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IMPACTO DEL CAMBIO CLIMÁTICO EN EL RIESGO SOBERANO EN ASIA

Más que en cualquier otro momento de la historia, el cambio climático está teniendo un efecto cada vez más sin precedentes en las vidas humanas. Las economías se ven gravemente afectadas en términos de riesgo soberano debido a las variaciones del cambio climático que influyen en la macroeconomía. Los países asiáticos son altamente susceptibles a la recesión económica debido a las consecuencias del cambio climático. El propósito de este estudio es identificar las relaciones entre el riesgo soberano y el cambio climático en todos los países asiáticos. Controlando una serie de impulsores macroeconómicos y financieros de los diferenciales de los bonos soberanos, el documento aplicó un modelo de rezago distribuido autorregresivo (ARDL) para identificar los efectos del cambio climático en el riesgo soberano. El Panel l ARDL incluyó la regresión del grupo medio agrupado (PMG), la estimación del grupo medio (MG) y la regresión dinámica de efectos fijos (DFE) para estimar los impactos macroeconómicos. Los resultados muestran que, a largo plazo, el modelo DFE, que fue seleccionado como el mejor modelo para todos los países asiáticos, proporciona evidencia de la existencia de una relación de cointegración. Estos hallazgos tienen implicaciones para los responsables de la formulación de políticas, tanto desde una perspectiva de sostenibilidad fiscal como con respecto a la influencia de la exposición al cambio climático.

A nivel macroeconómico, muchos argumentan que el impacto del cambio climático y el riesgo soberano están interrelacionados. Pero muy pocos estudios han examinado la relación entre el cambio climático y el riesgo soberano en términos del marco macroeconómico más amplio. Debido al aumento del riesgo soberano, además de la deuda pública existente, se está volviendo crítica frente a los efectos del cambio climático. Hasta hace poco, muchos formuladores de políticas no han considerado el impacto del cambio climático en el riesgo soberano, pero ante eventos climáticos sin precedentes, y su gravedad y frecuencia, los investigadores macroeconómicos están buscando la regulación de los riesgos soberanos. Por lo tanto, los responsables de las políticas argumentan que la economía necesita tener un enfoque sistemático de los impactos climáticos en un marco macroeconómico para reducir la propagación de los bonos soberanos del gobierno.

En las economías en desarrollo, especialmente en Asia, la inestabilidad económica y la sostenibilidad de la deuda son cuestiones importantes en términos de crecimiento económico. Además, el cambio climático está creando una carga adicional para las economías asiáticas a nivel macroeconómico en sus esfuerzos por superar los desafíos. En la literatura, varias economías emergentes de Asia se desempeñan de manera diferente al resto de los países del mundo en la gestión de la deuda y la gestión del riesgo soberano. Sin embargo, hay literatura limitada disponible para investigar cómo el cambio climático afecta el riesgo soberano para gestionar las incertidumbres de la economía después de los impactos de COVID-19.

Este documento también tiene como objetivo identificar los canales de transmisión propuestos en la literatura anterior, como los impactos macroeconómicos del cambio climático y los riesgos relacionados con el clima y la estabilidad del sector financiero, como se muestra en la figura a continuación. El canal clave para la identificación de los impactos macroeconómicos del cambio climático es la conexión entre los impactos físicos y de transición del cambio climático y el riesgo soberano.

El desequilibrio en el riesgo de los bonos soberanos y el cambio climático causan inestabilidad en muchas economías en desarrollo. Es esencial evaluar el vínculo entre estos dos factores en términos de aumento de la vulnerabilidad climática y la resiliencia para las decisiones de política macroeconómica. Este artículo pretende principalmente aplicar un modelo econométrico para estimar los impactos del cambio climático en los riesgos soberanos. Con este propósito, el modelo de retraso distribuido autorregresivo (ARDL) recientemente desarrollado por Panel se utiliza para estimar los parámetros en los mercados asiáticos. En primer lugar, el documento aplica la prueba de cointegración de Pedroni para comprobar si estos factores macroeconómicos están co-integradas. Luego, se emplea el modelo Panel ARDL para estimar los parámetros del modelo como dos grupos. La variable principal, el diferencial de los bonos soberanos del gobierno, se considera una variable importante para medir los riesgos con el fin de estimar los coeficientes de las variables climáticas mientras se controlan otros determinantes. Las variables de control son importantes para entender los factores determinantes de los riesgos soberanos.

Por lo tanto, el estudio examina los factores de los riesgos soberanos en Asia a través de su evidencia empírica. Una consideración principal de este estudio es el número limitado de estudios existentes / disponibles en la literatura sobre el vínculo entre el riesgo soberano y el cambio climático a nivel macroeconómico en Asia. Comprender la relación entre el riesgo soberano bajo la vulnerabilidad al cambio climático y la resiliencia en Asia es el objetivo principal de este estudio. Por lo tanto, este documento agrega valor a los pocos estudios empíricos actualmente disponibles sobre los impactos del cambio climático en el riesgo soberano.

REVISIÓN DE LA LITERATURA

Aunque se ha publicado un gran número de artículos para estimar los efectos macroeconómicos del cambio climático, solo se puede encontrar un número limitado de documentos sobre el riesgo soberano y el impacto del cambio climático en las economías asiáticas. Este documento examina la literatura disponible más recientemente.

El objetivo es examinar el impacto de la variabilidad y la resiliencia del cambio climático en el rendimiento de los bonos soberanos en 98 países entre 1995 y 2017. Los autores encontraron que el cambio climático tiene un efecto significativo en el costo de los préstamos del gobierno. En particular, los países con más resiliencia tienen rendimientos de bonos más bajos que los países con mayor vulnerabilidad. Además, explicaron que los países en desarrollo con una capacidad de adaptación más débil se ven fuertemente afectados por el cambio climático. En nuestro artículo, los impactos del cambio climático en el riesgo soberano se miden con la metodología Panel ARDL para proporcionar estimaciones sólidas para las variables de control, centrándose especialmente en los países asiáticos.

Beirne Renzhi y Volz (2020) también han estudiado los riesgos climáticos y el costo del endeudamiento soberano. En su documento, aplicaron un modelo autorregresivo (VAR) de vector estructural de panel en economías avanzadas y emergentes e identificaron que los riesgos climáticos son determinantes importantes del costo del endeudamiento soberano. Los resultados revelaron que el efecto del rendimiento de los bonos es mayor en los países altamente vulnerables. Nuestro artículo contribuye a la literatura agregando posibles variables al riesgo climático en los países emergentes de Asia. Esperamos que este documento contribuya a la limitada literatura disponible, llenando los vacíos al incluir a los países de Asia.

Chaudhry et al. (2020) estudiaron el impacto de las emisiones de carbono en el riesgo soberano. En su documento, aplicaron un modelo de efectos fijos para las economías avanzadas del G7 de 1996 a 2014. En particular, aplicaron la teoría del valor extremo para medir el riesgo soberano. Descubrieron que el cambio climático, que consideraron en términos de emisiones de carbono, es probable que aumente el riesgo soberano en esas economías. Además, dividieron el análisis en tres sectores, a saber, transporte, electricidad e industria, e implicaron que es probable que las emisiones de carbono de estos tres sectores aumenten los riesgos soberanos. En nuestro estudio, también incluimos el modelo Panel ARDL con tres análisis como se explicó anteriormente: regresión del grupo medio agrupado (PMG); estimación del grupo medio (MG); y regresión dinámica de efectos fijos (DFE). Por lo tanto, mediante el uso de la prueba de Hausman confirmamos que el mejor método posible en el Panel ARDL es el modelo dinámico de efectos fijos, que proporciona la estimación robusta en el análisis.

Boehm (2020) ha examinado los riesgos físicos del cambio climático y la solvencia soberana de las economías emergentes. La variable de cambio climático en el estudio fueron las anomalías de temperatura y el estudio se realizó utilizando datos mensuales de temperatura de 54 economías emergentes. Se realizó un análisis de regresión y se encontró que las anomalías de temperatura tienen un impacto negativo significativo en el rendimiento de los bonos soberanos. Debido al cambio climático, que resulta en un aumento de las temperaturas, los países afectados han aumentado significativamente sus costos de endeudamiento soberano. El modelo incluye anomalías de temperatura y precipitación, además de las variables de control. Nuestro estudio difiere de este estudio porque no incluye el riesgo físico, sino que trata directamente con los impactos macroeconómicos.

En un estudio, el riesgo climático y su impacto en los bonos soberanos de la Unión Europea, que promueve la transición hacia actividades económicas bajas en carbono, ha dado lugar a la revalorización de los activos. Además, argumenta que las innovaciones climáticas pueden estimular el crecimiento de la región a medida que los inversores evalúan los riesgos que pueden afectar las calificaciones crediticias soberanas. Es esencial probar la dinámica de la deuda y los escenarios climáticos mediante pruebas de resistencia. Stavros argumenta que la adaptación a las situaciones de cambio climático debe guiar a los responsables políticos. Por lo tanto, es necesario exponer los riesgos para la financiación debido al cambio climático utilizando herramientas de distribución de riesgos para presupuestar el gasto y los pasivos climáticos. Este documento aborda los escenarios de política para medir el impacto del cambio climático y el endeudamiento soberano.

Se ha estudiado la relación entre el impacto de los desastres naturales en las vulnerabilidades fiscales y el incumplimiento soberano. Modeló la asociación utilizando un modelo estándar de incumplimiento soberano que incluye el riesgo de desastres en los países del Caribe afectados por huracanes. Descubrió que la capacidad de los gobiernos para emitir deuda está disminuyendo y tienen un acceso limitado al mercado. Además, las condiciones de endeudamiento de los gobiernos han sido mitigadas por el alivio del servicio de la deuda proporcionado por la capacidad de endeudarse con «cláusulas de desastre». Además, han estudiado el riesgo del cambio climático y los instrumentos de bonos soberanos en Australia. Estos autores proponen que los bonos soberanos se consideran una inversión segura pero no con el efecto del cambio climático, que pone en riesgo a los inversores. Examinaron las proyecciones, incluida la divulgación a los inversores de los posibles riesgos climáticos. Argumentan que el desarrollo de litigios sobre el cambio climático y el potencial de invertir en bonos soberanos son necesarios para reducir el riesgo para los inversores.

Se estudiaron cómo los mercados de capitales ayudan a los países en desarrollo a gestionar el riesgo climático. Estudiaron cómo se puede gestionar el impacto económico de los eventos climáticos proporcionando un mejor acceso a los seguros y la transferencia alternativa de riesgos. Discutieron cómo los bancos multilaterales pueden catalizar la creación de riesgos soberanos y facilitar el acceso a la capacidad de reaseguro de los mercados de capital. La preparación y la resiliencia ante el riesgo climático pueden mejorarse mediante la inversión de los bancos de desarrollo en los países beneficiarios para maximizar los impactos en el desarrollo.

Se estudiaron cómo ningún riesgo de transición al cambio climático, medido por las emisiones de CO2, las rentas de los recursos naturales y el consumo de energía renovable, se valora en el mercado de bonos soberanos. Utilizaron 23 países desarrollados y 16 países en desarrollo entre 2000 y 2019. Encontraron que los mercados avanzados que reducen sus emisiones de CO2 reducen la prima de riesgo para reducir las ganancias de los recursos naturales y aumentar el consumo de energía renovable para reducir los costos de endeudamiento soberano. Pero los países en desarrollo con una alta dependencia de los recursos naturales o un consumo limitado de energía renovable reducen los costos soberanos. Concluyen que los países avanzados están gestionando mal su transición climática y, por lo tanto, tienen que recuperarse de más efectos macroeconómicos después de graves crisis climáticas. Por otro lado, los mercados en desarrollo cumplen con los objetivos de cambio climático. Proporcionan evidencia de que un aumento en la importancia del riesgo de transición es un determinante de los rendimientos de los bonos soberanos.

El autor analiza la divulgación de los soberanos de la UE al cambio climático, estudiando las mejores prácticas internacionales y describe los flujos de transmisión. Argumenta que la adopción de escenarios de cambio climático por parte de la UE y otras autoridades puede incorporar el riesgo climático en términos de finanzas públicas. Una red para las finanzas públicas «a prueba del clima» reunirá a la UE y a las instituciones de los Estados miembros, y recomienda presupuestar los gastos climáticos y los pasivos contingentes, y utilizar instrumentos de riesgo compartido, con la divulgación de los riesgos del cambio climático a las finanzas públicas.

DATOS

Los datos secundarios se obtuvieron de la Tabla Penn-World (PWT 10), los Indicadores del Desarrollo Mundial (WDI) del Banco Mundial y las Perspectivas de la economía mundial (WEO) del Fondo Monetario Internacional de 1980 a 2019 para todos los países asiáticos (incluidos en el apéndice. Las variables de cambio climático se recopilan de la Iniciativa de Adaptación Global de Notre Dame (ND-GAIN1), que incluye vulnerabilidad climática, resiliencia, indicadores económicos, indicadores sociales e indicadores de gobernanza de 1995 a 2019. Sobre la base de la disponibilidad de los datos, el documento se basa en el índice ND-Gain. Se considera la serie temporal de 1980 a 2019 porque los otros datos de series temporales para la vulnerabilidad al cambio climático son limitados. El DN-GAIN incluye la vulnerabilidad, que se refiere a «la exposición, sensibilidad y capacidad de un país para adaptarse a los impactos del cambio climático» y comprende indicadores de seis sectores que sustentan la vida: alimentos, agua, salud, servicios ecosistémicos, hábitat humano e infraestructura. La resiliencia, por otro lado, estima «la capacidad de un país para aplicar inversiones económicas y convertirlas en acciones de adaptación» y cubre tres áreas: preparación económica, de gobernanza y social, con nueve indicadores. La variable dependiente, el diferencial de bonos del gobierno, se mide por los diferenciales de bonos del gobierno denominados en moneda extranjera a 10 años utilizando el índice de referencia estadounidense, que se obtienen de Bloomberg. El saldo presupuestario2 como porcentaje del PIB se utiliza como instrumento para medir la capacidad de un gobierno para satisfacer sus necesidades de financiación y garantizar una buena gestión de las finanzas públicas. Los déficits presupuestarios del gobierno aumentan la cantidad de deuda pública pendiente. La balanza por cuenta corriente se refiere como porcentaje del PIB: un país que importa más de lo que exporta financia la diferencia con las entradas de capital extranjero. La deuda pública como porcentaje del PIB: los altos niveles de deuda pública reducen la confianza de los inversores en la capacidad del servicio de la deuda. El diferencial del swap de incumplimiento crediticio (CDS): el diferencial de CDS es una medida basada en el mercado del nivel de riesgo de incumplimiento de un país. La Tabla 1 proporciona los detalles de las variables utilizadas en el estudio.

MÉTODO EMPÍRICO

El estudio aplicó el modelo Panel ARDL propuesto por Pesaran, Shin y Smith (1999). Bajo el modelo Panel-ARDL, el grupo medio (MG), el grupo medio agrupado (PMG) y el modelo de efectos fijos dinámicos (DFE) se estimaron siguiendo Pesaran y Smith (1995) y Pesaran, Shin y Smith (1999).

Obtenido del estimador ARDL, el MG no ha ejecutado ninguna restricción en los parámetros y da el promedio de los parámetros a largo plazo. Dado que el estimador siempre es consistente, agrupar los datos no tendrá ninguna ventaja entre las unidades formadoras de paneles. Por lo tanto, los efectos fijos dinámicos (DFE), en los que la pendiente fija y la intersección variada entre los países, se utilizan como una alternativa bajo el supuesto de la pendiente de homogeneidad, bajo la cual las estimaciones de DEF se ven afectadas por el sesgo de heterogeneidad. Por lo tanto, para superar estos problemas y obtener una estimación eficiente, se desarrolla un método PMG basado en la máxima probabilidad. En particular, el PMG se aplicó al movimiento de presión a largo plazo entre los paneles, lo que permite variar los parámetros constantes, de varianza de error y de corto plazo. En el modelo Panel ARDL, el PMG se utilizó para obtener la heterogeneidad a corto plazo en lugar de la homogeneidad a largo plazo.

Modelo de grupo medio agrupado (PMG)

El PMG se aplica cuando se espera que la causalidad de equilibrio a largo plazo entre las variables sea similar en todos los paneles. A corto plazo, el modelo permite parámetros específicos de cada país, ya que expresa diferentes impactos de susceptibilidad a las crisis financieras, los shocks externos y las políticas de estabilización. Pero la validez, la consistencia y la eficiencia deben abordarse cuidadosamente en el modelo.

Para presentar la relación a largo plazo, el resultado del interés necesita que el coeficiente de corrección de errores sea negativo y no inferior a menos dos. Luego, se asume la consistencia del modelo ARDL que el residuo del modelo de corrección de errores no está correlacionado en serie y las variables independientes se consideran exógenas. Al incluir los retrasos ARDL (p, q) para las variables dependientes y explicativas en el término de corrección de errores, se pueden cumplir estas condiciones. Además, el tamaño de N y T es crítico porque cuando ambos son lo suficientemente grandes como para permitir el uso del estimador dinámico, ayuda a evitar el sesgo del estimador promedio que resuelve la heterogeneidad. En particular, algunas publicaciones argumentan que no cumplir con estas condiciones produce inconsistencia en el PMG. El estimador PMG limita los parámetros a largo plazo a ser los mismos, al tiempo que permite que el coeficiente a corto plazo varíe.

Estimador del grupo medio (MG)

Después del estimador de MG, se requiere una regresión separada para cada país y el cálculo de los coeficientes como las medias no ponderadas de los parámetros para los países individuales. Por lo tanto, el estimador de MG no ha impuesto ninguna restricción, pero permite que todos los coeficientes sean variados y heterogéneos a largo y corto plazo. Dado que este estudio utiliza datos de series temporales suficientemente grandes, apoya las condiciones de consistencia y validez.

Modelo de efectos fijos dinámicos (DFE)

El estimador dinámico de efectos fijos (DFE) es casi igual al estimador PMG e impone restricciones en el coeficiente de pendiente y las varianzas de error para que sean iguales en todos los países a largo plazo. El modelo DFE restringe aún más la velocidad del coeficiente de ajuste y el coeficiente a corto plazo para que sea igual. Sin embargo, el modelo presenta intercepciones específicas de cada país. DFE tiene una opción de conglomerado para estimar la correlación intragrupo con el error estándar.

RESULTADOS Y DISCUSIÓN

La siguiente tabla muestra las estadísticas de resumen de las variables utilizadas en el análisis.

El resumen de las variables presentadas anteriormente muestra el número de observaciones, la media, la desviación estándar y los valores mínimos y máximos.

Todas las economías asiáticas

Se realizó una variedad de pruebas de raíz unitarias de panel para probar la estacionariedad de los datos. Específicamente, incluyó IPS = prueba Im, Pesaran y Shin; LLC = prueba de Levin, Lin y Chu; CIPS = pruebas transversales de Im, Pesaran y Shin. Todas estas pruebas se consideran pruebas de raíz unitarias de panel de primera generación porque asumieron la independencia entre las unidades de sección transversal, excepto CIPS, que es una prueba de raíz unitaria de segunda generación. Aunque esta segunda generación de pruebas de raíz unitarias consideró la falta de independencia de las unidades al admitir la presencia de factores comunes no observables, condujo a nuevos desafíos al interpretar tanto la prueba de raíz unitaria como la prueba de cointegración. Como puede verse, el valor estadístico está por debajo del valor crítico en los niveles de significación del 1% o 5%. Por lo tanto, esta prueba de segunda generación rechaza la hipótesis nula de un proceso raíz unitario para las variables dependientes e independientes. De la Tabla 3, se puede concluir que todas las variables bajo la primera diferencia son significativas, por lo que podemos usar el modelo Panel ARDL.

Los resultados del DFE (1) muestran que el saldo en cuenta corriente, el crecimiento del PIB y la apertura comercial son negativamente significativos, mientras que el PIB per cápita, el diferencial de CDS soberano, la deuda pública, el equilibrio fiscal y la inflación son positivamente significativos a largo plazo. A corto plazo, la inflación es negativamente significativa, mientras que el saldo en cuenta corriente, el PIB per cápita, la deuda pública y el crédito al sector privado son positivamente significativos en el nivel del 5%. El término de corrección de errores es negativo, y más que dos negativos (–1.442) implica que es evidencia de la existencia de una relación a largo plazo entre estas variables. El modelo DFE (2), que es una extensión de las macrovariables a los indicadores climáticos clave de vulnerabilidad y resiliencia, predice que el saldo en cuenta corriente, el crecimiento del PIB, la apertura del comercio y la resiliencia son negativamente significativos, mientras que el PIB per cápita, la deuda pública, el crédito al sector privado, el equilibrio fiscal, la inflación y la vulnerabilidad son positivamente significativos a largo plazo. A corto plazo, el saldo por cuenta corriente, el PIB per cápita, la deuda pública, el crédito al sector privado, la apertura del comercio y la vulnerabilidad son positivamente significativos, aunque la resiliencia y la inflación son negativamente significativas al nivel del 5%. Esto es evidencia de la presencia de una relación a largo plazo debido al término de corrección de errores negativos y porque es más que dos negativos. El modo completo de DFE (3) del modelo ARDL del panel predice que la balanza por cuenta corriente, el crecimiento del PIB, la apertura comercial, la resiliencia y los indicadores sociales son negativamente significativos; Sin embargo, la deuda pública, el crédito al sector privado, la inflación y la vulnerabilidad son positivamente significativos. Incluso en esta ecuación, existe una relación a largo plazo entre el diferencial de la deuda pública y otras variables independientes porque el término de corrección de errores negativos es más que dos negativos.

De acuerdo con el modelo DFE, las variables de cambio climático tienen una fuerte asociación en términos de vulnerabilidad y resiliencia, que se encuentran en el nivel significativo del 5%, al menos; El impacto del riesgo soberano depende de los muchos otros determinantes macroeconómicos a largo plazo. En el corto plazo, el DFE, que incluye la vulnerabilidad, tiene una relación positiva y la resiliencia tiene una relación negativa significativa con el riesgo soberano. Dado que la presencia de la estimación a largo plazo cae dentro del rango de estabilización, el estimador DFE es predecible tanto en la estimación a largo como en la estimación a corto plazo. Además, la evidencia muestra que el estimador es un largo plazo no espurio y, por lo tanto, las variables están co-integradas.

Estimaciones a corto plazo

En cuanto al coeficiente de corrección de errores a corto plazo, la constante es estadísticamente significativa en el modelo DFE, lo que significa que hay un efecto fijo de estas variables sobre las variables climáticas. El modelo DFE tiene una relación positiva con el saldo en cuenta corriente (0,237), la deuda pública (0,201), el crédito al sector privado (0,326), el saldo fiscal (0,126), la inflación (0,345), la vulnerabilidad (0,233), la economía (0,634) y la social (0,398), y una relación negativa con la resiliencia (–1,290) y la gobernanza (–0,245). Según los modelos del DFE, el riesgo soberano está influenciado por los indicadores de vulnerabilidad, resiliencia, económicos, sociales y de gobernanza, que indican 0,233, –1,290, 0,634, 0,398 y –0,245, respectivamente. La resiliencia y la gobernanza son negativamente significativas. El aumento del 1% de los indicadores de resiliencia y gobernanza disminuye el riesgo soberano en un 1,29% y un 0,245%, respectivamente. En particular, una de las principales preocupaciones es aumentar la resiliencia para mejorar el riesgo soberano que se espera reducir. La resiliencia ejerce un impacto negativo a corto plazo en el riesgo soberano en el modelo. Esto indica que la corrección de errores obliga al coeficiente de corto plazo a continuar con su trayectoria a largo plazo.

Estimaciones a largo plazo

El modelo DFE (3) predice que los indicadores de balanza por cuenta corriente (–0,326), crecimiento del PIB (–1,152), apertura comercial (–0,484), resiliencia (–1.703) y social (–0,842) son negativamente significativos, mientras que la deuda pública (0,629), el crédito al sector privado (0,283), la inflación (0,462) y la vulnerabilidad (0,307) son positivamente significativos en el nivel del 5%. Estas variables influyen en el riesgo soberano de estos países a largo plazo. En cuanto al coeficiente de largo plazo de DFE (3), un aumento de 1% de variables explicativas, como el saldo en cuenta corriente, disminuye el riesgo soberano en 0,326%, el crecimiento del PIB en 1,152%, la apertura comercial en 0,484%, la resiliencia en 1,703% y el indicador social en 0,842%. Además, un aumento del 1% en la deuda pública aumenta el riesgo soberano en 0,629%, el crédito al sector privado en 0,283%, la inflación en 0,462% y la vulnerabilidad en 0,307%. Por lo tanto, el modelo predice que la variación del cambio climático ha influido significativamente en el riesgo soberano en términos de resiliencia, indicador social y vulnerabilidad.

En cuanto a los resultados de las economías asiáticas, la interpretación económica es que el aumento del riesgo climático ha creado economías más vulnerables y países endeudados en Asia. La situación es peor en el caso de las condiciones de pandemia post-COVID-19 de las economías asiáticas. Además, las condiciones económicas durante COVID-19 tergiversaron las prioridades económicas y llevaron a la creación de condiciones económicas más susceptibles a las variaciones climáticas y la crisis económica. Por lo tanto, el impacto del riesgo climático en el diferencial de los bonos soberanos en Asia es la máxima prioridad para la estabilidad macroeconómica de los países.

CONCLUSIÓN

Este estudio examinó el impacto del cambio climático en el diferencial de los bonos soberanos en Asia. El estudio empleó el método empírico del modelo Panel ARDL, que incluye estimadores PMG, MG y DFE. Los resultados revelaron que todas las primeras variables diferenciadas son estacionarias como resultado de varias pruebas de raíz unitarias de panel. Los resultados generales de la prueba de cointegración de Pedroni (2004) predicen que la evidencia sobre la cointegración es consistente con los efectos específicos de cada país. Con respecto a la relación de cointegración, se utilizó la estructura de datos del panel para estimar el modelo ARDL del panel. En todos los modelos, el término de corrección de errores fue negativo y significativo en 1%, lo que indica que existe una relación a largo plazo entre las variables de interés. La prueba de Hausman se realizó para seleccionar el modelo más robusto de PMG, MG y DEF; el mejor modelo para el análisis fue el modelo DFE para los países asiáticos.

