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Programas de compra de activos de los bancos centrales en las economías de mercados emergentes

Investigamos el impacto de los programas de compra de activos (APP) de 14 bancos centrales de EME durante COVID-19, encontrando un efecto estadísticamente significativo en la compresión de los diferenciales de bonos frente a los EE. Un análisis contrafactual muestra que, en ausencia de APP, los diferenciales de los bonos EME habrían sido significativamente más altos. Las funciones de respuesta al impulso VAR específicas de cada país indican que un shock impuesto a las compras de activos se vuelve persistente en los diferenciales de los bonos después de unos cinco a diez días, con un efecto máximo de alrededor de 40 puntos básicos. También se observan efectos estabilizadores persistentes sobre los tipos de cambio y la volatilidad de los flujos de capital, mientras que los mercados bursátiles y las expectativas de inflación en general no se ven afectados por las APP.

INTRODUCCIÓN

Durante la pandemia, los bancos centrales de algunas economías de mercados emergentes (EME) implementaron políticas de flexibilización cuantitativa (QE), en particular a través de programas de compra de activos (APP) para bonos del gobierno. Estas APP, complementando la política monetaria convencional, tenían como objetivo reducir los rendimientos de los bonos del gobierno y apoyar la estabilidad de los mercados financieros de EME. A diferencia de las economías avanzadas (EA) que participan regularmente en la QE a través de compras de activos como parte del conjunto general de herramientas de política monetaria, este tipo de herramienta de política monetaria no convencional era en gran medida nueva para muchas EME. Por lo tanto, es una consideración importante para comprender si ha tenido éxito para las EME. Además, la menor liquidez general en los mercados de bonos de las EME constituye una razón más para examinar las EME, lo que podría afectar al impacto relativo de la QE, y las diferencias en la dinámica de los flujos de capital en tiempos de mayor tensión financiera en las EME en comparación con las economías avanzadas. En este documento, utilizando datos durante el período de enero de 2010 a septiembre de 2021, investigamos el impacto de las APP en los mercados de activos, la volatilidad de los flujos de capital y las expectativas de inflación para 14 EME, al tiempo que controlamos otros factores macroeconómicos y financieros.

El trabajo seminal de sobre las opciones de política de los bancos centrales frente a un límite inferior cero fue seguido por el trabajo sobre la efectividad de la QE en las economías avanzadas y los efectos de contagio a las EME. Estos documentos encontraron en gran medida que la QE ayuda a amortiguar la incertidumbre del mercado, con una amplia liquidez que conduce a la reasignación de la cartera y las entradas de capital a las EME. Más recientemente, como EME involucradas directamente examinaron los impactos de las APP en los mercados de bonos de 14 EME sobre la base de un breve período de marzo a mayo de 2020, que fue la fase inicial de la pandemia de COVID-19. Encuentran que las aplicaciones estabilizaron los mercados de bonos, donde los rendimientos de los bonos en moneda local disminuyeron significativamente después de los anuncios de APP, mientras que se encontró poco efecto en los tipos de cambio. En cuanto a los flujos de capital, explicaron que las compras de activos aliviaron las condiciones financieras en las EME durante la pandemia al frenar las salidas de capital y fortalecer los balances de los bancos. La credibilidad del banco central también se ha identificado como un factor importante que sustenta la efectividad de la QE. Benigno et al. (2020) sugieren que los bancos centrales creíbles de los mercados emergentes podrían depender de las compras de bonos gubernamentales en moneda local para ayudar a financiar el gasto público en salud y bienestar, y un estímulo fiscal más amplio, durante la pandemia. Una de las preocupaciones sobre la QE, especialmente cuando el banco central comunica mal o sin una estrategia de salida clara, se relaciona con el posible impacto inflacionario a mediano y largo plazo. En relación con esto, y en relación con la monetización de la deuda pública como una forma de llevar a cabo las APP, Felipe et al. (2020) mostraron que el riesgo inflacionario de la monetización de la deuda es más moderado con una esterilización de la política monetaria.

Este documento tiene tres contribuciones principales. En primer lugar, abordando una deficiencia de estudios previos que se han basado en variables ficticias para el período de QE y las fechas de anuncio, este documento permite una evaluación más precisa del impacto utilizando un proxy para las cantidades reales de APP. En segundo lugar, realizamos un análisis contrafactual para determinar la trayectoria del diferencial de bonos en un escenario sin APP. Encontramos que las APPs comprimen el diferencial de bonos en relación con los EE.UU. en EMEs. Además, un análisis contrafactual revela que, en ausencia de las APP, los diferenciales de los bonos EME habrían sido más altos, lo que demuestra la eficacia de las operaciones. Este tipo de enfoque, que se basa en los determinantes del diferencial de los bonos EME antes de la pandemia durante un largo período de tiempo, permite una evaluación más completa del impacto de la QE en relación con los estudios prevalecientes que examinan solo el período de pandemia. En tercer lugar, llevamos a cabo un análisis de la función de respuesta al impulso específica de cada país en las 14 EME para determinar la persistencia de los efectos de la QE a lo largo del tiempo, abordando también un inconveniente de los estudios de panel existentes que no pueden proporcionar implicaciones políticas específicas de cada país. Nuestros resultados muestran que un shock impuesto a las compras de activos muestra persistencia en los diferenciales de bonos después de alrededor de 5 a 10 días, con un efecto máximo de alrededor de 40 puntos básicos. También se observan efectos estabilizadores persistentes sobre los tipos de cambio y la volatilidad de los flujos de capital. No encontramos ningún efecto significativo de los shocks del APP en los mercados bursátiles y las expectativas de inflación en general, esta última de las que disipa las preocupaciones de que la QE de las EME pueda plantear riesgos para la estabilidad de precios a medio plazo.

BIBLIOGRAFÍA RELACIONADA

Este artículo contribuye a la literatura sobre la efectividad de la QE y la transmisión de la política monetaria, particularmente en tiempos de crisis. Arslan, Drehmann y Hofmann (2020) examinan los impactos de las APP en los mercados de bonos de 13 EMEs entre marzo y mayo de 2020, que fue la fase inicial de la pandemia de COVID-19. Encuentran que las aplicaciones estabilizaron los mercados de bonos, donde los rendimientos de los bonos en moneda local disminuyeron significativamente después de los anuncios de APP, mientras que hubo poco efecto en los tipos de cambio. Las APP también restauraron la confianza de los inversionistas, sin mostrar evidencia de agravamiento de las expectativas de inflación. Los impactos reales en el mercado variaron ampliamente entre los países, dependiendo del diseño del programa y la comunicación del banco central sobre la implementación. En un estudio relacionado, encontraron que los anuncios de compra de activos redujeron los rendimientos de los bonos en las EME, con impactos moderados en las monedas y las acciones. También encontraron que las aplicaciones no generaron mayores preocupaciones de los inversores sobre el dominio fiscal, lo que disipó los posibles riesgos para la estabilidad financiera vinculados a mayores rendimientos, depreciación de la moneda y crecientes expectativas de inflación.

Otros estudios sobre los impactos de la QE en las EME que están en línea con estos documentos incluyen Fratto et al. (2021) y Ha y Kindberg-Hanlon (2021), quienes también encuentran impactos significativos en los rendimientos de los bonos, pero solo un efecto marginal en el tipo de cambio. En este último documento también se indicaba que las APP en las EME han sido más eficaces para reducir los rendimientos de los bonos del gobierno y del sector privado y los CDS soberanos que los anuncios de recortes de tasas de política y los efectos de contagio de los anuncios de AE APP. Además, encontraron que la reducción en los rendimientos de los bonos impulsada por los anuncios del APP fue mayor en las economías con una inflación más alta del IPC, así como mayores rendimientos iniciales de los bonos y diferenciales de CDS. En cuanto a los flujos de capital, Mimir y Sunel (2021) explicaron que las compras de activos alivian las condiciones financieras en las EME durante la pandemia al frenar las salidas de capital, ya que la QE fortalece los balances de los bancos. Sugirieron que las políticas de QE de EME alivian las condiciones financieras sin depreciación de la moneda ni riesgos de inflación. No obstante, el APP se vuelve menos efectivo si tales compras causan un desanclaje en las expectativas de inflación. En el contexto de la Europa emergente, Arena et al. (2021) investigaron los impactos de las APP en los mercados de bonos de cinco EME europeas (es decir, Hungría, Rumanía, Polonia, Croacia y Türkiye) durante la pandemia. Descubrieron que las aplicaciones en las EME europeas estabilizaron los mercados de deuda pública e impulsaron los precios de las acciones, sin indicios de presión cambiaria. Los anuncios iniciales de las APPs en marzo y abril de 2020 detuvieron el aumento de los diferenciales de los bonos y ayudaron a facilitar el financiamiento fiscal fluido.

La credibilidad del banco central ha sido identificada como un factor importante que sustenta la efectividad de la QE. Benigno et al. (2020) sugieren que los bancos centrales de mercados emergentes creíbles podrían confiar en las compras de bonos gubernamentales en moneda local para ayudar a financiar los gastos gubernamentales en salud y bienestar y el estímulo fiscal durante la pandemia. Para los países con regímenes cambiarios flexibles y expectativas de inflación bien ancladas, la QE ayudaría a aliviar las condiciones financieras y minimizar los riesgos de grandes depreciaciones monetarias y una inflación en espiral.

Otros estudios han examinado diferentes dinámicas para la implementación de QE en EA en comparación con EME. Pordeli, Schofer y Sutton (2021) señalaron dos diferencias clave entre la QE en EA y en EME. En primer lugar, la QE se ha llevado a cabo con tasas de política monetaria en su mayoría muy por encima de cero en las EME, mientras que las tasas de política en muchos EA están más cerca de cero. En segundo lugar, en su mayor parte, la QE en las EME no se ha utilizado para proporcionar una relajación más amplia de las condiciones financieras mediante la reducción de los tipos de interés libres de riesgo a más largo plazo como en los EA. En este sentido, la QE de las EME constituye una herramienta adicional de política monetaria en la que también existe espacio para una política monetaria convencional acomodaticia. En este contexto, Rebucci, Hartley y Jiménez (2022) realizaron un estudio sobre 30 anuncios de QE realizados por 21 bancos centrales sobre los rendimientos diarios de los bonos gubernamentales y los tipos de cambio bilaterales del dólar estadounidense en marzo y abril de 2020 en medio de la agitación financiera mundial debido al brote de COVID-19. Descubrieron que la QE no ha perdido efectividad en los EA y que su transmisión internacional es consistente con la paridad de tasas de interés no cubierta a largo plazo y un gran shock de escasez de dólares durante el período COVID-19. Descubrieron que el impacto de la QE en los rendimientos de los bonos es mucho más fuerte en las EME que en las EA, mientras que la transmisión de la QE de las EME a los tipos de cambio es cualitativamente diferente a la de las EA.

Una de las preocupaciones sobre la QE, especialmente cuando el banco central comunica mal o sin una estrategia de salida clara, se relaciona con el posible impacto inflacionario a mediano y largo plazo. Con respecto a la monetización de la deuda pública como una forma de realizar APP, Felipe et al. (2020) mostraron, sin embargo, que el riesgo inflacionario de la monetización de la deuda es más moderado. Señalaron que la República Popular China (RPC), Filipinas, Singapur y los Estados Unidos han practicado durante mucho tiempo la monetización de la deuda pública. Los bancos centrales de estas economías acompañan la monetización de la deuda pública con una esterilización de la política monetaria. En un sistema de fijación de objetivos de tipos de interés de corredor, las compras de deuda pública por parte del banco central se compensan con una reducción de sus activos o un aumento de sus pasivos que devengan intereses. En un sistema de piso, el banco central esteriliza el impacto de la monetización al aumentar el interés en su base de reservas. Este documento contribuye a la literatura relacionada en este campo, examinando el impacto de las compras de deuda pública por parte de los bancos centrales de EME durante la pandemia, con un enfoque particular en la transmisión a los diferenciales de bonos, los tipos de cambio, los mercados bursátiles, la volatilidad de los flujos de capital y las expectativas de inflación.

DATOS Y METODOLOGÍA

Como el monto real y el momento de las compras de activos no están disponibles públicamente, utilizamos datos sobre reclamos del banco central al gobierno como un indicador proxy de las compras bajo las APP. Este proxy se selecciona porque las compras de valores de deuda del gobierno por parte del banco central se registran como el reclamo del banco central al gobierno. Las figuras 1 y 2 muestran que hubo aumentos sustanciales en las solicitudes del banco central de EME al gobierno central (ya sea medido en miles de millones de dólares o como porcentaje del PIB nominal) en 2020. Para mitigar los impactos negativos de la pandemia de COVID-19 en sus economías, algunos países EME comenzaron a implementar las APP ya en el primer trimestre de 2020. Como se muestra en las figuras 1 y 2, las solicitudes de los bancos centrales al gobierno se mantuvieron en un nivel cero o relativamente plano en el período anterior a la pandemia, es decir, antes de marzo de 2020. Por lo tanto, suponemos que los cambios en los créditos del banco central al gobierno en el período a partir de marzo de 2020 son una aproximación de la escala de compras en el marco del APP.

En la primera parte de nuestro análisis, estimamos una regresión agrupada durante el período comprendido entre el 2 de marzo de 2020 y el 2 de septiembre de 2021 para investigar el impacto de las compras de valores de deuda pública (es decir, el APP) por parte del banco central en el diferencial de bonos EME, después de controlar otros factores determinantes. Esto proporciona una visión general del efecto promedio de la APP solo para el período de pandemia. Calculamos el diferencial del bono EME restando el rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a diez años del rendimiento del bono del gobierno EME a diez años. Lo anterior es que una transmisión efectiva del APP implicaría una reducción del diferencial de bonos EME.

En una segunda etapa, utilizando la misma ecuación de variables (1), estimamos una regresión de panel sobre los diferenciales determinantes de los bonos EME durante el período comprendido entre el 1 de enero de 2010 y el 28 de febrero de 2020 (es decir, el período prepandémicos, antes de que los bancos centrales de las EME introdujeran las APPs COVID-19). Los efectos fijos permiten la variación dentro del panel durante este período de tiempo más largo antes de la pandemia. Los coeficientes prepandémicos estimados se utilizan para calcular los diferenciales de bonos proyectados para el período de pandemia, es decir, los diferenciales de bonos que representan un escenario sin APP. La brecha del diferencial de los bonos se calcula restando el diferencial real de los bonos del diferencial de los bonos en función de los coeficientes prepandémicos para cada EME. Un diferencial de bonos real más bajo que el diferencial de bonos basado en coeficientes anteriores a la pandemia implica que el APP fue efectivo. Utilizamos valores retrasados de un período de las variables independientes para aliviar los problemas de endogeneidad.

Las variables endógenas en nuestro modelo VAR para cada EME (todas en forma de primera diferencia) en función de su orden son: (1) el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a diez años; 2) el APP (en miles de millones de dólares estadounidenses o en porcentaje del PIB nominal); (3) el diferencial de bonos; 4) inflación; (5) inflación esperada; (6) el registro del índice bursátil; 7) el logaritmo del tipo de cambio; 8) la volatilidad de las entradas netas de deuda de cartera; y (9) la volatilidad de las entradas netas de capital de cartera. Las variables exógenas son el maniquí de tiempo y los maniquíes estacionales. Todas las variables en los modelos VAR son estacionarias en las formas de primera diferencia. Nuestro análisis VAR se centra en las funciones de respuesta al impulso (IRF) de las variables a un choque derivado del cambio en la variable APP.

RESULTADOS EMPÍRICOS Y ANÁLISIS

Regresiones agrupadas entre países

La variable APP es estadísticamente significativa y negativa tanto en el modelo 1 como en el 2, lo que implica que un aumento en las compras de activos de los bancos centrales de títulos de deuda pública reduce el diferencial de bonos. Esto está en línea con la intuición económica y una transmisión efectiva de QE. A medida que cae el rendimiento de la deuda pública de la EME, el diferencial entre la renta del bono del gobierno de la EME y la del bono del Tesoro de los Estados Unidos se reduce. El aumento de los diferenciales de los bonos también se ve afectado significativamente por la volatilidad de los flujos de capital. Si bien el aumento de la volatilidad de la deuda de cartera está asociado con el aumento de los diferenciales de los bonos, lo contrario es el caso de la volatilidad de la renta variable de cartera, lo que apunta hacia la presencia de un reequilibrio de la cartera.

Análisis contrafactual

Con el fin de cuantificar la adicionalidad del APP con respecto a su transmisión a los diferenciales de bonos EME, realizamos un análisis contrafactual basado en la aplicación de diferenciales de bonos fundamentales anteriores a la pandemia.3 La figura 3 muestra las brechas de diferencial de bonos entre el diferencial real y el diferencial implícito en los determinantes prepandémicos. Nuestros resultados indican que el APP ha ayudado a comprimir los diferenciales de los bonos EME hasta cierto punto por debajo de lo que habrían sido de otro modo. Como es de esperar, existe una amplia variación en el alcance de la adicionalidad de la APP, así como en su persistencia.

En la mayoría de los casos, si bien existe una variación sustancial tanto en el tiempo como en el país, la adicionalidad de la APP parece ser más pronunciada en la segunda mitad de 2020 y la primera mitad de 2021 en general. Esto es evidente, por ejemplo, en los casos de Croacia, India, Filipinas, Tailandia, Perú, Serbia y, en menor medida, Indonesia. Para algunas economías, sin embargo, la adicionalidad fue inmediata, como en los casos de Hungría y Polonia.

Respuestas impulsivas a los choques de APP

A continuación, pasamos a los resultados del VAR IRF. Aquí centramos la discusión en la respuesta del diferencial de los bonos y el tipo de cambio a los shocks del APP. Como se muestra en la Figura 4, el shock del APP tiene un impacto significativo en el diferencial de bonos para nueve de las 14 EME de nuestra muestra, a saber, Colombia, Hungría, India, Indonesia, Malasia, Perú, Sudáfrica, Tailandia y Türkiye. El diferencial de los bonos disminuye tras un shock positivo del APP, lo que implica una transmisión efectiva de la QE. Un aumento en el APP aumenta la demanda de bonos del gobierno, lo que conduce a una caída en el rendimiento de la deuda del gobierno EME (o un aumento en el precio de la deuda del gobierno). A medida que el rendimiento de las EME cae frente al rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU., El diferencial se reduce.

La magnitud del efecto varía de una economía a otra, con las mayores compresiones de los diferenciales de bonos evidentes en los casos de Indonesia y Türkiye, con reducciones de los diferenciales de alrededor de 40 puntos básicos en el pico después de unos tres días. Las respuestas a las perturbaciones siguen siendo persistentes a lo largo del tiempo. Los efectos de compresión de propagación de alrededor de 10-20 puntos básicos son evidentes en los casos de Colombia, Perú, Hungría y Sudáfrica. Los efectos sobre los diferenciales de los bonos inferiores a 10 puntos básicos debido a un shock del APP se encuentran en India, Malasia y Tailandia. Es notable que los shocks de APP se transmitan casi inmediatamente a los diferenciales de bonos en todos los casos, y cuando inicialmente son significativos, este sigue siendo el caso en el horizonte temporal. Las respuestas de los tipos de cambio de las EME a las perturbaciones del APP se muestran.

Como puede verse, el efecto es estadísticamente significativo. La aplicación de la QE por parte de los bancos centrales de los mercados emergentes conduce a una orientación acomodaticia de la política monetaria a través de un efecto depreciador inicial sobre los tipos de cambio, que se estabiliza rápidamente. Al igual que en el caso de la respuesta de los diferenciales de los bonos, existe cierto grado de heterogeneidad en la magnitud de las reacciones del tipo de cambio entre los países. Por ejemplo, el impacto en el tipo de cambio es más fuerte en los casos de Colombia, Indonesia y Türkiye, con depreciaciones monetarias de alrededor del 0,4%. Por lo general, las EME desconfían de incurrir en depreciaciones monetarias dado el efecto inflacionario y la posibilidad de un desanclaje de las expectativas de inflación, así como la posibilidad de salidas de capital. La mejora del desarrollo institucional y la credibilidad de los bancos centrales en las EME, en particular desde la crisis financiera mundial de 2008, han ayudado a disipar muchas de las preocupaciones asociadas con las fluctuaciones monetarias que habrían prevalecido históricamente. Las metas de inflación y la comunicación efectiva del banco central han ayudado en gran medida a anclar las expectativas de inflación a mediano plazo. Además, la liquidez en los mercados financieros de las EME y los niveles generales más altos de desarrollo financiero en el período transcurrido desde la crisis financiera mundial han ayudado a mejorar la resiliencia de las EME, especialmente en las economías asiáticas. En el caso de las economías asiáticas, también debe tenerse en cuenta que los tipos de cambio están menos sobrevaluados que históricamente, con tipos más alineados con los niveles de equilibrio. Además, los saldos por cuenta corriente se encuentran en una posición más favorable, con una menor dependencia del financiamiento externo.

En cuanto a la volatilidad de los flujos de capital, como se muestra en los gráficos A1 y A2 del Apéndice, las APP de los bancos centrales de mercados emergentes ayudaron a amortiguar la volatilidad del flujo de capital en general. La significación estadística es en su mayoría solo aparente en el impacto inmediato del shock, con una fuerte disminución de la volatilidad en los flujos de bonos y acciones, aunque rápidamente convergente, y el efecto se vuelve insignificante en el horizonte temporal. La figura A3 del apéndice proporciona detalles de la respuesta de los mercados bursátiles de EME a las perturbaciones del APP. El efecto es en su mayoría estadísticamente insignificante. Si bien los mercados bursátiles se recuperaron en el transcurso de la pandemia, la demanda agregada se mantuvo afectada negativamente durante este período debido a los confinamientos y las imposiciones de distanciamiento social. Junto con las interrupciones esporádicas de la cadena de suministro, las ramificaciones para el desempeño exportador de las EME fueron indudablemente marcadas, con efectos indirectos negativos en los mercados bursátiles. En tales circunstancias, se puede entender la falta de importancia de las APP de los bancos centrales en los mercados bursátiles. Para determinar el impacto del APP en las expectativas de inflación, el gráfico A4 del apéndice muestra que el efecto es estadísticamente insignificante en la mayoría de las EME. Hay algunas pruebas de un aumento significativo de las expectativas de inflación para Colombia, Croacia y Hungría. Sin embargo, los efectos son de muy baja magnitud y se vuelven insignificantes en un horizonte de tiempo corto. Esto atenúa los temores de que el APP en las EME esté desanclando las expectativas de inflación y amenazando la estabilidad de precios a medio plazo.

CONCLUSIONES

Este documento investiga el impacto de las compras de activos bajo las APPs introducidas por 14 bancos centrales de EME en respuesta a la pandemia. Centramos el análisis empírico en la efectividad de la transmisión a los mercados de activos EME, la volatilidad de los flujos de capital y las expectativas de inflación. Utilizando datos sobre las reclamaciones de los bancos centrales a los datos del gobierno como un proxy para el APP, las regresiones agrupadas entre países muestran que las APP tienen un efecto estadísticamente significativo en la compresión de los diferenciales de bonos en la mayoría de las EME. Este hallazgo está respaldado por un análisis contrafactual que proyecta la trayectoria de los diferenciales de los bonos en el período de pandemia basado en los coeficientes del modelo anterior a la pandemia y compara estos diferenciales con los niveles reales.

Las respuestas impulsivas generadas a partir de VAR específicos de cada país refuerzan los hallazgos de la regresión agrupada, pero también permiten determinar la persistencia del impacto a lo largo del tiempo. En general, encontramos pruebas sólidas que demuestran que las compresiones de los diferenciales de los bonos son persistentes en el tiempo, lo que revela efectos permanentes. También encontramos que los shocks del APP tienen efectos estabilizadores persistentes y significativos en los tipos de cambio de los mercados emergentes, al tiempo que atenúan la volatilidad de los flujos de capital. Las reacciones del mercado de valores no son significativas en general, también relacionadas con la demanda agregada y las limitaciones a la exportación debido a la pandemia. Es importante destacar que para los bancos centrales no hay un efecto estadísticamente significativo en las expectativas de inflación para la gran mayoría de las EME. Para los casos en que las expectativas de inflación aumentan, el efecto se disipa rápidamente y también se vuelve estadísticamente insignificante en un horizonte de tiempo corto.

Nuestros resultados tienen implicaciones clave para los bancos centrales de mercados emergentes a la hora de ampliar el conjunto de herramientas de política monetaria disponible para contrarrestar las perturbaciones exógenas negativas. Esto es particularmente importante en una era de espacio limitado de política fiscal y monetaria convencional. Las medidas de QE de las EME han sido eficaces en general en sus objetivos, aliviando la presión sobre los rendimientos de los bonos a largo plazo y apoyando la estabilidad en los mercados de activos, sin agravar las perspectivas de inflación. Otras vías de investigación pueden incluir un examen más detallado del impacto de la QE bajo niveles de umbral alternativos de las tasas de política del banco central y las implicaciones de la financiación directa por parte del banco central en los mercados primarios de bonos para la resistencia a largo plazo en los mercados de bonos en moneda local y las expectativas de inflación a mediano y largo plazo. Nuestras conclusiones generales para las EME están en línea con estudios previos realizados en economías avanzadas en términos de la importancia del impacto en los diferenciales de los bonos. Dado que el banco central compra bonos del gobierno bajo estos programas, la falta de encontrar cualquier impacto indicaría una interrupción o fricción en el mecanismo de transmisión de la política monetaria. Las diferencias en cuanto a la escala y la duración del impacto de la QE para las EME en comparación con las economías avanzadas pueden estar relacionadas con condiciones alternativas de liquidez del mercado y preferencias de riesgo de los inversores. Otras vías de investigación pueden incluir un examen más granular del impacto de la QE bajo niveles de umbral alternativos de las tasas de política del banco central, y explorar posibles impactos asimétricos en los mercados financieros de EME debido a la salida de la QE (o ajuste cuantitativo).

La SEC propone la regla del agente de bolsa, que aborda los riesgos de ciberseguridad, con XML personalizado

La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) publicó una propuesta de regla, Addressing Cybersecurity Risks to the U.S. Securities Markets, que exige que los corredores de bolsa, la Junta Municipal de Reglamentación de Valores, las agencias de compensación, los principales participantes de swaps basados en valores, las asociaciones y bolsas nacionales de valores, los repositorios de datos de swaps basados en la seguridad y los agentes de intercambio, y los agentes de transferencia, aborden sus riesgos de ciberseguridad. Se les pedirá que adopten políticas y procedimientos y, en caso de un incidente significativo de ciberseguridad, informen a la SEC en el Formulario SCIR propuesto. Además, estas entidades tendrían que divulgar públicamente descripciones resumidas de sus riesgos e incidentes de ciberseguridad. La regla exige que Form SCIR se prepare mediante un esquema XML personalizado.

Abordar los riesgos de ciberseguridad para los mercados de valores de EE. UU.

La Comisión de Bolsa y Valores propuso una nueva regla, forma y enmiendas relacionadas para exigir que las entidades que realizan servicios críticos respalden las operaciones justas, ordenadas y eficientes de los mercados de valores de los Estados Unidos aborden sus riesgos de ciberseguridad. Los nuevos requisitos se aplicarían a los corredores de bolsa, la Junta Municipal de Reglamentación de Valores, las agencias de compensación, los principales participantes en swaps basados en valores, las asociaciones nacionales de valores, las bolsas nacionales de valores, los repositorios de datos de swaps basados en valores, los agentes de swaps basados en valores y los agentes de transferencia (colectivamente, «Entidades de Mercado»).

Por qué esto es importante

Los mercados de valores de los Estados Unidos forman parte del Sector de Servicios Financieros, uno de los dieciséis sectores de infraestructura crítica «cuyos activos, sistemas y redes, ya sean físicos o virtuales, se consideran tan vitales para los Estados Unidos que su incapacitación o destrucción tendría un efecto debilitante en la seguridad, la seguridad económica nacional, la salud o seguridad pública nacional, o cualquier combinación de los mismos. » según la Agencia de Seguridad de Ciberseguridad e Infraestructura. El sector de servicios financieros está siendo atacado cada vez más por actores de amenazas cibernéticas que utilizan tácticas, técnicas y procedimientos sofisticados y en constante evolución para causar incidentes de ciberseguridad dañinos. Esto plantea un grave riesgo para los mercados de valores de Estados Unidos. La propuesta está diseñada para abordar y mitigar este riesgo exigiendo a las entidades del mercado que tomen medidas para protegerse a sí mismas y a los inversores de los impactos dañinos de los incidentes de ciberseguridad.

Cómo se aplicaría esta nueva regla y forma

La nueva Regla 10 propuesta requeriría que todas las Entidades del Mercado establezcan, mantengan y hagan cumplir políticas y procedimientos escritos que estén razonablemente diseñados para abordar sus riesgos de ciberseguridad. Todas las entidades del mercado también deberían, al menos una vez al año, revisar y evaluar el diseño y la eficacia de sus políticas y procedimientos de ciberseguridad, incluso si reflejan cambios en el riesgo de ciberseguridad durante el período cubierto por la revisión. Todas las entidades del mercado también tendrían que notificar por escrito a la Comisión de inmediato un incidente significativo de ciberseguridad cuando dispongan de una base razonable para concluir que el incidente significativo de ciberseguridad se ha producido o se está produciendo.

Las entidades del mercado, que no sean ciertos tipos de pequeños corredores de bolsa, estarían sujetas a requisitos adicionales en virtud de la nueva Regla 10 propuesta como «Entidades cubiertas».

En primer lugar, la regla propuesta requeriría que las Entidades Cubiertas adopten políticas y procedimientos para abordar los riesgos de ciberseguridad que tendrían que incluir específicamente lo siguiente:

• Evaluaciones periódicas de los riesgos de ciberseguridad asociados con los sistemas de información de la Entidad Cubierta y documentación escrita de las evaluaciones de riesgos;

• Controles diseñados para minimizar los riesgos relacionados con el usuario y evitar el acceso no autorizado a los sistemas de información de la Entidad Cubierta;

• Medidas diseñadas para monitorear los sistemas de información de la Entidad Cubierta y proteger la información de la Entidad Cubierta del acceso o uso no autorizado, y supervisar a los proveedores de servicios que reciben, mantienen o procesan información o que de otra manera tienen permiso para acceder a los sistemas de información de la Entidad Cubierta;

• Medidas para detectar, mitigar y remediar cualquier amenaza y vulnerabilidad de ciberseguridad con respecto a los sistemas de información de la Entidad Cubierta; y

• Medidas para detectar, responder y recuperarse de un incidente de ciberseguridad y procedimientos para crear documentación escrita de cualquier incidente de ciberseguridad y la respuesta y recuperación del incidente.

En segundo lugar, después de proporcionar un aviso electrónico inmediato por escrito de un incidente significativo de ciberseguridad, las entidades cubiertas tendrían que informar a la Comisión y actualizar la información sobre el incidente de ciberseguridad significativo mediante la presentación de la Parte I del formulario SCIR propuesto. El formulario obtendría información sobre el incidente de ciberseguridad significativo y los esfuerzos de la Entidad Cubierta para responder y recuperarse del incidente.

En tercer lugar, la propuesta requeriría que las Entidades Cubiertas divulguen públicamente descripciones resumidas de sus riesgos de ciberseguridad y los incidentes significativos de ciberseguridad que experimentaron durante el año calendario actual o anterior en la Parte II del Formulario SCIR propuesto. Una entidad cubierta tendría que presentar el formulario ante la Comisión y publicarlo en su sitio web. Las Entidades Cubiertas que llevan o introducen corredores de bolsa también tendrían que proporcionar el formulario a los clientes en la apertura de la cuenta, cuando se actualice la información en el formulario, y anualmente.

