permite a los participantes de la red tomar decisiones y administrar las operaciones de la red. El peso del voto de cada participante depende de su participación en la red (por ejemplo, la participación del total de tokens poseídos). La gobernanza descentralizada proporciona una mayor participación democrática, pero también puede dar lugar a desafíos para alcanzar el consenso y gestionar la red. Por ejemplo, una entidad podría tener suficiente poder para impulsar todas las decisiones de la red. Luego existe un mayor riesgo de manipulación del mercado y uso de información privilegiada, lo que puede aumentar la probabilidad de fallas e incumplimientos de la contraparte. O, en el caso de la descentralización total, se vuelve difícil responsabilizar a alguien por fallas y errores.

Las entidades en el mercado de criptoactivos no están sujetas a estatutos y regulaciones que creen un régimen de divulgación sólido. Sin requisitos efectivos de divulgación y presentación de informes, los prestamistas tendrían dificultades para monitorear y evaluar la solvencia crediticia del prestatario. Sin esta información, los usuarios solo tienen una comprensión limitada de los riesgos de participar en los mercados de criptoactivos o la salud financiera de sus contrapartes comerciales.

Apalancamiento en los mercados de criptoactivos

El apalancamiento excesivo en los mercados de criptoactivos debilita las posiciones de balance del prestatario y aumenta los riesgos de contraparte. Los mecanismos de sobre colateralización son insuficientes para mitigar los riesgos de mercado y de crédito. Las posiciones sobre garantizadas significan que los inversores proporcionan garantías que valen más que suficiente para cubrir posibles pérdidas en caso de incumplimiento. Si bien los préstamos DeFi suelen estar sobre garantizados, los fondos prestados en un caso pueden reutilizarse para servir como garantía en otras transacciones, lo que permite a los inversores crear exposiciones cada vez mayores para una cantidad determinada de garantía.

Otro problema es que, en la mayoría de los casos, los criptoactivos constituyen la garantía. Esta práctica amplifica el riesgo crediticio, ya que los movimientos en un criptoactivo a menudo se extienden por todo el mercado. Un shock negativo en los mercados de criptoactivos afectaría tanto al valor de la inversión como a la garantía, y, como los protocolos DeFi requieren posiciones sobre colateralizadas, esto tensaría aún más las posiciones de los inversores. Si el valor de la garantía cae significativamente, es posible que los inversores no puedan cumplir con sus obligaciones, lo que lleva a impagos y potencialmente efectos indirectos en el sistema financiero en general.

El apalancamiento contribuye a la acumulación de riesgo de crédito. Los mercados de criptoactivos permiten un uso excesivo y opaco del apalancamiento. El apalancamiento está ampliamente disponible a través de cuentas de margen en los intercambios de criptoactivos, lo que permite la liquidación automática de posiciones y la liquidación de cuentas. El uso del apalancamiento puede amplificar la volatilidad del mercado, ya que los operadores pueden asumir posiciones más grandes y magnificar los movimientos de precios. Este aumento de la volatilidad puede dar lugar a rápidos cambios de precios, lo que puede causar perturbaciones significativas del mercado y aumentar el riesgo de inestabilidad del mercado. El apalancamiento en los criptomercados ha aumentado con la emisión de productos derivados donde los activos subyacentes son criptoactivos. Finalmente, el apalancamiento también puede dificultar que los reguladores monitoreen y aborden los riesgos relacionados.

Riesgo operacional

El riesgo operacional se define como el riesgo de pérdida resultante de procesos, personas y sistemas internos inadecuados o fallidos, o de eventos externos. Al igual que en el sistema financiero tradicional, existen riesgos de seguridad cibernética y problemas de prevención de fraude. Pero también existen riesgos operacionales relacionados con los aspectos únicos de los acuerdos basados en DLT.

Dependencia tecnológica e infraestructura blockchain

Los mercados de criptoactivos dependen en gran medida de la tecnología, lo que aumenta los riesgos operativos. Los criptoactivos se basan en tecnologías complejas y en rápida evolución que requieren conocimientos especializados para desarrollarse y mantenerse. Los errores de codificación, errores, apagones y otros problemas técnicos pueden provocar pérdidas significativas para los inversores, las bolsas y otros participantes del mercado. Los problemas operativos también incluyen riesgos más amplios relacionados con el mantenimiento de la confiabilidad y la capacidad operativa de los protocolos asociados con los criptoactivos. Esto incluye, por ejemplo, los riesgos relacionados con la validación y confirmación de transacciones y la gestión e integridad del libro mayor distribuido. Muchas actividades clave, como el control del código fuente, la operación de infraestructura y las actividades mineras, a menudo se concentran con un número relativamente pequeño de participantes, lo que crea el potencial de mala conducta, manipulación del mercado y otros problemas de integridad del mercado. Los usuarios a menudo carecen de la capacidad de leer código y deben confiar en expertos en tecnología para comprender realmente los protocolos.

La infraestructura blockchain, que es la base de todos los criptoactivos, también conlleva riesgos específicos. Una de las características clave de la tecnología blockchain es su irreversibilidad. Una vez que una transacción se registra en la cadena de bloques, no se puede deshacer. Esta característica puede ser problemática en situaciones en las que una transacción debe revertirse, como en el caso de un hackeo o fraude. Además, la criptografía sufre de las limitaciones inherentes de las cadenas de bloques sin permiso, que conducen inevitablemente a la fragmentación del sistema, acompañada de congestión y altas tarifas.

Proveedores de servicios de ciberseguridad y criptoactivos

La fuerte conexión con la tecnología expone a los criptoactivos a problemas de seguridad cibernética. Los ataques cibernéticos pueden tomar varias formas, como ataques de phishing, piratería y malware. El phishing incluye Spear phishing, piratería de DNS, robots de phishing y extensiones de navegador falsas. En otros casos, los hackers usan malware para extraer criptoactivos en las computadoras de víctimas desprevenidas o robar claves privadas. Los ciberdelincuentes ocultan código malicioso en páginas web o anuncios. Una vez que el usuario hace clic en ellos, los hackers obtienen acceso.

Las vulnerabilidades operativas también se extienden a los proveedores de servicios de criptoactivos. Podrían enfrentar interrupciones operativas, interrupciones en la continuidad de los servicios o fallas del sistema que pueden llevar a que los usuarios no puedan canjear sus inversiones o comercio. Todos los proveedores de servicios en los mercados de criptoactivos son vulnerables a errores de codificación que podrían resultar en la pérdida de fondos o fuertes oscilaciones de precios que afectarían su valor. En algunos casos, los usuarios dependerán de aplicaciones de terceros para administrar sus activos digitales. Por ejemplo, las carteras pueden ser una fuente importante de vulnerabilidades. Si un hacker obtiene acceso a la billetera de un usuario y roba sus fondos, la transacción sería irrevocable.

Riesgo de desintermediación bancaria

La amplia adopción de criptoactivos podría tener implicaciones para la canalización del crédito por parte de los bancos hacia la economía real y, por lo tanto, para la estabilidad financiera. Un cambio significativo de los depósitos bancarios a los activos digitales emitidos de forma privada podría tener implicaciones para los préstamos y la intermediación por parte del sector bancario. Esto es más preocupante para las economías de mercados emergentes que para las economías avanzadas. También podría plantear riesgos macro financieros si hay sustitución de moneda, también conocida como «criptoización». Además, esto tendería a reducir el control de la autoridad monetaria sobre la liquidez en la economía, debilitando así la efectividad de la política monetaria al afectar sus canales de transmisión. Si el impacto de la falta de confianza va más allá de un banco o institución financiera individual e implica contagio a otras entidades reguladas o diferenciales a la economía real, puede surgir un riesgo sistémico.

Sustitución de moneda nacional

La sustitución de moneda se refiere a una situación en la que individuos o empresas sustituyen una nueva moneda alternativa por moneda fiduciaria tradicional. En el contexto de los criptoactivos, la sustitución de moneda se refiere a la sustitución de moneda fiduciaria por criptoactivos. Hay varias razones por las que los usuarios de EME sustituirían su moneda por criptoactivos. En primer lugar, algunas personas y empresas pueden ver los criptoactivos no respaldados como una cobertura contra la incertidumbre económica y política porque el valor de los criptoactivos no está vinculado a ningún gobierno específico o autoridad central. Además, la naturaleza de los criptoactivos sin respaldo significa que no están sujetos a los mismos riesgos asociados con las monedas fiduciarias nacionales, como la inflación o la devaluación de la moneda.

En segundo lugar, los criptoactivos podrían ofrecer una mayor eficiencia de transacción que las monedas fiduciarias tradicionales. Las transacciones se pueden completar más rápido y con tarifas de transacción más bajas, lo que puede ser particularmente atractivo para las personas y las empresas que operan en regiones con sistemas financieros lentos o poco confiables. Por otro lado, los criptoactivos enfrentan problemas operativos, como se señala en el informe, que pueden limitar sus supuestas ventajas en términos de eficiencia.

En tercer lugar, el pseudo-anonimato y otras características de privacidad de los criptoactivos también pueden ser atractivos para algunas personas y empresas, ya que pueden permitir transacciones más seguras y privadas en comparación con las monedas fiduciarias tradicionales. Los criptoactivos prometen un registro inmutable de transacciones pseudoanónimas en plataformas cifradas, de código abierto, sin permiso y sin confianza. Sin embargo, los criptoactivos no son completamente anónimos. Por ejemplo, es posible rastrear el movimiento de fondos a través de la cadena de bloques e inferir información sobre las partes involucradas en una transacción, especialmente si no están utilizando otras medidas de privacidad. Además, algunos intercambios y otros proveedores de servicios de criptoactivos pueden requerir que los usuarios se sometan a procesos KYC, que pueden vincular la información personal de un usuario con sus tenencias de criptoactivos. Como resultado, DLT debilita, pero no elimina la capacidad de rastrear flujos de dinero, socavando la afirmación de que DLT puede proporcionar un mayor anonimato que las cuentas bancarias tradicionales o los instrumentos al portador como efectivo físico y monedas.

Sustitución de moneda de reserva

Por otro lado, si los criptoactivos se generalizan, también podrían reemplazar la moneda de reserva global como una reserva segura percibida de valor en las EME. El informe denota este proceso de sustitución como «criptoización 2.0», una nueva forma de criptoización que se centra más en EME. Los criptoactivos facilitarían la elusión de las medidas de control de capital en las EME. Esto también tendrá implicaciones para los tipos de cambio a través de efectos directos e indirectos.

Desarrollos recientes: criptoactivos como moneda de curso legal y tarjetas de pago de criptoactivos

La adopción de Bitcoin como moneda de curso legal, como en El Salvador a partir de septiembre de 2021, implica grandes riesgos, especialmente dada la alta volatilidad de los precios de la moneda. Los riesgos se refieren a la estabilidad financiera, la integridad financiera, la protección del consumidor y los pasivos fiscales contingentes. En El Salvador, las empresas deben aceptar Bitcoin para pagos y el gobierno patrocina una billetera Bitcoin para incentivar la adopción del criptoactivo como medio de intercambio. Un año después de la introducción de Bitcoin como moneda de curso legal, solo una quinta parte de la población estaba utilizando la billetera Chivo para transacciones de Bitcoin. Más del doble de ese número descargó la aplicación, pero solo para reclamar los $ 30 ofrecidos como incentivo. Entre los dueños de negocios, solo una quinta parte dijo que aceptaba Bitcoin como pago. El gobierno gastó más de $ 100 millones comprando bitcoins, que un año después valían menos de $ 50 millones.

Otro ejemplo de un posible riesgo de sustitución de moneda nacional es el caso de una tarjeta prepaga ofrecida por un gran intercambio de criptomonedas que permite a sus usuarios, con una identificación nacional válida, realizar compras y pagar facturas utilizando criptoactivos. Los usuarios pueden realizar transacciones, tanto en tiendas físicas como en línea, donde sus criptoactivos se convierten a moneda fiduciaria en tiempo real en el punto de compra. Como se mencionó anteriormente, este tipo de producto puede percibirse como una cobertura o una solución contra la incertidumbre económica y política, y puede fomentar una adopción acelerada de criptoactivos. Vale la pena monitorear el desarrollo de este producto para evaluar la adopción de criptoactivos y el riesgo potencial de sustitución de moneda.

Riesgo de flujo de capital

Los criptoactivos pueden cambiar el volumen y la volatilidad de los flujos de capital. Las transacciones transfronterizas de criptoactivos a menudo son opacas, lo que facilita la elusión de las regulaciones existentes de gestión de divisas y flujos de capital. El dinero fiduciario nacional se puede cambiar a un criptoactivo sin respaldo o una moneda estable vinculada a una moneda de reserva extranjera a través de billeteras digitales o servicios proporcionados por intercambios criptográficos. El criptoactivo se transfiere a través de las fronteras y se intercambia en dinero fiduciario extranjero según se desee. Los ingresos de estas transacciones pueden depositarse en cuentas bancarias extranjeras o invertirse en otros activos o a través de cuentas de dinero móvil, en lugar de utilizar una cuenta bancaria convencional.

Residencia desconocida

En el contexto de las EME, el seudónimo hace que sea difícil determinar la residencia de las contrapartes involucradas en una transacción relacionada con la criptografía. Esto dificulta la identificación de los países de origen y destino de los flujos de capital criptográfico, así como las partes involucradas. Además, la falta de datos granulares limita la identificación de casos de uso específicos, lo que dificulta la medición de la sustitución de divisas y la evaluación de casos de uso.

Los criptoactivos pueden operar en el extranjero y, por lo tanto, más allá de la supervisión regulatoria. Los criptoactivos se pueden comercializar y almacenar en una red global de computadoras, a menudo servidores offshore y billeteras digitales, lo que les permite operar más allá de la jurisdicción de cualquier país. Por ejemplo, una persona puede crear una billetera digital en una computadora o dispositivo móvil y almacenar criptoactivos en ella, sin tener que pasar por ningún proceso formal de registro o verificación de identidad. Esto puede dificultar que las autoridades monitoreen el flujo de criptoactivos e identifiquen a las personas que los utilizan con fines ilícitos.

Efectos sobre otras variables macro

Los flujos criptográficos transfronterizos podrían afectar a otras variables de política. Por ejemplo, los cambios rápidos en los flujos de capital criptográfico pueden tener un impacto en la oferta y la demanda en los mercados tradicionales de divisas, lo que puede contribuir a movimientos repentinos en el tipo de cambio nominal. Además, estos movimientos podrían obstaculizar la gestión del tipo de cambio en las EME, donde las medidas de gestión de los flujos de capital suelen utilizarse para contener los shocks externos. La creciente adopción de criptoactivos podría erosionar la efectividad de estas herramientas políticas.

Mecanismos de transmisión

Hay tres componentes principales: usuarios no financieros, mercados financieros tradicionales y mercados de criptoactivos. Las flechas denotan flujos entre los tres componentes. Una flecha roja corresponde a los flujos de criptoactivos y gris a los flujos de dinero fiduciario. Las flechas verdes representan la supervisión de los reguladores y supervisores sobre cada componente. Una flecha degradada denota falta de supervisión y/o autoridad en esos mercados.

Mercados de criptoactivos

Las actividades incluyen la creación, emisión y canje de criptoactivos; infraestructura operativa y validación de transacciones; proporcionar servicios de custodia y billetera de custodia; pagar por bienes y servicios; facilitar el intercambio de criptoactivos; uso de garantías para pedir prestado o comprar otros criptoactivos; préstamos en criptoactivos; seguros y propiedad directa de criptoactivos.

Las entidades en los mercados de criptoactivos utilizan tecnología, criptografía y finanzas para proporcionar servicios relacionados. En el diagrama, podemos identificar tres capas. En primer lugar, en el corazón de los mercados de criptoactivos se encuentra el entorno DLT donde los desarrolladores de protocolos, mineros y validadores acuñan criptoactivos y proporcionan la infraestructura tecnológica del ecosistema. Los criptoactivos fluyen desde el entorno DLT a la segunda y tercera capa. El segundo nivel es el entorno financiero, que consiste principalmente en dos tipos de entidades: entidades financieras centralizadas (CeFi) y organizaciones autónomas descentralizadas (DAO). El primero incluye grandes intercambios criptográficos centralizados que generalmente ofrecen a los usuarios acceso a una amplia gama de criptoactivos, así como depósitos y retiros en moneda fiduciaria. Estas últimas son organizaciones que operan en una red blockchain descentralizada, regida por reglas codificadas en contratos inteligentes. Las DAO son autónomas y autoejecutables, con poca o ninguna intervención de operadores humanos. La tercera capa es el entorno peer-to-peer, donde las billeteras permiten la Autocustodia de criptoactivos sin depender de un tercero. Finalmente, los proveedores de servicios de criptoactivos ofrecen soporte para actividades en todas las capas dentro del ecosistema, como intercambio, comercio, replanteo, pagos y custodia.

Los vínculos entre el sistema financiero tradicional y los mercados de criptoactivos son diversos. A medida que el grado de interconexión se hace más fuerte, los riesgos pueden extenderse más fácilmente al sistema financiero tradicional. Las interconexiones pueden implicar diferentes dimensiones, por ejemplo, el tamaño de las tenencias o pasivos de criptoactivos, las operaciones con criptoactivos o los servicios superpuestos. Las instituciones financieras pueden estar expuestas a riesgos relacionados con criptoactivos a través de tenencias directas de criptoactivos. Además, si las empresas que piden prestado a estos bancos participan en actividades relacionadas con criptoactivos, un shock en el mercado de criptoactivos puede aumentar las probabilidades de incumplimiento de estas empresas y afectar aún más a sus prestamistas. A medida que las interconexiones se extienden y multiplican, es posible que las instituciones financieras tradicionales y los usuarios no puedan reconocerlos o rastrearlos al evaluar los riesgos financieros. Las interrupciones en el mercado de criptoactivos pueden extenderse a otros mercados financieros a través de efectos de confianza. Por ejemplo, una fuerte caída en el valor de los criptoactivos podría erosionar el apetito de riesgo de los inversores. Esto podría conducir a salidas del sistema financiero tradicional y endurecer las condiciones financieras.

Usuarios no financieros

Los usuarios no financieros son hogares, empresas soberanas y no financieras. Interactúan con los mercados de criptoactivos directamente o a través del sistema financiero tradicional. Independientemente del caso de uso, el canal de transmisión de riesgos es la tenencia directa de criptoactivos. Por ejemplo, una forma de iniciar el proceso es con «on-ramping» que conecta la cuenta bancaria de un usuario en el sistema financiero tradicional a un intercambio de cifrado. El titular transfiere moneda fiduciaria de su cuenta bancaria a una cuenta de intercambio en un intercambio criptográfico o proveedor de servicios de pago de criptoactivos. Luego, una billetera digital almacena el criptoactivo. Una vez en la billetera digital, el usuario puede participar en una gama completa de actividades relacionadas con la criptografía, como la transferencia directa entre billeteras digitales, el comercio de criptomonedas y las aplicaciones DeFi. El proceso inverso es «off-ramping», cuando el usuario cobra y el valor de la moneda fiduciaria de los criptoactivos llega a su cuenta bancaria.

Uno de los usos más populares de los criptoactivos es para la inversión y el comercio. La rápida apreciación que experimentaron los criptoactivos en 2021 los convirtió en un activo de inversión atractivo. Algunos entusiastas argumentaron que, a largo plazo, los criptoactivos más populares siempre tendrían un rendimiento positivo. Sin embargo, la agitación de 2022 ha demostrado lo contrario, ya que su valor se vino abajo. La mayoría de los usuarios que invirtieron cuando el rally estaba en plena vigencia perdieron todo su dinero. Otro uso de los criptoactivos en las EME es supuestamente proteger contra la devaluación de la moneda y mantener el valor de su ahorro. Dicho esto, los precios de los criptoactivos han sido más volátiles que la mayoría de las monedas EME.

Algunas personas utilizan criptoactivos como medio de pago de bienes y servicios. Algunos comerciantes y proveedores de servicios aceptan criptoactivos como pago, y también hay tarjetas de débito criptográficas que permiten a las personas gastar sus criptoactivos en cualquier comerciante que acepte tarjetas de débito normales. Sin embargo, como el precio de los criptoactivos cambia constantemente, no son adecuados como unidad de cuenta. El precio de un bien que un usuario está tratando de comprar podría cambiar de un minuto a otro.

Finalmente, algunas personas usan criptoactivos para pagos transfronterizos. Los criptoactivos pueden proporcionar una forma más eficiente y rentable de enviar dinero que un servicio de remesas tradicional. De hecho, algunas iniciativas de stablecoin se centran en las remesas o transacciones transfronterizas como alternativa a los canales tradicionales. De esta manera, estas iniciativas permiten a los usuarios enviar monedas estables relacionadas con la moneda de un país a cualquier destinatario conectado a Internet. En estos casos, las iniciativas reducen costos y aumentan la eficiencia, al tiempo que promueven la inclusión financiera.

Mercados financieros tradicionales

Las instituciones financieras tradicionales realizan diferentes actividades donde interactúan con criptoactivos. Pueden mantener criptoactivos directamente, proporcionar servicios de custodia de criptoactivos, servir como plataformas de negociación y emitir monedas estables. También pueden permitir conexiones a intercambios criptográficos y ejecutar procesos de «rampa de entrada» / «rampa de salida».

Algunas instituciones financieras tradicionales mantienen criptoactivos directamente, principalmente como una reserva de valor. Por ejemplo, algunas instituciones financieras tradicionales pueden invertir una parte de sus activos en criptoactivos. En la mayoría de las EME, los bancos no están autorizados a mantener criptoactivos en sus balances ni a ofrecer productos relacionados con criptoactivos a sus clientes (véase el recuadro A).

Los bancos y las firmas de corretaje pueden ofrecer servicios de custodia para mantener y asegurar criptoactivos en nombre de sus clientes y llevar a cabo otros servicios financieros. Por ejemplo, algunas instituciones financieras ofrecen servicios de negociación e inversión relacionados con criptoactivos, incluido el acceso a intercambios criptográficos y la facilitación de la inversión en productos basados en criptografía, como contratos de futuros y ETF. Las instituciones financieras tradicionales también pueden desempeñar un papel en el pago y la liquidación de transacciones que involucran criptoactivos, incluida la facilitación de la conversión de monedas fiduciarias a criptoactivos y viceversa. Finalmente, algunos pueden actuar como creadores de mercado para criptoactivos, proporcionando liquidez al mercado y ayudando a mantener precios estables.

Las instituciones financieras tradicionales también juegan un papel clave en el mercado de stablecoins. Las entidades privadas que emiten monedas estables mantienen sus reservas en bancos y otras instituciones financieras. Los bancos específicos que mantienen las reservas pueden no ser revelados públicamente, pero el emisor de la moneda estable generalmente proporciona cierto nivel de transparencia en torno a los activos que respaldan la moneda estable. Tether, por ejemplo, afirma que sus monedas estables USDT están respaldadas una a una por dólares estadounidenses mantenidos en reservas, aunque ha habido preocupaciones sobre la transparencia y precisión de estas afirmaciones. La compañía también ha enfrentado críticas por la falta de transparencia en torno a los bancos específicos que mantienen sus reservas. Tether ha proporcionado información limitada sobre la ubicación de sus reservas, lo que indica que se mantienen en una combinación de bancos y otras instituciones financieras en múltiples jurisdicciones.

Canales indirectos

Los usuarios y las instituciones financieras pueden sufrir efectos indirectos de los mercados de criptoactivos, incluso si no tienen una exposición directa a ellos. Los usuarios pueden estar expuestos indirectamente si son clientes de un banco que invierte directamente en criptoactivos. Lo mismo se aplica a una institución financiera que solicita préstamos para invertir en mercados de criptoactivos. Los efectos indirectos de los criptoactivos en los mercados financieros centrales pueden surgir a medida que los inversores se familiarizan y aumentan sus tenencias de criptoactivos. El estrés en los mercados de criptoactivos que socava la riqueza de los inversores y aumenta su aversión al riesgo para comprar o tomar posiciones largas en otros activos financieros puede reflejar en última instancia una pérdida de confianza en los activos relacionados. De hecho, la alta volatilidad de los precios de los criptoactivos puede exacerbar este efecto siempre que las correcciones del mercado criptográfico puedan influir o extenderse a los precios de otros activos financieros. Ante una corrección en los precios de los criptoactivos, los inversores pueden vender otros activos financieros, catalizando este contagio en el sistema financiero y los mercados tradicionales.

Los efectos de confianza son otro canal de transmisión indirecta. La manipulación de precios, los incidentes cibernéticos en los proveedores de servicios de criptoactivos y los problemas de gobernanza pueden socavar la confianza en los mercados de criptoactivos. El daño a la credibilidad del mundo criptográfico podría limitar la utilidad de los criptoactivos para transacciones a una escala económicamente significativa. El fracaso de un participante del mercado de criptoactivos también puede transmitir rápidamente los riesgos a otras partes del ecosistema de criptoactivos. Una caída en la confianza puede infligir grandes pérdidas a los inversores y amenazar la estabilidad del mercado. Además, puede tener efectos indirectos en la confianza pública en el papel de las entidades reguladas y las autoridades financieras. En términos más generales, si los criptoactivos se convierten en una parte importante del sistema financiero, los desarrollos negativos relacionados con los criptoactivos podrían socavar la confianza pública en ciertos aspectos del sistema financiero y los reguladores financieros.

Catalizadores de riesgo en EMEs

Adopción de criptoactivos

Varias encuestas muestran que los criptoactivos se han adoptado más intensamente en las EME que en las EA. Según el Índice Global de Adopción de Criptomonedas 2022, 18 de las 20 primeras posiciones corresponden a EME. Los únicos EA en el top 20 son Estados Unidos en quinta posición y el Reino Unido en el puesto 17. Otras encuestas muestran resultados similares. Los factores que podrían incentivar el uso de criptoactivos en las EME son la necesidad de almacenar valor debido a la alta inflación o la alta depreciación de la moneda, la necesidad de los migrantes de transferir dinero a sus países (remesas) y también, en algunos países, la búsqueda de rendimiento. Venezuela, donde la moneda nacional se ha depreciado considerablemente durante los últimos años, es un ejemplo del primer caso. Venezuela recibió $ 37.4 mil millones en criptoactivos durante 2022, un aumento del 32% con respecto al año anterior. Otro ejemplo de crecimiento material en el uso de criptoactivos es El Salvador, que recibió $116.4 millones en remesas a través de billeteras digitales de criptoactivos entre enero y noviembre de 2022.

Más allá de los resultados obtenidos de estas diferentes encuestas y estudios, actualmente no existen métodos ni fuentes fiables de información para estimar las tenencias o flujos de criptoactivos. Aun así, hay algunos proxies, como el número de visitas por Internet a los sitios web de los proveedores de criptoactivos o la participación P2P de todos los volúmenes de transacciones de criptoactivos. Otra forma de estimar la adopción es a través de descargas de aplicaciones de intercambio de criptomonedas. La información obtenida de estas fuentes confirma los resultados de las encuestas, donde se observa un mayor uso/adopción de criptoactivos en varias EME. Por ejemplo, la proporción mensual de tráfico relacionado con las plataformas de criptoactivos P2P a todo el tráfico web fue más alta en varias EME desde abril de 2019 hasta junio de 2021. Del mismo modo, las EME tuvieron la mayor participación P2P de todos los volúmenes de transacciones de criptoactivos. Finalmente, los principales países para las descargas de aplicaciones de intercambio de criptomonedas fueron los Emiratos Árabes Unidos, la RAE de Hong Kong, Corea, Singapur, El Salvador y Turquía.

Panorama económico, financiero e institucional

El panorama económico, financiero e institucional de las EME puede fomentar una mayor adopción de criptoactivos y aumentar la posibilidad de sustitución de monedas. La interacción entre los criptoactivos y una economía es compleja y multifacética, dependiendo en gran medida de las condiciones macrofinancieras que prevalecen dentro de esa economía. En particular, la relación entre los criptoactivos y la inflación y la depreciación de la moneda es significativa. Cuando la inflación es alta y la moneda nacional se está depreciando, los usuarios pueden percibir los criptoactivos como una inversión de «refugio seguro», lo que puede aumentar la demanda de ellos (FMI (2023)). La misma situación podría ocurrir en un escenario donde hay una falta de una posición fiscal sólida. La probabilidad de un incumplimiento soberano repentino podría socavar el valor de una moneda EME y empujar a los ciudadanos a comprar criptoactivos. Por el contrario, en escenarios económicos más robustos y estables, puede haber menos demanda de criptoactivos, ya que las monedas locales también pueden servir como una buena reserva de valor.

En algunas EME, existe un alto riesgo de dolarización. Los criptoactivos han surgido como una solución potencial a los desafíos relacionados con la dolarización tradicional, como los problemas para acceder y almacenar activos extranjeros, así como las restricciones del tipo de cambio. Esto se debe a que los criptoactivos se pueden transferir fácilmente a través de las fronteras a través de intercambios criptográficos globales, transferencias P2P y billeteras criptográficas.

Finalmente, un contexto macrofinanciero que carece de bancos centrales creíbles e instituciones financieras o monetarias sólidas podría fomentar la demanda de activos altamente especulativos como los criptoactivos. En tiempos de profunda crisis, si se cuestiona la fortaleza del dinero fiduciario del banco central, los usuarios pueden acudir en masa a los criptoactivos y normalizar el uso de canales de transacción alternativos. Si la credibilidad de un intercambio criptográfico es tan alta como la de un banco central, los usuarios pueden preferir almacenar su riqueza en un intercambio criptográfico.

Infraestructura tecnológica y conocimiento

Los criptoactivos son altamente dependientes de la tecnología. Esto plantea vulnerabilidades operativas, por ejemplo, frente a los ataques relacionados con el ciberespacio. Con un desarrollo tecnológico relativamente bajo y desigual, las EME serán más vulnerables frente a las complejidades de los criptoactivos y las crecientes tasas de adopción. La rápida evolución de los mercados de criptoactivos requiere que las autoridades reguladoras monitoreen los riesgos, particularmente aquellos relacionados con cuestiones cibernéticas y operativas de manera oportuna, y que respondan rápidamente cuando el riesgo se materialice. Como se mencionó, los marcos regulatorios débiles o inexistentes hacia los criptoactivos son particularmente frecuentes en algunas jurisdicciones EME con infraestructura obsoleta y recursos humanos y tecnológicos insuficientes para el compromiso continuo de los reguladores y los responsables políticos. Esto puede traducirse en obstáculos profundos al enfrentar y resolver problemas cibernéticos. Se necesitan estándares para reducir los riesgos operativos y mejorar la confiabilidad.

