Christine Lagarde, presidenta del BCE, Luis de Guindos, vicepresidente del BCE
Fráncfort del Meno, 16 de marzo de 2023
Se prevé que la inflación siga siendo demasiado alta durante demasiado tiempo. Por consiguiente, el Consejo de Gobierno ha decidido hoy aumentar los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos, en consonancia con nuestra determinación de garantizar el retorno oportuno de la inflación a nuestro objetivo a medio plazo del dos %. El elevado nivel de incertidumbre refuerza la importancia de un enfoque dependiente de los datos para nuestras decisiones sobre los tipos de interés oficiales, que estará determinado por nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, la dinámica de la inflación subyacente y la solidez de la transmisión de la política monetaria.
Estamos siguiendo de cerca las tensiones actuales del mercado y estamos dispuestos a responder según sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona del euro. El sector bancario de la zona del euro es resistente, con fuertes posiciones de capital y liquidez. En cualquier caso, nuestro conjunto de herramientas de política está plenamente equipado para proporcionar apoyo de liquidez al sistema financiero de la zona del euro si es necesario y para preservar la transmisión fluida de la política monetaria.
Las nuevas proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del BCE se finalizaron a principios de marzo, antes de la reciente aparición de tensiones en los mercados financieros. Como tales, estas tensiones implican incertidumbre adicional en torno a las evaluaciones de referencia de la inflación y el crecimiento. Antes de estos últimos acontecimientos, la trayectoria de referencia para la inflación general ya se había revisado a la baja, principalmente debido a una contribución de los precios de la energía menor de lo esperado anteriormente. El personal del BCE ahora ve una inflación promedio del 5,3 por ciento en 2023, del 2,9 por ciento en 2024 y del 2,1 por ciento en 2025. Al mismo tiempo, las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo fuertes. La inflación, excluyendo la energía y los alimentos, continuó aumentando en febrero y el personal del BCE espera que promedie el 4,6% en 2023, lo que es más alto que lo previsto en las proyecciones de diciembre. Posteriormente, se proyecta que baje al 2,5% en 2024 y al 2,2% en 2025, a medida que las presiones al alza de los shocks de oferta pasados y la reapertura de la economía se desvanezcan y la política monetaria más restrictiva frene cada vez más la demanda.
Las proyecciones de referencia para el crecimiento en 2023 se han revisado al alza a un promedio del 1,0% como resultado tanto de la disminución de los precios de la energía como de la mayor resistencia de la economía al desafiante entorno internacional. El personal técnico del BCE espera que el crecimiento repunte aún más, hasta el 1,6%, tanto en 2024 como en 2025, respaldado por un mercado laboral robusto, una mejora de la confianza y una recuperación de los ingresos reales. Al mismo tiempo, el repunte del crecimiento en 2024 y 2025 es más débil de lo previsto en diciembre, debido al endurecimiento de la política monetaria.
Ahora describiré con más detalle cómo vemos el desarrollo de la economía y la inflación y luego explicaré nuestra evaluación de las condiciones financieras y monetarias.
Actividad económica
La economía de la eurozona se estancó en el cuarto trimestre de 2022, evitando así la contracción prevista anteriormente. Sin embargo, la demanda interna privada cayó bruscamente. La alta inflación, las incertidumbres reinantes y el endurecimiento de las condiciones de financiación afectaron el consumo privado y la inversión, que cayeron un 0,9 por ciento y un 3,6 por ciento, respectivamente.
Bajo la línea de base, la economía parece que se recuperará en los próximos trimestres. La producción industrial debería repuntar a medida que las condiciones de suministro mejoren aún más, la confianza continúe recuperándose y las empresas trabajen con grandes pedidos atrasados. El aumento de los salarios y la caída de los precios de la energía compensarán en parte la pérdida de poder adquisitivo que muchos hogares están experimentando como resultado de la alta inflación. Esto, a su vez, apoyará el gasto del consumidor.
Además, el mercado laboral sigue siendo fuerte, a pesar del debilitamiento de la actividad económica. El empleo creció un 0,3 por ciento en el cuarto trimestre de 2022 y la tasa de desempleo se mantuvo en su mínimo histórico del 6,6 por ciento en enero de 2023.
Las medidas de apoyo del gobierno para proteger la economía del impacto de los altos precios de la energía deben ser temporales, específicas y adaptadas para preservar los incentivos para consumir menos energía. A medida que los precios de la energía caen y los riesgos en torno al suministro de energía disminuyen, es importante comenzar a revertir estas medidas rápidamente y de manera concertada. Es probable que las medidas que no cumplan estos principios aumenten las presiones inflacionarias a mediano plazo, lo que requeriría una respuesta de política monetaria más firme. Además, en consonancia con el marco de gobernanza económica de la UE y como se establece en las orientaciones de la Comisión Europea de 8 de marzo de 2023, las políticas presupuestarias deben orientarse a hacer que nuestra economía sea más productiva y a reducir gradualmente la elevada deuda pública. Las políticas para mejorar la capacidad de oferta de la zona del euro, especialmente en el sector energético, pueden ayudar a reducir las presiones sobre los precios a medio plazo. A tal fin, los gobiernos deben aplicar rápidamente sus planes de inversión y reforma estructural en el marco del programa Next Generation EU. La reforma del marco de gobernanza económica de la UE debe concluir rápidamente.