Información adicional:

El período de comentarios públicos permanecerá abierto hasta 60 días después de la fecha de publicación de la publicación propuesta en el Registro Federal.

Regla de gestión de riesgos de ciberseguridad para corredores de bolsa, agencias de compensación, principales participantes de swaps basados en seguridad, la Junta Municipal de Reglamentación de Valores, asociaciones nacionales de valores, bolsas nacionales de valores, repositorios de datos de swaps basados en valores, agentes de swaps basados en seguridad y agentes de transferencia

AGENCIA: Comisión de Bolsa y Valores.

ACCIÓN: Norma propuesta.

RESUMEN: La Comisión de Bolsa y Valores («Comisión») propone una nueva regla y forma y enmiendas a las reglas existentes de mantenimiento de registros para exigir a los corredores de bolsa, agencias de compensación, principales participantes de swaps basados en valores, la Junta Municipal de Reglamentación de Valores, asociaciones nacionales de valores, bolsas nacionales de valores, repositorios de datos de swaps basados en valores, agentes de swaps basados en valores y agentes de transferencia para abordar los riesgos de ciberseguridad a través de políticas y procedimientos,  notificación inmediata a la Comisión de la ocurrencia de un incidente significativo de ciberseguridad y, según corresponda, notificación detallada a la Comisión sobre un incidente significativo de ciberseguridad, y revelaciones públicas que mejoren la transparencia con respecto a los riesgos de ciberseguridad y los incidentes significativos de ciberseguridad. Además, la Comisión propone enmiendas a las órdenes de exención existentes de los organismos de compensación para exigir la conservación de los registros que tendrían que realizarse en virtud de los requisitos de ciberseguridad propuestos. Por último, la Comisión propone modificaciones para abordar la posible disponibilidad de los operadores de swaps basados en valores y de los principales participantes en swaps basados en valores de cumplimiento sustituido en relación con dichos requisitos.

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Todas las presentaciones deben referirse al número de expediente S7-06-23. El número de archivo debe incluirse en la línea de asunto si se utiliza el correo electrónico. Para ayudar a la Comisión a procesar y revisar sus comentarios de manera más eficiente, utilice solo un método de presentación. La Comisión publicará todos los comentarios en el sitio web de la Comisión (https://www.sec.gov/rules/proposed.shtml). Los comentarios también están disponibles para su visualización e impresión en el sitio web en la Sala de Referencia Pública de la Comisión, 100 F Street, NE, Washington, DC 20549, en días hábiles oficiales entre las 10 a.m. y las 3 p.m. Las condiciones de funcionamiento pueden limitar el acceso a la sala de referencia pública de la Comisión. Todos los comentarios recibidos se publicarán sin cambios; la Comisión no edita la información de identificación personal de las presentaciones. Debe enviar solo la información que desea poner a disposición del público.

La Comisión o el personal pueden agregar estudios, memorandos u otros elementos sustantivos al archivo de comentarios durante esta reglamentación. Una notificación de la inclusión en el archivo de comentarios de dichos materiales estará disponible en el sitio web de la Comisión. Para garantizar la recepción electrónica directa de dichas notificaciones, regístrese a través de la opción «Manténgase conectado» en www.sec.gov para recibir notificaciones por correo electrónico.

PARA OBTENER MÁS INFORMACIÓN, PÓNGASE EN CONTACTO CON: Randall W. Roy, Director Asociado Adjunto y Nina Kostyukovsky, Asesora Especial, Oficina de Finanzas de Corredores de Bolsa (con respecto a la regla y forma de ciberseguridad propuesta y los aspectos de la propuesta exclusivos de los corredores de bolsa); Matthew Lee, Subdirector y Stephanie Park, Asesora Especial Superior, Oficina de Compensación y Liquidación (con respecto a aspectos de la propuesta exclusivos de los organismos de compensación y los repositorios de datos de intercambio basados en valores); John Guidroz, Director Adjunto y Russell Mancuso, Asesor Especial de la Oficina de Política de Derivados (con respecto a los aspectos de la propuesta exclusivos de los principales participantes en swaps basados en valores y operadores de swaps basados en valores); Michael E. Coe, Subdirector y Leah Mesfin, Asesora Especial, Oficina de Supervisión del Mercado (con respecto a aspectos de la propuesta exclusivos de las asociaciones nacionales de valores y las bolsas nacionales de valores); Moshe Rothman, Subdirector, Oficina de Compensación y Liquidación (con respecto a aspectos de la propuesta exclusivos de los agentes de transferencia) en (202) 551-5500, División de Comercio y Mercados; y Dave Sánchez, Director, Adam Wendell, Director Adjunto, y Adam Allogramento, Asesor Especial, Oficina de Valores Municipales (con respecto a aspectos de la propuesta exclusivos de la Junta de Reglamentación de Valores Municipales) al (202) 551-5680, Comisión de Bolsa y Valores, 100 F Street NE, Washington, DC 20549-7010.

INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA: La Comisión propone añadir la siguiente nueva norma y forma en virtud de la Ley del Mercado de Valores de 1934 («Ley de Bolsa»): (1) 17 CFR 242.10 («Regla 10»); y (2) 17 CFR 249.642 («Formulario SCIR»). La Comisión también propone enmiendas conexas a las siguientes normas: 1) 17 CFR 232.101; (2) 17 CFR 240.3a71-6; (3) 17 CFR 240.17a-4; (4) 17 CFR 240.17Ad-7; (5) 17 CFR 240.18a-6; y (6) 17 CFR 240.18a-10. Además, la Comisión propone modificar determinadas órdenes que eximen del registro a las agencias compensadoras.

I. INTRODUCCIÓN

A. El riesgo de ciberseguridad representa una amenaza para los mercados de valores de Estados Unidos

1. En general

El riesgo de ciberseguridad se ha descrito como «un efecto de la incertidumbre en o dentro de la información y la tecnología». Este riesgo puede conducir a «la pérdida de confidencialidad, integridad o disponibilidad de información, datos o sistemas de información (o control) y [por lo tanto] posibles impactos adversos a las operaciones de la organización (es decir, misión, funciones, imagen o reputación) y activos, individuos, otras organizaciones y la nación». El Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera de los Estados Unidos («FSOC») en su informe anual de 2021 declaró que un incidente de ciberseguridad desestabilizador podría amenazar la estabilidad del sistema financiero de los Estados Unidos a través de al menos tres canales:

· En primer lugar, el incidente podría interrumpir un servicio financiero clave o una utilidad para la que hay poco o ningún sustituto. Esto podría incluir ataques a los bancos centrales; Intercambios; acreedores soberanos y subsoberanos, incluidos los gobiernos estatales y locales de los Estados Unidos; bancos custodios; sistemas de compensación y liquidación de pagos; u otras empresas o servicios que carezcan de sustitutos o sean proveedores exclusivos de servicios.

· En segundo lugar, el incidente podría comprometer la integridad de los datos críticos. La información precisa y utilizable es fundamental para el funcionamiento estable de las empresas financieras y del sistema; Si dichos datos se corrompen a una escala suficientemente grande, podrían interrumpir el funcionamiento del sistema. La pérdida de dichos datos también tiene implicaciones de privacidad para los consumidores y podría conducir al robo de identidad y al fraude, lo que a su vez podría resultar en una pérdida de confianza.

· En tercer lugar, un incidente de ciberseguridad que cause una pérdida de confianza entre un amplio conjunto de clientes o participantes del mercado podría hacer que los clientes o participantes cuestionen la seguridad o liquidez de sus activos o transacciones, y conducir a una retirada significativa de activos o actividades.

Los mercados de valores de los Estados Unidos son parte del Sector de Servicios Financieros, uno de los dieciséis sectores de infraestructura crítica «cuyos activos, sistemas y redes, ya sean físicos o virtuales, se consideran tan vitales para los Estados Unidos que su incapacitación o destrucción tendría un efecto debilitante en la seguridad, la seguridad económica nacional, la salud o seguridad pública nacional, o cualquier combinación de los mismos». Estos mercados tienen más de $ 100 billones en tamaño total, y más de un billón de dólares en transacciones fluyen a través de ellos cada día. Por ejemplo, la capitalización de mercado del mercado de acciones de EE.UU. se valoró en 49 billones de dólares a partir del primer trimestre de 2022, y a partir de mayo de 2022, el volumen diario promedio de negociación en dólares en el mercado de acciones de EE.UU. fue de 659.000 millones de dólares. La capitalización de mercado del mercado de renta fija de EE.UU. se valoró en 52,9 billones de dólares a partir del cuarto trimestre de 2021, y a partir de mayo de 2022, el volumen medio diario de negociación en dólares en el mercado de renta fija de EE.UU. fue de 897.800 millones de dólares.

El tamaño de estos mercados es indicativo del papel central que desempeñan en la economía estadounidense en términos del flujo de capital, incluidos los ahorros de los inversores individuales que dependen cada vez más de ellos para, por ejemplo, generar riqueza para financiar su jubilación, comprar una casa o pagar la universidad para ellos o su familia. Por lo tanto, es de vital importancia para la economía, los inversores y la formación de capital de los Estados Unidos que los mercados de valores de los Estados Unidos funcionen de manera justa, ordenada y eficiente.

El funcionamiento justo, ordenado y eficiente de los mercados de valores de los Estados Unidos depende de diferentes tipos de entidades que realizan diversas funciones para apoyar, entre otras cosas, la difusión de información sobre el mercado, la suscripción de emisiones de valores, la creación de mercados de valores, la negociación de valores, el suministro de liquidez a los mercados de valores, la ejecución de transacciones de valores, la compensación y liquidación de transacciones de valores, la financiación de transacciones de valores, el registro y la transferencia de valores.  la propiedad, el mantenimiento de la custodia de valores, el pago de dividendos e intereses sobre valores, el reembolso del principal de las inversiones en valores, la supervisión de los participantes regulados del mercado y el seguimiento de las actividades del mercado. En conjunto, estas funciones son desempeñadas por entidades reguladas por la Comisión: corredores de bolsa, corredores de bolsa que operan un sistema de negociación alternativo («ATS»), agencias de compensación, principales participantes en swaps basados en valores («MSBSP»), la Junta Municipal de Reglamentación de Valores («MSRB»), asociaciones nacionales de valores, bolsas nacionales de valores, repositorios de datos de swaps basados en valores («SBSDR»), agentes de swaps basados en valores («SBSD» o colectivamente con MSBSP, «Entidades SBS»), y transferencias, agentes (colectivamente, «Entidades de Mercado»).

Para realizar sus funciones, las Entidades del Mercado se basan en una serie de sistemas electrónicos de información, comunicación e informática (o sistemas similares) («sistemas de información») y redes de sistemas de información interconectados. Si bien las entidades del mercado han confiado durante mucho tiempo en los sistemas de información para realizar sus diversas funciones, la aceleración de la innovación técnica en los últimos años ha ampliado exponencialmente el papel que desempeñan estos sistemas en los mercados de valores de los Estados Unidos. Esta expansión ha sido impulsada por las mayores eficiencias y menores costos que se pueden lograr mediante el uso de sistemas de información. También ha sido impulsado por nuevos participantes (empresas de tecnología financiera (Fintech)) que han desarrollado modelos de negocio que dependen en gran medida de los sistemas de información (por ejemplo, aplicaciones en dispositivos móviles) para proporcionar servicios a los inversores y otros participantes en los mercados de valores y entidades de mercado más establecidas que adoptan el uso de tecnologías similares. La pandemia de COVID-19 también ha contribuido a una mayor dependencia de los sistemas de información.

Esta mayor dependencia de los sistemas de información por parte de las Entidades del Mercado ha provocado un aumento correspondiente en su riesgo de ciberseguridad. Este riesgo puede ser causado por las acciones de actores de amenazas externas, incluidos actores de amenazas organizadas o individuales que buscan ganancias financieras, estados nacionales que realizan operaciones de espionaje o individuos que protestan, actúan con rencores u ofensas personales, o buscan emociones. Los actores de amenazas internas (por ejemplo, empleados descontentos o empleados que buscan ganancias financieras) también pueden ser fuentes de riesgo de ciberseguridad. Los actores de amenazas pueden dirigirse a las entidades del mercado porque manejan activos financieros o información patentada sobre activos y transacciones financieras. Además de los actores de amenazas, los errores de los empleados, proveedores de servicios o socios comerciales pueden crear riesgos de ciberseguridad (por ejemplo, exponer erróneamente información confidencial o personal, por ejemplo, enviándola a través de un correo electrónico no cifrado a destinatarios no deseados).

Otro factor que aumenta el riesgo de ciberseguridad para las entidades de mercado es la creciente sofisticación de las tácticas, técnicas y procedimientos empleados por los actores de amenazas. Esta tendencia se ve exacerbada por la capacidad de los actores de amenazas para comprar herramientas para participar en el delito cibernético.

Los actores de amenazas emplean una serie de tácticas para causar incidentes dañinos de ciberseguridad. Una táctica es el uso de software malicioso («malware») que se carga en un sistema informático y es utilizado por los actores de amenazas para comprometer la confidencialidad de la información almacenada o las operaciones realizadas (por ejemplo, monitoreo de pulsaciones de teclas) en el sistema o la integridad o disponibilidad del sistema (por ejemplo, ataques de comando y control donde un actor de amenazas puede infiltrarse en un sistema para instalar malware que le permita enviar comandos de forma remota a los dispositivos infectados). Hay varias formas diferentes de malware, incluidos adware, botnets, rootkit, spyware, troyanos, virus y gusanos.

Una segunda táctica es una variación del malware conocido como «ransomware». En este esquema, el actor de la amenaza cifra los datos de la víctima haciéndolos inutilizables y luego exige el pago para descifrarlos. Los esquemas de ransomware se han vuelto más frecuentes con la adopción y el uso generalizados de activos criptográficos. Es una táctica común utilizada contra el sector financiero. El personal de la Comisión ha observado que esta táctica se ha empleado cada vez más contra determinadas entidades del mercado.

Otro grupo de tácticas son varios esquemas de ingeniería social. En un ataque de ingeniería social, el actor de amenazas utiliza habilidades sociales para convencer a un individuo de que proporcione acceso o información que se puede utilizar para acceder a un sistema de información. «Phishing» es una variación de un ataque de ingeniería social en el que se utiliza un correo electrónico para convencer a una persona de que proporcione información (por ejemplo, información personal o de cuenta o credenciales de inicio de sesión) que se puede utilizar para obtener acceso no autorizado a un sistema de información. Los actores de amenazas también utilizan sitios web para realizar ataques de phishing. «Spear phishing» es una variación de phishing que se dirige a un individuo o grupo específico. «Vishing» y «smishing» son variaciones de la ingeniería social que utilizan comunicaciones telefónicas o mensajes de texto, respectivamente, para este propósito. Estas tácticas de ingeniería social también se utilizan para engañar al destinatario de una comunicación electrónica (por ejemplo, un correo electrónico o mensaje de texto) para que abra un enlace o archivo adjunto en la comunicación que carga malware en los sistemas de información del destinatario.

Además del malware y la ingeniería social, los actores de amenazas pueden tratar de eludir o frustrar los mecanismos lógicos de seguridad del sistema de información (es decir, «hackear» el sistema). Hay muchas variaciones de hacking. Una táctica es un ataque de «fuerza bruta» en el que el actor de amenazas intenta determinar un valor desconocido (por ejemplo, credenciales de inicio de sesión) utilizando un proceso automatizado que prueba una gran cantidad de valores posibles. El personal de la Comisión ha observado que los agentes amenazantes han empleado cada vez más una variación de esta táctica contra determinadas entidades del mercado para acceder a las cuentas de sus clientes. La capacidad de los actores de amenazas para piratear los sistemas de información puede verse facilitada por vulnerabilidades en los sistemas de información, incluido, por ejemplo, el software que se ejecuta en los sistemas.

Los actores de amenazas también causan incidentes dañinos de ciberseguridad a través de ataques de denegación de servicio («DoS»). Este tipo de ataque puede involucrar botnets o servidores comprometidos que envían datos o mensajes «basura» a un sistema de información que una Entidad de Mercado utiliza para proporcionar servicios a inversores, participantes del mercado u otras Entidades del Mercado causando que el sistema falle o no pueda procesar las operaciones de manera oportuna. Los ataques DoS son una táctica comúnmente utilizada.

Las tácticas, técnicas y procedimientos empleados por los actores de amenazas pueden afectar los sistemas de información que una entidad de mercado opera directamente (por ejemplo, una aplicación web o un sistema de correo electrónico). También pueden afectar negativamente a la Entidad de Mercado y sus sistemas de información a través de su conexión a sistemas de información operados por terceros, como proveedores de servicios (por ejemplo, proveedores de servicios en la nube), socios comerciales, clientes, contrapartes, miembros, registrantes o usuarios. Además, las tácticas, técnicas y procedimientos empleados por los actores de amenazas pueden afectar negativamente a la Entidad de Mercado y sus sistemas de información a través de su conexión a sistemas de información operados por servicios públicos o plataformas centrales a las que la Entidad de Mercado está conectada (por ejemplo, una bolsa de valores, una plataforma de negociación de valores, una agencia de compensación de valores o un procesador de pagos).

Si el riesgo de ciberseguridad se materializa en un incidente de ciberseguridad significativo, una Entidad de Mercado puede perder su capacidad de realizar una función clave causando daño a la Entidad de Mercado, inversores u otros participantes del mercado. Además, dada la interconexión de los sistemas de información de las entidades de mercado, un incidente significativo de ciberseguridad en una entidad de mercado tiene el potencial de propagarse a otras entidades de mercado en un proceso en cascada que podría causar interrupciones generalizadas que amenacen el funcionamiento justo, ordenado y eficiente de los mercados de valores de los Estados Unidos. Además, la interrupción de una Entidad de Mercado que proporciona servicios críticos a otras Entidades de Mercado a través de sistemas de información conectados podría causar interrupciones en cascada a esas otras Entidades de Mercado en la medida en que no puedan obtener esos servicios críticos de otra fuente.

Un incidente de ciberseguridad significativo también puede resultar en el acceso no autorizado y el uso de información personal, confidencial o patentada. En el caso de la información personal, esto puede causar daños a los inversores y otras personas a cuya información personal se accedió o utilizó (por ejemplo, robo de identidad). Esto podría conducir al robo de activos de los inversores. En el caso de información confidencial o patentada, esto puede causar daño al negocio de la persona a cuya información de propiedad se accedió o utilizó (por ejemplo, exposición pública de posiciones comerciales o estrategias comerciales) o proporcionar al usuario no autorizado una ventaja injusta sobre otros participantes del mercado (por ejemplo, negociación basada en información comercial confidencial). El acceso no autorizado a información patentada también puede conducir al robo de la valiosa propiedad intelectual de una Entidad de Mercado.

Los incidentes de ciberseguridad que afecten a las entidades del mercado pueden causar daños sustanciales a otros participantes del mercado, incluidos los inversores. Por ejemplo, los incidentes significativos de ciberseguridad causados por malware pueden causar la pérdida de los datos de la Entidad de Mercado o de los datos de otros participantes del mercado. Estos incidentes también pueden provocar interrupciones del negocio que no solo son costosas para la Entidad de Mercado, sino también para los otros participantes del mercado que dependen de los servicios de la Entidad de Mercado.

Una entidad de mercado también puede incurrir en costos de remediación sustanciales debido a un incidente significativo de ciberseguridad. Por ejemplo, el incidente puede dar lugar al reembolso a otros participantes del mercado por pérdidas relacionadas con la ciberseguridad y el pago por su uso de servicios de protección de identidad. El hecho de que una entidad de mercado no se proteja adecuadamente contra un incidente significativo de ciberseguridad también puede aumentar sus primas de seguro. Además, un incidente significativo de ciberseguridad puede exponer a una Entidad de Mercado a costos de litigio (por ejemplo, para defender demandas presentadas por personas cuya información personal fue robada), escrutinio regulatorio, daños a la reputación y, si es el resultado de una falla de cumplimiento, sanciones. Finalmente, un incidente de ciberseguridad significativo suficientemente grave podría causar el fracaso de una Entidad de Mercado. Dada la interconexión de las entidades de mercado, un incidente significativo de ciberseguridad que degrade o interrumpa las funciones críticas de una entidad de mercado podría causar daños a otras entidades de mercado (por ejemplo, cortando su acceso a un servicio crítico como la liquidación de valores o exponiéndolas al mismo malware que degradó o interrumpió las funciones críticas de la primera entidad de mercado). Esto podría conducir a interrupciones en todo el mercado que comprometan el funcionamiento justo, ordenado y eficiente de los mercados de valores de los Estados Unidos.

Por estas razones, la Comisión propone nuevos requisitos normativos diseñados para proteger a los mercados de valores estadounidenses y a los inversores en estos mercados de la amenaza que plantean los riesgos de ciberseguridad.

Endurecimiento de la política monetaria y transición verde

Discurso de Isabel Schnabel, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, en el Simposio Internacional sobre la Independencia de los Bancos Centrales, Sveriges Riksbank, Estocolmo

La transición verde transformará fundamentalmente nuestras sociedades. Proteger nuestro planeta requiere inversiones sin precedentes a gran escala en innovaciones técnicas y energías renovables para llevar a nuestras economías hacia un camino hacia cero emisiones netas de gases de efecto invernadero.

Como lo demuestra nuestra experiencia en las últimas dos décadas, los costos iniciales relativamente grandes incurridos en estos gastos intensivos en capital son particularmente susceptibles a cambios en el costo del crédito. Las tasas de interés bajas y en declive han contribuido de manera mensurable a la caída del «costo nivelado de la electricidad», o LCOE, de las energías renovables. Como resultado, el costo de la electricidad de fuentes renovables es ahora comparable o inferior al de las centrales eléctricas convencionales.

Estos desarrollos ahora corren el riesgo de ser revertidos por el marcado aumento de las tasas de interés globales durante el año pasado. Dado que las centrales eléctricas basadas en combustibles fósiles tienen costos iniciales comparativamente bajos, un aumento persistente en el costo del capital puede desalentar los esfuerzos para descarbonizar nuestras economías rápidamente.

En pocas palabras, las energías renovables son más competitivas cuando las tasas de interés son bajas. Si bien las simulaciones sugieren que el LCOE de una central eléctrica a gas cambiaría solo marginalmente si las tasas de descuento se duplicaran, el de la energía eólica marina podría aumentar en casi un 45%. La ampliación de los diferenciales de crédito puede exacerbar estos efectos en muchas economías en desarrollo y emergentes.

La idea de que los efectos de los cambios en las tasas de interés no son simétricos en todos los sectores económicos no es nueva y está empíricamente bien documentada. Sin embargo, los riesgos excepcionalmente altos involucrados en la transición verde han provocado un controvertido debate público sobre si el actual endurecimiento de la política monetaria puede en última instancia ralentizar el ritmo de la descarbonización.

Algunos argumentan que tal endurecimiento puede incluso ser incompatible con el objetivo de la estabilidad de precios: a menos que las emisiones de gases de efecto invernadero se reduzcan rápidamente, nuestras economías seguirán expuestas a los riesgos de «inflación climática» y «fosilflación», es decir, presiones inflacionarias persistentes asociadas con desastres naturales más frecuentes y una dependencia continua del gas, el petróleo y el carbón.

Estas preocupaciones deben tomarse en serio. Dado que exponen un dilema potencial directamente relacionado con el mandato principal de estabilidad de precios de los bancos centrales, no podemos ignorarlos por motivos jurídicos.

Por lo tanto, no es de extrañar que el cambio climático ocupe un lugar destacado en un simposio sobre la independencia del banco central. La independencia otorga a los bancos centrales un margen de maniobra significativo en sus acciones. Pero también requiere que los bancos centrales rindan cuentas, un punto que Stefan Ingves destacó en un discurso el año pasado. Tenemos que justificar el curso de acción que consideramos más apropiado para cumplir nuestro mandato.

Esto es lo que pretendo hacer en mis observaciones de hoy. Argumentaré que no detener la alta inflación de manera oportuna pondría en peligro la transición verde de manera más fundamental, y que una postura restrictiva de la política monetaria hoy beneficiará a la sociedad a medio y largo plazo al restaurar la estabilidad de precios.

También destacaré que la política fiscal debe permanecer en el asiento del conductor y acelerar la transición ecológica, y que la disminución del balance del BCE como parte del endurecimiento de nuestra política monetaria requiere que hagamos esfuerzos adicionales para alinear nuestras acciones con los objetivos del Acuerdo de París.

La transición verde solo puede prosperar con estabilidad de precios

Durante el año pasado, hemos actuado enérgicamente para contener la inflación, primero deteniendo las compras netas de activos y luego elevando nuestras tasas de política monetaria en un acumulado de dos puntos porcentuales y medio. También hemos anunciado que el Eurosistema dejará de reinvertir todos los pagos de capital de los valores que vayan venciendo en el programa de compras de activos (APP).

Consideramos que los tipos de interés seguirán teniendo que subir significativamente a un ritmo constante para alcanzar niveles lo suficientemente restrictivos como para garantizar un retorno oportuno de la inflación a nuestro objetivo del 2 % a medio plazo.

A medida que aumenten las tasas de interés, la financiación de las inversiones en tecnologías verdes se volverá más cara, lo que generará el riesgo de que los mayores costos de capital puedan ralentizar el ritmo de descarbonización. Sin embargo, hay tres razones interrelacionadas por las que unas condiciones de financiación más estrictas son la respuesta adecuada a los desafíos a los que nos enfrentamos hoy.

En primer lugar, la alta inflación actual es un impuesto sobre la inversión. En muchos países, aumenta el costo del capital para el usuario al aumentar la tasa impositiva efectiva sobre la inversión empresarial. La alta inflación también aumenta la incertidumbre y distorsiona las señales de precios relativos relevantes para las decisiones de inversión. Y puede ralentizar el crecimiento de la productividad, como ocurrió en los Estados Unidos en la década de 1970.

Por lo tanto, la transición verde no prosperaría en un entorno de alta inflación. La estabilidad de precios es una condición previa para la transformación sostenible de nuestra economía.

En segundo lugar, la inflación no disminuirá por sí sola.

Lo que comenzó como un shock de precios relativos se ha transformado gradualmente en un aumento generalizado en el nivel general de precios. Los datos preliminares de inflación para diciembre apuntan a una acumulación persistente de presiones subyacentes sobre los precios, incluso cuando la inflación de los precios de la energía ha comenzado a disminuir desde niveles incómodamente altos.

Para resolver el problema actual de la inflación, las condiciones de financiación tendrán que ser restrictivas. El endurecimiento de las condiciones de financiación ralentizará el crecimiento de la demanda agregada, necesaria para reducir la presión alcista sobre los precios que ha derivado del daño duradero a la capacidad de producción de la zona del euro infligido por la crisis energética.

Al volver a equilibrar la oferta y la demanda agregadas, aceleraremos el proceso mediante el cual la inflación volverá a caer a nuestro objetivo del 2% y, por lo tanto, garantizaremos que las expectativas de inflación a más largo plazo permanezcan ancladas.

En tercer lugar, la experiencia de la década de 1970 muestra que una política que se calibra falsamente en el supuesto de que la inflación disminuirá por sí sola podría en última instancia poner en riesgo la transición verde de manera más fundamental.

En este caso, la política monetaria tendría que elevar las tasas de interés aún más enérgicamente para restaurar la confianza en el ancla nominal de la economía. En la década de 1970, las condiciones de financiamiento se endurecieron hasta el punto de hacer que la acumulación de capital fuera prohibitivamente costosa.

Nuestra política actual está calibrada para evitar resultados tan malos. Una reacción decidida al riesgo de que la inflación pueda afianzarse no solo salvaguarda la estabilidad de precios, sino que también proporciona las condiciones bajo las cuales la transición verde puede prosperar de manera sostenible.

De hecho, si bien el coste del crédito se ha encarecido debido a nuestras acciones, las condiciones de financiación siguen siendo favorables desde una perspectiva histórica. Las medidas de las tasas de interés reales a largo plazo, por ejemplo, que son más importantes para las inversiones verdes, siguen siendo bajas en comparación histórica.

En consecuencia, una gran mayoría de los principales economistas climáticos encuestados el año pasado ven solo un impacto leve o muy leve del aumento de los costos de endeudamiento en la transición a emisiones netas cero para 2050.

Hasta ahora, tampoco hay evidencia de escasez de fondos para proyectos de inversión verde. Si bien los fondos convencionales de renta fija y renta variable han experimentado una disminución considerable de las entradas netas en 2022, no ocurrió lo mismo con los fondos ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Los fondos de renta variable ESG incluso han visto entradas sostenidas.

Este reequilibrio de la cartera ha hecho que las inversiones ecológicas sean relativamente más atractivas desde el punto de vista de la financiación. En el caso de los bonos del gobierno alemán, por ejemplo, el rendimiento de un bono verde en comparación con el de un bono convencional con características similares ha disminuido, lo que implica que el «greenium» ha alcanzado niveles récord en términos absolutos.

Investigaciones recientes también advierten a las empresas que no retrasen la transición a medida que aumentan las tasas de interés nominales. El personal del BCE documenta una relación positiva entre las emisiones de gases de efecto invernadero resultantes de las operaciones de una empresa y las estimaciones de riesgo crediticio. Es decir, las empresas que no reduzcan activamente su huella de carbono se enfrentarán a primas de riesgo más altas y, por lo tanto, mayores costos de endeudamiento a cualquier nivel de tasas de interés libres de riesgo.

Todo esto significa que sería engañoso utilizar condiciones de financiación más estrictas como chivo expiatorio para nuevos retrasos en la transición verde. Al reducir la inflación de manera oportuna, la política monetaria restaura las condiciones necesarias para que prospere la transición verde.

La política fiscal debe acelerar la transición verde

En este entorno, la política fiscal debe permanecer en el asiento del conductor cuando se trata de combatir el cambio climático. Lamentablemente, muchos gobiernos no utilizaron los últimos años de bajas tasas de interés para acelerar las inversiones en operadores de energía más ecológicos y sostenibles a un ritmo acorde con los desafíos que enfrentamos.

Por lo tanto, el mayor impedimento para una rápida descarbonización no es el costo del capital, sino la considerable falta de progreso por parte de los gobiernos en la implementación de compromisos climáticos anteriores.

La OCDE, por ejemplo, estima que el apoyo fiscal mundial para la producción y el consumo de carbón, petróleo y gas casi se duplicó en 2021. Es casi seguro que la invasión rusa de Ucrania ha llevado a un mayor aumento de los subsidios ineficientes a los combustibles fósiles para garantizar la seguridad energética a corto plazo.

Los gobiernos deben poner fin a la dependencia de los combustibles fósiles lo antes posible. Deberían redoblar sus esfuerzos en un momento en que se prevé que los costes medios de los intereses, gracias al largo período de bajos tipos de interés y a la prórroga de los vencimientos de los bonos, se mantengan por debajo de las tasas de crecimiento durante algún tiempo, apoyando así su capacidad para fomentar las inversiones privadas y públicas.

Los sistemas viables de apoyo a las energías renovables y las tecnologías ecológicas, como las garantías de primera pérdida, las bonificaciones de intereses y los servicios de financiación patrocinados por los gobiernos, deben mantenerse y ampliarse cuando sea posible.