La combinación de la falta de educación financiera y conocimiento tecnológico en las EME puede crear un potente catalizador de los riesgos para la estabilidad financiera, especialmente en relación con los criptoactivos. La naturaleza intrincada de los criptoactivos y la tecnología blockchain requiere una sólida comprensión tanto de los conceptos financieros como de la tecnología subyacente. Sin suficiente conocimiento en estas áreas, las personas y las empresas pueden tener dificultades para comprender las complejidades, los riesgos y los beneficios potenciales de interactuar con los criptoactivos. Esta falta de alfabetización tecnológica puede conducir a posiciones vulnerables, ya que son más susceptibles a tomar decisiones financieras desinformadas o mal aconsejadas. Esto puede conducir a una serie de problemas, como altos niveles de deuda, opciones de inversión inadecuadas y vulnerabilidad a prácticas predatorias. Además, la falta de educación financiera puede contribuir a la falta de conciencia y comprensión de las posibles consecuencias de las fluctuaciones de los mercados de criptoactivos, lo que hace que las personas y las empresas sean más vulnerables a los shocks.

Postura regulatoria

Los riesgos asociados con los criptoactivos dentro del sistema financiero tradicional dependen, entre otros elementos, de si tales transacciones ocurren dentro de un entorno regulado o no regulado. Los marcos regulatorios ofrecen incentivos para que las entidades reguladas adopten prácticas de gestión y mitigación de riesgos que promuevan la estabilidad financiera como un objetivo de política pública. El recuadro A resume el estado actual de la regulación relacionada con los criptoactivos en las Américas. WEF (2023) proporciona información sobre la regulación en otros países como Canadá, Francia, Hong Kong, India, Singapur, Sudáfrica, Suiza, Emiratos Árabes Unidos y Reino Unido.

La calidad regulatoria y el control de la corrupción, que pueden estar menos desarrollados en las EME, pueden afectar la adopción prudencial de criptoactivos. Los países con marcos legales sólidos y regulaciones establecidas de criptoactivos podrían facilitar la adopción prudencial de dichos activos en un entorno más seguro y transparente. Esto puede aumentar la protección de los consumidores e inversores y prevenir fraudes.

La regulación de los servicios financieros no criptográficos también juega un papel. La confianza derivada de una regulación sólida de las actividades financieras no relacionadas con la criptografía puede desalentar el uso de criptoactivos, pero ciertos tipos de regulación podrían alentar su uso. Por ejemplo, algunos países imponen controles sobre la cantidad de moneda nacional que se puede transferir al extranjero, lo que lleva al uso de plataformas P2P para transacciones internacionales para evitar estos límites y controles. Las diferencias regulatorias entre jurisdicciones podrían crear oportunidades para el arbitraje regulatorio.

Finalmente, las autoridades financieras o monetarias clave pueden carecer del poder para autorizar o supervisar a los agentes del mercado de criptoactivos, lo que dificulta la promulgación y aplicación de reglas y regulaciones de manera oportuna. Por lo tanto, las reglas y marcos destinados a mitigar los riesgos de criptoactivos y mantener la confianza en el sistema financiero son necesarios para reducir los riesgos asociados con los criptoactivos.

Principios para regular y supervisar los mercados de criptoactivos en las EME

Después de que estallara la burbuja de criptoactivos a principios de 2022, la cuestión de si y cómo regular los criptoactivos ha llamado la atención de los reguladores a nivel mundial. Algunos creen que regular los criptoactivos les daría un «sello de aprobación», lo que podría estimular una adopción más amplia. Otros creen que la regulación podría garantizar que el sistema financiero esté bien protegido contra los riesgos de los criptoactivos, y que los inversores estén mejor protegidos. En general, no hay consenso entre las autoridades sobre cómo regular los criptoactivos. Por ejemplo, si bien puede haber algún acuerdo para regular los criptoactivos para fines ALD / CFT, no está del todo claro que deban tratarse o regularse como activos o valores financieros. Dependiendo de cómo se definan los criptoactivos, pueden caer bajo el mandato de una entidad supervisora existente. La taxonomía del Anexo A puede servir como guía para comprender la naturaleza de los diferentes criptoactivos.

Se han considerado tres líneas de opciones políticas de alto nivel, una prohibición absoluta, contención y regulación. Estas opciones son importantes para las EME y diferentes jurisdicciones podrían considerarlas en relación con su propia situación.

Una prohibición total prohibiría todas o una selección de actividades relacionadas con la criptografía. Pero dada la naturaleza offshore y pseudoanónimas de los mercados de criptoactivos, una prohibición total podría no resultar ejecutable. Por el contrario, los responsables de las políticas perderían de vista estos mercados, haciendo que estos mercados sean aún menos transparentes y predecibles. Además, se perderían todas las ganancias potenciales de innovación de los mercados de criptoactivos.

Otra opción es la contención. Esto implica controlar los flujos entre los criptomercados y los sistemas financieros tradicionales o limitar sus conexiones. Sin embargo, esta estrategia no aborda las vulnerabilidades inherentes a los mercados de criptoactivos y aun así daría lugar a riesgos para la estabilidad financiera. Además, al igual que con una prohibición, el control de los fondos podría no ser factible en la práctica.

Una tercera opción es la regulación. Las motivaciones para regular los criptoactivos pueden variar entre jurisdicciones. Los objetivos de la política financiera abarcan la protección del consumidor y la conducta financiera, fomentando la competencia y la inclusión financiera, estableciendo requisitos prudenciales, etc. Los actores en el ecosistema de criptoactivos a ser regulados/supervisados pueden ser bancos y otras instituciones financieras, o emisores, intercambios, proveedores de billeteras, validadores, la tecnología subyacente, instituciones financieras reguladas o infraestructura financiera, entre otros. Un principio emergente es «la misma actividad, el mismo riesgo, el mismo resultado regulatorio».

Las autoridades deben garantizar que los beneficios que se obtendrán como resultado de la regulación y supervisión sean mayores que los costos involucrados. Dependiendo de las características de cada país, los costos pueden ser mayores. Si el gobierno elige regular y supervisar los criptoactivos, inicialmente puede ser aconsejable probar la adopción del nuevo marco en una caja de arena regulatoria. En cualquier caso, las autoridades deben considerar la educación financiera como un mitigante de riesgos para complementar todas las iniciativas de política. Crear conciencia sobre las vulnerabilidades y los riesgos de los criptoactivos podría disuadir a los usuarios potenciales o al menos permitir que los consumidores tomen decisiones informadas sobre sus inversiones. En las EME, las políticas que mejoran el desarrollo económico e institucional podrían complementar o incluso sustituir la regulación. Por ejemplo, las políticas nacionales sólidas que fomentan las oportunidades financieras locales y el crecimiento económico pueden reducir los incentivos para el uso generalizado de criptoactivos. Las medidas para aumentar la eficiencia en la industria bancaria también pueden reducir la demanda de criptoactivos. Además, los cambios en las restricciones actuales del tipo de cambio y las restricciones en el acceso y almacenamiento de activos extranjeros también afectarán la adopción de criptoactivos. Finalmente, las mejoras en los sistemas de pago, que ayudan a la interoperabilidad entre varios sistemas de pago nacionales, pueden facilitar las remesas y el comercio, reduciendo también la necesidad de que estas actividades tengan lugar en los mercados de criptoactivos.

El primer paso es determinar las motivaciones detrás de la regulación, es decir, la inclusión financiera, las actualizaciones tecnológicas, la seguridad, la solidez del sector financiero, la preservación de la integridad de los sistemas de pago, etc. El segundo paso es decidir el alcance de la regulación, es decir, qué criptoactivos o proveedores de servicios criptográficos deben regularse y qué actividades deben regularse. Por ejemplo, su uso como medio de pago o depósito de valor, negociación en bolsas, temas relacionados con ALD / CFT y tributación, entre otros.

A partir de este momento, tres cuestiones son particularmente importantes para establecer un camino regulatorio en las EME. En primer lugar, es necesario definir la autoridad encargada de regular y supervisar los mercados de criptoactivos. Las actividades o entidades a ser reguladas pueden caer bajo el paraguas de algún regulador o supervisor existente. ¿Tiene alguna autoridad existente los recursos y poderes legales necesarios? De no ser así, ¿es posible otorgar poderes y recursos a una autoridad existente o a una nueva autoridad? La segunda cuestión está relacionada con la actividad frente a la regulación basada en entidades. En este caso, un enfoque holístico establecería una regulación basada en actividades que se ve reforzada y complementada por la regulación basada en entidades. La tercera cuestión son las lagunas de datos. La única forma de monitorear verdaderamente los riesgos de estabilidad financiera es llenando los vacíos de datos que son necesarios para comprender la tecnología y las interconexiones entre los mercados tradicionales y de criptoactivos. El informe evalúa los conjuntos de datos ideales para monitorear los criptomercados y los problemas involucrados en la obtención de esos datos.

Definición de mandatos claros para la regulación y supervisión

En primer lugar, es importante que exista una armonización jurídica en términos de mandatos, funciones de las autoridades y actividades de supervisión. Las autoridades reguladoras y supervisoras deben coordinarse para definir claramente sus funciones y responsabilidades, así como la rendición de cuentas por las funciones y actividades que cada autoridad debe realizar. Los mandatos deben ser claros, independientemente del papel que las autoridades puedan tener dentro de los mercados financieros tradicionales. Las autoridades deben asignar recursos y establecer plazos para completar el proceso. Se pueden realizar recursos para crear nuevas áreas y crear capacidad. Se pueden establecer plazos para proporcionar un aterrizaje suave para los participantes actuales y nuevos (supervisados). Finalmente, las autoridades deberán evaluar otros organismos legales para hacerlos compatibles con este nuevo marco de criptoactivos. Por ejemplo, esto incluye a las autoridades a cargo de los requisitos ALD / CFT, el riesgo cibernético, la identificación digital y la protección de datos, entre otras políticas.

Regulación basada en actividades vs regulación basada en entidades

Una vez que los mandatos estén claros, el siguiente paso sería establecer los estándares y requisitos regulatorios para entidades, modelos de negocio, actividades o servicios relacionados con criptoactivos. Una línea de base es «el mismo riesgo, la misma actividad, la misma regulación». Al considerar directrices regulatorias específicas, una cuestión clave es si sería preferible una regulación financiera basada en entidades o en actividades. La regulación del Órgano de Apelación refuerza directamente la resiliencia de una actividad sistémicamente importante, al restringir a las entidades en su desempeño de esa actividad por sí sola. Esto significa que un enfoque AB debe referirse a una actividad dada (generalmente sistémica), independientemente de las características individuales de las entidades que llevan a cabo la actividad y no variando entre entidades. La regulación de la EB fortalece la resiliencia de las actividades indirectamente, al imponer restricciones a su combinación a nivel de entidades. Esto significa que un enfoque de EB se calibraría a nivel de las entidades que realizan tales actividades, restringiendo aquellas características específicas que pueden afectar los riesgos y las consecuencias relacionadas con su fracaso.

Un riesgo de mercado surge de vulnerabilidades en los criptomercados relacionadas con los precios de los activos, como la falta de un valor intrínseco del activo o la ausencia de una autoridad de respaldo. Un posible curso de acción sería emitir una regulación de EB que requiera requisitos de colchón de capital y liquidez.

Sin embargo, distinguir entre instrumentos, actividades y entidades en los mercados de criptoactivos no es una tarea fácil. Diferentes componentes pueden desempeñar funciones similares en diferentes contextos en muchos niveles. La combinación de actividades conduce a una combinación de riesgos, incluida la transformación de liquidez y el apalancamiento. Además, algunas plataformas de negociación y proveedores de criptoactivos son copropietarios o afiliados, lo que aumenta la interconexión. Esto conduce a transacciones inapropiadas con partes relacionadas u otras auto transacciones, como se demostró recientemente en la caída de FTX. Incentivos similares en el sistema financiero tradicional se abordan mediante restricciones regulatorias y requisitos prudenciales, que no existen en los mercados de criptoactivos.

Un enfoque holístico consideraría mejorar la regulación del Órgano de Apelación con consideraciones de EB. Esto evitaría depender excesivamente de ellos por separado. El fracaso de una entidad/actividad puede implicar el fracaso de la actividad/entidad relacionada, entonces un enfoque integral más conservador y preventivo consideraría mejorar indirectamente la resiliencia de las actividades al regular las entidades. El objetivo de la regulación de EB sería crear «cofres de guerra individuales» en los buenos tiempos, ya sea para NBFI cripto relacionadas o para instituciones financieras con exposiciones criptográficas, para abordar las recesiones colectivas en tiempos de estrés. Por lo tanto, un elemento esencial de las propuestas reglamentarias para estas entidades sería exigir amortiguadores y capacidad de absorción de impactos adecuados. Por ejemplo, mejorar las prácticas de márgenes y crear colchones de capital y liquidez, que deben estar hechos a medida para reflejar las características y vulnerabilidades específicas de las entidades.

Abordar las lagunas de datos

La falta de datos transparentes, coherentes y fiables sobre el funcionamiento de los mercados de criptoactivos dificulta a las autoridades identificar y evaluar sus riesgos para la estabilidad financiera. Los mercados de criptoactivos son de naturaleza descentralizada, lo que dificulta la recopilación de datos. La dificultad se magnifica aún más por el seudónimo inherente en las actividades relacionadas con la criptografía. A pesar de que las transacciones «en cadena» se registran directamente en la cadena de bloques y los datos son de acceso público, es muy difícil y, a veces, imposible identificar a las contrapartes involucradas.

Estas brechas implican que la cantidad de información que se puede obtener sobre la estructura y el funcionamiento de los mercados de criptoactivos es limitada en la actualidad, lo que dificulta que las autoridades monitoreen la evolución de estos mercados y evalúen sus riesgos para la estabilidad financiera.27 Actualmente, las autoridades solo pueden referirse a algunos proxies para obtener los conjuntos de datos ideales. Existen fuentes públicas que proporcionan acceso a ciertos datos sobre el comercio de criptomonedas y las actividades de DeFi. Por ejemplo, sitios web que proporcionan información y datos en línea, agregadores de datos y las llamadas empresas de análisis de blockchain. Estas fuentes de información no son verificables y deben tratarse con cautela, ya que carecen de transparencia o coherencia adecuadas, en el contexto general de la falta de normas de presentación de informes y divulgación. Además, las métricas disponibles proporcionan solo una imagen parcial y potencialmente inexacta de la actividad dentro del ecosistema de criptoactivos, así como de los posibles canales de contagio con el sistema financiero tradicional.

En el caso de las exposiciones del sector financiero, los datos actuales se limitan a algunas encuestas, por ejemplo, la encuesta realizada por el BIS a determinados bancos mundiales. Por el lado de los hogares, la cuantificación de las tenencias familiares de criptoactivos generalmente se realiza a través de encuestas ad hoc y a escala relativamente pequeña que se limitan a unos pocos países. Hay problemas de cuán representativas son las muestras, y los altos costos limitan el alcance y la frecuencia de las encuestas. Además, no existe un estándar globalmente consistente. Para monitorear el riesgo operativo, las autoridades a menudo utilizan datos recopilados por ciertos proveedores de datos sobre violaciones de datos, interrupciones operativas (incluidos ataques cibernéticos) y eventos de fraude.

Los datos sobre el monitoreo del uso de criptoactivos para pagos son agregados y limitados en términos de representatividad. Por un lado, para las transacciones «en cadena», algunos proveedores de datos comerciales a menudo proporcionan datos agregados sobre transacciones de criptoactivos con fines de pago. Sin embargo, la granularidad y precisión de los datos no están garantizadas. Por otro lado, la prominencia de los proveedores de servicios centralizados implica que un volumen no despreciable de transacciones se realiza «fuera de la cadena», lo que impide la recopilación de datos para el monitoreo y el análisis de riesgos.

Posibles caminos a seguir

Dada la naturaleza transfronteriza e intersectorial de los criptoactivos y las actividades relacionadas con la criptografía, la coordinación internacional es clave para desarrollar iniciativas para abordar las brechas de datos. Uno de estos posibles próximos pasos puede ser que las autoridades nacionales trabajen juntas para definir el tipo y el alcance de los datos necesarios para un seguimiento eficaz de la evolución de los mercados de criptoactivos, haciendo hincapié en la identificación de puntos de conexión críticos con las instituciones financieras y las infraestructuras centrales del mercado. Las autoridades nacionales también podrían colaborar en la definición de la divulgación y la presentación de informes adicionales necesarias para un seguimiento eficaz de las exposiciones de las entidades reguladas, ya sea a través de su participación en el espacio criptográfico o indirectamente a través de la creciente adopción de criptoactivos a nivel minorista. En este marco, una condición necesaria será el desarrollo de una taxonomía comúnmente aceptada de criptoactivos, así como de actividades relacionadas con criptografía y proveedores asociados. Las iniciativas en curso a nivel internacional y de SSB ayudarán a este respecto. Además, teniendo en cuenta que los criptoactivos se pueden utilizar en actividades y servicios que de alguna manera se asemejan a los que se encuentran dentro del perímetro regulatorio, la coordinación entre las autoridades dentro de cada jurisdicción también es importante.

Un posible próximo paso puede ser que las autoridades colaboren en el establecimiento de un repositorio de datos compartido donde se almacene información clave como la actividad relacionada con la criptografía y las exposiciones de las instituciones financieras, entre otras. Esto podría basarse en iniciativas existentes. Para mejorar la precisión y la representatividad de las encuestas sobre ecosistemas de criptoactivos, las autoridades nacionales podrían coordinar los esfuerzos en el desarrollo de normas. Finalmente, para mejorar el monitoreo de los riesgos de estabilidad financiera en las EME, incluidos los catalizadores de riesgo, las autoridades podrían colaborar con proveedores de datos privados, así como con empresas de análisis de blockchain y académicos. Juntos, el repositorio podría recopilar información a un nivel de granularidad que permita un análisis adicional para identificar casos de uso concretos y diferenciar los flujos nacionales de los transfronterizos.

Conclusiones

Los criptoactivos ofrecen el atractivo ilusorio de ser una solución simple y rápida para los desafíos financieros en las EME. Se han promovido como soluciones de pago de bajo costo, como alternativas de acceso al sistema financiero y como sustitutos de las monedas nacionales en países con alta inflación o alta volatilidad cambiaria. Sin embargo, los criptoactivos hasta ahora no han reducido, sino que han amplificado los riesgos financieros en las economías menos desarrolladas. Por lo tanto, deben evaluarse desde una perspectiva de riesgo y regulatoria como todos los demás activos. Esto será aún más apremiante si los criptoactivos son adoptados más ampliamente por los inversores minoristas y si aumentan los vínculos con el sistema financiero tradicional.

Las autoridades se enfrentan a una serie de opciones de políticas para abordar los riesgos en los criptoactivos, que van desde prohibiciones absolutas hasta la contención y la regulación. Las prohibiciones y la contención, si son efectivas, pueden evitar que surjan riesgos para la estabilidad financiera. Al mismo tiempo, existen riesgos si los bancos centrales y los reguladores reaccionan de manera excesivamente prohibitiva. Por ejemplo, las actividades pueden ser conducidas a las sombras, y puede ser más difícil influir en los actores responsables del sector. En términos más generales, los nuevos enfoques no deben clasificarse automáticamente como «peligrosos» simplemente porque son diferentes. La innovación responsable, la tecnología y los nuevos actores pueden reducir las fricciones e ineficiencias en los sistemas de pago y reducir las barreras de entrada. A lo largo de la historia, la tecnología ha sido clave para impulsar la mejora y aumentar la resiliencia de los servicios financieros. Si bien las actividades relacionadas con la criptografía no han cumplido sus objetivos declarados hasta la fecha, la tecnología aún podría aplicarse de varias maneras constructivas. La creación de un marco reglamentario para canalizar la innovación en direcciones socialmente útiles seguirá siendo un desafío clave en el futuro.

¿Fuerza absoluta de la cadena de bloques? Evidencia del mercado de ABS en China

¿Fuerza absoluta de blockchain? Evidencia del mercado de ABS en China

Blockchain, un tipo de tecnología de contabilidad distribuida, se ha convertido en una palabra de moda en la última década. Su potencial para desafiar las prácticas comerciales actuales, como las transacciones financieras, ha sido promocionado o criticado por numerosos investigadores y profesionales. No obstante, la literatura académica hasta ahora ha proporcionado poca evidencia empírica sobre cómo los servicios financieros se benefician de esta nueva tecnología. Explotamos el mercado emergente de seguridad respaldada por activos (ABS) en China y su rápida adopción de la tecnología blockchain. Examinamos si los productos ABS basados en blockchain disfrutan de mejores precios que los que no se basan en blockchain después de controlar la endogeneidad potencial con una coincidencia exacta gruesa. Al analizar aproximadamente 5.000 productos ABS emitidos entre 2015 y 2020, mostramos que la adopción de la tecnología blockchain reduce el margen de rendimiento en aproximadamente 25 puntos básicos y que este beneficio es heterogéneo entre las diferentes clases de activos subyacentes y acuerdos institucionales. Curiosamente, encontramos que los factores sociales como la familiaridad entre las partes clave de ABS pueden aumentar o disminuir el beneficio de adoptar blockchain en los productos de ABS dependiendo de las clases de activos y los entornos regulatorios. Nuestro estudio hace una contribución oportuna al debate en torno a la tecnología blockchain y su implicación para el sector financiero.

Palabras clave: seguridad respaldada por activos, blockchain, tecnología financiera, integración social, adopción de tecnología.

Introducción

El uso de la tecnología blockchain ha crecido rápidamente en la última década a lo largo del aumento de los activos criptográficos. Ha habido una gran cantidad de entusiasmo y escepticismo con respecto al impacto de la adopción de blockchain en las operaciones comerciales, particularmente en los servicios financieros. Aunque la tecnología aún está lejos de cumplir objetivos ambiciosos como la creación de moneda o los pagos de persona a persona, la adopción de blockchain autorizada se ha vuelto frecuente en la financiación comercial, compensación y liquidación debido a una mayor eficiencia y transparencia de las transacciones. Por ejemplo, la Bolsa de Valores de Australia colaboró con Digital Asset para desarrollar un sistema de compensación y liquidación post-negociación basado en blockchain. Cinco bancos comerciales líderes, incluidos Hong Kong and Shanghái Banking Corporation y Standard Chartered Bank en Hong Kong SAR, también adoptaron una plataforma blockchain desarrollada por Ping An Technology para agilizar las solicitudes de préstamos de crédito entre los bancos.

Si bien la adopción de la tecnología blockchain por parte del sector financiero es prometedora, poco se ha discutido, y mucho menos examinado empíricamente, si la nueva tecnología marca el comienzo de un nuevo riesgo que surge de la sensación de seguridad potencialmente sobrevalorada. De hecho, tanto la literatura económica como la legal han sugerido que la cadena de bloques autorizada puede estar sujeta a una posible colusión entre los participantes y, en casos extremos, alentar dicho comportamiento con una mejor cobertura que antes. Por ejemplo, a los profesionales de la contabilidad les preocupa que los posibles estafadores puedan explotar la confiabilidad ilusoria de blockchain en términos de recopilación y verificación de datos para coludir con terceros confederados.

En este documento, analizamos dos caras de la misma moneda, a saber, si la adopción de la tecnología blockchain mejora la eficiencia y la transparencia de las transacciones financieras; lo que es más importante, si la posible gobernanza débil en términos de interacciones sociales entre los participantes genera una sensación ilusoria de fiabilidad; y finalmente, si el mercado es eficiente, si el mercado puede entender tal complejidad y ponerle precio. Nuestro estudio se basa en varias corrientes de literatura: la literatura ABS estrechamente definida, la literatura sobre la adopción de tecnología en las finanzas y la literatura sobre la visión sociológica de las transacciones económicas.

Este documento se centra en la aplicación de blockchain en valores respaldados por activos (ABS). Blockchain ABS tiene el potencial de ser el próximo éxito, dada la escala significativa del mercado de ABS y la falta de transparencia en su divulgación de datos, donde se espera que la tecnología blockchain traiga beneficios adicionales. De hecho, el mercado de ABS ya ha adoptado esta tecnología. En China, blockchain se ha utilizado en varias etapas del proceso de titulización desde 2017. En los Estados Unidos, la primera titulización respaldada por préstamos originados, atendidos, financiados y vendidos en blockchain se completó en marzo de 2020. Estudiamos cómo se comparan los productos ABS de blockchain con los productos ABS tradicionales, y si las diferencias en el diseño y la gobernanza de blockchain autorizados, así como la relación entre los participantes en la emisión de ABS, afectan la valoración y el rendimiento de los productos ABS.

Analizando aproximadamente 5,000 acuerdos de ABS o 14,000 tramos lanzados entre 2015 y mediados de 2020 en China, nuestro estudio muestra que la adopción de la tecnología blockchain ayuda a mejorar el costo de emisión de ABS de aproximadamente 0.1% o 25 pb. Esta estimación es robusta para varias pruebas, como el comercio primario frente al secundario o un esquema de coincidencia exacta gruesa (CEM). En general, la adopción de blockchain parece ser beneficiosa en términos de mejorar la eficiencia y la transparencia del comercio de ABS en China. Sin embargo, ese beneficio es heterogéneo entre los diferentes acuerdos institucionales y clases de activos. La adopción de blockchain parece más valiosa para los productos ABS regulados por la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC), como los préstamos al consumidor o las cuentas por cobrar. Está alineado con una explicación de la asimetría de información: en términos relativos, los productos ABS regulados por CSRC son menos estandarizados y potencialmente más opacos que, por ejemplo, los valores respaldados por hipotecas residenciales (RMBS).

Sorprendentemente, nuestro estudio también revela que el mecanismo social o la familiaridad entre los actores clave interactúa con la adopción de blockchain de una manera sutil. La experiencia previa compartida (PSE) entre las partes clave interactúa positivamente con la adopción de blockchain bajo la regulación de la Comisión Reguladora Bancaria de China (CBRC). En contraste, PSE exhibe una interacción negativa con la adopción de blockchain bajo la regulación de CSRC. Estos resultados implican que los participantes del mercado aprecian aún más la influencia de PSE en la adopción de blockchain bajo la regulación CBRC, pero dudan de la combinación bajo la regulación CSRC.

En primer lugar, nuestra investigación está relacionada con la literatura sobre la relación entre las partes clave asociadas con la titulización y la fijación de precios de los productos de financiación estructurada. Las agencias de calificación crediticia fueron criticadas por sus malos resultados en la calificación de productos de financiación estructurada antes de la crisis financiera mundial de 2008. Algunos inversores argumentan y cuestionan la calidad de tales calificaciones buscando información independiente. Muestran que los inversores pueden valorar el riesgo de que los grandes emisores reciban calificaciones más infladas que los pequeños. También encuentran evidencia de que los inversores en el segmento más riesgoso del mercado (por debajo de la calificación AAA) descontaron parcialmente el riesgo de calificar la compra en rendimientos. Blockchain, en los contratos inteligentes, puede mitigar la asimetría informativa y mejorar el bienestar a través de una mayor entrada y competencia, pero que la distribución irreductible de información durante la generación de consenso puede fomentar una mayor colusión. Del mismo modo, argumentamos que blockchain no es una cura mágica, y los inversores astutos pueden requerir una prima que compense los riesgos asociados con la posible colusión de blockchain con una gobernanza de menor calidad.

En segundo lugar, nuestra investigación está relacionada con cómo la tecnología se entrelaza con la gobernanza social para promulgar transacciones de mercado. Los estudiosos de la sociología económica sostienen que las transacciones económicas están incrustadas en las interacciones sociales. Por lo tanto, las acciones financieras o económicas están sutilmente influenciadas por la relación social entre los jugadores. La interacción entre los comerciantes en una importante bolsa de opciones sobre acciones exhibió distintos patrones estructurales sociales que afectaron la dirección y la magnitud de la volatilidad del precio de las opciones. El patrón era dramáticamente diferente de lo que predecían las teorías económicas convencionales. Por lo tanto, nuestra investigación contribuye a la literatura de sociología económica y proporciona una explicación holística sobre el proceso de adopción de blockchain en el mercado financiero.

Por último, este documento contribuye a la literatura emergente sobre las consecuencias de Fintech. Es una literatura pequeña, pero de rápido crecimiento que examina la dinámica y las consecuencias de varios modelos de negocios o tecnologías Fintech como el asesoramiento robótico o la criptomoneda. No obstante, los investigadores hasta ahora han adoptado principalmente técnicas de modelado o simulaciones. Por ejemplo, se realiza un análisis económico de la tecnología de cornisa distribuida autorizada en una economía monetaria. Observan que, si bien la tecnología blockchain implica actualizar el libro mayor a través de un consenso descentralizado sobre la verdad única, la solidez del equilibrio que respalda este consenso depende de quién tiene acceso al libro mayor y cómo se puede actualizar. Utilizando una técnica de juego global en una economía de intercambio con crédito, resuelven el diseño óptimo de un libro mayor que equilibra tres objetivos de descentralización, seguridad (un consenso robusto) y escala (el volumen eficiente de transacciones), y muestran que, dependiendo de los incentivos dinámicos, los diseños descentralizados o centralizados pueden ser óptimos. Sin embargo, pocos estudios han probado empíricamente sus hipótesis utilizando datos a gran escala de un sector financiero. Nuestro estudio confiere información valiosa a los profesionales de Fintech y a los responsables políticos relacionados desde un ángulo empírico.

El mercado de ABS y la adopción de blockchain en China

El mercado del ABS

Un valor respaldado por activos (ABS) es un tipo de instrumento financiero que se crea agrupando activos, generalmente aquellos que generan un flujo de efectivo de la deuda, como préstamos de consumo, préstamos hipotecarios o cuentas por cobrar, y emitiendo nuevos valores que se estructuran en diferentes tramos. Los mercados de ABS están bien desarrollados en países como Estados Unidos. Los valores respaldados por hipotecas (MBS), un importante producto de ABS, tienen un valor total de más de USD 11 billones y un volumen de negociación diario promedio de USD300 mil millones en 2021. De hecho, el mercado de ABS creció rápidamente y fue considerado por muchos observadores como uno de los principales impulsores de la GFC de 2008. A pesar del inteligente diseño de agrupar muchas piezas de activos individuales (por ejemplo, hipotecas o préstamos al consumo) y convertirlos en varios tramos con diferentes niveles de riesgo, los productos de ABS como MBS sufrieron más tarde varios problemas importantes, como la agrupación de activos inferiores, la falta de diversificación adecuada y, lo que es más prominente, las calificaciones infladas de prácticamente todas las principales agencias de calificación.

China planeó desarrollar su propio mercado de ABS antes de la GFC con algunas políticas y ensayos de directrices. Sin embargo, la severidad de la GFC retrasó su introducción durante algunos años hasta 2014. Con el aumento de la financiación al consumo popularizada por el comercio electrónico y las tecnologías de pago (por ejemplo, Alibaba y Alipay), China finalmente lanzó sus productos ABS con préstamos al consumo o préstamos hipotecarios como activos subyacentes. Todo el mercado creció exponencialmente después de 2015 de casi insignificante a tanto como el volumen total de emisión de CNY 2.9 billones en 2020.

