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FASB completa el marco conceptual con un nuevo capítulo sobre medición

Publicado el 20 de julio de 2024 por Editor

A principios de este mes, el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) publicó el capítulo final de su Marco Conceptual. Este nuevo capítulo se centra en la medición de partidas en los estados financieros, mejorando el conjunto de herramientas a disposición del FASB para establecer normas.

Este capítulo recién publicado, el Capítulo 6 de la Declaración de conceptos No. 8 del FASB, enriquece el Marco conceptual con orientación sobre la selección de sistemas de medición adecuados para activos y pasivos en estados financieros de propósito general. Esta orientación respaldará al FASB en su objetivo de producir normas que satisfagan las necesidades de los inversores, prestamistas, donantes y otros proveedores de recursos.

El presidente del FASB, Richard R. Jones, reconoció el esfuerzo que se ha hecho durante décadas para completar este marco y destacó el aporte colaborativo de los miembros, el personal y las partes interesadas del FASB. La finalización de este marco tiene como objetivo garantizar que los desarrollos futuros se basen en una base sólida y bien pensada de principios de presentación de informes claros y coherentes.

Para obtener información más detallada, puede leer el capítulo completo en el sitio web de FASB aquí.

Marco conceptual DEL FASB de EE. UU.

Estado de Conceptos de Contabilidad Financiera No. 8 – Julio 2024

Marco Conceptual para la Información Financiera

Capítulo 6, Medición

Consejo de Normas de Contabilidad Financiera

801 MAIN AVENUE, PO BOX 5116, NORWALK, CONNECTICUT 06856-5116

Marco Conceptual para la Información Financiera

CAPÍTULO 6: MEDICIÓN

Introducción

M1. El objetivo de la información financiera de propósito general es proporcionar información financiera sobre la entidad que informa que sea útil para los inversores, prestamistas y otros acreedores existentes y potenciales en la toma de decisiones sobre la provisión de recursos a la entidad. Las expectativas de los inversores, prestamistas y otros acreedores sobre los rendimientos dependen de su evaluación de la cantidad, el momento y la incertidumbre de (las perspectivas de) futuras entradas netas de efectivo a la entidad. Para evaluar las perspectivas de una entidad para futuras entradas netas de efectivo, los inversores actuales y potenciales, prestamistas y otros acreedores necesitan información sobre los recursos de la entidad, las reclamaciones contra la entidad y la eficiencia y eficacia con que la dirección y el consejo de administración de la entidad han cumplido con sus responsabilidades de utilizar los recursos de la entidad. Las ganancias basadas en el devengo son útiles para evaluar la eficacia y la eficiencia de la gestión.

M2. Las características cualitativas de la información financiera útil describen las características de la información financiera necesaria para cumplir mejor ese objetivo. La información financiera útil debe poseer dos características cualitativas fundamentales: relevancia y representación fiel. Para ser relevante, la información financiera debe ser capaz de marcar la diferencia en las decisiones tomadas por los usuarios. La información financiera es capaz de marcar la diferencia en las decisiones de los usuarios si tiene valor predictivo, valor confirmatorio o ambos. Para ser una representación fiel, la información financiera debe ser completa, neutral y estar libre de errores en la mayor medida posible.

M3. Otros aspectos del Marco Conceptual, incluida la medición, se derivan lógicamente del objetivo. En este capítulo se analiza la medición en los estados financieros, que es el proceso de determinar las representaciones numéricas relevantes de las partidas reconocidas en los estados financieros, que dan como resultado una representación fiel.

Medición

M4. La medición es el proceso de determinar las representaciones numéricas relevantes de las partidas reconocidas en los estados financieros. Una premisa conceptual importante en cualquier sistema de medición es que los montos reportados de los activos no deben ser más de lo que es recuperable, por enajenación o uso, y los montos reportados de los pasivos no deben ser menores que lo que es liquidable, por transferencia o satisfacción durante un período esperado de beneficio u obligación. Un monto de medición que no cumple con la premisa de recuperabilidad o liquidabilidad proporciona menos valor predictivo o confirmatorio y, en consecuencia, produce menos información financiera relevante. El proceso de medición da como resultado la asignación de un valor a un elemento reconocido en los estados financieros. La consideración de la medición ocurre en (a) el reconocimiento inicial de un activo o un pasivo y (b) cada fecha subsiguiente de presentación de información. El monto de medición en una fecha de informe posterior puede ser el monto de medición inicial, o ese monto de medición inicial puede volver a medirse o ajustarse. Tanto la medición inicial como cualquier cambio en el monto de la medición inicial pueden resultar en el reconocimiento de ingresos, gastos, ganancias o pérdidas, o inversiones o distribución a los propietarios; Por lo tanto, la medición puede tener consecuencias en el estado de situación financiera y en el estado de resultados integrales.

M5. La medición se basa en los precios, tanto los precios de entrada como los precios de salida. Tanto las entidades comerciales como las entidades sin fines de lucro participan en actividades con otras partes para adquirir y proporcionar bienes y servicios y realizar transacciones con proveedores de capital financiero. Esas actividades y transacciones a menudo tienen precios de entrada y salida observables porque se ha producido un intercambio en una cantidad conocida o contratada. Cuando se produce un intercambio, ese precio es un precio de entrada para una parte y un precio de salida para la contraparte. Los precios miden objetivamente los efectos financieros de las transacciones y otros eventos y circunstancias en la entidad que informa y, en consecuencia, son fundamentales para representar las partidas reconocidas en la información financiera de propósito general. Un precio acordado se considera un intercambio a valor razonable a menos que se demuestre lo contrario. Las circunstancias en las que puede haber pruebas en contrario se analizan en los párrafos M24 a M29.

M6. En muchas transacciones de intercambio, un precio de entrada y un precio de salida se observan fácilmente. En ausencia de una transacción de cambio observable (véanse los párrafos M24 a M29), cuando la contraprestación de una transacción de cambio depende de un resultado incierto, o en transacciones no monetarias, los precios de salida pueden estimarse en lugar de observarse. Si se puede observar en el mercado el precio de un activo o pasivo o un activo o pasivo similar, ese precio representa una base para la estimación. Cuando el precio de ese activo o pasivo o de un activo o pasivo similar no es observable, las estimaciones de los flujos de efectivo futuros que se esperan de las transacciones y otros eventos y circunstancias deben calcularse con el objetivo de replicar los precios. Por lo tanto, la medición está anclada en los precios, incluso cuando el precio no es directamente observable.

Sistemas de medición

M7. Existen dos sistemas de medición relevantes y representativos: el sistema de precios de entrada y el sistema de precios de salida. Un sistema de medición abarca tanto la medición inicial como la medición posterior de un artículo. Los precios en esos sistemas de medición se definen de la siguiente manera:

un. Precio de entrada: El precio pagado (el valor de lo que se entregó) para adquirir un activo o recibido para asumir un pasivo en una transacción de intercambio

b. Precio de salida: El precio recibido (el valor de lo que se recibió) para vender un activo o pagado para transferir o liquidar un pasivo en una transacción de intercambio.

M8. Es necesario más de un sistema de medición para cumplir con el objetivo de la presentación de informes financieros de propósito general. La aceptación de múltiples sistemas de medición se basa en el supuesto de que la selección entre sistemas de medición alternativos se basará en el sistema de medición que mejor cumpla con el objetivo de la información financiera de propósito general y que posea las características cualitativas de información útil para la toma de decisiones para el activo o pasivo que se está midiendo. Además, la selección entre sistemas de medición alternativos estará sujeta a la restricción de costos descrita en el párrafo M49.

M9. Bajo ambos sistemas, una entidad registraría inicialmente los precios de entrada cuando se adquieren activos y pasivos. Además, bajo ambos sistemas, una entidad registraría los precios de salida en el momento en que se venden los activos o se transfieren o liquidan los pasivos. Sin embargo, antes de la venta, transferencia o liquidación, la medición posterior en los sistemas es diferente, y la elección entre los sistemas es para la medición en cada fecha de informe subsiguiente. El sistema de precios de entrada requiere que los costos se acumulen y asignen a lo largo de un período de beneficio o se devenguen a lo largo de un período de obligación sujeto a la premisa de recuperabilidad y liquidabilidad descrita en los párrafos M4 y M12. El sistema de precios de salida requiere una nueva medición en cada fecha de presentación de informes bajo la premisa de recuperabilidad y liquidabilidad.

Sistema de Precios de Entrada

M10. Para proporcionar información financiera útil, el sistema de medición del precio de entrada requiere que el activo adquirido se registre inicialmente al precio de entrada (costo) y que el costo se asigne posteriormente a lo largo de su período de beneficio, lo que resulta en un precio de entrada ajustado. La asignación de costos a lo largo del período de beneficios de un elemento puede proporcionar información relevante sobre el uso que una entidad hace de un activo. La asignación de costos reconoce que se está utilizando un activo y que se ha incurrido en el gasto correspondiente. Del mismo modo, los costos asociados con la incurrir en un pasivo se asignan a cada período sobre el que se informa hasta que se liquida el pasivo. La asignación de costos a un período de beneficios esperado debe hacerse de manera sistemática, a menudo mediante amortización o acumulación

M11. La amortización o acumulación sistemática de un activo o pasivo no tiene por objeto aproximar un precio de entrada o un precio de salida. Más bien, la amortización y el acrecentamiento sistemáticos son ajustes destinados a asignar una parte del precio de entrada a los ingresos o a un gasto en cada período de informe. La amortización o acumulación sistemática puede ser el resultado de un acuerdo contractual, como la acumulación de intereses de un préstamo, o el resultado de asignar aritméticamente el valor en libros de un artículo reconocido durante su período de beneficio esperado, como la depreciación. Las decisiones sobre los requisitos específicos de asignación deben determinarse a nivel de normas.

M12. El sistema de precios de entrada supone que los montos reportados de activos no deben ser más de lo que es recuperable, por enajenación o uso, y el monto reportado de los pasivos no debe ser menor que lo que es liquidable, por transferencia o satisfacción durante un período esperado de beneficio u obligación. Por ejemplo, la premisa de liquidabilidad se cumple a través de la acumulación sistemática de un pasivo contractual por el monto de liquidación contratado durante el período de la obligación. Esta premisa no siempre se cumple aplicando un proceso sistemático de asignación de costos de amortización o acumulación. Como resultado, existen circunstancias que requieren que una entidad considere si el precio de entrada ajustado de un activo o de un pasivo debe ser remediado. El precio de entrada ajustado de un activo o un pasivo se vuelve a medir para reflejar el deterioro del valor del activo o la modificación del valor de liquidación del pasivo. En esas circunstancias, la nueva valoración asignada al activo o pasivo debe ser un precio de salida para cumplir con la premisa conceptual de recuperabilidad y liquidabilidad. Una vez remedido, el activo o pasivo debe continuar asignándose a lo largo de su período de beneficio esperado.

M13. En la adquisición de algunos activos, se deben realizar ciertas acciones para que el activo llegue a la ubicación y condición necesarias para funcionar según lo previsto. Los precios relacionados con esas acciones, como los impuestos y los costos de envío y manipulación, deben incluirse en el precio de entrada inicial de un activo para que sean coherentes con la premisa del sistema de precios de entrada. Aunque es posible que cada uno de esos costos no cumpla con la definición de activo individualmente, cada uno se asignaría a lo largo del período de beneficio esperado del activo subyacente para que sea coherente con la premisa del sistema de precios de entrada. Las decisiones sobre qué acciones son necesarias y, por lo tanto, tienen un precio relacionado que se incluiría en el precio de entrada inicial deben determinarse a nivel de estándares.

M14. Del mismo modo, los costos de transacción, como los costos legales y de suscripción, que son necesarios para incurrir en una obligación deben compensarse con los ingresos para ajustar el precio de entrada del pasivo a fin de que sea coherente con la premisa del sistema de medición del precio de entrada de asignar los costos a lo largo de su período de beneficio. Estos elementos no son activos, sino gastos. Con arreglo al sistema de medición del precio de entrada, esos costes deben imputarse a lo largo de los períodos en que el pasivo esté pendiente acumulándolo hasta el importe de liquidación contratado o estimado. Las decisiones sobre qué costos son necesarios para contraer una obligación deben determinarse a nivel de normas.

Sistema de precios de salida

M15. Para proporcionar información financiera útil, el sistema de medición del precio de salida requiere que un activo o un pasivo se registre al valor del participante en el mercado o al valor específico de la entidad que una entidad recibiría de la venta de un activo o que pagaría por transferir o liquidar un pasivo.

M16. Un precio de salida determinado o estimado (utilizando flujos de efectivo o de otro modo) desde la perspectiva de un participante en el mercado se conoce más comúnmente como valor razonable, que es un precio que un participante del mercado esperaría recibir para vender un activo o esperar pagar para liquidar o transferir un pasivo en una transacción ordenada. Un precio de salida específico de la entidad refleja el precio que una entidad específica esperaría recibir por vender un activo o esperar pagar para liquidar o transferir un pasivo, que puede ser diferente del valor razonable.

M17. En el sistema de medición del precio de salida, los activos y pasivos en la primera fecha sobre la que se informa después de la adquisición se miden al precio de salida estimado (ya sea desde la perspectiva de un participante en el mercado o desde una perspectiva específica de la entidad) y se vuelven a medir en cada fecha de presentación de información subsiguiente para reflejar el precio de salida estimado en esa fecha de información. La remedición subsiguiente de un activo o pasivo en cada fecha de presentación de informes garantiza que un activo no se informe a más de lo que es recuperable, a través de la disposición o el uso, o que un pasivo no se informe a menos de lo que es liquidable, a través de transferencia o satisfacción. Cualquier diferencia entre el precio de salida estimado en la primera fecha de reporte y el precio de entrada de la transacción, así como el impacto de cualquier remedición en las fechas de reporte subsecuentes, debe ser reportada en el resultado integral.

M18. Un precio de salida no es observable hasta que se produce una transacción. En algunas circunstancias, los precios de salida pueden ser determinables por una cantidad contratada. Si no se pueden determinar los precios de salida, deben estimarse, ya sea desde la perspectiva de un participante en el mercado o desde una perspectiva específica de la entidad. Los precios de salida de los activos y pasivos desde la perspectiva de los participantes en el mercado pueden estimarse fácilmente cuando existe un mercado activo para activos y pasivos idénticos. En el caso de otros activos y pasivos, los precios de salida desde la perspectiva de los participantes en el mercado deben estimarse a) comparándolos con activos o pasivos similares o b) calculando un precio de salida a partir de las suposiciones que harían los participantes en el mercado. Los precios de salida específicos de la entidad deben estimarse calculando un precio de salida a partir de supuestos que la propia entidad haría. Como resultado, el valor de los participantes en el mercado y el valor específico de la entidad no siempre serán los mismos.

M19. En el sistema de precios de salida, los costos de adquisición de un activo o de asunción de un pasivo, tal como se describen en los párrafos M13 y M14 (excluyendo el costo del activo o pasivo), deben contabilizarse como gastos a medida que se incurren. A diferencia del sistema de medición del precio de entrada, el sistema de medición del precio de salida no asigna costos a cada período del informe. Un cambio en el precio de salida desde el comienzo del período sobre el que se informa hasta el final del período sobre el que se informa debe informarse en el resultado integral. En consecuencia, el sistema de medición de precios de salida no requiere considerar ni los activos deteriorados ni los pasivos onerosos, ya que la premisa conceptual de que los montos reportados de activos y pasivos se recuperarán o liquidarán, respectivamente, debe cumplirse en cada fecha de presentación de informes con arreglo al sistema de precios de salida.

M20. El precio de salida de un pasivo en una fecha determinada puede no ser igual al monto contractual que la contraparte requiere para liquidar el pasivo. Por ejemplo, un cambio en las tasas de interés durante el período del contrato de un pasivo puede cambiar el valor razonable de ese pasivo a una cantidad diferente de la cantidad requerida para liquidar ese pasivo con la contraparte. Del mismo modo, algunos activos pueden requerir gastos de disposición significativos; En consecuencia, los ingresos finales obtenidos de la venta de un activo no serán los mismos que el precio de salida de ese activo.

Flujos de caja como estimación de los precios de salida

M21. Las estimaciones de flujo de efectivo se pueden hacer desde la perspectiva de un participante en el mercado (que estimaría el valor razonable) o desde una perspectiva específica de la entidad. Las estimaciones de flujo de efectivo deben considerar la cantidad, el momento y la incertidumbre de los flujos de efectivo futuros que se esperan de las transacciones y otros eventos y circunstancias. La consideración de la cantidad, el momento y la incertidumbre de los flujos de efectivo estimados determina el valor de esos flujos de efectivo. Por lo tanto, no hay justificación conceptual para no considerar el valor temporal del dinero en una estimación del flujo de efectivo de un precio.

M22. El objetivo de estimar los precios de salida con flujos de efectivo es determinar el precio que se recibiría de la venta de un activo o que se pagaría por transferir o liquidar un pasivo. Si una estimación se realiza desde la perspectiva de un participante en el mercado, el precio debe calcularse utilizando las suposiciones que haría un participante en el mercado. Si una estimación se realiza desde una perspectiva específica de la entidad, el proceso de medición consideraría las ventajas o desventajas únicas de la entidad para determinar el valor de los flujos de efectivo. Ambas estimaciones representarían precios de salida para la entidad, pero el valor de los flujos de efectivo puede no ser el mismo, y solo las estimaciones desde la perspectiva del participante en el mercado representarían el valor razonable.

M23. Las mediciones de precios de salida basadas en flujos de efectivo estimados plantean problemas para la medición posterior cuando cambia la cantidad, el momento o la incertidumbre de los flujos de efectivo esperados. Cada uno de esos cambios causaría un cambio en el valor de los flujos de efectivo esperados y debería dar lugar a la consideración de una nueva medición desde la perspectiva de un participante en el mercado o desde una perspectiva específica de la entidad. Los cambios en las tasas de interés también modifican el valor de los flujos de efectivo y deben dar lugar a la consideración de una nueva medición desde la perspectiva de los participantes en el mercado o desde una perspectiva específica de la entidad. Sin embargo, la hipótesis original de la tasa de descuento puede mantenerse en un precio de salida desde una perspectiva específica de la entidad si esa tasa de descuento incorporaría mejor las ventajas o desventajas únicas de la entidad.

Circunstancias específicas de medición

M24. Se considera que los precios de entrada y salida de las transacciones representan intercambios a valor razonable, salvo prueba en contrario. Esta conclusión se basa en la presunción de que las transacciones se han realizado en condiciones de plena competencia entre partes independientes. Como tales, las circunstancias en las que hay evidencia de que el intercambio no fue a valor razonable o circunstancias en las que el valor razonable de la transacción que involucra múltiples artículos solo está disponible para la transacción en su conjunto requieren una consideración especial.

M25. Las transacciones entre partes relacionadas ocurren por montos que no están determinados por un precio que resultó de negociaciones entre partes independientes no relacionadas. El precio especificado en el acuerdo se utiliza para registrar ese acuerdo con las revelaciones necesarias para alertar a los lectores de los estados financieros de la naturaleza de los acuerdos. En consecuencia, no se puede suponer que el valor estipulado sea un monto que representaría un intercambio a valor razonable. La resolución de las complejidades de la contabilidad de las transacciones con partes relacionadas debe determinarse a nivel de normas.

M26. Las contribuciones benéficas son transacciones en las que el destinatario de una contribución no participó activamente en el establecimiento de la cantidad que se recibirá como base para la transacción. Por lo general, las contribuciones se miden al valor razonable de lo que aportó el donante. Los proveedores de recursos de ambas partes de esta transacción no recíproca están interesados en el valor razonable de lo que se intercambió. Las excepciones a esta práctica deben determinarse a nivel de normas.

M27. Las participaciones en la propiedad a menudo se intercambian entre propietarios de participaciones en el capital en transacciones que no implican la participación de la entidad emisora. Estas transacciones basadas en el mercado suelen dar lugar al establecimiento de valores de intereses de propiedad en ausencia de la participación de la entidad emisora. La emisión o adquisición de participaciones en el capital por parte de la entidad emisora a un precio distinto del valor establecido en el mercado independiente sugiere que el acuerdo puede haber creado derechos y obligaciones que deben identificarse y considerarse para su reconocimiento.

M28. Algunas transacciones, como la compra de un grupo de activos o pasivos, requieren la asignación del valor del precio de entrada a los distintos activos adquiridos y pasivos asumidos. El precio de entrada debe asignarse a los valores razonables relativos de lo que se adquirió si esa es la mejor aproximación de un precio de entrada de los activos o pasivos individuales. Las excepciones a esa práctica deben determinarse a nivel de las normas.

M29. Puede haber circunstancias en las que un pasivo no tenga un precio de entrada, como los pasivos acumulados relacionados con un litigio. En ese caso, se puede utilizar el sistema de precios de salida (ya sea un valor específico de la entidad o un valor de participante en el mercado).

Elección entre los sistemas de medición relevantes

M30. La elección entre el sistema de precios de entrada y el sistema de precios de salida debe guiarse por el sistema que mejor cumpla el objetivo de información financiera de propósito general para un activo o pasivo particular que se esté midiendo. En el capítulo 3 de esta Declaración de Conceptos se identifican y describen las características cualitativas que debe tener la información financiera para cumplir con el objetivo de la información financiera. La información debe ser relevante y estar fielmente representada para que sea útil. Ni una representación fiel de una medida irrelevante ni una representación infiel de una medida pertinente ayudan a los proveedores de recursos a tomar decisiones informadas.

Pertinencia

M31. La información es relevante si es capaz de marcar la diferencia en las decisiones tomadas por los proveedores de recursos. La información es capaz de marcar la diferencia en las decisiones si tiene valor predictivo o confirmatorio (o ambos). Estas decisiones incluyen comprar, vender o mantener acciones e instrumentos de deuda y proporcionar o liquidar préstamos y otras formas de crédito. Estas decisiones dependen de los rendimientos que los inversores o prestamistas existentes y potenciales esperan de sus inversiones. Las expectativas sobre los rendimientos a menudo dependen de una evaluación de la cantidad, el momento y la incertidumbre de las perspectivas de futuras entradas netas de efectivo para la entidad. Será más relevante el sistema de medición que mejor ayude a los proveedores de recursos a evaluar la cantidad, el momento y la incertidumbre de los flujos de efectivo netos futuros para la entidad.

M32. La determinación de qué sistema de medición es más pertinente depende del propio activo o pasivo (véase el párrafo M36) y de cómo se utilice o liquide ese activo o pasivo. La forma en que se utilizan los activos y pasivos debe tenerse en cuenta al tomar decisiones de medición a nivel de normas. En algunas circunstancias, dos entidades podrían obtener un precio diferente si se les proporcionara el mismo activo (por ejemplo, inventario) y podrían liquidar el mismo pasivo (por ejemplo, el devengo de garantía) con un precio diferente. Por el contrario, en otras circunstancias, otros participantes en el mercado podrían obtener el mismo precio si se les proporcionara el mismo activo (por ejemplo, una inversión en un valor de renta variable) y podrían liquidar el mismo pasivo (por ejemplo, un derivado liquidado en efectivo) con el mismo precio. El hecho de que un activo o un pasivo se utilice en combinación con otros activos y pasivos, o que se utilice de forma independiente, puede ser un indicador de si dos entidades diferentes podrían obtener un precio diferente por ese mismo activo o pasivo. Es más probable que los activos o pasivos utilizados en combinación con otros activos o pasivos den lugar a un precio único, mientras que los activos o pasivos utilizados de forma independiente tienen más probabilidades de dar lugar a un precio no único.

M33. Es probable que el sistema de precios de entrada dé lugar a mediciones más relevantes cuando las entidades tengan precios de salida únicos para el mismo activo o pasivo. Esto se debe a que, en el caso de los activos y pasivos con precios de salida únicos, el sistema de precios de entrada mantiene mejor la relación histórica entre los ingresos y los costos incurridos y los activos empleados para generar esos ingresos. Estas relaciones históricas son un punto de partida importante en el proceso de predicción de futuros flujos de efectivo netos únicos. La información sobre el rendimiento que la entidad ha producido a partir de su precio de entrada proporciona una indicación de qué tan bien la administración ha cumplido con sus responsabilidades para hacer un uso eficiente y efectivo de los recursos de la entidad que informa. El sistema de precios de salida (específicamente, un precio de salida que incorpora los flujos de efectivo de los participantes en el mercado) (a) no mantiene esas relaciones históricas y (b) refleja precios no únicos que son diferentes y, por lo tanto, pueden no ser necesariamente confirmatorios o predictivos de los flujos de efectivo únicos.

M34. Sin embargo, el sistema de precios de salida (específicamente, un precio de salida que incorpora los flujos de efectivo de los participantes en el mercado) probablemente daría lugar a mediciones más relevantes cuando las entidades tienen el mismo precio de salida para el mismo activo o pasivo. Esto se debe a que los precios asociados con el activo o pasivo suelen estar más expuestos a las fluctuaciones de las condiciones del mercado. Los precios de salida que incorporan los flujos de efectivo de los participantes en el mercado proporcionan información más útil a los usuarios porque estos precios ayudan a los usuarios a comprender mejor los riesgos e incertidumbres inherentes a esos posibles flujos de efectivo. Debido a que un precio de salida estimado está destinado a representar el monto de una transacción de intercambio, esta información es predictiva de los flujos de efectivo de los participantes en el mercado y se puede utilizar para confirmar o revisar expectativas anteriores. El sistema de precios de salida (específicamente, un precio de salida que incorpora los flujos de efectivo de los participantes en el mercado) también permite evaluar qué tan bien la administración ha cumplido con sus responsabilidades para hacer un uso eficiente y efectivo de los recursos de la entidad informante relacionados con la oportunidad de disponer del activo o liquidar el pasivo en una transacción de intercambio en la fecha de medición. Al evaluar la solvencia y liquidez de una entidad, los precios de salida desde la perspectiva de los participantes en el mercado son particularmente útiles (por ejemplo, para determinar las garantías reales que pueden estar disponibles para ayudar a proporcionar financiación).

Incertidumbre de medición

M35. La incertidumbre de medición también debe tenerse en cuenta al analizar la pertinencia de los sistemas de medición. Si el nivel de incertidumbre en una estimación de uno de los sistemas de medición es motivo de preocupación, es posible que esa estimación no sea particularmente útil, y se debe considerar el otro sistema de medición. Sin embargo, si un solo sistema de medición diera lugar a información útil para la toma de decisiones sobre un activo o pasivo en particular, ese sistema de medición aún puede proporcionar información relevante incluso si es muy incierto.

M36. La determinación del sistema de medición pertinente puede ilustrarse considerando una responsabilidad de garantía con un resultado muy incierto. Tras la evaluación inicial, una entidad puede esperar que el sistema de precios de entrada proporcione la medida más relevante, ya que la entidad podría satisfacer la garantía por un precio único y utilizar el pasivo en combinación con otros activos o pasivos. Sin embargo, dependiendo del nivel de incertidumbre sobre el resultado y la liquidación de la garantía, es posible que el sistema de precios de entrada no proporcione la medición más relevante y se debe considerar el sistema de precios de salida. Un precio de salida específico de la entidad puede proporcionar la medida más relevante porque refleja las circunstancias específicas de la entidad que afectarán al precio al que la entidad puede liquidar la garantía. Si se utiliza un sistema de precios de salida, el pasivo se volvería a medir en cada período subsiguiente sobre el que se informa, y la remedición subsiguiente de un activo o pasivo en cada fecha sobre el que se informa garantiza que un activo no se informe a más de lo que es recuperable, mediante enajenación o uso, o que un pasivo no se informe a menos de lo que es liquidable.  a través de la transferencia o la satisfacción.

Precio y Flujos de Caja

M37. Las transacciones asociadas con diferentes actividades pueden tener precios significativamente diferentes, y esas actividades pueden ayudar a indicar si una entidad podría recibir un precio único o un precio no único por la transacción. La mayoría de las entidades se dedican a más de una actividad. Por ejemplo, una entidad puede producir o comprar bienes y servicios, vender bienes y servicios, e invertir en activos que no se emplean actualmente en la producción de bienes y servicios. Esas diferentes actividades pueden tener efectos significativamente diferentes sobre la rentabilidad y los flujos de efectivo.

M38. La actividad comercial, tanto de las entidades comerciales como de las entidades sin fines de lucro, implica la compra de bienes o servicios necesarios para producir los bienes o servicios que proporcionan para generar flujos de efectivo. Los flujos de efectivo netos de esas transacciones suelen ser recurrentes y útiles para predecir los flujos de efectivo futuros de una entidad. La distinción entre los activos que proporcionan flujos de efectivo directamente y los activos que solo proporcionan flujos de efectivo cuando se utilizan con otros activos o recursos puede ser un indicador a la hora de elegir entre sistemas de medición.

M39. El tipo de actividad no indica necesariamente de manera concluyente si una entidad podría recibir un precio único o un precio no único. Por ejemplo, la misma actividad de una venta podría dar lugar a la recepción de un precio único por el activo (por ejemplo, inventario) o podría dar lugar a la recepción de un precio no único por el activo (por ejemplo, una materia prima). Dos minoristas diferentes podrían vender el mismo inventario a un precio diferente, lo que indica que las características distintivas de cada entidad podrían afectar el precio que podría obtenerse de la venta. Por otro lado, tales características no tendrían ningún impacto en el precio del oro como materia prima.

M40. El sistema de precios de entrada conserva la estructura de costos histórica para artículos como el inventario. Los proveedores de recursos podrían evaluar la relación de la estructura de costos con los ingresos o ganancias actuales y futuros. El sistema de precios de salida (específicamente, un precio de salida que incorpora los flujos de efectivo de los participantes en el mercado) representa la sensibilidad de las condiciones económicas cambiantes para artículos como las materias primas. En consecuencia, los proveedores de recursos pueden comprender mejor los riesgos e incertidumbres inherentes a estos posibles flujos de efectivo. Además, un precio de salida que incorpora los flujos de efectivo de los participantes en el mercado puede ofrecer un valor más predictivo porque representaría el precio que se esperaría recibir por la materia prima.

M41. Al igual que con los activos, el tipo de actividad de un pasivo no indica necesariamente de manera concluyente si una entidad podría liquidar o transferir el pasivo a un precio único o no único. Por ejemplo, la misma actividad (el rendimiento de acuerdo con los términos de un acuerdo) podría resultar en la liquidación a un precio único (por ejemplo, garantías) o podría resultar en la liquidación a un precio no único (por ejemplo, un pasivo de la cuenta de trading). Las características distintivas de cada entidad podrían afectar al precio al que la entidad liquida o transfiere sus garantías, mientras que dichas características no tendrían ningún impacto en el precio de liquidación de un pasivo por cuenta de negociación.

Representación fiel

M42. Para ser útil, la información financiera debe representar fenómenos relevantes y debe representar fielmente los fenómenos que pretende representar. Una representación perfectamente fiel es completa, neutral y libre de error. En este contexto, libre de error no significa perfectamente exacto en todos los aspectos. Por ejemplo, no se puede determinar que una estimación de un precio no observable sea exacta o inexacta. Sin embargo, una representación de esa estimación puede ser fiel si la cantidad se describe de manera clara y precisa como una estimación, se explican la naturaleza y las limitaciones del proceso de estimación y no se han cometido errores al seleccionar y aplicar un proceso apropiado para desarrollar la estimación. La aplicación del sistema de medición del precio de entrada o del precio de salida proporciona mediciones que pueden representarse fielmente.

Mejora de las características cualitativas

M43. La comparabilidad, la verificabilidad, la puntualidad y la comprensibilidad son características cualitativas que aumentan la utilidad de la información que es relevante y está fielmente representada. La mejora de las características cualitativas también puede ayudar a determinar cuál de los dos sistemas de medición debe utilizarse para describir un fenómeno si ambos se consideran igualmente pertinentes y fielmente representados.

M44. La mejora de las características cualitativas debe maximizarse en la medida de lo posible. Sin embargo, las características cualitativas de mejora, ya sea individualmente o en grupo, no pueden hacer que la información sea útil si esa información es irrelevante o no está fielmente representada. La aplicación de las características cualitativas de mejora es un proceso iterativo que no sigue un orden prescrito. A veces, una característica cualitativa de mejora puede tener que ser disminuida para maximizar otra característica cualitativa.

Comparabilidad

M45. La información sobre una entidad declarante es más útil si se puede comparar con información similar sobre otras entidades y con información similar sobre la misma entidad para otro período u otra fecha. La comparabilidad es la característica cualitativa que permite a los usuarios identificar y comprender las similitudes y diferencias entre los artículos. Del mismo modo, utilizar el mismo sistema de medición de un período a otro puede ayudar a que los estados financieros sean más consistentes, lo cual es un aspecto de la comparabilidad. La comparabilidad no es uniformidad. Para que la información sea comparable, las cosas semejantes deben parecerse y las cosas diferentes deben tener un aspecto diferente.

Verificabilidad

M46. La verificabilidad significa que diferentes observadores informados e independientes podrían llegar a un consenso, aunque no necesariamente a un acuerdo completo, de que una representación particular es una representación fiel. El uso de un sistema de medición que pueda ser corroborado de forma independiente, por ejemplo, por precios o insumos observables, mejorará la verificabilidad.

Puntualidad

M47. La puntualidad significa tener información disponible para los responsables de la toma de decisiones a tiempo para que puedan influir en sus decisiones. Por lo general, cuanto más antigua es la información, menos útil es. Sin embargo, es posible que parte de la información siga siendo oportuna mucho después del final del período sobre el que se informa porque, por ejemplo, los proveedores de recursos utilizan la información financiera para identificar y evaluar tendencias.

Comprensibilidad

M48. Clasificar, caracterizar y presentar la información de forma clara y concisa la hace comprensible. El uso de múltiples sistemas de medición para precios únicos y el uso de múltiples sistemas de medición para precios no únicos puede disminuir la comprensibilidad.

Restricción de costos

M49. El costo es una restricción generalizada en la información que pueden proporcionar los informes financieros. La presentación de información financiera impone costos, y es importante que esos costos se justifiquen por los beneficios de presentar esa información. En los párrafos QC35 a QC39 del Capítulo 3 se analizan varios tipos de costos y beneficios a tener en cuenta. Dependiendo de estas consideraciones y del elemento que se está midiendo, los beneficios de un sistema de medición pueden no justificar los costos.

Este capítulo de la Declaración de Conceptos 8 fue adoptado por el voto unánime de los siete miembros del Consejo de Normas de Contabilidad Financiera:

Richard R. Jones, Presidente

James L. Kroeker, Vicepresidente

Christine A. Botosan

Frederick L. Cannon

Susan M. Cosper

Marsha L. Hunt

Dra. Joyce T. Joseph

Publicado originalmente: https://www.xbrl.org/news/fasb-completes-conceptual-framework-with-new-chapter-on-measurement/

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Shocks globales y emisión de bonos verdes – Evidencia empírica a partir de datos de panel a nivel empresa

1. INTRODUCCIÓN

El cambio climático inducido por el hombre ha aumentado la probabilidad de eventos extremos como olas de calor, sequías, lluvias intensas, tormentas y huracanes (IPCC 2021). Limitar el calentamiento global a 1,5 °C requiere inversiones significativas (IPCC 2022). Los bonos verdes podrían desempeñar un papel eficaz a la hora de atraer recursos financieros para hacer frente a estos desafíos. Sin embargo, las perturbaciones mundiales, como la pandemia de COVID-19, los conflictos bélicos, etcétera, plantean riesgos para el desarrollo futuro del mercado de bonos verdes (Narayan 2020). Los efectos de estos shocks en la emisión de bonos verdes corporativos están infra estudiados.

Este documento proporciona una evaluación cuantitativa completa de la pandemia de COVID-19 sobre la emisión de bonos verdes a nivel de empresa. La bibliografía sobre los efectos de las perturbaciones mundiales en la emisión de bonos verdes corporativos tiene un alcance limitado. Los estudios existentes investigan los efectos de las perturbaciones de los precios del petróleo en la emisión de bonos verdes (Azhgaliyeva, Kapsalyamova y Mishra 2022), distinguiendo entre las perturbaciones de la oferta y la demanda de petróleo crudo. Azhgaliyeva, Kapsalyamova y Mishra (2022) encuentran que tanto las perturbaciones de la demanda como las de la oferta que conducen al aumento de los precios del petróleo aumentan la emisión de bonos verdes corporativos. Yang et al. (2022), al estudiar los efectos de los conflictos armados en la financiación de las energías renovables, encuentran un efecto negativo de los conflictos en la financiación de las energías renovables y la innovación verde. Flammer (2021) estudia tres grandes incentivos para emitir bonos verdes corporativos, como los argumentos de «señalización», «lavado verde» y «costo de capital». Las empresas emiten bonos verdes porque quieren enviar señales sobre su compromiso ambiental («argumento de señalización»), o prefieren presentarse como ambientalmente responsables sin asumir ningún compromiso riguroso («argumento del lavado verde»), o porque tienen acceso a financiación más barata («argumento del costo de capital»). Flammer (2021) encuentra que los bonos verdes corporativos juegan un papel en la señalización del compromiso ambiental de las empresas y no encuentra ninguna evidencia de «lavado verde».