Inflación
La inflación bajó al 8,5 por ciento en febrero. La disminución se debió a una fuerte caída renovada de los precios de la energía. En cambio, la inflación de los precios de los alimentos siguió aumentando, hasta el 15,0%, y el aumento anterior del costo de la energía y de otros insumos para la producción de alimentos sigue alimentando los precios al consumidor.
Además, las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo fuertes. La inflación, excluyendo la energía y los alimentos, aumentó al 5,6 por ciento en febrero y otros indicadores de inflación subyacente también se han mantenido altos. La inflación de los bienes industriales no energéticos aumentó al 6,8 por ciento en febrero, debido principalmente a los efectos retardados de los cuellos de botella de la oferta en el pasado y los altos precios de la energía. La inflación de los servicios, que aumentó al 4,8 por ciento en febrero, también sigue siendo impulsada por la transmisión gradual de los aumentos anteriores de los costos de la energía, la demanda acumulada por la reapertura de la economía y el aumento de los salarios.
Las presiones salariales se han fortalecido gracias a la solidez de los mercados laborales y a los empleados que aspiran a recuperar parte del poder adquisitivo perdido debido a la alta inflación. Además, muchas empresas pudieron aumentar sus márgenes de beneficio en sectores que se enfrentaban a la oferta limitada y al resurgimiento de la demanda. Al mismo tiempo, la mayoría de las medidas de las expectativas de inflación a más largo plazo se sitúan actualmente en torno al dos por ciento, aunque justifican un seguimiento continuo, especialmente a la luz de la reciente volatilidad de las expectativas de inflación basadas en el mercado.
Evaluación de riesgos
Los riesgos para las perspectivas de crecimiento económico se inclinan a la baja. Las tensiones persistentemente elevadas en los mercados financieros podrían endurecer las condiciones crediticias más amplias con más fuerza de lo esperado y frenar la confianza. La guerra injustificada de Rusia contra Ucrania y su pueblo sigue siendo un riesgo significativo a la baja para la economía y podría aumentar nuevamente los costos de la energía y los alimentos. También podría haber un lastre adicional para el crecimiento de la zona del euro si la economía mundial se debilita más bruscamente de lo esperado. Sin embargo, las empresas podrían adaptarse más rápidamente al desafiante entorno internacional y, junto con el desvanecimiento del shock energético, esto podría respaldar un crecimiento mayor de lo esperado actualmente.
Los riesgos al alza para la inflación incluyen las presiones existentes en los oleoductos que aún podrían enviar los precios minoristas incluso más altos de lo esperado en el corto plazo. Los factores internos, como un aumento persistente de las expectativas de inflación por encima de nuestra meta o aumentos de los salarios y los márgenes de beneficio superiores a los previstos, podrían impulsar la inflación, incluso a mediano plazo. Además, un repunte económico más fuerte de lo esperado en China podría dar un nuevo impulso a los precios de las materias primas y la demanda externa. Los riesgos a la baja para la inflación incluyen tensiones persistentemente elevadas en los mercados financieros que podrían acelerar la desinflación. Además, la caída de los precios de la energía podría traducirse en una reducción de la presión de la inflación subyacente y los salarios. Un debilitamiento de la demanda, en particular debido a una mayor desaceleración del crédito bancario o a una transmisión de la política monetaria más fuerte de lo previsto, también contribuiría a reducir las presiones sobre los precios de lo previsto actualmente, especialmente a mediano plazo.
Condiciones financieras y monetarias
Los tipos de interés del mercado aumentaron considerablemente en las semanas posteriores a nuestra última reunión. Pero el aumento se ha revertido fuertemente en los últimos días en un contexto de graves tensiones en los mercados financieros. El crédito bancario a las empresas de la zona del euro se ha encarecido. El crédito a las empresas se ha debilitado aún más, debido a la menor demanda y a las condiciones más estrictas de la oferta de crédito. Los préstamos de los hogares también se han vuelto más caros, especialmente debido a las tasas hipotecarias más altas. Este aumento de los costes de endeudamiento y la consiguiente disminución de la demanda, junto con normas crediticias más estrictas, han dado lugar a una nueva desaceleración del crecimiento de los préstamos a los hogares. En medio de esta dinámica crediticia más débil, el crecimiento monetario se ha desacelerado bruscamente, impulsado por sus componentes más líquidos.