A diferencia de las transferencias no focalizadas y de base amplia y los subsidios a los combustibles fósiles que distorsionan los incentivos, estas medidas son bienvenidas desde una perspectiva de política monetaria: su impacto positivo en la capacidad productiva de la economía ayudará tanto a restablecer la estabilidad de precios a mediano plazo como a respaldar la sostenibilidad de la deuda al impulsar el crecimiento potencial.

Varias medidas estructurales son igualmente importantes.

Uno es un uso integral de los precios del carbono para estimular la sustitución de los combustibles fósiles. En igualdad de condiciones, un LCOE más alto de energías renovables requiere un precio más alto del carbono para preservar los incentivos para la descarbonización.

La eliminación de la burocracia es otra área en la que se necesita una acción urgente. En la actualidad, los cuellos de botella administrativos impiden que el despliegue de las energías renovables se produzca a un ritmo coherente con el logro de la neutralidad climática para 2050 a más tardar.

Por último, los gobiernos deben redoblar sus esfuerzos para profundizar en los mercados de capitales y crear una Unión de los Mercados de Capitales verde. La investigación del BCE ha demostrado durante mucho tiempo que los mercados de valores son más efectivos que los bancos para apoyar la descarbonización de la economía.

Sin embargo, los mercados de renta variable de la UE siguen estando fragmentados y a menudo ilíquidos. La dependencia de los préstamos bancarios en un momento de crecientes restricciones en los balances de los bancos reduce considerablemente el conjunto de opciones para que las empresas sigan adelante con su agenda verde.

El reciente paquete de medidas legislativas de la Comisión Europea, incluida la propuesta de armonización de aspectos clave de la legislación en materia de insolvencia de las empresas y la eliminación de la burocracia para que las empresas coticen y obtengan capital en bolsas públicas, es un paso importante en la dirección correcta.

Pero se necesitan más pasos decisivos para acelerar el establecimiento de una unión europea de mercados verdes de capitales.

El BCE debe intensificar sus esfuerzos para apoyar la transición ecológica

Si bien los gobiernos deben acelerar sus esfuerzos para poner a la economía en un camino hacia las emisiones netas cero, el cambio drástico en el entorno macroeconómico y financiero durante el año pasado también requiere que los bancos centrales revisen la escala y el alcance de su propia contribución a la transición verde.

Sin perjuicio del mandato primordial del BCE de estabilidad de precios, estamos obligados a apoyar las políticas económicas generales de la UE en consonancia con nuestro objetivo secundario. Por lo tanto, debemos asegurarnos de que todas las políticas del BCE estén alineadas con los objetivos del Acuerdo de París de limitar el calentamiento global muy por debajo de los 2 grados centígrados.

Las acciones climáticas siguen estando por debajo de los objetivos de París

En los últimos años, nos hemos embarcado en un viaje exigente para hacer que nuestro marco de política monetaria sea a prueba de cambio climático. En 2021, decidimos un conjunto integral y ambicioso de medidas como parte de nuestro primer plan de acción sobre el cambio climático y hemos comenzado a cumplir esos compromisos.

Hemos comenzado a integrar las consideraciones relativas al cambio climático en nuestros modelos macroeconómicos. Pronto publicaremos nuevos indicadores estadísticos experimentales relacionados con el cambio climático. Y abordaremos cada vez más los riesgos climáticos en nuestros marcos de control de riesgos y garantías, incluso haciendo que las divulgaciones corporativas relacionadas con el clima sean obligatorias para que los bonos sigan siendo elegibles como garantía en nuestras operaciones de refinanciación. El propio Eurosistema comenzará a divulgar las exposiciones relacionadas con el cambio climático de partes de su propio balance a finales del primer trimestre de este año.

Además, ahora estamos inclinando nuestra cartera de bonos corporativos hacia emisores con mejores puntuaciones climáticas, con el fin de eliminar el sesgo existente hacia las empresas intensivas en emisiones.

Aunque nuestras acciones actuales en relación con el cambio climático son ambiciosas, todavía no alcanzan los objetivos de París, ya que no son suficientes para garantizar una trayectoria de descarbonización que sea coherente con la neutralidad de carbono de nuestras operaciones para 2050.

Tres áreas, en particular, requieren esfuerzos adicionales.

Ecologización del stock de tenencias de bonos corporativos

En primer lugar, la disminución continua de nuestro balance disminuirá visiblemente el efecto de algunas de nuestras acciones en el futuro.

Por ejemplo, para nuestra cartera de bonos corporativos, estamos siguiendo un enfoque de inclinación basado en el flujo en el que ajustamos nuestras reinversiones de bonos corporativos en función de una puntuación climática que refleja la intensidad de carbono de los emisores, sus planes de descarbonización y la calidad de sus divulgaciones relacionadas con el clima.

Nuestra principal herramienta de dirección en este proceso es el parámetro de inclinación, es decir, el peso que ponemos en la puntuación climática en nuestra asignación de referencia para nuevas compras. Sin embargo, el parámetro de inclinación perdió parte de su fuerza cuando decidimos detener las compras netas de activos. La próxima reducción de las reinversiones limitará aún más significativamente la capacidad de un enfoque basado en el flujo para descarbonizar nuestra cartera de bonos corporativos a un ritmo coherente con nuestras ambiciones climáticas.

La descarbonización de nuestra cartera de bonos corporativos depende no solo de nuestro parámetro de inclinación, sino también considerablemente de la velocidad a la que las empresas de nuestra cartera descarbonizan sus negocios.

Por ejemplo, suponiendo una reinversión total, lograríamos solo la mitad de la descarbonización total de nuestras tenencias de bonos corporativos para 2030 si las empresas dejaran de tomar medidas para descarbonizar sus actividades (Diapositiva 6, lado izquierdo). Este efecto depende en gran medida de las acciones de algunas empresas de alta emisión (Diapositiva 6, lado derecho).

En conjunto, esto implica que, al poner fin a nuestras reinversiones, la velocidad de descarbonización de nuestra cartera se ralentizaría sustancialmente y estaría en gran medida fuera de nuestro control.

Por lo tanto, un enfoque de inclinación basado en el flujo es insuficiente para lograr nuestro objetivo. El Acuerdo de París requiere una trayectoria estable de descarbonización en nuestra cartera, independientemente de nuestra orientación de política monetaria o de las acciones individuales de las empresas.

Por lo tanto, debemos pasar de un enfoque basado en el flujo a un enfoque de inclinación basado en acciones para nuestra cartera de bonos corporativos. Esto significa que, en ausencia de reinversiones, habría que considerar la reorganización activa de la cartera hacia emisores más ecológicos.

Al mismo tiempo, no debemos desinvertir completamente, al menos no inicialmente, de aquellas empresas cuyas acciones son particularmente importantes en la gestión de la transición verde, sino más bien fomentar incentivos para que reduzcan aún más las emisiones.

El enfoque basado en acciones también tendría que aplicarse a otras clases de activos privados de nuestra cartera, a saber, bonos garantizados y bonos de titulización de activos. Eso requiere un marco para evaluar el impacto climático de tales exposiciones.

Ecologizar nuestras tenencias de bonos del sector público

La segunda pregunta es cómo poner nuestras tenencias de bonos del sector público, que actualmente representan alrededor de la mitad de nuestro balance, en una senda alineada con París.

Alinear nuestras grandes tenencias de bonos del sector público con los objetivos del Acuerdo de París está resultando desafiante por una variedad de razones. En primer lugar, las compras de bonos soberanos se guían por la clave de capital, que limita el alcance de las estrategias de inclinación basadas en las intensidades de carbono de los países. En segundo lugar, todavía no existe un marco fiable para evaluar en qué medida las carteras de bonos soberanos están alineadas con el Acuerdo de París. Y, por último, la cantidad de bonos soberanos verdes sigue siendo limitada, en particular si se compara con el tamaño de nuestra cartera actual de bonos.

Encontrar opciones para superar estas limitaciones dentro de nuestro mandato es fundamental: cualquier intento de ecologizar el stock de nuestras tenencias de bonos debe incluir una solución para nuestra cartera de bonos soberanos, en particular a la luz de la revisión del futuro marco operativo del BCE, que probablemente implique un balance en estado estacionario más amplio, que podría incluir una cartera de bonos estructurales.

En la actualidad, existen dos opciones para hacer que nuestra cartera de bonos soberanos sea más ecológica de manera oportuna.

Una es aumentar la proporción de bonos emitidos por instituciones y agencias supranacionales. Una fracción considerablemente mayor de sus bonos en circulación ya está verde.

Inclinar nuestras compras hacia bonos verdes emitidos por instituciones y agencias supranacionales estaría en línea con los objetivos del Acuerdo de París y no entraría en conflicto con el requisito de guiarse por la clave de capital.

La segunda opción complementaria es reorganizar constantemente nuestra cartera de bonos soberanos hacia bonos verdes a medida que los gobiernos amplían su oferta de bonos verdes a lo largo del tiempo.

Ecologización de nuestras operaciones de préstamo

Por último, debemos intensificar los esfuerzos para ecologizar nuestras operaciones de préstamo, incluido el marco de garantías. Como primer paso, limitaremos la proporción de activos emitidos por entidades con una elevada huella de carbono que pueden ser pignorados como activos de garantía por contrapartes individuales cuando pidan prestado al Eurosistema. También consideraremos los riesgos relacionados con el clima al determinar los recortes para los bonos corporativos.

Pero estas medidas solo tendrán un pequeño impacto en la garantía general proporcionada por nuestras contrapartes. Una ecologización sistemática del sistema de activos de garantía del BCE es, por tanto, una herramienta importante para garantizar que todas nuestras acciones de política monetaria estén alineadas con el Acuerdo de París, especialmente en un entorno en el que hemos comenzado a reducir nuestro balance, ya que esto reduce el conjunto de opciones disponibles para apoyar la transición verde durante el actual ciclo de endurecimiento.

Las operaciones de préstamo con objetivos verdes, por ejemplo, podrían ser un instrumento que valga la pena considerar en el futuro cuando la política deba volver a ser expansiva, siempre que se resuelvan las brechas de datos subyacentes. Pero no son una opción para el futuro inmediato dada la necesidad actual de una política monetaria restrictiva.

Conclusión

Muchos bancos centrales de todo el mundo están respondiendo a la alta inflación actual endureciendo las condiciones de financiamiento. Si bien un mayor coste del crédito encarecería la financiación de las energías renovables y las tecnologías verdes, sería engañoso utilizar tipos de interés más altos como chivo expiatorio para un nuevo retraso en la transición verde, por dos razones principales:

En primer lugar, restablecer la estabilidad de precios de manera oportuna proporciona las condiciones bajo las cuales la transición verde puede prosperar de manera sostenible. Y en segundo lugar, la mayor barrera para una rápida descarbonización sigue siendo la falta de progreso por parte de los gobiernos en la implementación de compromisos climáticos previos.

Los gobiernos deben seguir a la cabeza para acelerar la transición verde. Al promover las tecnologías verdes y las energías renovables, mejorarán la capacidad productiva de la economía y, por lo tanto, ayudarán a restablecer la estabilidad de precios a medio plazo.

De conformidad con nuestro mandato, estamos dispuestos a intensificar aún más nuestros esfuerzos para apoyar la lucha contra el cambio climático, sobre la base de los logros de nuestro plan de acción sobre el cambio climático.

Nuestro objetivo a largo plazo es asegurarnos de que todas nuestras acciones de política monetaria estén alineadas con los objetivos del Acuerdo de París. Esto significa ecologizar nuestro stock de tenencias de bonos, incluidos los bonos del sector público, así como nuestras operaciones de préstamo y nuestro marco de garantías.

La ecologización de la política monetaria requiere cambios estructurales en nuestro marco de política monetaria en lugar de ajustes en nuestra función de reacción.

Restablecer hoy la estabilidad de precios a través de una política monetaria adecuada beneficiará a la sociedad a largo plazo y facilitará la transición hacia una economía más ecológica.

SEC actualiza a EDGAR 23.1, ahora compatible con las taxonomías 2023

La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) anunció que el sistema EDGAR se ha actualizado a la versión 23.1 y ahora admite taxonomías 2023. La taxonomía de divulgación de compensación ejecutiva (ECD) recientemente publicada ahora incluye los elementos necesarios para etiquetar las divulgaciones requeridas por la regla final de la Comisión sobre acuerdos de uso de información privilegiada y divulgaciones relacionadas. El 2023 EE.UU. La taxonomía de informes financieros de los Principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP) y la taxonomía de informes de la SEC de 2023 reflejan las mismas versiones de taxonomía que el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera puso a disposición en su sitio web el 16 de diciembre de 2022.

Las otras taxonomías de 2023 enumeradas a continuación son las versiones finales de los borradores de taxonomías publicadas por el personal de la Comisión para comentarios públicos el 4 de noviembre de 2022.

  1. Fondo Cerrado (MCE)
  2. Países (PAÍS)
  3. Monedas (MONEDA)
  4. Información de Documentos y Entidades (DEI)
  5. Divulgación de compensación ejecutiva (ECD)
  6. Intercambios (EXCH)
  7. Sistema de Clasificación Industrial de América del Norte (NAICS)
  8. Riesgo/Rentabilidad (RR)
  9. Clasificación Industrial Estándar (SIC)
  10. Estado y provincia (STPR)
  11. Producto de Seguro Variable (VIP)

El personal no prevé que la eliminación de las versiones 2021 de ninguna taxonomía ocurra antes de junio de 2023.

1. Visión general

El borrador de la versión 2023 actualiza todas las taxonomías eXtensible Business Reporting Language (XBRL) mantenidas por la SEC para la aceptación actual y futura en el sistema de Recopilación, Análisis y Recuperación de Datos Electrónicos (EDGAR), como se muestra a continuación. De las 11 taxonomías existentes aceptadas en EDGAR, este borrador incluye adiciones, modificaciones y eliminaciones al contenido de siete taxonomías en relación con sus versiones del año anterior.

EDGAR ahora está aceptando las taxonomías de 2023 y, posteriormente, notificará al público cuándo ya no aceptará una taxonomía con un doble tachado en la tabla anterior. Para fines de referencia, las versiones de taxonomía en gris y un solo tachado ya se han eliminado de EDGAR en una versión anterior.

1.1 Ubicación de las taxonomías DRAFT

Hay un único archivo ZIP de todas las taxonomías mantenidas por la SEC para una fecha determinada.

Si las taxonomías futuras requieren más de una versión en un año determinado, el año de cuatro dígitos se aumenta con «q2», «q3» o «q4», según sea el caso, para indicar el trimestre calendario en el que se publica.

El punto de entrada «completo» de una taxonomía que tiene un nombre corto {name} se encontrará en: https://xbrl.sec.gov/{name}/{yyyy}{q?}/{name}-entire-{yyyy}{q?}.xsd

por ejemplo, https://xbrl.sec.gov/dei/2023/dei-entire-2023.xsd, con espacio de nombres http://xbrl.sec.gov/dei-entire/2023.

El archivo de esquema principal de cada versión final se encontrará en esta ubicación:

https://xbrl.sec.gov/{nombre}/{aaaa}{q?} /{nombre}-{yyyy}{q?}. XSD

por ejemplo, https://xbrl.sec.gov/exch/2023/exch-2023.xsd con http://xbrl.sec.gov/exch/2023 de espacio de nombres.

Si, por ejemplo, la taxonomía dei requiriera una actualización a mediados de 2023, habría un nuevo archivo zip https://xbrl.sec.gov/2023q3.zip y una nueva taxonomía en la carpeta https://xbrl.sec.gov/dei/2023q3/ tener un archivo dei-2023q3.xsd con espacio de nombres de destino http://xbrl.sec.gov/dei/2023q3.

Consulte «Apéndice: Consolidación de archivos de taxonomía» para obtener detalles sobre las convenciones de estructura de archivos de taxonomía.

1.2 Sincronización de los años de versión de la taxonomía

Todas las taxonomías, con la excepción de la taxonomía NIIF, dentro de una presentación deben usar el mismo año de versión. Las versiones trimestrales dentro del mismo año de versión también son compatibles.

Por ejemplo, http://xbrl.sec.gov/vip/2022q2 es compatible con https://xbrl.sec.gov/currency/2022 pero no es compatible con https://xbrl.sec.gov/currency/2021.

2. Cambios de elementos y elementos obsoletos

Los detalles sobre la fecha, los motivos y las relaciones entre los elementos obsoletos y sus reemplazos se encuentran en los puntos de entrada de la taxonomía que tienen el token _dep o -entero en ellos. Los roles de arco y los roles de etiqueta son los utilizados en la taxonomía US-GAAP. Por ejemplo, para ver toda la información sobre elementos obsoletos en la taxonomía rr-2023.

3. Cambios específicos

3.1 Taxonomía del Fondo Cerrado (MCE)

La taxonomía CEF 2023 realiza los siguientes cambios en su contenido en relación con CEF 2022 en función de nuestra revisión de los requisitos de presentación de informes relevantes y los elementos de taxonomía existentes. Las observaciones del impacto del uso de la taxonomía CEF dentro de una presentación EDGAR de un Estado Financiero como el Formulario 10-K o 10-Q, particularmente con respecto al Ítem 4.3 del Formulario N-2 (Senior Securities), motivaron varias mejoras adicionales. Las mejoras aparecen en varios lugares: (a) en los propios archivos de taxonomía, (b) las validaciones del volumen II (EFM) del volumen II (EFM) del EDGAR Filer Manual (EFM), (c) la sección de la guía de taxonomía CEF sobre Senior Securities, y (d) los archivos de muestra de taxonomía CEF actualizados.

3.1.1 Temas del MCE 2022

La siguiente figura muestra la divulgación requerida por el Artículo 4.3 del Formulario N-2 (Valores Senior). Es similar, y en algunos casos idéntica, a la divulgación que se encuentra en otras presentaciones EDGAR con formato XBRL en línea, que a veces aparecen en el Punto 7 del Formulario 10-K (Discusión y Análisis de la Administración, o «MD&A»), a veces en las Notas a los Estados Financieros. Para incluir correctamente el etiquetado ahora requerido, el envío debe referirse a un archivo específico llamado «el esquema CEF» (cef-2022.xsd).

Consistencia de datos.  El esquema CEF 2022 y la guía taxonómica CEF requieren que el declarante use un elemento específico, el elemento «Eje de valores», en la tabla de valores senior. Otras restricciones técnicas que utilizan las características de validación de la especificación XBRL Dimensional están integradas en el esquema CEF, y esto es por diseño para su uso previsto en las presentaciones del Formulario N-2. Sin embargo, los valores senior pueden consistir en instrumentos de deuda o de capital, y como se ve en la Figura 2, la información requerida por la columna 4 de la tabla de valores senior («Preferencia de liquidación involuntaria por unidad») no es aplicable a los instrumentos de capital. La taxonomía US-GAAP y otras directrices han establecido una convención para distinguir los elementos de datos que se refieren a un instrumento de capital específico (utilizando un elemento llamado «Clase de eje de acciones») y los que se refieren a un instrumento de deuda específico (utilizando el «eje de instrumentos de deuda»). Tener dos convenciones diferentes para etiquetar la misma tabla de datos simplemente por la forma en que aparece (por ejemplo, usar cef: SecurityAxis en un formulario N-2 pero usar us-gaap: ClassOfStockAxis y us-gaap: DebtInstructmentAxis en un formulario 10-K) puede contribuir inadvertidamente a la confusión del archivador y a la incoherencia de los datos. Problemas similares surgen con otros elementos redundantes con los ya presentes en la taxonomía US-GAAP, lo que resulta en sustituciones que se analizan a continuación.

Renderizado en SEC.gov. El esquema CEF 2022 contiene una definición de un objeto con un título de tres partes, específicamente, «995470 – Divulgación – N-2 Item 4, Senior Securities». El formato de estos títulos se rige por EFM 6.7.12; Los solicitantes son generalmente libres de usar cualquier convención de clasificación numérica al comienzo del texto que deseen, siempre que los enlaces de presentación sigan el enfoque mostrado en EFM 6.7.12, donde las portadas aparecen primero, seguidas de declaraciones, seguidas de «notas de nivel 1», y así sucesivamente, como se requiere en la Regla 405 del Reglamento S-T. Varios componentes de la visualización del renderizado en el sitio web de EDGAR también se basan en esta convención, y también personalizan aspectos de la visualización web en función de si la presentación se considera un «Prospecto» en lugar de un «Estado Financiero». Insertar el número «995470» en una secuencia con la que los declarantes de estados financieros han tenido previamente plena flexibilidad no era un resultado previsto. De hecho, un Inline XBRL 10-K válido presentado hoy, si hiciera referencia a la taxonomía CEF 2022 y las etiquetas para la tabla de valores senior, aunque no se suspendiera, sería muy probable que recibiera una advertencia.

3.1.2 CEF 2023 separa los enlaces de presentación de los enlaces de definición

CEF 2023 divide sus enlaces de presentación en un archivo «cef-2023_pre.xsd» separado de la misma manera que otras taxonomías SEC tienen archivos para «xyz-2022_pre.xsd», «xyz-2022_def.xsd» y así sucesivamente.

El punto de entrada de presentación de taxonomía CEF 2023 utiliza el punto de entrada para la representación simplificada («dei-sub-2023.xsd») y el archivo de esquema cef-2023.xsd. El archivo de esquema def-2023.xsd incrusta vínculos de definición para los dos ejes us-gaap en lugar del eje de seguridad.

El eje de seguridad y los elementos enumerados a continuación han quedado obsoletos. Por lo tanto, los archivadores que continúen usando cef-2022.xsd o usen el eje de seguridad en cef-2023.xsd recibirán un mensaje de advertencia como se define en la sección 6.5.42 de EFM («Las instancias no deben usar elementos declarados obsoletos en ningún espacio de nombres estándar»).

CEF 2023 deja de usar cinco elementos además de cef:SecurityAxis y cef:AllSecuritiesMember. Tres se sustituyen por elementos US-GAAP, los otros dos por nuevos elementos del MCE. El atributo xbrli:periodType cambia de duración a instantánea, para mantener la coherencia con las convenciones de modelado de taxonomía us-gaap.

Finalmente, CEF 2023 agrega us-gaap:InterestRateRiskMember como miembro de dominio de cef:RiskAxis. Aunque no hay un miembro correspondiente en CEF 2022, el riesgo de tasa de interés es un riesgo comúnmente divulgado, lo que hace innecesario un elemento personalizado.

Para obtener todos los detalles, consulte la guía de taxonomía CEF actualizada para 2023 y el EFM.

3.1.3 Conceptos CEF modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio en https://www.xbrl.org/dtr/type/2022-03-31/types.xsd. CEF 2023 deja en desuso los siguientes elementos. En su lugar, los declarantes deben utilizar los elementos correspondientes que se indican a continuación.

3.2 Países (PAÍS) Taxonomía

Los códigos COUNTRY se han actualizado con la Organización Internacional de Normalización (ISO) 3166 y las normas Geopolitical Entities, Names, and Codes (GENC) del Gobierno de los Estados Unidos a partir de nuestra revisión el 5 de agosto de 2022, con el siguiente cambio a COUNTRY 2023 en relación con COUNTRY 2022:

3.2.1 Conceptos de PAÍS modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

COUNTRY 2023 modifica la etiqueta estándar para el siguiente concepto para cumplir con las normas ISO 3166 y GENC.

3.3 Taxonomía de monedas (MONEDA)

Los códigos CURRENCY se han actualizado con la norma ISO 4217 a partir de nuestra revisión de la norma el 5 de agosto de 2022, con los siguientes cambios en CURRENCY 2023 en relación con CURRENCY 2022.

3.3.1 Conceptos de MONEDA modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

CURRENCY 2023 deja de usar el siguiente código CURRENCY para cumplir con ISO 4217.

3.4 Taxonomía de documentos y entidades (DEI)

La taxonomía DEI 2023 contiene el mismo contenido que la taxonomía DEI 2022, excepto por los cambios a continuación.

3.4.1 Conceptos DEI modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

3.4.2 Conceptos DEI añadidos

Se agregan dos conceptos de tipo xbrli:booleanItemType en apoyo de la regla «Estándares de listado para la recuperación de compensaciones otorgadas erróneamente» y aparecerán en las validaciones de EFM. Tenga en cuenta que estos conceptos ya están presentes en DEI 2022q4.

3.5 Taxonomía de divulgación de compensación ejecutiva (ECD)

La taxonomía ECD 2023 realiza los siguientes cambios en su contenido en relación con ECD 2022Q4 en función de los requisitos de información relevantes de la regla «Acuerdos de uso de información privilegiada y divulgaciones relacionadas».

3.5.1 Conceptos de ECD modificados

Los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

3.5.2 Conceptos de ECD añadidos

ECD 2023 agrega los siguientes elementos. Estos elementos se utilizan para etiquetar las divulgaciones requeridas bajo la regla «Acuerdos de información privilegiada y divulgaciones relacionadas».

3.6 Taxonomía de intercambios (EXCH)

Los códigos EXCH se han actualizado con la norma ISO 10383 (MIC) a partir de nuestra revisión de la norma el 15 de agosto de 2022, con los siguientes cambios relativos a EXCH 2022.

3.6.1 Conceptos EXCH eliminados

EXCH 2023 elimina los siguientes códigos EXCH que quedaron obsoletos a partir de 2022-01-31.

3.6.2 Conceptos EXCH modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

EXCH 2023 deja de usar los siguientes conceptos de conformidad con la norma ISO 10383.

3.7 Taxonomía del Sistema de Clasificación Industrial de América del Norte (NAICS)

Los códigos NAICS están actualizados con el estándar oficial de NAICS publicado por la Oficina de Administración y Presupuesto de los Estados Unidos, a partir de nuestra revisión del estándar el 5 de agosto de 2022, con los siguientes cambios en NAICS 2023 en relación con NAICS 2022.

3.7.1 Conceptos del NAICS suprimidos

NAICS 2023 elimina los siguientes códigos NAICS que quedaron obsoletos a partir de 2016-08-31.

3.7.2 Conceptos del NAICS modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

NAICS 2023 deja de usar los siguientes códigos NAICS para cumplir con el estándar oficial de NAICS publicado por la Oficina de Administración y Presupuesto de los Estados Unidos.

3.8 Taxonomía riesgo-rendimiento (RR)

La taxonomía RR 2023 realiza los siguientes cambios en su contenido en función de nuestra revisión de los requisitos de presentación de informes pertinentes y los elementos de taxonomía existentes.

3.8.1 Conceptos RR modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

El RR 2023 deja en desuso los siguientes elementos utilizados para etiquetar los riesgos en los resúmenes de riesgo-rendimiento. Véase la sección 3.8.2 Conceptos de RR añadidos a continuación para los nuevos elementos relacionados con el riesgo.

La Guía de Preparadores de RR revisada para 2023 explica que a partir de la versión 2023 del RR, la taxonomía del RR contiene un Eje de Riesgo y un método para etiquetar todos los riesgos principales en el Ítem 4 del resumen. La guía de etiquetado reemplaza el enfoque de versiones anteriores de la Guía de preparadores de RR.

3.9 Taxonomía de la Clasificación Industrial Estándar (SIC)

La taxonomía SIC 2023 contiene el mismo contenido que la taxonomía SIC 2022, excepto por el cambio siguiente.

3.9.1 Conceptos SIC modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

3.10 Taxonomía Estado-Provincia (STPR)

La taxonomía STPR 2023 contiene el mismo contenido que la taxonomía STPR 2022, excepto por el cambio siguiente.

3.10.1 Conceptos de STPR modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

3.11 Taxonomía de productos de seguros variables (VIP)

La taxonomía VIP 2023 contiene el mismo contenido que la taxonomía VIP 2022q2, excepto por los cambios siguientes.

3.11.1 Conceptos VIP modificados

Todos los elementos derivados del tipo de elemento de dominio ahora se derivan del tipo de elemento de dominio.

4. Apéndice: Consolidación de archivos de taxonomía

Antes de las versiones 2021 de las taxonomías enumeradas en la Figura 1 anterior, cada taxonomía XBRL mantenida por la SEC contenía varios esquemas con declaraciones de elementos, tipos y roles, esquemas vacíos que solo tenían punteros de base de enlaces («puntos de entrada») y bases de enlaces que se referenciaban entre sí en una jerarquía de tres o cuatro capas de profundidad. Ciertos esquemas, puntos de entrada y bases de enlaces estaban permitidos en las presentaciones de EDGAR, algunos se usaban solo internamente en EDGAR para validación y representación, y algunos se usaban solo para proporcionar el punto de entrada «completo» de todos los archivos. La creciente complejidad de los materiales publicados, sec.gov/info/edgar/edgartaxonomies.xml, páginas web derivadas como sec.gov/structureddata/dera_taxonomies, conjuntos de pruebas de datos interactivos y aplicaciones para análisis y validación, apuntaban a la necesidad de un esfuerzo de simplificación.

A partir de las versiones 2021 de todas las taxonomías XBRL mantenidas por la SEC, los esquemas de taxonomía utilizan una característica XBRL 2.1 simplificadora documentada en la sección 3.2 de la especificación XBRL 2.1 y generalmente denominada bases de enlaces «incrustadas». Cualquier número o tipo de bases de enlaces puede aparecer en un elemento de esquema XML de una taxonomía mantenida por la SEC. Ya no hay archivos de base de enlaces separados con el sufijo «.xml»; Todas las bases de enlaces ahora están incrustadas en esquemas. En algunos casos, más de un tipo de base de enlaces está incrustado en un solo esquema. Además, solo aquellas bases de enlaces que podrían usarse por separado de otras bases de enlaces en una taxonomía aparecerán incrustadas en archivos separados.

¿Qué tan verde es nuestro balance?

El BCE divulga por primera vez la huella de carbono de sus propias carteras de inversión y de las participaciones del Eurosistema en el sector empresarial.

El cambio climático está sobre nosotros y nos estamos quedando sin tiempo para detener lo peor de sus consecuencias. Los bancos centrales no hacen política climática, pero tenemos un papel claro que desempeñar. El cambio climático afecta al núcleo de nuestro mandato, la estabilidad de precios, a través de su efecto sobre la economía y la inflación. También tiene implicaciones para la estabilidad de nuestro sistema financiero. Es por eso que en 2021 presentamos nuestro primer plan de acción para incluir consideraciones de cambio climático en nuestra estrategia de política monetaria. Es por eso que en 2022 tomamos medidas significativas dentro de nuestro mandato para incorporar consideraciones de cambio climático en nuestras operaciones de política monetaria. Y es por eso que nos comprometimos a revisar regularmente nuestras acciones para garantizar que reducimos la huella de carbono de los activos financieros que tenemos para nuestras operaciones de política monetaria en línea con los objetivos del Acuerdo de París y los objetivos de neutralidad climática de la UE. Además, queremos reducir la huella de carbono de nuestras carteras de política no monetaria (NMPP), es decir, otros activos financieros que mantenemos, por ejemplo, para los fondos de pensiones del BCE o nuestra cartera de fondos propios, con el fin de alcanzar nuestro objetivo de neutralidad de carbono para 2050.

Para mantener el rumbo de nuestros compromisos climáticos, necesitamos una visión clara de dónde venimos, dónde estamos ahora y hasta dónde tenemos que llegar. Para ello, necesitamos información completa, fiable y pertinente.

Por lo tanto, hemos recopilado, y ahora estamos publicando, por primera vez, información relacionada con el clima sobre la huella de carbono de las participaciones del sector corporativo del Eurosistema en el marco del programa de compras de bonos corporativos (CSPP) y el programa de compras de emergencia pandémicas (PEPP). También hemos publicado divulgaciones sobre nuestros NMPP. Estas divulgaciones forman parte de un esfuerzo colectivo de todos los bancos centrales del Eurosistema, y nos dan una primera imagen de dónde nos encontramos en la descarbonización de estas carteras.