Utilizamos datos anuales de empresas emisoras de bonos verdes durante el período 2017-2021. Los datos se obtienen de la terminal de Bloomberg y del conjunto de datos Compustat de Wharton Research Data Services. Incluimos bonos etiquetados como «verdes», que son bonos que utilizan los ingresos para proyectos verdes (Climate Bonds Initiative [CBI] 2016). Para estudiar los efectos de la pandemia de COVID-19 utilizamos el índice de rigurosidad de Oxford y la variable binaria que refleja el periodo de COVID-19. Mostramos los efectos de la pandemia de COVID-19 y la emisión de bonos verdes a nivel de emisor.

El documento contribuye a la literatura existente de varias maneras. En primer lugar, proporciona evidencia adicional sobre los determinantes de la emisión de bonos verdes a nivel de empresa (Flammer 2020, 2021; Karpf y Mandel 2017; Zerbib 2019). En segundo lugar, contribuye a la literatura que estudia los efectos de los shocks globales en la financiación energética, como los bonos verdes corporativos a nivel de empresa (Azhgaliyeva, Kapsalyamova y Mishra 2022; Yang et al. 2022). En tercer lugar, el documento contribuye a la literatura que estudia la relación entre los indicadores de gobernanza ambiental sostenible y la emisión de bonos verdes a nivel de empresa. Por último, el estudio contribuye a la literatura más amplia sobre finanzas que estudia los efectos de las características a nivel de empresa en la emisión de bonos verdes corporativos. El resto del documento está estructurado de la siguiente manera. En la sección 2 se revisa la literatura. En las secciones 3 y 4 se explican los datos y la metodología, respectivamente. En la sección 5 se analizan los resultados. Concluye la sección 6.

2. REVISIÓN DE LA LITERATURA

La pandemia de COVID-19 puso de manifiesto la vulnerabilidad del sistema financiero mundial ante los fenómenos extremos y los desastres naturales (Arif et al., 2022). La alta volatilidad en los mercados financieros y las pérdidas significativas relacionadas con la pandemia en los mercados bursátiles demostraron la necesidad de activos de refugio seguro y diversificación de carteras. Durante la pandemia de COVID-19, los bonos verdes demostraron «potencial de cobertura y refugio seguro» debido a sus marcadas diferencias con los bonos convencionales y a sus beneficios de diversificación (Arif et al. 2022; Naeem y Karim 2021; Nguyen et al. 2021). Del mismo modo, Naeem y Karim (2021) encuentran que los activos financieros verdes brindan mayores oportunidades de diversificación en comparación con Bitcoin, lo que implica que los inversores verdes persiguen sus inversiones verdes y evitan los riesgos financieros, especialmente en tiempos turbulentos. Han y Li (2022), al comparar carteras con y sin bonos verdes en los mercados de EE. UU. y Europa, encuentran que los bonos verdes mejoran el perfil de riesgo y rentabilidad de las carteras en esos mercados. Reboredo, Ugolini y Ojea-Ferreiro (2022), al estudiar la capacidad de reducción de riesgo de los bonos verdes para las acciones bajas en carbono en la República Popular China (RPC), Europa y EE. UU., encuentran que los bonos verdes conllevan una capacidad de reducción de riesgo para las inversiones bajas en carbono en la RPC y Europa, mientras que no tienen capacidad de reducción de riesgo en EE. UU.

Hacıömeroğlu, Danışoğlu y Güner (2022), al estudiar el rendimiento de los bonos verdes y convencionales durante la pandemia de COVID-19, encuentran que los rendimientos de los mercados primarios de los bonos verdes y marrones disminuyeron, mientras que los rendimientos de los bonos corporativos verdes disminuyeron más en comparación con los bonos convencionales, lo que apunta a una mayor demanda de los primeros. También descubren que los bonos verdes corporativos tienen potencial de refugio seguro. En general, los resultados son coherentes con otra literatura sobre la resiliencia de la inversión de impacto social (Lins, Servaes y Tamayo, 2017) que concluye que las empresas con una alta intensidad de responsabilidad social corporativa (RSE) tuvieron mayores rendimientos bursátiles en comparación con las empresas con una baja RSC durante la crisis financiera de 2008-2009. Yi et al. (2021), al investigar el impacto de la COVID-19 en el mercado de bonos verdes de la República Popular China, concluyen que la pandemia de COVID-19 aumentó significativamente la rentabilidad anormal acumulada de los bonos verdes. Guo y Zhou (2021) encuentran que los bonos verdes tienen un gran potencial «para protegerse contra los riesgos de cola de los activos tradicionales». Elsayed et al. (2022), estudiando la interdependencia entre los bonos verdes y los mercados financieros, encuentran que los beneficios de diversificación de los bonos verdes existen a corto plazo. Las propiedades de cobertura de los bonos verdes se reducen a largo plazo.

Zerbib (2019) encuentra que la prima de los bonos verdes es cercana a cero en varios mercados o es negativa. Del mismo modo, Löffler, Petreski y Stephan (2021) encuentran que los rendimientos de los bonos verdes son entre 15 y 20 puntos básicos más bajos que los de los bonos convencionales, lo que implica que existe un «greenium». Teti et al. (2022) también encuentran que el diferencial de emisión de bonos verdes es de 35 a 40 puntos básicos más bajo que el de los bonos convencionales comparables. Los estudios explican esta diferencia en los diferenciales a través de la lente de dos teorías: las preferencias de los inversores proambientales y la teoría de la fijación de precios de los activos. Los inversores que participan en actividades de inversión sostenible y responsable (ISR) tienden a estar más preocupados por los efectos medioambientales que por los beneficios. Según la teoría de los precios de los activos, los menores rendimientos de los bonos verdes se deben a los menores riesgos de los bonos verdes. Esto contrasta con Karpf y Mandel (2017), quienes encuentran que el diferencial entre los bonos marrones y verdes es positivo y significativo. Los autores argumentan que las características verdes de los bonos son penalizadas por los mercados, ya que los bonos verdes tienen precios más bajos. Así lo apoya Wu (2022), que no encuentra ninguna prima negativa de los bonos verdes en la RPC ni en el resto del mundo.

Los estudios sobre los determinantes de la emisión de bonos verdes son escasos. Cicchiello et al. (2022) estudian la emisión de bonos verdes examinando los determinantes de las decisiones de las empresas sobre la emisión de bonos verdes y convencionales en Europa. Encuentran que la probabilidad de emitir un bono verde se ve afectada por la capacidad de pago de la deuda corporativa a corto plazo, la estructura de vencimiento de la deuda y la presencia de directores independientes. Descubren que la diversidad de género en los consejos de administración aumenta la emisión de bonos verdes.

Barua y Chiesa (2019) estudian los determinantes de la emisión de bonos verdes, como las características de los bonos y las características de la empresa. Encuentran que la tasa de cupón tiene un efecto negativo y significativo en el tamaño de emisión de los bonos. Es probable que la garantía tenga un efecto positivo en el tamaño de la emisión. La calificación crediticia de los bonos también tiene un efecto positivo y significativo en la emisión de bonos. Las características de la empresa, como el tamaño y la rentabilidad de la empresa, tienen un efecto positivo y significativo en el tamaño de la emisión, mientras que el crecimiento de los ingresos de la empresa tiene un efecto negativo y estadísticamente significativo en el tamaño de la emisión. Otro estudio de Lin y Su (2022) investiga los determinantes de la emisión de bonos verdes en la RPC. Encuentran que los costos y el tamaño de la emisión de bonos tienen un efecto negativo y significativo en la probabilidad de emisión de bonos verdes. Se prefiere la emisión de bonos verdes por parte de las empresas a la emisión de bonos convencionales en presencia de malas condiciones de financiación. Las empresas que requieren financiación a gran escala preferirían los instrumentos convencionales de financiación de la deuda. Las empresas con altas responsabilidades medioambientales preferirían los bonos verdes.

Algunos estudios investigan si los bonos verdes son instrumentos eficaces para hacer frente al cambio climático, especialmente en tiempos de dificultades económicas (Flaherty et al. 2017). Flammer (2020) encuentra que la emisión de bonos verdes certificados tiene un efecto positivo y significativo en el desempeño financiero de las empresas a largo plazo. La emisión de bonos verdes conlleva una reducción de las emisiones de CO2 de las empresas y un aumento de sus calificaciones ambientales.

Nuestro estudio se relaciona con la mayor parte de la creciente literatura que investiga los determinantes de la emisión de bonos verdes a nivel de empresa. También analizamos los efectos de la pandemia de COVID-19 en la emisión de bonos verdes.

3. DATOS

Los datos sobre la emisión de bonos verdes y sobre las características de las empresas se obtuvieron de la terminal de Bloomberg y del conjunto de datos Compustat de Wharton Research Data Services, respectivamente. Nuestra muestra incluye datos de 1.778 emisores de bonos verdes entre 2017 y 2021 (pero los autores planean actualizar con 2022 en enero de 2023 e incluir una variable de guerra). Incluimos datos a nivel de empresa de los emisores de bonos verdes que emitieron bonos durante el período 2017-2021. También incluimos una variable COVID-19, que se mide utilizando dos variables: (i) como variable binaria (igual a 1 en 2020-2021); o (ii) el índice de rigurosidad promedio anual a nivel de país, que mide la rigurosidad de las políticas de «estilo confinamiento» (Hale et al. 2021). Los datos de la muestra son datos de panel equilibrados con 1.778 empresas durante el período 2017-2021.

4. METODOLOGÍA

Las empresas no emiten bonos verdes todos los años; Por lo tanto, los datos contienen muchos valores cero. Para explotar la naturaleza única de los datos, aplicamos el estimador de efectos fijos de Poisson, ya que proporciona una estimación robusta de los parámetros medios condicionales (Wooldridge 2010). El modelo se especifica de la siguiente manera:

Activos totales de la empresa i en el país j en el año t. El COVID se mide utilizando dos indicadores: en primer lugar, utilizando un indicador que es igual a uno si t ≥2020 y cero en caso contrario; en segundo lugar, utilizando un índice de rigurosidad promedio anual del país j en el año t. X es un vector de las características de los bonos verdes; Y es un vector de características firmes. μ son efectos fijos y es el término de error. La matriz de varianza-covarianza de las estimaciones se obtiene utilizando el estimador linealizado Huber/White/Sándwich. También probamos la presencia de endogeneidad en la regresión. La prueba de Hausman no encuentra evidencia de endogeneidad. No podemos rechazar la hipótesis nula de que la tasa de cupón y el índice de rigurosidad son exógenos (P>|t| =0,491 y P>|t| =0,854, respectivamente).

4.1 Características de los bonos verdes

Incluimos las siguientes tres características de los bonos verdes como variables explicativas: (i) promedio ponderado anual1 de la tasa de cupón; (ii) promedio ponderado anual de vencimientos; y (iii) un conjunto de cinco2 variables binarias con moneda (CNY, EUR, JPY, SEK, USD). La tasa de cupón (o tasa de interés) es la tasa de interés que el emisor del bono paga sobre el bono a los tenedores de bonos. La mayoría de los bonos verdes emitidos durante el período 2017-2021 tenían una tasa de cupón dentro del 6% (gráfico 1a). El vencimiento se mide como el número de años que transcurren entre el vencimiento y la emisión de bonos verdes. La mayoría de los bonos verdes emitidos durante el período 2017-2021 vencían dentro de los 10 años posteriores a su emisión (gráfico 1b). La moneda es una variable categórica que incluye las principales monedas en las que se emiten bonos verdes. La mayoría de los bonos verdes se emiten en euros (50%) y en dólares estadounidenses (23%) (gráfico 1c). Los emisores eligen en qué moneda emitir los bonos verdes, que no necesariamente coinciden con la moneda local. Además, las instituciones pueden emitir bonos en muchas monedas (más de una). Por ejemplo, la mayoría de los bonos verdes emitidos en India e Indonesia están en dólares. Esto es para atraer a los inversores internacionales, ya que la demanda de bonos verdes emitidos en dólares o euros tiende a ser mayor que la de los bonos emitidos en moneda local, especialmente para los países con moneda local volátil.

4.2 Características de la empresa

Incluimos las siguientes características de la empresa, que pueden afectar la emisión de bonos verdes: calificación de riesgo crediticio de Moody’s, puntuación de divulgación ambiental, social y de gobierno corporativo (ESG), informes ESG (=1 si se informa), tamaño (activos totales), beneficio como porcentaje de activos, dividendo (=1 si se pagan dividendos), apalancamiento financiero (deuda como porcentaje del capital) y tangibilidad (propiedad, planta y equipo como porcentaje de los activos totales). A partir de los datos, podemos ver que la calificación de riesgo crediticio de Moody’s varía mucho entre los emisores de bonos verdes. La puntuación de divulgación ESG se sitúa principalmente en torno a 50-60.

5. RESULTADOS

5.1 Principales resultados

Estimamos el impacto de las características de los bonos verdes, las características de las empresas y el impacto de la COVID-19 en la emisión de bonos verdes utilizando datos anuales a nivel de empresa durante el período 2017-2021 de 300 emisores de bonos verdes. Los resultados de los modelos de Poisson de efectos fijos se presentan en la Tabla 2. Obtuvimos resultados importantes, que tienen implicaciones de política en la promoción de bonos verdes.

5.1.1 COVID-19

No fue posible encontrar evidencia de un impacto estadísticamente significativo de la COVID-19 en la emisión de bonos verdes corporativos (ya sea utilizando el índice de rigor de la COVID-19 o utilizando una variable binaria). Si bien la emisión de bonos verdes se desaceleró en 2020 (especialmente en el primer semestre), luego se recuperó y la emisión anual de bonos verdes casi se triplicó en 2021 en comparación con 2020 (Gráfico 1). La desaceleración temporal de la emisión de bonos verdes se debió principalmente al cambio de la emisión de bonos verdes a bonos pandémicos (especialmente en la República Popular China [RPC]) por parte del gobierno. Sin embargo, excluimos de este documento la emisión de bonos verdes por parte del gobierno y solo cubrimos los bonos verdes corporativos. Otra posible explicación del insignificante efecto de la pandemia se debe a los datos anuales a nivel de país utilizados para el estudio, en los que las medidas estrictas para la COVID-19 variaron según meses, provincias e incluso sectores.

5.1.2 Características de los bonos verdes

Todas las características de los bonos verdes que hemos incluido tienen un impacto significativo en la emisión de bonos verdes. Por lo tanto, las características de los bonos verdes son los principales determinantes de la emisión de bonos verdes. La tasa de cupón, el vencimiento y la moneda son características importantes de los bonos verdes, determinantes de la emisión de bonos verdes.

Tarifa de cupón

La tasa de cupón de los bonos verdes emitidos tiene un impacto positivo en la emisión de bonos verdes. Esto implica que se emiten más bonos verdes (como proporción de los activos) con una tasa de cupón más alta y, por lo tanto, se emiten más bonos verdes con una tasa de cupón más alta para atraer una demanda suficiente de ellos. Las empresas que pueden permitirse emitir con una tasa de cupón más alta emiten más bonos verdes.

Madurez

El vencimiento de los bonos verdes emitidos tiene un impacto positivo y estadísticamente significativo en la emisión de bonos verdes. Las empresas con una mayor emisión de bonos verdes (como porcentaje de los activos totales) emiten bonos verdes con vencimientos más largos. Esto significa que los emisores de bonos verdes prefieren vencimientos más largos. Este resultado es consistente con la literatura existente. Los proyectos verdes, como las energías renovables y los edificios ecológicos, tienen un coste inicial elevado en comparación con el coste marginal y tienen una larga vida útil (alrededor de 20 años). Es por eso que el papel de los inversores a largo plazo, como los fondos de pensiones, en la promoción de los bonos verdes es crucial. Los gobiernos pueden promover los bonos verdes estimulando la demanda de los mismos por parte de los inversores a largo plazo, como los fondos de pensiones (por ejemplo, véase el compromiso del Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón de invertir en bonos verdes).

Divisa

La emisión de bonos verdes en monedas EURO, USD, CNY, JPY, SEK tiene un impacto positivo en la emisión de bonos verdes en comparación con otras monedas. Las empresas que emiten más bonos verdes (como porcentaje de los activos totales) tienen más probabilidades de emitir en las monedas mencionadas. Esto se debe probablemente a que las empresas esperan una mayor demanda si se emiten bonos verdes en estas monedas. Se espera una mayor demanda de bonos verdes emitidos en las monedas mencionadas, probablemente debido a dos razones: (i) o bien la moneda es fuerte; o (ii) se apoya la demanda de bonos verdes con dicha moneda. En el caso del euro y el dólar, el resultado no es sorprendente porque 3/4 de los bonos verdes (durante el periodo 2017-2021) se emitieron en euros y dólares estadounidenses (gráfico 2). Los emisores están tratando de atraer a los inversores internacionales cuando emiten en EUR o USD. Esto podría ser un desafío para los emisores de países con moneda local volátil o depreciada porque los ingresos se reciben en moneda local, pero los pagos de la tasa de interés de los bonos se realizarán en moneda extranjera si se emiten en moneda extranjera, o enfrentan el riesgo de baja demanda si se emiten en moneda local. Los gobiernos pueden promover los bonos verdes (i) estimulando la demanda local de bonos verdes (como los incentivos fiscales en Malasia) o ii) denominando los ingresos a moneda extranjera (EUR o USD) utilizando instrumentos de política como una tarifa de alimentación, que es un contrato a largo plazo de un generador de energía renovable con el gobierno con la promesa de que el gobierno comprará electricidad de fuentes de energía renovables a una tarifa predeterminada,  que suele estar por encima de las tarifas eléctricas vigentes. En varios países en desarrollo, las tarifas reguladas se denominan en moneda extranjera para atraer a los inversores.

5.2 Comprobación de robustez

Para la verificación de robustez se utilizó una variable alternativa (i) variable binaria COVID-19 (igual a uno si año = 2020 o 2021 y cero en caso contrario; y (ii) variables de control de tiempo excluidas. Al comparar los resultados de la Tabla 2 con los de la Tabla 3, podemos ver que los principales resultados han sobrevivido a la verificación de robustez.

6. CONCLUSIÓN

Este artículo investiga los determinantes de la emisión de bonos verdes utilizando datos anuales a nivel de empresa con 300 emisores de bonos verdes, que emitieron bonos verdes durante el período 2017-2021. Encontramos resultados muy interesantes que tienen implicaciones políticas para la promoción de los bonos verdes.

No pudimos encontrar evidencia de un impacto estadísticamente significativo de la COVID-19 en la emisión de bonos verdes corporativos.

Las características de los bonos verdes, incluida la tasa de cupón, el vencimiento y la moneda, son los principales determinantes de la emisión de bonos verdes. Los emisores de bonos verdes prefieren vencimientos más largos. Por lo tanto, los gobiernos pueden promover los bonos verdes estimulando la demanda de ellos por parte de inversores a largo plazo, como los fondos de pensiones. Las empresas que pueden ofrecer una tasa de cupón más alta emiten más bonos verdes. El apoyo a las políticas de paja aumenta los ingresos de los proyectos verdes, como las tarifas reguladas o los préstamos subsidiados, puede promover el financiamiento de proyectos verdes utilizando bonos verdes. La emisión de bonos verdes en monedas EURO, USD, CNY, JPY, SEK tiene un impacto positivo en la emisión de bonos verdes en comparación con otras monedas. Podría prestarse apoyo político a la emisión de bonos verdes en países con monedas volátiles o depreciadas para promover la emisión de bonos verdes: i) estimulando la demanda local de bonos verdes, o ii) denominando los ingresos de los proyectos verdes a moneda extranjera (EUR o USD) utilizando instrumentos de política como las tarifas reguladas.

Estos resultados tienen algunas limitaciones, principalmente debido a la limitada disponibilidad de datos. Utilizamos datos anuales a nivel de país para las medidas de rigor de la COVID-19, sin embargo, sería mejor utilizar medidas de rigor para la COVID-19 en todos los meses, provincias e incluso sectores.

REFERENCIAS

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Publicado originalmente: https://www.adb.org/sites/default/files/publication/970706/adbi-wp1447-rev.pdf

Shocks-globales-y-emision-de-bonos-verdes-Una-evidencia-empirica-a-partir-de-datos-de-panel-a-nivel-de-empresaDescarga

Moneda digital del banco central (CBDC) y criptografía

Discurso del Sr. Denis Beau, primer vicegobernador del Banco de Francia, en la sucursal del Banco de Francia, Montpellier, el 24 de abril de 2024.

Las opiniones expresadas en este discurso son las del orador y no las del BIS.

Discurso del banco central |03 mayo 2024

Por: Denis Beau PDF texto completo (22kb) | 7 páginas

Damas y caballeros, profesores e investigadores de doctorado,

Me complace mucho estar hoy con ustedes para hablar sobre los cambios que se están produciendo en nuestro sistema de pagos y en el sistema financiero en general, impulsados por el avance de la digitalización de los servicios financieros.

  • La digitalización ya ha alterado profundamente las prácticas en el sector de pagos: utilizamos cada vez menos efectivo en las transacciones diarias a medida que recurrimos a soluciones electrónicas, como las tarjetas. El auge del comercio electrónico y las consecuencias de la crisis de Covid-19 hicieron que esta tendencia se acelerara aún más, impulsada particularmente por el aumento vertiginoso de los pagos móviles y sin contacto.
  • En el sector financiero en general, la digitalización ha llevado al surgimiento de criptoactivos y finanzas descentralizadas (DeFi), los cuales dependen de la tecnología de contabilidad distribuida (DLT). Esto, a su vez, ha allanado el camino para la tokenización de las finanzas, que consiste en emitir, registrar e intercambiar activos financieros, como acciones y bonos, o activos reales, incluido el oro o la propiedad, en forma de tokens digitales en DLT como blockchain. La tokenización tiene el potencial de impulsar cambios profundos en la forma en que funciona nuestro sistema financiero. Estas transformaciones presentan oportunidades para los participantes del mercado y el público en general, ya que podrían aportar mayor simplicidad, eficacia y velocidad y, al mismo tiempo, reducir los costos de transacción. Pero también plantean desafíos, especialmente para una institución como la Banque de France, cuyo mandato incluye preservar la estabilidad financiera:
  • En primer lugar, si no existe un marco adecuado, la innovación podría reducir potencialmente la seguridad y la eficiencia y afectar nuestra soberanía sobre el ecosistema de pagos y nuestro sistema financiero;
  • En segundo lugar, estas tendencias podrían desafiar el papel del dinero del banco central (BMCE) a la hora de anclar la estabilidad de nuestro sistema de pagos y nuestro sistema financiero.

En la Banque de France, estamos tomando medidas en dos áreas para responder a estos desafíos: (i) estamos estableciendo reglas y supervisando su implementación para que la innovación pueda prosperar dentro de un marco confiable, y ii) estamos adaptando la provisión de CeBM servicios para preservar el papel del dinero del banco central.

A continuación, describiré las acciones de la Banque de France en estas dos áreas, que tienen como objetivo apoyar la tokenización continua de las finanzas y la digitalización de los servicios de pago. 

I. Apoyar la tokenización de las finanzas

El surgimiento de las finanzas tokenizadas presenta oportunidades y riesgos

Las tecnologías digitales podrían transformar significativamente el sistema financiero al apoyar el surgimiento de:

  • Una ola de nuevos participantes que cierran la brecha entre TI y finanzas.
  • Una nueva forma de activos tokenizados de inversión y liquidación, comúnmente llamados criptoactivos.
  • Nuevas infraestructuras de mercado descentralizadas basadas en DLT, particularmente blockchain.

La combinación de estas tres tendencias ha generado nuevas actividades y servicios, que aparecieron por primera vez en el sector de pagos antes de extenderse a la esfera financiera más amplia. Entre ellos se encuentra DeFi, que se presenta como una alternativa a las finanzas convencionales. DeFi consiste en proporcionar servicios financieros basados ​​en criptoactivos, como préstamos, empréstitos e inversiones, y en teoría evita a los intermediarios financieros tradicionales, reemplazando la inmutabilidad y transparencia de su código informático el papel tradicional desempeñado por la confianza entre los participantes, a través de cadenas de bloques públicas y Programas de TI conocidos como contratos inteligentes.

Estos cambios podrían tener un doble impacto con efectos mixtos sobre la eficiencia y estabilidad de nuestro sistema financiero:

  • Desde el punto de vista de la eficiencia, podrían ofrecer mayor transparencia, mayor rentabilidad y disponibilidad 24 horas al día, 7 días a la semana. Pero los procesos también podrían fragmentarse si las cadenas de bloques no son interoperables y no pueden interactuar fluidamente con los sistemas centrales de compensación, liquidación y pago existentes.
  • Desde una perspectiva de estabilidad, a pesar de su arquitectura distribuida, que podría ser una fuente de beneficios de resiliencia, el ecosistema criptográfico ha heredado las vulnerabilidades del sistema financiero convencional, especialmente en términos de crédito, liquidez y riesgo de mercado. Esto quedó ilustrado por el fracaso en noviembre de 2022 de FTX, uno de los mayores intercambios de criptoactivos. Es más, los criptoactivos tienen características específicas que podrían amplificar las vulnerabilidades tradicionales. Por ejemplo, la exposición del ecosistema criptográfico al riesgo cibernético podría verse exacerbada por la introducción de nuevas vulnerabilidades, como puentes entre cadenas de bloques. Mientras tanto, los criptoactivos no regulados del tipo de las monedas estables presentan sus propios riesgos particulares, entre ellos la falsa y engañosa sensación de seguridad que transmite su nombre. Como demostró el colapso de la moneda estable Terra USD, estos instrumentos no son tan estables como parecen. Esta inestabilidad surge de una falta de transparencia sobre la naturaleza y la idoneidad de sus reservas y los límites de sus mecanismos de estabilización, exponiendo a los tenedores a restricciones y riesgos en relación con sus derechos de reembolso.

En la Banque de France y la ACPR, estamos trabajando para mitigar estos riesgos y al mismo tiempo garantizar que se aprovechen todos los beneficios de la tokenización. Nos guiamos por dos convicciones:

  • La confianza requiere de un marco regulatorio adecuado, claro, suficientemente exigente y justo;
  • El dinero del banco central debe seguir estando en el centro de los acuerdos entre intermediarios financieros, que son los más sensibles desde una perspectiva sistémica.

El marco regulatorio europeo creado por el Reglamento MiCA

Francia abrió un camino en el ámbito de los criptoactivos con la adopción en 2019 de la Ley PACTE, que creó la clasificación de proveedor de servicios de activos digitales, o DASP. Los DASP deben estar registrados ante la AMF. Este registro, al que la ACPR debe dar su consentimiento, cubre obligaciones contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo junto con procedimientos de idoneidad para los altos ejecutivos. Los DASP también pueden estar cubiertos por una autorización opcional que implica requisitos adicionales y supervisión de la AMF.

Los legisladores europeos se han basado en gran medida en el marco francés. En 2023, la Unión Europea adoptó su Reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA), un marco regulatorio específico que cubre la emisión de criptoactivos y monedas estables y la prestación de servicios relacionados. El objetivo de MiCA es abordar los principales riesgos y brindar una mayor protección a los usuarios.

Si bien MiCA representa un paso regulatorio vital, será necesario desarrollarlo en los próximos años. Por ejemplo, solo aborda parcialmente la concentración de actividades de servicios de criptoactivos dentro de los cripto conglomerados. El desafío es garantizar que los inversores estén protegidos, mediante normas que abarquen la segregación de los fondos de los clientes, normas de conducta y gestión de los riesgos de los intermediarios, exigiendo, por ejemplo, que se separen las actividades. En virtud de su naturaleza descentralizada, el ecosistema DeFi también plantea desafíos regulatorios que deberán abordarse.

Con esto en mente, la ACPR ha comenzado a identificar posibles vías de regulación. Estos se establecieron en un documento que se sometió a consulta en abril de 2023 y cuyos comentarios se publicaron en octubre de 2023. Incluyen: (1) preservar la resiliencia de la infraestructura DLT pública y privada a través de estándares de seguridad; (2) certificar contratos inteligentes, incluso si esto plantea cuestiones operativas; y (3) regular los puntos de entrada de DeFi para proteger a los inversores contra los riesgos de abuso.

En 2024 se continuará trabajando con las partes interesadas en una de las propuestas clave de la ACPR, a saber, la certificación obligatoria de los contratos inteligentes antes de su uso.

Se están llevando a cabo avances regulatorios europeos en otras áreas y también serán necesarios para facilitar la innovación y al mismo tiempo preservar la estabilidad financiera. Incluyen medidas de apoyo a las entidades digitales, el acceso a datos financieros y la inteligencia artificial.

¿Por qué explorar una CBDC mayorista?

Nuestra segunda convicción es que, para disponer de un marco que inspire confianza en el desarrollo de la tokenización de las finanzas, el CeBM debe mantenerse como el principal activo de liquidación para los intermediarios financieros, que son los más sensibles en términos de consecuencias sistémicas en el caso de problemas.

Para lograr este objetivo, los bancos centrales deben adaptar la forma y la provisión del CeBM para reflejar las características de las transacciones en activos tokenizados, es decir, valores tokenizados como acciones, bonos o unidades de fondos, para garantizar que el CeBM pueda emitirse, registrarse y utilizado para la liquidación en DLT.

Esta convicción impulsó a la Banque de France a convertirse en el primer banco central en lanzar un ambicioso programa experimental sobre moneda digital del banco central (CBDC) mayorista para pagos de gran valor en 2020.

Trabajo exploratorio del Eurosistema sobre una CBDC mayorista

Esta convicción es compartida por el Eurosistema, que lanzó su propio trabajo exploratorio en abril de 2023 para probar tres soluciones para la liquidación de activos tokenizados en CeBM. La solución CBDC mayorista del Banque de France, basada en nuestra propia DLT (DL3S), es una de las soluciones que se probará en 2024. El Eurosistema publicó recientemente la lista de participantes en la primera ola de trabajos exploratorios, y estamos encantados para probar nuestra solución DLT con ellos.

Este trabajo complementa el régimen piloto europeo, que está cubierto por exenciones regulatorias especiales y que se está utilizando para probar la emisión, negociación y liquidación de activos tokenizados en condiciones de la vida real. Entró en vigor en marzo de 2023 y nos ayudará a evaluar la existencia de casos de uso y determinar si existe una demanda genuina de tokenización. También nos permitirá identificar los ajustes regulatorios necesarios para que las infraestructuras de mercado operen en DLT a largo plazo, utilizando un amplio panel de activos de liquidación tokenizados, incluido CeBM.

La Banque de France también participa en varias iniciativas internacionales, en particular las lideradas por el Innovation Hub del Banco de Pagos Internacionales, que coordina proyectos para explorar el futuro de las infraestructuras de mercado y garantizar la interoperabilidad con los sistemas tradicionales y entre los diferentes tipos de DLT.

II. Apoyar la digitalización de los pagos minoristas con un euro digital

Los pagos minoristas también se están viendo afectados a medida que nuestra economía se vuelve digital. Para brindar apoyo para que la digitalización ayude a que los pagos sean más seguros y eficientes, según nuestras responsabilidades legales en relación con los pagos, planeamos actuar una vez más en el frente regulatorio y adaptar nuestras soluciones de servicios de pago CeBM. En el aspecto regulatorio, además de contribuir al Reglamento sobre pagos instantáneos recientemente adoptado y contribuir a las conversaciones en curso sobre la tercera Directiva de servicios de pago (PSD3), también desempeñamos un papel importante en la prevención del fraude como parte de nuestras actividades de supervisión, que se guían por la tarea estatutaria que se nos encomendó a principios de los años 2000 de controlar la seguridad de los instrumentos de pago y presidir el Observatorio francés de la seguridad de los medios de pago (OSMP).

Sin embargo, lo que ha llamado más la atención en este ámbito es el trabajo que se está realizando sobre propuestas para implementar un euro digital. Comenzaré explicando por qué participamos en este proyecto, antes de explicar cómo y cuándo podría llegar a realizarse.

Mantener las características del efectivo en el espacio digital

A medida que las economías se vuelven digitales, el efectivo se utiliza cada vez con menos frecuencia para fines de pago. El efectivo representó el 59% de las transacciones en la zona del euro en 2022, en comparación con el 79% en 2016. La aparición de instrumentos de pago sin efectivo, como las tarjetas, obviamente ha traído muchos beneficios, al promover pagos más simples, rápidos, convenientes y seguros. Pero el efectivo tiene cualidades únicas que no están disponibles en el espacio digital. Estas características son útiles para todos y, de hecho, esenciales para algunos grupos.

Por este motivo, concebimos el euro digital ante todo como un «billete digital» que permitirá mantener las características del efectivo en el espacio digital. El euro digital será una nueva forma de CeBM accesible al público en general que podrá utilizarse en toda la zona del euro en virtud de su condición de moneda de curso legal, en todos los entornos, incluido el comercio electrónico, y con mayor confidencialidad. Sus funcionalidades principales serán gratuitas para las personas y promoverán la inclusión financiera en la era digital, incluso para las personas que no tienen teléfonos inteligentes.

En medio del creciente revuelo mediático en torno a esta iniciativa, el proyecto del euro digital plantea preguntas legítimas, pero también es objeto de algunos temores infundados, que me gustaría disipar:

  • En primer lugar, nuestro objetivo no es crear un «Gran Hermano» europeo. De hecho, el euro digital ofrecerá una privacidad inigualable en el espacio digital. El banco central nunca podrá identificar a las personas basándose en sus transacciones. El mecanismo fuera de línea disponible para pagos cara a cara por debajo de un cierto umbral ofrecerá privacidad similar a la del efectivo. Y seguimos trabajando en el diseño con el objetivo de maximizar la privacidad en otros escenarios de uso.
  • En segundo lugar, el euro digital no será dinero programable. El Eurosistema emite moneda, no vales de compra. El euro digital siempre será convertible 1:1 con otras formas de dinero, incluido el efectivo y los depósitos en cuentas bancarias. El Eurosistema no restringirá el uso del euro digital, por ejemplo, fijando un período durante el cual debe utilizarse o especificando bienes y servicios que pueden adquirirse.
  • En tercer lugar, el euro digital no generará intereses, ni positivos ni negativos. Será un medio de pago, no un activo de inversión.
  • En cuarto lugar, el euro digital no sustituirá al efectivo. Continuaremos trabajando para preservar la libertad de elección garantizando que el efectivo siga estando ampliamente disponible y aceptado.
    • La Comisión Europea ha publicado una propuesta de reglamento sobre la moneda de curso legal del efectivo en la zona del euro.
    • La Banque de France ha anunciado la construcción de una nueva imprenta de billetes en la región de Puy-de-Dôme. La instalación, valorada en 250 millones de euros, será el centro de fabricación de billetes más moderno, eficiente y respetuoso con el medio ambiente de Europa y su puesta en funcionamiento se realizará por etapas en 2026.
    • El Eurosistema está considerando diseñar una nueva serie de billetes y recientemente realizó una consulta pública sobre cómo podrían verse los nuevos billetes.

En otras palabras, nuestro compromiso es muy claro: el efectivo seguirá estando ampliamente disponible y aceptado en toda la zona del euro.

Apoyar la soberanía y la integración europeas en los pagos

Paso ahora a la segunda cuestión que nos impulsó a considerar la emisión de un euro digital. La digitalización de la economía plantea dos grandes retos para los pagos en Europa:

  • En primer lugar, nuestros pagos diarios dependen cada vez más de participantes no europeos, como los sistemas de tarjetas internacionales o, más recientemente, las grandes empresas tecnológicas. Estos actores se benefician de importantes efectos de red que no favorecen la competencia y que promueven la formación de oligopolios.
  • Las soluciones de pago europeas siguen fragmentadas a pesar de los esfuerzos de armonización: algunas soluciones funcionan solo en un país, o en ciertos entornos, como el peer-to-peer. Si bien la introducción generalizada de la iniciativa de la zona única de pagos en euros (SEPA) en 2014 ayudó a estandarizar las reglas operativas para las transferencias de crédito y los débitos directos, los pagos con tarjeta siguen estando muy fragmentados. Sólo un puñado de países de la zona del euro tienen una solución de pago con tarjeta nacional, como el sistema CB de Francia, e incluso entonces, el uso de la tarjeta en otro país de la zona del euro depende de participantes extranjeros.

Por tanto, el euro digital pretende apoyar la soberanía y la integración europeas en los pagos. La distribución del euro digital se confiará a intermediarios privados, como bancos comerciales y fintechs que tengan licencia para servicios de pago. Por lo tanto, estos intermediarios conservarán su papel central en relación con los usuarios, gestionando cuentas, proporcionando instrumentos de pago, ejecutando transacciones y manejando las relaciones con los clientes en general. Al igual que el efectivo, el euro digital será emitido por el banco central y distribuido por participantes privados. El euro digital también preservará la complementariedad entre el dinero del banco central y el dinero de los bancos comerciales.

Queremos que el euro digital actúe como plataforma de innovación para los participantes privados. Además de apoyar la soberanía y la integración en el ámbito de los pagos, también podría fomentar la competencia en el sector y así ayudar a reducir las tarifas cobradas a los comerciantes.

¿Cómo y cuándo podría emitirse un euro digital?

Para garantizar que las partes interesadas puedan adoptar fácilmente el euro digital, queremos garantizar su integración fluida con el ecosistema de pagos existente.