Conclusión
En resumen, se prevé que la inflación permanezca demasiado alta durante demasiado tiempo. Por consiguiente, el Consejo de Gobierno ha decidido hoy aumentar los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos, en consonancia con nuestra determinación de garantizar el retorno oportuno de la inflación a nuestro objetivo a medio plazo del dos %. El elevado nivel de incertidumbre refuerza la importancia de un enfoque dependiente de los datos para nuestras decisiones sobre los tipos de interés oficiales, que estará determinado por nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, la dinámica de la inflación subyacente y la solidez de la transmisión de la política monetaria. Estamos siguiendo de cerca las tensiones actuales del mercado y estamos dispuestos a responder según sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona del euro.
En cualquier caso, estamos dispuestos a ajustar todos nuestros instrumentos dentro de nuestro mandato para garantizar que la inflación vuelva a nuestro objetivo a medio plazo y preservar el buen funcionamiento de la transmisión de la política monetaria.
Ahora estamos listos para responder sus preguntas.
* * *
¿Podría explicar un poco cómo ve el camino de las tasas de interés por delante? Hasta hace unos días, parecía bastante claro que las tasas de interés tendrían que subir aún más después de esta reunión, pero usted no dio ninguna orientación en la declaración. ¿Significa esto que podría ser que ya hayamos alcanzado el pico de las tasas de interés?
Luego, en segundo lugar, con respecto al sector bancario en general: mucha gente ha establecido paralelismos entre lo que sucedió en Credit Suisse y Silicon Valley Bank entre los fracasos que hemos visto en la última crisis financiera. ¿Vio algún riesgo de que estemos al borde de una crisis sistémica como en 2008?
Sobre su primera pregunta: quisiera llamar su atención sobre un párrafo en particular, que es el primero de nuestra declaración de política monetaria en el que realmente estamos tratando de diseccionar para usted el mecanismo de nuestra función de reacción. Esta es realmente la mejor orientación que podemos proporcionar y es 1) la evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, 2) la dinámica de la inflación subyacente y 3) la fortaleza de nuestra transmisión de política monetaria. Entonces, eso es completamente nuevo. Estos tres componentes, nunca los discutimos, nunca los dejamos salir y están claramente identificados como los tres elementos que se tendrán en cuenta para determinar nuestra función de reacción en el futuro.
Segundo punto: si nuestra línea de base persistiera cuando la incertidumbre se redujera, sabemos que tenemos mucho más terreno por cubrir. Pero es una gran advertencia. Si nuestra línea de base fuera a persistir. Como saben, las proyecciones que fueron determinadas por el personal se basan en datos y evaluaciones de la situación con una fecha límite. Esa fecha límite era el 15 de febrero para las perspectivas internacionales y las hipótesis técnicas y el 1 de marzo para las proyecciones macroeconómicas de la zona del euro. Ahora, desde el 1 de marzo, obviamente se han desarrollado muchas cosas y las proyecciones que tenemos no incorporan ninguno de los desarrollos más recientes y ciertamente no el impacto de las tensiones financieras más recientes que hemos observado en los mercados.
Entonces, hay un nivel de incertidumbre que se ha elevado completamente como resultado de eso, y esa es la razón por la que reforzamos el principio de dependencia de datos que hemos indicado en el pasado con un mapa claro de la función de reacción que tendremos en el futuro. Por lo tanto, no es posible en este momento y sobre la base del primer componente que he mencionado, que es la evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, no es posible determinar en este momento cuál será el camino a seguir. Pero sabemos que dependerá de los datos y sabemos que si la línea de base tal como la tenemos se confirmará y persistiera, tendríamos más terreno que cubrir.
Sobre su segundo punto, volveré a leerle una vez más lo que está en el segundo párrafo esta vez de nuestra declaración de política monetaria, que es que estamos monitoreando de cerca las tensiones actuales del mercado. Estamos dispuestos a responder según sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona del euro. Dadas las reformas que han tenido lugar –y yo estaba presente en 2008, así que tengo un recuerdo claro de lo que sucedió y lo que tuvimos que hacer– reformamos el marco. Acordamos Basilea III, aumentamos el coeficiente de capital, también aumentamos los coeficientes de cobertura financiera y creo que el sector bancario se encuentra actualmente en una posición mucho, mucho más fuerte que donde estaba en 2008.
Añadido a lo cual: si fuera necesario, tenemos las herramientas, tenemos las instalaciones que están disponibles y también tenemos una caja de herramientas que tiene otros instrumentos que siempre estamos listos para activar cuando sea necesario. Por último, y eso es un homenaje a nuestro personal porque como os podéis imaginar, todos hemos trabajado bastante duro en los últimos días y sobre todo en las últimas horas. Han demostrado en el pasado que también pueden ejercer la creatividad en muy poco tiempo en caso de que sea necesario para responder a lo que sería una crisis de liquidez si existiera tal cosa. Pero esto no es lo que estamos viendo.