Al igual que en los Estados Unidos, un ABS se emite en China con coordinación y negociación entre varias partes clave. El propietario del activo (o el originador), como un banco comercial que suscribe miles de préstamos hipotecarios o una plataforma de comercio electrónico que emite miles de préstamos al consumo, establece un vehículo de propósito especial (SPV) como emisor. El originador vende los activos al SPV, que luego trabaja con un suscriptor, como una firma de valores, para emitir y vender el ABS a inversores calificados. Antes de lanzar un producto ABS, el emisor y el suscriptor deben coordinarse y negociar con varias otras partes, como las agencias de calificación para los informes de calificación crediticia.  firmas de auditoría para informes de auditoría y, finalmente, reguladores financieros para su aprobación.

En nuestro entorno de investigación, los productos ABS son emitidos bajo la regulación por varias agencias reguladoras, pero principalmente por dos: CBRC5 y CSRC. Los productos de ABS emitidos por los bancos están regulados por la CBRC. La CBRC ha seguido las normas internacionales para regular los bancos mediante exámenes in situ, revisiones ex situ, reuniones prudenciales y otras medidas de supervisión, con miras a prevenir cualquier riesgo financiero. Por el contrario, CSRC, al igual que otros reguladores de valores, se centra en mejorar la eficiencia del mercado y la protección de los inversores. La divulgación obligatoria es una técnica dominante de regulación de valores, principalmente para abordar la asimetría de la información y los problemas de agencia. Dados los diferentes principios reglamentarios, los productos de ABS regulados por la CBRC pueden ser más estandarizados y transparentes que los regulados por la CSRC. Este es especialmente el caso de RMBS, porque las hipotecas en China son predominantemente vainilla con igual amortización o igual pago de capital a lo largo del tiempo.

Adopción de Blockchain

Blockchain, un tipo de tecnología de contabilidad distribuida, es un libro mayor o base de datos que es compartida y controlada por un grupo de nodos en la red. La aparición de Bitcoin aumentó la popularidad de la tecnología al demostrar un caso de uso a millones de usuarios, ya sean individuos o instituciones. A pesar de la desconfianza general de la criptomoneda o Bitcoin, instituciones como los bancos centrales o los principales bancos a menudo consideran la tecnología blockchain subyacente como una solución para abordar varios problemas que afectan las operaciones en el sector financiero. Comúnmente se cree que Blockchain tiene superioridad debido a su propiedad compartida, datos inmutables y trazabilidad de datos en la larga cadena de bloques.

Una diferencia clave entre blockchain adoptado por la comunidad Bitcoin y el adoptado por la mayoría de los establecimientos comerciales es si el bloque es sin permiso o con permiso. Desde una perspectiva de gobernanza, una cadena de bloques sin permiso permite que cualquier persona (anónima o no) con acceso a Internet se una al proceso de aprobación y escritura de datos (es decir, creación de consenso). Un ejemplo clásico es Bitcoin en el que millones de usuarios de cualquier parte del mundo en teoría pueden unirse a la minería y ganar la oportunidad de escribir datos en bloques. Por el contrario, una cadena de bloques autorizada permite que solo los nodos calificados aprueben la edición de datos o la creación de consenso. En una transacción financiera típica, como la emisión de un ABS, solo partes como el emisor, la agencia de calificación, la firma de auditoría y el regulador tienen derecho a aprobar colectivamente los datos escritos y almacenados en bloques.

La tecnología Blockchain puede ser beneficiosa para el mercado ABS por varias razones. En primer lugar, blockchain es claramente una tecnología digital. La información clave, como los activos subyacentes y sus cambios, los informes de auditoría, los informes de calificación y otra información relevante, se puede almacenar en un formato más estructurado. A diferencia de la divulgación en papel, que a menudo está limitada en términos del alcance de la información proporcionada (por ejemplo, solo se proporciona un resumen de los informes), la adopción de blockchain permite a las partes relevantes, especialmente a los compradores, acceder a una amplia gama de información.

En segundo lugar, los datos de blockchain a menudo implican la aprobación simultánea de múltiples partes. Escribir datos en una cadena de bloques autorizada a menudo se asocia con la firma con sus propias claves cifradas (o contraseñas). Esta simultaneidad no solo encaja en el procedimiento típico, sino que también reduce el margen para errores o manipulación humana. Todo el proceso de aprobación se registra digitalmente con marcas de tiempo y se hace visible para las partes relevantes.

El beneficio más promocionado de blockchain es la inmutabilidad y trazabilidad de los datos (Moody’s Investors Service (2019)). Después de todo, la digitalización y la aprobación simultánea por múltiples partes se pueden lograr sin blockchain. La verdadera belleza de la tecnología blockchain radica en su larga cadena de bloques (o conjuntos de datos) con un bloque que se conecta al siguiente con cambios relacionales de manera temporal. La gobernanza distribuida y este almacenamiento longitudinal reducen significativamente las posibilidades de que cualquier parte «retroactive» los datos antiguos, que se encuentran comúnmente en muchos fraudes financieros.

Además, los compradores u otras partes de un producto ABS pueden rastrear fácilmente todo el historial del producto, como el informe de calificación inicial y los cambios posteriores en los activos subyacentes. Por lo tanto, la tecnología blockchain puede aumentar significativamente la confianza de los compradores en la fidelidad de los datos y su capacidad para analizar datos históricos.

En nuestro entorno de investigación, las principales empresas de tecnología en China, como Alibaba, Baidu y Tencent, desarrollaron sus propias plataformas blockchain y promovieron activamente sus plataformas entre las empresas y organizaciones relevantes. Las operaciones financieras, como la liquidación o la titulización, son mercados importantes para esas plataformas blockchain. Por ejemplo, la Figura 1 muestra que un importante fabricante de automóviles, Chang An Xin Sheng (长安新生 en chino), como originador lanzó un producto ABS que agrupó miles de sus préstamos para automóviles en una plataforma blockchain desarrollada por Baidu en 2017. Con el estímulo de los reguladores, se han lanzado más acuerdos de ABS basados en blockchain desde entonces.

Hipótesis

Antes de introducir el enfoque empírico, esta sección explica cómo desarrollamos tres hipótesis principales sobre el impacto de la adopción de blockchain en el costo de emitir ABS en China. En particular, estas hipótesis se desarrollan en el contexto de las ganancias de eficiencia y la gobernanza digital en blockchain ABS.

Se percibe que el uso de blockchain aumenta la eficiencia en múltiples fases del proceso de titulización, como las fases de servicio, financiación y estructuración (es decir, tranching). Por ejemplo, en el proceso de titulización, un contrato inteligente puede automatizar una cascada de flujo de efectivo, reduciendo los costos operativos y de terceros y mejorando la transparencia de los activos y la certeza de la liquidación. Sin embargo, la implementación de la tecnología blockchain en la titulización ha sido parcial. Por ejemplo, los préstamos subyacentes en la mayoría de los casos se originan de manera tradicional, no digital, y los préstamos deben digitalizarse o tokenizarse para formar parte de la cadena de bloques.

Como estructura de gobernanza digital, blockchain puede servir como un novedoso mecanismo de coordinación y gobernanza entre un conjunto de partes interesadas relacionadas. En las transacciones financieras, tales partes interesadas son a menudo compradores, vendedores, corredores, agencias de liquidación, partes legales y reguladores. En un entorno convencional, las responsabilidades clave de gobierno a menudo recaen en los reguladores y agentes imparciales, como las empresas de contabilidad. Por ejemplo, la emisión de acciones colocará al regulador de valores como la parte clave de monitoreo que supervisa el cumplimiento y se comunica con los vendedores y sus representantes, como los abogados corporativos.

Por el contrario, la cadena de bloques privada aumenta la dependencia de la administración central como una especie de guardián (Moody’s Investors Service (2019)). Un solo administrador o consorcio controla el sistema blockchain, examina a las partes participantes y sus derechos, y toma decisiones sobre la validación y el registro de la información en la cadena. En ausencia de una buena gobernanza, es posible la tergiversación de la información en blockchain o el acuerdo colusorio en una subcadena. Este riesgo es aún mayor cuando los miembros del consorcio administrativo han tenido interacciones repetidas (por ejemplo, en acuerdos anteriores de ABS).

Cuando blockchain se introduce en una transacción de ABS, esperamos que parte de las responsabilidades de gobierno se trasladen a la plataforma por varias razones. Primero, cuando se usa blockchain, la divulgación de datos se realizará casi en tiempo real y estará sujeta a la aprobación de varios intermediarios. Este procesamiento rápido permitirá a las partes mejorar la eficiencia de las transacciones, que es posiblemente el mayor beneficio de introducir blockchain. En el comercio de acciones, la introducción de una red de comunicación electrónica (ECN), particularmente después de introducir políticas de divulgación de información más estrictas, mejoró significativamente la liquidez y redujo el costo de transacción (Huang (2002)). En el comercio de bonos corporativos, se encontró un efecto similar después de la adopción de la visualización electrónica de información comercial entre todos los participantes del mercado en los últimos años. También se ha encontrado que la divulgación oportuna reduce los costos de negociación en el mercado de bonos municipales en los Estados Unidos.

En segundo lugar, cuando se utiliza blockchain, el papel de monitoreo de los reguladores puede ser parcialmente levantado o asumido por la plataforma. Cuando la información clave, como los documentos de envío de los vendedores, los registros anteriores y las actualizaciones, se vuelven visibles para todas las partes interesadas clave en la plataforma blockchain, el gobierno de partido único se convierte de facto en un gobierno multipartidista. Es decir, cualquier parte tiene derecho a analizar los datos y detectar anomalías. Este efecto también es consistente con los estudios existentes que muestran que múltiples fuentes de monitoreo, como la cobertura de los analistas, agregan una nueva capa de mecanismo de monitoreo de modo que las empresas con más cobertura de analistas a menudo producen informes financieros de mayor calidad. Dada la amplia evidencia de que las agencias de calificación dependen de sus clientes corporativos para obtener ingresos y suavizan sus calificaciones en consecuencia, dicha gobernanza basada en alianzas desempeñará un papel clave en el monitoreo de la divulgación de información y en proporcionar estimaciones precisas.

Dado el beneficio de blockchain de mejorar la transparencia y el monitoreo y mejorar la eficiencia, nuestro objetivo es probar la siguiente primera hipótesis:

Hipótesis 1: Los participantes del mercado entienden los beneficios de blockchain, por lo que los diferenciales de rendimiento en la emisión son más bajos para los acuerdos ABS basados en blockchain que para aquellos que no se basan en blockchain, manteniendo otras cosas iguales.

El efecto de la adopción de blockchain también depende de las características de los activos subyacentes que formulan un acuerdo de ABS. En otras palabras, el valor de la adopción de blockchain puede ser heterogéneo entre diferentes clases de activos. Si la historia de la asimetría de la información de ABS y otras literaturas financieras se mantiene, esperamos ver un mayor valor agregado de la adopción de blockchain a aquellos acuerdos cuyos activos subyacentes están menos estandarizados o son menos transparentes.

Como se indicó anteriormente, el mercado de ABS, o en términos generales el mercado financiero, está plagado de problemas de asimetría de información. Algunos originadores y suscriptores no revelaron segundos gravámenes para préstamos hipotecarios, por lo que a los inversores se les proporcionó información sesgada sobre los acuerdos residenciales de MBS (RMBS). Muchos estudios financieros también encuentran que los originadores están más inclinados a agrupar activos de baja calidad que de alta calidad en el mercado de MBS.

La adopción de tecnología, sin embargo, podría mitigar el problema de la asimetría de la información. La solicitud electrónica de cotizaciones afecta el comercio de los operadores de bonos de tal manera que puede reducir el costo de transacción en comparación con el comercio de voz. Algunos estudios sobre la adopción del comercio electrónico para los mercados de valores también corroboran la conclusión de que una mejor divulgación de información, particularmente con la ayuda de Internet o la tecnología de la información, no sólo mejora la eficiencia de las acciones humanas, sino que, lo que es más importante, mitiga la asimetría de la información y los problemas de agencia.

En el mercado ABS de China, los diferentes tipos de activos exhiben diferentes niveles de espacio para la manipulación o reconciliación de datos. Por ejemplo, a menudo se considera que los MBS en China están sujetos a un estricto control y escrutinio en virtud de la regulación de la CBRC. Los inversores en China suelen entender bien los préstamos hipotecarios porque son principalmente vainilla, tienen términos estándar y parámetros comparables y son importantes para la economía en general. Por el contrario, otros tipos de activos son bastante novedosos y opacos para los inversores. Con el rápido aumento del comercio electrónico y los pagos móviles en China, millones de usuarios individuales no solo compran artículos rápidamente en portales de comercio electrónico, sino que también tienen fácil acceso al crédito al consumo emitido por plataformas de comercio electrónico como Alibaba o JD. Aunque estos préstamos de consumo suelen ser pequeños en cantidad, el historial de crédito de los prestatarios a menudo falta o es difícil de evaluar. Un acuerdo ABS con préstamos al consumo como activos subyacentes, por lo tanto, es más difícil de entender y analizar. Tal opacidad de la información puede dar lugar a preocupaciones amplificadas sobre la asimetría de la información entre los originadores y los compradores. Del mismo modo, los bonos corporativos u otras formas de deuda a menudo están envueltos en una red de estructura corporativa y redes de obligaciones entre empresas. A menudo, los parámetros en los acuerdos de ABS basados en deuda corporativa no están estandarizados ni son fáciles de interpretar, incluso con un gran paquete.

Dado que la demanda de divulgación y precisión de la información varía según los diferentes tipos de activos, blockchain puede aumentar significativamente la legibilidad y la consistencia de ciertos activos, como los préstamos al consumo, y mitigar el grado de asimetría de la información. Por lo tanto, estos activos se beneficiarán más de la adopción de la tecnología blockchain, lo que nos motiva a probar la siguiente segunda hipótesis:

Hipótesis 2: En igualdad de condiciones, los participantes del mercado valoran más los beneficios de adoptar la tecnología blockchain para ciertos tipos de activos. En particular, los productos ABS basados en blockchain cuyos activos subyacentes son préstamos al consumo o cuentas por cobrar disfrutan de diferenciales de rendimiento más bajos que aquellos productos cuyos activos subyacentes son préstamos hipotecarios o préstamos para automóviles.

Los sociólogos económicos encuentran que las acciones económicas a menudo están integradas en estructuras sociales específicas, arreglos institucionales e incluso interacciones interpersonales. Sus estudios añaden otra capa de explicación al comportamiento de los participantes del mercado financiero. Por ejemplo, los investigadores han documentado cómo los comerciantes exhiben un comportamiento especial de fijación de precios cuando forman grupos en los pisos de negociación. Además, la interacción entre los reguladores y las empresas financieras puede conducir a un resultado regulatorio único incluso cuando diferentes países enfrentaron innovaciones financieras similares diseñadas para evadir las regulaciones al mismo tiempo.

Un mecanismo social que examinamos en este documento es la interacción entre empresas o actores. Los sociólogos a menudo lo denominan «incrustación» o familiaridad entre los jugadores. La incrustación juega un papel importante en muchas decisiones financieras o económicas aparentemente bien establecidas. Además de los estudios antes mencionados, los investigadores también encuentran que los bancos comerciales a menudo toman decisiones de préstamo basadas en parte en su integración con los prestatarios. En pocas palabras, los prestatarios familiares para los prestamistas a través de frecuentes interacciones previas a menudo obtienen tasas de préstamo más favorables, incluso después de controlar todos los factores aparentemente racionales, como los puntajes de crédito y el desempeño financiero de los prestatarios.

La incrustación o familiaridad entre los jugadores puede tener un impacto negativo en los precios de los activos. En una transacción financiera típica, la familiaridad entre las partes clave podría indicar una posible colusión o incluso generar un escándalo. Por ejemplo, los beneficios bien planificados del libro mayor distribuido o la gobernanza se basan en la premisa de que diferentes partes trabajarán de forma independiente sin considerar los comentarios de otras partes. Sin embargo, si las partes han tenido interacciones sociales o se han familiarizado entre sí, esa familiaridad podría reducir la posibilidad de un monitoreo o informe independiente. Como tal, la adopción de la tecnología blockchain puede fortalecer la independencia entre los jugadores porque la tecnología permite aprobaciones simultáneas y reduce significativamente la interacción humana y, por lo tanto, disminuye el espacio para una posible colusión o un escándalo que surja de la familiaridad entre los jugadores.

Conjeturamos que el beneficio de la adopción de blockchain será más prominente para los acuerdos de ABS con partes conocidas, lo que nos lleva a la siguiente tercera hipótesis:

Hipótesis 3: Los participantes del mercado valoran los beneficios de la adopción de blockchain en los acuerdos de ABS con partes familiares más que aquellos en los acuerdos de ABS con partes desconocidas, en igualdad de condiciones.

Datos y diseño empírico

Datos

El primer acuerdo de ABS de Blockchain debutó en China en 2017. Nuestra muestra de acuerdos de ABS se descarga de WIND e incluye acuerdos emitidos entre 2015 y mediados de 2020.

Hay más de 20 tipos de ABS en China en términos de la categoría de los activos subyacentes, y los siguientes seis tipos han visto acuerdos de ABS de blockchain: RMBS, MBS comerciales, ABS de préstamos para automóviles, ABS de préstamos al consumidor, ABS de finanzas de la cadena de suministro y ABS de cuentas por cobrar. En términos de la cantidad pendiente, estos seis tipos representan más del 70% de todos los productos de ABS en China.

En nuestro análisis empírico, consideramos solo los siguientes cuatro tipos de productos ABS donde la tecnología blockchain se ha utilizado para una comparación justa del efecto de la adopción de blockchain: RMBS, ABS de préstamos para automóviles, ABS de préstamos de consumo y ABS de cuentas por cobrar. En total, reunimos aproximadamente 5,000 acuerdos de ABS con más de 14,000 tramos. El valor de mercado total de esos acuerdos de ABS supera los 8 billones de CNY. Los productos ABS basados en blockchain representan alrededor del 5% de todos los productos ABS en términos de número de acuerdos, que se extienden a través de varias clases de activos subyacentes, como préstamos hipotecarios y préstamos al consumo.

Consideramos las siguientes variables explicativas dependientes y clave en nuestros análisis empíricos.

Diferencial de rendimiento. Nuestra variable clave dependiente o de resultado es el diferencial de rendimiento, expresado como la diferencia entre la tasa de cupón de un tramo ABS y una tasa de referencia, que es el rendimiento de la deuda del gobierno chino con una duración similar. Esta medida es compatible con la literatura sobre APB y la práctica del mercado. Cuanto menor sea la diferencia, mejor será el precio del ABS. Dado que las diferencias varían drásticamente entre los acuerdos de ABS, tomamos un registro natural de dicha diferencia porcentual para minimizar el impacto de la distribución sesgada. De hecho, nuestros hallazgos clave permanecen aproximadamente sin cambios cuando usamos la diferencia porcentual en su lugar.

Cadena de bloques. Construimos una variable ficticia que toma el valor 1 cuando se emite un ABS basado en la tecnología blockchain, y cero en caso contrario. Recopilamos evidencia cualitativa de varias fuentes para determinar si un ABS focal está basado en blockchain o no. Primero peinamos los datos descargados de WIND para identificar los nombres de los originadores y suscriptores. Luego buscamos palabras clave como blockchain y ABS en motores de búsqueda como Baidu y Google. Una vez que tenemos noticias relacionadas, buscamos varias fuentes, como sitios web corporativos, informes anuales, libros blancos y otras fuentes para validar aún más si el acuerdo focal de ABS está basado en blockchain o no. También nos pusimos en contacto con algunos informantes que ocupaban puestos ejecutivos o tecnológicos clave en empresas tecnológicas líderes como PingAn o Tencent para ayudarnos a verificar la exactitud de los datos. También realizamos una prueba de solidez solo con aquellos acuerdos que sobrevivieron a nuestro proceso de verificación adicional. Los resultados principales siguen siendo aproximadamente los mismos que los reportados.7 No obstante, advertimos a los lectores de la posibilidad de nuevos cambios en los datos de nuestra muestra.

Experiencia previa compartida (PSE). Medimos PSE utilizando un enfoque de red diádica relacional. En particular, consideramos todas las díadas posibles que consisten en dos partes entre N partes en un acuerdo de ABS (por ejemplo, emisor, auditor, agencia de calificación, etc.), contamos el número de transacciones conjuntas anteriores para cada díada y calculamos el número promedio de transacciones en todas las díadas, que es el puntaje PSE. La Figura 2 proporciona una representación visual de cómo calculamos la puntuación PSE. Como ejemplo, si un acuerdo de ABS involucra a cinco partes, tenemos 10 posibles díadas o enlaces. Si el emisor I y el auditor J han trabajado conjuntamente en tres transacciones antes, codificamos Tij como 3. Si el auditor J y la agencia de calificación K han trabajado conjuntamente en dos transacciones antes, codificamos Tjk como 2. Resumimos todas las T en las 10 díadas de todo el grupo, que es 5. Entonces, el puntaje PSE es 5/10 = 0.5.

Maniquíes de clase de activo. Creamos algunos maniquíes representativos de la clase de activos para capturar el efecto heterogéneo de la adopción de blockchain. Cada maniquí indica si el activo subyacente pertenece a un tipo específico de los siguientes cuatro: hipoteca residencial, préstamo para automóviles, préstamo de consumo o cuenta por cobrar. Mientras que los dos primeros están sujetos a la regulación de la CBRC, los dos últimos a la regulación de la CSRC.

También consideramos las siguientes seis variables de control en las regresiones.

Puntuación de calificación. Calculamos la calificación crediticia promedio de un tramo ABS. En particular, convertimos una escala de letras en una escala numérica estableciendo AAA = 1, AA + = 1.67, AA = 2, AA– = 2.33 y así sucesivamente.

Principal del tramo. Calculamos el monto principal de cada tramo de ABS ya sea en el momento de la emisión o como el monto principal restante en una fecha posterior. Lo registramos para reducir el impacto de la distribución sesgada.

Número de tramos. Esta variable registra el número de tramos en cada acuerdo de ABS.

Vida media. Esta variable mide el tiempo restante (en años) hasta el vencimiento para cada tramo.

Interés fijo. Esta variable ficticia toma el valor 1 si un acuerdo de ABS realiza un pago de interés fijo, y cero en caso contrario.

CSRC como regulador. Esta variable ficticia toma el valor 1 si un acuerdo de ABS está sujeto a la regulación de CSRC, y cero si está sujeto a la regulación de CBRC. Esta variable ficticia está estrechamente relacionada con las cuatro variables ficticias de clase de activos porque las hipotecas residenciales y los préstamos para automóviles están sujetos a la regulación de la CBRC, mientras que los préstamos al consumo y las cuentas por cobrar a la regulación de la CSRC.

Incluso después de registrarse, el diferencial de rendimiento de las operaciones de ABS exhibe una dispersión relativamente grande. Como era de esperar, el diferencial de rendimiento se correlaciona positivamente con la puntuación de calificación, lo que implica que las operaciones de ABS de mayor calificación disfrutan de menores costos de emisión. La mayoría de los acuerdos están bajo la regulación de CSRC. La proporción de acuerdos basados en blockchain en esta muestra es del 10%, más alto que en los datos sin procesar, principalmente porque la coincidencia exacta gruesa deja caer muchas observaciones irrelevantes en el grupo de control, es decir, muchos acuerdos no basados en blockchain.

Especificaciones de regresión

Para probar las tres hipótesis explicadas en la sección 3, utilizamos las siguientes tres especificaciones para el análisis empírico:

El estimador clave es β ଵ, mientras que, β ଶ y βଷ son los estimadores de interacción clave para evaluar cómo la adopción de blockchain interactúa con la clase de activo o PSE. X es un vector de variables, incluidas las seis variables de control (puntuación de calificación, principal del tramo, número de tramos, vida promedio, interés fijo y CSRC como regulador), PSE y los cuatro ficticios de clase de activos (hipoteca residencial, préstamo para automóviles, préstamo al consumidor y cuenta por cobrar). α௬௘௔௥ captura efectos fijos por año. Esperamos que βଵ sea negativo, lo que indica un efecto positivo de la adopción de blockchain en los precios del ABS.

Nuestra estimación puede estar sujeta a un problema de endogeneidad porque la selección de ciertos acuerdos de ABS en blockchain podría estar correlacionada con la variable de resultado, el diferencial de rendimiento. Por ejemplo, los emisores pueden participar en una promoción más activa de sus acuerdos basados en blockchain hacia compradores potenciales. Los emisores también pueden adoptar otras prácticas para hacer que sus nuevos productos sean más atractivos para los compradores, como un grupo más pequeño con préstamos de mayor calidad. Si este es el caso, podemos sobreestimar el efecto positivo de la adopción de blockchain.

Para abordar esta endogeneidad, adoptamos un enfoque de coincidencia exacta gruesa (CEM) para filtrar nuestras observaciones de muestra. CEM es un método de emparejamiento para tratar la endogeneidad comúnmente observada en estudios basados en archivos. Proporciona a los investigadores estimaciones más precisas y una implementación más simple que muchos otros métodos de emparejamiento, como la coincidencia de puntuación de propensión. CEM esencialmente hace coincidir cada observación de tratamiento (es decir, un acuerdo ABS de blockchain) con una o más observaciones de control comparables (es decir, un acuerdo de ABS no blockchain) en varias dimensiones visibles clave, como la cantidad total de principal, la cantidad de activos subyacentes y la fecha de emisión. Por lo tanto, CEM elimina aquellas observaciones que son menos valiosas y mantiene solo aquellas observaciones clave para lograr una inferencia más sólida.

En el comercio de ABS, también consideramos por separado el comercio en el mercado primario y el mercado secundario. Al igual que la OPI en los mercados bursátiles, un acuerdo de ABS a menudo se negocia más activamente en la emisión o en el comercio primario. Si los compradores están influenciados por la promoción o el «efecto halo» de la adopción de blockchain, pueden retroceder a la media y comportarse de manera diferente más tarde o en el comercio secundario.

Resultados de la estimación

Primero probamos la Hipótesis 1 y estimamos el efecto de referencia de la adopción de blockchain con datos comerciales primarios, pero sin CEM. Los resultados de la estimación son en gran medida compatibles tanto con la sabiduría convencional como con nuestra predicción. La mayoría de las variables de control tienen el signo esperado: cuanto mayor sea el importe principal de un tramo, menor será el margen de rendimiento; cuanto mayor sea el número de tramos, mayor será el diferencial de rendimiento; Y cuanto más largo sea el vencimiento restante, mayor será el diferencial. Además, la variable de control, «CSRC como regulador», en la columna 2 muestra un impacto negativo en los precios de ABS (es decir, aumentar el margen de rendimiento), lo que es compatible con la opinión de que CSRC a menudo regula activos más opacos y riesgosos. Un examen adicional corrobora esta conjetura. La columna 3 muestra que las hipotecas residenciales y los préstamos para automóviles, dos tipos de activos bajo la regulación CBRC, exhiben mejores precios de ABS (es decir, un diferencial de rendimiento más bajo) que los otros dos tipos de activos regulados por CSRC. Por último, el coeficiente de PSE es positivo, pero sólo marginalmente significativo estadísticamente (columna 4).

La adopción de blockchain muestra un efecto general positivo y significativo en los precios de ABS (Tabla 2, columna 5). La magnitud de este efecto no es trivial. En promedio, la adopción de blockchain aumenta los precios de ABS (es decir, reduce el margen de rendimiento) en el comercio primario en un 0,18% o alrededor de 39 pb, en comparación con el ABS no blockchain. Los casos extremos o dudosos pueden sesgar nuestras estimaciones.

Examinamos más a fondo el efecto de adopción de blockchain de referencia abordando las preocupaciones de endogeneidad. Como discutimos anteriormente, CEM puede mejorar la inferencia al eliminar observaciones irrelevantes y, por lo tanto, usar una muestra más comparable y enfocada. De hecho, obtenemos un efecto menor de la adopción de blockchain del 0,12%, pero sigue siendo económica y estadísticamente significativo. Otras variables presentan patrones similares. Cuando consideramos PSE, el coeficiente de PSE es ahora negativo, pero estadísticamente insignificante.

También examinamos si el efecto de adopción de blockchain persiste en el comercio secundario. Solo con una disminución insignificante, la adopción de blockchain parece ser beneficiosa incluso en el comercio secundario. En conjunto, nuestra estimación conservadora es que la adopción de blockchain en general aumenta los precios de ABS en aproximadamente 0.1% o 25 pb, lo que brinda un fuerte apoyo a nuestra primera hipótesis. Finalmente, cuando consideramos el comercio secundario, el coeficiente en PSE es negativo y estadísticamente significativo, pero la magnitud del coeficiente es muy pequeña.

Utilizando los datos del mercado secundario y la muestra CEM, probamos cómo los efectos de adopción de blockchain varían en diferentes activos o familiaridad entre las partes clave. Los resultados reportados son a la vez seguros y sorprendentes. El coeficiente en el término de interacción entre la adopción de blockchain y las hipotecas residenciales es negativo y significativo, lo que sugiere un efecto de interacción positivo entre la adopción de blockchain y RMBS bajo la regulación CBRC. Sin embargo, blockchain parece ser menos valioso para aquellos acuerdos con préstamos para automóviles como los activos subyacentes bajo la misma regulación CBRC, aunque el coeficiente no es estadísticamente significativo. Las estimaciones insignificantes pueden explicarse por el tamaño relativamente menor de los activos y la vida útil más corta de los préstamos para automóviles que las de las hipotecas residenciales. Otra posible explicación es que los préstamos para automóviles son originados no solo por los bancos, sino también por las compañías de financiamiento de automóviles u otras instituciones financieras de terceros. Bajo la regulación de CSRC, la adopción de blockchain parece ser valiosa para ambos tipos de activos: préstamos de consumo y cuentas por cobrar. En términos de la magnitud del efecto, la adopción de blockchain mejora los precios de ABS más para los acuerdos regulados por CSRC que para los acuerdos regulados por CBRC.

Finalmente, encontramos que PSE, la variable indicativa de familiaridad entre las partes clave, exhibe los efectos de interacción opuestos con la adopción de blockchain bajo los dos reguladores diferentes. Al igual que en la hipótesis 3, el coeficiente sobre el término de interacción de PSE y blockchain es negativo y significativo, lo que indica una interacción positiva entre PSE y la adopción de blockchain para aquellos acuerdos bajo la regulación CBRC que son más fáciles de entender y analizar. Por el contrario, el coeficiente en el término de interacción se vuelve positivo y significativo para aquellos acuerdos bajo la regulación de CSRC. Esto contrasta con la hipótesis 3 de que la adopción de blockchain reducirá los posibles fraudes derivados de partes conocidas. Hay varias explicaciones posibles. Por ejemplo, los participantes del mercado pueden no confiar totalmente en la estructura de la plataforma blockchain, especialmente con respecto a quién autoriza exactamente la escritura y falsificación de datos en una blockchain autorizada. En otras palabras, la opacidad en la propia cadena de bloques podría agravarse con la opacidad de los activos. Relacionadamente, los participantes del mercado pueden percibir el uso de blockchain como una pistola de humo o un truco jugado por partes familiares en lugar de un mecanismo de gobernanza independiente. Se requiere un examen adicional para explicar cómo exactamente los participantes del mercado ven la relación social entre las partes clave y la adopción de una tecnología novedosa.