  • Para ello, como parte de nuestro trabajo técnico, mantenemos un estrecho diálogo con asociaciones de consumidores, asociaciones de comerciantes, bancos comerciales y otros intermediarios privados, tanto a nivel europeo como nacional.
  • Estos debates son valiosos para identificar soluciones existentes que podrían reutilizarse en su estado actual en la medida de lo posible, incluidos algunos tipos de infraestructura, como terminales de pago, pero también estándares que ya utiliza la industria y que serían compatibles con nuestro objetivo de soberanía.
  • También queremos animar a los participantes privados a diseñar soluciones de pago digitales en euros atractivas e innovadoras. Las propuestas presentadas por el Eurosistema y la Comisión buscan definir un modelo de negocio viable para todos los participantes en el ecosistema.
  • Por último, pero no menos importante, nos aseguraremos de que el euro digital no presente ningún riesgo para la estabilidad financiera. Se establecerá un límite de tenencia para garantizar que el euro digital se utilice como medio de pago, no como activo de inversión. El Eurosistema ha publicado su investigación inicial sobre esta cuestión y la profundizará en los próximos meses. El límite se calibrará en el futuro, más cerca de la fecha de emisión de un euro digital, para reflejar las condiciones económicas prevalecientes.

Si bien esta iniciativa avanza rápidamente, aún queda un largo camino por recorrer antes de que la gente considere pagar con euros digitales. En octubre de 2023, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo lanzó una fase de preparación del euro digital, que utilizaremos para (i) finalizar nuestro diseño y análisis, (ii) continuar probando funcionalidades, incluso presentándolas a usuarios potenciales, y (iii) seleccionar proveedores para ayudar a desarrollar la arquitectura. También continuaremos dialogando con los participantes del mercado, comerciantes y consumidores mientras nos esforzamos por construir un euro digital que satisfaga sus expectativas.

Permítanme subrayar que aún no se ha tomado la decisión de emitir un euro digital. Esta decisión debe tomarse colectivamente, tras un debate democrático en el que participen el Parlamento Europeo y los Estados miembros. Ese debate comenzó el verano pasado con la presentación de una propuesta de reglamento por parte de la Comisión y continuará junto con el trabajo que realiza el Eurosistema.

Conclusión

Como puede verse, los bancos centrales están firmemente decididos a apoyar la innovación, no sólo ayudando a establecer un marco regulatorio apropiado, sino también innovando por derecho propio. Gracias por su atención. Estaré encantado de responder cualquier pregunta.

Sobre el Autor

Denis Beau

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Publicado originalmente: https://www.bis.org/review/r240430a.pdf

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Construyendo un ecosistema SupTech más diverso

Resultados de encuestas realizadas a autoridades financieras y proveedores de SupTech

Informes del FSI | No. 23|27 de mayo de 2024

Por: Jermy Prenio, Andrei Pustelnikov y John Yeo

PDF texto completo (450kb) | 12 páginas

Reflejos

  • Casi todas las autoridades financieras tienen iniciativas de tecnología de punta en curso que se centran en cuatro áreas amplias: visualización de datos, informes regulatorios, evaluación de riesgos financieros y automatización de la supervisión.
  • Debido a limitaciones organizativas, legales o de infraestructura, las autoridades financieras dependen principalmente de recursos internos para crear soluciones SupTech y mucho menos de proveedores privados o colaboraciones con otras autoridades. Si las autoridades financieras interactúan con proveedores de SupTech, es principalmente con respecto al desarrollo de soluciones de informes regulatorios.
  • Los proveedores de SupTech son generalmente optimistas sobre la dirección futura del mercado de SupTech a pesar de su tamaño inherentemente pequeño. Sin embargo, les resulta difícil colaborar con las autoridades financieras porque no tienen una visión clara de las necesidades de las autoridades, los complejos procesos de adquisiciones y los silos organizacionales.
  • Por lo tanto, hay margen para mejorar la participación del sector privado y la colaboración con otras autoridades en el desarrollo y adopción de soluciones SupTech. Esto implicaría facilitar la transparencia en los requisitos de SupTech, simplificar los procesos internos y establecer infraestructura y políticas que sean más propicias para una colaboración segura.

Sobre los autores

Construcción de un ecosistema de tecnología suptech más diverso: resultados de encuestas realizadas a autoridades financieras y proveedores de tecnología de tecnología1

Resúmenes

• Casi todas las autoridades financieras tienen en curso iniciativas de tecnología superior que se centran en cuatro grandes áreas: visualización de datos, informes regulatorios, evaluación de riesgos financieros y automatización de la supervisión.

• Debido a limitaciones organizativas, legales o de infraestructura, las autoridades financieras dependen principalmente de los recursos internos para construir soluciones de tecnología SupTech y mucho menos de proveedores privados o colaboraciones con otras autoridades. Si las autoridades financieras se comprometen con los proveedores de tecnología de apoyo, es principalmente en lo que respecta al desarrollo de soluciones de informes regulatorios.

• Los proveedores de tecnología superior son generalmente optimistas sobre la dirección futura del mercado de tecnología superior a pesar de su tamaño inherentemente pequeño. Sin embargo, les resulta difícil relacionarse con las autoridades financieras porque no tienen una visión clara de las necesidades de las autoridades, los complejos procesos de contratación y los silos organizativos.

• Por lo tanto, hay espacio para mejorar la participación del sector privado y la colaboración con otras autoridades en el desarrollo y la adopción de soluciones SupTech. Esto implicaría facilitar la transparencia en los requisitos de SupTech, simplificar los procesos internos y establecer infraestructuras y políticas más propicias para una colaboración segura.

1. Introducción

Las autoridades financieras pueden aprovechar tecnologías innovadoras para mejorar la eficacia de la supervisión, reducir costos y mejorar las capacidades. Esto se conoce comúnmente como tecnología de supervisión – SupTech. A menudo se considera que el SupTech es una contraparte de la aplicación de tecnologías innovadoras por parte de las instituciones financieras para apoyar el cumplimiento normativo (tecnología regulatoria, regtech). El SupTech es todavía un mercado muy joven, y el término no se acuñó hasta 2017.2 La mayoría de las soluciones aún no son fundamentales para los procesos de supervisión.3

Esta nota resume las opiniones de las autoridades financieras (sección 2) y de los proveedores de tecnología SupTech (sección 3) sobre el desarrollo de este mercado, recopiladas a través de encuestas separadas en 2023. Proporciona una instantánea de las soluciones, estrategias y desafíos emergentes. Al reunir estas dos perspectivas, la nota proporciona información sobre las medidas que las autoridades podrían adoptar para facilitar la participación del sector privado y la colaboración internacional en el desarrollo y la adopción de soluciones de tecnología superior (Sección 4).

2. Demanda: enfoque de las autoridades financieras hacia el SupTech

En el verano de 2023, el BPI llevó a cabo una encuesta a las autoridades financieras para comprender mejor los niveles actuales y el enfoque de la actividad SupTech y el apetito por la colaboración entre las instituciones. Cincuenta autoridades nacionales de 45 jurisdicciones participaron en la encuesta.

Enfoque de las actividades actuales y emergentes de SupTech

De los 50 encuestados, solo tres no están llevando a cabo ninguna iniciativa SupTech. Aquellos que están trabajando activamente en SupTech continúan construyendo herramientas SupTech internamente en lugar de interactuar con proveedores privados (Gráfico 1).4 Alrededor de dos tercios de los que desarrollan herramientas SupTech internamente también colaboran activamente con otras autoridades, ya sea a nivel nacional o internacional. Una parte menor de las autoridades organiza eventos para reunir a diferentes partes del ecosistema SupTech (por ejemplo, hackathons, TechSprints). Las autoridades financieras de las economías avanzadas tienen el doble de probabilidades de organizar este tipo de eventos y colaborar activamente con otras autoridades distintas de las autoridades de las economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED).

La mayoría de las autoridades financieras han desplegado soluciones para la visualización de datos, la presentación de informes regulatorios, la evaluación de riesgos financieros y la automatización de la supervisión (gráfico 2). Las autoridades financieras siguen centrándose en estas áreas en su trabajo de desarrollo de tecnologías sostenibles. También muestran un mayor interés en otras áreas, incluida la detección y el monitoreo de riesgos cibernéticos; informes ambientales, sociales y de gobernanza (ESG); evaluación de la gobernanza; informes reglamentarios; y el seguimiento de criptoactivos.

Estos esfuerzos abordan los desafíos comunes de supervisión identificados.5 El enfoque sostenido en la presentación de informes regulatorios, la visualización de datos y la automatización de la supervisión aborda los desafíos relacionados con la falta de datos oportunos y de calidad, el uso ineficaz de los datos ya disponibles y los recursos limitados de personal. El aumento significativo del enfoque en las herramientas cibernéticas, climáticas y relacionadas con las criptomonedas pone de manifiesto los desafíos derivados de la complejidad de estos riesgos emergentes. Estas áreas también reflejan algunos de los proyectos recientes emprendidos por el BIS Innovation Hub, incluido el Proyecto Pyxtrial (monitoreo de monedas estables) y el Proyecto Gaia (análisis de riesgos financieros relacionados con el clima).

En línea con los hallazgos anteriores, la mayoría de las soluciones en uso son soluciones SupTech de segunda y tercera generación.6 Las primeras permiten la digitalización y automatización de los flujos de trabajo existentes, y las segundas implementan arquitecturas de «big data». También hay algunos ejemplos notables de soluciones de cuarta generación, que emplean tecnologías como la inteligencia artificial (IA) para el análisis predictivo. Varias instituciones han entrenado modelos de IA para identificar indicadores de alerta para las entidades supervisadas y facilitar nuevas aplicaciones bancarias.

Organización del trabajo SupTech

Existe una variedad de enfoques organizativos para llevar adelante las iniciativas de SupTech (Gráfico 3). Se preguntó a los encuestados si tenían recursos internos dedicados a la creación de herramientas SupTech. Muchas autoridades tienen sus iniciativas de SupTech repartidas en varios departamentos, que a menudo incluyen equipos de datos, TI y supervisión. Sin embargo, en ausencia de más información (por ejemplo, si hay personal identificado dentro de cada unidad que está involucrado en el trabajo de SupTech o si el tiempo del personal se asigna explícitamente a ese trabajo), no está claro qué tan «dedicados» están estos recursos. Alrededor de un tercio de las autoridades mencionaron tener un eje central para coordinar la actividad de SupTech en toda su institución.

Uso de entornos de código abierto

El uso de entornos de código abierto, en los que las soluciones son desarrolladas y mantenidas en colaboración por diferentes partes, sigue siendo relativamente bajo entre las autoridades financieras (Gráfico 4). Menos de una cuarta parte se han descrito a sí mismos como usuarios experimentados de estos entornos. Las autoridades de las entidades agropecuarias son mucho más propensas a informar sobre su experiencia en el uso de código abierto, pero también son mucho más propensas a informar sobre las barreras internas para hacerlo. La gran mayoría de las autoridades de los mercados emergentes y en desarrollo no han explorado en absoluto el uso del código abierto.

Las autoridades mencionaron varias barreras clave para el uso de entornos de código abierto. Estos incluyen la falta de una infraestructura de TI fundamental que permita la colaboración en proyectos y el intercambio de código en un entorno seguro. Las autoridades también mencionaron los desafíos jurídicos y de gobernanza (en particular relacionados con los derechos de propiedad intelectual). Varios encuestados mencionaron que sus políticas organizacionales existentes no permiten el uso de código abierto debido a los posibles riesgos cibernéticos y de seguridad de la información.

Los entornos de código abierto no son la opción preferida para la colaboración de algunas autoridades. En su lugar, preferirían desarrollar conjuntamente soluciones en entornos de TI seguros y cerrados, a los que podrían acceder otras instituciones del sector público. Esto podría aliviar algunos de los problemas de seguridad, pero también plantear algunas preguntas nuevas (por ejemplo, en torno a la propiedad y la concesión de licencias de las soluciones).

Demanda de colaboración

En general, las autoridades tienen un fuerte deseo de colaborar internacionalmente en materia de tecnología sostenible (Gráfico 5). Esto apunta a los beneficios sustanciales percibidos de compartir más activamente el conocimiento y desarrollar conjuntamente soluciones para aplicaciones similares, lo que también puede reducir el costo de innovar. Casi todos los encuestados estaban interesados en el intercambio de conocimientos y en actividades conjuntas de fomento de la capacidad. Un número algo menor de autoridades, especialmente en las EMED, han expresado su deseo de colaborar activamente en el desarrollo de soluciones SupTech o de unirse a entornos de código abierto. Como se mencionó anteriormente, esto refleja limitaciones de capacidad, así como barreras organizativas y legales para el uso de código abierto.

El big data, el procesamiento del lenguaje natural y la IA generativa destacan como los temas clave en los que las autoridades quieren colaborar. Estas tecnologías tienen una gama de aplicaciones probadas en supervisión y regulación. La tecnología de registro distribuido (DLT) / blockchain y la computación cuántica también se informaron con frecuencia, lo que refleja las amplias implicaciones de las tecnologías para las instituciones reguladas. La exploración de la computación cuántica es una preocupación particular para las autoridades financieras de las economías avanzadas.

3. Abastecimiento: mercado de soluciones comerciales de tecnología de apoyo

Si bien las soluciones de tecnología superior todavía se desarrollan predominantemente internamente, existe un mercado floreciente de proveedores privados. Las soluciones SupTech suelen ser ofrecidas por empresas que ofrecen soluciones regtech a las instituciones financieras.7

El BIS colaboró con EY y la Regtech Association (RTA) para encuestar a las empresas que están activas en el mercado de la tecnología superior. El cuestionario se incluyó como parte de la encuesta anual de regtech realizada conjuntamente por EY y la RTA. De las 25 empresas encuestadas, el 98% eran pequeñas y medianas empresas (pymes). Los hallazgos sugieren una serie de ideas que pueden ser instructivas para fomentar un mayor desarrollo del ecosistema.

Estado futuro del mercado

Las empresas encuestadas mostraron un gran optimismo sobre la dirección futura de la tecnología superior. De los encuestados, el 68% espera que el componente SupTech de su negocio aumente, mientras que solo el 4% espera que se reduzca. El crecimiento proyectado del mercado está impulsado por una combinación de cambios regulatorios (42%) y un mayor apetito por nuevas soluciones (38%).

La mayoría de las empresas siguen centrándose en las actividades de venta para promocionar sus servicios ante las autoridades nacionales (gráfico 7). El modo principal de interactuar con las autoridades incluye mostrar soluciones, responder a las solicitudes de adquisición y participar en hackatones y pruebas de concepto (PoC). Esto refleja el estado incipiente del mercado y la naturaleza exploratoria de las soluciones de la mayoría de las autoridades. Un número menor de empresas tiene un compromiso más directo con las autoridades, lo que incluye tener contratos para desarrollar soluciones y proporcionar capacitación, apoyo y orientación.

Source: BIS/EY/RTA

Tipos de soluciones proporcionadas

Las empresas de tecnología superior apoyan a las autoridades en todas las etapas del ciclo de vida de los datos. Al trabajar con las autoridades, los desafíos de datos más comunes en los que se centran los proveedores de tecnología de seguridad están relacionados con la construcción de una arquitectura de datos sólida, incluida la seguridad (52 %), la recopilación de datos (48 %) y el aseguramiento de la calidad de los datos (40 %). Sin embargo, el análisis de datos (por ejemplo, cuadros de mando y visualizaciones) se reporta con menos frecuencia, con un 32%.

En consecuencia, la presentación de informes regulatorios es el área de enfoque más común en la que los proveedores de tecnología suptech están desarrollando soluciones para las autoridades financieras (Gráfico 8). Esto también insinúa el claro vínculo entre los mercados de suptech y regtech: las soluciones para los supervisores a menudo se desarrollan junto con otras similares para las empresas reguladas.

Existen algunas diferencias notables entre las soluciones desarrolladas por los proveedores de suptech y las que las autoridades desarrollan internamente. En primer lugar, las autoridades tienden a desarrollar un conjunto mucho más amplio de soluciones.8 En segundo lugar, hay varias áreas en las que las autoridades son relativamente más activas en el desarrollo de soluciones. Estos incluyen la automatización de la supervisión, las evaluaciones de riesgos financieros, el análisis del modelo de negocio y el seguimiento de los criptoactivos. Esto podría indicar que los proveedores de tecnología de emergencia no tienen una visibilidad o comprensión completa de las necesidades de las autoridades (ver más abajo). Esto también podría deberse a que las autoridades prefieren soluciones a medida o a que las obtienen de proveedores que no son de tecnología tecnológica.

Retos a los que se enfrentan los proveedores

La encuesta también exploró los retos a los que se enfrentan los proveedores de tecnología suptech a la hora de ampliar su cartera de tecnología (Gráfico 9, panel izquierdo). Más de la mitad de los encuestados citaron la falta de visibilidad de las necesidades de las autoridades, mientras que alrededor de la mitad informó del pequeño tamaño del mercado. La mayoría de los proveedores tienen un pequeño grupo de clientes en su país, con necesidades muy diversas. Si bien las soluciones podrían venderse internacionalmente, esto no es fácil para las pequeñas empresas.

A la hora de relacionarse con las autoridades, el reto más común es la duración y la complejidad del proceso de contratación (gráfico 9, panel derecho). Una vez más, es probable que la incertidumbre y el costo de la contratación afecten más a las pequeñas empresas. Otros obstáculos denunciados son los silos organizativos dentro de las autoridades financieras y la falta de priorización por parte de las autoridades. Esto habla de los retos a los que se enfrentan los proveedores de tecnología de soporte para establecer y anticipar las necesidades de los clientes y llegar a los clientes adecuados para sus soluciones existentes. Menos proveedores informaron de dificultades para adaptar las soluciones a las necesidades de cada autoridad. Esto es alentador, ya que sugiere que las soluciones pueden ampliarse a nivel internacional.

4. Conclusiones

SupTech es un campo joven, pero de rápido crecimiento. Las autoridades financieras han implementado una serie de soluciones y han realizado cambios organizativos para añadir recursos y coordinar el desarrollo de SupTech en toda la organización. También hay un mercado emergente de proveedores del sector privado, que a menudo desarrollan soluciones SupTech junto con soluciones RegTech para instituciones financieras.

Las soluciones SupTech tienden a centrarse en ciertas áreas, como la presentación de informes regulatorios y la visualización de datos. Las autoridades financieras también están trasladando su trabajo de desarrollo de SupTech a áreas más nuevas, como el riesgo cibernético y los informes ESG. Por otro lado, las respuestas a la encuesta de los proveedores de SupTech señalan una serie de barreras a las que se enfrentan al trabajar con las autoridades. Entre ellos, la falta de visibilidad de las necesidades de las autoridades, los silos organizativos y la complejidad de los procesos de contratación pública.

Estos hallazgos apuntan a algunas ineficiencias en el mercado. La mayoría de las autoridades desarrollan individualmente soluciones internas para casos de uso similares, en los que la colaboración podría reducir los costos y transferir conocimientos de manera más efectiva. Aquellos que se involucran activamente con el sector privado pueden tener dificultades para encontrar soluciones que satisfagan sus necesidades. El sector privado, por otro lado, tiene dificultades para servir a este mercado debido a que no tiene una visibilidad clara de las necesidades de las autoridades y no sabe con quién debe relacionarse de manera efectiva. Los procesos de adquisición largos y difíciles de navegar también aumentan el costo de interactuar con las autoridades.

Las medidas para abordar estas ineficiencias podrían incluir una mayor transparencia, procesos internos simplificados y gobernanza de las iniciativas de tecnología superior. La transparencia envía las señales correctas a los proveedores del sector privado sobre las necesidades de los clientes supervisores. La simplificación de los procesos internos podría hacer que sea menos costoso para los proveedores más pequeños e innovadores presentar ofertas para contratos de tecnología de suministro. Una mejor gobernanza podría mejorar la coordinación dentro de cada autoridad. También facilitaría que los proveedores de tecnología de apoyo se comprometan con los equipos adecuados para comprender sus necesidades y desarrollar soluciones adecuadas.

Los hallazgos también apuntan al importante papel de la colaboración activa y la construcción de ecosistemas. Es posible que las autoridades deban ir más allá de la investigación de mercado para señalar activamente al mercado cuáles son su estrategia y necesidades de tecnología de apoyo. Actividades como seminarios, hackathons y TechSprints podrían ayudar a reunir a supervisores e innovadores para estimular la innovación. Podrían ser particularmente útiles para los proveedores de tecnología de apoyo más pequeños que no tienen la capacidad y las habilidades para monitorear los desarrollos en las políticas públicas y la regulación.9

También hay una fuerte demanda de una mayor colaboración internacional para compartir conocimientos, crear capacidad y desarrollar soluciones conjuntamente. Una mayor colaboración permitiría que las soluciones se amplíen a nivel internacional, lo que mejoraría la relación calidad-precio para las autoridades y la transferencia de conocimientos más rápidamente. Las autoridades deben considerar activamente cómo reducir las barreras a la colaboración mediante el desarrollo estratégico de la infraestructura de TI necesaria, el establecimiento de políticas de seguridad cibernética y la consideración de enfoques organizativos de la propiedad intelectual.

Los proyectos exploratorios de tecnología suptech deben esforzarse por crear oportunidades de colaboración público-privada cuando sea apropiado. Esto podría implicar permitir que las aplicaciones de análisis del sector privado se desarrollen sobre una canalización de datos común. Esto maximizaría la innovación para complementar los esfuerzos internos de las autoridades y potencialmente estimular la inversión privada.

Notas finales

1. Jermy Prenio (Jermy.Prenio@bis.org), Andrei Pustelnikov (Andrei.Pustelnikov@bisih.org) y John Yeo (John.Yeo@bisih.org), Banco de Pagos Internacionales. Los autores agradecen a Jasmin De Freitas y Richa Goyal por sus perspicaces comentarios; a Micah Smith por su análisis de las respuestas a la encuesta; y a Theodora Mapfumo por su apoyo administrativo.

2. Menón (2017). Vale la pena señalar, sin embargo, que, si bien el término suptech es relativamente nuevo, los supervisores financieros siempre han utilizado diferentes generaciones de tecnología para respaldar su trabajo (véase di Castri et al (2019)).

3. Prenio (de próxima aparición).

4. Este hallazgo es consistente con los documentos de tecnología tecnológica del BIS publicados a lo largo de los años. Véase, por ejemplo, Beerman et al (2021).

5. En la primavera de 2023, el FSI, el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y la Asociación Internacional de Supervisores de Seguros llevaron a cabo una encuesta conjunta, como parte de la preparación de su evento conjunto de tecnología superior celebrado los días 5 y 6 de junio de 2023. Las respuestas de 55 autoridades financieras indicaron que los desafíos comunes de la supervisión son la complejidad de los riesgos (por ejemplo, tecnología, cibernética, clima), la falta de datos oportunos y de calidad, el uso ineficaz de los datos ya disponibles y los recursos limitados de personal.

6. di Castri et al (2019).

7. Las autoridades financieras también aprovechan las soluciones comerciales listas para usar que ofrecen las principales empresas de TI, como las grandes tecnológicas (véase di Castri, et al (2019)). Dado el tipo de encuestados, esta relación no se aborda en las discusiones siguientes. Esta relación, sin embargo, podría ser potencialmente importante y, por lo tanto, puede ser algo que podría explorarse más a fondo.

8. Esto es consistente con los hallazgos de Beerman et al (2021).

9. Otra vía importante de colaboración podría ser con las entidades reguladas, que invierten activamente en soluciones regtech para abordar desafíos similares. La mancomunación de recursos con las entidades reguladas podría aliviar las limitaciones de recursos y conocimientos de los supervisores. Esto no se abordó en las encuestas, pero podría ser una consideración importante para explorar más a fondo.

Referencias

Beerman, K, J Prenio y R Zamil (2021): «Herramientas suptech para la supervisión prudencial y su uso durante la pandemia», FSI Insights on policy implementation, No. 37, diciembre.

di Castri, S, S Hohl, A Kulenkampff y J Prenio (2019): «The suptech generations», FSI Insights on policy implementation, No. 19, octubre.

Menon, R (2017): «Singapore Fintech journey 2.0», comentarios en el Festival Fintech de Singapur, Singapur, 15 de noviembre.

Prenio, J (de próxima aparición): «Mirando a través de la exageración: evaluación de la transición de la herramienta suptech de la experimentación a la supervisión», FSI Insights sobre la implementación de políticas.

Publicado originalmente: https://www.bis.org/fsi/fsibriefs23.pdf

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La transformación sectorial de Asia, la evolución de las dietas y las consecuencias del cambio climático

Extracto

Establecidos por las Naciones Unidas en 2015 con una fecha límite de 2030, los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) proporcionan un marco con objetivos específicos para guiar la política de desarrollo global. Los ODS amplían y modifican un marco anterior, los Objetivos de Desarrollo del Milenio (ODM), establecidos en el año 2000 con fecha límite en 2015. El objetivo 1 de los ODM era erradicar la pobreza extrema y el hambre, con los objetivos específicos de reducir a la mitad la proporción de personas desnutridas y desnutridas entre 1990 y 2015. El objetivo de la pobreza se cumplió plenamente, antes de lo previsto, y se lograron progresos sustantivos hacia el objetivo del hambre debido, en gran parte, al aumento de la producción y la productividad agrícolas. Sobre la base de estos avances, el ODS 2 tiene como objetivo «poner fin al hambre» y «lograr la seguridad alimentaria y la mejora de la nutrición», al tiempo que promueve la «agricultura sostenible».

Sacar a millones de familias del ciclo desesperado del hambre y la pobreza también tuvo consecuencias para el medio ambiente. Aproximadamente el 72% de los suministros mundiales de agua dulce se destinan a la agricultura; en Asia meridional, la agricultura utiliza más del 90%. Las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) en las explotaciones agrícolas también están aumentando. Las emisiones mundiales de GEI en las explotaciones agrícolas crecieron alrededor de un 10% entre 1990 y 2020, pasando de 6,7 a 7,4 GtCO2e; en Asia, durante el mismo período, las emisiones de GEI en las explotaciones agrícolas crecieron un 27%, pasando de 2,5 a 3,2 GtCO2e. Todo esto pone a la agricultura y los sistemas alimentarios en desacuerdo con otras metas de los ODS, en particular el Objetivo 6, que exige esfuerzos para gestionar mejor el suministro de agua; el Objetivo 12, que pretende reducir la huella ambiental de la agricultura; y el Objetivo 13, que pide medidas urgentes para combatir el cambio climático.

Sobre la base de modelos de formación de hábitos específicos de cada país sobre la elección de la dieta estimados a partir de un panel de datos anuales de 15 países desde 1970 hasta 2020, las proyecciones fuera de la muestra muestran que las emisiones de la producción de arroz y los desechos animales aumentarán en un 57% y un 204%, respectivamente, durante las próximas tres décadas. Las proyecciones son sólidas frente a supuestos alternativos sobre el crecimiento de los ingresos. Esto ilustra cómo el éxito pasado de las tecnologías agrícolas intensivas, y el aumento de los ingresos que ayudaron a estimular, ha llevado a transiciones dietéticas aún en curso que complicarán y obstaculizarán los esfuerzos futuros para reducir las emisiones en las explotaciones agrícolas, a medida que los investigadores y los responsables políticos se esfuerzan por fomentar tecnologías más ecológicas para reducir la huella ambiental de la agricultura, tecnologías que también deben mantener el aumento continuo de la productividad si se quieren alcanzar todos los ODS.

Palabras clave: agricultura, Asia, dietas, desarrollo económico, estimador de fronteras, emisiones de gases de efecto invernadero, ganadería, pobreza, arroz, Objetivos de Desarrollo Sostenible, tecnología

Clasificación JEL: C33, Q16, Q31, Q32, Q38, Q54

1. INTRODUCCIÓN

En 1950, el 84% de la población de Asia vivía en zonas rurales, y la mayoría de los hogares se dedicaban a la agricultura, al igual que las generaciones anteriores (Grigg 1975). El hambre y la pobreza son moneda corriente, y las formas más intransigentes de malnutrición y pobreza tienen sus raíces en la incapacidad de los hogares para producir alimentos suficientes. En la mayoría de las comunidades rurales, los que no trabajaban en las granjas a menudo dirigían negocios que dependían de los que sí lo hacían. En consecuencia, cuando las cosechas fallaban debido al mal tiempo, las enfermedades o los desastres provocados por el hombre, los impactos eran graves e inmediatos. Debido a que todos los ingresos de la comunidad se vieron afectados, las redes informales de seguridad social, que dependían del apoyo de los vecinos y los miembros de la familia, colapsaron (Hazell 1992; Morduch 1995; Larson, Anderson y Varangis 2004; Dercon 2005; Skees et al. 2005; Macours 2013; Hazell y Varangis 2020).

A medida que el siglo XXI entra en su tercera década, el rostro de la pobreza y la malnutrición en Asia ha cambiado, al igual que la composición de las economías y comunidades de Asia. Según los estándares históricos, la transformación ha sido rápida. Todavía en 1988, la mayoría de las personas en Asia oriental (59%) y Asia meridional (51%) eran desesperadamente pobres, vivían con menos de $US 2,15 al día, y lo habían sido durante décadas (Banco Mundial 2023b). Hoy en día, aunque las cifras siguen siendo elevadas, la proporción de hogares extremadamente pobres ha caído al 1,2 % y al 8,6 %, respectivamente.

Hoy en día, una proporción significativa de los hogares asiáticos vive en zonas rurales, a pesar de que las economías de Asia se han reestructurado. Esto se debe a que el proceso por el cual los hogares abandonan la agricultura y las zonas rurales para trabajar en otros sectores y lugares es lento y se produce de generación en generación, incluso cuando las diferencias salariales son grandes. Sin embargo, una vez iniciado, el proceso gana velocidad (Larson y Mundlak 1997; Gardner 2000; Butzer, Mundlak y Larson 2003). Para Asia en su conjunto, no fue hasta 1996 que la mayoría de las personas (50,6%) no estaban empleadas en el sector agrícola, y no fue hasta 2019 que más personas vivían en zonas urbanas que rurales (Larson y Bloodworth 2022; FAOSTAT 2023). En 2021, los sectores agrícolas de Asia emplearon a muchos menos trabajadores que en el pasado (29% de los trabajadores), y muchos hogares agrícolas obtuvieron ingresos fuera de las explotaciones agrícolas (Lanjouw y Lanjouw 2001; Ma et al. 2014; Li et al. 2021). En consecuencia, los vínculos entre la pobreza, la malnutrición y la agricultura son menos directos. Por ejemplo, si bien las malas cosechas siguen siendo una fuente de inseguridad alimentaria para los pobres, los impactos llegan a la mayoría de los hogares a través de los mercados y los precios, y con menos frecuencia están relacionados con eventos en sus propias comunidades (Skoet y Stamoulis 2006; Masters et al. 2013; Drammeh, Hamid y Rohana 2019; Tacoli 2019; Yamauchi y Larson 2019; Rahman y Mishra 2020). Además, la mayor parte de la malnutrición se debe a factores distintos del acceso insuficiente a las calorías. Estimaciones recientes sugieren que aproximadamente 3.100 millones de personas en el mundo no podían permitirse una dieta saludable en 2021; por el contrario, el número estimado de personas desnutridas en el mundo asciende a 738 millones, una cifra que, no obstante, es preocupante y va en aumento tras la pandemia mundial y el aumento de los precios tras la invasión rusa de Ucrania (Fanzo et al. 2021; Ihle et al. 2022; FAO et al. 2023).

El desplazamiento estructural de la mano de obra de la agricultura a otros sectores, junto con el aumento de la productividad en la agricultura, a menudo alimenta una transformación económica que promueve el crecimiento de toda la economía y reduce la pobreza (Irz et al. 2001; Suryahadi et al. 2006; Anríquez y López 2007; Suryahadi, Suryadama y Sumarto 2009; Anderson, Cockburn y Martin 2010; Diao, Hazell y Thurlow 2010; de Janvry y Sadoulet 2010; Christiaensen, Demery y Kuhl 2011; Christiaensen y Martin 2018; Larson et al. 2022). Esta dinámica ha cambiado las economías de Asia, donde el ingreso real per cápita, medido en 2015 $US, creció un 430% entre 1970 y 2022, pasando de $US 1.378 a $US 7.302 (Banco Mundial 2023b).

En Asia, y en la mayor parte del mundo en desarrollo, el motor inmediato de la reducción de la pobreza y la mejora de la nutrición fue un período sostenido de aumento de los ingresos y abundante suministro de alimentos, un período estrechamente vinculado a las mejoras sostenidas de la productividad agrícola. Entre 1961 y 2020, el crecimiento de la producción agrícola superó significativamente el crecimiento de la población. Medido en términos de calorías disponibles per cápita, la producción creció un 35% en todo el mundo, y un asombroso 61% en Asia, incluso cuando la población de Asia aumentó en un 176%. El aumento de los ingresos también desencadenó transformaciones sostenidas de la dieta, especialmente en los países de bajos ingresos. Por ejemplo, la cantidad de proteína disponible para el consumo por persona creció un 47% en todo el mundo y un 91% en Asia. Al mismo tiempo, la cantidad de tierras de cultivo necesarias para mantener la creciente población de Asia se redujo de 0,27 a 0,13 hectáreas por persona (FAOSTAT 2023). Además, a pesar del rápido crecimiento de la demanda mundial, los precios internacionales de los alimentos básicos, medidos en términos reales, fueron más bajos en 2020 que en toda la década de 1960 (véase la figura 1 del anexo; Banco Mundial, 2023a).

Las innovaciones en el Centro Internacional de Mejoramiento de Maíz y Trigo, el Instituto Internacional de Investigación del Arroz y los centros nacionales de investigación agrícola que dieron como resultado variedades de arroz y trigo de alto rendimiento fueron los catalizadores iniciales de décadas de crecimiento de la productividad agrícola. Las mejoras varietales continuaron para el trigo y el arroz, y las mejoras en el mejoramiento ampliaron las ganancias de productividad a otros cultivos y ganado (Evenson y Gollin 2003; Evenson 2005; Banco Mundial 2007; Hazell 2009; P. L. Pingali 2012; Estudillo y Otsuka 2013; Otsuka y Larson 2017). Las inversiones de capital en riego, mecanización y comunicaciones, así como el aumento de las reservas de capital humano, también sostuvieron el crecimiento y la productividad (Mundlak, Larson y Butzer, 1997; Huffman 2001; McNamara 2009; Mundlak, Butzer y Larson 2012; Valipour 2015).

Debido a que los nuevos cultivares mejoraron los rendimientos, conservaron la tierra, una cualidad crucial para lugares como la República Popular China (RPC), donde la tierra agrícola era escasa (Stevenson et al. 2013). Sin embargo, los cultivos de alto rendimiento que iniciaron la Revolución Verde de Asia y las subsiguientes tecnologías intensivas en insumos que la sustentaron supusieron una pesada carga para los recursos naturales de Asia, representando la mayor parte del uso de agua dulce de Asia, contribuyendo significativamente a la contaminación del aire, el suelo y el agua, y contribuyendo a la acumulación de gases de efecto invernadero que aceleran el cambio climático (Novotny et al. 2010; Cassou, Jaffee y Ru 2018; Cassou et al. 2022; Larson et al. 2022). Además, las transiciones en las dietas nacionales, aún en curso, supondrán una carga adicional para los recursos naturales en el futuro.

Es el último de estos tres impactos, los efectos de las decisiones tecnológicas pasadas y actuales en Asia sobre el cambio climático, el que constituye el foco de este documento. En concreto, el documento examina dos prácticas, el cultivo de arroz con cáscara y el crecimiento de la producción ganadera, que han sido, y seguirán siendo, problemas para los responsables políticos en su lucha por controlar las emisiones. El documento analiza las contribuciones de estas prácticas a las emisiones en el pasado y proyecta sus impactos en la situación actual en el futuro, ya que las tendencias en el crecimiento de los ingresos, la urbanización y las transiciones de la dieta ejercen presiones adicionales. En el documento se examinan las políticas y tecnologías alternativas destinadas a limitar las emisiones en las explotaciones agrícolas sin revertir los avances logrados con tanto esfuerzo en la reducción de la pobreza. El documento explora cómo el éxito pasado de las tecnologías de la Revolución Verde, y el aumento de los ingresos que ayudaron a estimular, ha llevado a transiciones dietéticas aún en curso que complicarán y obstaculizarán los esfuerzos futuros para reducir las emisiones en las granjas. Las secciones empíricas del documento se centran en 15 países del sur y sudeste de Asia en diferentes etapas de transiciones alimentarias, que comparten una conexión cultural con el arroz como alimento básico.

2. CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD, CRECIMIENTO DE LOS INGRESOS Y ECONOMÍAS REESTRUCTURADAS

Durante siglos, el arroz ha sido el cultivo básico central y una piedra de toque cultural para los 15 países enumerados en la Tabla 1, que son el foco de este documento (Chang y Bunting 1976). Juntos, los países produjeron el 87% de la cosecha mundial de arroz en 2020. También son países grandes con economías en rápido crecimiento y representan casi la mitad (49% en 2020) de la población mundial.

En el cuadro se enumeran los datos del PIB real per cápita de determinados años, así como la clasificación de los ingresos utilizada por el Banco Mundial a partir de 1987, el primer año en que se utilizó el sistema de clasificación. En conjunto, las economías combinadas de los 15 países crecieron un 409% entre 1987 y 2020.

Durante ese período, todos los países pasaron a agruparse en grupos de ingresos más altos, excepto Japón, que ya estaba clasificado como de ingresos altos en 1987. En el año 2000, la clasificación del Banco Mundial para Malasia había cambiado de ingresos medianos bajos a medianos altos, y para Tailandia entre 2000 y 2010. Aunque no se muestra, Indonesia se clasificó como de ingreso mediano alto en 2019 y nuevamente en 2021. Entre 1990 y 2000, la clasificación de China pasó de ingresos bajos a ingresos medianos bajos, y en 2010 a ingresos medianos altos. De los 15 países, solo la República Popular Democrática de Corea seguía clasificada como de bajos ingresos en 2020.