¿Podría por favor desempacar para mí su declaración de que podría haber mucho más terreno que cubrir, si prevalece la línea de base? ¿Qué significa eso? Especialmente dado que antes de esta reunión, casi todos los miembros del Consejo de Gobierno, incluido Philip Lane, han dicho que probablemente se necesitarán más alzas de tasas más allá de marzo. Entonces, ¿está retrocediendo en ese compromiso, o está disminuyendo la resistencia del BCE para combatir la inflación? ¿Estás renunciando a la inflación?
La segunda pregunta que tengo es la habitual, lo siento: ¿Qué otras opciones se estaban discutiendo en la reunión de hoy? ¿Cuáles son las alternativas que apoyan las autoridades que apoyan?
No estamos disminuyendo en nuestro compromiso de luchar contra la inflación y estamos decididos a devolver la inflación al objetivo del 2 % a medio plazo. No hay que dudar de ello. La determinación está intacta y el camino en el que cubriremos el terreno, el ritmo que tomaremos dependerá completamente de los datos. Eso es lo que siempre hemos dicho, y estamos diciendo en esta ocasión específica que dado el nivel de incertidumbre que se ha incrementado significativamente como resultado de las tensiones y desarrollos financieros más recientes, dado ese nivel de incertidumbre es mejor tomar la decisión que creemos que es una decisión sólida con nuestro aumento de 50 puntos básicos, y luego ver qué nos dicen los datos y qué próxima evaluación hacemos sobre la base de esos datos. Permítanme asegurarles: estamos decididos a luchar contra la inflación y devolverla al 2%. Tomaremos las medidas que sean necesarias. Dependerán de los datos y funcionarán sobre la base de estos tres parámetros que acabo de mencionar para ilustrar cuál es nuestra función de reacción.
¿Tenías una segunda pregunta, que dijiste que era una repetición de las preguntas anteriores, que creo que tenía que ver con otras opciones? ¿Qué ha pasado detrás de esas puertas cerradas? Agradezco plenamente la pregunta. Tengo que decirles que el directorio ejecutivo propuso esa opción que se describe en la declaración de política monetaria y que no se propuso ninguna otra opción. También puedo decirles que la decisión fue adoptada por una amplia mayoría, con tres o cuatro que no apoyaron la decisión, no en principio porque estaban dispuestos a tomar esa decisión, pero estaban dispuestos a dar probablemente un poco más de tiempo para ver cómo se desarrolla la situación y qué datos adicionales podemos recopilar. Pero, por lo demás, fue una decisión muy mayoritaria y, yo diría, tomada en un tiempo bastante récord.
Me gustaría hacer una pregunta sobre las decisiones basadas en datos: ¿no existe un conflicto de objetivos entre la estabilidad de precios y la estabilidad financiera? ¿En qué medida considera ralentizar el ritmo de las subidas de tipos debido a la estabilidad financiera? ¿Tiene que ralentizarlo tal vez debido a la estabilidad financiera? Esa es mi primera pregunta.
La segunda: ¿le sorprendieron los problemas financieros que vemos ahora en los Estados Unidos, y que vimos el año pasado en los fondos de pensiones en el Reino Unido? ¿Fue esto una sorpresa o es algo que tal vez esperaban los expertos en política monetaria?
Bueno, permítanme ser bastante claro en ese punto también: creo que no hay compensación entre la estabilidad de precios y la estabilidad financiera. Creo que, en todo caso, con esta decisión lo estamos demostrando. Estamos abordando la cuestión de la estabilidad de precios aumentando los tipos de interés en 50 puntos básicos, que es lo que pretendíamos, y porque se prevé que la inflación se mantenga muy por encima de nuestro objetivo y durante demasiado tiempo. Aparte de eso, también estamos monitoreando las tensiones del mercado. Estamos listos para proporcionar cualquier tipo de instalaciones adicionales si es necesario. Tenemos amplias instalaciones, más por cierto que la Fed en términos de tamaño de los fondos de garantía y las instalaciones, y podemos hacer más si es necesario. Hemos demostrado que en tiempos de crisis todos los instrumentos que decidimos en los tiempos del PEPP, ya sea en el conjunto de garantías, ya sea en los recortes de valor, ya sea en todas las cuestiones, pueden reactivarse de esa manera.
