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El arte del lavado de dinero

El mercado del arte, poco regulado, está plagado de oportunidades para lavar dinero ilícito.

Matthew Green creció en el apasionante mundo de las bellas artes, rodeado desde su infancia por las obras de los grandes maestros y los impresionistas. Su padre, Richard, propietario de dos de las galerías más ilustres de Londres, trabajaba con nombres legendarios como Picasso, Constable, Chagall y Brueghel. Matthew Green, de 51 años, se estaba preparando para hacerse cargo del negocio familiar para que su padre pudiera dedicarse a nuevas pasiones.

Pero a finales de 2017, según los fiscales estadounidenses, Green se asoció con los propietarios de una empresa de inversiones con sede en Mauricio, Beaufort Securities, que se dedicaba a fraudes, manipulación de acciones y blanqueo de dinero. Para los propietarios de Beaufort, engañar a los inversores para que compraran títulos sin valor era la parte fácil. La parte difícil era hacer que las ganancias mal habidas parecieran legítimas a los reguladores. Beaufort lo había hecho en el pasado depositando dinero bajo nombres falsos en bancos offshore y luego deslizándolo poco a poco al sistema bancario global. La empresa también había utilizado el truco probado por el tiempo de comprar bienes inmuebles y venderlos rápidamente, a menudo con pérdidas, para convertir las ganancias ilegales en activos que pudieran contabilizarse como fruto de una transacción inmobiliaria.

Ahora, los blanqueadores de dinero como Beaufort buscaban formas menos obvias de lavar su dinero, y Matthew Green sabía cómo comerciar con obras de arte multimillonarias. A finales de 2017, cuando los conspiradores de Beaufort (uno de los cuales era de hecho un agente federal encubierto de Estados Unidos que se había infiltrado en Beaufort) se pusieron en contacto con él, Green supuestamente dijo que aceptaría 6,7 ​​millones de libras (unos 9 millones de dólares en ese momento) en lo que sabía que era el resultado de un fraude de valores a cambio de un Picasso de 1965, Personajes. Green redactaba documentos de propiedad falsos que decían que la obra había sido vendida, mientras mantenía el Picasso guardado. Más adelante, fingía comprársela de nuevo a sus cómplices a un precio más bajo, quedándose con el 5 o 10 por ciento del dinero blanqueado para sí mismo.

El arte es un vehículo muy atractivo para blanquear dinero, afirma el ex fiscal estadounidense que ahora asesora a empresas e industrias sobre el cumplimiento de los requisitos contra el blanqueo de dinero. Puede ocultarse o contrabandearse, las transacciones suelen ser privadas y los precios pueden ser subjetivos y manipulados, y extremadamente altos.

Tras una serie de casos recientes en Estados Unidos y Europa, el impulso hacia una ofensiva contra el tráfico ilícito de arte y antigüedades está creciendo. El mercado legítimo del arte es en sí mismo enorme: se estima que a fines de 2018 ascendía a 67.400 millones de dólares en todo el mundo. Según la Oficina de las Naciones Unidas contra la Droga y el Delito, el mercado clandestino del arte, que incluye robos, falsificaciones, importaciones ilegales y saqueos organizados, puede generar hasta 6.000 millones de dólares anuales. La parte atribuida al lavado de dinero y otros delitos financieros ronda los 3.000 millones de dólares.

Para Green, sus incursiones en el oscuro arte del lavado de dinero han terminado mal. Ha sido acusado en Estados Unidos de seis cargos de intento de lavado de dinero y su galería en el distrito Mayfair de Londres ha sido declarada insolvente por los reguladores británicos. Aunque Green no ha sido identificado como fugitivo, los registros judiciales indican que los fiscales estadounidenses han revelado su acusación y orden de arresto a las agencias de seguridad del Reino Unido, Hungría, San Vicente y las Granadinas y Mauricio. También se le ha ordenado que entregue el Picasso.

Las tácticas utilizadas por Green y los demás acusados ​​en el caso Picasso siguen siendo fáciles de reproducir, al menos por ahora. Green estaba aprovechando un vacío regulatorio que los legisladores estadounidenses y europeos están trabajando arduamente para cerrar. A diferencia de los bancos, las compañías de seguros de vida, los casinos, las casas de cambio e incluso los comerciantes de metales preciosos, las casas de subastas y los vendedores de arte no tienen obligación de informar a una autoridad gubernamental sobre grandes transacciones en efectivo. De hecho, los comerciantes pueden mantener anónimos los nombres de compradores y vendedores. Y a diferencia de las empresas estadounidenses que manejan grandes sumas de dinero, no tienen que presentar los llamados informes de actividad sospechosa al Departamento del Tesoro de Estados Unidos si tienen dudas sobre el origen del dinero que se les paga.

Proyecto de ley en el Congreso

En virtud de la Ley de Prevención del Tráfico Ilícito de Arte y Antigüedades que se está considerando en el Congreso, el gobierno de Estados Unidos exigiría a los comerciantes de arte y antigüedades que establecieran programas contra el blanqueo de dinero, llevaran registros de las compras en efectivo y denunciaran las actividades y transacciones sospechosas que superaran los 10.000 dólares a los reguladores federales. Además, la industria del arte estaría obligada a investigar los antecedentes de los clientes y examinar las compras y ventas en busca de pruebas de que el dinero pudiera estar contaminado.

En la Unión Europea, en virtud de su Quinta Directiva contra el blanqueo de dinero, las empresas de arte estarían obligadas a intensificar sus esfuerzos para verificar a sus clientes y discernir en la medida de lo razonablemente posible el propósito de todas las transacciones grandes, inusualmente complejas o secretas.

En opinión de muchos comerciantes de arte, los cambios legales en Estados Unidos y la Unión Europea privarían a los vendedores de un importante argumento de venta: la capacidad de ofrecer anonimato a los clientes y preservar la opacidad del mercado del arte. En años anteriores, cuando el mercado de las bellas artes se consideraba una actividad más refinada, las autoridades no estaban realmente dispuestas a vigilarlo tan enérgicamente como lo hacían con el sector bancario o de corretaje. Todo eso ha cambiado en la última década aproximadamente debido a las enormes cantidades de dinero que se invierten en el coleccionismo de arte y al creciente interés por frenar el tráfico clandestino de objetos saqueados y contrabandeados de naciones devastadas por la guerra.

Los agentes encargados de hacer cumplir la ley e incluso algunos comerciantes de arte afirman ahora que el secretismo excesivo se ha convertido en un inconveniente porque cada vez más blanqueadores de dinero han descubierto que el mercado del arte puede utilizarse como un conducto fácil. Como señalan el FBI y la Interpol, en comparación con otros sectores comerciales, el mercado del arte se enfrenta a un mayor riesgo de exposición a prácticas financieras dudosas porque el volumen de transacciones legalmente cuestionables es notablemente mayor que en otros mercados mundiales.

La acusación presentada contra Matthew Green y sus cómplices incluso relata una conversación, grabada por un agente encubierto, en la que Green supuestamente alardea de que el comercio del arte es el único mercado que no está regulado de esta manera. Un cliente podría incluso comprar la obra de arte bajo un nombre falso sin repercusiones.

Sin duda, las autoridades descubrirían más casos relacionados con obras de arte y blanqueo de dinero si se añadieran los comerciantes de arte y antigüedades a la lista de empresas legalmente obligadas a informar sobre pagos sospechosos según un ex fiscal estadounidense y experto en derecho del arte y las antigüedades. Por ahora, está todo abierto, afirma.

Los partidarios de una regulación ampliada dicen que lo único que quieren es que el comercio de bellas artes, bienes culturales y artefactos antiguos esté sujeto a las mismas regulaciones financieras que enfrentan los bancos y otras industrias.

El mercado del arte es un terreno de juego ideal para el blanqueo de dinero, afirma Thomas Christ, miembro del consejo directivo del Basel Institute on Governance, una organización suiza sin ánimo de lucro que ha propuesto normas anti blanqueo de dinero para los operadores del mercado del arte. Tenemos que pedir una transparencia clara, sobre de dónde se ha sacado el dinero y adónde va.

La industria se opone

No es de extrañar que la industria del arte se oponga a las regulaciones. Algunos sectores afirman que los ejemplos de blanqueo de dinero real a través del comercio de arte son raros o exagerados por las agencias de aplicación de la ley ansiosas por generar titulares sensacionalistas. Otros, como la Confederación Internacional de Asociaciones de Comerciantes de Arte y Antigüedades, dicen que los requisitos de información son demasiado onerosos para los actores más pequeños del mercado del arte.

En una conferencia sobre lavado de dinero celebrada el año pasado, un ex agente especial del Departamento de Seguridad Nacional que ahora ejerce presión en nombre de los comerciantes y coleccionistas, comentó que no ha habido ningún comerciante o coleccionista de arte condenado por blanquear dinero a través del arte. La idea de que las subastas son nefastas o malvadas es indignante porque no se ha demostrado. El director de la Global Heritage Alliance, que defiende a los coleccionistas, los museos y el comercio de objetos arqueológicos, advirtió que muchos de los que participan en el comercio abandonarían el mercado porque las nuevas normas serían demasiado costosas de adoptar.

El Comité de Política Cultural, un grupo de expertos en arte y antigüedades, comenta que no es práctico usar el arte para lavar dinero, especialmente antigüedades, porque el arte se vende lentamente y los compradores suelen ser coleccionistas, no criminales que buscan un trato rápido para legitimar dinero dudoso.

Pero los defensores de los derechos de autor dicen que las estratosféricas valoraciones que se aplican a las obras de arte, incluso de artistas de segunda categoría, no les dejan otra opción que imponer restricciones a una industria vulnerable en un momento en que los capos de la droga, los oligarcas del petróleo y otros cleptócratas están desesperados por convertir su dinero sucio en un activo limpio o fungible. Por ahora, el impulso está de su lado y hay suficientes procesos por lavado de dinero para justificar esas preocupaciones.

Un caso de 2014 conocido como Estados Unidos contra Ronald Belciano, por ejemplo, involucraba tanto la distribución de marihuana como una conspiración para blanquear las ganancias utilizando obras de arte. La policía confiscó más de 4 millones de dólares en efectivo y aproximadamente 125 libras de marihuana y 33 pinturas valoradas en más de 619.000 dólares de un almacén de almacenamiento en Pensilvania. Los fiscales dijeron que los traficantes de drogas habían aceptado las obras de arte a cambio de dinero en efectivo después de que se les prometiera que podrían revenderlas por dinero blanqueado una vez que los comerciantes de arte hubieran enterrado las transacciones en sus libros. En 2015, Belciano fue sentenciado a cinco años de prisión.

En otro caso de alto perfil, un financiero brasileño fue acusado de malversar millones de dólares de su banco y de intentar blanquear el dinero mediante la adquisición de obras de arte costosas, entre ellas Hannibal (1981) de Jean-Michel Basquiat. Según los fiscales federales de Nueva York, intentó contrabandear el Basquiat y otras 90 obras de arte de gran valor a Estados Unidos utilizando documentos que declaraban el valor de cada objeto en 100 dólares. Aunque fue declarado culpable y condenado a 21 años en 2006, las apelaciones y las complejidades del sistema jurídico hicieron que Estados Unidos no pudiera repatriar las obras a Brasil hasta 2017.

Y todos los días se producen estafas a pequeña escala. Las autoridades indias, por ejemplo, afirman que las antigüedades robadas de templos y tumbas remotas se utilizan como medio de cambio de divisas. Los artículos se envían a comerciantes de la RAE de Hong Kong o de Bangkok, a menudo falsamente listados en los manifiestos como réplicas que valen unas pocas rupias. Los coleccionistas y comerciantes están dispuestos a pagar miles de dólares por las reliquias, que vienen con documentos falsos que atestiguan su compra legal. Los comerciantes se quedan con una parte del botín y filtran el resto del dinero a las redes criminales de la India a través de empresas financieras no bancarias no reguladas.

Antiquities Coalition, una organización con sede en Washington DC que lucha contra el tráfico de objetos, advierte que los grupos terroristas ya están utilizando la industria del arte y las antigüedades para recaudar dinero saqueando sitios culturales antiguos y empleando intermediarios para vender los bienes robados. Una prioridad clave es cerrar el mercado estadounidense a las antigüedades ilícitas y, al mismo tiempo, fomentar prácticas comerciales responsables.

Dado que entre el 70 y el 90 por ciento de los catálogos de subastas de antigüedades valiosas ofrecen poca información sobre el vendedor, los comerciantes de arte harían bien en aceptar lo inevitable y avanzar hacia una mayor transparencia y una mayor diligencia debida, dice Hardy, el ex fiscal. Las regulaciones propuestas, dice, simplemente consagrarían en la ley las medidas que los comerciantes de arte deberían tomar en primer lugar para evitar actos delictivos.

A veces, la procedencia de los fondos puede ser más crítica que la procedencia del arte.

Cómo afecta la comunicación de los bancos centrales a la economía

Los bancos centrales eligen sus palabras con mucho cuidado. Y con razón: la formulación de los responsables políticos puede mover los mercados y, en última instancia, la economía.

Los bancos centrales deben comunicarse con claridad. Esto ayuda al público a comprender la lógica detrás de las decisiones de política monetaria y a dar forma a las expectativas del mercado. Sus declaraciones a veces proporcionan una orientación explícita sobre la dirección futura de la política monetaria. Estas declaraciones también revelan cómo los responsables de la toma de decisiones evalúan la economía, lo que a su vez influye en las expectativas del público sobre cómo pueden reaccionar los bancos centrales en el futuro. ¿Puede la elección de las palabras por parte de los banqueros centrales –el tono de comunicación– influir en la economía? En este blog, mostramos que el tono de la comunicación de la política monetaria del BCE afecta efectivamente a los resultados macroeconómicos de la eurozona.

Medir el tono de la comunicación

El análisis se basa en una medida de comunicación de los bancos centrales, un algoritmo de procesamiento del lenguaje natural cuantifica el tono de la comunicación de política monetaria del Consejo de Gobierno, concretamente las declaraciones de política monetaria del BCE y las transcripciones de las conferencias de prensa, que incluyen las preguntas de los periodistas y las respuestas del presidente. Estos textos se desglosan en mensajes individuales sobre temas específicos, a los que asignamos puntuaciones numéricas que miden su tono.

El algoritmo se basa en un conjunto de diccionarios. En primer lugar, los mensajes individuales comunicados durante la conferencia de prensa se clasifican por temas, distinguiendo entre la política monetaria, las perspectivas económicas y la inflación. A continuación, estos mensajes se cuantifican tanto en términos de la dirección como de la fuerza del sentimiento de la comunicación. Por ejemplo, la frase «la mayoría de las medidas de inflación subyacente disminuyeron aún más» obtiene una puntuación de -1 (moderada), mientras que una formulación como «la inflación subyacente ha caído rápidamente» produciría una puntuación de -1,5 (aún más moderada), con un índice que oscila entre -2 y +2.

Las puntuaciones de sentimiento resultantes coinciden estrechamente con las medidas «duras» de las variables macroeconómicas y financieras relacionadas. Los cambios en el tono de la inflación tienden a provocar cambios en las tasas a plazo del ILS a 1 año y 1, un indicador común para las expectativas de inflación. Del mismo modo, los cambios en el tono económico tienden a impulsar el crecimiento del PIB, lo que sugiere que el sentimiento contenido en la comunicación oficial del BCE es más que un simple reflejo de los datos realizados. Además, el tono de la comunicación sobre la política monetaria coincide estrechamente con las expectativas de política monetaria basadas en el mercado, expresadas en la tasa OIS a 1 año. Las excepciones en este caso son durante los periodos en los que el banco central aplica la orientación futura, como fue el caso del BCE entre julio de 2013 y mediados de 2022.