Hacia una menor huella de carbono

Entonces, ¿cómo estamos avanzando en la descarbonización de nuestras carteras?

Entre 2018 y 2022, como parte de nuestra política monetaria acomodaticia, el Eurosistema adquirió importes significativos de bonos corporativos en el marco de sus programas CSPP y PEPP. Sin embargo, los datos muestran que a pesar de que estas participaciones del sector corporativo crecieron un 123% de 2018 a 2022, las emisiones totales de carbono aumentó mucho menos, concretamente un 62% en el mismo período. Esto significa que las carteras se volvieron menos intensivas en emisiones en términos relativos, ya que su crecimiento fue casi el doble del crecimiento de las emisiones asociadas.

Las emisiones totales de nuestra cartera del sector corporativo han aumentado porque la cartera en sí ha crecido. Para evaluar cómo ha evolucionado la huella de carbono en relación con el mayor tamaño de la cartera, debemos mirar más allá de las emisiones absolutas y considerar métricas normalizadas como la intensidad del carbono. En general, la intensidad de carbono de las carteras disminuyó gradualmente en aproximadamente un 26% de 2018 a 2022, principalmente debido a los propios esfuerzos de las empresas para reducir sus emisiones. Esto demuestra que, aunque todavía tienen que hacer más para alinearse con París, los esfuerzos de las empresas de nuestras carteras para reducir sus emisiones y ser más eficientes en carbono ya están dando resultados positivos.

Los datos climáticos para 2022 no estaban disponibles en la fecha límite para este informe. Por lo tanto, las cifras de 2022 solo tienen en cuenta los cambios en las explotaciones y se espera que se revisen en informes posteriores a la luz de los datos climáticos actualizados. WACI significa intensidad de carbono promedio ponderada.

Las revelaciones también muestran que nuestros propios esfuerzos están dando fruto. En octubre de 2022, el Eurosistema comenzó a inclinar sus tenencias de bonos del sector corporativo hacia emisores con mejores resultados climáticos para gestionar el riesgo financiero relacionado con el clima y apoyar la transición hacia una economía sostenible en consonancia con su mandato. Echando un vistazo más de cerca a la intensidad de carbono de las reinversiones realizadas después de este período, en comparación con la intensidad de carbono de toda la cartera, podemos ver que las compras realizadas en el cuarto trimestre de 2022 fueron más del 65% menos intensivas en carbono que las realizadas en los primeros tres trimestres del año. Las divulgaciones futuras, que publicaremos cada año, nos darán una mejor idea de cómo evoluciona esta tendencia con el tiempo.

También hemos reducido a la mitad las emisiones totales de carbono de nuestras inversiones en renta variable y bonos corporativos desde 2019, que constituyen la mayor parte del fondo de pensiones del personal del BCE. Esto sugiere que nuestros esfuerzos hasta la fecha han sido efectivos y han contribuido a mantener nuestro camino de descarbonización alineado con los objetivos del Acuerdo de París.

El camino por delante: mantener el rumbo hacia París

A pesar de este progreso, las revelaciones revelan que todavía tenemos mucho terreno por recorrer para seguir descarbonizando nuestras carteras en línea con los objetivos del Acuerdo de París. Esto es cierto, en particular, para nuestra cartera de fondos propios, que se invierte principalmente en bonos emitidos por los gobiernos de la zona del euro. Cuánto se descarbonicen depende en gran medida de los esfuerzos de esos gobiernos para cumplir con sus compromisos, dado que han firmado el Acuerdo de París y están obligados por la Ley Europea del Clima.

El panorama actual está evolucionando rápidamente, incluidas las perspectivas de la economía, nuestra orientación de la política monetaria y el impacto cada vez más tangible de la crisis climática. Esto nos pide que revisemos regularmente nuestro enfoque para cumplir con los objetivos relacionados con el clima que se derivan de nuestro mandato.

Por ejemplo, a medida que endurecemos nuestra política monetaria, la cantidad absoluta de emisiones asociadas con nuestras tenencias disminuirá a medida que nuestras tenencias se reduzcan. Pero dado que estamos comprando menos bonos en total como parte de nuestra estrategia de reinversión, tenemos menos oportunidades de inclinar nuestras reinversiones en el sector corporativo del Eurosistema hacia empresas con un mejor rendimiento climático. En febrero, anunciamos que las reinversiones restantes se inclinarían con más fuerza para mitigar este efecto. En el futuro, es posible que tengamos que repensar y ajustar el enfoque general de manera más fundamental.

Además, si bien nuestro enfoque de inclinación ayuda a los emisores a ser más conscientes del clima, de hecho, deben actuar de manera más rápida y decisiva para reducir la huella de carbono de sus actividades comerciales para que nuestras carteras se descarbonicen a tiempo. Esto significa que debemos repensar continuamente nuestras medidas relacionadas con el clima para fortalecer aún más los incentivos para que las empresas reduzcan aún más sus emisiones, en línea con nuestro mandato. Como parte de esta adaptación continua de nuestro enfoque, es posible que tengamos que ser más ambiciosos en otras áreas: nuestro marco de garantías, nuestras operaciones de préstamo o nuestras tenencias de bonos del sector público. Estos últimos representan actualmente alrededor de la mitad de nuestro balance y la mayor parte de nuestra cartera de fondos propios.

Precisamente para este propósito, nuestras divulgaciones son útiles. Son un «chequeo» anual basado en datos, que nos permite evaluar el rendimiento de nuestro marco basculante y, si es necesario, recalibrarlo. Mejoraremos la calidad de nuestras divulgaciones y ampliaremos su alcance para incluir otras carteras. Esto mejorará la transparencia y servirá de ejemplo para otras instituciones. Y, dado que sabemos que los objetivos intermedios de descarbonización serán cruciales para mantenernos en el camino de cumplir nuestros objetivos climáticos, estableceremos objetivos intermedios cuantitativos y específicos de la cartera para nuestros NMPP, hasta el punto de alcanzar nuestro objetivo a largo plazo de neutralidad climática para 2050 a más tardar. También estudiaremos la posibilidad de establecer objetivos intermedios para las carteras del sector corporativo del Eurosistema. Con el tiempo, nuestras divulgaciones nos ayudarán a dirigir la reducción de las emisiones de nuestras tenencias de activos y mantenernos en el camino hacia nuestro objetivo final: alinear todo lo que hacemos con los objetivos del Acuerdo de París.

Allanar juntos el camino hacia una economía verde

La necesaria transformación de la economía y el sistema financiero solo puede lograrse mediante una acción proactiva y rápida a través de las fronteras y los sectores. Los bancos centrales pueden y deben ser parte de este esfuerzo concertado.

Sobre todo, los gobiernos deben ser más ambiciosos en el cumplimiento de sus compromisos climáticos y crear un panorama regulatorio y económico que proporcione los incentivos adecuados para las emisiones netas cero. En términos concretos, deberían, por ejemplo, introducir una tarificación integral del carbono y apoyar la innovación en ámbitos como las energías renovables. Fundamentalmente, este debe ser un esfuerzo conjunto a nivel europeo y mundial. A este respecto, serían muy útiles las normas obligatorias y comparables a escala mundial sobre la divulgación de información relacionada con el clima, incluidas vías de transición claras y oportunas hacia el cero neto. Queremos usar nuestras revelaciones para liderar con el ejemplo y ayudar a acelerar estos esfuerzos políticos.

Este conocimiento es la base para acciones concretas. Una vez que los países, las empresas y los bancos tengan acceso a mejores datos sobre cómo contribuyen al cambio climático y los riesgos que enfrentan debido a él, pueden hacer planes más precisos para apoyar un camino de descarbonización alineado con París. Al mismo tiempo, una información mejor y más fiable permitirá a los inversores dirigir con confianza la financiación hacia la transición ecológica. Es importante destacar que esto también fomentaría la realización de una unión de mercados de capitales verdes en Europa.

Con la guerra en Europa y un panorama macroeconómico y financiero desafiante, es fácil perder de vista las crisis climáticas y ambientales que se están desarrollando. No permitiremos que esto suceda. Al ser más transparentes sobre el impacto climático de nuestras inversiones y participaciones, podemos contribuir y contribuiremos a allanar un camino más claro hacia los objetivos del Acuerdo de París.

Poder de mercado corporativo y transmisión de la política monetaria en Asia

El poder de mercado ha sido una preocupación de larga data para muchos formuladores de políticas e investigadores académicos, ya que es muy importante para el bienestar económico y la asignación de recursos. Esto se ve reforzado por la creciente evidencia de que el poder de mercado corporativo ha aumentado a nivel mundial en los últimos años. Aunque la trayectoria de los niveles de margen de beneficio corporativo en Asia ha sido algo más moderada que el promedio mundial, ha aumentado considerablemente en los últimos años.

A pesar de que la literatura presta mucha atención a las implicaciones macroeconómicas del aumento del poder de mercado, se sabe poco sobre el papel de la estructura del mercado y el poder de mercado corporativo en la transmisión de la política monetaria. Varios estudios han documentado el impacto potencial del poder de mercado en la transmisión de la política monetaria desde una perspectiva teórica, lo que indica que el aumento del poder de mercado puede reducir la eficacia de la política monetaria. Sin embargo, hay menos trabajo empírico sobre este tema, particularmente desde una perspectiva internacional o entre países. Este documento tiene como objetivo llenar este vacío en la literatura investigando empíricamente cómo el poder de mercado afecta la transmisión de la política monetaria, utilizando un conjunto de datos a nivel de empresa para 11 economías avanzadas y emergentes en Asia.

Siguiendo a De Loecker y Warzynski, primero estimamos las series de márgenes de beneficio de las empresas para 11 economías asiáticas, utilizando el conjunto de datos ORBIS. La principal ventaja del conjunto de datos ORBIS es que comprende información financiera armonizada entre países para empresas públicas y privadas durante varios años. A continuación, estimamos las respuestas de las ventas reales de las empresas con márgenes altos y bajos en Asia a los shocks de política monetaria.

Para superar las posibles preocupaciones sobre la endogeneidad, derivamos una serie de shocks de política monetaria identificados para cada una de las 11 economías asiáticas. Usando este enfoque, ortogonalizamos los cambios en las tasas de política monetaria contra las respuestas del banco central a las condiciones macroeconómicas actuales y rezagadas asumiendo una regla de tipo Taylor para extraer el componente exógeno. Por lo tanto, los residuos estimados pueden considerarse shocks de política monetaria exógenos y la base para el análisis de la función de respuesta al impulso. A continuación, convertimos la serie de shocks de política monetaria estimada en una frecuencia anual para que coincida con los datos a nivel de empresa.

El impacto de los shocks de política monetaria en el crecimiento de las ventas reales de las empresas se examina mediante la estimación de las proyecciones locales de panel (Jorda, 2005). Antes de pasar a estimar directamente las respuestas heterogéneas de las empresas de acuerdo con los niveles de poder de mercado de las empresas, estimamos el efecto promedio de la política monetaria en las ventas reales de las empresas, controlando diversas características de la empresa, fundamentos macroeconómicos y factores globales. Después de un shock de endurecimiento de la política monetaria, las ventas reales de las empresas caen, de acuerdo con los antecedentes y la intuición económica, lo que también proporciona un punto de referencia útil para nuestros resultados posteriores.

Para investigar el papel del poder de mercado de las empresas en la transmisión de la política monetaria, dividimos las empresas en grupos en función de sus niveles de margen de beneficio y estimamos respuestas de impulso separadas para cada grupo. Específicamente, dividimos las empresas en dos grupos: empresas de alto poder de mercado (percentil 25 superior de la distribución de margen de beneficio) y empresas de bajo poder de mercado (percentil 25 inferior de la distribución de margen de beneficio). Los resultados de la estimación indican una clara evidencia de respuestas heterogéneas de las ventas reales al shock de la política monetaria en las empresas con márgenes altos y bajos. Las ventas reales de las empresas con bajo margen de beneficio disminuyen significativamente, mientras que las ventas reales de las empresas con alto margen de beneficio solo muestran una disminución insignificante al principio y muestran poca respuesta a partir de entonces. Además, al comparar con los efectos medios de referencia, las empresas con un margen de beneficio bajo tienen respuestas más amplias con respecto a sus ventas reales, lo que indica que las respuestas medias de las ventas reales de las empresas están impulsadas por las empresas con bajo margen de beneficio. Estos resultados son sólidos para un conjunto de controles de sensibilidad que incluyen medidas alternativas de política monetaria, definiciones alternativas de márgenes de beneficio y preocupaciones sobre factores adicionales que pueden afectar las estimaciones. En general, encontramos una fuerte heterogeneidad en la respuesta de las ventas reales de las empresas a los shocks de política monetaria según los niveles de margen de beneficio, con un aumento del margen de beneficio que amortigua la efectividad de la política monetaria.

Este estudio está relacionado principalmente con dos líneas de la literatura. En primer lugar, contribuimos a estudios que tienen como objetivo evaluar el efecto de la política monetaria y su transmisión a nivel de empresa. Los primeros artículos en la literatura destacaron el papel de las restricciones de liquidez para la transmisión de la política monetaria, proporcionando evidencia de la mayor capacidad de respuesta de las empresas más pequeñas. Estudios recientes descomponen los factores que contribuyen a las fricciones financieras en los mercados (por ejemplo, la edad de la empresa, el apalancamiento, los riesgos de incumplimiento, la liquidez) y las implicaciones para la transmisión de la política monetaria.

En segundo lugar, este estudio complementa la literatura relativamente escasa sobre el papel del poder de mercado en la transmisión de la política monetaria. Estudios recientes han discutido la estructura cambiante del mercado y sus implicaciones para la política monetaria. Syverson (2018) señala que las empresas con poder de mercado tienen menos incentivos para cambiar sus niveles de producción en presencia de shocks de política monetaria. Haldane et al. (2018) indican que el aumento del poder de mercado puede alterar la forma de la curva de Phillips y podría proporcionar incentivos adicionales para generar inflación. Konczal y Lusiani (2022) muestran empíricamente que el aumento del poder de mercado puede ser un importante impulsor de la inflación reciente en los Estados Unidos (EE. Hahn (2022) muestra teóricamente que el aumento del poder de mercado hace que la productividad agregada sea más procíclica y provoca un aumento de la no neutralidad monetaria. Furceri et al. (2021) son los más cercanos a nuestro estudio, utilizando datos a nivel de empresa de los Estados Unidos y los países avanzados, investigando empíricamente el efecto del poder de mercado en la transmisión de la política monetaria. Sin embargo, otro trabajo de Cloyne et al. (2018) indica que la heterogeneidad en el margen de beneficio de las empresas no impulsa el efecto heterogéneo de la política monetaria, también basada en datos a nivel de empresa de los Estados Unidos. Este documento arroja más luz sobre el nexo entre el poder de mercado corporativo y la transmisión de la política monetaria al proporcionar nueva evidencia empírica para las empresas en las economías asiáticas.

Datos y metodología

En esta sección, describimos los datos a nivel de empresa, así como los shocks de política monetaria. Dado que la mayoría de las variables a nivel de empresa ya son estándar en la literatura, nos centramos en las principales variables de interés, a saber, el margen de beneficio y los shocks de política monetaria. Finalmente, presentamos el marco econométrico utilizado para producir los resultados empíricos.

Datos a nivel de empresa

Obtenemos variables a nivel de empresa de la base de datos ORBIS, un conjunto de datos de panel global anual con más de 300 millones de empresas, compilado por Bureau van Dijk. La principal ventaja de este conjunto de datos para nuestro análisis es la disponibilidad de información financiera armonizada entre países para empresas públicas y privadas en múltiples períodos, lo que nos permite investigar las respuestas de las empresas a los shocks de política monetaria de manera consistente. Limpiamos el conjunto de datos de ORBIS siguiendo los procedimientos de De Loecker y Diez et al. (2021), incluido el tratamiento de errores básicos de informes y controles de calidad. Además, abandonamos las industrias de agricultura, minería, finanzas, seguros y bienes raíces, así como sectores con alta propiedad gubernamental (por ejemplo, administración), siguiendo a Cloyne y Durante. Finalmente, restringimos nuestra muestra a las empresas que reportan 9 años consecutivos y excluimos a las empresas con menos de 3 empleados. Después del procedimiento de limpieza de datos, quedan 27.621 observaciones de 3.069 empresas, durante el período 2013-2021, en 11 economías asiáticas avanzadas y emergentes.

Para obtener el valor real de los datos a nivel de empresa y calcular adecuadamente el margen de beneficio para el análisis principal, siguiendo a Diez et al. (2021), desinflamos las variables en la forma de nivel utilizando deflactores de la producción bruta. La ventaja clave de usar deflactores de producción bruta radica en su mejor cobertura en todos los países, industrias y tiempo, especialmente para la característica entre países de nuestros datos a nivel de empresa. El deflactor del producto bruto se obtiene del Fondo Monetario Internacional (FMI) y de las estadísticas nacionales. Específicamente, desinflamos las siguientes variables: ventas totales de las empresas, activos totales, pasivos totales, ingresos operativos, costos totales y activos fijos tangibles. La Tabla 1 muestra las estadísticas resumidas de las principales variables a nivel de empresa utilizadas en el análisis empírico.

Los factores que influyen en el desempeño de las empresas, aparte de las medidas de poder de mercado y los shocks de política monetaria, se basan en la literatura estándar de finanzas corporativas. Específicamente, además de las variables descritas anteriormente, controlamos el apalancamiento (la relación entre el pasivo total y los activos totales), la tangibilidad (la relación entre los activos fijos tangibles y los activos totales) y la rentabilidad (rendimiento de los activos). También incluimos medidas de los fundamentos macroeconómicos, incluido el PIB real, la inflación, los precios de las acciones y los tipos de cambio efectivos reales; y las condiciones financieras mundiales, incluido el índice VIX, que se han obtenido del FMI, el BPI y Bloomberg.

Márgenes

Siguiendo la literatura, definimos el margen de beneficio de la empresa como la relación entre el precio y el costo marginal. Sin embargo, la estimación del margen de beneficio no es tan sencilla como su definición, ya que la mayoría de las bases de datos a nivel de empresa (incluidas las ORBIS) no incluyen las variables de precio de empresa y costo marginal. Por lo tanto, en este artículo, seguimos la metodología de estimación de Diez et al. (2021), que se basó en De Loecker y Warzynski (2012), quienes derivan la siguiente expresión para el marcado (Markupi, t) del problema de minimización de costos de la empresa:

donde Pi,t se refiere al precio de salida, MCi,t se refiere al costo marginal, Fi,t(·) se refiere a la función de producción de la empresa, y Vi,t es la entrada flexible. Por lo tanto, el margen de beneficio de la empresa se estima como la relación entre la elasticidad de producción de la variable insumo (θ V  ) y la participación de la empresa en el gasto de ese insumo (α V). Si bien la participación de la empresa en el gasto puede calcularse directamente a partir de la información de ventas e insumos del conjunto de datos ORBIS, la elasticidad del producto no se puede observar directamente, lo que requiere la estimación de una función de producción. Aquí, estimamos una función de producción siguiendo a Diez et al. (2021) 2 y finalmente calculamos el marcado de la empresa.

Choques de política monetaria

El objetivo de este documento es investigar cómo los márgenes afectan la efectividad de la política monetaria sobre la producción de las empresas. Como tal, nos enfrentamos al problema habitual de identificación de los efectos causales de la política monetaria. Dado que la variación de la tasa de política monetaria del banco central suele reflejar las condiciones económicas actuales o futuras previstas, debemos identificar innovaciones en las tasas de política monetaria que sean ortogonales a las respuestas de política monetaria a los resultados económicos. En este estudio, nos basamos en restricciones estructurales recursivas propuestas por Christiano et al. (1999) para identificar choques de política monetaria. La idea de esta metodología es ortogonalizar los cambios en las tasas de política frente a las respuestas del banco central a las condiciones macroeconómicas actuales y rezagadas, asumiendo una regla de tipo Taylor para extraer el componente exógeno. Por lo tanto, los residuos estimados representan una medida de los shocks exógenos de la política monetaria.

Una consideración adicional se relaciona con la identificación de series apropiadas de tasas de política monetaria que puedan usarse para el análisis. La tasa a corto plazo en Japón ha estado cerca del límite inferior cero (ZLB) desde que el Banco de Japón introdujo la política de tasa de interés cero en 1999. Por lo tanto, durante el período de muestra de este estudio, es probable que la tasa a corto plazo en Japón refleje la orientación de la política monetaria con menos precisión. Para hacer frente al posible sesgo debido a la tasa de política restringida de ZLB, utilizamos en su lugar la serie de tasas de política en la sombra estimada por Krippner (2013) para Japón, que refleja posturas de política monetaria convencionales y no convencionales. Para el resto de las economías de la muestra, utilizamos tasas interbancarias a 3 meses como las principales variables de la tasa de política monetaria. Como las tasas interbancarias a 3 meses en estas economías nunca tocaron la ZLB durante nuestros períodos de muestra, evitamos la posible complicación relacionada con el impacto de las tasas de política restringidas por ZLB.

El orden de las variables impuestas en la forma recursiva implica que las variables en la parte superior (como a1,1) no se verán afectadas por los choques contemporáneos a las variables inferiores (como am,1) mientras que las variables inferiores se verán afectadas por los choques contemporáneos a las variables superiores. Siguiendo a Christiano et al. (1999), colocamos el PIB real en la parte superior del orden, lo que implica que solo se verá afectado por choques contemporáneos para sí mismo. Después del PIB real, colocamos la tasa de inflación, lo que implica que la inflación se verá afectada por el PIB real y por sí misma, pero no por choques contemporáneos a la tasa de política monetaria. Finalmente, colocamos la variable de tasa de política en el último lugar en el orden, que se basa en el supuesto de que la política monetaria del banco central reflejará condiciones económicas más amplias.

Para mitigar el sesgo potencial de los períodos de muestreo cortos, estimamos la Ec. con una muestra más larga de 2000:T1–2022:T1 para obtener los residuos de política monetaria. Luego convertimos la serie trimestral de residuos en una serie temporal anual promediando los choques dentro de los períodos y restringiendo el período de muestra para que coincida con los datos a nivel de empresa.

Metodología econométrica

En esta sección, presentamos la metodología econométrica utilizada en este estudio para investigar los efectos causales dinámicos de la política monetaria en las ventas reales de las empresas. Sobre la base de la serie de shocks de política monetaria derivada junto con el conjunto de datos descrito en la sección anterior, estimamos un conjunto de proyecciones locales de panel. Siguiendo a Jorda (2005), el marco básico de proyección local se puede especificar de la siguiente manera:

Resultados empíricos

Respuestas impulsivas – Efectos medios

Antes de la estimación de las respuestas de impulso en diferentes grupos de empresas de acuerdo con sus distribuciones de margen de beneficio, primero presentamos el efecto promedio de la política monetaria en las ventas reales de las empresas. El propósito es proporcionar una línea de base para nuestros shocks de política monetaria estimados para las empresas con márgenes bajos y altos y también evaluar nuestra línea de base en relación con los hallazgos en la literatura. Comenzamos estimando las respuestas impulsivas de las ventas reales de las empresas a los shocks de política monetaria basados en la Ec, controlando las características de la empresa, los fundamentos macroeconómicos y los factores globales.

Tras un endurecimiento de la política monetaria, las ventas reales de las empresas disminuyen de manera constante, con un efecto máximo aparente en torno al segundo año después del shock, a un valor de alrededor de -0,08 puntos porcentuales. En general, las respuestas de impulso están alineadas direccionalmente con las expectativas y son estadísticamente diferentes de cero en el nivel de intervalo de confianza del 95%. Estas respuestas impulsivas están en consonancia con las respuestas agregadas del producto a los shocks de política monetaria descritas en la bibliografía, lo que apunta hacia la validez de nuestras perturbaciones estimadas de política monetaria.

Respuestas impulsivas a lo largo de la distribución de marcado

En esta parte del análisis, permitimos que las respuestas de las ventas reales de las empresas a los shocks de política monetaria varíen entre las distribuciones de márgenes de beneficio de las empresas. Dividimos la muestra en dos grupos dependiendo de si una empresa tiene un alto poder de mercado (percentil 25 superior de la distribución de margen de beneficio) o tiene un bajo poder de mercado (percentil 25 inferior de la distribución de margen de beneficio).

La comparación de estos dos paneles revela la contribución marginal del margen de beneficio de las empresas, controlando otros factores que pueden afectar la transmisión de la política monetaria. Los resultados indican una clara evidencia de respuestas heterogéneas de las ventas reales a los shocks de política monetaria en los dos tipos de empresas. Las ventas reales de las empresas con bajo poder de mercado disminuyen significativamente en alrededor de 0,09 puntos porcentuales en el pico y persisten a partir de entonces. Por otro lado, las ventas reales de empresas con alto poder de mercado solo muestran una disminución a corto plazo de 0,01 puntos porcentuales alrededor de un año después de los shocks de política monetaria y muestran poca respuesta a partir de entonces.

Los efectos heterogéneos estimados de la política monetaria sobre las ventas reales de las empresas están en línea con la teoría macroeconómica. Para una empresa sin poder de mercado, sus ingresos marginales siguen siendo los mismos en todos los niveles de producción (por ejemplo, ventas reales). Cuando hay un endurecimiento de la política monetaria, el aumento de los costos de capital desplaza los costos marginales a una posición más alta, lo que lleva a un nivel de producción más bajo. Por otro lado, las empresas con poder de mercado se enfrentan a ingresos marginales con pendiente descendente, lo que indica que más productos están correlacionados con menores ingresos marginales. Por lo tanto, después de un endurecimiento de la política monetaria, las ventas reales de las empresas con poder de mercado responden menos en comparación con aquellas sin poder de mercado, lo que implica heterogeneidad en la transmisión de la política monetaria.

Robustez y extensiones

Medida alternativa de las perturbaciones de la política monetaria

Hasta ahora, hemos seguido la literatura empírica estándar utilizando la tasa de política a corto plazo como instrumento de política para identificar shocks de política monetaria. Por otro lado, a uno le puede preocupar que las tasas de política a corto plazo no sean una medida adecuada de la orientación de la política monetaria, particularmente para algunas economías asiáticas. Por esta razón, ahora adoptamos una medida alternativa de política monetaria, a saber, la tasa a largo plazo, para corroborar aún más nuestras estimaciones de referencia. La tasa de interés a largo plazo puede ser un instrumento útil, ya que varios estudios han demostrado que las políticas monetarias generalmente afectan a la economía a través de tasas a largo plazo. De acuerdo con el enfoque de referencia, estimamos la serie de shocks de tipos a largo plazo adoptando una regla de tipo Taylor y un SVAR separado identificado recursivamente, suponiendo que el producto y la inflación no reaccionan simultáneamente a la tasa a largo plazo. A partir de la base de datos del CEIC, obtenemos la serie trimestral de tipos a largo plazo, es decir, los rendimientos de los bonos del Estado a 10 años. Por último, convertimos los shocks trimestrales de tipos a largo plazo en una frecuencia anual para fusionarlos con nuestros datos a nivel de empresa.

En consonancia con el resultado de referencia, las ventas reales de las empresas disminuyen constantemente tras un endurecimiento de la política monetaria, con un efecto máximo de alrededor de -0,08 puntos porcentuales. En general, las respuestas impulsivas que utilizan la medida alternativa de política monetaria son coherentes con las estimaciones de referencia, lo que indica la solidez de nuestros resultados.

Medida alternativa de los márgenes

Nuestro segundo experimento consiste en examinar la solidez de los efectos heterogéneos de la política monetaria sobre las ventas reales de las empresas. Con este fin, adoptamos una medida alternativa de la variable de marcado, que es el índice de Lerner (ingresos operativos de las empresas menos costos operativos divididos por ingresos operativos), para reemplazar los márgenes estimados en nuestros resultados de referencia. Una vez más, dividimos la muestra en dos grupos dependiendo de si una empresa tiene un alto poder de mercado (percentil 25 superior de la distribución del índice de Lerner) o tiene un bajo poder de mercado (percentil 25 inferior de la distribución del índice de Lerner).

De manera similar a la estimación de referencia, también observamos evidencia clara de efectos heterogéneos entre las empresas con márgenes altos y bajos. Las ventas reales de las empresas con bajo poder de mercado disminuyen significativamente después del shock. Por otro lado, las ventas reales de empresas con alto poder de mercado responden poco.

Respuestas impulsivas condicionadas al tamaño de la empresa

De los resultados mostrados en la sección anterior, encontramos que las empresas con diferentes niveles de margen de beneficio, en cuanto a sus ventas reales, responden heterogéneamente a los shocks de política monetaria. Además, también indicamos que estas reacciones heterogéneas están impulsadas por la heterogeneidad en el poder de mercado de las empresas. Por otro lado, uno puede estar preocupado de que la distribución del margen de beneficio pueda depender del tamaño de la empresa.

Dado el sentido común de que las empresas más grandes tienen más probabilidades de tener un mayor poder de mercado, es esencial examinar si también existen respuestas heterogéneas para las empresas muy grandes. De acuerdo con los resultados de referencia, encontramos evidencia clara de efectos heterogéneos en las empresas con márgenes altos y bajos, incluso si controlamos el tamaño de las empresas. Las ventas reales de las empresas con bajo poder de mercado disminuyen significativamente después del shock, mientras que las empresas con alto poder de mercado responden de manera insignificante. Aunque la magnitud de las respuestas impulsivas de las empresas muy grandes parece ser menor que la de las empresas promedio, las estimaciones sugieren que el tamaño de las empresas, al menos por sí solo, no puede explicar completamente las respuestas heterogéneas de las ventas reales a los shocks de política monetaria.

Asia avanzada frente a Asia emergente

Examinamos además si los factores específicos de la economía en las economías asiáticas pueden afectar los efectos heterogéneos de los shocks de política monetaria en las ventas reales de las empresas. Aunque se controlaron los fundamentos macroeconómicos y los efectos fijos de la economía en estimaciones anteriores, dividimos la muestra en economías asiáticas avanzadas y emergentes. Curiosamente, observamos que las respuestas negativas de las ventas reales al endurecimiento de la política monetaria son más persistentes en las economías emergentes de Asia que en las economías avanzadas, lo que indica que los cambios en la política monetaria pueden tener impactos permanentes en las empresas con bajo margen de beneficio en las economías emergentes. Esto podría estar relacionado con una tasa de interés natural más alta en las economías emergentes en comparación con las avanzadas, y un mayor margen para la política monetaria anticíclica. Por otro lado, las empresas con altos márgenes de beneficio no muestran respuestas significativas a los shocks de política monetaria tanto para Asia avanzada como para las emergentes.

Respuestas impulsivas condicionadas al grado de libertad económica

La literatura previa ha documentado la relación entre la transmisión de la política monetaria y la libertad económica, lo que indica que un mayor grado de libertad económica puede mejorar la efectividad de la transmisión de la política. Por lo tanto, nuestro próximo experimento es investigar cómo el grado de libertad económica puede afectar la heterogeneidad en la transmisión de la política monetaria a las ventas reales de las empresas. Para ello, dividimos aún más la muestra dependiendo de si una empresa se encuentra en una economía con alta libertad económica (percentil 25 superior del grado de libertad económica) o está en una economía con baja libertad económica (percentil 25 inferior del grado de libertad económica). Obtenemos el índice de grado de libertad económica del Instituto Fraser, que mide el grado de libertad económica presente en cinco áreas principales: el tamaño del gobierno, el sistema legal y la seguridad de los derechos de propiedad, el dinero sólido, la libertad para comerciar internacionalmente y la regulación.