De 1961 a 2020, los sectores agrícolas combinados de los 15 países crecieron vigorosamente. Los rendimientos medios de arroz se duplicaron con creces, pasando de 1,85 a 4,93 toneladas por hectárea entre 1961 y 2020, mientras que los rendimientos de trigo se multiplicaron por seis, pasando de 0,69 a 4,41 toneladas por hectárea (FAOSTAT 2023). La productividad laboral también creció. Desde 1990, el primer año para el que se dispone de datos comparables, hasta 2020, el valor añadido medio por trabajador en la agricultura se duplicó con creces en casi todos los 15 países, excepto en los más ricos (cuadro 2). En Vietnam, la productividad laboral se triplicó; en la República Popular China, se quintuplicó. Entre 1970 y 2020, el PIB agrícola combinado de los países estudiados se multiplicó por seis, pasando de $US 22,8 a 138,0 billones (2015) (FAOSTAT 2023; WBDI 2023).

A medida que aumentaba la productividad, los trabajadores agrícolas se marcharon para ocupar puestos de trabajo en otras partes de la economía donde los salarios eran más altos y la participación de la agricultura en la fuerza laboral disminuyó (Figura 1). Esta reestructuración sectorial del mercado laboral impulsó el crecimiento de toda la economía y ayudó a impulsar los ingresos medios tanto dentro como fuera de la agricultura.

La agricultura siguió creciendo, aunque con menos trabajadores, pero otros sectores crecieron más rápidamente y la participación de la agricultura en las economías disminuyó. El cambio sectorial en la mano de obra también provocó la migración interna, ya que los hogares abandonaron las zonas rurales para trabajar en las ciudades y los suburbios. En consecuencia, la proporción de la población de los 15 países estudiados que vive en zonas rurales ha disminuido durante décadas (Figura 2). Esto, en combinación con la desaceleración de las tasas de natalidad, significa que el número de personas que viven en zonas rurales ha comenzado a disminuir (Figura 3). Para los países estudiados en conjunto, la población rural alcanzó su punto máximo en 2001 con 2.070 millones y había caído a 1.930 millones en 2020.

En la mayoría de los países con grandes sectores agrícolas, el crecimiento económico se asocia con una disminución de la participación de la agricultura en la fuerza de trabajo, ya que las granjas, en promedio, se vuelven más grandes y más intensivas en capital (Vermeer 1951; Gardner 2009; Eastwood, Lipton y Newell 2010; MacDonald, Korb y Hoppe 2013; Bartolini y Viaggi 2013). Donde los mercados de tierras y capitales funcionan bien, la transición a granjas más grandes con menos trabajadores se produce al mismo tiempo que los cambios demográficos y los mercados laborales. Sin embargo, en Asia, donde las explotaciones agrícolas son pequeñas, la consolidación de las tierras agrícolas ha sido lenta, lo que, combinado con el envejecimiento y la reducción de la mano de obra, puede socavar el rendimiento sectorial (Masters et al. 2013; Manjunatha et al. 2013; Lowder, Skoet y Raney 2016; Wang et al. 2020; Shen, Liang y Shi 2023). De cara al futuro, los sectores agrícolas estructurados en torno a pequeñas explotaciones agrícolas subcapitalizadas pueden ralentizar la adopción de nuevas tecnologías, una vía importante hacia la reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero en las explotaciones agrícolas, como se analiza más adelante (Feder y O’Mara 1981; Just y Zilberman 1983; Feder y Umali 1993; Otsuka, Liu y Yamauchi 2016). Potencialmente, una consolidación equitativa de la superficie gestionada puede ocurrir incluso cuando la propiedad de la tierra sigue estando fragmentada, y están surgiendo arreglos institucionales en Asia que hacen precisamente eso (Deininger y Feder 2001; Gao, Huang y Rozelle 2012; Larson et al. 2022). En consecuencia, las políticas que promuevan las instituciones necesarias que promuevan los mercados de arrendamiento de tierras, los contratos de gestión consolidados y los tipos de servicios de alquiler pueden tener un impacto complementario en los esfuerzos para promover tecnologías menos contaminantes.

3. DISMINUCIÓN DE LAS TASAS DE POBREZA Y AUMENTO DE LA DEMANDA DE ALIMENTOS

A medida que las tecnologías de la Revolución Verde se afianzaron, los suministros de alimentos se expandieron constantemente década tras década. Debido a que las nuevas tecnologías de cultivo fueron mejoradas para ser de alto rendimiento, el área plantada con estos cultivos no aumentó significativamente. Por ejemplo, entre 1961 y 2020, la producción mundial de cereales primarios, cultivos como el trigo, el arroz, el maíz y la cebada, se triplicó con creces, mientras que la producción en los países estudiados se cuadruplicó con creces. Al mismo tiempo, la superficie sembrada con estos cultivos cambió poco (Figura 3). A nivel mundial, la superficie plantada con cultivos de cereales aumentó de 648 millones a 730 millones de hectáreas, un aumento del 13%. Para los países estudiados, la superficie cultivada de cereales se amplió de 233 millones a 271 millones, un aumento de solo el 16%. Sin embargo, los rendimientos crecieron rápidamente. Comenzando ligeramente por debajo de los rendimientos mundiales de los cereales en 1961, los rendimientos medios de los países estudiados superaron los promedios mundiales a principios de la década de 1980. Para 2020, los rendimientos promedio de cereales en los 15 países habían crecido un 280%, pasando de 1,23 a 4,74 toneladas por hectárea.

A medida que crecía la productividad y la producción agrícola, también lo hacían los suministros de alimentos disponibles. La Figura 4 muestra las estimaciones de la FAO del número promedio de calorías disponibles para el consumo per cápita por día en cada uno de los países estudiados por década entre 1970 y 2020.1 Vale la pena enfatizar que una ingesta inadecuada de calorías es solo una forma de malnutrición; Sin embargo, ha sido una de las principales causas de enfermedad y muerte entre los más jóvenes durante décadas y sigue siendo demasiado común. Además, tener acceso a un suministro adecuado de calorías suele ser el primer paso para superar la desnutrición (Martins et al. 2011; Walton y Allen 2011; Kupka, Siekmans y Beal 2020).

En la mayoría de los países, el suministro de calorías disponibles creció rápidamente entre la década de 1970 y la de 1990, especialmente en países donde el suministro de alimentos medidos en calorías promediaba menos de 2.000 calorías al día, por ejemplo, en Sri Lanka, Bangladesh y Camboya. Sin embargo, en algún momento de las dietas medias de los países, el número de calorías consumidas se estabiliza y, a partir de entonces, el suministro medio de alimentos, cuando se describe en calorías, parece cambiar poco, como en Vietnam, la República Democrática Popular Lao y la República Popular China, por ejemplo. Sin embargo, las dietas cambian de otras maneras a medida que mejoran los ingresos. En los modelos analíticos, se enfatiza el aumento del consumo de proteína animal asociado a la mejora de los ingresos, a su vez, debido a sus impactos en el cambio climático. Sin embargo, cualquier métrica simple de las dietas nacionales oscurece un complejo conjunto de relaciones entre el aumento de los ingresos, las dietas diversificadas y los resultados de salud, que tienen sus propios impactos en la productividad y los ingresos (Strauss y Thomas 1998; Deaton 2003; Fogel 2004; Siddiqui et al. 2020).

Expresar la evolución de las dietas en términos per cápita también oscurece la escala de los sistemas alimentarios de Asia y su crecimiento. Como se mencionó anteriormente, la mayor parte de la población mundial reside en uno de los 15 países analizados aquí, una población que se ha expandido enormemente durante los últimos 50 años. En el Cuadro 3 se muestra la estimación de la FAO de los suministros de alimentos expresados en el total de calorías anuales suministradas. El cuadro ilustra la magnitud de los aumentos de producción necesarios para igualar los niveles de consumo que crecían per cápita a medida que crecía la población. Por ejemplo, en China, donde el suministro calórico per cápita se mantuvo estable, el suministro de alimentos aumentó de 631 billones de calorías al año a 1,65 cuatrillones de calorías.

Como se mencionó anteriormente, las importaciones de alimentos son un componente de las métricas de disponibilidad de alimentos de la FAO; Sin embargo, para todos los países estudiados, excepto para los más ricos, la expansión de los sectores agrícolas nacionales representó casi todo el aumento en el suministro de alimentos. Por ejemplo, entre 1970 y 2012, alrededor del 98% de los granos primarios se produjeron en el país (Cuadro 1 del Anexo).

Debido a que las innovaciones de la Revolución Verde fueron principalmente biológicas y, por lo tanto, escalables, las tasas de crecimiento de la productividad que se produjeron en los países más poblados de Asia también se produjeron en otros países. En consecuencia, los precios mundiales de los alimentos se mantuvieron bajo control (Figura 1 del Anexo). En combinación, el aumento de los ingresos, la abundancia de alimentos, la estabilidad de los precios de los alimentos y el fortalecimiento de los programas de protección social impulsaron reducciones drásticas y transformadoras de la pobreza (Cuadro 4).

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4. LAS TRANSICIONES ALIMENTARIAS Y LAS CONSECUENCIAS PARA LAS EMISIONES DE GASES DE EFECTO INVERNADERO EN LAS EXPLOTACIONES AGRÍCOLAS

El aumento de los ingresos y el aumento de la urbanización provocaron cambios en la composición de las dietas asiáticas, como lo han hecho en otros lugares, como parte de una relación arquetípica entre el crecimiento de los ingresos y la evolución de las dietas. Los ingresos afectan al menos tres dimensiones de la calidad de la dieta: 1) la adecuación de calorías y nutrientes necesarios para promover una buena salud; 2) la ingesta inmoderada de nutrientes y grupos de alimentos que conducen a malos resultados de salud; y 3) variación en alimentos y grupos de alimentos (Guenther, Reedy y Krebs-Smith 2008; Herforth y Ahmed 2015).

La experiencia internacional muestra que, en la mayoría de los lugares, la calidad de las dietas mejora significativamente a medida que los ingresos aumentan desde niveles bajos. Las dietas ricas en alimentos básicos, a menudo inadecuadas en calorías y nutrientes, dan paso a dietas diversas, más suficientes en calorías y nutrientes. Como consecuencia, la prevalencia de resultados adversos relacionados con la dieta disminuye. Esto es especialmente importante en el caso de los niños, ya que los períodos relativamente breves de desnutrición materna e infantil pueden conducir a una disminución de las capacidades físicas y mentales de por vida, lo que, a su vez, limita la obtención de educación y la acumulación de otras formas de capital humano (Perisse, Sizaret y François 1969; Strauss y Thomas 1998; Victora et al. 2008; Siddiqui et al. 2020). Por el contrario, la reducción de la prevalencia de la subalimentación aumenta el bienestar y la productividad de las personas y, en conjunto, conduce a ganancias en toda la economía, especialmente cuando están impulsadas por la mejora de los ingresos agrícolas (Asenso-Okyere et al. 2011; Webb y Block 2012). A medida que los ingresos continúan creciendo y la urbanización gana terreno, el crecimiento de los beneficios de la suficiencia alimentaria se ralentiza y los problemas asociados con la ingesta inmoderada de alimentos poco saludables se aceleran, junto con la prevalencia de la obesidad, la diabetes, el cáncer colorrectal y las enfermedades cardiovasculares, entre otras (Popkin 2003; Popkin, Adair y Ng 2012).

Volviendo a los países estudiados, todos comparten ampliamente esta vía común de transición. Especialmente cuando se partía de niveles bajos de ingresos medios, el crecimiento económico permitió a muchos hogares diversificarse de las dietas ricas en alimentos básicos centradas en el arroz y el trigo a dietas que incluían más frutas, verduras y proteínas frescas, cambios que redujeron el retraso en el crecimiento y mejoraron los resultados de salud, especialmente cuando se combinaron con programas eficaces de protección social (Gillespie et al. 2019; Shankar, Poole y Bird 2019). Sin embargo, a medida que los países se urbanizaron y alcanzaron la condición de países de ingresos medios, la transición al consumo de grasas, azúcares, proteínas animales y alimentos procesados aumentó rápidamente. En consecuencia, surgieron nuevos desafíos de salud pública asociados con la obesidad a medida que disminuyeron los problemas asociados con el hambre y la desnutrición (Drewnowski y Popkin 2009; Tacoli 2019; Huse et al. 2022).

La transición también tuvo impactos ambientales, incluidos cambios en las emisiones de gases de efecto invernadero en las granjas (Godfray et al. 2018). En particular, el aumento del consumo de proteína animal ha sido un componente central de los cambios en las dietas de Asia. A su vez, el aumento asociado de la producción ganadera ha sido un impacto importante de la agricultura en el cambio climático, y es este aspecto de la transición de la dieta de Asia el que se centra en la siguiente sección. La Figura 5 muestra cómo evolucionó el consumo de proteínas y la proporción de proteínas procedentes de fuentes animales en conjunto para los 15 países estudiados. Ambas métricas aumentaron constantemente a medida que se expandió el suministro de alimentos, crecieron los ingresos y los hogares se trasladaron a las zonas urbanas.

En el cuadro 5 se muestra cómo aumentó el consumo de proteína animal a nivel nacional. Aparte de Japón, donde el consumo de proteína animal ya era elevado, y en la República Popular Democrática de Corea, donde los ingresos han caído, el consumo de proteína animal aumentó significativamente entre 1970 y 2022 en cada uno de los países estudiados.

Entre los cultivos, las emisiones de los arrozales y los desechos ganaderos tienen un impacto especial en el calentamiento global. Esto se debe a que ambos dan lugar a gases de efecto invernadero muy potentes. En el caso del arroz, el cultivo produce dos tipos de GEI especialmente potentes, a saber, el metano y el óxido nitroso, con un potencial de calentamiento global a 20 años que es 56 y 280 veces mayor, respectivamente, que el dióxido de carbono (CMNUCC 1995). El estiércol y la orina de los animales también dan lugar a metano y óxido nitroso. Además, el ganado rumiante, como el ganado vacuno, ovino y caprino, produce metano a partir de la fermentación entérica.

La reducción de estas emisiones es importante para cada uno de los países del estudio a medida que trabajan para cumplir sus objetivos de Contribuciones Determinadas a Nivel Nacional en el marco del Acuerdo de París de la CMNUCC (Michaelowa, Shishlov y Brescia 2019). En conjunto, las acciones tomadas por los países del estudio también son importantes para el medio ambiente mundial, ya que, en 2020, el 83% de las emisiones de GEI de la producción de arroz y el 81% de las emisiones de desechos ganaderos se originaron en los 15 países del estudio (FAOSTAT 2023).

La Figura 6 muestra las emisiones totales de la producción arrocera y ganadera de los países estudiados entre 1970 y 2020. Las emisiones ganaderas incluyen las emisiones de fermentación entérica y las emisiones del estiércol. El gráfico muestra que las emisiones del arroz crecieron ligeramente entre 1970 y 1989 (de 496 a 541 Mt CO2eq), pero se han mantenido estables desde entonces; la FAO estimó las emisiones del arroz en 56.800 toneladas métricas para los países estudiados en 2020. Por el contrario, las emisiones de la ganadería han crecido de forma constante, aumentando un 66% durante el periodo. En 2020, las emisiones de la ganadería habían aumentado a 1.087 Mt CO2eq. En perspectiva, con 1.655 Mt, las emisiones anuales combinadas de la producción ganadera y arrocera en los 15 países estudiados equivalen a las emisiones anuales totales de muchos países medianos, incluidos Sudáfrica y Türkiye (Climate Watch 2023).

En los cuadros 6 y 7 se muestra la composición de las emisiones agregadas por países, y ambos cuadros revelan diferencias entre países que no son evidentes en los datos agregados. En el caso del arroz, los niveles medios de emisión han disminuido en el Japón y la República de Corea, donde los ingresos son elevados, y en la República Popular Democrática de Corea, donde los suministros básicos de arroz disponibles han cambiado poco desde el decenio de 1970. Estas reducciones se vieron compensadas por avances significativos en Camboya, Filipinas y Sri Lanka.

Los resultados son más variados para las emisiones del ganado. Las emisiones han aumentado en la mayoría de los países durante los últimos 20 años, aumentando en más del 50% en la República Democrática Popular Lao, la República de Corea, Myanmar e Indonesia, que se vieron compensadas en parte por pequeñas reducciones en Camboya, Japón, Tailandia, Filipinas y la República Popular China. Aparte de Japón, el consumo de proteína animal ha aumentado en estos países, y parte de la disminución de las emisiones nacionales se ha visto compensada por las emisiones de los socios comerciales.

5. EL IMPULSO DE LOS HÁBITOS Y LA DEMOGRAFÍA Y LAS CONSECUENCIAS PARA LAS EMISIONES EN LAS EXPLOTACIONES AGRÍCOLAS

En los últimos años, los responsables de la formulación de políticas en Asia han comenzado a lidiar con los legados de la Revolución Verde: cómo revertir el daño causado a los recursos naturales nacionales y mundiales sin socavar los sectores agrícolas productivos que aún están arraigados en tecnologías de alta intensidad. El problema no es estático.

Utilizando el ejemplo del cambio climático, en esta sección se informa sobre un ejercicio numérico que muestra que la dinámica de la población y los ingresos hará más difícil la ya difícil consecución de los objetivos de política gemelos de reducir la huella de los recursos naturales de la agricultura y mantener al mismo tiempo el aumento de la productividad en la agricultura.

En el centro del ejercicio se encuentran los modelos empíricos de la demanda de arroz y proteína animal estimados utilizando un panel de datos anuales de 15 países desde 1970 hasta 2020. Los modelos estimados se combinan con los aumentos de ingresos proyectados para proporcionar pronósticos fuera de la muestra de la demanda per cápita. Bajo el supuesto de que la elección de la tecnología siga siendo la habitual, las proyecciones de los modelos se combinan con las proyecciones de población para pronosticar las emisiones asociadas con la producción de arroz y proteína animal para cada uno de los 15 países estudiados. Las proporciones fijas se utilizan para proporcionar pronósticos de negocios como de costumbre para las emisiones en las granjas durante tres décadas.

Dos características de esta dinámica dietética discutidas anteriormente son importantes para la sección empírica de este trabajo. El primero tiene que ver con la heterogeneidad nacional. Si bien los efectos dinámicos del aumento de los ingresos en la composición de las dietas son reconocibles en casi todos los entornos, existe una variación considerable entre países en vías de transición específicas (Wiggins y Keats 2013; Herforth y Ahmed 2015). Esto es coherente con la noción de que las dietas están arraigadas en experiencias familiares pasadas y en culturas y tradiciones nacionales. En segundo lugar, hay etapas a lo largo de la transición de la dieta durante las cuales las proporciones de consumo de grupos específicos de alimentos se expanden rápidamente y, posteriormente, disminuyen a medida que el crecimiento se desplaza a otros grupos de alimentos. En conjunto, las características sugieren que el consumo actual de un determinado grupo de alimentos está influenciado por el consumo pasado y que las elasticidades de los ingresos medidas variarán con los aumentos de ingresos, a menudo disminuyendo a medida que los ingresos y el consumo superan los niveles de hitos. Las dos características guían el modelo empírico aplicado que se analiza a continuación.

5.1 Un modelo de formación de hábitos

Los fundamentos empíricos para el análisis presentado en esta sección son una serie de modelos de formación de hábitos específicos de cada país. Los modelos, estimados con datos a nivel de país, se basan en modelos conceptuales de utilidad y elección individuales, en los que la riqueza y las experiencias de consumo pasadas dan forma a las vías de consumo (Constantinides 1990; Heien y Durham 1991; Naik y Moore 1996). Aunque la mayoría de las aplicaciones de modelos de hábitos se relacionan con la fijación de precios de activos, los modelos son especialmente relevantes para comprender las elecciones de dieta, que se ven profundamente afectadas por las cocinas preferidas. A su vez, las cocinas están arraigadas en culturas nacionales compartidas e influenciadas con el tiempo por la mejora de los ingresos.

La Figura 7 muestra las observaciones anuales agrupadas de calorías, proteína animal y consumo de arroz de los países estudiados. En los paneles superiores de la figura se pueden ver patrones, asociados con las calorías y la proteína animal, en los que el consumo per cápita crece rápidamente con el aumento inicial de los ingresos, luego se estabiliza y, finalmente, disminuye a los altos niveles de ingresos nacionales. El panel inferior muestra patrones heterogéneos. En general, el consumo de arroz parece aumentar con bajos niveles de ingresos, pero disminuye a partir de entonces. Este patrón se ha observado en los datos agregados y en las encuestas de hogares, lo que ha llevado a algunos a describir el arroz como un bien inferior (Ito, Peterson y Grant 1989; Prabhu Pingali 2007).

Esta perspectiva de los datos es consistente con observaciones previas sobre las transiciones de la dieta y guió dos opciones para la estimación empírica. En primer lugar, se evitan los estimadores de panel en favor de modelos específicos para cada país para el arroz y para el consumo animal, lo que refleja la profunda influencia de las culturas nacionales en la dieta. En segundo lugar, el modelo estándar de formación de hábitos se adapta para su estimación mediante un estimador de frontera estocástica para reflejar la posibilidad de que los datos estén limitados por un límite de saturación (Coelli et al. 2005; Kumbhakar, Parmeter y Zelenyuk 2020).

Los parámetros del modelo se estimaron para cada uno de los 15 países estudiados utilizando datos anuales para el período 1970-2020; En los Cuadros 8 y 9 se presentan las estimaciones de los parámetros y las estadísticas de prueba conexas. Ambos conjuntos de resultados son consistentes con el modelo conceptual.

En el caso del arroz, los coeficientes de hábito estimados (rezago c) del Cuadro 8 se sitúan entre cero y 1 y se distinguen estadísticamente de cero. Todos están por encima de 0,55 y la mayoría son superiores a 0,80, lo que es coherente con la importancia del arroz en la cultura y las cocinas de los países de la muestra. Los coeficientes sobre los ingresos (w) son generalmente positivos y estadísticamente significativos, un resultado que es incompatible con la noción de que el arroz es un bien inferior en la mayoría de los países de la muestra. Sin embargo, hay excepciones. Para el modelo estimado de la República Popular Democrática de Corea, en el que los ingresos reales han disminuido, el coeficiente es negativo, estadísticamente significativo y su valor absoluto es cuantitativamente grande en comparación con las otras elasticidades estimadas de los ingresos. La elasticidad estimada también es estadísticamente negativa para la República de Corea, aunque cuantitativamente mucho menor. En el caso de Japón, Malasia y Tailandia, los coeficientes estimados son indistinguibles de cero. Una de las implicaciones es que, en estos tres países, el consumo basado en hábitos, más que los efectos contemporáneos de los ingresos, explica en gran medida los niveles de consumo observados. Además, cuando las elasticidades de los hábitos son inferiores a uno, el consumo de arroz per cápita disminuirá con el tiempo a menos que sea impulsado por el crecimiento de los ingresos, un impulso que disminuye a medida que disminuyen las elasticidades de los ingresos una vez que se obtienen altos niveles de ingresos.

Los modelos de consumo de proteína animal se presentan en la Tabla 9. Todos los coeficientes de hábito son positivos y significativamente diferentes de cero. Las elasticidades de ingreso estimadas son todas positivas, excepto Japón, aunque no son estadísticamente positivas para la República Popular Democrática de Corea y Camboya. En el caso de Japón, la elasticidad del hábito es cuantitativamente alta, de 0,95. Junto con una elasticidad ingreso cuantitativamente pequeña y ligeramente negativa (-0,03), el parámetro estimado es consistente con un nivel de consumo per cápita de proteína animal que es grande pero que disminuye a niveles muy altos de ingreso. En el caso de la República Popular China, un modelo de proteína animal estimado en niveles en lugar de logaritmos fue el que mejor funcionó, y se incluye aquí. Por otro lado, vale la pena señalar que los datos de la FAO sobre la ingesta diaria de proteína animal de la República Popular China tienen una fuerte tendencia, y una regresión logarítmica lineal del consumo diario de proteína animal per cápita en el logaritmo del tiempo explica el 96% de la desviación en la serie.

5.2 Pronósticos fuera de la muestra

Las emisiones futuras de la producción arrocera y ganadera se pronosticaron para el período 2021-2049 de la siguiente manera. Los ingresos per cápita proyectados para cada país, basados en las tasas de crecimiento históricas entre 1970 y 2020, se combinaron con las proyecciones de población notificadas por la FAO como insumos para las proyecciones fuera de la muestra utilizando los modelos dados en las Ecuaciones 1 y 2, y los parámetros reportados en el Cuadro 8. Debido a que los modelos contienen niveles de consumo rezagados, se simularon dinámicamente. También se consideraron otros escenarios en los que las tasas de crecimiento económico superaron o no alcanzaron los resultados anteriores, de los que se informa más adelante.

Se utilizaron coeficientes fijos, basados en la relación entre las emisiones y el consumo, para proyectar las emisiones futuras a partir de los niveles de consumo proyectados. Varios supuestos están implícitos en este enfoque. La primera es que las tecnologías subyacentes diferenciadas por países que producen arroz y proteína animal continuarán produciendo emisiones de GEI relacionadas al mismo ritmo en el futuro que en el pasado. Dicho de otra manera, la eficiencia de GEI de las tecnologías de producción subyacentes se trata como fija. Esto es importante, ya que las simulaciones proporcionan una estimación del potencial que podrían tener las tecnologías alternativas para limitar las emisiones. También es importante volver a enfatizar que la métrica de consumo utilizada aquí es lo que la FAO denomina «kilogramos disponibles de arroz» y «gramos disponibles de proteína animal». No todos los suministros disponibles se consumen como alimentos, ya que algunos alimentos no se consumen y se desperdician. Esto ofrece otra vía para las intervenciones políticas, ya que la reducción de los residuos podría ralentizar las tasas proyectadas de crecimiento del consumo. También está implícito en el enfoque la suposición de que la participación de la producción nacional en el consumo interno se mantiene fija en los niveles actuales. Para la mayoría de los países esto es probable a corto plazo, pero podría cambiar para los países que obtienen niveles de ingresos más altos similares a los niveles actuales en la República de Corea y el Japón. Potencialmente, esto es importante para las políticas nacionales a medida que los países cumplen sus compromisos individuales para reducir sus emisiones. Sin embargo, los efectos de primer orden de la creciente demanda de arroz y proteína animal en el cambio climático se derivan de las tecnologías utilizadas para satisfacer esa demanda y no de la ubicación geográfica de las emisiones; es decir, el traslado de la producción subyacente a los países exportadores tiene un impacto en las emisiones internas medidas, pero, en igualdad de condiciones, no tiene ningún impacto en el cambio climático (Larson et al. 2008; Zheng et al. 2019).

Las emisiones agregadas históricas y proyectadas de la producción arrocera y ganadera en los 15 países estudiados, basadas en esta metodología, se presentan en la Figura 8. La figura también muestra las cifras de población agregadas pasadas y proyectadas notificadas por la FAO (FAOSTAT 2023). Tenga en cuenta que los datos disponibles para la estimación terminaron en 2020, por lo que los datos de la figura para las décadas de 2020, 2030 y 2040, a todos los efectos prácticos, son proyecciones fuera de la muestra.

La cifra presenta un futuro en el que las emisiones de la producción de arroz crecen lentamente, en parte debido a una desaceleración del crecimiento de la población. Por el contrario, las emisiones del ganado se expanden rápidamente, impulsadas principalmente por el crecimiento de los ingresos y las transiciones en la dieta. Como consecuencia, la proporción de emisiones de la producción de arroz, que era el 43% de las emisiones combinadas en la década de 1970, cae al 23% en la década de 2040.

En conjunto, las emisiones proyectadas son grandes. El ejercicio de pronóstico sugiere que, sin nuevas tecnologías que amortigüen las emisiones en las granjas o intervenciones que disminuyan la demanda de proteína animal o reduzcan el desperdicio de alimentos, las emisiones anuales de gases de efecto invernadero en las granjas en los países del estudio solo por la producción de arroz y ganado aumentarán a alrededor de 4.200 millones de tCO2e, más del doble de los niveles de 2020. Esto es casi igual a las emisiones totales de gases de efecto invernadero de Japón en 2019 (Climate Watch 2023).

La Figura 9 muestra el desglose de las emisiones proyectadas de arroz por país. En general, las proyecciones muestran una expansión constante en todos los países estudiados. Para la década de 2040, India (24%) y la República Popular China (23%) representan juntas aproximadamente la mitad de las emisiones. Aunque los porcentajes son mucho mayores, son similares a la historia reciente: en 2020, la República Popular China representó el 26% de las emisiones de la producción de arroz y la India el 23%.

La Figura 10 muestra que se prevé que la India se convierta en la fuente de la mayor parte de las emisiones ganaderas de la zona para la década de 2040. Al comienzo del período de proyección, 2020, India ya representaba el 46% de las emisiones ganaderas entre los 15 países estudiados. Con el aumento de los ingresos y el aumento de la población, la participación de la India se expande. La participación de la RPC cae del 30 % en 2020 al 19 % en la década de 2040, impulsada en parte por la disminución de la población. El aumento del consumo de proteína animal en lugares como Vietnam y Filipinas también explica aumentos significativos en las emisiones agregadas.

El papel descomunal de la India como fuente de emisiones de gases de efecto invernadero de la ganadería es quizás sorprendente dado que el consumo de proteína animal per cápita en el país es bajo en comparación con sus vecinos. Por ejemplo, recordando la Tabla 5, la FAO estima que la disponibilidad diaria de proteína animal per cápita de la India promedió 13,9 gramos, muy por debajo del promedio de la República Popular China de 39,4 para el período 2020-2021. Sin embargo, como muestra el Cuadro 10, existen diferencias significativas en la intensidad de los procesos de producción en las explotaciones agrícolas que subyacen a los suministros de proteína animal.

En la primera columna del Cuadro 10 se presenta una medida sencilla de la intensidad de la producción de GEI: una relación entre las toneladas anuales de emisiones de CO2e GEI procedentes de los desechos animales dividida por las toneladas de proteína animal total anual disponible (tAP) ese año. El rango de valores es bastante amplio, oscilando entre 5 tCO2e/tAP en Japón y 148 tCO2e/tAP en la República Democrática Popular Lao. India, con su población mucho mayor, tiene el segundo sector más intenso, con 63 tCO2e/tAP. La intensidad de la producción es mucho menor en China (15 tCO2e/tAP), lo que explica por qué China representa menos emisiones, a pesar de los mayores niveles de consumo de proteína animal.

Parte de la diferencia se debe a la composición de los inventarios ganaderos. La FAO estima que la mayoría de las emisiones de desechos animales provienen de la ferritización entérica, un proceso mediante el cual los microorganismos en el sistema digestivo de los rumiantes, incluidos el ganado vacuno, ovino y caprino, descomponen los carbohidratos complejos en sus alimentos. Este proceso da como resultado la producción de gas metano, un potente gas de efecto invernadero, como subproducto metabólico. En 2020, la proporción de emisiones de residuos atribuibles a la fertilización entérica (78 %) fue mayor en la India que en cualquier otro país del estudio, incluida la República Popular China (57 %). Las fuentes restantes (no entéricas) de emisiones de desechos ganaderos provienen de la forma en que se procesa el estiércol animal. En el caso de la India, la mayor parte se deja en pastizales; Poco se recicla en los suelos o se trata en las instalaciones de gestión de residuos, acciones que reducirían las emisiones.

Vale la pena señalar una última diferencia. En algunos países, el ganado se utiliza como animales de tiro. Esto es especialmente cierto en la República Democrática Popular Lao y, en menor medida, en la India, donde los búfalos no han sido totalmente desplazados por los tractores. Si bien los animales también proporcionan leche y carne, las existencias de búfalas, sobre una base per cápita, siguen siendo más elevadas en estos países que en otros lugares (Cuadro 3 del Anexo). Por ejemplo, en 2002, casi el 48% de todos los hogares de la República Democrática Popular Lao poseían uno o más búfalos (Stur, Gray y Bastin 2002). Por otro lado, dado que los búfalos se utilizan tanto para la energía de tiro como para la alimentación, la transición de los búfalos a los tractores reduce las emisiones del ganado, pero no necesariamente reduce las emisiones totales en las granjas (Spugnoli y Dainelli 2013).

6. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Si bien los pronósticos de población se pueden hacer con un grado relativamente alto de certeza, pronosticar el crecimiento económico es un asunto complicado, y pequeñas desviaciones de las tendencias pasadas pueden producir efectos acumulativos significativos en el ingreso per cápita proyectado a lo largo del tiempo. Para determinar si las tasas de crecimiento asumidas son cruciales para los pronósticos notificados fuera de la muestra, se repitió el ejercicio de pronóstico bajo dos supuestos alternativos: un escenario de bajo crecimiento, en el que los ingresos per cápita previstos son un 10% inferiores a los niveles supuestos en el pronóstico de referencia original, y un escenario de alto crecimiento, en el que los ingresos per cápita son un 10% más altos.

En la Figura 11 se presentan los datos históricos y previstos sobre la población y las emisiones agregadas de arroz y ganado de los 15 países estudiados en el marco de los dos supuestos alternativos de ingresos. El gráfico muestra que las hipótesis de ingresos alternativos no dan lugar a grandes diferencias. Los niveles de emisión vinculados al consumo de proteína animal, que comenzaron a aumentar rápidamente durante la década de 2010, aumentan de forma más pronunciada en el escenario de ingresos altos y de forma menos pronunciada en el escenario de ingresos bajos, mientras que las emisiones de arroz crecen de manera constante en ambos conjuntos de supuestos.

Los resultados no son sorprendentes dados los resultados de los modelos, que mostraron que, para la mayoría de los países, el consumo de arroz y proteína animal durante un período determinado fue impulsado por hábitos culturales que evolucionan lentamente a medida que aumentan los ingresos. Las poblaciones que están creciendo rápidamente amplifican el impacto ambiental de estos cambios y la disminución de las poblaciones las silencia.

Esta dinámica también es evidente en los resultados pronosticados a nivel de país que figuran en los cuadros 11 y 12. En general, los pronósticos muestran niveles de consumo de arroz per cápita que evolucionan lentamente a lo largo del tiempo, con poca sensibilidad a los cambios en los ingresos. Además, gran parte de la dispersión en los resultados de los países estudiados es espacial y no temporal; es decir, las diferencias culturales aparentes al principio de las proyecciones fuera de la muestra siguen siendo evidentes hasta el final de las proyecciones.

En general, lo mismo ocurre con las previsiones de consumo de proteína animal. Sin embargo, para la mayoría de los países, las elasticidades ingresos estimadas son más altas para el consumo de proteína animal que para el arroz, por lo que la variación temporal en el panel es más pronunciada. Esto es especialmente evidente en los países donde los ingresos iniciales eran bajos, como Viet Nam y Camboya.

7. RESUMEN Y CONCLUSIONES: CUMPLIMIENTO DE LOS OBJETIVOS DE DESARROLLO SOSTENIBLE

Establecidos por las Naciones Unidas en 2015 con una fecha límite de 2030, los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) proporcionan un marco con objetivos específicos para guiar la política de desarrollo global. Los ODS amplían y modifican un marco anterior, los Objetivos de Desarrollo del Milenio (ODM), establecidos en el año 2000 con fecha límite en 2015. El objetivo 1 de los ODM era erradicar la pobreza extrema y el hambre, con los objetivos específicos de reducir a la mitad la proporción de personas desnutridas y desnutridas entre 1990 y 2015. El objetivo de la pobreza se cumplió plenamente, antes de lo previsto, y se lograron progresos sustantivos hacia el objetivo del hambre debido, en gran parte, al aumento de la producción y la productividad agrícolas. Sobre la base de estos avances, el ODS 2 tiene como objetivo «poner fin al hambre» y «lograr la seguridad alimentaria y la mejora de la nutrición», al tiempo que promueve la «agricultura sostenible».

Sacar a millones de familias del ciclo desesperado del hambre y la pobreza tuvo consecuencias para el medio ambiente, y las tendencias ya puestas en marcha impulsarán la expansión de la huella ambiental de la agricultura. Todo esto pone en conflicto la expansión de la agricultura y los sistemas alimentarios con otras metas de los ODS, en particular el Objetivo 6, que exige esfuerzos para gestionar mejor el suministro de agua; el Objetivo 12, que pretende reducir la huella ambiental de la agricultura; y el Objetivo 13, que pide medidas urgentes para combatir el cambio climático.

En gran medida, la mayoría de los tipos de contaminación agrícola y la mayoría de las fuentes de emisiones en las explotaciones agrícolas en los países estudiados pueden atribuirse a prácticas de alta intensidad introducidas durante la Revolución Verde. Las tecnologías de ahorro de tierras demostraron ser tremendamente exitosas en el aumento del suministro de alimentos y provocaron una reestructuración estructural de las economías de Asia que trajo crecimiento económico y redujo en gran medida las tasas de pobreza. Por estas razones, el apoyo a las prácticas agrícolas intensivas se mantuvo durante décadas. A medida que se ha acumulado la evidencia de las consecuencias ambientales no deseadas de las tecnologías, los gobiernos, las organizaciones internacionales y el sector privado han buscado enfoques agrícolas alternativos que sean igualmente productivos con menos costos ambientales. Esto es un desafío, ya que las políticas pasadas están profundamente arraigadas en los sistemas alimentarios actuales y en todas las formas de capital físico, humano e institucional subyacente.