Sin embargo, no podemos limitarnos a relacionar los cambios en las puntuaciones de sentimiento con los resultados económicos futuros: la causalidad puede ir en ambas direcciones. Los cambios en el sentimiento de política monetaria se ven afectados por las decisiones de política monetaria del Consejo de Gobierno, que están influidas en primer lugar por las perspectivas económicas.

El índice de sentimiento de política monetaria mide el tono de la comunicación del banco central sobre la política monetaria, con un aumento en el índice que indica un tono más «agresivo» y una disminución en el índice que indica un tono más «moderado». Que la causalidad puede ir en ambos sentidos también es cierto aquí: sabemos que la comunicación de los bancos centrales suele seguir a los datos económicos. Por lo tanto, los cambios en el tono de la política monetaria podrían reflejar simplemente un cambio en la comunicación causado por cambios en las condiciones económicas. En tal caso, la comunicación actualizada no debería sorprender al público y debería tener poco efecto en las decisiones económicas adoptadas por los hogares y las empresas.

Identificar cambios inesperados en la comunicación

Pero el tono de la comunicación también puede ofrecer nuevas perspectivas sobre la dirección de la propia política monetaria. ¿Qué sucede cuando los cambios en la comunicación sobre la política monetaria son una sorpresa para el público? Para responder a esta pregunta, construimos una medida del grado en que la comunicación de los bancos centrales contiene sorpresas, es decir, cambios en el tono de la política que son independientes de las condiciones macroeconómicas actuales y esperadas.

Utilizamos dos pasos para aislar lo que llamamos «shocks de comunicación de política monetaria» del tono de comunicación de política monetaria que espera el público. El primer paso consiste en medir en qué medida los cambios en el tono de la política monetaria se deben a cambios en las proyecciones de inflación y crecimiento del Eurosistema de los que se disponía en una reunión determinada del Consejo de Gobierno. También comprobamos si los cambios en los índices de producción y sentimiento de inflación analizados anteriormente son importantes. Lo que queda son cambios en el tono de comunicación de la política monetaria que son plausiblemente independientes de la divulgación de la información del Consejo de Gobierno sobre las perspectivas económicas y la inflación. Podría pensarse en matices en la interpretación de los datos por parte del Consejo de Gobierno, o en situaciones en las que el Consejo de Gobierno extrae conclusiones de política de los datos diferentes a las del observador medio.

Sin embargo, incluso estos cambios residuales en el tono de la política monetaria pueden ser anticipados por el público. Esto puede ocurrir, por ejemplo, si los miembros del Consejo de Gobierno expresan sus opiniones sobre la política monetaria en público entre las reuniones de política monetaria, o si el público ya interioriza la forma en que el BCE adapta su lenguaje a la publicación de datos. El segundo paso es, por lo tanto, restringir las sorpresas de comunicación a aquellas en las que la reacción del mercado financiero muestra un patrón que está en línea con un shock de política monetaria. Por ejemplo, un cambio de línea dura en el tono de la política tendría que coincidir con una caída de los precios de las acciones para que se clasifique como un shock de comunicación de política agresiva. Un cambio moderado en la comunicación tendría que ocurrir junto con un aumento en los precios de las acciones para que cuente como un choque de comunicación de política moderada. Para la reacción intradía de los mercados financieros a las reuniones del Consejo de Gobierno, se utiliza otra base de datos.

Cómo afectan a la economía las perturbaciones de la comunicación

Una vez identificados estos shocks de comunicación de la política monetaria, estimamos sus efectos dinámicos sobre la producción y los precios utilizando el método de proyección local (Jordà, 2005). Controlamos las variables macroeconómicas y financieras y estimamos el modelo tanto para los shocks de política monetaria estándares identificados típicamente en la literatura como para los shocks de comunicación de política. Los shocks de política monetaria estándar reflejan cualquier sorpresa en la decisión real sobre las tasas de interés, más que cambios inesperados en la comunicación circundante. Por ejemplo, si el Consejo de Gobierno subiera los tipos en 25 puntos básicos y el público esperara solo 10 puntos básicos, eso significaría un shock de tipos de interés estándar de 15 puntos básicos. Estimamos el modelo con una frecuencia mensual para el período comprendido entre enero de 2002 y febrero de 2020. Para los últimos puntos de datos, permitimos que los horizontes a futuro capturen la evolución de la variable dependiente hasta enero de 2024.

Los resultados indican que las sorpresas en la comunicación de los bancos centrales afectan significativamente los precios y la actividad real. Un giro sorpresivo y agresivo en la comunicación de la política monetaria (shock positivo) conduce a una disminución significativa y considerable de la inflación y la actividad económica. Cómo responden el producto y los precios a cambios sorpresivos en la comunicación relacionada con la política monetaria y las tasas de interés. Los shocks se escalan para hacer comparables los «grandes» cambios en la comunicación y las tasas de interés, y mostramos el impacto de los respectivos shocks sobre el producto y los precios en diferentes horizontes.

Confirmamos el resultado habitual de que los shocks de tipos de interés tienen grandes impactos en la economía. Además, descubrimos que los choques de comunicación también importan. Su efecto es menor, pero sigue siendo significativo. Además, el principal impacto en la economía se alcanza más tarde para los choques de comunicación. Por ejemplo, vemos que la actividad económica real, medida como producción industrial, disminuye un 2,3% dos años después de un shock de comunicación de línea dura. Ese efecto se compara con una disminución de aproximadamente el 3,5% para un shock de tasas de interés que ya se está produciendo un año después. En cuanto a la inflación, un shock de comunicación de línea dura se asocia con una caída del 0,1 por ciento después de dos años; Eso se compara con una caída de casi 0.9 por ciento para un shock de tasas de interés.

Una de las razones de los efectos retardados de las perturbaciones comunicativas podría ser que los observadores necesitan más tiempo para internalizar los cambios en la comunicación de los bancos centrales sobre la política monetaria y tenerlos en cuenta en la toma de decisiones económicas. Los cambios en las tasas de interés son directamente observables y las diferencias con las expectativas del mercado son claras. Una cuestión conexa es si las perturbaciones de la comunicación conducen a cambios en los tipos de interés oficiales en el futuro. Resulta que los mercados de futuros de tipos de interés tienen una respuesta relativamente moderada a nuestros shocks de comunicación, lo que significa que estos shocks no necesariamente dan una señal clara sobre la dirección futura de los tipos de interés oficiales.

La última observación para la variable dependiente recogida en las regresiones hacia adelante es de enero de 2024.

El hallazgo de que las perturbaciones de la comunicación están afectando a los resultados macroeconómicos implica que los bancos centrales deben comunicarse con claridad y sopesar cuidadosamente sus mensajes para minimizar el riesgo de sorpresas no deseadas. Dado que nuestros resultados confirman que la comunicación de los bancos centrales puede ser una potente herramienta de política, debe utilizarse de forma mesurada para evitar sorpresas ad hoc.

La Banque Postale de Francia se alinea con TCFD y TNFD

La Banque Postale se ha convertido en el primer banco francés en publicar un informe sobre el clima y la naturaleza, en línea con las recomendaciones del Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD) y el Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras relacionadas con la Naturaleza (TNFD). El informe responde al compromiso asumido por La Banque Postale en septiembre de 2023 de unirse a los primeros en adoptar el TNFD. El banco llevó a cabo un análisis detallado de sus impactos, dependencias, riesgos y oportunidades relacionados con la naturaleza, publicando una huella de biodiversidad para el 39% de sus exposiciones dentro y fuera de balance. Lo hizo utilizando la Puntuación Global de Biodiversidad, una herramienta de evaluación de la huella de biodiversidad corporativa desarrollada por CDC Biodiversité. El informe también se produce antes de la COP16 y la COP29, en las que La Banque Postale busca demostrar su compromiso con el avance de las mejores prácticas en la lucha contra el calentamiento global y la pérdida de biodiversidad. «La Banque Postale ha asumido fuertes compromisos en el pasado, como la validación de su trayectoria de descarbonización por parte de la SBTi [iniciativa Science Based Targets] o la eliminación gradual de los combustibles fósiles para 2030», dijo el presidente Stéphane Dedeyan. «Este informe marca una nueva etapa en nuestros esfuerzos por tener en cuenta los riesgos ambientales en nuestras decisiones financieras… lo que nos ayudará a comprender mejor los desafíos del cambio climático y la biodiversidad, y a avanzar aún más en los estándares del mercado en finanzas sostenibles». El informe detalla las acciones del banco para abordar los problemas climáticos y de conservación de la naturaleza, como la integración de los problemas climáticos y de la naturaleza en el nivel más alto de su gobernanza y en su marco de gestión de riesgos. También destaca compromisos específicos, como la exclusión de los combustibles fósiles de su universo de financiación e inversión desde 2021, y menciona los nuevos principios publicados el año pasado para la intervención en empresas dentro de sectores en riesgo de deforestación y conversión de ecosistemas, que según el banco van más allá de la normativa europea sobre deforestación al incorporar la conversión de ecosistemas en su análisis de riesgos.

La Banque Postale publica su primer Informe Clima y Naturaleza 2023, siguiendo las recomendaciones de TCFD1 y TNFD2

· La Banque Postale se convierte en el primer banco francés en publicar un Informe sobre el Clima y la Naturaleza en línea con las recomendaciones del TCFD y el TNFD.

· Esta publicación se suma al compromiso asumido por La Banque Postale en septiembre de 2023 de unirse a los «Early adopters» del TNFD, un organismo que anunció su ambición de alinear su gobernanza, estrategia y publicaciones sobre temas de naturaleza, tal y como recomendaba el TNFD.

· Para su primer informe, La Banque Postale ha realizado un análisis detallado de sus impactos, dependencias, riesgos y oportunidades relacionados con la naturaleza, y hoy publica una huella de biodiversidad para el 39% de sus exposiciones dentro y fuera de balance.

· Este informe se adelanta a la COP16 sobre biodiversidad, que se celebrará en Colombia del 21 de octubre al 1 de noviembre, y a la COP29 sobre cambio climático, que se celebrará del 11 al 22 de noviembre en Azerbaiyán. Demuestra el compromiso de La Banque Postale con el avance de las mejores prácticas en la lucha contra el calentamiento global y la protección de la biodiversidad.

Convencida de la necesidad de tener en cuenta todos los aspectos del cambio climático, incluida la erosión de la biodiversidad, La Banque Postale ha hecho del respeto de los límites del planeta una parte de su razón de ser y tiene la intención de actuar en consecuencia.

La Banque Postale fue uno de los primeros bancos franceses en convertirse en una «empresa con misión» en febrero de 2022. Al año siguiente, en línea con las recomendaciones del TCFD, publicó su primer informe sobre el clima, en el que destacaba su compromiso con las finanzas sostenibles y una transición ecológica justa. En septiembre de 2023, La Banque Postale decidió aplicar las recomendaciones del TNFD y publicar un único informe sobre el clima y la naturaleza. El TNFD es una de las herramientas recomendadas para cumplir con los requisitos de CSRD3 en términos de información extra financiera.

Este informe consolidado de Clima y Naturaleza presenta, por primera vez, los impactos y dependencias de La Banque Postale vinculados a la naturaleza con el objetivo de reforzar su estrategia en este importante tema. Esta evaluación se llevó a cabo utilizando el Global Biodiversity Score (GBS), una herramienta desarrollada por CDC Biodiversité.

Stéphane Dedeyan, presidente del Consejo de Administración de La Banque Postale, declaró:

«Como empresa liderada por una misión, La Banque Postale ha sido pionera en lo que respecta a su política climática. La Banque Postale ha asumido fuertes compromisos en el pasado, como la validación de su trayectoria de descarbonización por parte de la SBTi o la eliminación gradual de los combustibles fósiles para 2030. La publicación de este primer informe de Clima y Naturaleza marca una nueva etapa en nuestros esfuerzos por tener en cuenta los riesgos medioambientales en nuestras decisiones financieras. Estamos muy orgullosos de avanzar en este importante tema, que nos ayudará a comprender mejor los desafíos del cambio climático y la biodiversidad, y a seguir avanzando en los estándares del mercado en finanzas sostenibles.

El informe Clima y Naturaleza de La Banque Postale detalla todas las acciones del banco para abordar los problemas climáticos y de conservación de la naturaleza: la integración de los problemas climáticos y de la naturaleza en el nivel más alto de su gobernanza, la construcción de una estrategia basada en la ciencia, la identificación de los riesgos climáticos y naturales y su integración gradual en el marco general de gestión de riesgos del grupo.  y, por último, los indicadores y objetivos específicos en los que se basa en la lucha contra el cambio climático y la conservación de la naturaleza.

Entre los indicadores clave sobre la naturaleza, La Banque Postale publica una huella de biodiversidad que cubre el 39% de sus exposiciones en balance y fuera de balance, lo que supone una cobertura mayor que su huella de carbono, que es del 25%. Esto se debe a la inclusión, dentro del ámbito cubierto, de activos del sector público y de la economía social, además de las carteras hipotecarias para particulares, los préstamos corporativos y la cartera corporativa.

El documento también destaca los compromisos innovadores de La Banque Postale en la lucha contra el cambio climático y la protección de la biodiversidad, en particular la exclusión de los combustibles fósiles de su universo de financiación e inversión desde 2021. Además, menciona los nuevos principios de intervención en empresas de sectores en riesgo de deforestación y conversión de ecosistemas, publicados a finales de 2023, que van más allá de la normativa europea sobre deforestación al incorporar ya la conversión de ecosistemas en su análisis de riesgos.

Este informe es un primer paso en la comprensión de los riesgos, dependencias y oportunidades asociados con la naturaleza de las actividades de financiamiento y banca de inversión de La Banque Postale. Su integración en el modelo de negocio de La Banque Postale es gradual y depende de la fiabilidad de las metodologías de medición de la huella. Todo el Grupo La Banque Postale está plenamente comprometido con la lucha contra el cambio climático y la protección de la naturaleza, como se indica en las respectivas publicaciones de CNP Assurances, LBPAM y Louvre Banque Privée.

La Banque Postale comprometida con la preservación de la biodiversidad

En 2021, La Banque Postale reforzó su compromiso con la preservación de la biodiversidad mediante la firma del «Compromiso de Finanzas para la Biodiversidad», una iniciativa global que reúne a 177 instituciones financieras y que tiene como objetivo restaurar y preservar la biodiversidad en actividades de inversión y financiación. Está comprometida con el desarrollo de una estrategia de biodiversidad y la medición del impacto de sus actividades en la biodiversidad.

En 2022, La Banque Postale adoptó la política de biodiversidad del grupo La Poste y la del grupo Caisse des Dépôts, alineada con los compromisos del Marco Mundial de Kunming-Montreal para la Biodiversidad (KMGFB).

En 2023, La Banque Postale se fijó nuevos objetivos para reducir su impacto directo e indirecto en los cinco factores de presión definidos por la IPBES (Plataforma Intergubernamental Científico-Normativa sobre Biodiversidad y Servicios de los Ecosistemas) que contribuyen al colapso de la biodiversidad:

· En diciembre de 2023, La Banque Postale asumió nuevos compromisos para luchar contra la deforestación y convertir los ecosistemas. Para ello, está ayudando a sus clientes y prospectos en sectores de alto riesgo como el agroalimentario, la marroquinería, el mueble, los neumáticos y la salud a ir más allá de la normativa europea sobre deforestación (RDUE) aplicable el 30 de diciembre de 2024 (que podría posponerse hasta finales de 2025) comprometiéndose a luchar contra la conversión de todos los ecosistemas naturales (sabanas, pastizales, turberas, manglares y humedales).

· Esta estrategia de compromiso se complementa con la exclusión de la financiación para los operadores y comercializadores, salvo que la empresa haya implantado una política reconocida de prevención de la deforestación.

· La Banque Postale también excluye de su financiación a las empresas que generan más del 20% de su facturación de la fabricación o venta de plaguicidas.