Siempre estamos listos para usarlos nuevamente. Por lo tanto, la liquidez del euro está perfectamente abordada. No hay problema en ese frente. No hay compensación. Tenemos que hacer nuestro trabajo. Este es nuestro objetivo principal; estabilidad de precios y como dije en la identificación de los tres componentes que informarán nuestra decisión, que determinarán nuestra función de reacción, se encuentra la palabra «financiero» si se mira cuidadosamente. Usted tiene una evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes. Por lo tanto, los problemas financieros se capturan para evaluar la inflación. Por lo tanto, no hay compensación. Tenemos la estabilidad financiera como parte de nuestra pantalla de radar y las herramientas que podemos implementar, pero no hay compensación entre los dos. ¿Quería agregar a eso, vicepresidente?
De Guindos: Bueno, en primer lugar, desde el punto de vista de la estabilidad financiera, la perspectiva es bastante clara: si nos fijamos en la industria en su conjunto, como el presidente ha indicado antes, la situación de los bancos europeos, son resistentes. El capital es mucho más alto de lo que era hace diez, quince años antes de la crisis financiera mundial. La posición de liquidez de los bancos europeos es robusta. Si nos fijamos en las ratios de liquidez en promedio, están claramente por encima de los requisitos mínimos e incluso de los niveles previos a la pandemia. Incluso si nos fijamos en la composición de estos colchones de liquidez, son activos de alta calidad y muy alta liquidez, por lo que en ese sentido la composición es bastante positiva. Finalmente, hay algo que creo que es relevante, es decir: el aumento de las tasas de interés, bueno, es positivo en términos de los márgenes de los bancos europeos. Esta mejora en términos de rentabilidad compensa con creces las pérdidas potenciales en las carteras de renta fija.
En cuanto a la exposición, por ejemplo, a Credit Suisse, son bastante limitadas y no hay concentración. No existe una contraparte única que concentre gran parte de esa exposición. Por último, como ha indicado el presidente, bueno, tenemos un conjunto de instrumentos por si acaso son necesarios para proporcionar liquidez.
¿Podría explorar un poco más este potencial para una compensación entre la estabilidad financiera y la estabilidad de precios? ¿Podría prever una situación en la que, dadas las perspectivas de inflación, necesite aumentar aún más las tasas, pero existe el riesgo de que eso pueda desencadenar una crisis financiera o empeorar el estrés financiero?
La segunda pregunta es que, dado que usted ha dicho que la inflación subyacente va a ser uno de los factores clave que se tienen en cuenta al decidir, uno de los tres factores clave, ¿significa eso que hasta que no se vea una relajación de la mayoría de los indicadores de inflación subyacente, que no estamos viendo en este momento, no se podrá dejar de subir las tasas?
Sobre la primera: como dije antes, no vemos ninguna compensación entre la estabilidad de precios y la estabilidad financiera y abordaremos cada uno de estos dos con su respectivo instrumento. Por el momento, los tipos de interés para la estabilidad de precios y el conjunto de facilidades que tenemos disponibles, líneas adicionales si es necesario, incluso en otras monedas si es necesario, para abordar los problemas de estabilidad financiera. Entonces, se informan mutuamente, y llegaré a eso en un segundo, pero los manejamos por separado y no hay compensación entre los dos. Es bastante obvio cuando digo que las perspectivas de inflación se evaluarán a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, que los datos financieros, cualesquiera que sean, informarán nuestra evaluación de la inflación. Entonces, a través de esa evaluación –perdón, a través de esos datos financieros– realmente tomamos en cuenta el desarrollo en los mercados financieros, el financiamiento, el costo financiero, los términos y condiciones y el financiamiento de la economía en general.
En cuanto a su segunda pregunta sobre la evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros, diría que debe confirmarse mediante los componentes subyacentes de la inflación. En ese frente, nuevamente vamos a depender de los datos y es obvio que mientras veamos que los componentes subyacentes de la inflación aumentan, esto no va a detener nuestra lucha contra la inflación. Por lo tanto, necesitaremos recibir confirmación sobre el componente subyacente de la inflación. Necesitaremos recibir la confirmación de que nos dirigimos en la dirección de nuestro objetivo del 2%. Estamos viendo una ligera mejora en ciertas áreas, pero francamente, no mucho.
Sabemos que, tanto si nos fijamos en el subyacente –que es uno de los componentes de la inflación subyacente– como si nos fijamos en otras disecciones de la inflación, y en particular cuando nos fijamos en los servicios, todavía no se dirige en la dirección que confirmaría las perspectivas de inflación que tenemos.
Mi pregunta se refiere a la mención de la transmisión de la política monetaria, que se incluye en sus decisiones en los tres puntos que ha dicho sobre la explicación de su función de reacción. Por lo tanto, uno de ellos es la transmisión de la política monetaria y también al final de sus decisiones, usted mencionó que el Consejo de Gobierno está listo para adaptar y ajustar sus instrumentos para preservar también la transmisión de la política monetaria. Por lo tanto, pensamos en el ITP cuando oímos hablar de esto. Me gustaría saber si cree que el ITP puede utilizarse cuando las tensiones bancarias comienzan a poner en peligro la transmisión de la política monetaria, y si en su conjunto de herramientas totalmente equipado también podría considerar ajustar el ritmo de la reducción de las tenencias de valores en el marco del programa de compra de activos, por lo que el QT.