El ejercicio numérico que se presenta aquí, que modela los impactos del crecimiento actual del consumo de arroz y proteína animal en las futuras emisiones de GEI en las explotaciones agrícolas, ilustra este desafío de maneras específicas. En combinación, la importancia de las elecciones dietéticas pasadas para las elecciones dietéticas futuras y las elasticidades de ingresos relativamente altas asociadas con la demanda de proteína animal crean un impulso hacia un futuro en el que las emisiones en las granjas crezcan significativamente.

En la sección empírica del documento se ofrecen estimaciones de los modelos de hábitos específicos de cada país para la demanda de arroz y proteína animal. Los modelos confirman que las vías de consumo están fuertemente influenciadas por las elecciones de consumo pasadas. Los resultados también muestran diferencias significativas entre países. Ambos resultados son consistentes con la noción de que las dietas tienen su propio impulso moldeado por preferencias que están profundamente entrelazadas con las tradiciones familiares y las cocinas nacionales. No obstante, los datos y los modelos estimados también muestran que el consumo de proteína animal ha aumentado significativamente en todos los países a medida que han aumentado los ingresos, lo que refleja una transición arquetípica en las dietas.

Específicamente, las proyecciones fuera de la muestra, basadas en las poblaciones pronosticadas de los países y las tasas asumidas de crecimiento continuo del ingreso per cápita, sugieren que las emisiones de la producción de arroz y los desechos animales aumentarán en un 57% y un 204%, respectivamente, durante las próximas tres décadas. Las proyecciones son sólidas frente a supuestos alternativos sobre el crecimiento de los ingresos.

Los resultados son preocupantes. En Asia y en otros lugares, los responsables de la formulación de políticas están trabajando para reducir la huella ambiental de la agricultura y deshacer el daño causado por el sector a los recursos naturales nacionales y mundiales. Controlar las emisiones de gases de efecto invernadero en las explotaciones agrícolas es un componente importante de los esfuerzos para alcanzar estos objetivos políticos. Aun así, los sistemas alimentarios sólidos y productivos han sido, y seguirán siendo, la base de la prosperidad económica compartida. Dicho de otro modo, los resultados de este documento ilustran el quid de un dilema al que se enfrentan los responsables de la formulación de políticas en sus esfuerzos por desarrollar y acelerar la adopción de tecnologías agrícolas que sean menos contaminantes que las tecnologías actuales y más productivas.

¿Cuáles son entonces las posibles intervenciones políticas? Un posible punto de intervención es cambiar las relaciones subyacentes entre los ingresos, el desperdicio de alimentos y el consumo, especialmente el consumo de proteína animal. La investigación muestra que los impactos climáticos de los cambios en las dietas pueden ser grandes (Carlsson-Kanyama 1998; Ivanova et al. 2020) y que muchos de los cambios que benefician al clima también mejoran los resultados de salud (Springmann et al. 2016; de Pee et al. 2021). La investigación muestra que las diferencias culturales influyen en el consumo de proteína animal de manera persistente durante períodos prolongados de crecimiento de los ingresos, y que estos son importantes para los niveles de emisión. En consecuencia, el cambio de hábitos puede tener impactos duraderos. Dicho esto, si bien la investigación muestra que las intervenciones pueden dar forma a la elección de alimentos, sigue siendo una pregunta abierta si las intervenciones políticas pueden producir impactos a gran escala (Joyce et al. 2012; Bauer y Reisch 2019; Murayama et al. 2023).

Un segundo conjunto de posibles intervenciones tiene por objeto modificar las tecnologías subyacentes utilizadas para producir arroz y proteína animal. Se trata de un tipo tradicional de intervención de política agrícola que en el pasado se ha utilizado para impulsar el aumento de la productividad, principalmente mediante la inversión pública en investigación y extensión (Rosegrant y Evenson, 1992; Alston y Pardey 2014; Deng et al. 2021).

En gran medida, las instituciones públicas y privadas creadas a lo largo de décadas están dirigiendo su atención a tecnologías alternativas que reduzcan las emisiones en las explotaciones agrícolas, incluidos esfuerzos específicos para reducir las emisiones de los arrozales y los desechos del ganado. Por ejemplo, en el caso del arroz, la investigación muestra que las emisiones del arroz pueden reducirse en gran medida mediante el uso de nuevos cultivares, el empleo de prácticas de riego alternativas y una mejor gestión de la fertilidad del suelo (Jiang et al. 2017; Liu et al. 2019; Él, Wang y Cui 2020; Chen et al. 2021; Cheng et al. 2022). Las formas de reducir las emisiones del ganado incluyen la mejora de la productividad para reducir el tamaño de los rebaños, la alteración de las dietas de los animales para reducir las emisiones, una mejor gestión de los desechos animales y la conversión de los desechos animales en biometano (Garnett 2009; Chadwick et al. 2011; Gerber et al. 2013; Herrero et al. 2016; Ferreira et al. 2019; Oehmichen, Majer y Thrän 2021; Panchasara, Samrat e Islam 2021; Seyedin et al. 2022).

Para ser claros, muchas tecnologías prometedoras aún no se han probado en el campo. E incluso en el caso de las tecnologías probadas, es probable que haya un largo camino antes de que las tecnologías puedan tener un impacto. En el caso de los primeros cultivos de la Revolución Verde, las nuevas tecnologías se plasmaron en semillas y funcionaron bien en la mayoría de las granjas. Sin embargo, las tecnologías se han difundido a lo largo de décadas y todavía no han sido plenamente adoptadas por los hogares pobres en algunos lugares (Gollin, Morris y Byerlee 2005; Larson y Otsuka 2013; Takahashi, Muraoka y Otsuka 2020).

Hay una serie de obstáculos que frenan la adopción de tecnologías agrícolas, entre ellos la incertidumbre y el riesgo, la capacidad de las redes de difusión y las limitaciones a las inversiones, públicas y privadas, necesarias para implementar nuevas innovaciones (Feder y Umali 1993; Sunding y Zilberman 2001; Chavas y Nauges 2020). Además, en Asia, el número de agricultores que deben adoptar nuevas tecnologías en las explotaciones agrícolas antes de que los efectos acumulativos de las tecnologías sean impactantes es asombroso; en 2016, los investigadores de la FAO estimaron que los sectores agrícolas del sur y sudeste de Asia incluían más de 42 millones de explotaciones agrícolas (Lowder, Skoet y Raney 2016). Dicho esto, en muchos de los países estudiados, existen políticas para promover mercados equitativos de arrendamiento de tierras, contratos de gestión consolidados y ampliar los servicios de alquiler, esfuerzos que reducen colectivamente los obstáculos a la adopción de tecnología en las pequeñas explotaciones.

Es importante destacar que las tecnologías de la Revolución Verde se extendieron porque eran rentables, ya que los aumentos de rendimiento compensaron los costos adicionales de los insumos más intensivos. Por supuesto, los agricultores no se enfrentaron a los costos de las externalidades, incluida la contaminación del agua, el suelo y el aire, o los impactos de los gases de efecto invernadero emitidos, cuando optaron por adoptar las nuevas tecnologías de entonces. Además, estas externalidades dañinas siguen sin tener un precio y, de cara al futuro, no existe un mecanismo claro para recompensar a los agricultores por adoptar tecnologías menos contaminantes o que liberen menos gases de efecto invernadero. Están surgiendo mercados formales de comercio de derechos de emisión que valoran las emisiones en todo el mundo, incluso en China e Indonesia. Sin embargo, los programas iniciales de comercio de derechos de emisión en Asia y en otros lugares se han centrado, con razón, en los sectores energético y forestal, y la mayoría excluyen otros tipos de proyectos, incluidos los agrícolas. Además, las lecciones aprendidas del Mecanismo de Desarrollo Limpio de las Naciones Unidas ilustran las dificultades de encontrar formas de medir, monitorear e implementar con precisión los proyectos de mitigación agrícola (Larson, Dinar y Frisbie 2011; Jang et al. 2023). En consecuencia, los limitados pagos que actualmente se destinan a los agricultores por adoptar tecnologías de reducción de emisiones provienen de los mercados mundiales voluntarios de carbono, o de proyectos implementados por gobiernos, ONG y bancos internacionales de desarrollo, fuentes de financiación que son insuficientes para cambiar los grandes sectores agrícolas de Asia.

Para concluir, fue la ausencia de incentivos para la adopción de tecnologías de conservación de recursos lo que ayudó a impulsar el crecimiento de las emisiones descritas en este estudio. Afortunadamente, los responsables de la formulación de políticas están buscando soluciones y los investigadores han desarrollado tecnologías prometedoras que conservan los recursos. Aun así, se ha avanzado menos en la búsqueda de incentivos que aceleren la adopción sin ralentizar indebidamente la expansión necesaria de los sistemas alimentarios y cargar a los hogares de bajos ingresos con costos de alimentos más altos. Acelerar el progreso sigue siendo una tarea difícil pero urgente.

Publicado originalmente: https://www.adb.org/sites/default/files/publication/958096/adbi-wp1439.pdf

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Toma de decisiones de política monetaria

Discurso de Anna Breman, primera vicegobernadora del Sveriges Riksbank, en la Facultad de Economía y Gestión de la Universidad de Lund, Lund, 30 de mayo de 2024.

Las opiniones expresadas en este discurso son las del orador y no las del BIS.

Discurso del banco central | 31 de mayo de 2024

Por: Anna Breman PDF texto completo (970kb) | 11 páginas

El Riksbank tiene un mandato del parlamento sueco, el Riksdag, para mantener la estabilidad de precios. Si la inflación se desvía de la meta, la tasa de política es nuestra principal herramienta para llevar la inflación nuevamente a la meta con el tiempo.

Para justificar y explicar nuestras decisiones de política monetaria, necesitamos «traducir la teoría económica en política práctica en situaciones económicas difíciles». Me siento profundamente honrado de recibir un doctorado honorario de la Facultad de Economía y Gestión de la Universidad de Lund, y me conmueve especialmente que usted destaque específicamente la capacidad de traducir la teoría económica en políticas prácticas en su nominación al premio.

Los últimos años son un ejemplo de cómo traducir la teoría a la práctica: el Riksbank aumentó drásticamente la tasa de interés oficial en 2022 y 2023 para contrarrestar la alta inflación. Los efectos negativos llegaron rápidamente y afectaron duramente a muchos hogares y empresas. Pero recién ahora estamos viendo los efectos positivos en forma de menor inflación, salarios reales más altos y mayor poder adquisitivo. Pasa tiempo desde que tomamos una decisión de política monetaria hasta que tiene un efecto positivo, y durante ese tiempo se producen cambios en la economía. Esto puede dificultar ver el vínculo entre la decisión y el resultado.

La teoría y la investigación económicas son difíciles y a menudo técnicamente complejas, pero también gratificantes, relevantes y apasionantes. La comunicación también es difícil pero gratificante. Por lo tanto, explicar las decisiones de política monetaria cuando existe una gran incertidumbre sobre el futuro es difícil, pero también gratificante (e importante). La comunicación es parte de la caja de herramientas de la política monetaria.

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Anna Breman

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Toma de decisiones de política monetaria1

El Riksbank tiene un mandato del parlamento sueco, el Riksdag, para mantener la estabilidad de precios. Si la inflación se desvía de la meta, la tasa de política monetaria es nuestra principal herramienta para que la inflación vuelva a la meta con el tiempo.

Para justificar y explicar nuestras decisiones de política monetaria, necesitamos «traducir la teoría económica en política práctica en situaciones económicas difíciles»2 Me siento profundamente honrado de haber sido galardonado con un doctorado honoris causa de la Escuela de Economía y Administración de la Universidad de Lund, y me conmueve especialmente que destaque específicamente la capacidad de traducir la teoría económica en política práctica en su nominación al premio.

Los últimos años son un ejemplo de cómo trasladar la teoría a la práctica: el Riksbank subió bruscamente el tipo de interés oficial en 2022 y 2023 para contrarrestar la elevada inflación. Los efectos negativos no tardaron en llegar y afectaron duramente a muchos hogares y empresas. Sin embargo, solo ahora estamos viendo los efectos positivos en forma de una menor inflación, salarios reales más altos y un mayor poder adquisitivo. Toma tiempo desde que tomamos una decisión de política monetaria hasta que tiene un efecto positivo, y durante ese tiempo, se producen cambios en la economía. Esto puede hacer que sea difícil ver el vínculo entre la decisión y el resultado.

La teoría y la investigación económicas son difíciles y, a menudo, técnicamente complejas, pero también son gratificantes, relevantes y emocionantes. La comunicación también es difícil pero gratificante. Por lo tanto, explicar las decisiones de política monetaria cuando existe una gran incertidumbre sobre el futuro es difícil, pero también gratificante e importante. La comunicación forma parte de la caja de herramientas de la política monetaria.

En mi puesto actual como responsable de la formulación de políticas, estoy agradecido de tener experiencia tanto en la investigación y la enseñanza de la economía como en el trabajo en el sector financiero.

Un banco central es una autoridad pública, pero también es un banco y forma parte de la comunidad investigadora.

Uno de los puntos fuertes de los bancos centrales como responsables políticos es que tenemos nuestros propios departamentos de investigación e interactuamos con la comunidad investigadora3 Nos apoya en el trabajo que hay que realizar constantemente, a saber, «el desarrollo del debate sobre política monetaria mediante la introducción de nuevos aspectos, como la cuestión climática», que también destaca en su candidatura al premio.

Tres grandes problemas de los últimos años -la pandemia, la geopolítica y el cambio climático- no son problemas típicos de los bancos centrales. Sin embargo, afectan a la estabilidad de precios.4 Los bancos centrales deben ser capaces de analizar todo lo que afecta a la evolución económica y a la inflación para tomar decisiones de política monetaria equilibradas. Una visión demasiado estrecha de lo que deben analizar los bancos centrales puede dar lugar a una orientación deficiente en el proceso de toma de decisiones de política monetaria y, en el peor de los casos, a decisiones infundadas.

Por lo tanto, la cuestión en la que quiero centrarme hoy es: ¿cómo podemos garantizar que la toma de decisiones de política monetaria se caracterice por un análisis de alta calidad y una apertura a la introducción de nuevas cuestiones a medida que el mundo que nos rodea sigue cambiando? Me centraré en tres aspectos de la toma de decisiones de política monetaria que están estrechamente relacionados entre sí:

· Gobernanza de los bancos centrales: ¿cuál es la intención de que las decisiones de política monetaria sean tomadas por un comité?

· El riesgo del pensamiento grupal: ¿cómo evitarlo en las decisiones de política monetaria?

· Prepararse para los desafíos futuros: ¿cómo fomentamos un debate abierto y constructivo sobre la política monetaria?

La gobernanza del Riksbank: independencia, toma de decisiones colectiva y evaluación externa

Permítanme comenzar explicando la estructura de gobierno del Riksbank. Existe una similitud importante con la academia, y es que tanto los bancos centrales como las facultades universitarias toman decisiones de manera colectiva.

El Riksbank está dirigido por el Comité Ejecutivo, compuesto por cinco personas. El Comité Ejecutivo vota sobre la política monetaria. Sin embargo, también decide colectivamente sobre decisiones de importancia estratégica sobre las operaciones del banco central, incluidas las decisiones sobre la estabilidad financiera, la provisión de efectivo y los sistemas de pago. En la actualidad, a medida que la situación de la política de seguridad se ha deteriorado tras la invasión ilegal de Ucrania por parte de Rusia, se presta mayor atención al papel del banco central en el mantenimiento de los pagos durante las crisis en tiempos de paz y los estados de alerta máxima. La nueva Ley Sveriges Riksbank otorga al Riksbank una mayor responsabilidad y nuevas herramientas para llevar a cabo esta tarea.

El Riksbank es una autoridad pública dependiente del Parlamento sueco, el Riksdag, y lo ha sido desde que se fundó el Riksbank en 1668, solo dos años después de la Universidad de Lund. Sin embargo, la gobernanza del Riksbank ha cambiado a lo largo de los siglos. La elevada inflación de los decenios de 1970 y 1980 y la profunda crisis económica de principios del decenio de 1990 condujeron a la introducción de un objetivo de inflación. En 1999 se concedió al Riksbank la independencia constitucional.

El Riksdag nombra al Consejo General del Riksbank, que está compuesto por once miembros. La composición del Consejo cambia después de cada elección para reflejar la composición del Riksdag. El Consejo nombra a los cinco miembros de la Junta Ejecutiva, es decir, el Gobernador y los vicegobernadores. El Consejo General se reúne con el Comité Ejecutivo todos los meses y tiene una visión completa de todas las actividades del Riksbank. Los miembros de la comisión tienen mandatos de cinco o seis años que son más largos que los mandatos parlamentarios para garantizar la independencia política para decidir sobre la política monetaria.

Con un alto grado de independencia viene la necesidad de transparencia y evaluación. El trabajo del Riksbank, tanto en política monetaria como en otras actividades, es examinado y evaluado por varios órganos: los auditores del Consejo General, la Oficina Nacional de Auditoría de Suecia y el Comité de Finanzas del Riksdag. Además, a partir de 2023, la Comisión de Hacienda evalúa anualmente la política monetaria con el apoyo de asesores académicos externos. Y aproximadamente cada cinco años, también se lleva a cabo una evaluación por parte de académicos y responsables políticos internacionales.

En cuanto a la gobernanza, la estructura institucional proporciona independencia para tomar decisiones difíciles sobre política monetaria, pero somos evaluados y responsables de nuestras decisiones.

El proceso de toma de decisiones de política monetaria

Permítaseme pasar al proceso de toma de decisiones. Hay tres hechos que caracterizan la formulación de la política monetaria. En primer lugar, se necesita tiempo desde que tomamos una decisión de política monetaria hasta que tiene un efecto positivo. En segundo lugar, siempre hay una incertidumbre considerable sobre el futuro. En tercer lugar, nuestras decisiones pueden tener un gran impacto en los hogares y las empresas. Por lo tanto, el banco central toma decisiones de política monetaria sobre la base de observaciones y previsiones de la evolución económica.

En tales circunstancias, la toma de decisiones colectiva tiene fortalezas y debilidades. Es una fortaleza poder buscar consejo y aprender de otros tomadores de decisiones, pero al mismo tiempo, esto corre el riesgo de conducir al pensamiento grupal. Por lo tanto, permítanme analizar el proceso de toma de decisiones de política monetaria desde una perspectiva psicológica, centrándome en el trabajo del comité de toma de decisiones.

Mis reflexiones se basan en un nuevo Comentario Económico que he escrito con mi colega del Riksbank, Björn Lagerwall, Asesor Principal del Departamento de Política Monetaria. Analiza el papel de los factores psicológicos en la política monetaria de manera más general y el tema de la economía conductual, que integra la psicología y la economía.5 Una parte importante de la economía conductual es la forma en que vemos el riesgo y la incertidumbre6, lo cual es muy relevante para la toma de decisiones de política monetaria. Se trata de entender tanto las propias decisiones como cómo actúan los hogares y las empresas cuando hay una gran incertidumbre sobre el futuro.

Mi propia tesis doctoral fue en el campo de la economía del comportamiento. Mi interés por la economía nació durante la crisis de la década de 1990 y la profunda recesión en Suecia.7 Cuando comencé mi doctorado en el otoño de 2001, planeaba centrarme en la macroeconomía y la economía internacional, pero los modelos macroeconómicos de la época se basaban en agentes racionales representativos, a menudo denominados homo economicus.8

En cambio, me interesé en la toma de decisiones bajo riesgo e incertidumbre. Mi tesis se basó en experimentos e investigaciones empíricas basadas en teorías de la economía del comportamiento.9 Me he beneficiado de mis conocimientos sobre la toma de decisiones en condiciones de riesgo e incertidumbre durante mi tiempo en el Consejo Ejecutivo. Permítanme explicar lo que sabemos al respecto a partir de la investigación y la experiencia práctica.

El pensamiento grupal corre el riesgo de dar forma a las decisiones de política monetaria

Es una práctica dominante entre los bancos centrales que un comité tome decisiones de política monetaria.

La literatura económica tradicional a menudo menciona algunas razones por las que los grupos toman mejores decisiones de política monetaria que los individuos.10 Un argumento es que la cantidad de información disponible aumenta cuando más personas participan. Otra es que un promedio de las decisiones de varias personas tiende a ser mejor que la decisión de una sola persona. Por último, las decisiones tienden a ser menos extremas si son tomadas por varias personas.

Una pregunta que hay que hacerse es por qué hay cinco miembros en el Consejo Ejecutivo y no más o menos. Como sabrás, la nueva Ley del Riksbank que entró en vigor a principios de 2023 redujo el número de seis a cinco. La investigación sobre una nueva Ley del Riksbank abordó esta cuestión,11 refiriéndose a investigaciones que indican que la toma de decisiones en grupo parece funcionar mejor cuando hay unas cinco personas involucradas. En una evaluación equilibrada, la investigación propuso una reducción de seis a cinco miembros.

Sin embargo, la literatura de psicología social también ha mostrado varios escollos a tener en cuenta a la hora de tomar decisiones en grupo.12 Y también pueden aplicarse a las decisiones de política monetaria en el seno de un comité.13 Supongamos que un comité se enfrenta a una elección entre dos opciones de política monetaria: mantener la tasa de política monetaria sin cambios o reducirla en 0,25 puntos porcentuales. Si un miembro se inclina por la opción de reducir la tasa de política monetaria en 0,25 puntos porcentuales, pero todos los demás miembros prefieren una tasa sin cambios, la conformidad puede hacer que el miembro también vote a favor de una tasa sin cambios, en contra de sus propias convicciones. El pensamiento grupal podría surgir de que el comité se volviera muy unido, ignorando las opiniones disidentes tanto dentro como fuera del banco central.

Para reducir el riesgo de pensamiento grupal en el proceso de toma de decisiones de política monetaria, es importante que los miembros del comité de política monetaria tengan diferentes antecedentes y experiencias. Los miembros deben poder expresar opiniones diferentes, y las discusiones deben caracterizarse por el respeto y la voluntad de escuchar a los demás.

La posibilidad de formular una reserva contra las decisiones por mayoría es clave. Es un mecanismo importante para fomentar el debate constructivo en los comités. En los últimos años, el debate sobre los aspectos de la psicología social en la toma de decisiones de política monetaria ha cobrado un nuevo impulso, en parte como resultado del elevado y fuerte aumento de la inflación en 2021 y 2022.14

En nuestro Comentario, también analizamos cómo las experiencias de la vida pueden influir en las decisiones económicas.15 Los acontecimientos económicos dramáticos afectan a las personas durante mucho tiempo. Esto también se aplica a los episodios de alta inflación.16 Por ejemplo, hay indicios de que los miembros del Comité de Política Monetaria de la Reserva Federal que habían experimentado la Gran Inflación en las décadas de 1970 y 1980 favorecían una política monetaria más restrictiva que los miembros más jóvenes que no lo habían hecho.17

Permítanme dar dos ejemplos concretos de los últimos años de cómo las decisiones pueden haber sido influenciadas por el pensamiento grupal y las experiencias de vida: uno positivo y otro negativo. Ambos están relacionados con decisiones que tomamos en el contexto de la pandemia.

Al comienzo de la pandemia, había pocos ejemplos y modelos históricos para analizar el impacto de una pandemia en la economía y la inflación. También había incertidumbre sobre cuánto duraría la pandemia y si las vacunas podrían estar disponibles y cuándo. Al mismo tiempo, existía una gran necesidad de actuar para evitar una crisis financiera y contrarrestar los efectos económicos negativos de la pandemia en la economía. Si bien es importante aprender de otros bancos centrales, existe el riesgo de pensamiento grupal entre los bancos centrales y dentro de ellos cuando se enfrentan a decisiones en condiciones de gran incertidumbre.

Tanto la Reserva Federal como el BCE compraron activos de forma generalizada durante la pandemia. El Riksbank también lo hizo para evitar que la pandemia desencadenara una crisis financiera y una profunda recesión económica, y para contribuir a la estabilidad de precios. En Suecia, la inflación cayó por debajo de cero en abril de 2020.

Las decisiones del Directorio Ejecutivo en marzo de 2020 y también las decisiones de aumentar las compras de activos en junio de 2020 fueron decisiones consensuadas. Sin embargo, en noviembre de 2020 formulé una reserva contra las compras de activos adicionales, al igual que mi colega Martin Flodén. Este es un ejemplo positivo de evitar el pensamiento grupal en la compra de activos.

El ejemplo negativo es de febrero de 2022. A raíz de la pandemia, los precios mundiales de la energía estaban aumentando y la inflación había comenzado a aumentar, principalmente en los Estados Unidos, pero también la inflación del IPC en Suecia. La inflación subyacente, IPC excluyendo la energía, se mantuvo baja. En nuestra reunión de febrero, el Directorio Ejecutivo decidió mantener sin cambios la tasa de política monetaria, y nuestro pronóstico era que la tasa de política monetaria se mantendría sin cambios durante un par de años más.

Mi evaluación es que el debate internacional sobre la «inflación transitoria» influyó en nuestra decisión y no apreciamos suficientemente cuánto podrían afectar los desequilibrios entre la oferta y la demanda a la inflación en el futuro.

Además, la experiencia de muchos años con una inflación por debajo del objetivo también puede habernos hecho subestimar el riesgo de que la inflación aumente. Tendríamos que haber modificado la trayectoria de los tipos de interés oficiales para reflejar los cambios en los riesgos para las perspectivas de inflación. La decisión sobre la tasa de política monetaria y la trayectoria de la tasa de política monetaria fue unánime. Aun así, en esa misma reunión volvimos a evitar el pensamiento grupal sobre las compras de activos. Tres de los seis miembros (Henry Ohlsson, Martin Flodén, yo mismo) nos opusimos a la continuación de la reinversión de activos y queríamos que se acelerara la reducción de las participaciones.

En retrospectiva, es fácil ser autocrítico. Las evaluaciones de la política monetaria siempre deben basarse en la información disponible en el momento de la decisión. En la reunión de febrero de 2022, tuvimos información sobre la inflación de diciembre de 2021, cuando la inflación subyacente estaba cayendo. Además, esto fue antes de la invasión ilegal de Ucrania por parte de Rusia. Además, el PIB sueco se ha revisado al alza posteriormente, por lo que la demanda parece haber sido mucho más fuerte de lo que se decía en el momento de la reunión. Sin embargo, deberíamos haber tenido más en cuenta las circunstancias especiales que prevalecieron después de la pandemia, del mismo modo que siempre debemos reconocer que, en el futuro, las correlaciones históricas no siempre serán una buena guía en un mundo cambiante.18 Estos son ejemplos de las lecciones aprendidas de la pandemia, un tema ampliamente debatido en el Directorio Ejecutivo. Agradezco mucho a mis colegas del Consejo Ejecutivo, así como la cooperación constructiva de la que disfrutamos actualmente.

Permítanme concluir mis comentarios sobre el pensamiento grupal haciendo hincapié en la importancia de la investigación académica para evitar el pensamiento grupal en la formulación de políticas. Es importante para nosotros contar con la presión de los investigadores de nuestro banco central, para agudizar los debates internos y actuar como «abogados del diablo», y de fuera del banco central, como parte del debate público y para que nos responsabilicemos de nuestras decisiones. Y los investigadores son cruciales para el último punto que quiero discutir sobre «prepararse para los desafíos futuros: cómo fomentamos un debate abierto y constructivo sobre la política monetaria».

Desarrollo del debate sobre política monetaria e introducción de nuevos aspectos

La investigación en economía ha evolucionado después de las crisis. Después de la crisis financiera, se prestó más atención a los mercados financieros y a la forma en que debían incluirse en los modelos teóricos para comprender mejor el vínculo entre la economía real y la economía financiera.

Los marcos de política económica también tienden a cambiar después de las crisis. Los marcos actuales en Suecia se establecieron después de la crisis de la década de 1990. El objetivo de inflación, el acuerdo industrial y el marco de política fiscal han sido las piedras angulares de la política económica sueca desde entonces. Los políticos que participaron en la gestión de la crisis de la década de 1990 a menudo reiteran la necesidad de unas finanzas públicas estables y el valor de una inflación baja y estable. Esto está en línea con la importancia de la experiencia de vida para las decisiones económicas, de la que hablé anteriormente.

En la actualidad, se está llevando a cabo un intenso trabajo académico para entender la alta inflación de los últimos años. Esto ha dado lugar a una oleada de nuevas investigaciones, a menudo empíricas, que analizan, entre otras cosas, el comportamiento de las empresas en materia de precios y el comportamiento de los hogares. La forma en que los hogares perciben la inflación es importante para su comportamiento y esto, a su vez, afecta a la inflación. Hace poco pronuncié un discurso sobre la psicología de la inflación basado casi en su totalidad en nuevas investigaciones recientes.19

Aun así, es lamentable que tengamos que atravesar una crisis grave para comprender mejor cómo perciben los hogares la inflación20 y formar sus expectativas de inflación. También es problemático que hayamos tenido que experimentar una crisis financiera mundial antes de que la investigación se centrara en nuevos modelos que vinculen mejor la economía real y los mercados financieros. Y habría sido mejor si Suecia no hubiera tenido que soportar una crisis prolongada para implementar las reformas económicas de la década de 1990. A pesar de que varios economistas han presentado este tipo de propuestas durante mucho tiempo, no se han hecho realidad hasta la crisis.

Dicho esto, es muy fácil establecer un paralelismo con los bancos centrales y la cuestión climática. En mi primer discurso en el Riksbank en 2020, dije que «otras áreas políticas ciertamente tienen herramientas más efectivas que los bancos centrales para reducir las emisiones de carbono y limitar el calentamiento global». La idea de que el cambio climático es importante para los bancos centrales no es para reemplazar las acciones de los gobiernos que tienen mejores y más eficientes herramientas para lidiar con el problema. Sin embargo, los bancos centrales pueden contribuir en el marco de sus mandatos: en primer lugar, mediante la investigación sobre el impacto del cambio climático en la economía y la inflación y los ajustes necesarios para abordarlo, y en segundo lugar, gestionando los riesgos derivados del cambio climático para los activos de su propio balance.

Me gustaría hacer hincapié en que mi ambición de poner en primer plano nuevos aspectos de la política monetaria no tiene que ver con la expansión de la misión, es decir, con la asunción de tareas que no son de nuestra competencia. Nuestro mandato es la estabilidad de precios. Para lograr la estabilidad de precios, debemos comprender los riesgos relacionados con el clima para poder hacer pronósticos precisos en el futuro.

Como mencioné anteriormente: «El banco central toma decisiones de política monetaria sobre la base de observaciones y pronósticos de la evolución económica». Sin embargo, los pronósticos a menudo se basan en datos retrospectivos para estimar las correlaciones históricas. En algunas áreas, las correlaciones históricas brindan poca orientación, ya sea que necesitemos lidiar con el impacto económico de una pandemia, los conflictos geopolíticos o el cambio climático. Luego necesitamos nuevas investigaciones, respaldadas por la teoría económica, para guiar la política monetaria prospectiva. Y, una vez más, se trata de un ámbito en el que es necesaria una estrecha colaboración entre la comunidad investigadora y los bancos centrales.

Reflexiones finales

Hoy he hecho hincapié en que es una fortaleza para los bancos centrales, como responsables políticos, estar cerca de la comunidad investigadora. Podemos incorporar nuevos hallazgos y colaborar con los investigadores para mejorar los modelos y asesorar en la toma de decisiones. Los investigadores mejoran la toma de decisiones de política monetaria al contribuir a un debate constructivo.

La Universidad de Lund tiene una larga tradición de contribución al debate sobre política monetaria y política económica en Suecia, desde Knut Wicksell hasta la facultad actual. Animo a todos los estudiantes y jóvenes investigadores a continuar con esta tradición. En un entorno con tensiones geopolíticas y nuevas herramientas técnicas que pueden difundir y amplificar la desinformación, tu voz es más necesaria que nunca.

Me gustaría concluir haciendo hincapié en lo honrado y agradecido que me siento de haber sido galardonado con un doctorado honoris causa por la Facultad de Economía y Gestión de la Universidad de Lund. Mi objetivo es seguir intentando contribuir al desarrollo del debate sobre la política monetaria e introducir nuevos aspectos, ya sea el cambio climático y la economía del comportamiento, u otros temas que aporten nuevas perspectivas sobre la política monetaria.

Para mí, como responsable de la formulación de políticas, personalmente creo que uno de los mayores privilegios es el acceso que tengo a la investigación de alta calidad, de nuestro propio departamento de investigación en el Riksbank, en las conferencias internacionales donde se reúnen los responsables de la formulación de políticas y los investigadores, y cuando tengo la oportunidad de visitar y aprender de los investigadores y estudiantes de las universidades.

El Riksbank es a la vez una agencia pública y un banco. Y también formamos parte de la comunidad investigadora. Esto es lo que permite a nuestro trabajo «traducir la teoría económica en política práctica en situaciones económicas difíciles». Esa es la esencia de la toma de decisiones de política monetaria.

Gracias.

1. Me gustaría agradecer a Björn Lagerwall por su excelente trabajo en este discurso, a Charlotta Edler, Susanne Meyer Söderlind y Caroline Jungner por sus valiosos comentarios y a Gary Watson por su pulida traducción.

2. El destacado economista estadounidense y primer vicegobernador del Riksbank se doctora honoris causa | Facultad de Economía y Administración de la Universidad de Lund.

3. Al igual que muchos otros bancos centrales, tenemos nuestro propio departamento de investigación. Organizamos y participamos en conferencias en las que participan responsables de la política monetaria e investigadores, y mantenemos estrechos contactos e intercambios con universidades. Por lo tanto, siempre tenemos la oportunidad de conocer nuevas investigaciones. Y esto crea las condiciones para una buena discusión antes y después de nuestras decisiones.

4. La pandemia y la guerra en Ucrania son las principales razones de la elevada inflación de los últimos años. Y un creciente cuerpo de investigación muestra que el cambio climático afecta la inflación. Para referencias de investigación, véase, por ejemplo, Apel (2022), Breman (2020) y Schnabel (2022).

5. Véase Breman y Lagerwall (2024).

6. En un artículo de 1979, Daniel Kahneman, junto con Amos Tversky, lanzó la llamada teoría prospectiva, que trata sobre cómo lidiamos con el riesgo y la incertidumbre. Véase Breman y Lagerwall (2024) para un análisis más extenso de la teoría prospectiva y su vínculo con la política monetaria.

7. Hablé en detalle de la crisis de la década de 1990 en un discurso hace unos años; véase Breman (2022).

8. El período se conoce como la Gran Moderación, pero llegó a un abrupto final con el inicio de la crisis financiera en 2008.

9. Véase, por ejemplo, Breman (2011).

10. Véanse, por ejemplo, Blinder (2007) y Rieder (2022).

11. Véase ON 2019:46.

12. Véase, por ejemplo, Breman y Lagerwall (2024) para un análisis.

13. Véase Sibert (2005).

14. Véase Blanchflower y Levin (2023).

15. Para una visión más amplia, véase, por ejemplo, Malmendier (2021).

16. Véase Salle et al. (2024).

17. Véase Malmendier et al. (2020).

18. Esto también se analiza en la sección «Lecciones aprendidas del aumento de la inflación 2022» en Cuenta de la política monetaria en 2022; véase Sveriges Riksbank (2023).

19. Véase Breman (2024).

20. Véase Afrouzi et al. (2024).

Referencias

Afrouzi, H., Dietrich, A., Myrseth, K., Priftis, R. y R. Schoenle (2024), «Inflation Preferences», NBER Working Paper 32379.

Apel, Mikael (2022), «¿Cómo afecta la transición climática a la inflación?», Comentarios económicos, n.º 5, Sveriges Riksbank.

Blanchflower, D.G. y A.T. Levin (2023), «Los comités de política monetaria necesitan reformas para evitar el pensamiento grupal y garantizar una toma de decisiones sólida», FMI Finance and Development, marzo.

Breman, A. (2011), «Dar más mañana: Dos experimentos de campo sobre el altruismo y la elección Inter temporal», Journal of Public Economics.

Breman, A. (2020), «How the Riksbank can contribute to climate policy» (Cómo el Riksbank puede contribuir a la política climática), discurso publicado el 3 de marzo, Sveriges Riksbank.

Breman, A. (2022), «Del 500 por ciento al -0,5 por ciento: ¿qué sigue?», discurso publicado el 31 de agosto en el Sveriges Riksbank.

Breman, A. (2024), «La psicología de la inflación», discurso publicado el 3 de marzo, Sveriges Riksbank.

Breman, A. y B. Lagerwall (2024), «Política monetaria y economía del comportamiento», Comentarios económicos n.º 6, Sveriges Riksbank.

Malmendier, U. (2021), «Efectos de la experiencia en las finanzas: fundamentos, aplicaciones y direcciones futuras», Review of Finance.

Malmendier, U., Nagel, S. y Z. Yan (2020), «The Making of Hawks and Doves: Inflation Experiences on the FOMC» (La fabricación de halcones y palomas: experiencias de inflación en el FOMC), Journal of Monetary Economics.

Rieder, K. (2022), «Toma de decisiones de política monetaria por comité: por qué, cuándo y cómo puede funcionar», Revista Europea de Economía Política.

Salle I., Gorodnichenko, Y. y O. Coibion (2024), «Lifetime Memories of Inflation: Evidence from Surveys and the Lab», Voxeu Column, 2 de febrero.