También se ha comprometido a financiar proyectos nacionales externos destinados a preservar la biodiversidad, a través de su Fondo de Impacto sobre el Clima y la Biodiversidad, anteriormente el Fondo de Carbono. En particular, en 2023, apoyó el fondo Nature Impact de WWF Francia para financiar proyectos de preservación, restauración y gestión sostenible de bosques de alto valor biológico en la Francia metropolitana y un proyecto para crear un bosque en una antigua parcela agrícola a través del programa Natura 2050 de CDC Biodiversité.

Al mismo tiempo, está formando a sus empleados en temas de conservación de la biodiversidad y clima: a finales de 2023, más de dos tercios de sus empleados ya habrán recibido formación en RSC y finanzas sostenibles, y en 2025 esta cifra aumentará a 9 de cada 10.

Por último, en septiembre de 2023, La Banque Postale se convirtió en uno de los «primeros en adoptar» el TNFD junto con otras 320 organizaciones, empresas e instituciones financieras mundiales. Al unirse al TNFD en una etapa temprana, decidió anticiparse a los cambios causados por el deterioro de la condición de la naturaleza y evaluar cómo la empresa podría verse afectada, ya sea positiva o negativamente, por estos cambios.

El futuro de las finanzas

Palabras de Agustín Carstens, director general del BIS, en una charla informal en la Conferencia Bancaria Internacional Santander 2024, Madrid.

Palabras de Agustín Carstens en una charla informal en el marco de la Conferencia Bancaria Internacional Santander 2024.

El título de este panel es «El futuro de las finanzas». Sé que es un tema sobre el que usted ha reflexionado mucho y que ha sido un área de interés clave para el BIS durante su mandato como director general. ¿Por qué es tan importante el tema? ¿Cómo debería cambiar el sistema financiero?

La innovación financiera es importante porque las finanzas son importantes: son el torrente sanguíneo de la economía real.

El sistema financiero actual presenta deficiencias en muchos aspectos: muchas transacciones financieras son demasiado lentas y muchas son demasiado costosas; por estas razones, no se realizan transacciones útiles. Y en demasiados países, muy pocas personas pueden acceder a los servicios financieros. Mejorar el funcionamiento del sistema financiero podría beneficiar a todos.

Es apropiado que el sector privado asuma el liderazgo en materia de innovación financiera, pero el sector público tiene un papel que desempeñar como catalizador de la innovación, por ejemplo, proporcionando los conductos y los rieles por los que circulan las finanzas.

Muchas instituciones públicas, incluidos los bancos centrales, no son innovadores por naturaleza. Pueden carecer de experiencia, conocimientos y presupuesto.

Además, muchos países enfrentan desafíos similares.

Por este motivo, trabajar juntos puede resultar de gran valor. 

Por eso, en el Banco de Pagos Internacionales (BPI) creamos el Centro de Innovación del BPI como un mecanismo de colaboración entre bancos centrales para desarrollar bienes públicos tecnológicos.

Cuando se nos ocurrió por primera vez este concepto, la idea era contar con una pequeña unidad de cuatro personas con sede en Basilea. Pronto se hizo evidente que el deseo de nuestros bancos centrales miembros de trabajar juntos e innovar iba mucho más allá de eso.

Hoy contamos con más de 100 empleados trabajando en nuestros siete centros de Innovación en ocho ubicaciones en América del Norte, Europa y Asia, además de una asociación estratégica con el Centro de Innovación de la Reserva Federal de Nueva York.

El Centro de Innovación lleva a cabo proyectos en seis grandes temas: (i) tecnología de soporte y regulación, (ii) infraestructuras de mercados financieros de próxima generación, (iii) finanzas abiertas, (iv) ciberseguridad, (v) finanzas verdes y (vi) monedas digitales de bancos centrales o CBDC. Nuestro trabajo en materia de CBDC representa una gran parte de la cartera de proyectos del Centro de Innovación y, sin duda, representa gran parte de la atención pública. Pero hemos hecho contribuciones importantes en cada tema.

Desde que se creó el Centro de Innovación, hemos completado 28 proyectos y hay otros 27 en marcha. Los bancos centrales, por supuesto, están llevando a cabo sus propias innovaciones y hay muchas otras iniciativas en marcha, tanto del sector público como del privado.

Si bien toda la innovación tecnológica ha sido importante, sería justo decir que hasta la fecha ha tenido un impacto modesto en el mundo real. Si comparamos el grado de progreso en la aplicación de las tecnologías digitales en, por ejemplo, la industria de las comunicaciones con el de la industria financiera, estoy seguro de que estaremos de acuerdo.

El problema no es la tecnología en sí. Como ya he dicho, se han producido grandes avances en ese ámbito.

Lo que ha faltado es una visión de cómo deberían encajar entre sí las distintas iniciativas y de cómo debería ser y funcionar el sistema financiero del futuro.

Junto con Nandan Nilekani –presidente de Infosys y fuerza impulsora detrás de las iniciativas de infraestructura pública digital de la India– escribí un documento a principios de este año que exponía esa visión. Lo llamamos “Finternet”. El objetivo de Finternet es utilizar la tecnología para hacer que el sistema financiero esté mucho más centrado en el usuario y eliminar muchas de las fricciones que añaden costos y complejidad al sistema financiero actual. No aboga por una tecnología específica, sino que pretende, en cambio, aportar algunas pautas sobre lo que queremos lograr.

Permítanme profundizar más en el tema de Internet financiera. ¿En qué consiste concretamente?

La Internet financiera se apoya en tres pilares generales. El primero es una sólida arquitectura económica y financiera. El segundo es la aplicación de tecnología avanzada. El tercero es una sólida base jurídica y reglamentaria. Permítanme abordar cada uno de ellos por separado.

La arquitectura económica y financiera básica se parecería a la del sistema financiero actual. Como sucede hoy, habría un sistema bancario de dos niveles. El dinero del banco central sería el núcleo, y el dinero de los bancos comerciales representaría la mayor parte del dinero que se utiliza día a día. Este dinero, sin embargo, tendría una representación digital más avanzada. Tendríamos dinero de los bancos centrales tokenizado, que podría existir en forma mayorista (el equivalente digital de las reservas de los bancos centrales) o en forma minorista (el equivalente de los billetes digitales). Y tendríamos depósitos de los bancos comerciales tokenizados.

Pero la tokenización del dinero es solo el primer paso. Para obtener los beneficios reales de la tokenización, es necesario combinar el dinero con otros activos financieros, idealmente ubicados en el mismo libro contable.

Los bonos gubernamentales me parecen un punto de partida natural. Son activos increíblemente importantes en el sistema financiero actual. Sirven como base para fijar el precio de todos los demás activos financieros.

Una vez que el dinero y los bonos del gobierno se encuentran en la misma plataforma, se tiene básicamente la base del sistema financiero actual. La incorporación de otros activos a la plataforma sería algo natural.

La tokenización de activos financieros traería consigo muchos beneficios. En particular, si los activos estuvieran en un libro de contabilidad común, habría mucha menos necesidad de mensajería y compensación complejas, que son la fuente de tantos costos y demoras en el sistema financiero actual. Los activos tokenizados pueden liquidarse de manera atómica, lo que ayuda a reducir aún más el tiempo necesario para las transacciones financieras. Y los activos tokenizados pueden programarse. Esto podría abrir una enorme variedad de transacciones financieras que hoy no son posibles.

Por supuesto, no todos los activos se tokenizarán ni todos los activos tokenizados residirán en el mismo libro contable. Por lo tanto, necesitamos alguna forma de mover activos entre libros contables y del mundo tokenizado al mundo no tokenizado. La tecnología también puede ayudar a lograrlo.

Otras tecnologías también pueden ayudar a hacer realidad la Finternet. Por ejemplo, el cumplimiento de las normas contra el blanqueo de dinero y la financiación del terrorismo (que, enfatizo, es de enorme importancia) también puede ser extremadamente costoso. La tecnología debería permitirnos automatizar esos controles, lo que permitiría una mayor fiabilidad, menores costes y velocidades de procesamiento más rápidas. La gobernanza de datos y la privacidad se basarían en la última tecnología de preservación de la privacidad. Hay muchos temas relacionados que exploramos a través de nuestros proyectos. Un buen ejemplo es el Proyecto Mandala, que ha demostrado cómo integrar el cumplimiento normativo en los protocolos de transacciones transfronterizas. Más allá de la economía y la tecnología, la Finternet también se apoyará en una base jurídica y reglamentaria sólida. Como mínimo, esta debería respetar todas las leyes y medidas de gobernanza existentes. También será necesario abordar la privacidad, la ciberseguridad y otras cuestiones relacionadas. Sin embargo, la tecnología también debería permitirnos lograr una mayor seguridad en el sistema financiero.

Todo esto suena muy prometedor en principio, pero ¿es posible hacerlo realidad? ¿Cómo se puede hacer realidad la visión de Internet financiera?

Por supuesto. De hecho, ya estamos tomando medidas activas para convertirlo en realidad, incluso a través de nuestros proyectos del Centro de Innovación.

Permítanme darles un ejemplo concreto de uno de esos proyectos, llamado Proyecto Agorá.

Este es probablemente nuestro proyecto de centro de innovación más grande hasta la fecha. Hemos colaborado con seis bancos centrales y más de 40 instituciones del sector privado, bajo la coordinación del Instituto de Finanzas Internacionales. Debo mencionar que Santander es uno de los participantes.

El objetivo específico del Proyecto Agorá es estudiar si, mediante el uso de depósitos tokenizados integrados con dinero tokenizado del banco central al por mayor, podemos agilizar los pagos transfronterizos.

Se trata de un ámbito plagado de ineficiencias, y en el que los servicios en algunas jurisdicciones han empeorado en los últimos años debido a la contracción del sistema de corresponsalía bancaria. Una razón importante es que el sistema, en general, se basa en sistemas heredados, lo que implica largas secuencias de mensajes que se envían de ida y vuelta a través de las fronteras nacionales, utilizando sistemas que no necesariamente se comunican muy bien entre sí. Las diversas medidas de cumplimiento normativo, que son particularmente importantes en las transacciones transfronterizas, a menudo requieren procesos manuales, que añaden demoras y dan lugar a errores.

En principio, el uso de activos tokenizados alojados en registros unificados podría aliviar muchas de estas cargas. Las transacciones que utilizan activos tokenizados pueden liquidarse de forma atómica (es decir, inmediatamente) y todas las partes de la transacción se liquidan a la vez. El cumplimiento de las normas regulatorias se puede integrar programáticamente dentro de los tokens, de modo que se cumplirán con certeza y sin necesidad de intervención manual.

Así que este es un gran proyecto, con grandes ganancias potenciales.

Pero más allá de su aplicación específica, lo que realmente me entusiasma del Proyecto Agorá es que cuenta con bancos centrales y bancos comerciales trabajando juntos para crear una estructura que podría formar la base de un futuro sistema financiero.

Ya he mencionado antes el papel catalizador que desempeñan los bancos centrales a la hora de iniciar innovaciones tecnológicas, pero no pueden hacerlo solos. El sistema bancario de dos niveles es la base del sistema financiero actual. El sistema necesita dinero, pero muy poco dinero proviene del banco central. El dinero de los bancos comerciales proporciona la mayor parte del mismo.

El sistema bancario de dos niveles contribuye a la aplicación de dos principios fundamentales. El primero es la unidad del dinero, lo que garantiza que un euro sea un euro, ya se trate del billete que tengo en el bolsillo o del depósito que tengo en el Santander o en cualquier otro banco. El segundo es la firmeza de la liquidación, que se produce mediante la liquidación final de todas las transacciones en el balance del banco central.

No sabemos cómo será el sistema financiero del futuro, pero me resulta difícil imaginar que no requerirá un sistema bancario de dos niveles. Esto significa que, además de dinero tokenizado del banco central (en particular en forma mayorista), será necesario que los bancos proporcionen a sus clientes depósitos tokenizados. El Proyecto Agorá ofrece un caso de uso poderoso y espero que estimule más innovación.

Al mismo tiempo, los pagos transfronterizos pueden ser un tema controvertido. Por ejemplo, he notado recientemente especulaciones en los medios de comunicación acerca de que uno de sus proyectos –el Proyecto mBridge– podría proporcionar la base para una iniciativa de los BRICS destinada a eludir las sanciones. ¿Es eso plausible? ¿Puede comentarlo?

En el Centro de Innovación tratamos de ser un catalizador de la innovación. La manera en que trabajamos es hablando con la comunidad de bancos centrales, identificando sus necesidades y luego desarrollando proyectos. Y los llevamos a cabo en asociación con los bancos centrales.

MBridge es un proyecto en el que hemos estado involucrados durante cuatro años. Tenemos varios bancos centrales asociados y muchos, muchos observadores. Creo que el proyecto ha sido un gran éxito. Es un sistema de pago en el que, a través de las CBDC mayoristas, se podrían facilitar enormemente las transacciones transfronterizas.

Yo diría que el proyecto ha tenido tanto éxito que podemos decir que nos hemos retirado. El BIS abandona el proyecto no porque haya fracasado ni por consideraciones políticas, sino porque llevamos cuatro años involucrados y estamos a un nivel en el que los socios pueden llevarlo adelante por sí solos. Eso ya ha sucedido con otros proyectos.

Al mismo tiempo, tengo que decir que mBridge no está lo suficientemente maduro como para empezar a operar; faltan muchos años para que eso ocurra.

En lo que respecta a los aspectos políticos, el ruido que se escucha por ahí no es el «puente de los BRIC», tengo que decirlo categóricamente. El mBridge no se creó para atender las necesidades de los BRIC, sino para satisfacer las necesidades generales de los bancos centrales. 

En el BIS, creo que esta es una oportunidad para dejar las cosas claras: siempre tratamos de ser buenos ciudadanos globales. Y el BIS no opera con ningún país, ni sus productos pueden ser utilizados por ningún país que esté sujeto a sanciones. Esto seguirá siendo así. Y todos los miembros de los bancos centrales tienen la mentalidad de que debemos ser respetuosos con las sanciones y que cualquier producto que creemos no debe ser un conducto para violar las sanciones. 

Los beneficios para la seguridad energética derivados del fortalecimiento de la acción climática de Europa

La invasión rusa de Ucrania en 2022 provocó una crisis energética en Europa. Como se muestra en este documento, esta crisis se produjo a raíz de un deterioro generalizado de la seguridad energética en décadas anteriores, a medida que el continente dependía cada vez más de la energía importada de cada vez menos proveedores. Después de la guerra, los responsables políticos han tomado una impresionante variedad de acciones individuales y colectivas para fortalecer la seguridad energética. La cuestión principal que se aborda en este documento es si el refuerzo de los esfuerzos para mitigar el cambio climático también apoyará la seguridad energética de Europa a medio plazo. Examina dos dimensiones de la seguridad energética: la seguridad del suministro, que mejora a medida que disminuye la dependencia de las importaciones de energía y/o las importaciones se diversifican, y la resiliencia económica a las perturbaciones energéticas, que aumenta cuando disminuye el peso global del gasto energético en el PIB.

El análisis basado en el modelo de equilibrio general global concluye que los objetivos europeos de mitigación del cambio climático y de seguridad energética son en gran medida complementarios. Las políticas de reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero tienden a reducir el riesgo de interrupciones del suministro extranjero al reducir la dependencia de la energía importada y diversificar las importaciones restantes entre los proveedores no europeos. También tienden a mejorar la resiliencia de las economías europeas a las perturbaciones energéticas. Esto es especialmente cierto en el caso de las políticas que restringen directamente la demanda de energía, como las normas sectoriales de emisiones y eficiencia energética para automóviles y edificios. Pero incluso la fijación del precio del carbono, que por su propia naturaleza eleva los precios de la energía, acaba reduciendo la cantidad gastada en energía en la mayor parte de Europa porque la demanda de energía es relativamente elástica a medio plazo.