En primer lugar, sobre la transmisión de la política monetaria, pronto daré un discurso sobre la transmisión de la política monetaria, y sobre la primera etapa de la transmisión de la política monetaria, y la segunda etapa de la transmisión de la política monetaria. Todo lo que puedo decir en este momento es que estamos empezando a ver la transmisión de nuestra política monetaria a través del canal crediticio, y si nos fijamos en las tasas, si nos fijamos en los términos y condiciones, si nos fijamos en el impacto que tiene en la demanda de financiación, tanto por parte de las empresas como de los hogares, Estamos empezando a ver la transmisión de nuestra política monetaria, que es lo que esperábamos. El ITP, el instrumento de protección de la transmisión, se concibió precisamente para garantizar que la política monetaria viajara y se desplazara hasta los 20 miembros de la zona del euro. Eso sería causado por factores que no tienen nada que ver con los fundamentos de una economía, o sus políticas macroeconómicas generales. Todavía no hemos tenido que decidir si las tensiones financieras calificarían a ese respecto, pero bien podría ser el caso. Estoy avanzando un poco, porque no discutimos eso en absoluto, y es algo que tendría que ser debatido con el Consejo de Gobierno. Tampoco decidimos nada sobre la reinversión parcial en el marco del APP. Ese es un principio que decidimos en nuestra reunión de febrero, que ha estado en vigor ahora a partir del 1 de marzo, y que continuará desarrollándose de manera regular y sin obstáculos.
Una pregunta sobre estos componentes subyacentes de la inflación que mencionó, ¿pone la contribución significativa de los márgenes de beneficio en estos componentes, porque los márgenes de beneficio parecen desarrollarse bien? Eso tal vez podría plantear algunas preguntas sobre la narrativa del BCE muy centrada en el riesgo, ya sea en el bucle de precios salariales. Me gustaría escuchar lo que piensa sobre esta contribución de los beneficios empresariales a la inflación.
Una segunda pregunta, si me lo permite, señor de Guindos, se le cita que algunos bancos pueden ser vulnerables. Se lo ha dicho a los ministros informados a principios de esta semana. No escucho esto hoy en su declaración. Tal vez pueda especificar, o confirmar, o no, lo que se ha informado.
Sólo quiero volver a la declaración. Solo quiero encontrar la frase correcta donde, por primera vez, hablamos de márgenes: Entonces, «Además, muchas empresas pudieron aumentar sus márgenes de beneficio en sectores que se enfrentan a una oferta limitada y una demanda resurgente». Así que lo mencionamos muy específicamente. Es parte del análisis que realizamos. Ha sido mencionado por algunos de ustedes que nos están siguiendo muy cuidadosamente. Tuvimos una retirada de todos los gobernadores del Consejo de Gobierno para discutir en profundidad varios asuntos, uno de los cuales fue en realidad los diversos componentes que alimentan la inflación subyacente, y tuvimos alguna evaluación del aumento de los márgenes por parte de las empresas, que desempeñaron un papel. Me gustaría decir una cosa, porque también se ha hecho referencia al hecho de que habría mencionado la palabra salarios X veces durante mi última conferencia de prensa. Creo que lo que esperamos es un reparto adecuado de la carga de lo que realmente es un casi impuesto –este shock de empuje de costes ha estado funcionando un poco como un impuesto, al menos en una parte de su forma– y que este impuesto debería compartirse, porque tiene que haber algún reparto de la carga. Lo que nos preocupa es, cualquiera que sea el reparto de la carga, si eso se convirtiera en el efecto de segunda ronda que no queremos ver, francamente. Pero este aspecto de reparto de la carga es algo que debe debatirse a nivel de la sociedad, a nivel corporativo, y ciertamente es algo que agradeceríamos, en la medida en que reduce el riesgo de efectos de segunda ronda en particular.
Sobre la otra pregunta que ha formulado, también quiero señalarle la frase que figura en el segundo párrafo de la declaración de política monetaria y, como saben, los primeros párrafos son importantes. Ahí decimos: «El sector bancario de la zona del euro es resistente, con sólidas posiciones de capital y liquidez», y mantenemos firmemente esa declaración, pero le dejaré, vicepresidente, comentar esta maravillosa filtración.
de Guindos: Como pueden imaginar, recuerdo lo que les dije a los ministros, y es casi idéntico a lo que les acabo de decir. De modo que los bancos son resistentes, altos ratios de capital, sólidos colchones de liquidez, alta calidad de los principales componentes del colchón de liquidez, exposición limitada a las instituciones de los EE. UU. y, al mismo tiempo, que la evaluación general fue bastante clara. Por lo tanto, la industria bancaria en Europa es resistente.