El gráfico 9 muestra las respuestas impulsivas de las ventas reales de las empresas a los shocks de política monetaria contractiva en las empresas con márgenes altos y bajos, sobre la base del grado de libertad económica. Observamos que las respuestas de las ventas reales de las empresas con y bajo margen de beneficio en los países de alta libertad económica son mayores, en comparación con las de las empresas en economías con baja libertad económica. Este resultado es consistente con hallazgos previos de que un mayor grado de libertad económica puede mejorar la efectividad de la transmisión de políticas. Por otro lado, encontramos evidencia clara de efectos heterogéneos en las empresas con alto y bajo margen de beneficio, incluso después de controlar el grado de libertad económica. Las ventas reales de las empresas con bajo poder de mercado disminuyen significativamente después del shock, mientras que las empresas con alto poder de mercado responden de manera insignificante, en consonancia con los resultados de referencia. Por lo tanto, la heterogeneidad en el grado de libertad económica no impulsa la heterogeneidad en las respuestas de venta real de las empresas a los shocks de política monetaria.

Condicionamiento de las respuestas impulsivas a sectores e industrias

La literatura reciente ha enfatizado la importancia de documentar los efectos de la política monetaria a nivel sectorial e industrial (por ejemplo, Singh et al., 2022), no solo para un mejor conocimiento de qué sectores están impulsando el efecto agregado, sino también para capturar los posibles efectos distributivos de la política monetaria en las empresas. Por lo tanto, ampliamos aún más nuestro análisis investigando si los diferentes sectores e industrias pueden afectar los efectos heterogéneos de los shocks de política monetaria en las ventas reales de las empresas. Para ello, consideramos tres grandes sectores: manufactura, construcción y servicios, siguiendo la clasificación NACE Rev.2.

La figura 10 muestra las respuestas impulsivas de las ventas reales de las empresas a los shocks de política monetaria contractiva en las empresas de alto y bajo margen de beneficio en los sectores manufacturero, de la construcción y de servicios. Observamos que las respuestas de las ventas reales de las empresas con márgenes altos y bajos en los sectores manufacturero y de la construcción son mayores, al menos para el efecto máximo, en comparación con las de las empresas del sector de servicios. Este resultado es consistente con hallazgos anteriores de que las inversiones en bienes duraderos (manufactura y construcción) responden más a los shocks de política monetaria en comparación con las inversiones en bienes no duraderos (servicios). Por otro lado, todavía encontramos pruebas claras de efectos heterogéneos entre las empresas con márgenes altos y bajos basados en diferentes sectores e industrias, lo que es consistente con los resultados de referencia. Las ventas reales de las empresas con bajo poder de mercado disminuyen significativamente después del shock, mientras que las empresas con alto poder de mercado responden de manera insignificante. Por lo tanto, la heterogeneidad en sectores e industrias no impulsa, al menos por sí sola, la heterogeneidad en las respuestas de venta real de las empresas a los shocks de política monetaria.

Apalancamiento y fricciones financieras de las empresas

Hasta ahora, encontramos que estas respuestas heterogéneas de las ventas reales a los shocks de política monetaria no provienen de la heterogeneidad en el tamaño de las empresas, los factores específicos de la economía, el grado de libertad económica y los sectores, sino de las diferencias en los niveles de margen de beneficio de las empresas. Por otro lado, algunos factores potenciales también pueden conducir a estas reacciones heterogéneas. Para abordar la preocupación que puede debilitar la importancia del poder de mercado firme para la transmisión de la política monetaria, es particularmente necesario examinar la existencia de otros canales, que se exploran en esta subsección.

Un factor de confusión podría ser la heterogeneidad en las fricciones financieras de las empresas. Una gran cantidad de literatura ha indicado que las empresas con restricciones financieras estrictas deberían responder más a los shocks de política monetaria. Por lo tanto, si las diferencias en las fricciones financieras de las empresas impulsan la heterogeneidad en las respuestas de venta real de las empresas, deberíamos observar efectos heterogéneos significativos de los shocks de política monetaria en el nivel de fricciones financieras de las empresas con márgenes bajos y altos. Como no podemos medir directamente las fricciones financieras, utilizamos el nivel de apalancamiento de la empresa como indicador principal.

Las respuestas impulsivas del apalancamiento de las empresas a los shocks contractivos de política monetaria en las empresas con márgenes bajos y altos. Los resultados indican que un shock de política monetaria contractiva tiene los efectos típicos sobre el apalancamiento de una empresa descritos en la literatura anterior, es decir, las empresas reducen su apalancamiento cuando enfrentan tasas de interés más altas. En esencia, podemos observar que las respuestas de apalancamiento son muy similares en dos tipos de empresas, lo que implica que no hay heterogeneidad significativa en los cambios de apalancamiento, mientras que las empresas responden heterogéneamente en sus ventas reales a los shocks de política monetaria. Esto es importante, ya que el resultado indica que las fricciones financieras pueden no ser, al menos por sí solas, el factor determinante para explicar el hallazgo clave de heterogeneidad en las respuestas de ventas reales de las empresas a los shocks de política monetaria.

En resumen, confirmamos una fuerte heterogeneidad impulsada por los niveles de margen de beneficio en las respuestas de venta real de las empresas a los shocks de política monetaria, incluso después de utilizar medidas alternativas de política monetaria, medidas alternativas de margen de beneficio y condicionamiento de diversos factores específicos de la economía y a nivel de empresa, lo que sugiere la solidez de nuestros resultados de referencia.

Conclusión

Utilizando datos a nivel de empresa para las economías asiáticas, este documento proporciona un fuerte respaldo empírico de que el poder de mercado de las empresas, medido por la distribución de los márgenes en el cuartil superior, empeora la efectividad de la transmisión de la política monetaria. Los márgenes de beneficio de las empresas en Asia han aumentado desde 2013, impulsados por los avances en la producción basada en la tecnología y la productividad sectorial. En un entorno en el que las empresas se enfrentan a presiones menos competitivas en la fijación de precios, nuestro trabajo empírico indica que estas fricciones financieras se ven agravadas por un deterioro en el mecanismo de transmisión de la política monetaria.

En general, un shock de política monetaria más estricto tiene el efecto amortiguador esperado en las ventas reales de las empresas, lo que implica una transmisión efectiva de la política monetaria. Sin embargo, esto solo se aplica a las empresas que tienen bajo poder de mercado, es decir, las empresas que se encuentran en mercados competitivos con una demanda elástica de sus productos y servicios. Para estas empresas, un endurecimiento de la política monetaria amortigua las ventas reales, lo que permite al banco central afectar el ciclo económico. En particular, un aumento de un punto porcentual en la política monetaria conduce a una caída en las ventas reales de alrededor de 0,09 puntos porcentuales después de 2 años, con el efecto negativo amortiguándose un poco a partir de entonces, pero mostrando persistencia y significación estadística en el horizonte temporal. Sin embargo, para las empresas con alto poder de mercado, el efecto de la política monetaria es significativo solo durante el primer año en una magnitud mucho menor que las empresas con bajo poder de mercado (por un factor de alrededor de 5). Además, la respuesta al shock de la política monetaria se vuelve insignificante después del primer año. Cuando el poder de mercado es alto, el mecanismo de transmisión de la política monetaria se interrumpe. Los resultados son robustos a varias pruebas de robustez. Tampoco encontramos diferencias significativas en el resultado para las economías emergentes frente a las avanzadas de Asia. En el caso de los primeros, sin embargo, la elasticidad de las ventas reales es más pronunciada y más persistente. Esto podría estar relacionado con una tasa de interés natural más alta en las economías emergentes en comparación con las avanzadas, y un mayor margen para la política monetaria anticíclica. Además, encontramos que la heterogeneidad en el grado de libertad económica y sectores e industrias no elimina nuestros efectos heterogéneos de la política monetaria sobre el poder de mercado de las empresas. Finalmente, mostramos que las fricciones financieras de las empresas no impulsan la heterogeneidad en las respuestas de las empresas a los shocks de política monetaria, al menos por sí solas.

Nuestro documento tiene implicaciones para los responsables de la política monetaria y los supervisores financieros. Los responsables de las políticas deben ser conscientes de que el aumento del poder de mercado ha hecho que las políticas monetarias sean menos eficaces, ya que las empresas dominantes tienen menos incentivos para ajustar su producción cuando cambia el costo de los insumos, y también son más inmunes a los cambios en las condiciones de financiamiento externo. También debe señalarse que el crecimiento excesivo del poder de mercado de las empresas podría dar lugar a una mayor inflación en las recesiones económicas, con un alto margen de beneficio que las empresas conviertan los shocks negativos en precios más altos, lo que perjudicaría aún más la transmisión efectiva de la política monetaria.

Para maximizar la aplicación efectiva de la política monetaria sería necesario establecer unas condiciones de competencia más equitativas. Los encargados de formular políticas y las autoridades de defensa de la competencia deberían vigilar de cerca los riesgos para la estabilidad financiera y las repercusiones económicas negativas relacionadas con el abuso de posición dominante mediante el control de las fusiones. Sin embargo, la política de competencia debe tener por objeto fomentar un mecanismo de mercado eficiente en todos los sectores de la economía y un comportamiento competitivo de fijación de precios por parte de las empresas. Esto ayudaría a comprimir la heterogeneidad en la dinámica del poder de mercado y, por lo tanto, mejoraría la eficacia de la transmisión de la política monetaria. Esto debe equilibrarse con la necesidad de políticas que continúen fomentando la innovación y la productividad, lo que subraya la importancia de la coordinación de políticas, incluidas también las políticas fiscales, industriales y de competencia.

IASB considerará lo digital en el nuevo diseño de divulgación

ORIENTACIÓN PARA DESARROLLAR Y REDACTAR REQUISITOS DE DIVULGACIÓN

EN LAS NORMAS DE CONTABILIDAD NIIF

1. Esta Guía fue desarrollada como parte del proyecto del IASB Disclosure Initiative—Targeted Standards-level Review of Disclosures. La Guía proporciona al IASB un marco para desarrollar y redactar requisitos de divulgación de información en las Normas de Contabilidad NIIF. La justificación de la Guía es que tales requisitos de divulgación, cuando los aplica una entidad, proporcionan a los usuarios de los estados financieros información útil a un costo que no excede los beneficios de su provisión.

2. Es posible que el IASB deba adaptar su aplicación de las presentes Orientaciones a las circunstancias específicas de cada proyecto. Por ejemplo, podría ser difícil para el IASB aplicar la Guía en su totalidad al modificar los requisitos de información en una Norma de Contabilidad emitida antes de que se elaborara la Guía.

3. Aunque esta Guía se basa en los requisitos del Manual del Debido Proceso, no forma parte del debido proceso del IASB.

4. El IASB utilizará su experiencia en el desarrollo y redacción de requisitos de divulgación en diferentes proyectos, y su comprensión de los efectos de la aplicación de esos requisitos de divulgación, para actualizar la Guía cuando sea necesario.

Finalidad de los requisitos de divulgación

5. El Marco Conceptual para la Información Financiera (Marco Conceptual) dice que el objetivo de los estados financieros es proporcionar información financiera sobre los activos, pasivos, patrimonio, ingresos y gastos de una entidad informante que sea útil para los usuarios de los estados financieros al evaluar las perspectivas de futuras entradas netas de efectivo a la entidad informante y al evaluar la administración de los recursos económicos de la entidad.

6. Dicha información financiera se facilita:

a) en el estado de situación financiera, mediante el reconocimiento de activos, pasivos y fondos propios;

b) en el estado o estados de resultados financieros, mediante el reconocimiento de ingresos y gastos;

c) en otras declaraciones y notas, presentando y divulgando información sobre:

i) activos, pasivos, patrimonio, ingresos y gastos reconocidos, incluida información sobre su naturaleza y sobre los riesgos derivados de dichos activos y pasivos reconocidos;

ii) activos y pasivos no reconocidos, incluida información sobre su naturaleza y sobre los riesgos derivados de ellos;

iii) flujos de efectivo;

iv) las contribuciones de los titulares de créditos de capital y las distribuciones a ellos; y

v) los métodos, hipótesis y juicios utilizados para estimar los importes presentados o divulgados, y los cambios en esos métodos, supuestos y juicios.

7. Las revelaciones en los estados financieros también incluyen información sobre:

a) las transacciones y otros acontecimientos que hayan ocurrido después del final del período de referencia, si es necesario facilitar esa información para alcanzar el objetivo de los estados financieros; y

(b) posibles transacciones futuras y otros posibles eventos futuros (información prospectiva) si esa información:

i) sea útil para los usuarios de los estados financieros; y

(ii) se refiera a los activos o pasivos de una entidad, incluidos los activos o pasivos no reconocidos, o al patrimonio neto que existieron durante o al final del período sobre el que se informa, o con los ingresos o gastos del período sobre el que se informa.

8. Como parte del proyecto de Estados Financieros Primarios, el IASB está elaborando descripciones de las funciones de los estados financieros primarios y las notas. Los estados financieros primarios (estado(s) de desempeño financiero, estado de situación financiera, estado de cambios en el patrimonio neto y estado de flujos de efectivo) proporcionan un resumen estructurado de los activos, pasivos, patrimonio, ingresos, gastos y flujos de efectivo reconocidos de una entidad informante. Dicho resumen es útil porque permite a los usuarios de esos estados financieros:

a) obtener una visión general comprensible de los activos, pasivos, patrimonio, ingresos, gastos y flujos de efectivo de la entidad;

b) realizar comparaciones entre entidades y entre períodos de presentación de informes para la misma entidad; y

c) identificar partidas o esferas sobre las que los usuarios de los estados financieros deseen recabar información adicional en las notas.

9. La función de las notas es:

a) proporcionar la información adicional necesaria para que los usuarios de los estados financieros comprendan las partidas incluidas en los estados financieros primarios; y

b) complementar los estados financieros primarios con otra información necesaria para alcanzar el objetivo de los estados financieros.

10. Una consecuencia de las funciones de los estados financieros primarios y las notas es que la cantidad de información requerida en las notas generalmente será diferente de la requerida en los estados financieros primarios, a saber:

(a) para proporcionar el resumen de la información sobre los activos, pasivos, patrimonio, ingresos, gastos y flujos de efectivo de la entidad, la información presentada en los estados financieros primarios es más agregada que la información revelada en las notas; y

(b) para cumplir con el objetivo de los estados financieros, se puede requerir información más detallada sobre los activos, pasivos, patrimonio, ingresos, gastos y flujos de efectivo de la entidad, incluido el desglose de la información presentada en los estados financieros primarios, en las notas.

11. Por lo tanto, dado el objetivo de los estados financieros y las diferentes funciones de los estados financieros primarios y las notas, el propósito de los requisitos de información en una Norma de Contabilidad puede establecerse como exigir a una entidad que revele los siguientes tipos de información en las notas, si dicha información es útil para los usuarios de los estados financieros:

(a) información que complemente la información presentada en los estados financieros primarios, incluyendo:

i) desglose de la información presentada en los estados financieros primarios;

ii) información sobre la naturaleza y los riesgos derivados de los activos y pasivos reconocidos;

b) información sobre activos y pasivos no reconocidos, incluida información sobre su naturaleza y sobre los riesgos derivados de ellos;

c) los métodos, hipótesis y juicios utilizados para estimar los importes presentados o divulgados, así como los cambios introducidos en esos métodos, hipótesis y fallos;

d) información sobre transacciones y otros acontecimientos ocurridos después del final del período de que se informa; y

(e) información prospectiva relacionada con los activos o pasivos de la entidad, incluidos los activos o pasivos no reconocidos, o el patrimonio neto que existieron durante o al final del período del informe, o con los ingresos o gastos del período del informe.

12. No todas las normas contables exigirán la divulgación de todos los tipos de información descritos en el párrafo anterior.

13. Del mismo modo, no es necesario que cada Norma de Contabilidad se refiera explícitamente a la necesidad de emitir juicios de materialidad al aplicar los requisitos de divulgación porque:

a) la importancia relativa es un concepto general que se aplica a todas las normas contables y a todos los requisitos, incluidos los requisitos de información;

b) la inclusión de referencias a la importancia relativa en las nuevas normas de contabilidad podría crear confusión acerca de cómo se aplica este concepto a las normas de contabilidad que no se han modificado para incluir esas referencias;

c) las entidades podrían hacer caso omiso de esas referencias, considerándolas como meros textos repetitivos; y

d) si una norma de contabilidad incluyera objetivos de divulgación bien redactados y elementos de información claramente vinculados que satisfagan esos objetivos, las entidades, los auditores y los reguladores podrían comprender qué información necesitan los usuarios de los estados financieros. En esas circunstancias, una entidad solo podría satisfacer los objetivos de divulgación haciendo juicios efectivos de materialidad en relación con sus revelaciones. Los auditores y reguladores podrían entonces cuestionar esos juicios.

Componentes de los requisitos de información en una norma contable

14. Los requisitos de divulgación de información de una Norma de Contabilidad que se han redactado de conformidad con esta Guía comprenderán típicamente tres componentes principales:

a) un objetivo general de divulgación de información que describa las necesidades generales de información de los usuarios de los estados financieros;

b) objetivos específicos de divulgación que describan las necesidades detalladas de información de los usuarios; y

c) una descripción de los elementos de información que satisfagan los objetivos específicos de divulgación.

15. Sin embargo, los requisitos de información de cada norma contable no tienen por qué incluir los tres componentes. Por ejemplo, el IASB podría decidir no especificar elementos de información si el propósito de un objetivo específico de divulgación de información fuera exigir que una entidad divulgue información específica de la entidad.

16. Para permitir a las entidades emitir juicios efectivos de materialidad, el IASB, al redactar los requisitos de divulgación, por lo general:

a) incluir un objetivo general de divulgación que proporcione el contexto de las necesidades generales de información del usuario para que la entidad pueda emitir juicios de importancia relativa y aplicar los requisitos relativos a objetivos específicos de divulgación y elementos de información;

b) exigir a una entidad que cumpla objetivos específicos de divulgación;

c) apoyar cada objetivo específico de divulgación con explicaciones de las evaluaciones de los usuarios que se basen en la información que una entidad divulgaría para satisfacer el objetivo específico de divulgación; y

d) vincular un objetivo específico de divulgación con elementos de información que una entidad esté obligada a divulgar para satisfacer ese objetivo específico de divulgación.

Objetivo general de divulgación

17. El CNIC utiliza un objetivo general de divulgación en una Norma de Contabilidad para proporcionar un contexto específico de la Norma de Contabilidad de las necesidades generales de información del usuario para permitir a una entidad hacer juicios de materialidad y aplicar los requisitos sobre objetivos específicos de divulgación y elementos de información. El párrafo 31 de la NIC 1 Presentación de Estados Financieros dice que una entidad:

a) no será necesario facilitar una información específica exigida por una norma contable si la información resultante de dicha divulgación no es importante; y

(b) también deberá considerar si es necesario revelar información adicional si el cumplimiento de los requisitos especificados en una Norma de Contabilidad es insuficiente para permitir a los usuarios de los estados financieros comprender el efecto de transacciones particulares, otros eventos y condiciones en la posición financiera y el desempeño financiero de la entidad.

18. El objetivo general de divulgación de información lleva a una entidad a considerar si la aplicación de los requisitos sobre los objetivos específicos de divulgación y los elementos de información daría lugar a la divulgación de información importante para permitir a los usuarios de los estados financieros comprender el efecto de transacciones particulares, otros eventos y condiciones en la situación financiera y el rendimiento financiero de la entidad.

19. El CNIC velará por que el enfoque de un objetivo global de divulgación esté estrechamente alineado con el objetivo de los estados financieros y el propósito de los requisitos de divulgación. (Consulte la sección Propósito de los requisitos de divulgación).

20. El ejemplo 1 ilustra un objetivo de divulgación general no prescriptivo que establece el contexto y se redacta de conformidad con esta Guía.2

Ejemplo 1: Objetivo general de divulgación

A El objetivo general de los párrafos B a H es que una entidad revele en las notas información que permita a los usuarios de los estados financieros:

(a) evaluar los efectos del pasivo neto por prestaciones definidas (activo), y los cambios en el mismo, sobre la situación financiera, el rendimiento financiero y los flujos de efectivo de la entidad; y

b) evaluar los riesgos e incertidumbres derivados del pasivo neto por prestaciones definidas (activo).

21. La NIC 1 incluye los principios generales para la agregación o desagregación de la información. No es necesario repetir esos principios generales en cada norma de contabilidad que contenga un objetivo de divulgación redactado de conformidad con la presente Orientación. Sin embargo, el IASB podría utilizar los objetivos generales de divulgación de información en una Norma de Contabilidad para proporcionar orientación sobre cómo una entidad aplica los principios generales de agregación o desagregación de información a los requisitos de divulgación de información en esa Norma de Contabilidad.

22. El ejemplo 2 ilustra orientación específica sobre la agregación o desagregación de información.3

Ejemplo 2: Guía sobre agregación o desagregación

B El nivel apropiado de agregación o desagregación puede variar según los distintos elementos de información, y puede depender de la naturaleza de la información y del objetivo de divulgación que la información contribuya a satisfacer. Las características que podrían resultar en la agregación o desagregación de la información sobre los planes de beneficios definidos incluyen:

a) región geográfica; b) entorno reglamentario;

c) características del plan (por ejemplo, planes de pensiones de salario fijo, planes de pensiones de salario final o planes médicos posteriores al empleo);

(d) composición de los participantes en el plan (por ejemplo, miembros activos, miembros diferidos o pensionistas);

(e) acuerdo de financiamiento (por ejemplo, totalmente sin financiamiento, totalmente financiado o parcialmente financiado); y

f) Serie de sesiones sobre los informes.

Objetivos específicos de divulgación

23. El CNIC utiliza objetivos específicos de divulgación de información para describir las necesidades de información detallada de los usuarios de los estados financieros y utiliza el lenguaje prescriptivo «deberá» exigir a una entidad que cumpla con dichos objetivos de divulgación. Para cumplir con objetivos específicos de divulgación, se requiere que una entidad utilice su juicio para identificar y divulgar información importante que satisfaga esos objetivos.

24. El CNIC hará todo lo posible por describir con precisión las necesidades detalladas de información de los usuarios de los estados financieros. Un objetivo específico de divulgación irá acompañado de una explicación de las evaluaciones de los usuarios que se basen en la información que una entidad divulgue para satisfacer ese objetivo específico. La explicación tiene por objeto ayudar a una entidad a identificar la información importante que debe divulgarse para satisfacer el objetivo específico de divulgación.

25. El CNIC velará por que el enfoque de los objetivos específicos de divulgación de información esté estrechamente alineado con el objetivo de los estados financieros y el propósito de los requisitos de divulgación.

26. El ejemplo 3 ilustra un objetivo específico de divulgación redactado de conformidad con esta Guía.

Ejemplo 3: Objetivo específico de divulgación

C La entidad revelará información que permita a los usuarios de los estados financieros comprender:

a) los importes, y los componentes de dichos importes, asociados al pasivo neto por prestaciones definidas (activo) incluido en el rendimiento financiero notificado, la situación financiera notificada y los flujos de efectivo declarados; y

b) los motivos de la variación del pasivo neto por prestaciones definidas (activo) desde el comienzo del período de referencia hasta el final de dicho período.

D Dicha información tiene por objeto:

(a) ayudar a navegar por las revelaciones detalladas sobre los planes de beneficios definidos y conciliar los montos revelados con los montos agregados incluidos en los estados financieros primarios;

(b) ayudar a comprender cómo se vio afectado el desempeño financiero de la entidad debido a los diferentes componentes del costo de beneficio definido; y

c) proporcionar información sobre las perspectivas de la entidad para los flujos de efectivo futuros.

27. Los usuarios de los estados financieros buscan información específica de la entidad, además de información que sea comparable entre entidades. A tal fin, el propósito de algunos objetivos específicos de divulgación —como los que requieren que una entidad revele información sobre la naturaleza y los riesgos derivados de los activos y pasivos reconocidos— es exigir la divulgación de información específica de la entidad.

Elementos de información

28. El CNIC identifica los elementos de información y utiliza el lenguaje prescriptivo «deberá» exigir a una entidad que divulgue dichos elementos de información para satisfacer un objetivo específico de divulgación. Al decidir si requiere la divulgación de un elemento de información, el IASB considerará si es probable que dicha información sea útil para los usuarios de los estados financieros, es decir, si la información es relevante y representa fielmente lo que pretende representar.

29. El CNIC vincula explícitamente cada elemento de información descrito en la sección de información de una Norma de Contabilidad con uno o más objetivos específicos de divulgación. Dichos vínculos aclaran la relación entre un objetivo específico de divulgación y los elementos de información que deben divulgarse; y, por lo tanto, ayudan a una entidad a hacer juicios efectivos de materialidad sobre la información que necesita divulgar para satisfacer las necesidades de información detallada de los usuarios (como se explica en el objetivo específico de divulgación).

30. Los elementos de información que el CNIC exige a una entidad que divulgue son los que normalmente se requieren para satisfacer el objetivo específico de divulgación vinculado. La aplicación de la importancia relativa podría llevar a una entidad a revelar una, algunas o todas las partidas de información especificadas en una norma contable, o a revelar elementos adicionales de información no especificados en la norma contable si esos elementos adicionales son necesarios para satisfacer el objetivo específico de divulgación. El CNIC decide, caso por caso, el número de elementos de información que deben vincularse a un objetivo específico de divulgación. Como se explica en el párrafo 15, el IASB podría decidir que no es necesario complementar un objetivo específico de divulgación con elementos de información si, por ejemplo, el propósito del objetivo específico de divulgación era hacer que una entidad divulgara información específica de la entidad.

31. El ejemplo 4 ilustra los requisitos relativos a los elementos de información redactados de conformidad con esta Guía.

Ejemplo 4: elementos de información

E Para satisfacer el objetivo del párrafo C, la entidad aplicará los párrafos

F–H. F La entidad revelará en las notas una conciliación tabular entre los importes en libros de apertura y cierre del pasivo neto por prestaciones definidas (activo), identificando sus componentes, que incluyen los activos del plan, la obligación por prestaciones definidas y el efecto del límite máximo de activos, agrupando los cambios en:

a) las incluidas en el estado de pérdidas y ganancias;

b) los incluidos en el estado de resultados integrales;

c) los incluidos en el estado de flujos de efectivo; y

d) otros cambios.

G Los cambios en el pasivo por prestaciones definidas netas (activo) que una entidad deberá revelar en la conciliación incluyen:

a) el costo actual del servicio;

b) gastos anteriores de los servicios;

c) ingresos o gastos por concepto de intereses;

d) el rendimiento de los activos del plan, excluidos los importes incluidos en los ingresos por concepto de intereses en el apartado c);

e) las ganancias o pérdidas actuariales resultantes de cambios en las hipótesis actuariales;

f) las ganancias o pérdidas actuariales resultantes de cambios en los ajustes por experiencia;

g) las ganancias y pérdidas derivadas de las liquidaciones;

h) las contribuciones de la entidad al plan;

i) las contribuciones de los participantes en el plan al plan;

j) las prestaciones pagadas a los afiliados al plan;

k) cambios en el efecto de limitar un activo neto de prestaciones definidas al límite máximo de activos;

l) el efecto de las combinaciones de negocios y las cesiones; y

m) el efecto de las variaciones de los tipos de cambio.

H Una entidad también revelará información adicional para lograr el objetivo del párrafo C. Dicha información adicional incluirá una descripción de:

a) la naturaleza de las prestaciones proporcionadas por los planes de prestaciones definidas;

b) enmiendas, reducciones y liquidaciones del plan en el período que abarca el informe; y

c) requisitos mínimos de financiación o compromisos de financiación acordados, si es un año.

Desarrollo de requisitos de divulgación

32. La comprensión de las necesidades de información de los usuarios de los estados financieros informa tanto el desarrollo de los requisitos de divulgación en una Norma de Contabilidad NIIF como los requisitos de reconocimiento y medición de la Norma de Contabilidad. El IASB trabaja en estrecha colaboración con los usuarios de los estados financieros y otras partes interesadas al principio del proceso de establecimiento de normas para comprender qué información quieren los usuarios que contengan los estados financieros y qué evaluaciones harían utilizando esa información. Obtener una buena comprensión de las necesidades de información de los usuarios ayuda al IASB a desarrollar objetivos de divulgación suficientemente específicos, explicaciones claras de las evaluaciones que hacen los usuarios y descripciones de los elementos de información que deben divulgarse.

33. Al elaborar propuestas de divulgación, el IASB se guía por el Marco Conceptual. Las necesidades de información de los usuarios se convierten en propuestas de divulgación en la medida en que esas necesidades de información están dentro del ámbito del objetivo de los estados financieros (véase la sección Finalidad de los requisitos de divulgación). El Marco Conceptual dice que los informes financieros de propósito general, como los estados financieros, no proporcionan ni pueden proporcionar toda la información que necesitan los usuarios primarios. Esos usuarios deben considerar la información pertinente de otras fuentes, por ejemplo, las condiciones y expectativas económicas generales, los eventos políticos y el clima político, y las perspectivas de la industria y la empresa.

34. El CNIC integra el desarrollo de requisitos de divulgación con el desarrollo de requisitos de reconocimiento y medición. El IASB aplica un enfoque coherente para desarrollar requisitos de divulgación, en particular objetivos específicos de divulgación y elementos de información. El enfoque implica:

a) comprender las necesidades de información de los usuarios de los estados financieros;

b) examinar las necesidades de información de los usuarios con los preparadores y otros interesados;

c) comprender la información necesaria para respaldar los requisitos de reconocimiento y medición;

d) realizar un análisis de costes y beneficios;

e) comprender y documentar los efectos de las propuestas y requisitos de divulgación; y

f) tener en cuenta las consecuencias de la presentación de informes digitales al elaborar requisitos de divulgación.

Comprender las necesidades de información de los usuarios de los estados financieros

35. Durante la fase de investigación de un proyecto, a través de sus reuniones de divulgación con los usuarios de los estados financieros y sus documentos de consulta, como una solicitud de información, un documento de investigación o un documento de debate, el CNIC suele buscar:

a) comprender si la información que ya reciben los usuarios de los estados financieros es suficiente;

b) si la información es insuficiente, saber si:

i) los modelos de reconocimiento y medición no responden a las necesidades de información de los usuarios;

ii) los requisitos de divulgación existentes son inadecuados o no se aplican según lo previsto; y

c) estimular el debate sobre posibles enfoques para colmar las lagunas de información detectadas.

36. Al elaborar un documento de debate o un proyecto de exposición, el IASB suele buscar:

a) identificar y comprender, y luego explicar claramente las necesidades de información de los usuarios primarios de los estados financieros;

b) reunir información inicial sobre los posibles costos y beneficios de divulgar información que satisfaga esas necesidades; y

c) elaborar propuestas que respondan eficazmente a las necesidades de información de los usuarios y a la información sobre el costo de la divulgación.

37. El CNIC recibe comentarios de los usuarios a través de sus cartas de comentarios sobre los documentos de consulta. El IASB también busca aportes de la comunidad internacional de usuarios involucrándose con, por ejemplo:

a) su órgano consultivo, el Comité consultivo de los mercados de capitales;

b) los órganos consultivos de los usuarios de los organismos nacionales de normalización;

c) grupos representativos de los usuarios de todo el mundo; y

d) agencias de calificación, analistas de compra y venta, gestores de carteras y otros profesionales de la inversión.