Los beneficios de Europa en materia de seguridad energética derivados de la mitigación del cambio climático varían según los instrumentos políticos y los países. Si se utiliza como una herramienta independiente, la fijación del precio del carbono reduce las emisiones al menos desde el punto de vista económico, pero puede debilitar la seguridad energética durante un tiempo en algunas economías intensivas en energía y emisiones de Europa del Este, en parte debido a la eliminación acelerada del carbón nacional. Las regulaciones sectoriales ofrecen mayores beneficios de seguridad energética y los distribuyen de manera más uniforme entre los países. La inversión pública en bombas de calor mejora la seguridad del suministro al reducir las importaciones de combustibles fósiles, pero debe combinarse con una expansión de la generación de energía neutra en carbono, ya que, de lo contrario, podría aumentar los precios de la electricidad y el gas y, por tanto, el peso del gasto energético en el PIB.

Estos hallazgos refuerzan los argumentos a favor de un amplio paquete de políticas climáticas, que pueda alcanzar los objetivos de reducción de emisiones de Europa a un bajo coste económico y generar importantes beneficios colaterales en materia de seguridad energética. La tarificación del carbono debe seguir estando a la vanguardia de este esfuerzo, dados sus beneficios para la eficiencia económica, mientras que las regulaciones sectoriales y los procedimientos acelerados de permisos para la infraestructura verde amplificarán los beneficios de seguridad energética del paquete y los distribuirán de manera más uniforme entre los diferentes países europeos. Un paquete ilustrativo que reduciría las emisiones en la Unión Europea, el Reino Unido y los países de la Asociación Europea de Libre Comercio en un 55 por ciento con respecto a los niveles de 1990 para 2030 podría mejorar las dos métricas de seguridad energética del continente estudiadas en este documento en cerca de un 8 por ciento en el mismo horizonte.

Las simulaciones también respaldan la necesidad de una sólida cooperación multilateral dentro de Europa, dado que los países difieren en su grado de emisiones o intensidad energética, potencial para la generación de energía renovable y costos de financiamiento. En particular, la ampliación de la capacidad financiera común para la inversión ecológica a escala de la UE podría acelerar la transición ecológica al garantizar que sus beneficios colaterales en materia de seguridad energética se compartan de manera más equitativa entre los países.

Se necesitan más políticas. Para impulsar la inversión en energías renovables y hacer frente a su intermitencia, los países europeos deben seguir mejorando el diseño del mercado eléctrico y apoyar el despliegue de tecnologías como las baterías, el hidrógeno verde y las que permiten la flexibilidad de la demanda. Para evitar la dependencia del carbono, Europa debe protegerse contra la inversión excesiva en infraestructuras de combustibles fósiles. Por último, una cooperación más estrecha con otras regiones del mundo puede ayudar a garantizar el suministro de minerales fundamentales para la transición ecológica.

Introducción

En 2022, Europa sufrió su peor crisis energética desde la década de 1970, desencadenada por la guerra de Rusia contra Ucrania. Los flujos de gas por gasoducto de Rusia a Europa comenzaron a disminuir en la segunda mitad de 2021 y los flujos a muchos países se suspendieron en 2022. Los precios del gas natural comercializado en el Fondo de Transferencia de Títulos de los Países Bajos se multiplicaron por más de 20 entre 2019 y agosto de 2022, lo que hizo que los precios de la electricidad subieran de 45 euros a 598 euros por megavatio hora en agosto de 2022. Los gobiernos respondieron de manera decisiva, comprando gas, proporcionando financiación a las empresas energéticas, exigiendo a los operadores que llenaran las instalaciones de almacenamiento de gas, arrendando terminales flotantes de importación de gas y activando la capacidad de generación de electricidad de reserva. Sin embargo, la crisis energética tuvo impactos económicos adversos de primer orden. El aumento de los precios de la energía y las peticiones de ahorro voluntario de energía redujeron el consumo de gas entre un 15 y un 20 por ciento, y el de electricidad y carbón entre un 5 y un 10 por ciento. Los grandes consumidores industriales soportaron la mayor parte de la carga de la reducción de la demanda de gas, que pesó sobre la producción industrial.

A pesar de la impresionante variedad de medidas adoptadas en respuesta a la guerra, la inseguridad energética de Europa sigue siendo elevada, lo que exige nuevas medidas. De hecho, los mercados esperan que los precios de la energía en Europa se mantengan alrededor de un 60% por encima de los niveles anteriores a la guerra. Como muestra el análisis de este documento, incluso antes de la guerra, la seguridad energética de Europa se había deteriorado durante varias décadas en dos dimensiones: (1) el continente se vio más expuesto a las interrupciones del suministro de energía extranjeras, ya que las importaciones representaban una parte cada vez mayor del consumo total de energía.  y esas importaciones se concentraron cada vez más entre un menor número de proveedores extranjeros; y (2) la economía europea se volvió ligeramente más sensible a las perturbaciones energéticas en general, a medida que aumentaba la relación entre el gasto energético y el PIB. Además, las proyecciones que se presentan a continuación muestran que es probable que la propia guerra tenga efectos ambiguos en la seguridad energética de Europa; por un lado, podría reducir la exposición de Europa a las interrupciones del suministro de energía extranjera, pero, por otro lado, podría hacer que las economías europeas sean más sensibles a tales interrupciones debido al persistente aumento de los precios de la energía debido a la guerra.

La cuestión clave que aborda este documento es si, y en caso afirmativo, en qué medida, las políticas de reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) podrían mejorar la seguridad energética de Europa, además de contribuir a la ambiciosa agenda europea de mitigación del cambio climático. El paquete REPowerEU de la Unión Europea, por ejemplo, propuso elevar el objetivo de energía renovable de la Unión Europea para 2030 del 32 al 45 por ciento y su objetivo de eficiencia energética del 9 al 13 por ciento. Lo más importante es que tanto la Unión Europea como el Reino Unido tienen objetivos de reducción de emisiones legalmente vinculantes, que implican reducir las emisiones de GEI en un 55 y un 68 por ciento de los niveles de 1990 para 2030.  respectivamente, antes de alcanzar la neutralidad climática en 2050. A nivel de la UE, el denominado paquete de propuestas políticas «Objetivo 55» muestra qué medidas políticas podrían adoptarse para alcanzar los objetivos de 2030. El objetivo 55 incluye la fijación del precio del carbono, la regulación sectorial específica de la eficiencia energética, las medidas legales para acelerar el despliegue de la generación de energía renovable y el apoyo financiero. Siguen existiendo pocas pruebas exhaustivas sobre las implicaciones para la seguridad energética de las políticas europeas de reducción de emisiones, tanto individualmente como en conjunto; Este artículo tiene como objetivo llenar este vacío.

El impacto de las políticas de mitigación del cambio climático en la seguridad energética no es sencillo a priori y es probable que varíe de un país a otro europeo, lo que requiere una evaluación cuantitativa. Por un lado, promover el despliegue de energías renovables, que tienden a producirse en el país, podría reducir la dependencia de Europa de las importaciones de energía, incluidas las importaciones de proveedores poco fiables. Del mismo modo, la mejora de la eficiencia energética debería contribuir a la seguridad energética al reducir la demanda de energía para un nivel determinado de suministro doméstico. Por otro lado, diversas políticas de mitigación, especialmente la fijación del precio del carbono, aumentan el costo de la energía; por lo tanto, si la demanda de energía no responde lo suficiente, más específicamente, si su elasticidad precio es inferior a uno, el peso global del gasto energético en el PIB puede aumentar, aumentando la exposición de la economía a los shocks energéticos. Además, se espera que el aumento de los precios del carbono acelere la eliminación progresiva del carbón, una fuente de energía altamente contaminante pero bastante segura para los países europeos que todavía lo producen. Una preocupación relacionada podría ser que muchas vías hacia la neutralidad climática dependerán durante un tiempo del gas natural, cuya producción mundial se concentra en menos proveedores mundiales que otros combustibles; También hay más limitaciones de infraestructura asociadas con el gas natural.

El deterioro de la seguridad energética de Europa antes de la guerra

La razón principal del deterioro de la seguridad del suministro en Europa desde 1990 es que el continente pasó a depender más de la energía importada para satisfacer sus necesidades de consumo y sus importaciones de energía se concentraron más geográficamente. La dependencia de las importaciones de energía de la Unión Europea aumentó de alrededor del 56 por ciento en 1990 al 76 por ciento en 2021, impulsada por las importaciones de gas, petróleo y carbón de Rusia. Además, la concentración geográfica de sus importaciones de energía se duplicó en ese mismo período. La apertura de Nord Stream 1 jugó un papel importante para Alemania, ya que la sustitución del gas noruego por gas ruso entre 2010 y 2015 contribuyó a un aumento del 20 por ciento en la concentración geográfica de sus importaciones totales de energía, lo que revirtió las mejoras realizadas en la década anterior. La mayoría de los países europeos (entre los que destacan Alemania, Italia y el Reino Unido) aumentaron la concentración geográfica de sus importaciones de energía entre 1990 y 2015. En Francia, la concentración geográfica de las importaciones de energía se mantuvo estable durante este período, ya que las importaciones de energía procedentes de Rusia sustituyeron a las procedentes de Arabia Saudí.

La tendencia al alza de la concentración geográfica de las importaciones de energía en la Unión Europea desde 1999 se debe al aumento de las concentraciones de las importaciones de carbón y petróleo. Este hallazgo surge de un simple análisis de la participación en el cambio, que descompone el aumento de la concentración en las contribuciones de (1) cambios en la concentración de las importaciones de cada fuente de energía y (2) cambios en la combinación de importaciones de energía. A diferencia del carbón y el petróleo, las importaciones de otras fuentes de energía, como el gas, no se concentraron más durante este período para la Unión Europea en su conjunto, con algunas excepciones tan importantes como Alemania. Mientras tanto, los cambios en la combinación energética contribuyeron insignificantemente al aumento de la concentración debido a fuerzas compensatorias: la combinación de importaciones de energía se desplazó hacia el gas natural, cuyas fuentes de importación están muy concentradas entre pocos productores extranjeros, pero también se alejó del carbón y el petróleo, cuyas fuentes de importación también tienden a estar bastante concentradas. En Italia, por el contrario, los cambios en el mix energético jugaron un papel más decisivo, ya que el cambio hacia el gas natural impulsó las concentraciones geográficas de las importaciones de energía y, por tanto, el índice de inseguridad del suministro, entre 1999 y 2021.

Estos indicadores capturan las dos dimensiones más importantes de la seguridad energética, pero ignoran los posibles efectos de amplificación de las limitaciones de la infraestructura física y la inestabilidad de los precios. Tratan la concentración geográfica y el gasto en gas y petróleo importados por oleoductos de manera simétrica a las importaciones transportadas por mar, aunque las importaciones por oleoductos pueden ser más difíciles de sustituir en caso de perturbación de un interlocutor comercial específico. El modelo que se presenta a continuación trata de captar esas limitaciones de infraestructura calibrando los llamados costos del comercio de icebergs. La inestabilidad de los precios de la energía en Europa también había sido motivo de preocupación, ya que había aumentado en las dos décadas anteriores a la pandemia. Sin embargo, la dimensión de estabilidad de precios de la seguridad energética no puede ser capturada en el análisis de este documento debido a la estructura determinista del modelo.

Los efectos mixtos de la guerra en la seguridad energética a medio plazo de Europa

El impacto de la guerra en la futura seguridad energética de Europa no es sencillo a priori. Por un lado, la reducción de la dependencia energética de Rusia debería ayudar a reducir los riesgos de posibles perturbaciones futuras del suministro de energía. Tras el inicio de la guerra, la Unión Europea eliminó gradualmente el carbón ruso e impuso sanciones al petróleo transportado por mar, lo que redujo sus importaciones de petróleo ruso en un 90 por ciento. La participación de Rusia en las importaciones de gas de la UE también cayó drásticamente, del 41 % en 2021 al 15 % en los primeros 10 meses de 2023. Además, la Unión Europea se comprometió a eliminar gradualmente todas las importaciones restantes de combustibles fósiles rusos antes de 2030.8 Por otro lado, la guerra podría aumentar persistentemente los precios de la energía en Europa, lo que debilitaría la seguridad energética al aumentar la participación del gasto energético en el PIB y, por lo tanto, hacer que la actividad económica sea más sensible a cualquier interrupción energética, en igualdad de condiciones.

Para simular los efectos de la guerra de Ucrania y de diversas políticas de mitigación del cambio climático en la seguridad energética europea, este documento utiliza un modelo de equilibrio general multinacional y multisectorial mundial (denominado «ENVISAGE»), desarrollado por el Banco Mundial y adaptado en el FMI. Este modelo de equilibrio general computacional dinámico recursivo describe la actividad económica, el comercio y el uso de la energía y las emisiones de GEI de 31 países o grupos de países, incluyendo 10 en Europa. El modelo captura la producción, el consumo y el comercio de 28 materias primas, incluyendo petróleo crudo, productos derivados del petróleo, gas y carbón. También describe la generación de electricidad a partir de cada fuente de combustibles fósiles, renovable (eólica, solar, hidroeléctrica) y nuclear.

Las simulaciones sugieren que la guerra de Rusia en Ucrania y las restricciones comerciales asociadas tendrán efectos mixtos en la seguridad energética de Europa a medio plazo. Se prevé que la guerra haga que Europa importe más energía de Estados Unidos. Se prevé que Francia e Italia importen más de África, mientras que Alemania, el bloque de la República Checa/República Eslovaca/Hungría y Polonia importarán más de Noruega. El efecto neto es reducir la concentración geográfica de las importaciones de energía de Europa entre los proveedores no europeos en aproximadamente dos tercios. Se prevé que Europa responda al aumento de los precios de la energía inducido por la guerra produciendo más energía, lo que reducirá su ratio de dependencia de las importaciones de energía en 1,2 puntos porcentuales. La disminución de la concentración geográfica y la dependencia de las importaciones reducen el índice compuesto de inseguridad energética proyectado para 2030 en alrededor de un 8% en Europa en su conjunto. Sin embargo, a pesar del aumento de la oferta energética europea, los precios de la energía siguen siendo más altos en el mundo de la posguerra de lo que habrían sido en un escenario contra fáctico sin guerra. Como resultado, y a pesar de cierta reducción en el consumo de energía, se proyecta que los gastos de energía de los países europeos aumentarán en alrededor del 0,2% del PIB en general.

En cuanto a los factores que impulsan la mejora de la seguridad del suministro en Europa, las sanciones de petróleo y carbón a Rusia parecen desempeñar un papel más importante que los cortes de gas ruso, aunque ambos factores contribuyen positivamente. Esto puede deducirse del hecho de que el índice compuesto de seguridad energética disminuye en la mayor parte de Europa entre la línea de base 1 y la línea de base 2, pero no cambia tanto entre la línea de base 2 y la línea de base 3. Las simulaciones del modelo sugieren que, en última instancia, las sanciones de petróleo y carbón a Rusia diversifican las importaciones de energía de Europa más a través de proveedores no europeos que los cortes de gas ruso.

Los efectos de los diferentes instrumentos de política climática en la seguridad energética

Una vez establecido que la mejora de la seguridad energética de Europa seguirá siendo una prioridad clave tras la guerra de Rusia en Ucrania, este documento aborda a continuación la cuestión de si las herramientas de política climática podrían ayudar a mejorarla. Con este fin, se simulan las siguientes cinco políticas individuales ilustrativas, una a la vez, y se analizan sus impactos en la seguridad del suministro de energía y la resiliencia económica a los choques energéticos en comparación con el escenario base de posguerra:

Hay una característica que debe tenerse en cuenta a la hora de comparar los resultados de la simulación de cada política. Los escenarios de fijación de precios del carbono, normas viales y de construcción, y bombas de calor reducen las emisiones en cantidades similares, lo que significa que sus efectos sobre la seguridad energética pueden compararse fácilmente. Sin embargo, solo se puede esperar que la aceleración de los permisos y la eliminación de los subsidios a los combustibles fósiles reduzcan las emisiones en cantidades menores. En el caso de las energías renovables, esto se debe al límite de la cantidad de permisos acelerados que podrían acelerar el despliegue. En el caso de los subsidios a los combustibles fósiles, esto se debe a que se espera que sean demasiado pequeños a medio plazo, después de volver a sus niveles anteriores a la guerra, para que su eliminación tenga un gran impacto en las emisiones de Europa.