Schnabel, I. (2022), «Una nueva era de inflación energética: climaflación, fosilflación y greenflation», discurso publicado el 17 de marzo, Banco Central Europeo.

Sibert, A. (2005), «Central Banking by Committee», International Finance 9(2).

SOU (2019:46), «Una nueva Ley Sveriges Riksbank».

Sveriges Riksbank (2023), «Cuenta de la política monetaria 2022».

Publicado originalmente: https://www.bis.org/review/r240531d.pdf

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El desarrollo financiero y el rompecabezas de la asignación de flujos de capital en los países en desarrollo de Asia

1. INTRODUCCIÓN

Este artículo examina el papel del desarrollo financiero en 13 economías asiáticas en desarrollo durante el período 1996T1 a 2019T4 como un mecanismo para comprender el rompecabezas de asignación en los flujos de capital, es decir, donde el capital extranjero fluye hacia economías con baja productividad en lugar de alta, frente a las predicciones teóricas de los modelos estándar. Los estudios predominantes sugieren que el capital no parece fluir hacia las economías en desarrollo en la magnitud predicha por el marco neoclásico de la economía abierta, mientras que algunas economías de rápido crecimiento incluso han experimentado salidas netas de capital (Gourinchas y Jeanne, 2013). También ha sido bien documentado en la literatura que el desarrollo financiero es un medio importante a través del cual el capital puede ser asignado productivamente para lograr el crecimiento económico (King y Levine, 1993; Levine, 1997; Levine et al. 2000). Sin embargo, ha habido menos trabajo empírico sobre el papel del desarrollo financiero en la influencia del efecto de la productividad en los flujos de capital. Desde el punto de vista de las políticas, es importante conciliar, al menos hasta cierto punto, la discrepancia entre los flujos de capital previstos sobre la base de la teoría y los flujos de capital reales. El propósito de este artículo es examinar empíricamente si el progreso de las economías en desarrollo en el desarrollo financiero afecta la relación entre la productividad y los flujos de capital, de manera que se pueda predecir una mayor proporción de los flujos de capital hacia las economías en desarrollo utilizando modelos estándar.

Este artículo examina empíricamente el papel del desarrollo financiero en las economías asiáticas en desarrollo en la relación entre los flujos de capital y el crecimiento de la productividad. Esto se racionaliza sobre la base de que el desarrollo financiero ha progresado fuertemente en las economías en desarrollo en los últimos 25 años aproximadamente, y que los factores financieros y las fricciones financieras no se tienen debidamente en cuenta en los modelos de crecimiento neoclásicos tradicionales. Centrándose en los países en desarrollo de Asia, el documento contribuye a la bibliografía en dos aspectos principales: i) Examinamos la prevalencia del rompecabezas de la asignación desglosado entre las diferentes categorías de flujos de capital, a saber, la inversión extranjera directa (IED), la inversión neta de capital de cartera y la inversión neta de deuda de cartera; y (ii) exploramos niveles alternativos de umbral de desarrollo financiero a fin de inferir implicaciones de política más precisas.

A modo de contexto, el Gráfico 1 ofrece una visión general de la relación básica entre los flujos netos de capital y la productividad total de los factores (PTF) en la muestra de 13 economías asiáticas utilizada en el análisis. La relación negativa observada contraviene la proposición teórica de que las economías con mayor crecimiento de la productividad deberían experimentar mayores entradas de capital desde el exterior.

Proporcionar información sobre los factores que afectan la asignación de los flujos de capital en las economías en desarrollo en términos de escala y dirección ha sido una característica de algunos estudios recientes (Gourinchas y Jeanne, 2013; Prasad et al., 2007). Estos estudios previos señalaron que tiende a fluir más capital hacia las economías en desarrollo que convergen menos en productividad en relación con una región fronteriza. Buera y Shin (2017) destacaron que el crecimiento de la productividad en las economías en desarrollo está estrechamente vinculado con las reformas económicas que se implementan a través de los mercados financieros internos subdesarrollados. Dadas las fricciones financieras, en las que el mayor ahorro se materializa a un ritmo más rápido que la inversión, esto conduce a salidas netas de capital. Otro trabajo de Bationo et al. (2023) encontró que el rompecabezas de la asignación de capital puede deberse a que el capital se canaliza hacia sectores no productivos de la economía, como las industrias extractivas y la infraestructura. Además, Davenport (2023) destacó el papel de la heterogeneidad entre países en la trayectoria temporal de la convergencia tecnológica como factor atenuante.

En general, nuestros principales hallazgos indican que el rompecabezas de la asignación de los flujos de capital para los países en desarrollo de Asia prevalece para la inversión en capital y deuda de cartera, en lugar de la inversión extranjera directa. Además, el rompecabezas de la asignación en la inversión de cartera está impulsado por economías con niveles de desarrollo financiero que están por debajo del umbral. Tener en cuenta la interacción de la productividad y el desarrollo financiero mitiga la magnitud del rompecabezas de la inversión de cartera, ya que se materializa un efecto marginal total positivo de la productividad en las entradas netas de capital. El documento tiene implicaciones políticas útiles en relación con la utilidad de los modelos neoclásicos estándar para predecir los flujos de capital en los países en desarrollo de Asia, y el importante papel del desarrollo financiero. El resto del documento está estructurado de la siguiente manera. En la sección 2 se describe la bibliografía relacionada en este campo. En la sección 3 se explican los datos utilizados en el análisis. En la sección 4 se describe la metodología empleada. En la sección 5 se presentan los resultados de la estimación y la discusión. Por último, en la sección 6 se esbozan las conclusiones y las implicaciones políticas.

2. BIBLIOGRAFÍA RELACIONADA

Este documento se relaciona ampliamente con la literatura sobre los impulsores de los flujos de capital hacia las economías emergentes y en desarrollo, y más específicamente con la vertiente de la literatura que examina cómo se asigna el capital en las economías en desarrollo. Los flujos internacionales de capital hacia las economías en desarrollo están influenciados por factores globales (o de empuje) y específicos de cada país (o atracción) y varían con el tiempo según sus tipos (Hannan, 2018; Koepke, 2019). Factores globales como la aversión al riesgo global, las tasas de interés de las economías avanzadas y el estrés financiero pueden desempeñar un papel crucial en el impulso de los flujos de capital (Byrne y Fiess, 2016). Los fundamentos internos, como el crecimiento del producto, el rendimiento de los activos, la inflación, la calidad institucional, la apertura comercial y financiera y la productividad, también determinan el patrón y el nivel de los flujos internacionales de capital (Meyer y Sinani, 2009; Koepke, 2019; Osina, 2021). La dinámica de los flujos de capital también puede verse afectada debido a las crisis financieras y a la imposición de medidas de tipo proteccionista financiero (por ejemplo, Beck et al., 2015). Nuestro artículo modela el papel de los factores domésticos, controlando los factores globales con efectos fijos en el tiempo, con un interés particular en comprender el efecto de la productividad y su interacción con el desarrollo financiero. Nuestro artículo también se relaciona con la corriente de la literatura que ha explorado la dinámica de los flujos de capital en las economías emergentes y en desarrollo en relación con las predicciones teóricas de los modelos estándar. La teoría neoclásica del crecimiento económico predice que los flujos de capital extranjero se canalizan hacia las economías de más rápido crecimiento, donde los rendimientos son más altos, mientras que las diferencias entre países en el ingreso per cápita están determinadas en gran medida por la PTF de los países (Solow, 1956). Dicha inversión extranjera complementa el ahorro interno nacional, lo que lleva a una aceleración del crecimiento económico. Por lo tanto, la PTF tiene un efecto importante en la dinámica de los flujos de capital, dado que los países con mayor productividad deberían atraer más capital del exterior. De ello se deduce que, bajo el supuesto de la movilidad internacional del capital, el capital debería fluir a través de los países de manera que el producto marginal del capital se iguale. Lucas (1990), sin embargo, señaló que el capital internacional no fluye de los países ricos a los países pobres, como se esperaba. Incluso hay algunas pruebas que demuestran que el capital fluye en la dirección opuesta, desplazándose «cuesta arriba» de los países en desarrollo a los desarrollados (Prasad et al., 2007).

Varios artículos han explorado los mecanismos para explicar por qué el modelo de crecimiento neoclásico puede no ser válido. En cuanto al flujo de capital, estos han tendido a estar vinculados a una tasa de rendimiento real más baja en las economías en desarrollo de lo que sugerirían sus relaciones capital-trabajo (Borio y Disyatat, 2015). La debilidad de las instituciones y el subdesarrollo de los mercados financieros también pueden explicar por qué el capital podría canalizarse de las economías en desarrollo a las desarrolladas (Alfaro et al., 2008; Caballero et al., 2008). Sobre la base del trabajo de Lucas (1990), Gourinchas y Jeanne (2013) señalaron que el enfoque Inter temporal implica que las economías con un mayor crecimiento de la productividad deberían atraer mayores entradas de capital y tener mayores déficits en cuenta corriente. El «rompecabezas de la asignación» se refiere a la observación empírica de que las economías en desarrollo con altas tasas de productividad tienden a tener superávits en cuenta corriente, lo que va en contra de las predicciones teóricas. Ly-Dai (2020) destacó el papel de la cuña del ahorro como fricción financiera (es decir, la diferencia entre la tasa de rendimiento del ahorro de los hogares y la tasa de préstamo). Para una muestra de 162 economías durante el período de 1983 a 2013, se muestra que un mayor crecimiento de la productividad puede conducir a una mayor cuña de ahorro. Pueden surgir salidas de capital donde los ahorros superan a la inversión, con la implicación de que el modelo de crecimiento neoclásico solo se aplica al lado de la inversión de la ecuación de los flujos netos de capital.

En un trabajo relacionado, Ly-Dai (2019) propuso la no linealidad en la relación entre los flujos internacionales de capital y el crecimiento de la productividad, disminuyendo donde el crecimiento es bajo y aumentando donde el crecimiento es alto. Tener en cuenta esta no linealidad puede ayudar a conciliar las predicciones del modelo neoclásico de crecimiento con respecto a los flujos de capital hacia las economías en desarrollo. Otros estudios han inferido una relación en forma de U invertida entre el crecimiento y la apertura de la cuenta de capital (por ejemplo, Klein, 2003). Nuestro artículo se relaciona con esta vertiente de la literatura en la medida en que profundiza en los impulsores de los flujos de capital y el papel del desarrollo financiero en la mitigación de efectos no lineales. Un artículo de Buera y Shin (2017) empleó un modelo con productores heterogéneos y mercados financieros internos subdesarrollados para arrojar luz sobre el tema. Encuentran que la PTF aumenta después de la implementación de reformas económicas a gran escala que ayudan a reasignar recursos de manera eficiente. Sin embargo, las fricciones financieras internas conducen a un fuerte aumento del ahorro y a una respuesta rezagada de la inversión. Por lo tanto, si bien es evidente una relación positiva entre la PTF y el ahorro, existe una relación mucho más débil entre la PTF y la inversión, lo que puede explicar por qué los aumentos de la PTF pueden estar asociados con salidas netas de capital. En otro trabajo, Davenport (2023) señala que es necesario tener en cuenta la heterogeneidad entre países en la convergencia de la trayectoria temporal hacia una frontera tecnológica.

La clasificación de los flujos de capital también ha sido explorada en la literatura. Si bien la trayectoria de la posición neta de inversión internacional de una economía en relación con el extranjero también determina el patrón de los flujos internacionales de capital (Benhima, 2013), se ha encontrado que la correlación negativa entre los flujos netos de capital y la productividad es impulsada por los flujos de capital oficial y puede no aplicarse a los flujos de capital privado (Aguiar y Amador, 2011; Alfaro et al., 2014). Esto apunta a la necesidad de considerar la acumulación de reservas oficiales de divisas y flujos de capital soberano. El papel del desarrollo financiero y la eficiencia de la intermediación en los mercados financieros también son factores importantes. Estos han sido estudiados en el pasado en términos de su impacto en los flujos de capital y el crecimiento económico (Aghion et al., 2005; Von Hagen y Zhang, 2014). Este documento se basa en la literatura prevaleciente y examina el papel del desarrollo financiero en el impacto de la productividad en los flujos netos de capital. Al hacerlo, contribuimos a la literatura empírica sobre la comprensión de las predicciones del modelo de crecimiento neoclásico con respecto a los flujos de capital en las economías en desarrollo, a través de diferentes tipos de flujos de capital y diferentes niveles umbral de desarrollo financiero. La atención se centra en las economías en desarrollo de Asia, cuyo crecimiento económico y productividad han sido notables en los últimos 25 años, y en las que el nivel de desarrollo financiero ha crecido considerablemente durante este período.

3. DATOS

Los datos de series temporales trimestrales y anuales de 1996 a 2019 se obtienen de diversas fuentes secundarias para 13 economías asiáticas: la República Popular China (RPC); Hong Kong, China; India; Indonesia; Kazajstán; la República de Corea; Malasia; Pakistán; Filipinas; Singapur; Sri Lanka; Tayikistán; y Tailandia. La selección de estas economías asiáticas se debe en gran medida a la disponibilidad de datos. Las principales fuentes de datos son las Estadísticas Financieras Internacionales (EFI) y las Perspectivas de la Economía Mundial (WEO) del Fondo Monetario Internacional (FMI), los Indicadores del Desarrollo Mundial (IDM) del Banco Mundial y las Tablas Mundiales de Penn (PWT) elaboradas por la Universidad de California y el Centro de Desarrollo del Crecimiento de Groningen de la Universidad de Groningen.

En primer lugar, obtenemos una serie trimestral de activos y pasivos de tres tipos de flujos internacionales de capital (FCI) que comprenden la inversión directa, la inversión de capital de cartera y la inversión de deuda de cartera. También obtenemos la serie anual, la interpolamos a un promedio trimestral y la fusionamos con el conjunto de datos trimestral original. Los datos del PIB se toman del informe WEO del FMI, mientras que los datos anuales de la PTF a precios nacionales constantes (2017=1) se recopilan de las Tablas Mundiales de Penn (interpoladas a un promedio trimestral). El índice de desarrollo financiero (FD), del FMI, incorpora la profundidad, el acceso y la eficiencia tanto del mercado financiero como de las instituciones (interpolado a un promedio trimestral).1 Para las variables de control, obtenemos series trimestrales del índice de precios al consumidor (IPC) y del tipo de cambio efectivo real (TCER) de la base de datos IFS del FMI. En los casos en que los datos del TCER no están disponibles en la base de datos del FMI, utilizamos series mensuales y trimestrales del TCER en formularios generales y por costo unitario de mano de obra del Banco de Pagos Internacionales (BPI). Obtenemos la relación entre el volumen de comercio (TRD) y el PIB, la relación entre el ahorro interno bruto (GDS) y el PIB y la relación entre la deuda total del gobierno central (DEBT) y el PIB de las series anuales del IDM y las interpolamos a un promedio trimestral.

Nuestra especificación principal considera la medida general del desarrollo financiero en tres dimensiones de las instituciones y mercados financieros. Para este propósito y para desagregar la muestra en categorías altas y bajas de desarrollo financiero, comparamos la media periódica (x̄) de desarrollo financiero de cada economía con la media del grupo (x) de las 13 economías. La comparación del promedio periódico de la evolución financiera con las medias del grupo se presenta en la Tabla 1. Hong Kong, China; la República de Corea; y Singapur, de las economías de ingresos altos, y Malasia y Tailandia, de las economías de ingresos medianos altos, tienen un nivel de desarrollo financiero superior a la media del grupo de la muestra completa. Las otras siete economías en desarrollo tienen niveles de desarrollo financiero más bajos que el promedio del grupo. Nuestro trabajo empírico examina los subpaneles de economías de alto desarrollo financiero (alto FD) y bajo desarrollo financiero (bajo FD) en consecuencia.

La estadística descriptiva y la matriz de correlación de estas variables utilizadas en el análisis se presentan en las Tablas A2 y A3 del Apéndice. Además, en la Tabla A1 del Apéndice se muestra una breve definición, una descripción general de las escalas de medición y las fuentes de datos.

4. METODOLOGÍA Y MODELOS EMPÍRICOS

La metodología empleada es un modelo de regresión de panel de efectos fijos. En esta configuración, construimos configuraciones de panel de 13 secciones transversales (N) y 98 observaciones de tiempo trimestrales (T), es decir, (N×T) = (13×96). El análisis también clasifica la configuración de los paneles de 13 secciones transversales de economías en desarrollo en función de su INB per cápita a julio de 2022 según la clasificación del Banco Mundial. Más tarde, las economías en desarrollo, que consisten en economías de ingresos medianos altos y bajos, se subdividen en economías en desarrollo con alto desarrollo financiero y economías en desarrollo con bajo desarrollo financiero. Sobre la base de la literatura y las consideraciones teóricas relacionadas, la primera parte del análisis se centra en el impacto de la PTF en tres tipos de relación entre el flujo neto de capital y el PIB. La ecuación de referencia se proporciona en (1), mientras que la ecuación (2) contiene tanto la PTF como el desarrollo financiero, y la ecuación (3) introduce un término de interacción entre la PTF y el desarrollo financiero.

La primera ecuación examina la relación empírica entre la productividad y los flujos netos de capital utilizando tres medidas de los flujos de capital para las economías asiáticas. A través de un enfoque de regresión de panel, probamos los impulsores de los flujos de capital, examinando la hipótesis central de que el desarrollo financiero es importante para el efecto de la PTF en los flujos de capital y, por lo tanto, es un factor determinante clave que puede ayudar a explicar el rompecabezas de la asignación. Por lo tanto, introducimos el desarrollo financiero como un canal de intermediación entre la PTF y los flujos de capital, por lo que nuestra discusión principal se centra en el resultado de la ecuación (3).

donde el ICF representa tres tipos de flujos netos de capital internacional, a saber, la inversión directa neta (ID), la inversión neta de capital de cartera (PIEQUITY) y la inversión neta de deuda de cartera (PIDEBT). Todos se denotan en valores de nivel de ratios en relación con el PIB. La PTF representa la productividad total de los factores medida a precios nacionales constantes (2017=1). FD denota desarrollo financiero, representado por un índice general de instituciones y mercados financieros en cuanto a profundidad, acceso y eficiencia. γ, representa un vector de variables de control con un retraso de un período. d, representa los efectos fijados por el país, y λ, denota los efectos fijos en el tiempo. Los controles comprenden la apertura comercial, el ahorro interno bruto (GDS) y la deuda total del gobierno central (DEBT). Todos ellos se representan como ratios en relación con el PIB. Otras variables de control son el logaritmo natural del índice de precios al consumidor (LnIPC) y el logaritmo natural del tipo de cambio efectivo real a precios de mercado (LnREER). En este estudio se utilizan rezagos periódicos, asumiendo que los efectos directos y marginales de la PTF y del desarrollo financiero pueden tener efectos causales graduales sobre los flujos netos de capital en estas economías.

5. ESTIMACIÓN, RESULTADOS Y DISCUSIÓN

5.1 Inversión directa neta

Los resultados de la estimación de la ecuación (3) para la relación entre la inversión directa neta (ID) y el PIB se presentan en el cuadro 2.2 Los resultados se presentan para las 13 economías de la muestra y los subpaneles de economías con niveles altos y bajos de desarrollo financiero. Los resultados de la estimación muestran que, en el caso de la IED, existe una relación positiva entre la PTF y la relación entre la inversión directa neta y el PIB en las economías asiáticas en desarrollo. Estos resultados son consistentes con las predicciones del modelo neoclásico de crecimiento, que indica que las economías en desarrollo están atrayendo IED en línea con las expectativas teóricas. En el caso de la IED, por lo tanto, no encontramos evidencia de un rompecabezas de asignación en un sentido directo, con flujos de capital extranjero directo a largo plazo relacionados positivamente con la PTF. Los estudios previos sobre el rompecabezas de la asignación han tendido a examinar los flujos netos de capital generales (por ejemplo, Gourinchas y Jeanne, 2013; Ly-Dai, 2019). También encontramos que la PTF de las economías en desarrollo con mayor desarrollo financiero tiene un mayor impacto en los flujos netos de inversión directa. Estos hallazgos son consistentes con estudios empíricos previos que encontraron un papel importante para el desarrollo financiero en la afectación de los flujos de IED (por ejemplo, Asamoah et al., 2022; Von Hagen y Zhang, 2014; Alfaro et al., 2008). Cabe señalar, sin embargo, que, en el caso de las economías altamente desarrolladas desde el punto de vista financiero, puede haber efectos compensatorios en los que el desarrollo financiero obstaculice el efecto positivo de la PTF sobre la IED. Esto puede estar relacionado con la disminución de los rendimientos de la productividad para el desarrollo financiero, que puede ser notablemente aguda en economías con sectores financieros altamente desarrollados (por ejemplo, Zhu et al., 2020; Aghion et al., 2018).

5.2 Inversión neta de capital de cartera

En el cuadro 3 se presentan los resultados de la estimación de la ecuación (3) para la relación entre la inversión neta en capital de cartera (PIEQUITY) y el PIB.

Los resultados muestran que la PTF se asocia negativamente con la inversión neta de capital de cartera para las economías en desarrollo en general y para el panel con menor desarrollo financiero. Esto indica que, en el caso de las economías con niveles de desarrollo financiero inferiores a los umbrales, una mayor productividad conduce a una reducción de los flujos netos de capital. El hallazgo de una relación negativa entre la equidad y la PTF es consistente con la hipótesis del «rompecabezas de la asignación», como se señaló en la literatura previa. Como se explicó anteriormente, esto puede deberse a la debilidad de las instituciones en las economías en desarrollo y a los mercados financieros subdesarrollados (por ejemplo, Antràs y Caballero, 2009). Sin embargo, yendo más allá de la literatura empírica previa, nuestros resultados muestran que el nivel de desarrollo financiero es importante para el efecto de la PTF en los flujos de capital. En particular, encontramos que el término de interacción entre el desarrollo financiero y la PTF es positivo y significativo y supera sustancialmente el efecto directo negativo de la PTF. Los coeficientes positivos y significativos de los términos de interacción entre la PTF y el desarrollo financiero en las economías en desarrollo, especialmente en aquellas con bajo desarrollo financiero, sugieren que el desarrollo financiero desempeña un importante papel de intermediación en la PTF en lo que respecta a los flujos netos de inversión en capital. Esto también se alinea con el trabajo teórico que exploró el papel del desarrollo financiero en el impacto de la productividad en los flujos de capital (por ejemplo, Aghion et al., 2005). A través de un proceso de recuperación y convergencia en relación con una frontera tecnológica, los niveles de desarrollo financiero son importantes para la contribución neta positiva de la productividad a las entradas de capital.

5.3 Inversión Neta de Deuda de Cartera

En el cuadro 4 se presentan los resultados de la estimación de la ecuación (3) para la relación entre la inversión neta en deuda de cartera (PIDEBT) y el PIB. En el caso de las entradas netas de deuda, que son formas de capital menos estables que la IED y el capital de cartera, encontramos una relación negativa con la PTF en todas las economías y en aquellas con bajo desarrollo financiero. Al igual que en el caso de los flujos netos de capital, esto implica la presencia de un rompecabezas de asignación de capital. Sin embargo, encontramos un fuerte papel del desarrollo financiero en el efecto de la PTF en las entradas netas de deuda. Los coeficientes positivos y significativos del término de interacción entre la PTF y el desarrollo financiero indican que es importante considerar el papel del desarrollo financiero como un mecanismo que impulsa un efecto positivo general o neto de la productividad en los flujos de deuda de cartera. Nuestros hallazgos pueden interpretarse como una inferencia de una disipación de la relación negativa entre los flujos de capital y el crecimiento de la productividad. Esto se basa en el trabajo de Klein (2003), quien encontró una relación en forma de U invertida entre la apertura de la cuenta de capital y el crecimiento del producto, aunque no se examina el papel del desarrollo financiero en diferentes umbrales. De hecho, nuestros resultados implican que el desarrollo financiero es más importante para los flujos de deuda impulsados por la productividad en las economías con niveles más bajos de desarrollo financiero, donde hay mayor margen para obtener rendimientos marginales más altos. La magnitud del término de interacción con respecto a la deuda es notablemente mayor que en el caso del capital, y sugiere que el desarrollo financiero es particularmente importante para las entradas de deuda relacionadas con la productividad. Dado que los flujos de deuda pueden ser más volátiles que el capital, la función de intermediación de los mercados financieros internos es importante para impulsar las entradas de capital y, al mismo tiempo, afectar positivamente los efectos relacionados con la productividad. El trabajo previo sobre la asignación no ha examinado la dinámica alternativa en los distintos tipos de inversión de cartera, mientras que nuestros hallazgos también proporcionan información en el caso de Asia, también sobre la base del trabajo teórico relacionado en la literatura descrita anteriormente.

5.4 Robustez

Si bien nuestros hallazgos sobre la inversión en deuda y capital de cartera demuestran un papel importante para el desarrollo financiero en la mitigación del rompecabezas de la asignación de los flujos de capital hacia los países en desarrollo de Asia, es importante abordar los posibles problemas de endogeneidad. Para ello, hemos implementado dos enfoques alternativos como pruebas de robustez. Si bien la endogeneidad es siempre una preocupación en estudios de esta naturaleza, y a pesar de la conocida dificultad para identificar instrumentos verdaderamente satisfactorios para el análisis de regresión que involucra series de tiempo macro y financieras, hemos estimado un enfoque de 2SLS que utiliza la apertura comercial como un IV para la productividad, sobre la base de que una mayor apertura comercial puede ayudar a impulsar el crecimiento de la productividad a través de la tecnología.  mientras que la conexión entre el comercio y los flujos de capital es más indirecta (por ejemplo, Miller y Upadhyay, 2000; Xu et al., 2008). Los resultados que utilizan este enfoque también son consistentes con nuestra línea de base. Además, hemos seguido una estimación utilizando como instrumentos dos rezagos de los regresores (e.g., Bøler et al. (2015) y Doraszelski et al. (2018)). En particular, dado que nuestra línea base se retrasa con respecto a los regresores en un período, este enfoque 2SLS condiciona dos rezagos de las variables explicativas, encontrando que los resultados son totalmente consistentes con nuestra línea base. Dado el resultado de estos dos enfoques, se mitigan los problemas de endogeneidad. Además, hemos estimado los modelos para un subperíodo que excluye la crisis asiática, encontrando que los resultados son totalmente consistentes con nuestra línea base.

Se llevó a cabo un examen adicional con el fin de disipar las preocupaciones de que nuestra designación de desarrollo financiero alto y bajo es robusta con respecto a definiciones alternativas, hemos realizado dos pruebas de sensibilidad adicionales. En primer lugar, reconociendo que la media del grupo es de 0,45 y que la India está cerca, pero por debajo de ese nivel, de 0,42 (lo que implica que se encuentra en el grupo de bajo desarrollo financiero), reestimamos nuestra regresión central en una especificación en la que la India se sitúa en el grupo de alto desarrollo financiero. Los resultados de la regresión para los paneles de desarrollo financiero alto y bajo se mantienen totalmente consistentes. En segundo lugar, hemos examinado una categorización del nivel umbral de desarrollo financiero basada en la mediana del grupo en lugar de la media del grupo. Estos resultados producen resultados que son totalmente consistentes con nuestra línea de base. Nuestra categorización de alto y bajo desarrollo financiero en nuestra línea de base se justifica sobre la base de estas pruebas de sensibilidad adicionales. Además, este tipo de enfoque también se ha adoptado en otros trabajos de la literatura (por ejemplo, Beirne et al. 2021; Amor y Zicchino, 2006).

6. CONCLUSIONES

Este documento examina empíricamente el papel del desarrollo financiero en la afectación del «rompecabezas de la asignación» en las entradas netas de capital para una muestra de 13 economías de Asia en desarrollo durante el período de 1996 a 2019. Este rompecabezas se refiere a la relación negativa entre el crecimiento de la productividad y los flujos netos de capital en las economías en desarrollo, lo que va en contra de las predicciones del modelo neoclásico de crecimiento. En el documento se examina el enigma de las categorías alternativas de flujos de capital, como la inversión extranjera directa, el capital de cartera y la deuda de cartera, y de los niveles de umbral alto y bajo de desarrollo financiero.

Si bien se ha comprobado que no se aprecia un rompecabezas en el caso de la asignación directa de capital para la IED, la disminución de los rendimientos de la productividad para el desarrollo financiero de las economías altamente desarrolladas desde el punto de vista financiero puede impedir las entradas de IED. En el caso de la inversión en capital y deuda de cartera, nuestros hallazgos indican que el efecto directo negativo de la PTF sobre los flujos netos de capital se mitiga cuando se tiene en cuenta el desarrollo financiero. Curiosamente, encontramos que, incluso cuando el nivel de desarrollo financiero está por debajo de un nivel umbral, puede tener una influencia significativa en la PTF para explicar la dinámica de los flujos de capital más alineada con los modelos económicos estándar. Esto también se relaciona con el aumento de los rendimientos relacionados con la productividad para el desarrollo financiero de las economías que convergen hacia una frontera.

Nuestro trabajo implica que, si bien los flujos de IED hacia los países en desarrollo de Asia parecen ser en gran medida coherentes con el modelo de crecimiento neoclásico, para la inversión en cartera de capital y deuda, se necesita un sector financiero eficiente para canalizar y asignar el capital de manera productiva. Habida cuenta del importante papel que desempeña el desarrollo financiero en el impacto de la PTF en los flujos de capital, se debe alentar a los responsables de la formulación de políticas a redoblar sus esfuerzos para desarrollar los mercados financieros nacionales, por ejemplo, mediante una regulación financiera bien focalizada y avances en el desarrollo del mercado de bonos en moneda local, respaldados por fundamentos macroeconómicos más resistentes. Además, la mejora de la eficiencia de la intermediación financiera mediante la cooperación regional, aumentando las posibilidades de que la tecnología y los conocimientos tengan efectos indirectos positivos, puede ser otra vía a considerar.

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Zhu, Xiaoyang, Stylianos Asimakopoulos y Jaebeom Kim. 2020. «Desarrollo financiero y crecimiento impulsado por la innovación: ¿Es mejor demasiado financiamiento?». Revista de Dinero y Finanzas Internacionales 100: 102083.

Publicado originalmente: https://www.adb.org/sites/default/files/publication/963856/adbi-wp1445-rev2.pdf

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Panorama de la evolución económica y financiera en Italia

Observaciones finales del Sr. Fabio Panetta, Gobernador del Banco de Italia, en una reunión para la presentación del Informe Anual 2023 – 130° ejercicio financiero, Roma, 31 de mayo de 2024.

Las opiniones expresadas en este discurso son las del orador y no las del BIS.

Discurso del banco central | 31 de mayo de 2024

Por: Fabio Panetta PDF texto completo (1,711kb) | 30 páginas

Damas y caballeros,

La economía mundial ha seguido expandiéndose en los últimos meses, a pesar del tono persistentemente restrictivo de la política monetaria en muchos países y la incertidumbre causada por las tensiones y conflictos actuales en varias regiones del mundo.

Sin embargo, las perspectivas a corto plazo siguen siendo débiles. Se espera que el PIB mundial crezca alrededor del 3 por ciento en 2024, muy por debajo del promedio de los primeros 20 años de este siglo. Después de estancarse en 2023, se espera que el comercio vuelva a crecer este año, aunque menos que en el pasado.

Los riesgos cíclicos, que durante mucho tiempo estuvieron inclinados a la baja, se están volviendo más equilibrados. La actual desinflación global sugiere que las condiciones monetarias se relajarán, pero lo harán a un ritmo diferente en cada una de las principales economías.

El crecimiento es desigual tanto entre las economías avanzadas, con Estados Unidos demostrando ser particularmente fuerte, como entre las economías emergentes y de bajos ingresos.

El crecimiento en estos últimos países desde 2019 no ha sido suficiente para reducir las brechas de bienestar frente a los países más ricos; Los altos costos del servicio de la deuda colocan a muchos de ellos en una posición vulnerable. La cesación de pagos de una o más de las economías de bajos ingresos presumiblemente produciría sólo efectos sistémicos marginales a escala global, aunque la gestión desordenada de estas crisis tendría graves consecuencias para los países involucrados y podría dar lugar a disputas geopolíticas.

En los próximos años, la economía mundial se verá afectada por el bajo crecimiento de la productividad en muchas áreas, por la eliminación gradual de los estímulos fiscales implementados para contrarrestar los efectos de la pandemia y, sobre todo, por las tensiones geopolíticas que no dan señales de vida. de flexibilización. Según el Fondo Monetario Internacional, se espera que el crecimiento global continúe en alrededor del 3 por ciento hasta el final de la década.

Sobre el Autor

Fabio Panetta

Observaciones finales del Gobernador

Informe Anual 2023 – 130º Ejercicio

Damas y caballeros

La economía mundial ha seguido expandiéndose en los últimos meses, a pesar del tenor persistentemente restrictivo de la política monetaria en muchos países y de la incertidumbre causada por las tensiones y los conflictos en curso en varias regiones del mundo.

Sin embargo, las perspectivas a corto plazo siguen siendo débiles. Se espera que el PIB mundial crezca alrededor de un 3% en 2024, significativamente por debajo de la media de los primeros 20 años de este siglo. Tras estancarse en 2023, se espera que el comercio vuelva a crecer este año, aunque menos que en el pasado.

Los riesgos cíclicos, durante mucho tiempo inclinados a la baja, se están volviendo más equilibrados. La actual desinflación mundial sugiere que las condiciones monetarias se relajarán, pero lo harán a un ritmo diferente en cada una de las principales economías.

El crecimiento es desigual tanto entre las economías avanzadas, donde Estados Unidos ha demostrado ser particularmente fuerte, como entre las economías emergentes y de bajo ingreso.

El crecimiento en estos últimos países desde 2019 no ha sido suficiente para reducir las brechas de bienestar con respecto a los países más ricos; Los altos costos del servicio de la deuda colocan a muchos de ellos en una posición vulnerable. Es de suponer que el impago de una o más de las economías de bajo ingreso produciría solo efectos secundarios sistémicos marginales a escala mundial,1 aunque la gestión desordenada de estas crisis tendría graves consecuencias para los países involucrados y podría dar lugar a disputas geopolíticas.

En los próximos años, la economía mundial se verá afectada por el bajo crecimiento de la productividad en muchos ámbitos, por la progresiva eliminación de los estímulos fiscales desplegados para contrarrestar los efectos de la pandemia y, sobre todo, por las tensiones geopolíticas que no muestran signos de disminuir. Según el Fondo Monetario Internacional, se espera que el crecimiento mundial continúe en torno al 3% hasta el final de la década.

Comercio mundial

Se están intensificando los signos de fragmentación en el comercio internacional y en las corrientes financieras. La polémica relación política y comercial entre Estados Unidos y China se ha agravado; Varias zonas del mundo están plagadas de tensiones y conflictos armados.

Todavía es demasiado pronto para hablar de desglobalización, pero es evidente que el proceso de rápida integración de la economía mundial se ha estancado. El comercio mundial como porcentaje del PIB se ha mantenido en el 30% en los últimos 15 años, después de haberse duplicado en los dos decenios anteriores.

Desde 2010, la inversión extranjera directa también se ha estancado a nivel mundial. En los últimos años, se ha producido una disminución de los flujos entre bloques de países políticamente distantes y una marginación de los países más pobres.

En el sistema monetario internacional, el papel de las diferentes monedas y el de las infraestructuras de pago y de mercado ha adquirido una importancia estratégica que va mucho más allá del ámbito puramente económico, sobre todo después de la imposición de sanciones a Rusia.

El dólar y el euro siguen siendo las principales monedas de reserva. Sin embargo, el renminbi chino está creciendo rápidamente en importancia, como lo demuestra su creciente uso para pagos transfronterizos y transacciones comerciales. Algunos bancos centrales también están ajustando la composición de sus reservas, reduciendo sus tenencias de las principales monedas en favor del oro, en parte en respuesta a las sanciones. Los futuros movimientos en este frente por parte de las principales economías deberán evaluarse a la luz de las posibles repercusiones en el sistema monetario mundial.

Las tensiones políticas internacionales han aumentado la atención sobre los riesgos relacionados con la dependencia de cadenas de producción globales largas y complejas, que ya habían surgido durante la pandemia.

Los gobiernos de muchos de los países avanzados se han vuelto reacios a depender económicamente de países percibidos como poco fiables desde un punto de vista geopolítico. Han tomado medidas para lograr la autonomía en sectores manufactureros estratégicos y diversificar las cadenas de suministro de recursos críticos como los productos agrícolas, energéticos y tecnológicos. Estas medidas han adoptado con frecuencia la forma de políticas proteccionistas: el número de restricciones comerciales introducidas en 2023 fue tres veces superior al de 2019 (gráfico 1).

Las empresas están revisando sus estrategias, con miras a reorganizar a nivel nacional o regional las actividades que se realizaban a escala mundial en el pasado y diversificar sus fuentes de abastecimiento. Las encuestas realizadas por Banca d’Italia con otros bancos centrales muestran que muchas empresas manufactureras europeas están sustituyendo a sus proveedores chinos por otros con sede en la UE.

No podemos seguir ignorando la necesidad de restablecer el equilibrio entre eficiencia y seguridad.

Al mismo tiempo, no deben subestimarse las consecuencias negativas de la grave fragmentación económica y del retorno al proteccionismo. No se limitan a los países afectados ni a la esfera puramente económica. La historia nos enseña que la apertura del comercio y la libre circulación de bienes, capitales, ideas y personas son poderosos motores de la integración y la prosperidad.