38. En todas sus actividades de divulgación con los usuarios o a través de sus documentos de consulta, el CNIC normalmente trata de comprender:

a) qué información desean los usuarios de los estados financieros que una entidad revele en las notas;

b) por qué están interesados en esa información;

c) qué evaluaciones hacen o harían utilizando la información;

d) qué nivel de detalle se requiere para satisfacer sus necesidades; y

e) de los elementos de información que desean, qué información es fundamental para la realización de sus evaluaciones.

39. El CNIC trata de obtener información suficiente de sus actividades de divulgación para poder desarrollar y explicar claramente los objetivos específicos de divulgación y las evaluaciones de los usuarios que se basan en la información que una entidad divulgaría para satisfacer los objetivos específicos de divulgación.

Discutir las necesidades de información del usuario con los preparadores y otras partes interesadas

40. El IASB trata de comprender de los preparadores y otras partes interesadas, como auditores, reguladores, organismos nacionales de normalización y organismos contables, los posibles costos, beneficios y efectos de los requisitos de divulgación o las propuestas de divulgación. Para obtener información de esas partes interesadas, el IASB se compromete, por ejemplo, a:

a) sus grupos consultivos, incluido el Foro Mundial de Preparadores y los grupos consultivos sobre proyectos específicos;

b) preparadores y grupos representativos de preparadores de todo el mundo;

c) el Foro Consultivo sobre Normas de Contabilidad, el Grupo de Economías Emergentes, los organismos nacionales de normalización, los organismos normativos y los órganos contables;

d) empresas de contabilidad; y

e) reguladores y organismos de ejecución.

41. En estas actividades de divulgación, o a través de sus documentos de consulta, el IASB generalmente busca comprender:

a) si la aplicación de un requisito de divulgación o una propuesta de divulgación es, o sería, indebidamente onerosa, y por qué;

b) si las necesidades de información atendidas por un requisito propuesto podrían satisfacerse exigiendo la divulgación de otros elementos de información que serían menos costosos de preparar;

(c) qué información las entidades suelen revelar en las notas más allá de lo explícitamente requerido por las Normas de Contabilidad y, de ser así, por qué lo hacen;

d) si un requisito de divulgación o una propuesta de divulgación está redactado de manera que permita, o haría posible, que los preparadores, auditores, reguladores y organismos encargados de hacer cumplir la ley evalúen si la información divulgada, o que se divulgaría, es suficiente, o sería suficiente, para satisfacer los objetivos de divulgación; y

(e) qué requisitos de divulgación jurisdiccional que no son requeridos por las Normas de Contabilidad se consideran útiles.

Comprender las divulgaciones que se requieren para respaldar los requisitos de reconocimiento y medición

42. Además de considerar las necesidades de información del usuario al desarrollar los requisitos de divulgación, el IASB también considera las revelaciones que pueden ser necesarias para respaldar los requisitos de reconocimiento y medición. A medida que desarrolla los requisitos de reconocimiento y medición, el IASB identifica:

a) los requisitos de divulgación necesarios para que los usuarios comprendan la información resultante de la aplicación de los requisitos de reconocimiento y medición; y

(b) revelaciones que proporcionan información útil a los usuarios que no puede proporcionarse a través de los requisitos de reconocimiento, medición y presentación en una Norma de Contabilidad.

43. En muchos casos, la retroalimentación de las partes interesadas informa las discusiones del IASB sobre las revelaciones que pueden ser necesarias para respaldar los requisitos de reconocimiento y medición. El IASB considera la posibilidad de mantener nuevas conversaciones con sus órganos consultivos, grupos consultivos u otros si es necesaria alguna aclaración o retroalimentación adicional.

Realización de un análisis de costo-beneficio

44. Al analizar y desarrollar cualquier propuesta de proyecto, incluidas las relacionadas con la divulgación, es importante que el CNIC considere sus efectos probables. Esto incluye comprender los costos de las propuestas de divulgación frente a sus beneficios esperados.

45. El CNIC formaliza y documenta su análisis como parte de un análisis de efectos desarrollado para su publicación. El IASB considera los costos y beneficios probables de las propuestas de divulgación a lo largo de la vida del proyecto, y generalmente incluye una pregunta en un borrador de exposición solicitando opiniones sobre las propuestas de divulgación y sus posibles costos y beneficios.

Comprender y documentar los efectos de las propuestas y requisitos de divulgación

46. El CNIC se basa en los conocimientos adquiridos a lo largo del proceso normativo al preparar un análisis de los efectos para su inclusión en documentos de consulta y normas de contabilidad. El propósito de este paso es comunicar a las partes interesadas las expectativas del IASB sobre:

a) los beneficios de las propuestas o requisitos de divulgación, incluidos los beneficios de una mejor información para los usuarios;

b) los probables efectos y costes de las propuestas o requisitos de divulgación para las entidades, los usuarios y otras partes interesadas; y

c) cualquier otro efecto, como la notificación digital prevista o las consecuencias reglamentarias de las propuestas o requisitos de divulgación.

47. El trabajo realizado anteriormente en un proyecto a menudo proporciona la mayor parte de la información necesaria para que el CNIC documente su análisis de efectos. Sin embargo, el IASB considera si es necesario realizar más consultas con las partes interesadas para garantizar que tiene una comprensión integral de los efectos probables de las propuestas o requisitos de divulgación.

Considerar las implicaciones de los informes digitales al desarrollar requisitos de divulgación

48. La Taxonomía Contable NIIF es un sistema para clasificar y estructurar los datos financieros de manera que:

a) permita el etiquetado para que esos datos sean legibles por ordenador; y

(b) ayuda a los usuarios a encontrar, comprender y comparar grandes cantidades de información financiera para facilitar un análisis financiero eficiente.

49. La taxonomía contable de las NIIF:

(a) enumera los códigos (elementos) de computadora que los preparadores pueden usar para identificar (etiquetar) las revelaciones en los estados financieros preparados utilizando las Normas de Contabilidad NIIF;

b) describe el significado contable de cada elemento y proporciona referencias a las normas de contabilidad; y

c) organiza los elementos en grupos y define las relaciones entre ellos, para ayudar a los preparadores y usuarios de los estados financieros etiquetados a encontrar esos elementos más fácilmente.

50. El CNIC pretende desarrollar requisitos de divulgación redactados de manera que faciliten el consumo digital de la información que las entidades facilitan mediante la aplicación de dichos requisitos de divulgación. Al desarrollar requisitos de divulgación que puedan aplicarse eficazmente tanto en un formato de presentación de informes digitales como en un formato impreso, el IASB trata de comprender si:

a) los requisitos de divulgación propuestos pueden incorporarse a la taxonomía contable de las NIIF y los elementos de la taxonomía pueden crearse fácilmente a partir de la redacción de las propuestas de divulgación;

b) la elaboración de la Taxonomía Contable de las NIIF pone de relieve las oportunidades de mejorar las propuestas de publicación de información, por ejemplo, especificando más claramente la información que debe divulgarse; y

c) la práctica común de presentación de informes digitales pone de relieve las oportunidades para mejorar la redacción de los elementos de información o para elaborar ejemplos ilustrativos y, por lo tanto, para mejorar los elementos de la taxonomía contable de las NIIF, lo que podría dar lugar a que las entidades proporcionen información más comparable y creen menos ampliaciones.

51. Los elementos de la Taxonomía Contable NIIF sólo se crearían para la información requerida por una Norma Contable o elementos de información incluidos en los ejemplos ilustrativos que acompañan a la Norma Contable. De conformidad con esta Orientación, los elementos de la taxonomía contable de las NIIF normalmente se crearían para: un objetivo general de divulgación; cada objetivo específico de divulgación; cada elemento de información vinculado a un objetivo específico de divulgación; y cualquier elemento adicional de información incluido en ejemplos ilustrativos.

52. El equipo de presentación de informes digitales de las NIIF revisa la redacción de los requisitos de divulgación propuestos y proporciona información para el análisis de los efectos antes de la publicación de un borrador de exposición. Tras la publicación de un borrador de exposición, durante el período de comentarios y la fase de re deliberación de un proyecto, las propuestas para actualizar la Taxonomía Contable de las NIIF se discuten con el IASB y el Grupo Consultivo de Taxonomía de las NIIF. Una vez que el IASB ha emitido una Norma de Contabilidad, la Taxonomía Contable de las NIIF se actualiza, sujeta a consulta sobre los cambios propuestos.

Otras cuestiones de redacción

Usar un lenguaje coherente

53. El uso coherente del lenguaje puede contribuir a la aplicación coherente de las normas de contabilidad. Para ayudar a maximizar el uso de un lenguaje consistente, el IASB:

(a) considera la definición de términos y conceptos introducidos en los requisitos de divulgación de una norma de contabilidad.

(b) trabaja con el equipo de Traducciones, Adopción y Derechos de Autor de la Fundación IFRS para considerar cómo se define o se definiría un término o concepto cuando se traduzca.

(c) evita usar las mismas palabras para significar diferentes términos o conceptos, y evita usar palabras diferentes para significar el mismo término o concepto. Si el uso del mismo término con diferentes significados es inevitable, el IASB considera si se debe proporcionar orientación interpretativa adicional, como un párrafo explicativo, para explicar por qué el término o concepto se ha utilizado en un contexto particular; y vincula claramente cada uso del término o concepto a la explicación relacionada.

d) aclare la ubicación prevista de la información cuando utilice los términos «presente» y «divulgar» en una norma contable. El IASB utilizará «presente en los estados financieros primarios» y «revelar en las notas».

Vincular los requisitos y la orientación relacionados entre las normas de contabilidad y otras publicaciones

54. Vinculación de la información entre las Normas de Contabilidad y otras publicaciones del IASB, como las declaraciones de prácticas de las NIIF:

(a) promueve la redacción coherente de los requisitos de divulgación de información en las normas de contabilidad; y

b) garantice que la relación entre los objetivos individuales de divulgación y los requisitos de las normas de contabilidad, y el concepto de importancia relativa, sea coherente y clara.

55. Para minimizar las incoherencias y cualquier confusión sobre las relaciones previstas entre los requisitos de información en diferentes normas de contabilidad, el CNIC trata de minimizar la duplicación al desarrollar los requisitos de divulgación, por ejemplo, haciendo referencias cruzadas entre normas de contabilidad. Sin embargo, el CNIC lo hará únicamente si esa práctica no afecta negativamente a la claridad de los requisitos de divulgación para los preparadores o a la comprensibilidad de la información resultante para los usuarios.

Comisionados de la SEC unánimes: Más digital por favor

La Comisión de Bolsa y Valores («Comisión» o «SEC») propone exigir la presentación o presentación electrónica de ciertos formularios y otras presentaciones o presentaciones que deben presentarse o presentarse a la Comisión en virtud de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 («Ley de Bolsa») y las normas y reglamentos de la Ley de Bolsa. La propuesta requeriría la presentación electrónica o la presentación en el sistema electrónico de recopilación, análisis y recuperación de datos («EDGAR») de la Comisión, utilizando datos estructurados cuando corresponda, para ciertos formularios presentados o presentados por organizaciones autorreguladoras («SRO»). La propuesta requeriría que la información actualmente contenida en el Formulario 19b-4 (e) se publique públicamente en el sitio web de la SRO y eliminaría los requisitos de firma manual para las presentaciones de cambios de reglas propuestas por la SRO. La Comisión también propone que una agencia de compensación publique material complementario en su sitio web. Además, la propuesta modificaría las normas de la Ley de Bolsa y la Ley de Valores de 1933 («Ley de Valores») para exigir la presentación o presentación electrónica en EDGAR, utilizando datos estructurados cuando proceda, de ciertos formularios, informes y avisos proporcionados por corredores de bolsa, agentes de intercambio basados en valores y los principales participantes en swaps basados en valores. Las enmiendas propuestas también requerirían el retiro en ciertas circunstancias de los avisos presentados en relación con una excepción a la contabilización de ciertas transacciones para determinar si una persona es un agente de intercambio basado en valores. Por último, la Comisión propone permitir la firma electrónica en determinadas presentaciones de corredores de bolsa, y propone enmiendas relativas al Informe Único Uniforme Combinado Financiero y Operativo («Informe FOCUS») para armonizarlo con otras normas, realizar correcciones técnicas y proporcionar aclaraciones.

FECHAS: Los comentarios deben recibirse a más tardar [INSERTE LA FECHA QUE ES 30 DÍAS DESPUÉS DE LA PUBLICACIÓN EN EL REGISTRO FEDERAL O EL 22 DE MAYO DE 2023, QUE ES 60 DÍAS DESPUÉS DE LA FECHA DE EMISIÓN Y PUBLICACIÓN EN SEC.GOV, LO QUE OCURRA MÁS TARDE].

DIRECCIONES: Los comentarios pueden enviarse por cualquiera de los siguientes métodos:

Todas las presentaciones deben referirse al Archivo No. S7-08-23. Este número de archivo debe incluirse en la línea de asunto si se utiliza el correo electrónico. Para ayudar a la Comisión a procesar y revisar sus comentarios de manera más eficiente, utilice un solo método. La Comisión publicará todos los comentarios en el sitio web de la Comisión (https://www.sec.gov/rules/proposed.shtml). Los comentarios también están disponibles para su visualización e impresión en el sitio web en la Sala de Referencia Pública de la Comisión, 100 F Street NE, Washington, DC 20549 en días hábiles oficiales entre las 10 a.m. y las 3 p.m. Las condiciones de funcionamiento podrán limitar el acceso a la sala pública de referencia de la Comisión. Todos los comentarios recibidos se publicarán sin cambios. Se advierte a las personas que envían comentarios que no redactamos ni editamos información de identificación personal de los envíos de comentarios. Debe enviar solo la información que desea poner a disposición del público.

La Comisión o el personal pueden agregar estudios, memorandos u otros elementos sustantivos al archivo de comentarios durante esta reglamentación. Una notificación de la inclusión en el archivo de comentarios de dichos materiales estará disponible en el sitio web de la Comisión. Para garantizar la recepción electrónica directa de dichas notificaciones, regístrese a través de la opción «Manténgase conectado» en www.sec.gov para recibir notificaciones por correo electrónico.

Introducción

A. Experiencia con asistencia regulatoria específica durante la pandemia de COVID-19

Como parte de su respuesta a la pandemia de COVID-19, la Comisión y su personal proporcionaron asistencia y alivio regulatorio a los participantes en el mercado, según correspondiera, para facilitar el funcionamiento continúo ordenado y justo de los mercados de valores. Como parte de estos esfuerzos, el personal de la División de Comercio y Mercados («División») emitió una declaración en la que establecía que el personal no recomendaría medidas coercitivas si los solicitantes y solicitantes de registro hacían arreglos alternativos.  Como se detalla en la declaración, para la entrega, ejecución y certificación notarial de ciertas presentaciones en papel.7 Más específicamente, el personal declaró que no recomendaría que la Comisión tomara medidas coercitivas con respecto a cualquier incumplimiento del requisito de presentación en formato impreso o el requisito de firma manual de ciertas «presentaciones en papel afectadas» (según se define en la Declaración actualizada del personal),  que incluían, pero no se limitaban a, informes anuales auditados por agentes de bolsa, presentaciones del Formulario 1 para bolsas de valores nacionales y presentaciones del Formulario CA-1 para agencias de compensación.

En general, la presentación electrónica de las presentaciones de papel afectadas ha sido práctica y eficiente. También ha sido la experiencia de la Comisión que la presentación electrónica ha sido recibida positivamente por los diversos solicitantes de registro que la han utilizado. Basándose en parte en estas experiencias positivas con la presentación electrónica durante la pandemia de COVID-19, y como parte de sus esfuerzos para modernizar los métodos mediante los cuales recopila y analiza la información de los solicitantes de registro, la Comisión propone modificar algunas de las reglas y formularios discutidos en este comunicado, como se establece con más detalle a continuación,  exigir que determinadas presentaciones se presenten a la Comisión por vía electrónica utilizando el sistema EDGAR de la Comisión. Como parte del esfuerzo por modernizar sus métodos de recopilación y análisis de información, y como se analiza más detalladamente más adelante, la Comisión propone que varias de las presentaciones presentadas a la Comisión electrónicamente sobre EDGAR utilicen datos estructurados cuando corresponda.

B. Formularios SRO cubiertos

La Comisión propone exigir que los siguientes formularios se presenten electrónicamente en EDGAR:

El marco regulador de la Comisión actualmente requiere que una entidad que desee registrarse como una bolsa de valores nacional (o que solicite una exención de dicho registro basada en un volumen limitado), una asociación nacional de valores, una agencia de compensación (o que solicite una exención de dicho registro) y una bolsa de valores nacional únicamente con el fin de negociar futuros sobre acciones individuales o en índices bursátiles de base estrecha9 («Bolsa de productos de futuros de valores») presente:  en un formato basado en papel, ciertos formularios que son obligatorios por las normas en virtud de la Ley de Bolsa. Las bolsas nacionales de valores registradas, las asociaciones nacionales de valores registradas, las agencias de compensación registradas y las bolsas de productos de futuros de valores registradas (colectivamente, SRO), así como las bolsas exentas y las agencias de compensación exentas (junto con las posibles SRO, «Declarantes»), también deben presentar enmiendas en papel a sus respectivos formularios. La propuesta de la Comisión modernizaría el proceso de presentación de estos diversos formularios exigiendo que los formularios y la información contenidos en ellos se presentaran a la Comisión electrónicamente, eliminando así la carga de preparar y presentar formularios en papel por parte de los solicitantes, y de recibir, actuar y mantener los formularios en papel por parte de la Comisión y su personal.

En particular, según lo requerido por 17 CFR 240.6a-1 («Regla 6a-1»), 17 CFR 240.6a-2 («Regla 6a2») y 17 CFR 240.6a-3 («Regla 6a-3») bajo la Ley de Intercambio, un posible intercambio debe presentar en 17 CFR 249. («Formulario 1») una solicitud de registro como bolsa de valores nacional (o para una exención del requisito de registrarse como una bolsa de valores nacional basada en un volumen limitado),  y, una vez registrado, el intercambio debe presentar como una enmienda a su Formulario 1 cierta información de actualización, así como cierto material complementario e informes. Además, según lo requerido por 17 CFR 240.6a-4 («Regla 6a-4») bajo la Ley de Intercambio, un intercambio prospectivo puede registrarse como un Intercambio de Productos de Futuros de Valores presentando 17 CFR 249.10 («Formulario 1-N») («registro de aviso») si cumple con ciertos requisitos previos, y también debe presentar enmiendas a su presentación inicial y ciertos materiales complementarios en el Formulario 1-N. Un solicitante de registro como asociación nacional de valores debe presentar una declaración de registro ante la Comisión en el Formulario X-15AA-1, y cada asociación que solicite el registro o se registre como una asociación nacional de valores debe presentar enmiendas y suplementos a su declaración de registro ante la Comisión en el Formulario X-15AJ-1 y suplementos anuales a su declaración de registro con la Comisión en el Formulario X-15AJ-2. Además, como lo exige la Regla 17ab2-1 («Regla 17ab2-1») bajo la Ley de Intercambio, una posible agencia de compensación debe presentar en el Formulario CA-1 una solicitud de registro como agencia de compensación (o para una exención de dicho registro), y tanto las agencias de compensación registradas como las exentas deben presentar enmiendas a su Formulario CA-1 según sea necesario. En cada una de las situaciones anteriores, estos formularios se presentan a la Comisión en un formato impreso. Como resultado, las SRO prospectivas y existentes, los intercambios exentos y las agencias de compensación exentas deben incurrir en los costos de completar sus respectivos formularios en papel, hacer el número requerido de copias y presentar la versión original y las copias a la Comisión.

La Comisión también propone rescindir el siguiente formulario y, en su lugar, exigir que la información actualmente contenida en el formulario se publique en el sitio web de la SRO correspondiente:

Actualmente, 17 CFR 240.19b-4 (e) («Regla 19b-4 (e)») bajo la Ley de Intercambio requiere que una SRO presente a la Comisión informes sobre la cotización y negociación de nuevos productos de valores derivados en el Formulario 19b-4 (e) en un formato basado en papel. Al igual que con los formularios discutidos anteriormente en esta sección, las SRO deben incurrir en los costos de completar el formulario en papel, hacer el número requerido de copias y presentar la versión original y las copias a la Comisión.

C. Materiales suplementarios abarcados

La Regla 17a-22 requiere que una agencia de compensación registrada presente a la Comisión tres copias de cualquier material dentro de los 10 días posteriores a la emisión, o puesta a disposición general, de dichos materiales a sus participantes o a otras entidades con las que tenga una relación significativa. Una agencia de compensación registrada para la cual la Comisión no es la agencia reguladora apropiada debe al mismo tiempo presentar una copia de dicho material ante su «agencia reguladora apropiada» («ARA»).

Desde que la Comisión adoptó la Regla 17a-22 en 1980, la tecnología ha evolucionado significativamente e Internet ha desempeñado un papel cada vez más vital en la distribución de información. Durante este período, la Comisión ha fomentado la difusión de información electrónicamente a través de Internet y otros sistemas y servicios automatizados. En general, la transición de un requisito de presentar papel a un requisito de presentación electrónica puede ayudar a mejorar la eficiencia y la transparencia en la  mercados de valores para las agencias de compensación registradas, sus participantes y el público en general. Más recientemente, en virtud de la Declaración actualizada del personal descrita anteriormente, los organismos de compensación registrados han establecido arreglos alternativos para satisfacer los requisitos de la Regla 17a-22 que no requieren la presentación de presentaciones en papel.

La Comisión propone ahora enmendar la Regla 17a-22 para eliminar por completo el requisito de presentación en papel y exigir a las agencias de compensación registradas que publiquen cualquier material suplementario en su sitio web en Internet, como se analiza más adelante. La Comisión cree que la norma enmendada aumentaría la eficiencia en la distribución de los materiales suplementarios requeridos en virtud de la norma y promovería la transparencia con respecto a su contenido.  ya que estos materiales complementarios están destinados a ponerse a disposición general de los participantes en la agencia de compensación u otras categorías de participantes en el mercado con los que la agencia de compensación tenga una relación significativa. Además, es probable que el costo asociado con la propuesta sea menor que los costos en que actualmente incurren los organismos de compensación que utilizan arreglos alternativos compatibles con la declaración actualizada del personal.

La Comisión cree que ciertos formularios y otras presentaciones que se propone presentar en EDGAR por agentes de bolsa, operadores de derivados OTC, SBSD y MSBSP son apropiados para la presentación electrónica porque muchos de ellos son voluminosos (en número, tamaño o ambos) y algunos de ellos contienen cierta información que debe divulgarse públicamente. Conversión electrónica y / o publicación de estas presentaciones por parte del personal de la Comisión,  ponerlos a disposición del público y/o del personal de la Comisión, puede requerir mucha mano de obra y mucho tiempo. La Comisión considera que exigir la presentación de estas presentaciones en el sistema de archivo EDGAR establecido por la Comisión facilitaría una transmisión, análisis, difusión, almacenamiento y recuperación de información más eficientes, y beneficiaría a la Comisión, las entidades solicitantes, los inversores y otros participantes en el mercado.

La Comisión propone utilizar el sistema EDGAR existente para ciertas presentaciones porque el Formulario X-17A-5 Parte III y el Formulario 17-H ya están permitidos para ser presentados en EDGAR y la Comisión cree que algunas de estas presentaciones pueden pasar fácilmente a la presentación electrónica en EDGAR.

La Comisión propone utilizar el sistema EDGAR para los siguientes avisos, informes y presentaciones: (1) avisos realizados de conformidad con la Regla 17a-19 bajo la Ley de Intercambio y en el Formulario X-17A-19 adjunto; (2) notificaciones hechas de conformidad con la Regla 3a71-3(d)(1)(vi) en virtud de la Ley de Intercambio; (3) notificaciones hechas a la Comisión de conformidad con la Regla 15fi-3(c) bajo la Ley de Intercambio; y (4) informes realizados de conformidad con la Regla 15fk-1(c)(2)(ii)(A) en virtud de la Ley de Intercambio. Actualmente, los avisos realizados de conformidad con la Regla 17a-19 de la Ley de Cambios y en el Formulario X-17A-19 adjunto se presentan en papel.17 Los avisos realizados de conformidad con la Regla 3a71-3(d)(1)(vi) en virtud de la Ley de Cambios se presentan por correo electrónico. Los avisos realizados a la Comisión de conformidad con la Regla 15fi-3(c) y los informes requeridos en virtud de la Regla 15fk-1(c)(2)( ii)(A) se envían por correo electrónico o en EDGAR, a elección del declarante.

F. Requisitos de datos estructurados

La Comisión propone exigir que algunas de las divulgaciones requeridas por las siguientes presentaciones se proporcionen en un lenguaje de datos estructurado y legible por máquina: (1) los formularios SRO cubiertos; 2) la información requerida en virtud de la Regla 19b-4.e); (3) Formulario X-17A-19; (4) los informes anuales (y las presentaciones anuales relacionadas) presentados por los corredores de bolsa (incluidos los operadores de derivados OTC) y las entidades SBS en el Formulario X-17A-5 Parte III; (5) los informes de evaluación de riesgos presentados por ciertos corredores de bolsa en el Formulario 17-H; y (6) los avisos e informes proporcionados a la Comisión por las Entidades SBS bajo las Reglas 15fi-3 (c) y 15fk-1 (c) (2) (ii) (A), respectivamente (en conjunto, los «Documentos estructurados propuestos»).

Específicamente, la Comisión propone exigir que el informe requerido por la Regla 15fk-1 (c) (2) (ii) (A) de la Ley de Intercambio y partes del Formulario 1, el Formulario CA-1, el Formulario 17-H y el Formulario X-17A-5 Parte III y las presentaciones anuales relacionadas se proporcionen en el lenguaje de datos estructurados Inline eXtensible Business Reporting Language («Inline XBRL»). La Comisión también propone exigir que el Formulario X-17A-19, el aviso a la Comisión (y cualquier enmienda a los avisos) requerido por la Regla 15fi-3 (c) de la Ley de Intercambio, y partes del Formulario 1-N, Formulario 15A, Formulario 1, Formulario CA-1, Formulario 17-H y Formulario X-17A-5 Parte III y las presentaciones anuales relacionadas se proporcionen en legible por máquina,  Lenguajes de datos basados en lenguaje de marcado extensible («XML») específicos de esos documentos («XML personalizados»). Como se ha señalado, estos documentos estructurados se archivarían o presentarían en EDGAR.

Además, la Comisión propone exigir a las organizaciones subregionales que publiquen electrónicamente la información requerida en virtud de la Regla 19b-4(e) utilizando un lenguaje de datos personalizado basado en XML (también denominado «esquema») que la Comisión crearía y publicaría en su sitio web para su uso. La Comisión también propone exigir a las organizaciones subregionales que publiquen una versión renderizada en formato digital portátil («PDF») del documento XML personalizado utilizando un procesador PDF que la Comisión también crear y publicar en su sitio web para que las SRO lo usen.

Como se analiza con más detalle a continuación, la Comisión cree que los requisitos de datos estructurados propuestos facilitarían el acceso a las divulgaciones por parte de los usuarios (por ejemplo, inversores, participantes en el mercado, analistas, la Comisión), lo que permitiría una recuperación, agregación y comparación más eficientes entre diferentes solicitantes y períodos de tiempo, en comparación con un requisito de PDF no estructurado, lenguaje de marcado de hipertexto («HTML») o Código Estándar Americano para el Intercambio de Información («ASCII»).

La Comisión propone que algunas divulgaciones se estructuren en XBRL en línea y otras que se estructuren en XML personalizado, porque la Comisión cree que Inline XBRL es adecuado para ciertos tipos de contenido, como estados financieros y discusiones narrativas extendidas, mientras que otros tipos de contenido se pueden capturar fácilmente utilizando lenguajes de datos XML personalizados que producen tamaños de archivo más pequeños que Inline XBRL y, por lo tanto, facilitan un procesamiento de datos más simplificado. Estos lenguajes XML personalizados también permiten a EDGAR generar formularios web rellenables que permiten a las entidades afectadas introducir divulgaciones en los campos de formulario en lugar de codificar sus divulgaciones en XML personalizado, lo que probablemente alivie las cargas de cumplimiento de las entidades afectadas. Finalmente, algunos de los documentos estructurados propuestos, el Formulario X-17A-5 Parte III y el Formulario 17-H, ya están parcialmente sujetos a requisitos de datos estructurados XML personalizados cuando se presentan voluntariamente en EDGAR. Para estos formularios, la Comisión propone exigir los mismos requisitos XML personalizados para minimizar las cargas asociadas a los solicitantes de registro que ya utilizan estas lenguas para estos formularios.

Algunos de los documentos estructurados propuestos también incluyen requisitos para adjuntar copias de documentos existentes, como copias de estatutos, acuerdos escritos, manuales de usuario y solicitudes de listado. La Comisión propone exigir a las entidades afectadas que presenten estas copias de documentos como archivos PDF adjuntos no estructurados a los formularios estructurados de otro modo. La Comisión cree que exigir a las entidades afectadas que estructuren retroactivamente dichos documentos existentes, que se prepararon para fines distintos del cumplimiento de los requisitos de divulgación de la Comisión, podría imponer cargas de cumplimiento a las entidades afectadas que pueden no estar justificadas a la luz de los beneficios informativos proporcionales asociados con tener dichos documentos en forma estructurada.

Del mismo modo, los Formularios 1-N y 15A (que no sean las portadas, es decir, las páginas de ejecución, de esos Formularios) no estarían sujetos a requisitos de datos estructurados, dado que el número muy limitado de solicitantes y presentaciones de los Formularios 1-N y 15A limita el beneficio que se obtendría de la legibilidad mecánica de las divulgaciones contenidas en ellos.26 Los avisos de excepción de ANE tampoco estarían sujetos a requisitos de datos estructurados,  ya que el número muy limitado de puntos de datos en dichos avisos puede disminuir la utilidad de cualquier funcionalidad habilitada por datos estructurados (como la recuperación eficiente de puntos de datos individuales de documentos estructurados).

G. Enmiendas relativas al informe FOCUS y los requisitos de firma en las presentaciones de las Reglas 17a-5, 17a-12 y 18a-7

Por último, la Comisión propone enmiendas relativas al informe FOCUS para armonizarlo con otras normas, introducir cambios técnicos y proporcionar aclaraciones. Además, la Comisión propone permitir las firmas electrónicas en las presentaciones de las Reglas 17a-5, 17a-12 y 18a-7, incluido el Informe FOCUS.

Actualización económica del Pacífico – febrero de 2023

Golpeado por otro shock

Casi todos los países insulares del Pacífico experimentaron grandes contracciones durante la pandemia de COVID-19.1 Los más afectados fueron el turismo y las economías dependientes de los viajes. Justo cuando las recesiones inducidas por la pandemia están retrocediendo, la región se ve afectada por una combinación de choques derivados de la guerra contra Ucrania (aumento de los precios mundiales de los alimentos y la energía, endurecimiento de las condiciones financieras mundiales y desaceleración de la actividad económica mundial) que se espera que afecten a todos los PIC. Las perspectivas de crecimiento para 2023 están determinadas por una recuperación pos pandemia débil, pero en curso, impulsada por la normalización de los viajes. Se proyecta que la inflación se mantendrá elevada, pero disminuirá desde los máximos de 2022. En comparación con el período anterior a la guerra contra Ucrania, se prevé que el repunte posterior a la pandemia sea mucho más débil de lo esperado, ya que estos shocks frenarán la recuperación y ejercerán una mayor presión sobre los saldos fiscales.