Además, las simulaciones de modelos no investigan dos aspectos importantes relacionados con la seguridad energética. En primer lugar, no exploran las implicaciones del Mecanismo de Ajuste en Frontera de Carbono de la Unión Europea para la seguridad energética. Es poco probable que los efectos directos del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono sean significativos, porque los únicos productos energéticos que abarca son la electricidad, de la que se importa muy poco, y el hidrógeno, que no se incluye en el modelo debido a la incertidumbre sobre la cantidad de la combinación energética a la que contribuirá en el futuro. En segundo lugar, las simulaciones del modelo no investigan las posibles implicaciones para la seguridad energética de los riesgos de la cadena de suministro asociados a la transición ecológica. Esto podría afectar potencialmente al flujo, aunque mucho menos al stock, de energías renovables. En concreto, si bien las importaciones de paneles solares o turbinas eólicas podrían exponer a los importadores a interrupciones de la cadena de suministro procedentes del extranjero, no se espera que tengan graves consecuencias para el consumo de energía, ya que las plantas solares y eólicas instaladas podrían seguir funcionando. En el Anexo 3 se examinan las políticas para hacer frente a las dependencias críticas de los minerales.

Un amplio paquete de políticas

Los diferentes efectos en la reducción de las emisiones, la eficiencia económica y la seguridad energética de los diferentes instrumentos de política climática refuerzan la necesidad de paquetes políticos amplios, como los que se están aplicando actualmente en toda Europa, también a nivel de la UE. La fijación del precio del carbono es la forma económicamente eficiente y menos costosa de cumplir con los ambiciosos objetivos de reducción de emisiones de GEI. Las regulaciones sectoriales específicas, como el endurecimiento de las emisiones y las normas de eficiencia energética para el transporte por carretera y los edificios, no son herramientas rentables de reducción de emisiones, pero producen mayores ganancias en materia de seguridad energética que también están más extendidas en todos los países. En particular, también benefician a las economías de Europa Central y Oriental que hacen un uso intensivo de energía y emisiones. Por último, para que la inversión en bombas de calor mejore ambas dimensiones de la seguridad energética, es necesario adoptar medidas concomitantes para descarbonizar el sector eléctrico, incluida la aceleración de los procedimientos de obtención de permisos para la generación de energía renovable. Por lo tanto, la combinación de todas estas herramientas puede cumplir simultáneamente con los objetivos de reducción de emisiones, eficiencia económica y seguridad energética.

Calibración de un amplio paquete de políticas

Para cuantificar los efectos en la seguridad energética de un amplio conjunto de políticas de mitigación del cambio climático, se simula un paquete ilustrativo. Está diseñado para capturar las características clave de las políticas de mitigación del cambio climático en la Unión Europea, el Reino Unido y la AELC, y tiene como objetivo una reducción de emisiones para Europa en su conjunto del 55 por ciento de los niveles de 1990 para 2030. Este nivel está en línea con los objetivos de reducción de emisiones de la Unión Europea y Noruega, pero por debajo del objetivo del Reino Unido y por encima del de Suiza. El paquete simulado incluye las siguientes políticas, que están en línea con las examinadas en la sección anterior, pero que normalmente se establecen de forma más ambiciosa.

Impactos en el clima y la seguridad energética

Polonia se destaca como el único país donde los beneficios para la seguridad energética de un amplio paquete de políticas climáticas son ambiguos: su participación en el gasto energético en el PIB cae un 7 por ciento de su nivel de referencia, pero su índice compuesto de inseguridad del suministro de energía se deteriora en un 5 por ciento. Esto último refleja un aumento de la dependencia de las importaciones a medida que se elimina gradualmente el carbón producido en el país, con este efecto que compensa la reducción de la concentración geográfica de las importaciones de energía en el índice Cohen-Joutz-Loungani. Este deterioro sería modesto, especialmente si se tiene en cuenta que Polonia parte de un sólido tercer lugar en Europa a lo largo de esta dimensión (seguridad del suministro) en la línea de base de la posguerra y seguiría ocupando un sólido cuarto lugar en el marco del amplio paquete de políticas. No obstante, estos resultados enfatizan la importancia de aumentar la generación nacional de electricidad a medida que se elimina gradualmente el carbón. Por ejemplo, el plan del gobierno para aumentar la oferta de energías renovables y/o energía nuclear podría ser útil en este sentido, ya que ayudaría a reemplazar el carbón producido en el país sin aumentar la dependencia de las importaciones. La seguridad energética de Polonia también podría mejorarse mediante la ampliación de las interconexiones eléctricas con los países vecinos, lo que aumentaría las importaciones de electricidad renovable de proveedores europeos seguros y, por lo tanto, reduciría los riesgos derivados de la dependencia de las importaciones. Por ejemplo, Polonia podría elevar su objetivo de interconexión para 2030 al 15 por ciento de la producción de electricidad, en línea con el objetivo de la Unión Europea. En términos más generales, una mayor integración de los mercados de la electricidad mejoraría la seguridad energética en toda Europa, como sugieren otras simulaciones de modelos.

El amplio paquete de políticas europeas no afecta a la demanda mundial de combustibles fósiles lo suficiente como para afectar materialmente a los precios mundiales de los combustibles fósiles, lo que implica que los proveedores de alto coste no son expulsados del mercado y, por tanto, amplifica los beneficios para la seguridad energética derivados de la acción climática de Europa.

Inversión excesiva en combustibles fósiles

A medida que intensifica su acción en materia de política climática, Europa debe protegerse contra la persistente sobreinversión en infraestructuras públicas de combustibles fósiles a lo largo de la vía de la transición ecológica, un riesgo importante, según el análisis de este documento. Por ejemplo, las simulaciones del paquete de políticas climáticas de este documento sugieren que Europa va por buen camino en lo que respecta a sus inversiones en la generación de energía climáticamente neutra, pero está invirtiendo en exceso en combustibles fósiles. En concreto, se prevé que el stock de capital de combustibles fósiles de Europa en 2030 sea casi un 20 por ciento mayor de lo que implica el escenario general de política climática que logra una reducción del 55 por ciento de las emisiones. Esta sobreinversión acumulada alcanza incluso casi el 40 por ciento para la generación de energía a partir de combustibles fósiles. Las nuevas inversiones en infraestructura de gas natural pueden ayudar a mantener un suministro adecuado de una fuente de energía puente que se eliminará gradualmente para 2050 y proporciona un amortiguador contra interrupciones imprevistas. Sin embargo, la cifra de sobreinversión del 20 por ciento que surge de las simulaciones apunta a la necesidad de reexaminar algunos de estos proyectos.

Europa necesita ejercer una estrecha supervisión regulatoria de los planes de inversión en combustibles fósiles, que son desarrollados por asociaciones de la industria con una ventaja informativa y un incentivo para exagerar las necesidades de inversión. Hasta la fecha, esta supervisión parece inadecuada: por ejemplo, los planes energéticos nacionales de la mayoría de los países a partir de 2023 no evaluaron si podría haber un exceso de inversión en infraestructura petrolera. Por ello, es positivo que la Agencia de Cooperación de los Reguladores de la Energía señalara que las inversiones propuestas por la Red Europea de Gestores de Redes de Transporte de Gas en infraestructuras de gas, que ascienden a 110.000 millones de euros en sus planes a partir de 2022. Para combatir la inversión excesiva en infraestructura de gas natural, los responsables de la formulación de políticas podrían exigir que la nueva infraestructura de gas esté «preparada para el hidrógeno» y proporcionar definiciones y regulaciones apropiadas que rijan la certificación de este término. También es esencial garantizar que se eliminen rápidamente todos los incentivos fiscales gubernamentales para la inversión en la producción o distribución de carbón o petróleo.

Conclusiones e implicaciones políticas

La transición ecológica requiere una transformación del sistema energético europeo. Como muestra este documento, esta transición también ofrece una oportunidad única para mejorar la seguridad energética de Europa tras la reciente crisis energética y décadas de abandono. Una acción ambiciosa en materia de política climática en toda Europa mitiga dos fuentes fundamentales de inseguridad energética: el riesgo de interrupciones del suministro exterior, reduciendo la dependencia de la energía importada y diversificando geográficamente el suministro de energía entre proveedores no europeos; y el peso global del gasto energético en la economía, mediante la reducción de la demanda de energía. Un amplio paquete de políticas que redujera las emisiones en un 55 por ciento con respecto a los niveles de 1990 en el horizonte de 2030 mediante la combinación de múltiples instrumentos, incluida la fijación del precio del carbono y las regulaciones sectoriales, podría mejorar la seguridad energética de Europa a lo largo de estas dos métricas en aproximadamente un 8 por ciento. También extendería esos beneficios ampliamente por todo el continente.

Al combinar diferentes instrumentos para cumplir sus objetivos de reducción de emisiones, los responsables políticos europeos se enfrentarán a una disyuntiva parcial entre minimizar los costes económicos y maximizar los beneficios de seguridad energética de sus paquetes de políticas climáticas. En algunos casos, la elección será sencilla; Por ejemplo, los escasos beneficios en materia de seguridad energética derivados de algunos subsidios a los combustibles fósiles no pueden justificar sus efectos adversos en materia de emisiones, económicos y distributivos, todos los cuales exigen su eliminación. Pero, en general, para una reducción determinada de las emisiones de GEI, los responsables de la formulación de políticas que dan más importancia a la eficiencia económica harían un mayor uso de la fijación del precio del carbono, mientras que los que están relativamente más preocupados por la seguridad energética dependerían comparativamente más de las regulaciones de emisiones y eficiencia energética específicas del sector. Esta compensación también proporciona una justificación para la coexistencia de múltiples instrumentos y objetivos, más allá de un objetivo general de reducción de emisiones. Por ejemplo, los objetivos de la Unión Europea en materia de energías renovables y eficiencia energética para 2030, y cualquier revisión futura de estos a medida que se establezcan nuevos objetivos de reducción de emisiones para 2040, pueden ayudar a la Unión Europea a lograr su combinación preferida de eficiencia económica y seguridad energética a lo largo de su camino hacia la descarbonización.

Los beneficios heterogéneos en materia de seguridad energética derivados de la acción climática entre los países también ponen de relieve la necesidad de una mayor cooperación multilateral en materia de energía en Europa. En particular, una mayor integración de los mercados europeos de la electricidad mejoraría la seguridad energética en todo el continente mediante la diversificación de las importaciones de energía de proveedores no europeos y la reducción de los precios de la energía. En la Unión Europea, esto significa perseguir la Unión de la Energía. La Unión Europea ha logrado algunos éxitos en la integración del mercado de la electricidad, especialmente en el acoplamiento de los mercados diarios de electricidad: al permitir que los precios en cada mercado y las operaciones transfronterizas se determinen simultáneamente, garantiza que se utilice más capacidad de interconexión para enviar electricidad de las zonas de precios bajos a los altos, reduciendo las diferencias entre países en los precios mayoristas de la electricidad. Sin embargo, es necesario seguir avanzando en la conexión de las redes eléctricas entre los Estados miembros de la UE. Por ejemplo, siete de ellas aún no cumplen con el objetivo de la Unión Europea de tener suficiente capacidad transfronteriza para exportar el 15 por ciento de su producción de electricidad a los países vecinos.

Cayendo en desgracia

Algunos países se están volviendo contra los compradores extranjeros a medida que el aumento de los precios de las propiedades se vuelve político

Construida en 1890, la casa adosada victoriana de cuatro habitaciones en el número 9 de Kensington Road cumple con muchos requisitos para los compradores extranjeros que Ross Savas, director gerente de Kay & Burton, una agencia inmobiliaria, visita con regularidad. Ubicada en una de las calles arboladas más deseadas de Melbourne, Australia, la gran fachada de la propiedad, el invernadero, el majestuoso jardín y la proximidad a escuelas de primer nivel son factores que contribuyen a su precio de 8 millones de dólares australianos (5,4 millones de dólares estadounidenses).

Los compradores internacionales han sido un pilar para Kay & Burton, una empresa que vende casas de alta gama en Melbourne desde 1938. Las casas frente al mar, las fincas privadas, las propiedades de nueva construcción y las casas listas para mudarse son las que tienen mayor atractivo, según Savas.

Las ciudades de la costa este de Australia, en particular, son vistas como un refugio que ofrece un alto nivel de vida con acceso a restaurantes, tiendas, instalaciones médicas y escuelas de primer nivel, afirmó. En muchos sentidos, Australia es vista como una ‘tierra prometida’ para estos compradores internacionales”.

Pero los atractivos de 9 Kensington Road también atraen a los australianos, aunque el precio esté fuera del alcance del comprador medio de una vivienda. Consciente de la percepción de que los compradores extranjeros con mucho dinero en efectivo están expulsando a los locales del mercado, el gobierno australiano triplicó este año las tasas para que los extranjeros compren casas ya existentes y duplicó los impuestos para quienes dejen viviendas vacías.

No se trata solo de Australia. Las actitudes hacia la propiedad extranjera de propiedades residenciales están cambiando en muchos países en medio de la preocupación de que los compradores locales se estén quedando fuera del alcance de los precios. Nueva Zelanda aprobó una ley que impide a los extranjeros comprar algunas propiedades residenciales en 2018. Y en Canadá, una prohibición de dos años sobre la propiedad extranjera, que debía finalizar el 1 de enero de 2025, se ha extendido hasta 2027.

Mientras 70 países celebraban elecciones en 2024, las personas ricas que buscaban propiedades en el extranjero se enfrentaban a un panorama global de múltiples partes móviles, incluidas restricciones a compradores extranjeros y alquileres vacacionales, regulaciones de planificación e impuestos a la propiedad.

A medida que aumenta la deuda pública y disminuye la asequibilidad de la vivienda en las economías avanzadas, los responsables políticos están preparados para examinar aún más la riqueza y la propiedad, inyectando otra dimensión a las consideraciones estratégicas para las personas con un patrimonio neto ultra alto.

Promesa de oro

Las naciones de todo el mundo han aprovechado desde hace mucho tiempo el deseo de los individuos ricos de comprar propiedades fuera de su tierra natal para dar a sus familias una mejor educación y estilo de vida, proteger su riqueza de regímenes internos con altos impuestos y, a veces, ocultar ganancias mal habidas a las autoridades.

Los llamados programas de visas doradas (residencia o ciudadanía a cambio de un cierto nivel de inversión, generalmente en propiedades), que en el pasado eran exclusivos de pequeñas naciones insulares como San Cristóbal y Nieves, se convirtieron en ofertas estándar en un número cada vez mayor de países, gracias a los flujos de dólares que trajeron consigo los compradores internacionales.

Grecia, por ejemplo, lanzó su programa de visas doradas en 2013, mientras luchaba por salir de una crisis de deuda que amenazaba su pertenencia a la zona del euro. Portugal tiene un acuerdo similar para los residentes no habituales, que pagan tasas impositivas más bajas.

Pero los programas en países de la Unión Europea como Grecia y Portugal también provocaron preocupación entre las autoridades de que los derechos de ciudadanía y residencia estaban siendo adquiridos por delincuentes y facilitando el lavado de dinero, una preocupación que se repitió en otros países alrededor del mundo que habían ofrecido incentivos a individuos ricos para invertir en propiedades.