En Asia en el corto plazo, según el DFE, que tiene una relación positiva, el saldo en cuenta corriente, la deuda pública, el crédito al sector privado, el equilibrio fiscal, la inflación, la vulnerabilidad, económica y social, están influenciados negativamente por la resiliencia y la gobernanza tienen una influencia significativa en el cambio climático. Además, el riesgo soberano está influenciado por variables climáticas como la vulnerabilidad, la resiliencia, los indicadores económicos, sociales y de gobernanza. En el escenario a largo plazo, el modelo predice que el saldo en cuenta corriente, el crecimiento del PIB, la apertura del comercio, la resiliencia y los indicadores sociales son negativamente significativos, pero la deuda pública, el crédito al sector privado, la inflación y la vulnerabilidad son positivamente significativos.

La pandemia de COVID-19 exacerbó el riesgo para la sostenibilidad fiscal creado por el cambio climático. Se pueden encontrar pruebas que demuestran que, en los países asiáticos que enfrentaron la pandemia, el entorno económico ha empeorado junto con el cambio climático. Por lo tanto, la lección postpandemia es/debería ser que es aún más vital fortalecer la sostenibilidad fiscal en el entorno económico actual debido a los riesgos del cambio climático.

La presencia de una relación a largo plazo entre el riesgo soberano y el cambio climático con sus determinantes encontrados en este estudio implica la efectividad de los formuladores de políticas que se dirigen a una de las variables para influir en el comportamiento a largo plazo de otras variables. En consecuencia, incluso a corto y largo plazo, las variables del cambio climático afectan fuertemente la sostenibilidad del diferencial de los bonos soberanos para las economías asiáticas. Por lo tanto, el ajuste de los indicadores macroeconómicos es necesario para lograr una economía sostenible bajo la influencia climática. Por último, los factores determinantes de los riesgos climáticos para el diferencial de los bonos soberanos pueden integrarse en el marco macroeconómico de las economías asiáticas para ayudar a lograr la resiliencia y la sostenibilidad a largo plazo. Las investigaciones futuras pueden examinar más de cerca los subgrupos de economías asiáticas que están particularmente expuestas al cambio climático, donde las implicaciones de sostenibilidad fiscal serán aún más graves.

Los precios de las materias primas y el dólar estadounidense

Los precios de las materias primas y el dólar estadounidense

A raíz de la pandemia de Covid, el aumento de los precios de los productos básicos fue de la mano con el fortalecimiento del dólar estadounidense. Esto fue un marcado contraste con la relación habitual entre los precios de los productos básicos y el dólar. Este documento presenta evidencia de que los patrones de correlación post-Covid podrían volverse más comunes en el futuro. Esta conclusión se basa en dos observaciones. En primer lugar, el dólar estadounidense exhibe una relación estrecha y estable con los términos de intercambio de los Estados Unidos. En segundo lugar, el cambio de Estados Unidos de ser un importador neto de petróleo a un exportador neto de petróleo significa que los precios más altos de los productos básicos ahora tienden a elevar los términos de intercambio de los Estados Unidos, en lugar de reducirlos. Los cambios en la relación entre los precios de los productos básicos y el dólar de los Estados Unidos tendrán consecuencias tanto para los exportadores como para los importadores de productos básicos.

Introducción

Desde al menos mediados de la década de 1980 hasta la víspera de la pandemia de Covid, los precios de los productos básicos se movieron predeciblemente con el dólar estadounidense. En los auges de precios de las materias primas, el dólar estadounidense generalmente se depreció. Y, cuando los precios de las materias primas cayeron, el valor del dólar estadounidense tendió a subir.

A medida que la economía mundial se recuperó de la pandemia de Covid, esta relación se rompió. Desde principios de 2021 hasta mediados de 2022, los precios mundiales de los alimentos aumentaron alrededor del 30%, los precios del petróleo aumentaron alrededor del 150% y los precios del gas natural en algunas jurisdicciones aumentaron más de seis veces. Pero lejos de debilitarse, el dólar estadounidense se apreció frente a casi todas las principales monedas. Luego, a fines de 2022, a medida que los precios de las materias primas retrocedieron algunas de sus ganancias, el valor del dólar estadounidense disminuyó.

La relación entre el dólar estadounidense y los precios de los productos básicos de recursos naturales es importante por varias razones. Por un lado, la mayoría de los precios de los productos básicos están denominados en dólares estadounidenses. Una correlación negativa entre los precios de las materias primas y la fortaleza del dólar estadounidense proporciona una cobertura a las economías no estadounidenses. Si el dólar estadounidense se deprecia cuando los precios de las materias primas en dólares estadounidenses suben, el aumento de los precios de las materias primas para las economías no estadounidenses, cuando se mide en monedas locales, es menor. Además, una depreciación del dólar estadounidense generalmente se asocia con condiciones financieras globales más flexibles. Esto alivia los efectos contractivos del aumento de los precios de los productos básicos para los importadores de productos básicos, aunque puede exacerbar los efectos expansivos de esos aumentos de precios para los exportadores de productos básicos.

¿Se reafirmarán las correlaciones históricas entre el dólar estadounidense y los precios de las materias primas o los patrones recientes se convertirán en la norma? Los resultados de este trabajo apuntan hacia esto último.

Esta conclusión se desprende de tres ejercicios empíricos. El primero documenta las correlaciones históricas entre el dólar estadounidense y los precios de los productos individuales. Esto confirma tanto la correlación generalmente negativa entre el valor del dólar estadounidense y los precios de las materias primas indicados en la figura (1), como la desviación históricamente inusual de esta relación en los últimos tiempos. El segundo ejercicio explora la relación entre los precios de los productos básicos y los términos de intercambio de los Estados Unidos, es decir, la relación entre los precios de exportación de los Estados Unidos y los precios de importación de los Estados Unidos. El signo de esta relación cambió a principios de la década de 2010. Antes de eso, un aumento en los precios de los productos básicos estaba asociado con un deterioro en los términos de intercambio de los Estados Unidos. Hoy en día, los precios más altos de los productos básicos están asociados con una mejora en los términos de intercambio de los Estados Unidos. El cambio en el precio de los productos básicos – términos de intercambio de los Estados Unidos coincidió con el «auge del petróleo de esquisto» que vio a los Estados Unidos pasar de ser un importador neto de productos básicos a un exportador neto de productos básicos, casi en su totalidad debido a un cambio en el balance neto de petróleo de los Estados Unidos. El tercer ejercicio documenta una relación positiva a largo plazo entre la fortaleza del dólar estadounidense y los términos de intercambio de los Estados Unidos, que se ha mantenido firme incluso cuando la relación entre los precios de los productos básicos y los términos de intercambio de los Estados Unidos ha cambiado.

En conjunto, estos resultados apuntan a un cambio en la relación entre el dólar estadounidense y los precios de las materias primas en el futuro. En el pasado, los precios más altos de las materias primas iban de la mano con un menor plazo comercial de Estados Unidos y un dólar más débil. Hoy en día, es más probable que ocurra lo contrario.

Este artículo está relacionado con dos líneas principales de la literatura.

El primero documenta una fuerte asociación entre los tipos de cambio y los precios de los productos básicos (o los términos de intercambio) entre las economías exportadoras de productos básicos, incluidos Australia, Canadá, Noruega y Sudáfrica. Una contribución novedosa de este documento es mostrar que existe una relación igualmente estrecha entre los términos de intercambio de los Estados Unidos y el dólar estadounidense. Al menos en este sentido, el dólar estadounidense se comporta como una moneda de productos básicos.

Los resultados de este documento también arrojan luz sobre la fuente de la relación «moneda de productos básicos». En particular, sugiere que la correlación positiva entre la fortaleza del tipo de cambio y los términos de intercambio entre los exportadores de productos básicos se debe principalmente al co-movimiento positivo de la fortaleza del dólar estadounidense y los términos de intercambio de los Estados Unidos. Debido a que los términos de intercambio de los exportadores de productos básicos se han movido históricamente inversamente a los términos de intercambio de los Estados Unidos, sus monedas han tendido a apreciarse cuando los precios de los productos básicos aumentan y los términos de intercambio de los Estados Unidos disminuyen. Esto también explica por qué los tipos de cambio de las economías importadoras de materias primas no estadounidenses generalmente no se fortalecen cuando mejoran sus términos de intercambio. Un corolario de estos resultados es que, si Estados Unidos sigue siendo un exportador neto de materias primas (de modo que el aumento de los precios de las materias primas mejore los términos de intercambio de Estados Unidos), el vínculo entre la fortaleza del tipo de cambio y los términos de intercambio entre las «monedas de materias primas» podría ser menos evidente en el futuro.

La segunda línea de la literatura traza las enormes implicaciones de los movimientos del dólar estadounidense para las condiciones económicas y financieras mundiales. El consenso en esta literatura es que la fortaleza del dólar estadounidense es contractiva para la economía global, coincidiendo con condiciones financieras globales más restrictivas y un crecimiento global más débil. Históricamente, estos efectos contractivos de la fortaleza del dólar estadounidense han sido mitigados en parte por los menores precios de las materias primas. Las conclusiones de este documento sugieren, sin embargo, que es probable que la fortaleza del dólar estadounidense vaya de la mano con el aumento de los precios de las materias primas en el futuro. En igualdad de condiciones, esto significa que la fortaleza del dólar estadounidense ejercerá un efecto contractivo aún mayor en la economía global.

Una relación histórica se rompe

Para ilustrar la relación histórica entre el dólar estadounidense y los precios de los productos básicos, estimo modelos de la forma:

Primero estimo el modelo utilizando el índice de precios de materias primas, construyo el índice tomando el primer componente principal de un panel de 52 precios de materias primas. Luego estimo modelos separados utilizando como variables explicativas el cambio logarítmico en el precio en dólares estadounidenses de cada una de las 52 materias primas individuales utilizadas para construir el índice.

Los resultados de la estimación indican una asociación negativa entre los precios de las materias primas y la fortaleza del dólar estadounidense. La estimación puntual para el índice de precios de las materias primas implica que un aumento de una desviación estándar en los precios de las materias primas, aproximadamente equivalente a la que ocurrió durante 2021, está asociada con una depreciación del dólar estadounidense de alrededor del 4%.

Una asociación negativa con el dólar estadounidense también es evidente para la mayoría de los precios individuales de los productos básicos. Los metales industriales, como el cobre y el estaño, generalmente exhiben las relaciones más fuertes, tanto en términos de tamaño del coeficiente como de importancia, así como de mejora en el ajuste del modelo (columnas (II) – (III)). Los productos energéticos, como el petróleo y el gas natural, también tienen una relación negativa estadísticamente significativa con el dólar estadounidense, pero ofrecen solo una mejora marginal en el ajuste sobre un modelo autorregresivo puro (columnas (IV) – (V)). Los precios de la mayoría de los productos agrícolas y alimenticios muestran una relación más débil con el dólar de los Estados Unidos (columnas (VI) – (VII)). Los coeficientes estimados sobre los precios de estos productos básicos son generalmente negativos, pero rara vez estadísticamente significativos.

Dados estos resultados, es natural preguntarse si el reciente movimiento conjunto del dólar estadounidense y los precios de las materias primas ha sido históricamente inusual. Después de todo, si bien los modelos apuntan a una correlación estadísticamente significativa entre el dólar estadounidense y los precios de las materias primas, su ajuste no es particularmente ajustado. ¿Quizás el episodio post-Covid fue solo una de las muchas veces en las últimas décadas en que el movimiento conjunto de los precios de los productos básicos y el dólar estadounidense divergió de su patrón típico?

Para abordar esta pregunta, construyo una simulación histórica del modelo. Es decir, calculo su valor ajustado en cada mes de la muestra, utilizando el valor ajustado del mes anterior como variable dependiente rezagada. En relación con el simple examen de los residuos del modelo, la simulación histórica aísla el co-movimiento previsto entre los precios de las materias primas y el dólar estadounidense, independientemente de otras influencias persistentes sobre el valor del dólar que pueden funcionar a través de la variable dependiente rezagada del modelo. Se presenta el error de simulación acumulativo resultante, es decir, muestra la desviación en el nivel previsto de la simulación histórica del dólar estadounidense de su valor real.

Este ejercicio revela que la divergencia posterior a la pandemia de los movimientos del dólar estadounidense y los precios de los productos básicos de su relación histórica no tenía precedentes. Dadas las relaciones históricas, uno habría esperado que el dólar estadounidense se depreciara alrededor del 7% entre finales de 2020 y septiembre de 2022. En cambio, se apreció en casi un 20%. En este momento, el nivel del dólar estadounidense era más del 30% más fuerte que el predicho por la simulación dinámica, la brecha más grande registrada.

¿Volverán las viejas correlaciones?

Habiendo examinado la relación entre el dólar estadounidense y los precios de las materias primas en el pasado, esta sección pregunta si es probable que las correlaciones históricas se reafirmen en el futuro.

Hay varias razones para esperar un retorno a las correlaciones históricas. Por un lado, el tamaño y la naturaleza de las fuerzas que influyen en los precios de los productos básicos y los tipos de cambio a partir de 2020, incluida la pandemia de Covid y la invasión rusa de Ucrania, fueron inusuales y es poco probable que sean recurrentes. A medida que los efectos de estos choques disminuyen, uno podría esperar razonablemente que cualquier correlación irregular que puedan haber desencadenado se desvanezca.

La política monetaria también podría ser importante. A medida que la inflación mundial aumentó después de la pandemia de Covid, el endurecimiento de la política monetaria comenzó antes y avanzó más rápidamente en los Estados Unidos que en muchas otras economías. De hecho, es notable que los países que vieron cómo sus monedas se depreciaban menos frente al dólar estadounidense en 2022, o incluso se fortalecían, como el real brasileño y el peso mexicano, fueron aquellos en los que los bancos centrales se apresuraron a endurecer la política monetaria frente a las incipientes presiones inflacionarias. Sin embargo, es poco probable que esta aparente desconexión entre las fases de endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos y otras economías persista indefinidamente. Si los diferenciales de las tasas de interés impulsaran la ruptura de la relación estándar entre el dólar estadounidense y los precios de las materias primas, la desviación de las correlaciones estándar probablemente sería temporal.

Al mismo tiempo, también hay razones para pensar que el co-movimiento positivo entre la fortaleza del dólar estadounidense y los precios de las materias primas podría volverse más común.

Los patrones cambiantes de los flujos comerciales de Estados Unidos son clave. Desde principios de la década de 2000, la composición de las exportaciones estadounidenses ha cambiado materialmente. Entre 2000 y 2022, la participación de los productos básicos en las exportaciones totales de los Estados Unidos aumentó en más de 10 puntos porcentuales, con una disminución correspondiente en la proporción de productos no básicos. Este cambio se debió casi en su totalidad a una inversión en la balanza comercial de productos derivados del petróleo, incluido el petróleo crudo (panel inferior). Como resultado, los Estados Unidos pasaron de ser un importador neto de productos básicos a ser un exportador neto.

Los cambios en los patrones comerciales alteraron los impulsores de los términos de intercambio de los Estados Unidos. Históricamente, los términos de intercambio de Estados Unidos se habían movido inversamente con los precios de los productos básicos, particularmente los precios del petróleo. Por ejemplo, cuando los precios del petróleo y otras materias primas aumentaron en el período previo a la Gran Crisis Financiera de 2008, los términos de intercambio de Estados Unidos se deterioraron. Y cuando esos precios cayeron posteriormente, los términos de intercambio de Estados Unidos mejoraron.

Los resultados para los precios del petróleo son cualitativamente similares. Se estima que la primera ruptura se producirá un poco más tarde que para el índice de precios de las materias primas, en el 2T 2012. Se estima que el segundo ocurrirá en el segundo trimestre de 2019. Antes de la primera ruptura, se estima que un aumento del uno por ciento en los precios del petróleo disminuirá los términos de intercambio de los Estados Unidos en un 0,07%. En el segundo régimen, los precios del petróleo tienen una relación insignificante y estadísticamente insignificante con los términos de intercambio de Estados Unidos. En el régimen final, un aumento del 1% en los precios del petróleo mejora los términos de intercambio de los Estados Unidos en un 0,04%. Las relaciones tanto en el primer como en el tercer régimen son estadísticamente significativas.

El momento de las rupturas del coeficiente y los cambios resultantes en los signos de la relación entre los términos de intercambio y los precios de los productos básicos de los Estados Unidos son intuitivos. Las rupturas estimadas a principios de la década de 2010 coinciden con el inicio del auge del petróleo de esquisto en los Estados Unidos. Esto vio un rápido aumento en la producción de petróleo de los Estados Unidos y la evolución gradual de los Estados Unidos de ser un importador neto de productos básicos a un exportador neto. Naturalmente, en este momento los precios más altos de los productos básicos comenzaron a ejercer una menor influencia negativa en los términos de intercambio de los Estados Unidos. La segunda ruptura, alrededor de 2019, ocurrió alrededor del momento en que Estados Unidos se convirtió en un exportador neto de petróleo y otros productos energéticos. En este punto, los precios más altos de las materias primas comenzaron a impulsar los términos de intercambio de Estados Unidos.

El modelo en la ecuación (3) está escrito en forma de corrección de errores. El término entre corchetes representa la relación a largo plazo entre el dólar estadounidense, los términos de intercambio de los Estados Unidos y la brecha entre las tasas de interés reales estadounidenses y extranjeras. Los coeficientes β 1 y β2 rigen la elasticidad a largo plazo del tipo de cambio real estadounidense con respecto a los términos de intercambio y los diferenciales de tipos de interés estadounidenses. El coeficiente γ representa la «velocidad de ajuste» del dólar estadounidense a sus fundamentos a largo plazo. Si este coeficiente es negativo, entonces el dólar estadounidense real tenderá a «corregir errores» hacia su valor a largo plazo.

Las variables restantes se incluyen para capturar los impulsores «a corto plazo» del dólar estadounidense real. Estos incluyen la tasa de crecimiento contemporánea de los términos de intercambio y un retraso de la variable dependiente. El VIX se incluye para controlar los cambios en la aversión al riesgo, que podrían afectar el valor del dólar estadounidense como un activo de «refugio seguro». La tendencia temporal controla otros factores persistentes no incluidos explícitamente en el modelo.

La medida apropiada de la brecha de la tasa de interés para usar en la Ecuación (3) está abierta a debate. Para ilustrar la sensibilidad a las opciones alternativas, estimo cuatro versiones del modelo. El primero omite por completo la brecha de la tasa de interés real. Los otros tres incluyen la diferencia entre el tipo de interés real de política estadounidense y los de i) la zona del euro, ii) la media de la zona del euro y Japón, y iii) la media de la zona del euro, Japón y el Reino Unido. Calculo las tasas de política real deflactando las tasas de política nominales con una estimación de la inflación tendencial extraída aplicando un filtro HP de un lado con un parámetro de suavizado de 100,000 a la inflación interanual del IPC para cada economía.

Monedas de materias primas revisadas

La sección anterior documentó una sólida relación a largo plazo entre el dólar estadounidense y los términos de intercambio de los Estados Unidos. En este sentido, el dólar estadounidense se asemeja a las «monedas de productos básicos» de los grandes exportadores de productos básicos. En contraste, los tipos de cambio de las economías importadoras de productos básicos muestran dinámicas muy diferentes.

Para ilustrar esto, primero estimo variantes del modelo en la Ecuación para ocho exportadores de materias primas: Australia, Brasil, Canadá, Colombia, México, Nueva Zelanda, Noruega y Sudáfrica. Para la brecha de tasas de interés, utilizo la diferencia entre las tasas de política real específicas de cada país y las tasas de interés de política real promedio de Estados Unidos, la zona del euro y Japón. Luego estimo el mismo modelo para una selección de economías importadoras de materias primas:  Alemania, Bélgica, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, Italia, Japón, Países Bajos, Reino Unido, Suecia, Suiza y zona del euro.

En línea con la literatura anterior, encuentro una fuerte relación positiva entre los términos de intercambio y los tipos de cambio reales de los exportadores de productos básicos. Para cada país de la muestra, el coeficiente a largo plazo de los términos de intercambio es positivo (y generalmente estadísticamente significativo), mientras que la velocidad del coeficiente de ajuste es negativa, lo que indica que sus tipos de cambio se aprecian a medida que aumentan los precios de los productos básicos (cuadro 4). Para estos países, los coeficientes sobre la brecha de tipos de interés fueron generalmente positivos, aunque nunca significativos. Un punto de diferencia con el modelo estadounidense es que el coeficiente del VIX es negativo y significativo para los exportadores de materias primas y, para los mercados emergentes y Australia, mucho mayor en valor absoluto que en el modelo del dólar estadounidense.

Las monedas de los exportadores no básicos se comportan de manera diferente. Para estos países, el coeficiente a nivel de los términos de intercambio es siempre insignificante (con la marginal excepción de España), y en muchos casos negativo. En otras palabras, es difícil determinar una relación estable a largo plazo entre el tipo de cambio real y los términos de intercambio de estas economías. Es cierto que, en alrededor de la mitad de los países examinados, el coeficiente de crecimiento contemporáneo de la relación de intercambio sigue siendo positivo y estadísticamente significativo. Pero incluso con esa advertencia, los resultados para los importadores de productos básicos son muy diferentes de los de los Estados Unidos o las economías exportadoras de productos básicos.

Los tipos de cambio reales y los términos de intercambio son precios relativos. ¿Cómo puede ser que para un grupo de países la fortaleza del tipo de cambio y la relación de intercambio muestren una relación positiva y significativa, pero no en el otro grupo?

Las correlaciones cambiarias son diferentes. En el caso de los tipos de cambio ponderados por el comercio, la existencia de dos bloques de países es mucho menos clara. Es cierto que los tipos de cambio ponderados por el comercio de los exportadores de productos básicos suelen ir juntos. Pero su correlación con las de los exportadores no básicos suele ser cercana a cero y, a veces, también positiva. Entre los importadores de materias primas, las correlaciones cambiarias son elevadas entre los miembros de la zona del euro, pero no son particularmente sólidas en otros lugares. El dólar estadounidense es un valor atípico, ya que su tipo de cambio está correlacionado negativamente con casi todas las demás monedas de la muestra.

El panorama es aún más crudo cuando se consideran las correlaciones de los tipos de cambio reales bilaterales del dólar estadounidense. En relación con el dólar estadounidense, los tipos de cambio reales de casi todos los países de la muestra están correlacionados positivamente, con la excepción de México.

En conjunto, los resultados de las cifras (6 – 8) ayudan a racionalizar la ausencia de una fuerte relación positiva entre los términos de intercambio y la fortaleza del tipo de cambio entre los importadores de productos básicos. Los cambios en la relación de intercambio de un país reflejan la composición de su base exportadora. Los de los exportadores de productos básicos suelen ir juntos, e inversamente a los de los importadores de productos básicos. Pero, en relación con el dólar estadounidense, todos los demás tipos de cambio en general se mueven juntos, independientemente de la composición de las exportaciones. La relación positiva entre el dólar estadounidense y los términos de intercambio de los Estados Unidos se traduce en un comovimiento negativo, o a lo sumo insignificante, entre los tipos de cambio y los términos de intercambio de los países con una base de exportación similar a la de los Estados Unidos. Históricamente, eso ha significado importadores de productos básicos. En el futuro serán los exportadores de materias primas.

Conclusión

Varias preguntas surgen de los resultados anteriores. ¿Cómo cambiará el comportamiento del tipo de cambio en el futuro si Estados Unidos sigue siendo un exportador neto de petróleo y persiste la correlación histórica entre el dólar estadounidense y los términos de intercambio estadounidenses? ¿Y qué significará eso para los importadores y exportadores de materias primas?

Comenzando con los tipos de cambio, los resultados de este documento sugieren que es más probable que la apreciación del dólar estadounidense vaya de la mano con precios más altos de las materias primas que en el pasado.

Una implicación inmediata de esto es que las economías no estadounidenses podrían enfrentar una mayor volatilidad en los precios de las materias primas, cuando se miden en sus propias monedas. Para dar un ejemplo concreto, si los precios del petróleo en dólares estadounidenses aumentan un 10%, pero el dólar estadounidense se deprecia un 10% frente a todas las demás monedas, los precios del petróleo medidos en monedas no estadounidenses no cambian. Pero si los precios del petróleo aumentan un 10% y el dólar estadounidense se aprecia un 10% frente a todas las demás monedas, las economías no estadounidenses verán que los precios del petróleo medidos en sus monedas aumentarán en un 20%.

Es cierto que los efectos de un cambio en las correlaciones entre el dólar estadounidense y los precios de los productos básicos pueden no ser tan mecánicos. Los precios de los productos básicos son endógenos. Una correlación positiva entre la fortaleza del dólar estadounidense y el aumento de los precios de las materias primas podría hacer que la demanda mundial responda mejor a los cambios en los precios de las materias primas en dólares estadounidenses. Esto, a su vez, podría disminuir la respuesta requerida de los precios de los productos básicos en dólares estadounidenses a cualquier shock económico dado. Como resultado, los consumidores y las empresas estadounidenses podrían enfrentar una menor volatilidad de los precios de los productos básicos.

Un cambio en la relación entre los precios de los productos básicos y el dólar de los Estados Unidos también podría debilitar la relación de la «moneda de los productos básicos» entre los tipos de cambio y los términos de intercambio de los exportadores de productos básicos. Los resultados de la sección anterior sugieren que esta relación refleja (i) una relación negativa entre los términos de intercambio de los productos básicos exportadores y los de los Estados Unidos, y (ii) una correlación cambiaria negativa con el dólar estadounidense que es común a todos los países, independientemente de la composición de las exportaciones. Si las correlaciones cambiarias se mantienen estables, pero los términos de intercambio de Estados Unidos se mueven positivamente con los precios de las materias primas, se deduce que los tipos de cambio de otras economías exportadoras de materias primas se fortalecerán menos cuando aumenten los precios de las materias primas.

Es probable que los efectos de una mayor correlación entre la fortaleza del dólar de EE.UU. y los precios de los productos básicos se sientan más agudamente en las economías importadoras de productos básicos. Para estos países, los aumentos de los precios  de los productos básicos en dólares estadounidenses serán más inflacionarios, y los efectos contractivos sobre la producción se verán exacerbados por el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales inducidas por la apreciación del dólar estadounidense (posiblemente compensada por el aumento de la competitividad internacional frente a los Estados Unidos).

Pero los exportadores de materias primas también se verán afectados. Si sus tipos de cambio se aprecian menos frente al dólar estadounidense durante los auges de las materias primas y se deprecian menos durante las caídas, los movimientos de los tipos de cambio pueden proporcionar un «amortiguador» menos eficaz para estos países que en el pasado.26 Como resultado, pueden ser necesarias políticas de estabilización macroeconómica más activas para gestionar las consecuencias económicas de los movimientos de los precios de las materias primas.