Cuando habla de la creatividad del personal, ¿cree que, si fuera necesario, el BCE podría crear una herramienta como la presentada por la Reserva Federal, aceptando bonos a la par en lugar del valor de mercado, o enfrentaría restricciones legales?
Tengo una segunda pregunta, si me lo permiten. Usted ha visitado España recientemente, y estoy seguro de que es consciente de que existe una preocupación por las bajas remuneraciones de los depósitos allí. Los bancos dicen que esto se debe a que tienen mucha liquidez del BCE, así que me preguntaba si cree que los depósitos bajos van a continuar hasta que venzan las TLTRO, o es algo diferente y no está en el mismo punto que los bancos.
Cuando digo que tengo plena confianza en la creatividad del personal, lo que quiero decir es que los he visto en acción. Han estado allí, lo han hecho. Y con motivo de COVID, por ejemplo, pudieron en muy poco tiempo armar programas que demostraron ser extremadamente eficientes para resistir el efecto negativo de la crisis. Así que esas herramientas existen. Son fuertes, son poderosos y se pueden reactivar en cualquier momento. Siempre estamos dispuestos a hacerlo. Además, las facilidades que tenemos actualmente, son probablemente más amplias y accesibles que las que preexistían en la Fed. Así que no veo la necesidad en este momento de explorar ninguna alternativa a las herramientas que tenemos, porque creo que funcionan. Si fuera necesario en algún momento, por supuesto, sé que el personal estará a la altura de las circunstancias y también examinará lo que se puede hacer dentro de nuestro mandato y de conformidad con las normas del Tratado en virtud del cual nos gobernamos.
Sobre el tema de la remuneración de los depósitos, he dicho lo que pienso en la televisión española, y he observado que en bastantes países se tiene en cuenta el DFR para determinar el ritmo al que se remuneran los depósitos, ya sean depósitos a la vista o depósitos a plazo, y, obviamente, esto es algo que hay que debatir entre los clientes y sus bancos. pero observo que hay bastantes países en los que los bancos realmente hacen eso, y la competencia entre ellos está facilitando ese proceso.
Me gustaría volver a este punto sobre los datos económicos y financieros entrantes. En las reuniones pasadas hemos escuchado mucho sobre cuáles son los datos económicos, los datos de inflación subyacentes. ¿Podría detallar un poco más cuáles son los datos financieros que estará observando, y hay un nuevo énfasis en estos datos, o siempre ha estado allí?
Luego, mi segunda pregunta es, ¿cuánto ha afectado la volatilidad que hemos visto en las acciones de los bancos recientemente mientras se celebraba la reunión, a la decisión de hoy, no necesariamente a la decisión sobre la tasa de interés, sino a la elección de no trazar el camino a seguir con mayor claridad?
Me gusta tu última palabra: claramente. Esto es algo que anhelamos, claridad, porque, obviamente, trabajamos sobre la base de datos, de observaciones, de hechos, y actualmente, por las razones que he mencionado en mi declaración de política monetaria, existe un grado de incertidumbre que preexistía, pero que sin duda se ha visto amplificado por las tensiones financieras más recientes que hemos observado en los últimos días. Por lo tanto, obviamente, es difícil para un grupo de 26 miembros del Consejo de Gobierno llegar a una decisión frente a las proyecciones y el primero de los tres elementos que he mencionado para determinar nuestra función de reacción, llegar a una decisión, pero ciertamente confiamos en que este aumento de la tasa de 50 puntos básicos fue una decisión sólida. teniendo en cuenta el terreno que necesita ser cubierto.
¿Qué datos financieros analizamos? Estamos particularmente preocupados, obviamente, por nuestra transmisión de la política monetaria, por lo que miramos muy cuidadosamente utilizando diversas herramientas analíticas. Analizamos el crédito, el crédito a las empresas, el crédito a los hogares, los términos y condiciones, las restricciones eventualmente, si se observaran, para evaluar si las condiciones financieras se están endureciendo y qué impacto tendrá este endurecimiento de las condiciones financieras en la economía. Esos son los componentes clave que evaluamos para determinar nuestra transmisión de política monetaria.
Se han hecho muchos paralelismos con 2008. Obviamente, los bancos están en circunstancias diferentes, pero en julio de 2008 el BCE aumentó la tasa de interés, hizo una subida de la tasa de interés, solo dos meses antes de la mayor crisis financiera de la historia reciente. ¿Corre el riesgo el BCE de cometer el mismo error?
La segunda pregunta se refiere a la transmisión de la política monetaria. Se necesita mucho tiempo para que las alzas de las tasas de interés pasen por la economía. Dada la incertidumbre, ¿no hay razones para al menos reducir la velocidad? Dijiste que dependías de los datos, pero ¿no hay un caso ahora para reducir la velocidad en las próximas reuniones?