Conclusiones

La tecnología Blockchain ha dominado los titulares de noticias en la última década. Numerosas empresas comenzaron sus propios proyectos de blockchain o colaboraron con otras partes en el desarrollo y adopción de blockchain. En algunos informes o noticias optimistas, la tecnología blockchain se presenta como una panacea para numerosos problemas comerciales, como la falta de eficiencia o los fraudes abundantes. A pesar de la exageración hacia blockchain, la investigación académica todavía se encuentra en una etapa temprana, de conceptualización o en una etapa de estudio de caso. Preguntas como si blockchain es realmente beneficioso y cómo exactamente blockchain es beneficioso en las operaciones comerciales reales siguen sin respuesta.

Nuestro estudio es una respuesta oportuna a tal llamado, ya que examinamos empíricamente si la adopción de la tecnología blockchain es valiosa en un mercado de un billón de dólares, el mercado emergente de ABS de China. Tomamos prestados conocimientos de las literaturas de finanzas y sociología económica y desarrollamos cuidadosamente hipótesis sobre el efecto de la adopción de blockchain en los precios de ABS.

El estudio encuentra que la adopción general de blockchain mejora significativamente los precios de ABS. Este efecto es robusto a varias especificaciones del modelo. Además, el efecto blockchain es heterogéneo entre diferentes arreglos institucionales y clases de activos. Se vuelve más valioso bajo la regulación de CSRC para esos activos opacos. Curiosamente, la integración social o la familiaridad entre las partes clave involucradas en un acuerdo de ABS juega un papel sutil: cuando se combina con la adopción de blockchain, dicha familiaridad se vuelve más beneficiosa para los acuerdos de ABS menos opacos que están sujetos a la regulación CBRC, pero más costosos para los acuerdos más opacos bajo la regulación CSRC. Este doble efecto de la integración social y exactamente cómo las partes clave negocian y coordinan la emisión y fijación de precios del ABS basado en blockchain merecen una mayor exploración.

El valor de los datos estructurados y legibles por máquina en el entrenamiento de la IA generativa

En la era de la inteligencia artificial (IA), existe un interés creciente en el uso de modelos de IA como ChatGPT para mejorar los procesos de información financiera. Sin embargo, es crucial reconocer la importancia de los datos estructurados y legibles por máquina para entrenar modelos de IA de manera efectiva. Un nuevo trabajo de investigación utiliza divulgaciones textuales etiquetadas con XBRL para entrenar un modelo de lenguaje grande para clasificar temas contables, con beneficios adicionales obtenidos del uso de datos etiquetados con XBRL sobre datos no estructurados.

Los investigadores, aprovechan el requisito en los EE. UU. de etiquetar cada nota de los estados financieros con una etiqueta estandarizada, asignándola a un concepto de contabilidad específico en los Estándares de Contabilidad FASB. El etiquetado XBRL proporcionó a los autores un amplio conjunto de datos estructurados (más de 350 000 etiquetas XBRL) para entrenar el modelo de lenguaje grande con mayor precisión, y sin la necesidad de intentar entrenar su sistema con humanos no expertos.

El documento se centra en las etiquetas de taxonomía más frecuentes de las notas de los estados financieros, que capturan el 92,5 por ciento de las etiquetas utilizadas en las presentaciones anuales de 10-K. Por ejemplo, la etiqueta TextBlock más frecuente es «IncomeTaxDisclosureTextBlock», que es utilizada por casi todas las empresas.

Los autores eligieron un modelo de lenguaje grande entrenado en una gran cantidad de datos financieros específicos. Utilizando los datos etiquetados con XBRL, los autores «enseñaron» el modelo a clasificar el texto en temas contables. Después de enseñar el modelo, los autores examinaron su rendimiento en datos fuera de muestra nunca vistos. El modelo clasificó con precisión el texto en temas el 95 % del tiempo. Después de esto, los investigadores pusieron el modelo a trabajar clasificando el área problemática de los párrafos sin etiquetar, por ejemplo, en la discusión y el análisis de gestión, con cierto éxito.

El estudio demuestra cómo los datos etiquetados pueden ser fundamentales para entrenar grandes modelos de lenguaje, superando la necesidad (y los riesgos de precisión) de la codificación manual por parte de los humanos. La combinación de datos estructurados y legibles por máquina con IA puede mitigar los riesgos asociados con ellos, lo que permite una capacitación, consistencia e interpretabilidad precisas.

Este tipo de investigación parecería sugerir que la inteligencia aumentada de próxima generación debería ser capaz de aumentar la precisión del etiquetado. Sin embargo, la dirección debe tener la última palabra en relación con lo que se publica para los inversores. Las taxonomías oficiales XBRL de alta calidad y bien pensadas seguirán creciendo en valor y relevancia.

Uso de un modelo de lenguaje extenso para la clasificación de temas contables

Ajustamos un modelo de lenguaje grande para clasificar los temas contables dentro de las divulgaciones financieras. Esto permite la clasificación eficiente y precisa de temas de contabilidad en grandes volúmenes de texto sin etiquetar fuera de la muestra. Específicamente, nuestro modelo aprovecha las innovaciones en el aprendizaje automático supervisado y los modelos de lenguaje grande para superar los desafíos de etiquetar manualmente los datos para esta tarea y supera el método de clasificación de temas más frecuente en la investigación contable y financiera (LDA). Demostramos la importancia de estas innovaciones con varios ejemplos de divulgaciones sin etiquetar: notas personalizadas a los estados financieros, la sección MD&A y la sección de factores de riesgo, que pueden clasificarse en temas según nuestro modelo. Encontramos que estas divulgaciones contienen información significativa específica del tema, que anteriormente era difícil de descubrir y es predictiva de resultados contables específicos. Los investigadores y profesionales interesados en identificar información relevante y consistente sobre temas contables a partir de grandes volúmenes de datos textuales pueden usar nuestro modelo.

Uso de un modelo de lenguaje grande para la clasificación de temas contables

Introducción

Existe un creciente cuerpo de investigación sobre temas específicos en contabilidad, donde temas como ingresos o impuestos se identifican a partir de diversos datos textuales. La realización de esta investigación requiere un método preciso y eficiente para medir los temas contables dentro de las divulgaciones. Actualmente, los investigadores identifican más comúnmente los temas a través de agregadores de datos, clasificación manual o realizando la asignación de Dirichlet latente (LDA). Argumentamos que las innovaciones recientes en el aprendizaje automático supervisado y los modelos de lenguaje grande son más adecuadas para satisfacer esta necesidad de análisis textual y superar varios desafíos de eficiencia, integridad y precisión de los enfoques comunes. Mejorar estos aspectos de la clasificación de temas es particularmente importante cuando se considera la abundancia de datos textuales no clasificados disponibles en las divulgaciones financieras. En este estudio, presentamos un nuevo método para clasificar los temas contables dentro de las revelaciones. Específicamente, ajustamos FinBERT para realizar esta nueva tarea y comparar su rendimiento con otros enfoques de clasificación de temas. Luego aplicamos nuestro modelo a tres divulgaciones no etiquetadas: notas etiquetadas a medida para los estados financieros, Discusión y Análisis de la Administración (MD&A) y la divulgación de factores de riesgo, y utilizamos los temas clasificados para responder preguntas de investigación específicas del tema.

Investigaciones recientes sobre temas específicos encuentran que los temas contables específicos son predictores importantes de resultados materiales específicos de temas, como la calidad de los informes financieros y las divulgaciones en áreas relacionadas. Estos estudios suelen utilizar datos clasificados por agregadores de datos o clasificación manual para identificar temas. Por ejemplo, Audit Analytics es un popular agregador de datos que identifica el tema de la inexactitud, la debilidad material, la carta de comentarios y las divulgaciones críticas de asuntos de auditoría. Para utilizar agregadores de datos, los investigadores deben tener acceso a los datos y, ocasionalmente, a módulos adicionales (por ejemplo, el módulo de Auditoría Analítica de Contabilidad y Supervisión), deben usar los temas que proporciona el agregador incluso si se desea una granularidad adicional, y deben esperar hasta que los datos se clasifiquen y publiquen. La clasificación manual tiene sus propios desafíos, donde los investigadores deben dedicar un tiempo significativo a la tarea y, a menudo, deberán limitar el volumen de divulgaciones examinadas. En relación con esta corriente específica del tema, varios estudios utilizan LDA para descubrir grupos de palabras relacionadas dentro de las divulgaciones (a las que los investigadores asignan etiquetas temáticas) y detectar asociaciones con resultados agregados. LDA es un método de aprendizaje automático no supervisado que descubre automáticamente temas en datos textuales. Por ejemplo, utilizan LDA para descubrir temas discutidos con frecuencia en el 10-K, como la disminución de los ingresos en comparación con períodos anteriores, los costos y compromisos de combustible y los costos de eliminación de desechos nucleares. LDA es útil para descubrir temas basados en la frecuencia de las palabras y cuando los datos etiquetados no están disponibles, pero no es ideal cuando el investigador está interesado en temas contables específicos, como ingresos e inventario, ya que no hay garantía de que estos temas se descubran o se distingan entre sí. En resumen, si bien los temas identificados por los agregadores de datos, la clasificación manual y LDA producen importantes conocimientos de investigación, cada enfoque tiene sus desafíos.

Proponemos que los avances en el aprendizaje automático supervisado y los modelos de lenguaje grandes, específicamente FinBERT, pueden superar estos desafíos. Los métodos supervisados de aprendizaje automático utilizan datos etiquetados para «aprender» a clasificar datos o predecir resultados en datos fuera de muestra. Hasta donde sabemos, los métodos supervisados no se han utilizado para la clasificación de temas contables. Para esta tarea, el aprendizaje supervisado es preferible al aprendizaje no supervisado (por ejemplo, LDA) ya que inherente al diseño es la capacidad de aprender a reconocer información específica en datos textuales y posteriormente identificar información similar en datos fuera de la muestra. Además, las innovaciones recientes en el aprendizaje supervisado que incorporan una comprensión profunda del lenguaje y el contexto (es decir, modelos de lenguaje grandes) son particularmente adecuadas para esta tarea. La representación de codificador bidireccional de Transformers (BERT) fue introducida por Google en 2018 y, al igual que otros modelos de lenguaje grandes, utiliza una arquitectura de red neuronal transformadora para construir una comprensión similar a la humana del lenguaje y el contexto. Los modelos de lenguaje grandes ahora están integrados en las funciones de búsqueda, lo que permite una mejor comprensión de la búsqueda del usuario y, por lo tanto, resultados más relevantes. FinBERT, es una adaptación de BERT para texto financiero, que garantiza que el modelo entienda palabras como «asignación» que pueden tener un significado diferente en el texto financiero que en el texto general.

El objetivo principal de nuestro artículo es afinar FinBERT para realizar la nueva tarea de clasificar los temas de contabilidad. Esto implica tomar un modelo que ya fue entrenado para entender el lenguaje (FinBERT) y enseñarlo a realizar una nueva tarea. Dado que los métodos de aprendizaje supervisado aprenden de los datos etiquetados, debemos identificar un conjunto completo de datos textuales etiquetados por temas de contabilidad para ajustar FinBERT para clasificar los temas de contabilidad. Las notas de los estados financieros archivadas en formato Extensible Business Reporting Language (XBRL) brindan esta oportunidad. Específicamente, XBRL requiere que los preparadores de estados financieros «etiqueten» cada nota a los estados financieros. Estas etiquetas se asignan a conceptos contables específicos en la Codificación de Normas de Contabilidad FASB, que es una fuente integral para temas de contabilidad. Los requisitos XBRL, por lo tanto, brindan una oportunidad única para utilizar una gran muestra de datos etiquetados objetivamente para ajustar FinBERT para nuestra nueva tarea. Identificamos 470,238 notas de estados financieros en presentaciones 10-K para 7,415 empresas públicas de 2009 a 2021 con datos XBRL disponibles. Utilizamos las etiquetas XBRL de taxonomía estándar más frecuentes, que se asignan a 32 temas contables distintos en la Codificación FASB.6 Además, complementamos estos datos con 28,644 divulgaciones textuales de diferentes secciones del informe anual que no están relacionadas con los 32 temas para que el modelo pueda distinguir los 32 temas contables de información no relacionada.7 Dividimos estos datos en una muestra de capacitación/ajuste fino (357,058 notas y 19,941 divulgaciones no relacionadas) y una muestra de prueba fuera de la muestra.

En la fase de ajuste, mostramos a FinBERT el texto mencionado anteriormente y sus etiquetas. FinBERT aprende a clasificar los 32 temas de contabilidad y distinguirlos de la información no relacionada de estos datos etiquetados. Durante esta fase, FinBERT desarrolla una comprensión del lenguaje y el contexto relacionados con la contabilidad, lo que ayuda a determinar a qué tema se debe asignar una palabra o frase. Por ejemplo, puede ser difícil separar los temas de propiedad, planta y equipo (PPE) y fondo de comercio e intangibles cuando ambos incluyen discusiones sobre deterioros, y FinBERT aprende esta distinción en la fase de ajuste.

Una vez afinado, evaluamos el desempeño de nuestro modelo en la tarea de clasificación de temas contables. Durante esta prueba, el modelo solo ve el texto de las empresas invisibles y asigna una de las 33 etiquetas (32 temas contables y una etiqueta no relacionada). Nos centramos en tres métricas de rendimiento comúnmente utilizadas en el dominio del aprendizaje automático (precisión, recuerdo y puntuación F1) para evaluar la clasificación de nuestro modelo en relación con las etiquetas de temas conocidos. Los promedios ponderados para precisión, recuerdo y puntajes F1 en todos los temas están por encima del 95 por ciento. Es importante destacar que, debido a su comprensión del lenguaje y el contexto, nuestro modelo funciona bien incluso para temas que serían difíciles de distinguir a través de otros métodos. Por ejemplo, tanto el PPE como el fondo de comercio y los intangibles tienen puntajes altos de F1 en 83.14 y 98.62 por ciento, respectivamente. También realizamos varias pruebas que demuestran la solidez de nuestro modelo para diferentes opciones en la fase de ajuste.

Si bien las ventajas de eficiencia para los investigadores de usar nuestro modelo sobre los métodos no automatizados de clasificación de temas (por ejemplo, agregadores de datos y clasificación manual) son más claras, LDA es el método de aprendizaje automático más utilizado en la investigación contable y financiera, y las ventajas de nuestro método pueden ser menos evidentes. Por lo tanto, utilizamos un enfoque LDA para identificar temas de contabilidad en el mismo conjunto de datos y comparar su rendimiento con nuestro modelo. LDA es un método no supervisado para descubrir grupos de palabras relacionadas, que los investigadores luego etiquetan manualmente como temas, en divulgaciones no etiquetadas. A priori, esperamos que nuestro modelo supere a LDA por tres razones. En primer lugar, dado que LDA utiliza datos no etiquetados, puede pasar por alto temas importantes e identificar temas que no están relacionados con el objetivo de investigación de identificar temas de contabilidad. En segundo lugar, LDA utiliza un enfoque de «bolsa de palabras» que ignora el contexto y, en cambio, trata las palabras de forma independiente y se centra en su frecuencia. Por lo tanto, los temas producidos pueden ser difíciles de interpretar o etiquetar y distinguir entre sí. Por último, LDA requiere la subjetividad del investigador en varios pasos (por ejemplo, número de agrupaciones de palabras / temas para descubrir, qué etiquetas asignar a las agrupaciones de palabras resultantes y si combinar temas ex post).

Para realizar nuestra comparación con LDA, ejecutamos el algoritmo LDA en los mismos datos de entrenamiento que nuestro modelo y le pedimos que identifique 33 temas. LDA produce 33 grupos de palabras relacionadas basadas en la co-aparición en el texto de las notas. Después de etiquetar manualmente las agrupaciones de palabras y colapsar las etiquetas relacionadas, quedan 22 temas, lo que significa que 11 de los 33 temas necesarios para nuestro objetivo de investigación no están representados en la clasificación final de LDA (por ejemplo, inventario y cuentas por cobrar). Estos resultados de LDA resaltan las desventajas esperadas de LDA para la clasificación de temas de contabilidad, donde sin datos etiquetados y una comprensión profunda del lenguaje, se pueden devolver temas no relacionados, se pueden pasar por alto temas y puede ser difícil diferenciar entre temas. Para otras preguntas de investigación que requieren descubrir temas y patrones ocultos en datos no etiquetados, LDA aún puede ser preferible. Para garantizar que esta conclusión sea correcta, también usamos las agrupaciones de palabras producidas a partir de LDA para predecir temas en los datos fuera de la muestra para comparar sus métricas de rendimiento con nuestro modelo. Estas métricas varían mucho entre los temas de contabilidad y dan como resultado promedio ponderados para puntajes de precisión, recuerdo y F1 de 72.9, 71.2 y 72.0 por ciento, respectivamente. Por lo tanto, podemos concluir que nuestro modelo tiene ventajas de completitud (es decir, identifica los 33 temas necesarios) y precisión (puntaje F1 de 95.0 por ciento vs. 72.0 por ciento) sobre el uso de LDA para la tarea de clasificación de temas contables.

A continuación, para demostrar las oportunidades que presenta nuestro modelo, lo usamos para clasificar los temas contables en tres divulgaciones sin etiquetar: notas etiquetadas a medida para los estados financieros, la sección MD&A del 10-K y la sección de factores de riesgo del 10-K. Estas divulgaciones no están etiquetadas (con XBRL o de otro tipo) pero contienen información significativa específica del tema que nuestro modelo puede identificar de manera eficiente y precisa. Esto es particularmente importante ya que los agregadores de datos no cubren estas divulgaciones, la clasificación manual de estas divulgaciones requiere mucho tiempo y es algo subjetiva, y LDA no puede identificar temas específicos dentro de las divulgaciones.

En primer lugar, utilizamos nuestro modelo para identificar temas contables de notas etiquetadas a medida para los estados financieros, que están representadas por extensiones de etiquetas XBRL. Hasta donde sabemos, el tema contable de estas revelaciones no ha sido estudiado. Las extensiones de etiqueta son personalizaciones específicas de la empresa que se usan cuando un preparador de estados financieros decide que no hay una etiqueta estándar relevante. Por lo tanto, estas notas son diferentes de las utilizadas para entrenar nuestro modelo y sirven como un conjunto de datos sin etiquetar porque no hay ningún vínculo a un tema de contabilidad en la codificación. La personalización es frecuente (alrededor del 62 por ciento de las observaciones del año de la empresa revelan al menos una nota etiquetada a medida) y puede ser problemática. Usando nuestro modelo, podemos clasificar el 74.2 por ciento de las notas etiquetadas a medida como relacionadas con uno de los 32 temas contables. Los temas de contabilidad más comúnmente personalizados incluyen patrimonio, deuda y cuentas por cobrar.

En segundo y tercer lugar, utilizamos nuestro modelo para identificar temas de contabilidad dentro de las secciones de MD&A y factores de riesgo del 10-K. Estas son revelaciones narrativas importantes hechas por la gerencia que contienen información contable, sin embargo, la información no es utilizada a menudo por los investigadores, ya que está en forma de texto no estructurado y, por lo tanto, es difícil y subjetiva de recopilar. En la sección MD&A, la administración proporciona su explicación narrativa de los estados financieros y la perspectiva sobre el desempeño financiero y las perspectivas de la empresa. En la sección de factores de riesgo, se requiere que la gerencia resalte los factores más significativos que hacen que la empresa sea especulativa o arriesgada. A diferencia de las notas etiquetadas a medida, los temas más comunes de MD&A son impuestos, deuda, capital e ingresos, y los temas de factores de riesgo más comunes son compromisos y contingencias, capital e impuestos. Estos temas representan cuentas importantes para los inversores, otros responsables de la toma de decisiones e investigadores. Además, la variación en el enfoque del tema a través de estas divulgaciones es interesante.

Para demostrar las preguntas de investigación habilitadas al conocer los temas prevalentes de estas divulgaciones no etiquetadas, examinamos si el enfoque en un tema determinado está asociado con resultados materiales específicos del tema. Específicamente, examinamos la asociación entre la cobertura de un tema en notas etiquetadas a medida y el alcance de la discusión del tema en las secciones MD&A y factores de riesgo y tres resultados específicos del tema. Estos resultados incluyen la probabilidad de recibir una carta de comentarios de la SEC sobre ese tema, la divulgación posterior de un asunto de auditoría crítico sobre ese tema por parte del auditor externo de la compañía, y re-expresiones posteriores relacionadas con el tema. Todos estos resultados tienen consecuencias negativas y, por lo tanto, es importante comprender si el enfoque de la gerencia en el tema en sus divulgaciones está asociado con los resultados. En los análisis multivariantes, encontramos consistentemente que los temas contables cubiertos en las tres divulgaciones proporcionadas por la gerencia predicen la recepción de una carta de comentarios relacionada y la posterior divulgación de un asunto de auditoría crítico relacionado. Los resultados de las declaraciones erróneas son mixtos, tal vez debido a la menor frecuencia de declaraciones erróneas sobre temas específicos, pero no obstante revelan ciertas asociaciones significativas para cuentas importantes para los inversores (por ejemplo, una mayor cobertura de ingresos e impuestos en el MD&A se asocia con declaraciones erróneas de ingresos e impuestos). Estos hallazgos de temas específicos económicamente significativos son nuevos en la literatura, y los análisis no serían posibles sin un método para clasificar de manera eficiente y precisa las grandes muestras de divulgaciones no etiquetadas en temas contables.

Nuestro estudio pertenece a la creciente investigación que utiliza grandes modelos de lenguaje para comprender el texto de una manera similar a la humana (por ejemplo, Kim et al. 2023). A medida que esta investigación se desarrolla y las divulgaciones financieras se vuelven más complejas, los métodos de análisis textual con una fuerte validez interna son cruciales. Creamos un modelo para identificar temas contables en grandes volúmenes de divulgaciones y demostrar que funciona de manera eficiente y precisa y, lo que es más importante, supera los desafíos de usar temas identificados por agregadores de datos, clasificación manual y LDA. De esta manera, extendemos el aprendizaje supervisado y las aplicaciones de modelos de lenguaje grandes, particularmente BERT y FinBERT, a una nueva tarea. Antes de que estos métodos estuvieran disponibles, los primeros estudios utilizan LDA para identificar el tema de los datos textuales en el 10-K y examinar las asociaciones con los resultados agregados. Construimos y ampliamos esta literatura aprovechando las innovaciones recientes para identificar temas contables específicos en el 10-K y examinar las asociaciones con los resultados específicos del tema (por ejemplo, la medida en que los ingresos están cubiertos en el MD&A y las cartas de comentarios relacionados con los ingresos, asuntos críticos de auditoría y declaraciones erróneas).

Nuestros análisis multivariados documentan que los temas contables cubiertos en divulgaciones no etiquetadas son útiles para predecir la identificación de la SEC de deficiencias de divulgación (cartas de comentarios) y áreas desafiantes de la auditoría (asuntos críticos de auditoría y declaraciones erróneas), lo que demuestra que nuestro modelo puede usarse como una herramienta para mejorar la identificación de preguntas de investigación específicas del tema. Los futuros investigadores también pueden usar nuestro modelo para identificar temas contables en nuevas divulgaciones, muestras y períodos de tiempo. Por ejemplo, además de las divulgaciones que utilizamos en nuestras aplicaciones de investigación, las revelaciones fuera de los estados financieros y otros textos no estructurados se pueden clasificar en temas. Los inversores y otros usuarios de estados financieros también pueden usar nuestro método para clasificar la información del tema en las divulgaciones a medida que se publican e incorporar esta información específica del tema en sus decisiones.

Antecedentes

Investigación temática específica en contabilidad

La investigación sobre temas específicos es cada vez más frecuente en contabilidad, y los investigadores examinan temas contables específicos, como ingresos o impuestos, que están cubiertos en divulgaciones más amplias. Por ejemplo, la investigación encuentra que los temas de contabilidad son predictores importantes de los resultados materiales. Específicamente, los estudios examinan la relevancia del valor de cuentas específicas y temas específicos de las cartas de comentarios de la SEC y los resultados relacionados. Los estudios también encuentran que la experiencia del auditor en áreas contables específicas está asociada con la calidad de la información financiera y otros resultados en esas áreas. Además, los estudios encuentran que cuando los auditores destacan ciertos temas en sus divulgaciones, los gerentes realizan cambios en sus divulgaciones en estas áreas y los inversores cambian su percepción de las noticias relacionadas.

Estos estudios generalmente identifican temas de contabilidad con clasificación manual o a través de un agregador de datos como Audit Analytics, que identifica el tema de errores erróneos, debilidades materiales, cartas de comentarios y divulgaciones críticas de asuntos de auditoría. Si bien estos métodos pueden identificar con precisión los temas de contabilidad, ambos pueden tener desventajas. Específicamente, la clasificación manual requiere un tiempo significativo, y los investigadores a menudo necesitarán limitar el volumen de divulgaciones examinadas. Los datos proporcionados por los agregadores pueden ser costosos, especialmente cuando se necesitan módulos adicionales. Además, los investigadores, inversores y otras partes interesadas deben esperar hasta que se clasifiquen los datos, lo que puede ser meses o años después de que se publique la divulgación. Los usuarios también deben usar los temas proporcionados incluso si se desea una granularidad adicional o una clasificación diferente (por ejemplo, ingresos e ingresos diferidos, deuda y capital se combinan en la codificación de Audit Analytics).

Análisis textual para reconocer temas contables

Dados los avances en la potencia informática, los datos textuales son la forma de datos de más rápido crecimiento en la investigación en ciencias sociales. En lugar de la clasificación manual o el uso de agregadores de datos, los investigadores y otras partes interesadas pueden utilizar el análisis textual para clasificar los temas de contabilidad en los datos textuales con la granularidad y la línea de tiempo necesarias para su análisis. Además, el análisis textual puede permitir que varias partes interesadas accedan a divulgaciones que los agregadores de datos no cubren. La clasificación de temas de manera eficiente y precisa y con una fuerte validez interna depende del método de análisis textual seleccionado.

Asignación de Dirichlet latente (LDA)

La asignación latente de Dirichlet (LDA), es el método más utilizado para el análisis de temas en la investigación contable y financiera. LDA es un método de aprendizaje automático no supervisado, lo que significa que no está expuesto a datos etiquetados y es el «trabajo de la máquina» descubrir atributos latentes (es decir, «temas») en los datos. Los «temas» producidos por LDA son grupos de palabras relacionadas. Los investigadores asignan etiquetas temáticas basadas en las palabras que ocurren con mayor frecuencia en el grupo y su interpretación de las conexiones entre las palabras en el grupo.

Varios estudios contables utilizan LDA, más comúnmente para descubrir temas de divulgaciones completas o partes de divulgaciones. Este método se utiliza a menudo porque la mayoría de las divulgaciones contables no están etiquetadas. Utilizando temas identificados por LDA, los estudios han detectado asociaciones con resultados agregados como la reacción y la atención del mercado, declaraciones erróneas, y relevancia del valor. Relacionado con nuestro enfoque en temas de contabilidad utiliza LDA para identificar temas de cartas de comentarios. Si bien muchos de los temas identificados son consistentes con el objetivo de identificar temas de información financiera, otros no lo son. Del mismo modo, utilizan LDA para descubrir temas en las presentaciones 10-K, que incluyen cuestiones contables y no contables, como la disminución de los ingresos en comparación con períodos anteriores, los costos y compromisos de combustible, los costos de eliminación de desechos nucleares, etc.

Si bien el uso de LDA en la divulgación de información contable ha producido muchas ideas importantes, existen varios desafíos al usarlo para la tarea de clasificación de temas contables. En primer lugar, dado que, por definición, el aprendizaje no supervisado no aprende de un conjunto de datos etiquetados, LDA es útil cuando se buscan temas ocultos, pero menos ideal cuando se buscan temas específicos, ya que puede pasar por alto temas y devolver temas no relacionados con el objetivo de la investigación. En segundo lugar, el algoritmo LDA utiliza un enfoque de «bolsa de palabras» para analizar el texto, lo que significa que ignora el contexto y el orden de las palabras y, en cambio, trata una colección de palabras individuales de forma independiente y se centra en la frecuencia. Una palabra ambigua como «deterioro» podría estar discutiendo buena voluntad, EPP o reestructuración, y LDA no podría distinguir según el contexto, lo que puede llevar a la clasificación errónea de los temas. Por último, se requiere la subjetividad del investigador en varios puntos del proceso LDA, lo que puede afectar su producción y replicabilidad en todos los estudios.

Innovaciones adecuadas para la tarea de clasificación de temas contables

En general, si bien LDA ha tenido un impacto y ha avanzado en el uso de datos textuales en la investigación contable, las innovaciones en el aprendizaje automático supervisado y los modelos de lenguaje grande brindan nuevas oportunidades para una validez interna más sólida para la tarea de clasificación de temas contables. Esto es particularmente cierto ya que la creciente complejidad de las revelaciones contables y la prevalencia de las revelaciones no estructuradas y no etiquetadas requieren métodos más sofisticados y exigentes de análisis de texto / clasificación de temas.

Los métodos supervisados de aprendizaje automático entrenan un modelo en datos etiquetados, donde el modelo «aprende» de un conjunto de datos etiquetado para clasificar datos o predecir resultados con precisión. Hasta ahora, el aprendizaje supervisado se ha utilizado para tareas de predicción en la investigación contable. Sin embargo, también es útil cuando se buscan construcciones específicas en datos textuales (es decir, tareas de clasificación). Específicamente, un modelo puede ser entrenado de manera supervisada en texto con etiquetas definidas por expertos y luego aplicado a datos no etiquetados fuera de la muestra. A diferencia de LDA y otros métodos no supervisados, esto asegura que los temas deseados serán devueltos.

Modelos de lenguaje grandes.  Los modelos de lenguaje grandes son innovaciones recientes que incorporan una comprensión profunda del lenguaje y el contexto para construir una comprensión humana del texto. Los modelos de lenguaje grandes comúnmente usan una arquitectura de red neuronal transformadora, que se basa en un modelo de lenguaje enmascarado y la predicción de la siguiente oración, para desarrollar esta comprensión similar a la humana. Al entrenar en el modelo de lenguaje enmascarado, estos modelos ocultan una palabra en una oración y hacen que el programa prediga qué palabra se ha ocultado (enmascarado) en función del contexto de la palabra. Esto ayuda al modelo a entender el contexto dentro de una oración. Al entrenar en la predicción de la siguiente oración, el modelo desarrolla una comprensión del orden y el contexto a través de diferentes oraciones al predecir si dos oraciones están conectadas lógica o aleatoriamente.