Política monetaria tras el shock energético

Discurso de Fabio Panetta, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, en un acto organizado por el Centro para la Reforma Europea, la Delegación de la Unión Europea en el Reino Unido y la Oficina de Representación del BCE en Londres

El shock energético derivado de la agresión de Rusia contra Ucrania ha prolongado y agravado una secuencia de choques de suministro sin precedentes. Estas perturbaciones, combinadas con la reapertura de la economía tras la pandemia, han llevado la inflación en la zona del euro a niveles persistentemente elevados.

Para evitar que la inflación se arraigara, el BCE endureció su postura de política monetaria de manera decisiva. Necesitábamos evitar efectos de segunda ronda en forma de un desanclaje de las expectativas de inflación o una espiral de precios y salarios.

Comenzamos a ajustar nuestra postura en diciembre de 2021. Desde julio hemos aumentado las tasas en 300 puntos básicos. También hemos comenzado a normalizar nuestro balance, que se ha reducido en aproximadamente 1 billón de euros desde su punto máximo. Y a partir de marzo reduciremos nuestras tenencias en el programa de compra de activos en una media de 15 <> millones de euros al mes.

Después de este pronunciado endurecimiento, debemos reevaluar cuidadosamente las perspectivas a medio plazo para la inflación y los riesgos que la rodean. En este sentido, los riesgos para las perspectivas de inflación están ahora más equilibrados que en el momento de nuestras proyecciones en diciembre.

El entorno económico está cambiando. Los shocks de oferta han comenzado a revertirse, con los precios de la energía y los alimentos básicos retrocediendo desde sus máximos del año pasado y los cuellos de botella de suministro disminuyendo. Tomará tiempo para que esto se refleje plenamente en los precios minoristas en toda la economía y, en última instancia, en la inflación subyacente.

También nos enfrentamos a formidables fuentes de incertidumbre económica y geopolítica a nivel mundial. Y los principales bancos centrales están endureciendo su postura de política monetaria simultáneamente, cuyos efectos generales son difíciles de evaluar.

En la zona del euro, los tipos de interés del mercado han aumentado significativamente y los préstamos bancarios se están desacelerando bruscamente. Si bien la inversión en vivienda y empresas ya se ha debilitado, el efecto de nuestros impulsos de política monetaria sobre la demanda interna solo se sentirá plenamente en los próximos trimestres.

En este contexto, argumentaré que el BCE no debería comprometerse incondicionalmente con futuros movimientos de política. En cambio, necesitamos calibrar nuestra política monetaria de una manera que dependa de los datos, mire hacia el futuro y se adapte a los cambios en los acontecimientos.

Este enfoque puede implementarse mejor proporcionando claridad sobre nuestra función de reacción de política monetaria y luego guiándonos por esa función de reacción en nuestras decisiones. Debemos responder a la información entrante sobre las perspectivas de inflación a medio plazo y el equilibrio de riesgos que la rodean. Y deberíamos mantener nuestra política restrictiva hasta que veamos que la inflación converge firmemente hacia el 2% en nuestro horizonte de política, teniendo en cuenta los rezagos con los que opera nuestra política monetaria.

Cuando estábamos normalizando las tasas, el ritmo de ajuste fue clave. Pero ahora que las tasas se mueven hacia territorio restrictivo, lo que importa es el alcance y la duración de la restricción de la política monetaria. Al suavizar nuestras subidas de los tipos oficiales, es decir, avanzar en pequeños pasos, podemos asegurarnos de calibrar ambos elementos con mayor precisión a la luz de la información entrante y de nuestra función de reacción.

Este marco nos permitirá volver a nuestro objetivo sin demoras indebidas. Y nos permitirá hacerlo a un costo mínimo para la economía y el empleo, reduciendo el riesgo de que apretemos demasiado.

El entorno económico incierto

El actual entorno económico incierto hace que la previsión de la inflación sea particularmente difícil.

Las perspectivas de inflación a medio plazo se revisaron sustancialmente al alza en las proyecciones de nuestros expertos el pasado mes de diciembre. Se proyectó que la inflación general se situaría en el 3,4% en 2024, antes de caer al 2% en el tercer trimestre de 2025. Y se esperaba que la inflación subyacente se mantuviera por encima de la meta a lo largo de nuestro horizonte, disminuyendo a 2,4% en promedio para 2025. Los riesgos para esta perspectiva fueron principalmente al alza.

Pero los supuestos clave que sustentan las proyecciones económicas pueden cambiar rápidamente. De hecho, las encuestas recientes y el último pronóstico de la Comisión Europea ven una inflación general significativamente por debajo de nuestras proyecciones de diciembre para 2024. Y los riesgos se han vuelto más equilibrados.

Permítanme ahora repasar los factores clave que dificultan las proyecciones en el entorno actual.

Precios de la energía

La inflación energética se ha desacelerado más de lo proyectado en diciembre. Como resultado, la inflación general también está disminuyendo: en enero estuvo muy por debajo de lo que esperábamos en diciembre, impulsada por el componente energético. Si se mantiene la caída de los precios de la energía, la inflación general puede caer por debajo del 3% hacia finales de año.

La desaceleración de la inflación general es particularmente visible en los indicadores de impulso de la inflación, que pueden ser más informativos que la tasa de inflación interanual habitual cuando la inflación está cambiando rápidamente.

Los precios mayoristas de la electricidad y el gas son actualmente más bajos de lo supuesto en las proyecciones de diciembre, lo que apunta a una disminución continua de la inflación de la energía. Y los precios mayoristas de la energía afectarán a todos los componentes de la inflación, ya que siguen siendo el principal impulsor de la inflación de bienes y servicios.

La inflación subyacente se ha visto menos afectada por la caída de los precios de la energía hasta ahora. Esto no es sorprendente, ya que la energía generalmente tiene un impacto gradual e indirecto en el precio de los bienes y servicios a través de cambios en el costo de los insumos. Por ejemplo, el costo de ofrecer bienes se beneficiará con el tiempo de menores costos de transporte. Del mismo modo, el costo de producción de alimentos se beneficiará de menores costos de fertilizantes, y el costo de proporcionar servicios de hospitalidad se beneficiará de menores costos de calefacción.

La inflación subyacente no puede girar en un centavo, y la velocidad a la que los precios más bajos de la energía pasarán a la inflación subyacente es incierta. Si los precios más bajos de la energía fortalecen la demanda de los consumidores, el traspaso podría ser más lento a medida que las empresas aprovechen la oportunidad para aumentar los márgenes. Al mismo tiempo, durante el año pasado hemos visto ajustes de precios más frecuentes, lo que podría hacer que las rigideces a la baja de los precios sean menos vinculantes. En cualquier caso, la dirección de la inflación subyacente eventualmente seguirá a la de la inflación general, al igual que lo que sucedió en el camino hacia arriba.

Los precios más bajos de la energía también ayudarán a moderar la inflación subyacente a través de otros canales.

Por ejemplo, la mejora de los términos de intercambio debido a los precios más bajos de la energía ha contribuido a la apreciación del euro tanto directamente e indirectamente, apoyando las perspectivas de crecimiento (gráfico 5). A su vez, la apreciación del euro frente al dólar –un 12% desde septiembre y un 4% desde las proyecciones de diciembre– reduce aún más el coste de las materias primas denominadas en dólares y otros insumos importados en la zona del euro.

Además, los acontecimientos actuales alivian las preocupaciones de que los altos precios de la energía podrían conducir a una pérdida de producción potencial y, por lo tanto, exacerbar las presiones inflacionarias. Recientemente argumenté que esto todavía era una conjetura más que un hecho. Pero si los precios de la energía continúan cayendo, la producción potencial resultará más resistente.

En mi opinión, aunque debemos ser cautelosos, ya que los precios de la energía son muy volátiles, la evolución reciente de los mercados energéticos ha hecho que los riesgos que rodean las perspectivas de inflación sean más equilibrados.

Medidas fiscales

Uno de los principales factores que explican la revisión al alza de las proyecciones de inflación de diciembre para 2024-25 fue la evaluación realizada por el personal del Eurosistema sobre lasmedidas presupuestarias adoptadas desde 2022 para atenuar el impacto de la perturbación energética.

Las proyecciones preveían que las medidas basadas en los precios, introducidas o anunciadas por los gobiernos para contener los cambios en el poder adquisitivo de los consumidores a lo largo del tiempo, reducirían la inflación este año. Las proyecciones también reflejaron la expectativa de que la mayor parte de estas medidas se retirarían el próximo año, aumentando la inflación en 0,7 puntos porcentuales en 2024 y generando efectos de arrastre significativos para 2025. Y esto retrasó el momento en que se proyectaba que la inflación regresaría a nuestra meta del 2%, con importantes implicaciones para nuestras decisiones de política monetaria. Además, según las proyecciones, la mayoría de estas medidas no se limitarían a grupos de población vulnerables, lo que podría generar un impulso expansivo para la demanda.

Como argumenté recientemente, esto corría el riesgo de crear una interacción altamente ineficiente entre las políticas monetaria y fiscal. Las medidas fiscales que se introdujeron para proteger el poder adquisitivo de los consumidores podrían, paradójicamente, desencadenar una reacción contractiva de política monetaria que afectaría a la economía real, reduciendo los ingresos de los hogares y aumentando la factura de intereses para los gobiernos. Esto sería como dar con una mano y quitar con la otra.

Sin embargo, esta evaluación de los efectos inflacionistas de las medidas fiscales está rodeada de una gran incertidumbre. El gasto fiscal discrecional es difícil de predecir con precisión, y las medidas podrían ajustarse para evitar interacciones ineficientes con la política monetaria. De hecho, algunos gobiernos han anunciado que pueden reducir el gasto en frenos de los precios de la energía o pasar a medidas más específicas basadas en los ingresos. Además, es probable que la caída de los precios de la energía implique que las medidas de apoyo energético serán menos amplias de lo previsto en las proyecciones de diciembre. Esto también está contribuyendo al reequilibrio de los riesgos para la inflación.

Evolución de los salarios

Otro factor que impulsó nuestras proyecciones fue el crecimiento salarial. A medida que los trabajadores buscaban compensación por la alta inflación, esperábamos que los salarios se aceleraran. Esta sólida dinámica salarial impulsó la proyección de referencia y los riesgos que la rodean, ya que la aceleración de los salarios junto con un mercado laboral ajustado podría aumentar el espectro de una espiral de precios y salarios.

Los salarios siguen siendo una fuente de riesgo al alza. En los siete países cubiertos por el rastreador salarial del BCE, los acuerdos celebrados recientemente indican que las presiones salariales están aumentando, aunque siguen siendo coherentes con las proyecciones de diciembre.

Las últimas observaciones son de noviembre de 2022 para los salarios negociados (excluyendo NL), cuarto trimestre de 2022 para los rastreadores de salarios.

Pero hasta ahora no hay evidencia convincente de que las expectativas de inflación se estén desanclando, lo cual es una condición necesaria para que se afiance una espiral salarial. La evidencia de la encuesta sugiere que los consumidores esperan que la inflación se modere en el mediano plazo. Y las expectativas de inflación a más largo plazo siguen firmemente ancladas.

El movimiento al alza de los salarios podría reflejar un reequilibrio puntual en la distribución del ingreso entre los trabajadores y las empresas. Hasta ahora, los trabajadores han soportado la peor parte del «impuesto Putin», sufriendo una gran pérdida de ingresos reales, mientras que, en general, los márgenes de beneficio de las empresas se mantuvieron estables o incluso aumentaron en algunos sectores. En última instancia, el «impuesto» será absorbido por los factores de producción – trabajo y capital – en proporción a su respectivo poder de negociación en el mercado laboral.

Además, los precios más bajos de la energía limitan la pérdida de ingresos reales de los trabajadores, lo que limita su impulso para buscar compensación a través de salarios más altos. Y las facturas de energía más bajas reducen los costos de los insumos, lo que permite a las empresas absorber mejor los aumentos salariales sin tener que aumentar los precios en respuesta. De esta manera, podríamos ver un fuerte crecimiento salarial único, pero efectos agregados limitados de «empuje de costos» que aumentan la inflación subyacente.

En general, los mayores aumentos salariales no necesariamente indican una divergencia persistente de nuestro objetivo de inflación del 2%. Pero no podemos descartar que una dinámica salarial más fuerte y sostenida se afiance si la inflación por encima de la meta resulta ser persistente. Considero que este riesgo prácticamente no ha cambiado en comparación con las proyecciones de diciembre.

Riesgos para las perspectivas de crecimiento

Los mismos shocks de oferta que están reequilibrando los riesgos para la inflación también están reequilibrando los riesgos para el crecimiento.

Desde diciembre, la actividad económica y los mercados laborales han demostrado ser más resistentes de lo esperado. Y las perspectivas pueden mejorar aún más, ya que los precios más bajos de la energía respaldan la economía y la confianza económica en el contexto actual de sólido crecimiento del empleo. Eso podría reducir la presión a la baja sobre los precios de los bienes y servicios básicos.

Esta evolución positiva podría verse contrarrestada en parte por la apreciación del tipo de cambio y el endurecimiento de las condiciones crediticias observado en los últimos meses. Y los modelos macroeconométricos pueden capturar solo parcialmente los efectos contractivos de nuestro considerable endurecimiento de la política monetaria.

También existe una gran incertidumbre en torno al entorno internacional. Mientras que la economía estadounidense se está desacelerando, su mercado laboral ha sorprendido recientemente al alza. En China, la salida de la política de cero COVID ha llevado a una ola de infecciones que han afectado negativamente a la economía, pero se espera que las perspectivas mejoren a medida que la economía se reabre. En términos más generales, la demanda y la oferta mundiales siguen siendo difíciles de predecir en vista de las incógnitas geopolíticas y el endurecimiento sincronizado por parte de los principales bancos centrales de todo el mundo.

En resumen, los próximos pasos que enfrenta la política monetaria son cualquier cosa menos obvios.

Una política monetaria dependiente de los datos con una función de reacción clara

Entonces, ¿cómo debería responder la política a este entorno?

Los beneficios de la dependencia de datos

Hay momentos en los que tiene sentido comprometerse con un curso futuro específico de acción de política monetaria: esto es lo que llamamos orientación hacia adelante. Ese es el caso cuando la economía enfrenta riesgos deflacionarios y las tasas de interés están en su límite inferior. Y también puede ser cierto cuando se enfrentan a riesgos inflacionarios: si las perspectivas cambian rápidamente y la orientación monetaria se vuelve claramente inadecuada, el compromiso de normalizar rápidamente los tipos de interés oficiales es clave para anclar las expectativas de inflación.

Pero hoy estamos en una situación diferente. La política monetaria ya ha realizado un ajuste considerable, y ahora nos enfrentamos a la incertidumbre inflacionaria en ambas direcciones. Además, no estamos limitados a utilizar las tasas de interés para volver a nuestro objetivo.

Por lo tanto, la orientación futura es innecesaria. De hecho, equivaldría a atarnos las manos en un momento en que las perspectivas de inflación pueden cambiar rápidamente.

En tales circunstancias, es preferible un enfoque verdaderamente dependiente de los datos para calibrar la política monetaria, ya que nos permite reaccionar ágilmente a los datos entrantes. Y nos da tiempo suficiente para ver cómo nuestras decisiones afectan a la economía en general, un proceso que es difícil de evaluar hoy en día.

Dado el alcance y la velocidad de nuestro endurecimiento hasta ahora, hay un signo de interrogación sobre cuán rápidos y fuertes serán sus efectos en la economía.

La evidencia muy temprana sugiere que las tasas de préstamos bancarios están aumentando más rápidamente que en ciclos de alzas anteriores, en línea con el aumento más pronunciado de las tasas de política monetaria. Y los préstamos a empresas y hogares se están desacelerando rápidamente.

Pero dados los largos retrasos con los que la política monetaria se transmite a la economía real, La mayoría de los efectos de nuestro endurecimiento todavía están por delante. Esto significa, por ejemplo, que el ajuste actual del mercado crediticio, que implica tasas de préstamo más altas, así como normas crediticias más estrictas y una menor demanda de préstamos a empresas y hogares, probablemente reducirá el consumo y la inversión en los próximos meses.

A la luz de esto, debemos considerar cada vez más el riesgo de un endurecimiento excesivo. Después de muchos años de bajo crecimiento, llevar a la economía a una recesión a gran escala podría desencadenar una destrucción permanente de la capacidad productiva y perjudicar las futuras oportunidades de empleo, especialmente para los miembros vulnerables de la sociedad. Incluso si se corrigiera posteriormente, este endurecimiento excesivo sería muy costoso, dada la baja flexibilidad de la economía europea.

En general, la política monetaria debe reaccionar con fuerza cuando los shocks importantes golpean la economía y empujan la inflación en una dirección clara. Pero cuando los riesgos están más equilibrados, un enfoque dependiente de los datos es un requisito previo para evitar errores costosos.

Aclaración de la función de reacción

Para que este enfoque dependiente de los datos sea eficaz y evite exacerbar la incertidumbre, debemos dar alguna orientación sobre nuestra política futura. Aunque deberíamos evitar dar orientación futura incondicional sobre la trayectoria de la tasa de política monetaria con muchos meses de anticipación, un enfoque reunión por reunión por sí solo puede no ser suficiente. Puede dejar a los inversores en la oscuridad, teniendo que adivinar nuestros movimientos futuros y centrándose en el corto plazo.

Para hacer frente a este enigma, debemos proporcionar a los inversores un marco sobre cómo evaluamos y respondemos a la información entrante. En otras palabras, necesitamos aclarar nuestra función de reacción.

En línea con nuestro mandato de estabilidad de precios, nuestra función de reacción se basa en las perspectivas de inflación, así como en los riesgos que la rodean. Y está diseñado para garantizar que la inflación vuelva al 2% sin demoras indebidas, teniendo en cuenta los rezagos con los que opera nuestra política monetaria.

Una comprensión adecuada de esta función de reacción puede beneficiarse de dos aclaraciones importantes.

El primero es lo que contribuirá a determinar nuestra reacción, es decir, el conjunto de factores que más afectarán a la inflación en nuestro horizonte de política a medio plazo.

A nivel mundial, el más significativo de estos factores son los precios de la energía, simplemente porque los precios más bajos de la energía son cruciales para que las presiones inflacionarias actuales se relajen.

En cuanto a la economía nacional, un factor clave en los próximos meses será la rapidez con que los precios más bajos de la energía y las presiones de menores costos asociadas para las empresas se trasladen a los precios minoristas. A este respecto, tenemos que supervisar cuidadosamente los márgenes de beneficio y el crecimiento de los salarios, lo que podría empujar en la dirección opuesta; En el caso de los salarios, debemos distinguir los ajustes excepcionales de los aumentos generalizados, que podrían desencadenar aumentos autosostenidos de los precios salariales. Las condiciones en el mercado crediticio también son importantes: necesitamos evaluar qué tan rápido se está contrayendo el crédito a la economía y cuáles son sus efectos sobre el consumo y la inversión.

En segundo lugar, necesitamos aclarar cómo debemos reaccionar ante la nueva información.

El año pasado, la necesidad de normalizar rápidamente la política monetaria desde un punto de partida muy acomodaticio hizo hincapié en el ritmo de las subidas de tipos para evitar que la inflación se arraigara.

Pero ahora que hemos hecho un importante ajuste de política, el alcance y la duración de la restricción se han vuelto cada vez más relevantes. Al suavizar nuestras subidas de los tipos oficiales, es decir, avanzar en pequeños pasos, podemos asegurarnos de calibrar estos dos elementos con mayor precisión, sin depender verdaderamente de los datos y evitando errores. Esto significa que tendremos que actuar de una manera no mecánica, manteniendo un enfoque genuino con visión de futuro y evitando reaccionar exageradamente a puntos de datos individuales.

También debemos garantizar la coherencia entre nuestras herramientas. Es natural normalizar el tamaño del balance en una fase de endurecimiento, lo que lo hace «empujar» en la misma dirección que nuestra política de tipos de interés. Pero estamos en un territorio sin precedentes, y el ritmo de normalización debería ser gradual y prudente, y los tipos siguen siendo el instrumento clave para orientar nuestra orientación monetaria. Hay poca experiencia confiable de ajuste de balances. Es difícil evaluar cómo una contracción de nuestro balance afectará a los mercados de bonos y la estabilidad financiera, especialmente si ocurre junto con un aumento abrupto de las tasas de interés.

Lo que sí sabemos es que debemos preservar la unicidad de nuestra política monetaria garantizando que nuestro impulso político se transmita sin problemas a todos los países de la zona del euro. Debemos seguir comprometidos con todas nuestras líneas de defensa, que se refuerzan mutuamente. En primer lugar, un enfoque mesurado de las subidas y la normalización del balance. En segundo lugar, la flexibilidad incorporada en nuestras reinversiones bajo el programa de compras de emergencia pandémicas. Y tercero, el Instrumento de Protección contra la Transmisión.

Conclusión

La perturbación energética ha coincidido con la reapertura de la economía tras la pandemia para dar lugar a una inflación persistentemente elevada en la zona del euro.

Esto, a su vez, ha aumentado el riesgo de un desanclaje de las expectativas de inflación y la dinámica inflacionaria de los precios y los salarios. En respuesta, hemos endurecido nuestra política monetaria de manera decisiva para evitar que la inflación se arraigue en la economía.

Pero a medida que las tasas de política monetaria se mueven más firmemente hacia territorio restrictivo y el shock energético disminuye, los riesgos para las perspectivas de inflación se han vuelto más equilibrados. Y las perspectivas para la economía y la inflación se han vuelto cada vez más inciertas, tanto a nivel mundial como en la zona del euro.

En este entorno, ya no necesitamos sobre ponderar los riesgos al alza para evitar los peores escenarios. Ahora tenemos que tener en cuenta el riesgo de endurecimiento excesivo junto con el riesgo de hacer muy poco.

Una calibración de la política monetaria dependiente de los datos, firmemente arraigada en una función de reacción clara, ofrece la mejor manera de avanzar. Nos permitirá aclarar nuestras intenciones de política, proporcionando a los mercados la orientación necesaria y manteniendo la volatilidad bajo control. Paralelamente, al suavizar nuestros movimientos de política, nos aseguramos de que su costo para la economía sea mínimo.

Esto no significa que no vayamos a ser decididos en la lucha contra la inflación. Significa ser resuelto en la dirección correcta. Lo que no queremos es «conducir como locos por la noche con las luces apagadas», como dijo una vez el cantante italiano Lucio Battisti.

El imperativo de la innovación – modernizar la banca tradicional

EL IMPERATIVO DE LA INNOVACIÓN: MODERNIZAR LA BANCA TRADICIONAL

Observaciones de Michelle W. Bowman

Me gustaría agradecer al ICBA por la invitación a hablar con ustedes hoy. Es un placer estar con ustedes para hablar sobre la innovación en el sistema financiero de los Estados Unidos, las tendencias emergentes que están dando forma a la industria y la influencia del enfoque regulatorio en esta evolución.

Antes de pasar al tema principal de mis observaciones, me gustaría tomarme un momento para reconocer los acontecimientos de la semana pasada y las medidas adoptadas por los reguladores en respuesta. Como saben, el pasado viernes 10 de marzo, el Departamento de Protección Financiera e Innovación de California cerró Silicon Valley Bank. El 12 de marzo, el Departamento de Servicios Financieros de Nueva York cerró Signature Bank. En ambos casos, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) ha sido designada como síndico. Un factor importante que condujo a la tensión y el posterior cierre en cada institución fue la rápida salida de depósitos, específicamente depósitos no asegurados por encima del monto garantizado por la FDIC de $ 250,000 por depositante, por tipo de cuenta.

El domingo se anunciaron varias acciones específicas que pretenden limitar los riesgos directos e indirectos para el sistema financiero estadounidense derivados del cierre de estas dos instituciones financieras. La Junta de la Reserva Federal anunció que pondrá fondos adicionales a disposición de las instituciones depositarias elegibles a través de un Programa de Financiamiento a Plazo Bancario recientemente creado. Este programa ofrecerá préstamos de un año a instituciones que prometan valores del Tesoro de los Estados Unidos, deuda de agencias y valores respaldados por hipotecas, y otros activos calificados como garantía. La facilidad proporcionará una fuente adicional de liquidez a los bancos y eliminará la necesidad de que las instituciones vendan rápidamente estos valores en un momento de tensión. La FDIC también tomó medidas para proteger a todos los depositantes, incluidos los depositantes no asegurados, tanto de Silicon Valley Bank como de Signature Bank.

A partir del lunes por la mañana, estos depositantes pudieron acceder a todos sus fondos depositados en estos bancos. Los reguladores federales, incluida la FDIC, la Junta de la Reserva Federal y la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, aprobaron las acciones para proteger a los depositantes.

El sistema bancario de Estados Unidos sigue siendo resistente y sobre una base sólida, con un fuerte capital y liquidez en todo el sistema. La Junta continúa monitoreando cuidadosamente la evolución de los mercados financieros y de todo el sistema financiero.

Ahora, volviendo al tema principal de mis observaciones de hoy, discutiré el imperativo de fomentar la innovación en el sistema bancario.

A menudo, cuando se discute la innovación en el contexto del sistema bancario, la atención no se centra en los bancos tradicionales que participan en actividades bancarias básicas, como tomar depósitos minoristas y otorgar préstamos. Creo que esta percepción pierde la marca. La innovación siempre ha sido una prioridad para los bancos de todos los tamaños y modelos de negocio, desde los pequeños bancos comunitarios hasta los bancos de importancia sistémica mundial más grandes (G-SIB), y por una buena razón. Los bancos en los Estados Unidos tienen una larga historia de desarrollo e implementación de nuevas tecnologías. La innovación tiene el potencial de hacer que los sistemas bancarios y de pagos sean más rápidos y eficientes, de llevar nuevos productos y servicios a los clientes, e incluso de mejorar la seguridad y la solidez. Sin embargo, algunos han criticado a los reguladores bancarios por ser hostiles a la innovación, al menos cuando esa innovación ocurre dentro del sistema financiero regulado. Los reguladores están continuamente aprendiendo y adaptándose a las nuevas tecnologías, al igual que los bancos, y los reguladores pueden desempeñar un papel importante y complementario, haciendo que las reglas regulatorias del camino sean claras y transparentes para fomentar la innovación bancaria.