España anunció en abril de este año que pondría fin a su programa; la Comisión Europea, que considera que los planes de ciudadanía por inversión son ilegales según la legislación de la UE, ha llevado a Malta ante el tribunal de Justicia y ha impugnado su programa.

Sin embargo, mientras algunos países eliminan los incentivos que atraían a los compradores extranjeros (Singapur duplicó el impuesto de timbre que pagan los extranjeros al 60 por ciento para aliviar las presiones inmobiliarias en ese país), otros siguen tratando de estimular el negocio. Dubái ofrece residencia en los Emiratos Árabes Unidos libre de impuestos a quienes inviertan en bienes raíces, sean empresarios o tengan habilidades especializadas, como médicos o ingenieros de software.

Banco de Mamá y Papá

Un poco más arriba en Kensington Road, en un edificio de apartamentos en el número 10, otra cohorte de posibles compradores de viviendas se peleó recientemente por la supremacía en las aceras. Un subastador intentó sumar unos cuantos miles de dólares más al precio de venta de un apartamento de dos habitaciones.

El hogar está aquí, entonó, mientras se daba una palmada en la palma con folletos enrollados y señalaba al último postor, enumerando los cafés, el transporte público y otras ventajas del afluente suburbio de South Yarra, en el centro de Melbourne. La multitud aplaudió cortésmente cuando se cerró la subasta, y un hombre de mediana edad compró el apartamento para su hija, por 855.000 dólares australianos, unos 70.000 dólares australianos por encima del precio máximo solicitado. 

Por supuesto, no se puede culpar únicamente a los extranjeros ricos que buscan una casa de los problemas de vivienda. Una generación de australianos se ha sumado a la ola de apreciación de la vivienda desde los años 1980, lo que los ha catapultado a las filas de los más ricos del mundo, gracias al valor de sus viviendas.

Según el informe del segundo trimestre de 2024 de Jones Lang LaSalle sobre apartamentos, los suburbios premium cercanos al distrito comercial central de Sydney están experimentando una fuerte demanda de proyectos boutique de lujo, impulsados por quienes reducen su tamaño y están aprovechando su importante capital y están dispuestos a pagar precios más altos.

Algunos están ayudando a sus hijos. El Banco de mamá y papá es el lugar al que acuden algunos australianos más jóvenes en busca de ayuda cuando no pueden pagar la entrada para una casa. Aprovechan el poder adquisitivo de sus padres para comprar una propiedad (como en 10 Kensington Road) o para obtener ayuda con el pago inicial para calificar para una hipoteca, una cantidad que ahora puede tardar más de una década en acumularse, según una investigación del ANZ Bank.

Los datos muestran que, en toda Australia, a los compradores de vivienda por primera vez les resulta cada vez más difícil acceder al mercado inmobiliario. La proporción de ingresos necesaria para pagar una nueva hipoteca a 25 años se encuentra en un nivel récord del 50,3 por ciento; se necesitan 10,6 años en promedio para ahorrar para el pago inicial de una vivienda.

La propiedad de una vivienda es un elemento central para los australianos que creen que es necesario para generar riqueza. Las suposiciones sobre cuánto se necesita para la jubilación se basan en la noción de ser propietario de una vivienda.

Pero el discurso público es cada vez más conflictivo: el aumento del coste de la vivienda implica que los australianos más jóvenes o más vulnerables tienen dificultades no sólo para comprar una casa sino incluso para alquilarla.

La propiedad extranjera no es una parte importante del problema, no hay mucha propiedad extranjera de casas vacías. El denominador común puede ser la inmigración frente a la baja construcción.

La población de Australia alcanzó los 27,1 millones el 31 de marzo de 2024, según las últimas cifras del Centro de Población. Aunque el crecimiento anual de la población se ha desacelerado desde un pico del 2,6 por ciento en julio-septiembre de 2023, la migración neta al exterior (la ganancia o pérdida neta de población a través de la inmigración y la emigración) fue de 510.000 en el año que finalizó el 31 de marzo de 2024, y de 134.000 solo en enero-marzo, lo que contribuyó al fuerte crecimiento de la demanda de vivienda.

Según estimaciones, más del 80 por ciento de los recién llegados a Australia son inquilinos. El límite al número de estudiantes internacionales impuesto por el gobierno en agosto se consideró, en parte, un intento de aliviar la presión sobre el mercado de viviendas de alquiler.

En la declaración sobre Australia, se afirmó que se necesita un enfoque integral para abordar el importante déficit de oferta de viviendas, incluyendo más trabajadores de la construcción, restricciones de zonificación y planificación relajadas y una reevaluación de los impuestos a la propiedad (incluidas concesiones fiscales a los inversores).

Mientras tanto, esperemos que los efectos monetarios y el valor a largo plazo de las propiedades australianas mantengan fuerte la demanda en el mercado de lujo, a pesar del cambio de actitudes.

No he visto una caída significativa en la confianza entre los compradores extranjeros. Los compradores de alto nivel están menos preocupados por las tarifas o impuestos adicionales y siguen concentrados en asegurar activos de alto valor.

Australia sigue siendo la principal opción para los compradores chinos adinerados que buscan una propiedad en el extranjero.

En última instancia, sin embargo, el problema de la vivienda en Australia no es exclusivo de ese país. Es una crisis mundial de asequibilidad de la vivienda, pero cada país es infeliz a su manera-y por sus propias razones-, por citar lo que dijo Tolstoi sobre las familias infelices.

El verdadero costo de la vida

Los costos de endeudamiento marcadamente más altos, especialmente para la vivienda, alimentaron una desconexión entre las estadísticas de inflación y el sentimiento del consumidor.

Los estadounidenses están empezando a sentirse, por fin, más optimistas respecto de la economía. El sentimiento de los consumidores, medido por el Índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan, subió en marzo hasta alcanzar el nivel más alto en casi tres años. Desde entonces, el sentimiento se ha suavizado, pero los consumidores, en su mayoría, parecen pensar que su suerte está mejorando.

Los estadounidenses se han mostrado incansablemente desdichados por el estado de la economía desde la pandemia. La confianza del consumidor se hundió al nivel más bajo registrado cuando la inflación se disparó hasta un máximo de 40 años a mediados de 2022. Se mantuvo obstinadamente en el fondo durante gran parte de 2023 a pesar de una serie de indicadores que apuntaban a una recuperación económica más amplia, incluido un crecimiento más fuerte, un aumento del empleo y una inflación más débil.

Los economistas se han preguntado por qué esta aparente paradoja no cuadra con el persistente sentimiento negativo de los consumidores. Algunos argumentaron que la gente tarda en beneficiarse de una inflación más lenta, otros hablaron de malas vibraciones y otros señalaron los altos precios de los bienes que los consumidores más valoran, como la gasolina y los alimentos. Los investigadores han agrupado estas teorías y otras en la hipótesis del “dolor referido”, que sugiere que las preocupaciones no económicas pueden estar impulsando ahora el sentimiento económico.

Sin descartar ninguno de estos argumentos, pero en un artículo, se sostiene que esta explicación pasa por alto un mecanismo crucial que los economistas y los responsables de las políticas valoraban más en el pasado: el aumento del costo del dinero.

Para los consumidores, el costo del dinero es parte del costo de la vida. Por eso, cuando en la segunda mitad de 2023 las tasas de interés alcanzaron máximos en 20 años, los consumidores sintieron la presión financiera. Los precios de las viviendas en Estados Unidos siguen subiendo más del 50% desde el inicio de la pandemia y las tasas hipotecarias prácticamente se han duplicado. El pago de intereses de una nueva hipoteca a 30 años para una casa promedio casi se ha triplicado desde fines de 2019. El pago de un préstamo para un auto nuevo casi se ha duplicado. Como resultado, los pagos de intereses de los hogares crecieron alrededor de un 30% en 2023, la tasa más rápida registrada.

Sin embargo, ninguno de estos aumentos se refleja directamente en el índice de precios al consumidor (IPC). No siempre fue así. Cuando Arthur Okun introdujo su “índice de miseria” en los años 1970, que combinaba inflación y desempleo, la Oficina de Estadísticas Laborales incluyó las tasas hipotecarias y las tasas de financiamiento de automóviles en el IPC. Eliminó estos dos componentes en 1983 y 1998, respectivamente. Por lo tanto, el índice de miseria actual no incluye componentes clave del gasto de consumo.

La oficina de estadísticas eliminó las tasas hipotecarias y de financiación de automóviles de su índice por buenas razones, y no creemos que deba restablecerlas. Pero sí creemos que esta brecha en la medición actual es crucial para entender la situación del consumidor estadounidense. Una vez que se aborde este cambio, será posible poner a prueba las otras hipótesis.

Falta dinero

Desarrollamos nuestro argumento en tres pasos. En primer lugar, demostramos que la variación en el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan que no se puede explicar por la inflación y el desempleo ha mostrado históricamente una fuerte correlación con indicadores de costos de endeudamiento más elevados para el consumidor.

Es posible agrupar los datos subyacentes de la encuesta de la universidad en preocupaciones sobre los ingresos y preocupaciones sobre el costo de vida. Las preocupaciones sobre los ingresos alcanzaron un mínimo comparable al nivel anterior a la pandemia en 2023. Por lo tanto, tales preocupaciones eran coherentes con un entorno de bajo desempleo y no explican la anomalía del consumidor.

Las preocupaciones sobre el costo de vida tienden a correlacionarse fuertemente con la inflación oficial. Alcanzaron su punto máximo durante el ciclo inflacionario de principios de los años 1980, principios de los años 1990, fines de los años 2010 y el período reciente posterior a la COVID-19. Sin embargo, la proporción de preocupaciones sobre el costo de vida que no se pueden explicar por variaciones en la inflación oficial ha aumentado marcadamente durante este ciclo. Este aspecto inexplicable se correlaciona fuertemente tanto con el crecimiento real de los gastos de intereses de las hipotecas como con la disposición de los bancos a otorgar préstamos a plazos a los consumidores. Estos resultados sugieren que excluir el costo del dinero de las mediciones oficiales explica gran parte de la brecha entre el nivel de preocupación de los consumidores y las tasas de inflación oficiales.

Costos de endeudamiento

Además, otras preguntas de la encuesta ofrecen evidencia directa de que las preocupaciones de los consumidores sobre los costos de endeudamiento alcanzaron niveles récord en 2023, superados solo durante la presidencia de Paul Volcker de la Reserva Federal de 1979 a 1987. Construimos un índice que resume las variaciones en las respuestas a las preguntas sobre los costos de endeudamiento de bienes duraderos, vehículos y viviendas.

Las preocupaciones de los consumidores sobre las tasas de interés muestran dos picos claros. El primero se produjo durante la era Volcker, cuando la tasa de los fondos federales y las tasas hipotecarias se dispararon por encima del 15 por ciento. Las preocupaciones disminuyeron drásticamente después de que la Fed flexibilizó su política en 1982. El segundo pico de preocupación de los consumidores se produjo en 2023. A medida que las tasas de interés comiencen a bajar, este indicador debería mejorar.

Por último, hay medidas alternativas del costo de vida que incorporan explícitamente el costo del dinero. La metodología actual de la Oficina de Estadísticas Laborales se basa únicamente en el mercado de alquiler para explicar los cambios en el alquiler equivalente de los propietarios. Antes de 1983, el IPC incluía una medida del costo de ser propietario de una vivienda que reflejaba las tasas hipotecarias y los precios de las viviendas. De manera similar, las estadísticas oficiales excluyen los costos de endeudamiento para vehículos y otros pagos de intereses personales (deuda de tarjetas de crédito, por ejemplo) que reflejan mejor los costos reales que soportan los consumidores.

Con estos puntos establecidos, presentamos medidas alternativas del IPC que reflejan los pagos de intereses hipotecarios, los pagos de intereses personales por préstamos para automóviles y otros consumos no relacionados con la vivienda, y los costos de arrendamiento de vehículos. Nuestra principal medida alternativa de inflación reconstruye la medida del IPC anterior a 1983 y la amplía utilizando los costos de propiedad de la vivienda y los pagos de intereses personales. Estas medidas alternativas muestran tanto un pico mucho más alto como una inflación alta continuada a lo largo de 2023.

La metodología alternativa para la inflación del IPC contribuye en gran medida a resolver el enigma de la continua depresión del sentimiento del consumidor en un entorno de bajo desempleo y caída de la inflación oficial. A lo largo de 2023, la brecha del sentimiento del consumidor, una vez tomados en cuenta el desempleo, la inflación oficial del IPC y el crecimiento del mercado bursátil estadounidense, se situó en niveles récord. Si se tienen en cuenta los costes de la propiedad de la vivienda y los pagos de intereses personales, se cierran más de dos tercios de esta brecha para 2023.

Algunos académicos han sugerido que los factores que más afectan la confianza de los consumidores son los precios de la gasolina y los alimentos, más que los costos de los préstamos. Sin embargo, hemos descubierto que la brecha prácticamente no varía, incluso después de tener en cuenta los cambios en los precios de los alimentos y la gasolina.

Explicación tangible

La brecha entre las mediciones de bienestar económico de los economistas y lo que los consumidores dijeron sentir en realidad desconcertó a muchos investigadores. Los comentaristas hablaron de una “recesión de vibraciones” (una recesión que no se experimentaría en forma de aumento de los costos de vida o de desempleo creciente, sino de “vibraciones”) para mediados de 2023. ¿El mal sentimiento de los consumidores (que debería haber sido abrumadoramente positivo dado el fuerte crecimiento del PIB, la caída de los precios y la continua creación de empleo en 2023) presagiaba una recesión? ¿Todo cambiaría si los precios de la gasolina y los alimentos volvieran a niveles más normales?

Hay una explicación más tangible de la desviación del sentimiento del consumidor respecto de los fundamentos económicos: la percepción que los consumidores tienen de su propio bienestar económico incluye el costo del dinero. Los economistas y las mediciones oficiales pasan por alto este componente crucial.

Este trabajo muestra que la brecha de confianza observada en 2023 no fue exclusiva de Estados Unidos ni de este ciclo. Los consumidores de todo el mundo asimilaron los datos económicos de una manera coherente con el sentimiento del consumidor durante anteriores estallidos de alta inflación y aumento de las tasas de interés. La evidencia en todos los países confirma que a los consumidores de todo el mundo les preocupa el costo del dinero: los países que experimentaron los mayores aumentos en los costos de endeudamiento fueron generalmente aquellos en los que el sentimiento del consumidor estuvo más por debajo de los fundamentos. Encontramos poca evidencia de que Estados Unidos, a pesar del creciente partidismo, la desconfianza social y los amplios informes de «dolor referido» generalizado, difiriera significativamente de otras democracias occidentales.

Después de la publicación de algunos estudios, se ha reconocido cada vez más que los costos de la vivienda son una de las principales preocupaciones de los consumidores en los países ricos. Las tasas de interés más bajas no son una panacea para el estancado mercado inmobiliario en los EE. UU. y en otros lugares, pero podrían ayudar a mejorar la confianza de los consumidores si se construyen más viviendas y la gente tiene mejor acceso a financiamiento asequible. Si la oferta de viviendas sigue deprimida y las tasas de interés más bajas solo inflan los precios, los consumidores pueden terminar siendo aún más pesimistas de lo que sugiere el índice de miseria.

La crisis de la asequibilidad de la vivienda

Un conjunto de datos desarrollado recientemente muestra cómo las consecuencias de la pandemia dieron lugar a la peor crisis de asequibilidad de la vivienda en más de una década

La pandemia y el consiguiente regreso de la inflación desencadenaron la peor crisis de asequibilidad de la vivienda del mundo en más de una década. Se extendió a algunas de las mayores economías avanzadas y contribuyó a generar un enojo y un resentimiento generalizados por las condiciones económicas. 

La asequibilidad disminuyó en Estados Unidos, el Reino Unido, Australia, Canadá, Alemania, Portugal y Suiza. En promedio, en todos los países, la vivienda es menos asequible hoy que durante la burbuja de precios de la vivienda que precedió a la crisis financiera mundial de 2007-2008, según un conjunto de datos recientemente desarrollado. 