Dentro de la categoría de modelos de lenguaje grande, Google introdujo la representación de codificadores bidireccionales de Transformers (BERT) en 2018. Utilizamos BERT para clasificar el sentimiento (positivo / negativo) de los anuncios de ganancias de las empresas y resaltar su precisión en comparación con otras técnicas de clasificación. Más recientemente, introdujeron FinBERT, que es una adaptación de BERT para el dominio financiero. Los autores entrenan previamente su modelo para comprender el lenguaje en varios textos financieros, incluidas las presentaciones anuales y trimestrales, los informes de analistas financieros y las transcripciones de conferencias telefónicas de ganancias. Luego usan FinBERT para reconocer el sentimiento con una muestra de oraciones etiquetadas por investigadores de informes de analistas y demostrar su desempeño superior en la identificación del sentimiento de texto fuera de muestra.

Los modelos de lenguaje grandes como BERT y FinBERT tienen aplicaciones sin explotar en la investigación contable más allá de la clasificación de sentimientos. Específicamente, estos métodos se pueden enseñar a reconocer temas contables dentro de las divulgaciones que, lo que es más importante, superan las trampas de la clasificación manual, los agregadores de datos o LDA para esta tarea. La ventaja de ajustar FinBERT para la clasificación de temas contables incluye el uso de datos etiquetados para entrenar el modelo, lo que garantiza que se identifiquen temas relevantes y significativos, en lugar de aleatorios. El modelo también se puede aplicar a otras divulgaciones no etiquetadas y siempre identificará los temas preestablecidos. Esta ventaja es particularmente útil para identificar temas de contabilidad, ya que existe un conjunto conocido de temas. Además, la comprensión similar a la humana del contexto y el orden de las palabras es importante para reconocer temas de contabilidad. El contexto puede determinar a qué tema se debe asignar una palabra o frase. Por ejemplo, las revelaciones tanto sobre combinaciones de negocios como sobre derivados y coberturas implican discusiones sobre el valor razonable. El uso de un modelo de lenguaje grande como FinBERT para separar los dos temas, incluso si se usan palabras similares, debería producir resultados más precisos.

Método y resultados

Conjunto de datos etiquetado: Temas de contabilidad de XBRL y FASB Codificación

Para ajustar FinBERT para realizar nuestra nueva tarea de reconocer temas de contabilidad, le mostramos datos textuales y etiquetas de temas correspondientes. La obtención de datos etiquetados suele ser costosa porque requiere la clasificación manual del texto. Para lograr su tarea de identificar el sentimiento, Etiquetamos manualmente 10,000 oraciones de los informes de los analistas financieros como positivas, negativas o neutrales. Superamos los desafíos de la clasificación manual aprovechando Extensible Business Reporting Language (XBRL) para identificar texto que se refiere a temas de contabilidad.

Las empresas públicas están obligadas a producir informes financieros en XBRL y «etiquetar» cada valor numérico y nota de estado financiero. Este último es particularmente adecuado para nuestra tarea por varias razones. En primer lugar, las notas de los estados financieros cubren un amplio conjunto de temas contables, que es un requisito esencial para nuestro objetivo de investigación. En segundo lugar, se requiere que los preparadores etiqueten cada nota con una etiqueta estandarizada (es decir, una etiqueta de taxonomía) que asigna la nota a un concepto de contabilidad específico en la Codificación de Normas de Contabilidad del FASB, que es la fuente más completa de temas de contabilidad. Esto nos proporciona un amplio conjunto de datos etiquetados (más de 350,000 etiquetas XBRL en el conjunto de entrenamiento), que normalmente no está disponible en otras aplicaciones de aprendizaje automático. La utilización de la asignación a la codificación también elimina la subjetividad y el error humano del proceso de etiquetado. Por último, las notas incluyen una cantidad grande y diversa de texto específico del tema, lo que permite a FinBERT aprender qué texto está asociado con qué temas de contabilidad con mayor precisión. Utilizamos este gran conjunto de datos etiquetado para desarrollar nuestro modelo y luego para probar su rendimiento.

Para recopilar notas de estados financieros, utilizamos Python para descargar los datos XBRL de todas las empresas públicas de 2009 a 2021. Limitamos la muestra a empresas con cobertura en Compustat, lo que resulta en 7,415 empresas. Analizamos todas las etiquetas XBRL y mantenemos solo las etiquetas de las notas de los estados financieros. Nos centramos en las etiquetas de taxonomía con la frecuencia más alta, lo que resulta en 85 etiquetas distintas que juntas representan el 92.5 por ciento de todas las etiquetas de taxonomía divulgadas en las presentaciones anuales de 10-K. Por ejemplo, la etiqueta más frecuente es «IncomeTaxDisclosureTextBlock», que es utilizada por casi todas las empresas y aparece 43.848 veces en nuestro conjunto de datos final. Cada etiqueta se asigna a un concepto de contabilidad en la codificación FASB, y puede haber varias etiquetas asignadas a cada concepto contable y, por lo tanto, recibir la misma etiqueta. Por ejemplo, las etiquetas «BusinessCombinationDisclosureTextBlock», «MergersAcquisitionsAndDispositionsDisclosuresTextBlock» y «BusinessAcquisitionIntegrationRestructuringAndOtherRelatedCostsTextBlock», se asignan al tema de combinaciones de negocios de la codificación. La lista completa de las 85 etiquetas XBRL y su asignación a temas de contabilidad se muestra en el Apéndice A.

Después de procesar los datos de texto de todas las notas y eliminar las notas y empresas atípicas,25 el resultado son 470.238 notas que cubren 32 temas contables. Dividimos aleatoriamente esta muestra en 70 por ciento de las empresas (357,058 notas) en la muestra de ajuste fino y 30 por ciento de las empresas (113,180 notas) en la muestra de prueba. Es importante que obliguemos a la muestra de prueba a pertenecer a un conjunto distinto de empresas que no se incluyeron en la muestra de ajuste fino porque la descripción textual de las notas es pegajosa con el tiempo y el uso de las notas de la misma empresa en los datos de ajuste fino y prueba proporcionaría una ventaja injusta a los modelos.

Complementamos los datos de las notas XBRL con 28.644 observaciones no relacionadas con los 32 temas para que el modelo pueda distinguir el texto relacionado con los temas contables del texto no relacionado en las divulgaciones financieras. Específicamente, para las empresas de nuestra muestra, obtenemos las secciones de descripción comercial (Ítem 1), MD&A (Ítem 7) y factor de riesgo (Ítem 1A) del 10-K de Calcbench. Luego utilizamos un proceso de dos pasos para identificar párrafos de estas divulgaciones que no están relacionados con ninguno de los 32 temas contables. Primero, utilizamos un diccionario de palabras contables generado por el investigador (por ejemplo, crédito, acciones comunes, deteriorado) para contar el número de palabras contables en cada párrafo. Los párrafos sin palabras contables se codifican automáticamente como no relacionados.26 En segundo lugar, seleccionamos aleatoriamente 1,500 párrafos de cada divulgación (es decir, MD&A, factor de riesgo y descripción comercial) con al menos 30 palabras, entre una y cinco palabras contables de nuestro diccionario, y que no contienen signos de dólar. Estos criterios tienen como objetivo capturar las divulgaciones de área gris que podrían estar relacionadas o no con un tema contable. Dos investigadores codificaron manualmente estas 4.500 observaciones como relacionadas o no relacionadas. Combinados, el 78.4 por ciento de los párrafos del área gris se clasifican como no relacionados. Por ejemplo, en la sección MD&A, la gerencia puede discutir la perspectiva económica general, el mercado objetivo o la importancia del equipo de alta gerencia, y estas discusiones no están relacionadas con los 32 temas a pesar del uso de palabras contables. Este proceso de dos pasos garantiza que nuestro modelo aprenderá a identificar texto no relacionado y, por lo tanto, no se ajuste demasiado al forzar todo el texto en uno de los 32 temas de contabilidad. Seleccionamos aleatoriamente el 70 por ciento de estas divulgaciones no relacionadas para la muestra de ajuste fino y el 30 por ciento para la muestra de prueba.

Creación de un modelo para la clasificación de temas contables

FinBERT personaliza el modelo de lenguaje grande Bidirectional Encoder Representation from Transformers (BERT) de Google para comprender textos financieros. BERT desarrolla una comprensión del lenguaje y el contexto a partir de un gran volumen de texto, incluidos Wikipedia y BookCorpus (Devlin et al. 2019), y FinBERT expone a BERT a presentaciones corporativas, informes de analistas y transcripciones de conferencias telefónicas de ganancias (Huang et al. 2023). Como se discutió en nuestra revisión de la literatura, ambos son modelos de lenguaje grandes que utilizan una arquitectura de red neuronal transformadora para construir una comprensión similar a la humana del lenguaje y el contexto.

Descargamos el modelo FinBERT proporcionado por Huang et al. (2023) en HuggingFace y lo ajustamos para realizar nuestra nueva tarea de reconocer temas de contabilidad en la muestra de ajuste fino. El proceso de ajuste fino en el aprendizaje automático implica tomar un modelo que ya fue entrenado para entender el lenguaje y hacer ajustes para que pueda aprender una tarea específica. Huang et al. (2023) ajustan FinBERT para clasificar el sentimiento de las divulgaciones. En contraste, ajustamos FinBERT para clasificar el texto financiero en uno de los 33 temas. Dado que el modelo FinBERT ya está capacitado para comprender el lenguaje y el contexto financiero, proporcionamos al modelo el texto completo de las divulgaciones y no realizamos una reprocesamiento adicional del texto, como la lematización o la eliminación de palabras vacías. También proporcionamos las etiquetas de los temas y el modelo aprende a clasificar los 32 temas de contabilidad y el tema no relacionado de estos datos etiquetados.

Prueba del rendimiento del modelo con datos fuera de la muestra

A continuación, evaluamos el rendimiento utilizando nuestro modelo ahora ajustado para predecir temas en la muestra de prueba. En esta etapa de prueba, nuestro modelo ve solo el texto de las empresas invisibles y asigna una de las 33 etiquetas temáticas. A continuación, podemos evaluar el rendimiento de la clasificación en relación con el tema conocido real.

Se muestra una matriz de la clasificación de nuestro modelo de cada observación (columnas) en relación con el tema real de cada observación (filas). Por ejemplo, la muestra de prueba incluye 4.130 observaciones en el tema de inversiones (la suma de valores en la fila 17). De las 4.197 observaciones identificadas por el modelo como inversiones (la suma de los valores en la Columna 17), 3.925 están realmente relacionadas con el tema de las inversiones (la intersección de la Fila 17 y la Columna 17) capturando el 95,04 por ciento de las notas reales, y 272 están clasificadas erróneamente como el tema de inversión. En general, la matriz sigue un patrón diagonal claro que representa una clasificación precisa.

Tres métricas de rendimiento se usan comúnmente en el dominio del aprendizaje automático: precisión, recuperación y la puntuación F1. La figura A ilustra una matriz de confusión, que es una técnica común para resumir el rendimiento de un algoritmo de clasificación en el aprendizaje automático. Nuevamente usamos el tema Inversiones como ejemplo en esta Figura. En primer lugar, la precisión es un porcentaje calculado como el número de observaciones correctamente clasificadas en un tema (Verdadero Positivo) escalado por el número total de observaciones clasificadas en ese tema (Verdaderos y Falso Positivos). La precisión de nuestro modelo para las inversiones es del 93,52 por ciento, calculada como 3.925 verdaderos positivos divididos por la suma de verdaderos positivos y falsos positivos (3.925+272). Esto ilustra que al clasificar el tema Inversiones, nuestro modelo tiene una alta precisión y, por lo tanto, devuelve clasificaciones significativamente más correctas en relación con las clasificaciones incorrectas. La segunda métrica, recordar, es un porcentaje calculado como el número de observaciones correctamente clasificadas en un tema (True Positive) escalado por el número real de observaciones en ese tema (True Positives y False Negatives). El retiro de inversiones de nuestro modelo es del 95.04 por ciento, calculado como 3,925 verdaderos positivos divididos por la suma de verdaderos positivos y falsos negativos (3,925 + 205). Por último, la puntuación F1 combina estas dos métricas por su media armónica.30 La puntuación F1 para inversiones para nuestro modelo es 94.

La Tabla 3 presenta estas métricas de rendimiento para cada uno de los temas. La precisión varía de 77.3 a 100.0 por ciento, y el recuerdo varía de 70.2 a 100.0 por ciento. Nuestro modelo funciona particularmente bien en la identificación de temas comunes, así como temas que son importantes para los investigadores e inversores (por ejemplo, los ingresos y los impuestos tienen puntajes F1 de 96.3 y 100.0 por ciento, respectivamente). Además, debido a su comprensión del contexto, nuestro modelo tiene éxito en distinguir entre temas que pueden contener lenguaje relacionado. Por ejemplo, aprende qué discusiones sobre el deterioro se relacionan con el fondo de comercio y los intangibles, el PPE y la reestructuración durante el ajuste fino y se desempeña con una puntuación F1 de 98.6, 83.1 y 95.9 por ciento para estos temas en las pruebas.

En general, el promedio ponderado de puntuación F1 de nuestro modelo es del 95,0 por ciento, que es incluso más alto que el rendimiento de BERT o FinBERT en la clasificación de sentimientos en textos financieros. El rendimiento de nuestro modelo demuestra que es muy adecuado para la tarea de clasificar temas contables.

Ensayos de robustez

Realizamos varias pruebas para examinar la robustez de nuestro modelo a diferentes opciones en la fase de ajuste fino. Primero, evaluamos el rendimiento de nuestro modelo cuando usamos muestras de entrenamiento más pequeñas. Si bien nuestra muestra de entrenamiento primario es de 376,999 observaciones, usamos el 5 por ciento y el 20 por ciento de esta muestra en estas pruebas alternativas. Estas estadísticas son solo ligeramente más bajas que cuando se usan muestras más grandes, lo que sugiere que nuestro modelo conserva una alta precisión incluso cuando se entrena con muestras más pequeñas.

En segundo lugar, utilizamos ventanas rodantes para examinar el rendimiento de nuestro modelo cuando se entrena solo en años específicos y se prueba en años no vistos de datos para empresas no vistas. Específicamente, entrenamos nuestro modelo en un período de tres años y lo probamos en el cuarto año invisible, donde la muestra de prueba incluye compañías distintas de la muestra de capacitación. Repetimos esto ocho veces para que las ventanas enrollables cubran nuestro período de muestra. El promedio ponderado fuera de la muestra para la precisión, el recuerdo y la puntuación F1 para cada una de estas ventanas rodantes. Los resultados muestran nuevamente que el modelo sigue siendo altamente preciso, con una puntuación F1 de más del 94 por ciento para cada una de las ventanas rodantes.

Comparando nuestro modelo con LDA

LDA también es un método automatizado de aprendizaje automático y es el método más utilizado para la clasificación / identificación de temas en la investigación financiera y contable. En esta sección, usamos LDA para identificar temas de contabilidad en el mismo conjunto de datos de ajuste fino y comparar su rendimiento con nuestro modelo en el conjunto de datos de prueba.

LDA es un enfoque no supervisado que utiliza datos no etiquetados para descubrir temas en las divulgaciones. Para comenzar, los investigadores deben ingresar el número de temas a descubrir. Por lo general, el número de temas es desconocido y se determina a través de varias iteraciones y requiere juicio humano durante todo el proceso. En nuestro entorno, sabemos a priori que el texto pertenece a 32 temas de contabilidad y 1 tema no relacionado. Por lo tanto, configuramos el modelo LDA para descubrir 33 temas.

LDA se muestra solo el texto de las notas33 (es decir, no las etiquetas) y genera 33 «temas», que son grupos no etiquetados de palabras relacionadas (se usan términos de una, dos y tres palabras). Siguiendo la literatura previa, luego usamos el juicio para etiquetar cada uno de los 33 temas identificados por la LDA en temas interpretables. El proceso de etiquetar temas es difícil. A pesar de que se conocen las etiquetas temáticas, los investigadores tuvieron un desacuerdo del 36 por ciento en el etiquetado porque solo se observan palabras específicas y su frecuencia, no su contexto.

Luego colapsamos las etiquetas superpuestas en el mismo tema. Por ejemplo, los temas 6 y 28 están etiquetados como compromiso y contingencias y se contraen en uno. El LDA colapsado produce 22 temas únicos. Como resultado, LDA no identificó 11 de los 32 temas contables reales cubiertos en las notas. Las categorías contables no identificadas son: retiro de activos, efectivo, ingresos diferidos, seguros, inventario, pasivos, otros activos, cuentas por cobrar, investigación y desarrollo, transferencias y servicios, y garantías y garantías. La falta de 11 temas subraya un inconveniente de usar LDA cuando se conocen los temas.

Prueba del rendimiento de LDA

A continuación, evaluamos el rendimiento de LDA en datos fuera de muestra. Específicamente, usamos las agrupaciones de palabras etiquetadas para predecir temas en la muestra de prueba. LDA busca estas agrupaciones de palabras en el texto y asigna la etiqueta del tema en función de la frecuencia de las palabras que coinciden.

Aplicaciones de investigación

La capacidad de nuestro modelo para clasificar de manera precisa y eficiente los temas de contabilidad se puede utilizar para responder preguntas de investigación específicas del tema. Para demostrar este potencial, utilizamos nuestro modelo para clasificar los temas contables en tres divulgaciones sin etiquetar. Los agregadores de datos no recopilan información temática de estas divulgaciones y la clasificación manual llevaría mucho tiempo y sería algo subjetiva. Utilizamos los temas identificados para examinar si la cobertura de temas contables específicos es indicativa de futuros problemas de divulgación y / o desafíos para la auditoría externa. Esta pregunta de investigación sería difícil sin tal método de clasificación de temas.

Específicamente, examinamos tres resultados específicos del tema que son indicativos de futuros problemas de divulgación y / o desafíos para la auditoría externa. Primero, la literatura previa encuentra que las cartas de comentarios son más probables cuando las cuentas son más riesgosas y complejas. Por lo tanto, la forma en que se cubre un tema de contabilidad específico puede estar asociada con la probabilidad de recibir una carta de comentarios sobre ese tema. En segundo lugar, examinamos si los auditores externos divulgan posteriormente asuntos críticos de auditoría (CAM) sobre el mismo tema. Las CAM representan la visión del auditor de las áreas materiales y riesgosas de la auditoría. Además, la literatura reciente ha encontrado que, al cumplir con los nuevos requisitos de divulgación,36 los auditores de las empresas públicas evitan proporcionar nueva información al garantizar que sus divulgaciones se alineen con las divulgaciones de la gerencia. Por lo tanto, la forma en que se cubre un tema contable específico puede predecir el tema de CAM (s) divulgado en el año siguiente. En tercer lugar, examinamos las re-expresiones posteriores relacionadas. Ciertos temas cubiertos en el 10-K están asociados con errores agregados. Ampliamos esto identificando el tema de la declaración errónea para permitir una identificación más sólida. Las declaraciones erróneas representan errores financieros y, por lo tanto, comprender cómo se cubren temas contables específicos puede predecir estas revelaciones de períodos futuros es importante para muchas partes interesadas.

Conclusión

A medida que los datos y análisis textuales se vuelven cada vez más importantes para la investigación contable, las innovaciones recientes en modelos de lenguaje grandes y el aprendizaje supervisado pueden proporcionar una identificación más sólida y validez interna para diversas tareas de clasificación de textos. Estos métodos de aprendizaje automático se han utilizado hasta ahora para reconocer el sentimiento en grandes volúmenes de divulgaciones financieras no etiquetadas. En este estudio, ajustamos FinBERT para reconocer temas contables dentro de las divulgaciones.

Una gran cantidad de literatura encuentra que los temas específicos de contabilidad están significativamente asociados con determinantes y / o resultados en las mismas áreas temáticas. Estos estudios utilizan datos clasificados por agregadores de datos, datos clasificados manualmente o un método de aprendizaje automático no supervisado (LDA) para clasificar los temas. Demostramos que nuestro modelo puede clasificar de manera más eficiente, completa y precisa los temas contables en grandes volúmenes de divulgaciones y, lo que es más importante, supera a la LDA comúnmente utilizada. Después de demostrar este desempeño, proporcionamos tres ejemplos de divulgaciones que se pueden clasificar en temas contables con nuestro modelo. Específicamente, encontramos que las notas etiquetadas a medida para los estados financieros, la sección MD&A del 10-K y la sección de factores de riesgo del 10-K contienen información significativa específica del tema que es predictiva de resultados contables específicos. Cada configuración es muy importante, ya que el 62 por ciento de las observaciones del año de la empresa utilizan al menos una etiqueta XBRL personalizada, y todas las empresas divulgan la sección MD&A y factor de riesgo.

Al igual que otros estudios que proponen un nuevo modelo, nuestro estudio está sujeto a varias limitaciones. Para ajustar un modelo de lenguaje grande para realizar una nueva tarea posterior, los investigadores necesitan algunos conocimientos de programación, así como recursos informáticos significativos. Sin embargo, una vez que el modelo se ajusta es para el sentimiento y nuestro modelo es para temas de contabilidad, estos recursos son menos limitantes. Además, inherente a un enfoque de aprendizaje automático supervisado es el uso de datos etiquetados para reconocer las mismas etiquetas en nuevos datos textuales. Por lo tanto, nuestro enfoque no identificará temas nuevos u ocultos a menos que esté capacitado para hacerlo. A pesar de estas limitaciones, creemos que nuestro modelo puede ayudar a los investigadores y profesionales interesados en identificar información relevante y consistente sobre temas contables a partir de grandes volúmenes de datos textuales.

¿Cómo puede Japón ayudar a crear una sociedad sostenible del hidrógeno en Asia?

Japón ha adoptado varias políticas que señalan su intención de depender del hidrógeno para lograr los objetivos climáticos de cero emisiones netas. Sin embargo, muchas de esas mismas políticas no son claras sobre su apoyo a una transición al hidrógeno verde. Depender del hidrógeno gris y azul sin una transición al hidrógeno verde dañará el clima. También resultará en varias otras pérdidas de cooperación internacional y beneficios socioeconómicos locales. Este documento argumenta que una mayor claridad sobre la transición al hidrógeno verde ayudará a fortalecer la alineación con la estrategia climática internacional de Japón y las políticas locales de revitalización. Luego propone un conjunto de recomendaciones que pueden aclarar su apoyo a la transición al hidrógeno verde en las políticas nacionales, así como en las estrategias internacionales de revitalización local y climática.

Muchos países de Asia han demostrado interés en depender del hidrógeno para lograr los objetivos de cero emisiones netas. Este interés está justificado ya que la concentración de industrias pesadas de Asia y el rápido aumento de las emisiones del transporte requieren combustibles alternativos. El Japón ha estado a la vanguardia de estos esfuerzos. Sin embargo, si la estrategia de hidrógeno de Japón contribuye a ambiciosos objetivos climáticos sigue siendo una pregunta abierta. La razón por la que la pregunta sigue abierta es que las políticas de Japón no son claras sobre las intenciones de transición del hidrógeno azul y gris al verde.

Este documento argumenta que una mayor claridad sobre la transición al hidrógeno verde ayudará a Japón a lograr la cooperación internacional y los beneficios socioeconómicos locales. Luego esboza recomendaciones que pueden aclarar su apoyo a la transición al hidrógeno verde. Esas recomendaciones incluyen un lenguaje más preciso e hitos tangibles para las transiciones en las políticas nacionales. También implican hacer declaraciones más claras sobre la intención de apoyar el hidrógeno verde y las acciones relacionadas en el clima internacional y las estrategias locales de revitalización que hacen que ese compromiso sea creíble.

Este argumento anterior no solo es importante para los responsables políticos, sino también para varias líneas de investigación sobre el hidrógeno. Una rama de la investigación relevante subraya que el hidrógeno no es universalmente bueno para el medio ambiente. Por ejemplo, los estudios han utilizado análisis para demostrar que las estrategias de hidrógeno deben evitar impactos negativos en los ecosistemas locales y la disponibilidad de agua dulce. Otros han señalado que, si bien el hidrógeno en la combinación energética podría reemplazar a los combustibles fósiles, existen brechas con respecto a la cadena de suministro y la producción de hidrógeno en, por ejemplo, la industria naviera y los vehículos de pila de combustible de hidrógeno. Aunque informativo, gran parte de este trabajo tiene un enfoque técnico más fuerte que político.

Una segunda línea de trabajo está más fuertemente vinculada a la política. Esto incluye estudios anteriores que defendían que Japón introdujera planes a largo plazo para aumentar la proporción de hidrógeno en su combinación energética. Un argumento similar y más reciente se puede encontrar en el trabajo sobre oportunidades para colaborar con países de Asia para superar algunos de los obstáculos técnicos antes mencionados. Si bien estos estudios arrojan luz importante sobre las políticas, no subrayan los múltiples beneficios de la cooperación local e internacional al comprometerse con las vías de transición que apoyan el hidrógeno verde en Japón.

Por lo tanto, hay una brecha significativa en la literatura. Este documento llena este vacío no solo examinando las políticas de hidrógeno de Japón, sino también destacando los beneficios de la transición al hidrógeno verde. Además, examina el papel de la co-innovación tecnológica en el apoyo a la colaboración mutuamente beneficiosa sobre hidrógeno verde entre Japón y otros países de Asia.

EL POTENCIAL DEL HIDRÓGENO Y LAS BARRERAS PARA LA TRANSICIÓN A UNA ECONOMÍA NETA CERO

El hidrógeno tiene el potencial de desempeñar un papel vital en la transición a una economía neta cero, ya que puede utilizarse como portador de energía limpia para almacenar y transportar energía de fuentes renovables como la solar y la eólica. También se puede utilizar para descarbonizar una variedad de sectores, incluidos el transporte, la industria y la calefacción, que son difíciles de electrificar solo con electricidad. Sin embargo, también existen barreras significativas para la adopción generalizada del hidrógeno en la transición a cero netos. Estos obstáculos incluyen: el alto costo de producir hidrógeno «verde» utilizando electrólisis y energía renovable; la falta de infraestructura para la producción, almacenamiento y distribución de hidrógeno; y la limitada conciencia pública y la comprensión del hidrógeno como fuente de energía limpia. A pesar de estos desafíos, los beneficios potenciales del hidrógeno lo convierten en un impulsor potencialmente importante en la transición a una economía neta cero.

El potencial del hidrógeno para la transición a cero emisiones netas

La transición al hidrógeno puede ayudar a reducir las emisiones y alcanzar los objetivos de cero emisiones netas, particularmente en sectores que son difíciles de electrificar. Estos sectores incluyen industrias como la siderurgia, la calefacción a alta temperatura y el transporte de larga distancia. En estas áreas, el hidrógeno se puede utilizar como una alternativa más limpia a los combustibles fósiles, reduciendo las emisiones de los procesos de producción.

El hidrógeno también puede desempeñar un papel complementario en la transición a las energías renovables. La naturaleza intermitente de las fuentes de energía renovables, como la eólica y la solar, puede ser un desafío para la estabilidad de la red. El hidrógeno puede proporcionar equilibrio de carga para suavizar las fluctuaciones en la demanda y la oferta. La electrólisis, el proceso de dividir las moléculas de agua en hidrógeno y oxígeno, se puede utilizar para almacenar el exceso de electricidad generada por fuentes de energía renovables. Cuando hay poco viento o sol, el hidrógeno almacenado se puede quemar en turbinas de gas para generar electricidad.

Power-to-gas (P2G) es otra forma en que el hidrógeno se puede utilizar como una forma de almacenamiento de energía renovable. Este excedente de electricidad se puede utilizar para la producción de hidrógeno verde y luego consumirse cuando sea necesario (Thorpe 2016). Este hidrógeno se puede desplegar para generar electricidad o como combustible para fines industriales y de transporte. Es importante destacar que el uso de hidrógeno como almacenamiento de energía no incurre en ninguna pérdida de energía durante largos períodos, reduciendo así las emisiones.

El hidrógeno es potencialmente un contribuyente clave a las vías de emisión neta cero a nivel mundial, pero sus impactos son posiblemente más prometedores en Asia. La región es el hogar de muchas economías en rápido desarrollo que requerirán combustibles alternativos en muchos de los sectores mencionados anteriormente. Por lo tanto, no es sorprendente que los gobiernos y las empresas privadas en Asia estén invirtiendo en hidrógeno a nivel nacional y cadenas de suministro a nivel regional.

Barreras para el desarrollo del hidrógeno

Si bien existe un potencial considerable para el hidrógeno en Asia, su despliegue generalizado está lejos de ser una conclusión inevitable. Una de las principales barreras para su propagación es la cuestión de la economía. El costo del hidrógeno debe reducirse en toda la cadena de suministro de hidrógeno, es decir, producción, transporte, almacenamiento y uso. Para contribuir a la descarbonización, el hidrógeno debe producirse utilizando tecnologías verdes. Sin embargo, estos métodos agregan costos e incertidumbre al uso del hidrógeno como fuente de energía.

Para lograr un sistema energético basado en hidrógeno, se requieren importantes inversiones en producción e infraestructura de hidrógeno. Además, es crucial reconocer que el hidrógeno se puede producir a partir de una variedad de fuentes que no reducirían las emisiones, incluidos los combustibles fósiles y la biomasa. Para lograr emisiones netas cero, el hidrógeno debe producirse a partir de fuentes limpias como el agua y la energía eólica. También hay problemas relacionados con el transporte y almacenamiento de hidrógeno, como la falta de una infraestructura integral de hidrógeno, el alto costo de desarrollar y mantener sistemas de almacenamiento de hidrógeno y la falta de materiales adecuados para almacenar hidrógeno en grandes cantidades, aunque la investigación y el desarrollo están identificando formas de hacer que el hidrógeno sea cada vez más rentable y más fácil de implementar en sistemas a gran escala.

Otro desafío, y el más central de este documento, involucra los impactos del hidrógeno en el cambio climático. El hidrógeno verde que se produce a partir de energías renovables mediante electrólisis puede ayudar a mitigar el cambio climático. Por otro lado, la producción de hidrógeno a partir de carbón, petróleo o gas es un proceso intensivo en carbono y no ofrece beneficios climáticos. Mientras tanto, según las evaluaciones del ciclo de vida, el hidrógeno «azul» producido a partir de la reformulación del metano con captura y almacenamiento de carbono (CCS) y el amoníaco azul producido a partir de la reformulación del lignito con CCS no se consideran respetuosos con el medio ambiente (Howarth y Jacobson 2021). Si no hay vías de transición claramente definidas, invertir solo en hidrógeno «gris» y «azul» podría detener un cambio hacia formas de energía más limpias.

Además, algunas de las barreras de costo y sostenibilidad se superponen. La Figura 1 muestra que el proceso de generación de hidrógeno verde es costoso en comparación con las alternativas. El costo de producción del hidrógeno verde se estima entre USD2.5 / kgH2 y USD6 / kgH2 a corto plazo (KPMG 2020). Mejorar la rentabilidad de las tecnologías de producción de hidrógeno verde es un requisito previo para el despliegue del hidrógeno verde (Otsuki et al. 2019). La buena noticia es que algunos estudios muestran progreso en este frente, con el rango más bajo de hidrógeno verde cada vez más competitivo en costos con el hidrógeno azul. A medida que las tecnologías mejoran y la generación de energía renovable se vuelve más barata, se espera que el hidrógeno verde sea más asequible (IRENA 2022).