Evolución económica reciente

Entorno económico mundial

La invasión de Ucrania por parte de la Federación de Rusia exacerbó los ya elevados precios de los alimentos y la energía debido a las interrupciones de la cadena de suministro y la fuerte demanda acumulada a medida que se aliviaban las restricciones de movilidad por la pandemia. Después de la invasión, una combinación de sanciones contra Rusia, nuevas interrupciones en los canales logísticos y las acciones de Rusia para frenar los flujos de gas a Europa, causaron picos sustanciales en los precios mundiales de la energía y los granos en los primeros nueve meses de 2022. Si bien los precios de la energía han disminuido recientemente, en medio de las preocupaciones sobre la desaceleración del crecimiento mundial, la decisión de la OPEP + de restringir la producción de crudo en octubre de 2022 no proporciona confianza en que la tendencia continúe.

La inflación mundial era relativamente alta antes de la guerra contra Ucrania, debido a la fuerte demanda acumulada, el estímulo relacionado con la pandemia, el aumento de los precios de la energía y las interrupciones de la cadena de suministro mundial. La orientación futura de los principales bancos centrales era que las tasas de inflación superiores a la meta eran temporales y volverían a los niveles objetivo dentro de un año o dos. La invasión de Ucrania cambió este cálculo de dos maneras: primero, agregó combustible a la ya alta inflación en las economías avanzadas, y segundo, cambió el comportamiento de los bancos centrales debido al riesgo de que una mayor inflación pudiera desanclar las expectativas de inflación. La disyuntiva entre la inacción (mayor inflación) frente a las subidas de los tipos de interés (crecimiento más lento) se volvió menos equilibrada a medida que una mayor inflación erosionaba el poder adquisitivo real y un crecimiento más lento era un riesgo inminente. Como resultado, la mayoría de los bancos centrales han seguido el ciclo de ajuste monetario más agresivo de la historia reciente, a excepción del Banco de Japón (BoJ) y el Banco Popular de China (PBoC). El Banco de Japón se ha mostrado reacio a elevar su tasa de política monetaria, ya que la inflación sigue siendo relativamente modesta (alrededor del 4 por ciento, dos por ciento por encima de la meta) y el banco central ha luchado para detener décadas de baja inflación (Figura 2). El PBoC ha disminuido las tasas debido a la inflación relativamente modesta del país y su intento de contrarrestar el lento crecimiento. La desaceleración de China fue impulsada por una corrección en el sector inmobiliario, así como por su estricta política de «cero COVID» que desencadenó frecuentes bloqueos a lo largo de 2022. Desde entonces, el gobierno chino ha respondido relajando las políticas monetarias y fiscales para impulsar la inversión y evitar una mayor contracción en el sector inmobiliario. A finales de 2022, China abandonó su política de «cero COVID», que mejorará las perspectivas de crecimiento en 2023.

El fuerte endurecimiento de las condiciones monetarias y financieras, junto con el aumento sin precedentes del costo de la vida no visto desde principios del decenio de 1980, han provocado fuertes caídas de la confianza de los consumidores y de los precios mundiales de los activos. En varios otros países, los persistentes brotes de COVID-19 y la invasión de Ucrania están generando vientos en contra adicionales en la actividad. Como resultado, la actividad económica se ha desacelerado en los principales mercados, incluidos Estados Unidos, la zona del euro y China.

La trayectoria de la recuperación económica en la región de Asia oriental y el Pacífico está divergiendo con el fortalecimiento del crecimiento en China, aunque todavía por debajo del potencial, mientras que el crecimiento en otras economías importantes en la región se está desacelerando. Las tasas de inflación, aunque siguen siendo inferiores a las de las economías avanzadas, están muy por encima de los objetivos de los bancos centrales en Asia oriental y el Pacífico, impulsadas por los precios de la energía y las materias primas.

El contexto regional del Pacífico

Debido a sus características geográficas y estructurales, los CFP son vulnerables a las conmociones externas como pequeñas economías abiertas. Los desastres naturales, como los ciclones tropicales, los tsunamis y las sequías, ocurren con frecuencia en los PIC. La pandemia de COVID-19 fue particularmente desafiante para el Pacífico. La suspensión mundial de las restricciones de viaje y movilidad asestó un duro golpe a la mayoría de las economías de los PIC. Sin embargo, la heterogeneidad dentro de la región, destacada por el turismo y la dependencia de los productos básicos (incluida la pesca y otros recursos naturales), los niveles de ingresos y el espacio fiscal, mitigó o amplificó el impacto de COVID-19 en los PIC.

Crecimiento económico

En las primeras etapas de la pandemia, la lejanía y el rápido cierre de las fronteras salvaron en gran medida a los PIC del brote furioso que era común en el resto del mundo. El brote de la variante Delta ocurrió solo en Fiji de junio a septiembre de 2021, con las correspondientes restricciones estrictas de movilidad local (Figura 5). La variante de Ómicron finalmente llegó a las costas de la mayoría de los PIC a principios de 2022, pero las altas tasas de vacunación en la mayoría de los países amortiguaron el impacto en la salud. En el primer semestre de 2022 se produjeron brotes locales en Fiji, Palau, Kiribati, Tonga, Vanuatu, las Islas Salomón y Samoa. En la segunda mitad de 2022, FSM, RMI, Nauru y Tonga experimentaron más brotes. A finales de 2022, el virus llegó a Tuvalu, uno de los últimos lugares afectados.

Tres factores determinaron en gran medida la gravedad de las contracciones del PIB: la dependencia del turismo, las restricciones a la movilidad y el apoyo fiscal del gobierno, que en la mayoría de los casos se financió con donaciones multilaterales y bilaterales. Los cierres de fronteras y las restricciones de movilidad afectaron a todas las economías en diversos grados a lo largo de 2020-21, y la región experimentó la recesión más severa del mundo. Los países que dependen de las exportaciones turísticas fueron los más afectados, con pérdidas de producción del 25 y el 20 por ciento en Palau y Fiji, respectivamente, en relación con los niveles anteriores a la pandemia. Por otro lado, los exportadores de productos básicos dependientes de la pesca y otros productos básicos fueron más resistentes. Kiribati, por ejemplo, capeó la pandemia relativamente ilesa. El apoyo fiscal también fue clave para aliviar el impacto de la pandemia, proporcionando niveles significativos de colchón en RMI, EFM, Nauru y Tuvalu. La resiliencia de las remesas de los trabajadores también desempeñó un importante papel mitigador en varios países (Fiji, Samoa y Tonga). A pesar de las interrupciones en los esquemas de movilidad laboral, las remesas se mantuvieron durante la pandemia a medida que la diáspora de los isleños del Pacífico que viven en el extranjero continuó brindando apoyo a las familias.

Se espera que el aumento de los precios de los alimentos y la energía, la desaceleración de la actividad económica mundial y el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales afecten a todos los países insulares en mayor o menor medida. El canal de transmisión clave operará a través del comercio, con un impacto sustancial en la inflación interna porque la mayoría de los productos energéticos y alimenticios son importados. La inflación se verá agravada por el aumento de los costos de transporte tanto de bienes como de servicios. La desaceleración del crecimiento en los principales mercados también debilitará el repunte económico en algunos países insulares de la industria, en particular en lugares que dependen de las exportaciones de servicios turísticos (por ejemplo, Fiji, Palau, Vanuatu y Samoa). Si bien los PIC son en gran medida inmunes a los riesgos de fuga de capitales, algunos se verán afectados por el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales (por ejemplo, Kiribati, Micronesia, Tuvalu, Nauru, Palau, Islas Marshall y Fiji). Los CFP dependen principalmente de las corrientes de financiamiento oficial y las remesas para llenar las brechas de la balanza de pagos. Los flujos de capital de cartera privada son casi inexistentes, y los mercados financieros profundos están ausentes en gran medida, a diferencia de los mercados emergentes más grandes. Como resultado, los PIC son menos vulnerables al riesgo de fuga de capitales debido a la apreciación del dólar estadounidense y al endurecimiento de las condiciones financieras mundiales. No obstante, los países insulares con activos significativos en fondos soberanos (por ejemplo, Kiribati, Micronesia, Tuvalu Palau e Islas Marshall) o deuda interna (por ejemplo, Fiji) podrían enfrentar menores ingresos fiscales de los fondos fiduciarios o mayores costos de endeudamiento como resultado.

Los últimos datos a partir de 2022T34 muestran que la inflación se ha acelerado en la mayoría de estos países, avanzando lentamente hacia el 15 por ciento en Samoa y Tonga. Cruzó más del 10 por ciento en Palau y las Islas Salomón. Los precios al consumidor también han aumentado en Fiji, acercándose al 5 por ciento en septiembre de 2022. Los factores clave que contribuyen a la inflación han sido los precios de los alimentos y el transporte.

Después de brotes importantes en 2022, las nuevas infecciones por COVID-19 han disminuido en la mayoría de los PIC a partir de enero de 2023. Las tasas de vacunación también han aumentado en toda la región, y la mayoría de los países alcanzan el 80 por ciento de cobertura de vacunación para la población elegible. Esto ha permitido que la mayoría de los PIC alivien las restricciones relacionadas con la pandemia y abran las fronteras durante 2022 (Figura 8). Como resultado, los viajes y el turismo han comenzado a recuperarse, y se han reanudado los principales proyectos de infraestructura. Estos desarrollos están contribuyendo positivamente a la recuperación económica en 2022 y más allá. Sin embargo, el ritmo de reapertura ha sido desigual, y la normalización de las conexiones aéreas ha sido lenta, retrasando la recuperación de las llegadas de turistas en algunos países.

Se estima que Fiji, que depende del turismo, se ha recuperado con fuerza en 2022, con una tasa de crecimiento del 15 por ciento, mientras que Palau se estima que ha experimentado una tercera contracción consecutiva del 2,5 por ciento, debido al lento repunte del turismo. Todavía persisten grandes brechas de producción en estos países en relación con antes de la pandemia (cuadro 1). Dada la dependencia del turismo, se estima que la economía de Samoa se ha contraído en otro 6 por ciento, ya que la frontera permaneció cerrada la mayor parte de 2022 con un brote de Omicron en 2022T. Las Islas Salomón registraron una tercera caída consecutiva del PIB en 2022, debido a los efectos persistentes de los disturbios civiles de noviembre de 2021 y el brote comunitario de COVID-19. Se estima que el virus también ha frenado el crecimiento en los Estados Federados de Micronesia y Tonga, y Tonga también experimentó los impactos perjudiciales de un tsunami, que se estima que ha causado daños equivalentes al 19 por ciento del PIB. Se estima que se ha producido un crecimiento económico moderado en los PIC restantes a lo largo de 2022, ya que la normalización de los viajes está contribuyendo a los flujos comerciales y laborales muy necesarios para los grandes proyectos de inversión.

La naturaleza sin precedentes de la pandemia exigió un apoyo de política pública sin precedentes en los PIC. En promedio, los PIC gastaron alrededor del 13% del PIB entre enero de 2020 y septiembre de 2021 en medidas de respuesta a la COVID-19 (gráfico 10). La asistencia fiscal promedio en el sector de la atención de la salud fue de alrededor del 5% del PIB, mientras que el apoyo no sanitario a los hogares y las empresas promedió alrededor del 8% del PIB. El tamaño de las respuestas fiscales también varió de un país a otro, y las medidas más importantes (del 10% al 30% del PIB) provinieron de los países insulares más pequeños y de las naciones que se beneficiaron de los elevados ingresos pesqueros antes de la pandemia (Tuvalu, Nauru, RMI, EFM y Kiribati). De hecho, la relativa estabilidad de los ingresos pesqueros también alivió el impacto de la pandemia en estos países. Las medidas de apoyo a la pandemia, la pérdida de ingresos y las contracciones del PIB causaron grandes déficits fiscales subyacentes (saldo general excluidas las donaciones), que superaron el 20% del PIB en Tuvalu, RMI, Nauru, FSM y Palau. En estos países, la asistencia oficial fue clave para ayudar a financiar grandes medidas de apoyo y déficits fiscales subyacentes, aliviando significativamente los déficits generales. Sin embargo, las donaciones disminuyeron en Kiribati debido a que algunos proyectos de capital financiados por donantes se retrasaron y otros se completaron. Sin embargo, la magnitud de las contracciones del PIB generó grandes déficits generales en Palau y Fiji, que alcanzaron el 20 y el 13 por ciento del PIB en 2021, respectivamente.

La dinámica de la deuda pública durante la pandemia estuvo influenciada por el alcance de la recesión económica y las fuentes de financiamiento fiscal. Los países que experimentaron contracciones más pequeñas o recibieron donaciones significativas lograron reducir marginalmente las relaciones deuda pública / PIB entre 2019 y 2021, que incluyeron Tuvalu, RMI, FSM, Kiribati. La deuda con respecto al PIB se mantuvo casi sin cambios en Samoa, Tonga y Vanuatu, mientras que se duplicó en las Islas Salomón, alcanzando casi el 16% del PIB. En el otro extremo, Palau y Fiji acumularon una deuda significativa durante la pandemia, impulsada por grandes recesiones y déficits subyacentes. La deuda de Nauru disminuyó significativamente cuando el país llegó a un acuerdo sobre una deuda externa de larga data de una empresa de propiedad pública.

Los precios del combustible han aumentado en la mayoría de los PIC. A partir de septiembre de 2022, los precios del combustible se han mantenido relativamente estables solo en cuatro países: Nauru, Kiribati, FSM y RMI. El apoyo fiscal para aliviar el impacto del aumento de la energía y los precios incluyó medidas de ingresos y gastos. Fiji y las Islas Salomón han concedido exenciones fiscales y exenciones de derechos de importación a determinados alimentos básicos y productos energéticos. Las medidas de gasto incluyeron subsidios a la energía para cubrir las pérdidas en las empresas de servicios públicos (Nauru, Islas Salomón, Tonga y Kiribati), subsidios al transporte público (Fiji) y pagos en efectivo casi universales (Tuvalu), así como ajustes en los salarios del sector público para hacer frente al aumento del costo de la vida (Nauru, Tuvalu).

Panorama y riesgos

Los pronósticos de crecimiento global se han reducido en medio del aumento de los costos de los préstamos y la vida. La desaceleración es generalizada y afecta a todas las principales economías del mundo (Estados Unidos, la zona del euro y China), que han experimentado una desaceleración de la actividad económica desde la guerra contra Ucrania. Se espera que el crecimiento económico en los Estados Unidos sea de un magro 0,5 por ciento en 2023. Junto con Estados Unidos, también se proyecta que los principales socios comerciales regionales de los PIC crezcan a un ritmo más lento durante 2022-23. Se espera que el crecimiento en Australia disminuya a 1.9 por ciento en 2023. La moderación de la demanda agregada en los principales interlocutores comerciales no es un buen augurio para los países insulares de la paz, especialmente para los exportadores de turismo. En el caso de los países insulares exportadores de productos básicos (por ejemplo, pescado, minerales), las perspectivas económicas dependerán de la interacción entre los precios de exportación e importación. Al igual que en las principales economías, las previsiones de crecimiento de los PIC fueron derribadas, especialmente a corto plazo debido a los brotes de Ómicron y los efectos indirectos de la guerra contra Ucrania.

Las perspectivas para 2023 para la región están determinadas por la recuperación continua de la pandemia y la reapertura de las fronteras y los viajes internacionales. Se espera que las economías dependientes del turismo de Palau y Fiji continúen recuperándose en 2023, aunque a un ritmo más rápido en Palau, impulsadas principalmente por sectores relacionados con los servicios, como el alojamiento y el transporte. El desempeño del crecimiento peor de lo esperado durante 2022 tendrá un efecto en cadena en el retraso del cierre de las brechas de producción para la mayoría de los países de la región. Todos los PIC habrían alcanzado los niveles de producción de 2019 para 2025, excepto Samoa y Palau. En Samoa, se espera que el repunte sea mucho más lento debido a una lenta recuperación del turismo y una lenta reapertura en comparación con Fiji, mientras que en Palau, tres años consecutivos de recesión han reducido la capacidad de recuperarse rápidamente a los niveles del PIB de 2019. En general, los PIC han visto revisiones sustanciales a la baja del crecimiento.

Al igual que el crecimiento, las proyecciones de inflación a corto plazo también se han revisado sustancialmente en comparación con las previsiones previas a la invasión de Ucrania. Los altos precios importados de la energía y los alimentos se traducirán en precios al consumidor elevados en la mayoría de los PIC. Se espera que las tasas de inflación disminuyan durante 2023, desde los máximos de 2022, ayudadas por la disminución de las perspectivas de los precios internacionales de los productos básicos, así como la disminución de los costos del transporte marítimo internacional. Las tasas de inflación más altas durante 2023 se pronostican en Samoa (12 por ciento), Tonga (8,9 por ciento) y Palau (8,1), mientras que las tasas más bajas se pronostican en Fiji y RMI, en alrededor del 2-3 por ciento.

Los riesgos a la baja se relacionan con los precios mundiales de los productos básicos, el crecimiento y los desastres naturales. Los precios internacionales de los alimentos y la energía podrían aumentar aún más o mantenerse elevados durante más tiempo de lo esperado debido a la guerra en curso o cada vez más profunda contra Ucrania. En este escenario, la inflación de 2023 en la región podría resultar más alta de lo previsto y erosionar aún más la renta disponible y debilitar el consumo privado. Si el crecimiento de los países avanzados es más lento de lo previsto, o corre el riesgo de caer en una recesión (Banco Mundial, 2023b), las recuperaciones proyectadas de los flujos turísticos pueden no materializarse y debilitar las perspectivas en las economías dependientes del turismo. También existe el riesgo de que las rutas aéreas anteriores a COVID no se recuperen por completo, debido a las cicatrices a largo plazo de la industria. Esto aumentará el costo de viajar por la región. Por último, la vulnerabilidad de la región a los desastres naturales y al cambio climático sigue siendo un importante riesgo adverso subyacente. Un riesgo al alza importante incluye una recuperación más fuerte de lo esperado en China, debido a la rápida relajación de la política de COVID cero, que podría aumentar el turismo emisor a las islas del Pacífico. Otro riesgo al alza es una perspectiva inferior a la esperada sobre la inflación mundial de los precios de las materias primas, aunque el impacto positivo en los PIC podría tardar más debido a los precios rígidos.

Si se materializaran los riesgos a la baja, los ingresos fiscales disminuirían, mientras que las presiones sobre el gasto aumentarían, lo que daría lugar a déficits fiscales potencialmente más amplios y desafíos de sostenibilidad de la deuda. Dado que la mayoría de los países insulares en riesgo de sobreendeudamiento o se enfrentan a elevadas cargas de deuda, su capacidad para aumentar los déficits fiscales es limitada. La consolidación fiscal y el aumento de la eficiencia del gasto son necesarios y deben gestionarse cuidadosamente para mitigar las consecuencias adversas sobre el crecimiento, al tiempo que se dirige la asistencia social hacia los más vulnerables. Como se destaca en nuestra sección de enfoque, la materialización de los riesgos al alza proporcionaría cierto alivio fiscal. No obstante, los PIC seguirán necesitando medidas a más largo plazo para ampliar la base de ingresos, mejorar la eficiencia del gasto público y crear amortiguadores fiscales para financiar necesidades críticas de desarrollo que incluyan las bases para un crecimiento inclusivo y estable, así como la adaptación al clima.

ENFOQUE ESPECIAL

Las vulnerabilidades estructurales de la deuda cobran gran importancia

A pesar de tener una relación deuda pública/PIB relativamente baja en la mayoría de los países, el riesgo de sobreendeudamiento es elevado en los países insulares en contacto debido a la baja capacidad de carga de deuda. La baja capacidad de carga de deuda está impulsada por las características estructurales de los CFP que influyen en su fortaleza institucional, crecimiento económico potencial y reservas para absorber shocks. La pandemia de COVID-19 expuso aún más estas vulnerabilidades estructurales, ya que las fuertes contracciones del PIB crearon grandes presiones fiscales en muchos pequeños países insulares que dependen de las importaciones, el turismo y los viajes. Sin donaciones externas y financiamiento en condiciones concesionarias de los asociados para el desarrollo, los niveles de deuda pública habrían aumentado mucho más. Los elevados precios de importación que siguen contribuyendo a las presiones fiscales en los países insulares de la pirámide. En estas circunstancias, la prudencia fiscal y la mejora de la eficiencia del gasto son fundamentales para mantener los déficits fiscales bajo control y gestionar las necesidades de financiamiento. A mediano plazo, los países insulares deberían tratar de ampliar la base de ingresos, mejorar la eficiencia del gasto público y generar ahorros fiscales para financiar necesidades críticas de desarrollo, incluidas las bases para un crecimiento estable e inclusivo, así como la adaptación al clima. Los asociados para el desarrollo tendrían que seguir desempeñando un papel clave en la prestación de asistencia técnica, donaciones y financiamiento en condiciones concesionarias para apoyar estos esfuerzos.

Sostenibilidad de la deuda pública en los PIC

Vulnerabilidades subyacentes de la deuda

A fines de 2021, la relación entre la deuda pública y el PIB era inferior al 25% en cinco países insulares de la región, a saber, Tuvalu, RMI, EFM, Kiribati y las Islas Salomón (gráfico 16). Otros cuatro países insulares del Pacífico tenían niveles de deuda inferiores al 50% del PIB. Sólo en Palau y Fiji la deuda era superior al 70 por ciento del PIB. En comparación con otros países de ingresos medianos altos (UMIC) y de ingresos medianos bajos (PIBM), los niveles de deuda de varios países de ingreso mediano bajo se encontraban en el extremo inferior del espectro.

Varias características estructurales afectan a la capacidad de carga de deuda de los países insulares en desarrollo. En comparación con el UMIC y los PIBM promedio, los PIC tienen poblaciones y economías mucho más pequeñas basadas en unos pocos sectores económicos, además de la lejanía de los grandes mercados. Estos dos implican un bajo potencial de diversificación económica y un alto crecimiento estable. Como resultado, la capacidad de generar ingresos fiscales y de exportación grandes y estables para pagar la deuda es limitada. Estas características también reducen las oportunidades de crecimiento del sector privado y tienden a aumentar el tamaño relativo del sector público. Dada la alta dependencia del comercio, los países insulares son vulnerables a las conmociones mundiales externas, como se ha visto más recientemente con el impacto de la pandemia de COVID-19 y los efectos indirectos de la invasión de Ucrania en los precios de los productos básicos, en particular los alimentos y el combustible. Además, los PIC son propensos a desastres naturales como sequías, inundaciones, ciclones y volcanes. El cambio climático también ha aumentado la frecuencia y la gravedad de los desastres naturales, además de aumentar el riesgo de inundaciones en algunas de las islas del Pacífico. Los pasivos contingentes derivados de las empresas estatales son una fuente adicional de riesgo. La combinación de todos estos riesgos, incluida la modesta capacidad institucional del Pacífico para gestionarlos, implica que la capacidad de carga de la deuda se clasifica como débil o media en la mayoría de los países del Pacífico con análisis de sostenibilidad de la deuda de los países de bajo ingreso, lo que da lugar a «umbrales de deuda» calculados más bajos sobre el valor actual de la deuda pública utilizados en la metodología de las dietas del Banco Mundial. Al incorporar los aumentos proyectados del valor actual de la deuda corriente y proyectada, la mayoría de los países insulares netos superan los umbrales específicos de cada país que los clasifican como de riesgo moderado o alto de sobreendeudamiento.

Los déficits primarios y las contracciones económicas fueron los principales factores que aumentaron las necesidades de financiación, en particular para países muy dependientes del turismo, como Fiji y Palau. A pesar de contar con importantes sectores turísticos, las necesidades de financiación aumentaron más modestamente en Samoa y Vanuatu, ayudadas por mayores ingresos y por la ejecución insuficiente de los gastos de capital. La deuda creció mucho más rápido en Fiji y Palau en comparación con Samoa y Vanuatu, dados los mayores déficits de Fiji y Palau, que se financiaron principalmente con deuda en condiciones favorables. Samoa utilizó reservas de efectivo para llenar su brecha de financiamiento, mientras que Vanuatu tuvo una recesión más leve y pudo aumentar los ingresos fiscales durante 2020-2021 a través de los ingresos de su Programa de Ciudadanía Económica. Varios países pudieron incluso reducir las necesidades de financiamiento y la relación deuda/PIB, ayudados por fuertes ingresos y recesiones más leves, especialmente en economías dependientes de la pesca, como Tuvalu, RMI, FSM y Kiribati, mientras que Nauru recibió ayuda del Centro Regional de Procesamiento apoyado por Australia.5 En Kiribati, la disminución de las donaciones y los ingresos no tributarios y las medidas de apoyo a la COVID-19 aumentaron el déficit primario y las necesidades de financiamiento.  pero la relación deuda/PIB se redujo a medida que el déficit se financiaba mediante retiros de reservas soberanas. Los aumentos de los tipos de interés (el diferencial de los tipos de interés) sólo desempeñaron un papel sustantivo en Fiji, debido a su gran proporción de deuda interna, que tiende a tener un tipo de interés variable determinado por el mercado.

Independientemente de si la relación deuda/PIB disminuyó o aumentó durante la pandemia, las vulnerabilidades proyectadas de la deuda pública de los países insulares en transición siguieron siendo elevadas o aumentaron debido a un menor potencial para cargar deuda y/o al aumento de las necesidades de financiamiento proyectadas. Seis de los ocho países que emplean LIC-DSA están clasificados como de alto riesgo de sobreendeudamiento, mientras que los dos restantes, a saber, Vanuatu y las Islas Salomón) están clasificados en riesgo moderado (cuadro 4). Por otra parte, la capacidad de absorber los choques es mucho mayor en Vanuatu que en las Islas Salomón, lo que implica el espacio de préstamo. Si bien la deuda pública proyectada se clasifica como sostenible en tres países de acceso a los mercados (MAC) y DSA, los riesgos aumentaron en Palau y Fiji, debido a la expansión significativa de los niveles de deuda durante la pandemia, que se prevé que permanezcan en los horizontes previstos.

Las donaciones externas constituyen una fuente importante de ingresos fiscales en muchos países insulares del Pacífico y desempeñan un papel crucial en la financiación del gasto público en capital humano y físico. Incluso antes de la pandemia, las donaciones eran superiores al 25% del PIB en Tuvalu, RMI, FSM y Kiribati, y superiores al 10% del PIB en Nauru, Palau y Tonga (Figura 19). Durante la pandemia, la región recibió significativamente más asistencia oficial de los asociados para el desarrollo, lo que ayudó a reducir los déficits fiscales subyacentes en todos los países, lo que dio lugar a déficits primarios manejables. Sin un aumento tan crucial de la asistencia externa, los PIC habrían tenido dificultades tanto para financiar medidas de apoyo relacionadas con la pandemia como para asegurar fondos para las crecientes necesidades subyacentes de desarrollo. En un caso contra fáctico, en el que las donaciones se habrían mantenido en los niveles de 2019, el aumento de los saldos primarios se habría sumado a la mayor acumulación de deuda, erosionado los colchones de efectivo fiscal o dado lugar a una reducción del gasto durante un momento de tensión económica. En RMI, por ejemplo, sin el apoyo de donaciones de donantes, la relación deuda pública/PIB habría sido tres veces mayor que el nivel real.

Debido en gran medida a la escasez de los mercados financieros nacionales y a la falta de acceso a los mercados internacionales de capital, la mayor parte de la deuda pública de los países insulares en poder de acreedores multilaterales o bilaterales en condiciones concesionarias o muy favorables. Sólo Nauru y Fiji tienen una parte sustancial de la deuda interna. En la mayoría de los países insulares con una deuda externa significativa, más de la mitad del saldo de la deuda se debe a instituciones multilaterales, principalmente el BAsD y el Banco Mundial. Tonga y Vanuatu son los dos países que también recibieron una cantidad significativa de préstamos del Banco de Exportación e Importación de China, que representan alrededor del 49 y el 30 por ciento del saldo de la deuda. El crédito oficial que es altamente concesional proporciona cierto colchón a los PIC, porque dicha deuda generalmente viene con períodos de gracia y vencimientos prolongados, bajas tasas de interés y a menudo aumenta en el caso de desafíos de financiamiento.

Vulnerabilidades en medio de la inflación mundial

Todos los PIC están dolarizados u operan bajo un régimen de tipo de cambio fijo con respecto a una canasta de monedas, que incluye predominantemente los dólares estadounidenses, australianos y neozelandeses y el yen japonés. Los movimientos del tipo de cambio simplemente reflejan los movimientos cruzados de los tipos en el caso de las canastas monetarias, o los movimientos bilaterales en las economías dolarizadas. Como tales, los PIC carecen de una política monetaria independiente para controlar la inflación, ya que apuntan a un tipo de cambio o simplemente utilizan una moneda extranjera para las transacciones nacionales. Durante 2022, la fortaleza del dólar debido al endurecimiento de las condiciones financieras mundiales provocó una depreciación en las paridades fijas de la cesta y en los países que utilizan el dólar australiano, exacerbando el impacto inflacionario de los precios de las materias primas. Lo contrario fue cierto para los países vinculados al dólar estadounidense. Dada la falta de política monetaria, la política fiscal sigue siendo la única herramienta para ayudar a los agentes económicos a hacer frente al aumento del costo de la vida. Los PIC han adoptado medidas de gasto e ingresos para apoyar a las empresas y los hogares que luchan contra el impacto de la pandemia y el aumento de la inflación.

Con la ayuda de la reapertura posterior a la pandemia y la reducción del apoyo pandémico, se prevé que los saldos fiscales mejoren en 2023 y 2024 en seis CFP. Esto será más pronunciado en las economías dependientes del turismo, particularmente en Fiji y Vanuatu, y en menor grado en Palau, debido a un retraso en la recuperación del turismo. Se espera que los saldos fiscales se deterioren ligeramente en Samoa, Tonga, RMI y Estados Federados de Micronesia, impulsados por el gasto en reconstrucción posterior al desastre y la reducción de los ingresos por donaciones. Por otro lado, se prevé que Kiribati registre un aumento significativo de su déficit fiscal, ya que se espera que se mantengan los aumentos de los subsidios y las transferencias durante la pandemia. Con excepción de Nauru, se prevé que todos los países registren déficits fiscales, aunque los niveles variarán de un país a otro. Se espera que las necesidades brutas de financiamiento resultantes aumenten a largo plazo y contribuyan a la acumulación de deuda o reduzcan los colchones fiscales.

Las donaciones externas han desempeñado un papel importante para ayudar a financiar las necesidades de desarrollo inmediatas y a largo plazo en los PIC. A mediano y largo plazo, se proyecta que el financiamiento externo en condiciones concesionarias volverá a los niveles anteriores a la pandemia en comparación con los picos de 2020-21, mientras que se proyecta que el gasto fiscal seguirá siendo alto debido a las necesidades actuales de gasto en desarrollo y al aumento del costo de la adaptación al clima. Según las proyecciones de referencia con déficits actuales, la continua dependencia del financiamiento de la deuda en condiciones concesionarias aumentará el valor actual de la deuda pública.

Crear espacio fiscal mientras se mitigan los riesgos

A pesar de que la pandemia de COVID-19 se está convirtiendo en un desafío endémico y las expectativas de aceleración económica a medida que los viajes y el turismo comienzan a regresar gradualmente, varios países han mantenido el apoyo fiscal temporal de la era de la pandemia, como exenciones de impuestos y aranceles, y medidas de apoyo al gasto, como los pagos de desempleo de Kiribati. Dadas las restricciones fiscales, estos programas, si aún son necesarios, deberían ajustarse a programas de protección social adaptables más sostenibles para apoyar el desarrollo a largo plazo y reducir las vulnerabilidades fiscales. Si bien algunos países pueden tener un espacio fiscal adecuado para sostener estos programas temporales, como los EFM y Nauru, la eliminación del apoyo temporal a la pandemia puede ayudar a mejorar los amortiguadores fiscales contra probables shocks futuros.