Según las encuestas de opinión pública realizadas en todo el mundo, la vivienda encabeza la lista de problemas urgentes de los hogares, por delante de la atención sanitaria y la educación. Es un tema central al que se enfrentan los responsables de las políticas en muchos países, dado el papel clave que desempeña la vivienda en la actividad económica. A diferencia de otros activos, la vivienda tiene un componente social y la gente suele considerar la propiedad de una vivienda como un derecho de ciudadanía, aunque los motivos especulativos también pueden impulsar la inversión en vivienda y hacer subir los precios. 

La crisis de asequibilidad refleja mayores costos de endeudamiento desde que los bancos centrales aumentaron las tasas de interés para contrarrestar la inflación. Al mismo tiempo, la escasez de viviendas y la sólida demanda en medio de una fuerte formación de hogares mantuvieron altos los precios. La compleja economía post pandémica puso de relieve problemas estructurales que venían latentes desde hacía tiempo en el mercado inmobiliario mundial.

Medición de la asequibilidad

La asequibilidad de la vivienda es un concepto crucial, aunque sutil, sobre todo cuando se trata de hacer comparaciones entre países con mercados inmobiliarios y estructuras de financiación muy diferentes. Hasta ahora, los indicadores más utilizados se centraban en la noción básica y de sentido común del coste relativo de la vivienda, como la relación precio-ingreso o la proporción de los ingresos que se gasta en vivienda. 

Si bien son útiles, estos indicadores no dan cuenta en su totalidad de la dinámica del mercado hipotecario ni de las características de las viviendas y los hogares típicos.

 El enfoque se centra en la capacidad de un hogar para realizar los pagos hipotecarios regulares de una propiedad típica ocupada por una familia de tamaño normal sin escatimar en otras necesidades esenciales. En concreto, nuestro índice de asequibilidad de la vivienda calcula la relación entre los ingresos reales del hogar y el nivel de ingresos necesario para calificar para una hipoteca típica. Esto ofrece una visión más matizada de la asequibilidad y complementa otras métricas. Un índice de asequibilidad de la vivienda superior a 100 indica viviendas más asequibles, y valores más bajos indican una menor asequibilidad. 

Crisis post pandémica

Calculamos el índice en 40 países durante los últimos 50 años. Lo que se destaca es un deterioro repentino de la asequibilidad en los últimos dos años. En los EE. UU., la economía más grande del mundo, la asequibilidad de la vivienda se desplomó de aproximadamente 150 en 2021 a alrededor de 85 en 2024. En el Reino Unido, las lecturas del índice de asequibilidad cayeron de 105 en 2021 a alrededor de 70 en 2024.

En Austria, Canadá, Hungría, Polonia, Portugal, Turquía y los países bálticos se produjeron descensos similares, lo que representa una reversión repentina de la mejora general de la asequibilidad de las últimas décadas. Al igual que en el caso del resurgimiento de la inflación, el drástico cambio de dirección tuvo un enorme impacto psicológico en muchos hogares.

¿Cómo sucedió esto? Durante la recesión de COVID-19, los precios de la vivienda se dispararon en muchos países. Eso marcó una ruptura con las crisis económicas anteriores, en las que los mercados inmobiliarios generalmente se debilitaron. Se debió a una combinación de factores de oferta y demanda, incluidas las restricciones a la construcción relacionadas con el confinamiento. El aumento rápido e inesperado de los precios de la vivienda generó preocupaciones sobre una corrección inminente. 

A medida que los bancos centrales de todo el mundo empezaron a subir las tasas de interés para combatir la inflación, muchos observadores esperaban que finalmente se produjera la corrección. Los precios de las viviendas se enfriaron un poco, pero mucho menos de lo esperado, incluso cuando las tasas hipotecarias subieron. Para entender lo que está sucediendo, es útil observar la evolución de la asequibilidad de la vivienda a lo largo del tiempo y sus factores impulsores.

Asequibilidad a lo largo del tiempo

La asequibilidad de la vivienda ha experimentado altibajos en el último medio siglo. Desde la década de 1970 hasta mediados de la década de 1990, el índice de asequibilidad medio que calculamos fue inferior a 100, lo que indica una menor asequibilidad. A fines de la década de 1990, la asequibilidad mejoró y superó sistemáticamente el 100 antes de deteriorarse en la década siguiente. Después de la crisis financiera mundial, la vivienda volvió a ser más asequible y se mantuvo estable hasta después de la pandemia.

Los factores que impulsan estas tendencias de asequibilidad son los componentes de nuestro índice que varían con el tiempo: las tasas hipotecarias nominales, los ingresos de los hogares y los precios de las viviendas. A mediados de los años 1970 y principios de los años 1980, la asequibilidad disminuyó debido al aumento de los precios de las viviendas y de las tasas de endeudamiento. Los ingresos de los hogares no siguieron ese ritmo.

Durante la crisis financiera mundial, los precios de la vivienda cayeron, pero luego se recuperaron lentamente a medida que los bancos centrales adoptaron tasas de interés bajas durante un largo período para estimular las economías en crisis. Los menores costos de endeudamiento y los precios más bajos de la vivienda mejoraron la asequibilidad durante este período. 

Pero luego la pandemia revirtió la tendencia, primero cuando los precios de las viviendas aumentaron y luego cuando subieron las tasas hipotecarias.

Sin embargo, este análisis amplio tiene algunas limitaciones. El índice se centra en la asequibilidad desde la perspectiva de un futuro propietario que busca financiar una compra con una hipoteca, por lo que las tasas de interés desempeñan un papel importante. La métrica no refleja la asequibilidad en otras dimensiones, como la propiedad total sin hipoteca o el alquiler. El enfoque en el hogar promedio también pasa por alto diferencias cruciales en la distribución del ingreso y entre generaciones.

También enmascara variaciones específicas de cada país. Por un lado, la asequibilidad tiende a ser peor y más volátil en los mercados emergentes, en parte debido a que sus mercados hipotecarios están menos desarrollados. Además, la reducción de los costos de endeudamiento beneficia principalmente a los hogares en países sin precios de vivienda inflados. En varios países con un fuerte crecimiento de los precios, las bajas tasas de interés fueron insuficientes para compensar el impacto de los altos precios de la propiedad en la asequibilidad. Por ejemplo, en Bélgica, la asequibilidad mejoró porque las tasas más bajas equilibraron los aumentos moderados de los precios de la vivienda. Pero en Canadá, la asequibilidad disminuyó debido al fuerte crecimiento de los precios de la vivienda. 

¿Qué nos depara el futuro?

El índice de asequibilidad no aborda por completo la sostenibilidad de la propiedad de la vivienda frente a los shocks de las tasas de interés y los ingresos. Un propietario actual que podría pagar una hipoteca cuando las tasas son bajas puede no poder hacerlo si la tasa se restablece a un nivel más alto. Este punto es crucial, especialmente ahora: el índice mediano mejoró en las dos décadas anteriores a la pandemia principalmente debido a las bajas tasas de interés. Pero esto solo captó la asequibilidad hipotecaria actual. Las ganancias se revirtieron bruscamente cuando las tasas aumentaron.

¿Se puede restablecer la asequibilidad de otra manera que no sea mediante una caída pronunciada de los precios de la vivienda? Tal vez. Unas tasas de interés hipotecarias más bajas ayudarían, aunque parece poco probable que eso proporcione un gran alivio. Por un lado, observamos que, durante el medio siglo de nuestro estudio, los cambios en las tasas hipotecarias explicaron poco más de una cuarta parte de los movimientos en la asequibilidad. Por otro lado, la mayoría de los pronósticos predicen tasas de interés a largo plazo más altas que antes de la pandemia. Además, a medida que las tasas disminuyan, más hogares pueden ingresar al mercado inmobiliario, lo que aumentará la demanda y hará subir los precios. 

¿Qué hacer al respecto? Las autoridades macroeconómicas podrían aumentar las probabilidades de un escenario benigno si continúan conduciendo a sus economías hacia un aterrizaje suave. 

Pero las autoridades también tienen que abordar los problemas estructurales relacionados con la asequibilidad de la vivienda. Un primer paso podría ser eliminar las barreras regulatorias para mejorar la elasticidad de la oferta. Una serie de reglas, como códigos de construcción, restricciones de uso del suelo y requisitos administrativos, controlan la construcción y rehabilitación de viviendas. En muchos casos, estas reglas existen por una buena razón: mitigar las externalidades negativas y mantener ciertos estándares de calidad de vida. Pero también pueden volverse excesivamente onerosas. Por ejemplo, los códigos de construcción podrían simplemente enriquecer a los fabricantes de materiales, yendo más allá de lo que razonablemente cumpliría con las consideraciones de salud y seguridad. 

Los problemas estructurales también pueden reflejar una falta de competencia en materia de recursos, construcción o ventas. Los responsables de las políticas pueden tener que desmantelar oligopolios. 

En algunos casos, podrían resultar útiles intervenciones de política más precisas. Por ejemplo, los gobiernos podrían considerar la posibilidad de brindar apoyo específico a los hogares de bajos ingresos o a quienes viven en viviendas informales. También podrían desempeñar un papel los incentivos para que los desarrolladores inmobiliarios proporcionen unidades asequibles, por ejemplo, en forma de derechos de desarrollo adicionales.

Sin duda, las perturbaciones que la pandemia y sus consecuencias han provocado en los mercados inmobiliarios, con una elevada incertidumbre y una dinámica política frágil, deberían servir de advertencia de que los gobiernos no pueden ignorar la crisis mundial de asequibilidad de la vivienda. La aceleración del cambio climático (con el aumento del nivel del mar, los incendios forestales generalizados y los fenómenos meteorológicos extremos) amenaza ahora una oferta mundial de viviendas ya insuficiente. Y el aumento de la migración ejerce aún más presión sobre la vivienda y su asequibilidad. Los responsables de las políticas deben estar a la altura del desafío de hacer que la vivienda vuelva a ser asequible, esta vez de forma sostenible mediante un plan integral.

¿Qué pasa con los mercados inmobiliarios?

Muchas personas aspiran a tener su propia casa, pero cada vez resulta más inasequible.

Pocas cuestiones económicas son tan polémicas como la vivienda. La preocupación por la asequibilidad es una preocupación primordial para muchas personas, especialmente los jóvenes, ya que las aspiraciones de tener una vivienda propia parecen cada vez más lejanas. ¿Están rotos los mercados inmobiliarios?

Thomas Carlyle, el filósofo del siglo XIX, criticó duramente a los economistas por repetir como loros la “oferta y la demanda” como respuesta a todas las preguntas. Pero debe ser el punto de partida para cualquier explicación del aumento aparentemente incesante de los precios de la vivienda: el crecimiento de los ingresos y de la población impulsa la demanda de viviendas y, a menos que la oferta se mantenga, los precios de las viviendas seguirán aumentando.

Considerando el caso de Canadá. Los precios de las viviendas (ajustados a la inflación) han aumentado a una tasa anual de alrededor del 5 por ciento desde 2016, impulsados ​​por el crecimiento constante de los ingresos y la población, incluida una fuerte inmigración. Pero la oferta de viviendas se ha quedado rezagada. La Sociedad Canadiense de Hipotecas y Vivienda estima que el país enfrenta un déficit de 3,5 millones de viviendas para una población de alrededor de 41 millones. Desajustes similares entre la oferta y la demanda también están inflando los precios de las viviendas en otros lugares.

Amplificación de la demanda

Por supuesto, los economistas reconocen que la vivienda es diferente de los demás productos que compra la gente. La vivienda es una compra e inversión importante y duradera (para la mayoría de las personas, la mayor que harán) y normalmente se financia mediante préstamos. Esto tiene dos consecuencias importantes. En primer lugar, hace que la demanda de vivienda sea sensible a las expectativas y a las narrativas sociales sobre los precios futuros de las viviendas. A menudo, el miedo a perderse algo puede llevar a la gente a comprar casas a precios altos si se arraiga la narrativa de que los precios de mañana serán aún más altos. 

El economista Robert Shiller, ganador del premio Nobel, es famoso por detectar burbujas en el mercado inmobiliario impulsadas por expectativas poco realistas sobre los precios futuros. Así se observó que los precios de las viviendas en Estados Unidos estaban sustancialmente desfasados ​​de los ingresos de la gente y de los alquileres, lo que indicaba que los precios no estaban respaldados por los fundamentos económicos. Las burbujas de precios de la vivienda, sostenía Shiller, se forman a partir de relatos y creencias sociales, a menudo amplificadas por el boca a boca, que crean una poderosa expectativa colectiva de precios cada vez mayores. 

Una segunda consecuencia es que la demanda de vivienda es sensible a la disponibilidad y el costo del crédito hipotecario. Una relajación de las normas de concesión de préstamos puede dar un fuerte impulso a los precios de la vivienda, como ocurrió en el período previo a la crisis financiera mundial de 2008-2009. Pero incluso sin cambios en las normas de concesión de préstamos, puede haber efectos de amplificación relacionados con la disponibilidad de crédito. A medida que suben los precios de la vivienda, también aumenta el valor de las propiedades pignoradas a los prestamistas como garantía, lo que puede llevar a los bancos a conceder más crédito, inflando aún más el mercado inmobiliario. Shiller señaló que la idea errónea de que los precios de la vivienda siempre suben condujo a préstamos e inversiones riesgosos. Estas prácticas, combinadas con la venta de préstamos de alto riesgo como títulos valores, exacerbaron el impacto cuando se expuso la realidad de la inestabilidad del mercado.

Restricciones de oferta

La amplificación de la demanda explica en gran medida el aumento de los precios de las viviendas, pero las limitaciones de la oferta desempeñan un papel igualmente importante. Construir una casa requiere financiación, permisos y aprobaciones, seguidos de un largo período de construcción. Incluso en las mejores circunstancias, lleva algún tiempo antes de que la oferta de viviendas alcance a la demanda.

Canadá, por ejemplo, debe construir 500.000 casas cada año para satisfacer la creciente demanda. Sin embargo, durante las últimas dos décadas ha construido sólo entre 150.000 y 250.000 casas al año. Para aumentar la oferta de viviendas, las autoridades están reduciendo los plazos de tramitación de permisos, liberando terrenos gubernamentales no utilizados para la construcción de viviendas y abordando la escasez de trabajadores de la construcción. Sin embargo, llevará tiempo que estas medidas den resultados.

Una serie de otras regulaciones y requisitos de zonificación contribuyen considerablemente al desfase de la oferta. Las restricciones al uso del suelo limitan la densidad, lo que frena la oferta de viviendas y hace subir los precios. Por eso, en ciudades fuertemente reguladas como Nueva York, los precios de las viviendas se disparan por encima de los costos de construcción. En cambio, ciudades como Houston tienen muchas viviendas asequibles gracias a regulaciones laxas y a una amplia disponibilidad de terrenos. 

Fuerzas globales

Los mercados inmobiliarios están cada vez más condicionados por fuerzas que van más allá de las fronteras nacionales. Las entradas de capital de compradores extranjeros están impulsando la demanda de vivienda en muchos países. Estas entradas están impulsadas por varios factores: un aumento de la riqueza, en particular en los mercados emergentes; tasas de interés históricamente bajas entre 2008 y 2021, que impulsaron a los inversores a buscar rendimientos invirtiendo sus ahorros en propiedades; y flujos de capital hacia mercados inmobiliarios seguros. Los investigadores han demostrado, por ejemplo, que los precios en el mercado inmobiliario de alta gama de Londres tienden a aumentar con los riesgos geopolíticos. 