Incluso cuando se logra la paridad de costos, la expansión del hidrógeno verde puede no ser una opción política preferida. Para muchos países, la prioridad puede ser satisfacer la demanda de electricidad a partir de recursos renovables. En Japón, por ejemplo, se estima que el costo de producción de hidrógeno verde se reducirá a USD2.4 / kgh2 en 2050, pero se espera que Japón use su potencial renovable para la generación de energía (IRENA 2022) e importe hidrógeno de fuera del país. Por lo tanto, el desarrollo de una economía del hidrógeno requiere el desarrollo de un mercado y una cadena de suministro del hidrógeno.

Otra barrera está relacionada con las regulaciones y políticas actuales. Si bien muchos países han establecido objetivos ambiciosos para el despliegue de hidrógeno verde, las políticas y regulaciones aún no apoyan plenamente su desarrollo. La falta de regulaciones y políticas claras y consistentes puede dificultar que las empresas inviertan en proyectos de hidrógeno verde. Además, en algunos casos, las regulaciones y políticas pueden no ser propicias para el desarrollo del hidrógeno verde, lo que lo hace menos atractivo para la inversión privada. Del mismo modo, la falta de conciencia pública y comprensión del hidrógeno verde también puede actuar como una barrera para su desarrollo. Es necesario educar e informar al público sobre los beneficios del hidrógeno verde y su potencial para desempeñar un papel crucial en la transición a un sistema energético bajo en carbono. Además, abordar cualquier concepto erróneo o preocupación sobre el hidrógeno verde puede ayudar a generar apoyo para su adopción.

En general, si bien hay desafíos que superar, el hidrógeno tiene el potencial de desempeñar un papel importante en el logro de los objetivos globales de cero emisiones netas. Su uso en diversos sectores, y su capacidad para almacenar y transportar energía, lo convierten en una pieza esencial del rompecabezas neto cero. Con la inversión y la investigación en curso, el potencial del hidrógeno para contribuir a un futuro bajo en carbono es cada vez más claro.

POLÍTICAS Y ESTRATEGIAS JAPONESAS EN MATERIA DE HIDRÓGENO

Esta sección explora cómo la estrategia de hidrógeno de Japón ha manejado las barreras anteriores, pero tampoco está claro cómo hará la transición al hidrógeno verde. Si bien la atención se centra en Japón, vale la pena señalar que otros países de Asia también están promoviendo el hidrógeno. Esto puede abrir oportunidades de aprendizaje en todos los países.

Recuadro 1: Estrategias de hidrógeno en Asia  
Hasta la fecha, algunos países de la región de Asia y el Pacífico han desarrollado estrategias o hojas de ruta nacionales de hidrógeno: estos incluyen la República de Corea en 2019 y la India en 2021, y en 2021, la República Popular China (RPC) promulgó estrategias de hidrógeno.  
• La Estrategia del Hidrógeno de la República de Corea destaca varios logros. El país se ha ganado una reputación de producir en masa vehículos eléctricos de pila de combustible de hidrógeno desde 2013 y también ha tenido éxito con el desarrollo de celdas de combustible. En 2018, el lanzamiento de automóviles comerciales con el rango de conducción más largo fue visto como un símbolo del éxito de la República de Corea en este campo.  
• En 2021, India anunció la Misión Nacional de Hidrógeno, una estrategia destinada a convertir al país en un líder mundial en la producción y el uso de hidrógeno verde. La misión se está desarrollando actualmente y tendrá objetivos a corto plazo (4-10 años) y a largo plazo. Sus objetivos incluyen priorizar y desarrollar hidrógeno verde, utilizar hidrógeno como una opción de almacenamiento para energía renovable, satisfacer las necesidades energéticas de la industria con suministros de hidrógeno, reducir la dependencia de los combustibles fósiles y proporcionar combustible para el sector del transporte. La misión también tiene como objetivo convertir a la India en un centro de fabricación global de tecnologías de hidrógeno y celdas de combustible (MNRE 2021). La misión fue aprobada por el gabinete indio en enero de 2023. Los resultados probables de la misión para 2030 incluyen: el desarrollo de una capacidad de producción de hidrógeno verde de al menos 5 MMT (millones de toneladas métricas) por año con una adición de capacidad de energía renovable asociada de aproximadamente 125 GW en el país; más de ocho lakh crore ($ 105.9 mil millones) en inversiones totales; la creación de más de 600.000 puestos de trabajo; una reducción acumulada en las importaciones de combustibles fósiles de más de un lakh crore INR ($ 13.7 mil millones); la reducción de casi 50 MMT de emisiones anuales de gases de efecto invernadero (PIB 2023).  
• En junio de 2021, la Alianza del Hidrógeno de China publicó un libro blanco titulado «Energía de hidrógeno e industria de celdas de combustible en China 2020», que estima que la demanda de hidrógeno en la República Popular China aumentará de 33.42 a 130 Mt para 2060. Este aumento de la demanda podría ayudar a la República Popular China a alcanzar sus objetivos de neutralidad de carbono. Si bien la República Popular China ha logrado avances significativos en el desarrollo de tecnologías renovables y limpias, aún no ha igualado los progresos realizados por Japón o la República de Corea en el sector del hidrógeno.  

La Estrategia Básica del Hidrógeno también tiene como objetivo establecer cadenas de suministro internacionales para la producción, almacenamiento, transporte y uso de hidrógeno para apoyar la producción de hidrógeno en el extranjero. Como parte de esta estrategia, se han puesto en marcha varios proyectos de demostración para la producción e importación de hidrógeno libre de carbono.

Desde el desarrollo de la Estrategia Básica del Hidrógeno de 2017, los cambios en la política climática más amplia de Japón han provocado un marcado aumento en el interés por el hidrógeno. Este interés comenzó a aumentar en octubre de 2020 cuando el ex primer ministro anunció que Japón lograría la neutralidad de carbono para 2050. Desde ese anuncio, la energía renovable (RE) y el hidrógeno, así como el amoníaco, han comenzado a ocupar un lugar más central en los planes energéticos de Japón. El creciente papel de estas fuentes se ilustra en el Plan Estratégico de Energía de Japón, que proyecta que las energías renovables comprenderían entre el 50% y el 60%, mientras que el hidrógeno y el amoníaco representarían el 10% para 2050 (Figura 2).

Además, merece la pena hacer hincapié en que las estimaciones del gráfico anterior podrían ajustarse sobre la base de otras fuentes de energía. Por ejemplo, el futuro del reciclaje nuclear/térmico + CCUS/carbono sigue siendo incierto desde el accidente nuclear de Fukushima en 2011. Además, el estado de CCUS es incierto, con una planta de prueba en Hokkaido capaz de almacenar solo 0,3 millones de toneladas de CO2, mientras que la emisión de CO2 de Japón del sector eléctrico fue de 450 millones de toneladas de CO2 en 2018. El reciclaje de carbono y la generación de energía utilizando hidrógeno y amoníaco aún están en desarrollo, lo que sugiere más incertidumbre.

Otras estrategias han sugerido la importancia del hidrógeno, incluso dada esta incertidumbre. Según la Estrategia de Energía Limpia de Japón, el gobierno estima que la demanda interna anual de hidrógeno será de 3 millones de toneladas en 2030 y alcanzará los 20 millones de toneladas en 2050. Actualmente, se producen 2 millones de toneladas de hidrógeno como subproductos de las plantas de refinería de petróleo. La estrategia, por lo tanto, tiene como objetivo multiplicar por diez la cantidad actual de hidrógeno para 2050.

También se desprende claramente de la Estrategia de Energía Limpia de Japón que la producción nacional de hidrógeno no estará en los niveles necesarios para satisfacer las demandas en 2050. Esto se debe en parte a que la producción de hidrógeno como subproducto en las refinerías de petróleo es limitada. Se ve agravado por el hecho de que el hidrógeno verde producido a partir de la electrólisis del agua también es insuficiente debido a la escasez de energía renovable y el alto costo de los electrolizadores. Este déficit subraya una vez más la necesidad de que Japón importe hidrógeno de otros países. Afortunadamente, algunos trabajos en esta área ya están en marcha. Una importante agenda relacionada con el hidrógeno para Japón es desarrollar una cadena de suministro de hidrógeno robusta, con un plan para invertir hasta 300 mil millones de yenes japoneses para ese fin.

Aunque las políticas y estrategias relevantes de Japón sugieren cada vez más la importancia del hidrógeno, el apoyo al hidrógeno gris, azul y verde aún no está claro. Por ejemplo, la Política Energética Ideal de METI hacia 2030 establece: «Es un enfoque importante expandir el mercado del hidrógeno mediante la difusión del hidrógeno gris por el momento, luego introducir hidrógeno azul y verde con desarrollo tecnológico y reducción de costos» (Ministerio de Economía, Comercio e Industria 2021). El informe no indica cuándo Japón cambiará de hidrógeno gris a azul y verde o cómo adquirir hidrógeno en el extranjero. En otros casos, METI parece respaldar la combustión conjunta de hidrógeno y amoníaco citando datos del OIEA World Energy Outlook 2019 que muestran que en 2040 Asia y el Pacífico seguirán dependiendo del carbón en el sector eléctrico, que comprende el 40% de 1.820 GW (Ministerio de Economía, Comercio e Industria 2022).

Otros signos más generales de incertidumbre incluyen la falta de claridad sobre cómo Japón ve la eliminación gradual del carbón. En este punto, varios otros países se han comprometido con la Declaración Global de Transición del Carbón a la Energía Limpia en la COP 26 en 2021 y a poner fin al carbón en la década de 2040. En cambio, Japón ha apoyado la política de quemar carbón con amoníaco e hidrógeno con gas natural para la generación de energía, así como el uso de hidrógeno en sectores industriales difíciles de reducir.

LOS BENEFICIOS DE LA TRANSICIÓN AL HIDRÓGENO VERDE

Esta sección argumenta que hay beneficios significativos que se pueden obtener de una mayor claridad sobre la transición al hidrógeno verde. Algunos de estos beneficios implican una mayor alineación con la estrategia internacional de descarbonización de Japón, mientras que otros implican una mayor coherencia con las estrategias locales de revitalización.

Refuerzo de la seguridad energética

Japón depende en gran medida de los combustibles fósiles importados, como el petróleo y el gas natural, para satisfacer sus necesidades energéticas. Esta dependencia lo hace vulnerable a las fluctuaciones de precios y las interrupciones del suministro, que pueden tener impactos negativos en la economía y el bienestar de sus ciudadanos. Al producir su hidrógeno verde utilizando fuentes de energía renovables, como la solar y la eólica, Japón puede reducir su dependencia de los combustibles fósiles importados y aumentar su seguridad energética. Un estudio realizado por Otsuki y sus colegas (Otsuki et al. 2019) encontró que la producción de hidrógeno verde utilizando fuentes de energía renovables podría proporcionar una fuente de energía estable y confiable para Japón, particularmente en áreas con altos niveles de generación de energía renovable. Los autores también señalaron que la producción de hidrógeno verde podría integrarse en la infraestructura energética existente de Japón, incluida la red eléctrica y la red de gas natural, lo que podría ayudar a aumentar la flexibilidad y la resistencia del sistema energético.

Alineación con la Estrategia Internacional Climática de Japón

En la COP 26, el primer ministro Kishida prometió hasta $ 10 mil millones en fondos durante cinco años para apoyar la descarbonización de Asia. Por razones geopolíticas, una proporción significativa de esta asistencia probablemente fluirá hacia el sudeste asiático. Aunque el sudeste asiático dependió de las energías renovables para casi una cuarta parte de su generación total, principalmente a partir de energía hidroeléctrica, existe un potencial considerable para introducir otras formas de energías renovables que respaldarían el hidrógeno verde (Agencia Internacional de Energía 2022). En los STEPS, la proporción de energías renovables aumenta hasta alcanzar casi el 40% para 2050. En la EDS, las energías renovables aumentarían al 85%. Para alcanzar un nivel del 85% para 2050, los países deben agregar 1.100 GW de capacidad renovable en los próximos 30 años, equivalente a la capacidad renovable total de la República Popular China y la India combinadas.

También hay evidencia que sugiere que las transiciones a hidrógeno y combustibles basados en hidrógeno como el amoníaco podrían ayudar a reorganizar la estructura energética en el sudeste asiático. Brunéi ha comenzado a exportar pequeñas cantidades de hidrógeno a Japón, mientras que Indonesia, Malasia, Filipinas y Tailandia están probando el uso de hidrógeno verde. Malasia e Indonesia están estudiando la posibilidad de utilizar amoníaco como combustible en centrales eléctricas de carbón con Japón, y ambos países están trabajando con Japón para desarrollar cadenas de suministro de hidrógeno y amoníaco. Tailandia y Singapur también están llevando a cabo iniciativas similares. Algunas de las principales compañías de petróleo y gas, incluidas Petronas, Pertamina y PTT, están planeando inversiones en cadenas de suministro de hidrógeno. En los casos anteriores, sería beneficioso para Japón y los países socios subrayar las sinergias entre las inversiones proyectadas en energías renovables y las transiciones al hidrógeno verde.

Coherencia con la estrategia de revitalización local del Japón

Aunque el hidrógeno ha sido visto como una alternativa potencial para la demanda de energía en las industrias pesadas y el transporte de mercancías, también tiene un papel en la revitalización local. Esto es particularmente cierto ya que el desarrollo del hidrógeno verde puede ayudar a lograr muchos objetivos socioeconómicos y ambientales a nivel local. Por ejemplo, el desarrollo de nuevas tecnologías y la creación de nuevos puestos de trabajo en la industria del hidrógeno podrían ayudar a estimular el crecimiento económico y la innovación. Además, Japón tiene el potencial de ser un líder en la producción de hidrógeno verde y puede utilizar esta posición para cooperar con otros países de la región y más allá para acelerar la transición global a la energía limpia. Esto podría ayudar a crear nuevos negocios y oportunidades comerciales para las empresas japonesas e impulsar la economía del país.

El potencial para ofrecer múltiples beneficios ya está en exhibición en algunas partes de Japón. Para ilustrar esto, una sociedad local de hidrógeno se está desarrollando gradualmente en una pequeña ciudad que depende en gran medida de las actividades lecheras y agrícolas de tierras altas. La ciudad produce grandes cantidades de estiércol para el ganado, utilizando el exceso de estiércol para generar biogás y fertilizantes orgánicos de alta calidad. En 2015, se comenzó a desarrollar una cadena de suministro de hidrógeno basada en biogás que produce, almacena, transporta, suministra y utiliza hidrógeno. El hidrógeno verde de este proyecto se utiliza para el hidrógeno para alimentar vehículos. El proyecto ahora está tratando de reducir las emisiones en el sector agrícola mediante la alimentación de vehículos agrícolas con energía de hidrógeno. El proyecto aún se encuentra en la etapa de demostración, pero tiene la intención de expandir la demanda y el uso de hidrógeno en otras actividades como la producción lechera y el almacenamiento de vegetales dentro de la región, incluso después de su finalización.

Otros ejemplos de Japón también sugieren el potencial de una mayor coherencia con los planes de desarrollo local. Por ejemplo, un proyecto de demostración utilizando tecnología P2G ya está en marcha en la prefectura de Fukushima. El proyecto ayudará a abordar las fluctuaciones estacionales relacionadas con la red y los problemas de capacidad de ajuste.

Existe un margen significativo para apoyar la promoción del hidrógeno verde con esfuerzos de revitalización local en general. El Plan Ambiental Básico más reciente de Japón enfatiza el concepto de la Esfera Circulante y Ecológica (CES). El CES se basa en la noción de integrar los objetivos climáticos y de biodiversidad al depender más de los recursos locales y optimizar los flujos de recursos entre las áreas urbanas y rurales. El surgimiento y la difusión de sociedades locales de hidrógeno podrían reforzar mutuamente los esfuerzos para dar forma y sustancia al CES en Japón. Estos esfuerzos también podrían ayudar a popularizar los conceptos y sus principios subyacentes en otras partes de Asia, fortaleciendo la alineación con la estrategia climática internacional de Japón.

EL PAPEL DE JAPÓN EN EL LIDERAZGO DE UNA ECONOMÍA DEL HIDRÓGENO EN ASIA

Japón tiene el potencial de liderar un camino hacia una economía del hidrógeno en Asia debido a una combinación de su tecnología avanzada y su entorno de fabricación competitivo. En primer lugar, Japón tiene un sólido historial de inversión en investigación y desarrollo (I&D) en tecnologías relacionadas con el hidrógeno, incluida la electrólisis, la tecnología de celdas de combustible y el almacenamiento de hidrógeno. Esto ha permitido al país desarrollar una gama de tecnologías clave que son críticas para la producción, almacenamiento y uso de hidrógeno. Por ejemplo, Japón ha desarrollado sistemas avanzados de electrólisis que son altamente eficientes y pueden producir hidrógeno utilizando fuentes de energía renovables como la solar y la eólica. También ha desarrollado tecnologías de celdas de combustible que pueden convertir el hidrógeno en electricidad con alta eficiencia y bajas emisiones.

En segundo lugar, Japón tiene un entorno de fabricación competitivo que podría acelerar la adopción de tecnologías de hidrógeno en la región. Japón tiene una base industrial bien desarrollada y una fuerte tradición de innovación y liderazgo tecnológico, lo que podría convertirlo en un socio atractivo para otros países de la región que buscan adoptar tecnologías de hidrógeno. Además, los costos laborales relativamente bajos de Japón y el acceso a un gran mercado podrían convertirlo en un lugar atractivo para la producción de tecnologías de hidrógeno, lo que podría ayudar a reducir los costos y aumentar la competitividad de estas tecnologías a nivel mundial.

En general, la tecnología avanzada de Japón y el entorno de fabricación competitivo lo posicionan bien para liderar el camino en la transición a una economía del hidrógeno en Asia. Sin embargo, es importante tener en cuenta que esta transición requerirá la cooperación y colaboración de una amplia gama de partes interesadas, incluidos gobiernos, empresas, instituciones de investigación y organizaciones de la sociedad civil. Al trabajar juntos, Japón y otros países de la región pueden acelerar la adopción de tecnologías de hidrógeno y contribuir al esfuerzo mundial para combatir el cambio climático.

Tecnología e innovación del hidrógeno: el papel de liderazgo de Japón en Asia

La innovación en la energía del hidrógeno está impulsando el desarrollo de nuevas tecnologías y métodos para producir, almacenar y utilizar el hidrógeno como combustible. Esto incluye avances en electrólisis, celdas de combustible y sistemas de almacenamiento de hidrógeno, así como el desarrollo de nuevos vehículos impulsados por hidrógeno. En Asia, Japón ha desempeñado un papel importante en la investigación y el desarrollo destinados a hacer que el hidrógeno sea más rentable y esté ampliamente disponible como fuente de energía limpia.

Un estudio reciente realizado por la Agencia Internacional de Energía (AIE 2023) utiliza las familias internacionales de patentes (IPF) publicadas como métrica para medir las actividades de patentamiento en diferentes categorías de tecnologías relacionadas con el hidrógeno. El análisis se centra en la geografía global de la innovación del hidrógeno al observar las ubicaciones de los solicitantes e inventores de IPF para tecnologías relacionadas con el hidrógeno. Japón tiene el mayor número de IPF (véase el cuadro 1) en el sector del hidrógeno en el mundo. En la región asiática, aunque varios países han estado dando forma a ambiciosos planes de desarrollo del hidrógeno, no tienen un número notable de invenciones originales. No obstante, países como la República de Corea y la República Popular China han estado invirtiendo fuertemente en tecnologías de hidrógeno

Las innovaciones japonesas pueden ayudar a mejorar la eficiencia y la rentabilidad de la producción, el almacenamiento y la distribución de hidrógeno, haciéndolo más competitivo. La colaboración con los países asiáticos puede ayudar a acelerar la transformación de la innovación del hidrógeno de Japón en la producción, el almacenamiento y la aplicación de tecnología en la región de varias maneras. Al trabajar juntos, Japón y otros países asiáticos pueden compartir sus conocimientos y experiencia en tecnología del hidrógeno, lo que lleva a un progreso más rápido en áreas como la producción de hidrógeno y el desarrollo de celdas de combustible. Tales colaboraciones pueden permitir un uso más eficiente de los recursos, como la financiación y la infraestructura, y ayudar a crear economías de escala en la producción y distribución de hidrógeno. Trabajar con países como India, que tienen ambiciosos planes de desarrollo de hidrógeno, puede ayudar a estandarizar y armonizar estándares y regulaciones, lo que aumentaría la accesibilidad de los países para comerciar con hidrógeno y productos y servicios relacionados con el hidrógeno, impulsar la cooperación y la interconexión de la infraestructura de hidrógeno y acelerar el despliegue de hidrógeno en Asia.

¿Puede la co-innovación ayudar a impulsar la colaboración de Japón con las economías asiáticas en el desarrollo del hidrógeno?

La co-innovación es un proceso colaborativo en el que diferentes organizaciones, como empresas, instituciones de investigación y agencias gubernamentales, trabajan juntas para innovar conjuntamente la tecnología y desarrollar y producir nuevos productos y servicios. Este enfoque puede ser particularmente efectivo en el campo de la producción de hidrógeno, ya que permite que diferentes partes interesadas compartan conocimientos, recursos y experiencia para acelerar el desarrollo y la comercialización de las tecnologías del hidrógeno.

Hay varias maneras en que la co-innovación puede ayudar a Japón y otros países asiáticos a innovar conjuntamente la tecnología, y desarrollar y producir hidrógeno. En primer lugar, la co-innovación puede facilitar el intercambio de conocimientos y experiencia entre diferentes organizaciones, lo que puede conducir a una innovación más eficiente y eficaz. Por ejemplo, las empresas pueden colaborar con instituciones de investigación para acceder a conocimientos especializados y experiencia en áreas como la electrólisis, la tecnología de celdas de combustible y el almacenamiento de hidrógeno. Esto puede ayudar a acelerar el desarrollo y la comercialización de las tecnologías del hidrógeno, así como a reducir los costos y riesgos asociados con la innovación. En segundo lugar, la co-innovación puede permitir que diferentes organizaciones compartan recursos e infraestructura. En tercer lugar, la innovación conjunta puede permitir que las empresas japonesas y otras asiáticas trabajen juntas para compartir riesgos y recompensas. En general, la co-innovación puede ser una herramienta poderosa para que Japón y otros países asiáticos innoven conjuntamente la tecnología y desarrollen y produzcan hidrógeno. Al fomentar la colaboración y alinear los incentivos entre las diferentes partes interesadas, la co-innovación puede ayudar a acelerar la transición a una economía del hidrógeno y contribuir al esfuerzo global para combatir el cambio climático.

RECOMENDACIONES

Las secciones anteriores sugirieron que existen barreras y beneficios considerables para promover una transición al hidrógeno verde para Japón. Estos incluyen una alineación más fuerte con las estrategias climáticas internacionales y los planes locales de revitalización. Al mismo tiempo, las políticas y estrategias nacionales pertinentes sobre el hidrógeno han permanecido ambiguas sobre el compromiso de Japón con la transición al hidrógeno verde. Esto podría resultar en una oportunidad perdida para Japón. Siguen varias recomendaciones que pueden ayudar a Japón a capitalizar esta oportunidad. La primera recomendación es proporcionar una mayor claridad en las políticas nacionales sobre la intención de apoyar la transición al hidrógeno verde. Esta claridad puede demostrarse mediante el uso de un lenguaje más preciso en las declaraciones de política pertinentes, así como la inclusión de hitos visibles que sean consistentes con los cronogramas para las contribuciones determinadas a nivel nacional (NDC). Además, las declaraciones de política deben hacer mayor hincapié en las vías de transición, en lugar de solo proyectos de demostración únicos, a fin de proporcionar una hoja de ruta más clara para el cambio al hidrógeno verde. También es importante destacar los beneficios climáticos del hidrógeno verde en estas declaraciones de política y contrastarlos con los retrasos que pueden ocurrir al hacer la transición al hidrógeno verde. Hay evidencia para apoyar la efectividad de tales enfoques: por ejemplo, un estudio realizado por la Agencia Internacional de Energía Renovable (IRENA) encontró que los marcos y objetivos políticos claros y a largo plazo son clave para aumentar el despliegue de tecnologías de energía renovable, incluido el hidrógeno.

Una segunda recomendación es fortalecer las conexiones entre las políticas y estrategias de hidrógeno y los planes locales de revitalización. Por ejemplo, apoyar y mostrar demostraciones exitosas del uso del hidrógeno, como las de la ciudad de Shikaoi en Japón, puede ser útil. Además, proporcionar fondos para apoyar más demostraciones en áreas que se centran en abordar el cambio climático o los sistemas de energía climática (CES) puede ser útil. Otra sugerencia es ofrecer a las localidades incentivos más fuertes para desarrollar e implementar sus planes para sociedades de hidrógeno localmente relevantes, para ampliar los experimentos locales. Por último, el gobierno nacional debe fortalecer la infraestructura necesaria para apoyar el transporte de combustibles de hidrógeno de las zonas rurales a las urbanas.

Una tercera recomendación es aportar el mismo nivel de claridad y compromiso con el hidrógeno verde en las estrategias climáticas internacionales. Al expresar la intención de construir una cadena de suministro de hidrógeno sostenible, en lugar de cualquier cadena de suministro de hidrógeno, los países pueden alinearse mejor con los planes regionales de descarbonización y alentar a los países socios a ver el valor de fortalecer las conexiones entre sus planes de energía renovable e hidrógeno verde. Esto también puede lograrse haciendo mayor hincapié en un proceso mutuamente beneficioso de co-innovación, en lugar de una transferencia de tecnología unidireccional. El establecimiento de una economía del hidrógeno en Asia requerirá un mercado de hidrógeno que funcione y permita la cooperación y el comercio dentro de la región y más allá. Para capturar los beneficios del liderazgo en este mercado, es esencial adoptar un proceso de co-innovación que facilite y comparta los beneficios de la transición al hidrógeno verde.

Una cuarta recomendación es asignar una parte significativa de los fondos prometidos por el primer ministro japonés, Kishida, durante la CoP21, para apoyar el desarrollo y despliegue de tecnologías de hidrógeno verde en Asia. Esto puede lograrse mediante la colaboración con los gobiernos locales y los sectores privados de la región, incluidos proyectos conjuntos de investigación y desarrollo, transferencia de tecnología y proyectos de demostración. Para maximizar el impacto de estos fondos, es importante priorizar los proyectos que tienen el potencial de ampliar y lograr reducciones significativas de emisiones en la región. Este financiamiento también se puede utilizar para apoyar el desarrollo de capacidades en la región, como programas de capacitación para formuladores de políticas, ingenieros locales y técnicos en tecnologías de hidrógeno verde, y para apoyar el desarrollo de la infraestructura necesaria para la producción y el transporte de hidrógeno verde.

Una quinta recomendación se refiere a países fuera de Japón. Varios países de Asia en desarrollo han estado elaborando estrategias para incluir el hidrógeno en su combinación energética. Los países en desarrollo de Asia harían bien en reforzar estos esfuerzos nacionales mediante el establecimiento de acuerdos para la investigación y el desarrollo conjuntos, la transferencia de tecnología y la inversión en el sector del hidrógeno. Estos acuerdos podrían incluir el intercambio de conocimientos técnicos, el apoyo financiero y el intercambio de mejores prácticas. Además, los países en desarrollo de Asia pueden trabajar junto con Japón para promover la cooperación regional en el sector del hidrógeno. Esto podría incluir el establecimiento de un mercado regional del hidrógeno, el intercambio de infraestructura para la producción y distribución de hidrógeno y la coordinación de enfoques políticos para apoyar el despliegue de tecnologías de hidrógeno. Además, los países en desarrollo de Asia pueden colaborar con Japón para desarrollar una hoja de ruta conjunta para el desarrollo del sector del hidrógeno en la región. Esta hoja de ruta podría incluir objetivos, plazos y acciones específicas para promover el despliegue de tecnologías e infraestructuras de hidrógeno.

Estos esfuerzos pueden ayudar a los países en desarrollo de Asia no solo a beneficiarse de la tecnología avanzada y la experiencia de Japón en hidrógeno verde, sino también a construir una colaboración más fuerte en la región para el despliegue de tecnologías de hidrógeno. La conclusión política para estos países es la importancia de tener una hoja de ruta clara para el despliegue de tecnologías e infraestructura de hidrógeno, establecer marcos políticos sólidos y promover la cooperación regional para construir una economía sostenible del hidrógeno. Además, colaborar con países avanzados como Japón puede ayudarlos a avanzar en el desarrollo de tecnologías de hidrógeno verde y proporcionar acceso a fondos y experiencia técnica.

CONCLUSIÓN

La idea de una sociedad del hidrógeno en Asia está ganando terreno en los círculos políticos internacionales y particularmente en Japón. El creciente interés tiene sentido para Japón: es una economía industrialmente avanzada con un sólido historial de inversión en investigación y desarrollo relacionados con el hidrógeno, y tiene el potencial de liderar el camino en la comercialización a gran escala y la colaboración en materia de hidrógeno en la región. Como economía industrialmente avanzada, ya ha invertido en investigación y desarrollo relacionados con el hidrógeno y ha desarrollado tecnologías clave relacionadas con el hidrógeno. La tecnología avanzada de Japón, combinada con el entorno de fabricación competitivo en los países en desarrollo de Asia, podría acelerar la transición a una sociedad del hidrógeno en la región. Sin embargo, la falta de claridad sobre la transición al hidrógeno verde podría obstaculizar los esfuerzos para usar hidrógeno para cumplir con los ambiciosos objetivos climáticos. Este documento recomienda un conjunto de políticas para que Japón considere en sus esfuerzos nacionales y regionales para promover el uso del hidrógeno en Asia. Si bien el presente documento se centra en Japón, muchas de estas recomendaciones se aplican a otros países dentro y fuera de Asia. Al adoptar una mayor claridad sobre la transición al hidrógeno verde, los países tienen la oportunidad de beneficiar tanto al planeta como a sus habitantes.

Actualización del IASB de julio de 2023

Esta Actualización del IASB destaca las decisiones preliminares del Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB). Los proyectos afectados por estas decisiones se pueden encontrar en el plan de trabajo. Las decisiones finales del IASB sobre las Normas de Contabilidad IFRS®, Modificaciones e Interpretaciones IFRIC®, votan formalmente según lo establecido en el Manual de Debido Proceso de la Fundación IFRS.

Investigación y establecimiento de normas

Gestión dinámica de riesgos (Documento de agenda 4)

El IASB se reunió el 25 de julio de 2023 para continuar su discusión sobre el modelo de Gestión Dinámica de Riesgos (DRM). También se proporcionó al IASB un resumen de sus decisiones provisionales y una lista de términos definidos relacionados con el proyecto.