La innovación plantea desafíos dentro del sistema bancario regulado, que pueden amplificarse para los bancos comunitarios. Además de presentar nuevas oportunidades, la innovación puede introducir nuevos riesgos y crear nuevas vulnerabilidades. Los bancos, y en realidad, cualquier empresa hoy en día que adopte nuevas tecnologías deben estar preparados para realizar las mejoras correspondientes para gestionar estos riesgos y vulnerabilidades, incluidas las mejoras en la gestión de riesgos, la ciberseguridad y el cumplimiento del consumidor. Los reguladores deben continuar promoviendo esfuerzos que sean consistentes con prácticas bancarias seguras y sólidas y en cumplimiento con las leyes aplicables, incluidas las leyes de protección al consumidor. Como estoy seguro de que aprecian, esta no siempre es una tarea fácil, y la respuesta regulatoria a la innovación debe reflejar los cambios en la forma en que los bancos participan en este proceso.

Es absolutamente crítico que la innovación no distraiga a los bancos y reguladores de los riesgos tradicionales que son omnipresentes en el negocio de la banca, particularmente el crédito, la liquidez, la concentración y el riesgo de tasa de interés.3 Estos riesgos más tradicionales están presentes en todos los modelos de negocio bancarios, pero pueden ser especialmente agudos para los bancos que participan en actividades novedosas o están expuestos a nuevos mercados.  incluidos los criptoactivos. Cualquiera que sea la causa, muchos riesgos tradicionales pueden mitigarse con prácticas adecuadas de gestión de riesgos y planificación de la liquidez, y una supervisión eficaz, y sin sofocar la capacidad de los bancos para innovar.

Hoy abordaré tres cuestiones relacionadas con la innovación. En primer lugar, analizaré brevemente cómo la regulación y supervisión bancaria pueden apoyar mejor la innovación responsable. En segundo lugar, abordaré los desafíos únicos que se aplican a los bancos más pequeños y comunitarios que buscan innovación. Finalmente, mencionaré algunas acciones clave que los reguladores bancarios federales han tomado hasta la fecha, y cómo pienso sobre futuras acciones regulatorias y de supervisión para apoyar la innovación. Y antes de concluir, también abordaré rápidamente algunos otros temas que pueden ser de su interés.

Apoyo a la innovación responsable

En el pasado, he hablado sobre los principios que creo que deberían guiar la regulación y supervisión bancaria. He notado el valor de la independencia, atenuada por la responsabilidad pública, en el papel de la Fed como supervisor bancario. También he subrayado la necesidad de normas claras para entablar combate y previsibilidad en el proceso de solicitud bancaria. Y he enfatizado que la transparencia de las expectativas en las reglas y la orientación es fundamental para un sistema regulatorio bancario que sea justo y eficiente. Creo que estos principios son instructivos cuando se trata de cómo los reguladores deben abordar la innovación.

A medida que cambian tanto las necesidades de los consumidores como sus preferencias para acceder a los servicios financieros, también debe hacerlo la industria bancaria. Los bancos de todos los tamaños ven nuevas oportunidades para desarrollar productos mejorados y personalizados para sus clientes, introducir pagos más rápidos y mejorar la eficiencia.

Si nuestro objetivo es un sistema bancario que aproveche los muchos beneficios de la innovación, los reguladores deben tomar decisiones deliberadas sobre cómo regulamos y supervisamos. Además, debemos ser conscientes y sensibles a las consecuencias no deseadas de nuestro marco regulatorio. La Reserva Federal y las otras agencias bancarias federales tienen un papel importante que desempeñar para ayudar a garantizar que los bancos puedan innovar de manera segura y sólida, y ese papel incluye la transparencia en las expectativas. Y, por supuesto, debemos asegurarnos de que la regulación y la supervisión no impongan cargas innecesarias a los bancos pequeños. La gran mayoría de los bancos quieren cumplir con las expectativas regulatorias. Al publicar una guía clara y desarrollar herramientas para ayudar a estos bancos, los reguladores pueden mejorar la transparencia regulatoria y facilitar el cumplimiento.

La transparencia es una herramienta que puede servir al objetivo supervisor de promover un sistema bancario seguro, sólido y justo, particularmente cuando se trata de innovación. Al ejercer la autoridad supervisora y reguladora, las agencias bancarias federales deben ser conscientes no solo de los riesgos para el sistema financiero de los Estados Unidos, sino también del daño que se puede causar a los consumidores y empresas de los Estados Unidos cuando no logramos suficiente claridad y transparencia en nuestras expectativas y cuando nuestras regulaciones son desproporcionadamente onerosas para los riesgos que se pretende abordar. Con la innovación, el riesgo es que un enfoque regulatorio basado en juicios subjetivos y ad hoc, en lugar de una orientación clara y expectativas regulatorias, podría hacer que nuevos productos y servicios migren al sistema bancario en la sombra. Ya hemos visto un fenómeno similar en algunos mercados, como con los préstamos no bancarios, que han aumentado proporcionalmente en comparación con los préstamos bancarios en los últimos años.

La falta de transparencia y los límites correspondientes a la innovación bancaria tienen consecuencias adversas para los consumidores, las empresas y las comunidades. Por lo tanto, debería ser una prioridad regulatoria garantizar que nuestro enfoque continúe apoyando la innovación que se lleva a cabo de manera segura y sólida y es consistente con las leyes aplicables, incluida la protección del consumidor.

Los desafíos de innovación para los bancos comunitarios

Creo que todos aquí hoy reconocen el valioso papel que desempeñan los bancos pequeños en el sistema financiero de los Estados Unidos, e igual de importante, en las comunidades a las que sirven. Los bancos pequeños brindan crédito y servicios financieros a empresas e individuos a través de servicios personalizados y banca relacional. Los bancos pequeños tienen un profundo compromiso con sus comunidades y entienden a sus clientes únicos, incluida la forma en que pueden capear los altibajos de los ciclos económicos.

Si observamos la salud financiera de los bancos pequeños hoy en día, vemos una industria que está bien posicionada para apoyar el crecimiento económico. A través de una amplia gama de métricas, incluyendo capital, liquidez, ganancias, calidad crediticia y crecimiento de préstamos, los bancos pequeños han tenido un buen desempeño.

Pero los bancos pequeños también enfrentan desafíos únicos, especialmente cuando se trata de innovación. Los bancos pequeños tienden a tener menos recursos para dedicar a estas actividades y menos miembros del personal con la experiencia tecnológica para desarrollar productos internamente. Por lo tanto, los bancos pequeños tienden a depender más de las relaciones con terceros para apoyar la innovación, incluida la relación crítica entre los bancos pequeños y sus proveedores de servicios principales. Sin embargo, las relaciones con terceros también pueden aumentar el riesgo operativo, la seguridad de los datos y las vulnerabilidades de ciberseguridad, y crear otros problemas de cumplimiento. Y, por supuesto, el uso de terceros por parte de un banco no disminuye su responsabilidad con respecto a las actividades realizadas por el proveedor de servicios externo.

Creo que los principios que mencioné anteriormente pueden ser particularmente relevantes cuando se piensa en cómo los reguladores pueden apoyar la innovación de los bancos pequeños. La transparencia en las expectativas es importante para los bancos más pequeños, que pueden considerar la innovación como una prioridad estratégica, pero pueden carecer de los recursos de sus pares más grandes para participar en la innovación y las asociaciones con terceros o cubrir los costos del asesoramiento legal para abordar las expectativas regulatorias ambiguas. Una forma en que podemos adoptar un enfoque personalizado es proporcionando recursos y herramientas adicionales para que las instituciones más pequeñas ayuden con el cumplimiento. Los reguladores ya han desarrollado con éxito herramientas de cumplimiento. Estos incluyen las herramientas recientemente desarrolladas por la Junta para ayudar a los bancos comunitarios a estimar sus pérdidas bajo el estándar contable de Pérdida de Crédito Esperada Actual, o CECL. Las agencias bancarias federales también publicaron una guía para bancos comunitarios sobre la realización de la debida diligencia para las empresas de tecnología financiera.

Creo que este tipo de esfuerzos son muy importantes a medida que introducimos nuevas regulaciones y requisitos. Una orientación clara y herramientas prácticas de implementación pueden reducir la carga de la regulación al tiempo que promueven el cumplimiento.

La evolución de la respuesta regulatoria a la innovación

La innovación permite a los bancos ser más eficientes y satisfacer mejor las demandas de los clientes. Por lo tanto, si bien los reguladores bancarios no quieren obstaculizar la innovación, también tenemos la responsabilidad de garantizar que la industria bancaria adopte las nuevas tecnologías de manera adecuada. Para ayudar a equilibrar estos dos objetivos, corresponde a los reguladores priorizar una orientación clara para los bancos. Tener expectativas regulatorias claras (y públicas) no solo respalda la responsabilidad pública, sino que también brinda a los bancos una mayor flexibilidad para innovar y experimentar con nuevas tecnologías.

A través de una serie de actividades, tanto los bancos como los reguladores están trabajando para hacer que la innovación sea accesible para todos los bancos, con una orientación clara y herramientas y recursos adicionales para ayudar a los bancos pequeños. Ahora pasaré a algunos ejemplos específicos en los que los reguladores han estado trabajando para desarrollar transparencia y expectativas claras.

Actividades de criptoactivos

Muchos clientes bancarios han expresado interés en los criptoactivos en los últimos años, y algunos bancos exploran cómo pueden satisfacer esta demanda de los clientes. Hay una multitud de casos de diseño y uso para tecnologías nuevas e innovadoras, como la tecnología de contabilidad distribuida y los criptoactivos, que pueden plantear desafíos únicos para los reguladores. La variabilidad de estas actividades complica el desarrollo de expectativas regulatorias claras en torno a la seguridad y la solidez y la gestión de riesgos, y plantea preguntas sobre la permisibilidad legal. La falta de una orientación regulatoria clara y oportuna crea un verdadero desafío para los bancos interesados en explorar estas actividades.

Las actividades de criptoactivos siguen siendo un foco importante para la Reserva Federal y otros reguladores bancarios. Si bien algunos bancos continúan explorando la posibilidad de ofrecer productos y servicios relacionados con criptoactivos a sus clientes, la extrema volatilidad de estos activos crea desafíos significativos para los bancos. Estos activos también varían ampliamente en términos de su estructura, los mercados para el comercio y si están respaldados por algún activo. Hasta que existan parámetros legales y regulatorios claros para gobernar este tipo de activos y los intercambios en los que se negocian, creo que algunas de las incertidumbres sobre cómo el sistema bancario puede participar en actividades criptográficas seguirán sin resolverse.

Si bien hay más por hacer, ha habido algunos pasos iniciales útiles para proporcionar claridad sobre las expectativas regulatorias. En primer lugar, la Junta publicó una guía que aclara que todos los bancos miembros estatales deben notificar a su principal punto de contacto de supervisión antes de participar en actividades relacionadas con criptoactivos. La carta también aclaró los requisitos generales de las obligaciones de una empresa, incluida la necesidad de analizar la permisibilidad legal de las actividades y desarrollar sistemas, gestión de riesgos y controles adecuados para llevar a cabo estas actividades de manera segura y sólida y consistente con todas las leyes aplicables.

Más recientemente, los reguladores bancarios publicaron una guía adicional para resaltar los riesgos de las actividades relacionadas con los criptoactivos. En enero, las agencias federales publicaron una declaración destacando los riesgos de criptoactivos y recientemente emitieron una declaración sobre los riesgos de liquidez resultantes de las vulnerabilidades del mercado de criptoactivos. El personal de la Reserva Federal continúa desarrollando orientación sobre actividades de criptoactivos, incluida la custodia, la facilitación del comercio, los préstamos garantizados por criptoactivos y la emisión y distribución de monedas estables. Creo que estos son los próximos pasos críticos para proporcionar claridad en torno a las expectativas regulatorias.

Gestión de riesgos de terceros

Las relaciones con terceros pueden proporcionar a los bancos más pequeños acceso a nuevos productos, servicios y tecnología. El alcance de estas asociaciones puede ser bastante amplio, incluidas las empresas fintech, los socios que utilizan los productos «Banking as a Service» del banco, los proveedores de servicios en la nube y muchos otros. Pero las asociaciones de terceros diseñadas para aportar innovación a un banco también pueden crear desafíos de gestión de riesgos y diligencia debida, particularmente con respecto a la identificación de los riesgos que un socio externo puede plantear y la gestión de estos riesgos.

Para los bancos pequeños, estos problemas de cumplimiento pueden ser amplificados por una serie de factores. Los bancos pequeños pueden tener una experiencia limitada y conocimientos internos en la realización de la debida diligencia en socios externos, como las empresas de tecnología financiera. Y es probable que los bancos pequeños tengan un apalancamiento limitado en la negociación de contratos y derechos de información con socios externos. Los bancos pequeños también pueden encontrar fricciones con socios no bancarios que no entienden las responsabilidades continuas del banco para garantizar que incluso las actividades subcontratadas se lleven a cabo de manera segura y sólida y de conformidad con las leyes de protección al consumidor.

La Reserva Federal y otras agencias bancarias federales pueden desempeñar un papel importante para ayudar a los bancos a continuar innovando a través de asociaciones con terceros. Específicamente, las agencias han estado trabajando para desarrollar una guía conjunta para aclarar las expectativas regulatorias en torno a la gestión de riesgos de terceros, lo que será un paso importante para apoyar la innovación basada en asociaciones de terceros.

Esta guía podría ser particularmente útil para los bancos pequeños. Pero una orientación más clara y las expectativas regulatorias no abordarán completamente estos desafíos. La orientación por sí sola no puede abordar los desafíos que enfrenta un banco pequeño al llevar a cabo la debida diligencia con terceros y la dificultad de negociar un contrato con proveedores de servicios no bancarios y socios más grandes.

ICBA ha dado algunos primeros pasos importantes para determinar si hay oportunidades para llenar estas brechas de conocimiento aprovechando la acción colectiva para ayudar con la debida diligencia. Además, se ha realizado un trabajo preliminar interesante para considerar si una organización de establecimiento de estándares, en forma de asociación público-privada, podría acelerar la debida diligencia sobre socios fintech de terceros. Una organización centralizada y de establecimiento de normas podría ayudar a desarrollar normas mínimas para garantizar una mayor coherencia en la diligencia que los bancos aplican a estas asociaciones. Veo una gran promesa en estos esfuerzos, y apoyo el trabajo continuo para desarrollar estos mecanismos para ayudar a los pequeños bancos a innovar a través de asociaciones con terceros. Otra área que requiere atención es ayudar a los bancos pequeños a lograr un trato similar en sus contratos en comparación con los proveedores de servicios no bancarios y socios más grandes.

Todos los bancos deben comprender las expectativas regulatorias con respecto a la diligencia debida, la gestión de riesgos y el cumplimiento continuo cuando se involucran en relaciones con terceros. Los reguladores bancarios pueden apoyar este enfoque proporcionando expectativas claras y las herramientas que los bancos más pequeños pueden necesitar para ayudarlos a cumplir con estas expectativas. Por ejemplo, en 2021, la Reserva Federal comenzó a proporcionar a los bancos miembros estatales informes de supervisión sobre sus socios externos que están sujetos a supervisión en virtud de la Ley de Empresas de Servicios Bancarios. Estos informes contienen información que puede proporcionar información útil para evaluar el desempeño de los proveedores de servicios bancarios, dependiendo de los servicios utilizados y el riesgo que plantean los servicios. Como estamos considerando oportunidades adicionales para proporcionar recursos en este espacio, sus comentarios y experiencia serían útiles para comprender dónde debemos enfocar nuestros esfuerzos futuros.

Supervisión de empresas de servicios bancarios

Otra área que complementa la gestión de riesgos de terceros es la autoridad reguladora de las agencias sobre las compañías de servicios bancarios. Si bien los bancos que participan en asociaciones con terceros siguen siendo responsables de la diligencia debida y el cumplimiento, también debemos considerar si el propio banco o el proveedor de servicios externo está mejor posicionado para abordar los riesgos.

La carga regulatoria de las relaciones con terceros recae en gran medida en los bancos (particularmente los bancos pequeños) y, a veces, se desangra a sus proveedores de servicios principales, porque los proveedores de servicios principales a menudo realizan los cambios técnicos en los sistemas centrales para permitir la integración con nuevos productos y servicios innovadores. Los proveedores de servicios básicos ya están sujetos a la supervisión basada en actividades en virtud de la Ley de Empresas de Servicios Bancarios. Pero con la expansión de las relaciones con terceros, vale la pena considerar si esta asignación de responsabilidad sigue siendo sólida, o si las partes adicionales, como las fintechs y otras compañías de tecnología, deberían estar sujetas a un escrutinio más detallado de los productos y servicios que brindan a los bancos. Si terceros proporcionan productos y servicios a clientes bancarios, también puede ser apropiado que estos proveedores asuman una mayor responsabilidad por sus propios productos y servicios, incluso para garantizar que se proporcionen de manera segura y sólida y de conformidad con las leyes y regulaciones financieras y de consumo.

Ciberseguridad

No solemos hablar de ciberseguridad en el contexto de la innovación, pero mejorar la ciberseguridad puede complementar la innovación. Cuando un banco planea desarrollar nuevas tecnologías o buscar innovación, esas nuevas actividades a menudo conllevan nuevos riesgos. Como saben, los banqueros a menudo se refieren a la ciberseguridad como uno de los principales riesgos que enfrenta la industria bancaria, y la Reserva Federal ha emitido procedimientos de orientación y examen sobre una variedad de temas de ciberseguridad para ayudar a los bancos a prepararse para los eventos cibernéticos cuando ocurren.

Las amenazas cibernéticas evolucionan constantemente, y los esfuerzos de ciberseguridad de los bancos deben ser dinámicos en respuesta. Los bancos deben responder a las amenazas emergentes adaptando las prácticas de gestión de riesgos, colaborando con los reguladores y las fuerzas del orden cuando se produce un ataque, y participando en capacitación y ejercicios para garantizar la preparación cibernética. Como he señalado en el pasado, la Reserva Federal continúa trabajando estrechamente con los bancos para apoyar estos esfuerzos.

Otras tendencias importantes

Aunque no podré responder preguntas hoy, me gustaría abordar algunos otros temas que pueden ser de interés para este grupo relacionados con la regulación y supervisión bancaria.

Reforma de la Ley de Reinversión Comunitaria. Como todos ustedes saben, en mayo pasado, las agencias bancarias federales emitieron un aviso de reglamentación propuesta que enmendaría la Ley de Reinversión Comunitaria. Las agencias recibieron extensos comentarios sobre la propuesta, incluidos comentarios que describían los costos y beneficios de la propuesta y cómo afectaría a los bancos. El presidente Powell señaló la semana pasada que existe esencialmente un acuerdo entre las tres agencias. Si bien estamos trabajando duro, se espera que tarde algunos meses en completarse.

Sigo revisando y comprendiendo esta propuesta y los costes que impondrá. Desde mi punto de vista, será importante considerar cómo los costos impuestos por cualquier regla final se comparan con los beneficios de la regla, no solo en conjunto, sino para instituciones de diferentes tamaños y dedicadas a diferentes actividades bancarias.

Gestión y regulación del riesgo climático. Los esfuerzos de gestión y regulación del riesgo climático incluyen el reciente lanzamiento de un ejercicio de escenario climático para las empresas más grandes y una propuesta de orientación climática para una gama más amplia de grandes empresas. El papel de la Reserva Federal en este espacio es muy limitado y generalmente se limita a garantizar que los bancos operen de manera segura y sólida, confiando en una gestión de riesgos adecuada.

Con respecto a los riesgos del cambio climático, es importante pensar cuidadosamente sobre los costos y beneficios de cualquier orientación y el alcance que dicha orientación puede incluir. Tal como se propuso, la guía de gestión del riesgo climático se aplicaría solo a las empresas más grandes. Por supuesto, todos los bancos por debajo de este umbral, incluidos los bancos pequeños, seguirían sujetos a sólidas expectativas de gestión de riesgos, lo que incluye la gestión de todos los riesgos materiales. En muchos casos, estas expectativas pueden requerir que los bancos gestionen una serie de riesgos relacionados, especialmente por condiciones climáticas extremas y desastres naturales.

Capital. Como saben, las agencias bancarias están actualmente llevando a cabo una revisión holística de las normas de capital bancario y están trabajando para implementar las reformas de «finales» de Basilea III. Con respecto a las reformas de capital de Basilea III, las agencias reafirmaron recientemente su compromiso de implementar estos estándares para fortalecer la resiliencia del sistema financiero de los Estados Unidos. Como creo que todos ustedes saben, no hay planes para proponer cambios en el marco de capital del banco comunitario como parte de esta revisión de capital. Queda por ver qué tan amplia será la propuesta y, para las empresas más grandes, qué empresas se verán afectadas.

Política de fusiones bancarias. Existen consecuencias significativas para las empresas cuando las solicitudes no se atienden de manera oportuna, incluido el aumento del riesgo operativo, el gasto adicional asociado con la gestión de dos instituciones en paralelo durante un período más largo, los problemas de retención de empleados y el riesgo percibido para la reputación. En mi opinión, este es un ámbito que debemos mejorar; Los retrasos en la tramitación de las solicitudes no son un problema exclusivo de los grandes bancos.

Los bancos pequeños también están sujetos a problemas de tiempo cuando participan en transacciones de fusión bancaria. De hecho, los bancos pequeños que operan en áreas más rurales con pocos competidores que intentan fusionarse con otros bancos locales pueden plantear preocupaciones competitivas bajo los estándares tradicionales de fusión de la Reserva Federal. Como he señalado anteriormente, una forma de mejorar el calendario de las transacciones de fusión de bancos pequeños es considerar a todos los competidores al evaluar los efectos competitivos de las fusiones. En muchos mercados rurales, las cooperativas de crédito, las instituciones del sistema de crédito agrícola, los bancos sin presencia de sucursales y los prestamistas no bancarios pueden ser competidores significativos en diferentes mercados de productos. En algunos casos, estos bancos más pequeños enfrentan mayores problemas para realizar transacciones de fusión que los bancos más grandes que operan en centros urbanos densos con muchos competidores bancarios. Para todos los bancos que participan en transacciones de fusión, los retrasos deben ser la excepción, no la regla.

Esfuerzos para apoyar a las instituciones de depósito minoritarias. Las instituciones de depósito minoritarias, o IDM, desempeñan un papel importante en nuestro sistema financiero. Los inhaladores dosificadores a menudo proporcionan crédito y servicios financieros a comunidades minoritarias y de ingresos bajos y moderados. La Reserva Federal se ha comprometido a preservar la propiedad minoritaria de las instituciones depositarias y a proporcionar asistencia técnica a los IDM a través del programa Partnership for Progress de la Fed. El personal de la Reserva Federal se reúne con frecuencia con los equipos de gestión de MDI para discutir temas emergentes, proporcionar asistencia técnica, explicar la orientación de supervisión y responder a las preocupaciones de la administración. Este compromiso no solo promueve nuestros esfuerzos para apoyar a estos bancos, sino que también proporciona información valiosa y comentarios sobre los desafíos que enfrentan los MDI. También es una oportunidad para recopilar comentarios sobre las propuestas regulatorias.

Cargos por sobregiro. Los bancos a menudo brindan protección limitada contra sobregiros a los clientes e históricamente han cobrado una tarifa por este servicio. Recientemente, como saben, esta práctica ha sido objeto de cierto escrutinio regulatorio. Por ejemplo, muchos bancos han examinado detenidamente sus prácticas para asegurarse de que están sujetos a divulgaciones apropiadas y que funcionan de manera justa para los consumidores.

El enfoque de la Reserva Federal para evaluar las prácticas de sobregiro ha sido priorizar el cumplimiento a través de la revisión de estas prácticas, el compromiso continuo con la administración bancaria y, lo que es más importante, la transparencia en nuestras expectativas regulatorias. Las expectativas regulatorias nunca deben sorprender a las instituciones reguladas, y nuestros examinadores consideran que la transparencia es una herramienta efectiva para promover el cumplimiento.

Me gustaría abordar una práctica específica de sobregiro que ha sido el foco de atención reciente: autorizar transacciones positivas, liquidar transacciones negativas (o APSN). Estas transacciones ocurren cuando un banco autoriza la transacción de punto de venta de un consumidor basándose en fondos suficientes en la cuenta del consumidor, pero en el momento en que se registra la transacción, la cuenta del consumidor no tiene fondos suficientes. En algunos casos, la institución impone un cargo por descubierto al consumidor cuando esto ocurre.

Durante la última década, la Reserva Federal se ha centrado en este tema como parte de nuestras actividades de supervisión. Por ejemplo, en julio de 2018, publicamos un artículo en el Consumer Compliance Supervision Bulletin que explicaba nuestras preocupaciones de que cobrar a los consumidores cargos por sobregiro basados en APSN puede constituir una práctica desleal.

Al mismo tiempo, reconocemos que parte de este riesgo se debe a las limitaciones del sistema de los proveedores de servicios principales, lo que puede plantear un verdadero desafío para los bancos comunitarios que enfrentan este problema en sus propias operaciones de procesamiento de transacciones. En algunos casos, los proveedores de servicios básicos deben implementar cambios en sus sistemas para permitir que los bancos eviten cobrar estas tarifas. Si bien este tema es limitado en el contexto de discusiones más amplias sobre los cargos por sobregiro, es importante. Alentamos a los bancos a continuar trabajando con sus proveedores de servicios para implementar soluciones a los problemas basados en el sistema, y alentamos a los proveedores de servicios a apoyar a sus clientes bancarios en el suministro de productos compatibles.

Conclusión

La innovación ha sido durante mucho tiempo una alta prioridad para los bancos, y espero que siga siendo un tema clave para el futuro. Las nuevas tecnologías han creado oportunidades significativas para que los bancos sean más eficientes y competitivos y proporcionen mejores productos y servicios para los clientes. Si bien la innovación trae nuevas oportunidades, también introduce riesgos adicionales.

Pero una postura regulatoria transparente para estas actividades puede ayudar a los bancos de todos los tamaños a adoptar nuevas tecnologías, en beneficio de sus clientes y de la economía en general. Las innovaciones específicas que mencioné hoy solo arañan la superficie de las tecnologías e innovaciones que los bancos están explorando, que también incluyen el uso de inteligencia artificial y aprendizaje automático; esfuerzos para desarrollar tecnologías de pagos, compensación y liquidación más rápidas; y muchos otros. Para todas las áreas de innovación que los bancos están interesados en perseguir, los reguladores deben continuar priorizando la orientación oportuna, clara y transparente.