Por lo tanto, en un entorno más difícil que en el pasado, debemos proteger los principios de la cooperación internacional y las instituciones multilaterales que han sustentado el desarrollo económico mundial y han fomentado una paz duradera entre las principales potencias desde el final de la segunda guerra mundial.

Fragmentación económica y retos tecnológicos en la Europa actual

Dada su apertura al resto del mundo, la zona del euro está muy expuesta al riesgo potencial de fragmentación económica mundial.

El comercio con países de fuera de la zona del euro superó el 55% del PIB en 2023, en comparación con el comercio exterior equivalente al 40% del PIB de China y al 25% de Estados Unidos. Las exportaciones contribuyen a la demanda global en mucha mayor medida que en Estados Unidos.

La zona del euro también depende de los suministros extranjeros de recursos clave: el petróleo y el gas natural, por ejemplo, que representan más de la mitad de sus necesidades energéticas totales, proceden casi en su totalidad de terceros países.

Estas vulnerabilidades se relacionan con el actual declive de la posición internacional de Europa. La población de Europa es ahora sólo el 5,7% de la población mundial. En las dos últimas décadas, la participación de la Unión Europea en el PIB mundial ha caído del 26% al 18%, mientras que la de los Estados Unidos se ha mantenido casi sin cambios, en el 26%, y la de China se ha cuadruplicado hasta el 17% (gráfico 2). Esta disminución se debe principalmente al crecimiento insatisfactorio de la productividad, que ha quedado 20 puntos porcentuales por detrás de los Estados Unidos durante el mismo período.

En el entorno geopolítico actual, Europa debe actuar con decisión para ser más competitiva y reforzar su autonomía estratégica. No se trata de enfrentarse a otros países o de replegarse dentro de sus fronteras, sino de salvaguardar el futuro de los ciudadanos europeos, ganar autoridad mundial y preservar los progresos realizados hasta ahora hacia un mundo más integrado.

La magnitud de los desafíos que tenemos por delante exige una acción directa en diferentes frentes.

En primer lugar, es necesario corregir el modelo de crecimiento de las últimas dos décadas limitando la dependencia indebida de la demanda externa. El mercado único debe optimizarse y ampliarse reforzando la integración en sectores estratégicos como las telecomunicaciones, la energía y las finanzas.

Europa tiene que eliminar las barreras que se interponen en su camino para alcanzar todo el potencial –en términos de economías de escala y número de consumidores– de un mercado interior comparable al de los Estados Unidos, también con vistas a aumentar la competencia y la innovación. Además, dado que una mayor competencia e innovación entrañan mayores riesgos, también es necesario reforzar los mecanismos de distribución de riesgos. Volveré sobre este asunto en breve.

La Unión Europea también tiene que reducir su dependencia energética aumentando la generación de energía renovable utilizando su amplio arsenal de recursos naturales.

Esto contendrá los costes energéticos y nos hará más competitivos, pero no nos liberará de nuestra dependencia de los proveedores extranjeros de los metales y minerales que se necesitan para la transición energética. Por lo tanto, debemos establecer vínculos económicos y diplomáticos confiables y mutuamente beneficiosos con los países más ricos en insumos críticos, sobre la base de nuestra capacidad para proporcionarles las tecnologías que necesitan para integrarse en las cadenas mundiales de producción.

Un tercer ámbito de intervención es la producción de tecnologías avanzadas, en la que Europa carece actualmente de suficiente especialización. En un momento de proteccionismo tecnológico, es esencial que las inversiones en tecnología sigan el ritmo de las de otros países avanzados, centrándose en sectores punteros como la robótica, la infraestructura digital y de comunicación, la exploración espacial, la biotecnología y la inteligencia artificial. Esto requiere un entorno regulatorio que favorezca las iniciativas empresariales innovadoras, teniendo en cuenta que hay algunos sectores en los que la competencia opera a nivel mundial, no a nivel europeo o nacional.

La inteligencia artificial conducirá a cambios potencialmente disruptivos en la economía global. Apoyará la productividad y el crecimiento, aunque con una distribución desigual de los costos y beneficios entre los sectores y la sociedad, especialmente a corto plazo; También implicará un enorme consumo de energía.

Las empresas europeas deberían aspirar a participar en el desarrollo de la tecnología de IA. Las iniciativas conjuntas entre agentes de diferentes países facilitarían la búsqueda de la gran cantidad de recursos financieros necesarios para competir con los productores extranjeros y crearían las condiciones para aprovechar la excelente producción científica de los investigadores que trabajan en toda la UE; También permitirían contrarrestar el poder de mercado de los gigantes tecnológicos extranjeros.

Una respuesta común

Estas líneas de intervención no abarcan todos los ámbitos en los que la UE está llamada a actuar. Se necesitan políticas comunes en lo que respecta al medio ambiente, la defensa, la inmigración y la educación y la formación, por ejemplo.

Esto requerirá recursos sustanciales: la Comisión Europea estima que se necesitarán más de 800 000 millones de euros en inversiones públicas y privadas anuales hasta 2030 para sostener las transiciones climática y digital y aumentar el gasto militar hasta el 2% del PIB.

El hecho de que las naciones individuales se embarquen en un plan tan vasto implicaría una duplicación del gasto y el sacrificio del logro de economías de escala. La capacidad fiscal de muchos países sería un límite y podría comprometer el esfuerzo, que debe tener un alcance amplio, y también podría aumentar la fragmentación del mercado único.

Dado que muchos de estos proyectos abordan bienes públicos comunes como el medio ambiente y la seguridad exterior, un gasto insuficiente iría en detrimento de todos los países y ciudadanos de la UE.

Por lo tanto, es necesario, en interés de todos, actuar sobre estas iniciativas a escala europea.

Completar la arquitectura económica europea

La arquitectura económica europea carece de dos ingredientes esenciales: una política fiscal común y un mercado de capitales integrado. La unión bancaria sigue siendo incompleta.

Con una arquitectura económica completa, Europa podría haber sido más capaz de capear las crisis de los últimos quince años. Existe una necesidad apremiante de abordar estas cuestiones a la luz del actual entorno geopolítico inestable y de las enormes inversiones que Europa tiene que hacer.

El nuevo marco fiscal

En una unión monetaria, un presupuesto central tiene dos funciones principales: financiar bienes públicos compartidos y responder a las fluctuaciones cíclicas, tanto suavizando su impacto a lo largo del tiempo —lo que también puede hacerse a nivel nacional, en cierta medida— como compensando los efectos de las perturbaciones asimétricas entre países.

Un presupuesto europeo nos permitiría adoptar una orientación presupuestaria que se ajuste a la zona en su conjunto, en lugar de ser la mera suma de las políticas nacionales. Nos ayudaría a hacer frente mejor a perturbaciones fuertes y duraderas, como la pandemia o la crisis energética, haciendo que la política fiscal sea coherente con la política monetaria.

La reciente reforma de la gobernanza económica europea no se ha traducido en avances significativos en esta dirección, ni ha racionalizado las normas como era necesario. Si no se avanza hacia una política fiscal común, cualquier reforma que se limite a abordar las políticas nacionales corre el riesgo de que las normas europeas parezcan privilegiar la austeridad sobre el desarrollo.

Sin embargo, las nuevas normas introducen innovaciones que son coherentes con el crecimiento. Se centran en la sostenibilidad a mediano plazo de la deuda pública, más que en el ajuste de la política fiscal, que debería allanar el camino para la planificación a más largo plazo y caminos realistas para la consolidación fiscal. También reconocen la relación entre las dos palancas de la sostenibilidad fiscal, es decir, la política fiscal y las reformas e inversiones necesarias para el desarrollo.

Los efectos del nuevo marco dependerán de cómo se aplique: puede revitalizar la economía europea si combina la disciplina fiscal requerida con el objetivo final de promover el crecimiento.

Si las nuevas normas resultan eficaces, la cooperación entre los Estados miembros de la UE se fortalecerá con el tiempo, al igual que la confianza pública en las instituciones europeas y, en última instancia, en el futuro de la UE. Esto permitiría avanzar hacia una unión fiscal plena, que pueda contar con una financiación propia adecuada y con la emisión de deuda.

Construcción de un mercado europeo de capitales

No debemos engañarnos creyendo que las enormes inversiones necesarias para la competitividad de la economía europea pueden financiarse sin una contribución importante de las inversiones privadas y sin recurrir a la experiencia de la industria financiera. Por lo tanto, es esencial construir un mercado europeo de capitales.

La zona del euro lleva años registrando un superávit por cuenta corriente. Como resultado, genera ahorros que superan la inversión y se redirigen en parte al extranjero. Con el fin de retener el ahorro interno y atraer fondos internacionales, necesitamos un mercado europeo de capitales integrado, eficiente, líquido y tecnológicamente avanzado que pueda asignar estos recursos a los empresarios más capaces.

Un mercado único de capitales aumentaría los flujos de inversión transfronterizos y ofrecería a los hogares, las empresas y los intermediarios financieros mejores oportunidades para diversificar el riesgo, mitigando así el impacto de las fluctuaciones cíclicas. Se estima que en la zona del euro solo una cuarta parte de las perturbaciones locales se absorben actualmente a través de los canales bancario y financiero, frente a tres cuartas partes en Estados Unidos.

Estos son los objetivos del proyecto de Unión de los Mercados de Capitales de la Comisión Europea, que se ha presentado en varias ocasiones durante la última década.

Sin embargo, los mercados de capitales europeos siguen estando poco desarrollados y fragmentados, a pesar de los esfuerzos por integrarlos a través de la legislación de la UE. En la zona del euro, el valor de los bonos corporativos como porcentaje del PIB es tres veces inferior al de Estados Unidos. Además, aunque el capital es la principal fuente de financiación en ambas jurisdicciones, en Europa no cotiza en bolsa, mientras que en Estados Unidos la mayor parte del capital se negocia en la bolsa de valores, lo que ofrece a las empresas estadounidenses acceso a un mayor grupo de inversores potenciales.

En la actualidad, hay 59 mercados bursátiles regulados en Europa, propiedad de más de 30 grupos, con una infraestructura bursátil que incluye 27 depositarios centrales de valores (DCV) y 10 entidades de contrapartida central (ECC). En Estados Unidos hay 24 mercados bursátiles, en su mayoría propiedad de cuatro grupos, un CSD y un CCP. La fragmentación del mercado europeo, en mi opinión, tiene claras desventajas en términos de operaciones y liquidez, y crea barreras de entrada tanto para los inversores como para las empresas.

Si queremos avanzar hacia un mercado único europeo de capitales, tenemos que abordar dos cuestiones clave.

El primero es la falta de un activo seguro soberano europeo.

Un activo seguro común permitiría fijar mejor los precios de los productos financieros, como los bonos corporativos y los derivados, fomentando su expansión. Proporcionaría una forma de garantía que podría utilizarse en todos los segmentos del mercado, incluidas las transacciones transfronterizas, y serviría de base para las reservas de los bancos centrales extranjeros en euros, fortaleciendo el papel mundial de nuestra moneda.

Los valores emitidos en el marco del programa NextGenerationEU van en esta dirección. Sin embargo, las colocaciones puntuales no marcan un punto de inflexión: la escasa liquidez de estos bonos desincentiva su inclusión en índices de referencia y es un obstáculo para el uso de contratos de derivados con fines de gestión de riesgos.

El segundo obstáculo para la creación de un mercado europeo de capitales es el hecho de que la unión bancaria está incompleta.

La creación del Mecanismo Único de Supervisión y del Mecanismo Único de Resolución fue un gran paso adelante, pero no fue suficiente para crear un mercado bancario europeo plenamente integrado. El sector del crédito sigue estando fragmentado a nivel nacional: no existe un fondo europeo de garantía de depósitos, el sistema de gestión de crisis bancarias es incompleto y siguen existiendo obstáculos a la transferencia de capital y liquidez de los grupos bancarios entre países. Dado que las entidades de crédito desempeñan un papel clave en todos los segmentos del mercado de capitales, es difícil pensar en un mercado integrado si no pueden operar eficazmente en toda la zona del euro.

La introducción de un activo seguro europeo y la culminación de la unión bancaria son condiciones previas para la creación de un mercado único de capitales, pero no son las únicas cuestiones relevantes. No debemos olvidar la importancia de elaborar un Acta Financiera Europea única, de reforzar la supervisión central y de armonizar los mecanismos de gestión de crisis de las empresas.

A pesar de los problemas que he descrito, me gustaría destacar los progresos que la Banca d’Italia y el Eurosistema están realizando en el suministro de infraestructuras de vanguardia para las operaciones de pago, valores y garantías reales en el mercado europeo. Nuestro objetivo es garantizar su seguridad y eficiencia utilizando los servicios de TARGET y, de cara al futuro, a través de un euro digital y la gestión conjunta de garantías en toda la unión monetaria.

Situación económica y política monetaria en la zona del euro

La economía real

La economía de la zona del euro lleva estancada desde finales de 2022. La demanda agregada se ha visto afectada por las condiciones monetarias restrictivas, el impacto de la inflación en los ingresos reales de los hogares y la desaceleración del comercio mundial.

La actividad manufacturera ha bajado a niveles de finales de 2020. Las dificultades en el sector manufacturero fueron especialmente pronunciadas en Alemania, que fue el más afectado por el aumento de los precios de la energía y el desempeño incierto de la economía china.

Sin embargo, recientemente ha habido señales positivas. El PIB de la eurozona aumentó un 0,3% en el primer trimestre de 2024, reflejando un comportamiento mejor de lo esperado en las principales economías. Algunos indicadores adelantados de los servicios y el comercio internacional también mostraron signos alentadores.

En un contexto de desinflación, el repunte del poder adquisitivo de los consumidores como consecuencia del crecimiento de los salarios y la resiliencia del empleo sugiere que la demanda interna puede cobrar impulso en los próximos meses.

Las proyecciones publicadas por el Banco Central Europeo en marzo apuntan a que la recuperación se consolidará este año y que el crecimiento del PIB se fortalecerá hasta el 1,5% en los próximos dos años.

Estas perspectivas de crecimiento son modestas y están sujetas a riesgos a la baja. Las tensiones geopolíticas podrían frenar la recuperación del comercio mundial y provocar un aumento de los precios de las materias primas. Las políticas monetarias restrictivas implementadas en varios países pueden frenar el consumo y la inversión más de lo esperado. Las políticas fiscales podrían volverse más estrictas debido a una consolidación de las finanzas públicas mayor de lo esperado.

Inflación

La inflación en la zona del euro se situó en el 2,4% en abril, 8 puntos porcentuales menos que su máximo de octubre-2022. La reducción fue excepcional en tamaño y velocidad, al igual que lo había sido el aumento anterior.

La actual desinflación se ve confirmada por la desaceleración del componente subyacente del índice de precios al consumo, que excluye los productos energéticos y alimentarios, que suelen ser más volátiles. La inflación también comenzó a caer el mes pasado en el sector servicios, lo que mitigó los temores de que este componente pudiera amortiguar la desinflación.

Se prevé que el crecimiento de los precios siga disminuyendo en los próximos trimestres, aunque con algunas fluctuaciones. Se espera que el crecimiento de los salarios se ralentice, a medida que el poder adquisitivo se recupere gradualmente. Al mismo tiempo, la alta rentabilidad permite a las empresas absorber los recientes aumentos salariales sin aumentar sus precios de venta.

Además, el descenso ya registrado de los precios de la energía y la caída prevista de los tipos de interés harán que sea menos costoso para las empresas aumentar su capital por trabajador. Esto debería traducirse en una mayor productividad y un crecimiento más lento de los costes laborales unitarios, reduciendo así las presiones inflacionistas que podrían derivarse de los aumentos salariales.

Las proyecciones del BCE y las expectativas de los analistas apuntan a un retorno de la inflación al objetivo del 2% en 2025.

Política monetaria

La política monetaria ha operado en un entorno económico difícil en los últimos cuatro años. La crisis pandémica exigió medidas muy expansivas, algunas de las cuales no tenían precedentes. A esto le siguió una rápida normalización y luego un endurecimiento monetario después del recrudecimiento inflacionario.

En general, este proceso era necesario. La crisis pandémica se ha superado, con la ayuda de las políticas fiscales, y se ha evitado una crisis financiera. Las perturbaciones de la oferta, los cuellos de botella en la producción y el aumento de los precios de la energía no han desencadenado una espiral inflacionaria, como lo habían hecho en el pasado. Las expectativas de inflación a mediano y largo plazo se han mantenido bajo control, lo que ha llevado a una desinflación relativamente rápida e indolora.

Pero ahora, tenemos que evitar que la política monetaria se vuelva excesivamente restrictiva, empujando la inflación por debajo del objetivo simétrico del BCE. Desde septiembre pasado, cuando aumentamos por última vez las tasas de interés, las tasas reales a corto plazo han aumentado casi medio punto porcentual.

En los próximos meses, si los datos entrantes son consistentes con las proyecciones actuales, será apropiado relajar las condiciones monetarias.

Esto no detendrá las acciones para restablecer la estabilidad de precios. Incluso con varios recortes en las tasas de interés oficiales, la orientación de la política monetaria seguirá siendo restrictiva: las tasas reales esperadas implícitas por los mercados financieros, que incorporan un recorte de las tasas de referencia de 60 puntos básicos en 2024, se mantendrán por encima de cualquier estimación plausible de la tasa de interés natural durante muchos meses (gráfico 3).

Las decisiones de la Reserva Federal de EE.UU. serán un factor a tener en cuenta, no una limitación, durante la flexibilización monetaria. Una postura de la política monetaria estadounidense más restrictiva de lo esperado podría provocar una depreciación del euro frente al dólar y crear presiones inflacionistas. Los estudios empíricos sugieren, sin embargo, que este efecto se vería superado por el impacto negativo que el endurecimiento monetario de EE. UU. tendría sobre la demanda global y las condiciones financieras y, por tanto, sobre la inflación de la eurozona.

A la hora de definir la senda de los recortes de los tipos de interés oficiales, hay que tener en cuenta que una acción rápida y gradual contiene mejor la volatilidad macroeconómica que un enfoque tardío y apresurado.

A diferencia de lo que ocurría en el pasado, el descenso en un futuro próximo de los tipos de interés oficiales irá acompañado de una reducción de las carteras de valores de política monetaria, lo que provocará una fuerte contracción de la liquidez corriente y el consiguiente impulso de endurecimiento del mercado de crédito.

Una normalización gradual del balance del Eurosistema tras la expansión de los últimos años es, sin duda, apropiada. Sin embargo, es fundamental que este proceso no interfiera con la orientación de la política monetaria y que el ajuste se lleve a cabo sin crear escasez de liquidez en el sistema ni fragmentación en la transmisión de impulsos monetarios.

La revisión del marco operativo de política monetaria concluyó el pasado mes de marzo. El Consejo de Gobierno ha decidido que seguirá aplicando su política monetaria a través del tipo de interés de la facilidad de depósito.

En el nuevo marco, es esencial que la liquidez siga siendo abundante para garantizar un control firme de los tipos de interés del mercado a corto plazo. Las necesidades de liquidez se cubrirán en parte mediante una cartera estructural de valores y mediante operaciones de financiación a más largo plazo. Creo que se debe dar un peso significativo a estos componentes para garantizar un suministro amplio y estable de reservas.

La economía italiana

La economía italiana ha tenido la tasa de crecimiento del PIB per cápita más baja de la zona del euro en los últimos 25 años. La productividad de la mano de obra está estancada; La inversión solo volvió a superar los niveles registrados antes de la crisis financiera mundial en 2023, mientras que el total de horas trabajadas aún no se ha puesto al día.

El crecimiento de los salarios reflejó el estancamiento de la productividad: los salarios por hora de los asalariados son una cuarta parte inferiores a los de Francia y Alemania (gráfico 4). En términos per cápita, la renta real disponible de los hogares se ha mantenido estable desde el año 2000, mientras que desde entonces ha aumentado en más de una quinta parte en Francia y Alemania.

Una recuperación reciente, por consolidar

Sin embargo, no estamos condenados al estancamiento: la recuperación tras la crisis pandémica ha superado las expectativas y ha sido más fuerte que en las otras grandes economías de la zona del euro. A diferencia de crisis anteriores, la recuperación también ha sido sólida en el Mezzogiorno italiano.

Entre 2019 y 2023, una época de grandes turbulencias, el PIB de Italia creció un 3,5%, frente al 1,5% de Francia y el 0,7% de Alemania, y esta brecha es mayor en términos per cápita. El empleo aumentó un 2,3 por ciento, casi 600.000 personas, principalmente con contratos indefinidos. La tasa de desempleo, aunque sigue siendo elevada, se redujo en 2,3 puntos porcentuales, hasta el 7,7%.

La recuperación se vio impulsada por un fuerte crecimiento de la inversión, respaldado también por incentivos fiscales. La inversión creció mucho más que en los otros principales países europeos en promedio, no solo en la construcción, que se benefició de incentivos muy generosos, sino también en maquinaria e intangibles, que reflejan mejor el progreso tecnológico y las expectativas sobre la demanda futura (gráfico 5).

Las exportaciones de bienes aumentaron un 9 por ciento, por encima de la demanda externa potencial, gracias a las mejoras en competitividad de costos y calidad logradas en los últimos años y a la diversificación por sectores y mercados de destino. Se mantuvieron esencialmente estables en Alemania y disminuyeron en Francia.

Una vez reabsorbido el deterioro de los términos de intercambio provocado por el shock energético, la balanza comercial volvió rápidamente a ser positiva. Italia es ahora un acreedor neto del resto del mundo por valor de 155,000 millones de euros, es decir, el 7,4% del PIB. Hace diez años, su posición externa neta era negativa en un 23% del PIB y era una fuente de vulnerabilidad.

Ciertamente, la economía italiana se ha beneficiado durante mucho tiempo de las políticas monetarias y fiscales expansivas, pero también de la revisión de su tejido productivo.

La rentabilidad y la posición de capital de las empresas han mejorado en la última década. El peso de las empresas más grandes también ha aumentado, ya que pueden aprovechar mejor los beneficios de la tecnología y la internacionalización.

Se ha producido un aumento significativo, aunque todavía insuficiente, de la productividad en la industria y en los servicios privados no financieros. Si excluimos los equipos de transporte, la industria manufacturera italiana es la más automatizada de las principales economías de la eurozona: en 2021, la proporción de robots por cada 1.000 trabajadores era del 13,4% en Italia, frente al 12,6% de Alemania y el 9,2% de Francia.10 Desde 2019, las empresas industriales han duplicado su cuota de inversión en tecnologías digitales, hasta el 17%.

Su retorno a la acumulación de capital y su capacidad para tener éxito en los mercados internacionales son signos alentadores de fortaleza que deben consolidarse.

De cara al futuro, la economía italiana podrá alcanzar un ritmo de crecimiento sostenido si, por un lado, puede hacer frente a las consecuencias de la disminución y el envejecimiento de la población y, por otro, acelerar significativamente la productividad.

Disminución de la población y respuestas del mercado de trabajo

Según Istat, el número de personas en edad de trabajar se reducirá en 5,4 millones de aquí a 2040, a pesar de una afluencia neta de 170.000 personas al año. Se espera que esta disminución provoque una caída del PIB de alrededor del 13% y del 9% en términos per cápita.

A pesar de haber crecido en la última década, la participación en el mercado laboral sigue estando 8 puntos porcentuales por debajo de la media de la eurozona, situándose en el 66,7%. La brecha no es grande para los hombres, pero se amplía a 13 puntos tanto para los jóvenes de 20 a 34 años como para las mujeres.

El empleo juvenil se ha visto afectado por el bajo crecimiento. Muchos han buscado mejores perspectivas laborales en el extranjero: 525,000 jóvenes italianos emigraron entre 2008 y 2022, y solo un tercio de ellos regresó a Italia. Son sobre todo los graduados los que han abandonado Italia, atraídos por mejores salarios, oportunidades de empleo y de carrera. Esta emigración agota el capital humano de Italia, que tradicionalmente ha sufrido bajos niveles de educación.

La tasa de empleo femenino sigue siendo del 52,5%. Conciliar la vida laboral y familiar en Italia es un reto. El abandono de la fuerza laboral por parte de las mujeres después del nacimiento de su primer hijo es una de las principales razones de su baja participación en el mercado laboral, y es positivo que el Plan Nacional de Recuperación y Resiliencia (PNRR) haya asignado recursos considerables a los servicios de cuidado infantil.

Las medidas para promover una distribución diferente entre el tiempo de trabajo presencial y el trabajo a distancia podrían ayudar a aumentar el empleo, al igual que una revisión del régimen de deducciones y transferencias monetarias para reducir los desincentivos laborales para los segundos perceptores, y políticas para fomentar la contratación de inactivos de larga duración.

Un marcado aumento de las tasas de empleo –hasta alcanzar los niveles medios de la zona del euro– podría compensar los efectos de la disminución de la población y mantener el número de empleados. El apoyo al empleo también puede provenir de un flujo de inmigrantes legales mayor que el esperado por el Istat. La gestión de este flujo requerirá la coordinación con los demás países europeos, el equilibrio entre las necesidades del sistema productivo y los equilibrios sociales, y la mejora de las medidas para integrar a los ciudadanos extranjeros en el sistema educativo y en el mercado laboral.

Sin embargo, es evidente que, incluso con el aumento del empleo y de los flujos migratorios, la contribución de la mano de obra al crecimiento económico será inevitablemente modesta. Sólo la productividad puede garantizar el desarrollo, las oportunidades de empleo y el aumento de los ingresos.

Reactivar la productividad: más inversión, más innovación

La inversión es la principal forma de difundir la innovación tecnológica, que representa la mayor parte de las ganancias de productividad.

Para que las empresas inviertan, las políticas deben garantizar, en primer lugar, un marco regulatorio y de competencia adecuado y un entorno macroeconómico estable.

Las externalidades positivas de la inversión en innovación justifican medidas públicas específicas, sobre todo cuando existe un retraso tecnológico. Los incentivos introducidos en los últimos años han ayudado incluso a las empresas más pequeñas a adoptar nuevas tecnologías y a aumentar la productividad, especialmente cuando la inversión se ha combinado con una mano de obra cualificada. Los costos de adopción de tecnología pueden limitarse no sólo mediante incentivos, sino también con una red eficaz de organismos de transferencia de tecnología.

Sin embargo, no podemos limitarnos a adoptar soluciones desarrolladas en otros lugares; Necesitamos mejorar nuestra capacidad para desarrollar nuevos bienes, servicios y tecnologías.

El crédito fiscal para la investigación, en vigor en Italia desde 2015, es una medida importante, como lo demuestran los grandes beneficios para todo el sistema de producción. Con el tiempo, sin embargo, su eficacia se ha visto reducida por los numerosos cambios introducidos en los criterios de admisibilidad y en la cuantía del incentivo. El coste estimado de equiparar la tasa de crédito fiscal con la media de los países de la OCDE -al 20%, desde el 10% actual- y estabilizarla sería inferior a 1.000 millones de euros al año, pero podría llevar a las empresas a aumentar su gasto en investigación en más de un 15%.

Nuestras empresas también deben redoblar sus esfuerzos para aprovechar al máximo las iniciativas de la Unión Europea para fomentar la innovación.

Por último, la innovación también requiere una inversión considerable en capital humano. Se trata de una necesidad acuciante en Italia, dada la menor disponibilidad de trabajadores altamente cualificados en comparación con el resto de la zona del euro.

Según nuestras estimaciones, los cambios provocados por la inteligencia artificial afectarían a dos de cada tres trabajadores en Italia. Para la mayoría de las personas se produciría un aumento de la productividad y de las oportunidades de empleo, pero estas últimas podrían reducirse para una minoría significativa.21 Durante la fase de transición, será necesario orientar a los trabajadores en su reconversión profesional o ayudarles a encontrar otros empleos, protegiendo al mismo tiempo a aquellos que se enfrentarán a mayores costes de adaptación.

Promoción de iniciativas empresariales innovadoras

No hay muchas empresas nuevas en los sectores de alta tecnología en Italia y tienen una capacidad limitada de crecimiento y éxito. La ley de 2012 sobre empresas emergentes introdujo normas simplificadas y exenciones fiscales para la creación de empresas innovadoras.

Sin embargo, sigue siendo crucial el impulso de los inversores que son capaces de seleccionar y financiar iniciativas que son arriesgadas pero que tienen un alto potencial de crecimiento. Este es el papel del capital de riesgo.

En Estados Unidos, las seis principales empresas por capitalización bursátil, cada una con un valor de más de 1 billón de dólares, fueron financiadas inicialmente por estos inversores y ahora son actores globales clave en la revolución digital.

En Italia, la actividad de capital riesgo está poco desarrollada, con un flujo de inversión anual de entre 0.500 y 1,500 millones de euros durante los años 2021-23, cinco veces inferior al de Alemania y Francia. Los operadores nacionales también son pocos y de pequeño tamaño.

El bajo crecimiento del sector refleja en parte el retraso con el que se inició esta actividad en Italia. Se ve penalizado por el escaso desarrollo del mercado bursátil y el pequeño tamaño medio de las empresas, que dificultan la cotización de las empresas financiadas o su venta a otras empresas de mayor tamaño una vez finalizada la fase inicial de crecimiento.

El capital de riesgo se beneficiaría si los inversores institucionales estuvieran más implicados: si la proporción de activos invertidos por los fondos de seguros y de pensiones en los fondos nacionales fuera igual a la de Francia, la financiación se duplicaría.

También se puede fomentar el crecimiento eliminando las barreras legislativas. Por lo que se refiere en particular a las normas que regulan a los gestores de fondos más pequeños, el Banco d’Italia trabajará para que la aplicación de la ley habilitante que reforma la Ley Consolidada de Finanzas sea una oportunidad para considerar una simplificación de las obligaciones relativas.

El aumento de la financiación debe ir acompañado de mayores oportunidades de inversión. En Italia, el trabajo de investigación tiene altos índices de productividad y calidad, pero recursos limitados. Impulsar la investigación y tener mejores vínculos con la producción permitiría convertir un potencial aún sin explotar en oportunidades de negocio.

Mejor acción pública

La acción pública juega un papel clave en el funcionamiento de la economía, y no solo por los recursos que pone a su disposición. Algunas de las reformas implementadas en los últimos años han tenido efectos positivos sobre la productividad y el crecimiento. Debemos continuar por ese camino: los resultados solo están surgiendo gradualmente con el tiempo, pero están ahí.

Las reformas de la justicia civil y la digitalización de sus procedimientos han acortado los procedimientos y reducido a la mitad el número de casos pendientes en comparación con hace 15 años. Las medidas que han simplificado el acceso a los mercados para algunos servicios han facilitado la entrada de nuevas empresas y han aumentado la productividad en los sectores afectados. La digitalización de la administración pública también ha aumentado.

El PNDR compromete a Italia a llevar a cabo reformas y proporciona recursos considerables para modernizar su sistema productivo y su administración pública: según nuestros cálculos, ascienden a 16.000 millones de euros para digitalización, 19.000 millones de euros para investigación e innovación, 33.000 millones de euros para infraestructuras de transporte y 17.000 millones de euros para inversiones empresariales.

Es difícil para las administraciones públicas hacer el mejor uso posible de estas considerables sumas en un plazo limitado, pero hacerlo es crucial para reactivar el potencial de crecimiento de la economía. La plena implementación de las reformas y la inversión previstas en el PNRR, además de aumentar el PIB en más de 2 puntos porcentuales en el corto plazo, tendría efectos duraderos sobre el crecimiento, debido a los aumentos de productividad estimados de entre 3 y 6 puntos porcentuales en una década.

Las medidas que he esbozado no están todas exentas de costes, e Italia tiene una elevada deuda pública como consecuencia de los desequilibrios acumulados en el pasado. A finales de 2023, ascendía al 137% del PIB, bastante cerca de la cifra prepandemia pero superior a la del resto de la eurozona. Este gran peso nos obliga a destinar cada año considerables recursos públicos al pago de intereses, lo que les quita innovación y desarrollo.

Para hacer frente al problema de la deuda, necesitamos un plan creíble para impulsar el crecimiento y la productividad, y para mejorar de forma gradual y constante las cuentas públicas. Este plan tendrá que situar la relación deuda/PIB en una firme trayectoria descendente.

Cuanto más creíbles sean las perspectivas de reducción de la deuda, menores serán los rendimientos que los inversores exigirán por mantenerla: esto, a su vez, hará que el ajuste sea menos difícil.

Es necesario tomar decisiones cuidadosas, especialmente en lo que respecta al gasto, a fin de reorientar su composición hacia el desarrollo y eliminar las ineficiencias. La lucha contra la evasión fiscal tendrá que desempeñar su papel, tras los resultados positivos registrados en este ámbito durante la última década.

Solo podremos liberarnos de la carga de la deuda combinando prudencia fiscal y crecimiento.

El sistema financiero

El sistema bancario italiano

El año 2023 ha sido muy positivo para los bancos italianos. El rendimiento de los fondos propios superó el 12%. La rentabilidad se benefició de una situación excepcional del mercado, en la que la abundante liquidez en circulación frenó el aumento del coste de la financiación, mientras que la subida de los tipos de interés oficiales se trasladó rápidamente a los tipos de interés, impulsando así el margen de intereses. El capital aumentó hasta el 15,6% de los activos ponderados por riesgo.

Los últimos datos confirman que esta fase positiva sigue en marcha.

Dentro del sistema bancario italiano, la rentabilidad y los niveles de capital de las entidades significativas italianas se sitúan por encima de la media europea (gráfico 6).

La situación también ha mejorado en el caso de las entidades menos significativas supervisadas directamente por el Banco de Italia. Las ratios de capital han aumentado, en parte a instancias nuestras. Esto ha reflejado cambios en los perfiles de riesgo, sobre todo el riesgo de una rápida subida de los tipos de interés, que luego sí se materializó. Hemos intensificado nuestra supervisión para prevenir y abordar con prontitud los casos de bancos en dificultades que se remontan a deficiencias en el gobierno corporativo y en los controles internos.

Para el sistema bancario en su conjunto, las mejoras en su posición de ingresos y capital reflejan un proceso plurianual de restablecimiento de la eficiencia y fortalecimiento de los balances. El buen estado actual de los bancos es un punto fuerte para toda la economía italiana.

Sin embargo, en los últimos meses he dejado claro que no debemos bajar la guardia. Repito: no podemos dejarnos sorprender por las tensiones que puedan surgir en el futuro. En abril, pedimos a los bancos italianos que establecieran un colchón de capital macro prudencial del 1,0% de las exposiciones nacionales para mediados de 2025.

El aumento de los requisitos tendrá un impacto insignificante en la oferta de crédito y permitirá limitar los efectos negativos de los eventos sistémicos adversos: si se producen, el Banco podría autorizar la liberación del colchón, manteniendo así la capacidad de los bancos para apoyar a la economía real.

En cuanto a los riesgos vinculados a la situación macroeconómica, hay dos aspectos principales a tener en cuenta.

El primero es la calidad crediticia. El mercado inmobiliario italiano no muestra signos preocupantes como los que están surgiendo en el sector inmobiliario comercial en otros países. Sin embargo, en el caso de los préstamos totales, ha habido un aumento en la proporción de préstamos que están funcionando pero que han registrado pagos atrasados, especialmente entre los clientes con préstamos de tasa ajustable.

Se estima que, en el caso de las empresas, el flujo anual de préstamos dudosos como porcentaje del total de préstamos aumentará en los próximos dos años en 1 punto porcentual, desde el 1,7 por ciento actual. Las provisiones para insolvencias crediticias se mantendrán bajas como porcentaje de los ingresos.

De cara al futuro, sigue siendo crucial que los bancos reconozcan las pérdidas esperadas con prontitud, aplicando escrupulosamente las normas contables.

El segundo aspecto es la liquidez. El reembolso de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico se está llevando a cabo de manera ordenada. Sin embargo, la gestión cuidadosa de los pasivos sigue siendo una prioridad, dado que la liquidez agregada seguirá cayendo, lo que elevará el coste de la financiación.

El papel de la tecnología en el sistema financiero

En el futuro, la tecnología desempeñará un papel clave en la configuración de la actividad de los intermediarios financieros, tanto bancarios como no bancarios.

Los proveedores de servicios de pago han mejorado los productos que ofrecen, como los pagos instantáneos y las billeteras digitales, y la experiencia del cliente.

En el sector de la gestión de activos, varios fondos de crédito ya utilizan plataformas digitales para hacer coincidir la oferta y la demanda de préstamos con mayor facilidad. Las empresas de gestión de activos han tomado medidas para comenzar a utilizar tecnologías de contabilidad distribuida, tanto para la emisión y gestión de sus acciones como para las inversiones en tokens digitales.

Estas innovaciones podrían permitir a las empresas tener un mayor acceso directo a fuentes externas de financiación. Muchos bancos están utilizando la tecnología para reemplazar los canales tradicionales. Las ganancias de eficiencia resultantes están aportando beneficios tanto a los bancos como a sus clientes.

Los bancos con una mayor capacidad para operar en línea tienen una mayor rentabilidad en promedio, muestran una mejor diversificación de los ingresos y aumentan su participación en el mercado de préstamos.

Los clientes se benefician de la reducción de los costes de los servicios, ya que los cargos de las cuentas en línea representan el 60% de los de las cuentas tradicionales28, así como de un acceso más fácil a los servicios bancarios.