Designación de exposiciones cubiertas en la posición de riesgo abierta neta actual (Documento de Agenda 4B)

El IASB discutió los criterios de calificación para determinar la posición de riesgo abierta neta actual de una entidad y si los activos y pasivos financieros denominados en más de una moneda podrían designarse en el mismo modelo DRM. El IASB decidió provisionalmente que:

  1. Sigue siendo necesario el requisito de que los activos financieros subyacentes y los pasivos financieros denominados en diferentes monedas se asignen a modelos DRM separados. 
  2. Se permite a una entidad incluir exposiciones cubiertas en una posición de riesgo abierta neta actual si hacerlo es consistente con la estrategia de gestión de riesgos de la entidad. En el modelo DRM, las ‘exposiciones cubiertas’ se refieren a la combinación de las partidas cubiertas y los instrumentos de cobertura que se designan en una relación de contabilidad de cobertura al aplicar la NIIF 9 Instrumentos financieros.

Doce de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con estas decisiones.

Derivados designados (Documento de Agenda 4C)

El IASB discutió si los derivados no lineales (tales como opciones sobre tasas de interés) y los derivados ‘fuera de mercado’ (derivados que tienen un valor razonable distinto de cero en la designación inicial) serían elegibles para ser designados derivados en el modelo DRM.

El IASB decidió tentativamente que los derivados no lineales, excepto las opciones netas emitidas, serían elegibles para ser designados derivados cuando su uso sea consistente con la estrategia de gestión de riesgos de una entidad.

Trece de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

El IASB también decidió tentativamente que los derivados fuera de mercado serían elegibles para ser designados derivados cuando su uso sea consistente con la estrategia de gestión de riesgos de una entidad. Sin embargo, sólo los cambios en el valor razonable que surgen después de la fecha de designación inicial se consideran al medir el ajuste del DRM.

Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

Próximo paso

El IASB continuará su discusión sobre los temas identificados en el plan del proyecto.

Método de participación (Documento de agenda 13)

El IASB se reunió el 26 de julio de 2023 para continuar sus discusiones sobre cuestiones de aplicación dentro del alcance del proyecto del Método de la Equidad.

Hacia un proyecto de norma—Deterioro del valor de inversiones en asociadas (Documento de Agenda 13A)

El IASB decidió provisionalmente proponer modificaciones a la NIC 28 Inversiones en asociadas y negocios conjuntos:

  1. cambiar el término ‘costo’ por ‘importe en libros’ en el párrafo 41C de la NIC 28. Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.
  2. agregar como evidencia objetiva de deterioro un precio de compra que un inversionista paga por una participación adicional en una asociada, o un precio de venta por parte de la participación, que sea menor que el valor en libros de la inversión en la asociada en la fecha de la compra. o venta de ese interés. Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.
  3. eliminar el término «significativo o prolongado». Doce de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

Hacia un proyecto de norma—Implicaciones de aplicar las decisiones tentativas del IASB a las preguntas de aplicación que no fueron seleccionadas (Documento de Agenda 13B)

El IASB decidió ampliar el alcance del proyecto agregando cinco preguntas de aplicación que se consideran resueltas por sus decisiones tentativas tomadas hasta la fecha.

Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

Próximos pasos

El IASB continuará sus discusiones sobre el proyecto, incluyendo posibles mejoras a los requisitos de divulgación; y sobre las implicaciones de aplicar sus decisiones tentativas a inversiones distintas a aquellas en asociadas contabilizadas utilizando el método de la participación.

Combinaciones de negocios: revelaciones, plusvalía y deterioro (Documento de agenda 18)

El IASB se reunió el 25 de julio de 2023 para discutir su proyecto sobre Combinaciones de Negocios: Divulgaciones, Fondo de Comercio y Deterioro. En particular, el IASB discutió:

  • cambios a la NIC 36 Deterioro del valor de activos relacionados con la prueba de deterioro de unidades generadoras de efectivo que contienen plusvalía (prueba de deterioro); y
  • aspectos de su paquete de requerimientos de divulgación propuestos para la NIIF 3 Combinaciones de Negocios.

Efectividad de la prueba de deterioro (Documentos de Agenda 18A–18B)

El IASB decidió tentativamente:

  1. reemplazar ‘la plusvalía se supervisa a efectos de gestión interna’ en el párrafo 80(a) de la NIC 36 por ‘el negocio asociado con la plusvalía se supervisa a efectos de gestión interna’;
  2. aclarar el significado de la nueva redacción propuesta para el párrafo 80(a) proporcionando aclaraciones limitadas de lo que se entiende por «supervisión» de un negocio asociado con el fondo de comercio;
  3. aclarar que el ‘segmento operativo’ en el párrafo 80(b) de la NIC 36 pretende mostrar el nivel más alto que puede ser utilizado por una entidad en la prueba de deterioro al aplicar el párrafo 80(a);
  4. aclarar por qué la NIC 36 requiere que una entidad asigne la plusvalía a una unidad generadora de efectivo o a un grupo de unidades generadoras de efectivo; y
  5. no tomar más medidas sobre cualquiera de las otras sugerencias de los que respondieron al Documento de Discusión Combinaciones de Negocios: Divulgaciones, Fondo de Comercio y Deterioro para mejorar la efectividad de la prueba de deterioro.

Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con estas decisiones.

El IASB decidió provisionalmente exigir que una entidad revele los segmentos sobre los que se debe informar en los que se incluyen las unidades generadoras de efectivo que contienen plusvalía.

Trece de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

El IASB también decidió tentativamente explicar la diferencia entre la administración que monitorea combinaciones de negocios ‘estratégicamente importantes’ con el fin de revelar el desempeño posterior y la administración que monitorea un negocio asociado con la plusvalía con el fin de realizar pruebas de deterioro.

Once de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

Requisitos de divulgación para tipos específicos de entidades (Documento de Agenda 18C)

El IASB decidió tentativamente proponer la posible modificación de la Norma de Contabilidad NIIF Subsidiarias sin Responsabilidad Pública: Revelaciones después de su emisión para requerir que una subsidiaria elegible revele información cuantitativa sobre las sinergias esperadas, sujeta a la misma exención propuesta para una entidad que aplica la NIIF 3 en el proyecto. sobre Combinaciones de Negocios: Divulgaciones, Fondo de Comercio y Deterioro.

Trece de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

El IASB también decidió provisionalmente proporcionar entidades no cotizadas que apliquen las Normas de Contabilidad NIIF completas sin exenciones de revelar información sobre el desempeño posterior de combinaciones de negocios.

Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

Próximos pasos

El IASB tomará decisiones tentativas sobre:

  1. otros aspectos de la intersección del proyecto con las posibles filiales bajo normas de contabilidad NIIF sin responsabilidad pública: divulgaciones;
  2. qué requisitos de transición proponer;
  3. si el paquete de propuestas cumple con el objetivo del proyecto; y
  4. sí publicar un borrador de exposición que establezca sus propuestas.

Actividades extractivas (Documento de agenda 19)

El IASB se reunió el 27 de julio de 2023 para discutir los comentarios de las partes interesadas sobre las formas sugeridas de mejorar las revelaciones sobre los gastos y actividades de exploración y evaluación de una entidad. Estas sugerencias incluían poner a disposición información que pudiera ayudar a los usuarios de los estados financieros:

  1. comprender cómo las entidades contabilizan los gastos de exploración y evaluación;
  2. comparar entidades con diferentes políticas contables para gastos de exploración y evaluación; y
  3. comprender los riesgos e incertidumbres de las actividades de exploración y evaluación de las entidades.

No se pidió al IASB que tomara ninguna decisión.

Próximo paso

El IASB decidirá si propone modificaciones que:

  1. cambiar los objetivos y requisitos de divulgación en la NIIF 6 Exploración y Evaluación de Recursos Minerales relacionados con los gastos de exploración y evaluación de una entidad;
  2. eliminar el estatus temporal de la NIIF 6; y
  3. eliminar los párrafos 13 y 14 de la NIIF 6.

Estados financieros primarios (Documento de agenda 21)

El IASB se reunió el 26 de julio de 2023 para discutir en relación con la futura Norma de Contabilidad NIIF (Norma):

  • criterios de reexposición (Documento de Agenda 21A);
  • transición y fecha de vigencia (Documento de Agenda 21B); y
  • requisitos del debido proceso (Documento de Agenda 21C).

La Norma sustituirá a la NIC 1 Presentación de Estados Financieros.

Consideración de los criterios de reexposición (Documento de Agenda 21A)

El IASB consideró los criterios de reexposición en el Manual del Debido Proceso. El IASB decidió emitir la Norma sin volver a exponer las propuestas.

Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

Transición y fecha de vigencia (Documento de Agenda 21B)

El IASB decidió tentativamente:

  1. requerir que una entidad aplique la Norma para períodos anuales que comiencen a partir del 1 de enero de 2027. Doce de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.
  2. confirmar la propuesta del Proyecto de Norma de requerir que una entidad aplique la Norma retroactivamente de acuerdo con la NIC 8 Políticas Contables, Cambios en las Estimaciones Contables y Errores. Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.
  3. confirmar la propuesta del Proyecto de Norma de requerir que una entidad presente cada uno de los encabezados y subtotales requeridos en la Norma en sus estados financieros intermedios condensados ​​en el primer año de aplicación de la Norma. Este requisito también se aplicaría a quien adopta por primera vez las Normas de Contabilidad NIIF. Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.
  4. Requerir que una entidad en el primer año de aplicación de la Norma revele una conciliación entre cada partida del estado de resultados presentada mediante la aplicación de la NIC 1 y cada partida presentada mediante la aplicación de la Norma. Esta revelación reemplazaría la revelación requerida en el párrafo 28(f) de la NIC 8 y sería:
    1. requerido para el período comparativo inmediatamente anterior al período en el que la Norma se aplica por primera vez;
    2. permitido, pero no requerido para el período sobre el que se informa en el que se aplica la Norma por primera vez; y
    3. permitido, pero no requerido para períodos comparativos presentados distintos del período comparativo especificado en el subpárrafo (i). Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.
  5. sujeto a redacción, requerir que una entidad revele la conciliación descrita en (d)(i) para las partidas del estado de resultados presentado en los estados financieros intermedios para períodos intermedios en el primer año de aplicación del Estándar. Once de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

El IASB también decidió considerar si proporcionar una exención transitoria de la re-expresión de los importes presentados para períodos comparativos adicionales.

Requisitos del debido proceso (Documento de Agenda 21C)

Los 14 miembros del IASB confirmaron que estaban satisfechos de que el IASB había cumplido con los requisitos del debido proceso aplicables y había realizado suficientes consultas y análisis para comenzar el proceso de votación de la Norma. Ningún miembro indicó que tenga la intención de disentir de la emisión de la Norma.

Próximos pasos

El IASB comenzará el proceso de votación de la Norma. El IASB discutirá en una reunión futura cualquier cuestión general que surja en el proceso de redacción.

Iniciativa de Divulgación—Subsidiarias sin Responsabilidad Pública: Divulgaciones (Documento de Agenda 31)

El IASB se reunió el 26 de julio de 2023 para discutir las posibles Subsidiarias bajo Normas de Contabilidad NIIF sin Responsabilidad Pública: Divulgaciones.

Fecha de vigencia y transición (Documento de Agenda 31A)

El IASB discutió la fecha de vigencia y la transición a la Norma de Contabilidad.

El IASB decidió tentativamente:

  1. permitir que una subsidiaria elegible aplique la Norma el 1 de enero de 2027;
  2. permitir que una subsidiaria elegible aplique la Norma anticipadamente y exigir que una subsidiaria que elija hacerlo revele ese hecho; y
  3. confirmar las propuestas (tal como se establecen en los párrafos 10 y 11 del Proyecto de Norma Subsidiarias sin Responsabilidad Pública: Revelaciones) sobre la información comparativa que una subsidiaria elegible debería proporcionar cuando elige aplicar la Norma por primera vez o elige no aplicar la Norma en el período actual.

Doce de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con la decisión contenida en (a). Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con las decisiones en (b) y (c).

El IASB también:

  1. confirmó que los requisitos de divulgación emitidos en otras Normas de Contabilidad NIIF desde que se desarrolló el Proyecto de Norma siguen siendo aplicables; y
  2. decidió especificar las revelaciones que una subsidiaria elegible debe hacer si aplica la Norma anticipadamente pero no aplica la Norma General de Contabilidad NIIF Presentación y Divulgaciones anticipadamente.

Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con estas decisiones.

Debido proceso (Documento de Agenda 31B)

Los 14 miembros del IASB confirmaron que estaban satisfechos de que el IASB había cumplido con los requisitos del debido proceso aplicables y había realizado suficientes consultas y análisis para comenzar el proceso de votación de la Norma.

Ningún miembro del IASB indicó su intención de disentir de la emisión de la Norma.

El IASB decidió que no se requiere la reexposición de las propuestas en el Proyecto de Norma revisadas por sus decisiones tentativas.

Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

Próximo paso

El IASB espera emitir la Norma en el primer semestre de 2024.

Mantenimiento y aplicación consistente

Mantenimiento y aplicación consistente (Documento de Agenda 12)

El IASB se reunió el 25 de julio de 2023:

  • recibir una actualización sobre la reunión de junio de 2023 del Comité de Interpretaciones de las NIIF (Comité) (Documento de Agenda 12B); y
  • para discutir un posible proyecto de establecimiento de estándares de alcance limitado sobre cómo las entidades aplican la excepción de uso propio en la NIIF 9 Instrumentos Financieros a los acuerdos de compra de energía física (PPA) (Documento de Agenda 12A). 

Actualización del CINIIF de junio de 2023 (Documento de agenda 12B)

El IASB recibió una actualización sobre la reunión del Comité de junio de 2023. Los detalles de esta reunión se publicaron en IFRIC Update de junio de 2023.

No se pidió al IASB que tomara ninguna decisión.

Aplicación de la excepción de uso propio a algunos acuerdos de compra de energía física: exploración de posibles modificaciones de alcance limitado a la NIIF 9 (Documento de agenda 12A)

En su reunión de junio de 2023, el Comité recomendó que el IASB emprenda un proyecto de establecimiento de normas de alcance limitado para aclarar cómo las entidades aplican la excepción de uso propio en la NIIF 9 a los PPA físicos para el suministro de energía renovable. El IASB discutió si agregar dicho proyecto a su plan de trabajo y, de ser así, cuál podría ser el alcance y la prioridad de ese proyecto. El IASB también consideró las preocupaciones de las partes interesadas sobre la contabilidad de los PPA virtuales.

El IASB decidió provisionalmente añadir un proyecto al plan de trabajo para investigar si se podrían realizar modificaciones de alcance limitado a la NIIF 9 para reflejar mejor cómo los estados financieros se ven afectados por los PPA en los que la partida no financiera subyacente:

  1. no se puede almacenar económicamente; y
  2. debe consumirse o venderse en un corto período de tiempo, según lo determine la estructura del mercado en la que se compra y vende el artículo.

La investigación del IASB se centrará en:

  1. aplicar la excepción de uso propio de la NIIF 9 a los PPA físicos; y
  2. aplicando los requisitos de contabilidad de coberturas de la NIIF 9 utilizando un PPA virtual como instrumento de cobertura.

Trece de los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con estas decisiones.

Disposiciones: mejoras específicas (Documento de agenda 22) 

El IASB se reunió el 26 de julio de 2023 para discutir posibles modificaciones a la NIC 37 Provisiones, Pasivos Contingentes y Activos Contingentes. Estas modificaciones se refieren a:

  • tasas de descuento para provisiones (Documento de Agenda 22A); y
  • costos a incluir en la medición de una provisión (Documento de Agenda 22B).

Tasas de descuento: comentarios de las partes interesadas (Documento de agenda 22A) 

El IASB analizó los comentarios de las partes interesadas sobre las tasas de descuento para las provisiones dentro del alcance de la NIC 37, específicamente, sobre si incluir el riesgo de incumplimiento en los riesgos reflejados en las tasas.

Los miembros del IASB proporcionaron opiniones sobre cuál de los cuatro posibles enfoques para modificar la NIC 37 les gustaría seguir adelante en respuesta a los comentarios de las partes interesadas.

No se pidió al IASB que tomara ninguna decisión.

Costos a incluir en la medición de una provisión (Documento de Agenda 22B)

El IASB decidió tentativamente especificar que:

  1. el desembolso necesario para liquidar una obligación comprende los costos que se relacionan directamente con la liquidación de la obligación; y
  2. Los costos que se relacionan directamente con la liquidación de una obligación consisten en:
    1. los costos incrementales de liquidar la obligación; y
    2. una asignación de otros costos que se relacionan directamente con la liquidación de obligaciones de ese tipo.

Los 14 miembros del IASB estuvieron de acuerdo con esta decisión.

Modernización de las ciudades en el Sur Global – Lograr vías bajas en carbono mediante el refuerzo de las finanzas municipales en los países del G20

Puntos clave

• A medida que el mundo se urbaniza cada vez más, las ciudades están emergiendo como sitios críticos para alcanzar objetivos globales (por ejemplo, Agenda 2030, NetZero y Nueva Agenda Urbana), dirigir las inversiones fiscales, generar empleos y maximizar las inversiones en infraestructura.

• Dadas las crecientes tendencias de urbanización en los países del G20 del Sur Global, la necesidad de viviendas más inteligentes, movilidad, gestión de residuos y eficiencia energética está aumentando.

• Las ciudades del Sur Global, especialmente los países del G20, deben centrarse en la modernización de edificios, infraestructura y el entorno construido de las estructuras existentes.

• Ampliar y mejorar la salud financiera de los organismos locales urbanos será fundamental para construir ciudades sostenibles y neutras en carbono y alcanzar los objetivos climáticos y la nueva agenda urbana para 2030 y más allá.

• Existe una gran necesidad de realizar plenamente los diversos roles y funciones de las ciudades, como facilitadoras, garantes, agregadoras e implementadoras, a fin de aprovechar fuentes alternativas e innovadoras de ingresos para los organismos locales urbanos (ULB) mediante la utilización efectiva de intervenciones de modernización.

• Integrar la agenda de infraestructura urbana en las plataformas de intercambio de conocimientos del G20, los programas de trabajo de Urban 20 (U20), el Grupo de Trabajo de Transición Energética (ETWG) y priorizarlo en Ciudades 40 (C40), eventos paralelos U20, particularmente desde la perspectiva del Sur Global, debe ser una prioridad.

Introducción

Hoy en día, más de la mitad de la población mundial (55%) reside en ciudades, que se espera que alcance el 68% para 2050. La urbanización y la digitalización son fuerzas transformadoras subyacentes de la economía global, el comercio y el comercio, los estilos de vida y el consumo, y el medio ambiente. Si bien las ciudades han sido reconocidas durante mucho tiempo como el motor del crecimiento económico y la innovación, enfrentan desafíos apremiantes de desarrollo global que van desde la crisis climática y las limitaciones de los recursos naturales hasta el aumento de las desigualdades, las vulnerabilidades y la integración social.

A pesar de albergar a más de la mitad de la población mundial y ocupar solo el 3% de la masa terrestre, las ciudades son responsables del 60% al 80% de las emisiones globales de gases de efecto invernadero (GEI) y consumen el 75% de los recursos naturales de la tierra. La Red de Ciudades C40 estima además que las emisiones de la construcción de edificios e infraestructuras constituirán la categoría más grande de emisiones basadas en el consumo entre 2017 y 2050. El sector producirá el 21% de las emisiones de consumo en estos centros urbanos, lo que indica que la transformación de la infraestructura urbana y el diseño construido será fundamental para mejorar la eficiencia energética y abordar los efectos del cambio climático. De hecho, teniendo en cuenta la rápida transición urbana global y las amenazas futuras del cambio climático, la construcción de infraestructura resistente al clima en las ciudades es la necesidad del momento, lo que contribuirá a lograr los objetivos de cero emisiones netas y construir un futuro urbano sostenible.

Las ciudades están a la vanguardia en el proceso de creación de resiliencia contra el cambio climático dada su capacidad para dar forma al patrón de expansión de la población mundial y el crecimiento económico. Como representan más del 80% del PIB mundial, la importancia de las ciudades en la gobernanza climática está ganando terreno en la agenda política del G20 con el lanzamiento del grupo de compromiso Urban 20 (U20), que reúne a las ciudades más grandes y económicamente poderosas para informar colectivamente las negociaciones del G20, al tiempo que plantea los problemas urbanos más apremiantes en la plataforma del G20. En sus sucesivos ciclos, el grupo de compromiso U20 pide al G20 que diversifique los recursos financieros disponibles para las ciudades; potenciar la salud fiscal de los gobiernos municipales; facilitar la transición hacia ciudades neutras en carbono; adoptar iniciativas de economía circular; desarrollar infraestructuras sostenibles, resilientes y de calidad; invertir en el despliegue de tecnología de retro adaptación; regeneración urbana del uso de la tierra, vivienda sostenible y asequible, entre otros. La agenda urbana que atraviesa todas las cumbres del U20 estaba relacionada con el empoderamiento fiscal de los ULB a través de la mejora de su salud financiera y la realización de acciones climáticas localizadas en línea con los objetivos climáticos globales.

De hecho, teniendo en cuenta las trayectorias actuales de crecimiento urbano en los países del G20 del Sur Global, la necesidad de viviendas más inteligentes, movilidad, gestión de residuos y eficiencia energética está aumentando, pero las opciones para construir nuevas infraestructuras son limitadas. Si bien aún queda mucho por construir y la mayoría de las agendas de negociación del G20 se centran excesivamente en la nueva infraestructura, la intervención futura debe priorizar la infraestructura urbana. Sin embargo, esto no siempre es económicamente viable para las ciudades del Sur Global, especialmente debido a sus antecedentes de escasez de recursos y las agudas limitaciones presupuestarias que requieren mayores esfuerzos para movilizar recursos adicionales. Además, el pésimo estado de las finanzas municipales, la limitada autonomía financiera y el papel ambiguo de las ciudades en las negociaciones internacionales sobre el clima crean barreras formidables para emprender una acción climática efectiva a nivel local. Como alternativa, las ciudades deben centrarse en modernizar edificios, infraestructura y el entorno construido con lo que ya se ha construido. La modernización a través de medidas de eficiencia energética no solo puede ser una opción mucho más rentable, sino que también puede servir como catalizador para reducir la demanda de energía de uso final y, en consecuencia, reducir los efectos negativos del alto uso de energía y los daños ambientales como el cambio climático y los déficits presupuestarios públicos, lo que eventualmente ayudará a mejorar las finanzas municipales. Ampliar y mejorar la salud financiera de los ULB será fundamental para construir ciudades sostenibles y neutras en carbono y que alcancen los objetivos climáticos y la nueva agenda urbana para 2030 y más allá.

En este contexto, aprovechar fuentes adicionales de financiamiento municipal a través de la modernización mejorará el conjunto de recursos para que las ciudades inviertan en intervenciones innovadoras de infraestructura y tecnología a nivel local. Este informe de políticas busca (a) revisar las intervenciones de modernización existentes y sus modelos financieros en países seleccionados del G20 y (b) comprender cómo ayudará a reforzar las finanzas municipales de los ULB para satisfacer sus necesidades de infraestructura y qué palancas de políticas se requieren para aprovechar las fuentes alternativas de financiamiento para abordar los desafíos urbanos del Sur Global.

2. Escenario global de modernización urbana

La noción de modernización se ha convertido en una práctica material distintiva en las ciudades de los países del G20 del Norte Global para emprender acciones localizadas contra el cambio climático mientras se aprovechan fuentes alternativas de ingresos. Presentó una oportunidad para restaurar las funciones inmediatas de las ciudades sobre la necesidad de una mejora material sustancial. La modernización implica una combinación de incentivos financieros, regulaciones, innovaciones tecnológicas e instrumentos fiscales que ayudan a las ciudades a hacer la transición hacia vías bajas en carbono y alcanzar los objetivos más amplios de desarrollo sostenible y objetivos de cero emisiones netas. Al hacerlo, la modernización mitiga el mayor riesgo de cambio climático al reducir las emisiones antropogénicas de GEI y también minimiza el consumo de energía y recursos naturales. Además, permite a las ciudades preservar los centros históricos de valor cultural y patrimonial y permite la adaptación climática de las comunidades locales.

En el lenguaje común, la modernización se percibe como un cambio en los sistemas sociotécnicos que resulta de innovaciones incrementales o disruptivas a través de una combinación de cambios tecnológicos, sociales e institucionales que operan a nivel de las escalas de construcción, vecindario y ciudad-región. El alcance y el enfoque sectorial de la modernización han evolucionado con el tiempo para incorporar nuevas geografías, entornos construidos y sectores como oportunidades de acumulación. La modernización a nivel del edificio buscó reducir el consumo de energía a través de una combinación de reparación mediante la localización y reparación de fugas; fijación de elementos de construcción (puertas y ventanas exteriores); modernización tecnológica mediante la sustitución de electrodomésticos (luces eléctricas y refrigeradores); y la alteración de elementos físicos más grandes de la planta (sistemas de calefacción, actualización de las tecnologías de construcción (aislamiento de paredes o áticos). Dado que el sector de la construcción es responsable del 17,5% de todas las emisiones de GEI relacionadas con la energía y del 32% del consumo de energía a nivel mundial, las tecnologías de adaptación existentes pueden reducir significativamente las emisiones de GEI. Por ejemplo, un informe publicado por el Consejo de Calidad Ambiental (CEQ) de la Casa Blanca muestra que la modernización de edificios puede reducir el consumo de energía hasta en un 40% por hogar y las emisiones de GEI asociadas en hasta 160 millones de toneladas métricas anuales en los Estados Unidos. Además, según una estimación conservadora, la inversión de £ 1 millón en la modernización de edificios creará de 10 a 13 nuevos empleos y también permitirá a las personas ahorrar dinero al reducir sus facturas de servicios públicos de energía.

La modernización a nivel de barrio y ciudad-región requiere reparar y modernizar la infraestructura urbana existente y el entorno construido para mejorar la eficiencia energética, la gestión sostenible del agua y los residuos, y optimizar los usos de la tierra existentes para lograr objetivos de desarrollo más amplios. Esto asume importancia frente a la limitada autonomía fiscal de los ULB junto con el pésimo estado de sus finanzas municipales, y la creciente necesidad de inversión para el desarrollo de infraestructura urbana resistente al clima. Por ejemplo, el análisis del McKinsey Global Institute muestra que el requisito de financiamiento global para el desarrollo de infraestructura asciende a $ 69.4 billones entre 2017 y 2035, y gran parte de la escasez de financiamiento se encuentra en los países del G20 del Sur Global. Por lo tanto, catalizar el mercado de modernización urbana es fundamental para abordar las necesidades de financiación de infraestructuras en el Sur Global.

3. Enseñanzas extraídas del examen panorámico de las políticas de retro adaptación

A pesar del considerable potencial de las ciudades para hacer la transición hacia vías bajas en carbono y reforzar las finanzas municipales, las intervenciones de modernización enfrentan varios desafíos debido al acceso limitado a información confiable sobre tecnologías innovadoras; altos costos iniciales; y la falta de trabajadores calificados, empresarios verdes y barreras regulatorias. Como resultado, un puñado de países han optado por la modernización urbana para adaptarse al clima cambiante en un entorno con recursos limitados. Incluso si algunas ciudades lo han implementado, se encontraron con varios problemas operativos, como la falta de acceso a financiamiento de bajo costo, dificultades para medir la eficiencia lograda después de la modernización, aceptación pública limitada, incertidumbres con respecto a la recuperación de costos.

Para abordar estos problemas, las ciudades de los países del G20 han adoptado varias medidas políticas. Revisión de las mejores prácticas de adaptación de las medidas de política en el ámbito de los edificios, la infraestructura y el entorno construido pueden proporcionar una comprensión matizada de lo que funciona sobre el terreno y cómo las ciudades pueden aprender de las experiencias de los demás. Esto es importante para las ciudades que se urbanizan rápidamente en los países del G20 del Sur Global, que están significativamente expuestas a las crecientes amenazas del cambio climático.

Lo que surgió de la revisión del panorama de las políticas de modernización es que las ciudades de los países del G20 están utilizando una amplia gama de instrumentos sociotécnicos para modernizar sus edificios, infraestructura y entorno construido existentes. También revela que el progreso en la modernización del sector de la construcción es más pronunciado en el Norte Global, ya que han experimentado con varios instrumentos políticos a lo largo de los años para lograr la eficiencia energética. Recientemente, sin embargo, las ciudades del G20 en el Sur Global han adoptado algunas iniciativas políticas para la modernización urbana, especialmente para la infraestructura y el entorno construido, aunque aún queda mucho por hacer. Esto requiere esfuerzos más priorizados por parte del gobierno y los actores privados para racionalizar las intervenciones de modernización.

Índice Global de Modernización   Entre las diferentes intervenciones sectoriales, la modernización de edificios surgió como la estrategia dominante a nivel mundial para lograr la eficiencia energética y cumplir con los objetivos de cero emisiones netas. Para monitorear el progreso de la modernización de edificios, 3Keel preparó recientemente (2022) un Índice Global de Modernización (GRI) para países seleccionados del G20 (dependiendo de los datos disponibles públicamente). El GRI considera las existencias de construcción existentes, el rendimiento de las emisiones y las acciones gubernamentales para mejorar las emisiones y demuestra cómo estos países se están moviendo con éxito hacia el logro de una industria de la construcción neta cero.   Todos los países seleccionados del G20 se quedaron atrás en el desempeño de la adaptación (GRI obtuvo una puntuación inferior a 50 en una escala de 100) (Figura 4). Sin embargo, el progreso en los países del G20 del Norte Global (por ejemplo, Alemania, Francia, Reino Unido e Italia) es mucho mejor que (por encima de 50) los países del G20 del Sur Global (como la República Popular China, Arabia Saudita, Türkiye, Brasil y México). Esto se debe principalmente a las variaciones en las políticas y regulaciones gubernamentales sobre energía renovable y el rendimiento energético de los edificios. Por ejemplo, algunos países del G20 del Norte Global, especialmente los de la Unión Europea (UE) (por ejemplo, Alemania, Francia, Reino Unido e Italia), superaron a otros principalmente debido a la política de larga data del bloque sobre energía renovable. Por lo tanto, existe una mayor necesidad de intervenciones políticas de adaptación sólidas y viables para las ciudades en los países del G20 del Sur Global.   A) Antes de que el Reino Unido abandone la UE.

Profundizamos en los aprendizajes clave que surgieron de la revisión del panorama de políticas en la siguiente sección. Estos serán útiles para ampliar y hacer que la modernización funcione para las ciudades en los países del G20 del Sur Global.