Me gustaría agradecer nuevamente al ICBA por la invitación a hablarles hoy, y también reconocer el increíble compromiso y los esfuerzos de los banqueros en esta sala y más allá en apoyo de sus comunidades y la fortaleza continua de la economía de los Estados Unidos.

Ampliar las oportunidades – Hacia un crecimiento inclusivo

Resumen ejecutivo

Tres meses después de 2023, las perspectivas macroeconómicas para Asia meridional presentan un equilibrio de buenas y malas noticias. Para comenzar con las buenas noticias, los precios mundiales de la energía, y por lo tanto los precios de los fertilizantes, han caído desde sus máximos, lo que ha aliviado las presiones inflacionarias internas, reducido las facturas de importación y revertido algunas de las grandes pérdidas de términos de intercambio durante el año pasado. La economía de China se ha reabierto, reduciendo las interrupciones en las cadenas de valor globales y aumentando el potencial de producción global. Las exportaciones de servicios, tanto de servicios turísticos como de servicios prestados a las empresas, han seguido recuperándose con fuerza. En Maldivas, el turismo ahora supera los niveles anteriores a la pandemia, ya que el turismo de China ha aumentado considerablemente en los últimos meses. En la India, el sector de los servicios es el sector de más rápido crecimiento, junto con el sector de la construcción, que se ha visto impulsado por las nuevas prioridades gubernamentales. Y, por último, la mayoría de los países de Asia meridional finalmente han comenzado la consolidación fiscal mediante la reducción de subsidios ineficientes, el aumento de los ingresos fiscales y la reducción de los gastos. En Bangladesh y Sri Lanka, la consolidación fiscal está respaldada por programas del FMI recientemente acordados, mientras que las negociaciones en Pakistán están en curso.

Sin embargo, estos acontecimientos positivos sólo mitigan el impacto negativo de la intensificación de las presiones sobre la balanza de pagos y el sector financiero. El aumento de las tasas de interés mundiales ha provocado salidas de capital del sur de Asia, ejerciendo una presión a la baja sobre el valor de sus monedas. La incertidumbre en los mercados financieros mundiales, con las recientes corridas bancarias en algunos bancos regionales en los Estados Unidos y Europa, tiene el potencial de exacerbar los desequilibrios en los mercados financieros de Asia meridional. Los países de Asia meridional con préstamos dudosos latentes tras las medidas de indulgencia adoptadas durante la pandemia de COVID-19 son más vulnerables a los efectos de contagio de la volatilidad de los mercados financieros mundiales. Los programas de moratoria de préstamos durante la pandemia han retrasado el reconocimiento de activos en dificultades. Pero los coeficientes de morosidad han comenzado a aumentar, por ejemplo, en Bangladesh debido a los altos costos de importación y la débil aplicación de la normativa, y en Sri Lanka debido al aumento de las tasas y el aumento de las incertidumbres macroeconómicas. El aumento de los préstamos del gobierno a los bancos nacionales ha desplazado el crédito privado en Pakistán, mientras que el aumento de los vínculos entre los bancos soberanos en Maldivas, Pakistán y Sri Lanka ha aumentado aún más la vulnerabilidad del sector financiero.

Los responsables de las políticas en Asia meridional, especialmente aquellos con una gran deuda externa, enfrentan difíciles compensaciones a medida que responden a las presiones sobre sus monedas. Dejar que las monedas se deprecien parece a primera vista una opción poco atractiva, ya que aumenta la relación deuda externa/PIB, aumenta las obligaciones de servicio de la deuda en monedas locales y alimenta la inflación interna. Por lo tanto, varios países han utilizado reservas de divisas para respaldar sus monedas, pero esta política se topa rápidamente con sus propias limitaciones a medida que las reservas alcanzan niveles peligrosamente bajos. Contrarrestar las presiones elevando las tasas de interés internas a menudo no es lo suficientemente poderoso por sí solo. Por ejemplo, el Banco Estatal de Pakistán ha aumentado su tasa de política monetaria más que otros bancos centrales en el sur de Asia, del 7 al 20 por ciento, pero la moneda aún se ha depreciado en un 27 por ciento desde junio de 2022. La espiral de depreciación-inflación ha mantenido las tasas de interés reales en Pakistán en territorio negativo. Del mismo modo, en Sri Lanka la tasa de interés real sigue siendo negativa, a pesar de un aumento de 11 puntos porcentuales en la tasa de interés oficial.

En un intento por estabilizar las monedas, los responsables políticos han recurrido a imponer restricciones a la importación y endurecer los controles de capital para reducir las presiones de balanza de pagos. El análisis en este informe, muestra que estas restricciones pueden eludirse e incluso pueden ser contraproducentes. Especialmente en los países que reciben grandes remesas, los sistemas informales de intercambio Hundi o Hawala pueden facilitar la subfacturación de las importaciones o las salidas informales de capital. Esto atrae remesas al mercado informal con un tipo de cambio informal que efectivamente ha provocado una depreciación. Por ejemplo, el análisis muestra que en Bangladesh una desviación del 1 por ciento entre el tipo de cambio formal e informal desplaza el 3,6 por ciento de las remesas del sector financiero formal al informal. Eso significa que las restricciones a la importación y los controles de capital no pueden impedir plenamente las salidas y depreciaciones de capital, mientras que un tipo de cambio dual crea distorsiones adicionales en los mercados internos.

Frente a la balanza de términos de intercambio positivos pero la evolución negativa de los mercados financieros, se espera que el crecimiento promedio en Asia meridional se modere en 2023. Aparte de Bhután, las perspectivas de crecimiento en el año fiscal en curso se han ajustado a la baja para todos los países. El mayor ajuste a la baja (1,6%) se proyecta para Maldivas y Pakistán. Ahora se espera que este último crezca a un mero 0,4 por ciento en el año fiscal actual, lo que implica un crecimiento negativo del PIB per cápita. Se espera que la contracción de la economía de Sri Lanka continúe este año, con un crecimiento negativo del PIB del 4,3 por ciento este año después de una contracción del 7,8 por ciento el año pasado. El crecimiento de la India se ha ajustado a la baja en 0,7 puntos porcentuales a 6,3%, ya que el aumento de los costos de endeudamiento y la consolidación del gasto fiscal actual frenan el consumo. En Bangladesh, se espera que el crecimiento del PIB real se desacelere a 5,2%, un ajuste a la baja de 0,9 puntos porcentuales desde nuestro último pronóstico en octubre de 2022.

A nivel agregado, traduciendo los pronósticos del año fiscal al año calendario actual, ahora se espera que Asia meridional crezca un 5,6% en 2023, que es 0,5 puntos porcentuales más lento de lo esperado hace seis meses. El consumo privado y el consumo público son los componentes más débiles de este crecimiento del PIB. Se espera que el consumo público se contraiga debido a la consolidación de los gastos corrientes en varios países. El consumo privado se ve frenado por los precios de los alimentos, entre otros factores, que siguen siendo elevados. Las inundaciones en Pakistán y las prohibiciones de exportación aún vigentes en Afganistán, Bangladesh, India y Pakistán mantienen altos los precios en los mercados regionales. Este informe muestra que los elevados precios de los alimentos perjudican a los hogares en deciles de ingresos más bajos más que a los hogares más ricos. El informe contiene varias simulaciones para ilustrar la incertidumbre que rodea a las previsiones. Nuevos aumentos de las tasas de interés internacionales, perturbaciones adicionales en el sector financiero y nuevos aumentos de los precios de la energía serían muy perjudiciales para los países de Asia meridional.

De cara al futuro, se necesitan amplios programas de reforma para poner a los países de Asia meridional en una senda de crecimiento más sólida. Una perspectiva fiscal sostenible debe estar en el centro de estos programas de reforma, al mismo tiempo que se ha vuelto más difícil por la necesidad de responder a los desastres que ocurren con mayor frecuencia y se están volviendo más devastadores.

La sostenibilidad fiscal no puede lograrse simplemente reduciendo los subsidios y otros gastos, o aumentando las tasas impositivas. En última instancia, una perspectiva fiscal sostenible solo puede lograrse ampliando la base impositiva, lo que significa que más personas deben tener oportunidades de participar en la economía productiva. En números anteriores del South Asia Economic Focus, hemos analizado por qué la participación femenina en la fuerza laboral es excepcionalmente baja y por qué tantas personas están atrapadas en un sector informal improductivo en Asia meridional, ambos manteniendo la base impositiva extraordinariamente baja.

En el presente informe, proporcionamos más pruebas de que el potencial de producción de Asia meridional no se está utilizando plenamente. El análisis muestra que la desigualdad de oportunidades es significativamente mayor que en otras regiones del mundo. Esto significa que los resultados de la educación y el mercado laboral en Asia meridional están más determinados por factores fuera del control de los individuos que en otras partes del mundo, factores como la educación de los padres, la ubicación geográfica de nacimiento, la casta u otras circunstancias. También significa que la movilidad intergeneracional es baja en el sur de Asia. La desigualdad de oportunidades no solo es injusta, sino que también es ineficiente. Impide una asignación óptima de recursos y una utilización más completa de la capacidad de producción. La reducción de la desigualdad de oportunidades y el aumento de la movilidad económica es una parte esencial de la ampliación de la base impositiva. Por lo tanto, eliminar los obstáculos a la movilidad no es simplemente una agenda a largo plazo, sino que debe ser una parte central de los actuales programas de reforma que apuntan a hacer que las perspectivas fiscales sean más sostenibles. El enfoque en un crecimiento más inclusivo también facilita que la población apoye los actuales programas de reforma necesarios.

Oportunidades en medio de desafíos persistentes

Introducción

Los precios mundiales de la energía han caído desde sus máximos, lo que ha aliviado las presiones inflacionarias internas y ha mejorado la relación de intercambio de la mayoría de los países de Asia meridional. Pero los precios internos siguen siendo altos, especialmente los precios de los alimentos, que han frenado el crecimiento del consumo privado y empeorado la desigualdad del consumo. Si bien el sector de servicios mundiales se está recuperando, la demanda de bienes sigue siendo débil. La débil demanda y la escasez de insumos importados, debido a las políticas de restricción de las importaciones y la escasez de divisas, han limitado las actividades del sector manufacturero del Asia meridional. El crecimiento en el sector de servicios de la región sigue siendo robusto ayudado por el regreso de los turistas. Debido a una recuperación sectorial desigual, la recuperación del empleo ha sido lenta y desigual, lo que podría reducir la inversión en capital humano a largo plazo.

Las tensiones en el sector externo se han intensificado. Dado que las restricciones a la importación y la mejora de la relación de intercambio han reducido las importaciones más que la caída de las exportaciones, la balanza de la cuenta comercial de la región ha mejorado. Pero las salidas netas de capital han aumentado, a medida que aumenta la incertidumbre en los mercados financieros mundiales. Aunque las intervenciones en los mercados cambiarios han ayudado a estabilizar los tipos de cambio en muchos países del Asia meridional, los tipos de cambio artificialmente fuertes y el aumento de los controles de capital han ampliado la brecha entre los tipos de cambio oficiales y los de mercado, lo que ha dado lugar a una disminución de las entradas de remesas oficiales y las reservas de divisas. En Pakistán, la intensificación de las presiones del sector externo y la incertidumbre económica provocaron una rápida depreciación de la moneda a principios de 2023, lo que contribuyó al aumento de la inflación y exacerbó las presiones del sector externo.

Las debilidades de los sectores reales se reflejan en el sector financiero. Los programas de moratoria de préstamos durante la pandemia han retrasado el reconocimiento de activos en dificultades. Pero los coeficientes de morosidad han comenzado a aumentar, en Bangladesh debido a los altos costos de importación y la débil aplicación de la normativa, y en Sri Lanka debido al aumento de las tasas y el aumento de las incertidumbres macroeconómicas, lo que refleja un deterioro de la calidad de los activos. El aumento de los préstamos del gobierno a los bancos nacionales ha desplazado el crédito privado en Pakistán, mientras que el aumento de los vínculos entre los bancos soberanos en Maldivas, Pakistán y Sri Lanka ha aumentado aún más la vulnerabilidad del sector financiero.

Si bien la mejora del entorno mundial puede ofrecer oportunidades, los desafíos internos en los sectores externo y financiero presentan opciones de política difíciles. Las restricciones a la importación y las intervenciones en el mercado cambiario pueden ayudar a reducir las fluctuaciones a corto plazo, pero tienden a perjudicar el crecimiento y la competitividad a largo plazo. Muchos países de la región están llevando a cabo una consolidación fiscal para reducir la carga fiscal. Esto ha incluido aumentos de impuestos sobre bienes y servicios y reducciones de subsidios a la energía, pero también incluye asignaciones presupuestarias más bajas a programas que apoyan a hogares vulnerables. El endurecimiento monetario que ha ayudado a los países a contener la inflación también ha elevado las tasas de endeudamiento interno, frenado la inversión y contribuido a las presiones del sector financiero.

Una recuperación desigual en medio de una creciente incertidumbre

Los países de Asia meridional se enfrentan a un entorno mundial incierto con condiciones financieras más restrictivas. Los precios mundiales de la energía y los fertilizantes han disminuido desde los altos niveles de mediados de 2022 (gráfico 1.1.B), lo que ha contribuido a aliviar la presión inflacionaria interna y a mejorar la relación de intercambio de los países importadores netos de energía. La reapertura de la economía china de los confinamientos relacionados con la pandemia ha ayudado a reducir las interrupciones del suministro mundial. En consecuencia, el Índice de Gerentes de Compras (PMI) global mostró una expansión de las actividades generales en febrero de 2023, especialmente en el sector de servicios globales, después de haber permanecido en territorio de contracción desde agosto de 2022. Pero el sector manufacturero mundial ha seguido contrayéndose a partir de febrero de 2023, aunque a un ritmo más lento que en meses anteriores (gráfico 1.1.A). Debido al debilitamiento de la demanda mundial durante la mayor parte de 2022, el comercio mundial de bienes cayó y continuó cayendo a principios de 2023. El endurecimiento monetario en curso en las economías avanzadas y el aumento de las tensiones en los sectores bancarios estadounidense y europeo desde mediados de marzo han contribuido al endurecimiento de las condiciones financieras y a las presiones del sector externo en los mercados emergentes y los países en desarrollo.

La actividad industrial ha disminuido en Asia meridional, especialmente en el sector manufacturero. Con los elevados costos de los insumos y la debilidad de la demanda externa, las exportaciones de mercancías y la producción industrial disminuyeron a finales de 2022 en la India y el Pakistán, y la producción industrial disminuyó en Sri Lanka (gráfico 1.2). La producción en el Pakistán, Sri Lanka y Bangladesh se ha visto reducida por la compresión de las importaciones debido a la depreciación de la moneda, la escasez de reservas de divisas para pagar las importaciones y las políticas de restricción de las importaciones. El PMI manufacturero de Sri Lanka apunta a una contracción continua (mes a mes) en la manufactura de junio de 2022 a febrero de 2023, especialmente en nuevos pedidos y producción, debido a la demanda moderada en los sectores de alimentos y textiles (Banco Central de Sri Lanka 2023). En Bangladesh, las exportaciones y la producción industrial se vieron interrumpidas en el verano debido a la escasez de energía e insumos de producción. Sin embargo, a medida que se relajaron las restricciones a la importación, las actividades repuntaron a fines de 2022, aunque la escasez de dólares estadounidenses aún limitaba las importaciones y la producción. En India, la producción manufacturera se contrajo un 1,1 % interanual (interanual) en 2022T4 (3T del ejercicio 2022/23) después de una contracción del 3,6% en 2022T3 (gráfico 1.3). Si bien la construcción se expandió en ambos trimestres, ayudada por el gasto del sector público en infraestructura (Sección 1.5), es una proporción mucho menor del PIB de la India que la manufactura.

A diferencia del sector industrial, el sector de servicios se ha expandido y sigue siendo sólido (gráfico 1.4). En Maldivas, las llegadas de turistas alcanzaron los 1,68 millones en 2022, solo ligeramente por debajo del máximo anterior a la pandemia. En los dos primeros meses de 2023, las llegadas de turistas aumentaron un 23 por ciento interanual, ayudadas por el regreso de los turistas chinos, que representaron el 15 por ciento del aumento en las llegadas totales de turistas para el año (a principios de marzo) en comparación con hace un año. Las llegadas de turistas continuaron recuperándose en India y Nepal, pero aún están por debajo de los niveles anteriores a la pandemia.2 Sri Lanka ha experimentado un fuerte repunte estacional en las llegadas de turistas desde diciembre de 2022, mientras que el índice PMI de servicios muestra que el sector de servicios del país osciló entre una leve expansión y contracción durante el período comprendido entre agosto de 2022 y febrero de 2023 en medio de una demanda moderada de los consumidores. Después de que Bután reabriera sus fronteras a los turistas en septiembre, las llegadas aumentaron en 2022T4, pero los niveles siguen estando significativamente por debajo de los niveles anteriores a la pandemia, especialmente entre las llegadas dentro de la región, que también están sujetas a un cargo diario más bajo que los turistas internacionales.3 El robusto sector turístico ha apoyado el crecimiento en sectores relacionados como el inmobiliario, el transporte y el comercio. Impulsado por la fuerte demanda de TI y servicios profesionales, el sector de servicios de la India en general continuó expandiéndose en 2022T3 y Q4, con un aumento interanual del 6,2 por ciento en la producción en el 4T (Figura 1.3).

El crecimiento de la inversión sigue siendo fuerte en la India, mientras que el crecimiento del consumo privado se ha moderado. El PIB real creció un 4,4% en el 4T 2022 (ejercicio 2022/23T) en India respecto al año anterior, impulsado por un fuerte crecimiento de la inversión (gráfico 1.5), ya que el impulso del gasto de capital del gobierno impulsó las actividades de construcción y atrajo la inversión privada. La confianza empresarial en la India se ha beneficiado de los fuertes beneficios empresariales y sigue siendo optimista, en contraste con Pakistán (pesimista) y Sri Lanka (muy pesimista). El crecimiento del consumo privado, que representa más del 55% del PIB de la India, se desaceleró en el 4T 2022, ya que la inflación aún elevada creó un lastre para el consumo, especialmente entre los grupos de bajos ingresos. El crecimiento de las importaciones (interanual) se desaceleró en 2022T4 en comparación con el 3T, debido a la débil demanda de insumos manufactureros, lo que contribuyó a menores déficits comerciales.

La recuperación del empleo ha seguido siendo desigual entre sectores y países. En India, el empleo se expandió mes a mes (m-o-m) tanto en manufacturas como en servicios a principios de 2023, aunque a un ritmo más lento que en 2022H2, según los índices de empleo PMI (gráfico 1.6). También hubo grandes variaciones en el crecimiento del empleo entre regiones y tipos de empleo: mientras que el empleo aumentó en las zonas urbanas, se estancó en las zonas rurales según los últimos datos del CMIE; Y aunque el empleo por cuenta propia aumentó, el empleo asalariado regular disminuyó en 2022, lo que generó preocupaciones sobre la calidad del empleo del nuevo empleo. El empleo disminuyó en Sri Lanka (gráfico 1.6), impulsado tanto por actividades económicas moderadas como por el aumento de renuncias, migraciones y jubilaciones (Banco Central de Sri Lanka 2023). En Afganistán, la desaceleración cíclica de la economía durante la temporada de invierno se tradujo en una disminución gradual del empleo y una contracción de las oportunidades de generación de ingresos para los trabajadores por cuenta propia y los trabajadores ocasionales (Banco Mundial 2023a). En Bután, la tasa de desempleo juvenil aumentó del 21% en 2021 al 29% en 2022, lo que provocó un aumento de la emigración hacia el exterior (Drukpa 2022; Tobgay 2022). El lento crecimiento del empleo y el deterioro de la calidad del empleo han contribuido a un lento crecimiento del consumo privado. La lenta recuperación del empleo también tiende a reducir la inversión en capital humano y podría exacerbar la desigualdad de oportunidades en Asia meridional (capítulo 3).

El pronóstico inmediato4 del crecimiento del PIB en el trimestre más reciente también sugiere una recuperación desigual entre los países. El nowcast se basa en diferentes indicadores de actividad de alta frecuencia en los que se utiliza un modelo estadístico LASSO para seleccionar los indicadores de actividad económica más relevantes para cada país (Banco Mundial 2020). Utilizando los datos disponibles hasta el 27 de marzo de 2023, el modelo ahora proyecta un trimestre antes de la publicación oficial de los datos trimestrales del PIB: 2023T1 para India y Sri Lanka, y 2022T4 para Maldivas. El nowcast sugiere un repunte en la tasa de crecimiento de la India en 2023T1 (Q4 del FY2022/23) en comparación con el trimestre anterior, ya que el crecimiento del consumo del gobierno se acelera a medida que se acerca el final del año fiscal. Con el apoyo de la continua recuperación del turismo, se espera que Maldivas crezca más del 10 por ciento en 2022T4 desde hace un año. En consonancia con las debilidades reflejadas en los indicadores de PMI, confianza y producción industrial para enero y febrero de 2023, el modelo sugiere una contracción continua en Sri Lanka en 2023T1, lo que refleja una contracción en la demanda y las actividades de producción que están limitadas por la escasez de insumos.

El nuevo entorno mundial ofrece oportunidades, pero sigue habiendo desafíos para Asia meridional. Si bien las débiles actividades mundiales limitaron el crecimiento de las exportaciones en 2022, la mejora de la demanda mundial en 2023 podría ayudar a impulsar las exportaciones. La caída de los precios mundiales de la energía ayuda a aliviar las presiones inflacionarias internas y a mejorar la relación de intercambio de los países de Asia meridional, la mayoría de los cuales son importadores netos de energía, pero la persistentemente elevada inflación de los precios de los alimentos sigue poniendo en peligro el acceso a los alimentos básicos. Los países que fueron golpeados por la serie de shocks en los últimos tres años entraron en 2023 con altos niveles de deuda, menores reservas de divisas y monedas debilitadas. Las condiciones financieras mundiales restrictivas han aumentado los costos del servicio de la deuda y pueden frenar las inversiones privadas, junto con mayores vínculos entre los bancos soberanos en algunos países. La caída de los precios mundiales de la energía también brinda una oportunidad para que los países reduzcan o eliminen los subsidios a los combustibles, como lo han hecho muchos países del sur de Asia.

Inflación lenta y precios elevados de los alimentos

La caída de los precios mundiales de la energía ha ayudado a aliviar las presiones inflacionarias internas en Asia meridional, aunque la inflación al consumidor es rígida en la mayoría de los países. La disminución de los precios mundiales de la energía y los fertilizantes ayudó a reducir tanto la inflación al consumidor como la inflación mayorista en 2022T4 (octubre-diciembre), en comparación con el trimestre anterior. La excepción es Pakistán, donde la inflación al consumidor ha seguido aumentando en los últimos meses, ya que las inundaciones y la depreciación de la moneda han aumentado las presiones inflacionarias en el país. A pesar de la tendencia general a la baja, la inflación al consumidor ha sido pegajosa en la mayoría de los casos y está cayendo muy lentamente. En todos los países, la inflación promedio en 2022T4 estuvo por encima del promedio histórico, y en todos excepto Bután estuvo por encima del promedio en 2021T4. En India, la inflación al consumidor aumentó en enero y febrero de 2023 por encima de la banda de tolerancia del Banco de la Reserva de la India (RBI) después de caer por debajo del umbral superior (6 por ciento) en noviembre y diciembre. Del mismo modo, la inflación al consumidor aumentó en Bangladesh y Nepal en febrero, rompiendo las disminuciones observadas en los meses anteriores.

Los traspasos más fuertes de los precios mundiales de las materias primas en 2022H2 pueden ayudar a explicar la lenta caída de la inflación de los precios al consumidor. Los precios internos se volvieron más sensibles a los cambios en los precios mundiales en 2022H2: este fue el caso de los precios internos del combustible en Bangladesh, Pakistán y Maldivas, y de los precios del trigo en Bangladesh, India y Pakistán (gráfico 1.9). La depreciación de la moneda, que condujo a aumentos más rápidos en los precios internos que en los mundiales, ha contribuido a una transferencia más fuerte. Además, la reducción o eliminación de los subsidios a los precios al consumidor, en Pakistán y Bangladesh, ha llevado a una recuperación de los precios internos al consumidor con respecto a los precios mundiales del mismo producto. Esta recuperación de los precios mundiales ha ralentizado la caída de la inflación de los precios internos al consumidor, a pesar de la caída de los precios de la energía.

En todas las categorías de bienes, la inflación de los alimentos ha aumentado o se ha mantenido alta, mientras que la inflación relacionada con la energía ha disminuido más, en comparación con el verano y el otoño de 2022. Con la caída de los precios de la energía en el mercado mundial, la inflación interna de muchos bienes relacionados con la energía disminuyó en 2022T4 en comparación con 2022T3. La gasolina para vehículos en la India experimentó deflación durante el período, mientras que la inflación del combustible de motor en Pakistán se desaceleró. Al mismo tiempo, la inflación en ciertos alimentos aumentó. En Pakistán, la inflación de las cebollas ha alcanzado más del 100 por ciento desde octubre de 2022 y aumentó a más del 500 por ciento en las zonas rurales en enero de 2023 tras los drásticos aumentos en los precios mundiales de la cebolla. Los precios del trigo y otros cereales también han aumentado rápidamente: en la India, el precio promedio de los cereales ha aumentado a una tasa mensual superior al 10 por ciento desde septiembre y alcanzó el 16 por ciento en enero, mientras que la inflación del trigo alcanzó el 25 por ciento en enero. A raíz de las inundaciones, la inflación del trigo se disparó en Pakistán, alcanzando el 78 por ciento en las zonas urbanas y más del 100 por ciento en las zonas rurales. Además, el precio de la carne en Bangladesh y Maldivas también ha aumentado más rápido que la inflación media al consumidor en los últimos meses. Una excepción es Bután, donde los precios de los alimentos importados y nacionales se desaceleraron en la segunda mitad de 2022, ya que el país aumentó la producción nacional de alimentos.