Si bien estas tendencias globales benefician a algunos propietarios de propiedades más ricos, a menudo dificultan a los residentes locales acceder a una vivienda, lo que lleva a los responsables de las políticas a imponer restricciones a los compradores de propiedades extranjeros y regular los alquileres a corto plazo a los turistas. En 2018, Nueva Zelanda aprobó una ley que prohíbe a los extranjeros comprar algunas propiedades residenciales. Cinco años después, Canadá siguió su ejemplo con una prohibición similar y multas severas para quienes incumplan la norma. 

Gestión de mercado

En resumen, si bien los economistas no deben abandonar el enfoque de la demanda y la oferta como marco para explicar los mercados inmobiliarios, sí reconocen que la amplificación de la demanda (debida a las expectativas de precios, la disponibilidad de crédito y los flujos de capital) combinada con estrictas restricciones de la oferta puede generar desequilibrios sustanciales entre la demanda y la oferta. La respuesta política para ayudar a que los mercados inmobiliarios funcionen mejor también debe ser multifacética.

Para gestionar la disponibilidad de crédito, los reguladores utilizan políticas micro prudenciales, como la ponderación del riesgo de los activos hipotecarios, que obliga a los bancos a mantener una cierta cantidad de capital frente a los préstamos hipotecarios riesgosos. Cada vez más, estas políticas se complementan con políticas macroprudenciales para garantizar la seguridad del sistema financiero en su conjunto. Entre las políticas que se utilizan con frecuencia se encuentran la fijación de límites a las relaciones entre el servicio de la deuda y los ingresos, que impiden que los hogares asuman hipotecas demasiado elevadas en relación con sus ingresos, y la limitación de las relaciones entre el préstamo y el valor de la propiedad, que restringen el tamaño de los préstamos hipotecarios en relación con los valores de las propiedades y, por lo tanto, exigen en la práctica un pago inicial mínimo. 

Los bancos centrales también gestionan los mercados inmobiliarios elevando los tipos de interés oficiales, lo que conduce a aumentos de los tipos hipotecarios y a préstamos para vivienda más caros. Pero como los aumentos de los tipos de interés oficiales afectarían a todos los demás sectores de la economía, no sólo al de la vivienda, la política monetaria se considera una herramienta poco eficaz para gestionar los mercados inmobiliarios. 

Las autoridades tal vez deban considerar políticas adicionales para gestionar la creciente demanda de viviendas por parte de compradores extranjeros, muchos de los cuales utilizan efectivo en lugar de hipotecas para financiar sus compras, eludiendo así las regulaciones impuestas por el regulador bancario local. En esos casos, un recargo a los compradores no residentes puede reducir la demanda de extranjeros con mucho efectivo que no están cubiertos por las normas locales de préstamos. En Singapur, por ejemplo, en 2013 las autoridades duplicaron la tasa de impuesto de timbre que pagan los extranjeros al 60% para aliviar las presiones de la vivienda en la ciudad-estado.

Pero, en definitiva, el principio básico de la oferta y la demanda sigue siendo válido. Los altos precios de las viviendas se pueden explicar en gran medida por el simple hecho de que hay muy pocas casas a la venta. Cuando esto sucede, no basta con intentar ayudar a la gente a comprar viviendas (mediante políticas centradas en la demanda, como ratios deuda-ingreso, ratios préstamo-valor o cambios en los tipos de interés). La solución debe venir de políticas centradas en la oferta.  Por encima de todo, debemos construir más viviendas.

Oportunidades y desafíos de las tecnologías emergentes en el ecosistema financiero

Palabras de bienvenida del Sr. Eddie Yue, director ejecutivo de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, en la Conferencia Conjunta de la Autoridad Monetaria de Hong Kong y el Banco de Pagos Internacionales (BPI) «Oportunidades y desafíos de las tecnologías emergentes en el ecosistema financiero», Hong Kong, 31 de octubre de 2024.

Distinguidos invitados, damas y caballeros,

¡Buenos días! Es un gran placer darles la bienvenida a todos a esta Conferencia, organizada conjuntamente por el BIS y la HKMA. En particular, una gran bienvenida a quienes han viajado hasta Hong Kong para este evento. Este año, nos sentimos especialmente honrados de contar con la Asociación Global de Profesionales del Riesgo como nuestra organización de apoyo.

Cuando se celebró la conferencia por primera vez en marzo del año pasado, la crisis bancaria en Estados Unidos y Europa estaba en sus inicios. Y estos incidentes suscitaron inquietudes sobre la gestión de riesgos de los bancos en un entorno de tipos de interés cada vez más ajustados. También nos recordaron que la tecnología que se supone que ofrece comodidad a los clientes también puede plantear desafíos a los bancos. Cuando la banca digital permite a los depositantes retirar millones de dólares con un solo clic, los bancos y los reguladores suelen tener poco tiempo para reaccionar.

Ahora, un año y medio después, el papel de la tecnología ha cobrado mayor importancia. Los avances tecnológicos están transformando nuestro mundo a un ritmo asombroso. Entre una amplia gama de tecnologías de vanguardia, la inteligencia artificial (IA) ha atraído una inmensa atención de la industria debido a su gran potencial para transformar el sistema financiero.

Como reguladores, nuestro instinto nos lleva a ser prudentes; sin embargo, como facilitadores, somos conscientes de que los rápidos avances tecnológicos pueden abrir nuevas oportunidades para la industria financiera. La pregunta clave es: ¿cómo podemos facilitar que la industria adopte nuevas tecnologías y, al mismo tiempo, gestionar los nuevos riesgos que estos cambios traen al sistema financiero? ¿Estamos totalmente preparados para estos desafíos? Estos son precisamente los temas que discutiremos en la Conferencia de hoy.

Permítanme dedicar unos minutos a compartir con ustedes la filosofía y el enfoque de la HKMA en relación con la adopción de la IA, especialmente la IA generativa (GenAI), en los servicios financieros. También compartiré algunas ideas sobre dónde y cómo los bancos deberían mantenerse alerta.

En la actualidad, los bancos están implementando la IA en muchas áreas diferentes para mejorar la eficiencia operativa y la experiencia del cliente. Hemos visto aplicaciones de IA en funciones de cara al cliente, como la incorporación remota de cuentas y los chatbots de clientes. También hemos visto el uso de la IA en operaciones de back office y middle office para la gestión de riesgos, la detección de fraudes y la automatización de procesos de trabajo.

El auge de GenAI en los últimos años ha generado un gran entusiasmo debido a su potencial para liberar aún más las capacidades de la IA. Con su capacidad para crear contenido de manera similar a la humana, GenAI promete lograr cosas que se creían imposibles en el pasado. Si bien la aplicación de GenAI en las finanzas aún está en sus inicios, muchas instituciones financieras están ansiosas por explorar su potencial para mejorar su desempeño.

En la HKMA damos la bienvenida y alentamos al sector bancario a adoptar la innovación impulsada por los avances tecnológicos. Al mismo tiempo, debemos asegurarnos de que los riesgos sistémicos que surjan de las tecnologías emergentes se gestionen de manera eficaz para salvaguardar la estabilidad y la resiliencia del sistema bancario. Equilibrar la innovación con la regulación es un desafío, pero crucial.

Imaginemos que el sistema bancario es una ciudad con mucha actividad. Las tecnologías emergentes son como autopistas que permiten a los automóviles viajar más rápido y de manera más eficiente hacia sus destinos. Para mantener seguros a estos automóviles, necesitamos barandillas a lo largo de los bordes de las autopistas para evitar que se salgan de su curso. En el mundo financiero, las barandillas representan marcos regulatorios adecuados y prácticas de gestión de riesgos de los bancos en respuesta a los riesgos cambiantes asociados con las tecnologías emergentes. Estas salvaguardas son esenciales para ayudar a los bancos a transitar su viaje de transformación digital sin problemas y de manera segura.

Para garantizar que las salvaguardas sean proporcionadas y se logre un equilibrio adecuado, la HKMA adoptó un enfoque iterativo para promover la aplicación de GenAI en la industria bancaria. La belleza de este enfoque radica en su naturaleza gradual. Esperamos que los bancos planifiquen cuidadosamente y evalúen las implicaciones de riesgo, tomando medidas para gestionarlas adecuadamente antes de lanzar un producto a gran escala. El papel de la HKMA, como supervisor bancario, es proporcionar margen con suficiente flexibilidad para permitir el ensayo y error. Aquí es donde entra en juego el sandbox. 

Recientemente hemos lanzado un nuevo sandbox GenAI en colaboración con Cyberport, uno de los buques insignia de la tecnología digital en Hong Kong. Con este sandbox, los bancos pueden probar nuevas ideas dentro de un marco de gestión de riesgos, respaldado por comentarios oportunos de los supervisores y asistencia técnica esencial. Esto permite a los bancos evaluar exhaustivamente la viabilidad de los casos de uso y realizar ajustes iterativos antes de la implementación a gran escala. El sandbox está actualmente abierto para la presentación de solicitudes. Animo encarecidamente a los bancos a que hagan un buen uso del sandbox para poner a prueba sus nuevos casos de uso de GenAI. 

El enfoque iterativo también nos permite identificar nuevos riesgos que podrían amenazar al sistema financiero en general en una etapa temprana, de modo que podamos desarrollar e implementar salvaguardas específicas de manera oportuna. Actualmente, hay cuatro áreas clave relacionadas con las aplicaciones de IA que son monitoreadas de cerca por la comunidad regulatoria internacional, e instamos al sector bancario a que les preste especial atención.

En primer lugar, el riesgo operativo o, más específicamente, el riesgo de concentración de proveedores de servicios externos. En el corazón de la IA se encuentran una gran capacidad computacional y grandes conjuntos de datos, pero estos solo pueden ser manejados por grandes empresas tecnológicas que brindan sistemas de IA y servicios en la nube relacionados. Si alguno de estos pocos proveedores de servicios sufre fallas de TI o ciberataques, el resultado podría ser catastrófico. Las operaciones de muchas instituciones financieras que dependen de sus servicios se verían gravemente afectadas. Esta creciente dependencia de un grupo concentrado de proveedores de servicios de IA es motivo de preocupación.

Para fortalecer la resiliencia operativa de los bancos, les hemos exigido que realicen una evaluación integral de los riesgos de los proveedores de servicios de inteligencia artificial. Los bancos también deberían establecer planes de contingencia empresariales sólidos para abordar posibles interrupciones de los servicios prestados por terceros.

El fraude es el segundo motivo de preocupación. Hay un dicho que dice: «En manos de un médico, un cuchillo es una herramienta para curar; pero en manos de un ladrón, se convierte en un arma para hacer daño». Las capacidades de generación de contenido de GenAI han sido explotadas por actores maliciosos para crear nuevas formas de fraude. Ha habido casos en los que GenAI se ha utilizado para producir vídeos deepfake que parecen reales, para engañar a las personas para que compartan información personal o tomen decisiones financieras. ¡Incluso me he encontrado en una entrevista falsa en los medios de comunicación en la que se promocionaba un plan de inversión! 

Aún más preocupante es el posible uso indebido de las deepfakes para difundir rumores falsos y provocar el pánico público, especialmente en épocas de tensión en los mercados, cuando la confianza pública ya es débil. A medida que las capacidades de GenAI siguen avanzando, existe una necesidad apremiante de que todos los actores del sistema financiero trabajen juntos para detectar y combatir el uso indebido de GenAI. Es igualmente importante aumentar la conciencia y la vigilancia del público mediante la educación.

En tercer lugar, no se debe pasar por alto el aspecto de la protección del cliente. La IA se utiliza ampliamente en actividades de cara al cliente. Sin embargo, el proceso de toma de decisiones en algunos modelos de IA es como una caja negra. Pueden producir resultados incorrectos que parecen creíbles. También pueden producir resultados sesgados que favorezcan o desfavorezcan injustamente a ciertos grupos o individuos. Los modelos aún más complejos para GenAI pueden amplificar estos riesgos.

La clave para abordar esta cuestión es adoptar una innovación responsable, con consideraciones éticas en el primer plano del proceso de innovación. Este enfoque debe estar respaldado por un sólido marco de gobernanza de la IA que garantice una gobernanza y una rendición de cuentas adecuadas, un trato justo a los clientes, transparencia en la toma de decisiones y sólidas medidas de privacidad de los datos. Todos estos principios son fundamentales para generar confianza en los clientes y seguridad en los modelos de IA. Recientemente hemos proporcionado nuevas directrices sobre el uso de GenAI desde una perspectiva de protección del cliente. En particular, hemos hecho hincapié en la importancia de la «participación humana», es decir, que el juicio crítico y la toma de decisiones deben seguir estando en manos de los seres humanos. Seguiremos vigilando de cerca el desarrollo de GenAI y orientando a la industria para que lo utilice de forma responsable, justa y ética.

Por último, debemos ser conscientes de las implicaciones más amplias de la IA en la economía. La IA está transformando la forma en que trabajamos al automatizar tareas repetitivas y rutinarias. Esto ha provocado cambios en la naturaleza de ciertos puestos de trabajo tradicionales, lo que permite a los empleados centrarse en tareas de mayor valor. Al mismo tiempo, existe una creciente demanda de mano de obra con conocimientos de IA. Para adaptarse a estos cambios, es fundamental mejorar y reciclar a nuestra fuerza laboral en la industria financiera. Instamos a los bancos a planificar de forma proactiva el desarrollo y la formación de la fuerza laboral para satisfacer estos nuevos requisitos de habilidades.

Para apoyar mejor a la industria, estamos colaborando con los bancos en un estudio de desarrollo de capacidades por segunda vez. Sobre la base de nuestro primer estudio, actualizaremos el ejercicio de mapeo de habilidades para identificar posibles carencias de habilidades en el sector bancario durante los próximos cinco años, de 2026 a 2030. Los resultados se publicarán el próximo año. Esperamos que este estudio ayude a los bancos a comprender mejor sus futuras necesidades de capacitación, lo que les permitirá ajustar sus estrategias de desarrollo de talento de manera oportuna.

De cara al futuro, todavía quedan muchas incógnitas en torno a la aplicación real de GenAI en los servicios financieros, pero hay algo que está claro: la IA no tiene límites, avanza a una velocidad sin precedentes y su impacto es revolucionario. Ninguna entidad, pública o privada, puede afrontar todos los desafíos por sí sola. Debemos fomentar las alianzas público-privadas y la colaboración internacional para aprovechar la sabiduría colectiva de todas las partes interesadas. 

Con esto, me gustaría expresar mi más profundo agradecimiento a todos los oradores de esta Conferencia por compartir sus valiosos conocimientos y experiencias sobre cómo la IA, la tokenización y otras tecnologías están transformando la industria financiera, y cómo podemos prepararnos mejor para estos cambios. En particular, me gustaría expresar mi más cálido agradecimiento a Sarah Breeden, vicegobernadora del Banco de Inglaterra. Aunque no puede unirse a nosotros en Hong Kong en persona, se ha comprometido a pronunciar un discurso inaugural virtualmente para compartir la experiencia del Reino Unido en la adopción de la IA. ¡Les aseguro que este video no es un deepfake!

Mi más sincero agradecimiento también a nuestro coanfitrión, el BPI, por su firme apoyo a esta Conferencia. Nos complace especialmente contar con Cecilia Skingsley, directora del Centro de Innovación del BPI, para que comparta sus ideas sobre las implicaciones de la IA para los bancos centrales, ya que muchos de ellos están incorporando la IA a sus herramientas. La HKMA ha estado trabajando en estrecha colaboración con el Centro de Innovación del BPI en proyectos pioneros en el ámbito tecnológico. Este año es un momento especial, ya que el Centro de Hong Kong del Centro de Innovación del BPI celebra su quinto aniversario, y espero que juntos alcancemos muchos más hitos.

Espero que los debates de hoy resulten fructíferos y gratificantes para todos ustedes. Y lo que es más importante, espero que se encuentren mejor preparados para las oportunidades y los desafíos de las tecnologías emergentes a medida que se adentren en estas nuevas fronteras prometedoras y apasionantes.