El uso de la tecnología se está reflejando en una reducción en el número de sucursales bancarias, lo que puede causar inconvenientes a algunos segmentos de la población. Para evitar la exclusión financiera y las dificultades para acceder al efectivo, hemos iniciado una conversación con los ministerios pertinentes y los principales actores. También hemos reforzado nuestro compromiso con la Estrategia Efectivo 2030 del Eurosistema y hemos contribuido a diseñar legislación que permita retirar efectivo de los comercios.

Las inversiones en tecnologías innovadoras realizadas por los bancos italianos se han cuadruplicado desde 2017, pero siguen siendo limitadas. En el caso de los bancos importantes, son inferiores a las de sus competidores europeos. Necesitan crecer: sería un grave error seguir quedándose atrás en este ámbito.

Dada la complejidad de los proyectos, estamos animando a los intermediarios a reforzar los sistemas de gobierno corporativo con el fin de aumentar las competencias digitales en los órganos de gestión y control y mejorar su capacidad de gestión y agregación de datos.

La tecnología es clave a la hora de lograr la eficiencia. Sin embargo, debe utilizarse para mejorar la calidad de los servicios y garantizar que los productos ofrecidos satisfagan las necesidades de los hogares y las empresas.

Solo así los bancos podrán construir una relación más sólida con los clientes y fortalecer su propia reputación, que son sus activos más valiosos.

Los riesgos que plantea la tecnología

El uso de la tecnología aumenta el uso de la externalización y los riesgos asociados.

En 2022, los intermediarios financieros contaban con más de 5,000 acuerdos para la externalización de funciones críticas de su negocio. Recurrir a terceros permite aumentar la eficiencia, pero crea riesgos operativos que pueden llegar a afectar a todo el sistema financiero, cuando un pequeño número de proveedores presta servicios a un gran número de intermediarios financieros simultáneamente. Es el caso de los gigantes tecnológicos -pensemos en los servicios en la nube o en el mercado emergente de los servicios basados en IA-, pero también de las empresas que prestan servicios relacionados con los datos, administrativos o crediticios.

La externalización no debe poner en peligro la gestión sana y prudente de los intermediarios financieros, que siguen siendo los responsables últimos de las actividades realizadas por terceros. En los últimos meses, hemos intensificado nuestros esfuerzos, incluso mediante inspecciones in situ, para garantizar una gobernanza adecuada de las políticas de externalización.

Si se detectan deficiencias en la actividad de estos proveedores, solicitamos acciones correctivas utilizando las facultades de información e inspección que tenemos bajo la ley. La facultad de las autoridades de supervisión para intervenir frente a los proveedores, que actualmente es limitada, se reforzará con la entrada en vigor del Reglamento de la UE sobre la resiliencia operativa digital en el sector financiero30.

Junto con la tecnología, los riesgos cibernéticos han adquirido una mayor importancia, también en relación con las tensiones geopolíticas y las acciones de los actores de los Estados-nación. El sector financiero es un objetivo atractivo, dada su dependencia de los datos y procedimientos digitales y su papel fundamental en la economía. Los intermediarios financieros notificaron un fuerte aumento de los incidentes graves en 2023 (gráfico 7).

El tema de los riesgos cibernéticos ocupa un lugar destacado en la agenda internacional. En el marco de los trabajos realizados a nivel del G7 bajo la Presidencia italiana, el pasado mes de abril se llevó a cabo un segundo ejercicio de coordinación para combatir los atentados a gran escala. En Europa, bajo el paraguas del Mecanismo Único de Supervisión, se está llevando a cabo la primera prueba de resistencia de los bancos sobre los riesgos cibernéticos. Sus resultados serán discutidos entre los bancos y los supervisores.

En Italia, la Banca d’Italia y la Asociación Bancaria Italiana (ABI) crearon hace algunos años el Equipo de Respuesta a Emergencias Informáticas para el sector financiero italiano (CERTFin) con el objetivo de mejorar las capacidades de gestión de riesgos informáticos de los participantes.

Banca d’Italia también ha establecido sólidas relaciones de trabajo con la Agencia Nacional de Ciberseguridad y con los principales actores institucionales que operan en el sistema nacional de ciberseguridad. El intercambio de información y el aprovechamiento de la experiencia de todas las instituciones implicadas es crucial para emprender una acción colectiva eficaz para contrarrestar las ciberamenazas.

Conclusiones

Cuando se puso en marcha el mercado único hace 30 años, la Comisión Europea, presidida por Jacques Delors, publicó un Libro Blanco sobre el crecimiento, la competitividad y el empleo. El reto consistía en estimular el debate sobre el futuro de la economía de la UE.

Llama la atención que los cambios en el panorama global de los que se hablaba entonces sean los mismos que guían nuestro pensamiento actual: geopolítica, tecnología, demografía y finanzas.

Por supuesto, las preguntas entonces se referían a la aparición de nuevos competidores en el escenario mundial y al fin de la Unión Soviética, mientras que ahora se refieren a la fragmentación económica global. En ese momento, nos enfrentábamos a la primera ola generalizada de las tecnologías de la información, mientras que ahora es la robótica y la inteligencia artificial. En aquel momento, la cuestión era la perspectiva del envejecimiento de la población, pero hoy se trata de cómo organizar una sociedad que ya ha envejecido y que está luchando por adaptarse a los cambios en curso. Entonces, se debatía sobre la creciente interdependencia de los mercados financieros en un contexto de libre circulación de capitales, ahora estamos hablando de la importancia estratégica de las monedas en un sistema financiero internacional que se ha convertido en parte de las disputas geopolíticas.

Si en aquel entonces la puesta en marcha del mercado único fue la culminación de un largo proceso de integración, realizado en medio de los trágicos recuerdos de la devastación de la Segunda Guerra Mundial, hoy el progreso en la integración europea es la respuesta a los cambios en los equilibrios geopolíticos y al riesgo de irrelevancia, a los que, de otro modo, los Estados miembros individuales estarían condenados por el puro poder de los números.

Reforzar la capacidad de acción conjunta y movilizar los recursos necesarios para formar parte activa de las transiciones tecnológica, climática y energética es la forma de superar la actual fase estática.

Esto es cierto para Europa en su conjunto, pero lo es aún más para Italia.

Hablamos mucho de la decadencia de Italia a principios de este siglo. En aquellos años, se estaba formando una brecha entre el crecimiento de nuestra economía y el del resto de Europa, que a su vez no iba bien en comparación con Estados Unidos. Las crisis y conmociones posteriores han golpeado duramente a la economía italiana.

Algunos de los indicadores que alimentaban los temores de declive en ese momento ahora parecen decirnos que podemos revertir la tendencia. La rápida recuperación de las exportaciones y las inversiones en los últimos cuatro años apunta a una revisión del sistema productivo y a una renovada capacidad para competir en los mercados internacionales.

Sin embargo, no debemos engañarnos: nuestra economía sigue teniendo graves problemas, algunos de los cuales están profundamente arraigados y son difíciles de resolver. El rezago económico en el Mezzogiorno italiano y la elevada deuda pública son cuestiones ineludibles para la política económica, al igual que las limitaciones de la competencia que crean ventajas para las empresas tradicionales y limitan el acceso de los nuevos participantes en muchos sectores, frenando así la innovación, la productividad y el empleo. Tenemos que abrir la economía a la competencia y dar a todo el mundo la oportunidad de aprovechar al máximo sus talentos.

El capital humano tiene un papel decisivo que desempeñar. La brecha de habilidades de los jóvenes y adultos en comparación con muchos países avanzados se refleja en que el empleo se inclina hacia empleos menos calificados. Las habilidades y los conocimientos, que deben ser alimentados y cultivados a lo largo de nuestra vida, son la piedra angular no sólo del progreso económico, sino también y sobre todo del progreso civil.

Es en el frente tecnológico donde se librará la batalla del futuro, para Italia y para el resto de Europa. Tendremos que invertir en investigación, apoyar el sistema productivo durante su transformación, protegiendo al mismo tiempo a los más desfavorecidos, y crear un entorno legislativo, económico y financiero que permita a las personas asumir riesgos empresariales en sectores innovadores y limite el poder monopólico de unos pocos grandes actores.

La agenda es clara y factible. Hay que hacerlo para volver a crecer y hacer que nuestra presencia cuente en Europa y, junto con Europa, en el mundo.

No puedo creer que un país con nuestra historia, nuestros recursos y nuestro potencial, que junto con otros países ha logrado crear una comunidad que ha garantizado el desarrollo, el bienestar y la convivencia pacífica para millones de europeos, sea ahora incapaz de superar las dificultades que están a la vista de todos y en las que todos estamos de acuerdo.

Italia contribuyó a la fundación de la Unión Europea: ahora puede y debe contribuir a su progreso. Debemos canalizar el poder de esta perspectiva para mirar hacia el futuro con confianza.

Publicado originalmente: https://www.bis.org/review/r240531f.pdf

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El estado de la revisión de la divulgación – Perspectivas de la SEC

Publicado el 28 de junio de 2024 por Editor

Erik Gerding, Director de la División de Finanzas Corporativas de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), compartió recientemente reflexiones sobre el Programa de Revisión de Divulgación de la SEC. Gerding aprovechó la oportunidad para analizar el estado de la divulgación para 2023 y compartir algunas de las prioridades de divulgación de la SEC para 2024.

El programa de revisión de informes anuales es el método principal que utiliza la SEC para supervisar y mejorar el cumplimiento de las normas de divulgación y los requisitos contables. Como parte del programa de revisión, se revisa una selección de divulgaciones (más de 3300 en 2023). Las principales áreas sobre las que se realizaron comentarios en 2023 incluyeron asuntos relacionados con China, divulgaciones no GAAP, análisis y discusión de la gerencia (MD&A) y presentación de estados financieros.

El personal también presta atención a las tendencias o los riesgos del mercado que podrían requerir un enfoque adicional para mejorar las divulgaciones: los problemas actuales en 2023 incluyeron la inflación, las interrupciones bancarias y las divulgaciones en línea con las reglas recientemente adoptadas sobre remuneración versus desempeño (PVP). Al centrarse en las divulgaciones potencialmente desafiantes, como PVP, el personal de la División puede observar algunos problemas de divulgación en el cumplimiento de la nueva regla e identificar áreas en las que las observaciones del personal podrían ser útiles para las empresas o los inversores que presentan informes.

Estas actualizaciones son siempre útiles. En XBRL International seguimos alentando a la SEC a publicar sus propias “Cartas de comentarios”, que son análisis detallados sobre empresas específicas, en Inline XBRL.

Para más detalles, explora la declaración aquí.

DIVULGACIÓN DE INFORMACIÓN SEC EE.UU.

El estado de la revisión de la divulgación

Erik Gerding, director, División de Finanzas Corporativas

24 de junio de 2024

Esta declaración se proporciona en la capacidad oficial del autor como director de la División de Finanzas Corporativas de la Comisión, pero no necesariamente refleja las opiniones de la Comisión, los Comisionados u otros miembros del personal. Esta declaración no es una regla, reglamento o declaración de la Comisión. La Comisión no ha aprobado ni desaprobado su contenido. Esta declaración, como todas las declaraciones del personal, no tiene fuerza ni efecto legal: no altera ni enmienda la ley aplicable y no crea obligaciones nuevas o adicionales para ninguna persona.

Esta Declaración describe, entre otras cosas, mis comentarios de apertura y otros asuntos discutidos entre Jessica Barberich, Johnny Gharib, Bobby Klein, Jim Lopez, Lilyanna Peyser, Tiffany Posil y Amanda Ravitz durante un panel de discusión de la División de Finanzas Corporativas en la Conferencia SEC Speaks 2024 celebrada el 2 de abril de 2024 en Washington, DC [1]

Observaciones del director

Buenas tardes. Agradezco la oportunidad de hablar con ustedes nuevamente hoy como parte del taller de Corp. Fin. Quería hacer algunos comentarios sobre el importante trabajo que se está realizando en el Programa de Revisión de Divulgación de la División y destacar algunas de nuestras áreas de enfoque de cara al futuro. Esto es parte de una iniciativa para ser más transparentes y comunicarnos con el mercado sobre lo que está sucediendo en el Programa de Revisión de Divulgación.

Antes de comenzar, debo hacer una aclaración: las opiniones que expresamos hoy se expresan en el marco de nuestras funciones oficiales en la División de Finanzas Corporativas de la Comisión, pero no necesariamente reflejan las opiniones de la Comisión, los Comisionados ni ningún otro miembro del personal. Esta aclaración también se aplica a mis colegas que participan en el panel de hoy, quienes también hablan en el marco de sus funciones oficiales.

La División de Finanzas Corporativas cuenta con más de 400 profesionales, principalmente contadores y abogados, que llevan a cabo la importante misión de tres partes de la Comisión: proteger a los inversores, facilitar la formación de capital y mantener mercados justos, ordenados y eficientes. De esos miembros de la División, más del 70 % se dedican a la revisión de la divulgación de información.

Es ese trabajo el que quisiera destacarles esta tarde por el papel clave que desempeña para promover la misión de la SEC.

Me complace compartir el escenario con nuestros panelistas esta tarde y pasar un tiempo analizando el estado de la divulgación para el año fiscal 2023 y luego exponer algunas de nuestras prioridades de divulgación para el año fiscal 2024.

Es a través de la divulgación que los inversores reciben la información que necesitan para tomar decisiones informadas sobre inversión y voto. Y, si bien las IPO y las desinversiones de SPAC de alto perfil reciben mucha atención, es importante recordar que las decisiones de inversión y voto no solo se toman cuando una empresa ofrece inicialmente sus valores al mercado. Esas decisiones ocurren a diario en los mercados secundarios, por lo que las empresas públicas tienen la responsabilidad de proporcionar información actualizada a los inversores a través de sus informes periódicos.

El programa de revisión de informes anuales de Corp. Fin es el mecanismo principal que utilizamos para supervisar y mejorar el cumplimiento de las normas de divulgación y los requisitos contables en estos informes periódicos presentados por las empresas públicas. La Ley Sarbanes-Oxley exige que revisemos cada empresa que presenta informes al menos una vez cada tres años; sin embargo, revisamos una cantidad significativa de empresas con mayor frecuencia. En el año fiscal 2023, revisamos aproximadamente 3300 empresas como parte de nuestro programa de revisión anual.

Si bien la naturaleza de los comentarios varía significativamente según los hechos específicos de cada empresa, las principales áreas de comentarios en el año fiscal 2023 probablemente no sorprendan a esta audiencia e incluyen, entre otros, asuntos relacionados con China, divulgaciones no GAAP, análisis y discusión de la gerencia (MD&A), reconocimiento de ingresos y presentación de estados financieros.

Además de las revisiones de los informes anuales, el personal de la División considera las tendencias y los riesgos emergentes en el mercado, en los que nuestro enfoque adicional podría mejorar significativamente la divulgación de información. En algunos casos, abordamos estos temas como parte de la revisión de los informes anuales, mientras que, en otros, podemos centrarnos en un tema en particular en otras presentaciones periódicas, como un informe trimestral. Esta flexibilidad en nuestro enfoque permite una participación más oportuna a medida que surgen los problemas.

Entre las nuevas áreas de atención en 2023 se encuentran las disrupciones del mercado en el sector bancario, los riesgos de ciberseguridad, el impacto de la inflación y la divulgación relacionada con las normas recientemente adoptadas, como la relación entre remuneración y rendimiento. También seguimos supervisando la divulgación de información por parte de las empresas con sede o con la mayoría de sus operaciones en la República Popular China, lo que llamamos «empresas con sede en China». Mis colegas tratarán muchos de estos temas con más detalle como parte de este taller, pero quería dedicar unos minutos a repasar dos iniciativas en las que 2023 marcó el primer año de divulgación y compartir cómo abordamos los nuevos requisitos en las presentaciones ante la SEC.

Comenzaré con los emisores identificados por la Comisión o “CIIs”. Las empresas públicas identificadas como CIIs bajo la Ley de Responsabilidad de las Empresas Extranjeras de 2020,[2] o HFCAA, debían cumplir con los requisitos de presentación y divulgación según las reglas de la HFCAA y la Comisión.[3] Estas divulgaciones requerían, entre otras cosas, tanto a nivel de emisor como de entidad operativa extranjera consolidada lo siguiente: información sobre la propiedad y los intereses financieros de control de las entidades gubernamentales extranjeras; identificación de los funcionarios del Partido Comunista Chino, o PCCh, que están en el directorio del emisor; y si los estatutos del emisor (o cualquier documento organizativo equivalente) contienen algún “estatuto” del PCCh.[4]

Se identificaron 174 empresas como IIC, y el personal de la División revisó las divulgaciones de todas las IIC que presentaron informes anuales para evaluar su cumplimiento de estos requisitos de presentación y divulgación. Los comentarios en esta área buscaban una mayor transparencia en los casos en que la divulgación no era completa o era deficiente o en los que el alcance de las declaraciones de la empresa era vago o poco claro.

También quisiera referirme brevemente a los requisitos de divulgación de la remuneración versus el desempeño, o PVP, que entraron en vigor a fines de 2022. Tratamos de abordar la implementación del primer año de las nuevas reglas de manera pragmática, y la remuneración versus el desempeño es un gran ejemplo de eso. En agosto de 2022, la Comisión adoptó la regla PVP final, que requiere la divulgación de información que refleje la relación entre la remuneración ejecutiva realmente pagada por una empresa y el desempeño financiero de la empresa.[5]

En 2023, el personal de la División evaluó el primer año de divulgaciones de PVP desde varios puntos de vista, incluido el uso de etiquetas XBRL para analizar las divulgaciones en una gran cantidad de presentaciones. Como parte de ese trabajo, analizamos más de 2400 divulgaciones XBRL en línea. También realizamos una revisión más detallada de la divulgación de PVP en una muestra aleatoria de declaraciones de poder en todas las industrias y, en algunos casos, emitimos comentarios futuros (es decir, prospectivos).

Al igual que con cualquier nueva norma, no buscamos jugar a la trampa. Al mismo tiempo, dada la orientación prospectiva de nuestros comentarios en el primer año, tampoco creemos que la primera temporada establezca una práctica de mercado establecida. Con base en nuestra revisión de las divulgaciones de PVP, pudimos observar algunos de los problemas de divulgación más obvios en el cumplimiento de la nueva norma e identificar áreas en las que las observaciones del personal, a través de comentarios e interpretaciones de cumplimiento y divulgación (C&DI), podrían ser útiles para la comunidad de registrantes y, en última instancia, para los inversores. En respuesta a las preguntas y comentarios posteriores a la adopción de la norma PVP, y en respuesta a los problemas que vimos en nuestra revisión, terminamos publicando una serie de C&DI sobre las normas PVP.[6] Esperamos que los registrantes y sus asesores los encuentren útiles a medida que preparan o ajustan su divulgación para este año en curso.

El personal del Programa de Revisión de Divulgación también desempeña un papel fundamental en la facilitación de la formación de capital a través de sus revisiones de las declaraciones de registro. El personal de la División revisa de forma selectiva las presentaciones realizadas en virtud de la Ley de Valores, la Ley de Intercambio o de conformidad con el Reglamento A para supervisar y mejorar el cumplimiento de los requisitos de divulgación y contabilidad aplicables. En el año fiscal 2023, la SEC recibió más de 2200 declaraciones de registro, incluidas ofertas públicas iniciales y ofertas de seguimiento, que en conjunto buscaban registrar la oferta y venta de aproximadamente 1 billón de dólares en valores.

Para cerrar el debate sobre 2023, quiero hablar de la transparencia y de nuestro compromiso con las empresas en nuestro intento de impulsar una mejor divulgación el año pasado. Si bien no divulgamos públicamente los criterios que utilizamos para seleccionar una empresa o una presentación para su revisión, entendemos la importancia de la transparencia en nuestro proceso de comentarios. Una vez que se completa nuestra revisión, difundimos públicamente, a través del sistema de recopilación, análisis y recuperación de datos electrónicos (EDGAR) de la Comisión, tanto nuestras cartas de comentarios como la respuesta de la empresa a esas cartas. Sin embargo, es importante tener en cuenta que esos comentarios se adaptan a los hechos y circunstancias específicos de una empresa y no se aplican necesariamente a otras presentaciones. Como resultado, hemos puesto énfasis en utilizar un enfoque de comunicación de múltiples frentes, especialmente en lo que se refiere a cuestiones de divulgación emergentes que pueden ser relevantes para una masa crítica de emisores o inversores.

Recientemente, hemos emitido cartas de muestra o de Estimado Emisor y otras “comunicaciones de uno a muchos” sobre temas como asuntos relacionados con China (que se basan en una Carta de Estimado Emisor anterior y otras declaraciones del personal que hemos emitido en los últimos años), así como sobre las perturbaciones en los mercados de criptomonedas y el etiquetado de datos. Estas cartas a menudo se centran en cuestiones emergentes y están diseñadas para ayudar mejor a las empresas a comprender qué divulgaciones podrían requerirse según las reglas de divulgación existentes para ayudar a garantizar que los inversores reciban la información que necesitan para tomar decisiones informadas sobre inversiones y votos.

Seguiremos realizando este tipo de trabajo: analizando cuestiones emergentes, pensando en qué divulgaciones podrían requerirse según nuestras normas actuales y comunicándonos con el público.

Por último, me gustaría referirme brevemente a nuestras prioridades de divulgación para 2024, que discutiremos más en profundidad durante este taller.

Ciertos temas de información financiera, especialmente áreas que involucran juicios o para las cuales el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera o el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad han emitido recientemente normas contables, son generalmente áreas de especial atención. Algunos ejemplos de estas áreas incluyen:

  • Información por segmentos, incluido el cumplimiento de las nuevas divulgaciones de los PCGA de EE. UU. vigentes en los períodos anuales que comiencen después del 15 de diciembre de 2023;
  • Cumplimiento de normas y reglamentos no GAAP;
  • Revelación de estimaciones contables críticas en el MD&A; y
  • Divulgaciones relacionadas con los programas de financiamiento de proveedores en las notas a los estados financieros y cualquier información relacionada en el MD&A.

Además de esos temas de información financiera, preveo que muchas de las prioridades de divulgación de 2023 continuarán durante el próximo año.

  • Continuaremos enfocándonos en las empresas con sede en China y solicitando a las empresas que revelen los riesgos materiales que enfrentan debido a la intervención del gobierno de la República Popular China o al ejercicio de control sobre sus operaciones en la República Popular China.
  • Si bien parece que la inflación está comenzando a bajar, este no es el momento para que los emisores vuelvan a divulgar información estándar. Se debe divulgar cualquier impacto material en curso y pedimos a las empresas que no solo señalen las tendencias de alto nivel, sino que analicen los riesgos e impactos más específicos para su empresa específica.
  • Dadas las perturbaciones del mercado en el sector bancario que comenzaron hace aproximadamente un año, seguiremos prestando especial atención a las actualizaciones relacionadas con el riesgo de tasa de interés y el riesgo de liquidez.

También habrá algunas nuevas incorporaciones a nuestras prioridades, muchas de las cuales quizás ya nos haya escuchado mencionar en conferencias recientes o haya visto a través del proceso de cartas de comentarios, como la inteligencia artificial y la posible exposición debido a los cambios en el mercado inmobiliario comercial.

También estamos haciendo un seguimiento de cómo las empresas están afrontando los requisitos de divulgación resultantes de las normas recientemente adoptadas, incluidas las recuperaciones,[7] las SPAC,[8] y la ciberseguridad.[9] Gracias por permitirme hablar con ustedes esta tarde sobre el arduo trabajo que nuestro personal de operaciones de divulgación continúa realizando.

Prioridades de divulgación

Inteligencia artificial

Durante el último año, hemos observado un aumento significativo en el número de empresas que mencionan la inteligencia artificial en sus informes anuales. Estas empresas a menudo abordan el tema en las secciones de factores de riesgo o descripción del negocio, o en ambas. También hay varias empresas que abordan el tema en el análisis y discusión de sus directivos (MD&A).

A medida que las empresas incorporan el uso de inteligencia artificial en sus operaciones comerciales, se exponen a riesgos operativos y regulatorios adicionales. Varias normas o regulaciones existentes pueden requerir la divulgación sobre cómo una empresa utiliza la inteligencia artificial y los riesgos relacionados con su uso, incluida la divulgación en la sección de descripción del negocio, los factores de riesgo, el MD&A, los estados financieros y el papel del directorio en la supervisión de riesgos. En 2024, el personal de la División considerará cómo las empresas describen estas oportunidades y riesgos, incluido, en la medida en que sea importante, si la empresa:

  • define claramente lo que se entiende por inteligencia artificial y cómo la tecnología podría mejorar los resultados operativos, la situación financiera y las perspectivas futuras de la empresa;
  • proporciona información personalizada, en lugar de información estereotipada, proporcional a su importancia para la empresa, sobre los riesgos materiales y el impacto que es razonablemente probable que la tecnología tenga en su negocio y sus resultados financieros;
  • se centra en el uso actual o propuesto de la tecnología de inteligencia artificial por parte de la empresa en lugar de comentarios genéricos no relacionados con su negocio; y
  • tiene una base razonable para sus afirmaciones cuando se discuten las perspectivas de la inteligencia artificial.[10]

Divulgaciones de empresas con sede en China

En los últimos años, el personal de la División ha publicado cartas a los emisores sobre las obligaciones de divulgación de las empresas con sede en China.[11] Las cartas abordan una serie de cuestiones de divulgación, incluidas las relacionadas con la estructura de la entidad de interés variable (VIE), la fiabilidad de los informes financieros, el entorno regulatorio en China y cuestiones de gobernanza corporativa. El personal de la División seguirá centrándose en estos y otros riesgos emergentes que enfrentan estas empresas en 2024.

El personal de la División señaló, en el contexto de las normas de la Comisión en virtud de la HFCAA, que supervisaba las divulgaciones de ciertas empresas con sede en China y proporcionaba orientación adicional cuando correspondía. Como parte de su proceso de revisión de la presentación de informes, el personal de la División también emitió comentarios a las empresas con sede en China para mejorar su cumplimiento de las obligaciones de divulgación en virtud de las leyes federales sobre valores. La División sigue creyendo que las empresas deberían proporcionar divulgaciones más destacadas, específicas y adaptadas a las necesidades de China para que los inversores tengan la información que necesitan para tomar decisiones informadas sobre inversiones y votos.

Bienes raíces comerciales

Los bancos con una exposición significativa al sector inmobiliario comercial y los fideicomisos de inversión inmobiliaria, incluidos los subsectores de fideicomisos de inversión inmobiliaria de oficinas y minoristas, están sujetos a varios riesgos inmobiliarios, como mayores tasas de vacancia, tasas de interés elevadas, vencimientos de préstamos más prolongados y mayores morosidades. Si bien estos riesgos no son nuevos,[12] en vista de la mayor atención que se les presta, el personal de la División ha estado considerando y seguirá considerando cómo, entre otras cuestiones:

  • Los bancos están divulgando la desagregación de las características de la cartera de préstamos, las concentraciones geográficas y de otro tipo, los índices préstamo-valor, las modificaciones de los préstamos, las políticas de préstamos no acumulativos, las políticas sobre el calendario, la frecuencia y las fuentes de las tasaciones y la gestión de riesgos; y
  • Los REIT de oficinas y minoristas describen los riesgos de incumplimiento o los problemas de liquidez y los esfuerzos de mitigación, los plazos de vencimiento de la deuda y los cronogramas de los arrendamientos, las tendencias en las renovaciones de los arrendamientos, las principales renovaciones de los inquilinos, la viabilidad financiera de los inquilinos, las disposiciones de las propiedades, los deterioros de los activos y las cuentas por cobrar de los inquilinos.

Alentamos a las empresas a considerar otras áreas de sus divulgaciones donde se podría proporcionar información más granular para mejorar la comprensión de los inversores de los riesgos materiales inherentes a las carteras de préstamos CRE u otros de la empresa y cualquier medida de mitigación que estén tomando para abordar esos riesgos.[13] Las empresas también deben tener en cuenta que otros tipos de industrias fuera de los bancos y los REIT podrían verse afectados por el entorno CRE actual, y deben continuar reevaluando estas divulgaciones a medida que cambia el entorno de las tasas de interés.

Normas adoptadas recientemente

El personal de la División revisará las divulgaciones realizadas de conformidad con ciertas reglas recientemente adoptadas para evaluar el cumplimiento, brindar orientación a las empresas y mejorar las divulgaciones para los inversores.

La seguridad cibernética

El 26 de julio de 2023, la Comisión adoptó nuevas reglas para mejorar y estandarizar las divulgaciones sobre riesgos e incidentes de ciberseguridad por parte de empresas públicas que están sujetas a los requisitos de presentación de informes de la Ley de Intercambio de Valores de 1934.[14] Las nuevas reglas tienen dos componentes principales:

  • Divulgación de incidentes materiales de ciberseguridad en el Punto 1.05 del Formulario 8-K.
  • Divulgación anual sobre cuestiones de gestión, estrategia y gobernanza de riesgos de ciberseguridad.

Además, en diciembre, la División emitió un C&DI que aclaró que la consulta con el Departamento de Justicia con respecto a un incidente de ciberseguridad no necesariamente resulta en la determinación de que el incidente es material, y señaló que los requisitos del Punto 1.05 no impiden que un registrante consulte con el Departamento de Justicia, incluido el FBI, la Agencia de Seguridad de Infraestructura y Ciberseguridad o cualquier otra agencia de aplicación de la ley o de seguridad nacional en cualquier momento con respecto al incidente, incluso antes de que se complete una evaluación de materialidad.[15]

Además, en diciembre emití una declaración en la que, entre otras cosas, “alentaba a las empresas públicas a trabajar con el FBI, la CISA y otras agencias de seguridad nacional y de aplicación de la ley lo antes posible después de que se produzcan incidentes de ciberseguridad” y afirmaba: “Creo que este compromiso oportuno es en interés de los inversores y del público”.[16]

El personal de la División revisará los informes actuales sobre incidentes materiales de ciberseguridad y las divulgaciones anuales seleccionadas para evaluar el cumplimiento de las reglas, brindar orientación y mejorar las divulgaciones.

Recuperaciones

El 26 de octubre de 2022, la Comisión adoptó nuevas normas exigidas por la Ley de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor Dodd-Frank de 2010, que ordena a las bolsas de valores nacionales adoptar normas de cotización que requieran que las empresas que cotizan en bolsa desarrollen e implementen una política que prevea la recuperación de la compensación basada en incentivos otorgada erróneamente recibida por ejecutivos actuales o anteriores (una política de recuperación) y que divulguen dicha política.[17]

El personal de la División revisará las divulgaciones para confirmar la presentación de la Política de recuperación y para evaluar las divulgaciones cuando se active un análisis de recuperación.

Remuneración versus desempeño[18]

En consonancia con las observaciones anteriores sobre la divulgación de información sobre la relación entre la remuneración y el desempeño, en 2024 el personal de la División seguirá esforzándose por supervisar la divulgación de información que se haga en respuesta a este requisito normativo y emitirá los comentarios necesarios para mejorarla. Como lo hizo en 2023, el personal de la División seguirá aprovechando los datos legibles por máquina para realizar evaluaciones preliminares del cumplimiento de las normas.

Proxy universal

El 17 de noviembre de 2021, la Comisión adoptó normas que exigen a las partes en una elección impugnada utilizar tarjetas de poder universales que incluyan a todos los candidatos a director presentados para su elección en una junta de accionistas.[19]

El personal de la División se compromete a ayudar a garantizar la implementación sin problemas de estas nuevas e importantes reglas y a responder preguntas interpretativas antes de la temporada de poderes. Desde que se adoptaron las reglas de poderes universales, la División ha publicado varios C&DI que abordan las preguntas que tenían las partes solicitantes sobre las nuevas reglas de poderes universales y las divulgaciones relacionadas.[20] En 2023, la primera temporada de poderes con tarjetas de poderes universales, las reglas funcionaron bien en general y no hubo cambios significativos en la cantidad de impugnaciones de poderes. En 2024, el personal de la División continuará revisando las presentaciones de impugnaciones de poderes para evaluar el cumplimiento de las reglas de poderes universales y mejorar las divulgaciones sobre las opciones de voto de los accionistas.

Informes de titularidad real

El 10 de octubre de 2023, la Comisión adoptó modificaciones para modernizar las normas que rigen la presentación de informes sobre la propiedad efectiva.[21] El personal de la División está monitoreando de cerca la implementación de estas nuevas normas.

El personal de la División revisará los informes de propiedad beneficiosa seleccionados para evaluar el cumplimiento de los nuevos plazos de presentación más cortos y emitirá comentarios según sea necesario para mejorar las divulgaciones requeridas.

[1] Una transmisión en vivo del evento The SEC Speaks in 2024 está disponible en https://www.sec.gov/news/upcoming-events/sec-speaks-2024 y https://www.pli.edu/sec-speaks-2024.

[2] Pub. L. No. 116-222, 134 Stat. 1063 (18 de diciembre de 2020).

[3] Divulgación de la Ley de Responsabilidad de Empresas Extranjeras, comunicados núms. 34-93701; IC-34431 (2 de diciembre de 2021) [86 FR 70027 (9 de diciembre de 2021)].

[4] Id.

[5] Pay Versus Performance, comunicado n.º 34-95607 (25 de agosto de 2022) [87 FR 55134 (8 de septiembre de 2022)] (“Comunicado de adopción de PVP”).

[6] Véase el Reglamento SK C&DIs, Secciones 128D y 228D, disponible en https://www.sec.gov/divisions/corpfin/guidance/regs-kinterp.htm (“PVP C&DIs”).

[7] Normas de listado para la recuperación de compensaciones otorgadas erróneamente, comunicados núms. 33-11126; 34-96159; IC-34732 (26 de octubre de 2022) [87 FR 73076 (28 de noviembre de 2022)] (“Recuperaciones que adoptan el comunicado”).

[8] Sociedades de adquisición de propósito especial, sociedades fantasma y proyecciones, comunicados n.º 33-11265; 34-99418; IC-35096 (24 de enero de 2024) [89 FR 14158 (26 de febrero de 2024)].

[9] Gestión de riesgos de ciberseguridad, estrategia, gobernanza y divulgación de incidentes, comunicados n.º 33-11216; 34-97989 (26 de julio de 2023) [88 FR 51896 (4 de agosto de 2023)] (“Comunicado de adopción de ciberseguridad”).

[10] Véase, por ejemplo, 17 CFR 229.10(b). Véase también el discurso preparado del presidente Gary Gensler, “AI, Finance, Movies, and the Law” ante la Facultad de Derecho de Yale, 13 de febrero de 2024, disponible en https://www.sec.gov/news/speech/gensler-ai-021324.

[11] Carta de muestra a los emisores con sede en China, diciembre de 2021, disponible en https://www.sec.gov/corpfin/sample-letter-china-based-companies; y Carta de muestra a las empresas sobre divulgaciones específicas de China, julio de 2023, disponible en https://www.sec.gov/corpfin/sample-letter-companies-regarding-china-specific-disclosures.

[12] Véase, por ejemplo, CF Disclosure Guidance: Topic No. 5, 20 de Abril de 2012, disponible en https://www.sec.gov/divisions/corpfin/guidance/cfguidance-topic5.htm#:~:text=Disclose%20the%20relevant%20thresholds%20they,changes%20in%20charge%2Doff%20policies; y Sample Letter Send to Public Companies on MD&A Disclosure Regarding Provisions and Allowances for Loan Losses, Agosto de 2009, disponible en https://www.sec.gov/divisions/corpfin/guidance/loanlossesltr0809.htm .

[13] También alentamos a las empresas a revisar sus estimaciones contables críticas y revisar sus divulgaciones en consecuencia, para comunicar cambios en cualquier estimación, insumo y/o supuesto(s) específico(s), así como los diversos juicios y determinaciones contemplados por la administración como parte de este proceso.

[14] Véase el comunicado de adopción de ciberseguridad.

[15] Véase el Formulario 8-K C&DIs de la Ley de Bolsa, Pregunta 104B.04, disponible en https://www.sec.gov/divisions/corpfin/guidance/8-kinterp.htm#104b.04. Véase también el Formulario 8-K C&DIs de la Ley de Bolsa, Sección 104B, disponible en https://www.sec.gov/divisions/corpfin/guidance/8-kinterp.htm#104b.04.

[16] Erik Gerding, Director, División de Finanzas Corporativas, Divulgación de Ciberseguridad (14 de diciembre de 2023), disponible en https://www.sec.gov/news/statement/gerding-cybersecurity-disclosure-20231214#_ftnref15.

[17] Reclamaciones por adopción de la liberación. Véase también las Normas de la Ley de Intercambio de Valores y Disposiciones Intercambiables, Sección 121H, https://www.sec.gov/divisions/corpfin/guidance/exchangeactrules-interps.htm.

[18] Véase la versión de adopción de PVP. Véase también C&DI de PVP.

[19] Universal Proxy, números de publicación 34-93596; IC-34419 (17 de noviembre de 2021) [86 FR 68330 (1 de diciembre de 2021)].

[20] Reglas de representación y Anexos 14A/14C C&DI, Sección 139. Regla 14a-10, disponible en https://www.sec.gov/corpfin/proxy-rules-schedules-14a-14c-cdi.htm.

[21] Modernización de los informes de propiedad efectiva, comunicados de prensa n.º 33-11253; 34-98704 (10 de octubre de 2023) [88 FR 76896 (7 de noviembre de 2023)].

Última revisión o actualización: 29 de junio de 2024

Publicado originalmente: https://www.xbrl.org/news/the-state-of-disclosure-review-insights-from-the-sec/

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