Las continuas restricciones a la exportación de alimentos contribuyen a la alta inflación mundial de los precios de los alimentos, y los elevados precios de los alimentos contribuyen a la pobreza y la desigualdad. Como respuesta a la guerra en Ucrania y al aumento inicial de la escasez de alimentos en todo el mundo, muchos países implementaron restricciones a la exportación de alimentos. Muchas de estas restricciones se han extendido hasta finales de 2023 y más allá. Estas restricciones a la exportación amenazan con aumentar aún más los precios mundiales de los alimentos al restringir la libre circulación de productos alimenticios. La peor parte del impacto es soportada por los países que importan estos productos alimenticios muy restringidos, como el trigo para la mayoría de los países del sur de Asia. En Afganistán, aunque los alimentos están ampliamente disponibles gracias al buen clima y las cosechas, dos tercios de los hogares afganos no pueden pagar alimentos básicos debido al colapso de los ingresos privados (Banco Mundial 2023a). Como resultado, las estimaciones del Programa Mundial de Alimentos (PMA) muestran que la proporción de la población con alimentos insuficientes se ha mantenido por encima del 90 por ciento en Afganistán. La alta y persistente inflación de los alimentos no sólo aumenta el costo de vida de todos los hogares, sino que afecta especialmente a los pobres.

Las interrupciones del suministro a nivel local han contribuido a la inflación de los precios al consumidor. En la India, los precios de los cereales han aumentado constantemente desde principios de 2022, ya que las condiciones climáticas desfavorables llevaron a una producción débil de trigo y arroz. En Pakistán, las interrupciones del lado de la oferta causadas por las inundaciones durante el período de junio a octubre de 2022 contribuyeron al aumento de la inflación general y de los alimentos. En Sri Lanka, la escasez de combustible y otros artículos básicos ha seguido contribuyendo a la alta inflación.

La depreciación del tipo de cambio ha tenido un gran impacto en la inflación interna, mientras que el efecto de los precios mundiales del petróleo ha disminuido a medida que caen los precios mundiales de la energía. En comparación con principios de 2022, muchas monedas del sur de Asia se han depreciado frente al dólar estadounidense, lo que contribuye a la inflación interna a través de los mayores costos de los bienes importados. A medida que el tipo de cambio del dólar estadounidense se estabilizó desde finales de 2022, la contribución del tipo de cambio a la inflación se ha moderado en India y Sri Lanka. Por el contrario, la drástica depreciación de la rupia pakistaní desde noviembre ha aumentado la contribución de las fluctuaciones del tipo de cambio a la inflación interna. Al mismo tiempo, el impacto de los precios mundiales del petróleo en la inflación interna ha disminuido y se ha vuelto negativo en Bangladesh, Pakistán y Sri Lanka en 2023T1, ya que los precios mundiales de la energía cayeron en comparación con hace un año.

Endurecimiento monetario y consolidación fiscal

Los países de Asia meridional han seguido endureciendo la política monetaria, mientras que las políticas fiscales se han caracterizado por la consolidación fiscal para reducir los déficits fiscales y el impulso del gasto de capital para crear capacidad. Para contener la inflación, anclar las expectativas de inflación y contrarrestar las salidas de capital, los países han seguido aumentando sus tasas de política monetaria. A medida que la presión inflacionaria ha disminuido tras las caídas en los precios mundiales de la energía el otoño pasado, el endurecimiento monetario también se ha desacelerado en la mayoría de los países del sur de Asia. Pero el continuo endurecimiento monetario en Estados Unidos y Europa ha obligado a las EMED, incluidos los países del sur de Asia, a aumentar las tasas para evitar salidas rápidas de capital. Las tasas más altas han elevado los costos de endeudamiento para los gobiernos del sur de Asia, aumentando los incentivos de los gobiernos para buscar la consolidación fiscal para reducir la carga fiscal. Al mismo tiempo, la India y Maldivas han aumentado los gastos de capital para financiar grandes proyectos de infraestructura y aumentar la capacidad económica para mejorar las perspectivas de crecimiento futuro.

Si bien la mayoría de los países de Asia meridional fueron más lentos en subir las tasas de interés que otras EMED, Sri Lanka y Pakistán han sido los más agresivos en las alzas de tasas para contener la inflación y la presión del sector externo. Desde el comienzo de este episodio de aumento de las tasas, Sri Lanka y Pakistán han aumentado las tasas de política monetaria clave en 11 y 13 puntos porcentuales, respectivamente (cuadro 1.4). Pakistán también fue el más activo, con nueve aumentos de tarifas separados entre septiembre de 2021 y marzo de 2023. Bangladesh, India y Nepal comenzaron mucho más tarde, y los tamaños generales de las alzas de tasas también fueron mucho más pequeños. A medida que disminuyen las presiones inflacionarias mundiales, las alzas de tasas se han vuelto menos frecuentes en Bangladesh y Nepal y menores en India. En Pakistán, una fuerte depreciación de la moneda desde enero de 2023 ha hecho que el país sea más vulnerable a la inflación importada y, en respuesta, el Banco Estatal de Pakistán aumentó la tasa de política en 300 puntos básicos a 20 por ciento el 2 de marzo. Los aumentos de las tasas han ayudado a la India a contener las presiones inflacionarias y han evitado salidas de capital más drásticas en los países del sur de Asia.

Si bien las tasas de política nominal están ahora por encima de los niveles anteriores a la pandemia, las tasas de política real siguen siendo negativas para la mayoría de los países debido al aumento de las expectativas de inflación. En Bangladesh, India, Pakistán y Sri Lanka, la tasa de política real promedio calculada utilizando la expectativa de inflación a un año21 era positiva antes de la pandemia. Con la relajación monetaria y los recortes de tasas, la mayoría de las tasas reales se mantuvieron negativas durante la pandemia. Los recientes aumentos en las tasas empujaron las tasas reales a niveles positivos en Pakistán a mediados de 2022 y en India en 2022T4. Las tasas reales positivas indican que los aumentos de las tasas han elevado el costo real de los fondos. Pero con el aumento de las expectativas de inflación, la tasa real de Pakistán volvió a caer a negativa en 2022T4. En Sri Lanka, la tasa de política real sigue siendo negativa debido a las altas expectativas de inflación y a pesar del aumento de la tasa de 100 puntos básicos en marzo de 2023. La efectividad de los aumentos de las tasas de política monetaria también puede verse afectada por los topes de tasas. En Bangladesh, los límites a las tasas de interés introducidos en 2020 han impedido que los bancos transfieran tasas más altas a los prestatarios, socavando la efectividad del ajuste monetario.

La consolidación fiscal posterior a la pandemia se ha visto favorecida por los cambios de política que se alejan de los subsidios. Para reducir los déficits fiscales y a medida que los precios mundiales de los productos básicos cayeron, muchos países han reducido los subsidios implementados durante la pandemia para ayudar a los grupos vulnerables (cuadro 1.5). Pakistán redujo los subsidios a los precios de la electricidad y el petróleo a través de múltiples recortes en mayo-junio de 2022. Bangladesh redujo los subsidios al combustible en agosto de 2022, lo que llevó a un aumento del 50 por ciento en el precio del combustible; El precio del gas para uso industrial se incrementó en un 180 por ciento, mientras que los precios de la electricidad se incrementaron tres veces y en un 5 por ciento cada vez. Nepal redujo los subsidios a los fertilizantes químicos del 71 al 59 por ciento en marzo de 2023, ya que los precios más altos de los fertilizantes aumentaron la carga fiscal. Las políticas han ayudado a reducir el gasto en subsidios. En India y Nepal, los subsidios como porcentaje del gasto total (gasto central total para India) disminuyeron a partir de los ejercicios 2021/22, 22 y en Pakistán, se estima que la proporción de subsidios disminuyó en los primeros seis meses del ejercicio 2022/23 (gráfico 1.26). En cambio, en Maldivas se estima que los subsidios se han duplicado como porcentaje del gasto total, del 4,2% en 2021 a alrededor del 9% en 2022, ya que el costo de los subsidios al combustible y la electricidad aumentó durante 2022; Pero el gobierno ha incluido la reforma del subsidio al combustible en el presupuesto de 2023 para reducir la carga fiscal.

El aumento de los pagos de intereses ha reducido el espacio fiscal y la asignación del gasto a usos productivos. A medida que aumentan las tasas de interés en todo el mundo, los gobiernos de Asia meridional también enfrentan tasas de endeudamiento más altas tanto en los mercados internos como en los externos. El aumento de los tipos de interés, junto con los grandes volúmenes de deuda acumulados durante la pandemia, han dado lugar a un aumento de los gastos en el pago de intereses. Este es especialmente el caso de Maldivas y Pakistán. En Maldivas, los pagos de intereses aumentaron de menos del 6 por ciento del gasto total antes de 2021 al 8,6 por ciento en 2022. En Pakistán, el pago estimado de intereses en los primeros seis meses del año fiscal 2022/23 es del 40,3 por ciento del gasto público consolidado, impulsado por tasas de interés internas más altas y una moneda más débil. Los aumentos en los pagos de intereses como porcentaje del gasto público reducen los recursos disponibles para usos más productivos. En Nepal, los pagos de intereses aumentaron debido a la depreciación de la moneda frente al dólar estadounidense, lo que hizo que fuera más costoso pagar la deuda externa, mientras que las tasas de endeudamiento interno también aumentaron.

Un mayor gasto de capital puede impulsar la capacidad productiva y atraer la inversión privada, pero los largos períodos de gestación de los proyectos de infraestructura y el desplazamiento del crédito privado pueden ser un lastre para las pequeñas empresas a corto plazo. Para impulsar el impulso del crecimiento después de la pandemia, los países han aumentado el gasto de capital (por ejemplo, India, Bután), lo que tiende a tener altos efectos multiplicadores en el PIB. El cambio presupuestario del gobierno indio hacia el gasto de capital ha alentado la inversión privada y ha impulsado las actividades del sector de la construcción. Los grandes proyectos de infraestructura también pueden impulsar las actividades de las MIPYME al conectar a las empresas locales con mercados más amplios. Pero, debido a los largos períodos de gestación de los proyectos de infraestructura, el impacto positivo en las MIPYME puede tardar mucho tiempo en materializarse. Mientras tanto, el aumento del endeudamiento del gobierno a través de los bancos nacionales para financiar el gasto puede desplazar el crédito del sector privado, lo que dificulta que las empresas financien nuevas inversiones. Es probable que el impacto positivo de los proyectos de infraestructura en el empleo también sea limitado a corto plazo, ya que la mayor parte del gasto de capital se destina a grandes proyectos intensivos en capital, lo que limita la capacidad de los proyectos para absorber mano de obra poco calificada.

Los ingresos fiscales han tardado en repuntar en la mayoría de los países, mientras que las restricciones a la importación y la desaceleración económica en algunos países del sur de Asia provocaron una caída de los ingresos. En los últimos dos años, los ingresos fiscales de la India han aumentado, mientras que los ingresos de Bangladesh se han mantenido estables como porcentaje del PIB. Debido a un lento aumento en las llegadas de turistas en 2022T4, el impuesto turístico renovado de Bután no ha ayudado a aumentar los ingresos fiscales, mientras que la menor generación de electricidad y una disminución en las transferencias de ganancias hidroeléctricas han reducido los ingresos no tributarios, que es una proporción mayor de los ingresos totales del país en comparación con otros países del sur de Asia. Debido a las restricciones a la importación en 2022, los ingresos fiscales de Nepal cayeron en la primera mitad del año fiscal en curso, lo que llevó a un déficit fiscal en la primera mitad de un año fiscal por primera vez en cinco años para el país. En el Pakistán, se estima que la desaceleración de las actividades económicas debido a la alta inflación, la falta de reservas de divisas para las importaciones y las restricciones a la importación han reducido los ingresos fiscales como porcentaje del PIB.

El mercado informal de divisas y los controles de capital: un cuento del sur de Asia

En los últimos dos años, Asia meridional ha experimentado un aumento de las presiones del sector externo debido a los elevados precios mundiales de las materias primas, el endurecimiento monetario de las economías avanzadas y el cambio de confianza de los inversores. Estos movimientos han contribuido a la disminución de las reservas de divisas y a las presiones de depreciación de la moneda. Los países se han esforzado por estabilizar sus tipos de cambio y preservar reservas vitales de divisas, incluidos incentivos para las entradas de remesas a través de canales oficiales.

Muchos países del sur de Asia también reforzaron los controles administrativos sobre las transacciones de divisas en 2022. Las medidas de política incluían tanto controles cambiarios de la cuenta corriente (por ejemplo, restricciones a la cantidad y financiación de las importaciones) como controles de la cuenta de capital (por ejemplo, un proceso de aprobación más estricto de las corrientes de salida).

Incluso antes de la crisis actual, muchos países del Asia meridional contaban con medidas de control de capital de larga data. Estas medidas ayudan a los países a estabilizar el tipo de cambio al reducir las entradas y salidas repentinas de capital. Como muchos países del Asia meridional tienen un tipo de cambio fijo o administrado, las medidas de control de capital también tienen por objeto ayudar a preservar las reservas de divisas necesarias para defender la paridad cambiaria y gestionar las fluctuaciones del tipo de cambio.

Si bien el uso de medidas cambiarias y de control de capital ayuda a mitigar las presiones agudas del sector externo, tales medidas también pueden conducir a un mayor uso de divisas del mercado informal. Estos mercados de intercambio informales, incluidos los sistemas Hundi y Hawala, presentes en muchos países en desarrollo son frecuentes en los países del sur de Asia, en parte debido a las grandes entradas de remesas en estos países. Estos mercados cambiarios informales también funcionan de manera relativamente eficiente: permiten a los trabajadores migrantes enviar y recibir dinero al instante, y proporcionan servicios financieros transfronterizos para empresas de la economía informal o sumergida. El uso generalizado de estos mercados informales, a su vez, hace que los controles cambiarios y de capital sean menos efectivos.

Este enfoque describe cómo operan los mercados informales de divisas, examina cómo los controles cambiarios y de capital contribuyen a su surgimiento y analiza las implicaciones macroeconómicas.

El funcionamiento del mercado informal de divisas

Se supone un hipotético tipo de cambio oficial entre el dólar estadounidense y la rupia de 1:10 para un hipotético país del sur de Asia.

Un mercado informal natural de divisas.

Antes de la aplicación de cualquier restricción al uso de divisas, no es raro que existan pequeños mercados informales de divisas para diversos fines, incluida la evasión fiscal y otras actividades ilícitas. Por ejemplo, los importadores podrían evadir el impacto total de los altos aranceles en el hipotético país del sur de Asia comprando solo una pequeña porción de los dólares estadounidenses requeridos a través de bancos comerciales, obteniendo el resto de las divisas necesarias a través de agentes informales y facturando importaciones más bajas iguales a la cantidad de dólares estadounidenses obtenidos de los bancos. Aunque los importadores a menudo tienen que pagar una tasa más cara comprando dólares estadounidenses en el mercado informal, evitan pagar los aranceles de importación completos, pero se produce a costa de la pérdida de ingresos fiscales para el gobierno. Hay un motivo adicional, a saber, que muchos importadores, en su mayoría pequeños, no tienen acceso a cartas de crédito en dólares estadounidenses o servicios bancarios, y tienen que recurrir al mercado informal de divisas.

Los controles cambiarios y de capital crean una demanda adicional en el mercado cambiario informal.

Cuando una economía restringe el uso de divisas o el flujo de capital, las medidas de política pueden crear escasez e incertidumbre en el mercado formal de divisas, lo que lleva a las personas y entidades a utilizar los mercados informales para comprar divisas. Esto puede suceder de diferentes maneras, dependiendo del método de control. Los importadores pueden tratar de eludir los controles cuantitativos sobre las importaciones o las restricciones a la financiación del comercio de la misma manera que se describe anteriormente para evadir los aranceles de importación: comprar una parte de las divisas en los mercados informales y falsificar facturas comerciales a las autoridades aduaneras (por ejemplo, tergiversar la clasificación y/o el valor y el volumen de una transacción internacional de bienes y servicios) para reflejar únicamente las importaciones compradas con divisas obtenidas de los bancos.  Además, en los países con controles sobre los movimientos de capital hacia el exterior, las empresas que invierten en el extranjero, junto con los estudiantes y los trabajadores migrantes salientes que viajan al extranjero pueden tener dificultades para obtener suficientes dólares estadounidenses a través de canales formales, mientras que los asiáticos del sur reubicados permanentemente en el extranjero pueden no ser capaces de trasladar sus activos al extranjero a través de canales legales. A través de agentes informales, pueden comprar los dólares estadounidenses necesarios, aunque a un precio más caro. Para completar la transacción, los agentes informales instruyen a otros agentes de la red para que establezcan fondos en el país de destino para los clientes, sin dejar rastro de actividades transfronterizas en ningún sistema financiero formal.

Por lo tanto, las restricciones en el mercado cambiario formal crean una demanda adicional de dólares estadounidenses en el mercado cambiario informal, lo que permite a los agentes informales cobrar una prima sobre el tipo de cambio oficial.

¿De dónde viene la oferta de divisas en este mercado informal? Las tasas informales más atractivas desvían los flujos de divisas.

El lado de la oferta del mercado cambiario consiste principalmente en empresas e individuos que envían dinero al país del sur de Asia. Debido a la tasa más alta cobrada por el lado de la demanda, los agentes informales pueden ofrecer a los proveedores de divisas una tasa más competitiva que la tasa de cambio oficial. Para completar la transacción, agentes informales en el país del sur de Asia proporcionan la remesa en rupias a las familias de los trabajadores migrantes. Este proceso no requiere que las remesas en dólares estadounidenses se muevan a través de las fronteras, ni desencadena ningún cambio en las posiciones de activos o pasivos del sistema bancario formal en ninguno de los dos países. Estos dos agentes tendrán entonces el proceso de liquidación en un tercer país.

¿Podrían las medidas del lado de la oferta ayudar a cerrar la brecha cambiaria paralela e impulsar las remesas oficiales?

Para alentar las entradas de remesas a través de canales formales, los gobiernos han implementado incentivos fiscales, como la reducción de las tarifas de remesas, el aumento de las tasas de interés sobre los ahorros del extranjero y la promoción de las tecnologías digitales. Al mismo tiempo, algunos sugieren que la depreciación del tipo de cambio oficial puede ayudar a impulsar las entradas formales de remesas al hacer que la tasa oficial sea más atractiva para los trabajadores migrantes. Estas medidas pueden ayudar temporalmente a atraer entradas de remesas a través del canal formal. Pero mientras las autoridades no puedan suministrar suficientes divisas a las tasas oficiales debido a las restricciones, la demanda adicional de divisas que no se puede satisfacer en el mercado formal se desplazará al mercado informal. Esta demanda seguirá permitiendo a los agentes informales ofrecer una prima a los remitentes por encima del tipo de cambio oficial. Como resultado, la brecha entre las tarifas oficiales e informales persistirá. Por ejemplo, la muestra que el diferencial entre los tipos de cambio oficiales e informales sigue existiendo en Bangladesh y Pakistán, incluso después de que sus monedas se hayan depreciado. Este mercado cambiario paralelo a su vez desvía las remesas hacia el canal informal.

Nepal Rastra Bank implementa XBRL para su sistema de información de supervisión

Nepal Rastra Bank (NRB) ha anunciado recientemente la implementación de un sistema de archivo electrónico para su Sistema de Información de Supervisión (SIS). Con este nuevo sistema, los bancos y las instituciones financieras ahora pueden enviar y almacenar sus datos financieros en formato XBRL. El sistema permite el procesamiento automatizado de datos, mejorando la calidad y facilitando el análisis de datos.

El objetivo de la implementación es mejorar significativamente la recopilación y gestión de datos, introduciendo eficiencias que mejorarán las capacidades de supervisión de NRB y mejorarán el análisis de rutina y la toma de decisiones. Un total de 120 formularios de entrada se han armonizado en 50 declaraciones, lo que reduce la carga de información para los bancos y las instituciones financieras.

El gobernador Mahaprasad Adhikari cree que el SIS proporcionará datos confiables y precisos para ayudar en la formulación de políticas efectivas y el fortalecimiento del sector financiero. Sunil KC, presidente de la Asociación de Banqueros de Nepal, elogió la implementación del SIS como un hito para el sistema financiero de Nepal y prometió el pleno apoyo de los bancos y las instituciones financieras en su implementación.

Se espera que este sistema mejore la capacidad de supervisión del banco nacional y fortalezca el sector financiero de Nepal.

Transferencia del ‘Sistema de Información de Supervisión’ al Banco Nacional

El ‘Sistema de información de supervisión’ implementado con el objetivo de automatizar y facilitar la tecnología de la estructura de supervisión de Nepal Rastra Bank ha sido entregado a Rastra Bank.

Pippa Bird, directora de desarrollo de la Foreign Commonwealth and Development Office (FCDO) de la British Aid Commission, entregó el sistema al gobernador Mahaprasad Adhikari, en una ceremonia celebrada en Katmandú. El SIS fue creado con el apoyo financiero del Programa de Estabilidad del Sector Financiero (FSSP) del British Council.

En el programa, el gobernador Adhikari dijo que, con la implementación del SIS, el marco de regulación y supervisión de los bancos e instituciones financieras ha entrado en un sistema automatizado. Al afirmar que existe la necesidad de datos confiables y precisos para la formulación e implementación de políticas efectivas del sector financiero, el gobernador Adhikari expresó su confianza en que el SIS cumpliría con este requisito. En el evento, el director de FCDO, Bird, expresó su confianza en que la capacidad de supervisión del banco nacional mejoraría mediante la implementación del SIS y agregó que el gobierno del Reino Unido siempre está comprometido con el fortalecimiento del sector financiero de Nepal.

El presidente de la Asociación de Banqueros de Nepal, Sunil KC, dijo que la implementación del SIS ha demostrado ser un «hito» para el sistema financiero de Nepal. Prometió pleno apoyo de bancos e instituciones financieras en su implementación.

El SIS es un sistema de reporte basado en tecnología en línea. Los bancos y las instituciones financieras envían datos e información para informes regulares al Nepal Rastra Bank a través de este sistema. Los datos se procesan a través de un sistema automatizado.

El sector bancario es fundamental para la economía de un país debido a su papel crucial en la canalización de recursos del sector del superávit al sector deficitario. Un sistema bancario sólido y eficaz es una de las principales columnas vertebrales de la estabilidad financiera. NRB se compromete a cumplir su objetivo de mantener la estabilidad financiera a través de una supervisión eficaz de los bancos y las instituciones financieras.

Las instituciones financieras independientes seguras, sólidas y autorreguladas, las transacciones bancarias transparentes y favorables al consumidor, la adopción de las mejores normas prudenciales internacionales y las mejores prácticas de supervisión, la mitigación de los riesgos sistémicos mediante un enfoque avanzado de supervisión y, en última instancia, el logro de la estabilidad financiera siempre han sido el objetivo de NRB como regulador y supervisor.

El departamento de supervisión bancaria de NRB tiene el mandato de inspeccionar y supervisar las instituciones con licencia de clase «A» y se ha esforzado continuamente por adoptar las mejores prácticas en las áreas de supervisión. Supervisión basada en riesgos, mecanismo de pruebas de estrés, fusiones y adquisiciones, etc. son algunas de las iniciativas tomadas que se espera que formen bancos más fuertes y resistentes.

El COVID-19 ha planteado un desafío sin precedentes para el sistema bancario. Sigue habiendo problemas para garantizar la calidad de los activos, dirigir los recursos financieros a los sectores generadores de empleo, gestionar la liquidez y estabilizar el tipo de interés. El Departamento, mediante su supervisión continua, desempeña un papel importante en el tratamiento de estas cuestiones.

Además, NRB goza de independencia operativa en el desempeño de sus funciones. Para generar confianza entre sus partes interesadas, la transparencia y la divulgación adecuadas son muy importantes. Este informe difunde información al respecto.

Quisiera expresar mi sincero agradecimiento a mis colegas de la Dependencia de Políticas y Planificación por sus esfuerzos para presentar este informe en la forma actual. También quisiera dar las gracias a todo el personal del Departamento por su constante esfuerzo en el cumplimiento de sus responsabilidades.

INDUSTRIA BANCARIA NEPALÍ

El establecimiento de Nepal Bank Limited en 1937 AD marcó el comienzo del sector bancario formal en Nepal. Desde entonces, la industria bancaria nepalí ha experimentado cambios significativos en términos de tamaño, complejidad, funciones y roles en la economía.

A fines de la década de 1980, se introdujeron políticas de liberalización financiera en Nepal para estimular el crecimiento económico del país. Las inversiones extranjeras llegaron poco después, lo que llevó al establecimiento de varios bancos de empresas conjuntas en el país. Del mismo modo, un gran número de inversores nacionales también comenzaron a invertir en la industria bancaria. Como resultado, los bancos e instituciones financieras (BFI) proliferaron después de eso con 218 BFI al final del año fiscal 2011, Sin embargo, se ha producido una consolidación significativa en la industria bancaria con la moratoria sobre nuevas licencias, la introducción de una política de fusiones y adquisiciones y una disposición obligatoria para aumentar el capital desembolsado casi cuatro veces.

A mediados de junio de 2022, hay un total de 127 BFI en operación según la licencia de NRB: 27 bancos comerciales, un banco de desarrollo de infraestructura, 17 bancos de desarrollo, 17 compañías financieras y 65 instituciones financieras de microfinanzas. Del mismo modo, el número de sucursales de BFI se sitúa en 11.492 a mediados de junio de 2022.

En el año fiscal 2020/21, el número de BFI disminuyó de 155 a 133 y el número total de sucursales aumentó de 9,765 a 10, 683. Después de la introducción de la política de fusiones y adquisiciones, el número de BFI involucradas en este proceso llegó a 229 a mediados de julio de 2021. De los cuales, las licencias de 171 BFI fueron revocadas, formando así 58 BFI. Y durante F/Y 2020/21, 35 BFI han participado en el proceso de fusión / adquisición, de los cuales se revocó la licencia de 21 BFI formando 14 BFI.

Hay un predominio del sector bancario en el sistema financiero de Nepal. Varios proyectos de gran envergadura se están financiando mediante préstamos bancarios. Asimismo, el papel de los bancos es esencial para la importación y exportación de bienes y servicios. Además, con el avance tecnológico, cada vez más personas están adoptando tarjetas electrónicas, billeteras digitales, Internet, código de respuesta rápida (QR) y servicios de banca móvil para realizar transacciones financieras que indican que Nepal se está moviendo hacia una economía menos monetaria.

Nepal Rastra Bank como regulador y supervisor

Nepal Rastra Bank, el banco central de Nepal, se ha encargado de llevar a cabo las tareas de regulación y supervisión de los bancos y las instituciones financieras en el país. Ha existido una disposición legislativa adecuada que autoriza a NRB a desempeñar esas funciones. La Ley del Banco Rastra de Nepal, de 2002, ha convertido al NRB en una institución autónoma facultada para regular y supervisar el sector bancario nepalés. Del mismo modo, la Ley de Bancos e Instituciones Financieras de 2017 reitera que las instituciones establecidas en virtud de esta Ley están sujetas a la regulación y supervisión de NRB.