Dada la lenta recuperación proyectada y el perfil de los ingresos internos y las donaciones, cualquier apoyo fiscal adicional debería provenir de la reasignación del gasto presupuestario para mantener una situación fiscal prudente. Los países deben evitar aumentar el gasto no discrecional, como la masa salarial general, en respuesta al aumento de la inflación. En cambio, se debe dar prioridad a las transferencias de efectivo específicas. En la medida de lo posible, el aumento de las transferencias a los pobres debería financiarse mediante ahorros derivados del aumento de la eficiencia en las inversiones públicas, la masa salarial y las compras de bienes y servicios.

En la medida de lo posible, los países deben abstenerse de limitar los precios y proporcionar subsidios directos e indirectos a la energía y los productos alimenticios. En primer lugar, los límites de precios crean distorsiones del mercado, lo que lleva a un exceso de demanda y escasez de productos. Si bien los subsidios a los combustibles pueden ayudar a aliviar parte de la carga del aumento de los costos, fomentan el consumo excesivo, contribuyen al consumo de combustibles fósiles y tienden a beneficiar a las empresas y a los ricos más que a los pobres. La evidencia de Fiji sugiere que los subsidios a la electricidad y el agua benefician principalmente a los hogares de mayores ingresos. Al analizar el impacto distributivo de los subsidios al diésel y las transferencias de efectivo no focalizadas en Tailandia, el Banco Mundial (2022) descubrió que incluso la transferencia de efectivo no dirigida de THB 200 per cápita (USD6.00 per cápita) valía más para los beneficiarios en los deciles inferiores de la distribución del ingreso en comparación con los subsidios al combustible, tanto en términos absolutos como en porcentaje de su ingreso per cápita. Para los hogares en el medio de la distribución del ingreso, los beneficios de las transferencias de efectivo y los subsidios al diésel fueron casi iguales. Por otro lado, los hogares en el extremo superior de la distribución se beneficiaron más de los subsidios al diésel en comparación con las transferencias de efectivo no específicas. En los países con sistemas adecuados de selección de recursos y comprobación de recursos, deberían utilizarse transferencias de efectivo a los hogares vulnerables en lugar de subsidios. Como muestran los datos de Tailandia, incluso las transferencias de efectivo no selectivas son menos distorsionadoras que las subvenciones directas, una opción que podría considerarse para los países insulares sin sistemas de protección social. Otras opciones podrían incluir moratorias de tarifas de servicios públicos o exenciones para usuarios específicos, combinadas con la provisión pública de productos básicos clave.

Los países pueden mirar hacia grandes proyectos de infraestructura para resolver los desafíos de desarrollo, pero estos proyectos deben ser bien estudiados para la sostenibilidad y financiados a través de donaciones o mediante préstamos en condiciones concesionarias. El endeudamiento no concesionario en los PIC es extremadamente riesgoso dado el limitado potencial de crecimiento de los ingresos y la alta exposición de la región a los shocks económicos y los desastres naturales. Este tipo de préstamos también incumpliría las obligaciones de los países con alto riesgo de sobreendeudamiento en virtud de la Política de Financiamiento para el Desarrollo Sostenible de la AIF. Hay numerosos ejemplos de países que utilizaron préstamos en condiciones no concesionarias para financiar proyectos de infraestructura no económicamente viables y tuvieron dificultades para atender las obligaciones de deuda resultantes. Cualquier gasto público tan costoso debe sopesarse contra el costo frente a los beneficios sociales y privados, mientras se exploran alternativas más baratas y se realizan evaluaciones de viabilidad económica. Una vez que el proyecto ha sido evaluado y está bien alineado con las necesidades de desarrollo y adaptación climática del país, solo entonces los PIC deben considerar el financiamiento de préstamos en términos altamente concesionales.

Respuesta de política fiscal a mediano plazo

Como en el pasado, las donaciones siempre seguirán siendo una fuente importante de ingresos fiscales en los PIC. Sin embargo, las subvenciones pueden permanecer iguales o disminuir en los próximos años, mientras que las vulnerabilidades económicas pueden aumentar. Dejando de lado la posibilidad de mayores perturbaciones económicas y de desastres naturales externos, los PIC deberían esforzarse por gastar dentro de sus posibilidades y utilizar el ahorro fiscal para financiar el gasto en capital humano y adaptación al clima. Para lograr estos objetivos, los CFP deben emprender esfuerzos de consolidación fiscal una vez que se cierren las brechas de producción impulsadas por la pandemia.

Existe una gran variación en la composición de los ingresos fiscales en los PIC. Nauru, Tuvalu, RMI, FSM y Kiribati reciben una parte importante de sus ingresos de fuentes no basadas en impuestos, a saber, rentas soberanas (por ejemplo, licencias de pesca), subvenciones y otros ingresos no tributarios. A largo plazo, las rentas soberanas probablemente se reducirán a medida que se agoten los recursos naturales que proporcionan las rentas subyacentes. También pueden ser volátiles. Los países no deben depender únicamente de las rentas soberanas para las necesidades de gasto en curso, sino tratarlas en gran medida como ganancias inesperadas que deben invertirse en mejorar la productividad futura (por ejemplo, en educación) o utilizarse como amortiguador de shocks. También podría haber cierto margen para aumentar las rentas soberanas a corto plazo, por ejemplo, renegociando las licencias de pesca. Si bien el nivel de ingresos fiscales totales es ampliamente comparable al de sus pares, los CFP podrían beneficiarse sustancialmente de la mejora de la eficiencia en la recaudación de impuestos y eliminar numerosas exenciones fiscales (Banco Mundial, 2023d). Por ejemplo, Tonga recibió un 30 por ciento menos en ingresos fiscales en la primera mitad del año fiscal 2020 debido a las exenciones del IVA. Las exenciones fiscales de Samoa dieron lugar a que el 2,9 por ciento del PIB perdiera ingresos fiscales. Con las exenciones fiscales, los gobiernos a menudo tienen como objetivo fomentar la inversión y proporcionar alivio a los hogares de bajos ingresos. Pero las exenciones fiscales no son transparentes y los verdaderos costos a menudo se ocultan, mientras que los resultados previstos rara vez se observan. En el caso de que se pueda identificar un beneficio social fuerte, un subsidio es más transparente y los beneficios pueden evaluarse en función de los costos. Las exenciones fiscales en los CFP ascienden a costos fiscales sustanciales. Cuando se otorgan a proyectos individuales y empresas específicas, las exenciones también reducen la competencia y aumentan el potencial de corrupción.

Las relaciones entre el capital y el gasto corriente en los países de los países vecinos son más altas que las de los países pares. Sin embargo, en lugar de reflejar un gasto excesivo, esto es en gran medida el resultado de factores estructurales relacionados con la lejanía y la pequeñez. En el caso del gasto de capital, los contribuyentes clave incluyen: i) alta dispersión de la población; ii) alto costo de importación de bienes de capital y materiales de construcción; iii) desastres naturales frecuentes; y iv) proporción relativamente alta de proyectos de capital financiados con donaciones (Banco Mundial, 2023d). Los principales impulsores del alto gasto corriente son la masa salarial y el gasto en bienes y servicios. La alta masa salarial se debe al papel clave de los gobiernos como proveedor principal de servicios, dados los altos costos fijos de la prestación de servicios públicos que se distribuyen entre una población pequeña y el pequeño tamaño del sector privado nacional. Por otra parte, el elevado gasto en bienes y servicios se debe a los elevados costos asociados con la gran proporción de importaciones necesarias, agravados por la lejanía y los costos de envío, así como al considerable gasto recurrente asociado con la prestación de servicios públicos a poblaciones pequeñas y dispersas.

El nivel de capital humano en los PIC está por debajo de los niveles previstos en relación con su gasto público, lo que sugiere margen para aumentar la eficiencia. Por ejemplo, Nauru, RMI y Tuvalu están significativamente por debajo de los niveles previstos de capital humano, en niveles dados de gasto público. En términos más generales, el índice de desarrollo humano de los PIC está rezagado debido a los bajos años de escolaridad ajustados al aprendizaje, la baja esperanza de vida debido a las enfermedades no transmisibles (ENT) y los malos resultados de salud infantil en algunos PIC. Estos son impulsados por la mala calidad de la educación y la alta prevalencia de ENT. Por ejemplo, RMI, Kiribati y Tuvalu ocupan el primer, segundo y cuarto lugar en el mundo, respectivamente, en términos de prevalencia de diabetes. García-Escribano et al. (2022) encuentran que los formuladores de políticas pueden mejorar la eficiencia del gasto al aumentar la asignación del gasto hacia la cobertura de salud esencial, reducir la desigualdad de ingresos y combatir la corrupción.

Los Estados Federados de Micronesia, Palau, RMI, Kiribati, Nauru y Tuvalu tienen activos considerables en sus fondos soberanos. El tamaño de los activos del SWF oscila entre el 80 por ciento del PIB en Nauru y más del 400 por ciento del PIB en Kiribati. El objetivo principal de los fondos soberanos es mejorar la sostenibilidad fiscal, aislando la economía de los grandes ingresos extraordinarios en forma de rentas soberanas o exportaciones de materias primas, pero también pueden apoyar la estabilización macro fiscal durante las crisis. Otros países insulares de la paz, como las Islas Salomón y Vanuatu, pueden considerar la posibilidad de establecer fondos soberanos, canalizando algunos ahorros fiscales generados por las medidas de consolidación y durante los auges económicos. Al hacerlo, todos los PIC deben garantizar una sólida gobernanza y transparencia de los fondos soberanos, al tiempo que establecen reglas operativas que sean simples, transparentes y limiten la discrecionalidad.

Las prioridades de desarrollo en curso para alcanzar los objetivos de desarrollo sostenible y el cambio climático plantean desafíos importantes para el Pacífico. Los PIC son algunos de los países más expuestos del mundo, que requieren una inversión significativa en infraestructura de adaptación climática. El cambio climático también podría aumentar la frecuencia de los desastres naturales, como los ciclones tropicales y las sequías, lo que plantea un riesgo adicional para las economías de los países insulares en transición. Dadas las limitaciones fiscales y financieras, la asistencia de los donantes externos es esencial para llenar las brechas de financiamiento de los PIC en la adaptación y mitigación del clima, pero también las grandes necesidades de desarrollo. Los asociados para el desarrollo también podrían proporcionar subvenciones adicionales para financiar estas necesidades.

Conclusión

Después de más de dos años de gestión de la pandemia de COVID-19, los PIC se vieron afectados por otro shock de aumento de los precios de la energía y los alimentos. Las economías de los PIC experimentaron una desaceleración significativa durante la pandemia, más dramáticamente en los países dependientes del turismo. Justo cuando las economías comenzaban a ver cierto repunte después de más de dos años de cierres de fronteras, la región se vio afectada por el shock mundial de los precios de los productos básicos. Como resultado, las tasas de inflación interna se han disparado, y se proyecta que las recuperaciones serán más débiles de lo previsto hace un año. Las autoridades han intentado ayudar a aliviar el aumento del costo de vida de los hogares y las empresas, pero el apoyo continuo no focalizado no es sostenible dadas las limitaciones fiscales y la falta de capacidad de carga de deuda.

Al hacer frente a los desafíos del aumento de la inflación, la tibia recuperación de la pandemia y la desaceleración mundial, los países insulares deben lograr un equilibrio entre el apoyo a los medios de subsistencia y la reducción de los riesgos futuros de la deuda pública. La necesidad de apoyo fiscal durante el entorno actual de alta inflación y tibia recuperación económica es comprensible, ya que proporciona el alivio tan necesario para que los hogares y las empresas vulnerables naveguen por la crisis. No obstante, estas medidas de apoyo crean cargas fiscales significativas y son insostenibles, especialmente si los altos precios de la energía y los alimentos persisten más de lo previsto. La mayoría de los PIC ya enfrentan una baja capacidad para financiar choques inesperados que serían probados aún más por un evento de desastre natural. Por lo tanto, los países insulares deben establecer un delicado equilibrio entre las medidas de apoyo fiscal y el logro de la sostenibilidad fiscal. Cualquier apoyo fiscal futuro debe estar bien orientado, estar sujeto a plazos y ser neutral en cuanto al déficit.

A mediano plazo, el aumento de la eficiencia fiscal y el apoyo continuo de los donantes son fundamentales para financiar los principales desafíos del desarrollo y la adaptación al clima. Las medidas de consolidación fiscal basadas en los ingresos podrían incluir la mejora de la eficiencia de la recaudación de impuestos y la eliminación de las exenciones fiscales. Por el lado del gasto, los PIC tienen un margen limitado para recortar drásticamente el gasto, dado el modesto crecimiento previsto y las necesidades de desarrollo en curso. Por lo tanto, se hace imperativo mejorar la eficiencia del gasto público, para maximizar los dividendos sociales por cada dólar gastado. Los ahorros resultantes de las medidas de consolidación fiscal podrían ayudar a crear fondos soberanos para proporcionar amortiguadores fiscales adicionales durante las perturbaciones y las recesiones económicas. Debido a la alta vulnerabilidad a los desastres y al cambio climático, los PIC tendrán que buscar financiamiento concesional continuo para las necesidades críticas de adaptación y desarrollo climático.

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1. Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB)

un. Declaraciones (FAS)

b. Interpretaciones (FIN)

c. Boletines Técnicos (FTB)

d. Puestos de personal (FSP)

e. Guías de implementación del personal (preguntas y respuestas)

f. Declaración No. 138 Ejemplos.

2. Grupo de Trabajo sobre Cuestiones Emergentes (EITF)

un. Resúmenes

b. Tema D.

3. Problemas del Grupo de Implementación de Derivados (DIG)

4. Dictámenes del Consejo de Principios de Contabilidad (APB)

5. Boletines de investigación contable (ARB)

6. Interpretaciones contables (AIN)

7. Instituto Americano de Contadores Públicos Certificados (AICPA)

a. Declaraciones de posición (POE)

b. Guías de auditoría y contabilidad (AAG): solo orientación contable incremental

c. Boletines de práctica (PB), incluidos los Avisos a los profesionales elevados al estado de Boletín de práctica por el Boletín de práctica 1

d. Servicio de consulta técnica (TIS): solo para el reconocimiento de ingresos de software.

Normas emitidas por la SEC

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1. Reglamento S-X (SX)

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3. Liberaciones interpretativas (IR)

4. Orientación del personal de la SEC en:

a. Boletines contables del personal (SAB)

b. Tema D del EITF y comentarios del observador del personal de la SEC.

La sección titulada Secciones de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) proporciona información técnica sobre cómo se presenta el contenido de la SEC.

Las Secciones de la SEC no contienen toda la población de reglas, regulaciones, comunicados interpretativos y orientación del personal de la SEC. Por ejemplo, la Codificación no incluye todo el contenido relacionado con asuntos fuera de los estados financieros básicos, como la Discusión y Análisis de la Administración (MD&A), o con asuntos de auditoría o independencia.

Se espera que el contenido de las Secciones de la SEC cambie con el tiempo de acuerdo con los procedimientos normales de la SEC para realizar cambios en las reglas, regulaciones, comunicados interpretativos y orientación del personal de la SEC. Los procedimientos normales de actualización de la SEC no se modifican por la inclusión del contenido de la SEC en la Codificación y, en consecuencia, puede haber retrasos entre la publicación de los cambios de la SEC y las actualizaciones de la Codificación.

La Codificación no reemplaza ni afecta la orientación emitida por la SEC o su personal para las empresas públicas en sus presentaciones ante la SEC. Además, el contenido etiquetado como guía del personal de la SEC no constituye reglas o interpretaciones de la SEC, ni dicha guía cuenta con la aprobación oficial de la Comisión.

Si encuentra alguna discrepancia entre el contenido de la SEC tal como se presenta en la Codificación y el contenido subyacente de la SEC, utilice la función de comentarios sobre el contenido del Sistema de Investigación de Codificación en línea para enviar sus comentarios.

Referencias cruzadas entre las normas y las actualizaciones de las normas contables y la codificación

La codificación incluye un informe de referencia cruzada que permite a los usuarios identificar dónde residen las normas anteriores en la codificación, o las normas contenidas en una ubicación específica de la codificación. Del mismo modo, el informe muestra una lista detallada de todo el contenido incluido en la codificación junto con la(s) ubicación(es) específica(s) dentro de la codificación.

1. Si el informe de referencia cruzada enumera la fuente del contenido, entonces el FASB consideró el contenido como material autorizado para los fines de la Codificación.

2. Si el informe de referencia cruzada no enumera la fuente del contenido de la literatura autorizada existente, entonces el FASB lo consideró reemplazado o no esencial. Aunque, en un número limitado de casos, la fuente de contenido autorizado no aparece porque el FASB reemplazó el contenido con contenido de otros estándares.

Para cada pieza de contenido de estándares utilizada en la codificación, el informe de referencia cruzada incluye la siguiente información:

1. Normas. Tipo estándar, año (si corresponde), número y párrafo.

2. Codificación. Tema, subtema, sección y párrafo.

Contenido protegido por derechos adquiridos excluido de la codificación a partir del 1 de julio de 2009

General

La publicación autorizada de la Codificación a partir del 1 de julio de 2009, excluye el material de derechos adquiridos. Los usuarios deben acceder a los estándares relevantes para dichos artículos con derechos adquiridos. Consulte la Sección de codificación 105-10-70 para una discusión del material protegido por derechos adquiridos.

No GAAP

El FASB concluyó que la codificación representa GAAP autorizados de los Estados Unidos.

Por lo tanto, la Codificación no incluye orientación para asuntos no GAAP tales como:

1. Otra base contable integral (OCBOA)

2. Base de caja

3. Base imponible del impuesto sobre la renta

4. Principios Regulatorios de Contabilidad (RAP).

Normas gubernamentales de contabilidad

La Codificación no incluye normas gubernamentales de contabilidad.

Glosario

A lo largo del proceso de codificación, los términos del glosario se identificaron en el glosario o en el texto real de las normas. En muchos casos, un término del glosario se refiere específicamente a un subtema o tema en particular. El glosario maestro contiene todos los términos identificados como términos del glosario a lo largo de la codificación. Al hacer clic en cualquier término en el Glosario maestro se mostrará dónde se usa el término. El Glosario maestro puede contener términos idénticos con diferentes definiciones, algunas de las cuales pueden no ser apropiadas para un subtema en particular.

Cada subtema incluye una sección de glosario con los términos utilizados en ese subtema. Las secciones de estándares indican referencias de glosario en la primera aparición de un término en cada subsección. Para cualquier subtema en particular, los usuarios solo deben usar los términos del glosario incluidos en la sección del glosario del subtema en particular (Sección 20).

Unir y combinar contenido

Mediante el uso de secciones coherentes, los suscriptores pueden acceder a funciones dentro del Sistema de Investigación de Codificación para combinar tipos similares de contenido. Por ejemplo, en el Sistema de Investigación de Codificación, los suscriptores pueden combinar todas las Secciones de Divulgación para un Tema sin la necesidad de acceder a cada Subtema individual. De hecho, la funcionalidad del sistema permite a los suscriptores producir una lista completa de todas las divulgaciones autorizadas de US GAAP por tema.

De manera similar, como se indica en la discusión bajo el título titulado Subsecciones, el sistema permite a los suscriptores combinar Subsecciones. A diferencia de la función Unirse a sección, la función Combinar subsección combina las subsecciones sobre la base del título de la subsección.

Si el usuario hace clic en «Mostrar todo en una página» para unir todos los subtemas o secciones, la página resultante no incluirá la sección 75 Elementos XBRL. Si el usuario quiere ver esa sección, tendrá que navegar específicamente a esa sección. Del mismo modo, los elementos XBRL de la Sección 75 no se pueden imprimir cuando se imprimen secciones unidas. Esas secciones deben imprimirse por separado.

Cuestiones generales de codificación

Materialidad

El tema 105 de codificación incluye una discusión de la materialidad. A lo largo de los años, varias normas han incluido lenguaje que establece que una norma es aplicable si un artículo es material. Mantener tales referencias individuales de materialidad en la codificación podría llevar a los usuarios a creer que la materialidad se aplica a un conjunto de normas, pero no a otro. Este no es el caso.

Proceso de establecimiento de normas en curso

Fecha de entrada en vigor y normas sustituidas

Con la emisión de la Declaración FASB No. 168, La Codificación de las Normas de Contabilidad de la FASB y la Jerarquía de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados, la FASB aprobó la Codificación® como la fuente de los US GAAP autorizados para entidades no gubernamentales para períodos provisionales y anuales que finalizan después del 15 de septiembre de 2009. La codificación reemplaza todas las normas existentes que no pertenecen a la SEC. El Sistema de Investigación de Codificación incluirá las normas sustituidas para fines de archivo.

Proceso de establecimiento de normas en curso

Los resultados de la actividad normativa en curso serán una actualización de las normas contables compuesta por los antecedentes y la base de las conclusiones, junto con un apéndice de las instrucciones de actualización de las normas contables. El título del conjunto combinado será Actualización de Normas de Contabilidad AAAA-XX, donde AAAA es el año emitido y XX es el número secuencial para cada Actualización de Normas de Contabilidad con ese año. Por ejemplo, los números combinados serían 2009-01, 2009-02, y así sucesivamente. Todos los US GAAP autorizados emitidos por el FASB se emitirán en este formato, independientemente de la forma en que dicha guía se haya emitido anteriormente (por ejemplo, resúmenes EITF, posiciones del personal del FASB, declaraciones del FASB, interpretaciones del FASB, etc.). También se publicarán actualizaciones de las normas contables para las enmiendas al contenido de la SEC en la Codificación.

El FASB organizará el contenido de las Actualizaciones de las Normas de Contabilidad utilizando los mismos encabezamientos de Sección que los utilizados en la Codificación. El contenido de las Instrucciones de Actualización de las Normas de Contabilidad incluirá cambios marcados. Sin embargo, la propia Codificación no mostrará cambios marcados en el cuerpo de la Codificación, excepto en una versión archivada de las Instrucciones de Actualización de las Normas Contables.

El FASB no considera que las nuevas Actualizaciones de las Normas de Contabilidad sean autorizadas por derecho propio y no modificará las Actualizaciones de las Normas de Contabilidad. En cambio, las Actualizaciones de las Normas de Contabilidad sólo sirven para proporcionar información de antecedentes sobre el tema, actualizar la Codificación y proporcionar la base para las conclusiones sobre los cambios en la Codificación. Una Actualización de Normas de Contabilidad es un documento transitorio para iniciar el proceso de la Junta de crear Instrucciones de Actualización de Normas Contables. Las Instrucciones de Actualización de las Normas de Contabilidad serán la fuente utilizada para actualizar la Codificación y las instrucciones estarán disponibles en el sitio web. El FASB actualizará el Sistema de Investigación de Codificación y publicará una nueva Actualización de las Normas de Contabilidad al mismo tiempo.

Contenido pendiente

A medida que el FASB modifique los párrafos de codificación existentes, tanto el párrafo actual como el párrafo actualizado residirán en la codificación hasta el momento en que la nueva orientación sea completamente efectiva para todas las entidades. Durante ese período, el Sistema de Investigación de Codificación hará hincapié en el párrafo recientemente enmendado como Contenido pendiente y proporcionará un enlace a la orientación de transición conexa. La intención de los cuadros Contenido pendiente es proporcionar a los usuarios información sobre cómo cambiará un párrafo cuando la nueva guía se convierta en autoridad.

Cuando un párrafo modificado es plenamente efectivo, la guía obsoleta se eliminará del párrafo y el párrafo modificado permanecerá sin el cuadro Contenido pendiente.

Dados los diferentes fines del año fiscal, los cuadros de Contenido pendiente deben permanecer en el sistema durante un período de tiempo suficiente para que todas las entidades obtengan la orientación autorizada que se aplica a sus circunstancias. Después de ese período de tiempo, el contenido original se elimina y el Contenido pendiente ya no aparece como pendiente. El modelo a aplicar para calcular la fecha de «roll-off» es el siguiente:

La fecha prevista de traspaso debe ser de seis meses después del último cierre del ejercicio fiscal en que una «entidad extrema» (es decir, una entidad que adopte en la última fecha posible permitida por la transición) podría haber aplicado los requisitos originales.

un. Suponga que una actualización de las normas contables tiene una fecha de vigencia para los años fiscales que comienzan después del 15 de noviembre de 20X1. Esto daría como resultado el último año fiscal – final que una «entidad extrema» podría haber aplicado los requisitos originales a partir del 15 de noviembre de 20X1 y hasta el 14 de noviembre de 20X2.

b. La aplicación de este modelo daría como resultado una fecha de roll-off del 14 de mayo de 20X3.

Nota: El propósito del período de seis meses es dar tiempo suficiente para que una entidad tenga conocimiento del cambio durante sus procesos de preparación de estados financieros y auditoría y para acceder al contenido sin la necesidad de utilizar la función de archivo. En el caso de que una entidad no complete sus estados financieros dentro de los seis meses, la entidad aún puede acceder al contenido anterior utilizando la función de archivo de codificación.

Actualizaciones de mantenimiento

Si bien la intención es producir contenido libre de errores, cualquier proceso de publicación inadvertidamente puede tener irregularidades. Para acomodar la naturaleza inmediata de las correcciones necesarias, el FASB emite Actualizaciones de mantenimiento. Estos documentos son preparados por el personal de FASB y no son abordados por la Junta. Las actualizaciones de mantenimiento proporcionan correcciones no sustantivas a la codificación, como correcciones editoriales, cambios relacionados con enlaces y cambios en la información del fragmento de origen (utilizados para referencias cruzadas y la impresora fácil de imprimir con fuentes). Las actualizaciones de mantenimiento aparecen en el sitio web de codificación en Otras fuentes.

Retroalimentación

El FASB solicita comentarios de los constituyentes sobre el sistema de codificación y el contenido. El Sistema de Investigación de Codificación permite a los usuarios enviar comentarios sobre el contenido a nivel de párrafo. Una vez enviados, los comentarios sobre el contenido se analizarán y procesarán, según sea necesario. En el caso de que la retroalimentación requiera un cambio en la Codificación, la revisión se realizará en una Actualización de las Normas Contables.

El personal de FASB evaluará los comentarios y consultará con la Junta según sea necesario.

El FASB solicita los siguientes tipos de comentarios:

1. En general, asuntos no relacionados con el contenido. Utilice el enlace de comentarios en la página de inicio. En particular, nos gustaría recibir comentarios que aborden la funcionalidad y el rendimiento del Sistema de Investigación de Codificación.

2. Asuntos relacionados con el contenido. Acceda al párrafo más relevante para proporcionar los comentarios y utilice la función de comentarios a nivel de párrafo para enviar sus comentarios. En particular, nos gustaría recibir comentarios que aborden:

a. Errores fatales de cualquier tipo

b. Preguntas o inquietudes sobre los requisitos US GAAP.

Taxonomía GAAP

Fondo

La Taxonomía de Información Financiera GAAP y la Taxonomía de Informes de la SEC (denominadas colectivamente «Taxonomía GAAP») son listas de etiquetas legibles por computadora en formato XBRL (eXtensible Business Reporting Language) que están disponibles para que los preparadores las asignen a sus estados financieros. La taxonomía GAAP es esencialmente un diccionario de términos de estados financieros para los requisitos GAAP y las prácticas comunes de presentación de informes según lo dispuesto en la Codificación. Los elementos de la taxonomía GAAP permiten que las computadoras busquen, ensamblen y procesen datos automáticamente para que los inversores, analistas, periodistas y reguladores puedan acceder y analizarlos fácilmente. La taxonomía GAAP es necesaria en la creación de presentaciones de datos interactivos XBRL (es decir, estados financieros con formato XBRL) presentados a la SEC.

La inclusión de los elementos de taxonomía GAAP en la codificación ayuda a los preparadores a seleccionar el elemento más apropiado que se utilizará para su presentación ante la SEC en formato XBRL para el requisito de informe específico. A medida que se actualiza la codificación, la taxonomía GAAP también se actualiza para los elementos a los que se hace referencia a la codificación. Sin embargo, mientras que la Codificación se actualiza a lo largo del año, las mejoras a la Taxonomía GAAP se publican anualmente para su aceptación por la SEC. Como resultado, los elementos contenidos en la Codificación pueden ser inconsistentes con una versión aceptada por la SEC de la Taxonomía GAAP, que es estática en su publicación anual. Los elementos que son nuevos o modificados en una taxonomía GAAP de desarrollo (aún no publicada y aceptada por la SEC) se anotarán como Pending_addition o Pending_removal.

Sección 75, Elementos XBRL

Los elementos de taxonomía GAAP a los que se hace referencia a la guía en un subtema de codificación se enumeran en la Sección 75 del subtema. Los enlaces de los elementos de taxonomía GAAP a la guía SEC en un subtema se enumeran en la Sección S75 del subtema, también titulada, Elementos XBRL.

Si un subtema contiene las secciones 75 y S75, al navegar a cualquiera de las secciones dentro del Sistema de Investigación de Codificación (el Sistema) se abrirá una página web que contiene el contenido de ambas secciones. En dichas páginas web, el contenido de la Sección SEC se mostrará en su totalidad debajo del contenido de la Sección FASB, en un cuadro con un encabezado negro «Comisión de Bolsa y Valores (SEC)».

En la Sección 75, la lista de cada elemento de taxonomía GAAP incluye:

n Una etiqueta estándar para el elemento.

n Nombre del elemento.

n Citas de párrafos en el Subtema a los que hace referencia el elemento.

n Citas de párrafos en otros subtemas a los que hace referencia el elemento.

Dentro del Sistema, cada cita de párrafo en la lista de un elemento de taxonomía GAAP es un enlace en el que se puede hacer clic para navegar al párrafo citado.

No hay historial de cambios para los enlaces de la taxonomía GAAP a la codificación. Sin embargo, la taxonomía GAAP incluye información sobre elementos nuevos, revisados o obsoletos que indican cuándo se modificó un elemento y la naturaleza del cambio desde la última publicación anual de la taxonomía GAAP.

Párrafos de codificación

Los elementos de la taxonomía GAAP que se hace referencia a un párrafo de codificación se incluyen dentro de la opción «Ver elementos XBRL» a la derecha del párrafo bajo los puntos suspensivos. Si están presentes, los elementos se mostrarán inmediatamente en una ventana emergente a la derecha debajo de «Elementos XBRL» y se vincularán a una Sección 75. Si no hay elementos vinculados a un párrafo, aparecerá «No hay referencia XBRL disponible» en la ventana emergente debajo de «Elementos XBRL».

Los elementos de taxonomía GAAP que se enumeran en la ventana emergente se agrupan según el párrafo o subpárrafo y por rol de referencia. El rol de referencia se asigna en función del origen del elemento. Por ejemplo, un rol disclosureRef hace referencia a la documentación que detalla una explicación de los requisitos de presentación de informes y un rol exampleRef hace referencia a la documentación que ilustra, por ejemplo, la aplicación del concepto. Dentro de cada grupo de roles, los elementos se enumeran en orden alfabético.

Cada etiqueta de elemento enumerada en el cuadro es un enlace a la información del elemento que se encuentra en la Sección 75 de ese Subtema y al hacer clic en la etiqueta del elemento en la Sección 75 se abrirá el contenido de Codificación relacionado.