Como usted mismo ha dicho, los bancos están en una posición completamente diferente a la de 2008, y las crisis nunca son exactamente las mismas de todos modos, pero la arquitectura de nuestro sistema bancario, el marco en el que operan, la supervisión que se aplica al sistema bancario han mejorado considerablemente. Así que, obviamente, somos conscientes de nuestra historia y de lo que se ha hecho en el pasado, pero todos confiamos en que la decisión que tomamos hoy es una decisión sólida, fue necesaria, era necesaria y, como habrán notado, estoy seguro, hemos indicado con mucha precisión que, en cuanto al futuro, dependeríamos de los datos. Creo que esto se basa en el hecho de que necesitamos tener una mejor evaluación una vez que las tensiones financieras en el mercado disminuyan en el futuro.
Sobre su segunda pregunta, estamos empezando a ver una buena transmisión de nuestra política monetaria en el sector crediticio, como he mencionado antes. Creo que hemos visto un aumento de varios puntos básicos, de 22 a 16 puntos básicos, dependiendo de si nos fijamos en las empresas o en los hogares, aumentos en las tasas de crédito que se ofrecen y un endurecimiento significativo por parte de los bancos que probablemente están evaluando y reevaluando los riesgos que están asumiendo. Así que este es, en nuestra opinión, el comienzo de una indicación de buena transmisión de la política monetaria. Este no es el final. Como has dicho, lleva más tiempo. Parece haberse transmitido con bastante rapidez, si se considera que decidimos normalizar nuestra política monetaria en diciembre de hace un año, por lo que hace poco más de un año, y ciertamente estamos empezando a ver en el segmento de crédito el impacto de nuestras decisiones. ¿Estamos viendo una disminución de la demanda? Eso está por verse. ¿Cuánto más hay que amortiguar para cumplir los objetivos que tenemos, que es el objetivo a medio plazo del 2 %? Para ser visto. Dependemos de los datos. Vamos a ver realmente cómo se desvanece la incertidumbre, con suerte, y qué proyecciones podremos operar, así como qué evaluación podemos hacer en nuestras próximas reuniones de política en mayo, junio y posteriormente.
Supongo que la primera pregunta es, hemos comenzado a ver estos signos de debilidad en los mercados financieros, y usted no ha tomado eso como una razón para hacer una pausa, pero ¿hay, cree, un mensaje en lo que está sucediendo? Es algo que no hemos visto por un tiempo, y me trae recuerdos de la crisis financiera, como otras personas han dicho. ¿Es solo lo inusual de esto una razón para pensar dos veces sobre futuros aumentos de tasas, cree, con esta frase que escuchamos, ‘Aumentar las tasas hasta que algo se rompa’?
Mi segunda pregunta estaba relacionada. Por el momento las quiebras bancarias estaban en los Estados Unidos. ¿Cree que esto es más un problema específico de los Estados Unidos? ¿Cree que hay algo fundamentalmente diferente en Europa que significa que los bancos europeos son menos vulnerables, o tal vez el nivel de su tasa de política significa que son menos vulnerables?
Sobre la primera pregunta, me gustaría reiterar nuestra confianza en nuestro sector bancario. Como dije antes, es un sector bancario que es resistente, que tiene fuertes posiciones de capital y liquidez, y estamos monitoreando la situación particular, y estamos monitoreando las tensiones del mercado, y estamos listos para responder con todas las herramientas que tenemos que se pueden activar, que tendrían que aplicarse a la situación. dependiendo de las circunstancias. Por lo tanto, no es lo de siempre, pero creemos que la decisión que hemos tomado es sólida, está completamente justificada por las circunstancias e informada por nuestro análisis actual.
¿Es un problema específico de los Estados Unidos? Todos estamos gobernados por – bueno, «nosotros» somos – el sector bancario está gobernado por Basilea III, y los bancos operan en el marco de Basilea III. Como saben, ha habido múltiples discusiones y desacuerdos sobre quién aplica Basilea III mejor que el otro, pero simplemente observaría, porque las comparaciones son bastante odiosas, que en Europa tenemos una supervisión fuerte, tenemos un capital fuerte y tenemos posiciones de liquidez sólidas, y como ha dicho el vicepresidente, las exposiciones no están concentradas. Y basándonos en el trabajo que ha realizado el SSM, no tenemos sucesos similares a los que ocurrieron en California, por ejemplo, pero tal vez, vicepresidente, ¿quiere agregar a eso?
De Guindos: Bueno, quizás lo único que hay que añadir es que el modelo de negocio del Silicon Valley Bank era bastante único, y había un desajuste entre los activos y los pasivos, y eso hacía que este banco fuera vulnerable -y así lo han indicado las autoridades estadounidenses- a cualquier cambio importante en las tasas de interés.