NRB ha estado emitiendo continuamente varias directivas, directrices y políticas a las instituciones autorizadas, teniendo en cuenta las condiciones bancarias nacionales y las mejores prácticas internacionales. Hay un Departamento separado llamado Departamento de Regulación de Bancos e Instituciones Financieras asignado con tal responsabilidad.

NRB supervisa las actividades de los bancos e instituciones financieras sobre la base del marco legal existente, las regulaciones emitidas a través del Departamento de Regulación de Bancos e Instituciones Financieras, manuales internos y las principales políticas internacionales de orientación emitidas por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS). Para que la supervisión sea más efectiva, NRB ha establecido cuatro departamentos de supervisión diferentes. Entre los cuatro departamentos de supervisión, el Departamento de Supervisión Bancaria supervisa los bancos comerciales, así como el Banco de Desarrollo de Infraestructura. Además, el Departamento de Supervisión de Instituciones Financieras y el Departamento de Supervisión de Microfinanzas supervisan a los bancos de desarrollo, las empresas financieras y las instituciones de microfinanciación, respectivamente.

NRB tiene como objetivo ser más proactivo mediante la aplicación de métodos de supervisión que sean prospectivos y analíticos. Los bancos son supervisados a través de la inspección in situ y la vigilancia fuera del sitio. Desde 2014, ha comenzado a realizar una inspección in situ bajo el enfoque de supervisión basada en el riesgo (RBS). Si bien este enfoque se ha aplicado plenamente en los bancos comerciales, el NRB tiene previsto adoptar gradualmente este enfoque en todas las instituciones financieras internacionales. Con arreglo a este método, se evalúan las principales áreas de riesgo, así como otras áreas importantes de los bancos, se elaboran y crean perfiles de riesgo sobre la base de la cantidad del riesgo, la calidad de los procedimientos de gestión de riesgos y la dirección de los riesgos, y las cuestiones importantes se comunican al banco en cuestión para que adopte las medidas correctivas y las mejoras necesarias en los próximos días. Bajo el enfoque RBS, los principales riesgos a los que se enfrentan los bancos se clasifican en seis categorías diferentes, a saber, riesgo de crédito, riesgo de liquidez, riesgo de mercado, riesgo operativo, riesgo de tipo de interés y riesgo de tipo de cambio, y los examinadores in situ examinan la cantidad de estos riesgos, la calidad de la gestión del riesgo, así como evalúan la dirección del riesgo y sugieren la respuesta supervisora adecuada. La estrategia de supervisión de NRB con respecto a la utilización de recursos de supervisión limitados se basa en las evaluaciones realizadas durante estas inspecciones in situ. Además, se han realizado importantes esfuerzos en la implementación del Sistema de Información de Supervisión (SIS) para el proceso de inspección in situ, la supervisión fuera del sitio; recibir devoluciones/informes regulatorios de los bancos y analizar las devoluciones/datos recibidos. El sistema se aplicará gradualmente a la mayoría de las entidades autorizadas por el NRB a su debido tiempo.

La Banca Comercial

En la actualidad hay 27 bancos comerciales. Los bancos comerciales comprenden la mayor parte de los activos en la industria bancaria. Debido al tamaño y la importancia de estos bancos, están más estrictamente regulados que otras categorías de instituciones. Debido a la liberalización del sector bancario, se produjo un aumento espectacular del número de bancos comerciales del sector privado. Sin embargo, tres bancos comerciales del sector público todavía tienen una cuota de mercado considerable en la industria. Sin embargo, la participación de los bancos del sector privado en el total de depósitos, préstamos y activos totales ha ido aumentando gradualmente.

Propiedad y control

Los bancos comerciales en Nepal pueden clasificarse ampliamente en dos grupos: bancos públicos (de propiedad estatal) y privados (no estatales) basados en la propiedad y el control. A mediados de julio de 2021, había 3 bancos públicos y 24 del sector privado en funcionamiento. Entre los 3 bancos públicos, Rastriya Banijya Bank Limited es uno de los bancos más grandes de Nepal en términos de movilización de depósitos. El Gobierno de Nepal posee el 99,97 por ciento de las acciones de Rastriya Banijya Bank Limited. Del mismo modo, el Gobierno de Indonesia posee el 51 por ciento de la participación en el capital social de Nepal Bank Limited (NBL) y Agricultural Development Bank Limited (ADBL) cada uno. ADBL se estableció inicialmente como un banco de desarrollo, especializado en el sector agrícola, con 100 por ciento de propiedad gubernamental y se actualizó a banco comercial en 2006.

Los bancos de propiedad privada de Nepal pueden reagruparse en bancos de propiedad nacional y bancos de empresas conjuntas extranjeras. A mediados de julio de 2021, había cinco bancos extranjeros de empresas conjuntas de 24 bancos de propiedad privada. Además, según la sección 9 subsección 1 de la Ley de Bancos e Instituciones Financieras de 2073, los bancos deben emitir un mínimo del 30 por ciento del capital social emitido al público en general.

Alcance de las operaciones: público vs. privado

Aunque el número de bancos comerciales ha disminuido ligeramente en los últimos años debido a la política de consolidación adoptada por el NRB mediante la promoción de fusiones y adquisiciones, el aumento sustancial del capital mínimo obligatorio, el aumento de las sucursales bancarias y el volumen total de préstamos y depósitos demuestran un aumento considerable del acceso, la divulgación y las actividades. Los depósitos totales de los bancos comerciales han aumentado de Rs. 3,423.02 mil millones en 2019/20 a RS. 4,086.20 mil millones en 2020/21. Los depósitos de los bancos públicos crecieron un 14,22 por ciento, mientras que los de los bancos privados (bancos no estatales) aumentaron un 20,29 por ciento.

Del mismo modo, los préstamos y anticipos de los bancos comerciales han alcanzado Rs. 3687.65 mil millones a mediados de julio de 2021, en comparación con un total de Rs. 2924.79 mil millones a mediados de julio de 2020 con un incremento del 26.08 por ciento. Los préstamos y anticipos de los bancos públicos crecieron un 26,21 por ciento, mientras que los de los bancos privados aumentaron un 26,06 por ciento.

Los activos totales de los bancos comerciales han aumentado en un 21,45 por ciento a Rs. 5.223,07 mil millones en comparación con Rs. 4.300,47 mil millones de los años anteriores. Los activos totales crecieron un 18,49 por ciento en los bancos públicos, mientras que crecieron un 21,97 por ciento en los bancos privados.

Red de sucursales

El número total de sucursales de bancos comerciales aumentó de 4.436 a mediados de julio de 2020 a 4.753 a mediados de julio de 2021 (Consulte el Anexo 2: Distribución por provincias de las sucursales de BFI (mediados de julio de 2020/21) y ha llegado a 4.847 a mediados de diciembre de 2021. NRB ha estado promoviendo el acceso financiero a través de políticas que alientan a los bancos a abrir un mayor número de sucursales en las zonas rurales. Si bien el aumento de las sucursales bancarias es abrumador, la mayoría de los servicios bancarios todavía están concentrados o confinados en las zonas urbanas y semiurbanas.

El banco del sector privado, a saber, NIC Asia Bank Limited, tiene el mayor número de sucursales (427), seguido de GIBL (321). Los bancos del sector público RBBL, ADBL y NBL tienen 278, 282 y 252 sucursales, respectivamente. Las sucursales de los bancos comerciales se concentran en la provincia de Bagmati, con 1.664 sucursales (35,01% del total de sucursales). Le siguen la Provincia 1 con 728 y la Provincia de Lumbini con 726 sucursales. La provincia de Karnali tiene el menor número de sucursales bancarias, es decir, 192 (sólo el 4,04 por ciento del total de sucursales bancarias). Debido al mayor nivel de actividades económicas en la provincia de Bagmati, las sucursales y servicios del banco se concentran aquí.

Participación de los bancos e instituciones financieras en los activos

Existe el predominio de los bancos comerciales, con una participación del 83,21 por ciento de los activos totales de la industria bancaria nepalí a mediados de julio de 2021, dicha participación fue del 83,61 por ciento en el año anterior. La participación de los bancos de desarrollo ha aumentado del 7,83 por ciento en el año fiscal 2019/2020 al 8,01 por ciento en el año fiscal 2020/2021. Asimismo, la participación de las compañías financieras ha disminuido a 1.94 por ciento desde 2.40 por ciento durante el período de revisión. La proporción de instituciones financieras microfinancieras aumentó de 6.16 por ciento a 6.84 por ciento a mediados de julio de 2021. La disminución de la participación de las empresas financieras puede atribuirse a la fusión y adquisición, en la que varias empresas financieras se fusionan o son adquiridas por bancos de desarrollo o bancos comerciales. La tabla anterior revela que la consolidación de las BFI tiene el mayor impacto en las compañías financieras al reducir su número y disminuir sus participaciones en los activos totales del sector bancario. Del mismo modo, el aumento de la participación de las instituciones de micro financiación se debe al creciente número de instituciones financieras de micro financiación que ha tenido lugar como resultado de la política liberal de concesión de licencias adoptada por el NRB para las instituciones financieras de micro financiación.

Empleo en la industria bancaria

Los bancos comerciales han empleado a 44,605 personas a mediados de julio de 2021. El número de empleados que trabajan en tres bancos públicos era de 7.100 y el banco privado emplea a 37.505 personas, como en la fecha, muestra que los tres bancos del sector público siguen empleando al 15,92 por ciento del total de personas que trabajan en la industria de la banca comercial. El sector bancario se considera un sector lucrativo para el trabajo después de completar los títulos relacionados con la gestión y la economía. Por lo tanto, muchos graduados aspiran a ingresar a este sector. Sin embargo, todavía hay una falta de mano de obra calificada en la industria. Se espera que el recurso humano en la industria mejore una vez que la industria madure completamente.

Examen de los documentos rectores

Como banco central de Nepal, NRB ha recibido un mandato claro para regular y supervisar los bancos y las instituciones financieras en Nepal. Para cumplir con sus responsabilidades regulatorias, NRB emite directivas y directrices a las BFI con licencia. Del mismo modo, NRB realiza continuamente inspecciones in situ y supervisión fuera del sitio, tanto en formas regulares como basadas en las necesidades, para evaluar sus perfiles de riesgo y su cumplimiento con las leyes, regulaciones y normas prudenciales existentes.

Los siguientes son los documentos clave que guían la función reguladora y supervisora del NRB:

· Ley del Banco Rastra de Nepal, 2002,

· Ley de Bancos e Instituciones Financieras, 2017

· Ley de Sociedades, 2017

· Nepal Rastra Bank, Estatutos de inspección y supervisión, 2074

· Directivas unificadas publicadas anualmente y circulares emitidas de vez en cuando

· Marcos de adecuación del capital

· Nepal Rastra Bank, Estatutos de Acciones Correctivas Rápidas, 2012

· Anuncios de política monetaria

· Ley de Prevención del Blanqueo de Activos (Dinero), 2008

· Varias directrices emitidas por Nepal Rastra Bank

· Manual de supervisión basada en el riesgo, volumen I y II

· Manual de supervisión externa, 2060

Acceso a servicios bancarios e inclusión financiera

NRB es la principal agencia que está involucrada en la promoción del acceso financiero en el país. A través de sus políticas, NRB ha estado trabajando para expandir los servicios bancarios y aumentar la inclusión financiera del público en general. Se ha ordenado a todos los bancos comerciales que abran o amplíen sus sucursales en todos los órganos locales del país. A mediados de julio de 2021, 750 de los 753 niveles locales tenían la presencia de sucursales de bancos comerciales. Se ha adoptado una disposición para permitir que las instituciones financieras abiertas una sucursal en el valle de Katmandú sólo después de abrir tres sucursales fuera del valle de Katmandú. Dos de estas tres sucursales deben abrirse en municipio o municipio rural. Además, los BFI no necesitan obtener permiso de NRB para abrir una nueva sucursal en lugares que no sean ciudades metropolitanas y sub-metropolitanas.

Además, NRB está trabajando para promover la banca sin sucursales y la banca móvil para aumentar el acceso al servicio / sistema bancario por parte de la población rural y no bancarizada. A mediados de julio de 2021, había 1.706 centros bancarios sin sucursales de bancos de clase «A» en funcionamiento. Asimismo, el número de clientes de banca móvil alcanzó los 12.638.366 a mediados de julio de 2021.

A mediados de julio de 2021, el número total de sucursales de bancos comerciales alcanzó las 4.753 y la población por sucursal fue de 6.3911. La población por rama fue de 6.762 habitantes en el año anterior. La población por sucursal al considerar todas las categorías de BFI se reduce a 2,844 a mediados de julio de 2021 en comparación con 3,072 a mediados de julio de 2020.

Una mirada más cercana a la aplicación de informes corporativos de ESMA

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA), el regulador y supervisor de los mercados financieros de la UE, ha publicado su Informe de actividades regulatorias y de cumplimiento de informes corporativos, que proporciona una descripción general de las actividades realizadas por ESMA y los encargados de hacer cumplir la información financiera y no financiera e informes en formato electrónico único europeo (ESEF).

ESMA evalúa cómo los emisores cumplen con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), las Directrices de ESMA sobre Medidas Alternativas de Rendimiento (APM), las obligaciones de información no financiera y los requisitos de información ESEF y se adhieren a las recomendaciones de ESMA.

Figuras claves:

  • Tasa de revisión del 16% de estados financieros elaborados bajo NIIF (640 emisores de 4.090 emisores), con una tasa de acción del 38% para abordar desviaciones materiales de las NIIF (225 emisores), de los cuales el 25% relacionado con revelaciones y el 13% con medición y /o reconocimiento;
  • 13% tasa de examen de los informes de gestión para el cumplimiento de las Directrices de ESMA sobre APM (521 emisores), con una tasa de acción del 17% (89 emisores);
  • tasa de examen de estados no financieros del 18% (403 emisores), con tasa de actuación del 25% (100 emisores);
  • Tasa de examen de requisitos de alto nivel de la Directiva de transparencia ESEF del 56 % (2423 emisores), con una tasa de acción del 10 % (252 emisores) y una tasa de examen de requisitos granulares ESEF RTS del 25 % (1077 emisores), con una tasa de acción del 4 % (39 emisores);
  • Todos los índices de acción señalados en el informe se relacionan con una muestra de emisores que fueron seleccionados utilizando un enfoque que, entre otros, considera el riesgo de incorrección. Por lo tanto, las tasas de acción no son representativas de la población total de emisores.

La mayoría de las acciones de cumplimiento para la información financiera y no financiera se referían a correcciones en los estados financieros futuros, mientras que para la presentación de informes ESEF, la mayoría de las acciones se referían a la reenvío o redifusión de los informes financieros anuales ESEF.

Próximos pasos

ESMA espera que los emisores, los comités de auditoría y los auditores consideren las conclusiones y recomendaciones del informe al preparar y auditar los informes financieros. En 2023, ESMA y los ejecutores europeos se centrarán en garantizar que se brinde la transparencia adecuada con respecto a las prioridades de cumplimiento descritas en su Declaración de prioridades europeas comunes de cumplimiento.

A la luz de los recientes eventos de mercado vinculados al sector bancario, ESMA destaca en particular la importancia de las divulgaciones por parte de las instituciones financieras que permiten a los usuarios de los estados financieros evaluar la exposición de los emisores a los riesgos de tasa de interés y liquidez.

Resumen ejecutivo

Este informe ofrece una visión general de las actividades de la AEVM y de los organismos nacionales encargados de hacer cumplir la ley en el Espacio Económico Europeo (EEE), en lo sucesivo, los organismos encargados de hacer cumplir la ley, al examinar el cumplimiento de la información financiera y no financiera facilitada por los emisores en 2022. Además, presenta las principales actividades que contribuyen a la convergencia de la supervisión realizadas a nivel europeo e información cuantitativa sobre las actividades de aplicación en Europa.

Aplicación de la información financiera

Aplicación de la presentación de informes sobre las NIIF

Los ejecutores realizaron 640 exámenes (711 en 2021) de estados financieros elaborados de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), lo que constituye una tasa de examen del 16% de los emisores cuyos valores se admiten a negociación en los mercados regulados europeos (denominados emisores para el resto del informe) que prepararon estados financieros de conformidad con las NIIF (la tasa de examen de 2021 fue del 17%).

De los 640 exámenes realizados, 600 se clasificaron como exámenes ex post (619 en 2021). Sobre la base de estos exámenes, los encargados de hacer cumplir la ley adoptaron medidas coercitivas contra 225 emisores (250 en 2021) para abordar las desviaciones sustanciales de las NIIF. Esto representa una tasa de acción del 38% (la tasa de acción de 2021 fue del 40%).1 La tasa de acción en relación con las infracciones de reconocimiento y medición es del 13% (12% en 2021), mientras que la tasa de acción con respecto a las infracciones con respecto a las divulgaciones representa el 25% (28% en 2021). Como en el pasado, la mayoría de las deficiencias se identificaron en las áreas de contabilidad de instrumentos financieros, deterioro del valor de activos no financieros, presentación de estados financieros y reconocimiento de ingresos. Las desviaciones importantes de las NIIF se evaluaron en relación con el reconocimiento y/o la medición y presentación de activos y pasivos, así como con la información conexa, ya que el concepto de importancia relativa es generalizado en los estados financieros en su conjunto. En particular, si pudiera esperarse razonablemente que omitir, ocultar o tergiversar información importante en las notas podría influir en las decisiones que los usuarios primarios de los estados financieros toman sobre la base de esos estados financieros. La Sección 3.2.1.1 proporciona orientación adicional sobre cómo los encargados de hacer cumplir la ley consideran la importancia relativa en su trabajo y para los fines de este informe.

Para evaluar en qué medida los emisores tuvieron en cuenta la Declaración Europea de Prioridades Comunes de Ejecución (ECEP) de la AEVM para los estados financieros NIIF de cierre de 2021, durante 2022 los ejecutores examinaron si una muestra de 171 emisores se adhería a las recomendaciones destacadas en el ECEP. Entre los hallazgos clave de la evaluación del cumplimiento del ECEP 2021 relacionados con los estados financieros se encuentran los siguientes:

• Hay un margen significativo para mejorar la divulgación de información sobre cuestiones relacionadas con el clima por parte de los emisores en sus estados financieros,

• Aunque los encargados de hacer cumplir la ley sólo identificaron unas pocas desviaciones importantes de las NIIF, todavía hay margen para mejorar el nivel de transparencia en la aplicación de los requisitos relacionados con la LCE, y

• En general, los emisores tuvieron en cuenta las recomendaciones de la AEVM sobre COVID-19 de manera adecuada.

En relación con las prioridades de ejecución para 2021, los exámenes dieron lugar a la adopción de 10 medidas de ejecución, mientras que 39 exámenes seguían abiertos a finales de 2022. Además, en un número considerable de casos, los encargados de hacer cumplir la ley recomendaron a los emisores que mejoraran la divulgación de información, pero estas recomendaciones no se consideraron acciones (ya que no se identificaron desviaciones significativas de las normas). A la luz de las deficiencias derivadas de la evaluación del ECEP de 2021, la AEVM y los organismos encargados de hacer cumplir la ley se comprometen a colaborar con los auditores, emisores y comités de auditoría para mejorar la calidad de la información sobre el ECEP de 2021 facilitada a los inversores.

Al igual que en años anteriores, para garantizar la convergencia de la supervisión en el ámbito de la aplicación contable, los responsables de la ejecución presentaron una serie de cuestiones a las sesiones de coordinación de los ejecutores europeos (EECS) durante 2022: 32 cuestiones emergentes y 37 decisiones (ligeramente inferior en comparación con 2021).

Además de las actividades recurrentes resumidas anteriormente, la AEVM emprendió una serie de otras actividades durante 2022 para promover la aplicación efectiva y coherente de las NIIF. La AEVM, en particular, publicó un informe de seguimiento con una actualización de las medidas que algunos organismos nacionales de ejecución han emprendido para abordar las recomendaciones formuladas en el informe de revisión inter pares de 2017 sobre el cumplimiento por parte de los organismos de aplicación de algunas de las Directrices sobre la ejecución de la información financiera (GLEFI). La AEVM también publicó dos declaraciones. Una declaración abordó las implicaciones de la invasión rusa de Ucrania en los informes financieros semestrales. Otra declaración promovió la aplicación coherente y la implementación de alta calidad por parte de los emisores de la NIIF 17 Contratos de Seguro.

A lo largo de 2022, la AEVM siguió participando activamente en el proceso de establecimiento de normas contables aportando las opiniones de los encargados de hacer cumplir la ley sobre todos los proyectos pertinentes del Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (CNIC), principalmente a través de cartas de comentarios, y contribuyendo, en calidad de observador, a los debates en el Comité de Información Financiera y el Grupo de Expertos Técnicos en Información Financiera (FR TEG) del Grupo Consultivo Europeo en materia de Información Financiera (EFRAG). Como parte de estas actividades, la AEVM proporcionó comentarios sobre los proyectos de cartas de comentarios del EFRAG sobre los borradores de exposición del CNIC, con un enfoque particular en mejorar la utilidad de la decisión y la transparencia de la información financiera, así como la aplicabilidad de las NIIF. Además, la AEVM presentó una carta sobre la Solicitud de Información sobre la Revisión Post-Implementación (PIR) de la NIIF 9 Clasificación y Medición. Además, la ESMA contribuyó al trabajo del Comité de Interpretaciones de las NIIF (CIIF de las NIIF) mediante la presentación de una carta de comentarios sobre la decisión tentativa de la agenda de un comité.

Aplicación de la presentación de informes de APM

Con respecto a las medidas alternativas de desempeño (APM), los ejecutores examinaron 521 informes de gestión para evaluar el cumplimiento de las Directrices APM de ESMA, que representan el 13% de todos los emisores cotizados en IFRS en Europa. Sobre la base de estos exámenes, se tomaron medidas de cumplimiento en relación con 89 emisores, lo que constituye una tasa de acción del 17%.

Cumplimiento de la información no financiera.

En 2022, los organismos de ejecución examinaron a 403 emisores (711 en 2021) con el fin de evaluar la información revelada en los estados no financieros elaborados de conformidad con los artículos 19 bis y 29 bis de la Directiva contable, lo que representa el 18 % del número total estimado de emisores cotizados 2 obligados a publicar un estado no financiero (36 % en 2021). En caso de infracción, los responsables del cumplimiento hicieron un seguimiento con los emisores adoptando medidas en el sentido de la GLEFI de la AEVM (100), que representa un porcentaje de acción del 25 % (10 % en 2021).

Además, los responsables de la ejecución evaluaron en qué medida los emisores europeos habían tenido en cuenta las recomendaciones de la AEVM sobre la divulgación de información no financiera en el ECEP de 2021 (en particular en relación con los impactos de la pandemia de COVID-19 en los objetivos relacionados con la sostenibilidad y los indicadores clave de rendimiento no financieros, las políticas relacionadas con el clima y sus resultados, y los preparativos para los requisitos de divulgación relacionados con el artículo 8 del Reglamento sobre taxonomía).  en vigor a 1 de enero de 2022). Con este fin, se examinaron los estados no financieros de 113 emisores, lo que dio lugar a acciones de ejecución contra los emisores que no cumplieron con los requisitos destacados en el ECEP en relación con 17 infracciones. A finales de 2022 seguían en curso 12 exámenes en relación con las prioridades de aplicación de 2021. Entre las principales conclusiones de la evaluación del cumplimiento del ECEP 2021 relacionadas con los estados no financieros se encuentran las siguientes:

• Todavía se necesitan mejoras significativas en las divulgaciones relacionadas con el clima,

• Las empresas todavía deben tomar medidas para garantizar un buen nivel de preparación para la armonización de los informes relacionados con el artículo 8 del Reglamento sobre taxonomía, y

• Se discuten aspectos de las consecuencias de COVID-19 en asuntos no financieros, pero las divulgaciones son incompletas con respecto al impacto de la pandemia en los objetivos relacionados con la sostenibilidad.

A través de su condición de observador en el Consejo de Informes de Sostenibilidad del EFRAG y el Grupo de Expertos Técnicos, la AEVM contribuyó activamente al proceso de establecimiento de normas de la Comisión Europea sobre las Normas Europeas de Información de Sostenibilidad (ERSS), en preparación para el dictamen sobre el primer conjunto de nuevas normas que la AEVM, así como las demás Autoridades Europeas de Supervisión, están obligadas por la Directiva de Información de Sostenibilidad Corporativa (CSRD) a proporcionar a la Comisión Europea. La AEVM supervisó el desarrollo del futuro SERS y aportó sus puntos de vista desde una perspectiva de ejecución, en particular para garantizar que los requisitos propuestos favorecen la protección de los inversores, no socavan la estabilidad financiera y están en consonancia con la legislación pertinente de la UE en materia de finanzas sostenibles y con el establecimiento de normas internacionales.

Para los ejercicios que comiencen a partir del 1 de enero de 2021, los emisores deben preparar sus informes financieros anuales de acuerdo con los requisitos del lenguaje de marcado de hipertexto extensible (XHTML) y marcar los estados financieros consolidados IFRS contenidos en ellos de acuerdo con los requisitos del lenguaje de información comercial extensible en línea (iXBRL). La mayoría de los encargados de hacer cumplir la ley han implementado herramientas de TI para realizar exámenes automáticos de los requisitos de TI que cubren la mitad de los emisores. Además, los encargados de hacer cumplir la ley han realizado 2.423 exámenes de alto nivel de la Directiva sobre transparencia (aproximadamente el 56 % de todos los emisores) que se centran en los requisitos informáticos comúnmente aplicables a todos los emisores. Los ejecutores también han realizado 1.077 exámenes de requisitos granulares ESEF RTS (aproximadamente el 25% de todos los emisores), que se centran en los requisitos detallados de TI y contabilidad aplicables a aquellos emisores que preparan estados financieros con márgenes iXBRL. Se adoptaron medidas de ejecución en relación con 252 emisores (tasa de acción del 10 %) para los exámenes de alto nivel de la Directiva sobre transparencia, y con 39 emisores (tasa de acción del 4 %) para los exámenes granulares de requisitos granulares del SRE del ESEF.