• Compensar los altos costos iniciales de la modernización de edificios

Cualquier intervención de modernización de edificios va acompañada de altos costos iniciales. Para superar estos problemas, los instrumentos de deuda parecen ser el instrumento financiero preferido por la mayoría de los países desarrollados del G20. Las ciudades han introducido varias medidas políticas, como CBPR, Green Deals y PACE para subsidiar préstamos de bajo costo que están garantizados a través de la inversión directa del gobierno o la participación del sector privado. Por ejemplo, en el caso del CBPR, el banco estatal alemán, KfW, invirtió una gran cantidad en subsidiar los préstamos emitidos para la modernización. Para Green Deal y PACE, el sector privado realiza la inversión para la modernización y posteriormente recupera el dinero a través de EMI cargado a los ahorros de los consumidores en las facturas de energía (Dowson et al. 2012). Por lo tanto, la formulación de medidas políticas similares puede ser útil para que las ciudades de los países del G20 del Sur Global reduzcan los altos costos iniciales de la modernización de edificios.

• Utilizar los instrumentos financieros disponibles para aprovechar fuentes de ingresos alternativas

Las medidas de política implementadas por los países del G20 cubiertas como parte de este informe de políticas están más inclinadas a aprovechar fuentes de ingresos alternativas. Los instrumentos financieros que se utilizan para este propósito incluyen el financiamiento del incremento de impuestos, la comercialización de créditos de carbono, la emisión de bonos verdes y la captura del valor de la tierra, entre otros. Esto permite a los ULB recaudar una cantidad considerable de fondos del mercado de capitales para apoyar sus proyectos de desarrollo urbano resistentes al clima. Además, proporciona el impulso tan necesario para restaurar las funciones de la parte más antigua de la ciudad que se encuentra con el problema de las plagas urbanas, al tiempo que combina el valioso patrimonio histórico con el nuevo desarrollo. Las ciudades en los países del G20 del Sur Global pueden utilizar instrumentos financieros similares para aprovechar fuentes alternativas de flujos de ingresos para ampliar sus intervenciones de adaptación para superar las agudas limitaciones presupuestarias para el desarrollo de infraestructura.

• Localización de las innovaciones tecnológicas disponibles para la modernización

Esta revisión del panorama de políticas también presenta una amplia gama de innovaciones tecnológicas disponibles para la modernización que mitigan los efectos del cambio climático. Algunas de estas medidas tienen como objetivo reducir el consumo de energía a través de la re-fabricación de edificios energéticamente eficientes, la iluminación LED, el aislamiento térmico, el almacenamiento de energía en el sitio y la gestión sostenible de residuos. Mientras que otras intervenciones se centran en cambios en la zonificación del uso de la tierra y las regulaciones de construcción que permiten a las ciudades capturar los valores de la tierra optimizando el uso de las parcelas de tierra existentes y mejorando su entorno construido para mejorar la habitabilidad de los espacios urbanos. Las ciudades del Sur Global pueden adoptar medidas similares para modernizar edificios, infraestructura y entorno construido, teniendo en cuenta sus contextos sociopolíticos locales.

• Simplificar los canales de acceso a la financiación de la adaptación

El éxito de cualquier intervención de retro adaptación está directamente relacionado con el acceso de los clientes a la financiación y la capacidad de mitigar el riesgo de las inversiones privadas para llegar a un gran segmento de la población. Esto puede garantizarse simplificando los canales de acceso a la financiación de la modernización (es decir, la financiación pagada y recuperada). En este sentido, las ciudades de los países del G20 del Sur Global pueden aprender de medidas políticas como Green Deals y PACE. A diferencia de un préstamo típico, Green Deal y PACE tienen el potencial de reducir los riesgos de inversión al vincular las cuotas del préstamo a la propiedad, pero no al prestatario, que podría mudarse a una ubicación de vivienda diferente antes de cerrar los reembolsos del préstamo.

4. Marco para catalizar intervenciones de modernización para reforzar las finanzas municipales

Los ULB y las ciudades, en particular, se encuentran cada vez más en el centro de la acción mundial en materia de energía y cambio climático. Los ambiciosos planes para construir ciudades Net-Zero en los países del G20 del Sur Global se basan actualmente en las arenas movedizas de las malas finanzas municipales. La modernización de edificios, infraestructura urbana y el entorno construido tienen un mayor potencial para reforzar las finanzas municipales, ya que permiten a los municipios reducir su demanda y costos de energía de uso final y aliviar las restricciones presupuestarias al ir más allá de las fuentes tradicionales de financiamiento. Con el fin de aprovechar fuentes alternativas de financiación, las ciudades pueden desempeñar papeles y funciones decisivas catalizando el mercado de modernización urbana que tiene un enorme valor tanto para las empresas como para el gobierno local.

Esta sección describe posibles vías a través de las cuales las intervenciones de modernización ayudan a las ciudades a mejorar sus finanzas municipales. Comprender estas vías es fundamental no solo para desbloquear el mercado que brinda una valiosa oportunidad para el estímulo económico y la resiliencia al riesgo en un contexto urbano del Sur Global cada vez más limitado por los recursos, sino también para una intervención política holística a una escala significativa para una opción rentable para construir un futuro bajo en carbono.

a. Las ciudades como facilitadoras: estudio de caso de gestión de residuos sólidos en São Paulo (Brasil)

Recientemente, el mercado mundial del carbono se ha convertido en una nueva fuente de ingresos para descarbonizar el sector urbano a través de intervenciones de modernización. Sin embargo, para participar en el comercio de emisiones de carbono, el papel de las ciudades es crucial, ya que pueden actuar como facilitadoras en el registro de los proyectos y programas de descarbonización bajo la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (CMNUCC). Bajo este marco, las ciudades pueden registrar sus intervenciones de retroadaptación en el ámbito de los Mecanismos de Desarrollo Limpio (MDL) o la Aplicación Conjunta (AC) como se define en los artículos 12 y 6 del Protocolo de Kyoto, respectivamente, lo que les permite comercializar la emisión de GEI compensatoria. Por ejemplo, las ciudades de todo el mundo se enfrentan a problemas de gestión de residuos, y los vertederos han estado liberando constantemente metano, un potente GEI, a la atmósfera. Como respuesta, las ciudades encargaron varios proyectos de mitigación en el marco de los mecanismos MDL/AC del Protocolo de Kioto, en los que se han utilizado tecnologías innovadoras de adaptación para recoger gas de vertedero para producir biogás, que luego se utiliza para la generación de electricidad. Tales intervenciones son críticas no solo para proporcionar una solución ambiental, social y financiera a la liberación de gas de vertedero a la atmósfera, sino también para crear una nueva fuente de ingresos para el municipio mediante la venta de reducciones certificadas de emisiones (RCE) en línea con el Protocolo de Kioto. La ciudad de São Paulo (Brasil) proporciona un ejemplo sobresaliente de crédito de carbono, donde el mecanismo MDL se ha utilizado como una estrategia de mitigación climática en asociación con la corporación municipal local y una entidad privada. Los ingresos generados por los créditos MDL proporcionan a la ciudad de São Paulo los fondos necesarios destinados a reforzar las finanzas municipales y promover proyectos locales de desarrollo sostenible.

b. Las ciudades como garantes: estudio de caso de los «bonos verdes» en Ahmedabad (India)

Las políticas y programas gubernamentales dirigidos a construir ciudades resilientes al clima y sostenibles requieren un financiamiento significativo. Las ciudades de todo el mundo están recurriendo a instrumentos innovadores de financiación verde, como los bonos municipales verdes, para recaudar fondos del mercado para el desarrollo de infraestructura urbana resistente al clima y las intervenciones de modernización. Dado que existe una demanda de tales instrumentos financieros, este proceso ayuda a las ciudades a abordar sus necesidades inmediatas de financiamiento para las intervenciones de retro adaptación mientras actúan como garantes. El dinero recaudado del mercado de capitales a través de la emisión de bonos verdes no solo es útil para que los ULB apoyen varios proyectos verdes y climáticos, incluidos los relacionados con la energía limpia, el transporte y la gestión sostenible de residuos y agua, sino que también mejoren su salud financiera al cobrar tarifas adicionales a los usuarios. Por ejemplo, la ciudad de Ahmedabad (India) recaudó con éxito ₹ 200 crore en 2019 para proyectos ecológicos mediante la emisión de bonos municipales verdes, que se utilizarán para el suministro de agua, la gestión de residuos, el desarrollo de Sabarmati Riverfront y otros proyectos de desarrollo / modernización de infraestructura.

c. Las ciudades como agregadores: Estudio de caso de la financiación por incremento de impuestos (TIF) en Urbana (EE.UU.)

El Financiamiento de Incremento de Impuestos (TIF) ha sido concebido como una medida de política dirigida espacialmente en los Estados Unidos para utilizar fuentes alternativas de ingresos. Ofrece un enfoque de desarrollo económico local que no solo mejora la capacidad de endeudamiento de los ULB, sino que también les brinda una ventana de oportunidad para financiar mejoras en la ciudad sin recaudar nuevos impuestos. TIF utiliza la mejora futura anticipada de los ingresos fiscales para financiar las intervenciones de modernización actuales. Para lograr el objetivo de incremento de impuestos, los ULB siguen el principio de modernización de edificios existentes, infraestructura y entorno construido, lo que aumenta el valor de la propiedad circundante. Sin embargo, existe una brecha de tiempo entre el gasto TIF y la generación de ingresos. En tal contexto, la autoridad tributaria del área TIF actúa como un agregador para pedir dinero prestado del mercado en la etapa inicial de adaptación y reembolsar los préstamos con ingresos fiscales incrementales obtenidos en la etapa posterior. Al hacerlo, los ULB prometen los ingresos futuros para financiar las intervenciones inmediatas de modernización. Un ejemplo de un modelo TIF exitoso de financiamiento de modernización se puede encontrar en la ciudad de Urbana Downtown, EE. UU.

d. Ciudades como implementadoras: Estudio de caso de captura de valor de la tierra en Puerto Madero (Argentina)

El papel de las ciudades como implementadoras consiste en acciones de modernización dentro de su jurisdicción, al tiempo que mejora la eficiencia energética y la sostenibilidad ambiental de los edificios, la infraestructura urbana y el entorno construido. Los gobiernos municipales a menudo emprenden varios proyectos de desarrollo urbano abandonados como parte de una estrategia de mejora más amplia que generalmente incluye una enmienda en las regulaciones de uso de la tierra, renovaciones de edificios e inversiones en infraestructura urbana nueva o modernizada (por ejemplo, sistemas de alcantarillado, gestión de residuos, carreteras, transporte público, servicios recreativos / ambientales, etc.), que a menudo aumentan el valor de la tierra debido a la reducción del riesgo y los beneficios colaterales vinculados con la inversión. Esto también mejora indirectamente las finanzas municipales al atraer una considerable inversión privada y crear empleos, estimular el crecimiento económico local y, finalmente, contribuir a una mayor recaudación de impuestos. Sin embargo, en muchos casos, especialmente en el Sur Global, cuando las ciudades no cuentan con fondos adecuados para la inversión inicial de modernización, optan por vender algunas de las parcelas a terceros. Los fondos derivados de las transferencias y ventas de tierras permiten al gobierno de la ciudad cubrir los costos operativos y mejorar las finanzas municipales. Posteriormente, este ciclo de inversión continúa en otras partes de la ciudad, lo que refuerza las finanzas municipales. La ciudad de Buenos Aires demuestra el mejor ejemplo de implementación del instrumento de captura de valor de la tierra para financiar iniciativas de modernización y reforzar las finanzas municipales.

Conclusión y recomendaciones para la agenda del G20

La modernización tiene el potencial de ser un impulsor clave de las vías bajas en carbono y reforzar las finanzas municipales en las ciudades de los países del G20 del Sur Global. La modernización de los edificios existentes, la infraestructura urbana y el entorno construido ayuda a las ciudades no solo a mitigar las emisiones antropogénicas de GEI, sino que también fomenta las externalidades positivas al atraer inversiones privadas, crear empleos verdes y ahorrar dinero al reducir las facturas de servicios públicos de energía y permitir que las comunidades locales se adapten contra el riesgo climático. Sin embargo, como se analiza en este informe de políticas, la modernización enfrenta una serie de desafíos financieros, tecnológicos y regulatorios que requieren una acción política inmediata.

El G20 podría asumir un papel fundamental para abordar estos desafíos: primero, en respuesta al problema de los altos costos iniciales, el G20 puede alentar a los países del Sur Global a proporcionar préstamos de bajo costo u organizar disposiciones especiales de financiamiento para modernizar las ciudades con el modelo de asociación público-privada. En segundo lugar, la creación de un entorno propicio para que los ULB a través de las negociaciones del G20 adopten herramientas de financiamiento innovadoras (por ejemplo, créditos de carbono, bonos verdes) para la modernización será extremadamente útil para aprovechar fuentes alternativas de flujos de ingresos.  En tercer lugar, para acelerar la adopción de tecnología emergente e innovadora, un ecosistema regulatorio de apoyo es clave, y el grupo U20 puede ser una excelente plataforma para eso mientras implementa eficazmente intervenciones de modernización a escala. En cuarto lugar, la mejora de la autonomía financiera de los ULB en los países del Sur Global debe racionalizarse en la agenda política del G20 para ampliar las intervenciones de modernización de manera efectiva.

Finalmente, si bien el G20 debe pensar en las crecientes demandas de modernización de infraestructura en el Sur Global urbano, existe una gran necesidad de realizar plenamente los diversos roles y funciones de las ciudades, como facilitadores, garantes, agregadores e implementadores, para aprovechar fuentes alternativas de flujos de ingresos para los ULB utilizando eficazmente las intervenciones de modernización. En este sentido, la integración de la agenda de infraestructura urbana en las plataformas de intercambio de conocimientos del G20, los programas de trabajo del U20, el ETWG y su priorización en los eventos paralelos del C40, U20, específicamente desde la perspectiva del Sur Global, debe ser una prioridad.

Enfoque integrado de la consolidación fiscal verde para la ASEAN

A destacar:

  • La política fiscal verde desempeña un papel fundamental en la respuesta al calentamiento global. La consolidación fiscal verde incluye políticas fiscales bien diseñadas que elevan el precio del carbono, junto con instrumentos no tributarios como sistemas de comercio de emisiones, tarifas o regulaciones.
  • La consolidación fiscal verde tendría que aprovechar sabiamente la experiencia en otras naciones. Los episodios anteriores muestran que los ajustes impulsados por el gasto frente a los impulsados por los ingresos tienen más probabilidades de estabilizar las deudas y que las grandes consolidaciones necesitan múltiples instrumentos y herramientas para tener éxito.
  • Para garantizar que la cooperación entre los gobiernos central y locales sea eficaz, se requiere un enfoque integrado con el marco reglamentario adecuado para ampliar las normas fiscales hacia la consolidación ecológica.
  • Es necesario crear una Red de Política Fiscal Verde de la ASEAN (AGFPN) y una Plataforma de Precios del Carbono de Datos de la ASEAN (ADCPP) para que la AMS se reúna y discuta a través de foros y diálogos para intercambiar y compartir ideas sobre política fiscal / presupuestaria verde, instrumentos, herramientas, modelos y otros problemas y desafíos que podrían enfrentar en sus esfuerzos por adoptar la consolidación fiscal verde hacia una economía verde en sus respectivos estados y la región.

Introducción

La crisis de COVID-19 ha brindado una oportunidad única para apoyar las inversiones y la financiación ecológicas. Las iniciativas del paquete de estímulo fiscal de las naciones desempeñaron un papel importante en la «ecologización» de la recuperación de la pandemia mediante la promoción de innovaciones e inversiones en tecnologías climáticas y verdes inteligentes a través de paquetes de políticas con medidas ecológicas. Si bien la fijación del precio del carbono y otras medidas complementarias de mitigación no tributarias deben estar en el centro de la estrategia, su eficacia en la eliminación gradual de las actividades intensivas en carbono se verá reforzada por las inversiones en tecnologías e infraestructuras verdes inteligentes. El uso temprano de subsidios verdes a la investigación y el desarrollo puede reducir la tasa de impuesto al carbono requerida para lograr objetivos de emisiones más bajos.

Las inversiones verdes también pueden mejorar el impacto económico negativo de las medidas de mitigación. Un impulso inicial de inversión verde, combinado con el aumento constante de los precios del carbono, puede cumplir el objetivo de cero emisiones netas para 2050 a un costo de producción global de transición razonable. La transición a la economía verde, que promueve sectores verdes, como la energía renovable, la infraestructura adaptativa verde y la producción de vehículos eléctricos, puede impulsar el empleo y reducir los peligros climáticos y los costos de adaptación a largo plazo. La transición energética como una de las mitigaciones del cambio climático, que se refiere a los esfuerzos realizados para reducir las emisiones de gases de efecto invernadero, puede lograrse mediante un enfoque integrado bien diseñado para la consolidación fiscal verde. En cualquier política de consolidación fiscal verde, las naciones querrían asegurarse de que pueden reducir sus déficits y la acumulación de deudas.

Consolidación fiscal verde

En primer lugar, es necesario definir la consolidación fiscal verde. Para determinar la consolidación fiscal verde, primero hay que explicar la «política fiscal» y luego la «política fiscal verde». La política fiscal, en general, es el uso del gasto público y los impuestos para influir en la economía. Los gobiernos suelen utilizar la política fiscal para promover un crecimiento sólido y sostenible y reducir la pobreza. Por otro lado, la política fiscal verde abarca los esfuerzos para abordar los desafíos globales y la transición del cambio climático y el calentamiento global a una economía verde inclusiva. Esto reflejaría la necesidad de alinear los gastos gubernamentales con los objetivos ambientales, aumentar los ingresos, crear espacio fiscal para la inversión verde y reformas presupuestarias y marcos regulatorios más amplios, como políticas y regulaciones que respalden los Objetivos de Desarrollo Sostenible y el Acuerdo de París.

Todas las naciones deben utilizar la crisis sanitaria como una oportunidad para la recuperación verde para construir economías y sociedades más sostenibles, inclusivas y resilientes [4]. Centrarse en la sostenibilidad ambiental puede ofrecer múltiples beneficios en términos de creación de empleo y estimular la demanda y la actividad económica. Las respuestas de los gobiernos a la crisis han sido grandes, pero no lo suficientemente «verdes». Para planificar una política fiscal verde, los gobiernos no pueden hacerlo solos. Los gobiernos necesitan asociaciones y colaboraciones para una consolidación presupuestaria verde exitosa. El Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente (PNUMA) ha creado la Red de Política Fiscal Verde (GFPN), una iniciativa conjunta lanzada con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la Agencia Alemana de Cooperación para el Desarrollo (GIZ). Esta entidad facilita el intercambio de conocimientos y diálogos sobre la reforma fiscal verde, trabajando con socios asociados y partes interesadas, incluidos grupos de expertos, institutos de investigación y organizaciones internacionales e intergubernamentales. También llegan a una comunidad política más amplia a través de la Plataforma de Conocimiento sobre Crecimiento Verde (GGKP) y la Asociación para la Acción sobre Economía Verde (PAGE)³ y se comprometen con los países para apoyar sus reformas de política fiscal verde en la transición económica.

AMS tiene un ritmo de crecimiento verde diferente, así como políticas fiscales verdes federales y estatales. Si bien la razón de la consolidación fiscal verde es reducir la deuda, los otros objetivos políticos no pueden ignorarse. Los gobiernos deben examinar cómo puede proceder la consolidación fiscal verde al tiempo que se minimizan los efectos adversos sobre el crecimiento a corto plazo, se preserva la prosperidad a largo plazo y se evita exacerbar los ingresos. La distinción entre los efectos a corto y largo plazo de las estrategias de consolidación no se refiere a los períodos de tiempo, sino a los procesos de ajuste. Los efectos a corto plazo corresponden al impacto directo de las medidas a medida que se aplican. Los efectos a largo plazo se refieren a las consecuencias cuando los ajustes cíclicos han seguido su curso y el comportamiento ha respondido plenamente a las medidas, suponiendo que los impactos del equilibrio general se hayan materializado. Aparte de los otros objetivos de política que tendrían efectos en la consolidación fiscal verde que se adoptarían, los instrumentos utilizados como políticas afectarían al gasto e ingresos primarios subyacentes del gobierno.

Los ejemplos que se muestran en el desglose del gasto indican en líneas generales clasificaciones de las cuentas nacionales generales, con la diferencia de que las tarifas de los usuarios no se compensan del consumo público. En cambio, las tarifas de usuario se incluyen entre los nueve instrumentos de consolidación considerados en el lado de los ingresos. Sin embargo, la reducción de los gastos fiscales, una fuente de ingresos potencialmente grande y atractiva, no se incluye como instrumento debido a la falta de datos suficientemente fiables e internacionales que nos permitan hacer suposiciones. Sin embargo, la reducción del gasto fiscal puede contribuir a una consolidación fiscal verde con una reforma estructural.

Cuestiones relativas a la consolidación fiscal verde en la ASEAN

AMS enfrenta muchos problemas que pueden obstaculizar su política fiscal verde y su consolidación si no se abordan estratégicamente. Los siguientes son algunos de los problemas.

  • A pesar de los diversos esfuerzos realizados, las políticas y marcos regulatorios y de finanzas verdes poco claros y dispares están dificultando que los gobiernos en la mayoría de los AMS, especialmente en los menos desarrollados con respecto a las inversiones en energía limpia, tengan una política fiscal verde sólida o un enfoque de consolidación fiscal verde.
  • No existe un apoyo estructurado en forma de red que permita a AMS discutir y consultar temas y compartir información a través de foros y diálogos sobre política fiscal verde o consolidación fiscal verde. Esta oportunidad limitada para que compartan información y conocimiento significa que la AMS media y baja tarda mucho más en embarcarse en políticas fiscales verdes en general y en consolidación fiscal verde específicamente en sus respectivos estados.
  • No hay datos disponibles, particularmente sobre la fijación de precios del carbono, que la MAPE pueda compartir para tomar la decisión correcta sobre la fijación del precio del carbono que pueda beneficiar no solo a la AMS individual sino también a la región. Solo Singapur ha adoptado la Ley de Precios del Carbono de 2019, que puede motivar a otros AMS a regular la fijación de precios del carbono para lograr una economía baja en carbono, un comienzo hacia una economía verde inclusiva.
  • Particularmente en la AMS menos desarrollada con respecto a las inversiones en energía limpia, no existen políticas fiscales, herramientas presupuestarias e instrumentos apropiados que puedan conducir a un enfoque integrado para la consolidación fiscal verde.
  • Actualmente, también es difícil para los gobiernos menos desarrollados de AMS prepararse para una consolidación fiscal verde porque para hacer esto, necesitarán integrar una perspectiva verde en su plan fiscal y presupuestario, que no han alcanzado el nivel debido a la voluntad financiera o política. Si se implementa una consolidación presupuestaria verde, pueden encontrar muchas oportunidades que los beneficiarían.
  • Se prevé que el costo de la energía continúe creciendo, lo que afectará a AMS en el logro de un plan fiscal y presupuestario verde. Es necesario adoptar un enfoque creativo. Por ejemplo, las bolsas de valores de Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur, Tailandia y Vietnam requieren que las empresas que cotizan en bolsa elaboren informes anuales de sostenibilidad, como parte de sus iniciativas ambientales, sociales y de gobernanza (ESG).

Siguen existiendo varios obstáculos, que se relacionan principalmente con las limitaciones de los recursos financieros y humanos, la debilidad de los marcos reglamentarios, la falta de mecanismos de aplicación y la deficiente infraestructura económica. El desafío es a menudo poner una política fiscal y presupuestaria verde en la AMS. Esto se debe al hecho de que la política fiscal y presupuestaria / monetaria verde puede ser influenciada por la política y aplacar a los votantes, lo que puede conducir a malas decisiones que no están informadas basadas en datos o en una teoría económica sólida. Si la política monetaria no se coordina con una política fiscal promulgada por los gobiernos de AMS, puede socavar los esfuerzos por una economía verde inclusiva.

Todavía existe un gran desafío para AMS para adoptar una política fiscal verde en sus respectivos estados debido al hecho de que la política fiscal verde utiliza herramientas fiscales y presupuestarias para abordar desafíos ambientales como el cambio climático, la contaminación, la congestión, los desechos, la protección de la biodiversidad, la sobrepesca y la silvicultura sostenible, y estas son áreas que aún deben abordar en conjunto. En general, llevar a cabo una estrecha colaboración y creación de redes entre AMS siempre ha sido un desafío. Se han producido muchos informes sobre los esfuerzos de colaboración entre AMS, pero sobre el terreno, no se ha hecho suficiente esfuerzo como esfuerzos de colaboración sólidos para mejorar los desafíos que enfrentan los estados miembros de la ASEAN, incluido el aspecto de una economía verde inclusiva que abarcaría una política fiscal y monetaria verde hacia una consolidación fiscal verde integrada para la ASEAN.

Camino a seguir y recomendación

Los desafíos mencionados anteriormente exigen que se aborde un enfoque más estructurado y holístico. Para lograr una economía verde inclusiva, cada gobierno de AMS tiene que mirar de cerca sus políticas fiscales y presupuestarias / monetarias que pueden volverse verdes a través de los instrumentos y herramientas presupuestarias que crean en función de sus ingresos y gastos. AMS necesitará inevitablemente un enfoque integrado para la consolidación fiscal verde a través de un ecosistema holístico de política fiscal verde. Esto se puede hacer alineando las políticas fiscales y presupuestarias de la AMS respectiva con políticas fiscales verdes sostenibles para apoyar el cambio hacia una economía verde inclusiva, y se puede lograr más rápido si AMS coopera a través de las siguientes iniciativas de ejemplo.

  • Red de Política Fiscal Verde de la ASEAN. AMS necesita aprovecharse mutuamente para compartir información sobre políticas fiscales verdes mediante la creación de una entidad como la GFPN de la ONU. La iniciativa GFPN de la ASEAN (AGFPN) podría establecerse para que los MGA más avanzados puedan compartir sus experiencias con los demás SMA. Esta AGFPN puede facilitar el intercambio de conocimientos a través de foros y diálogos sobre políticas fiscales para una economía verde inclusiva. A través de esta red, pueden discutir un posible impuesto ambiental para AMS que no lo haya adoptado o reformas del impuesto al carbono para AMS que hayan adoptado dicho impuesto, de modo que el instrumento pueda movilizar efectivamente los ingresos durante la consolidación fiscal al tiempo que reduce las distorsiones y las externalidades ambientales.
  • Intercambio de datos en la plataforma de fijación de precios del carbono. La ASEAN debería comenzar a considerar seriamente el intercambio de datos o las plataformas de intercambio de datos sobre la fijación del precio del carbono para disponer de datos y análisis más precisos y mejorados que vayan más allá de la fijación de precios del carbono y obtener una imagen más completa y completa de las estrategias de mitigación del cambio climático de la MGA y, al mismo tiempo, poder considerar un enfoque más estructurado y un enfoque integrado para la consolidación fiscal verde para la ASEAN.

También debe haber un enfoque de integración más sólido entre las políticas fiscales y presupuestarias/monetarias verdes específicas y los marcos regulatorios en AMS para mejorar los ingresos y reducir las deudas y mejorar el bienestar general de sus ciudadanos a través de un mejor crecimiento de la economía en los respectivos estados de la ASEAN, lo que, a su vez, logrará una economía verde inclusiva. Por lo tanto, es necesario elaborar una directriz en forma de planes de acción que incorporen iniciativas estratégicas a través de un enfoque de implementación estratégica para un enfoque integrado de la consolidación fiscal verde en la ASEAN.

Este informe de política, por lo tanto, hace recomendaciones en forma de un Plan de Acción que puede ser ampliado por la AMS individual. El Plan de Acción está diseñado a través de iniciativas Estratégicas (IS), que involucran el «qué». Cada IS tiene una o más Estrategias de Implementación que involucran el «cómo». El SI recomendado se sugiere a continuación:

1. Reducir la brecha entre AMS en términos de economía verde inclusiva a través de una consolidación integrada de la política fiscal y presupuestaria / monetaria.

2. Establecer un diálogo semestral entre AMS para intercambiar y compartir ideas sobre instrumentos, herramientas y modelos para una política fiscal y presupuestaria/monetaria verde basada en las necesidades individuales del país.

3. Establecer un enfoque de integración sólido de consolidación fiscal y presupuestaria/monetaria verde en la MGA a través de la cooperación entre todas las partes interesadas hacia una reforma fiscal verde, trabajando con socios asociados y partes interesadas (como grupos de reflexión, institutos de investigación y organizaciones internacionales e intergubernamentales).

4. Colaborar estrechamente entre AMS mediante el establecimiento de la Red de Política Fiscal Verde de la ASEAN (AGFPN).

5. Establecer la plataforma de fijación de precios del carbono para el intercambio de datos llamada Plataforma de fijación de precios del carbono para el intercambio de datos de la ASEAN (ADSCPP).

6. Crear un programa sobre política fiscal y presupuestaria/monetaria verde, que incluya instrumentos, modelos y herramientas que puedan utilizarse para determinar las políticas correctas.

7. Coordinar marcos regulatorios propicios sobre políticas fiscales y presupuestarias/monetarias verdes en AMS.

8. Crear programas de movilización de ingresos para iniciativas de política fiscal verde que incluyan a funcionarios gubernamentales de los ministerios y agencias apropiados de AMS con el fin de desarrollar un marco serio de consolidación de la política fiscal verde.

9. Fortalecer los programas ESG en todos los ministerios y agencias gubernamentales, así como en las corporaciones en AMS para un desarrollo integrado mejor y sólido de la consolidación de la política fiscal y presupuestaria / monetaria.

10. Fortalecer la cooperación regional e internacional en la política fiscal en general y atraer inversiones verdes para AMS hacia una economía verde inclusiva.

11. Promover impuestos y gravámenes medioambientales a las señales de precios correctas y ayudar a cambiar el comportamiento de los consumidores y las empresas hacia patrones más sostenibles en la MGA.

12. Promover reformas presupuestarias que alineen el gasto público con los objetivos ambientales y mejoren la eficacia del gasto público en la MGA.

13. Proporcionar incentivos fiscales (a los hogares y las industrias) para los mecanismos financieros verdes para que puedan aprovechar el financiamiento privado para la inversión verde.

14. Adoptar políticas fiscales que también puedan aumentar los ingresos públicos, que pueden utilizarse para inversiones verdes, reformas fiscales más amplias u otras prioridades como la educación y la salud.

15. Crear capacidad técnica en políticas fiscales para apoyar el desarrollo económico verde e inclusivo, promoviendo los objetivos económicos, sociales y ambientales en el desarrollo de MGA.

En conclusión, los problemas y desafíos sobre la consolidación de la política fiscal en relación con la economía verde ven que se necesitan muchos más esfuerzos para cerrar la brecha entre la MGA. Como se mencionó anteriormente, una cooperación y colaboración más estrechas entre la AMS son cruciales. Si una política fiscal verde sólida no se recupera rápidamente en la AMS menos desarrollada, la región enfrentará una importante línea divisoria, no solo en el sudeste asiático, sino con el resto del mundo. Las MGA más avanzadas tendrán que apoyar una MGA baja para que esta última pueda alinear su política fiscal y presupuestaria/monetaria con las prioridades de desarrollo sostenible, donde las políticas sólidas de consolidación fiscal verde puedan apoyar el cambio hacia una economía verde inclusiva.