La AEVM también emprendió una serie de actividades en el ámbito de la presentación de informes electrónicos mediante la entrega de una actualización de la RTS del ESEF que refleja la última versión disponible de la taxonomía NIIF y la actualización de los archivos de taxonomía XBRL correspondientes y los archivos de prueba de Conformance Suite para facilitar los preparativos de los estados financieros consolidados de 2022 con la última versión del formato ESEF. La ESMA también publicó una actualización del Manual de Informes de ESEF de ESMA que proporciona orientación sobre los nuevos requisitos aplicables de etiquetado por bloques de ESEF.

Introducción

1. El presente informe ofrece una visión general de las actividades relacionadas con la supervisión y el cumplimiento de la información financiera y no financiera llevadas a cabo durante 2022 por los organismos nacionales encargados de hacer cumplir la ley en el Espacio Económico Europeo (EEE, en lo sucesivo, «los encargados de hacer cumplir la ley»)3 y por la AEVM.

2. Los principales objetivos del informe son:

• Proporcionar mensajes generales a los emisores y auditores para mejorar los futuros informes financieros y no financieros mediante la evaluación de cómo los emisores cumplen con las NIIF y las obligaciones de información no financiera, y se adhieren a las recomendaciones de la AEVM, incluidas las Prioridades Comunes de Aplicación Europeas (ECEP),

• Proporcionar una visión general de las actividades llevadas a cabo por la AEVM y los encargados de hacer cumplir la ley en el ámbito de la información financiera y no financiera para promover la transparencia y la rendición de cuentas al mercado.

3. El informe se estructura en torno a presentaciones separadas de las actividades de aplicación en relación con la información financiera, que incluye la presentación de informes NIIF y APM y la presentación de informes no financieros. Además, una sección separada está dedicada a la presentación de informes ESEF.

4. El presente informe se centra principalmente en las actividades de ejecución y regulación relacionadas con los emisores cuyos valores se admiten a negociación en mercados regulados (denominados emisores cotizados durante el resto del informe). Como tal, el informe no cubre todas las actividades de aplicación y regulación emprendidas por los encargados de hacer cumplir la ley.

5. Los principales destinatarios del informe son los emisores (por ejemplo, la dirección de los emisores, así como los órganos de administración y supervisión, incluidos los comités de auditoría), los auditores y otros profesionales que trabajan en el ámbito de la información corporativa que ya están familiarizados con el trabajo de la AEVM y los organismos nacionales encargados de hacer cumplir la ley, así como con los requisitos de información subyacentes.

Aplicación de la información financiera

6. En esta sección se describen las principales actividades llevadas a cabo por los agentes de ejecución y por la AEVM durante 2022 en relación con la información financiera. La actividad de ejecución de la AEVM en este ámbito se centra principalmente en los requisitos de la Directiva sobre transparencia (Directiva 2004/109/CE) en relación con la aplicación del Reglamento sobre las NIC (Reglamento (CE) n.º 1606/2002) y, como tal, en cuestiones relacionadas con las NIIF aprobadas por la UE. Además, esta sección presenta las actividades de ejecución relativas a las medidas alternativas de rendimiento (AMP), que se divulgan fuera de los estados financieros de las NIIF, pero en documentos dentro del alcance de la información regulada, como los informes de gestión preparados de conformidad con la Directiva de transparencia.

Número de emisores objeto de ejecución

7. A finales de 2022, aproximadamente 4.100 emisores que preparaban estados financieros NIIF eran admitidos a negociación en un mercado regulado, de los cuales alrededor de 3.400 prepararon estados financieros consolidados NIIF y alrededor de 700 prepararon solo estados financieros no consolidados NIIF. Estos números disminuyeron ligeramente en comparación con 2021. Para obtener información país por país sobre el número de emisores, véase el anexo 2.

Presentación de informes sobre las NIIF

¿Cómo se aplica la presentación de informes NIIF?

Directrices sobre la observancia de la información financiera

Antecedentes

8. Sobre la base del artículo 16 del Reglamento de la AEVM (Reglamento (UE) n.º 1095/2010), la AEVM publicó en 2014 sus Directrices sobre el cumplimiento de la información financiera (AEVM/2014/1293), destinadas a reforzar la convergencia supervisora en las prácticas de ejecución entre las autoridades competentes designadas en cada país del EEE. En febrero de 2020, se publicó una versión revisada de las Directrices.6 En esta versión revisada, se habían introducido cambios en las Directrices 5, 6 y 8, se habían añadido dos nuevas Directrices 6a y 6b y se habían incluido definiciones modificadas de los tipos de exámenes que pueden realizar los encargados de hacer cumplir la ley. Las revisiones de las Directrices entraron en vigor el 1 de enero de 2022.

9. Los agentes de ejecución deberán confirmar por escrito a la AEVM si cumplen, tienen la intención de cumplir o no cumplen las Directrices. Actualmente, 23 de los 30 países del EEE han indicado a la AEVM que cumplen la versión revisada de las Directrices, mientras que cuatro ANC han declarado que tienen la intención de cumplirla en un futuro próximo.

Centro de atención

10. Las Directrices definen los objetivos de la ejecución, las características de los encargados de hacer cumplir la ley y establecen los principios que deben seguirse a lo largo de todo el proceso de ejecución, como los métodos de selección, los procedimientos de examen y las medidas de ejecución. También refuerzan la convergencia de las actividades de ejecución a nivel europeo mediante la introducción del ECEP y el suministro a los encargados de hacer cumplir la ley de un foro para coordinar sus puntos de vista sobre cuestiones contables antes de tomar decisiones de ejecución significativas a nivel nacional, las sesiones europeas comunes de ejecución (EECS).

11. La información financiera de los emisores cotizados está sujeta a ejecución, independientemente del marco de información que se haya aplicado. Aunque la AEVM se centra principalmente en la información financiera elaborada de conformidad con las NIIF aprobadas por la UE (para los estados financieros consolidados y no consolidados), los responsables de la ejecución también examinan la información financiera preparada de conformidad con:

• Principios Nacionales de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) (para estados financieros no consolidados),

• Normas contables de terceros países, si se consideran equivalentes a las NIIF aprobadas en la UE (para los estados financieros de emisores no europeos).

Definiciones y conceptos clave

12. «Observancia» se refiere al examen de la conformidad de la información financiera con el marco de información financiera aplicable, así como a la adopción de medidas apropiadas cuando se detectan infracciones.

13. Los encargados de hacer cumplir la ley identifican la forma más efectiva de hacer cumplir la información financiera. La selección de emisores por parte de cada ejecutor para su examen se basa en un modelo mixto en el que se combina un enfoque basado en el riesgo con el muestreo y la rotación. Un enfoque basado en el riesgo considera el riesgo de una inexactitud, así como el impacto de una inexactitud en los mercados financieros. Los organismos de ejecución pueden utilizar exámenes de alcance ilimitado o una combinación de exámenes de alcance ilimitado y específicos de la información financiera de los emisores seleccionados para la ejecución. Dependiendo de la interacción del ejecutor con los emisores, los exámenes se clasifican como exámenes interactivos8 o de escritorio.

14. Un examen de alcance ilimitado implica la evaluación de todo el contenido de la información financiera, mientras que un examen centrado se refiere a la evaluación de cuestiones / áreas predefinidas en la información financiera y la evaluación de si esta información cumple con el marco de información financiera pertinente. La profundidad y el alcance de un procedimiento de examen no pueden equipararse a los de una auditoría de los estados financieros.

15. De conformidad con la directriz 7, cuando se detecte una inexactitud importante, los encargados de hacer cumplir la ley deberían, de manera oportuna, adoptar al menos una de las siguientes medidas:

• Exigir una nueva emisión de los estados financieros: Esta acción lleva al emisor a publicar estados financieros revisados que están sujetos a una nueva opinión de auditoría,

• Requerir una nota correctiva: Esta acción implica que el emisor o el propio ejecutor publiquen una nota en relación con una inexactitud material con respecto a los elementos particulares incluidos en la información financiera ya publicada junto con la información corregida, o

• Exigir la corrección en los estados financieros futuros con rexpresión de los comparativos, cuando proceda: Cuando un ejecutor adopta esta medida, el emisor adopta un tratamiento aceptable en las siguientes cuentas y, cuando proceda, corrige el año anterior rexpresando los importes comparativos o incluye información adicional que no requiere la rexpresión de los comparativos.

16. La evaluación de si una desviación de las normas es importante se realiza de conformidad con el marco de información financiera pertinente. En relación con los informes financieros preparados de acuerdo con las NIIF, el párrafo 7 de la NIC 1 Presentación de Estados Financieros establece que la información se considera importante si omitirla, tergiversarla u ocultarla podría influir razonablemente en las decisiones que los usuarios primarios de los estados financieros toman sobre la base de esos estados financieros.

17. Dependiendo de la naturaleza de los elementos a los que se refiere la desviación identificada de las normas, los encargados de hacer cumplir la ley consideran factores cuantitativos y/o cualitativos para determinar si cabía esperar razonablemente que una desviación influyera en las decisiones de los usuarios. Dado que la evaluación de la importancia de la información revelada implica en mayor medida una consideración cualitativa, para los encargados de hacer cumplir la ley es fundamental que la información facilitada en los estados financieros sea informativa, exhaustiva y clara para permitir una comprensión de las transacciones o acontecimientos que han ocurrido en un año determinado y de cómo los emisores han aplicado los principios de reconocimiento, medición y presentación.

18. La evaluación de la importancia relativa a menudo requiere juicio y depende de hechos y circunstancias específicos de la entidad. Por lo tanto, la decisión sobre qué umbrales cuantitativos específicos y criterios cualitativos deben aplicarse en el contexto de los estados financieros de una empresa individual es tomada por el ejecutor que realiza el examen de esos estados financieros.

19. La Declaración práctica de las NIIF 2 Hacer juicios de materialidad publicada por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB) en 2017, que incluye una visión general de las características generales de la materialidad y presenta un proceso de evaluación de la materialidad de cuatro pasos, proporciona orientación útil sobre cómo hacer juicios de materialidad en circunstancias específicas.

20. Al decidir qué tipo de acción aplicar, los ejecutores deberían considerar (con sujeción a las facultades existentes del ejecutor) que el objetivo final es que se proporcione a los inversores la mejor información posible y que se evalúe si los estados financieros originales y una nota rectificativa proporcionan a los usuarios suficiente claridad para tomar decisiones o si es más apropiada una nueva publicación de los estados financieros. También deben tenerse en cuenta otros factores, a saber, el calendario, la naturaleza de la decisión y las circunstancias que la rodean. Por ejemplo, una corrección en los estados financieros futuros podría ser apropiada cuando la decisión está muy cerca de la fecha de publicación de los siguientes estados financieros (que también podrían ser los estados financieros intermedios del emisor), cuando el mercado está suficientemente informado en el momento en que se toma la decisión o cuando la decisión se refiere simplemente a la forma en que se presentó la información en los estados financieros en lugar de a la sustancia (por ejemplo, material La información se presenta claramente en las notas o en otra parte del informe financiero, por ejemplo en el informe de gestión, mientras que el marco contable pertinente requiere la presentación en el anverso de los estados financieros primarios).

21. Además, los encargados de hacer cumplir la ley tratan de mejorar la calidad de los estados financieros futuros mediante actividades diseñadas para proporcionar orientación útil a los emisores, como la definición de prioridades de ejecución y/o un procedimiento de liquidación previa. Incluso cuando no se requieren medidas coercitivas, los encargados de hacer cumplir la ley suelen hacer recomendaciones durante el proceso de examen sobre la forma en que los emisores podrían mejorar determinadas divulgaciones.

Coordinación de la observancia

Sesiones de coordinación de los ejecutores europeos (EECS)

22. Las actividades de la AEVM en materia de convergencia supervisora de la aplicación se llevan a cabo principalmente a través del EECS, un foro de aproximadamente 40 funcionarios encargados de hacer cumplir la ley de los distintos países del EEE que actúan en el ámbito de la supervisión y el cumplimiento de la información financiera. El EECS es responsable de coordinar la supervisión de aproximadamente 4.100 emisores cotizados que preparan los estados financieros de las NIIF y, como tal, constituye actualmente la mayor red regional de ejecutores con responsabilidades de supervisión de las NIIF.

23. De conformidad con la directriz 10, por conducto de la CEES, los encargados de hacer cumplir la ley examinan y comparten sus experiencias con la aplicación y el cumplimiento de las NIIF. En particular, examinan los casos de ejecución que cumplen los criterios de presentación establecidos en las Directrices, ya sea antes o después de que se adopten las decisiones. Cuando las limitaciones de tiempo no permiten esperar hasta la próxima reunión de EECS para discutir un tema emergente (siete reuniones tuvieron lugar en 2022), los temas pueden discutirse en conferencias telefónicas ad hoc o mediante procedimiento escrito.

24. El propósito de los debates de EECS es permitir que los encargados de hacer cumplir la ley se beneficien de la experiencia de otros encargados de hacer cumplir la ley que ya han encontrado problemas similares y reunir información útil para el análisis de cuestiones técnicas. A partir de los debates sobre cuestiones y decisiones emergentes, la AEVM adquiere una idea de la aplicación de las NIIF en Europa y de los principales temas que plantean desafíos a los emisores. Los debates promueven un enfoque europeo coherente en la aplicación de las NIIF, ya que los encargados de hacer cumplir la ley deben tener en cuenta el resultado de los debates anteriores en el CEES al adoptar decisiones de ejecución.

25. Además de examinar los casos de supervisión, el EECS proporciona información técnica sobre la emisión de declaraciones y dictámenes de la AEVM sobre cuestiones contables que merecen una atención específica. También revisa las prácticas contables aplicadas por los emisores europeos para permitir a la AEVM monitorear la evolución del mercado y los cambios en dichas prácticas. Debido a la coordinación dentro del EECS, la AEVM y los encargados de hacer cumplir la ley pueden identificar áreas en las que parece haber una falta de orientación o interpretaciones divergentes de las NIIF. Dichas áreas se remiten posteriormente al IASB o al Comité de Interpretaciones de las NIIF (IFRS IC), según corresponda.

Coordinación de las decisiones de ejecución de las NIIF

26. En 2022, se debatieron 32 cuestiones emergentes en la CEES, lo que representa una disminución en comparación con 2021, donde se debatieron 49 cuestiones emergentes. En cuanto a las decisiones, los ejecutores presentaron 37 decisiones a la base de datos EECS, 8 de las cuales fueron discutidas, en comparación con 40 decisiones presentadas y 11 discutidas en 2021. La mayoría de las decisiones que no se discutieron en el EECS se habían discutido previamente en el grupo como temas emergentes.

27. Los temas más comunes tratados en la CEES se referían a cuestiones relacionadas con la aplicación de las normas contables NIIF 15 Ingresos ordinarios procedentes de contratos con clientes, NIIF 9 Instrumentos financieros, NIC 32 Instrumentos financieros: Presentación, NIC 38 Activos intangibles y NIIF 8 Segmentos operativos. A continuación, la AEVM presenta una descripción más detallada de algunos temas que se discutieron en el EECS durante 2022. Cabe señalar que estos ejemplos no pretenden representar todos los tipos de cuestiones examinadas ni todas las esferas en que la aplicación de las NIIF fue impugnada por los encargados de hacer cumplir la ley, pero sirven para ilustrar algunas de las cuestiones encontradas y examinadas durante el año:

• En relación con la aplicación de la NIIF 15, los principales temas tratados se relacionan con la aplicación de la NIIF 15 en industrias específicas, la interacción de la NIIF 15 y la NIIF 10 relacionadas con los envoltorios corporativos 10 en el sector inmobiliario, el reconocimiento de ingresos a lo largo del tiempo vs en un punto en el tiempo.

• Las discusiones sobre la NIC 32 y la NIIF 9 en el EECS se centraron en cuestiones relacionadas con la distinción entre pasivos y patrimonio neto en el contexto de las Sociedades de Adquisición de Propósito Especial (SPAC), la reclasificación de activos derivados de cambios en el modelo de negocio, la interacción entre la NIIF 15 y la NIIF 9 en relación con el tipo de liquidación de un contrato. Al igual que en años anteriores, un grupo de trabajo dedicado y temporal compartió experiencias sobre asuntos relacionados con las instituciones financieras, en particular sobre diversos aspectos de la medición de la pérdida crediticia esperada (ECL).

• Entre las cuestiones tratadas en relación con la contabilización de los activos intangibles figuraban la determinación de si determinados gastos cumplen las condiciones para su reconocimiento como activo inmaterial establecidas en la NIC 38 y la valoración de los activos no monetarios adquiridos mediante un intercambio de activos.

• Por último, con respecto a la aplicación de la NIIF 8, los debates en EECS se centraron en la definición del principal responsable de la toma de decisiones operativas (CODM), la agregación de segmentos reportables basados en características económicas similares de productos y servicios y la divulgación de ingresos por clientes principales.

Base de datos EECS

28. Para permitir el intercambio de decisiones y experiencias de ejecución entre los encargados de hacer cumplir la ley, en 2005, el predecesor de la AEVM, el Comité de responsables Europeos de Reglamentación de Valores (CERV), creó una base de datos interna a la que los encargados de hacer cumplir la ley presentan las cuestiones emergentes que se debaten y las decisiones adoptadas en el marco de su proceso nacional de ejecución. De acuerdo con las Directrices de la AEVM sobre el cumplimiento de la información financiera (GLEFI), los responsables de la ejecución deben presentar sus cuestiones emergentes y decisiones de ejecución si cumplen los criterios definidos en las Directrices.

29. A finales de 2022, la base de datos EECS contenía 1.283 decisiones y 692 cuestiones emergentes. Como tal, la base de datos constituye un gran archivo de conocimientos y es una fuente importante de información para los encargados de hacer cumplir la ley cuando toman decisiones de ejecución.

30. Sobre la base del contenido de la base de datos EECS, la AEVM publica periódicamente las decisiones de ejecución adoptadas por los encargados de hacer cumplir la ley. El propósito de estas publicaciones es ayudar a los participantes del mercado a comprender qué tratamientos contables consideran que los encargados de hacer cumplir las normas (no cumplen) con las NIIF en casos específicos y, como tales, contribuir a la aplicación coherente de las normas. A lo largo de 2022, la AEVM publicó uno de esos extractos de su base de datos EECS, que contiene 11 decisiones de ejecución.11 La AEVM seguirá publicando extractos de la base de datos y señala que sus decisiones publicadas están incluidas en la base de datos de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV).

Principales indicadores de la actividad nacional de aplicación

31. Para supervisar la actividad de ejecución, la AEVM recopila datos sobre el número de exámenes realizados y el número de medidas adoptadas por los encargados de hacer cumplir la ley. Las tasas de examen y acción presentadas en esta sección se basan en el número de emisores cotizados que preparan los estados financieros NIIF al final de 2022, tal como se presenta en la sección 3.1. Además, 47 emisores prepararon estados financieros consolidados con arreglo a los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) de terceros países considerados equivalentes a las NIIF.

32. En el cuadro 1 que figura a continuación se presenta información agregada sobre el número de emisores cuya información financiera fue examinada por los encargados de hacer cumplir la ley durante 2022. Como puede verse, en 2022 los ejecutores realizaron 425 exámenes de alcance ilimitado de los estados financieros de los emisores de NIIF, que abarcan estados financieros de alrededor del 10% de los emisores de NIIF cotizados en Europa (11% en 2021). Además, los estados financieros de 215 emisores de NIIF fueron objeto de un examen específico, lo que representa una cobertura de alrededor del 5% de los emisores de NIIF cotizados (6% en 2021).

33. En total, en 2022, los estados financieros de 640 emisores, correspondientes al 16 % de los emisores cotizados que preparaban estados financieros con arreglo a las NIIF, estaban sujetos a examen por parte de los encargados de hacer cumplir la ley (17 % en 2021). De estos, 600 emisores de NIIF fueron sometidos a exámenes ex post (619 en 2021). Además, los encargados de hacer cumplir la ley realizaron un seguimiento de los exámenes realizados en años anteriores en 149 emisores. Esos seguimientos no se incluyen en las estadísticas anteriores.

34. En el cuadro 2 se clasifican los países en grupos, en función del número de emisores cotizados que preparan los estados financieros de las NIIF (véase el anexo 2 para más detalles).

36. El porcentaje de acción incluido en el informe representa el número de emisores para los que se han tomado medidas dividido por el número de emisores sujetos a exámenes ex post. La AEVM señala que la tasa de acción en relación con cuestiones de reconocimiento y/o medición es del 13 % (12 % en 2021), mientras que la tasa de acción relativa a las cuestiones relativas a las divulgaciones representa el 25 % (28 % en 2021).

37. El cuadro 4 ilustra la distribución general de las medidas adoptadas por los encargados de hacer cumplir la ley durante 2022 en función del tipo de acción, el tipo de estado financiero y el tipo de cuestión a la que se refieren. Al igual que en el año anterior, en alrededor del 20% de las medidas adoptadas, los ejecutores exigieron a los emisores que hicieran divulgación inmediata al mercado mediante la reemisión de los estados financieros o la publicación de una nota correctora, mientras que, en el 80% restante de las acciones, los ejecutores consideraron suficiente una corrección en los estados financieros futuros. Véase en el anexo 4 el número desglosado de acciones por país.

38. Alrededor del 34 % de las medidas adoptadas durante 2022 se referían a cuestiones relativas al reconocimiento y/o la medición (incluida la presentación), mientras que el 66 % de las medidas se referían únicamente a cuestiones de divulgación. La AEVM hace hincapié en que el concepto de materialidad es omnipresente en los estados financieros en su conjunto y que cabría razonablemente esperar que omitir, ocultar o tergiversar información importante en las notas influya razonablemente en las decisiones que los usuarios primarios de los estados financieros toman sobre la base de esos estados financieros.

39. Por último, las siguientes cifras presentan las áreas en las que los encargados de hacer cumplir la ley tomaron medidas en 2022, en relación con cuestiones con respecto al reconocimiento y/o la medición, así como a las divulgaciones. En relación con ambos, al igual que en 2021, la mayoría de las acciones se tomaron en cuatro áreas, a saber, instrumentos financieros, deterioro de activos no financieros, presentación de estados financieros e ingresos.

40. El establecimiento de prioridades europeas comunes de ejecución (ECEP) es una de las formas importantes de fomentar la convergencia de la supervisión en todo el EEE. La AEVM ha desarrollado ECEP anualmente desde 2012 y ha descubierto que comunicar ciertas prioridades a las partes interesadas de esta manera antes de que se preparen los estados financieros anuales contribuye a prevenir inexactitudes y a mejorar la calidad y la coherencia de la información corporativa en todo el EEE. La AEVM publicó las prioridades que deben tenerse en cuenta en la preparación de los estados financieros anuales de 2021 en octubre de 2021 (en lo sucesivo, el ECEP 2021).

41. Las prioridades de ejecución de los estados financieros para 2021 elaboradas de conformidad con las NIIF reflejaron la necesidad de garantizar la coherencia entre los estados financieros NIIF y la información no financiera sobre cuestiones relacionadas con el clima, incluida la divulgación de juicios significativos y la incertidumbre de estimación con respecto a los riesgos climáticos. Además, el ECEP 2021 incluyó consideraciones para una mayor transparencia con respecto a la medición de ECL en relación con las superposiciones de gestión, los cambios significativos en el riesgo de crédito (SICR), la información prospectiva (FLI), los cambios en las provisiones para pérdidas, las exposiciones al riesgo de crédito y las garantías, y el efecto de los riesgos relacionados con el clima en la medición de ECL. Por último, el ECEP 2021 destacó la necesidad de que los emisores realicen una evaluación cuidadosa y proporcionen transparencia en la contabilidad de los impactos a largo plazo de la pandemia de COVID-19.

42. Para analizar cómo se aplicó el ECEP 2021, los encargados de hacer cumplir la ley examinaron los estados financieros anuales de una muestra de 171 emisores de 28 países del EEE. Los emisores de la muestra no fueron seleccionados aleatoriamente,23 y, por lo tanto, los resultados de las secciones siguientes no deben extrapolarse a la población más amplia de emisores cotizados en el EEE. Todos los hallazgos en las siguientes secciones se refieren a la submuestra de emisores para los que un tema determinado era relevante.

43. En total, los encargados de hacer cumplir la ley adoptaron 10 medidas coercitivas contra los 171 emisores de la muestra.  Estas acciones consistieron principalmente en exigir al emisor que corrigiera el asunto relevante en los estados financieros futuros. Además de las acciones emprendidas dentro de 2022, 39 exámenes de los estados financieros anuales IFRS 2021 seguían abiertos a fines de 2022. Aunque la tasa de acción de la muestra fue del 6%, los encargados de hacer cumplir la ley solicitaron un número significativo de recomendaciones para mejorar los estados financieros. A la luz de las deficiencias derivadas de la evaluación del ECEP de 2021, la AEVM y los organismos encargados de hacer cumplir la ley se comprometen a colaborar con los auditores, emisores y comités de auditoría para mejorar la calidad de la información facilitada a los inversores.

Análisis de la información proporcionada

Conclusión clave: Hay un margen significativo para mejorar la divulgación de información sobre asuntos relacionados con el clima por parte de los emisores en sus estados financieros

Si bien los encargados de hacer cumplir la ley no identificaron inconsistencias y/o contradicciones significativas entre la información revelada en los informes de gestión y la información contenida en los estados financieros, consideraron que la información sobre asuntos relacionados con el clima en los estados financieros a menudo estaba incompleta o faltaba por completo. Esta observación es particularmente preocupante cuando el emisor opera en un sector que se espera que se vea altamente afectado por los riesgos climáticos o que se encuentra en áreas donde se espera que los riesgos climáticos sean relevantes. Además, la AEVM detectó deficiencias en la divulgación de información sobre cómo se consideraban los riesgos climáticos cuando eran necesarias hipótesis prospectivas, como en los cálculos del importe recuperable. También se identificaron deficiencias en la divulgación de asuntos relacionados con el clima como una fuente importante de incertidumbre y juicios de estimación. Como tal, y a la luz de la continua priorización de las recomendaciones relacionadas con el clima en el ECEP 2022, la AEVM insta a los emisores a continuar mejorando sus divulgaciones relacionadas con asuntos relacionados con el clima al preparar los estados financieros NIIF para permitir a los inversores comprender el impacto de los asuntos relacionados con el clima en la posición financiera, el rendimiento financiero y los flujos de efectivo del emisor. Por último, la AEVM sigue pidiendo transparencia en el tratamiento contable de los regímenes de comercio de derechos de emisión de carbono y gases de efecto invernadero (GEI), en particular cuando dichos regímenes afectan al rendimiento financiero y a la posición de los emisores.